BURSA DE VALORI DIN BUCURETI: INDICII BURSIERI

STUDENT :

CUPRINS INTRODUCERE CAPITOLUL I PIAA DE CAPITAL. BURSA DE VALORI MOBILIARE

1.1 Piaa de capital.Definire 1.2 Componentele pieei de capital 1.3 Conceptul, funciile i rolul bursei de valori 1.4 Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere

CAPITOLUL II VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTE BURSIERE

2.1. Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare 2.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare 2.3. Indicii bursieri 2.4 Indicii pieei bursiere romneti 2.5 Indicatori ai pieei de aciuni romneti - Indicatori Bursieri

CAPITOLUL III BURSA N ROMANIA.EVOLUTIA BURSEI DE VALORI DIN BUCURESTI

3.1 Tradiia 3.2 Bursa romneasc n 2009.Perspective pentru anul 2010 3.3 Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti 3.4 Actorii pieei bursiere 3.5 Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti 3.5.1 Caracteristici ale sistemului de tranzacionare i execuie automata. 3.5.2 Tipuri de tranzacii.

CONCLUZII BIBIOGRAFIE

Introducere
n Romnia, Bursa de valori este subapreciat datorit asimetriei informaionale n ceea ce privete potenialul su investional. Cu scopul de a arta importana Bursei de Valori Bucureti n dezvoltarea att a profiturilor individuale ct i ale rii am elaborat lucrarea Bursa de valori din Bucureti: prezent i perspective, structurat pe trei capitole. n primul capitol am vorbit despre piaa de capital, componentele sale, funciile i rolul bursei de valori, precum i despre caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere.Pentru a putea ncepe o discuie despre Bursa de valori din Bucureti i modul su de funcionare este esenial s cunoatem detalii despre piaa de capital i desigur modul de funcionare al unei burse n general. n cel de-al doilea capitol am dezvoltat subiectul despre valorile mobiliare, cauzele apariiei titlurilor financiare i indicii i indicatorii bursieri cu ajutorul crora putem urmri i analiza evoluia bursei. n ultimul capitol al acestei lucrri am discutat n general despre bursa n Romnia, i n particulat despre evoluia Bursei de valori din Bucureti de la nfiinarea acesteia i pn n prezent, ct i perspectivele pentru anul 2010. Aceast lucrare sper s fie un prim pas spre cunoaterea pieei bursiere i a mecanismului su astfel ncurajnd noi investitori.Desfurarea tranzaciilor la burs poate ajuta la dezvoltarea rii i nu numai.

CAPITOLUL I PIAA DE CAPITAL. BURSA DE VALORI MOBILIARE

1.1 Piaa de capital. Definire Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital - investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Piaa de capital este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi.1 n concepia continental european, piaa de capital are o structura complex care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. Pentru coala francez, piaa de capital reprezint piaa ofertei i cererii de capitaluri n general, deci cea pe care americanii o numesc pia financiar. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i piaa titlurilor de crean negociabile. Instrumentele negociate sunt certificatele de depozit, biletele de trezorerie (emise de societi comerciale, cu excepia instituiilor de credit, bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i societi financiare). Piaa ipotecar este o pia specific construciei de locuine, instrumentele constnd n bilete ipotecare. Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. n concepia anglo-saxon (coala american), piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar (bancar) ceea ce se numete pia financiar. n acest context, piaa de capital (equity market) este sinonim cu piaa valorilor mobiliare (securities market) i asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. 2 n ceea ce privete practica din Romnia, este evident c s-a optat pentru varianta angloamerican; de altfel, i structura pieei bursiere s-a creat tot dup modelul american.3 1.2 Componentele pieei de capital n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima data. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de burs de valori i de piaa extrabursiera (sau piaa OTC4 - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a
1

Anghelache Gabriela Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pag. 9 2 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pag. 11, 12
3 4

Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 18 Piata OTC - consta in existenta unor conditii si criterii de eficienta economico-financiara, de informare a investitorilor, referitoare la numarul de actiuni puse in circulatie, etc pentru accesul la bursa, conferind societatii cotate pe aceasta piata garantii superioare pentru investitori

investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie etc. pentru accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. 1.3 Conceptul, funciile i rolul bursei de valori Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei bursiere se pare c provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra, Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase, precum i hrtii de valoare. Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care dispune de spaii pentru tranzacii, unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumparatorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri i numai cu hrtii de valoare. Dup obiectul tranzaciilor sunt: burse de mrfuri, burse complementare comerului internaional ( ex: bursele de asigurri sau bursele de navlu), burse de valori mobiliare si burse valutare sau burse de devize Funciile bursei de valori mobiliare sunt: Concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia, la un moment dat. n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare a agenilor economici, statului i colectivitilor publice, pe de o parte, i capitalurile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestor nevoi; Efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru toi participantii . Ordinele aparin posesorilor de economii sau detinatorilor de titluri care prin intermediul bursei efectueaz plasamente sau obin lichiditati. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinelor clienilor au caracter public i reglementat; Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei. Nivelul i evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de pia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate la bursa; Reflectarea conjucturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi. Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentul, ca i de valoarea de pia a titlului respectiv. Principalul rol al bursei l constituie, aadar, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de intermediari, acestea putnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punctul de vedere al emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate, a cror administrare influeneaz n viitor interesul publicului pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punctul de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi . 5

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiarmonetar, social si politic. Ea pune n evidena starea conjunctural a economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv, fiind comparabil cu un barometru al conjuncturii economice. 5 Bursa de valori este doar unul dintre indicatorii economiei, att la nivelul unei economii naionale, ct i la nivel global. Dei este cert c bursele de valori reacioneaz la strile de criz dintr-o economie sau la creterea economic nregistrat de ara n cauz, trebuie s se in seama de faptul c activitatea oricrei burse de valori este extrem de sensibil la zvonuri de orice fel i la starea de spirit a investitorilor, precum i la comportamentul de turm al investitorilor individuali, mai ales. Vizibilitatea pe care o are orice scdere a pieei bursiere este sursa ateniei deosebite acordate acestui indicator. Un argument n favoarea acestui punct de vedere l reprezint faptul c Departamentul pentru Comer al S.U.A. utilizeaz 11 indicatori economici pentru a caracteriza economia SUA, n ansamblu, iar piaa bursier este doar unul dintre aceti indicatori. 6 1.4 Caracteristici ale organizrii marilor piee bursiere Regimul juridic Din punct de vedere al regimului juridic, bursele de valori pot fi organizate, n principiu, ca instituii publice sau ca entiti private. Att New York Stock Exchange, ct i Nasdaq Stock Market i Tokyo Stock Exchange fac parte din categoria burselor de valori, entiti private. Astfel de entiti sunt asociaii ale persoanelor fizice i/sau juridice, create n condiiile legii, pentru construirea i exploatarea unei piee bursiere. Instituia bursei este o persoan juridic, care se autoreglementeaza i se autoguverneaz. Forma legal cea mai cunoscut, de sorginte american o constituie corporaia fr scop lucrativ. Este cazul marilor burse din SUA (NYSE, Nasdaq), Japonia (Tokyo Stock Exchange). Din punct de vedere al reglementrii, cele mai multe dintre pieele bursiere contemporane au adoptat principiul autoreglementarii, instituia bursei avnd n acest caz dreptul de a-i stabili modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptarea statutului i regulamentelor. Statutul este actul de constituire al instituiei bursei i stabilete, n principal drepturile i ndatoririle membrilor bursei, managementul i organizarea intern a instituiei, principiile funcionrii bursei, precum i soluionarea litigiilor care pot s apra ntre participanii pe pia. Regulamentele prezint n detaliu modul de realizare a activitii bursei, respectiv cerinele i modalitile de desfurare a tranzaciilor cu titluri financiare. n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admiterea titlurilor la cota bursei, sistemele de tranzacii acceptate, tipurile de operaiuni care se realizeaz n burs, modul de primire i executare a ordinelor de burs, executarea contractelor ncheiate n burs i reguli privind distribuirea informaiei bursiere. Statutele i regulamentele bursiere urmresc, de fapt, impunerea unor condiii menite s garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere i creterea unei imagini favorabile burselor de valori n rndul investitorilor. Membrii bursei Persoanele care se asociaz n vederea constituirii unei burse de valori, cele autorizate n mod expres, dobndesc calitatea de membrii ai bursei, calitate din care deriv o serie de drepturi
5 6

Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 159

Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 215

i obligaii. Principalul avantaj de care acetia dispun este posibilitatea de a efectua direct tranzacii cu titluri pe piaa respectiv. n general, acest drept are un caracter de exclusivitate, numai membrii bursei putnd efectua operaiuni cu titluri cotate pe pia. n SUA i Japonia accesul exclusiv al membrilor este reglementat prin statute i prin regulamentele pieelor bursiere. Din punct de vedre al posibilitii de acces la calitatea de membru, exist dou categorii de burse de valori. n cazul celor nchise, numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobndi calitatea de membru dect dac obine un loc din partea unui titular. Aceasta este situaia la NYSE7, care are 1366 de membri, iar cel care dorete s aib acces la burs trebuie s obin locul (motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod). n cazul burselor deschise, cum este cazul Nasdaq Stock Market, numrul de locuri nu este limitat prin actele constitutive, iar membrii se mpart, de regul, n membri fondatori (cei care au participat la crearea instituiei) i membri asociai (cooptai ulterior). Accesul la burs nu este ns reglementat numai de instituia respectiv; actele normative privind piaa financiar stabilesc o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de cei care solicit calitatea de membru, aa-numitele criterii de eligibilitate. n Japonia, de exemplu, nu pot fi membri ai bursei dect persoanele juridice, pe cnd la NYSE, calitatea de membru revine, n principiu, unor persoane fizice. Dintr-un alt punct de vedere, accesul la piaa bursier poate fi deschis n egal msur societarilor financiare i bncilor sau limitat, exclusiv la societile financiare sau la bursa. n cele mai multe ri, pentru a fi eligibile la calitatea de membru i a-i pstra aceast calitate, firmele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii generale: S primeasc o autorizaie n acest sens de la organismul care reprezint autoritatea pieei, pentru primirea licenei respective, firma trebuind s aib n obiectul de activitate efectuarea de operaiuni cu titluri financiare i s dispun de personal calificat n acest sens; S dispun de un volum minim de capital, n funcie de natura i mrimea afacerilor pe care le desfoar i s prezinte garaniile prevzute de lege i regulamentul bursei; S contribuie la constituirea fondurilor bursei, n modalitile i volumul stabilite de regulamentele acesteia; S respecte toate obligaiile stabilite prin lege i regulamentele bursei, n legtur cu negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere. Din calitatea de membru izvorsc o serie de drepturi a cror ntindere este diferit de la o burs la alta, dar care, n principal, constau n urmtoarele: Dreptul membrului bursei de a fi prezent n incint i de a efectua operaiuni bursiere, n cont propriu i/sau pentru teri; Dreptul de a participa la elaborarea sau/i modificarea statutului i regulamentelor bursei; Dreptul de a participa la administrarea instituiei bursei, inclusiv de a alege i de a fi ales n organele de conducere.

CAPITOLUL II VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTE BURSIERE

7

NYSE - New York Stock Exchange bursa de valori organizata ca entitate privata

2.1. Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare Nu exist n nici o juridicie din lume o definiie precis a ceea ce se nelege prin valori mobiliare. Valorile mobiliare, n sens restrns, sunt doar aciunile i obligaiunile. Legislaia romneasc n materie, chiar dac inconsecvent, a definit mai larg acest noiune. Valorile mobiliare includ aciunile, obligaiunile i instrumentele financiare derivate, precum i orice alte titluri de credit, ncadrate astfel de CNVM8. CNVM a calificat ca valori mobiliare titlurile de credit emise de stat, judee, orae, comune i autoritile administraiei publice centrale i locale. Ulterior, s-a reglementat prin lege includerea titlurilor de stat n categoria valorilor mobiliare.9 Conform actului normativ incident OUG nr. 28/200210 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate valorile mobiliare includ aciunile, obligaiunile, titlurile de stat, i produsele speciale generate de aciuni: drepturi de preferin, drepturi de conversie a creanelor n aciuni, alte instrumente financiare calificate astfel de CNVM. La fel ca legea precedent, s-a lsat deschis posibilitatea CNVM de a califica prin regulamente alte instrumente financiare ca valori mobiliare, avndu-se probabil n vedere dinamismul inovaiilor financiare. Observm c titlurile derivate nu mai sunt considerate valori mobiliare. Dintre instrumentele componente ale pieei financiare altele dect valorile mobiliare i care sunt caracteristice pieei romneti putem meniona: titlurile de participare la organisme de plasament colectiv n valori mobiliare, instrumentele financiare derivate, contractele de report i alte instrumente financiare. Exist trei categorii de valori mobiliare: primare, derivate i sintetice. Valori mobiliare primare pot fi considerate aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. Valori mobiliare derivate sunt contractele futures i opiunile. Tranzaciile futures pe indici bursieri sunt valori mobiliare sintetice. 11 Putem realiza urmatoarea clasificare n concordan cu OUG nr. 28/2002. Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier sau alte piee reglementate (instrumente bursiere) i se clasific n trei mari categorii: - titluri primare (valorile mobiliare) care sunt instrumente financiare care consacr drepturi patrimoniale i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul aciunilor i obligaiunilor; - titluri derivate care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se mai numesc i active suport sau active de baz. Activele suport pot fi reale, cum ar fi mrfurile bursiere, sau active financiare, cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate. - titluri sintetice care sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la active financiare sintetice de tipul indicilor de burs sau alte mrimi ce sunt sintetizate ca activ printr-un contract standardizat.12 O definitie spune ca cele mai importante piee de tranzacionare a instrumentelor financiare o reprezint bursele, bursele de valori fiind bursele care tranzacioneaz numai valori
8

CNVM - Comisia Naional a Valorilor Mobiliare - este o autoritate administrativa autonoma cu personalitate juridica care reglementeaza si supravegheaza piata de capital, pietele reglementate de marfuri si instrumente financiare derivate, precum si institutiile si operatiunile specifice acestora 9 Dfoss G, Ballez, P. Les valeurs mobilires, Presses Universitaires de France, Paris, 1987, citat de GhilicMicu Bogdan n Burse de Valori, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 19 10 OUG nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, aprobat prin Legea nr. 525/2002, M.O. Partea I nr. 238/9 Aprilie 2002 11 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 77 12 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 28

mobiliare. Celelalte titluri financiare care au pia formeaz obiectul tranzaciilor n bursele de mrfuri, cele mai importante ca volum fiind instrumentele derivate i cele sintetice.O alta definitie prezinta cum ca noiunea de valoare mobiliar desemneaz instrumentele emise i tranzacionate pe piaa de capital a Romniei.13 Concluzionm i ajungem la ideea c titlurile derivate i sintetice nu sunt valori mobiliare. Suntem de prere c o disticie complet ntre valorile mobiliare primare i cele derivate ar consta, n primul rnd, n faptul c primele privesc exclusiv venituri monetare, n timp ce derivatele ar conferi drepturi asupra unor active care pot fi titluri financiare, valute, mrfuri. Un al doilea aspect ar fi acela c valorile mobiliare sunt emise direct de stat sau de societile comerciale, iar titlurile secundare (derivate i sintetice) sunt create n general de burse, pe baza celor primare. 2.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare Avantajele oferite de valorile mobiliare erau descrise cu aproape un secol n urm printr urmtorul exemplu: posesorul unic al unei ferme, aflat n imposibilitatea de a vinde o parte din pmntul su i capitalul rulant fr ndeplinirea unor formaliti numeroase i dezavantajoase, reprezint ntreaga valoare printr-un numr de titluri care dau dreptul asupra unei pri din capitalul social, punnd astfel bazele unei asociaii de proprietari. Astfel, aceste aciuni circul din mn n mn mai repede dect actul necesar pentru a ceda ferma respectiv, care rmne n acest mod ntreag, crearea de aciuni sau obligaiuni avnd rolul de a mri capitalul monetar dezvoltrii produciei.14 Valorile imobiliare pot fi supuse unui proces de mobilizare prin intermediul unor titluri de proprietate sau de crean, devenind astfel negociabile i transmisibile. Referitor la alte tipuri de titluri financiare, putem meniona c bursele de mrfuri au recurs la contractele derivate pentru c permiteau o mai bun organizare a tranzaciilor la termen cu mrfurile care se tranzacionau deja pe pieele n numerar (la disponibil). Productorii diverselor mrfuri cotate la burse aveau un interes major n ncheierea de tranzacii la termen, fixndu-i n timp util preul de vnzare. Derivatele financiare, n special contractele futures pe valute, au nceput s intre n scen n cursul anilor `70, pe piaa american, datorit mai ales renunrii la acoperirea n aur a dolarului american i a trecerii la flotarea liber a acestuia fa de restul valutelor. Tranzaciile moderne cu opiuni au nceput tot n SUA, n anul 1973, la Bursa de Valori din Chicago, opiunile avnd fa de contractele futures avantajul c permiteau cumprtorului s renune la dreptul de cumprare sau de vnzare a activului suport, drept achiziionat simultan cu opiunea.15 Emisiunea de valori mobiliare este considerat a fi un mijloc de finanare a cheltuielilor publice. Titlurile derivate, care pot rezulta din combinarea caracteristicilor obligaiunilor cu cele ale aciunilor, pot fi contracte ncheiate ntre emitent i investitor (contracte forward, care difer de futures n special prin faptul c nu este standardizat) sau pot fi contracte standardizate (futures i options). Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde-cumpra un anumit activ la un pre prestabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile pot fi de cumprare (call), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a cumpra activul, sau de vnzare (put), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde activul. Titlurile financiare sintetice (basket
13 14

Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 29-30 Bdreu Teodor Despre burse i mijlocitori, Ed. Cartea Romneasc, Bucureti, 1923, p. 13-14 15 Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca, p.20

securities) rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite (titluri primare, titluri derivate, credite, indici de burs) i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou.16 Iniial, contractele futures erau concepute astfel nct deintorii unui activ s i poat proteja sau asigura preul acestuia astzi, pentru o perioad oarecare n viitor. Investitorii recurg la utilizarea contractelor futures pe indici bursieri fie pentru a se proteja, fie pentru a profita de creterile sau descreterile survenite n nivelul general al preurilor titlurilor de valoare.17 n concluzie, avnd n vedere i argumentele mai sus expuse, considerm c un argument hotrtor al necesitii titlurilor derivate l constituie chiar dezvoltarea extrem de rapid a pieelor pentru derivate financiare. Investitorii au resimit nevoia utilizrii acestor instrumente financiare n scop de protecie, alturi de posibilitile deschise pentru ctiguri suplimentare. Categoria titlurilor sintetice este foarte diversificat, acestea fiind practic compuse permanent de ctre specialitii pieei financiare. Aceste titluri alctuiesc etaje ale pieei financiare care se completeaz permanent pentru c un titlu sintetic poate fi la rndul lui activ suport pentru o nou combinaie care genereaz un nou titlu sintetic. Bursele ameninate n prezent de globalizare au devenit extrem de sensibile la orice posibil nevoie a clienilor, inovarea continu a produselor bursiere devenind un mod de supravieuire. Considerm c nivelul de dezvoltare al unei burse este nfiat i prin gama titlurilor de capital tranzacionate, comparativ cu alte piee bursiere. Argumentul care urmeaz este suficient, n opinia noastr, pentru a descrie diferena ntre BVB18 i o alt burs n formare, corelnd gradul de capitalizare bursier cu receptivitatea la tranzacionarea inovaiilor financiare. Comparaia cu burse din ri mai dezvoltate este improprie n stadiul actual. La nivelul anului 2001, n timp ce la BVB se tranzacionau numai aciuni, la Bursa de Valori din Polonia se tranzaciona o gam impresionant de instrumente la acest moment: aciuni, drepturi de subscriere, certificate de alocare (pentru aciuni care nu au fost nc nregistrate), obligaiuni de stat pe doi, trei cineci i zece ani cu dobnda fixa i variabila, obligaiuni corporatiste, contracte futures pe indici bursieri i pe aciuni individuale, contracte futures pe valute, warranturi.19 De exemplu capitalizarea bursei poloneze la sfarsitul anului 2000 era de aproximativ 30 miliarde USD n timp ce capitalizarea BVB era de 427 milioane USD, adica 1,4% din cea a Bursei de Valori din Polonia. Valoarea tranzaciilor la bursa polonez n anul 2000 a fost de aprox. 58 miliarde USD, comparativ cu BVB unde valoarea a fost de 57 milioane USD, adica de 1.000 de ori mai mic. Urmtorul exemplu ilustreaz modul de apariie a unui nou titlu. De multe ori investitorii de pe piaa financiar sunt pui n situaia de restructurare a portofoliului pe care l dein. Analitii pieei de capital pot s previzioneze evoluii mai favorabile ale pieei de capital fa de piaa monetar, sau ali manageri prevd o scdere viitoare a ratelor dobnzii pe pieele monetare, prefernd o dobnd fix. Ei ar fi nevoii s vnd anumite titluri de pe piaa pe care o consider n declin, pe de o parte, iar pe de alt parte cu banii obinui s cumpere alte titluri financiare de pe piee stabile sau cu o previziune de cretere. O alt variant ar fi s plaseze banii obinui din vnzarea titlurilor, n conturi bancare cu dobnd la depozit. Practic ar face un transfer al activelor de pe piaa de capital pe piaa monetar, operaii care implic mari costuri de tranzacie, deci ineficien. Pentru rezolvarea acestui deziderat al pieei financiare n general, s-au dezvoltat contractele de schimb (sau swap). Contractele swap pot fi considerate instrumente financiare prin care se pot schimba condiiile de plat a unor obligaii financiare. Pe piaa internaional s-au dezvoltat mai multe categorii de swap: swap pe rata dobnzii (Interest Swaps), swap pe piaa de capital (Equity Swap), swap valutar (Currency Swap). Iniial, swap nu
16 17

Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 30-31

***Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 148-154 18 BVB Bursa de Valori Bucuresti
19

Rzvan Pasol Scurt privire asupra pieei de capital din Polonia, www.kmarket.ro, mai, 2001

10

a fost un contract bursier, nefiind standardizat, dar dup 2001, datorit dezvoltrii acestor operaii, bursa LIFFE din Londra, apoi cele din Chicago au introdus variante standardizate de swap, cu pia bursier. 20 Un alt aspect care trebuie menionat este faptul c ntre piaa de capital i cea monetar graniele au devenit tot mai difuze21, titlurile de capital apropiindu-se tot mai mult de cele monetare. n funcie de legislaiile naionale, instituiile care activeaz pe piaa de capital sunt aceleai uneori cu cele de pe piaa monetar. n unele ri chiar autoritatea de reglementare i supraveghere poate fi unic pe ntreaga pia financiar. Exemplificm cazul Romniei unde, dup apariia OUG nr. 27/2002 privind pieele de mrfuri i instrumente financiare derivate, bncile comerciale au n premier acces direct pe aceste piee. 2.3. Indicii bursieri Majoritatea burselor clasific aciunile n funcie de lichiditatea acestora (uurina cu care pot fi cumprate sau vndute), performana unui titlu fiind cu att mai bun cu ct sunt mai muli investitori care l tranzacioneaz. Dar un investitor are nevoie s stabileasc i performana pieelor de valori, n ansamblul lor. n acest scop au aprut indicii bursieri, ca un barometru msurnd performana general a pieei de valori. Introducerea unei valori mobiliare n structura indicelui reprezint o consacrare pentru emitent. Originea analizei tehnice sau a trasrii de grafice moderne i are rdcinile n activitatea i teoriile lui Charles Henrz Dow (1851-1902). Studiind preurile de nchidere a aciunilor, Dow a ajuns la concluzia c era posibil s se creeze un indicator de burs, primul pe care l-a creat, n 1884, fiind Dow Jones Industrial Average, care reprezenta media (aritmetic simpl) preurilor pentru 11 categorii de aciuni. Un indice al bursei de valori este o reprezentare numeric a performanei unui pachet de aciuni n raport cu o valoare de referin stabilit anterior.22 Indicii bursieri exprim evoluia agregat a cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia, constituind un reper pentru investitori. Semnificaia indicilor este dat de structura acestora. Indicii din prima generaie, n structura crora intr aciuni ale emitenilor din acelai domeniu de activitate (Dow Jones Industrials (SUA), BET (Romnia), Nikkei (Japonia), etc) au o capacitate de informare limitat. Indicii din generaia a doua (compozii) cuprind un numr mai mare de firme, din domenii de activitate diferite (instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transporturilor, telecomunicaiilor), avnd un grad de relevan mai ridicat. Pentru a fi incluse n componena unui indice bursier, valorile mobiliare trebuie s satisfac anumite cerine de eligibilitate: grad de capitalizare bursier ridicat; grad mare de dispersie; structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de activitate a titlurilor nscrise la cot; cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sistemul bursei informatizate.23 Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii, n condiiile n care pe acea pia sunt cotate majoritatea companiilor reprezentative ale acelei economii i reflect punctul de echilibru ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. 24 Indicii bursieri sunt de fapt portofolii compuse din aciuni cu proporii diferite de participare. Modalitatea de stabilire a proporiei de participare a aciunilor n acest portofoliu se stabilete folosindu-se unul din cele dou criterii: capitalizarea sau preul aciunilor. Dac iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale.
20 21 22

Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 119-132

Ciobanu Gh. Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Buc. 1997, p. 9 Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 86
23

Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pag. 204 24 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 218

11

Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin a diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital, n general. Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de la o singur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene.25 2.4 Indicii pieei bursiere romneti Nevoia de a prezenta evoluia activitii desfurate la bursa din Romnia a determinat autoritile bursiere s creeze trei categorii de indici: BET, BET-C, BET FI. Indicele BET, n limba romn, numele oficial al indicelui este Indicele Bursei de Valori Bucureti, iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET). Data de referin a indicelui a fost 19 septembrie 1997, data de start 22 septembrie 1997, iar valoarea de start 1000 de puncte. BET se calculeaz i se public att n lei (BET ROL), ct i n dolari i n EURO. Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET, ca i ale altor indici bursieri este aceea c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate (futures i opiuni). Indicele BET este calculat ca medie ponderat cu capitalizarea bursier a celor mai lichide 10 aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare din data de referin. Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se realizeaz n conformitate cu urmtoarele criterii: aciunile s fie cotate la categoria I a BVB; aciunile s aib cea mai mare capitalizare bursier; suma capitalizrii firmelor ale cror aciuni compun portofoliul indicelui s depeasc 60 % din capitalizarea bursier total; aciunile s fie astfel alese nct s asigure diversificarea portofoliului indicelui; aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70 % din valoarea total tranzacionat. Indicele BET C este al doilea indice oficial al Bursei de Valori Bucureti. Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei reprezentri complete a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Data de referin a indicelui a fost 16 aprilie 1998, iar valoarea de referin tot 1000 de puncte ca i n cazul indicelui BET. Indicele BET C este calculat pe baza aceleiai formule ca i indicele BET, dar cu o baz de reprezentare mult mai larg care s acopere ansamblul titlurilor tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui. Indicele BET FI este primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul BVB. La 1 noiembrie 2000 valoarea iniial, a fost de 1000 de puncte. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET i BET-C.26

25 26

Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 276

*** Broura de prezentarea indicelui BET, BVB, 1998

12

Evolutia indicelui BET in perioarda ianuarie 1998 ianuarie 2010 Sursa: date furnizate de www.bvb.ro

Evolutia indicelui BET C in perioarda ianuarie 2000 ianuarie 2010 Sursa: date furnizate de www.bvb.ro

13

Evolutia indicelui BET F in perioarda ianuarie 2002 ianuarie 2010 Sursa: date furnizate de www.bvb.ro A doua pia bursier a Romniei, RASDAQ, a cunoscut i ea o evoluie interesant. Piaa RASDAQ are rolul de a asigura cadrul instituional i tehnic pentru tranzacionarea aciunilor distribuite n cadrul Programului de Privatizare n Mas, datorie care va constitui ntotdeauna o prioritate n activitatea sa. Mai mult dect att, piaa RASDAQ a fcut pai importani pe drumul ctre o adevrat pia bursier, transparent, cu o tot mai larg deschidere prin includerea n informaiile oferite publicului, a rezultatelor financiare pentru majoritatea societilor comerciale listate, prin lrgirea gamei produselor oferite potenialilor investitori, cu instrumente financiare cu venit fix i prin dezvoltarea de proceduri i aplicaii noi, destinate derulrii ofertelor publice, precum i proceduri complexe destinate derulrii ofertelor APAPS27 de vnzare de aciuni (licitaia special deschis, licitaia olandez, alocarea competitiv, oferta de vnzare cu evaluarea cererii prin sistem, licitaia electronic). Aceste mecanisme eficiente, transparente, moderne, uor de utilizat n condiiile unor costuri reduse, pot fi adaptate cu uurin i pentru derularea unor operaiuni ca vnzrile de active, rezultate din divizri, sau conversia datoriilor n aciuni i vnzarea acestora prin piaa RASDAQ. 2.5 Indicatori ai pieei de aciuni romaneti - Indicatori Bursieri Oricare pia ar trebui s fie caracterizat de: valoarea tranzaciilor, volumul aciunilor tranzacionate i numrul de tranzacii. Prin listarea pe piaa de capital, la bursa de valori, titlurile mobiliare ale unei societi vor primi o valoare de pia diferit de cea nominal, rezultat din echilibrarea raportului dintre cererea i oferta pentru titlurile respective, exprimate zilnic pe pia. n consecin, valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei, adic numrul de aciuni multiplicat cu cursul bursier, va fi diferit de valoarea capitalului social sau valoarea contabil. Active totale - Datorii Capital propriu = = Nr. de actiuni Nr. de actiuni Valoarea contabil

27

APAPS Autoritatea pentru Privatizare

14

Dac valoarea contabil este mai mic dect cursul bursier, se consider c titlurile sunt supraevaluate, aceasta poate fi un semnal de vnzare, ceea ce produce o ajustare prin scderea cursului. Atunci cnd valoarea contabil este mai mare dect cursul bursier, situaia poate fi interpretat ca un semnal de cumprare, mai devreme sau mai trziu piaa va corecta preul de tranzacionare. Rata valorii de pia (PBR, market-to-book ratio) Cursul actiunii = PBR Valoarea contabila a actiunii Acest indicator msoar valoarea pe care piaa o adaug managementului i modului de organizare a firmei; aceste dou elemente sunt factori care influeneaz creterea activitii. Valoarea contabil a aciunii reflect costul istoric al activelor fizice ale companiei. O companie bine condus, cu un management puternic i o organizare care funcioneaz eficient, va avea o valoare de pia mai mare dect valoarea istoric a activelor sale. Analitii consider c aciunile unei companii cu un PBR sczut reprezint o investiie "sigur", prin prisma faptului c valoarea contabil este un nivel pe care se "sprijin" cursul de pia. Valoarea contabil este considerat nivelul dincolo de care preul de pia nu va scdea, pentru c firmei i va rmne oricnd opiunea de a lichida sau a vinde activele sale, la valoarea lor contabil. Un PBR sczut este considerat n msur s asigure o "marj de siguran", muli analiti evit aciunile cu un PBR ridicat n procesul de constituire a unui portofoliu. Ei pleac de la ideea c, n condiiile n care ceilali indicatori rmn identici, pentru dou aciuni, cea cu un PBR mai sczut este mai sigur.28 Dei pentru anumite companii aceast abordare se dovedete valabil, faptul c valoarea contabil nu este chiar o valoare de lichidare, face ca "marja de siguran" s i piard din relevan. De fapt, dac se apeleaz la modelele de evaluare a aciunilor, se constat c o rat a valorii de pia ridicat este un indiciu c investitorii consider c firma n cauz are posibiliti de a obine o rentabilitate financiar (ROE) mai mare dect rata capitalizrii pieei. S-a constatat ca PBR este corelat pozitiv cu ROE, adic pentru o rat a veniturilor reinvestite, un PBR n cretere va determina o majorare a ROE. Aceast observaie este valabil, deoarece, cu ct este mai mare rentabilitatea sperat a investiiilor viitoare ale companiei, cu att mai mare va fi valoarea sa pe pia. 29 Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o larg aplicabilitate n toate domeniile de activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect cu mult expresivitate i n mod analitic schimbrile care au loc, rolul i influena diverilor factori n variaia fenomenelor cercetate30. Dei indicatori ca numrul de titluri listate la burs, numrul de societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzacii, valoarea tranzaciilor efectuate la burs pentru toate societile listate sau capitalizarea bursier pot fi utilizai n aprecierea pieei, pentru a elimina neajunsul generat de reprezentativitatea mai slab a acestora au fost creai indicii bursieri.31 Un indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector industrial ori de servicii. Urmrind evoluia nivelului unui indice bursier se poate evidenia, sintetic, tendina de ansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit, adic sensul micrii generale a cursurilor titlurilor de valoare, n general a aciunilor, de pe respectiva pia sau din cadrul sectorului analizat.
28 29

Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003 Stancu, I, Finane - Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderii. Analiza i gestiune financiara Ed. Economic, Bucureti, 1998 30 Maria Bdi, Tudor Baron, Mihai Korka, Statistic pentru afaceri, Ed. Eficient, 1998, pag.323 31 Buzatu Laura, Piaa de capital n romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i diversificare a acesteia, Tez de doctorat, Academia de Studii Economice, Bucureti, 2004, pag. 110

15

Un avantaj al indicilor bursieri l reprezint forma relativ de exprimare a acestora care permite comparaii de-a lungul timpului, comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie.

