CAPITOLUL 10

CRITERII DE SELECTARE A PROIECTELOR DE

INVESTIII


10.1. Concepte teoretice

Pentru alegerea unui proiect de investiii se pot calcula mai muli
indicatori. O parte din aceti indicatori se determin innd cont de valoare timp a
banilor, iar o alt parte a lor nu ine cont de influena factorului timp asupra
fluxurilor financiare.
Indicatori clasici:
- rata medie de rentabilitate;
- termenul de recuperare clasic;
- beneficiul suplimentar adus de exploatarea investiiei i rata
rentabilitii suplimentare adus de acesta.
Indicatori actuariali:
- valoarea actual net;
- rata intern de rentabilitate;
- indicele de profitabilitate;
- termenul de recuperare actuarial.

Criteriul ratei medii de rentabilitate presupune alegerea proiectului de
investiii cu cea mai mare rat medie de rentabilitate.

100 x
anuala medie Investitia
anual mediu Beneficiu

Rr
=


Criteriul timpului de recuperare presupune alegerea proiectului de
investiii cu cel mai mic termen de recuperare, deoarece cu ct este mai mic
termenul de recuperare, cu att scade riscul de a nu se recupera investiia.



Criteriul beneficiul suplimentar adus de exploatarea investiiei i a ratei
rentabilitii suplimentare adus de acesta presupune alegerea proiectului de
investiii ce maximizeaz aceti indicatori.
Beneficiul suplimetar = Suma veniturilor nete anuale Cheltuielile cu investiia
Rata renatbilitii suplimetare =
= (Beneficiul suplimentar / Cheltuiala cu investiia) *100

Pentru a se putea face o comparaie pertinent ntre dou sau mai multe
proiecte de investiii este recomandat s actualizm cheltuielile cu investiiile (dac
se realizeaz pe o perioad de mai muli ani) i veniturile nete anuale. De
asemenea, este recomandat s lum n calcul, n locul veniturilor nete anuale,
intrrile nete de trezorerie (cash-flow-urile). Termenul de recuperare bazat pe
actualizare se determin analog cu cel clasic, numai c pe baza veniturilor nete
anuale actualizate.
Criteriul valorii actuale nete (VAN) urmrete alegerea proiectului de
investiii cu valoarea actual net cea mai ridicat. De asemenea, pentru ca un
proiect s fie rentabil, trebuie ca VAN>0.
VAN = venitul net total actualizat cheltuieli pentru investiii actualizate.

( )
I
r 1
V
0
1
t
i
VAN =

+
=
n
t


anual mediu Venitul
le investitii cu le Cheltuieli
Tr =

V
i
= venitul anual;
r = factorul de actualizare;
I
0
= investiia iniial (dac cheltuielile cu investiiile se fac doar n
primul an);
n = numrul de ani de funcionare a investiiei.

Criteriul ratei interne de rentabilitate (RIR) alege proiectele de investiii
care obin o rentabilitate mai mare dect RIR. Rata intern de rentabilitate
reprezint rata de actualizare pentru care VAN = 0 (este deci soluia ecuaiei
VAN =0)

( )
I
RIR 1
V
0
1
t
i
=

+
=
n
t


Dac ecuaia VAN=0 nu se poate retzolva atunci RIR se aproximeaz.
Pentru a putea determina RIR vom aplica interpolarea. Vom calcula VAN la o rat
de actualizare destul de ridicat pentru a obine un rezultat negati,, iar apoi vom
calcula VAN la o rat de actualizare care conduce la un VAN pozitiv. RIR se va
determina dup formula:

VANr VANr
VANr
r r r
max min
min
min max min
-
x ) - ( RIR + =

Criteriul Indicelui de profitabilitate (IP) urmrete alegerea proiectului
de investiii cu valoarea acestuia cea mai ridicat. De asemenea, pentru ca un
proiect s fie rentabil, trebuie ca IP>1
Avem IP = 1+ (VAN / I
0
) =
=venitul net total actualizat / cheltuieli pentru investiii actualizate
.


10.2. Aplicaii rezolvate

1. Se dau dou proiecte de investiii:
A B
Beneficiu mediu anual 300 480
Investiia medie anual 600 760

S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care
proiect va fi ales.

Rezolvare:

50% 100 x
600
300
100 x
anuala medie Investitia
anual mediu Beneficiu

RrA
= = =

63,15% 100 x
760
480
100 x
anuala medie Investitia
anual mediu Beneficiu

RrA
= = =

Deoarece proiectul B are o rentabilitate medie mai ridicat, acesta va fi
preferat.

2. Folosind drept criteriu timpul de recuperare a investiiei, s se
determine care din proiectele urmtoare va fi preferat.
A B C
Cheltuieli cu investiia 500 600 700
Venitul mediu anual 100 130 150


Rezolvare:













Se va alege proiectul B deoarece are termenul de recuperare cel
ami mic.
3. Se cunosc urmtoarele date:
- Proiectul A:
- investiia iniial 1000;
- venituri anuale: an 1: 200, an 2: 250, an 3: 300, an4: 300, an 5:
350;
- rata de actualizare r = 10%.
- Proiectul B
- investiia iniial 2000;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 550, an 3: 550, an 4: 600, an 5:
600;
- rata de actualizare r = 10%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.
ani 5
100
500

anual mediu Venitul
le investitii cu le Cheltuieli
TrA = = =
ani 4,61
130
600

anual mediu Venitul
le investitii cu le Cheltuieli
TrB = = =
ani. 4,66
150
700

anual mediu Venitul
le investitii cu le Cheltuieli
TrC = = =



Rezolvare:
( )
n
r 1
V
le investitii cu cheltuieli
TRactualiz
n
1 t
t
i

+
=
=

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5
,
350
,
300
,
300
,
250
,
200
1000

TR
5 4 3 2 1
A
1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 +
+
+
+
+
+
+
+
+
= =

TR
A
= 4,82 ani.

