Piaa de capital

1.1. Concepte, definire, trsturi Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc cererea i oferta de active financiare necesare dezvoltrii, n cadrul firmelor, a produciei de bunuri i servicii. Aceast pia specializat este piaa de capital (n accepiunea sistemului european) sau piaa financiar (conform teoriilor specifice sistemului anglo-saxon). Fascinaiile pieei de capital sunt numeroase. Fiecare participant la aceast pia urmrete realizarea unor aspecte importante pentru activitatea sa. Astfel, emitenii sunt interesai de tehnicile, dimensionarea i etapizarea procesului de finanare, iar investitorii de strategiile moderne de gestionar 959i87j e a portofoliilor. Societile de servicii de investiii financiare sunt preocupate de diversificarea obiectului de activitate prin acoperirea unei game largi de activiti. Instituiile de supraveghere urmresc respectarea principiilor i reglementrilor generale ale pieei. Creatorii i administratorii de piee sunt preocupai de aspecte mai puin vizibile publicului larg, printre care: tehnicile de tranzacionare, creditarea, garantarea, compensarea, decontarea operaiunilor. Sistemul financiar prin definiie, reprezint ansamblul instituiilor i pieelor care interacioneaz ntre ele, pentru a ndeplini anumite funcii, dintre care cea mai important este facilitarea transferului de fonduri de la cei care nregistreaz excedente, ctre cei care se confrunt cu necesiti financiare. Piaa financiar reprezint mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n circuitul economic[1]. Caracteristica principal a pieelor financiare este aceea c faciliteaz ntlnirea cererii i ofertei de titluri provenind de la unitile care nregistreaz deficite. In funcie de durata de via a titlurilor financiare se disting dou componente ale pieei financiare: Piaa monetar piaa pe care se tranzacioneaz titlurile cu o perioad de via mai mic de un an; Piaa de capital pe aceast pia ntlnim titluri cu scaden mai mare de un an.

Aceast clasificare este dat de coala anglosaxon ce se bazeaz pe manifestarea liber a cererii i ofertei. Cealalt coal, cea european, fixeaz ca punct central sistemul bancar n postura de juctor pe toat piaa de capital ce se mparte n: pia monetar (capitalurile atrase pe termen scurt i mediu), pia ipotecar (capitalurile atrase pentru construcie de locuine) i pia financiar, unde se emit, plaseaz i tranzacioneaz titlurile de capital pe termen lung. Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i private solicitatoare de fonduri[2].

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise), i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Alte definiii date pieei de capital sunt[3]: Totalitatea tranzaciilor cu titluri financiare pe termen lung; In literatura american totalitatea tranzaciilor cu active financiare nebancare; In literatura francez totalitatea operaiunilor cu active financiare;

Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont de locul i rolul pieei de capital n ansamblul mecanismelor economice, deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele dou noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile fiecrei ri n parte. Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii i, totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca fundament al ofertei de capital. Fluxurile de capital dintre emiteni i investitori sunt puse n evinden de emisiunea i tranzacionarea unor instrumente specifice, de tipul valorilor mobiliare. Ca orice pia, piaa de capital poate fi definit formal ca loc de ntlnire a vnztorilor i cumprtorilor de instrumente financiare. Din punct de vedere al sferei sale de cuprindere, n literatura de specialitate s-au structurat dou concepii referitoare la piaa de capital: concepia anglo-saxon i concepia continental-european (de sorginte francez). In concepia anglo-saxon, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar i cu piaa asigurrilor ceea ce se numete, cu un termen atotcuprinztor, piaa financiar. In acest context piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. In concepia clasic, continental-european, piaa de capital are o structur complex, care cuprinde piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile. Pe piaa interbancar opereaz banca de emisiune, bncile comerciale, bncile specializate, trezoreria statului, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar i de debitori n cazul completrii fondurilor proprii. Piaa ipotecar este o pia specific finanrii construciei de locuine, pe care funcioneaz organismele ce acord mprumuturi sub forma creditului ipotecar, organismele speciale de refinanare care asigur rentregirea fondurilor bncilor creditoare, precum i bncile ipotecare.

