FRICA si PIERDERILE pot fi invinse cu VIX-ul!!!

de Dr Mircea Dologa, CTA

Paris – Franta, 6 ianuarie 2010

Frica, ca si durerea psihica de altfel, este un sentiment primordial in procesul de tranzactii

financiare, fie ele sub forma de investitii sau de trading. Ea declanseaza in creierul
investitorului/traderului un semnal de alarma – foarte util – care odata declansat, impune o
atitudine de protectie fata de pericolul amenintator iminent ! Aceasta reactie fiziologica nu este
nimic altceva decat desfasurarea unui comportament de raspuns care apare ca rezultat de
adaptare esential al speciei umane vizaviz de reflexul de supravietuire.
Inainte de a descrie cum un trader educat poate sa profite de aspectele fricii in domeniul
bursier, sa prezentam cateva randuri despre mecanismul neuronal al acestui sentiment, care nu
face altceva decat sa ne domine, in cazul cand nu suntem pregatiti pentru o asemenea
eventualitate !!! Putem chiar spune ca doar traderii care cunosc regula « totdeauna sa te
astepti la neasteptat », pot nu numai supravietui acestui sentiment, dar chiar pot sa-l intoarca in
favoarea lor !
In luna noiembrie 2010, revista britanica « Nature » a publicat un articol cu lucrarile
profesorului Cyril Henry din Bordeaux-Franta, facute impreuna cu o echipa de profesori
elvetieni si germani, care au decriptat pentru prima oara, circuitele neuronale implicate in
fenomenele de frica. Ele conduc catre structura anatomica numita « nucleu central al
amigdalei » localizata chiar in fata « hipocampului », o alta structura anatomica ; ambele fac
parte din sistemul limbic – centru neuronal al mai multor functii neuronale (emotii,
comportament, memoria evenimentelor indelungate si chiar odorat) – localizat in mod
protector de eventuale traumatisme, chiar in centrul creierului. O eventuala bresa traumatica in
aceasta zona ar declansa, printre altele, adevarate sindroame de frica patologica!
Dar sa revenim la subiectul propus… Cum sa beneficiem practic de aspectele sentimentului de
frica in domeniul bursier! Cum spuneam mai sus, notiunea de frica se imparte in doua entitati :
• Frica individuala caracterizand fiecare investitor / trader in parte, dar care nu este
observabila pe un grafic de suport financiar ;
• Frica colectiva, caracteristica multimii, care este imediat reperabila pe grafice.

1. Sindromul « Frica de Tragaci »

Aspectul individual al fricii este clasic alocat traderului care nu stapaneste inca tehnicile de
tranzactionare, si la care apare sindromul “frica de tragaci “ (Engl. Trigger-shy syndrome).
Putem spune aici ca traderul nu a inteles ca el/ea trebuie sa se implice mult mai mult, in
procesul de asimilare metodica a notiunilor de baza si ca aspectul psihologic conteaza mai mult
de 50%, in actele reale de tranzactionare, care duc la un rezultat profitabil in mod consistent. In
cadrul acestui sindrom, exista un grad de sentiment de frica, dominat de subconstient, care
blocheaza vointa initiala de lacomie a traderului de-a castiga bani multi peste noapte, si care se
manifesta printr-o atitudine de timiditate, sau chiar blocaj total atunci cand este vorba de a
efectua o tranzactie reala. Este curios ca aceasta situatie de blocaj psihic a fost explicata din
punct de vedere anatomic, numai in 2010 de catre profesorul francez Cyril Henry, chiar daca
sindromul fricii persista de la aparitia regnului animal si apoi al umanitatii de la epoca

primitiva pana in zilele noastre – al treilea mileniu. Sa explicam ca sindromul « fricii de

tragaci » se datoreaza unui presentiment de pericol iminent, comparat cu socul electric aplicat
membrelor inferioare ale cobailor profesorului Cyril Henry, numai ca la trader cauza este lipsa
de cunostinte, frica de necunoscut sau de a-si pierde capitalul, asa de greu acumulat !
Sabia lui Damocles, adica pericolul iminent, induce fie un sentiment de imobilizare totala, fie
de fuga imediata de la locul cu pricina. Cum se poate remedia acest sindrom ? Raspunsul se
regaseste, fie in reluarea procesului de invatare si asimilare a cunostintelor, fie in a face apel la
un mentor, mai ales unul care este specializat pe aspectul psihologic al tranzactiilor.

