Cursuri Evaluarea intreprinderii

Curs 1
Diagnostic juridic= autorizatii, brevete, licente, asigurari, acte de proprietate (titlu de
proprietate eliberat de prefecturi, acte de vanzare-cumparare pentru terenuri)
Publicitatea organizaiilor se face in Monitorul Oficial.
Drept de constituire=> interdicie de instrainare timp de 10 ani.
Nulitate relativa=> poate fi reclamata doar de partile contractului.
Nulitate absoluta=> poate fi reclamata de oricine.
Diagnosticul tehnic (operational) se realizeaza de un inginer bazat pe planul de investitii si
analiza calitativa si cantitativa a produselor.
Cota de piata
Cifra de afaceri
Clientii

Durata de incasare a creantelor cat mai mica

Durata de plata a obligatiilor cat mai mare

Curs 2
Indicatori de performanta economica (rentabilitate) se calculeaza pe baza datelor din
contul de profit si pierdere. Reprezinta o analiza structurala a rezultatelor (analiza
rezultatelor, rezultate financiare, rezultatul extern).
Ratele de rentabilitate:

Rata rentabilitatii comerciale= (Rezultat/Cifra de afaceri)*100

Rata resurselor consumate= (Rezultat/ Cheltuieli)*100
Rata rentabilitatii economice= (Rezultat/ Activ total)*100
Rata rentabilitatii financiare= (Profit net/ Capital propiu)*100

Indicatori ai situatiei financiar-patrimoniale (analiza structurala a bilantului)

Rate de structura: ponderea activelor imobilizate in total active, ponderea stocurilor in
total active=> Permit redactarea unui plan de investitii
Lichitate= capacitatea activelor de a se transforma in bani

Rata lichiditatii curente/ generale= Active circulante/ Datorii curente => Valoare
favorabila (1,2; 1,8);
Rata lichiditatii imediate= (Active curente-stocuri)/ datorii curente => Valoare
favorabila (0,8; 1), Valoare nesatisfacatoare (<0.65)
Rata autonomiei financiare generale= capital propiu/ pasiv total=> Nivel optim
(>50%)
Rata autononiei financiare la termen= capital propiu/ capital permanent => Nivel
optim (>50%)
Viteza de rotatie a activelor totale= Cifra de afaceri/Active totale= (Active
totale/Cifra de afaceri)*360
Fondul de rulment = Capital permanent- Active imobilizate = sursa de finantare pe
termen lung dupa finantarea activelor imobilizate

Necesarul de fond de rulment= (Active circulante- Active de trezorerie) (Datorii

curente- Datorii de trezorerie)= partea de utilizari pe termen scurt (active curente)
de finantat dupa ce au fost finantate datoriile curente
Rata de finantare a stocurilor= Fond de rulment/ Stocuri (>66%= nivel bune; 33%66%= satisfacator; <33= nesatisfacator.

Evaliuarea= procesul de estimare a valorii conform cadrului general din standardele

internationale de evaluare INS(2011).
Prin evaluare (OUG2011) se intelege activitatea de estimare a valorii materializata
intr-un inscris denumit raport de evaluare realizata de un evaluator autorizat in conformitate
cu standardele specifice acestei activitati si cu deontologia profesionala.
Evaluarile poti fi efectuate in urmatoarele domenii:

De intreprinderi si participanti la intreprinderi

De proprietati imobiliare
Bunurile mobile
Activelor necorporale (drepturi de autor)
Valori imobiliare

PRET VS COST VS VALOARE

Pret= suma de bani ceruta, oferita sau platita pentru un activ
Cost= suma de bani necesara pentru producerea/ achizitionarea unui activ
Valoare= o opinie asupra celui mai probabul pret care ar putea fi platit pentru un activ
in cadrul unui schimb; opinie asupra beneficiilor economice viitoare asteptate a
rezultatelor din utilizarea unui activ.
Din punct de vedere conceptual, valoarea este creata si sustinuta de interactiunea a
patru factori care sunt asociati cu orice produs, serviciu sau marfa. Acesti factori sunt:
utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de cumparare.
In cadrul general al standardelor de evaluare sunt folosite valoarea de piata si alte
tipuri de valori diferita de valoarea de piata.
Curs 3: nu s-a tinut
Curs 4
Valoarea de piata este definita in standardele internationale de evaluare 2011 in partea
cadrul general.
Valoarea de piata= suma estimata pentru care un activ sau o datorie ar putea fi
schimbata la data evaluarii intru un cumparator si un vanzator hotarat, intr-o tranzactie
nepartinitoare, dupa un marketing adecvat si in care partile au actionat fiecare in
cunostiinta de cauza, prudent si fara constrangeri.
Alte tipuri de valori

Valoare de investitie= suma de bani care reflecta caracteristicile particulare ale

unui activ care are valoare numai pentru un cumparator special

Valoare sinergica= un element suplimentar al valorii creat prin combinarea a

doua sau mai multe active sau drepturi in urma careia valoare dreptului
combinat este mai mare decat suma valorilor separate
Valoarea justa= pretul estimat pentru transferul unui activ sau datorii intre
partile identificate aflate in cunostinta de cauza si horate care reflecta
interesele acelor parti.