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim relaia direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. Principalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltrii economice sunt: eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar; accesul societilor noi i n formare la finanarea prin aciuni i/sau obligaiuni; descentralizarea proprietii i a distribuiei averii; solvabiliatea societilor comerciale.

Aceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavantajele pieei de capital: ciclurile economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea sectorului financiar, etc. Trsturile pieei de capital sunt urmtoarele: Este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat de marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu instrumente financiare au caracter public; Produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung. Pe piaa de capital, banii sunt investii n general pe o perioad mai mare de un an, n timp ce pe piaa monetar, resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt; Valorile mobiliare, ca produse ale pieei se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei sau care rezult din negociere, la un moment dat; Tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct, ci intermediat. Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investitorilor, ce dein valori mobiliare n portofoliu, cu cei care doresc s le cumpere.

Piaa de capital ofer modaliti de investire, respectiv de atragere a capitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. Ca o alternativ la construirea depozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare, iar emitenii, pentru a nu apela la credite bancare, pot atrage capitaluri prin emisiunea de aciuni i obligaiuni. In msura n care aciunile i obligaiunile reprezint forme de investire fiabile i relativ sigure cu un venit atractiv pe termen lung, ele ndeplinesc dou funcii: Aciunile genereaz un stimulent de a economisi i a investi, spre deosebire de consum, ori de a cumpra terenuri i proprieti imobiliare sau de a cuta alternative de investiii mult mai profitabile n strintate; Obligaiunile concureaz cu depozitele bancare, ce pot fi subiect al controlului ratelor dobnzii. Acest lucru exercit o presiune de a menine ratele controlate ale

dobnzii mai aproape de ratele de pia, ceea ce este posibil s reflecte inflaia i penuria de fonduri. Pieele de capital eficiente oblig companiile s concureze pe o baz egal pentru fondurile investitorilor. Preurile pot fi privite ca etichet pentru valoarea pe care investitorii o asociaz investiiei lor. Deciziile necorespunztoare ale conducerii companiilor genereaz, pe termen lung, nemulumiri n rndurile investitorilor. In timp ce companiile nchise pot ascunde performane slabe, cel puin pentru un timp, companiile ale cror aciuni sau obligaiuni sunt tranzacionate pe piee reglementate nu pot s-i permit acest lucru.

1.2. Participanii pe piaa de capital Participanii de pe aceast pia sunt urmtorii: Investitorii i emitenii; Intermediarii; Participanii auxiliari; Infrastructura.

a)Investitorii i emitenii Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse specifice pieei de titluri financiare i i asum riscurile investiiei. Investitorii se mpart n dou mari categorii: - Individuali persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare; - Instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale administraiei publice centrale sau locale, care fac emisiuni de titluri financiare. Alt definiie dat emitentului este[4]: Entitate desemnat ca parte obligat pe un instrument financiar (valoare mobiliar sau instrument de plat) care preia rspunderi directe sau indirecte pentru plat; Orice persoan care se oblig n mod legal s onoreze drepturile pe care le confer activul financiar emis.

b) Intermediarii Intermedierea financiar reprezint distribuirea de fonduri disponibile din economie ctre cele mai productive utilizri, astfel nct s fie asigurat necesarul de fonduri al unitilor deficitare.

Intermediarii financiari se definesc prin faptul c mobilizeaz fondurile (active financiare) de la deintorii de bani (economisitorii), crendu-i datorii (active) fa de acetia, i emit propriile active ctre utilizatorii de fonduri. Cum intermediarii acioneaz n esen dup principiul clasic al bncilor, ei se numesc, generic, instituii bancare. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari nu revnd activele pe care le cumpr, ci creez noi active, pe care le vnd pe pia; acestea sunt datorii ale clienilor fa de instituiile bancare i nu fa de economisitorii care au deinut iniial activele cumprate de intermediar. Deci instituiile bancare schimb natura activelor financiare care sunt distribuite pe pia, emind propriile active. Intermediarul financiar este un agent al pieei financiare care asigur transferul fondurilor de la deintori la utilizatori, achiziionnd active financiare de la primii i emind propriile active ctre ultimii[5].

