UNIVERSITATEA CRETIN DIMITRIE CANTEMIR FACULTATEA DE FINANE BNCI I CONTABILITATE GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII - NOTE DE CURS Conf. univ.dr.

Gabriel Nastase 2010 2011 CUPRINS CAPITOLUL 1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR AL NTREPRINDERII ............................................................. 5 1.1.2. Analiza echilibrului funcional (analiza bilanului funcional).............................................................. 7 CAPITOLUL 2. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII ................................................................................ 10 2.1. SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE .............................................................................................................. 10 2.2. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE .......................................................................................................... ........... 12 2.3. ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE ............................................................................................................ .... 14 CAPITOLUL 3. ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE .......................................................................................... 15 3.1. FLUXURI NETE DE TREZORERIE (CASH-FLOWULIRE) ................................................................................................ 15 3.2. TABLOUL DE FINANARE ..................................................................................................................... .............. 15 STRUCTURA TABLOULUI DE FINANARE ......................................................................................................... 16 3.3. SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE ................................................................................................................. 17 SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE .......................................................................................................... 17 3.4. ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE DIN PERSPECTIVA EVALURII NTREPRINDERII ...................................................... 19 CAPITOLUL 4. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII I RISCULUI ..................................................... 22 4.1 OBIECTIVELE DIAGNOSTICULUI FINANCIAR ............................................................................................................. 22 4.2 DIAGNOSTICUL RENTABILITII ............................................................................................................ ............... 22 4.2.1 Ratele de marj .................................................................................................................................. 22 4.2.2 Ratele de rotaie ................................................................................................................................. 22

4.2.3 Ratele de structur a capitalurilor ...................................................................................................... 23 4.2.4. Ratele de rentabilitate a capitalurilor ................................................................................................ 24 4.2.4.1. Ratele de rentabilitate economic (a tuturor capitalurilor investite) .......................................................... 24 4.2.4.2. Ratele de rentabilitate financiar (a capitalurilor proprii) ........................................................................... 25 4.2.4.3. Ratele de dobnd (a capitalurilor mprumutate) ....................................................................................... 26 4.2.4.4. Descompunerea ratelor de rentabilitate a capitalurilor .............................................................................. 26 4.2.4.5. Rentabilitatea medie ponderat a capitalurilor ntreprinderii .................................................................... 27 4.2. DIAGNOSTICUL RISCULUI NTREPRINDERII ............................................................................................................ . 27 4.3.1. Riscul economic ............................................................................................................................ ..... 27 4.3.2. Riscul financiar ............................................................................................................................. ...... 28 4.3.3. Riscul total ..................................................................................................................................... .... 29 4.3.4. Riscul de faliment .............................................................................................................................. . 29 4.3.4.1. Analiza static a riscului de faliment ........................................................................................................... 29 4.3.4.2. Analiza dinamic a riscului de faliment ....................................................................................................... 31 CAPITOLUL 5. NECESITILE DE FINANARE ALE ACTIVITII NTREPRINDERII ............................................... 33 5.1 SCOPUL INDICATORILOR DE ACTIVITATE ................................................................................................................ 33 5.2 VITEZELE DE ROTAIE PRIN CIFRA DE AFACERI ......................................................................................................... 33 5.3 SISTEMUL DE RATE CINETICE ......................................................................................................................... .. 34 5.4 METODA NORMATIVA DE PREVIZIUNE A ECHILIBRULUI FINANCIAR .......................................................................... 35 CAPITOLUL 6. BUGETELE NTREPRINDERII ...................................................................................................... 36 6.1. PREZENTARE GENERAL ...................................................................................................................... ............. 36

6.2. BUGETUL PRODUCIEI .................................................................................................................... ................. 37 6.2.1. Elaborarea planului de producie ...................................................................................................... 37 6.2.2. Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie. ........................................................................ 38 CAPITOLUL 9. PREVIZIUNILE TREZORERIEI ...................................................................................................... 40 9.1 TREZORERIA NTREPRINDERII ............................................................................................................ .................. 40 9.2 BUGETUL DE TREZORERIE ................................................................................................................... ................ 409.3 DETERMINAREA NIVELULUI OPTIM AL TREZORERIEI ................................................................................................. 42 CAPITOLUL 10. CONINUTUL GESTIUNII CICLULUI DE EXPLOATARE................................................................ 43 CAPITOLUL 11. NECESITI DE FINANARE ALE CICLULUI DE EXPLOATARE .................................................... 46 11.1 NECESARUL DE FINANARE ..................................................................................................................... ......... 46 11.1.1. Metodele analitice bazate pe costurile exploatrii. ......................................................................... 46 11.1.2. Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri ................................................................................. 47 11.2. METODELE SINTETICE DE DETERMINARE A NFCE ................................................................................................. 47 CAPITOLUL 12. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE ................................................................................. 49 12.1 REPERE TEORETICE ...................................................................................................................... ............. 49 12.2 SURSELE PROPRII DE FINANTARE A CICLULUI DE EXPLOATARE ................................................................................... 49 12.3 SURSELE ATRASE (DATORIILE DIN EXPLOATARE) .................................................................................................... 49 12.4. SURSELE MPRUMUTATE PENTRU FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE .................................................................. 50 12.4.1 Elementele pentru fundamentarea costului creditelor ..................................................................... 52 12.4.2. Costul creditelor de trezorerie ......................................................................................................... 52 12.4.3. Costul creditelor de scont ................................................................................................................ 52 CAPITOLUL 13. DECIZII DE INVESTIII ............................................................................................................. 53

13.1 REPERE TEORETICE ...................................................................................................................... ............. 53 13.2 DECIZIA DE INVESTIII N MEDIU CERT ................................................................................................................. 53 13.3 DECIZIA DE INVESTIII N MEDIU ALEATOR ........................................................................................................... 55 CAPITOLUL 14. DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG ............................................................................... 57 14.1 REPERE TEORETICE ...................................................................................................................... ............. 57 14.2 SURSELE PROPRII ............................................................................................................................ ............... 57 14.3 SURSELE MPRUMUTATE PE TERMEN LUNG .......................................................................................................... 59 14.4 COSTUL CAPITALULUI ................................................................................................................. ..................... 61 14.4.1. Costul capitalului mprumutat ......................................................................................................... 61 14.4.2 Costul capitalului propriu .................................................................................................................. 61 14.4.3 Costul mediu ponderat al capitalului ................................................................................................ 62 BIBLIOGRAFIE ................................................................................................................ ................................. 63INTRODUCERE Interaciunile unei ntreprinderi cu mediul de afaceri concurenial al unei economii globalizate produce schimbri permanente n comportamentul ntreprinderilor. n acest context, Gestiunea Financiar a ntreprinderii este o disciplin de aciune direct pentru mbuntirea situaiei economico-financiar a ntreprinderilor. Gestiunea financiar ofer tehnicile i metodele de aciune practic financiar pentru identificarea surselor de capital i alocarea lor eficient n scopul realizrii obiectivului major al ntreprinderii, care vizeaz creterea valorii acesteia, a patrimoniului net al acionarilor. Structurat pe principalele aciuni ale practicii financiare la nivel microeconomic respectiv analiza, planificarea, gestiunea pe termen scurt i strategia financiar, fiecare capitol al cursului prezint aspectele teoretice de fundamentare a indicatorilor de analiz gestiune i planificare a ntreprinderilor. Autorul Capitolul 1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR AL NTREPRINDERII Analiza bilanului financiar i propune identificarea strii de echilibru la nivelul ntreprinderii analizate, ncercndu-se, practic, evidenierea raportului dintre activele i pasivele pe termen lung i scurt. Analiza patrimonial (numit i analiza lichiditate-exigibilitate) se susine pe criteriile de clasificare a posturilor bilaniere. Bilanul prezentat n form cerut de lege nu realizeaz ntotdeauna o structur

perfect din punct de vedere al lichiditii, respectiv al eligibilitii. De aceea n analiza patrimoniului se ncearc restructurarea posturilor de activ i de pasiv n funcie de gradul de lichiditate, respectiv eligibilitate. Structura bilanului financiar, ntr-o form extrem de simplificat, este urmtoarea: NEVOI RESURSE NEVOI PERMANENTE RESURSE PERMANENTE I. Active imobilizate, din care 1. Imobilizri necorporale 2. Imobilizri corporale 3. Imobilizri financiare I. Capitaluri proprii, din care 1. Capital 2. Prime de capital 3. Rezerve de reevaluare 4. Rezerve 5. Rezultat reportat 6. Rezultatul exerciiului 7. Subvenii 8. Provizioane ptr. o perioad mai mare de un an (care au caracter de rezerve) II. Datorii cu eligibilitatea mai mare de 1 an (pe termen lung) NEVOI TEMPORARE RESURSE TEMPORARE II. Active circulante, din care: 1. Stocuri 2. Creane 3. Investiii pe termen scurt 4. Casa i conturi la bnci III. Cheltuieli n avans III. Datorii cu eligibilitate mai mic de 1 an (datorii pe termen scurt), din care: 1.Credite pe termen scurt 2. Obligaii comerciale 3. Provizioane pentru o perioad mai mic de un an IV. Venituri n avans Echilibrul pe termen lung poate fi indentificat prin fondul de rulment financiar (numit i fond de rulment net sau fond de rulment permanent sau fond de rulment lichiditate), indicator definit prin relaia: FRF = CPM Imob. unde: FRF fond de rulment financiar CPM capitaluri permanente, respectiv Imob. active imobilizate nete CPM = CP + DTL unde:

CPM capitaluri permanente, respectiv CP capital propriu DTL datorii pe termen lung sau datorii financiare. Echilibrul financiar pe termen scurt este relevat de nevoi de fond de rulment. Acesta evideniaz diferena dintre necesitile de finanare a ciclului de exploatare (stocuri i creane) i datoriile de exploatare ctre furnizori, bugetul statului, salariai, etc. NRF = (NT- AT) (RT PT) unde: NRF nevoia de fond de rulment NT - nevoi temporare RT - resurse temporare AT - active de trezorerie PT - pasive de trezorerie Activele de trezorerie (AT) cuprind lichiditile efective (disponibiliti) i poteniale (valori mobiliare de plasament (VMP)) Pasivele de trezorerie (PT) cuprind creditele bancare curente. Simplificnd relaia de calcul iniial, nevoia de fond de rulment poate fi determinat astfel: NRF = Stocuri + Creane Datorii de exploatare Trezoreria net este rezultatul interaciunii dintre echilibrul financiar pe termen lung (FRF) i cel pe termen scurt (NFR). Este expresia realizrii echilibrului ntregii activiti. TN = FRF NFR unde: TN trezoreria net1.1.2. Analiza echilibrului funcional (analiza bilanului funcional) Concepia funcional definete ntreprinderea ca fiind o unitate economic i financiar, asigurnd n raport cu dezvoltarea sa trei funcii: de investiii, de finanare, de exploatare. Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei ,,analiza funcional. Gruparea posturilor din bilanul contabil pe principalele trei funciuni ale ntreprinderii conduce la urmtoarea configuraie a bilanului funcional NEVOI STABILE * Imobilizri brute - necorporale - corporale - Financiare RESURSE DURABILE - CP - Ajustri de valoare ale activ - Datorii financiare cu exigibil. mai mare de un an NEVOI CICLICE - ACE - ACAE RESURSE CICLICE - DE - DAE NEVOI DE TREZORERIE

