CAPITOLUL 8

PIAA VALUTAR. PROCURAREA

SEMNELOR BNETI
CUPRINS

Organizarea pieei valutare

Operaiuni valutare cu scop economic
Operaiuni valutare asiguratorii
Operaiuni valutare cu scop speculativ
Gestionarea lichiditii internaionale

CONCEPTE
Piaa valutar
Operaiuni de vnzare /cumprare de valut
Operaiuni n scop economic, asiguratoriu i speculativ
Participanii la piaa valutar
Brokeri i dealeri
Operaiuni la vedere (spot)
Operaiuni la termen (forwards)
Piaa valutar interbancar din Romnia
Operaiuni tip hedging i swap
Contracte viitoare i de opiuni
Opiuni tip put i call
Lichiditatea internaional
Rezerva valutar
Piaa internaional a aurului

8.1. ORGANIZAREA PIEEI VALUTARE

Operaiuni de
vnzare cumprare
de valut

Pentru a se putea realiza comunicarea economic prin bani

pe plan internaional, att n privina transferului de valoare ct i
n privina mijlocirii schimbului, agenii economici sau persoanele
fizice trebuie s procure semnele bneti cu circulaie
internaional pe care piaa monetar internaional le pune n
circulaie prin diferite procedee (redate n capitolul 7).
Pentru a facilita dorina celor care intenioneaz s procure
semne bneti, prin alt modalitate dect creditarea i finanarea
direct n valut i prin vnzarea la export de mrfuri i servicii, pe
plan naional sau n context internaional se organizeaz i
funcioneaz un segment important al pieei monetare, piaa
valutar. Pe aceast pia au loc operaiuni de vnzare
/cumprare de monede cu circulaie internaional.
Organizarea unei asemenea piee presupune existena:
unui cadru instituional,
a unor reglementri specifice i
a unei motivaii adecvate fiecrui tip de
operaiune.
8.1.1. Motivaia operaiunilor de pe piaa valutar

Scop
economic

Scopul principal al operaiunilor de pe piaa valutar este

dat de necesitarea procurrii semnelor-vehicul n vederea
asigurrii micrii internaionale de valoare.
Astfel, se impune un suport oficializat pentru informaia
Vr, informaie care reprezint nivelul bnesc al fondurilor
financiare, de credit sau de transferat, fonduri ce urmeaz a
ajunge la un beneficiar extern. Tot un astfel de suport este necesar
i pentru transferul mesajului valoric V al posesorului de bani,
mesaj ce urmeaz a fi transmis posesorului de bunuri pentru a se
realiza schimbul de mrfuri pe plan internaional (semnele bneti
funcionnd ca mijloc de plat, circulaie, tezaurizare etc.).
Procurarea de semne bneti pentru transferul mesajelor
respective are un scop economic, acoperitor pentru persoana
fizic sau juridic solicitatoare. n acest mod, solicitatorul i
asigur necesarul de mijloace de plat pentru o operaiune

Scop de
asigurare
contra
riscului
valutar

Scop
speculativ

Scop tehnic

curent sau viitoare pe o pia de multe ori insuficient n

privina cantitii de semne bneti cu circulaie internaional.
Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare a impus i o
motivaie de asigurare contra riscului valutar n realizarea
operaiunilor de vnzare/cumprare pe piaa valutar. Pentru a
evita modificarea de curs valutar n timp (ntre momentul
apariiei necesitii, t1, i momentul utilizrii efective a semnelor
bneti, tn, spre exemplu), agentul economic declaneaz, n t1, o
operaiune de vnzare /cumprare pe piaa valutar la un curs
satisfctor, de teama unei modificri nefavorabile a cursului
valutar n tn.
Pe piaa valutar se realizeaz operaiuni de vnzare
/cumprare i n scop speculativ, din dorina obinerii unui ctig
ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau spaiu, sau
din cauza existenei unei diferene ntre dobnzile la fondurile
exprimate n diferite monede. Dar i acest scop mercantil devine
util n contextul pieei monetare internaionale, operatorii
speculativi realiznd un transfer rapid de semne bneti spre
pieele unde apare o necesitate suplimentar de mijloace bneti.
n unele cazuri, chiar intermediarii de pe piaa valutar
procedeaz la realizarea unor operaiuni tehnice, de echilibrare a
pieei, procednd la vnzarea de moned, atunci cnd exist o
cerere neacoperit, sau la cumprarea de moned, atunci cnd
exist o ofert excedentar.
8.1.2. Cadrul instituional
Pentru derularea organizat a operaiunilor de
vnzare/cumprare de semne bneti (sau valut, pentru a avea n
vedere moneda altei ri dect cea de referin), piaa monetar
internaional a realizat un cadru instituional adecvat, cu
precizarea clar a rolului fiecrui component.
Piaa valutar este ordonat de intermediari, ei avnd rolul
de a forma piaa (market makers), punnd n contact pe ofertani
i pe solicitani (vezi fig. nr. 8.1).

Fig. nr. 8.1.

Participanii la piaa valutar

Bnci
comerciale

Ofertani
de
valut

Ordin de
vnzare

Bursa
de
valori
Case
de
schimb

Ordin de
cumprare

Solicitani
de
valut

Brokeri
i
dealeri

Intermediari

n postura de intermediari acioneaz:

bncile comerciale,
bursele de valori,
casele de schimb valutar,
precum i persoane sau instituii pe post de
brokeri sau dealeri.
Toate aceste instituii pot avea caracter de broker,
realiznd operaiunile de vnzare /cumprare n nume propriu,
dar n contul clienilor (este intermediar) sau caracter de dealer,
realiznd operaiunile respective att n nume i n cont propriu,
ct i n numele i contul clientului.
n principal, bncile comerciale fac operaiuni cu caracter
economic (acoperitor) i n scop asigurtor, prin vnzarea
/cumprarea la vedere i la termen. Bursele de valori completeaz
activitatea derulat de bnci cu operaiuni de vnzare /cumprare
n scop speculativ. Casele de schimb realizeaz operaiuni
imediate (la vedere) pentru scopuri economice (destinate, n
principal persoanelor fizice i tranzaciilor de volum mic).
Tipurile posibile de operaiuni pe piaa valutar sunt, n
funcie de timp:


operaiuni la vedere (operaiunile spot
sunt cele mai frecvente) i

operaiuni la termen (forwards).

Aceste operaiuni presupun reglementri specifice i
utilizri n funcie de scopul operatorilor de pe piaa valutar. Cea
mai frecvent operaiune este cea la vedere sau imediat.
Astfel c, la nivelul pieei valutare internaionale,
ponderea tranzaciilor valutare pe tipuri de astfel de tranzacii era,
la finele anului 2001 urmtoarea:
Graficul 8.1.

Situaia tranzaciilor valutare n funcie de tipul acestora

(2001)

ather transactions
forw ard transactions

sw ap FX
spot transactions

Pe de alt parte, piaa valutar internaional este format

de cteva piee reprezentative care concentreaz cel mai mare
volum al tranzaciilor valutare i cu valute (sursa: Federal Reserve
New York 2001).
Graficul 8.2.

Principalele pieei valutare la nivel internaional

1%

Italia

2%

2
dia

2
da

a
marc
Dane

Sue

an
Ol

lia
ra

%
(3

%
(3

a
an

a
ad
an
C

Fr
t
us
A
g
on
K

)
%
(4

g
on
H

R e g a tu l U n it
al
M a r ii B r ita n ii
33%

5%
ia
ve
El
5%
6%

nia

ga
po
re
7

a
rm

Si
n

Ge

J a p o n ia
10%

SUA
17%

Definiia 8.1.
Operaiunile spot presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n
momentul t1, n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a
monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48 de ore de la momentul
schimbului de monede.
Operaiunile la vedere mai includ:
Tabelul 8.1.
Operaiuni la vedere
O/N (overnight)

Data derulrii
tranzaciei
Astzi

T/N (tomorrow next) Mine

(Tom-next)
S/N (spot next)

Spot

S/W (spot week)

Spot

Data decontrii
Prima zi comercial
dup astzi
Prima zi comercial
dup derularea
tranzaciei
Prima zi comercial sup
spot
1 sptmn de la data
spot

n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar

utilizeaz cursul valutar economic al pieei, sub dou variante:

Variaiile
cursului
economic

curs valutar economic de cumprare a valutei

de la deintor de ctre intermediar (Cct1) (cursul la care
intermediarul cumpr moneda cotat n schimbul monedei
cotante);

curs valutar economic de vnzare a valutei de

ctre intermediar ctre solicitant (Cvt1)(cursul la care
intermediarul vinde moneda cotat n schimbul monedei
cotante) .
Poziia acestor cursuri fa de cursul valutar economic al
pieei asigur intermediarului un ctig n ambele operaiuni (vezi
fig. nr. 8.2).

Fig. nr. 8.2.

Poziia cursurilor de vnzare /cumprare

Pe pia, cursul la vedere este dat, n cazul pieei valutare

din ara noastr, de raportul cerere / ofert; dac cererea de valut
este superioar ofertei, rolul dominant n stabilirea cursului
valutar economic l vor avea operaiunile de vnzare de valut.
Modul de exprimare a celor dou cursuri este:
Cadrul 8.1.

Cursul valutar economic

USD/CHF:

1 , 4 7 9 5

/ 05
pip (punct)

big figure

BID

ASK

Un punct de baz = 0,01% sau 0,0001

Cotaiile practicate pe pia au urmtoarea semnificaie
(tabelul 8.2.):
Tabelul 8.2.

Semnificaia cotaiilor prezentate pe piaa valutar

Cotaie USD/CHF:
BID:
ASK:

MARKET MAKER:
(intermediar)
- cumprare USD;
- vnzare CHF.
- vnzare USD;
- cumprare CHF.

MARKET TAKER:
(client)
- vnzare USD;
- cumprare CHF.
- cumprare USD;
- vnzare CHF.

Diferena dintre cele dou cursuri valutare este variabil,

reprezentnd, n fapt, ctigul operatorului de pe pia (spread).
Relaia 8.1.