Metoda comparatiei de piata reprezinta o abordare in evaluare care ofera o indicatie asupra
valorii prin compararea activului cu active identice sau similare al caror pret se cunoaste.
Abordarea/ Comparatia pe baza de venit
Actualizare V0=

Vk
n
(1+k ) = se foloseste atunci cand valoare variaza de la un an la

altul
Capitalizarea= valoarea creste spre infinit, rata de actualizare este constanta
Formulaq Goden Jepica: Div/ (K-g)
Abordarea pe baza de venit
1. Capitalizarea profitului net se aplica corectii asupra veniturilor si cheltuielilor si se
obtine profitul corectat.
2. Actualizarea fluxului de numerar (DCF) este cea mai laborioasa metoda; exista doua
perioade de timp: preexplicita (pana in momentul in care fluxul de numerar este
constant) si preneexplicita; ofera o indicatie asupra valorii prin convertirea fluxurilor
de numerar vazand o singura valoare a capitalului.
Mai exista metoda fluxului de numerar actualizat si metoda capitalizarii venitului.
Abordarea prin active
Activul net este corectat. Activ net- Active din bilant- Datorii.
O abordare prin active este modalitate de estimare a valorii unei intreprinderi sau a
unei participatii la o intreprindere prin insumarea valorilor nete ale activelor si datoriilor
individuale.
Principii economice ale evaluarii: principiul anticiparii; principiul substitutiei.
Alte principii:

Evaluarea se face pe baza respectarii alternativelor de o persoana specializate

Activitatea unui specialist: activitate de exploatare si in afara exploatarii

Curs 5: test
Curs 6
Comparatia de piata

Alegerea societatilor cu care sa comparam: activitatea dominanta, zona geografica, numarul

de angajati, aceeasi structura de finantare, politicile contabile asemanatoare, modalitatea de
amotizare.
Se cauta multiplicatori, rate sa defineasca activitatea societatii astfel incat sa se poata realiza
raportarea la acestea.
Multiplicatorii au urmatoarea structura:

La numarator: valoarea capitalulu investit, valoarea de piata

La numitor: cifra de afaceri, cash-flow, profit net, profit brut.

Cifra de afaceri se alege atunci ai o clientela mare si distributie.

Profitul net se alege atunci cand nu exista diferente in contabilitatea financiara.
Daca cheltuielile deductibile sunt deferentiale se utilizeaza profitul brut.
Alegerea multiplului si criteriilor in conditiile in care nu sunt disponibile informatii:

La numitor: activ net contabil

VPKI= valoarea de piata a capitalului investit

Valoarea de piata a societatii= indicatorul de numitor* multiplul de la comparare
Daca multiplul era Curs bancar/ CA, valoarea de piata= CA* multiplul de la comparare
Exemplu:
Multiplul: Pret/CA=3; CA=5000 Valoarea de piata= 5000*3=15000

Metoda bazata pe venituri (Abordarea prin venituri) pleca de la premisa ca societatea isi va
desfasura activitatea in continuare.
Se depune la banca o suma Vo, cu o rata a dobanzii k pe o perioada de n ani.
Actualizare/ capitalizare= V0=

Vk
n
(1+k )

Depind de risc si de cand doresc sa recuperez banii.

CAPM
K= Rf+(Rm-Rf)
Obligationi de stat= tipuri de plasament cu risc 0.
Rf= rata rentabilitatii pentru plasamentele fara risc.
Rm= rentabilitatea pietei

= coeficient de volatilitate (fluctuatila activului, investitiei fata de valoarea pietei), daca

=1= actiunea merge in acelasi ritm cu piata.
= factorul care cuantifica riscul sistematic al unui anumit activ fata de riscul unui portofoliu
cu active riscante.
Rata de actualizare reprezinta rata minima a rentabilitatii asteptata pentru a satisface cerintele
de rentabilitate ale actionarilor si ale creditorilor, care la randul lor exprima cerintele de
rentabilitate ale finantatorilor intreprinderii.
Problema:
1. Randamentul obligatiunilor guvernamentale este 6%, Rf= 6%
2. Rentabilitatea pe piata este de 14%, Rm=14%
3. = 1,1.
k= 6% + 1,1(14%-6%)= 15,6%
Actionari:

ordinari= dividendul depinde de profitul inregistrat

preferentiali= vor avea orice inaintea tuturor, indiferent de profitul societatii.

