MONEDA

CURS XIII - INFLATIA

2014 - 2015

Lect. univ. dr. Alina-Nicoleta RADU

alina.radu@fin.ase.ro

Structura cursului

Instrumente de politica monetara

Strategii si tactici de politica monetara

Referinte bibliografice

Dardac, N. si T. C. Barbu: Moneda, Ed. ASE, 2010

Mishkin, F.: The Economics of Money, Banking and
Financial Markets, Columbia University, Ed. Pearson
Hall, 2009 (Ch 15, Ch 16)

Instrumente de
politica monetara

Piata pentru rezerve si rata RMO

Cererea si oferta pe piata pentru rezerve

Ce se intampla cu cantitatea de rezerve solicitate de banci,
pastrand celelalte variabile nemodificate, la o modificare a
ratei RMO?
Excesul de rezerve reprezinta asigurarea impotriva lichidarii
depozitelor contituite
Costul

detinerii acestora este rata de dobanda care ar fi

putut fi primita minus rata de dobanda care a fost
platita pentru aceste rezerve, ier

Cererea pe piata pentru rezerve

Incepand cu toamna anului 2008, Fed a platit dobanda pentru

rezervele bancilor comerciale la un nivel fixat sub rata RMO
(en. Federal Funds Rate).
Cand rata RMO inregistreaza un nivel superior celui platit
pentru excesul de rezerve, ier, daca rata RMO urmeaza un trend
descendent, costul de oportunitate pentru detinerea de exces
de rezerve se diminueaza si cantitatea de rezerve solicitate
creste.
Curba cererii, care are trend descendent, devine plata (infinit
elastica) la ier

Oferta pe piata pentru rezerve

Doua componente: rezerve neimprumutate si imprumutate

Costul imprumutului de la Fed este rata repo (en. discount

rate)

Imprumuturile de la Fed reprezinta un substitut pentru imprumuturile

de la alte banci comerciale

daca iff < id, bancile nu se imprumuta de la Fed si rezervele

imprumutate sunt zero

Curba ofertei va fi verticala

daca iff > id, bancile se imprumutat tot mai mult la id si se

refinateaza la iff

Curva ofertei este orizontala (perfect elastica) la id

Fig. 1 Equilibrul pe piata pentru rezerve

Cum modificari ale intrumentelor de politica monetara

afecteaza rata RMO (en. Federal Funds Rate)

Efectele unei operatiuni de piata deschisa depind daca

curba ofertei se intersecteaza cu curba cererii pe
sectiunea cu panata descendenta sau in sectiunea unde
acesta este plata

Atunci cand intersectia are loc in sectiunea cu panta

descrescatoare: o achizitie prin intermediul unei operatiuni
de piata deschisa determina o scadere a ratei RMO, in timp
ce o vanzare determina o crestere a cesteia.

Atunci cand intersectia are loc in sectiunea plata a curbei:

operatiunile de piata deschisa nu afecteaza rata RMO.

Cum modificari ale intrumentelor de politica monetara

afecteaza rata RMO (en. Federal Funds Rate)

Daca intersectia curbei cererii cu cea a ofertei are loc pe sectiunea

verticala a curbei ofertei: o modificare a ratei repo nu va avea nici
un efect asupra ratei RMO.

Daca intersectia curbei cererii cu cea a ofertei are loc pe sectiunea

orizontala a curbei ofertei: o modificare a ratei repo schimba
acea parte a curbei ofertei si rata RMO poate fie sa creasca, sau
sa scada, in functie de modificarea ratei repo.

Daca FED majoreaza cerinta pentru RMO: rata RMO creste si cand
FED reduce cerinta privind RMO, rata RMO scade

Fig. 2 Raspunsul in cazul unei operatiuni

de piata deschisa

Fig. 3 Raspunsul la o modificare a ratei

repo (en. discount rate)

Fig. 4 Raspunsul la o modificare a

rezervelor

Fig. 5 Raspunsul la o modificare a ratei

dobanzii la rezerve

Fig. 6 Modul in care procedurile operationale limiteaza

fluctuatiile ratei RMO

Instrumente conventionale de politica

monetara

In conditii normale de functionare, FED utilizeaza trei

instrumente de politica monetara:

Operatiuni de piata deschisa

Facilitatea de imprumut/creditare

Cerintele minime obligatorii

pentru a controla oferta de moneda si ratele dobanzii, iar

acestea se numesc instrumente conventionale de politica
monetara.

