EVALUARE STARE DE SNTATE FIRM

COSTUL CAPITALULUI

Conceptul de cost al capitalului

Costul capitalului (rata de actualizare) reprezint rata de rentabilitate solicitat de
pia (de investitori) pentru a atrage surse de finanare pentru o anumit investiie.
Costul capitalului poate fi privit din trei unghiuri diferite. Din unghiul activelor, este
rata care trebuie utilizat pentru a actualiza la valoarea prezent cash flow-urile viitoare
ateptate. Din unghiul obligaiilor, este costul economic al atragerii capitalului ntr-un mediu
concurenial, n care investitorii (furnizorii de capital) analizeaz i compar toate
oportunitile generatoare de ctiguri. Din unghiul investitorului este profitul pe care l
ateapt i l solicit dintr-o investiie n capitalul propriu sau n creditele acordate unei firme.
Valoarea n timp a banilor poate fi calculat prin 3 metode: metoda dobnzii
compuse, actualizarea i capitalizarea.
A) Metoda dobnzii compuse se folosete pentru a stabili valoarea la un anumit
moment n viitor a unei sume de bani deinute n prezent, conform relaiei:
S n S 0 (1 a) n

Unde: S 0 valoarea prezent a resursei bneti

S n valoarea viitoare a resursei bneti
a rata rentabilitii cerut de acionari
n numrul de ani.
Relaia (1 a) n reprezint factorul de compunere sau factorul dobnzii compuse i
presupune reinvestirea ctigurilor la aceiai rat a rentabilitii pentru perioada rmas pn
la scadena investiiei.
Aceast relaie este luat n calcul atunci cnd factorul de timp are direcia trecut
prezent viitor.
B) Actualizarea este operaiunea de aducere n starea de comparabilitate, la
momentul actual, a unor fluxuri de trezorerie viitoare (ncasri i pli). Aceast operaiune
este necesar deoarece o sum obinut n viitor are o putere de cumprare mai mic fa de
aceiai sum cheltuit la momentul opiunii pentru investiie, datorit tendinei de scdere a
puterii de cumprare a banilor n timp.
VIITOR

PREZENT

Relaia dintre suma S n disponibil n viitor, peste n ani, i valoarea actual (n

prezent) S p , este dat de relaia:
Sp
S p valoarea

Sn
(1 a) n

prezent a resursei bneti

S n valoarea viitoare a resursei bneti

a rata de actualizare
n numrul de ani.
Expresia z

1
se numete factor de actualizare i se folosete la aducerea n
(1 a) n

prezent a unor sume ce se vor realiza n viitor.

Exemplu:
Un activ genereaz fluxuri anuale viitoare de 80.000 lei, pe o durat de 4 ani, valoarea
rezidual (valoarea bunului la finele celor 4 ani) este zero. Care este valoarea activului dac
rata solicitat de acionari este de 6%?
Rspuns:
Valoarea activului este valoarea actualizat a fluxurilor de numerar ncasate n cei 4
ani.
Fluxul de numerar actualizat ncasat n primul an (CF1) va fi:
CF1 =

CF1
(1 0,06)1

75.472 lei

Celelalte fluxuri actualizate vor avea valorile:

CF2 =
CF3 =
CF4 =

CF2
(1 0,06) 2
CF3
(1 0,06) 3
CF4
(1 0,06) 4

71.200 lei
67.170 lei
63.367 lei

Valoarea total a cash flow-urilor va fi de 277.209 lei, adic att este valoarea acelui
bun dac folosim metoda bazat pe venit.
C) Capitalizarea presupune calculul valorii actualizate (prezente) nsumate a unei
serii de fluxuri de numerar constante sau cresctoare cu o rat constant (g).
Dac avem o capitalizare a unui flux de numerar care se va obine n mod perpetuu,
sunt 2 situaii:
1) Capitalizarea unui flux de numerar anual constant i perpetuu:
Vc =

CF
c

Unde: Vc = valoarea actualizat (prezent) a capitalului ce genereaz un flux anual constant n

mod perpetuu
CF = fluxul de numerar constant ce urmeaz a fi ncasat anual, n mod perpetuu
c = rata de capitalizare (egal cu rata de actualizare) ce reprezint rata rentabilitii
ateptat de investitori i care se consider c are acelai nivel n perpetuitate.
2) Capitalizarea unui flux de numerar anual cresctor perpetuu cu o rat anual
constant g (formula lui Gordon Shapiro):
Vc =

CF1
k -g

Unde: CF1 = fluxul de numerar anual ce va fi obinut la finele primului an de previziune

k = rata de actualizare constant a fluxurilor de numerar (rata rentabilitii ateptat de
investitori
g = rata anual constant perpetu de cretere a fluxurilor de numerar
c = k g, rata de capitalizare ce reprezint n acest caz, diferen dintre rata de
actualizare (k) i rata anual constant perpetu de cretere a fluxurilor de numerar (g).
Exemplu:
Din exploatarea unui activ o ntreprindere obine un cash flow anual de 40.000 lei.
Rata medie a rentabilitii ateptate de investitori este de 6%.
a) Care este valoarea activului dac cash flow-urile se vor ncasa n mod perpetuu?
b) Care va fi valoarea activului dac se consider c cash flow-urile vor crete cu o rat
anual constant perpetu de 2%?
Rezolvare:
40.000
CF
= 0,06 666.666 lei
c
CF1
40.000 x 1,02
b) Vc =
= 0,06 - 0,02 1.020.000 lei
k -g

a) Vc =

Dac capitalizarea este semestrial, factorul de capitalizare semestrial (FcapS) va fi:

k
1 - (1 ) n x 2
2
FcapS =
k
2
Dac capitalizarea este trimestrial, factorul de capitalizare trimestrial (FcapT) va fi:
k
1 - (1 ) n x 4
4
FcapT =
k
4
Dac capitalizarea este lunar, factorul de capitalizare lunar (FcapL) va fi:

1 - (1

FcapL =

k n x 12
)
12
k
12

Costul anual efectiv al capitalului (CAE) se stabilete conform relaiei:

CAE = (1

Rnom n
) -1
n

Unde:
CAE = costul efectiv al capitalului
Rnom = rata nominal anual a dobnzii
n = numrul perioadelor de plat ntr-un an.
De exemplu dac avem un credit pe 2 ani cu plata lunar a unei dobnzi de 1,4%, am
putea crede c rata anual este de 1,4 x 12 luni = 16,8%. n realitate, costul anual efectiv al
dobnzii va fi:
CAE = (1

0,168 12
) - 1 0,1815 sau 18,51%.
12

Dac sursa de finanare ar un mprumut obligatar pe 2 ani cu o dobnd de 16,8% pe

an i pli trimestriale ale dobnzii, CAE va fi:
CAE = (1

0,168 4
) - 1 0,1788 sau 17,88%.
4

Aplicaii
1) Un activ genereaz un flux anual constant de 15.000 lei pe o durat a trei ani. Care
este valoarea actualizat a acestui flux de venit la o rat de actualizare de 8%?
Rezolvare:
Valoarea actualizat (V 1 ) din primul an va fi:
CF1
15.000
V1

13.889 lei
1
(1 k)
(1 0,08)1
Valoarea actualizat (V 2 ) din anul doi va fi:
CF2
15.000
V2

2 12.860 lei
2
(1 k)
(1 0,08)
Valoarea actualizat (V 3 ) din anul trei va fi:
CF3
15.000
V3

11.907 lei
3
(1 k)
(1 0,08) 3
Concluzii:
Valoarea neactualizat a ncasrilor pe cei trei ani este de 45.000 lei (15.000 x 3), n
timp ce valoarea actualizat este de 38.656 lei.

EVALUAREA NTREPRINDERILOR
PE BAZ DE ACTIVE
1. Evaluarea patrimoniului pe baz de active
n evaluarea bunurilor se folosesc 3 abordri legate de valoare: abordarea prin active
(pia, patrimoniale), abordarea prin venit i abordarea prin cost.
Metodele utilizate pentru evaluarea ntreprinderilor pot fi grupate n 3 mari grupe:
1) Metode bazate pe active (patrimoniu);
2) Metode bazate pe performana financiar;
3) Metode bazate att pe patrimoniu ct i pe performana financiar.
Metodele patrimoniale se bazeaz pe principiul c valoarea ntreprinderii este egal
cu valoarea patrimoniului pe care-l deine. Din punct de vedere juridic patrimoniul cuprinde
totalitatea drepturilor i obligaiilor unei ntreprinderi.
Patrimoniu = Activ net = Valoarea activelor deinute Datorii contractate
Indicatorii utilizai pentru evaluarea patrimoniului sunt: activul net contabil
(ANC), activul net contabil corectat (ANCC), capitalurile permanente necesare exploatrii
(CPNE), activul net de lichidare (ANL), valoarea substanial (VS).
Activul net contabil cuprinde elementele cuprinse n bilanul contabil, indiferent dac
acestea particip sau nu la procesul de exploatare. Activul net contabil nu reflect valoarea
prezent a ntreprinderii din urmtoarele considerente:
a) elementele din bilan sunt evideniate la costul istoric, ori aceast valoare nu reflect
o valoarea actual, real a lor;
b) existena unor elemente omise sau reflectate parial de evidena contabil (rezervele
latente voluntare sau riscurile de variaie de valoare a unor posturi din bilan).
Valorile patrimoniale care se pot determina sunt:
1) Valoarea contabil a ntreprinderii este dat de activul net contabil (ANC):
ANC = Active totale Datorii totale = Capitaluri proprii + Rezultatul net (dup
distribuire)
Valoarea ntreprinderii reprezint valoarea de pia a activului economic. Valoarea
ntreprinderii este egal cu suma de pia a capitalurilor proprii (capitalizare bursier dac
entitatea este cotat) i valoarea de pia a ndatorrii nete. De fapt, ndatorarea net cuprinde
rezultatul net obinut din utilizarea capitalului mprumutat.
Activul economic (AE) se stabilete conform relaiei:

