FINANELE FIRMEI

I.F.R.-I.D.
Autor: Conf. univ. dr. Petru Popescu

Editura Bren
Bucureti
2012
1

UNIVERSITATEA ECOLOGIC DIN BUCURETI

CURS I.F.R. I.D.
CUPRINS
Ghid de studiere a cursului
Scopul cursului

5
................................................

Structura cursului

..................................5

..............................................................................6

Studiul cursului

..............................................................

Oportuniti

.................................................................................... .. 7

Alte unelte pentru studiu

Specificaii tehnice

................... . 6

................................................................. 7
............................................................................ 8

Lecia 1. Coninutul finanelor firmei

...................................................

1.1.Obiectul finanelor firmei

... 9

.................................................

........10

1.2.Sarcinile finanelor firmei ........................................................

1.2.1.Maximizarea valorii firmei

.11

...........................................

1.2.2.Meninerea nivelului performanelor financiare

...11

........... . .12

1.2.3.Riscurile financiare i dimensionarea global a

riscului financiar

.......

....................................................

Lecia 2. Analiza pe baza bilanului funcional

2.1. Bilanul i noiunea de patrimoniu

...................................

.12
......... .16

................................................ .16

2.2. Bilanul funcional al firmei.........................................................

2.2.1. Firma n concepia funcional ...........................................
2.2.2. Coninutul analizei funcionale .........................................

.... .17
.17
.. .19

Lecia 3. Cash-flow-ul pentru evaluarea firmei. Consrucia fluxurilor de

Trezorerie

...................................................................................................... .... .25

3.1. Cash-ul, cash-flow-ul i profitul net ale firmei................................

3.2. Cash-flow-ul. Rol i tehnici de determinare

..................................... 25

3.3. Construcia fluxurilor de trezorerie................................................

Lecia 4. Analiza performanelor firmei

...................................................

4.1. Performana financiar. Contul de profit i pierdere

...............

4.2. Marjele de acumulare.............................

Lecia 5. Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor.......
2

. 25
.. 26
. 37
... .38
41
45

5.1. Importana autofinanrii pentru finanarea firmei....................

45

5.2. Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor..........

.46

5.3. Autofinanarea i autonomia financiar.....................................

.47

Lecia 6. Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare...................

6.1. Clasificarea dup natura creanelor.............................................

48
49

6.2. Clasificarea dup termenul operaiunilor..................................

.. 49

6.3. Clasificarea dup originea fondurilor.......................................

... 50

6.4. Clasificarea dup destinaia fondurilor.....................................

.. 50

Lecia 7. Selectarea mijloacelor de finanare a firmelor..........................

. 52

7.1. Importana deciziilor de finanare pentru firme.........................

.52

7.2. Metode i instrumente de selectare a mijloacelor de finanare...

. 53

Lecia 8.Metode i tehnici de cretere a capitalului firmei.......................

. 55

8.1. Tipuri de cretere a capitalului..................................................

. 55

8.1.1. Creterea capitalului prin aport n numerar

i n natur.................................................................................................

55

8.1.2. Creterea capitalului social prin

ncorporarea de rezerve..............................................................................
8.1.3. Creterea capitalului prin conversia datoriilor.............

. 56
56

8.2. Evaluarea capitalurilor proprii...................................

.... 56

8.2.1. Valoarea estimat a capitalului..................

................... .56

8.2.2. Valoarea intrinsec.......................................

8.2.3. Valoarea de pia.............................................

................. 56
............. .57

8.3. Recurgerea la ndatorare...................................................

........ 57

8.4. Emisiunea de titluri pe termen scurt sau contractarea

de credite...............................................................................................

..... 58

8.4.1. Emisiunea de obligaiuni..............

. .59

8.4.2. mprumuturi acordate de bnci i ali

intermediari financiari................................................................
Lecia 9. Planificarea utilizat n managementul financiar........

............... 59
.......... .61

9.1. Analiza diagnostic a managementului financiar......................

.. .61

9.2. Managementul general i managementul financiar al afacerii

.. 63

9.3. Planificarea utilizat n managementul financiar....................

. ..64

9.4. Indicatori de performan......................................................

.. .68

Lecia 10. Capacitatea de autofinanare a firmei.................................

. .

70

10.1. Msurarea autofinanrii......................................................

.70

10.2. Determinantele autofinanrii................................................

.70

Lecia 11. Elemente de clasificare (rating) a firmelor............................

.76

11.1. Componentele investigaiei clientului.....................................

79

11.2. Elemente pentru fundamentarea costului creditelor...............

80

11.3. Costul creditelor de trezorerie................................................

.81

11.4. Decontul de dobnzi i comisioane.........................................

81

11.5.Costul creditelor de scont i arbitrajul acestora cu

creditele de trezorerie................................................................................

.83

Lecia 12. Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare.........

..86

12.1 Decizia de finanare a ciclului de exploatare............................

87

12.2. Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare............

87

12.3 Creditele pe termen scurt pentru finanarea ciclului de

exploatare ..............................................................................................

.. 91

Lecia 13. Fundamentarea deciziei de finanare pe termen lung....... ... .93

13.1. Autofinanarea.....................................................................
13.2. Majorarea capitalului social.....................
13.3. Imprumuturi obligatare...................

. .93

................. .... 94

..............................

97

Lecia 14. Finanarea ciclului de exploatare . Finanarea pe

termen lung.........................................................................................
14.1. Planul de finanare a investiiilor......................................
14.2. Leasing..........................................................................
Bibliografie...........................................................................................
Rspunsuri la ntrebri.....................................................................

..101
. ..101
.... ..103
120
...121

Ghid de studiere a cursului

Scopul cursului
V felicitm c ai ales acest curs de nvmnt la distan privind Finanele firmei.

Obiectivele cursului sunt:

Cunoatere i nelegere
Ofer sudenilor tehnicile i metodele de aciune practic financiar pentru cutarea
surselor de capital i alocarea lor eficient n scopul realizrii obiectivului major al
firmei, respectiv creterea valorii acesteia, a patrimoniului net al acionarilor.
Demersurile ntreprinse pentru atingerea obiectivului fundamental de maximizare a
valorii firmei pun la dispoziia studenilor implicaiile majore care definesc rolul
finanelor firmei n asigurarea calitii i nivelul performanelor pe termen lung, de a
menine solvabilitatea i de a stpni riscurile pe care i le asum firma.

Explicare i interpretare
Sunt elaborate concepte care prezint analiza activelor i pasivelor circulante ale firmei
(stocuri, creane, datorii de exploatare , urmrindu-se armonizarea relaiei rentabilitate
risc n cadrul echilibrului financiar dintre necesarul de active circulante i sursele
mobilizate pentru finanerea acestuia.

Instrumental aplicative
Cursul prezint detaliat studii de caz i metode de analiz a analizei financiare
patrimoniale a bilanului contabil precum i abordarea firmei n concepia funcional.

Atitudinale
Metodele i tehnicile de analiz financiar ale firmei au aplicabilitate, integral sau
parial , n practica financiar n funcie de dimensiunea i complexitatea activitilor
firmei. Studiile de caz au ca scop implicarea n dezvoltarea analizei instituionale a
pragului de rentabilitate i aprecierea riscului de exploatare structural.
Nu fii ngrijorai dac unii termeni vi se par necunoscui deoarece vor fi explicai n
leciile din curs.
Nivelul cursului este astfel gndit pentru a fi utilizat de persoane ca dumneavoastr, ce
vor lucra n domeniul financiar-bancar sau care vor fi poteniali apropiai de acesta. n
acelai timp poate fi util oricrei persoane ce dorete o nelegere a afacerilor firmei
precum i a modului n care acestea se pot concretiza n practic.

Structura cursului
Estimm c durata medie de studiere a cursului va fi de 40 de ore. n mod normal,
considerm c un asemenea curs se poate studia circa 10 ore pe sptmn, deci s v
ateptai ca studiul s v ia circa 4 sptmni, n timp ce pentru examen, v-ar mai trebui
o sptmn. Am structurat cursul n 14 lecii, iar dumneavoastr vei beneficia de
explicaii suplimentare ce vor fi obinute de la titularul cursului utiliznd adresa de email petrupopescu@ymail.com , zilnic ntre orele 16-18.
Figura v arat structura logic n care ar trebui s studiai cursul. Totodat aceast
structur este implementat i pe web-site-ul aferent acestei discipline www.ueb.ro.
Cursul se poate parcurge att n ntregime, respectnd ordinea leciilor, dar i parial,
prin studierea numai a acelei pri pe care o considerai util. Totui pentru evaluarea
final a studenilor este necesar parcurgerea tuturor leciilor i efectuarea exerciiilor
practice.
Studiul cursului
Este de dorit s studiai leciile pe calculator sau din manual. Totodat suntei invitai s
rspundei la ntrebrile de autoevaluare, s efectuai lucrrile i exerciiile practice.
Dac ntr-o anumit lecie se regsesc referine ctre alte resurse i materiale tiprite sau
n format electronic, pe Internet, v indicm s le parcurgei.
Fiecare lecie ncepe prin prezentarea cunotinelor, competenelor i abilitilor pe care
le cptai dup studierea respectivului material. Citii-le la nceput pentru a v face o
imagine despre ceea ce vei nva i mai citii-le la sfritul leciei pentru a v asigura c
ai atins aceste obiective.
Pentru a testa cunotinele asimilate avei la dispoziie o serie de ntrebri, teste i
exerciii practice. Acestea sunt menite s v ajute s fii convini c ai asimilat
cunotinele prezentate. Testai-v cunotinele doar dup ce parcurgei lecia i nu v
uitai la rspunsuri dect dac ai epuizat toate posibilitile de a rspunde de unul singur
la acea ntrebare sau problem. Subliniem c aceste teste sunt pentru uzul personal, atta
vreme ct rspunsurile pe care le dai sunt vzute doar de dumneavoastr.
Noi am ncercat s facem materialele de curs ct mai clare cu putin, dar este inevitabil
s gsii unele pri mai greu de neles dect altele. n cazul n care dorii un ajutor
suplimentar nu ezitai s cerei acest lucru de la cadrele didactice pe care-i avei la curs i
la activitile de seminar. n msura posibilitilor, autorul cursului v rspunde la
solicitrile dumneavoastr, n timp util.

Pe durata cursului putei transmite ntrebrile prin email la administratorul cursului la

adresa specificat mai sus. Rspunsurile le vei primi n ziua solicitrii, cea urmtoare
sau cel mai trziu n aproximativ dou-trei zile pe email.
Examenul final
Fiind o materie cu un deosebit potenial aplicativ putei cpta abilitile necesare
promovrii cu succes a examenului final printr-un studiu individual susinut i constant.
Parcurgnd leciile pe durata recomandat putei obine rezultate foarte bune i de durat.
Verificarea final const:
ntr-un test gril cu rspunsuri multiple i
din elaborarea i prezentarea n ziua testrii finale a unui proiect din cele
cuprinse n programa analitic sau o alt tem aleas de dumneavoastr
din leciile parcurse ale cursului.
nainte de examen pstrai-v circa o sptmn n care s revedei materialele studiate i
exerciiile practice pe care le-ai realizat dumneavoastr prin studiu individual. Totodat
parcurgei nsemnrile luate n sala de curs sau la seminarii.
Nu n ultimul rnd mprtii experiena dumneavoastr cu ali colegi din grup sau alte
cunotine care studiaz sau au studiat aceast disciplin.
Succes!
Oportuniti
Prin parcurgerea acestui curs putei s v iniiai n meserii legate din domeniul
financiar-bancar cum ar fi:
Consultant financiar;
Analist financiar;
Consilier clieni;
Analist contabil;
Evaluator;
Specialist vnzri;
Manager vnzri;
Specialist fonduri de investiii;
Iniierea unei mici afaceri individuale prin ntocmirea unui plan de afaceri.
Ctigul pe care l-ai putea obine din practicarea acestor meserii se poate situa n
intervalul:
300 700 Euro pe lun.
Alte unelte pentru studiu

La prezentul curs se adaug suportul electronic pe CD i web site-ul

http://www.ueb.ro.
7

Att pe CD, ct i pe site-ul dedicat disciplinei Finanele firmei putei gsi alte
aplicaii foarte utile n aprofundarea cunotinelor acumulate din cursul tiprit. Pe site
i suportul CD vei gsi:
Glosar de termeni unde putei ntlni definiia celor mai importani termeni din
domeniul analizei activitii firmei;
Bibliografie avnd termenii cei mai ntlnii
eMail discussion. Prin aceast funcie vei avea acces la toate ntrebrile i
rspunsurile schimbate cu autorul cursului si restul studenilor, dar i a unor
specialiti din afar.

Specificaii tehnice
Cursul de pe web-site-ul www.ueb.ro.
Web-site-ul cursului este realizat s poat fi vizualizat cu un minim de cerine tehnice.
V rugm s reinei c suportul tehnic poate fi oferit de administratorul cursului doar
dac sunt ndeplinite aceste cerine minime.
Cerine minimale pentru PC:
Hardware:
Pentium Procesor sau echivalent, 500 MHz
Memorie de 512 MB Ram
Spaiu pe hard-disk de 10 Mb.
Conexiune la Internet (56.6 K Baud modem, Digital Subscriber Line sau
conexiune ISDN)
Dotri multimedia (un sound card i boxe/cti)
Software:
Windows 98, XP, NT or 2000, Vista, Win7
Acrobat Reader
Microsoft Internet Explorer 6 (or later)
E-mail
Plug-Ins:
Acrobat Reader (free download de la www.adobe.com)
RealPlayer 7 (free download de la www.realaudio.com)

Lecia 1 Coninutul finanelor firmei.

Obiectivele leciei
Precizarea obiectului finanelor firmei
Sarcinile finanelor firmei
Prezentarea responsabilitilor operaionale
Cadrul economic n care i desfoar activitatea o firm
Firma modern i desfoar activitatea ntrun spaiu financiar care i ofer instrumente
i posibiliti de aciune specifice, dar care o supune unor constrngeri deosebite. Se poate defini
obiectul gestiunii financiare sau al finanelor firmei prin raportarea la oportunitile i
constrngerile determinate de mediul financiar.
Aceast abordare a finanelor firmei permite sublinierea unei orientri care va reiei din
aceast lucrare, aceea de a pune n eviden influena pe care o exercit asupra propriei activiti
financiare, contextul intern i extern propriu fiecrei firme.
Coninutul i condiiile problemelor financiare la care trebuie s fac fa firma, precum
i soluiile care pot fi gsite, sunt legate n mod evident de caracteristicile mediului su financiar,
precum i de propriile sale caracteristici. Finanele firmei vor trebui adaptate sau cel puin
nuanate n funcie de situaiile n care se.aplic.
Astfel, problemele puse finanelor firmei apar extrem de difereniate, dup cum este
vorba, de exemplu:
- de tratarea problemelor unei microntreprinderi dintr-o ar n curs de dezvoltare,
aproape lipsit de orice suprastructur financiar;
- de problemele de finanare a unei firme multinaionale, care are acces la pieele
internaionale de capital;
- de problemele de investiii ale unei firme industriale mijlocii aflat pe o pia bogat n
lichiditi i n instituii care o pot finana.
Elementele care ar putea constitui baza universal a teoriei i practicii financiare sunt
legate de caracteristicile comune tuturor economiilor care practic schimbul monetar i sistemele
de credit. Astfel o firm de orice fel, trebuie s abordeze problemele finanelor firmei de
fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea,
deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri financiare. n consecin, orice firm care face
parte dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, este confruntat cu
oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de analiz
financiar.
n schimb, anumite aspecte ale finanelor prezint un caracter specific. Pe de o parte,
stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau internaional influeneaz
natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor de care depind finanele firmei.
Pe de alt parte, puterea i orientrile fiecrei firme determin i ele posibilitile sale de aciune
n plan financiar

(1) Obiectul finanelor firmei

Stpnirea raporturilor cu componentele
mediului financiar al firmei

FINANELE
FIRMEI

(2)Sarcinile finanelor firmei

Stpnirea dificultilor financiare
fundamentale i urmrirea
obictivelor financiare majore

(3)Responsabilitile operaionale ale finanelor

firmei
Diviziunea intern a muncii de gestiune financiar i
diferentierea ntre specialitile finanelor firmei

1.1 Obiectul finanelor firmei

La o prim analiz, spaiul financiar n care ii desfoar activitatea firmele constituie un
ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active
financiare. Cu toate acestea, banii i celelalte active financiare nu constituie dect una din
formele de manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, ntr-un plan mai
amplu, cinci ansambluri de componente, clar definite.
n primul rnd, sistemul financiar nglobeaz un ansamblu de instrumente care reprezint
activele financiare, avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare, adic
documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de crean deinute de o persoan
fa de alt persoan.
Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele
de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei
prime componente a sistemului financiar, i anume titlurile financiare. Se pot caracteriza
operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a
titlurilor financiare.
n al doilea rnd, sistemul financiar implic o serie de ageni avnd ca specializare
exclusiv sau principal realizarea operaiunilor financiare i care pot fi deci caracterizai ca fiind
instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al caselor de economii, al societilor de
asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea tranzaciilor bursiere.
n al treilea rnd, circulaia titlurilor financiare presupune existena unor piee ale
activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care le pun n circulaie. Unele din aceste piee au
un rol de finanare a ansamblului economiei (cum este cazul pieelor bursiere). Altele au n
principal un rol de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n
exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare). n sfrit, altele intervin
n acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte
financiare la termen).
10

n al patrulea rnd, ansamblul tranzaciilor financiare i activitatea instituiilor i pieelor

sunt reglate de reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii
financiare. Aceste reglementri, care au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor
financiare, au o diversitate i o complexitate impresionante.
n sfrit, comportamentele financiare sunt determinate de asemenea, i poate n special,
de intervenia anumitor variabile de reglare fixate pe pieele specializate.

Instrumente de plat, de
finanare si de acoperire (1)
Piee ale activelor
financiare (5)

Instituii financiare
specializate (4)

Procedee juridice
de reglare (3)

Variabile de
reglare (2)
FIRMA

1.2. Sarcinile finanelor firmei.

Autoritatea i responsabilitatea la ultimul nivel (vrful piramidei) n firm revin
acionarilor. Cum cei mai muli investitori cumpr aciuni la purttor n special pentru a-i mri
averea i cum managerii firmei lucreaz pentru acionari, obiectivul managementului ar trebui s
fie maximizarea bogiei proprietarilor. Directorii executivi ai companiilor, n general, fac
declaraii care confirm acest obiectiv ca fiind obiectivul principal.
Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe care le dein
ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile
privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou
aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea
aciunilor firmei. Obiectivul maximizrii bogiei acionarilor prin creterea valorii aciunilor
este tema central a fiecrui capitol al acestei lucrri.
1.2.1. Maximizarea valorii firmei.
Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii firmei. Aceast
valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de firm
pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n
care va fi angajat patrimoniul.
Bogia acumulat de firm la un moment dat nu constituie dect unul dintre elementele
care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele ateptate n
viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat.
Putem spune c maximizarea valorii firmei apare ca fiind dependent de nivelul
performanelor asigurate de activitile firmei i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor
financiare n general.
11

n general, la firmele mici managerii i proprietarii sunt aceiai. La fimele de dimensiuni

medii sau mari, managerii se vor comporta, n general, ca ageni" ai proprietarilor firmei (ai
acionarilor). Cu ct aciunile firmei sunt deinute de mai muli acionari, cu att contactul dintre
manageri i proprietari este mai slab. Cu ct proprietarii sunt mai ndeprtai de conducerea
firmei, cu att potenialul conflict de interese cu managerii este mai mare.
Acest conflict poate fi concretizat n luarea unor decizii manageriale care s avantajeze
managerii n detrimentul acionarilor.
Asemenea decizii pot intra n conflict direct cu obiectivul de maximizare a bogiei
proprietarilor.
Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia pot
fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De aceea,
managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre
corect din partea investitorilor.
In condiiile unei piee cu concuren perfect valoarea i preul aciunilor sunt identice.
ntrun mediu competiional firmele ce ridic preurile se pot confrunta cu o scdere a
vnzrilor i o micorare a numrului angajailor firmei, o consecin social inacceptabil,
consecin ce poate avea ca efect falimentul dac vnzrile sunt afectate n mod serios.
Ca o alternativ, firma ar putea s menin preurile neschimbate i s opereze cu
profituri mai sczute, caz n care costurile programelor sociale ar fi suportate de acionari. De
obicei, orice investitor care este dispus s obin un profit mai mic va investi ntr-o asemenea
firm.
1.2.2. Meninerea nivelului performanelor financiare.
Obinerea de ctre firm a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va eflecta o risipire
a resurselor, duntoare, att pentru firm, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru
economia naional.
Dar urmrirea atingerii unui anumit nivel al performanelor trebuie s in seama i de
durata ct vor fi obinute. Contrar unei idei mult rspndite, finanele firmei nu preconizeaz
cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv,
ntrun mod favorabil, stabilitatea performanelor i, introducnd noiunile de valoare actualizat
i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.
Maximizarea profiturilor firmei este adesea greit neleas ca obiectiv principal al
managementului firmei.
n timp ce creterea profiturilor este important pentru firm, ea nu este obiectivul
principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda creterii profitului.
Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie
compensai prin obinerea unui venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie
s fie mai mare venitul obinut.
1.2.3. Riscurile financiare i dimensionarea global a riscului financiar
Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al analizei financiare.
n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o firm care folosete un
anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor
susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a
instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare.
12

Totui, analiza financiar completeaz aceast abordare general a problematicii

riscului, propunnd i abordri specifice. Astfel, ea studiaz i caut s controleze
instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni (riscul n exploatare legat de
structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a firmei, riscul
de faliment legat de o eventual insolvabilitate). De asemenea, analiza financiar caut s
controleze influenele exercitate asupra firmei de instabilitatea inerent a unor variabile
ale mediului (riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii), sau de unele transformri
deosebite care au loc n mediul instituional (riscul administrativ i riscul politic).
Dimensionarea global a riscului financiar
Un activ oarecare sau ansamblu de active permit, atunci cnd sunt valorificate, sperana
unor rezultate viitoare care s aib o rat de rentabilitate anticipat Rj. Se pot asocia acestui activ
o serie de rate de rentabilitate anticipate R1, R2,., Rn corespunznd diferitelor ipoteze susceptibile
de a fi enunate n legtur cu viitorul firmei, cu activitatea i cu mediul su. Fiecare din aceste
rate va avea o probabilitate subiectiv Pj, ceea ce duce la asocierea unui ansamblu de
probabiliti (P1, P1,..., Pn) la ansamblul de rate preconizate (R1, R1,..., Rn).
Distribuia ratelor de rentabilitate preconizate permite stabilirea speranei matematice
corespunztoare ratelor de rentabilitate preconizate, ponderate cu probabilitile asociate lor
n
j=1

M= PjRj

Se poate stabili de asemenea instabilitatea acestor rezultate ateptate, avndu-se n

vedere amploarea distanei fa de medie (Rj ) pentru diferitele rate preconizate. Dispersia
2(R) i abaterea medie ptratic 2 (R) sunt mrimile care msoar aceast instabilitate sau
volatilitate
a
rentabilitii
prevzute
i
deci
mrimea
riscului.
n

2 (R) = Pj (Rj - )2
j=1

2 (R) =

Pj (Rj- )2
j=1

Riscul obinerii randamentelor preconizate este mai mare sau mai mic, dup cum sunt
rezultatele acestor calcule.
Concluzii i recomandri
Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la analiza financiar desemneaz acestei
discipline un rol fundamental: maximizarea valorii firmei sau maximizarea avuiei proprietarilor
si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a
firmei.Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de
cea a cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Dar, dincolo
de aceste nuane, referirea la maximizarea valorii i a avuiei apare ca element integrator al
finanelor moderne.Totui, din cauza caracterului su general, aceast referire la bogie i la
valoare trebuie precizat n ceea ce privete trei din implicaiile sale majore, pentru a ajunge la o
formulare clar i distinct a sarcinilor analizei financiare.
Maximizarea valorii necesit, mai nti, ca patrimoniul s fie angajat n proiecte de
investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. n acest sens:, "analiza financiar
trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor realizate de firm n diversele sale proiecte
i activiti. n plus, maximizarea valorii implic protejarea i conservarea sa. De aceea, analiza
financiar are ca scop s evite risipirea patrimoniului cauzat de un faliment i trebuie deci, s
13

vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al firmei. Dar riscul falimentului
nu constituie dect o form particular a riscului financiar. Firma este supus unor riscuri
multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Este deci sarcina gestiunii financiare s
pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura protecia necesar contra
acestor riscuri.
Ne putem ntreba dac nu ar trebui ca principalul scop al firmei s fie atingerea unor
obiective cum ar fi: mbuntirea vieii angajailor, a clienilor, a comunitii, a societii n
general.
APLICAIE PRACTIC
Riscul financiar determinat de variabilitatea rezultatelor
O firm vizeaz realizarea unei noi investiii, avnd de ales ntre proiectele A i B. Pentru
fiecare proiect se fac previziuni privind producia, vnzrile i rezultatele i se atribuie fiecrui
"proiect rate de rentabilitate ateptate, n funcie de diverse ipoteze referitoare la firm i la
mediul n care i desfoar activitatea. Presupunem c exist pentru fiecare proiect cinci
ipoteze n care s-ar putea afla firma, fiecare ipotez avnd aceeai probabilitate de a se realiza
(probabilitatea pentru fiecare ipotez va fi P = 1:5 = 0,20). Pentru fiecare ipotez Hj
probabilitatea Pj, se preconizeaz o rentabilitate Rj (tabelele 1 i 2).
Elemente referitoare la proiectul A
Tabelul 1
Hj

Pj

Rj

Pj Rj

Rj-

Pj (Rj- )2

H1

0,20

-10

-2

51,2

H2

0,20

-5

-1

-16
-11

H3

0,20

+5

+1

-1

0,2

H4

0,20

+ 15

+3

16,2

H5

0,20

+25

+5

19

72,2

24,2

(R) = 164
(R) = 12,8

+6

Tabelul 2 Elemente referitoare la proiectul B

Hj

Pj

Rj

Pj Rj

Rj-

Pj (Rj- )2

H1

0,20

-15

-3

-22

96,8

H2

0,20

-10

-2

-17

57,8

H3

0,20

+10

+2

+3

1,8

H4

0,20

+20

+4

+13

33,8

H5

0,20

+30

+6

+23

105,8
2

(R) = 296
(R) = 17,2

+7
14

Se constat c proiectul A va avea o rentabilitate medie de 6%. Instabilitatea

performanelor pentru acest proiect poate fi apreciat prin diferena dintre rata de rentabilitate
cea mai ridicat (25%) i rata de rentabilitate cea mai sczut (-10%), prin dispersie i prin
abaterea medie ptratic.
Proiectul B ofer sperana unei rate medii de rentabilitate mai ridicat (R = 7%). n
schimb acest proiect prezint un risc mai ridicat n obinerea rezultatelor preconizate, ntruct toi
indicatorii care msoar instabilitatea performanelor financiare sunt mai mari.
Firma investitoare se confrunt n acest caz cu o situaie frecvent ntlnit n analiza
financiar. Trebuie s se aleag ntre un proiect mai rentabil, dar care prezint un mai mare risc
n obinerea rezultatelor financiare preconizate (proiectul B) i un proiect mai puin rentabil, dar
i mai puin riscant (proiectul A). Acest arbitraj, ntre rentabilitatea preconizat a unei investiii i
riscul realizrii ei, constituie un aspect fundamental al gestiunii riscului financiar.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare):
1.1 Operaiunile cnd o firm trebuie s abordeze problemele finanelor firmei sunt :
a) Pli pentru activitatea de exploatare i cea de investiii curente;
b) Efectueaz sau are n vedere tranzacii comerciale cu partenerii de afaceri;
c) Efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau
cesionarea de bani sau de titluri financiare;
d) Operaiuni pe piaa de capital;
e) Operaiuni pe piaa valutar.
1.2 Finanele firmei cuprind:
a) Raporturile cu partenerii aparinnd mediului financiar al firmei;
b) Obiectul finanelor firmei; Sarcinile finanelor firmei i Responsabilitile operaionale
ale finanelor firmei;
c) Analiza financiar i realizarea obiectivelor strategice ale firmei;
d) Analiza cash-ului;
e) Finanarea pe termen lung.
1.3 Ansamblurile de componente n care i desfoar activitatea o firm sunt:
a) Instrumentele de plat; cadrul juridic de reglementare; instituiile de credit i
comerciale; instituiile specializate ale statului;
b Managementul riscurilor din activitatea comercial; cadrul economic i legislativ; piee
de capital; metode de maximizare a profitului de exploatre.
c) Instrumentele de plat de finanare i de acoperire; variabile de reglare; procedee
juridice de reglare; instituii financiare specializate; piee ale activelor financiare.
d) Managementul activelor i pasivelor;
e) Activele i pasivele permanente ale firmei.
1.4 Obiectivul principal al managementului firmei este:
a) Efectuarea de ctre acionari a unor investiii cu grad acceptabil de risc numai dac se
ateapt s fie compensai prin obinerea unui venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu
att trebuie s fie mai mare venitul obinut.
b) Maximizarea profitului i alocarea unui divident cat mai mare acionarilor;
c) Controlul riscurilor i realizarea finanrii firmei din resurse prorii;
d) Analiza activelor permanente i temporare ale firmei;
e) Analiza pasivelor permanente i temporare ale firmei.
1.5 Abordrile specifice problematicii riscurilor firmei sunt:
15

a) Controlul riscurilor financiare determinate de instabilitatea mediului economic i

politic;
b) Studiul i controlul instabilitii unor activiti sau operaiuni privind: riscul n
exploatare privind structura costurilor; riscul ndatorrii; riscul de faliment; riscul de schimb
valutar; riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul
instituional :care determin:riscul administrativ i riscul politic.
c) Monitorizarea riscurilor specifice domeniului de activitate al firmei i efctuarea
analizei SWOT pentru a determina punctele forte, cele slabe, oprtunitile i ameninrile n
dezvoltarea afacerilor.
d) Analiza riscului de insolven i faliment;
e) Determinarea riscului de fidelitate al angajailor firmei.
1.6 Un proiect de finanare al firmei se alege n funcie de:
a) cel mai mare risc al afacerii;
b) cel mai mare sau cel mai mic risc al afacerii;
c) lichiditatea firmei;
d) brandul firmei;
e) solvabilitatea creditorului.
1.7 Valoarea firmei este calculat n funcie de:
a) mrimea patrimoniului;
b) investiiile firmei;
c) riscurile asociate afacerii;
d) riscul de fidelitate al angajailor
e) rspunsurile de la literele a), b), c), i d).
Lecia 2. Analiza pe baza bilanului funcional.
Obiectivele leciei
Punerea n eviden a punctelor tari i slabe ale activitii firmei
Explicitarea cauzelor dificultilor cu care se confrunt firma
Evaluarea capacitii firmei de a-i asigura finanarea dezvoltrii
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar" a
firmei, la ncheierea exerciiului contabil.
n sens larg, analiza financiar este un instrument managerial care ajut conducerea
firmei s neleag trecutul i prezentul n vederea fundamentrii viitoarelor obiective strategice
de meninere i de dezvoltare a firmei, ntrun mediu concurenial. De asemenea, analiza
financiar face obiectul preocuprilor externe ale unor parteneri economici i financiar-bancari
interesai n realizarea unor aciuni de cooperare cu firma respectiv.
2.1.

Bilanul i noiunea de patrimoniu.

Studiul financiar al bilanului evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar

funcional sau patrimonial al firmei la un moment dat (de regul la sfritul perioadei de
gestiune), permind deci o analiz financiar static.
Sub aspect juridic, bilanul sintetizeaz starea patrimonial, respectiv ansamblul
drepturilor i angajamentelor patrimoniale existente la un moment dat.

16

Drepturile patrimoniale cuprind drepturile de proprietate i cele de crean i confer

titularilor o putere asupra bunurilor (drepturi de proprietate), sau posibilitatea obinerii unor
prestaii din partea altor persoane (drepturi de crean).
Angajamentele patrimoniale corespunztoare obligaiilor pe care firma trebuie s le
onoreze la o anumit scaden, sunt nregistrate n pasivul bilanului.
n funcie de originea lor, angajamentele pot fi consecina unor decizii voluntare sau a
unor obligaii impuse firmei. Astfel, mprumuturile contractate, sau obligaiile de plat fa de
furnizori, sunt rezultatul unor angajamente liber subscrise de ntreprindere, concretizate n datorii
reflectate n pasiv, n timp ce obligaiile fiscale constituie prelevri obligatorii impuse acesteia,
nregistrate tot n pasivul bilanului.
De asemenea, angajamentele patrimoniale pot fi difereniate n funcie de efectele lor, n
angajamente corespunztoare datoriilor i corespunztoare capitalurilor proprii. Cele
corespunztoare datoriilor implic, n general, pentru firm obligaia de plat a dobnzilor i de
rambursare a datoriilor, n funcie de modalitatea i scadena convenit n contract.
Angajamentele corespunztoare capitalurilor proprii, apar n legtur cu remunerarea
proprietarilor fondurilor puse la dispoziia firmei sub form de aport iniial la constituirea
capitalului social, fie pentru aportul nou cu ocazia unei creteri de capital, fie pentru acceptarea
meninerii profiturilor nedistribuite, care, n fapt reprezint rezerve ce vor majora capitalul
propriu, prin ncorporarea lor n cuantumul acestuia.
Dac studiul juridic permite prezentarea drepturilor i angajamentelor patrimoniale,
prezentarea financiar pune n eviden relaia dintre sursele fondurilor (resursele) i nevoile
(utilizrile) crora le sunt alocate fondurile. Astfel, pasivul apare ca o sintez a angajamentelor
contractate (optica juridic), sau ca o inventariere a surselor de finanare (optica financiar), n
timp ce elementele nscrise n activ, corespund unor drepturi patrimoniale (sub aspect juridic),
sau unor alocri de fonduri pentru achiziionarea acestor drepturi (sub aspect financiar).
2.2.Bilanul funcional al firmei.
Rspunznd altor criterii de judecat asupra situaiei firmei, prezentarea funcional a
bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i legturile cu gestiunea previzional,
adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din firm.
Analiza funcional implic, pe de o parte, o nou concepie a firmei, iar, pe de alt parte,
un nou coninut pentru analiza financiar.
2.2.1. Firma n concepia funcional.
Concepia funcional definete firma ca o entitate economic i financiar asigurnd, n
raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de producie (fabricarea bunurilor i
serviciilor livrate pieelor situate n aval); funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea,
crearea i cesiunea elementelor de activ imobilizat) precum i funcia de finanare (stabilirea
resurselor financiare necesare dezvoltrii firmei).
n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de producie sau de exploatare cu cele
patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime; fabricarea; stocajul produselor finite i
comercializarea; ncasrile din vnzri.
n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de
materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cazul plilor n numerar)
sau decalaje (cazul cumprrilor pe credit). Decalajul d natere unui stoc financiar (datorii ctre
17

furnizorii de exploatare), calificat drept o rezerv de credit", iar durata sa de disponibilitate

constituie o surs de finanare, atta timp ct plata datoriilor nu este efectuat.
n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de producie
n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. Dar, producia antreneaz i alte fluxuri
reale de munc, furnituri, energie etc. evaluate n uniti monetare ce se adaug costului
materiilor prime. Aceste costuri adugate" genereaz fluxuri monetare de contrapartid imediate
sau decalaje. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului materiilor prime, faza de
fabricaie poate fi parial finanat prin credit furnizor.
Trebuie menionat c fluxul de amortizare care, de asemenea, face parte din costurile
adugate", fiind doar un consum economic, nu provoac nici o ieire de fonduri, deci nici un flux
monetar.
La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui
cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie.
n urmtoarea faz i anume comercializarea, firma trebuie s finaneze stocajul produselor
finite, angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Fluxurile de vnzri i
au originea n stocurile de produse finite destinate comercializrii. Dac vnzarea se face n
numerar, fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare.
Dac vnzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub
forma creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit" i
durata sa de indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n momentul ncasrii
creanei. Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de
exploatare.
n faza de ncasare a creditelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului clieni,
mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor (scontare,factoring, mobilizarea
creanelor comerciale etc.).
Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan funcional propriu
ntregii organizri a firmei. Cu toate acestea, n funcie de natura activitii sale economice, una
sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi (cazul firmelor de comer i servicii).
Obiectivul prioritar al analizei funcionale l reprezint impactul diferitelor operaii ale
firmei asupra trezoreriei. Plile n numerar sunt operaii cu inciden imediat asupra trezoreriei,
n timp ce creditele acordate sau obinute dau natere unor decalaje ntre momentul efecturii
operaiilor i cel al ncasrilor sau plilor propriu-zise; Apar astfel, decalaje de pli nefavorabile
sub forma stocurilor i creanelor, din momentul plii aprovizionrilor i cheltuielilor de
producie pn n momentul ncasrii produselor vndute, iar n compensarea lor, pasivele
circulante genereaz decalaje de pli favorabile, (plile pentru furnizori, salarii, obligaii sociale
etc). Gruparea posturilor bilaniere n vederea analizei se va baza pe legtura acestora cu ciclul
de exploatare: Analiza operaiilor de exploatare conduce, n final, la determinarea rezultatului
brut al exploatrii.
Operaiile de ncasri sau de distribuire a veniturilor, independente de ciclul de exploatare
(venituri i cheltuieli financiare,distribuirea dividendelor, impozitul pe profit) sunt circumscrise
funciei de repartiie i influeneaz prin soldul lor capacitatea de autofinanare a firmei.

18

2.2.2. Coninutul analizei funcionale.

Prezentarea bilanului funcional
Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de
funcionare economic a firmei, punnd n eviden stocurile i resursele corespunztoare
fiecrui ciclu de funcionare.
Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de firm
n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei analiza funcional".
Funciile n cauz sunt reprezentate schematic n figura Bilanul funcional".