CAPITOLIL III
16

BURSA N ROMNIA.EVOLUTIA BURSEI DE VALORI DIN BUCURESTI

3.1 Tradiia Activitatea bursier n ara noastr i marcheaz primele nceputuri n anul 1839, bursele de comer ntemeiate atunci fiind lipsite de o activitate notabila, datorit absenei bazelor legislative autohtone. Pe fundalul unei tradiii de peste 70 de ani de burse de mrfuri, care au funcionat dup modelul burselor occidentale, Romnia consemneaz, n anul 1881, apariia primei burse de valori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i de mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea burselor de valori si marfuri. Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer iar n Monitorul Oficial al Romniei din decembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romneti tranzacionate. Evoluia cadrului normativ n domeniul pieei de capital a fost marcat de urmtoarele etape: - anul 1904 aduce o nou lege a bursei n care operaiunile bursiere sunt mai clar definite i, ca o consecin imediat, publicul larg este tot mai convins de eficiena plasamentelor n titluri de valoare; - anul 1929 aduce legea asupra bursei, cunoscut c Legea Madgearu, care a reprezentat unificarea legislativ a regimului burselor din Romnia i, totodat, o abordare modern a actului legislativ. Dup ncheierea crizei economice 1929 - 1933, odat cu refacerea economic, Bursa de efecte, aciuni i schimb n Bucuresti, cunoate i ea un curs ascendent, anul 1939 reprezentnd apogeul perioadei interbelice. De menionat c, la momentul anului 1939, se tranzacionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor. Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Lovitura de graie pentru acest sector economic extrem de dinamic a constituit-o procesul naionalizrii economiei din 1948, care a fcut ca prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei - aur). Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitura important n istoria Romniei, accentuat de programul de reform ce i-a urmat i de necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti. Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, uneori unic ntr-o via de om, de a reconstrui aceast pia, care i regsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor, sub toate aspectele, ncepnd cu cel legislativ - au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii 5 /1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori - i continund cu cel de educare a publicului larg. Acest proces continu i astzi toi cei implicai nva zilnic, ceea ce le Bursa de Valori reprezint o instituie esenial a economiei de pia, iar prezena ei n peisajul economic confer un element suplimentar de coerent traiectoriei pe care s-a nscris economia romneasc dup anii 90. Data de 1 aprilie 1995, cnd Bursa de Valori Bucureti se renfiina n baza unei decizii a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, va rmne ca un moment de 17

referin pentru dezvoltarea pieei de capital din Romnia, marcnd debutul formrii pieei bursiere i, totodat, concretizarea eforturilor depuse pentru crearea uneia dintre cele mai importante instituii ale pieei de capital. Inaugurarea oficial s-a desfurat la data de 23 iunie 1995. Arhitectura noii piee bursiere avea la baz un sistem electronic modern, care acoperea funciile de tranzacionare, compensare- decontare i registru i care era susinut de un ansamblu coerent de regulamente i proceduri. Prima edina de tranzacionare a avut loc n data de 20 noiembrie 1995. Anul 1996, cel de-al doilea an al Bursei de Valori Bucureti a constituit, de fapt, primul an real de activitate. Interesul societilor de valori mobiliare s-a meninut ns pe un trend cresctor, nregistrndu-se o dublare a numrului membrilor Asociaiei Bursei (62 membri); fenomenul a fost favorizat de finalizarea procesului de privatizare n mas a societilor comerciale i a oportunitilor oferite de acesta.Ca efect imediat, numrul edinelor de tranzacionare s-a mrit la dou edine pe sptmna.Anul 1996 a fost primul an n care Bursa i-a ncercat n primul rnd mecanismele de funcionare: acestea i-au demonstrat viabilitatea. ns mediul economic ostil a limitat ns performanele financiare ale Bursei. Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei. 1997 fiind un an al performanei pieei de capital. Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, care a funcionat ca un veritabil barometru al activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unui instrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere.. O ierarhizare a elementelor de noutate implementate n cursul anului 1998 nu este uor de fcut, ns se poate afirma c posibilitatea prestrii de servicii de custodie pe piaa bursier i are locul de frunte ntre acestea. Luna aprilie a anului 1998 marcheaz lansarea celui de-al doilea indice al BVB, indicele BET-C care urmrete evoluia preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i care alturi de indicele BET contureaz o imagine complet asupra evoluiei de ansamblu a pieei. Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei, HORIZON, este momentul crucial al anului 1999.Cooperarea Bursei de Valori Bucureti cu alte organisme similare capt noi valene prin ncheierea acordurilor de cooperare cu Athens Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange i London Stock Exchange, acestea deschiznd noi posibiliti de natur s asigure ncadrarea pieei romneti n tendinele de globalizare i cooperare regional care se manifest pe plan internaional. De asemenea, Bursa a fost participant activ la Proiectul de Cooperare Regional din Zona Sud-Est European-SECI i a devenit membru al Asociaiei Depozitarelor i Caselor de Compensare din Centrul i Estul Europei (EECSDA), afirmarea instituiei cunoscnd un trend ascendent. Politica Bursei privind selecia calitativ a emitenilor ale cror aciuni sunt nscrise la Cota Bursei s-a accentuat n cursul anului 2000. Bursa i-a concentrat atenia asupra creterii standardelor ce trebuiau ndeplinite de ctre emitenii de valori mobiliare pentru admiterea i meninerea la Cota Bursei. Pentru a se asigura diseminarea informaiilor despre piaa bursier s-a proiectat i realizat cadrul general pentru punerea n funciune a unei platforme care s asigure Bursei posibilitatea publicrii informaiilor specifice n pagina proprie de Internet.La 1 noiembrie 2000, Bursa de Valori Bucureti lanseaz primul indice sectorial, BET-FI. Acesta reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul Bursei. n anul 2001 fost constituit Categoria Plus a Bursei i a fost elaborat un Cod de Conducere i Administrare al societilor comerciale nscrise la Cota Bursei. Acest cod ofera premise consolidate pentru tratamentul egal i echitabil al acionarilor, prevede un cadru riguros 18

pentru asigurarea respectrii i protejrii drepturilor acionarilor minoritri, detaliaz coninutul drepturilor acionarilor i cresterea responsabilitii administratorilor fa de acionari.Totodat, anul 2001 a nsemnat listarea actiunilor a dou mari societai: Banca Roman pentru Dezvoltare Group Societe Generale (BRD) i Societatea Naional a Petrolului Petrom (SNP), ceea ce a dus la cresteri spectaculoase ale capitalizrii i volumului tranzaciilor la Burs.Anul 2001 a nsemnat i punerea n funciune a unui nou sistem de tranzacionare destinat n acest moment tranzacionrii instrumentelor financiare cu venit fix, respectiv obligaiunile municipale.Capitalizarea bursier a depait pragul de un miliard de dolari, reprezentand 3,34% din PIB-ul anului 2001, iar indicii bursieri au urmat tendina general de cretere, indicele BET apreciindu-se cu peste 38,6% pe parcursul anului. Considerat una din cele mai prolifice perioade din istoria sa, n 2002 toi cei trei indici calculai de Bursa de Valori Bucureti au atins niveluri maxime istorice, rata anual de cretere a acestora fiind spectaculoas.Anul 2002 a evideniat faptul c piaa de capital din Romnia devine un subiect de interes major nu numai pentru investitorii si analitii financiari, ci i pentru publicul larg, mass-media acordnd spaii din ce n ce mai importante comentariilor privind evoluiile nregistrate pe piaa bursier. n aceast tendina se remarc articolul dedicat pieei de capital romneti, "Rising star defies global gravity, aprut n numrul din 9 ianuarie 2002 al publicaiei "Financial Times, n care BVB este prezentat ca pia bursier care a nregistrat n anul 2002 cea mai mare cretere dintre primele 57 de burse de valori din lume.n octombrie s-a semnat la Bucureti Acordul de Cooperare dintre BVB i Borsa Italian, iar n luna noiembrie Adunarea General a Federaiei Europene a Burselor de Valori a hotrt s acorde BVB statutul de membru corespondent al acestei prestigioase asociaii. Tot n luna noiembrie , BVB a srbtorit 120 de ani de la nfiinarea bursei de valori n Romnia. Anul 2003 este anul n care are loc mutarea ntr-un nou sediu ce a adus mai mult vizibilitate instituiei bursiere. Deschiderea oficial a primei edine de tranzacionare n acest sediu a fost realizat de ctre Primul Ministru al Romniei, eveniment ce a avut un impact important n mass-media romneasc i a oferit, prin aceasta, mai mult credibilitate pieei de capital. n acelai timp, sistemul de tranzacionare dezvoltat de specialitii Bursei de Valori Bucureti "in-house, a fost utilizat n acest an la tranzacionarea obligaiunilor, existnd obiectivul de a fi implementat complet n Burs.Tot n acest an, Bursa de Valori Bucureti a devenit membru cu drepturi depline al Federaiei Euro-Asiatice a Burselor de Valori (FEAS) i a fcut paii necesari pentru meninerea statutului de membru corespondent la Federaia European a Burselor de Valori (FESE) i la Federaia Internaional a Burselor de Valori (WFE). Pe linia colaborrii internaionale cu instituii similare, n luna decembrie, Bursa de Valori Bucureti a semnat cu Centrul din Salonik al Bursei de Valori din Atena un acord de cooperare pentru crearea la Bursa de Valori Bucureti a unui segment de pia a ew n market, destinat emitenilor-companii nou infiinate dar cu potenial de cretere, proiect ce se va desfura n cursul anului 2004. Bursa de Valori Bucureti a elaborat, n cursul anului 2003, un plan de fuziune cu Bursa Electronic Rasdaq care avea ca scop consolidarea i dinamizarea pieei de capital romneti, n perspectiv aderrii rii noastre la Uniunea European. Capitalizarea total a Bursei de Valori Bucureti s-a apropiat la sfritul anului 2004 de pragul de 12 miliarde de dolari i reprezenta peste 17% din PIB, diminundu-se astfel decalajul fa de pieele bursiere cele mai avansate ale Europei Centrale i de Est. Anul 2004 a demonstrat c finanarea prin utilizarea mecanismelor pieei de capital ncepe s devin i n Romnia o alternativ real la finanarea prin credit bancar sau prin reinvestirea profitului.Dac la nceput doar un numr redus de societi i-au valorificat avantajul de a fi listate la Cota Bursei i au derulat operaiuni de majorare a capitalului social conform planificrilor, n acest an, tot mai multe companii au ales s-i finaneze proiectele de dezvoltare prin noi emisiuni de valori mobiliare.De asemenea, modificrile care au avut loc n acest an pe piaa primar a emisiunilor de obligaiuni, unde au aprut civa emiteni importani din rndul bncilor 19

comerciale, i serii de emisiuni cu valori de ordinul zecilor de milioane de dolari evideniaz, o data n plus, condiiile optime pentru ca anii urmtori s aduc mai multe companii pe piaa de capital din Romnia i, implicit la Cota Bursei de Valori Bucureti. n anul 2005 a fost consemnat o premier pentru piaa de capital din Romnia: tranzacionarea la Bursa de Valori Bucureti a drepturilor de preferin. La Bursa de Valori Bucureti, nceputul anului 2005 a marcat i extinderea platformei electronice ARENA pentru operaiunile realizate cu aciuni. Sistemul ARENA a fost dezvoltat in-house de ctre specialitii Bursei i a fost utilizat pn n prezent doar pentru realizarea negocierii tranzaciilor cu instrumente financiare cu venit fix. Noua platform asigur suportul tehnic pentru derularea tuturor operaiunilor legate de negocierea i finalizarea unei tranzacii bursiere: tranzacionare, compensare decontare i nregistrare. Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucureti prin lansarea n comun cu Bursa din Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu principiile Familiei de Indici pentru Europa Central (CECE). Tot n acest an, cu ocazia seminarului organizat de Bursa de Valori Bucureti, Federaia Euro-Asiatic a Burselor de Valori (FEAS), USAID i Centrul Internaional pentru Antrepriza privat (CIPE) privind Guvernanta Corporativ i aplicarea principiilor ei n cadrul societilor cotate la Bursa, Stere Farmache, Directorul General al Bursei, a lansat oficial Institutul de Guvernan Corporativ al Bursei, care i propune s fie o coal pentru managerii companiilor romneti. Prin IGC se deruleaz programe de pregtire legate de piaa de capital, proiecte, seminarii i conferine destinate ridicrii nivelului de cunoatere al participanilor la piaa de capital i creterii standardelor profesionale ale managerilor companiilor. Prima parte a anului 2006 a adus modificri de natur legislativ: autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului de funcionare a pieei bursiere din Romnia. Modificrile aduse cadrului instituional i reglementrilor BVB i-au propus s creasc ncrederea investitorilor i companiilor emitente n mecanismele pieei de capital, s asigure o colaborare mai eficient ntre toate instituiile care au responsabiliti n derularea operaiunilor pe piaa bursier, dar i s contribuie la armonizarea mecanismelor i normelor adoptate de ctre BVB cu cele ale principalelor burse europene. Toate aceste demersuri au avut fr ndoial importana lor n cadrul procesului de evaluare a BVB pe care Federaia European a Burselor de Valori a realizat-o n acest an i care a avut drept rezultat admiterea Bursei de Valori Bucureti ca membru cu drepturi depline al Federation of European Securities Exchanges. Decizia de admitere a BVB n cadrul acestei importante organizaii europene reprezint o recunoatere a progreselor nregistrate n ultimii ani de pia de capital din Romnia i vine s se alture percepiilor pozitive ale investitorilor i emitenilor asupra pieei bursiere, care au fcut ca i n anul 2006 s continue tendina ascendent a principalilor indicatori ai pieei reglementate administrat de ctre BVB. Indicatori bursieri n 2006: Capitalizarea total a pieei reglementate a urcat n anul 2006 cu aproape 40%; Valoarea medie zilnic a tranzaciilor pe piaa reglementat a depit n 2006 pragul de 10 milioane euro; Pe fondul unei volatiliti ridicate, indicii BVB i-au continuat i n anul 2006 tendina ascendent; Obligaiunile emise de Banca Mondial au dublat dimensiunea pieei instrumentelor financiare cu venit fix; Listarea Transelectrica: IPO de succes al unei companii de stat. BVB a continuat dezvoltarea relaiilor de cooperare cu bursele din regiune: A semnat n martie 2006 acordul de cooperare cu Wiener Borse (WBAG) pentru dezvoltarea politicii de indici bursieri i a licenelor pe indicii bursieri; 20