AE = CPR + DAT FIN = IMO + ACR NETE

Unde: CPR = capitalurile proprii
DAT FIN = datoriile financiare (pe termen lung)
IMO = valoarea net a activelor imobilizate
ACR NETE = Active circulante Datorii curente
Valoarea real a ntreprinderii este dat de bilanul financiar care cuprinde valorile
de pia ale activelor i pasivelor, i nu valorile contabile, istorice, care nu n toate cazurile
sunt actualizate.
Activul net contabil corectat (corijat) ANCC se obine retratnd bilanul contabil
prin eliminarea nonvalorilor, reevaluarea imobilizrilor, creanelor, titlurilor de participare,
obligaiilor, precum i corectarea valorilor din activ n funcie de criteriul utilitii.
ANCC = Active totale corectate Datorii totale corectate
Sau
ANCC = Capitaluri proprii + / - Influenele din reevaluarea elementelor de activ
Capitalurile permanente necesare exploatrii (CPNE) arat ct l-ar costa pe un nou
venit pe pia obinerea unei ntreprinderi identice, cu aceleai performane i rezultate cu
firma existent.
CPNE = Imobilizri necorporale + Imobilizri corporale + NFR
CPNE = Capitaluri proprii + Datorii financiare
Valoarea de reconstituire (Vrec) reprezint diferena dintre costul de nlocuire al
activelor (CPNE) i datoriile totale ale ntreprinderii, conform relaiei:
Vrec = CPNE Datorii totale
Activul net de lichidare (ANL) se utilizeaz pentru firmele aflate n dificultate, care
se presupune c nu-i vor mai continua activitatea. ANL se determin pe baza ANC care se
corecteaz astfel: se adaug plusvaloarea asupra elementelor de activ corporale i necorporale,
se scade minusvaloarea elementelor de activ corporale i necorporale determinate pe baz de
valori lichidative, se scad costurile de lichidare (dezafectare, costuri de funcionare pe
perioada lichidrii), se scade eventualul impozit asupra plusvalorii.
Valoarea substanial este o valoare funcional care pleac de la referinele de bilan,
dar ine seama de implicaiile determinate de funcia de exploatare a ntreprinderii, pe baza
activelor de exploatare.
Valoarea substanial are 2 forme: valoare substanial brut (VSB), i valoare
substanial net (VSN).
7

Valoarea substanial brut (VSB) cuprinde activul bilanier reevaluat n ipoteza

continurii activitii, plus valoarea bunurilor folosite de ntreprindere fr a fi proprietara
acestora, minus valoarea bunurilor care dei sunt nregistrate n patrimoniul ntreprinderii nu
sunt folosite din diverse cauze (nchirieri).
Valoarea substanial net (VSN) este identic cu activul net corijat, fiind egal cu
valoarea substanial brut din care se deduc toate datoriile. Relaiile de calcul sunt
urmtoarele:
VSB =Activ net contabil corectat + Active obinute prin nchiriere sau leasing - Active
mprumutate/nchiriate/cedate terilor - Costuri pentru reparaii i cheltuieli de punere
in funciune
VSN =Valoarea substanial brut - Datorii totale.

APLICAII
1) Un spaiu comercial are o suprafa util de 1.200 mp. Chiria lunar este de 15
euro/mp. Impozitul pe cldire este de 14.200 euro pe an, asigurarea anual este de 13.000
euro, costurile curente reprezint 25 % din venitul brut, rata de capitalizare este de 8%. Care
este valoarea spaiului comercial utiliznd metoda capitalizrii venitului?
Rezolvare:
Stabilim valoarea activului (ntreprinderii) conform relaiei:
Venit net anual

V = rata de capitalizare
Nr.

Indicatori

U.M.

Valoare

crt.
1
Suprafaa util
mp
1.200
2
Chirie lunar
euro/mp
15
3
Venit brut (rd 1 x 2 x 12 luni)
euro
216.000
4
Cheltuieli curente (rd 3 x 25%)
euro
72.000
5
Cheltuieli cu impozitul pe cldire
euro
14.200
6
Cheltuieli cu asigurarea
euro
13.000
7
Total cheltuieli (rd 4 + 5 + 6)
euro
99.200
8
Profit brut anual
euro
116.800
9
Impozit pe profit (rd 8 x 16%)
euro
18.688
10
Venit net anual (rd 8 9)
euro
98.112
11
Rata de capitalizare
%
8
12
Valoare cldire (rd 10 / 11)
euro
1.226.400
Valoarea spaiului comercial stabilit prin metoda capitalizrii venitului este de
1.226.400 euro.

ALTE METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR

1 Evaluarea pe baz de venit
1.1 Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate
Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate (Discounted Cash Flow-DCF)
evalueaz ntreprinderea pornind de la capacitatea sa de a genera fluxuri de disponibiliti,
actualizate la o rat care va ine cont de rata de rentabilitate cerut de acionari (rata medie a
dobnzilor de la bnci), precum i de riscul activului economic.
Cash flow-ul (CF) reprezint fluxul de trezorerie degajat de un activ sau o
ntreprindere, conform relaiei:
CF = Pn + amortizri + provizioane + valoarea rezidual
investiii pentru meninerea potenialului actual - NFR
Valoarea unei firme va fi dat de relaia:
n

V=

CFt

(1 a )
t 1

VR
(1 a ) n

V valoarea firmei prin metoda fluxurilor de trezorerie

CF cash flow
a rata de actualizare
n numrul anilor de funcionare al firmei
t = 1, 2, 3, .n
VR valoarea rezidual a firmei n anul n.
Dac fluxul de trezorerie crete n fiecare an cu o rat constant g, atunci valoarea
ntreprinderii (V) va fi dat de relaia:
CFN

V= a -g

Unde: V = valoarea ntreprinderii lund n calcul cash flow-ul

CFN = cash flow net aferent primului an de previziune
a = rata de actualizare
g = rata anual de cretere constant.

1.2 Metoda capitalizrii venitului

Metoda capitalizrii venitului (valoarea de rentabilitate) este o variant simplificat

a metodei fluxurilor de disponibiliti actualizate. Metoda capitalizrii veniturilor se poate
realiza prin 2 procedee: fie prin capitalizare, fie prin actualizare.
Dac se utilizeaz procedeul actualizrii, fluxurile reprezentnd profiturile nete
previzionate a fi obinute de ntreprindere de-a lungul perioadei de exploatare, vor fi
actualizate n ipoteza unei rate de actualizare i a unei creteri constante pe ntreaga perioad.
Aceast metod a fost dezvoltat pentru prima dat de profesorul american Gordon Myron,
fiind cunoscut drept modelul Gordon. Dac venitul luat n calcul este profitul net, atunci
relaia de calcul va fi:
V=

PN
a -g

Unde: V = valoarea ntreprinderii lund n calcul profitul net

PN = profitul net
a = rata de actualizare
g = rata anual de cretere constant.
Dac se folosete procedeul capitalizrii, valoarea ntreprinderii se mai poate
determina i prin aplicarea la un indicator de venit (profitul net sau profitul din exploatare net)
a unui multiplu de venit (de capitalizare) c, conform relaiei:
V = PN x (1 + c)n
Unde: V = valoarea ntreprinderii folosind capitalizarea venitului
PN = profitul net (profitul net din exploatare)
c = rata de capitalizare
n = numrul de ani de previziune.
1.3 Valoarea de randament
Valoarea de randament se determin prin actualizarea fluxului de dividende
previzionate a fi oferite acionarilor de-a lungul perioadei pentru care se face evaluarea, in
ipoteza unei rate de actualizare constante pe ntreaga perioad. Valoarea firmei este privit prin
prisma acionarilor, respectiv a veniturilor pe care acetia le primesc.
Potrivit acestei metode valoarea ntreprinderii este direct proporional cu dividendele
obinute de acionari (D) i cu valoarea cursului bursier, i invers proporional cu factorul de
actualizare (a):
n
Dt
CB n

V0 =
t
(1 a) n
t 1 (1 a)
Unde: V0 = valoarea actual a ntreprinderii
Dt = dividendul net distribuit acionarilor n anul t;
CBn = capitalizarea bursier (numrul de aciuni x cursul unei aciuni) n anul n;

10

a = rata de actualizare.
CB n
ntruct raportul
tinde ctre zero la valori mari ale lui n, valoarea
(1 a) n
ntreprinderii la momentul t va fi:
n

Vt =

Dt

(1 a)
t 1

1.4 Evaluarea ntreprinderilor pe baz de comparaie

Metodele de evaluare bazate pe comparaie se utilizeaz n situaiile n care exist
un numr semnificativ de tranzacii ncheiate pentru ntreprinderi comparabile cu aceea
evaluat (exist o pia relativ activ), iar evaluatorii cunosc aceste preuri de tranzacionare.
Metodele bazate pe comparaie se folosesc mai ales n cazul evalurii unor proprieti
imobiliare (terenuri, construcii, bunuri mobile) i mai puin n evaluarea ntreprinderilor.
Elementele avute n vedere n cazul utilizrii metodei comparaiei sunt urmtoarele:
domeniul de activitate al firmei evaluate;
dimensiunea ntreprinderii;
data efecturii tranzaciei;
considerente economice i sociale;
scopul evalurii;
nivelul capitalului tranzacionat;
modalitatea de realizare a plii n cazul unei achiziii;
indicatorii care caracterizeaz starea economico-financiar a ntreprinderii.

