Universitatea Pitesti Economie si Finante Europene Anul II

Evaluarea riscului de ar efectuat de ctre ageniile de rating pentru Romnia

IONESCU Oana Gabriela

2012

Delimitarea conceptului de risc de ar

Definirea conceptului de risc de ar i trsturile sale De-a lungul timpului oamenii au fost preocupai s cunoasc viitorul, chiar dac acesta le-ar fi fost favorabil sau nu. Cu timpul tiina a fost cea care a explicat i determinat msura n care se poate prevedea viitorul i certitudinea acestuia. Filozofii greci considerau c orice lucru are deopotriv o cauz ct i un efect. Astfel, orice decizie pe care o lum n prezent va avea consecine asupra viitorului, iar cauza evenimentelor viitoare sunt aciunile prezente. De obicei, omul ncearc s afle care a fost cauza unui eveniment, dac acesta ia adus pierderi activitii sale. De aici, n timp, au putut fi identificate unele evenimente care au produs pagube omenirii. Totodat oamenii de tiin au ncercat s determine probabilitatea apariiei acestor evenimente, fenomene distructive; i au tras concluzia c majoritatea evenimentelor i fenomenelor nu se produc cu regularitate i sunt imprevizibile de cele mai multe ori (cutremure, inundaii, grindin, etc.). Aceast concluzie, precum c n natur se produc i fenomene aleatoare, care nu se supun unei regulariti de tip cauz-efect aparine fizicii cuantice. Prin aplicarea acestei descoperiri la comportamentul uman s-a ajuns la concluzia c acesta este rezultatul libertii de voin a individului. Este adevrat c aria de aciune a uman este rezultatul unui motiv bine definit, sau altfel spus are un scop final. ns orice aciune presupune o anumit durat din momentul nceperii i pn n momentul finalizrii, pe parcursul ei pot s apar evenimente, informaii noi care s modifice nsi aciunea. De aceea comportamentul uman, i n consecin i cel economic, nu se supune unei regulariti certe, ci de multe ori imprevizibil. n activitatea economic internaional, exist un numr mare de factori care influeneaz succesul unei anumite aciuni sau decizii, cei mai muli dintre acetia au un caracter unic, imprevizibil, astfel nct experiena, flerul decidentului au un rol semnificativ pentru succesul unei afaceri. Astfel, putem spune c n activitatea economic internaional o mare parte a deciziilor se iau n condiii de incertitudine subiectiv. Incertitudinea, la rndul su, genereaz posibilitatea de a ajunge ntr-o anumit primejdie, de a avea de nfruntat un necaz, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic de a avea un risc. Riscul este un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evenimente posibile, i chiar posibilitatea materializrii acestora, fr a fi ns n msur s identifice cu exactitate care dintre aceste evenimente se va produce efectiv. Riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit precizie care este acel eveniment care se va produce efectiv i va determina un rezultat negativ. n literatura de specialitate se pot identifica mai multe definiri ale noiunii de risc: riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se produc1; riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur, incert; riscul este incertitudinea cu privire la pierdere; riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt; riscul reprezint incertitudine cu privire la producerea unei pagube;
1

definiia OCDE din 1983

riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice a rezultatului sperat; riscul presupune o abordare ca un fenomen simetric care poate s determine apariia unor pierderi, precum i oportunitile de ctig2; riscul reprezint o ameninare, o posibilitate de producere a unui eveniment cauzator de pagube, caracterizat prin gravitatea consecinelor sale i prin probabilitatea sa de producere.3 Prof. univ. dr. Mircea Coea spunea n introducerea fcut crii Evaluarea riscului de ar de Monica Duduian referitor la risc: Riscul n economie nu este riscul la loterie. Este un act responsabil, perfect analizat i evaluat, este, fr ndoial, apanajul unor specialiti adevrai, a unor factori de decizie eliberai de constrngerile practicilor i mentalitilor specifice economiei la comand. Riscul se poate delimita de incertitudine, care exprim gradul de ndoial n producerea unui fenomen, ce se diminueaz pe msura dobndirii unor cunotine i a adaptrii unor msuri de prevenire. Scopul i necesitatea evalurii riscului de ar Evaluarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n onorarea, de ctre ara analizat, a obligaiilor care decurg din datoria extern, precum i din alte obligaii. Cunoaterea temeinic a situaiei economice i politice a rii este fundamental pentru succesul evalurii i a gestionrii riscului de ar. Rezultatul evalurii ajut firmelor internaionale pentru a lua decizia de penetrare a pieei supuse evalurii sau nu. Evaluarea este necesar pentru c prin intermediul ei se pot cunoate trsturile eseniale cu privire la cadrul economic, social i politic al trii evaluate. Astfel, investitorul cunoscnd aceste lucruri va putea hotr, ce msuri de penetrare a pieei va alege i dac va opta pentru crearea de structuri proprii sau va opta pentru o cooperare cu un agent economic din ara gazd, va ti la ce riscuri s se atepte i i va pregti din timp modaliti de acoperire a acestora. Totodat, investitorul trebuie s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei rii gazd, chiar dac, pe moment, acestea nu se reflect n situaia economic actual. Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime, dependena energetic de alte state (importuri de petrol, gaze naturale sau crbuni), dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care lucreaz n strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul unui numr limitat de mrfuri. Analiza riscului de ar trebuie s aib n vedere aceste vulnerabiliti care nu fac altceva dect s amplifice efectul evoluiei nefavorabile ale conjuncturii mondiale asupra economiei rii gazd. Rezultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte dac acea ar este favorabil implementrii unei afaceri. Din datele care reies n urma acestei analize se identific ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul rii gazd. Niciodat un investitor strin nu va investi ntr-o ar fr a lua i analiza un raport de
2