2. VIX-ul – Oglinda Volatilitatii Pietei S&P 500

Imaginati-va taurii luptand cu ursii in arena pietelor financiare, unde fiecare suporter
participativ doreste cu ardoare impungerea ursilor cu coarnele taurilor, asemenea unei coride
din sudul Madridului ! Problema este cine va castiga si cine va ramane pe pamantul rece al
arenei, asimilat cu pardoseala unei cladiri de pompe funebre ?
Ei bine… Bursa din Chicago (CBOT) a rezolvat aceasta cuantificare de « cine castiga » creand
in 1993 indicatorul de sentiment VXO (numele VIX-ului vechi) pentru indicele S&P 100,
ameliorat si numit VIX, in septembrie 2003 pentru o mai mare cuprindere a pietei americane
(indicele S&P 500) cu incepere de tranzactionare a contractelor VIX Futures in 2004. Mai
mult, tranzactionarea acestui instrument financiar ia un adevarat avant in anii urmatori :
• In februarie 2006 apar optiunile VIX ;
• In februarie 2009 este lansat de Barclay iPath, instrumentul financiar derivativ VIX
Futures (Exchange Traded Notes - ETNs) ;
• In iunie 2010 este lansat de Nomura securities, instrumentul financiar derivativ VIX
Futures (Exchange Traded Funds - ETFs) ;
VIX-ul este indicele de volatilitate (Engl. CBOE Volatility Index - $VIX) care calculeaza
volatilitatea ‘asteptata’, numita si ‘implicata’, pe o perioada de 30 de zile (Engl. Expected /
Implied) al indexului S&P 500. Relatia existenta intre aceste doua instrumente este sub forma
de corelatie inversa. Daca ar fi sa rezumam in cateva cuvinte, am spune ca indexul VIX este un
instrument financiar, nu numai de analiza ci si de tranzactionare. Mai mult decat atat, el poate
prezice momentul unei reversii a indexului S&P 500 si in plus, el este in masura sa stabileasca
continuarea unei miscari pertinenete in curs.
Scopul nostru nu este sa prezentam calculele in detaliu, ci doar de a preciza ca aceasta
volatilitate ‘asteptata’ se bazeaza pe zile calendaristice si nu zile de tranzactionare. Formula
calculeaza valoarea VIX-ului anualizata si contine patru parametri bazati pe :
• Selectia optiunilor (clasa tranzactionala Derivative) PUT si CALL ale termenului
apropiat si cel urmator (Engl. Near-term & next-near term) ;
• Calculul volatilitatii ‘asteptate’ pentru fiecare din aceste optiuni ;
• Calculul mediei volatilitatii ‘asteptate’ pentru aceste optiuni ;
• Se inmulteste valoarea calculata mai sus cu 100, pentru a obtine un rezultat exprimat in
procente.
Odata ce valoarea anualizata a VIX-ul a fost stabilita, se poate calcula volatilitatea ‘asteptata’,
lunara sau zilnica, a indicelui S&P 500 . Exemplu :
• VIX-ul anualizat de 10% corespunde unei volatilitati ‘asteptate’ a indexului S&P 500
lunare de 2,89% (10 / radacina patrata a lui 12) si zilnice de 0,63% (2,89 / radacina
patrata a lui 252, care reprezinta numarul de zile de tranzactionare intr-un an) ;
• VIX-ul anualizat de 20% corespunde unei volatilitati ‘asteptate’ a indexului S&P 500
lunare de 5,77% (20 / radacina patrata a lui 12) si zilnice de 1,26% (5,77 / radacina
patrata a lui 252) ;
• VIX-ul anualizat de 30% corespunde unei volatilitati ‘asteptate’ a indexului S&P 500
lunare de 8,66% (30 / radacina patrata a lui 12) si zilnice de 1,89% (8,66 / radacina
patrata a lui 252) ;
• VIX-ul anualizat de 40% corespunde unei volatilitati ‘asteptate’ a indexului S&P 500
lunare de 11,55% (40 / radacina patrata a lui 12) si zilnice de 2,52% (11,55 / radacina
patrata a lui 252) ;
Din punct de vedere practic, valorile extreme care trebuie luate in consideratie sunt:
• VIX-ul fluctueaza in jur de 18, in caz de comportament placid al pietei de actiuni
S.U.A. (dupa expresia ‘nimic nou pe frontul de est’), dar care nu este constienta de
pericolul de cadere a ei, care ar putea surveni si ar invada in mod dezastros acest calm
aparent;
• VIX-ul depaseste valoarea 40, in caz de frica extrema, care poate duce chiar la panica
dezastruoasa (dupa expresia ‘salveaza-te daca poti’);