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
5
,
600
,
600
,
550
,
550
,
500
2000

TR
5 4 3 2 1
B
1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 1 0 1 +
+
+
+
+
+
+
+
+
=
=
TR
B
= 4,75 ani.
Deoarece proiectul B are termenul de recuperare cel mai mic, va fi
preferat acest proiect.

4. S se determine VAN a unui proiect de investiii caracterizat prin
urmtoarele date:
- investiia iniial 2000;
- veniturile nete medii anuale 800;
- rata de actualizare 20%;
- durata de exploatare a proiectului 5 ani.



Rezolvare:

( ) ( ) ( ) ( )
+ + + = =
+ + +

+
=
0,2 1 0,2 1 0,2 1
I
r 1
V
3 2 1 0
1
t
i
800 800

800
VAN
n
t

( ) ( )
329,49 2000 -
800

800

0,2 1 0,2 1
5 4
= + +
+ +


5. Care din urmtoarele proiecte de investiii va fi preferat, dac
aplicm criteriul VAN?
Proiectul A:
- investiie iniial 1500;
- venituri nete medii anuale 800;
- rata de actualizare 20%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.
Proiectul B:
- investiie iniial 2000;
- venituri nete medii anuale an1: 600, an2: 800, an3: 900, an4: 1000;
- rata de actualizare 12%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.

Rezolvare:

( ) ( ) ( ) ( )
+ + + = =
+ + +

+
=
0,2 1 0,2 1 0,2 1
I
r 1
V
VAN 3 2 1 0
1
t
i
A
800 800

800

n
t
( )
570,99 1500 -
800

0,2 1
4
= +
+



( ) ( ) ( )
+ + = =
+ +

+
=
0,12 1 0,12 1
I
r 1
V
VAN 2 1 0
1
t
i
B
800

600

n
t

( ) ( )
449,63 2000 -
1000

900

0,12 1 0,12 1
4 4
= + +
+ +

Va fi preferat proiectul A.


6. S se determine rata intern de rentabilitate cunoscnd urmtoarele:
- pentru o rat de actualizare de 12%, VAN = -30;
- pentru o rat de actualizare de 11%, VAN = +20.


Rezolvare:

11%
-
x ) - ( RIR
VANr VANr
VANr
r r r
max min
min
min max min
+ = + =
11,4%.
(-30) - 20
20
x %) 11 % 12 ( =


10.3. Aplicaii propuse spre rezolvare

1. Se dau dou proiecte de investiii:
A B
Beneficiu mediu anual 800 680
Investiia medie anual 2600 2100


S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care
proiect va fi ales.

2. Se dau trei proiecte de investiii:
A B C
Beneficiu mediu anual 500 600 650
Investiia medie anual 2800 3600 4200

S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care
proiect va fi ales.

3. Folosind drept criteriu timpul de recuperare a investiiei, s se
determine care din proiectele urmtoare va fi preferat.

A B C
Cheltuieli cu investiia 200 400 500
Venitul mediu anual 75 87 103

4. Se cunosc urmtoarele date:
- Proiectul A:
- investiia iniial 3000;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 650, an 3: 800, an4: 1000, an 5:
1050;
- rata de actualizare r = 15%.
- Proiectul B
- investiia iniial 3600;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 800, an 3: 950, an 4: 1200, an 5:
1200;

- rata de actualizare r = 15%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.

5. Se cunosc urmtoarele date:
- Proiectul A:
- investiia iniial 1000;
- venituri anuale: an 1: 180, an 2: 250, an 3: 300, an4: 330, an 5:
370;
- rata de actualizare r ia urmtoarele valori: an1: 10%, an2: 12%, an 3
15%, an4: 15%, an5: 20%.
- Proiectul B
- investiia iniial 2000;
- venituri anuale: an 1: 150, an 2: 550, an 3: 580, an 4: 600, an 5:
620;
- rata de actualizare r ia urmtoarele valori: an1: 10%, an2: 12%, an 3
15%, an4: 15%, an5: 20%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.

6. S se determine VAN a unui proiect de investiii caracterizat prin
urmtoarele date:
- investiia iniial 12000;
- veniturile nete medii anuale 2900;
- rata de actualizare 20%;
- durata de exploatare a proiectului 5 ani.


7. Care din urmtoarele proiecte de investiii va fi preferat, dac
aplicm criteriul VAN?
Proiectul A:
- investiie iniial 2500;
- venituri nete medii anuale 600;
- rata de actualizare 18%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.
Proiectul B:
- investiie iniial 4000;
- venituri nete medii anuale an1: 800, an2: 1000, an3: 1200, an4:
1300;
- rata de actualizare 8%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.

8. S se determine rata intern de rentabilitate cunoscnd urmtoarele:
- pentru o rat de actualizare de 30%, VAN = -80;
- pentru o rat de actualizare de 28%, VAN = +60.