CAPITOLUL II: BCE I INSTRUMENTELE ADOPTATE DE ACEASTA

Banca Central European Date generale

Banca Central European (BCE) supranumit i Banca Bncilor Centrale reprezint banca central care rspunde direct de moneda
Uniunii Europene, euro. Principala misiune a acesteia este meninerea existenei monedei euro i stabilitatea preurilor n zona euro.
Banca Central European a fost nfiinat n anul 1998 cu scopul de a nlocui monedele naionale din zona euro i pentru a guverna
politica monetar pentru rile din uniunea monetar. Cu trecrea timpului obiectivul de politic monetar s-a transferat de la bncile
centrale ctre BCE.
Misiune
Aceasta este condus de ctre Consiliul Guvernatorilor i mpreun cu Sistemul European al Bncilor Centrale i Eurosistem,
ndeplinete urmtoarele misiuni fundamentale
1
:
Prin intermediul Eurosistemului:
definirea i punerea n aplicare a politicii monetare pentru zona euro;
efectuarea operaiunilor de schimb valutar;
deinerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale statelor din zona euro (administrarea portofoliilor);
promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli.

Acestor msuri li se altur altele ca:

Bancnote: BCE are dreptul exclusiv de a autoriza emiterea de bancnote n zona euro.
Statistic: n colaborare cu BCN, BCE colecteaz informaii statistice necesare n vederea ndeplinirii misiunilor SEBC, fie de
la autoritile naionale, fie direct de la agenii economici.

1
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/html/index.ro.html
Supraveghere i stabilitate financiar: Eurosistemul contribuie la buna desfurare a politicilor autoritilor competente cu
privire la supravegherea prudenial a instituiilor de credit i la stabilitatea sistemului financiar.
Cooperare la nivel internaional i european: BCE ntreine relaii de cooperare cu instituiile, organele i forurile competente,
att n cadrul UE, ct i pe plan internaional, cu privire la misiunile ncredinate Eurosistemului.

Obiective

Principalul obiectiv al acesteia este meninerea stabilitii preurilor (cu referire, n special, la SEBC)
2
.
Pe lng acesta exist un al doilea obiectiv principal i anume meninerea ratei inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe
termen mediu. Cele dou obiective in, n principal, de politica monetar
3
.
Un alt obiectiv este acela referitor la furnizarea de statistici, date necesare pentru ndeplinirea misiunilor SEBC, pentru risc
sistemic n vederea supravegherii macroprudeniale a sistemului financiar, de ctre Comitetului european, ct i punerea acestora,
precum i a altor informaii, att la dispoziia publicului larg, ct i a participanilor pe pia. Acest obiectiv ine exclusiv de latura
statistic.
Responsabilitile cu privire la aceast latur se mpart dup cum urmeaz
4
:
BCE deine principala responsabilitate n ceea ce privete elaborarea statisticilor monetare i financiare, a statisticilor
referitoare la rezervele internaionale ale Eurosistemului i a statisticilor privind cursurile de schimb efective nominale i reale ale
euro;
Eurostat are ca principal responsabilitate elaborarea statisticilor economice generale;
cele dou instituii au ca responsabilitate comun elaborarea statisticilor referitoare la balana de pli i la conturile financiare
i nefinanciare defalcate n funcie de sectorul instituional.

Obiectivul privind stabilitatea financiar se refer n principal la atenuarea riscurilor tipice. Riscurile tipice apar n urmtoarele
contexe
5
:
n cazul n care creterea economic consemneaz o decelerare, ceea ce face mai dificil rambursarea creditelor de ctre
ntreprinderi (datorit scderii vnzrilor) sau a creditelor ipotecare de ctre populaie (din cauza omajului), bncile ar putea
nregistra pierderi.

2
Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene, Articolul 127, alineatul (1)
3
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/monpol/html/index.ro.html
4
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/statistics/html/index.ro.html
5
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/stability/html/index.ro.html
Preurile activelor (precum titlurile de valoare, proprietile imobiliare sau echipamentul de producie) ar putea scdea sau
varia brusc, genernd incertitudini pe pieele financiare i cauznd astfel pierderi financiare investitorilor.
Bncile ar putea acorda credite semnificative unui anumit sector i, ulterior, ar putea descoperi c sunt vulnerabile la orice
evoluie nefavorabil consemnat de acel sector.
Bncile ar putea efectua investiii pe scar larg pe pieele de aciuni sau de obligaiuni, devenind ulterior vulnerabile la
scderea preurilor pe acele piee. Pentru contracararea acestora sunt folosite dou categorii de linii de aprare. Prima categorie revine
bncilor, societilor de asigurri i altor instituii financiare. Rolul acestora este de de a-i menine viabilitatea i solvabilitatea,
verificnd bonitatea debitorilor i gestionnd astfel riscurile pe care i le asum. Cea dea doua linie de aprare face referire la
autoritile publice i msurile adoptate de acestea n vederea prevenirii sau atenurii crizelor financiare.
Aceste msuri se refer la:
reglementarea prudenial i difuzarea informaiilor n vederea promovrii disciplinei pieei;
supravegherea prudenial);
activiti de monitorizare i evaluare, care identific vulnerabilitile i riscurile din cadrul sistemului financiar pe ansamblu.

