Aspecte organizatorice:

Seminariile se vor desfura dup urmtorul program:

- duminic, 23.10.2011 13.00 18.00
- sm!t, 0".10.2011 13.00 18.00
- duminic, 20.11.2011 13.00 18.00
#e parcursul acestor $ile i intervale orare voi fi pre$ent pe platforma online i%sau
pe mail. &a cum v-am solicitat anterior, v rog s reali$a'i un grup pe (a)oo pe care
s putem comunica mai uor. *n cadrul acestui grup, va voi rspunde la toate
+ntre!rile%neclari''ile.
&dresa mea de mail este: catalina.)andoreanu,(a)oo.com
#e aceast adres +mi pute'i adresa +ntre!ri i +n afara orelor de consulta'ii. - voi
strdui s v rspund +n cel mai scurt timp posi!il. .oate rspunsurile vor fi postate
i pe pagina mea personal,
)ttp:%%///.ase.ro%ase%studenti%inde0.asp1item23etalii420profesori56327"2
la sec'iunea 8iiere, astfel +nct to'i studen'ii s ai! acces la informa'ii.
#entru o !un cola!orare, aprecie$ faptul de a nu-mi trimite spam-uri pe adresa de
mail.
9a sfritul acestui suport de curs, se afl o tem.
.ema tre!uie re$olvat individual i va tre!ui predat +n data de 27.11.2011, atunci
cnd vom avea a doua +ntlnire +n cadrul :entrului 63 ;u$u. <u se admit amnri.
.ema va conta =04 din nota final.
>0amenul final va fi repre$entat de 20 de grile de teorie i " pro!leme.
&.><.6>: #re$entul material nu e0clude citirea i +nv'area materialelor pre$entate
la ;i!liografie
ELEMENTELE STRUCTURALE ALE CURSULUI
:ursul de ?ela'ii -onetar-8inanciare 6nterna'ionale se adresea$ studen'ilor
+nscrii la programul de studiu 63, organi$at de facultatea 8inan'e, &sigurri,
;nci i ;urse de @alori i face parte din planul de +nv'mnt aferent anului
666, semestrul 1
A!iectivele acestui curs sunt:
6dentificarea factorilor care e0plic evolu'ia cursului de sc)im!, att pe
termen scurt, ct i pe termen lung i determinarea implica'iilor politicilor
monetare i fiscale asupra acestuia
*n'elegerea mecanismului de func'ionare a pie'ei valutare i a te)nicilor de
acoperire +mpotriva riscului valutar
&nali$a oportunit'ii de a adopta un anumit regim de curs de sc)im! +n
general i a monedei unice europene +n particularB
6dentificarea modalit'ilor de previ$ionare i gestionare a cri$elor valutare.
*n'elegerea rolului institu'iilor financiar-monetare interna'ionale +n reglarea
de$ec)ili!relor economice
>valuarea cunotin'elor se va reali$a prin tema reali$at individual i prin
e0amenul sus'inut +n perioada de sesiune
:A<C6<D.
E Sistemul monetar interna'ional: organi$are, evolu'ie, stadiu actual, organisme
monetare i financiare interna'ionale. ?egimuri de curs de sc)im!. -ecanismul
>?- 66.
E :ursul de sc)im!: factori de influen', metode de determinare: paritatea puterii de
cumprare, paritatea ratelor de do!ndB
E #ia'a valutar: organi$are, func'ionare, rol, tipuri de tran$ac'ii, risc valutar,
te)nicile de acoperire a riscului de curs de sc)im!, rolul opera'iunilor de ar!itraF +n
sta!ilirea cursului de sc)im! Gspot, cross rate, for/ardHB
E >c)ili!rul valutar i !alan'a de pl'i e0terne: fundamentarea ec)ili!rului, structura
!alan'ei, factori care influen'ea$ situa'ia contului curent i a contului de capitalB
:ri$e valutare: factori determinan'i, modalit'i de prevenire i%sau ieire din cri$,
efecte asupra activit'ii economice interna'ionale. &tacuri speculative.
;6;96AI?&86>
1. ;ran, #. i 6. :ostic, 2003, J>conomica activit'ii financiare i monetare
interna'ionaleJ, >d. >conomic, ;ucureti. :&#6.A9>9> 1-13
2. 3epartamentul de -oned i ;nci, Suport de seminar
,G///.fin.ase.ro%fa!!v%catKmoneda%discipKcat%?-86.pdfH
Unitatea de nvare I! SISTEMUL M"NETAR INTERNA#I"NAL:
"R$ANI%ARE& E'"LU#IE& STA(IU ACTUAL& "R$ANISME
M"NETARE )I *INANCIARE INTERNA#I"NALE! RE$IMURI (E CURS
(E SC+IM,! MECANISMUL ERM II
3erularea sc)im!urilor interna'ionale necesit evaluarea !unurilor i serviciilor
evaluarea se reali$ea$ prin pre' pre'ul tre!uie e0primat +ntr-o moned a crei
valoare s i e acceptat de to'i participan'ii la sc)im! a doua etap: plata
!unurilor sau serviciilor tran$ac'ionate
Apera'iunile de import%e0port sunt o manifestare a economiei realeB evaluarea,
finan'area i plata sunt aspecte ale economiei monetare GRela'iile Monetar-
*inanciare Interna'ionaleH
?-86 sunt generate i depind de sc)im!urile interna'ionale. *n categoria
sc)im!urilor economice interna'ionale:
- e0portul i importul de !unuri Gcomer' vi$i!ilH
- totalitatea serviciilor de natur comercial i necomercial la care se adaug
micrile de capital Gcomer' invi$i!ilH: servicii comerciele strns legate de
comer'ul interna'ional cu !unuri Gtransport, serviceHB servici necomerciale
permit transferul de fonduri i asigurarea risculuiB micrile de capital
acordarea de credite, pala de do!n$i, participarea la fonduri de pensii
:u ct s-a diversificat structura sc)im!urilor economice interna'ionale, rela'iile
monetare s-au adaptat astfel +nct s corespund cerin'elor economiei reale
-omente importante +n de$voltarea ?-86:
- -.// 0 ;anca ?eglementelor 6nterna'ionale: ;asel, scop: onorarea datoriilor
de r$!oi, apoi !anc a !ncilor centrale
- -.11 0 ;retton Loods crearea Sistemului -onetar 6nterna'ional s-a
sta!ilit rolul monedelor na'ionale i interna'ionale Gdolarul american rol
centralHB cursul de sc)im! fi0
- -.2/ 0 a!andonarea regimului de curs fi0
- -... 0 startul utili$rii -onedei Dnice >uropene
:adrul nr.1
Evoluia pieei valutare n Ro34nia& dup anul -.5.
*nainte de 1M8M, leul avea un curs de sc)im! fi0at +n func'ie de trei monede, i
anume: dolarul american, lira sterlin i marca german. *n anul 1M8M, cursul
co3ercial
-
al dolarului era de 1=,2M lei, al mrcii germane de 2,3N lei, iar al lirei sterline
de N,"" lei, dar popula'ia nu avea dreptul de a de'ine sau converti valut.
1
:ursul comercial al oricrei monede este acea rat de sc)im! folosit pentru decontarea
opera'iunilor de comer' e0terior dintre dou 'ri.
*n intervalul 1MM0-noiem!rie1MM1, cursul oficial, cel anun'at de autorit'ile
monetare, i cel de pe pia'a li!er, la care se reali$a, de fapt, convertirea valutelor
+nregistrea$ diferen'e considera!ile, de e0emplu, +n luna iunie 1MM0, cursul oficial al
dolarului era de 20,8N lei, tran$ac'iile pe pia'a neagr reali$ndu-se la 3N0 lei pentru o
unitate monetar american.
#ersoanelor Furidice le era permis s de'in conturi +n valut la !nci din
?omnia i s re'in "04 din +ncasrile re$ultate din e0port, diferen'a fiind cedat
statului +n sc)im!ul contravalorii +n lei.
*n luna fe!ruarie 1MM1, se +nfiin'ea$ pia'a valutar inter!ancar, iar cursul de
sc)im! al leului fa' de valutele cotate se determina pe !a$a cererii i ofertei. *n paralel,
s-a pstrat cursul oficial, folosit pentru decontarea +ncasrilor cedate statului.
*n mai 1MM1, ;<? emite primul ?egulament @alutar care prevedea dreptul
persoanelor fi$ice i Furidice s de'in valut +n anumite limite, cu condi'ia pstrrii ei +n
conturi la !nci.
*n luna august 1MM1 se desc)ide pia'a caselor de sc)im! valutar, destinat
efecturii opera'iunilor de sc)im! pentru popula'ie, pia' care +i sta!ilea propriul curs
de sc)im!.
*ncepnd cu anul 1MM1 leul are converti!ilitate intern de cont curent
6
, iar
regimul cursului de sc)im! este de flotare diriFat
/
, ;<? intervenind +n vederea
diminurii fluctua'iilor.
*n perioada 1MM2-1MM=, pie'ele paralele, respectiv pia'a valutar inter!ancar,
pia'a caselor de sc)im!, au continuat s coe0iste.
*n 1MM2, +n urma adoptrii ?egulamentului @alutar, accesul la pia'a valutar
!ancar se fcea prin intermediul ordinelor de vn$are%cumprare de valut, !ncile
puteau reali$a +n contul clien'ilor tran$ac'ii cu valori mai mari de 2000 DS3B sau +n
2
:onverti!ilitatea intern de cont curent repre$int dreptul de a presc)im!a moneda na'ional contra
valut, +n interiorul grani'elor 'rii de emisiune, cu condi'ia ca opera'iunea s fie reali$at +n scopuri
curente Gopera'iuni de comer' e0terior sau de turismH.
3
8lotarea diriFat repre$int modalitatea de determinare a cursului de sc)im! prin reali$area
raportului dintre cererea i oferta pentru o anumit valut, autoritatea monetar intervenind, +ns, pe
pia'a valutar pentru reducerea volatilit'ii cursului de sc)im! sau pentru atingerea unui nivel de curs
de$ira!il, +n concordan' cu o!iectivele politicii monetare.
nume i cont propriu, tran$ac'ii care s respecte limitele privind po$i'ia valutar
1
, po$i'ie
valutar care putea s fie desc)is, dar cu respectarea sumelor sta!ilite de ctre ;<?.
#ia'a valutar pre$enta mai multe componente: pia'a !ancar segmentat +n pia'a
de licita'ii valutare Gsumele tran$ac'ionate fiind mai mari de 2000 DS3H i pia'a +n
cadrul creia se e0ecutau opera'iuni de valori miciB pia'a caselor de sc)im! +n cadrul
creia se efectuau opera'iuni destinate popula'iei, +n limita a "00 DS3%persoan%an i
pia'a neagr, nelegal.
#rin adoptarea ?egulamentului privind efectuarea opera'iunilor valutare nr. 7
din august 1MM= s-a urmrit integrarea pie'elor valutare, casele de sc)im! putnd s
tran$ac'ione$e Gprin intermediul !ncilorH valut pe pia'a inter!ancar.
*n perioada 1MM"-1MMN, datorit msurilor adoptate +n cea de-a doua Fumtate a
anului 1MM=, pie'ele valutare paralele e0istente pn +n acest moment s-au unificat +n
cadrul unei singure pie'e integrate, to'i participan'ii interesan'i putnd s accead pe
pia'a inter!ancar, putnd s tran$ac'ione$e valut prin intermediul !ncilor din sistem.
&ceasta a fost perioada +n care creditul +n valut a proliferat, impunnd un control din ce
+n ce mai riguros din partea ;<?.
#erioada fe!ruarie 1MM7- +n pre$ent: este caracteri$at de cursul de sc)im!
flotant i de e0isten'a pie'ei valutare integrate.
>fectele msurilor luate la +nceputul anului 1MM7, de li!erali$are a cursului de
sc)im! i a pie'ei valutare au fost creterea transparen'ei pie'ei, determinarea cursului de
sc)im! e0clusiv prin intermediul for'elor pie'ei, ceea ce a provocat o masiv depreciere
a leului i, de asemenea, integrarea pie'elor.
*n martie 2003, s-a adoptat coul de referin', leul fiind raportat ini'ial la un co
valutar format din N04 >D? i =04 DS3, pentru ca ulterior componen'a coului s se
modifice la 704 >D? i 304 DS3.
3in noiem!rie 200=, ;<? a renun'at s intervin pe pia'a valutar pentru
influen'area evolu'iei cursului.
*n iulie 200" s-a trecut la denominarea monedei na'ionale, cursul mediu de
sc)im! >D?%?A< +n aceast lun devenind 3,"N"" ?A< pentru un >D?.
=
#o$i'ia fa' de o anumit valut repre$int suma re$ultat din opera'iunile anterioare de +ncasri i
pl'i +n valuta respectiv. 3ac suma ini'ial O intrrile ieirile 2 0, suntem +n pre$en'a unei po$i'ii
+nc)iseB dac, +ns, suma ini'ial O intrrile ieirile P 0, suntem +n pre$en'a unei po$i'ii desc)ise.
3ac totalul crean'elor depete totalul angaFamentelor, !anca se situea$ pe o po$i'ie valutar lung,
iar dac totalul angaFamentelor depete totalul crean'elor, !anca se va situa +ntr-o po$i'ie valutar
scurt.
?enun'area la interven'iile ;<? +n cadrul pie'ei valutare a avut ca efect
aprecierea continu a monedei na'ionale fa' de euro, cursul din iulie 2007 G3,1337 lei
pentru un euroH situndu-se la cel mai mic nivel +nregistrat dup noiem!rie 2001. *n
toamna anului 2007 i +n prima parte a anului 2008, datorit secetei din 2007 i
tur!ulen'elor +nregistrate +n cadrul pie'elor financiare e0terne, moneda na'ional s-a
depreciat
7
.
Sursa: ;ran, #. i 6. :ostic, 2003, J>conomica activit'ii financiare i monetare interna'ionaleJ, >d.
>conomic, ;ucureti.
-iFloacele de plat interna'ionale: totalitatea miFloacelor utili$ate pentru
stingerea datoriilor i utili$ate pe plan interna'ional. :uprind:
- monedele na'ionale: acceptate ca miFloace de plat la nivel interna'ional
- devi$e: instrumente financiare e0primate +n monede na'ionale acceptate la
nivel interna'ional
- monede interna'ionale: 3S. i euro
#entru ca o moned s fie tran$ac'ionat pe pia'a interna'ional tre!uie s fie
converti!il: :onverti!ilitatea a evoluat +n timp de la converti!ilitatea +n aur la
accep'iunea actual de a presc)im!a o moned +n alt moned.
Stadii de converti!ilitate:
- monede neconverti!ile: pot fi sc)im!ate +n alte monede numai +n interiorul
grani'elor 'rii de emisiune, cu men'iunea c e0ist limitri +n ceea ce
"
#entru mai multe detalii referitoare la ultimile evolu'ii +nregistrate +n cadrul pie'ei valutare romneti
ve$i 6srescu, -., Interviu acordat smbt 18 noiembrie 2007 ageniei de pres Market News
International, pe G///.!nro.roH.
privete suma presc)im!at i natura persoanei care reali$ea$ presc)im!area
Gmoneda care nu se poate sc)im!a contra alteia este doar un ca$ teoreticH
- converti!ilitate limitat: e0tern Gsumele de'inute de nere$iden'i i provenite
din opera'iuni curenteH i intern Gconvertirea se limitea$ la tran$ac'iile
curente i doar gradual la cele de capitalH
- converti!ilitatea oficial: +nsuirea unei monede de a fi presc)im!at fr nici
o restric'ie referitoare la sum, loc, natura sau calitatea persoanei care
reali$ea$ tran$ac'ia
- monede li!er converti!ile: calitatea unora dintre monedele cu converti!ilitate
oficial care sunt cel mai intens solicitate la presc)im!are i care sunt folosite
ca miFloc de plat interna'ional: dolarul american GDS3H, euro G>D?H, (en
Fapone$ GQ#RH, lira sterlin GI;#H
.recerea la un stadiu de converti!ilitate superior presupune atingerea unor
condi'ii:
- economice: cea mai mare importan': calitatea, cantitatea i utilitatea
produselor reali$ate de 'ara respectiv
- de natur organi$atoric: +n primul rnd legate de formarea cursului +n func'ie
de raportul dintre cerere i ofert, nu +n mod administrativ
- de natur financiar-monetar: situa'ia !ugetului de stat Gdeficitul !ugetar are
influen'e negative asupra monedei pe termen mediu i lung, atunci cnd
datoria va tre!ui pltitH, situa'ia !alan'ei de pl'i e0terne G'ara tre!uie s fie
capa!il s +i atrag +ncasri +n valut din e0porturiH, re$erva valutar
Gtre!uie s fie dimensionat astfel +nct s permit +n orice moment sus'inerea
cursului de sc)im! propriuH
>lementul central al reali$rii politicii valutare a unei 'ri +l repre$int sta!ilirea
regimului valutar al acelei 'ri +n vederea construirii unui set de msuri i
modalit'i de ac'iune, astfel +nct s poat fi +ndeplinite o!iectivele generale ale
politicii monetare Ga crei parte component este i politica +n domeniul valutarH.
:lasificarea regimurilor valutare
Aran8a3ente 9i:e
aH Dniunea -onetar
!H :onsiliul -onetar Gdolari$areaH
cH :urs de sc)im! fi0
Aran8a3ente
inter3ediare

