Tema IV BURSA DE VALORI

4.1. Conceptul, tipologia i funciile Burselor de Valori

4.2. Caracteristica general i structura organizatoric a Bursei de Valori
4.3. Indicii i indicatorii bursieri
4.4. Definirea i tipologia tranzaciilor bursiere
4.5. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere
4.1. Conceptul, tipologia i funciile Burselor de Valori
Bursele de Valori reprezint elementul principal al segmentului secundar al pieei de capital.
Sursele bibliogarafice dateaz apariia burselor cu anii 1100 d.Ch. cnd, n marile orae europene,
comercianii i deintorii de obligaiuni emise de respectivele orae se adunau pe scrile catedralei sau n
piaa principal a oraului, sau la trguri pentru a negocia i a tranzaciona formele primare de valori
mobiliare.
Denumirea de burs n calitate de instituiei este atribuit familiei Van der Buerse, din Bruges, pe
frontonul hanului creia erau sculptate n piatr trei pungi. Hanul acestei familii oferea posibilitatea
negocierii metalelor preioase, iar mai trziu i a hrtiilor de valoare. Acelai semn punga cu bani, n
secolul al XIV-lea, era utilizat n oraele italiene Genova, Florena i Veneia pentru a indica locul unde
se puteau schimba informaiile privind operaiile comerciale sau unde se ncheiau chiar tranzacii. Aceasta
din urm permite specialitilor n domeniu s considere locul de formare a burselor- Italia.
Apariia cldirilor specializate destinate burselor, precum i a primelor regulamente de funionare a
acestora sunt secolele XVI i XVII.
n Imperiul Austro-Ungar, ncepnd cu anul 1771, prin decretul imperial al Mariei Tereza, s-a
purces la separarea burselor de mrfuri i a celor de valori.
ncepnd cu secolul al XVIII-lea s-au nregistrat modificri considerabile legate de numrul
participanilor la tranzaciile bursire i volumul acestatora, aceasta a condus la apariia primilor
participani prfesioniti n calitate de ageni de schimb, la nsprirea regulilor de tranzacionare, precum
i de afiare a informaiei privind tranzaciile nchiate.
n prezent, prin modul ei de organizare, orice pia secundar este spectaculoas i atrage publicul
investitor, deoarece ea este:
o pia public, accesibil prin intermediari specializai, oricrei persoane fizice sau
juridice, care dorete s cumpere i/sau s vnd valori mobiliare;
o pia organizat, pia ce are orare stricte de funcionare i un mod tipic de ncheiere a
tranzaciilor; toate acestea sunt aduse la cunotina publicului investitor;
o pia reglementat i supravegheat, pia care funcioneaz dup anumite reguli i care
garanteaz, prin modul de reglementare i organizare a ncheierii tranzaciilor, condiii
echitabile i corecte pentru toi participanii la pia.
Prin aceste trei caracteristici, piaa secundar, bursa asigur ncrederea publicului investitor att n
calitatea serviciilor oferite, ct i n corectitudinea tranzaciilor ncheiate, mai ales n ceea ce privete
preul la care s-au ncheiat tranzaciile, ct i prioritatea de execuie a ordinelor.
Astfel, conform lui Ni Dobrot, bursa de valori este o pia public (fictiv) organizat pentru a
mijloci tranzacii cu hrtii de valoare pe termen lung, emise anterior de ctre cele mai importante societi
comerciale pe aciuni, precum i de ctre autoritile publice.
Bursele de valori sunt piee special organizate de ctre stat sau de ctre asociaii particulare, n
cadrul crora se pot ncheia tranzacii cu valori mobiliare. [17;p.30]
Bursa de valori este considerat pia de rangul nti, deoarece numai cele mai bune companii au
acces la ea, fiind cotate n cadrul burselor.
n majoritatea surselor, bursele sunt definite, n primul rnd, ca un loc sau un spaiu bine
determinat unde se realizeaz tranzaciile, acesta purtnd numele de ring sau pachetul bursei. Chiar dac
unele burse i-au nchis ringurile de tranzacionare (cazul Bursei de Valori din Londra), cldirea n care
funcioneaz aparatul administrativ al bursei a rmas.
Reprezentnd segmentul principal al pieei seccundare de capital, bursa are un rol distins n cadrul
unei economii, fiind un suport credibil al tranzaciilor cu valori mobiliare.
n literatura de specialitate, clasificarea burselor de valori se face dup mai multe criterii i anume:

n funcie de organizarea lor teritorial:

Burse da valori locale, pe care se tranzacioneaz valori emise de entiti locale;
Burse de valori naionale, care admit la tranzacionare valori emise de entiti locale i
naionale;
Burse de valori regionale, care-i au sediu ntr-o anumit ar i fac parte dintr-o
comunitate internaional, uniune economic, comercial, financiar sau monetar
regional;
Burse de valori internaionale, care-i au sediul ntr-o anumit ar i n care sunt
tranzaionate valori naionale i strine;
Burse da valori globale, rezultate din conexiunea burselor de valori naionale i regionale
i n care se tranzacioneaz valori emise de entiti aparinnd unei comuniti sau unui
stat.
Dup forma de constituire:
Burse private, nfiinate i organizate sub form de societi pe aciuni, n special rile
francofone; ele mai sunt numite i burse napoleoniene;
Burse de stat, nfiinate sub egid guvernamental.

n funcie de sfera de cuprindere:

Burse generale, unde se tranzacioneaz o gam larg i variat de mrfuri;
Burse specializate, (burse de mrfuri, burse de valori).
Din punctul de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse:
Burse nchise, care presupun un numr fix de membri, locul deinut de fiecare dintre acetia
putnd fi vndut, nchiriat sau cedat prin motenire, de exemplu, New York Stock Exchange
este o burs nchis cu un numr limitat de membri la 1366;
Bursele deschise sunt instituii care nu presupun un numr limitat de membri, acetia pltind
o tax de admitere i o cotizaie anual.
Modul de executare a tranzaciilor:
Burse spot sau cash;
Burse la termen sau cu tranzacii n marj.
Tehnica tranzacionrii:
Burse cu strigare liber;
Burse electronice.
Indeferent de variaia extins a tipologiei burselor, acestea ndeplinesc aceleai funcii distincte la
micro, macro i nivel individual.