Funciile sistemelor financiare rezult din schema alturat:

Sursa: www.ecb.europa.eu
Acestor obiective li se adaug i altele care in de emisiunea de bancnote (euro), pli i titluri de valoare, relaii la nivel european
(care in de cadrul de politic al UEM i cooperarea la nivel european)
6
, afacerile internaionale (legtura dintre zona euro i economia
mondial, relaiile cu instituiile internaionale, arhitectura financiar internaional, economiile emergente, rolul euro pe plan
internaional sau cooperarea ntre bncile centrale)
7
, rezerve externe i fonduri proprii i operaiuni valutare.

Banca Central European rspunde direct de alocarea eficient i administrarea rezervelor externe care vor asigura lichiditatea
necesar pentru ndeplinirea mandatelor de politic monetar, simultan cu minimizarea costurilor aferente deinerii rezervelor.
Alte msuri pe care BCE le are n vedere n gestionarea riscurilor financiare i ale portofoliului de rezerve externe i cel de fonduri
proprii sunt:
stabilirea de limite pentru riscurile de credit i de pia;
conformitatea;
msurarea i raportarea expunerilor la risc i a performanelor;
alocarea strategic a activelor.
Gestionarea riscurilor financiare rezultate din gestionarea riscurilor portofoliilor revine Biroului de gestionare a riscurilor, acesta
raportnd ulterior Comitetului executiv.
Instrumentele adoptate de BCE ca rspuns la criz
Banca Central European a fost unul din cei mai importani actori n perioada crizei financiare.
Maniera n care BCE a funcionat naintea crizei s-a bazat strict pe conceptul monetarist al bncilor centrale, reducnd atenia asupra
preurilor i asupra inflaiei. Un lucru deloc surprinztor a fost faptul c BCE nu a prevzut venirea crizei. La nceputul lunii iunie n
2008 la momentul la care criza creditelor subprime din America fcea ravagii iar unele bnci europene ca banca IKB din Germania
era prbuit , BCE decidea o cretere a ratei dobnzii la un maxim istoric de 4,25%. Dup prbuirea bncii Lehman Brothers, Banca
Central European a luat o decizie surprinztoare aceea de a juca rolul unui creditor de ultim instan pentru bncile cu probleme
fiind generoas i permindu-le s nregistreze profituri excepionale. BCE i-a nclcat anumite reguli prin acordarea de bani
guvernelor aflate n condiii de stres ntr-un mod indirect prin achiziionarea de obligaiuni de stat de pe piaa secundar.


6
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/europe/html/index.ro.html
7
https://www.ecb.europa.eu/ecb/tasks/international/html/index.ro.html


n ceea ce privete msurile excepionale luate de BCE, n scopul mbuntirii funcionarii diferitelor segmente ale pieelor
financiare, ele au fost numite msuri de "sprijin de credit mbuntite" de ctre preedintele Jean Claude Trichet i constau n
principal din
8
:
furnizarea nelimitat de lichiditate n euro bncilor centrale,
rat fix a dobnzii n toate operaiunile de refinanare,
furnizarea de lichiditi n valut strin (n special dolarul american i francul elvetian),
extinderea listei activelor acceptate drept garanii n operaiunile de pia deschis,
extinderea termenului de trei luni operaiunile de refinanare pn la un an,
cumprri de obligaiuni garantate eligibile denominate n euro i emise de ctre bncile centrale din zona euro
efectuarea de intervenii pe pieele de obligaiuni publice i private din zona euro , n cadrul programului destinat pieelor
titlurilor,

Furnizarea nelimitat de lichiditate n euro bncilor centrale:

Aadar n august 2007, turbulenele de pe pieele financiare s-au intensificat puternic, iar aversiunea fa de riscuri a crescut, ca
urmare a crizei creditelor imobiliare subprime din Statele Unite. Volatilitatea pieelor s-a accentuat semnificativ pentru aproape toate
clasele de active. Pieele bursiere s-au prbuit, ca urmare a vnzrilor de aciuni de ctre investitori i al transferului de fonduri n
plasamente cu grad ridicat de siguran. Aproape n acelai moment, mai multe bnci europene i-au fcut publice expunerile directe i
indirecte la piaa imobiliar subprime din Statele Unite. Mai mult, o serie de bnci, n special n Europa, au fcut obiectul unor zvonuri
privind pierderi considerabile generate de expuneri la titluri garantate cu ipoteci. Aceast lucur a condus la un climat de nencredere
reciproc ntre bnci i, n consecin, la o deteriorare a situaiei acordrii i contractrii de credite interbancare i, implicit, a
funcionrii pieei monetare n euro. n consecin BCE a intervenit i a furnizat lichiditate overnight pe pieele monetare interbancare
n cadrul unei serii de operaiuni de reglaj fin i, de asemenea, lichiditate suplimentar n cadrul operaiunilor sale standard.
Scopul a fost acela de a asigura condiii corespunztoare pe pieele monetare interbancare, de a reduce volatilitatea ratelor dobnzilor
pe termen scurt i de a limita riscul propagrii tensiunilor de pe pieele financiare prin intermediul sistemului bancar. BCE a efectuat
operaiuni de pia monetar fr a modifica orientarea general a politicii monetare.