 n toamna aceluiai an, pe 30 noiembrie 2006, BVB a ncheiat cu WBAG un acord de cooperare privind diseminarea comun a datelor BVB. n noiembrie 2006, BVB a semnat memorandumul de cooperare cu Bursa de Valori din Chiinu. Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori Bucureti ca operator bursier n cadrul pieei financiare unice europene i mplinirea a 125 de ani de la nfiinarea primei instituii bursiere n Romnia, n anul 1882. Evoluiile anului 2007 de la Bursa de Valori Bucureti au stat sub semnul modificrii percepiei investitorilor strini asupra economiei romneti i perspectivelor sale de dezvoltare. n condiiile unui mediu financiar internaional favorabil investiiilor, aderarea Romniei la Uniunea European i schimbarea de optic asociat acesteia au fost reflectate destul de rapid, nc de la nceputul anului, de diversele segmente ale piee financiare autohtone: n prima parte a anului 2007 moneda naional i-a continuat tendina de apreciere fa de principalele valute, dobnzile din piaa monetar interbancar au cobort cu pai destul de rapizi, iar indicii pieei bursiere au atins noi maxime istorice. n a dou jumtate a anului pieele financiare internaionale au intrat ns ntr-o perioad de turbulene, care au mrit volatilitatea, au ngreunat accesul investitorilor la finanare, au ridicat costul acesteia i au determinat scderea apetitului investitorilor fa de risc. Efectele s-au vzut i pe piaa bursier romneasc, unde tendinele conturate n prima parte a anului nu au mai continuat. Trsturile caracteristice pentru BVB n 2007 au fost urmtoarele: Creterea sensitivitatii pieei la procesele care au loc la nivel internaional. Investitorii strini au devenit mult mai prezeni pe piaa bursier romneasc i i-au crescut semnificativ ponderea pe care o deineau n rulajul total al pieei din anii trecui. Diversificarea gamei de instrumente financiare oferite: astfel, n luna septembrie a fost lansat la BVB piaa la termen, iar primele instrumente financiare derivate puse la dispoziia investitorilor au avut ca activ suport indicii BET i BET-FI. De asemenea, pe finalul anului au debutat tranzaciile cu drepturile de alocare care au nsoit aciunile emise de ctre Transgaz S.A. n cadrul ofertei publice primare iniiale. Capitalizarea cumulat a celor dou piee administrate de ctre Bursa de Valori Bucureti a depit n 2007, n premier, pragul de 100 miliarde de lei i a atins la finalul anului valoarea de 110 miliarde RON, n cretere cu +31% fa de nivelul la care se situa acelai indicator n urm cu un an. Valoarea tranzaciilor negociate pe parcursul anului 2007 n cadrul celor dou piee administrate de ctre BVB a fost de peste 18 miliarde de lei, cu aproape +70% peste rulajul total nregistrat n anul anterior. Media zilnic a operaiunilor bursiere realizate pe piaa reglementat s-a situat la 55,2 milioane RON, n vreme ce pe piaa Rasdaq s-au realizat n medie tranzacii n valoare de 17 milioane lei pe zi. Ritmurile de cretere nregistrate de capitalizarea bursier i de valoarea tranzaciilor au fost sensibil mai ridicate n cazul pieei Rasdaq, ceea ce arat c fuziunea realizat n urm cu doi ani ntre Bursa de Valori Bucureti i Bursa Electronic Rasdaq a reuit s aduc un plus de vizibilitate pentru titlurile tranzacionate pe piaa Rasdaq. Indicii bursieri au ncheiat anul 2007 la valori superioare celor de start, dar sub maximele istorice pe care le-au atins acetia la mijlocul perioadei analizate: cu +22% pentru BET, cu +32,6% pentru BET-C i cu +24,8% pentru indicele sectorial BET-FI. Ca o particularitate a anului 2007 se remarc faptul c de aceast data nu s-a mai respectat "paternul sezonier cu care n ultimii ani se obinuiser investitorii i observatorii pieei bursiere autohtone: valori de tranzacionare mai ridicate n primele i ultimele luni ale anului, cu o perioad de relativ acalmie pe parcursul lunilor de var, nivelurile maxime ale lichiditii fiind atinse de aceast data n perioada mai - august.

21

Sensibilitatea pieei bursiere autohtone la factorii externi a crescut treptat n ultimii ani, odat cu deschiderea economiei romneti i cu liberalizarea fluxurilor financiare asociate contului de capital. Ponderea activitii desfurate de investitorii non-rezideni n cadrul pieei de capital din Romnia a crescut n ultimii ani i activitatea acestora a avut inclusiv un efect de antrenare a unei pri a capitalului autohton spre operaiuni bursiere. Era deci firesc ca elementele determinante ale evoluiilor BVB din anul 2008 s fie strns legate de schimbrile (uneori dramatice) care s-au produs n cadrul pieelor financiare internaionale.32 De asemenea, n plan intern s-au produs schimbri semnificative ale mediului economico-financiar autohton, unele induse de evenimentele care au avut loc la nivel internaional, altele care au inut mai degrabde caracterul electoral al anului 2008. Slbiciunile pe care le-au artat unele economii din regiune, modificarea percepiei ageniilor de rating asupra riscurilor din cadrul pieelor emergente, ngrijorarea mediilor financiare fa de nivelul considerat prea ridicat al deficitului de cont curent, deficitul bugetar situat peste pragul de 3% din Produsul Intern Brut (PIB), creterea semnificati v a ratelor de dobnd din sistemul bancar autohton sau inversarea brusc a tendinei de apreciere a cursului de schimb al monedei noastre naionale sunt doar cteva elemente care arat c n 2008 condiiile economicofinanciare s-au schimbat radical fa de anii precedeni. Iar orice schimbare important din economie se reflect inevitabil i asupra activitii pieei bursiere. Datele statistice disponibile la finalul anului 2008 creionau pentru economia mondial un tablou total diferit fade cel existent n urm cu doar un an. Cu economiile din zona euro i din Japonia aflate deja n recesiune (tehnic) i cu cea din S.U.A. aflat "de facto"n aceeai situaie, economia mondial n ansamblul su pare a avea toate datele intrrii ntr-o perioad extrem de dificil. Aa cum de altfel s-a mai ntmplat n istoria capitalismului, dificultile economiei reale au fost anticipate i chiar agravate de apariia unei situaii de crizla nivelul pieelor financiare. Primele semne evidente ale fenomenelor ce aveau s se transforme n criza financiar care a afectat pieele bursiere internaionale au aprut nc din prima parte a anului 2007, atunci cnd piaa creditelor ipotecare subprime din S.U.A. a nceput s-i arate riscurile i slbiciunile. Propagarea la nivelul ntregului sistem financiar nord-american a problemelor din piaa creditelor "subprime" s-a produs extrem de rapid i a fost posibil i din cauza schimbrilor semnificative pe care le-a cunoscut n ultimele decenii activitatea de intermediere financiar. Modelul tradiional care a stat la baza finanrii instituiilor bancare a suferit modificri semnificative odat cu "descoperirea" i utilizarea pe scar din ce n ce mai larg a securitizrii tehnic financiar prin care creditele acordate de o instituie bancar puteau fi structurate n instrumente financiare complexe, care au luat n general forma obligaiunilor colateralizate cu ipoteci i care au permis extinderea modelului "originate and distribute". Aceste instrumente financiare odat create erau apoi tranzacionate liber pe pia cu implicarea diverselor instituii bancare i astfel a devenit din ce n ce mai dificil sfie identificate i evaluate riscurile asociate, aa cum a fost de altfel cazul i cu obligaiunile care erau legate de ipoteci din categoria "subprime". Localizarea acestor riscuri la nivelul uneia sau alteia dintre instituiile bancare (mai ales n cazul bncilor de investiii) prezente pe pia i cuantificarea expunerii lor fa de instrumente financiare devenite "toxice" au devenit practic imposibil de realizat, n condiiile n care acestea erau tranzacionate preponderent n regim OTC, netrasparent, iar funcionarea defectuoas a unor piee a contribuit la propagarea unui sentiment general de nencredere n ntregul sistem financiar. Climatul de incertitudine a determinat creterea aversiunii fa de risc a investitorilor, care au ncercat s-i reduc expunerea fa de instrumentele financiare mai riscante sau care sunt tranzacionate pe piee mai volatile (cum sunt percepute pieele emergente).
32

Bursa de Valori Bucuresti - Raport anual 2008 www.bvb.ro

22

La jumtatea anului 2008 scderile severe care deja fuseser nregistrate mai ntipe pieele de aciuni au fost urmate de corecii semnificative ale cotaiilor mrfurilor, ceea ce sugereaz c investitorii au nceput s fie convini c efectele crizei financiare internaionale asupra economiei globale vor fi mult mai importante dect se evaluase iniial. Datele statistice care au fost publicate la finalul anului 2008 privind performanele celor mai importante economii ale lumii nu au fcut dect s confirme reaciile destul de violente produse cu anticipaie pe pieele bursiere mondiale, inclusiv cele europene. Toate aceste evoluii care s-au manifestat n cadrul pieelor financiare au determinat reacii fr precedent din partea instituiilor de reglementare naionale i internaionale care au atribuii n asigurarea stabilitii sistemelor financiare. Interveniile acestora nu s-au mai limitat n 2008 doar la aciuni concertate de reducere a dobnzilor de politic monetar sau la operaiuni care au vizat asigurarea necesarului de lichiditate din sistem: de aceast dat au fost imaginate programe menite s sprijine instituiile financiare aflate n dificultate, care au presupus (printre altele) implicarea de resurse publice n finanarea de fuziuni i achiziii ntre mari companii financiare, extinderea tipurilor de titluri de valoare acceptate de autoritile monetare ca i colateral, achiziia de instrumente financiare calificate drept "toxice" i chiar naionalizarea unor instituii financiare de anvergur. Salvarea de la faliment a Bear Stearns prin preluarea de ctre JP Morgan, naionalizarea bncii britanice Northern Rock, preluarea Merrill Lynch de ctre Bank of America, naionalizarea giganilor ipotecari americani Fannie Mae i Freddie Mac, urmat de o decizie similar n cazul asiguratorului AIG, dar mai ales intrarea n faliment a bncii de investiii Lehman Brothers sunt doar cteva dintre cele mai spectaculoase evenimente care s-au produs n anul 2008 pe o pia financiar internaional extrem de volatil. Dei cele mai multe dintre aceste evenimente au avut ca principali actori instituii din SUA, efectele lor s-au resimit puternic i la nivelul principalelor piee financiare europene. Schimbarea condiiilor din cadrul pieelor financiare internaionale a afectat inevitabil i performanele economiei romneti. Dac n primele trei trimestre ale anului 2008 economia romneasc a cunoscut ritmuri ridicate de cretere i a atins un record de +9,1% n trimestrul III, n ultima parte a anului situaia s-a schimbat radical. Reducerea cererii externe pentru produsele autohtone i accesul mult mai dificil i mai scump la finanare prin intermediul creditelor bancare au fcut ca ateptrile privind dinamica economiei romneti n trimestrul IV al anului 2008 s devin mult mai pesimiste. ncetinirea ritmului de cretere economic n partea final a anului 2008 a fost se pare una mult prea brusc (cretere de doar +2,9% n trimestrul IV) i a afectat semnificativ ncasrile bugetare, situaie care a condus la un deficit al bugetului general consolidat situat n jurul a 5% din PIB, cu aproximativ doupuncte procentuale peste limita maxim de trei procente asumat de orice stat membru UE. n condiiile n care politica fiscal s-a dovedit a nu fi suficient de flexibil pentru a se adapta rapid noilor condiii i semnalelor venite dinspre economia real, pentru autoritatea monetara fost destul de dificil s gseasc cele mai bune rspunsuri la o situaie caracterizat prin scderea cererii de export venite dinspre "zona euro", prin existena unei valori ridicate a deficitului de cont curent, prin dependena bncilor locale de finanri venite dinspre bncile "mam", totul avnd ca fundal diminuarea ncrederii investitorilor n economiile din Europa Central i de Est. Astfel, n ncercarea de a pstra atractivitatea relativ a monedei naionale n raport cu alte valute, BNR a acionat total diferit de alte bnci centrale i a continuat pentru o foarte lung perioad s menin dobnda de politic monetarla niveluri relativ ridicate (peste 10% pe an). Politica monetar restrictiv s-a dovedit a nu fi ns suficient n momentul n care ageniile de rating au anunat c rile din regiune au vulnerabiliti crescute n actualul context economico-financiar internaional. Investitorii strini au nceput s arate mai mult reticen n a-i extinde sau menine poziiile lungi pe lei i concomitent au aprut unele micri speculative, astfel c pe parcursul lunii octombrie au aprut n piaa valutar interbancar i n

23

cea monetar momente de panic i de maxim volatilitate, care au reclamat intervenia direct i indirect a bncii centrale. Pentru Bursa de Valori Bucureti anul 2008 a adus o serie de evenimente care au fost ateptate i pregtite cu atenie n ultimii ani, dar care din cauza evoluiilor negative nregistrate de cotaiile aciunilor admise la tranzacionare pe piaa reglementat tind s treac deocamdat n plan secund. Listarea la BVB a primelor aciuni emise de o companie internaional (Erste Group), debutul tranzacionrii pe piaa reglementat administrat de ctre BVB a nu mai puin de 25 de serii de obligaiuni guvernamentale (titluri de stat), lansarea a doi noi indici bursieri, extinderea tipurilor de instrumente financiare derivate care pot fi negociate la BVB (prin introducerea contractelor futures care au ca activ suport principalele cursuri de schimb valutar sau aciuni), admiterea la tranzacionare a primelor uniti de fond (odat cu listarea STK Emergent) sau conectarea primilor participani externi (remote members) la sistemul de tranzacionare sunt realizri importante, ale cror efecte se vor regsi cu siguran n evoluiile viitoare ale pieei bursiere din Romnia. Concentrarea ateniei asupra scderii preurilor de referin ale aciunilor i ctre efectele induse la nivelul capitalizrii totale i lichiditii generale este nsla rndul su justificat, fie i numai prin prisma faptului c n continuare operaiunile cu aciuni dein ponderea covritoare n economia pieei bursiere (97%). Contextul financiar internaional ostil a fost principala cauz care a fcut ca pieele de aciuni din Europa Central i de Est (inclusiv cea romneasc) s nu mai continue i n 2008 evoluiile pozitive din anii precedeni. Astfel, ncde la debutul anului, tradiionalul "efect al lunii ianuarie" a fost complet ignorat de investitori i relativ rapid evoluiile cotaiilor au artat c 2008 va fi pentru Bursa de Valori Bucureti un an cu totul special. Dup scderi cu aproape -30% ale indicilor bursieri n primele saptmni de tranzacionare ale anului 2008 a urmat o perioad de relativ acalmie, care a dat impresia c piaa bursier poate descrie un scenariu n care coreciile negative ale preurilor de tranzacionare pot fi considerate oarecum fireti, dup creterile susinute i consistente marcate de indicii bursieri nainte i imediat dup momentul aderrii Romniei la Uniunea European. O astfel de explicaie, mai degrab de natur tehnic, prea a fi cu att mai probabil cu ct performanele financiare raportate de ctre companiile listate la BVB erau n continuare pozitive, iar indicatorii macroeconomici i-au pstrat robusteea pn spre finalul anului. Turbulenele care au marcat ns pieele financiare internaionale au lsat pn la urm n plan secund datele fundamentale i, treptat, corelarea micrilor indicilor BET-C, BET-XT sau BET cu cele ale indicilor bursieri internaionali a devenit factorul determinant n luarea deciziilor investiionale. Iar cea mai bun susinere a acestei afirmaii este dat de modul n care au reacionat investitorii pe piaa bursier autohton n edinele de tranzacionare imediat urmtoare anunrii reducerii ratingurilor de ar de ctre S&P i Fitch: de fiecare dat indicii bursieri au nregistrat creteri, ignornd practic informaia privind retrogradarea calificativelor acordate Romniei de cele dou agenii de rating. Aprecierea pe care au cunoscut-o indicii BVB n respectivele edine de tranzacionare a fost ns n strns corelaie cu micrile nregistrate de indicii principalelor piee bursiere internaionale. Pe fondul unei lichiditi a pieei bursiere locale incomparabil mai redus dect n cazul marilor burse din SUA, Europa sau Asia, fenomenul de contagiune n care s-au transformat de la un moment dat corelaiile dintre indicii BVB i cei ai pieelor bursiere internaionale a cauzat un grad extrem de ridicat al volatilitii generale a pieei reglementate administratde ctre BVB. Aceast situaie a fcut posibil ca pentru unele dintre cele mai importante titluri de la BVB, n cteva edine de tranzacionare din ultimele luni ale anului 2008 s nu mai fie afiate ordine de cumprare, iar cotaiile pentru marea majoritate a titlurilor s arate scderi de aproximativ 15% fa de preul de referin stabilit n ziua precedent. De aceea, n premier pentru istoria de peste un deceniu a BVB, n data de 8 octombrie 2008 a fost necesar suspendarea edinei de tranzacionare, ca urmare a volatilitii excesiv de ridicate. Existena 24