Spread (%) =

ask bid
100
bid

Determinarea cursurilor valutare curente are n vedere

poziia fiecrei monede destinate operaiunilor de pe piaa
valutar fa de dolar (vezi Tabelul 8.3. i Exemplul 8.1).
Tabelul 8.3.

Stabilirea cotaiilor ncruciate

Cotaie

Nivelul cotaiei
CUMPRARE

VNZARE

121,40

USD/JPY
GBP/USD
X

USD/ROL

121,75

1,5008

1,5012

34000

34200

Exemplul 8.1.
Pentru determinarea poziiei leului fa de alt valut dect USD, sunt
necesare operaiunile:
I. Fa de valutele care coteaz direct (la fel ca i ROL)
JPY/ROL:

Cc t 1 ( JPY / ROL ) =
Cv

t1

(JPY

/ ROL ) =

Cc (USD

/ ROL

Cv (USD

/ JPY

Cv (USD

/ ROL

Cc (USD

/ JPY

34000
= 279 ,2688
121 ,75

34200
= 281 ,7133
121 ,40

II. Fa de valutele care coteaz invers (cazul GBP):

GBP/ROL:

Cc (GBP/ROL) = CcUSD

ROL

CcGBP USD = 34000 1,5008 = 51027

Cv (GBP/ROL) = CvUSD

ROL

CvGBP

USD

= 34200 1,5012 = 51341

Ordine de
vnzare cumprare

Determinarea acestor cotaii mai este cunoscut i sub

denumirea de cotare ncruciat (cross rate).
n cazul n care intermediarul este o banc sau o burs,
operaiunea la vedere se realizeaz pe baza Ordinelor de vnzare
/cumprare depuse de ofertani sau de solicitani. Micarea
efectiv a valutei cumprate i a monedei vndute are loc dup o
perioad determinat prin virament sau plat n numerar. La
casele de schimb micarea celor dou sume (valut i moned
naional) are loc concomitent.
Operaiunile de vnzare/cumprare de valut la termen au
devenit o necesitate sub presiunea lipsei de valut de pe pia la
un moment dat i a fenomenului de modificare rapid a cursului
valutar.

Definiia 8.2.
Operaiunile la termen presupun o tranzacie de valut al crei contract i
curs se stabilesc n momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionate
are loc la momentul tn, la cursul valutar convenit n contract.
n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar
utilizeaz cursul valutar economic la termen, cu cele dou
variante, de cumprare i de vnzare. Modul de exprimare este
determinat de creterea (reportul) sau scderea (deportul) fa de
cursul curent (spot) i este urmtorul:

Curs valutar
la termen

Forwards 1 lun 30 / 20, n cazul unui deport;

Forwards 1 lun 20 / 30, n cazul unui report

Pentru a ajunge la nivelul cursului valutar la termen, curs

de cumprare (Cctn) sau curs de vnzare (Cvtn), se utilizeaz
relaiile 8.2.
Relaiile 8.2.
Pentru un deport
Cctn = Cct1 - Deport (cifra mai mare, 30) = 5,1230 - 30
= 5,1200 FRF/USD
Cvtn = Cvt1 - Deport (cifra mai mic, 20) = 5,1240 - 20
= 5,1220 FRF/USD
Pentru un report
Cctn = Cct1 + Report (cifra mai mic, 20) = 5,1230 + 20
= 5,1250 FRF/USD
Cvtn = Cvt1 + Report (cifra mai mare, 30) = 5,1240 + 30
= 5,1270 FRF/USD

Pe piaa valutar punctele forward sunt cotate ca atare,

pentru diferite scadene (standardizate), fiind prezentate n
maniera urmtoare:
Cadrul 8.2.
n M Fwd: a / b
Situaii:
a) dac a < b , atunci Ct = Cs + Fwd;
b) dac a > b , atunci Ct = Cs Fwd.
Pot s apar i situaii cnd FwdC (punctele forward aferente cursului de
cumprare) au semn opus fa de punctele FwdV (punctele forward aferente
cursului valutar de vnzare). n acest caz se ine cont de semnul aferent
punctelor. Aceast situaie se nregistreaz n condiiile n care diferenailul de
dobnd este foarte mic, dobnzile aferente celor dou monede fiind foarte
apropiate. n aceste condiii, n practica valutar se utilizeaz afirmaia: n n
jurul paritii , n fiind nivelul punctelor forward.
n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai
multe situaii:

Monede
cotate la
termen

pentru scadene cuprinse ntre 3 i 6 luni se stabilesc

cotaii la termen pentru majoritatea monedelor
pentru scadene cuprinse ntre 12-24 luni se stabilesc
cotaii la termen doar pentru monedele importante
pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc cotaii la
termen doar pentru urmtoarele monede: USD, EURO,

Nivelul
deportului i
al reportului

Indicatorii deport (discount) i report (premium):

rezult din modificrile previzionate de intermediar
n ceea ce privete cursul valutar economic ntre momentul t1 i
tn (dac el va atepta momentul tn pentru a face rost de moneda
solicitat) sau
sunt dependeni de diferenele de dobnd
nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate
(atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat,
folosindu-i disponibilitile n alt moned, i o utilizeaz pentru
acordarea unui credit n perioada de ateptare, t1 - tn).
n ultimul caz, deportul sau reportul rezult din relaia
8.3.i 8.4. n cazul n care intermediarul pierde la dobnda pentru

fondul exprimat n valuta solicitat, atunci se va nregistra un

report, intermediarul recuperndu-i astfel pierderea. n cazul
nregistrrii unui ctig la dobnd, intermediarul aplic un
deport, micornd cursul la termen fa de cel curent. ( A se vedea
anexele 1 i 2).
Relaia 8.3.

Fwd C =
Fwd V =

(iiD ieC ) S C t
( ieD t ) + ( 360 100 )
(iiC ieD ) SV t
( ieD t ) + ( 360 100 )

unde:
- FwdC/ FwdV = punctele forward aferente cursului bid/ ask;
- ii (D/C)
= dobnda aferent monedei cotante (pasiv/activ);
- ie (D/C)
= dobnda aferent monedei cotate (de baz);
- S(C/V)
= cursul spot (cumprare/vnzare);
- t
= perioada pentru care se stabilesc punctele forward.
Relaia 8.4.
Re port sau deport =

Cs (diferentia lul de dobanda ) nr .zile

360 100

Aceste puncte sunt aferente unei scadene standardizate. n

practic este, ns, nevoie i de cursuri valutare la termene diferite
de cele standard (1 lun, 3 luni, 6 luni etc.). Motiv pentru care
trebuie s avem n vedere determinarea cursului valutar la termen
pentru aa numitele scadene sparte (broken dates).
Cadrul 8.3.
Calculul pip-lor pentru scadenele sparte are la baz urmtorul
mecanism:
- diferena de puncte dintre dou scadene apropiate este mprit la
numrul de zile cuprins ntre aceste dou scadene standard;
- rezultatul (numrul de puncte fwd ce revin unei zile) se multiplic cu
numrul de zile cuprins ntre data pentru care vrem s calculm
cursul valutar i scadena standard, imediat urmtoare.
- din pip-rile aferente acestei ultime scadene se deduc punctele
determinate anterior (pentru perioada cuprins ntre data pentru care
vrem s calculm cursul i scadena standard.

Exemplul 8.2.

Pe 16 aprilie 2002 se urmrete s se stabileasc care sunt punctele

forward aferente datei de 24 mai, n condiiile n care se cunosc:
1-M fwd: 101;
2-M fwd: 203.
Rezolvare:
1) Numrul de zile pentru care se stabilete cotaia:
Data spot 18 aprilie
1-M . . 20 mai
2-M . 18 iunie
29 zile
24 mai 18 iunie 25 de zile

2)

203
2-M fwd
101
1-M fwd
102 : 29 zile = 3,5 puncte/zi
3,5 puncte x 25 zile = 87,5 pip-ri pentru 25 de zile

3) fwd pentru 24 mai: 203 87,5 = 115,5

Contracte la
termen

Derularea operaiunilor la termen are loc pe baza unor

contracte la termen(contracte forward i futures) sau pe baz de
opiuni. n primul caz, participanii i asum obligaii ferme n
legtur cu efectuarea tranzaciei n momentul viitor, tn. n al
doilea caz, solicitantul are doar dreptul (nu i obligaia) de a
derula n viitor o operaiune de vnzare (opiune put) sau o
operaiune de cumprare (opiune call), decizia fiind luat n
funcie de situaia cursului curent din tn n corelaie cu cursul la
termen i prima de opiune pltit n t1.
Pentru cunoaterea modului concret de lucru, vom urmri
cteva operaiuni curente i la termen, cu scop
economic,
asigurator i
speculativ.

INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE

PRODUSE DERIVATE

TRANZACTII VALUTARE
PROPRIU-ZISE

- VALUTE VERSUS
USD;
- TRANZACTII CROSS.

SPOT

- ARANJAMENTE

- RANZACTII
FORWARD
DIRECTE

- SWAP FX

FORWARD

SINTETICE PE
SCHIMB DE
VALUTE

- FUTURES PE
VALUTE

- OPTIUNI
PE VALUTE

8.2. OPERAIUNI VALUTARE CU SCOP ECONOMIC

n vederea procurrii cantitii de valut necesare unui
import, pentru pli externe de natur financiar sau particular
etc. sau pentru procurarea de moned naional pe baza unei sume
n valut, agenii economici i persoanele fizice recurg la
operaiuni de vnzare /cumprare, la vedere i la termen.
8.2.1. Operaiuni la vedere

Operaiuni la
casele de
schimb

Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de Casele

de schimb. Aici, pe baza documentelor de identitate i a sumelor
propuse la vnzare /cumprare, are loc schimbul valutar. Acest
schimb presupune parcurgerea unor operaiuni, cum ar fi:
U identificarea persoanei pe baza documentelor
(paaport);
U verificarea semnelor bneti prezentate spre
vnzare /cumprare (n special valuta) pentru a depista
eventuale semne bneti false sau greit completate (cecuri,
cri de credit);
U ntocmirea documentului de schimb valutar
(Buletin de schimb valutar) la nivelul relaiei de schimb
valutar:

Relaia 8.5.

