CAPITOLUL I ASPECTE TEORETICE PRIVIND DECIZIA DE FINANARE A FIRMEI I CAPITALURILE ACESTEIA

1.1 Modaliti de finanare Finanarea reprezint procesul de asigurare a unor fonduri bnesti necesare desfaurrii unor activiti ale ntreprinderilor, organizaiilor nepatrimoniale sau instituiilor. Finanarea poate fi realizat fie apeland la surse interne (din interiorul firmei, instituiei) fie accesnd surse externe. Sursele interne pot fi contribuiile proprietarilor firmei, ale membrilor organizaiei, bugetul propriu al instituiei, sau rezultate execedentare ale activitii firmei (rezerve, profit nedistribuit). Sursele externe pot fi imprite n trei categorii: majorarea capitalului social, credit sau finanare nerambursabil. Sursele interne de finanare aduc o serie de avantaje firmei printre care se numar: Meninerea independenei i autonomiei financiare deoarece nu se creaza obligaii suplimentare cum ar fi dobnzi, comisioane, garanii. Pastrarea capacitii firmei de a contracta credite. Constituie un mijloc sigur de acoperire a necesitilor financiare ale firmei. Dezavantajul major pe care l comport finanarea din surse interne este nsa acel c proprietarii nu dispun de fonduri sau dispun de fonduri reduse pentru a investi n alte activiti mai profitabile dect activitatea din care a rezultat excedentul financiar. Finanarea extern se poate realiza n trei moduri: majorarea capitalului social prin emisiune de noi aciuni sau majorarea valorii nomianale a aciunii, mprumuturi care pot lua diverse forme si finanarea nerambursabil. Majorarea capitalului social prin aporturi n numerar, n natura sau emisiune de noi aciuni cu plata n numerar. Aceast oportunitate de a obine finanare este utilizat de firmele care sunt cotate la burs, ale caror aciuni sunt tranzacionate pe o pia financiar, nsa nu este accesibil societilor comerciale nou nfiinate sau care nu ndeplinesc condiiile de a fi acceptate pe o pia reglementat. Creditul este o denumire generic, respectiv o generalizare a diverselor operaiuni care pot imbraca forma unui credit cum ar fi: creditul bancar, leasing-ul, emisiunea de obligaiuni (sau credit obligatar), capital de risc. Finanarea nerambursabil concretizat n subvenii guvernamentale, programe de finanare nerambursabil publice sau private, este o metod alternativ de finanare prin care se asigur resursele necesare demarrii unor proiecte de investiii. Finanarile nerambursabile sunt destinate sprijinirii desfaurrii unor activitai importante pentru anumite segmente ale societii sau pentru dezvoltarea de ansamblu a organismului economic i social, din domenii pentru care, din cauza situaiei conjuncturale, nu exist resurse financiare suficiente accesibile n mod curent.Cele mai multe finanri nerambursabile sunt acordate Romniei de Uniunea European sau instituii internaionale.

Finanare intern (autofinanare)

Profit reinvestit Amortizare

Modaliti de finanare

Aporturi n natur Emisiuni de aciuni contra numerar Credit bancar Credit obligatar Leasing Capital de risc

Finanare extern

Fig. 1.1. Prezentarea schematic a surselor de finanare la dispoziia unei firme

1.1.1. Finanarea prin capitaluri proprii

Capitalurile proprii reprezint ansamblul finanrilor pe care proprietarii firmei le-au adus n firm fie prin aporturi directe ( constituirea i sporirea capitalului social ), fie indirect , prin renunarea integral sau partial la remunerarea ce li s-ar fi cuvenit sub form de dividende, respectiv prin autofinanare1. Capitalurile proprii se caracterizeaz prin urmatoarele trsaturi : Remunerarea lor este asigurat din soldul activitii firmei , respectiv din profitul net . iar simpla deinere de titluri sub form de capital propriu d dreptul asupra acestui rezultat ; n caz de lichidare a firmei , deintorii de pri din capitalul propriu sunt despgubii din eventuala valoare lichidativ sau valoare de lichidare ramas dup onorarea tuturor creditorilor ; Rambursarea lor nu este prevazut apriori cu ocazia emisiunii de titluri ; se consider astfel c exigibilitatea lor este nelimitat i c aceasta apare n momentul lichidrii ;
1

D.Berceanu , Deciziile financiare ale firmei , Editura Universitaria , Craiova , 2006 , pag.123

Asigur deintorilor de titluri cu caracter de capital propriu posibilitatea administrrii i chiar gestionrii firmei , respectiv definirii strategiilor i cilor de urmat pentru atingerea acestor strategii . n ultimii ani , mai multe produse financiare . respectiv titluri , denumite cvasifonduri proprii au completat titlurile tradiionale multiplicand astfel posibilitile de finanare a nevoii de capitaluri a firmei .

1.1.1.1.Constituirea capitalului social

Analiznd bilanul contabil 2 se constat faptul c prin nsumarea capitalului social cu primele de capital,rezervele din reevaluare,rezervele,rezultatul reportat i rezultatul exerciiului financiar se formeaz capitalurile proprii ale firmei. Capitalurile proprii conform reglementrilor contabile menionate reprezint dreptul acionarilor sau asociailor asupra activelor unei firme dup deducerea tuturor datoriilor sale. Prima i cea mai important component a capitalurilor proprii o reprezint capitalul social. Capitalul social este condiia fundamental a infiinrii unei firme, aceasta noiune fiind ,,inseparabil de cuvntul societate3, constituind pentru firm i acionari sau asociaii si baza juridic n relaiile cu terii. Capitalul social ii gasete reflectarea ntr-un numar de aciuni, produsul dintre numarul de aciuni emise de o firm i valoarea nominal a acestora reprezentnd capitalul social al firmei. Aciunea reprezint un titlu de valoare care atest deinatorului acesteia dreptul de proprietate asupra unei pri din capitalul social al firmei emitente, mpreuna cu alte drepturi sociale si patrimoniale. Modul de constituire, dar, mai ales, modul de circulaie al capitalului social sunt diferite n functie de forma juridic a societilor comerciale. Astfel, potrivit art.2 din Legea 31/1990, societile comerciale se pot constitui n una din urmatoarele forme : a) Societate n nume colectiv, este o societate de persoane caracteristic firmelor foarte mici, cu un singur investitor sau cu un numar restrns de investitori. Capitalul social este divizat n pri sociale ce sunt remise acionarilor n schimbul aporturilor. Prtile sociale nu sunt titluri negociabile , ele neputnd fii citate dect cu consimtmntul tuturor asociailor. b) Societate n comandit simpl, este o societate de persoane ce corespunde firmelor mijlocii din comer , industrie, transporturi i care prezint , n principiu, aceleai caracteristici cu societatea n nume colectiv cu deosebirea c, aici apar dou tipuri de asociai : comaditai si comanditari. c) Societatea pe aciuni este o societate de capitaluri n care cotele de participare la capitalul social ale acionarilor sunt reprezentate prin titluri negociabile numite aciuni i este organizat pentru activitile de mare productie sau servicii din industrie, construcii, agriculur, transporturi. La acest tip de societate , obligaiile sociale sunt garantate cu patrimoniul social, acionarii raspunznd numai pan la concurena capitalului social subscris.

2
3

O.M.F.P. 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene.

G.Depallens , Gestion financire de l`enterprise , Ed. Sirey, Paris, 1998, pag.567

d) Societatea n comandit pe aciuni, este o societate de capitaluri care prezint aceleasi caracteristici ca societatea n comandit simpl cu deosebirea c drepturile acionarilor sunt reprezentate de aciuni negociabile i nu de pari sociale , fiind organizat, de asemenea, pentru activitaile de mare productie sau servicii din industrie, construcii, transporturi, agricultur. n acest caz , acionarii comanditai raspund nelimitat i solidar pentru obligaiile sociale n timp ce acionarii comanditari raspund numai pan la concurena capitalului social subscris. e) Societatea cu raspundere limitat , este un tip intermediar ntre societatea de persoane i societatea anonim. Capitalul social este fracionat n pri sociale a cror cesiune trebuie s fie autorizat de majoritatea asociailor ce reprezint trei ptrimi din capitalul social. Asociaii din acest tip de societate raspund pentru obligaiile sociale pn la concurena capitalului social subscris. Aporturile n numerar sunt obligatorii la constituirea oricrei forme de societate. De asemenea, aporturile n natur sunt admise la toate formele de societate.Aceste aporturi se realizeaz prin transferarea drepturilor corespunzatoare i prin predarea efectiv a a bunurilor ce constituie aport n natur catre societate. Capitalul social este sursa de capital cu exigibilitate cea mai indepartat, practic nedefinit, pan la lichidarea firmei , caz n care acionarii sunt ,, indestulai dupa ceilali creditori 4 Capitalul social prevazut la nfiinarea firmei poate fi modificat, ulterior, n funcie de necesitile i politica de finanare a acesteia.

1.1.1.2.Creterea capitalului social prin aport n numerar

Creterea capitalului social al unei firme este o decizie strategic, ce poate fi materializat prin una din modalitaile urmatoare: aport n numerar, ncorporarea rezervelor sau conversia datoriilor (obligaiuni, datorii comerciale, etc.). Avand in vedere c, prin ncorporarea rezervelor n capitalul social, respectiv prin conversia datoriilor n aciuni nu se genereaz resurse baneti noi, se va prezenta n continuare majorarea de capital social prin emisiune de aciuni contra numerar (sau aport n numerar). Se poate realiza prin creterea numrului aciunilor sau creterea valorii nominale a aciunilor existente. Caracteristicile majorrii de capital social prin aport n numerar sunt: Este o finanare prin resurse proprii externe, aportul fiind depus de acionarii societii; Are ca efect monetar creterea lichiditilor firmei cu consecine favorabile exprimate in creterea produciei, creterea profitului, creterea dividendului, creterea ratei dividendului; Ofera un acces sporit la credite bancare; firma devine atractiv pentru creditori prin prisma creterii capitalului social; Are efecte asupra structurii acionariatului n sensul c dac toi vechii acionari ii finalizeaz dreptul de subscriere, structura acionariatului nu se schimb; Nefinalizarea dreptului de subscriere nseamn c vechii acionari nu cumpar integral sau parial aciunile care li se cuvin din noua emisiune, adic i vand integral sau parial dreptul de subscriere acionarilor noi.
4

V.Ptulea, Patrimoniul societilor comerciale, Raspundere juridic , Editura Continent XXI , Bucuresti , 1995, pag. 17

Are efecte asupra structurii de pia n direcia reducerii cursului aciunilor; acest fapt este un rezultat al cresterii numrului de aciuni sau a creterii valorii nominale mai repede dect a profitului; Efectul creterii de capital asupra randamentului aciunilor este de reducere a ratei dividendului (n cazul creterii valorii nominale a aciunii) dac valoarea nominal crete mai repede dect profitul ulterior. Dreptul de subscriere apare n cazul unei emisiuni suplimentare de aciuni care este destinat vnzarii, i const n dreptul vechilor acionari de a cumpara cu prioritate aciuni din noua emisiune.5 Cursul bursier nou (CBN) al tuturor aciunilor respectivului emitent (att cele vechi ct i cele nou emise) are valoare teoretic i se calculeaz dup formula: CBN = (N0*CBV + N1*Pe)/ (N1+N0) Unde N0 = numarul de aciuni vechi N1 = numarul de aciuni nou emise CBV = cursul bursier al vechilor aciuni Pe = pretul de emisiune al noilor aciuni Condiia care trebuie indeplinit pentru ca firma s aiba o emisiune de aciuni reusit este ca CBV >> VN si VN << Pe << CBV Unde VN = valoarea nominala a aciunilor (care este aceeai pentru toate aciunile) >> = este evident mult mai mare Aceast relaie reprezint sintetic situaia n care firma emitent de aciuni reuete s-i plaseze titlurile ct mai convenabil, la un pre de emisiune mai mare dect valoarea nominal (la care se vor rscumpara aciunile) dar mai mic decat cursul bursier al aciunii, pentru a atrage ct mai muli investitori. Efectul emisiunii de aciuni asupra evoluiei cursului bursier este de scadere a acestuia astfel c CBN < CBV adica noul curs bursier va fi mai mic decat vechiul curs bursier. Consecina emisiunii de noi aciuni pe pia, este aceea c vechii acionari vor pierde din capitalizarea lor bursier. Compensarea pierderii se face prin dreptul de subscriere a carui valoare este: DS = CBV CBN =[N1 / (N0+N1)] * (CBV Pe) Unde DS = valoarea dreptului de subscriere Dreptul de subscriere poate fi vndut. Acest fapt este practicat n trile cu piaa bursier puternic, unde exist un segment aparte al pieei pe care se negociaz numai drepturi de subscriere. Un drept de subscriere vndut reprezint transmiterea posibilitii de achiziie de aciuni, cumparatorului dreptului de subscriere care va deveni astfel acionar al societii emitente. Prin urmare, acionarul care i vinde / renun la dreptul de subscriere nu va mai putea achiziiona aciuni noi. Pe piaa bursier, cumprarea aciunilor noi se face la preul de emisiune.

