Tema 8.

Clearingul i decontarea
tranzaciilor bursiere
8.1. Esena i funciile clearingului i
decontrilor
8.2. Descrierea general a clearingului i
decontrilor
8.3. Tipurile principale de riscuri
8.4. Clearingul i decontrile pe piaa valorilor
mobiliare
8.5. Compensarea (clearingul) i decontrile
contractelor futures
8.6. Principalele direcii de dezvoltare a
sistemului de compensare i decontare

1
Bibliografie
1. 1117
26.02.97. In: nitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 70
din 25.07.1998.
2.
199-XIV 18 1998 . In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 27-28 din 23 martie 1999.
3. 192-XIV 12.11.98

( N 129-XVI 07.06.2007,
06.07.2007). In: Monitorul Oficial al Republicii Moldova
nr. 117-126BIS din 14.08.2007, p. 3; Monitorul Oficial al
Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999.
4.
1107-V 6 2002 . In: onitorul Oficial al Republicii
Moldova Nr. 82-86 / 661 din 22 iunie 2002.

2
5.
64/4 31 2008 .

. In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, 13 2009, nr. 53-54, . III, . 215.
6. .

62/14 26 2008 . In: Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, 20 2009, nr. 37-40.
7.
(
2/6 18 2001 .) . In:
Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 18 2001, nr.
100-101.
8. : / . . . , . .
. 64 .: , 2000, . 157-165.

3

8.1. Esena i funciile clearingului i
decontrilor


Clearingul nseamn stingerea,
achitarea tuturor creanelor i
obligaiilor reciproce. Clearingul
bursier ntre participanii comerului
la burs nseamn stabilirea clar
cine, cui, ct i n ce termen trebuie s
plteasc sau s furnizeze activul
bursier.

4
n conformitate cu Legea Republicii Moldova
Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199-
XIV din 18 noiembrie 1998 activitatea de
clearing este definit ca activitate desfasurata
de participantul profesionist la piata valorilor
mobiliare, care consta in efectuarea operatiilor
de colectare, de verificare, de corectare a
informatiei privind tranzactionarea valorilor
mobiliare, n perfectarea documentelor pentru
executarea tranzactiilor, n stingerea
obligatiilor reciproce ale participantilor
profesioniti la piata valorilor mobiliare.
5

Decontarea acesta este procesul de
ndeplinire a obligaiilor stabilite pe
parcurul clearingului, rezultatul final al
creia este, de obicei, transmiterea
obiectului tranzaciei (de ex. titlurilor de
valoare) de la vnztor la cumprtor,
precum i achitarea cumprtorului pentru
marfa primit de la vnztor n
conformitate cu condiiile contractului.
Necesitatea compensrii i decontrii
provine din organizaia comerului pe pia
modern.

6

Cea mai simpl operaie pe pia
include trei componente: ncheierea
tranzaciei (n form oral sau scris)
ntre cumprtor i vnztor;
calcularea preului tranzaciei (de ex.
nmulirea preului mrfii la cantitatea
lui i stabilirea preului (valorii)
ntregii tranzacii; executarea
contractului prin transferuri reciproce
de bunuri i numerar.

7

De regul, numai la ncheierea tranzaciei
simple cumprtorul i vnztorul se ntlnesc
fr intermediari. Iar n piaa bursei (de capital,
de contracte futures) vnztorul i cumprtorul
rar efectuieaz tranzacii directe, fr
intermediari. In cele mai multe cazuri, acetea
sunt separai unul de altul n timp i spaiu.
Drept legtur ntre vnztorii i cumprtorii
de mrfuri servesc n general intermediarii de
burs, care, de asemenea, acionnd n calitate
de vnztori i cumprtori, de asemenea sunt
separai n timp i spaiu.

8

Astfel, exist o separare a tuturor prilor
componente ale tranzaciilor bursiere:
- ncheierea contractului (acordului) se realizeaz
nu ntre vnztorul iniial si cumparatorul final, ci
ntre clien i intermediarii bursei;
- toate calculele tranzaciei, identificarea
obligaiilor prilor implicate se organizeaz n
procesul clearingului;
- executarea (finalizarea) tranzaciei este efectuat
ntr-un proces care se numete decontare.
Sistemul modern de clearing i decontare la burse a
devenit posibil ca urmare a existenei urmtoarelor
premise.