c) Participanii auxiliari Acetia sunt de dou feluri: - Consultanii de plasament consultant de plasament n valori mobiliare este, potrivit prevederilor regulamentelor Comisiei Naionale de Valori Mobiliare (CNVM), privind activitatea consultanilor de plasament n valori mobiliare, o activitate realizat de persoane autorizate de CNVM i const n prestarea, cu titlu profesional, de servicii de analiz a valorilor mobiliare, de selectare a portofoliului, de evaluare, precum i publicarea de opinii i recomandri n legtur cu vnzarea i cumprarea de valori mobiliare; - Cenzorii externi independeni societile i instituiile supuse autorizrii CNVM trebuie s prezinte acesteia, la sfritul fiecrui an financiar un raport anual ntocmit de un cenzor extern independent. d) Infrastructura Reglementarea i supravegherea activitii intermediarilor de valori mobiliare au ca scop asigurarea funcionrii adecvate a acestor societi, astfel nct s poat absorbi fluctuaiile financiare, ndeplinindu-i corect ndatoririle. Reglementarea pieelor de capital vizeaz cadrul de organizare a pieei, instituiile, mecanismele, produsele i controlul asupra activitii celor care sunt implicai n tranzacionarea valorilor mobiliare. 1.3. Componenetele pieei de capital Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute. Piaa de capital are dou componente, ntlnite i sub denumirea de funcii, difereniate dup emiterea (producerea) i tranzacionarea (comercializarea) titlurilor financiare: Piaa primar vnzare iniial de titluri; Piaa secundar revnzare de titluri.

1.3.1. Piaa primar

Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare specializat[6]. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n evinde micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici. Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitii publice. Este un mijloc de distribuire i plasament de titluri. Piaa primar are rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung. Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele entiti care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termen mediu i lung. Aceast pia cuprinde tranzaciile din prima etap a subscrierii emisiunilor i distribuirii lor de ctre emitent direct sau printr-un intermediar specializat. Piaa primar are funcia de a direciona capitalurile pe termen lung pentru finanarea economiei naionale prin colectarea resurselor sub diverse forme. Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise, sunt: Solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; Ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; Intermediarii: societi de investiii financiare, bnci comerciale, societi de investiii care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea valorilor mobiliare.

1.3.2. Piaa secundar Piaa secundar este o component a pieei de capital, pe care se vnd i se cumpr titluri financiare dup de acestea au fost emise ctre investitorii originari[7]. Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea n orice moment de a negocia aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Piaa secundar are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor i tranzaciile au caracter public). Exist n practic emisiuni i plasamente private, dar ele nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanisme specifice unei piee financiare publice. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: Lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);

Eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; Transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; Corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei. Funciile pieei secundare sunt urmtoarele:

- Asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite; - Rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden (durata de via a aciunii este egal cu durata de via a emitentului); - Evaluarea permanent a titlurilor listate. Clasificarea pieelor secundare: A) Dup continuitate: 1. piee intermitente: aici formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specificate: cnd titlul este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. piee continue: tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment. Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la preuri care se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar existena investitorilor, execuia practic ar fi ineficient fr aciunea intermediarilor; altfel s-ar cere sume mari pentru ca investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta una modest. piee mixte.

2.

3.

B) Dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n: 1. 2. piee centralizate; piee descentralizate.

C) Dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor: 1. piee private: dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de inspiraie anglo-saxon; piee de stat: pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al operatorilor;

2.

D) Dup tehnica tranzacionrii: 1. 2. dubl licitaie; formatori de pia.

E) Dup modul de formare a preului valorilor mobiliare: 1. piee de licitaie: n cadrul acestora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat la burs; piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului , astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar s poat fi tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite. Piaa secundar este o pia organizat, care asigur operatorilor urmtoarele avantaje: ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat; informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor; ofer informaii privind nivelul i micarea preului pe pia.

2.

