UNIVERSITATEA DE TIINE AGRICOLE I DE MEDICIN

VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI

FACULTATEA DE AGRICULTUR

SPECIALIZAREA INGINERIE I MANAGEMENT

N AGRICULTUR AN III

MATERIAL DE STUDIU ID

FINANELE FIRMEI

Cuprins
CAPITOLUL I .................................................................................................................... 4
FINANE I POLITIC FINANCIAR .......................................................................... 4
1. CONCEPTUL DE FINANE ..................................................................................... 4
2. FINANE PUBLICE I FINANE PRIVATE .......................................................... 5
3. CREDITUL I FORMELE SALE .............................................................................. 5
4. POLITICA FINANCIAR I POLITICA DE CREDIT ............................................ 7
5. DECIZII DE POLITIC FINANCIAR ALE NTREPRINDERII .......................... 7
6. CIRCUITUL FINANCIAR ......................................................................................... 9
CAPITOLUL 2 ................................................................................................................. 14
STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII..................................................... 14
1. CONINUTUL FINANELOR NTREPRINDERII............................................... 14
2. EVALUAREA I REEVALUAREA NTREPRINDERII. METODE DE
EVALUARE ................................................................................................................. 14
3. INTERPRETAREA FINANCIAR A BILANULUI CONTABIL ....................... 15
4. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII ............................................. 17
CAPITOLUL 3 ................................................................................................................. 22
POLITICA DE INVESTIRE ............................................................................................ 22
1. INVESTIREA, DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC ....................................... 22
2. ALEGEREA VARIANTEI OPTIME A INVESTIIEI ............................................ 24
3. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR. ECHILIBRAREA NECESARULUI
CU SURSELE DE FINANARE ................................................................................. 26
4. AMORTIZAREA ACTIVELOR MOBILIZATE ..................................................... 27
5. ORGANIZAREA AMORTIZRII ACTIVELOR MATERIALE IMOBILIZATE. 29
CAPITOLUL 4 ................................................................................................................. 34
AUTOFINANAREA SAU FINANAREA INTERN ................................................ 34
1. POLITICA DE AUTOFINANARE ........................................................................ 34
2. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE .............................................................. 35

3. POLITICA DIVIDENDELOR ................................................................................. 36

CAPITOLUL 5 ................................................................................................................. 39
COSTUL CAPITALULUI PROPRIU .............................................................................. 39
CAPITOLUL 6 ................................................................................................................. 41
FINANRI PRIN ANGAJAMENTE LA TERMEN .................................................... 41
1. APELUL LA ECONOMIILE PUBLICE SAU MPRUMUTUL OBLIGATAR ..... 41
2. MPRUMUTURI DE LA INSTITUII FINANCIARE SPECIALIZATE
(MPRUMUTURI PE TERMEN LUNG SAU MIJLOCIU DE LA BNCI SAU
ALTE INSTITUII SPECIALIZATE) ........................................................................ 45
3. CREDITE BANCARE PE TERMEN MIJLOCIU (SE ACORD PE BAZ DE
GARANII FERME) ................................................................................................... 45
4. CREDIT CONTRACT DE NCHIRIERE LEASING ........................................ 46
5. COSTUL MPRUMUTULUI PE TERMEN LUNG I MIJLCIU ........................... 52
6. Costul capitalului ...................................................................................................... 53
6.1 Costul datoriilor ...................................................................................................... 54
6.2. Costul marginal al capitalului ................................................................................ 55
6.3. Costul total al capitalului ....................................................................................... 56
CAPITOLUL 7 ................................................................................................................. 62
GESTIUNEA DE TREZORERIE .................................................................................... 62
1. RESURSE DE FINANARE A ACTIVELOR CIRCULANTE .............................. 62
5. COSTUL CREDITULUI PE TERMEN SCURT...................................................... 76
6. PLASAMENTE PE TERMEN SCURT.................................................................... 79
CAPITOLUL 8 ................................................................................................................. 87
GESTIUNEA FINANCIAR .......................................................................................... 87
1. DIAGNOSTICUL FINANCIAR .............................................................................. 87
2. GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE............................. 90
3. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE ....................................................... 92
4.ANALIZA FINANCIAR A ACTIVITII AGENILOR ECONOMICI ............ 96

CAPITOLUL I
FINANE I POLITIC FINANCIAR
1. CONCEPTUL DE FINANE ..................................................................................... 4
2. FINANE PUBLICE I FINANE PRIVATE .......................................................... 5
3. CREDITUL I FORMELE SALE .............................................................................. 5
4. POLITICA FINANCIAR I POLITICA DE CREDIT ............................................ 7
5. DECIZII DE POLITIC FINANCIAR ALE NTREPRINDERII .......................... 7
6. CIRCUITUL FINANCIAR ......................................................................................... 9

1. CONCEPTUL DE FINANE

Finanele reprezint un anumit tip de relaii de repartiie a produsului

social i n special a venitului naional, concretizate n transferuri bneti de la
ageni economici, instituii i persoane fizice ctre bugetul statului, de la bugetul
de stat ctre instituii i persoane fizice, de la bugetul de stat ctre agenii
economici, instituii sau persoane fizice, precum i ntre agenii economici, ntre
instituii i chiar n interiorul diverselor structuri economice, cu prilejul
formrii sau utilizrii diverselor fonduri.
Caracteristicile transferurilor financiare:

sunt definitive;

se realizeaz fr contraprestaie direct i imediat (i

nerambursabil).
Raportul finane - credit
Dac relaiile financiare sunt transferuri definitive i fr contraprestaie
direct i imediat, relaiile de credit snt transferuri de fonduri, dar pe termen i
n mod oneros.
Creditul este ntotdeauna rambursabil la scaden i purttor de dobnd.
Cele dou relaii sunt adesea complementare: concur n proporii diferite, de la
caz la caz, la finanarea activitilor agenilor economici; fondurile proprii
create prin transferuri financiare reprezint premisa i garania obinerii de
credite. Dei creditul presupune transferuri temporare cu o contraprestaie

direct i imediat (dobnda), ca urmare a scopului lor comun i a mpletirii

strnse cu relaiile financiare, el este asimilat finanelor: finanarea agenilor
economici se realizeaz att prin fonduri proprii, ct i prin credite bancare.
Raportul finane bani
Toate relaiile financiare sunt i relaii bneti, dar nu toate relaiile
bneti sunt i relaii financiare.

2. FINANE PUBLICE I FINANE PRIVATE

Finanele publice reprezint fluxuri bneti organizate n scopul
procurrii resurselor statului i instituiilor publice i ulterior satisfacerii unor
nevoi generale ale societii. ndeplinesc urmtoarele funcii:

funcia de repartiie;

funcia de control i orientare.

Finanele private se supun normelor dreptului comercial. Au ca

obiect modul i proporiile constituirii capitalului social la nivelul agenilor
economici, repartizarea profiturilor etc.
1.2.3. Echilibrul financiar. n acest caz fluxurile de ieire nu pot avea loc
dect n limita fluxurilor de intrare.

3. CREDITUL I FORMELE SALE

Creditul presupune relaii bneti, de repartiie, prin care se mobilizeaz

disponibilitile bneti, temporare, urmnd a fi folosite pentru acoperirea unor
nevoi temporare. Creditul presupune transferuri bneti cu caracter rambursabil
care sunt purttoare de dobnzi.
Dup termenele pentru care se acord, creditele sunt:
pe termen scurt, pn la 12 luni, pentru activitatea economic
curent;

pe termen mijlociu, pn la 5 ani;

pe termen lung, peste 5 ani, pentru investiii.

Dup participanii la relaiile de credit:

credit bancar;

credit public;

credit comercial.

Creditul bancar reprezint cea mai

extins form de credit. ndeplinete 2
funcii:
1. redistribuirea fondurilor temporar disponibile;
2. emisiune monetar.
1. Funcia de redistribuire se aplic nu numai fondurilor proprii ale
banc, ci i supra fondurilor atrase de la teri.
2. Funcia de emisiune Politica de credit a bncilor constituie totodat
i politica lor de emisiune, ntruct creditul aocrdat de bnci este sursa unor
mijloace bneti suplimentare pentru agenii economici, contribuind la
realizarea unei corelaii ntre masa banilor n circulaie i nevoile productive.
Astfel, plusul de mijloace bneti cerut de dezvoltarea economic poate fi
completat prin lrgirea creditului pe calea crerii de noi mijloace bneti
(multiplicatorul creditului).
. Creditul public. n cadrul acestei forme de credit o mas de creditori
avanseaz suma unui singur debitor, sub form de:

mprumuturi obligatorii (se acord pe termen lung);

depuneri la casele de economii.

Creditul comercial se acord de ctre participanii la relaiile

contractuale fr intervenia unei verigi intermediare. Este creditul pe care-l
acord furnizorul cumprtorului pentru perioada de la livrarea mrfurilor pn
la ncasarea contravalorilor sau invers, creditul pe care-l acord furnizorului, sub
form de avans pentru a crea posibiliti financiare acestuia n vederea
executrii comenzilor i livrrii. Este un credit pe termen scurt, care variaz de
la cteva zile, pn la 90 zile, i nu este purttor de dobnd.
Principiile creditului
1. creditul este garantat de debitor;
2. este rambursat la scaden.
Garantarea creditului. Exist urmtoarele tipuri de garanii:

materiale;

scripturale (nemateriale) scrisori de garanie bancar, ipoteci,

cesiuni.
Rambursarea nu rmne la nivelul unei formulri generale ci este
ntotdeauna concretizat expres n documentele financiare (contractul

de credit, obligaiuni) unde se precizeaz durata creditului, scadena

i maniera de rambursare.

4. POLITICA FINANCIAR I POLITICA DE CREDIT

Politica financiar la nivel macro i microeconomic reflect

corelarea unei duble strategii: solvabilitate i rentabilitate.
Elaborarea unei politici financiare privete determinarea nevoilor de
finanare pentru

o perioad de timp anumit, alegerea unei variante de

ndatorare adic a unei modaliti de finanare prin fonduri proprii sau credite,
precum i raportul ntre nevoile finanate pe termen scurt sau pe termen lung.
Avansarea de capital din partea unui ntreprinztor are n vedere 2 mari
destinaii: active imobilizate i active circulante.
Pentru ntreprinztori este raional s-i acopere activele imobilizate i o
parte a activelor circulante prin finanri cu caracter permanent. Prin folosirea
de credite sporete rentabilitatea financiar a ntreprinderilor dar crete i riscul.
Politica de credit

este de fapt politica bncii centrale dintr-o

ar care urmrete asigurarea echilibrului general economic prin intermediul

creditului i cu ajutorul unor instrumente specifice.
Vizeaz utilizarea deplin a forei de munc, stabilitatea preurilor,
echilibrarea balanei de pli, mbuntirea structurii diverselor sectoare. Scopul
este de a influena fluxul cheltuielilor prin sporirea mijloacelor lichide ale
bncilor comerciale i deci, a capacitii acestora de creditare, pentru
creterea capacitii de plat a agenilor economici creditai.
Instrumentele uzuale ale politicii de credit snt plafonarea creditelor,
politica dobnzilor i a taxei de rescont.

5. DECIZII DE POLITIC FINANCIAR ALE NTREPRINDERII

Decizia de investire. Rprezint decizia de a plasa capitaluri ntr-o

anumit operaiune i este rezultatul corelrii strnse dintre costul capitalului
utilizat (propriu sau mprumutat) i rentabilitatea scontat.

Costul este n ultim instan, rentabilitatea minim cerut de

aductorii de fonduri
(acionari, creanieri) pentru a finana proiectele de investiii ale unei
ntreprinderi.
Toate investiiile a cror rentabilitate este mai mare sau egal cu costul
capitalului pot fi acceptate.
Iar toate investiiile a cror rentabilitate este mai mic dect costul
capitalului trebuie respinse.
Decizia de finanare este opiunea ntreprinderii de a-i acoperi
nevoile de finanare a proiectelor avute n vedere fie prin fonduri proprii, fie
prin mprumuturi, fie prin participaie.
Adoptarea deciziei de finanare se face:

fie prin optarea ntre fondurile proprii

i creditele bancare;

fie prin optarea asupra unei anumite ponderi ntre fonduri

proprii i credite bancare. Pentru clarificarea alegerii ntre 2 ci de

finanare se analizeaz civa indicatori:

dac rentabilitatea scontat este mai mare dect rata dobnzii este
oportun apelarea la mprumuturi (pentru c ndatorarea contribuie
la creterea masei beneficiului rezult creterea randamentului
capitalului propriu);

decizia de finanare prin ndatorare are, de regul, o influen

pozitiv asupra solvabilitii, numai c n cazul producerii unor
pierderi solvabilitatea se degradeaz repede;

finanarea prin ndatorare are o influen pozitiv i asupra

lichiditii.
Decizia de autofinanare i asigur dezvoltarea folosind rezultatele
financiare pozitive anterioare.
Avantaje:

nu recurge la surse de finanare externe, rezultnd independen

sporit (fa de bnci, acionari);

crete valoarea bursier a ntreprinderilor i a aciunilor (fr

a se cere un efort financiar de la acionari). Iar profitul total este
mai puin impozitat dac se renvestete.

Dac rata rentabilitii proiectelor realizate prin autofinanare este egal

cu rentabilitatea cerut de acionari, atunci nsemn c politica de autofinanare

este neutr pentru ntreprindere. Iar valoarea financiar a ntreprinderii crete

numai dac rata rentabilitii proiectelor realizate prin autofinanare este mai
mare dect rata rentabilitii cerut de acionari.
Politica dividendelor reprezint opiunea ntreprinderii de a distribui sau
nu dividende n anumite exerciii financiare, de cretere continu, de reducere
sau de pstrare nemodificat a cuantumului dividendelor de la an la an,
urmrind un anumit scop.
Indicatorii

politicii

dividendelor

snt:

rata

distribuirii

(dividende/beneficiu net); rata creterii dividendelor pe aciune (dividend

1/dividend 0); dividendul pe aciune (volum dividende/nr. de aciuni).

6. CIRCUITUL FINANCIAR

Noiunea de circuit financiar

Circuitul integreaz un concept de forme (spaiu nchis) i un concept de
timp (lungimea total a formei cercului). Cele 2 aplicate la relaiile economice
reprezint circuitul economic.
Componentele fundamentale ale circuitului economic snt:
o

componenta spaial (o ar);

componenta temporal (pe 1 an);

o componenta tranzacional (fluxuri reale bunuri i servicii; fluxuri

monetare);
o

componenta dinamic;

o componenta macroeconomic.
Definiie. Circuitele financiare, ca parte a circuitelor economice, se
constituie prin interaciunea fluxurilor nscute de operaiuni n care intervin
resurse pecuniare afectate nevoilor pe orice perioad. Circuitele financiare
privite pur temporal, pot fi circuite financiare i vizeaz resurse pecuniare
afectate nevoilor pe termen lung i circuite monetare care vizeaz resurse
pecuniare afectate nevoilor pe termen scurt.
Se exclud credite comerciale i compensrile dintre ntreprinderi,
contracte de asigurri de bunuri sau de via.
O operaiune nu conine circuite financiare dect dac ea face s
intervin o micare pecuniar n contrapartida unui activ financiar transmisibil
pe o pia.

Rolul circuitelor financiare

Cerine de eficien a circuitelor financiare:
o

orice circuit s ntruneasc un numr mare de participani;

o orice circuit s permit rspndirea larg a informaiilor asupra

costului minim;
o

orice circuit trebuie s permit intrarea i ieirea unui participant;

orice circuit trebuie s fie legat de altele cu minim de restricii;

orice circuit trebuie s se refere asupra unui tip de activ foarte bine
definit sub aspectul naturii sale, a scadenei etc.

Circuite financiare primare. Baza definirii circuitelor financiare este

crearea de active
(aciuni, obligaiuni).
Finanarea direct

este proprie ntreprinderilor mari i se

concretizeaz n emiterea unui numr foarte mare de active identice (valori

mobiliare) de valoare nominal mic care se achiziioneaz de un numr mare
de subscriitori. Aceste active pot face obiectul tranzaciilor pe piee
secundare (burse de valoari mobiliare).
Finanarea direct creaz dou tipuri de active: 1) aciuni i pri
sociale; 2) obligaiuni.
Din punct de vedere al solicitatorului de fonduri (emitent) activele
create n cadrul finanrii directe se mpart n:

active financiare integrate n capitalul propriu (aciuni);

active financiare integrate n capitalul mprumutat (obligaiuni).

Finanarea indirect presupune obinerea surselor de la diverse instituii

financiare specializate. Joac rolul de intermediari pentru c lucreaz, nu numai
cu capitaluri proprii, ci i cu capitaluri de mprumut.
Instituiile financiare specializate bancare i nebancare dispun n
procesul financiar de 2 tipuri de active:

active reprezentnd resursele instituiilor financiare (active monetare

diferite feluri de moned, cecuri, viramente, cri de credit i
active lichide pe termen scurt plasament la vedere);

active reprezentnd creanele asupra clienilor bancari toate

categoriile de credite, acordate intreprinderilor sau persoanelor
fizice.

Circuite financiare secundare. Lichiditatea activelor create prin circuite

primare se poate realiza prin intermediul circuitelor secundare.

Circuitele financiare secundare se mpart n:

pieele monetare pe care au loc schimburi de bani plecnd de la

circulaie creanelor pe termen scurt (toate relaiile de mprumut,
bancare i nebancare). Este piaa interbancar i

ipotecar, la

procedeele de refinanare i intervenia bncii centrale asupra

pieelor monetare.
pieele financiare piee pe care titlurile pe termen lung sunt
schimbate contra moned
piaa bursier i piaa la termen a instrumentelor financiare.
.
REZUMAT
Concepte:
Credit, finane, finanare, circuit financiar.
Finantele reprezinta un anumit tip de relatii de repartitie a produsului social si n special
a venitului national, concretizate n transferuri banesti de la agenti economici, institutii
si persoane fizice catre bugetul statului, de la bugetul de stat catre institutii si persoane
fizice, de la bugetul de stat catre agentii economici, institutii sau persoane fizice,
precum si ntre agentii economici, ntre institutii si chiar n interiorul diverselor structuri
economice, cu prilejul formarii sau utilizarii diverselor fonduri.
se realizeaza fara contraprestatie directa si imediata (si nerambursabila).
Daca relatiile financiare sunt transferuri definitive si fara contraprestatie directa si
imediata, relatiile de credit snt transferuri de fonduri, dar pe termen si n mod oneros.
Creditul este ntotdeauna rambursabil la scadenta si purtator de dobnda.
Cele doua relatii sunt adesea complementare: concura n proportii diferite, de la caz la
caz, la finantarea activitatilor agentilor economici; fondurile proprii create prin
transferuri financiare reprezinta premisa si garantia obtinerii de credite.
Desi creditul presupune transferuri temporare cu o contraprestatie directa si imediata
(dobnda), ca urmare a scopului lor comun si a mpletirii strnse cu relatiile financiare,
el este asimilat finantelor: finantarea agentilor economici se realizeaza att prin fonduri
proprii, ct si prin credite bancare.
Toate relatiile financiare sunt si relatii banesti, dar nu toate relatiile banesti sunt si relatii
financiare. Finantele publice reprezinta fluxuri banesti organizate n scopul procurarii
resurselor statului si
institutiilor publice si ulterior satisfacerii unor nevoi generale ale societatii. Finantele
private -- se supun normelor dreptului comercial.
Au ca obiect modul si proportiile constituirii capitalului social la nivelul agentilor

economici, repartizarea profiturilor etc.

n acest caz fluxurile de iesire nu pot avea loc dect n limita fluxurilor de intrare.
Creditul presupune relatii banesti, de repartitie, prin care se mobilizeaza disponibilitatile
banesti, temporare, urmnd a fi folosite pentru acoperirea unor nevoi temporare.
Creditul presupune transferuri banesti cu caracter rambursabil care sunt purtatoare de
dobnzi. pe termen lung, peste 5 ani, pentru investitii.
Creditul bancar -- reprezinta cea mai extinsa forma de credit.
1. Functia de redistribuire --se aplica nu numai fondurilor proprii ale banca, ci si supra
fondurilor atrase de la terti.
2. Functia de emisiune -- Politica de credit a bancilor constituie totodata si politica lor
de emisiune, ntruct creditul aocrdat de banci este sursa unor mijloace banesti
suplimentare pentru agentii economici, contribuind la realizarea unei corelatii ntre masa
banilor n circulatie si nevoile productive.
Astfel, plusul de mijloace banesti cerut de dezvoltarea economica poate fi completat
prin largirea creditului pe calea crearii de noi mijloace banesti (multiplicatorul
creditului).
Creditul comercial se acorda de catre participantii la relatiile contractuale fara
interventia unei verigi intermediare.
Este creditul pe care-l acorda furnizorul cumparatorului pentru perioada de la livrarea
marfurilor pna la ncasarea contravalorilor sau invers, creditul pe care-l acorda
furnizorului, sub forma de avans pentru a crea posibilitati financiare acestuia n vederea
executarii comenzilor si livrarii.
Este un credit pe termen scurt, care variaza de la cteva zile, pna la 90 zile, si nu este
purtator de dobnda.
scripturale (nemateriale) -- scrisori de garantie bancara, ipoteci, cesiuni.
Rambursarea nu ramne la nivelul unei formulari generale ci este ntotdeauna
concretizat expres n documentele financiare (contractul de credit, obligatiuni) unde se
precizeaza durata creditului, scadenta si maniera de rambursare.
Politica financiara -- la nivel macro si microeconomic reflecta corelarea unei duble
strategii:
solvabilitate si rentabilitate.
Elaborarea unei politici financiare priveste determinarea nevoilor de finantare pentru o
perioada de timp anumita, alegerea unei variante de ndatorare adica a unei modalitati
de finantare prin fonduri proprii sau credite, precum si raportul ntre nevoile finantate pe
termen scurt sau pe termen lung.
Avansarea de capital din partea unui ntreprinzator are n vedere 2 mari destinatii: active
imobilizate si active circulante.

