5.1. 5.2. 5.3.

CAPITOLUL 5. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap)

5.1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial. Piaa valutar internaional (PVI) implic mecanisme (acorduri, procedee) conform crora se realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alta. Necesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile economice internaionale. Activitatea pe piaa valutar internaional reprezint confruntarea permanent cu tine nsui, confruntarea cu propria fric i de asemenea cu avaritatea. Aceast piaa ne permite s dezvoltm tolerana n orice situaie. S nu cdem n depresie din cauza insucceselor i s nu ne relaxm prea mult datorit succeselor realizate. Activitatea pe piaa valutar dezvolt capacitatea de a evita panica, de a se conduce dup planul de aciune determinat, capacitatea de a impune punctul su de vedere chiar dac el este diferit de a celorlali, capacitatea de a ctiga. n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n : globale; regionale; interne. Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii (Londra, New-York, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dect piaa unui stat. Piaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la instaurarea cursurilor de schimb flotante, tranzaciile atingnd sume colosale. S-a determinat c valoarea tranzaciilor pe aceast pia ntr-o singur sptmn este echivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un an ntreg. Pe piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de sub stpnirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt insuficiente pentru a influena n mod durabil evoluia cursului valutar. Autoritile monetare sunt capabile s frneze micrile acestor cursuri, dar nu le pot opri i, cu att mai mult, nu le pot inversa. Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori: n primul rnd, de liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd, de ncadrarea tehnologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar. Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele: nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor ele sunt desfurate peste tot; nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din 24; nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin exclusiv de cerere i ofert; este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni; este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva secunde.

Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona ct de ct cursurile pe aceast pia n scopurile sale. Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele: 1. Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de deservirea comerului internaional; 2. Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. SWIFT-ul n afar de transferurile interbancare confirm tranzaciile valutare. 3. Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line. Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii. Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care la rndul su se transform n organizatori ai tranzaciilor. Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii1: obiectul tranzaciilor, participanii, organizarea. A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor lumii. Aceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. Comerul exterior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea operaiunilor valutare. Cursul valutar ca o caracteristic esenial a valutei se stabilete n urma confruntrii cererii i ofertei. Astfel valutele pentru piaa valutar sunt echivalente cu aciunile, obligaiunile pentru piaa de valori mobiliare i cu petrolul, carnea, portocalele pentru piaa de mrfuri. n aceast privin nu vedem deosebire toate sunt instrumente de tranzacionare sau altfel spus, obiectul tranzaciilor. Dar aceasta nu nseamn c au caracteristici identice. n special vom ateniona faptul c instrumentele respective se deosebesc dup tipul de factori care le influeneaz. Cu toate c n procesele economice exist o legtur puternic, totui putem observa c valutele i valorile mobiliare sunt mai sensibile fa de ocurile de natur monetar n comparaie cu mrfurile. Urmtorul moment important ce ine de obiectul tranzaciilor pe piaa valutar este faptul c volumul tranzaciilor depete cu mult cel analogic pe alte tipuri de piee. Aceasta ne poate spune despre un nivel sporit de lichiditate de care dispune. B. Participanii pe PVI. Totalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi mprii n dou grupe mari: Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. La market makers se refer bncile mari din toate centrele financiare. Volumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank, Union Bank of Switzerland, CitiBank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank) ating miliarde dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul modificrii preului ci n baza spread-ului. Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau din cont propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market makers ; Participanii principali la desfurarea tranzaciilor pe piaa valutar sunt bncile comerciale. ntre acestea deosebim: Bncile dealer adic acele bnci care opereaz pe cont propriu i n nume propriu, precum i n numele i n contul clienilor. Astfel spus, o banc de acest tip vinde i cumpr sume n diverse valute, la diverse cotaii, corespunztor propriilor interese sau corespunztor
1

intereselor clienilor. Condiia deseori invocat este de a nu depi, n operaiunile pe care le desfoar, o sum-plafon, repezentnd aa-numita limit de expunere valutar a respectivei bnci. n ce privete interesele bncii sau interesele clienilor, ele constau n obinerea de ctiguri la ncheierea activitii bncii n ziua t, dar i n asigurarea de lichiditi, n diverse valute, n vederea efecturii plilor. Activitatea nu neaprat aduce ctiguri, ntruct bancadealer se confrunt cu riscul de a rmne la sfritul zilei cu o sum nevndut ntr-o valut pentru care cursul de schimb se poate deprecia. Clienii bncilor comerciale sunt reprezentai de agenii economici interni (firme, persoane particulare), instituii financiare care nu particip direct pe pia, bursele de valori, corporaiile internaionale. Pe pieele valutare internaionale o influen major o au urmtoarele bnci: Barclays Bank, Citibank, Chase Manhatten Bank, DeutscheBank, Swiss Bank Corporation, etc.; Firmele broker care se caracterizeaz prin faptul c intermediaz pe piaa valutar n nume propriu i numai corespunztor dispoziiilor clienilor i, evident, n contul clienilor (vehiculnd, aadar, sumele acestora corespuztor ordinelor acestora). De menionat c firmele de acest gen sunt autorizate (oficial) s intermedieze, iar tranzacia este executat n condiiile n care banca sau firma broker (sau clientul) gsete partenerul dispus s participe la realizarea ei, ceea ce are darul s diminueze riscul operaiunilor acestor bnci. Aceast categorie de intermediari o reprezint aa numiii brokeri instituii care un rol deosebit i n ceea ce privete informarea, dar i n realizarea centralizrii ordinelor de cumprare sau de vnzare. Cele mai renumite companii de brokeraj pe pieele valutare sunt: Lasser Marshall, Harlow Butler, Tullet and Tokio, Coutts, Tradition, etc Trader-ul se consider orice participant care cumpr i vinde cu scopul de a obine profit. Pe piaa valutar trader-ii realizeaz i cumpr valut i instrumente financiare derivate a acestora. Pe piaa valutar dealerii deasemenea pot fi numii i dealerii n cazul cnd ei nu realizeaz funcii ale brokerilor. Banca Central, reprezentat de banca naional, banca de emisie monetar, are un rol aparte pe piaa valutar n sensul c reglementeaz activitatea pe piaa interbancar i poate modifica oferta de moned naional, sau poate condiiona creditele solicitate de bncile comerciale. De asemenea, n cazul sistemului de curs controlat, Banca central poate influena cursul monedei naionale prin vnzare sau cumprare de valut sau alt metode. Banca central apare pe piaa Forex de regul nu cu scopul de a realiza profituri ci cu scopul de a asigura stabilitatea sau corectarea cursului valutei naionale deoarece ea are o influen deosebit de mare asupra economiei rii. Bncile Centrale activeaz pe piaa valutar prin intermediul bncilor comerciale. O influen deosebit asupra pieelor valutare internaionale o are US Federal Reserve sau FED. Apoi urmeaz European Central Bank i Bank of England sau Old Lady. Persoane individuale. La momentul de fa o popularitate cresctoare o are jocul la burs a investitorilor particulari. Majoritatea lor realizeaz tranzacii speculative cu scopul obinerii beneficiului. Companiile care realizeaz operaiuni de Export-Import. Companiile care particip n comerul internaional, demonstreaz o cerere stabil de valut (importatorii) i ofert de valut (exportatorii). Cu toate acestea organizaiile date, de obicei, nu au acces direct la pieele valutare, i efectueaz tranzacii de conversie i depozitare prin intermediul bncilor comerciale. Trebuie de menionat c companiile respective n majoritatea cazurilor nu-i pun scopul s ctige pe fluctuaiile cursurilor valutare, dar ncearc s minimizeze riscurile (hedjare) sale aferente acestor oscilaii. Participani investiionali. Aceti participani sunt prezentai de ctre: fonduri de pensii, fonduri investiionale, companii de trust, companii de asigurri. Companiile enumerate, de obicei, realizeaz politica gestiunii diversificate a portofoliului de active, plasnd mijloace n hrtii de valoare de stat i corporative. Este bine cunoscut fondul Quantum a lui G.Soros, care realizeaz tranzacii valutare speculative de succes.