aH :urs fi0 aFusta!il
!H #aritate glisant
cH :urs fi0 +n raport cu un co valutar
dH ;ande de fluctuare
*lotare
aH 8lotare administrat
!H 8lotare li!er
Sursa: 8ranSel G1MMMH
N
- Dniunea -onetar repre$int acel tip de regim valutar +n ca$ul cruia o
singur moned este comun mai multor 'ri, de o!icei, vecine, politica
monetar i valutar fiind comun tuturor participan'ilor, moneda fiind mai
puternic deoarece este sus'inut de economiile tuturor 'rilor mem!re.
#ro!a!il c e0emplul cu cel mai ridicat grad de repre$entativitate pentru acest
tip de aranFament este ona euro.
- :onsiliul -onetar Gdolari$areaH este aranFamentul valutar conform cruia
+ntre moneda 'rii care l-a adoptat i o alt valut se sta!ilete un curs fi0,
!anca central neputnd emite moned na'ional dect dac de'ine re$erve
valutare suficiente, masa monetar re$ultnd prin raportarea re$ervelor
valutare Gconvertite +n moneda de referin'H la cursul sta!ilit +n preala!il. *n
acest ca$, autoritatea monetar +i pierde prg)iile de influen'are a economiei
prin intermediul politicii monetare, dar ctig din punct de vedere al
credi!ilit'ii. Dn e0emplu poate fi constituit de ;ulgaria, care datorit cri$ei
din 1MM7 i-a legat leva de marca german i apoi de euro.
- :urs de sc)im! fi0 este acel regim valutar +n cadrul cruia cursul de sc)im!
fa' de o anumit valut este nemodificat, indiferent de evolu'ia condi'iilor
economice din cele dou 'ri. -oneda de referin' aleas este una puternic,
astfel +nct sta!ilitatea acesteia s se reflecte i +n nivelul monedei legateB de
o!icei, valuta aleas apar'ine 'rii cu cea mai mare pondere +n comer'ul
e0terior al statului care +i leag moneda. Dn e0emplu este dat de :)ina, care
pn +n 200" a avut moneda legat de dolarul american.
- :urs fi0 aFusta!il este un curs de sc)im! fi0, dar are ca particularitate faptul
c, de cte ori autorit'ile monetare consider c este necesar, se reali$ea$
aFustri ale acestuia, prin intermediul valori$rilor sau devalori$rilor. &cest
mecanism este specific Sistemului -onetar 6nterna'ional adoptat la ;retton
Loods.
- *n ca$ul parit'ii glisante, cursul este fi0at +n raport cu o alt moned, dar
acest curs se poate modifica periodic, cu o rat preanun'at, +n conformitate
cu evolu'ia principalilor indicatori macroeconomici Gde o!icei, +n func'ie de
evolu'ia infla'ieiH. #olonia a adoptat, +ntre octom!rie 1MM1 i aprilie 2000,
acest regim, $lotul fiind legat de un co valutar, reali$ndu-se deprecieri
preanun'ate de 1,84 pe lun, care s-au redus treptat la 14 pe lun +n 1MM7,
respectiv la 0,34 +n martie 1MMM, astfel +nct o!iectivul infla'iei s poat fi
atins.
- :urs fi0 +n raport cu un co valutar este ca$ul +n care cursul nu este legat
GancoratH de o singur moned, folosindu-se dou sau mai multe valute, de
o!icei +n concordan' cu ponderea acestora +n cadrul comer'ului e0terior al
'rii respective, fluctua'iile monedelor componente ale coului putnd avea
sensuri contrare, anulndu-se i conferind o mai mare sta!ilitate etalonului.
*n Dngaria, forintul a fost legat de un co de valute compus, +n 1MM0, din
DS3 i alte 10 valute europene Gmarc german, iling austriac, franc
N
8ranSel, Q., No !ingle "urrenc# $egime is $ig%t &or all "ountries or at all 'imes,
<;>? LorSing #aper <o. 7338, 1MMM, pag. N.
elve'ian, lir italian, franc france$, lir sterlin, coroan suede$, gulden
olande$, marc finlande$ i franc !elgianH, pentru ca mai apoi s fie compus
din dolar american i marc german sau >:D, al crui loc a fost luat de
moneda unic european.
- *n ca$ul !en$ilor de fluctuare, se sta!ilete un curs central i limite inferioar
i superioar +ntre care cursul poate s varie$e, !anca central intervenind
prin cumprare sau vn$are de valut +n ca$ul +n care cursul tinde s
depeasc una dintre cele dou limite. -ecanismul de func'ionare este
asemntor cu cel descris anterior pentru arpele monetar. Dngaria a adoptat
acest mecanism +n anul 1MM", cursul dintre euro i forint putnd fluctua +n
cadrul unui interval de T0,"4 fa' de cursul central, iar din 2001 intervalul de
varia'ie a fost e0tins la T1"4 fa' de cursul central.
- 8lotarea administrat presupune sta!ilirea cursului +n mod li!er, dar ofer
posi!ilitatea !ncii centrale s intervin pentru influen'area ratei de sc)im!
atunci cnd evolu'ia acesteia contravine intereselor politicii monetare, aa
cum s-a +ntmplat +n ca$ul ?omniei, ;anca <a'ional intervenind pentru
influen'area cursului.
- 8lotarea li!er este acel regim valutar +n cadrul cruia autoritatea monetar
nu intervine pentru sta!ilirea unui anumit nivel al cursului, acesta re$ultnd
prin compararea cererii i ofertei, aa cum se +ntmpl +n ca$ul euro.
3S. Gdrepturile speciale de tragereH repre$int moneda de cont emis de ctre
8ondul -onetar 6nterna'ional. 3enumirea de moned de cont se datorea$
faptului c aceast moned nu are o e0isten' fi$ic, ea circulnd numai +ntre
conturile !ancare. -otiva'ia apari'iei acestei monede +n 1M==, ca re$ultat al
:onferin'ei 8inanciare i -onetare de la ;retton Loods, a fost dat de lipsa
miFloacelor de plat necesare reali$rii unui volum din ce +n ce mai mare al
tran$ac'iilor comerciale interna'ionale. @aloarea acestei monede se determin +n
func'ie de cursul dolarului american, al euro, (enului Fapone$ i lirei sterline,
conform cota'iilor de la !ursa londone$ i conform ponderilor de ==4, 3=4,
114 i respectiv 114 +n care aceste monede contri!uie la formarea monedei
interna'ionale.
>?- 66 )ttp:%%///.ec!.int%ec!%legal%pdf%cK073200N032"ro00210027.pdf
Unitatea de nvare II! CURSUL (E SC+IM,: *ACT"RI (E IN*LUEN#;&
MET"(E (E (ETERMINARE: <ARITATEA <UTERII (E CUM<;RARE&
<ARITATEA RATEL"R (E (",=N(;
:ursul de sc)im! repre$int pre'ul unei unit'i monetare strine e0primat +n
unit'i monetare na'ionale.
&ceast defini'ie a cursului de sc)im!: cea mai utili$at modalitate de cotare:
cotare direct Gsau cotare incertH: 0 u.m. na'ionale 2 1 u.m. strin
Exemplu: DS3%?A9, DS3%Q#R, >D?%:U8
&lt modalitate de cotare: cotare indirect Gsau cotare certH: 0 u.m. strine 2 1
u.m. na'ional
Exemplu: I;#%DS3, >D?%DS3, &D3%DS3, :&3%DS3, <V3%DS3
<A.W: #entru fiecare valut se folosete un sim!ol format din trei litere: primele
dou semnific numele 'rii, iar cea de-a treia numele monedei.
:ursul valutar se e0prim ca raport +ntre moneda !a$ Gla numrtorH i moneda
cotantGla numitorH.
Exemplu: pentru monedele care cotea$ direct: >D?%?A9
moneda !a$
moneda cotant
pentru monedele care cotea$ indirect: I;#%DS3
moneda !a$
moneda cotant
8iecare valut are un curs de cumprare Gmai micH i un curs de vn$are Gmai
mareH. :ursul de cumprare G!id, offeredH este cursul oferit de intermediar pentru
a cumpra moneda de !a$. :ursul de vn$are GasS, asSedH este cursul cerut de
intermediar pentru a vinde moneda !a$.
3iferen'a dintre cursul de vn$are i cursul de cumprare se numete spread sau
marF i repre$int ctigul intermediarului.
Exemplu: cursul dintre dou monede 0%( se scrie astfel:
X 11=, 7"N"%78": :urs cumprare: 11=,7"N"
:urs vn$are: 11=,778"
()n cursul de cumprare *luat ca re&erin+ se )nlocuiesc ultimile ci&re de la
dreapta la stnga
#e pia'a valutar cursul se determin prin compararea cererii cu oferta, adic prin
licita'ie valutar. 9icita'ia presupune concentrarea cererii i ofertei pentru valuta
!a$ la un moment dat i sta!ilirea raportului de sc)im! al valutei cotante ca
punct de ec)ili!ru +ntre cererea i oferta e0primate de operatorii pie'ei.
Ardinele de vn$are%cumprare pot fi:
- la curs ferm: operatorul accept cursul sta!ilit
- la curs limit: se solicit un curs ma0im la cumprare sau un curs minim la
vn$are
Exemplu: S se sta!ileasc cursul de sc)im! >D?%?A9, cantitatea tran$ac'ionat,
cererea i oferta nee0ecutate i coeficien'ii de e0ecu'ie pe !a$a urmtoarelor date:
Ardine la cumprare Ardine la vn$are
100.000 >D? la cel mai !un curs la
cumprare
11".000 >D? la cel mai !un curs la
vn$are
M0.000 >D? la =,0"00 ?A< "".000 >D? la 3,M000 ?A<
N0.000 >D? la =,0100 ?A< 70.000 >D? la 3,M=00 ?A<
M".000 >D? la =,00"0 ?A< M".000 >D? la 3,M"00 ?A<
110.000 >D? la 3,MM00 ?A< M8.000 >D? la 3,MM00 ?A<
120.000 >D? la 3,M"00 ?A< 112.000 >D? la =,00"0 ?A<
11".000 >D? la 3,M=00 ?A< 130.000 >D? la =,0100 ?A<
M".000 >D? la 3,M000 ?A< 100.000 >D? la =,0"00 ?A<
?e$olvare
X cel mai !un curs la cumprare 2 cursul pie'ei 2 curs ferm 2 cel mai mare curs al
pie'ei i este cel mai !un din perspectiva unui eventual vn$tor
X cel mai !un curs la vn$are 2 cursul pie'ei 2 curs ferm 2 cel mai mic curs al pie'ei
i este cel mai !un din perspectiva unui eventual cumprtor
Ardine de cumprare
:urs
Ardine de vn$are
-inim
>fectiv :umulat >fectiv :umulat
100.000 100.000 cm!c 0 77".000 100.000
M0.000 1M0.000 =,0"00 100.000 77".000 1M0.000
N0.000 2"0.000 =,0100 130.000 N7".000 2"0.000
M".000 3=".000 =,00"0 112.000 "=".000 3=".000
110.000 ="".000 /&..>> M8.000 =33.000 1//!>>>
120.000 "7".000 3,M"00 M".000 33".000 33".000
11".000 NM0.000 3,M=00 70.000 2=0.000 2=0.000
M".000 78".000 3,M000 "".000 170.000 170.000
0 78".000 cm!v 11".000 11".000 11".000
:urs de ec)ili!ru 2 3,M000
:antitate tran$ac'ionat 2 =33.000
Ardine e0ecutate - la cumptrare 2 100.000 O M0.000 O N0.000 O M".000 O 88.000 2
=33.000
- la vn$are 2 11".000 O "".000 O 70.000 O M".000 O M8.000 2 =33.000
Y.oate odinele se e0ecut la cursul de ec)ili!ruY
:erere nee0eutat 2 78".000 =33.000 2 3"2.000
Afert nee0ecutat 2 77".00 - =33.000 2 3=2.000
&ceste ordine intr +n mecanismul de formare a cursului +n edin'a urmtoare
dac ordinele rmn vala!ile.
:oeficient de e0ecu'ie la cumprare 2 ordine e0ecutate% total ordine cumprare 2
2 3.000%78".000 2"",1N4
:oeficient de e0ecu'ie la vn$are 2 ordine e0ecutate% total ordine vn$are 2
2 3.000%77.000 2"",874
+n determinarea nivelului de curs de sc)im! se folosesc diferite toriiB dintre
acestea, cele mai cunoscute sunt: paritatea puterii de cumprare i paritatea
ratelor de do!nd
Dna dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de sc)im! este
teoria parit'ii de cumprare GZpurc)asing po/er parit(J ###H, care repre$int o
teorie de determinare a cursului de sc)im! prin compararea nivelului pre'urilor
!unurilor din 'rile ale cror monede se compar.
&ceast teorie cunoate dou forme: a!solut i relativ
7
.
6. 8orma a!solut:
:onform formei a!solute a teoriei parit'ii puterii de cumprare, dac am
considera un co repre$entativ de !unuri, cursul de sc%imb ar trebui s &ie egal cu
raportul dintre ec%ivalentul )n moned naional ,i ec%ivalentul )n moned strin al
co,ului repreentativ de bunuri ,i servicii considerat:

* P
P
S =
S cursul de sc)im! nominal determinat conform cota'iei directe
# nivelul pre'urilor na'ionale
#[ - nivelul pre'urilor +n 'ara la a crei moned ne raportm
3ac reducem acest co de !unuri la un singur !un i considerm ca pe pia'a
romneasc i pe cea american se comerciali$ea$ doar un anume tip de ciocolat, care
+n ?omnia cost N ?A<, iar +n SD& cost 2 DS3, cursul de sc)im! dintre leul
romnesc i dolarul american ar tre!ui s fie conform teoriei parit'ii puterii de
cumprare, forma a!solut, 3DS3%?A<.
7
3epartamentul de -oned i ;nci, Suport de seminar pentru disciplina -onedH pentru toat
partea legat de ###
.eoria parit'ii puterii de cumprare are ca ipote$ ine0isten'a costurilor de
transport i a !arierelor tarifare
66. 8orma relativ:
-orma relativ a teoriei parit'ii puterii de cumprare, derivat din forma a!solut,
e0plic modificarea relativ a cursului de sc)im! pe !a$a diferen'ialului de infla'ie
din cele dou 'ri.
&
n
...
...
Ip&
Ipn
"/-
"/-
"/N
"/N
"/-
"/N
"/-
"/N
!
!

+
+
= = = =
1
1
0 1
0 1
0
1
0
1
1
0
1
1
0
1
unde:
0 0 1
Ipn
repre$int indicele agregat al pre'urilor pe pia'a intern
0 0 1
Ip&
repre$int indicele agregat al pre'urilor pe pia'a e0tern
n

X rata infla'iei pe pia'a intern

&

X rata infla'iei pe pia'a e0tern

9ogaritmnd rela'ia anterioar i folosind apro0imarea lnG1O0H \ 0 pentru 0 X 0,
o!'inem:
& n ...
... ...
!
! !

0
0 1
6nterpretare: potrivit parit'ii puterii de cumprare, modificarea relativ a cursului de
sc)im! este egal cu diferen'ialul de infla'ie +ntre cele dou 'riB dac infla'ia pe
pia'a na'ional este mai mare dect infla'ia pe pia'a e0tern, cursul de sc)im! va
crete Gcursul de sc)im! este e0primat +n unit'i de moned na'ional care revin unei
unit'i de moned strinH iar moneda na'ional se va deprecia.
12emplu3 #resupunem c la +nceputul anului 200", cursul de sc)im! dintre leul
romnesc i dolarul american este 2.8" ?A< pentru un dolar american. ?ata anual a
infla'iei +n ?omnia este de 8."4 +n timp ce rata anual a infla'iei +n SD& este de
24. 3ac se verific paritatea puterii de cumprare, la sfritul anului cursul de
sc)im! dintre leul romnesc i dolarul american ar tre!ui s fie:
4 " . N 4 2 4 " . 8
0
0 1
= = =

!45 $6M
!
! !

03" . 3 0N" . 1 [ 8" . 2 4 " . N [
0 0 1
= = + = ! ! !
lei pentru un dolar.
*n fiecare an revista ].)e >conomistJ pu!lic o versiune a cursului ###
G]Uam!urger 6nde0JH, care compar pre'urile unui )am!urger -c3onald^s in 120 de
'ri.
;a$a teoriei parit'ii puterii de cumprare este legea pre'ului unic G7'%e 8ow o& 6ne
.rice9 8o6.+. #otrivit acestei legi, pre'ul de vn$are al unui !un oarecare, e0primat
+n aceeai moned, ar tre!ui s fie acelai pe pie'e na'ionale diferite.
Exemplu: #resupunnd c +n SD& i :)ina se produce un singur !un, identic, un
)am!urger -c3onalds, iar pre'ul acestui !un este 3.0N _ +n SD& i 10.=M"M RD&<
+n :)ina, atunci cursul de sc)im! conform ### _%:<R este:
_ % =3 . 3
_ 0N . 3
=M"M . 10
:45N
:45N
!
...
= =
*n ta!elul compilat de revista ].)e >conomistJ +n 200" este dat pre'ul unui -ac
e0primat +n dolari folosind cursul de pe pia'. `tiind c un -ac cost 10.=M"M
RD&< i 1.27 _, cursul de sc)im! de pe pia' este:
_ % 2N==88 . 8
_ 27 . 1
=M"M . 10
:45N
:45N
1 = =
:onsidernd cursul de sc)im! conform puterii de cumprare ca fiind un curs de
ec)ili!ru pe termen lung, se poate o!serva c pe piat cursul este mai ridicat, deci
RD&<-ul este su!evaluat. :onform parit'ii puterii de cumprare, 1_23.=3 RD&<,
deci 1 RD&<21 % 3.=3 _
#e pia', 1 _ 2 8.2N==88 RD&<, deci 1 RD&< 2 1 % 8.2N=88_. #entru a vedea e0act
cu ct este RD&<-ul su!-evaluat se calculea$ diferen'a procentual dintre valoariea
RD&<-ului pe pia' fa' de valoarea RD&<-ului +n condi'ii de ec)ili!ru:
4 "M
=3 . 3
1
=3 . 3
1
2N==88 . 8
1
K K =

= evaluare sub de grad

3ac s-ar gasi o metod de a pstra ;ig -acs proaspe'i, o persoan ar putea cumpra
;ig -acs cu 1.27 _ +n :)ina G(uan-ul fiind cea mai su!-eva-.
luat moned din ta!elH pentru a-i vinde cu ".0" _ +n >lve'ia Gal crei franc fiind cea
mai supra-evaluat moned din cele anali$ateH. Se o!'ine astfel un ctig de 3.78 _
pentru fiecare ;ig-ac fr nici un risc asumat. G>0ist deci posi!ilitate de arbitrajH
&ceast posi!ilitate de ar!itraF dispare deoarece:
ac)i$i'ia !unului de pe pia'a c)ine$ determin o cretere a cererii pentru ;ig
-ac i Gceteris pari!usH o cretere a pre'ului suB
vn$area !unului pe pia'a elve'ian determin o cretere a ofertei pentru ;ig -ac
i Gceteris pari!usH o reducere a pre'ului pe aceast pia'B
diferen'ele +ntre pre'urile ;ig -ac Ge0primate +n aceeai moned cu aFutorul
cursului de sc)im! considerat fi0H vor disprea.
A!serva'ie:
6mpracti!ilitatea comer'ului cu ;ig -acs scoate +n eviden' cteva nea;unsuri ale
teoriei paritii puterii de cumprare:
a teoria presupune c fiecare 'ar produce aceleai !unuri i toate sunt
tran$ac'iona!ile cu e0teriorul, iar costurile de transport i !arierele tarifare sunt nuleB
a ### conclu$ionea$ c pe termen lung, sc)im!rile +n nivelul pre'urilor din cele
dou 'ri sunt singurii factori care influen'ea$ nivelul cursului de sc)im!.
8
a anali$ele empirice au relevat faptul c teoria se aplic cel mult pe termen lung i
doar +n forma sa a!solut. 3ei cursul calculat conform ### nu determin nivelul
cursului de sc)im! pe termen scurt, are o importan' deose!it +n compara'iile
interna'ionale.
Exemplu. *n pre$ent cursul (en%_ este >
0
. `tiind c pe fondul scderii ratelor de
do!nd pe pia'a Fapone$, cursul s-a modificat cu 24, s se determine cu ct s-a
apreciat%depreciat (en-ul Fapone$ fa' de dolarul american.
?e$olvare:
Scderea ratelor de do!nd pe pia'a Fapone$ Gceteris pari!usH implic scderea
randamentelor ateptate la plasamentele +n (eni. 6nvestitorii vor dori s vnd (eni i
s cumpere dolari, deci valoarea (en-ului va scdea. Ren-ul se deprecia$ i deci
cursul crete cu 24.
t20X 1 _ 2 >
0
R><

1 R>< 2 1 % >
0
_
t21X 1 _ 2 1.02 >
0
R><

1 R>< 2 1 % 1.02 >

0
_
deprecierea R><2
4 MN . 1
1
1
02 . 1
1
0
0 0
=

1
1 1
Exemplu. *n 200N pre'urile pe pia'a Fapone$ scad cu 204 fa' de anul anterior, +n
timp ce pre'urile pe pia'a american cresc cu 2."4 fa' de 200".
aH :um evoluea$ cursul calculat conform ### G
...
!
H1
!H `tiind c la momentul 0 (en-ul era supra-evaluat cu 0."4 fa' de nivelul conform
###, iar la momentul ulterior cursul spot G>
1
H scade cu 2"4, cum a evoluat (en-ul
Fapone$ comparativ cu nivelul conform ###1
cH :are este tendin'a pe termen lung a cursului de sc)im! de pe pia'1 3ar dac
ponderea !unurilor netran$ac'iona!ile +n coul repre$entativ de !unuri crete1
?e$olvare:
8
Frederic Mishkin identific cinci factori care afecteaz nivelul cursului de schimb pe termen lung: nivelul
preurilor din cele dou economii, barierele tarifare, cererea de export, cererea de import i productivitatea,
conform urmtorului tabel:
FactorModificarea factoruluiModificarea cursului de schimbNivelul pre'urilor +n economia na'ionalarierele
tarifare!ererea de import!ererea de export"roductivitatea#ursa: Mishkin, F$ % &'he (conomics of
Mone), anking and Financial Markets*
aH
... ...
!45
<5.
!45
<5. ...
! !
.
.
.
.
! =

