Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
N-1
Active imobilizate
1.575
Capital + Datorii
N-1
920
1010
Active circulante
435
800
825
- Stocuri
215
295
275
- Creante
120
40
10
175
200
25
50 - Furnizori
75
80
65
20
15
2.030
2.110
2.030
2.110 TOTAL
Din contul de profit si pierdere al aceluiasi exercitiu financiar se cunosc urmatoarele date (mii u.m.):
-
Sa se determine si sa se analizeze :
a)
b)
c)
d)
rata rentabilitatii economice (Rec), rata rentabilitatii financiare (Rfin), rata dobanzii (Rdob);
rentabilitatea economica ca medie ponderata;
levierul si efectul de levier financiar al indatorarii;
descompunerea factoriala a ratelor de rentabilitate (Rec si Rfin) pe factori de influenta,
conform sistemului du Pont;
e) Rec si Rfin reale in conditiile unei rate a inflatiei de 11,5%.
Rezolvare
Pentru diagnosticul rentabilitatii se are in vedere nu activul total ci activul economic (AE) al
intreprinderii. AE exprima marimea capitalurilor investite in intreprindere in scop profitabil: actionarii
investesc capitaluri proprii (CPR) in scopul obtinerii unui profit net (PN), iar creditorii pun la
dispozitia intreprinderii resurse (DAT) in scopul obtinerii unei remuneratii sub forma de dobanzi.
Vom retine in analiza doar resursele imprumutate pe o perioada mai mare de un an (DAT > 1 an),
deoarece acestea sunt atrase in scopul realizarii de investitii de pe urma carora se asteapta obtinerea
unui rezultat pozitiv din exploatare si a unei rentabilitati din exploatare corespunzatoare.
Asadar, nu se iau in calculul rentabilitatii sursele atrase pe termen scurt (DAT < 1 an), dat fiind
faptul ca cea mai mare parte a acestora reprezinta capitaluri atrase gratuit (nepurtatoare de dobanda),
sub forma de datorii de exploatare (ex. furnizori si datorii asimilate, datorii fiscale si sociale etc). Pot
exista si datorii pe termen scurt purtatoare de dobanda, insa, in principiu, acestea sunt contractate
pentru finantarea unor nevoi curente si nu pentru investitii.
Ca urmare, bilantul pe baza caruia vom calcula ratele de rentabilitate arata, sintetic, astfel:
AE = AI + ACRnete = CPR + DAT > 1an,
unde:
AE - activ economic
AI - active imobilizate
ACRnete sau DAT curente nete = (ACR + Ch. inreg. in avans) (DAT < 1 an + Ven. inreg. in avans)
ACR active circulante
DAT < 1 an datorii cu scadenta mai mica de 1 an
DAT > 1 an - datorii cu scadenta mai mare de 1 an
CPR capitaluri proprii
CPR
Rfin
IMOB
DAT > 1 an
Rec
Rdob
ACRnete
Bilantul economic arata astfel:
Activ
N-1
AI
1.575
ACR nete
145
1.720
Capital + Datorii
N-1
920
1010
800
825
1.720
1.835
AE 0
AE 0
EBIT1 = CA Ch. exploatare monetare Ch. amortizarea = 3.800 3.275 115 = 410
EBT 1 = EBIT1 Ch. dobanzi = 410 80 = 330
Impozit pe profit1 = 0,16 * EBT1 = 0,16 * 330 = 52,8
PN1 = EBT 1 - Impozit pe profit1 = 330 52,8 = 277,2
Re c
0,2076 (20,76 %)
1.720
1.720
1.720
PN 1
277,2
0,3013 (30,13 %)
CPR0
920
Rata dobanzii
exprima rentabilitatea din punctul de vedere al creditorilor, care pun la dispozitia
intreprinderii capitaluri imprumutate (pe o perioada mai mare de un an) si sunt remunerati prin
dobanzi.
Rdob
Ch.dobanzi1
80
0,1 (10 %)
DAT 1an0 800
CPR0
DAT 1an0
920
800
Rdob *
30,13% *
10% *
20,76%
AE 0
AE 0
1.720
1.720
DAT 1an0
CPR0
Levierul (L)
Aceasta relatie leaga Rfin de rentabilitatea globala a intreprinderii (Rec), de costul indatorarii
suportat de intreprindere (Rdob) si de gradul de ei indatorare (levierul, L = DAT > 1 an/CPR) si pune
in evidenta influenta indatorarii asupra rentabilitatii obtinute de proprietari.
