PIAADECAPITAL.

EVOLUIIITENDINENROMNIA

CAPITALMARKET.EVOLUTIONSANDTENDENCIESINROMANIA

byDanUvatHoratiuSoimVichentieManiov

Source:
StudiaUniversitatis"VasileGoldi"AradEconomicSciences(StudiaUniversitatis"VasileGoldi"
AradSeriatiineEconomice),issue:13/2008,pages:639645,onwww.ceeol.com.

The following ad supports maintaining our C.E.E.O.L. service

Access via CEEOL NL Germany

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

PIAA DE CAPITAL.
EVOLUII I TENDINE N ROMNIA
Horatiu oim, Vichentie Maniov, Dan Uvat
Universitatea de Vest Vasile Goldi Arad, Facultatea de tiine Economice
Abstract
The market is the heart of the new economy in Romania, after the collapse of the
communist regime. There are many markets in an economy: goods market, labor market,
money market, etc. One of the most important is the capital market. It is a major
component, along with the credit market, of the financial market - the market for the money
necessary for investments the entrepreneurs undertake. The main characteristics are
described, and the past evolution and future trends are presented. This is made by using the
main indexes for the Romanian market. A comparison with other capital markets in the
world is made, and the relationship of the Romanian capital market evolution with the
evolution of the major capital markets in the world is assessed.
Keywords: market, capital, technical analysis, fundamental analysis, SIF,
correlation

I. INTRODUCERE
Piata reprezinta elementul fundamental al noii economii din Romania,
dupa colapsul regimului comunist. Noul sistem cosio-economic este baza pe
functionarea si interactiuniea unui numar de piete care se interconditioneaza
reciproc: piata bunurilor, piata muncii, piata banilor, etc. Una dintre cele mai
importante este piata capitalului care impreuna cu piata creditului fac parte din
piata financiara piata pe care intreprinzatorii obtin banii necesari pentru
dezvoltarea afacerilor.
In partea a doua sunt prezentate principalele metode de descriere a
mecanismelor prin care piata capitalului functioneaza, principalele elemente care
definesc o bursa de valori, si metodele de analiza a evolutiei unei piete de capital.
In partea a treia sunt prezentate analiza pietei capitalului in Romania,
rezultatele obtinute in ceea ce priveste evolutia si factorii de influenta a acesteia si
discutia acestor rezultate.
Concluziile sunt prezentate in partea a patra.
II. METODE DE CERCETARE
Pentru inceput vom defini principalele elemente care definesc piata
capitalului. Piata financiara, locul unde se intalneste oferta cu cererea de fonduri
financiare, este formata din doua piete: piata creditului (sectorul bancar) si piata
financiara in sens restrans (sectorul titlurilor financiare)

639

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

Piata creditului reflecta relatiile de credit pe baza de active financiare fara

caracter negociabil - disponibilitatile banesti sunt atrase la banci si apoi utilizate de
catre acestea pentru creditarea celor in cautare de fonduri.
Piata financiara in sens restrans este compusa din piata monetara si piata de
capital. Pe pietele monetare se realizeaza tranzactii cu titluri pe termen scurt (pana
la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de depozit,
cambii si altele. Pretul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piata
monetara este reprezentat in principal de dobanda.
Pe piata de capital se realizeaza tranzactii cu active financiare pe termen
mediu si lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate in principal de actiuni si
obligatiuni. Acestea sunt emise de catre entitatea aflata in cautare de resurse
financiare (Aceasta poate fi o firma existenta, o institutie publica, un antreprenor, etc.
(n.a.)) si cumparate de catre posesorul de fonduri.
Piata de capital este structurata in doua segmente diferite, dar
interdependente: piata primara si piata secundara. Pe piata primara are loc prima
vanzare-cumparare a titlurilor financiare (Aceasta operatiune se numeste emisiune si
consta in punerea lor in vanzare printr-o procedura stabilita, prin intermediul societatilor de
valori mobiliare, pe baza unui prospect de emisiune. (n.a).), ceea ce permite atragerea de

