Referat la Piee de Capital

Suceava 2008

1.Caracteristicile pieelor extrabursiere.

1

Pieele extrabursiere funcioneaz ca piee secundare de negociere pe care sunt tranzacionate valorile mobiliare emise i necotate la burs (aciunile emise de societile care nu ndeplinesc condiiile de acces la cota bursei, aciunile societilor care nu doresc s fie listate la burs, titlurile emise de fondurile mutuale, obligaiunile guvernamentale, obligaiunile emise de societile comerciale,etc.). Ele sunt numite generic piee interdealeri sau piee OTC (Over the Counter,sau la ghieu), deoarece titlurile negociate pe acestea constituie obiectul tranzaciilor la ghieele firmelor de dealeri. Denumirea de OTC i are originea n S.U.A,cnd, la nceputurile dezvoltrii acestei piee, tranzaciile cu valori mobiliare se realizau la ghieele societilor de intermediere, neexistnd deci un loc fix n care s se realizeze centralizarea ordinelor de vnzarecumprare. Ulterior, odat cu creterea puternic a volumului tranzaciilor pe aceast pia, se vor institui reguli de organizare i funcionare a acesteia, lund astfel natere piaa electronic N.A.S.D.A.Q, (National Association of Securities Dealers Automated Quotations). Piaa american N.A.S.D.A.Q. este o pia interdealeri, computerizat n totalitate i delocalizat. Ea este considerat a treia pia de aciuni din lume dup criteriul volumului i al importanei tranzaciilor. O pia de acelai tip, ns pan-european (EASDAQ), a fost nfiinat n septembrie 1996 la Bruxelles, n urma colaborrii dintre o serie de companii, bnci de investiii, firme broker-dealer i investitori instituionali din Europa, n vederea stimulrii companiilor noi i de avangard. Aceast pia a atras intermediari financiari din ntreaga lume i permite accesul unui mare numr de investitori individuali i instituionali. Pieele OTC sunt piee electronice, nelocalizate, pe care tranzaciile cu titluri se realizeaz de la distan. Ele sunt alctuite dintr-un sistem de relaii care se stabilesc ntre societile de intermediere (firmele de dealeri) sau ntre acestea i clienii lor, transmiterea i prelucrarea informaiilor efectundu-se prin intermediul computerelor. n comparaie cu bursele de valori, pieele OTC prezint urmtoarele caracteristici: Pieele OTC sunt piee de negociere, n timp ce bursele de valori sunt piee de licitaie; Pieele OTC nu sunt amplasate ntr-un singur loc, cum este cazul la bursele de valori, care au ringuri de tranzacionare n locuri special amenajate, ci sunt piee fr bariere geografice, deoarece din orice loc din teritoriu se pot realiza tranzacii; Pieele OTC permit accesul mult mai larg att pentru clieni, ct i pentru titluri; Pieele OTC sunt mai puin reglementate dect bursele de valori; Preurile titlurilor negociate pe pieele OTC pot varia de la o firm dealer la alta, n timp ce la bursele de valori se formeaz, de regul, un curs unic.

2.Componentele i intermediarii Bursei Electronice RASDAQ.

2

Bursa Electronic RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quatations) este o pia de tip NASDAQ. Ea a fost nfiinat n anul 1996 n scopul realizrii de tranzacii cu titlurile rezultate din Programul de Privatizare n Mas(PPM), n care au fost incluse 5774 de societi comerciale. Primele tranzacii au fost derulate la 1 noiembrie 1996 cu aciunile a trei societi. n prezent sunt tranzacionate pe aceast pia urmtoarele valori mobiliare: Aciunile societilor incluse n PPM, ncheiat n anul 1996; Aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de privatizare, care fac obiectul regimului de furnizare periodic de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) i care nu sunt cotate la Bursa de Valori Bucureti; Orice alte aciuni sau valori mobiliare a cror includere n sistem va fi aprobat de CNVM i ANSVM (Asociaia Naional a Valorilor Mobiliare). Componentele principale ale Bursei Electronice RASDAQ sunt: a) Asociaia Naional a Societilor de Servicii de Investiii Financiare (A.N.S.V.M.) care are rolul de reglementare i urmrire a tranzaciilor. A.N.S.V.M. reprezint interesele societilor de servicii de investiii financiare i are ca obiectiv dezvoltarea Bursei Electronice RASDAQ. b) Societatea de suport tehnologic RASDAQ, care este o structur tehnic afiliat A.N.S.V.M.Societatea comercial RASDAQ S.R.L. are ca obiect de activitate operarea i meninerea sistemului electronic (denumit tot RASDAQ), asigurarea colectrii de informaii cu privire la opurtunitile tranzacionrii titlurilor, mijlocirea negocierii electronice, inerea evidenei contractelor ncheiate, raportarea situaiei tranzaciilor fiecrei firme de brokeraj i difuzarea de informaii cu privire la preurile i volumul zilnic al titlurilor tranzacionate pe pia; c) Societatea Registrul Romn al Acionarilor(R.R.A). Numit i Registratar, ea este un registru independent care pstreaz n siguran toate datele cu privire la acionarii rezultai din Programul de Privatizare n Mas i permite ca aciunile s fie tranzacionate pe RASDAQ i decontate la S.N.C.D.D. Dup nfiinarea R.R.A, au aprut i alte registre independente ale acionarilor; d) Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare (S.N.C.D.D). Numit i Depozitar, S.N.C.D.D. are rolul de a calcula soldul fiecrui titlu i pentru fiecare utilizator al sistemului, de a efcetua transferul de proprietate i de deinere a valorilor mobiliare n numele utilizatorilor i al clienilor acestora. De asemenea, S.N.C.D.D. ine evidena tuturor tranzaciilor realizate ntre utilizatorii direci pe piaa RASDAQ i faciliteaz compensarea tranzaciilor i derularea normal a fluxurilor de livrare a titlurilor i a contravalorii lor.
3