ACTIV = NEVOI

Funcia de
investiie

Funcia de
exploatare

PASIV = RESURSE

Activ imobilizat brut

Capitaluri proprii
Amortism i proviz
Datorii financiare

Activ circulant de
exploatare (brut)
Activ circulant n
afara exploat. (brut)
Activ de trezorerie

Datorii de exploatare
Datorii n afara
exploatrii
Pasiv de trezorerie

Funcia de
finanare

FRNG

Funcia de
exploatare

FRNG = Fondul de Rulment Net Global

Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele
dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via astfel,
imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri anexe ca i participaii, alte active
financiare i plasamente financiare, n timp ce imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea
imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt construciile, mainile, utilajele etc.
Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile
financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare, mprumuturile bancare, mai puin
creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor), ca i provizioanele pentru riscuri i
cheltuieli. Activele imobilizate fiind reinute n activ la valoarea lor brut, amortismentele i
provizioanele sunt asimilate resurselor proprii.
Aceast funcie st la baza strategiei optime de finanare a firmei, motivat de creterea
valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor.
Funciei de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, produciei i vnzri,
generatoare de stocuri reale i financiare, care se renoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de
activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de
exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare (ACE), care, n mod
normal, trebuie finanate din datoriile de exploatare (DE) (datorii furnizori i asimilate, venituri
din exploatare constatate n avans etc).
19

Toate celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse (cum sunt: creane diverse,
operaiuni legate de funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii
fiscale i sociale, datorii diverse) sunt regrupate n ctegoria activ circulant n afara
exploatrii, (ACAE) avnd corespondent n pasiv datoriile n afara exploatrii (DAE).iar cele
privind disponibiliti bneti (casa, banca, valori mobiliare de plasament VMP- i creditele
bancare curente) formeaz activul i respectiv pasivul de trezorerie.
Astfel structurat, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una
independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv dou
categorii de resurse, respectiv resurse fr legtur cu exploatarea i resurse generate direct de
aceasta. Elementele de trezorerie apar n mod distinct, att n activul, ct i n pasivul bilanului.
Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite apreciarea
vulnerabilitii structurii financiare, a firmei reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de a
exprima interdependena dintre structura financiar a firmei i natura activitii sale.
Studiu de caz

La 31.12 N, bilanul unei firme se prezint astfel

ACTIV

Brut

Amortiz
Proviz

Net

PASIV
Capital social

Imobilizri necorporale

80

60

Imobilizri corporale

1.000

300

Imobilizri financiare

400

Stocuri

20 Rezerve

SUMA
500
100

700 Rezultatul exerciiului

60

50

350 Provizioane pentru riscuri

20

320

20

300 Provizioane pentru cheltuieli

12

Clieni

180

30

150 mprumuturi pe termen lung

800

Efecte de primit

151

--

151 Furnizori
Efecte de plat

Impozite i taxe de ncasat

20

--

20 TVA de plat

Debitori diveri

7 Creditori diveri

Disponibiliti

2 Credite bancare curente

TOTAL

2.160

460

1700

TOTAL

50
120
12
6
20

1.700

1) Calculai fondul de rulment net global prin cele doua metode (FRNG);
2) Determinai nevoia de fond de rulment i trezoreria net (NFR, TN);
3) Descompunei nevoia de fond de rulment total n nevoie de fond de rulment pentru
exploatare (NFRE) i nevoie de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE);
4) Explicai cum este finanat nevoia de fond de rulment.

20

Rezolvare:
1) Calculul FRNG:.
a)FRNG = Resurse durabile - Activ imobilizat brut
FRNG = (Resurse durabile - Amortizri cumulate) - Activ imobilizat net
Resurse durabile:
- Capital social
500
500
- Rezerve
100
100
- Rezultatul exercitiului
60
60
- Provizioane (20+12)
32
32
- Amortismente si proviz.
de activ
460
50
- Datorii financiare
800
800
TOTAL
1.952
1.542

Activ imobilizat
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
TOTAL

brut net
80
1000
400
1480

FRNG = 1952 - 1480 = 472 mil lei

FRNG = 1542 -1070 = 472 mil lei
b) FRNG = (ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT)
ACE+ACAE+D
Stocuri
Clieni
Efecte de primit
Impozite i taxe
Debitori diveri
Disponibiliti
TOTAL

DE + DAE + CT
Furnizori
Efecte de plat
TVA de plat
Creditori diveri
Credite de trezorerie

320
180
151
20
7
2
680

TOTAL

FRGN = 680 208 = 472 mil lei

2) Calculul nevoii de fond de rulment (NFRT):
NFRT = Nevoi ciclice Resurse ciclice
NFR = (680 - 2) - (208 - 20) = 490 mil lei
TN = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie
TN = 2 - 20 = -18 mil lei
TN = FRNG - NFRT
TN = 472-490 = -18 mil lei
3) Descompunerea NFR total:
NFRT=NFRE + NFRAE
21

50
120
12
6
20
208

20
700
350
1070

a) NFRE = ACE - DE
Active circulante pentru exploatare
Stocuri
320
Clieni
180
Efecte de primit
151

Datorii de exploatare
Furnizori
Efecte de plat
120
TVA de plat
12

TOTAL 651

TOTAL

50

182

NFRE = 651 - 182 = 469 mil lei

b) NFRAE = ACAE DAE
Active circulante n afara exploatrii Datorii n afara exploatrii
Impozite si taxe
20
Debitori diversi
7
Creditori diveri

TOTAL

27

TOTAL

NFRAE = 27-6 = 21 mil lei

Verificare: 469 + 21 = 490 = NFRT
4) NFR total este finanat n principal (96.3%) prin FRNG, ct i printr-o ndatorare
bancar pe termen scurt (pentru 3.75%). Se constat c NFRE este finanat integral de sursele
stabile (FRNG pozitiv), care n plus acoper i o parte a NFRAE (3 mil lei) diferena (pn la 21
mil) provenind din credite de trezorerie.

Activ = Firm

Pasiv = Resurse

NFRE
469

FRNG
472

NFRAE 21

TN 18

490

490
Echilibrul funcional

22

Concluzii i recomandri.
Analitii financiari apreciaz c nevoia de fond de rulment este indicatorul cel mai
relevant al echilibrului funcional, ntruct pune n eviden acele nevoi ciclice neacoperite
financiar din resursele temporare i rennoibile permanent n cadrul acelorai cicluri de
exploatare. Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a activitii de exploatare, calitate
apreciat prin capacitatea ciclului de exploatare de a-i echilibra nevoile ciclice din resurse
ciclice de capital. Partea rmas nefinanat ar trebui s fie mai mic sau cel mult egal cu fondul
de rulment funcional, altfel calitatea necorespunztoare a ciclului de exploatare conduce la un
dezechilibru funcional care va afecta trezoreria firmei.
Realizarea acestui echilibru este pus n eviden de cele patru niveluri ale bilanului
funcional i anume: fondul de rulment pentru exploatare (FRF) sau nivelul finanrii stabile,
nivelul nevoii de fond de rulment pentru exploatare (NFRE), pe de o parte, i al nevoii de fond
de rulment n afara exploatrii (NFRAE), pe de alt parte, i nivelul valorilor de trezorerie.
Surplusul resurselor durabile n raport eu valorile imobilizate reprezint Fondul de
rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG) disponibil pentru finanarea
operaiilor ciclului de exploatare.
n bilanul funcional , nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de valoarea (diferena)
activelor i pasivelor de trezorerie excedentare i credite bancare curente, care nu se renoiesc
automat cu fiecare ciclu de producie.
TN = NEVOI DE TREZORERIE RESURSE DE TREZORERIE
Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a firmei devine
vulnerabil.
Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei, care se determin
pornind de la egalitatetea dintre activul i pasivul bilanului funcional.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
2.1 Relaiile puse n eviden prin prezentarea financiar a firmei comparativ cu optica
juridic constau n:
a) Pasivul este o inventariere a surselor de finanare (optica financiar) i o sintez
a angajamentelor contractate (optica juridic), n timp ce elementele nscrise n activ, corespund
unor alocri de fonduri pentru achiziionarea acestor drepturi (sub aspect financiar) sau drepturi
patrimoniale (sub aspect juridic).
b) Prezentarea financiar reflect cu exactitate structura pasivului i activului
bilanier al firmei n comparaie cu optica juridic care prezint obligaiile i drepturile legale
asupra elementelor patrimoniale.
c) Stabilirea relaiilor patrimoniale din punct de vedere legal;
e) Analiza legalitii achiziiei activelor imobilizate nete prin licitaie.
2.2 Obiectivul prioritar al analizei funcionale este:
a) Punerea n eviden a decalajelor dintre duratele de incasri i pli ale firmei n
relaiile cu partenerii comerciali.
b) Determinarea ncasrilor i plilor reflectate n bilanul funcional.
c) Analiza rolului finanrii prin credite bancare n relaia cu instituiile statului.
d) Calitatea activelor i pasivelor firmei;
23

e) Determinarea diferenei ntre activele temporare i pasivele temporare ale

firmei.
2.3 Funcia de investiie a bilanului funcional const n:
a) Determinarea influenelor de achiziii de natur investiional asupra bilanului
funcional al firmei.
b) Alocarea de fonduri pentru investiii n limita resurselor firmei.
c) Grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele dou
categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via.
d) Nivelul activelor imobilizate n afara exploatrii;
e) Nivelul pasivelor temporare de exploatare.
2.4 Funcia de finanare a bilanului funcional const n:
a) Grupeaz posturile posturile din activul i pasivul bilanier n funcie de
scadena lor.
b) Regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent
de scadena lor , precum i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli.
c) Regrupeaz activele imobilizate, amortismentele i provizioanele.
d) Grupeaz activele i pasivele n funcie de maturitate;
e) Determina necesarul de fond de rulment.
2.5 Funcia de exploatare a bilanului funcional determin :
a) Fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri reale i
financiare, care se renoiesc cu o anumit regularitate;
b) Influena activelor ciculante de exploatare n bilanul funcional;
c) Modul de finanare al creterii stocurilor de producie ale firmei;
d) Fondul de rulment financiar al firmei;
e) Trezoreria neta a firmei.
2.6 Trezoreria Net se determina astfel:
a) Diferena dintre Fondul de rulment i Resursele de finanare.
b) Diferena activelor i pasivelor de trezorerie excedentare i credite bancare
curente, care nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie.
c) Diferena dintre activele circulante de exploatare i activele circulante n afara
exploatrii.
d) Diferena dintre activul bilanier i datoriile financiare ale firmei;
e) Diferena dintre datoriile pe termen lung i cele pe termen scurt.
2.7 Echilibrul bilanului funcional este determinat de:
a) echilibrul bilanului financiar;
b) echilibrul dintre activele i pasivele de exploatare;
c) echilibrul dintre activele i pasivele n afara exploatrii;
d) rspunsurile de la literele b) i c);
e) toate variantele sunt corecte.
2.8. Activele de exploatare sunt determinate de :
a) mrimea pasivelor de exploatare;
b) necesarul de fond de rulment;
c) fondul de rulment propriu;
d) mrimea activelor n afara exploat[rii;
e) variantele a) i d).

24

Lecia 3.Cash-flow-ul pentru evaluarea firmei. Consrucia fluxurilor de

trezorerie
Obiectivele leciei:
Precizarea rolulului cash-flow-ului n analiza echilibrului financiar al firmei
Prezentarea tehnicilor de determinare a cash-flow-ului
Construcia fluxurilor de trezorerie
3.1. Cash-ul, cash-flow-ul i profitul net ale firmei
Principala distincie ce trebuie fcut n analiza cash i a cash-flow-urilor firmei este
aceea ntre operaiunile de gestiune i operaiunile de capital. Aa cum fiecare individ se hrnete
i nva zilnic, dar i cumpr o cas o dat sau de cteva ori n via, tot astfel, firma
desfoar n mod curent operaiuni de gestiune (de exploatare, de investiii i de finanare) i n
mod accidental, operaiuni de capital (investiii sau dezinvestiii acompaniate de finanri sau
rambursri de capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune se reflect n fluxurile de venituri i
cheltuieli din contul de profit i pierdere, i se sintetizeaz n profitul net i n amortizare (dac
nu a fost reinvestit) ca poteniale surse pentru cash-flow-ul firmei. Msura exact a cash-ului i
a cash-flow-ului se obine prin corectarea potenialitii de ncasri de mai sus, cu influena
operaiunilor de capital (de investiii, dar i de finanare), operaiuni care nu apar n contul de
profit i pierdere.
cash-ul efectiv se refer la disponibilitile bneti n cas i n conturile bancare
curente: valorile de ncasat, cum sunt cecurile i efectele comerciale depuse la bnci,
disponibilitile n lei i valut, cecurile firmei, creditele bancare pe termen scurt, precum i
dobnzile aferente disponibilitilor i creditelor acordate de bnci n conturile curente;
cash-ul echivalent se refer la disponibiliti cvasilichide: aciuni deinute la firmele
afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare
achiziionate n vederea realizrii unui profit ntrun termen scurt.
3.2. Cash-flow-ul. Rol i tehnici de determinare.
Cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn la
sfritul exerciiului financiar. Cash-flow-ul sintetizeaz variaiunile rezultate din toate
operaiunile de gestiune i cele de capital ale firmei. n condiii de cretere economic zero, cu
reconstituirea, n aceeai mrime a capitalurilor (fixe i circulante, proprii mprumutate), cashflow-ul are ca explicaie originar profitul net (CF = PN) sau profitul net i amortizarea (CF =
PN +Amo), atunci cnd amortizarea nu se reinvestete, ci se acumuleaz sub form bneasc.
n condiii diferite fa de creterea zero, cash-flow-ul are o determinare complex, alturi
de operaiunile de gestiune i aduc contribuia la formarea lui i operaiunile de capital, respectiv
de investiii i de finanare.
mprumutate;NFR=Necesar de fond de rulment.
Variaia nivelului cash-flow-ulului este datorat operaiunilor de gestiune
(operaionale), inclusiv variaia nevoii de fond de rulment (NFR), determinat de operaiunile
de investiii (numai n active fixe imobilizri) i operaiunile de finanare (prin capitaluri
proprii i prin capitaluri mprumutate):
CF = TN = CFgest + CFinv + CFfin.( Cash-flow de gestiune; Cash-flow de investiii si
Cash-flow de finanare )
CF= cash-flow
25

Cash-flow-ul din activitile de gestiune (curent i extraordinar) este cel mai

important dintre cash-flow-urile firmei. Acesta este acoperitor att pentru plile curente de
gestiune, dar i pentru achiziia de noi active prin autofinanare i/sau pentru rambursarea
creditelor, precum i pentru remunerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi.
Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) poate fi explicat pe baza veniturilor ncasabile i a
cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu variaia nevoii de fond de
rulment (NFR). La rndul ei, variaia NFR se explic prin modificrile n soldurile bilaniere
ale stocurilor, creanelor i ale datoriilor de exploatare.
Cash-flow-urile din activiti de investiii sunt n general cash-out-flow-uri (pli)
pentru achiziia de active fixe noi;
- corporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor,
maini i
echipamente, inclusiv prin autodotare;
- necorporale, respectiv licene, brevete, mrci;
- financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni emise de
alte firme, acordarea de avansuri financiare ctre filiale.
Cash-flow-urile din activitile de finanare cu capitaluri externe (proprii i
mprumutate) sunt generate de majorrile de capital social (prin emisiune de aciuni noi) i/sau
de majorrile de datorii financiare (prin contractarea de noi mprumuturi sau prin emisiunea de
obligaiuni ale firmei).
3.3. Construcia fluxurilor de trezorerie
Standardul Internaional de Contabilitate recomand construcia Situaiei fluxurilor de
trezorerie n completarea documentelor contabile de sintez: bilan, cont de profit i pierdere, i
anexa la bilan. A supravieui pe o pia din ce n ce mai concurenial nseamn capacitate de a
genera cash pentru plata la termen a obligaiilor fa de partenerii de afaceri. Ori, principalul
atu al Situaiei fluxurilor de trezorerie este relevarea acestei abiliti a firmei de a genera
cash.
Situaia fluxurilor de trezorerie prezint cash-flow-urile (variaia trezoreriei nete) n
cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune (operaionale), de investiii (n
active fixe corporale, necorporale i financiare) i de finanare (cu capitaluri proprii i
mprumutate). Nu se includ n Situaia fluxurilor de finanare ncasrile/plile ce rezult din
conversia cash-ului efectiv (disponibiliti n banc i cas) n cash-echivalent (investiii
financiare pe termen scurt) i invers. Cele dou componente ale trezoreriei nete se analizeaz ca
un tot unitar n ceea ce privete modificarea (variaia) trezoreriei.
APLICAIE PRACTIC
Situaia net a firmei N la 31.12.N este egal cu capitalul propriu, conform tabelului de
mai jos
Bilant
La sfritul anului ( N+1)
N
N+1
N
Active imobilizate 68.000 80.000
Capitaluri proprii 52.000
Active circulante 102.000 120.000
Datorii > 1 an 50.000
Stocuri
42.500 50.000
Datorii <1an
68.000
Clieni
38.250 45.000
Furnizori
46.750
26

N+1
61.176
58.824
80.000
55.000

Inv.fin. T.S. 11.050 13.000

Casa&Ct-b-ci 10.200 12.000
TOTAL

Imprum.<1an
850 1.000
Divid. De plt. 7.300 8.600
Credite b-re
13.100 15.400

......................

Cont de profit i pierdere

Vnzri
Costuri variabile
Costuri fixe
Amortizri
Dobnzi
Impozit pe profit
Profit net
Dividende
Profit nedistribuit

170.000 200.000
180.000
135.000
13.800
.8.000
6.000
4.300
12.900
8.600
4.300

Situaia net este , de asemenea , egal cu capitalul propriu ( 61.176)

SN1= 200.000 ( 58.824 + 80.000)= 61.176
Creterea SN = 61.176-52.000= 9.176

Pe exemplul societii N se prezint succint, n clasificarea dup natur, situaia contului

de profit i pierdere:
Contul de profit i pierdere al societii N
pentru un exerciiu care se ncheie la 31 decembrie N+l
(n mii RON)
CA net (vnzri)
Costuri variabile
Costuri fixe

180.000
135.000
13.800

Consumuri de la teri (chelt. Din afar)

Salarii i CAS
Amortizare (ajustarea valorii activelor)
Alte cheltuieli de exploatare
Venituri financiare (incl. Ajustarea imo.fin.)
Cheltuieli financiare (dobnzi = 12%)
Rezultat extraordinar
Impozit pe profit (25%)
Profit net
Dividende
Profit nedistribuit
Impozit pe profit=25%
27

70.000
70.000
8.000
8.800
0
6.000
4.300
12.900
8.600
4.300

Construcia situaiei fluxurilor de trezorerie

Standardul Internaional de Contabilitate recomand construcia Situaiei fluxurilor de
trezorerie n completarea documentelor contabile de sintez: bilan, cont de profit i pierdere, i
anexa la bilan. A supravieui pe o pia din ce n ce mai concurenial nseamn capacitate de a
genera cash pentru plata la termen a obligaiilor fa de partenerii de afaceri. Ori, principalul
atu al Situaiei fluxurilor de trezorerie este relevarea acestei abiliti a firmei de a genera
cash.
Utilizatorii Situaiei fluxurilor de trezorerie vor afla informaii privind: a) modificrile n
activele fixe nete de amortizare, n stocuri i creane nete de datoriile de exploatare; b)
modificrile n masele bilaniere privind.lichiditatea (ACR/Dexpl) i solvabilitatea
(DAT/CPR) firmei; c) capacitatea firmei atunci cnd au loc modificri n sumele
programate a fi ncasate sau pltite, sau modificri ale scadenelor acestora; d) relaia
dintre profit i cash-flow i previziunea cash-flow-ului pentru fundamentarea deciziilor
financiare viitoare.
Situaia fluxurilor de trezorerie prezint cash-flow-urile (variaia trezoreriei nete) n
cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune (operaionale), de investiii (n
active fixe corporale, necorporale i financiare) i de finanare (cu capitaluri proprii i
mprumutate). Nu se includ n Situaia fluxurilor de finanare ncasrile/plile ce rezult
din conversia cash-ului efectiv (disponibiliti n banc i cas) n cash-echivalent (investiii
financiare pe termen scurt) i invers. Cele dou componente ale trezoreriei nete se
analizeaz ca un tot unitar n ceea ce privete modificarea (variaia) trezoreriei.
Cash-flow-ul din activitile de gestiune (curent i extraordinar) este cel mai
important dintre cash-flow-urile firmei. Acesta este acoperitor att pentru plile curente de
gestiune, dar i pentru achiziia de noi active prin autofinanare i/sau pentru rambursarea
creditelor, precum i pentru remunerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi.
Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) poate fi explicat pe baza veniturilor ncasabile i a
cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu variaia nevoii de fond de
rulment (NFR). La rndul ei, variaia NFR se explic prin modificrile n soldurile bilaniere
ale stocurilor, creanelor i ale datoriilor de exploatare.
Se propun dou metode pentru determinarea CFgest:
- direct, cu evidenierea tuturor ncasrilor i a plilor, precum i a creterilor i scderii
de solduri finale ale stocurilor, creanelor i datoriilor de exploatare n raport cu soldurile lor
iniiale;
- indirect, ce pornete de la profitul net i de la amortizare, i care se corecteaz cu
variaia nevoii de fond de rulment.
n metoda direct, ncasrile din activitile de gestiune sunt cele de vnzri de bunuri
i servicii din anul curent (CA1) plus soldul iniial (SV0) minus soldul final (SV1) al creanelorclienti:
ncasri CA = CA1 + SV0 SV1
La acestea se adaug ncasri din drepturi de autor, taxe de participare, comisioane i alte
asemenea ncasri. ncasrile din dividende i din dobnzi la participaiile directe i la
mprumuturile acordate altor firmei sunt evideniate separat de activitile de exploatare pentru a
releva impactul acestora asupra cash-flow-ului din exploatare (EBE). Foarte adesea acestea se
nscriu n cash-flow-ul de investiii, deoarece sunt generate de investiiile financiare fcute la alte
firme. Tot astfel, ncasrile, din cesiunea (vnzarea) activelor fixe se vor include n cash-flow-ul
28

de investiii. n CFgest se va opera doar cu profitul sau pierderea ce rezult din cesiunea de active
fixe.
Plile din activitile de gestiune sunt:
- pentru aprovizionrile de materii prime i materiale din anul curent (Mat1) minus soldul
iniial (Sm0) plus soldul final (Sm1) de materiale plus soldul iniial (Sf0) minus soldul final (Sf1)
al furnizorilor de materiale:
PliMat = Mat1 - Sm0 + Sm1 + Sf0 Sf1.
- pentru salarii i cheltuieli sociale din anul curent (Sal1) plus soldul iniial (Ss0) minus
soldul final (Ss1) al salariilor neridicate:
PliMat = Sal1+ Ss0 - Ss1
- pentru dobnzi, care n general nu prezint sold al datoriilor de pltit;
- pentru impozite i taxe, de asemenea, n.general fr sold rmas de pltit.
Impozitul pe profit poate fi aferent i altor venituri dect cele de exploatare, ceea ce ar
impune mprirea lui ntre CFgest i CFinv. n general, impozitul pe profit se nregistreaz n
CFgest.

Coreciile la plile pentru aprovizionri, pentru salarii i pentru alte cheltuieli de

exploatare n raport cu modificrile soldurilor activelor i pasivelor aferente se fac n urmtoarea
logic:
-creterea soldului final al activelor circulante semnific o plat suplimentar
vizavi de cheltuielile din anul curent (diminuate cu soldul iniial al acestor cheltuieli). Tot astfel,
o diminuare a soldului final al activelor semnific o degajare de cash (ncasare) ce va fi folosit
pentru plata cheltuielilor din anul curent.
-creterea soldului final al datoriilor este echivalent cu o reducere a plilor n
anul
curent
pentru
respectivele datorii (semnific o degajare de cash = ncasare). Invers, o
!
scdere a soldului final este egal cu o plat suplimentar pentru achitarea datoriilor respective
din anul curent.
Exemplu: Pentru firma N bilanurile succesive i contul de profit i pierdere prezentate
n tabelele 16.1. i 16.2 cash-flow-ul de gestiune dup metoda direct se determina astfel:
10
ncasri din vnzri: 180.000+ 38.250-45.000 = 173.250(38.250=Clieni N;
45.000=Clieni N+1)
20 pli pentru aprovizionri: 70.000 - 42.500 + 50.000 +46.750 55.000 = (-) 69.250
(70.000=Consumuri de la teri;42.500=Stocuri N;50.000=Stocuri N+1;46.750= furnizori
N;55.000=furnizori N+1)
3 pli pentru salarii i cheltuieli sociale: =(-) 70.000
4 alte cheltuieli de exploatare: 8.800 + 7.300(dividende de platit din anul N) = (-)
16.100
5 pli pentru dobnzi 6.000 + 850-1.000+ 13.100-15.400 = (-) 3.550
850=imprumuturi<1 an din anul N;1.000=imprumuturi<1 din din anul
N+1;13.100=credite bancare anul N;15.400=credite bancare din anul N+1
6 plata impozitului pe profit: =

(-) 4.300

Cash-flow-ul de gestiune 10.050=173.250-69.250-70.000-16.100-3.550-4.300

29

Metoda indirecta opereaz cu informaiile deja prelucrate: profitul net, amortizri i

provizioane nete de relurile asupra lor, variaia nevoii de fond de rulment etc. Cash-flow-ul de
gestiune se obine corectnd potenialitatea contabil de ncasri viitoare corespunztoare
profitului net (PN), amortizrilor i provizioanelor nete cu variaia nevoii de fond de rulment
(NFR), n fapt cu variaia decalajelor nefavorabile de ncasri (prin creterea stocurilor i
creanelor de ncasat) n raport cu decalajele favorabile de pli (prin creterea datoriilor de
exploatare):
CFgest = PN nedistrib. + Amo. i proviz. nete - Venituri fin - (NFR).
Veniturile financiare s-au sczut, deoarece sunt asociate cash-flow-ului de investiii.
La firma N prin metoda indirect, CFgest este acelai:
CFgest, = 4.300 + 8.000 - 0 - 2.250 = 10.050 (ncasri),
( NFR in N = 42.500+38250) 68.000= 12.750; NFR in N+1=(50.000+45.000)80.000= 15.000 ) Dif. De NFR= 15.000- 12.750=2.250
n care variaia nevoii de rulment (NFR) este egal cu:
[(50.000 + 45.000) - 80.000] - [(42.500 + 38.250) - 68.000] = 2.250.
50.000=stocuri n anul N+1;45.000=clieni anul N+1;80.000=Resurse temporarePasive de trezorerie anul N+1;42.500=stocuri anul N;38.250=clieni anul N;68.000= Resurse
temporare pasive de trezorerie anul N
Cash-flow-urile din activiti de investiii sunt n general cash-out-flow-uri (pli)
pentru achiziia de active fixe noi;
- corporale, respectiv proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini i
echipamente, inclusiv prin autodotare;
- necorporale, respectiv licene, brevete, mrci;
- financiare, respectiv participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni emise de
alte firme, acordarea de avansuri financiare ctre filiale.
Activitatea de investiii nregistreaz, de asemenea, cash-inflow-uri (ncasri) din
vnzarea (cesiunea) de active fixe (cumprate mai sus),ori de cte ori se ia vreo decizie de
Codificare a structurii.acestora sau, pur i simplu, din raiuni de echilibru financiar: vnzri de
proprieti, maini, echipamente, de aciuni i obligaiuni deinute sau rscumprri, la scaden,
ale obligaiunilor deinute sau ale avansurilor bneti acordate filialelor.
Cash-out-flow-ul din investiii (CFinv) se poate obine i prin metoda indirect n care se
compar imobilizrile de la sfritul anului(80.000) cu cele de la nceputul anului (68.000). Din
imobilizrile iniiale (Imo0) se scad amortizrile i provizioanele nete de relurile asupra lor. n
continuare, se scad veniturile financiare:
CFinv = Imo0 - (Imo1 + Amo. i proviz.) - Ven. fin.
La firma N, CFinv se determin astfel:
CFinv = 68.000 80.000 - 8.000 - 0 = - 20.000 i semnific o plat de cash pentru
cretera efectiv a imobilizrilor de la nceputul pn la sfritul anului.
80.000=active imobilizate anul N+1; 8.000=amortizri
30

Veniturile financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate pentru

participaiile directe, aciunile i obligaiunile altor firme deinute de firma analizat se nscriu,
foarte adesea, n cash-flow-ul de investiii. Dimpotriv, dobnzile pltite la creditele primite de
firm se nscriu n CFgest, deoarece creditele au fost primite pentru activitatea operaional (de
exploatare, n special).

Cash-inflow-urile din activitile de finanare cu capitaluri externe (proprii i

mprumutate) sunt generate de majorrile de capital social (prin emisiune de aciuni noi) i/sau
de majorrile de datorii financiare (prin contractarea de noi mprumuturi sau prin emisiunea de
obligaiuni ale firmei). Cash-outflow-urile de finanare apar cel mai adesea sub forma
rambursrilor de mprumuturi pe termen lung i mediu, i, mai rar, sub forma rscumprrii (din
profit) a propriilor aciuni de pe piaa bursier sau extrabursier.

Dividendele pltite pentru exerciiul financiar precedent pot fi considerate pli

ale activitii de finanare, reprezentnd remunerri ale capitalurilor proprii subscrise de
acionari. Alternativ, acestea pot fi considerate pli n cash-flow-ul de gestiune, evideniind
astfel capacitatea firmei de a plti dividende din cash-flow-ul de gestiune.

Indirect, cash-flow-ul de finanare (CFfin) poate fi determinat prin compararea soldurilor

finale cu cele iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv profitul net al anului curent) i ale
datoriilor pe termen lung:
CFfin = (CPR1 (exclusiv PN1nedistribuit) - CPRo) + (DAT1 - DAT0).
CPR=capitaluri proprii ; DAT=capitaluri mprumutate;
La firma N s-au modificat soldurile capitalurilor permanente (proprii i mprumutate)
pentru a face fa efortului investiional semnificativ n creterea imobilizrilor, cu mult mai
mare dect cash-flow-ul de gestiune. n consecin:
CFfin = (61.176 - 4.300 - 52.000) + (58.824 - 50.000) = 13.700 (ncasri).
61.176=capitaluri proprii in anul N+1;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri proprii
n anul N;58.824=datorii >l.anul N+1;50.000=datorii >1an din anul N;
Cash-flow-ul total al firmei este deci suma celor trei cash-flow-uri ale activitilor de
gestiune, de investiii i de finanare, i va verifica (i va explica), astfel, variaia trezoreriei nete
de la nceputul pn la sfritul anului:
CF =CFgest + CFinv + CFfin = TN1 TN0
n consecin, cash-flow-ul este o informaie de analiz financiar a surselor de formare a
fluxului de trezorerie de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar, a variaiei trezoreriei
firmei care se regsete n conturi la bnci, n cas i n investiii financiare pe termen scurt.
31

CF gest.=(4.300+8.000)-2.250=10.050 incasri din exploatare

4.300=profit nedistribuit; 8.000=amortizri; 2.250=dif.NFR
CFinv=68.000 - 80.000+8.000= -20.000 pli pentru investiii(se scad din cash-flow)
80.000=active imobilizate an N+1;68.000=active imobilizate an N;
8.000=amortizri
CFfin= (61.176-4300-52.000)+(58.824-50.000)=13.700 incasri din afara
61.176=capitaluri anul N+1;4.300=profit nedistribuit;52.000=capitaluri
proprii anul N; 58.824=datorii >l an N+1; 50.000=datorii >l an N
CF = 10.050 + (- 20.000) + 13.700 = 3.750
TN = FRF - NFR
FRF 1= Capitaluri permanente Nevoi permanente = (61.176 + 58.824) 80.000 =
40.000; NFR1= 15.000 (vezi calculul de la pag. 80)
TN1= 40.000 15.000=25.000
FRF0= (52.000 + 50.000) 68.000= 34.000; NFR0=12.750
TN0= 34.000 12.750=21.250
TN1 TN0= 25.000 21.250 =3.750 = CF
Cash-flow-ul pentru evaluarea firmei = CFD
n perspectiva determinrii valorii firmei, considerat un portofoliu de investiii mai noi
i mai vechi, noiunea de cash-flow comport anumite ajustri. Acestea sunt necesare: pentru a
reflecta capacitatea firmei de a degaja, ctre acionari i mprumuttori, cash-flow disponibil
(CFD, free cash-flow, n englez) pentru:
:
recuperarea capitalului iniial investit i
remunerarea acestui capital, cel puin la rata normal de rentabilitate n raport cu riscul
asumat.
De la nceput facem precizarea c demersul nostru de evaluare pornete de la
determinarea valorii firmei n ansamblu, ca rezultat al investirii capitalurilor proprii i
mprumutate. n aceast perspectiv, dobnzile ne apar ca remunerare a mprurnuttorilor i deci
ca o component a cash-flow-ului disponibil al firmei i nu ca o cheltuial pltit din cash-flowul de gestiune. Odat calculat valoarea firmei, se vor determina apoi cele dou componente ale
ei:
1. valoarea capitalurilor proprii i
2. valoarea capitalurilor mprumutate (a datoriilor).
O alt ajustare a cash-flow-ului este includerea variaiei tuturor activelor circulante
(inclusiv a trezoreriei), nete de datoriile de exploatare, n cash-flow-ul disponibil alturi de
variaia imobilizrilor nete de amortizare (aa cum se procedeaz n evaluarea proiectelor de
investiii).
32

n sfrit, o ultim ajustare este aceea c n cash-flow-ul pentru evaluarea firmei se includ
doar cash-flow-urile de gestiune i de investiii (ajustate ca mai sus), nu i cash-flow-ul de
finanare. Acesta din urm (CFfin) nu este dect replica pe pasiv al cash-flow-ului de investiii, de
cretere a imobilizrilor i a activelor circulante nete (n activ).
Este legitim s considerm c rezultatele operaiunilor de gestiune sunt destinate
remunerrii investitorilor de capital. Drept urmare, cash-flow-ul disponibil este format din aceste
rezultate: profitul net, amortizarea anual i dobnzile. Deoarece profitul net al firmei ndatorate
include i economia de impozit (obinut prin deducerea dobnzii din profitul impozabil), atunci
este nevoie s se fac o corecie asupra rezultatelor gestiunii pentru a nu se face o dubl
nregistrare a acestei economii:
Rezultatele de gestiune = PN + Amo + Dob (1 - )= 12.900 + 8.000 + 6.000(1-0,25)=
12.900 + 8.000 + 4.500= 25.400.
=rata impozitului pe profit=0,25; PN +Dob. (1 - )= EBIT (1 - )= PERFORMANA
ACTIVULUI ECONOMIC CARE ADUCE VALOARE ADAUGATA FIRMEI .
Dac nu ar avea loc niciun fel de investiii n active fixe i n active circulante nete, atunci
rezultatele operaiunilor de gestiune s-ar putea distribui n totalitate ctre investitori (acionari i
mprumuttori). Cum ns au loc frecvente investiii, cel puin de meninere a capacitii iniiale
de producie (finanate din amortizare) i au loc frecvente modificri ale volumului stocurilor,
creanelor i trezoreriei (finanate din profit i din alte surse externe), atunci cash-flow-ul
disponibil trebuie s in cont de aceste finanri ale creterii economice a firmei :
Creterea economic = lmo + ACRnete= (80.000-68.000+ 8.000) + ((120.00080.000) (102.000-68.000))= 20.000 + 6.000=26.000 .
8.000=amortizarea;80.000=imobilizari an N+1; 68.000=imobiliz. an N;
120.000=active circulante an N+1; 102.000= active ciculante an N
Drept urmare, cash-flow-ul disponibil este determinat de rezultatele operaiunilor de
gestiune (curent i extraordinar) corectate cu investiiile n creterea economic
CFD=cash-flow disponibil
CFD = Rezultatele gestiunii - Creterea economic =25.400 26.000=
-600 ( cash flow disponibil negativ)
PN + Amo + Dob (1 - ) - Imo - ACRnete,
unde:
IMO = Imo1 - Imoo + Amo + VNC
ACRnete = ACRnetel - ACRnete0
unde:
VNC - valoarea net contabil a Imo vndute,
iar 1 i 0 exprim sfritul i nceputul exerciiului financiar.
CFgestiune
PN + Amo + Dob

Cretere economic
Imo + ACRnete
Imo = Imo1
Imo0 + Amo1

ACRnete =
ACRnete1 ACRnete0

(1 )

Operaiuni de

gestiune

33

Formarea cash-flow-ului disponibil(CFD)

n cele din urm, creterea economic este variaia patrimoniului firmei de la sfritul
anului (VR1 = Imo1 + ACRnete1) n raport cu patrimoniul iniial (I0 = Imo0 + ACRnete0):
Cr.ec. = VR1 - (I0 Amo1)
Aadar,cash-flow-ul disponibil este cel rmas dup acoperirea creterii economice
din rezultatele de gestiune:
CFD = EBIT (1 -) - (VR I0)
Cash-flow-ul disponibil i creterea patrimonial a firmei reprezint plusul de valoare din
exerciiul financiar ncheiat, respectiv rentabilitatea absolut:
X = PN + Dob (1- ) +VR-I0
n aceste condiii, rata intern de rentabilitate raporteaz rentabilitatea absolut X
la capitalurile iniiate I0:
RIR

Io

X CFD + VR-I0 _ EBIT-(l- )-(VR- I0) + VR-I0

Io
I0
.

EBIT (1 - ) PN+ Dob(1 - )

I0
I0

de risc.

Valoarea firmei se obine prin actualizarea valorii finale a firmei:

(I0 + X = I0 +PN + Dob (1 - ) = CFD + VR) la rata k de actualizare din clasa respectiv
V0 _I0 + EBIT-(1- )_ I0 + PN+ Dob(1 - )
1+k
1+k
V0 CFD + VR PN+ Dob(1 - )-VR+I0+VR) PN+ Dob(1 - )+I0
1+k
1+k
1+k

n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil, la nivelul firmei, se compune din

cash-flow-ul disponibil pentru acionari (CFDact.) i cash-flow-ul disponibil pentru creditori
(CFDcr):
CFD = CFDac. + CFDcr.
La rndul lor, cash-flow-urile disponibile investitorilor de capital se formeaz din
remunerarea potenial pe seama rezultatelor de gestiune (sub form de dividend = Div i
dobnzi = Dob) i din fluxurile de trezorerie determinate de modificarea capitalurilor proprii
(CPR) i a capitalurilor mprumutate (ADAT), dup utilizarea amortizrii pentru autofinanare:
CFDact. = Div-ACPR
CFDcr. = Dob (1 - ) - DAT,
unde:
CPR = CPR1 (exclusiv PNnedistrib.) CPR0
34

DAT = DAT1-DAT0.
Pentru evaluarea firmei i a capitalurilor acesteia, cash-flow-urile disponibile (CFD) i
valorile patrimoniale de la sfritul anului (Imo1 + ACRnete1; CPR1 i DAT1 se actualizeaz la
costurile specifice ale capitalurilor (mediu ponderat = k, propriu kc i mprumutat = kd)
corespunztoare claselor de risc specifice:
V0(ntrepr.) = CFD + Imo1 + ACRnete1
1+k
V0(CPR) = CFDac.+ CPR1
1 + kc
V0(DAT) = CFDcr + DAT
1 + kd
Exemplu: Pentru firma N, n baza bilanurilor succesive i a contului de profit i
pierdere prezentate n tabelul 16,1., vom putea determina cash-flow-urile disponibile i valoarea
pe ansamblu i pe componente ale capitalurilor proprii i mprumutate.