catre emitent a capitalurilor financiare disponibile. Pe piata secundara sunt

tranzactionate ulterior valorile mobiliare emise si puse in circulatie pe piata
primara ceea ce asigura o excelenta mobilitate si lichiditate a capitalurilor.
Cadrul institutional in care au loc aceste tranzactii este numit piata bursiera
sau bursa. Principalele operatiuni realizate la bursa sunt vanzari-cumparari de
valori mobiliare traditionale (actiuni, obligatiuni, valute, bonuri de tezaur), sau
complexe (contracte futures, optiuni, indecsi, etc.).
Principala functie a pietei de capital este cea de mobilizare a capitalului, de
finantare a unor activitati private sau publice, in principal investitii. A doua functie
este de facilitare a circulatiei capitalului, lichiditatea titlurilor de valoare permitand
transformarea rapida a lor in bani si investitia in alte active. A treia functie este de
a asigura lichiditatile necesare intr-o economie. A patra functie este facilitare a
reorganizarii si restructurarii economice, prin redirectionarea facila a fondurilor
spre domeniile cu o rentabilitate mai ridicata (In acest sens pot fi amintite actiunile de
achizitii si fuziuni care se deruleaza adesea pe piata de capital prin oferte publice de
cumparare. (n.a.)). A cincea functie este barometru al economiei, realizata prin

stabilirea si afisarea permanenta a preturilor principalelor companii. De asemenea

indicii bursieri, calculati ca medie ponderata a valorii actiunilor pentru un esantion
reprezentativ sau pentru totalitatea lor, ofera informatii despre starea si evolutia
viitoare a economiei.
Bursa de valori este o institutie cu personalitate juridica care are un Statut
si un Regulament, unde cererea de capital se intalneste cu oferta de capital si unde
intermediari autorizati realizeaza, pe baza unor mecanisme si procedee specifice,
negocieri si tranzactii cu valorile mobiliare.

640

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

Pe piata bursiera actioneaza trei tipuri de participanti: vanzatori,

cumparatori si intermediari (In Romania acestea se numesc Societati de Servicii de
Investitii Financiara (SSIF). (n.a.)), (firme de brokeraj). Societatile de intermediere
pot efectua tranzactii cu valori mobiliare in numele si pe riscul clientului, caz in
care firma incaseaza un comision aplicat valorii totale tranzactionate, sau in numele
si pe riscul propriu, caz in care veniturile firmei sunt reprezentate de diferenta intre
pretul de vanzare si cel de cumparare.
Valorile mobiliare (Valorile mobiliare pot fi impartite in trei mari categorii:
primare, derivate si sintetice. (n.a.)) care sunt tranzactionate pe piata de capital sunt
titluri de proprietate sau de creanta care confirma faptul ca cel care le are in posesie
este titularul unor anumite drepturi: dreptul asupra unei parti din capitalul
emitentului, dreptul de a obtine o parte din veniturile viitoare ale emitentului,
dreptul de a participa la procesul de conducere sau alte drepturi.
Valoarea unei actiuni aceasta se poate exprima in mai multe moduri:
Valoarea nominala a unei actiuni se obtine prin raportarea
capitalului social la numarul total de actiuni.
Valoarea de emisiune reprezinta pretul la care se vnd
actiunile n momentul emisiunii.
Valoarea contabila este data de raportul dintre capitalul
propriu si numarul de actiuni in circulatie.
Valoarea de piata reprezinta pretul la care se
tranzactioneaza acea actiune pe o piata bursiera.
Valoarea de piata este probabil cea mai interesanta pentru investitori si
analisti economici. Estimarea corecta a evolutia acesteia permite investitorilor
luarea unor decizii de invesitii profitabile si analistilor previzionarea tendintelor in
economie. Aceasta este realizata prin utilizarea a doua tipuri de analize a valorilor
mobiliare care sunt vizate: analiza tehnica si analiza fundamentala.
Analiza tehnica se realizeaza prin studierea evolutiei trecute a valorilor
mobiliare si pe baza acesteia se incearca a se prevedea evolutia viitoare a acestora.
Principalul instrument utilizat este analiza grafica si diferite statistici privind
istoricul cursului valorii mobiliare studiate. In acest caz se considera ca evolutia
viitoare a cursului valorilor mobiliare poate fi determinata, pe termen scurt, prin
analiza evolutiei trecute. Principalul interes este identificarea unor maxime
respectiv minime locale care permit cunoasterea celor mai bune momente de
vanzare respectiv cumparare.
Analiza fundamentala se realizeaza prin studierea indicatorilor financiari ai
unei firme si a conjuncturii economice generale pentru a valoarea intrinseca a unei
firme si pretul real al actiunilor sale si a prevede evolutia viitoare pe termen lung al
acestora (Analiza fundamentala poate fi realizata in doua moduri: "top-bottom" - analiza
incepe studierea de la nivel macroecomic, se continua cu domeniul de activitate in care se
inscrie activitatea firmei studiate si se incheie cu analiza detaliata a firmei propriu-zise si
"bottom-top" - analiza fundamentala a societatii se desfasoara asemantor, dar in sens invers.
(n.a.)