1.1.1.3.Creterea capitalului social prin ncorporarea rezervelor

Este o operaiune care se poate realiza prin ncorporarea parial a fondului de rezerv n capitalul social i nu este generatoare de noi surse de finanare. Aceast operaiune se realizeaz prin emisiunea de noi aciuni care se atribuie gratuit vechilor acionari. Aciunile nou emise vor avea aceeasi valoare nominal ca cea a aciunilor deja existente.
5

I. Stancu , Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.1026

Caracteristicile majorrii de capital prin ncorporarea rezervelor sunt: Este o operaiune condiionat de faptul c fondul de rezerv care se poate ncopora n capitalul social este format din toate celelalte rezerve, mai puin rezervele legale i cele statutare; Operaiunea de ncorporare a rezervelor din reevaluarea imobilizarilor este reglementat de Legea societilor comerciale acest fapt permind capitalizarea unui cstig obinut din reflectarea activului imobilizat la valoarea de piat actual; Este o finanare din resurse proprii interne, respectiv profit net nedistribuit acionarilor n anii anteriori cand s-au facut varsminte n contul fondului de rezerv; Are ca efect monetar accesul sporit la credite bancare existena unei garanii mai mari ca urmare a creterii capitalului social; Dezavantajul acestei operaiuni este ca nu aduce lichiditi firmei; Atribuirea de noi aciuni ca urmare a ncorporarii rezervelor nu modific structura acionariatului; Totui, dac unii acionari ii vnd dreptul de atribuire, acionariatul se va modifica, n sensul aderrii de noi acionari; Efectul de pia este de reducere a cursului bursier, pe motivul creterii numarului de aciuni i al diminuarii dividendului pe aciune i a ratei dividendului, ca o consecin a stagnrii produciei la un anumit nivel, deoarece aceast modalitate de majorare a capitalului social nu aduce disponibiliti firmei; Efectul operaiunii asupra randamentului aciunii este de reducere a ratei randamentului, n cazul n care profitul nu crete corespunzator / direct proportional cu creterea capitalului social. Dreptul de atribuire apare n cazul unei emisiuni suplimentare de aciuni, care este destinat distribuirii gratuite acionarilor existeni. Acest drept de atribuire const de fapt n dreptul acionarilor de a primi cu titlu gratuit noile aciuni, ca rezultat al faptului c n anii n care s-au fcut varsaminte la fondul de rezerv ei ar fi putut primi un dividend majorat, dar nu l-au primit tocmai datorit opiunii de a constitui rezerve. 6 Cursul bursier nou al tuturor aciunilor respectivului emitent (att cele vechi ct i cele nou emise) are valoare teoretic i se calculeaz dupa formula: CBN = (N1*CBV) / (N0+N1) Unde N0 = numarul de aciuni vechi N1 = numarul de aciuni nou emise CBV = cursul bursier al vechilor aciuni CBN = cursul bursier al noilor aciuni Condiia care trebuie indeplinit pentru ca firma sa aib o emisiune de aciuni reusit este ca CBV >> VN . Efectul emisiunii de aciuni asupra cursului bursier este de scadere a acestuia astfel c CBN < CBV adic noul curs bursier va fi mai mic decat vechiul curs bursier. Compensarea pierderii se face prin dreptul de atribuire a carui valoare este: DS = CBV CBN = (N0 * CBV) / (N0+N1) Unde DA = valoarea dreptului de atribuire N0 = numarul de aciuni vechi N1 = numarul de aciuni nou emise CBV = cursul bursier al vechilor aciuni CBN = cursul bursier al noilor aciuni
6

S.Domnioru , Capitalul n condiiile restructurrii economiei romneti, Editura Sitech , Craiova , 1998 , pag, 172

Cumpratorul dreptului de atribuire poate cumpara aciuni de la emitent la o valoare egal cu noul curs bursier teoretic.

1.1.1.4.Creterea capitalului social prin conversiunea datoriilor

Modul de realizare a acestei operaiuni este emisiunea de titluri numite obligaiuni convertibile n aciuni7, sau emisiunea de aciuni a cror valoare acoper datoriile ce se doresc a fi convertite, i distribuirea acestora ctre creditorii firmei, avnd drept consecint anularea datoriilor firmei. Caracteristicile majorrii de capital social prin conversia obligaiunilor / datoriilor n aciuni sunt: Este o operaiune conditionat de faptul c emitentul trebuie s aib cel putin dou bilanuri anuale ncheiate; mprumutul are caracter obligatar i respect toate regulile unui astfel de mprumut (elemente tehnice, regulament de derulare, modalitate de emisiune, etc.) mprumutul are caracter convertibil. Ca urmare a acestui lucru sunt obligatorii urmatoarele elemente: a. Precizarea ratei de conversie (numarul de actiuni ce revine unei obligaiuni care se converteste, respectiv unei datorii); b. Precizarea termenului de conversie (pana la data sau n intervalul); c. Precizarea caracterului conversiei obligatorie sau nu; Efectul operaiunii asupra randamentului obligaiunii se concretizeaz n urmatoarea relaie: RDOC < RDOS unde RDOC este rata dobanzii la obligaiunile convertibile iar RDOS este rata dobanzii la obligaiunile simple; Efectul monetar : emitentul are acces la un mprumut mai ieftin iar la scaden nu apar fluxuri de pli dect dac conversia nu este obligatorie; Efectul patrimonial: la scaden capitalul social crete cu valoarea obligaiunilor / datoriilor convertite; se modific structura capitalului propriu i a capitalului permanent. n cadrul operatiunilor de majorare a capitalului social, pot fi emise atat aciuni ordinare ct i actiuni prefereniale. Conform prevederilor Legii 31/1990 actiunile prefereniale au dreptul la un dividend prioritar nsa nu confer drept de vot titularului n cadrul adunarilor generale a acionarilor: (1) Se pot emite aciuni prefereniale cu dividend prioritar fr drept de vot, ce confer titularului: a) dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului financiar, naintea oricrei alte prelevri; b) drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, inclusiv dreptul de a participa la adunarea general, cu excepia dreptului de vot. (2) Aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi o ptrime din capitalul social i vor avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare. Emisiunea de aciuni - Avantaje din punct de vedere al firmei: Pot fi atrase finanari pentru proiecte importante, de mare anvergur, deoarece aciunile ordinare au o rentabilitate mai mare i reprezint un titlu de proprietate asupra firmei;

I.Nistor , Teorie i practic n finanele ntreprinderilor, Casa Carii de Stiina, Cluj Napoca, 2004 , pag.20

Nu oblig firma la pli periodice fixe, indiferent de evoluia profiturilor i fluxurilor de numerar; Nu se returneaz banii investii ci se pltesc doar dividendele, anual, din profitul net; Nu exist scaden deci aciunile nu trebuie rascumparate niciodat; Scade costul ndatorrii i asigur flexibilitatea opiunilor viitoare de finanare pe termen lung; Firma prezint garanii prin simplul fapt c este cotat la burs; Firma, cotat la burs este vizibil, deschis publicului, are parte de publicitate n mediul economic. Emisiunea de aciuni - Dezavantaje din punct de vedere al firmei Diluia puterii de control n firm; Cresterea numrului de acionari beneficiari ai profiturilor superioare poteniale; Costuri de emisiune mari; Mrimea costului mediu ponderat al capitalului poate deveni ne-optim, n cazul n care ponderea capitalurilor proprii se modific; Transparent exagerat, care poate duce la pierderea unor oportunitai prin faptul c subtilitaile de gestiune sunt facute publice; Crearea unei atmosfere conflictuale n cazul n care persoane ostile conducerii ar intra n posesia unui numr mare de aciuni ale firmei; Adunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere hotrarile acesteia trebuie respectate i uneori ele nu sunt n concordan cu planurile de dezvoltare care au generat de fapt emisiunea de aciuni. Emisiunea de aciuni - Avantaje din punct de vedere al investitorilor Dreptul de vot care confer controlul legal asupra firmei (partea din capitalul social deinut); Dreptul la o parte din veniturile firmei; Castiguri mai mari pe aciune vandut datorit rentabilitaii mai mari oferite. Emisiunea de aciuni - Dezavantaje din punct de vedere al investitorilor La lichidare, acionarii care dein aciuni ordinare sunt ultimii n ordinea de prioritate a drepturilor; Pot exista perioade n care s nu existe sau s nu se distribuie dividende; Riscul asumat de investitori este mai mare dect n cazul achiziiei de obligaiuni de la stat.

1.1.2. Finanarea prin capitaluri mprumutate 1.1.2.1.Finanarea prin credite bancare

Finanarea prin credite bancare este o modalitate de asigurare a necesarului de capital, far imixiuni n conducerea firmei din partea unor instituii sau tere persoane.

Avantajele acestei opiuni de finanare rezid n pastrarea structurii acionariatului firmei i a capitalului social fara a impri proprietatea cu ali acionari i evitarea unei proceduri anevoioase de urmat n cazul emisiunii de obligaiuni, i bineneles a controlului statului. Contractarea unui credit bancar poate fi evitat daca firma isi poate acoperi necesitaile de finanare din surse mai ieftine cum ar fi: Amnarea plii furnizorilor; Contracte de livrare a materiilor prime i materialelor cu plata la termen; Amnarea plii dividendelor; Discounturi acordate clienilor fideli care achiziioneaz cu plata imediat. Bncile, ca instituii specializate, se ocup de atragerea de depozite i acordarea de mprumuturi, avnd ca obiect principal gestionarea fondurilor atrase i a mprumuturilor acordate, iar scopul final obinerea de profit bancar. Principala activitate a instituiilor bancare este cea de creditare i comport o multitudine de aspecte rezultate din varietatea tipurilor de credite acordate. Creditele pe care o banc le poate acorda se clasific n funcie de perioada de acordare n: Credite pe termen scurt Credite pe termen mediu Credite pe termen lung Creditele pe termen scurt se acord pe o perioad de cel mult un an i pot avea opiuni de rambursare n rate, cu scadena stabilit prin contractul de credit sau rambursare integral la scadent. Dobanda stabilit pentru acest tip de credit este platibil lunar dar se poate opta pentru alte modalitati de plat (trimestrial, la scaden).8 Destinaia acestui tip de credit este, n principal asigurarea finanarii activitaii curente a firmei activitatea de producie / comer. Creditele pe termen scurt se pot prezenta n una din urmatoarele forme: Avansurile n cont curent cu destinaia de acoperire a necesitilor curente, a cheltuielilor imprevizibile. Aceste credite nu au un termen fix de rambursare, acordarea lor fiind condiionat de existena unor depozite bancare sau ncasri probabile compensatorii, cu care se garanteaz rambursarea creditului. Liniile de credit permit accesul firmei la sume a caror valoare se nscrie n limita unui plafon maxim aprobat de banca; Tragerile (luarea banilor n transe) nu se fac la termene dinainte stabilite, ci n momentul n care firma are nevoie de bani; astfel nu apare riscul ca firma s ia un mprumut pentru care trebuie s plateasc dobnda, pe care sa nu mai fie nevoie s-l foloseasc integral; Creditele pe stoc se acord pe baza unei garanii reale, adic pe baza stocului de marf din depozitele fimei. Evident, condiia pe care banca o pune este ca aceste stocuri s fie vandabile, s aiba desfacerea asigurat. Creditele pe termen mediu au scadent de rambursare ntre 1 si 5 ani. Ele se acord pentru activitatea de import / export, pe baz de contracte ferme, sau pentru activitatea de investi ii cu eficien dovedit. Aceste destinaii, nsa nu sunt limitative, bancile putand crea produse noi credite pe termen mediu pentru finanarea activitaii de exploatare. Creditele pe termen lung au scadena de rambursare mai mare de 5 ani. Ele se acorda pentru investiiile pe termen lung, cu durat de folosina indelungat, cum ar fi cele pentru construcii de hale industriale, depozite, achiziii de utilaje, echipamente, maini, etc. Rambursarea
8

R.Lloyd, H.P. Muth, F.H. Gelach , Analiza creditului , Editura Expert i Casa de Editur Capital, Bucureti , 1998 , pag.70

acestora se face esalonat: lunar, trimestrial, semestrial sau anual, n baza unui grafic de plai stabilit prin contractul de credit. Garantarea creditelor n cadrul oricarei operaiuni de credit bancile iau n calcul un risc cert. Riscul legat de credit const n riscul insolvabilitaii firmei care poate conduce la pierderea sumei mprumutate i a dobanzilor aferente i n riscul imobilizarii banilor mprumutai, n cazul n care firma nu respecta angajamentul achitarii la scaden a sumei convenite. Riscurile care rezult din insolvabilitatea firmei pot fi asigurate prin constituirea de garantii n favoarea bancii. Pentru acordarea unui mprumut banca cere garanii reale, care s acopere valoarea creditului acordat precum i valoarea dobanzilor i a celorlalte costuri implicate (comisioane i speze bancare). Garantia real confer creditorului un drept real asupra unor elemente din patrimoniul firmei sau al girantilor, fapt care const n dreptul de a vinde bunul cu care se garanteaza i de a incasa contravaloarea acestuia, pan la acoperirea datoriei.