1.4. Structura pieei de capital Multitudinea tipurilor de titluri financiare tranzacionate pe piaa de capital, organizarea diferit a acestor piee i diversitatea mecanismelor de emitere i comercializare a produselor specifice, a dus la structurarea pieei dup mai multe criterii: A. Privit prin prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde 2 segmente: piaa primar piaa pe care noile emisiuni de instrumente financiare sunt negociate pentru prima oar; piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate instrumente financiare aflate deja n circulaie.

B. Dup obiectul tranzaciei, avem: piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale emise de societi comerciale. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la o scaden i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel; piaa contractelor la termen piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului; piaa opiunilor piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni.

C. Dup modul de formare a preului instrumentelor financiare:

piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. Cererile si ofertele menioneaz att preul, ct i cantitatea. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert; piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediari. Aceast pia este util n cazul valorilor mobiliare inactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaii fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista suficiente ordine n cealalt parte a pieei.

D. In funcie de momentul finalizrii tranzaciilor: piaa la vedere cea pe care valorile mobiliare, sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat. Imediat este definit de respectiva pia i variz de la o zi la o sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare; piaa la termen n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare.

1.5. Cererea i oferta de capital Dezvoltarea afacerilor s-a bazat n secolul XX, n principal, pe creditare. Orice companie care vroia s se dezvolte, s fac noi investiii, avea nevoie de resurse financiare n timp scurt, mai mult dect permitea procesul de economisire. Acest fapt s-a datorat n special rapiditii dezvoltrii unei idei de afaceri, n special n ultimele dou decenii ale secolului trecut. Aceasta a fost principala cauz a cererii masive de capital, ce a determinat companiile s caute resurse financiare dintre cele mai diverse. Pe de alt parte, datorit puternicei dezvoltri economice, sau creat i surplusuri masive de bani, att la persoanele juridice, ct i la persoanele fizice. In aceste premise, piaa de capital reprezentat de bursele de valori , a fost intermediarul ideal ntre cerere i ofert de capital. Micarea fondurilor n economie se poate realiza n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect; prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar finanare direct.

In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se grupeaz n:

a)

cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea de bunuri de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale; cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe.

b)

Cererea de capital este generat de urmtorii ageni economici: statul i colectivitile locale (orae, regiuni), a cror motivaie pentru cererea de fonduri este legat de finanarea cheltuielilor, a deficitului bugetar, obinerea fondurilor necesare realizndu-se prin emisiunea de obligaiuni ale statului sau obligaiuni municipale; societile comerciale care apeleaz la piaa de capital pentru acoperirea nevoilor din diferite sectoare i care utilizeaz fondurile disponibile de pe piaa de capital att n momentul constituirii, ct i pe parcursul desfurrii activitii. Aceste societi mobilizeaz fondurile disponibile fie prin emisiunea de aciuni, fie prin emisiunea de obligaiuni; instituiile bancare i financiare, societi de asigurare care fac apel la capitalurile disponibile pentru finanarea activitii proprii, ns, rolul lor principal este de a facilita circulaia capitalului, asigurnd lichidarea pieei.

Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum[8]. Oferta de capital este direct legat de procesul de economisire. Economiile sunt venituri ce depesc nevoile de consum care sunt plasate pe piaa de capital prin cumprarea de titluri emise i care pot mbrca urmtoarele forme: capitaluri disponibile aparinnd societilor comerciale; resurse de finanare disponibile la un moment dat la nivelul instituiilor financiare (societi bancare, societi de investiii, case de economii); disponibilitile bneti ale populaiei.