Levierul =
800
0,8696
920
DAT 1an0
800
(20,76% 10%) *
9,36%
CPR0
920
Efectul de levier arata influenta indatorarii asupra Rfin, adica influenta indatorarii asupra ratei
de rentabilitate ce se cuvine actionarilor si pune in balanta riscul suplimentar pe care si-l asuma acestia
(prin indatorare), masurat prin levier (DAT > 1 an / CPR) cu remunerarea suplimentara pe care o
primesc, reflectata in marimea efectului de levier. Marimea primei de risc este proportionala cu gradul
de indatorare.
Situatii posibile:
Cand Rec > Rdob, intreprinderea utilizeaza eficient resursele imprumutate de la creditori si
obtine o rentabilitate a activelor finantate din aceste surse suficient de mare pentru acoperirea
costului datoriilor (Rdob) si pentru remunerarea suplimentara a actionarilor (prin efectul de
levier). In acest caz, efectul indatorarii asupra Rfin este pozitiv, favorabil iar cresterea gradului
de indatorare duce la cresterea Rfin, dar atat timp cat Rec > Rdob; astfel, actionarii sunt
remunerati peste nivelul mediu de rentabilitate al intreprinderii (Rec).
Punctul maxim pana la care intreprinderea se poate indatora este cel la care Rec = Rdob. Ca
urmare, efectul de levier este 0 iar Rfin = Rec. In acest caz, actionarii sunt remunerati la nivelul
mediu al rentabilitatii intreprinderii. Dincolo de acest punct indatorarea are un efect negativ
asupra Rfin.
Cand Rec < Rdob, intreprinderea nu obtine din exploatarea activelor de care dispune o
rentabilitate suficienta pentru suportarea costului datoriilor (Rdob). In acest caz, efectul de
levier este negativ iar Rfin < Rec, actionarii fiind remunerati sub nivelul mediu al rentabilitatii
intreprinderii. Cresterea gradului de indatorare (a levierului) duce la scaderea si mai accentuata
a Rfin.
*
0,094 * 2,209 = 0,2076
AE 0
CA1
AE 0 3.800 1.720
Rec = Rata marjei (factor cantitativ) * Rata rotatiei activului economic (factor calitativ)
Rata rentabilitatii economice de 20,76% se obtine in conditiile unei rate de marja 1 de 9,4% si a
unei rate de rotatie2 a activului economic intr-un an prin cifra de afaceri anuala de 2,209 rotatii pe an.
Rec se poate imbunatati prin cresterea ratei marjei de 9,4% (prin cresterea CA intr-un ritm mai
mare decat cresterea costurilor) si cresterea vitezei de rotatie a activului economic (prin cresterea
numarului de rotatii pe an), ceea ce semnifica imbunatatirea randamentului utilizarii activelor.
Descompunerea ratei Rfin:
1
Ratele de marja exprima profitabilitatea in raport cu cifra de afaceri si se calculeaza ca raport intre diferite marje si CA.
Marjele sunt diferente intre venituri si diferite categorii de cheltuieli.
Ex. Marja asupra chelt. variabile (MCV)=CA-Ch. variabile,
EBE sau EBITDA= CA-Ch. exploatare,
EBIT= EBITDA- Amortizari si provizioane
EBIT-Impozit= PN+Dob
2
Rfin
AE 0
PN 1
PN 1 CA1
277,2 3.800 1.720
*
*
*
*
0,0729 * 2,209 *1,8696 0,3013
CPR0
CA1 AE 0 CPR0 3.800 1.720 920
Asadar, Re c reala
Rfin reala
0,2076 0,115
0,083 (8,3 %) iar
1 0,115
0,3013 0,115
0,1671 (16,71%)
1 0,115
Observatie:
Pentru ca, la nivelul unei intreprinderi, sa aiba loc o capitalizare, intre ratele de rentabilitate
trebuie sa existe urmatoarea relatie:
Rfin > Rec > Rdob >
Rinflatiei