Pentru ntreprinzatori este rational sa-si acopere activele imobilizate si o parte a

activelor circulante prin finantari cu caracter permanent.
Prin folosirea de credite sporeste rentabilitatea financiara a ntreprinderilor dar creste si
riscul. Rprezinta decizia de a plasa capitaluri ntr-o anumita operatiune si este rezultatul
corelarii strnse
dintre costul capitalului utilizat (propriu sau mprumutat) si rentabilitatea scontata.
Decizia de finantare -- este optiunea ntreprinderii de a-si acoperi nevoile de finantare a
proiectelor avute n vedere fie prin fonduri proprii, fie prin mprumuturi, fie prin
participatie.
Politica dividendelor reprezinta optiunea ntreprinderii de a distribui sau nu dividende n
anumite exercitii financiare, de crestere continua, de reducere sau de pastrare
nemodificata a cuantumului dividendelor de la an la an, urmarind un anumit scop.
Baza definirii circuitelor financiare este crearea de active (actiuni, obligatiuni).

CAPITOLUL 2

STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII

1. CONINUTUL FINANELOR NTREPRINDERII............................................... 14
2. EVALUAREA I REEVALUAREA NTREPRINDERII. METODE DE EVALUARE

14

3. INTERPRETAREA FINANCIAR A BILANULUI CONTABIL ....................... 15

4. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII ............................................. 17

1. CONINUTUL FINANELOR NTREPRINDERII

Finanarea reprezint un ansamblu de msuri i activiti al cror obiect este

fenomenul financiar.
organizaional,

ca

Activitatea
un

ansamblu

financiar

se

prezint

ca

practic

de activiti prin intermediul serviciilor sau

direciilor financiare i care se exprim valoric.

Se presupune existena permanent a unor fluxuri financiare, pozitive i negative
organizaionale i programate a avea loc n condiii care s serveasc interesele
ntreprinderii.
n mod deosebit, finanele ntreprinderii sunt organizate pentru a satisface
realizarea obiectului activitii, n condiii de rentabilitate.
Alturi de rentabilitate, echilibrul dintre nevoi i resurse este obiectivul cel mai
important al finanelor ntreprinderii.
Echilibrul financiar la nivel micro- se realizeaz numai n condiiile pstrrii
capacitii de plat, a lichiditii financiare i a solvabilitii drept caracteristici
permanente ale ntreprinderii.
Rolul finanelor ntreprinderii este de a supraveghea i corecta operativ orice
dezechilibru, iniiind fluxuri corespunztoare sau de ieire nainte ca dezechilibrul s ia
forme ireparabile.

2. EVALUAREA I REEVALUAREA NTREPRINDERII. METODE DE EVALUARE

Evaluarea este rezultatul unui proces de diagnostic, aprnd ca o linie strategic

a ntreprinderii, mai ales n situaiile negocierii ntreprinderii nsi. Prin evaluare

se nelege atribuirea unei valori ntreprinderii, n ntregul su sau unei pri a acesteia.

evaluare contabil o operaiune static;

evaluare financiar o operaiune dinamic.

Etapele evalurii

stabilirea diagnosticului strategic sau starea unei ntreprinderi sub aspect:

concurenial, tehnologic, social i financiar.

negocierea.

Metode de evaluare
1. Metode tradiionale

Metoda matematic - contabil

Val. matem. contab.= Capital propriu Dividende de plat

Val. matem. contab. = Total activ (Pasiv exigibil + Dividende)

Metoda activului net corectat: Valoare de intrare (cost de achiziie a

unui bun). Uzura fizic uzura moral. Se corecteaz cu
deprecierea/ reprecierea monetar, cu cond. Pieei.

Metoda valorii substaniale

Metoda capitalului permanent necesar exploatrii;

Metoda valorii de lichidare (sau de cant).

2. Metoda fluxurilor (pozitive i negative). D valoarea de randament

sau de rentabilitate care se obine prin capitalizarea fluxurilor de venit mediu
anual sperat.
3. Metoda Goodwill. Goodwill reprezint excedentul valorii globale a
unei ntreprinderi comparativ cu valoarea atribuit elementelor din activul
bilanului. Acest excedent se traduce prin bunele relaii pe care ntreprinderea le
are cu clienii, furnizorii, valoarea resurselor umane, amplasare favorabil i
care permit ntreprinderii s realizeze profituri superioare (este element de activ
nematerial).
Valoarea global a ntreprinderii este dat de valoarea patrimonial
(activul contabil corectat) la care se adaug valoarea altor elementelor.
3. INTERPRETAREA FINANCIAR A BILANULUI CONTABIL

Active imobilizate constituit din cheltuieli care nu sunt sunt

consumate i care, n general, se amortizeaz n fiecare an sau se stabilesc
rezerve. Deosebirea ntre cheltuieli i active este n funcie de utilizarea care se
d bunurilor respective: primele se epuizeaz prin consum, n timp ce secundele
au funcionalitate extins pe mai muli ani. Prin urmare, sub aspect financiar, un
activ imobilizat reprezint o cheltuial recuperabil pe mai multe exerciii.
imobilizri materiale: terenuri, construcii, utilaje, mijloace de
transport.
imobilizrile nemateriale: cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare, pentru
procurri de brevete, licene, mrci.
imobilizri
financiare: creane,
titluri. Evaluarea
activelor
imobilizate se face :

la valoarea de cumprare: la preul de achiziie;

la valoarea economic: valoarea actuarial a fluxurilor nete de

trezorerie;
valoarea de pia: valoarea ce se poate stabili cu prilejul lichidrii
activului respectiv.
Active circulante stocuri diverse, creane clieni, capital subscris dar
nevrsat, aconturi vrsate n contul unor comenzi, plasamente pe termen scurt,
disponibiliti bneti.
Pasivul bilanier este dat de capitalul propriu i de datoriile pe
termen lung, mijlociu i
scurt.

Capitalul propriu reprezentat de capitalul social.

Rezervele pot fi legale, statutare, contractuale, reglementate .a.

Alte fonduri proprii emisiuni de titluri participative, mprumuturi

participative etc.

Datoriile snt:

Dup termenul de scaden:

datorii pe termen lung i mijlociu datorii financiare i bancare,

compuse din mprumuturi obligatare i credite de la diverse instituii
specializate;

datorii pe termen scurt din credite comerciale, credite bancare pe termen

scurt, avansuri primite, obligaii fiscale.

Mai exist i al punct de vedere al clasificrii datoriilor: datorii financiare,
datorii de
exploatare, alte datorii.
Datoriile financiare mprumuturi obligatare, datorii de la instituii de
credit.
Datoriile de exploatare credite furnizor, datorii fiscale, datorii sociale.
Alte datorii aconturi i avansuri primite asupra unor comenzi.
Angajamente n afara bilanului primite sau date de ntreprindere i
reprezint obligaii care nu antreneaz operaiuni de ncasri i de pli imediate,
dar a cror execuie ulterioar ar putea modifica patrimoniul: cauiuni, garanii,
andosri, redevene pentru credit bail etc ( cele date ); iar cele primite: aval,
garanii, creane scontate neajunse la scaden.

4. STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII

Se nelege raportul existent ntre finanrile pe termen scurt i cele

pe termen lung.
Aproape n toate cazurile se apeleaz concomitent i la finanri externe, pe lng
fondurile proprii.
Se decide asupra ponderii creditelor de trezorerie, fa de capitalul
permanent, dar i asupra structurii capitalului permanent.
Capitalul permanent snt fonduri proprii ale ntreprinderii i din
mprumuturi pe termen lung i mijlociu i acoper activele imobilizate i o
parte a stocurilor de exploatare (active circulante) sub denumirea de fond de
rulment.
Resursele de trezorerie credite bancare pe termen scurt, credite
comerciale (datorii fa
de furnizori).
Active imobilizate
Fond de rulment

Capital propriu
Datorii la termen (lung i
mijlociu)
Credite comerciale
(furnizori)

Capital permanent

Active circulante

Credite bancare pe

Resurse de trezorerie

termen scurt

Factorii de influen ai structurii financiare:

de ntreprindere;

de obiectivele sale de cretere economic;

rentabilitatea scontat;

riscurile asumate;

acionarii;

bnci;
stat;

conjunctura economico-financiar;

situaia pieei financiare;

oscilaiile ratei dobnzii;

devalorizri monetare.

i n ultim instan, de creditor, care are n vedere riscul:

de pierdere de capital;

de dobnd (la termen);

de imobilizare.

Criteriul rentabilitii n alegerea structurii financiare

Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic
a ntreprinderii, cu costul capitalului mprumutat:

dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata

dobnzii, rezult efect de ndatorare pozitiv sau favorabil.

dac rentabilitatea economic este mai mic dect rata

dobnzii, rezult efect de ndatorare negativ sau nefavorabil.

Criteriul destinaiei resurselor n alegerea structurii financiare

1) Cheltuielile ciclului de exploatare (active circulante) = Fondul de
rulment + resurse de trezorerie.
2) Fondul de rulment = Capital permanent imobilizri n
mijloace fixe, terenuri etc. Fond de rulment = Active circulante
resurse de trezorerie.
3) Capital permanent = Fonduri proprii + Datorii pe termen lung i

mediu.
Structura financiar se exprim nu numai ca un raport ntre ndatorare i
capitalul propriu, ci
i ca raport ntre finanrile pe termen scurt i
finanrile pe termen lung.

Structura financiara
Capital permanent

Finantari pe termen scurt

Resurse de trezorerie

Finantari pe termen lung

Capacitatea de ndatorare
Este util s se procedeze la stabilirea unor indicatori care s marcheze
gradul de utilizare a capitalurilor proprii n comparaie cu mprumuturile pe
termen lung i mediu sau cu totalul mprumuturilor.
Considerm c:
activul unei ntreprinderi = active imobilizate, stocuri de mrfuri i
alte valori materiale, soldul clienilor i alte lichiditi.
pasivul = capital permanent (fonduri proprii, datorii pe termen lung
i mediu) i datorii pe termen scurt (furnizori, credite de trezorerie).
Avem ca instrumente de analiz urmtorii indicatori:
1. Coeficientul de ndatorare global
2. Coeficientul de ndatorare la termen
Pentru a putea rambursa creditele la termenele stabilite i plata
dobnzilor, fr a crea greuti financiare de nesuportat ntreprinderilor,
bncile accept unii indicatori:

pentru creditele de trezorerie intereseaz ponderea costului

creditelor n total beneficiu brut:

Cost credite pe termen scurt

1
Beneficiu brut
pentru datorii la termen, indicatorul este dat de raportul dintre
cheltuielile financiare
(principal plus dobnd), care reprezint efortul financiar
anual al debitorului i capacitatea de autofinanare (beneficii +
fond de amortizare).

Cheltuieli financiare la termenele pe termen lung si mijlociu 1

Capacitate de autofinantare

Rezumat
Concepte:
Finantarea reprezinta un ansamblu de masuri si activitati al caror obiect este
fenomenul financiar.
Activitatea financiara se prezinta ca o practica organizationala, ca un
ansamblu de activitati prin intermediul serviciilor sau directiilor financiare
si care se exprima valoric.
Se presupune existenta permanenta a unor fluxuri financiare, pozitive si
negative organizationale si programate a avea loc n conditii care sa serveasca
interesele ntreprinderii.
n mod deosebit, finantele ntreprinderii sunt organizate pentru a satisface
realizarea obiectului activitatii, n conditii de rentabilitate.
Alaturi de rentabilitate, echilibrul dintre nevoi si resurse este obiectivul
cel mai important al finantelor ntreprinderii.
Echilibrul financiar la nivel micro- se realizeaza numai n conditiile pastrarii
capacitatii de plata, a lichiditatii financiare si a solvabilitatii drept
caracteristici permanente ale ntreprinderii.
Rolul finantelor ntreprinderii este de a supraveghea si corecta operativ orice
dezechilibru, initiind fluxuri corespunzatoare sau de iesire nainte ca
dezechilibrul sa ia forme ireparabile.
Evaluarea este rezultatul unui proces de diagnostic, aparnd ca o linie strategica
a ntreprinderii, mai ales n situatiile negocierii ntreprinderii nsasi.
Prin evaluare se ntelege atribuirea unei valori ntreprinderii, n ntregul
sau sau unei parti a acesteia.
stabilirea diagnosticului strategic sau starea unei ntreprinderi sub aspect:
concurential, tehnologic, social si financiar.
Metoda activului net corectat: Valoare de intrare (cost de achizitie a unui bun).
Metoda valorii de lichidare (sau de cant). Da valoarea de randament sau de
rentabilitate care se obtine prin capitalizarea fluxurilor de venit mediu anual
sperat.
Goodwill reprezinta excedentul valorii globale a unei ntreprinderi comparativ
cu valoarea atribuita elementelor din activul bilantului.
Acest excedent se traduce prin bunele relatii pe care ntreprinderea le are cu

clientii, furnizorii, valoarea resurselor umane, amplasare favorabila si care

permit ntreprinderii sa realizeze profituri superioare (este element de activ
nematerial).
Valoarea globala a ntreprinderii este data de valoarea patrimoniala (activul
contabil corectat) la care se adauga valoarea altor elementelor.
Active imobilizate -- constituit din cheltuieli care nu sunt sunt consumate
si care, n general, se amortizeaza n fiecare an sau se stabilesc rezerve.
Deosebirea ntre cheltuieli si active este n functie de utilizarea care se da
bunurilor respective:
primele se epuizeaza prin consum, n timp ce secundele au functionalitate extinsa
pe mai multi ani.
Prin urmare, sub aspect financiar, un activ imobilizat reprezinta o cheltuiala
recuperabila pe mai multe exercitii.
-- imobilizari materiale: terenuri, constructii, utilaje, mijloace de transport.
-- imobilizarile nemateriale: cheltuieli pentru cercetare-dezvoltare, pentru
procurari de brevete, licente, marci.
valoarea de piata: valoarea ce se poate stabili cu prilejul lichidarii activului
respectiv.
Active circulante -- stocuri diverse, creante -- clienti, capital subscris dar nevarsat,
aconturi varsate n contul unor comenzi, plasamente pe termen scurt,
disponibilitati banesti.
Pasivul bilantier este dat de capitalul propriu si de datoriile pe termen lung,
mijlociu si scurt. Capitalul propriu -- reprezentat de capitalul social.
Alte fonduri proprii -- emisiuni de titluri participative, mprumuturi participative
etc.
datorii pe termen scurt din credite comerciale, credite bancare pe termen scurt,
avansuri primite, obligatii fiscale.
Aproape n toate cazurile se apeleaza concomitent si la finantari externe, pe lnga
fondurile proprii. Se decide asupra ponderii creditelor de trezorerie, fata de
capitalul permanent, dar si asupra
structurii capitalului permanent.

CAPITOLUL 3

POLITICA DE INVESTIRE

1. INVESTIREA, DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC ....................................... 22

2. ALEGEREA VARIANTEI OPTIME A INVESTIIEI ............................................ 24

3. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR. ECHILIBRAREA NECESARULUI CU SURSEL

FINANARE ................................................................................................................ 26
4. AMORTIZAREA ACTIVELOR MOBILIZATE ..................................................... 27
5. ORGANIZAREA AMORTIZRII ACTIVELOR MATERIALE IMOBILIZATE. 29

1. INVESTIREA, DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC

Decizia de investire este parte integrant a politici generale a

ntreprinderii. Ea marcheaz nu numai o imobilizare de capital, dar i o anumit
activitate util plasat ntr-un anumit segment al pieei, angajarea unei anumite
cantiti de resurse naturale i umane, iniierea i ntreinerea unor relaii cu
ntreprinderi din ramuri de activitate diferite, a cror cifr de afaceri este
influenat pozitiv.
Pentru a alege investiia, pe lng evaluarea i compararea rentabilitii
proiectelor avute n vedere, se are n vedere i obinerea surselor de finanare.
Dac selecia proiectelor de investiii se face n funcie de criterii
financiare, se ine cont de politica ntreprinderii n cadrul strategiei de
dezvoltare a acesteia (se face un studiu comercial, tehnic i financiar care s
justifice oportunitatea investiiei).
Se compar fluxurile pozitive i negative (dup ce au fost cuantificate)

pentru a stabili oportunitatea executrii investiiei. Fluxurile negative se cunosc

din devizul general al investiiei. Fluxurile pozitive sunt relativ dificil de realizat
din 2 considerente:

n primul rnd, datorit incertitudinii previziunilor;

greutatea de a separa contribuia unui anumit activ imobilizat la

fluxurile generale pozitive ale ntreprinderii;

plus greutile cuantificrii incidenei fiscale.

Rentabilitatea unui proiect de investiii se stabilete nu att n funcie de

durata normat de funcionare a obiectivului, ct de durata sa de via economic
(adic perioada n care obiectivul genereaz o rentabilitate optim).
Politica de intervenie a statului n economie
Investiiile joac un rol central, de multiplicator n creterea economic,
influennd att cererea ct i oferta pe pia. Investirea ntr-un anumit sector
duce la micri favorabile pentru ar i economia investitorului.
Obiective ale interveniei statului n economie. Statul utilizeaz 2 criterii:
sectorial i al finalitii.
Criteriul sectorial: agricultur, industrie alimentar,
siderurgie etc.
Factori de alegere: sectoare de viitor cu mari perspective, sectoare
grele

(dificulti

de

finanare),

sectoare

foarte

expuse

concurenei

internaionale, sectoare cu finaliti sociale.

Condiii de intervenie:

statul ajut investirea i nu exploatarea obiectivelor;

intervenia este temporar i nu permanent.

Criteriul finalitii: pornete de la ideea c este mai uor sau mai

eficace ca statul s acioneze n sensul de a menine potenialul de producie
existent la un moment dat, dect de a asista pasiv la dispariia unor
ntreprinderi sau sectoare ce apar, din necesiti naionale s sprijine recrearea
acelui potenial (cazul cercetrilor fundamentale, lansare de produse noi,
tehnologii).
Tehnici de intervenie a statului

subvenia transfer nerambursabil de la bugetul statului;

subvenia rambursabil;

participaia statului;

exonerri fiscale reduceri sau amnri ale plilor se fac n

contul impozitelor i taxelor datorate de ctre agenii privai.
nlesnirile fiscale au rolul de a permite agenilor economici accesul
la credite, acionnd cu factori care compenseaz volumul
dobnzilor nalte pltite.

garania statului se acord bncilor, pentru ca agenii economici s

obin credite bancare.

2. ALEGEREA VARIANTEI OPTIME A INVESTIIEI

O prim etap o constituie preselecia proiectelor astfel nct ele s

rspund obiectivelor generale ale ntreprinderii.
Studiul comercial cel mai important pentru c rentabilitatea este
funcie de cifra de afaceri posibil de realizat.
Studiul economico-tehnic rezolv problemele constructive, soluiile
adoptate, ordinea execuiei, costul total i pe elemente componente ale
proiectelor, costul exploatrii dup darea n funciune.
Studiul fiscal: taxa pe valoare adugat, profit.
Studiul de personal:

privete nevoile ca numr i categoria de

personal utilizat, cheltuieli de formare a personalului.

Studiul financiar posibilitatea de folosire a diverselor surse de
finanare, posibilitatea de autofinanare, posibilitatea de a obine mprumuturi pe
termen lung i mijlociu, posibilitatea de cretere a capitalului propriu, costul
capitalului.
Dup studierea documentaiei enunate i a evalurii principalelor
caracteristici ale proiectelor (capital investit, venituri scontate din exploatarea
proiectului, durata de via economic, valoarea rezidual etc.) este posibil
utilizarea diverselor criterii financiare pentru compararea i ierarhizarea
proiectelor studiate, n vederea adoptrii deciziei de investire. Pot fi utilizate 3
criterii financiare de selectare

a proiectelor de investire:

rentabilitii, criteriul lichiditii, criteriul riscului.

Criteriul rentabilitii cel mai important n vederea adoptrii
proiectelor.

criteriul

Ca regul general R > K ( adic rata rentabilitii proiectului de

investiii sa fie mai mare dect costul surselor de finanare proprii sau
mprumutate).
Metode de evaluare a rentabilitii investiiilor:

Metoda contabil: R

Beneficiul net
Investitia neta

Beneficiul net beneficiul rmas din exploatarea proiectului dup

deducerea sarcinilor
fiscale.
Investiia net este dat de valoarea iniial a proiectului fondul de amortizare
constituit.
Aceast metod are i inconveniente.

Metoda financiar se bazeaz pe compararea fluxurilor financiare

negative i pozitive generate de proiectul de investiie, adic pe
cheltuieli iniiale pentru realizarea investiiei, pe de o parte, i
pe amortizarea i beneficiile anuale provenite de la obiectivul de
investiii pus n funciune pe de alt parte.

Apoi, dup estimarea fluxurilor de intrare i de ieire, se procedeaz

la calculul actuarial, obinndu-se rata rentabilitii investiiei sau rata
capitalului investit.
Criteriul lichiditii
Lichiditatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a
transforma n bani activele de care dispune.
Acest criteriu urmrete ca investiia s se recupereze ct mai repede
posibil, adic investitorul s intre n posesia capitalului avansat i a
rentabilitii scontate ct mai repede. De regul se stabilete un numr de ani
de recuperare a capitalului avansat prin raport ntre valoarea
iniial a investiiei la suma fluxurilor financiare anuale pozitive ( de intrare ).
Dac fluxurile fin pozitive anuale sunt egale.
Nr. ani derecuperare Valoare proiect
Flux anual pozitiv
dac fluxurile sunt inegale se nsumeaz an de an fluxurile pn se ajunge la
valoarea iniial. i de aici se obine termenul de recuperare.

Criteriul riscului. Riscul este foarte greu de estimat

Se admite majorarea ratei rentabilitii (R) cu o
anumit cot de risc (r). (R+r) > remuneraia
capitalului

3. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR. ECHILIBRAREA

NECESARULUI CU SURSELE DE FINANARE

Surse de finanare a investiiilor pentru S.C. i R.A.

a) Fondul de amortizare reprezint principala resurs proprie de
finanare a obiectivelor de investiii.
b) Profitul este pentru ntreprindere important, att pentru
nlocuire, ct i pentru dezvoltarea i lrgirea activelor imobilizate.
Acioneaz ca o prghie pe linia cointeresrii ntreprinderilor i
stimulrii rspunderilor. Cuantumul beneficiului ce poate fi prelevat
anual pentru finanare se stabilete de consiliile
de administraie n funcie de valoarea total a investiiei, de valorile
celorlalte surse, de mrimea beneficiului anual de realizat.
c) Alte resurse, snt sume din lichidarea activelor imobilizate, etc.
d) Mobilizarea resurselor interne. Specificul acestor resurse este c se
consum pe msura apariiei lor influennd direct asupra necesarului de
finanat.
e) Credite bancare:
pe termen scurt pn la 1 an;

pe termen mijlociu sau lung.