Oferta de capital este asigurat de investitori. Acetia sunt persoane fizice sau juridice care investesc ntr-o societate prin cumprarea de valori mobiliare/titluri de valoare, cu scopul de a obine avantaje economice sub forma profiturilor sau a drepturilor de proprietate, tranzacie, etc. In funcie de comportamentul fa de piaa de capital, exist urmtoarele tipuri de investitori: a) Investitori individuali care realizeaz tranzacii relativ modeste i care din punct de vedere al influenei asupra cursului pot fi: investitori pasivi care achiziioneaz valori mobiliare n scopul obinerii de profit din dobnzi i dividende viitoare fr a influena cursul valorilor mobiliare;

investitori activi al cror plasament n valori mobiliare urmrete o fructificare prin intermediul cursului bursier, ceea ce face aceti investitori s iniieze tranzacii de vnzare/cumprare n scopul obinerii de ctiguri din diferenele de curs;

b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii, care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, socitetile de investiii, organismele de plasament colectiv, insituiile care gestioneaz fondurile de pensii. Investitorii instituionali sunt organisme financiare ce colecteaz resurse provenite din economisire i care, prin natura sau statutul lor, folosesc o parte nsemnat a acestora pentru plasamente, sub form de valori mobiliare. Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat, att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi, ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general.

1.6. Piaa de capital n Romnia Organizarea pieei de capital n ara noastr a plecat de la o anumit motenire din perioada comunist. Pe de o parte de la o stabilitate a monedei naionale i de la o balan de plat extern cu un important excedent, iar pe de alt parte de la un sistem financiar supercentralizat, n cadrul cruia bncile i asigurrile de bunuri i persoane erau monopolul statului. Evenimentele din 1989 au creat premisele necesare pentru constituirea i dezvoltarea pieei de capital. Un moment important l-a constituit adoptarea Legii nr. 58/1991 a privatizrii societilor comerciale, care a relevat o dat n plus nevoia existenei unei piee secundare. Acestea deoarece a introdus pe piaa financiar, ntr-o cantitate masiv, hrtii de valoare la purttor (certificate de proprietate), care, dei nu au fost considerate valori mobiliare, au avut rolul de a familiariza publicul cu titlurile de valoare, i nu n ultimul rnd, de a demonstra necesitatea crerii unui cadru organizat pentru vnzarea-cumprarea acestora. Mai mult dect att, a instituit primii investitori instituionali cele cinci fonduri ale proprietii private care, dei hibrizi, au avut rolul de a familiariza populaia cu instituia investitorului de portofoliu.

In anul 1994 a fost adoptat Legea nr.52/1994 privind valorile mobiliare i bursa de valori prin care se creeau instituiile i instrumentele care puteau asigura existena unei piee de capital eficiente, respectiv autoritatea administrativ autonom, subordonat direct Parlamentului, Comisia Naional de Valori Mobiliare (CNVM), chemat s supravegheze, s aplice i s controleze aplicarea legii. In prezent piaa de capital se conduce dup O.U.G. nr.28/2002 aprobat i modificat prin Legea nr. 525/17 iulie 2002. Faptul c Romnia nu a beneficiat de o pia de capital timp de 50 de ani a fcut ca procesul de dezvoltare s nceap de la zero, fr a beneficia de nici o experien n domeniu, dar i fr ca aceasta s fie afectat de moteniri negative, ca i n cazul sistemului bancar i de asigurri. De ce a aprut piaa de capital? Pentru c s-a dorit crearea unei piee care s rspund necesitilor investitorilor romni i strini n ceea ce privete plasamentele, dar i pentru c, n general, piaa de capital joac un rol n procesul de restructurare i privatizare. Pentru crearea pieei de capital, Romnia a pornit de la experiena i practica din statele dezvoltate, dar a beneficiat i de ajutorul unor organisme internaionale, ca de exemplu: S.U.A, care prin intermediul United States Agency for International Development (USAID) au acordat puternic asisten n dezvolatarea pieei RASDAQ, au acordat de asemenea asisten Uniunii Naionale a Organismelor de Plasament Colectiv, precum i Comisiei Naionale de Valori Mobiliare; Canada a acordat asisten pentru Bursa de Valori Bucureti i CNVM; Marea Britanie, asisten pentru Bursa de Valori Bucureti i CNVM; Uniunea European, asisten prin programul Phare pentru CNVM n elaborarea de proiecte legislative n concordan cu Directivele Europene n domeniul pieei de capital. Proiectele au vizat domeniul valorilor mobiliare i al pieelor reglementate, dar i organismele de plasament colectiv n valori mobiliare.

