ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

ȘCOALA MASTERALĂ ÎN ECONOMIE ȘI BUSINESS

Studiu individual la disciplina

Gestiunea portofoliului de valori
mobiliare
Legea privind piața de capital nr. 171 din 11.07.2012
Monitorul Oficial nr.193-197/665 din 14.09.2012
(Art.72-78)

Elaborat: Lupacescu Alina,

Studenta grupei FB-172

Prof. de curs: Hâncu Rodica

Prof. univ., dr. hab.

Chișinău 2021
1
 Cuprins
Introducere…………………………………………………………………………………….3
I. Sistem multilateral de tranzacţionare.....................................................................................4
1) Sistemele multilaterale de tranzacţionare …………………………………….4
2) Autorizaţia de sistemelelor multilaterale de tranzacţionare …………………...4-5
3) Regulile sistemelelor multilaterale de tranzacţionare …………………………………...5-6
4) Admiterea spre tranzacţionare în cadrul MTF ………………………………………….6
Concluzii…………………………………………………………….....................11
Bibliografie…………………………………………………………......................12

2
 Introducere
Sistem multilateral de tranzacţionare este un concept nou pentru piaţa din Republica
Moldova, aprobat de Legea privind piaţa de capital nr. 171 din 11 iulie 2012, care a început să
funcţioneze la capacitate maximă de la 15 martie 2015.
În esenţă, MTF este un sistem de tranzacţionare a instrumentelor financiare, inclusiv a
valorilor mobiliare ale companiilor mici şi mijlocii, precum şi a valorilor mobiliare care nu sunt
admise spre tranzacţionare pe piaţa reglementată. În cadrul MTF sunt efectuate tranzacţii libere a
instrumentelor financiare la preţurile pieţei, în baza cererii şi ofertei, şi în condiţii de transparenţă
şi egalitate a tuturor participanţilor.
Trebuie de menţionat că în multe ţări, crearea MTF nu are nevoie de autorizare din partea
organului de reglementare, cum ar fi în Polonia, unde sistemul alternativ New Connect a fost
creat exclusiv prin hotărârea Bursei de Valori din Varşovia, iar regulile de tranzacţionare au fost
stabilite de către participanţii la piaţă.
Potrivit legislaţiei Republicii Moldova, crearea şi funcţionarea MTF este efectuată de
operatorul de sistem, în baza autorizaţiei de MTF eliberată de Comisia Naţională a Pieţei
Financiare.
Bursa de Valori a Moldovei a primit autorizaţie de operator MTF la 13 noiembrie 2015,
în conformitate cu Hotărârea CNPF nr. 60/8, însă, luând în considerare faptul că Hotărârea
prevede 45 de zile pentru a stabili lista emitenţilor ale căror instrumente financiare vor fi admise
spre tranzacţionare în cadrul MTF, acesta şi-a lansat activitatea abia în primele zile ale lunii
ianuarie 2016. Desigur, dacă participanţii de pe piaţa noastră ar fi avut libertatea de acţiune ca cei
din Polonia, am fi putut începe activitatea mult mai devreme.
Tranzacţiile cu valorile mobiliare admise spre tranzacţionare în cadrul MTF sunt realizate
de către participanţii profesionişti la piaţă – societăţile de investiţii care trebuie să obţină statutul
de membru al MTF. În procesul de tranzacţionare cu instrumente financiare în cadrul MTF, toţi
participanţii respectă aceleaşi reguli, cu care s-au familiarizat din timp. Dacă vreun participant
încalcă procedurile stabilite, acesta este tras la răspundere disciplinară şi financiară, iar
mecanismele de garanţie ale sistemului de tranzacţionare îi protejează pe cei conştiincioşi de
efectele negative.