8
Angela Roman, Unconventional Monetary Policy, Constana 2010
Furnizarea de lichiditi n valut strin
n luna decembrie 2007, BCE a nceput, n cooperare cu Rezervele Federale ale SUA, s furnizeze finanare n dolari SUA bncilor
din zona euro pentru a acoperi deficitele de lichiditate n aceast moned.
Rat fix a dobnzii n toate operaiunile de refinanare:
n luna octombrie 2008, dup falimentul Lehman Brothers, turbulenele financiare s-au transformat ntr-o criz financiar mondial.
Incertitudinile sporite cu privire la soliditatea financiar a marilor bnci din ntreaga lume au condus la colapsul activitii pe
numeroase piee financiare. Cvasi-prbuirea pieei monetare a determinat majorarea ratelor dobnzilor pe termen scurt pn la
niveluri anormal de ridicate, att n interiorul, ct i n afara zonei euro. n aceast perioad caracterizat de un grad ridicat de
incertitudine, bncile au constituit rezerve semnificative de lichiditate, eliminnd, n acelai timp, riscurile din bilanurile lor i
nsprind condiiile de creditare. Criza a nceput, de asemenea, s se propage ctre economia real, pe fondul unei deteriorri rapide i
sincronizate a condiiilor economice n majoritatea economiilor importante i al declinului pronunat nregistrat de schimburile
comerciale mondiale. BCE a reacionat prin adoptarea mai multor msuri, cea mai important dintre acestea fiind reorientarea ctre o
politic de alocare integral i rate fixe ale dobnzilor. Aceasta a nsemnat c bncile din zona euro au putut obine un volum nelimitat
de lichiditate de la BCE la rata dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare, cu condiia furnizrii de garanii adecvate.
BCE a luat efectiv locul pieei monetare. Alte msuri (n afar de reducerea substanial a ratelor dobnzilor) au inclus extinderea
gamei de garanii eligibile i a scadenelor mprumuturilor acordate bncilor.
Cumprri de obligaiuni garantate eligibile denominate n euro i emise de ctre bncile centrale din zona euro
Unul dintre instrumentele de politic monetar ale BCE este cel al operaiunilor structurale, printre care se numr i achiziia
simpl de anumite active eligibile drept garanii. ntruct piaa obligaiunilor garantate a fost puternic afectat, iar obligaiunile
garantate reprezint un instrument important de refinanare pentru bnci, Consiliul guvernatorilor BCE a decis s iniieze un program
de achiziionare de obligaiuni garantate. Scopul acestuia este de a contribui la redresarea pieei obligaiunilor garantate.
Efectuarea de intervenii pe pieele de obligaiuni publice i private din zona euro , n cadrul programului destinat pieelor titlurilor
n luna mai 2010, pe pieele financiare, n special pe cele ale obligaiunilor guvernamentale, s-au manifestat tensiuni acute, care au
afectat funcionarea mecanismului de transmisie a politicii monetare. BCE a decis s introduc programul destinat pieelor titlurilor de
valoare (care, n prezent, s-a ncheiat). n cadrul acestuia, BCE i bncile centrale naionale din zona euro au putut interveni, n
limitele stabilite de Consiliul guvernatorilor, pe anumite piee ale titlurilor de credit, n special pe pieele obligaiunilor
guvernamentale. Achiziiile au putut fi efectuate numai pe piaa secundar (la preurile pieei), n conformitate cu dispoziiile
Tratatului, care interzice achiziiile directe de la guverne. Valoarea total a tuturor obligaiunilor achiziionate care nu au ajuns nc la
maturitate este sterilizat sptmnal pentru ca situaia lichiditii generale pe piaa monetar interbancar s nu fie afectat.
Extinderea termenului de trei luni operaiunile de refinanare pn la un an
n luna decembrie 2011, ca reacie la tensiunile acute manifestate pe piee, care au ameninat funcionarea pieei monetare i fluxul de
credite acordate de bnci firmelor i consumatorilor, BCE a decis s efectueze dou operaiuni de refinanare pe termen mai lung cu
scadena la 36 de luni. Rata dobnzii la aceste operaiuni a fost stabilit la nivelul ratei medii a dobnzii aferente operaiunilor
principale de refinanare pe durata desfurrii operaiunilor respective. Prima operaiune a fost alocat la data de 21 decembrie 2011,
iar cea de-a doua, la 29 februarie 2012.
De asemenea, BCE a decis s sporeasc disponibilitatea garaniilor, reducnd pragul de rating pentru anumite titluri garantate cu
active i permind bncilor centrale naionale, ca soluie temporar, s accepte drept garanii creane suplimentare de natura creditelor
(mprumuturi bancare) care ndeplinesc criterii specifice. Responsabilitatea care decurge din acceptarea unor astfel de creane revine
bncilor centrale naionale care autorizeaz utilizarea acestora.
n al treilea rnd, BCE a hotrt s reduc rata rezervelor minime obligatorii la 1% (de la 2%), elibernd astfel garanii i sprijinind
activitatea pe piaa monetar.
n luna septembrie 2012, pentru a menine o politic monetar unic i pentru a asigura o transmisie adecvat a orientrii politicii
monetare ctre economia real n ntreaga zon euro, BCE a anunat posibilitatea derulrii unor tranzacii monetare definitive (TMD).
TMD reprezint intervenii pe pieele secundare ale obligaiunilor guvernamentale pentru a aborda distorsiunile grave care afecteaz
aceste piee i care sunt generate, n special, de temerile nefondate ale investitorilor cu privire la reversibilitatea monedei euro. TMD
asigur, sub rezerva respectrii anumitor condiii, un instrument de asisten pe deplin eficient pentru evitarea unor scenarii distructive
care ar putea genera probleme grave la adresa stabilitii preurilor n zona euro. Pentru a menine supremaia mandatului BCE privind
stabilitatea preurilor i pentru a asigura c guvernele au n continuare stimulentele adecvate pentru a implementa ajustrile fiscale i
reformele structurale necesare, este esenial impunerea unei condiionaliti stricte i eficiente pentru TMD, asociat unui program
corespunztor derulat n cadrul EFSF/MES.
Pentru 2013, BCE a continuat cu furnizarea de lichiditate n euro i furnizarea de lichiditate n alte valute i acordurile ncheiate cu
alte bnci centrale. Rambursrile substaniale anticipate n cazul operaiunilor de refinanare pe termen mai lung (ORTL) cu scadena
la trei ani efectuate la finele anului 2011 i la nceputul anului 2012 au determinat o reducere a excesului de lichiditate care, n
contextul tensiunilor remanente pe pieele de finanare a bncilor, a exercitat o relativ presiune n sens ascendent asupra ratelor
dobnzilor pe piaa monetar.
Pentru a continua s asigure faptul c bncile solvabile nu se vor confrunta cu constrngeri de lichiditate, n special dup ce
operaiunile ORTL cu scadena la trei ani vor ajunge la scaden, Consiliul guvernatorilor a anunat n luna noiembrie 2013 c
Eurosistemul va continua s furnizeze lichiditate bncilor prin intermediul procedurilor de licitaie la rat fix a dobnzii i cu alocare
integral pentru toate operaiunile de refinanare cel puin pn la data de 7 iulie 2015.

Evolutia principalilor indicatori macroeconomici zona euro
Ca urmare a masurilor adoptate de BCE principalii indicatori macroeconomice ai zonei euro au avut urmatoarea evolutie:
1. Dinamica PIB