Cumparare

de valuta :

Vanzare de valuta :

n USD Cc t 1 (USD / ROL ) = m ROL

n USD Cv t 1 (USD / ROL ) = z ROL

n aceste condiii se completeaz buletinul de schimb

valutar:

Cadrul 8.2.
Emitent
Sediul ...

1.
2.
3.

Data

BULETIN DE SCHIMB VALUTAR

Seria . Nr.

(Numele i prenumele)
(ara)
(Actul de identitate)
Rezident
Nerezident
Suma ncasat de
client

Cursul de schimb
valutar

Comisionul pltit

Suma pltit
clientului

L.S. Casier

Regulamentul
valutar nr.3
modificat cu
Circulara
26/2001

n cazul sumelor necesare pentru operaiunile de comer

exterior, agenii economici se adreseaz bncilor comerciale
(Piaa valutar interbancar, n cazul Romniei, dup 1 august
1994) pe baza ordinelor de vnzare /cumprare. Cumprarea de
valut de ctre persoanele juridice (conform Regulamentului
valutar nr.3 /1997 modificat cu Circulara BNR nr.26 din
noiembrie 2001) trebuie s fie nsoit, n permanen de
documentele care s justifice acel necesar de valut, n cazul
persoanelor fizice cumprarea de valut, att prin intermediul
caselor de schimb valutar ct i prin bnci fiind nelimitat. n
ceea ce privete operaiunile valutare de capital, documentaia
aferent operaiunilor trebuie s fie nsoit i de aprobarea Bncii
Naionale a Romniei. n acelai timp, dac sumele cumprate de
pe piaa valutar nu sunt utilizate, n termen de 30 de zile,
conform destinaiei precizate n documente, bncile pot recurge la
cumprarea acelor sume la cursul din ziua derulrii tranzaciei.
n acelai timp, clienii pieei valutare pot opta pentru
cotaia ferm prezentat de intermediar, sau pot opta pentru un
ordin de tranzacionare la un curs limitat, valabilitatea ordinului
fiind precizat expres de ctre client. Intermediarii au obligaia
executrii acestor ordine n cadrul perioadei de tranzacionare,
prioritar fa ordinele derulate n nume i cont propriu.

n finalul zilei de tranzacionare, intermediarii au n

vedere nchiderea poziiilor valutare deschise (operaiuni tehnice),
pn la ncadrarea n normele de expunere stabilite de Banca
Naional.
Exemplul 8.3.

Tranzacii valutare spot:

1. TRANZACIE SPOT DIRECT

Un agent economic vinde 1 milion de USD spot, contra CHF. Pe piaa se
nregistreaz urmtoarele cotaii:
Banca A: USD/CHF 1,4795/05;
Banca B: USD/CHF 1,4790/95;
Banca C: USD/CHF 1,4800/05.
Unde i cum se va derula tranzacia?
Rezolvare:
Agentul economic vinde bncii C 1 milion de USD, ncasnd contravaloarea:
USD: 1,000,000 / USD/CHF: 1,4800 / CHF: 1,480,000
2. TRANZACIE CROSS
Un agent economic de pe piaa romaneasca vinde USD: 1 milion, avnd nevoie
de echivalentul in JPY. Pe piaa romaneasca se nregistreaz urmtoarele cotaii:
USD/ROL: 33400/625;
JPY/ROL: 274,95/15.
Sa se stabileasc care este rezultatul tranzaciei.
Rezolvare:
Se va determina cursul valutar la care intermediarul cumpr USD i vinde JPY
(bid USD/JPY)
USD/JPY bid = [USD/ROL: bid ] / [JPY/ROL: ask].
USDJPY bid: 33400 / 275,15 = 121,3883
Rezultatul tranzaciei:
USD 1,000,000 / USD/JPY: 121,3883 / JPY 121,388,300

8.2.2. Operaiuni la termen

Riscul de a nu gsi valuta necesar n momentul plii sau
de a nu fi suficiente sumele n moneda naional la data procurrii
valutei respective a determinat practicarea, inclusiv n Romnia, a
operaiunilor valutare la termen.
Comportamentul solicitatorului de sume n valut sau n
moned naional este similar cu situaia operaiunilor la vedere;
el se va adresa unei bnci comerciale (pieei valutare
interbancare, n Romnia) prin intermediul ordinelor de vnzare
/cumprare la termen. n cazul nostru, ordinele sunt specifice
celor dou tipuri de cursuri, ferme i limitate.(vezi modelele
anterioare)
Studiul de caz 8.1.

I. Solicitanii i ofertanii de valut depun la banc ordine de cumprare,

respectiv de vnzare. Banca , prin intermediul serviciului de arbitraj, introduce n
pia aceste ordine, n vederea execuiei, grupndu-le pe tipuri de valut i pe
termene, urmrind s balanseze cererea cu oferta.
Dup operaiunea de balansare, banca i asum rspunderea pentru soldul
ordinelor de vnzare /cumprare (altfel spus pentru poziia valutar nregistrat pe
fiecare valut) . Dac soldul este cumprtor (sunt mai multe ordine de cumprare
pentru valuta respectiv i pentru momentul tn), banca comercial va trebui s
asigure suma corespunztoare soldului.
II. Banca poate aciona n dou moduri:
a) ateapt pn n momentul tn, cnd va procura suma necesar prin
operaiuni la vedere, la cursul curent din tn. Va face o vnzare la vedere de lei (Vi
ROL) i o cumprare la vedere de dolari (Ci USD); n acest caz, banca risc o
cretere de curs sau va ctiga n situaia scderii cursului ntre momentul t1 i
momentul tn.
b) procedeaz la procurarea sumei n valut nc din momentul t1, utiliznd
cursul curent din t1. Banca va vinde imediat lei (Vi ROL) i va cumpra imediat
dolari (Ci USD). Suma n dolari, astfel procurat, este fructificat de banca
respectiv prin acordarea unui credit pe perioada t1-tn, operaiune care se poate
exprima sub forma unor operaiuni de vnzare /cumprare:
Relaia 8.5.

A da mprumut = vinde imediat USD i cumpr la termen USD

n acest caz, banca risc sau ctig diferena de dobnd dintre dobnda la
creditul dat n lei i dobnda la creditul dat n USD.

III. Banca va proceda la stabilirea cursului valutar la termen conform relaiilor

8.2 i 8.3. Valuta face report (premium) atunci cnd banca preconizeaz c n
momentul tn cursul valutar spot, curent va crete (dac banca ateapt s procure
valuta n acel moment) sau atunci cnd prin schimbarea disponibilitilor din lei
n valut pierde la dobnd (dac banca procedeaz dup metoda II.b)

Valuta face deport (discount) , atunci cnd banca preconizeaz c va nregistra

un ctig, din reducerea cursului curent din tn sau din diferena de dobnd.

Relaia 8.6.
Cvtn = Cvt1 + Report (sau Deport)

IV. La data prevzut n ordinele de vnzare /cumprare, banca procedeaz la

virarea sumei n valut n contul specificat de solicitant, prelund suma n lei din
contul agenilor economici care au procedat la cumprarea de valut.

Exemplul 8.4.

1. TRANZACIE FORWARD DIRECT

Un client al unei bnci are nevoie de USD contra EURO peste 3 luni, n
vederea achitrii unui import de materii prime facturat n USD: 785000. El
dispune de resurse lichide exprimate n EURO. Ce operaiuni poate s aib n
vedere clientul respectiv, astfel nct, la scaden s dispun de contravaloarea
importului? Pe piaa monetar ratele dobnzilor sunt: USD 3M: 5,25% - 5,75%
i EURO 6% - 6,25%. Cotaiile: spot EURO/USD: 0,9928/33, puncte fwd 3M:
25/14.
Rezolvare:
Scenarii:
1. clientul poate s atepte pn la scaden (peste 3 luni) cnd va cumpra de pe
piaa valutar spot USD: 785000;
2. cumpr spot USD (la momentul ncheierii contractului de import),
constituind un depozit pe 3 luni pe piaa monetar;
3. ncheie un forward direct cu propria banc, cumprnd astzi USD: 985000,
pentru un termen de livrare peste 3 luni.
Analiza scenariilor:
1. este posibil ca pn la scaden USD s se aprecieze mai mult dect se
ateapt clientul i astfel la scaden efortul financiar s fie mult mai ridicat
dect n momentul iniial.
2.
a) cumpr spot USD: x
b) plaseaz USD:
5 ,25 3

x 1 +
= 785000
12 100
785000
785000
x=
=
= 774830
5 ,25 3 1,013125
1+
12 100

Pentru a avea la scaden USD: 785000, clientul va trebui s cumpere acum, spot
USD: 774830, pe care-i va plasa pe termen de 3 luni.

c) Al treilea scenariu este mult mai simplu, n sensul c se va derula o tranzacie

la termen, astfel:

cumpr la termen de 3 luni USD: 785000, la un curs de EURO/USD = bid spot

bid fwd, adic:
EURO / USD : 0,9928 25
0,9903

pltind contravaloarea de : EURO :

785000
= 792690
0 ,9903

8.3. OPERAIUNI VALUTARE ASIGURATORII

Sub presiunea riscurilor pe care poate s le determine
modificarea rapid a cursului valutar, persoanele fizice i agenii
economici recurg tot mai mult la operaiunile de pe piaa valutar,
fie la cele la vedere, fie la cele la termen.
8.3.1. Operaiuni la vedere
n scopul evitrii riscului de diminuare a cursului valutar,
posesorii unei valute aflate n scdere procedeaz la vnzarea ei
pe piaa valutar n schimbul unei valute aflate n cretere. Scopul
asiguratoriu se combin, n acest caz, cu cel speculativ.
Practica schimbrii structurii pe valute a depozitelor n
vederea evitrii sau diminurii riscului valutar este evident att
la agenii economici, ct mai cu seam la bncile comerciale i la
banca central care gestioneaz rezerva valutar a rii.