- AT RESURSE DE TREZORERIE - PT Fondul de rulment net global (FRNG) poate fi calculat fie prin elementele din partea superioar, fie din partea inferioar a bilanului funcional. + Calculat prin elementele din partea superioar a bilanului, fondul de rulment este surplusul resurselor durabile n raport cu nevoile stabile, surplus care contribuie la finanarea activelor circulante FRNG = Resurse durabile nevoi stabile Calculat prin elemente din partea inferioar a bilanului, fondul de rulment este expresia mrimii nevoilor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, conform expresiei: FRNG = (Nevoi ciclice + Nevoi de trezorerie) (Resurse ciclice+Resurse de trezorerie) FRNG = (ACE + ACAE + AT) (DE + DAE +PT) unde: ACE active circulante de exploatare ACAE active circulante n afara exploatrii AT active de trezorerie DE datorii din exploatare DAE datorii din afara exploatrii PT pasive de trezorerie. Diferena dintre nevoile ciclice i resursele ciclice constituie nevoia de fond de rulment global (NRFG): NRFG = Nevoi ciclice Resurse ciclice = (ACE + ACAE) (DE + DAE) Nevoia de fond de rulment global are dou componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) NFRG = NFRE + NFRAE NFRE = ACE DE i NFRAE = ACAE DAE n bilanul funcional, nivelul trezoreriei nete TN este dat de diferena dintre nevoile i resursele de trezorerie, adic dintre activele i pasivele de trezorerie, care nu se renoiesc automat cu fiecare ciclu de producie: TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie = AT PT Analiza echilibrului funcional (analiza bilanului funcional) Concepia funcional definete ntreprinderea ca fiind o entitate economic i financiar, asigurnd n raport cu dezvoltarea sa trei funcii: de investiii, de finanare, de exploatare. Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei ,,analiza funcional. Gruparea posturilor din bilanul contabil pe principalele trei funciuni ale ntreprinderii conduce la urmtoarea configuraie a bilanului funcional. NEVOI STABILE - Imobilizri brute - Necorporale - Corporale - Financiare RESURSE DURABILE - Capital propriu - Ajustri de valoare ale activelor - Datorii financiare cu eligibilitatea

mai mare de un an NEVOI CICLICE - active circulante de exploatare - active circulante n afara exploatrii RESURSE CICLICE - datorii din exploatare - datorii din afara exploatrii NEVOI DE TREZORERIE - active de trezorerie RESURSE DE TREZORERIE - pasive de trezorerie Fondul de rulment net global (FRNG) poate fi calculat fie prin elemente din partea superioar, fie din partea inferioar a bilanului funcional. Calculat prin elemente din partea superioar a bilanului fondul de rulment este surplusul resurselor durabile n raport cu nevoile stabile, surplus care concur la finanarea activelor circulante. FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile Calculat prin elemente din partea inferioar a bilanului, fondul de rulment este dat de mrimea nevoilor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, conform expresiei: FRNG = (Nevoi ciclice + Nevoi de trezorerie) (Resurse ciclice + Resurse de trezorerie) FRNG = (ACE + ACAE + AT) (DE + DAE + PT) unde: ACE active circulante de expl. ACAE active circulante n afara expl. AT active de trezorerie DE datorii de exploatare DAE datorii din afara exploatrii PT pasive de trezorerie. Diferena dintre nevoile ciclice i resursele ciclice constituie nevoia de fond de rulment global (NFRG): NFRG = Nevoi ciclice Resurse ciclice = (ACE + ACAE) (DE + DAE) Nevoia de fond de rulment global are dou componente: nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE). Cele dou componente ale sale sunt stabilite la nivelul al doilea i al treilea al bilanului funcional i se determin astfel: NFRG = NFRE + NFRAE NFRE = ACE DE i NFRAE = ACAE DAE n bilanul funcional, nivelul trezoreriei nete (TN) este dat de diferena dintre nevoile i resursele de trezorerie, adic dintre activele i pasivele de trezorerie, care nu se renoiesc automat cu fiecare ciclu de producie. TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie = AT - PT Capitolul 2. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII Contul de profit i pierdere este documentul de sintez i raportare contabil privind performanele unitii. Contul de profit i pierdere msoar succesul, performanele activitii unei uniti prezentnd veniturile, cheltuielile i rezultatele n cursul unei perioade date. 2.1. Soldurile intermediare de gestiune Analiza fluxurilor de venituri i cheltuieli permite determinarea unor marje de acumulare bneasc, marje de profit, destinate s remunereze factorii de

producie i s finaneze creterea economic din perioadele viitoare. Aceste marje se numesc solduri intermediare de gestiune. Toate soldurile pornesc de la acumulrile ce se realizeaz prin vnzarea produselor, serviciilor, mrfurilor, (cifra de afaceri) la care se adaug succesiv celelalte categorii de venituri i se scad n mod corespunztor cheltuielile, pn se ajunge la profitul net (sau pierdere) ca ultim sold intermediar de gestiune. Pentru determinarea soldurilor intermediare de gestiune se presupune o tratare prealabil a contului de profit i pierdere pentru a pune n eviden modul de funcionare i rentabilitate a ntreprinderii. Din considerente didactice prezentm structura retratat a contului de profit i pierdere sub forma de cont, dei, aa cum am prezentat mai sus, contul de profit i pierdere se prezint sub form de list. Ca principale solduri intermediare de gestiune reinem: 1. Valoarea adugat (VA) 2. Excedentul brut de exploatare (EBE) sau excedentul brut nainte de dobnzi, impozite, amortizri i provizioane (EBITDA) 3. Rezultatul exploatrii (RE) sau excedentul brut nainte de dobnzi i impozite (EBIT) 4. Rezultatul curent (RC) sau rezultatul nainte de impozit sau excedentul brut total (EBT). 5. Profitul net (PN) sau pierdere D. CHELTUIELI VENITURI C. Costul mrfurilor vndute Cheltuieli materiale Lucrri i servicii executate de teri Vnzri de mrfuri Producie vndut Variaia stocurilor Producia capitalizat VALOARE ADUGAT * Impozite, taxe i vrsminte asimilate * Cheltuieli cu personalul Subvenii de exploatare EXCEDENTUL BRUT DE EXPLOATARE * Alte cheltuieli de exploatare * Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale * Ajustri de valoare privind activele circulante *Ajustri privind provizioanele * Alte venituri din exploatare REZULTATUL EXPLOATRII * Cheltuieli financiare monetare * Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante Venituri financiare monetare REZULTATUL CURENT - Cheltuieli extraordinare - Impozit pe profit - Venituri extraordinare REZULTATUL NET

Determinarea succesiv a acestor marje de profit a marcat denumirea de cascad a soldurilor intermediare de gestiune. Fiecare sold evideniaz performanele gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. Cascada soldurilor intermediare de gestiune Vnzri de mrfuri (ct.707) - Contul mrfurilor vndute (ct.607) = Marj comercial Producia vndut (ct 701, 702, 703, 704, 705, 706, 708) Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie (ct.711) + Producia realizat de unitatea economic pentru scopurile sale proprii i capitalizat (ct.721, 722) = Producia exerciiuluiProducia exerciiului + Marja comercial - Consumuri de la teri (ct.601, 602, 603, 604, 605, 606, 608, 61, 62) = (1) Valoarea adugat (VA) + Subvenii pentru exploatare (ct 741) - Impozite, taxe, vrsminte asimilate (ct.635) - Cheltuieli cu personalul (ct. 641, 642, 645) = (2) Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare (ct 758) - Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate (ct. 658) - Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale (ct. 6811 + 6813 7813) - Ajustri de valoare privind activele circulante (ct. 654 + 6814 754 -7814) - Ajustri privind provizioanele (ct. 6812-7812) = (3) Rezultatul exploatrii (RE) + Venituri financiare monetare (ct.76) - Cheltuieli financiare monetare (ct.66) - Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante (ct. 686-786) = (4) Rezultatul curent (RC) + Venituri extraordinare (ct.771) - Cheltuieli extraordinare (ct.671) - Impozit pe profit (ct.691) = (5) Rezultatul net al exerciiului (profit net (PN) sau pierdere) 2.2. Capacitatea de autofinanare Reprezint potenialul financiar degajat de activitatea rentabil la sfritul exerciiului, destinat s finaneze politica de investiii din perioada viitoare i s remunereze acionarii prin dividente. Pentru determinarea capacitii de autofinanare se pornete de la separarea cheltuielilor i veniturilor n funcie de incidena acestora asupra trezoreriei ntreprinderii n dou categorii; 1 Fluxuri realizabile i 2 Fluxuri calculate. Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: a. Metoda deductiv permite determninarea capacitii de autifinanare ca diferen ntre veniturile ncasabile, corespunztoare unor ncasri efective sau viitoare, i cheltuielile pltibile, corespunztoare unor pli efective sau viitoare. CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile. Avnd n vedere c excedentul brut de exploatare este n ntregime constituit

din venituri ncasabile i cheltuieli pltibile, calculul capacitii de autofinanare poate avea ca punct de plecare excedentul brut de exploatare. Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine: EBE + Alte venituri din exploatare (cu excepia ct. 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital i ct. 7584 Venituri din subvenii pentru investiii) - Alte cheltuieli din exploatare (cu excepia ct. 6583 cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare (cu excepia ,,Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante (ct.686-ct 786) Rezultatul activitii extraordinare - Impozit pe profit = CAF b) Metoda aditiv are meritul de a pune n eviden elementele contabile, negeneratoare de fluxuri monetare. n procedeul adiional se pornete de la profitul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate: CAF = PN + Cheltuieli calculate Venituri calculate Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine: PN + Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale. + Ajustri de valoare privind activele circulante (doar ct. 6814-7814) + Ajustri privind provizioanele + Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca active circulante + ct. 6583 Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital - ct. 7583 Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital - ct. 7584 Venituri din subvenii pentru investiii = CAF 2.3. Analiza pragului de rentabilitate Un alt tip de analiz a performanelor ntreprinderii este cea a pragului de rentabilitate, care presupune separarea cheltuielilor invariabile i fixe n raport cu volumul de activitate. Pragul de rentabilitate reprezint nivelul cifrei de afaceri pentru care profitul este nul. n acest punct cifra de afaceri acoper cheltuielile totale (variabile i fixe) i profitul este zero. Pragul de rentabilitate poate fi exprimat n mai multe feluri: - n uniti fizice - n uniti valorice - n zile. a) n uniti fizice de volum, evideniind volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de rentabilitate QPR = P CV CF =

mCV CF unde - QPR Volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de rentabilitate CF cheltuieli fixe totale P pre de vnzare unitar CV cheltuieli variabile unitare mCV marja unitar asupra cheltuielilor variabile sau marja brut de acumulare pe unitatea de produs b) n uniti valorice pentru ntreg volumul de activitate, avnd semnificaia cifrei de afaceri la care profitul este zero CAPR = MCV% CF MCV% = CA MCV x 100 = 100 CA CV x100 unde : CAPR valoarea cifrei de afaceri pentru suma cheltuielilor fixe este egal cu marja absolut asupra costului variabil; CV cheltuieli variabile totale; MCV marja asupra cheltuielilor variabile c) n zile, avnd semnificaia datei calendaristice la care s-ar atinge pragul de rentabilitate. PRZ = CArealizat CAPR x 360 Capitolul 3. ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE 3.1. Fluxuri nete de trezorerie (cash-flow-ulire) Cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete ( TN) de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar. Exist dou curente teoretice de explicare a cash-flow-ului: francez i anglosaxon. Curentul francez explic variaia trezoreriei nete pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung i echilibrul pe termen scurt, respectiv pe seama variaiei fondului de rulment i a variaiei nevoii de fond de rulment. CF = TN = FR - NFR Curentul anglo-saxon explic variaia aceleiai trezorerii nete, a cash-flowului, pe seama variaiilor datorate operaiunilor de exploatare, operaiunilor de investiii i a operaiunilor de finanare: CF = TN = CFexpl + CFinv + CFsin 3.2. Tabloul de finanare Tabloul de finanare, denumit i tabloul de utilizri (nevoi) i resurse (sources and Uses Statement, n englez) este o modalitate de analiz a intrrilor i ieirilor de numerar din trezoreria ntreprinderii, scopul lui fiind explicarea, n maniera francez, variaiei soldului de trezorerie (a cash-flow-ului).