641

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

Principalele evenimente care determina ajustarea indicelui sunt urmatoarele:

- divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in portofoliul indicelui
- modificarea componentei indicelui (inlociuirea unui simbol in portofoliul indicelui)
- modificari survenite in capitalizarea unei societati ale carei actiuni sunt incluse in
portofoliul indicelui, care ar putea duce la depasirea limitei ponderii procentuale admise in
capitalizarea totala a simbolurilor incluse in indice
- modificari de capital (majorari/diminuari) pentru o societate ale carei actiuni sunt incluse
in indice.). Principalul interes este identificarea unui pret tinta care ar trebui in mod

normal sa fie atins intr-un orizont de timp rezonabil, dupa ce fluctuatiile aleatoare
se vor fi estompat.
Principalii indicatori utilizati in analiza unei actiuni sunt:
- raportul dintre pret si profitul net pe actiune (PER price per earning
ratio) se calculeaza prin mpartirea pretului curent de piata la valoarea profitului
net pe actiune din ultimele 4 trimestre consecutive.
- profitul net pe actiune (EPS earning per share) - se calculeaz mpartind
profitul net total obinut de companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai
relevant este s ne raportm la ultimele 12 luni consecutive sau dup caz la
ultimele 4 trimestre) la numrul total de actiuni emise si aflate n circulatie.
- valoarea contabila (BV Booking value) - se calculeaz prin impartirea
valorii totale a capitalurilor proprii ale companiei la numrul total de actiuni emise
de aceasta si aflate n circulatie.
- raportul dintre pret si valoarea contabila (P/BV price/booking value)
este util pentru a compara ntre ele, pe criterii obiective, diferite companii listate.
In afara evolutiei cursurilor actiunilor individuale adesea este necesara
pentru estimarea unor tendinte cunoasterea unor indicatori sinteti ai pietelor.
Acestia pot fi globali, caracterizand o piata in intregime, sau sectoriali.
Un indicator global al pietei romanesti este indicele BET (BUCHAREST
EXCHANGE TRADING), lansat in 22 Septembrie 1997 si revizuit trimestrial
(Principalele evenimente care determina ajustarea indicelui sunt urmatoarele:
- divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in portofoliul indicelui
- modificarea componentei indicelui (inlociuirea unui simbol in portofoliul indicelui)
- modificari survenite in capitalizarea unei societati ale carei actiuni sunt incluse in
portofoliul indicelui, care ar putea duce la depasirea limitei ponderii procentuale admise in
capitalizarea totala a simbolurilor incluse in indice
- modificari de capital (majorari/diminuari) pentru o societate ale carei actiuni sunt
incluse in indice.), (martie, iunie, septembrie, decembrie). El reflecta tendinta de

ansamblu a preturilor corespunzatoare celor mai lichide si active 10 societati

tranzactionate in cadrul BVB.
III. REZULTATE I DISCUII
O analiza a indicatorilor pentru trei dintre actiunile importante indica
convergenta pentru anumiti indicatori si divergenta pe altii. Astfel in ceea ce
priveste PER valorile sunt relativ apropiate ceea ce reflecta interesul investitorilor
pentru profitul obtinut de catre emitenti. Nu acelasi lucru se poate spune de modul

642

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

in care este luata in calculul deciziei de achizitie valoarea contabila. Diferentele in

cazul lor sunt mai importante ceea ce indica accentul mai redus pus pe valoarea
contabila.

Tabel 1. Indicatori pentru actiuni cotate la Bursa de Valori Bucuresti

Simbol

Pret (lei)

PER

EPS(lei)

BV(lei)

P/BV

BRD

20.5

15.58

1.3160

5.9955

3.42

SNP

0.43

13.70

0.0314

0.2328

1.85

133.114
1.65
6
Sursa: https://www.ifbfinwest.ro/php-template/add_ed_indici_soc.php