8.3.2. Operaiuni la termen

Din prezentarea operaiunii de vnzare /cumprare la
termen din studiul de caz 8.2. a rezultat faptul c nc din
momentul t1 se cunoate cursul valutar la care va avea loc
tranzacia efectuat n viitor; este o informaie tentant pentru
orice agent economic, asigurndu-i o certitudine suficient pentru
micarea efectiv de monede ce va avea loc n momentul tn.
n cazul n care scopul tranzaciei este asigurarea contra
modificrilor de curs valutar, operaiunile la termen poart
denumirea de hedging sau swap.
Definiia 8.3.

Hedging-ul valutar este o operaiune de cumprare sau de vnzare la

termen a unei sume n valut la un curs valutar la termen cunoscut nc din
momentul t1, moment al ncheierii contractului de hedging ntre un agent
economic i o banc.

Hedging-ul

n primul rnd, banca propune agentului economic, care

dorete s procure o sum n valut la termen, n condiiile n care
previzioneaz o cretere a cursului, un curs valutar la termen, s
spunem de USD/ROL: 35450 , n condiiile n care cursul curent
este de USD/JPY: 34650.
Operaiunea este acceptat la cursul la termen, previziunea
stabilind o cretere mai mare n tn a cursului valutar curent, el
putnd fi, s spunem, USD/JPY: 35925 (vezi fig. nr. 8.3.l).
Pentru a se asigura contra riscului valutar, banca va
proceda i ea la operaiuni la termen de tipul:
cumpr dolari la termen cu 35450 ROL;
vinde ROL la termen n suma rezultat
din utilizarea cursului la termen (USD/ROL: 35450 x
n USD).

Fig. nr. 8.3.1.

Evitarea riscului valutar n cazul unei operaiuni hedging

Cv

Cs USD/ROL: 35925
(Risc evitat)
+ (500)

Ct USD/ROL: 35450
Efort
suplimentar
+ (800)

Cs USD/ROL: 34650

t1

Swap

tn

Operaiunile de tip swap sunt practicate n relaiile dintre

bnci n vederea evitrii riscului valutar n cazul solicitrilor
reciproce de valut.

Definiia 8.4.

O operaiune swap FX (sau pur i simplu swap valutar) reprezint un

ansamblu de tranzacii cu valute (o cumprare combinat cu o vnzare), pentru
dou date ale valutei diferite, dintre care una este spot.

Swap FX
Swap cu
valute

Tipuri de
swap FX:

n practica valutar se face distincie ntre operaiuni swap

FX (swap forex) i operaiuni swap cu valute. Swap-ul FX
presupune tranzacionarea aceleiai sume de valut (cumprare,
respectiv vnzare) la ambele date ale tranzaciei, fr a implica i
efectuarea unor anumite pli n contul unor dobnzi aferente
perioadei cuprinse ntre cele dou momente (ca n cazul swap-lui
cu valute).
n mod curent sunt utilizate trei tipuri de operaiuni swap
FX:
SPOT contra FORWARD
FORWARD contra FORWARD
TERMENE SCURTE

Livrarea valutei la termen se face la cursul determinat pe

baza punctelor forward care n aceast situaie se numesc puncte
swap.
Dac n cazul operaiunilor swap spot-forward prima
tranzacie se deruleaz la data spot (dou zile comerciale de la
data tranzaciei), iar cea de-a doua operaiune la o dat viitoare, n
cazul operaiunilor forward-forward, prima tranzacie se
deruleaz la o dat la termen, cea de-a doua tranzacie (de sens
contrar) derulndu-se tot la o dat viitoare (ulterioar primei).
Exemplul 8.5.

Swap spot/forward
La data de 21 ianuarie, banca A ncheie o tranzacie swap FX ROL/USD la 3
luni, pentru USD: ! milion (cumprare spot /vnzare forward).

BANCA A
Cumpr USD
Vinde ROL
21 ianuarie
DATA
TRANZACIEI

23 ianuarie
DATA SPOT A
VALUTEI
Vinde USD
Cumpr ROL

Vinde USD
Cumpr ROL
La termen de
3 luni

Cumpr USD
Vinde ROL

BANCA B
n ceea ce privete operaiunile swap FX pe termene
scurte, presupun o perioad de valabilitate a operaiunii swap mai
mic de 1 lun (a se vedea tabelul 8.1. cu precizarea c data
tranzaciei este, n condiiile operaiunilor swap data primei
tranzacii cumprare sau vnzare, iar data valutei reprezint data
celei de-a doua tranzacii vnzare sau cumprare).
Posibilitatea de acoperire mpotriva riscului decurge
tocmai din graficul de mai jos (vezi fig. nr. 8.3.2).

Fig. nr. 8.3.2.

Evitarea riscului valutar n cazul unei operaiuni swap

USD/ROL: 35450
- (Risc evitat)
USD/ROL: 35100
USD/ROL: 34650

t1
-

tn

cumpr spot USD la 34650 ROL;

vinde la termen tn USD la 35450 ROL.

Astfel banca comercial A, pentru a onora o sum n lei

pentru tn, procedeaz la ncheierea unei operaiuni tip swap cu o
banc comercial B:
cumpr spot dolari contra lei, la cursul zilei (1 mil.
USD x 34650 ROL/USD = 34650 ml. ROL);
vinde la termen dolarii, la cursul la termen prestabilit
(1 mil. USD x 35450 ROL/USD = 35450 ml. ROL).

8.4. OPERAIUNI VALUTARE N SCOP SPECULATIV

Operaiuni
speculative

Posibilitatea obinerii unui ctig din modificrile de curs

sau din diferena de dobnd a dat natere unui ir de operaiuni
curente sau la termen cu caracter speculativ sau de arbitraj.
Operaiile speculative urmresc obinerea de ctig din
diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite locuri

Operaiuni
de arbitraj

Scopul
operaiunilor
de arbitraj

de pe glob. La aceste operaiuni speculatorul i asum obligaia

pentru preul integral al valutei (ntregul curs valutar).
Operaiunile de arbitraj urmresc s valorifice
diferenele de curs sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s-i
asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr pentru a vinde,
speculnd doar diferenele de curs sau de dobnd.
n principal, operaiile de arbitraj au scopuri multiple:
de la valorificarea unor depozite n valut prin obinerea unei
dobnzi la depozit care s compenseze deprecierea cursului,
la obinerea unor ctiguri din specularea diferenelor de
curs,
de la schimbarea tactic a structurii pe monede a rezervelor
valutare ale bncilor,
la balansarea zilnic a disponibilului de valut pentru
operaiunile curente ale bncilor comerciale.
8.4.1. Operaiuni la vedere
Operatorii pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la
vedere pentru a specula:
diferena de curs valutar n timp:
diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai
timp.
La rndul lor, aceste operaiuni pot fi derulate pe baza
aceleiai cotaii sau pot avea la baz trei monede (fie pe aceeai
pia, fie pe piee diferite).

 Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante, "a

la hause" (n cretere) i "a la baisse" (n scdere).

Astfel, n cazul n care se preconizeaz o cretere a cursului
unei valute n perioada t1 - t2, speculatorul va derula o operaiune
de cumprare la vedere a valutei respective la cursul curent. Apoi,
n t2, va derula o operaiune de vnzare la vedere a sumei
cumprate n t1, ncasnd diferena de curs (Cvt2 - Cct1).
Exemplul 8.6.

Momentul t1:
Momentul t2:

Cumpr USD la cursul USD/ROL: 34650 (1 ml.

USD x 34650 = 34650 ml. ROL utilizai);
Vinde USD spot contra ROL la cursul
USD/ROL: 35450 (1 mil. USD x 35450 =
35450 ml. ROL

Ctig din operaiune:

35450 ml. 34650 ml.= 800 ml. ROL

n cazul n care o valut este n scdere, speculatorul va

proceda la vnzarea ei pe o valut mai stabil sau n cretere n t1,
pentru a-i nchide, apoi, poziia printr-o operaiune de sens
contrar, o cumprare la vedere n t2, obinnd o cantitate mai
mare din valuta n scdere.
Exemplul 8.7.

Momentul t1:
Momentul t2:

Vinde la vedere USD contra EURO la cursul din t1

(1 ml. USD / 1,0582 USD/EURO = 945 000
EURO);
Cumpr USD la noul curs la vedere din t2 (945 000
EURO x 1,0593 USD/EURO = 1 001 039 ml.
USD).

Ctigul din operaiune: 1 001 039 1 000 000 = 1 039 USD

 Operaiunile speculative "n spaiu" valorific

diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o
valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un sistem
informaional complex i operativ pentru a acumula informaii
din diferite puncte ale globului, unde piaa valutar
funcioneaz la ore diferite (vezi cadrele 8.3. i 8.4.).
Cadrul 8.3.
La ora 1200 00
a meridianului zero sunt deja deschise pieele valutare de la
Frankfurt (ora 7 ) i Londra (ora 900). La ora 900 a meridianului zero sunt deja
nchise pieele de la Tokio, Hong Kong i Singapore. Piea de la New York se
deschide la ora 1300, iar cea de la Chicago la ora 1400.
Cadrul 8.4.
0

12

16

20

24
Sydney

Singapore
Tokyo
Frankfurt
Londra
New York

Sursa: Reuters Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, 2000

n momentul n care depisteaz o diferen de curs valutar

procedeaz la cumprarea de pe o pia (mai ieftin) i la
revinderea acestei valute pe alt pia (cu un curs valutar mai
mare), intrnd n posesia diferenei (ca profit).
Exemplul 8.3.
Pe piaa valutar din Zurich EURO este cotat spot la nivelul de
EURO/USD: 1,0532/37; informaiile venite de la New York prezint
urmtoarea poziie a EURO: 1EURO = 1,0569/ 74 USD.
Pornind de la aceast informare, operatorul va proceda la realizarea
telegrafic sau prin sistemele informatice a urmtoarelor operaiuni:
9 cumpr 100.000 EURO la Zurich la cursul EURO/USD: 1,0537
folosind suma de 100 000 Euro x 1,0537 = 105 370 USD;
9 vinde imediat la New York aceei sum de 100.000 EURO la cursul
de cumprare al pieei (EURO/USD: 1,0569), echivalentul n USD fiind de
105 690.
Din realizarea acestor operaiuni, se obine un ctig de: USD: 105690
105370 = 320; concomitent, operatorul face i un serviciu pieei valutare,
micnd n context internaional sumele respective n USD i n EURO pentru a
facilita acoperirea unor cereri de aceste semne bneti pentru operaiuni
economice, financiare, de credit etc. (rol jucat de operatori cel de market
maker-i)
Se poate avea n vedere i specularea diferenei
nregistrate la nivelul a trei monede avnd n vedere cotaiile
acestora (este cazul arbitrajului triunghiular). Aceast
operaiune presupune, n fapt, obinerea de profit prin
tranzacionarea secvenial a trei monede, operaiunea final
avnd la baz moneda ce a presupus iniierea arbitrajului
(diferenele care pot permite arbitrajul decurg din faptul c pe de
o parte se stabilesc pe pia cotaii fa de o anumit valut i, n
acelai timp se stabilesc cotaiile ncruciate).
Exemplul 8.4.

