Tema 6

Sistemul Financiar
Internaional.

Fluxurile economice internaionale

Sistemul Financiar Internaional

Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul

de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri
instituionalizate menite s coordoneze i s organizeze comportamentul
rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale
generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale
internaionale.

Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee,

instituii, instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n
timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau
investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea (debitorii sau
beneficiarii finanrii).

Sistemul Financiar Internaional funcii de baz

Transferarea resurselor financiare de la cei care au surplus de fonduri

(cheltuiesc mai puin dect ctig) ctre cei care au deficit de fonduri
(cheltuiesc mai mult dect ctig).

Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de

capital (riscuri i costuri sczute);

Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate

dinspre sectoare sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu
productivitate ridicat);

Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli;

Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor;

n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice.

Sistemul Financiar Internaional premisele dezvoltrii

Dezvoltarea SFI a fost potenat de:

Dezvoltarea fluxurilor comerciale internaionale;

Globalizarea pieelor

Avansul tehnologic

Expansiunea monetar

Necesitatea alocrii riscurilor (a dus la dezvoltarea unor instrumente i operaiuni

specifice);

Variaia temporal a consumului (raportul consum / venituri variaz n timp);

Separarea administrrii afacerii de proprietatea asupra capitalurilor

Problemele de agenie
(stock-options, preluarea companiei, schimbarea echipei manageriale)
5

Globalizarea sistemelor financiare

Comerul mondial a crescut de peste 4 ori din 1990;

Investiiile strine directe au crescut de 7 ori din 1990;

Creditul bancar internaional a crescut de 150 de ori ntre 1975 i 2008

ajungnd la 40 de trilioane de dolari;

Activele financiare internaionale au crescut de 14 ori ntre 1980 i 2006

ajungnd la 167 de trilioane de dolari;

Deinerile internaionale de aciuni au n momentul de fa o pondere de 25%;

Deinerea de titluri de stat americane de ctre entiti financiare din afara SUA
este de 60%;

Rezervele valutare internaionale au crescut de 10 ori din 1990 ajungnd la 7,5

trilioane dolari.

Gradul de dezvoltare a pieelor financiare

Gradul de dezvoltare a pieelor financiare

Fluxurile financiare la nivel global (1999)

Fluxurile financiare la nivel global (2007)

CONCEPTUL DE GLOBALIZARE FINANCIAR

Crearea pieei
mondiale a
banilor

Crearea unei
piee financiare
globale

Crearea unui
sistem financiar
global

Globalizarea financiar presupune amplificarea volumului fluxurilor

financiare de capital i creterea intensitii acestora, procese a cror mrime
poate fi comensurat n funcie de gradul de deschidere a pieelor financiare
naionale, de nivelul de angrenare financiar i de gradul de integrare
financiar.

GLOBALIZAREA FINANCIARA
DE LA INTERNATIONALIZARE LA
GLOBALIZARE

Relatiile economice internationale reprezinta legaturile (interdependentele) dintre

economiile nationale, formate in baza adancirii diviziunii mondiale a muncii. In analiza
relatiilor economice internationale sunt identificate urmatoarele stadii ale aparitiei si
evolutiei acestora:

Afirmarea si consolidarea economiilor nationale, ca rezultat al dezvoltarii

economiei moderne de piata

Extinderea zonei de contact a economiilor nationale europene dezvoltate cu alte tari si

continente

Transnationalizarea vietii economice in urma cresterii masive a investitiilor externe de capital.

ACTIVITATEA FINANCIAR GLOBAL I POATE FI

MSURAT PRIN INDICATORI CUM SUNT:

ponderea activelor financiare strine pe

pieele naionale

aportul naional la diverse fluxuri financiare

globale

gradul de implicare a instituiilor financiare

naionale pe pietele financiare externe

EFECTELE GENERATE DE GLOBALIZARE ASUPRA

PIETELOR FINANCIARE INTERNATIONALE SUNT
URMTOARELE
-adncirea relaiilor dintre pieele financiare;
-creterea fluxurilor financiare i valutare la nivel internaional;
-reducerea considerabil a costului capitalului i eficientizarea alocrii sale,
cu efecte asupra sprijinirii economiei reale;
-susinerea politicilor de sprijinire a rilor srace de ctre comunitatea
internaional;
-dezvoltarea mecanismelor de gestiune a echilibrului extern;
-liberalizarea micrilor de capital care asigur alocarea eficient a
resurselor financiare;
-diversificarea activelor financiare la nivel internaional;
-liberalizarea de pe pietele de capital a favorizat etinderea arbitrajelor pentru
facilitarea eficienei portofoliilor;
-dezvoltarea i modernizarea sistemelor financiare naionale prin prisma
creterii concurenei la nivel internaional.