Astfel, se poate de evideniat faptul c unii participani cumpr/vnd, deoarece ei au nevoie de aceasta, alii particip pentru a apra interesele rii, ceilali sunt determinai de evitarea pierderilor la realizarea planurilor i proiectelor sale i cei din urm activeaz pentru a susine piaa. Din toi participanii pieei valutare un loc de frunte l ocup bncile i firmele broker care efectueaz 85-95% din tot volumul tranzaciilor valutare realizat pe aceast pia. Dup anumite evaluri pe aceast pia opereaz activ aproximativ 1600 de bnci. Componena participanilor de baz a pieei detrmin faptul c aceast piaa este activ utilizat n afaceri serioase pentru scopuri bine determinate. C. Organizarea. innd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel de organizare i este propriu. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de bncile comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei valutare. Pieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totui exist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare este necesar concretizarea tipului ei. Aceasta o vom face n continuare. n terminologia valutar internaional se disting: Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale. Vnzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien. Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice valut indiferent de ara de origine. Termenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie (schimb) i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform cursului de pia sau a ratei dobnzii. Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale (FOREX) att i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Mai sus deja am menionat c tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii: Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la un curs i la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar FOREX (Foreign Exchange Operation). Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede strine pe un termen stabilit (1 zi 1 an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare (Money Market Operation). Ct privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri: 1. Scop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor bneti n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare. 2. Scop de asigurare contra riscului valutar. Aceste operaiuni se mai numesc i operaiuni de hedjare i sunt realizate pentru asigurarea contra modificrii nefavorabile a cursurilor valutare. 3. Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraj i speculaiilor. 4. Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert excedentar chiar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice. Piaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul i structura sa. n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar interbancar se evideniaz trei segmente de baz: 1. Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei;

2. Piaa forward pia la vedere cost n nelegeride vnzare sau cumprare de valute la o dat viitoare (distanat la peste 48 ore de momentul nelegere) la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat; 3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a valutei n condiiile spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o dubl operaiume de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen (sau invers). Tranzaciilor de tip spot le revin jumtate din tot volumul de tranzacii pe piaa valutar interbancar (fig. 5.1.3). Fig 5.1.3. Raportul segmentelor pieei valutare internaionale.

25% Piata spot Piata forward 10% Piata swap 65%

Concluzie: Pieei spot i revine 65% din tot volumul tranzaciilor valutare, pieei forward pn la 10% din totalul tranzaciilor i respectiv piaa swap nglobeaz 25% din volumul tranzaciilor desfurate pe piaa valutar internaional. 5.2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i vnzri de valute a cror decontare trebuie s se realizeze, cel trziu la 2 zile lucrtoare din data ncheierii tranzaciei , astfel nct momentul tranzaciei s coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei. Operaiunile la vedere (spot) presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48 ore din momentul schimbului de monede. n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic al pieei n dou variante: curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar; curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant. n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot precedent i de raportul dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective (cererea) i ordinele de vnzare spot a acesteia (oferta). Dac ordinele de vnzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat. Deoarece pe piaa Forex se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai au denumirea de overnight, momentul dat determin c ea va ngloba anume piaa spot piaa livrrilor imediate a valutei. Piaa spot deservete i cereri individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. Regulile pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. La regulile pieei spot se refer: Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dobnzii la suma valutei cumprate;

 Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize electronice; Existena obligatorie a cursurilor. Instrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului SWIFT (Society for World Wide Interbank Financial Telecomunication) Societatea financiar interbancar de telecomunicaii asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces nesancionat. Preurile pe piaa spot se determin reieind n primul rnd din achitarea n numerar (cash price), n al doilea rnd din faptul c se face achitarea imediat (on the spot). La realizarea tranzaciilor pe piaa Forex trebuie de evideniat dou momente: data ncheierii tranzaciei i data realizrii efective a acestei tranzacii cnd are loc livrarea nemijlocit a mijloacelor bneti. Forex este considerat o pia spot, ceea ce semnific realizarea tranzaciei la preul curent de pia. n concluzie se poate spune c spre deosebire de operaiunile creditare i depozitare, futures, forward i options, piaa spot permite realizarea operaiunii ntr-un ritm rapid. Cursul spot a valutei este punctul de orientare pentru celelalte operaiuni valutare. De aceea capacitatea de a prognoza aceast pia ne d posibilitatea de a lucra mai facil cu alte instrumente a pieei valutare. Piaa valutar internaional este o tain nimeni nu tie sigur n ce direcie va evolua cursul, dealerul singur trebuie s rezolve aceast problem, obinnd profit i satisfacie de la acest proces. Aceast pia este un organism viu permanent se modific iar ceva rmne constant ceea ce te face s fii permanent n aciune pentru a obine profit. Reieind din cele expuse mai sus unul dintre segmentele cele mai importante ale pieei valutare internaionale este piaa FOREX. Actualmente pe piaa internaional Forex activ se tranzacioneaz mai mult de 20 hard currency valute naionale a rilor de frunte a lumii i cross-cursul lor. Dintre valutele forte neaprat trebuie s fie prezente EUR/USD, USD/CHF, USD/JPY, EUR/JPY, GBP/USD crosscursurile lor, deasemenea i multe alte valute. Totodat trebuie de acceptat faptul c odat cu introducerea Euro-lui pe PVI se evideniaz n special 3 valute, i anume: dolarul SUA, iena japonez, i euro interdependena crora i determin activitatea pe piaa Forex. Caracteristici importante a pieei Forex se consider stabilitatea i lichiditatea ei. Iar trader-ul competent va putea obine ctig att de la majorarea cursului ct i de la diminuarea lui. De ce piaa Forex este atrgtoare pentru investitor? Lichiditatea aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace bneti. Aceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d posibilitatea de a nchide sau deschide momentan orice poziie. Accesibilitatea se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posibilitatea de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a atepta i deaceea au posibilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavantajos. Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor muli manageri investiionali, deschid careva poziii, planificnd anticipat dup timp viitoarea sa activitate. Calitatea executrii tranzaciilor deoarece piaa este n permanent micare, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde. Direcionarea sau tendina pieei modificarea valutelor are o direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelungat. Neajunsul de baz a pieei Forex const n faptul c monopolul bncilor stabilit istoric n cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul bancar i cu att mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa Forex cotrile sale. Ct privete, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere putem distinge urmtoarele:

1.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic. Acest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun vnzarea/cumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru export/import de mrfuri sau a unor pli externe de natur financiar sau particular. n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de schimb unde pe baza sumelor propuse la vnzare/cumprare, are loc schimbul valutar. Ct privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior , agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare. 2. Operaiuni valutare la vedere cu scop asiguratoriu. Modificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor valutare. Astfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la vnzarea ei pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. De fapt aceasta este o operaiune de asigurare cu elemente de arbitraj. Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asigurrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile comerciale i banca central n cazul gestiunii rezervei valutare a rii dar i n ultima perioad i de agenii economici. 3.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor. Ct privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c exist mai multe oportuniti, i anume: arbitrajul, speculaiile valutare i spreadul. Arbitrajul exist deja multe decenii i este bazat pe existena diferenei de curs pe diferite sectoare ale pieei financiare. Activitatea specialitilor, antrenai n operaiuni de arbitraj, este orientat la obinerea profitului. Ea const n faptul c arbitrajul la un risc de nivel zero ca rezultat a nclcrii echilibrului cursurilor valutare pe piaa valutar obine profit i n final contribuie la stabilirea nivelurilor noi a cursurilor i echilibrarea lor. Arbitrajul valutar este operaiunea cu valutele care const n deschiderea concomitent, pe acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau cteva piee cu scopul obinerii profitului garntat din contul diferenei la cotri. Premiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n timp i spaiu. Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee naionale i internaionale. El se realizeaz dup urmtoarea schem: participantul cumpr valut la cursul spotn unul din centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la cursul spot al acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs valutar se obine profit. Arbitrajul n spaiu se utilizeaz i n prezent, ns n condiiile existenei mijloacelor de ligtur de nivel nalt, echilibrarea condiiilor pieei se realizeaz foarte rapid i diferenele de curs a valutelor se echilibreaz i uneori se difereniaz pe diferite piee ncepnd cu semnul al patrulea dup virgul. n caeste condiii obinerea unui profit considerabil necesit utilizarea n operaiunile de arbitraj resurse foarte mare, ceea ce micoreaz numrul participanilor la aceste operaiuni pe piaa valutar internaional. n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de conversiune. Arbitrajul speculativ urmrete scopul de a obine profit din diferena de curs valutar n legtur cu oscilaiile lor, asfel nct arbitrajisnul trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a iniiat arbitrajul valutar. Valuta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei iniiale i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dect arbitrajul speculativ. Arbitrajul de conversiune - urmrete scopul de a cumpra cea mai eficient i necesar valut. Obinerea de profituri prin intermediul arbitrajul este cutarea posibilitilor de obinere a unui ctig ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau spaiu sau din cauza existenei unei diferenieri de dobnd la fondurile exprimate n diferite monede. La aceste operaiuni arbitrajul nu i asum obligaia pentru integral al valutei cumpr pentru a vinde, speculnd doar diferenele de curs sau de dobnd. Diversitatea de situaii pe piaa valutar (cursuri de schimb diferite, dobnzi sau genuri de operaiuni diferite) se manifest i prin existena mai multor tipuri de arbitraje:

1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu) varianta cea mai simpl de arbitraj se bazeaz pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri (cursuri de schimb) diferite pe dou piee diferite. 2.Arbitrajul dublu. Caracteristic arbitrajului dublu este faptul c apeleaz la cursul de schimb ncruciat n operaiunile de vnzare/cumprare de valute. Scopul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o banc ntr-o singur valut care-i este necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat. 3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai complex datorit existenei simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar cutarea transformrii unei valute prin aciuni de vnzare/cumprare, n succesiune, pe diverse piee. Elementul care poate genera ctiguri l reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem valuta deinut n urma fiecreia dintre combinaiile rezolvate. n condiiile contemporane arbitrajul valutar ced locul arbitrajului pe rata dobnzii deoarece pe piaa valutar internaional dup aproape dou decenii de oscilaii brute a cursurilor se observ condiii de schimb relativ echilibrate. ns exist diferen ntre rata dobnzii din cauza nenelegerilor n ceea ce privete politica ratei dobnzii a diferitor ri, dei procesul de integrare se intesfic i pe piaa de captal. Arbitrajul valutar pe rata dobnzii se bazeaz a tranzaciilor realizate n diferite valute. Cel mai des n jocul cu cursul valutar se utilizeaz arbitrajul acoperit pe rata dobnzii, constituind o tranzacie care combin operaiunea valutar i depozitar i sunt orientate spre reglementarea structurii valutare de ctre arbitrajor. Spreadul este diferena dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul preului acceptat de cumprtor. Utilizarea spread-ului este o metod clasic de a ctiga n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar. Mrimea spreadul depinde de urmtoarele cauze: n primul rnd, de mrimea sumei cu ct este mai mare suma care se vinde sau se cumpr cu att este mai mic spreadul. Efectiv spreadul n alte condiii reprezint un indicator care arat n ce msur cotarea se consider angross sau an-detail. La tranzaciile interbancare are importan volumul. De exemplu, pentru 10 mln.$ (lot minimal) va fi propus un spread maximal, iar pentru 100 mln.$ - minimal. Care anume ? Aceasta depinde de situaia pe pia. Cnd piaa este linitit aceasta poate fi doar cteva puncte (basic points). Acest punct constituie aproximativ 0,01% de la cotarea numeric. n condiiile de instabilitate spreadul poate atinge zaci i sute de puncte. Iar uneori se poate ntmpla n decursul unui oarecare timp s nu primeasc cotrile ceea ce are un efect financiar negativ pentru un traders cu poziiile deschise. n al doilea rnd, de situaia pe pia la modificri rapide a cursului valutei bncile pot majora spreadul. n al treilea rnd, de valut pentru valutele care se tranzacioneaz rar spreadul deasemenea poate fi majorat. n prezent bncile-operator, prin intermediul crora se realizeaz operaiuni de diling de ctre traderii individuali, nu primesc comision n mod direct. Bncile utilizeaz cteva modaliti de obinere a profitului pe baza traderilor. Prima modalitate. Majorarea spreadului an-detail contra nivelului an-gross. Presupunem traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum a valutei i centrul financiar acord acestei bnci un spread de 5 puncte; aceia din urm acord traderului un spread de 10 puncte, iar n final banca ctig pn la realizarea operaiunii de diling. n prezent este determinat un spread de pn la 10 puncte pentru un lot de 100000 $ i 3 8 puncte pentru un lot mai mult de 500000 $ (dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale corespunztoare). A doua modalitate. Modificarea spreadului ntr-o direcie sau alta n dependen de faptul dac piaa crete sau scade. Dac piaa crete se ateapt c traderul va cumpra, iar reieind din aceasta banca majoreaz preul cu care vinde valuta (nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenioneaz s vnd dup cum crede banca). Cnd piaa se afl n scdere se ntmpl invers. Astfel mrimea spreadului rmne aproximativ constant. Aceast modalitae nu funcioneaz cnd traderul joac mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut s