Gheorghe M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004, p. 331 3 Nicolae Constantin Lungu, Note de curs Bazele Asigurrilor.

evaluare a rii respective. Putem afirma, n final c aceste rapoarte sunt asemenea unor cri de vizit a rilor evaluate. Firme de evaluare a riscului de ar Firmele de evaluare a riscului de ar se evideniaz printr-o activitatea mai complex prin acoper toat sfera de cuprindere a riscului de ar. Principalele caracteristici ale celor mai importante 6 firme de evaluare a riscului de ar sunt: Tabel nr. 1.1. Firme de evaluare a riscului de ar4 Firma Seciunea Produsele E.I.U. Country Risk Previziuni pe 2 ani asupra riscurilor Service; politice i pe 5 ani pentru indicatorii Country macroeconomici. Reports; Studii de ar pentru 180 de state. Country Informaii privind tehnicile Forecasts; financiare i serviciile bancare din Country 47 de ri. Profiles etc. Evaluri trimestriale ale riscului de ar pentru 97 de ri n curs de dezvoltare. Dun & International Previziuni pe 2 ani pentru indicatorii Bradstreet Risk & macroeconomici. Payment Review Frost & Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani Sullivan Inc. Country pentru regimuri posibile. Reports Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani Letter pentru: cel mai probabil regim, tulburri politice, risc de transfer, risc de investiie, risc de export. Business Country Previziuni pe 5 ani i pentru 56 de International Assessment factori: 28 de risc, 15 de Corporation Service, oportunitate, 13 de operare; Annual Matricea riscuri/oportuniti; Forecast 7 indici de ar. Business Previziuni pe 1-5 ani pentru indexul Risk Service riscului politic,indexul riscului de operare, indexul repatrierii profitului, indexul oportunitilor de profit. Foreland Riscul creditorului:
4

Sistemul de prezentare ncadrarea n 5 clase de risc (A-E) i prezentarea riscurilor posibile.

ncadrarea n 7 clase i prezentarea factorilor de risc. - prezentarea concis a riscurilor; - ncadrarea n 12 clase (A+,D-); - estimarea probabilitii asociate celui mai probabil regim. - scor mediu pe categorii de factori (0-10); - scor mediu pe ar (0100). Scorul fiecrei ri (0-100)

dup Tudoriu Theodor, op.cit. p. 96

BERI, S.D.

- calitativ : evaluarea condiiilor de operare; - de mediu: evaluarea condiiilor de mediu; - cantitativ: evaluarea computerizat a capacitii de plat. Force - Previziuni socio-politice; - Previziuni economice; - Previziuni financiare; - Condiii de operare. Previziuni pe un an pentru 13 factori de risc politic, 5 factori de risc financiar i 6 factori de risc economic plus indexul general Analize concise i recomandri. Risc politic (0-2); Risc financiar (0-10) Risc economic (0-15) Index general (0-100).

International Reports, Inc.

International Country Risk Guide (ICRG)

O preocupare esenial a firmelor de evaluare a riscului de ar este realizarea a numeroase prognoze i previziuni privind evoluia socio-politic i macro-economic a statelor monitorizate. Viziunea Fitch Rating pentru Romnia Riscul de ar al Romniei a crescut n 2011 cu 40 de puncte, deoare ce investitorii se ndreapt ctre active reale, nu ctre titluri ale economiilor periferice. Prima de risc a rii noastre, exprimat n cotaiile CDS-urilor (credit default swap) cu maturitate la 5 ani, a ajuns, n august 2011, la un maxim al acelui an, de 330 puncte de baz, fa de nceputul anului cnd erau la 290 puncte de baz, ceea ce nseamn c riscul de ar al Romniei a crescut n primele opt luni ale anului 2011, scrie bursa.ro n materialul intitulat Analitii: Contextul regional a influenat creterea primei de risc a rii noastre. Prima de risc msoar costul asigurrii mpotriva falimentului de ar i determin, de asemenea, randamentul cerut de investitorii strini pentru achiziia de titluri suverane. De asemenea, prima de risc influeneaz i costul finanrii externe a companiilor i bncilor din Romnia, deoarece creditorii strini mresc dobnda pe msur ce riscul macroeconomic se amplific. Acest lucru nu este n concordan cu decizia Fitch Ratings, care a anunat n iulie 2011 c ne-a mbuntit ratingul de ar. Analitii explic aceast neconcordan prin faptul c investitorii sunt ateni la ceea ce se ntmpl n regiune i pe plan internaional, atunci cnd iau o decizie de investiie i nu se uit, n mod special, la deciziile ageniilor de rating. Nicolaie Chidesciuc, economist ef la una din marile bnci, ne-a declarat c impactul unui upgrade al ratingului rii noastre, din partea "Fitch Ratings", este redus. Cea mai important agenie este "Standard&Poor"s", a crei decizie conteaz cel mai mult, fiind urmat de "Moody"s" i apoi de "Fitch Ratings". Dnsul sa a adugat c CDS-urile sunt decorelate de ratingul rii: Investitorii au ataat o prim de risc fiecrei ri. Au fcut propria evaluare. Clin Rechea, analist economic, a declarat c CDS-urile depind de percepia regional a riscului, nu numai de percepia legat de ara noas-tr. Acesta estimeaz c, la