Riscurile genarate de globalizarea pietelor

financiare internationale
*Riscul de creditare, denumit si risc de insolvabilitate a
debitorilor, risc de nerambursare sau risc al deteriorii calitatii
activelor bancare, care exprima probabilitatea neincasarii
efective, la scadenta a fluxului de venituri anticipate.
*Riscul de lichiditate sau riscul de finantare, ce exprima
probabilitatea fmantarii efectivea operatiunilor bancare,
posibilitatea de a nu le realiza.
*Riscul de variatie a valorii activelor financiare apare ca risc
de variatie al ratei dobanzii, risc valutar si risc de
variatie a cursului activelor fmanciare.
*Riscul de faliment, riscul de capital sau riscul de indatorare
ce exprima probabilitatea ca fondurile proprii ale bancii sa fie
insuficiente pentru a acoperi pierderile rezultate din
activitatea curenta.

EVOLUTIA SISTEMULUI FINANCIAR

16

The Gold Standard

Sfritul secolului 19 i nceputul secolului 20 s-a caracterizat prin

existena unei economii mondiale puternic integrate.
n perioada dintre anii 1870 i 1914 a existat la nivel
internaional un aranjament financiar cunoscut sub numele de
gold standard

Fiecare ar i exprima valoare monedei sale n funcie de

acoperirea sa n aur

rile foloseau ca rezerv internaional doar AURUL

Atta timp ct valoarea unei monede era exprimat n
raport cu aurul cursul de schimb rmnea FIX

ncepnd cu primul rzboi mondial - 1914, rile au suspendat

convertibilitatea monedei lor n aur.
Dup terminarea rzboiului au fost ncercri nereuite de
revenire la paritatea fix fa de aur fr nici un succes ns.
17

Gold-Exchange Standard

n 1922, apare prima ncercare notabil de refacere a sistemului

financiar de dinainte de rzboi.
Noul standard aur a fost diferit de predecesorul su datorit diminurii
cantitii de aur din sistem:

rile care nu erau importante centre financiare nu deineau cantiti

importante de aur dar n schimb aveau monede care erau convertibile n aur.

Caracteristicile sistemului nou intitulat Gold Exchange Standard erau:

rile puternice aveau o moned a crei valoare era stabilit n raport cu aurul;

rile mai puin importante i stabileau valoarea monedei n raport cu rezerva

internaional de devize puternice i de aur.

Scopul major era revenirea la paritatea monedelor de dinainte de rzboi

(Marea Britanie a fcut un pas important n acest sens stabilind un raport lir
dolar pe baza raportului de dinainte de rzboi la 4.86 USD / lir, aceast
supraevaluare a lirei a generat probleme de balan de pli externe i a
distorsionat puternic ateptrile pieei).
18

Gold-Exchange Standard

Pn n anul 1930 cea mai mare parte a rilor lumii au aderat la

acest sistem
Modul n care a fost configurat sistemul financiar internaional
ridica serioase probleme de motivare pentru rile mici
participante la sistem
Dac o ar mic se atepta ca rezerva sa internaional s
se deprecieze n raport cu aurul atunci ea avea de ales ntre:

Vnzarea integral a rezervei nainte ca deprecierea s aib

loc;

Acest comportament punea o presiune i mai mare asupra

monedei principale de denominare a rezervei internaionale

Chiar dac lira sterlin a fost puternic supraevaluat n 1925, n

1931 au aprut semne clare de presiune asupra sa care au
forat UK s rup legtura dintre lir i aur, atitudine urmat
de majoritatea rilor din sistem. n 1937 nu mai era nici o ar
prezent n sistem
19