Pe pia se nregistreaz urmtoarele cotaii spot:

USD/ROL:
33600/732
EURO/ROL: 35483/500
EURO/USD: 1,0499/02
S se stabileasc cum acioneaz operaiunea de arbitraj triunghiular.

n baza cotaiilor USD i EURO n lei se determin cotaia cross, pentru a

se stabili direcia de aciune:
35483
35500
EURO/USD:
= 1,0519 ;
= 1,0565
33783
33600
EURO/USD: 1,0519/65

SFARITUL
TRANZACIEI
105190 USD

INCEPUTUL
TRANZACIEI
105,020 USD

1. Cumpr 100000
EURO la
EURO/USD: 1.0502

3. Cumpr USD la
USD/ROL: 33783

3,548,300,000 ROL

2. Vinde EURO contra

ROL la cursul
EURO/ROL: 35 483

100,000 EURO

Ctigul nregistrat n urma arbitrajului este de :

105190 105020 = 170 USD

8.4.2. Operaiuni la termen

Scopul speculativ a determinat folosirea din plin i a
procedeului de vnzare /cumprare la termen pentru obinerea
unui ctig. Aceste operaiuni mbrac forma operaiunilor cu
produse derivate reprezentate de aranjamentele sintetice pe
schimburi valutare (FX Agreements FXA i Exchange Rate
Agreements ERA), swap-ri cu valute, contracte futeres i
opiuni.
Exceptnd opiunile, participanii i asum drepturi i
obligaii ferme de vnzare cumprare. Ei conteaz pe o
modificare n timp a cursului valutar curent, n aa fel nct
nivelul acestuia n tn s fie mult diferit de cursul valutar la termen

Cumpr mai
ieftin dect
vei vinde

Vnzare la
termen

Fig. nr. 8.4.

stabilit n t1 i introdus n contract. Deviza pe aceast pia este

"cumpr mai ieftin dect vei vinde".
Procedeul de realizare are n vedere posibilitatea ca n
momentul de scaden a contractului, operatorii s poat s
realizeze o operaiune la vedere prin care s procure valuta
promis (dac este vnztor la termen) sau s fac rost de moneda
local pentru a cumpra valuta din contractul la termen (dac este
cumprtor la termen). n aceste operaiuni, operatorii
"speculeaz" o regul a pieei valutare la vedere dup care
micarea efectiv a sumelor se realizeaz ntr-o perioad de pn
la 48 de ore.
Decizia speculatorului de a fi vnztor la termen sau
cumprtor la termen depinde de prognoza evoluiei cursurilor,
prognoz fcut de el sau furnizat de instituiile care realizeaz
prognoze asupra cursurilor valutare (vezi capitolul 6).
Vnztorul la termen mizeaz pe o depreciere a cursului
valutar curent pentru valuta tranzacionat ntre momentul t1 i
momentul tn (vezi fig. nr. 8.4). Astfel, chiar dac la termen, pe
baza cursului stabilit pentru acel moment (Ct) valuta face deport
(este mai mic dect cursul curent (Ccrt din t1), operatorul
conteaz pe o scdere a acestuia din urm n tn sub nivelul aferent
cursului valutar la termen.
Modul de operare a vnztorului la termen

La data scadenei, tn, vnztorul la termen va face

urmtoarele operaiuni:
1. Cumpr la vedere valuta promis prin contract,
pltind cursul curent din tn;
2. .Vinde valuta cumprat cumprtorului la termen
la cursul la termen stabilit nc din t1;
3. Achit n 48 de ore valuta cumprat la vedere,
reinnd drept profit diferena dintre cursul la
termen i cel curent din tn:

Relaia 8.6.

Cv = Ct t1 Cs tn

unde:

Cv diferena dintre cursul valutar la termen stabilit n momentul t1

pentru tn;
Ctt1 cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn;
Cstn cursul valutar spot din momentul tn.

Cumprare
la termen

Fig. nr. 8.5.

Cumprtorul la termen conteaz pe o cretere a cursului

curent al valutei care face obiectul tranzaciei n raport cu moneda
local sau alt moned de schimb.
Astfel, chiar dac n t1 valuta are un curs la termen mai
ridicat dect cursul curent (face report), piaa contnd pe cretere
de curs, operatorul n cauz prognozeaz pentru tn o cretere
suplimentar (vezi fig. nr. 8.5).

Modul de operare a cumprtorului la termen

Ajuns n momentul scadenei, dac prognoza i se

confirm, cumprtorul la termen va proceda la realizarea
urmtoarelor operaiuni:
1. Vinde imediat la cursul curent din tn valuta ce urmeaz a o
primi de la vnztorul la termen, urmnd s achite suma n
moneda de schimb n intervalul de 48 de ore;
2. Pltete valuta cumprat la termen la cursul la termen (Ct
din t1) i preia suma n valut;
3. Cedeaz valuta cumprtorului la vedere (vndut n prima
operaiune), reinnd drept ctig diferena:
Relaia 8.7.
Cv = Cs tn Ct t1

unde:

Cv diferena dintre cursul valutar spot din tn i cel la termen

stabilit n t1;
Ctt1 cursul valutar la termen stabilit n momentul t1 pentru tn;
Cstn cursul valutar spot din momentul tn.

Aranjamente
sintetice pe
schimburi
valutare

Dac n momentul tn nu se realizeaz previziunea fcut

nc din t1, operatorul respectiv va nregistra o pierdere; va
ctiga partenerul lui de contract care a contat pe o evoluie
contrar a cursului valutar curent.
Aranjamentele sintetice pe schimburi valutare reprezint o
combinaie ntre aranjamentele pe schimburi valutare (FX
Agreements) i aranjamentele pe cursuri valutare (Excahnge
Rate Agreements).
Aranjamentele pe schimburi valutare reprezint
tranzacii forward speculative prin care contra valuta contractului
nu este tranzacionat la scaden, ci tranzacia se finalizeaz prin
intermediul valutei de baz. Lichidarea poziiei se realizeaz
printr-o operaiune spot, de sens contrar, derulat la data
scadenei. Pe de alt parte, aranjamentele pe cursuri valutare
reprezint operaiuni swap forward/forward care nu presupun
livrarea la scaden a contra-valutei, reglementarea cash
realizndu-se doar n moneda de baz.

Swap-rile cu valute sunt operaiuni specifice pieei

internaionale de capital, spre deosebire de swap-rile FX care sunt
tranzacii specifice pieei valutare. Prin intermediul swap-rilor cu
valute se poate realiza finanarea ntr-o alt moned dect propria
moned. Astfel c, pe lng sumele tranzacionate, sub incidena
operaiunii intr i livrarea dobnzilor corespunztoare sumelor
respective.

Swap cu
valute

Exemplul 8.5.
O ntreprindere A poate obine un credit de 1,000,000 CHF la o rat de
5% i un credit de 5,000,000 USD la Libor + 1%; pe de alt parte, o
ntreprindere B poate obine un credit de 1,000,000 CHF la o rat de 5,5% i
un credit de 5,000,000 USD la Libor. n aceste condiii cele dou societi
convin s deruleze o operaiune swap pe valut prin care fiecare dintre ele s
beneficieze de avantajele de rat a dobnzii de care poate beneficia fiecare pe
propria pia, plata dobnzilor realizndu-se anual, timp de 5 ani ct dureaz
operaiunea.
Rezolvare:
Ca urmare societatea A va ncerca s beneficieze de resursele n USD
obinute de societatea B, n timp ce aceasta din urm v ncerca s beneficieze
de mprumutul n franci elveieni obinut de societatea A.
Capital n CHF
i anual Libor

Capital n USD
i anual 5%

B
Ia credit de 1
ml. CHF la o
rat fixa de 5%

CHF

Ia credit de
650,000 mii
USD la o rat
flotant Libor

USD

Operaiuni
Pli

Societatea A

Societatea B

Ctre propria pia 5%

Ctre propria pia Libor

Ctre sociatarea B Libor

Ctre societatea A 5%

De la societatea B 5%

De la societatea A Libor

Pli nete

Libor + 5% - 5% = Libor

Libor + 5% - Libor = 5%

Fr swap

Libor + 1%

5,5%

Economii

1%

0,5%

ncasri

Contracte
futures

Casa de
Compensare

Ca urmare, printr-o astfel de operaiune o societate

beneficiaz de avantajele financiar-monetare ale unei alte
societi, oferind, n schimb avantajele de care poate beneficia ea
pe propria pia.
La nivel internaional, dintre produsele derivate, ponderea
cea mai mare o dein contractele futures i opiunile.
Contractele futures reprezint titluri financiare prin
intermediul crora se tranzacioneaz o cantitate standard de
valut, la un curs predeterminat, la o dat prestabilit
(standard). Astfel c, standardizarea acestor contracte const n:
suma contractual, scadena i nivelul marjei. Caracteristicile
contractelor sunt stabilite, ns, de fiecare burs emitent n parte.
n derularea tranzaciilor cu aceste titluri, un rol important l are
Casa de Compensare care:
este parte a tuturor tranzaciilor;
garanteaz finalizarea n bune condiii a tuturor
tranzaciilor;
operaiunile se efectueaz cu ajutorul intermediarilor
proprii;
se protejeaz mpotriva riscului de contrapartid prin
solicitarea constituirii unui depozit de garanie (cont de
marj) n care se depune marja iniial care variaz
ntre 1% - 10% din valoarea contractului (n funcie de
volatilitatea contractului). Aceasta se depune sub form

de lichiditi, fr ca depozitul s beneficieze de

bonificarea de dobnd.
n ceea ce privete nivelul resurselor din contul de marj,
dac pe piaa european depozitul iniial reprezint nivelul
minim al marjei, pe piaa american nivelul depozitului iniial
este diferit de nivelul minim al marjei (acesta din urm fiind
mai mic dect depozitul iniial).
Finalizarea unei tranzacii cu contracte futures se poate
realiza:
- fie prin lichidare cash (adic tranzacionarea propriuzis a valutei de contract);
- fie prin luarea unei poziii de sens contrar.
Fiind titluri financiare, acestea sunt cotate zilnic la burs,
variaia cursului acestor contracte purtnd numele de tick
(reprezint modificarea valorii contractului pe baza modificrii
cu un punct de baz a ratei dobnzii 1 punct de baz =
0,01%).
Relaia 8.8.

