COMISIA NAIONAL A VALORILOR MOBILIARE

Regulamentul nr. 15 / 2006

privind prezentarea recomandrilor
pentru investiii n instrumente financiare

Art. 1. - Prezentul regulament stabilete norme cu privire la prezentarea ctre

public a recomandrilor pentru investiii n instrumente financiare ale pieei de capital
i prezentarea public a conflictelor de interese n care se pot afla persoanele care
produc sau distribuie informaii referitoare la strategii de investiii.
Art. 2. - (1) Termenii i expresiile utilizate n prezentul regulament au
semnificaia prevzut n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital cu modificrile
i completrile ulterioare.
(2) n sensul prezentului regulament, termenii i expresiile de mai jos au
urmtoarele semnificaii:
a) recomandare - cercetare sau informaie care recomand sau sugereaz,
implicit sau explicit, o strategie de investiii cu privire la unul ori mai multe
instrumente financiare sau la emiteni de instrumente financiare - de a cumpra,
vinde, menine, subscrie sau a exercita un drept conferit de un asemenea instrument inclusiv orice opinie emis privind preul sau valoarea prezent sau viitoare a acestor
1

instrumente, destinat unor canale de distribuie sau publicului ori susceptibil s

ajung la cunotina publicului sub orice form scris sau nescris. Recomandare
nescris nseamn orice recomandare verbal transmis direct sau prin intermediul
unor mijloace audio-vizuale ori o recomandare publicat pe o pagin de Internet sau
prin intermediul oricrui alt sistem electronic;
b) cercetare sau alt informaie care recomand sau sugereaz o strategie de
investiii:
1) o informaie produs de ctre un consultant de investiii, o societate de servicii
de investiii financiare, o instituie de credit, orice alt persoan al crei principal
obiect de activitate const n realizarea de recomandri sau de ctre o persoan fizic
ce desfoar activitate pentru acetia n baza unui contract de munc sau altfel i
care, n mod direct sau indirect, exprim o anumit recomandare de investiii
referitoare la un instrument financiar sau un emitent de instrumente financiare;
2) o informaie realizat de ctre o alt persoan dect cele menionate la pct. 1),
n special de ctre un ziarist profesionist definit conform Codului deontologic al
ziaristului adoptat de ctre Clubul Romn de Pres i care recomand n mod direct
investirea ntr-un anumit instrument financiar;
c) persoan relevant - o persoan fizic sau juridic ce produce sau difuzeaz
recomandri n exerciiul profesiei, al administrrii propriei afaceri sau n nume
personal;
d) emitent - emitentul unui instrument financiar la care se refer, direct sau
indirect, o anumit recomandare pentru investiii;
e) canal de distribuie - modalitatea prin care informaia este sau ar putea fi
fcut public, iar prin informaie care ar putea fi fcut public se nelege orice
informaie la care are ori poate avea acces un numr mare de persoane;
f) reglementri adecvate - orice norme n vigoare, inclusiv cele de
autoreglementare, cu privire la prezentarea corect a cercetrilor sau a altor informaii
menite s recomande sau s sugereze o strategie de investiii, aa cum sunt definite la
lit. b), precum i la informarea publicului n legtur cu eventualele conflicte de
interese;
2