1.5 Metode mixte de evaluare a ntreprinderilor

Metodele mixte sunt bazate att pe patrimoniu ct i pe performana financiar.
Metodele combinate fac apel att la valori statice (patrimoniale) ct i pe valori dinamice
(bazate pe rentabilitate sau randament). Principalele metode sunt: metoda practicienilor,
metode bazate pe Goodwil.
Metoda practicienilor stabilete valoarea ntreprinderii ca medie aritmetic ntre
activul net contabil i valoarea de rentabilitate, conform relaiei:
P
ANC N
V=
a
2
V = valoarea ntreprinderii

11

ANC = activul net contabil

PN = profit net)
a = rata de actualizare
PN/a = valoarea de rentabilitate.
Metodele bazate pe Goodwil presupun c valoarea unei ntreprinderi este dat de
suma dintre activul net contabil i goodwil. Goodwilul reprezint atitudinea favorabil a pieei
fa de ntreprindere. El face parte din fondul de comer ca activ necorporal.
Goodwilul reprezint acea imobilizare necorporal care apare ca rezultat al numelui
comercial i reputaiei clientelei, locaiei, produselor i altor factori similari care beneficiaz
beneficii economice. Este specific proprietilor imobiliare i va fi transferat noului proprietar
prin vnzarea proprietii1. Valoarea ntreprinderii va fi:
V = ANC + GW
P ANC x r
GW = N
a
PN = profitul net
ANC x r = pragul de rentabilitate al ntreprinderii
r rata de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar
a rata de actualizare
PN ANC x r = superprofitul, sau renta de goodwil
Deci valoarea ntreprinderii (V) va fi dat de relaia:
P ANC x r
V = ANC + N
a
Dac o firm are pierdere, valoarea ntreprinderii va fi mai mic dect ANC, diferena
reprezint Badwil (BW), conform relaiei:
V = ANC - BW

Aplicaii
1) O ntreprindere are n anul de baz un flux de trezorerie de 450.000 lei, care crete
n anul curent cu 10%. Creditorii firmei cer o dobnd de 12%. S se stabileasc valoarea
ntreprinderii utiliznd metoda bazat pe o cretere constant a fluxurilor de trezorerie.
Rezolvare:
CF

Relaia de calcul este: V = a - g

V=

450.000 x 1,10
24.750.000 lei
0,12 - 0,10

Valoarea ntreprinderii utiliznd metoda bazat pe o cretere constant a fluxurilor de

trezorerie este de 24.750.000 lei.
2) Avem urmtoarele date: activul net contabil (ANC) = 200.000 lei, profitul net =
25.000 lei, rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar (r) = 9%.
1

Nou.anevar.ro ghiduri ANEVAR 2012, pag. 8

12

A) S se calculeze valoarea ntreprinderii n cazul n care rata de actualizare (a) ia

valorile 15%, 18% i 20%.
B) Dac profitul este de 15.000 lei, care va fi valoarea ntreprinderii?
Rezolvare:
A) Valoarea ntreprinderii este dat de relaia:
P ANC x r
V = ANC + N
a
Pragul de rentabilitate al firmei este de 18.000 lei (200.000 x 9%), iar renta de goodwil
este pozitiv adic 7.000 lei (25.000 18.000).
Pentru a = 15%, 18% i 20%, valoarea ntreprinderii i Goodwil-ul vor avea
urmtoarele valori:
a
Valoarea ntreprinderii
GW
15%
246.667
46.667*
18%
238.889
38.889
20%
235.000
35.000
* 46.667 =

25.000 - 200.000 x 9%
15%

B) n cazul n care profitul este de 15.000 lei, valoarea ntreprinderii i Badwil-ul

(Valoarea ntreprinderii ANC) vor avea valorile:
a
15%
18%
20%

Valoarea ntreprinderii
180.000
183.337
185.000
* - 20.000 =

Badwil
- 20.000*
- 16.667
- 15.000

15.000 - 200.000 x 9%
15%

Concluzii:
Dac CB ar fi de 15.000 lei, aceast valoare va fi inferioar pragului de rentabilitate al
ntreprinderii, de 18.000 lei, renta (marja) va fi negativ (- 3.000 = 15.000 18.000),

13

DIAGNOSTICUL FINANCIAR
1. Diagnosticul ntreprinderii
Obiectivul diagnosticului este acela de a identifica punctele forte (oportunitile
oferite de mediul economic) i punctele slabe (riscurile datorate mediului economic) i de a
propune msuri pentru mbuntirea activitii.
Diagnosticul ntreprinderii poate fi mprit n mai multe seciuni: comercial, social,
juridic, operaional, management i resurse umane, financiar-contabil.
Diagnosticul comercial vizeaz analiza operaiunilor ce privesc piaa pe care opereaz
ntreprinderea i produsele acesteia. n cadrul diagnosticului comercial, se vor avea n atenie
urmtoarele aspecte: piaa, clienii i furnizorii, concurena, ciclul de via al produselor,
preul, politici de creditare, analiza SWOT - Comercial.
Diagnosticul social va analiza urmtoarele probleme: salariaii i piramida vrstelor,
categoriile socio-profesionale, politica de angajare, pregtirea i evaluarea personalului,
indicatorii bilanului social.
Diagnosticul juridic vizeaz aspectele legale ale ntreprinderii evaluate, care pot fi
grupate astfel2:
1) Analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei (caracteristicile aciunilor,
numirea managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea aciunilor, politica
dividendelor);
2) Dreptul societii comerciale (statutul i modificri ulterioare, structur acionariat,
registrul adunrilor generale, registrul acionarilor);
3) Dreptul civil (dreptul de proprietate asupra construciilor, situaia juridic a
imobilizrilor necorporale de natura brevetelor, licenelor, mrcilor nregistrate, situaia
imobilizrilor financiare, situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena
creditelor nerambursabile la scaden, eventualitatea declarrii strii de faliment);
4) Dreptul fiscal (obligaiile fa de bugetul statului i bugetele locale, respectiv
impozite, fonduri speciale i taxe);
5) Dreptul muncii (contractele salariailor, eventuale obligaii fa de plata pensiilor
ctre foti directori i administratori, avansuri i credite acordate directorilor i
administratorilor);
6) Dreptul mediului;

Dragot V. (coordonator), Evaluarea i finanarea investiiilor directe, editura ASE, Bucureti, 2009, pg. 17 - 18

14

7) Dreptul comercial (politica de creditare, pli restante fa de furnizori, selecia

furnizorilor);
8) Analiza SWOT Juridic.
Diagnosticul operaional presupune o analiz complex a factorilor de producie,
tehnologiilor de fabricaie, organizrii produciei i a muncii, capacitilor de producie.
Diagnosticul managementului i al resurselor umane are n vedere evaluarea
conducerii ntreprinderii i resurselor umane prin mai muli indicatori: structur, pregtire
profesional, vechime n munc, evoluie i fluctuaie, proceduri, organigram, fia postului,
modaliti de angajare, contract colectiv de munc, eventuale litigii ntre conducere i salariai.