3
 Sistemul multilateral de tranzacţionare (în continuare – M.T.F.) – sistem multilateral,
exploatat de B.V.M., care asigură confruntarea, în conformitate cu propriile norme
nediscreţionare, a unor ordine multiple de vînzare-cumpărare a instrumentelor financiare primite
de la persoane terţe. M.T.F. poate fi accesat de la terminalele (PC) din incinta B.V.M. sau la
distanţă, în afara B.V.M.
1. Sistemele multilaterale de tranzacţionare pot fi create şi exploatate de societăţile de
investiţii care deţin licenţă de categoria C şi de operatorii de piaţă (în continuare – operatori de
sistem), în conformitate cu prevederile prezentei legi. Operatorii de sistem sînt în drept să creeze
unul sau mai multe MTF.
Nicio persoană fizică sau juridică, cu excepţia operatorului de sistem, nu este în drept să
folosească sintagmele “MTF”, “sistem de tranzacţionare” şi derivatele acestora, cu referire la
instrumentele financiare în denumirile proprii, la sistemele de tranzacţionare create, la mărcile şi
materialele sale promoţionale.
În cadrul MTF are loc derularea tranzacțiilor de vânzare-cumpărare a valorilor mobiliare
și cu pachete unice de valori mobiliare. Mecanismul negocierilor de vânzare-cumpărare a
valorilor mobiliare în cadrul MTF oferă posibilitatea efectuării tranzacţiilor în condiţii de
transparenţă şi egalitate în drepturi a tuturor participanţilor. Sistemul anunţă din timp piaţa
despre propunerile de cumpărare şi vânzare a instrumentelor financiare prin publicarea în
sistemul de tranzacţionare şi pe pagina-web a operatorului. Orice persoană interesată de
achiziţionarea valorilor mobiliare expuse la vânzare în cadrul MTF, are posibilitatea de a
participa la negocieri. Tranzacţiile cu instrumente financiare pe MTF se desfăşoară în două
secţiuni. În Secţiunea de bază au loc două tipuri de ordine: de limită şi de piaţă.
Trebuie de remarcat că vânzarea-cumpărarea valorilor mobiliare în afara MTF e posibilă
numai cu acordul prealabil al părţilor, fără informarea publicului, la un aşa-numit “preţ
echitabil”, calculat în strictă conformitate cu procedura stabilită de CNPF. Dacă valorile
mobiliare ale emitentului nu sunt admise la tranzacţionare în cadrul MTF/pe piaţa reglementată,
tranzacţiile cu aceste valori mobiliare pot fi efectuate la un preţ egal cu valoarea activelor nete
pentru o acţiune a companiei, conform ultimului raport financiar confirmat de o societate de
audit sau de comisia de cenzori, sau cu valoarea acţiunilor, stabilită de un evaluator independent.
În cazul în care valorile mobiliare sunt admise spre tranzacţionare în cadrul MTF, este
posibilă efectuarea tranzacţiei atât în cadrul MTF, cât şi în afara acestuia, cu acordul prealabil al
părţilor. În cadrul MTF aceste tranzacţii sunt înregistrate în Secţia Tranzacţiilor Directe cu o
deviere a preţului de minus 25% din preţul mediu ponderat al tranzacţiilor din ultimele 12 luni,

4
având în vedere volumele stabilite de articolul nr. 23 din Legea privind piaţa de capital. În plus,
în Secţia Tranzacţiilor Directe pot avea loc şi alte tipuri de tranzacţii: schimb, REPO, gaj,
tranzacţii de executare a hotărârilor judecătoreşti şi altele.
Un alt tip de tranzacţii în cadrul MTF este cel cu pachete unice de valori mobiliare, care
au loc cu condiţia “vând/cumpăr totul sau nimic”. Astfel de tranzacţii sunt efectuate sub forma
negocierilor cu strigare, în cadrul cărora valorile mobiliare sunt vândute/cumpărate la preţul
maxim oferit de către participanţi. Desfăşurarea negocierilor cu strigare a pachetelor unice de
valorii mobiliare va fi posibilă după publicarea Regulamentului privind organizarea şi
desfăşurarea tranzacţiilor cu pachete unice de valori mobiliare în cadrul MTF al Bursei de Valori a
Moldovei, care, în prezent, se află în proces de coordonare cu CNPF.
Dinamica indicatorilor înregistrați pe platforma alternativă de tranzacționare denotă
valori în scădere comparativ cu 2018. Astfel, conform situației la finele lui 2019, deși în cadrul
MTF erau admise spre tranzacționare valorile mobiliare emise de 50 societăți pe acțiuni, obiect
al tranzacțiilor, derulate pe acest segment al pieței, au fost doar valorile mobiliare emise de 16
entități, în 2018 acest coraport fiind de 27 din 134 emitenți admiși în cadrul MTF.
Tabelul 1
Tranzacțiile derulate în cadrul MTF
Tipul tranzacțiilor Volumul tranzacțiilor mil.lei Ponderea % Numărul tranzacțiilor
2017 2018 2019 2019 2017 2018 2019
Vânzare-cumpărare
2,74 43,4 4,26 73,96 71 74 33
(interactive)
Licitație cu strigare
2,02 3,82 1,50 26,04 36 18 13
(pachet unic)
Total 4,76 47,22 5,76 100 107 92 46
Sursa: Raport anual 2019, https://www.cnpf.md/storage/files/files/Raport%20Anual%202019.pdf