n afara acestor componente principale, Bursa Electronic RASDAQ mai conine i alte componente specifice, i anume: utilizatorii sistemului de tranzacionare, utilizatorii sistemului de decontare, reprezentanele teritoriale ale societilor de servicii de investiii financiare, bnci, fonduri, ageni de pres,etc. Tranzaciile la Bursa Electronic RASDAQ sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori mobiliare, respectiv, de ctre societile de servicii de investiii financiare, autorizate i supravegheate de ctre C.N.V.M. n funcie de activitile pe care le desfoar, aceste societi se mpart n: a) Societi de servicii de investiii financiare care acioneaz numai pe contul clienilor (BROKERI) - sunt acele societi care prin agenii lor pentru servicii de investiii financiare (persoane fizice) vnd i/sau cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clientilor lor. Veniturile acestor societi sunt reprezentate de comisionale pe care le percep n urma ncheierii unei tranzacii ( maxim 8%, conform Regulamentului privind autorizarea i exercitarea intermedierii de valori mobiliare), inclusiv taxele i alte cheltuieli legate de executarea tranzaciei; b) Societi de servicii de investiii financiare care acioneaz pe cont propriu (DEALERI) sunt acele societi care cumpr sau vnd aciuni pentru sau din portofoliul propriu n scop speculativ. O societate dealer poate aciona i n numele i pe contul clienilor; c) Societi de servicii de investiii financiare formatoare de pia (MARKETMAKERS) sunt acele societi care acioneaz n nume propriu i care au rolul de a face piaa prin afiarea permanent de cotaii ferme, find gata n orice moment s cumpere sau s vnd valorile mobiliare respective n cantitatea standard (impus de ANSVM) i la preul ferm de ofert. Um market-maker este deci un dealer care face piaa pentru una sau mai multe valori mobiliare, asumndu-i astfel anumite obligaii n plus fa de un dealer obinuit, i anume s ofere n orice moment un pre de vnzare-cumprare pentru titlul(titlurile)respective.Societile care acioneaz ca market-maker nu percep comisioane. n funcie de tipul tranzaciei, profitul lor poate avea o dubl natur: Dac societatea vinde unui client al su o valoare mobiliar din portofoliu, ea va nregistra un dublu venit: pe de o parte, din diferena dintre preul de achiziie al titlului i preul su de vnzare i, pe de alt parte, venitul rezultat din adaosul pe care societatea l percepe ca rezultat al serviciului prestat i care se adaug la preul de execuie al tranzaciei (mark up); Dac societatea cumpr de la un client al su o valoare mobiliar, ea va nregistra la momentul achiziionrii un venit rezultat din prestarea serviciului pentru clientul respectiv.Acest venit se numete reducere (mark down), deoarece se deduce din preul de execuie al tranzaciei; Dac societatea vinde/cumpr o valoare mobiliar din/pentru portofoliul propriu de la o alt societate de valori mobiliare pe piaa interdealeri, venitul
4

este obinut doar la momentul vnzrii ca diferen dintre preul de cumprare i cel de vnzare a titlului. Pentru ca o societate de servicii de investiii financiare s fac piaa pentru una sau mai multe valori mobiliare, este necesar ca aceasta s ndeplineasc anumite condiii: - s dein un capital net minim (conform Regulamentului privind autorizarea i exercitarea intermedierii de valori mobiliare); - s fie nregistrat la ANSVM ca formator de pia pentru valoarea mobiliar respectiv; - s ndeplineasc o serie de condiii legate de afiarea cotaiilor i meninerea lor n sistem, etc.

3.Sistemul de tranzacionare RASDAQ

Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este o variant a programului NASDAQ-PORTAL care asigur formarea unei piee electronice i securizate, ai crei participani sunt interconectai ntre ei printr-o reea de date. Aceast pia este creat de intermediarii de valori mobiliare, care se afl ntre ei n relaii de concuren i comunic ntre ei n mod direct i n timp real. Sistemul de tranzacionare RASDAQ a fost proiectat i este operaional pentru desfurarea de operaii specifice att pieei primare, ct i pieei secundare. Piaa primar dezvoltat de sistemul RASDAQ este o pia privat de valori mobiliare care sunt tranzacionate ulterior n sistemul RASDAQ. Oferta public de aciuni pe aceast pia este lansat de ctre managerul sindicatului de intermediere. Utilizatorii sistemului pot participa la o ofert public numai cu acceptul acestuia, devenind astfel membri ai sindicatului de intermediere. Dup finalizarea preului tranzaciei de ctre managerul sindicatului de intermediere are loc alocarea titlurilor pentru fiecare membru al sindicatului. Confirmrile electronice sunt declanate n momentul n care se realizeaz acordul dintre cei care lanseaz oferta i intermediarii participani la proces. n condiiile n care vor fi introduse n sistem aciuni emise de alte societi dect cele incluse n Programul de Privatiazre n Mas, sistemul PORTAL va permite distribuirea acestora i furnizarea de informaii cu privire la aceste societi. Pe piaa secundar sistemul ofer posibilitatea de formare a preului pentru aciunile tranzacionate n sistem i ofer dealerilor i formatorilor de pia posibilitatea de a-i afia propriile cotaii. Funciile care sunt oferite intermediarilor acestei piee sunt urmtoarele: a) Funcia directori, care cuprinde lista participanilor la sitem, lista emisiunilor, lista codurilor de localitate, etc.;
5

b) Funcia de afiare a cotaiilor, care permite vizualizarea cotaiilor, ordonarea acestora dup preul de cumprare i de vnzare,etc.; c) Funcia de actualizare a cotaiilor, folosit pentru introducerea i actualizarea cotaiilor ori de cte ori formatorii de pia doresc acest lucru; d) Tranzacionarea, care permite vizualizarea unor cmpuri ce conin date referitoare la: denumirea aciunii care face obiectul tranzaciei, numrul atribuit acestei aciuni, moneda n care se exprim tranzacia, preul la care s-a realizat ultima tranzacie,etc.; e) nregistrare-retragere, folosit pentru nregistrarea ca formator de pia pentru o anumit valoare mobiliar, pentru actualizarea unor informaii sau pentru retragerea dintr-o emisiune; f) Comparaii, care permite vizualizarea, confirmarea sau anularea tranzaciei fcute; g) Fiier personal al utilizatorului; h) Mesaje; i) Funcia de negociere a ofetelor. Alte caracteristici ale sistemului sunt transparena i flexibilitatea acestuia. Prin sitemul PORTAL se realizeaz pe piaa secundar posibilitatea formrii preului pentru aciunile tranzacionate, iar dealerilor i formatorilor de pia, posibilitatea afirii i actualizrii propriilor cotaii.