1.2 Diagnosticul financiar

Diagnosticul financiar const ntr-un ansamblu de instrumente i metode care permit
aprecierea situaiei financiare i a performanelor unei ntreprinderi. Diagnosticul financiar
identific factorii favorabili i nefavorabili care vor afecta activitatea viitoare a ntreprinderii.
Scopul diagnosticului financiar este de a aprecia situaia financiar a ntreprinderii.
Pe baza acestui diagnostic are loc elaborarea unei noi strategii de meninere i dezvoltare n
mediul specific economiei locale. Diagnosticul financiar permite aprecierea situaiei financiare
trecute i actuale, iar pe baza lor se pot face unele proiecii pentru viitor.
Un diagnostic financiar poate avea urmtoarele componente:
1) diagnosticul poziiei financiare;
2) analiza rentabilitii;
3) analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii de autofinanare;
4) analiza indicatorilor de cash flow;
5) indicatori de risc i de faliment;
6) concluzii privind diagnosticul general al ntreprinderii.
1) Diagnosticul poziiei financiare
Poziia financiar a ntreprinderii va fi analizat cu ajutorul mai multor indicatori:
situaia net, fond de rulment, nevoia de fond de rulment, trezorerie net, fond de rulment
propriu, fond de rulment strin, ratele de rotaie, ratele de structur (capitaluri proprii/activ
economic, datorii financiare/activ economic, datorii financiare/capitaluri proprii).
2) Analiza rentabilitii ntreprinderii
Performanele realizate de o ntreprindere se realizeaz prin compararea mijloacelor
utilizate cu rezultatele obinute. n diagnosticul rentabilitii vor fi analizai mai muli
indicatori: pragul de rentabilitate, marja cheltuielilor variabile, structura cheltuielilor (variabile
i fixe), rezultatul net, ratele de rentabilitate (economic, financiar, financiar).
3) Analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii de autofinanare

15

Soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori sub forma de solduri, numite i

marje, care pun n eviden etapele formrii rezultatului exerciiului, n strns conexiune cu
structura de venituri i cheltuieli aferente activitii unei ntreprinderi. Fiecare sold intermediar
de gestiune reflect rezultatul gestiunii financiare la treapt de acumulare.
Capacitatea de autofinanare exprim potenialul financiar al ntreprinderii,
posibilitatea acesteia de a-i finana dezvoltarea din sursele proprii degajate din activitatea
curent. Ea se calculeaz ca diferen ntre veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile.
4) Analiza indicatorilor de cash flow
Indicatorii de cash flow sunt reprezentai de cash flow-ul disponibil (CFD), cash flowul disponibil pentru acionari (CFDact) i cash flow-ul disponibil pentru creditori (CFD cred).
Cash flow-ul se poate calcula prin cele 2 metode: direct sau indirect.
5) Indicatori de risc i de faliment
Indicatorii utilizai n aceast analiz pot fi grupai astfel:
A) indicatori de solvabilitate
Indicatorii de solvabilitate sunt: rata ndatorrii (datorii financiare/capitaluri
permanente), levierul operaional (variaia profitului/variaia cifrei de afaceri), situaia
net/total pasiv.
B) Indicatorii de lichiditate
Lichiditatea reprezint capacitatea elementelor de a se transforma n bani i semnific
posibilitatea firmei de a-i plti datoriile pe termen scurt.
C) Indicatori de faliment
Indicatorii de faliment utilizai n diagnosticul financiar pot fi cei de tip funcie scor.
Aceste funcii au fost utilizate o perioad de timp de ctre bnci pentru evaluarea bonitii
clienilor i a stabilirii eventualei stri de faliment.
D) Analiza de sensibilitate
Analiza de sensibilitate permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe
principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acesteia.
Prin utilizarea analizei de sensibilitate se poate determina variaia profitului indus de
modificarea unuia dintre factorii de risc, considernd ceilali factori constani.
6) Concluzii privind diagnosticul general al ntreprinderii.
Concluziile generale privind diagnosticul general al ntreprinderii const n ntocmirea
unei analize SWOT unde s fie punctate punctele forte, punctele slabe, oportunitile de care
poate beneficia ntreprinderea i riscurile (ameninrile) care pot influena activitatea viitoare a
firmei diagnosticate.

16

APLICAIE
1) SC ROTAS SA este o companie naional care funcioneaz n domeniul produciei
destinate industriei. Ea prezint urmtoarele date n bilanul contabil i contul de profit i
pierdere:
BILAN CONTABIL LA I 31.12.2012
Denumirea elementului
A. ACTIVE IMOBILIZATE
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
ACTIVE IMOBILIZATE (rd.1+2+3)
B. ACTIVE CIRCULANTE
Stocuri
Creane
Investiii pe termen scurt
Casa i conturi la bnci
ACTIVE CIRCULANTE (rd.5+6+7+8)
C. CHELTUIELI N AVANS
D. DATORI I (< 1 an)
E. ACTIVE CIRCULANTE NETE/DATORII CURENTE
NETE (rd.9+10-11-18)
F. TOTAL ACTIVE-DATORII CURENTE (rd. 4+12)
G. DATORII (> 1 an)
H. PROVIZIOANE
I. VENITURI N AVANS (rd.17+18) din care:
Subvenii pentru investiii
Venituri nregistrate n avans
J. CAPITAL I REZERVE
Capital (rd.20+21+22) din care:
- Capital subscris vrsat
- Capital subscris nevrsat
- Patrimoniul regiei
Prime de capital
Rezerve din reevaluare
Rezerve
- Aciuni proprii
- Ctiguri legate de capitaluri proprii
- Pierderi legate de capitaluri proprii
Profitul sau pierderea reportat () Sold C

17

Nr.
rd.

Sold la
31.12.2011

Sold la
31.12.2012

1
2
3
4

1.295.601
65.003.474
554.152
66.853.227

2.497.659
65.789.949
554.152
68.841.760

5
6
7
8
9
10
11

6.098.435
7.747.196

4.361.755
2.441.481

3.213.832
17.059.463
435
10.886.930

4.817.541
11.620.777
367
6.994.822

12

6.172.968

4.626.332

13
14
15
16
17
18

73.026.195
4.325.500
0
8.549.330
8.549.330
0

73.468.082
3.935.000
0
9.304.178
9.304.178
0

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29

16.892.060
16.892.060

16.892.060
16.892.060

49.271.074
1.514.678

49.086.934
1.698.818

Sold D
Profitul sau pierderea ex. financiar Sold C
Sold D
- Repartizarea profitului
CAPITALURI PROPRII (rd.19+23+24+ 25-26+2728+29-30+31-32-33)
Patrimoniul public
CAPITALURI - TOTAL (rd.34+35)

30
31
32
33

7.746.662
224.236

7.583.746
134.838

34

60.151.365

60.228.904

35
36

0
60.151.365

0
60.228.904

4.021

CONTUL DE PROFIT I PIERDERE LA 31.12.2012

Denumirea indicatorilor
1. Cifra de afaceri net (rd.2+3-4+5+6)
Producia vndut
Venituri din vnzarea mrfurilor
Reduceri comerciale acordate
Venituri din dobnzi nregistrate de entitile al cror obiect
de activitate l constituie leasingul
Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri
nete

Nr.
rd.
1
2
3
4

2011

2012

12.354.450
12.324.290
30.160

17.878.372
17.657.243
150.393

5
6

70.736

2. Venituri aferente costului de producie n curs de execuie

Sold C
Sold D
3. Producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii
i capitalizat
4. Alte venituri din exploatare
din care, venituri din fondul comercial negativ

7
8

4.352.156

818.773

1.663.212

10
11

3.261.984

4.263.162

VENITURI DIN EXPLOATARE (rd.1+7-8+9+10)

12

20.787.363

22.164.384

5. Cheltuieli cu materii prime i materiale

13

3.299.356

3.634.093

Alte cheltuieli materiale

Alte cheltuieli externe (energie, ap)
Cheltuieli privind mrfurile
Reduceri comerciale primite
6. Cheltuieli cu personalul (rd.19+20) din care:
Salarii i indemnizaii
Cheltuieli cu asigurri i protecia social

14
15
16
17
18
19
20

219.806
1.119.133
22.102

448.990
1.264.092
67.815

11.619.552
9.061.926
2.557.626

12.685.951
9.816.985
2.868.966

7. Cheltuieli cu amortizrile i ajustri de valoare privind

imobilizrile (rd.22-23)

21

1.170.337

1.486.806

22
23

1.170.337

1.486.806

Ajustri de valoare privind activele circulante (rd.25-26)

24

- 155.331

- 428.096

Cheltuieli

25

5.133

25.568

Cheltuieli privind amortizrile

Venituri

18

1.640.362

Venituri

26

160.464

453.664

8. Alte cheltuieli de exploatare (rd.28+29+30+31)

27

3.145.126

2.929.555

Cheltuieli privind prestaiile externe

Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
Alte cheltuieli

28
29
30

2.120.956
342.759
681.411

1.900.903
440.198
588.454

31
32
33
34

100.000
100.000

24.300
24.300

35

20.540.081

22.113.506

36
37
38
39

247.282

50.878

136.345

120.220

736.575
872.920

1.163.248
1.283.468

605.559

550.900

237.805
843.364

622.908
1.173.808

53
54

29.556

109.660

55
56
57
58

276.838

134.838

21.660.283

23.447.852

Cheltuieli privind dobnzile de refinanare nregistrate de

entitile al cror obiect de activitate l constituie leasingul
Ajustri privind provizioanele (rd.33-34)
Cheltuieli
Venituri
CHELTUIELI DE EXPLOATARE (rd13+14+15+1617+18+21+24+27+32)
Profitul sau pierderea din exploatare
Profit (rd.12-35)
Pierdere (rd.35-12)
9. Venituri din interese de participare
din care obinute de la entitile afiliate
10. Venituri din late investiii i mprumuturi care fac parte
din activele imobilizate

40

din care, venituri obinute de la entitile afiliate

11. Venituri din dobnzi
din care obinute de la entitile afiliate
Alte venituri financiare
VENITURI FINANCIARE (rd.38+40+42+44)

41
42
43
44
45

12. Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i

investiii deinute ca active circulante (rd.47-48)