9

n primul rnd, existena oportunitilor
tehnologice adecvate pentru soluionarea
urmtoarelor aspecte:
- depirea factorului de spaiu i timp pentru
transmiterea informaiilor (de exemplu, existena
unui sistem global de comunicaii electronice cu
vitez rapid);
- prelucrarea unei cantiti uriae de informaii
bursiere i derivate (crearea sistemelor electronice
de achitare i depozitare);
- transferarea rapid i fr erori a fondurilor
(sistemele bancare naionale i internaionale de
decontare).

10

n al doilea rnd, crearea de organizaii i
structuri specializate bursiere pentru clearing i
decontare, cum ar fi casele de clearing
(decontare), depozite de fonduri, deintori de
registre etc.
n al treilea rnd, dezvoltarea i perfecionarea
continu a mecanismelor de clearing i decontri.
Deci putem rezuma urmtoarele funcii principale
ale clearingului i decontrii bursiere:
a) asigurarea nregistrrii tranzaciilor bursiere
(transmiterea i primirea de informaii privind
tranzaciile, verificarea i validarea lor,
nregistrarea etc.);

11

b) evidena tranzaciilor nregistrate (dup
criteriul tipului pe pia participanilor la pia,
termene etc.);
c) compensarea obligaiilor i plilor
reciproce ale participanilor la pia;
g) asigurarea garaniilor tranzaciilor bursiere
(n diverse forme);
d) organizarea achitrilor n numerar;
e) asigurarea furnizrii mrfurilor
tranzacionate.
S examinm mai detaliat tehnologia
proceselor de clearing i decontare.

12

8.2. Descrierea general a clearingului
i decontrilor

Operaiunile de clearing i decontare ncepe
dup ncheierea tranzaciei bursiere i includ o
serie de etape (procese), n care sunt implicai
nu numai membrii bursei i clienii ei, dar i
alte organizaii (casele de compensare i
decontare, bncile, depozitarele etc.). Tipurile
de clearing i decontri sunt clasificate n
funcie de urmtoarele criterii:
a) tipul de mrf bursier:
- clearingul pieei valorilor mobiliare;
- clearingul contractelor futures;

13
Operaiunile de clearing i decontare ncep
dup ncheierea tranzaciei bursiere i includ
o serie de etape (procese), n care snt
implicai nu numai membrii bursei i clienii
ei, dar i alte organizaii (casele de clearing i
decontare, bncile, depozitarele etc.). Tipurile
de clearing i decontri sunt clasificate n
funcie de urmtoarele criterii:
a) tipul de mrf bursier:
- clearingul pieei valorilor mobiliare;
- clearingul contractelor futures;
14

Clearingul i decontarea se bazeaz pe
respectarea unei serii de principii.
n primul rnd, clearingul i decontarea se
efectueaz, de obicei, de un organ specializat.
Acesta poate fi o organizaie independent Casa
de clearing i decontri, sau o subunitate
specializat a bursei.
n conformitate cu articolul 39 din Legea
Republicii Moldova Cu privire la piaa valorilor
mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998 n
ara noastr aceste activiti de clearing, snt
desfurate de participanti profesionisti la piata
valorilor mobiliare.

15

Temei pentru efectuarea de catre organizatiile de
clearing a decontarilor aferente tranzactiilor cu
valori mobiliare servesc documentele, a caror
form si nomenclator sunt stabilite de catre
Comisia Nationala, perfectate in dependenta de
conditiile contractelor incheiate de organizatiile
menionate cu participantii profesionisti la piata
valorilor mobiliare, pentru care se efectueaza
decontarile respective.
n al doilea rnd, pentru protejarea intereselor
clienilor bursei, se acord o deosebit importan
respectrii cerinei de a separa evidena i capitalul
clienilor de capitalul intermediarilor bursei.