Valoare tick = Valoarea nominaloa contractului

Perioada de maturitate 0 ,01

360
100

Cele mai importante contracte futures tranzacionate la

Bursa de la Chicago (International Monetary Market Chicago
Mercantile Exchange), spre exemplu, sunt (Fontaine, Patrice
Gestiona financiere internationale, Editura Dalloz, Paris,1997):
Cadrul 8.5.
Contract

Valoarea

Dolar
100,000 AUD
australia
n
Dolar
100,000 CAD
canadian
Franc
125,000 CHF
elveian
Lira
62,500 GBP
sterlin 8.6.
Exemplul
Yenul
12,500,000
japonez
JPY

Anul
introducerii

Marja
iniial

Marja de
meninere
900 USD

Variaia
minimal
a preului
1 pct.

1986

1,200 USD

1972

Valoare
tick
10 USD

700 USD

500 USD

1 pct.

10 USD

1972

1,700 USD

1,300 USD

1 pct.

12,5 USD

1972

2,000 USD

1,500 USD

2 pct.

6,25 USD

1972

1,700 USD

1,300 USD

0,01 pct.

12,5 USD

Scadene: Data scadenei este a treia miercuri din luna de scaden.

Aceasta din urm poate fi luna curent sau una dintre lunile: ianuarie, martie,
aprilie, iunie, iulie, septembrie, octombrie, decembrie. Ultima tranzacie poate
avea loc cu dou zile nainte de scaden, decontarea realizndu-se n dou zile
de la scaden.

Pe 27 septembrie, se cumpr de la IMM un contract futures pe CAD, scaden

decembrie la cursul 0,6484 USD. Valoarea activului suport este de 100000CAD, marja iniial
(depozitul) este de 700 USD, nivelul minim al depozitului fiind de 500 USD, variaia minim a
preului este de 1 punct de baz (0,0001). Cursul contractului futures evolueaz astfel: 6
octombrie 0,65; 10 octombrie 0,6455; 12 octombrie 0,6495. Se decide lichidarea poziiei
pe 12 octombrie. Cheltuielile de tranzacionare sunt de 20 USD.
Data

Cotaia

Ecart

CAD/USD

Valoarea
contractului

Ctig /
pierdere

64840 USD
65000 USD

Ctig
160

Valoarea
depozitului
dup ctig
sau
pierdere
860 USD

27.09
6.10

0,6484
0,65

10.10

0,6455

-0,0045
USD/CAD

64550 USD

Pierdere
450 USD

250 USD

12.10

0,6495

0,004
USD/CAD

64950 USD

Ctig
400 USD

1100 USD

0,0016
USD/CAD

Apelul la
marj

Creditare
a
contului
clientului

Depozit
iniial

Nu se
face apel
la marj
Apel
(trebuie
sa se
depun
290
USD)
NU

160 USD

700USD
700USD

700

400 USD

700 USD

Ca i n cazul contractelor forward, contractele futures

presupun derularea unei anumite tranzacii la o anumit scaden.
Cu toate acestea, nu se poate spune c cele dou contracte sunt
similare.
Cadrul 8.6.

Comparaie contracte forward / contracte futures

CONTRACTE FORWARD
1. Contract specific pieei valutare
2. Contract adaptat clienilor din
punct de vedere al sumei i scadenei.
3. Contract privat ntre dou pri.
4. Este dificil de lichidat nainte de
scaden, motiv pentru care are i o
lichiditate sczut.

CONTRACTE FUTURES
Contract specific pieei de capital.
Contract standardizat din punct de
vedere al sumei i scadenei.
Contract standard ntre fiecare
contrapartid i Casa de compensare.
Posibilitate de a negocia o poziie de
sens contrar nainte de scaden i,
deci de a lichida poziia, ceea ce
presupune un grad ridicat de
lichiditate.

Evaluarea contractelor se realizeaz

zilnic, ctigul / pierderea
nregistrndu-se zilnic (prin marcarea
la pia a contractelor).
6. Marja este fixat o singur dat (n Marja trebuie meninut pentru a
reflecta modificrile preurilor.
ziua primei tranzacii).

5. Ctigul / pierderea pe o anumit

poziie forward se nregistreaz la
scaden.

n ceea ce privete evaluarea contractelor futures,

diferena dintre cursul contractului futures i preul spot al valutei
reprezint BAZA, la scaden aceasta fiind nul.
Relaia 8.9.

B=S

ie ii
1 + ii

unde:
- B baza;
- S . Cursul spot;
- ie / ie. Ratele dobnzilor pentru moneda de baz i pentru moneda cotant

Opiunile

Dreptul, dar
nu i obligaia

Operaiunile speculative derulate cu contractele futures se

bazeaz tocmai pe modificarea preului de pia al contractelor,
aceste titluri dnd posibilitatea nchiderii poziiei cu o operaiune
de sens contrar.
Dac operaiunile cu contracte futures sunt tranzacii la
termen ferm, opiunile nu se bazeaz pe finalizarea ferm a
contractului, cumprtorul unei opiuni avnd posibilitatea s
renune la execuia contractului dac pe piaa valutar situaia este
favorabil comparativ cu cea c opiunilor.
Contractele de tip opiune dintre un vnztor i un
cumprtor dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a
cumpra sau vinde valut la o anumit dat viitoare, drept obinut
n schimbul plii ctre vnztor a unei prime.

Cadrul 8.7.

Noiembrie
1982

Decembrie
1982

Ianuarie 1984

Iunie 1985

Noiembrie
1985

Opiunile pe valute au fost introduse pentru prima data

pe piaa de capital, n America de Nord, la Montreal
Exchange activul suport fiind dolarul canadian, treptat
fiind introduse i opiunile pe GBP, DEM, CHF, JPY.
Philadelphia Stock Exchange (PHLX) introduce
opiunile pe GBP, aceste contracte fiind urmate apoi de
cele pe DEM, CHF, CAD, JPY, AUD, FRF, ECU.
(dintre acestea opiunile pe DEM reprezentau
aproximativ 2/3 din volumul tranzaciilor)
Chicago Mercantile Exchange cu segmentul acesteia
International Monetary Market introduce n
tranzacionare opiunile pe contracte futures pe DEM,
acestea fiind urmate, apoi, de opiuni pe GBP, CHF,
JPY, CAD i AUD.
London International Financial Futures Exchange
(LIFFE) introduce pe propria pia opiunile bazate pe
contracte futures pe GBP.
European Options Exchange (EOE Amsterdam)
introduce pentru prima dat opiuni pe cross rate, avnd
n vedere cotaia GBP/NLG

Not:
- Tranzaciile se finalizau cu lichidarea cash a opiunii (livrarea activului
suport);
- Tranzaciile se finalizau prin livrarea contractului futures corespondent
opiunii.

Caracteristicile
opiunilor

Elementele ce definesc o opiune sunt:

- activul suport (n cazul nostru fiind o valut sau un
contract futures pe valute);
- valoarea nominal a contractului (cantitatea de valut
aferent fiecrui tip de opiune);
- scadena;
- preul de exerciiu (strike price) cursul valutar
prestabilit la care se va derula tranzacia
corespunztoare opiunii;

preul contractului (reprezentat de prima) stabilit n

funcie de nivelul cursului valutar al valutei suport:
- dac se nregistreaz o cretere a cursului
valutei suport, prima aferent opiunilor de
cumprare crete i cea aferent opiunilor de
vnzare scade;
- dac se nregistreaz o reducere a cursului
valutei suport, prima pentru opiunile call scade
i cea aferent opiunilor put crete.
Preul unei opiuni se calculeaz n USD pe unitatea de
valut, dac opiunea este stabilit ntr-o alt moned dect USD,
preul de exerciiu fiind stabilit n numr de uniti din USD ce
revin la o unitate de valut.
n ceea ce privete natura opiunilor, se disting mai multe
criterii de difereniere a acestora:
1. n funcie de natura tranzacie:
opiuni de cumprare: titlurile financiare care
dau dreptul cumprtorului, dar nu i obligaia, de
a cumpra la scaden activului suport (cantitatea
standard de valut) la preul de exerciiu stabilit
n momentul cumprrii opiunii, n schimbul
plii primei.
opiuni de vnzare: titlurile financiare n baza
crora cumprtorul are dreptul, dar nu i
obligaia, de a vinde la scaden o anumit
cantitate de valut, la un pre prestabilit, n baza
plii unei prime (preul opiunii).
-

Tipuri de
opiuni

2. n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:

opiuni negociabile ce sunt tranzacionate pe
piaa organizat (la burs), fiind standardizate din
punct de vedere al sumei, scadenei i preului de
exerciiu;
opiuni tranzacionate pe piaa OTC ce sunt
flexibile din punct de vedere al sumei, scadenei
i preului de exerciiu. Astfel c, aceste opiuni
pot fi tranzacionate pentru orice fel de scaden,
nu implic pli n marje, fiind, n principal
opiuni de tip european (nu pot fi tranzacionate
dect la scaden).