4.Mecanismul derulrii tranzaciilor la Bursa Electronic RASDAQ

4.1. Condiii de listare Electronic RASDAQ a aciunilor la Bursa

Aciunile care se tranzacioneaz la Bursa Electronic RASDAQ trebuie s ndeplineasc cumulativ urmtoarele condiii: - s fie emise sub form dematerializat de ctre societi deinute public; - s fie nregistrate la Oficul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - emitentul aciunilor s aib contract de furnizare de servicii cu o societate de registru independent autorizat de C.N.V.M.

Aciunile listate la Bursa Electronic RASDAQ sunt grupate n trei categorii: - Categoria I; - Categoria a II-a;
6

- Categoria de baz. Condiiile de listare a aciunilor la Categoria I sunt urmtoarele: Emitentul a nregistrat profit pentru cel puin un exerciiu financiar dintre ultimele dou; Emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 9 milioane de euro; Emitentul a nregistrat o valoare total a activelor de cel puin 4,5 milioane de euro; Suma aciunilor celor care dein un rpocent mai mic de 5% din numrul total de aciuni ale emitentului este mai mare de 15% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de pia a acestor aciuni este de cel puin 150.000 euro; Capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre calendaristice este de cel puin 1 milion de euro; Pentru societile deja listate, numrul de zile din cadrul ultimelor patru trimestre calendaristice n care s-au nregistrat tranzacii reprezint cel puin jumtate din numrul total de zile de tranzacionare din perioada respectiv. Condiiile de listare a aciunilor la Categoria a II-a sunt urmtoarele: Emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 2,5milioane de euro; Suma aciunilor celor care dein un rpocent mai mic de 5% din numrul total de aciuni ale emitentului este mai mare de 10% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de pia a acestor aciuni este de cel puin 50.000 euro; Capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre calendaristice este de cel puin 0,5 milioane de euro; Pentru societile deja listate, numrul de zile din cadrul ultimelor patru trimestre calendaristice n care s-au nregistrat tranzacii reprezint cel puin o ptrime din numrul total de zile de tranzacionare din perioada respectiv. De asemenea, n vederea meninerii n cadrul Categoriei I sau a II-a, emitenii sunt obligai s transmit pieei o serie de rapoarte (curente, trimestriale, semestriale i anuale) care sunt fcute publice prin intermediul sistemului de informare a pieei. Suspendarea listrii aciunilor unui emitent poate fi decis de conducerea Bursei Electronice RASDAQ, cu avizul inspectorului general al acestei piee, n urmtoarele situaii: Societatea emitent nu-i ndeplinete informaiile de informare; Bursa Electronic RASDAQ este informat n legtur cu convocarea AGA, care are nscris pe ordinea de zi modificarea capitalului social, modificarea numrului de aciuni emise, repartizarea profitului, divizarea, fuziunea, sau alte puncte care pot influena preul aciunilor i interesul investitorilor n scopul transmiterii acestor informaii ctre participanii la pia; n cazul convocrii AGA a unei societi listate, incepnd cu data stabilit pentru desfurarea AGA n scopul de a oferi emitentului posibilitatea informrii privind hotrrile luate i a transmiterii acestei informri, prin sistem, participanilor la pia; La solicitarea emitentului, n vederea efecturii unor comunicri importante privind activitatea acestuia;
7

n orice alt situaie stabilit de pia ca fiind un caz de nerespectare a reglementrilor n vigoare sau care ar putea afecta preul aciunilor i interesele investitorilor, dup obinearea acordului C.N.V.M.

4.2.

Sistemul de cotaii.

Negocierea titlurilor la Bursa Electronic RASDAQ se realizeaz pe baza cotaiilor afiate de ctre formatorii de pia (market-makers) i celelalte societi de servicii de investiii financiare care nu sunt formatoare de pia. Cotaiile pot fi ferme sau indicative. a) Cotaiile ferme sunt introduse n sistem de ctre formatorii de pia pentru loturi standard sau pentru loturi disparate. Societatea care se nregistreaz ca formator de pia pentru loturi standard trebuie s ndeplineasc urmtoarele dou condiii: S afieze cotaii pentru cantiti mai mari sau cel puin egale cu 200 aciuni; S menin nregistrarea sa ca formator de pia timp de minimum 10 zile lucrtoare consecutive. Societatea care se nregistreaz ca formator de pia pentru loturi disparate trebuie s ndeplineasc urmtoarele dou condiii: S afieze cotaii pentru cantiti cuprinse ntre 40-199 (inclusiv) aciuni; S menin nregistrarea sa ca formator de pia timp de minimum 30 zile lucrtoare consecutive. Formatorii de pia au totodat obligaia de a-i onora o cerere sau o ofert ferm n cantitatea i la preul afiat n orice moment n timpul orarului de funcionare a pieei, atta timp ct acesta nu i-a actualizat cotaia ca pre sau dimensiune. Dup ce au raportat o tranzacie pentru cel puin un lot (standard sau disparat), formatorii de pia pot proceda la actualizarea cotaiei afiate n sistem. Aceast procedur i absolv pe formatorii de pia de obligaia onorrii cotaiei afiate iniial. b) Cotaiile indicative sunt introduse n sistem de ctre societile de servicii de investiii finaciare care nu au calitatea de formatori de pia. Aceste cotaii pot fi introduse n sistem n baza ordinelor primite de la clienii pe care i deservesc sau pentru efectuarea de operaiuni n portofoliul propriu. n cazul n care n sistem sunt afiate cotaii ferme de ctre cel puin doi formatori de pia, este permis doar afiarea cotaiilor indicative aferente ordinelor primite de la clieni. Cotaiile indicative au rolul de a informa piaa cu rpivire la intenia unei societi de a negocia o anumit valoare mobiliar i au specific faptul c n dreptul lor nu este specificat dimensiunea ofertei. Ele sunt cotaii orientative i pot fi modificate sau retrase n orice moment n timpul orarului de funcionare a pieei.
8