3.724
4.324

CFD = -600
CFDac.
=

kee = 15%
kc = 20,574%

Vo = 103.826
V0(CPR) = 53.826

CFDcr

kd = 9%

V0(DAT)

VAN = 1.826
VANCPR
=
1.826
VANDAT = 0

50.000
V=valoarea

CFD= cash-flow disponibil;

calculat a capitalurilor firmei;
VAN=valoarea actualizat net;
CFD = 12.900 + 8.000 + 6.000(1- 0,25) -(80.000-68.000 + 8.000) - (40.000 - 34.000) =
25.400 - 26.000 = -600
12.900=
profit
net;8.000=amortizari;6.000=dobanzi;80.000=active
imobilizate
N+1;68.000=active imobilizate N;40.000=ACR nete N+1;34.000= ACR nete N
ACR nete N+1= 120.000-80.000;120.000=active circulante N+1;80.000=active
imobilizate N+1
V0(ntrep.) 600 + 80.000 + 40.000 103.826
1 + 0,15
N

VAN = 103.826 102.000 = 1.826 > 0; V0(ntrep.) =103.826; 102.000=active circulante an

CFDac.
= 8.600 (61.176 4.300 52.000) = 3.724; 8.600=dividende;
61.176=capitaluri proprii an N+1; 4.300=profit nedisribuit; 52.000= capitaluri proprii an N
V0(CPR) 3.724 + 61.176 53.826;
1 + 0,20574

3.724=

CFDac.; 61.176=capitaluri proprii an N+1

VAN(CPR) = 53.826 52.000 = 1.826;

CFDcr.. = 6.000 (1 0,25) (58.824 50.000) = 4.324; 6.000=dobnzi; 58.824=
datorii>1an din an N+1; 50.000= datorii>1an din an N
35

V0(DAT) 4.324 + 58.824 50.000

1 + 0,09
VAN (DAT) = 50.000 50.000 = 0; 50.000= V0(DAT); 50.000= datorii>1an din an N
CFD = CFDac. + CFDcr. = 3.724 + ( 4.324) = - 600
V0(ntrep.) = V0(CPR) + V0(DAT ) = 53.826 + 50.000 = 103.826; 53.826= V0(CPR)

; 50.000=

V0(DAT)

VAN = VANCPR + VANDAT = 1.826 + 0 = 1.826.

Concluzii i recomandri
n primul rnd, profitul net exprim o potenialitate (contabil) de a avea ncasri n
prezent n viitor, n timp ce cash-flow-ul exprim devenirea" concret (n bani) a firmei. n al
doilea rnd, profitul net este un rezultat exclusiv (cel puin pe termen scurt) al operaiunilor de
gestiune, respectiv de exploatare i financiare, n timp ce cash-ul i cash-flow-ul sunt generate
att de operaiunile de gestiune, ct i de cele de capital: dezinvestiii sau investiii i finanri
sau rambursri (restituiri). n sfrit, n al treilea rnd, cash-flow-ul corecteaz veniturile
ncasabile i cheltuielile pltibile cu decalajele ntre momentul angajrii i al plii acestora.
Obligaiile de plat la anumite scadene sunt decalajele favorabile, drepturile de crean (de
ncasri) la anumite scadene sunt decalaje nefavorabile, iar diferena dintre acestea (nevoia de
fond de rulment, pentru operaiunile de gestiune) corecteaz potenialitatea de cash efectiv a
veniturilor i cheltuielilor firmei.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate
3.1 Cash-ul echivalent reprezint:
a) Disponibilitile din contul curent al firmei;
b) Obligaiuni i alte valori mobiliare;
c) Aciuni deinute la firmele afiliate, obligaiuni emise i rscumprate,
obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare achiziionate;
d) Numerararul efectiv din casierie;
e) Disponibilitile din contul curent i conturile de depozit ale firmei.
3.2 Din punct de vedere economic cash-flow-ul unei firme reprezint:
a) Sinteza fluxurilor rezultate din toate operaiunile de gestiune i cele de capital
ale firmei.
b) Nivelul de solvabilitate al firmei.
c) Rentabilitatea i profitabilitatea.
d) Disponibilitile financiare ale firmei la finalul exerciiului;
e) Posibilitatea de rambursare a creditelor pe termen scurt.
3.3 Cash-flow-ul unei firme se determin astfel:
a) Diferena dintre intrrile i ieirile de numerar;
b) CF= CFgest + CFinv.( Cash-flow de gestiune; Cash-flow de investiii; CF= cashflow).
36

c) CF = TN = CFgest + CFinv + CFfin.( CF= cash-flow; TN= variaia trezoreriei

nete; Cash-flow de gestiune; Cash-flow de investiii si Cash-flow de finanare;).
d) Diferena dintre ncasri i plti din cadrul exerciiului financiar;
e) Adugarea la Trezoreria net a fondului de rulment financiar.
3.4 Cash-flow-ul din activiti de gestiune se determin astfel:
a) Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) se determin pe baza veniturilor ncasabile i
a cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere corectate cu variaia nevoii de fond de
rulment (NFR);
b) Cash-flow-ul de gestiune (CFgest) reprezint variaia stocurilor, creanelor i
datoriilor de exploatare;
c) Diferena dintre activele permanente i pasivele permanente;
d) Adugarea la fondul de rulment a situaiei nete a firmei;
e) Diferena dintre capitalurile proprii i profitul net al firmei.
3.5 Cash-flow-ul din activiti de investiii reprezint:
a) Eliberrile de lichiditate aferente amortizrilor mijloacelor fixe.
b) Cumprri de aciuni de la alte firme.
c) Achiziia de active fixe noi: corporale,necorporale i financiare.
d) Vnzarea de active amortizate integral;
e) Separarea activelor imobilizate de exploatare de cele n afara exploatrii.
3.6 Cash-flow-ul de activitile de finanare sunt generate de :
a) Fluxurile de exploatare ale firmei.
b) Majorrile de capital social i/sau de majorrile de datorii financiare prin
contractarea de noi mprumuturi sau prin emisiunea de obligaiuni.
c) Creterea valorii aciunilor determinat de rezultatele financiare.
d) Randamentul obligaiunilor emise pe piaa de capital;
e) Ctigurile nete de pe piaa monetar.
3.7 Fluxurile de trezorerie reprezint:
a) Intrrile i ieirile de capitaluri prorii;
b) Cash-flow-urile determinate in anul financiar generate de activitile de
gestiune, de investiii;
c) Cash-flow-urile n cursul exerciiului financiar generate de activitile de
gestiune, de investiii financiare i de finanare cu capitaluri proprii i mprumutate;
d) Intrrile i ieirile de active inobilizate nete;
e) Creterea cifrei de afaceri a firmei.
3.8 Cash flow-ul disponibil reprezint:
a) Rezultatul gestiunii i creterea economic;
b) Cash-ul efectiv la dispoziia firmei;
c) Cash-ul echivalent al firmei;
d) Rspunsul de la literele a) i c);
e) Toate rspunsurile sunt corecte.
Lecia 4. Analiza performanelor firmei.
Obiectivele leciei:
1. Prezentarea categoriilor de venituri, cheltuieli i a contului de profit i pierdere
2. Determinarea marjelor de acumulare pe baza volumului i rentabilitii activitii firmei
3. Analiza n cascad (SIG) a marjelor de acumulare
37

4. Calculul valorii adugate a unei firme si constituirea PIB-ului unei ri

4.1. Performana financiar. Contul de profit i pierdere
Dac bilanul exprim poziia financiar, starea patrimonial la care s-a ajuns la
ncheierea exerciiului, atunci contul de profit i pierdere exprim, n parte, cum s-a ajuns la
respectiva stare patrimonial final. Acesta evideniaz fluxurile de venituri i de cheltuieli de
gestiune, performana de la nceputul (So) pn la sfritul exerciiului (S1,).

S0
AE0

CPR0
DAT0

Bilan la nceputul exerciiului

Cont de
rezultate al
exerciiului
(fluxuri de)
venituri
cheltuieli
profit

solduri iniiale

S1
AE1

CPR1
DAT1

Bilan la sfritul exerciiului

solduri finale

S=Performana exerciiului .AE =Capitaluri investite.CPR= Capitaluri proprii . DAT=Capitaluri

mprumutate
n conformitate cu obiectul de activitate aprobat prin statut, firma are libertatea
desfoare operaiuni de producie, construcii, prestri servicii, operaiuni financiare pe piaa de
capital i pe cea monetar, precum i operaiuni de cesiune, de nchiriere spaii de producie
i/sau comerciale etc. Drept urmare, veniturile i cheltuielile de gestiune sunt generate, n
principal, de dou domenii de activitate curent .
Separarea elementelor bilaniere i ale contului de profit i pierdere pe principalele domenii de
activitate curent i extraordinar

ACTIVITATEA FIRMEI
Curent
Non Curent
(Ordinar)
(Extraordinar)

38

CPP

BILAN

Venituri Cheltuieli

ACTIVE PASIVE

Curente
Exploatare
+
Financiare

Monetare
Financiare

Non Curente
Extraordinare

Non Curente
IMO

CPR
DTL

Curente
ACR

DCR

CPP= cont de profit i pierderi

IMO=Active fixe
CPR= Capitaluri proprii. DTL=Datorii pe termen lung .ACR
= Active circul.
DCR = Datorii curente catre furnizori
Venituri din activitile curente
a. Veniturile din exploatare cuprind: venituri din vnzarea de produse i mrfuri, executri de
lucrri i prestri de servicii (cifra de afaceri net de diverse impozite i taxe nregistrate n preul
de vnzare);
venituri din variaia stocurilor, reprezentnd variaia n plus (cretere) sau n minus
(reducere) dintre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de produse i producie n curs
de la sfritul perioadei i valoarea stocurilor iniiale ale produselor i produciei n curs, nelund
n calcul ajustrile pentru depreciere reflectate;
venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i cheltuielilor
efectuate de firm pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active imobilizate corporale i
necorporale;
venituri din subvenii de exploatare, reprezentnd subveniile pentru acoperirea
diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii de care beneficiaz
firma;
alte venituri din exploatarea curent, cuprinznd veniturile din creane recuperate i alte
venituri din exploatare.
b. Veniturile financiare cuprind:
venituri din imobilizri financiare;
venituri din investiii pe termen scurt;
venituri din creane imobilizate;
venituri din investiii financiare cedate;
venituri din diferene de curs valutar;
venituri din dobnzi;
venituri din sconturi primite n urma unor reduceri financiare;
alte venituri financiare.
c. Veniturile din reluarea provizioanelor, respectiv a ajustrilor pentru depreciere sau pierdere
de valoare se evideniaz distinct, n funcie de natura acestora.
n terminologia Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC), veniturile sunt
creteri de avantaje economice viitoare, n cursul exerciiului financiar, ce au ca rezultat o
cretere a capitalurilor proprii, diferit de cea care provine din contribuiile proprietarilor
capitalului. Veniturile pot lua forma creterii de active primirea de lichiditi, creane sau bunuri
i servicii) sau lua forma diminurii datoriilor (livrare de produse i servicii pentru rambursarea
unei datorii)
39

n aceiai termeni SIC( Standarde Internaionale de Contabilitate), cheltuielile sunt

diminuri de avantaje economice n exerciiul financiar, ce au ca rezultat o diminuare a
capitalurilor proprii, diferit de ceea ce provine din distribuirile n favoarea proprietarilor de
capital (restituiri, dividende). Acestea pot s apar sub forma unei diminuri de active (pli de
lichiditi, consum de stocuri, active fixe etc) sau sub forma unei creteri de datorii (pentru plata
salariilor, a impozitelor i taxelor etc).
Cheltuielile de gestiune sunt clasificate pe feluri de cheltuieli, dup natura lor, astfel
Cheltuieli ale activitilor curente
a. Cheltuieli de exploatare, care cuprind:
cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; costul de achiziie al
obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor nestocate trecute direct
asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei consumate; costul mrfurilor vndute i al
ambalajelor;
cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii de gestiune i
chirii; prime de asigurare; studii i cercetri; cheltuieli cu alte servicii executate de teri
(colaboratori); comisioane i onorarii; cheltuieli de protocol, reclam i publicitate; transportul
de bunuri i personal; deplasri, detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de
telecomunicaii, servicii bancare i altele;
cheltuieli cu personalul (salariile, asigurrile i protecia social i alte
cheltuieli cu personalul, suportate de firm);
alte cheltuieli de exploatare (impozite i taxe asimilate, pierderi din
creane i debitori diveri; despgubiri, amenzi i penaliti; donaii i alte cheltuieli similare;
cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital etc);
b. Cheltuieli financiare, care cuprind: pierderi din creane de natura financiar;cheltuieli
privind investiiile financiare cedate; diferenele nefavorabile de curs valutar;
dobnzile privind exerciiul financiar n curs; sconturile acordate clienilor i altele;
c. Cheltuielile cu provizioanele, amortizrile i ajustrile pentru depreciere sau
pierdere de valoare, precum i cheltuielile cu impozitul pe profit i alte impozite, calculate
potrivit legii, se evideniaz distinct, n funcie de natura lor.
Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau pierderea)
exerciiului. Ctigurile reprezint creteri ale beneficiilor economice care pot aprea sau nu ca
rezultat din activitatea curent, dar nu difer ca natur de veniturile din aceast activitate.
Pierderile reprezint reduceri ale beneficiilor economice i pot rezulta sau nu ca urmare a
desfurrii activitii curente a firmei. Acestea nu difer ca natur de alte tipuri de cheltuieli.
Se impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i
cheltuielilor:
1) o vnzare de produs finit reprezint, din punctul de vedere al contabilitii, un venit,
chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor. n schimb, ncasarea
unei creane, constituit n exerciiul anterior, nu va crea un nou venit (contabil); se va nregistra
doar ncadrarea i se va stinge creana;
2) un consum de materiale, de energie etc. este o cheltuial pentru firm, chiar dac
furnizorul nu va fi pltit pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n exerciiul urmtor, nu
va genera o nou cheltuial pentru acest exerciiu, ci va fi doar plata unei datorii anterioare;
3) amortizarea anual a imobilizrilor corporale se nregistreaz la cheltuielile de
exploatare, dar nu are nicio inciden asupra trezoreriei dect dac ntro zi se impune, de
exemplu, nlocuirea unei maini complet amortizate, iar pentru aceasta se va efectua o plat;
40

4) provizioanele constituite pentru acoperirea (n viitor) a deprecierii unor active sau

pentru acoperirea unor riscuri se vor contabiliza la cheltuieli i vor diminua rezultatele
exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile au devenit efective, atunci
va avea loc o plat. Dac ns riscul este total acoperit, provizionul rmne fr obiect i atunci
se va nregistra ntr-un cont de venituri sub form de reluri asupra provizioanelor. El va majora
rezultatul exerciiului, dar nu va influena trezoreria (dect sub incidena unor aspecte fiscale).
Contul de profit i pierdere sintetizeaz deci fluxurile economice, respectiv veniturile i
cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea curent (de exploatare, financiar) i
din evenimente extraordinare. Veniturile de gestiune, dup natura lor, provin din activiti
curente (de exploatare i financiare) i din evenimente extraordinare:
Concluzii i recomandri
In raport cu influena asupra trezoreriei firmei, avem dou categorii de venituri i de
cheltuieli:
monetare (ncasabile/pltibile) care se vor concretiza ntr-o ncasare privind o plat la
termen determinat (vnzri de produse, servicii, aprovizionri cu materiale, subansamble,
cheltuieli cu salariile etc);
nemonetare (calculate) care se nregistreaz ca o rezerv financiar nu neaprat
ncasabil sau pltibil la un termen determinat (cheltuielile/relurile de amortizri, de
provizioane i de alte deprecieri).
Aceast clasificare are mare importan pentru calculului cash-flow-ului i explicarea
diferenierii acestuia de profitul net.
4.2. Marjele de acumulare
Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici
privind volumul i rentabilitatea activitii firmei. Construcia n trepte a indicatorilor pornind de
la cel mai cuprinztor (veniturile din exploatare) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al
exerciiului), a sugerat denumirea seriei lor de cascad a marjelor de acumulare (a soldurilor
intermediare de gestiune). Fiecare marj de acumulare reflect rezultatul gestiunii financiare,
la treapta respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli
(variabile, fixe, externe etc). Am prezentat comparativ suita de marje de acumulare aa cum
rezult ele din clasificarea funcional a contului de profit i pierdere, pe de o parte, i cascada
soldurilor intermediare de gestiune (SIG) aa cum s-a dezvoltat aceasta n literatura de
specialitate, pe de alt parte

41

Prezentarea marjelor de acumulare

i a soldurilor intermediare de gestiune (SIG)
Principalele marje de acumulare, utilizate n analiza financiar a unei firme industriale,
se determin astfel:

MARJE DE ACUMULARE
Venituri din exploatare
= Venituri din exploatare.
1. Marja asupra cheltuielilor
Cheltuieli variabile
variabile (MCV)
= 180.000 135.000 = 45.000
= Marja asupra cheltuielilor
2. Profit nainte de dobnzi, de
variabile
impozit i de amortizare (EBITDA)
Cheltuieli fixe (excl. amortizarea)
= 45.000-13.800 = 31.200
= EBITDA
3. Profitul din exploatare
+ Reluri asupra provizioanelor
Cheltuieli cu amortizri i
provizioane
= 31.200 + 0 8.000 = 23.200
4. Profitul nainte de impozit (EBT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
= 23.200 + 0 6.000 = 17.200

5. Profitul net

= Profitul nainte de impozit

+ Elemente extraordinare (nete)
Impozitul pe profit ( profit
nedistribuit)
= 17.200 + 0 4.300 = 12.900

6. Profit nainte de dobnzi i de

impozit (EBIT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare (exclusiv
dobnzi)
+ Elemente extraordinare (nete)
= 23.200 + 0 0 0 = 23.200

7. EBIT (1 )
rata impoz. pe venit

= Profitul net + Dobnzi -.(1 - )

= 23.200 (1 0,25) = 17.400
= 12.900 + 6.000 (1 0,25)

8. EBIT Impozit pe profit

= Profitul net + Dobnzi = 23.200

4.300 = 18.900 = 12.900 + 6.000
42

SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE (SIG)

Venituri din exploatare
1. Valoarea adugat (MCV)

= Venituri din exploatare.

Consumuri externe (de la teri)
= 180.000 - 70.000 = 110.000

2. Excedentul brut din exploatare

(EBITDA)

= Valoarea adugat
+ Alte venituri din exploatare
Cheltuieli de personal Alte chelt.
de exploatare
= 110.000 +0 70.000 8.800 =
31.200

3. Profitul din exploatare

= Excedentul brut din exploatare

+ Reluri asupra provizioanelor
Amortizri i provizioane
calculate
= 31.200 + 0 8.000 = 23.200

4. Profitul nainte de impozit

(EBT)

= Profitul din exploatare

+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
= 23.200 + 0 6.000 = 17.200

5. Profitul net

= Profitul nainte de impozit

+ Elemente extraordinare (nete)
Impozitul pe profit
= 17.200 + 0 4.300 = 12.900

Profitul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu care sunt

remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite. Acesta urmeaz s se distribuie
sub form de dividende, n raport cu numrul de aciuni.
Concluzii i recomandri
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de producie,
ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor, subansamblelor, energiei,
serviciilor cumprate de firm de la teri.
Valoarea adugat = Producia exerciiului - Consumuri de la teri
Aceast valoare adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care se face
remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea de exploatare a firmei:
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate (minus subvenii pentru exploatare);
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende pltite;
- firma, prin capacitatea de autofinanare.
43

Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat, se poate face o evaluare

a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii firmei.
Prin nsumarea valorilor adugate de la toate firmele din ar se obine produsul
intern brut (PIB). Acesta reprezint singura ofert intern de bunuri i servicii pentru
satisfacerea cererii (interne i externe) de consumuri finale, n sectorul privat i n cel
public.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate
4.1 Contul de profit i pierdere evideniaz din punctul de vedere al performanei
financiare:
a) Fluxurile de venituri i de cheltuieli de gestiune, performana de la nceputul
pn la sfritul exerciiului;
b) Creterea veniturilor ca urmare dezvoltrii activitii n perioada exerciiului
financiar;
c) Ritmul de cretere al veniturilor comparativ cu cel de cretere al cheltuielilor in
cadrul unui exerciiu financiar;
d) Diferena dintre veniturile i cheltuielile de investiii ale firmei;
e) Creterea activelor circulante nete.
4.2 Veniturile din activitile curente ale firmei cuprind:
a) Venituri din vnzarea de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri de
servicii.
b) Venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i
cheltuielilor efectuate de firm pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active
imobilizate corporale i necorporale;
c) Venituri din exploatare, venituri financiare i venituri din reluarea
provizioanelor.
d) Veniturile din creterea productivitii activelor imobilizate nete;
e) Veniturile din depozitele constituite la instituiile de credit.
4.3 Cheltuielile din activitile curente ale firmei cuprind:
a) Cheltuielile de exploatare, cele financiare precum i cele cu provizioanele,
amortizrile i ajustrile pentru depreciere sau pierdere de valoare i cheltuielile cu
impozitul pe profit i alte impozite, calculate potrivit legii;
b) Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; costul de achiziie al
obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor nestocate trecute direct
asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei consumate; costul mrfurilor vndute i al
ambalajelor;
c) Cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii de
gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetri; cheltuieli cu alte servicii executate de
teri (colaboratori);
d) Cheltuieli cu achiziia mijloacelor circulante;
e) Cheltuielile cu salariile i cele asimilate.
4.4 Veniturile i cheltuielile care influeneaz trezoreria firmei sunt:
a) Vnzri de produse, servicii, aprovizionri cu materiale, subansamble,
cheltuieli cu salariile;
b) Monetare i nemonetare;
c) Veniturile i cheltuielile aferente amortizrilor, provizioanelor i altor
deprecieri;
44

d) Relurile de provizioane;
e) Nivelul activelor imobilizate nete i a celor ciculante brute.
4.5 Marjele de acumulare reprezint:
a) Mrimea rentabilitii firmei;
b) Valoarea adugat obinut n exerciiul financiar;
c) Rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare dup
deducerea diferitelor categorii de cheltuieli (variabile, fixe, externe etc);
d) Nivelul rentabilitii firmei;
e) Capacitatea firmei de acoperire a cheltuielilor de exploatare.
4.6 PIB-ul unei ri se determina astfel:
a) Prin nsumarea valorilor adugate de la toate firmele din ar;
b) Prin nsumarea profiturilor brute ale firmelor comerciale;
c) Prin insumarea veniturilor de la toate firmele din ar;
d) Diferena dintre venituri i cheltuieli nainte de impozitare.
4.7 EBITDA reprezint:
a) Excedentul brut de exploatare al firmei;
b) Profitul net;
c) Profitul brut nainte de dobnzi i comisioane;
d) Rspunsurile de la literele b) i c);
e) Toate r[spunsurile sunt corecte.
Lecia 5. Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor.
Obiectivele leciei
Prezentarea rolului autofinanrii n politica firmei de asigurare a resurselor financiare
Determinarea capacitii de rambursare a datoriilor n funcie de nivelul autofinanrii
Obinerea de ctre firm a autonomiei financiare
5.1 Importana autofinanrii pentru finanarea firmei.
Autofinanarea constituie o resurs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd un
statut deosebit n politica de finanare a firmei. n msura n care autofinanarea exprim
aptitudinea firmei de a asigura reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie
singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea mprumuturilor firmei.
Autofinanarea constituie fundamentul pe care se va putea edifica o politic de finanare viabil.
n primul rnd autofinanarea exprim aptitudinea firmei de a asigura reproducia simpl
i, n msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea
corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe
termen lung (amortizri).
Apoi autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare fie la anumite elemente de
activ (provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc), fie la ansamblul patrimoniului
(provizioane pentru pierderi i cheltuieli).
n sfrit, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit
n activitatea firmei.
Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte corespund resurselor
necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea firmei (se spune
45

autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i deci s se

dezvolte activitatea firmei (denumim aceast component autofinanare de cretere).

Autofinanare
= Amortizri
- Provizioane
+Beneficiu nedistribuit

Autofinanare de meninere
Autofinanare de cretere

n caz de pierdere, autofinanarea nu permite s se menin constant nivelul

fondurilor angajate de firm, deci capitalul firmei va scdea.
Ciclul de acumulare poate fi reprezentat n felul urmtor:
Finanarea
investiiilor
Active
imobilizate

Capitaluri
proprii
Datorii pe
termen lung i
mediu

Creterea
capitalurilor
proprii

Rambursarea
mprumuturilor

Autofinanarea

Autofinanarea i ciclul capitalurilor pe termen lung angajate n firm

Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale. Pe de o parte poate: viza
activele imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului). Pe de alt parte,
autofinanarea poate nsemna rambursarea mprumuturilor. Comparaia ntre suma
datoriilor pe termen lung i mediu i cea a mrimii autofinanrii permite s se aprecieze
capacitatea de rambursare de ctre firm a datoriilor.
5.2. Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor.
Indicatorul care exprim capacitile de rambursare de ctre firm a datoriilor este dat de
raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Recurgerea la
acest indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea firmei de a crea un
46

surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Valorile medii
pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c firma trebui s afecteze
de la 2 pn la 3 ani marja brut de autofinanare sau au finanarea pentru rambursarea datoriilor
pe termen mediu i lung.
Firmele pentru care acest indicator este mai mic de 2 ani dispun de o ridicat capacitate
de rambursare i sunt n msur s solicite noi mprumuturi fr s-i pericliteze solvabilitatea la
termen. Firmele pentru care acest indicator depete 3 ani au o sczut capacitate de
rambursare, iar recurgerea la noi datorii le agraveaz situaia. Eventualii mprumuttori vor ezita
s-i ia riscul acordrii de noi mprumuturi a cror rambursare poate fi problematic. Aceste
observaii arat c autofinanarea constituie fundamentul capacitii de rambursare. Nivelul su
actual i evoluia autofinanriit sunt elemente eseniale pe care furnizorii de capital din exterior
caut s le ia n calcul nainte de a accepta s se implice n firm. Un nivel satisfctor al
autofinanrii apare ca o condiie fundamental pentru obinerea altor surse de finanare. Nici
creterea de capital i nici mprumuturile nu se pot realiza dac firma nu manifest o
capacitate de autofinanare suficient. Finanarea extern apare astfel ca o completare i
nu ca o substituire a resurselor procurate prin autofinanare.
5.3. Autofinanarea i autonomia financiar.
Autofinanarea fiind obinut prin activitatea firmei, ea apare ca singura garanie pentru
autonomie i stabilitate financiar. Bineneles, exist i alte surse stabile n afara
autofinanrii, ca de exemplu creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung.
Dar insuficiena autofinanrii face s se reduc posibilitile de finanare extern.
Autofinanarea va constitui deci nceputul inevitabil al oricrui plan de finanare la
termen. Furnizorii externi de fonduri nu vor accepta s aduc resurse dect dac suma
autofinanrii este linititoare.
Concluzii i recomandri
Aporturile la capitalul propriu nu par s mreasc dependena firmei fa de
acionari. Dar, pe de o parte, o firm care prezint rezultate i o autofinanare insuficient
risc s descurajeze aportul la capital al unor noi acionari i chiar s descurajeze pe
acionarii deja existeni. Pe de alta parte, n cazul insuficientei autofinanrii, recurgerea la
creterea de capital poate fi cauza pierderii totale sau pariale a controlului asupra firmei pentru
asociaii actuali constrni s fac apel la resurse externe pentru reconstituirea capacitii de
finanare a firmei.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
5.1 Autofinanarea de cretere a activitii firmei reprezint:
a) Partea din rezultate care este meninut i reinvestit n firm;
b) Creterea capitalurilor proprii;
c) Resursa pentru finanarea investiiilor;
d) Mrimea capitalurilor proprii i mprumutate;
e) Capitalul social al firmei.
5.2 In cazul nregistrrii de pierderi autofinanarea:
a) Permite s se menin constant nivelul fondurilor angajate de firm;
b) Nu permite s se menin constant nivelul fondurilor angajate de firm, deci
capitalul firmei va scdea;
47

c) Asigur continuitatea desfurrii activitii firmei n aceleai condiii;

d) Permite achiziia de active circulante nete;
e) Nu permite intrarea n insolven sau faliment.
5.3 Raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii exprim:
a) Rentabilitatea activitii firmei;
b) Nivelul profitului repartizat acionarilor sub forma dividendelor;
c) Capacitatea de rambursare a datoriilor;
d) Creterea fondului de rulment mprumutat;
e) Diminuarea fondului de rulment propriu.
5.4 Autofinanarea exprim:
a) Garania pentru autonomia i stabilitatea financiar a firmei;
b) Posibilitatea de cretere a gradului de ndatorare pe termen scurt;
c) Posibilitatea firmei de alocare suplimentar de fonduri salariale;
d) Egalitatea dintre capitalurile proprii i cele mprumutate;
e) Diferena dintre datoriile financiare pe termen lung i cele pe termen scurt.
5.5 Autofinanarea insuficient prezint riscul:
a) De a nu mai beneficia de faciliti din partea creditorilor;
b) De cretere a activitii pentru majorarea veniturilor;
c) De a nu mai efectua investiii de capital de ctre acionarii existeni;
d) Obinerii de subvenii din partea statului;
e) Creterii productivitii muncii.
5.6 Capacitatea de autofinanare este diferit fa de:
a) Mrimea autofinanrii;
b) Situaia net;
c) Trezoreria net;
d) Necesaul de fond de rulment propriu;
e) Toate rspunsurile sunt corecte.
5.7 Autofinanarea i fluxurile de trezorerie sunt indicatori ce reflect:
a) Capacitatea de ndatorare a firmei;
b) Posibilitatea de apela la finanare n leasing;
c) Solvabilitatea firmei;
d) lichiditatea firmei;
e) Nicun rspuns nu este corect.
Lecia 6. Diversitatea i clasificarea mijloacelor de finanare.
Obiectivele leciei:
Prezentarea principalelor categorii de resurse de finanare
Stabilirea modalitilor fundamentale de finanare
Clasificarea mijloacelor de finanare ale firmei
Instrumentele de finanare puse la dispoziia economiei n general i a firmelor n
particular comport o gam complex, astfel c ne vom limita la o prezentare sintetic. Vom
cuta s clasm i s caracterizm principalele tipuri de resurse pe baza unor criterii
semnificative de grupare.
Un prim element de clasificare ine de luarea n calcul a relaiei care se stabilete ntre
firm i mediul su cu ocazia unei operaiuni de finanare. Datorit acestui prim tip de clasificare
48

avem deja introdus o distincie ntre trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea,
finanarea direct care pune firma relaie cu cei care economisesc sau cu mprumuttorii
primari i intermedierea financiar care pune firma, avnd nevoi de finanare, n raporturi cu
instituiile specializate.
Pentru o clasificare analitic a resurselor de finanare, patru alte criterii pot fi
folosite. Acestea sunt: natura creanelor determinate de operaiunile financiare, termenul
operaiunilor, originea fondurilor care sunt utilizate, natura utilizrii sau destinaiile fondurilor,
(utilizarea care va fi dat fondurilor de beneficiarul finanrii).
6.1. Clasificarea dup natura creanelor.
Fiecare operaie de finanare se exprim printr-o dubl micare ntre operatorii implicai.
Cel care finaneaz (furnizorul de fonduri) remite fonduri (n general bani lichizi)
beneficiarului. Beneficiarul remite un titlu financiar (o recunoatere a datoriei sau a
aportului primit) furnizorului de fonduri.
Astfel, operaiunile de finanare antreneaz crearea de titluri financiare care permit
furnizorilor de fonduri s-i concretizeze dreptul pe care-l dein de acum nainte asupra
beneficiarului.
Un prim mod de clasificare a mijloacelor de finanare poate deci s fie diferenierea dup
natura titlurilor financiare (sau a activelor financiare) care servesc ca suport pentru operaiunile
financiare.
6.2. Clasificarea dup termenul operaiunilor.
Clasificarea mijloacelor de finanare dup termenul lor (mai putem spune clasificare dup
durat, dup maturitate sau dup scaden) constituie posibilitatea cea mai simpl de grupare.
Termenul scurt corespunde n general unui orizont de un an. n anumite domenii,
operaiile al cror termen se ntinde pn la o scaden de unu-doi ani pot fi considerate ca
fiind pe termen scurt (este mai ales cazul finanrii exporturilor). Creditele cu scaden
apropiat corespund, n general, creditelor de trezorerie sau de finanare a operaiunilor
de exploatare legate de cumprri de bunuri i servicii.
Termenul mediu este definit convenional ca avnd un orizont de timp corespunznd
unei perioade care se ntinde de la 1 sau 2 ani la 5-7 ani. n mod obinuit acest termen este
specific pentru finanarea investiiilor n maini, utilaje, instalaii etc.
Termenul lung corespunde scadenelor care depesc 5 sau 7 ani.
Aceast mprire a mijloacelor de finanare dup durat, dei clasic, poate prea
arbitrar i convenional i nu semnificativ. n plus, se observ n practic dificulti pentru
delimitarea ntre termenul scurt i termenul mediu i ntre termenul mediu i termenul lung totui
aceast clasificare are importan.
n primul rnd, ea corespunde duratei ciclurilor caracteristice din viaa firmei. Termenul
scurt corespunde duratei necesare pentru a se nchide unul sau mai multe cicluri de exploatare
cuprinznd succesiunea fazelor de aprovizionare, transformare i vnzare. Termenul mediu i
lung corespunde ciclului caracteristic de via al majoritii echipamentelor productive. El
exprim de fapt durata necesar pentru amortizarea i rennoirea majoritii investiiilor
productive, a investiiilor financiare, imobiliare i a lucrrilor de infrastructur.
n al doilea rnd, clasificarea mijloacelor financiare dup durat corespunde diferitelor
domenii de decizie i de previziune.
Termenul lung corespunde previziunilor strategice, alegerii principalelor orientri
asupra naturii i structurrii activitilor firmei.
49

Termenul mediu corespunde duratei pentru care firmele elaboreaz planuri operaionale
referitoare la diferite funcii (planul de marketing, planul dotrilor cu echipamente, planul de
personal). Implicaiile financiare ale acestor planuri sunt sintetizate n planul de finanare care
prevede utilizarea ce se va da resurselor (mai ales investiii i rambursri de mprumuturi) i
resursele de finanare (autofinanare, cretere de capital propriu, mprumut) pe o perioad de 5
sau 7 ani n viitor.
n sfrit, termenul scurt apare ca domeniul previziunilor i deciziilor cu scadena
apropiat incluse n bugete, referitoare la operaiuni curente (cumprri, vnzri).
n al treilea rnd, clasificarea mijloacelor de finanare dup durat corespunde adesea i
diferenierii dup originea fondurilor i a procedurilor prin care sunt obinute.
6.3. Clasificarea dup originea fondurilor.
Clasificarea dup originea resurselor permite s se disting patru tipuri de mijloace de
finanare:
- autofinanarea;
- creterea de capital propriu;
- mprumuturile;
- creditul ntre firme, adic livrrile pe credit ale furnizorilor.
Autofinanarea este constituit din excedentele pe care firma le produce i care sunt
folosite pentru finanarea activitilor ulterioare.
Creterea capitalului propriu nseamn aporturile de capital pe care firma le primete din
exterior. Aceste aporturi pot fi furnizate de asociaii sau: proprietarii deja existeni i dispui s-i
mreasc participarea. Dar pot fi asigurate i de noi furnizori de fonduri doritori s participe la
capitalul firmei. n ambele cazuri este vorba de o finanare extern, furnizorii de capital primind
titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) n schimbul aportului lor.
mprumuturile constituie de asemenea surse de finanare extern. Dar ele sunt contractate
fa de persoane fizice i juridice care rmn creditori ai firmei i nu coproprietari.
n sfrit, creditul firmei nseamn termene de plat pe care furnizorii le acord. Dac
aceast practic vizeaz puin pe particulari, ea este foarte obinuit cnd clientul este o firm,
chiar dac importante diferene pot s apar ntre practicile din diferite ri. Dac reputaia nu-i
este defavorabil, o firm cumpr materii prime, semifabricate, mrfuri, servicii etc, primind un
credit-furnizor. aproape automat, conform uzanelor de pia din brana de care aparine
furnizorul. Dar, la rndul su firma acord astfel de credite propriilor clieni cnd vinde bunuri
sau servicii. Pe total termenele de plat primite i acordate exercit influene care sunt regsite n
noiunea de nevoie de fond de rulment.
6.4. Clasificarea dup destinaia fondurilor.
Al patrulea mod de clasificare a mijloacelor de finanare este dat de utilizarea sau
destinaia previzibil a fondurilor. Acest tip de clasificare este larg, cuprinznd utilizri
fundamentale i permanente, indiferent de firm i de etapa sa de evoluie i utilizri ocazionale,
corespunznd operaiunilor particulare sau unei conjuncturi particulare.
Utilizrile fundamentale se refer la finanarea dotrii cu echipamente, la finanarea
exploatrii i la finanarea trezoreriei.
Utilizrile ocazionale corespund operaiilor particulare efectuate cum ar fi finanarea
exporturilor, finanarea inovaiilor, finanarea investiiilor care vor aduce economie de energie,
finanarea operaiunilor de descentralizare, finanarea crerii de firme.
50

