CAP.1.

FUNDAMENTELE EVALUARII
1.1. Scurt istoric al teoriei valorii. Teoria evalurii.
1.2. Concepte de baza n evaluare
1.3. Principalele tipuri de valoare
1.4. Valoarea ntreprinderii
1.1. Scurt istoric al teoriei valorii. Teoria evalurii.
Secolele XVII i XIX marcheaz nceputul dezvoltrii teoriei valorii. coala clasic
a identificat prima dat cei patru factori de producie pmntul, capitalul, munca i
coordonarea i a pus n discutie relaia ntre factorii de baz care creaz valoarea i raportul
cerere ofert pe pia.
Teoria clasic s-a bazat esenial pe contribuia fiziocrailor (ale cror idei au fost preferate
doctrinei mercantiliste) care au considerat producia agricol ca surs de avuie, pmntul
fiind considerat ca factor de producie fundamental. Fiziocraii au identificat importana
utilitii i raritii n determinarea valorii, precum i rolul competiiei n determinarea
preului. A.R. Turgot (1727-1781) arat c elementele subiective influeneaz n mod
direct valoarea, autorul nelegnd prin aceste elemente subiective capacitatea de a
satisface o dorin, uurina cu care poate fi obinut un bun, raritatea sa1.
coala clasic a continuat dezvoltarea tezelor fiziocratilor propunand o teorie a
valorii bazata pe costul de producie. A Smith (1721-1790) considera ca valoarea este un
fenomen obiectiv, ea fiind creata din combinatia factorului capital cu pmntul i munca.
Daca preul naturalal unui bun reflecta n general cat costa acel bun pentru a fi produs,
raritatea este cea care confer valoarea de schimb a bunurilor.
n practica evalurii ntreprinderii abordarea pe baz de active (ndeosebi utilizarea
costului n evaluarea activelor din patrimoniul unei firme) este construit pornind de la
teoria clasic a valorii pe baza costului de producie.
Discipolii lui A. Smith au rafinat aceast teorie a valorii, fr a contesta fundamentele sale.
J.B. Say (1767-1832) nu a fost de acord cu relaia dintre munc i valoare, insistnd ns
asupra utilitii ca factor esenial al valorii i, de asemenea, pe rolul ntreprinztorului ca
factor de producie ce furnizeaz coordonarea. J.S. Mill (1806-1873) a reconsiderat ideile
lui A. Smith n lucrarea Principiile economiei politice (1848). Una din ideile lui J.S. Mill
reprezint smburele evalurii pe baza profitului. Mill a definit relaia dintre beneficiu i
valoarea de utilizare pe care o numete valoarea capitalului.
A doua parte a sec.XIX marcheaz nceputul contestrii teoriei clasice a valorii.
Marx (1818-1883) a formulat teoria valorii munc, apreciind c valoarea tuturor bunurilor
este rezultatul direct al muncii. O alt contrapondere important la ideile colii clasice o
reprezint coala austriac, promotoarea conceptului de utilitate marginal. Valoarea este
privit n funcie de cerere, utilitatea fiind elementul fundamental n determinarea cererii.
Atunci cnd pe o anumit pia cererea pentru un bun crete piaa devine diluata iar costul
de producie devine irelevant. W.S. Jevons (1835-1882) scria ca munca odat cheltuit nu
mai are nici o influen asupra valorii viitoare 2.

1
2

E.Roll, AHistory of Economic Thought, Ed. a 3-a, Prentice Hall, 1964, p.134
W.S. Jevons, The Theory of Political Economy, ed. a 5-a, 1965, New York, p.164

Utilitatea marginal reprezint baza teoretic a principiului contribuiei n evaluare