Preul la care o societate de servicii de investiii financiare formatoare de pia este gata s cumpere o valoare mobiliar se numete cotaie ferm de cumprare(BID), iar preul la care este gata s vnd se numete cotaie ferm de vnzare(ASK). Ecranul de cotaii poate fi vizualizat de toate categoriile de utilizatori. Cotaiile ferme sunt afiate pe trei ecrane: Ecranul de cerere(BID), unde preurile sun afiate n ordine descresctoare; Ecranul de ofert(ASK), unde preurile sun afiate n ordine cresctoare; Ecranul combinat(BID-ASK), care afieaz n partea stng cotaiile de cumprare, iar n partea dreapt, cotaiile de vnzare. Ordonarea cotaiilor ntr-un ecran combinat se face cu respectarea urmtoarelor reguli: Cotaiile ferme au prioritate fa de cotaiile indicative; Cotaiile femre introduse de formatorii de pia pentru loturi standard sau disparate sunt ordonate n funcie de preul i momentul introducerii lor; Cotaiile indicative sunt afiate la sfri i ordonate n funcie de preul i momentul introducerii acestora.

4.3. Tipuri de tranzacii.

Toate tranzaciile derulate la Bursa Electronic RASDAQ sunt supuse regulii celei mai bune execuii, potrivit creia intermediarii (traderii) trebuie s obin pentru clienii lor cel mai bun pre al pieei. La Bursa Electronic RASDAQ, se pot realiza patru tipuri de tranzacii: a) Tranzacia de agent; b) Tranzacia de dealer; c) Tranzacia de dealer fr risc; d) Tranzacii ncruciate. a) Tranzacia de agent (TWO SIDE) este tranzacia efectuat de trader n numele clientului, fr a fi implicate valori mobiliare aflate n portofoliul societii. Pentru astfel de tranzacii, traderii percep de la clienii lor un comision, al crui procent este negociabil i trebuie s se incadreze n plafonul maxim stabilit prin reglementrile pieei (8% n cazul Bursei Electronice RASDAQ). La o tranzacie de agent particip clientul, traderul la care acesta i are deschis contul i o societate de servicii de investiii financiare cu care traderul negociaz n numele clientului. Tranzacia de dealer, tranzacia de dealer fr risc i tranzaciile ncruciate sunt tranzacii de tip ONE. b) Tranzacia de dealer este o tranzacie care implic portofoliul propriu al intermediarului. n acest caz, societatea de servicii de investiii financiare cumpr aciuni de la clientul
9

su pentru completarea propriului portofoliu sau vinde aciuni din acesta ctre clieni, cu obligaia respectrii regulii celei mai bune execuii. Ctigul societii l reprezint partea din preul de cumprare (BID) reinut la propriile cumprri, respectiv, partea adugat la preul de vnzare (ASK) la propriile vnzri. Tranzacia de dealer este raportat de ctre societatea de servicii de investiii financiare la preul care a reprezentat baza de calcul a reducerii sau a adaosului. c) Tranzacia de dealer fr risc este tranzacia n cadrul creia onorarea ordinelor clienilor nu se efectueaz din portofoliul propriu al societii de servicii de investiii financiare, fie din cauza faptului c societatea nu deine titlurile respective n portofoliu, fie datorit faptului c nu dorete s cumpere pentru portofoliul propriu aciunile vndute de un client. Aceste tranzacii sunt considerate fr risc, deoarece exist ntotdeauna un ordin echivalent din partea clientului. d) Tranzaciile ncruciate (cross) sunt acele tranzacii intermediate de o societate de servicii de investiii financiare unde att cumprtorul ct i vnztorul sunt clieni proprii. Comisionul este n acest caz perceput de la fiecare dintre cei doi clieni. n cazul tranzaciilor ncruciate, decontarea se poate realiza ntr-un timp mai scurt, deoarece ele nu implic existena unui depozitar.
4.4 .

Raportarea, confirmarea, nregistrarea tranzaciilor.

decontarea

n vederea asigurrii transparenei operaiunilor derulate la Bursa Electronic RASDAQ, este necesar difuzarea public a tranzaciilor efectuate de societile de servicii de investiii financiare participante la sistemul de tranzacionare. Astfel, membrii participani la sistem sunt obligai ca ntr-un interval de dou minute de la momentul ajungerii la un acord ntre vnztor i cumprtor cu privire la termenii unei tranzacii la valorile mobiliare respective. Aceast obligaie este valabil pentru urmtoarele tipuri de tranzacii: Tranzacii negociate ntre societile de servicii de investiii financiare, n calitate de membri, ntre un membru i un client sau ntre doi clieni ai aceluiai membru; Tranzacii care nu implic negocierea computerizat. Nu este obligatorie ntocmirea i transmiterea raportului de tranzacionare n cazul n care: Tranzaciile reprezint o parte a unei oferte publice primare sau secundare sau sunt plasamente private de valori mobiliare; Tranzaciile rezult din obligaii legale (de exemplu, ele sunt rezultatul unei hotrri judectoreti sau sunt primite ca motenire); Tranzaciile sunt efectuate cu titlu de cadou sau donaie pentru o organizaie de caritate recunoscut oficial, etc. Obligaia ntocmirii raportului de tranzacionare este supus urmtoarelor reguli: Dac tranzacia a fost realizat ntre doi membri i ambii sunt nregistrai ca formatori de pia, obligaia de raportare revine membrului de vnztor;
10

