EVALUARE I DIAGNOSTIC

FINANCIAR

COSTUL CAPITALULUI

Conceptul de cost al capitalului

Costul capitalului (rata de actualizare) reprezint rata de
rentabilitate solicitat de pia (de investitori) pentru a atrage surse de
finanare pentru o anumit investiie.
Costul capitalului poate fi privit din trei unghiuri diferite. Din
unghiul activelor din bilanul contabil al ntreprinderii, este rata care
trebuie utilizat pentru a actualiza la valoarea prezent cash flow-urile
viitoare ateptate. Din unghiul obligaiilor, este costul economic al
atragerii reinerii capitalului ntr-un mediu concurenial, n care investitorii
(furnizorii de capital) analizeaz i compar toate oportunitile
generatoare de ctiguri. Din unghiul investitorului este profitul pe care
l ateapt i l solicit dintr-o investiie n capitalul propriu sau n creditele
acordate unei firme.
Valoarea n timp a banilor poate fi calculat prin 3 metode:
metoda dobnzii compuse, actualizarea i capitalizarea.
A) Metoda dobnzii compuse se folosete pentru a stabili
valoarea la un anumit moment n viitor a unei sume de bani deinute n
prezent, conform relaiei:
S n S 0 (1 a) n

Unde: S 0 valoarea prezent a resursei bneti

S n valoarea viitoare a resursei bneti
a rata rentabilitii cerut de acionari
n numrul de ani.
Relaia (1 a) n reprezint factorul de compunere sau factorul
dobnzii compuse i presupune reinvestirea ctigurilor la aceiai rat a
rentabilitii pentru perioada rmas pn la scadena investiiei.

20

Aceast relaie este luat n calcul atunci cnd factorul de timp are
direcia trecut prezent viitor.
B) Actualizarea este operaiunea de aducere n starea de
comparabilitate, la momentul actual, a unor fluxuri de trezorerie viitoare
(ncasri i pli). Aceast operaiune este necesar deoarece o sum
obinut n viitor are o putere de cumprare mai mic fa de aceiai sum
cheltuit la momentul opiunii pentru investiie, datorit tendinei de
scdere a puterii de cumprare a banilor n timp.
Actualizarea
fluxuri viitoare evaluate la valoarea din
momentul prezent.
VIITOR PREZENT
Relaia dintre suma S n disponibil n viitor, peste n ani, i
valoarea actual (n prezent) S p , este dat de relaia:
Sp

Sn
(1 a) n

S p valoarea prezent a resursei bneti

S n valoarea viitoare a resursei bneti

a rata de actualizare
n numrul de ani.
Expresia z

1
se numete factor de actualizare i se
(1 a) n

folosete la aducerea n prezent a unor sume ce se vor realiza n viitor.

Exemplu:
Un activ genereaz fluxuri anuale viitoare de 80.000 lei, pe o
durat de 4 ani, valoarea rezidual (valoarea bunului la finele celor 4 ani)
este zero. Care este valoarea activului dac rata solicitat de acionari este
de 6%?
Rspuns:
Valoarea activului este valoarea actualizat a fluxurilor de numerar
ncasate n cei 4 ani.
Fluxul de numerar actualizat ncasat n primul an (CF1) va fi:
CF1 =

CF1
(1 0,06)1

75.472 lei

Celelalte fluxuri actualizate vor avea valorile:

21

CF2 =
CF3 =
CF4 =

CF2
(1 0,06) 2
CF3
(1 0,06) 3
CF4
(1 0,06) 4

71.200 lei
67.170 lei
63.367 lei

Valoarea total a cash flow-urilor va fi de 277.209 lei, adic att

este valoarea acelui bun dac folosim metoda bazat pe venit.
C) Capitalizarea presupune calculul valorii actualizate (prezente)
nsumate a unei serii de fluxuri de numerar constante sau cresctoare cu o
rat constant (g).
Dac avem o capitalizare a unui flux de numerar care se va obine
n mod perpetuu, sunt 2 situaii:
1) Capitalizarea unui flux de numerar anual constant i perpetuu:
Vc =

CF
c

Unde: Vc = valoarea actualizat (prezent) a capitalului ce genereaz un

flux anual constant n mod perpetuu
CF = fluxul de numerar constant ce urmeaz a fi ncasat anual, n
mod perpetuu
C = rata de capitalizare (egal cu rata de actualizare) ce reprezint
rata rentabilitii ateptat de investitori i care se consider c are acelai
nivel n perpetuitate.
2) Capitalizarea unui flux de numerar anual cresctor perpetuu cu o
rat anual constant g (formula lui Gordon Shapiro):
Vc =

CF1
k -g

Unde: CF1 = fluxul de numerar anual ce va fi obinut la finele primului an

de previziune
k = rata de actualizare constant a fluxurilor de numerar (rata
rentabilitii ateptat de investitori
g = rata anual constant perpetu de cretere a fluxurilor de
numerar

22

c = k g, rata de capitalizare ce reprezint n acest caz, diferen

dintre rata de actualizare (k) i rata anual constant perpetu de cretere a
fluxurilor de numerar (g).
Exemplu:
Din exploatarea unui activ o ntreprindere obine un cash flow
anual de 40.000 lei. Rata medie a rentabilitii ateptate de investitori este
de 6%.
a) Care este valoarea activului dac cash flow-urile se vor ncasa n
mod perpetuu?
b) Care va fi valoarea activului dac se consider c cash flowurile vor crete cu o rat anual constant perpetu de 2%?
Rezolvare:
40.000
CF
= 0,06 666.666 lei
c
CF1
40.000 x 1,02
b) Vc =
= 0,06 - 0,02 1.020.000 lei
k -g

a) Vc =

Dac capitalizarea este semestrial, factorul de capitalizare

semestrial (FcapS) va fi:
k
1 - (1 ) n x 2
2
FcapS =
k
2
Dac capitalizarea este trimestrial, factorul de capitalizare
trimestrial (FcapT) va fi:
k
1 - (1 ) n x 4
4
FcapT =
k
4
Dac capitalizarea este lunar, factorul de capitalizare lunar
(FcapL) va fi:
1 - (1

FcapL =

23

k n x 12
)
12
k
12

Costul anual efectiv al capitalului (CAE) se stabilete conform

relaiei:
CAE = (1

Rnom n
) -1
n

Unde:
CAE = costul efectiv al capitalului
Rnom = rata nominal anual a dobnzii
n = numrul perioadelor de plat ntr-un an.
De exemplu dac avem un credit pe 2 ani cu plata lunar a unei
dobnzi de 1,4%, am putea crede c rata anual este de 1,4 x 12 luni =
16,8%. n realitate, costul anual efectiv al dobnzii va fi:
CAE = (1

0,168 12
) - 1 0,1815 sau 18,51%.
12

Dac sursa de finanare ar un mprumut obligatar pe 2 ani cu o

dobnd de 16,8% pe an i pli trimestriale ale dobnzii, CAE va fi:
CAE = (1

0,168 4
) - 1 0,1788 sau 17,88%.
4

Aplicaii
1) Un activ genereaz un flux anual constant de 15.000 lei pe o
durat a trei ani. Care este valoarea actualizat a acestui flux de venit la o
rat de actualizare de 8%?
Rezolvare:
Valoarea actualizat (V 1 ) din primul an va fi:
CF1
15.000
V1

13.889 lei
1
(1 k)
(1 0,08)1
Valoarea actualizat (V 2 ) din anul doi va fi:
CF2
15.000
V2

2 12.860 lei
2
(1 k)
(1 0,08)
Valoarea actualizat (V 3 ) din anul trei va fi:
CF3
15.000
V3

11.907 lei
3
(1 k)
(1 0,08) 3
Concluzii:
Valoarea neactualizat a ncasrilor pe cei trei ani este de 45.000
lei (15.000 x 3), n timp ce valoarea actualizat este de 38.656 lei.

24

EVALUAREA NTREPRINDERILOR
PE BAZ DE ACTIVE
Bunurile supuse evalurii se pot mpri n 4 categorii:
a) bunuri imobile (pmnt, construcii i alte amenajri privite ca
o entitate corporal);
b) bunuri mobile (maini, utilaje, echipamente, mijloace de
transport, stocuri de materii prime, materiale, obiecte de
inventar, colecii, mobilier, brevete de invenii, licene i alte
active necorporale care pot fi tranzacionate n mod individual);
c) ntreprinderi, participaii la ntreprinderi i proprieti mobiliare
generatoare de afaceri (capitalul investit ntr-o ntreprindere,
pachet de aciuni, hoteluri, moteluri, policlinici, spitale, staii
de benzin, complexe comerciale, restaurante, baruri, teatre,
cinematografe);
d) instrumente financiare1.