Cel mai des ntlnit model al tabloului de finanare este cel bazat pe bilanul funcional, n care evaluarea se face la valoare brut. Tabloul de finanare are dou pri: - partea I explic variaia fondului de rulment net global ( FRNG), adic modul de realizare, n dinamic, a echilibrului dintre elementele stabile ale bilanului; - partea a II-a explic variaia aceluiai fond de rulment net global ( FRNG) pe baza elementelor din partea de jos a bilanului funcional, evideniind modul de utilizare a fondului de rulment net global n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului i elementele de trezorerie (monetare) Structura tabloului de finanare NEVOI (Utilizri) RESURSE (DEGAJRI) Dividende distribuite Achiziii de imobilizri Restituiri de capitaluri proprii Rambursarea datoriilor pe termen lung i mediu CAF Vnzarea de active imobilizate Aport nou n numerar mprumuturi noi pe termen lung i mediu I. TOTAL NEVOI STABILE I. TOTAL RESURSE DURABILE FRNG (cretere) FRNG (reducere) Creterea stocurilor Creterea creanelor Reducerea datoriilor pe termen scurt Reducerea stocurilor Reducerea creanelor Reducerea datoriilor pe termen scurt II. TOTAL NEVOI CICLICE II. TOTAL RESURSE CICLICE NFRG (Reducere) NFRG (Cretere) III TOTAL NEVOI (I+II) III TOTAL RESURSE (I+II) TN (Cretere) TN (Reducere) Total general Total general 3.3. Situaia fluxurilor de trezorerie OMFP 1752/2005, intrat n vigoare la 1 ianuarie 2006, prezint o structur a situaiei fluxurilor de trezorerie ntocmit pe baza metodei directe, menionnd c se poate folosi i metoda indirect, ns nu prezint structura situaiei fluxurilor de trezorerie ntocmit conform metodei indirecte. Prezentm n continuare noua structur (exemplificativ) a situaiei fluxurilor de trezorerie ntocmit utiliznd metoda direct. Situaia fluxurilor de trezorerie Denumirea elementului Exerciiul financiar Precedent ncheiat Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare ncasri de la clieni Pli ctre furnizori i angajai Dobnzi pltite Impozit pe profit pltit

ncasri din asigurarea mpotriva cutremurelor Trezoreria net din activiti de exploatare Fluxuri de trezorerie din activiti de investiie Pli pentru achiziia de aciuni Pli pentru achiziia de imobilizri corporale ncasri din vnzarea de imobilizri corporale Dobnzi ncasate Dividende ncasate Trezoreria net din activiti de investiie Fluxuri de trezorerie din activiti de finanare ncasri din emisiuni pe aciuni ncasri din mprumuturi pe termen lung Plata datoriilor aferente leasingului financiar Dividende pltite Trezoreria net din activiti de finanare Creterea net a trezoreriei i echivalentelor de Trezorerie Trezorerie i echivalente de trezorerie la nceputul exerciiului financiar Trezorerie i echivalente de trezorerie la sfritul exerciiului financiar Prin utilizarea metodei indirecte, situaia fluxurilor de trezorerie difer doar la nivelul determinrii trezoreriei nete din activiti de exploatare. Astfel, trezoreria net din activiti de exploatare, conform metodei indirecte, se prezint astfel: Denumirea elementului Exerciiul financiar Precedent ncheiat Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare Profit net Ajustri pentru: Amortizri i ajustri pentru depreciere i pierdere de valoare Variaia subveniilor pentru investiii Variaia provizioanelor Venituri din vnzarea de imobilizri Valoarea net a ieirilor de imobilizri Venituri din dobnd Cheltuieli cu dobnda Profit din exploatare nainte de variaia capitalului circulant Scdere/(cretere) stocuri Scdere/(cretere) creane comerciale i de alt natur

Cretere/(scdere) creane comerciale i de alt natur Trezorerie generat de exploatare Dobnd pltit Impozitul pe profit pltit Trezorerie net din activiti de exploatare Mrimea fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare, utiliznd metoda indirect, poate fi aproximat prin formula: CFexpl. = PN - NFR + Ajustri de valoare + Subvenii pentru investiii Rezultatul net din vnzarea activelor imobilizate (adic Pre de vnzare Ajustri de valoare = Cheltuieli cu amortizrile + cheltuieli cu ajustrile pentru depreciere i pierdere de valoare + cheltuieli cu provizioanele venituri din ajustri pentru depreciere i pierdere de valoare venituri din provizioane. Valoare contabil net) Rezultatul financiar (adic Venituri financiare Cheltuieli financiare) Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiie sunt estimate cu ajutorul formulei: CFinv. = Imobilizri + Amortizri i ajustri n cursul anului + Venituri financiare + Venituri din cesiune Fluxurile de trezorerie din activiti de finanare pot fi determinate cu ajutorul urmtoarei formule de calcul: CFfin = CP + DAT Dividente pltite unde: CP Variaia capitalurilor proprii ca urmare a emisiunii de noi aciuni sau al rscumprrii unei pri a aciunilor existente. Nu se iau n calcul modificrile capitalurilor proprii ca efect al reevalurii activelor imobilizate (prin ncorporarea n cadrul lor a diferenelor din reevaluare) sau al acumulrilor de profituri nerepartizate DAT variaia mrimii mprumuturilor obligatorii sau contractate de la instituii de credit (majorarea celor existente sau rambursarea unei pri din acestea) Prin intermediul celor trei formule de calcul este sintetizat situaia fluxurilor de trezorerie. Acest fapt se realizeaz numai n situaia ca exprimrile lor s nu fie prea grosiere, acestea reprezint o modalitate rapid de determinare a mrimii i evoluiei trezoreriei ntreprinderii: CF = TN = CFexpl + CFinv + Cffin 3.4. Analiza fluxurilor de trezorerie din perspectiva evalurii ntreprinderii Din aceast perspectiv ne intereseaz mrimea cash-flow-ului disponibil (CFD), care poate fi analizat att dup originea sa, ct i dup destinaiile sale. Astfel, dup originea operaiilor care l genereaz, cash-flow-ul disponibil se determin dup formula: CFD = CFgest ( Imob + NFR) creterea economic (CFinv)

n care: CFgest = PN + Dob + AmortObservaie: Deoarece mrimea CFgest este determinat n cea mai mare parte de activitatea de exploatare, acesta se identific de cele mai multe ori cu un cashflow de exploatare (CFexpl) CFexpl = EBIT Impozit pe profit + Amort n care : EBIT excedent brut nainte de plata dobnzii i a impozitului pe profit Impozit pe profit = (EBIT Dob) x - cota unic de impozit (profit) Imob = Imob1 - Imob0 + Amort NFR = NFR1 NFR0 NFR = Active circulante Datorii de exploatare Observaie: Acest mod de calcul a NFR presupune includerea n activele circulante a disponibilitilor bneti, deoarece creditele bancare pe termen scurt (din pasivul bilanului) sunt incluse n datoriile financiare care influeneaz CFD n varianta de calcul a acestuia dup destinaie. n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil se obine cumulnd cashflow-ul disponibil pentru acionari (CFac) cu cash-flow-ul disponibil pentru creditori (CFDcr) CFD = CFDac + CFDcr unde: CFDac = Div - CP sau CFDac = PN - CP n care : CP = CP1 (exclusiv PN reinvestit) CP0 CFDcr = Dob - DAT n care : DAT = DAT1 DAT0 Pornind de la valoarea acestor cash-flow-uri se poate determina valoarea actualizat a ntreprinderii, a capitalurilor proprii i a datoriilor sale, utiliznd ca rate de actualizare costurile specifice ale capitalurilor: Vo (ntreprindere) = 1K CFD Imob NFR + ++ unde: Vo (ntreprindere) valoarea actualizat a ntreprinderii Imob1 valoarea imobilizrilor la sfritul anului; NFR1 valoarea nevoii de fond de rulment la sfritul anului K costul mediu ponderat al capitalului Vo (CP) = 1 kc CFDact CP1 + + unde: Vo (CP) valoarea actualizat a capitalurilor proprii; CP1 valoarea capitalurilor proprii la sfritul exerciiului financiar; Kc costul capitalului propriu Vo (DAT) = 1 kd CFDcr DAT1 + + unde: Vo (DAT) valoarea actualizat a datoriilor financiare contractate de

ntreprindere; DAT1 valoarea datoriilor financiare la sfritul exerciiului financiar; Kd costul capitalului de mprumut (costul datoriilor financiare) Capitolul 4. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII I RISCULUI 4.1 Obiectivele diagnosticului financiar Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii i aprecierea condiiilor de echilibru economic i financiar pentru a evalua gradul de risc al ntreprinderii. 4.2 Diagnosticul rentabilitii Msura rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative de eficien, sistem care cuprinde rate de marj, rate de rotaie i rate de structur a capitalurilor. 4.2.1 Ratele de marj Se mai numesc i rate de rentabilitate comercial, deoarece ele exprim profitabilitatea (brut sau net) n raport cu cifra de afaceri, deci n raport cu activitatea comercial a ntreprinderii. Cele mai utilizate rate de marj sunt. 1) Rata marjei comerciale Rmc= Vanzari de marfuri Marja comerciala .. . = VMF MC 2) Rata marjei brute de exploatare Rmbe = Cifradeafaceri Excedentulbrutal expl. = CA EBE 3) Rata marjei nete de exploatare Rmne = Cifradeafaceri Re zultatul expl. = CA RE 4) Rata marjei nete Rmn= Cifradeafaceri Pr ofitnet = CA PN sau Rmn = Cifra de afaceri of ina ea platii dob si imp pe profit pozit .. Pr . int . . .. . . . Im

= CA EBIT Im pozit 4.2.2 Ratele de rotaie Exprim msura n care activele ntreprinderii sunt folosite pentru creterea cifrei de afaceri. Ele vor fi prezentate n capitolul V al disciplinei GFI, de aceea nu insistm acum asupra lor. Trebuie menionat faptul c ratele de rotaie sunt factori calitativi ai ratelor de rentabilitate. 4.2.3 Ratele de structur a capitalurilor Exprim riscul ca ntreprinderea s fie ntr-un echilibru, mai stabil sau mai precar, ntre capitalurile atrase i capacitatea ei de a face fa obligaiilor asumate prin aceast finanare. De asemenea, la fel ca i ratele de rotaie, i ratele de structur reprezint factori calitativi ai ratelor de rentabilitate. Cele mai reprezentative rate de structur a capitalurilor sunt: 1) Rata stabilitii financiare RSF = Pasivtotal Capitaluripermanente = PTL CPM 2) Rata resurselor curente RRC = Pasivtotal Datoriicurente = PTL Dcrt 3) Rata autonomiei financiare globale RAFG = Pasivtotal Capitalpropriu = PTL CP i pentru activul bilanului se pot determina rate de structur, care arat modul de construire a patrimoniului, modul de grupare pe termene a utilizrilor de resurse financiare i gradul de lichiditate a acestor elemente. Cele mai semnificative rate de structur a activului sunt: 1) Rata activelor imobilizate RAI = Activtotal Activeimobilizatenete = ATL Ainete a) Rata imobilizrilor necorporale RIMN = Activeimob netesauActivtotal ob necorporale . Im . b) Rata imobilizrilor corporale RIMC = Activeimob netesauActivtotal

ob corporale . Im . c) Rata imobilizrilor financiare RIMF = Active imobilizate nete sau Activ total obilizbi financiare ..... Im . 2) Rata activelor curente RAC = Activ total Active curente . . = ATL Acrt a) Rata stocurilor RS = Active curente sau Active total Stocuri .... b) Rata creanelor RC = Active curente sau Active total Creante .... c) Rata activelor de trezorerie RAT = Active curente sau Active total Active de trezorerie .... . .4.2.4. Ratele de rentabilitate a capitalurilor Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determin prin raportarea rezultatelor obinute la capitalurile investite. Calculul lor se face pe baza datelor din contul de profit i pierdere (pentru rezultate) i din bilan (pentru capitalurile investite). n mod concret, calculul acestor rate ridic unele probleme metodologice privind momentul de raportare. Asupra rezultatelor toi analitii financiari utilizeaz rezultatele de la sfritul exerciiului financiar (aa cum apar n contul de profit i pierdere al perioadei). n privina capitalurilor investite, nu exist un consens general, dac s fie cele de la nceputul exerciiului sau de la sfritul acestuia. Practica financiar s-a familiarizat cu rate de rentabilitate a capitalurilor de la sfritul exerciiului (i care vor produce efecte n exerciiul viitor!). Pentru a atenua caracterul atemporal al ratelor de rentabilitate a capitalurilor de la sfritul exerciiului se propune un compromis, respectiv luarea n calcul, la numitor, a mediei capitalurilor de la nceputul i de la sfritul perioadei. n analizele i evalurile din aceast lucrare, vom privilegia calculul ratelor de rentabilitate ca raport ntre rezultatele de la sfritul exerciiului (1) la capitalurile investite la nceputul exerciiului (0). Rentabilitatea capitalurilor investite = 0 Re 1