g) editori - reprezint editorii de pres care i desfoar activitatea n presa

scris, radio, televiziune sau n cadrul serviciilor de comunicaie prin Internet;
h) difuzori de pres - reprezint ageniile de pres, precum i oricare alte servicii
de difuzare a tirilor.
Art. 3. - (1) Orice recomandare trebuie s menioneze n mod clar i vizibil
identitatea persoanei care a produs-o i, n special, numele i funcia persoanei care a
realizat recomandarea, precum i denumirea persoanei juridice responsabile pentru
producerea ei.
(2) n cazul n care persoana relevant este o societate de servicii de investiii
financiare (S.S.I.F.) sau o instituie de credit, recomandarea trebuie s cuprind
informaii cu privire la autoritatea de reglementare nsrcinat cu supravegherea
respectivei persoane.
(3) n cazul n care persoana relevant nu este nici o S.S.I.F. i nici o instituie de
credit, dar este subiect al unor reglementri proprii, recomandarea trebuie s fac
referire i la acestea.
(4) n cazul recomandrilor nescrise cerinele prevzute la alin. (1) i (2) se vor
considera ndeplinite dac recomandarea include o trimitere la locul n care aceste
informaii pot fi direct i uor accesate de ctre public, de exemplu adresa de Internet
a persoanei relevante.
(5) Alin. (1) i (2) nu se vor aplica ziaritilor, editorilor i difuzorilor de pres
subiect al unor reglementri adecvate echivalente, inclusiv cele profesionale, cu
condiia ca acestea s aib efecte similare cu cele prevzute la respectivele alineate.
(6) Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) se va pronuna asupra
caracterului echivalent al oricrei reglementri menionate la alin. (5), precum i
asupra naturii similare a efectelor produse de aceasta.
Art. 4. - (1) Persoanele relevante se vor asigura, pe ct posibil, de faptul c
producerea i/sau distribuia de recomandri se face cu respectarea urmtoarelor
condiii:
a) separarea clar a faptelor de interpretri, aprecieri sau opinii proprii;

b) utilizarea unor surse credibile sau, n cazul n care exist suspiciuni cu privire
la credibilitatea acestor surse, indicarea acestora;
c) prezentarea explicit a tuturor previziunilor i nivelurilor de pre, precum i a
principalelor ipoteze avute n vedere.
(2) n cazul recomandrilor nescrise cerinele de la alin. (1) se vor considera
ndeplinite dac recomandarea include o trimitere la locul n care aceste informaii
pot fi direct i uor accesate de ctre public, de exemplu adresa de Internet a
persoanei relevante.
(3) Persoana relevant trebuie s ia toate msurile astfel nct recomandrile sale
s poat fi justificate n cazul unei solicitri n acest sens din partea C.N.V.M.
(4) Alin. (1) i (3) nu se vor aplica ziaritilor, editorilor i difuzorilor de pres
subiect al unor reglementri adecvate echivalente, inclusiv cele profesionale, cu
condiia ca acestea s aib efecte similare cu cele prevzute la respectivele alineate.
(5) C.N.V.M. se va pronuna asupra caracterului echivalent al oricrei
reglementri menionate la alin. (4), precum i asupra naturii similare a efectelor
produse de aceasta.
Art. 5. - (1) n cazul n care persoana relevant este un consultant de investiii, o
S.S.I.F., o instituie de credit, o persoan juridic implicat cu acetia, o persoan
relevant al crei obiect de activitate este producerea de recomandri sau o persoan
fizic ce desfoar activitate pentru acetia n baza unui contract de munc sau altfel,
aceasta trebuie s se asigure c sunt ndeplinite obligaiile prevzute la art. 4, precum
i cel puin urmtoarele condiii:
(a) toate sursele importante sunt indicate n mod adecvat, inclusiv emitentul,
precum i faptul c recomandarea a fost comunicat emitentului i modificat ulterior
acestei dezvluiri, dar nainte de difuzare, dac este cazul;
(b) orice baz de evaluare sau metodologie utilizat pentru evaluarea unui
instrument financiar sau a unui emitent de instrumente financiare ori pentru stabilirea
unui nivel de pre al unui instrument financiar este rezumat n mod adecvat;