unui tunel mai ngust (+/-15%) de evoluie a preurilor zilnice dect cel practicat de alte piee bursiere nu a putut evita ca pierderile nregistrate n acest an la nivelul indicilor BVB, comparativ cu cele nregistrate de indicii principalelor piee bursiere europene, s fie printre cele mai ridicate. Astfel, la finalul anului 2008, indicele BET a fost calculat pentru 2.901 puncte, cu -70% sub valoarea de start a lunii ianuarie. De altfel, ilustrativ pentru trendul general al cotaiilor este i faptul c valorile maxime din 2008 pentru toi indicii bursieri au fost atinse n primele edinte de tranzacionare ale anului. Trendul pronunat descendent pe care s-au nscris valorile indicilor bursieri i deprecierile preurilor de referinpentru marea majoritate a aciunilor admise la tranzacionare au afectat direct capitalizarea total a celor dou piee de aciuni administrate de ctre BVB, indicator care a cobort de la nivelul de aproape 30 miliarde euro la finalul anului 2007 la numai 11 miliarde euro. Revenirea valorii capitalizrii bursiere la o pondere situat sensibil sub pragul de 10% din PIB, n condiiile n care nu au existat delistri semnificative, ca numr i ca valoare, ofer la rndul su o imagine foarte sugestiv asupra dimensiunii coreciilor nregistrate la nivelul preurilor de referinale cvasi-totalitii aciunilor tranzacionate pe piaa reglementat organizat de ctre BVB. Mai mult, n anul 2008 au intrat la tranzacionare pe piaa reglementat aciunile emise de nou noi societi comerciale, astfel nct numrul companiilor romneti ale cror aciuni erau admise la tranzacionare pe piaa reglementat a crescut de la 60 la sfritul anului 2007 la 67 la finalul anului 2008. Cu toate acestea, la sfritul ultimei edine de tranzacionare a anului 2008 valoarea total a capitalizrii bursiere pentru piaa reglementat administrat de ctre BVB se situa la 11,6 miliarde euro (incluznd aici i titlurile EBS), cu - 129% sub nivelul din urm cu un an al aceluiai indicator. Cu toate c pe parcursul anului 2008 n economia romneasc a continuat tendina de cretere a veniturilor populaiei, schimbarea atitudinii fa de risc i restrngerea drastic a lichiditii disponibile n cadrul pieelor financiare internaionale au influenat nu doar comportamentul investitorilor nerezideni, ci i pe cel al investitorilor locali, care au orientat sume relativ mai mici dect n anul anterior pentru plasamente n aciuni tranzacionate pe piaa bursier. Mai mult, dac pe plan internaional autoritile monetare au operat scderi ale dobnzilor i astfel au susinut indirect activitatea din cadrul pieelor bursiere, n Romnia banca central a ridicat succesiv rata dobnzii de politic monetar pn la peste 10% pe an i a crescut astfel atractivitatea relativ a plasamentelor n depozitele bancare. Toate aceste evoluii au avut rolul lor (chiar dac nu determinant) n diminuarea n termeni nominali a sumelor plasate de investitori pe piaa bursier i n reducerea relativ a ponderii pe care investitorii strini au avut-o n economia general a pieei pe parcursul anului 2008. 3.2 Bursa romneasca n 2009.Perspective pentru anul 2010 Piaa de capital a nregistrat o revenire important n anul 2009, dup scderile mari din anul precendent. O bun parte din aciunile listate pe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti (BVB) au nregistrat creteri semnificative, ns preurile au recuperat doar n parte pierderile din 2008, iar lichiditatea a continuat s scad. Segmentul Rasdaq a nregistrat o revenire uoar, indicele oficial al pietei, Rasdaq-C, acumulnd numai +8,1% n 2009. Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB a sczut cu 26,7% fa de anul precedent, n timp ce valoarea tranzaciilor pe piaa Rasdaq a sczut cu 63,1%. Pentru cea mai mare parte a aciunilor listate la categoria I a pieei reglementate a BVB 2009 a fost anul unor reveniri importante. Media aritmetic a randamentelor totale ale acestor aciuni a fost +68,8% n 2009. 13 din cele 21 de companii de la aceast categorie au adus randamente pozitive peste +50%, iar numai trei companii au adus randamente totale negative. La fel c n 2008, principalul element care a determinat evoluia global a companiilor listate la 25

BVB a fost evoluia pieelor de capital externe i desfurarea crizei financiare internaionale. Dac n anul precedent instalarea crizei pe pieele de capital a adus scderi majore de pre i pentru emitenii listai la BVB indiferent de rezultatele financiare sau performanele acestora, n 2009 situaia s-a inversat, iar revenirea pieelor globale a determinat randamente pozitive la BVB. Volatilitatea istoric ridicat a aciunilor SIF i un context general pozitiv n pia au determinat creteri peste medie ale societilor de investiii financiare n 2009. n plus, n acest an au fost reluate dezbaterile legislative cu privire la majorarea pragului maxim de deinere, de la valoarea actual de 1%, element ce a impulsionat n mod suplimentar preurile. Dup aprobarea primit n Senat i iniierea discuiilor n Camera Deputailor, o concluzie a acestor dezbateri este ateptat n prim parte a anului 2010. i indicele oficial al Bursei de Valori Bucureti, BET, a nregistrat a treia cea mai bun performan anual din istoria sa, cu o cretere de 61,7% n 2009 (indicele ia n calcul variaia de pre a celor mai importante zece aciuni listate pe piaa reglementat, ns nu include dividende sau operaiuni de majorare a capitalului social). Evoluia indicelui a nregistrat dou etape distincte. Prima, derulat pn la sfritul lunii februarie, a reprezentat o continuare a tendinei generale de scdere din 2008. Minimul absolut al indicelui pe parcursul crizei actuale a fost nregistrat n ziua de 25/02/2009, la 1.887,14 puncte, reprezentnd o scdere de 35,0% fa de sfritul anului 2008. Valoarea indicelui n aceeai dat de 25/02/2009 reprezenta o scdere de 80,8% fa de sfritul anului 2007 i de 82,5% fa de maximul absolut al indicelui nregistrat n 24/07/2007.33 ncepnd cu luna martie indicele a intrat ntr-o etap de cretere susinut, derulat pn la sfritul anului. BET a acumulat o cretere de 148,6% fa de minimul lunii februarie. Creterea, ntrerupt doar pe o perioad de aproximativ o luna ntre iunie i iulie i transformat n stagnare n decembrie, a fost una constant, fr corecii majore. Cu toate acestea, foarte puini investitori au anticipat o revenire derulat pe o perioad att de ndelungat, iar aversiunea la risc a rmas ridicat dup evoluiile dezastruoase din 2008. Cu toat creterea din 2009, randamentul cumulat al BET pentru anii 2008-2009 rmne -52,3%; valoarea indicelui la sfritul lui 2009, de 4.690,57 puncte, se situeaz la nivelul valorilor nregistrate la nceputul anului 2005, cu cinci ani n urm.34 Ceilali indici oficiali ai bursei, BET-C (ce ia n calcul toate aciunile listate mai puin cele ale SIF) i BET-FI (ce ia n calcul aciunile SIF) au evoluat similar cu BET, nregistrnd creteri : +37,3% pentru BET- C i +90,3% pentru BET-FI. i ceilali indici calculai de BVB au nregistrat creteri: BET-XT, un indice extins al ceor mai importante 25 de companii listate (inclusiv Societile de Investiii Financiare) a ctigat 66,6%, iar BET-NG, un indice al companiilor din domeniul energiei, a ctigat 71,1% n 2009. La fel c n anii precedeni, i n 2009 evoluia aciunilor romneti a fost determinat n cea mai mare msur de factori externi. Investitorii nerezideni au (re)devenit cumprtori nei de aciuni, dup ce n 2008 valoarea vnzrilor acestora depise valoarea cumprrilor (n fiecare an al perioadei 2002-2007, caracterizat prin creteri mari la burs, investitorii nerezideni au fost cumprtori nei de aciuni, la fel c n 2009). Decuplare fa de evoluia economiei locale i corelare puternic cu pieele externe, aa poate fi caracterizat acest an pe burs . Anul 2009 a nchis ntr-o tent optimist, iar anul 2010 se arat a fi unul de echilibru. Ce ateptri ar trebui s avem pentru urmtorul an? n 2010 economia romneasc va evolua ntr-un context extern stabil, n care evenimentele vor tinde s ntre pe o direcie pozitiv. Romnia a fost lovit de criz cu ntrziere n comparaie cu statele dezvoltate ale lumii, acest lucru fiind un aspect propice unei reluri a creterii economice pe plan local n contextul n care
33 34

www.kmarket.ro/documentare/analiza/EvolutiaPieteideCapital2009 www.kmarket.ro

26

cele mai importante economii au nregistrat deja un trimestru de cretere. Nu ar trebui s avem ateptri foarte pozitive ns cu privire la evoluia PIB n 2010, variaiile urmnd a fi modice. Acestea se vor resimi foarte puin la nivel de companii i probabil c vom asista punctual la performane financiare bune n cazul unora dintre acestea. Per total ar trebui s asistm la o consolidare comparativ cu anul 2009, la finalul anului 2010 urmnd a avea o dinamic uor pozitiv pe principalii indicatori financiari. Anul 2010 urmeaz a fi unul mai slab prin prisma potenialului de cretere a celor mai vizibile companii, acesta urmnd a fi unul marginal. n mod excepional cele cinci SIF pot marca n continuare aprecieri interesante n funcie de decizia de majorare a pragului de deinere la 5%. Pe fondul mbuntirii estimrilor pentru revigoarea celor mai mari economii ale lumii n 2009 atenia investitorilor a fost acordat cu precdere companiilor lichide, acestea epuizndu-i cea mai mare parte din potenialul fundamental. n 2010, n condiiile meninerii unui context pozitiv i scderii n continuare a aversiunii fa de risc este posibil c i alte companii cu lichiditate medie i potenial fundamental s intre n interesul investitorilor pe burs. ntr-un an de echilibru, aciunile la burs vor converge ctre evaluarea lor pe baz de fundamente. n concluzie, problemele cele mai importante cu care se confrunt piaa de capital romneasc rmn, n continuare, cele privind recunoaterea importanei, rolului i locului ei n economie.35 Cu toate c n ultimii ani, piaa de capital din Romnia a cunoscut i creteri semnificative, Romnia rmne o prezent modest n comparaie cu celelalte ri ale Europei de Est. Principalele dou probleme ale pieei sunt lichiditatea redus i lipsa unei game de instrumente adecvate. Lichiditatea pe pia rmne la cote sczute, raportat la ansamblul economiei i la bursele din alte ri; din acest motiv, cea mai important funcie a pieei atragerea de capital pentru firmele n expansiune este ndeplinit n mic msur.36 La muli ani de la nceperea tranzaciilor la BVB, aceasta rmne nc o necunoscut pentru majoritatea populaiei i societilor comerciale din Romnia. Ameliorarea cadrului macroeconomic constituie, n general, o condiie necesar pentru creterea ncrederii investitorilor n mediul economic i n impulsionarea pieelor bursiere. Evoluiile nregistrate pe pieele financiare dau cea mai fidel imagine asupra mediului economic dintr-o anumit ar i asupra perspectivelor de dezvoltare ale acesteia, astfel c era firesc ca i pieele bursiere s reflecte performanele macroeconomice nregistrate de Romnia n ultimii ani. Reflectarea procesului de cretere economic presupune evaluarea, msurarea rezultatelor cantitive obinute ntr-o perioad sau alta, ntr-o ar sau alta. Cum creterea economic vizeaz fenomene, procese economice, dinamica la scara economiei naionale, se nelege c aprecierea sau msurarea creterii economice apeleaz la indicatorii macroeconomici. n prezenta lucrare am considerat indicatorul PIB, indicator sintetic al dinamicii economiei, pentru corelarea cu indicatorii pieei bursiere. Ca o parantez, constatm c n ultimii ani, n Romnia s-a nregistrat o cretere economic pozitiv. Paradoxul societii romneti este c, dei n ultimii ani s-a nregistrat o cretere economic pozitiv, nivelul de trai al populaiei nregistreaz o continu scdere. 37 O mare dificultate de exprimare a calitii vieii decurge din faptul c nu toate componentele calitii vieii pot fi masurate n bani. Indicatorii calitii vieii se ocup de reactiile subiective ale oamenilor la procesele economice i sociale, afective i cognitive,
35 36

Raport CNVM, Raport de activitate pe anul 2000, www.cnvm.ro Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Academia de Studii Economice, Bucureti 2003, pag. 156 37 Unguroiu Alina, Eficiena economic a investiiilor i a progresului tehnic, Tez de doctorat, Academia de Studii Economice, Bucureti, 2004, p. 192

27

atitudinile, modelele comportamentale, evaluarile. Printre preocuparile de solutionare a dificultatilor mentionate se nscriu i cele referitoare la perfecionarea sistemului de indicatori care reflecta calitatea vieii. Rezult indubitabil c este dificil construirea unui set de indicatori relevanti i operationali ai calitii vieii, care s reflecte ntreaga problematic, fr a fi ns foarte numeroi i cu adevrat operaionali, relativ uor de acoperit cu date. Exist preri consacrate i n domeniul pieei de capital care afirm indicii BVB nu sunt (si nu pot fi) foarte relevanti: pe de o parte o pondere mare n capitalizare o au un numar redus de societati (SNP, BRD) iar pe de alta parte indicii nu iau n calcul castigurile directe aduse investitorilor de emisiunile de actiuni gratuite, dividende, etc38. Indicii BVB i ceilali indicatori ai pieei (ca numrul total de aciuni tranzacionate, volumul tranzaciilor) sunt singurii la dispoziie n present iar datele statistice rezultate pe baza prelucrrii lor dau o imagine suficient de fidel a bursei de valori. Evoluia rezultatelor la nivelul economiei naionale, desigur, este legat, la rndul ei, de sectoarele economiei naionale, de ramurile economice, inclusiv de evoluia acestora n plan teritorial. Este vorba de ramurile industrie, agricultur, transport etc.; ritmul dinamicii economiei n cadrul acestora se reflect ntr-o proporie sau alta i n creterea economic, n dinamica de ansamblu a economiei. Scdere masiv la Bursa de Valori Bucureti, care n luna mai 2010 a nregistrat cele mai scazute valori din ultimul an i trei luni. Din februarie 2009 i pn n prezent s-a nregistrat o scdere de 14% a indicelui BET-C, care reflect evoluia tuturor aciunilor listate. n februarie anul trecut, scderea a fost de 17,61%, ns din martie piaa i-a revenit. Analitii susin ns c scderile de anul acesta au legatur mai mult cu problemele din zona euro, cauzate de situaia din Grecia. Piaa bursier romneasc are perspective bune pentru 2010, avnd n vedere revenirea economiei globale i potenialul de cretere al economiilor emergente.n plus, se sper n listarea tot anul viitor a unor companii de stat, cum ar fi Fondul Proprietatea. S-a lansat ideea cum c perspectivele sunt mult mai bune dac ne comparm cu ultimii doi ani. Perspectivele sunt bune pentru c, pe de o parte, economia global i revine i investitorii vor caut din nou s prind acele piee care nu i-au maifestat potenialul, ca de exemplu piaa romneasc, iar pe de alt parte toi marii analiti sunt de acord c pieele emergente din Europa de Est au potenial mult mai bun de ctig dect pieele mature, care deja i-au consumat o parte din potenialul de profitabilitate.Se crede c investitorii vor fi atrai i de preurile mici ale titlurilor romneti. Alii sunt de prere c este prematur s spunem de pe acum c 2010 va fi un an bun sau ru. Desigur va fi un an ca i 2009, n care se va aciona foarte mult punctual i avnd n vedere evoluiile ample pe care le-au nregistrat bursele internaionale n 2009, pieele ar putea cunoate o serie de corecii. n ceea ce privete listrile, brokerii spun c, n prezent, firmele au reineri n a intra pe burs. Un reprezentant al IFB Finwest39 este de prere c cine nu a fcut aceast micare n 2007 sau la nceputul lui 2008, a constatat c n 2009 a fost tardiv deoarece nu s-a mai ntlnit cu preurile din anii trecui i cu apetitul investitorilor de a aparticipa la astfel de majorri sau listri. Piaa nu mai remunereaz ca atunci cnd ne aflam ntr-o pia n care toat lumea cuta marf i n care orice listare era foarte bine vzut. Acum listrile sunt foarte dorite, dar cei care ar face o listare se gndesc c nu vor mai atrage resusele pe care le-ar fi atras n 2007. Din pcate se face foarte mult comparaia cu 2007, care a fost un an foarte bun.Se sper totui s vedem n 2010 un interes mult mai mare pentru listrile la burs n 2010, cel mai mare potenial de listare l au Fondul Proprietatea i cteva dintre companiile de stat precum cele aeroportuare, cele de electricitate,CFR.. Deci, cele din sectorul de utiliti i transporturi. Statul ar avea multe companii care s se poat lista.40
38 39

Pasol Rzvan Evoluia pieei de capital n 2001 i perspective pentru 2002, www.kmarket.ro IFB Finwest - Casa locala de brokeraj 40 www.economie.hotnews.ro

28

3.3 Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti Bursa de Valori Bucureti este o entitate de autoconducere sub reglementarea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.