Capitaluri zultate 4.2.4.1. Ratele de rentabilitate economic (a tuturor capitalurilor investite) Exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja o acumulare brut sau net de capital n raport cu capitalurile angajate (activele economice) pentru aceast activitate. n funcie de scopul analizei se calculeaz mai multe rate de rentabilitate economic: 1) rata excedentului brut al exploatrii REBE = Activ economic Excedentul brut al l . . exp.. . = AE EBE 2) Rata rentabilitii economice(n englez, Return on Assets-ROA) Rec = Activ economic ofit na ea plli dobnzii i imp pe profit pozit . Pr . int . .. .. . . Im = AE EBIT Im pozitObservaie: Foarte adesea se calculeaz o rat brut de rentabilitate economic (vezi i OMFP 1752/2005): Rec = AE EBIT . Preferm ns rata net de impozit, deoarece acest lucru o face compatibil cu rata rentabilitii financiare, i ea net de impozit. 3) Rata profitului net 4) RPN = = Activ economic ofit net . Pr . AE PN 4.2.4.2. Ratele de rentabilitate financiar (a capitalurilor proprii) Msoar randamentul capitalurilor proprii, al plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Cele mai reprezentative rate de rentabilitate financiar sunt: 1) Rata rentabilitii financiare (n englez, Return on Equity-ROE) 2) Rfin = Capital propriu

of net . Pr . = CP PN 3) Coeficientul de capitalizare bursier PER (n englez, Price Earning Ratio) PER = Pr . . . . .. . of pe act Cursul bursier al act 4) Profitul pe aciune EPS (n englez, Earning per Share) EPS = ... Pr . Numar de act ofit net4.2.4.3. Ratele de dobnd (a capitalurilor mprumutate) Exprim costul ndatorrii, respectiv randamentul capitalurilor mprumutate. Ratele de dobnd sunt cele stabilite prin contractele de mprumut, dar, datorit faptului c ntreprinderea poate avea, la un moment dat, credite din diferite surse i de diferite maturiti, se recomand determinarea ratei medii a dobnzii: Rdob = mprumuturi Dobnzi 4.2.4.4. Descompunerea ratelor de rentabilitate a capitalurilor a) Descompunerea ratei rentabilitii economice Rec = AE EBIT Im pozit = CA EBIT Im pozit x AE CA rata marjei nete rata rotaiei capitalurilor Rec = AE EBIT Im pozit = VA EBIT Im pozit x Imobiliz. VA x

AE Imobilizari Rata marjei asupra valorii adugate randamentul imobilizrilor coef.invest. (sau gradul de imob.a capit.angajat) b) Descompunerea ratei rentabilitii financiare Rfin = CP PN = CA PN x CP CA Rata rata rotaiei marjei capit. propriu nete Rfin = = CP PN x CA PN x AE CA CP AE Rata rata de rata de marjei rotat. a structur nete capital. a capit. 4.2.4.5. Rentabilitatea medie ponderat a capitalurilor ntreprinderii Deoarece activul economic este constituit din capitaluri proprii i mprumutate, rezult c rentabilitatea economic ce caracterizeaz eficiena tuturor capitalurilor este o rezultant a rentabilitii capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate: Rec = Rfin x AE CP + Rdob x CP DAT Relaia de mai sus exprim rata rentabilitii economice ca medie aritmetic ponderat a capitalurilor ntreprinderii. Din relaia de mai sus se poate obine relaia ce evideniaz efectul de levier al ndatorrii: Rfin = Rec + (Rec Rdob) x

CP DAT Efectul de levier al ndatorrii. 4.2. Diagnosticul riscului ntreprinderii 4.3.1. Riscul economic Se definete ca sensibilitate a rezultatului economic la variaia nivelului de activitate. Msura riscului economic este dat de coeficientul efectului de levier al exploatrii CELE, ce poate fi determinat prin trei modaliti: CELE = 0 0 CA CA RE RE = 0 10 0 10 CA CA CA RE RE RE CELE = CA CAPR CA 0 0 CELE = 0 0 RE MCV = 000 00 CA CV CF CA CV Ali indicatori de apreciere a riscului economic: Indicele de securitate IS = CA CA CAPR Indicator de poziie absolut (flexibilitate absolut)

 = CA CAPR Indicator de poziie relativ (coeficient de volatilitate) = PR PR CA CA CA 4.3.2. Riscul financiar Caracterizeaz variabilitatea profitului net n raport cu profitul brut sub incidena structurii financiare a ntreprinderii. Msura riscului financiar este dat de coeficientul efectului de levier financiar CELE, determinat astfel: CELF = 0 0 RE RE PN PN = 0 10 0 10 RE RE RE PN PN PN CELF = 00 0 RE Chelt. financiare RE CELF = 0000 000 CA CV CF Chelt. financiare CA CV CF 4.3.3. Riscul total Se exprim sub forma coeficientului efectului de levier total CELT, obinut ca produs ntre coeficientul efectului de levier al exploatrii i coeficientul efectului de levier financiar. CELT = CELExCELF = 0 0

CA CA PN PN = 0 10 0 10 CA CA CA PN PN PN CELT = 00 0 RE Chelt. financiare MCV CELT = 00 0 CA CAPRG CA Unde: CAPRG0 = % . 00 MCV CF + Chelt financiare 4.3.4. Riscul de faliment 4.3.4.1. Analiza static a riscului de faliment A. Analiza static patrimonial folosete ca instrumente operaionale rata fondului de rulment i ratele de solvabilitate i lichiditate. 1) Rata fondului de rulment sau rata de finanare a imobilizrilor RFRF = obizbi Capitaluri permanente Im . = ob CPM Im sau RFRP =

obilizbi Capitaluri proprii Im . = ob CP Im 2) Ratele de solvabilitate i de ndatorare a. Rata solvabilitii pe termen lung RSTL = Pasiv total Capitaluri proprii Datorii totale . .+. = PTL CP + DT b) Rata ndatorrii globale sau rata datoriilor totale RDT = Pasiv total Datorii totale . . = PTL DT c). Rata ndatorrii pe termen lung sau rata datoriilor financiare RDAT = Capitaluri permanente Datorii financiare petermen mediu si lung . . .( . .. ) = CPM DAT d). Rata levierului total RLVT = Capitaluri proprii Datorii totale . . = CP DT e) Rata levierului RLV = Capitaluri proprii Datorii financiare . .

= CP DAT f) Rata capacitii de mprumut RCI = ndatorarea la termen Capitaluri proprii .. . g) Rata independenei financiare RIF = Capitaluri permanente Capitaluri proprii . . = CPM CP 3) Ratele de lichiditate a. Rata lichiditii generale sau curente RLG = Datorii curente Active curente . . = crt crt D A b. Rata lichiditii reduse sau rapide sau testul acid RLR = datorii curente Active curente stocuri . . = crt crt D A St c. Rata lichiditii imediate sau rata numerarului RLI = Datorii curente Lichid efect si potentiale . . .. = Datorii curente Active de trezorerie .

.. = Dcrt AT B. Analiza static funcional utilizeaz ca instrumente operaionale nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i trezoreria. 1) Rata de finanare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare RNFRE = Nevoia defond de rulm pentru l oatare Fond de rulm net global . . . . exp. . .... = NFRE FRNG 2) Rata de finanare bancar a exploatrii sau rata creditelor de trezorerie RCT = . . . . . exp. . ... Nevoia de fond de rulm pentru l Credite de trez = NFRE Cr.trez. 4.3.4.2. Analiza dinamic a riscului de faliment Apeleaz la indicatorii de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar 1) Rata capacitii de rambursare a datoriilor financiare (pe termen lung i mediu) RCRDF = Capacitatea deautofinatare Datorii finaciare . . = CAF DAT 2) Rata capacitii de rambursare a datoriilor totale RCRDT= Capacitateade autofinatare Datorii totale . . = CAF DT 3) Rata capacitii brute de rambursare a datoriilor RCBRDT = Excedentul brut la loatarii Datorii totale . exp...

. = EBE DT 5) Rata capacitii nete de rambursare a datoriilor RCNRDT = Autofinantare Datorii.totale = A DT6) Rata de prelevare a cheltuielilor financiare RPCF = Excedentul brut al loatarii Cheltuieli financiare . exp.. . = EBE Ch.Fin 7) Rata capacitii de plat a dobnzilor (n englez, Time Interest EarnedTIE) TIE = Dobanzi EBIT + Amortiz. 8) Rata autonomiei financiare RAF = Rambursarea datoriilor financiare stabile Capacitatea deautofinantare ... .Capitolul 5. NECESITILE DE FINANARE ALE ACTIVITII NTREPRINDERII 5.1 Scopul indicatorilor de activitate Scopul de baz al indicatorilor de activitate (denumii i indicatori de gestiune) este cel de cuantificare a vitezei cu care un anumit element bilanier parcurge circuitul bani-produs-bani. Aceti indicatori furnizeaz informaii cu privire la viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii, precum i la capacitatea ntreprinderii de a controla capitalul circulant i activitatea comercial de baz. 5.2 Vitezele de rotaie prin cifra de afaceri Viteza de rotaie msoar ritmul de rennoire a activelor sau plat a datoriilor prin cifra de afaceri. Viteza de rotaie se exprim prin dou modaliti: durata de rotaie, ce exprim numrul de zile Dr = Cifradeafaceri Activ(sauDatorie) x 365 coeficient de rotaie, ce exprim numrul de rotaii pe an Kr = Activ(sauDatorie) Cifradeafaceri

Relaia de determinare dintre cele dou modaliti de exprimare a vitezei de rotaie este: Kr = Dr 365 i Dr = Kr 365 Durata rotaiei capitalurilor poate fi descompus n elemente componente ale activelor, respectiv datoriilor i n componente valorice ale cifrei de afaceri. Se obin, astfel, duratele de rotaie specifice pentru fiecare element de active, respectiv de datorie, n raport cu partea corespunztoare din cifra de afaceri. 360 x ComponentelevaloricealeCA Elementdeactiv(saudatorie) x CAanual ComponentelevaloricealeCA R1 R2R1 : rata de rotaie specific, evideniaz numrul de zile de rennoire a fiecrui element de activ sau achitare a datoriei din pasiv prin componenta valoric aferent cifrei de afaceri. R2 : rata de structur sau coeficient de pondere, exprim structura costurilor ntreprinderii. R1 poate fi calculat i direct n funcie de cifra de afaceri anual astfel: R1 = .% . .( . . ) CA anualaxE Element deactiv sau de datorie x 360 unde E% - ponderea componentelor valorice n cifra de afaceri anual 5.3 Sistemul de rate cinetice Cei mai utilizai indicatori de activitate sunt (conform OMFP nr. 1752/2005, nota explicativ 9, exemplu): 1) Viteza de rotaie a structurilor Drst = Costulvnzrilor Stocmediu x 365 Exprim numrul de zile n care bunurile sunt stocate n unitate Krst = Stocmediu Costulvnzrilor Exprim de cte ori a fost rulat stocul de-a lungul exerciiului financiar 2)Viteza de rotaie a debitelor clieni calculeaz eficacitatea ntreprinderii n colectarea creanelor sale Drcl = Cifradeafaceri

Stocmediuclieni x 365 Exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre ntreprindere. O valoare n cretere poate indica probleme legate de controlul creditului acordat clienilor, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni sau platnici) 3) Viteza de rotaie a creditelor furnizor aproximeaz numrul de zile de creditare pe care ntreprinderea l obine de la furnizorii si. Drfz = ..(.) .. Achizitii de bunuri fara servicii Sold mediu furnizori x 365 unde, pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul vnzrilor sau cifra de afaceri. 4) Viteza de rotaie a activelor totale exprim eficiena utilizrii activelor ntreprinderii. KrA = Totalactive Cifradeafaceri Elementele de activ i de datorie se preiau din bilan, la nivelul mrimii medii a soldurilor, iar cifra de afaceri i componentele valorice ale acesteia se preiau din contul de profit i pierdere. 5.4 Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar Prin intermediul ratelor de rotaie se poate reconstrui bilanul exprimat n numrul de zile de rennoire a elementelor de active i de achitare a datoriilor (n pasiv). Pe baza acestui bilan pot fi dimensionai indicatorii de echilibru financiar exprimai n numr de zile de rennoire prin cifra de afaceri: fondul de rulment exprimat n zile (FRz), nevoia de fond de rulment exprimat n zile (NFRz) trezoreria net exprimat n zile (TNz). Indicatorii financiari n mrimi cinetice, avnd caracter dinamic, vor surprinde mai bine echilibrul financiar al ntreprinderii, fapt pentru care sunt recomandai n calculele de previziune financiar, in condiii de relativ stabilitate economic a ntreprinderii. Convertirea mrimilor cinetice n mrimi absolute se face dup relaia: I abs = 360 CA x Rc unde: Iabs indicator n mrime absolut Rc rata cinetic Relaia de calcul prezentat mai sus devine fundamental pentru calculele de previziune financiar prin metoda normativ. Capitolul 6. BUGETELE NTREPRINDERII 6.1. Prezentare general Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de activitate. Ca urmare, bugetul reprezint previziunea cifrat a afectrilor de resurse i de responsabiliti pe centre de activiti, n vederea realizrii ct mai eficiente a obiectivelor strategice ale ntreprinderii.

