BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Rata anual a inflaiei a revenit n interiorul benzii de variaie din jurul intei
12 10 8 6 4 2 variaie anual (%)

int 2006 5,0

int 2007 4,0 dec.07

int 2008 3,8 dec.08

0 dec.06
Sursa: INS, BNR

int 2009 3,5 dec.09

int 2010 3,5 dec.10

int 2011 3,0 dec.11

int 2012 3,0

int 2013 2,5 dec.13

dec.12

Not: Limea intervalului de variaie este de 1 punct procentual n jurul intei

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

10

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Sursa: INS

procente

rata lunar rata medie anual rata anual

Rata anual a inflaiei se plaseaz la minimul istoric, n timp ce rata medie anual se ajusteaz mai lent

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

3

dec.08 ian.09 feb.09 mar.09 apr.09 mai.09 iun.09 iul.09 aug.09 sep.09 oct.09 nov.09 dec.09 ian.10 feb.10 mar.10 apr.10 mai.10 iun.10 iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 feb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

Dezinflaie pronunat n trimestrul III 2011, chiar i excluznd efectul de baz favorabil asociat modificrii TVA
Coreciile majore ale preurilor volatile ale produselor alimentare n contextul unui an agricol peste medie Persistena deviaiei negative a PIB fa de potenial Atenuarea tensiunilor pe pieele materiilor prime pe plan internaional Majorrile unor preuri administrate (servicii comunale i transport feroviar, inclusiv metroul) Uoara depreciere a monedei naionale fa de euro

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

-5

-25 15 35 55 75 95

Sursa: INS, calcule BNR

Legume, total

iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 f eb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 f eb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

-25 15 35 55 -5 -25 15 35 55 -5

75 75

95

Cartofi
95

Variaie cumulat de la debutul episodului inflaionist (%)

Corecia preurilor legumelor pn la niveluri inferioare celor din vara anului 2010

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

iun.10 iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 f eb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

Alte legume

Dinamica cererii de consum rmne favorabil procesului dezinflaionist

160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 apr.08 iul.08 iul.09 iul.10 ian.08 ian.09 ian.10 ian.11 iul.11 apr.09 apr.10 apr.11 oct.08 oct.09 oct.10
vnzrile cu amnuntul (exclusiv auto)* venitul disponibil al populaiei* credite de consum (stoc)

indici (2007=100), termeni reali

10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80

contribuii

sold conjunctural, medie mobil pe 3 luni Ateptri pentru urmtoarele 12 luni

10 0 -10 -20 -30 -40

nivelul economisirii rata omajului situaia economic general situaia financiar ncrederea consumatorilor (sc. dr.)

-50 -60 -70 -80

iul.08

iul.09

iul.10

ian.08

ian.09

ian.10

ian.11

oct.08

oct.09

oct.10

iul.11

apr.08

apr.09

apr.10

* date ajustate sezonier Sursa: INS, CE-DG ECFIN, calcule BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

apr.11

oct.11

Evoluia nefavorabil a cererii externe limiteaz revirimentul activitii economice

Comenzile noi n industrie (n termeni reali)
60 40 20 0 -20
piaa extern

Caracterul limitativ al cererii din perspectiva operatorilor n industrie

sold conjunctural, importan relativ* 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 mai.11 iul.11 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2007 2008 2009 2010 2011 * ponderea acordat cererii n totalul factorilor limitativi ai produciei

variaie anual (%)

-40
piaa intern

-60 nov.09 nov.10 iul.09 ian.09 ian.10 iul.10 mar.09 mar.10 ian.11 mar.11 sep.09 sep.10 mai.09 mai.10

Sursa: Eurostat, CE-DG ECFIN

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

100

150

200

250

300

50

Sursa: Index Mundi

indice 2005=100

Alimente Produse energetice

Semnale de temperare a presiunilor inflaioniste din partea preurilor materiilor prime pe pieele internaionale

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Materii prime agricole
8

Metale

ian.08 feb.08 mar.08 apr.08 mai.08 iun.08 iul.08 aug.08 sep.08 oct.08 nov.08 dec.08 ian.09 feb.09 mar.09 apr.09 mai.09 iun.09 iul.09 aug.09 sep.09 oct.09 nov.09 dec.09 ian.10 feb.10 mar.10 apr.10 mai.10 iun.10 iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 feb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

Tendin de depreciere a monedelor din regiune pe fondul creterii aversiunii la risc

Curs de schimb
119 procente, 31 decembrie 2010=100
EUR/RON EUR/PLN

Prim de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

600 550 500 450 400 350 puncte de baz
RO HU PL (scala din dreapta) CZ (scala din dreapta)

puncte de baz

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50

114

EUR/CZK EUR/HUF

109

104 300 99 250 200 94 iun.11 ian.11 iul.11 mar.11 aug.11 sep.11 dec.10 mai.11 feb.11 apr.11 oct.11 150 iun.11 ian.11 iul.11 aug.11 mar.11 sep.11 dec.10 mai.11 feb.11 apr.11 oct.11