1.1.2.2.Finanarea prin emisiune de obligaiuni

Obligaiunile reprezint valori mobiliare care certific deintorului calitatea de creditor al firmei emitente a acestora. Obligaiunile constituie, un mijloc de atragere a resurselor financiare disponibile pe piata financiar. Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer posibilitatea de a investi cu asumarea unui risc mai redus i un catig ce nu depinde de rezultatele firmei. n cazul n care firma intr n lichidare, cei dinti despagubii sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete a fi mai redus dect cel asociat aciunilor. Emisiunea de obligaiuni este hotarat de adunarea generala a acionarilor i nu de consiliul de administraie sau de managerul firmei, ntrucat legiuitorul a urmarit s protejeze subscriitorii de obligaiuni contra societilor comerciale care nu ofer toate garaniile necesare rambursrii mprumutului. n plus legiuitorul cere maximum de informaii care s fie puse la ndemana viitorului obligatar pentru ca acesta s ia decizia cumpararii de obligaiuni n cunostiint de cauz9. Obligaiunile pot fi emise fie la o rat fixa a dobanzii, fie la una variabil. n ambele cazuri, dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobanzii la valoarea ramas (nerambursat) a mprumutului. Obligaiunile comport un castig fixat sub form de dobnd, platibil anual. Obligaiunile pot fi convertibile n aciuni, n cazul n care firma decide acest lucru, conferind deintorilor aceleai drepturi de care se bucur ceilali acionari. mprumutul obligatar este caracterizat printr-o serie de elemente tehnice: Valoarea nominal a obligaiunii este suma nscris pe obligaiune. Aceast valoare st la baza calcularii cursului bursier i a ratei nominale a dobnzii. Preul de emisiune reprezint suma cu care o obligaiune se vinde la momentul emisiunii i poate fi inferior valorii nominale, pentru a crete atractivitatea titlului, caz n care se poate calcula prima de emisiune: Prima de emisiune = Preul de emisiune Valoarea nominal Rata nominal a dobnzii este de fapt rata de doband cu care se remunereaz mprumutul.
9

N.Sichigea , D.Berceanu, .a.Gestiunea financiar a ntreprinderii manual universitar , Editura Universitaria , Craiova , 2002 , pag.42

10

Cuponul const n suma dobanzii cu care se remunereaz mprumutul. Formula de calcul a cuponului este: Dobanda (cuponul) = Rata nominal de doband * Valoarea nominal Durata mprumutului este perioada pan la scadena final a mprumutului, cnd obligaiunile trebuie rascumparate de ctre emitent; Prima de rambursare este diferena ntre preul de rascumprare a obligaiunii, mai mare i valoarea nominal, mai mic i se calculeaz dup relatia: Prima de rambursare = Pretul de rascumprare Valoarea nominal Preul de rascumparare reprezint suma anunat n momentul emisiunii, la care se va rscumpara, la termen, de catre emitent, o obligaiune. Anuitatea este suma total pltit creditorului obligatar, i se compune din rata de rambursare aferent anului t i cuponul (dobnda anual) platit n anul t. Anuitatea t = Rata de rambursare t + Cuponul t mprumuturile obligatare se pot clasifica in funcie de modalitatea de rambursare astfel: mprumuturi cu rambursare n final; mprumuturi cu rambursare sub form de anuitai; mprumuturi cu rambursare n rate constante; mprumuturi sub forma cuponului zero. mprumuturile obligatare cu rambursare la final sunt considerate forma clasic de rambursare. Anual, sau la intervale de timp stabilite prin contract, se pltete cuponul calculat prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea nominal, iar la scaden este rambursat ntregul mprumut la valoarea nominal sau la preul de rascumparare, n cazul n care se dorete oferirea primei de rambursare. n cazul n care se adopt rambursarea sub forma anuitilor constante, dobnzile pltite vor scadea ca marime pe parcursul perioadei de rambursare, n timp ce ratele de rambursare vor crete astfel nct anuitatea s se mentin constant n fiecare perioad. n cazul rambursrii sub forma ratelor constante, anuitaile vor fi din ce n ce mai mici, dobnda calculndu-se n fiecare perioad, prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea ramas nerambursat.

1.1.2.3.Finanarea prin leasing

Actul normativ care reglementeaz vnzarea de bunuri n sistem leasing este Ordonanta Guvernului nr. 51 din 28 august 1997 , republicat, privind operaiunile de leasing i societile de leasing aprobata prin Legea nr. 90 din 28 aprilie 1998 pentru aprobarea Ordonanei Guvernului nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing. Operaiunea de leasing permite firmei s obin bunuri pe care le poate utiliza exclusiv n desfurarea activitii sale. Firma nu este obligat s cumpere aceste bunuri a cror proprietar nici nu este. Din aceste considerente, leasingul reprezint pentru firm o modalitate avantajoas de a obine mijloacele fixe necesare de regul bunuri de folosin ndelungat, cu valoare mare, uzur 11

moral rapid, cum ar fi utilaje grele, maini, combine agricole, dar nu numai. Operaiunile de leasing pot avea ca obiect i cumprarea de proprieti imobiliare, cladiri, etc. n general, leasingul presupune c firma inchiriaz un bun pe o anumit perioad de timp, de la o firm de leasing, care ramane proprietara bunului, urmnd ca la terminarea contractului, firma utilizatoare locatar sa opteze pentru: Returnarea bunului Cumpararea sa la valoarea rezidual (ramas) Incheierea unui nou contract de leasing. Societatea de leasing achiziioneaz bunul respectiv pentru clientul care urmeaz s foloseasc acel bun. Pe durata derularii contractului de leasing, societatea de leasing pastreaz dreptul de proprietate, n timp ce firma utilizatoare a bunului dispune de dreptul de folosin a acestuia. ntr-un contract de leasing sunt implicate trei pri: Locatorul, care este proprietarul bunului societatea de leasing; Locatarul, cel care nchiriaz bunul; Furnizorul, care poate fi ales de ctre locatar.

Banca

Furnizor

Firma de leasing

Chiria

Fig. 1.2. Circuitul operaiunii de leasing Pe relaia furnizor firma de leasing se efectueaz vnzarea bunului de catre furnizor ctre firma de leasing. Astfel, furnizorul ncaseaz contravaloarea bunului vndut, iar firma de leasing devine proprietara bunului. Pe relatia firma de leasing banca se ncheie un contract de finanare a achiziiei bunului respectiv, banca oferind credit banii necesari achiziionrii bunului, iar firma de leasing asigur plata ratelor i a dobnzii creditului acordat. Pe relatia chiria firma de leasing, chiriaul intr n posesia bunului nchiriat, far a i se transfera dreptul de proprietate, angajndu-se s plateasc firmei de leasing ratele de leasing stabilite la incheierea contractului de leasing. n accepiunea Codului fiscal, operaiunea de leasing este definit la art. 7 astfel: 7. contract de leasing financiar - orice contract de leasing care ndeplinete cel puin una dintre urmtoarele condiii: a) riscurile i beneficiile dreptului de proprietate asupra bunului care face obiectul leasingului sunt transferate utilizatorului la momentul la care contractul de leasing produce efecte; b) contractul de leasing prevede expres transferul dreptului de proprietate asupra bunului ce face obiectul leasingului ctre utilizator la momentul expirrii contractului; 12

c) utilizatorul are opiunea de a cumpra bunul la momentul expirrii contractului, iar valoarea rezidual exprimat n procente este mai mic sau egal cu diferena dintre durata normal de funcionare maxim i durata contractului de leasing, raportat la durata normal de funcionare maxim, exprimat n procente; d) perioada de leasing depete 80% din durata normal de funcionare maxim a bunului care face obiectul leasingului; n nelesul acestei definiii, perioada de leasing include orice perioad pentru care contractul de leasing poate fi prelungit; e) valoarea total a ratelor de leasing, mai puin cheltuielile accesorii, este mai mare sau egal cu valoarea de intrare a bunului; 8. contract de leasing operaional - orice contract de leasing ncheiat ntre locator i locatar, care transfer locatarului riscurile i beneficiile dreptului de proprietate, mai puin riscul de valorificare a bunului la valoarea rezidual, i care nu ndeplinete niciuna dintre condiiile prevzute la pct. 7 lit. b) - e); riscul de valorificare a bunului la valoarea rezidual exist atunci cnd opiunea de cumprare nu este exercitat la nceputul contractului sau cnd contractul de leasing prevede expres restituirea bunului la momentul expirrii contractului; Cea mai mare diferent dintre cele doua tipuri de leasing este aceea referitoare la modul de nregistrare n contabilitate a ratelor lunare de leasing. Pentru o firm care ia n leasing operational un bun, ntreaga suma pe care o platete lunar este deductibil i este considerat ca fiind o cheltuial (rata de leasing, dobanda de leasing, beneficiul firmei de leasing). n cazul leasingului financiar, suma platit lunar nu mai este deductibil n totalitate. Se deduc numai dobanda de leasing i beneficiul firmei de leasing. Rata de leasing propriu-zis nu este deductibil, deoarece exista optiunea de cumparare a bunului la sfaritul contractului. n schimb se calculeaz i se inregistreaz, n contabilitatea locatarului, amortizarea bunului luat n leasing.

1.2.Costul capitalurilor firmei

Capitalurile firmei, proprii i mprumutate pun la dispoziie ntreprinderii resursele baneti necesare desfaurarii activitilor sale. Capitalurile proprii sunt constituite din capitalul social varsat de acionari/asociai, profitul nedistribuit din perioadele anterioare, alte acumulari de capital prime de capital, rezerve, rezultatul exerciiului. Datoriile se compun din totalitatea fondurilor atrase de ntreprindere pe parcursul activitaii sale i constau n credite furnizori, credite bancare pe termen scurt, credite bancare pe termen lung, leasing financiar, imprumut obligatar, etc. Indiferent de proveniena capitalului, acesta comport un cost de oportunitate pentru fiecare dintre deinatori, cost care reprezint, din punctul de vedere al investitorilor rentabilitatea capitalului investit, din punctul de vedere al creditorilor rentabilitatea capitalului mprumutat (imobilizat). Costul capitalurilor ntreprinderii reprezint media ponderat a costului de piat al surselor de capital (capital propriu si mprumuturi).

1.2.1. Costul capitalurilor proprii

Costul capitalurilor proprii, sub forma dividendelor nu se poate compara direct cu costul altor surse de finanare. Dividendele reflect de fapt rentabilitatea sperat de acionari pentru capitalul propriu se poate afla cu formula: K = (Dividende distribuite / Capital propriu )*100 13

K = (D/Cpr)*100 Daca rentabilitatea este insufucient, acionarii vor cauta s vand titlurile determinand scderea cursului, iar noile aciuni nu se vor putea vinde n condiii avantajoase pentru firm. Acionarii asteapt un cstig suficient, sub forma dividendelor i a plusvalorii obinut din vanzarea titlurilor, avand n vedere faptul c aceasta este o investiie cu risc. Astfel, costul capitalurilor proprii poate fi asimilat randamentului minim pe care-l pot atinge aceste capitaluri pentru a-i pastra pe vechii acionari i pentru a-i atrage pe alii noi. Costul capitalului propriu se mai poate afla: K = Profit net / Capitaluri proprii K = Pnet / Cpr Modelul Gordon & Shapiro presupune ca dividendele cresc cu o rat anual de constan astfel: K = (Dividendul / Valoarea aciunii)+Rata constant de crestere anual a dividendului K = (D / Va ) + g n cazul societilor comerciale ale caror titluri sunt tranzacionate la Bursa de Valori, costul capitalului trebuie s ina cont de cursul bursier al aciunii: K = Ultimul dividend / Cursul unei aciuni la burs + Rata constant de cretere anual a dividendului K=D/P+g

1.2.2. Costul capitalurilor mprumutate

Costul datoriilor pe termen lung i mediu se poate calcula pe baza ratei dobnzii nominale, precizate n cadrul contractelor ncheiate de ntreprindere cu creditorii si. Aceast rat a dobnzii este influenat, n cazul mprumuturilor obligatare, de cheltuielile de administrare care se adaug dobnzii i cresc costul real al finanrii, iar din punct de vedere fiscal scade profitul impozabil prin deducerea cheltuielilor cu dobnzile (dac se situeaz n limita de deductibiltate: grad de ndatorare <3).