16
n al treilea rnd, tranzaciile bursiere intr n
sistemul de clearing i decontare numai dup
nregistrarea i verificarea tuturor elementelor
documentelor. n caz contrar ele nu au voie la
clearing.
n al patrulea rnd, programarea strict n timp
al procesului de clearing i decontare. Fiecare
operaiune n procesul de clearing i decontare
dispune de un interval strict limitat n timp, iar
nclcarea orarului se confrunt cu sanciuni
serioase.
n al cincilea rnd, exist un sistem de garanie a
executrii tranzaciilor bursiere.
17
Mecanismul de clearing i decontare asigur c n
cazul n care una dintre prile implicate n
tranzacie nu este n stare s-i onoreze obligaiile,
structura bursei i va asuma aceast obligaie fa
de cealalt parte a acestei tranzacii bursiere.
De exemplu, n ara noastr, n conformitate cu
articolul 39 (subcapitolul 4) al Legii Republicii
Moldova Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr.
199 - XIV din 18 noiembrie 1998 Organizatia de
clearing i depozitarul care efectueaza decontari
aferente tranzactiilor cu valori mobiliare sunt
obligati sa formeze fonduri speciale pentru
reducerea riscului neexecutarii tranzactiilor cu
valori mobiliare.
18

Marimea minima a fondurilor speciale
se stabileste de catre Comisia Nationala.
Deci, n practica burselor exist cazuri
n care una dintre prile tranzaciei nu
este n stare s-i ndeplineasc
obligaiile din anumite cauze legate de
riscul de nerambursare a unor astfel de
tranzacii. Care sunt riscurile inerente ale
compensrii i decontrii operaiunilor
bursiere?

19

8.3. Tipurile principale de riscuri
Participanii la burs care folosesc serviciile de
clearing i decontare n tranzaciile de pia i
risc permanent capitalul sau mijloacele
bneti. Principalele tipuri de risc includ riscul
de pia, de credit i riscurile sistemice.
Riscul de pia este riscul asociat cu
fluctuaiile preurilor la bursele de valori sau
futures, de exemplu, ca urmare a modificrilor
n ratele dobnzilor bancare. Procesul de
compensare i decontare dureaz n timp. Prin
urmare, exist probabilitatea pierderilor
cauzate de schimbarea preului.

20
O variant a acestui risc este riscul pe piaa
internaional, care rezult din cauza
neconcordanei termenului de decontare pe
piaa mondial a valorilor mobiliare i
contractelor futures. De exemplu, brokerul
care cumpr o hrtie de valoare ntr-o alt
ar, n-o poate vinde imediat n propria sa
ar din cauza diferenei calendarului de
pli.
Riscul de credit este riscul de ntrzieri ale
plii n ntregul lan al procesului de
compensare i decontare. 21

Acest risc rareori exist sau este minimalizat ntre
brokerii intermediari ai comerului bursier,
deoarece n condiiile pieei bursiere dezvoltate i
infrastructurii sofisticate s-au elaborat sisteme
perfecte pentru a garanta plile. Cu toate acestea,
n relaia dintre broker i client primul risc n
permane de a rmne nepltit.
Riscul sistemic (operational) este riscul de
pierderi cauzat de funcionarea sistemelor
informatice i de comunicare, de exemplu, o pan
neasteptat a curentului electric, erorile comise de
angajaii sistemului de clearing i decontare. n
practic snt cunoscute cazuri de fraude, furturi etc.

22
n prezent creatorii i organizatorii sistemelor
bursiere elaboreaz moduri de a minimiza
aceste riscuri. Acestea includ, n primul rnd,
urmtoarele msuri.
Mai nti de toate gradul nalt de ncredere
ntre toi participanii la procesul de comer.
Brokerul care a pierdut ncrederea colegiilor si,
de regul, nu mai este primit s participe la
operaiunile bursiere. Datorit faptului c
tranzacia poate fi att n scris ct i oral,
tranzacia bazat de multe ori pe cuvnt
necesit ncredere total n relaia dintre
participanii la licitaie. 23

Prin urmare, cu ct exist mai mult
ncredere, cu att mai mare este cifra de
afaceri i, prin urmare, mai mult profit.
Alt cale este crearea unor fonduri solide
de garanie sau a unor organizaii de
compensare din contul mijloacelor
intermediarilor bursieri. n caz de eec de
pli la o verig a lanului de clearing,
fondurile de garanie iau asupra lor riscul de
default, fr a lsa s se rspndeasc
asupra altor participani la procesul de
comer.