Pe ansamblu, ritmul creterii economice la nivel mondial a fost n continuare lent, fluctund i
nregistrnd o evoluie persistent divergent pe ri. Cu toate acestea, pn la finele anului, att
datele publicate, ct i indicatorii din sondaje artau semne incipiente de consolidare treptat
a activitii economice globale. Normalizarea condiiilor de finanare la nivel internaional n
a doua parte a anului, dup adoptarea de ctre BCE i Bank of England a msurilor referitoare la semnalele privind orientarea viitoare a politicii monetare i n
urma deciziei luate de Comitetul
Federal pentru Operaiuni de Pia privind reducerea achiziionrii de active n mod progresiv, pare
s fi eliminat unele incertitudini de pe pia i s fi sprijinit ritmul de cretere economic la nivel
global (Graficul 2).
Schimburile comerciale internaionale s-au intensificat fa de nivelurile foarte sczute din a doua
parte a anului 2012, dar au continuat s se caracterizeze printr-o cretere trimestrial moderat i
volatil. Dup cteva luni de valori semnificative n prima jumtate a anului 2013, indicatorii pe
termen scurt privind schimburile comerciale au consemnat o nou temperare la finele verii, nainte de
redresarea din ultimele luni ale anului. Pe ansamblu, volumul importurilor internaionale de bunuri
a crescut, n medie, cu 0,8 % n termeni trimestriali n primele trei trimestre din 2013, comparativ cu
0,4% n 2012, consolidndu-se ncepnd cu luna septembrie, potrivit datelor furnizate de Biroul de
analiz a politicii economice al rilor de Jos CPB (CPB Netherlands Bureau for Economic Policy
Analysis). La finele anului 2013, toi indicatorii pe termen scurt disponibili privind schimburile
comerciale artau o redresare mai susinut a comerului internaional, Indicele Directorilor de
Achiziii (IDA) aferent noilor comenzi de export nregistrnd cele mai ridicate valori din luna
martie 2011. Cu toate acestea, se ateapt ca, pe termen scurt, ritmul de cretere a schimburilor
comerciale s se menin moderat, la un nivel inferior celor consemnate anterior crizei.




n ceea ce privete evoluia preurilor, decelerarea inflaiei la nivel mondial, vizibil ncepnd cu
anul 2011, a continuat n anul 2013, dei a mascat evoluii mixte pe ri. Mai muli factori, printre
care dinamica moderat a preurilor materiilor prime i activitatea economic global modest,
reflectat de persistena unui nivel semnificativ al capacitilor de producie neutilizate i de
omajul ridicat, au asigurat meninerea presiunilor inflaioniste la un nivel limitat. n zona OCDE,
inflaia medie msurat prin preurile de consum a cobort la 1,6% n 2013, de la 2,2% n 2012, n
principal ca urmare a scderii preurilor produselor energetice i alimentelor. Reducerea inflaiei
Rata inflaiei s-a diminuat sensibil pe parcursul anului 2013, reflectnd ndeosebi contribuiile mai reduse ale preurilor produselor
energetice i ale alimentelor, coroborate cu temperarea presiunilor inflaioniste exercitate de factorii fundamentali. Astfel, n anul
2013, rata medie a inflaiei s-a situat la 1,4%, fa de 2,5% n anul 2012. Ritmul expansiunii monetare s-a meninut modest i dinamica
mprumuturilor a continuat s se comprime, n principal pe fondul cererii modeste de credite, la care s-au adugat o serie de influene
nefavorabile asupra ofertei de credite. n condiiile perspectivelor persistenei unei inflaii sczute pe termen mediu, Consiliul
guvernatorilor a hotrt, n luna mai i n luna noiembrie 2013, reducerea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE, rata dobnzii la
operaiunile principale de refinanare fiind diminuat la 0,25%.




in ceea ce privete evoluia preurilor, decelerarea inflaiei la nivel mondial, vizibil ncepnd cu anul 2011, a continuat n anul 2013,
dei a mascat evoluii mixte pe ri. Mai muli factori, printre care dinamica moderat a preurilor materiilor prime i activitatea
economic global modest,reflectat de persistena unui nivel semnificativ al capacitilor de producie neutilizate i de omajul
ridicat, au asigurat meninerea presiunilor inflaioniste la un nivel limitat. n zona OCDE,inflaia medie msurat prin preurile de
consum a cobort la 1,6% n 2013, de la 2,2% n 2012, n principal ca urmare a scderii preurilor produselor energetice i alimentelor.

Preurile ieiului Brent au fost relativ stabile n cursul anului 2013, fluctund n jurul valorii de
aproximativ 110 USD/baril (Graficul 3). Acesta este al treilea an consecutiv cnd se nregistreaz
niveluri record ale preurilor ieiului Brent, media anual depind 100 USD/baril. Exprimate
n euro, preurile petrolului au sczut cu 3%
n cursul anului 2013, ca urmare a aprecierii
monedei euro.