1.2.2.1.Costul creditului bancar

Costul creditelor este un criteriu care st la baza fundamentrii deciziei de ndatorare a ntreprinderii. Costul creditelor se compune din rata dobnzii i comisioanele aferente percepute de banc, pentru analiza documentaiei clientului, pentru administrarea creditului, pentru riscuri, comsioane de gestionare, de reealonare, etc. Costul creditului implic elemente de remunerare a capitalului avansat precum i a riscului asumat de banc. Costul creditului este determinat de rata dobnzii care, la randul ei este format din rata dobnzii de referin (care poate fi rata oficial a scontului aplicat de BNR la creditele acordate bncilor comerciale, sau poate fi rata aplicat de bancile comerciale celor mai importani clienti ai acestora), la care se adaug majorarea ratei pentru compensarea riscului implicat de tipul de credit (credit de trezorerie, credit de investiii) precum si majorarea ratei pentru compensarea

14

riscului de ntreprindere (risc calculat n functie de marimea patrimoniului, bonitatea ntreprinderii).10 Marimea dobnzii este determinat de volumul creditului i de numarul de zile efective de creditare, i se calculeaza astfel: Dobnda = [(Credit * Rata dobnzii) * Numar de zile] / 360 zile * 100 n practica economic exist doua sisteme de echivalen a dobnzilor: 1. Echivalena simpl: Rata anual a dobnzii = 2 * Rata semestrial a dobnzii Rata anual a dobnzii = 4 * Rata trimestrial a dobnzii Rata anual a dobnzii = 12 * Rata lunar a dobnzii Rata anual a dobnzii = 360 * Rata zilnic a dobnzii 2. Echivalenta compusa (1 + Rata anual a dobnzii) = (1+ Rata semestrial a dobnzii)2 (1 + Rata anual a dobnzii) = (1+ Rata trimestrial a dobnzii)4 (1 + Rata anual a dobnzii) = (1+ Rata lunar a dobnzii)12 Calculul dobnzii simple anuale se realizeaz cu formula: Dobnda = [Capital mprumutat * Durata mprumutului (exprimat n ani) * Rata anual a dobnzii] / 100 Calculul dobnzii compuse anuale se realizeaz cu formula: Dobnda = Capital mprumutat * (1+Rata anual a dobnzii)n Capital mprumutat Unde n = durata mprumutului exprimat n ani. Costul total al creditelor cuprinde dobnda i mai multe categorii de comisioane care pot fi comisioane de risc, comisioane de gestiune a creditului, comisioane de acordare a creditului, comisioane de neutilizare a creditului, comisioane de administrare a creditului, etc. Costul creditelor de scont este determinat de rata dobnzii, de comisioanele aferente i de perioada de la scontarea efectelor comerciale la banci pan la scadena acestora. Rata dobnzii aplicabil creditelor de scont este mai mic n comparatie cu rata dobnzii la celelalte credite bancare, deoarece comport un risc de nencasare mult mai mic.

1.2.2.2.Costul mprumutului obligatar

Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un drept de creant asupra capitalurilor mprumutate unei societi. Singura problem mai ,,delicat apare atunci cand mprumutul obligatar se emite cu prima de emisiune 11. mprumuturile obligatare au, n principiu, un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de proprietate al acionarilor. mprumutul obligatar se definete prin mai multe caracteristici privind condiiile de emisiune, dobnda remuneratorie, durata i modalitatea de rambursare. Costul mprumutului obligatar este compus din dobnda nscrisa pe obligaiune, i care poate fi fix sau variabil i cheltuielile de emisiune. Dobnda se platete la datele scadente nscrise pe obligaiune, sau n prospectul de emisiune, i se calculeaz la valoarea ramas de rambursat a mprumutului obligatar, n cazul ramubursrii n rate anuale.
10 11

M.Cristea, Gestiune i contabilitate bancar ,Editura Universitaria , Craiova , 2004 , pag.125 I.Stancu , Finane , Editura Economic , Bucureti , 1996 , pag.260

15

Dobnda obligaiunii se mai numete i cuponul obligaiunii i se calculeaz astfel: D = dn * Vn Unde dn = dobnda nominal nscris pe obligaiune Vn = valoarea nominal a obligaiunii D = cuponul obligaiunii Obligaiunile sunt titluri de valoare, mobiliare, ce comport riscuri mult reduse fat de aciuni, care se tranzacioneaz liber, pe piee reglementate - Bursa de Valori. Cursul obligaiunii, nuda de cupon (care nu ia n calcul valoarea dobnzii, a catigului promis de emitent), la un moment dat, se calculeaz ca raport: c = (Vp / Vn) *100 Unde Vp = valoarea de pia a obligaiunii c = cursul obligaiunii Cstigul pe care l aduce obligaiunea, n ziua n dupa cea ma recent scaden expirat de plata a dobnzii se poate afla: C = C% * Vn Unde C% = este expresia procentual a valorii cuponului n ziua a n-a dup cea mai recent scadent expirat de plat a dobnzii obligaiunii. Tinnd cont de cursul obligaiunii i de valoarea cuponului, se poate calcula preul obligaiunii la piciorul cuponului: p = c + C% i valoarea de piaa a obligaiunii cu cupon inclus Vpc = p * Vn Unde p = preul obligaiunii la piciorul cuponului Vpc = valoarea de pia a obligaiunii cu cupon inclus Rata efectiv a dobnzii, care st la baza calculrii costului efectiv al mpumutului obligatar este determinat de valoarea cuponului i de valoarea de pia a obligaiunii. de = D / Vp = dn / c Unde Vp = valoarea de pia a obligaiunii D = cuponul obligaiunii dn = dobnda nominal nscris pe obligaiune c = cursul obligaiunii Rezult c dobanda efectiv suportat de ntreprindere, reprezentnd costul de utilizare a resurselor baneti atrase prin mprumutul din obligaiuni, se calculeaz cu ajutorul dobnzii efective: D = de * Vn mprumutul obligatar este o form de credit pe termen lung, care se procur cu costuri mai mici dect subscrierile de capital, dar nu sunt la ndemana oricrei ntreprinderi, pentru astfel de operaiuni, fiind necesar ndeplinirea anumitor condiii.

1.2.2.3.Costul leasingului
Analizat din punct de vedere financiar, leasingul este o alternativ la finanarea din mprumuturi pe termen lung cu garanii sigure. n consecin, leasingul ridic doua probleme financiare majore: a ndatorrii i a costului finanrii operaiunii de nchiriere. n privina ndatorrii, att analistii financiari, ct i cei contabili sunt de acord c leasingul se nscrie n categoria capitalurilor mprumutate i se ia n calculul ratei de ndatorare. Sperana 16

deart c leasingul nu afecteaz rata ndatorrii se alimenteaz superficial din nregistrarea contractelor de leasing n afara bilanului. n acest fel unii manageri ii construiesc iluzia c potenialii parteneri (investitori de capital, furnizori, beneficiari etc.) vor citi doar bilanul i c nu vor avea rabdare s conecteze ndatorarea din bilan cu obligaiile extrabilaniere ale ntreprinderii. Standardele internaionale de contabilitate recomand ns capitalizarea leasingului, respectiv nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i nscrierea n pasiv a valorii actuale a redevenelor de pltit n respectivul contract de leasing. Fiind o form de mprumut pe termen lung, leasingul, financiar i operational, implica un beneficiu pentru societatea de leasing i un cost pentru clientul acesteia. Costul leasingului se compune din dobnd, n cazul leasingului financiar i beneficiul sau marja de profit a firmei de leasing n cazul leasingului operaional. n cazul leasingului financiar, care transfer majoritatea riscurilor i beneficiilor dreptului de proprietate la locatar, dobnda este stabilit prin contractul de leasing i este calculat in cadrul scadenarului de leasing, fiind o component a ratei lunare de leasing. Deci, rata de leasing se compune din rata de capital (sau principal) - care poate fi considerat ca o rat de rambursare a mprumutului acordat i dobnda, calculat la soldul sumei ramase de rambursat. Ca un cost suplimentar, societile de leasing percep, la nceputul contractului un comision de administrare, pentru respectivul contract. n cazul leasingului operaional, rata de leasing lunara se numete redevena, i reprezint o cheltuial pentru locatar. Practic, costul leasingului financiar este valoarea tuturor redevenelor platite pentru utilizarea unui bun sau chiria platit proprietarului bunului pentru bunul luat n leasing. Totui, rata de leasing operaional, difer de chiria platit n cadrul unui contract de nchiriere, prin faptul ca ea conine o marj de profit, asupra careia au cazut de acord locatorul si locatarul. Se poate aprecia c ceea ce-l cost pe locatar pentru a utiliza bunul respectiv este exact aceasta marj de profit a societii de leasing.

CAPITOLUL II STUDIU APLICATIV PRIVIND DECIZIA DE FINANARE LA S.C. AGROMAX INVEST S.A. 2.1.Prezentarea general a societaii
Denumirea Sediul social Telefon / fax E-mail: Forma juridica Numar de nmatriculare la O.R.C. Infiintare Temei juridic de constituire S.C. AGROMAX INVEST S.A. Loc. Targu Jiu , str.Eugen Ionescu, nr.1, jud. Gorj 0253_410213 / 0253_426256 Agromax_Invest@yahoo.com Societate pe aciuni cu capital integral privat J 18 / 761 / 1991 Prin restructurarea I.A.S. Targu Jiu H.G.R. nr. 266 / 1991 17

Cod unic de inregistrare RO 5056363 Societatea nu are filiale i nu este asociat cu alte ntreprinderi. Durata de funcionare a societii este nelimitat n timp, cu incepere de la data nfiinrii sale i nregistrrii la Oficiul Registrului Comerului. Capitalul social al S.C. AGROMAX INVEST S.A., integral subscris i varsat, n valoare totala de 9.251.359,20 RON , se compune dintr-un numar de 4.534.980 aciuni nominative, cu o valoare nominal de 2,04 lei/aciune. n prezent, capitalul social al S.C. AGROMAX INVEST S.A. este repartizat ntre cinci acionari: Acionar Aport Numar Cota de participare la capital aciuni la beneficii i pierderi Persoana fizic 8633145.36 ron 4231934 93.3175890522% Persoana juridic 617403.96 ron 302649 6.6736567747% Persoana fizic 401.88 ron 197 0.0043440103% Persoana fizic 204.00 ron 100 0.0022050814% Persoana fizic 204.00 ron 100 0.0022050814% n conformitate cu statutul societii, n cazul excluderii unuia dintre acionari, acesta din urm nu are dreptul la o parte proportional din patrimoniul societii, ci numai la o sum de bani care s reprezinte valoarea acesteia. Aportul la capitalul social nu este purtator de dobnzi . Fiecare aciune subscris i vrsat, confer posesorului ei un drept, proportional egal cu numrul aciunilor existente , drept de vot n Adunarea General a Acionarilor, participarea la beneficii sau la activul firmei, precum i alte drepturi prevazute n statutul societii. Organul superior de conducere a societii este Adunarea General a Acionarilor, care se constituie i funcioneaz n conformitate cu statutul societii. Conducerea activitii societii este asigurat de Consiliul de Administraie i Directorul General. Scopul societii l constituie desfaurarea activitii de producie, valorificarea pe pia a produselor obinute, prestarea de servicii ctre terti aa cum sunt cuprinse n obiectul de activitate i statut. Activitatea principal a societii este Cultivarea cerealelor , a plantelor leguminoase, i a plantelor productoare de semine oleaginoase cod CAEN _ 0111. Activitaile secundare sunt : Activitatea de inchiriere a blocurilor de locuine deinute n proprietate, persoanelor fizice, inclusiv recuperarea cheltuielilor cu utilitile. Activitatea de prestri de servicii de transport rutier de mrfuri cu mijloace de transport de mare capacitate (autotractoare cu semiremorci de capacitate peste 25 tone); Activitatea de depozitare a cerealelor i seminelor de plante tehnice, n spaii special amenajate. S.C. AGROMAX INVEST S.A. dispune de dotari tehnice specifice activitii de baz dar i activitilor secundare. Societatea ii desfaoar activitatea la cele mai nalte standarde de calitate. Pentru activitile conexe societatea dispune de personal calificat, autorizat astfel: Autorizare ARR pentru transportul de substane chimice periculoase; Autorizare ARR pentru transport internaional de mrfuri; Autorizare fito-sanitar pentru uzul substanelor chimice periculoase. 18

Societatea ii desfaoar activitatea de cultivarea a cerealelor i a plantelor tehnice, utiliznd materiale corespunztoare (semine i material sditor certificate, ngraminte i pesticide omologate, etc), att din surse bnesti proprii ct i mprumutate. n calitate de productor agricol, societatea ocup primul loc pe piata de profil a judeului Gorj , avnd competitori urmatoarele firme: S.C. Agricola Internaional S.A. Targu Jiu , Agrotec S.A. Targu Crbunesti, Jud. Gorj.