Funcii
macroeconomice

Funcii
microeconomice

Funcii
individuale

Bursa asigur un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen
lung(ale persoanelor private) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor i
colectivitile publice
Bursa reprezint un instrument pentru asigurarea lichiditilor ntr-o economie.
Informaiile oferite de bursa de valori sub forma cotaiilor reprezint baza
practic pentru evaluarea valorii de pia a capitalului.
Bursele de valori reprezint suportul i instrumentul necesar pentru importante
reorganizri sectoriale.
Bursa faciliteaz creterea sau micorarea notorietii companiilor listate i astfel
influeneaz motivarea ntreprinztorilor de a vinde sau a cumpra
Bursa permite creterea fondurilor proprii ale companiilor
Bursa stimuleaz un management mai bun al ntreprinderilor, cu scopul creterii
valorilor activelor, ceea ce va genera o cretere a profiturilor acionarilor.
Bursa faciliteaz obinerea de lichiditi de ctre acionari i mijlocete, de
asemenea, o evaluare a averii personale.
Deintorii titlurilor trebuie s aib posibilitatea, n orice moment, s cunoasc
nivelul la care sunt cotate oficial titlurile n care au investit.

Apariia burselor era una inevitabil n urma dezvoltrii societii, iar dezvoltarea acestora este logic
structurat i este strns legat de premise organizatorice i instituionale.

4.2. Caracteristica general i structura organizatoric a Bursei de Valori

Bursa de valori are statut de persoan juridic, de obicei, sub form de societate pe aciuni. n
practica internaional, formarea buselor ncepe de la depunerea unei cereri de asociere la Camera de
Comer i Industrie, la care se anexeaz statutul care, n special, trebuie s includ: obiectul de negocieri
n cadrul bursei, drepturile i obligaiunile participanilor, modul de alegere a Comitetului de conducere i
atribuiile Adunrii Generale, finanarea bursei, reguli privind contractele, procedura de negocieri,
dispoziii privind activitatea economic a bursei, stabilirea comisioanelor percepute etc. Bursele sunt
organisme care, de obicei, se autoreglementeaz i se autoguverneaz, adic au dreptul, n marimea legii,
s-i stabileasc modul de organizare i funcionare.
n Republica Moldova, n luna decembrie 1994, n baza Legii cu privire la circulaia valorilor
mobiliare i bursele de valori, a fost fondat Bursa de Valori a Moldovei (BVM), reprezentnd o societate
pe aciuni de tip nchis.
La crearea bursei, au participat 34 de fondatori - participani profesioniti la piaa valorilor
mobiliare. Odat cu deschiderea Bursei a fost creat baza juridic i organizatoric, ele contribuind la
realizarea proceselor complexe pe piaa de capital.
Tradiional, asociaia bursei este mputernicit s admit orice companie din ar sau din strintate
n calitate de membru al bursei cu aprobarea comitetului bursei.
n Republica Moldova, conform Regulilor Bursei de Valori a Moldovei din 17.11.2008, membri ai
Bursei pot fi persoanele juridice care satisfac urmtoarele cerine:
posed licen corespunztoare valabil, eliberat de CNPF;
se conformeaz cerinelor privind capitalul propriu minim i fondul de garanie,
corespunztor normelor impuse de ctre CNPF i Burs;
dispun de active financiare disponibile pentru a achita taxele i cotizaiile curente stabilite de
Burs;
dispun de un birou, dotat cu mijloace de operare tehnic i comunicaie, n vederea primirii
documentelor necesare desfurrii activitii n relaiile cu Bursa i care vor pune la
dispoziia Bursei informaiile solicitate de ctre aceasta;
membrii conducerii i colaboratorii autorizai vor avea studii superioare i/sau practic
profesional n domeniile: economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic i vor avea o bun
reputaie civic i integritate moral;
cel puin doi angajai ai solicitantului vor fi autorizai de ctre CNPF i/sau Burs;
dispun de un cont deschis la banca de decontare indicat de ctre Burs;
s nu includ n componena colaboratorilor lor persoane condamnate pentru falsificarea
documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luare de mit i alte infraciuni svrite cu
scopul de a obine beneficii personale;
s corespund altor cerine, considerate necesare, stabilite de ctre Burs i/sau CNPF.
Membrii Bursei se bucur de drepturi egale i au aceleai obligaiuni, indiferent de momentul
obinerii calitii de membru.
Decizia referitoare la atribuirea calitii de membru, i retragerea ei se ia de ctre Consiliul Bursei.
Deciziile respective se iau printr-o majoritate simpl de voturi.
Solicitantul de a obine calitatea de Membru se angajaz s respecte Statutul, Regulile Bursei,
procedurile i orice alte reglementri emise de ctre Burs i CNVM, precum i s desfoare o activitate
n cadrul ei n conformitate cu legislaia n vigoare.
Conform practicii internaionale, organizarea i conducerea burselor de valori sunt efectuate de
managementul burselor, care se realizeaz n mod diferit de la o ar la alta. Indiferent de acesta, se poate
defini un model general, care include patru mari categorii de organisme: de decizie, de execuie, de
consultan i de control, precum este ilustrat n figura 4.1