presupun. Dar este foarte bun modalitatea cnd traderul are poziiile deschise i el este nevoit s- nchid poziiile sale. n aceste condiii banca ctig mult. A treia i cea mai inteligent modalitate prin care banca ctig n baza clientului, se reduce la urmtoarea: dac juctorul s-a grbit s nchid poziia, care poate fi eficient inut deschis atunci banca o face. Astfel banca l las pe trader cu un nivel fixat de profit, iar ea ine deschis poziia asfel ctignd profitul care la scpat traderul. Operaiunile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. La aceste operaiuni spre deosebire de arbitraj speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al valutei. Scopul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n valuta cursul creia are tendina de majorare, sau poziie scurt cnd valuta are tendina s se devalorizeze. Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula: diferena de curs valutar n timp; diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp. Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante: 1) Operaiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se va aprecia. Astfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de schimb la vedere, se va aprecia n momentul t+1, aa nct, n urma vnzrii ei n momentul t+1 va rezulta un profit. 2) Operaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned. Exemplul 5.2.1 Cursul spot /$ n Belgia este: 1 $ = 93,1578 93,1583 cursul spot /$ n Elveia: 1 $ = 93,1589 93,1594 Ce posibiliti de arbitraj exist, dac un speculator are la dispoziia sa liber temporar o sum de 3.000.000 $. Rezolvare: a) Vinde n Elveia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1589 i cumpr 279.476.700 b) Cumpr n acelai moment n Belgia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1583 i vinde 279.474.900 279.476.700 279.474.900 ctig 1.800 Concluzii: Arbitrul va ctiga 1800, dac va vinde dolarii Elveia i n acelai timp va cumpra dolari n Belgia. Operaiunile speculative n spaiu valorific diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din diferite puncte ale globului unde piaa valutar funcioneaz ncontinuu. Exemplul 5.2.2 Cursul spot CHF/$ n Elveia este urmtorul: 1 $ = 1,3310 1,3320 CHF forwards 27 24 (1 luna) Ce trebuie s ntreprind arbitrul pentru a obine un ctig dac are liber pe timp de o lun o sum de 2.800.000 $. Rezolvare:

a ) Determinm cursul forward : cursspot 1,331010 1,3320 punctele forward lun 1 27 24 cursforward lun 1,3283 1,3296 1 a) Vinde 2.800.000 $ la cursul SPOT 1 $ = 1,3310 CHF i cumpr 3.726.800 CHF b) Cumpr 2.800.000 $ la cursul forward 1 $ = 1.3296 CHF i vinde 3.722.880 CHF

ctig

3726800 3722880 3920 CHF

Concluzii: Arbitrul va ctiga 3920 CHF, dac va vinde dolarii n condiii Spot i i va cumpra n condiii forward. Principiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului, ceea ce nseamn s cumperi mai eftin i s vinzi mai scump. Orice operaiune speculativ se consider realizat numai n una din condiiile obligatorii dac dup realizarea tranzaciei directe (cumprare sau vnzare) se realizeaz operaiunea invers. O prim problem specific domeniului speculativ o reprezintstabilirea probabilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie realizat (n sens de a fi confirmat n viitor pe pia) sau depit la o perioad dat; o a doua problem o reprezint stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie depit nainte de o perioad dat. Aceast din urm probabilitate se modific fr ncetare, ca urmare a variaiei cursurlui de schimb i implicit a coeficientului de instabilitate. Deosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s prognozeze oscilaiile cursului ntr-un interval scut de timp dintre tranzacii. Uneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica. O caracteristic specific a activitii trader-ului se consider faptul c realizarea cumprrii vnzrii speculative a valutei se efectuiaz nebazndu-se pe depunerea ulterioar. Obligaiile trader-ului se neutralizeaz sau se sting prin tranzacia opus care semnific cumprarea cu vnzarea ulterioar sau invers. Cum numai trader-ul a realizat cumprarea iniial sau vnzarea nseamn c el i-a deschis poziia. Deaceea evenimentele care se desfoar pe pia, care nc nu s-au realizat, se numesc profit flotant sau pierdere flotant. Rezultatul financiar real al trader-ului, adic transformarea posibilitilor n rezultat real apare numai dup ieirea de pe pia (to exit the trade) sau, cu alte cuvinte, dup nchiderea poziiei lungi sau scurte (to close position). n acest caz ei spun c profitul/pierderea se fixeaz (to fix the profit/loss). Activitatea pe o astfel de pia riscant este imposibil fr pierderi, adic chiar i cel mai profesional trader nu poate realiza doar operaiuni profitabile. Deaceea obinerea profitului este necesar a fi considerat drept profit statistic. Profit statistic semnific faptul c rezultatul tranzaciei prezint suma profiturilor i pierderilor pentru un anumit interval de timp. Deaceea n activitatea pe piaa Forex este important sistematizarea i consecutivitatea. Deoarece activitatea pe aceast pia nu realizeaz doar rezultate pozitive de la toate operaiunile, este important de gsit un sistem prin care rezultatul statistic al tranzaciilor un profit mai mare. 4.Operaiuni valutare la vedere cu scop tehnic Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop echilibrarea pieei.

Intervenia implic cumprarea sau vnzarea depozitelor la cerere exprimate n moned naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului S.U.A Interveniile se aplic pe un termen scurt i prevd vnzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin. 5.3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap) Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot. Operaiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. De aici rezult 2 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen: 1. Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i momentul livrrii valutei. n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni, 1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani. 2. Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit. Cursul valutar forward este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna conine dou elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de creterea (reportul) n cazul cnd cursul la termen este mai mare dect cel la vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen este mai mic dect cursul curent spot. Cursul forwards =cursul SPOT punctele forwards (forwards outright rate= spot rate + (-) forwards points). Exemplul 5.3.1. Determinai cursurile forward dac: I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul: 1 USD=8.4820-8.4825 SEK a) forwards 1 lun 10-20 puncte b) forwards 1 lun 20-10 puncte II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie: 1USD=1.2134-1-2139 EUR a) forwards 1 lun 10-20 puncte b) forwards 1 lun 20-10 puncte Rezolvare: I. Cotare direct: a) report c.cump c.vnz cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK report + 10 20 ---------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4830 8.4845 SEK b) deport c.cump c.vnz cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK deport 20 10 ----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4800 8.4815 SEK II.Cotare indirect a) report

c.vnz c.cump cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD report 20 10 -----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2114 1.2129 USD b) deport c.vnz c.cump cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD deport + 10 20 -----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2144 1.2159 USD Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului forwards n cazul cotrii directe i indirecte: dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i forwards este mai mare dect a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci cnd prima cifr a diferenelor este mai mic dect a doua. Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de la incheierea pn la executarea contractului forward, de raportul cerere/ofert pe piaa valutar n momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul caz punctele forwards rezult din urmtoarea relaie : Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/360 100 n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru cursul forward mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu: bid i offer. n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele: Punctele spot bid x(% valutei cotate bid - % val. de baz offer) x Nr .zile Frw. bid = 360 x 100 + (% val.de baz offer x Nr. Zile) Punctele spot offer x(% valutei cotate offer - %val.de baz bid) x Nr .zile Frw.offer = 360 x 100 + (% val.de baz bid x Nr. Zile) Exemplul 5.3.2 Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare: Bid Offer CHF/USD = 1,706 1,7070 Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt: ( %, %) Bid Offer CHF 5,875 6,125 ( rata medie ) 6% USD 3,875 4,125 ( rata medie ) 4% Rezolvare: Punctele 1,7060 ( 5,875 4,125 ) 90 = = 0,0069 Frw.Bid 360 100 + ( 4,125 90 ) Punctele 1.7070 ( 6,125 3,875 ) 90 = = 0,0095 Frw.Offer 360 100 + ( 3,875 90 ) Deci, cursul forward va fi: Bid Offer CHF/USD cursspot 1.7060 1.7070 + punctele. 3 luni frw. 69 95 cursforward luni 1.7129 1.7165 3 Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni: 1,7129-1,7165 CHF/USD.

Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot fi menionate segmentul operaiunilor forwards, futures, swap i option. Contractele forwards Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete la momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar convenit n contrtact. Cursul forward este considerat cursul determinat n prezent n contractul de vnzarecumprare a valutei pe o dat n viitor, convenit ntre banc i client (banc). Termenul contractului forward poate fi diferit, tranzaciile cele mai rspndite se realizeaz pe 30, 90 i 180 zile. Astfel de contracte se realizeaz ntre bnci i clienii lor, dar deseori i ntre dou bnci. Piaa forward asemenea pieei spot nu are o existen fizic, deoarece reprezint o nelegere neformal ntre bnci i brokeri, legai unul cu altul prin mijloace moderne de telecomunicare. Cu toate c contractul forward este obligatoriu spre realizare, se ntmpl anumite abateri de la standard, determinate de specificul tranzaciilor realizate. De exemplu, n unele cazuri cumprtorii i vnztorii pe piaa forward nu tiu cu exactitate cnd vor avea nevoie de valuta respectiv. S presupunem c un importator dintr-o ar trebui s plteasc unui exportator strin o sum determinat n timp de 30 zile de la data livrrii mrfii. ns data livrrii precis nu este cunoscut, fiindc n contract ea este determinat n felul urmtor: a treia decad a lunii iunie. Avnd n vedere aceste condiii, banca poate propune clientului su o variant a contractului forward, care s presupun livrarea valutei n orice 10 zile specificate n contractul cu exportatorul. Exist i alte variante flexibile de ntocmire a contractelor forward. Ct privete motivaia operaiunilor forwards ,de regul, ele se realizeaz n scop economic i de asigurare. ncheierea contractelor forward n scop economic este determinat de posibilitatea de a nu gsi moneda strin necesar n momentul plii sau de a nu fi suficiente sumele n moned naional. Esena operaiunii forward din punctul de vedere al posibilitii de asigurare const n acoperirea riscului valutar prin intermediul cumprrii valutei la termen n cazul ateptrii mririi ratei de schimb i vnzrii ei la termen cnd se ateapt o depreciere.Din figur 5.3.1 rezult c n cazul aprecierii cursului valutar n momentul plii contractul forward aduce un profit de mrimea P, care compenseaz pierderea p, rezultat din expunerea fa de risc. n schimb n cazul scderii cursului valutar, ceea ce s-ar fi putut ctiga, datorit poziiei de debitor pe o

(+) (R) expunere risc D' profit 0 P' pierdere (F)

P profit curs spot pierdere P combinare

()

moned care s-a depreciat se compenseaz cu pierderea (p) suferit la contractul forward, datorit poziiei lungi pe o valut al crei curs a sczut (mrimea p ). Combinarea expunerii Figura 5.3.1. Utilizarea operaiunii forward n scop de asigurare. iniiale faa de risc (R) cu contractul forward (F) face ca profitul riscului s devin o linie orizontal (axa OX), altfel spus, riscul valutar va fi acoperit prin contractul forward. Partea pozitiv a asigurrii riscului valutar pe piaa forward const n posibilitatea mai mare de manevr, n deosebi dac operaiunea forward nu se efectueaz pe anumite active i pasive. n timp ce operaiunile spot trebuie s se realizeze imediat sau peste un interval foarte mic de timp, contractele forward las timp pentru exercitarea controlului i adoptarea unor rectificri Piaa forward are o mare importana i pentru directorii financiari ai firmelor, deoarece permite determinarea valorii importurilor i exporturilor n moneda naional pn la momentul plii. Dilerii profesionali se gsesc ntr-o situaie mai priveligiat dect partenerii lor comerciali. Directorii financiari ai firmelor comerciale, neavnd posibiliti suficiente pentru evaluarea exact a situaiei pe pia, obin un avantaj mai mare dac asigur riscul valutar prin contractul forward, evitnd piaa spot unde nu sunt condiii necesare pentru hedgingul valutar. Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii economici, efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata contractului forward (cu ct e mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat de micorarea capacitii de plat a contragentului) i de numrul concurenilor pe pia (dac numrul concurenilor pe piaa forward scade, participanii pieei au posibilitate s nruteasc preul pe calea mririi marjei). Pe piaa forward se utilizeaz dou tipuri de cotri: outright i swap. Cotarea outright dup form este asemntoare cu cotarea cursului de schimb pe piaa spot, adic ea se reduce la determinarea cursului forward unui ir de valute fa de una. ns pe piaa forward mai des este utilizat cotarea swap. Acest tip de cotare se realizeaz n felul urmtor: ca baz se ia cursul spot, la care se adaug sau se reduce un anumit procent. Necesitatea adugri sau reducerii procentului respectiv reiese din natura cotrii swap i depinde de faptul existenei primei sau discontului la valuta respectiv. Bncile i clienii lor din practica sa cunosc rezultatele tranzaciei valutare i pentru obinerea ratei swap, n cazul cotrii directe adaug prima la cursul spot sau reduc din el discontul. Dac se realizeaz cotarea invers, atunci discontul se adaug la cursul spot, iar prima se reduce din el. Despre nivelul rspndirii diverselor tipuri de cursuri valutare spune cercetarea realizat de Banca Rezervei Federale New-York, n care este examinat informaia pe 123 bnci comerciale. Cercetarea a artat, c ponderea cursului spot n totalul tranzaciilor valutare este 64%, a ratelor swap 30% i restul 6% a fost realizate n baza cotrilor outright. n corespundere cu dou modaliti de cotare a cursului forward exist dou tipuri de contracte. Contractele outright, care se realizeaz ntre bnci i clieni nebancari, servesc pentru procurarea sau vnzarea propriu-zis a valutei la cursul forward. Swap-ul valutar Operaiunile complexe de gen swap exprim tranzacia dintre dou pri pentru a preschimba o cantitate anumit dintr-o moned, pe o cantitate din alt moned, urmnd ca dup o perioad de timp fiecare dintre pri s restituie cantitile de moned cu care s-a efectuat schimbul. Operaiunile swap se efectueaz pe dou piee valutar i de capital. Pe piaa valutar swap-ul valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile forward a unei monede contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar forward pe termen lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include fluxul plilor procentuale n combinare cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul rat fix mpotriva ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune swap exprim, deci o cumprare i vnzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date diferite (de regul spot i forward) la cursuri stabilite (spot i