Procesul bugetar are rolul de a orienta activitatea tuturor compartimentelor funcionale spre acelai obiectiv: rentabilitate, lichiditate, eliminarea riscurilor, etc. Pentru a evita detalierea bugetelor care n astfel de situaii pot deveni o frn n eforturile de adaptare la noile condiii, diminund flexibilitatea ntreprinderii, acestea trebuie s descrie traiectoriile generale ale fluxurilor financiare i s asigure posibilitatea de a fi revizuite. Bugetele se elaboreaz n general pentru o perioad de un an. n rile occidentale exist i bugete cu periodicitate mai mare de un an (planul de finanare) dar i cu periodicitate mai mic de un an (bugetul trezoreriei). De exemplu: trezoreria avnd un ciclu de rotaie semilunar, lunar, maxim 6 12 luni, bugetul se va circumscrie acestei perioade. n Romnia bugetul de venituri i cheltuieli al regiilor autonome i societilor comerciale cu capital de stat se ntocmete pe o perioad de un an cu defalcare pe trimestre. Sistemul planificrii financiare poate cuprinde trei tipuri de bugete: - bugetele de orientare general, pe termen lung - bugetele anuale - bugetele pentru estimarea situaiei patrimoniale i monetare care rezult din aplicarea bugetelor specifice avnd caracterul unor bugete rezultative. n sistemul bugetar al ntreprinderii exist bugete principale (coordonatoare) i bugete secundare. Prevederile bugetelor principale (bugetul vnzrilor, al produciei) determin parametrii principali pentru celelalte bugete considerate secundare (cel al investiiilor, al administraiei, al publicitii). Unele dintre bugete au caracter imperativ iar altele sunt orientative (indicative). n totalitatea sistemului bugetar, bugetul trezoreriei are o importan deosebit, fiind bugetul rezultativ i deci msura realismului prevederilor n toate celelalte bugete. La nivelul acestui buget nu se realizeaz echilibrul dintre ncasri i pli. El determin corecii asupra prevederilor din celelalte bugete. 6.2. Bugetul Produciei Bugetul produciei se constituie ca buget esenial pentru previziunea activitii din anul viitor, iar prevederile lui sunt determinante pentru dimensionarea celorlalte bugete (cum ar fi bugetul de investiii i de trezorerie). n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape: 1. previziunea cantitilor de producie de fabricat (planul de producie), 2.- previziunea costurilor de producie (antecalculaia) 3. defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an i pe subuniti ale ntreprinderii (secii, ateliere) 6.2.1. Elaborarea planului de producie Planul de producie urmrete armonizarea prevederilor comerciale (cantitile prevzute a se vinde) cu capacitatea productiv a ntreprinderii, n condiiile satisfacerii ct mai complete a prevederilor comerciale i a utilizrii depline a capacitii factorilor de producie. n planul de producie se stabilesc cantitile de produse previzionate a se fabrica n anul viitor (Qf), n funcie de cantitatea prevzut a se vinde (Qv) i de variaia previzibil a stocurilor de produse n curs de fabricaie i de produse finale, la nceputul (Si) i la sfritul (Sf) perioadei, conform relaiei: Qf = Qv Si + Sf.

Datele privind stocurile iniiale sunt furnizate de contabilitate (bilanul la sfritul exerciiului n curs), iar stocurile finale se planific n funcie de cifra de afaceri planificat (CA1) i de durata de rotaie planificat a acestor stocuri (Dr1). Durata de rotaie planificat se determin n raport de durata efectiv, ajustat n funcie de previziunile anului de plan, n sensul scurtrii sau prelungirii acesteia. Stocurile finale de producie n curs de fabricaie (Sfpc) se determin astfel: Sfpc = 360 CA1xDr1pc n care: Dr1pc = 2 .. . . . .. Cheltuieli de fabricatie Cheltuieli materiale Soldul contului prod in curs + x 360 Dr1pc = durata de rotaie planificat a stocurilor de producie n curs de fabricaie. Stocurile finale de produse finite (Sfpf) sunt date de relaia: Sfpf = 360 CA1xDr1pf n care: Dr1pf = 360 .. ... x Costul de productie Soldul contului produse finite Dr1pf = durata de rotaie planificat a stocurilor de produse finite. Indicatorul dominant n planificarea bugetar este producia de vndut, ca urmare urmtoarea etap a planificrii va fi dimensionarea produciei de fabricat. Producia de fabricat trebuie raportat la capacitatea de producie disponibil a ntreprinderii, care se determin pornind de la structura de producie existent i lund n calcul prevederile pentru anul de plan din bugetul investiiilor (creteri previzionate ale capacitilor de producie sau ieiri ale acestora prin diferite modaliti: casri, vnzri, etc.). Confruntarea dintre necesiti i posibiliti se face cu ajutorul unei matrice tehnologic a consumurilor de materiale, de manoper i de utilaje pentru fiecare produs de fabricat (fia tehnologic de fabricaie a produsului). Aceast matrice stabilete, pe fiecare fel de materie prim, pe fiecare treapt de calificare i pe fiecare utilaj, normele de consum n care se poate realiza producia. 6.2.2. Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie. Antecalculaia costurilor reflect dimensiunea efortului financiar pentru realizarea produselor stabilite n programul de producie, n condiiile unor cheltuieli generale planificate pentru anul viitor. De aceea, n antecalculaie, principala operaie o reprezint separarea (identificarea) cheltuielilor directe pe

produs (cu materiale, manoper) de cele indirecte (cheltuieli indirecte de producie, cheltuieli generale de administraie, cheltuieli de desfacere). Antecalculaia costului de producie unitar se face pe articole de calculaie, stabilite n funcie de separarea cheltuielilor directe i indirecte n raport cu producia. Cheltuielile directe repartizate pe produse cuprind dou articole de calculaie; - materiale directe (Md) calculabile n funcie de consumurile specifice de materiale (Cm) i preurile unitare de aprovizionare (pa) n vigoare - salariile directe (Sd) determinate n raport de consumurile de manoper (Cs) i tarife orare (th) n vigoare. Cheltuielile indirecte, planificate indiferent de producia fizic, se repartizeaz pe produse cu ajutorul unor chei succesive de repartizare, n raport cu un articol de cheltuieli directe semnificative sau n raport cu o sum de articole de calculaie reprezentative. Repartizarea cheltuielilor indirecte conduce la formarea costului unitar de producie i, n final, a costului unitar complet. Determinarea costului unitar complet presupune urmtoarele etape: 1.Calculul cheltuielilor directe Mdu = Cm x Pa Sdu = Cs x th Asigurri sociale = Sd x 25% Protecie social = Sd x 5% 2.Repartizarea cheltuielilor indirecte de producie folosind drept baz de repartizare salariile directe (sau numrul orelor de manoper direct): Cheltuieli indirecte de producie (unitare) = Sdu x K1 unde K1 = Salarii directe totale pe tii Total cheltuieli indirecte de productie . . . sec. .... 3.Determinarea costului unitar de producie (Cpu) Cpu = Mdu + Sdu + Asigurri i protecie social pe unitatea de produs + cheltuieli indirecte de producie unitare. 4.Repartizarea cheltuielilor generale de administraie (CGA) folosind ca baz de repartizare costul de producie aferent produselor fabricate: CGAu = Cpu x K2 unde K2 = Total det productie Total cheltuieli generale de ad istratie cos. . . . . . . min 5.Repartizarea cheltuielilor de desfacere (CD) folosind drept cheie de repartizare raportul acestora fa de costul total de producie, inclusiv cheltuielile generale de administraie; CDu = (Cpu + CGAu) x K3 unde K3 = Total det productie CGA Total cheltuieli de desfacere

cos. . . + ... 6.Determinarea costului complet unitar (Ccu) Ccu = Cpu + CGAu + CDu Cheltuielile n afara produciei (CGA + CD) pot fi repartizate folosind, dup caz, i alte baze de repartizare: costul de producie al produselor vndute, cifra de afaceri precum i alte baze considerate reprezentative. Capitolul 9. PREVIZIUNILE TREZORERIEI 9.1 Trezoreria ntreprinderii Trezoreria ntreprinderii este un element esenial i, totodat, principala restricie a gestiunii financiare a ntreprinderii. Trezoreria este rezultanta concret a ntregului proces de planificare financiar , ea reflect modul de realizare a ntregului echilibru financiar al ntreprinderii. Relaia de determinare a trezoreriei este: TN = (Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament) (Credite curente + Credite de trezorerie + Credite de scont) 9.2 Bugetul de trezorerie Bugetul de trezorerie este rezultanta concret, monetar, a ntregului proces de planificare financiar; n cadrul lui se vor reflecta la modul concret toate previziunile care s-au fcut n celelalte bugete. Ca urmare a acestui rol de atestare a construciei echilibrate a ntregului proces bugetar, trezoreria se constituie ca o restricie n cadrul activitii de planificare. Dac aceast restricie nu poate fi rezolvat de ctre trezorier prin echilibrarea scadenelor de ncasri i pli, atunci ea va determina corecii n bugetele premergtoare lui. Simbol Operaii Faza 1) Previziunea ncasrilor i plilor A Soldul iniial al trezoreriei (S0) B (+) ncasri din activitatea de exploatare ncasri din vnzarea cu plata pe loc ncasri din vnzarea pe credit din perioada anterioar ncasri din subvenii pentru exploatare Alte ncasri din exploatare C (-) Pli pentru activitatea de exploatare Pli pentru cumprri Pli pentru impozite, taxe Pli pentru cheltuieli cu personalul Alte cheltuieli de exploatare D Excedentul trezoreriei de exploatare (ETE) (D = B C) Simbol Operaii E (+) ncasri din activitatea financiar-investiional ncasri din dobnzi, dividende la titlurile cumprate ncasri din creteri de capital ncasri din mprumuturi noi pe termen lung ncasri din vnzri de active imobilizate F (-) Pli pentru activitatea financiar-investiional pli pentru dobnzi, dividende la titlurile vndute pli pentru restituirea capitalurilor proprii pli pentru rambursarea datoriilor financiare pli pentru impozitul pe profit

 pli pentru distribuiri de dividende alte pli G Soldul activitii financiar-investiionale (G= E-F) Faza 2) Determinarea i acoperirea soldului de trezorerie a) determinarea soldului de trezorerie nainte de acoperire H Soldul de trezorerie nainte de acoperire (H = A D G) b) acoperirea soldurilor de trezorerie I Pasive de trezorerie soldul creditor al contului curent credite noi de trezorerie credite noi de scont J Costul creditelor K Active de trezorerie active financiare (plasamente) lichiditi L ncasri din plasamente de trezorerie c) determinarea soldului final al trezoreriei M Soldul final al trezoreriei (S1) (M = A D G J/(+) L) 9.3 Determinarea nivelului optim al trezoreriei Conform modelului Baumol Allais Tobin, soldul optim de numerar (Soptim) se obine astfel: Soptim = cd 2xPlati.anualexca n care: ca costuri de brokeraj i administrative pe unitatea (pachetul) de VMP; cd costul de oportunitate, respectiv rata dobnzii fr risc la bonurile de tezaur. Avnd n vedere c soldul de trezorerie optim de procurat va fi dat n consum pentru pli pn la epuizare i rennoire cu un nou stoc, imobilizarea de capital n acest activ este soldul optim pe jumtate: Sold mediu = 2 optim S Numrul de tranzacii de vnzri de titluri n cursul anului este dat de relaia: nr tranzacii = Soptim Plati.anuale Durata medie ntre dou reconstituiri (intervalul la care se realizeaz tranzacia) este o durat de rotaie de forma: Doptim = 360 . x Plati anuale S optim Modelul Miller Orr i propune gsirea limitei superioare a variaiei soldului de numerar i care va declana o cumprare de VMP pentru fructificarea