3.1 Evaluarea patrimoniului pe baz de active

n evaluarea bunurilor se folosesc 3 abordri legate de valoare:
abordarea prin active (pia, patrimoniale), abordarea prin venit i
abordarea prin cost.
Metodele utilizate pentru evaluarea ntreprinderilor pot fi grupate
n 3 mari grupe:
1) Metode bazate pe active (patrimoniu);
2) Metode bazate pe performana financiar;
3) Metode bazate att pe patrimoniu ct i pe performana financiar.
Metodele patrimoniale se bazeaz pe principiul c valoarea
ntreprinderii este egal cu valoarea patrimoniului pe care-l deine. Din
1

Un instrument financiar reprezint un contract care genereaz drepturi sau obligaii ntre
anumite pri de a ncasa sau plti numerar sau alt contraprestaie financiar sau un
instrument de capitaluri proprii

25

punct de vedere juridic patrimoniul cuprinde totalitatea drepturilor i

obligaiilor unei ntreprinderi.
Patrimoniu = Activ net = Valoarea activelor deinute Datorii
contractate
Indicatorii utilizai pentru evaluarea patrimoniului sunt: activul
net contabil (ANC), activul net contabil corectat (ANCC), capitalurile
permanente necesare exploatrii (CPNE), activul net de lichidare (ANL),
valoarea substanial (VS).
Activul net contabil cuprinde elementele cuprinse n bilanul
contabil, indiferent dac acestea particip sau nu la procesul de exploatare.
Activul net contabil nu reflect valoarea prezent a ntreprinderii din
urmtoarele considerente:
a) elementele din bilan sunt evideniate la costul istoric, ori
aceast valoare nu reflect o valoarea actual, real a lor;
b) existena unor elemente omise sau reflectate parial de evidena
contabil (rezervele latente voluntare sau riscurile de variaie de valoare a
unor posturi din bilan).
Valorile patrimoniale care se pot determina sunt:
1) Valoarea contabil a ntreprinderii este dat de activul net
contabil (ANC):
ANC = Active totale Datorii totale = Capitaluri proprii + Rezultatul
net (dup distribuire)
Valoarea ntreprinderii reprezint valoarea de pia a activului
economic. Valoarea ntreprinderii este egal cu suma de pia a
capitalurilor proprii (capitalizare bursier dac entitatea este cotat) i
valoarea de pia a ndatorrii nete. De fapt, ndatorarea net cuprinde
rezultatul net obinut din utilizarea capitalului mprumutat.
Activul economic (AE) se stabilete conform relaiei:
AE = CPR + DAT FIN = IMO + ACR NETE
Unde: CPR = capitalurile proprii
DAT FIN = datoriile financiare (pe termen lung)
IMO = valoarea net a activelor imobilizate

26

ACR NETE = Active circulante Datorii curente

Valoarea real a ntreprinderii este dat de bilanul financiar care
cuprinde valorile de pia ale activelor i pasivelor, i nu valorile
contabile, istorice, care nu n toate cazurile sunt actualizate.
Activul net contabil corectat (corijat) ANCC se obine retratnd
bilanul contabil prin eliminarea nonvalorilor, reevaluarea imobilizrilor,
creanelor, titlurilor de participare, obligaiilor, precum i corectarea
valorilor din activ n funcie de criteriul utilitii.
ANCC = Active totale corectate Datorii totale corectate
Sau
ANCC = Capitaluri proprii + / - Influenele din reevaluarea
elementelor de activ
Capitalurile permanente necesare exploatrii (CPNE) arat ct
l-ar costa pe un nou venit pe pia obinerea unei ntreprinderi identice, cu
aceleai performane i rezultate cu firma existent.
CPNE = Imobilizri necorporale + Imobilizri corporale + NFR
CPNE = Capitaluri proprii + Datorii financiare
Valoarea de reconstituire (Vrec) reprezint diferena dintre costul
de nlocuire al activelor (CPNE) i datoriile totale ale ntreprinderii,
conform relaiei:
Vrec = CPNE Datorii totale
Activul net de lichidare (ANL) se utilizeaz pentru firmele aflate
n dificultate, care se presupune c nu-i vor mai continua activitatea. ANL
se determin pe baza ANC care se corecteaz astfel: se adaug
plusvaloarea asupra elementelor de activ corporale i necorporale, se scade
minusvaloarea elementelor de activ corporale i necorporale determinate
pe baz de valori lichidative, se scad costurile de lichidare (dezafectare,
costuri de funcionare pe perioada lichidrii), se scade eventualul impozit
asupra plusvalorii.

27

Valoarea substanial este o valoare funcional care pleac de la

referinele de bilan, dar ine seama de implicaiile determinate de funcia
de exploatare a ntreprinderii, pe baza activelor de exploatare.
Valoarea substanial are 2 forme: valoare substanial brut
(VSB), i valoare substanial net (VSN).
Valoarea substanial brut (VSB) cuprinde activul bilanier
reevaluat n ipoteza continurii activitii, plus valoarea bunurilor folosite
de ntreprindere fr a fi proprietara acestora, minus valoarea bunurilor
care dei sunt nregistrate n patrimoniul ntreprinderii nu sunt folosite din
diverse cauze (nchirieri).
Valoarea substanial net (VSN) este identic cu activul net
corijat, fiind egal cu valoarea substanial brut din care se deduc toate
datoriile. Relaiile de calcul sunt urmtoarele:
VSB =Activ net contabil corectat + Active obinute prin nchiriere sau
leasing - Active mprumutate/nchiriate/cedate terilor - Costuri
pentru reparaii i cheltuieli de punere in funciune
VSN =Valoarea substanial brut - Datorii totale.

3.2 Evaluarea elementelor patrimoniale

Imobilizrile necorporale (cheltuieli de constituire, brevete,
licene) sunt considerate de regul nonvalori pentru determinarea activului
net contabil corijat al ntreprinderii, cu o singur excepie: cheltuielile de
cercetare i studiile care se refer la produse noi sau la dezvoltare i care
se iau n calcul la stabilirea ANCC.
Imobilizrile corporale se vor reevalua innd cont de valoarea de
pia a acestora (valoarea just). Prin valoare just se nelege suma
pentru care un activ ar putea fi schimbat de bunvoie ntre pri aflate n
cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii, cu preul determinat
obiectiv. Imobilizrile corporale care nu particip la procesul de
producie nu vor fi luate n calcul la stabilirea ANCC.
Standardele Internaionale de Evaluare prevd 6 metode de
evaluare a terenurilor2:
2

www.expert-evaluator.ro Ghid metodologic de evaluare GME 1 Evaluarea terenului,

Anevar 2012

28

 metoda comparaiei directe;

metoda proporiei (alocrii);
metoda extraciei de pe pia;
metoda parcelrii (fluxului de numerar actualizat);
metoda valorii reziduale;
metoda capitalizrii rentei.
Metoda comparaiei directe se utilizeaz pentru evaluarea
terenurilor libere sau care sunt considerate a fi libere pentru scopul
evalurii. Valoarea de pia poate fi obinut n urma analizei pe pia a
terenurilor libere comparabile i prin aplicarea unor corecii cauzate de
caracteristicile specifice ale acestora fa de terenul supus evalurii.
Metoda proporiei se bazeaz pe principiul echilibrului i al
contribuiei confirm cruia exist un raport tipic ntre valoarea terenului i
valoarea ntregii proprieti. Se utilizeaz n special n cazul cldirilor noi,
ntruct prin trecerea anilor, ponderea valorii terenului n valoarea total
crete, iar estimarea nu va fi cea mai adecvat.
Potrivit metodei extraciei, valoarea terenului este extras din
preul total al unei proprieti prin deducerea costului de reconstrucie net
al cldirii. Aceast metod este util atunci cnd:
nu exist terenuri libere, vndute sau oferite spre vnzare;
valoarea construciilor este mic;
se poate determina costul de nlocuire net (CN).
Metoda parcelrii se folosete atunci cnd sunt disponibile
suficiente date privind vnzarea terenurilor parcelate. Se poate aplica n
cazul terenurilor industriale, rezideniale sau de recreare. Costurile
aferente dezvoltrii i punerii n vnzare a terenurilor trebuie deduse din
preul de vnzare al terenului parcelat.
Metoda valorii reziduale se folosete atunci cnd fluxul de venit
se obine att din exploatarea terenului dar i a construciei. Metoda se
bazeaz pe principiul echilibrului i al contribuiei, putnd fi aplicat
atunci cnd evaluatorul cunoate valoarea construciei, sau poate s
estimeze venitul net operaional anual rezultat la nivelul ntregii proprieti
i poate extrage de pe pia ratele de capitalizare pentru teren i pentru
construcie n mod individual.

29

Metoda capitalizrii rentei se bazeaz pe capitalizarea la o rat

adecvat a rentei rentei (suma pltit pentru dreptul de utilizare i ocupare
a terenului n conformitate cu condiiile de nchiriere a terenului.
Evaluarea construciilor i cldirilor se poate realiza prin 3
metode: metoda comparaiei directe, metoda capitalizrii venitului i
metoda costului.
Evaluarea produciei n curs de execuie se va face la valoarea
de pia a imobilizrilor finalizate, din care se deduc cheltuielile totale
estimate pentru finalizarea lucrrilor (la nivelul costurilor curente). Pentru
imobilizrile n curs pentru care se estimeaz c nu vor fi finalizate,
evaluarea se face la valoarea rezidual sau la valoarea de recuperare.
Imobilizrile financiare se evalueaz la intrare, la costul de
achiziie sau valoarea determinat prin contractul de dobndire a acestora.
Imobilizrile financiare cuprind titlurile de participare, obligaiuni
deinute, mprumuturi acordate pe termen lung.
Stocurile sunt nregistrate n contabilitate la cea mai mic valoare
dintre cost (de producie sau achiziie) i valoarea realizabil net. Prin
urmare ele pot fi subevaluate.
Creanele se evalueaz innd cont de vechime, posibilitile de
ncasare i a termenului de ncasare a acestora. Creanele certe rmn la
valoarea nominal de ncasat (valoarea contabil), iar cele incerte se
reevalueaz la valoarea probabil de ncasat.
Datoriile cuprind mprumuturi pe termen lung, datorii din
exploatare (fa de furnizori, salariai, stat i acionari), precum i
mprumuturile pe termen scurt (mai mici de un an).