Sursa: BNR, Bloomberg

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Anticipaiile inflaioniste (cu o important component adaptiv) se menin la niveluri ridicate, dei au revenit pe trend descendent
Anticipaiile consumatorilor privind evoluia preurilor n urmtoarele 12 luni
12 10 8 variaie anual, procente

Rata dobnzii de politic monetar

procente pe an 12 10

Romnia
8

Ungaria
6 6

Polonia
4 2 0 ian.08 ian.09 ian.10 sep.08 sep.09 sep.10 ian.11 sep.11 mai.08 mai.09 mai.10 mai.11 ian.08 ian.09 ian.10 sep.08 sep.09 sep.10 ian.11 sep.11 mai.08 mai.09 mai.10 mai.11 4

Cehia

2 0

Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN, estimri BNR conform metodologiei Carlson-Parkin

Sursa: bncile centrale naionale

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

10

Mai mult de jumtate din rata inflaiei s-a datorat componentelor exogene (produse cu preuri administrate i volatile, tutun i alcool)
10 8 6 4 2 0 -2 contribuii la rata anual, puncte procentuale
preuri administrate combustibili rata inflaiei (sc. dr.) preuri volatile alimentare tutun i alcool

procente

10 8 6 4 2 0 -2

Sursa: INS, calcule BNR

ian.09 feb.09 mar.09 apr.09 mai.09 iun.09 iul.09 aug.09 sep.09 oct.09 nov.09 dec.09 ian.10 feb.10 mar.10 apr.10 mai.10 iun.10 iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 feb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

11

Dezinflaia la nivelul CORE2 ajustat frnat de transmiterea cu ntrziere a detensionrii pieelor materiilor prime agricole asupra preurilor alimentelor procesate
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
mrfuri alimentare servicii mrfuri nealimentare CORE2 ajustat (scala din dreapta)

contribuii (puncte procentuale)

variaie anual (%)

7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2

Sursa: INS, calcule BNR

ian.09 feb.09 mar.09 apr.09 mai.09 iun.09 iul.09 aug.09 sep.09 oct.09 nov.09 dec.09 ian.10 feb.10 mar.10 apr.10 mai.10 iun.10 iul.10 aug.10 sep.10 oct.10 nov.10 dec.10 ian.11 feb.11 mar.11 apr.11 mai.11 iun.11 iul.11 aug.11 sep.11

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

12

Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC

procente

Proiecia inflaiei IPC n runda curent prevede meninerea acesteia pe termen mediu n intervalul din jurul intei centrale Pe orizontul proieciei, amplitudinea oscilaiilor ratei anuale a inflaiei IPC se estompeaz pe msura atenurii impactului unor ocuri cu caracter tranzitoriu din perioadele recente

interval de incertitudine interval de variaie inta anual de inflaie rata anual a inflaiei (sfrit de perioad)

12

10

0 T4 2006 T4 2008 T4 2010 T4 2011 T4 2012

Sursa: INS, proiecie BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

13

Influen semnificativ a efectelor de baz asupra ratei anuale a inflaiei n anul 2012
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 nov.11 aug.11 mar.11 mar.12 sep.11 aug.12 sep.12 dec.11 nov.12 ian.11 iun.11 ian.12 iun.12 iul.11 apr.11 mai.11 apr.12 mai.12 iul.12 dec.12
14
Medie ian.-apr. : 0,70% Medie mai-sep.: -0,20% 0,70% > 0,26% Efect de baz favorabil -0,20% < 0,24% Efect de baz nefavorabil Medie ian.-apr.: 0,26%

procente

proiecie*
rata lunar rata anual

Medie mai-sep.: 0,24%

oct.11

feb.11

* ratele lunare corespund unei proiecii prudente (nu sunt prevzute variaii negative n vara anului 2012).
Sursa: INS, proiecie BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

feb.12

oct.12

n a doua parte a anului 2012 este posibil situarea ratei medii anuale a inflaiei la niveluri compatibile cu criteriul de la Maastricht
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 iun.09 iun.10 iun.11 aug.09 aug.10 aug.11 iun.12 aug.12 apr.09 apr.10 apr.11 apr.12 oct.09 oct.10 oct.11 dec.08 dec.09 dec.10 dec.11 oct.12 dec.12
15

procente
rata lunar rata medie anual rata anual

proiecie

feb.09

feb.10

feb.11

Sursa: INS, proiecie BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

feb.12

Ipoteze externe ale proieciei

Consecinele, pn n prezent, ale crizei datoriilor suverane din zona euro i persistena incertitudinilor* legate de soluionarea acesteia... ... au condus la revizuirea n jos, n unele cazuri substanial, a principalilor indicatori macroeconomici ai mediului extern

