Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Gestiunea Portofoliului de Valori Mobiliare
Gestiunea Portofoliului de Valori Mobiliare
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE
VALORI MOBILIARE
n limbajul comun bursa reprezint o alocaie bneasc sau un ajutor oferit cu titlu
gratuit ctre o persoan (elev, student, cercettor) pentru a-i acoperi cheltuielile.1 Bursa de
valori este definit de Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori astfel:
instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor
autorizai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat,
transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i
organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot oferind economiilor investite
n ele garania moral i securitatea financiar prin msurarea continu a lichiditii
respectivelor valori mobiliare.
Bursele sunt locuri unde mrfurile sunt cumprate i vndute, n special materii prime
ce fac obiectul comerului internaional cum ar fi grul, porumbul, metalele, lna etc.
Majoritatea pieelor sunt grupate n marile orae Chicago, Londra i New York-ul fiind cele
mai mari centre. Vnzarea i cumprarea sunt realizate de brokeri ce-i reprezint pe
productori i utilizatori. Mrfurile pot fi tranzacionate ca actuals sau futures. Un
comerciant de contracte actuals poate tranzaciona spot(cu livrare imediat) sau
forward(cu livrare la o dat ulterioar). Un comerciant de contracte futures
tranzacioneaz cumprarea sau vnzarea unor mrfuri standardizate, la preuri stabilite pentru
un moment fixat n viitor.2
Bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice specific economiei de
pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp i n spaiu cererea i oferta
de mrfuri, servicii, valori (efecte de comer) i devize i se desfoar dupa o procedur
determinat, potrivit unui program, ntr-un loc cunoscut (i recunoscut), n prezena
vnztorilor i a cumprtorilor (sau a mputerniciilor acestora).
n concluzie, bursa este o pia care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i
modul de organizare i funcionare. Juritii vd aceast instituie ca fiind locul unde se
negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i
numai de ctre anumii intermediari sub supravegherea unor autoriti. Finanist-monetaritii
vor considera bursa a fi una din pieele caracteristice economiilor de pia, pe care se ofer i
se desfac dup o procedur special, mrfuri sau valori fungibile. Alte consideraii iau n
calcul reuniunea periodic a persoanelor care se adun pentru a realiza operaiuni cu valori
mobiliare i mrfuri, tranzacii cu titluri financiare, opiuni sau contracte futures, cari de
valoare, valute, etc.
Bursele sunt considerate ca fiind barometrul economiei, deoarece acestea sunt extrem
de sensibile la orice evenimente de ordin economic, financiar, monetar, social sau politic,
acestea fiind reflectate imediat n evoluia cotaiilor titlurilor tranzacionate pe pia.3
Important este s se rein c bursa este ultimul etaj al unei piee, care cuprinde i
domin ntreaga realitate economic a pieei respective (i nu numai).
1.2. Elemente caracteristice burselor
1
Ionescu George, Burse de mrfuri i valori 2004, Editura Didactic i Pedagogic, 2004
J.H.Adam, Dictionary of Business English, Longman Edition,York Press, 1987.
3
Ionescu George, Burse de mrfuri i valori 2004, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004.
2
Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri
pe mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici:
sunt generice - se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire ;
sunt fungibile - pot fi nlocuite unele prin altele ;
au caracter standardizabil - marfa poate fi mprit pe loturi omogene ;
sunt depozitabile - permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de la
ncheierea tranzaciei ;
au un grad redus de prelucrare - meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat,
omogen.
Bursa prezint o serie de caracteristici specifice:
are un caracter colectiv, n sensul c este o asociaie care ofer celor interesai
faciliti de negociere;
activitatea se desfoar conform regulamentului bursei i sub supravegherea
autoritilor competente;
comercializarea la burs se face n mod practic n cadrul unor edine (sesiuni) fixate
potrivit programului bursei;
piaa bursier este o pia de titluri, aceasta consemnnd fie proprietatea asupra mrfii
(conosament, warant, etc.) fie participaii sau creane ale deinatorului lor (aciuni i
obligaiuni), fie drepturile asupra unor active monetare sau financiare;
preurile stabilite la burs (cotaiile) sunt operativ difuzate prin mijloacele de
informare n mas, fiind accesibile tuturor celor interesai, publicului larg;
este o pia concurenial care concentreaz un mare numr de ofertani i
cumprtori, ncheierea contractelor realizndu-se printr-un procedeu bine stabilit de
tipul licitaiei, respectiv prin confruntarea direct a cererii cu oferta.
Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru
diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate
pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare
ntre cele dou categorii de burse.
Bursa de mrfuri a aprut cu mai multe secole n urm, fiind urmarea evoluiei n
timp a comerului internaional. De atunci a avut loc att o cretere, ct i o diversificare a
produselor bursiere (categorii de contracte) i a nomenclatorului de mrfuri care formeaz
obiectul schimburilor pe piaa bursier (acest nomenclator numrnd n prezent, dup unele
aprecieri peste 60 grupe de mrfuri).
Este mai important de subliniat de subliniat ns c, odat cu creterea volumului de
contracte, a sporit mult rolul burselor de mrfuri n economia contemporan, ndeosebi n
rile dezvoltate cu economie de pia, ri ce dispun de numeroase burse de mrfuri dintre
care unele cu o mare vocaie internaional.
n condiiile tranziiei Romniei la economia de pia, bursa de mrfuri i-a reluat
activitatea dup o ntrerupere de aproape cinci decenii. n ciuda unui nceput ezitant i a unor
oscilaii n activitatea ei, bursa de mrfuri i consolideaz poziia n mecanismul economiei
de pia, urmnd s joace un rol tot mai important n viitor.
Bursele de mrfuri pot funciona n condiii bune i cu eficacitate normal dac sunt
ndeplinite cel puin urmtoarele condiii:
produsele trebuie s fie omogene pentru a permite standardizarea, uniformizarea i
divizibilitatea contractului de burs i intersanjabilitatea loturilor de marf (n general
condiie ndeplinit de mrfurile fungibile);
produsele trebuie s poata fi depozitate pe o perioad mai ndeplungat, fr ca prin
aceasta s li se modifice calitile (ca urmare a perisabilitii);
depozit, cambii i altele. Preul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar
este reprezentat n principal de dobnd.
Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe
termen mediu si lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i
obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul)
i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s
primeasc fondurile de care are nevoie.
Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite, dar interdependente: piaa
primar i piaa secundar.
1.3.1. Piaa primar
Asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu,
cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor
economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa primar se organizeaz
prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru
acest gen de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i,
respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii.
1.3.2. Piaa secundar
Este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare
emise i puse n circulaie pe piaa primar. Datorit existenei acestei piee, investitorii carei plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadena titlurilor
cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigur o excelent mobilitate i
lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii.
Pe piaa secundar intervin bursele de valori prin intermediul crora, i alturi de piaa OTC
(sau piaa inter dealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) se
realizeaz tranzaciile cu valori mobiliare. Cele doua instituii sunt cu att mai eficiente cu ct
ele concentreaz ct mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i
reuesc s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare,
tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor aici, reprezint obiectul
principal al studiului nostru. n continuare o vom numi generic piaa bursier sau bursa n sens
larg.
Astfel, bursa este cea mai important instituie a pieei de capital, specific economiei
de pia, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod deschis i liber
pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice aici se realizeaz vnzri-cumprri de
valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri de tezaur), ct i moderne
(opiuni sau contracte futures).
1.4. Rolul i funciile pieelor bursiere
O ntrebare pe care i-o pun deseori (i uneori obsesiv) ntreprinztorii i firmele mai
mari sau mai mici este: cum s facem rost de capital? Rspunsurile nu sunt multe i de-a
lungul timpului ele au fost aceleai: fie utilizarea propriei averi, fie solicitarea unei subvenii
de la stat sau de la o alt instituie sau de oriunde altundeva, fie obinerea unui credit bancar
sau, n fine, apelarea la piaa bursier. Prima variant este posibil doar pentru cei, puini de
altfel, favorizai de soart. A doua posibilitate ne apare nc i mai puin realist i este
determinat de situaii excepionale. n ceea ce privete creditul bancar, dei este o variant
mai realist dect celelalte dou, nu este poate tocmai cea mai dorit n primul rnd pentru c
este scump (dobnzile sunt, n general, destul de ridicate i n al doilea rnd, bncile pun o
serie de condiii dure i stricte, deseori greu de ndeplinit de ctre solicitant.
Anghelache Gabriela, Obreja Carmen - Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. ASE, Bucuresti, 2000, pag.
172
n fine, bursa reflect deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum
i tendinele i perspectivele acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor
bursieri, calculai ca o medie a evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion
reprezentativ de aciuni sau pentru totalitatea acestora, la fiecare burs n parte.
2. PRODUSELE PIEEI DE CAPITAL
Cel mai uzual termen utilizat n cadrul pieei de capital l reprezint termenul de
valori mobiliare.
Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare negociabile transmisibile, care
confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul
social al emitentului sau un drept de crean asupra patrimoniului emitentului.
Valorile mobiliare sunt caracterizate de trei aspecte eseniale:
a. Valorile mobiliare confer deintorilor acestora drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale fa de emitent;
b. valorile mobiliare sunt instrumente negociabile ceea ce presupune transferarea
acestora ntre persoane pe baza cererii i a ofertei - mecanism specific sistemului de
economie de pia liber;
c. valorile mobiliare pot fi emise n forma materializat sau evideniate prin
nscriere n cont.
Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare este acela de a transforma resursele
financiare disponibile i dispersate din economie n capitaluluri pe termen accesibile
emitenilor fiind destinate realizrii de investiii sau transformandu-se n capital de mprumut.
Din punct de vedere al caracteristicilor valorilor mobiliare acestea se clasific n:
- valori mobiliare primare de tipul aciunilor i obligaiunilor;
- valori mobiliare derivate ce pot rezulta din combinarea anumitor caracteristici ale
valorilor mobiliare primare, i sunt de tipul contactelor forward, futures i options;
- valori mobiliare sintetice care sunt create prin combinarea diferitelor tipuri de active
avnd ca rezultat apariia unui nou instrument financiar (contracte de tip indici
bursieri).
2.1. Valorile mobiliare primare
Valorile mobiliare primare au n componena lor aciunile, obligaiunile, titlurile de
valoare emise de stat i diversele produse generate de aciuni, adic drepturi de preferi i
warrants.
2.1.1.Aciunile
Aciunea reprezint dovada c deinatorul este proprietar al unei fraciuni din
patrimoniul societii, calitate ce i confera dreptul de a participa la conducerea acesteia i la
profitul sau pierderea care rezult din activitatea societii.
Aciunile - reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul
juridic dintre deintorului acesteia i persoana juridic emitent. Principale
caracteristici ale aciunilor:
actiunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care confer aceleai drepturi i
obligaii tuturor deintorilor, excepie de la aceast regul o reprezint aciunile
prefereniale;
aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social care dein o anumit valoare
nominal;
aciunile sunt indivizibile avnd n vedere c aciunea reprezint cea mai mic
fraciune a capitalului social ea nu mai poate fi divizat; n cazul n care din
diverse motive se ajunge ca dou sau mai multe persoane s aib n proprietate o
singur aciune atunci acetia vor trebui s desemneze de comun acord pe unul
dintre ei pentru exercitarea drepturilor i obligaiilor aferente acelor aciuni;
aciunile sunt instrumente financiare negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane prin intermediul cererii i ofertei cu respectarea prevederilor legale n
vigoare.
10
obligaiuni municipale.
n Romnia titlurile de stat sunt nscrisuri emide de ctre MF i reprezint un titlu de
crean financiar garantate necondiionat de ctre statul romn. Titlurile sunt emise n form
dematerializat i sunt evideniate prin nscriere n cont. Prospectul de emisiune stabilete
termenii i condiiile specifice pentru aceste titluri de stat.