Datele prezentate atestă că numărul tranzacțiilor înregistrate pe acest segment al pieței s-a
redus, în 2019, de două ori, iar volumul tranzacțiilor, deși în creștere cu 1,0 mil. lei față de anul
2017, a înregistrat o diminuare semnificativă (cu 41,5 mil. lei) comparativ cu 2018. Similar
anului precedent, tranzacțiile s-au efectuat, preponderent, în secția interactivă (74 la sută) și,
respectiv, prin licitații cu strigare (26 la sută). Rezultatele modeste, ca număr și valoare, precum
și trendul în dinamică al indicatorilor de bază ai secțiunii multilaterale de tranzacționare, menține
în continuare accentul asupra lipsei interesului din partea investitorilor față de emitenții admiși în
cadrul acesteia, dar și necesitatea diversificării instrumentelor financiare.
În afara MTF nu există mecanisme de garantare, iar riscurile cu privire la neîndeplinirea
obligaţiilor de livrare şi achitare pentru valorile mobiliare sunt suportate de către părţile

5
implicate în tranzacţie. Participantul la astfel de tranzacţie mai este obligat să semneze o
declaraţie cu privire la lipsa oricărei pretenţii în cazul necorespunderii îndeplinirii obligaţiilor de
plată.
Astfel, în afara MTF, cu un asemenea acord, există un risc major de a rămâne şi fără
valori mobiliare, şi fără bani. În consecinţă, este evident avantajul tranzacţiilor în cadrul MTF.
Volumul total al valorilor mobiliare tranzacționate în afara pieței reglementate și MTF în
2019 (raportat la 2018) a cunoscut o ușoară scădere (cu 21 la sută), dar este în ascensiune
semnificativă față de perioadele precedente 2014 - 2017. Acest fenomen s-a datorat implicit
revizuirii normelor de reglementare de către CNPF, oferindu-se investitorilor posibilitatea de a
stabili liber prețurile pe acest segment al pieței, în linie cu practicile internaționale, de altfel, și,
în acest mod, de a facilita atragerea investițiilor și sporirea lichidității pe piață. Poziția dominantă
în total volum înregistrat în anul de raport pe acest segment al pieței (1970,7 mil.lei) revine
tranzacțiilor de vânzare-cumpărare cu o pondere de 42,4 la sută, care, la rândul său, este
acoperită în proporție de 42,7 la sută de preluarea, în trimestrul III 2019, a 100 la sută din
acțiunile „Red Union Fenosa” SA (actualmente „Premier Energy Distribution” SA), precum și în
proporție de 23,6 la sută este acoperită de preluarea, a circa 96 la sută din acțiunile „Tirex-
Petrol” SA.
Pe parcursul lui 2019, în afara pieței reglementate și MTF, DCU a operat înregistrarea
nemijlocită a tranzacțiilor cu valori mobiliare corporative, după cum urmează:

Cu referire la toate 3 componente ale pieței secundare (piața reglementată, MTF și în

afara pieței reglementate și MTF), este relevant a se menționa că operațiunile cu valorile
mobiliare corporative au fost intermediate, chiar și în afara bursei de valori, cu o pondere de 11,7
la sută, de către societățile de investiții (15 entități licențiate, inclusiv 8 bănci (vezi tabelelel de
mai jos). Astfel (2019), prin intermediul societăților de investiții bancare și nebancare sumar au
fost efectuate 769 tranzacții cu valori mobiliare corporative, în volum total de 6 789,2 mil.lei,
acesta fiind în creștere cu 67 la sută față de indicatorul similar, înregistrat cumulativ în 2018 (4
065,2 mil.lei).
I. Societățile de investiții nebancare