Organisme executive
Organisme de decizie

Organisme consultative

Comitetul Bursei
Adunarea General

Organisme de control

Secretariatul Bursei

Secretar

Vicepreedinte

Preedinte

BIROUL ADUNRII GENERALE

Figura 4.1. Structura administrativ a bursei de valori
Sursa: [17; p.39]
Organismele de decizie
Asociaia bursei este format din totalitatea membrilor acesteia, care este condus de un organ
suprem numit Adunarea General. Adunrile Generale se convoac de cte ori este nevoie, dar nu mai
puin de dou ori pe an. Adunarea General este constituit legal cu jumtate din numrul total al
membrilor. Dac, la prima convocare, nu s-a ntrunit majoritatea, se convoac o nou Adunare General
peste cel mult 10 zile, care lucreaz statutar cu orice numr de membri prezeni. Deciziile Adunrii
Generale se adopt cu majoritatea absolut a membrilor prezeni la edin.
Printre atribuiile Adunrii Generale, se disting att alegerea preedintelui precum i a secretarului
bursei.
Preedintele, vicepreedintele i secretarul constituie Biroul Adunrii Generale, care, la rndul su,
aleg membrii delegai n Comitetul bursei i membrii care formeaz Comisia de arbitraj, n sarcina creia
intr soluionarea litigiilor.
Organismele de execuie
Un element decisiv n activitatea burselor de valori este organismul executiv. Acesta asigur
desfurarea normal a activitii curente a bursei de valori i este format din angajai cu funcii de
rspundere, precum i din funcionari cu rol operativ (figura 4.2).
Dup cum s-a menionat anterior, Comitetul bursei alege preedintele bursei, care se aprob de
Adunarea General. Preedintele este un funcionar, angajat prin contract de management, pentru
ndeplinirea deciziilor luate de Adunarea General i Comitetul bursei. De asemenea, n conducerea
bursei pot fi numii vicepreedini, atribuiile crora sunt strict delimitate prin regulamentul de organizare
i funcionare a bursei. Conform structurii erahice vicepreedinii au n subordine directori de
departamente i efi de servicii n funcie de segmentul de activitate pe care o desfoar.

Preedintele bursei
Directori executivi
Directori de Departamente
Departamentul cotaii
Departamentul supraveghere
Departamentul clearing
Departamentul informatic

efi de servicii
Personal
Administrativ
Financiar-contabil
Secretariat

Departamentul analiz i cercetare

Editur i pres
Departamentul relaii cu publicul

Figura 4.2. Structura aparatului executiv al bursei de valori

Sursa: [17, p.41]
La Bursa de Valori a Moldovei, n prezent, i desfoar activitatea urmtoarele subdiviziuni i
departamente:
Departamentul Listing, Marketing i Cotare, care se ocup de nregistrarea valorilor
mobiliare la burs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei. Listingul este un
sistem de susinere a pieei care creeaz condiii favorabile pentru piaa organizat, permite a
depista cele mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lichiditii lor.
Ca surs de informare i pia organizat, Bursei i este atribuit un rol deosebit n rspndirea
oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare. Departamentul nominalizat public lunar, n
Buletinul informativ Bursa de Valori a Moldovei, informaia privind valorile mobiliare admise
spre circulaie la Burs, prezint statistica i analiza negocierilor bursiere, precum i alt
informaie. Toat informaia privind statistica tranzaciilor bursiere constituie proprietatea Bursei.
Departamentul Clearing i Decontri reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de
Departamentul specializat al Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii
informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, perfectarea documentelor
pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat reciproce ntre membrii
Bursei.
Departamentul pentru Supravegherea Pieei are drept scop realizarea urmtoarelor funcii:
respectarea corespunderii normelor i cerinelor legislaiei la realizarea activitii
Bursei i a membrilor ei;
supravegherea permanent a activitii membrilor Bursei i a activitii privind valorile
mobiliare la Burs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al membrilor pe
piaa valorilor mobiliare, susinerea gradului nalt de profesionalism, precum i n
scopul evitrii oricror manipulri pe pia;
soluionarea problemelor juridice.
Departamentul Sistemul Electronic. Funciile acestui departament const n supravegherea i
susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la Burs.

Organismele consultative

n practica internaional, regsim o vast tipologie de organisme consultative, acestea avnd

drept scop asistatarea i consultarea managementului bursei printre care [17, p.43]:
Comitetul de supraveghere, cu rol de a veghea respectarea normelor i procedurilor legale i
regulamentare privind ncheierea i derularea tranzaciilor pe piaa bursier;
Comitetul pentru membri, care controleaz modul de respectare a criteriilor i normelor
stabilite pentru dobndirea, pstrarea i pierderea calitii de membru;
Comitetul pentru disciplin, care rspunde de respectarea normelor de etic i deontologie
profesional a celor care desfoar activiti n cadrul bursei, la cererea Comitetului sau
Adunrii Generale;
Comitetul pentru introducerea pe pia a noi titluri de valoare, a unor noi operaii bursiere,
precum i a unor inovaii financiare;
Comisia de arbitraj, format din arbitrii desemnai de Adunarea General, care au rol n
soluionarea litigiilor aferente activitii din cadrul bursei.

Organismele de control
n vederea desfurrii benefice a oricrei activiti aceasta necesit un control riguros, n special, n
ceea ce ine de resurse bneti sau valori mobiliare. n cadrul burselor de valori, poate fi efectuat de sine
sttor sau prin intermediul organismelor specializate, formate din personal calificat, experi, cenzori etc.,
La finele activitii sale, acetia prezint raport Adunrii Generale.
Tot acest aparat de conducere, execuie i administrare este invizibil pentru majoritatea investitorilor.
Dar fr acesta, nu ar exista posibilitatea funcionrii spectaculoase a ringurilor deschise i nici a
sistemelor electronice de tranzacionare pentru bursele care i-au nchis ringurile.
4.3. Indicii i indicatorii bursieri
Complexitatea activitii unei burse de valori implic existena unui sistem de indicatori statistici,
care s exprime, cantitativ i calitativ, procesele tranzacionale, interaciunea dintre cerere i ofert,
precum i tendinele, n viitorul, apropiat n respectiva pia. n acelai timp, indicatorii specifici
activitii bursiere stau la baza unor analize riguroase, fundamentate matematic, cu privire la activitatea
prezent i de perspectiv a bursei, din punct de vedere att al vnztorului, ct i al cumprtorului de
titluri mobiliare.
Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori, ns, indiferent de tipul bursei, el
include indicatori de ordin cantitativ i calitativ.
Indicatorii cantitativi se refer la preul cu care se vinde i se cumpr un anumit titlu de valoare,
la un moment dat, rentabilitatea i dobnda, ce o poate primi posesorul, cantitatea de titluri tranzacionate,
precum i ali indicatori legai de operaiunile complexe pe pieele de valori moderne.
PER un indicator, care determin ct pltete un investitor pentru obinerea unui unitti valorice
din profitul net al emitentului.