Gold-Exchange Standard

Acest sistem financiar internaional nu a fost deloc un succes

O serie de economiti (e.g. Eichengreen, 1992) au vzut n acest sistem o

cauz major a Marii Crize Economice Interbelice;

ncepnd cu anii 1930s n sistemul financiar internaional au nceput s

funcioneze primele aranjamente monetare independente

n cadrul SFI se combina cursul fix cu ratele flotante

Lipsa unei coordonri financiare a dus la accentuarea crizelor din a

doua jumtate a anilor 30

rile s-au angajat ntr-o depreciere semnificativ a monedelor lor n

sperana unui plus de competitivitate

20

Sistemul de la Bretton Woods

nc din timpul celui de-al doilea rzboi mondial SUA i Marea

Britanie plnuiau reconfigurarea sistemului economic de dup
rzboi
White i Keynes au neles rolul major pe care l-a avut prbuirea
sistemului economic mondial la declanarea rzboiului i doreau
s nu mai repete greelile de dup primul rzboi mondial;
n acelai timp luptau pentru o poziie relativ mai puternic a rilor
pe care le reprezentau.
n urma Conferinei de la BW din 1944 a aprut un plan concret de
dezvoltare a sistemului financiar internaional cu urmtoarele
caracteristici:

Un curs fix dar ajustabil (!!!);

Dou noi organizaii internaionale: FMI i Grupul Bncii Mondiale (BIRD

pentru a finana probleme de dezvoltare, IDA pentru cele mai srace ri
ale lumii, CFI pentru a furniza capital de risc rilor cele mai srace
participante la sistem).

21

Cursuri fixe dar ajustabile

Sistemul de la BW se baza pe principiul introducerii cursurilor de schimb

fixe dar ajustabile;

Diferite articole din Acord precizau urmtoarele:

Fiecare ar membr va stabili un curs fa de USD care trebuie

meninut ntr-o band de variaie de +/-1% fa de USD

Preul USD n aur a fost fixat la 35 USD / uncia de aur

SUA deinea n acel moment 70% din rezervele mondiale de aur fiind
capabil s furnizeze suficient ncredere n sistem.

rile participante aveau voie s devalorizeze moneda lor cu maxim 10%

fr permisiunea FMI n cazul unor dezechilibre majore de BPE;

Orice intervenie pentru a devaloriza cu mai mult de 10% avea nevoie

de aprobarea FMI.
22

Cursul de schimb: fix sau flexibil?

Avantajele cursului de schimb fix

Reduce

riscul asociat comerului exterior

Riscul pentru exportatori este ca moneda s se aprecieze i

riscul pentru importatori este ca moneda s se deprecieze
Incertitudinea legat de cursul de schimb inhib implicarea n
activiti de comer exterior

Dezavantajele unui curs de schimb fix

Lipsa

unui control asupra propriei economii

Deficitele sau excedentele din BPE se ajusteaz pe baza

cererii i a ofertei interne i externe i mai puin pe baza
ratelor de schimb

23

Rolul FMI n cadru SFI

S promoveze cooperarea monetar internaional i dezvoltarea

comerului internaional;

S introduc un sistem al ratelor de schimb fixe i s ncerce s reduc

semnificativ dorina rilor participante de a devaloriza moneda lor n
situaii de criz prin introducerea unor faciliti de creditare i de
finanare temporar a problemelor legate de balana de pli externe;

Stabilirea unei cote de participare n funcie de dimensiunea economic

a fiecrei ri membre;

Constituirea, pe baza acestor cote, a unor rezerve financiare importante

ce vor fi folosite pentru a finana problemele legate de balana de pli a
rilor membre;

Iniial fiecare ar putea extrage maxim 125% din cota sa la FMI;

Introducerea unor condiii in acordarea de fonduri: adoptarea de msuri

de mbuntire a situaiei BPE;

FMI a nceput activitatea n 1947 cu 8.8 miliarde USD.