= =
0
0
0
1
1
1 780= . 0
02" . 1
8 . 0
scade cu 21.MN4
!H
00" . 1 4 " . 0
1
1 1
sup K K
0
0
0
0
0
0
= =

=
1
!
!
! 1
evaluare ra de grad
...
...
...
0 1 7" . 0 1 1 =
4, "7 . = 1
7" . 0
780= . 0
1
1
1 1
sup K K
0
0
1
1
1
1
1
1
=

= =

=
1
!
1
!
!
! 1
evaluare ra de grad
... ...
...
...
cH .endin'a pe termen lung este dat de nivelul
...
!
, privit ca nivel de ec)ili!ru.
:um (en-ul este supra-evaluat fa' de acest nivel, pe termen lung va pierde din
valoare i cursul va crete.
#re'urile !unurilor netran$ac'iona!ile afectea$
...
!
, dar au un efect redus asupra
cursului de pe pia'. :u ct ponderea acestora este mai mare +n coul repre$entativ
de !unuri, cu att convergen'a spre
...
!
este mai lent.
A alt teorie este paritatea ratelor de do!nd:
8ie r
t
i r
t
[
do!nda care poate fi o!'inut in perioada dintre momentul t i momentul
tO1
S
t
cursul spot
8
t
cursul for/ard
&m!ele e0primate ca u.m. & pt 1 u.m.;
1 u.m. din ; este sc)im!at +n & i depus la !anc la momentul tB la momentul tO1
vom o!'ine: S
t
G1Or
t
H u.m. din &
&lternativ, moneda ; o putem folosi pentru constituirea unui depo$itB la momentul
tO1 vom o!'ine: ;G1Or
t
[
H u.m. din ;
>0ist un risc legat de evolu'ia cursului de sc)im!, pentru a anula acest risc, vom
transforma la termen suma din moneda ; +n moneda &B vom o!'ine: 8
t
G1Or
t
[
H
:ele 2 alternative tre!uie s dea acelai re$ultat:
S
t
G1Or
t
H 2 8
t
G1Or
t
[
H paritatea acoperita a ratelor de do!nd
& treia alternativ de investire este de a pstra suma +n moneda ; i a o transforma +n
moneda & la cursul spot din momentul tO1B vor re$ulta S
tO1
G1Or
t
[
H
`i +n acest ca$, alternativele de investire tre!uie s genere$e acelai re$ultat:
S
t
G1Or
t
H 2 S
tO1
G1Or
t
[
H paritatea neacoperita a ratelor de do!nd
*nseamn c rata de sc)im! la momentul tO1 tinde spre cursul la termen sta!ilit +n
momentul t pentru tran$ac'iile decontate la tO1 Gcursul la termen poate pre$ice
evolu'ia cursului spotH
Exemplu: Dn investitor european are la dispo$i'ie o sum de 100.000 euro, iar rata
do!n$ii pe pia'a $onei >uro este de 2,"4. 3e asemenea, se cunosc ratele de
do!nd i cursurile pre$ente i ateptate fa' de euro pe urmtoarele pie'e.
#ia'a ?ata do!n$ii
9a 3 luni
:urs actual :urs ateptat peste
3 luni
?omnia 84 3,"N7 3,"
SD& 34 1,202 1,21
>lve'ia 2,7"4 1,""" 1,"=
aH`tiind c perioada de investire este de 3 luni s se determine varianta optim de
plasare a !anilor pentru investitor.
?e$olvare:
#e pia'a $onei >uro investitorul ar ctiga:
euro
r
! !
l
o &
100N2"
=
02" , 0
1 000 . 100
=
1
3
=

+ =

+ =
pe celelalte trei pie'e tre!uie s lum +n considerare i cursul de sc)im! actual GspotH
ct i cursul ateptat. &stfel, pe pia'a romaneasc vom avea:
euro
"
r
" ! !
asteptat
l
spot &
"7 , 103M"2
" , 3
=
08 , 0
1
"N7 , 3 000 . 100
=
1
3
0
=

+
=

+
=
pe pia'a american:
euro
"
r
" ! !
asteptat
l
spot &
083 . 100
21 , 1
=
03 , 0
1
202 , 1 000 . 100
=
1
3
0
=

+
=

+
=
pe pia'a elve'ian:
euro
"
r
" ! !
asteptat
l
spot &
NN8 . 101
"= , 1
=
027" , 0
1
""" , 1 000 . 100
=
1
3
0
=

+
=

+
=
cea mai !un investi'ie care se poate face este cea pe pia'a monetar romneasc, iar
cea mai pu'in profita!il investi'ie este cea de pe pia'a monetar american.
!H ct ar tre!ui s fie cursul euro%rol ateptat +n aa fel +nct investitorului s +i fie
indiferent plasamentul pe pia'a $onei euro i cel pe pia'a romneasc1
cH cum se modific rspunsul de la aH dac perioada de investire este de N luni i nu
de 3 luni1
8actori de influen' ai cursului de sc)im!: cursul de sc)im! este un indicator
sintetic al economiei na'ionale, fiind re$ultanta ac'iunii unui comple0 de factori
interni i e0terni:
- factori economici: volumul i dinamica produc'ieiB volumul, dinamica i
structura comer'ului e0teriorB evolu'ia #6;B evolu'ia indicilor de pre'
- factori monetari: intercone0iune +ntre nivelul do!n$ii, creditului i masei
monetare
- factori colaterali: politici, militari, sociali
- factorul psi)ologic Ganticiprile referitoare la evolu'ia cursuluiH are o
importan' foarte mare
&#96:&C66 #?A#DS>:
1H Se dau urmtoarele date:
?ata do!n$ii pt DS3 pe M0 de $ile 3."04
?ata do!n$ii pt I;# pe M0 de $ile N.004
:ursul spot DS3%I;# 1.NN"0
:ursul estimat peste M0 de $ile DS3%I;# 1.N"
#resupunnd c ratele la depo$ite sunt egale cu cele la credite, s se afle:
aH dac e0ist vreo posi!ilitate ca un investitor american s o!'in un ctig
sigur fr a investi capital propriu Gposi!ilitate de ar!itraFHB
!H ct ar tre!ui s fie cursul estimat astfel +nct aceast posi!ilitate s disparB
cH cum afectea$ ac'iunile investitorului de mai sus cursul de sc)im!.
6ndicatie:
aH Se o!serva ca un investitor american nu o!tine aceeasi suma finala indiferent de
moneda in care investeste o suma initiala oarecare in dolari. #lasamentul in dolari
este mai avantaFos. 6n ipote$a ca ratele la credite sunt egale cu cele de la valuta, el se
poate imprumuta in lire si plasa in dolari.
!H 6n ca$ul in care nu e0ista posi!ilitate de ar!itraF, cursul este unul de ec)ili!ru, la
care am!ele alternative de plasament aduc aceeasi suma finala.
cH :ererea crescuta pentru plasamentel in dolari determina aprecierea acestuia, deci
scaderea cursului viitor pana la nivelul de ec)ili!ru.
2H #re$ice'i cum va evolua cursul ?A<%DS3 +n urmtoarele ca$uri:
aH nivelul pre'urilor +n ?omnia crete cu 104 fa' de nivelul anteriorB
!H ?atele de do!nd nominale din ?omnia cresc, dar ratele de do!nd reale scad
Gceteris pari!usHB
cH ;<? urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare printr-o politic
restrictiv Gceteris pari!usHB
dH Se o!serv o preferin' crescnd a popula'iei din ?omnia pentru !unurile
americane.
Unitatea de nvare III! <IA#A 'ALUTAR;: "R$ANI%ARE&
*UNC#I"NARE& R"L& TI<URI (E TRAN%AC#II& RISC 'ALUTAR&
TE+NICILE (E AC"<ERIRE A RISCULUI (E CURS (E SC+IM,&
R"LUL "<ERA#IUNIL"R (E AR,ITRA? @N STA,ILIREA CURSULUI
(E SC+IM, AS<"T& CR"SS RATE& *"RBAR(C
#ia'a valutar: ansam!lul tran$ac'iilor cu monede na'ionale desfurate +n afara
grani'elor 'rii de emisiune i cu monede na'ionale cu grad limitat de
converti!ilitate desfurate +n interiorul 'rii de emisiune
#ia'a valutar: ansam!lul pie'elor monetare na'ionale pe care se desfoar
tran$ac'ii cu valute Gpiaa monetar3 ansamblul operaiunilor ,i te%nicilor prin
care se realiea emisiunea monetar a=)= s se asigure &uncionalitatea
monedei pe plan intern ,i0sau e2tern+
-ecanismele pie'ei valutare sunt mecanisme specifice pie'ei monetare, dar
adaptate conte0tului interna'ional, supuse unor reguli acceptate unanim de ctre
to'i participan'ii la pia'
Apera'iunile desfurate pe pia'a valutar sunt:
- tran$ac'ii de cumprare vn$are de valute generate de necesit'ile curente
- tran$ac'ii generate de micrile de capital investi'ii directe i de portofoliu
- tran$ac'ii avnd drept scop limitarea i acoperirea riscului
Argani$area unei asemenea pie'e presupune e0isten'a:
- unui cadru institu'ional
- unor reglementri specifice
- unei motiva'ii adecvate fiecrui tip de opera'iune
-otiva'ia desfurrii opera'iunilor:
- scop economic: se asigur necesarul de miFloace de plat
- scop de asigurare +mpotriva riscului
- scop speculativ: dorin'a de a o!'ine un ctig din evolu'ia cursului
- scop te)nic: reali$ate de intermediari pentru ec)ili!rarea pie'ei valutare,
vn$nd moneda atunci cnd e0ist o cerere neacoperit sau cumprnd
atunci cnd oferta este e0cedentar
#articipan'ii: un grup eterogen: unii dintre cumprtorii i vn$torii de valut
sunt i participan'i pe pia'a !unurilor de consum, implicarea lor deriv din
necesarul de miFloace de plat, al'ii doresc s reali$e$e investi'ii, al'ii doresc doar
s o!'in profit
#articipan'ii formea$ cererea i oferta de valut i contri!uie la formarea
cursului
#entru +ntlnirea cererii i ofertei: intermediari: !nci comerciale, !urse, case de
sc)im!
6ni'ierea tran$ac'iilor: la !a$ cteva principii general vala!ile: vn$area valutei
care se anticipea$ c se va deprecia, +n sc)im!ul unei valute care se anticipea$
c se va apreciaB cumprarea la un pre' mic i vn$area la un pre' ridicat.
A mare parte a participan'ilor la pia'a valutar au ca scop acoperirea riscului
Gtoate categoriile de opera'iuni se pot reali$a pentru acoperirea riscului, dar i
pentru o!'inerea de ctiguriH
*n teoria pie'elor valutare, no'iunea de risc e +n'eleas comple0, prin prisma
efectelor ce pot re$ulta datorit fluctua'iilor de curs de sc)im! +ntre momentul
naterii unei o!liga'ii i momentul +n care acea o!liga'ie devine e0igi!il
?iscul repre$int att efectele negative, ct i efectele po$itive
*n practic, efectele po$itive sunt doar conta!ili$ate, efectele negative se +ncearc
a fi minimi$ate
Tranzacii la vedere AspotC: .ran$ac'iile la vedere se refer la
vn$ri%cumprri de valut la pre'ul e0istent pe pia', i care se finali$ea$, de
regul, +ntr-un termen de dou $ile lucrtoare dup data +nc)eierii tran$ac'iei.
.ermenul de dou $ile este necesar pentru e0ecutarea efectiv a tran$ac'iei
Glivrarea valutei i a monedei na'ionaleH. A e0cep'ie de la acest termen de dou
$ile lucrtoare necesar finali$rii tran$ac'iilor spot este dat de tran$ac'iile de
sc)im! valutar desfurate +ntre casele de sc)im! valutar i clien'ii lor, ca$ +n
care tran$ac'ia este finali$at imediat.
;anca, sau intermediarul financiar, poate cumpra o sum e0primat +ntr-o valut
strin, folosind +n acest scop cota'ia !id la vedere +n momentul respectiv, sau
poate vinde o sum +n valut folosind cursul asS. :ota'iile !id i asS sunt privite
din punctul de vedere al intermediarului financiar Gal !nciiH, astfel +nct cel care
se adresea$ acestuia pentru a cumpra va folosi cursul de vn$are Gla care
intermediarul financiar vinde valutaH, iar cel care dorete s vnd valuta va
folosi cursul de cumprare Gla care !anca va cumpra valutaH.
Exemplu> societatea 5 solicit bncii sc%imbarea sumei de 10=000 14$ )n
vederea obinerii de $6N= "ursul la vedere )n momentul respectiv la banca / este
de ?>@0A?>@B 14$0$6N= /anca va cumpra 14$ la ?>@0> iar societatea va primi
?@=000 $6N *10=000 ?>@0+=
;anca poate vinde o sum e0primat +ntr-o valut, tran$ac'ia reali$ndu-se la
cota'ia de asS la vedere +n momentul respectiv.
Exemplu> dac societatea 5 va solicita bncii ca din contul ei )n $6N s
e&ectuee o plat )n 14$ )n suma de B=000 14$= /anca va vinde 14$ la cursul de
?>@B 14$0$6N> ca urmare> societatea 5 va plti 17=2B0 $6N *B000 ?>@B+=
>0emplul anterior este vala!il pentru sc)im!ul direct dintre 2 monede.
*ntre!area care se pune este legat de modul de ac'iune atunci cnd se cunoate
cursul dintre moneda & i moneda ;, moneda : i moneda ; i se dorete s se
determine cursul dintre & i :. *n acest ca$ se folosete metoda cross.
(eter3inarea cursului valutar prin 3etoda cursului ncruciDat ACross
RateC
&H #entru monedele care coteaz direct
- :ursul de cumprare b%?A<
S
:Gb%?A<H
2
+ C 0 14$ * D
+ $6N 0 14$ * "
!
!
- :ursul de vn$are b%?A<
S
@Gb%?A<H
2
+ C 0 14$ * "
+ $6N 0 14$ * D
!
!
- :a$ general b%R
S
:Gb%RH
2
) X / Z ( V
) Y / Z ( C
S
S
S
@Gb%RH
2
) X / Z ( C
) Y / Z ( V
S
S
;H #entru monedele care coteaz indirect
- :ursul de cumprare b%?A<
S
:Gb%?A<H
2 S
:G>D?%?A<H [
S
:Gb%>D?H
- :ursul de vn$are b%?A9
S
@Gb%?A<H
2 S
@G>D?%?A<H
[ S
@Gb%>D?H
- :a$ general b%R
S
:Gb%RH
2 S
:GV%RH [
S
:Gb%VH
S
@Gb%RH
2 S
@GV%RH
[ S
@Gb%VH