Putem constata c utilizrile din primul tip corespund funciilor sau orientrilor
permanente ale sistemului financiar, iar celelalte corespund orientrilor specializate i uneorii
provizorii.
Clasificarea mijloacelor de finanare dup destinaia lor se sprijin pe
lista nevoilor firmei, adic pe problemele de finanare puse de sistemul de producie i de schimb
i nu pe criterii tehnice sau formale innd de conveniile sistemului financiar. Dar, caracterul
deschis i evolutiv al nevoilor duce la o clasificare instabil a mijloacelor de finanare.
Concluzii i recomandri.
Pentru a studia acordarea creditelor, bncile i alte instituii financiare cer firmelor o
justificare detaliat a utilizrilor prevzute. Informaiile i argumentele dezvoltate n dosarele de
credit dau astfel impresia linititoare c sistemul financiar exercit un control riguros asupra
destinaiei acestor credite. n fond, o banc sau o instituie de credit nu finaneaz niciodat o
operaie a unei firme, ci o firm considerat ca un tot unitar. Aspectul acesta rezult clar din
analiza care s-ar face n caz de faliment al firmei. Chiar dac o banc sau o instituie de credit a
acordat fonduri destinate s finaneze un proiect de investiii sntos i echilibrat, riscul ine de
situaia de ansamblu a debitorului. Astfel, eventualul faliment al debitorului va face s piard n
totalitate sau o parte din crean, oricare ar fi performanele realizate prin proiectul la care a
crezut c particip.
ntrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
6.1 Modurile fundamentale de finanare ale unei firme sunt:
a) Creditele bancare i creditele furnizori;
b) Autofinanarea, finanarea direct i intermedierea financiar;
c) Capitalurile proprii i creditele obinute de la instituiile de credit;
d) Creterea resurselor temporare;
e) Accesarea fondurilor europene.
6.2 Activele financiare servesc ca suport pentru:
a) Operaiunile de producie;
b) Ciclul de exploatare;
c) Operaiunile financiare.
d) Scontarea efectelor de comer;
e) Avalizarea biletelor la ordin.
6.3 Utilizrile fundamentale ale surselor de finanare sunt:
a) Finanarea dotrii cu echipamente, exploatrii i a trezoreriei;
b) Alocarea resurselor pentru ciclul de exploatare;
c) Realizarea planului de investiii;
d) Efectuarea de plasamente pe piaa monetar;
e) mprumutarea altor firme la dobnda de referin a B.N.R.
6.4 Finanarea pe termen scurt se realizeaz pe o perioad de maxim:
a) 6 luni;
b) 1lun;
c) 1-2 ani;
d) 1-3 ani;
e) Peste 5 ani.
51

6.5 Creditul furnizori reprezint:

a) Suma de bani datorat de firm;
b) Termenul de plat pe care furnizorii l acord firmei;
c) mprumutul acordat de o instituie de credit pentru plata furnizorilor.
d) Clienii neachitai;
e) Valoarea materiilor prime din producia neterminat.
6.6 O banc sau o instituie de credit finaneaz:
a) Operaiune de investiii a unei firme;
b) Firma considerat ca un tot unitar;
c) Ciclul de exploatare al firmei;
d) Operaiile de pe piaa monetar;
e) Capitalurile proprii ale firmei.
6.7 Obligaiunile emise de firm au ca scop:
a) obinerea de resurse financiare pe termen mediu sau lung;
b) Imbuntirea indicatorilor de profitabilitate;
c) Reducerea dependenei fa de creditori;
d) Rspunsurile de la literele b) i c);
e) Niciun rspuns nu este corect.
Lecia 7. Selectarea mijloacelor de finanare a firmelor
Obiectivele leciei:
Prezentarea mijloacelor de finanare ale unei firme
Precizarea dificultilor n finanarea firmei
Stabilirea costului mijloacelor de finanare
Dup stadiul su de dezvoltare, mediul financiar pune la dispoziia firmelor o gam de
mijloace de finanare mai mult sau mai puin substanial. Foarte diversificat n rile cu sisteme
financiare dezvoltate, aceast gam rmne limitat la tehnicile financiare de baz n majoritatea
rilor n curs de dezvoltare. Dar oricare ar fi contextul, firmele sunt confruntate cu alegerea
surselor de finanare.
Autofinanarea constituie baza oricrei dezvoltri a firmelor. Aportul la capitalul
propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a firmelor. Dar amploarea i
modalitile acestor aporturi variaz dup cum firma dispune sau nu de acces direct la
pieele de capital.
n sfrit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu, s aduc completri resurselor
firmei. n fapt, aceasta are un rol fundamental n finanarea lor, chiar dac rata dobnzii reale
atinge niveluri foarte ridicate.
7.1. Importana deciziilor de finanare pentru firme
Deciziile de finanare i importana lor strategic
Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i dezvoltarea
firmei.
n primul rnd, firma trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa angajamentelor
asumate, adic de a onora datoriile cu scadena n viitorul apropiat, asigurndu-i astfel echilibrul
financiar pe termen scurt.
52

n al doilea rnd se pune, din partea firmei, problema lansrii n investiii de orice natur
(tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte posibilitile sale. n acest caz este
vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung care condiioneaz creterea rezultatelor
n viitor i meninerea echilibrului financiar.
Deci mijoacele de finanare trebuie s fie adaptate calitativ la nevoile firmei. n acest sens
firma poate fi confruntat cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte, ea ar putea fi n situaia
s trebuiasc s ramburseze resurse nainte chiar de a fi ajuns s recupereze avansurile efectuate,
mai ales cnd face investiii pe termen lung.Pe de alt parte, firma poate fi n situaia de a
folosi, pentru operaiuni pe termen scurt, fonduri pe care le-ar putea folosi pe termen lung pentru
investiii.Costul mijloacelor de finanare este n raport cu rezultatele ateptate din
operaiunile n care sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori prea mare,
neglijndu-se folosirea pentru dezvoltare a rezultatelor obinute. Procednd aa firma nu mai
efectueaz investiii. Dar este posibil ca tocmai realizarea de investiii s asigure remunerarea
capitalurilor n viitor.
7.2. Metode i instrumente de selectare a mijloacelor de finanare
Condiiile care nsoesc aporturile de capital de care firma beneficiaz o plaseaz ntro
situaie de dependen fa de furnizorii de fonduri.
Aceast observaie iese n eviden mai nti, n relaiile dintre firm i deintorii de
capitaluri (de exemplu acionarii n cazul unei societi pe aciuni). Datorit mecanismelor
juridice i financiare, deintorilor capitalului li se recunoate puterea asupra firmei n materie de
orientare, de direcionare-conducere i de gestiune, pentru c sunt deintorii unei pri
semnificative a capitalului acesteia.
Dar relaiile de dependen i chiar de subordonare se pot stabili i fa de mprumuttori,
mai ales; fa de bnci, dac cei ce conduc i proprietarii firmei nu-i asigur autonomia
financiar. Evoluiile care conduc la o asemenea situaie de dependen sunt relativ tipice. Cteva
scenarii caracteristice ilustreaz asemenea cazuri de degradare a situaiei strategice, ca urmare a
deciziilor financiare inadecvate.
Un prim exemplu frecvent l constituie firmele care obin rezultate foarte slabe i nu sunt
n msur s produc o autofinanare suficient pentru a asigura reproducia, chiar simpl, a
potenialului lor.
O a doua ilustraie caracteristic este furnizat de firmele care n ciuda rezultatelor
satisfctoare, nu reinvestesc dect o mic parte din rezultate i refuz o politic de constituire a
fondurilor proprii.
Un al treilea caz tipic se refer la firmele care se lanseaz n operaii de dezvoltare care
depesc capacitile lor financiare. Ele i sectuiesc lichiditile i sunt constrnse s solicite
credite, ceea ce le plaseaz ntro situaie delicat fa de mprumuttorii lor.
n sfrit, unele firme dispun de o finanare instabil n raport cu ritmul activitilor i trebuie s
negocieze n condiii defavorabile amnarea scadenelor sau aporturi noi de resurse proprii.
Astfel, relaiile de finanare sunt suportul relaiilor de putere sau de influen. De aceea,
negocierea noilor aporturi de fonduri n condiii de criz i urgen poate fi cauza pierderii
autonomiei conductorilor firmei fa de creditori sau a pierderii controlului proprietarilor
actuali fa de noii participani cu fonduri.
Concluzii i recomandri
Problemele finanrii prezint deci importan vital, pentru c soluionarea lor
condiioneaz supravieuirea firmei, perspectivele sale de dezvoltare, performanele; sale
prezente i viitoare, autonomia proprietarilor conductorilor si.
53

Se relev astfel importana care revine perfecionrii metodelor instrumentelor de

selectare a mijloacelor de finanare, adecvate nevoilor firmei. Asemenea probleme de selectare se
pun n legtur cu patru tipuri de resurse financiare:
- autofinanarea firmei;
- finanarea extern prin participarea la capitalul propriu al firmei;
- finanarea extern prin mprumuturi (sau credite) pe termen lung, mediu i scurt,
acordate firmei;
- creditarea ntre firme (creditul comercial).
ntrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
7.1 Sursele de finanare a firmelor cu o cifr de afaceri important sunt:
a) Autofinanarea;
b) mprumuturile obligatare;
c) Capitalurile proprii i cele mprumutate;
d) Capitalul social i mprumuturile pe termen scurt;
e) mprumuturile pe termen lung.
7.2 Gradul de lichiditate al firmei asigur:
a) Echilibrul financiar pe termen scurt;
b) Autofinanarea firmei;
c) Obinerea de credite furnizor;
d) Cash-ul efectiv al firmei;
e) Cash-ul echivalent al firmei.
7.3 Realizarea de investiii de ctre firm asigur:
a)realizarea planului de investiii aprobat.
b)reorganizarea i restructurarea activitii.
c)remunerarea capitalurilor n viitor.
7.4 Finanarea instabil comparativ cu ritmul activitilor determin:
a) Intrarea n insolven a firmei;
b) Amnarea scadenelor sau aporturi noi de resurse proprii;
c) Apelarea la credite furnizor;
d) Creterea situaiei nete a firmei;
e) Realizarea indicatorilor de echilibru financiar.
7.5 Creditul comercial reprezint:
a) Creditarea ntre firme;
b) Apelarea la instrumente de credit bancar;
c) Operaiunea de schimburi de mrfuri ntre firme indiferent de sum;
d) mprumuturile pe termen scurt obinute de la instituiile de credit;
e) Datoriile cu scaden mai mare de 1 an.
7.6 Solvabilitatea firmei este diferit de lichiditate prin:
a) Mrimea creditelor de trezorerie;
b) Necesrul de fond de rulment;
c) Cash flow-ul disponibil al firmei;
d) Valoarea actualizat net;
e) Niciun rspuns nu este corect.
7.7 mprumutul ipotecar este determinat de :
a) Mrimea fondului de rulment propriu;
b) Capitalurile proprii ale firmei;
c) Mrimea profitului net nerepartizat;
54

d) Mrimea cash-flow-ului;
e) Rezultatul analizei economico-financiare efectuat de instituia de credit.
Lecia 8 Metode i tehnici de cretere a capitalului firmei
Obiectivele leciei:
Influena aportului n numerar la creterea capitalului firmei
Prezentarea creterii capitalului prin conversiea datoriilor
Evaluarea capitalurilor proprii
Influena recurgerii la ndatorare
8.1 Diferitele tipuri de cretere a capitalului
8.1.1. Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur
Aportul extern la capitalul propriu corespunde fie fondurilor iniiale avansate de
proprietari pentru constituirea firmei, fie fondurilor adugate cu ocazia creterii capitalului.
Aceste aporturi se efectueaz fie n natur (cedarea ctre firm de imobile, materiale,
active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
n contrapartid, aportorii de fonduri sunt recunoscui ca participani la capitalul firmei,
adic sunt proprietari ai unei pri a capitalului, situaie care le confer statutul de asociai.
Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura firmei: participarea cu pri
sociale ntr-o societate n nume colectiv sau ntr-o societate cu rspundere limitat, cu aciuni
ntr-o societate pe aciuni sau societate n comandit pe aciuni etc.
Dar, n toate cazurile, proprietarul unei fraciuni a capitalului are recunoscute trei
drepturi. Pe de o parte, el beneficiaz de un drept de participare, sub forme i grade diverse,
la luarea deciziilor n ceea ce privete firma. Pe de alt parte, el beneficiaz de un drept
asupra unei cote-pri din eventualele beneficii. n sfrit, el pstreaz posibilitatea de a primi
o parte din patrimoniul firmei n cazul dizolvrii acesteia. Creterile de capital prin aport n
numerar i n natur contribuie efectiv la finanarea firmei atunci cnd sunt resurse noi de
care beneficiaz firma.
n cazul creterii capitalului social prin aporturi n numerar, cu drept preferenial
de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a
atrage investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi
subscrise fiind limitat. Acest drept este teoretic materializat, este detaabil de aciuni i este
negociabil la burs. n acest fel toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la
creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i i compenseaz astfel
prejudiciul determinat de creterea de capital.
Dac beneficiul firmei nu crete proporional cu creterea de capital, beneficiul care
revine pentru fiecare aciune se va diminua.

55

8.1.2. Creterea capitalului social prin ncorporarea de rezerve

Este o form de cretere a capitalului care nu aduce resurse noi, ci se limiteaz s fixeze,
sa stabilizeze resursele deja existente n firm. n cazul creterilor de capital prin, ncorporarea de
rezerve, firma integreaz n capitalul social o fraciune. Rezervele reprezentnd beneficiile
anterioare obinute i nedistribuite proprietarilor. Cu ocazia unei astfel de creteri a capitalului,
se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu participarea lor la
capitalul firmei.
8.1.3. Creterea capitalului prin conversia datoriilor
La fel ca ncorporarea de rezerve, creterea capitalului prin conversia datoriilor pare s nu
aib incinden asupra finanrii firmei. n acest caz se vireaz la capitaluri proprii o sum care
figura anterior n conturile de datorii, fr a se modifica mrimea global a resurselor, adic
suma pasivului. Operaia are totui trei incidente directe sau indirecte asupra finanrii.
n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, firma este eliberat
de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate vechilor
creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena asupra
deciziilor firmei.
Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete, firma este de
acum nainte mai puin ndatorat i i amelioreaz structura financiar. n caz de nevoie, ea va
putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie
capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare).
Dac scadena datoriilor care fac obiectul conversiei este apropiat, operaia efectuat
micoreaz presiunea exercitat asupra trezoreriei firmei i se reduc astfel nevoile imediate de
finanare.
Dintre toate formele de cretere a capitalului, numai cele care se fac prin aporturi n
numerar i n natur apar n mod direct ca fiind operaii de finanare. Creterile de capital
realizate cu ocazia ncorporrii de rezerve sau a conversiei datoriilor sunt avantajoase prin
restructurarea resurselor deja obinute si nu afecteaz direct mrimea lor total. Totui aceste
operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare.
8.2. Evaluarea capitalurilor proprii
8.2.1. Valoarea nominal a capitalului
Valoarea nominal a capitalului corespunde, unei simple valori de referin. Aceast
noiune o utilizm cnd spunem c societatea X prezint un capital de 20.000 lei compus din
2.000 de aciuni a 10 lei. Aceast valoare nominal este cea imprimat pe aciunile societii.
Termenul capital social" desemneaz valoarea nominal a capitalului n cazul unei
societi, oricare fi forma sa (societate pe aciuni, cu rspundere limitat, n nume colectiv.).
8.2.2. Valoarea intrinsec
Valoarea intrinsec a capitalului este o valoare patrimonial. Ea corespunde situaiei nete
(S), adic sumei care ar fi retrocedat proprietarilor dac firma i-ar nceta activitatea. n acest
caz, activele ar fi cedate i s-ar obine o sum de bani (B). Apoi, creditorii fiind prioritari n
raport cu asociaii, va trebui prelevat suma necesar pentru rambursarea tuturor datoriilor (D).
Suma rmas s se mpart ntre asociai, proporional cu partea de capital deinut va fi:
B-D = S
Bineneles c valoarea intrinsec are puine anse de a coincide cu valoarea nominal a
capitalului. O asemenea ipotez nu ar putea fi posibil dect dac firma s-ar limita s menin
56

capitalul iniial, fr s pun n rezerv nici cea mai mic parte din beneficiile realizate dup
nfiinarea sa i fr s nregistreze pierderi. Valoarea situaiei nete va fi deci, foarte probabil,
diferit de cea a capitalului nominal, superioar dac firma a lucrat bine i a obinut beneficii i
acestea (sau o parte a lor) nu au fost distribuite i inferioar dac firma a obinut pierderi,
diminundu-i astfel capitalul.
8.2.3. Valoarea de pia
Valoarea de pia a capitalului corespunde valorii cu care capitalul sau pri ale acestuia
sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor. n cazul particular al firmelor cotate la burs se poate
vorbi de un pre determinat numit curs bursier.
Astfel, pentru o societate pe aciuni al crei capital este compus din 10.000 de aciuni,
stabilim c la un curs de 2,75 lei pe aciune valoarea global a capitalului este de 27500 lei.
Aceasta corespunde valorii pe care piaa bursier o recunoate firmei i se numete valoare de
pia sau capitalizare bursier.
n general, n cazul societilor ale cror aciuni sunt cotate la burs, vom avea:
Capitalizare bursier = Numr de titluri x Curs bursier
Am putea crede, la o prim analiz, c valoarea de pia a capitalului ar fi apropiat de
valoarea intrinsec, piaa pornind de la valoarea patrimoniului pentru evaluarea aciunilor i
pentru capitalizarea bursier. Dar, n fapt, un decalaj exist ntre diferite evaluri. Piaa ia n
calcul valoarea patrimoniului, dar ine cont de perspectivele de randament n viitor ale firmei.
Dac aceasta are perspective bune de ctig n viitor, valoarea de pia va depi mult valoarea
patrimonial la acea dat.
n schimb, dac perspectivele de ctig n viitor sunt defavorabile (din cauza restrngerii
pieei de desfacere, a tehnologiei depite etc), capitalizarea bursier nu va reprezeta nici mcar
valoarea patrimonial. Piaa bursier apreciaz o firm nu dup valoarea patrimoniului su n
prezent, ci dup previziunile privind evoluia i ctigurile viitoare.
Pentru o firm care vizeaz o cretere de capital prin aporturi n numerar, o
imagine pe pia i asigur n acelai timp un pre ridicat (cursul practicat n momentul
creterii capitalului se numete pre de emisiune) i un plasament uor al titlurilor, ceea ce-i
permite s obin resurse suficiente n condiii favorabile. n acest fel problema evalurii
aciunilor pe pia este o variabil importan a politicii de finanare pentru o firm care
intenioneaz s recurg la creterea capitalului.
8.3. Recurgerea la ndatorare
O clasificare a diferitelor forme de ndatorare s-ar prezenta astfel:

57

- obligaiuni
- titluri participative
-certificate de investitor
- note pe termen mediu
- bonuri
- bilete de trezorerie
- certificate de depozit

-mprumut prin apel direct

Forme de
ndatorare

- pe termen lung
i mediu

- credite pe termen lung i

mediu prin mobilizare de
creane
- credite pe termen lung i
fr mobilizare de creane
-credit-contract de
nchiriere (leasing)

- mprumuturi
prin
intermediari
financiari

- pe termen scurt

-credite de mobilizare
(scontare, factoring)
-credite de trezorerie
(faciliti de cas, credite
de campanie)

Acest tablou trebuie completat prin luarea n calcul a altor trei tipuri de credite sau de
mprumuturi enumerate n continuare.
Creditele specifice se refer la anumite operaiuni cum ar fi exportul, crearea firmei,
descentralizarea. Aceste credite sunt n general acordate de intermediari financiari i trebuie deci
cuprinse n aceast categorie.
Creditele firmei apar cnd o firm acord clienilor si termene de plat, nefcndu-se
deci apel la economiile publice sau la intermediari.
n sfrit, se pot obine credite pe pieele internaionale de capitaluri sau de la bnci
internaionale, reprezentnd sume importante, prin tehnici financiare complexe. Dar acestea nu
vizeaz dect un numr limitat de mari firme publice sau private.
8.4. Emisiunea de titluri pe termen scurt sau contractarea de crdite
Emisiunea de bonuri, de bilete de trezorerie sau alte titluri pe termen scurt constituie o
operaiune prin care mprumutatul emite un titlu n schimbul fondurilor care-i sunt mprumutate
pe termen scurt sau mediu. Aceste titluri, care pot fi oferite publicului sau partenerilor cu care
emitentul a stabilit un contract direct, apar ca forme simplificate ale obligaiunilor i pe un
termen mai scurt.
58

Emitent
................. .........................
(imprumutat)

mprumuttor
(Subscriitor)

..
Titluri reprezentnd un angajament de remunerare i de rambursare pe termen scurt
8.4.1. Emisiunea de obligaiuni
Emisiunea de obligaiuni (sau lansarea unui mprumut obligatar) constituie forma
principal de mprumut prin apel direct la economii, chiar dac aceasta este rezervat numai
societilor pe aciuni care ndeplinesc anumite condiii.
Principiul acestui tip de operaiune const n fracionarea mprumutului ntrun mare
numr de pri, obligaiunile. Aceast fracionare permite s se realizeze o centralizare financiar
mai eficace, prin mobilizarea de multiple contribuii cu sume eventual limitate. Fiecare
obligaiune costituie deci pentru mprumuttor un titlu de creant i pentru mprumutat o
recunoatere a datoriei.
Ca i alte valori mobiliare (i n special aciunile), obligaiunile sunt
transmisibile prin negociere. n caz de nevoie, mprumuttorul poate s reintre n posesia
fondurilor, n condiii mai mult sau mai puin rapide i mai mult sau mai puin favorabile, dup
calitatea titlului (deci a emitentului) i a conjuncturii de pe piaa financiar. Aceast
posilibilitate, de a revinde obligaiunile pe piaa secundar" altor mprumuttori fr a atepta
rambursarea lor de ctre mprumutat (scadena), crete mobilitatea plasamentului pentru
mprumuttori, cu toate c termenul lor normal ar fi un termen lung (apte la douzeci de ani). Se
realizeaz astfel compatibilitatea ntre nevoile mprumutailor care doresc s dispun de
capitaluri pe termen lung i cele ale mprumuttorilor care doresc s s dispun de capitaluri pe
termen lung i cele ale mprumuttorilor care caut suplee i mobilitate pentru plasamentele lor.
Rambursarea obligaiunilor (se mai spune amortisment financiar) se efectueaz n
condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea singur dat (amortizare la sfritul
perioadei), fie prin trane (amortizare prin anuiti), n acest caz alegerea titlurilor amortizabile
fcndu-se prin tragere la sori.
Tradiional, remunerarea obligaiunilor este fix. Dar pot exista i obligaiuni a cror
remunerare variaz dup rezultatul firmei, precum i obligaiuni cu dobnd variabil.
Lansarea de mprumuturi publice ntr-o conjunctur cnd bugetul statului este
deficitar nu este indicat. Aceasta pentru c titlurile emise de stat prezint garanie mai mare i
sunt preferate de cei care dau cu mprumut, restrngndu-se suma fondurilor accesibile
emitenilor privai de titluri.
8.4.2.mprumuturi acordate de bnci i ali intermediari financiari
mprumuturile acordate de intermediarii financiari se pot clasifica dup obiectul lor
economic:
- credite pentru investiii.
- credite pe termen scurt de mobilizare i de trezorerie.
- credite imobiliare.
- credite de export.
Creditele pentru investiii reprezint o parte important a creditelor distribuite de
intermediarii financiari. O form special a creditelor pentru investiii reprezint operaiunile
de leasing. n acest caz, o instituie financiar sau o banc de credit pe termen lung i mediu
59

achiziioneaz un bun ales de firma care dorete s investeasc. Apoi bunul este dat n locaie
firmei care are posibilitatea s-l rscumpere.
Creditele pe termen scurt au n general scadene de pn la un an, dar pot merge i
pn la doi ani. Sunt acordate de bnci i pot fi disociate n credite de mobilizare( scontare,
factoring) i credite de trezorerie
Concluzii i recomandri
Problemele finanrii prezint deci importan vital, pentru c soluionarea
lor
condiioneaz supravieuirea firmei, perspectivele sale de dezvoltare, performanele; sale
prezente i viitoare, autonomia proprietarilor conductorilor si.
Se relev astfel importana care revine perfecionrii metodelor instrumentelor de
selectare a mijloacelor de finanare, adecvate nevoilor firmei. Asemenea probleme de selectare se
pun n legtur cu patru tipuri de resurse financiare:
.
- autofinanarea firmei;
- finanarea extern prin participarea la capitalul propriu al firmei;
- finanarea extern prin mprumuturi (sau credite) pe termen lung, mediu i scurt,
acordate firmei;
- creditarea ntre firme (creditul comercial).
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
8.1 Capitalul social al unei firme reprezint:
a) Valoarea de pia a capitalului;
b) Valoarea nominal a capitalului;
c) Valoarea nominal la care se adaug profitul net;
d) Mrimea capitalurilor proprii;
e) Valoarea datoriilor financiare.
8.2 Valoarea intrinsec a capitalului :
a) Reprezint aportul suplimentar cu capital al acionarilor;
b) Este ntotdeauna superioar capitalului social;
c) Coincide,poate fi inferioar sau superioar capitalului social;
d) Reprezint diferena dintre capitalul social i fondurile mprumutate;
e) Msoar gradul de ndatorare al firmei.
8.3 Capitalizarea bursier se determin ca:
a) Raport intre numrul de titluri i cursul bursier;
b) nmulire ntre numrul de titluri i cursul bursier;
c) Suma dintre numrul de titluri i cursul bursier;
d) Raport dintre capitalurile proprii i capitalul social;
e) Diferen ntre resursele permanente i cele temporare.
8.4 Formele de ndatorare ale firmei sunt:
a) Credite pe termen scurt,mediu i lung;
b) Credite comerciale;
c) mprumuturi prin: apel direct i/sau intermediari financiari;
d) Emisiunea de eurobonduri;
e) Achiziia de aciuni i obligaiuni.
8.5 Creditele pe termen scurt sunt:
a) De mobilizare i de trezorerie;
b) Pentru realizarea unei investiii;
c) Pentru rambursarea unei datorii pe termen mediu;
60

d) Creditele pentru finanarea cash-elei echivalent;

e) Creditele de scont.
8.6 Creditele de export se acord de :
a) EXIMBANK;
b) Bncile comerciale care au convenie ncheiat cu EXIMBANK;
c) Casele de schimb valutar;
d) Banca Naional a Romniei;
e) Stat.
8.7 Creditarea reprezint:
a) O form de sprijin din partea statului;
b) O form de obinere de resurse;
c) Procesul de cretere a autofinanrii;
d) Mrimea capacitii de autofinanare;
e) niciun rspuns nu este corect.
Lecia 9. Planificarea utilizat n managementul financiar
Obiectivele leciei

Prezentarea elementelor de politic monetar

Stabilirea coordonatelor generale ale managementului unei afaceri
Planificarea utilizat n managementul financiar i indicatorii de performan
9.1. Analiza diagnostic a managementului financiar

Politica monetar reprezint obiectivul strategiei economice iar problemele

monetar-financiare se afl n centrul ateniei politicii globale, deoarece au efecte multiple
asupra poziiei rii n raport cu alte state. Fa de situaia n care se afl economia
romneasc este important s se implementeze un proces de restructurare a politicilor aplicate,
astfel nct s se obtina schimbrile necesare realizrii echilibrului macroeconomic. Pentru
realizarea acestui obiectiv este necesara obinerea unei stabiliti monetare ntrucat se poate vorbi
de stabilitate macroeconomic numai atunci cnd la nivelul microeconomic al agenilor
operatori, situaia este bun iar relaiile economice i financiare ntre acetia se desfoar n
mod normal.
Stabilitatea monetar-valutar este nca fragil n economia rii noastre i, ca urmare se
impune a fi integrat n procesul de asigurare a unui echilibru optim n economia romneasca
acutal constituind totodat o component principal a procesului de depire a dezechilibrului
din economia Romniei.
n ceea ce privete riscul de lichiditate, determinat de gradul de necorelare a
scadentelor dintre posturile de activ i cele de pasiv, o sarcin extrem de important a
managementului firmei este aceea de estimare i acoperire corecta a nevoilor de lichiditate,
ntruct rentabilitatea unei firme poate fi afectat negativ pe termen lung dac firma deine n
portofoliu prea multe active lichide comparativ cu necesarul su, dar pe de alt parte prea puine
lichiditi pot crea mari probleme financiare.
Un bun sistem de planificare financiar are rolul de a diminua riscul insuficienei de
fonduri proprii pentru acoperirea eventualelor pierderi.
61

Decuplarea economiilor emergente fa de o asemenea situaie a fost n mare parte

iluzorie, dei acestea sunt presupuse a evidenia un anumit grad de rezilien n principal datorita
urmtoarelor motive :
Robusteea regimurilor ancorate pe agregate monetare sau curs de schimb, este limitat
n aceste condiii datorit unor factori dintre care se exemplifica:
-efectuarea de injecii de lichiditate n scopul prevenirii materializrii riscului sistemic la
nivelul stabilitii financiare care pot afecta dinamica agregatelor, n special a celor n sens larg.
-modificrile semnificative ale preurilor unor categorii de active tranzacionale de ctre
intermediarii financiari nerezideni cu efecte asupra evoluiilor cursurilor de schimb
-efectele de avuie i bilan manifestate la nivelul agenilor economici rezideni care au
fost de natura sa complice,suplimentar sarcina politicii monetare.
intirea inflaiei este perceput pe plan teoretic drept potenial mai robust ntruct:
-n economiile emergente, aceasta se aplic deja n condiiile unor volatiliti mai
pronunate ale ratelor inflaiei i nivelului activitii reale
-intirea inflaiei pare s ntreasc rolul de absorbire a ocurilor pentru sectorul real jucat
de cursul de schimb iar efectul este discutabil ca evidena empirica asupra ratelor de sacrificiu.
-aciunea de intire a inflaiei apare drept mai robust dect alte regimuri de politic
monetar n condiiile unei diminuri brute i de proporii a fluxurilor de capital de care
beneficiaz o economie sau ale dominantei financiare neleas ca o ndeprtare a bancii centrale
de la inta n condiiile unor dificulti semnificative n sectorul financiar.
-intirea inflaiei poate fi teoretic configurat pentru a interaciona mai bine cu regimuri
alternative de politic fiscal i a reaciona la modificrile excesive ale preurilor unor active. O
configurare special a aciunii este perceput ca eficace chiar n condiiile existentei unei
capcane a lichiditii.
Recomandrile teoretice vizeaz :
-formulri flexibile ale intirii inflaiei
-utilizarea avantajelor transparenei i comunicrii pe care le implic intirea inflaiei n
comparaie cu aplicarea altor regimuri de politica monetar, acestea fiind utile n special n
circumstane neobinuite (ex. crize financiare).
-rolul cursului de schimb, inclusiv ca stabilizator n condiiile unor surprize inflaioniste
peste inta planificat.
Convergenta cu recomandrile teoretice n a acorda atenie flexibilitii regimului de
politica monetar aplicat, referitoare la:
-elementele luate n calcul care variaz de la dorina evitrii fluctuaiilor reale majore la
gestionarea modificrilor preurilor activelor i chiar la moderarea presiunilor de apreciere a
cursului de schimb
-consens n formare asupra utilitii formulrii intelor inflaie nu la nivelul unui an, ci
al termenului mediu (3-5 ani) sau chiar la nivelul unui ciclu de afaceri.
Importana stabilitii financiare drept premis i obiectiv complementar al
asigurrii sustenabile a stabilitii preurilor care const n:
-creterea calitii i a sferei de cuprindere a activitilor de reglementare i supraveghere
a ansamblului sistemului financiar
-transparena sporit impus instituiilor financiare cu accent asupra informrii publicului
n legtura cu activitatea supraveghetorilor
-stress testing la diferite niveluri, schimb de informaii/colaborare ntre supraveghetorii
naionali ai grupurilor financiare internaionale
Pragmatism n implementarea politicii monetare i utilizarea comunicrii
62

Provocarea major, respectiv evitarea conflictului de obiective n politica monetar

i asigurarea primatului stabilitii preurilor.
La nivelul Romniei s-a apreciat c utile i necesare iniierea de aciuni pentru:
Abordarea ntro manier flexibil a intirii inflaiei avnd n vedere :
-perspectiva unei traiectorii dezinflaioniste pe termen mediu fezabile
-sustenabilitatea ctigurilor dezinflaioniste realizate
-accent asupra gestiunii de risc la nivel macroeconomic i al stabilitii financiare n
implementarea intirii inflaiei
Evitarea agravrii dezechilibrelor existente far a transforma variabilele
macroeconomice aferente n inte ale politicii monetare.
Utilizarea instrumentelor pentru cunoaterea exacta a eficacitii limitate n timp a
acestora prin:
-urmrirea ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste fr modificarea traiectoriei
dezinflaioniste anunate
-rolul necesar jucat de celelalte componente ale mix-ului de politici n gestionarea cererii
agregate i asigurarea stabilitii macroeconomice.
Riscuri derivnd din actualul context economic internaional, i anume:
-riscuri limitate din perspectiva creterii economice, inclusiv prin canalul schimburilor
comerciale externe.
-evaluarea riscurilor asupra fluxurilor financiare prin prisma continurii nregistrrii unor
expuneri mai moderate pe Romnia. n acest sens aciunea de stress test efectuat de BNR relev
absena riscului sistemic prin nevoia de limitare a acumulrii de credite n valut.
-persistenta ndeprtrii temporare de la traiectoria inflaionist anunat i meninerea
credibilitii bncii centrale.
9.2. Managementul general i managementul financiar al afacerii
Scopul principal al unei afaceri l constituie profitul i de aceea trebuie
cunoscute i nelese toate coordonatele generale ale managementului unei afaceri.
Managementul strategic al afacerii vizeaz dezvoltarea i consolidarea afacerii pe
termen lung i are ca obiective fundamentale: creterea cifrei de afaceri, realizarea
investiiilor programate i promovarea firmei pe piaa int.
Pe baza acestor obiective strategice se elaboreaz diverse "scenarii de aciune", apoi se
determin necesarul de finanare i se identific structura optim de finanare.
Pentru determinarea necesarului de finanare sunt necesare informaii legate de
valoarea anual a investiiilor, iar pentru stabilirea structurii de finanare trebuie
cunoscut politica de distribuire a dividendelor.
Managementul curent al afacerii urmrete constant maximizarea vnzrilor i a
profitului pe termen scurt, respectiv de pana la un an. Pentru maximizarea vnzrilor trebuie
identificate principalele coordonatele comerciale ale afacerii: gama de produse i servicii,
piaa inta, clienii vizai, avantajele concureniale, nivelul preurilor i tarifelor, planul de
marketing.
Pentru maximizarea profitului trebuie analizate i optimizate toate costurile
activitile din interiorul i exteriorul firmei: costuri ale activitii de aprovizionare,
depozitare, distribuie i desfacere, ale activitii de producie, de marketing, de reclam i
publicitate, ale activitii administrative.
Dimensiunea profitului afacerii este rezultatul aciunilor i deciziilor manageriale din
fiecare departament al instituiei. Performanele financiare ale afacerii sunt influenate de
obiectivele si de politicile anuale ale instituiei i anume: politici de acordare a creditelor
63

comerciale (credite-client i credite-furnizor), politici de acordare a discount-urilor i de

fidelizare a clienilor, politici de stocare i de calculaie a costurilor, politici de
amortizare, politici de finanare etc.
Pentru dezvoltarea echilibrata a afacerii, trebuie nelese i armonizate toate aceste
obiective i politici sau strategii manageriale de firm.
Rolul managementului financiar este de a crea un sistem de raportri manageriale care
s asigure dezvoltarea eficient a afacerii. Acest sistem de raportri manageriale cuprinde
dou mari componente: analize economice i diagnosticul financiar al firmei, planificarea
financiara i bugetele firmei.
Analize economice i diagnosticul financiar al firmei
Cu ajutorul rapoartelor de analize economice se analizeaz procesele din punct de vedere
economic, prin prisma relaiei dintre rezultatele obinute i resursele consumate ntro perioada
anterioara predeterminata. Pe baza acestor analize permanente pot fi identificate "punctele tari,
punctele slabe, oportunitile i ameninrile " din activitatea firmei.
De exemplu, pentru analiza vnzrilor firmei se pot elabora rapoarte periodice privind
evoluia i structura vnzrilor pe categorii de produse i servicii, pe canale de distribuie, pe
puncte de desfacere, pe categorii de clieni.
Suplimentar pentru analiza eficientei vnzrilor se evaluaeaza politicile care au
determinat aceste performante i anume: preurile, discount-urile acordate, termenele de ncasare
stabilite.
Pentru analiza costurilor se elaboreaz rapoarte periodice care au ca obiective analiza
evoluiei i structuriii costurilor dup diverse cerine manageriale: n funcie de interdependena
fa de volumul vnzrilor (costuri fixe i variabile), n funcie de natura cheltuielilor (costuri
materiale financiare, cu personalul), n funcie de modalitatea de generare, i alocarea
costurilor;(costuri directe i indirecte).
Dar nu trebuie s se neglijeze faptul ca o analiz, economic este complet i corect
dac prezint i contextul general ai mediului de afaceri n care instituia i desfoar
activitatea: reglementrile fiscale, evoluia cererii pe diverse domenii de activitate, rata
inflaiei, ratele de schimb valutar.
Pe baza rapoartelor de analize economice se calculeaz indicatorii economico-financiari,
care reprezint o expresie sintetic a performanelor firmei: indicatori de profitabilitate, de
lichiditate, de solvabilitate, de gestiune etc.
Cu ajutorul indicatorilor economico-financiari se poate elabora diagnosticul financiar al
instituiei care reprezint "starea de sntate financiara" a afacerii i pe baza creia se pot
elabora strategii de dezvoltare pentru viitor.
9.3.Planificarea utilizata n managementul financiar.
Din punct de vedere strict funcional, ct i din punct de vedere al aplicrii, principiilor
strategiei, este necesar elaborarea mai multor planuri din care unele se refer direct la
elementele patrimoniale productoare de venituri i cheltuieli (cum sunt planul de trezorerie, care
este n fapt un plan de resurse i plasamente, sau planul de credite) ori se refer la categorii de
activiti ce sprijin realizarea obiectivelor cuprinse n planurile elementelor patrimoniale (planul
de investiii, planul de marketing, planul de orientare, i perfecionare profesional i
normativele de cheltuieli de funcionare).
Planurile ce prelimin nivelurile programate ale componentelor bugetelor de venituri i
cheltuieli se defalc n planuri financiare i planuri nonfinanciare, cuprinznd:
64