3. Interpretarea valorii VIX-ul

VIX-ul a fost introdus de catre profesorul Robert Whaley de la Duke University, S.U.A.. Dupa
cum spuneam inainte VIX-ul este invers corelat cu valoarea actiunilor de pe piata S.U.A.
si prin ‘efectul de domino’ cu toate pietele internationale inter-conectate. Exista de
altfel si un indice de volatilitate pentru NASDAQ ($VXN), si de asemenea pentru
indicele DOW Industrial ($VXD).
Chiar daca ne repetam, trebuie subliniat faptul ca, VIX-ul nu este in masura sa ne dicteze
directia pietei actiunilor, el poate doar – prin marimea valorii lui – sa ne orienteze catre ea (vezi
Fig. 1) :
• Piata in cadere marcata (VIX peste valoarea de 40) ;
• Piata linistita in asteptare sau in crestere « taratoare » ca o reptila (Engl. Crawling
market) cu o valoare VIX inferioara cifrei 20.
Intrebarea este… Ce se intampla cu valori cuprinse intre 20 si 40 ? Ei, intelegerea acestei
fluctuatii este demna de un trader experimentat ! Aceasta zona este comuna, fie unui trend
ascendent, fie unuia descendent ! Mai mult, descifrarea impactului acestor cifre VIX este direct
proportionala cu indemanarea unui investitor de a deslusi o serie de formatiuni pe piata, care
fac parte din experienta sa de zi cu zi: un pullback a VIX-ului poate sa semnalizeze un start
iminent catre cifre superioare care corespund preludiului unei caderi a indexului S&P 500 ; un
mic raliu poate sa corespunda unei pauze a trendului VIX descendent care se impotmoleste si
chiar cade sub valoarea minima a acestui raliu, provocand astfel o micsorare importanta a
valorii VIX-ului, si indirect o progresie ascendenta a trendului S&P 500.

4. VIX-ul – Parametru de masura a riscului actiunilor

VIX-ul este considerat de multi investitori ca un indicator coincident si in acelasi timp un

indicator de trend al pietelor de actiuni… ! Piata ascendenta nu este vazuta de public ca o piata
cu risc, pentru simplul fapt ca se crede ca aceasta miscare directionala nu se va mai opri! Din
contra, o piata descendenta este considerata foarte riscanta si chiar unii investitori prefera sa
lichideze pozitia, si sa reintre, in caz de remediere a directiei. Cu cat riscul este perceput ca
fiind mai mare, cu atat volatilitatea – si implicit VIX-ul – se ridica la valori pozitive extreme,
deasupra cifrei 40, confirmand astfel trendul descendent al pietei actiunilor.
Dar un portofoliu eficient si mai ales profitabil, are intotdeauna o componenta de siguranta sub
forma derivativelor (Options & Futures) ; investitorul clasic foloseste cu succes optiunile PUT

care nu numai ca maresc ‘premium’ (costul) acestora, dar si contribuie la ridicarea impetuoasa
a valorii volatilitatii ‘asteptate’. Trebuie sa mentionam ca optiunea PUT, compenseaza
pierderea actiunii, fiind profitabila in caz de cadere de piata. PUT-ul este considerat un clasic al
protectiei tranzactiilor actiunilor care risca sa nu isi mai continue parcursul ascendent !
Dimpotriva, in caz de piata stationara (lateralizata) sau in miscare ascendenta, perceptia
riscului fiind minima, cumpararea de optiuni PUT devine nesemnificativa. In acest fel, valoarea
VIX-ului ramane la cifre mici – sub 20 – pentru ca investitorul nu este constient ca aceasta
situatie ‘pseudo-calma’ anunta o eventuala furtuna, care o sa ravaseasca nu numai totalitatea
profitului curent, dar va crea o pierdere partiala sau chiar totala a capitalului tranzactionat !
5. VIX-ul – Comportament ‘contrarian’ la valori extreme
Stiind ca VIX-ul se comporta invers decat piata actiunilor S&P 500, si stiind de asemenea ca
valorile mari ale sale (>40) caracterizeaza o stare de frica, iar cele mici (<20) o stare de acalmie
temporara, apare notiunea de tranzactii bazate pe conceptul ‘contrarian’.

Figura 1 - VIX-ul fluctueaza invers, comparat cu piata actiunilor indexului S&P 500. Valorile
inferioare cifrei 18-20 caracterizeaza un trend ascendent al pietei actiunilor (Engl. Excessive
Bulishness), iar valorile peste 40 semnalizeaza o stare de cadere preponderanta a actiunilor
indexului S&P 500 (Engl. Excessive Bearishness).