(important n evaluarea patrimoniala dar i n abordarea pe baz de venit atunci cnd
analizm activele redundante).
coala neoclasic i-a format ideile pornind i de la contestaiile aduse teoriei
clasice a valorii. La nceputul sec. XX economitii au mbinat ideile ofert cost ale
clasicilor cu teoria cerere utilitate a scolii austriece. A. Marshall (1842-1924) este
considerat precursorul teoriei contemporane a valorii. Marshall a ineles c cererea i oferta
nu ar putea fi separate vreodat n determinarea valorii, insistand pe importana factorului
timp n concilierea celor dou pri ale aceluiai foarfece. Autorul considera c forele
pieei tind spre un echilibru care egalizeaz preurile i costurile de producie.
Consideraiile cerere-utilitate opereaz doar ntr-un spaiu limitat al unei anumite piee.
Consideraiile ofert-cost se extind pe o perioad mai lung, n timpul creia fluxurile de
producie i raportul cerere-ofert sunt supuse schimbrilor. Marshall credea c astfel ar
rezulta o pia economic perfect iar preul, costul i valoarea ar fi egale intre ele.
Teoria valorii ar putea fi sintetizat n urmtoarele postulate :
(1) Valoarea nu este o trstur intrinsec a unui activ sau a unui bun, ci ea este creat
n mintea persoanelor care constituie piaa acelui activ sau bun.
(2) Valoarea este creat din interaciunea a patru factori economici interdependenti:
utilitatea, respectiv capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie sau
dorin;
raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic
raportat la cererea pentru acel bun;
dorina, exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o
produce celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta;
puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de
indivizi - participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani
sau n echivalent.
(3) Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea activului sau bunului,
exprimat prin capacitatea acestuia de a fi schimbat pe bani sau echivalent.
Transferabilitatea nu creeaza desigur valoare dar reprezint o trasatura eseniala n
manifestarea valorii. Atunci cand un bun sau un activ nu este transferabil el nu
poate avea valoare de piaa chiar daca poate avea o valoare de utilizare.
(4) Interaciunea continu dintre cei patru factori economici, redai la (2), se
concretizeaz n aciunea celei mai cunoscute legi ale economiei de pia: legea
cererii i ofertei.
n legtur cu valoarea ntreprinderii putem intelege ca sunt mai multe curente (coli de
gndire) care pot fi grupate n trei mari categorii:
curentul fondist (A.Smith), dup care valoarea ntreprinderii este dat de fondul
de munc investit n bunurile ntreprinderii i stocul de produse finite destinate
vnzrii, generatoare de profit. Se are n vedere actualizarea profitului care
urmeaz a se realiza n perioada urmtoare.
curentul materialist sau realist, care are n vedere capitalul ca factor
determinant al valorii, n sensul c valoarea de pia a ntreprinderii este dat de
activele sale n care apare capitalul investit.

curentul neofondist, care pune la baza valorii ntreprinderii fluxurile viitoare pe

care le genereaz activele corporale i necorporale n procesul de exploatare a
lor.