Dac tranzacia a fost realizat ntre doi membri, din care numai unul este nregistrat ca formator de pia, obligaia de raportare revine formatorului de pia; Dac tranzacia a fost realizat ntre doi membri, din care nici unul nu este nregistrat ca formator de pia, obligaia de raportare revine membrului vnztor; Dac tranzacia a fost realizat ntre membru i un nemembru, raportarea trebuie fcut de membru; Dac un membru satisface simultan ordinele de cumprare i vnzare a doi sau mai muli clieni, obligaia de raportare revine membrului. Un raport de tranzacionare cuprinde urmtoarele informaii: - Simbolul valorii mobiliare; - Preul per unitate (exclusiv comisionul, adaosul, reducerea sau orice alte taxe aferente tranzaciei); - Volumul tranzaiei; - Un simbol care indic natura tranzaciei efectuate de cel care face raportarea; - Un simbol care indic dac cel care face raportarea a efectuat tranzacia ca agent sau dealer; - Identitatea membrului care reprezint cealalt parte a tranzaciei; - Un indicator de ntrziere i ora execuiei, n cazul rapoartelor de tranzacionare introduse n sistem la mai mult de dou minute de la executarea tranzaciei; - Alte informaii pe care le poate solicita A.N.S.V.M. Raportarea tranzaciilor este urmat de confirmare, n vederea compensrii i decontrii acestora. Confirmarea de ctre cellalt membru sau contraparte trebuie efectuat ntrun interval de cinci minute de la raportare. Acesta trebuie s rspund introducnd n sistem unul din urmtoarele rspunsuri: Acceptarea termenilor tranzaciei raportate; Respingerea termenilor tranzaciei raportate; Respingerea termenilor tranzaciei raportate, nsoit de propunerea de modificare a termenilor. n acest caz, membrul care primete termenii modifcai trebuie s rspund n termen de 30 de minute pentru efectuarea confirmrii. Confirmarea tranzaciilor se realizeaz numai dac sunt implicai membri diferii. Rapoartele de tranzacionare i confirmrile intr n baza de date a sistemului. Pe msur ce acestea sunt identificate, statutul lor va fi Acceptat-Comparat i va fi afiat la funcia Comparaii. Numai tranzaciile cu statutul Acceptat-Comparat vor fi trimise spre decontare la Depozitar(SNCDD). n cazul n care are loc o tranzacie ntre un membru i un non-participant la sistem, statutul tranzaciei va fi Acceptat-Unilateral. n acest caz, membrul va transmite Depozitarului toate informaiile i/sau documentele necesare pentru nregistrarea transferului de proprietate ntre prile implicate. Procesul de compensare, decontare i depozitare a valorilor mobiliare are loc ntre societatea de servicii de investiii financiare i Depozitar. Societatea Naional de Compensare,
11

Depozitare i Decontare are rolul de a nregistra toate tranzaciile executate ntre utilizatorii direci pe pia, conform raportrilor primite de la Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Fiecare societate de servicii de investiii financiare are deschis la SNCDD cel puin un cont care are, la rndul su, 3 subconturi: Subcontul agregat(SEG), unde sunt nregistrate global valorile mobiliare ale clienilor; Subcontul FREE, unde sunt nregistrate valorile mobiliare proprii ale societii i prin intermediul cruia are loc decontarea; Subcontul TRANSFER-IN, cu rol de tranzit, destinat unor opraiunii speciale. Aceast structurare a contului are n vedere nu numai optimizarea evidenei, ci i realizarea a 2 obiective majore, i anume: Separarea valorilor mobiliare care se afl n proprietatea clienilor, de cele aflate n proprietatea societii; Evitarea folosirii abuzive de ctre societate a valorilor mobiliare care aparin clienilor. nchiderea circuitului de transfer, adic ncheierea actului de vnzare-cumprare la Bursa Electronic RASDAQ este o activitate complex care dureaz 3 zile de la momentul n care ordinul a ajuns n edina de tranzacionare (momentul T). Sistemul de decontare folosit de RASDAQ este unul de livrare contra plat. Aceasta presupune existena a 2 fluxuri de transfer ntre cumprtor i vnztor: Fluxul de transfer al banilor de la cumprtor la vnztor; Fluxul de transfer al valorilor mobiliare de la vnztor la cumprtor. Ambele fluxuri se declaneaz simultan n procesul decontrii i presupun existena mai multor operaiuni succesive. a) Fluxul de transfer al banilor de la cumprtor la vnztor. La sfritul fiecrei zile de tranzacionare T, sistemul automat RASDAQ procesez pentru fiecare societate de servicii de investiii financiare n parte Raportul de Tranzacionare, pe care l trimite la SNCDD. Acest raport cuprinde date referitoare la denumirea aciunii, cantitatea cumprat-vndut (canmtitatea vndut se nscrie cu -), precum i suma net de pltit sau de primit pe total i pentru fiecare aciune n parte. A doua zi (T+1) SNCDD va efectua repartizarea plilor pe bncile de decontare i n cadrul acestora pe fiecare societate de servicii de investiii financiare n parte. Totodat, SNCDD ntocmete Raportul de decontare al zilei T, care cuprinde : denumirea bncii, numrul de cont al BNR, suma de plat, suma de primit n favoarea contului special al SNCDD. SNCDD va primi de la bncile de decontare debitoare o copie de pe ordinul de plat care este trimis la BNR. n baza acesteia, BNR va vira suma respectiv n contul special al SNCDD. Pe de alt parte, SNCDD va ntocmi ordine de plat i Balana pentru decontarea final a operaiunilor, n baza crora BNR va vira suma respectiv defalcat n conturile bncilor creditoare (conform balanei). Aceste operaiuni se deruleaz pe parcursul celor 3 zile de la data tranzacionrii. n cea de-a 3-a zi de la tranzacionare (T+3), BNR va transmite SNCDD confirmarea de decontare final prin care se precizeaz c s-a efectuat transferul irevocabil al fondurilor
12