Statul romn poate emite urmtoarele valori mobiliare:
titluri de stat cu discount emise pe termen scurt care nu sunt purttoare de dobnd i
care sunt vndute la un pre mai mic dect valoarea nominal, cstigul investitorului
provine din diferena nregistrat dintre preul primit la rscumprare i preul pltit la
achiziia titlului;
titluri de Stat cu dobnd emise pe termen mediu pentru care Statul pltete periodic
dobnzi n conformitate cu condiiile cuprinse n prospectul de emisiune al seriei
repective.
-
11
2.
3.
Valorile mobiliare sintetice sunt reprezentate de contracte derivate futures sau options
dar care au ca activ suport indici bursieri.
3. EMISIUNEA I EVALUAREA ACIUNILOR I A OBLIGAIUNILOR
3.1. Aciunile i valorile acestora
Valorile posibile ale unei aciuni pe parcursul derulrii activitii societii emitente pot fi:
1. valoarea nominal care reprezint raportul dintre capitalul social i numrul total de
aciuni emise :
VN=CS/N
2. valoarea patrimonial reprezint valoarea activului ne tcontabil ce revine pentru o
aciune aflat n circulaie :
VP=ANC/N
Activul net contabil reprezint averea acionarilor degrafat de datorii;
3. valoarea financiar exprim raportul dintre eficiena plasamentului n respectiva
aciune i eficiena unui plasament alternativ remunerat cu o rat a dobnzii medii
VF=Dividende/Rata medie a dobnzii;
4. valoarea de pia reprezint preul stabilit la un moment dat prin confruntarea cererii
i a ofertei libere la care se realizeaz tranzaciile cu respectivele titluri. Valoarea de
pia este influeinat direct de:
- situaia economico-financiar curent i de perspectiv a societii emitente;
- factori conjuncturali care pot afecta la un moment dat echilibrul dintre cererea i
oferta respectivului titlu;
- evoluia mediului economic intern i internaional respectiv a situiei pieei n
ansamblu.
3.2. Emisiunea de aciuni
Emisiunea de aciuni poate apare fie la momentul constituirii unei societi, fie ori de
ct ori societatea dorete s-i majoreze capitalul social. La momentul nfiinrii societii
efectul emisiunii de aciuni din punct de vedere al emitentului este constituirea capitalului
social iar pentru investitor efectul se va manifesta n viitor prin obinerea unor profituri. La
emisiunile ce au loc ulterior emisiunii iniiale pot aprea pentru acionari existeni la
12
momentul emisiunii (acionarii vechi) efecte nedorite, aceste efecte se numesc efecte de
diluie i afecteaz cota de participare la capitalul social al acionarilor cu efecte asupra
reducerii profitului pe aciune, reducerii valorii patrimoniale a aciunii i reducerii drepturilor
de vot.
Urmtorul exemplu poate fi considerat concludent pentru o societate care i dubleaz
capitalul social printr-o emisiune de aciuni i la care un acionar deine 20 de aciuni care
reprezint 10% din capitalul social.
Explicaii
Numrul de aciuni emise
Valoare nominal
Rezerve
Profit net
Momentul nfiinrii
N1 = 200
VN = 10
R = 5000
PN = 2000
Momentul majorrii
capitalului social
N2 = 200
VN = 10
R = 5000
PN = 2000
13
Dac s-au distribuit dividende vechilor acionari, atunci valoarea dreptului preferenial
Nn
de subscrierie se va diminua cu valaorea dividendului net ncasat: Vds =(Cv-D-Pe)
Nv Nn
Dreptul de atribuire se acord vechilor acioneri atunci cnd are loc o nou emisiune
de aciuni ca urmare a creterii capitalului prin ncorporarea rezervervelor. Valoarea
drepturilor de atribuire de determin n funcie de cursul aciunilor vechi, de numrul de
aciuni vechi i de numrul de aciuni noi atribuite gratuit acionarilor:
Nv Cv
Nn
Vda= Cv-Ct= Cv=Cv
Nv Nn
Nv Nn
Dac s-au distribuit dividende acionarior, valoarea drepturilor de atribuire se
diminuiaz cu valaore dividendelor ncasate:
Nn
Vda= (Cv-D)
Nv Nn
3.4. Evaluarea aciunilor
Se poate realiza prin dou modaliti:
1. evaluarea sau analiza fundamental a aciunilor;
2. analiza tehnic a aciunilor.
3.4.1. Analiza fundamental a aciunilor
Se realizeaz pornind de la indicatorii economico-financiari ai emitentului prezentai
n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Printre principalii indicatori putem
enumera:
a) profitul pe aciunie - reprezint valoarea profirului ce revine la o aciune sau poate fi
interpretat ca reprezentnd capacitatea emitentului de a genera profit:
PPA=PN/N
b) rata de disttribuire a dividendelor reflect cota parte din profitul net ce va fi
distribuit acionarilor sub form de dividend:
RDD=(PNRD/PN)x100
c) dividendul pe o aciunie reprezint suma acordat pentru dividende pentru fiecare
aciune n parte:
DPA=PNRD/N;
d) coeficientul PER reprezint unul dintre cei mai sintetici indicatori pentru a
caracteriza o aciune reprezentnd durata n care este posibil recupererarea investiiei
din veneiturile generate de aciune. O alt interpretare a indicatorului PER este aceea
c arat ce sum trebuie s plteasc un investitor pentru a avea acces la o unitate
monetar din profitul emitentului:
PER=C/PNA
e) randamentul aciunii sau rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint dividendele
ce urmeaz a fi ncasate precum i rezultatul obinut ca urmare a variaiei cursului de
pia al aciunii respective.
14
RIR=((DPA+PV+PA)/PA)x100
f) dividendele ateptate n viitor se obin prin actulizarea fluxurilor financiare ce vor fi
generate de respectiva aciune din dividende:
t
V =
i 1
Div
(1 k ) t
15
Trendul cursului bursier poate fi caracterizat prin mai multe elemente importante:
1.
suportul reprezint acel curs al unei aciuni petru care volumul cererii depete
volumul oferteii, cursul primin un trend ascendent;
2.
rezistena definete un anumit nivel al cursului pentru care volumul ofertei este
mai mare dect volumul cererii, din acest cauz cursul primete un trend
descendent. Nivelul de suport i rezisten pot fi determinate cu ajutorul minemelor
i maximelor de pre nragistrate n perioada precedent semnificativ. Conceptul
de suport i rezisten poate fi aplicat att pentru intervale scurte de timp ct i
pentru cele medii sau lungi. Aceste dou elemente putnd da indicaii investitorilor
la ce nivel de pre poate fi cumprat aciunea i la ce nivel ar trebui s vnd
aciunea pentru a nregistra un profit.