Planuri financiare
Planul de trezorerie, care cuprinde pe de o parte volumul programat al plasamentelor
firmei n perioada urmtoare n titluri, ori pe piaa interbancar sub forma de mprumuturi
acordate altor firme sau depuneri la banc.Plasamentele includ o desfurare pe categorii de
titluri (in primul rnd titlurile de stat, dar i plasamentele n valori imobiliare pe diverse perioade
de portofoliu) i pe categorii de depozite i mprumuturi pe piaa bancar, inclusiv operatiunile
de piaa cu valute convertibile. Cealalt component a planului de trezorerie este format din
necesarul de resurse pe diverse termene, n special resursele pe termen scurt, depozite i clieni,
certificate de depozit i alte forme de mprumuturi ale firmei de la entiti nonbancare.
Planuri nonfinanciare
Planul de marketing ce cuprinde proiectele firmei privitoare la promovarea de noi
produse i servicii n perioada urmtoare.
Planul de personal include modificrile n structura pe categorii de personal n funcie
de prevederile celorlalte planuri i, de asemenea, planul de pregtire i perfecionare a
personalului n perioada urmatoare.
Preliminarea nivelurilor cheltuielilor cu funcionarea bncii si a firmei, n funcie de
nivelurile prognozate ale inflaiei i cursului valutar, precum i de estimrile celorlalte planuri.
Strategia firmei cuprinde nu numai o defalcare pe coordonata temporal, concretizata n
planurile i bugetele anuale i pe coordonata orizontal a elementelor strategice, concretizarea n
elaborarea diverselor planuri incluse n planul anual de activitate al firmei.
Procesul de elaborare a bugetului de venituri i cheltuieli presupune implicarea
coordonatei verticale, implicit defalcarea bugetului de venituri i cheltuieli pe uniati
teritoriale, astfel nct procesul de elaborare, coordonare i control al realizrii bugetului
la nivelul firmei s poat avea premisele necesare unei aciuni eficiente, realizata n direcia
respectrii la nivelul intregii firme a elementelor strategice pe termen scurt.
Caracterul dualist al bugetului de venituri i cheltuieli, privit ca instrument de aplicare a
strategiei firmei, face posibil analiza elementului principal al activitii manageriale n firm,
circumscris conceptului de profitabilitate.
n cadrul strategiilor i politicilor firmei, profitabilitatea este factorul determinant, care
condiioneaz evoluia viitoare, dezvoltarea i consolidarea poziiei firmei n cadrul sistemului
economic. Profitul brut este indicatorul ce reflecta eficiena intregii activiti, sintetiznd
influenele tuturor factorilor cantitativi i calitativi care acioneaz direct sau indirect asupra
veniturilor i cheltuielilor.
Abordarea din punct de vedere calitativ a rezultatelor activitii conduce la evaluarea
modalitilor de aplicare a diferitelor componente ale conducerii, comparativ cu elementele de
strategie, astfel nct s rezulte gradul concret de realizare a componentelor de politica i
strategie de firma.
Efectul de levier
Levierul se refer att la condiii favorabile ct i la cele problematice, legate de
includerea n structura de cost a sistemului afacerii al unui element stabil care s suporte o gam
larg de activiti. Levierul de exploatare (operaional) semnific faptul c o parte a costurilor
permanente ale unei activiti sunt fixe pentru o perioad lung de exploatare a activelor.
Ca rezultat, profiturile sunt majorate sau diminuate mai mult proporional dect
modificrile date ale volumului vnzrilor. Acest fenomen este pozitiv att timp ct
65

volumul este n cretere, ns cnd volumul se reduce datorit unor situaii nefavorabile ale
pieei, efectul negativ poate afecta semnificativ profitul operaional
n mod similar, levierul financiar apare n momentul n care structura de capital a unei
companii conine obligaii cu rate fixe ale dobnzii. Profiturile curente (dup deducerea
dobnzilor) i rentabilitatea financiar sunt majorate sau diminuate mai mult dect proporional
pe msura ce volumul i profitabilitatea fluctueaz.
Att levierul operaional ct i cel financiar pot fi prezentate pentru orice afacere, n funcie
opiunile managementului n structurarea operaiunilor i a necesarulu; reciproc. Este nevoie s
ntelegem impactul specific al efectului de levier de apare n cadrul unei afaceri, pentru c este
un element important al procesului de planificare financiar.
Levierul operaional
Diferenierea ntre costurile fixe i cele variabile (acele costuri care variaz n timp i cele
care variaz odat cu nivelul de activitate) nu este o idee nou. Aceast separare a costurilor n
funcie de comportamentul acestora este baza analizei punctului-mort operaional sau a levierului
operaional.
Ideea acestui punct mort" se bazeaz pe o ntrebare simpl: cte uniti de produs
sau de servicii prestate sunt necesare pentru a acoperi costurile fixe, nainte de a se obine
profit?
Se presupune, ca preurile sunt stabilite la un nivel suficient pentru a asigura costurilor variabile
unitare i exist o marj de costurilor fixe i obinerii de profit. O data ce s-au comercializat
suficiente uniti pentru a se acumula suma necesar acoperirii; tuturor costurilor, marja oricrei
uniti suplimentare valorificate devine profit, n condiiile n care nu exist o suplimentare a
costurilor fixe la un moment viitor, necesare pentru a susine volumul crescut de activitate.
nelegerea acestui principiu va crete gradul de percepie asupra aspectelor operaionale
ale unei afaceri n ceea ce privete activitatea de planificare i previziune financiar. Aceste
informaii sunt de asemenea importante n stabilirea politicilor operaionale care, mai ales ntrun
mediu de afaceri volatil, poate, de exemplu, s determine orientarea firmei spre minimizarea
costurilor fixe pe seama externalizrii (outsourcing) anumitor activiti cum se intampla n
aceasta perioada la marea majoritate a bncilor comerciale.
ntrun sens mai larg, aceste informaii permit s apreciem efectul perturbator pe care
levierul operaional l poate exercita asupra masurilor i comparaiilor utilizate n :analiza
financiar.
Dup cum s-a menionat, existena costurilor fixe n cadrul operaiunilor instituiei tinde
s amplifice nivelul profiturilor la nivele de activitate n cretere, pana la nivelul la care un alt
eantion de costuri fixe sunt necesare pentru a susine creterea volumului de activitate.
Acest lucru se datoreaz efectului incremental al contribuiei aduse de fiecare unitate de
produs vndut la crearea profitului sau acoperirea costurilor variabile. n funcie de proporia
costurilor fixe i a celor variabile n cadrul structurii de cost a firmei, contribuia total
incremental a unitilor suplimentare poate s determine un salt" semnificativ al profitului.
Analiza levierului operaional (de exploatare) este una directa. Odat ce are loc
recuperarea costurilor fixe pe seama contribuiei cumulative a unitilor individuale de produs
sau serviciu a unui numr suficient de uniti vndute, vnzrile suplimentare care depesc acest
nivel genereaz profituri pentru societatea comercial. Aceste profituri vor creste
proporional i mai rapid dect creterea volumului fizic al vnzrilor.
Din pcate, acest efect se menine i n cazul n care are loc reducerea volumului de
vnzri, determinnd o reducere a profitului i o accelerare a pierderilor disproporionat fa de
reducerea volumului. Levierul operaional este n mod sigur o sabie cu doua tiuri

66

Se pot formaliza definiiile de baza ale acestei analize astfel:

Profit = Venit total - Cost total
Venit total = Volum (cantitate) x Pre
Cost total = Cost fix + Cost variabil
Modul formal de a prezenta efectul de levier este destul de simplu. Ne intereseaz efectul
asupra profitului (I) a modificrilor de volum (V). Elementele care determin aceste modificri
sunt preul (P), costurile variabile unitare (C) i cositurile fixe (F). Relaia de calcul este:
I = V*P - (V*C + F)
Formula poate fi rescrisa"astfel:
I = V*(P - C) - F
Aceasta rescriere reflect c profitul depinde de numrul bunurilor sau serviciilor
comercializate, nmulit cu diferena ntre pre i costul variabil unitar, care este contribuia
fiecrei uniti la acoperirea elementului constant, adic nivelul costurilor fixe.
Pe msura ce are loc o modificare a volumului, contribuia (marja) unitar,
(P - C), multimplicat cu modificarea de volum va determina modificarea total a profitului. n
condiii normale, costurile fixe (F) raman nemodificate.
Modificrile relative ale profitului pentru o anumit modificare a volumului
va fi amplificat datorita acestui element fix.
Planificarea financiar a dezvoltrii unei firme presupune ntocmirea situaiilor financiare
previzionate cu scopul prevenirii lipsei de lichiditi, a reducerii incertitudinii care planeaz
asupra viitorului societii dar i pentru necesitile de informare ale acionarilor i ale altor
investitori.
Pentru managementul de vrf al societii i pentru ceilali utilizatori de informaii
financiare (acionari, bnci etc.) necesitatea construirii unor situaii financiare previzionate
este cu att mai importanta cu ct interesul i riscul asumat n creditarea sau investiia
efectuat este mai ridicat. n general, contul de profit si pierdere este singurul document
care se previzioneaz, bilanul i fluxul de numerar constituind documente de raportare a
situaiei economice trecute.
Dupa cum se tie, nicio firm nu-si poate ndeplini obiectivele strategice i bugetare fr
resursele necesare obinute la momentul oportun., Nici un creditor sau acionar nu va investi dac
nu este sigur c-i poate recupera investiia la momentul stabilit de el. .
Principalele ntrebri la care se afl rspunsurile prin previzionarea situaiilor
financiare (contul de profit i pierdere, bilanul i fluxul de numerar) sunt:
Care este necesarul de finanare externa (societii) n condiiile utilizrii capacitilor
disponibile la maxim capacitate ori la capacitatea dorita?
Care este nivelul cifrei de afaceri pentru care nu este necesar finanarea extern (credite
ori emisiuni de capital)?
Va putea societatea s obin o anumita marj a profitului meninnd
constant raportul datorii/capitaluri proprii i capitalul social la acelai nivel?
Vor putea recupera creditorii la termenul scadent banii
investitii/imprumutai?
Care sunt ratele de rotaie (si alti indicatori) viitoare ale activelor i datoriilor n noile
condiii?
Ipotezele privind mediul economic permit intalnirea unor niveluri posibile de atins sau
praguri limita impuse pentru diferii indicatori cum ar fi: cifra de afaceri, cheltuielile aferente
cifrei de afaceri profitul brut, stocurile limit, nivelul ndatorrii sau numerarul ncesar
67

unei anumite investiii, etc. Indicatorii obiectiv de atins sunt intervale de variaie sau limite
pentru pentru anumii indicatori sau elemente de patrimoniu.
Elaborarea situaiilor financiare previzionate se realizeaz pe baza unor planuri de
marketing, de investiii, de reducere a normelor de consum i cheltuieli, de reorganizare, etc.
Orice strategie, plan, prognoz sau activitate necesit o verificare la final (eventual i pe
etape intermediare) pentru a fi siguri c au fost ndeplinite obiectivele stabilite iniial.
9.4 Indicatori de performan
Dup cum s-a prezentat anterior, prghiile principale pentru rezolvarea problemelor de
agenie i de guvernanta sunt monitorizarea i msurarea performanelor. n ceea ce privete
monitorizarea, problemele de baz care apar sunt legate de organismele externe i interne care, o
pot asigura, precum i de independena acestora (mai ales n cazul auditului financiar).
Ct despre masurarea performanei, ea este dependent de informaiile introduce n
sistemul de msurare i de instrumentele utilizate. Calitile de baz ale indicatorilor de
analiza financiar sunt urmtoarele:
reflectarea sintetic i dinamica a situaiei economico financiare a firmei
asigurarea interdependenei dintre fenomenele economice, sociale i naturale, n scopul
prevenirii i ncetinirii degradrii mediului natural
reflectarea corelaiei dintre toate funciile firmei (cercetare-dezvoltare, producie
comercial, personal, financiar-contabil)
oferirea posibilitii realizrii de comparaii n timp, spaiu i mixte, pe baza utilizrii de
rate financiare standardizate utilizate ataat pe plan naional ct i internaional.
Indicatorii de performan sunt instrumentele primare ale procesului. Ei reprezint un
mod de a cuantifica schimbari survenite n standardele de
performan.
Ca atare, indicatorul de performan poate fi definit ca un numr (o mrime)
care msoar i transmite informaii despre un anumit aspect din dinamica unei instituii publice
sau a unui program. Astfel, pentru a putea fi utilizat n diferite analize indicatorul trebuie s fie
comparat cu standarde sau inte anterior stabilite sau cu rezultate ale altor organizaii similare.
n literatura de specialitate, studiul comparativ cu cele mai bune rezultate obinute de alte
instituii similare poart denumirea de benchmarking
Benchmarkingul const n preluarea sau crearea unei baze de date a performanelor relevante,
alctuit din studierea unor organizaii publice similare, a activitilor asemntoare ale altor
departamente din cadrul aceleiai instituii i din compararea randamentului acestora cu gama
experienelor dobndite.
Rata profitului se calculeaz ca raport procentual profitul net i veniturile totale.
Mrimea acestui indicator depinde de presiunea fiscal de gradul i de concuren.
Gradul de utilizare activelor se calculeaz ca raport ntre totalul veniturilor i
totalul activelor.
Rata utilizrii activelor exprim capacitatea firmelor de a genera venit. n practica
internaional, nivelul standard al gradului de utilizare a activelor este de 10-12%.
Starea de sanatate financiar a unei companii este reflectat i de gradul sau de
ndatorare. Acesta se determin ca raport ntre datoriile totale i activele totale. El arata n ce
msura afacerea societii se sprijin pe bani mprumutai. n general, se consider c un grad de
ndatorare mai mic de 60% este foarte bun i reflect un echilibru pe termen lung ntre sursele
interne i cele externe de finanare.

68

Concluzii i recomandri
Profitabilitatea este un concept managerial avand ca obiect evaluarea rezultatelor
activitii bncii din punctul de vedere al eficientei att pe ansamblu, ct i pe diferite
componente manageriale. Privit conceptual, profitabilitatea reprezint modalitatea de realizare a
scopului fundamental al activitii bncii, acela de maximizare a profiturilor n condiii de
minimizare a riscurilor.
Abordarea din punct de vedere calitativ a rezultatelor activitii conduce la
evaluarea modalitilor de aplicare a diferitelor componente ale conducerii, comparativ cu
elementele de strategie, astfel nct s rezulte gradul concret de realizare a componentelor
de politica i strategie bancar si de firma.
Din punct de vedere managerial, se determin astfel o profitabilitate a unitilor teritoriale
ale bncii, o profitabilitate a produselor i serviciilor, precum i o profitabilitate a clienilor
bncii. n aceast abordare, unitile teritoriale, produsele i serviciile, respectiv clienii bncii
sunt definii ca fiind centre de profit.
ntrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
9.1 Politica monetar reprezint:
a) Obiectivul strategiei economice;
b) Stabilirea dobnzii de referin de ctre B.N.R.
c) Prghia de intire a inflaiei;
d) Capacitatea de autofinanare a firmei;
e) Echilibrul financiar al firmei.
9.2 Obiectivele managementului general al afacerii sunt:
a) Promovarea i creterea profitului firmei;
b) Creterea cifrei de afaceri, realizarea investiiilor programate i promovarea
firmei pe piaa int;
c) Creterea veniturilor ntr-un ritm superior creterii cheltuielilor;
d) Reduerea cifrei de afaceri;
e) Diminuarea liniilor de finanare angajate de la instituiile de credit.
9.3 Levierul financiar apare:
a) Cand lichiditatea este <1;
b) Cand datoriile firmei sunt mai mari dect sumele de ncasat;
c) Cnd structura de capital a unei firme conine obligaii cu rate fixe ale dobnzii;
d) n situaia insolvabilitii firmei;
e) n cazul necorelrii cifrei de afaceri cu stocurile de produse.
9.4 Contul de profit i pierderi este:
a) Un document utilizat pentru analiza rezultatelor firmei;
b) Singurul document care se previzioneaz;
c) Un cont care reflect rezultatul exerciiului financiar;
d) Contul de activ care reflect mrimea datoriilor firmei;
e) Contul de pasiv din bilanul funcional care este corectat cu activele
9.5 Planificarea se realizeaz prin utilizarea:
a) Bugetului de venituri i cheltuieli;
b) Indicatorilor de performan;
c) Planurilor financiare i a celor nefinanciare;
d) Platformei e-learning a firmei;
e) Intranetului i internetului pentru compararea cu rezultatele altor firme.
9.6 Rata profitului se calculeaz astfel:
69

a) Raport procentual ntre totalul veniturilor i totalul activelor;

b) Raport procentual ntre profitul net i veniturile totale;
c) Raport procentual ntre totalul veniturilor i profitul brut;
d) Diferena dintre cifra de afaceri si profitul net nedistribuit al firmei;
e) nsumarea veniturilor i cheltuielilor firmei.
9.7 Planificarea nefinanciar este:
a) Planul de venituri i cheltuieli;
b) Planul de investiii pe termen scurt;
c) Planul de marketing pe termrn de 6 luni;
d) Variantele a) i b);
e) Niciun rspuns nu este corect.
Lecia 10. Capacitatea de autofinanare a firmei
Obiectivele leciei:
Evaluarea performanelor firmei
Msurarea autofinanrii
Metode de determinare a capacitii de autofinanare
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii firmelor pentru unele dintre ele,
sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive al dezvoltrii.
Caracterul fudamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n
baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre firm. Acest statut al
autofinanrii ine de dou raiuni fundamentale.
Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz indicaii
cu privire la performanele firmei. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari
asupra posibilitilor, de remunerare i de punere n valoare, de ctre firm, a fondurilor pe care
ei le vor investi.
Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor firmei i d
o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum.
10.1. Msurarea autofinanrii
Autofinanarea corespunde resurselor noi obinute din activitatea firmei i destinate s
finaneze activitatea viitoare, este vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n firm.
Aceast formulare pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite confuzii pentru c
exist mai multe noiuni ale rezultatului i pentru c epitetul brut" are semnificaii precise.
Este fr ndoial mai clar dac spunem c autofinanarea corespunde unui surplus
monetar degajat de firm din activitatea sa i folosit pentru finanarea dezvoltrii viitoare.
Dar o definire mai tehnic a autofinanrii cere s fie precizate componentele sale i
modul su de calcul. n aceast privin dou puncte de vedere pot fi propuse. Primul prezint
autofinanarea ca diferen ntre fluxul ncasrilor i al plilor determinate de activitatea firmei.
Al doilea prezint autofinanarea ca o parte a surplusului monetar (cash-flow sau capacitatea de
autofinanare) obinut de firm.
10.2. Determinantele autofinanrii
Mrimea autofinanrii este determinat de factori a cror influen poate fi pus n
eviden n diferite etape ale formrii sale. Aceste etape pot fi reprezentate astfel:
70

Vnzri
1.
- Cheltuieli curente legate de prestaii externe
2.

Valoarea adugat
- Cheltuieli de personal
- Impozite, taxe i vrsminte asimilate

3.

Excedent brut din exploatare

+ Venituri financiare
+ Venituri excepionale
- Cheltuieli financiare
- Cheltuieli excepionale

Cash Flow Brut

(Excedent monetar naintea impozitrii)
- Impozit asupra beneficiilor

Cash Flow net sau marja brut de

autofinanare
- Dividende

Autofinanare
La nivelul (1) se compar mrimea activitii comerciale cu mrimea aprovizionrilor,
determinndu-se mrimea valori adugate. Aceasta din urm suport astfel influena politicii i a
condiiilor de vnzare, a politicii de aprovizionare i de consumuri intermediare, n legtur cu
bunurile i serviciile furnizate de parteneri din afara firmei i consumate n cadrul activitii
curente.
71

La nivelul (2) formarea autofinanrii este determinat de condiiile de activitate

curent. Se pune frecvent accentul pe influena exercitat de relaia salarii-profit. Dar
caracteristici ca dinamismul comercial, politica preurilor, evoluia productivitii, evoluia
diferitelor costuri influeneaz favorabil sau defavorabil asupra mrimii excedentului brut din
exploatare i, n consecin asupra autofinanrii.
La nivelul (3) intervin factorii financiari i alte elemente excepionale care afecteaz
excedentul degajat de operaiunile curente. Pe de o parte, suma prelevrilor asupra acestui
excedent va fi condiionat de nivelul ndatorrii i rata dobnzii, precum i de alte aspecte
(incendii, penaliti etc). Pe de alt parte, ctigurile speculative (plusvaloare asupra cesiunilor
de exemplu) determin o cretere a excedentului. Luarea n calcul a cheltuielilor i veniturilor
financiare i a pierderilor i profiturilor excepionale permite s se determine excedentul asupra
ansamblului operaiunilor efectuate n cursul perioadei.
La nivelul (4) dup prelevarea impozitului asupra beneficiului putem msura surplusul
monetar obinut i pus la dispoziia firmei i a proprietarilor adic cash-flow-ul net, sau marja
brut de autofinanare, sau capacitatea de autofinanare. Suma prelevrilor fiscale este
determinat de politica de amortizare i de provizioane, n msura n care reglementrile fiscale
permit s fie deduse din beneficiul impozabil i condiioneaz mprirea ntre impozit i
beneficiu net. La rndul su cash-flow-ul va fi repartizat pe dou destinaii.
La nivelul (5), o parte va fi prelevat pentru plata dividendelor i eventual pentru
participarea salariailor la profit, iar alt parte rmne la dispoziia firmei i va permite s se
finaneze activiti viitoare, aceast parte reprezentnd mrimea autofinanrii.
Autofinanarea apare deci ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l obine din
propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii sale.
STUDIU DE CAZ
Vom calcula capacitatea de autofinanare pentru Societatea comercial ALFA - S.A.
Bucureti la 31 decembrie anul N, pe baza datelor din contul de profit i pierdere, prezentat
sintetic n continuare

- mii leiDenumirea indicatorilor

VENITURI TOTALE - din care:
Venituri din exploatare
Venituri excepionale
Venituri financiare, din care:
- diferene de curs valutar
- dobnzi

Suma
8.712.207
8.027.413
565.430
119.364
82.739
36.625

72

CHELTUIELI TOTALE din care:

Cheltuieli pentru exploatare din care
- amortizarea mijloacelor fixe
Cheltuieli excepionale
Cheltuieli financiare, din care:
- diferene de curs valutar
Profitul brut al exerciiului
Impozit pe profit
Profit net repartizat pentru:
- participarea salariailor la profit
- dezvoltarea firmei
-dividende de pltit

7.017.670
6.453.918
118.765
513.579
50.173
8.746
1.694.537
423.634
1.270.903
127.091
571.906
571.906

Vom calcula capacitatea de autofinanare sau, altfel spus, marja brut de autofinanare
sau cash-flow-ul net.
ncasrile bneti poteniale obinute de firm din ntreaga sa activitate reprezint
8.712.207 mii lei.
Pe de alta parte, plile bneti, determinate de activitatea firmei sunt reprezentate de:
- cheltuieli pentru exploatare
(mai puin amortizarea mijloacelor fixe)
6.453.918-118.765=6.335.153
- cheltuieli excepionale
- cheltuieli financiare
- impozit pe profit
TOTAL PLI

6.335.153
513.579
50.173
423.634
7.322.539

Surplusul ncasrilor poteniale asupra plilor va fi deci:

8.712.207 7.322.539 = 1.389.668 mii lei
Acest surplus reprezint capacitatea de autofinanare a firmei. Se mai spune acestui
surplus al ncasrilor asupra plilor, marj brut de autofinanare sau cash-flow net.
Scznd n continuare profitul atribuit fondului de participare a salariailor la profit i
dividendele de pltit acionarilor, obinem mrimea autofinanrii firmei:
- capacitate de autofinanare
1.389.668 mii lei
- participare a salariailor la profit
127.091 mii lei
- dividende
571.906 mii lei
Autofinanare
690.671 mii lei
Un al doilea mod de a stabili autofinanarea const n nsumarea la profitul distribuit
pentru fondul de dezvoltare, a amortizrii mijloacelor fixe:
- profit net pentru fondul de dezvoltare
- amortizarea mijloacelor fixe
Autofinanare

571.906 mii lei

118.765 mii lei
690.671 mii lei

73

Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze, la modul

sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate a firmei, respectiv cash-flow-ul, tot astfel, n
mod similar i cu semnificaie apropiat, se poate determina, pe baza contului de profit i
pierdere, capacitatea de autofinanare (CAF). Aceasta reflect potenialul financiar de cretere
economic a firmei, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a
firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Capacitatea de
autofinanare (CAF) se relev prin diferena dintre veniturile monetare (ncasabile) i
cheltuielile monetare pltibile .
Cheltuieli monetare
Consumuri din afar.
Salarii i CAS
Dobnzi
Impozite i taxe

Venituri monetare
Vnzri i alte venituri
din exploatare
Dividende, dobnzi de
ncasat

Cheltuieli calculate
Amortizri i provizioane
calculate
Profitul net

CAF

Venituri calculate
Variaia stocurilor
Producia imobilizat
Provizioane reluate
CAF = Capacitatea de autofinanare
n mod practic, capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode
deductiv i adiional .
Prin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de exploatare (EBE,
care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale), din care se deduc,
succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale firmei (financiare, extraordinare etc):
CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile =
= EBE + Venituri financiare i extraordinare ncasabile
-Cheltuieli financiare i extraordinare pltibile
-Impozitul pe profit.
Metoda deductiv:
CAF = (Venituri totale - Venituri calculate) (Cheltuieli totale - Cheltuieli calculate);
CAF = EBE - Venituri calculate Alte cheltuieli monetare
Metoda aditiv:
CAF = Profit net + Cheltuieli calculate Venituri calculate

74

Metoda deductiv i aditiv a capacitii de plat

EBE = Rezultatul brut al activitii
Exemplu: Societatea N
Calculul CAF prin metoda deductiv
Tabelul nr. 16.4.
Excedentul brut de exploatare (EBITDA)
31.200
+ Venituri financiare
0
- Cheltuieli financiare
6.000
+ Elemente extraordinare
0
- Impozitul pe profit
4.300
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului 20.900 = 8.000+ 12.900
CAF = EBE + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Elemente extraordinare Impozitul
pe profit
EBE = EBITDA; 12.900 = Profitul net ; 8.000= Cheltuieli calculate ( amortizri, provizioane )

n procedeul adiional se pornete de la rezultatul (net al) exerciiului la care se adaug

cheltuielile (amortizri, provizioane etc), nepltibile la o anumit scaden dup ce s-au
sczut din acestea veniturile calculate (relurile asupra provizioanelor):

CAF= Rezultatul net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate =

= Rezultatul net al exerciiului + Amortizri i provizioane calculate - Reluri asupra
provizioanelor + (Valoarea net contabil a activelor cedate - Venituri din cedarea activelor
Calculul CAF prin metoda adiional
Profitul net al exerciiului
+cheltuieli calculate (amortizri, provizioane)
- reluri asupra cheltuielilor calculate
+ valoarea contabil a elementelor de activ cedate
- venituri din cesiunea elementelor de activ
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului

12.900
8.000
0
20.900

Concluzii i recomandri
Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de activitatea
rentabil a firmei. Ea nu are dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace
financiare efective. Ori, surplusul monetar degajat prin creterea trezoreriei nete, adic cashflow-ul, dovedete c aceast capacitate de autofinanare este susinut n mic msur de o
trezorerie efectiv disponibil.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate
10.1 Autofinanarea corespunde unui surplus monetar degajat de firm din activitatea sa
i este folosit pentru:
a) Finanarea curent a exerciiului de exploatare;
75

b) Finanarea dezvoltrii viitoare;

c) Creterea capitalurilor proprii;
d) Achiziia de active imobilizate nete i brute;
e) Diminuarea situaiei nete.
10.2 Autofinanarea se definete ca:
a) Profitabilitatea firmei;
b) Operaiunile ce determin creterea trezoreriei nete a firmei;
c) Diferen ntre fluxul ncasrilor i al plilor determinate de activitatea firmei.
Autofinanarea reprezint o parte a surplusului monetar (cash-flow sau capacitatea de
autofinanare) obinut de firm;
d) Profitul net nerepartizat al firmei;
e) Valoarea net actualizat a firmei;
10.3 Valoarea adugat se obine ca diferen ntre:
a) Vnzri i cheltuieli curente legate de prestaiile externe;
b) Venituri curente i veniturile din activitatea anterioar;
c) Cheltuieli nainte de impozitare i veniturile brute ale firmei;
d) CFD-ul firmei de gestiune i de investiii;
e) Valoarea firmei actualizat cu coeficienii specifici.
10.4 Capacitatea de autofinanare se calculeaz prin dou metode:
a) Nivelul fluxurilor de trezorerie i trezoreria net;
b) Determinarea surplusului monetar i utizarea acestuia n investiii;
c) Deductiv i aditiv a capacitii de plat;
d) Direct i indirect;
e) Pe baza prii de sus a bilanului contabil.
10.5 Marja brut de autofinanare reprezint:
a) Profitul net al firmei;
b) Surplusul ncasrilor asupra plilor;
c) Creterea veniturilor n cadrul exerciiului financiar;
d) Diminuarea cheltuielilor de exploatare;
e) Creterea controlat a cifrei de afaceri.
10.6 Cheltuielile excepionale reprezint:
a) Cheltuieli aferente unor evenimente excepionale;
b) Cheltuielile curente de exploatare;
c) Cheltuielile de exploatare ale firmei;
d) Cheltuielile nafara exploatrii efectuate de firm;
e) Rspunsurile de la b) i c).
10.7 Veniturile excepionale reprezint:
a) Veniturile din plasarea titlurilor de capital;
b) veniturile aferente unor evenimente excepionale;
c) Veniturile din vnzarea activelor amortizate;
d) Rspunsurile a) i c);
e) Toate rspunsurile sunt corecte.
Lecia 11. Elemente de clasificare (rating) a firmelor
Obiectivele leciei
analiza managerial privind motivarea personalului, nclinaia spre inovare i
creativitate, calitatea gestiunii financiare, a gestiunii produciei i comercializrii
produselor i serviciilor, integritatea personal, flexibilitatea etc.
76

analiza performanelor economico-financiare privind lichiditatea, solvabilitatea, rentabilitatea, rotaia activelor circulante, dependena fa de pieele de aprovizionare (din ar
= At, din import = Ai) i desfacere (n ar = Dt, la export=De), garanii etc.

Bncile comerciale din Romnia utilizeaz metodologii de clasificare consacrate pe plan

internaional, pe care le consider cel mai bine adaptabile la clientela lor. O analiz a dosarului
de credit al unei firme cuprinde dou componente ale investigaiei.

Ratingul riscului
Analiza managerial

Analiza financiar

Organizarea
Activitatea
Segmentul de pia
Abiliti manageriale
Perspective

Solvabilitatea
Lichiditatea
ROE
Rotaia activelor circulante
Dependena de piee
Garanii
A...E risk rating

analiza managerial privind motivarea personalului, nclinaia spre inovare i

creativitate, calitatea gestiunii financiare, a gestiunii produciei i comercializrii
produselor i serviciilor, integritatea personal, flexibilitatea etc.
ANALIZA MANAGERIAL
Tabel 7.4
CRITERIUL

1 pct.

0,5 pct.

0 pct.

Calitatea organizrii

bun

medie

slab

Sectorul de activitate

dezv.bun

persp.slab

sect.neviabil

lider

cap.medie

cap.redus

foarte bun

bun

satisfctoare

viabila

slab

f. perspectiv

Poziia firmei
Calitatea conducerii
Perspectiva firmei

analiza performanelor economico-financiare privind lichiditatea, solvabilitatea,

rentabilitatea, rotaia activelor circulante, dependena fa de pieele de aprovizionare (din ar =
At, din import = Ai) i desfacere (n ar = Dt, la export=De), garanii etc

77

ANALIZA FINANCIARA
CRITERIUL

0 pct.

l pct.

2 pct.

3 pct.

4 pct.

5 pct.

Lichiditate

0,8-1

1-1,2

1,2-1,4

1,4-1,5

1,5-2

2=>

Solvabilitate

= >70

60-70

60-50

50-40

40-30

30 = >

ROE

= >5

5-10

10-20

20-30

30-40

40 = >

Rotaia

= >1

1-3

5-7
7-10
10 = >
3-5
Dependena
Ai>0,5
At>0,5
Ai>0,5 At>0,5
de piete
Dt>0,5
Dt>0,5
De>0,5 De>0,5
Garanii
Cesion. Bunuri
Gajuri, Depoz.
creane din cr.
ipoteci lei/val.
Aceast ntreag investigaie este realizat de inspectoratul bancar pe baza documentelor
din dosarul de credite i a cunoaterii directe a firmei solicitatoare de credite.Rezultatele analizei
sunt comunicate Comitetului de direcie al bncii, pentru transformarea acestor informaii n
calificative i acordarea de punctaje. Decizia de creditare privind volumul, durata,
rambursarea, dobnda etc. va ine cont de punctajul obinut i de ncadrarea firmei
(conform punctajului) ntro anumit clas (categorie) de risc: A, B, C, D sau E.

Categoria A
Categoria B
Categoria C
Categoria D
Categoria E

Firme cu activitate economic rentabil, care pot rambursa creditele

i pot plti dobnzile
Firme cu activitate economic bun n prezent, dar n perspectiv
pot s apar aspecte negative
Firmele respective sunt ameninate de nrutirea situaiei lor
economice
Firmele n cauz au indicatori economici si financiari oscilani ntre
satisfctor i nesatisfctor
Aceste firme nregistreaz pierderi i nu sunt certe rambursarea
creditului i plata dobnzilor

Pentru ncadrare, se folosesc grile specifice celor dou componente ale analizei
creditului, urmnd ca ncadrarea final s reprezinte o medie a celor dou categorii rezultate mai
sus
Procedura de clasificare are rolul de a evidenia cile de evaluare de ctre banc a
performanei manageriale i financiare a firmei solicitatoare de credite. Nu este singura
modalitate de clasificare. Bncile i adapteaz i utilizeaz proceduri specifice conform cu
cerinele proprii de evaluare a riscului de credit. n fapt se acord o importan mai mare
elementelor calitative (manageriale, n general mai subiective) sau celor cantitative (economicofinanciare, mai obiective).

78

11.1. Elemente pentru fundamentarea costului creditelor.

Pentru gestiunea ciclului de exploatare, costul creditelor reprezint un criteriu important
n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt.Optimizarea costurilor procurarii
capitalurilor circulante i negocierea diferitelor surse de proveni fundamentale pentru strategia i
tactica firmei.
Este necesar mai nti s facem distincie ntre rata de creditului solicitat i costul
total al acestuia, cost implicit ce cuprinde toate plile pe care debitorul trebuie s le fac
pentru credit, inclusiv dobnda, comisioanele, i alte cheltuieli. Rata de dobnd, dei
complex i destul de ncrcat cu elemente de remunerare a capitalului mprumutat i a
riscului asumat, este totui mai mic dect costul total al creditelor.
Rata de dobnd este format din:
rata dobnzii de referin a bncii centrale (BNR) sau rata interbancar la creditele
reciproce dintre bnci (ROBOR).
prima de risc de tip de credit: creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de
nerambursare dect creditele de scont. n caz de insolvabilitate a debitorilor din credite scont,
acetia pot fi urmrii i pe calea judectoreasc a dreptului cambial. Ca urmare majorarea
specific creditelor de trezorerie poate ajunge pn la 1,5 puncte n timp ce la creditele de scont
majorarea poate fi pn la 0,5 puncte.
prima de risc de firm, n funcie de mrimea patrimoniului, de afaceri realizat i de bonitatea
acesteia.
Ca urmare a comisioanelor i a tehnicii de calcul al dobnzilor (privind dobnda
proporional, ziua de operare, numrul zilelor dintr-un an), creditele au ntotdeauna un cost total
mai mare dect cel explicit (rata de dobnd). Costul total (implicit) al creditelor este mai mare
din cel puin patru motive:
1.costul suplimentar al comisioanelor bancare i al cheltuielilor administrative;
2. ziua de decontare este ntrziat fa de ziua de operare;
3. anul este luat n calcul cu 360 zile i nu cu 365 zile, ct se ia efectiv n calculul
dobnzii;
4. operarea cu o dobnd proporional i nu cu una echivalent;
1.Cea mai mare majorare a costului efectiv este determinat de comisioanele pentru
riscuri i cheltuieli administrative. n marea lor majoritate, acestea sunt variabile, stabilite n
raport cu mrimea creditului sau cu mrimea riscului (de depire a plafonului aprobat).
Cheltuielile administrative, cu manipularea mijloacelor de plat (cecuri, efecte comerciale etc.) i
cu ndosarierea lor, sunt remunerate prin comisioane fixe (o tax forfetar fix pe fiecare
titlu).2.Mrimea dobnzii (D) este n continuare determinat de volumul creditului (C), rata
dobnzii i de numrul de zile efective de creditare (Nr): D = CxRdxNr
360x100
Rd=rata dobanzii;D=nivelul dobanzii;C=volumul creditului;Nr.=nr. de zile
n ceea ce privete numrul de zile de creditare, apare important pentru trezorierul
firmei s fac distincie ntre ziua de decontare, ca zi efectiv de primire a creditului, i
ziua de operare n documentele bancare (contract de credit, extras de cont), ca zi efectiv
de calcul al dobnzii. ntre operaiile de virament n contul bancar al firmei i nregistrrile
contabile privind aceste operaii apar decalaje de timp, cu implicaii asupra trezoreriei
firmei i asupra dobnzii calculate. La operaiile de pli, ziua de decontare este anterioar
79

celei de operare n extrasul de cont, iar la operaiile de ncasri, ziu de decontare este
posterioar zilei de operare n extrasul de cont.
3.Deoarece numrul de zile calendaristice (365 sau 365,25 avnd n vedere c la patru ani
unul este bisect, cu 366 zile) este mai mare dect numrul de zile luat n calcul oficial de ctre
bnci (cel de 360), apare o majorare a costului efectiv al dobnzii proporional cu raportul
365/360 = 1,0139. Mai mult, numrul de zile lucrtoare este cu mult mai mic dect cel al zilelor
calendaristice ceea ce determin, de asemenea, un cost total cu mult mai mare dect cel nominal.
4.Rata dobnzii (Rd) este calculat ca rat anual, dar creditele pe termen scurt se
acord pe fraciuni dintr-un an, cel mai adesea pe trimestru (90 zile).
Aadar, rata dobnzii, la nivelul unei fraciuni dintr-un an, se determin ca rat
proporional, n funcie de mrimea fraciunii: rata trimestrial, ntr-o proporie de 1/4 din cea
anual, rata lunar, n proporie de 1/12 .a.m.d.
Avnd n vedere ns posibilitatea de capitalizare de ctre banc a dobnzii, rata
proporional este ntotdeauna mai mare dect rata echivalent a fraciunii de timp
respective. Astfel, o rat anual de 12%, care conduce la o rat proporional pe trimestru
de 12/4 = 3%, va fi n realitate o rat anual de 12,55%. Costal total al creditului (ktotal) se
calculeaz similar ratei interne de rentabilitate (RIR), respectiv acei cost actuarial care egaleaz
valoarea actualizat a ncasrilor beneficiaruuide credit cu valoarea actual a plilor pe care
acesta (beneficiarul de credit) le face ctre furnizorul de credit:
Mrimea creditului0 Comis. pltite0= Rambursri+ Dobnzi+Comis, i alte chelt-ad-tive
(1+k total)la puterea t

n care: 0 = momentul iniial al primirii creditului;

t = anul sau fraciunea dintr-un an la care au loc plile pentru rambursri, dobnzi i alte
cheltuieli
n
administrative;
spre
exemplu
pentru
pli:
lunare = 0,08(3) = 30,41(6) zile n medie pe lun/365 dntr-un an;
trimestriale = 0,25 = 91,25 zile n medie pe trimestru/365;
semestriale = 0,5 = 182,5 zile n medie pe semestru/365.
Mai simplu: Credit=10.000 Euro pe 9 luni; Rata de dobanda=10.000x12%(dobanda pe an : 12
lunix9 luni=900 Euro) la care se adauga suma de 10.000 Euro imprumutata:
Costul total (ktotal) poate fi calculat fie prin tatonri succesive de mrimi care egaleaz cei
doi termeni ai ecuaiei de mai sus, fie automat prin aplicaii pe calculator. Elementele de
fundamentare a costului creditelor, prezentate mai sus, se constituie ca veritabile criterii de
selecie i de optimizare a structurii surselor de finanare a activelor circulante.
11.2. Costul creditelor de trezorerie
Costul creditelor acordate prin contul curent cuprinde dobnda i comisioanele aplicate
asupra soldurilor debitoare nregistrate zilnic pe ntreaga perioad a unui trimestru. Decontarea
acestuia se face deci trimestrial, pe baza calculului de dobnd i de comisioane rezultat prin
ntocmirea a dou documente: scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane.
Scara dobnzilor reprezint de fapt un tablou al plilor i ncasrilor zilnice, n funcie
de care se determin soldurile zilnice debitoare i creditoare. De remarcat c, n general, bncile
ncep dobnzi la soldurile debitoare fr niciun sczmnt pentru soldurile creditoare. n vederea
calculului dobnzii, banca selecteaz zilele care au acelai sold i le nscrie n scara obnzilor.
Deoarece Nsd s-a calculat prin mprire la 100 de procente, n calculul dobnzii i
comisioanelor se ia numrul ntreg de procente.