A fost nevoie de peste 2.500 de ani pentru a trece de la simpla intelegere a

diferentei intre conceptele de pre i valoare (formulate de filosofii greci) pana la
dezvoltarea teoriei evalurii. Teoria evalurii, spre deosebire de teoria valorii, incepe sa se
formeze abia la sfarsitul secolului XIX atunci cand a fost dezvoltata teoria neoclasic a
valorii. Marshall este astzi recunoscut ca fiind economistul ce a identificat cele trei
abordari traditionale ale valorii: comparatia de piaa, capitalizarea venitului i costul de
inlocuire net.
Astzi este un fapt recunoscut chiar de catre nord-americani ca Europa a precedat
America de Nord n organizarea i gandirea referitoare la profesia de evaluator. n anul
1868 s-a infiintat n Anglia prima organizatie a evaluatorilor de proprietati imobiliare,
renumita Royal Institution of Chartered Surveyors RICS.
1.2. Concepte de baza n evaluare
Teoria i practica evalurii opereaz, n mod uzual, cu urmtoarele concepte de
baz:
proprietate/active;
pre;
cost;
pia;
valoare.
Proprietatea este un concept legal care const n drepturile personale de posesiune
asupra unei proprieti imobiliare (terenuri i construcii), numit proprietate real, sau
asupra obiectelor fizice, altele dect cele care formeaz proprietatea imobiliar, numit
proprietate personal. Termenul de activ este utilizat, de asemenea, ca un substitut pentru
conceptul de proprietate. n evaluarea unei ntreprinderi, obiectul evalurii l constituie
activele corporale, necorporale, financiare aflate n proprietate sau controlate de aceasta,
iar evaluarea se poate face fie n mod individual, fie n totalitatea acestora.
Preul este suma acceptata a fi pltit pentru un bun economic. El poate fi fcut
public sau poate avea un caracter confidenial (mai ales n cazul unor tranzacii de
anvergur). n cazul n care a fost pltit pentru o anumit achiziie, el devine un fapt istoric
i un cost pentru cumprtor. Preul este numai un indicator general al valorii proprietilor
tranzacionate, neconfundndu-se cu aceasta, deoarece factori ca motivaiile specifice ale
vnztorului i cumprtorului, relaiile speciale dintre cele dou pri, interesele speciale
ale cumprtorului etc. fac s existe diferene sensibile ntre preul pltit i valoarea de
pia, estimat de un evaluator nainte de tranzacie. Rezult c, preul pltit este un fapt
cert ex post, pe cnd valoarea trebuie stabilit ex ante fa de actul tranzaciei.
Costul proprietii/activului este o noiune care se aplic, mai degrab, la suma
necesar pentru a crea sau produce un bun material, necorporal sau un serviciu, prin
nsumarea cheltuielilor cumulate ale procesului de producie, distribuie i vnzare a unui
bun economic, putnd fi agregat n mai multe categorii, ca, de exemplu, costuri fixe i
costuri variabile, costuri de producie, de distribuie i vnzare, costuri de administrare

general, costuri directe i indirecte, etc. n evaluare se utilizeaz, n mod curent, noiunile
de cost de achiziie, cost de nlocuire (brut i net), cost de reproducie (brut i net), cost
istoric inflatat.
Piaa este un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori, n care se schimb
obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul de pia implic reacii
specifice ale participanilor pe pia la modificarea raporturilor dintre cerere i ofert, la
schimbarea altor factori care influeneaz preurile. Piaa poate fi local, naional i
internaional, adr majoritatea pietelor (inclusiv cea a capitalului) tind sa devina globale.
Piaa ntreprinderilor necotate, dominanta in realizarea tranzactiilor de actiuni in
Romania, se caracterizeaz prin mai multe elemente de transparen insuficient referitoare
la:
informaiile asupra preurilor tranzaciilor anterior efectuate i condiiilor de
tranzacionare;
limitarea contactrii numrului potenialilor cumprtori;
condiiile de negociere a preului se caracterizeaz prin lipsa informaiilor asupra
preurilor oferite de ali poteniali cumprtori.
Aceste caracteristici impun necesitatea unor judeci aprofundate i abordri
multiple ale evalurii din partea evaluatorilor profesioniti.
Valoarea este un concept economic care se refer la relaia monetar dintre
bunurile i serviciile destinate cumprrii/vanzarii i cei care le cumpr/vnd. Valoarea nu
este un fapt cert, ci o opinie care arat ct preuiesc bunurile i serviciile la un moment dat,
n concordan cu o anumit definiie a valorii. Conceptul economic de valoare reflect n
fapt imaginea pe care o are piaa despre beneficiile viitoare care i revin celui care posed
proprietatea la data efectiv a evalurii.
Din aceast prezentare a valorii, rezult mai multe aspecte implicate in nelegerea
conceptului economic de valoare n cadrul teoriei evalurii. Acestea sunt:
(1) exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator profesionist nu folosete
noiunea general de valoare, ci adaug acesteia diferite adjective pentru a
desemna tipul de valoare supus estimrii;
(2) unele tipuri de valoare sunt folosite, n mod curent, n evaluarea activelor n
scopul nregistrrilor financiare sau efecturii de tranzacii. Alte tipuri de valoare
sunt utilizate n situaii speciale, n circumstane clar identificate i prezentate;
(3) n fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia valorii estimate,
care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii. Rolul esenial al Standardelor
Europene de Evaluare (EVS-uri) i Standardelor Internaionale de Evaluare
(IVS-uri) este de a stabili definiiile tipurilor de valoare i a circumstanelor
utilizrii lor;
(4) criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii. Utilitatea
proprietii este un termen relativ i nu unul absolut. De exemplu, pentru unele
proprieti, utilitatea este mai mare dac acestea sunt exploatate ca uniti
operaionale distincte (n mod individual), n schimb alte proprieti au o utilitate
mai mare dac sunt exploatate ca pri (componente) ale unui grup; n plus,
pentru un anumit investitor (cumprtor) cu interese speciale, utilitatea unei
proprieti pe care vrea s o cumpere este de regula mai mare dect pentru un
investitor de portofoliu, deoarece prin integrarea proprietii cumprate n
componena ntregii sale proprieti, rezult un efect sinergetic concretizat n
beneficii suplimentare. O alt accepiune a utilitii se refer la mentenabilitatea
acesteia, de obicei pe durata de via rmas a obiectului proprietii, ceea ce nu
4