bneti. Extrasul de cont pe care l elibereaz BNR n favoarea SNCDD cuprinde micrile din debitul i creditul contului special de decontare final, adic fluxurile de intrare n acest cont i respectiv, cele de ieire din acest cont. b) Fluxul de transfer al valorilor mobiliare de la vnztor la cumprtor. Aciunile care urmeaz a fi vndute se pot afla fie la un registru independent (de ex. RRA) sau la o banc custode. Dac aciunile care urmez a fi vndute se afl la un registru independent, pe numele acionarului vnztor, micarea valorilor mobiliare ncepe n ziua T sau chiar nainte (T-1) de la data tranzacionrii, n funcie de momentul n care societatea de servicii de investiii financiare va transfera aciunile de la registru n contul su deschis la SNCDD. Acest lucru este necesar deoarece n acest moment la Bursa Electronic RASDAQ funcioneaz regula prefinanrii operaiunilor, potrivit creia activele trebuie s se gaseasc n contul societilor de servicii de investiii financiare nainte de efectuarea tranzaciilor (la cumprarea aciunilor banii trebuie s se gaseasc n contul societilor de servicii de investiii financiare iar la vnzarea aciunilor titlurile trebuie s se gseasc n contul aceleiai societi). Aceast msur are n vedere protejarea pieei de riscurile legate de nerespectarea angajamentelor asumate de pri. n ziua T sau (T-1), naintea efecturii tranzaciei, societatea de servicii de investiii financiare care reprezint vnztorul va verifica existena aciunilor la registrul independent i va efectua transferul acestora de la Registru din contul clientului, la SNCDD n contul SVM-SEG. Dac tranzacia s-a efectuat, a doua zi (T+2) societatea de servicii de investiii financiare va efectua transferul din SVM-SEG n SVM-FREE. Dup confirmarea tranzaciei, n intervalul (T+2)-(T+3) sistemul SNCDD va transfera automat toate poziiile SVM vnztor FREE n SVM cumprtor FREE. Din acest moment, la alegerea clientului, aciunile pot fi pstrate n custodia SVM-ului, pot fi transferate la registru, pe numele propriu al clientului sau pot fi trecute n custodia unei bnci custode. Dup cum s-a putut constata, aciunile au trecut pe tot parcursul acestui circuit dintr-un cont n altul, de la o instituie la alta, dar nu s-au aflat nici un moment n proprietatea acestora, ci doar n custodia lor. Dac aciunile ce urmeaz a fi vndute se afl la banca custode, societatea de servicii de investiii financiare care primete ordinul de vnzare a acestora verific existena valorilor mobiliare la banca custode i numai dup aceea efectueaz tranzacia. La momentul (T-1) sau T banca custode transfer valorile mobiliare din contul su la SNCDD n contul SVM vnztoare - T-IN la SNCDD. Dac tranzacia s-a efectuat la momentul (T+2), SVM vnztoare va efectua transferul din SVM T-IN n SVM-FREE. n intervalul (T+2)-(T+3) sistemul SNCDD va transfera automat toate poziiile SVM vnztoare FREE n SVM cumprtoare FREE. n ambele situaii, n ziua (T+3) societatea de servicii de investiii financiare cumprtoare va prelua valorile mobiliare aflate n poziiile sale FREE i le va transfera n funcie de cerinele clientului cumprtor, conform procedurii prezentate anterior.
13

Datele cu privire la deinerile investitorilor (bani sau valori mobiliare) sunt evideniate n Extrasul de cont, document care este eliberat de societatea de servicii de investiii financiare care acioneaz n calitate de custode, de banca custode sau de registrele independente i care dovedete faptul c clientul respectiv este proprietarul valorilor respective. n cazul aciunilor vndute, contravaloarea acestora se poate gsi n contuirle deschise de lieni la societile de servicii de investiii financiare sau la bncile custode. Clientul poate solicita n orice moment retragerea banilor sau a valorilor mobiliare.

5.

Indicii Pieei RASDAQ

Pentru Bursa Electronic RASDAQ, familia de indici cu acelai nume a fost lansat pe 3 august 1998, avnd ca dat de referin 31 iulie 1998 i valoarea de start 1000 de puncte. Avnd n vedere diversitatea i complexitatea situaiilor firmelor listate la BER, sistemul de indici a fost conceput mai aparte: Indicele RASDAQ Compozit (RASDAQ-C) ia n calcul toate societile listate pe pia; Indicele RASDAQ 50 cuprindea societile cele mai importante; Un subsitem de indici sectoriali avea n vedere delimitri n funcie de sectorul de activitate; Un subsistem de indici pleca de la grupri ale societilor dup capitalul social; Un subsistem de indici pornea de la localizarea geografic.
14

O astfel de structurare a informaiei reflectat prin indicii bursieri s-a considerat c va oferi n acelai timp o imagine att asupra tendinei evoluiei globale a evoluiei preurilor, ct i asupra unor grupuri sau sectoare specifice vizate. Ulterior, odat cu reforma peei RASDAQ i transformarea n Bursa Eelctronic RASDAQ, structura sistemului de indici RASDAQ s-a modificat, i din 28 octombrie 2002, pe lng indicele RASDAQ-C exist ali 2 indici: RAQ I, incluznd societile comerciale listate la categoria I a BER; RAQ II, Avnd n componen toate societile comerciale cotate la categoria a II-a a BER.

5.1. RASDAQ-C
NUME INDICE: RASDAQ-C (RASDAQ Compozit) DAT LANSARE: 31 Iulie 1998 NUMR DE SOCIETI: variabil VALOARE INIIAL: 1000 puncte ACTUALIZARE: oricnd este necesar, revizuit pe baza zilnic. SCOP: Indicele RASDAQ Compozit include n calculaie toate societile tranzacionate n Piaa RASDAQ i urmrete sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor.