Conceptul indica faptul ca traderul experimentat mizeaza pe o decizie inversa decat cea a
publicului, in situatii extreme. Putem spune astfel ca in caz de valoare mare pronuntata a VIX-
ului (>40) majoritatea investitorilor – in frica lor – sustin ca piata actiunilor o sa continue in
caderea ei, si o tranzactie Long ar fi… pur si simplu o nebunie, la acest moment. Ei bine,
traderul ‘contrarian’ gandeste cu totul altfel… ! Atunci cand valoarea maxima extrema este
atinsa sau chiar depasita, este clar ca investitorii sunt cuprinsi de o frica profunda si ca
vanzarile se apropie de apogeul lor. Acest lucru este foarte vizibil pe graficul pretului si pe cel
al volumului. Barele descendente ale pretului – de obicei rosii - sunt foarte volatile [de cateva

ori valoarea mediei volatilitatii pietei (Engl. Average True Range – ATR)], iar volumul
tranzactiilor in cadere, depaseste de cateva ori volumul mediu.
In aceasta situatie specifica, investitorul se pregateste sa efectueze o tranzactie Long, in
conditiile urmatoare :
• Determinarea prealabila a nivelului terminal al trendului in cadere, pentru a evalua in
mod precis locatia unei reversii eventuale. In decursul evoluarii acestei miscari
descendente, se produce la un moment dat (in timpul si in spatiul graficului alocat
pretului), un incident - o formatiune esuata sau ratata in fata unui nivel cheie, fie el
cluster sau confluenta - deoarece impulsul initial al pietei actiunilor, nu a reusit sa-l
sparga ; astfel se consuma integral la acest nivel, energia de eruptie (explozie) de la
momentul plecarii nivelului-cheie initial, in cadrul miscarii de parcurs substantial, pana la
terminarea trendului descendent.
Determinarea acestei locatii hotaratoare se face prin studiul aprofundat al fenomenului de
‘depistare a impasului’ (Engl. ‘End-Run Phenomenion’), care nu este nimic altceva decat
depistarea nivelelor ascunse de suport / rezistenta. Metodele folosite sunt multiple si se
baseaza nu numai pe componentele analizei clasice (nivele cheie vechi sau cele extreme,
nivele Fibonacci, linii de trend tipice si atipice, etc), ci si pe factorii rezultanti din analiza
tehnica moderna (nivele ascunse Gann, pragurile pivotale cu clustere de preferinta – ale
orizonturilor de timp multiple, unghiurile si metodologia lui Jenkins, zona pivotala a lui
Mark Fisher, undele lui Elliott, undele Wolfe, etc).
• Daca construim pe acelasi grafic cele doua instrumente studiate (VIX-ul si indexul S&P
500) o sa observam, doua incrucisari (vezi Fig. 2) :
- Prima precoce, care apare inainte de reversie (Cross-Over n° 1 la nivelul VIX 47.33) – si
care ia loc de obicei, in afara zonei 20-40 a VIX-ului. Aceasta incrucisare actioneaza ca
un pre-semnal pentru traderul avertizat, care in acest moment se pregateste de o
tranzactie Long ;
- A doua, tardiva (Cross-Over n° 2 la nivelul VIX 29.73), care apare dupa reversie – deci
tranzactia Long este deja in curs si care ia loc de obicei, in zona 20-40 a VIX-ului.
Aceasta incrucisare actioneaza ca un semnal aditional de tranzactionare pentru traderul
avertizat, de a efectua o adaugare de unitati de tranzactionare (Engl. Add-On) ;
• Disparitia fenomenului de paralelism intre mediile mobile exponentiale armonice
(5-, 15- & 30-ema) (Engl « Even stacking »), urmat de o incrucisare precoce a mediilor
mobile 5-ema si 15-ema, si apoi de o incrucisare tardiva a mediilor 15-ema si 30-ema. Aici
trebuie sa ne oprim pentru un moment, pentru a aduce un omagiu magistral ‘Doamnei de
Fier’, Dna Dawn Bolton-Smith, membru pe viata si fondator al Asociatiei Australiene de
Analiza Tehnica – ATAA din Sydney, care la varsta dansei de 80 de ani, inca mai
contribuie la aspectele analizei tehnice moderne :
- Perfectionarea fenomenului ‘even stacking’ ale mediilor mobile armonice exponentiale ;
- Metodologia Gann (grafice manuale si unghiuri geometrice trasate pe hartie
milimetrica) ; folosirea Patratului lui Gann , mai ales cel de 144 si 108 ;
- Folosirea orizontului de timp de 30 de minute pentru a ilustra in mod precoce o
eventuala dezlantuire a pietei efervescente,
- Si nu mai putin arta dansei de a confirma orice reversie prin intermediul graficeloer
‘Point-and-Figures’).
• Aparitia unei formatii grafice de reversie (Ex. Doji) ;
• Descresterea progresiva a volumului descendent (de obicei in culoare rosie) ;
• Aparitia unui volum inversat (de obicei culoare verde) care incepe sa creasca, peste
media (5) lui mobila, dar sub controlul strict al unui ‘gradient’ ascendent ;
• Confirmarea reversiei de catre un alt indicator coincident – CCI – Commodity
Channel Indicator ;
Figura 2 - Tranzactie ‘contrariana’ - Intersectia VIX n° 1 la 47,33 are rolul de pre-semnal de
tranzactionare, iar cea de la nivelul 29,73 are rolul de semnal de adaugare de tranzactii S&P 500.
Intrarea Long, pe piata la termen (Futures S&P 500) sau pe o actiune care apartine indexului si
urmareste in mod continuu acest index, este efectuata dupa aparitia formatiunii de reversie pe
graficul actiunii (sau Futures), (Engl. Observed Reversal CandleStick Pattern) deasupra nivelului
VIX 18.

