1

Tema 1. Natura i structura pie elor financiare

1.1. Esen a pie ei financiare
Pia a financiar reprezint un sistem de rela ii economice ntre participan ii la pia , cnd
posesorii de mijloace bne ti libere acord aceste mijloace utilizatorilor. Astfel, marfa pe pia a
financiar o constituie banii, pe care unii participan i la pia i vnd altor participan i contra unei
pl i determinate. Drept plat servesc ratele dobnzilor, care sunt rambursate pentru mijloacele
mprumutate, i dividendele - achitate pentru ac iuni. n unele sectoare economice e!ist un surplus
de fonduri, n altele se simte lipsa lor. n aceste condi ii are loc flu!ul de capital de la un sector la
altul.
Principalii furnizori de resurse financiare pe pia sunt popula ia i institu iile financiare, iar
consumatorii snt ntreprinderile i statul.
Pia a financiar din orice ar este format din pia a monetar i pia a de capital. Divizarea
pie ei financiare n dou pr i este determinat de natura specific a rota iei resurselor financiare,
care deservesc capitalul circulant i capitalul fi!. "ondurile de pe pia a monetar ofer mprumuturi
pe termen scurt #pn la un an$. Pe pia a de capital se nfptuiesc opera ii cu mijloace pe termen
lun%, pe o perioad mai lun% dect un an.
Pia a de valori deserve te att pia a monetar, ct i pia a de capital. De subliniat c hrtiile de
valoare acoper doar o parte din circula ia de resurse financiare. Afar de hrtiile de valoare, are loc
acordarea creditelor bancare directe, creditelor intra%rup etc.
"i%ura de mai jos reprezint schematic locul pie ei de valori n cadrul pie ei financiare #fi%.
1.1$.
Pia a monetar Pia a de capital
Pia a de valori
Fig. 1.1. Locul pie ei de valori pe pia a financiar
n aceast fi%ur pia a financiar este reprezentat ca o suprafa a unui cerc mare, care este
divizat n dou pr i & pia a de capital i pia a monetar . n interiorul pie ei financiare func ioneaz
pia a de valori #cercul mic$, care face parte i din pia a monetar, i din pia a de capital .
n domeniul tiin ei economice i n via a practic termenul 'pia a de hrtii de valoare(, 'pia a
titluri de valoare( sau 'pia a valorilor mobiliare(, se folose te ca sinonim al pie ei de valori #termen
utilizat n documentele oficiale ) pia a valorilor mobiliare, i anume n& *e%ea +epubicii ,oldova
cu privire la piata valorilor mobiliare -r. 1..-/01 din 12.11..2, ,onitorul 3ficial al +epublicii
,oldova nr. 45-42 din 46.76.1...$. n viitor vom folosi ambii termeni ca fiind concepte similare ale
pie ei de valori.
Pia a de valori este o pia , n care comer ul se nfptuie te cu o marf specific - hrtii de
valoare. n realitate aceste hrtii snt practic lipsite de valoare. 1aloarea lor este determinat de
activele #bunuri, bijuterii etc.$, care se afl n spatele acestor documente. Aceste documente au o
form i un con inut stabilit anume, care dovedesc dreptul de proprietate, iar e!ercitarea transferului
de proprietate este posibil numai dac sunt prezentate aceste documente. Proprietarul acestor hrtii
de valoare le poate folosi n multiple scopuri& pe contul lor poate lua bani cu mprumut pentru
fondarea unor ntreprinderi, pentru ac iuni de cumprare i vnzare, pentru %aj etc. n le%tur cu
aceasta, hrtiile de valoare ofer titularilor dreptul de a primi un venit fi!at.
8apitalul, investit n hrtii de valoare, este numit capital de valori sau de fonduri #fic iuni$.
9rtiile de valoare snt un produs specific, care circul n pia i reflect rela iile de proprietate.
9rtiile de valoare pot fi cumprate, vndute, cesionate, puse n %aj, pstrate, transmise prin
mo tenire, druite, schimbate pe ceva. :le pot ndeplini anumite func ii ale banilor #ca mijloc de
achitare, decontri$. Dar, spre deosebire de bani, ele nu pot ac iona ca echivalent universal.
n pia a financiar circula ia mijloacelor are loc n direc ia de la de intorii de capital spre
utilizatori. ;e presupune c intermediarii financiari contribuie la rota ia mai eficient a capitalului.
ns aceast declara ie este ambi%u. <neori, mediatorii mresc cheltuielile le%ate de atra%erea
capitalului. Dac debitorul are posibilitatea s se adreseze direct la creditor, evitnd medierea, atunci
el va reduce costul resurselor implicate. Acest lucru este facilitat prin asi%urarea securit ii pie elor
financiare.
Securizarea este un proces de sporire a rolului hrtiilor de valoare pe pie ele financiare. Astfel
activele cu o lichiditate joas sunt transformate n hrtii de valoare, care mai apoi sunt oferite
investitorilor. Adesea, emiterea hrtiilor dr valoare permite atra%erea resurselor financiare mult mai
rapid i mai ieftin.
De e!emplu, compania resimte o lips de resurse financiare. :a se poate adresa la banc pentru
un mprumut, sau poate emite propriile obli%a iuni. n primul caz, banca ac ioneaz ca un
intermediar i va lua o ta! pentru serviciile sale. n al doilea caz, compania vinde obli%a iunile sale
direct investitorilor, reducnd astfel costurile de tranzac ie.
12% 8%
) Compania Banca
Investitor
(subiect ce necesit comercial
mprumut)

10%
b) Compania
(subiect ce necesit Investitor
(mprumut)

Fig. 1.2. Schema circula iei resurselor financiare
n fi%ura de mai sus #fi%. 1.4$ este reprezentat schema de circula ie a resurselor financiare de
la investitor la debitorul final #compania sau ntreprinderea$.
n primul caz # vezi fi%. 1.4, a$ circula ia de fonduri este efectuat prin mediatorul financiar
#banca$, care atra%e fonduri de la investitori, pltindu-le un anumit procent #n e!emplul nostru -
2=$. >anca plaseaz fondurile acumulate n form de mprumuturi, acordate cu un procent mai mare
#14=$ dect dobnda la depozite. Diferen a dintre dobnzile de creditare i de depozitare #active i
pasive$ constituie remunerarea bncii.
n al doilea caz #vezi fi%. 1.4, b$ ntreprinderea se adreseaz direct la investitori prin emiterea
de obli%a iuni. Absen a unui intermediar financiar i permite ntreprinderii, pe de o parte, s reduc
costurile resurselor implicate, platind investitorul n obli%a iuni, rata cuponului fiind de 17=, pe de
alt parte - s ob in pentru investitor un venit mai mare dect ar fi cel cptat prin investi ia de
fonduri ntr-un depozit bancar.