6
 Tabelul 2
Statistica tranzacțiilor efectuate pe piața reglementată pe parcursul trim. IV 2019

Secţia de bază (piaţa

Secţia tranzacţiilor directe
interactivă)
Oferta publică pe Numărul
Denumirea Vânzare-cumpărare Pachet unic Valoarea totală
nr. piaţa secundară total de
societății de a tranzacţiilor
d/o Nr. de Nr. de tranzacţii
investiții Nr. de Volumu Volumu PR, lei
Volumul tranz., tranz., PR, unităţi
tranz., l tranz., l tranz.,
tranz., lei unităţ unităţ
unităţi lei lei
i i
S.V.M. Iuventus-
8 4 214 919,48 0 0 0 0,00 8 4 214 919,48
1 DS S.A.
DAAC-Invest 696
8 921 414,00 0 0 4 12 1 618 006,76
2 S.A. 592,76
C.B. Proajioc
4 312 203,39 1 462 0 0,00 5 312 665,39
3 S.A.
4 Broker M-D S.A. 11 1 155 505,24 3 106 740 0 0,00 14 1 262 245,17
5 Valinvest S.A. 0 0,00 8 705 913 0 0,00 8 705 913,01
Gest-Capital
0 0,00 0 0 0 0,00 0 0,00
6 S.A.
ProInvestCapital
0 0,00 0 0 0 0,00 0 0,00
7 S.A.
696
  TOTAL 31 6 604 042,11 12 813 115 4 47 8 113 749,81
592,76

Tabelul 3
Statistica tranzacțiilor efectuate în cadrul MTF și în afara pieței reglementate și MTF pe
parcursul trim. IV 2019
Tranzacții efectuate în
Tranzacții efectuate în
cadrul MTF
afara pieței reglementate și Numărul Valoarea
(Vânzare-cumpărare în
Nr. Denumirea societății MTF total de totală a
Secţia de bază)
d/o de investiții tranzacţii, tranzacţiilor ,
Nr. de Volumul Nr. de Volumul
unităţi lei
tranzacţii, tranzacţiilor, tranzacţii, tranzacţiilor,
unităţi lei unităţi lei
S.V.M. Iuventus-DS
0 0 0 0 0 0,00
1 S.A.
2 DAAC-Invest S.A. 0 0 72 10 485 839 72 10 485 839,00
3 C.B. Proajioc S.A. 0 0 0 0 0 0,00
4 Broker M-D S.A. 1 1 100 000 0 0 1 1 100 000,00
5 Valinvest S.A. 1 1 100 000 39 717 946 40 1 817 946,00
6 Gest-Capital S.A. 0 0 0 0 0 0,00
7 ProInvestCapital S.A. 0 0 3 1 155 3 1 155,00
  TOTAL 2 2 200 000 114 11 204 940 116 13 404 940,00
Sursa: BVM și Depozitarul Național de Valori Mobiliare https://www.cnpf.md/ro/piata-de-capital-6432.html

I. Societățile de investiții bancare

Tabelul 4
Statistica tranzacțiilor efectuate pe piața reglementată pe parcursul trim.IV 2019

Nr Secţia de bază (piaţa Numărul Valoarea totală

Secţia tranzacţiilor directe
. Denumirea băncii interactivă) total de a tranzacţiilor
d/ Vânzare-cumpărare Pachet unic Oferta publică tranzacţi pe PR, lei