2.2.Calculul surselor proprii de finanare 2.2.1. Fondul de rulment

Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de prezentare, trebuie s ofere raspuns la o serie de ntrebari specifice celui care efectueaz analiza. Aceste ntrebari decurg din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice, sursele fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile) carora le-au fost afectate. Bilanul contabil al S.C. AGROMAX INVEST S.A., la data 31.12.2010 se prezint astfel: BILAN CONTABIL La data de 31.12.2010 Denumire A. Active imobilizate I. Imobilizari necorporale II. Imobilizari corporale III. Imobilizari financiare Active imobilizate - TOTAL B. Active circulante I. Stocuri II. Creane III. Casa si conturi la bnci Active circulante TOTAL C. Cheltuieli n avans D. Datorii : sumele care trebuie platite ntr-o perioad de pn la un an 1. Sume datorate instituiilor de credit 2. Avansuri ncasate n contul comenzilor 3. Datorii comerciale furnizori 4. Alte datorii Nr. rd. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Sold la Sold la 31.12.2009 31.12.2010 5.839 12.922.521 27.528 12.955.888 4.614.994 1.932.968 350.893 6.898.855 114.876 9.800 12.104.129 91.220 12.205.149 8.766.358 4.807.543 5.187.588 18.761.489 261.369 Abateri + 3.961 -818.392 63.692 -750.739 4.151.364 2.874.575 4.836.695 11.862.634 146.493 Indici % 168,00% 94,00% 331,00% 94,00% 190,00% 249,00% 1478,00% 272,00% 228,00%

5.462.775 631.195 3.252.502 2.868.511

6.994.123 1.531.348 736.870 105.675 6.759.661 3.267.610 3.507.159 399.099 208,00% 114,00% 117,00% 128,00%

19

Datorii (pn la un an) TOTAL E. Active circulante nete / Datorii curente nete F. Total active minus datorii G. Datorii: sumele care trebuie platite intr-o perioad mai mare de un an 1. Sume datorate instituiilor de credit Datorii (peste un an) TOTAL H. Provizioane I. Venituri n avans J. Capital i rezerve I. Capital II. Rezerve 1. Rezerve legale 2. Alte rezerve Rezerve Total III. Profitul sau pierderea reportat IV. Profitul sau pierderea exerciiului financiar Repartizarea profitului Capitaluri proprii Capitaluri - TOTAL

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

12.214.983 17.758.264 5.543.281 -5.201.252 7.753.424 1.264.594 13.469.742 6.465.846 5.716.318 0 717.776 717.776 0 1.212 9.251.359 0 375.576 2.272.355 2.647.931 1.674.104 -6.537.746 0 7.035.648 7.035.648 1.353.188 635.412 1.353.188 0 1 9.251.359 0 375.576 2.272.355 2.647.931 -4.868.715 5.085.979 0 12.116.554 12.116.554 11.623.725 -78,00% 0 5.080.906 172,00% 5.080.906 172,00% 635.412 0 -1.211 0 0 0 0 0 0 -6.542.819 189,00% 0,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% -291,00% 189,00% -24,00% 174,00% 145,00%

Fig. 2.1. Bilanul contabil, conform OMFP 1752/2006, la data 31.12.2010 Rata de referin a dobnzii pe piat anuntata de B.N.R. pentru anul 2011 este de 7%. Cota de impozit pe profit este 16%. Structura financiar a pasivului societii, la sfarsitul exerciiului financiar 2010 se prezint astfel: Datoriile pe termen mediu i lung ale societii se mpart astfel: 1. Un numr de 3 contracte de leasing financiar, cu o durat de 5 ani, avnd ca scop achiziia n leasing a 3 combine agricole, cu o doband de 7,75% pe an, cu numr total de 60 rate constante, 12 rate pltibile n cursul unui an, valoarea ratelor de 3357,60 lei, valoarea total a contractelor 630.000 lei, valoarea rezidual pe fiecare contract: 2100 lei, n total valoarea rezidual este de 6.300 lei, ultima rat de leasing scadent la data de 31.12.2014; 2. Credit pentru investiii, cu o durat de 3 ani, avand ca destinaie achiziia a 8 tractoare agricole marca FENDT 930, cu o doband de 10% pe an, i un numar total de 36 rate, 12 rate platibile n cursul unui an, valoarea ratelor este constant 14533 lei, valoarea total a contractului 523.188 lei, ultima rat scadent la data 31.12.2012; Creditul este garantat cu contract de garanie real mobiliar asupra bunurilor achiziionate din credit, nscris n 20

Arhiva Electronica de Garanii Reale Mobiliare i act de fidejusiune semnat de acionarul majoritar al societii. 3. mprumut din emisiunea a 100.000 obligaiuni, avnd valoarea nominal de 2 lei/obligaiune, rata dobnzii fix, la valoarea de 12% pe an, cu rambursare integral la data de 31.12.2011. 4. Numrul de aciuni emise de societate este de 4534980, la valoarea nominal de 2,04 lei/aciune, valoarea total a capitalului social subscris i varsat este de 9.251.359,20 lei. Cursul bursier al aciunilor este de 2,4 lei/ aciune. Rata de rentabilitate cerut de investitori este de 15%. Angajamentele bancare pe termen scurt i garaniile constituite n favoarea instituiilor de credit se prezint astfel: Banca creditorul de la care s-au Tipul de credit primit (contractat) mprumuturile Scopul creditului Data Data primirii scadenei contractrii Suma ramas de plat rambursat in lei

B.R.D. - G.S.G. Linie de credit cu finanarea Sucursala Targu dobnda de activitii de 08.11.10 Jiu 10%/an producie Garanie imobiliar de rang I asupra Ferma 19, Ferma 24 Garanie real mobiliar asupra 2 semnatori Amazonen B.R.D. - G.S.G. Credit pe termen finanarea Sucursala Targu scurt cu dobnd activitii de 16.10.10 Jiu de 10,5%/an producie Garanie imobiliar de rang II asupra Ferma 19, Ferma 24

08.05.11

1.329.828,65 lei

16.10.11

1.444.080,00 lei

Banca ITALOLinie de credit finanarea ROMENA cu dobnda de activitii de 12.11.10 Agentia Targu 8%/an producie Jiu

31.03.11

1.805.100,00 lei

Garanie imobiliar de rang I asupra Ferma 25, Ferma 20, Ferma 17 trup I, Ferma 17 trup II, Ferma 1 MKB Linie de credit cu Finan area ROMEXTERRA dob nda de activitii de 26.09.10 26.09.11 1.783.583,95 lei BANK Sucursala 14%/an producie Targu Jiu Garanie real asupra bunurilor: 4 tractoare Fendt 930; 5 autotractoare Volvo; 4 semiremorci Adamoli; 1 semiremorc Piacenta; 1 21

heder porumb cu accesorii; 1 maina frezat; 1 escavator pe senile; 1 incarctor frontal; 1 masin administrat ngrasaminte; 3 combine John Deere; 3 hedere recoltat John Deere; 1 macara Manitou; 1 masin de procesat seminte FPM; Garanie real imobiliar de rang I asupra: Ferma 7 trup 2, Ferma 15, Ferma 7 trup 1, Ferma 10 Total lei 6362592,60 lei

Fig. 2.2. Structura datoriilor pe termen scurt la instituiile de credit i garaniile constituite Indicatorii echilibrului financiar, rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din analiza parii superioare a bilanului financiar. Pentru calcularea fondului de rulment s-a ntocmit bilanul financiar, pornind de la datele nscrise n bilanul contabil. BILAN FINANCIAR La data de 31.12.2010 Sold la Denumire 31.12.2009 Necesar 12.955.888 permanent Active 12.955.888 imobilizate Necesar temporar Stocuri Creane Disponibiliti (Trezorerie activ) Total Activ

Sold la Denumire 31.12.2010 Capitaluri 12.205.149 permanente 12.205.149

Sold la 31.12.2009 7.753.424

Sold la 31.12.2010 13.469.742 12.116.554 1.353.188 10.764.142 10.764.142

7.035.648 Capitaluri proprii Datorii cu 717.776 scadene > 1 an 6.753.420 Resurse temporare Datorii cu 6.753.420 scadene < 1 an Credite bancare (Trezorerie 5.462.775 pasiva) Total Pasiv 19.969.619

6.662.838 4.614.994 2.047.844 350.893

13.835.270 8.766.358 5.068.912 5.187.588

6.994.123 31.228.007

19.969.619 31.228.007

Fig. 2.3. Bilanul financiar la 31.12.2010 Calculul fondului de rulment, a necesarului de fond de rulment i al trezorerie nete este evidentiat in tabelul urmator: Calculul indicatorilor echilibrului financiar Sold la Sold la Abateri + 31.12.2009 31.12.2010 Fondul de rulment Capital permanent - Necesar -5.202.464 1.264.593 6.467.057 Denumire
Formula de calcul

Indici % -24,00%

22

total Fondul de rulment financiar Fond de rulment propriu Fond de rulment strain Necesarul de fond de rulment Necesarul de fond de rulment Trezoreria net Trezoreria net Autonomia financiar

permanent Active circulante - Datorii pe termen scurt

-90.582

3.071.128 -88.595 1.353.188 3.071.128 -9.110.583 -1.806.535 -1.806.535 43,00%

3.161.710 5.831.645 635.412 3.161.710 -3.206.333 3.305.347 3.305.347 4,00%

-3390,00% 1,00% 189,00% -3390,00% 154,00% 35,00% 35,00% 110,00%

Fond de rulment total - Datorii pe -5.920.240 termen lung Fond de rulment total - Fond de rulment propriu Active circulante - Datorii pe termen scurt Active circulante + Cheltuieli in avans - Casa si conturi la banci - Datorii pe termen scurt - Credite bancare de trezorerie -Venituri in avans Fond de rulment - Necesarul de fond de rulment Disponibilitai - Credite de trezorerie Capitaluri Pasiv permanente /

717.776 -90.582 -5.904.250 -5.111.882 -5.111.882 39,00%

Fig. 2.4. Tabloul indicatorilor echilibrului financiar calculai pentru 31.12.2009 si 31.12.2010

Fig. 2.5. Evoluia Fondului de rulment n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Acest fapt se datoreaz reducerii capitalurilor proprii ale societii, la data de 31.12.2009 cu valoarea rezultatului financiar negativ 6.537.746 lei, obinut la aceast dat. n perioada urmatoare, societatea a obinut profit din activitatea de exploatare, i pe total activitate, determinnd la data de 31.12.2010 un fond de rulment pozitiv, i n cretere, ceea ce confirma o dinamica favorabil a marjei de securitate a ntreprinderii.Din datele prezentate n tabloul de mai sus, se constat c fondul de rulment (FR) a nregistrat valori negative n anul de referin (2009), singura component pozitiv fiind fondul de rulment propriu, care arat valoarea capitalului mprumutat, cu termen de rambursare mai mare

23

Fig. 2.6. Evoluia Necesarului de fond de rulment n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Necesarul de fond de rulment (NFR), a fost de asemenea negativ, n perioada anterioara, semn ca resursele disponibile pe termen scurt au fost superioare activelor circulante. n cazul S.C. AGROMAX INVEST S.A., necesarul de fond de rulment negativ se datoreaz relaxarii plailor catre furnizori dar i accelerarii ncasrii creanelor de la clieni i ali debitori. La data de 31.12.2010 NFR devine pozitiv, evideniind un echilibru curent instabil, care poate degenera ntr-o situatie de dezechilibru la cel mai mic decalaj dintre plata datoriilor pe termen scurt si ncasarea creanelor.