Exemple:
1H 3etermina'i cursul de sc)im! Q#R%?A< pe !a$a urmtoarelor date:
#ia'a :urs :umprare @n$are
?omneasc >D?%?A< 3,88NM 3,M002
Qapone$ >D?%Q#R 133,NM" 133,8=3
S
:GQ#R%?A<H
2
+ <.: 0 14$ * D
+ $6N 0 14$ * "
!
!
2
8@? > 1??
88EF > ?
2 0,02M Q#R%?A<
:ursul de cumprare Q#R%?A< repre$int suma +n ?A< pe care un intermediar
G!anca &H o cedea$ unui client +n sc)im!ul unui Q#R.
- !anca & se adresea$ unei !nci Fapone$e ; pentru a cumpra >D?A,
vn$nd 1 Q#R primit de la clientul su. >a va o!'ine 1%133,8=3 >D? pentru
un Q#R vndut G!anca & vinde Q#R X !anca ; cumpr Q#R i vinde >D?
X se folosete cursul de vn$areH
- suma +n >D?A se va transforma +n ?A< pe pia'a romneasc, !anca &
vn$nd altei !nci >D?A. >a va o!'ine 3,88NM [ 1%133,8=3 ?A<
- suma +n ?A9 va fi cedat de ctre !anca & clientului su
S
@GQ#R%?A<H
2
+ <.: 0 14$ * "
+ $6N 0 14$ * D
!
!
2
EFB > 1??
F002 > ?
2 0,02M1 Q#R%?A<
:ursul de vn$are Q#R%?A< repre$int suma +n ?A< pe care un intermediar
G!anca &H o solicit unui client care dorete s cumpere 1 Q#R.
- !anca & va cumpra de la o alt !anc romneasc >D?A, o!'innd 1%3,M002
>D?A pentru fiecare ?A< vndut
- !anca & va vinde aceast sum +n >D?A unei !nci Fapone$e ;, o!'innd
133,NM" [ [ 1%3,M002 Q#R G!anca & vinde >D? X !anca ; cumpr se
folosete cursul de cumprareH
- X 1 ?A9 2 133,NM" [ 1%3,M002 Q#R X 1 Q#R 2 3,M002 [ 1%133,NM" ?A<
2H 3etermina'i cursul de sc)im! I;#%?A< pe !a$a urmtoarelor date:
#ia'a :urs :umprare @n$are
?omneasc DS3%?A< 3,2N1" 3,28=7
>ngle$ I;#%DS3 1,81=N 1,821"
S
:GI;#%?A<H
2 S
:GDS3%?A<H [
S
:GI#;%DS3H
2

3,2N1" [ 1,81=N 2 ",M183I;#%?A<
:ursul de cumprare I;#%?A< repre$int suma +n lei cu care !anca & cumpr
de la clien'ii si 1 I;#.
- !anca & cumpr DS3 de la o !anc engle$, o!'innd 1,81=N DS3 pentru 1
I;# vndut
- suma in DS3 este vndut pe pia'a romneasc unei alte !nci, o!'inndu-se
3,2N1" [ 1,81=N ?A<
- suma +n ?A< va fi cedat de ctre !anca & clientului su
S
@GI;#%?A<H
2 S
@GDS3%?A<H
[ S
@GI;#%DS3H
2 3,28=7 [ 1,821" 2 ",M831 I;#%?A<
:ursul de vn$are I;#%?A< repre$int suma +n lei pe care !anca & o solicit
clientului su pentru 1 I;#.
- !anca & cumpr de la o !anc romneasc dolari, o!'innd 1%3,28=7 DS3
pentru 1 ?A< vndut
- cu aceast sum +n DS3 va cumpra I;# pe pia'a engle$, o!'innd
1%3,28=7 [ 1%1,821" I;#
- X 1 ?A< 2
821B > 1 G 28@7 > ?
1
I;# X 1I;# 2 ",M.831 ?A<
3H :unoscnd urmtoarele cota'ii spot: DS3%:U8: ",01%M i DS3%Q#R:
111,2M"%2,000 determina'i cota'ia :U8%Q#R
S
:Gb%RH
2
) X / Z ( V
) Y / Z ( C
S
S
X S
:G:U8%Q#RH
2
) CHF / USD ( V
) JPY / USD ( C
S
S
2
09 , 5
295 , 111
2 21,8N"=
:U8%Q#R
S
@Gb%RH
2
) X / Z ( C
) Y / Z ( V
S
S
X S
vG:U8%Q#RH
2
) CHF / USD ( C
) JPY / USD ( V
S
S
2
01 , 5
112
2 22,3""3 :U8%Q#R
Tranzacii la ter3en : 9orEard Di 9utures: acordul de vn$are sau cumprare de
valut la o data viitoare presta!ilit Gscaden'a fiind mai mare de dou $ile
lucrtoare de la momentul +nc)eierii tran$ac'ieiH la un curs de sc)im! sta!ilit +n
momentul +nc)eierii contractului pentru o sum specificat +n acelai moment,
tran$ac'ia neputnd fi anulat pn la scaden'.
Exemplu> e2portatorul C care vinde mr&uri )n Italia ,i va )ncasa 14$ peste
trei luni *1=000=000 14$+> va avea interesul de a se prote;a &a de o posibil
depreciere a 14$> vnnd 14$ le termen de trei luni= "ursul practicat pentru
tranacia la termen este de ?>@ 14$0$6N= 8a scaden> cursul spot este de ?>@B
14$0$6N= .entru cei 1=000=000 14$ prime,te3 1=000=000 ?>@H ?=@00=000 $6N=
8a scaden ar &i vndut valuta la3 1=000=000 ?>@BH ?=@B0=000 $6N> ceea ce
)nseamn c e2portatorul pierde datorit &aptului c ar &i putut s vnd mai scump
*a anticipat gre,it tendina pieei+3 ?=@B0=000A ?=@00=000H B0=000 $6N=
alternativ pentru tran$ac'iile for/ard este dat de contractele 9utures, contracte
standardi$ate, tran$ac'ionate +n cadrul pie'elor valutare. 3ei att contractele
futures ct i cele for/ard presupun reali$area unei opera'iuni cu finali$are la o
dat viitoare presta!ilit, e0ist aspecte care le deose!esc: contractele futures
sunt standardi$ate din punct de vedere al tipul valutei, scaden'ei i cantit'ii
tran$ac'ionate, +n ca$ul contractului for/ard acestea fiind sta!ilite prin negociere
+ntre pr'ile contractante. *n ca$ul contractului for/ard, pre'ul la care se cumpr
valuta este sta!ilit +n avans, +n momentul +nc)eierii contractuluiB +n ca$ul
contractului futures, pre'ul se sta!ilete la !urs, prin confruntarea cererii i
ofertei pentru fiecare categorie de contract, ca urmare, acesta varia$ +n fiecare
moment +n care raportul dintre cele dou for'e ale pie'ei se modific: dac
valoarea contractului crete, plusvaloarea se va reflecta +n contul pe care
cumprtorul +l are desc)is la !roSer, iar pierderea se va reflecta +n contul
vn$toruluiB dac valoarea contractului scade, cumprtorului i se va +nregistra
+n cont pierderea, iar vn$torului ctigul, ctigul sau pierderea final
repre$entnd suma acestor re$ultate par'iale.
:ontractele de tip futures sunt +nc)eiate pentru cele mai lic)ide valute
tran$ac'ionate pe o anumit pia', avantaFul acestui tip de contracte fiind dat de
faptul c ini'iatorul +i poate lic)ida po$i'ia +nainte de scaden' prin reali$area
unei tran$ac'ii de sens contrar.
Iradul ridicat de standardi$are al contractelor futures generea$ anumite
de$avantaFe re$ultate din lipsa de fle0i!ilitate, fiind dificil procurarea unei
anumite sume Gdiferit de valoarea standard a unui contract futures sau de un
multiplu al acesteiaH sau a unei anumite valute Gmai pu'in folosit +n cadrul pie'ei
valutare respective i pentru care nu este tran$ac'ionat un contract futuresH.
Exemplu, un e2portator care trebuie s )ncasee> peste o lun> suma de
2B=B00 14$ repreentnd contravaloarea mr&urilor vndute> va putea opta pentru
&olosirea unui contract &orward sau a unui contract &utures= In caul alegerii
contractului &orward> el va negocia cu banca sa un curs la care va vinde peste o
lun suma de 2B=B00 14$= In caul alegerii contractelor &utures> el va vinde> la
/ursa Monetar -inanciar ,i de Mr&uri !ibiu */M-M!+ un numr de 2B sau 2E de
contracte &utures *valoarea &iecrui contract &iind de 1=000 14$+> datorit
standardirii contractelor neputnd tranaciona e2act suma pe care o va )ncasa=
:ursul practicat +n tran$ac'iile la termen, denumit la rndul lui curs la termen,
este determinat +n func'ie de diferen'a dintre ratele do!n$ilor celor dou valute,
dar 'innd seama i de al'i factori, de natur monetar i nemonetar, dintre care
poate cel mai important rol +l au ateptrile privind evolu'ia viitoare a cursului
formulate de ctre participan'ii din cadrul pie'ei valutare.
(eter3inarea cursului la ter3en pe Faza punctelor 9orEard
:ursul la termen 2 Spot O ?eport
:ursul la termen 2 Spot 3eport
:urs spot >D?%DS3 1,2281 1,230M
#uncte for/ard GreportH 30 =0
:urs la termen 1,2311 1,23=M
:urs spot >D?%DS3 1,2281 1,230M
#uncte for/ard GdeportH =0 30
:urs la termen 1,22=1 1,227M
Exemplu:
:ursul de sc)im! >D?%:U8 este de ","N%"7 i 8L3 pentru 3 luni 12"%11=. :are
va fi cursul valutar la termen de 3 luni1
<ot: :ursul spot se consider cu = $ecimale. *n ca$ul +n care acestea lipsesc, se
va completa cu 0.
-oneda face deport Gpunctele f/d la cumprare P punctele f/d la vn$areH
:urs spot >D?%:U8 ","N00 ","700
#uncte for/ard GdeportH 12" 11=
:urs la termen ","=7" ",""8N
(eter3inarea cursului 9orEard la cu3prare
8
:
2 S
:
O puncte f/d la cumprare
8
:
curs for/ard la cumprare
S
:
curs spot la cumprare
puncte f/d la cumprare 2
360
n
* r 1
360
n
* ) r r (
* S
valuta !"#r
valuta !"#r na$ "%n &'#
C
+