24

n ara noastr crearea i finanarea fondului
de garanie este reglementat de articolul 58 al
Regulamentului Bursei de Valori a Moldovei
(BVM), aprobat prin Hotrrea Comisiei
Naionale a Pieei Financiare nr. 62/14 din 26
decembrie 2008. n acest articol, n special, se
stipuleaz c n vederea asigurrii
decontrilor n cadrul negocierilor bursiere cu
valori mobiliare, Bursa formeaz un Fond de
garanie, valoarea minimal admisibil al cruia
va corespunde unui raport de 30% din valoarea
capitalului minimal propriu.

25

Sursa de baz pentru formarea Fondului de
garanie vor servi virrile n contul acestui Fond
din veniturile globale anuale ale Bursei, aprobate
la formarea bugetului ei. Virrile n contul
Fondului de garanie pot nceta doar n cazul n
care s-a atins mrimea minimal admisibil
stabilit.
Drept surse adugtoare de formare a Fondului
de garanie al Bursei vor servi toate ncasrile
Bursei urmate din aplicarea sanciunilor
pecuniare fa de Membri, precum i valoarea
veniturilor globale anuale n partea ce depete
cheltuielile anuale globale ale Bursei.

26

Fondul de garanie al Bursei se utilizeaz
doar pentru amortizarea datoriilor ntre
Membri, rezultate din neonorarea
obligaiunilor lor de decontare n cadrul
tranzaciilor executate la Burs, astfel
precum e prevzut la art. 56 i 57 ale
prezentelor Reguli.
Mijloacele Fondului de garanie, n partea
ce depesc mrimea lui minimal admisibil,
pot fi utilizate doar n scopuri de renovare
tehnic i dezvoltare a Bursei, n baza
deciziei adoptate de Consiliul Bursei.

27

Fondul de garanie, utilizat n vederea
amortizrii datoriilor ntre Membri,
rezultate din neonorarea obligaiunilor
lor de decontare n cadrul Bursei,
urmeaz a fi ntregit de ctre Membrul
vinovat n cel mult dou zile lucrtoare.
n caz contrar, fa de Membrul dat se
vor aplica suplimentar penaliti n
mrime de 0,1% de la suma ndatorat,
pentru fiecare zi restant.

28
Perfecionarea organizrii i tehnologiei
procesului de compensare influeneaz
semnificativ asupra dezvoltrii activitii
bursei. ntroducerea calculatoarelor i
programelor performante n ntregul
proces de compensare i decontare
accelereaza verificarea elementelor i
perfectarea documentelor, prentmpin
erorile neprevzute, duce evidena i
pstrarea informaiilor etc.


29

8.4. Clearingul i decontrile pe piaa
valorilor mobiliare

n activitatea bursei nc n-a fost elaborat un
sistem unic standardizat de clearing i decontare.
La fiecare burs important aceste proceduri
sunt organizate de sinestttor i au att
caracteristici comune, ct i distinctive. n plus,
exist diferene eseniale ntre aceste procese pe
piaa valorilor mobiliare i pe piaa contractelor
futures.
Caracteristica principal a procesului de
decontare i clearing pe piaa valorilor mobiliare
este necesitatea de a renregistra titlul de valoare
pe numele altui proprietar.

30

Timpul de care este nevoie pentru ciclul de
decontare i clearing, adic timpul ntre
ncheierea tranzaciei i decontare, este de obicei
numit perioada de facturare.
n rile cu o infrastructur dezvoltat perioada
de facturare este de obicei fix, dei aceasta
poate varia n funcie de tipul de valori mobiliare.
Data facturrii (data decontrii) este determinat
prin formula:
D = T + n , (8.1)
unde T este data tranzaciei, i n numrul de
zile acordat decontrii.