METODA DE CALCUL: Din punct de vedere al metodologiei de calcul, indicele RASDAQ COMPOZIT se ncadreaz n familia de indici bursieri ponderai prin capitalizarea de pia. Elementele ce definesc calculaia sunt: pio - preul de nchidere al aciunilor societii i n ziua de referin (t=0); pit - preul ultimei tranzacii realizate cu aciunile societii i ; wfio - factorul de ponderare corespunztor emitentului i n edina de tranzacionare de referin; wfit - factorul de ponderare corespunztor emitentului i la data curent; Do - divizorul n momentul de referin;
15

 Dt - divizorul la data curent; Io - valoarea iniial a indicelui; It - valoarea curent a indicelui; N - numrul de societi comerciale cuprinse n portofoliul indexului. Participarea unui simbol n indice este limitat la 25% din totalul capitalizrii simbolurilor incluse n RASDAQ-C, ca urmare factorul de ponderare pentru un simbol poate fi:

numrul de aciuni corespunztoare simbolului respectiv, dac ponderea capitalizrii acestuia n capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice este sub 25% ; un numr ajustat, dac ponderea capitalizrii simbolului depete limita procentual de 25%, astfel nct pit * wfit s reprezinte 25% din capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice.

REGULI DE SELECTARE A SOCIETILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI:

singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RASDAQ-C este tranzacionarea aciunilor sale n Piaa RASDAQ.

METODE DE AJUSTARE A INDICELUI: Pentru a compensa efectele generate asupra indicelui RASDAQ Compozit n faa diverselor procese economice ca: divizri/consolidri de aciuni, fuziuni, lichidri, modificri n capitalul social, se folosesc urmtoarele metode de ajustare:

modificarea factorilor de ponderare astfel nct nici unul din simboluri s nu depeasc 25% ca pondere n indice; modificarea divizorului. ELEMENTE CARE DETERMIN AJUSTAREA: Principalele tipuri de evenimente care pot determina ajustri ale indicelui:
16

modificri de capital (majorri / diminuri ); divizri sau consolidri; modificarea componentei indicelui prin listri / delistri; modificri n capitalizarea unui emitent astfel nct s se depaeasc limita de 25% din capitalizarea total a pieei.

5.2. RAQ-I
NUME INDICE: RAQ - I DAT LANSARE: 28 Octombrie 2002 NUMR DE SOCIETI: variabil VALOARE INIIAL: 1079.216 puncte ACTUALIZARE: oricnd este necesar, revizuit pe baza zilnic.

SCOP: RAQ-I a fost lansat odat cu introducerea Categoriilor de Excelen n Piaa RASDAQ, pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor emitenilor de top listai n Piaa RASDAQ pe Categoria I. METODA DE CALCUL: Aceeai cu cea utilizat pentru calculul RASDAQ -C. REGULI DE SELECTARE A SOCIETILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI: singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RAQ-I este listarea pe Piaa RASDAQ n Categoria I.

METODE DE AJUSTARE A INDICELUI: Aceleai cu cele utilizate n calculul RASDAQ-C. ELEMENTE CARE DETERMIN AJUSTAREA: Principalele tipuri de evenimente care pot determina ajustri ale indicelui: modificri de capital (majorri / diminuri );
17

divizri sau consolidri; modificarea componenei indicelui prin promovarea / retrogradarea emitenilor pe /de pe Categoria I; modificri n capitalizarea unui emitent astfel nct s se depeasc limita de 25% din capitalizarea total a emitenilor de pe Categoria I.

5.3. RAQ-II
NUME INDICE: RAQ - II DAT LANSARE: 28 Octombrie 2002 NUMR DE SOCIETI: variabil VALOARE INIIAL: 1079.216 puncte ACTUALIZARE: oricnd este necesar, revizuit pe baza zilnic. SCOP: RAQ-II a fost lansat odat cu introducerea Categoriilor de Excelen n Piaa RASDAQ, pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor emitenilor de top listai n Piaa RASDAQ pe Categoria II. METODA DE CALCUL: Aceeai cu cea utilizat pentru calculul RASDAQ -C. REGULI DE SELECTARE A SOCIETILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI: singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RAQ-II este listarea pe Piaa RASDAQ n Categoria II.

METODE DE AJUSTARE A INDICELUI: Aceleai cu cele utilizate n calculul RASDAQ-C. ELEMENTE CARE DETERMIN AJUSTAREA: Principalele tipuri de evenimente care pot determina ajustri ale indicelui: modificri de capital (majorri / diminuri );
18

divizri sau consolidri; modificarea componenei indicelui prin promovarea / retrogradarea emitenilor pe /de pe Categoria II; modificri n capitalizarea unui emitent astfel nct s se depaeasc limita de 25% din capitalizarea total a emitenilor de pe Categoria II.

6. Perspectivele Pieei RASDAQ n anul 2008, n contexul realizrilor din 2007

Piaa RASDAQ a cunoscut cea mai important cretere a ultimilor ani. Analitii pieei au pus interesul sporit fa acest sector pe seama intrrii unor fonduri de investiii n acionariatul unor societi, a faptului c unele companii mai mici ar putea avea perspective mai mari de dezvoltare, pe reducerea numrului de societi listate pe aceast pia, dar i pe sperana de ctig mrit. n plus, n a doua parte a anului n care BVB a fost afectat de criza internaional, aici efectul pare a nu fi fost resimit. Dei valorile capitalizrii i ale indicilor au fluctuat n mod firesc, valoarea tranzaciilor a crescut continuu n al doilea semestru al anului. Pe acest fundal, a crescut valoarea de pia a unor societi tranzacionate la Rasdaq, concurnd ntro oarecare msur companiile listate la BVB. Astfel, valoarea tranzaciilor a fost de 4244,6 milioane lei, fa de 847,8 milioane lei n finalul anului 2006 (o cretere de 400,7%). Capitalizarea a ajuns la 24410,0 milioane lei, majorndu-se cu 127,9% fa de decembrie 2006.

19

Toi indicii RASDAQ au cunoscut aprecieri importante n anul care s-a ncheiat: Indicele RASDAQ-C a atins 4628,6 puncte, ceea ce reprezint o cretere de 96,5%; RAQ-I a atins 4496,9 puncte, majorndu-se cu 67,1%; RAQ-II a atins 8201,2 puncte, care practic s-a dublat fa de nivelul atins n 2006.