3.
Liniile de trend reprezinta o linie dreapta ce uneste valoriile minime sau maxime
inregistrate intr-o perioada de timp decursul unei actiuni. Cu ajutorul linilor de
trend se pot proiecta in viitor tendintele actuale ale cursului iar gradul de inclinare
al liniei de trend poate da indicatii cu privire la viteza trendului.
4.
Rafturile de trend sunt reprezentari grafice ale evolutiei cursului unei actiuni care
pune in evidenta variatiile semnificative ce depasesc nivelurile de suport sau
rezistenta,inregistrate intr-o perioada anterioara.
5.
Canalele de trend n situatia in care variatiile cursului bursier se situeaza intre 2
drepte paralele, se poate spune ca se formeaza un canal de trend. Acesta defineste
marja de oscilatie a unui curs bursier si poate oferi informatii referitoare la alegerea
celor mai prielnice momente pt cumpararea sau vanzarea actiunilor.
n afar de aceste cateva elemente grafice uzuale, analiza tehnica utilizeaza numeroase
alte formatiuni tipice caracteristice diferitelor metode de reprezentare a cursului bursier:
reprezentari grafice de tip bara, reprezentari grafice de tip lumanare.
Pe lng aceste grafice analiza tehnica utilizeaza din ce in ce mai multi indicatori
calculati dupa modele matematice, cei mai reprezentativi sunt:
1. RELATIVE STRENGHT INDEX (RSI) contrar denumirii nu masoara puterea
relativa dintre 2 actiuni ci mai mult puterea interna a unei singure actiuni.
U
RSI = 100-(100/1+
)
D
unde: U - media preturilor de inchidere pt zilele de crestere a cursului.
D - reprezinta media preturilor de inchidere ptr zilele de scadere ale cursului.
De regula pentru calculul acestui indicator se considera ultimele 14 preturi de
inchidere, valoarea indicatorului variaza absolut intre 0-100 avand semnale de cumparare in
jurul valorii de 30 si semnale de vanzare in jurul val de 70.
2. ON BALANCE VOLUM (OBV) acesta este un indicator ce tine cont de variatiile de
volum, dar si daca pretul de inchidere a fost mai mare sau mai mic decat cel din ziua
precedenta.
Indicatorul se calculeaza astfel: se porneste de la un volum mediu de tranzactii
caracteristice actiunii analizate, daca in ziua curenta pretul de inchidere a fost mai mare decat
pretul de inchidere al zilei precedente, atunci volumul de azi al tranzactilor se adauga la suma
volumelor de pana acum. Daca pretul de inchidere al zilei curente este mai mic decat pretul de
inchidere al zilei precedente atunci volumul curent al tranzactiilor se scade din suma
volumelor de pana acum.
16
Data emisiunii care este data la care emitentul a pus in vanzare obligatiunile;
Data maturitatii sau data scadentei, reprezinta data la care obligatiunile vor fi
rascumparate de catre emitent.
e)
Rata nominala a dobanzii este rata anuala a dobanzii, platita de catre SC
emitenta ptr imprumutul contractat;
f)
Cuponul de dobanda al obligatiunii (CD) reprezinta modalitatea de fructificare a
plasamentului in obligatiuni si se stabileste in functie de VN a obligatiunii si rata
dobanzii(Rd):
17
CD = VN * Rd
100
Daca plata cuponului de dobanda se face la perioade mai mici de 1 an atunci acesta se
calculeaza dupa formula:
CD = VN * Rd * t
100 * T
Unde : t durata in zile ptr care se efectueaza plata dobanzii,
T numarul de zile al anului.
g)
Tabloul de rambursare (amortizare) care poate fi:
Rambursarea sub forma unui cupon mic iar dobanziile nu se mai platesc regulat ci
sunt capitalizate si sunt platite odata cu rambursarea principalului;
Ordinea n care societatea emitenta distribuie beneficiile: banii rezultati din vnzarea
celor trei feluri de efecte financiare sunt utilizati de societatea emitenta pentru investitii
productive, cumparari de materii prime si materiale, angajarea fortei de munca, plata gestiunii
economice etc. n conditiile n care activitatea economica se desfasoara normal, rezulta
venituri totale care se diminueaza cu costurile de lucru (n care intra si rambursarea datoriilor)
si se obtine profitul de lucru.
Distribuirea profitului de lucru se nscrie n urmatoarea ordine de prioritati:
se platesc cupoanele la obligaliuni;
din ce rmne se platesc impozitele pe venit sau pe cifra de afaceri;
profitul ramas se numeste net si se mparte ntre coproprietari, respectiv intre
detinatorii de actiuni.
i repartizarea profitului net urmeaza o ordine de prioritati:
se platesc mai nti veniturile la actiunile preferentiale;
restul se mparte n doua: pentru plata dividendelor la actiunile simple si
pentru constituirea cotelor de rezerva n vederea noilor investitii (sau
conform statutului).
4.1.2. Obiectul bursei de valori
La bursa de valori se negociaza:
a) Valori mobiliare (titluri financiare): actiuni, obligatiuni, bonuri si bilete de tezaur,
titluri de renta, etc.
b) Valute selective.
c) Produse bursiere derivate: contracte futures, optiuni pe marfa, optiuni pe titluri
financiare, optiuni pe valute, optiuni pe indici de bursa, optiuni pe rata dobnzii, etc.
Exista burse la care obiectul principal al negocierilor l constituie actiunile. Aceste
burse se mai numesc si burse de actiuni. Unele burse de valori au ca obiect de activitate
tranzactionarea valorilor mobiliare pe plan local si acestea sunt burse locale, necaracteristice
n comertul bursier international, altele au un obiect extins la un numar mare de valori
mobiliare admise la cotare, indiferent de tara emitenta. Acestea sunt burse caracteristice, de
reputatie internationala, detinnd un rol conducator n tranzactiile bursiere generale.