24

Beneficiile i slbiciunile SFI - BW

Beneficiile sistemului de la Bretton Woods:

Expansiunea comerului internaional i a investiiilor strine
Diminuarea semnificativ a ratelor de inflaie
Creterea economic considerabil

Slbiciunile sistemului de la Bretton Woods:

Restricii legate de circulaia capitalului
Presiunea asupra rezervelor de aur ale SUA
Ineficiena programelor de ajustare aplicate de ctre rile membre

25

Reformarea SFI

n momentul de fa este permis rilor participante s adopte liber ce

politic monetar i de schimb doresc dac se consider c
legarea monedei fa de aur nu este adecvat.

n practic exist n momentul de fa n lume o palet larg de politici

de curs de schimb de la curs de schimb fix, flotare liber i o
combinaie ntre acestea.

n cadrul SFI vorbim n momentul de fa, mai degrab, de inexistena

unui sistem i a unor aranjamente monetare clare ntre cele mai
puternice monede ale lumii (dolar, yen, euro, lira);

Situaia dramatic din anii 1970s, 1980s i 1990s care a implicat cele
mai importante monede din cadrul SFI a condus la o mare varietate
de propuneri de reformare a SFI

Cea mai mare parte a acestor propuneri consider c este de dorit o

limitare a variailor de curs de schimb dintre cele mai importante
monede din sistem.
26

Regimurile valutare hibride din cadrul SFI

SFI este n prezent o combinaie de regimuri valutare

18 ri au adoptat EURO care floteaz liber pe pieele internaionale la fel

ca i USD, CAD, SFR, Lira sterlin, Yen

Monedele rilor n curs de dezvoltare au adoptat urmtoarele tipuri de

regimuri valutare:
27 - ri ancor pe USD;
12 - ri ancor pe EURO
5 - ri ancorate pe alte monede;
6 - ri ancorate pe DST
34 - ri ancorate pe un co valutar
5 ri - flotare limitat fa de USD
5 ri - ancor ajustabil
22 ri band de variaie
27 ri flotare liber

27

Structura Sistemului Financiar

Guvernul
Tranzacii
financiare

Tranzacii
financiare
Instituii
financiare
Populaia

Companii
private
Tranzacii
financiare
Piee financiare

28

STRUCTURA PIETII FINANCIARE

PIEE FINANCIARE

Piee monetare
- foarte lichide;
- tranzacii cu instrumente
de credit;
- fluctuaii reduse ale
preurilor activelor => risc
redus

Piee de capital
- tranzacii cu instrumente de
mprumut i aciuni (bonds,
equities)
- fluctuaii mai mari de pre

Pieele financiare - caracteristici

Caracteristici

Piee monetare

Piee de capital

Scaden

Sub un an

Peste 1 an

Riscuri

Mai mic

Mai mare

Instrumente

Instrumente de credit

Instr. de mprumut + aciuni

Lichiditate

Mai mare

Mai mic

Volumul tranzaciilor

Mai mic

Mai mare

Instrumente de credit

Instrumente de mprumut i aciuni

- Titluri de stat;

- Aciuni obinuite

- Hrtii comerciale;

- Aciuni prefereniale

- Certificate de depozit;

- Obligaiuni

- Forward;

- Participaii la fondurile de investiii

- Credits;

- Polie de asigurare

- REPO

- Participaii la fondurile de pensii

Instrumentele financiare

Instituiile financiare de pe piaa internaional

I. Instituiile financiare internaionale:
-International Monetary Fund;
-World Bank (IBRD, IDA, IFC, IMGA);
-EBRD;
-European Investment Bank;
-Bank for International Settlements;

II. Ageniile guvernamentale:

-Export Credit Agencies;
-Export Guarantee Credit Agencies;
-Export Insurance Agencies;
III. Instituiile depozitare:
-Bncile comerciale;
-Casele de economii;
-Bncile mutuale de economii;
-Uniunile de credit.
IV. Instituiile non-depozitare:
-Bncile de investiii;
-Fondurile mutuale;
-Fondurile de pensii;
-Companiile de asigurri;
-Companiile de finanare;
-Fondurile cu capital de risc;
-Societile de valori mobiliare.