;ecurizarea a fost aplicat mai nti la obli%a iunile ipotecare, iar din anii 27-lea a cptat o
rspndire mai lar% #acordarea de credite sub %ajul mijloacelor de transport, contracte de leasin%,
obli%a iuni comerciale etc$. 8re terea rolului hrtiilor de valoare pe pia a financiar a fost
condi ionat de un ir de factori.
4
n primul rind, emisia hrtiilor de valoare, dup cum am stabilit mai sus, contribuie la ieftinirea
costului resurselor necesare.
n al doilea rind, investorilor le este comod s plaseze mijloacele financiare n hrtii de valoare.
; e!aminm un e!emplu& investitorul plaseaz mijloace pe un depozit bancar pe termen de 1 an cu
o dobnd de 1?=.
Dac investitorul are nevoie s- i retra% mijloacele bne ti peste @ luni, atunci trebuie s
anuleze contractual ncheiat cu banca. >anca este nevoit s rup contractual, dar procentele
acumulate n acest jumtate de an ori nu se pltesc deloc, ori snt mic orate pn la nivelul
depozitelor la cerere. Astfel investitorul i prime te banii napoi, dar cu pierderi financiare.
8u totul altceva are loc atunci cnd investitorul cumpr obli%a iuni. :l i poate ntoarce mai
u or banii, fr s a tepte termenul stin%erii obli%a iunilor. Are nevoie doar s vnd obli%a iunile pe
pia a secundar. *a ncheierea tranzac iei cumprtorul nu numai va plti costul obli%a iunii, ci va
rambursa i procentele acumulate pe perioada trecut.
Persoane Emiterea Persoane fizice -
fizice - Banca de obliga iuni cumprtori
deditori ipotecare de obliga iuni
:miterea de credite ipotecare bancare pentru persoane fizice, pe baza contractului de %aj de
bunuri imobiliare.
:miterea i vnzarea de obli%a iuni %arantate de ctre un bazin de credite ipotecare.
:liberarea de credit ipotecar debitorului la banca.
Fig. 1.3. Transformarea de active necotate n valori moiliare
;pre deosebire de depozitele bancare tradi ionale, hrtiile de valoare snt lichide, ele pot fi
vndute contra numerar fr pierderi financiare prea mari.
n al treilea rind, hrtiile de valoare permit transformarea activelor neconvertibile n
instrumente financiare circulante. De e!emplu, emiterea obli%a iunilor, asi%urate printr-un pachet de
obli%a iuni ipotecare #fi%. 1.6$.
>anca ofer credite #mprumuturi$ personelor fizice pentru construirea locuin elor. mprumutul
este acordat sub %ajul imobilului pe baza contractelor ncheiate, care snt valabile pn cnd oamenii
i vor achita obli%a iile fa de banc. Astfel, banca dispune de active financiare #contracte
ipotecare$, dar dac ele pur i simplu stau n sertarul bncii, atunci ele nu lucreaz.
n ultimii ani bncile au nceput s adune la pachet aceste contracte ipotecare i s emit
obli%a iuni ipotecare sub %ajul lor, care se consider hrtii de valoare de ndejde, deoarece snt
asi%urate cu un %aj solid. Pentru bnci aceasta este avantajos, cci prin vnzarea obli%a iunilor ele
primesc resurse financiare mai ieftine.
;arcina de baz a pie ei financiare, inclusiv i a pie ei de valori, este asi%urarea circula iei
capitalului din sectoarele economiei ce de in un surplus spre sferele de activitate care sufer de lips
de mijloace.
6
n economia rilor dezvoltate putem observa patru sectoare de baz, pentru a urmri circula ia
mijloacelor financiare. n fi%ura de mai jos #fi%. 1.A$ snt reprezentate urmtoarele sectoare de baz&
%ospodrii imobiliare, firme comerciale, sectorul de stat i mediatorii financiari.


.F. An.F. .F. An.F.
Firme comerciale Gospodrii imobiliare
.F. An.F.

ntermediari financiari
.F. An.F.
Sectorul de stat

Fig. 1.!. "ircula ia resurselor financiare
.F. ) active financiareB An.F. ) an%ajamente financiare
Partea esen ial a capitalului %ospodriilor imobiliare este format din propriile mijloace, iar o
mic parte este format din credite. Anume n %ospodriile imobiliare apare un surplus de mijloace
financiare, direc ionat la finan area firmelor comerciale, statului i se depun n institu iile financiare.
n fi%. 1.A printr-o linie continu este prezentat circula ia resurselor financiare din sectoarele
ce de in surplusuri spre sectoarele ce resimt un deficit al lor. ;tatul este cel ce are cea mai strin%ent
nevoie de resurse financiare, anume el mprumut cele mai multe mijloace. ;tatul este creditat de
ctre %ospodriile imobiliare, firmele comerciale i mediatorii financiari.
Desi%ur, e!ist i le%tura invers, atunci cnd flu!urile financiare sunt orientate din
sectoroarele deficitare spre cele cu surplusuri financiare. De e!emplu, statul ofer sprijin sub form
de ajutor financiar, credite preferen iale firmelor comerciale nceptoare. Astfel de flu!uri financiare
snt indicate pe desen printr-o linie punctat.
:!ist circula ie de fonduri i n mijlocul sectoarelor. De e!emplu, firmele comerciale i ofer
reciproc servicii financiare, formnd conturi debitoare i creditoare. De re%ul, aceste flu!uri de
numerar se stin% reciproc, dac lum n considerare sectorul ca un tot ntre%.
8a urmare, n toate sectoarele economiei cantitatea de mijloace disponibile #active financiare$
este e%al cu suma investi iilor #an%ajamente financiare$.
Astfel, pia a de capital apare atunci cnd e!ist necesitatea de a atra%e resurse financiare
suplimentare pentru ntreprinderi, corpora ii, stat i sunt persoane juridice i fizice de intoare de
fonduri disponibile. Anume pe pia a de capital se re%sesc vnztorii si cumprtorii de resurse
financiare.
Apari ia i dezvoltarea rapid a pie ei de valori n +epublica ,oldova modern pe mar%inea
privatizrii masive a adus la via un numr mare de societ i pe ac iuni, care emit ac iuni i
obli%a iuni . ;itua ia financiar instabil i bu%etul deficitar au predeterminat emiterea pe scar lar%
A
a titlurilor de valoare de stat #cambii de tezaur$. 0nsolven a multor companii a dus la utilizarea
cambiilor. 0nstabilitatea pie ei financiare n ansamblu a dus la apari ia unui numr de titluri de
valoare suro%ate.