Operatiuni pe piata deschisa

Operatiuni de piata deschisa dinamice si defensive

Dealeri primari

TRAPS (Trading Room Automated Processing System)

Acorduri REPO

Acorduri de vanzare-cumparare definitive

Avantajele operatiunilor pe piata deschisa

FED are controlul complet al volumului de titluri de

valoare tranzactionat

Flexibile si precise

Usor de revenit asupra acestora

Implemetare rapida

Facilitatile permanente si rolul de

Imprumutator de ultima instanta al FED

Creditul primar: facilitatea de imprumut

Facilitatea lombard

Credit secundar

Credit sezonier

Imprumutator de ultima instanta pentru prevenirea panicilor

bancare

Creeaza probleme de hazard moral

Avantajele si dezavantajele politicii

facilitatilor permanente

Utilizate pentru a indeplini rolul de imprumutator de

ultima instanta
Importante

in timpul crizei financiare din 2007-2008.

Nu pot fi controlate de catre FED; decidentul este

banca comerciala
Facilitatile permanente sunt utilizate ca facilitati de
rezerva pentru a preveni cresterea ratei repo

Rezervele minime obligatorii

Depository Institutions Deregulation and Monetary Control

Act of 1980 stabileste cerintele minime pentru toate
institutiile de credit:

3% pentru valoarea depozitelor pana la $48.3 million;

10% pentru valoarea depozitelor mai mari de $48.3 million

Rata RMO de la FED poate varia 8% si 14%

Romania: 8% pentru depozitele in lei si 14% pentru depozitele in

valuta

Dezavantajele rezervelor minime

obligatorii

Nu mai sunt considerate obligatorii

Pot crea probleme de lichiditate

Induc nesiguranta bancilor

Instrumentele neconventionale de politica monetara in

timpul crizei financiare

Oferta de lichiditati: FED a implementat majorari fara precedent

a volumului facilitatilor permanente pentru a oferi lichiditate
pietelor financiare

Extinderea facilitatilor permanente - Discount Window Expansion

Facilitatea licitatiilor la termen - Term Auction Facility

Noi programe de imprumuturi - New Lending Programs

Achizitii de active: in timpul crizei financiare Fed a inceput doua noi

programe de achizitii de active pentru a reduce ratele dobanzilor
pentru anumite tipuri de credit: QE2

Instrumentele de politica monetara ale

Bancii Centrale Europene

Operatiuni pe piata deschisa

Imprumuturi de refinantare

Tranzactii saptamanale

Operatii de refinantare pe termen lung

Facilitati permanente
Facilitati de creditare
Facilitati de depozit

Rezervele Minime Obligatorii

2% din totalul depozitelor

Strategii si Tactici
de politica monetara

Obiectivul stabilitatii preturilor si ancora

nominala

De-a lungul ultimelor decenii, factorii de decizie

din intreaga lume au devenit din ce in ce mai
constienti de costurile sociale si economice ale
inflatiei si mai preocupati de mentinerea unui nivel
stabil al preturilor ca un obiectiv al politicii
economice.

Rolul unei ancore nominale: o variabila nominala

precum inflatia sau oferta de moneda, care
urmareste asigurarea stabilitatii preturilor.