3. n funcie de posibilitatea de tranzacionare:

opiuni de tip european ce nu pot fi
tranzacionate dect la scaden;
opiuni de tip american ce pot fi tranzacionate n
orice moment pn la scaden.
Exercitarea opiunii este legat de evoluia pieei spot,
cumprtorul opiunii deciznd dac exercit sau nu contractul
deinut.
Opiunile CALL sunt opiunile care dau dreptul
cumprtorului, dar nu i obligaia, ca la scaden s cumpere o
anumit cantitate de valut, la un pre prestabilit, n schimbul
plii unei prime. Grafic, situaia unei opiuni CALL se prezint
astfel:
Fig.nr.8.6.

Opiunile CALL

Ctig

Punct mort
Poziia vnztorului

Prim

Curs valutar
Poziia cumprtorului

Pierdere

Pre de exerciiu

n condiiile n care pe pia cursul valutar este mai mare

dect preul de exerciiu, atunci opiunea va fi exercitat; dac pe
pia cursul valutar este sub nivelul preului de exerciiu, atunci
cumprtorul opiunii renun la exercitarea opiunii, cumprnd
valuta de pe piaa valutar.
Exemplul 8.7.
Un importator are de achitat, peste 1 lun o sum n GBP. Pentru s se
acoperi mpotriva riscului valutar cumpr opiuni pe GBP, al cror pre de
exerciiu este de GBP/USD: 1,6051. Prima este cotat la 2 ceni pe o lir. S se
stabileasc cum acioneaz cumprtorul opiunilor dac pe piaa spot cursul
valutar este:
a) GBP/USD: 1,6255;
b) GBP/USD: 1,6000.

Rezolvare:
GBP/USD: Pe = 1,6051
Prima:
P = 0,02
Punct mort:
= 1,6251
Situaii:
a) Cv = 1,6255 cumprtorul va exercita opiunea, nregistrnd o economie (dac
ar fi trebuit s cumpere spot peste 1 lun) de: 1,6255 1,6251 = 0,0004 USD
Economie de: GBP/USD: 0,0004

b) Cv = 1,5900 cumprtorul renun la exercitarea opiunii realiznd o economie

de: 1,6251 1,6000 =0,0251.
Economie de: GBP/USD: 0,0251
Opiunile PUT dau posibilitatea cumprtorului acestora
de a o exercita, n condiiile n care piaa valutar spot este
nefavorabil, vnztorul fiind obligat s asigure derularea
tranzaciei respective.
Grafic, situaia prilor implicate n derularea unei
tranzacii cu o opiune PUT se prezint astfel:
Fig.nr. 8.7.

Opiunile PUT
Punctul mort

Ctig

Poziia vnztorului
Prima

Pierdere

Poziia cumprtorului
Pre de exerciiu

Exemplul 8.8.
Un exportator are de ncasat peste trei luni o anumit sum n GBP.
Pentru a se acoperi mpotriva riscului valutar cumpr o opiune PUT la trei
luni, preul de exerciiu fiind de GBP/USD: 1,6042, iar prima de 3 ceni pentru o
lir vndut.
S se precizeze care este situaia n condiiile n care pe piaa valutar spot
se nregistreaz urmtoarele cotaii:
a) GBP/USD: 1,5500;
b) GBP/USD: 1,6081.
Rezolvare:
Pre de exerciiu: Pe =
Prima
P =
Punctul mort
(prag de rentabilitate)=

1,6042 0,0300
1,5742

Situaii:
a) GBP/USD: Cv = 1,5500
Se exercit opiunea, nregistrnd un ctig de 1,5742 1,5500 = 0,0242 USD

b) GBP/USD: Cv = 1,6081
Se renun la exercitarea opiunii, ctigul obinut fiind de:
1,6081 1,5742 = 0,0339 USD pentru fiecare GBP vndut.

Avnd n vedere situaiile posibile ce se pot nregistra pe

piaa valutar spot fa de preul de exerciiu al unei opiuni
putem vorbi de urmtoarele situaii:
Cadrul 8.8.

At the money

Out of the money

In the money

Valoarea timp a opiunii nregistreaz

nivelul maxim.
Preul de exerciiu = Preul de pia
Valoarea intrinsec a opiunii este zero.
Pentru CALL: preul de exerciiu > cursul
valutar spot
Pentru PUT: preul de exerciiu < cursul
valutar spot
Valoarea intrinsec a opiunii este pozitiv.
Pentru CALL: preul de exerciiu < cursul
valutar spot.
Pentru PUT: preul de exerciiu > cursul
valutar spot

Astfel, cu ct nivelul preului de exerciiu tinde ctre

nivelul cursului valutar spot, cu att nivelul primei tinde ctre
zero.
Fig. 8.8.

Curba preului opiunilor CALL i PUT

CALL

P3
P2

Pre de
exerciiu

P1

P3
P2

Pre
exerciiu

P1

Curba preului opiunii

Procurarea
semnelor
bneti
necesare

PUT

Curba preului opiunii

Piaa monetar internaional, prin segmentul su, piaa

valutar, asigur micarea internaional a sumelor de semne
bneti existente n circulaie spre locurile unde cererea depete
oferta. n acest scop "utilizeaz" mobilul unui ctig, ca un pre
pentru micarea respectiv de sume n valut, reuind s angajeze
att instituiile bancare, ct i ali intermediari, speculatori sau
arbitrajiti.
n urma operaiunilor de pe piaa valutar, completate i
cu operaiunile de creditare, mprumut sau de finanare de pe
pieele financiare i de credit internaionale, beneficiarii semnelor
bneti cu circulaie extern sunt n posesia sumelor necesare
pentru comunicarea economic prin bani. Ei pot face un transfer
de valoare sau pot utiliza semnele bneti disponibile pentru
plile cerute de schimbul extern de bunuri. Micarea
internaional a acestor semne bneti, n special pentru plata

bunurilor angajate n operaiunile de export /import, presupune un

cadru organizat sub forma metodelor de plat internaionale,
metode ce vor face obiectul capitolului urmtor.

8.5. GESTIONAREA LICHIDITII INTERNAIONALE

n urma activitilor de vnzare/cumprare de valut,

precum i a altor valori ce reprezint o crean asupra strintii
(aur, titluri, alocaii n D.S.T.), n cadrul economiilor naionale se
formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie
internaional. n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint
lichiditatea internaional a unui stat.
Din componena lichiditii internaionale se consider a
face parte:
Rezerva monetar

Structura
lichiditii
internaionale

cuprinznd activele deinute de banca central

a unei ri sub form de valute, aur,
disponibiliti n D.S.T., poziie creditoare
fa de F.M.I.;

Mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri

uor transformabile n valut
-

deinute de bncile comerciale, instituii

financiare i agenii economici nonbancari.

n cuprinsul lichiditii internaionale, un loc important

revine activelor externe nete deinute de banca central i, n
special rezervei valutare ce include:

REZERVA VALUTAR

valute n conturi curente i

depozite la termen i depozite
colaterale;
DST
creane asupra FMI
alte creane

La rezerva valutar se adaug stocul de aur i titlurile

emise de alte state, deinute de banca central, exprimate n
valut.
Astfel, activele externe deinute de sistemul bancar din
Romnia cuprind:
Tabelul 8.1.

1994
3,09

mld.USD
P E R I O A D A
1996
1998
2000
2002
3,14
3,79
4,84
..

1,00
0,06
2,03
3,0

1,04
0,004
2,096
2,1

INDICATORI
1992
Activul
extern
de 1,671
rezerv (total)
Aur monetar
0,67
Deineri de DST
0,001
Devize convertibile
0,9
- n luni de import
1,8
Sursa: Raportul anual B.N.R.

0,924
0,0012
2,864
2,7

0,92
0,001
3,92
3,3

..
.
..
..

Pe plan internaional, rezervele valutare sunt urmrite ca

un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n
privina credibilitii financiare i economice. Se consider un
nivel corespunztor pentru rezerva valutar acel nivel care poate
acoperi nivelul importului rii respective pentru o perioad de 35 luni; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de
pli balansate n condiii de deficit, i formeaz o rezerv
valutar pentru a o utiliza n situaii critice.

Rezervele valutare la nivelul economiei mondiale au avut

o evoluie contradictorie i cu o distribuie ntre rile dezvoltate
i cele n curs de dezvoltare destul de dezavantajoas n privina
celei de a doua categorii (vezi Tabelul 8.2).
Tabelul nr. 8.2.
mld. DST

INDICATOR

P E R I O A D A
1980
1985
1990
1995
2000
200
Rezerve n care aurul monetar este evaluat la 35 DST/uncie
Total
354,7
438,6
670,8
1020,1 1578,7

ri dezvoltate
214,5
257,8
441,9
514,1
677,6

- Romnia
0,4
0,3
0,3
1,157
3,1

Rezerve n care aurul este evaluat la preul pieei

Total
763,2
688,9
890,4
1225
1745,7

Sursa: International Monetary Fund International Financial Statistics

February

- 2002,

8.5.1. Formarea rezervelor monetare

Structura
rezervelor
totale

Fiecare component a rezervelor valutare se formeaz

prin operaiuni specifice. Valutele convertibile rezult n urma
operaiunilor din balana de pli (export > import, primiri de
fonduri financiare i de credit, transferuri), din operaiunile de
cumprare de pe piaa valutar. Tot aici se ncadreaz i poziia
de rezerv la F.M.I., n cazul n care are loc o depire a cotei de
75% din suma subscris la Fond n moned naional (vezi
mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere, capitolul 7).
Disponibilul n D.S.T. are ca provenien emisiunile
F.M.I. i alocrile gratuite ctre rile membre, precum i
ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul
mecanismului Drepturilor Speciale de Tragere.
Aurul monetar provine din achiziionrile Bncii
Naionale din producia intern a rii sau de pe piaa
internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din
fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.).