Costul mediu ponderal al capitalului (CMPC)= se tine cont de nivelul de finantare

CMPC=

Costul

capitalului

propriu*

capital propriu
valoarea de piata a societatii +

datorii
datoriilor*(1-cota de impozitare)* valoarea de piata a societatii
Exemplu:
Se presupune ca o firma se finanteaza pe baza urmatoarelor surse:
60% capital propriu la un cost de 14%
20% credite bancare la un cost de 13,33%
20% imprumuturi obligatorie la un cost de 14,66%
Cota de impozit pe profit este 16%
CMPC= 14%*60%+13,33%*(1-16%)*20%+14,66(1-16%)*20%:
La capitalizare: Vn/(k-g)
La actualizare: formele de venit sunt fluctuante de la un an la altul
Curs 7
Metoda fluxului de numerar net actualizat
Etapele pentru aplicarea metodei:

Costul

1.
2.
3.
4.

stabiliazarea fluxului de numerar ce va fi utilizat

stabilizarea duratei de previziune explicita
previziunea fluxului de numerar pe componente a actestuia
Estimarea valorii reziduale, stabiliarea ratei de actualizare.

Curs 8: aplicatie
Curs 9: aplicatie
Curs 10
Corectiile finale aplicate valorii obtinute in urma aplicarii unei metode de evaluare sunt
denumite in mod uzual prima de control.
Prima de control se poate calcula atunci cand se evalueaza un pachet de actiuni majoritar care
sa asigure o pozitie de control a proprietatilor asupra societatii.
Controlul poate fi exercitat daca un actionar detine:
a) Un numar mare de actiuni care reprezinta 50% din numarul total de voturi + 1
b) Un numar de actiuni care asigura mai putin de 50% din numarul total de voturi , dar
datorita gradului de dispersare al actiunilor acesta asigura exercitarea controlului
c) Atunci cand numarul de actiuni este sucient pentru a lua decizii cu privire la starea de
exploatare si financiara, decizii referitoare la distribuirea dividendelor, dreptul de a
declansa procedura de faliment, dreptul de a semna contracte cu tertii, dreptul de a
decide vanzarea unor parti din active, fuziune.
Calcularea unei prime de control nu se justifica atunci cand prin raportul de evaluare a fost
determinata valoarea de investitie.
Discontul pentru lipsa de control
Investitorii care intentioneaza sa achizitioneaza un pachet sunt dezavantajati fata cei care
cumpara pachetul majoritar. Din punct de vedere al investitorilor o actiune dintr-un pachet
minoritar are o valoare mai mica decat aceeasi actiune inclusa intr-un pachet majoritar.
Factori care trebuie analizati in veederea stabilirii marimii descontului pentru lipsa de
control:
1. Probabilitatea ca evenimentele viitoare sa declanseze anumite comportament de
actionarul majoritar in desfavoarea actionarilor minoritari
2. Clauze stabilite in acorduri incheiate intre actionari cum ar fi clauza de
transferabilitate a actiunilor in cazul decesului, pensionarii, retragerii, fuziunii.
3. Istoricul platii dividendelor.
4. Preturile la care s-au tranzactionat actiunile intre salariati.
Marimea discontului pentru lipsa de control se poate estima doar pe baza unor referinte,
rezultate din studiile de specialitate facute asupra preturilor de tranzactionare a actiunilor pe
piata bursiera.
Discontul pentru lipsa de control se calculeaza pronind de la prima de control: DLC=11
1+ PC

Discontul pentru lipsa de lichiditate in cazul societatilor necotate reflecta o diminuare a valorii
unei fractiuni a capitalului actionarilor, cauzata de lipsa capacitatii acesteia de a fi convertita
in numerar.
Discontul din activul net are ca explicatie riscul de neincasare prin vanzarea unor categorii de
active, acest risc existent indeosebi pentru creante si pentru actiunile imbolizare de tipul
mijloacelor fixe.
Discontul o penrsoana cheie- marimea lui se poate calcula orin estimarea impactului, pierderii
persoanei cheie asupra diminuarii profitului net sau a fluxurilor de numerar viitor pe durata
inlocuirii persoanelor cheie si capitalizarea acestei pierderi.