Putem spune ca in caz de valoare minima a VIX-ului (< 20), majoritatea investitorilor – in
acalmia lor – sustin ca piata actiunilor va continua fara probleme trendul ascendent existent si
ca o tranzactie Short (sau iesire din tranzactie) ar fi… pur si simplu un act de nebunie, in
momentul acesta. Cum sa arunci banii pe fereastra ? … Ei bine, traderul ‘contrarian’ gandeste
cu totul altfel… ! El/ea se pregateste pentru o tranzactie (sau mai multe) profitabila (e), pe
terenul derivativelor : optiuni PUT, Short pe Single Stock Futures sau Short pe S&P 500
Futures). Cum se face acest lucru ? Know-how-ul este cel descris mai sus, dar… bineinteles
adaptat la o tranzactie Short…
6. Tranzactionarea VIX-ul ca instrument financiar derivat (piata Futures)
Dupa cum spuneam mai sus, tranzactionarea contractelor VIX Futures a inceput in 2004. Daca
studiem graficul de mai jos (vezi Fig. 3) observam ca este vorba de piata la termen a VIX-ului
cu contractul Decembrie 2010.
Putem astfel sa tratam acest instrument financiar derivat ca pe oricare altul, si sa ajungem la
concluzia ca suntem nu numai intr-un trend descendent, bine incadrat in jumatatea inferioara a
canalului descendent, dar care risca sa se termine in curand, adica atunci cand valoarea VIX-
ului va atinge nivelul minim, considerand datele istorice pe cale le avem (9,31 pe 31 decembrie
1993 sau 9,39 pe data de 31 decembrie 2006). Dupa cum se vede, este vorba de un nivel cheie
minim caracteristic sfarsitului de an, in luna decembrie. In aceste conditii, raportul
Recompensa/Risc (R/R>2,5) ne permite inca sa efectuam o tranzactie Short, daca urmatoarea
bara se deschide mai jos decat inchiderea barei curente… dar atentie Stop Loss-ul trebuie sa fie
restrans, chiar deasupra rezistentei de la nivelul cheie 17,75. Daca conditia raportului R/R nu
este indeplinita, atunci vom avea rabdarea de a astepta reversia, in aceasta zona tumultuoasa,
probabil in luna ianuarie 2010, pentru a efectua o tranzactie Long. Conditiile de intrare sunt
cele deja descrise mai sus in paragraful « VIX-ul – Comportament ‘contrarian’ la valori
extreme ».

Figura 3 - Tranzactie obisnuita a unui instrument financiar derivativ.

7. Tranzactionarea Pietei Futures a Indexului S&P500 cu ajutorul VIX-ului

Dupa cum spuneam mai sus, VIX-ul se comporta invers decat piata actiunilor S&P 500;
valorile lui mari (>40) caracterizeaza o stare de frica, iar cele mici (<20) o stare de acalmie
temporara, astfel aparand notiunea de tranzactii bazate pe conceptul ‘contrarian’. Acest
mecanism ne orienteaza catre o tranzactie, fie pe piata la termen (e-mini apartinand indexului
S&P 500), fie pe o actiune, cu conditia ca ea sa fie direct corelata (gradul de corelare > 0,95).
Figura 4 - Tranzactionarea instrumentului derivat (e-mini apartinand indexului S&P 500
Futures) cu ajutorul VIX-ului.