(c) semnificaia oricrei recomandri fcute, de tipul cumpr, vinde, sau

pstra, care poate include intervalul de timp al investiiei la care se raporteaz
recomandarea este explicat n mod adecvat, iar orice avertisment viznd un anumit
risc, inclusiv o analiz a ipotezelor relevante, este indicat;
(d) se face referire la modalitatea de actualizare a recomandrilor, dac aceasta
exist, i la orice schimbare semnificativ a modalitilor de realizare a recomandrii,
dac este cazul;
(e) data la care recomandarea a fost distribuit/publicat pentru prima oar,
precum i data i ora aferent preului din pia al oricrui instrument financiar
menionat sunt indicate n mod clar;
(f) n cazul n care o recomandare difer fa de o alt recomandare referitoare la
acelai instrument financiar sau acelai emitent, emis n decursul unei perioade
anterioare de 12 luni, se va indica n mod clar i vizibil modificarea fcut, precum i
data exact la care a fost publicat prima recomandare.
(2) n cazul n care cerinele prevzute la alin. (1), lit. a)-c) sunt disproporionate
n raport cu durata de valabilitate a recomandrii publicate, acestea se vor considera
ndeplinite dac recomandarea include o referire clar la locul n care informaia
solicitat poate fi uor i direct accesat de ctre public, de exemplu o legtur direct
de Internet ctre acea informaie publicat pe adresa de Internet a persoanei relevante,
cu condiia s nu fi existat modificri ale metodologiei sau bazei de evaluare utilizate.
(3) n cazul recomandrilor nescrise cerinele de la alin. (1) se vor considera
ndeplinite dac recomandarea include o trimitere la locul n care aceste informaii
pot fi direct i uor accesate de ctre public, de exemplu adresa de Internet a
persoanei relevante.
Art. 6. - (1) Persoanele relevante sunt obligate s dezvluie toate legturile i
circumstanele care sunt n mod rezonabil de natur s aduc atingere obiectivitii
recomandrii fcute, n special dac persoanele relevante au un interes financiar
semnificativ n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare care fac
obiectul recomandrii sau dac exist un conflict de interese semnificativ cu privire la
emitentul la care se refer recomandarea.
5

(2) n cazul n care persoana relevant este o persoan juridic, cerina de la

alin. (1) se va aplica de asemenea oricrei persoane fizice sau juridice care desfoar
activitate pentru aceasta n baza unui contract de munc sau altfel i care a participat
la elaborarea recomandrii.
(3) n cazul n care persoana relevant este o persoan juridic, informaiile care
trebuie dezvluite n conformitate cu alin. (1) se vor referi cel puin la:
(a) orice interese sau conflicte de interese ale persoanei relevante sau ale
persoanelor juridice implicate cu aceasta care sunt cunoscute sau se ateapt n mod
rezonabil s fie cunoscute persoanelor implicate n elaborarea recomandrii;
(b) interese sau conflicte de interese ale persoanei relevante sau ale persoanelor
juridice implicate cu aceasta, cunoscute persoanelor care, dei nu sunt implicate n
pregtirea recomandrilor, au avut sau sunt susceptibile s aib acces la recomandri
naintea distribuirii acestora ctre clieni sau public.
(4) Informaiile prevzute la alin. (1)-(3) trebuie prezentate n cuprinsul
recomandrii. Atunci cnd asemenea informaii sunt disproporionate comparativ cu
durata recomandrii distribuite, este suficient o trimitere clar, n cuprinsul
recomandrii, la locul n care asemenea informaii pot fi n mod direct i uor
accesate de ctre public, de exemplu o legtur direct ctre informaiile publicate la
adresa de Internet a persoanei relevante.
(5) n cazul recomandrilor nescrise, cerinele prevzute la alin. (1) i (2) se vor
considera ndeplinite dac recomandarea include o trimitere la locul n care aceste
informaii pot fi direct i uor accesate de ctre public, de exemplu adresa de Internet
a persoanei relevante.
(6) Alin. (1)-(4) nu se vor aplica ziaritilor, editorilor i difuzorilor de pres ce
sunt subiect al unor reglementari adecvate echivalente, inclusiv cele profesionale, cu
condiia ca acestea s aib efecte similare cu cele prevzute la respectivele alineate.
(7) C.N.V.M. se va pronuna asupra caracterului echivalent al oricrei
reglementri menionate la alin. (6), precum i asupra naturii similare a efectelor
produse de aceasta.