Alte obiective ale politicii monetare

Cinci alte obiective sunt mentionate in permanenta de

oficialii bancilor centrale, atunci cand discuta despre
obiectivele politicii monetare:

(1) grad ridicat al ocuparii fortei de munca si stabilitatea PIB

(2) crestere economica
(3) stabilitatea pietelor financiare
(4) stabilitatea ratelor dobanzii
(5) stabilitatea pietelor valutare

Tintirea inflatiei (1)

Anunt public al tintei de inflatie pe termen mediu

Angajament institutional in vederea asigurarii
stabilitatii preturilor ca obiectiv primar, pe termen
lung si un angajament in vederea atingerii acestui
obiectiv
Abordare informationala prin care mai multe
variabile sunt utilizate in vederea luarii deciziei
Transparenta ridicata a strategiei
Responsabilitate ridicata a bancii centrale

Tintirea inflatiei (2)

Noua Zeelanda (1990)

Inflatia a fost redusa si mentinuta la nivelul tintei in majoritatea perioadei

Cresterea economica a fost in general ridicata si somajul s-a diminuat

semnificativ

Canada (1991)

Inflatia a fost redusa incepand cu introducerea strategiei de tintire a

acesteia; au existat anumite costuri generate de somaj

Regatul Unit al Marii Britanii (1992)

Inflatia a fost apropiata de tinta stabilita

Cresterea economica a fost puternica si somajul s-a diminuat

Tintirea inflatiei (3)

Avantaje
Nu se bazeaza pe o variabila anume pentru a atinge tinta
Usor de inteles
Reduce potentialul de a cadea in capcana inconsistentei
timpului
Subliniaza transparenta si responsabilitatea

Dezavantaje
Semnal intarziat
Prea multa rigiditate
Potential pentru cresterea fluctuatiilor PIB
Crestere economica redusa in perioade dezinflationiste

Fig. 1 Ratele
inflatiei si tintele
de inflatie pentru
Noua Zeelanda,
Canada si Regatul
Unit al Marii
Britanii,
19802011

Lectii de strategie de politica monetara

din timpul crizei financiare globale (1)

1. Evolutiile din sectorul financiar au un impact mult mai

mare asupra activitatii economice decat s-a realizat pana

la momentul crizei
2. Pragul zero-lower-bound al ratei de politica monetara
poate fi o problema serioasa
3. Costul curatarii bilanturilor bancilor dupa o criza financiara
este foarte ridicat

4. Stabilitatea preturilor si a productiei nu asigura stabilitatea

financiara

Lectii de strategie de politica monetara

din timpul crizei financiare globale (2)

Cum ar trebui sa raspunda Bancile Centrale la bulele

speculative?

Bule speculative in cazul activelor: crestere pronuntata a valorii activelor,

care se indeparteaza de la valoarea fundamentala si care ulterior se vor
sparge.

Tipuri de bule speculative

Bule speculative generate de credite

Criza financiara suprime

Bule speculative generate de exuberanta irationala

Lectii de strategie de politica monetara

din timpul crizei financiare globale (3)

Ar trebui bancile centrale sa raspunda la bulele speculative?

Exista argumente puternice ca nu trebuie actionat in cazul bulelor speculative

Bulele speculative sunt usor de identificat cand preturile activelor si ratele

creditelor cresc rapid in acelasi timp
Politica monetara nu ar trebui utilizata pentru a sparge bulele speculative

generate de exuberanta irationala

Politica macroprudentiala: politica de reglementare care

vizeaza ceea ce se intampla pe piata creditelor in ansamblu.
Politica monetara: Bancile centrale si alti reglementatori nu ar
trebui sa aiba o atitudine indiferenta fata de bulele speculative
generate de credite.

Tactici: Alegerea unui instrument de

politici

Instrumente

Instrumente de politici

Operatiuni de piata deschisa

Rezerve minime obligatorii
Rata repo

Agregatele monetare
Rata dobanzii

Rata dobanzii sau tintirea agregatelor sunt incompatibile;

trebuie selectata una din cele doua.

Fig. 2 Conexiuni intre instrumentele bancii centrale, intrumentele

de politici, tintele intermediare si obiectivele politicii monetare

Fig. 3
Rezultatul tintirii asupra
rezervelor neimprumutate (RMO)

Fig. 4
RMO

Rezultatul tintirii asupra ratei

Criterii pentru alegerea unui instrument de

politica monetara

Observabilitatea si Masurabilitatea

Controlabilitatea

Predictabilitatea