4.1.3. Conditiile esentiale pentru nfiintarea unei burse de valori
Pentru fondarea unei burse de valori sunt necesare trei conditii:
a) existenta n zona respectiva sau n apropiere a unor societati anonime de mare
anvergura;
b) difuzarea actiunilor si a obligatiunilor emise de societatile anonime respective la un
numar mare de actionari;
c) reglementarea judicioasa a activitatii tranzactionale prin norme legislative
imperative cu privire la codul de conduita, limita participarilor, modul de desfasurare a
negocierilor, etc.
4.2. Bursele n Romnia
Dup cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului"(1937), nc din 1839 apare
ideea organizrii unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei"
este prezentat Codul de Comer" care cuprinde prima reglementare general a bursei de
comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i n Moldova, unde a fost extins oficial
dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ, prin legea din 7
19
decembrie 1863. Codul de Comer" din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial
Francez " din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite
Romne" apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai,
Galai i Brila care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea
asupra burselor mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dup
legislaia francez, punea bazele organizrii burselor de mrfuri i de valori. Un an mai trziu
se deschidea Bursa de la Bucureti. Legea asupra burselor de comer" din 1904 a redefinit
instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii instituiei
bursiere din Romnia.
Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu", admitea
operaiunile la termen, acestea nu au fost practicate n Romnia pn n 11 iulie 1997, cnd au
fost lansate n premier la Bursa din Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa
mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ care era tot mai mult cerut de piaa din
Romnia, Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci Bursa din Sibiu) s-a
orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute. Este cunoscut faptul c
lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz.
Aceasta a fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia
futures financiar.
Prima iniiativ legislativ dup 1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69
privind Legea burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor
de mrfuri n vederea tranzacionrii de contracte futures i opiuni.
4.3. Bursa de Valori Bucureti
Bursa de Valori Bucureti este o entitate cu putere de autoreglementare, nfiinat i
funcionnd ca instituie public cu personalitate juridic, nfiinat i autorizat de C.N.V.M.
4.3.1. Prezentarea general a Bursei de Valori Bucureti
Bursa de valori Bucureti a fost nfiinat n 14 decembrie 1994, avnd 11 acionari
care deineau 17 cri de membru.
n iulie 1997 Bursa din Bucureti a devenit prima burs futures i de opiuni din
Romnia, jucnd un rol important n cadrul economiei de pia romneti prin oferirea unor
instrumente eficiente pentru managementul riscului.
Crearea primei burse futures din Romnia a constituit o etap de maxim importan
n transformarea unei societi care se ocup de intermedieri i licitaii, ntr-un centru naional
n care participanii la piaa bursier au oportunitatea de a-i acoperi riscurile sau de a specula
modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate.
Politica Bursei este aceea de a oferi servicii de calitate, de a realiza o bun
administrare a resurselor de care dispune pentru meninerea comisioanelor la un nivel redus.
Obiectivele principale ale Bursei de Valori Bucureti sunt:
extinderea oportunitilor oferite investitorilor;
posibiliti eficiente pentru acoperirea riscului;
o mai mare lichiditate a pieei;
costuri de tranzacionare reduse.5
Obiective pe termen scurt i mediu:
Ghilic-Micu Bogdan, Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 120
20
21
23
24
25
Elementele caracteristice ale unei societi de burs sunt, printre altele, urmtoarele:
a) Este constituit ca o societate pe aciuni, n temeiul Legii 31/1990, este autorizat
de C.N.V.M. i autonom n raport cu participanii la pia, participani care presteaz servicii
de interes public prin intermediul burselor de mrfuri nfiinate de ctre societatea de burs;
b) Pentru a se putea nregistra la Oficiul registrului comerului, are nevoie de o
autorizaie de nfiinare emis de C.N.V.M. Ulterior, pe baza dovezii de nregistrare la Oficiul
registrului comerului, se va solicita C.N.V.M. autorizaia de funcionare a societii de burs;
c) Societatea de burs emite aciuni nominative care trebuie pltite n ntregime, n
numerar, la momentul depunerii cererii de autorizare;
d) Un acionar nu poate deine direct sau prin persoane implicate mai mult de 5% din
drepturile de vot conferite de aciunile emise de societatea de burs;
e) Obiectul principal de activitate al societaii de burs este administrarea burselor de
mrfuri.
f) n mod auxiliar obiectului principal de activitate, societatea de burs poate
desfura i activiti conexe, cum ar fi: organizarea de licitaii pentru vnzri i achiziii de
produse, servicii i lucrri, active ale persoanelor juridice i fizice, realizarea, administrarea
comercializarea sistemelor informatice specifice burselor de mrfuri, organizarea de seminarii
i cursuri, n scopul pregtirii participanilor n domeniul burselor de mrfuri, sau alte
activiti calificate astfel de C.N.V.M.
g) Adunarea general ordinar a aconarilor are urmtoarele atribuii principale (pe
lng cele generale stabilite de Legea 31/1990, republicat, cu modificrile i completrile
ulterioare):
(i) Infiinarea, funcionarea i desfiinarea unei burse de mrfuri;
(ii) Infiinarea, funcionarea si desfiinarea comisiilor;
(iii) Admiterea categoriei traderilor ca operatori la tranzacionarea pe pieele
instrumentelor financiare derivate dezvoltate la o burs de mrfuri
h) Acionarii unei societi de burs beneficiaz, pe lng drepturile prevzute de
Legea 31/1990, de urmtoarele drepturi specifice:
(i) Dreptul de a tranzaciona n bursa de mrfuri numai cu autorizarea acestora de
catre C.N.V.M;
(ii) Dreptul de a transmite, ctre orice persoan juridic agreat de societatea de
burs, folosirea unuia sau mai multor locuri de tranzacionare;
(iii) Dreptul de a deine unul sau mai multe locuri de tranzacionare n condiiile
actului constitutiv al societii de burs.