forward) la data tranzaciei. n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de deport. Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: vnzarea monedei pe condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile forward. Deportul este combinarea acestor operaiuni n ordine invers.. Operaiunile swap sunt o form modern a acordului de compensare folosit n proporii nsemnate n prezent. Aceste operaiuni reflect aciuni de creditare reciproc ce pot avea loc pe piaa valutar ntre Bncile Centrale ale diverselor ri n cazul combaterii fenomenelor de dezechilibre de pe pieele valutare, exprimate prin creteri sau scderi intempestive de cursuri, ndeosebi de natur speculativ. n cazul n care n perioada de valabilitate a swap-ului cursul monedei naionale scade, iar cursul unei valute anumite crete, Banca Central a arii are posibilitatea s se mprumute cu o sum n moneda n cretere i s apar pe pia, cumprnd propria sa moned i vnznd valuta mprumutat. n felul acesta cererea i oferta pe piaa valutar se echilibreaz iar cursurile monedelor revin la normal. Totodat i bncile comerciale efectueaz operaiuni de gen swap, n special, cnd ntre ele s-au stabilit aranjamente interbancare pe perioade de timp determinat. Asemenea operaiuni contribuie i la deplasri semnificative de lichiditi pe aceeai piaa valutar sau ntre piee valutare diferite, fapt care conduce la aprecierea c operaiunile swap nu au n fond caracter speculativ. Swap-ul valutar este convenabil acelor ageni economici, care realizeaz investiii strine sau sunt creditai din exterior. n acelai timp swap-ul valutar practic nu se utilizeaz de ctre importatorii i exportatorii de mrfuri i servicii. Acest instrument financiar pe larg este utilizat n sistemul bancar. De aici reiese c operaiunile swap se folosesc pentru: efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu, banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward; cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza acoperirii cu contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor internaionale; creditarea interbancar reciproc n dou valute. Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume: se nscrie n afara bilanului; riscul erori este de regul mic; nu ncarc riscul creditar; nu las n urm dobnzi reziduale; b Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie valutar deschis (cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta necesar, asigurnd n aa mod b riscul valutar. Cunoscnd cursurile valutei A (baza) fa de valuta B (valuta cotat), poate fi efectuat b SWAP cu valuta A cumprarea ei n condiii SPOT cu vnzarea concomitent n condiii forward. Schema convertirii va fi urmtoarea: b B A B

b b

. La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n valuta A (Pa) se calculeaz conformb formulei: P Pa = b (5.3.1) B Cs La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit poate fi B calculat conform formulei: Sb= Pa x Cf (5.3.2) B

Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit: FM E = Sb Pb = Pb (5.3.3) Cs unde FM -marja cursurilor frw. Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei: FM 360 I FM = (5.3.4) Cs t Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi: FM E = Pb Sb = Pb (5.3.5) Cs Indicele pierderilor n urma swap-ului se va calcula ca i n cazul profitului. n schema convertirii valutelor marja forward (FM) se determin: B la cotarea valutei A cu premie: B = Cf bid valuta A Cs offer valuta A FM A la cotarea valutei A cu discont: FM = Cs offer valuta A Cf bid valuta A Exemplul 5.3.3 Cursul CHF/USD este: SPOT 1,4652 1,4658 CHF/USD Punctele frw. 1 lun 114 108 S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii. Rezolvare: n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului cu USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi. Marja forward: FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte). 0,0120 360 I FM = = 9,8%anual 1,4658 30 Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte, eficiena operaiunii 9,8 % anual. Operaiunile futures Alt sector a pieei valutare la termen este determinat de contractele futures. Cumprarea/vnzarea valutei viitoare are o istorie relativ scurt, are nceputul n anul 1972 cnd pe CBT au fost tranzacionate primele contracte futures. De atunci sau format multe piee a valutei viitoare n SUA i n alte ri. Piaa contractelor futures este mai mic comparativ cu cea forward. Rulajul mediu zilnic pe piaa futures este 4 mlrd. USD, iar pe piaa forward este de 20 ori mai mare. Indiferent de diferena de mrime a acestor piee, ele sunt interdependente, oricare din aceste piee influeneaz pe cealalt. Cumprnd un contract futures, agentul economic obine obligaia de a livra o anumit cantitate de valut la o dat determinat n viitor. Aceeai cantitate i la aceeai dat poate fi obinut prin realizarea contractului forward. Dac cursurile pe aceste piee se deosebesc, atunci derularea tranzaciilor de arbitraj nu se vor lsa ateptate, scopul crora este obinerea de profit. Schema tipic a arbitrajului se bazeaz pe diferena ntre cursul outright i cursul contractului futures. Interdependena i asemnarea acestor piee nu exclude existena unor deosebiri ntre tranzaciile forward i futures. n primul rnd, contractele futures sunt standarde n privina termenelor, volumului i condiiilor de livrare a valutei. De exemplu, bursa de futures n Chicago a determinat termene concrete de executare a contractelor a treia miercure n martie, iunie, septembrie i decembrie. Contractele futures se realizeaz numai pe sume determinate, de exemplu 62500 lire sterline, 100000 dolari canadieni, etc. Alt aspect, sumele contractelor futures sunt cu mult mai mici dect a contractelor forward, iar numrul valutelor este strict limitat i este mai mic dect pe piaa forward. Astfel contractele futures pe IMM se realizeaz

numai cu ase valute: lira sterlin, dolar canadian, franc elveian, iena japonez i dolar australian. n deosebire de acesta contractele forward nu sunt standardizate, ele sunt destul de flexibil i pot fi cu uurin acomodate cerinelor fiecrui client aparte. Cu toate acestea avantajul tranzaciilor futures const n lichiditatea lor de pia. n cazul tranzaciei forward clientul este lipsit de posibilitatea alegerii, n ceea ce ine realizarea obligaiunilor contractuale. Din acest motiv operaiunile forward de obicei se finalizeaz cu livrarea valutei. Contractele futures dau posibiliti mai vaste: fr ca s atepte expirarea termenului contractului, agentul l poate realiza la burs i s obin diferena ntre cursul de cumprare i cel de vnzare. n final contractele futures se cumpr i se vnd pe pia bursier, n timp ce tranzaciile forward se realizeaz pe piaa interbancar. Deaceea participanii tranzaciilor futures sunt bursa, pe de o parte i clientul pe de alta. Tabelul 5.3.1 Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward Criteriul de Piaa futures Piaa forward comparaie Bnci, corporaii, investitori Bnci, corporaii mari. Accesul altor 1. Participanii individuali, speculani. ageni e limitat. 2. Metode de Activeaz prin intermediari. De regul contractele se ncheie fr comunicare intermediari. Se ncheie n burs, printr-un Se ncheie n afara bursei, prin 3. Locul i metoda mecanism tranzacional negociere direct ntre pri. tranzaciei specific. 4. Tipul de contract Este ntotdeauna standardizat. Nu este standardizat. Are o valoare variabil, fiind Are o valoare fix, iar rezultatul zilnic marcat la pia pe baza virtual la scaden este dat de diferenei dintre preul curent diferena dintre preul contractului 5. Valoarea (al zilei respective) i preul (forward) i preul curent (spot) al contractului zilei precedente. Are pia monedei care face obiectul secundar cotnd la burs ca un contractului. Nu are pia secundar. titlu financiar derivat. Pentru acoperirea riscului Nu e nevoie de depozit pentru 6. Garania valutar participanii sunt garantare, dac tranzacia se ncheie contractului obligai s introduc un depozit fr intermediari ntre bnci. de garanie n plata de cliring. Poate fi executat cash sau Este lichidat la scaden n natur prin lichidat n burs (vnzare de predarea activului respectiv, plata 7. Executarea ctre cel care are o poziie contravalorii acestuia la preul contractului lung, cumprarea pentru cel ce forward din contract. poziie scurt). Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obligaiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii poziiei. Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente: 1. Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri, negociindu-se numai preul contractului, respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia, preul este exprimat, de regul, n moneda arii de sediu a bursei.

Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size. Exist contracte futures pe urmtoarele valute: Variaia minim Valuta Codul Cantitatea de pre (bazat pe Preul, $ sistemul zecimal) Dolarul australian AVD 100 000 0,000100 10,00 Dolarul american USD 100 000 0,000100 10,00 Lira sterlin GBP 62 500 0,000200 12,50 Dolarul canadian CAD 100 000 0,000100 10,00 Euro EUR 125 000 0,000100 12,50 Yenul japonez JPY 12 500 000 0,000001 12,50 Francul elveian CHF 125 000 0,000100 12,50 2. Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate nainte de scadena la o valoare de pia. Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar. Marja se calcul dup formula M = pk(C Cm) (5.3.6) unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi) k numrul de contracte; C preul tranzaciei; Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente. p = 1 (la vnzare) i p = (la cumprare) 1 Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din acest cont. Exemplul 5.3.6 Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun la cursul 1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c: Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $ Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $ Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $ Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing. Rezolvare: Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s plteasc urmtoarea sum n lire sterline: 100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239 Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea sum de lire sterline: 100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693 De aici reiese c cumprtorul este n ctig. 61.349,693 59.880,239 = 1.469,454 1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $ Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing. Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,70 $. 100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71

1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $ n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma care depete marja de transfer. 1796,407$ 1500$ = 296,407 $ Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,68 $. 100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 59.523,81 59.880,239 = ()356,43 356,43 1,68 $/ = 598,80 $ n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing. 3. Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel speculativ i cel de acoperire a riscurilor. n cazul operaiunilor de hedging, contractul futures va fi complementar cu o poziie deschis pe acea valut, dobndit n urma unei tranzacii separate, efectuat pe piaa comercial sau financiar. n general se cumpr contracte futures n cazul unei pli viitoare i al unei anticipri privind o cretere a cursului valutei de plat, i se vnd contractele futures n cazul unei ncasri viitoare i al unei anticipri privind o scdere a cursului valutei de ncasare. n termenii figurii 5.1 contractul futures asigur o protecie similar forward-ului. n acest sens, firma poate fie s cumpere futures n moneda de plat a importului (pentru a-i acoperi expunerea la risc n calitate de debitor), fie s vnd futures n valuta obinut n urma exportului (pentru a-i acoperi expunerea la risc fa de creditor). Cu toate acestea tehnica acoperirei riscului valutar este diferit n cele dou situaii (vezi tabelul 5.3.1). Diferena dintre contractele forward i futures ntr-o oarecare msur este analogic cu diferena ntre mprumutul bancar i cambia comercial. Avantajele asigurrii riscului valutar i totodat a speculaiilor prin intermediul contractelor futures constau n primul rnd n posibilitatea de transmitere a riscului incertitudinii prognozrii cursului valutar asupra intermediarilor (bursei) i n al doilea rnd n lichiditatea poziiei futures. Un contract futures poate fi lichidat n dou moduri: 1) prin executarea contractului, 2) printr-o operaiune offset o obligaiune contrar alteia care o lichideaz. Exemplul 5.3.7 n luna martie o firm ncheie un contract de import n valoare de 2,5 mil. franci elveieni cu scadena plii peste trei luni. n acest caz, importatorul recurge la acoperirea riscului valutar pe piaa contractelor futures pe valute i cumpr la burs, n martie, 20 contracte pe franci elveieni (2,5 mil. CHF: 125000 CHF = 20) la cursul 1 CHF= 0,7560 $ i marja de 10% din valoarea tranzaciei. Analizai comportamentul importatorului n situaiile n care cursul valutar la scadena contractului este: Varianta a) 1 CHF= 0,7540 USD Varianta b) 1 CHF= 0,7600 USD Rezolvare: La ncheierea contractului, firma va depune n casa de clearing marja n mrime de 250 000 CHF (2,5 mil. CHF x 10%). Varianta a) n acest caz, firma va obine o pierdere de: _0,7540 USD/CHF 0,7560 USD/CHF 0,0020 tick-uri

Pierderea 20 tick-uri x 12,50 $/contract x 20 contracte = 5000 $. Varianta b) n cazul dat, firma iniiaz o operaiune offset vinde contractele date i obine un venit. Diferena dintre preuri este de (+)40 puncte. Fiecare punct n cazul contractului dat cost 12,50 $, rezult c n urma operaiunii se va obine un venit de: 40 tick x 20 contracte x 12,50 $/contract = 10 000 $ sau _0,7600 USD/CHF 0,7560 USD/CHF 0,0040 tick-uri. Ct privete, desavantajele operaiunilor futures sunt legate n mare msur de neelasticitatea pieei futures. Tranzaciile cu opiuni Ultimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ele reprezint contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul opiunii. n corespundere cu contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum determinat de valut la un pre stabilit n orice moment de timp pn la expirarea termenului contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract numai n cazul dac dorete (are avantaj). n aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i contractele forward, futures. Deoarece contractele forward, futures trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. Alt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obligaia n ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului. Opiunile valutare creeaz un segment relativ tnr a pieei valutare la termen. Tranzacionarea opiunilor sa nceput n anul 1981, n SUA. Centrul cel mai mare de tranzacionare a opiunilor este Bursa de Valori din Philadelphia. nainte de aceasta n Europa a existat pia, pa care se tranzacionau opiuni speciale, emise de bnci mari (over-the-option). Se deosebesc opiuni a cumprtorului i a vnztorului. Opiunile cumprtorului (call option) dau cumprtorului dreptul de a procura valuta strin la preul de baz sau la rata de schimb a opiunii. Opiunile vnztorului (put option) dau astfel de drept vnztorului, numai c nu de cumprare, dar de vnzare a valutei strine. Opiunile se realizeaz pe perioad de nou luni. n dependen de termenul de livrare a valutei se deosebesc opini de dou tipuri: europeane i americane. Opiunea european (european option) poate fi achitat numai n ziua expirrii termenului contractului. Opiunea american (american option) ofer utilizatorului o libertate mai mare de alegere, permite achitarea lui n orice moment n decursul termenului de valabilitate. Elementul critic este evoluia cursului valutar. n cazul creterii acestuia (peste mrimea primei), cumprtorul de call va fi avantajat i va exercita opiunea, vnztorul rmnnd n pierdere, n cazul scderii cursurilor, cumprtorul de put va fi avantajat n dauna vnztorului. Operaiunile cu opiuni n scopul acoperirii riscului valutar rezult din variaia cursului de schimb valutar, pentru care operatorul are o poziie lung sau scurt la burs. Dac operatorul are o poziie lung (dispune de valut sau urmeaz s primeasc valut) pentru a se proteja mpotriva riscului de scdere a cursului el poate cumpra valute put. Dac, dimpotriv, cursul valutei crete, ctigul su virtual la valute (diferena dintre cursul pieei i cursul la care s-a obinut poziia lung) va fi diminuat de preul opiunii. n cazul n care operatorul este vnztor pentru a se proteja mpotriva riscului de cretere a monedei pn la acoperirea poziiei scurte va cumpra o opiune call. Dac cursul valutei crete vnztorul va vinde opiunea ctignd din contractul cu opiuni i acoperindu-i pierderea de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar, dimpotriv dac cursul valutar scade, el va abandona opiunea, iar preul acesteia va diminua ctigul lui de la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Asigurarea riscului valutar prin opiuni este atrgtoare din urmtoarele cauze. n primul rnd, opiunea asigur aprarea deplin de la oscilaiile nefavorabile a cursurilor valutare.