80

11.3. Decontul de dobnzi i comisioane

Costul total al creditelor de trezorerie cuprinde dobnda i dou categorii de
comisioane:
de risc i
de cheltuieli administrative.
Comisioanele de risc pot fi percepute pentru riscuri de repercusiune a impozitului i
pentru depiri de plafoane de credit aprobate:
(1)Comisionul de credit este perceput pentru repercusiunea unui impozit pltit de bnci
ca tax pentru creditele acordate i n curs de rambursare. Se stabilete ca procent (0,1%)
aplicabil numrului total de solduri debitoare:
(2)Comisionul de imobilizare se percepe la firmele debitoare care, n tot cursul
trimestrului, nu au nregistrat niciun sold creditor, deci la firmele care au rmas, n mod constant,
n poziiile debitoare fa de banc. Cota procentual a acestui comision este substanial mrit
(1%), pentru a descuraja firmele s nregistreze n contul curent numai solduri debitoare.
Comisionul de imobilizare se aplic la numrul total al soldurilor debitoare.
(3)Comisionul pentru cel mai mare sold debitor (CMSD), din fiecare lun a
trimestrului de referin, se aplic ntro cot procentual redus (0,05%) asupra acestui sold,
indiferent de numrul de zile n care s-a nregistrat acesta. Fiind independent de timp, acest
comision se mai numete procentaj plat" (flat, n englez). Aceast caracteristic face ca, la
firmele la care cel mai mare sold debitor se nregistreaz o singur zi pe lun, costul real al
comisionului s fie mai mare dect n cazul firmelor care au nregistrat acest sold ntrun numr
mai mare de zile pe lun. Pentru a reduce acest inconvenient, comisionul este plafonat: pe
trimestru el nu poate depi 50% din dobnda la soldurile debitoare.
(4)Comisionul pentru cea mai mare depire din fiecare lun a plafonului de
credite aprobate este un mijloc eficace pentru a determina firma debitoare s respecte acest
plafon. De multe ori, banca nu comunic acest plafon, ceea ce face dificil pentru firm s
controleze calculul comisionului de depire. Ca i precedentul, comisionul de depire este un
procentaj plat (flat), dar mai ridicat dect cel anterior (0,10%).
Exemplu: - plafon aprobat:
20.000 mii. lei
- prima lun:
8.167 0.1% = 8,2 mii RON
- a doua lun:
13.357 0,1% = 13,4 mii RON
- a treia lun:
32.873 0.1% = 32.9 mii RON
TOTAL 19.4 mii RON
11.4.Comisioanele de cheltuieli administrative pot fi percepute pentru:
(1) Comisionul de decontare (de rulaje) se aplic, ntro cot redus (0.025%), asupra
rulajelor debitoare (plile) nregistrate n trimestrul respectiv, care privesc debitarea cecurilor,
debitarea prin scontarea de efecte comerciale; viramente bancare ctre terii firmei etc. Unele
operaii n debitul contului curent sunt exonerate de plata acestui comision: viramente ntre mai
multe conturi ale firmei deschise la aceeai banc, plata biletelor de trezorerie, debitarea costului
creditelor etc. Aceste operaii exonerate sunt semnalate, n extrasul de cont, prin litera E" sau
simbolul *" .
Decontul de dobnzi i comisioane este tabloul recapitulativ al calculului costului total
al creditelor de trezorerie.
81

Decont de dobnzi i cheltuieli

Debitor: firma N
Trimestrul I, 200....
Dobnzi i comisioane

Baza de calcul

Rata %

Suma

23.930
0,12
797,7
23.930
0,1%
6,6
23.930
1%
66,5
28.167
0,05%
14,1.
Comision pt. CMSD
33.357
0,05%
16,7
52.873
0,05%
26,4
8.167
0,10%
8,2
Comision pt. CMDS
13.357
0,10%
13,4
32.873
0,10%
32,9
Comision de decontare
103.057
0,025%
25,8
24.000
0,1
Speze i cheltuieli diverse
2,4
Nr. docum.
RON/doc.
X
X
Total comis. & ch. ad-tive
212,9
X
TOTAL
X
1.010,6
CMSD=Comisionul pentru cel mai mare sold debitor, calculat pentru fiecare luna din trimestru;
CMDS=Comisionul calculat pentru fiecare luna din trimestru aferent celei mai mari depasiri a
plafonului de credite aprobat
Scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane reprezint pentru firm
instrumente excelente de analiz a gestiuni creditelor de trezorerie din fiecare trimestru. Prin
aceste documente se pot face urmtoarele operaii de control al gestiunii creditelor:
Costul real al creditelor de trezorerie este, n continuare, majorat datorit urmtoarelor
tehnici bancare de calcul al dobnzii:
1.numrul total al soldurilor debitoare (23.930) s-a calculat n funcie de numrul total de
zile calendaristice dintr-un an (365 zile). n calculul dobnzii i al unor comisioane se are n
vedere ns numrul redus de zile calendaristice dintr-un an (360 zile), ceea ce conduce la o
majorare a costului total al creditului cu un factor (disimulat) de 365/360 - 1 = 0,0139;
2.n fiecare trimestru, prin raportarea numrului de zile de acordare de credite la 360, rata
anual a dobnzii se transform ntro rat trimestrial proporional (90/360 = 1/4). Aa cum am
artat anterior, rata proporional este mai mare dect rata echivalent (ca urmare a capitalizrii
de ctre banc a dobnzii).
Exemplu: Rata anual efectiv a creditelor de trezorerie este stabilit astfel: (1.010,6 /
23.930) 360 = 15,2%.
Rata proporional trimestrial este: 15,2 / 4 = 3,8%.
Rata echivalent trimestrial este de:
Dobnda
Comision de credit
Comision de imobilizare

(1 + 0,152)-1 = 0,036, adic 3,6%.

Rata proporional este mai mare cu 0,2%pe trimestru (3,8 3,6) dect rata
echivalent. La aceast rat proporional (de 3,8%) corespunde n realitate o rat anual
egal cu:
(1 + 0.038)4 = 1,1609, deci 16,1% (n loc de 15,2%)
Are loc o majorare a costului efectiv al creditului cu alt factor de 16,1 / 15,2 - 1 = 0,0585;
82

3.dac firma are deschise mai multe conturi la aceeai banc, ar trebui s cear formarea,
n vederea calculului dobnzilor i comisioanelor, a unui cont unic (fictiv) care ar permite
compensarea, ntre conturi, a soldurilor debitoare cu cele creditoare. Aceasta s-ar putea aplica n
cazul firmelor care au mai multe
filiale cu conturi deschise la aceeai banc.
.
Aadar, costul total al creditelor de trezorerie din trimestrul analizat este, n cele din
urm, dup luarea n calcul i a factorilor de majorare prin tehnica de calcul folosit de bnci,
de :
[797,7(1+0,0139+0,0585)+212,9]360/23.930 = 16,07%.
Creterea total a costului creditelor este de circa 4% (16%-12%), respectiv cu o treime,
ceea ce este de natur s evidenieze impactul acestor factori de majora(comisioane, cheltuieli
administrative i tehnici bancare) asupra creditelor i necesitatea unei fundamentri i negocieri
atente a contractelor de creditare.
11.5.Costul creditelor de scont i arbitrajul acestora cu creditele de trezorerie
Costul creditelor de scont este determinat de rata dobnzii, de comisioanele aferente i de
perioada de la scontarea efectelor comerciale la bnci (sau andosarea lor la tere persoane) pn
la scaden. Ca i n cazul creditelor de trezorerie, exist o distorsiune (chiar mai mare) ntre rata
de dobnd i costul total al creditelor de scont.
Rata dobnzii se ntemeiaz pe aceleai elemente componente:
rata dobnzii de referin a BNR,
majorarea specific creditelor de scont (mai mic dect n cazul creditelor de
trezorerie, riscul fiind mai mic) i
majorarea specific tipului i mrimii firmei.
Comisioanele aplicate de banc sunt:
de andosare a efectelor comerciale (0.6%);
de credite n curs de rambursare (0.1 %);
de manipulare a efectelor comerciale n sum fix, n funcie de felul efectelor, de la
1,7 RON, pentru fiecare efect clasic (cambie, bilet la ordin etc), la 0,2 RON pentru
efecte electronice.
Perioada de scontare cuprinde numrul de zilele la depunerea la banc a efectului
comercial pn la scadena real a acestuia. n realitate firma are la dispoziie fondurile
mprumutate dup dou zile de la depunerea la banc a efectelor comerciale (o zi pentru
nregistrare, o zi de banc conform cu practica bancar). Pentru un credit de scont de 30 de zile,
care se deconteaz deci dup dou zile, rata real de dobnd este > cu 6.7 %
32 -1
30
dect rata nominal de dobnd. Pe perioade de scontare mai scurte, efectul de majorare este mai
mare (spre exemplu, pentru zece zile, acesta este: 10 -1
12
adic 20%) i afecteaz sensibil puterea de cumprare a creditului.
Aadar, costul de scontare (scontul = S) este, conform ratei prorata temporis, egal:
S = Cr x Rd x Nr,
100-360
unde:
83

Cr= creditul de scont;

Rd= rata de dobnd (de scont);
Nr= numr zile de acordare a creditului.
Costul total al creditelor de scont depine de urmtoarele elemente:
a.costul scontului, care este predecontat adic firma primete un credit egal cu diferena
dintre valoarea nominal a efectului comercial i costul de scontare. Acest mecanism duce la
creterea costului real al scontrii.
n conformitate cu egalitatea dintre suma de bani primit efectiv ntrun credit de
scont i valoarea actualizat a plilor pentru plata scontului i pentru rambursarea
creditului, rata global a scontului este:
S 100 360 ,
Rg =
(Cr-S) (Nr-Zd)
Unde Zd = numr zile de decontare
Aceast relaie de calcul a rezultat din agalarea termenilor din ecuaia scontului, de mai
sus, i din corectarea variabilelor care in cont de predecontarea scontului i de numrul de zile
pentru decontarea creditului:
S*100*360 = (Cr - S)*Rg*(Nr - Zd);
Cr=credit scontat;S=scontul;Rg=rata globala a scontului;Nr.=nr. de zile de
acordare al creditului;Zd=nr. zile de decontare
b. comisioanele de andosare, de rambursare i de operare a efectelor comerciale, comisioane care
se adaug la costul scontului i diminueaz creditul efectiv ncasat. Prin luarea n calcul i a
acestor, elemente suplimentare de cost, rata global a scontului devine:
Rg = (S + Comisioane) 100 360
(Cr - S - Comis) (Nr - Zd)
Not: Cu ct perioada de scontare crete, cu att crete i diferena dintre rata nominal i
rata real a costului creditelor de scont.
c. numrul total de zile dintr-un an este de 365 i determin majorarea costului real cu
0,0139;
d. operarea cu dobnda proporional nu cu dobnda echivalent, ce ia n calcul ctigul
bncii din recapitalizarea dobnzii, determin majorarea corespunztoare a costului creditelor de
scont;
e. efectele comerciale de valori mici (sub 10 mii RON), care sunt taxate cu o sum fix
pe efect (spre exemplu, 10 RON, pentru a diminua numrul de efecte de valori mici i cu
perioade de scontare reduse). Pentru acestea, costul real va fi cu att mai mare, cu ct suma
scontat va fi mai mic.
Creditul de scont are i el o majorare suplimentar de cost ca urmare a tehnicilor
bancare de operare:
Pentru a face arbitrajul ntre creditele de trezorerie i cele de scont, la fiecare tip de
credite se asociaz variabilele cost nominal (aplicabil) i cost total, i se compar avantajele i
dezavantajele fiecruia dintre ele. n general, se au n vedere urmtoarele caracteristici al
creditelor de trezorerie i ale creditelor de scont:
1.rata nominal a dobnzii la creditele de scont este mai redus dect la creditele de
trezorerie;
2.costul total al scontului poate fi >, = sau < dect cel al creditelor de trezorerie n
funcie de:
84

a.perioada de scontare, n raport cu perioada de creditare (numrul efectiv de zile de

creditare);
b.costuri predecontate la scontare i postdecontate la creditarea bancar;
c.numr minim de zile de scontare (zece zile);
d.riscul de suprafinanare cu credite de scont, n caz de ncasare a unor sume neprevzute
i intrare a lor n contul curent.
3. Comisioanele pentru cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de
plafon antreneaz costuri mari la creditele de trezorerie.
Concluzii i propuneri
Negocierea ntre creditele de trezorerie i cele de scont presupune o foarte bun
cunoatere a mecanismului de calcul al costurilor (nominale i reale) ale creanelor. Selecia se
va face n funcie de costurile reale ale acestora. Complexitatea calculelor costurilor la aceste
credite poate fi depit prin folosirea unor programe specializate pe calculator (soft de
trezorerie), simulndu-se astfel diferite variante de creditare.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
11.1 Analiza ratingului riscului firmei presupune:
a) Efectuarea analizei manageriale i a celei financiare;
b) Determinarea categoriei de risc financiar al firmei;
c) Calculul indicatorilor de performan ai firmei;
d) Evaluarea capacitii de autofinanare a firmei;
e) Mrimea autofinanrii.
11.2 Costul total al creditului este egal cu:
a) Costul mediu al resurselor de creditare;
b) Costul resursei de creditare alocate din totalul resurselor;
c) Plile pe care debitorul trebuie s le fac pentru credit, inclusiv dobnda,
comisioanele, i alte cheltuieli;
d) Nivelul depozitelor constituite din excedentul de lichiditate;
e) Mrimea comisioanelor de refinanare a creditului.
11.3 Rata dobnzii este determinat de:
a) Volumul planificat al profitului de obinut din credit;
b) Volumul creditului,rata dobnzii i nr. de zile de creditare;
c) Termenul de acordare al creditului;
d) Ratingul calculat al firmei;
e) Capacitatea firmei de a realiza profit.
11.4 Comisioanele aferente creditelor de trezorerie cuprind sume pentru:
a) Acoperirea salariilor angajailor;
b) Riscul i cheltuielile administrative;
c) Acoperirea cheltuielilor de exploatare;
d) Reducerea veniturilor de exploatare;
e) ncadrarea n indicatorii de rentabilitate planificai.
11.5 Perioada de scontare cuprinde:
a) Numrul de zile lucrtoare pentru decontarea acestuia;
b) Numrul de zile stabilit prin contract pentru ncasarea de ctre banc a sumei
cuvenite operaiunii;
c) Numrul de zilele de la depunerea la banc a efectului comercial pn la
scadena real a acestuia;
85

d) Durata de amortizare a activelor fixe;

e) Mrimea efectelor de comer.
11.6 Categoria E a unei firme din punct de vedere al performanei financiare eprezint:
a) Nivelul lichiditii firmei;
b) Pierdere;
c) Posibilitatea de obinere a unui credit pe termen scurt;
d) Posibilitatea de a obine un credit pe termen mediu i lung;
e) Rspunsurile de la c) i d).
11.7 Anul bancar are:
a) 365 de zile calendaristice;
b) 360 de zile calendaristice;
c) 366 de zile n anii biseci;
d) 361 de zile n anii biseci;
e) Variantele a) i c).
Lecia 12. Sursele durabilede finanare a ciclului de exploatare.
Obiectul leciei
Asigurarea echilibrului ntre nevoia de finanare a ciclului de exploatare i sursele de
finanare a acesteia
Determinarea mrimii optime a Fondului de Rulment al firmei
Finanarea pe termen scurt a ciclului de exploatare
Obiectul deciziei de finanare a ciclului de exploatare l constituie selecia i mobilizarea
operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost al procurrii acestora i n
condiii de reducere a riscului. Mijloacele de procurare a capitalurilor circulante sunt sursele
proprii, atrase i mprumutate. Decizia de finanare a ciclului de exploatare d finalitate
ntregii gestiuni a capitalurilor circulante, respectiv echilibrului ce trebuie asigurat ntre nevoia
de finanare a ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acesteia (SFCE). n
sintez, este vorba despre rezolvarea ecuaiei NFCE = SFCE, n condiii de eficien economicofinanciar
NFCE

SFCE
Surse proprii i
mprumutate pe TL

Stocuri
ACRnete Creane

FR

Surse atrase
Credite pe termen scurt

Lichiditi

NFCE=nevoia de finantare a ciclului de exploatare; SFCE=sursele de finantare;FR=fond

de rulment;ACRnete=FR=ACR-DCR;ACRnete=active circulante nete( stocuri+creante)-datorii
curente; ACRnete=active circulante nete;DCR=datorii curente;FR=CPM-IMO;CPM=capital
permanent;IMO=imobilizari
Fiind vorba de obiective strategice privind viaa economic a firmei, fundamentarea
deciziilor de investiii i de finanare pe termen lung a ocupat un loc aparte n lucrarea noastr.
86

n seciunea de fa se prezint modalitile concrete de procurare a capitalurilor permanente,

precum i cele de gestionare a riscului de rat de dobnd i de acces pe piaa de capital prin
intermediul bursei de valori.
Regulile fundamentale ale echilibrului financiar sunt dou: (1) nevoile permanente
pentru constituirea activelor fixe trebuie finanate din surse permanente, mobilizate pe termen
lung sau pe termen nelimitat i (2) nevoile temporare trebuie acoperite din surse temporare. n
decizia de finanare, principala alegere se face ntre sursele proprii i cele mprumutate.
Criteriul de selecie l reprezint costul procurrii capitalului, urmrindu-se reducerea
costului mediu ponderat al capitalului i, n consecin, creterea valorii firmei.
12.1. Fundamentarea deciziei de finanare a exploatrii
Apelarea surselor proprii, atrase sau mprumutate, se va face n condiii de armonizare a
relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului. Sursele proprii, chiar daca implica
participarea investitorilor de capitaluri" la proprietate i la distribuia profitului net constituie
totui cea mai sigur surs de finanare, determin autonomie financiar i elimin riscul
retragerii fortuite a capitalurilor. Sursele atrase (datoriile curente, de exploatare) sunt
numeroase, dar nesigure. Evoluia lor este strns legat de evoluia i caracteristicile de
exploatare care determin att mrimea datoriilor curente (de exploatare), ct i durata lor de
exigibilitate. n sfrit, sursele mprumutate pe termen scurt prezint principalul avantaj al
mobilitii lor, pentru a amortiza diferena continuu fluctuant dintre necesarul de finanat
si sursele proprii i atrase de capitaluri circulante. n funcie de context, aceast diferen
variaz fie n acelai sens, fie n sensuri contrare. Dar, pe lng caracterul oneros, sursele
mprumutate determin creterea gradului de ndatorare al firmei.
O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care echilibreaz
relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare (prin folosirea surselor proprii,
folosire ce este nsoit de o anumit rigiditate n atragerea acestor surse i n costul cel mai
ridicat al acestora) i necesitatea apelrii la credite pe termen scurt, flexibile, care s acopere
nevoile temporare i s vin n completarea surselor proprii (apelarea care este nsoit de o
intensificare a controlului bancar n legtur cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii
lor). Decizia este, astfel, destul de complex, dar criteriul de optim va fi realizarea obiectivelor
financiare de rentabilitate, lichiditate i diminuare a riscului.
La rndul lor, sursele proprii i mprumutate sunt n corelaie direct cu sursele
atrase din decalajele favorabile de pli ctre furnizori, stat, salariai etc, respectiv datoriile
curente din exploatare: comerciale, fiscale, sociale etc. Pn la scadena lor i uneori chiar
peste scaden, aceste datorii reprezint capitaluri atrase gratuit de la cei ctre care firma
are obligaii de pli.
12.2. Sursele durabile de finanare a ciclului de exploatare
Surplusul de surse permanente, degajat din finanarea pe termen lung a nevoilor
permanente, l constituie fondul de rulment. Aa cum am mai artat, fondul de rulment (FR) se
determin ca diferen ntre capitalurile proprii i datoriile pe termen lung (> un an), pe de o
parte, i activele imobilizate nete (la valoarea rmas), pe de alt parte:
FR = (Capitaluri proprii + Datorii termen lung) - Active imobilizate nete.
ntruct toi termenii prii a doua a ecuaiei de mai sus sunt variabili, mrimea
fondului de rulment nregistreaz variaii pe toat perioada viitoare. Aceste variaii sunt
determinate de diferena dintre fluxurile de venituri i cheltuieli din partea de sus a
bilanului: creteri de capital, contractri de noi mprumuti pe termen lung, rambursri
mprumuturi anterioare, profituri i amortizri nerepartizate, provizioane constituite,
87

rezerve reglementate etc. n aceste condiii, previziunea fondului de rulment va face apel la
rezultatele situaiei fluxurilor de trezorerie . n funcie de previziunile bugetului
investiiilor i ale bugetelor exploatrii, se poate aprecia mrimea fondului de rulment
pentru anul viitor.
Afectarea unei pri a capitalurilor permanente pentru acoperirea nevoilor ciclice este
motivat de caracterul continuu renoibil al stocurilor i creanelor etc, care fac din aceste active
temporare o necesitate cvasipermanent de capitaluri bneti.
Care va fi mrimea optim a FR?
Fiind o surs permanent, este recomandabil ca mrimea FR s fie egal cu o nevoie
cvasipermanent din domeniul exploatrii. Or, se tie c, n cadrul ciclului de exploatare,
stocurile i creanele sunt rennoibile. Pentru rennoire, firma are permanent nevoie de
capitaluri prin care s-i constituie un stoc optim de materiale, de produse i de cash,
precum i un sold optim de creane-clieni. Deci, caracterul rennoibil al stocurilor i
creanelor face ca i n ciclul de exploatare s se manifeste o nevoie permanent de
capitaluri. Odat cu rennoirea stocurilor i a creanelor n pasivul bilanului se
rennoiesc, n aceeai proporie, i datoriile ctre furnizori, datoriile fiscale i sociale, ctre
salariai etc.
n domeniul ciclului de exploatare exist o nevoie net de capitaluri de investit n active
circulante nete (ACRnete = NWC, net working capital, n englez) i acestea ar fi contrapartida
fondului de rulment (FR) ca surs de finanare.
ACRnete = Active circulante - Datorii curente = FR.
ACR nete variaz n corelaie cu variaiile cifrei de afaceri (CA). Pentru realizarea
unei cifre de afaceri, mai mare dect cea anterioar, se vor angaja stocuri i creane mai
mari. Acestea pot determina o cretere a ACRnete chiar i atunci cnd are loc creterea
concomitent a datoriilor curente (de exploatare).
Exemplu:
La firma N s-a planificat o cretere a cifrei de afaceri cu 8,(3)%, respectiv de la 180.000
ct s-a realizat n anul curent la 195.000 n anul viitor. La aceast cifr de vnzri planificat,
se estimeaz un volum de active circulante de 130.000 unitati valorice(120.000x1,08(3)). Tot
astfel, datoriile curente (de exploatare) s-au estimat la un volum de 86.667(80000x1,08(3)) .
(3)=perioada de 3...Ex.86.667:80.000=1,0833375
mii lei
86.667
Active circulante
130.000 Datorii curente (< 1 an)
Stocuri
54.167 Furnizori
59.583
Clieni
48.750 Dat. fisc. & sociale
1.083
Inv.fin. pe TS
14.083 Divid, de pltit
9.317
Casa & Ct.b-ci
13.000 Datorii salariate
16.683
Active circulante nete=Active circulante-Datorii curente=FR
n consecin, activele circulante nete vor fi de 43.333=130.000-86.667 i vor fi finanate
integral din fondul de rulment. In compunerea acestor active circulante nete se afl nevoia de
fond de rulment (de stocuri i creane nete, de 16.250) i nevoia de trezorerie net de27.083, a
se vedea tabelul nr. 7.2.
16.250+27.083=43.333;27083=16.683+9.317+1.083(datorii salariale+divid. de platit
+datorii fiscale);
NFR=Stocuri+Creante(Clienti)-Datorii curente(54.167+48.750)-86667=16.250
88

ACRnete
NFR
TN

43.333
16.250
27.083

ACRnete=
NFR=
TN=

3.333
1.250
2.083

43.333

FR

2-083=cash-flow-ul
viitor

TN=Inv.fin pe TS + Casa&Conturi la banci= 14.083+13.000=27.083

CrestereACRnete=40.000(initial)x1,08,(3)%=43.333;CrestereNFR=16.250:1,08(3)=15.000;16.2
50-15.000=1.250.Crestere TN = 27.083:1,08(3)=25.000;27083-25.000=2.083
Aceast cretere a ACRnete se va finana din fondul de rulment i, n completare, din
credite bancare. n cazul reducerii ACRnete, surplusul de FR se va regsi n creterea
trezorerie (TN). Poate fi aceasta plasat pe piaa monetar, la o dobnd care s
depeasc costul procurrii FR? n general, nu. Procurarea FR se face la costul mediu
ponderat al capitalului in care costul capitalurilor proprii este cel mai mare. De asemenea,
costul creditelor pe termen este i el mai mare dect rata dobnzii la depozitele pe termen
scurt. n aceste condiii surplus de FR disponibil pe termen scurt nu poate fi plasat
avantajos pe piaa monetar (costul surselor proprii i mprumutate pe termen lung > rata
dobnzii la depozitele bancare pe termen scurt) n consecin, surplusul de FR trebuie s
fie ct mai mic.
Deci, FR trebuie s fie minim i trebuie s acopere ACRnete minime i permanente
urmnd ca surplusurile ACRnete s fie acoperite din credite de trezorerie sau alte credite pe
termen scurt mai ieftine (a se vedea figura de mai jos).

Nevoia de finanare (credite de trezorerie)

ACR nete
FR

Nevoia de
finanare
.

FR minim

Surplus de finanare (surplus FR)

__________

Timp

Datoriile curente (din exploatare) rezult din relaiile contractuale ale firmei cu
terii (care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper, servicii), cu statul
(ctre care firma are obligaia, prin lege, de a plti impozite i taxe) i cu propriul personal
(salarii datorate, salarii neridicate etc). Pe intervalul de la intrarea i recepia materialelor,
serviciilor, manoperei sau de la naterea datoriilor ctre staf i pn la momentul plii
efective a acestor datorii, firma beneficiaz de o surs de capitaluri, furnizat de aceti teri
n mod gratuit.
Avnd n vedere caracterul avantajos al acestei surse de capital, firma ar putea profita
prin creterea, ca volum, a acestor datorii i prin amnarea termenului efectiv de plat. Cum ns
angajarea acestor datorii este reglementat prin contracte sau prin legi de impozitare, firma va
fi penalizat pentru depirea termenului de plat.
89

Cu toate acestea, amenzile i penalizrile pentru amnarea plii furnizorilor fie c

nu se aplic, fie c nu sunt destul de penalizatoare, ceea ce face ca amnarea plii
furnizorilor s devin un fenomen real i critic n economia romneasc. Din motive ce in
de firm (lipsa de lichiditi), dar i de sistemul bancar (privind ntrzieri n decontarea plilor),
se ajunge frecvent la blocaj financiar ndeosebi la firmele furnizoare de servicii publice.
Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene
(ntinse n timp), n raport cu stocurile i creanele-clieni pe care va cuta s le transforme ct
mai operativ n bani. Dac trezorierul va ajunge s aib datorii curente mai mari dect
stocurile i creanele firmei, el va reui s realizeze o economie de ACRnete, adic sa aib un
surplus de pasive circulante, concretizat ntrun surplus de trezorerie, provenit gratuit de la
teri (este adesea cazul firmelor de distribuie cu ridicata i cu amnuntul).
Fiind surse gratuite de capital, o gestiune eficient a pasivelor circulante ar fi aceea
care reuete un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al decalajelor
nefavorabile de ncasri. Aceste datorii ale firmei ctre teri (furnizor) stat, personal etc.) au un
caracter repetabil deoarece sunt atrase i se rennoiesc continuu. n mrime efectiv, acestea se
evalueaz la nivelul soldurilor curente din bilan, iar ca mrimi previzionate se estimeaz dup
metoda procent din vnzri, prin coeficientul sau durata de rotaie, metod identic cu cea
folosit n previzionarea nevoii de finanare a stocurilor, creanelor i a activelor circulante nete.
Ca i n cazul activelor circulante, previziunea pasivelor circulante pornete de la relaia:
proporionalitate dintre datoriile curente i cifra de afaceri, relaie care se consider constant in
timp:
Coeficient de rotaie = Datorii

de exploatare

Cifra de afaceri

= constant n timp

Sau
Durata medie a plilor = Datorii de exploatare 360 = constanta n timp
Cifra de afaceri
n consecin, mrimea previzionat a datoriilor curente va fi determinat de cifra
vnzrilor estimat pentru anul de plan i coeficientul de rotaie sau durata de plat a datoriilor
curente nregistrate n anul precedent:
Dexpl.pl. = CApl Coeficient de rotaie0; Dexpl=datorii de exploatare
Dexpl.pl = CA pl Durata de plato/360.
Aplicaie: firma N a nregistrat, la sfritul anului de baz, un volum al datoriilor
curente de 80.000, la o cifr de afaceri de 180.000. Prin urmare, coeficientul i durat de rotaie
a datoriilor curente sunt:
Coeficient de rotaie = 80.000/180.000 = 0,(4) respectiv 44,(4)%;
Durata medie a plilor = 80.000 _ 360 = 160 zile
180.000

Sub ipoteza c aceste msuri ale corelaiei Dexpl -CA rmn constante n anul de plan i
la o cretere a cifrei de afaceri de 8,(3)%, mrimea previzionat a datoriilor curente va fi:
Dexpl. pl. = 180.000 1,08(3) 0,(4 )= 86.667
Dexpl. pl. = 180.000 1,08(3) 160/360 = 86.667
90

Aceeai corelaie se aplic i n previzionarea elementelor componente ale datoriilor

furnizori, datorii fiscale i sociale, datorii ctre salariai, dividende de pltit etc. (a se vedea
tabelul nr.7.1).
12.3 Creditele pe termen scurt pentru finanarea ciclului de exploatare
n completarea surselor proprii i atrase, firma apeleaz la credite bancare de
trezorerie. Acestea au rol de amortizor ntre creterea sau reducerea nevoii de capitaluri
circulante i diminuarea sau majorarea surselor proprii i atrase de capitaluri circulante.
Aceste oscilaii se vor reflecta n mrimea soldului creditelor bancare. Fa de perioada
precedent, soldul creditelor planificate poate fi diminuat cu excedentul de trezorerie
degajat n perioada respectiv sau poate fi majorat cu deficitul de trezorerie rezultat la
finele perioadei precedente.Majorarea soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o
limit, i anume, cea a unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu firma.
Exemplu: Determinarea creditelor de trezorerie se face conform planului de trezorerie,
care se ntocmete pe baza bilanului i a contului de profit i pierdere previzionale.
Planul de trezorerie
Trim. I Trim.II
ncasri
70.959
Pli
107.750
Sold iniial de trezorerie
25.000
+ ncasri - Pli =
-36.791
= Sold final de trezorerie
-11.791
- Necesar optim de trezorerie
3.115
= Excedent(+)/Deficit (-)
-14.906

Trim. III Trim.IV

45.459
49.116
39.299
47.763
-11.791
-5.631
6.161
1.353
-5.631
-4.278
3.115
3.115
-8.746
-7.393

30.614
-747
-4.278
31.361
27.083
3.115
23.968

Soldul initial al fiecarui trim. coincide cu soldul final al trim. anterior

Soldul final, determinat ca diferen dintre ncasrile i plile perioadei, poate
exprima un deficit de trezorerie (plile, inclusiv soldul de trezorerie al anului/trimestrului
precedent, mai mari dect ncasrile perioadei) sau un excedent de trezorerie (ncasrile
inclusiv soldul de trezorerie al anului/trimestrului precedent, mai mari dect plile
perioadei).
Deficitul de trezorerie determin nivelul noilor credite pe care firma le va solicita n
trimestrul respectiv pentru acoperirea plilor mai mari dect ncasrile. Necesarul de
credite a luat n calcul i nevoia de formare a unui sold minim permanent de cash ca un stoc de
siguran pentru pli imprevizibile.
Excedentul de trezorerie determin volumul creditelor n sold care urmeaz a se
rambursa n trimestrul respectiv i/sau volumul plasamentelor, de trezorerie (dac soldul
trezorerie rmne n cele din urm excedentar).
Concluzii i recomandri
Firmele, ndeosebi cele cu oportuniti de cretere, se confrunt n primele trimestre cu
deficite ntre ncasri i pli pn la momentul n care acestea sunt absorbite din profitul net i
91

amortizare. Acoperirea acestora se face, cel mai adesea, prin solicitarea de credite de trezorerie
i, mai rar, prin scontarea de efecte comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri) sau prin
afacturarea (vnzarea) creanelor de ncasat (factoring) La rndul lor, bncile analizeaz aceste
solicitri de credite prin prisma standing-ului a bonitii clienilor si n funcie de care se
fixeaz rata de dobnd, comisioanele, condiiile de garantare a rambursrii creditelor etc.
Analiza solicitrii de credite are ca scop identificarea clasei i a subclasei de risc (rating) care va
fundamenta decizia de acordare a creditelor.
Intrebri pentru verificarea cunotinelor asimilate (autoevaluare)
12.1 Mijloacele de procurare a capitalurilor circulante sunt:
a) Capitalurile proprii i mprumuturile pe termen scurt;
b) Capitalul social si rezervele constituite din profitul net al firmei;
c) Sursele proprii, atrase i mprumutate;
d) Din sursele de investiii;
e) Provizioanele specifice calculate.
12.2 Creterea ACRnete se finaneaz din:
a) Credite furnizor i mprumuturi de la instituiile de credit;
b) Fondul de rulment i, n completare, din credite bancare;
c) Capitalul social i alte rezerve constituite din profitul net al firmei;
d) Profitul net nerepartizat.
e) Necesarul de fond de rulment.
12.3 Fondul de rulment se determin ca diferen ntre:
a) Capitalurile proprii i datoriile pe termen lung (> un an), pe de o parte i
activele imobilizate nete (la valoarea rmas), pe de alt parte;
b) Capitalul social i datoriile pe termen scurt ale firmei;
c) Capitalurile proprii i fondul de rulment;
d) Situaia net de la finele i nceputul exerciiului financiar;
e) Profitul nerepartizat i mrimea capitalurilor proprii.
12.4 O gestiune eficient a pasivelor circulante este cea care reuete:
a) Un volum al decalajelor nefavorabile de pli, mai mare dect al decalajelor
nefavorabile de ncasri;
b) O ritmicitate a aprovizionrilor indiferent de scadena de achitare a acestora,
pentru a nu se ntrerupe ciclul de producie;
c) Un volum al decalajelor favorabile de pli, mai mare dect al decalajelor
nefavorabile de ncasri;
d) Obinerea creterii economice a CFD;
e) Diminuarea valorii actualizate nete a firmei.
12.5 Deficitul de trezorerie determin:
a) Rambursarea creditelor de trezorerie ctre instituiile de credit de la care
acestea au fost contractate;
b) Nivelul noilor credite pe care firma le va solicita n trimestrul respectiv pentru
acoperirea plilor mai mari dect ncasrile;
c) Reluarea ciclului de exploatare prin efectuarea de mprumuturi pe termen lung
ce vor fi utilizate pentru efectuarea de investiii;
d) Constituirea de depozite bancare;
e) Cumprarea de pe piaa de capital a titlurilor de stat.
12.6 Stocurile firmei reprezint:
92

a) Un element de pasiv bilanier;

b) O imobilizare de resurse;
c) Nivelul activelor circulante de exploatare;
d) Nivelul materiilor prime i materialelor aprovizionate;
e) Raspunsurile de la a) i d).
12.7 Creanele firmei sunt:
a) Egale cu stocurile;
b) Egale cu sumele de ncasat de la clienii firmei;
c) Mai mari dect fondul de rulment;
d) mai mici dect necesaul de fond de rulment;
e) Toate variantele de rspuns sunt corecte.
Lecia 13. Fundamentarea deciziei de finanare pe termen lung
Obiectivele leciei:
Prezentarea aspectelor tehnice ale utilizrii surselor interne i a celor externe de finanare
a firmei.
Precizarea modalitilor de majorare a capitalului social.
Studii de caz privind avantajele i dezavantajele diferitelor forme de rambursare a
mprumuturilor.
Decizia de finanare pe termen lung este complementar deciziei de investire a
capitalului n active fixe i circulante destinate dezvoltrii economice a firmei. n continuare,
vom dezvolta analitic aspectele tehnice ale mobilizrii acestor surse interne (autofinanarea) i
externe (de la acionari i de la mprumuttori), precum i ale remunerrii i rambursrii
(restituirii) lor.
13.1. Autofinanarea
n cadrul surselor proprii, gestiunea financiar are de ales ntre autofinanare (capital
intern) i aporturi noi la capital (surse proprii externe). Autofinanarea este, la rndul ei,
determinat de coordonatele politicii de dividend adoptat de conducerea firmei.
Capacitatea de autofinanare depinde de mrimea amortizrilor i provizioanelor,
calculate i neconsumate profiturilor nerepartizate i de veniturile din dezinvestiii. n cea mai
mare parte capitalul intern din autofinanare este oneros. Amortizarea nu este altceva dect
recuperarea treptat, prin cifra de afaceri, a capitalului alocat n active fixe. n funcie de
sursa de provenienta, remunerarea capitalului iniial se face fie prin dividende (capital
social), fie prin dobnzi (capital mprumutat). n consecin, autofinanarea din amortizare
are, aprioric, un cost egal cu costul mediu ponderat al ntregului capital al firmei.
Amortizarea i provizioanele sunt cheltuieli calculate care se exonereaz de la plata
impozitului pe profit.Economiile fiscale rezultate din aceast deductibilitate fac s scad costul
autofinanrii.
Profitul net, repartizat sub form de rezerve i cel rmas nedistribuit sub form de
dividende, este o surs gratuit de autofinanare. Dup ncorporarea, n capitalul social, a
rezervelor, acestea trebuie remunerate, la rndul lor, cu dividende i vor avea un cost al
autofinanrii. Dup distribuirea de aciuni gratuite, autofinanarea devine n ntregime
generatoare de costuri prin distribuirea de dividende pentru capitalul intern, convertit n
capital social.
93