1) O firm prezint urmtorul bilan contabil:

30

BILAN CONTABIL
ACTIV
1) Imobilizri necorporale,
din care:
- cheltuieli constituire
- brevete, licene
2) Imobilizri corporale
3) Titluri de participare
1) Stocuri
2) Creane
3) Investiii financiare pe
termen scurt
4) Disponibiliti
TOTAL ACTIV

800
600
200
92.000
3.500
62.100
14.800
2.700
12.800
188.700

PASIV
1) Capital propriu, din
care:
- capital social
- rezerve legale
- rezultat reportat
2) Datorii financiare
1) Datorii din exploatare
2) Dividende de plat
3) Credite pe termen
scurt
TOTAL PASIV

86.950
80.000
4.000
2.950
17.500
60.900
2.550
20.800
188.700

Informaii suplimentare:
a) imobilizrile corporale cuprind i o cas de vacan n valoare
de 4.500 lei; valoarea just a imobilizrilor corporale aferente
exploatrii este de 95.950 lei;
b) valoarea titlurilor de participare s-a depreciat cu 800 lei, iar
firma a efectuat ajustri de valoare;
c) stocurile care nu se vor vinde n urmtoarele 12 luni (greu
vandabile) au o valoare de 1.100 lei, iar valoarea realizabil
net a celorlalte stocuri este de 65.200 lei;
d) pentru 20% din creane, probabilitatea de ncasare este de 90%.
Se cere:
1) s se ntocmeasc bilanul financiar;
1) s se calculeze ANC;
2) s se calculeze ANCC.
Rezolvare
1) nainte de a ntocmi bilanul financiar dup criteriul lichiditiiexigibilitii, se fac coreciile n bilanul contabil:
A) imobilizrile necorporale nu vor fi incluse n calculul ANCC;
B) valoarea imobilizrilor corporale va fi de 95.950 lei, ntruct
cele din afara exploatrii (casa de vacan) nu vor fi incluse;
C) valoarea titlurilor de participare va fi de 2.700 lei (3.500
800);
D) stocurile greu vandabile n valoare de 1.100 lei vor fi trecute la
imobilizri corporale, iar diferena de 61.000 lei va rmne ca
active circulante, conform principiului prudenei (nu se va
nregistra creterea valorii acestor stocuri la 65.200 lei);

31

E) valoarea creanelor incerte va fi: 14.800 x 20% x (100%

90%) = 296 lei, deci valoarea reevaluat a creanelor va fi de
14.504 lei (14.800 296).
Bilanul financiar va fi urmtorul:
BILAN FINANCIAR
ACTIV
NEVOI PERMANENTE
1) Imobilizri
necorporale, din care:
- cheltuieli constituire
- brevete, licene
2) Imobilizri corporale
inclusiv stocuri greu
vandabile
3) Titluri de participare
NEVOI TEMPORARE
1) Stocuri
2) Creane
3) Investiii financiare pe
termen scurt
4) Disponibiliti
TOTAL ACTIV

PASIV
100.550 CAPITAL
PERMANENT
800 1) Capital propriu, din
600 care:
200 - capital social
- rezerve legale
97.050 - rezultat reportat
- rezerve din reevaluare
2.700 2) Datorii financiare
91.004 DATORII CURENTE
61.000 1) Datorii din
14.504 exploatare
2) Dividende de plat
2.700 3) Credite pe termen
12.800 scurt
191.554
TOTAL PASIV

107.304
89.804
80.000
4.000
2.950
2.854
17.500
84.250
60.900
2.550
20.800
191.554

2) ANC se calculeaz din bilanul contabil fr coreciile din acest

bilan i fr s se in seama de activele din exploatare i cele din
afara exploatrii:
ANC = Active totale Datorii totale
ANC = 188.700 17.500 84.250 = 86.950 lei.
3) ANCC = Activ total reevaluat corijat Datorii totale
ANCC = 191.554 17.500 84.250 = 89.804 lei, adic valoarea
capitalurilor proprii anterioar la care se adaug rezerva din reevaluare.
2) Un spaiu comercial are o suprafa util de 1.200 mp. Chiria
lunar este de 15 euro/mp. Impozitul pe cldire este de 14.200 euro pe an,
asigurarea anual este de 13.000 euro, costurile curente reprezint 25 %
din venitul brut, rata de capitalizare este de 8%. Care este valoarea
spaiului comercial utiliznd metoda capitalizrii venitului?
Rezolvare:
Stabilim valoarea activului (ntreprinderii) conform relaiei:
Venit net anual

V = rata de capitalizare
Nr.

Indicatori

U.M.

32

Valoare

crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Suprafaa util
mp
1.200
Chirie lunar
euro/mp
15
Venit brut (rd 1 x 2 x 12 luni)
euro
216.000
Cheltuieli curente (rd 3 x 25%)
euro
72.000
Cheltuieli cu impozitul pe cldire
euro
14.200
Cheltuieli cu asigurarea
euro
13.000
Total cheltuieli (rd 4 + 5 + 6)
euro
99.200
Profit brut anual
euro
116.800
Impozit pe profit (rd 8 x 16%)
euro
18.688
Venit net anual (rd 8 9)
euro
98.112
Rata de capitalizare
%
8
Valoare cldire (rd 10 / 11)
euro
1.226.400
Valoarea spaiului comercial stabilit prin metoda capitalizrii
venitului este de 1.226.400 euro.

33

ALTE METODE DE EVALUARE A

NTREPRINDERILOR

4.1 Evaluarea pe baz de venit

4.1.1 Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate
Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate (Discounted
Cash Flow-DCF) evalueaz ntreprinderea pornind de la capacitatea sa de
a genera fluxuri de disponibiliti, actualizate la o rat care va ine cont
de rata de rentabilitate cerut de acionari (rata medie a dobnzilor de la
bnci), precum i de riscul activului economic.
Cash flow-ul (CF) reprezint fluxul de trezorerie degajat de un
activ sau o ntreprindere, conform relaiei:
CF = Pn + amortizri + provizioane + valoarea rezidual
investiii pentru meninerea potenialului actual - NFR
Valoarea unei firme va fi dat de relaia:
n

V=

CFt

(1 a )
t 1

VR
(1 a ) n

V valoarea firmei prin metoda fluxurilor de trezorerie

CF cash flow
a rata de actualizare
n numrul anilor de funcionare al firmei
t = 1, 2, 3, .n
VR valoarea rezidual a firmei n anul n.
Dac fluxul de trezorerie crete n fiecare an cu o rat
constant g, atunci valoarea ntreprinderii (V) va fi dat de relaia:
CFN

V= a -g

34

Unde: V = valoarea ntreprinderii lund n calcul cash flow-ul

CFN = cash flow net aferent primului an de previziune
a = rata de actualizare
g = rata anual de cretere constant.

4.1.2 Metoda capitalizrii venitului

Metoda capitalizrii venitului (valoarea de rentabilitate) este o
variant simplificat a metodei fluxurilor de disponibiliti actualizate.
Metoda capitalizrii veniturilor se poate realiza prin 2 procedee: fie prin
capitalizare, fie prin actualizare.
Dac se utilizeaz procedeul actualizrii, fluxurile reprezentnd
profiturile nete previzionate a fi obinute de ntreprindere de-a lungul
perioadei de exploatare, vor fi actualizate n ipoteza unei rate de
actualizare i a unei creteri constante pe ntreaga perioad. Aceast
metod a fost dezvoltat pentru prima dat de profesorul american Gordon
Myron, fiind cunoscut drept modelul Gordon. Dac venitul luat n calcul
este profitul net, atunci relaia de calcul va fi:
V=

PN
a -g

Unde: V = valoarea ntreprinderii lund n calcul profitul net

PN = profitul net
a = rata de actualizare
g = rata anual de cretere constant.
Dac se folosete procedeul capitalizrii, valoarea ntreprinderii
se mai poate determina i prin aplicarea la un indicator de venit (profitul
net sau profitul din exploatare net) a unui multiplu de venit (de
capitalizare) c, conform relaiei:
V = PN x (1 + c)n
Unde: V = valoarea ntreprinderii folosind capitalizarea venitului
PN = profitul net (profitul net din exploatare)
c = rata de capitalizare
n = numrul de ani de previziune.

35

4.1.3 Valoarea de randament

Valoarea de randament se determin prin actualizarea fluxului
de dividende previzionate a fi oferite acionarilor de-a lungul perioadei
pentru care se face evaluarea, in ipoteza unei rate de actualizare constante
pe ntreaga perioad. Valoarea firmei este privit prin prisma acionarilor,
respectiv a veniturilor pe care acetia le primesc.
Potrivit acestei metode valoarea ntreprinderii este direct
proporional cu dividendele obinute de acionari (D) i cu valoarea
cursului bursier, i invers proporional cu factorul de actualizare (a):
n
Dt
CB n

V0 =
t
(1 a) n
t 1 (1 a)
Unde: V0 = valoarea actual a ntreprinderii
Dt = dividendul net distribuit acionarilor n anul t;
CBn = capitalizarea bursier (numrul de aciuni x cursul unei
aciuni) n anul n;
a = rata de actualizare.
CB n
ntruct raportul
tinde ctre zero la valori mari ale lui n,
(1 a) n
valoarea ntreprinderii la momentul t va fi:
n
Dt
Vt =
t
t 1 (1 a)

4.2 Evaluarea ntreprinderilor pe baz de comparaie

Metodele de evaluare bazate pe comparaie se utilizeaz n
situaiile n care exist un numr semnificativ de tranzacii ncheiate
pentru ntreprinderi comparabile cu aceea evaluat (exist o pia relativ
activ), iar evaluatorii cunosc aceste preuri de tranzacionare.
Metodele bazate pe comparaie se folosesc mai ales n cazul
evalurii unor proprieti imobiliare (terenuri, construcii, bunuri mobile)
i mai puin n evaluarea ntreprinderilor.
Elementele avute n vedere n cazul utilizrii metodei comparaiei
sunt urmtoarele:

36

domeniul de activitate al firmei evaluate;

dimensiunea ntreprinderii;
data efecturii tranzaciei;
considerente economice i sociale;
scopul evalurii;
nivelul capitalului tranzacionat;
modalitatea de realizare a plii n cazul unei achiziii;
indicatorii care caracterizeaz starea economico-financiar a
ntreprinderii.