Curs
PPA
PER=
PER (price earning ratio) exprim raportul pre/profitabilitate;
Curs preul pltit de investitor;
PPA profitul net anual, ce i revine unei aciuni a emitentului.
Indicatorii calitativi ofer posibililor investitori o imagine a situaiei prezente pe piaa de valori
mobiliare, precum i tendinele posibile n ceea ce privete atractivitatea unui anumit titlu, a unui
portofoliu de titluri sau a bursei n general.
Unul din indicatorii cei mai reprezentativi de ordin calitativ sunt produsele sintetice, numite indici
bursieri.
Indicii bursieri reprezint instrumentul prin intermediul cruia este evideniat tendina de
ansamblu a bursei, respectiv micarea general a cursurilor aciunilor pe aceeai pia.
Indicii bursieri constituie medii aritmetice sau geometrice ale preurilor unui grup de valori
mobiliare sau ale pieei bursiere, n ansamblu, calculate pentru a informa asupra evoluiei n timp a
tendinelor preurilor bursiere, pe o anumit pia, comparnd valoarea de baz cu cea curent. [27; p.196]

Indicii bursieri pot fi clasificai dup mai multe criterii.

Dup natura valorilor mobiliare care stau la baza construciei indicelui:

indici pentru aciuni;

indici pentru obligaiuni ;

indici pentru fonduri mutuale.

Dup gradul de cuprindere a pieei:
indici generali sau compozii, care au drept scop reflectarea evoluiei unei economii n
ansamblu;
indici speciali sau sectoriali, care reflect evoluia valorilor mobiliare ncadrate ntr-o ramur.
Dup modul de construcie privit prin prisma evoluiei:
indici din prima generaie, care includ un numr redus de societi i nu elucideaz toate
segmentele ramurale ale unei economii, de obicei, fiind calculai ca o medie aritmetic simpl
a preurilor aciunilor componente;
indici din generaia a doua, unde, de regul, numrul societilor selectate este mai mare,
cuprind titluri din toate sectoarele, fiind ponderai cu capitalizarea bursier.
Dup entitatea care a conceput i calculeaz indicele:
indici oficiali, indici calculai de autoritile pieei bursiere;
indici neoficiali, care pot fi calculai de publicaii de specialitate, de instituii financiare etc.
n funcie de intervalul de timp la care sunt calculai:
indici calculai n timp real, de regul, disponibili on-line, la un interval de timp foarte scurt;
indici calculai la momente precise: doar la nceputul i sfritul zilei de burs.
n funcie de posibilitatea de a construi produse bursiere derivate:
indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport;
indici nenegociabili, care, prin modul de construcie (de concepie) sau printr-o interdicie
expres a creatorilor, nu pot fi utilizai n acest scop.
Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul:
medie aritmetic simpl;
medie aritmetic ponderat;
medie geometric.
Dup modul de organizare a pieei secundare de capital pe care sunt calculai:
indici pentru piee secundare tip burs de valori;
indici pentru piee secundare tip OTC.
Dup arealul cuprins n evaluare:
indici naionali;
indici regionali;
indici mondiali.
Practic, pentru construirea unui indice, sunt parcurse urmtoarele etape:
Selectarea eantionului, format dintr-un numr restrns de titluri, astfel nct acesta s fie
reprezentativ pentru situaia general a bursei sau a unui sector al acesteia.
Determinarea ponderii diferitelor elemente ale eantionului. n acest sens, exist trei variante:
pondere egal;
ponderea n funcie de volumul tranzaciilor bursiere;
ponderea n funcie de pre i capitalizarea bursier.
Realizarea formulei indicelui. n construcia indicelui bursier se folosete o relaie de genul:
Alegerea datei de referin i a indexrii.
Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones, denumit dup numele a doi celebri
specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a
fost creat n 1884, cnd Charles Dow a avut ideea de a calcula un curs mediu al mai multor firme (11 n
acea vreme) pentru a evidenia trendul pieei. Dup ce, n 1916, numrul de aciuni cuprinse n indice a
fost extins la 20, n 1928, s-a ajuns la formula actual a indicelui industrial Dow Jones, care include 30 de
firme. [23; p.41]
n prezent, se deosebesc patru indici Dow Jones:

 Indicele industrial (Dow Jones Industrial Average, DJIA), include 30 de titluri care dein
15-20% din valoarea capitalizat la NYSE;
Indicele transporturilor (Dow Jones Railroad Average), creat n 1896 i care cuprinde
aciunile a 20 de companii din domeniul transporturilor feroviare, rutiere i aviatice;
Indicele serviciilor publice (Dow Jones Utility Average), creat n 1929, care, n prezent,
conine 15 aciuni;
Indicele compus (Dow Jones Composite), care reflect cursurile celor 65 de aciuni din
indicii sectoriali.
Evaluarea indicilor permite cunoaterea performanelor unei aciuni individuale n raport cu
tendina pieei. Dac aciunea respectiv scade n timp ce trendul pieei este stabil sau n cretere,
nseamn c firma emitent este evaluat negativ de ctre pia, c exist riscuri n pstrarea acelor
aciuni. Dac un ntreg sector industrial este evaluat de pia sub tendina medie, nseamn c acel sector
se confrunt cu probleme economice, c evoluia sa viitoare este pus sub semnul ntrebrii.
Totodat, aciunile incluse n indicii bursieri reprezentativi sunt considerate drept foarte sigure,
fapt pentru care compoziia indicelui Dow Jones s-a modificat de mai multe ori, reflectnd schimbri n
ierarhia firmelor americane reprezentative.
n Republica Moldova, la nceputul anului 2000, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(predecesoarea Comisiei Naionale a Pieei Financiare) a introdus n circulaie indicele CNVM-32, a
crui publicare oficial a nceput n vara anului 2000. Indicele se calculeaz sptmnal dup nchiderea
edinei de vineri (sau a celei de luni) de tranzacionare la BVM. Drept baz pentru calcularea indicelui
respectiv a fost luat cel mai rspndit indice n lume "Dow Jones, calculat n regimul timpului real n
baza rezultatelor negocierilor la Bursa de Valori din New-York. Structura portofoliului CNVM-32,
practic, reflect structura produsului intern brut (PIB) n Moldova: 57,55 la sut din ntreprinderile
incluse n indice se refer la producerea produselor alimentare i a buturilor; 19,42 la sut - la industria
uoar; 15,85 - la industria grea i 7,18 la sut - la sfera serviciilor.
ncepnd cu 1 ianuarie 2007, indicele CNVM-32 a fost redenumit n CNMV, de ctre Comisia
Naional a Pieei financiare precum i a fost aprobat noua structur a portofoliului acestuia, care
coninea 24 de companii contra a 32 nregistrate anterior. Valorilor mobiliare, care au format portofoliul
indecelui CNVM, le-au fost impuse i unele condiii, dintre care menionm c numrul acestora nu
trebuie s fie mai mic de 100 mii, iar suma emisiunii s nu fie mai mic de 1 mil. lei. Acest
modificare a fost cauzat de pasivitatea, nregistrat n cadrul tranzaciilor bursiere, a unor
companii incluse anterior n CNVM-32.
Pentru ca un indice bursier s reflecte real procesele obiective ce se petrec pe piaa de capital, e
necesar aplicarea unor metode corecte i sigure de calcul al lor.

4.4. Definirea i tipologia tranzaciilor bursiere

n general, tranzacia constituie o nelegere ncheiat ntre dou sau mai multe pri, pe baz de
concesii reciproce, asupra transmiterii unor drepturi sau asupra schimbului de mrfuri [13].
Prin tranzacii bursiere nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active
financiare, care se ncheie pe piaa secundar de capital cu mijlocirea agenilor de burs, respectiv a
societilor de intermediere financiar autorizate. Aceste tranzacii se vor efectua n conformitate cu
legislaia privind valorile mobiliare din ara respectiv, i cu regulamentele instituiilor implicate (Bursa
de Valori, instituiile pieei OTC etc.). [16, p.102]
Exist o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere.
Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este marcat de modalitatea de lichidare i de
cursul la care se realizeaz aceasta. Astfel, exist dou mari categorii de tranzacii: [15, p.185]
la vedere;
la termen.
n funcie de obiectul lor, tranzaciile bursiere se mpart n tranzacii cu:

 titluri financiare primare;

tranzacii cu derivate financiare.
Dup scopul final urmrit, tranzaciile bursiere se clasific n:
plasamente simple;
speculaii bursiere;
arbitraj cu valori mobiliare;
operaiuni de acoperire (hedging);
tranzacii tehnice.
Plasamentele simple presupun o simpl investire pe piaa de capital a resurselor financiare
disponibile n scopul fructificrii acestora. Scopul acestor plasamente const n obinerea
veniturilor sub form de dobnzi i dividende sau sub forma creterii de capitaluri.
Speculaiile bursiere prezum operaiuni de vnzri-cumprri succesive de titluri
financiare, prin care se urmrete obinerea de profituri din diferenele de curs.
Principiul care st la baza speculaiilor bursiere este cel al oricrei afaceri:
cumpra ieftin i vinde scump n cazul speculaiei pe cretere (fr. a la hausse, engl.
bull);
vinde mai scump i rscumpr mai ieftin n cazul speculaiei pe scdere (fr. a la baisse,
engl. bear).
La categoria speculaiilor bursiere, se atribuie i agiotajul care este o speculaie nsoit de
rspndirea unor informaii false, care produc scderea sau creterea cursului n conformitate cu
necesitatea speculatorilor.
Arbitrajul de valori mobiliare denot obinerea veniturilor printr-o succesiune de
plasamente, dar de sensuri diferite i, practic, const n cumprarea a unei valori mobiliare pe o
pia bursier, n care cursul ei este mai sczut i apoi vinderea acesteia simultan sau imediat pe o
pia n care cursul respectivei valori este mai ridicat.
Acoperirea riscurilor (hedging) se realizeaz prin acele operaiuni bursiere prin care cel ce
le iniiaz urmrete s se acopere contra riscurilor modificrii cursurilor valorilor sale mobiliare
prin ocuparea, concomitent, a dou poziii de vnztor i cumprtor, dar n diferite condiii.
Astfel, prin operaiile de hedging se evit pierderile, dar se anuleaz i ansele de obinere a unui
profit.
Tranzaciile tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii
pieei. Operaiunile sunt de vnzare-cumprare, pe cont propriu, dup situaia concret a
raportului cerere-ofert pentru o anumit valoare mobiliar:
cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare, pe cont propriu, din partea creatorului
de pia;
cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu.
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursier au evoluat treptat n timp i, mai
ales, n ultima perioad, astfel, dac, n mod tradiional, erau considerate tranzacii bursiere doar
acele contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt
acceptate i cele efectuate n afara bursei, cu condiia obligatorie de a fi nregistrate aici. [16,
p.102]
4.5. Mecanismul derulrii unei tranzacii bursiere
Indiferent de natura contractului i de sistemul tranzacional, realizarea efectiv a unei
operaiuni bursiere presupune urmtoarele etape:

iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii dintre client i societatea de burs i

transmiterea, de ctre primul, a ordinului de vnzare/cumprare;
perfectarea tranzaciei, respectiv negocierea i ncheierea contractului de ctre agenii de
burs;
executarea contractului, adic ndeplinirea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate
din tranzacie.