Dezinvestiia ofer i ea o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului din

cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul plusvalorii preului de revnzare al activelor
cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat. Economiile fiscale obinute
din deducerea valorii rmase neamortizate determin diminuarea corespunztoare a costului
autofinanrii.
Fiind o surs intern cu un cost mai mic dect cel mediu, autofinanarea este cea mai
eficient soluie de acoperire a nevoilor permanente de capitaluri. ns capacitatea de
autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz la surse externe de capital:
proprii, prin noi aporturi de capital (n numerar i/sau n natur) sau prin subvenii de la
bugetul statului;
mprumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni i/sau prin contractarea de credite
bancare pe termen mediu i lung;
nchiriate, cu posibilitatea cumprrii ulterioare, la un pre prestabilit, a activelor fixe
(leasing).
Selecia i combinarea acestor surse formeaz coninutul deciziei de finanare pe
termen lung, iar criteriul de optimizare l constituie valoarea actualizat net ajustat ce
rezult din fiecare variant de finanare.
13.2. Majorarea capitalului social
Subscrierea deintorilor de fonduri la creterea capitalului social al firmei este motivat
de politica dividendelor (rentabilitatea asigurat fiecrei aciuni), de politica de ndatorare
(pentru a conserva o rat optim de ndatorare) i de poziia pe pia a firmei (creterea valorii de
pia a aciunilor). Firmele care coteaz la burs realizeaz mai uor subscrierea la creterea de
capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai atractive dect aciunile
firmelor care nu coteaz la burs.
Creterea de capital social, prin emisiunea i vnzarea de aciuni noi, determin un efect
de diluare" a rentabilitii aciunilor (vechi i noi ale) firmei prin mprirea profitului net la
un numr mai mare de titluri.n compensare, creterea capitalului propriu determin
creterea bonitii i garaniei firmei, n baza crora firma poate solicita credite
suplimentare (n principiu se impune ca ndatorarea s fie mai mic de 50%).
Creterea de capital se poate face fie prin emisiunea de aciuni noi, fie prin majorarea
valorii nominale a aciunilor vechi. A doua alternativ este mai rar practicat.
Emisiunea de aciuni noi presupune, de asemenea, dou alternative: emisiunea lor la
o valoare nominal a vechilor aciuni (mai rar) i emisiunea lor la o valoare majorata n
funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (cazul cel mai frecvent).
Totodat, creterea capitalului social poate avea ca surse subscrierea de noi
aporturi, ncorporarea rezervelor sau ncorporarea datoriilor, convertite n contribuii.
Pentru finanarea investiiilor intereseaz numai subscrierea de noi aporturi care
determina creterea efectiv a capitalului social, celelalte nefiind altceva dect conversii ale
posturilor de pasiv, fr a determina creterea surselor de finanare.
Subscrierea de capitaluri suplimentare pentru cumprarea de aciuni noi implic
atribuirea unor drepturi de subscriere ctre acionarii vechi, ca o compensare a efectului de
diluare a valorii capitalului lor. Efectul, pe care acetia l resimt, se datoreaz creterii numrului
de aciuni prin suplimentarea emisiunii.
94

Dreptul de subscriere la creterea capitalului (DS) este un titlu de valoare negociabil,

deci poate fi vndut ctre noii acionari care doresc s subscrie la capitalul firmei. Pentru
cumprarea unei aciuni noi, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de
drepturi de subscriere egal cu raportul dintre numrul total de aciuni vechi (N) i numrul de
aciuni noi ce se vor emite (n).
Pentru a fi atractiv, valoarea de emisiune (E) a unei aciuni noi se stabilete ntr-o
mrime apropiat de valoarea de pia (P) a aciunilor vechi. Totodat, valoarea de emisiune nu
poate cobor mult sub valoarea de pia, pentru a limita efectul de diluare. n fapt valoarea de
emisiune variaz ntre dou limite: valoarea nominal i valoarea de pia.
O valoare de emisiune mai mic dect valoarea nominal (subpari) este n principiu,
interzis , iar o valoare de emisiune mai mare dect valoarea de pia va ndeprta
subscriptorii la cumprarea de aciuni noi, acestea fiind prea scumpe.

Criterii de fixare a valorii de emisiune

V. nominal

V. Emis

Pre de piat

0,5

6,5

Atractivitate
Rentabilitate
Deci:
Valoarea
nominal

Valoarea de
emisiune

Valoarea de
pia

Diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal determin formarea

pentru firm a unei prime de emisiune care este folosit pentru acoperirea cheltuielilor
ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor noi. n continuare, prima de emisiune se
nscrie ca o rezerv n pasivul bilanului, alturi de capitalul social. Ulterior, aceasta se
ncorporeaz n capitalul social printr-o nou cretere de capital.
Emisiunea i vnzarea unor aciuni noi, la o valoare de emisiune mai mic dect
valoarea de pia, determin, aa cum am mai menionat, un efect de diminuare a valorii
aciunilor vechi. Teoretic, valoarea de pia a tuturor aciunilor, dup creterea de capital (P*),
se calculeaz n funcie de valoarea de pia a aciunilor vechi (P) i de valoarea de emisiune a
aciunilor noi (E), astfel:

95

P* =

NP + n E ,
N+n

n care:
N = numrul aciunilor vechi; P=valoarea de piata;E=valoarea de emisiune ; n =
numrul aciunilor nou-emise.
Diferena dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital i valoarea de pia
(teoretic) dup creterea de capital este egal cu valoarea (teoretic) a dreptului de subscriere
(DS), conform relaiei:
DS = P P* = P N P + n E = (P-E) n
N+n
N+n
DS=Dreptul de subscriere;P=valoarea de piata;P*=Crestere capital;N=nr.de actiuni
vechi;n= nr. de actiuni noi;E=valoarea de emisiune;
Dreptul de subscriere reprezint pierderea de valoare a aciunii vechi cu care
trebuie recompensat deintorul acesteia, pentru a nu fi afectat de majorarea capitalului
social. Acionarul vechi, care nu vrea (sau nu poate) drepturile de subscriere ataate (sub
forma unui cupon negociabil) fiecrei aciuni vechi pe care o deine. Prin vnzare, el
ncaseaz o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor sale, ca urmare a efectului de
diluare.

Pe cazul concret al firmei N, creterea volumui activitii cu 8,(3)% a necesitat o

finanare i prin creterea capitalului social n suma d 17.996.
Cretere economic = 28000
Autofinanarea creterii = PN nedistribuit
Creterea CS = Emisiune de aciuni noi (3,6 mil.)
Creterea DAT TL = Credite noi

=
=
=

5.102
17.996
4.902

CS=capital social;PN= profit nedistribuit;DAT TL=datorii pe termen lung

La numrul anterior de aciuni emise (N = 11 mil.) cu preul actual n burs de 6,5, are
loc emisiune de n = 3,6 mil. aciuni noi cu o valoare de emisiune de
E = 5. In aceste condiii, preul teoretic, dup majorarea capitalului social i valoarea unui
drept de subscriere vor fi de P* = 6.13 i DS = 0,37:
cu:
N= 11; (N=nr. actiuni vechi)
P = 6,5 (P=valoarea de piata)
n = 3,6 ( n=nr.actiuni noi )
E = 5 ( E= valoare de emisiune)
P*=Crestere de capital
P* = NP + n E = 11 6,5 + 3,6 5 = 6,13
N+n
11 + 3,6
DS = P - P* = 6.5 - 6,13 = 0,37
DS=dreptul de subscriere;
Pentru a intra n posesia unei aciuni noi, un acionar nou va plti societii emitente
valoarea de emisiune i va cumpra de la un acionar vechi un numr de drepturi de
96

subscriere (NrDS) egal cu raportul dintre numrul total de aciuni vechi (N) i numrul
total de aciuni noi emise (n):
NrDS = N = 11 = 3 DS pentru a cumpra o aciune nou
n 3,6
NrDS=numar drepturi de subscriere
Creterea de capital, prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a
profiturilor nerepartizate nu aduce un aport nou, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de
aciuni noi sau de cretere a valorii nominale a aciunilor vechi (mai rar).
Pierderea de valoare de pia a aciunilor vechi prin creterea numrului de aciuni
emise va fi compensat prin ataarea, la fiecare aciune veche a unui drept de atribuire.
Acesta poate fi vndut de acionarul vechi, atunci cnd el refuz s-l foloseasc pentru
primirea unui numr de aciuni noi gratuite, proporional cu cele deinute anterior.
Calculul valorii (teoretice) a unui drept de atribuire (DA) este similar cu cel al valorii
drepturilor de subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind zero (sunt distribuite
n mod gratuit).
Nx P + n x 0
N+n
DA=drept de atribuire; P=valoare de piata ; N=nr. actiuni vechi;n=nr.actiuni noi
Creterea de capital, prin ncorporarea datoriilor, denumit i consolidarea
datoriei, const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi ctre furnizorii" de capitaluri
mprumutate. Se practic de societile comerciale bine plasate din punct de vedere tehnic,
dar care ntmpin dificulti financiare, ca urmare a unei creteri prea rapide. n aceste
cazuri, acionarii vechi renun la drepturile lor de subscriere.
13.3. mprumuturi obligatare (obligaiuni corporative)
DA = P-

Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra

capitalurilor mprumutate unei firme. mprumuturile obligatare au, n principiu, un cost
de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de
proprietate al acionarilor. mprumutul obligatar se definete prin mai multe caracteristici
privind condiiile de emisiune, dobnda remuneratorie, durata i modalitatea de
rambursare etc.
Decizia pentru emisiunea de obligaiuni corporative aparine, de asemenea, Adunrii
Generale a Acionarilor, dac firma este autorizat legal s lanseze obligaiuni. Emisiunea i
vnzarea obligaiunilor se fac prin instituii ale pieei de capital care acioneaz ca intermediar n
nume propriu (cumpr ferm obligaiunile emise) sau ca garant al emisiunii.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare a
investiiilor firmei, dar i n funcie de gradul de lichiditate al pieei de capital (oferta de
capitaluri bneti).
Valoarea de emisiune a obligaiunilor poate fi egal cu valoarea nominal (la paritate)
sau mai mic dect aceasta (subpari), ceea ce le face mai atractive (foarte rar emisiunea se face
suprapari).
Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune formeaz prima de
emisiune, care acioneaz ca posibilitate de ajustare a condiiilor de emisiune, specifice unei
obligaiuni, cu cele ale pieei de capital.
97

Spre exemplu, un mprumut obligator, cu o valoare nominal de 2.000 RON/obligaiune

i cu o dobnd anual de 10%, rambursabil integral dup cinci ani, poate fi ajustat la
condiiile pieei de capital, care a oferit, pentru aceleai condiii de mprumut, o dobnd de
11%, astfel:
Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe
modaliti, n funcie de prevederile contractului de emisiune:
a) prin amortizri constante i anuiti variabile;
b) prin anuiti constante i amortizri variabile;
c) integral la scaden;
d) prin rscumprri la burs.
Anuitate=suma de bani ce trebuie restituit de firma n anul respectiv plus dobanda
anuala
a) Prin amortizri egale i anuiti variabile firma mprumutat va rambursa n fiecare an
trane egale din mprumut i va plti dobnzi proporional mai mici n funcie de mprumutul
rmas nerambursat. Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. n scopul
respectrii egalitii ntre deintorii de titluri sunt concepute sisteme de repartiie proporional a
obligaiunilor trase la sori.
STUDIU DE CAZ
Rambursarea unui mprumut n trane egale
Pentru k = 10%, VAN = 0
Anul
1
2
3
4
5
Total

mprumut
nerambursat
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
0

valori n RON
Dobnzi
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
300.000

Amortizri
anuale
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000
1.000.000

Anuiti
300.000
280.000
260.000
240.000
220.000
1.300.000

Exemplu: Un mprumut de un milion RON, cu o dobnd de 10% i cu o durat de cinci

ani, poate fi rambursat n trane egale de cte 200.000 RON/an i dobnzi descresctoare de la
100.000 RON n primul an, la 20.000 RON n ultimul an.
b)Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale ale
mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale a
se vedea tabelulde mai sus. Complexitatea determinrii anuitii constante este depit prin
apelarea modelului matematic consacrat de calcul al anuitii constante (A);
A=

I , cu
a

a=1-1:(1+i)la puterea n
n care:
I = mrimea mprumutului;
a = factorul de anuitate;
98

i = rata dobnzii;
n = durata mprumutului.
Amortizarea anual se calculeaz, n fiecare an, ca diferen dintre anuitatea constant
i dobnda calculat la mprumutul nerambursa.t
Rambursarea unui mprumut n anuiti constante
Pentru k= 10%, VAN = 0
valori n RON
Anuiti
Anul
mprumut
Dobnzi
Amortizri
anuale
nerambursat
1
1.000.000
100.000
163.797
263.797
2
820.203
83.620
180.177
263.797
3
656.026
65.603
198.194
263.797
4
457.831
45.783
218.014
263.797
5
239.817
23.982
239.815
263.797
Total
0
318.988
999.997*
1.318.985
*/ aproximarea calculelor, a anuitilor i a dobnzilor a condus la o diferen
nesemnificativ
amortizare1 = 263.797-100,000 = 163.797 RON
mprumut nerambursat2 = 1.000.000 - 163.797 = 820.203 RON
amortizare2 = 263.797- (820.203 x10%) = 180.177
mprumut nerambursat = 820.203 - 180177 = 656.026
Se constat un cost (dobnzi totale) mai ridicat(e) al(e) mprumutului rambursat in
anuiti constante, ntruct amortizrile mai mari sunt ctre sfritul duratei de rambursare.
Retragerea obligaiunilor din circulaie la nivelul amortizrilor anuale de capital se face de
asemenea, prin tragere la sori.
c) Rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia (in fine)
devine tot mai utilizat din motive de simplificare a gestiunii financiare Pentru firma
mprumutat prezint avantajul dispunerii de capital mprumutat pe toat durata de
acordare a acestuia, trezoreria nefiind afectat dect de plata dobnzilor. n momentul
rambursrii, exist ns un inconvenient, acela de a afecta trezoreria cu ntreaga sum
imprumutat ce trebuie rambursat dntr-o dat. Costul procurrii acestui mprumut este
cel mai ridicat, ntruct dobnda se calculeaz de fiecare dat la suma total a capitalului
mprumutat.Trebuie reinut ns c firma capitalizeaz de cinci ori (n cei cinci ani) profitul net
i amortizarea activelor fixe realizate din exploatarea investiiei, ceea ce este de natur s reduc
din dezavantajul costului ridicat.
STUDIU DE CAZ
Rambursarea unui mprumut n final
Pentru k = 10%, VAN = 0
Anul
mprumut
nerambursat
1
1.000.000

- valori n RON Dobnzi

Amortizri
anuale
100.000
0
99

Anuiti
100.000

2
3
4
5

1.000.000
1.000.000
1.000.000
1.000.000

100.000
100.000
100.000
100.000

0
0
0
1.000.000

100.000
100.000
100.000
1.100.000

Concluzii i recomandri
Rscumprarea prin burs este interesant pentru firma mprumutat, atunci cnd cursul bursier
al obligaiunii acesteia este inferior valorii de rambursat (valoarea nominal + prima de
rambursat). Exist ns limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate: n principiu,
nu pot fi rscumprate prin burs mai mult de jumtate din numrul obligaiunilor amortizabile
ntrun an. O alt modalitate de rscumprare, prin burs, const n lansarea de ctre firma
mprumutat a unei oferte publice de schimb (sau de cumprare).
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
13.1 Amortizarea reprezint:
a) Recuperarea treptat, prin cifra de afaceri, a capitalului alocat n active fixe;
b) Alocarea de fonduri pentru achiziia de noi mijloace fixe;
c) Repartizarea din profitul net al fondului de dezvoltare care sa suplineasc
cheltuielile efectuate cu achiziia de mijloace fixe;
d) Nivelul activelor circulante nete;
e) Diferena dintre valoarea contabil a mijlocului fix si cea de casare.
13.2 Sursele externe de capital sunt:
a) Obligaiuni achiziionate de pe pieele interne i externe de capital precum i
mprumuturi bancare pe termen scurt, mediu i lung;
b) Aporturi n natur sau n numarar de ctre persoane fizice sau juridice,
rezidente sau nerezidente, precum i imprumuturile obligatare;
c) Proprii, prin noi aporturi de capital (n numerar i/sau n natur) sau prin
subvenii de la bugetul statului;mprumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni i/sau prin
contractarea de credite bancare pe termen mediu i lung i
nchiriate;
d) Emisiuni de aciuni la o valoare superioar celor existente;
e) Capitalurile proprii ale firmei.
13.3 Prima de emisiune a aciunilor reprezint:
a) O sum de bani care se acord noilor acionari;
b) Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune;
c) Suma de bani la care se tranzacioneaz pe pia aciunile;
d) Dreptul de preemiune al acionarilor fondatori;
e) Suma dobnzilor achitate la mprumuturile pe termen scurt.
13.4 Anuitatea reprezint:
a) Modul de calcul al dobnzilor pentru mprumuturile contractate;
b) Suma de bani ce se restituie anual de firma mprumutat aferent principalului;
c) Suma de bani ce trebuie restituita de firm n anul respectiv plus dobanda
anuala;
d) Perioada de calcul a indicatorilor de rentabilitate;
e) Suma cuvenit acionarilor din profitul realizat.
100

13.5 Rscumprarea prin burs a obligaiunilor este avantajoas pentru firm n

situaia n care:
a) Cursul bursier este n cretere;
b) Cursul bursier al obligaiunii acesteia este inferior valorii de rambursat;
c) Cursul bursier al obligaiunii este superior valorii de rambursat;
d) Criza economic se adncete pe plan european;
e) Exist recesiune economic.
13.6 Capitalul social al firmei reprezint:
a) Capitalurile proprii;
b) Valoarea aciunilor;
c) Valoarea obligaiunilor emise de firm;
d) Rspunsurile de la a) i c);
e) Toate rspunsurile sunt corecte.
13.7 Dividendele sunt cuvenite:
a) Acionarilor;
b) Creditorilor;
c) Debitorilor;
d) Persoanelor fizice care dein aciuni;
e) Variantele b) i c).
Lecia 14. Finanarea ciclului de exploatare.Finanarea pe termen lung.
Obiectivele leciei:
Prezentarea unui plan de investiii
Cunoaterea categoriilor de leasing
Precizarea avantajelor i dezavantajelor leasing-ului comparativ cu creditul bancar
14.1 Planul de finanare a investiiilor
Selecia surselor de finanare a investiiilor este deosebit de complex, ntruct, pe
lng criteriul principal privind costul procurrii capitalurilor, acioneaz o serie de
restricii privind accesul la piaa capitalurilor, situaia financiar a firmei, motivaia
personalului de conducere a acesteia. Referindu-ne numai la cea din urm condiie dac
patronul unei societi deine toate aciunile, atunci el controleaz afacerile i este
responsabil de toate deciziile, bune sau rele. n aceste condiii, el nu va admite creterea
capitalului prin vnzarea aciunilor noi ctre public.
Dac nu are posibilitatea s le cumpere el nsui, atunci el va prefera alte surse de
finanare.
De asemenea, accesul la mprumuturile obligatare nu-1 au dect un numr redus de
firme, respectiv cele care ofer o garanie suficient pentru astfel de angajamente fa de public.
n plus mprumutul obligatar este foarte complicat din punct de vedere al formalitilor (prospect
de emisiune, autorizare CNVM, ofert public de vnzare etc).
Cea mai mare parte a firmelor nu coteaz la burs i, drept urmare, nu au
posibilitatea negocierii de titluri prin burs. Acestora nu le rmn dect autofinanarea,
mprumutul bancar obinuit, leasingul sau vnzarea de active.
Chiar dac este cea mai oneroas surs de finanare, leasingul este de multe ori preferat
ca urmare a simplicitii sale i a efectelor atenuate n timp, ce le provoac asupra trezoreriei
firmei. n general, firma de leasing beneficiaz de asigurri i garanii suficiente pentru a se
acoperi de riscul de faliment al chiriaului. De aceea, ea poate ncheia un contract de
101

leasing fr ca analiza financiar a firmei cliente i a proiectelor sale de investiii s fie

suficient de acoperitoare pentru ncheierea contractului. Dimpotriv, banca, nu acord
mprumut dect n condiiile garantrii certe a rambursrii acestuia la scaden.
Cel mai adesea, leasingul i mprumutul bancar tradiional sunt alese ca surse de capital
de firmele care nu dispun de surse proprii i care i asum riscul afectrii fluxurilor de trezorerie
viitoare cu plile de chirii, rate scadente i dobnzi.
n sfrit, firmele pot face un arbitraj ntre diferitele obiective de investiii propuse
i sursele corespunztoare posibile de mobilizat. n primul rnd, va cuta s afecteze prima
resurs disponibil i mai puin oneroas, respectiv autofinanarea, pentru investiii de
nlocuire sau de modernizare a activelor fixe i de cretere a nevoii de fond de rulment.
Apoi, investiiile de dezvoltare sau strategice vor fi echilibrate prin atrageri de noi
capitaluri de la acionarii vechi i/sau noi, de la bnci i alte instituii de credit.
Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul investiiilor, care, pe
un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei de cinci ani, prezint situaia echilibrrii
nevoilor de finanare cu sursele de acoperire.
Acest buget al investiiilor cuprinde att date certe sau aproape certe, ct i date
ipotetice. Astfel, investiiile de nlocuire sau de modernizare sunt uor de prevzut n
funcie de ncheierea duratei de via a activelor fixe. Rambursrile de datorii pe termen
lung sunt stabilite prin contractele de credite. De asemenea, se cunosc termenele de
amortizare complet a activelor fixe, cnd acestea pot fi valorificate prin vnzare.
Capitalul subscris i neapelat, nc, are date stabilite pentru a fi vrsat n perioada
urmtoare. Profiturile previzionate se stabilesc prin celelalte bugete (ale exploatrii) i pot
reprezenta date cu grad ridicat de certitudine.
Dimpotriv, sumele privind investiiile strategice, mprumuturile noi, creterile de
capital sunt prevzute ca date ipotetice, depinznd de decizii i circumstane att ale firmei
nsi, ct i ale terilor, din afara firmei. Acestea privesc deciziile de diminuare a
dividendelor viitoare, deciziile de temperare a creterii nevoii de active circulante nete, accesul la
noile surse de finanare (conjunctura pieei de capital) etc.
Planul de investiii este un document de gestiune intern, cu un rol deosebit de important
n ceea ce privete echilibrul financiar structural privind raportul dintre activele fizice i cele
financiare, i raportul dintre sursele proprii i cele mprumutate. El reprezint, n cele din urm,
un mijloc de cretere a motivaiei personalului firmei, pentru participarea la realizarea strategiei
de dezvoltare a firmei.

Bugetul investiiilor
Nr.
crt.

Anii

Explicaii
1

1
2

Previziuni ale nevoilor de finanare

Achiziii de active fixe (necorporale, corporale i financiare)
Rambursrile datoriilor financiare
102

3
4
1
2
3
4
5
6

Reduceri de rezerve sau de capital (cu titlu excepional)

Creterea activelor circulante nete
Previziuni ale surselor de acoperire
Autofinanare (dup distribuirea dividendelor)
mprumuturi noi financiare(pe termen lung)
Majorri de capital social
Subvenii pentru investiii (n curs de obinere)
Vnzri (cesiuni) de active fixe
Reduceri de active circulante nete
14.2.Leasing

Finanarea investiiilor, ndeosebi a celor de valori mari, provoac, adesea un efect

dezechilibrant asupra trezoreriei firmei. Leasingul este o adaptare a pieei de capitaluri la
capacitatea limitat de finanare a investiiilor.
Leasingul (lease, n engl. sau credit-bail, n francez) este o form special de
nchiriere a bunurilor imobiliare (sau mobiliare), prin care chiriaul (utilizatorul) obine
avantajele legate de folosina bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acestuia i
amortizarea investiiei de capital este fcut de ctre firma de leasing (locatorul). n
schimbul obinerii avantajelor legate de folosina bunului, firma care l-a nchiriat pltete
societii de leasing o redeven (chirie) care cuprinde:
1.amortizarea bunului nchiriat,
2.costul de oportunitate (dobnzile) aferent(e) fondurilor avansate de firma de
leasing pentru cumprarea bunului respectiv i
3.marja de profit a societii de leasing.
Chiriaul - (utilizatorul) poate intra n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea
contractului de leasing, prin plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata
contractului ,redevena (chiria) se nregistreaz ca o cheltuial curent, iar la ncheierea acestuia
valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe. La ncheierea contractului se face i alte
dou opiunii:
prelungirea leasingului cu negocierea unei noi redevene;
restituirea bunului nchiriat ctre firma de leasing.
Durata (m) a contractului de leasing este, n general, de 75-80% din durata de via
economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Firma de
leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului cu excepia cazurilor
(mai rare) cnd utilizatorul formuleaz o ofert ferm i irevocabil de cumprare a
bunului nainte de expirarea contractului de leasing. Contractul de leasing este, n general,
irevocabil.
Exist trei tipuri principale de leasing: operaional, financiar i, respectiv vnzare
Leasingul operaional ofer att nchirierea bunului, ct i serviciile de ntreine asigurare
i asigurare (service-ul echipamentelor nchiriate etc). Costurile ntreinerii i asigurrii se
includ n chiria echipamentelor. Din aceste motive, leasingul operaional este numit i
leasing de mentenan (ntreinere).
Leasingul operaional are, pe lng serviciile de ntreinere i asigurare implicitei dou
caracteristici:
-o clauz de anulare care d posibilitatea utilizatorului s renune la nchiriere
restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de leasing;
103

-n mod frecvent echipamentul nu este complet amortizat pe durata contractului de

leasing. Durata m" a contractului de leasing este mai mic dect durata n" de via (de
exploatare) a echipamentului nchiriat. Locatorul se ateapt s recupereze valoarea
echipamentului prin rennoirea contractului de leasing cu vechiul utilizator sau cu ali
utilizatori, fie prin revnzarea echipamentului. n consecin, locatorul pstreaz riscul
neutilizrii bunului n aceste circumstane.
Leasingul financiar este o form de finanare a bunului intrat n folosina chiriaului pe
toat durata n" de via a obiectului nchirierii. n consecin, leasingul financiar presupune:
1.Selectarea de ctre utilizator a productorului sau a distribuitorului de bunuri;
2.Negocierea preului i a condiiilor de livrare;
3.Contactarea unei societi de leasing financiar pentru cumprarea bunului i
stabilirea condiiilor locaiei (ale contractului de leasing);
4.ncheierea simultan a contractului de vnzare-cumprare ntre furnizor i
locator i a contractului de leasing ntre locator i utilizator.
n contractul de leasing financiar, de obicei, nu se asigur ntreinerea i asigurarea
echipamentelor, nu se ofer opiunea de anulare prematur a locaiei, iar bunul va fi
complet amortizat la ncheierea contractului. Durata m" a nchirierii bunului va fi egal
cu durata n" de exploatare a acestuia. La expirarea contractului, utilizatorul leasingului
financiar are posibilitatea de a rennoi nchirierea (cu o redeven semnificativ mai mic) sau de
a cumpra bunul (la un pre rezidual prestabilit la un nivel modic).
Vnzarea i leaseback-ul, prin care o firm vinde unei societi de leasing sau altui
investitor (individual ori instituional) bunuri din proprietatea sa la valoarea lor de pia i
n acelai timp ncheie un contract de nchiriere a respectivelor bunuri n condiiile
specifice ale leasingului financiar. De altfel, vnzarea i leaseback-ul sunt similare
leasingului financiar i chiar ipotecii. Vnztorul primete imediat preul de pia al
bunurilor sale prin care se transfer proprietatea, urmnd s plteasc redevene societii
de leasing pentru a rmne n folosina bunurilor pn la amortizarea lor complet (m =
n). La ncheierea contractului de leaseback, firma de leasing (locatorul) are drept de
dispoziie asupra valorii reziduale a bunului nchiriat.
Interesul deosebit pentru leasing ca form de finanare pe termen lung este motivat de
avantajele fiscale pe care autoritile financiare le confer. n primul rnd, cheltuieli de
exploatare deductibile din profitul impozabil. Prin urmare, cheltuielile cu revedenele sunt
nsoite de economii fiscale direct proporionale cu mrimea redevenelor i cu cota de
impozit pe profit.
n al doilea rnd, nchirierea terenurilor prin vnzare i leaseback poate fi o msur
de amortizare a valorii lor (altfel neamortizabil). Pe lng recuperarea valorii terenurilor,
prin vnzare, se obin economii fiscale din includerea amortizrii lor n redevena
leaseback.
n sfrit, bunurile mobile care sunt importate, n scopul utilizrii lor n leasing,
sunt asimilate n regim de bunuri admise temporar la import, fr plata taxelor vamale.
Cumprtorul bunului importat n sistem de leasing va achita, la ncheierea contractului,
taxa vamal, deductibil fiscal, calculat la valoarea iniial, n baza declaraiei vamale de
import definitiv.
Autoritile fiscale sunt deci motivate s verifice legitimitatea obinerii acestor avantaje
fiscale. n principiu, acestea verific dac leasingul este veritabil i nu doar o simpl vnzare cu
plata n rate (vnzare deghizat).
Evaluarea contractelor de leasing
104

Din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la finanarea din mprumuturi
pe termen lung cu garanii sigure. n consecin, leasingul ridic dou probleme financiare
majore: a ndatorrii i al costului finanrii operaiunii de nchiriere.
n privina ndatorrii att analitii financiari, ct i cei contabili sunt de acord c
leasingul se nscrie n categoria capitalurilor mprumutate i se ia n calculul ratei de
ndatorare. Sperana deart" c leasingul nu afecteaz rata ndatorrii se alimenteaz
superficial din nregistrarea contractelor de leasing n afara bilanului. n acest fel, unii
manageri i construiesc iluzia" c potenialii parteneri investitori de capital, furnizori,
beneficiari etc.) vor citi doar bilanul i c nu vor avea rbdare s conecteze ndatorarea
din bilan cu obligaiile extrabilaniere ale firmei.
Standardele internaionale de contabilitate recomand ns capitalizarea
leasingului, respectiv nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i nscrierea n
pasiv a valorii actuale a redevenelor de pltit n respectivul contract de leasing. n felul
acesta, bilanul firmei cu bunuri n leasing este comparabil cu bilanul firmei care i-a finanat
achiziia bunurilor sale prin mprumuturi tradiionale (bancare i/sau obligatare). Numai prin
capitalizarea leasingului, cele dou firme au rate de ndatorare comparabile.
Leasingul financiar este considerat leasing de capital i deci capitalizat n bilan
dac sunt ntrunite, n principal, urmtoarele trei condiii:
1. exist n contractul de leasing o clauz ferm privind cumprarea bunului, la
sfritul contractului de ctre utilizator la un pre prestabilit;
2. durata m" a contractului de leasing este mai mare sau cel mult egal cu 75% din
durata n" de via (de exploatare) a bunului nchiriat;
3. valoarea prezent a redevenelor este mai mare sau cel mult egal cu 90% din
valoarea de achiziie a bunului nchiriat.
Standardele contabile internaionale prevd n mod egal reguli stricte i n privina
nregistrrii n afara bilanului leasingului operaional astfel nct s se asigure deplina
transparen a situaiei financiare firmei utilizatoare de leasing.
Odat asigurat transparena contabil (imaginea fidel) a leasingului, n continuare se
poate face evaluarea lui compararea cu o surs de finanare alternativ: mprumuturile garantate,
bancare sau obligatare n anuiti constante cu aceeai maturitate (scaden) ca i contractul de
leasing. Decizia de a opta pentru leasing sau mprumut se fundamenteaz pe criteriul VAN al
valorii actualizate nete al sursei de finanare, cu economiile fiscale implicite. Se va alege sursa
de finanare cu VAN maxim.
Calculul VAN al surselor de finanare pornete de la ncasarea iniial finanare (suma
mprumutat pentru achiziia unui bun fix sau valoarea de achiziie a aceluiai bun obinut n
leasing). Aceast ncasare prezent se compar cu valoarea actual (prezent) tuturor plilor
ulterioare pentru dobnzi i rambursri sau pentru redevene i valoare cu efectele lor fiscale
implicite, pe durata m" a mprumutului sau a leasingului
Concluzii i recomandri
1. Nevoia de finanare a ciclului de exploatare poate fi acoperit din surse proprii
(fondul de rulment), din surse atrase (datorii curente din exploatare) i n completarea
acestora, din surse mprumutate pe termen scurt (credite de trezorerie, de scont sau de
facturare). Decizia privind structura optim a acestor surse se fundamenteaz pe echilibrul
dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea creditelor pe termen scurt, n
completarea celor proprii atrase.
Fondul de rulment este rezultatul diferenei dintre sursele permanente (proprii i
mprumutate pe termen lung) i imobilizrile (nete de amortizare). Alocarea de surse
105

permanente pentru finanarea activelor circulante este motivat de caracterul rennoibil, n

mod continuu al stocurilor i creanelor. Mrimea optim a fondului de rulment este aceea
n care surplusul de finanare (ca urmare a ciclicitii nevoii de finanare a activelor
circulante) este minim. Deficitele temporare trebuie acoperite din surse temporare (credite de
trezorerie) care sunt mai mobile i mai puin costisitoare (cel puin pe seama maturitii lor mai
reduse).
Datoriile curente din exploatare (surse atrase) sunt capitaluri atrase de la furnizori,
buget, salariai etc. pe intervalul de la apariia obligaiilor de plat ctre ei i pn la plata
lor efectiv. Sunt surse gratuite de capital i, de aceea, se caut toate mijloacele legale
(uneori i inegale) de amnare a plii efective a lor. Forarea apelrii la aceste surse atrase
conduce la apariia, prin contagiune, a blocajului financiar cu o escaladare considerabil a
plilor restante (a arieratelor), cu o cretere artificial a activelor i a pasivelor circulante
din bilan.
Previziunea mrimii datoriilor curente din exploatare, pentru anul de plan, se face, n
corelaie cu cifra vnzrilor, prin metoda procent din vnzri:
coeficient de rotaie:

Datorii de exploatare
Cifra de afaceri

durata medie a plilor: 360 Datorii

constant n timp;

de exploatare
Cifra de afaceri

= constant n timp

La o cifr a vnzrilor anuale, estimate prin studii de marketing (CApl), datoriile curente
din exploatare vor fi n mrime direct proporional cu vnzrile planificate:
Dexplpl = CApl Coeficient de rotaie.
Dexplpl = CApl Durata medie a plilor/360.
Dac CApl este trimestrial, atunci, n prima formul, se multiplic rezultatul cu 4, iar n a
doua formul mprirea se face la 90 (nu la 360).
Creditele pe termen scurt au rol de completare a surselor proprii i atrase n funcie
de oscilaiile temporare ale nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Astfel c, un
eventual sold al creditelor la sfritul anului va fi majorat cu deficitele sau va fi micorat cu
excedentele de trezorerie ce se pot nregistra n perioada urmtoare. Majorarea nu trebuie
s depeasc un plafon al liniei de creditare stabilit de banc. Altfel, depirea va fi
nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare. Micorarea se poate face pn la
rambursarea integral a creditelor n sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de
trezorerie poate fi plasat n valori mobiliare cu scaden apropiat.
Soldul de trezorerie la finalul fiecrei perioade este rezultatul diferenelor ntre ncasrile
i plile perioadei. La rndul lor, ncasrile i plile perioadei sunt influenate de soldul iniial
de trezorerie, de veniturile i cheltuielile perioadei i de soldurile finale ale resurselor (propriii i
atrase) de cele ale stocurilor i creanelor:
Sfcash = Sicash + Total vnzri i resursepl - Total cheltuieli i stocuripl
Pentru acoperirea deficitelor de trezorerie se pot apela credite de trezoreria tde la banc),
credite de scont (de la banc sau de la andositi) i credite de afacturare (de la societi de
factoring).
2.Bncile sau ali furnizori de credite procedeaz la analiza riscului de creditare.
Acetia utilizeaz metodologii de clasificare (rating, n englez) a clienilor lor n clase
corespunztoare de risc de credit, n funcie de care se ia decizia de creditare (volum,
dobnd, garanii etc).
106

n general, o metodologie de rating const n acordarea de puncte pentru

performana managerial i cea financiar ntro gril de punctaj dup criterii cantitative
(economico-financiare) i calitative (managerial-sectoriale). n raport cu acest punctaj
clientul se poate situa n una dintre cele cinci clase de risc consacrate de la cele rentabile i
fr incidene de pli (clasa A) la ...cele nerentabile i cu incertitudini majore privind
rambursarea creditelor i plata dobnzilor (clasa E).
Dac la cele cinci clase de risc (pe vertical) se asociaz i trei caliti posibile ale
serviciului datoriei (rambursri + dobnzi), respectiv calitate bun (pli de dobnzi i rate
scadente la termen) slab (pli restante de pn la 90 zile) i necorespunztoare (plci
restante de peste 90 de zile), atunci clientul bncii se poate situa ntro subclas a matricei
(5cls.risc; 3 calit. pli) privind riscul i serviciul datoriei acestuia. Se acord credite numai
clienilor cu risc minim, n observaie" i substandard". Se respinge cererea de credit
a clienilor inceri sau cu risc major.
3.Costul creditului (dobnzi, comisioane etc.) este determinat de elemente privind rat
dobnzii (a1; a2; a3) i de cele privind comisioanele aferente (b1; b2):
a1)rata dobnzii de referin: rata oficial a scontului (BNR) sau rata dobnzii la
creditele interbancare (ROBOR);
a2)prima de risc privind tipul de credite, mai mare pentru creditele de trezorerie n
comparaie cu creditele de scont (protejate suplimentar de dreptul cambial);
a3)prima de risc privind mrimea firmei, mai mare pentru firmele mici (sub 200 mii. lei
cifr de afaceri) n comparaie cu cele mijlocii, respectiv cele mari;
b1)comisioanele de risc privind repercusiunea impozitului bncii pentru creditele
acordate, imobilizarea resurselor bncii n credite acordate (fr depozite primite), cel mai mare
sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon prestabilit.
b2)comisioanele de cheltuieli administrative privind decontarea cecurilor, a efectelor
comerciale privind viramentele bancare, spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor
bancare, etc.
Toate aceste elemente determin un cost total (real) al creditului cu mult mai mare
dect rata de dobnd nominal (explicit) din cel puin trei motive:
1.ziua efectiv a decontrii banilor mprumutai este ulterioar (cu una-dou zile)
zilei de operare n cont i din care moment se calculeaz dobnda.
2.se iau n calculul dobnzii 365 de zile efective (inclusiv duminicile i srbtorile
legale), iar fraciunea de timp pe care se acord creditul se calculeaz n funcie de 360 de
zile: rezult o majorare de cel puin 1,39% (365/360-1=0,0139).
3.pe termen scurt se aplic o rat de dobnd proporional (mai mare) i nu o rat
echivalent care s in cont de oportunitatea bncii de capitalizare a dobnzii;
Calculul dobnzii creditelor de trezorerie (D) se face dup relaia prorata temporis:
D=

* Rd * N t

100 * 360

unde:
Ct = sold debitor (n contul curent) nregistrat ntrun moment t" al perioadei(trimestru)
Rd = rata anual de dobnd;
Nt = numr de zile n care se nregistreaz acelai sold debitor (Ct).
Din motive tehnice, relaia de mai sus se mparte n dou componente: a) numrul
soldurilor debitoare pentru care se ntocmete scara dobnzilor":
107

 Nsd =
b)

Ct * N t
100

mrimea dobnzii zilnice: Rd zi =

Rd an
360

Pentru calculul costului total al creditelor de trezorerie (dobnzi, comisioane i speze) se

ntocmete un decont de dobnzi i cheltuieli" n care, pe lng dobnda explicit (D), se
adaug toate comisioanele de riscuri i de cheltuieli. Din relaia prorata temporis, n care se
cunoate mrimea total a dobnzii i a cheltuielilor aferente creditului, se izoleaz rata dobnzii
(Rd) care va exprima acum rata global (Rg) a costului creditului, mai mare dect rata iniial a
dobnzii.