COMISIA NAIONAL A VALORILOR MOBILIARE

ASOCIAIA BURSEI

CAMERA ARBITRAL COMISII SPECIALE

COMISARUL GENERAL

COMITETUL BURSEI DIRECTORUL GENERAL DIRECTOR GENERAL ADJUNCT

DIRECII SERVICII In cadrul Bursei de Valori Bucuresti se instituie Asociatia Bursei, fiind format din membrii Bursei i funcionand conform comunitii de interese.Asociaia reperezint organul suprem de decizie privind activitatea Bursei. Pot fi membre ale Asociaie Bursei numai societile de valori mobiliare autorizate de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare s negocieze n Bursa de Valori Bucureti i care au fost acceptate de ceilali membri ai Asociaiei. n Adunarea General a Asociaiei Bursei fiecare membru are dreptul la un vot. Asociaia Bursei este format i funcioneaz pe baza comunitii i complementaritii de interese ale membrilor si cu privire la: Asigurarea execuiei continue, ordonate, eficiente, echitabile i transparente a tranzaciilor cu valori mobiliare nscrise la cota Bursei de Valori Bucureti ; Asigurarea proteciei adecvate a investiiilor ; Funcionarea mecanismelor de nregistrare, compensare, deconectare a tranzaciilor bursiere, n condiii de minimizare a riscurilor ; Asigurarea bunei administrri a Bursei de Valori Bucureti. Membrii Asociaiei Bursei se angajeaz s respecte Statutul Asociaiei Bursei i Regulamentele Bursei, desfurnd o activitate de intermediere a valorilor mobiliare n conformitate cu dispoziiile legale n vigoare. Membrii Asociaiei Bursei urmresc n desfurarea activitii lor respectarea strict a principiilor referitoare la : Corectitudine ; Buna credina i confidenialitatea informaiilor ; Diligen ; Capacitatea profesional i responsabilitatea financiar ; 29

 Cunoaterea clientului i informarea corespunztoare a acestuia ; Conflictele de interese Membrii Asociaiei Bursei trebuie : S se abin de la orice aciuni, inclusiv presiuni asupra personalului bursei, de natur s produc perturbri n funcionarea normal a pieei ; S nu furnizeze informaii false sau fr temei despre societile nscrise la cota Bursei ; S nu desfoare activiti care s influeneze negativ opinia public despre situaia real a pieei ; S urmreasc eliminarea aciunilor de manipulare, cum ar fi :tranzacii ce nu implic transferuri reale de proprietate asupra valorilor mobiliare tranzacionate, tranzacii ce creaz o fals aparen asupra activitii desfurate ; S acioneze pentru asigurarea transparenei pieei, cu respectarea reglamentarilor Bursei de Valori Bucureti ; S i onoreze ogligatiile pe care le au fa de clieni, precum i cele care apar n relaiile dintre ei n desfurarea activitii de intermediere n cadrul Bursei de Valori Bucureti i s se supun reglementrilor Bursei i ale Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare referitoare la soluionarea oricror reclamaii i dispute ce pot surveni ; S pstreze confidenialitatea informaiilor referitoare la activitatea de intermediere pe care o desfoar n numele clienilor lor n desfurarea activitii lor, membrii Asociaiei Bursei au n vedere executarea prompt a ordinelor clienilor si, n cele mai bune condiii existente pe pia, i fac recomandri acestora numai pe baza unor informaii corecte, complete, precum i pe baza unor analize efectuate asupra emitentului i tipul de valoare mobiliar nscris la Cota Bursei. Recomandrile fcute clienilor nu trebuie s fie inferioare calitativ celor pe care societatea nsi le aplic n desfurarea activitii sale. Asociaia Bursei are urmtoarele atribuii: Alege membrii n Comitetul Bursei de valori ; Aprob bugetul adoptat de Comitetul Bursei de valori ; Aprob bilanul adoptat de Comitetul Bursei de valori ; Desemneaz persoanele care urmeaz a fi nscrise pe lista de atribuii ale camerei arbitrale a bursei de valori . Bursa are drept nelimitat de control i supraveghere a membrilor asociaiei.La solicitarea directorului general al bursei, membrii asociaiei bursei vor pune la dispoziia acestuia toate documentele referitoare la activitatea pe care o desfoar, precum i toate informaiile referitoare la operaiuni cu valori mobiliare efectuate de: membrii consiliului de administraie, ai personalului de conducere, precum i rudele acestora ; agenii pentru valori mobiliare i agenii de burs ; angajaii ; clienii. Membrii asociaiei bursei poart rspunderea exclusiv pentru reparerea pagubelor survenite ca urmare a folositrii de ctre agenii de burs a mecanismelor i sistemelor de tranzacionare din cadrul bursei. Asociaia Bursei ncredineaz conducerea bursei Comitetului Bursei, care asigur conducerea unitar, ordonat i eficient a Bursei. Este format din 9 reprezentani alei n prima edin a Asociaiei Bursei.

30

Comitetul Bursei prezint Adunrii Generale a Asociaiei Bursei i Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare un raport cu privire la activitatea desfurat de Burs n anul precedent. Atribuiile Comitetului Bursei sunt : - numirea i demiterea directorului general al Bursei ; - adoptarea i modificarea regulamentelor de funcionare i organizare a Bursei de Valori, precum i a regulamentelor privind opeatiunile de burs ; - adoptarea proiectului de buget al Bursei de Valori pe care l supune adoptrii Asociaiei Bursei ; - prezentarea i supunerea aprobrii Asociaiei Bursei a bilanului nsoit de raportul cenzorilor ; - stabilirea nivelului i plafoanelor comisioanelor n burs ; - stabilirea garaniilor ce trebuie constituite de intermediarii de burs i agenii lor pentru a asigura lichidarea integral i la scaden conform tipului de operaiune a tranzaciilor cu valori mobiliare negociate n burs, precum i regimul de utilizare i reconstituire a respectilor garanii. n afara atribuiilor menionate, Comitetul Bursei mai poate nfiina conform statutului i Comisii Speciale, organe cu caracter decizional i consultativ cu o component expres determinat i raportat la un anumit domeniu al activitii bursiere (Comisia de Etic i Conduit, Comisia de nscriere la Cot, Comisia arbitrar). Directorul General al Bursei este ales de Comitetul Bursei, dar nu face parte dintre membrii acestuia. Directorul General este reprezentantul legal al Bursei, ca persoan juridic, n faa autoritilor publice i n relaiile cu persoanele fizice i juridice, roman i/sau strine.Prin semntura s, Directorl General angajeaz patrimonial Bursa ca persoan juridic. Directorul General al Bursei posed i exercit competene de administrare a Bursei, inclusiv pe cele de angajare a personalului, de organizare i funcionare a Bursei, de stabilire a msurilor adecvate pentru respectarea i aplicarea normalor Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare privind bursele de valori i a reglementrilor Bursei. Supravegherea i controlul Bursei, n ceea ce privete administrarea i funcionarea, ca i regimul operaiunilor, se exercit de ctre Comisarul General al Bursei de Valori.Acesta este numit de CNVM pentru un mandat de cinci ani, putnd fi reinvestit cu mandate succesive. n exercitarea supravegherii i controlului, Comisarul General: - particip fr drept de vot la toate adunrile Asociaiei Bursei ; - asist la edinele Comitetului Bursei de Valori ; - supravegheaz operaiunile de Burs, avnd acces liber al toate incintele, documentele, informaiile i evidenele Bursei de Valori ; - transmite CNVM-ului constatrile privind nclcarea dispoziiilor legii i raportul trimestrial asupra activitii Bursei de Valori . Cenzorii interni i cenzorul extern independent al Bursei au atribuii specifice n procesul de supraveghere, control i rapoarte al Bursei. Ca organiste consultative, funcioneaz comitete i comisii care au scopul de a asista i de a acorda consultan n conducerea i desfurarea activitii Bursei. Acestea sunt: - Comisia de Etic i Conduit a Bursei de Valori Bucureti are ca scop urmrirea respectrii i soluionarea incalcarilot Codului de Etic i Conduit i ale reglmentarilor Bursei precum i a reclamaiilor privind desfurarea activitii membrilor Asociaiei Bursei de Valori Bucureti, a agenilor pentru valori mobiliare ai acestora i a Bursei. - Comisia de nscriere la Cota Bursei i desfoar activitatea n scopul asigurrii unei activiti unitare, ordonate i eficiente de nscriere, promovare, suspendare, retrogradare i retragere de la Cota Bursie de Valori Bucureti a valorilor mobiliare. 31

Camera Arbitral soluioneaz diferendele dintre membrii Asociaiei Bursei, dintre acetia i agenilor de valori mobiliare, precum i dintre clieni i membrii Asociaiei Bursei. Operaiunile curente sunt asigurate de personalul Bursei, care este organizat ntr-o strucutra ce cuprinde ase direcii, fiecare dintre acestea avnd n subordine diverse servicii cu competene bine precizate. n plus, la nivelul structurii organizatorice mai exist i un Compartiment de control intern, care exercit controlul ntregii activiti economico-financiare a Bursei. Regulamentul precizeaz strict atribuiile fiecrui serviciu din cadrul Bursei. Direciile, precum i serviciile ce intr n componena acestora sunt prezentate astfel: 1. DIRECIA MEMBRI I EMITENI coordoneaz activitatea legat de funcionarea societilor membre ale Asociaiei Bursei, precum i a societilor emitente nscrise la Cota Bursei. Activitatea direciei se desfoar prin intermediul a dou servicii : A. Serviciul membri asigur meninerea unei legturi permanente cu membrii Asociaiei Bursei, coordoneaz activitatea de reglementare a activitii membrilor i urmrete activitatea i conduit acestora. Responsabilitile acestui serviciu sunt : organizeaz Secretariatul Asociaiei Bursei i edinele Comitetului Bursei ; urmrete activitatea bursier a societilor membre ale Asociaiei Bursei ; ntreine programul de eviden tehnico-operativ i contabil utilizat de societile membre ; colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare al societilor membre ale Asociaiei Bursei i a agenilor ; pregtete materialele de reglementare a activitii bursiere a societilor membre ale Asociaiei Bursei. B. Serviciul emiteni asigur facilitile necesare nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare aparinnd societilor emitente n vederea tranzacionrii respectivelor valori, asigur cadrul necesar funcionrii unei piee transparente. Responsabilitile sunt : efectueaz activitile i operaiile necesare nscrierii la Cota Bursei ; efectueaz activitile i operaiile necesare meninerii la Cota Bursei ; colaboreazala efectuarea activitilor de investigare a societilor i a personalului acestora ; pregtete materialele de reglementare a activitii emitenilor . 2. DIRECIA OPERAIUNI BURSIERE coordoneaz activitatea de tranzacionare i supraveghere a pieei, depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare, compensare i control al decontrii, precum i administrarea i ntreinerea ntregului sistem informatic al Bursei . Activitatea se desfoar prin intermediul a patru servicii: A. Serviciul tranactionare i supraveghere a pieei asigur desfurarea activitii de tranzacionare i supraveghere a pieei, urmrind furnizarea continu a informaiilor de ctre societile emitente. Responsabilitile serviciului tranzacionare sunt urmtoarele : asigur pregtirea participanilor pentru desfurarea operaiunilor bursiere ; asigur organizarea edinelor de tranzacionare; desfoar activitatea necesar dezvoltrii sistemelor de tranzacionare. Responsabilitile serviciului supravegherea pieei sunt: supravegheaz desfurarea tranzaciilor i a fluctuaiilor pieei ; supravegheaz furnizarea de informaii continue; 32

3.

pregtete materialele necesare reglementrii integrale a activitii de tranzacionare; colaboreaz la efectuarea de investigaii n legtur cu activitatea de tranzacionare; gestioneaz softul pentru operaiunile bursiere. B. Serviciul registrului bursei asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise la Registrul Bursei, precum i efectuarea transferului de proprietate asupra valorilor mobiliare nregistrate, avnd urmtoarele responsabiliatti exprese: realizeaz pregtirea registrului; asigur efectuare activitii specifice de operare n Registru; asigur transmiterea de rapoarte ctre societatea nscris la Cota Bursei i ctre societile membre ale Asociaiei Bursei ; pregtete materialele necesare reglementrii activitii de registru i efectueaz acitivitatile de cercetare aferente acestei activiti. C. Serviciul compensare i control al gestiunii asigur compensarea sumelor rezulatate n urma tranzaciilor efectuate n cadrul Bursei, precum i urmrirea desfasuarii n condiii optime a activitii de decontare. Acest serviciu are urmtoarele responsabiliti : asigur iniializarea procesului de decontare ; asigur desfurarea activitilor de decontare ; asigur administrarea Fondului de Decontare ; pregtete materialele necesare activitii de decontare i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti. D. Serviciul informatic asigur funcionarea softului de burs, a reelei de calculatoare, a sistemului informatic de comunicare al Bursei cu societile membre, precum i cu alte sisteme. Responsabiliti : administrare soft de burs ; administrare calculator AS/400 ; administrare reea ; administrare comunicaii . DIRECIA RELAII CU PUBLICUL coordoneaz activitile referitoare la relaiile Bursei cu publicul i cele privind cercetarea i dezvoltarea activitilor bursiere. Activitatea se desfoar prin intermediul a dou servicii : A. Serviciul relaii cu publicul asigur planificarea, organizarea i coordonarea activitilor de relaii cu publicul i de comunicare, avnd urmtoarele responsabiliti : efectueaz activitatea de informare a publiculuil realizeaz activitatea de educare a publicului ; efectueaz activitatea de promovare; efectueaz activitile aferente pregtirii i integrrii personalului bursei. B. Serviciul de cercetare-dezvoltare stabilete strategia de dezvolatre a pieei bursiere, prin intermediul unor activiti complexe ce vizeaz : formula de calcul i competena indicelui bursier ; analize i studii de pia pentru societile membre i publicul larg ; elaborarea de buletine semestriale i rapoarte trimestiale privind activitatea bursei, redactarea i urmrirea editrii Buletinului Bursei ; elaborarea strategiei de dezvolatare a Bursei n ceea ce privete mecanismul de tranzacionare, instrumentele tranzacionate, sistemul informatic etc. ; 33

4.

5.

integrarea cu alte sisteme de tranzacionare. DIRECIA JURIDIC asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii membrilor Asociaiei Bursei i a personalului acestei instituii. Responsabilitile direciei sunt : asigur asistent juridic Bursei n raporturile acestei instituii cu terii ; asigur asistent juridic cu privire la raporturile de munc ale personalului Bursei ; efectueaz activitile juridice necesare domeniului bursier ; efectueaz activitatea de informare juridic. DIRECIA ECONOMIC asigur premisele desfurrii n mod optim a activitii Bursei privitoare la evidena financiar-contabil, selecatrea de personal i achiziionarea dotrilor materiale, avnd urmtoarele responsabiliti : efectueaz activitile aferente organizrii Bursei ; efectueaz activitile financiare ce privesc Bursa ; efectueaz activitile de contabilitate pentru Burs ; efectueaz acitivitatile de organizare a personalului ; efectueaz activitile administrative. Compartimentul control intern realizeaz activitile de control intern al activitii economico-financiare a Bursei de Valori Bucureti.