4.3 Metode mixte de evaluare a ntreprinderilor

Metodele mixte sunt bazate att pe patrimoniu ct i pe
performana financiar. Metodele combinate fac apel att la valori statice
(patrimoniale) ct i pe valori dinamice (bazate pe rentabilitate sau
randament). Principalele metode sunt: metoda practicienilor, metode
bazate pe Goodwil.
Metoda practicienilor stabilete valoarea ntreprinderii ca medie
aritmetic ntre activul net contabil i valoarea de rentabilitate, conform
relaiei:
P
ANC N
V=
a
2
V = valoarea ntreprinderii
ANC = activul net contabil
PN = profit net)
a = rata de actualizare
PN/a = valoarea de rentabilitate.
Metodele bazate pe Goodwil presupun c valoarea unei
ntreprinderi este dat de suma dintre activul net contabil i goodwil.
Goodwilul reprezint atitudinea favorabil a pieei fa de ntreprindere.
El face parte din fondul de comer ca activ necorporal.
Goodwilul reprezint acea imobilizare necorporal care apare ca
rezultat al numelui comercial i reputaiei clientelei, locaiei, produselor i

37

altor factori similari care beneficiaz beneficii economice. Este specific

proprietilor imobiliare i va fi transferat noului proprietar prin vnzarea
proprietii3. Valoarea ntreprinderii va fi:
V = ANC + GW
P ANC x r
GW = N
a
PN = profitul net
ANC x r = pragul de rentabilitate al ntreprinderii
r rata de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar
a rata de actualizare
PN ANC x r = superprofitul, sau renta de goodwil
Deci valoarea ntreprinderii (V) va fi dat de relaia:
P ANC x r
V = ANC + N
a
Dac o firm are pierdere, valoarea ntreprinderii va fi mai mic
dect ANC, diferena reprezint Badwil (BW), conform relaiei:
V = ANC - BW

4.4 Aplicaii
1) O ntreprindere are n anul de baz un flux de trezorerie de
450.000 lei, care crete n anul curent cu 10%. Creditorii firmei cer o
dobnd de 12%. S se stabileasc valoarea ntreprinderii utiliznd metoda
bazat pe o cretere constant a fluxurilor de trezorerie.
Rezolvare:
CF

Relaia de calcul este: V = a - g

V=

450.000 x 1,10
24.750.000 lei
0,12 - 0,10

Valoarea ntreprinderii utiliznd metoda bazat pe o cretere

constant a fluxurilor de trezorerie este de 24.750.000 lei.
2) Avem urmtoarele date: activul net contabil (ANC) = 200.000
lei, profitul net = 25.000 lei, rata neutr de plasament a disponibilitilor
pe piaa financiar (r) = 9%.
3

Nou.anevar.ro ghiduri ANEVAR 2012, pag. 8

38

A) S se calculeze valoarea ntreprinderii n cazul n care rata de

actualizare (a) ia valorile 15%, 18% i 20%.
B) Dac profitul este de 15.000 lei, care va fi valoarea
ntreprinderii?
Rezolvare:
A) Valoarea ntreprinderii este dat de relaia:
P ANC x r
V = ANC + N
a
Pragul de rentabilitate al firmei este de 18.000 lei (200.000 x 9%),
iar renta de goodwil este pozitiv adic 7.000 lei (25.000 18.000).
Pentru a = 15%, 18% i 20%, valoarea ntreprinderii i Goodwil-ul
vor avea urmtoarele valori:
a
Valoarea ntreprinderii
GW
15%
246.667
46.667*
18%
238.889
38.889
20%
235.000
35.000
* 46.667 =

25.000 - 200.000 x 9%
15%

B) n cazul n care profitul este de 15.000 lei, valoarea

ntreprinderii i Badwil-ul (Valoarea ntreprinderii ANC) vor avea
valorile:
a
15%
18%
20%

Valoarea ntreprinderii
180.000
183.337
185.000
* - 20.000 =

Badwil
- 20.000*
- 16.667
- 15.000

15.000 - 200.000 x 9%
15%

Concluzii:
Dac CB ar fi de 15.000 lei, aceast valoare va fi inferioar
pragului de rentabilitate al ntreprinderii, de 18.000 lei, renta (marja) va fi
negativ (- 3.000 = 15.000 18.000),

39

DIAGNOSTICUL FINANCIAR
5.1 Diagnosticul ntreprinderii
Obiectivul diagnosticului este acela de a identifica punctele forte
(oportunitile oferite de mediul economic) i punctele slabe (riscurile
datorate mediului economic) i de a propune msuri pentru mbuntirea
activitii.
Diagnosticul ntreprinderii poate fi mprit n mai multe seciuni:
comercial, social, juridic, operaional, management i resurse umane,
financiar-contabil.
Diagnosticul comercial vizeaz analiza operaiunilor ce privesc
piaa pe care opereaz ntreprinderea i produsele acesteia. n cadrul
diagnosticului comercial, se vor avea n atenie urmtoarele aspecte:
piaa, clienii i furnizorii, concurena, ciclul de via al produselor, preul,
politici de creditare, analiza SWOT - Comercial.
Diagnosticul social va analiza urmtoarele probleme: salariaii i
piramida vrstelor, categoriile socio-profesionale, politica de angajare,
pregtirea i evaluarea personalului, indicatorii bilanului social.
Diagnosticul juridic vizeaz aspectele legale ale ntreprinderii
evaluate, care pot fi grupate astfel4:
1) Analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei
(caracteristicile aciunilor, numirea managementului, dizolvarea, fuziunea,
lichidarea, cesiunea aciunilor, politica dividendelor);
2) Dreptul societii comerciale (statutul i modificri ulterioare,
structur acionariat, registrul adunrilor generale, registrul acionarilor);
3) Dreptul civil (dreptul de proprietate asupra construciilor,
situaia juridic a imobilizrilor necorporale de natura brevetelor,
licenelor, mrcilor nregistrate, situaia imobilizrilor financiare, situaia

Dragot V. (coordonator), Evaluarea i finanarea investiiilor directe, editura ASE,

Bucureti, 2009, pg. 17 - 18

40

mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, existena creditelor

nerambursabile la scaden, eventualitatea declarrii strii de faliment);
4) Dreptul fiscal (obligaiile fa de bugetul statului i bugetele
locale, respectiv impozite, fonduri speciale i taxe);
5) Dreptul muncii (contractele salariailor, eventuale obligaii fa
de plata pensiilor ctre foti directori i administratori, avansuri i credite
acordate directorilor i administratorilor);
6) Dreptul mediului;
7) Dreptul comercial (politica de creditare, pli restante fa de
furnizori, selecia furnizorilor);
8) Analiza SWOT Juridic.
Diagnosticul operaional presupune o analiz complex a
factorilor de producie, tehnologiilor de fabricaie, organizrii produciei i
a muncii, capacitilor de producie.
Diagnosticul managementului i al resurselor umane are n
vedere evaluarea conducerii ntreprinderii i resurselor umane prin mai
muli indicatori: structur, pregtire profesional, vechime n munc,
evoluie i fluctuaie, proceduri, organigram, fia postului, modaliti de
angajare, contract colectiv de munc, eventuale litigii ntre conducere i
salariai.

5.2 Diagnosticul financiar

Diagnosticul financiar const ntr-un ansamblu de instrumente i
metode care permit aprecierea situaiei financiare i a performanelor unei
ntreprinderi. Diagnosticul financiar identific factorii favorabili i
nefavorabili care vor afecta activitatea viitoare a ntreprinderii.
Scopul diagnosticului financiar este de a aprecia situaia
financiar a ntreprinderii. Pe baza acestui diagnostic are loc elaborarea
unei noi strategii de meninere i dezvoltare n mediul specific economiei
locale. Diagnosticul financiar permite aprecierea situaiei financiare
trecute i actuale, iar pe baza lor se pot face unele proiecii pentru viitor.
Un diagnostic financiar poate avea urmtoarele componente:
1) diagnosticul poziiei financiare;
2) analiza rentabilitii;
41

3) analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii de

autofinanare;
4) analiza indicatorilor de cash flow;
5) indicatori de risc i de faliment;
6) concluzii privind diagnosticul general al ntreprinderii.
1) Diagnosticul poziiei financiare
Poziia financiar a ntreprinderii va fi analizat cu ajutorul mai
multor indicatori: situaia net, fond de rulment, nevoia de fond de
rulment, trezorerie net, fond de rulment propriu, fond de rulment strin,
ratele de rotaie, ratele de structur (capitaluri proprii/activ economic,
datorii financiare/activ economic, datorii financiare/capitaluri proprii).
2) Analiza rentabilitii ntreprinderii
Performanele realizate de o ntreprindere se realizeaz prin
compararea mijloacelor utilizate cu rezultatele obinute. n diagnosticul
rentabilitii vor fi analizai mai muli indicatori: pragul de rentabilitate,
marja cheltuielilor variabile, structura cheltuielilor (variabile i fixe),
rezultatul net, ratele de rentabilitate (economic, financiar, financiar).
3) Analiza soldurilor intermediare de gestiune i a capacitii
de autofinanare
Soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori sub forma de
solduri, numite i marje, care pun n eviden etapele formrii rezultatului
exerciiului, n strns conexiune cu structura de venituri i cheltuieli
aferente activitii unei ntreprinderi. Fiecare sold intermediar de gestiune
reflect rezultatul gestiunii financiare la treapt de acumulare.
Capacitatea de autofinanare exprim potenialul financiar al
ntreprinderii, posibilitatea acesteia de a-i finana dezvoltarea din sursele
proprii degajate din activitatea curent. Ea se calculeaz ca diferen ntre
veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile.
4) Analiza indicatorilor de cash flow
Indicatorii de cash flow sunt reprezentai de cash flow-ul
disponibil (CFD), cash flow-ul disponibil pentru acionari (CFD act) i cash
flow-ul disponibil pentru creditori (CFDcred). Cash flow-ul se poate calcula
prin cele 2 metode: direct sau indirect.
5) Indicatori de risc i de faliment
Indicatorii utilizai n aceast analiz pot fi grupai astfel:

42

A) indicatori de solvabilitate
Indicatorii de solvabilitate sunt: rata ndatorrii (datorii
financiare/capitaluri permanente), levierul operaional (variaia
profitului/variaia cifrei de afaceri), situaia net/total pasiv.
B) Indicatorii de lichiditate
Lichiditatea reprezint capacitatea elementelor de a se transforma
n bani i semnific posibilitatea firmei de a-i plti datoriile pe termen
scurt.
C) Indicatori de faliment
Indicatorii de faliment utilizai n diagnosticul financiar pot fi cei
de tip funcie scor. Aceste funcii au fost utilizate o perioad de timp de
ctre bnci pentru evaluarea bonitii clienilor i a stabilirii eventualei
stri de faliment.
D) Analiza de sensibilitate
Analiza de sensibilitate permite defalcarea variabilitii profitului
ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul
acesteia.
Prin utilizarea analizei de sensibilitate se poate determina variaia
profitului indus de modificarea unuia dintre factorii de risc, considernd
ceilali factori constani.
6) Concluzii privind diagnosticul general al ntreprinderii.
Concluziile generale privind diagnosticul general al ntreprinderii
const n ntocmirea unei analize SWOT unde s fie punctate punctele
forte, punctele slabe, oportunitile de care poate beneficia ntreprinderea
i riscurile (ameninrile) care pot influena activitatea viitoare a firmei
diagnosticate.