46

Cheltuieli
Venituri
13. Cheltuieli privind dobnzile
din care n relaia cu entitile afiliate
Alte cheltuieli financiare
CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL (rd.46+49+51)
PROFITUL SAU PIERDEREA FINANCIAR():
Profit (rd.45-52)
Pierdere (rd.52-45)
14. PROFITUL SAU PIERDEREA CURENT():
Profit (rd.12+45-35-52)
Pierdere (rd.35+52-12-45)
15. VENITURI EXTRAORDINARE
16. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA
EXTRAORDINAR:
Profit (rd.57-58)
Pierdere (rd.58-57)
VENITURI TOTALE (rd.12+45+57)

19

47
48
49
50
51
52

59
60
61

CHELTUIELI TOTALE (rd.35+52+58)

PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT():
Profit (rd.61- 62)
Pierdere (rd.62 - 61)
Impozit pe profit
PROFIT NET (rd. 63 65)

62

21.427.797

23.313.014

63
64
65
66

276.838

160.538

44.352
232.486

25.700
134.838

Informaii suplimentare:
1) Imobilizrile necorporale care nu au valoare de pia (cheltuieli de constituire,
programe informatice achiziionate, cheltuieli privind cercetarea) au o valoare de
495.601 lei la nceputul anului 2012 i 1.650.800 lei la finele anului 2012;
2) Stocurile cu o vitez de rotaie mai mare de un an (stocuri fr micare) sunt de
528.960 lei la nceputul anului 2012 i de 150.000 lei la sfritul anului 2012;
3) Creane cu scaden mai mare de un an sunt de 520.000 lei la nceputul anului
2012 i de 80.900 lei la finele anului 2012;
4) Datoriile mai mici de un an includ i pe cele de trezorerie care au o valoare de
550.900 lei la nceputul anului 2012 i 420.300 la finele anului 2012.
5) Subveniile pentru investiii se vor realiza ntr-o perioad mai mic de 1 an.
S se stabileasc diagnosticul financiar al ntreprinderii.
Rezolvare:
Diagnosticul financiar va fi structurat n urmtoarele pri:
1. Analiza activelor, datoriilor i capitalurilor proprii
2. Analiza indicatorilor de echilibru financiar
3. Analiza indicatorilor de solvabilitate i lichiditate
4. Analiza structurii cifrei de afaceri
5. Analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii de autofinanare
6. Analiza activitii ntreprinderii
7. Analiza indicatorilor de rentabilitate
8. Concluzii generale privind diagnosticul financiar

1. Analiza activelor, datoriilor i capitalurilor proprii

Evoluia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii este prezentat succint n tabelul 1:
Tabel 1 Evoluia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii
Denumirea elementului
2011
2012
Active imobilizate
66.853.227 68.841.760
Active circulante, din care:
17.059.463 11.620.777
Stocuri
6.098.435
4.361.755
Creane
7.747.196
2.441.481
Disponibiliti bneti
3.213.832
4.817.541
Capitaluri proprii
60.151.365 60.228.904
Datorii mai mari de 1 an
4.325.500
3.935.000
Datorii mai mici de un an
10.886.930
6.994.822
Concluzii:

20

1) Activele imobilizate au crescut cu circa 2 milioane lei, ca urmare a majorrii

imobilizrilor necorporale (cheltuieli de dezvoltare i alte imobilizri necorporale) cu 1,2
milioane i a achiziionrii unor echipamente de birotic de 0,8 milioane lei.
2) Activele circulante au sczut de la 17 milioane lei la 11,6 milioane lei, datorit
scderii stocurilor cu 1,7 milioane, a creanelor cu 5,3 milioane lei, n timp ce disponibilitile
bneti au crescut cu 1,5 milioane lei. Comparnd aceste date cu indicele cifrei de afaceri care
este de 145% n perioada 2012/2011, aspectul este pozitiv ntruct cifra de afaceri a crescut iar
stocurile i creanele au sczut, ducnd la sporirea lichiditilor bneti.
3) Capitalurile proprii au crescut cu 77.539 lei, aspect pozitiv ntruct sunt perspective
ca averea acionarilor pe termen lung s se majoreze.
4) Capitalurile mai mari de 1 an au sczut cu 390 mii lei, iar cele mai mici de 1 an cu
3,89 milioane lei, aspect ce semnific c firma a putut achita aceste datorii ca urmare a
obinerii unor rezultate pozitive.
Analiza activelor, datoriilor i capitalurilor proprii poate fi realizat i innd cont de
ponderile elementelor de activ i de pasiv n total activ, respectiv total pasiv, conform
bilanului prezentat n tabelul 2:
Tabelul 2 Structura bilanului n funcie de ponderea elementelor
Denumirea elementelor
2011
2012
Imobilizri necorporale
1,54
3,10
Imobilizri corporale
77,46
81,76
Imobilizri financiare
0,66
0,7
Total imobilizri
79.66
85,56
Stocuri
7,27
5,42
Creane
9,24
3,03
Disponibiliti
3,83
5,99
Active circulante
20,34
14,44
Cheltuieli n avans
0
0
Total activ
100
100
Capital subscris vrsat
20,13
20,99
Rezerve din reevaluare
58,72
61,00
Rezerve
1,80
2,12
Pierdere reportat (ct. 117)
- 9,23
- 9,43
Rezultatul exerciiului (ct. 121)
0,26
0,17
Capitaluri proprii total
71,68
74,85
Datorii mai mari de 1 an
5,15
4,89
Datorii mai mici de 1 an
12.97
8,69
Venituri n avans (subvenii pentru investiii)
10,2
11,57
Total pasiv
100
100
Concluzii:
1) Creterea ponderii imobilizrilor n activele totale de la 79,66% a 85,56% poate fi
benefic dac va duce la mbuntirea activitii firmei, ns activele care aduc profit din
activitatea curent sunt activele circulante a cror pondere a sczut de la 20,34% la 14,44% n
anul 2012. Reducerea activelor circulante este benefic dac este ca urmare a reducerii duratei
de rotaie a acestora i nu ca urmare a unei producii a exerciiului mai mic.

21

2) Capitalurile permanente au o pondere mai mic dect imobilizrile ceea ce arat un

dezechilibru financiar pe termen lung (FR negativ). De fapt, rezervele din reevaluare sunt cele
care mresc capitalurile proprii, ntruct rezultatul reportat are valori negative (pierderi n anii
anteriori). Dei firma a obinut profit n anii analizai, rata rentabilitii economice este sub
1%, ceea ce semnific o eficien foarte redus a capitalurilor angajate de ntreprindere.
3) Subveniile pentru investiii au o pondere destul de mare (10 11%) ceea ce
nseamn c n lipsa acestora ntreprinderea ar avea greuti i mai mari n obinerea de
rezultate pozitive.
4) Datoriile totale au o pondere redus n totalul pasivului indicnd un grad de
ndatorare mic, iar scderea lor i majorarea lichiditilor denot c pe termen scurt firma nu
are probleme cu cash flow-ul.

2. Analiza indicatorilor de echilibru financiar

Pentru a analiza echilibrul financiar al ntreprinderii trebuie s retratm bilanul
contabil, astfel nct toate elementele s fie evideniate la valoarea de pia, nu la valoarea
contabil cum sunt n bilanul contabil. Retratrile sunt prezentate mai jos:
1) Eliminm imobilizrile necorporale care nu au valoare de pia, ele fiind
considerate nonvalori (active fictive):
31.12.2011: 1.295.601 495.601 = 800.000 lei
31.12.2012: 2.497.659 1.650.800 = 846.859 lei
2) Stocurile le clasificm dup lichiditate, adic mai mari de un an, care vor fi
considerate imobilizri, fiind nevoie de o finanare permanent, i stocurile mai mici de un an
vor face parte din activele curente:
31.12.2011: 6.098.435 528.960 = 5.569.475 vor fi trecute la active curente, ca
stocuri, iar 528.960 vor fi adugate la imobilizri corporale.
31.12.2012: 4.361.755 150.000 = 4.211.755 vor face parte din activele curente, iar
150.000 vor fi trecute la imobilizri corporale.
3) Creanele le clasificm dup criteriul lichiditii, cele mai mari de 1 an se vor
aduga la imobilizri financiare, fiind nevoie de o finanare permanent, iar cele sub 1 an vor
include i cheltuielile n avans:
31.12.2011: creanele trecute la imobilizri financiare sunt de 520.000 lei iar creanele
curente sunt de 7.227.631 lei (7.747.196 520.000 + 435)
31.12.2012: creanele trecute la imobilizri financiare sunt de 80.900 lei iar creanele
curente sunt de 2.360.948 lei (2.441.481 80.900 + 367)
4) Clasificm datoriile mai mici de un an n credite de trezorerie i datorii din
exploatare:
31.12.2011: 550.900 lei sunt credite de trezorerie, iar 10.336.030 lei (10.886.930
550.900) datorii din exploatare (datorii fa de furnizori, salariai, impozite i taxe, acionari).
31.12.2012: 420.300 lei sunt credite de trezorerie, iar 6.574.522 lei (6.994.822
420.300) datorii din exploatare (datorii fa de furnizori, salariai, impozite i taxe, acionari).
5) Veniturile n avans (sumele de reluat ntr-o perioad de pn la un an) se vor aduga
la datoriile din exploatare, fiind o surs temporar de finanare:
31.12.2011: 10.336.030 + 8.549.330 = 18.885.360 lei
31.12.2012: 6.574.522 + 9.304.178 = 15.878.700 lei
6) Capitalurile proprii se reduc cu valoarea activelor considerate active fictive:

22

31.12.2011: 60.151.365 495.601 = 59.655.764 lei

31.12.2012: 60.228.904 1.650.800 = 58.578.104 lei
ntocmim bilanul financiar innd cont de criteriul lichiditate exigibilitate, conform
tabelului 3:
Tabelul 3 Bilanul financiar
NEVOI (ACTIV)
I. IMOBILIZRI (NEVOI PERMANENTE)
1. Imobilizri necorporale
2. Imobilizri corporale
3. Imobilizri financiare
II. ACTIVE CURENTE (NEVOI TEMPORARE)
1. Stocuri
2. Creane, inclusiv cheltuielile n avans
3. Casa i conturi la bnci
TOTAL ACTIV (NEVOI)
RESURSE (PASIV)
III. CAPITALURI PERMANENTE (RESURSE
PERMENENTE)
1. Capitaluri proprii
2. Datorii financiare (datorii 1 an)
IV. DATORII CURENTE (RESURSE TEMPORARE)
1. Datorii din exploatare
2. Credite de trezorerie
TOTAL PASIV (RESURSE)

31.12.2011
67.406.586
800.000
65.532.434
1.074.152
16.010.938
5.569.475
7.227.631
3.213.832
83.417.524

31.12.2012
67.421.860
846.859
65.939.949
635.052
11.390.244
4.211.755
2.360.948
4.817.541
78.812.104

63.981.264

62.513.104

59.655.764
4.325.500
19.436.260
18.885.360
550.900
83.417.524

58.578.104
3.935.000
16.299.000
15.878.700
420.300
78.812.104

Analizm echilibrul financiar pe baza urmtorilor indicatori: fondul de rulment, nevoia

de fond de rulment, trezoreria net, numrul de rotaii i duratele de rotaie.
1) Fondul de rulment (FR):
FR 2011 Capital permanent imobilizri = 63.981.264 67.406.586 = - 3.425.322 lei
FR 2012 62.513.104 - 67.421.860 = - 4.908.756 lei
2) Nevoia de fond de rulment (NFR):
NFR 2011 Stocuri + creane datorii din exploatare = 5.569.475 + 7.227.631
18.885.360 = - 6.088.254 lei
NFR 2012 4.221.755 + 2.360.948 15.878.700 = - 9.305.997 lei
3) Trezoreria net (TN):
TN 2011 FR NFR = - 3.425.322 (- 6.088.254) = 2.662.932 lei
TN 2012 - 4.908.756 - - 9.305.997 = 4.397.241 lei
Sau
TN 2011 Disponibiliti bneti Credite de trezorerie = 3.213.832 550.900 =
2.662.932 lei
TN 2012 4.817.541 420.300 = 4.397.241 lei
Concluzii:

23

Dac inem cont doar de valoarea trezoreriei nete, constatm c ea este pozitiv i
crete de la 3.213.832 lei n 2011 la 4.397.241 lei n anul 2012, deci ar reflecta o activitate
pozitiv.
Activitatea firmei n 2011 este caracterizat de urmtoarele:
Fondul de rulment are o valoare de - 3.425.322 lei i arat c el poate nu finana ciclul
de exploatare, ntruct nevoile permanente nu sunt acoperite de sursele permanente. Acest
deficit este finanat din nevoia de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment este de - 6.088.254 lei i arat c nevoile de finanare, adic
stocurile i creanele (12.797.106 lei) sunt mai mici dect resursele temporare de finanare
(18.885.360 lei). Valoarea de 3.425.322 lei este finaneaz fondul de rulment iar diferena de
2.662.932 lei reprezint excedentul trezoreriei nete.
Trezoreria net are o valoare de 2.662.932 lei i arat c firma are lichiditi.
Activitatea firmei n 2012 este caracterizat de urmtoarele:
Fondul de rulment are o valoare de - 4.908.756 lei i arat c el poate nu finana ciclul
de exploatare, ntruct nevoile permanente nu sunt acoperite de sursele permanente. Acest
deficit este finanat din nevoia de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment este de - 9.305.997 lei i arat c nevoile de finanare, adic
stocurile i creanele (6.582.703 lei) sunt mai mici dect resursele temporare de finanare
(15.878.700 lei). Valoarea de 4.908.756 lei este finaneaz fondul de rulment iar diferena de
4.397.241 lei reprezint excedentul trezoreriei nete.
Trezoreria net are o valoare de 4.397.241 lei i arat c firma are lichiditi.
Aceste valori arat echilibrul static. Pentru a vedea echilibrul dinamic trebuie s
analizm vitezele de rotaie i indicii de majorare ai cifrei de afaceri, stocurilor i creanelor.
Aceti indicatori vor fi analizai n subcapitolul 12.7 Analiza activitii ntreprinderii.

3. Analiza indicatorilor de solvabilitate i lichiditate

Solvabilitatea reflect capacitatea firmei de plat a datoriilor totale pe termen mediu i
lung.
Solvabilitatea se poate exprima cu ajutorul urmtorilor indicatori3:
1. Rata solvabilitii generale (Rsg), arat msura n care activele totale pot acoperi
datoriile totale ale firmei:
Rsg =

Active totale
Datorii totale

2. Rata solvabilitii patrimoniale (Rsp), denumit i rata autonomiei financiare:

Rsp =

CPR
CPR DATfin

3. Rata solvabilitii curente (Rsc), arat msura n care ntreprinderea acoper ratele
scadente a datoriile pe termen mediu i lung (DATfin) i dobnzile aferente acestora (D) din
cash-flow-ul net al perioadei (CFN). Acesta, cuprinde profitul net (Pn) i amortizarea (A), ca
surse de autofinanare, mai puin dividendele pltite acionarilor (Div). Relaia de calcul este:
Rsc =
3

CFN
Pn A - Div

DATfin D DATfin D

Suciu G., Analiz economico-financiar, Editura Infomarket, Braov, 2009, pag. 143

24

Valorile de solvabilitate realizate de ntreprinderea analizat sunt prezentate n tabelul

4:
Tabelul 4 Ratele de solvabilitate 2011 - 2012
Rate de solvabilitate

2011

Rata solvabilitii generale

Rata autonomiei financiare
Rata solvabilitii curente

5,5
0,93
0,32

2012
7,36
0,94
0,41

Valori
normale
1,5 - 2
0,5
3

Concluzii:
Rata solvabilitii generale i rata autonomiei financiare au valori superioare celor
considerate normale datorit imobilizrilor mult mai mari dect datoriile. Aceast rat ne arat
o solvabilitate mare dar i o utilizare ineficient a imobilizrilor, existnd un surplus de active
imobilizate.
Rata solvabilitii curente are valori mult mai mici dect cele considerate normale
datorit rezultatelor modeste obinute de ntreprindere (profitul net). De fapt rata rentabilitii
economice are o valoare de sub 1%, mult mai mic dect rata inflaiei.
Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n
bani. Ea reflect capacitatea de plat a datoriilor pe termen scurt. Principalele rate de
lichiditate utilizate sunt urmtoarele:
1. Rata lichiditii curente (Lc) arat msura n care datoriile curente pot fi acoperite
pe seama activelor curente:
Lc =

ACR
DCR

Activele curente cuprind: disponibilitile bneti n cont i n casierie, valorile

mobiliare de plasament, creanele, stocurile, cheltuieli n avans.
Datoriile curente sunt formate din obligaiile fa de furnizori, datoriile fiscale,
salariale i sociale, creditele pe termen scurt precum i partea din mprumuturile pe termen
mediu i lung a cror scaden este n cadrul exerciiului financiar curent.
2. Rata lichiditii rapide (Lr), sau intermediare, exprim capacitatea firmei de a-i
onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti bneti:
Lr =

ACR - Stocuri
DCR

3. Rata lichiditii imediate (Li), apreciaz msura n care datoriile exigibile pe

termen scurt pot fi acoperite pe seama disponibilitilor bneti. Aceast rat pune n
coresponden elementele cele mai lichide ale activului cu datoriile pe termen scurt.
Li =

Disponibilitati banesti Plasamente pe termen scurt

Datorii curente

Valorile de lichiditate realizate de ntreprinderea analizat sunt prezentate n tabelul 5:

Tabelul 5 Ratele de lichiditate 2011 2012

25

Rate de solvabilitate

2011

2012

Valori
normale
1,5 2,5
0,8 - 1
0,2 0,3

Rata lichiditii curente

1,57
1,66
Rata lichiditii rapide
1,01
1,03
Rata lichiditii imediate
0,30
0,69
Concluzii:
Ratele de lichiditate au valori apropiate de cele considerate normale, semnificnd c
ntreprinderea nu ntmpin greuti din cauza lichiditilor.