n al doilea rnd cumprtorul ctig de la modificrile favorabile a etaloanelor monetare. n al treilea rnd, contractele cu opiuni dau posibilitate de a reaciona elastic n cazul ncertitudiunii viitoarelor angajamente. Astfel, option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz n scopul de asigurare contra diferenelor de cursuri valutare i n scopul obinerii profitului. Spre deosebire de contractele forward i futures, opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea nefavorabil a cursului valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile a situaiei. Valoarea opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care reprezint o sum fix, de exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin lira sterlin, jena japonez, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima cu cantitatea valutei strine, specificat n contract. Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea crora crete cu prim. De aici rezult, c cu ct este mai mare discontul aferent valutei respective, cu att este mai mare valoarea opiunii vnztorului i mai mic valoarea opiunii cumprtorului i invers. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii opiunilor poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este firesc, deoarece rata dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de deprecierea valutei. Rezult c n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de realizare a opiunii vnztorului, preul acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea realizrii opiunii cumprtorului. Exemplul 5.3.8 Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete s o vnd la termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un option put de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii: Termenul Preul de opiune Prima de opiune 1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020 2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030 3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050 Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi: Varianta a) 1$= 1,3600 CHF, Varianta b) 1$= 1,3800 CHF. Rezolvare: Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima: 100000$ x 0,0050 CHF/$= 500 CHF La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract: Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va obine ctig: 100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima. Ctigul (1000 CHF) acoper prima. Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din contract: Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36 CHF exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF exportatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima. Exemplul 5.3.9

Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 10 mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt: Pre de exerciiu posibil de ales Prima de option 1 $ = 118 JPY/$ 1,50 1 $ = 120 JPY/$ 1,40 1 $ = 122 JPY/$ 1,30 Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim. Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va fi: Varianta a) 1$= 115 JPY/$; Varianta b) 1$=120 JPY/$; Rezolvare: Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima: 1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract: Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu: 1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY. Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY prima). Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din contract: Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000 JPYobinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$ firma va decide utilizarea opionului. Factorii de baz care determin preul opiunii sunt: Valoarea intrinsec a opiunii (intrinsic value). Valoarea intrinsec pentru opiunea cumprtorului se determin ca depirea preului de baz de ctre cursul spot, iar pentru opiunea vnztorului ca depirea cursului spot de ctre preul de baz. Altfel spus, valoarea intrinsec este suma care poate fi obinut n cazul executrii la moment a opiunii. Deaceea cu ct mai mare este prima opiunii, cu att mai mare este valoarea sa intrinsec. Volatilitatea cursului spot i forward. n condiii identice cu ct volatilitatea cursurilor este mai mare, cu att mai mare este probabilitatea obinerii profitului n cazul realizrii (vnzrii) opiunii. Rezult c n cazul volatilitii mari a cursurilor, vnztorul va cere un pre mai mare, iar cumprtorul va fi gata s-l plteasc. Termenul pe care este ncheiat contractul. n condiii identice cu ct este mai lung termenul contractului, cu att mai mare prim va plti cumprtorul opiunii i respectiv, cu att mai mare va fi preul contractului. Aceasta se lmurete prin aceea c n cazul termenului lung exist mai multe posibiliti de depire a preului de baz a opiunii cumprtorului de ctre cursul spot sau invers n cazul opiunii vnztorului. Tipul opiunii american sau european. n cazul cnd termenul opiunilor este acelai, flexibilitatea mai nalt a opiunii americane fa de cea european v-a face ca cumprtorul nu v-a plti mai mult pentru cea din urm. Rata dobnzii. Rata dobnzii reprezint rata dobnzii pe care o poate primi posesorul valutei, acordnd-o ca credit pe un termen anumit. Rolul important a ratelor dobnzii pe piaa valutar este legat de faptul c depozitele mari aduc beneficiu posesorilor si n forma dobnzii

aferente valutei respective. n cazul examinat mrimea sporit a ratei dobnzii micoreaz preul opiunii i invers. Prima(discontul) forward sau diferena ntre ratele dobnzii. Diferena n rata inflaiei, starea balanei de pli i ali factori creaz dificulti n formarea ateptrilor valorilor cursului valutar. De aceea n condiii identice, cu ct mai mult valuta se depreciaz cu att mai mare va fi preul opiunii vnztorului pe valuta respectiv, deoarece n aceste condiii sunt mai multe anse de executare n special a opiunii vnztorului. Astfel, cu ct este mai mare preul valutei, cu att mai mare va fi valoarea opiunii cumprtorului pe valuta respectiv, deoarece anume ele vor avea o cerere sporit. Option-ul pe piaa valutar la termen se realizeaz cu scopul obinerii profitului i n scopul de asigurare diferenelor de cursuri valutare. Spre deosebire de contractele forward i futures, opiunea permite minimizarea riscului, care apare odat cu modificarea nefavorabil a cursului valutar i pstrarea posibilitii de ctig n cazul dezvoltrii favorabile a situaiei. Valoarea opiunii se calculeaz n baza primei opionale (option premium), care reprezint o sum fix, de exemplu n ceni, pltit pentru fiecare unitate de valut strin lira sterlin, jena japonez, etc. pentru a determina preul contractului trebuie de nmulit prima cu cantitatea valutei strine, specificat n contract. Valutele care se depreciaz se vnd pe piaa la termen cu discount, iar valutele valoarea crora crete cu prim. De aici rezult, c cu ct este mai mare discontul aferent valutei respective, cu att este mai mare valoarea opiunii vnztorului i mai mic valoarea opiunii cumprtorului i invers. Efectul modificrilor ateptate a cursului valutar asupra valorii opiunilor poate fi determinat cu ajutorul ratelor dobnzii. n rile unde se ateapt o depreciere a valutei, apare o tendin de mrire a ratelor dobnzii fa de alt ri. Aceasta este firesc, deoarece rata dobnzii n cretere trebuie s compenseze pierderile generate de deprecierea valutei. Rezult c n cazul unei rate nalte a dobnzii se mresc ansele de realizare a opiunii vnztorului, preul acestui contract v-a crete. Respectiv n cazul nivelului jos a ratei dobnzii, se mrete posibilitatea realizrii opiunii cumprtorului. Problemele practice de utilizare a opiunilor sunt legate de: complexitatea acestor opiuni; costul ridicat al exercitrii lor; dificultile legate se sumele i termenii realizrii opionului; gestiunea sofisticat a opiunilor. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Bibliografia recomandat: P. Bran, Relaiile financiare i monetare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995. Brezeanu P, Relaii valutare i tehnici financiare internaionale, Romnia de Mine,Bucureti,1998 Negru M, Tehnici de calcul valutar-financiar, Militar, Bucureti,1992 , - , , 2003 ., , 2000. , , , ,1998