Evaluarea fluxurilor de numerar

certe:
Evaluarea Obligaiunilor
Tema 8

Obiective:
Prezentarea modului n care se evalueaz
contractele i titlurile de valoare care
genereaz un flux de numarar care este
cunoscut cu certitudine.
nelegerea modului n care preurile i
ctigurile obligaiunilor se modific n timp.

Introducere
Exemple titluri de valoare sau contracte care
genereaz un venit constant: obligaiunile,
anuitiile legate de pensii
Sunt importante pentru:

menaje, ca surs de venit

firme i administraii (guvern), ca surs de finanare

Necesitatea evalurii titlurilor de valoare cu ctig

fix(cunoscut, cert):
Cunoaterea de ctre emiteni a valorii acestora;
Determinarea valorii titlurilor atunci cnd sunt
vndute nainte de termen.

1. Utilizarea factorului de calcul (determinare) a valorii

prezente (PV)

Permite evaluarea oricrui flux de numerar

viitor.
Necesit aplicarea formulei de scontare a
fluxurilor de numerar utiliznd rata dobnzii,
fr risc, ca rat de scont.
(1 + i ) n 1
PVPMT ( PMT , i, n) = PMT
i (1 + i ) n

 Creterea ratei dobnzii fr risc conduce la o diminuare

a valorii de pia a titlului de valoare, atunci cnd celelalte
condiii se pstreaz.
Principiu: O modificare a ratei dobnzii de pe pia
determin o modificare, n direcie opus, a valorii de pia
a tuturor contractelor existente care genereaz pli
constante n viitor.
Deoarece modificarea ratei dobnzii nu poate fi
previzionat cu precizie, preurile titlurilor de valoare cu
ctiguri fixe sunt incerte pn n momentul ajungerii lor la
maturitate.

2. Evaluarea obligaiunilor cu cupon

zero(Zero-coupon bond)
Obligatiuni pentru care nu se fac pli periodice ale dobanzii
ctre deinatorul su.
Obligatiunea este emis cu un discount fa de valoarea sa
nominala. Valoarea ei crete treptat pe masura ce se apropie
de scaden.
Astfel, venitul unui investitor pentru o obligatiune cu cupon
zero provine doar din cresterea in valoare a acesteia.
Plata finala la scadena cuprinde att dobnda acumulat, ct
i principalul(suma investita).

Aspecte caracteristice:
Obligaiunile vor determina (Obligatiunile
promit) o singur plat la o dat fixat, n viitor.
Aceasta este valoarea nominal care reprezint
valoarea pltit pentru o asemenea obligaiune la
momentul scadenei.
Dobnda ctigat de investitor pentru
obligaiune este dat de diferena dintre
valoarea nominal i preul pltit pe obligaiune.

Obligaiuni cu cupon zero i cu

perioad de scaden de 1 an
Rata ctigului (rata dobnzii) este valoarea
anual a ratei de rentabilitate obinut de
investitorii care cumpr obligaiunea i o
pstreaz pn ce aceasta ajunge la scaden.
Pentru o obligaiune de 1 an:

Valoarea Nominala Pretul platit

Castigul pentru o oblig de 1 an =
Pretul platit
*Exprimarea poate fi fcut i procentual

Obligaiunea cu cupon zero i cu perioad de

scaden de mai muli ani
Pentru aceste obligaiuni rata de rentabilitate
se calculeaz utiliznd formula valorii prezente
FV
a obligaiunii:
PVFV ( FV , i, n) =

(1 + i ) n

Din aceast relaie, n funcie de anul n care

se face evaluarea (n este perioada din
prezent pn la scaden) i de valorile
cunoscute PV i FV se determin i, rata de
rentabilitate din anul respectiv.

Regula privind evaluarea obligaiunilor

cu cupon zero
Atunci cnd ctigurile observate nu sunt
aceleai pentru toate scadenele, procedura
corect pentru evaluarea corect a
obligaiunilor este:
se sconteaz fiecare plat la rata corespunztoare
scadenei obligaiunii
se nsumeaz aceste plai individuale.

Exemplu:
Se cumpr 3 obligaiuni cu valoarea nominal
de 100 $ si cu scadena de 1, 2 si 3 ani.
Preurile obligaiunilor (PV) sunt cotate ca
fraciuni ale valorii lor nominale.

VP a primului CF =
= 100$ x 0,95 = 95$
VP a celui de-al doilea CF
= 100$ x 0,88 = 88$
VP a celui de-al treilea CF
= 100$ x 0,80 = 80$
Total VP = 263$

Scadena

Preul pe 1$ Randavaloare
mentul
nominal
(anual)

1 an

0,95

5,5%

2 ani

0,88

6,81%

3 ani

0,80

8,33%

3. Evaluarea obligaiunilor cu cupon.

Definiie: Sunt obligaiuni emise n forma
materializat, prevazute cu cupoane
detaabile care trebuie prezentate emitentului
sau agentului de pli al acestuia pentru a
ncasa plile periodice (semestriale) ale
dobnzii.
Deoarece aceasta este o obligaiune la
purtator, persoana care prezinta cuponul are
dreptul s ncaseze dobnda.

Rata cuponului obligaiunii

Este rata dobnzii aplicat valorii nominale
pentru a calcula valoarea plii pentru cupon.
De ex. i = 10%, Valoarea nominala = 1000 $
Valoarea cuponului = 0,10*1000 = 100 $ n
fiecare an. n ultimul an al scadenei, plata va
include cuponul de 100$ i valoarea nominal
de 1000$
Fluxul de numerar al cupoanelor se prezint
ca o anuitate constant (PMT).