7
 Nr.
Volumul
tranz.,
tranzacţiilor,
o unităţ
lei
i i
1 BC "Victoriabank" SA 27 3 143 781,81
2 BC "Energbank"SA 1 2 737,50
3 BC "Eximbank " SA 0 0,00
BC "Banca de Finanţe
54 13 207 799,95
4 şi Comerţ"SA
BC "Moldindconbank"
0 0,00
5 SA
BC "Mobiasbancă-
4 1 001 478,81
6 OTP Group" SA
BC "Moldova
7 1 399 665,50
7 Agroindbank"SA
BC "Eurocreditbank"
0 0,00
8 SA
TOTAL 93 18 755 463,57
Nr. Nr.
Volumul Volumul
tranz., tranz.,
tranzacţiilor tranzacţiilor
unităţ unităţ i pe PR,
, lei , lei
i unităţi
0 0,00 0 0 27 3 143 781,81
0 0,00 0 0 1 2 737,50
0 0,00 0 0 0 0,00
0 0,00 0 0 54 13 207 799,95
0 0,00 0 0 0 0,00
1 3 486 692,00 2 47 794 078,20 7 52 282 249,01
3 15 136 140,00 0 0 10 16 535 805,50
0 0,00 0 0 0 0,00
4 18 622 832,00 2 47 794 078,20 99 85 172 373,77

Tabelul 5
Statistica tranzacțiilor efectuate în cadrul MTF pe parcursul trim. IV 2019
Tranzacții efectuate în cadrul MTF

Nr. Vânzare-cumpărare în
Pachet unic Numărul Valoarea
d/o Denumirea băncii Secţia de bază
total de totală a
  Nr. Volumul Nr. Volumul tranzacţii tranzacţiilor
tranz., tranzacţiilor, tranz., tranzacţiilor MTF, unităţi MTF, lei
unităţi lei unităţi , lei
1 BC "Victoriabank" SA 2 594 000,00 0 0 2 594 000,00
2 BC "Energbank"SA 0 0,00 0 0 0 0,00
3 BC "Eximbank" SA 2 4 277 960,00 0 0 2 4 277 960,00
BC "Banca de Finanţe şi
0 0,00 0 0 0 0,00
4 Comerţ" SA
5 BC "Moldindconbank" SA 0 0,00 0 0 0 0,00
BC "Mobiasbanca OTP
0 0,00 0 0 0 0,00
6 Groupe” SA
BC "Moldova
0 0,00 2 110 000 2 110 000,00
7 Agroindbank" SA
8 BC "Eurocreditbank" SA 0 0,00 0 0 0 0,00
TOTAL 4 4 871 960 2 110 000 6 4 981 960,00
Sursa: BVM și Depozitarul Național de Valori Mobiliare https://www.cnpf.md/ro/piata-de-capital-6432.html

Tabelul 6
Statistica tranzacțiilor înregistrate în cadrul MTF în luna decembrie 2019
Data
Denumirea Valori Valoarea % din Tipul
tranzacțiilo Prețul, lei Volumul, lei Emisia
emitentului mobiliare nominală emisie tranzacției
r
12/2/2019 SA 106949 20.00 2,138,980.00 100 107526 99.46 Cumparare
"ROMANESTI" vinzare
12/17/2019 SA 9000 33.00 297,000.00 15 3838109 0.23 Cumparare
"CEREALE- vinzare
PRUT"
12/27/2019 S.A"STYLE 1 1100000.00 1,100,000.00 1100000 100 1.00 Cumparare

8
 DESIGN vinzare
COMPANY"
Sursa: Statistica tranzacțiilor înregistrate pe MTF https://www.cnpf.md/ro/piata-de-capital-6432.html