0 -2.000.000 -4.000.000 -6.000.000 Trezoreria neta

2009 -5.111.882

2010 -1.806.535

Fig. 2.7. Evoluia Trezoreriei nete n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Trezoreria net, reflect un dezechilibru major, se poate spune chiar riscant, ntre disponibilitile firmei i datoriile pe termen scurt. Lund n considerare cazul FR < NFR, ambele pozitive, arata c cea mai mare parte din necesarul de fond de rulment este finanat din credite de trezorerie i din credite furnizori, sau alte datorii pe termen scurt, a caror scaden a fost depait. Daca se ia n considerare faptul ca FRP < 0 si NFR < 0, sursele proprii nu acoper activele imobilizate i tinnd cont de situaia n care FRS > 0, se poate spune c societatea apeleaz la credite pe termen lung, insuficiente pentru finanarea activelor imobilizate, iar sursele pe termen scurt, sunt de asemenea insuficiente desfaurrii activitii n condiii normale. i n acest caz, dar 24

i n cazul FR > 0, NFR > 0 se recomand reconsiderarea politicii de finanare a firmei, intrucat gradul de dependenta fata de creditori este foarte mare si acesta determina creterea riscului bancar curent. Valorile indicatorilor calculai pentru aflarea echilibrului financiar al ntreprinderii, arata c managementul acesteia a utilizat ndatorarea, n primul rand datorita gradului mare de accesabilitate, dar i datorit situaiei economice precare in care se afl firma. Politica de ndatorare trebuie aplicat cu pruden, deoarece aceasta limiteaz independena financiar a ntreprinderii, reducandu-i posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor i a rentabilitaii capitalurilor proprii la variaiile volumului de activitate n raport cu valorile critice (pragul de rentabilitate). Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n marimi absolute i prezint avantajul ca permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul sau concurenial sau pentru a-i aprecia evoluia. Ratele de structur ale bilanului reflect structura de finanare a ntreprinderii. Determinarea politicii de finanare pusa n practic de managementul firmei, se poate realiza pe baza evoluiei ratelor de autonomie financiar, de finanare a imobilizrilor i de lichiditate i solvabilitate. Ratele de echilibru financiar Denumire Autonomia financiar global Autonomia financiar la termen Rata de finanare stabil a imobilizrilor Rata de finanare din surse proprii Rata de finanare din surse straine Rata lichiditii generale Rata lichiditii rapide Rata lichiditii imediate
Formula de calcul
Capitaluri proprii / Pasiv Datorii pe termen lung / Pasiv Capitaluri permanente Activ imobilizat net /

Sold la Sold la Abateri + 31.12.2009 31.12.2010 35,00% 4,00% 59,84% 54,00% 6,00% 57,00% 57,00% 3,00% 39,00% 4,00% 110,36% 99,00% 11,00% 107,00% 107,00% 29,00% 4,00% 0,00% 50,52% 45,00% 5,00% 50,00% 50,00% 26,00%

Indici % 111,00% 100,00% 184,00% 183,00% 183,00% 188,00% 188,00% 967,00%

Capitaluri proprii / Activ imobilizat net Datorii pe termen lung / Activ imobilizat net Activ circulant / Datorii pe termen scurt (Activ circulant - Stocuri) / Datorii pe termen scurt Disponibilitai / Datorii pe termen scurt

Fig. 2.8. Tabloul ratelor de echilibru financiar n perioada 31.12.2009 31.12.2010

25

Fig. 2.9. Evoluia Autonomiei financiare n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Autonomia financiar este direct proportional cu evoluia capitalurilor proprii. Creterea capitalurilor proprii a determinat o crestere nensemnat a acestui indicator, deoarece a crescut i pasivul bilantier (datorit evoluiei ascendente a datoriilor pe termen lung, a datoriilor ctre furnizori i catre banci, pe termen scurt dar i datorit profitului net al exercitiului 2010. Cu ct autonomia financiar a ntreprinderii este mai mare cu att mai mult crete independena financiar a acesteia. n situaia dat, ntreprinderea dispune de capitaluri proprii care reprezint doar o treime din capitalul necesar desfaurrii activitii sale. Autonomia la termen, sau ponderea capitalului mprumutat pe termen lung n total pasiv s-a meninut constant, pe fondul creterii datoriilor pe termen lung n acelasi ritm cu creterea pasivului bilanier.

Fig. 2.10. Evoluia Ratei de finanare a imobilizarilor n perioada 31.12.2009 31.12.2010

26

Rata de finanare a imobilizrilor arat c sursele pe termen lung au fost insuficiente pentru acoperirea nevoii finanare degajate de activul imobilizat. Aceast situaie a fost remediat n perioada 2010, datorit creterii capitalurilor permanente att sub forma suplimentrii datoriilor pe termen lung ct i prin creterea capitalurilor proprii. n anul 2010, finanarea imobilizrilor s-a realizat n proporie de 99% din surse proprii.

200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% Rata lichiditatii generale Rata lichiditatii rapide (reduse) Rata lichiditatii imediate

2009 200,00% 57,00% 6,00%

2010 107,00% 107,00% 29,00%

Fig. 2.11. Evoluia Ratei lichiditii n cele trei forme n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Din figura alaturat se poate vedea c lichiditatea general a ntreprinderii a nregistrat un trend ascendent n anul 2010, fapt care se datoreaz creterii stocurilor i creantelor. Dei disponibilitile firmei au crescut de cca. 15 ori, acest lucru este insuficient pentru asigurarea necesarului de plat pe termen scurt (furnizori, credite de trezorerie, ali creditori pe termen scurt). Ratele de finanare - Autonomia financiar Denumire Rata indatorarii globale Levierul financiar Rata autonomiei financiare Rata ndatorarii la termen Capacitatea de ndatorare Capacitatea de autofinanare (CAF) (1+2) Capacitatea de rambursare
Formula de calcul
Datorii totale / Pasiv Datorii totale / Capitaluri proprii Capitaluri proprii / Datorii totale Datorii pe termen lung / Capitaluri proprii Capitaluri proprii / Capital permanent

Sold la 31.12.2009 65,00% 184,00% 54,00% 10,00% 90,74% -4.583.525

Sold la 31.12.2010 61,00% 158,00% 63,00% 11,00% 89,95% 6.049.688 32,00%

Abateri + -4,00% -26,00% 9,00% 1,00% -0,79% 10.633.213 67,00%

Indici % 94,00% 86,00% 117,00% 110,00% 99,00% 132,00% -91,00%

Capacitatea autofinanare Datorii totale

de /

-35,00% 27

Fig. 2.12. Evoluia Ratelor de finanare n perioada 31.12.2009 31.12.2010

Fig. 2.13. Evoluia Ratelor de ndatorare n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Rata indatorrii globale n scadere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii. Aceleasi lucru se poate spune i despre ponderea datoriilor totale n capitalul proprii. Faptul c rata levierului financiar este supraunitar arat c ntreprinderea are un grad de ndatorare destul de mare, ceea ce implic i un risc de insolvabilitate. Rata indatorrii la termen a crescut nesemnificativ, avnd o evoluie asemanatoare cu rata de autonomie financiar la termen.

28

Fig. 2.14. Evoluia Capacitii de indatorare i a capacitaii de rambursare n perioada 31.12.2009 31.12.2010 Reducerea capacitii de ndatorare, care se menine superioar valorii de 50% arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent. Creterea capacitii de rambursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecinta creterii mai rapide a capacitii de autofinanare comparativ cu datoriile.

2.2.2. Capacitatea de autofinanare

Capacitatea de autofinanare este un sold rezidual de fluxuri bnesti, ce comport o importan deosebit pentru ntreprindere, generat de activitile desfaurate de ntreprindere, i care se poate determina ca diferena ntre intrarile si ieirile de fluxuri. Pentru determinarea valorii capacitaii de autofinanare se calculeaz, soldurile intermediare de gestiune,pe baza indicatorilor din Contul de rezultate. Contul de profit i pierderi al S.C. AGROMAX INVEST S.A. la data de 31.12.2010

CONTUL DE PROFIT I PERDERI La data de 31.12.2010 Denumire 1. Cifra de afaceri net Productia vandut Venituri din vnzarea marfurilor Nr. rd. 1 2 3 Realizri n perioada de raportare 31.12.2009 31.12.201 0 14.393.96 12.389.469 4 11.443.67 6.084.675 6 6.304.794 732.574 Abateri + 2.004.495 5.359.001 -5.572.220 Indici % 116,00% 188,00% 12,00%

29

Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri 2. Variaia stocurilor de produse finite 3. Producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii i capitalizat 4. Alte venituri de exploatare Venituri de exploatare - TOTAL 5. a)Cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile Alte cheltuieli materiale b) Alte cheltuieli externe cu energia, gazele i apa c) Cheltuieli privind marfurile 6. Cheltuieli cu personalul indemnizaii i salarii Cheltuieli cu asigurarile i protecia social 7. a) Ajustari de valoare privind imobilizarile corporale i necorporale a.1) Cheltuieli a.2) Venituri b) Ajustari de valoare privind activele circulante b.1) Cheltuieli b.2) Venituri 8. Alte cheltuieli de exploatare 8.1. Cheltuieli privind prestatiile externe 8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsaminte asimilate 8.3. Cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate Cheltuieli de exploatare -TOTAL Profitul sau piederea din exploatare 9. Venituri din dobnzi Alte venituri financiare Venituri financiare - TOTAL 10. Cheltuieli privind dobnzile Alte cheltuieli financiare Cheltuieli financiare - TOTAL Profitul sau piederea financiar Profitul sau piederea curent 11. Venituri extraordinare 12. Cheltuieli extraordinare Profitul sau piederea extraordinar Venituri totale Cheltuieli totale Profitul sau pierderea brut Impozit pe profit Profitul sau pierderea net a exerciiului

4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42

0 1.685.459 1.397.732 164.349 15.637.009 4.661.982 523.312 241.960 7.429.358 1.803.475 548.770 1.954.221 1.954.221 0 286.017 333.429 47.412 4.189.650 2.799.057 495.935 894.658 21.638.745 -6.001.736 3.456 438.860 442.316 655.590 322.736 978.326 -536.010 -6.537.746 0 0 0 16.079.325 22.617.071 -6.537.746 0 -6.537.746

2.217.714 5.745.695 523.765 240.880 20.904.304 5.577.595 178.601 256.651 709.693 2.014.437 600.561 1.777.466 1.777.466 0 0 0 0 3.509.933 2.624.731 720.729 164.473 14.624.937 6.279.367 1.809 204.226 206.035 766.440 899.299 1.665.739 -1.459.704 4.819.663 266.316 0 266.316 21.376.655 16.290.676 5.085.979 0 5.085.979

2.217.714 4.060.236 -873.967 76.531 5.267.295 915.613 -344.711 14.691 -6.719.665 210.962 51.791 -176.755 -176.755 0 -286.017 -333.429 -47.412 -679.717 -174.326 224.794 -730.185 -7.013.808 12.281.10 3 -1.647 -234.634 -236.281 110.850 576.563 687.413 -923.694 11.357.40 9 266.316 0 266.316 5.297.330 -6.326.395 11.623.72 5 0 11.623.72 341,00% 37,00% 147,00% 134,00% 120,00% 34,00% 106,00% 10,00% 112,00% 109,00% 91,00% 91,00% 0,00% 0,00% 0,00% 84,00% 94,00% 145,00% 18,00% 68,00% 105,00% 52,00% 47,00% 47,00% 117,00% 279,00% 170,00% 272,00% -74,00%

133,00% 72,00% -78,00% -78,00%

30

Fig. 2.15. Contul de profit i pierderi, conform OMFP 1752/2006, la data 31.12.2010 Capacitatea de autofinanare este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti i este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce ramn timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare.
Calculul Capacitii de Autofinanare i a Autofinanrii 1. Metoda fluxurilor Realizari in Nr. raportare Denumire rd. 31.12.200 9 1 -3.031.189 Excedent/ deficit brut de exploatare 2 164.349 + Alte venituri de exploatare 3 1.180.675 - Alte cheltuieli de exploatare 4 442.316 + Venituri financiare 5 978.326 - Cheltuieli financiare 6 0 + Venituri extraordinare 7 0 - Cheltuieli extraordinare 8 0 - Impozit pe profit Capacitatea de autofinanare (CAF) (1+29 -4.583.525 3+4-5+6-7-8) 10 0 - Dividende distribuite Autofinanarea (AF) 1. Metoda aditiv Denumire 11 -4.583.525

perioada de 31.12.201 0 7.980.426 240.880 164.473 206.035 1.665.739 266.316 0 813.757 6.049.688 200.000 5.849.688 Abateri + 11.011.615 76.531 -1.016.202 -236.281 687.413 266.316 0 813.757 10.633.21 3 200.000 10.433.21 3 Indici % -263,00% 147,00% 14,00% 47,00% 170,00%

-132,00%

-128,00%

Nr. rd. 1 2 3 4 5

Realizari n perioada de raportare 31.12.200 31.12.201 9 0 -6.537.746 1.954.221 -4.583.525 0 -4.583.525 4.272.222 1.777.466 6.049.688 200000 5.849.688

Abateri + 10.809.96 8 -176.755 10.633.21 3 200.000 10.433.21 3

Indici % -65,00% 91,00% -132,00%

Rezultatul net (Rnet) + Ajustare imobilizari Capacitatea de autofinanare (CAF) (1+2) - Dividende distribuite Autofinanarea (AF)

-128,00%

Fig. 2.16. Calculul Capacitii de autofinanare prin metoda fluxurilor i prin metoda aditiv in perioada 31.12.2009 31.12.2010.

31

Fig. 2.17. Contul de profit i pierderi, conform OMFP 1752/2006, la data 31.12.2010 Capacitatea de autofinanare a evoluat pozitiv, datorit creterii excedentului brut de exploatare (care a fost negativ la 31.12.2009) i nregistrarii de venituri extraordinare. Pentru a calcula costul capitalurilor utilizate de societate, este necesar s se afle valoarea actualizat cu rata dobnzii de referin a fiecarui post de capital n parte. Acest indicator concur la meninerea i maximizarea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace. Capacitatea de autofinanare servete att achitrii obligaiilor / datoriilor pe termen scurt, dar i realizarii de investiii, n vederea dezvoltrii viitoare a ntreprinderii.