Dup apariia Legii nr.52/1994, att piaa primar, ct i cea secundar au devenit din ce n ce mai active, iar numrul participanilor pe pia a crescut considerabil. Bursa de Valori, ca o component de baz a pieei secundare din Romnia, a fost renfiinat n anul 1995 i a fost finanat de la bugetul de stat, cu condiia ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa. Bursa de valori funcioneaz ca o instituie de interes public cu personalitate juridic, nfiinat n baza Deciziei Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare la solicitarea a 24 de societi de investiii financiare fondatoare ale Asociaiei Bursei. Bursa de valori funcioneaz ca o entitate automatizat conceput pentru listarea valorilor mobiliare emise de cele mai performante societi comerciale din Romnia, care ndeplinesc criterii de transparen i lichiditate. Principalele servicii pe care le ofer Bursa de Valori Bucureti vizeaz nscrierea i tranzacionarea la Cota Bursei, care este structurat pe trei sectoare, respectiv, sectorul valorilor mobiliare emise de persoanele juridice romne, sectorul obligaiunilor i a altor valori mobiliare emise

de autoritile administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti, i sectorul internaional. Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n mas, cnd s-a constituit piaa extrabursier din nevoia de a oferi cadrul instituional organizat pentru tranzacionarea unui numr foarte mare de aciuni, avnd o larg difuzare n rndul publicului (peste 16 milioane de acionari). In acest scop a fost creat o pia de tip NASDAQ, intitulat Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programului NASDAQ PORTAL. Piaa a fost deschis oficial pentru operare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la 25 octombrie 1996. Dup reluarea activitii de tranzacionare la Bursa de Valori Bucureti la sfritul anului 1995, piaa de capital a cunoscut un adevrat boom n cursul anului 1997, principalul motor al creterilor realizate n acea perioad fiind investitorii strini. Scderea timp de trei ani consecutivi ai produsului intern brut PIB, la care s-au adugat n anul 1998 efectele crizei financiare asiatice, a fcut ca piaa bursier din Romnia s funcioneze n regim de avarie, cu niveluri sczute ale capitalizrii bursiere i ale valorii tranzaciilor. In aceast perioad rolul pieei de capital de a mobiliza capital pe termen lung de la investitori prin facilitarea realizrii de ctre agenii economici de emisiuni de aciuni i obligaiuni a fost foarte rar utilizat, fiind substituit aproape n totalitate de orientarea economiilor ctre instrumente financiare pe termen scurt n special ctre titlurile de stat. Dintr-o perspectiv mai larg, nu trebuie uitat faptul c piaa de capital are i rolul de a contribui indirect la restructurarea economiei reale. Prin selectarea i finanarea doar a acelor proiecte care, sunt de natur s aduc ctiguri superioare celor din ramurile tradiionale de producie, investitorii vor favoriza dezvoltarea acelor sectoare economice capabile s creeze valoare adugat mare. O pia de capital care funcioneaz, realizeaz n mod continuu acest proces de selecie, ceea ce ofer suplee unei economii naionale n adaptarea la modificrile care apar n structura cererii de bunuri i servicii, n plan intern i internaional.

Aprobat la edina catedrei Finane i Bnci nr._12 din 29.06.2010_

Lista subiectelor pentru examenul de admitere la studii de master la domeniul de formare profesional Finane anul 2010-2011 Finane publice
Coninutul i funciile finanelor publice. Etapele de evoluie a finanelor publice i rolul lor n economia modern. Sistemul financiar: elementele de baz i legtura dintre ele. Mecanismul financiar: elementele, rolul mecanismului financiar ca parte integrant a mecanismului de funcionare a economiei naionale. 5. Coninutul, rolul i direciile politicii financiare la etapa actual n Republica Moldova. 6. Tipurile politicii financiare. 7. Sistemul cheltuielilor publice: coninutul i clasificarea cheltuielilor. 1. 2. 3. 4.