Resurse pentru finanarea investiiilor n sectorul privat

Pentru ntreprinderile particulare mici, investiiile iniiale se pot realiza
din mijloace bneti proprii ale ntreprinztorului, urmnd ca pe parcursul
funcionrii lor, dezvoltrile i modernizrile s se efectueze pe seama fondului
de amortizare i a profitului realizat.
Pentru S.A. sursa iniial pentru finanare se poate constitui sub forma
unui capital social, prin emisiunea de aciuni, i prin finanare din fondul de

amortizare i o parte din profitul realizat, prin mprumuturi obligatare sau de

la instituii financiare, precum i prin credite bancare pe termen mijlociu.
n funcie de sursele utilizate, se contureaz dou ci de finanare:
a) finanare prin fonduri proprii:

autofinanare sau finanare intern

creteri de capital:

noi aporturi n numerar;

ncorporarea rezervelor

conversiunea dotrilor

b) finanarea prin angajamente la termen:

apel la economiile publice (mprumuturi obligatorii);

mprumuturi de la instituii specializate;

credite bancare pe termen mijlociu

credit - bail.

4. AMORTIZAREA ACTIVELOR MOBILIZATE

Baza teoretic
Baza teoretic: diviziunea n timp ntre producia valorii activelor
imobilizate i reproducia valorii lor de ntrebuinare.
Caracterul tiinific = Rolul amortizrii se ndeplinete dac se respect
unele condiii: evaluare corect, realist a mijloacelor de munc, normele de
amortizare s in seama de uzur fizic i moral, volumul fondului de
amortizare s permit recuperarea cheltuielilor de nlocuire a activelor
imobilizate.
Corelaii ntre politica de investiii i politica de amortizare
Politica de amortizare, modul de calcul i metoda de amortizare utilizat
pot avea o influen hotrtoare pentru politica de investiii. ntreprinderea alege
metode de amortizare n funcie de politica financiar de valorificare a resurselor
pe care dorete s le constituie pentru investiii ntr-un an sau altul.
Pentru a constitui fonduri masive pentru investiii n prima parte a
intervalului de exploatare poate aplica metoda regresiv de amortizare care
creeaz avantajul unei scderi a fiscalitii i c impozitele sunt pltite de
ntreprindere n moned depreciat (n cazul inflaiei).

Metode de amortizare
metoda amortizrii constante sau proporionale presupune
amortizarea n mod uniform
cu aceeai norm de amortizare pe ntreaga perioad de
funcionare a activelor imobilizate.
Aceast metod nu exclude posibilitatea creterii volumului amortizrii
n perioada de folosire mai intens a mijloacelor fixe. Astfel, amortizarea
accelerat (dar proporional) prezint chiar avantaje economice sensibile cnd
se bazeaz pe o folosire intensiv, pe o uzur fizic real, recuperndu-se
valoarea lor ntr-un timp mai scurt, evitndu-se uzura moral.

metoda de amortizare regresiv presupune scderea continuu a

normelor de amortizare, pe msura creterii gradului de uzur a
activelor materiale imobilizate.

Metoda rezid n aceea c activele, pierznd din valoarea lor n

procesul folosirii, transfer tot mai puin valoare asupra noilor produse,
pierderile de valoare suferite de activele imobilizate, ca urmare a uzurii fizice
i morale urmeaz s fie reflectate n micorarea sumei amortizate n costul
produselor finite.
Metoda asigur concordana normelor de amortizare descrescnde cu
starea tehnic mai bun i randamentul mai mare a activelor imobilizate la
nceputul perioadei de funcionare.
Se calculeaz fie prin aplicarea unei norme de amortizare descresctoare
asupra valorii iniiale, fie prin aplicarea aceleiai norme de amortizare
nemodificat pentru ntreaga perioad.
Na

100

xC D n

Na = normadeamortizare analitic; Dn durata de funcionare normat;

C- coeficient de regresie; are valori diferite n funcie de durata de
funcionare.

metoda amortizrii pe unitatea de produs mprirea valorii

activelor imobilizate la cantitatea total de produse la a cror
fabricare concur.

metoda de amortizare progresiv creterea de la an la an a fondului

de amortizare i se bazeaz pe ideea c mijloacele de munc sufer o
uzur tot mai accentuat pe msur ce se apropie de limita de

funcionare normat.

5. ORGANIZAREA AMORTIZRII ACTIVELOR MATERIALE

IMOBILIZATE
Alturi de activele care funcioneaz, se supun amortizrii i
activele n rezerv, n conservare i n reparaii capitale. Ca urmare, se ncarc
costurile cu aceast amortizare.
Normele de amortizare: mrimea procentual care exprim
intensitatea cu care se amortizeaz un mijloc fix n decurs de 1 an.
Norma de amortizare este invers proporional cu
durata de funcionare a unui activ imobilizat.

Normele analitice pentru fiecare activ:

n care:
Na norma de amortizare analitic; Dn durata de funcionare
normat.
Exist norme de amortizare analitice:
100
Na
Dn

proporionale n timp, n km parcuri, pe unitate de msur;

progresive cresc pe msur ce are loc naintarea n timp a folosirii

activelor;

regresive scad.

Norma unic de amortizare: pentru toate activele n decurs de 1 an,

pe baza fondului de amortizare i a valorii medii anuale de amortizare.
Fondul de amortizare- valoarea recuperat a activelor imobilizate prin
aplicarea normelor de amortizare asupra valorii medii anuale a activelor.
A

Va * Na
100

n care:
A fondul anual de amortizare;
Va - valoarea medie anual de amortizare;
Na norma analitic.

Va Vi Vin Vie
n care:
Vi: - valoarea de inventar la nceputul anului;
Vin valoarea medie a intrrilor de
active n cursul anului; Vie valoarea
medie a ieirilor.
VinVin Vin * t , n care:
T- valoarea medie a intrrilor;
Vin valoarea absolut a intrrilor;
t nr. luni de funcionare din momentul intrrii pn la sfritul anului;
Vie Vie * t ' , n care:
T
t nr. luni de nefuncionare din momentul ieirii
pn la sfritul anului; T nr. luni an (12).
tA

tVa1 * Nu a
, n care:
100

tA total fond anual de amortizare

tVa1
- total valoare medie anual de amortizat n anul curent.
Nu0 - norma unic de amortizare determinat la sfritul anului de baz
Rata anual de recuperat nainte de amortizarea integral, n cazul
casrii, rezult valoare neamortizat.
Vn = Vi A, adic valoarea neamortizat = valoarea iniial fond de
amortizare constituit

.
Rezumat
Concepte:
Decizia de investire este parte integranta a politici generale a ntreprinderii.
Ea marcheaza nu numai o imobilizare de capital, dar si o anumita activitate
utila plasata ntr-un anumit segment al pietei, angajarea unei anumite cantitati
de resurse naturale si umane, initierea si ntretinerea unor relatii cu
ntreprinderi din ramuri de activitate diferite, a caror cifra de afaceri este
influentata pozitiv.

Pentru a alege investitia, pe lnga evaluarea si compararea rentabilitatii

proiectelor avute n vedere, se are n vedere si obtinerea surselor de finantare.
Daca selectia proiectelor de investitii se face n functie de criterii financiare, se
tine cont de politica ntreprinderii n cadrul strategiei de dezvoltare a acesteia
(se face un studiu comercial, tehnic si financiar care sa justifice oportunitatea
investitiei).
Se compara fluxurile pozitive si negative (dupa ce au fost cuantificate) pentru a
stabili oportunitatea executarii investitiei.
Fluxurile negative se cunosc din devizul general al investitiei.
Rentabilitatea unui proiect de investitii se stabileste nu att n functie de durata normata de
functionare a obiectivului, ct de durata sa de viata economica (adica perioada n care
obiectivul genereaza o rentabilitate optima).
Investitiile joaca un rol central, de multiplicator n cresterea economica,
influentnd att cererea ct si oferta pe piata.
Investirea ntr-un anumit sector duce la miscari favorabile pentru tara si economia
investitorului. Statul utilizeaza 2 criterii: sectorial si al finalitatii.
Criteriul sectorial: agricultura, industrie alimentara, siderurgie etc.
Factori de alegere: sectoare de viitor cu mari perspective, sectoare,,grele"
(dificultati de finantare), sectoare foarte expuse concurentei internationale,
sectoare cu finalitati sociale.
Criteriul finalitatii: porneste de la ideea ca este mai usor sau mai eficace ca statul
sa actioneze n sensul de a mentine potentialul de productie existent la un moment
dat, dect de a asista pasiv la disparitia unor ntreprinderi sau sectoare ce apar, din
necesitati nationale sa sprijine recrearea acelui potential (cazul cercetarilor
fundamentale, lansare de produse noi, tehnologii).
exonerari fiscale -- reduceri sau amnari ale platilor se fac n contul impozitelor si
taxelor datorate de catre agentii privati.
nlesnirile fiscale au rolul de a permite agentilor economici accesul la credite,
actionnd cu factori care compenseaza volumul dobnzilor nalte platite.
garantia statului -- se acorda bancilor, pentru ca agentii economici sa obtina
credite bancare.
O prima etapa o constituie preselectia proiectelor astfel nct ele sa raspunda
obiectivelor generale ale ntreprinderii.
Studiul comercial -- cel mai important pentru ca rentabilitatea este functie de cifra
de afaceri posibil de realizat.
Studiul economico-tehnic rezolva problemele constructive, solutiile adoptate,

ordinea executiei, costul total si pe elemente componente ale proiectelor, costul

exploatarii dupa darea n functiune.
Studiul fiscal: taxa pe valoare adaugata, profit.
Studiul de personal: priveste nevoile ca numar si categoria de personal utilizat,
cheltuieli de formare a personalului.
Studiul financiar -- posibilitatea de folosire a diverselor surse de finantare,
posibilitatea de autofinantare, posibilitatea de a obtine mprumuturi pe termen
lung si mijlociu, posibilitatea de crestere a capitalului propriu, costul capitalului.
Dupa studierea documentatiei enuntate si a evaluarii principalelor caracteristici ale
proiectelor
(capital investit, venituri scontate din exploatarea proiectului,
durata de viata economica, valoarea reziduala etc.) este posibila
utilizarea diverselor criterii financiare pentru compararea si
ierarhizarea proiectelor studiate, n vederea adoptarii deciziei
de investire.
Pot fi utilizate 3 criterii financiare de selectare a proiectelor de
investire: criteriul rentabilitatii, criteriul lichiditatii, criteriul
riscului.
Criteriul rentabilitatii -- cel mai important n vederea adoptarii proiectelor.
Beneficiul net -- beneficiul ramas din exploatarea proiectului dupa deducerea
sarcinilor fiscale. Investitia neta este data de valoarea initiala a proiectului -fondul de amortizare constituit. Metoda financiara se bazeaza pe compararea
fluxurilor financiare negative si pozitive generate de
proiectul de investitie, adica pe cheltuieli initiale pentru realizarea investitiei, pe
de o parte, si pe
amortizarea si beneficiile anuale provenite de la obiectivul de investitii pus n
functiune -- pe de alta parte.
Apoi, dupa estimarea fluxurilor de intrare si de iesire, se procedeaza
la calculul actuarial, obtinndu-se rata rentabilitatii investitiei sau
rata capitalului investit.
= rata rentabilitatii investitiilor se mai numeste rata rentabilitatii interne
sau rata rentabilitatii actuariale.
Beneficiul actuarial -- valorile actuariale de fluxurile de cheltuieli negative -veniturile viitoare (+)
adica valoarea actuariala a excedentelor rate de exploatare asteptate
-- capitalul investit. (1+D)-n -- este calculat n tabelele financiare.
Lichiditatea financiara reprezinta capacitatea ntreprinderii de a transforma n

bani activele de care dispune.

Acest criteriu urmareste ca investitia sa se recupereze ct mai repede posibil,
adica investitorul sa intre n posesia capitalului avansat si a rentabilitatii
scontate ct mai repede.
De regula se stabileste un numar de ani de recuperare a capitalului avansat prin
raport ntre valoarea initiala a investitiei la suma fluxurilor financiare anuale
pozitive (de intrare).
Daca fluxurile fin pozitive anuale sunt egale.
daca fluxurile sunt inegale se nsumeaza an de an fluxurile pna se ajunge
la valoarea initiala. Si de aici se obtine termenul de recuperare.
Se admite majorarea ratei rentabilitatii (R) cu o anumita cota de risc (r). Surse de
finantare a investitiilor pentru S.C. si R.A.
Actioneaza ca o prghie pe linia cointeresarii ntreprinderilor si stimularii
raspunderilor. Cuantumul beneficiului ce poate fi prelevat anual pentru
finantare se stabileste de consiliile de
administratie n functie de valoarea totala a investitiei, de valorile celorlalte surse,
de marimea beneficiului anual de realizat.
Specificul acestor resurse este ca se consuma pe masura aparitiei lor influentnd
direct asupra necesarului de finantat.
Pentru ntreprinderile particulare mici, investitiile initiale se pot realiza din
mijloace banesti proprii ale ntreprinzatorului, urmnd ca pe parcursul functionarii
lor, dezvoltarile si modernizarile sa se efectueze pe seama fondului de amortizare
si a profitului realizat.
Pentru S.A. sursa initiala pentru finantare se poate constitui sub forma unui capital
social, prin emisiunea de actiuni, si prin finantare din fondul de amortizare si o
parte din profitul realizat, prin mprumuturi obligatare sau de la institutii
financiare, precum si prin credite bancare pe termen mijlociu.
Baza teoretica: diviziunea n timp ntre productia valorii activelor imobilizate si
reproductia valorii lor de ntrebuintare.
Caracterul stiintific = Rolul amortizarii se ndeplineste daca se respecta unele
conditii: evaluare corecta, realista a mijloacelor de munca, normele de amortizare
sa tina seama de uzura fizica si morala, volumul fondului de amortizare sa permita
recuperarea cheltuielilor de nlocuire a activelor imobilizate.
Politica de amortizare, modul de calcul si metoda de amortizare utilizata pot avea
o influenta hotartoare pentru politica de investitii.

CAPITOLUL 4
AUTOFINANAREA SAU FINANAREA INTERN
1. POLITICA DE AUTOFINANARE ........................................................................ 34
2. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE .............................................................. 35
3. POLITICA DIVIDENDELOR ................................................................................. 36

1. POLITICA DE AUTOFINANARE

Finanarea pe termen lung presupune nevoi de fonduri cu caracter

permanent sau pentru perioade mari de timp. Cile de finanare pe termen lung
sunt n strns legtur cile de investire, formnd mpreun cu acestea politica
financiar a ntreprinderii.
Din punct de vedere al apartenenei fondurilor:

finanri din fonduri proprii (autofinanarea, creteri de capital prin

noi aporturi n numerar sau n natur, creteri de capital prin
ncorporarea rezervelor la capitalul social etc.);

finanri prin angajamente la termen (mprumuturi obligatare,

credite bancare, credit-bail).

Privite din punctul de vedere al efortului depus pentru obinerea lor,

sursele de finanare pe termen lung, pot fi grupate n:

finanri interne (autofinanarea);

-finanri externe (creteri de capital i mprumuturi diverse).

Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i
presupune c ntreprinderea i asum dezvoltarea prin fore proprii, folosind
drept surse de finanare o parte a profitului obinut n exerciiul expirat i
fondul de amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire a activelor
imobilizate, ct i creterea activului economic.
Locul nsemnat pe care-l ocup decurge din avantajele pe care le
creeaz pentru acionari, ct i pentru S.C. ca persoan juridic i crete
autonomia financiar fa de bnci.
Politica de autofinanare este sinteza cilor de producie, comerciale i
financiare care orienteaz activitatea sa. Fluxul surselor de autofinanare rezult
din performanele economice i financiare, fiind grupate ns n funcie de
posibilitile repartizrii beneficiilor, amortizrii i de politica de ndatorare.
Previziunile de finanare intern joac rolul principal n politica financiar a
ntreprinderii.
Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu
este oportun s se exagereze n aceast direcie. Realitatea economic i
financiar arat c, indiferent de provenien costul capitalului se egalizeaz,
chiar costul capitalului propriu fiind mai ridicat dect al celui mprumutat.
n ultim instan, orice politic de autofinanare trebuie analizat n
funcie de rentabilitatea pe care o degajeaz profitul reinvestit.

2. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE

Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se

obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de
ntreprindere, ntr-o perioad de timp, avnd n vedere i incidena fiscal.
Pentru determinarea capacitii de autofinanare se pleac de la variabile
economice i financiare.
Variabile economice, pornesc de la previziunile de vnzri (Q x
Pre) i ale costurilor;

Variabile financiare au n vedere politica de mprumut, politica

de amortizare i de repartizare a profitului.

De regul, autofinanarea efectiv este mai mic dect capacitatea de

autofinanare (se scad
beneficiile atribuite acionarilor).
V venituri totale obinute din activitatea
economic i financiar; C cheltuieli de
exploatare (costurile de producie);
Cg cheltuieli financiare (principal + dobnd);
A cheltuieli de amortizare a
activelor imobilizate; I rata
de impozit pe profit.
Capacitatea real de autofinanare = Capacitatea de
autofinanare Dividende Participaii la beneficii ale salariailor.
Corelaia dintre autofinanare i mprumut
Autofinanarea este ntotdeauna necesar pentru a obine un
mprumut. Se constituie n acelai timp ca o garanie i un mijloc de
rambursare.
Pentru creditarea pe termen lung i mijlociu condiia impus de bnci
este:
Datorii la termen
4
Capacitatea de autofinantare

Corelaia dintre autofinanare i amortizare

n funcie de metoda de amortizare se constituie un fond de
amortizare mai mare sau mai mic. n cazul creterii fondului scad fluxurile
negative (fiscalitatea asupra profitului), rezult creterea fluxurilor de
autofinanare.
Corelaia dintre autofinanarea i repartizarea profitului
Acordnd dividende mai mari sau mai mici se influeneaz asupra
fondului de rezerv i prin urmare, asupra autofinanrii.

3. POLITICA DIVIDENDELOR

Pentru a distribui dividende se impun dou condiii:

s dispun ntreprinderea de suficient profit;

distribuirea de dividende s nu afecteze lichiditatea financiar a

ntreprinderii;
Tipuri de politic a dividendelor

Politica rezidual a dividendelor;

Politica ratei constante: Dividende/Beneficii;

Politica sumei constante a

dividendelor de la an la an. Avem o

serie de indicatori:
Dividendul pe aciune = Volumul anual al dividendelor/Nr. aciune;
Randamentul pe aciune = Dividend cuvenit unei aciuni/Cursul
aciunii;
Rata distribuirii = Volumul absolut al dividendelor pltite/Beneficiu
net;
Beneficiul pe aciune = mbogirea teoretic a acionarilor n cursul
unui an.
Coeficientul de capitalizare (multiplu de capitalizare) sau PER =
Curs aciune/Volum beneficiu pe aciune.
Capacitatea de autofinanare/aciune = explic de ce indicatorul
beneficiu/aciune este slab. Activul net/aciune = estimarea contabil a
valorii unei aciuni.
Rezumat
Concepte:
Finantarea pe termen lung presupune nevoi de fonduri cu caracter permanent
sau pentru perioade mari de timp.
Caile de finantare pe termen lung sunt n strnsa legatura caile de investire,
formnd mpreuna cu acestea politica financiara a ntreprinderii.
finantari din fonduri proprii (autofinantarea, cresteri de capital prin noi
aporturi n numerar sau n natura, cresteri de capital prin ncorporarea
rezervelor la capitalul social etc.);
finantari prin angajamente la termen (mprumuturi obligatare, credite bancare,
credit-bail).
-finantari externe (cresteri de capital si mprumuturi diverse).
Autofinantarea este cel mai raspndit principiu de finantare si presupune ca
ntreprinderea si asuma dezvoltarea prin forte proprii, folosind drept surse de
finantare o parte a profitului obtinut n exercitiul expirat si fondul de amortizare,

acoperind att nevoile de nlocuire a activelor imobilizate, ct si cresterea

activului economic.
Locul nsemnat pe care-l ocupa decurge din avantajele pe care le creeaza
pentru actionari, ct si pentru S.C. ca persoana juridica si creste autonomia
financiara fata de banci.
Politica de autofinantare este sinteza cailor de productie, comerciale si
financiare care orienteaza activitatea sa.
Fluxul surselor de autofinantare rezulta din performantele economice si
financiare, fiind grupate nsa n functie de posibilitatile repartizarii
beneficiilor, amortizarii si de politica de ndatorare.
Previziunile de finantare interna joaca rolul principal n politica financiara a
ntreprinderii.
Desi autofinantarea este o politica financiara sanatoasa si de dorit, nu este
oportun sa se exagereze n aceasta directie.
Realitatea economica si financiara arata ca, indiferent de provenienta costul
capitalului se egalizeaza, chiar costul capitalului propriu fiind mai ridicat dect al
celui mprumutat.
n ultima instanta, orice politica de autofinantare trebuie analizata n functie de
rentabilitatea pe care o degajeaza profitul reinvestit.
Capacitatea de autofinantare reprezinta un surplus monetar care se obtine ca
rezultat al tuturor operatiunilor de ncasari si plati efectuate de ntreprindere,
ntr-o perioada de timp, avnd n vedere si incidenta fiscala.
Pentru determinarea capacitatii de autofinantare se pleaca de la variabile
economice si financiare. Variabile financiare au n vedere politica de
mprumut, politica de amortizare si de repartizare a profitului.
De regula, autofinantarea efectiva este mai mica dect capacitatea de
autofinantare (se scad beneficiile atribuite actionarilor).
Capacitatea reala de autofinantare = Capacitatea de autofinantare -Dividende -- Participatii la beneficii ale salariatilor.
Dividendul pe actiune = Volumul anual al dividendelor/Nr.

CAPITOLUL 5
COSTUL CAPITALULUI PROPRIU

Este rata rentabilitii cerut de aductorii de capital, fie c sunt

acionari, fie creanieri, pentru fi
Finanarea proiectelor ntreprinderii. Astfel spus, costul capitalului este
efortul financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea pentru aprovizionarea sa
cu capitaluri.
n ultim instan, costul capitalului este rata randamentului minim
obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil
celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.
Orice surs de finanare comport costuri. Costul capitalului poate fi
privit sub 2 aspecte: cost explicit i cost implicit.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de
capital din afara ntreprinderii ocazioneaz costuri explicite: mprumuturile
ocazioneaz dobnzi dar aciunile, dividende.