31

De exemplu, n Anglia perioada de
decontare pentru titlurile de valoare
constituie 10 zile, pentru obligaiuni 2,
pentru contractele futures 1 zi.
n perioada de decontare brokerii trebuie s
primeasc de la clienii lor pentru aciunile
achiziionate pentru ei, pe de o parte
fonduri n numerar, iar pe de alt parte
documentele valorilor mobiliare vndute sau
a documentelor care le adeveresc (certificate,
adeverine, documente de transfer etc).

32
La data decontrii brokerul - vnztor
transmite la Casa de Clearing titlurile de
valoare i primete pentru ele mijloace
bneti (de exemplu, n cecuri).
n acelai timp, brokerul - cumprtor
transmite la Casa de Clearing mijloace
bneti pentru valorile mobiliare
achiziionate, dar pentru a obine aceste
valori mobiliare pe numele su, al noului
proprietar, va trebui s atepte cteva zile,
necesare pentru a le renregistra n depozitar.
33
Aciunile i acord cumprtorului
dreptul de a primi dividende pe
actiuni din ziua tranzacionrii, dar
dreptul de proprietar le capt doar la
data nregistrrii aciunii societii pe
aciuni corespunztoare n registrul
acionarilor. Registrul acionarilor este
perfectat de ctre registratorul ales de
companie.
34
Regulile Bursei de Valori a Moldovei (aprobat prin
Hotrrea Comisiei Naionale a Pieei Financiare,
nr. 62/14 din 26 decembrie 2008), stipuleaz n
articolul 51 noiunea generalizatoare despre
clearing i decontrile la burs. n particular, se
menioneaz c Clearingul - reprezint totalitatea
aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat
al Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii
i confirmrii informaiei referitoare la
tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, n
perfectarea documentelor pentru executarea
tranzaciilor, precum i n stingerea obligaiunilor
de plat reciproce ntre Membrii Bursei.
35
Decontarea - reprezint totalitatea aciunilor
ntreprinse concomitent de ctre Membrul
Vnztor, pe de o parte, pentru a-i onora
obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare i
de ctre MembrulCumprtor, pe de alt
parte, pentru a-i onora obligaiunile de
plat, pentru tranzaciile bursiere, executate
n cadrul unei edine de tranzacionare.
Decontrile tranzaciilor la Burs se vor
finaliza la data decontrii, care este
momentul T + 3 pentru toate tranzaciile
bursiere.
36
Data decontrilor finale reprezint T + 6,
care include 3 zile lucrtoare ulterioare datei
decontrii, rezervate pentru procesarea de
ctre Registratorul independent a nscrierii
referitoare la trecerea dreptului de proprietate
pe numele cumprtorului.
Simbolizarea T reprezint data executrii
tranzaciei de vnzare-cumprare a valorilor
mobiliare n cadrul Bursei. Simbolizarea T + ... -
reprezint data corespunztoare numrului de
zile lucrtoare de la data executrii tranzaciei
la Burs.
37

n vederea realizrii decontrilor mijloacelor
bneti, toi Membrii Bursei vor deschide n mod
obligatoriu un cont de decontare la banca de
decontare, numit i mputernicit de BVM i
DNVM s efectueze transferurile monetare n
cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executate la
Burs.
Fiecare Membru n mod obligatoriu va efectua de
sine stttor decontrile privind tranzaciile sale la
Burs i nu poate apela la un agent de decontare,
dect n cazul, n care execut o tranzacie cu
participarea agentului de decontare prin
intermediul DNVM.