Evoluia cursului de schimb al euro din anul 2013 a reflectat, n mare parte, evoluia anticipaiilor
pieei cu privire la orientarea politicii monetare n zona euro n raport cu alte economii principale.
Corelaia a fost evident n special n trimestrul I 2013, care s-a caracterizat prin fluctuaii relativ
pronunate ale cursului de schimb efectiv nominal al euro. Mai exact, euro s-a apreciat cu aproape
4% n luna ianuarie 2013, s-a stabilizat n luna februarie i s-a depreciat n luna martie pn la nivelul
consemnat la nceputul anului (Graficul 4). Ulterior, euro a fost, pentru o perioad, relativ stabil n
contextul unei volatiliti reduse pe pieele valutare internaionale. Acest trend a ncetat la jumtatea
lunii mai, cnd pieele au nceput s aib n vedere posibilitatea ca Sistemul Rezervelor Federale
al SUA s nceap reducerea programului de relaxare cantitativ n viitorul apropiat. Pe fondul
tensiunilor sporite pe pieele financiare internaionale, la care s-au adugat ieirile considerabile de
capital din unele economii de pia emergente,
moneda euro s-a apreciat treptat pn la
jumtatea lunii septembrie. n mare parte ca
urmare a ameliorrii peste ateptri a datelor
privind activitatea economic n zona euro,
cursul de schimb al euro i-a continuat trendul
ascendent n a doua parte a anului 2013, n timp
ce volatilitatea de pe pieele valutare s-a redus
treptat




Cursul de schimb efectiv nominal al euro
fa de valutele a 20 dintre cei mai importani
parteneri comerciali ai zonei euro s-a apreciat
considerabil n anul 2013 (Graficul 5). La finele
anului 2013, n termeni efectivi nominali, euro
s-a situat cu 5,1% peste nivelul consemnat
la sfritul anului 2012 i cu 3,9% peste
media nregistrat ncepnd cu anul 1999. La
31 decembrie 2013, euro a fost tranzacionat
la un curs de 1,38 USD, nivel cu aproape 4,5%
peste cel de la finele anului 2012 i cu 7,3%
peste media anului 2012.

Cursul de schimb efectiv real al euro, stabilit pe baza diferitelor msuri ale costurilor i preurilor,
a crescut n cursul anului 2013. n a doua jumtate a anului 2013, acesta a nregistrat niveluri
superioare celor consemnate la finele anului 2012 (Graficul 5).







Evoluiile mai favorabile de pe pieele financiare
i la nivelul finanrii bancare nu s-au regsit
nc n majorarea volumului mprumuturilor
acordate sectorului nefinanciar. Astfel, variaia
anual a mprumuturilor acordate sectorului
privat (date ajustate cu volumul vnzrilor de
credite i al operaiunilor de securitizare) s-a
diminuat constant n anul 2013 i s-a stabilizat
spre sfritul intervalului analizat, la -2,0% n
luna decembrie fa de -0,2% n aceeai perioad
a anului anterior. n aceste condiii, evoluiile
divergente consemnate ncepnd din prima
parte a anului 2012 de dinamica anual a masei
monetare i cea a creditului ctre sectorul privat
au persistat i n anul 2013 (Graficul 6). Pe de
alt parte, msurile neconvenionale adoptate de
Consiliul guvernatorilor n ultimii ani au atenuat
ntr-o oarecare msur presiunile cu care s-au
confruntat IFM din perspectiva surselor de
finanare. Msurile respective au acionat ca mecanisme importante de sprijin, care au limitat
alimentarea interaciunilor negative dintre pieele financiare i economia real. n ansamblu, evoluia masei monetare i cea a creditului indic
faptul c ritmul expansiunii monetare s-a comprimat n anul 2013, reflectnd persistena procesului
de dezintermediere.



Din perspectiva evoluiilor principalelor componente ale M3, incertitudinile sporite de pe pieele
financiare i preferina, n acest context, pentru depozite cu grad ridicat de lichiditate pe fondul
unor rate foarte reduse ale dobnzii de politic monetar i ale dobnzilor de pe piaa monetar
s-au manifestat cu precdere prin accelerarea semnificativ a ritmului anual de cretere a M1.
Astfel, acesta s-a intensificat la 8,6% n luna aprilie 2013, comparativ cu 6,4% n decembrie 2012,
pentru ca ulterior s consemneze o decelerare, rmnnd ns la un nivel ridicat, respectiv 5,7%
n luna decembrie 2013 (Graficul 7). Realocrile de portofoliu au avut loc n contextul diminurii
randamentelor oferite de alte active monetare incluse n M3, ceea ce a generat reducerea costurilor
de oportunitate aferente deinerii celor mai lichide instrumente (Graficul 8). Preferina pentru
lichiditate semnaleaz acumularea n continuare a unor rezerve de numerar cu rol de tampon de
ctre sectorul deintor de resurse.
Dinamica anual a instrumentelor tranzacionabile a continuat s se comprime pe parcursul
anului 2013, situndu-se la -16,2% n luna decembrie comparativ cu -6,5% n aceeai perioad
a anului precedent. Toate cele trei subcomponente ale instrumentelor tranzacionabile au nregistrat
un declin persistent, datorat parial modificrilor cadrului normativ menite s descurajeze bncile s
apeleze la finanarea pe pia.