I. Iniierea tranzaciei nsi denumirea aceste etape indic faptul c, n cadrul acesteia,
clientul, fie el vnztoar sau cumprtor, apeleaz la o societate de valori mobiliare pentru realizarea
unei tranzacii bursiere.
Deosebim dou faze integrante ale etapei de iniiere.
Prima faz const n alegerea nemijloacit, de ctre client, a unei societi de valori mobiliare,
semnarea contractului i deschiderea de ctre firma de broker, a unui cont n favoarea clientului prin
intermediul cruia se va asigura reglementarea financiar a operaiunii.
Pentru toate tranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision, drept plat pentru
serviciile sale (comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de vnzare). Dac este
vorba de o firm de brokeraj, acest comision se distribuie ntre brokerii profesioniti ai firmei i firma
nsi.
A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere rezid n plasarea ordinului de ctre client. Ordinul de la
clieni este, de fapt, o ofert ferm (n cazul vnzrii), respectiv o comand (n cazul cumprrii) avnd
ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de titluri financiare, n anumite condiii comerciale.
Acestea din urm implic urmtoarele elemente pe care trebuie s le conin un ordin:
sensul operaiunii (vnzare/cumprare),
produsul bursier (specificarea titlului financiar care face obiectul ordinului),
cantitatea oferit sau comandat (numrul de contracte),
tipul tranzaciei (operaiune cash, futures etc.), n cazul celor la termen precizndu-se scadena.
preul sau cursul la care se ofer sau se comand produsul bursier.
Practica existent ofer o gam larg de ordine bursiere, printre care deosebim:
Ordine comune;
Ordine condiionate;
Ordine cu restricii de timp;
Ordinele cu termeni speciali.
Ordinele comune sunt acelea care indic preul la iniierea tranzaciei de ctre clieni. Acestea includ:
Ordinul la pia, care este un ordin de vnzare/cumprare la cel mai bun pre oferit de pia. Pentru
cumprtor este preul cel mai sczut, iar pentru vnztor cel mai mare. Ordinul la pia poate fi executat
oricnd, att timp ct piaa funcioneaz.
Ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care este disponibil sa-l achite n
calitate de cumprtor i preul minim acceptat n calitate de vnztor. Acest tip de ordin nu poate fi executat
dect dac piaa ofer condiiile precizate prin ordin.
n general, ordinelor de burs le sunt asociate i alte instruciuni pentru brokeri:
Ordinele cu restricii de timp sunt acelea care stabilesc valabilitatea acestora:
Ordinul la zi nseamn c ordinul este valabil numai pentru edina de burs din ziua respectiv;
Ordinul deschis se poate executa pn la anularea din Registru de ctre agentul de burs, care l-a
introdus;
Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn la nchiderea edinei din data specificat (zi, lun,
an);
Ordinul bun pn la sfritul sptmnii poate fi executat pn n ultima zi din sptmn cu
edina de burs;
Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn la o anumit or, minut i se combin cu un ordin
prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul sptmnii.
Ordinul execut i dispari, care, dup exercitarea parial, diferena pn la total este anulat.

Ordinele cu termeni speciali:

Ordinul cu termenul totul sau nimic exprim dorina clientului de a cumpra/vinde un volum
important de titluri la un anumit curs i ntr-o perioad precizat; ordinul este executat, numai dac
piaa ofer att condiiile de cantitate, ct i pe cele de pre;
Ordinul cu termenul execuie minim impune executarea imediat n ntregime la cel puin
volumul minim indicat, urmnd ca diferena pn la cantitatea total s fie executat total sau n
trane;
Ordinul cu termenul bloc minim instrucioneaz executarea numai a cantitilor cel puin egale cu
cantitatea minim, cantitile mai mici dect minimumul se execut cu termenul totul sau nimic.