Aspecte specifice
Relaia dintre preuri i ctiguri pentru
obligaiunile cu cupon este mai complicat
dect pentru obligaiunile cu cupon zero.
Cnd preurile obligaiunilor cu cupon sunt
diferite de valoarea lor nominal, nsi
semnificaia termenului de randament devine
ambigu (cazul obligaiunilor cu prima i a
celor cu discount).
Obligaiunile cu cupon al cror pre de pia
este egal cu valoarea nominal sunt denumite

Exemplu:
O obligaiune cu scadena la 1 an,
Rata a cuponului de 10%
Valoarea nominal 1000$.
Aceast obligaiune va genera deintorului o
plat de 1100$ la un an de la emisiune.
Astfel, preul actual al obligaiunii cu cupon este
de 1000$, iar randamentul este de 10%.

Primul principiu de evaluare a obligaiunilor:

cazul obligaiunilor pare

Dac preul obligaiunii este egal

cu valoarea nominal a acesteia,
atunci randamentul este egal cu
rata cuponului.

Cazul obligaiunilor cu prim

Adesea, preul unei obligaiuni cu cupon nu
este egal cu valoarea nominal a acesteia.
Aceast situaie are loc n special n cazul n
care rata dobnzii din economie se modific
dup ce s-a fcut emisiunea obligaiunii.
Atunci cnd preul obligaiunii este mai mare
dect valoarea nominal a acesteia, vorbim de
obligaiuni cu prim.

Ctigul(randamentul) obligaiunii
Pentru obligaiuni cu scadena de 1 an
Randamentul actual:
Cuponul
Randamentul actual =
Pret
Randamentul la scaden:
Cupon + Valoarea nominala Pret
Randamentul la scadenta =

Pret

Exemplu
O obligaiune cu o valoare nominal de 1000$
i o rat a cuponului de 10%
Preul obligaiunii este de 1047$
Randamentul curent = cupon/pret = 100/1047
= 0,0955 adic 9,55%
Randamentul la scaden = (cupon + valoare
nominal pre)/pret =
= (100 + 1000 - 1047)/1047 = 0,05 adic 5%

Randamentele obligaiunii - Cazul obligaiunilor

cu scaden peste mai muli ani.
Randamentul actual= Cupon/Pre
Randamentul la scaden egal cu rata pentru care
valoarea prezent a irului de pli egaleaz preul
obligaiunii.

PVOBLIG ( PMT , FV , Rs, n) =

= PVPMT ( PMT , Rs, n) + PVFV ( FV , Rs, n) =
n

PMT
FV
=
+
t
n
(1 + Rs )
t =1 (1 + Rs )

Exemplu
Valoarea nominal a unei obligaiuni este de 1000$,
Rata cuponului este de 10%
Preul actual este 1100$
Randamentul actual = cupon/pret = 100/1100= 0,0909 adic
9,09%
Randamentul la scaden:
1100 = PVPMT(100, Rs, 2) + PVFV(1000,Rs,2) de unde Rs = 4,65%

Deci Rs < Ra < Rc, (4,65% < 9,09% < 10%)

Principiul al doilea de evaluare a obligaiunilor:

Cazul obligaiunilor cu prim
Dac o obligaiune cu cupon are un pre mai mare
dect valoarea nominal, randamentul acesteia la
scaden este mai mic dect randamentul actual al
acesteia, care este la rndul lui mai mic dect rata
cuponului obligaiunii.
Randamentul la scaden < Randamentul actual < Rata
cuponului

Cazul obligaiunilor cu discount

Atunci cnd preul obligaiunilor este mai mic
dect valoarea nominal a acestora.
Randamentul actual = Cupon/Pret
Randamentul la scaden, Rs, calculat la fel ca
i n cazul obligaiunilor cu prim este mai
mare dect randamentul actual.
Rs > Ra

Exemplu
Valoarea nominal a unei obligaiuni cu scadena peste 2 ani
este de 1000$,
Rata cuponului este de 4%
Preul actual este 950$
Randamentul actual = cupon/pret = 40/950= 0,0421 adic
4,21%
Randamentul la scaden:
950 = PVPMT(40, Rs, 2) + PVFV(950,Rs,2) de unde Rs = 6,76%
Deci Rs > Ra > Rc, (6,76% > 4,21% > 4%)

Principiul 3 de evaluare a obligaiunilor: Cazul

obligaiunilor cu discount
Dac o obligaiune cu cupon are un pre mai mic
dect valoarea nominal a acesteia,
randamentul la scaden este mai mare dect
randamentul actual al acesteia, care la rndul
lui este mai mare decat rata cuponului.
Randamentul la scaden > Randamentul actual
> Rata cuponului

Variaia preurilor obligaiunilor cu

aceeai scaden
Cauze:
Diferena dintre ratele cupoanelor
Diferena dintre riscurile aferente emitentului
obligaiunilor
Tratamentul fiscal al ctigurilor
Convertibilitatea obligaiunilor .a.

 n timp, preurile obligaiunilor converg ctre

valoarea nominal a acestora.
nainte de scaden, preurile obligaiunilor
pot fluctua foarte mult datorit modificrilor
n valoarea ratei dobnzii.