5.5 Aplicaii
1) O firm din sectorul materialelor de construcii lucreaz la 30%
din capacitatea de producie. S se analizeze cu ajutorul ratelor de gestiune,
situaia ntreprinderii care prezint urmtoarele date:
BILAN
la data de 31.12.2010

43

Denumirea elementului
A
A.ACTIVE IMOBILIZATE
I.IMOBILIZRI NECORPORALE
1.Cheltuieli de constituire (ct.201-2801)
2.Cheltuieli de dezvoltare (ct.203-2803-2903)
3.Concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale,
drepturi i active similare i alte imobilizri
necorporale (ct.205+208-2805-2808-2905-2908)
4. Fond comercial (ct.2071-2807-2907)
5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs de
execuie (ct.233+234-2933)
TOTAL (rd.01 la 05)
II.IMOBILIZRI CORPORALE
1.Terenuri i construcii (ct.211+212-28112812-2911-912)
2.Instalaii tehnice i maini (ct.213-2813-2913)
3. Alte instalaii, utilaje i mobilier (ct.2142814-2914)
4. Avansuri i imobilizri corporale n curs de
execuie (ct.231+232-2931)
TOTAL (rd.07 la 10)
III.IMOBILIZRI FINANCIARE
1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct.2612961)
2. mprumuturi acordate entitilor afiliate
(ct.2671+2672- -2964)
3. Interese de participare (ct.263-2962)
4. mprumuturi acordate entitilor de care
compania este legat n virtutea intereselor de
participare (ct.2673+2674- -2965)
5. Investiii deinute ca imobilizri (ct.2652963)
6. Alte mprumuturi
(ct.2675*+2676*+2678*+2679*-2966*--2968*)
TOTAL (rd.12 la 17)
ACTIVE IMOBILIZATE-TOTAL
(rd.06+11+18)
B. ACTIVE CIRCULANTE
I. STOCURI
1. Materii prime i materiale consumabile
(ct.301+302+303+/-308+351+358+381+/-388391-392-3951--3958-398)

44

Nr
rd.
B

Sold la
01.01.2010
1

Sold la
31.12.2010
2

01
02
03

0
0
5.920

0
0
5.920

04
05

0
0

0
0

06

5.920

5.920

07

35.955.902

31.131.217

08
09

1.334.255
1.397.920

62.273.722
1.507.043

10

11
12

38.688.077
0
127.500

94.911.982
0
145.300

13

22.500

14.700

14
15

0
0

0
0

16

17

18
19

150.000
38.843.997

160.000
95.077.902

20

97.279

148.002

Denumirea elementului
A
2. Producia n curs de execuie
(ct.331+332+341+/-348*- -393-3941-3952)
3. Produse finite i mrfuri (ct.345+346+/-348*
+354+356+ +357+361+/-368+371+/-378-39453946-3953-3954-3956- -3957-396-397-4428)
4. Avansuri pentru cumprri de stocuri
(ct.4091)
TOTAL (rd.20 la 23)
II. CREANE (Sumele care urmeaz s fie
ncasate dup o perioad mai mare de un an
trebuie prezentate separate pentru fiecare
element)
1. Creane comerciale5
(ct.2675*+2676*+2678*+2679*- 2966*- 2968*
+ 4092+411+413+418-491)
2. Sume de ncasat de la entitile afiliate
(ct.451-495*)
3. Sume de ncasat de la entitile de care
compania este legat n virtutea intereselor de
participare (ct.453-495*)
4. Alte creane
(ct.425+4282+431+437+4382+441+4424+4428+4
44+445+ 446+447+4482+4582+461+473-4965187)
5. Capital subscris i nevrsat (ct.456-495*)
TOTAL (rd.25 la 29)
III. INVESTIII PE TERMEN SCURT
1. Aciuni deinute la entitile afiliate (ct.501591)
2. Alte investiii pe termen scurt
(ct.505+506+508-595-596- 598+5113+5114)
TOTAL (rd.31+32)
IV. CASA I CONTURI LA BNCI
(ct.5112+512+531+532+541+542)
ACTIVE CIRCULANTE-TOTAL
(rd.24+30+33+34)
C. CHELTUIELI N AVANS (ct.471)
D. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE
PLTITE NTR-O PERIOAD DE PN LA
UN AN
1. mprumuturi din emisiunea de obligaiuni,
5

Nr
rd.
B
21

Sold la
01.01.2010
1
0

Sold la
31.12.2010
2
0

22

404.330

386.352

23

1.132.749

286.839

24

1.634.358

821.193

25

1.208.034

571.207

26

27

28

3.287.068

29.571.164

29
30

0
4.495.102

0
30.142.371

31

32

2.312.576

2.312.576

33

2.312.576

2.312.576

34
35

9.309.087
17.751.123

337.013
33.613.153

36

11.513

3.875

37

Sumele nscrise la acest rnd i preluate din conturile 2675 la 2679 reprezint creanele
aferente contractelor de leasing financiar i altor contracte asimilate, precum i alte
creane imobilizate scadente ntr-o perioad mai mic de 12 luni.
*
Conturi de repartizat dup natura elementelor respective.

45

Denumirea elementului
A
prezentndu-se separat mprumuturile din
emisiunea de obligaiuni convertibile
(ct.161+1681-169)
2. Sume datorate instituiilor de credit
(ct.1621+1622+1624+1625+1627+1682+5191+5
192+5198)
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
(ct.419)
4. Datorii comerciale-furnizori
(ct.401+404+408)
5. Efecte de comer de pltit (ct.403+405)
6. Sume datorate entitilor afiliate
(ct.1661+1685+2691+451)
7. Sume datorate entitilor de care compania
este legat n virtutea intereselor de participare
(ct.1663+1686+2692+453)
8. Alte datorii,inclusiv datoriile fiscale i
datoriile privind asigurrile sociale
(ct.1623+1626+167+1687+2693+421+423+424+
426+427+4281+431+437+4381+441+4423+4428
+444+446+447+4481+455+456+457+4581+462+
473+509+5186+5193+5194+5195++5196+5197)
TOTAL (rd.37 la 44)
E. ACTIVE CIRCULANTE NETE/DATORII
CURENTE (rd.35+36-45-62)
F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII
CURENTE (rd.19+46)
G. DATORII: SUMELE CARE TREBUIE
PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE
DE UN AN
1. mprumuturi din emisiunea de obligaiuni,
prezentndu-se separat mprumuturile din
emisiunea de obligaiuni convertibile
(ct.161+1681-169)
2. Sume datorate instituiilor de credit
(ct.1621+1622+1624+1625+1627+1682+5191+5
192+5198)
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
(ct.419)
4. Datorii comerciale-furnizori
(ct.401+404+408)
5. Efecte de comer de pltit (ct. 403+405)
6. Sume datorate entitilor afiliate
(ct.1661+1685+2691+451)
7. Sume datorate entitilor de care compania
este legat n virtutea intereselor de participare

46

Nr
rd.
B

Sold la
01.01.2010
1

Sold la
31.12.2010
2

38

39

40

3.680.738

6.067.396

41
42

0
0

0
0

43

44

12.917.328

45.093.789

45
46

16.598.066
100.639

51.161.185
-18.786.658

47

38.944.636

76.291.244

48

49

70.000

75.000

50

51

20.000

22.000

52
53

0
0

0
0

54

Nr
Sold la
Denumirea elementului
rd.
01.01.2010
A
B
1
(ct.1663+1686+2692+453)
TOTAL (rd.48 la 55)
56
90.000
H. PROVIZIOANE
1.Provizioane pentru pensii i obligaii similare
57
0
(ct.1515)
2. Provizioane pentru impozite (ct.1516)
58
0
3. Alte provizioane
59
0
(ct.1511+1512+1513)+1514+1518)
TOTAL (rd.57 la 59)
60
0
I.VENITURI N AVANS
1.Subvenii pentru investiii
61
0
(ct.131+132+133+134+138)
2.Venituri nregistrate n avans (ct.472)
62
1.063.931
TOTAL (rd.61+62)
63
1.063.931
J.CAPITAL I REZERVE
I.CAPITAL
1.Capital subscris i vrsat (ct.1012)
64
30.550.800
2.Capital subscris nevrsat (ct.1011)
65
0
3.Patrimoniul regiei (ct.1015)
66
0
TOTAL (rd.64 la 66)
67
30.550.800
II. PRIME DE CAPITAL (ct.104)
68
0
III. REZERVE DIN REEVALUARE (ct.105)
69
0
IV. REZERVE
1. Rezerve legale (ct.1061)
70
482.714
2. Rezerve statutare sau contractuale (ct.1063)
71
0
3. Rezerve reprezentnd surplusul realizat din
72
60.000
rezerve din reevaluare (ct.1065)
4.Alte rezerve (ct.1068)
73
0
TOTAL (rd.70 la 73)
74
482.714
Aciuni proprii (ct.109)
75
0
Ctiguri legate de instrumentele de capitaluri
76
0
proprii (ct.141)
Pierderi legate de instrumentele de capitaluri
77
0
proprii (ct.149)
V. PROFITUL SAU PIERDEREA REPORTAT()
78
5.213.180
SOLD C(ct.117)
SOLD D(ct.117)
79
0
VI. PROFITUL SAU PIERDEREA EXERCIIULUI FINANCIAR
80
2.712.042
SOLD C (ct.121)
81
0
SOLD D (ct.121)
Repartizarea profitului (ct.129)
82
164.100
CAPITALURI PROPRII-TOTAL
83
38.854.636
(rd.67+68+69+74-75+ +76-77+78-79+80-81-82)

47

Sold la
31.12.2010
2
97.000
0
0
0
0
0
1.242.501
1.242.501
70.544.564
0
0
70.544.564
0
0
552.080
0
63.000
0
552.080
0
0
0
3.931.631
0
1.172.336
0
69.367
76.194.244

Nr
rd.
B
84
85

Denumirea elementului
A
Patrimoniul public (ct.1016)
CAPITALURI-TOTAL (rd.83+84)

Sold la
01.01.2010
1
0
38.854.636

Sold la
31.12.2010
2
0
76.194.244

CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

la data de 31.12.2010
Nrr
d.