Costul implicit sau cost de oportunitate nu comport fluxuri financiare

de ieire. Este vorba de surse de finanare care se formeaz n ntreprindere
i care se folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul, fondul de
rezerv). Astfel de surse apar ca gratuite, dar ele au un cost cci aparin
acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze ca remuneraie.
Capitalul propriu, ca i cel mprumutat, trebuie remunerat n condiiile
exigenei pieei. Teoria financiar modern accept c remunerarea
fondurilor proprii trebuie s fie egal cu
rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc (adic rata dobnzii fr risc este
dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii pentru plasamente de capital
n obligaiuni de stat; prima de risc; compenseaz riscul asumat de acionari
pentru c au plasat capitalul n aciuni).
Costul capitalului propriu reprezint costul obinerii fondurilor proprii
de ctre S.C. la un moment dat. Aplicat la valoarea de pia a societii
valoarea bursier costul capitalului = rentabilitatea cerut pe piaa capitalurilor
(piaa financiar). Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor
i creterea previzibil a dividendelor, mai precis el este egal cu rata actuarial
care se obine pornind de la egalitatea dintre valoarea bursier a ntreprinderii i
valoarea actuarial a fluxurilor pozitive viitoare n principal, dividende). De
fapt, costul oricrei surse de finanare, deci i a capitalului propriu, este definit
ca fiind rata actuarial ce se stabilete prin egalitatea dintre valorile actuariale
ale intrrilor de fonduri i cele ale ieirilor de fonduri nete. Aceasta nseamn
c valoarea economic actuarial a aciunilor este egal cu valoarea tuturor
fluxurilor de lichiditate (ieiri) pe care le vor primi n viitor deintorii
de aciuni (valoarea actuarial a remuneraiilor) plus valoarea final a aciunilor
(cnd se vnd).

Rezumat
Concepte:
Este rata rentabilitatii ceruta de aducatorii de capital, fie ca
sunt actionari, fie creantieri, pentru finantarea proiectelor
ntreprinderii.
Astfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care
trebuie sa-l faca ntreprinderea pentru aprovizionarea sa cu
capitaluri.

n ultima instanta, costul capitalului este rata

randamentului minim obtinuta de investitori, n
masura sa garanteze actionarilor un cstig comparabil celui pe care l-ar putea
obtine pe piata n aceeasi clasa de risc.
Toate aporturile de capital din afara ntreprinderii ocazioneaza costuri
explicite: mprumuturile ocazioneaza dobnzi dar actiunile, dividende.
Este vorba de surse de finantare care se formeaza n ntreprindere si care se
folosesc pe loc
(fondul de amortizare, beneficiul, fondul de rezerva).
Costul capitalului propriu reprezinta costul obtinerii fondurilor proprii de
catre S.C. la un moment dat.
Aplicat la valoarea de piata a societatii -- valoarea bursiera -- costul
capitalului = rentabilitatea ceruta pe piata capitalurilor (piata financiara).

CAPITOLUL 6
FINANRI PRIN ANGAJAMENTE LA TERMEN

1. APELUL LA ECONOMIILE PUBLICE SAU MPRUMUTUL OBLIGATAR ..... 41

2. MPRUMUTURI DE LA INSTITUII FINANCIARE SPECIALIZATE (MPRUMUTURI P

TERMEN LUNG SAU MIJLOCIU DE LA BNCI SAU ALTE INSTITUII SPECIALIZATE)

3. CREDITE BANCARE PE TERMEN MIJLOCIU (SE ACORD PE BAZ DE GARANII FERM

...................................................................................................................................... 45
4. CREDIT CONTRACT DE NCHIRIERE LEASING ........................................ 46
5. COSTUL MPRUMUTULUI PE TERMEN LUNG I MIJLCIU ........................... 52
6. Costul capitalului

53

1. APELUL LA ECONOMIILE PUBLICE SAU MPRUMUTUL OBLIGATAR

mprumutul obligatar este un contract de credit, o modalitate de procurare
a resurselor financiare necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor

obligaii de pli asumate. El este accesibil numai marilor societi pe aciuni sau
al statului.
Datorit faptului c finanarea prin apelul la credite bancare este
dificil de realizat, ca urmare a costului ridicat i a condiiilor contractului de
credit cerute de bnci, mprumuturile obligatare prezint avantajul esenial c
remuneraia (cupoanele) se deduce din profitul impozabil, fcndu-le mai
accesibile.
Remuneraia investitorului se materializeaz n dobnzi care se pltesc
periodic sub form
de cupoane.
Valoarea cuponului

Valoarea nominala a obligatiunii x % dobanda

100
i rezult: rata dobanzii la imprumutul obligatar
Valoarea cuponului anual x 100
Valoarea nominala a obligatiunii

Prile care intervin n mprumutul obligatar

Fiduciarul nlocuiete masa creditorirlor n relaiile cu societatea
emitent.
Curtierul vnzarea obligaiunilor emise se realizeaz prin intermediul
unui curtier, pentru a plasa obligaiunile.
Banca toate operaiunile de trezorerie se efectueaz prin banc.
Comisia valorilor mobiliare organism jurisdicional care
supravegheaz operaiile cu valori mobiliare.

Categorii de obligaiuni

obligaiuni ordinare cu dobnd constant sau cu dobnd variabil;

obligaiuni convertibile;
obligaiuni negarantate (rata dobnzii este mai mare);

obligaiuni nmatriculate (pe numele deintorului);

obligaiuni nseriate se ramburseaz ealonat, la scadene

prestabilite, n funcie de seria de pe titlu;

obligaiuni cu fond de amortizare societatea creaz un fond de

amortizare din sume varsate fiduciarului;

obligaiuni cu venit variabil (sau indexate);

obligaiuni participative o mbinare ntre aciuni i obligaiuni

clasice. Au dobnd
fix + o dobnd suplimentar;

obligaiuni asimilabile emise de stat;

obligaiuni cu cupon zero i cu cupon mic;

obligaiuni perpetue emise de sectorul public sau bnci pe o

durat nedeterminat, sunt bine remunerate;

obligaiuni speciale cu cupon de nlocuire;

obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni;

obligaiuni deschise permit prilor s ias din contract naintea

scadenei la anumite termene prestabilite.

mprumuturi obligatare ordinare

Caracteristici ale mprumuturilor obligatare

Suma mprumutului: n funcie de nevoi de fonduri, de situaia de pe

piaa financiar (de posibilitile de absorbie);

Durata mprumutului: n funcie de nevoile de acoperit i

persistena n timp a acestora dar i de pia;

Rata dobnzii: n funcie de randamentul cerut de investitori, de

rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul asumat i timp;

Preul de emisiune = suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune

PE > VN vnzare la prim; PE > VN vnzare la scont;

Preul de rambursare PR VN PR UN 0 prim de

rambursare. Dar se tinde
PE = VN = PR.
Notarea obligaiunilor ordinare semnifica evaluarea riscului de faliment
al emitentului i are o inciden asupra condiiilor de emisiune i mai ales asupra
ratei dobnzii.
Amortizarea mprumuturilor obligatare inseamna rambursarea
n conformitate cu scadenele nscrise.
Amortizarea prin anuiti constante total vrsminte anuale (capital
rambursabil). Acestea scad partea dobnzii.
a) amortizarea la valoarea nominal (VN) prin anuiti constante:
Dac scadena este anual:

la valoarea nominal:

la pre de rambursare:

Nr x VN
Nr x PR

N
N

*VN T
* PR T

Suma anual a dobnzii ( D) se calculeaz ntotdeauna asupra

capitalului nerambursat.
D = n * VN * D/100 = Kr * D/100
Anuiti:
* la valoarea nominal:
* la pre de rambursare:
N
*VN (n *VN * D /100)
T
N
* PR (n *VN * D /100)
T
Amortizarea unic. La sfritul fiecrui an se pltesc dobnzi asupra
volum total al mprumutului.
D = KD/100 = N * Vn * D/100
Rambursarea final:
la pre de rambursare: N * PR = N * VN + N (PR VN) i N * PR =
K + N * Pr

la valoarea nominal: N * VN = K

mprumuturi obligatare convertibile obligaiunile ce pot fi schimbate

n aciuni ale aceleiai intreprinderi.
Rata dobnzii la obligaiunile convertibile mai mari dect la
obligaiunile ordinare. Perioada de conversiune se prestabilete
ca fiind mai mic dect durata obligaiunii. Baza economic este
data de nr. de aciuni primite n schimbul unei obligaiuni.
Prima de conversiune: diferena calculat la un moment dat ntre
cursul obligaiunii i preul de conversiune.
Avantajele conversiunii pentru ntreprindere : permite ndatorarea la
un pre mai sczut

(rata dobnzii).
Finanri prin obligaiuni sau prin aciuni: prin aciuni (prin fonduri
proprii): prin angajamente la termen, i deci, i prin mprumut obligatar.
Se prefer adesea mprumutul i n principal, mprumutul obligatar pentru
avantajele pe care le confer.

2. MPRUMUTURI DE LA INSTITUII FINANCIARE SPECIALIZATE

(MPRUMUTURI PE TERMEN LUNG SAU MIJLOCIU DE LA BNCI
SAU ALTE INSTITUII SPECIALIZATE)

de ctre stat cnd este interesat s intervin n orientarea

investiiilor diverilor ageni economici, faciliteaz accesul acestora
la surse obinuite de capital sau mprumutate din
fondurile sale proprii. Poate facilita subvenii pentru echipamente
speciale, uurarea fiscalitii. Dac mprumutul se efectueaz de la
diverse

organisme

financiare

specializate,

statul

faciliteaz

compensarea parial a costului mprumutului, garantarea lor.

Instituiile

financiare

specializate

joac

un

rol

important

de

intermediari ntre piaa financiar i ntreprinderi. De cele mai multe ori,

ntreprinderile mici i mijlocii n-au acces direct la piaa financiar (obligaiuni);
instituiile se mprumut de pe piaa financiar i, la rndul lor, mprumut
ntreprinderile mici i mijlocii, dirijeaz resursele ctre diverse sectoare
prioritare.
Instituiile sunt controlate de stat pentru a atinge obiectivele economice
i sociale propuse. Ele acord credite direct sau intervin prin credite pe termen
mijlociu mobilizabil.
Rata dobnzii este mai sczut dect nivelul atins pe piaa financiar,
durata creditului mai lung (10 15 ani) + exonerri sau reduceri i amnri de
taxe sau impozite.

3. CREDITE BANCARE PE TERMEN MIJLOCIU (SE ACORD PE BAZ

DE GARANII FERME)
Toate condiiile se negociaz ntre banc i debitor. Nivelul dobnzii este

sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare specializate.

Creditul bancar pe termen mijlociu, 2 7 ani, are un rol important n
finanarea ntreprinderilor industriale i comerciale, fiind destinat acoperirii
cheltuielilor de investiii n echipament de producie cu durate de funcionare
scurte, amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau
pentru operaiuni de export.
Creditele pe termen mijlociu mobilizabile se materializeaz n
efecte financiare care se pot sconta la banc sau resconta de ctre bncile
comerciale la banca central. Se poate prevedea o perioad de graie de 1 2
ani. Dac creditul este acordat pe un termen de 5 7 (credit pe termen mediu
prelungit).
Credite pe termen mijlociu nemobilizabile: au aceeai destinaie.
Banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului, n
schimb dispune de o garanie a unei instituii financiare specializate. Durata
creditului se poate extinde la 7 ani.
4. CREDIT CONTRACT DE NCHIRIERE LEASING

Leasingul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc,

sau o instituie financiar specializat, achiziioneaz un bun (mobiliar sau
imobiliar) pe care-l inchiriz unei firme (sau unui particular), acesta din urm
avnd posibilitatea de a-l cumpr la sfritul contractului la un pre convenit
(n general la valoarea rezidual).
Obiectul contractului de leasing l formeaz finanarea oricror bunuri
mobile sau imobile cu valoare ridicat i de folosin ndelungat (echipamente
de producie, linii tehnologice, etc.). Finanatorul care cumpr un bun de la
productor i acoper preul acestuia prin redevenele pltite de cel care ia cu
chirie acel bun, i cuprind pe lng amortizarea preului de cumprare i dobnda
la capitalul investit, cheltuielile de administraie, precum i un profit.
Redevenele snt calculate astfel nct perioada de amortizare a preului s fie
mai scurt dect durata de folosin efectiv.
Este o metod de finanare ce se poate asimila mprumutului.
ntreprinderea utilizatoare a obiectivelor de investiie ce se construiesc cu
acest credit nu are calitatea de proprietar, ci uzufructier, un fel de chiria n
acest contract. Contractul de credit se ncheie pentru o perioad determinat n

general pn la amortizarea activului fix n cursul creia nici o parte nu poate

realiza contractul.
Plile fcute ctre proprietar acoper att amortizarea mprumutului, ct
i costul acestuia, adic remunerarea normal a capitalului adus de societatea de
credit bail.
Din punct de vedere economic, angajamentele ce decurg din creditul
contract fac parte din datoriile pe termen mijlociu sau lung. ntreprinderea
obine utilizarea la nceput, apoi devine proprietar al activului fix, n schimbul
plilor periodice (anuiti de plat).
Din punct de vedere financiar, dei este un contract oneros, creditul
contract de nchiriere prezint avantaje n raport cu creditul obinuit: suplee n
utilizare, posibilitatea acoperirii integrale a necesarului de capital, avantaje
fiscale.
Creditul contract de nchiriere este o operaiune de finanare care
permite ntreprinderii s dispun de un bun dup cum crede de cuviin fr a fi
necesar s-i constituie fond de investiii, ci pltind o chirie.
Chiriile pltite periodic de utilizator se compun din contravaloarea
amortizrii, costul capitalului imobilizat (dobnda), din preul serviciilor
(comisionul) furnizate de ntreprinderea de credit bail, plus o prim de
risc. De cele mai multe ori, plile periodice (redevenele) sunt
stabilite dup un barem regresiv anual, cu defalcri trimestriale, urmnd ca n
final suma total a plilor s depeasc cu 15 20 % valoarea bunului
nchiriat.
Avantaje.
financiar

Pe

plan

financiar,

nu

se

modific

structura

ntreprinderii (ndatorarea) ci numai angajamente de plat

anuale. Capitalul propriu

rmne neangajat legal, nseamn c poate

mprumuta de la banc.
Dezavantaje. Pentru utilizator, creditul bail este o tehnic de finanare
a investiiilor pe seama rentabilitii exploatrii. n fapt, afecteaz inevitabil
autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiunii periodice de plat. Ratele
practicate, respectiv redevenele, care cumuleaz chiria, comisionul i cote de
risc sunt relativ ridicate, rezultnd obinerea unei rentabiliti cel puin
acoperitoare.
1. Tipuri de leasing

Exist leasing direct, atunci cnd furnizorul este i finanatorul

operaiunii, apoi leasing indirect, cnd ntre furnizor i chiria apare finanatorul,
renting (finanatorul d n locaie un bun unui chiria pe o durat inferioar
duratei vieii economice a bunului), etc.
Cele mai obinuite tipuri snt: leasing direct (sau leasing tehnic), vnzare
i leaseback, i leasing financiar (de capital).
Leasing direct
Productorul bunului rmne n proprietatea bunului dnd chiriaului
numai dreptul de folosire, primind plile de chirie contractate de la chiria ca
remuneraie pentru utilizarea bunului. n general, contractul de leasing direct
conine clauze care impun chiriaului obligaia de a asigura service-ul de
ntreinere (service leasing). O trstur distinctiv este clauza anulrii, ce
permite chiriaului s anuleze (s nu plteasc) chiria nainte de expirarea
termenului de nchiriere. Aceasta nseamn c poate returna echipamentul dac
s-a uzat moral sau dac nu mai este necesar s fie prelungit contractul din cauza
declinului n afacerile chiriaului. n plus, acest tip de leasing nu permite o
amortizare integral, adic plile prevzute prin contract nu snt suficiente
pentru acoperirea n ntregime a costului echipamentului. Totui contractul se
ncheie pe o perioad mult mai scurt dect viaa economic a bunului.
Vnzare i leaseback
Prin

aceast

operaiune,

firm

ca

proprietar

de

pmnt,

construcii (cldiri) sau echipament vinde proprietatea unor astfel de bunuri i

ncheie simultan o nelegere cu cumprtorul de a-i nchiria aceste bunuri pe
o anumit perioad, n anumite condiii. Cumprtorul poate fi firm de
asigurri, o banc comercial, o firm specializat n leasing, sau chiar un
investitor
particular. Vnztorul bunului primete imediat preul de cumprarea bunului
respectiv de la cumprtor sau cel ce d cu chirie, i utilizeaz bunul. Noul
proprietar intr n posesia dreptului de proprietate a bunului i reine toate
avantajele celelalte (credite fiscale, amortizarea fiscal).
Bunul este vndut proprietarului originar la valoarea de pia, care
include aprecierea comercial i volumul discounturilor (rabaturilor), precum i
condiiile curente ale pieei.

Leasing prghie
Include prghia financiar, neutilizat n primele dou forme de
leasing. Adic, o a treia parte, finanatorul, furnizeaz o mare parte din
fondurile (ce le ia cu mprumut la rndul su) necesare celui ce d cu chirie
pentru a cumpra un bun destinat a fi dat cu chirie. Este folosit cnd snt
necesare cheltuieli mari de capital pentru cumprarea bunului respectiv.
Pentru chiria nu exist diferene fundamentale fa de celelalte tipuri de
leasing. Diferenele care exist rezult din plile diferite de chirie cerute de cel
ce d cu chirie datorit gradului de prghie financiar utilizat (de ndatorare).
Cel ce d cu chirie are o poziie diferit. Ca debitor, trebuie s pltesc
dobnda la mprumutul contractat. Mrimea plilor depinde de gradul de
ndatorare utilizat, care (acesta) afecteaz mrimea i periodicitatea fluxurilor de
numerar net ale celui ce d cu chirie.
Aceast form de leasing este o form particular a leasingului financiar
care presupune c cel ce d cu chirie este finanatorul operaiunii. n leasing
financiar general, chiriaul (cel ce ia cu chirie) selecteaz echipamentul i
negociaz preul i termenul de livrare cu productorul. Dup aceea, negociaz
condiiile contractului de leasing, dup care se cumpr echipamentul de ctre
cel care d cu chirie (finanator) de la productor.
2. Evaluarea leasingului de ctre chiria
Chiriaul trebuie s determine dac nchirierea unui bun va fi mai puin
costisitoare dect cumprarea acestuia, iar cel care d cu chirie trebuie s decid
dac nchirierea furnizeaz sau nu o rat a venitului rezonabil.
Se au n vedere urmtoarele elemente:
1.

Cnd se decide achiziionarea unui bun, firma se bazeaz pe

proceduri obinuite de alocare a capitalului i acest lucru nu este
caracteristic analizei nchirierii. Analiza nchirierii urmrete dac un
bun trebuie s fie finanat prin nchiriere sau prin mprumutare. Cnd
costul efectiv al nchirierii este mai mic dect cel al ndatorrii, atunci
decizia de alocare a capitalului trebuie reevaluat.

2. Dac firma a decis achiziionarea bunului, trebuie stabilite modul

de finanare a acestei achiziii.
3. Fondurile pentru achiziia bunului pot fi obinute prin

mprumut, prin reinerea profiturilor sau prin emisiunea de noi

aciuni. O alt alternativ este nchirierea bunului.
Deci o nchiriere este comparabil cu un mprumut, pentru c firma
face o serie specificat de pli, iar n caz de incapacitate de plat poate
falimenta. De aceea, este corect compararea costului finanrii prin nchiriere
cu cel al finanrii prin mprumut.
3. Analiza valorii prezente nete
Pentru luarea deciziei, analistul financiar se confrunt cu dou
probleme: 1) estimarea periodicitii i mrimii fiecrei intrri i ieiri de
numerar ateptat, 2) estimarea ratei corespunztoare de actualizare. Astfel, se
compar fluxurile de numerar din leasing cu fluxurile din numerar care vor fi
obinute prin cumprarea bunului din fonduri mprumutate, i apoi se ia decizia.
Se face distincie ntre decizia de investire i cea de finanare. De aceea, se pot
respinge proiecte profitabile a cror valoare prezent net (pozitiv) este mai
mic dect fluxul de numerar actualizat rezultat din analiz, iar celelalte proiecte
snt neprofitabile. Astfel, analiza deciziei nchiriere cumprare gsete cel mai
complet proiect. Aceste analize se bazeaz pe calcularea avantajului net al
leasingului (ANL). Alocarea capitalului (calcularea VPN) i evaluarea
leasingului snt dou
operaiuni intercondiionate
Costul dup impozitare = Pli de chirie Economia de impozit =
Pli de chirie Rata impozitului pe
profit Pli de chirie = Pli de chirie
(1 Rata impozitului pe profit)
Rata de actualizare trebuie s fie relativ sczut. Specialitii
recomand ca rata de actualizare s fie costul datoriei, dup impozitare,
pentru firm.

4. Evaluarea leasingului
de ctre finanator
Finanatorul poate insista pentru stabilirea ratei chiriei (n cazul
leasingului financiar) pentru a-i aduce un venit satisfctor. De aceea are n

vedere 4 probleme:
1. Rata venitului cerut de finanator dup impozitare (Kd);
2. Rata marginal a impozitului pe profit a finanatorului (T);
3. Costul bunului nchiriat (I0);
4. Schema amortizrii ce va fi folosit i
perioada de via a bunului. Rata se determin n
funcie de factorii de mai sus n 4 pai:
- n pasul 1 i 2 se determin valoarea prezent a avantajului fiscal
legat de amortizare;
-

n pasul 3 se stabilete suma care va fi acoperit cu chiria, adic

costul bunului nchiriat minus valoarea prezent a avantajului fiscal
din amortizare (S);

n cel de-al patrulea pas se determin plile cu chiria nainte de

impozitare (Lt). Pentru c este o anuitate se folosete factorul de
actualizare al unei astfel de anuiti;

n acest ultim pas se calculeaz plata chiriei nainte de impozitare.