38
La rndul su, articolul 52 al Regulamentului Bursei
de Valori a Moldovei stabilete caracterul
documentelor i drilor de seam care nsoesc
achitrile la bursa, n care, n particular, se
menioneaz: ndat, dup executarea tranzaciei la
Burs, SAIT va genera separat pentru Membrul
Vnztor i MembrulCumprtor cte un Aviz de
Contract, n care vor fi indicate condiiile contractului
ncheiat n procesul negocierilor.
Avizul de contract reprezint documentul,
standardizat de Burs, care certific ncheierea i
detaliile tranzaciei, executate de ctre Membru la
Burs i servete drept baz pentru a confirma oficial
clientului su despre executarea ordinului de burs.
39
Termenul extrem pentru expedierea
confirmrii clientului, precum c tranzacia a
fost ncheiat, reprezint momentul T + 1.
Avizul de contract include urmtoarea
informaie:
a) numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de
SAIT;
b) data negocierilor i data decontrilor;
c) prile Vnztorului i Cumprtorului
(identificarea Membrului, Agentului de Burs,
care a executat tranzacia, precum i codul lui de
identificare);
40

d) numele emitentului i numrul de
nregistrare (codul ISIN), atribuit de CNPF
valorilor mobiliare emise de ctre acesta;
e) numrul de aciuni negociate, preul pentru
o unitate i valoarea total a contractului;
f) date cu privire la comisionul datorat Bursei,
alte pli i impozite;
g) valoarea total spre plat.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare
SAIT de asemenea va genera, dup forma i
modelul stabilit n respectivele proceduri,
urmtoarele rapoarte:

41
Perfectarea rapoartelor ncepe ndat dup
nchiderea edinei de tranzacionare i fiecare
Membru al Bursei e obligat s primeasc Avizele
de contract dintr-un loc anumit, indicat de Burs.
Rapoartele indicate vor fi expediate CNPF n
termenul maximal admisibil T + 1, ora 12.00.
Membrii Bursei ndat, dup recepionarea
Avizelor de contract i a Registrului de vnzare-
cumprare, vor efectua verificarea datelor i, n
cazul n care vor depista careva neconcordane,
vor comunica n scris Bursei i vor ntreprinde
msuri ca acestea s fie elucidate pn la
momentul T + 1, ora 12.00.
42
Dac, ctre timpul indicat n art. 52.7
Membrul nu prezint Bursei n scris obiecii
fa de datele din Avizul de contract sau
Registrul de vnzare-cumprare, atunci
acestea se consider a fi confirmate de ctre
Membru i, respectiv, dnsul i asum toate
obligaiunile de decontare, conform datelor
din documentele indicate.
Articolul 54 al Regulamentului stipuleaz
astfel ndeplinirea de ctre membrul bursei
a angajamentelor asumate:
43

1. MembrulCumprtor, odat confirmnd
datele din Avizul de contract, este obligat n
termenul T+1 s prezinte Departamentului
specializat al Bursei cererea-tip de nregistrare a
valorilor mobiliare;
2. Membrul poart responsabilitate deplin
pentru existena n contul lui special, deschis n
banca de decontare a Bursei, a disponibilului
bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i
garanteaz c semnturile pe Cererea de
nregistrare a valorilor mobiliare snt autentice,
cu excepia cazurilor indicate n prezentele
Reguli;

44
3. n vederea stingerii obligaiunilor reciproce ntre
Membrii Bursei, rezultate din Registrul de vnzare-
cumprare, Bursa, nu mai trziu de momentul T+1, va
transmite fiecruia Raportul de compensare i
decontare final, ntocmit de Departamentul
specializat al Bursei;
4. Concomitent, n baza contractului ncheiat ntre
BVM i banca de decontare, Bursa va expedia bncii
de decontare bilanul decontrilor finale, dup
forma stabilit, n baza creia banca de decontare va
verifica conformitatea ordinelor de plat emise de
ctre Membrii debitori n favoarea contului special al
Bursei pentru respectiva dat de decontare;
45

5. Membrii Bursei, cu poziii nete negative
(poziii debitoare) n Raportul de compensare i
decontare final, vor emite ordine de plat n
favoarea contului Bursei deschis n banca de
decontare i le vor transmite spre executare
bncii de decontare n termenul maximal
admisibil T + 2, pna la ora 12.00;
6. Banca de decontare n termenul maximal
admisibil T + 3, ora 12.00 va verifica i va informa
Bursa despre conformarea ordinelor de plat,
emise de ctre Membrii debitori, cu poziiile nete
negative din bilanul pentru decontarea final a
operaiunilor;