nseamn c nu exist i momente cnd parti ale proprietii au o utilitate mai

restrns (fiind subutilizate), pot deveni inutile (redundante) sau pot s fie mai
valoroase ntr-o utilizare alternativa.
1.3. Principalele tipuri de valoare
Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru diferite categorii de proprieti
evaluate (n care exist o anumit clasificare a activelor) au fost elaborate Standarde ale
tipului de valoare adecvat, care fac referire la diferite criterii de evaluare. Cel mai des
aplicabil tip de valoare i, implicit, standard este valoarea de pia (market value).
Pentru anumite situaii, standardul valorii este stabilit n mod oficial fie printr-o
lege, fie prin documente legale (indeosebi pentru valoarea administrativa) sau contracte.
Funcie de scopurile evalurii se utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare,
definite prin standarde larg acceptate. Acestea sunt:
A. Valoarea de piaa
Poate cel mai intalnit tip de evaluare folosit n practica este valoarea de piaa. Pentru
achizitii, fuziuni, privatizare, nregistrri n documentele financiar-contabile, noiunea
utilizat adesea este valoarea de pia (market value). Definiia comun a autoritatii
internationale i europene n domeniul standardelor de evaluare International Valuation
Standards Comitee (IVSC) i The European Group of Valuers Associations (TEGoVA)
este:
Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat, la
data evalurii, ntre un cumprtor hotrt s cumpere i un vnztor hotrt s
vnd, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare), dup un marketing adecvat, n care
fiecare parte a acionat n cunotin de cauz i fr constrngere.
Din comentariile asupra fiecrei din exprimrile redate n definiia de mai sus,
rezult c sunt ntrunite condiiile unei piee libere, cu concuren perfect (mai puin
condiia omogenitii activelor destinate tranzaciilor).
Pentru nelegerea complet a acestei definiii sunt necesare unele aprecieri cu privire la
termenii folosii:
suma estimat semnific preul (exprimat desigur n termeni monetari)
pltibil pentru proprietate ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz cel
mai probabil pre care poate fi obinut n mod rezonabil de vnztor i cel mai
avantajos pre obtenabil pentru cumprtor. Acest nivel rezonabil exclude n
mod explicit un pre influenat de condiii atipice de finanare, fiind vorba de
suma pltit integral ntr-un interval normal de la ncheierea contractului (de
exemplu suma estimat de evaluator nu ia n calcul posibilitatea vnzrii n
rate a proprietii, practicat uneori n Romania n procesul de privatizare);
pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz ideea c valoarea este o
sum estimat i nu un pre predeterminat;
la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de garanie, n
sensul c modificarea condiiilor de pe pia modific premisele evalurii i deci
rezultatele acesteia. Orice valoare estimat a unei proprieti sau afaceri ncorporeaz
circumstanele reale ale pieei la data realizrii evalurii. Suma estimat este valabil la
data evalurii, deoarece a avut n vedere condiiile dominante ale pieei la acea data.