5.2. Tranzaciile le Bursa de Mrfuri
Busele de mrfuri, n vederea atingerii scopului pentru care au fost nfiinate,
dezvolt piee la disponibil i piee ale instrumentelor financiare derivate, piee pe care se
tranzacioneaz:
a) mrfuri fizice cu un grad ridicat de fungibilitate, cum ar fi: cereale, petrol, metale,
servicii standardizate i altele asemenea, aprobate de consiliul de administraie al societii de
burs:
b) instrumente financiare derivate, avnd ca active suport mrfuri, titluri
reprezentative de mrfuri, active financiare i orice alte active suport aprobate de C.N.V.M.
5.2.1. Pieele la disponibil
Pieele la disponibil sunt dezvoltate exclusiv de ctre bursele de mrfuri.
26
27
aciuni. Din iulie 1997 i pn n prezent numrul membrilor bursei a crescut cu 24, cele 90
cri de membru (memberships) fiind deinute acum de 78 de acionari.
Membrul BMFMS este "acel acionar al S.C. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri
S.A. care ndeplinete toate condiiile prevzute de legile i regulamentele n vigoare pentru a
putea tranzaciona pe pieele dezvoltate de BMFMS." (art. 39. lit.1 din Regulamentul nr. 1
privind organizarea i funcionarea Bursei Monetar Financiare i de mrfuri Sibiu).
Pot dobndi calitatea de membru al BMFMS societile de servicii de investiii
financiare, bncile, societi comerciale (exclusiv pentru tranzacii pe pieele la disponibil)
precum i alte entiti autorizate de ctre Comisia National a Valorilor Mobiliare din
Romnia.
Condiiile pe care o entitate trebuie s le ndeplineasc pentru a deine calitatea de
membru BMFMS sunt:
s dein dreptul de tranzacionare n calitate de acionar al S.C. BMFM S.A.
Sibiu (este necesar deinerea n proprietate a cel puin unei cri de burs,
indiferent de natura acesteia)
carte mare adic 50 de aciuni SC BMFM SA SIBIU, sau carte mica adic 20
aciuni SC BMFM SA SIBIU);
s nu aib obligaii de natur financiar ctre S.C. BMFM S.A. Sibiu;
s fie autorizat sau avizat de C.N.V.M. s desfaoare tranzacii pe pieele
dezvoltate de BMFMS, dup caz;
s fie aprobat cererea de dobndire a statutului de membru de ctre Consiliul de
administraie al S.C. BMFM S.A. Sibiu.
5.4.1. Organizarea BMFMS
BMFMS este organizat dup modelul burselor americane, pe cri de membru
(memberships). Prin compactarea celor 8560 aciuni materializate n pachete de aciuni au
rezultat 90 de cri de membru al Bursei (vezi anexa 1).
La sfarsitul anului 2007, piaa la termen a BMFM Sibiu cuprindea 24 membri
autorizai de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare s efectueze tranzactii cu
instrumente derivate. Structura acestora includea 1 institutie de credit, 17 societati de servicii
de investiii financiare i 6 societati de brokeraj. Lista intermediarilor autorizai s
tranzacioneze pe piaa BMFM Sibiu n anul 2007 este prezentat n figura de mai jos:
28
29
30
O societate emitent care are valori mobiliare cotate la categoria de baz a BVB poate
promova la categoria I dac ndeplinete toate criteriile impuse de reglementrile n vigoare.
2. Sectorul obligaiunilor i altor titluri emise de autoritile statale obligaiunile
i valorii mobiliare emise de ctre stat, orae, comune, de ctre alte autoriti ale
administraiei publice centrale i locale sunt de drept admise la cot la primirea de ctre BVB
a respectivului document.
3. Sectorul internaional valorile imbiliare strine emise de persoanele juridice
strine sunt inscrise la Cota Bursei n cadrul sectorului internaional fiind afiate distinct de
cele autohtone. Pentru a avea nscrise valorile mobiliare n cadrul sectorului internaional
emitenii acestora, persoane juridice strine, trebuie s ndeplineasc aceleai condiii pe care
trebuie s le ndeplinesc i emitenii autohtoni cu condiia de a avea respectivele valori
mobiliare depozitate la o SC de depozitare colectiv a valorilor mobiliare desemnat de
BVB. Aceste valori mobilaire strine vor trebui s fie nscrise pe o pia organizat din ara
n care au fost emise i recunoscut de ctre BVB.
n anumite situaii Bursa poate decide suspendarea, retrogradarea sau retragerea de la
Cota Bursei pentru anumite valori mobilare dac:
- Emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere i meninere la Cota
Bursei;
- Acionarii iau decizia de retragere de la Cot;
- Emitentul nu pltete vreunul din comisioanele datorate Bursei;
- Emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform principiilor contabile
prevzute de legea n vigoare;
- Emitentul nu furnizeaz regulat informaiile ctre Cota Bursei.
Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent din categoria I n categoria a
II-a n cazul n care:
- Cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;
- Procentul minim prevzut n cerinele de nscriere la Cota Bursei, adic 15% din
numrul aciunilor aflate n circulaie scade sub 10%, iar ncazul obligaiunilor este
mai mic de 20% comprativ cu 30% ct este oficial;
- Numrul acionarilor este mai mic de 1500, sau dac valorea total minim deinut
de fiecare dintre acionari este mai mic de 90.000 Lei (fa de 100.000Lei);
- Numrul deintorilor de obligaiuni este mai mic de 800 sau dac valoare total
minim deinut de acetia este mai mic de 250.000 lei.
6.2. Intermedierea valorilor mobiliare
n Romnia, activitatea de intermediere a valorilor mobiliare este realizat de persoane
autorizate i const n cumprarea i/sau vnzarea de valori mobiliare i drepturi aferente lor
sau derivnd din acestea precum i n operaiuni conexe, autorizate de C.N.V.M.