excedentului de lichiditi. n determinarea acestei limite superioare se pornete de la o limit inferioar, prestabilit a fi zero sau puin mai sus de zero, i de la ecartul normal pn la limita superioar. Ecart = 3x 3 2 4 3 cd x xca n care: 2 - variaia (dispersia) cash-flow-urilor (a variaiei de numerar) zilnice. Soldul optim care minimizeaz costurile totale de procurare de numerar i de oportunitate a capitalului astfel investit este de o treime din ecart plus limita inferioar: Soptim = Limita inferioar + 3 EcartCapitolul 10. CONINUTUL GESTIUNII CICLULUI DE EXPLOATARE Gestiunea ciclului de exploatare este seciunea cea mai important a gestiunii financiare a ntreprinderii, datorit ponderii semnificative pe care o dein activele i pasivele circulante n totalul bilanului ntreprinderilor. Obiectivul urmrit de gestiunea ciclului de exploatare l reprezint creterea rentabilitii activitii n condiiile de diminuare a riscului economic i financiar. Amortizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaz, n principal, n cadrul echilibrului dintre necesarul de active circulante i sursele mobilizate pentru finanarea lui. Atingerea obiectivului de cretere a rentabilitii activelor circulante presupune realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de active circulante. Volumul activelor circulante este influenat de o serie de factori, mai importani fiind: - nivelul aprovizionrii; produciei i desfacerii; - cheltuielile de producie i viteza de rotaie. Creterea volumului aprovizionrii, al produciei i desfacerii, precum i cheltuielilor de producie, este nsoit, n general, de o sporire a activelor circulante. Gestionarea eficient a resurselor reclam ca sporul produciei (al cifrei de afaceri) s-l depeasc pe cel al activelor circulante. Reducerea cheltuielilor are un dublu efect favorabil, determinnd, att creterea rentabilitii ct i diminuarea volumului activelor circulante. n privina vitezei de rotaie, menionm c accelerarea acesteia influeneaz n sensul reducerii activelor circulante, al creterii gradului de lichiditate al acestora, degajnd fonduri ce pot fi plasate rentabil, lichidabil i sigur n alte activiti. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine o cretere a activelor circulante, o imobilizare (blocare) de fonduri, reducnd eficiena utilizrii capitalurilor. Rentabilitatea pasivelor circulante presupune reducerea costurilor de procurare a capitalurilor necesare, creterea preponderenei surselor atrase, adic a decalajelor de pli favorabile ce rezult din datoriile ctre furnizori, salariai, buget etc.

Pentru a rspunde nevoii de diminuare a riscului, gestiunea activelor circulante urmrete eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditi, a ntreruperilor accidentale n aprovizionare, funcionare, livrare etc. Aceast situaie reclam constituirea unui stoc de siguran, care ns determin o cretere a costurilor de exploatare i implicit o diminuare a rentabilitii. n privina pasivelor circulante, diminuarea riscului presupune reducerea sau eliminarea deficitului de capitaluri temporare solicitate de ciclul de exploatare, creterea autonomiei financiare a ciclului de exploatare. Pentru aceasta se constituie la nivelul pasivelor circulante un fond de rulment, reprezentnd surplusul de resurse permanente, necesar pentru a pune n siguran echilibrul financiar pe termen scurt. NEVOI RESURSE Imobilizri Capitaluri permanente Active circulante - Stocuri - Creane - Active de trezorerie RF Pasive circulante - Datorii de exploatare - Datorii n afara exploatrii - Pasive de trezorerie FR = Capitaluri permanente - Imobilizri Egalitatea ntre nevoi i resurse trebuie s se realizeze n final cu condiia degajrii unei trezorerii nete pozitive. Obiectivul sub care se va aciona, n acest sens, este maximizarea rentabilitii medii pe unitatea de risc. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde principalele dou activiti: determinarea necesarului de active circulante cuprinde principalele dou activiti: determinarea necesarului de active circulante i determinarea surselor de finanare a ciclului de exploatare. Spre deosebire de imobilizri, activele circulante au o lichiditate mai mare oferind ntreprinderii posibilitatea acoperirii operative din ncasri, a datoriilor, a efecturii unor plasamente de trezorerie i a pstrrii unei rezerve lichide n cont i n cas. Alegerea nivelului activelor circulante ca i a nodului de finanare al acestora, este legat de atitudinea personal a conducerii ntreprinderii privind optimizarea relaiei rentabilitate-risc. Nivelul activelor circulante se fundamenteaz, n principal, pe vnzrile previzionate. Astfel, creterea activelor circulante, pentru un nivel constant al produciei i vnzrilor, dac aceasta reduce riscul de insolvabilitate (de incapacitate de plat), conduce la o diminuare a ratei de randament a activelor totale deinute de ntreprindere. Din contr, un nivel sczut al activelor conduce la o rentabilitate ridicat, dar i la un grad de risc la fel de ridicat. Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante necesare pentru realizarea acestora (a cifrei de afaceri) este specific fiecrei ntreprinderi. n funcie de acest raport se pot identifica trei politici de gestiune a ciclului de exploatare cu efecte diferite asupra rentabilitii i riscului: politica ofensiv sau agresiv, politica defensiv i politica echilibrat (intermediar). n funcie de opiunile conducerii ntreprinderii se poate adopta una din cele trei politici.

Politica ofensiv (agresiv), indiferent fa de risc, este promovat de acei conductori de ntreprindere care doresc realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri mari legate de lipsa de stoc, de lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii, miznd pe rentabilitatea mult mai ridicat a accelerrii rotaiei, a creterii gradului de lichiditate al activelor circulante. Politica defensiv, a conductorilor prudeni, este o politic de aversiune fa de risc, i i propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accept riscul rupturii de stoc curent chiar n detrimentul unei rentabiliti mai moderate, astfel nct, pentru orice cretere a cifrei de afaceri ei se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care asigur continuarea activitii de exploatare (stocuri curente i de siguran). Politica echilibrat (intermediar) armonizeaz relaia contradictorie dintre rentabilitate i risc. Potrivit acestei politici creterea volumului activitii (cifrei de afaceri) se realizeaz cu un stoc curent de mrime corespunztoare noii cifre de afaceri, pe cnd stocul de siguran este determinat la acest nivel care egalizeaz costurile lipsei de stoc (rupturii de stoc) i costurile ridicate ale stocurilor excesive (peste necesitile stricte ale exploatrii). i n privina pasivelor circulante se pot ntlni manifestri diferite de comportament n raport cu asumarea riscului. ntr-o politic agresiv finanarea activelor circulante s-ar baza numai pe resursele ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt, etc.) care au cele mai mici costuri de procurare, dar care prezint i o nesiguran n rennoirea lor (riscul unei lipse de capital i al creterii ratei dobnzii). Politica defensiv are n vedere finanarea activelor circulante, n principal, din resurse permanente (fondul de rulment) care au costuri de procurare mai mari dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii (cost mai mult dar este o politic prudent). O politic neutr presupune sincronizarea perfect dintre scadenele activelor i pasivelor pe termen scurt. Rentabilitatea i riscul ce ar nsoi formarea activelor i pasivelor circulante, avnd sensuri contrare, se neutralizeaz ntr-o oarecare msur. Aceast politic se bazeaz pe un fond de rulment, minim necesar, la nivelul unei creteri minime consolidate a nevoii de fond de rulment, urmrind ca fluctuaiile nevoii de fond de rulment s fie acoperite se sursele ciclice. Alegerea unei anumite politici este subiectiv, fiecare tip de politic fiind raional n raport cu strategia i obiectivele gestiunii financiare n ansamblul su. Capitolul 11. NECESITI DE FINANARE ALE CICLULUI DE EXPLOATARE 11.1 Necesarul de finanare Necesarul de finanare a ciclului de exploatare exprim nevoia total de capitaluri pentru procurarea stocurilor i asigurarea unui sold normat de creane care s determine desfurarea eficient a ciclului de exploatare (NFCE). Fundamentarea NFCE reprezint un pas important n planificarea echilibrului financiar pe termen scurt, ntruct ne furnizeaz informaii privind mrimea investiiilor de capital n activele circulante. Urmtorul pas va stabili resursele de capitaluri circulante posibile de mobilizat pentru acoperirea NFCE. Determinarea NFCE urmrete realizarea aceluiai obiectiv de cretere a rentabilitii ntreprinderii i de reducere a riscului.

Metodele prin care se determin NFCE, analitice i sintetice, opereaz cu indicatori de fundamentare: costurile exploatrii sau cifra de afaceri. n cadrul metodelor analitice exist dou categorii de metode: - metode analitice bazate pe costurile de exploatare; - metode analitice bazate pe cifra de afaceri. 11.1.1. Metodele analitice bazate pe costurile exploatrii. Acestea pleac de la elementele de cheltuieli ce caracterizeaz fiecare faz a ciclului de exploatare (Cmz) i de la timpul ntre dou reconstituiri succesive (t): NFCE = Cmz x t x k Unde: k = coeficientul de corecie specific pentru unele faze n care cheltuielile nu cresc uniform sau nu rmn constante pe toat perioada imobilizrii. k are un nivel de 0,5 din faza de aprovizionare (cnd se aplic n intervalul mediu ntre dou aprovizionri) sau de 0,5 1,0 n faza de producie. Mrimea coeficientului de corectare (k) cu care se ajusteaz cheltuielile de fabricaie, difer de ritmul de alocare a capitalurilor bneti n formarea stocurilor de produse n curs de fabricaie. 11.1.2. Metodele analitice bazate pe cifra de afaceri Aceste metode pleac de la relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri a perioadei de gestiune considerat (trimestrul). Elementele de fundamentare a necesarului de finanat trimestrial sunt cifra de afaceri previzionat i durata rotaiei stocurilor i clienilor (determinate pe baza datelor contabile de la sfritul exerciiului anterior). NecTRIM = xRc CATRpl 90 unde: CATRpl = cifra de afaceri previzionat trimestrial: Rc = ratele cinetice specifice fiecrui element de activ circulant, respectiv duratele rotaiei activelor circulante n raport cu CA. 11.2. Metodele sintetice de determinare a NFCE Metodele sintetice se folosesc pentru determinarea necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante. Exist trei metode sintetice fundamentate pe: 1.viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii; 2.activele circulante ce revin la 1.000 lei producie marf; 3.rata cinetic a activelor circulante (durata de rotaie n raport cu cifra de afaceri) 1)Viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii NecTRIM = { { t ro Cmz c Dx xcq 90 11

n care: q1 = producia fizic previzionat trimestrial; cc1 = costul complet unitar antecalculat; Dr0 = viteza de rotaie din perioada precedent (baz). n vederea stabilirii necesarului de finanat trimestrial pe total active circulante (NecTRIM), producia fizic previzionat i costul unitar antecalculat se preiau din bugetul produciei; iar viteza de rotaie din anul de baz se calculeaz pe baza datelor din bilanul i contul de rezultate al exerciiului precedent i se ajusteaz n funcie de elementele previzibile din anul de plan. Dr0 = 0 0 360 an ac PM Sx , n care: S ac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul de baz; PMan0 = q0 x cc0, n care: q0 = producia fizic realizat n anul de baz; cc0 = costul complet efectiv (realizat n anul de baz). Pentru fiecare trimestru durata de rotaie rmne aceeai (ajustndu-se n funcie de previziunile anului de plan), ceea ce se schimb este doar nivelul produciei planificate. 2) Activele circulante la 1.000 lei producie marf (AC/1000) reprezint un coeficient de proporionalitate corespunztor anului precedent, determinat astfel: AC/1000 = (Sac0 / Pcco) x 1000, iar necesarul de finanare trimestrial total (NecTRIM) este : NecTRIM = 1000 .. .. 4.. 1 1 1000/ q cx ACx x c 3) Rata cinetic pe total active circulante (Rc0) se determin n raport cu CA din anul de baz (CA0) i soldul mediu al activelor circulante din aceeai perioad: Rc = 360 . 0 0 x CA S ac , iar necesarul de finanat trimestrial total va fi: NecTRIM = xR CATRIMpl