5. Factorii care afecteaz

deciziile de leasing
-Estimarea valorii reziduale, adic valoarea presupus a bunului la
sfritul perioadei de nchiriere. Dac valoarea rezidual se ateapt s fie mare,
finanatorul va avea un avantaj din leasing. Dar dac aceste valori snt mari (se
ia n calcul i influena pieei), concurena va determina scderea ratelor chiriei
pn la punctul n care valorile reziduale poteniale vor fi acceptate n cadrul
ratelor contractului de nchiriere.
- Creterea flexibilitii firmei provine din faptul c este preferabil s se
nchirieze anumite tipuri de bunuri n loc de a le cumpra. Alt avantaj este
c utilizarea acestei finanri crete capacitatea firmei de a se ndatora. Dar
bancherii i ceilali creditori in seama de faptul c leasingul este o obligaie
pentru firma care apeleaz la nchiriere.
Alte avantaje snt de ordin fiscal. Chiriaii beneficiaz de pe urma
leasingului dac au o rat mai sczut a impozitului pe profit dect cea a celui
care d cu chirie. Este rezultatul faptului c exist diferen ntre ratele de
impozitare, i deci avantajul amortizrii fiscale poate fi n valoare mai mare la
cel care d cu chirie i care este supus unei rate mai ridicate a impozitului

pe profit, rezultnd economii pentru chiria.

- Conservarea capitalului de lucru adus ca argument al justificrii leasingului,
este totui valabil doar pentru firmele mici care au acces limitat la pieele de
capital, i astfel achiziioneaz bunuri din fonduri interne (profit).
5. COSTUL MPRUMUTULUI PE TERMEN LUNG I MIJLCIU

Costul unei surse de finanare (deci i a mprumutului) se poate defini

drept rata actuarial care determin prin egalitatea dintre sumele primite cu titlu
de mprumut, pe de o parte, i vrsmintele n contul rambursrilor periodice, a
plii remuneraiei i altor cheltuieli financiare aferente capitalului mprumutat
pe de alt parte.
Costul actuarial se calculeaz pentru fiecare model de finanare prin
angajamente la termen.
Costul mprumutului obligatar
n volumul costurilor figureaz, alturi de dobnda stabilit la nivelul
dobnzii de pe piaa financiar i de numrul de ani pentru care se emit
obligaiunile i alte cheltuieli de emisiune, de publicitate, comisioane bancare,
cheltuieli cu imprimarea certificatelor, prima de emisiune, prima de
rambursare.
Toate acestea se stabilesc de la nceput n cot procentual, urmnd s se
deduc din suma total a mprumutului.
Rata dobnzii nominale permite calcularea remuneraiei cuponului pe
baza valorii nominale a obligaiunilor.
Rata dobnzii poate fi fix, cnd cuponul rmne nemodificat ca volum
pe toat durata mprumutului i variabil cnd valoarea cupoanelor se modific
n funcie de diveri factori (n primul rnd dobnda).
Rata dobnzii nominale rata actuarial (ce se evalueaz pe baza ratei
rentabilitii interne a investirii n obligaiuni).
Rata actuarial pentru subscriitor = randamentul anual al unui mprumut
care se determin actualiznd suma fluxurilor pozitive primite n timpul duratei
de via a mprmutului (cupoane, valoarea de rambursare), rata actuarial pentru
emitent costul brut al mprumutului.
Rata actuarial (costul actuarial) a mprumutului obligatar reprezint

rata efectiv pltit de debitor i ncasat de creditori, determinat nu numai de

rata nominal a dobnzii dar i de ali factori: emisiunea la scont, emisiunea la
prim i preul de rambursare.
r a = r n, dac PE = PR = VN
r a > r n, dac PE > VN i PR > VN, unde:
r a rata actuarial sau costul actuarial;
r n rata nominal (facial) a dobnzii;
F fluxuri financiare nete negative ale emitentului.
Rata actuarial brut, fr incidena fiscal este rata care egalizeaz
preul de emisiune cu valoarea actuarial a fluxurilor viitoare pozitive generate
de obligaiune/cupoane, pre de emisiune, pre de rambursare). Cumprtorul
vars un pre i n fiecare an primete un cupon, iar la scaden valoarea
obligaiunii la preul de rambursare.
Costul creditului bancar pe termen mijlociu (3 7 ani)
n acest caz, costul actuarial net se apropie foarte mult de rata
nominal a dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta (pentru c nu presupune
cheltuieli suplimentare).
Mrimea costului creditului bancar, respectiv suma dobnzii, depinde
de 3 factori: volumul creditului; rata dobnzii i timpul de creditare.
n cazul unui credit bancar acordat pe mai muli ani, se ramburseaz i
se pltesc dobnzile la scadena final, apare posibilitatea capitalizrii
dobnzilor anuale. Deci apare dobnd compus:
6. Costul capitalului
Conceptul de cost al capitalului
Atragerea de surse de capital implic cheltuirea unor sume de bani,
care snt proporionale cu preul lor. Aceste cheltuieli reprezint, n
ansamblu, media ponderat a costului de pia a surselor de capital, adic a
mprumuturilor i a capitalului social sau propriu.
Capitalul social provine din emiterea

de aciuni comune i aciuni

preferate, capitalurile corespunztoare acestora putnd fi denumite astfel:

- capital comun, format
din aciuni comune;

capital preferat, format

din aciuni preferate.
Pentru a utiliza banii altora se pltete un pre n funcie de forele care
acioneaz pe pia. Preul capitalului mprumutat se exprim n funcie
de cererea i oferta de capital, putnd s
difere i de durata mprumutului, importana creditului pentru cel cruia i
este necesar, tipul instituiei care ofer resursele, etc. Preul capitalului poate
varia foarte mult, mai ales la creditele comerciale solicitate dup scadena
decontrilor. Variaiile acestea snt determinate de riscurile i
cheltuielile de administraie a resurselor bneti, de incertitudinea recuperrii de
la debitori, de confidenialitatea mprumuturior, gradul de informare a
debitorului cu privire la piaa capitalului i concuren, de cheltuielile de
investigaie i de serviciile intermediarilor.
Estimarea cheltuielilor pe care le implic mprumuturile se face pe baza
previziunilor statistice dintr-o perioad precedent ndelungat. Costul estimat al
capitalului mprumutat se poate determina n funcie de mprumuturile medii
anuale pe o perioad trecut i de dobnda medie corespunztoare.
Capitalul preferat este deosebit prin faptul c restituirea lui i plata
dobnzilor nu snt legate de scadene obligatorii. Cheltuielile pentru acest capital
se determin pe baza dividendelor.
Pe termen lung, capitalul comun implic, totui, cheltuieli la un nivel
care s-i satisfac pe acionari, acest capital avnd i el un anumit pre.
Deintorii de aciuni comune i asum riscul de a accepta drept compensare
numai sumele reziduale, dar au i posibilitatea s-i vnd aciunile n orice
moment la anumite preuri. Cu tot caracterul su rezidual, costul
capitalului comun reprezint pentru ntreprindere o cheltuial efectiv.
6.1 Costul datoriilor
Datoriile snt n principal credite bancare i mprumuturi obligatare.
Aceste datorii nseamn plata dobnzilor deintorilor de capital. Deci costul
datoriilor este rata dobnzii la mprumut (bancar sau obligatar):
Costul componentei datoriei = Rata dobnzii
(dup impozitare)

economiile din
impozite

= Kd Kd T
= Kd (1 T)
unde, Kd =
costul datoriei;
T = rata impozitului pe profit.

S-au sczut economiile din impozite pentru c dobnda este deductibil

din punct de vedere fiscal. Apoi, s-a folosit costul datoriilor dup impozitare
pentru c, aa cum am vzut dobnda este o cheltuial deductibil din punct de
vedere fiscal, ducnd la economii din impozite (se pltete mai puin impozit
pe profit), reduce costul net al datoriei. De aceea, costul net al datoriei
dup
impozitare este mai mic dect naintea impozitrii, costul net fiind costul real
suportat de firm. De notat c, costul datoriei este rata dobnzii pentru o nou
datorie (nu pentru cea deja angajat). Deci intereseaz costul marginal al
datoriei.

6.2. Costul marginal al capitalului

Reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti monetare de
capital nou, costul marginal crescnd odat cu mrirea capitalului.
Punctul critic este valoarea noului capital ce poate fi mrit nainte unei
creteri a costului mediu ponderat al capitalului existent n firm.
Forma mai generalizat a acestei formule i aplicat la orice
component a capitalului, utilizat la calcularea costului marginal al creditului.
Punctele critice pot aprea dac se nregistreaz o cretere a ratelor
dobnzii, a costului aciunilor preferate i costul emiterii aciunilor comune.
Ilustrarea punctelor critice este redat in
figura de mai jos, i care reprezint schema costului marginal al capitalului:

6.3. Costul total al capitalului

n evaluarea costului total al capitalului se are n vedere att costul
capitalului propriu, ct i al celui de mprumut. Costul capitalului propriu
trebuie remunerat ca i cel mprumutat. Costul total al capitalului permite o
legtur esenial ntre totalitatea nevoilor de fonduri i totalitatea resurselor pe
care le poate mobliza. n orice moment riscul i rentabilitatea se repercuteaz
asupra diferitelor elemente din pasivul bilanului, piaa fiind cea care
evalueaz titlurile (aciuni, obligaiuni, etc.)
innd cont de costurile sau rentabilitatea cerute pe piaa financiar.
Rezumat
Concepte:
mprumutul obligatar este un contract de credit, o modalitate de procurare
a resurselor financiare necesare asigurarii cresterii economice si
respectarii unor obligatii de plati asumate.
El este accesibil numai marilor societati pe actiuni sau al statului.
Datorita faptului ca finantarea prin apelul la credite bancare este dificil de
realizat, ca urmare a costului ridicat si a conditiilor contractului de credit
cerute de banci, mprumuturile obligatare prezinta avantajul esential ca
remuneratia (cupoanele) se deduce din profitul impozabil, facndu-le mai
accesibile.
Remuneratia investitorului se materializeaza n dobnzi care se platesc
periodic sub forma de cupoane.
Fiduciarul -- nlocuieste masa creditorirlor n relatiile cu societatea emitenta.
Curtierul -- vnzarea obligatiunilor emise se realizeaza prin intermediul unui
curtier, pentru a plasa obligatiunile.
Banca -- toate operatiunile de trezorerie se efectueaza prin banca.
Comisia valorilor mobiliare -- organism jurisdictional care supravegheaza
operatiile cu valori mobiliare.
obligatiuni participative -- o mbinare ntre actiuni si obligatiuni clasice.
obligatiuni deschise -- permit partilor sa iasa din contract naintea scadentei la
anumite termene prestabilite.
Pretul de rambursare PR (VN (PR -- UN (0 (prima de rambursare.
Notarea obligatiunilor ordinare semnifica evaluarea riscului de faliment al

emitentului si are o incidenta asupra conditiilor de emisiune si mai ales

asupra ratei dobnzii.
Amortizarea mprumuturilor obligatare inseamna rambursarea n conformitate cu
scadentele nscrise.
Amortizarea prin anuitati constante -- total varsaminte anuale (capital rambursabil). T -durata n ani a mprumutului obligatar.
Amortizarea prin serii egale -- presupune rambursarea unui nr.
La sfrsitul fiecarui an se platesc dobnzi asupra volum total al mprumutului.
mprumuturi obligatare convertibile -- obligatiunile ce pot fi schimbate n actiuni ale
aceleiasi intreprinderi.
Rata dobnzii la obligatiunile convertibile mai mari dect la obligatiunile ordinare.
Perioada de conversiune se prestabileste ca fiind mai mica dect durata obligatiunii. de
actiuni primite n schimbul unei obligatiuni.
Prima de conversiune: diferenta calculata la un moment dat ntre cursul obligatiunii si
pretul de conversiune.
Avantajele conversiunii pentru ntreprindere: permite ndatorarea la un pret mai scazut
(rata dobnzii).
Finantari prin obligatiuni sau prin actiuni: prin actiuni (prin fonduri proprii): prin
angajamente
la termen, si deci, si prin mprumut obligatar.
Se prefera adesea mprumutul si n principal, mprumutul obligatar pentru
avantajele pe care le confera.
de catre stat cnd este interesat sa intervina n orientarea investitiilor
diversilor agenti economici, faciliteaza accesul acestora la surse obisnuite
de capital sau mprumutate din fondurile sale proprii.
Poate facilita subventii pentru echipamente speciale, usurarea fiscalitatii.
Daca mprumutul se efectueaza de la diverse organisme financiare
specializate, statul faciliteaza compensarea partiala a costului
mprumutului, garantarea lor.
Institutiile financiare specializate joaca un rol important de intermediari ntre
piata financiara si ntreprinderi.
De cele mai multe ori, ntreprinderile mici si mijlocii n-au acces direct la
piata financiara (obligatiuni); institutiile se mprumuta de pe piata
financiara si, la rndul lor, mprumuta ntreprinderile mici si mijlocii,

dirijeaza resursele catre diverse sectoare prioritare.

Institutiile sunt controlate de stat pentru a atinge obiectivele economice si
sociale propuse. Ele acorda credite direct sau intervin prin credite pe
termen mijlociu mobilizabil.
Rata dobnzii este mai scazuta dect nivelul atins pe piata financiara, durata
creditului mai lunga (10 -- 15 ani) + exonerari sau reduceri si amnari de
taxe sau impozite.
Nivelul dobnzii este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de
organismele financiare specializate.
Leasingul este o procedura de finantare a investitiilor prin care o banca, sau o
institutie financiara specializata, achizitioneaza un bun (mobiliar sau
imobiliar) pe care-l inchiriza unei firme (sau unui particular), acesta din urma
avnd posibilitatea de a-l cumpara la sfrsitul contractului la un pret convenit
(n general la valoarea reziduala).
Obiectul contractului de leasing l formeaza finantarea oricaror bunuri mobile
sau imobile cu valoare ridicata si de folosinta ndelungata (echipamente de
productie, linii tehnologice, etc.).
Finantatorul care cumpara un bun de la producator si acopera pretul acestuia
prin redeventele platite de cel care ia cu chirie acel bun, si cuprind pe lnga
amortizarea pretului de cumparare si dobnda la capitalul investit, cheltuielile de
administratie, precum si un profit.
ntreprinderea utilizatoare a obiectivelor de investitie ce se construiesc cu
acest credit nu are calitatea de proprietar, ci uzufructier, un fel de chirias n
acest contract.
Platile facute catre proprietar acopera att amortizarea mprumutului, ct si
costul acestuia, adica remunerarea normala a capitalului adus de societatea
de credit -- bail.
Din punct de vedere financiar, desi este un contract oneros, creditul -contract de nchiriere prezinta avantaje n raport cu creditul obisnuit: suplete
n utilizare, posibilitatea acoperirii
integrale a necesarului de capital, avantaje fiscale.
De cele mai multe ori, platile periodice (redeventele) sunt stabilite dupa
un barem regresiv anual, cu defalcari trimestriale, urmnd ca n final suma
totala a platilor sa depaseasca cu 15 -- 20 % valoarea bunului nchiriat.
Rata de actualizare trebuie sa fie relativ scazuta.
Specialistii recomanda ca rata de actualizare sa fie costul datoriei, dupa
impozitare, pentru firma.

Kd = rata de actualizare egala cu costul mprumutului (rata dobnzii) dupa

impozitare. L0 fiind valoarea chiriei platite n avans.
Finantatorul poate insista pentru stabilirea ratei chiriei (n cazul leasingului
financiar) pentru a-i aduce un venit satisfacator.
Schema amortizarii ce va fi folosita si perioada de viata a bunului.
n cel de-al patrulea pas se determina platile cu chiria nainte de impozitare
(Lt). n acest ultim pas se calculeaza plata chiriei nainte de impozitare.
-Estimarea valorii reziduale, adica valoarea presupusa a bunului la sfrsitul
perioadei de nchiriere.
Daca valoarea reziduala se asteapta sa fie mare, finantatorul va avea un avantaj
din leasing. Dar daca aceste valori snt mari (se ia n calcul si influenta pietei),
concurenta va determina scaderea ratelor chiriei pna la punctul n care valorile
reziduale potentiale vor fi acceptate n cadrul ratelor contractului de nchiriere.
- Cresterea flexibilitatii firmei provine din faptul ca este preferabil sa se
nchirieze anumite tipuri de bunuri n loc de a le cumpara.
Alt avantaj este ca utilizarea acestei finantari creste capacitatea firmei de a se
ndatora.
Dar bancherii si ceilalti creditori tin seama de faptul ca leasingul este o
obligatie pentru firma care apeleaza la nchiriere.
Chiriasii beneficiaza de pe urma leasingului daca au o rata mai scazuta a
impozitului pe profit dect cea a celui care da cu chirie.
Este rezultatul faptului ca exista diferenta ntre ratele de impozitare, si deci
avantajul amortizarii fiscale poate fi n valoare mai mare la cel care da cu chirie
si care este supus unei rate mai ridicate a impozitului pe profit, rezultnd
economii pentru chirias.
- Conservarea capitalului de lucru -- adus ca argument al justificarii
leasingului, este totusi valabil doar pentru firmele mici care au acces limitat la
pietele de capital, si astfel achizitioneaza bunuri din fonduri interne (profit).
Costul unei surse de finantare (deci si a mprumutului) se poate defini drept
rata actuariala care determina prin egalitatea dintre sumele primite cu titlu de
mprumut, pe de o parte, si varsamintele n contul rambursarilor periodice, a
platii remuneratiei si altor cheltuieli
financiare aferente capitalului mprumutat -- pe de alta parte.
Costul actuarial se calculeaza pentru fiecare model de finantare prin

angajamente la termen. n volumul costurilor figureaza, alaturi de dobnda

stabilita la nivelul dobnzii de pe piata
financiara si de numarul de ani pentru care se emit obligatiunile si alte
cheltuieli de emisiune, de publicitate, comisioane bancare, cheltuieli cu
imprimarea certificatelor, prima de emisiune, prima de rambursare.
Toate acestea se stabilesc de la nceput n cota procentuala, urmnd sa se
deduca din suma totala a mprumutului.
Rata dobnzii nominale permite calcularea remuneratiei cuponului pe baza
valorii nominale a obligatiunilor.
Rata dobnzii poate fi fixa, cnd cuponul ramne nemodificat ca volum pe
toata durata mprumutului si variabila cnd valoarea cupoanelor se modifica
n functie de diversi factori (n primul rnd dobnda).
Rata actuariala pentru subscriitor = randamentul anual al unui mprumut care
se determina actualiznd suma fluxurilor pozitive primite n timpul duratei de
viata a mprmutului (cupoane, valoarea de rambursare), rata actuariala pentru
emitent -- costul brut al mprumutului.
Rata actuariala (costul actuarial) a mprumutului obligatar reprezinta rata
efectiva platita de debitor si ncasata de creditori, determinata nu numai de
rata nominala a dobnzii dar si de alti factori: emisiunea la scont, emisiunea
la prima si pretul de rambursare.
F -- fluxuri financiare nete negative ale emitentului.
Cumparatorul varsa un pret si n fiecare an primeste un cupon, iar la scadenta
valoarea obligatiunii la pretul de rambursare.
T -- durata mprumutului se mparte la 2 pentru ca se reduc sarcinile fiscale ale
mprumutului cu 50 %.;
n acest caz, costul actuarial net se apropie foarte mult de rata nominala a dobnzii, uneori
identificndu-se cu aceasta (pentru ca nu presupune cheltuieli suplimentare).
Marimea costului creditului bancar, respectiv suma dobnzii, depinde de 3 factori:
volumul creditului; rata dobnzii si timpul de creditare.
n cazul unui credit bancar acordat pe mai multi ani, se ramburseaza si se
platesc dobnzile la scadenta finala, apare posibilitatea capitalizarii
dobnzilor anuale.
Atragerea de surse de capital implica cheltuirea unor sume de bani, care snt
proportionale cu pretul lor.
Aceste cheltuieli reprezinta, n ansamblu, media ponderata a costului de piata a
surselor de capital, adica a mprumuturilor si a capitalului social sau propriu.
Pentru a utiliza banii altora se plateste un pret n functie de fortele care

actioneaza pe piata. Pretul capitalului mprumutat se exprima n functie de

cererea si oferta de capital, putnd sa difere si de durata mprumutului,
importanta creditului pentru cel caruia i este necesar, tipul institutiei care ofera
resursele, etc. Pretul capitalului poate varia foarte mult, mai ales la creditele
comerciale solicitate dupa scadenta decontarilor.
Variatiile acestea snt determinate de riscurile si cheltuielile de administratie a
resurselor banesti, de incertitudinea recuperarii de la debitori, de confidentialitatea
mprumuturior, gradul de informare a debitorului cu privire la piata capitalului si
concurenta, de cheltuielile de investigatie si de serviciile intermediarilor.
Estimarea cheltuielilor pe care le implica mprumuturile se face pe baza previziunilor
statistice dintr-o perioada precedenta ndelungata.
Costul estimat al capitalului mprumutat se poate determina n functie de
mprumuturile medii anuale pe o perioada trecuta si de dobnda medie
corespunzatoare.
Capitalul preferat este deosebit prin faptul ca restituirea lui si plata dobnzilor nu snt
legate de scadente obligatorii.
Cheltuielile pentru acest capital se determina pe baza dividendelor.
Pe termen lung, capitalul comun implica, totusi, cheltuieli la un nivel care sa-i
satisfaca pe actionari, acest capital avnd si el un anumit pret.

-------------

CAPITOLUL 7
GESTIUNEA DE TREZORERIE
1. RESURSE DE FINANARE A ACTIVELOR CIRCULANTE .............................. 62
5. COSTUL CREDITULUI PE TERMEN SCURT...................................................... 76
6. PLASAMENTE PE TERMEN SCURT.................................................................... 79

1. RESURSE DE FINANARE A ACTIVELOR CIRCULANTE

Prezint importan nu numai stabilirea ct mai exact a volumului

fondurilor acoperitoare ci i caracterul judicios al folosirii uneia sau alteia
dintre metodele de acoperire financiar: finanarea cu capital propriu i resurse
atrase sau financiar prin angajamente pe termen scurt.
Resursele de finanare pentru ntreprinderi prin fonduri proprii i este
avantajoas att pentru interpedena ntreprinderilor, cost redus al capitalului
propriu n comparaie cu costul creditelor.
n condiii normale, nu este recomandabil exagerarea pe linia formrii
capitalului propriu pentru active circulante.
Surse profitul. Pentru dimensionarea profitului destinat finanrii
activelor circulante se
ine seama i de pasivele stabilite, s fie atrase n aceeai destinaie.
Pasive stabile datoria minim permanent a societii ctre teri, rezultat
din decalajul n timp dintre apariia obligaiilor de plat i stingerea obligaiilor.
Astfel, sunt asimilate fondurilor proprii, fiind folosite ca atare, pentru
finanarea activelor circulante.
Pentru calcularea pasivelor stabilite, n funcie de sursele generatoare
ale acestora se folosesc 2 metode:

metoda numrului de zile ntrziere: pentru aprovizionarea cu materii

prime, materiale, mrfuri combustibil;

metoda soldurilor zilnice.