Orice operaiune de vnzare, cumprare, schimb precum i orice alt operaiune
translativ de proprietate, orice conversie exercitare a unui drept avnd ca obiect valori
mobiliare sau alte instrumente financiare create n legtur cu valorile mobiliare emise de o
societate deinut public, se vor desfura doar pe piae reglementate i prin intermediul
societilor de servicii de investiii financiare sau al altor intermediari autorizai de C.N.V.M.
31
7. TRANZACII LA TERMEN
Tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n cadrul unei burse, prin
intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei respective.
Tranzaciile la termen cele mai frecvent ntlnite sunt:
tranzacii futures
tranzacii forward
opiunile sunt contracte la termen cu optiune liber a cumprtorului de a fi
executate sau nu pe perioada de valabilitate sau la scaden. n opoziie cu
acestea, exist contracte ferme la termen n care execuia acestora la scaden
este obligatorie. n aceast categorie intr contractele FORWARDS i
FUTURES .
7.1. Contracte la termen Forward
Un contract FORWARD se bazeaza pe un acord privat ntre pri vnztorul i
cumprtorul de a livra i de a plti la o data viitoare prestabilit o marf (valut sau titlu
financiar) la un pre convenit n momentul contractrii.
Trebuie menionat c acest contract nu este standardizat, nu are o pia secundar,
deci nu este un activ financiar. Pentru c lichiditatea lui se realizeaz fizic respectiv marf
contra bani el se mai numete i Cash Forward6
De exemplu, abonamentul la o revist reprezint un contract FORWARD. Astfel,
dac se achit pe un an abonamentul la o anumita revist, aceasta nseamn c abonatul va
plti un pre care va fi blocat, ca i la un contract FORWARD. Cu alte cuvinte, chiar dac
preul revistei va crete la chiocul de ziare, abonatului i se va percepe, pe toat durata
valabilitaii abonamentului, preul convenit anterior.
Deci, contractul FORWARD este determinat de elementele sale eseniale pri
(cumprtorul i vanzatorul), obiect, pre, termen de livrare/plat - n momentul incheierii
tranzaciei. Ceea ce rmne incert ns este valoarea contractului n momentul derulrii,
innd cont de faptul c ntre momentul contractrii i cel al executrii, preul se modific pe
pia.
n urma tranzaciei una din pri va nregistra n mod cert profit, iar cealalt, o
pierdere, dup cum preul pieei n momentul executrii contractului este mai mic sau mai
mare decat n momentul contractrii.
S presupunem, de exemplu, c n momentul to se ncheie un contract la preul 100
(pre forward), cu lichidare la termen, precum n figura urmtoare:
32
33
Cu ct preul curent al pieei crete mai mult peste preul forward (situat n momentul
O), cu atat vnztorul nregistreaz o diferen negativ mai nsemnat (O, X); dimpotriv,
dac preul scade, el va nregistra un profit virtual, pentru c va primi un pre (X) mai mare
decat cel de pe pia (O).
Principalele avantaje ale unui contract FORWARD sunt urmtoarele:
certitudinea preului poate oferii celor doi parteneri posibilitatea de ai prognaza, cat mai corect posibil, fluxurile de venituri viitoare i de ai anticipa costurile viitoare
34
35
Att cumprtorul ct i vnztorul sunt expui riscului ca preul pe acea pia spot s
evolueze nefavorabil lor, astfel nct s afecteze valoarea activului deinut de el. Piaa suport
este piaa activului suport, i este denumit cteodat i piaa cash. "7
De exemplu, n cazul contractelor futures pe valute tranzacionate la BMFMS,
ROL/USD, ROL/DEM, ROL/EURO, valoarea contractului futures este egal cu 1000 x preul
futures al valutei. Dac se tranzacioneaz contracte futures pe euro, la preul futures de
35.100 lei/euro, pentru scadena ianuarie 2006, deinerea unui contract futures este
echivalent cu investirea a 35.100.000 lei n moneda european. Cnd se tranzacioneaz un
contract futures ROL/EURO, vnztorul (denumit i short) este de acord s vnd 1000 euro
la preul futures al acesteia, iar cumprtorul (sau long) este de acord s cumpere 1000 euro la
preul futures al monedei europene, la scadena contractului. Cumprtorul se oblig, la
iniierea tranzaciei, s cumpere 1000 de euro, la preul stabilit prin licitaie electronic, de
35.100 lei, executarea contractului are loc la scadena stabilit, adic n ultima zi lucrtoare a
lunii ianuarie 2006.
La rndul lui, vnztorul se oblig s vnd cumprtorului 1000 de euro, la sfritul
lunii ianuarie 2006, la preul stabilit de 35.100 lei.
Dac la scaden, n ultima zi lucratoare a lunii ianuarie 2006, preul futures este mai
mare dect cursul euro oficial comunicat de BNR n ziua respectiv, cumprtorul ctig
diferena dintre cursul oficial BNR i cotaia futures la care a ncheiat tranzacia x 1000 euro.
Vnztorul are o pierdere egal ca valoare cu profitul cumprtorului.
Primele contracte FUTURES au aprut, se pare, n Japonia secolului al XVIII-lea, n
legtur cu comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut,
un moment de referin fiind crearea n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago
Board of Trade). Ulterior aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente
finaciare i alte active.
Contractele FUTURES au aprut i s-au dezvoltat pe baza tranzaciilor FORWARD, fiind
practic vorba de produse tranzacionate aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele
organizate (denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent, mai multe
dintre acestea tranzacioneaz cu precdere valori derivate bazate pe marf sau alte active).
Spre deosebire de contractul FORWARD, condiiile contractului FUTURES sunt
standardizate n ceea ce privete natura obiectului comercializat (o marf de o anumit calitate
i cantitate, o anumit valut) scaden contractului. Cu alte cuvinte, contractele FORWARD
standardizate s-au transformat n contracte FUTURES.
Un contract FUTURES se concretizeaz ntr-un angajament standardizat de
vnzare-cumprare a unui activ (marfa, titlu financiar, instrument monetar), denumit activ
suport, tranzacionat la o burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu
lichidarea contractului la o dat viitoare.