n numrul de $ile pentru care se face anticiparea

Exemplu:
A +ntreprindere din ?omnia efectuea$ un e0port +n valoare de 10.000 >D?, cu
+ncasare peste M0 de $ile. #entru a nu se e0pune riscului, vinde !ncii sale >D?A la
termen de 3 luni. 3atele pie'ei sunt: >D?%?A< 3,8800%M100, iar ratele de do!nd
pe termen de 3 luni:
depo$ite +mprumuturi
>D? 34 3,7"4
?A< 1=4 1N4
3etermina'i cursul for/ard de cumprare afiat de !anc:
;anca nu dorete s se e0pun nici ea riscului valutar. &cesta este motivul pentru
care face urmtoarele opera'iuni:
1. ;anca +mprumut +n pre$ent o sum b +n >D?A, care va valora peste M0 de $ile
10.000 >D?A. *mprumutul va fi ram!ursat din cei 10.000 pe care +i va primi de la
client la scaden'a opera'iunii
b 2
360
n
* r 1
000 ( 10
)U* !"#r
+
2
360
90
* + ,5 , 3 1
000 ( 10
+
2 M.M07,121 >D?
2. 3olarii +mprumuta'i se vnd altui intermediar la vedere
X S
:
[ b 2 3,8800 >D?%?A< [ M.M07,121 >D? 2 38.=3M,N3 ?A<
3. Suma +n ?A< se plasea$ la termen de M0 de $ile. @aloarea depo$itului peste M0
de $ile este de:
38.=3M,N3 [ G1O 1=4[
360
90
H 2 3M.78",01 ?A<
=. &m o!'inut pre'ul la termen a 10.000 >D?A. #entru a afla pre'ul unui >D?A vom
+mpr'i suma o!'inut la 10.000 X 1 >D? 2 3,M78" ?A<
X puncte f/d la cumprare 23,M78" 3,8800 2 0,0M8"
(eter3inarea cursului 9orEard la v4nzare
8
@
2 S
@
O puncte f/d la vn$are
8
@
curs for/ard la vn$are
S
@
curs spot la vn$are
puncte f/d la vn$are 2
360
n
* r 1
360
n
* ) r r (
* S
valuta &'#
valuta &'# na$ "%n !"#r
V
+

n numrul de $ile pentru care se face anticiparea

Exemplu:
A +ntreprindere romneasc +nc)eie un contract de import de 10.000 >D?A, cu
termen de plat de M0 de $ile. #entru a nu se e0pune riscului valutar, cumpr la
termen de M0 de $ile suma de 10.000 >D?A. Se cere cursul for/ard de vn$are afiat
de !anc. :ursurile spot i ratele de do!nd sunt cele din pro!lema anterioar.