Citlurile de valoare joac un rol important n tranzac iile de plat ale statului, n mobilizarea
investi iilor. Citlurile de valoare n circula ie constituie baza pie ei de valori, care, la rndul ei, este un
instrument de re%lementare al economiei. :a contribuie la circula ia capitalurilor de la investitorii cu
resurse disponibile spre emiten ii de titluri de valoare. Pia a de valori este partea cea mai activ a
pie ei financiare moderne din +epublica ,oldova i permite realizarea unei variet i de interese ale
emiten ilor, investitorilor i intermediarilor. 0mportan a pie ei de valori, ca parte inte%rant a pie ei
financiare, continu s creasc.
;copul pie ei de valori este acumularea resurselor financiare i redistribuirea acestora prin
efectuarea diferitor tranzac ii de ctre participan ii la pia , deci , medierea circula iei fondurilor
e!cedente disponibile de la investitori la emiten ii de titluri de valoare. 3biectivele pie ei de valori
sunt&
1. ,obilizarea resurselor financiare temporar disponibile pentru implementarea investi iilor
concreteB
4. "ormarea unei infrastructuri de pia care corespunde standardelor interna ionaleB
6. Dezvoltarea pie ei secundareB
A. Activarea cercetrilor de marDetin%B
?. Cransformarea rela iilor de proprietateB
@. Perfec ionarea mecanismului de pia i sistemului de mana%ementB
5. Asi%urarea unui control eficient asupra stocului de capital pe baza re%lementrii de statB
2. +educerea riscului de investi iiB
.. "ormarea de strate%ii de portofoliuB
17. Dezvoltarea mecanismului de stabilire a pre urilorB
11. Pro%nozarea dezvoltrii tendin elor de perspectiv.
Principalele func ii ale pie ei de valori sunt& 1$ func ia de eviden contabilB 4$ de controlB 6$
de echilibrare a cererii i oferteiB A$ de stimulareB ?$ de redistribuireB @$ de re%lementare.
Func ia de eviden contabilil const n crearea unor liste speciale #re%istre$, care includ
obli%atoriu toate tipurile de titluri de valoare, tranzac ionate n pia , nre%istrarea participan ilor la
pia a de valori, precum i fi!area tranzac iilor bursiere nfptuite prin semnarea de contracte de
cumprareEvnzare, ipotecare, de trast, de conversie etc.
Func ia de control presupune verificarea respectrii normelor le%islative de ctre participan ii
la pia .
Func ia de ec!ilibrare a cererii i ofertei nseamn asi%urarea echilibrului dintre cerere i
ofert pe pia a financiar, prin efectuarea opera iunilor cu titluri de valoare.
Func ia de stimulare presupune motivarea persoanelor fizice i juridice de a deveni participan i
la pia a de valori. De e!emplu, prin oferirea dreptului de a participa la conducerea companiei
#ac iuni$, dreptului de a primi venituri #dobnzi la obli%a iuni, dividende la ac iuni$, posibilitatea de a
acumula capital i dreptul de a deveni proprietar #obli%a iuni$.
Func ia de redistribuire presupune redistribuirea mijloacelor #capitalului$ prin tranzac ionarea
cu titluri de valoare ntre ntreprinderi, %uvern i popula ie , ramurile industriei i re%iuni. De
asemenea, la finan area deficitului bu%etelor republicane, re%ionale, raionale i locale prin emiterea
de titluri de valoare de stat i municipale, are loc redistribuirea resurselor financiare disponibile ale
ntreprinderilor i popula iei n folosul statului.
Ffunc ia de reglementare nseamn influen area #prin tranzac ii bursiere specifice$ a diferitor
procese sociale. De e!emplu, prin efectuarea tranzac iilor cu titluri de valori este re%lementat
cantitatea de bani din circula ia rii. 1nzarea pe pia a titlurilor de valori de stat reduce volumul
de bani n circula ie, iar achizi ionarea lor de ctre stat, dimpotriv, duce la cre terea volumului lor.
Pia a titlurilor de valoare ca instrument de re%lementare a pie ei joac un rol important.
"unc iile au!iliare ale pie ei de valori constau n utilizarea titlurilor de valoare pentru privatizri,
%estionarea crizelor, restructurarea economiei, stabilizarea monetar, promovarea politicii anti-
infla ioniste.
3 piata de capital eficient ndepline te o func ie important macro-economic, contribuind la
redistribuirea resurselor investi ionale, asi%urnd concentrarea lor n sectoarele cele mai profitabile i
?
promi toare #ntreprinderi, proiecte$ i, n acela i timp, deturnnd resurse financiare de la ramurile
industriile care nu au o perspectiv de dezvoltare clar definit. Astfel, pia a de valori este unul dintre
pu inele canale financiare posibile, prin care mijloacele disponibile circul spre investi ii. n acela i
timp, pia a de valori ofer investitorilor posibilitatea de a stoca i de a nmul i mijloacele de inute.
1.2. Structura pie ei de valori
+olul i importan a pie ei de valori ca sistem de rela ii de pia sunt determinate de urmtorii
factori&
1$ atra%erea fondurilor disponibile sub form de investi ii pentru dezvoltarea produc iei B
4$ asi%urarea flu!urilui de capital din ramurile nerentabile spre cele ce pro%reseaz rapidB
6$ atra%erea fondurilor pentru acoperirea deficitului bu%etului de stat i bu%etelor localeB
A$ capacitatea de a evalua starea economiei prin aplicarea indicatorilor de pe pia a de capital B
?$ impactul asupra modificrilor aprute n ritmul infla iei .
Pia a de valori, ca orice alt pia , constituie un sistem or%anizatorico-juridic comple! cu o
tehnolo%ie specific a desf urrii opera iunilor .
;chematic, or%anizarea pie ei de valori poate fi reprezentat sub form de elemente
interdependente #vezi fi%. 1.?$.
Pia a de valori
mobiliare
"biectul comer ului # Participan ii Sistemul
$itluri de valoare i profesioni ti de reglementare
instrumente financiare

Fig. 1.#. Structura pie ei de valori
Pia a de valori este un mecanism important al func ionrii eficiente a economiei. n prezent n
+epublica ,oldova piata de capital este n proces de formare, simultan cu formarea rela iilor de
pia . Particularitatea pie ei de valori const n circula ia unui anumit produs - titlurilor de valoare,
care de fapt nu prezint nimic prin ele nsele. 8u toate acestea, ele sunt titluri de proprietate, bazate
pe active reale, care determin n fond valoarea titlurilor concrete.
Pia a de valori poate fi clasificat n func ie de diverse criterii, iar structura pie ei poate fi
prezentat din diferite puncte de vedere.
n dependen de etapa de emitere i de circula ie #plasare$ a titlurilor de valori distin%em pie e
primare i secundare #vezi fi%. 1.@$.