20

Previziuni
n realizarea prognozei pentru anul 2008 s-au luat n calcul tendinele indicatorilor specifici pieei de-a lungul ntregului an, situaia de pe pieele internaionale i integrarea din ce n ce mai vizibil a bursei bucuretene n circuitul mondial, structura pe sectoare de activitate a companiilor prezente pe BVB i corelaia cu indicatorii economici pentru aceste sectoare, ca i preferinele investitorilor manifestate mai ales n ultima parte a anului n special atenia deosebit ndreptat ctre Rasdaq. n contextul pieelor nvecinate, n anul 2007 Romnia s-a meninut pe trendul anilor anteriori, ocupnd aceeai poziie ca n anii precedeni, dar neavnd resursele necesare de a se ridica pe un loc superior n aceast ierarhie.

n estimarea evoluiei din acest an a fost luat n calcul faptul c anul 2008 debuteaz sub auspicii nefavorabile, avnd n vedere c situaia internaional continu s fie negativ. Fondul Monetar Internaional a anunat c i va reduce estimrile privind creterea economic pentru anul 2008 pentru Statele Unite iEuropa, n special datorit impactului crizei creditelor ipotecare, care a fost mai mare dect s-a anticipat anterior. La aceasta am adugat i influena pe care o va exercita deprecierea cea mai important din ultimii trei ani a monedei naionale n raport cu moneda european. n anul care a trecut un element negativ l-a constituit lipsa ofertelor publice, remarcndu-se doar trecerea ctorva societi de pe Rasdaq pe piaa reglementat. Spre sfritul anului a avut loc singura ofert public iniial ncheiat, a societii Transgaz, aciunile urmnd a intra la tranzacionare n 2008 i s-a derulat cea a Casei de Bucovina Club de Munte, finalizat n luna ianuarie 2008. Pe termen scurt, dei a fost anunat intenia de a se lista la burs unele companii din domeniul administrrii transportului fluvial i maritim i aeroporturi, este puin probabil s aib loc noi listri de mare amploare. Pentru perioada urmtoare, se sper c fondurile de administrare a pensiilor private obligatorii vor atrage capital, n special spre sectorul instrumentelor cu venit fix, dar i spre aciuni.
21

Structura companiilor listate la BVB va continua s fie nereprezentativ la scara economiei romneti, fiind posibil ca preferinele investitorilor s se ndrepte tot ctre sectorul financiar-bancar, similar anilor anteriori.

n anul 2007, comportamentul investitorilor strini la BVB a fost, aa cum am artat n prezentarea general, afectat de criza internaional, observndu-se, ncepnd cu luna august, preferina acestora ctre vnzare n detrimentul cumprrilor de aciuni. n ciuda acestui fapt, situaia pozitiv din prima parte a anului a fcut, ca la nivelul ntregului an, ponderea acestora n ceea ce privete cumprrile de aciuni n totalul cumprrilor s creasc.

Lund n calcul cele artate mai sus, dac perturbrile de pe plan internaional vor continua, e posibil ca n acest an participarea acestora pe piaa romneasc s se diminueze. n exerciiul de prognoz s-a luat n considerare i evoluia din anii anteriori. Anii 2004 - 2006 au fost ani cu creteri importante, iar 2007 a fost dominat de dou perioade de declin (cea din luna august putnd fi considerat major). n ultimii ani au existat preri, printre specialiti pieei de
22

capital, care au artat c valoarea de pia a unor companii este supra-evaluat, dei rezultatele financiare periodice au fost bune. Pe de alt parte, n perioada post-criz financiar aceste rezultate par a nu mai fi fost atractive pentru investitorii strini. Simultan, aa cum am artat mai sus, n ultima parte a anului trecut la BVB indicatorii i-au pierdut din amploare, n schimb cei referitori la segmentul Rasdaq s-au majorat foarte mult, existnd percepia unui transfer al capitalului de pe o pia pe cealalt. n consecin, s-ar putea s asistm la ncheierea unui ciclu de dezvoltare al BVB, n sprijinul acestei idei venind nivelele sczute, puin promitoare, n declin continuu, nregistrate de la nceputul anului 2008. n ceea ce privete pia RASDAQ, aprecierea acesteia pare s continue, existnd premisele unei evoluii deosebite, de continuare a performanelor din a doua parte a anului, dar considerente de prudenialitate ne fac s fim moderai n ceea ce privete indicatorii si. De aceea, estimm ca anul 2008 s nu fie foarte spectaculos, cu dinamici chiar mai mici dect cele din anul trecut. Ne ateptm la o capitalizare total pe cele dou piee n jurul valorii de 125 miliarde lei i creteri sub nivelul celor din anul 2007 la ceilali indicatori.

Ca o concluzie, apreciem faptul c piaa romneasc are n continuare potenial, dar i oferta acesteia trebuie s fie pe msur, iar mediul internaional favorabil. Apreciem c trebuie continuate eforturile de popularizare a bursei n rndul populaiei i n special al companiilor.

23

CUPRINS

Caracteristicile pieelor extrabursiere ....................................................................................... 3 Componentele i intermediarii Bursei Electronice RASDAQ ................................................. 4 Sistemul de tranzacionare RASDAQ ...................................................................................... 6 Mecanismul derulrii tranzaciilor la Bursa Electronic RASDAQ......................................... 7 Condiii de listare a aciunilor la Bursa Electronic RASDAQ.................................7 Sistemul de cotaii ................................................................................................... 9 Tipuri de tranzacii .................................................................................................. 10 Raportarea, confirmarea, decontarea i nregistrarea tranzaciilor..............................11 Indicii Pieei RASDAQ.............................................................................................................16 RASDAQ-C ............................................................................................................ 16 RAQ-I ...................................................................................................................... 18 RAQ-II ..................................................................................................................... 19 Perspectivele Pieei RASDAQ n anul 2008, n contexul realizrilor din 2007 ......................20

BIBLIOGRAFIE
1. Anghelache, G., Darda, N., Stancu, I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti 1997; 2. Ghilic Micu, B., Bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti 1997; 3. Prisacariu, M., Stoica, O., Dornescu, V. , Piee de capital i Tranzacii bursiere, Ed. Sedcom Libris, Iai 2005;
24

4. www.bvb.ro 5. www.cnvm.ro

25