In graficul de mai sus se observa o relatie puternic invers corelata intre e-mini ES si VIX-ul.
Cele doua instrumente efectueaza ambele trenduri puternice, dar in sens invers. Putem inca sa
luam in consideratie o tranzactie Long, atata timp cat VIX-ul nu prezinta semnale de reversie,
catre un trend ascendent.

8. Tranzactionarea Pietei de Actiuni a Indexului S&P500 cu ajutorul VIX-ului

Acest mecanism ne orienteaza catre tranzactia unei actiuni, cu conditia ca ea sa fie direct
corelata (gradul de corelare > 0,95) cu indexul S&P 500. Am luat un exemplu tipic, tranzactia
actiunii EBAY, care este strans corelata cu indexul (vezi Fig 5).
Pentru a executa acest tip de tranzactie, intr-un mod foarte leger fara stres si fara panica sau in
mod hazardat, trebuie sa practicam aici notiunea de tranzactii bazate pe conceptul ‘contrarian’.
Odata ce actiunea a fost determinata ca fiind direct corelata pentru a putea executa o tranzactie,
suprapunem graficul actiunii EBAY cu cel al VIX-ului, si consideram relatia de corelatie
inversa, care exista acum intre EBAY si VIX (vezi Fig 6).
Figura 5 - Tranzactionarea actiunii EBAY apartinand indexului S&P 500, cu ajutorul VIX-ului,
depinde de gradul de corelatie pe care il are cu acest index. In graficul de mai sus se observa ca
aceasta corelatie este foarte stransa, deci conforma acestei tehnici de tranzactionare.

Figura 6 - Asa cum spuneam mai sus, tranzactionarea actiunii EBAY apartinand indexului S&P
500, se face in paralel cu ajutorul VIX-ului, tinand cont ca relatia lor este invers corelata.

Analizand graficul din Fig. 6 , traderul trebuie sa se concentreze pe set-up-urile ambelor

instrumente, luand decizia care se impune pentru EBAY.

Graficul actiunii EBAY care este in trend dominant ascendent, ne indica ca piata curenta a
spart linia mediana a pitchforkului ascendent indreptandu-se vertiginos catre limita superioara a
gapului la nivelul cheie 27,47. Considerand acest gap ca si un gap de spargere – marime mare,
bare post-gap volatile si volum tranzactional mare (nu este vizibil aici) - sansele sunt ca
umplerea lui – daca ea va exista, in primul rand - va fi numai partiala si piata se va intoarce
reluand directia ascendenta. Este foarte posibil ca aceasta reversie sa aiba loc la confluenta
limitei superioare a gapului (nivelul cheie 27,47) si linia inferioara Fibonacci 50% (vezi L-Fib
50% Line) a pitchforkului ascendent (confluenta nu este aratata in acest grafic). In schimb,
conform legii protectoare « Dar daca… ? » (Engl. What If ?), poate exista posibilitatea ca
gapul de spargere sa fie unul de extenuare (putin probabil totusi) si atunci suntem siguri ca
acest gap va fi umplut in viteza mare. In aceasta dualitate contextuala, ar fi bine sa avem un alt
parametru independent de actiunea EBAY, care sa ne ghideze in deciziile noastre ! Ei bine…
Aici VIX-ul ne este de foarte mare folos !

Figura 7 - Acest grafic ilustreaza activitatea VIX-ului pe piata la termen (Futures). Noi preferam
sa-l folosim mai degraba decat graficul VIX Cash, pentru ca el este, de regula, cu un pas inainte,
chiar daca VIX-ul Cash se straduieste sa tina ritmul. Dupa cum observam, piata curenta a atins
valoarea 16,01, cu doua puncte sub valoarea minima inferioara (<18). Nimic n-o impiedica sa
coboare mai jos si sa testeze linia de trend urmatoare. Daca gapul curent este unul de extenuare –
o sa vedem acest lucru in urmatoarele zile – atunci o reversie este iminenta, avand ca repercusiune
un trend ascendent, ceea ce implica un trend descendent al actiunii EBAY.

Graficul linie al VIX-ului este in trend dominant bine ghidat de un canal descendent si ne
indica ca piata curenta (vezi Fig. 6). a ricosat pe linia inferioara al acestui canal, ramanand
totusi sub ultimul nivel maxim. Tinand cont ca suntem la nivelul 16,01, deci sub limita
inferioara a valorii VIX-ului (< 18), este coerent sa gandim ca VIX-ul s-ar putea sa faca o
reversie ascendenta si sa se indrepte catre limita superioara a canalului. Dar atentie… Numai
daca gap-ul VIX-ului este unul de extenuare ! In acest caz, vom asista la o umplere totala
descendenta a gapului de pe graficul actiunii EBAY (vezi Fig. 6).
Stiind ca EBAY-ul poate fi tranzactionat si ca un instrument Futures – Single Stock Futures –
atunci putem sa efectuam atat tranzactii Long cat si Short.