Emitentul
Plasarea pe pia
%pia a primar &
Emiterea titlurilor
de valoare


FF.. - investitorii
'ircula ia titlurilor de valoare pe pia % pia a secundar&
Fig. 1.$. Emiterea i circula ia titlurilor de valoare
@
Pia a primar ) este o pia , n care ntreprinderea vinde titluri de valoare primilor proprietari.
Acest tip de activitate este numit plasare a titlurilor de valoril. Datorit acestui fapt, ntreprinderea
atra%e resurse financiare pentru dezvoltarea sa.
Pia a secundar ) este o pia , n care titlurile de valoare circul, cu alte cuvinte, investitorii i
vnd titlurile de valoare unul altuia. Pe pia a secundar nu e!ist nici o acumulare de fonduri pentru
ntreprindere, iar resursele sunt redistribuite n mijlocul investitorilor. Pia a secundar este foarte
important pentru func ionarea eficient a sistemului financiar.
+olul i importan a pie ei secundare pentru ntreprindere depind de doi factori principali&
1$ pe pia a secundar se formeaz parametrii de pre al titlurilor de valoare ale emiten ilor .
3dat cu cre terea pre urilor, la urmtoarea emitere a titlurilor de valoare ntreprinderea le va plasa
la un pre mai mare B
4$ investitorii vor achizi iona titluri de valoare de la emitent pe durata plasamentului, dac vor
fi si%uri c vor putea vinde ulterior aceste titluri de valoare pe pia a secundar.
(n func ie de organizarea desf urrii tranzac iilor titlurilor de valoare, distin%em pia a
bursier i pia a e!trabursier .
Pia a bursier - este o pia or%anizat de cumprare i de vnzare a titlurilor de valoare prin
opera iuni efectuate n strict conformitate cu normele stabilite. Pe pia a bursier se fac
tranzac ionri cu titluri de valoare ai celor mai fiabili emiten i, care snt admi i pe pia numai dup
un strict proces de selec ie, iar activitatea lor este monitorizat permanent de ctre >ursa de valori.
8omer ul bursier se desf oar ntr-o ncpere special amenajat #>ursa$, cu un pro%ram
stabilit de activitate n timpul sesiunii de tranzac ionare #licita ie$ i conform unor re%uli stricte
stabilite de >urs, obli%atorii pentru ofertan i.
Pia a e!trabursier ) este o pia n care tranzac iile de cumprare i vnzare de titluri de
valoare sunt efectuate n afara ncperii >ursei. n func ie dac snt sau nu stabilite re%uli de comer ,
distin%em pie e e!trabursiere or%anizate i neor%anizate.
'onform principiului de rambursare investitorilor a mijloacelor bne ti, distin%em pia a de
titluri de crean i pia a drepturilor de proprietate #pia a titlurilor de valoare cu cot parte $.
Pe pia a de titluri de crean circul resurse financiare temporar disponibile, unde
ntreprinderile primesc fonduri pentru o anumit perioad de timp, dup care acestea vor fi returnate.
Pia a titlurilor de crean e reprezint pia a de obli%a iuni i cambii . Problemele le%ate de obli%a iuni i
cambii le vom e!amina mai trziu.
n pia a drepturilor de proprietate circul numai titluri de valoare cu cot parte, care sunt
reprezentate prin diferite tipuri de ac iuni emise de societ ile pe ac iuni #corpora ii$. 8apitalul
societ ii este mpr it n cote, fiecare cot corespunde unei ac iuni. Astfel a aprut no iunea de
'titluri de valoare cu cot parte(.
8umparnd o ac iune , investitorul capt o cot a ntreprinderii i devine ac ionar -
coproprietar al ntreprinderii, mpreun cu al i ac ionari.
>anii plti i pentru ac iuni devin proprietatea ntreprinderii, care nu este obli%at s-i restituie
investitorilor. Aceste fonduri sunt utilizate pentru dezvoltarea ntreprinderii, achizi ionarea de
ma ini, echipamente etc., iar ac ionarii ca proprietari au dreptul s participe la conducerea societ ii
pe ac iuni i s primeasc profit n form de dividende.
1.3. Func iile i clasificarea pie ei financiare gloale
Pie e financiare se numesc pie ele, unde s cumpr i se vinde, are loc schimbul i alte
tranzac ii cu active financiare, care pot fi bani, valuta strin, titluri de valoare etc.
8u alte cuvinte, pia a financiar este un mecanism de redistribuire a capitalului ntre creditori i
debitori prin intermediari pe baza cererii i ofertei de capital. n realitate pia a financiar reprezint
ni te institu ii financiare, care direc ioneaz flu!ul de fonduri de la proprietari spre debitori i invers.
"unc ia principal a pie ei financiare este de a transforma sursele bne ti pasive n capital de
mprumut.
Pia a financiar global reprezint cererea i oferta de capital pentru creditori i debitori din
diferite ri . :a este adesea numit pia de credite , care este de fapt o pia de mprumutat bani.
<nul din se%mentele pie ei financiare %lobale este pia a de valori sau pia a mobiliar . Pia a
5
financiar %lobal a nceput s se dezvolte odat cu nceputul e!portului #mi%ra iei$ de capital de la
sfr itul secolului al /0/-lea.
n cadrul pie ei financiare %lobale distin%em&
- pia a financiar na ional B
- pia a financiar interna ional .
Aceast divizare arat c re%lementarea monetar-creditar se afl n subordonarea i sub
controlul sistemelor na ionale .
Pia a financiar na ional prevede #criteriul principal - subordonarea sa le%isla iei na ionale$&
-un set de tranzac ii de creditare i mprumut ale reziden ilor, subordonate le%isla iei na ionale,
efectuate n moneda na ional a rii de ori%ine #de e!emplu, un mprumut ob inut de la banca-
rezident n moned na ional$B
- mprumuturi reziden ilor n valut strinB
- mprumuturi nereziden ilor n moneda na ional sau strin n cadrul sistemului na ional de
re%lementare.
n toate cele trei situa ii vorbim despre tranzac ii care implic banca-rezident.
Pia a financiar %lobal nu poate e!ista sub forma unei pie e unice, ea este compus din pie e
na ionale interdependente. ;ub no iunea de pie e financiare interna ionale n ele%em ntrea%a
multitudine de opera ii pe creditare i mprumuturi n valut n afara rii lor de ori%ine i, prin
urmare, ele nu se subordoneaz re%lementrii de stat directe din partea acestor ri .
"unc iile pie ei financiare %lobale includ&
1. Acumularea de fonduri e!cedentare i redistribuirea lor ntre diferite ramuri, ri i re%iuni
din ntrea%a lumeB
4. Accelerarea i cre terea eficien ei produc iei.
$ipuri de pie e financiare globale . Pia a financiar %lobal este mpr it n pia a primar i
pia a secundar. :le sunt strns le%ate, deoarece pia a primar serve te drept izvor de titluri de
valoare pentru pia a secundar.