Art. 7. - (1) Pe lng obligaiile prevzute la art. 6, orice recomandare realizat

de un consultant de investiii, o S.S.I.F., o instituie de credit, orice persoan juridic
implicat cu acetia sau alt persoan relevant al crei obiect principal de activitate
este producerea de recomandri trebuie s fac publice n mod clar i explicit
urmtoarele informaii cu privire la propriile interese i la conflictele de interese:
a) deineri majore care exist ntre persoanele relevante sau orice persoan
juridic implicat, pe de o parte, i emitent, pe de alt parte. Aceste deineri includ cel
puin urmtoarele situaii:
- persoana relevant sau orice persoan juridic implicat cu aceasta deine mai
mult de 5% din capitalul social al emitentului, sau
- emitentul deine mai mult de 5% din capitalul social al persoanei relevante sau
al oricrei persoane juridice implicate;
b) interesele financiare semnificative ale persoanei relevante sau ale oricrei
persoane juridice implicate cu aceasta cu privire la emitent;
c) declaraie cu privire la faptul c persoana relevant sau orice persoan juridic
implicat este formator de pia pentru instrumente financiare emise de emitent, dac
este cazul;
d) declaraie cu privire la faptul c persoana relevant sau orice persoan juridic
implicat cu aceasta a fost n ultimele 12 luni manager principal sau asociat al
sindicatului de intermediere sau a participat la intermedierea oricrei oferte publice
de instrumente financiare emise de emitent, dac este cazul;
e) dac este cazul, o declaraie cu privire la faptul c persoana relevant sau orice
persoan juridic implicat cu aceasta este parte n orice alt contract ncheiat cu
emitentul avnd ca obiect furnizarea de servicii de investiii financiare, cu condiia ca
aceasta s nu implice dezvluirea oricrei informaii comerciale confideniale, iar
respectivul contract s fi fost n vigoare n ultimele 12 luni sau s fi determinat, n
aceeai perioad, efectuarea unei pli compensatorii sau o promisiune de efectuare a
unei pli compensatorii;

f) declaraie cu privire la faptul c persoana relevant sau orice persoan juridic

implicat cu aceasta este parte a unui contract ncheiat cu emitentul avnd ca obiect
producerea de recomandri, dac este cazul.
(2) O instituie de credit sau o S.S.I.F. trebuie s fac publice msurile de ordin
organizatoric i administrativ adoptate n scopul prevenirii i evitrii conflictelor de
interese n ceea ce privete recomandrile, inclusiv modalitile de protecie a
informaiilor.
(3) n cazul persoanelor fizice sau juridice care desfoar activitate pentru o
S.S.I.F. sau pentru o instituie de credit, n baza unui contract de munc sau altfel, i
care au fost implicate n pregtirea recomandrii, cerina prevzut la art. 6, alin. (2)
va include, dac e cazul, dezvluirea faptului c remunerarea acestor persoane are
legtur cu tranzacii de investiii financiare efectuate de S.S.I.F., de instituia de
credit sau de orice persoan juridic implicat cu acestea.
(4) n cazul n care persoanele fizice prevzute la alin. (3) primesc sau cumpr
aciuni ale unui emitent, anterior unei oferte publice de aciuni, va fi fcut public
preul la care aciunile au fost achiziionate, precum i data achiziiei.
(5) O instituie de credit sau o S.S.I.F. va publica trimestrial proporia, din totalul
recomandrilor produse, a celor de tipul a cumpra, a vinde, a pstra sau altele
echivalente, precum i proporia emitenilor ce corespunde fiecreia din aceste
categorii i crora S.S.I.F. sau instituia de credit le-a furnizat, n decursul ultimelor
12 luni, servicii de investiii financiare.
(6) Informaiile prevzute la alin. (1)-(5) trebuie prezentate n cuprinsul
recomandrii. Atunci cnd asemenea informaii sunt disproporionate n raport cu
mrimea recomandrii este suficient o trimitere clar, n cuprinsul recomandrii, la
locul n care asemenea informaii pot fi n mod direct i uor accesate de ctre public,
de exemplu o legtur direct ctre informaiile publicate la adresa de Internet a
S.S.I.F. sau a instituiei de credit.
(7) n cazul recomandrilor nescrise, cerinele prevzute la alin. (1) se vor
considera ndeplinite dac recomandarea include o trimitere la locul n care aceste
informaii pot fi direct i uor accesate de ctre public, de exemplu adresa de Internet
8