sfritul lui 2011, CDS-urile rii noastre vor ajunge la 400 de puncte de baz, n condiiile n care ncetinete puternic creterea economic. Lucian Isar, analist economic, a declarat c pieele au propria dinamic i judecat asupra valorii activelor. Liviu Voinea, preedintele Grupului de Economie Aplicat (GEA), ne-a precizat c, din punct de vedere teoretic, CDS-urile rii noastre ar fi trebuit s scad ca urmare a mbuntirii ratingului de ctre Fitch Ratings. Practic nu s-a ntmplat acest lucru, pe fondul conjuncturii internaionale, potrivit domniei sale. Liviu Voinea a spus Toat lumea fuge de economiile periferice. Romnia este considerat o astfel de economie. Chiar dac fundamentele economice nu sunt att de proaste este luat n considerare acest aspect. Investitorii se ndreapt ctre metale, active reale i nu ctre titluri de stat ale economiile periferice. Prima de risc a rii noastre, exprimat n cotaiile CDS cu maturitate la cinci ani, a crescut, de la nceputul anului, cu peste 10%, ajungnd la circa 320 de puncte de baz, potrivit Bloomberg. CDS-urile rii noastre s-au situat, la nceputul lunii ianuarie, la 290 puncte de baz i au urmat un trend descendent pn n luna aprilie, cnd au atins cea mai mic valoare din acest an, de 216 puncte de baz. Dei agenia Fitch Rating a mbuntit, la nceputul lunii iulie, rating-ul de ar al Romniei pentru credite pe termen lung n valut, de la BB+ la BBB-, cu perspectiv stabil, cotaiile CDS au urmat o evoluie cresctoare. Maximul aces-tui an a fost atins n urm cu trei sptmni, cnd CDS-urile au ajuns la 330 de puncte de baz. Fitch Ratings nu va revizui calificativele Romniei, n urmtoarele 18 24 de luni, deoarece perspectivele generale sunt stabile, a declarat, mari, pentru AGERPRES, Richard Hunter, Group Manging Director la agenia de evaluare financiar Fitch Ratings. Noi revizuim ratingurile de ar n fiecare an. Am revizuit ratingul Romniei n iulie anul trecut. Ar trebui s avem o nou revizuire de rating, undeva pn n luna iulie. Romnia este acum la un rating pe o perspectiv stabil. Stabil nseamn c noi nu operm o cretere sau descretere de rating n urmtoarele 18 24 de luni, a spus Hunter. Acesta a identificat ca principale riscuri pentru Romnia revenirea inflaiei, orice ncetinire a reformei la companiile publice sau amnarea privatizrilor. Reaprinderea inflaiei, orice ncetinire a reformei la companiile de stat sau a privatizrilor, mprumuturile n moned strin i creditele neperformante sunt considerate pericole pentru Romnia in opinia celor de la Fitch Rating. Dac vor crete creditele n moned strin, dar se crede c vor scdea, este posibil ca i aceasta s aib un efect negativ a explicat reprezentantul Fitch Ratings Analiza i evaluarea riscului de ar este un subiect dinamic i de actualitate. Chiar dac este recunoscut ca fiind un concept foarte important al gndirii economice, totui, nici pn n acest moment, nu s-a ajuns la o metodologie unitar de evaluare a riscului de ar. Aceasta deoarece conceptul de risc de ar continu s ridice i n prezent multe probleme specialitilor din acest domeniu datorit caracterului necontrolabil al factorilor de risc de ar.

Bibliografie
[1] Airinei, D. (2003), Sisteme expert n activitatea financiar-bancar, Tribuna conomic, nr. 12.

[2] Aldea, V. (2007), Globalizarea beneficii i riscuri, Tribuna Economic, nr. 35-36. [3] Anghelache, Gabriela (2001), Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogi, Bucureti. [4] Banciu, F. (2005), Evaluarea credibilitii, Tribuna Economic, nr.16. [5] Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. (2011), Moned, credit, bnci, Editura Didactic si Pedagogic, Bucureti. [6] http://www.informatia-zilei.ro