4. Analiza structurii cifrei de afaceri

Cifra de afaceri este probabil cel mai important indicator care caracterizeaz
activitatea unei ntreprinderi. Cifra de afaceri net cuprinde veniturile din producia vndut,
venituri din vnzarea mrfurilor, venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri
i venituri din dobnzi pentru firmele care au ca obiect de activitate leasingul.
Cifra de afaceri cuprinde cheltuielile din exploatare aferente cifrei de afaceri la care
adaug profitul din exploatare. Cheltuielile din exploatare includ pe lng cheltuielile aferente
cifrei de afaceri i cheltuieli aferente stocurilor de produse finite sau semifabricate care nu sunt
vndute, cheltuieli aferente produciei realizate n scopuri proprii i capitalizate, cheltuieli cu
activele cedate.
Analiza structurii cifrei de afaceri are drept scop stabilirea ponderii fiecrei cheltuieli
aferente cifrei de afaceri n vederea stpnirii costurilor i a lua cele mai bune decizii de
mbuntire a activitii. Cheltuielile aferente cifrei de afaceri se calculeaz lund datele din
contabilitatea de gestiune.
Preul produselor vndute este costul complet n timp ce stocurile de produse finite se
evalueaz la cost de producie. Structura cheltuielilor pe articole de calculaie este
urmtoarea4:
a) materii prime i materiale directe
b) materiale reziduale recuperabile (se scad)
c) salarii directe
d) contribuii la asigurrile i protecia social aferente salariilor directe
e) cheltuieli cu ntreinerea i funcionarea utilajelor
f) cheltuieli generale ale seciilor
1) COSTUL DE PRODUCIE (a - b + c + d + e + f)
g) cheltuieli generale de administraie
h) cheltuieli de desfacere
2) COSTUL COMPLET (1 + g + h)
i) profit
3) PREUL DE VNZARE (2 + i)
j) adaos comercial
4) PREUL CU AMNUNTUL (3 + j)
Prezentm n tabelul 6 o structur a cifrei de afaceri lund n considerare ponderea
cheltuielilor aferente cifrei de afaceri, extrase din contabilitatea de gestiune:
Tabelul 6 Analiza structurii cheltuielilor cifrei de afaceri
4

Suciu G., Contabilitate de gestiune, editura Lux Libris, Braov, 2010, pag. 15

26

Elemente ale cheltuielilor cifrei de

afaceri
Cifr de afaceri net
Cheltuieli cu materii prime i
materiale directe
Alte cheltuieli materiale
Alte cheltuieli externe (energie, ap)
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu amortizrile
Cheltuieli privind prestaiile externe
Cheltuieli cu alte impozite i taxe
Alte cheltuieli din exploatare
Total cheltuieli din exploatare
aferente cifrei de afaceri
Profit brut aferent cifrei de afaceri

2011
2012
valoric
%
Valoric
%
12.354.450
100 17.878.372 100
1.979.614 16,02 2.936.347 16,42
131.884 1,07
362.784 2,03
671.480 5,44 1.021.386 5,71
22.102 0,18
67.815 0,38
6.762.267 54,74 10.250.248 57,33
702.202 5,68 1.201.339 6,72
1.272.575 10,30 1.166.600 6,53
205.655 1,66
355.680 1,99
408.846 3,31
475.471 2,66
12.156.625 98,4 17.837.670 99,77
197.825

1,60

40.702

0,23

Concluzii:
Ponderea cheltuielilor din exploatare a crescut de la 98,4% n anul 2011 la 99,77% n
2012 avnd drept consecin scderea profitului brut din exploatare. Cele mai mari creteri ale
cheltuielilor au fost cele salariale, (2,59%) i cele privind amortizrile (1,04%). n schimb cele
mai mari scderi le-au avut cheltuielile cu prestaiile externe (3,77%).
Pentru mbuntirea activitii trebuie reduse cheltuielile cu salariile care au o pondere
foarte ridicat n totalul cheltuielilor (peste 57% n anul 2012). Personalul este
supradimensionat i sunt necesare reduceri de personal.

5. Analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii de

autofinanare
Soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori care reflect rezultatele pariale
economico-financiare ale activitii unei firme. Calcularea lor n trepte permite aprecierea
modului de gestionare i rezultatele activitii unei ntreprinderi. Sursa principal de informaii
este contul de profit i pierdere.
Stabilirea soldurilor intermediare de gestiune este redat n tabelul 7:

Tabelul 7 Soldurile intermediare de gestiune n perioada 2011-2012

Soldurile intermediare de gestiune

27

2011

2012

Marja comercial
8.058
82.578
Producia exerciiului
17.525.379 17.901.222
Valoarea adugat
10.766.128 10.653.144
Excedentul brut din exploatare
- 1.196.183 - 2.473.005
Rezultatul exploatrii
247.282
50.878
Rezultatul financiar
29.556
109.660
Rezultatul curent
276.838
160.538
Rezultatul brut
276.838
160.538
Rezultatul net
232.486
134.838
Concluzii:
Excedentul brut din exploatare (EBE) are valori negative ceea ce arat c fr
subveniile din exploatare firma ar fi nregistrat pierdere din activitatea din exploatare.
Rezultatul din exploatare a sczut de la 247.638 la 50.878 lei, ca urmare a creterii
cheltuielilor din exploatare ntr-un ritm mai mare dect cel al veniturilor din exploatare.
Rezultatul financiar este pozitiv ntruct firma a realizat venituri financiare din
imobilizrile financiare (venituri din dividende i din dobnzi) mai mari dect cheltuielile
financiare.
Rezultatul brut este egal cu rezultatul curent ntruct ntreprinderea nu a nregistrat
evenimente extraordinare n cei 2 ani analizai.
Capacitatea de autofinanare (CAF) este indicatorul care stabilete pe baza datelor
din contul de profit i pierdere potenialul financiar al firmei i posibilitatea de a-i finana
activitatea de exploatare viitoare din surse proprii, ca urmare a ctigurilor obinute.
Conform metodei deductive folosim relaia:
CAF = EBE
+ venituri financiare i extraordinare ncasabile
- cheltuieli financiare i extraordinare pltibile
- impozitul pe profit.
CAF2011 = - 1.196.183 + 872.920 843.364 44.352 = - 1.210.979
CAF2012 = - 2.473.005 + 1.283.468 1.173.808 25.700 = - 2.389.045
Concluzii:
Capacitatea de autofinanare a firmei n cei 2 ani este negativ ceea ce reprezint c
ntreprinderea nu are potenial de autofinanare din activitatea curent, ea rezistnd pe pia ca
urmare a subveniilor primite i ncasate de la bugetul de stat.

6. Analiza activitii ntreprinderii

Analiza activitii se realizeaz cu ajutorul ratelor de rotaie i a duratelor de rotaie.
Vom face i o comparaie a indicilor cifrei de afaceri, stocurilor, creanelor i datoriilor din
exploatare.
Ratele de rotaie sunt urmtoarele: viteza de rotaie (de cte ori se rotesc activele
totale sau curente ntr-un an) i duratele de rotaie a activelor totale sau curente exprimate n
zile).
Numrul de rotaii a activului total (NRAT) i numrul de rotaii a activului
curent (NRAC):

28

NRAT2011

CA 2011 12.354.450

0,148
AT2011
83.417.524

NRAC 2011

CA 2011 12.354.450

0,771
AC 2011 16.010.938

NRAT2012

CA 2012 17.878.372

0,227
AT2012
78.812.104

NRAC 2012

CA 2012 17.878.372

1,569
AC 2011 11 .390.244

Durata de rotaie a activului total (DRAT) i durata de rotaie a activului curent

(DRAC) au urmtoarele valori:
DRAT 2011

AT2011 x 360 83.417.524 x 360

2.431 zile adic 6,65 ani

CA 2011
12.354.450

DRAC 2011

AC 2011 x 360 16.010.938 x 360

466 zile
CA 2011
12.354.450

DRAT2012

AT2012 x 360 78.812.104 x 360

1.587 zile adic 4,4 ani

CA 2012
17.878.372

DRAC 2012

AC 2012 x 360 11.390.244 x 360

229 zile
CA 2012
17.878.372

Numrul de rotaii a activului total n 2011 este de 0,148 semnificnd c ntr-un an,
activul total se transform n lichiditi de 0,148 ori. n anul 2012 valoarea indicatorului a
crescut la 0,227 ns rezultatele reflect o activitate cu mari dificulti n ceea ce privete
valorificarea capitalului angajat de ntreprindere. Valori considerate normale pentru sectorul de
activitate analizat sunt de 3 - 4 rotaii ale activului total pe an.
Numrul de rotaii a activului curent a fost 0,771 n anul 2011, crescnd la 1,569 n
anul 2012, semnificnd de cte ori activul curent se transform n lichiditi Valorile sunt mici
ntruct valorile normale de rotaie a activului curent sunt de 5 6 rotaii pe an.
Durata n zile a rotaiei activului total a fost de 2.431 zile n 2011 i de 1.587 zile n
2012, valori de peste 24 de ori respectiv 15 ori mai mari dect valoarea de 120 de zile
considerat normal. Aceast durat arat n cte zile activul total investit se recupereaz prin
cifra de afaceri.
Durata de rotaie a activului curent se recupereaz prin cifra de afaceri n 466 zile n
anul 2011 i 229 zile n anul 2012, fa de 60 de zile valoare apreciat normal.
Indicii cifrei de afaceri, stocurilor, creanelor, datoriilor din exploatare sunt prezentai
n tabelul 8:

Tabelul 8 Indicii cifrei de afaceri, stocurilor, creanelor i datoriilor din exploatare

Indicatori analizai

2011
29

2012

Indice

Cifra de afaceri
Stocuri
Creane
Datorii din exploatare

12.354.450 17.878.372
6.098.435 4.361.755
7.747.196 2.441.481
10.281.371 6.443.922

%
144,7
71,5
31,5
62,7

Datoriile din exploatare cuprind datoriile fa de furnizori, salariai, acionari

(dividende), precum impozite i taxe datorate. Ele se obin scznd din datoriile curente,
cheltuielile privind dobnzile.
Concluzii:
Interpretnd strict datele din tabelul 12.8 putem s spunem c situaia este pozitiv
ntruct cifra de afaceri a crescut cu 44,7% fa de anul anterior, n timp ce stocurile, creanele
i datoriile din exploatare au sczut.
n condiii normale de exploatare pe mai muli ani, aceti indicatori ar fi trebui s fie
direct proporionali, adic s creasc toi chiar dac nu n acelai ritm. Observm c n 2011
stocurile reprezentau 50% din valoarea cifrei de faceri, o pondere foarte mare, ceea ce
nseamn c durata de rotaie a stocurilor este de 180 de zile, fa de 45 de zile valori
considerate normale. n 2012 valoarea stocurilor reprezenta circa 25% din cifra de afaceri, o
pondere aproape de valorile normale. n aceiai situaie ca i stocurile, se afl i ponderea
creanelor i datoriilor din exploatare fa de cifra de afaceri.
Situaia din anul 2011 este rezultatul anilor precedeni, firma ntmpinnd greuti mari
din cauza scderii cererii pe pia, fapt ce a dus la creterea stocurilor i creanelor. Ca urmare
a nencasrii creanelor ntreprinderea a avut probleme i cu plata datoriilor din exploatare.

7. Analiza indicatorilor de rentabilitate

Rentabilitatea reprezint capacitatea unei ntreprinderi de a obine profit prin
utilizarea factorilor de producie i a capitalurilor indiferent de proveniena acestora.
Rentabilitatea exprim eficiena ntregii activiti economico financiare a ntreprinderii,
respectiv a tuturor factorilor de producie.
Mrimea absolut a rentabilitii este reflectat de profit, iar gradul n care capitalul
sau utilizarea resurselor ntreprinderii aduc profit, este reflectat n rata rentabilitii
(indicator al mrimii relative a rentabilitii).
Ratele utilizate n diagnosticul financiar sunt urmtoarele:
A. Rata rentabilitii comerciale;
B. Rata rentabilitii resurselor consumate;
C. Rata rentabilitii economice;
D. Rata rentabilitii financiare.
Rata rentabilitii comerciale ( Rc ) exprim corelaia dintre profitul brut aferent
cifrei de afaceri (PBCA) i cifra de afaceri, dnd expresie politicii comerciale a ntreprinderii.
Rata rentabilitii comerciale se determin conform relaiei:
Rc

PBCA
x100
CA

30

Rata rentabilitii resurselor consumate ( Rrc ), sau rata rentabilitii costurilor,

reprezint raportul dintre rezultatul exploatrii aferent cifrei de afaceri i costurile totale de
exploatare, aferente vnzrilor, fiind stabilit conform relaiei:
Rrc

Pr
x 100
Cheltuieli din exploatare

Rata rentabilitii economice (Re) reflect corelaia dintre un rezultat economic i

mijloacele economice (capitalul) angajate pentru obinerea acestuia. Relaia de calcul este
urmtoarea:
Re

RE
x 100
At

Rata rentabilitii financiare ( Rf ) exprim corelaia dintre profit i capitaluri n

calitatea lor de surse de finanare a activitii ntreprinderii.
Rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii (Rf), reflect corelaia dintre
profitul net, ca venit al acionarilor i capitalurile proprii ale firmei, conform relaiei:
Rf

Pn
x 100
CPR

Rata rentabilitii financiare a capitalului permanent (Rfp), se calculeaz ca raport

ntre profitul brut (Pb) i capitalul permanent (capital propriu + capital mprumutat pe
termen mediu i lung + provizioanele pentru riscuri i cheltuieli), conform relaiei:
Rfp

Pb
x 100
CPERM

Valorile ratelor de rentabilitate sunt prezentate n tabelul 9:

Tabelul 9 Ratele de rentabilitate
Ratele de rentabilitate

2011

2012

Valori normale
pentru sectorul de
activitate
8 10%
10 12%
12 15%
9 11%
10 12%

Rata rentabilitii comerciale

1,60% 0,22%
Rata rentabilitii resurselor consumate
1,20% 0,23%
Rata rentabilitii economice
0,29% 0,06%
Rata rentabilitii capitalului propriu
0,39% 0,22%
Rata rentabilitii capitalului permanent
0,43
0,25
Concluzii:
Toate ratele de rentabilitate au sczut n anul 2012 fa de anul 2011, iar valorile
acestora sunt de zeci de ori mai mici dect valorile considerate normale ale sectorului de
activitate. Aceste rezultate slabe se datoreaz scderii preurilor de vnzare n anul 2012 dar i
al creterii cheltuielilor din exploatare, n special al celor cu salariile care reprezint peste 55%
din totalul cheltuielilor din exploatare.
Pentru a rezista pe pia ntreprinderea trebuie s-i reduc cheltuielile salariale, n
special cele ale personalului indirect productiv care reprezint 30% din totalul personalului.

31

Pragul de rentabilitate (cifra de afaceri critic) reprezint acea dimensiune a

activitii firmei la care veniturile din vnzarea bunurilor, serviciilor, lucrrilor sunt egale cu
cheltuielile (variabile aferente volumului de activitate i fixe totale), profitul fiind zero.
Cifra de afaceri critic (CAcr) se stabilete conform relaiei:
CHF
CAcr= 1 CV
CA

Pragul de rentabilitate pentru cei 2 ani este prezentat n tabelul 10:

Tabelul 10 Pragul de rentabilitate
Elemente
2011
2012
Cifr de afaceri
12.354.450 17.878.372
Cheltuieli aferente cifrei de afaceri
12.156.625 17.837.670
Cheltuieli variabile aferente cifrei de afaceri
4.486.501 6.030.403
Cheltuieli fixe aferente cifrei de afaceri
7.670.124 11.807.267
Ponderea cheltuielilor variabile n CA
36,31%
33,73%
Prag de rentabilitate
12.042.902 17.816.911
n categoria cheltuielilor variabile sunt incluse:
cheltuieli cu materii prime i materiale;
alte cheltuieli materiale;
alte cheltuieli externe;
cheltuieli privind mrfurile;
cheltuieli privind prestaiile externe;
alte cheltuieli de exploatare.
Concluzii:
Firma are o pondere a cheltuielilor variabile n totalul cheltuielilor, sczut i ca
urmare prezint un risc de exploatare ridicat n cazul scderii cifrei de afaceri.
Pragul de rentabilitate n anul 2011 este de 12.042.902 lei, aproape de cifra de afaceri
12.354.450 lei, ceea ce nseamn c firma pentru a avea un profit egal cu zero trebuie s
realizeze valoare a vnzrilor aproape de cifra de afaceri realizat (97,48%).
n anul 2012 ca urmare a scderii ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri,
pragul de rentabilitate a crescut la 99,66%, semnificnd un aspect negativ pentru firm.

8. Concluzii generale privind diagnosticul general

Concluziile generale privind diagnosticul general al ntreprinderii const n
ntocmirea unei analize SWOT unde s fie punctate punctele forte, punctele slabe,
oportunitile de care poate beneficia ntreprinderea i riscurile (ameninrile) care pot
influena activitatea viitoare a firmei diagnosticate.
Analiza SWOT rezultat n urma diagnosticului realizat la SC ROTAS SA este redat
n tabelul 11:

32

Tabelul 11 Analiza SWOT

PUNCTE FORTE
- solvabilitate general ridicat
- personal calificat
- lichiditate ridicat
- NFR negativ i TN pozitiv

OPORTUNITI
- posibiliti de export
- concuren redus pe piaa intern
- posibilitatea creterii vitezelor de
rotaie a activelor
- posibilitatea nchirierii unor
imobilizri corporale

PUNCTE SLABE
- FR negativ
- solvabilitate curent redus
- personal supradimensionat
- EBE i CAF valori negative
- durata de rotaie a activelor mare
- valori foarte mici pentru ratele de
rentabilitate
- ecart mic ntre cifra de afaceri i pragul
de rentabilitate
- pondere mare a cheltuielilor fixe n
totalul cheltuielilor
RISCURI
- dependen de subveniile primite de la
bugetul statului
- nrutirea situaiei financiare a firmei
- lipsa unei strategii privind industria de
aprare

ntreprinderea va cuta s nlture sau s mbunteasc punctele slabe, s se

foloseasc de punctele forte, s aib permanent n atenie riscurile la care este supus
ntreprinderea i s valorifice la maxim oportunitile oferite de aceasta.

33