8. Procesul bugetar n Republica Moldova: fondurile bugetului public naional. 9. Rolul i direciile politicii bugetare n R.M. 10. Necesitatea i problemele finanrii sferei sociale n Republica Moldova. 11. Necesitatea i coninutul asigurrilor sociale de stat. 12. Sistemul asigurrilor sociale n Republica Moldova, problemele aferente lui. 13. Sistemul asigurrilor medicale n Republica Moldova, problemele aferente lui. 14. Impozitele: clasificarea, funciile, elementele i principiile de impunere. 15. Rolul impozitelor directe i impozitelor indirecte ca surse principale de formare a bugetelor i instrumente ale politicii financiare. 16. Obiectul, subiectul, cotele, termenul de plat a impozitelor directe i impozitelor indirecte (impozitului pe venit, TVA, accizelor). 17. Problemele sistemului de impunere i direciile principale ale politicii fiscale n Republica Moldova. 18. Formele i coninutul creditului public. 19. Criteriile de evaluare a nivelului mprumutului de stat (ca exemplu Republica Moldova). 20. Dinamica mprumutului de stat intern i extern n Republica Moldova, efectele mprumutului de stat n economie.

Finanele ntreprinderii
1. 2. 3. 4. 5. Rolul i clasificarea capitalului. Avantajele i dezavantajele capitalului propriu i mprumutat. Mecanismul financiar al ntreprinderii, elementele i rolul acestuia n cadrul ntreprinderii. Structura financiar a ntreprinderii, coeficienii structurii financiare. Formele de credit folosite de ntreprindere (credit comercial, bancar

.a.)

6. Politica de dividende la ntreprindere. Formele de plat a dividendelor la ntreprindere 7. Definirea investiiilor i clasificarea lor. Rolul investiiilor capitale n economia de pia. 8. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii. Avantajele i dezavantajele utilizrii diferitor metode de evaluare a proiectelor investiionale. 9. Caracteristica general, rolul i destinaia a mijloacelor fixe. Durata de funcionare util a mijloacelor fixe, uzura fizic i uzura moral. 10. Metodele de calcul a uzurii, avantajele i dezavantajele acestora. 11. Sursele de finanare a mijloacelor fixe. 12. Esena, clasificarea i rolul activelor curente. 13. Sursele de finanare a activelor curente, avantajele i dezavantajeloe acestora. 14. Esena efectului de ncetinire sau de accelerare a vitezei de rotaiei a activelor curente. 15. Rolul mijloacelor bneti la ntreprindere. Principiile de organizare a circulaiei bneti. 16. Incasrile i plile bneti a activitii operaionale, investiionale i financiare. 17. Rolul analizei financiare. 18. Sursele de informaie pentru efectuarea analizei economico-financiare, avantajele i dezavantajele lor. 19. Indicatorii rentabilitii. Pragul de rentabilitate indicator de apreciere a riscului economic. 20. Coninutul i structura veniturilor, consumurilor i cheltuielilor. Management financiar Coninutul, rolul i subiecii managementului financiar. Funciile, obiectivele i principiile managementului financiar. Necesitatea evalurii activelor financiare. Metode de evaluare ale activelor financiare. Conceptul de valoare prezent i valoare viitoare.

1. 2. 3. 4. 5.

Bazele activitii bancare

1. Esena, coninutul i particualritile sistemului bnacar contemporan 2. Sistemul bancar al R.Moldova: coninut, particulariti, evoluie 3. Banca Naional a Moldovei: particulariti de organizare i funcionare 4. Esena i coninutul operaiunilor bncilor comerciale 5. Licenierea bncilor comerciale din R.Moldova 6. Reorganizarea i lichidarea bncilor comerciale din R.Moldova 7. Resursele proprii ale bncilor comerciale: structur i particulariti 8. Coninutul i tipologia operaiunilor de depozit ale bncilor comerciale 9. Conturile bancare i particularitile deschiderii, modificrii i nchiderii lor 10. Operaiunile cu numerar ale bncilor comerciale: coninut i particulariti 11. Organizarea plilor interbancare n cadrul sistemului bnacar autohton 12. Esena i coninutul operaiunilor de credit ale bncilor comerciale 13. Etapele procesului de creditare n bncile comerciale 14. Operaiunile valutare ale bncilor comerciale 15. Operaiunile bncilor comerciale cu valorile mobiliare de stat 16. Indicatorii de analiz a activitii bncii comerciale