a persoanei relevante.
Art. 8. - n cazul n care o persoan relevant distribuie pe propria rspundere o
recomandare produs de ctre o ter parte, acea recomandare va indica n mod clar i
vizibil identitatea respectivei persoane relevante.
Art. 9. - (1) n cazul n care o recomandare produs de ctre o ter parte este
modificat substanial n cuprinsul unei informaii distribuite, acea informaie va
indica n mod clar i n detaliu n ce anume const modificarea. Ori de cte ori
modificarea substanial a recomandrii const n schimbarea sensului recomandrii
(precum schimbarea unei recomandri de a cumpra ntr-o recomandare de a pstra
sau vinde ori viceversa) cerinele prevzute la art. 3-6 cu privire la productorii de
recomandri vor fi ndeplinite de ctre persoana care distribuie informaia, n
concordan cu modificarea substanial.
(2) Persoanele juridice relevante care, direct sau prin intermediul unor persoane
fizice, distribuie recomandri modificate substanial vor elabora proceduri formale
scrise care s permit accesul persoanelor care primesc respectivele informaii la
datele privind identitatea productorului acestora, la recomandare nsi i la
informaia privind interesele productorului sau a conflictelor de interese n care se
gsete, cu condiia ca aceste informaii s poat fi dezvluite n mod public.
(3) Alin. (1) i (2) nu se vor aplica n cazul informaiilor de pres cu privire la
recomandri produse de ctre o ter persoan atunci cnd recomandarea nu a fost
modificat n mod substanial.
(4) n cazul distribuirii unui rezumat al unei recomandri produse de ctre o ter
parte, persoana relevant care distribuie un astfel de rezumat se va asigura c acesta
este clar i corect ntocmit, menionnd documentul surs, precum i locul n care
publicul poate avea acces direct i uor la meniunile referitoare la documentul surs,
cu condiia ca aceste informaii s poat fi dezvluite n mod public.
Art. 10. - n cazul n care persoana relevant este o S.S.I.F., o instituie de credit
sau o persoan fizic ce lucreaz pentru aceste persoane n baza unui contract de
munc sau altfel i distribuie recomandri produse de ctre o ter parte, aceasta
trebuie s se asigure c sunt ndeplinite obligaiile prevzute la art. 8 i 9, precum i
9

urmtoarele:
a) indicarea n mod clar i vizibil a denumirii autoritii cu atribuii de
supraveghere a S.S.I.F. sau a instituiei de credit;
b) persoana care face public recomandarea va ndeplini cerinele prevzute la
art. 7 privind productorii de recomandri dac productorul ei nu a difuzat-o deja
printr-un canal de distribuie;
c) dac S.S.I.F. sau instituia de credit a modificat n mod substanial
recomandarea se vor ndeplini cerinele prevzute la art. 4-8 cu privire la productorii
de recomandri.
Art. 11. - (1) nclcarea de ctre persoanele relevante a prevederilor prezentului
regulament se sancioneaz, n funcie de gravitatea abaterii, dup cum urmeaz:
a) avertisment;
b) amend;
c) sanciuni contravenionale complementare, aplicate dup caz:
1. suspendarea autorizaiei;
2. retragerea autorizaiei;
3. interzicerea temporar sau definitiv a desfurrii unor activiti i servicii ce
cad sub incidena prezentului regulament;
d) sesizarea autoritii sau organismului abilitat cu supravegherea bunei conduite
a persoanei relevante, dac supravegherea acesteia nu intr n atribuiile C.N.V.M.
(2) n cazul n care persoana relevant este ziarist, editor sau difuzor de pres,
C.N.V.M. poate solicita difuzarea n cadrul publicaiei, postului sau serviciului
electronic respectiv, a unui comunicat privind sanciunea aplicat conform alin. (1).
(3) Sanciunile prevzute la alin. (2) nu se vor aplica n cazul n care persoanele
relevante respective sunt membre ntr-o organizaie profesional care dispune de
reglementri adecvate echivalente ce asigur sanciuni similare cu cele prevzute la
respectivul alineat.
Art. 12. - Prezentul regulament transpune Directiva nr. 125/2003 de
implementare a Directivei nr. 6/2003, privind corecta prezentare a recomandrilor
pentru investiii i dezvluirea conflictelor de interese, publicat n Jurnalul Oficial al
10

Comunitilor Europene seria L, nr. 184 din 24 decembrie 2003.

Art. 13. - Prezentul regulament intr n vigoare la data publicrii sale i a
ordinului de aprobare n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, i va fi publicat n
Buletinul C.N.V.M. i pe site-ul acesteia (www.cnvmr.ro).

Preedintele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare

Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE

11