Contractele FUTURES prezint mai multe caracteristici.
n primul rnd, ntr-un contract FUTURES condiiile contractuale sunt standardizate
n ceea ce privete natura activului de baz (o anumita calitate a mrfii) i cantitatea
contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele FUTURES pe acelai
7
36
activ standardizat formeaz un gen de contracte FUTURES. Totodat, fiecare contract are un
anumit termen de executare, mai precis o luna n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile
de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeasi
scaden formeaz o specie a contractului FUTURES pe acel activ.
Prin urmare, cnd vorbim de contractul FUTURES avem n vedere mulimea
contractelor de un anumit gen care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt
reciproc substituibile pentru c obiectul lor este un anumit activ omogen din punct de vedere
calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden.
n al doilea rnd, preul contractelor FUTURES se stabilete n burs prin procedura
specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia raportutui
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic, n funcie de
condiiile pieei. Valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de
tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului FORWARD, ci este variabil. De aici
rezult una din caracteristicile dominante ale contractului, i anume faptul c acesta este zilnic
actualizat sau marcat la pia (market to market) astfel ncat pierderile uneia din prile
contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
n al treilea rnd, contractul FUTURES poate fi executat prin livrare efectiv, dar
aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. n mod normal, cel cu poziie long i
poate lichida poziia printr-o vnzare, n timp ce operatorii rmai cu poziii deschise n ultima
zi de tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului
care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale, contractul FUTURES se definete ca un titlu finaciar (valoare
mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un
instrument financiar etc.
Principiul de functionare al contractelor FUTURES este urmtorul: doi operatori care
au anticipan diferite cu privire la evoluia cursurilor sau a ratelor dobnzilor, ncheie un acord
privind schimbarea unei cantiti determinate de active finaciare la o dat viitoare
determinat, pentru un anumit nivel al preului cunoscut n avans.
Acoperirea pe piaa contractelor FUTURES se realizeaz prin adoptarea unei
poziii inverse, comparativ cu cea existent; astfel, pierderea ce se poate nregistra din variaia
preului se compenseaz prin ctigul obinut ca urmare a contractului i invers.
ntre cumprtor i vnztor se interpune Camera de Compensaie, care asigur
finalizarea operatiunilor, suprim orice risc finaciar i favorizeaz o bun lichiditate a pieei.
n funcie de modul n care cumprtorul i vnztorul au obligaia unul de a cumpra i
celalalt de a vinde titluri, rezult c este necesar de a se constitui un depozit de garanie la
Camera de Compensare, n scopul garantrii execuiei contractului. Depozitul de garantare
este ajustat n fiecare zi, n functie de evoluia cursului activelor suport.
Sintetiznd, diferenele i asemnrile dintre contractele FORWARD i FUTURES
pot fi analizate prin intermediul urmtorului tabel:
37
38
8. INDICI BURSIERI
8.1. Caracteristicile indicilor bursieri
Indicii bursieri exprim evoluia cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia.
Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre
cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele
caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru
ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate.
n practica bursier exist dou categorii de indici:
indici din prima generaie, ca Dow Jones, Financial Times, Nikkei
Principala caracteristic se refer la faptul c n componena acestor indici se include
valori mobiliare numai din ramuri industriale sau, chiar dac titlurile componente prezint o
diversificare pe ramuri, alctuirea indicelui e simpl, fr ponderea titlurilor n funcie de
capitalizarea bursier, ceea ce face ca nivelul de reprezentativitate al indicelui s fie restrns;
indici din a doua generaie (compozii), cum sunt NISE, Composite Index, Financial
Times, 100 TOPIX
Caracteristic pentru generaia a doua este diversificarea larg a valorilor mobiliare ce
intr n compoziia indicelui, precum i alctuirea acestuia cu respectarea anumitor criterii ca:
a) selectarea eantionului de firme incluse n structura indicelui - din acest punct de
vedere se aleg valori mobiliare emise de societi din toate ramurile de activitate, inclusiv
sectoare bancare, de asigurri i servicii necomerciale de toate tipurile;
b) dispersia valorilor mobiliare incluse n structura indicelui - ceea ce nseamn c
difuzia acestora n rndul investitorilor s fie foarte mare, astfel nct nimeni s nu dein
controlul total asupra uneia din valorile mobiliare incluse;
c) gradul de capitalizare bursier - adic n structura indicelui vor fi cuprinse valori
mobiliare ce asigur un grad ridicat de capitalizare bursier, att din punct de vedere al
valorilor tranzacionate ct i prin prisma nivelului dividendelor pe aciune repartizate de
emitent;
d) gradul de lichiditate al titlurilor incluse n structura indicelui - se aleg cele mai
lichide valori mobiliare, cele pentru care interesul investitorilor e mare i constant;
e) reprezentativitatea (ponderea) valorilor mobiliare n structura indicelui poate fi:
- pondere egal pentru toate valorile mobiliare luate n considerare;
- pondere cu capitalizare bursier, caz n care se atribuie o importan mai mare
acelor valori mobiliare pentru care dividendul pe aciune e mai ridicat;
- ponderea atribuit numai prin prisma evoluiei preurilor valorilor mobiliare, ceea
ce nseamn c se acord o importan mai mare titlurilor care au un curs n cretere pe un
interval de timp suficient de mare considerat astfel nct s fie reprezentativ din punct de
vedere al cererii pentru titlurile respective.
f) alegerea datei de referin pentru care nivelul indicelui se egaleaz cu 100, 1.000,
10.000 sau mai multe puncte ale indicelui. Prin urmare, nivelul iniial al indicelui corespunde
unui anumit moment, dup care orice fluctuaie a indicelui pune n eviden o cretere sau o
scdere fa de nivelul de baz.
Orice indice bursier se msoar, aadar, n numr de puncte de indice, iar n alctuirea
lui se ine seama de eventualele modificri care intervin la nivelul societilor emitente ale
titlurilor incluse n indice precum i de condiiile nou aprute pe piaa respectiv, condiii care
ar putea impune modificarea indicelui.
Pe orice pia, organismele reprezentative ale bursei i asum dreptul de calcul, cu
condiia ca orice modificare s fie justificat i comunicat n pia anterior producerii ei.
39
40
41
42
43
44