TGN

219

11.49

19.0545

Situatia este diferita in cazul Societatilor de Investitii Financiare (SIF). In

cazul acestora raportul PER este mai putin important, diferentele intre cele 5 SIFuri fiind semnificative, in schimb are o pondere foarte importanta in procesul
decizional valoarea activului unitar, valoarile raportului P/BV fiind foarte
apropiate.
Tabel 2. Indicatori pentru Societatile de Investitii Financiare cotate la
Bursa de Valori Bucuresti
Simbol

Pret
(lei)

PER

EPS(lei)

BV(lei)

P/BV

SIF1

0.68

3.69

0.1844

2.6707

0.25

SIF2

0.66

3.83

0.1725

2.3124

0.29

SIF3

0.47

5.47

0.0859

1.7631

0.27

SIF4

0.605

4.37

0.1386

2.0798

0.29

SIF5

0.755

5.40

0.1399

3.1632

0.24

Sursa: https://www.ifbfinwest.ro/php-template/add_ed_indici_soc.php
Alta problema analizata este reprezentata de evolutia pe termen lung a
valorii actiunilor pe o piata. Piata ca intreg este caracterizata de indici sintetici. In
cazul bursei din Romania acest indice este BET. Evolutia acestuia reflecta atat
starea economiei cat si evenimente politice importante. Graficul de mai jos arata
atat evolutia ascendenta a economiei romanesti in perioada 2005 2007, pe fondul
aderarii la Uniunea Europeana, cat si si problemele care sunt anticipate incepand
cu sfarsitul anului 2008, declansate de criza internationala.

643

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

Evolutia indicelui BET

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0
8
6
6
7
7
8
6
7
8
5
5
5
6
7
1/0 / 11/0 /11/ 0 / 11/0 / 11/0 / 11/0 /11/ 0 / 11/0 / 11/0 / 11/0 /11/ 0 / 11/0 / 11/0 / 11/0
5/ 1
8
2
5
8
2
5
8
2
5
8
11
11
11

Fig.1 Evolutia BET

Impactul crizei financiare internationale este reflectat de evolutia foarte
asemanatoare a bursei din Romania cu bursele europene, ceea ce demonstreaza un
grad ridicat de corelatie a bursei romanesti cu bursele internationale. (ATX
indicele bursei din Viena, FTSE indicele bursei din Londra).

Fig. 2 Corelatia intre evolutiile BET, FTSE, ATX

644

Studia Universitatis Vasile Goldi Arad

Seria tiine Economice 18/2008 Partea III

IV. CONCLUZII
Piata reprezinta elementul fundamental al noii economii. Componentele
piatei financiare sunt piata capitalului, respectiv piata creditului. Pe piata de capital
se realizeaza tranzactii cu active financiare pe termen mediu si lung, in principal de
actiuni si obligatiuni. Cadrul institutional in care au loc aceste tranzactii este numit
piata bursiera sau bursa.
Estimarea corecta a evolutiei valorii de piata este realizata prin utilizarea a
doua tipuri de analize a valorilor mobiliare care sunt vizate: analiza tehnica si
analiza fundamentala.
Principalii indicatori utilizati in analiza unei actiuni sunt:
- raportul dintre pret si profitul net pe actiune (PER price per earning
ratio)
- profitul net pe actiune (EPS earning per share)
- valoarea contabila (BV Booking value)
- raportul dintre pret si valoarea contabila (P/BV price/booking value)
Piata ca intreg este caracterizata de indici sintetici. In cazul bursei din
Romania acest indice este BET. Evolutia acestuia reflecta atat starea economiei cat
si evenimente politice importante.
Exista un grad ridicat de corelatie a bursei romanesti cu bursele
internationale.
Bibliografie
Popa, I. - Bursa, vol. I, Ed. Adevarul, Bucuresti, 1993
Giurgiu, A. I. - Mecanismul financiar al intreprinzatorului, Ed. Dacia,
Cluj-Napoca, 1995
Popescu, V. - Bursa si tranzactii cu titluri financiare, Ed. Asociatiei Cal
Clubul Roman, Bucuresti, 1993
Dragoescu, E.; Dragoescu, A. - Piete financiare primare si secundare si
operatiuni de bursa, Ed.Mesagerul, Cluj-Napoca, 1995
Anghelache, G.; Obreja, C. - Piete de capital si tranzactii bursiere, Ed.
ASE, Bucuresti, 2000, p. 83
Brealey, R.; Myers, S. - Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill,
sixth edition, 2000
Fabozzi, F.; Modigliani, F. - Capital Markets. Institutions and Instruments,
Pretince Hall, New Jersey, 1996
www.buffettsecrets.com

645