2.3. Costurile capitalurilor pe surse de finanare i determinarea costului mediu ponderat 2.3.1. Costul de finanare al capitalurilor proprii
Calculul valorii actualizate a aciunilor proprii: Valoarea actualizat a aciunilor proprii = Numar de aciuni * Cursul bursier Vac1 = 4534980 * 2,4 = 10.883.952 lei Valoarea capitalului social este de 9.251.359 lei. Se constat c valoarea de pia a aciunilor este mai mare decat valoarea contabil, adic valoarea nominal a aciunilor. Daca rata real a rentabilitaii cerute este de 15% rezult c valoarea costului capitalului propriu este de 15%.

2.3.2. Costul de finanare al creditului bancar

1. Calculul valorii actualizate a datoriilor pe termen scurt Valoarea actualizat a datoriilor bancare pe termen scurt este egal cu valoarea nominal a acestora 6994123 lei la care se adaug plaile de dobnd exigibile pan la scadenta final a datoriilor. Dobnda = (Credit*Rata dobnzii*10) / 12 D = (6994123 * 7/100 * 10)/12 = 407990 lei

32

Valoarea

actualizat

imprumutului=

Credit + (1 + Rata dobanzii de refer int a)

Dobanda = (1 + Rata dobanzii de refer int a) 6994123 407990 + Vac2 = = 6917862 lei (1 + 0,07) (1 + 1,07 )

2. Datoriile pe termen scurt, de natur comercial, salarial, fiscal i celelalte datorii se consider ca nu comport costuri, rezult costul de finanare este egal cu zero. Pentru acestea societatea face o economie de impozit i se calculeaza: Economia de impozit = Rata dobnzii de referint pe piat * (1-Cota de impozit pe profit)= Ec imp = 0.07 * (1-16%) = 0,07 * 0,84 = 5,88 % 3. Calculul valorii actualizate a datoriilor pe termen mediu si lung: Valoarea actualizat a obligaiunilor emise = Valoarea de piat a unei obligaiuni * Numrul de obligaiuni emise Cuponul1 Cuponul 2 Valoarea derascumparare + + 1 2 2 Vac3 = = (1 + 0.07) (1 + 0.07) (1 + 0.07) 2 * 0,12 Vac3 = (1,07)
1

2 * 0,12 (1,07)
2

2 (1,07)
2

Vac3 = 3,13 Valoarea de piat a unei obligaiuni a fost calculat la valoarea de 3,13 lei / obligaiune Valoarea de piat a obligaiunilor este de 100.000 * 3,13 lei = 313.000 lei. 4. Valoarea actualizat a contractului de leasing se calculeaz cu ajutorul scadenarului de pli, pentru un contract de leasing i se multiplic cu numrul de contracte, avnd n vedere c sunt identice. Anuitatea anuala t Valoarea reziduala + t t Valoarea actualizat a ctr. de leasing = (1 + 0.07 ) (1 + 0,07) Vac4 = [Anuitatea anualat / (1+ 0,12)t] + Valoarea reziduala / (1+0,12)t = 3357,60 * 12 3357,60 * 12 3357,60 * 12 3357,60 * 12 3357,60 * 12 2100 + + + + + 1 2 3 4 5 5 = = 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 1,07 = 165.201 lei Valoarea actualizata a contractelor de leasing = 165.201 * 3 = 495.603 lei 5. Valoarea actualizat a creditului pentru investiii se calculeaz, pe baza scadenarului de pli astfel: Rata anuala t Dobanda t + t t = Valoarea actualizat = (1 + 0.07) (1 + 0,07)

33

174396 Vac5 = 1,07

1

174396 1,07
2

174396 1,07
3

44325 1,07
1

26886 1,07
2

9446 1,07
3

Vac5 = 530.289 lei Valoarea actualizat a mprumutului pentru investiii = 530.289 lei 6. Calculul costului mediu ponderat al capitalului (CMPC) se realizeaz cu urmatoarea formul: CMPC = (Pc * Cc)/100, Unde Pc = ponderea fiecarei surse de capital n total capital Cc = costul, exprimat n procente, al fiecarei surse de capital
Costul sursei de finanare Ponderea sursei de finanare in total Valori Valori actualicontabile zate 52,57% 3,58% 1,14% 2,97% 60,26% 10% 11% 8% 14% 10% 7,56% 8,21% 10,26% 10,13% 3,59% 39,74% 100,00% 56,64% 2,58% 1,63% 2,76% 63,60% 6,92% 7,51% 9,39% 9,28% 3,29% 36,40% 100,00% Costul capitalului Valori contabile 7,89% 0,28% 0,14% 0,30% 8,60% 0,76% 0,86% 0,82% 1,42% 0,36% 4,22% 12,81% Valori actualizate 8,50% 0,20% 0,20% 0,28% 9,17% 0,69% 0,79% 0,75% 1,30% 0,33% 3,86% 13,03%

Indicatori

Valoare contabil

Valoarea actualizat

Capital social Datorii pe termen mediu i lung leasing Datorii pe termen mediu i lung imprumut obligatar Datorii pe termen mediu i lung credit ptr investiii Capitaluri proprii Datorii pe termen scurt bancare brd Datorii pe termen scurt bancare brd Datorii pe termen scurt bancare bitr Datorii pe termen scurt bancare rbo Datorii pe termen scurt bancare rbo Total Total general

9251359 630000 200000 523188 10604547 1329829 1444080 1805100 1783584 631530 6994123 17598670

10883952 495603 313000 530289 12222844 1329829 1444080 1805100 1783584 631530 6994123 19216967

15% 7,75% 12% 10%

Costul capitalului la S.C. AGROMAX INVEST S.A. este de 13,03%, ceea ce inseamn c societatea suport costuri de capital aproape duble fat de nivelul ratei dobnzii de referint pe pia. Plata la termenele stabilite n contractele de credit a dobnzilor i comisioanelor, saracete ntreprinderea de resurse financiare care pot avea o alt destinaie capital de lucru, capital necesar investiiilor n dezvoltarea firmei.

34

2.4. Contabilitatea surselor de finanare proprii i mprumutate

1. Aportul de capital i operaiuni privind capitalurile proprii Majorarea capitalului social prin emisiune de noi aciuni contra numerar este o operaiune care procur societii noi fonduri banesti, i are ca rezultat creterea disponibilitilor (casa i conturi la banci) corespunzatoare creterii capitalului social. Majorarea capitalului social la o societate comercial pe actiuni, necotat la Bursa de Valori, se face prin emisiune de aciuni, la valoarea nominal. Pentru aceast operatiune este necesar ntrunirea A.G.A. i aprobarea prin hotrre, emisiunea noilor aciuni. Presupunem c o societate pe aciuni emite 10.000 aciuni cu valoare nominal de 10 lei/aciune, n urma hotrrii A.G.A. de a aduce n societate un nou acionar, sau n urma aportului n numerar vrsat de vechii acionari. Monografia contabil: Subscrierea aciunilor conform actului de emisiune de noi aciuni (Hotarare A.G.A.) 456 = 1011 100.000 lei Decontari cu Capital subscris actionarii/asociatii nevarsat privind capitalul Eliberarea integral a aporturilor n numerar 5121 = 456 100.000 lei Conturi la banci Decontari cu actionarii/asociatii privind capitalul Transferul capitalului subscris nevrsat la capital subscris vrsat 1011 = 1012 100.000 lei Capital subscris Capital subscris nevarsat varsat Majorarea capitalului social la o societate comercial pe aciuni, cotat la Bursa de Valori, se face prin emisiune de aciuni, la preul de emisiune care trebuie s fie cuprins ntre valoarea nominal i valoarea matematic contabil a vechilor aciuni. Pentru aceasta operaiune este necesar ntrunirea A.G.A. i aprobarea prin hotarare, emisiunea noilor aciuni. Capital social 100.000 Valoarea nominal = = = 1 leu / actiune Numar de actiuni 100.000 Capitaluri proprii 100.000 + 8000 + 7000 Valoarea matematic contabil veche = = = Numar de actiuni 100.000 Valoarea matematic contabil veche = 1,15 lei / actiune n urma emisiunii unui numr de 30.000 aciuni, cu un pre de emisiune de de 33.000 lei n total, capitalul social va crete cu suma de 30.000 lei i se vor nregistra prime de emisiune pentru diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal a acestora, adic pentru suma de 3000 lei. Monografia contabil: 35

Subscrierea aciunilor conform actului de emisiune de noi aciuni (Hotarare A.G.A.) 456 = % 33.000 lei Decontari cu 1011 30.000 lei actionarii/asociatii Capital subscris privind capitalul nevarsat 1041 3.000 lei Prime de emisiune nregistrarea cheltuielilor efectuate pentru lansarea emisiunii de noi aciuni 201 = 5121 3.000 lei Cheltuieli de Conturi la banci constituire La incheierea emisiunii primele de emisiune se diminueaz cu cheltuielile 1041 = 201 3.000 lei Prime de emisiune Cheltuieli de constituire Eliberarea integral a aporturilor n numerar 5121 = 456 33.000 lei Conturi la banci Decontari cu actionarii/asociatii privind capitalul Transferul capitalului subscris nevrsat la capital subscris vrsat 1011 = 1012 30.000 lei Capital subscris Capital subscris nevarsat varsat

2.5. Determinarea politicii optime de finanare

Pentru a determina politica de finanare care s corespund cerinelor actonarilor s aib costuri reduse i s nu dilueze rezultatul pe aciune, s aduc n ntreprindere sursele bneti de care aceasta are nevoie, la un moment dat pentru punerea n practic a unei oportunitai sau pentru completarea necesarului de finanare, s comporte costuri reduse i / au avantaje fiscale, se impune declansarea unei analize riguroase a mediului economic al firmei, al concurenei existente i poteniale, a situaiei patrimoniale a firmei, etc. n ncercarea de a raspunde la intrebarea : Care este raportul optim ntre sursele financiare proprii i cele mprumutate?, trebuie s acordm atenie i altor aspecte tehnico economice cum ar fi: Indicatorii rezultai din analiza financiar a situaiei patrimoniale, sunt destul de atractivi pentru posibilii creditori (banci, instituii financiare nebancare, societai de leasing) pentru a putea lua n considerare o eventual accesare de asemenea fonduri ?, Firma are un cash-flow stabil astfel nct s-i onoreze plaile sub form de rate de credit, rate de leasing, dobnzi, la termenul stabilit prin contract? Ce ameninri sunt la adresa firmei din punct de vedere economic financiar riscul valutar, riscul de incapacitate de plat, riscul de activitate, forta major, evenimente 36

neprevazute? Cat de mult se poate ndatora o firm astfel ncat sa evite riscul de nelichiditate sau de insolven? Managerii financiari analizeaz toate variabilele implicate n mediul firmei, i n funcie de situaia patrimonial a firmei i de necesarul de finanare stabilit fac propuneri managementului de vrf cu privire la sursele pe care le au la dispoziie, care sunt costurile pe care le implic, simulri de strategii de finanare, gradul de accesabilitate al firmei la aceste surse. Politica de finanare trebuie s respecte sau s caute s stabileasc echilibrul financiar dintre necesarul de finanare i resursele de finanare, cu acceai natur i lichiditate, respectiv natur i exigibilitate. Astfel, conducerea firmei, trebuie sa fie preocupat de finanarea activelor imobilizate prin surse de finanare care stau la dsipoziia firmei o perioada cel putin egal cu durata de utilizare economic a imobilizarilor. De asemenea, necesarul de finanare declansat de activitatea curent a firmei (producie, comer, etc.) este recomandabil s se realizeze parial din surse pe termen lung iar diferena din surse financiare pe termen scurt (credite de trezorerie, credite furnizori, etc.) . n caz de nerespectare a acestor principii, firma poate s-i consume parte din resursele temporare pentru realizarea unor investiii, ns va intampina greutti n ncercarea de a recupera sumele investite ntrucat ciclul de exploatare (ciclul de via) al unei investiii este mai mare decat un an financiar. nlocuirea capitalului de lucru consumat pentru dezvoltarea firmei este o operaiune anevoioas dac intreprinderea nu dispune de surse suplimentare cum ar fi: linii de credit accesibile, credite de scont, etc.