Pia a primar este necesar pentru redistribuirea capitalurilor ntre creditori i debitori
#investitori i beneficiari $. n pia a secundar are loc numai schimbul partenerilor, i anume &
- se efectuiaz schimbul de intorilor de obli%a iuni B
- valoarea resurselor debitorilor ini iali nu se schimb.
Pia a secundar ofer un mecanism de revnzare a crean elor , ceea ce duce la o cre tere a
lichidit ii pie ei ca un tot ntre% i , prin urmare, cre te i ncrederea n ea a investitorului-creditor.
Acesta asi%ur, prin urmare, o func ionare eficient a pie ei de creditare .
'lasificarea pie ei financiare globale. n dependen de diferen a func ional #sau n func ie de
conte!tul economic al tranzac iei $ pia a financiar %lobal , att cea na ional ct i interna ional ,
poate fi mpr it n dou sec iuni principale&
- pia a monetar mondialB
- pia a de capital mondial.
Pia a monetar este mpr it n &
- pia a interbancar #de e!emplu, pia a depozitelor interbancare$, care include un set de
tranzac ii ntre institu iile bancare pentru a oferi mprumuturi reciproce ne%arantate pe termen scurt
de pn la 1 milion de dolari ;<AB
- pia a de disconturi ) eviden a cambiilor sectorului economic public i privat #trezorerie$,
precum i altor crean e pe termen scurt #altor titluri de valoare comerciale$.
Pia a de capital este mpr it n&
- pia a de credite # care ia n considerare mecanismul de creditare$B
- pia a de capital #mpr it n pia de ac iuni i pia de obli%a iuni$.
n pia a de ac iuni are loc circula ia instrumentelor monetare #actiunilor$, care adeveresc
drepturile proprietarilor acestor documente referitor la persoana, care a eliberat documentele.
Ac iunile snt titluri de valoare cu cot parte.
n pia a de obliga iuni snt tranzac ionate titluri de crean , care confer de intorului dreptul
necondi ionat de a primi un venit %arantat n numerar fi! sau variabil, determinat n conformitate cu
contractul.
n structura pie ei europene sunt urmtoarele se%mente #criteriul ) termenul creditului $&
- se%mentul n numerarB
2
- se%mentul creditarB
- se%mentul pie ei de valori .
;e%mentul n numerar este un mprumut pe termen scurt #depozite pe 1-6 luni$.
;e%mentul creditar con ine mprumuturi acordate pe termen mediu, cu o rat variabil a
dobnzii, i aceast rat depinde de nivelul practicat pe pia . 8reditele indicalizate rollover pe
termen mediu constituie instrumentul principal al se%mentului de credit, care au creat o mul ime de
probleme n acest se%ment. :!ist n risc mare de non-rambursare a creditului.
)ata dob*nzii, folosit n se%mentul creditrii, este format din dou componente&
- rata dobnzii flotantB
- rat dobnzii constant #marja, ce ar putea avea att aspecte pozitive, ct i ne%ative $.
+ata pe termen mediu depinde de statutul mprumuttorului, n conformitate cu care se i
define te marja.
1.!. Entit ile %suiectele& de a' i profesionale ale pie ei financiare
:ntit ile de afaceri de baz, prezente pe pia a financiar %lobal, sunt &
- ntreprinderileB
- popula ia B
- %uvernulB
- actorii profesioni ti .
Coate aceste subiecte ac ioneaz att de partea cererii, ct i de partea ofertei. 3ricare dintre ei
este sau creditor net, sau debitor net. 1aloarea medie a poten ialelor resurse financiare este de
apro!imativ @7-@?=, dar n realitate o mare parte din profit este redirec ionat ctre e!tinderea
reproducerii. Prin urmare, ntreprinderile sunt debitori ne i. Pentru ca %uvernul #statul$ s poat
ac iona ca creditor, el trebuie s aib cel pu in un surplus bu%etar. Popula ia investe te n titluri de
valoare, cumpr obli%a iuni, servind astfel drept creditor net.
Drept actori profesioni ti ai pie ei financiare %lobale apar urmtorii intermediari financiari&
1. 0nstitu iile care deservesc func ionarea pie ei #inclusiv companiile de dealeri i investi ii $B
4. Debitorii intermediari #implica i nemijlocit n circula ia de capital$B
6. 3r%aniza iile interna ionale # ",0, >anca ,ondial etc., care ac ioneaz n condi ii diferite
dect restul participan ilor la pia a financiar %lobal$B
A. 8ompaniile de trast, care ofer servicii de administrare a anumitor active ale clien ilor
#administrarea pachetelor de titluri de valoare, administrarea prin procur, fonduri de a%en ii $.
"ondurile acestor companii con in &
- capitalul de ac iuni al companiilor de trast B
- fondurile de %arantare, acceptate de a fi administrate prin procurB
- fondurile prin mo tenire #fondurile de mo tenire administrate n beneficiul proprietarului
succesor$B
?. 8ompaniile de asi%urri #implicate n asi%urri medicale, civile i alte tipuri de asi%urri$B
@. >ncile na ionale B
5. "ondurile de pensii atra% resurse prin atra%erea de pl i ale pensiilor publice i private . :le
se bucur de anumite privile%ii, n special n domeniul fiscalB
2. "ondurile de investi ii #"0$ snt companii care vnd ac iunile sau cotele-pr i #n func ie de
forma juridic de or%anizare ) e!ist "0 de ac ionari i de cot-parte$ persoanelor juridice sau
persoanelor fizice, iar apoi investesc veniturile cptate n diferite titluri de valoare. ;copul lor este
de a crea un pachet eficient de titluri de valoare prin diversificarea lor. Profitul este cptat din
fluctua iile pre urilor de pia a titlurilor de valoare din portofoliul companiei. Distin%em tri tipuri de
fonduri investi ionale &
- fondurile deschise #create pentru o perioad nedeterminat, emite ac iuni suplimentare printr-
o decizie a de intorilor fondului sau a ac ionarilor, ac iunile pot fi achizi ionate sau rscumprate la
orice termen$B
- fondurile la termen #vnzarea sau rscumprarea cotei-parte poate avea loc numai ntr-o
anumit perioad de timp, determinat de fondul de investi ii, n cele mai multe cazuri - ntr-un
termen de una sau dou sptmni n fiecare trimestru$B
.
- fondurile nchise #emit ac iuni doar la momentul constituirii sale, adic nu se emit ac iuni
suplimentare, venitul cptat se investe te n titluri de valoare pentru a %enera venituri din cre terea
de capital, fondurile cu cot-parte au o anumit perioad de e!isten , stin%erea cotelor are loc numai
dup e!pirarea perioadei men ionate n contract, dar proprietarul cotei o poate vinde pe pia a
secundar$.