3.4 Actorii pieei bursiere n activitatea de pe piaa bursier sunt inplicate dou mari categorii de participani activi : investitorii i agenii bursieri. Investitorii sunt principalii actori de pe piaa bursier pe care i mobilizeaz fondurile financiare, sub form de capital sau de mprumut, sau plaseaz resursele disponibile n vederea obinerii de ctiguri viitoare, prin fructificare direct (dobnzi i dividende) sau indirect (prin intermediul cursului bursier). Dup importana lor pe pia, investitorii se mpart n : Instituii financiare i investitori instituionali : o Bncile comerciale ; o Societile de investiii i fondurile deschise de investiii ; o Fondurile de pensii ; o Societile de asigurare ; o Bncile centrale (n numele guvernelor) o Instituiile multinaionale. Societile comerciale Personale fizice. Dup obiectivul plasamentului lor, investitorii se pot clasifica n : a) investitori strategici ; b) investitori de portofoliu ; c) investitori speculativi. n funcie de naionalitate se disting urmtoarele categorii de investitori : a) investitori autohtoni ; b) investitori strini. Agenii bursieri reprezinat o categorie de profesioniti ai Bursei al cror rol este de a realiza ncheierea i derularea tranzaciilor cu valori mobiliare, deoarece investitorii nu se 34

ntlnesc direct n cadrul negocierilor. Agenii bursieri sunt considerai specialiti pentru c prin activitatea lor se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei. Prin activitatea desfurat, agenii bursei sunt : specialiti operativi, n situaiile n care realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs; dein un rol esenial i pot fi grupai n dou categorii: - brokeri sau intermediari de burs; - dealeri sau comerciani (traderi) . specialiti neoperativi, dac rolul lor const n efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjucturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi : - analiti bursieri care pot lucra ca angajai ai Societilor de burs sau n firme proprii ; funcionari angajai ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, ori cei care se ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente. Agenii de schimb sunt intermediarii nsrcinai cu executarea ordinelor de vnzare/cumprare a valorilor mobiliare. Ei dispun de monopol n exercitarea profesiei lor, stabilit prin legi i regulamente. Nimeni nu poate cumpra sau vinde titluri pe piaa bursier fr s apeleze la intermediari. Lor le este interzis ns s realizeze aciuni comerciale pe cont propriu cum ar fi : operaii bancare-mprumuturi cu titluri sau vrsminte ale dobnzilor din depunerile primite ; acceptarea de participaii financiare la societile ale cror titluri le negociaz ; operaii n contrapartid, adic cumprarea pe cont propriu a titlurilor ncredinate pentru a fi vndute, sau vnzarea, n beneficiul prorpiu ctre investitorii care le ncredineaz ordine de cumprare ; s fac comer cu operaiuni de burs pentru ei nii, fie direct, fie indirect ; s se pun n serviciul unei societi la burs, ca membru al Consiliului de Administraie sau cenzor al acesteia ; s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai ; s se nvoiasc pentru un comision mai mic dect cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta ; s fac operaiuni bursiere pentru faliii neabilitati sau pentru cei exclui de la burs din diferite motive ; s fac operaiuni fr aplicarea taxelor i impozitelor cerute de lege ; s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei Operaiunile care se negocieaza zilnic de ctre agenii de schimb trebuei nscrise, n ordinerea efecturii lor, ntr-un Registru Jurnal, conform Codului Comercial. nscrierile inexacte, ca cifr sau nume, fcute de agenii oficiali, consider fals n acte publice i atrang dup sine rspunderea penal i destituirea acestora. Agenii de burs au urmtoarele posibiliti n aciune : administrarea de portofolii de titluri mobiliare ; s in legtura cu mandatarii, locali sau internaionali, pentru primirea ordinelor, ncasarea fondurilor i, eventual activitai de consiliere ; s se fac cunoscui prin procedee publicitare pentru atragerea clienilor ; s ncheie convenii n vederea unor fuzionri ulterioare. n practic tranzaciilor bursiere din diferite ri, ntre operatorii de burs exist foarte multe deosebiri (ncepnd de la condiiile de atestare i terminnd cu modalitile n care acetia particip la divizarea riscurilor sau a profiturilor). 35

Exist ns i unele trsturi generale valabile, cum ar fi: a) operatorii de burs au un statul socioprofesional n practic afacerilor, fiind singurele persoane (fizice) abilitate s ncheie i s finalizeze tranzacii la burs. Aceast profesie implic ndeplinirea unor caliti native (memorie activ, distribuirea ateniei, putere de concentrare, rapiditate n adoptarea unei decizii) i de educaie (acetia trebuie s fi urmat i absolvit un curs special organizat de autoritatea tutelar sau chiar de burs), competena lor n materie trebuie s fie testat i atestat de organismele abilitate n acest scop. n Romnia pregtirea i atestarea agenilor de burs este asigurat de Serviciul Tranzacionare i Supraveghere a Pieti din cadrul Bursei de Valori Bucureti ; b) operatorii de burs pot lucra ca independeni sau ca angajai ai unor societi de burs. n Romnia, activitatea de intermediere prin persoanele fizice (angajai sau reprezentani explusivi) acionnd ca ageni de valori mobiliare se poate realiza numai n numele i pe contul societilor de valori mobiliare ; c) agenii de burs i pot desfura ativitatea n incinta bursei sau n afara acesteia, mai ales pe piaa OTC. d) Din punct de vedere al rolului pe care l au pe piaa bursier i al felului n care acetia se anagjeaza n tranzacii, trebuie fcut distincia ntre brokerii de burs i comercianii de burs (dealers). Agenii oficiali (bokerii) acioneaz, fie pecont propriu, fie n cadrul unei societi specializate n tranzacii bursiere (societi de brokeraj), fie ca funcionari proprii ai bursei. Ei pot fi : a) brokeri de burs - ageni de burs n sensul propriu al termenului, care angajeaz tranzacii n numele, pe contul i riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm de brokeraj (brokeri de comision) sau pot lucra n mod independent ; b) brokeri de comision - execut ordine de vnzare-cumprare, date de clienii din afara bursei i primite de societatea de brokeri pentru care lucreaz. Brokerul de comision primete ordinele de la brokerii de titluri, care lucreaz n birourile firmei de brokeraj. Rolul lor este de a executa ntocmai ordinul dat de client, urmrind obinerea celui mai bun pre (curs). Dup executarea ordinelor primite, prin intermediul brokerilor de titluri, brokerii de comision pot executa, ca independeni, unele tranzacii, primite direct de la anumii clieni. n incinta aceleiai burse pot aciona mai muli brokeri de comision ai aceleiai firme de brokeraj; c) brokeri independeni - execut ordinele pe care le primesc de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme ai cror ageni nu se gsesc n incinta bursei respective. Ei sunt solicitai n perioadele de mare intensitate a activitii de burs sau atunci cnd o parte a brokerilor de comision constat c nu pot executa, n timp util, toate ordinele pe care le-au fost transmise de brokerii de titluri. Comercianii de burs sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers(traders). a) comerciani concureni - operatori de burs nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii, n incinta bursei, n nume i pe cont propriu. Ctigul lor se obine din diferenele dintre preul la care vnd i cel la care cumpr titlurile i depinde, deasemenea, de numrul de operaiuni angajate. Firete, ei particip la risc, deci nu este obligatoriu ca toate tranzaciile lor s se finalizeze cu ctig (pot fi nevoii s vnd la preuri mai mici dect au cumprat). Au o pondere sczut n totalul 36

operaiunilor de burs (sub 10%) i, uneori, execut n paralel, dar nu la concuren, i operaiuni specifice brokerilor ; b) creatorii de pia (market makers)- sunt folosii n Anglia pentru a asigura lichidarea pieei, sau n SUA n calitate de specialiti care fixeaz preul corect al pieei. Creatorii de pia concureni pot lucra ca dealeri, deci pot vinde sau orice titlu cotat la NYSE; c) comercianii pentru ordine nonstandard (odd lot dealers) - au menirea de a ordinele (de vnzare cumprare) la standardul pieei (spre exemplu la NYSE un ordin standard nseamn un contact pentru 100 de aciuni) scopul de a formapachete standard pe care le poate deci . n Romnia, tranzacionarea n cadrul bursei este monopolul membrilor Asociaiei Bursei i se poate efectua exclusiv prin intermediul agenilor pentru valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Dobndirea calitii de agent de burs are la baz cererea transmis de societatea de valori mobiliare ctre burs i necesit(pentru aprobare) ndeplinirea urmtoarelor condiii : - pesoana n cauza trebuie s dein o autorizaie valabil de "agent pentru valori mobiliare acordat de CNVM; - s aib vrst minina precizat prin reglemntarile bursei ; - s fi frecventat i promovat testele i examenel profesionale special cerute de dobndirea profesiei de agent de burs . Autorizarea agenilor de burs se face de ctre Directorul Genereal al Bursei. Evidena agenilor de burs se ine ntr-un Registru special. Un agent de burs poate reprezenta numai o singur societate de valori mobiliare (membr a Asociaiei Bursei), iar aceasta poart ntreag rspundere pentru activitatea desfura de agenii ei de burs n timpul edinelor de tranactionare. 3.5 Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti 3.5.1 Caracteristici ale sistemului de tranzacionare i execuie automat n cazul localizrii fizice prorpiu-zise a pieelor de capital n cadrul instituiilor bursiere, tranzaciile se realizeaz ntr-un spaiu determinat unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare. Aadar, n cadrul bursei se realizeaz negocierea, contractarea i executarea tranzaciilor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Tranzaciile se realizeaz prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare. Orice valoare mobiliara nscris la cota bursei nu poate fi tranzacionat dect n cadrul organizat al instituiei bursiere. Toate tranzaciile cu valori moiliare nscrise la cot se realizeaz prin intermediul agenilor de valori mobiliare, autorizai ca ageni de burs.Transmiterea ordinelor se poate realiza din interiorul sau din afara sediului bursei. De la nfiinarea Bursei de alori Bucureti, respectiv din anul 1995, pn n anul 1999, tranzacionarea valorilor mobiliare s-a efectuat prin intermediul unui sistem computerizat de transmitere a ordinelor, denumit Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat(STEA). Principiul urmrit era cel al interaciunii ordinelor de vnzare i de la plat nregistrate n cadrul bursei.Sistemul permitea accesul la dou tipuri de piee : piaa continu i piaa intermitent. Pe piaa intermitent, edina de tranzacionare era alctuit dintr-una sau mai multe(maxim cinci) sesiuni de tranzacionare. a) Sesiunea principal, n cadrul creia se realizeaz : introducerea ordinelor ; fixingul(licitaia)cnd : 37

se indentific tranzaciile posibile ; se calculeaz i se afieaz cursul ; se efectueaz alocarea . Sesiunea suplimentar, cu urmtoarele succesiuni a operaiilor : Introducerea ordinelor ; Negocierea surplusului de oferte sau cereri netranzacionate ; Alocarea. La sfritul zilei, nainte nchiderii pieei se introduc tranzaciile speciale i se editeaz rapoartele de tranzacionare i decontare. Pe piaa continu, o sesiune de tranzacionare cuprinde : a) Pre-deschiderea, respectiv introducerea ordinelor n STEA41. b) Deschiderea care se refer la : Indentificarea tranzactiilro posibile, calcularea i anunarea cursului de deschidere ; Alocarea ; c) Sesiunea de tranzacionare continu, ce se desfoar dup cum urmeaz : Afiarea ordinelor rmase neexecutate ; Introducerea i executarea ordinelor de pia continu ; Raportarea continu a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de pia ; d) nchiderea care presupune : Tiprirea raportului de tranzacionare ; Afiarea preurilor valorilor mobiliare tranzacionate ; Introducerea ordinelor destinate urmtoarelor edine de tranzacionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii tranzaciei. Sistemul de tranzacii bursiere n piaa continu ofer posibilitatea nregistrrii unei succesiuni de cotaii diferite pentru aceeai valoare mobiliar n timpul unei edine de tranzacionare, executarea ordinelor de burs i tranzaciile avnd loc n timp real. Tranzaciile se ncheie la preul ce se modific pe toat durat edinei de burs, n raport cu cererea i ofert de titluri ce se manifest n fiecare moment. Toate ordinele introduse sunt, pn n momentul executrii, modificabile sau revocabile. Cotaiile bursei, n orice moment, arat cea mai bun cerere i cea mai bun ofert. Pentru a putea fi executate, ordinele trebuie s coincid cu unele din aceste preuri. Sistemul iniial de tranzacionare(STEA) prevedea urmtoarele prioriti de executare a ordinelor pe pia continu : Cel mai bun pre(cel mai mare la cerere/cel mai mic la ofert) Ordinele clienilor n faa pro-ordinelor, la acelai pre ; Dac mai muli clieni au dat ordin la acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul precedenei(primul venit-primul servit); Dac mai multe pro-ordine au acelai pre, ordinea de execuie se face tot pe principiul precedenei. 3.5.2 Tipuri de tranzacii Sistemul de Tranzacionare i Execuie Automat(STEA) a permis derularea a patru categorii de tranzacii : tranzacii pe pia continu, tranzacii speciale, tranzacii ncruciate(cross) i tranzacii exceptate. Tranzaciile pe piaa continu se deruleaz pentru aciunile la care se nregistreaz un volum i o frecven ridicat a ofertelor de vnzare i cererilor de cumprare. Mecanismul
41

b)

STEA - Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat

38

derulrii acestor tranzacii include i o succesiune de operaii pornind de la introducerea ordinelor n sistem, pn la execuia acestora i raportarea tranzaciilor. Fluxul operaiunilor este descris n cele ce urmeaz. a) Indentificarea tranzaciilor posibile, calculare i anunarea preurilor de deschidere. Preul de deschidere este preul tuturor tranzaciilor care se efectueaz n momentul n care se deschide piaa, fiind calculat pe baza ordinelor introduse n sistem n cadrul etapei de pre-deschidere, pentru fiecare valoare mobiliar, printr-un algoritm de fixing(licitaie) care identific preul la care cea mai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzacionat. n cazul n care la deschidere s-au determinat mai multe preuri la care se pot executa tranzaciile(cantiti egale cu preuri diferite) i preul de referin al edinei precedente este n afara intervalului format de aceste oreturi, atunci preul de deschidere va fi acela care este cel mai apropiat de preul de referin. Prin pre de referin se nelege preul mediu ponderat al edinei de tranzacionare precedente. n cazul n care preul de referin al edinei precedente este cuprins n intervalul dintre aceste preuri, atunci preul de deschidere este chiar preul de referin. b) Alocarea n cadrul etapei de deschidere. Toate ordinele de cumprare cu un pre mai mare dect preul de deschidere i toate ordinele de vnzare cu preul mai mic dect preul de deschidere se vor executa integral n msura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient. Preurile tuturor ordinelor cu preuri mai bune dect preul de deschidere, care nu au fost executate n momentul aplicrii algoritmului de fixing i alocare, vor fi modificate n mod automat i vor deveni egale cu preul de deschidere. Ordinele avnd preul egal cu preul de deschidere pot fi executate integral, parial sau deloc, astfel : prioritatea de alocare a valorilor mobiliare este dat de tipul cintului, dup cum urmeaz : cont client, cont instituie financiar, cont propriu, cont angajat. n cadrul fiecrui tip de cont, ordinea de execuie se stabilete conform principiului precedenei(primul venit-primul servit). Ordinele de cumprare cu preul mai mic dect preul de deschidere i ordinele de vnzare cu preul mai mare dect preul de deschidere nu se execut. c) Afiarea ordinelor rmase neexecutate. Dup calcularea preului de deschidere i raportarea tranzaciilor ctre membri, cel mai bun(mare) pre de cumprare i cel mai bun(mic) pre de vnzare fiecrei valori mobiliare constituie cotaiile de pentru acea valoare . ordinelor se poate ncepe. d) Executarea ordinelor de . Fiecare ordin introdus este valabil cnd este executat, retras, anulat blocat de ctre . Prioritile de executare a ordinelor: - cel mai bun pre (cel mai mare la cerere/cel mai mic la ofert) ; - la acelai pre prioritatea de alocare a valorilor mobiliare este dat de tipul contului, dup cum urmeaz : cont client, cont instituie financiar, cont propriu, cont angajat ; - n cadrul fiecarui tip de cont, ordinea de execuie se stabilete conform principiului precedenei (primul venit-primul servit) . e) Raportarea continu a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de pia. Bursa va afia tranzaciile pe msura efecturii lor, precum i cotaiile cererii i ofertei att pe monitoare, ct i ctre public prin afiajul electronic. f) nchiderea edinei. 39

Bursa, prin Direcia de Relaii cu publicul, va comunica preurile de referin ale tuturor valorilor mobiliare cotate. Tranzaciile speciale sunt acele tranzacii care au o valoare mai mare de 1 miliard lei, sau o cantitate care depete 5% din emisiunea de valori mobiliare efectuat de emitent. Tranzaciile speciale se anun prin raportarea la Burs pn la ncheierea edinei de tranzacionare, raportarea efectundu-se prin completarea unui formular special emis de Burs. Preul negociat al unei tranzacii speciale trebuie s se ncadreze ntr-o marj procentual admis fa de preul de referin al edinei precedente pentru valoarea mobiliar respectiv. Tranzaciile ncruciate (CROSS) sunt tranzaciile la care particip ca intermediar, att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor aceeai societate de valori mobiliare. Tranzacia poate avea loc ntre doi clieni ai aceleiai societi de valori mobiliare, societatea de valori mobiliare pe cont propriu i un client al su, un angajat al societii de valori mobiliare i un client al societii sau un angajat al societii de valori mobiliare i societatea pe cont propriu. Corelarea ordinelor de vnzare i de cumprare va fi efectuat de agentul de valori mobiliare care va completa ordinul cross. Ordinele se vor introduce n sistem pe msura primirii i nregistrrii lor. Ordinele de burs vor fi supuse executrii la cel mai bun pre din pia i numai dac piaa nu permite executarea unuia dintre ordinele la cel mai bun pre, atunci aceste ordine se vor putea executa prin efectuarea unei tranzacii ncruciate intenionate. n funcie de modul n care se introduc ordinele de burs, se disting dou tipuri de tranzacii ncruciate : - tranzacia ncruciat neintenionat care are loc ca rezultat al introducerii de ctre agentul de burs de ordine distincte de cumprare i de vnzare, care pot conduce la efectuarea tranzaciei pe parcursul edinei n mod automat ; - tranzacia ncruciat intenionat ce are loc atunci cnd agentul de burs decide s coreleze un ordin de vnzare cu un ordin de cumprare, astfel nct acestea s fie introduse direct n tranzacie, printr-o singur comand care include ambele ordine, fr a fi afectat de celelalte ordine din pia. Tranzaciile exceptate. Aceste tranzacii nu se fac prin intermediul sistemului de tranzacionare al Bursei, dar sunt raportate Bursei pentru a fi operate n Registrul Bursei i pentru a fi supravegheate. Aceste tranzacii nu sunt date publicitii. Tranzaciile considerate a fi exceptate sunt urmatoarele : tranzacii rezultate din hotrri judectoreti sau din executri silite ; tranzaciile directe(art.43 din Legea 52/1994); donaii i moteniri.