Condiiile pe pieele monetare din zona euro s-au mbuntit pe parcursul anului 2013. n
contextul atenurii crizei datoriilor suverane, s-a manifestat un fenomen de redeschidere a pieelor
interbancare transfrontaliere, n pofida persistenei unui grad semnificativ de segmentare. n contextul atenurii treptate a gradului de fragmentare pe pieele
financiare i interbancare, surplusul
de lichiditate (respectiv lichiditatea excedentar comparativ cu necesarul de lichiditate al sectorului
bancar, determinat de suma factorilor autonomi i a rezervelor minime obligatorii) a consemnat
o diminuare. Astfel, n intervalul cuprins ntre 31 decembrie 2012 i 30 decembrie 2013, lichiditatea
excedentar s-a restrns cu 346 de miliarde EUR, de la 621 de miliarde EUR la 275 de miliarde EUR.
Acest declin s-a datorat n mare parte (323 de miliarde EUR) reducerii apelului net la operaiunile
de refinanare ale Eurosistemului i, n mai mic msur, majorrii factorilor autonomi ai lichiditii,
care a fost parial compensat de diminuarea marginal a rezervelor minime obligatorii, pe fondul
restrngerii bazei de calcul a rezervelor instituiilor de credit (Graficul 10).



Graficul 11 ilustreaz evoluiile consemnate
pe parcursul anului 2013 de rata dobnzii
negarantat la trei luni (EURIBOR la trei luni)
i de ratele dobnzilor garantate la trei luni,
respectiv EUREPO i rata OIS (rata dobnzii
pe piaa interbancar overnight aferent
operaiunilor swap) la trei luni. Dup declinul
pronunat din a doua jumtate a anului 2012,
toate aceste randamente de pe piaa monetar
au fluctuat ntr-o band relativ ngust, n
apropiere de 0%, n perioada analizat. Ratele
dobnzilor garantate s-au majorat cu cteva
puncte de baz n decursul anului, cotaiile
EUREPO la trei luni reintrnd n teritoriu
pozitiv n luna ianuarie 2013, comparativ cu
valorile uor negative consemnate n cea mai
mare parte a semestrului II 2012. Evoluiile au
reflectat tendina general de atenuare treptat
a tensiunilor pe pieele financiare, care s-a
manifestat ncepnd cu mijlocul anului 2012 i
a continuat pe tot parcursul anului 2013.


Randamentele obligaiunilor guvernamentale
pe termen lung cotate AAA3 din zona euro s-au
majorat de la aproximativ 1,7% la nceputul
anului 2013 la 2,2% la sfritul lunii decembrie
(Graficul 12). n Statele Unite, randamentele
obligaiunilor guvernamentale pe termen lung
au crescut mai abrupt n aceeai perioad, de
la aproximativ 1,8% la circa 3,1%.

Gradul de ndatorare a populaiei s-a meninut
ridicat n anul 2013, la niveluri apropiate de cele
nregistrate ncepnd cu mijlocul anului 2010.
Astfel, conform estimrilor, ponderea datoriei
gospodriilor populaiei n venitul disponibil
brut nominal s-a situat la 98,5% n trimestrul IV
2013, similar nivelurilor consemnate la mijlocul
anului 2010 (Graficul 16). Evoluiile acestei
ponderi s-au datorat creterii moderate a datoriei
totale a gospodriilor populaiei i stagnrii
veniturilor, care au reflectat trenarea activitii
economice i rata ridicat a omajului. Ponderea
plilor de dobnzi n venitul disponibil brut
al acestui sector a rmas relativ nemodificat
pe parcursul anului 2013, dup ce s-a redus
treptat n intervalul cuprins ntre prima parte
a anului 2012 i nceputul anului 2013. Se
estimeaz c ponderea datoriei populaiei n
PIB s-a restrns marginal, pn la 64,5% n
trimestrul IV 2013, comparativ cu 65,2% n
aceeai perioad a anului precedent.