Primul fond de 0nvesti ii a fost nfiin at n 1.4A n ;<AB
.. "ondurile mutuale #ofer facilit i pentru membrii si, n special, accesul la cota iile titlurilor
de valoare pe pia a secundar $B
17. >ncile comerciale - mediatorii principali n sectorul non-bancar, cumpr titluri de
valoare, obli%a iuni de stat i le pstreaz n portofoliul su, furnizeaz servicii de subscriere. :le
apar in att institu iilor de pe pie ele primare, ct i secundare B
11. >ncile de investi ii snt intermediari pe pia a titlurilor de valoare ntre corpora iile care
doresc s- i vnd #s plaseze$ titlurile lor de valoare, i poten ialii investitori, att individuali ct i
institu ionali . Activeaz att pe pia a na ional, ct i n se%mentul europeanB
14. >irourile de dealeri i investi ii deservesc clien ii lor , cumprnd de la ei titluri de valoare
sau vnzndu-leB
Co i actorii profesioni ti de pe pie ele financiare sunt ntr-o interdependen reciproc #cu un
nivel diferit de intensitate$.
1.#. (ie ele valutare ) de valori i de mrfuri
Divizarea pie elor se efectueaz de asemenea conform tipurilor de instrumente i modului de
comercializare.
n func ie de tipul de instrument pie ele sunt mpr ite n pie e valutare , de mrfuri i de valori.
Pia a valutar include toate tranzac iile valutare. 3pera iunile comerciale cu valut pot fi
convertibile #schimbul unei valute pe alta la un curs stabilit$ i de depozitare-creditare #plasament
sau, dimpotriv, colectarea de fonduri pentru o anumit perioad i sub un anumit procent$.
Pia a de opera iuni valutare #+n englez - "orei%n :!chan%e ,arDet, abreviat ca "3+:/ sau
"/$ - este un instrument financiar puternic, care ofer posibilitatea de a primi profituri mari chiar i
de la fluctua ii minore n pre urile de pe pia a mondial de valut #totu i, rmne o posibilitate real
de a pierde investi iile$. 1olumul opera iunilor pe pia a valutar este imens. n fiecare zi, aici se
cumpr i se vnd apro!imativ A777 miliarde dolari, iar numrul de opera iuni cre te cu ?-5=
anual. Aceasta este mai mult dect volumul de opera iuni comerciale pe orice alt pia de mrfuri,
titluri de valori, contracte futures sau alte pie e #pentru compara ie& volumul zilnic al pie ei titlurilor
de valori este apro!imativ de 677 miliarde dolari, pia a contractelor futures valutare ) de
apro!imativ A7 miliarde dolari$.
Piata de capital #piata hrtiilor de valoare$. Dup cum s-a observat deja, titlurile de valori
includ actiuni, obli%atiuni, certificate, cambii, bonuri de plat etc. Pia a de capital este sectorul de
valori, adic acea parte a pie ei financiare , al crei scop este s transfere fondurile temporar inactive
n activul ntreprinderilor.
0nstrumentele principale, care reprezint obiectul de tranzac ii n sectorul de valori, sunt
actiunile i obli%atiunile. n ultimul timp snt folosite i cambiile. Ac iunile snt emise de ctre
asocia iile pe ac iuni, unde ntre%ul capital este mpr it n pr i e%ale, din care esen a material a
acestor pr i reprezint o ac iune. Dup cum se tie, ac iunile pot fi simple #obi nuite$ i privile%iate.
Diferen a lor const n faptul c o ac iune ordinar nu %aranteaz plata dividendelor, dar ele au un
vot solid la reuniunea ac ionarilor, unde de obicei un vot este e%al cu o ac iune. Astfel, de intorii de
ac iuni ordinare au dreptul s participe la conducerea asocia iei. De inerea ac iunilor privile%iate
%aranteaz plata dividendelor, dar ele nu au dreptul de vot.
:sen a c ti%urilor pe ac iuni este jocul pre urilor n pia a de valori, care ba se mresc, ba se
mic orez. Profitul este realizat n form de marj, adic diferen a dintre pre ul de achizi ie i pre ul
de vnzare.
Piata de mrfuri nseamn comercializarea diferitor materii prime, cum ar fi petrolul,
porumbul, metalele etc. Pia a de contracte de furnizare a mrfurilor +n viitor % Futures& ) este pia a
contractelor de furnizare n viitor #la termen$ din ;<A, care este unul dintre se%mentele cu cea mai
rapid cre tere de pe pia a financiar. Pia a de futures-uri este constituit din zece burse de
17
tranzac ionare specializate, situate n diferite pr i ale ;tatelor <nite. <nele dintre ele sunt cu profil
n%ust, altele ) cu profil lar%, cu posibilitatea de a lucra cu o %am lar% de instrumente. 8ea mai
mare burs este cea din 8hica%o, cu un poten ial impuntor de tranzac ii i instrumente disponibile.
Prin modul de tranzactionare pie ele se mpart n pie e bursiere i e,trabursiere .
Pietele bursiere constau din burse separate. "iecare burs este o or%aniza ie, al crei scop este
de a facilita comercializarea contractelor standarde. 3 trstur caracteristic a fiecrei burse este
specializarea acesteia dup tipurile de instrumente tranzac ionate .
De e!emplu, la bursa comercial din -eG HorD #-eG-HorD ,erIJntile :!chan%e$ obiectul
tranzac iilor este combustibilul i petrolul brut, propanul i benzina, platina i paladiulB la >ursa din
-eG HorD de cafea, zahr i cacao # 8offee, ;u%ar K 8ocoa :!chan%e$ se tranzac ioneaz produsele
n cauz de soiuri diferiteB iar la bursa din *ondra de petrol #0nternational Petroleum :!chan%e$ se
desf oar comer ul cu motorin, pcur, i ei >rent din ,area -ordului.
"iecare bursa este o or%aniza ie comple!, cu o re ea e!tins de servicii specializate, cum ar fi&
sala de operatiuni, oficiile firmelor de broDeri, biroul de nre%istrare, serviciul de informa ii etc.
Cranzac ionrile la burs sunt efectuate doar n anumite intervale de timp, a a - numitele sesiuni.
nforma ii istorice. Cermenul 'bursa( are mai multe versiuni de ori%ine. :timolo%ic, termenul
de 'bursa( vine de la cuvntul %recesc b-rza #sac, pun%$, %erman borse i olandez burse.