Prima metod se determin volumul pasivelor stabile n funcie de

sumele prevzute pentru aceste aprovizionri i numrul zilelor de ntrziere

ntre apariia obligaiilor de plat i

stingerea obligaiilor.
PS
A*t
, n care:
T
PS pasive stabile;
A volumul aprovizionrilor anuale sau trimestriale;
t nr. de zile de la sosirea livrrilor pn
la efectuarea plilor; T nr. de zile ale
perioadei ce se ia n consideraie.
A doua metod se aplic n cazul fondului de salarii, CAS, omaj,
TVA, impozit pe profit. Pentru fiecare din aceste surse se calculeaz mai nti
obligaia zilnic, prin mprirea la 90. n funcie de periodicitatea legal a
plilor, se calculeaz pentru fiecare zi din lun i fiecare surs valoarea
obligaiilor, ca apoi s se nsumeze. Se formeaz astfel solduri totale ale
datoriilor zilnice n cursul unei luni. Din acestea se alege cel mai mic sold care
constituie PS ce se ia n considerare n luna respectiv.
aciuni emise de ctre ntreprindere, care iau fiin pentru prima
dat, direct.
Aciuni care cumprate de acionari, concur la formarea capitalului
social, din care o parte este afectat finanrii activelor circulante.
Fondul de rulment
n sectorul privat, finanarea activelor circulante se face pe seama
fondului de rulment, a creditelor furnizor i a creditelor bancare pe termen scurt.
Fondul de rulment este conceput pentru a msura condiiile
echilibrului financiar care rezult din confruntarea dintre lichiditatea activelor
pe termen scurt i exigibilitatea pasivelor pe termen scurt. La o anumit dat,
fondul de rulment reprezint excedentul activelor pe termen scurt asupra
pasivelor pe termen scurt. Pentru unele ntreprinderi, fondul de rulment
desemneaz fondul de cas, suma disponibil pentru asigurarea continuitii
plilor curente.
Este i un indicator de lichiditate. Se exprim (n mrime relativ).
Fondul de rulment * 360
% fondului de rulment din cifra de afaceri.
Cifra de afaceri

n mrime absolut se
determin n 2 variante: Fond de
rulment:

Capital permanent Active imobilizate (sau imobilizri nete) duce la

aprecierea modalitii de finanare a investiiilor.

Active circulante resurse de trezorerie duce la aprecierea echilibrului

financiar pe termen scurt.
Exist fond de rulment: brut, net, propriu i strin (din punct de vedere al
coninutului)

Active

Capital

imobilizate

permanent

Ai

Cp

Active

FRP

circulante

FRS

Ac

Resurse de
trezorerie
Rt
A

Bilan

Fondul de rulment brut (F.R.B.) (sau total sau economic) reprezint

toate elementele de active circulante susceptibile a fi transformate n bani ntrun termen mai mic de 1 an, adic s se rennoiasc, s efectueze cel puin o
rotaie, un rulment. Se compune din: stocuri diverse, creane clieni, avansuri
acordate furnizorilor, disponibiliti bneti n cas, n cont, n carnete de cecuri
eliberate.
Fondul de rulment net (F.R.N.) sau permanent cel mai important
este partea de capital permanent care poate fi utilizat pentru finanarea activelor
circulante, sau excedentul activelor circulante cu lichiditi pe termen mai mic
de 1 an. Se calculeaz n 2 variante:
FRN:

Capital permanent Active imobilizate

Active circulante Datorii pe termen scurt

Fondul de rulment propriu (F.R.P.)

excedentul capitalului

fa de activele imobilizate i este autonomia de care dispune o

propriu

ntreprindere n materie de finanare a investiiilor:

FRP:

Capital propriu imobilizri;

FRN datorii la termen.

Fondul de rulment strin (FRS)
Este egal cu datoriile la termen sau diferena dintre fondul de

rulment net i fondul de rulment propriu.

FRS:
Capital permanent Capital propriu;

Fond de rulment net Fondul de rulment propriu.

Corelaii ale fondului de rulment net: ntre activele circulante (Ac),
resursele de trezorerie

(Rt) i fondul de rulment net (FRN) exist posibilitatea

unei triple corelaii: AC = Rt FRN = 0 fond de
rulment net neutru;
AC Rt FRN 0 fond de
rulment net pozitiv; AC Rt
FRN 0 fond de rulment net
negativ.
a) n cazul fondului de rulment net neutru (AC = Rt FRN =
0) solvabilitatea pe termen scurt pare asigurat ns riscul diferit al elementelor
de activ i pasiv face ca acest echilibru AC = RT s fie fragil adic
realizarea viitoare a lichiditii elementelor de activ poate fi compromis:
stocuri nevndute din cauza unei conjuncturi nefavorabile, supraevaluri
anticipate a cererii, recuperarea la creane-clieni, sau n ceea ce privete
datoriile pe termen scurt.
Astfel este necesar formarea unei lichiditi suplimentare = marja de
siguran.
b) n cazul fondului de rulment net pozitiv (AC Rt FRN
0) excedent de lichiditi pe termen scurt.
Este rezultatul unei corelri favorabile n termeni de lichiditate, face fa
tuturor scadenelor pe termen scurt i dispune de un stoc tampon de lichiditi
poteniale.
c) n cazul fondului de rulment net negativ (AC Rt FRN 0), unde
lichiditile poteniale nu acoper exigibilitile poteniale dificulti n

echilibrul financiar pe termen scurt.

Politica fondului de rulment presupune aplicarea a 3 linii strategice:
O prim strategie este constituirea unui fond de rulment care s acopere
nevoile medii de active circulante. Astfel, n perioada de vrf de activitate, se
apeleaz la credite pe termen scurt, iar n perioada de gol de activitate apare
excedent de lichiditi n fondul de rulment care poate fi utilizat pentru
diverse plasamente pe termen scurt (este o politic prudent).
O alt linie strategic este de a-i construi un fond de rulment
deasupra oscilaiei trimestriale. Se caracterizeaz prin renunarea total la
credit pe termen scurt i realizarea permanent de excedent de lichiditi pe
seama fondului de rulment pentru acoperirea oricrei creteri neateptate a
activelor circulante. Devine imperios necesar gsirea de plasamente pe termen
scurt pentru fructificarea lichiditilor (este o politic conservatoare).
A treia const n formarea unui fond de rulment constant inferior
oscilaiilor activelor circulante n cursul anului. Se apeleaz permanent la
credite de trezorerie ce ridic nivelul costurilor.
Este o politic riscant pentru c ntreprinderea depinde de deciziile
bncii cu privire la nivelul creditelor i nivelul dobnzii. Dar dac nivelul
rentabilitii ntreprinderii este mai mare
dect nivelul dobnzii, aceast politic a fondului de rulment este
acceptabil pentru c apare efectul pozitiv de ndatorare.
2.

CREDITE

BANCARE

PE

TERMEN

SCURT

- reprezint o resurs cu pondere mare n completarea fondurilor agenilor

economici. Creditele pe termen scurt se acord de bnci pe o perioad
pn la 12 luni, prezint garanii ferme, au cont n banc i lucreaz
rentabil.
Pentru ntreprinderile private mici creditele se garanteaz cu ntreg
patrimoniul existent. Valoarea garaniilor trebuie s fie cu 20 % mai mare dect
creditul acordat.
Politica de ndatorare i rata rentabilitii rezid n decizia
ntreprinderii cu privire la raportul dintre datorii i fonduri proprii. La prima
vedere, ndatorarea influeneaz n mod negativ pentru c dobnzile aferente
mresc costurile i micoreaz profitul. n realitate dac rata rentabilitii este

mai mare dect rata dobnzii, ndatorarea are o influen pozitiv asupra
rentabilitii i sporirii bogiei comerciale.
Pentru a determina efectul mprumuturilor asupra rentabilitii,
consemnm cele 3 aspecte sub care poate fi analizat rentabilitatea:
Rentabilitatea comercial (Rc):
Rc Beneficiu
Cifra de
afaceri
Rentabilitatea economic (Re):
Re Beneficiu
Total activ
Rentabilitatea financiar (Rf):
Rf Beneficiu
Capital propriu
ntre Re i Rf exist legturi strnse care se exprim astfel: dac nu
exist mprumut, cele 2 rentabiliti sunt egale, dac exist mprumut, diferena
dintre cele dou rate luate n funcie de coeficientul structurii financiare a
ntreprinderii (Datorii/Capital propriu) i de diferena dintre rata rentabilitii
economice i rata dobnzii la creditele contractate.
B r* Ai*D
B i*D
, n cazul n care se lucreaz i cu credite;
A
B
Re , (se lucreaz fr credite);
A

Re

Rf

B r *C r * D i * D

C
C
C
C

Rf r

D
(r i)
C

unde:
R rata rentabilitii;
Irata dobnzii; A total active;
B beneficiu net; C costul propriu;
D datorii pe termen scurt.
ndatorarea permite creterea rentabilitii financiare n raport cu

rentabilitatea economic, n cazul n care rata rentabilitii este mai mare dect
rata dobnzii:
Rf = Re + efectul pozitiv de ndatorare.
Cnd Re < R-dob, efectul de ndatorare este negativ, micornd
rentabilitatea financiar fa
de rentabilitatea economic.
Politica de ndatorare i riscul financiar
Este avantajos s se lucreze cu credite dac rata rentabilitii este mai
mare dect rata dobnzii. Dar trebuie avut n vedere i riscul financiar.
Riscul suportat de ntreprindere poate fi: economic, financiar i global.
Riscul economic (sau de exploatare) este legat de realizarea volumului
activitii specifice, de realizarea a beneficiului sperat sau de realizare a unor
fluxuri de lichiditi viitoare.
Riscul financiar este cel asumat de ntreprindere prin adoptarea
ndatorrii ca mijloc de finanare.
Riscul global este egal cu suma riscurilor economic i financiar.
Riscul financiar este un risc suplimentar, depinznd de maniera n care
este finanat ntreprinderea. Nu exist risc financiar pentru o ntreprindere
finanat exclusiv din capital propriu. Riscul financiar apare n cazul apelrii la
credite bancare i mprumuturi obligatare i multiplic riscul economic.
Fluxurile negative de un caracter stabil (principalul plus dobnda au fost
previzionate prin contract) i sunt legate de probabilitatea fluxurilor pozitive
de lichiditi, rezultnd risc financiar.
Cu ct structura financiar a ntreprinderii (Datorii/Capital propriu) este mai
ndatorat, cu att mai ridicat este riscul financiar.
Creditarea ntreprinderii (pe termen scurt)
Bncile comerciale acord urmtoarele credite pe termen scurt: credite
de trezorerie, credite pentru stocuri sezoniere; credite pentru nevoi temporare.
Acordarea creditelor se face pe baza contractului de mprumut ncheiat
trimestrial ntre agentul economic i banc.
a) Creditele de trezorerie se acord pentru acoperirea decalajului ntre
totalul stocurilor i cheltuielilor, pe de o parte, i totalul resurselor i ncasrilor,
pe de alt parte.

Volumul creditelor de trezorerie se stabilete pe baza planului de

trezorerie, ntocmit la nceputul trimestrului. Datele din plan sunt verificate de
banca creditoare. n finalul planului se etermin deficitul sau excedentul de
trezorerie. Excedentul de trezorerie exprim volumul creditelor care pot fi
rambursate n perioada curent, iar deficitul indic volumul noilor credite de
care poate beneficia agentul economic peste cele provenite din trimestrul
anterior.
b) Credite pentru stocuri, cheltuieli i alte active constituite
temporar din cauzae justificate se acord pe baza cererilor i documentelor
prezentate de agenii economici. Se acord peste cele avute n vedere n planul
de trezorerie. n cerere se prezint clar obiectul creditrii, cauzele economice
de constituire temporar a stocurilor respective, dac au desfacere asigurat,
termenele de valorificare i deci, de rambursare.
c) Credite pentru stocuri sezoniere de mrfuri, materii prime, produse
de provenien agricol, se acord pe baza cererilor i situaiilor prezentate la
nceputul fiecrui trimestru. Stocurile i creditele aferente se deduc din planul de
trezorerie.
d) Credite pentru nevoi temporare acoperirea unor nevoi de fonduri
peste cele rezultate din planul de trezorerie dat de: primirea unor mrfuri din
producia intern sau din import n avans sau n devans fa de termenele
contractate; acumularea de stocuri pentru participarea la trguri, expoziii,
deschidere de noi magazine. Se face pe baz de cerere de unde rezult structura
stocurilor pentru care se cer credite pentru nevoi temporare, cauzele formrii,
valoarea lor, termene la care se vor lichida (deci i scadenele).
Creditul se acord pentru cel mult 90 zile.
Pentru acordarea creditelor de trezorerie i a creditelor n conturi simple
de mprumut, banca solicit garanii asiguratorii din partea debitorilor:

ntreg patrimoniul agenilor economici (bunuri mobile i imobile);

bunuri ce se procur sau se realizeaz din credite;

cesiunea n favoarea bncii a drepturilor bneti pe care beneficiarul

le are de primit;
scrisori de garanie emise de bnci sau instituii financiare i de
credit.
Scadenarea i rambursarea creditelor. Toate creditele pe termen scurt se
scadeneaz i urmresc la rambursare pe msura utilizrii i valorificrii
stocurilor i trecerii pe costuri a cheltuielilor creditate.

Pentru creditele de trezorerie, scadenele se stabilesc ealonat pn la

sfritul trimestrului
curent.
Creditele acordate prin conturi simple de mprumut se scadeneaz n funcie de
termenele
de valorificare a stocurilor i altor active, fr a depi 90 zile (cele pentru
nevoi temporare) i 12 luni (celelalte).
Verificarea garaniei materiale a creditelor (faptic i scriptic)
Verificarea faptic constatri la faa locului asupra existenei
stocurilor constituite ngaranii.
Valorificarea scriptic se efectueaz lunar, pe baza datelor din evidena
contabil. Cu acest prilej se urmrete identificarea activelor imobilizate n
mrfuri expediate i nencasate la termen, mrfuri refuzate de clieni, debitori
litigioi, avansuri nerecuperate la termen i a pierderilor care vor fi trecute la
credite restante la care se aplic dobnzi majorate.
Creditarea ntreprinderilor mici
Suma creditului se stabilete la cererea scris a debitorului, bazat pe
negociere, n funcie de volumul activitii, rentabilitatea scontat, resursele
proprii i garaniile prezentate. Banca analizeaz bilanul i situaia patrimonial
la zi.
Bncile pot acorda credite att pentru activitatea economic prevzut n
autorizaia de funcionare, pe un termen pn la 12 luni, ct i pentru investiii
diverse, pe un termen pn la 5 ani, cu o perioad de graie de pn la 12 luni.
Scadenele, volumul ratelor de rambursare i dobnzile se stabilesc prin
contractul de credite.
Garania se poate constitui sub diferite forme: ipoteci asupra bunurilor
imobile ale debitorilor sau garanilor; alte bunuri proprietate personal a
giranilor ce se nscriu n controlul de credite, cesiuni n favoarea bncii, cum ar
fi drepturi de despgubiri din asigurri de bunuri, drepturi cuvenite de la
parteneri de contracte economice; bunurile ce se cumpr din creditele bancare
primite, indiferent dac garaniile enumerate mai sus acoper volumul
creditului. n toate cazurile garania s fie cu 10 20 % mai mare fa de
valoarea creditului acordat.
La cererea debitorului, banca poate accepta amnarea rambursrii
creditului pe o perioad

pn la 45 zile.
Dobnda la credite se calculeaz n funcie de valoarea creditelor,
termenele de rambursare
i rata dobnzii se ncaseaz la fiecare scaden. Banca verific modul cum se
utilizeaz creditul,
controleaz situaiile economico-financiare, verific existena faptic a
bunurilor gajate. n caz de nendeplinirea obligaiilor se trece la executare silit
(valorificarea garaniilor).
Credite pe termen scurt specifice economiei de pia
Prin metode de previziune se anticipeaz pe termen scurt realizarea
echilibrului financiar ntre ncasri i pli, se evideniaz eventualele deficite
sau excedente de trezorerie. Evidenierea excedentelor sau deficitelor este
punctul de plecare pentru alegerea cilor care s permit fie utilizarea
remuneratorie a excedentului prin plasamente pe termen scurt, fie solicitarea de
credite pe termen scurt pentru acoperirea deficitului de trezorerie.
Astfel, creditele i plasamentele pe termen scurt sunt elemente ale
planului de trezorerie:

credite cu caracter general sau credite de trezorerie;

credite de mobilizare sau credite legate;

credite de prefinanare.

Credite de trezorerie (denumite i credite cu caracter general) sunt

acelea deschise de banc n funcie de situaia trezoreriei ntreprinderii (deficit
sau excedent) fr nici o legtur cu alte creane sau alte operaiuni. Se acord n
cazul deficitului de trezorerie n vederea acoperirii plilor curente.
Banca se procup doar asupra solvabilitii pe
termen scurt a acestuia. Sisteme de mai multe
feluri. Dup obiectul lor, ele se pot mpri n:

credite pentru faciliti de cas;

credite sezoniere;

credite de legtur;

credite pe termen foarte scurt;

credite pentru mobilizarea efectelor financiare.

ntreprinderea le alege n funcie de condiiile concrete, de avantajele i

dezavantajele specifice fiecrui credit, de facilitile de acces, de posibilitatea
adaptrii la volum i durata trebuinelor de lichiditi i n funcie de costul lor.

a) Credite pentru faciliti de cas se acord regulat pentru pli de

salarii, furnizori pe un termen.
Garania ncasrile generale prevzute pentru viitorul apropiat pe baza
crora debitorul va putea rambursa.
b) Credite sezoniere se acord nu numai ntreprinderilor agricole, ci
i altora care lucreaz sezonier i nregistreaz decalaj, n timp ntre ncasri i
cheltuieli.
c) Creditele de legtur creditele legate de o anumit operaiune financiar sau
credite de
Apar cnd ntreprinderea resimte necesitatea de fonduri cu caracter
permanent. Pn la obinerea unui credit pe termen lung sau pn la realizarea
unui mprumut obligatar sau creteri de capital prin emisiune de aciuni, poate
primi acest credit pe termen scurt, pentru a efectua primele cheltuieli.
d) Creditele pentru mobilizarea efectelor financiare fr
garanii, fiind un credit general. ntreprinderea emite un bilet la ordin, l
depune la banc, devenind un efect financiar, primind n schimb un credit.
Este mai puin costisitor, este de pn la 90 zile pentru o sum
determinat.
Dezavantajul const n faptul c limiteaz creditul la valoarea nscris n
biletul la ordin i la termenul prevzut.
e) Creditele pe termen foarte scurt (Spot) se acord de la o zi la alta
marilor ntreprinderi din disponibilitile zilnice de numerar ale bncii, care n
loc s fie plasate pe piaa monetar, se folosesc pentru acordri de mprumuturi,
pe termen de la o zi la cteva zile, determinat anticipat.
Este fr plafon fixat, se acord n cazurile n care, n mod
accidental contul de disponibiliti a ntreprinderii devine creditor. Se acord
numai clienilor bancari foarte buni, cu o bonitate recunoscut. Toate aceste
credite se acord prin contul curent care poate fi: cont curent simplu i scont n
contul curent.
Contul curent simplu se mai numete i avans n contul curent. Se
caracterizeaz prin urmtoarele:
ntreprinderii i se deschide o linie de credit un plafon anumit i pe
durat determinat;

plafonul se stabilete verbal;

nu se stabilesc scadene calendaristice certe pentru rambursare.

Dar dobnda este mai ridicat dect la creditele garantate cu anumite

active.
Scontul n contul curent este o variant a celui de mai sus i
caracterizeaz prin:

plafonul aprobat se garanteaz de ntreprindere prin depunerea la

banc, n pstrare, a portofoliului de efecte comerciale de care
dispune (depunerea la pstrare scontare). Astfel, banca, pe baza
garaniei, reduce nivelul dobnzii la aceste credite comparativ cu
acelea acordate prin cont curent simplu. Nu se mai percepe
comision de confirmare a plafonului.

Credite de mobilizare
A materializa o crean nseamn a o transforma n bani nainte de
scaden prin intermediul unei bnci.
Creditele de mobilizare sau credite legate de anumite active sunt
garantate de ctre ntreprindere cu active financiare i n primul rnd cu trate
(cambii).
Ele pot fi: credite de scont, credite pentru mobilizarea creanelor
comerciale, credite pentru mobilizarea creanelor asupra clienilor externi,
vnzarea creanelor ctre instituii specializate, credite pe stocuri, cesiunea sau
amanetarea de creane.
a) Creditul de scont. Scontarea tratelor de ctre bnci achiziionarea
lor n schimbul unei taxe de scont. n realitate, scontul nu este dect o form de
credit i nu o achiziie real de creane pentru c, cel ce a vndut trata i a
ncasat banii (creditul) rmne rspunztor de achitarea acesteia la scaden.
Practic, prin scontare se nelege transmiterea ctre o banc a unui efect
comercial, prin andosare (gir). Andosarea este operaiunea prin care se
efectueaz transmiterea ncasrii unui efect comercial prin nscrierea pe versoul documentului a formulei girului: pltii la ordinul x, dup care semneaz
transmitorul. Andosarea (formula de andosare) faciliteaz circulaia cambiilor
i ntrete sigurana ncasrii ei la scaden. Pentru a fi admise la scontare,
efectele comerciale prezentate trebuie s se ncadreze n limitele unui plafon
stabilit de banc (plafon-trgtor).
Plafon tragator

Cifra de afaceri x nr.mediu de zile credit client

360

Taxa scontului = Cheltuielile de scontare (costul operaiunii de

scontare = dobnzi +
comisioane).
DD

V * D *T
, n care:
100 * 360

D suma dobnzii; V valoare rat;

D rata dobnzii;
T timpul din momentul prezentrii la scontare
i pn la scaden. Rata dobnzii este rata de
baz a dobnzii bancare.
Avantaj: creditul de scont este cel mai puin scump.
Dezavantaj: o oarecare lips de suplee (adic ntreprinderea nu dispune
n total de un portofoliu de efecte care s coincid cu apariia necesarului de
lichiditi). Nu exist o condiie de timp i volum ntre valoarea efectelor
disponibile i necesarul de lichiditi.
b) Creditul pentru mobilizarea creanelor comerciale permite
scontarea nu numai a creanelor individuale, ci gruparea mai multora la un loc,
dup criteriul timpului n care au fost emise, urmnd s se trag pentru ele un
singur bilet la ordin n vederea prezentrii lui la scontare.
Are rolul de a atenua creanele creditului de scont unde fiecare efect face
obiectul unor operaiuni independente.
Sub aspect tehnic este un credit de mobilizare pentru c ntreprinderea
transform nite drepturi de crean n lichiditi primare. Biletul la ordin
regrupeaz creanele emise ntr-o perioad de 10 15 zile cu scadene
individuale n jurul a 10 zile. Datele scadenelor se selecteaz ca s fie ordonate
pe biletul la ordin din 10 n 10 zile.
c) Creditul pentru mobilizarea creanelor asupra clienilor din
strintate
Pentru mrfurile exportate furnizorul emite un bilet la ordin pe care-l
sconteaz banca sa comercial, obinnd n schimb un credit, la valoarea
mrfurilor exportate, din care poate s-i achite ali parteneri, la rndul su,
banca comercial, obinnd n schimb un credit, la valoarea mrfurilor
exportate, din care poate s-i achite ali parteneri; la rndul su, banca
comercial folosete biletul la ordin pentru a se refinana de la banca central
prin rescont.