O problem important n gestionarea rezervei valutare o

constituie asigurarea unei structuri pe tipuri de valute ct mai
echilibrate pentru a evita la maximum efectul devalorizrii
generale a rezervei. n majoritatea cazurilor, rezervele valutare
cuprind cu precdere valutele liber utilizabile (dolarul, euro,
yenul, lira sterlin). n cadrul disponibilului de devize
convertibile al Romniei, ponderea principal o deine dolarul (cu
peste 50%, urmat de euro (circa 25%), lira sterlin i francul
elveian (cu cte aproximativ 3%).
8.5.2. Utilizarea rezervelor valutare

Destinaii
ale rezervei
valutare

Scopul principal pentru care o ar i constituie rezerve

valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un
moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii
valutare n context internaional. Rezerva valutar intr n
operaiunile de plat internaionale dup epuizarea celorlalte
modaliti reprezentate de ncasarea contravalorii exportului,
angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fon-duri
financiare, mobilizarea de fonduri de pe piaa internaional de
capital etc.
n mod practic, rezerva valutar are urmtoarele
destinaii:
acoperirea deficitului balanei de pli, prin
balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar
(ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii);
intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul
monedei naionale n raport cu celelalte monede (se influeneaz
raportul cerere /ofert de valut);
garantarea solvabilitii economiei naionale pe
piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz
poziia rii pe scara bonitii ntocmit de principalele bnci
comerciale care opereaz pe piaa internaional).
Pe perioada pstrrii, rezerva valutar risc s nregistreze
pierderi de valoare prin scderea etaloanelor valorice care
garanteaz semnele bneti aflate n rezerva valutar. De aceea, n
paralel cu asigurarea unei structuri pe valute optime (prin
operaiuni de arbitraj valutar), sistemul bancar acioneaz i
pentru plasarea temporar a disponibilitilor n valut, fie sub
form de depozite la vedere (mai puin la termen, avnd n vedere

necesitatea ca aceste sume s fie rapid aduse sub form lichid),

fie sub forma unor credite pe termen scurt (tot cu ajutorul
operaiunilor de arbitraj de pe piaa valutar).
8.5.3. Piaa internaional a aurului

Rolul monetar
al aurului

Centre ale
pieei aurului

n economia rezervelor valutare aurul are un rol n

scdere, dac comparm poziia sa actual fa de perioada n care
metalul galben era baza de definire a monedei i un principal
mijloc de plat i tezaurizare monetar.
Rolul monetar al aurului s-a redus n prezent, o dat cu
scoaterea sa de la baza monedei (1976). n prezent, aurul asigur
o parte din rezervele sistemului bancar i a instituiilor financiaremonetare internaionale.
Faptul c aurul nu mai este folosit ca mijloc de plat face
ca deinerea aurului n rezerv s fie neproductiv, rezervele
respective neputnd fi plasate pentru a aduce dobnd de depozit
sau din creditare. Fructificarea depozitelor n aur are loc prin
vnzarea aurului pe pia contra unor sume n monede
convertibile (aa a procedat F.M.I. cu 2/6 din rezerva sa de aur).
Bncile centrale continu s-i formeze rezerve de aur n
virtutea faptului c acest tip de activ reprezint o crean asupra
strintii, el putnd fi uor plasat pe piaa internaional a
aurului. Aceast pia, re-prezentat de centre importante n
Europa (Londra, Zurich, Paris), S.U.A. (New York, Chicago),
Asia (Tokio, Hong Kong, Singapore), practic operaiuni la
vedere i la termen, n scop economic, de tezaurizare i
speculativ.
n rezervele valutare ale economiilor naionale, aurul are
urmtoarea evoluie cantitativ i de pre:

Tabel nr. 8.3.

ml. uncii (31,1 g)

P E R I O A D A
1980
1985
1990
1995
2000
956
953
940
909,76 950,63
813
810
796
754,97 796,51
143
143
144
154,79 154,12

INDICATORI

1970 1975
TOTAL
1059 1019
ri industrializate
941
903
ri n curs de
118
116
dezvoltare
Pre aur (USD/uncie 43,6
140
589
327
385
386,75 290,25
Londra, la finele
perioadei
Sursa: International Monetary Fund, International Financial Statistics

Tranzacii
anuale cu aur

Anual, pe piaa internaional a aurului se fac tranzacii n

jur de 1600 - 1800 tone, marea majoritate a aurului achiziionat
avnd o destinaie industrial (electronic, bijuterii, medicin), i
numai 150-200 tone se ndreapt spre depozite bancare i baterea
unor monede cu scop numismatic i jubiliar. Preul aurului rezult
n urma licitaiilor zilnice, raportul cerere /ofert, precum i
evoluia etalonului monetar al dolarului avnd un rol important n
definitivarea preului respectiv, alturi de costurile de producie i
de transport /depozitare pe pieele internaionale.

Cadrul 8.9.

Recapitulare
8.9.1. Piaa valutar
Procurarea semnelor bneti pe piaa valutar se realizeaz prin
tranzacii de vnzare/cumprare n funcie de evoluia valoric a
etalonului ce st n spatele monedelor ce se vnd i se cumpr.
Ofertanii i solicitanii de valut i manifest participarea pe
pia cu ajutorul intermediarilor (bnci, case de schimb, burse de
valori) n schimbul unui ctig provenit din diferene de curs obinute
sau speculate n timp i spaiu.

8.9.2. Tipuri de operaiuni

Cele mai frecvente sunt operaiunile cu scop economic i
asiguratoriu. Procurarea mijloacelor de plat, fcut la vedere i la
termen, are drept scop asigurarea cantitii de valut pentru onorarea
plilor curente sau viitoare. n acelai timp, operaiunile respective pun
la adpost agentul economic de riscul modificrii de curs.

8.9.3. Gestionarea disponibilitilor valutare

Ca orice gospodar destoinic, autoritile monetare i formeaz
rezerve n valut i aur pentru a acoperi, la nevoie, deficite ale balanei
de pli. De asemenea, nivelul rezervelor reprezint un suport pentru
credibilitatea pe piaa financiar internaional.
Nivelul i modul de pstrare i de folosire al rezervelor valutare
sunt aspecte ce in de politica monetar dar i de politica economic
general a unei ri.

8.6. ACTIVITI DE TUTORIAT

A se vedea capitolul 1 (pagina 24)

REZUMAT

" Piaa

valutar are ca rol medierea derulrii operaiunilor de

tranzacionare a valutelor, evideniindu-se astfel motivaiile pentru care se pot
derula aceste tranzacii:
9 scop economic procurarea valutelor necesare operaiunilor
curente;
9 scop de asigurare contra riscului valutar;
9 scop speculativ specularea posibilelor diferene ce pot s
apar pe piaa valutar ntre diferite valute sau ntre diferite piee;
9 scop tehnic operaiuni generate de nevoia de echilibrare a
pieei i, implicit de susinere a monedei naionale.

" Operaiunile

valutare asiguratorii evitarea riscului generat de

evoluia cursului valutar. Operaiunile asiguratorii sunt reprezentate de:
hedging i swap valutar

" Operaiuni valutare n scop speculativ:

9 operaiuni speculative obinerea unui ctig din

diferenele de curs, prin asumarea ntregului pre de ctre
operator
9 operaiuni de arbitraj valorificarea diferenelor de curs
sau de rata dobnzii, fr asumarea obligaiei pentru preul
valutei, ci doar pentru diferena dintre cursuri.

" Operaiuni valutare economice:

9 operaiuni valutare la vedere;

9 operaiuni valutare la termen ( pe contracte futures i

options)

" Lichiditatea internaional a unei ri cuprinde:

rezerva valutar
mijloacele de plat cu circulaie
internaional i titluri uor
transformabile n valut

" Rezervele valutare pot fi utilizate pentru:

acoperirea deficitului balanei de pli;

intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei
naionale n raport cu celelalte monede ;
garantarea solvabilitii economici naionale pe piaa
financiar-monetar internaional

CUVINTE CHEIE
9
9
9
9
9

tranzacii spot (spot transactions / transactions a vue)

tranzacii la termen (forwards transactions / transactions trme)
intermediari pe pia ( dealers/ brokers / courtirs)
deport (discount / dport);
report (premium / rport);

9
9
9
9
9

opiuni (options / options);

opiune de cumprare (call option / option d achat);
opiuni de vnzare (put option / option de vente);
hedging valutar (currency hedging / hedging sur les dvises)
swap ( swap/swap);

BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTAR

 SIMON, Yves & MANNAI, Samir - TECHNIQUES FINANCIRES

INTERNATIONALES, Paris, Economica, 1998
 MADURA, Jeff INTERNATIONAL FINANCIAL MANAGEMENT, SouthWestern College Publishing, 1999;


FONTAINE, Patrice GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE, Dalloz,

Paris, 1997;

 REUTERS INTRODUCERE N STUDIUL PIEELOR MONETARE I

VALUTARE, Editura Economic, Bucureti, 2000;
 Banca Naional a Romniei Regulamentul valutar (1998);
 http://www.bmfms.ro
 http://www.bmfms.ro/crc
 http://www.amex.com
 http://www.wsje.com
NTREBRI RECAPITULATIVE
Ce rol ndeplinete piaa valutar n procesul de comunicare economic prin bani
pe plan internaional?
Care este motivaia operaiunilor de pe piaa valutar?
Care sunt participanii de pe piaa valutar i care este rolul lor n realizarea
operaiunilor de vnzare /cumprare de valut?
Ce tipuri de operaiuni sunt posibile pe piaa valutar?
Prin ce tipuri de operaiuni i fac rost de semnele bneti agenii economici pentru
efectuarea plilor i transferurilor internaionale?

 Cum este organizat piaa valutar interbancar din Romnia?

n ce msur operaiunile cu scop asiguratoriu pot evita riscul modificrilor de curs
valu-tar?
Care este motivul acceptrii operaiunilor cu scop speculativ pe piaa monetar
inter-naional?
Ce diferen este ntre operaiunile de tip speculativ i cele de arbitraj?
Cum apar ctigul i pierderea n operaiunile speculative la vedere i la termen?
Care este avantajul realizrii unei operaiuni la termen pe baca contractului de
opiuni fa de cele realizate pe baza contractelor viitoare?
Ce condiie trebuie s respecte o operaiune de arbitraj valutar care urmrete
ctigul din diferena de dobnd?
Cum se formeaz componentele rezervei valutare?
Care sunt destinaiile principale ale rezervei valutare?
Prin ce operaiuni se gestioneaz rezerva valutar n direcia evitrii efectelor
negative ale reducerii cursului valutar la monedele din rezerv?