10

Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul su n orice moment pn la executarea
acestuia.
II. Perfectarea tranzaciei sau negocierea contractului n funcie de ordinele primite, se trece la
procesarea acestora fie prin sistemul de licitaie, fie prin cel de negociere.
Sistemele de tranzacionare prin licitaie erau practicate n special, pn n anii 70, n cadrul burselor
care nu utilizau sisteme automate tranzacionare. Astzi, acest tip de negocieri este utilizat de marile burse
pentru derivate financiare sau n scop spectaculos.
n practic se regsesc urmtoarele tipuri de licitaie:
Licitaiile simple - cnd vnztorii, pn la nceperea licitaiei, i nainteaz ofertele privind
vnzarea titlurilor de valoare la preul iniial i, dac exist concuren ntre cumprtori, preul
respectiv crete pas cu pas (dimensiunea pasului se stabilete pn la nceperea licitaiei), pn cnd
nu va rmne un singur cumprtor, iar valorile mobiliare sunt vndute la cel mai nalt pre oferit.
Licitaia olandez-la care preul iniial al vnztorului este nalt i persoana care conduce
licitaia propune consecvent sume tot mai mici, pn cnd una este acceptat. n asemenea caz,
valorile mobiliare sunt vndute primului cumprtor, cruia i este convenabil cursul propus.
La licitaia pe nevzute (la ntmplare), sau licitaia fr frecven - toi cumprtorii i
nainteaz taxele simultan i valorile mobiliare le capt acela care a oferit un pre mai bun
Licitaie dubl de felul:
1. pe piaa special de mprumut cu pas rar cnd piaa este mai puin lichid i exist o ruptur
mare ntre cerere i ofert.
2. licitaie nentrerupt prezena cererii i ofertei sunt permanente pe piaa valorilor mobiliare.
ncheierea contractelor, deci executarea ordinelor de burs, se face diferit pe diferite piee, n raport cu
sistemul de tranzacii adoptat, precum i cu procedura specific fiecrei burse, aa cum aceasta este
consacrat n regulament.
n practica internaional, s-au consacrat mai multe modaliti de negociere.
Negocierea pe baz de carnet de ordine presupune centralizarea, de ctre agenii de burs, a
ordinelor primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordine; el conine ordinele repartizate n
raport cu gradul lor de negociabilitate (ordinele de cumprare de la preul cel mai mare la preul cel mai mic
i, n sens contrar, ordinele de vnzare). Carnetul de ordine poate fi deschis pentru consultare de ctre
agenii de burs teri.
Contractarea are, de regul, un caracter bilateral i se produce atunci cnd un agent de burs a rspuns
favorabil la oferta fcut de altul.
Negocierea prin nscrierea pe tabl prezum prezentarea ordinelor astfel, nct ele s poat fi vzute
de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prin nscrierea pe un tabel
electronic a primelor dou (cele mai bune) preuri de vnzare (ask) i cumprare (bid).
Contractarea are loc atunci, cnd un agent de burs ter accept o cotaie nscris pe tabl.
Negocierea prin anunarea public a ordinelor. De regul, fiecare titlu este repartizat pentru
tranzacionare la unul din ringurile aflate n incinta bursei (de aici, denumirea de tranzacionare n ring).
Negocierile sunt deschise de un funcionar al bursei, care strig titlul ce urmeaz a fi negociat. Apoi, agenii
de burs anun cu voce tare preurile lor ask i bid i caut parteneri interesai.
Contractarea are loc atunci, cnd un agent de burs, care a strigat cotaiile sale, primete un rspuns
afirmativ din partea altui agent de burs.
Negocierea n groap este o variant a metodei descrise mai sus. Spaiul unde au loc negocierile,
este unul semicircular, foarte aglomerat, unde iau loc agenii de burs i i strig preurile de
vnzare/cumprare, putnd aciona n cont propriu (dealeri) sau n contul unor teri (brokeri). Este una din
metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic pentru titlurile sau produsele financiare care se
bucur de un dever mare la burs.
Negocierea pe blocuri de titluri are loc, de regul, n afara slii principale de negocieri a bursei,
ntr-un spaiu special amenajat din incinta instituiei. Blocurile de titluri sunt contracte de volum mare
(10000 de aciuni sau mai multe) i, deoarece dimensiunea contractelor este att de nsemnat, nct poate
influena situaia pieei, negocierea lor este supus unui regim special: n tranzacii, se ine seama de
informaiile venite din sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se realizeaz separat, urmnd
apoi ca tranzacia s fie raportat la burs, dup ce aceasta a fost ncheiat.
Negocierea electronic presupune utilizarea tehnologiei moderne n procesul de transmitere a
ordinelor i de prezentare a acestora la burs.

11

Unul din primele sisteme de tranzacii complet automatizate a fost instituit la Toronto, n 1977, sub
denumirea Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator (Computer Assisted Trading System, CATS).
La Bursa de Valori a Moldovei, pentru efectuarea tranzaciilor, se utilizeaz un program asistat de
calculator numit Sistemul Automatizat Integrat de Tranzacionare (SAIT).
n urma negocierilor, se formeaz un pre al valorilor mobiliare numit curs bursier.
Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor
nregistrate la burs, la un moment dat, pentru fiecare valoare mobiliar nscris la cota bursei.
Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i a
ofertei i, ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs
ctre cel mai sczut nivel de curs, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs,
n sens cresctor.
Exemplu:
La Bursa de Valori, au fost primite urmtoarele ordine pentru tranzacionarea aciunilor S.A.
Transport.
Ordine de
Pre
Ordine de
Pre lei/aciune
cumprare
lei/aciune
vnzare
300
la pia"
250
la pia
100
26,0
150
24,0
150
25,5
250
24,5
250
25,0
300
24,7
200
24,7
400
25,0
300
24,5
250
26,0
350
24,0

CERERE

Centralizarea ordinelor
OFERT

Not explicativ: Numrul maxim de aciuni pentru care

exist att cerere, ct i ofert comparabil
Minimul
esteCumulat
de 950. Preul
de
echilibru
dintre
cerere
i
ofert
este
de 24,7 . La acest curs, se vor executa
Nivel
curs
Parial
Parial Cumulat dintre cerere
urmtoarele ordine :
i ofert
Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei;
300
300
la
pia"
1.600
300egal cu cursul de echilibru;
Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau
400
250 la un1.600
Toate100
ordinele de26.
vnzare adresate
curs mai mic400
sau egal cu cursul de echilibru;
550
150
25.5
1.350
n exemplul dat, se constat un dezechilibru ntre cererea 550
cumulat (1.000 de aciuni) i oferta cumulat
800
250
25. tranzaciilor
400 posibil1.350
800de 950 de aciuni, nseamn c ordinele de
(950 de aciuni).
Volumul
de realizat fiind
cumprare200
adresate la24.7
cursul de echilibru
executate parial,
1.000
300 vor fi950
950respectiv rmn 150 de aciuni. Ordinele de
cumprare
la
aceast
limit,
dei
sunt
la
cursul
atins",
se spune c sunt parial servite". Cererea
1.300
300
24.5
250
650
650
nesatisfcut reprezint 700 de aciuni (50 rmase n pia la cursul de 24.7, 300 la 24.5 i 350 la 24.).
1.650
350
24.
150
400
400
Numrul de aciuni rmase nevndute este de 650 (400 la 25. i 250 la 26.).
1650
la
pia
250
250
250de cumprare), dac se afl n perioada de
Toate ordinele neexecutate (att cele de vnzare, ct i cele
valabilitate, sunt nmagazinate i preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului.