Acest credit se poate acorda i pe o perioad mai mare de 3 luni,

mergnd pn la 18 luni, transformndu-se ntr-un credit pe termen mijlociu.
d) Vnzarea creanelor ctre societi specializate factoring
Este un transfer de risc de neplat, contra unei dobnzi cedat de
vnztor n schimbul obinerii de lichiditi imediate.
Avantaje: pentru ntreprindere este recuperarea lichiditilor i transferul
de risc i simplificarea gestionrii contului clieni.
e) Creditul pe stocuri (warrants). Sunt garantate cu anumite stocuri de
mrfuri.
Credite de prefinanare. Sunt specifice pentru finanarea lucrrilor
publice, facilitarea exporturilor (adic acoperirea cheltuielilor efectuate de
exportator pn la ncasarea contravalorii de la partenerul strin): obligaiuni pe
cauiune.
a) Creditul de finanare a lucrrilor publice. Este o prefinanare a
ntreprinztorilor care au relaii oneroase avantajoase cu statul, ns plile au un
caracter lent.
b) Creditul pentru prefinanarea exporturilor, pentru ncurajarea
exporturilor ce se fac cu comand ferm sau fr comand ferm: creditcumprtor, credit-furnizor etc.
c) Obligaiuni pe cauiune.Pot fi acordate de ctre administraia fiscal,
care joac rolul de bancher, sub forma amnrilor de la plata obligaiunilor
fiscale (taxe vamale, taxe pe valoare adugat) i care echivaleaz cu anumite
mprumuturi.
Practic, astfel de credite se acord de la bugetul statului, rezultnd
amnarea prelurii unor venituri legale. Amnrile se pot efectua pe un termen
ce variaz ntre 2 4 luni dar pentru aceasta este necesar cauiunea unei bnci.
Acceptul bncii depinde de garania sa (cauiunea) contra unui comision, de
documentaia care motiveaz amnarea, de bilanul ntreprinderii.
Selectarea creditelor pe termen scurt
Criterii de alegere a tipului de credit cel mai convenabil:
criteriul facilitilor de acces. Nu toate creditele se obin la fel de
uor;

criteriul supleei facultatea creditului de a se adapta sumei i

duratei trebuinelor de lichiditi;

criteriul costului. Se poate stabili o corelaie ntre costul creditului

i supleea sa: cu ct crete supleea, are loc i o cretere a costului i

invers;
restriciile se refer la trsturile caracteristice fiecrui tip de credite
care pot s convin
ntreprinderii sau s nu le poat ndeplini, caz n care creditul este
irealizabil;

relaiile cu banca calitatea relaiilor cu banca creaz

posibilitatea negocierii unor condiii mai bune sau mai proaste de
creditare;

negocierea condiiilor de creditare, a plafonului i ratei

dobnzii este o practic
generalizat;
garanii. Pentru credite primite ntreprinderile pot oferi garanii
reale (stocuri diverse)
sau personale (angajamente semnate, aval, acceptare, cauiune).
n practica financiar este dovedit faptul c o cunoatere bun a
ntreprinderii de ctre banc, a potenialului su uman, constituie cea mai bun
garanie, mpotriva riscurilor diverse.

5. COSTUL CREDITULUI PE TERMEN SCURT

Nivelul dobnzii depinde de conjunctura economic, de cererea i oferta

de capitaluri de mprumut. Taxa scontului (ca dobnd perceput de bnci cu
prilejul mobilizrii efectelor comerciale) este baza pentru care se elibereaz
cea mai mare parte a creditelor pe termen scurt, avnd rol hotrtor pentru
nivelul dobnzilor practicat de bnci. Apoi taxa scontului (TS) depinde de taxa
oficial a scontului (TOS) care este dobnda perceput de banca central cu
prilejul operaiunilor de rescont. Dac TOS este dobnda minim pentru
operaiuni de scont, astfel determin nivelul general al dobnzilor la creditele
pe termen scurt.
Lund drept punct de plecare taxa scontului, bncile adaug o cot ce
reprezint propriile cheltuieli administrative i beneficiul propriu, formnd astfel
rata dobnzii la care ofer credite pe termen scurt.
Factorii care influeneaz nivelul dobnzii
a) Rata dobnzii practicat pe piaa monetar este factorul

determinant al nivelului dobnzilor la creditele pe termen scurt.

Nivelul dobnzii pe piaa monetar este un cost marginal de finanare,
denumit i cost de oportunitate a creditelor pe termen scurt. Acest nivel al
dobnzii se stabilete n funcie de cererea i oferta de bani, care fluctueaz
zilnic, contribuind de fapt o rat a dobnzii de echilibru.
b) Riscul bancar i calitatea garaniilor oferite de debitori. Banca ia
n considerare cifra de afaceri. Cu cte este mai mare CA, cu att riscul este mai
mic. Cota cea mai mare de risc se numete majorarea dreptului comun. Pentru
stabilirea cotei de risc intervine i cunoaterea ntreprinderii de ctre bnci din
relaiile anterioare.
c) Posibilitile de refinanare ale bncilor
Gestiunea riscului ratei dobnzii
Sub aspectul stabilitii, dobnda poate fi fix i variabil.
n alt ordine de idei, pe piaa financiar se pot practica dobnzii legale,
dobnzi negative, dobnzi prefereniale, dobnzi majorate.
Riscul de dobnd decurge pentru debitor sau creditor din utilizarea
ratei sau variabile a dobnzii i din evoluia ulterioar a ratei dobnzii, dup
ncheierea contractului pn la scaden.
Gestiunea riscului ratei dobnzii (risk management) este tot mai
practicat i const n urmtoarele operaiuni: evaluarea amploarei riscului
existent pentru ntreprindere i probabilitatea producerii lui, msuri de reducere
a riscului, apoi n final adoptarea unei politici de asigurare pentru cazurile cnd
msurile de prevenire nu sunt suficiente.
Tehnici tradiionale de protecie mpotriva riscului ratei dobnzii
a) Alegerea deliberat fie a ratei fixe, fie a ratei variabile a dobnzii n
funcie de tendinele
pieei.
b) Alegerea plasamentelor sau creditelor pe termen lung, mediu sau scurt.
c) Alegerea unor contracte de mprumut cu posibilitatea expres de a putea
rambursa la
anumite termene n avans fa de scadena final sau creditorul s poat cere
rambursarea n avans. d) Divizarea mprumutului n 2 trane egale i
indexate invers, cu un anumit indice de

cretere sau scdere a ratei dobnzii. Se mai numesc de sensibiliti opuse sau
bull and bear.
Tehnici noi de protecie mpotriva riscului ratei dobnzii
Aici apare posibilitatea de a disocia creditul de plasament. Permit
acoperirea riscului de dobnd att pentru creditor i debitor, ct i pentru
plasamente fcute i plasamente primite.
a) Swap pentru rata dobnzii. Tehnica permite schimbarea unei datorii
cu dobnd fix ntr-una cu dobnd variabil. Swap este o tranzacie prin care
o ntreprindere schimb un contract de credit de anumite caracteristici, cu un
contract avnd alte caracteristici.
b) Contractul la termen pentru rata dobnzii definete n prezent
condiiile unei livrri viitoare.
c) Opiuni pentru rata dobnzii. Opiunea este un drept (nu i o
obligaie) de a cumpra sau a vinde un volum stabilit de active, la o dat
determinat sau n orice moment pn la acea dat, la un pre stabilit n avans
(pre de exerciiu) contra unei prime pltite imediat.
Pentru ca ntreprinderea s-i exercite dreptul de opiune la un
plasament (cumprri de titluri) rata dobnzii de exerciiu trebuie s fie mai
mare dect rata dobnzii de referin.
La un mprumut, pentru a exercita opiunea, rata dobnzii de
exerciiu trebuie s fie mai mic dect rata dobnzii de referin.
Costul total al creditului pe termen scurt presupune adugarea
la rata negociat a dobnzii a unor comisioane bancare i extinderea timpului
de calculare a sumei dobnzii cu aa- numitele zile de banc sau zile-valoare.
Determinarea sumei dobnzii
DD

C * D *T
, n care:
100 * 360
C valoare credit; D rata dobnzii;

T timpul de folosire a creditului.

La creditele pe termen scurt sefolosete calculul dobnzii simple.
Pentru unele contracte de credit pe termen sunt se aplic dobnda postcalculat, adic suma ei se vars, mpreun cu rambursarea creditului, la
sfritul anului sau al contractului. Suma total

de vrsat, respectiv principalul plus dobnda Cf se determin astfel:

Co * D * T
Cf Co
100 * 360

La numeroase categorii de credite pe termen scurt se poate aplica

dobnda antecalculat, adic volumul su se determin i se reine de banc la
nceputul contractului de credit; dar reinerea de la nceput din valoarea
creditului aprobat face ca debitorul s primeasc un credit efectiv Ce mai mic
dect cel aprobat C. n aceste condiii, rata efectiv a dobnzii De D (rata
nominal).
De D D * T
100 * 360
Calcularea dobnzii la creditele acordate prin contul curent:
DD N Div. fix
n care: D = suma dobnzii la epoc
N = numere
Div. fix = divizorul fix ( 100*360/ D )
Formula de calcul este dedus din formula clasic:
DD CDT
100 * 360
Metoda direct (de calcul a dobnzii la contul curent). Se calculeaz nr.
debitoare i creditoare prin nmulirea fiecrei sume cu nr. de zile pn la epoc.
Se totalizeaz numerele debitoare i cele creditoare i se face diferena dintre
totaluri = sold nr. debitor sau credit. Se raporteaz soldul nr. la div. fix = D
(debitoare sau creditoare); n final se stabilete soldul contului curent la epoc
prin corectarea soldului contului n + sau - cu suma dobnzii.
Metoda hamburghez (n scar). Divide contul n subperioade n care
soldul rmne constant. Operaiunile n extrasul de cont sunt nserate
cronologic, indiferent c sunt D sau C iar zilele de rmnere nemodificat a
soldului se calculeaz de la o operaiune la alta.

6. PLASAMENTE PE TERMEN SCURT

Plasamentul de capital presupune luarea unei participaii la o anumit

afacere sau ntreprindere. Disponibilitile de capital existente la agenii
economici nu pot i nu trebuie s stea nefolosite. Imobilizarea lor n conturi
bancare nu aduce o remuneraie satisfctoare, fapt ce impune ca, de la un
anumit volum de disponibiliti n sus banii s fie investii n operaiuni cu
caracter economic.
Criterii de plasament optim de capital
Rentabilitatea : n evaluarea rentabilitii trebuie avut n vedere i
incidena fiscal.
Lichiditatea : plasamente uor lichide, termen de recuperare a banilor
investii s fie ct mai scurt riscul posibil.
Un alt criteiu l reprezint riscul posibil.
Este posibil i de dorit, n anumite condiii, partajarea capitalului total
o parte plasat de grad mare de lichiditate, o parte plasat cu rentabilitate
optim, o parte plasat n condiii de risc.
Tipuri de plasamente pe termen scurt
a) reducerea volumului creditelor de trezorerie sau de mobilizare
existente;
b) pstrarea lor n conturi bancare sau la case de economii;
c) plasamente n bonuri de cas;
d) plasamente n conturi blocate sau conturi la termen;
e) certificate de depozit i biletele de trezorerie.

.
Rezumat
Concepte:
Prezinta importanta nu numai stabilirea ct mai exacta a volumului
fondurilor acoperitoare ci si caracterul judicios al folosirii uneia sau alteia
dintre metodele de acoperire financiara:
finantarea cu capital propriu si resurse atrase sau financiara prin
angajamente pe termen scurt.
Resursele de finantare pentru ntreprinderi -- prin fonduri proprii si este

avantajoasa -- att pentru interpedenta ntreprinderilor, cost redus al

capitalului propriu n comparatie cu costul creditelor.
n conditii normale, nu este recomandabil exagerarea pe linia
formarii capitalului propriu pentru active circulante.
Pentru dimensionarea profitului destinat finantarii activelor
circulante se tine seama si de pasivele stabilite, sa fie atrase n
aceeasi destinatie.
Pasive stabile -- datoria minima permanenta a societatii catre terti,
rezultata din decalajul n timp dintre aparitia obligatiilor de plata si
stingerea obligatiilor.
Astfel, sunt asimilate fondurilor proprii, fiind folosite ca atare, pentru
finantarea activelor circulante.
Prima metoda -- se determina volumul pasivelor stabile n functie de sumele
prevazute pentru
aceste aprovizionari si numarul zilelor de ntrziere ntre aparitia obligatiilor de plata si
stingerea obligatiilor.
A doua metoda se aplica n cazul fondului de salarii, CAS, somaj, TVA,
impozit pe profit. Pentru fiecare din aceste surse se calculeaza mai nti
obligatia zilnica, prin mpartirea la 90. n functie de periodicitatea legala a
platilor, se calculeaza pentru fiecare zi din luna si fiecare
sursa valoarea obligatiilor, ca apoi sa se nsumeze.
Se formeaza astfel solduri totale ale datoriilor zilnice n cursul unei luni.
Din acestea se alege cel mai mic sold care constituie PS ce se ia n
considerare n luna respectiva.
actiuni emise de catre ntreprindere, care iau fiinta pentru prima data, direct.
Actiuni care cumparate de actionari, concura la formarea capitalului social,
din care o parte este afectata finantarii activelor circulante.
n sectorul privat, finantarea activelor circulante se face pe seama fondului de
rulment, a creditelor furnizor si a creditelor bancare pe termen scurt.
Fondul de rulment este conceput pentru a masura conditiile echilibrului
financiar care rezulta din confruntarea dintre lichiditatea activelor pe termen
scurt si exigibilitatea pasivelor pe termen scurt.
La o anumita data, fondul de rulment reprezinta excedentul activelor pe
termen scurt asupra pasivelor pe termen scurt.

Pentru unele ntreprinderi, fondul de rulment desemneaza fondul de casa,

suma disponibila pentru asigurarea continuitatii platilor curente.
Fondul de rulment brut (F.R.B.) (sau total sau economic) reprezinta toate
elementele de active circulante susceptibile a fi transformate n bani ntr-un
termen mai mic de 1 an, adica sa se rennoiasca, sa efectueze cel putin o
rotatie, un rulment.
Se compune din: stocuri diverse, creante clienti, avansuri acordate
furnizorilor, disponibilitati banesti n casa, n cont, n carnete de cecuri
eliberate.
Fondul de rulment net (F.R.N.) sau permanent -- cel mai important -- este
partea de capital permanent care poate fi utilizata pentru finantarea activelor
circulante, sau excedentul activelor circulante cu lichiditati pe termen mai mic
de 1 an.
Este egal cu datoriile la termen sau diferenta dintre fondul de rulment net si
fondul de rulment propriu.
Fond de rulment net -- Fondul de
rulment propriu. AC (Rt (FRN (0
(fond de rulment net negativ.
a) n cazul fondului de rulment net neutru (AC = Rt (FRN = 0)
solvabilitatea pe termen scurt pare asigurata nsa riscul diferit al
elementelor de activ si pasiv face ca acest echilibru AC =
RT sa fie fragil adica realizarea viitoare a lichiditatii elementelor
de activ poate fi compromisa: stocuri nevndute din cauza unei
conjuncturi nefavorabile, supraevaluari anticipate a cererii,
recuperarea la creante-clienti, sau n ceea ce priveste datoriile pe
termen scurt.
Astfel este necesara formarea unei,,lichiditati suplimentare" = marja de siguranta.
Este rezultatul unei corelari favorabile n termeni de lichiditate,
face fata tuturor scadentelor pe termen scurt si dispune de un stoc
tampon de lichiditati potentiale.
O prima strategie este constituirea unui fond de rulment care sa acopere nevoile
medii de active circulante.
Astfel, n perioada de vrf de activitate, se apeleaza la credite
pe termen scurt, iar n perioada de gol de activitate apare
excedent de lichiditati n fondul de rulment care poate fi utilizat
pentru diverse plasamente pe termen scurt (este o politica
prudenta).
O alta linie strategica este de a-si construi un fond de rulment

deasupra oscilatiei trimestriale. Se caracterizeaza prin

renuntarea totala la credit pe termen scurt si realizarea
permanenta de
excedent de lichiditati pe seama fondului de rulment pentru acoperirea
oricarei cresteri neasteptate a activelor circulante.
Devine imperios necesar gasirea de plasamente pe termen scurt
pentru fructificarea lichiditatilor (este o politica conservatoare).
A treia consta n formarea unui fond de rulment constant inferior
oscilatiilor activelor circulante n cursul anului.
Se apeleaza permanent la credite de trezorerie ce ridica nivelul costurilor.
Este o politica riscanta pentru ca ntreprinderea depinde de deciziile bancii cu
privire la nivelul creditelor si nivelul dobnzii.
Dar daca nivelul rentabilitatii ntreprinderii este mai mare dect nivelul
dobnzii, aceasta politica a fondului de rulment este acceptabila pentru ca
apare efectul pozitiv de ndatorare.
Creditele pe termen scurt se acorda de banci pe o perioada pna la 12 luni,
prezinta garantii ferme, au cont n banca si lucreaza rentabil.
Bancile comerciale acorda urmatoarele credite pe termen scurt: credite de
trezorerie, credite pentru stocuri sezoniere; credite pentru nevoi temporare.
Credite de trezorerie (denumite si credite cu caracter general) sunt acelea
deschise de banca n functie de situatia trezoreriei ntreprinderii (deficit sau
excedent) fara nici o legatura cu alte creante sau alte operatiuni.
Se acorda n cazul deficitului de trezorerie n vederea acoperirii
platilor curente. Banca se procupa doar asupra solvabilitatii pe
termen scurt a acestuia.
ntreprinderea le alege n functie de conditiile concrete, de
avantajele si dezavantajele specifice fiecarui credit, de facilitatile
de acces, de posibilitatea adaptarii la volum si durata trebuintelor
de lichiditati si n functie de costul lor.
Garantia -- ncasarile generale prevazute pentru viitorul apropiat
pe baza carora debitorul va putea rambursa.
Apar cnd ntreprinderea resimte necesitatea de fonduri cu caracter permanent.
Pna la obtinerea unui credit pe termen lung sau pna la
realizarea unui mprumut obligatar sau cresteri de capital prin
emisiune de actiuni, poate primi acest credit pe termen scurt,

pentru a efectua primele cheltuieli.

ntreprinderea emite un bilet la ordin, l depune la banca, devenind un efect
financiar, primind n schimb un credit.
Este mai putin costisitor, este de pna la 90 zile pentru o suma determinata.
Dezavantajul consta n faptul ca limiteaza creditul la valoarea nscrisa n
biletul la ordin si la termenul prevazut.
Este fara plafon fixat, se acorda n cazurile n care, n mod accidental contul de
disponibilitati a ntreprinderii devine creditor.
Se acorda numai clientilor bancari foarte buni, cu o bonitate recunoscuta.
Toate aceste credite se acorda prin contul curent care poate fi: cont curent
simplu si scont n contul curent.
Contul curent simplu se mai numeste si avans n
contul curent. nu se stabilesc scadente
calendaristice certe pentru rambursare.
Dar dobnda este mai ridicata dect la creditele garantate cu anumite active.
plafonul aprobat se garanteaza de ntreprindere prin depunerea la
banca, n pastrare, a portofoliului de efecte comerciale de care dispune
(depunerea la pastrare -- scontare).
Astfel, banca, pe baza garantiei, reduce nivelul dobnzii la aceste credite
comparativ cu acelea acordate prin cont curent simplu.
Nu se mai percepe comision de confirmare a plafonului.
A materializa o creanta nseamna a o transforma n bani nainte de scadenta
prin intermediul unei banci.
Creditele de mobilizare sau credite legate de anumite active sunt
garantate de catre ntreprindere cu active financiare si n primul
rnd cu trate (cambii).
Ele pot fi: credite de scont, credite pentru mobilizarea
creantelor comerciale, credite pentru mobilizarea creantelor
asupra clientilor externi, vnzarea creantelor catre institutii
specializate, credite pe stocuri, cesiunea sau amanetarea de
creante.
Scontarea tratelor de catre banci -- achizitionarea lor n schimbul unei taxe de
scont.
n realitate, scontul nu este dect o forma de credit si nu o achizitie
reala de creante pentru ca, cel ce a vndut trata si a ncasat banii

(creditul) ramne raspunzator de achitarea acesteia la scadenta.