Rg =

D + Cheltuieli
* 360
Nsd

Rata global (Rg) la creditele de scont (din vnzarea de efecte comerciale) se determin
din aceeai relaie prorata temporis, cu singura deosebire c scontul (dobnda) este predecontat
(dedus din suma iniial a creditului = Cr)

Rg =

( S + Cheltuieli) * 100 * 360

(Cr S ) * ( Nr Zd )

Unde:
Cr * Rd * Nr
100 * 360
Nr = perioada, n zile, de ncasare a efectelor comerciale;
Zd = numrul de zile de decontare.

S este marimea scontului (a dobnzii:) S =

Pe lng scont predecontat, costul real al creditelor de scont se majoreaz, ca i la

creditele de trezorerie, cu cele trei efecte ale procedurilor bancare de acordare a creditului. ziua
decontrii ulterioar zilei operrii, numr zile de calcul al scontului egal cu 360 n loc de 365 zile
efective de plat a dobnzii i rat de dobnd proporional n loc de rat echivalent
(compus).

Studiu de caz
Decontul de dobnzi i comisioane este tabloul recapitulativ al calculului costului total
al creditelor de trezorerie

Decont de dobnzi i cheltuieli

Debitor: firma N
Trimestrul I, 200...
Dobnzi i comisioane

Baza de calcul

Rata %

Suma

Dobnda

23.930

0,12

797,7

108

23.930
0,1%
6,6
23.930
1%
66,5
28.167
0,05%
14,1.
Comision pt. CMSD
33.357
0,05%
16,7
52.873
0,05%
26,4
8.167
0,10%
8,2
Comision pt. CMDS
13.357
0,10%
13,4
32.873
0,10%
32,9
Comision de decontare
103.057
0,025%
25,8
24.000
0,1
Speze i cheltuieli diverse
2,4
Nr. docum.
RON/doc.
X
X
Total comis. & ch. ad-tive
212,9
X
TOTAL
X
1.010,6
CMSD=Comisionul pentru cel mai mare sold debitor, calculat pentru fiecare luna din
trimestru; CMDS=Comisionul calculat pentru fiecare luna din trimestru aferent celei mai mari
depasiri a plafonului de credite aprobat
Scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane reprezint pentru firm
instrumente excelente de analiz a gestiuni creditelor de trezorerie din fiecare trimestru. Prin
aceste documente se pot face urmtoarele operaii de control al gestiunii creditelor:
a) verificarea ratei de dobnd Rdan, aplicabil la soldurile debitoare. Dac aceasta nu
este comunicat prin decontul de dobnzi i comisioane, atunci se poate calcula conform relaiei.
D
Rd =
360
Nsd

Nsd=numar de zile cu solduri debitoare

Comision de credit
Comision de imobilizare

Exemplu: Pentru firma N se verific rata anual de:

Rdan = 797,7 360 / 23.930 = 12%;
b.
verificarea calculului comisionului pentru cel mai mare sold debitor (CMSD)
calculului ratei de dobnd majorat cu acest comision (Rd)
D + CMSD
Rd =
360
Nsd
Exemplu: Rdan= (797,7 + 57,2) 360 / 23.930 =12,86%.
Aceast rat majorat poate face obiectul unei negocieri cu banca n vederea
reducerii comisioanelor;
c. verificarea operaiilor de debitare bancar exonerate de la plata comisionului de
decontare i negocierea altor operaii n vederea exonerrii lor;
d. verificarea costului total (ktotal) anual n funcie de toate dobnzile i comisioanele
aplicate creditelor de trezorerie:
Rg

D + comisioane
Nsd

360

Exemplu: 1.010,6 360 / 23.930 = 15,2%.

109

Se constat o depire cu 3,2% a ratei anuale de dobnd (de 12%), ceea ce dovedete
impactul comisioanelor asupra costului total al creditelor de trezorerie;
e. verificarea zilelor de decontare i compararea lor cu zilele de operare n extrasele de
cont ale cecurilor i efectelor comerciale de ncasat, a cecurilor i efectelor comerciale de pltit, a
viramentelor bancare etc;
Costul real al creditelor de trezorerie este, n continuare, majorat datorit
urmtoarelor tehnici bancare de calcul al dobnzii:
1. numrul total al soldurilor debitoare (23.930) s-a calculat n funcie de numrul
total de zile calendaristice dintr-un an (365 zile). n calculul dobnzii i al unor comisioane
se are n vedere ns numrul redus de zile calendaristice dintr-un an (360 zile), ceea ce
conduce la o majorare a costului total al creditului cu un factor (disimulat) de 365/360 - 1 =
0,0139;
2. n fiecare trimestru, prin raportarea numrului de zile de acordare de credite la
360, rata anual a dobnzii se transform ntro rat trimestrial proporional (90/360 =
1/4). Aa cum am artat anterior , rata proporional este mai mare dect rata echivalent
(ca urmare a capitalizrii de ctre banc a dobnzii).
Exemplu: Rata anual efectiv a creditelor de trezorerie este stabilit astfel: (1.010,6 /
23.930) 360 = 15,2%.
Rata proporional trimestrial este: 15,2 / 4 = 3,8%.
Rata echivalent trimestrial este de:
4

(1 + 0,152)-1 = 0,036, adic 3,6%.

Rata proporional este mai mare cu 0,2%pe trimestru (3,8 3,6) dect rata
echivalent. La aceast rat proporional (de 3,8%) corespunde n realitate o rat anual
egal cu:
(1 + 0.038)4 = 1,1609, deci 16,1% (n loc de 15,2%)
Are loc o majorare a costului efectiv al creditului cu alt factor de 16,1 / 15,2 - 1 =
0,0585;
3. dac firma are deschise mai multe conturi la aceeai banc, ar trebui s cear
formarea, n vederea calculului dobnzilor i comisioanelor, a unui cont unic (fictiv) care
ar permite compensarea, ntre conturi, a soldurilor debitoare cu cele creditoare. Aceasta sar putea aplica n cazul firmelor care au mai multe filiale cu conturi deschise la aceeai
banc.
Aadar, costul total al creditelor de trezorerie din trimestrul analizat este, n cele din
urm, dup luarea n calcul i a factorilor de majorare prin tehnica de calcul folosit de
bnci, de :
[797,7(1+0,0139+0,0585)+212,9]360/23.930 = 16,07%.
Creterea total a costului creditelor este de circa 4% (16%-12%), respectiv cu o
treime, ceea ce este de natur s evidenieze impactul acestor factori de majora(comisioane,
cheltuieli administrative i tehnici bancare) asupra creditelor i necesitatea unei fundamentri
i negocieri atente a contractelor de creditare.
4.Regula fundamental a finanrii nevoii de capital este aceea a paritii maturitii
(scadenei) surselor cu cea a alocrilor; la nevoi de capital pe termen lung se mobilizeaz
surse pe termen cel puin la fel de ndelungat. Similar pentru nevoi temporare se cer surse
temporare.
Autofinanarea (amortizri, provizioane, profit reinvestit, cesiuni active fixe etc.) nu
este gratuit.
110

amortizarea, ca recuperare treptat a capitalului propriu i mprumutat, are un

cost egal cu costul mediu ponderat al capitalului net de impozitul pe profit;
profitul reinvestit rmne "surs gratuit pn n momentul ncorporrii
rezervelor n capitalul social, moment n careva fi nsoit de costul de remunerare al
capitalurilor proprii,
cesiunea de active fixe este impozabil la nivelul profitului egal cu plus valoarea
realizat peste valoarea contabil rmas neamortizat (la rndul ei generatoare de
economii fiscale prin deducerea din profitul impozabil).
Ca urmare a economiilor fiscale ale amortizrii i a gratuitii temporare a profitului
reinvestit, autofinanarea are un cost de oportunitate mai redus dect cel mediu ponderat al
firmei. Din pcate, aceast surs ieftin de finanare este limitat firma fiind nevoit s apeleze la
surse externe, oneroase de capital.
Majorarea capitalului social prin emisiuni suplimentare de aciuni este, de
asemenea, limitat, fie din raiuni de control al puterii de decizie n acionariat, fie din
insuficiena capitalurilor disponibile la vechii acionari. Prezervarea structurii acionariatului
se face prin atribuirea drepturilor (prefereniale) de subscriere ctre vechii acionari n raport cu
numrul de aciuni deinute. Valoarea drepturilor de subscriere (DS) este egal cu efectul de
diluare a valorii fiecrei aciuni ca urmare a creterii numrului total (N + n). n fapt, diluarea are
drept cauz emisiunea suplimentar de noi aciuni la o valoare de emisiune (E) mai mic dect
preul de pia (n burs) al aciunilor vechi (P):
DS = ( P E ) *

n
N +n

ncorporarea rezervelor sau conversia datoriilor n capital social se face prin

emisiunea i atribuirea de aciuni gratuite. Efectul de diluare poate fi compensat prin distribuirea
ctre vechii acionari de drepturi de atribuire:
DA=P x n(N + n )
DA=DREPTURI DE ATRIBUIRE;N=NUMAR ACTIUNI VECHI;N=NR.DE ACTIUNI NOI;P= PRETUL DE
PIATA AL ACTIUNILOR

De cele mal multe ori, acionarii vechi renun (din motive strategice) la drepturile lor de
atribuire.
Apelarea la mprumutul obligatar, ca alternativ la mprumutul bancar, este adesea
nsoit de elemente de atractivitate pentru investitorii de capital: valoare de emisiune subpari n
raport cu valoarea nominal (prim de emisiune); valoare de rambursat suprapari fa de valoarea
nominal (prim de rambursare), prim dubl (de emisiune i de rambursare etc).
n principiu, rambursarea mprumutului obligatar se face n fine" la expirarea
maturitii mprumutului. Rambursrile n cursul maturitii mprumutului, n trane egale sau n
anuiti constante se fac dac s-au prevzut clauze specifice i, dac da, atunci acestea se fac prin
tragere la sori: n faa hazardului toi investitorii (cumprtori de obligaiuni) sunt egali.
Bugetul investiiilor este instrumentul de previziune, pe un orizont de cel mult cinci
ani, a nevoilor de investiii fixe i circulante, i a surselor previzibile (cu mai mult sau mai
puin certitudine) de finanare pe termen lung. Prin intermediul lui se pune n aplicare
strategia financiar privind investiiile i structura capitalurilor firmei.
5.Leasingul este, n general, nchirierea dreptului de folosin a unor bunuri mobile
(autocamioane, autoturisme, fond comercial), dar si imobile (echipamente, construcii,
terenuri) contra plii anuale a unei redevene (chirii) sau a unei suite de pli ctre firma

111

de leasing (locator), respectiv aceea care a finanat cumprarea respectivelor bunuri. La

ncheierea contractului, utilizatorul bunurilor n leasing (locatarul) poate opta pentru
a)prelungirea contractului de nchiriere; b) pentru cumprarea la un pre rezidual a
bunurilor sau c) pentru restituirea bunului nchiriat ctre locator. Pe toat durata
leasingului, utilizatorul se bucur de folosina exploatrii bunului nchiriat, dar nu i de
dreptul de dispoziie asupra lui. De asemenea utilizatorul rspunde de integritatea i de
restituirea (dac este cazul) n condiii normale a bunului nchiriat.
Leasingul operaional (sau de mentenan) ofer utilizatorului nchirierea
echipamentului, ntreinerea acestuia, posibilitatea de restituire prematur a echipamentelor, o
durat de nchiriere mai mic dect cea normal de funcionare (m < n).
Leasingul financiar (sau de capital) ofer utilizatorului alegerea productorului
distribuitorului, negocierea preului i a condiiilor de livrare, i nchirierea bunurilor pe toat
durata normal de funcionare (m = n), fr clauz de restituire prematur, fr asigurarea
ntreinerii (service -ului), dar cu opiunea de cumprare sau de prelungire a nchirierii la
nchirierea contractului.
Vnzarea i leaseback const n vnzarea de ctre o firm de bunuri mobile i imobile
ctre un investitor (individual sau instituionalizat), ncasarea contravalorii i apoi nchirierea lor
prin intermediul unei societi de leasing n schimbul plii anuale a unei redevene (sau a unei
suite de plti)
Leasingul este adesea nsoit de economii fiscale ca urmare a deductibilitii
redevenelor din profitul impozabil, de posibilitatea amortizrii terenurilor (altfel,
neamortizabile i nedeductibile fiscal), de faciliti vamale la bunurile mobile importate din
spaiul economic extraeuropean.
Evaluarea contractelor de leasing
Din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la finanarea din mprumuturi
pe termen lung cu garanii sigure. n consecin, leasingul ridic dou probleme financiare
majore: a ndatorrii i al costului finanrii operaiunii de nchiriere.
n privina ndatorrii att analitii financiari, ct i cei contabili sunt de acord c
leasingul se nscrie n categoria capitalurilor mprumutate i se ia n calculul ratei de
ndatorare. Sperana deart" c leasingul nu afecteaz rata ndatorrii se alimenteaz
superficial din nregistrarea contractelor de leasing n afara bilanului. n acest fel, unii
manageri i construiesc iluzia" c potenialii parteneri investitori de capital, furnizori,
beneficiari etc.) vor citi doar bilanul i c nu vor avea rbdare s conecteze ndatorarea
din bilan cu obligaiile extrabilaniere ale firmei.
Standardele internaionale de contabilitate recomand ns capitalizarea
leasingului, respectiv nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i nscrierea n
pasiv a valorii actuale a redevenelor de pltit n respectivul contract de leasing. n felul
acesta, bilanul firmei cu bunuri n leasing este comparabil cu bilanul firmei care i-a finanat
achiziia bunurilor sale prin mprumuturi tradiionale (bancare i/sau obligatare). Numai prin
capitalizarea leasingului, cele dou firme au rate de ndatorare comparabile.
Leasingul financiar este considerat leasing de capital i deci capitalizat n bilan
dac sunt ntrunite, n principal, urmtoarele trei condiii:
1. exist n contractul de leasing o clauz ferm privind cumprarea bunului, la
sfritul contractului de ctre utilizator la un pre prestabilit;
2. durata m" a contractului de leasing este mai mare sau cel mult egal cu 75% din
durata n" de via (de exploatare) a bunului nchiriat;
112

3. valoarea prezent a redevenelor este mai mare sau cel mult egal cu 90% din
valoarea de achiziie a bunului nchiriat.
Standardele contabile internaionale prevd n mod egal reguli stricte i n privina
nregistrrii n afara bilanului leasingului operaional astfel nct s se asigure deplina
transparen a situaiei financiare firmei utilizatoare de leasing.
Evaluarea leasingului, ca variant de finanare din surse mprumutate garantate, pune
problema:
1.reconsiderrii i, pe ct posibil, a nemodificrii ratei ndatorrii (deci capitalizarea n activ i n
pasiv a valorii bunurilor nchiriate i, respectiv, a valorii actuale a redevenelor de pltit) i
2.a calculului valorii prezente a redevenelor, nete de impozitul pe profit, a valorii actuale
nete (VAN) ca surs de finanare i a comparrii cu VAN( valoare actuala neta) a surselor
alternative de mprumut garantat (bancar i/sau obligatar).
Pentru capitalizare, standardele contabile internaionale recomand proceduri de ajustare
a bilanului cu operaiile de leasing financiar (nregistrate n afara bilanului) i de evidenieri
extrabilanier corect a leasingului operaional.
Calculul VAN al leasingului pornete de la valoarea din momentul intrrii bunului
nchiriat, n folosina utilizatorului i de la suita de redevene de pltit pe durata
leasingului, inclusiv preul cumprare (dac este cazul), toate nete de economiile fiscale ce
rezult din caracterul deductibil al redevenelor. Dac ntreinerea nu este inclus n
leasing, atunci la suita de redevene de pltit se adaug costurile ntreinerii, nete de
economiile fiscale. Ca rat de actualizare se recomand costul de oportunitate al datoriilor
pe termen lung, net de impozit, din aceeai clas de risc ca i leasingul.
Pentru a face echivalent finanarea prin leasing cu finanarea prin mprumut se apeleaz
noiunea de cost anual echivalent (CAE), ce se calculeaz ca raport ntre valoarea actualizat a
costurilor anuale n leasing i factorul a de anuitate. Valorile actualizate nete ale celor dou
modaliti de finanare vor fi acum egale.
n alegerea surselor de finanare pe termen lung apar i alte elemente de judecat n
afara costului procurrii lor:
disponibilitatea (lichiditatea) pieei de capital i cheltuielile de intermediere;
finanarea specific a firmelor necotate la burs, a IMM-urilor;
controlul puterii de decizie n cadrul acionariatului i motivarea personalului de
conducere;
simplitatea i solicitarea gradual a trezoreriei firmei prin contractele de leasing;
asortarea" riscului investiiilor firmei cu riscul surselor de finanare.
6. Riscul de rat de dobnd se definete ca posibilitate a deintorului unei creane
i/sau a unei datorii prezente i viitoare, la dobnd fix sau la dobnd variabil de a nregistra o
pierdere din evoluia ulterioar a ratei dobnzii de pia (scdere, cretere sau modificare a
structurii ratelor la vedere, i la termen).
Scderea ratei dobnzii de pia determin o cretere a valorii actualizate a datoriilor
contractate -la dobnd fix. Creterea ratei de dobnd de pia determin reduceri ale valorii
vnzrilor pe credit sau ale mprumuturilor acordate (plasamente) la rat fix (chiar variabil) de
dobnd. Creterea valorii datoriilor i scderea valorii creanelor i plasamentelor conduc la o
reducere corespunztoare a valorii capitalurilor proprii.
n sens invers i n caz de cretere a ratei dobnzii pe pia, firma ctig asupra
datoriilor prin scderea valorii lor de pia. Tot astfel, n caz de scdere a ratei dobnzii de
pia, ea ctig asupra plasamentelor la dobnd fix.
113

Ca i n cazul gestiunii riscului valutar, pe diferite maturiti ale plasamentelor i ale

datoriilor cu dobnd fix (inclusiv, variabil), firma se poate afla n poziie deschis lung
(creane i plasamente > datorii) sau invers, n poziie deschis scurt (creane i
plasamente < datorii).
Acoperirea mpotriva riscului de rat de dobnd const n luarea unei poziii inverse n
raport cu cea rezultat din bilan n vederea echilibrrii creanelor i datoriilor la fiecare scaden.
n acest fel, pierderile ce vor fi nregistrate pentru active vor fi compensate de ctigurile din
datorii i invers.

Msurile tradiionale se refer la reglementrile contractuale privind creanele i

datoriile la termen i la dobnd fix:
rambursarea anticipat a datoriilor sau de renegociere a ratei (pentru reducerea ei), n
cazul scderii dobnzii de pia sau de rambursare anticipat a plasamentelor sau de renegociere
a ratei (pentru creterea ei), n cazul invers al creterii dobnzii de pia;
echilibrarea creanelor i datoriilor la aceeai scaden; prin andosarea" de datorii sau
de creane, n aceleai condiii ca i contrapartida lor din bilan. Pierderile din variaia dobnzii
de pia vor fi compensate integral de ctigurile de capital din creterea valorii contrapartidei
poziiei deschise;
imunizarea fiecrei creane cu datoriile la termen. Aceasta presupune ca fiecare dintre
acestea s fie contractat n termeni care s fac egal durata de imunizare a creanei din activ cu
datoria echivalent din pasiv. Cum ns acest lucru este dificil de negociat, n condiiile evoluiei
diferite a pieei, ideea de imunizare poate fi urmrit dinamic asupra ntregului portofoliu de
active i de pasive, contractate la termen i la dobnzi fixe.
Durata (Dp), ca i volatilitatea (Vp), unui portofoliu se calculeaz ca medie ponderat a
duratelor (i volatilitilor) componentelor portofoliului, ponderate cu proporia (Xi) ocupat de
fiecare component n valoarea total a portofoliului:
p

Dp = Di * X i : Vp = Vi * X i
i =1

i =1

unde i = 1,2... p, elemente componente ale portofoliului de creane sau de datorii la

termen.
Operaiunile pe piaa de capital presupun negocierea unor contracte la termen, pe rat
de dobnd. Aceste operaiuni pot fi derulate:
pe piee nestandardizate, de tranzacii la termen forward i swap. Acoperirea unei
datorii, mpotriva riscului de scdere a dobnzii de pia, se face prin cumprarea, n
compensare, de contracte la termen (active financiare), la aceeai scaden i cu aceeai
dobnd. Pierderile ce vor fi nregistrate la datorii vor fi compensate de creterea valorii
contractelor la termen. S-au sintetizat pe plan internaional mai multe tipuri de contracte
la termen de dobnd: forward-forward, forward rate agreement, swap de rat de
dobnd;
pe piee la termen organizate (cu contracte standardizate i cu camer de
compensare), pe care se pot iniia operaiuni la termen ferm (tip futures pe rat de
dobnd) sau la termen condiional (options pe rat de dobnd). Contractele options i
futures permit fructificarea variaiei de dobnd n ambele sensuri.
ntrun sens se imunizeaz" pierderile i n cellalt sens se obin ctiguri de capital din
variaia valorii poziiei deschise (creterea valorii creanelor la termen sau scderea valorii
datoriilor la termen).
114

Studiu de caz
mprumuturi obligatare (obligaiuni corporative)
Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra
capitalurilor mprumutate unei firme. mprumuturile obligatare au, n principiu, un cost
de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de
proprietate al acionarilor. mprumutul obligatar se definete prin mai multe caracteristici
privind condiiile de emisiune, dobnda remuneratorie, durata i modalitatea de
rambursare etc.
Decizia pentru emisiunea de obligaiuni corporative aparine, de asemenea, Adunrii
Generale a Acionarilor, dac firma este autorizat legal s lanseze obligaiuni. Emisiunea i
vnzarea obligaiunilor se fac prin instituii ale pieei de capital care acioneaz ca intermediar n
nume propriu (cumpr ferm obligaiunile emise) sau ca garant al emisiunii.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare a
investiiilor firmei, dar i n funcie de gradul de lichiditate al pieei de capital (oferta de
capitaluri bneti).
Valoarea de emisiune a obligaiunilor poate fi egal cu valoarea nominal (la paritate)
sau mai mic dect aceasta (subpari), ceea ce le face mai atractive (foarte rar emisiunea se face
suprapari).
Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune formeaz prima de
emisiune, care acioneaz ca posibilitate de ajustare a condiiilor de emisiune, specifice unei
obligaiuni, cu cele ale pieei de capital.
Spre exemplu, un mprumut obligator, cu o valoare nominal de 2.000 RON/obligaiune
i cu o dobnd anual de 10%, rambursabil integral dup cinci ani, poate fi ajustat la
condiiile pieei de capital, care a oferit, pentru aceleai condiii de mprumut, o dobnd de
11%, astfel:
Exemplu
Valoarea
de
emisiune

200

200
(1,11)1
+

200
(1,11)2

200
(1,11)3

2.200
(1,11)4

= 1.926 RON/oblig
5

(1,11)

Prima de emisiune = 2000 - 1926 = 74 RON / obligaiune.

Obligaiunea poate fi rambursat la scaden, la valoarea ei nominal (la paritate), dar,
pentru a o face atractiv, aceasta poate fi rambursat, la o valoare de rambursat mai mare. Se
obine, astfel, o prim de rambursare.
n exemplul dinainte, aceasta poate fi calculat astfel:
200 + 200 + 200 + 2.200+PR
2.200
= 200
+
1,11
(1,11)2
(1,11)4 (1,11)5
(1,11)6
de unde:
PR = 125 RON/obligaiune.
Exist, de asemenea, posibilitatea emisiunii unei obligaiuni subpari, i a rambursrii ei
suprapari, care ar nregistra att o prim de emisiune, ct o prim rambursare.
Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe
modaliti, n funcie de prevederile contractului de emisiune:
a) prin amortizri constante i anuiti variabile;
b) prin anuiti constante i amortizri variabile;

115

c) integral la scaden;
d) prin rscumprri la burs.
Anuitate=suma de bani ce trebuie restituita de firma in anul respectiv plus dobanda
anuala
a) Prin amortizri egale i anuiti variabile firma mprumutat va rambursa n fiecare an
trane egale din mprumut i va plti dobnzi proporional mai mici n funcie de mprumutul
rmas nerambursat. Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. n scopul
respectrii egalitii ntre deintorii de titluri sunt concepute sisteme de repartiie proporional a
obligaiunilor trase la sori.
STUDIU DE CAZ PENTRU CURS
Rambursarea unui mprumut n trane egale
Pentru k = 10%, VAN = 0
Anul
1

mprumut
nerambursat
1.000.000

valori n RON
Dobn
zi
100.00
0

Anuit
300.000

200.000

800.000

3
4
5
Total

Amorti
zri anuale
i

80.000

600.000
400.000
200.000
0

60.000
40.000
20.000
300.00
0

280.000
200.000
200.000
200.000
200.000
1.000.0
00
00

260.000
240.000
220.000
1.300.0

Exemplu: Un mprumut de un milion RON, cu o dobnd de 10% i cu o durat de cinci

ani, poate fi rambursat n trane egale de cte 200.000 RON/an i dobnzi descresctoare de la
100.000 RON n primul an, la 20.000 RON n ultimul an.
b) Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale ale
mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale a
se vedea tabelul nr. 7.12. Complexitatea determinrii anuitii constante este depit prin
apelarea modelului matematic consacrat de calcul al anuitii constante (A);
A=

I , cu
a

a=1-1:(1+i)la puterea n
n care:
I = mrimea mprumutului;
a = factorul de anuitate;
i = rata dobnzii;
n = durata mprumutului.
n cazul nostru:
116

1
(1+0,10) 5

1A = 1mld.

= 263.797,48 RON cu a =

3,790794

0,10

Amortizarea anual se calculeaz, n fiecare an, ca diferen dintre anuitatea constant

i dobnda calculat la mprumutul nerambursat.

Rambursarea unui mprumut n anuiti constante

Pentru k= 10%, VAN = 0
valori n RON
Anuit
Anul
mprumut
Dobnz
Amorti
zri anuale
i
nerambursat
i
1
1.000.000
100.000
163.797
263.797
2
820.203
83.620
180.177
263.797
3
656.026
65.603
198.194
263.797
4
457.831
45.783
218.014
263.797
5
239.817
23.982
239.815
263.797
Total
0
318.988
999.997
1.318.9
*
85
*/ aproximarea calculelor, a anuitilor i a dobnzilor a condus la o diferen
nesemnificativ
amortizare1 = 263.797-100,000 = 163.797 RON
mprumut nerambursat2 = 1.000.000 - 163.797 = 820.203 RON
amortizare2 = 263.797- (820.203 x10%) = 180.177
mprumut nerambursat3 = 820.203 - 180177 = 656.026
Se constat un cost (dobnzi totale) mai ridicat(e) al(e) mprumutului rambursat in
anuiti constante, ntruct amortizrile mai mari sunt ctre sfritul duratei de rambursare.
Retragerea obligaiunilor din circulaie la nivelul amortizrilor anuale de capital se face de
asemenea, prin tragere la sori.
c) Rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia (in fine)
devine tot mai utilizat din motive de simplificare a gestiunii financiare Pentru firma
mprumutat prezint avantajul dispunerii de capital mprumutat pe toat durata de
acordare a acestuia, trezoreria nefiind afectat dect de plata dobnzilor. n momentul
rambursrii, exist ns un inconvenient, acela de a afecta trezoreria cu ntreaga sum
imprumutat ce trebuie rambursat dntr-o dat. Costul procurrii acestui mprumut este
cel mai ridicat, ntruct dobnda se calculeaz de fiecare dat la suma total a capitalului
mprumutat . Trebuie reinut ns c firma capitalizeaz de cinci ori (n cei cinci ani) profitul
net i amortizarea activelor fixe realizate din exploatarea investiiei, ceea ce este de natur s
reduc din dezavantajul costului ridicat.

117

STUDIU DE CAZ PENTRU CURS

Rambursarea unui mprumut n final
Pentru k = 10%, VAN = 0
Anul
mpru
Dobn
Amorti
mut
zi
zri anuale
nerambursat
1
1.000.0
100.000
0
00
2
1.000.0
100.000
0
00
3
1.000.0
100.000
0
00
4
1.000.0
100.000
0
00
5
1.000.0
100.000
1.000.0
00
00

- valori n RON Anuit

i
100.000
100.000
100.000
100.000
1.100.0
00

Concluzii i recomandri
Rscumprarea prin burs este interesant pentru firma mprumutat, atunci cnd
cursul bursier al obligaiunii acesteia este inferior valorii de rambursat (valoarea nominal
+ prima de rambursat). Exist ns limite legale privind numrul de obligaiuni
rscumprate: n principiu, nu pot fi rscumprate prin burs mai mult de jumtate din
numrul obligaiunilor amortizabile ntrun an. O alt modalitate de rscumprare, prin
burs, const n lansarea de ctre firma mprumutat a unei oferte publice de schimb (sau
de cumprare).
Intrebri pentru verificarea cunotinelor acumulate (autoevaluare)
14.1 Planul de investiii este un document de gestiune intern, avnd ca rol:
a) Alocarea din profitul net a fondurilor de achiziie a mijloacelor fixe i
circulante;
b) Echilibrul financiar structural privind raportul dintre activele fizice i cele
financiare, i raportul dintre sursele proprii i cele mprumutate.
c) Prognozarea cheltuielilor firmei pe o perioada de pna la 5 ani;
d) Eliminarea activelor imobilizate neamortizate;
e) Creterea activelor circulante ale firmei.
14.2 Principalele tipuri de leasing sunt:
a) Operaional, financiar i periodic;
b) Operaional, de completare a fondurilor i de garantare a datoriilor;
c) Operaional, financiar i, respectiv vnzare i lease back-ul.
d) De gestiune i cretere economic;
e) De cretere a valorii actualizate nete.
14.3 Din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la:
a) Capitalurile proprii ale firmei;
b) Finanarea din mprumuturi pe termen lung cu garanii sigure;
c) Completarea surselor proprii i asimilate ale firmei;
d) Diminuarea cheltuielilor cu amortizarea;
118

e) Autofinanarea firmei.
14.4 Pe toat durata leasingului, utilizatorul se bucur de:
a) Folosina bunului i de dreptul de proprietate asupra acestuia;
b) Posibilitatea vnzrii bunului achiziionat n leasing catre un alt partener
comercial;
c) Folosina exploatrii bunului nchiriat, dar nu i de dreptul de dispoziie asupra
lui;
d) Achiziia bunului;
e) Cesionarea ctre tere persoane a bunului.
14.5 La ncheierea contractului, utilizatorul bunurilor n leasing (locatarul) poate opta
pentru:
a) Prelungirea contractului de nchiriere pentru cumprarea la un pre rezidual a
bunurilor sau pentru restituirea bunului nchiriat ctre locator;
b) Vnzarea bunului achiziionat numai ctre un partener comercial din cadrul
holdingului.
c) Asigurarea la valoarea de pia a bunului asigurat numai n favoarea
locatarului.
d) Cesionarea bunului ctre firme din cadrul grupului;
e) Includerea n cadrul activelor circulante ale firmei.
14.6 Obligaiunile se emit de ctre firm pentru:
a) Obinerea de finanare n leasing;
b) Creterea cifrei de afaceri;
c) Creterea valorii firmei;
d) Obinerea de resurse financiare;
e) Capitalurile proprii.
14.7 Leasingul financiar reprezint:
a) Capacitatea de autofinanare a firmei;
b) Mrimea capitalurilor proprii;
c) Un mprumut pe termen scurt;
d) Posibilitatea achiziionrii unui mijloc fix;
e) Rspunsurile a) i c).

119

Bibliografie
- Gheorghe Bistriceanu, Finanele agenilor economici, Editura Economic, 2001
-Camelia Cmoiu, Economia dezvoltrii durabile, Editura BREN, 2003
- Aurel Ifnescu, Evaluarea ntreprinderii, Tribuna economic, 2001
-Petru Popescu, Finanele firmei- Ediia a-II-a. Editura BREN, 2010.
- Petru Popescu, Managementul activelor i pasivelor societilor bancare n contextual actual
al societii romneti, Editura BREN, 2008.
-Petru Popescu, Planul de afaceri al firmei, Editura BREN, 2009
-Gheorghe Sandu, Analiz economico-financiar, Editura Universitii Ecologice din Bucureti,
2000
-Ion Stancu, Finane, ediia a patra, Editura economic, 2007.
-Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactica i Pedagogic, R.A.,
1999.
- Georgeta Vintil, Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Editura Didactica i
Pedagogic, R.A., 1998.

120

Rspunsuri la ntrebri
Lectia 1
1.1- c)
1.2- b)
1.3- c)
1.4- a)
1.5- b)

Lecia 6
6.1-b)
6.2-c)
6.3-a)
6.4-c)

Lecia 11
11.1-a)
11.2-c)
11.3-b)
11.4-b)
11.5-c)

Lecia2
2.1- a)
2.2- a)
2.3- c)
2.4- b)
2.5- a)

Lecia7
7.1-c)
7.2-a)
7.3-c)
7.4-b)
7.5-a)

Lecia 12
12.1-c)
12.2-b)
12.3-a)
12.4-c)
12.5-b)

Lectia 3
3.1- c)
3.2- a)
3.3- c)
3.4- a)

Lecia 8
8.1-b)
8.2-c)
8.3-b)
8.4-c)
8.5-a)

Lecia 13
13.1-a)
13.2-c)
13.3-b)
13.4-c)
13.5-b)

Lectia 4
4.1-a)
4.2-c)
4.3-a)
4.4-b)

Lecia 9
9.1-a)
9.2-b)
9.3-c)
9.4-b)
9.5-c)

Lecia 14
14.1-b)
14.2-c)
14.3-b)
14.4-c)
14.5-a)

Lecia 5
5.1-a)
5.2-b)
5.3-c)
5.4-a)
5.5-c)

Lecia 10
10.1-b)
10.2-c)
10.3-b)
10.4-c)
10.5-b)

121