2. Autorizaţia de MTF. Crearea şi exploatarea unui MTF sînt efectuate de operatorul de

sistem în temeiul autorizaţiei de MTF, eliberată de Comisia Naţională.
Pentru obţinerea autorizaţiei de MTF, operatorul de sistem depune în adresa Comisiei
Naţionale o cerere în acest sens, la care anexează documente ce confirmă că operatorul de sistem
corespunde cumulativ următoarelor cerinţe:
a) are aprobate regulile MTF, elaborate conform prevederilor art.74, ce vor fi aplicate după
autorizare;
b) deţine resursele şi dotarea tehnică necesare pentru exploatarea MTF;
c) are sistem de tranzacţionare;
d) dispune de o structură de personal care va asigura exploatarea MTF.
Taxa de eliberare a autorizaţiei de MTF este de 10000 de lei, care se varsă în bugetul
Comisiei Naţionale de către operatorul de sistem, în termen de cel mult 10 zile de la data
eliberării autorizaţiei.
3. Regulile MTF stabilesc norme transparente, nediscriminatorii şi nediscreţionare
privind:
a) tranzacţionarea instrumentelor financiare;
b) determinarea preţurilor şi executarea ordinelor de tranzacţionare;
c) cerinţele şi condiţiile de obţinere, de suspendare şi de retragere a calităţii de membru al
MTF de către operatorul de sistem, precum şi drepturile şi obligaţiile membrilor MTF;
d) tipurile de instrumente financiare şi cerinţele faţă de instrumentele financiare şi faţă de
emitent pentru admiterea spre tranzacţionare, suspendarea tranzacţionării şi retragerea
instrumentelor financiare admise spre tranzacţionare, precum şi drepturile şi obligaţiile
emitenţilor de instrumente financiare admise spre tranzacţionare;
e) condiţiile de efectuare a clearingului şi decontărilor pentru tranzacţii cu instrumente
financiare efectuate în cadrul MTF;
f) tipurile de tranzacţii şi de ordine privind instrumentele financiare tranzacţionate;
g) regimul de activitate al MTF;
h) condiţiile examinării şi arbitrării litigiilor dintre membrii şi/sau participanţii MTF;

9
 i) condiţiile de examinare a încălcărilor admise de către membrii şi participanţii MTF şi de
către emitenţii ale căror instrumente financiare sînt admise spre tranzacţionare.
Regulile MTF sînt adoptate şi modificate de operatorul de sistem.
Operatorul de sistem este obligat să prezinte Comisiei Naţionale pentru coordonare orice
modificări sau completări la regulile MTF. Regulile, modificările şi/sau completările la acestea
vor fi aplicate numai după acceptarea lor de către Comisia Naţională.
4. Admiterea spre tranzacţionare în cadrul MTF a instrumentelor financiare se
efectuează la cererea emitentului şi a altor persoane; la iniţiativa altor persoane decît emitenţii
instrumentelor financiare, nu obligă operatorul de sistem sau persoana care a iniţiat admiterea să
informeze emitenţii în cauză despre acest fapt. Decizia de admitere spre tranzacţionare în cadrul
MTF a instrumentelor financiare se ia de către operatorul de sistem. Prevederile articolului 75 se
aplică tuturor instrumentelor financiare, cu particularităţile stabilite la art.76 şi 77 pentru unele
tipuri de valori mobiliare.
Admiterea spre tranzacţionare în cadrul MTF a valorilor mobiliare corporative se
efectuează la cererea emitentului şi a altor persoane. Prevederile art.67 alin. (5) Pentru admiterea
spre tranzacţionare pe piaţa reglementată, valorile mobiliare corporative trebuie să întrunească
următoarele condiţii: sînt achitate integral; conform actelor de constituire ale emitentului, pot fi
liber tranzacţionate., (8) La emisiunea valorilor mobiliare prin ofertă publică, în cazul în care
oferta publică este efectuată în alt mod decît cel stabilit la alin.(7), admiterea spre tranzacţionare
a acestor valori mobiliare corporative poate avea loc doar după încheierea perioadei de
subscriere la aceste valori mobiliare, cu excepţia cazurilor de emisiune în mod continuu a
valorilor mobiliare de creanţă. (9) În cazul emisiunii suplimentare a valorilor mobiliare
corporative ale unei clase admise anterior spre tranzacţionare, pieţele reglementate admit
automat spre tranzacţionare valorile mobiliare ale emisiunii suplimentare. (10) În scopul
protejării investitorilor sau asigurării bunei funcţionări a pieţei, Comisia Naţională este în drept:
a) să suspende tranzacţionarea valorilor mobiliare admise pe piaţa reglementată;
b) să ceară pieţei reglementate retragerea acestor valori mobiliare de pe piaţa
reglementată. (11) În cazul în care emitentul nu respectă obligaţiile ce ţin de admiterea valorilor
mobiliare pe piaţa reglementată, suplimentar altor măsuri de penalizare/sancţionare, Comisia
Naţională este în drept să facă public faptul nerespectării obligaţiilor în cauză de către emitent. şi
ale art.75 alin.(3) se aplică corespunzător în raport cu MTF.
Admiterea spre tranzacţionare în cadrul MTF a valorilor mobiliare emise de Ministerul
Finanţelor, de Banca Naţională a Moldovei, de autorităţile administraţiei publice locale şi de

10
organismele internaţionale cu caracter public Prevederile art.68 se aplică corespunzător în raport
cu MTF.
Alte cerinţe privind activitatea MTF Prevederile art.69, 70 şi 71 se aplică corespunzător
în raport cu MTF.