90 c0Capitolul 12. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE 12.1 REPERE TEORETICE Obiectul deciziei de finanare a ciclului de exploatare l constituie selecia i mobilizarea operativ a surselor de capital circulant, la cel mai redus cost al procurrii acestora i n condiii de reducere a riscului. Principalele surse de finanare a ciclului de exploatare sunt: sursele proprii, sursele atrase i mprumutate (pe termen scurt). 12.2 Sursele proprii de finanare a ciclului de exploatare Avnd n vedere c stocul curent de materiale, produse i numerar se rennoiete continuu pentru a asigura continuitatea activitii, el va apare ca o nevoie cvasipermanent. n acest context se pune problema existenei unei surse permanente pentru finanarea acestor nevoi. Aceast surs este fondul de rulment. n gestiunea pe termen scurt trebuie s existe o preocupare de a fundamenta o mrire optim a fondului de rulment, adic o mrire strict necesar care s angajeze costuri de capital minime. Fondul de rulment optima ar fi cel necesar pentru acoperirea nevoii de fond de rulment minime i permanente, urmnd ca surplusurile de nevoi de fond de rulment s fie acoperite din credite de trezorerie sau alte credite pe termen scurt mai ieftine. Fiind o surs permanent de capital i stabil pentru anul de plan, fondul de rulment va avea o mrime constant n fiecare trimestru al anului de plan. 12.3 Sursele atrase (datoriile din exploatare) Datoriile din exploatare rezult din relaiile contractuale ale ntreprinderii cu terii (care asigur furnizarea de materii prime, materiale, manoper, servicii) sau cu statul (ctre care ntreprinderea are obligaia, prin lege, de a plti impozite i taxe). n literatura noastr de specialitate, sursele atrase de capitaluri circulante sunt denumite pasive stabile, respectiv datorii ale ntreprinderii ctre teri (furnizori, personal, stat, etc.) minime i atrase pe o perioad de timp cvasipermanent, ca urmare a rennoirii continue a acestora. Ca mrime efectiv, aceasta se determin la nivelul soldurilor datoriilor din exploatare din bilan, iar ca mrime previzional, ele se estimeaz dup dou metode, respectiv analitic i sintetic, aferente celor dou categorii de pasive stabile. Pasivele stabile de tipul I sunt datorii ale ntreprinderii cu sold zilnic cresctor pn n ziua plii i cu termene fixe de plat. Pentru estimarea lor se utilizeaz o metod analitic ce presupune nsumarea soldurilor zilnice, parcurgnd mai multe etape. Pasivele stabile de tipul II sunt datorii cu sold variabil i cu termene variabile de plat pe parcursul unei luni de zile. Pentru estimarea lor se utilizeaz o metod sintetic (global), n funcie de nivelul trimestrial total al acestor datorii i de perioada de amnare legal (normal) a plilor ctre furnizori: PS (II)tr = xN Aprovizionri trimestriale 90 . z n care: Nz numrul zilelor de ntrziere a plilor n mod legal. Totalul surselor atrase se determin prin nsumarea celor dou categorii de pasive stabile, pasive stabile de tipul I cu nivel constant n fiecare trimestru i pasive stabile de tipul II cu nivel specific fiecrui trimestru: PS = PS(I) + PS(II)

12.4. Sursele mprumutate pentru finanarea ciclului de exploatare n completarea surselor proprii i atrase, dac acestea sunt insuficiente pentru finanarea stocurilor i cheltuielilor de exploatare, ntreprinderea apeleaz la credite bancare pe termen scurt (credite de trezorerie sau, mai rar, de scont).Sursele mprumutate pe termen scurt se acord ntreprinderii de ctre bncile finanatoare n limita unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de creditare cu ntreprinderea respectiv. Necesarul de credite de trezorerie se stabilete trimestrial n cadrul ,,Planului de trezorerie ca diferen ntre, pe de o parte, mrimea stocurilor i cheltuielilor totale (N) i, pe de alt parte, mrimea resurselor proprii, a resurselor atrase i a ncasrilor din vnzri (R). Necesar trimestrial de = Stocuri i cheltuieli - Resurse proprii, credite de trezorerie totale (N) atrase i ncasri totale (R) Acest necesar trimestrial de credite de trezorerie, respectiv soldul perioadei, exprim deficitul sau excedentul de ncasri n raport cu plile fr a lua n calcul soldul iniial. Acest sold iniial (Si) rezult ca diferen ntre soldul iniial al creanelor de ncasat i soldul iniial al datoriilor de pltit: Si = Si creane - Sidatorii Soldul final de trezorerie (Sf) se obine prin diferena dintre soldul iniial i necesarul trimestrial de credite: Sf = Si Necesar trimestrial de credite Soldul final de trezorerie (Sf) poate s rezulte i din urmtoarea exprimare a diferenei dintre ncasrile i plile perioadei: Sf = (Si creane + CA Sfcreane) (Sidatorii + Cheltuieli Sfdatorii) = = (Si creane Sidatorii) + (CA + Sfdatorii) (Cheltuieli + Sfcreane) = = Si + Total resurse i ncasri total stocuri i cheltuieli Soldul final, determinat ca diferen ntre ncasrile i plile perioadei, poate exprima un deficit de trezorerie (plile, inclusiv deficitul precedent, mai mari dect ncasrile perioadei) sau un excedent de trezorerie (ncasrile, inclusiv excedentul precedent, mai mari dect plile perioadei). Deficitul de trezorerie va fi acoperit prin solicitarea de noi credite (dac plafonul aprobat de banc permite) i determin nivelul noilor credite pe care ntreprinderea le va solicita n trimestrul respectiv peste nivelul celor aflate n sold n trimestrul anterior. Necesarul de credite mai poate lua n calcul i nevoia de formare a unui sold minim de numerar, ca un stoc de siguran pentru pli imprevizibile. Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care se vor rambursa n trimestrul urmtor i/sau volumul plasamentelor de trezorerie (dac excedentul de trezorerie este superior creditelor angajate anterior). Nr. crt Explicaii Tr. I Tr. II Tr. III

Tr. IV 1 2 Necesarul de finanare a stocurilor i creanelor Cheltuieli pentru realizarea produciei I Total stocuri i cheltuieli (1+2) 3 4 5 6 Surse proprii Surse atrase ncasri din vnzarea produciei Credite de trezorerie n sold II Total resurse i ncasri (3+4+5+6) Deficit de trezorerie (I-II) Excedent de trezorerie (II-I) 12.4.1 Elementele pentru fundamentarea costului creditelor Pentru gestiunea ciclului de exploatare, costul creditelor reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt. Este necesar o distincie ntre costul aplicabil la creditele solicitate i costul lor real. Costul aplicabil (explicit) este determinat de doi factori: rata dobnzii i comisioanele aferente. 12.4.2. Costul creditelor de trezorerie Costul creditelor acordate prin cont curent cuprinde dobnda i comisioanele aplicabile asupra soldurilor debitoare nregistrate zilnic ntr-o perioad de referin, de obicei ntr-un trimestru. Rata global anual (Rg) n funcie de toate dobnzile i comisioanele aplicate creditelor de trezorerie se determin astfel: Rg = 360 100 . xx CxNz Dob + Comisioane 12.4.3. Costul creditelor de scont Costul creditelor de scont este determinat de rata dobnzii, de comisioanele aferente i de perioada cuprins ntre momentul scontrii efectelor comerciale la bnci (sau andosarea lor la tere persoane) i momentul scadenei. Costul aplicabil (scontul S) este egal cu: S= 100x360 CxR xNz dob n care: C creditul de scont; Rdob rata de dobnd (de scont); Nz numrul de zile de acordare a creditului. Rata global a scontului, inclusiv comisioanele aferente, este:

Rg = 360 100 ( )( ) () xx C S Nz Zd S Comisioane + n care : Zd zile de decontare. Capitolul 13. DECIZII DE INVESTIII 13.1 REPERE TEORETICE Investiiile reprezint o alocare permanent (pe o durat adesea nedeterminat) de capitaluri, n achiziia de active fizice i/sau monetare, care s permit desfurarea unor activiti rentabile. 13.2 Decizia de investiii n mediu cert Pentru a urmri performanele unui proiect de investiii se face apel la calculul mai multor indicatori. Valoarea actualizat net (VAN) se determin ca diferen ntre fluxurile de trezorerie viitoare actualizate, respectiv valoarea lor actual, pe de o parte, i capitalul investit, pe de alt parte. VAN = 0 1 1( ) 1( ) I k VR k CFD n n n t t t + + + = pentru n perioade VAN = 0 11 1 I k CFD VR + +

pentru un an n care: I0 investiia iniial (capitalul investit); CFD1 cash-flow-ul disponibil generat de investiie n momentul t; VRn valoarea rezidual a proiectului de investiii la momentul n; K rata de actualizare. Rata intern de rentabilitate (RIR). n determinarea ratei interne de rentabilitate se pornete de la ipoteza c fluxurile de trezorerie viitoare (CFD) pot fi reinvestite constant la aceast rat. RIR este de fapt rata de actualizare pentru care VAN = 0: I0 (1+RIR) = CFD1 + VR1 pentru o perioad de unde RIR = 1 0 11 + I CFD VR I0 = n n n t t RIR VR RIR CFD 1 1( ) 1( ) 1 + + + = pentru n perioade De unde RIR ar urma s se calculeze ca necunoscut din ecuaia de ordin superior de mai sus. Valoarea exact pentru RIR se determin prin calcule de interpolare. RIR = kmin + (kmax k min) ()() () min max min VAN k VAN k VAN k Rata medie a rentabilitii contabile (RRC) este media profiturilor (nete de impozite i de amortizare) ale investiiei n exploatare raportat la media valorii contabile a investiiei (nete de amortizare) pe toat durata ei de via: RRC =

VNC PN n care: PN - media profiturilor nete: PN = n PN n t t =1 VNC - media valorii nete contabile a investiiei. n toate cazurile de amortizare liniar, media valorii nete contabile este jumtate din investiia iniial: VNC = 2 0 I sau VNC = 2 0 VRn I+ Termenul de recuperare (TR) exprim numrul de ani de recuperare a capitalului investit (I0) prin cash-flow-urile anuale (CFDt). Dac investiia va degaja cash-flow-uri constante, atunci termenul de recuperare se determin prin raportul dintre investiia iniial (I0) i cash-flow-urile anuale constante (CFDt): TR = CFDt I 0 Dac investiia va degaja cash-flow-uri anuale diferite, atunci calculul TR se face n dou etape: - la sfritul fiecrui an se calculeaz investiia nerecuperat, prin scderea din valoarea investiiei iniiale (I0) a cash-flow-urilor cumulate pn n anul respectiv; - atunci cnd suma de recuperat este mai mic dect cash-flow-ul anului urmtor, se determin raportul dintre suma investiiei rmas de recuperat i cash-flow-ul anului urmtor. Termenul de recuperare actualizat (TRact) se determin dup relaia: TRact = =+ n t t t n k CFD

I 1 0 1( ) Indicele de profitabilitate (IP) se determin ca raport ntre valoarea actualizat a cash-flow-urilor anuale i investiia iniial, conform relaiei: IP= 0 1 1( ) I k n CFD t t t =+ sau IP = 0 0 I VAN + I = 1 0 + I VAN 13.3 Decizia de investiii n mediu aleator n mediu aleator probabilizat, decizia de investiii se analizeaz n funcie de sperana matematic E (CFD) de a obine un flux de trezorerie sau altul, acestea fiind aleatoare. E(CFD)t= ( ) 1 st S S st CFD xp = n care: st strile de conjunctur economic (de la 1 la S) estimate de flixuri de trezorerie (CFDs) n anul de exploatare (t); Pst probabilitile de apariie ale fluxurilor CFDs n anul t. Criteriul de selecie a proiectelor de investiii n mediu aleator este sperana de valoare pe baza cash-flow-urilor sperate din exploatarea investiiilor [E(CFD)t] i a ratei de actualizare (k). n consecin, E(VAN) este calculat conform urmtoarei ecuaii: E(VAN) = 0 1 1( )