n anul 2013, rata medie anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat la 1,4%, fa de nivelurile de
2,7% i, respectiv, 2,5% consemnate n anii 2011 i 2012. Aceast scdere considerabil nregistrat
n cursul anului 2013 a fost uor mai rapid dect se anticipa i a reflectat ndeosebi reducerea
puternic a inflaiei preurilor produselor energetice i ale alimentelor.
Evoluia preurilor de producie i datele din sondaje indic faptul c presiunile la nivelul circuitului
de aprovizionare s-au temperat n continuare n cursul anului 2013. n medie, dinamica preurilor
produciei industriale a devenit uor negativ (-0,2%) n anul 2013, comparativ cu media anual
de 2,8% consemnat n anul anterior. Principalii factori care au determinat aceast scdere au fost
evoluia preurilor petrolului i corecia majorrii preurilor alimentelor pe pieele internaionale n
vara anului 2012.
Presiunile inflaioniste interne generate de costurile cu fora de munc au fost n continuare reduse
n primele trei trimestre ale anului 2013, n contextul meninerii condiiilor nefavorabile pe piaa
forei de munc. Dinamica relativ liniar a ctigurilor salariale pe ansamblul zonei euro a mascat
divergene semnificative ntre evoluiile salariale la nivel de ar.
Inflaia perceput de consumatori i anticipaiile privind inflaia pe termen scurt ale acestora
au consemnat o reducere uoar n perioada analizat comparativ cu anii 2011 i 2012. Potrivit
datelor din sondaje, anticipaiile privind inflaia pe termen lung au fost foarte stabile, rmnnd
ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale
inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu.

Scderea semnificativ a ratei anuale a inflaiei IAPC n zona euro n anul 2013 a fost determinat
ndeosebi de declinul puternic al inflaiei preurilor produselor energetice ncepnd cu luna octombrie
2012, o contribuie suplimentar avnd, n partea a doua a anului 2013, scderea rapid a dinamicii
preurilor alimentelor. Totui, o atenuare a consemnat i rata inflaiei IAPC, exclusiv componentele volatile, respectiv alimente i produse energetice, n contextul
creterii economice reduse



n urma unei perioade prelungite de declin, activitatea economic din zona euro a nceput s se
redreseze n cursul anului 2013 (Tabelul 3). Cererea intern s-a consolidat treptat, dei pornind de la
un nivel iniial sczut, n concordan cu creterea ncrederii sectorului corporativ i a consumatorilor.
Consumul privat a fost afectat de impactul negativ al reducerii populaiei ocupate asupra venitului
agregat, n special la nceputul anului. Aceast evoluie a fost ulterior compensat de impactul pozitiv
al reducerii preurilor materiilor prime asupra venitului real. Investiiile, care au beneficiat de scderea
incertitudinilor, au fost n continuare frnate de necesitatea reducerii gradului de ndatorare n sectoarele
financiare i nefinanciare deopotriv, precum i de condiiile restrictive ale ofertei de credite. Persistena
gradului redus de utilizare a capacitilor de producie i perspectivele modeste ale cererii au limitat
probabil, la rndul lor, investiiile. Totodat, eforturile de consolidare fiscal derulate n continuare la
nivelul mai multor state ale zonei euro au avut un efect restrictiv asupra consumului guvernamental,
n pofida unor politici fiscale mai puin restrictive, pe ansamblu, dect n anul 2012. De asemenea, anul 2013 a consemnat o inversare de tendin la nivelul
ciclului stocurilor, pe fondul ncheierii
ajustrii semnificative care ncepuse n a doua jumtate a anului 2011. n acelai timp, comerul exterior
a continuat s aib o contribuie pozitiv la dinamica PIB real n zona euro n anul 2013. n esen, la
baza scderii n continuare a PIB cu 0,4%, pe ansamblul anului 2013, a stat evoluia modest consemnat
n trimestrul I, alturi de efectul negativ de report de 0,5% din anul anterior. n anul 2012, scderea PIB
a fost de 0,7%.



Analiza comparativ a ciclului actual n raport
cu perioadele anterioare de declin economic
pune n eviden scderea mai pronunat
a dinamicii mprumuturilor n termeni reali
att n cazul companiilor, ct i n cazul
populaiei n cursul celui mai recent episod
de recesiune fa de celelalte intervale de
contracie economic nregistrate ncepnd
din anul 1990 (Graficul A). O perioad
prelungit caracterizat printr o ofert
redus de credite ctre companii, ndeosebi
ctre cele nou nfiinate, risc s genereze
obstacole la intrarea acestora pe pia i
astfel s exercite un impact negativ asupra
dinamicii productivitii multifactoriale.
Spre deosebire de dinamica mprumuturilor
acordate societilor nefinanciare, a crei
trenare a persistat, se pare c ritmul de
cretere n termeni reali a mprumuturilor
ctre populaie a consemnat un punct de
inflexiune n anul 2013.



Indicatori macroeconomici de politic monetar vizai vor fi:
Cursul de schimb
Rata inflaiei
Rata dobnzii

Alturi de acetia vom considera i:
ncrederea populaiei n moneda euro
Rata omajului
Balana schimburilor comerciale (import / export)



Previziunile economice europene primvara anului 2014




Eurozona sursa : EY Eurozone Forecast MARCH 2014