2011
Modificare fa de runda anterioar

2012
Modificare fa de runda anterioar

Preul petrolului (dolari/baril) Cretere economic n zona euro (%) Inflaia anual din zona euro (%) Euribor 3M (%)

94,4 1,6 2,5 1,35

94,5 0,5 1,7 1,06

Sursa: Ipoteze BNR pe baza datelor U.S. Energy Information Administration, Consensus Forecasts, cotaii futures.

* Msurile recente de suplimentare a pachetului de asisten financiar pus la dispoziia rilor cu vulnerabiliti legate de sustenabilitatea datoriei externe nu par s fi redus aversiunea la risc pe pieele financiare internaionale.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

16

Revizuirea proieciei deviaiei PIB comparativ cu runda anterioar

2011 Factori
Cererea extern impact negativ asupra exporturilor Condiiile monetare reale uor stimulative n termeni relativi, rmnnd adecvate att continurii dezinflaiei, ct i creterii economice viitoare Impulsul fiscal-prociclic
(sensul de aciune al factorului)

2012
(sensul de aciune al factorului)

Deviaia PIB (% fa de potenial)

3 RAI aug. 2011 RAI nov. 2011

-3

-6 T3 2009 T3 2010 T3 2011 T3 2012 T3 2013

Sursa: estimri BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

17

Revizuirea proieciei inflaiei anuale CORE2 comparativ cu runda anterioar

2011 Factori
Deficitul de cerere determinant major al dezinflaiei Preurile de import contribuie favorabil pe termen mediu Anticipaii inflaioniste*
reducere gradual pe ntreg orizontul proieciei susin nivelul n scdere al ratei anuale a CORE2 ajustat (sensul de aciune al factorului)

2012
(sensul de aciune al factorului)

Inflaia anual CORE2 (%)

9 RAI aug. 2011 RAI nov. 2011 6

Preurile produselor din tutun

*) adaptive i anticipative

T3 2009

T3 2010

T3 2011

T3 2012

T3 2013

Sursa: INS, estimri BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

18

Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC (2)

Contribuia componentelor la proiecia ratei anuale a inflaiei dec./dec. an anterior
6

puncte procentuale

produse din tutun combustibili preuri LFO preuri administrate CORE2 fr tutun

5 4 3 2 1 0 -1 -2

3,3
-0,3 pp

3,0

2011 0,4 0,7 -1,0 1,5 1,7

2012 0,2 0,4 0,5 0,8 1,1

produse din tutun combustibili preuri LFO preuri administrate CORE2 fr tutun
Sursa: proiecii BNR

Not: toate valorile sunt rotunjite la prima zecimal

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

19

Poteniale cauze de abatere a inflaiei de la traiectoria proiectat

Pe termen scurt riscuri echilibrate, pe termen mediu abatere n sus, atenuat ns fa de proiecia anterioar
Cauze
Coordonatele mediului extern:
evoluia economiei zonei euro i criza datoriilor suverane

Balana riscurilor

Variaii semnificative ale cursului de schimb al leului

pe seama aversiunii fa de risc a investitorilor... i a fluxurilor volatile de capital

Risc de abatere n sus

Incertitudini privind implementarea ferm i consecvent a msurilor de consolidare fiscal i a reformelor structurale Dinamica preurilor administrate:
liberalizarea pieei gazelor naturale i a energiei electrice alte majorri de preuri i tarife sub constrngerea necesitilor de finanare a bugetului de stat

Echilibrat

Echilibrat pe termen scurt, n sus pe termen mediu

Materializarea oricruia dintre riscurile menionate ar putea reinflama anticipaiile privind inflaia, conducnd la efecte relativ amplificate asupra diverselor msuri ale inflaiei. BANCA NAIONAL A ROMNIEI
20

Hotrri ale Consiliului de administraie al BNR

Reducerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 6,00 la sut de la 6,25 la sut pe an ncepnd cu data de 3 noiembrie 2011 Gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar Meninerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i n valut ale instituiilor de credit

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

21

Calendarul edinelor Consiliului de administraie al BNR pe probleme de politic monetar

5 ianuarie 2012 2 februarie 2012 *

*) discutarea i aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaiei

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

22

La ncheierea conferinei de pres, urmtoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro):
Versiunea integral a Raportului asupra inflaiei noiembrie 2011 (limba romn) Sinteza Raportului asupra inflaiei noiembrie 2011 (limba englez) Prezentarea Guvernatorului BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

23