III. Executarea contractului. ntlnirea, prin intermediul mecanismului bursier,a dou ordine de
sens contrar (vnzare/cumprare), coninnd aceleai condiii referitoare la scaden, volum i pre,
conduce la perfectarea contractului. Acesta genereaz n sarcina prilor contractante obligaia de predare
a titlurilor - pentru vnztor - i de plat a preului acestora - pentru cumprtor. Procesul prin care aceste
obligaii interdependente sunt ndeplinite se numete executarea contractului sau lichidarea tranzaciei.
n principiu, exist dou sisteme de executare a contractului bursier: prin lichidare direct sau prin
lichidare centralizat (clearing).
Lichidarea direct a fost utilizat mai ales n perioadele de nceput ale bursei de valori; ea
presupune, n esen, transmiterea titlurilor de la societatea de burs care a vndut la societatea de burs care
a cumprat i transmiterea n sens invers a contravalorii titlurilor pentru fiecare din contractele care au fost
ncheiate la burs. Mecanismul lichidrii cuprinde urmtoarele faze principale:
compararea documentelor privind contractul: brokerul vnztorului l contacteaz dup edina de
burs (telefonic) pe brokerul cumprtorului i are loc verificarea nscrisurilor care atest
ncheierea contractului;
livrarea titlurilor are loc printr-un curier pe care brokerul l trimite la cel de-al doilea (de regul, n
dimineaa urmtoarei zile de burs);

12

cnd curierul pred titlurile, brokerul cumprtorului i elibereaz un cec coninnd

contravaloarea acestora.
n condiiile deverului actual de la bursele consacrate, aceast modalitate este, practic, inutilizabil: ea
ar presupune procesarea zilnic a unui volum de contracte care poate s mearg de la cteva sute de mii la
cteva sute de milioane.
Lichidarea centralizat (prin clearing) utilizeaz principiul compensrii obligaiilor de acelai fel i
de sens contrar: vnzrile fcute la burs sunt compensate cu cumprrile, astfel nct participanilor la
tranzacii le revine obligaia de a regla soldurile astfel rezultate. Este vorba, de fapt, de dou activiti de
compensaie: n primul rnd, cea referitoare la livrarea/primirea titlurilor, participantul cu sold negativ
trebuind s fac livrarea, iar cel cu sold pozitiv avnd dreptul de primire a titlurilor; n al doilea rnd, cea
privind lichidarea bneasc, respectiv dreptul de ncasare de ctre cel cu poziie net de vnztor i obligaia
de plat din partea celui cu poziie net de cumprtor. Primul sistem de clearing a fost organizat n
Germania (Frankfurt) n 1867.
Lichidarea centralizat presupune intervenia a dou organisme specializate: casa de depozit, care
funcioneaz ca depozit central pentru toate titlurile deinute de membrii si, participanii la piaa bursier, i
casa de clearing, care efectueaz compensaiile i determin soldurile creditoare/debitoare ale membrilor
si, referitoare la titluri i, respectiv, la fondurile bneti corespunztoare.
Casa de depozit este organismul care asigur pstrarea centralizat a titlurilor membrilor si;
depozitarea se poate face att pentru titlurile materializate sub form de certificate de aciuni, obligaiuni sau
alte nscrisuri, ct i pentru titlurile sub form electronic, nregistrate ntr-un sistem computerizat de
conturi. Scopul crerii acestei instituii este de a raionaliza procesul de pstrare i livrare a titlurilor,
garantnd securitatea acestora i permind circulaia lor operativ.
Casa de compensaie joac rolul central n mecanismul derulrii, prestnd pentru membrii si
serviciile legate de lichidarea tranzaciei. Fiecare burs de valori lucreaz cu o cas de compensaie, care
poate fi organizat ca un departament al bursei (cazul Buesei de Valori a Moldovei), ca o firm cu statut de
filial a bursei sau ca o organizaie independent de burs; n unele cazuri, bncile asigur serviciile de
clearing pentru titluri.
Membrii casei de compensaie contribuie cu capital la formarea fondului de clearing - baza financiar
a instituiei - care are dou funcii principale: s garanteze obligaiile pe care aceasta i le asum i s
difuzeze riscurile asociate tranzaciilor bursiere efectuate de membri. Dac un membru nu este n msur si respecte obligaiile de livrare/plat ctre casa de compensaie, datoria sa este acoperit din contribuia
adus la fondul de clearing, urmnd ca partea sa la fond s fie completat de firma de brokeraj membr n
cel mai scurt timp.
Clearingul titlurilor poate avea loc n dou moduri [36]:
Prin procedura tradiional a livrrii/primirii fizice a titlurilor. n acest caz, casa de compensaie d
instruciuni instituiei care pstreaz titlurile (casa de depozit) de a preda titlurile care fac obiectul
contractului de la deintorul acestora (vnztorul) ctre cumprtor. Acest proces de transfer al
titlurilor presupune efectuarea formalitilor privind nregistrarea noului proprietar al titlurilor.
Prin procedura reglementrii n contul electronic. n acest caz, depozitul de titluri mbrac
forma unei nregistrri n cont, iar transferul are loc prin creditarea/debitarea conturilor de titluri,
fr existena i circulaia unor nscrisuri de tipul certificatelor de aciuni.
Clearingul bnesc se face prin creditarea/debitarea conturilor deschise de casa de compensaie pentru
vnztorii/cumprtorii de titluri. Practic, casa de compensaie i asum toate obligaiile de a face pli
membrilor si, n schimbul prelurii tuturor drepturilor acestora de a primi ncasri rezultate din tranzaciile
ncheiate la burs.
ntreaga activitate de executare a contractului se realizeaz prin intermediul societilor de burs
(departamentul de lichidare a tranzaciilor), neexistnd o relaie direct ntre vnztorii i cumprtorii de
titluri (clienii brokerilor).

13