ntre un cumprtor hotrt se refer la faptul c cel care cumpr este

motivat dar nu forat s cumpere; el nu va plti un pre mai mare dect cel cerut
de pia;
i un vnztor hotrt arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat s
ncheie tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe
care el l consider rezonabil;
ntr-o tranzacie echilibrat este situaia n care cele dou pari nu au interses sau
relaii speciale care ar putea influena nivelul preului (de exemplu relaia ntre
proprietar i chiria). Vanzatorul i cumparatorul sunt dou persoane ipotetice,
impersonale, care nu au avut relaii privilegiate, deci preul nu este influenat de relaii
prtinitoare ntre cele dou pri i nici de interese speciale ale unui anumit cumprtor
sau vnztor;
dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la
vnzare pe pia ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade rezonabile
care s permit obinerea celui mai bun pre;
n care fiecare parte a acionat n cunotin de acuz, prudent presupune
c cele dou pri sunt informate asupra naturii i caracteristicilor proprietii
sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la data evalurii;

Standardul Internaional de Contabilitate 16 (IAS 16) utilizeaz un concept

contabil, asemntor cu valoarea de pia, numit valoare corect (fair value), care este
definit astfel:
Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre un cumprtor hotrt
s cumpere i n cunotin de cauz i un vnztor hotrt s vnd i n cunotin
de cauz, ntr-o tranzacie liber (neprtinitoare).
Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii care
solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia. Obiectivele majore ale
standardului care se refer la categoriile de valori n afara valorii de pia (IVS 2) sunt:

s identifice i s explice alte categorii de valori

s permit deosebirea acestor categorii valorice de valoarea de pia.

B. Valoarea de investitie
Pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei intenionate se
aplic conceptul de valoare de investiie.
Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial investitor,
evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de pia pentru a-l ajuta
pe client s ia o decizie, cele dou valori putnd s difere n mod semnificativ.
Valoarea de investiie este definit astfel:
Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o categorie de investitori sau
pentru obiective (scopuri) de investiii identificate. Acest concept subiectiv face
legtura ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de investitori care au
obiective de investiii sau criterii definite n mod clar pentru efectuarea investiiei.
Valoarea de investiie se calculeaz prin actualizarea fluxului de venit anticipat de
investitor din proprietatea evaluata. Cauzele unei posibile diferene ntre valoarea de pia
i valoarea de investiie sunt aprecierile subiective asupra:
6

sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii;

performantele asteptate de investitor;
riscurilor percepute ale afacerii.

C. Valoarea de utilizare:
Se refer la valoarea cu care un anumit activ sau parte din firma contribuie la
valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau
suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Aceast categorie se refer la valoarea unui
activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o anumit utilizare de ctre un anumit utilizator,
nefiind deci vorba de o valoare de pia.
D. Valoarea de lichidare sau de vnzare forat
Reprezint suma ce poate fi obinut n mod rezonabil din vnzarea unei proprieti
sau afaceri ntr-un interval de timp prea mic pentru a ndeplini condiiile din definiia
valorii de pia.pentru lichidarea ntreprinderii se folosete i se estimeaz tipul de valoare,
numit valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat, definit astfel:
Suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei proprieti ntr-o
perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp specificat n
definiia valorii de pia. n unele ri, valoarea de vnzare forat, n particular, poate
implica, de asemenea, un vnztor obligat s vnd i un cumprtor sau nite cumprtori
care cumpr, fiind contieni de dezavantajul vnztorului.
Cnd se calculeaz valoarea de lichidare evaluatorul trebuie sa estimeze i toate
costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile
administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale.