In aceste conditii, VIX-ul este indicatorul de predilectie care poate face diferenta intre o decizie
profitabila si una dezastruoasa.
9. VIX-ul - Instrument Financiar Derivat de Protectie al unui Portofoliu de Actiuni
Dupa cum am vazut mai sus, instrumentul derivativ VIX, poate fi tranzactionat ca atare,
protejand astfel nu numai indexul S&P 500, dar si actiunile care ii apartin si au acelasi
comportament.
In acest caz, se poate introduce intr-un portofoliu de actiuni S&P 500 si un anumit procentaj de
tranzactii – sub forma de contracte ale VIX-ului pentru piata la termen. Mecanismul de
protectie se bazeaza pe corelatia inversa deja descrisa. O cadere a indexului S&P 500, induce o
cadere a actiunilor lui, dar va fi cautionata de catre un trend ascendent al VIX-ului.
Odata ce acest mecanism a fost inteles, trebuie stabilit segmentul alocat gestiunii capitalului si
al riscului, in functie de valoarea portofoliului si al procentajului alocat instrumentelor de
protectie derivative.
Trebuie mentionat ca, in plus fata de instrumentul derivativ VIX, se pot utiliza si altele, cum ar
fi optiuni PUT, optiuni « acoperite » CALL (Engl. Covered CALLS) sau optiuni
« combinate », adica spread-urile. Acestea din urma sunt folosite cu predilectie in cazul unei
piete lateralizate, pentru a colecta creditul furnizat. Odata ce un spread a expirat in favoarea
traderului, actiunea de protectie poate fi din nou implementata, cu un spread nou. Incasarea
creditului precum si persistenta protectiei, poate continua la nesfarsit, atata timp cat piata este
lateralizata. Aici putem vorbi nu numai de o protectie a actiunilor, dar si de o sursa de profit
suplimentara, datorita reiterarii incasarii creditului specific unei lateralizari indelungate a
pietei !
Aici intram intr-o lume aparte, care ar necesita cateva carti pentru a fi complet elucidata !

10. VIX-ul – Un Instrument Financiar Ideal ?

Din experienta mea, de mai bine de 23 de ani, pot sa spun ca majoritatea celor care studiaza
pietele financiare nu sunt familiari cu avantajele furnizate de VIX. Mai mult decat atat, chiar
daca unii il cunosc sub forma de instrumentul fricii, folosirea asidua – de zi de zi – ramane o
simpla dorinta.
Din cauza spatiului restrans, noi am tratat aici numai VIX-ul specific indexului S&P 500, adica
simbolul $VIX Cash si cel alocat pietei Futures (VX Z0-CF). In zilele noastre, se folosesc mult
mai multe variante de VIX, specifice unor piete numeroase si diverse deci nu numai celor de
actiuni [NASDAQ ($VXN) si DOW Industrial ($VXD)] , dar si cele pentru unele marfuri
(Crude Oil, Gold, Soybean si Corn):
• Indicele de volatilitate pentru NYMEX Crude Oil (WTI) Volatility Index Futures
(CVF) ;
• Indicele de volatilitate pentru COMEX Gold Volatility Index Futures (GVF) ;

• Indicele de volatilitate pentru CBOE/CBOT Soybean Volatility Index - operational in

decursul primului trimestru al anului 2011 ;
• Indicele de volatilitate pentru CBOE/CBOT Corn Volatility Index - operational in
decursul primului trimestru al anului 2011 ;
Am descris mai sus ca VIX-ul este un index de volatilitate al unei piete, fie ea de actiuni sau de
marfuri (Engl. Commodities). Am vazut ca el poate sa oglindesca sentimentul de frica – in
toata splendoarea lui - sau dimpotriva o acalmie demna de un front de razboi linistit… In
acelasi ritm, am descris folosirea VIX-ului ca indicator « contrarian » in cadrul tranzactionarii
indexului Futures apartinand lui S&P 500 sau al unei actiuni specifice care apartine acestuia.

Am mentionat de asemenea ca VIX-ul este un element de protectie important al unui

portofoliu, fie el de actiuni sau de marfuri, in engleza ‘commodities’…
Toate astea sunt bune… dar cu ce ii afecteaza pe traderii sau investitorii din Romania, in afara
de tranzactiile externe ? Poate acest VIX sa fie utilizat in conjunctie cu piata din Romania ?
Ei bine … O sa fiti surprinsi, de tip-ul de mai jos – o adevarata bijuterie…. !
Asa cum exista o corelatie directa stransa intre indicele S&P 500 si actiunea lui EBAY
(descrisa mai sus), asa ar trebui sa existe si o corelatie intre indicele DOW Jones Industrial si
indicele BET sau BETFI (vezi Fig. 8). Poate mai putin in ultimele saptamani !