Instituii
financiare
publice

Instituii
financiare
private

Schimbul Valutar
Piaa valutar extern
este piaa unde cineva cumpr (sau vinde)
valuta rii A cu valuta rii B

Rata schimbului valutar

este raportul unei uniti de valut a rii A
la o unitate de valut a rii B n momentul
tranzaciei de cumprare sau vnzare

Piaa valutar extern

Convertirea valutei pe piaa valutar extern este
necesar
Pentru a efectua tranzacii individuale sau comerciale
peste hotare
Deoarece un turist trebuie s-i achite cheltuielile n
valut local
Pentru c o ntreprindere
cumpr/vinde bunuri i servicii cu valuta local a altei ri
Folosete piaa valutar extern pentru a investi fondurile
excesive

Este folosit pentru a specula cu micrile

valutare

Piaa valutar extern

Minimizeaz riscul valutar extern (oscilaiile neprevizibile
ale ratei)
Exist diferite ci de a comercializa valute
Rate de schimb spot: rata zilei oferit de ctre dealer /banc
Rate de schimb forward:
Rate stabilite anterior pentru a cumpra/vinde o valut la o dat
viitoare
De obicei cotate cu 30, 90, 120 zile anterior

Piaa funcioneaz 24/24 ore

Arbitraj: cumperi ieftin i vinzi scump n condiiile
existenei unei mici diferene a cotelor ratei de schimb n
localiti diferite (ex., Londra vs Tokyo)

Preurile i ratele de schimb

Legea preului unic:
Pe pieele competitive, fr costuri de transportare i
bariere comerciale, produsele identice vndute n
diferite ri trebuie s aib acelai pre atunci cnd
este exprimat n aceeai valut

Paritatea Puterii de Cumprare (PPC):

Dac legea preului unic e valabil pentru toate
bunurile i serviciile, rata de schimb PPC poate fi
determinat prin comparaia preurilor produselor
identice n diferite ri
Modificri ale preurilor relative vor modifica ratele
de schimb...

Oferta de moned i valoarea valutei

Schimbri ale preurilor relative n dou ri vor
modifica i rata de schimb a valutelor acestora;
ara cu nivelul mai nalt al inflaiei va suferi un
declin al valorii propriei valute
Nivelurile i direciile ratei relative a inflaiei pot
prezice micrile ratei relative de schimb
Inflaia are loc atunci cnd cantitatea banilor
aflai n circulaie crete mai repede ca stocul de
bunuri i servicii; sporirea ofertei de bani este
legat de valoarea valutei

Prognozarea ratei de schimb

coala pieei eficiente
Preurile reflect toat informaia public disponibil

coala pieei ineficiente

Preurile nu reflect toat informaia public disponibil

Abordri n prognozarea micrilor viitoare

Analiz fundamental: anticipri cu modele econometrice
bazate pe teoria economic
Analiz tehnic: extrapolarea/interpretarea micrilor din
trecut presupunnd c ele prezic viitorul

Convertibilitatea
Convertibilitatea i politica Guvernului
Valut liber convertibil: rezidenilor/nerezidenilor li se

permite de a cumpra o cantitate nelimitat de valut strin cu

valut local

Valut neconvertibil: rezidenilor/nerezidenilor nu li se

permite de a cumpra o cantitate nelimitat de valut strin cu

valut local

Contracumprare
Acorduri de tip barter prin care bunurile i serviciile
pot fi comercializate n schimbul altor bunuri i
servicii
Este folosit pentru a ocoli neconvertibilitatea
valutelor

Ratele de schimb
Cind un comert este liberneimpiedicat de
cunducere-sau de bariere impuse
componentele comertului si comertul se
scurg ca rezultat a deciziilor independente a
miilor de importatori si exportatori si
milioane de gospodarii private si firme.
Pentru a intelege aceste componente trebuie
sa stim ceva despre factorii care determina
ratele de schimb.

Ratele de schimb
O rata de schimb este raportul la care doua
valute sint schimbate. Pretul unei valute
in comparatie cu alta.
Pentru o pereche oarecare de tari, exista
un domeniu a ratelor de schimb care duce
automat ca ambele tari sa realizeze
cistigurile de pe urma specializari si a
avantajului comparativ.
Ratele de schimb determina raportul
schimburilor comerciale.

Ratele de schimb
Daca ratele de schimb se incadreaza in
limitele prevazute, piata libera va conduce
fiecare tara sa investeasca resurse in acele
sectoare in care se bucura de un avantaj
comparativ.
Numai acele produse in care o tara detine
un avantaj comparativ va fi competitiva pe
pietile lumii.