?e$olvare:
;anca nu dorete s se e0pun nici ea riscului valutar. &cesta este motivul pentru
care face urmtoarele opera'iuni:
1. ;anca & plasea$ +n pre$ent b >D?A pentru a o!'ine peste M0 de $ile suma de
10.000 >D?A
360
n
* r 1
000 ( 10
X
)U* &'#
+
=
2
360
90
* + 3 1
000 ( 10
+
2 M.M2",""83 >D?
2. ;anca & cumpr la vedere b >D?A
X S
v
[ b 2 2 M.M2",""83 [ 3,M100 2 38.808,M3 ?A<
3. ;anca ia cu +mprumut ?A< pentru a cumpra >D?A. @aloarea +mprumutului
peste M0 de $ile este:
X 38.808,M3 [ G1 O r
+mpr ?A< [
360
n
H 2 38.808,M3 [ G1 O 1N4[
360
90
H2 =0.3N1,2M?A<
&ceast sum repre$int pre'ul a 10.000 >D?A. #entru a afla pre'ul unui >D?A
vom +mpr'i aceast sum la 10.000 X 1 >D? 2 =,03N1?A<
X puncte f/d la vn$are 2 =,03N1 3,M100 2 0,12N1
Tranzacii cu opiuni: contractele de op'iuni pe valut sunt contracte care dau
cumprtorului dreptul, dar nu i o!liga'ia, de a cumpra sau vinde la scaden',
sau pn la scaden', o anumit sum dintr-o valut, la un curs presta!ilit
Gdenumit pre' de e0erci'iuH +n sc)im!ul unei sume pltite +n momentul +nc)eierii
tran$ac'iei Gdenumit primH.
Ap'iunile pot fi clasificate +n func'ie de mai multe criterii:
3up momentul e0ercitrii:
1H europene: se e0ercit numai la scaden'
2H americane: se e0ercit la scaden' sau oricnd pn la scaden'
3up po$i'ia cumprtorului:
-C de cu3prare AcallC: dau cu3prtorului dreptul& dar nu Di oFligaia& s
cu3pere o anu3it cantitate de valut
aC Cumprare de CALL
8ig. 7. 8. :umprare de call
#> 2 pre'ul de e0erci'iu
#- 2 punctul mort 2 cursul valutei pentru care re$ultatul operatorului este 0 Gnu se
o!'ine nici profit nici pierdereH 2 #> O prima
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mare dect cursul de pia' al
valutei: contractul se a!andonea$, fiind mai avantaFoas cumprarea valutei la
cursul mai mic de pe pia', iar pierderea cumprtorului este egal cu prima pltit
pentru ac)i$i'ionarea respectivei op'iuni.
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mic dect cursul de pia' al
valutei: contractul se e0ercit, cumprtorul fiind interesat s cumpere valuta suport
a contractului de op'iune de tip call. Apera'iunile pe care le va e0ecuta sunt
urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la pre' de e0erci'iu i o va vinde la
cursul de pe pia'
M
. :nd cursul la scaden' este ]situatJ +ntre pre'ul de e0erci'iu i
punctul mort, contractul se e0ecut cu pierdere pentru cumprtor.
Dn investitor va cumpra o op'iune de tip call cu suport pe valuta b dac
anticipea$ c +n viitor cursul monedei b va crete.
Exemplu: 4n importator ;apone va avea de pltit peste ? luni suma de
100=000 4!J= Importatorul cumpr opiuni call de tip european> valoarea unui
contract &iind de B0=000 4!J> iar preul de e2erciiu 121 <.: ,i prim de 2 <.:
pentru &iecare 4!J=
Importatorul va cumpra 100=000 0 B0=000 H 2 contracte call
.M H .1 K prima H 121 K 2 H 12?
Jac la scaden cursul de pia este 120 <.: pentru un 4!J> &iind mai mic
dect preul de e2erciiu> contractele de opiune se vor abandona> &iind avanta;oas
ac%iiionarea valutei direct de pe piaa spot= In caul )n care opiunile sAar &i
M
.ran$ac'ia de vn$are a valutei la cursul de pe pia' este doar una ipotetic, cei care cumpr
op'iunea de tip call nu sunt o!liga'i s vnd valuta, o pot pstra i utili$a +n scopul dorit, dar aceast
tran$ac'ie este reali$at cu scopul de a estima dimensiunea profitului sau pierderii o!'inute ca urmare
a angaFrii +n contractul de op'iune.
#>
#-
#rofi
t
#ierder
e
:ur
s
#rim
a
e2ercitat> pierderea ar &i &ost mai mare dect )n alternativa abandonrii ei=
$eultatul obinut de ctre cumprtor va &i 2 B0=000 *A2+ H A200=000 <.:> adic
o pierdere de 2 00=000 <.:=
Jac la scaden cursul este 122 <.: pentru un 4!J> &iind mai mare dect
preul de e2erciiu> contractele de opiune se vor e2ercita> se va obine o pierdere>
dar aceasta va &i mai mic dect cea obinut )n caul )n care contractele sAar
abandona= $eultatul obinut de ctre cumprtor va &i 2 B0=000 *A121 K 122
L 2+ H A100=000 <.:> adic o pierdere de 100=000 <.:=
Jac la scaden cursul este 127 <.: pentru un 4!J> &iind mai mare dect
preul de e2erciiu> contractele de opiune se vor e2ercita> se va obine un c,tig=
$eultatul obinut de ctre cumprtor va &i 2 B0=000 *A121 K 127 L 2+ H
@00=000 <.:> adic un c,tig de @00=000 <.:=
b)Vnzare de CALL
8ig. 7.M. @n$are de call
#> 2 pre'ul de e0erci'iu
#- 2 punctul mort 2 #> O prima
:umprtorul op'iunii este cel care, +n sc)im!ul primei pltite, decide asupra
e0ecu'iei contractului, iar vn$torul se supune deci$iei acestuia, indiferent dac
deci$ia adoptat +i este favora!il sau nu. #o$i'iile diferite +nregistrate de ctre cei
doi Gcumprtor de op'iune i vn$tor de op'iuneH deriv din anticiprile diferite pe
care cei doi le au referitor la evolu'ia cursului.
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mare dect cursul de pia' al
valutei: contractul se a!andonea$ de ctre cumprtor Gcare, +n sc)im!ul primei
pltite, are dreptul de a adopta deci$ia care +i este favora!il i care va genera cel mai
mare profit sau +i va limita pierdereaH, re$ultatul o!'inut de vn$tor fiind un ctig
egal cu prima +ncasat.
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mic dect cursul de pia' al
valutei: contractul se e0ercit de ctre cumprtorB vn$torul contractului va reali$a
urmtoarele opera'iuni: va +ncasa prima, va cumpra valuta la cursul de pe pia' i o
va vinde la pre'ul de e0erci'iu sta!ilit prin contractul de op'iune.
Dn investitor va vinde o op'iune call cu suport pe valuta b +n ca$ul +n care
anticipea$ c +n viitor cursul monedei b va scdea.
#>
#-
#rofi
t
#ierder
e
:urs
#rim
a
Exemplu: 4n investitor vinde ? opiuni call 4!J0$6N> valoarea unui contract
&iind de 1=000 4!J= .1 este de ?>? 4!J0$6N> prima este de 0>2 $6N=
Jac la scaden cursul este de ?>2B $6N pentru un 4!J> &iind mai mic dect
preul de e2erciiu> cumprtorul opiunilor va decide s le abandonee ,i s
plteasc prima> iar vntorul de opiuni va )ncasa contravaloarea primelor=
$eultatul obinut de ctre vntor va &i ? 1=000 0>2 H E00 $6N> adic un
c,tig de E00 $6N=
Jac la cursul este de ?>BB $6N pentru un 4!J> &iind mai mare dect preul
de e2erciiu> cumprtorul opiunilor va decide s le e2ercite= $eultatul obinut de
ctre vntor va &i ? 1=000 *?>? L ?>BB K0>2+ H A1B0 $6N> adic o pierdere de
1B0 $6N=
6C de v4nzare AputC: dau cu3prtorului dreptul& dar nu Di oFligaia s
v4nd o anu3it cantitate de valut
a) Cumprare de PUT
8ig. 7.10. :umprare de put
#> 2 pre' de e0erci'iu
#- 2 punctul mort 2 #> prima
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mic dect cursul de pia' al
valutei: op'iunea se va a!andona, iar pierderea este egal cu prima pltit pentru
ac)i$i'ionarea respectivului contract.
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mare dect cursul de pia' al
valutei: e0ercitarea contractului este avantaFoas pentru cumprtor, iar opera'iunile
pe care le va efectua sunt urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la cursul de
pe pia' i o va vinde la pre' de e0erci'iu.
Exemplu: 4n e2portator elveian )nc%eie un contract de e2port de 1=000=000
14$ cu scadena peste o lun= .entru a se prote;a )mpotriva deprecierii 14$>
cumpr 10 opiuni put> cu unitatea de tranacionare de 100=000 14$= .reul de
e2erciiu este de 1>7EB 14$0"M-> iar prima pltit este 0>02B "M- pentru 1 14$=
Jac la scaden cursul 14$0"M- este 1>E7> &iind mai mic dect preul de
e2erciiu> opiunea va &i e2ercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va &i avanta;at de vnarea valutei la un curs mai mare= $eultatul obinut de
#>
#
-
#rofi
t
#ierder
e
:urs
#rim
a
ctre cumprtor va &i 10 100=000 *1>7EB L 0>02B L 1>E7+ H 70=000 "M->
adic un c,tig de 70=000 "M-=
Jac la scaden cursul 14$0"M- este 1>7B> &iind mai mic dect preul de
e2erciiu> opiunea va &i e2ercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va )nregistra o pierdere mai mic dect )n caul unui abandon al
contractului= $eultatul obinut de ctre cumprtor va &i 10 100=000 *1>7EB L
0>02B L 1>7B+ H A10=000 "M-> adic o pierdere de 10=000 "M-=
Jac la scaden cursul 4!J0"M- este 1>77> &iind mai mare dect preul de
e2erciiu> opiunea se va abandona> deoarece cumprtorul contractului va pre&era
s vnd valuta la cursul de pe pia> ct mai mare= $eultatul obinut de ctre
cumprtor va &i 20 B0=000 *A0>02B+ H A2B=000 "M- adic o pierdere de
2B=000 "M-=
b) Vnzare de PUT
8ig. 7.11. @n$are de put
#> 2pre'ul de e0erci'iu
#- 2 punctul mort 2 #> prima
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mic dect cursul de pia' al
valutei: contractul se a!andonea$ de ctre cumprtor, vn$torul fiind o!ligat prin
prevederile contractuale s accepte deci$ia cumprtoruluiB ctigul vn$torului fii
egal cu prima +ncasat pentru op'iunea tran$ac'ionat.
3ac la scaden' pre'ul de e0erci'iu este mai mare dect cursul de pia' al
valutei: contractul se e0ercit de ctre cumprtorB iar vn$torul va reali$a
urmtoarele opera'iuni: va +ncasa prima, va cumpr valuta la pre' de e0erci'iu i o
va vinde la curs.
Exemplu: 4n investitor vinde 2 opiuni .4'> valoarea unui contract &iind de
2=000 4!J> preul de e2erciiu este 1>8B 4!J0"M-> iar prima este de 0>02 "M-
pentru &iecare 4!J=
Jac la scaden cursul este1>8 "M- pentru un 4!J> &iind mai mic dect
preul de e2erciiu> cumprtorul contractului va decide e2ercitarea opiunii> iar
vntorul este obligat s accepte aceast deciie= $eultatul obinut de ctre
vntor va &i 2 2=000 *1>8 K 0>02 L 1>8B+ H A120 "M-> adic o pierdere de
120 "M-=
#>
#
-
#rof
it
#ierder
e
:urs
#rim
a
Jac la scaden cursul este 1>8@> "M- pentru un 4!J> &iind mai mic dect
preul de e2erciiu> cumprtorul contractului va decide e2ercitarea opiunii=
$eultatul obinut de ctre vntor va &i 2 2=000 *1>8@ K 0>02 L 1>8B+ H @0
"M-> adic un c,tig de @0 "M-=
Jac la scaden cursul este 1>87 "M- pentru un 4!J> &iind mai mare dect
preul de e2erciiu> cumprtorul va decide abandonarea opiunii> situaie
&avorabil pentru vntorul contractului care va )ncasa contravaloarea primei>
&r a avea nici o obligaie suplimentar= $eultatul obinut de ctre vntor va &i 2
2=000 0>02 H 80 "M-> adic un c,tig de 80 "M-=
Tranzacii sEap: o opera'iune de sc)im! du!l reali$at pentru aceeai perec)e
de valute, una dintre tran$ac'ii fiind la vedere, iar cealalt la termen. Apera'iunile
s/ap se pot utili$a +n urmtoarele ca$uri:
i. #strarea unor sume +n valute pentru care se manifest riscul valutar: se va
vinde la vedere valuta care se anticipea$ a se deprecia i se va cumpra la termen.
&cest tip de opera'iune poart denumirea de s/ap de tre$orerie.
A alternativ la s/apul de tre$orerie este 3etoda depozitelor n eurovalute,
care const +n +mprumutarea sumei +n valuta de care are nevoie operatorul
concomitent cu plasarea monedei de care dispune +ntr-un depo$it.
Exemplu
!
> agentul economic C dispune de B00=000 4!J pentru ? luni> dar
are nevoie de <.: pe care )i va procura din )ncasri abia peste ? luni= Jeoarece
anticipea deprecierea dolarului ,i aprecierea #enului> se decide s e&ectuee o
operaiune swap= /anca la care va apela pentru realiarea operaiunii preint
urmtoarele cotaii 4!J0<.:3 spot 110>7B080 iar cursul la termen de ? luni
110>E7072= Jobnda pentru <.: este de 1>1BN0an pentru depoite ,i 1>1BN0an
pentru credite> iar dobnda pentru 4!J este de de B>21N0an pentru depoite ,i
EN0an pentru credite= 6peraiunile des&,urate de agentul economic respectiv sunt3
spot: vinde B00=000 4!J la 110>7B ,i cumpr 110>7B B00=000 H BB=?7B=000
<.:
&orward3 cumpr B00=000 4!J la 110>72 B00=000 H BB=?E0=000 <.:
$eultatul H BB=?7B=000 L BB=?E0=000 H 1B=000=000 <.:
In situaia alternativ> a depoitelor )n eurovalut> dac agentul economic
decide s )mprumute <.: cu dobnda anual de 1>BN ,i s plasee 4!J cu
dobnda anual de B>21N> el )mprumut BB=?7B=000 <.: cu dobnda de 1>1BN0an>
pltibil la rambursarea )mprumutului= Jobnda este3
31 2
@
1 011B > 0 000 = ?7B = BB
2 1"M.203,12" <.:
.lasea sub &orm de depoit pe ? luni suma de B00=000 4!J> cu dobnda anual
de B>21N
J
2
H
@
1 0B21 > 0 000 = 000 = B00
H E=B12>B 4!J
Jobnda )ncasat )n 4!J se va sc%imba la banc la cursul la termen de 110>E7
10
>0emplu preluat i adaptat din 6on, -., $elaii monetare ,i &inanciare internaionale= 5plicaii ,i
studii de ca> >ditura &S>, ;ucureti, 2002, pag 8N-88.
E=B12>B 110>E7 H 720=7?8>?7B <.:
$eultatul H 720=7?8>?7B A 1BF=20?>12B H BE1=B?B>2B <.:
8a o prim vedere> metoda depoitelor )n eurovalute este mai pro&itabil
dect tranacia de swap de treorerie *ceea ce se ,i )ntmpl> de &apt> )n e2emplul
preentat anterior+= !ituaia preentat se datorea di&erenei semni&icative
e2istent )ntre ratele de dobnd a&erente celor dou valute> di&eren care nu este
re&lectat ,i de di&erena dintre cursul spot ,i cursul la termen= In practic> se pot
)ntlni att situaii )n care swapAul de treorerie generea un reultat poitiv mai
mare dect depoitele )n eurovalute> dar ,i situaii contrare> )n care depoitele )n
eurovalute sunt mai pro&itabile
11
=5ceste di&erene sunt temporare> deoarece
participanii la piaa valutar vor sesia oportunitatea de a obine c,tig ,i vor
)ncerca s pro&ite de ea> ceea ce va avea ca e&ect corectarea cursului la termen pn
la nivelul la care cele dou operaiuni vor avea acela,i reultat=
ii. Sc)im!ul de datorii +ntre doi parteneri, atunci cnd unul are o datorie +ntr-o
anumit valut, iar celalalt o datorie +n alt valut, iar fiecare anticipea$ c valuta
+n care este denominat datoria se va aprecia Gceea ce va determina plata unei
valori mai mariH. :ei doi +i vor sc)im!a datoriile pentru a le ram!ursa +n moneda
despre care fiecare crede c se va deprecia Gaceast situa'ie fiind avantaFoas pentru
am!ii parteneriH. &ceast categorie de s/ap poart denumirea de sEap 9inanciar.
Exemplu
"
, o )ntreprindere suede deine titluri de stat americane )n sum
de 10=000=000 4!J> cu un randament nominal de 7>BN pe an ,i scaden la B ani ,i
anticipea deprecierea 4!J &a de !1O= .entru a acoperi riscul> contractea un
swap &inanciar ast&el3 )mprumut 10=000=000 4!J cu 7>BN de la o banc pentru B
ani ,i )i trans&orm )n !1O la cursul de 1 4!J H 2>1B@? !1O> depunnd apoi !1O
cu o dobnd de @>8N la banca respectiv pentru aceea,i perioad=
!c%imb iniial3 )ntreprinderea )mprumut suma de 10=000=000 4!J
Intreprinderea /anca
.rime,te 100=000=000 4!J "edea
"edea 21=B@?=000 !1O .rime,te
!c%imb anual de dobni3
Intreprinderea plte,te bncii 7B0=000 4!J
/anca plte,te )ntreprinderii 1=0?@=0E@ !1O
!c%imb &inal3
Intreprinderea rambursea bncii 10=000=000 4!J
11
#entru mai multe detalii referitoare la influen'a ratei de do!nd asupra evolu'iei
cursului de sc)im! Gteoria parit'ii ratelor de do!ndH ve$i 6sard, #., 12c%ange $ate
1conomics> :am!ridge Dniversit( #ress, 1MM", pag 7=-80.
12
>0emplu preluat i adaptat din 6on, -., $elaii monetare ,i &inanciare internaionale= 5plicaii ,i
studii de ca> >ditura &S>, ;ucureti, 2002, pag. 88-8M.
/anca rambursea )ntreprinderii *)ntreprinderea
retrage depoitul constituit+
21=B@?=000 !1O
.rin swap &inanciar> societatea ,iAa )nc%is poiia )n 4!J> pltind datoria de
10=000=000 dolari americani ctre banca de la care a contractat )mprumutul din
banii pe care )i va primi la scadena titlurilor de stat= 5gentul economic nu va
)nregistra pierderi datorit deprecierii 4!J deoarece peste B ani va )ncasa o sum
denominat )n coroane suedee> respectiv )n moneda care anticipea c se va
aprecia> evitnd ast&el )ncasrile )n dolari americani *moneda slab> care se va
deprecia+= Je asemenea> pe toat durata des&,urrii operaiunii> &lu2urile de
numerar )ncasate vor &i denominate )n moneda P puternic9=
Tranzacii de arFitra8 valutar: se refer la vn$area sau cumprarea de
valut, fr ca operatorul s +i asume nici un risc i fr ca acesta s aduc un
aport suplimentar de capitalB el cumpr valuta pentru a o vinde, profitnd de
diferen'ele favora!ile de curs sau de do!nd.
:omple0itatea situa'iilor +ntlnite +n cadrul pie'ei valutare generea$
e0isten'a mai multor posi!ilit'i de a reali$a ar!itraFe. Se pot efectua opera'iuni de
ar!itraF pentru pie'e diferite sau pe aceeai pia', pentru scaden'e diferite, dup cum
opera'iunile de ar!itraF se pot !a$a pe diferen'a de curs dintre dou valute, sau pe
diferen'a de curs dintre aceste dou valute i o a treia.
Exemplu> pe piaa 5 se vinde 1 4!J cu 1>E "M-> iar pe piaa /> )n acela,i
moment> moneda american se cumpr cu 1>EB "M-= 4n arbitra;ist dispune de
1E=000 "M- ,i )i &olose,te pentru a cumpra 4!J pe piaa 5 pe care )i revinde
imediat pe piaa /> ceea ce are ca reultat un c,tig3
- pe piaa 53 cei 1E=000 "M- devin 1=000 4!J
- pe piaa /3 1=000 4!J devin> )n urma vnrii> 1E=B00 "M-
- reult un plus de B00 "M-=
&cest tip de ar!itraF mai poart i denumirea de arFitra8 Filateral sau
arFitra8 n spaiu i este varianta cea mai simpl de ar!itraF, care se !a$ea$ pe
faptul c pentru acelai tip de valut, +n acelai moment, pot e0ista dou cursuri de
sc)im! diferite pe dou pie'e diferite. &cest tip de opera'iune tre!uie reali$at foarte
repede deoarece e0ist riscul ca ratele de sc)im! s se egali$e$e datorit Focului
cererii i ofertei.
3up cum am men'ionat, se poate apela i la cursul de sc)im! +ncruciat
pentru reali$area opera'iunilor de ar!itraF. &cest tip de ar!itraF mai poart i
denumirea de arFitra8 triungGiular.
Exemplu :
#e pia' se +nregistrea$ urmtoarele cota'ii spot: DS3%?A< 2,3N00%732B >D?%?A<
3,"=38%"00B >D?%DS3 1,3=MM%"02. S se sta!ileasc cum ac'ionea$ opera'iunea de
ar!itraF triung)iular.
?e$olvare:
6n !a$a cota'iilor DS3%?A< i >D?%?A< se determin cota'ia cross, pentru a se
sta!ili direc'ia de ac'iune:
:: >D?%DS3 2
3732 , 2
"=83 , 3
2 1,=M"1
:@ >D?%DS3 2
3N00 , 2
""00 , 3
2 1,"0=2
#resupunem c vom cumpra 100.000 >D?
1. :umpr 100.000 >D? contra DS3 la cursul 1,3"02 X va plti pentru euro
cumpra'i: 100.000 [ 1,3"02 2 13".020 DS3
2. @inde >D? la cursul >D?%?A< 3,"=83 X va o!'ine 100.000 [ 3,"=83 2
3"=.830?A<
3. :u leii astfel do!ndi'i, cumpr DS3 la cursul DS3%?A< de 2,3732 X
3"=.830%2,3732 2 1=M."1",=DS3
:tigul 2 1=M."1",= - 13".020 2 1=.=M",= DS3
*n ca$ul arFitra8ului prin operaiuni la ter3en se com!in diferen'ele dintre ratele
de do!nd pe 2 pie'e cu diferen'ele dintre cursul la termen i cursul spot practicate
pe aceeai pia'.
.a?G3H 2
100 *
n
360
*
S
S F
.a?G3H ta0a anual de report sau deport
3ac
$d
P
'a$*J+
se face plasamentul +n valuta pentru care rata de
do!nd e mai mare
3ac
$d
c
'a$*J+
se face plasamentul +n valuta pentru care rata de do!nd
e mai mic
&plica'ie:
"H Se consider cursul DS3%:&3, S 2 1,3170, 8
N-
2 1,2M"0, r
DS3
2 114, r
:&3
2 N4.
3isponi!ilul este de 1 milion :&3.