Concluzii

37

Stabilirea unei politici de finanare optime, adecvat condiiilor specifice fiecarei firme, constituie obiectivul primordial al managerilor financiari. Opiunile de finanare pentru care opteaza fiecare firm, trebuie s in cont de riscurile la care se expune, de costurile pe care le implic, perioad n care sunt accesibile fondurile, modul de rambursare a fondurilor, avnd ca scop final o maximizare a averii firmei. Finanarea reprezint procesul de asigurare a unor fonduri bnesti necesare desfaurrii unor activiti ale intreprinderilor. Finanarea poate fi realizat fie apeland la surse interne (din interiorul firmei, instituiei) fie accesnd surse externe. Sursele externe pot fi imparite n trei categorii: majorarea capitalului social, credit sau finanare nerambursabil. Studiul de caz al lucrrii a fost efectuat la S.C. AGROMAX INVEST S.A. Targu Jiu. Societatea nu are filiale i nu este asociat cu alte societai . Capitalul social al S.C. Agromax Invest S.A., integral subscris i vrsat, n valoare total de 9.251.359,20 RON , se compune dintr-un numr de 4.534.980 aciuni nominative, cu o valoare nominal de 2,04 lei/aciune. n prezent, capitalul social al S.C. Agromax Invest S.A. este repartizat ntre cinci acionari: Patru sunt persoane fizice , dintre care una este acionar majoritar cu peste 93% din aciuni i o persoan juridic . n conformitate cu statutul societii, n cazul excluderii unuia dintre acionari, acesta din urm nu are dreptul la o parte proportional din patrimoniul societii, ci numai la o suma de bani care s reprezinte valoarea acesteia. Aportul la capitalul social nu este purtator de dobnzi . Conducerea activitii societatii este asigurat de Consiliul de Administraie i Directorul General. Bilanul este fotografia ntreprinderii, care, indiferent de forma de prezentare, trebuie s ofere raspuns la o serie de ntrebari specifice celui care efectueaz analiza. Aceste ntrebari decurg din modul n care se realizeaz egalitatea ntre activul i pasivul bilanului, egalitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice, sursele fondurilor (originea lor), trebuind s corespund cu utilizrile (necesitile) carora le-au fost afectate. Rata de referin a dobnzii pe piat anuntata de B.N.R. pentru anul 2011 este de 7%. Cota de impozit pe profit este 16%. Structura financiar a pasivului societii, la sfarsitul exerciiului financiar 2010 se prezint astfel: Datoriile pe termen mediu i lung ale societii se mpart astfel: 5. Un numr de 3 contracte de leasing financiar, cu o durat de 5 ani, avnd ca scop achiziia n leasing a 3 combine agricole, cu o doband de 7,75% pe an, cu numr total de 60 rate constante, 12 rate pltibile n cursul unui an, valoarea ratelor de 3357,60 lei, valoarea total a contractelor 630.000 lei, valoarea rezidual pe fiecare contract: 2100 lei, n total valoarea rezidual este de 6.300 lei, ultima rat de leasing scadent la data de 31.12.2014; 6. Credit pentru investiii, cu o durat de 3 ani, avand ca destinaie achiziia a 8 tractoare agricole marca FENDT 930, cu o doband de 10% pe an, i un numar total de 36 rate, 12 rate platibile n cursul unui an, valoarea ratelor este constant 14533 lei, valoarea total a contractului 523.188 lei, ultima rat scadent la data 31.12.2012; Creditul este garantat cu contract de garanie real mobiliar asupra bunurilor achiziionate din credit, nscris n

38

Arhiva Electronica de Garanii Reale Mobiliare i act de fidejusiune semnat de acionarul majoritar al societii. 7. mprumut din emisiunea a 100.000 obligaiuni, avnd valoarea nominal de 2 lei/obligaiune, rata dobnzii fix, la valoarea de 12% pe an, cu rambursare integral la data de 31.12.2011. 8. Numrul de aciuni emise de societate este de 4534980, la valoarea nominal de 2,04 lei/aciune, valoarea total a capitalului social subscris i varsat este de 9.251.359,20 lei. Cursul bursier al aciunilor este de 2,4 lei/ aciune. Rata de rentabilitate cerut de investitori este de 15%. Indicatorii echilibrului financiar, rezult din confruntarea pasivului pe termen lung (capitalurile permanente) cu necesarul permanent (activul imobilizat), aa cum rezult din analiza prtii superioare a bilanului financiar. Pentru calcularea fondului de rulment s-a ntocmit bilanul financiar, pornind de la datele nscrise n bilanul contabil. Acest fapt se datoreaz reducerii capitalurilor proprii ale societii, la data de 31.12.2009 cu valoarea rezultatului financiar negativ 6.537.746 lei, obinut la aceast data. n perioada urmatoare, societatea a obinut profit din activitatea de exploatare, i pe total activitate, determinnd la data de 31.12.2010 un fond de rulment pozitiv, i n crestere, ceea ce confirm o dinamic favorabil a marjei de securitate a ntreprinderii. Din datele prezentate, se constat c fondul de rulment (FR) a nregistrat valori negative n anul de referin (2009), singura component pozitiv fiind fondul de rulment propriu, care arat valoarea capitalului mprumutat, cu termen de rambursare mai mare Necesarul de fond de rulment (NFR), a fost de asemenea negativ, n perioada anterioar, semn c resursele disponibile pe termen scurt au fost superioare activelor circulante. n cazul S.C. Agromax Invest S.A., necesarul de fond de rulment negativ se datoreaz relaxarii plilor ctre furnizori dar i accelerrii ncasrii creanelor de la clieni i ali debitori. La data de 31.12.2010 NFR devine pozitiv, evideniind un echilibru curent instabil, care poate degenera ntr-o situatie de dezechilibru la cel mai mic decalaj dintre plata datoriilor pe termen scurt i ncasarea creanelor. Trezoreria net, reflect un dezechilibru major, se poate spune chiar riscant, ntre disponibilitile firmei i datoriile pe termen scurt. Luand n considerare cazul FR < NFR, ambele pozitive, arat c cea mai mare parte din necesarul de fond de rulment este finanat din credite de trezorerie i din credite furnizori, sau alte datorii pe termen scurt, a caror scaden a fost depasit. Dac se ia in considerare faptul ca FRP < 0 si NFR < 0, sursele proprii nu acoper activele imobilizate i innd cont de situaia n care FRS > 0, se poate spune c societatea apeleaz la credite pe termen lung, insuficiente pentru finanarea activelor imobilizate, iar sursele pe termen scurt, sunt de asemenea insuficiente desfurrii activitii n condiii normale. i n acest caz, dar i n cazul FR > 0, NFR > 0 se recomand reconsiderarea politicii de finanare a firmei, ntruct gradul de dependen fat de creditori este foarte mare i acesta determin creterea riscului bancar curent. Valorile indicatorilor calculai pentru aflarea echilibrului financiar al ntreprinderii, arata c managementul acesteia a utilizat ndatorarea, n primul rand datorita gradului mare de accesabilitate, dar i datorit situaiei economice precare in care se afl firma. Politica de ndatorare trebuie aplicat cu pruden, deoarece aceasta limiteaz independena financiar a ntreprinderii, reducandu-i posibilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete volatilitatea rezultatelor i a rentabilitaii capitalurilor proprii la variaiile volumului de activitate n raport cu valorile critice (pragul de rentabilitate).

39

Metoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n marimi absolute i prezint avantajul ca permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul sau concurenial sau pentru a-i aprecia evoluia. Ratele de structur ale bilanului reflect structura de finanare a ntreprinderii. Determinarea politicii de finanare pusa n practic de managementul firmei, se poate realiza pe baza evoluiei ratelor de autonomie financiar, de finanare a imobilizrilor i de lichiditate i solvabilitate. Autonomia financiar este direct proportional cu evoluia capitalurilor proprii. Creterea capitalurilor proprii a determinat o crestere nensemnat a acestui indicator, deoarece a crescut i pasivul bilantier (datorit evoluiei ascendente a datoriilor pe termen lung, a datoriilor ctre furnizori i catre banci, pe termen scurt dar i datorit profitului net al exercitiului 2010. Cu ct autonomia financiar a ntreprinderii este mai mare cu att mai mult crete independena financiar a acesteia. n situaia dat, ntreprinderea dispune de capitaluri proprii care reprezint doar o treime din capitalul necesar desfaurrii activitii sale. Autonomia la termen, sau ponderea capitalului mprumutat pe termen lung n total pasiv s-a meninut constant, pe fondul creterii datoriilor pe termen lung n acelasi ritm cu creterea pasivului bilanier. Rata de finanare a imobilizrilor arat c sursele pe termen lung au fost insuficiente pentru acoperirea nevoii finanare degajate de activul imobilizat. Aceast situaie a fost remediat n perioada 2010, datorit creterii capitalurilor permanente att sub forma suplimentrii datoriilor pe termen lung ct i prin creterea capitalurilor proprii. n anul 2010, finanarea imobilizrilor s-a realizat n proporie de 99% din surse proprii. Rata indatorrii globale n scadere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii. Aceleasi lucru se poate spune i despre ponderea datoriilor totale n capitalul proprii. Faptul c rata levierului financiar este supraunitar arat c ntreprinderea are un grad de ndatorare destul de mare, ceea ce implic i un risc de insolvabilitate. Rata ndatorrii la termen a crescut nesemnificativ, avnd o evoluie asemanatoare cu rata de autonomie financiar la termen. Capacitatea de autofinanare a evoluat pozitiv, datorit creterii excedentului brut de exploatare (care a fost negativ la 31.12.2009) i nregistrrii de venituri extraordinare. Pentru a calcula costul capitalurilor utilizate de societate, este necesar s se afle valoarea actualizat cu rata dobnzii de referin a fiecarui post de capital in parte. Acest indicator concur la meninerea i maximizarea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mijloace. Capacitatea de autofinanare servete att achitrii obligaiilor / datoriilor pe termen scurt, dar i realizrii de investiii, n vederea dezvoltrii viitoare a ntreprinderii. Costul capitalului la S.C. Agromax Invest S.A. este de 13,03%, ceea ce nseamn c societatea suport costuri de capital aproape duble fa de nivelul ratei dobnzii de referin pe pia. Plata la termenele stabilite n contractele de credit a dobnzilor i comisioanelor, saracete ntreprinderea de resurse financiare care pot avea o alt destinaie capital de lucru, capital necesar investiiilor n dezvoltarea firmei. Pentru a determina politica de finanare care s corespund cerinelor actonarilor s aib costuri reduse i s nu dilueze rezultatul pe aciune, s aduc n ntreprindere sursele bneti de care aceasta are nevoie, la un moment dat pentru punerea n practic a unei oportunitai sau pentru completarea necesarului de finanare, s comporte costuri reduse i / au avantaje fiscale, se 40

impune declansarea unei analize riguroase a mediului economic al firmei, al concurenei existente i poteniale, a situaiei patrimoniale a firmei, etc. Managerii financiari analizeaz toate variabilele implicate n mediul firmei, i n funcie de situaia patrimonial a firmei i de necesarul de finanare stabilit fac propuneri managementului de vrf cu privire la sursele pe care le au la dispoziie, care sunt costurile pe care le implic, simulri de strategii de finanare, gradul de accesabilitate al firmei la aceste surse. Politica de finanare trebuie s respecte sau s caute s stabileasc echilibrul financiar dintre necesarul de finanare i resursele de finanare, cu acceai natur i lichiditate, respectiv natur i exigibilitate. Astfel, conducerea firmei, trebuie sa fie preocupat de finanarea activelor imobilizate prin surse de finanare care stau la dsipoziia firmei o perioada cel putin egal cu durata de utilizare economic a imobilizarilor. De asemenea, necesarul de finanare declansat de activitatea curent a firmei (producie, comer, etc.) este recomandabil s se realizeze parial din surse pe termen lung iar diferena din surse financiare pe termen scurt (credite de trezorerie, credite furnizori, etc.) . n caz de nerespectare a acestor principii, firma poate s-i consume parte din resursele temporare pentru realizarea unor investiii, ns va intampina greutti n ncercarea de a recupera sumele investite ntrucat ciclul de exploatare (ciclul de via) al unei investiii este mai mare decat un an financiar. nlocuirea capitalului de lucru consumat pentru dezvoltarea firmei este o operaiune anevoioas dac intreprinderea nu dispune de surse suplimentare cum ar fi: linii de credit accesibile, credite de scont, etc.

BIBLIOGRAFIE

41

1. Berceanu D. 2. Cristea M. 3. Depallens G. 4. Domnioru S. 5. Lloyd R, Muth H.P., Gelach F.H. 6. Nistor I. 7. Ptulea V.

Deciziile financiare ale firmei , Editura Universitaria , Craiova , 2006 Gestiune i contabilitate bancar ,Editura Universitaria , Craiova , 2004 Gestion financire de l`enterprise , Ed. Sirey, Paris, 1998 Capitalul n condiiile restructurrii economiei romneti, Editura Sitech , Craiova , 1998 . Analiza creditului , Editura Expert i Casa de Editur Capital, Bucureti , 1998 Teorie i practic n finanele ntreprinderilor, Casa Carii de Stiina, Cluj Napoca, 2004 Patrimoniul societilor comerciale, Raspundere juridic , Editura Continent XXI , Bucuresti , 1995 Gestiunea financiar a ntreprinderii manual universitar , Editura Universitaria , Craiova , 2002 Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002 Finane , Editura Economic , Bucureti , 1996 O.M.F.P. 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene .

8. Sichigea N., Berceanu D., .a

9. Stancu I. 10. Stancu I. 11.***

42