E. Valoarea pentru garantii bancare

Pentru garantarea creditelor bancare, noiunea utilizat este valoarea ipotecii
(mortgage
lending value), definit de Directiva Consiliului Europei 98/32/EC, referitoare la ratele de
solvabilitate pentru creditarea proprietii comerciale i pentru leasing-ul financiar, astfel:
Valoarea unei proprieti determinat de un evaluator care efectueaz o evaluare
prudent a vandabilitii viitoare a proprietii, pe baz lurii n considerare a
aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii, a condiiilor normale i celor
locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate ale proprietii.
Elementele speculative nu vor fi luate n vedere n stabilirea valorii ipotecii. Valoarea
ipotecii va fi susinut cu documente ntr-o manier transparent i clar.
F. Valoarea de asigurare, respectiv valoarea unei proprieti ce face obiectul unui
contract de asigurare.
G. Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe definiia i accepiunea dat n
legislaia fiscal referitoare la taxele pentru proprieti.

H. Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul)

vndut pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare.
I. Valoarea special;
Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special, care este o
particularizare a valorii de investiie (subiective).
Valoarea special este un termen legat de un element excepional de valoare, peste
valoarea de pia. Valoarea special poate aprea, de exemplu, ca urmare a asocierii
fizice, funcionale sau economice a proprietii cu alt proprietate, de exemplu cu una
nvecinat. Este un surplus de valoare, care poate fi aplicabil, mai degrab, unui
anumit proprietar, unui potenial cumprtor sau utilizator al proprietii, dect pieei
n general.
Valoarea speciala se refer la un element de valoare cu caracter extraordinar, superior
valorii de pia. Valoarea special apare adesea prin asociere fizic, funcional sau
economic cu o alt proprietate. De exemplu, o firm a pltit n Bucureti un pre de peste
6 ori mai mare dect preul pieei la acel moment pentru o mic suprafa de teren; situaia
special a aprut deoarece terenul respectiv se afla n vecintatea imediat a proprietii
sale, permitea ieirea la o arter comercial i mai ales i ddea posibilitatea s realizeze
dimensiunile optime pentru construcia ce i-o proiectase.
Alaturi de tipurile de valoare prezentatae anterior evaluatorii retin de asemenea i
urmatoarele tipuri de proprietati / active ce pot influenta considerarea tipului de valoare
estimat:
Proprietatea cu pia limitat reprezint acea proprietate sau afacere care, datorit
condiiilor pieei, atrage relativ puini cumprtori poteniali, la un anumit moment.
Vnzarea unor astfel de proprieti sau afaceri necesit o durat de marketing mai mare.
Proprieti speciale, cu destinaie special sau proiectate special au o utilizare
restrns i sunt rareori vndute pe piaa liber, n afara cazului cnd reprezint parte dintr-o
ntreprindere. Aceast categorie vizeaz: rafinriile, centralele atomoelectrice, utilitile
publice, bisericile, muzeele etc.
1.4. Valoarea ntreprinderii
n evaluarea unor afaceri care conin una sau mai multe uniti operaionale
distincte se utilizeaz conceptul de valoare a afacerii (going concern value) definit n
dou moduri n Standardele Internaionale i cele Europene.
Definitia IVSC:
Valoarea afacerii este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s
funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei
componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu funcie de
valoarea de pia nsumat a componentelor ei
Definitia TEGoVA, dat n Ghidul Albastru:
Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat de
activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i rezult
din analiza cash-flow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor, care

reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel

calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor, echipamentelor,
goodwill-ul i alte intangibile.
Un alt termen utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n scopul
determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real, pentru luarea deciziei
de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea intrinsec sau valoarea
fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se refer la valoarea unei aciuni cotate, care
se determin prin analiza multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de
analitii financiari.
Valoarea intrinsec a aciunii este preul care este justificat pentru o aciune atunci
cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus, este valoarea
real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al acesteia. Este o valoare
subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze propriile sale judeci pentru a o
determina, deoarece estimrile valorii intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul.
Managerul financiar estimeaz valoarea intrinsec prin examinarea atent a urmtorilor
factori care afecteaz valoarea unei aciuni:
1. Valoarea activelor firmei;
2. Profiturile viitoare probabile;
3. Dividendele viitoare probabile;
4. Rata de cretere viitoare probabil;
Astazi, cerintele managementului valorii sau managementului prin valoare au facut
din valoarea intreprinderii un element cheie in orientarea tacticii si strategiei firmelor