40

CONCLUZII
Orice pia de capital n dezvoltare este format n evoluia sa din trei etape : construcia instituional, investiiile directe i investiiile de portofoliu, etape respectate i de Romnia. n prima etap, cea a construciei instituionale a pieei de capital se constituie organismele care reglementeaz i asigur funcionarea normal a pieei, organismele de supraveghere cele de creare a infrastructurii necesare unei funcionri eficiente, apariia participanilor i a intermediarilor, precum i altele. n etapa investiiilor directe se realizeaz transferul de proprietate de la stat ctre investitorii interesai de companii, prin achiziionarea pachetelor majoritare ale societilor comerciale de la APAPS42, completate cu pachete cumprate de pe piaa de capital. Societile intr n proces de restructurare majorndu-i capitalul social pentru a putea s-i realizeze proiectele de retehnologizare i dezvoltare, acestea determinnd creterea competitivitii produselor naionale, care vor conduce la diminuarea dezechilibrelor macroeconomice majore precum deficitul fiscal i al balanei de pli, iar creterea profiturilor, stabilitatea monedei naionale precum i dobnzile bancare reduse vor atrage n piaa aciunilor investitorii romni i strini, pregtind intrarea pieei de capital romneti n ,,etapa investiiilor de portofoliu. Maturizarea pieei de capital se coreleaz prin intrarea n etapa investiiilor de portofoliu43 La orice investiie pe piaa de capital trebuie s se in seam de faptul c psihologia unui boom speculativ (a unei creteri a cursurilor aciunilor cotate pe baz de speculaii) este extrem de fragil deoarece se pierde din vedere baza real pe care trebuie s se nregistreze o cretere a cursurilor aciunilor activitatea derulat de compania emitent i rezultatele acestei activiti. Mai mult de att, investitorii urmeaz un spirit de turm, copiind comportamentul altor investitori cunoscui, fr ca investitorul n cauz s aib o motivaie real. Ca urmare, este suficient manifestarea unei anumite nencrederi de ctre civa investitori de mari dimensiuni pentru ca ntreaga structur a boomului speculativ s se prbueasc.44 Este important de tiut c ntotdeauna, pe bursele de valori exist o manipulare a pieei, acest lucru ntmplndu-se i n Romnia. Manipularea pieei nseamn: a) tranzacii sau ordine de tranzacionare: b) tranzacii sau ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune; c) diseminarea de informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate. Referitor la jurnaliti, n exercitarea profesiunii lor, diseminarea informaiilor se va lua n considerare inndu-se cont de regulile care reglementeaz activitatea acestora, excepie fcnd persoanele care utilizeaz aceste informaii n scopul obinerii, directe sau indirecte, de avantaje sau profituri. Perspectivele evoluiei pieei de capital romneti Dei se poate considera c asistm la o maturizare a pieei, bursa din Bucuresti nu este nici pe departe matur. La peste multi ani de la nceperea tranzaciilor, BVB rmne n

42 43

APAPS Autoritatea pentru Privatizare Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003, pag. 23-24, www.biblioteca.ase.ro 44 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca, www.ubbcluj.ro, p. 203-204

41

continuare un sistem nchis i complicat pentru majoritatea romnilor, dar i pentru investitorii strini. 45 Cu toate c piaa de capital din Romania a cunoscut creteri semnificative, Romnia rmne o prezen modest n comparaie cu restul rilor Europei de Est. Principalele dou probleme ale pieei sunt reprezentate de lichiditatea redus i lipsa unei game de instrumente adecvate. Lichiditatea pe pia rmne la cote sczute, raportat la ansamblul economiei i la bursele din alte ri; din acest motiv, cea mai important funcie a pieei atragerea de capital pentru firmele n expansiune este ndeplinit n mic msur. BVB este nc o necunoscut pentru majoritatea populaiei i societilor comerciale din Romania. Ameliorarea cadrului macroeconomic constituie o condiie necesar pentru creterea ncrederii investitorilor n mediul economic i n impulsionarea pieelor bursiere. Evoluiile nregistrate pe pieele financiare dau cea mai fidel imagine asupra mediului economic dintr-o anumit ar i asupra perspectivelor de dezvoltare ale acesteia, astfel c este firesc ca i pieele bursiere s reflecte performanele macroeconomice nregistrate de Romnia n ultimii ani.46 n opinia majoritatii brokerilor, 2004 este anul n care BVB s-a maturizat i piaa de capital ncepe s devin vizibil n economia romneasc. Printre elementele negative care pot ns influena evoluia pieei de capital, frnnd ascensiunea Bursei, este instabilitatea legislativ, ntrzierea privatizrilor, depirea intei inflaiei i alti factori care pot influena decizia de investiie a unor investitori strini de calibru. Creterea bursier poate fi stopat i de saturarea pieei. n lipsa unor noi emiteni i a diversificrii instrumentelor financiare, actualele titluri listate la burs se pot supraaprecia, ceea ce ar diminua atractivitatea pieei i ar determina orientarea investitorilor spre alte oportuniti.47 A doua pia bursier a Romniei, piaa RASDAQ, a fcut pai importani pe drumul ctre o adevrat pia bursier, transparent, cu o tot mai larg deschidere prin includerea n informaiile oferite publicului, a rezultatelor financiare pentru toate societile comerciale listate n prezent, prin lrgirea gamei produselor oferite potenialilor investitori, cu instrumente financiare cu venit fix i prin dezvoltarea de proceduri i aplicaii noi, destinate derulrii ofertelor publice, precum i proceduri complexe destinate derulrii ofertelor APAPS de vnzare de aciuni (licitaia special deschis, licitaia olandez, alocarea competitiv, oferta de vnzare cu evaluarea cererii prin sistem, licitaia electronic). Pentru creterea atractivitii n rndul investitorilor i al emitenilor, operatorii pieei RASDAQ pregtesc operaiuni precum: diversificarea instrumentelor tranzacionate sau introducerea unor "nivele" (similare categoriilor de la BVB) pentru diferenierea societilor listate, n funcie de performane, rezultate, lichiditate, transparen, etc. n prezent, instituiile pieei RASDAQ sunt angrenate ntr-o serie de proiecte de dezvoltare, printre care: dezvoltarea de noi instrumente financiare cu venit fix i produse derivate; structurarea pe nivele a societilor emitente listate; creterea transparenei informaiilor; identificarea celei mai potrivite soluii pentru dezvoltarea instituional optim.48 n luna aprilie 2003, pentru a rspunde noilor prevederi legale, societatea cu rspundere limitat "RASDAQ" a fost transformat n societate pe aciuni, noua denumire oficial fiind "Bursa Electronic RASDAQ". Atragerea pe piaa bursier a mai multor mari firme de succes din economia romneasc poate dinamiza procesul de tranzacionare i mobilizare de capitaluri. ns intrarea i ieirea de
45 46

Pasol Rzvan Evoluia pieei de capital n 2003 i perspective pentru 2004, www.kmarket.ro, 23-02-2004 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003, pag. 25-28, www.biblioteca.ase.ro 47 Popescu Laureniu - Ct mai crete Bursa?, CAPITAL, nr. 6/05.02.2004 48 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003, pag. 25-27, www.biblioteca.ase.ro

42

pe piaa bursier a marilor societi sunt legate de crearea condiiilor de atractivitate, intrarea pe pia neconstituind un scop n sine. Pentru a fi atractiv, piaa de capital trebuie mai nti s creeze firmelor oportuniti mai favorabile dect alte instituii financiare. 49 n concluzie, considerm c bursa de valori i celelalte instituii ale pieei romneti de capital au progresat substanial i au un anumit rol n dinamizarea economiei naionale, rol n cretere pe msura perfecionrii legislative i formrii unei culturi a pieei de capital la ntreprinzatori dar i la populaie. n acest moment se poate nc afirma c populaia Romniei este aproape complet neiniiat n ceea ce privete piaa de capital, economiile acesteia orientndu-se spre instituiile bancare, mult mai familiare. Printre premisele favorabile care trebuie create evideniem profitabilitatea investiiilor n aciuni, care trebuie s surclaseze rata dobnzii de pe piaa bancar. Creterea capitalizrii bursei, o alt problem care ar redimensiona rolul bursei n cadrul economiei romneti, se poate rezolva numai prin atragerea de emiteni noi, rol care revine att BVB i CNVM, ct i societilor de servicii de investiii financiare. Un factor important al dezvoltrii arhitecturii pieei de capital l constituie implicarea mai puternic pe pieele de capital emergente a investitorilor de portofoliu strini, care s-au remarcat deja la nceputul anului 2004 la bursa din Bucureti prin achiziii importante, n prezent jucnd un rol extrem de important n concluzie, apreciem faptul c piaa romneasc are n continuare potenial, dar i oferta trebuie s fie pe msur, iar mediul internaional favorabil. Apreciem c trebuie continuate eforturile de popularizare a bursei n rndul populaiei i n special al companiilor. Analitii de la Intercapital au realizat un sistem de evaluare pentru principalii indici de la BVB. Modelul de evaluare al FED50 folosete relaia dintre randamentele ce pot fi obinute prin investiiile n titluri de stat pe termen lung i rata profiturilor emitenilor listai, raportat la capitalizarea bursier. Atunci cnd raportul ntre profituri i capitalizarea bursier este mai mare dect randamentele la titlurile de stat pe termen lung, investitorii ar trebui s achiziioneze aciuni (i eventual s vnd titlurile de stat), aciunile la burs fiind considerate ca fiind subevaluate. i reciproca este valabil: cnd rata profiturilor este mai mic dect randamentele ce pot fi obinute prin achiziia de titluri de stat pe termen lung, investitorii ar trebui s achiziioneze titluri de stat i s vnd aciuni. Conform acestui model, indicele BET ar trebui s nregistreze n anul 2010 o apreciere total anual de 43%, n timp ce indicele BET-C ar trebui s creasc cu 35%. De la nceputul anului i pn n prezent cei doi indici au consemnat deja creteri de circa 15% i, respectiv, 14%, astfel nct indicele BET ar mai avea un potenial de cretere pn la finele anului 2010 de circa 24%, iar indicele BET-C de 19%. O strategie investiional care s-ar baza pe modelul anterior ar trebui s aib n vedere nu doar potenialul de apreciere rmas, ci i randamentele deosebit de mari nregistrate deja pe burs n ultimul an: de la minimele atinse n primvar anului trecut, indicele BET a cunoscut o apreciere de 190%, iar BET-C a crescut cu 155%. n acest context, conform recomandrilor analitilor de la Intercapital, "investitorii ar trebui s aib ca strategie formarea unui portofoliu dintr-o combinaie de aciuni subevaluatea" i aciuni aparinnd unor companii solide, de referin pentru bursa romneasc." Exist opinii care susin ideea c dei varianta unor aprecieri suplimentare la BVB ar putea fi justificat, att prin prisma optimismului de pn acum al investitorilor, ct i din perspectiva modelului prezentat anterior,nu se exclude deloc o perioad de corecii, care nu ar
49 50

Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 277-278 FED (Federal Reserve) - este un model de evaluare care foloseste relatia dintre randamentele ce pot fi obtinute prin investitiile in titlurile de stat pe termen lung si rata profiturilor emitentilor listati raportata la capitalizarea bursiera (profit/capitalizare bursiera)

43

nsemna altceva dect o realiniere a bursei la realitile economice.Problemele din Dubai, de exemplu, nu au determinat dect o mic pauz n traiectoria ascendent a indicilor bursieri, dar este greu de anticipat ce efecte bursiere ar putea avea o nrutire a situaiei din Grecia, multiplicat eventual i n alte ri din grupul PIGS51, sau chiar la nivelul altor economii europene. Nu putem vedea doar scenarii de cretere la BVB, n condiiile n care preedintele se referea la un posibil nou mprumut Romniei, destinaia majoritii banilor mprumutai nu o constituie investiiile. Pe fondul crizei se prezice cum ca guvernul va nghea pn n 2013 listarea la BVB a 8 companii din Ministerul Transporturilor. Procedurile de listare la Bursa de Valori Bucureti (BVB) a cte 5% din aciunile deinute de stat la opt companii din portofoliul Ministerului Transporturilor, prin derularea ofertelor publice secundare de vnzare, au fost suspendate de Guvern pn la 31 decembrie 2012, din cauza crizei financiare. Cele opt companii care urmau s fie listate la Burs sunt aeroporturile internaionale Henri Coand-Bucureti, Aurel Vlaicu-Bneasa, Mihail Koglniceanu-Constana i Traian Vuia-Timioara, precum i Administraia Canalelor Navigabile Constana, Administraia Porturilor Dunrii Maritime Galai, Administraia Porturilor Dunrii Fluviale Giurgiu i Administraia Porturilor Maritime Constana.

BIBLIOGRAFIE
1. Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000 2. Bdreu Teodor Despre burse i mijlocitori, , Ed. Cartea Romneasc, Buc. 1923 3. Buzatu Laura, Piaa de capital n romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i diversificare a acesteia, Tez de doctorat, Academia de Studii Economice, Buc. 2004, pag. 110
51

PIGS - (Portugalia, Italia, Spania, Grecia) - indica grupul tarilor europene cu deficite excesive

44

4. Ciobanu Gh. Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Buc. 1997 5. Dennis Campbell - The Comparative law yearbook of international business, Kluwer Low International, 2004 6.Franois-Eric Perquel - Financial markets of Eastern Europe and the former Soviet Union, Gresham Books, 1998 7. Joseph Antoine, Marie-Claire Capiau-Huart - Titres et Bourse: Valeurs mobilires,1997 8. Maria Bdi, Tudor Baron, Mihai Korka - Statistic pentru afaceri, Ed. Eficient, 1998 9. Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002 10. Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002 11. Popescu Laureniu - Ct mai crete Bursa?, CAPITAL, nr. 6/05.02.2004 12. Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002 13. Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Buc. 2002 14. Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003 15. Stancu, I, Finane - Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderii. Analiza i gestiune financiara, Ed. Economic, Bucureti, 1998 16. www.bvb.ro 17. www.capital.ro 18. www.cnvm.ro 19. www.desteptarea.ro 20. www.economie.hotnews.ro 21. www.kmarket.ro 22. http://www.money.ro/tag/bursa-de-valori-bucuresti 23.www.piata-de-capital.ro 24. www.rasdaq.ro 25. www.ziarulfinanciar.ro

45