11
 Rezumând unele practici în funcţionarea platformelor de tranzacţionare din ţările străine,
menţionăm că M.T.F.-urile, trebuie să asigure soluţii software moderne, care ar garanta:
funcţionalitatea, viteză înaltă de executare a ordinelor, transimeterea unui flux mare de date în timp
real, asigurând disponibilitatea, integritatea şi confidenţialitatea informaţiilor, acces simplu şi uşurinţă
de utilizare, opţiuni automate de tranzacţionare, instrumente de analiză tehnică şi fundamentală, etc. În
Republica Moldova, sistemul actual de tranzacţionare în cadrul Bursei de Valori a Moldovei este unul
funcţionabil. Sistemul multilateral de tranzacţionare implementat la BVM oferă posibilitatea utilizării
programului asistat de calculator (Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacţionare) la distanţă pentru
membrii bursei, implementat de curând pe piaţa autohtonă de capital. Remarcăm, însă că unele
neajunsuri în funcţionalitatea sistemului sunt evidente:  sistemul nu oferă servicii de tranzacţionare
caracteristice platformelor de tranzacţionare din ţările avansate, iar piaţa de capital autohtonă
realizează performanţe precare la capitolul modernizarea infrastructurii informaţionale;  la fel,
serviciile oferite în cadrul SAIT sunt depăşite, soluţiile software utilizate fiind învechite;  nu există nici
un centru de apel şi nici serviciul clientelă;  membrii M.T.F.- lui au obligaţia să asigure agenţilor de
bursă propriile condiţii tehnice conforme cerinţelor BVM pentru realizarea tranzacţiilor la distanţă în
condiţii optime;  dacă agenţii de bursă întâmpină dificultăţi tehnice în funcţionarea sistemul
multilateral la distanţă, bursa de valori le oferă posibilitatea de realizare a tranzacţiilor la sediul în limita
numărului de calculatoare pe care le dispune;  orarul de funcţionare al M.T.F.-lui este redus, astfel, nu
este posibilă conexiunea în regim live chat şi schimbul de date în regim on-line cu alte platforme din
ţările străine. Corectitudinea efectuării tranzacţiilor în sistemul multilateral este asigurată de către o
companie de consulting din domeniul TI, însă rezultatele expertizei nu sunt prezentate publicului larg.
Totodată, legislaţia în domeniul pieţei de capital permite conducerii executive a BVM să anuleze toate
tranzacţiile dacă operatorul de sistem nu este în stare să asigure înregistrarea tranzacţiilor din anumite
motive justificate. Însă, aceste cazuri, în anumite circumstanţe pot crea posibilităţi pentru practici
frauduloase şi, astfel, diminuează transparenţa şi încrederea publicului în integritatea bursei de valori
mobiliare. În concluzie, BVM rămâne un domeniu neexploatat la maxim, cunoscut doar de un grup mic
de instituţii financiare şi companii. Pentru bursa de valori autohtonă nu există o strategie viabilă de
dezvoltare pe termen lung iar şansa de internaţionalizare a acestei instituţii devine tot mai dificilă, în
condiţiile unei ere digitale a pieţelor de capital pe plan mondial.

12
1. Pe piaţa de capital a Moldovei a devenit funcţional Sistemul multilateral de
tranzacţionare al Bursei de Valori a Moldovei https://capital.market.md/ro/content/pe-
piata-de-capital-moldovei-devenit-functional-sistemul-multilateral-de-tranzactionare-
al
2. Raportul anual 2019 https://www.cnpf.md/storage/files/files/Raport%20Anual%202019.pdf
3.

13