3 teorie atribuie apariLia acestui termen unei persoane concrete. Potrivit ei, n ora ul bel%ian
>ru%es, care era la intersec ia mai multor drumuri comerciale europene, i, prin urmare, a fost numit
'broDerul popoarelor cre tine(, era un loc special unde se adunau comercian ii. *ocul a fost numit
'de burse(, n numele unei firme de broDeraj a unui oarecare domn 1an de >ursa, care de inea o cas
mare aici. Pe cas era a% at emblema firmei, reprezentnd trei portmonee din piele, care n
dialectul local au fost numite 'the buerse(. Proprietarul i-a oferit casa lui pentru ntrunirea
comercian ilor i, eventual, a dat numele acestei forme de tranzac ionare.
Pie ele e,trabursiere cuprind toate opera iunile efectuate n afara rin%ului bursier. ,ajoritatea
tranzac iilor au loc pe pia a valutar interbancar. Pia a interbancar este o pia %lobal , care
func ioneaz non-stop. 8u toate acestea, activitatea ei de asemenea este mpr it n sesiuni.
Miua comercial o ncep bncile japoneze #sesiunea japonez$, apoi se ncadreaz pe pia
europenii #sesiunea :uropean$, i ncheie ziua de tranzactionare bancile din ;tatele <nite #sesiunea
american$. 0storice te, pe pia a interbancar , pentru toate opera iunile de conversie asociate cu
valuta, a fost stabilit termenul de "orei%n :!chan%e ,arDet #pia a valutar "3+:/$.
Pia a valutar "3+:/ este cea mai mare, cea mai lichid i mai accesibil. :a este, de
asemenea, cea mai u oar cale de a nsu i mecanismele de baza ale comer ului . ,ai multe
informa ii despre mecanismul de func ionare a pie ei "3+:/ vor fi e!aminate ulterior.
1.$. (ia a financiar a *epulicii +oldova i cadrul de reglementare
Structura pie ei financiare din *epulica +oldova, ntr,o oarecare msur este similar
cu structura pie ei financiare gloale, care a fost e-aminat mai sus.
Entit ile de afaceri de a' pre'ente n pia a financiar din *epulica +oldova sunt
ntreprinderile, popula ia , .uvernul *epulicii +oldova i actorii profesioni ti .
(rintre participan ii profesioni ti pe pia a financiar a *epulicii +oldova un loc
important i revine /ursei de 0alori a +oldovei %>1,$.
n anul 1..6 n ara noastr a fost adoptat *e%ea '8u privire la circula ia titlurilor de valoare
i bursele de valori(. 8u aceasta a nceput formarea infrastructurii institu ionale a pie ei hrtiilor de
valoare din +epublica ,oldova. n decembrie 1..A a fost creat or%anizatia non- profitabil >ursa
de 1alori a ,oldovei #>1,$ ca o societate pe ac iuni de tip nchis. *a crearea bursei au fost
implica i 6A de participan i profesioni ti de pe pia a titlurilor de valoare. Prima licita ie i
deschiderea oficial au avut loc pe 4@ iunie 1..?, la acel moment au fost admi i la tranzac ionare 5
emiten i, iar la 1 ianuarie 4772 ) erau deja 1747 de emiten i.
n iunie 1..2 >ursa de 1alori a ,oldovei a nfiin at Depozitarul -a ional al Citlurilor de
1aloare #D-C1$, sistemul de tranzactionare a fost inte%rat cu depozitarul, ceea ce %aranta
ndeplinirea obli%a iunilor. n prezent >ursa de 1alori a ,oldovei detine o cot a D-C1, restul
ac iunilor, n conformitate cu cerin ele le%isla iei, sunt vndute n cote e%ale participan ilor la D-C1.
8u toate acestea, n conformitate cu amendamentele la *e%ea '8u privire la pia a titlurilor de
11
valori(, care a intrat n vi%oare la 1 ianuarie 4772, >ursa de 1alori a ,oldovei are dreptul de a
administra pn la 5? = din voturi.
n aprilie 4777 >ursa de 1alori a ,oldovei a dobndit statutul de or%aniza ie auto-
re%lementatoare. n iulie 4777 au fost introduse normative noi pentru >1,, care au schimbat
calitativ mecanismul de tranzac ii. n prezent -ormativele au suferit modificri semnificative.
n iulie 4775 la baza 8omisiei -a ionale pentru Pia a Citlurilor de valoare n +epublica
,oldova a fost nfiin at un me%a-re%ulator - 8omisia -a ional a Pie ei "inanciare. 8onform
le%isla iei me%a-re%ulatorul re%lementeaz i determin politica de stat de pe pia a financiar non-
bancar.
*a sfr itul anului 4775 i nceputul anului 4772 au fost adoptate amendamentele la le%ile de
baz ale pie ei titlurilor de valoare. ;copul implementrii lor este de a aduce le%isla ia na ional n
conformitate cu standardele interna ionale. n conformitate cu noile cerin e ale le%ii '8u privire la
pia a titlurilor de valoare( din 71 ianuarie 477. >ursa de 1alori a ,oldovei a fost transformat ntr-o
societate public pe ac iuni, o or%aniza ie comercial. Ac ionar al ei poate fi orice persoan fizic sau
juridic.
Pia a de capital din +epublica ,oldova evolueaz& ncepnd cu 1..6, ea a parcurs etapele de
formare, se perfec ioneaz permanent sistemele de re%lementare juridic i fiscal.
>1, implementez strate%ia de dezvoltare, care prevede interac iunea strns cu bursele
re%ionale i din strintate n scopul de inte%rare a pie elor de capital. Au fost semnate o serie de
acorduri cu cele mai importante platforme de burse din strintate n scopul de a stabili mecanismul
de cooperare pe termen lun%, ceea ce va facilita dezvoltarea cilor de comunicare i va consolida
rela iile dintre pr i.
1n special, n anul 1223 a fost semnat un protocol tehnic intre /ursa de 0alori a ,oldovei
i /ursa de 0alori din /ucure ti , care prevedea instalarea la /ursa de 0alori a ,oldovei a
softului - Sistemul de "omerciali'are 4*EN4, folosit la /ursa de 0alori din /ucure ti .
5mplementarea acestui sistem permite de a oserva n regim on,line) din terminalele >1+)
tran'ac iile efectuate pe platformele de tran'actionare din *om6nia, precum si s participe la
aceste tran'ac ii . 4cest proiect se desf oar n cadrul 4cordului de cooperare reciproc i
integrare regional, ncheiate anterior ntre /ursa de 0alori a ,oldovei i /ursa de 0alori din
/ucure ti .
0mplementarea planului de ac iuni din cadrul acordului prevede desf urarea cursurilor pentru
studiul func ionrii sistemelor de tranzactionare ale celor dou burse pentru a asi%ura
compatibilitatea tehnolo%ic. n scopul asi%urrii cotrii simultane a pre ului titlurilor de valoare la
ambele burse #cross-listin%$, precum i n scopul de a oferi servicii financiare i de investi ii
participan ilor att la >1,, ct i la >ursa de 1alori din >ucure ti #cross-membership$, aceast
activitate este monitorizat din punctul de vedere al corespunderii bazei le%islative, procedurale i
tehnic.