Denumirea elementului
A
1.Cifra de afaceri net (rd.02 la 05)
Producia vndut
(ct.701+702+703+704+705+706+708)
Venituri din vnzarea mrfurilor (ct.707)
Reduceri comerciale acordate (ct. 709)
Venituri din dobnzi nregistrate al cror obiect
de activitate l constituie leasingul (ct.766)
Venituri din subvenii de exploatare aferente
cifrei de afaceri nete (ct.7411)
2. Variaia stocurilor de produse finite i a
produciei n curs de execuie (ct.711 + 712)
Sold C
Sold D
3. Producia realizat de entitate pentru
scopurile sale proprii i capitalizat
(ct.721+722)
4. Alte venituri din exploatare (ct.7417+758 +
7815)
- din care, venituri din fondul comercial negativ
VENITURI DIN EXPLOATARE-TOTAL
(rd.01+06-07+08+09)
5. a)Cheltuieli cu materiile prime i materiale
consumabile (ct.601+602-7412)
Alte cheltuieli materiale (ct.603+604+606+608)
b) Alte cheltuieli externe (cu energie i ap)
(ct.605-7413)
c) Cheltuieli privind mrfurile (ct.607)
Reduceri comerciale primite (ct. 609)
6. Cheltuieli cu personalul (rd.16+17), din care:
a) Salarii i ndemnizaii (ct.641+642-7414)
b) Cheltuieli cu asigurrile i protecia social
(ct.645-7415)
7. a) Ajustri de valoare privind imobilizrile
corporale i necorporale (rd. 22 - 23)
a.1) Cheltuieli (ct.6811+6813)

48

Exerciiul
financiar
2009
1
13.066.423
7.975.824

Exerciiul
financiar
2010
2
13.622.710
8.014.807

03
04
05

5.090.599

5.607.903

06

07
08
09

6.500
0
498.800

8.200
0
525.700

10

2.730.737

11
12

16.302.460

14.291.579

13

550.460

940.879

14
15

133.850
1.176.484

291.273
1.304.163

16
17
18
19
20

1.756.208

2.109.334

1.187.643
908.346
279.297

1.275.996
998.520
277.476

21

1.644.384

3.789.647

22

1.644.384

3.789.647

B
01
02

134.969

Nrr
d.

Denumirea elementului
A
a.2) Venituri (ct.7813)
b) Ajustri de valoare privind activele circulante
(rd.25-26)
b.1) Cheltuieli (ct.654+6814)
b.2) Venituri (ct.754+7814)
8. Alte cheltuieli de exploatare (rd.28 la 31)
8.1. Cheltuieli privind prestaiile externe
(ct.611+612+613+ +614+621+622+623+
624+625+626+627+628-7416)
8.2 Cheltuieli cu alte impozite,taxe i
vrsminte asimilate (ct.635)
8.3 Alte cheltuieli (ct. 652 + 658)
Cheltuieli cu dobnzile de refinanare
nregistrate de entitile radiate i care mai au n
derulare contracte de leasing (ct.666)
Ajustri privind provizioanele (rd.33-34)
- Cheltuieli (ct.6812)
- Venituri (ct.7812)
CHELTUIELI DE EXPLOATARE-TOTAL
(Rd.13 la 16
-17+18+21+24+27+32)
PROFITUL SAU PIERDEREA DIN
EXPLOATARE
- Profit (rd.12-35)
- Pierdere (rd.35-12)
9. Venituri din interese de participare
(ct.7611+7613)
- din care, veniturile obinute de la entitile
afiliate
10. Venituri din alte investiii i mprumuturi
care fac parte din activele imobilizate (ct.763)
- din care, veniturile obinute de la entitile
afiliate
11. Venituri din dobnzi (ct.766)
- din care, veniturile obinute de la entitile
afiliate
Alte venituri financiare
(ct.762+764+765+767+768)
VENITURI FINANCIARE-TOTAL
(rd.38+40+42+44)
12. Ajustri de valoare privind imobilizrile
financiare i investiiile deinute ca active
circulante (rd.44-45)
- Cheltuieli (ct.686)
- Venituri (ct.786)

49

B
23
24

Exerciiul
financiar
2009
1

Exerciiul
financiar
2010
2
0
0

0
0

25
26
27
28

0
0
6.888.976
1.504.082

0
0
3.866.964
3.296.521

29

1.786.506

550.670

30
31

3.598.388
0

19.773
0

32
33
34
35

0
0
0
13.338.005

0
0
0
13.578.256

36
37
38

2.964.455
0
0

713.323
0
0

39

40

41

42
43

82.503
0

29.004
0

44

408.745

656.114

45

491.248

685.118

46

47
48

0
0

0
0

Nrr
d.

Denumirea elementului
A
13.Cheltuieli privind dobnzile (ct.666-7418)
- din care, cheltuielile n relaia cu entitile
afiliate
Alte cheltuieli financiare
(ct.663+664+665+667+668)
CHELTUIELI FINANCIARE-TOTAL
(rd.46+49+51)
PROFITUL SAU PIERDEREA FINANCIAR():
- Profit (rd.45-52)
- Pierdere (rd.52-45)
14. PROFITUL SAU PIERDEREA CURENT():
- Profit (rd.12+45-35-52)
- Pierdere (rd.35+52-12-45)
15. Venituri extraordinare (ct.771)
16.Cheltuieli extraordinare (ct.671)
17. PROFITUL SAU PIERDEREA DIN
ACTIVITATEA EXTRAORDINAR:
- Profit (rd.57-58)
- Pierdere (rd.58-55)
VENITURI TOTALE (rd.12+45+57)
CHELTUIELI TOTALE (rd.35+52+58)
PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT():
- Profit (rd.61-62)
- Pierdere (rd.62-61)
18. Impozitul pe profit (ct.691)
19. Alte impozite neprezentate la elementele de
mai sus (ct.698)
20. PROFITUL SAU PIERDEREA NET()A
EXERCIIULUI FINANCIAR:
- Profit (rd.63-64-65-66)
- Pierdere (rd.64+65+66-63)

B
49
50

Exerciiul
financiar
2009
1
33.608
0

Exerciiul
financiar
2010
2

51

140.099

11.101

52

173.707

11.101

53
54

317.541
0

674.017
0

55
56
57
58

3.281.996
0
0
0

1.387.340
0
0
0

59
60
61
62

0
0
16.793.708
13.511.712

0
0
14.976.697
13.589.357

63
64
65
66

3.281.996
0
569.954
0

1.387.340
0
215.004
0

67
65

2.712.042
0

1.172.336
0

0
0

Pentru simplificarea calculelor considerm anul calendaristic de

360 zile.
REZOLVARE:
I. RATELE GENERALE DE GESTIUNE
A. Gestiunea capitalurilor
Stabilim numrul de rotaii a capitalurilor permanente (NRCP):
Capitalurile permanente = capitaluri proprii + subvenii pentru
investiii + datorii mai mari de un an
CP2009 38.854.636 90.000 38.944.636
CP2010 76.194.244 97.000 76.291.244

50

Pentru gestiunea capitalurilor utilizm urmtorii indicatori:

A) numrul de rotaii a capitalurilor permanente (NRCP):
Venituri totale
16.793.708

0,431 rotaii
Capitaluri permanente 38.944.636
Venituri totale
14.976.697

0,196 rotaii
Capitaluri permanente 76.194.244

NRCP2009
NRCP2010

B) Durata de rotaie a capitalurilor permanente (DRCP):

DRCP2009

Capitaluri permanente x 360 38.944.636 x360

834
Venituri totale
16.793.708

zile = 2,3 ani

DRCP2010

Capitaluri permanente x 360 76.194.244 x360

1.831
Venituri totale
14.976.697

zile = 5,08 ani

Concluzii:
Capitalurile permanente sau sursele de finanare permanente se
roteau prin veniturile totale de 0,431 ori n 2009 i doar de 0,196 ori n
2010. Viteza de rotaie a capitalurilor permanente este foarte sczut i
semnific o eficiena sczut a surselor de finanare. Durata de rotaie a
capitalurilor permanente a crescut de la 2,3 ani n 2009 la 5,08 ani n 2010,
semnificnd aceiai eficien sczut a capitalurilor permanente.
Reducerea de peste dou ori a vitezei de rotaie se datoreaz
investiiilor efectuate n instalaii i maini de la 1.334.255 lei n 2009 la
62.273.722 lei n 2010. Prin aceste investiii se sper la rezultate
economice mai bune n viitor. O alt cauz care a dus la rezultatele
economice negative o reprezint i majorarea creanelor de la 3,2 milioane
n 2009 la 29,5 milioane n 2010, adic de peste 7 ori.
Precizm c aceste rate de rotaii au valori necorespunztoare i ele
trebuie comparate cu valorile din sectorul de activitate unde funcioneaz
firma.
ntruct datoriile pe termen lung sunt nesemnificative n
capitalurile permanente (sub 1%) numrul de rotaii i duratele de rotaie
ale capitalurilor proprii sunt apropiate de ale capitalurilor permanente
analizate mai sus.
B. Gestiunea activelor
1. Gestiunea activelor totale
Activele totale includ activele imobilizate, activele curente i
cheltuielile n avans, adic:
AT 2009 = 38.843.997 + 17.751.123 + 11.513 = 56.606.633 lei
AT2010 95.077.902 + 33.613.153 + 3.875 = 128.694.930 lei
Pentru gestiunea activelor totale utilizm urmtorii indicatori:

51

A) Numrul de rotaii a activului total (NRAT):

Venituri totale 16.793.708

0,296 rotaii
Active totale
56.606.633
Venituri totale
14.976.697

0,116 rotaii
Active totale
128.694.930

NRAT2009
NRAT2010

B) Durata de rotaie a activelor totale (DRAT):

DRAT2009

Active totale x 360 56.606.633 x360

1213 zile =
Venituri totale
16.793.708

DRAT2010

Active totale x 360 128.694.930 x360

3.093 zile
Venituri totale
14.976.697

3,3 ani
= 8,6 ani
Pentru unitile industriale valorile de referin sunt urmtoarele:
sub o rotaie semnific o activitate necorespunztoare;
ntre 1 i 1,4 rotaii reflect o activitate satisfctoare;
peste 1,4 rotaii semnific o activitate bun.
Concluzii:
Valorile obinute de firma analizat semnific o activitate
necorespunztoare. Este posibil ca investiiile efectuate s-i arate efectele
n viitor.
1. Gestiunea activelor imobilizate
Pentru gestiunea activelor imobilizate utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a activelor imobilizate (NRAI):
Venituri totale
16.793.708

0,432 rotaii
Active imobilizate 38.843.997
Venituri totale
14.976.697

0,157 rotaii
Active imobilizate 95.077.903

NRAI 2009
NRAI 2010

B) Durata de rotaie a activelor imobilizate (DRAI):

DRAI 2009

Active imobilizate x 360 38.843.997 x360

832
Venituri totale
16.793.708

zile = 2,3 ani

DRAI 2010

Active imobilizate x 360 95.077.903 x360

2.285
Venituri totale
14.976.697

zile = 6,3 ani

Concluzii:
Valorile considerate normale pentru firmele industriale sunt de 4
rotaii pe an, ns firma a obinut n 2009 doar 0,432 rotaii, iar n 2010
numrul s-a redus la 0,157 rotaii. Aceste valori mici se datoreaz i
scderii cererii de produse i implicit a veniturilor din exploatare. Valorile
considerate normale a termenului de revenire a activelor imobilizate este

52

de 100 de zile, ns n cazul nostru avem termene de recuperare de 10 ori

mai mari n 2009 i de 22 de ori n 2010.
2. Gestiunea activelor curente
Activele curente cuprind activele circulante (stocuri, creane, casa
i conturi la bnci, investiii financiare pe termen scurt) i cheltuielile n
avans.
Pentru gestiunea activelor curente utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a activelor curente (NRAC):
Venituri totale 16.793.708

0,945 rotaii
Active curente 17.762.636
Venituri totale 14.976.697

0,445 rotaii
Active curente 33.617.028

NRAI 2009
NRAI 2010

B) Durata de rotaie a activelor curente (DRAC):

DRAI 2009

Active curente x 360 17.762.636 x360

380 zile =
Venituri totale
16.793.708

1,05 ani
DRAI 2010

Active curente x 360 33.617.028 x360

808 zile =
Venituri totale
14.976.697

2,24 ani
Concluzii:
Se consider c avem o eficien minim a activelor curente la 6
rotaii, care corespund unui termen mediu de revenire sub form iniial
bneasc de 60 de zile. Indicatorii obinui de firm au valori de 6 10 ori
mai mici dect cele considerate normale.
II. GESTIUNEA STOCURILOR
Stocurile cuprind urmtoarele elemente: materii prime i materiale
consumabile, producia n curs de execuie, produse finite i mrfuri,
avansuri pentru cumprri de stocuri.
Pentru gestiunea stocurilor utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a stocurilor (NRS):
Cifra de afaceri 13.066.423

8 rotaii
Stocuri
1.634.358
Cifra de afaceri 13.622.710

16,5 rotaii
Stocuri
821.193

NRS 2009
NRS 2010

B) Durata de rotaie a stocurilor (DRS):

DRS 2009

Stocuri x 360
1.634.358 x360

45 zile
Cifra de afaceri
13.066.423

53

DRS 2010

Stocuri x 360
821.193 x360

22 zile
Cifra de afaceri
13.622.710

Concluzii:
Se apreciaz c avem o eficien minim a stocurilor la 8 rotaii,
care corespund unui termen mediu de revenire sub form iniial bneasc
de 45 de zile. Indicatorii obinui de firm au valori considerate normale n
2009 iar n 2010 duratele de imobilizare a stocurilor au valori mai bune.
n 2009 stocurile se rotesc de 8 ori, recuperndu-se prin cifra de
afaceri n 45 de zile, iar n 2010 se rotesc de 16,5 ori, recuperndu-se prin
cifra de afaceri n 22 de zile.
III. GESTIUNEA CREANELOR
1) Gestiunea creanelor curente
Creanele reprezint sumele de ncasat i pot fi clasificate n
urmtoarele elemente:
creane comerciale;
sume de ncasat de la entitile afiliate;
sume de ncasat de la entitile de care compania este legat n
virtutea intereselor de participare;
alte creane;
capital subscris i nevrsat.
Creanele curente includ i cheltuielile n avans.
Pentru gestiunea creanelor curente utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a creanelor (NRC):
NRC 2009

Venituri totale 16.793.708

3,726 rotaii
Creante curente
4.506.615

Creane curente = 1.208.034 + 3.287.068 + 11.513 = 4.506.615

NRC 2010

14.976.697
0,496 rotaii
30.146.246

B) Durata de rotaie a creanelor (DRC):

Creante curente x 360 4.506.615 x360

96,6 zile
Venituri totale
16.793.708
30.146.246 x360

724,6 zile
14.976.697

DRC 2009
DRC 2010

Concluzii:
Se apreciaz c avem o eficien minim a creanelor la 4 rotaii,
care corespund unui termen mediu de ncasare de 90 de zile.
n anul 2009 cei 2 indicatori au valori de eficien minim, ns n
anul 2010, valorile lor au sczut de circa 8 ori, cu implicaii negative n
gestiunea financiar a firmei. Dac n 2009 durata de ncasare a creanelor
a fost de 96,6 de zile, n 2010 durata a fost de 724,4 zile, adic 2 ani.

54

Analiznd componentele creanelor, constatm c dac creanele

comerciale au valori normale de ncasare, alte creane (TVA de recuperat)
i-au adus o contribuie negativ n eficiena gestiunii creanelor, datorit
majorrii lor de 3,2 milioane n 2009 la 29,5 n anul 2010.
2) Gestiunea creditului client
Clienii reprezint persoane fizice sau juridice care n calitate de
cumprtor achiziioneaz contra cost bunuri i servicii. Creditul client
(vnzrile pe credit) reprezint termenul n care firma ncaseaz produsele
vndute i serviciile prestate. Creditul client i avansurile ctre furnizori
reprezint o alocare de capitaluri ale firmei, fiind pentru gestiunea viitoare
o nevoie de finanare.
Pentru gestiunea clienilor utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a creditului client (NRCC):
Cifra de afaceri 13.066.423

10,81 rotaii
Clienti
1.208.034
13.622.710

26,33 rotaii
517.207

NRCC 2009
NRC 2010

B) Durata de rotaie a creditului client (DRCC):

Clienti x 360
1.208.034 x 360

33,2 zile
Cifra de afaceri
13.066.423
517.207 x360

13,6 zile
13.622.710

DRCC 2009
DRCC 2010

Concluzii:
Se apreciaz c avem o eficien minim a creditului client la 8
rotaii, care corespund unui termen mediu de ncasare de 45 de zile.
Valoarea optim se consider 30 de zile.
n anul 2009 cei 2 indicatori au valori de eficien bun, ns n
anul 2010, valorile lor sunt optime. Dac n 2009 durata de ncasare a
clienilor a fost de 33,2 de zile, n 2010 durata de ncasare a fost de 13,6
zile.
IV. GESTIUNEA DATORIILOR
1) Gestiunea datoriilor curente
Datoriile curente cuprind urmtoarele elemente:
datorii comerciale - furnizori;
efecte de comer de pltit;
datorii fiscale i datorii privind asigurrile sociale;
datorii fa de asociai (acionari);
avansuri ncasate n contul comenzilor;
mprumuturi din emisiunea de obligaiuni;
55

 sume datorate instituiilor de credit;

sume datorate entitilor afiliate;
venituri n avans.
Pentru gestiunea datoriilor curente utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a datoriilor (NRD):
Cheltuieli totale 13.511.712

0,765 rotaii
Datorii curente 17.661.997
13.589.357

0,259 rotaii
52.403.686

NRD 2009
NRD 2010

B) Durata de rotaie a datoriilor (DRD):

DRD 2009

Datorii curente x 360 17.661.997 x360

470 zile
Cheltuieli totale
13.511.712

DRD 2010

52.403.686 x360
1.388 zile = 3,8 ani
13.589.357

Concluzii:
Valoarea minim care asigur o stare acceptabil a gestiunii
datoriilor curente este de cel puin 4 rotaii, care corespunde unei durate
medii de plat de maxim 90 de zile. Valoarea optim de decontare ar fi de
maximum 90 de zile.
Dac n anul 2009 durata medie de plat a datoriilor era de 470 de
zile, mult peste valorile normale, n 2010 ea ajunge la 1.388 zile, ceea ce
arat c firma nu i-a achitat datoriile fa de stat (datoriile au crescut de la
12 milioane la 45 milioane) dar i fa de furnizori (de la 3,6 milioane la 6
milioane).
2) Gestiunea datoriilor din exploatare
Datoriile din exploatare cuprind urmtoarele elemente:
datorii comerciale - furnizori;
efecte de comer de pltit;
datorii fiscale i datorii privind asigurrile sociale;
datorii fa de asociai (acionari);
avansuri ncasate n contul comenzilor;
venituri n avans.
Pentru gestiunea datoriilor din exploatare utilizm urmtorii
indicatori:
A) Numrul de rotaii a datoriilor din exploatare (NRDE):
NRDE 2009