?e$olvare:
$d
2 "4
'a$*J+
2
180
?E0
G
?170 > 1
?170 > 1 2FB0 > 1
2 3,3=4
X
$d
P
'a$*J+
se face plasamentul +n valuta pentru care rata de do!nd e
mai mareXDS3
1. se transform :&3 +n DS3: 1mil :&3 2 1mil%1,3170 2 7"M.301 DS3
2. se reali$ea$ un depo$it la termen de N luni: 7"M.301 G1 O 0,11[ dH 2 7M7.2NN
DS3
3. la t
0
se face o tran$ac'ie f/d pentru refacerea disponi!ilului ini'ial X se vnd
f/d 7M7.2NN DS3 Gtim cu siguran' c aceast sum va fi +ncasat la
scaden'a depo$ituluiHX 7M7.2NN [ 1,2M"0 2 1.032.="M.:&3
?e$ultatul 2 1.037.37N 1.000.000 2 32.=3M :&3 GprofitH
Tranzacii speculative: cumprarea unor valute +n vederea vn$rii Gsau
opera'iunea invers, de vn$are a unei valute +n vederea rscumprrii la un curs
mai micH, astfel +nct, din diferen'a de pre' s re$ulte un ctig. &ceast ac'iune
presupune e0isten'a unui risc, o!'inerea ctigului fiind re$ultatul unor anticipri,
care +n ca$ul +n care sunt eronate, pot duce la pierderi importante.
*n ca$ul ac'iunilor speculative, operatorul se ateapt la evolu'ia cursului +ntr-
o anumit direc'ie, dar nu e0clude i posi!ilitatea o!'inerii de pierderi datorate
modificrilor nefavora!ile ale cursului. Speculatorii se pot +mpr'i +n speculatori
]!ullJ Ganticipea$ c valuta se va aprecia i o vor cumpra, astfel +nct, prin
vn$area ei va re$ulta un profitH i speculatori ]!earJ Ganticipea$ c valuta se va
deprecia, ca urmare, vor vinde respectiva moned, urmrind s o recumpere la un
curs mai micH. Succesul unei astfel de opera'iuni const +n corectitudinea
anticipa'iilor referitoare la evolu'ia cursului.
Exemplu, )n situaia )n care speculatorul anticipea o depreciere a
coroanei danee *JOO+ superioar cursului la termen de trei luni de E JOO per
14$> )n condiiile )n care rata dobnii este de 12N pentru JOO ,i de @N pentru
14$> el va proceda ast&el3 )mprumut E=000 JOO> pentru a cumpra la termen
1=000 14$= .entru coroane va plti o dobnd de E=000 0>12 10@H180 JOO=
!uma obinut o va &olosi pentru a cumpra la termen euro> reultnd 1=000 14$=
Jac peste trei luni cursul de pe pia este E>2 JOO per 14$> va obine E=200 JOO>
din care va trebui s rambursee datoria de E=000 ,i s plteasc dobnda de 180=
Da reulta un pro&it de 20 JOO> la care se adaug ,i eventualele dobni reultate
din depunerea banilor )mprumutai )ntrAun depoit bancar pe perioada de pn la
scadena operaiunii la termen=
Je,i pro&itul reultat )n acest ca nu este mare> sumele obinute pot &i
semni&icative atunci cnd ,i investiia iniial este important ca dimensiuneQ de
asemenea> speculatorii se pot &olosi de momente mult mai &avorabile dect cel din
e2emplul anterior> respectiv momente de depreciere mai accentuat= Intruct pe
piaa speculativ au loc multe ast&el de aciuni> cererea de JOO va cre,te> de
asemenea> vor cre,te ,i o&ertele de depunere de JOO> ambele acionnd )n sensul
diminurii deprecierii JOO> precum ,i al scderii ratei dobnii= "a urmare> cursul
de sc%imb la vedere se va apropia de cursul de sc%imb la termen> deprecierea &iind
&rnat de aciunile speculative=
Se poate conclu$iona c opera'iunile speculative, la fel ca i cele de ar!itraF,
tind s egali$e$e cursul de sc)im! la vedere de cel la termen.
&#96:&C66 #?A#DS>:
1. :ota'iile pie'ei elve'iene sunt ",23="%"N DS3%:U8. A !anc romnesac dorete
s cumpere DS3 pe aceast pia'. 9a ce curs se va reali$a tran$ac'ia1
2. #resupunem c o companie romneasc are o datorie +n franci elve'ieni peste 3
luni. 3orete s reali$e$e o opera'iune de )edging folosind un contract for/ard. 3e
ce depinde re$ultatul companiei +n cadrul contractului for/ard1
3. Dn importator romn are de pltit o sum de 30.000 DS3 peste 3 luni partenerului
su strin. #revi$ionnd o apreciere a DS3, importatorul cumpr la termen valuta
de la !anca sa la un curs de 3,2 DS3%?A<.
aH :are va fi re$ultatul opera'iunii dac la scaden' cursul este de 3,31
!H 3ar dac devine 3,1"1
=. #resupunem c o companie romneasc are o crean' +n franci elve'ieni peste 3
luni. 3orete s reali$e$e o opera'iune de )edging folosind un contract for/ard. 3e
ce depinde re$ultatul companiei +n cadrul contractului for/ard1
". Dn e0portator romn are de +ncasat contravaloarea unui e0port +n sum de
1.000.000 >D? peste 3 luni. #revi$ionnd o depreciere a >D? +n raport cu ?A<,
+nc)eie o tran$ac'ie la termen cu !anca sa prin care vinde valuta la termen. :ursul
practicat pentru tran$ac'ia for/ard este =,2 >D?%?A<. 9a scaden', cursul spot este
>D?%?A< =,1".
N. :ursul spot este 1>D? 2 3,N000 ?A<. Dn speculator anticipea$ o cretere a
cursului i tran$ac'ionea$ o opeiune Gdimensiunea contractului 2 1000>D? , prima
c 2 0,0" ?A< pentru un >D?, #>2 3,N"00 >D?%?A<H aH S se determine re$ultatul
speculatorului dac la scaden' cursul este 1>D?23,"000 ?A<. !H :t ar fi tre!uit
s fie cursul la scaden' a.+ re$ultatul s fie un ctig de "0 ?A<.
7. :ursul >D?%?A< este =,3=02%8. Se tie c ratele de do!ndf pe N luni +n $ona
euro sunt =,1%=,", iar +n ?omnia sunt ",M%N,=. S se determine punctele for/ard N-
pentru cursul >D?%?A<.
Unitatea de nvare I'! EC+ILI,RUL 'ALUTAR )I ,ALAN#A (E <L;#I
EHTERNE: *UN(AMENTAREA EC+ILI,RULUI& STRUCTURA
,ALAN#EI& *ACT"RI CARE IN*LUEN#EA%; SITUA#IA C"NTULUI
CURENT )I A C"NTULUI (E CA<ITAL
;alan'a de pl'i e0terne: instrument statistico-economic ce reflect i prin care se
compar +ncasrile i pl'ile +n valut generate de opera'iunile comerciale,
financiare, i monetare derulate de 'ara respectiv cu strintatea pe parcursul
segmentului de timp anali$at
;alan'a de pl'i e0terne: cont curent i cont de capital
:ontul curent: +nregistrea$ toate opera'iunile privind e0portul i importul de
!unuri i serviciiB 8 categorii: produse agro-alimentareB produse miniereB produse
c)imice i materiale plasticeB produse din lemn i )rtieB te0tile, confec'ii i
+ncl'minteB metale comuneB maini, aparate, ec)ipamente electronice i
miFloace de transportB alte mrfuri
Situa'ie favora!il: !alan'a de pl'i e0terne s se afle +n e0cedent: e0porturi P
importurile
:ontul de capital i financiar: con'ine transferurile de capitalB investi'iile directe
i de portofoliuB activele de re$erv Gre$erva valutar a 'riiH
:ontul curent este egal cu contul de capital GYdar au semne contrareYH: e0cedentul
de cont curent finan'ea$ investi'iile din contul de capitalB deficitul de cont curent
este finan'at din +mprumuturile din contul de capital
:nd vor!im despre !alan' deficitar sau e0cedentar, facem referire la contul
curent
?e$ervele monetare interna'ionale se compun din:
- re$erva de aur
- re$erva de valute
- re$erva de 3S.
- po$i'ia de re$erv la 8-6
?e$erva valutar este pstrat pentru asigurarea !onit'ii fiecrei 'ri
?ecomandarea 8-6 este ca dimensiunea re$ervei interna'ionale s fie a.+. s
asigure ac)itarea a 3-N luni de importuri Gtimp +n care 'ara nu are venituri din
e0porturi
:reditarea comer'ului interna'ional
?eali$area investi'iilor strine
TEMA
I! Se cunosc urmatoarele cotatii valutare spot:
:ota'ii <e/ RorS :ota'ii 9ondra :ota'ii ;ucureti
;63 &Sg ;63 &Sg ;63 &Sg
I;#%DS3 1,711= 1,7120 I;#%DS3 1,7122 1,772N >D?%?A< 3,77N1 3,780M
I;#%>D? 1,2N2M 1,2N3" I;#%>D? 1,2N33 1,2N=2 :&3%?A< 2,3M02 2,3M32
>D?%DS3 1,3==3 1,3==N >D?%DS3 1,3=3" 1,3==0 #9<%?A< 1,038= 1,03M"
DS3%:U8 1,13=M 1,137" DS3%:&3 1,1783 1,17M1
DS3%<Ag N,23"= N,23N2 >D?%&D3 2,0==8 2,0=NM
DS3%Q#R 101,30 101,3N DS3%Q#R 101,28 101,33
#e pia'a monetar se +nregistrea$ urmtoarele rate de do!nd pentru plasamentele i
creditele pe termen de 3 luni
-oneda ?ata pasiv de do!nd ?ata activ de do!nd
?A< 84 104
#9< "4 ",7"4
-C 3ac la momentul t0 cursul >D?%&D3 de pe pia'a valutar londone$ este 2,0==8, iar la
momentul t1 >D?%&D3 devine 1,MM2". :are din afirma'iile urmtoare sunt adevarate:
a. >D? se aprecia$ cu 2,""4, iar !unurile din &ustralia devin mai ieftineB
!. &D3 se aprecia$ cu 2,N24, iar !unurile din $ona euro devin mai scumpeB
c. >D? se deprecia$ cu 2,""4, iar !unurile din &ustralia sunt mai scumpe pentru un
europeanB
d. &D3 se aprecia$ cu 2,N24, iar !unurile din $ona euro devin mai ieftine pentru un
australian.
6C 3etermina'i e0isten'a oportunit'ilor de ar!itraF spa'ial.
/C :are este suma +n >D? ce poate fi o!'inut de ctre o firm engle$ care de'ine 10.000
I;#1
1C Dn polone$ dorete s ac)i$i'ione$e 1000 ?A<. 3e c' $lo'i polone$i are nevoie pentru a
reali$a aceast tran$ac'ie1
7C 3etermina'i punctele for/ard !id i asS #9<%?A< afiate pe un ori$ont de 3 luni. Sunt
po$itive sau negative1 Vlotul polone$ face prim sau discount +n raport cu leul romanesc1
IC :are este cota'ia :&3%Q#R !id i asS pe pia'a londone$1
2C Dn agent economic romn a reali$at un import de !unuri din 6talia +n valoare de 10."00
>D?. &cesta d ordin !ancii sale de cumprare a sumei +n >D?, dorind vnd +n sc)im!
:&3. S se determine suma +n :&3 pe care o va o!'ine agentul economic.
5C @erifica'i e0isten'a oportunit'ilor de ar!itraF triung)iular pe pia'a american. #resupune'i
c de'ine'i o lir sterlin, ct este randamentul o!'inut1 3ar dac de'ine'i un dolar american,
ct este randamentul1
.C Dn agent economic american dispune de "0.000 franci elve'ieni G:U8H +ntr-un cont
!ancar. >l are nevoie de coroane norvegiene G<AgH pentru a reali$a un import de !unuri din
<orvegia. *n acest scop da !ncii Z;etaJ un ordin de vn$are a unei sume +n franci elve'ieni
astfel +nct s +ncase$e 80.000 coroane norvegiene, sum necesar importului. 3etermina'i:
a. suma +n :U8 pe care tre!uie s o vnd pentru a o!'ine 80.000 <AgB
!. cursul <Ag%:U8 la care se efectuea$ tran$ac'iaB
c. suma +n :U8 rmas.
->C #resupunem c un investitor de'ine suma de 10000 ?A< timp de un an i are dou
alternative de investire:
aH :onstituirea unui depo$it +n lei, rata do!n$ii la depo$itele +n lei este 84B
!H :onstituirea unui depo$it +n euro, rata do!n$ii la depo$itele +n euro este =4.
*n pre$ent cursul spot >D?%?A< este 3,7"2". Sf se determine:
i. :t ar tre!ui s fie cursul >D?%?A< peste un an astfel +nct sumele o!'inute din variantele
aH i !H s fi egale1
ii. 3acf cursul >D?%?A< estimat pentru momentul . Gun anH este 3,801", care dintre cele
dintre
cele dou variante este mai avantaFoas1 Isi'i o strategie prin care s o!'ine'i un profit cert
fr a folosi capital propriu.
--C :omenta'i afirma'ia:J :ontul curent al !alantei de plati a inregistrat in primele opt luni
un deficit de 3,2M miliarde euro, in scadere cu 1M,74 comparativ cu perioada similara de
anul trecut, in principal datorita reducerii deficitului !alantei comerciale cu 11,N4 si
maForarii e0cedentului transferurilor curente cu 204J G-ediafa0H
12H :um a evoluat cursul de sc)im! >D?%?A< +n ultima perioad i care au fost factorii de
influen' Gspecifica'i perioada la care ve'i face referireH