>ursa de 1alori a ,oldovei i >ursa interbancar de schimb valutar din >aDu #Azerbaijan$ au
semnat un memorandum de n ele%ere reciproc, care vizeaz consolidarea cooperrii ntre cele dou
burse n domeniul schimbului de informa ii, precum i dezvoltarea pie elor or%anizate de capital din
cele dou ri.
>1, este unul dintre fondatori i membru al "edera iei burselor euro - asiatice #">:A$. 8a
parte a acestei cooperri este planificat stabilirea unui indice bursier re%ional pentru aprecierea
evolu iilor att a burselor, precum i pie elor consolidate.
Astzi putem declara c >1, este o pia a pachetelor de control. Avnd n vedere specificul
pie ei din ,oldova, n structura %eneral a tranzac iilor bursiere un loc principal l ocup tranzac iile
cu condi iile de oferte de licita ie, care sunt efectuate pe baza propunerilor anun ate public de a
cumpra sau vinde titluri de valoare.
Printre al i participan i profesioni ti ai pie ei financiare din +epublica ,oldova ar trebui
numite >anca -a ional a ,oldovei, bncile comerciale, companiile de asi%urri, societ ile de
investi ii i dealeri, precum i al i participan i profesioni ti.
8adrul le%al i de re%lementare care administreaz func ionarea pie ei financiare din +epublica
,oldova, include urmtoarele documente principale&
1. Legea *epulicii +oldova 7"u privire la piata valorilor mobiliare( -r.1..-/01 din
12.11..2B
14
4. *e%ea +epublicii ,oldova '8u privire la 8omisia na ional a pie ei financiare(
#denumirea a fost schimbat prin le%ea nr. 14.-/H0 din 75.7@.4775, a intrat n vi%oare la
7@.75.4775$B
6. *e%ea cu privire la >anca -a ional a ,oldovei nr. ?A2-/000 din 41 iunie 1..?B
A. *e%ea cu privire la institu iile financiare nr. ??7-/000 din 41.75.1..?B
?. Legea *epulicii +oldova 7"odul civil8 nr. 1193,:0 din $ iunie 2992;
@. Legea *epulicii +oldova 7"u privire la societ ile pe ac iuni8 nr.113!,:555 din
92.9!.1223.
5. *e%ea +epublicii ,oldova '8u privire la fondurile de investi ii( nr. 147A-/000 din
7?.7@.1..5.
2. 9otrrea 8omisiei na ionale a pie ei financiare nr. @AEA din 61 decembrie 4772 '8u
privire la aprobarea 0nstruc iunii despre oferta public a valorilor mobiliare pe piaLa secundar de
vnzare a acLiunilor(.
.. +e%ulile >ursei de 1alori a ,oldovei. Aprobate prin 9otrrea 8omisiei -aLionale a
PieLei "inanciare nr. @4E1A din 4@ decembrie 4772.
De men ionat c baza normativ i juridical a rii noastre, care re%uleaz func ionarea pie ei
financiare, se perfec ioneaz n permanen , deaceea n ea se ntroduc noi schimbri, care ulterior se
public n ,onitorul 3fficial al +epublicii ,oldova.
/iliografie
1. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J \] ^P[J_Q`a VX_bJac d1115 P^ 4@.74..5e. 0n& YPnitorul
3ficial al +epublicii ,oldova, nr. 57 din 4?.75.1..2.
4. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J \] _`QOS fSQQ`a VUgJec d1..-/01 P^ 12 QPhV_h 1..2
ePZJ. 0n& ,onitorul 3ficial al +epublicii ,oldova nr. 45-42 din 46 martie 1....
6. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J d1.4-/01 P^ 14.11..2 \] iJfXPQJWjQPk OPgXIIXX TP
lXQJQIP[PgU _`QOUc #iJm[JQXS XmgSQSQP NJOPQPg - 14.-/10 P^ 75.7@.4775, [ IXWU
7@.75.4775$. 0n& ,onitorul 3ficial al +epublicii ,oldova nr. 115-14@>0; din 1A.72.4775, p.6B
,onitorul 3ficial al +epublicii ,oldova nr. 44-46E.1 din 7A.76.1....
A. NJOPQ P iJfXPQJWjQPg VJQOS YPWZP[` d?A2 - /000 P^ 41 XnQh 1..? e., 0n& ,onitorul
3ficial al +epublicii ,oldova, nr. ?@ ) ?5 din 14.17.1..?.
?. NJOPQ P lXQJQIP[`a Uo_SbZSQXha d??7-/000 P^ 41.75.1..? e., 0n& ,onitorul 3ficial al
+epublicii ,oldova, nr.1E4 din 71.71.1..@.
@. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J \p_JbZJQIOXk OPZSOIc d 1175-q1 P^ @ XnQh 4774 e. 0n&
Yonitorul 3ficial al +epublicii ,oldova -r. 24-2@ E @@1 din 44 iunie 4774.
5. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J \]V JOfXPQS_Q`a PVrSI^[Jac d116A-/000 P^ 4.7A.1..5 e.
0n& ,onitorul oficial al +epublicii ,oldova, 14 iunie 1..5, nr. 62-6..
2. NJOPQ RSITUVWXOX YPWZP[J \]V XQ[SI^XfXPQQ`a lPQZJac d147A-/000 P^ 7?.7@..5 e.
0n& ,onitorul oficial al +epublicii ,oldova, 17 iulie 1..5, nr. A?.
.. sPI^JQP[WSQXS iJfXPQJWjQPk OPgXIIXX TP lXQJQIP[PgU _`QOU d @AEA P^ 61 ZSOJV_h
4772 e. \]V U^[S_bZSQXX tQI^_UOfXX P TUVWXoQPg T_SZWPbSQXX fSQQ`a VUgJe QJ [^P_XoQPg
_`QOSc. 0n& ,onitorul 3ficial al +epublicii ,oldova, 16 gJ_^J 477., nr.?6-?A, o. 000, I^. 41?.
17. s_J[XWJ uPQZP[Pk VX_bX YPWZP[`. v^[S_bZSQ` sPI^JQP[WSQXSg iJfXPQJWjQPk
OPgXIIXX TP lXQJQIP[PgU _`QOU d @4E1A P^ 4@ ZSOJV_h 4772 e. 0n& ,onitorul 3ficial al
+epublicii ,oldova, 47 lS[_JWh 477., nr.65-A7.
11. wX_bS[PS ZSWP& voSVQXOE sPZ _SZ. x.y. pJWJQP[J, y.t. wJIP[J. ) w@A Y.& uXQJQI` X
I^J^XI^XOJ, 4777, I. ?2-5@.
16