Cheltuieli exploatare 13.338.005

0,755 rotaii
Datorii exploatare
17.661.997

56

13.578.256
0,259 rotaii
52.403.686

NRDE 2010

B) Durata de rotaie a datoriilor din exploatare (DRDE):

DRDE 2009

Datorii exploatare x 360 17.661.997 x360

476
Cheltuieli exploatare
13.338.005

DRDE 2010

52.403.686 x360
1.389 zile = 3,8 ani
13.578.256

zile
Datoriile din exploatare n acest caz sunt egale cu datoriile curente.
Concluzii:
Valoarea minim care asigur o stare acceptabil a gestiunii
datoriilor din exploatare este de cel puin 6 rotaii, care corespunde unei
durate medii de plat de maxim 60 de zile. Valoarea optim de decontare
ar fi de maximum 30 de zile. Valorile ratelor cinetice ale datoriilor din
exploatare sunt aproape identice cu cele ale datoriilor curente, reflectnd o
activitate nesatisfctoare.
3) Gestiunea creditului furnizor
Creditul furnizor alturi de avansurile primite de la clieni
reprezint o surs de finanare a ciclului de exploatare. El arat numrul de
zile de creditare obinute de firm de la furnizori. Creditul furnizor
include urmtoarele:
cheltuieli cu materii prime i materiale;
alte cheltuieli materiale;
alte cheltuieli externe (cu energia i apa);
cheltuieli privind mrfurile;
cheltuieli privind prestaiile externe.
Creditul furnizor din 2009 = 550.460 + 133.850 + 1.176.484 +
1.756.208 + 1.504.082 = 5.121.084
Creditul furnizor din 2010 = 940.879 + 291.273 + 1.304.163 +
2.109.334 + 3.296.521 = 7.942.170
Pentru gestiunea creditului furnizor utilizm urmtorii indicatori:
A) Numrul de rotaii a creditului furnizor (NRCF):
Cheltuieli cu furnizorii 5.121.084

1,391 rotaii
Furnizori
3.680.738
7.942.170

1,308 rotaii
6.067.396

NRCF2009
NRCF2010

B) Durata de rotaie a creditului furnizor (DRCF):

DRCF2009

Furnizori x 360
3.680.738 x360

258 zile
Cheltuieli cu furnizorii
5.121.084

57

DRCF2010

6.067.396 x360
275 zile
7.942.170

Concluzii:
Se apreciaz c avem o eficien minim a creditului furnizor la cel
puin 8 rotaii, care corespund unui termen mediu de plat a facturilor de
45 de zile. Dac se pltete un furnizor mai trziu, este un avantaj pentru
firm, ntruct ea se poate folosi de aceast surs de creditare. Plata
furnizorilor depinde de modalitile i termenele de plat stabilite prin
contractele dintre pri.
Dac n 2009 durata de plat a furnizorilor a fost de 258 de zile, n
2010 durata de plat a fost de 275 zile, termene mari de plat ceea ce
presupune c firma are probleme cu lichiditile.

58

DIAGNOSTICUL ECHILIBRULUI FINANCIAR

1) O firm care funcioneaz n domeniul industrial, prezint
urmtorul bilan contabil simplificat:
ACTIV
Cheltuieli de
constituire
Imobilizri
corporale
Imobilizri
financiare
Stocuri
Clieni
Creane
diverse
Valori
de
plasament

BILAN CONTABIL SIMPLIFICAT

Brut
Amortizri
Net
PASIV
i ajustri
1.200
500
700 Capital
38.250
social
58.680
8.680 50.000 Rezerve din
2.500
reevaluare
4.200
4.200 Rezerve
4.000
18.600
21.300

900
600

800
750

17.700 Provizioane
20.700 Datorii
financiare
800 Furnizori

1.800
22.500

750 Datorii
salariai,
sociale i
fiscale
6.500 Creditori
diveri
1.500 Credite de
trezorerie

3.400

20.500

Casa i conturi
6.500
2.800
la bnci
Prime privind
1.500
7.100
rambursarea
obligaiunilor
Total activ
113.530
10.680 102.850 Total pasiv 102.850
Informaii suplimentare:
10% din imobilizrile financiare au o durat mai mic de un an;
5% din stocuri au o vitez de rotaie de 400 de zile;
15% din clieni se ncaseaz ntr-o perioad mai mare de un an;
40% din provizioane sunt constituite pentru litigii, iar durata
preconizat de realizare este de 6 luni, iar 60% sunt constituite
pentru garanii acordate clienilor i au o durat mai mare de un an;
datoriile financiare reprezint mprumuturi pe termen lung, din
care 20% reprezint rate cu scadene mai mici de un an;
20% din furnizori se pltesc ntr-o perioad mai mare de un an;

59

 datoria cu impozitul pe profit reprezint 12% din totalul datoriilor

salariale, sociale i fiscale.
Se cere:
1) S se ntocmeasc bilanul financiar, s se calculeze FR, NFR,
TN i s se interpreteze datele obinute.
2) S se ntocmeasc bilanul funcional, s se calculeze FRNG,
NFRG, TNG i s se interpreteze datele obinute.
Rezolvare:
1) ntocmim bilanul financiar:
BILAN FINANCIAR
ACTIV
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
Stocuri cu durata de rotaie
1 an
Clieni cu durata de
ncasare 1 an

Imobilizri nete
Stocuri cu durata de rotaie

1 an

Clieni
ncasare

cu

1 an

durata

de

Creane diverse

NET
PASIV
50.000 Capital social
3.780 Rezerve din reevaluare
885 Rezerve

3.105 Provizioane cu scaden

1.080
1 an
18.000
Datorii financiare 1 an
4.100
Furnizori 1 an
Cheltuieli de constituire
- 700
Prime privind rambursarea
- 1.500
obligaiunilor
57.770 Capitaluri permanente
65.730
Fond de rulment (FR) = 7.960
16.815
16.400
Furnizori cu plata 1 an

17.595 Datorii salariai, sociale i

fiscale
800 Creditori diveri
Provizioane cu scaden

Alocri ciclice

1 an

1 an

NET
38.250
2.500
4.000

35.210

Resurse ciclice

1 an

Nevoie de fond de rulment (NFR) = 11.890

420 Credite de trezorerie
Imobilizri financiare
1

60

3.400

2.800
720

23.320

7.100

an
Valori de plasament

750 Rate de rambursat la

mprumuturile pe termen
lung
Casa i conturi la bnci
6.500
Active de trezorerie
7.670 Pasive de trezorerie
Trezorerie net (TN) = - 3.930 (7.960 11.890 i 7.670 11.600)

4.500

11.600

Concluzii:
Fondul de rulment pozitiv de 7.960 lei semnific faptul c pe
termen lung exist echilibru financiar, i aceast sum poate s finaneze
ciclul de exploatare al ntreprinderii.
Nevoia de fond de rulment nregistreaz i ea valori pozitive de
11.890 lei, situaie normal dac inem cont de domeniul unde
funcioneaz firma. Nivelul stocurilor n domeniul industrial este ridicat,
iar datoriile din exploatare (resursele atrase) nu pot finana singure ciclul
de exploatare. De fapt nevoile temporare de finanare de 35.210 lei sunt
finanate astfel: 7.960 lei prin fondul de rulment, 23.320 lei prin datoriile
din exploatare (resurse temporare), iar valoarea de 3.930 lei nu poate fi
finanat.
Trezoreria net negativ de 3.930 lei semnific acelai lucru, adic
firma are nevoi de finanare pentru desfurarea n bune condiii a
activitii.
2) Bilanul funcional este urmtorul:
BILAN FUNCIONAL
ACTIV
Cheltuieli de constituire
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare

BRUT
PASIV
1.200 Capital social
38.250
58.680 Rezerve din reevaluare
2.500
4.200 Rezerve
4.000
Provizioane
1.800
Amortizri i ajustri
10.680
Datorii financiare
22.500
Prime privind rambursarea
- 1.500
obligaiunilor
Imobilizri brute
64.080 Capitaluri permanente
67.550
Fond de rulment global (FRG) = 14.150
Stocuri
18.600 Furnizori
20.500
Clieni
21.300 Datorii salariai, sociale i
2.992
fiscale
Active curente de exploatare
39.900 Datorii de exploatare
23.492
Nevoie de fond de rulment de exploatare (NFRE) = 16.408
Creane diverse
800 Creditori diveri
2.800
Impozit pe profit
408
Nevoie de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) = - 2.408

61

Valori de plasament
750 Credite de trezorerie
7.100
Casa i conturi la bnci
6.500
Active de trezorerie
7.250 Pasive de trezorerie
7.100
Trezorerie net global (TNG) = 150 (14.150 16.408 - - 2.408 i 7.250
7.100)

Concluzii:
Analiza funcional bazat pe bilanul funcional vizeaz
perspectiva privind continuarea activitii.
Fondul de rulment global este de 14.150 lei i arat c pe termen
lung echilibrul financiar este realizat ntruct resursele permanente
(durabile, aciclice), finaneaz imobilizrile brute (active stabile, aciclice).
Nevoia de fond de rulment de exploatare are o valoare pozitiv de
16.408 lei i arat c datoriile din exploatare n valoare de 23.492 lei, nu
pot finana singure activele de exploatare n sum de 39.900 lei. O parte
din aceast nevoie va fi finanat de fondul de rulment global (14.150 lei),
iar diferena de 2.258 lei de nevoia de fond de rulment din afara
exploatrii (2.408 lei), sau din credite de trezorerie.
Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii are o valoare
negativ de 2.408 lei i arat c resursele temporare din afara exploatrii
(creditori diveri i impozitul pe profit), pot finana creanele diverse.
Surplusul din acest fond va finana nevoia de fond de rulment din
exploatare.
Trezoreria net global este de 150 lei i arat c echilibrul general
al firmei este bun.
Bilanul financiar arat echilibrul financiar din punct de vedere al
lichiditii, iar cel funcional are n atenie prioritar dac sunt ndeplinite
condiii de continuare a activitii.

62