46
7. Dup efectuarea acestor verificri, n cazul n care nu
exist neconcordane i plile au fost efectuate, Bursa
va transmite setul de documente, recepionate de la
Membrii-Vnztori i Membrii-Cumprtori,
Registratorului independent pentru a procesa transferul
dreptului de proprietate n numele posesorului nou;
8. Dac se constat, c nu exist suficiente
disponibiliti n contul de decontare al Membrului
debitor, adic acesta nu i-a onorat obligaiunile de plat
conform compensrilor reciproce ntre Membri, atunci
Bursa este n drept s utilizeze mijloacele Fondului de
garanie, iar n cazul insuficienei acestora i s iniieze
procedura de vnzare special (sale-in special), conform
prevederilor art. 57 al prezentelor Reguli.
47

Apelarea la aceste proceduri atrage dup sine
penalizarea societii Membre care a efectuat
cumprarea iniial cu 0,5% din valoarea
tranzaciei i suspendarea acesteia de la negocieri
pn la rezolvarea situaiei.
Mai departe n articolul 55 al regulamentului snt
stabilite procedurile decontrilor finale, i anume:
1. Bursa va emite ordine de plat n favoarea
Membrilor creditori doar dup recepionarea de la
Registratorul independent a notificrii, precum c
valorile mobiliare snt nregistrate n numele
posesorului nou, n conformitate cu cererea de
nregistrare;

48

2. ndat, dup recepionarea de la Registratorul
independent al extrasului din registru pe numele
posesorului nou (termenul maximal admisibil T+6),
Bursa va recurge la procedurile de decontare final,
dup cum urmeaz:
a) va emite ordine de plat n favoarea Membrilor cu
poziii nete pozitive (poziii creditoare) n Raportul de
compensare i decontare final i le va transmite spre
executare la Banca de decontare;
b) Banca de decontare nu mai trziu de momentul T +
7, ora 15.00 va informa Bursa despre executarea
decontrilor finale conform bilanului decontrilor
finale;
3. Toate transferurile de mijloace bneti snt definitive
i nu snt rambursabile.

49


8.5. Compensarea (clearingul) i
decontrile contractelor futures


Exist dou particulariti principale ale
procesului de decontare i clearing a
contractelor futures pe pia.
n primul rnd, Casa de clearing devine o
parte component a fiecrui contract
futures ncheiat i nregistrat la burs (vezi
Fig. 8.1).
n al doilea rnd, Casa de clearing este o
garanie a executrii tranzaciilor prin
mecanismul marjei de comision (gaj).
50
Deci, Casa de clearing interacioneaz, pe de o
parte, - cu brokerii-cumprtori i brokerii-
vnztori implicai n tranzaciile de
cumprare/vnzare i de vnzare/cumprare a
contractelor futures (nregistrarea contractelor).
Iar pe de alt parte, Casa de clearing
interacioneaz cu brokerii/cumprtori i
brokerii/vnztori implicai n executarea
tranzaciilor de cumprare/vnzare a contractelor
futures. n acelai timp, Casa de clearing se oblig
s execute contractul i pentru cumprare, i
pentru vnzare, deci este un garant al executrii
tranzaciilor.
51








Fig. 8.1. Rolul Casei de compensare (clearing)
n piaa de contracte futures

52
Brokkerul 1 -
cumprtor:
tranzacie de
cumprare/vnzare a
contractului futures
Brokkerul 1 -
cumprtor:
contract de
cumprare
nregistrarea
tranzaciei la
Casa de
clearing
Casa de clearing
(se oblig s
execute contractul
de cumprare i
de vnzare)
Brokerul 2 -
vnztor: tranzacie
de
vnzare/cumprare a
contractului futures
Brokerul 2 -
vnztor:
contract de
vnzare

n general Casa de clearing ndeplinete
funciile de compensare i decontare a
tuturor contractelor futures cumprate i
vndute la tranzacionrile la burs,
garanteaz i organizeaz executarea lor n
cteva etape: nregistrarea tranzaciilor;
calcularea marjei; monitorizarea strii
financiare; decontarea la poziia nchis;
organizarea livrrilor n conformitate cu
contractul; achitarea pentru livrri (vezi fig.
8.2).