Practic, prin scontare se ntelege transmiterea catre o banca a unui efect
comercial, prin andosare (gir).
Andosarea este operatiunea prin care se efectueaza transmiterea
ncasarii unui efect comercial prin nscrierea pe verso-ul
documentului a formulei girului:,,platiti la ordinul x", dupa care
semneaza transmitatorul.
Andosarea (formula de andosare) faciliteaza circulatia
cambiilor si ntareste siguranta ncasarii ei la scadenta.
Pentru a fi admise la scontare, efectele comerciale prezentate
trebuie sa se ncadreze n limitele unui plafon stabilit de banca
(plafon-tragator).
Taxa scontului = Cheltuielile de scontare (costul operatiunii de scontare =
dobnzi +
comisioane).
T -- timpul din momentul prezentarii la scontare si
pna la scadenta. Rata dobnzii este rata de baza a
dobnzii bancare.
Avantaj: creditul de scont este cel mai putin scump.
Dezavantaj: o oarecare lipsa de suplete (adica ntreprinderea nu
dispune n total de un portofoliu de efecte care sa coincida cu aparitia
necesarului de lichiditati).
Nu exista o conditie de timp si volum ntre valoarea efectelor disponibile
si necesarul de lichiditati.
Are rolul de a atenua creantele creditului de scont unde fiecare efect
face obiectul unor operatiuni independente.
Sub aspect tehnic este un credit de mobilizare pentru ca ntreprinderea
transforma niste drepturi de creanta n lichiditati primare.
Acceptul bancii depinde de garantia sa (cautiunea) contra unui comision, de
documentatia care motiveaza amnarea, de bilantul ntreprinderii.
Taxa scontului (ca dobnda perceputa de banci cu prilejul mobilizarii efectelor
comerciale) este
baza pentru care se elibereaza cea mai mare parte a creditelor pe
termen scurt, avnd rol hotartor pentru nivelul dobnzilor
practicat de banci.
Riscul de dobnda decurge pentru debitor sau creditor din

utilizarea ratei sau variabile a dobnzii si din evolutia

ulterioara a ratei dobnzii, dupa ncheierea contractului
pna la scadenta.
Gestiunea riscului ratei dobnzii (risk management) este
tot mai practicata si consta n urmatoarele operatiuni:
evaluarea amploarei riscului existent pentru ntreprindere
si probabilitatea producerii lui, masuri de reducere a
riscului, apoi n final adoptarea unei politici de asigurare
pentru cazurile cnd masurile de prevenire nu sunt
suficiente.
Plasamentul de capital presupune luarea unei participatii la o
anumita afacere sau ntreprindere. Disponibilitatile de capital
existente la agentii economici nu pot si nu trebuie sa stea nefolosite.
Imobilizarea lor n conturi bancare nu aduce o remuneratie
satisfacatoare, fapt ce impune ca, de
la un anumit volum de disponibilitati n sus banii sa fie investiti n
operatiuni cu caracter
economic.
Rentabilitatea: n evaluarea rentabilitatii trebuie avuta n vedere si
incidenta fiscala. Lichiditatea: plasamente usor lichide, termen de
recuperare a banilor investiti sa fie ct mai
scurt riscul posibil.
Un alt criteiu l reprezinta riscul posibil.
Este posibila si de dorit, n anumite conditii, partajarea capitalului
total -- o parte plasat de grad mare de lichiditate, o parte plasat cu
rentabilitate optima, o parte plasat n conditii de risc.

-------------

CAPITOLUL 8
GESTIUNEA FINANCIAR

1. DIAGNOSTICUL FINANCIAR .............................................................................. 87

2. GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE............................. 90
3. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE
...................................................................................................................................... 92
4.ANALIZA FINANCIAR A ACTIVITII AGENILOR ECONOMICI ............ 96

1. DIAGNOSTICUL FINANCIAR

Cuprinde 3 dimensiuni: lichiditatea financiar, ndatorarea

(structura financiar) i rentabilitatea. Prin diagnostic se promoveaz o
politic judicioas pentruobinerea de rezultate
economice i financiare corespunztoare avnd ca rezultat obinerea
echilibrului financiar ca preocupare principal a ntreprinderii (se obine pe
termen lung).
Diagnostic financiar n termen de lichiditi. Se sprijin pe bilanul
contabil ca expresie la
un moment dat al patrimoniului. Cifric:
Patrimoniu Active - Datorii .
Activele sunt cu att mai lichide cu ct pot fi transformate mai repede n
bani. n funcie de gradul de lichiditate, activele se clasific: active imobilizate
i active circulante , din stocuri, creane, disponibiliti.
Datoriile sunt cu att mai exigibile cu ct au scadene mai
apropiate. Scadena fiecrei datorii este cunoscut cu precizie (avem datorii pe
termen lung i mediu i datorii pe termen scurt).
Lichiditatea global, pe baz de bilan se face prin fondul de rulment
i diveri coeficieni de lichiditate i ndatorare (fondul de rulment este un

indicator care marcheaz riscul de ilichiditate).

Fond de rulment * 360
de afaceri.

= Fond de rulment exprimat n nr. de zile cifr

Cifra de afaceri

Coeficient de lichiditate Stocuri Creante Disponibilitati

lichiditate generala
Datorii pe termen scurt
Creante Disponibilitati
Coeficient de lichiditate
Datorii pe termen scurt
Toi trebuie s fie mai mari dect 1.
Pentru a se cunoate mai bine lichiditatea, este nevoie de un studiu mai
detaliat al codului de exploatare, precum i calcularea coeficientului de rotaie a
stocurilor, clienilor, furnizorilor.
Mrimea stocurilor n funcie de numrul de zile de flux (intrriieiri):
Vanzari marfuri

Durata medie a creditului client:

Durata medie a creditului furnizor:

= nr. de zile de cumprri acoperite cu credit comercial

Diagnosticul financiar n termeni de ndatorare

Indicii de ndatorare (coeficientul) indic nu numai gradul de lichiditate
(determinat de exigibildatoriilor) dar i gradul de autonomie fa de creditori.
Principalii

indicatori

coeficientul

sunt:

ndatorrii

globale

coeficientul ndatorrii la termen (n structura financiar).

Concluzia asupra ndatorrii (la nivel de ntreprindere) trebuie tras
numai n strns legtur cu rentabilitatea realizat : dac rata rentabilitii
este mai mare dect rata dobnzii, creterea gradului de ndatorare este nu
numai acceptabil dar i de dorit. Se mai are n vedere i posibilitatea de
rambursare.

Pe

termen

lung,

se

utilizeaz

indicatorul

Datorii

la

termene/Capacitatea de autofinanare; pe termen scurt: Cheltuieli financiare

fixe/Beneficiul brut.
Diagnosticul n termeni de rentabilitate.

Rentabilitatea economic = Beneficiu net total active. Mai depinde i

de gradul de utilizare a fondurilor nvestite, exprimat n viteza de rotaie.
Rentabilitatea economic = Rentabilitate comercial x Viteza de rotaie.
A) Rentabilitatea pe
baza datelor contabile:
a) Indicatorii rentabilitii de exploatare adic remunerarea total
resurse folosite de ntreprindere (proprii + mprumut).
1) Valoarea adugat sau Venituri-Cheltuieli Impozite, taxe, salarii
= Excedent brut de trezorerie.
2) Excedent brut de trezorerie Fond de amortizare, fond de
rezerv = rezultat brut de exploatare.
3) Rezultat brut de exploatare + rezultate financiare rezultate
excepionale impozit pe profit = Rezultat net de exploatare.
Pentru interpretare se descompune 1) i 2):
Rentabilitatea de exploatare = Rentabilitatea n raport cu cifra de afaceri
x Viteza de rotaie a activelor.
rezultate de exp loatare

rezultate de exp loatare Cifra de afaceri

x
Total active

b) Indicatorii de rentabilitate a capitalului estimeaz rata remuneraiei

fondurilor investite de
acionari.
1)

2)
3)

Re zultat net de exp loatare= rata rentabilitii capitalului propriu.

Capital
propriu
Capacitatea de autofinantare
Capital

Re zultatul net
Nr.de actiuni
propriu
4)

Beneficiul pe o actiune
= rata de capitalizare a beneficiilor.
Cursul actiunii

5)

Dividende pe o actiune
Cursul actiunii

6)

Dividende
Capital propriu

7)

Dividende
Capitalizare bursiera

8)

Valoarea bursiera a unei actiuni

Beneficiul pe o actiune

9)

Re zultatul net al exercitiului

Capitalpropriu

B). Comensurarea rentabilitii pe baza fluxurilor ()

Capacitatea de autofinanare se pleac fie de la venituri i cheltuieli,
fie de la beneficiu.
1) Capacitatea de autofinanate = (V C Cf A) (1 I/100) + A.
2) Capacitatea de autofinanare potenial = Beneficiul net +
Amortizarea de rezerv + Fondul de amortizare
Capacitatea de autofinanare (real) efectiv = Capacitatea de
autofinanare potenial Dividende Participare la beneficii a salariailor.
Capacitatea de autofinanare se mai numete i excedent brut de
trezorerie. Apoi rezult
excedentul de trezorerie real.
Excedent brut de
fond de rulment

trezorerie

Variaii

ale

nevoilor

(-cont clieni, - cont stocuri + cont furnizori) = Excedent de trezorerie efectiv

(cash flow real).
Semnificaia indicatorului excedent de trezorerie

indicator de rentabilitate;

indicator de echilibru financiar i de risc;

indicator de autonomie i flexibilitate;

indicator de competitivitate.

2. GESTIUNEA FINANCIAR A ACTIVELOR CIRCULANTE

Activele circulante sunt obiecte ale muncii care particip direct la procesul
de producie, se consum integral i i schimb formele funcionale n cadrul
procesului de producie i sunt nnoite dup fiecare ciclu de producie.
Dup natura lor, activele circulante se clasifica n:
- stocuri;

- valori realizabile;
- disponibiliti bneti.

CLASIFICAREA ACTIVELOR CIRCULANTE

a)

Din punct de vedere al sferei ce o deservesc activele circulante:

- active circulante din sfera produciei;
- active circulante din sfera circulaiei.

b)

n funcie de stadiile procesului producie i circulaie:

- stocuri necesare produciei;
- active circulante n procesul de producie, faza de prelucrare;
- active circulante n faza de desfacere;
- active circulante n faza realizrii desfacerii.

c)

Dup apartenen:
- active circulante din surse proprii;
- active circulante celor proprii;
- active circulante din surse mprumutate.

d)

Din punctul de vedere al firmei:

- active circulante sub form material;
- active circulante sub form bneasc.

FACTORII CE INFLUENEAZ CUANTUMUL, STRUCTURA I

PONDEREA ACTIVELOR CIRCULANTE
- volumul produciei: creterea volumului produciei determin creterea
volumului de active circulante;
- nivelul cheltuielilor de producie care are o influen n dou sensuri: pe de o
parte, cheltuielile de producie cresc pe msur ce sporesc active circulante i pe
msur ce acestea parcurg fazele de producie i, pe de alt parte, nivelul
cheltuielilor sporete la rndul su necesarul de active circulante;

- viteza de rotaie a activelor circulante influeneaz n sens invers proporional

mrimea efortului financiar depus de organizaie: cu ct perioada de trecere a
activelor circulante prin stadiile de aprovizionare, producie, desfacere este mai
rapid cu att necesarul de active circulante este mai redus;
- schimbarea structurii de producie, care poate influena n ambele sensuri
volumul activelor circulante.
- specificul de producie.

3. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE

Finanarea activelor circulante se face din trei surse importante:

- pasivele de exploatare;
- fondul de rulment;
- creditele de trezorerie.

PASIVELE DE EXPLOATARE

n privina surselor privind finanarea activelor circulante trebuie avute n vedere

i datoriile fa de furnizori, stat, salariai, asigurri sociale. O mare nsemntate
avnd n vedere dimensionarea acestor resurse care, la rndul lor, sunt determinate
de decalajul de timp ce apare ntre momentul n care se nasc datoriile i pn n
cel al lichidrii lor, adic al efecturii plilor respective.
Aceste resurse sunt cunoscute sub denumirea de resurse atrase sau pasive
de exploatare i este necesar s se ia n calcul rolul minim al acestora, care le
asigur un caracter stabil i permanent i de aceea mai pot fi denumite i pasive
stabile.
Metode de determinare a pasivelor stabile:
- metoda soldurilor zilnice;
- metoda calculului direct.

FOND DE RULMENT, NECESAR FOND DE RULMENT

Ciclul de exploatare provoac o blocare de capital, n primul rnd, datorit

stocurilor create de-a lungul lanului de producie, precum i a amnrilor la plat
acordate clienilor; n compensare acest ciclu i poate atrage o finanare din
creditul acordat de furnizori. Astfel c necesarul financiar al exploatrii sau
necesarul de fond de rulment (NFR) este:
NFR = (Stocuri + Clieni) (Furnizori + Alte pasive)
Pe aceast baz, n practica financiar se determin fondul de rulment,
care se poate calcula fie pe baza datelor din partea de sus a bilanului, fie pe baza
datelor din partea de jos a bilanului.
FR = Capital permanent Active fixe nete
sau
FR = Activele circulante Datorii pe termen scurt
RELAIA DE ECHILIBRU A SITUAIEI FINANCIARE

Relaia de echilibru a situaiei financiare a agenilor economici se poate

scrie sub forma:

FR = NFR + TN

- n cazul n care FR > NFR, rezult relaia: FR = NFR + TN, adic este o
situaie de ameliorare a trezoreriei;
- n cazul n care FR < NFR rezult relaia NFR = FR + Credite pe termen
scurt (datorii la bnci).

Cile de reechilibrare a fondului de rulment sunt:

1. creterea capitalului permanent care se poate face prin:

aportul din partea noilor asociai;

contractarea de credite pe termen mediu i lung n condiii avantajoase;
trecerea n rezerv de profituri (n defavoarea dividendelor);
consolidarea creditelor pe termen scurt.
2. diminuarea volumului activelor fixe.

GESTIUNEA DE TREZORERIE

Trezoreria este imaginea disponibilitilor monetare aprut n evoluia

curent a ncasrilor i plilor; disponibiliti care trebuie s fac fa scadenelor
n mod continuu.
Sarcinile gestiunii de trezorerie sunt:
-

prevederea i asigurarea diferitelor fluxuri de intrri i ieiri ale trezoreriei;

asigurarea lichiditii agentului economic;
evaluarea diferitelor tipuri de plasamente i plasarea excedentelor de
trezorerie;
evaluarea i reevaluarea surselor de finanare pe termen scurt;
stabilirea bugetului de trezorerie i previziunea acesteia;
sarcina important a trezoreriei este asigurarea lichiditii agentului
economic.
LICHIDITATEA

Lichiditatea este posibilitatea agentului economic de a-i acoperi toate

obligaiile ntr-un termen ct mai scurt. Se poate exprima n dou feluri:

Li =

Lp =

lichiditatea imediat

active patrimonia le (ce pot fi transform ate n bani)

pasive patrimonia le (ndeosebi pe termen scurt)

lichiditatea la o anumit dat

Disponibiliti bneti + ncasri prevzute + Credite pe termen scurt

Pli exigibile

SOLVABILITATEA

Solvabilitatea este gradul n care agentul economic poate face fa obligaiilor de

plat, ndeosebi din surse proprii.

S=

Capitaluri proprii
Total pasiv

BUGETUL DE VENITURI I CHELTUIELI AL NTREPRINDERII

Bugetul de venituri i cheltuieli reflect modul de formare, administrare i

utilizare a mijloacelor financiare i asigur furnizarea informaiilor necesare
fundamentrii deciziilor privind gestiunea unitii patrimoniale. Prin structura sa,
acesta reprezint instrumentul principal de programare a rezultatelor financiare,
precum i a fondurilor necesare.
n procesul de elaborare i de execuie a bugetului de venituri i cheltuieli se
urmrete respectarea principiilor eficienei maxime i echilibrului financiar.
Bugetul de venituri i cheltuieli se compune din urmtoarele formulare:
01 - Bugetul activitii generale;
02 - Bugetul activitii de trezorerie;
03 - Principalii indicatori economici i financiari.

DETERMINAREA PROFITULUI IMPOZABIL I IMPOZITAREA

VENITURILOR NTREPRINDERII

Profitul impozabil al ntreprinderii se calculeaz ca diferen ntre

veniturile din livrarea bunurilor mobile, a bunurilor imobiliare pentru care s-a
transferat dreptul de proprietate, servicii prestate i lucrri executate, inclusiv din
ctiguri din orice surs, i cheltuielile efectuate pentru realizarea acestora, dintrun an fiscal, la care se adaug cheltuielile nedeductibile.

CHELTUIELI CARE AU DEDUCTIBILITATE LIMITATA

a) cheltuielile de protocol n limita unei cote de 2% aplicat asupra diferenei

rezultate dintre totalul veniturile impozabile i totalul cheltuielilor aferente
veniturilor impozabile;
b) suma cheltuielilor cu indemnizaia de deplasare acordat salariailor
pentru deplasri n Romnia i n strintate n limita a de 2,5 ori nivelul
legal stabilit pentru instituiile publice;
c) cheltuielile sociale, n limita unei cote de pn la 2%, aplicat asupra
fondului de salarii realizat;

d) perisabilitile n limitele stabilite de organele de specialitate ale

administraiei centrale mpreun cu instituiile de specialitate;
e) cheltuielile reprezentnd tichetele de mas acordate de angajatori;
f) cheltuieli cu provizioane i rezerve n limitele prevzute de lege;
g) cheltuielile cu dobnda i diferenele de curs valutar;
CHELTUIELI PENTRU CARE NU SE ADMITE DEDUCEREA

a) impozitul pe profit datorat, precum i impozitul pe venitul realizat n

strintate;
b) amenzile sau penalitile datorate ctre autoritile romne sau strine;
c) cheltuielile pentru protocol, reclam i publicitate, care depesc
limitele prevzute de legea bugetar anual;
d) sumele utilizate pentru constituirea sau majorarea rezervelor i
provizioanelor peste limita legal, cu excepia fondului de rezerv, n limita a 5%
din profitul contabil anual, pn ce acesta va atinge a cincea parte din capitalul
social;
e) sumele care depesc limita cheltuielilor considerate deductibile
conform legii bugetare anuale.
4.ANALIZA FINANCIAR A ACTIVITII AGENILOR ECONOMICI

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de

performan financiar a agenilor economici.
Aceasta i presupune s stabileasc punctele tari i slabe ale gestiunii financiare
n vederea fundamentrii de noi strategii de meninere i dezvoltare ntr-un mediu
concurenial.
O prim evaluare a agenilor economici o constituie situaia net (SN):
SN = Total activ Datorii

Dac SN > 0 i cresctoare, rezult c este rezultatul unei bune gestiuni

economice.
Dac SN < 0 i descresctoare, rezult c agentul economic este n situaia
prefalimentului care este consecina nchiderii cu pierderi a exerciiului financiar
anterior.

ROLUL FR N ANALIZA FINANCIAR

Bilanul este principalul instrument de reflectare a echilibrului financiar.

Fiecare element de activ se prezint ca o alocare de fonduri bneti pentru
constituirea unei structuri de producie.
n bilan, elementele de activ sunt structurate n ordinea cresctoare a gradului de
lichiditate (mai nti cele mai puin lichide i apoi cele mai lichide).
Activele fixe sunt alocri permanente
Active circulante sunt alocri ciclice sau temporare
Pasivul bilanier reflect din punct de vedere financiar sursele de
provenien a capitalurilor proprii i mprumutate Pasivele sunt structurate dup
gradul lor de exigibilitate. Capitalurile proprii (inclusiv subveniile i
provizioanele reglementate i datoriile pe termen lung) se numesc i capitaluri
permanente.
Datoriile pe termen scurt se mai numesc i surse ciclice sau temporare

CALCULUL FR, NFR I TN

Active fixe
Active circulante
Active circulante de
natur material
Alte active circulante

Capital social
Fonduri proprii
Rezerve + Reevaluare
Profit
Datorii pe termen lung

FR = Capitaluri permanente Imobilizri nete

NFR = Alocri ciclice Surse ciclice

Trezoreria net poate fi:

- pozitiv cnd FR > NFR (excedentul de trezorerie care se plaseaz);
- negativ cnd FR < NFR (se acoper din credite bancare).

Rezumat
Concepte:
Prin diagnostic se promoveaza o politica judicioasa pentru obtinerea de
rezultate economice si financiare corespunzatoare avnd ca rezultat
obtinerea echilibrului financiar ca preocupare principala a ntreprinderii
(se obtine pe termen lung).
Se sprijina pe bilantul contabil ca expresie la un moment
dat al patrimoniului. Activele sunt cu att mai lichide cu
ct pot fi transformate mai repede n bani.
n functie de gradul de lichiditate, activele se clasifica: active imobilizate
si active circulante, din stocuri, creante, disponibilitati.
Datoriile sunt cu att mai exigibile cu ct au scadente mai apropiate.
Scadenta fiecarei datorii este cunoscuta cu precizie (avem datorii pe
termen lung si mediu si datorii pe termen scurt).
Lichiditatea globala, pe baza de bilant se face prin fondul de rulment si
diversi coeficienti de lichiditate si ndatorare (fondul de rulment este un
indicator care marcheaza riscul de ilichiditate).
= Fond de rulment exprimat n nr. Toti trebuie sa fie mai mari
dect 1.
Pentru a se cunoaste mai bine lichiditatea, este nevoie de un studiu mai
detaliat al codului de exploatare, precum si calcularea coeficientului de
rotatie a stocurilor, clientilor, furnizorilor.
de zile n care creantele respectiv devin lichide.
Indicii de ndatorare (coeficientul) indica nu numai gradul de
lichiditate (determinat de exigibildatoriilor) dar si gradul de
autonomie fata de creditori.
Principalii indicatori sunt: coeficientul ndatorarii globale si coeficientul
ndatorarii la termen
(n structura financiara).
Concluzia asupra ndatorarii (la nivel de ntreprindere) trebuie trasa
numai n strnsa legatura cu rentabilitatea realizata: daca rata
rentabilitatii este mai mare dect rata dobnzii, cresterea gradului de
ndatorare este nu numai acceptabila dar si de dorit.
Se mai are n vedere si posibilitatea de rambursare.

Pe termen lung, se utilizeaza indicatorul Datorii la termene/Capacitatea

de autofinantare; pe termen scurt: Cheltuieli financiare fixe/Beneficiul
brut.
Capacitatea de autofinantare -- se pleaca fie de la venituri si cheltuieli, fie de
la beneficiu.

Bibliografie
1. Adochiei Mihai, 1992 Finanele ntreprinderii n economia de pia.
Tipografia Mitrea , Piatra Neam.
2. Basno C. i colab. Moned i credit, Ed. Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1996.
3. Hoan]\ N. Finanele firmei, EdContinent, Sibiu, 1996.
4. Toma M. Finane i gestiune financiar, Ed. Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1994.