Figura 8 - Acest grafic ilustreaza corelatia directa intre indicele Dow Jones Industrial si cei doi
indici – BET & BETFI – de pe piata romaneasca.

Odata ce aceasta corelatie directa a fost stabilita – cu indicii Dow Jones Industrial sau S&P 500
– putem suprapune pe un grafic zilnic, instrumentul $VXD sau $VIX cu indicele BET sau
BETFI, sau cu o actiune apartinand indicelui BET sau BETFI (Exemplu SIF5). Dar atentie…
Aceasta actiune trebuie sa fie direct si strans corelata cu indicele ei.
S-ar putea astfel tranzactiona actiunea SIF5 pe piata la termen (DESIF5) bazandu-ne pe
conceptul « contrarian », adica o relatie inversa. Daca VIX-ul se afla la valori extreme
inferioare (<18), o tranzactie DESIF5 Short este propice pe SIBEX (la fel ca si o tranzactie de
lichidare a tranzactiei Long a actiunii SIF5 pe bursa BVB), iar daca VIX-ul se afla la valori
extreme superioare (<40), o tranzactie DESIF5 Long este propice pe SIBEX [la fel ca si o
tranzactie Long a actiunii SIF5 pe bursa BVB - (vezi Fig. 9)].
Figura 9 - Acest grafic ilustreaza oportunitatea folosirii VIX-ului pentru a tranzactiona actiunea
SIF5 pe BVB, respectand conceptul « contrarian ». Caderea VIX-ului care la valoarea curenta de
16,47 este deja sub pragul valorii minime (<18), ne indica ca avem toate sansele ca indexul BET-FI
(direct corelat cu actiunea SIF5 - vezi raportul nostru saptamanal « World Charting Report « la
http://www.pitchforktrader.com/reports.html ), sa-si continue trendul actual. Desigur ca analiza
tehnica clasica, ne ajuta aici foarte mult, prin intermediul celor doua canale descendente, si mai
ales prin locatia exacta unde se afla valoarea fiecarui instrument, in interiorul propriului canal…

In acest mod, putem vedea ca VIX-ul nu este numai un indicator care poate declansa o
tranzactie ci si poate iesi din ea, o adevarata functie de Stop Loss, care are avantajul ca induce
o pierdere mult mai mica, decat alte metode de Stop Loss si este sincrona cu pericolul frecvent
de a pierde, nu numai o parte din capital, dar poate chiar intreaga lui valoare !
Nu putem incheia acest subiect fara sa mentionam ubicuitatea de folosinta a VIX-ului, nu
numai ca indicator de sentiment – bazat pe conceptul « contrarian » - dar si ca instrument
direct de tranzactionare (Intrare, Iesire si functia de Stop Loss) a unor piete Cash si Futures,
fara sa neglijam impactul lui de protectie a unui portofoliu de actiuni.
Regula este simpla… Asa cum este clasic sa ramana intr-un portofoliu un procent minim de
20% in Cash (pentru disponibilitate in caz de oportunitate deosebita – vezi exemplul
miliardarului american Warren Buffet care a achizitionat, la pret foarte convenabil, o mare
parte din actiunile City Bank, cu un timing ideal), asa este normal sa existe in acest portofoliu
operatiuni derivative bazate pe VIX, care nu numai ca pot proteja portofoliu de pierderi, in mod
foarte eficient, dar chiar pot asigura o sursa suplimentara de profit, care se adauga la venitul
clasic al portofoliului. Cum am descris mai sus, acest profit suplimentar este valabil numai in
caz de lateralizare a pietei !

Dr. Mircea Dologa, cu sediul in Paris – Franta, este fondatorul website-ului www.pitchforktrader.com, precum si
autorul unei serii de trei manuale profesioniste de trading, traduse in limba romana. Numeroase articole au fost de
asemenea publicate in revistele specializate din Statele Unite, Marea Britanie, Germania, Asia si Australia.
Dr. Mircea Dologa publica un raport saptamanal intitulat «World Charting Report» care contine grafice despre BVB,
FOREX si INDEX-uri internationale. Cei care doresc sa-l primeasca gratuit impreuna cu extrase din manuale, pot sa
trimita un email la: mircdologa@yahoo.com.