53


Fig. 8.2. Etapele principale ale procesului de clearing
i decontri pe piaa contractelorfutures

54

C
l
i
e
n

i
i
M
e
m
b
r
i
i

C
a
S
e
i

de

c
l
e
A
r
i
n
g
ncheierea
contractla
burs
elor Aviz despre
ncasarea marjei
ncasarea
marjei
Decontarea
venitului,
pierderilor
Aviz despre
livrare sau
primire a
mrfii
Livrri
conform
contractului
C
a
s
a

de

c
l
e
a
r
I
n
g
nregistrarea
tranzaciilor
Calcularea marjei:
iniiale variabile
Monitorizarea
situaiei financiare
Decontri pe
doziia nchis
Organizarea
livrrilor conform
contractului
Decontri pentru
marfa livrat

Activitatea bursei nu se limiteaz la etapele
enumerate mai sus ale procesului de compensare
i decontare pe piaa contractelor futures. De
exemplu, etapa de nregistrare a tranzaciei la
burs poate include un ir ntreg de sub-etape:
introducerea tranzaciilor n sistemul informatic,
verificarea i validarea elementelor
documentelor, nregistrarea i distribuia ntre
piee i participani etc. Dac se descoper brusc
c afacerea este greit, atunci, n funcie de
situaie, fie ea este anulat, fie pierderile se
nscriu n contul celui vinovat (de exemplu, a
brokerului).

55
n concluzie menionm c Casa de
clearing calculeaz att marja iniial,
ct i cea variabil. Metodele de
calculare a marjei difer de la burs la
burs, pentru c uneori fiecare
elaboreaz sistemul su de decontri,
sau cteva burse utilizeaz un
mecanism unic pentru calcularea i
colectarea taxelor de marj.

56

8.6. Principalele direcii de dezvoltare a
sistemului de compensare i decontare

Obiectivele dezvoltrii n continuare a
sistemelor de compensare pe piaa burselor
sunt:
- reducerea costurilor de compensare i
decontare pentru o tranzacie (sau frnarea
creterii lor);
- accelerarea procesului de compensare i
decontare prin scurtarea termenului executrii
procesului de compensare i decontare;
- internaionalizarea procesului de
compensare i decontare n pieele de fonduri
i futures.

57
Realizarea acestor obiective se
realizeaz n primul rnd prin
intermediul urmtoarelor msuri:
- dematerializarea titlurilor de
valoare;
- trecerea la comerul electronic cu
valori mobiliare i contracte futures;
- unificarea termenelor de decontare
n piaa de valori la nivel mondial.

58
Dematerializarea titlurilor de valoare,
adic existena lor n form electronic,
reprezint o form de nregistrri
electronice n conturile din sistemele
informatice, care permite crearea unui
depozitar electronic naional unic (i,
eventual, internaional), care va simplifica
foarte mult i reduce costul tuturor
proceselor legate de renregistrarea
valorilor mobiliare n procesul de
cumprare i vnzare.
59
Folosirea valorilor mobiliare emise
n form dematerializat va elimina
problemele asociate cu pierderea
sau falsificarea lor, livrrile ntrziate
etc.
Trecerea la tranzacionarea
electronic devine posibil datorit
informatizrii economiei i
dezvoltrii rapide a mijloacelor de
comunicare. 60

Acest lucru contribuie la lrgirea pieei
bursiere i globalizrii ei, la ieftinirea
comerului, la simplificarea multor proceduri
bursiere, automatizarea proceselor de
compensare i decontare etc. n viitor,
tranzactionrile electronice vor permite
fiecrui client s fac oferte directe pe
pieele de valori, ocolind instituiile de
intermediari.
Unificarea termenelor de decontare n
diferite ri este o baz necesar pentru
internaionalizarea pieelor naionale.

61
Tema 8. Clearingul i decontarea
tranzaciilor bursiere

V mulumesc
pentru atenie!

62