Bazele funcionrii pieelor de capital

1. Valorile mobiliare elemente ale pieei financiare. Criterii de clasificare a valorilor mobiliare. Importana apariiei valorilor mobiliare. Tipologia valorilor mobiliare. 2. Valorile mobiliare cororative societi pe aciuni aspecte ale nfiinrii, activitii, reorganizrii, lichidrii. Aciunile - caracteristic, clase, drepturi, certificate de aciuni. Obligaiuni caracteristic, clase, drepturi i obligaiuni, certificatul de obligaiuni. Veniturile aferente valorilor mobiliare corporative dividendul i dobnda (cuponul). 3. Produsele derivate caracteristici, activ de referin, strategii de tranzacionare, tipologie. 4. Valorile mobiliare ale pieei monetare Hrtiile de valoare de stat, cambiile, certificatele de depozit i economii, cecuri, conosamente, etc. 5. Rolul, locul i necesitatea funcionrii pieei de capital n cadrul pieei financiare. Modelele de funcionare i organizare a pieelor de capital. Segmentarea pieei financiare i rolul pieei de capital n atragerea i plasarea capitalului. 6. Piaa primara a valorilor mobiliare - Emisiunile de valori mobiliare publice i nchise. Prospectul ofertei publice. Emisiunea aciunilor la nfiinarea societii i suplimentare. Particularitile emisiunilor de obligaiuni corporative. 7. Piaa secundar segmentare. Bursa de Valori noiune, funcii, management. Segmentul extrabursier caracteristic, deosebire fa de burs, electronizare. 8. Bursa de valori a Moldovei - statul juridic, scurt istoric. Membrii BVM. Listingul valorilor mobiliare nivele de cotare, cerine, condiii de suspendare, retrogradare, promovare, retragere a valorilor mobiliare. 9. Aspectele procedurii de tranzacionare, clearing i decontri practicate n cadrul BVM i DNVM. 10. Participanii pe piaa de capital. Emitenii de valori mobiliare. Statul n calitate de participani la piaa de capital. Investitorii i investiiile caracteristic, noiuni, atragere i protecie. Intermediarii financiari categorii, caracteristici. 11. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare categorii, caracteristici, criterii de liceniere. Genurile de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare din RM. 12. Definirea, criteriile de clasificare a tranzaciilor bursiere. Etapele unei tranzacii bursiere. 13. Tranzacii cu titluri primare practicate pe pieele de tip american - cash i n marj.

Tranzacii cu titluri primare practicate pe pieele de tip european pe piaa cu reglementare imediat i cu reglementare lunar: cu prim, stelajul. 15. Analiza fundamental principii, instrumente, modele de prognozare. 16. Analiza tehnic principii, instrumente, figuri de trend, tipologia trendurilor. 17. Definirea i semnificaia indicelor bursieri, tipologia indicelor bursieri. Modul de formare i calculare a indicilor bursieri. 18. Cadrul legal ce determin aspectele funcionrii pieei de capital n RM: Constituia RM, Codul Civil, legile organice e piaa valorilor mobiliare. 19. Comisia Naional a Pieei Financiare autoritate autonom a administraiei publice de reglementare, supraveghere i control a pieei valorilor mobiliare, funcii, atribuii, acte emise. 20. Evoluia sistemului bursier internaional i componentele pieei internaionale de capital. 14.

ef catedr Finane i Bnci dr.hab., prof.univ.

Ulian Galina

Bibliografie: http://www.scritube.com/economie/business/Piata-de-capital25982.php http://webcache.googleusercontent.com/search?q=cache:okfA0_zelvIJ:www.usm.md/download s/admitere/2010/Finante_Banci.doc+necesitatea+pietei+de+capital&cd=8&hl=ru&ct=clnk&gl =md