() 1( ) () I k E VR k E CFD n n n t t t + + + = Se pune problema msurrii riscului, respectiv a primei de risc, n vederea identificrii celei mai adecvate rate de actualizare. Mrimea riscului este dat de mrimea dispersiei ( 2 ) i mai ales, de rdcina ptratic a acesteia, respectiv abaterea medie ptratic (ecartul tip sau ecartul standard ): t st s s t st CFD E CFD xp 2 1 2 = [ ( ]) = st s s t st t CFD E CFD xp 2 1 [ ( ]) = = Riscul poate fi cuantificat i prin coeficientul de variaie (V) care se folosete n cazul n care proiectele de investiii analizate au acelai ecart tip. Se determin ca raport ntre ecartul tip i sperana matematic: Vt= t

t E(CFD) Capitolul 14. DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG 14.1 REPERE TEORETICE Decizia de finanare face alegerea ntre sursele proprii de capital i cele mprumutate. Criteriul de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia. 14.2 Sursele proprii n cadrul surselor proprii alegerea se face ntre autofinanare (capital intern) i aporturi noi de capital (surse proprii externe), ca surse preponderente. Autofinanarea are la baz capacitatea de autofinanare (CAF) disponibil dup plata dividendelor: Autofinanare = CAF Dividende n cadrul surselor proprii externe preponderente sunt cele provenind de la acionari pentru creterea capitalului social. Creterea capitalului social se poate realiza prin urmtoarele ci: aporturi noi n numerar, ncorporarea primelor de emisiune, a profiturilor nerepartizate, fuziunea i absorbia, ncorporarea datoriilor n capitalurile proprii etc. Din toate aceste forme se consider c numai majorarea prin aport nou constituie o operaiune de finanare direct. Toate celelalte constituie modaliti de finanate indirect. Majorrile de capital prin aporturi noi n numerar pot fi realizate prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi, prin emisiunea de aciuni noi, fie la valoarea nominal a aciunilor vechi (mai rar practicat), fie la o valoare majorat n funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (cel mai frecvent). Prin majorarea valorii nominale a vechilor aciuni rezult o valoare nominal nou determinat astfel. VNn = VNv + N Cresterea.capitalului Aport suplimentar de la acionarii vechi n care: VNn valoarea nominal nou; VNv valoarea nominal veche; N numrul de aciuni. Emisiunea de noi aciuni, la care pot s subscrie att vechii acionari, ct i alii noi, determin diluarea valorii capitalului pe acionar i a profitului pe aciune. n compensarea efectelor de diluare, vechii acionari vor primi un anumit numr de drepturi de subscriere, determinat prin raportul: nds = n N n care: N numrul de aciuni vechi; n numrul de aciuni noi Teoretic, valoarea de pia a tuturor aciunilor dup creterea capitalului (VP) se calculeaz n funcie de valoarea de pia a aciunilor vechi (V) i de valoarea de emisiune a aciunilor noi (E) astfel: VP = Nn NxV nxE + +

n care: N numrul aciunilor vechi; n numrul aciunilor noi. Diferena dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital (V) i valoarea de pia (teoretic) dup creterea de capital (VP) reprezint valoarea (teoretic) a dreptului de subscriere (ds) i se determin conform relaiei: ds = V VP = V Nn NxV nxE + + = (V-E) Nn n + Majorarea capitalului social prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate reprezint o operaiune de finanare indirect (fr aport nou). ncorporarea rezervelor de capital se poate realiza prin dou modaliti: emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente) care se mpart gratuit vechilor acionari i creterea valorii nominale a vechilor aciuni (mai rar practicat). Pierderea de valoare a aciunilor prin creterea numrului de aciuni emise va fi compensat prin ataarea la fiecare aciune veche a unui drept de atribuire. Numrul drepturilor de atribuire (nda) se stabilete n felul urmtor: nda = n NCalculul valorii (teoretice) a unui drept de atribuire (da) este similar cu cel al valorii drepturilor de subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind zero (sunt distribuite n mod gratuit): Da = V VP = V Nn n V Nn NxV nx + = + +0 Creterea de capital prin ncorporarea datoriilor, denumit i consolidarea datoriei, const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi ctre ,,furnizorii de capitaluri mprumutate. 14.3 Sursele mprumutate pe termen lung n funcie de proveniena sau originea celor care le acord, capitalurile mprumutate pe termen lung pot fi: mprumuturi de la bnci sau alte organisme specializate i mprumuturi obligatare. mprumuturile bancare pe termen lung sunt surse preferate pentru investiiile realizate ndeosebi de ntreprinderile care nu coteaz la burs. Acordarea mprumuturilor se face n condiiile garantrii certe a rambursrii lor la scaden. mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe termen

lung, care const n emisiunea i vnzarea n public a obligaiunilor. mprumuturile obligatare se caracterizeaz prin: a)mrimea mprumutului obligatar; b)valoarea de emisiune; c)mrimea dobnzii remuneratorii; d)durata i modalitatea de rambursare. a) Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare a investiiilor ntreprinderii, dar i n funcie de gradul de lichiditate al pieei de capital (oferta de capitaluri bneti). b) Valoarea de emisiune este valoarea pltit de toate persoanele care subscriu la obligaiuni n momentul emiterii lor. Valoarea de emisiune poate fi. - egal cu valoarea nominal (la paritate): - mai mic dect valoarea nominal (subpari), cea ce le face mai atractive; - mai mic dect valoarea nominal (suprapari), situaie ntlnit mai rar, deoarece obligaiunile se vnd, n general, sub paritate. Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune reprezint prima de emisiune: Prima de emisiune = VN E Obligaiunile pot fi emise i la paritate (VN = E), dar, pentru a le face mai atractive, pot fi rambursate la scaden la o valoare mai mare, obinndu-se astfel o prim de rambursare: Prima de rambursare = R VN n care: R valoarea de rambursare. c) Mrimea dobnzii este legat direct de rata dobnzii i este pltit n fiecare an, la o dat stabilit, contra remiterii unui cupon detaabil din corpul obligaiunii. Dobnda pltit de ntreprindere pentru fiecare obligaiune se determin aplicnd rata nominal a dobnzii (Rdob) la o valoare nominal (VN) a titlurilor emise: Dobnda = VN x 100 Rdob e)Durata i modalitile de rambursare Durata de via a mprumutului este timpul cuprins ntre momentul emiterii i cel al rambursrii. Modalitile de rambursare prevzute n contractele de emisiune pot fi: a) rambursarea prin amortizri constante i anuiti variabile; ntreprinderea va rambursa n fiecare an trane egale din mprumut i va plti dobnzi proporional mai mici, n funcie de mprumutul rmas nerambursat. Amortizarea anual = Durata imprumutului Valoarea imprumutului . . b) rambursarea prin anuiti constante i amortizri variabile; se apeleaz la modelul matematic consacrat de calcul al anuitii constante (A): A= a V , cu a =

i i n 1( ) 1 1 + De unde A= V n i i 1( ) 1 1 + n care; A anuitatea; V valoarea mprumutului; a factor de anuitate; i rata dobnzii; n durata mprumutului, iar amortizarea anual = anuitatea dobnda la mprumutul nerambursat c) rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia; d) rscumprarea prin burs. 14.4 Costul capitalului Una din problemele eseniale care se pun n faa oricrei ntreprinderi const n determinarea nivelului de rentabilitate pe care trebuie s-l asigure investiiile ei astfel nct s poat face fa exigenelor formulate de ctre toi cei ce i-au pus capitalul la dispoziie. Ori rata rentabilitii cerut de investitori, din punct de vedere al ntreprinderii, se constituie drept cost al capitalului mobilizat. Capitalul procurat de ntreprindere are diverse surse i deci comport diferite nivele de costuri. 14.4.1. Costul capitalului mprumutat Natura economic i juridic a contractelor de mprumut (fie el bancar sau obligatar) permit calculul exact al costului mprumutului. Putem spune c n absena fiscalitii costul mprumutului este egal cu rata dobnzii pltit la creditul contractat, iar n prezena fiscalitii, costul mprumutului se reduce cu economia de impozit aferent dobnzii: Kd = Rdob n mediu economic fr fiscalitate K`d = Rdob (1- ) n mediu economic cu fiscalitate n care - rata impozitului pe profit. 14.4.2 Costul capitalului propriu Costul capitalului propriu reprezint rata de rentabilitate cerut de acionarii ntreprinderii, care s remunereze investiia lor n ntreprinderea respectiv. Modelul Gordon-Shapiro este cea mai simpl modalitate de estimare a costului capitalului propriu. Pentru a evita previziunea dividendelor pe termen foarte lung, cei doi economiti pornesc de la ipoteza c dividendele cresc anual cu o rat constant ,,g. Kc

= g P Div + 0 1 n care: Kc costul capitalului propriu; Div1 ultimul dividend; P0 preul aciunii (cursul aciunii la burs). g rata constant de cretere anual a dividendelor. Costul capitalului propriu se definete deci ca sum a ratei de randament bursier i a ratei de cretere pe perioad ndelungat a profitului i implicit a dividendelor. Datorit dificultilor n stabilirea capitalizrii bursiere (care poate fi folosit numai de ctre ntreprinderile cotate la burs), se recurge la urmtoarea relaie de calcul: Kc = CP PN n care: PN profitul net; CP capitaluri proprii, Care nu este alceva dect rata rentabilitii financiare (Rfin) (ROE, n englez). 14.4.3 Costul mediu ponderat al capitalului ntreprinderea ruleaz att capital propriu ct i capitaluri mprumutate i fiecare dintre acestea poate avea costuri diferite. Ca urmare, costul capitalului unei ntreprinderi este definit ca i medie ponderat a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii. Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) se determin potrivit relaiei: CMPC = i n i k ip =1 n care: ki- rentabilitatea cerut de fiecare surs de capital (costul specific); Pi ponderea sursei de capital n structura financiar. Dac inem seama c ntreprinderea i procur fonduri din dou mari tipuri de surse (proprii i mprumutate), atunci relaia mai poate fi scris: CMPC = kc CP DAT DAT k CP DAT CP d + +

+ n care: kc costul capitalului propriu (cost of equity kc , n englez); Kd costul capitalului mprumutat (cost of bonds kb, n englez). BIBLIOGRAFIE 1. ADOCHIEI, M., BISTRICEANU, Gh., NEGREA, E., Finanele agenilor economici, Editura ECONOMIC, Bucureti, 2001. 2. BRAN, P., Finanele ntreprinderii, Editura ECONOMIC, Bucureti, 1999. 3. MOTEANU, Tatiana (coordonator), Buget i trezorerie public (Ediia a III-a, revizuit), Editura UNIVERSITAR, Bucureti, 2008 4. NSTASE, I., G., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Metode de analiz, evaluare i calcul ale eficienei economice financiare a activelor imobilizate necorporale. Studii de caz Brevetul de invenie, Editura PRO UNIVERSITARIA, Bucureti, 2009. 5. STANCU, I., Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderii. Gestiunea i analiza financiar, ediia a III-a, Editura DIDACTIC i PEDAGOGIC, Bucureti, 2000. 6. VINTIL, G., Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Editura DIDACTIC i PEDAGOGIC, Bucureti, 1998. 7. VINTIL, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura DIDACTIC i PEDAGOGIC, Bucureti, 2000. 8. VINTIL, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de caz, Editura ROLCRIS, Bucureti, 2000. 9. NSTASE, I., G., STOICA, C., (coordonator), Ghidul consultantului n afaceri, Editura PROUNIVERSITARIA, Bucureti, 2010 10. NSTASE, I., G., Competiie i competitivitate, Editura PROUNIVERSITARIA, Bucureti 2010