CUPRINS

CAPITOLUL I. PIAA FINANCIAR. DEFINIII.

COMPONENTE. FUNCII..................................................................3
1.1. Piaa financiar Definiii ...............................................................3
1.2. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul
1989 n Romnia.....................................................................................10
CAPITOLUL II. TITLURI FINANCIARE PE PIATA DE
CAPITAL .............................................................................................13
2.1. Definiie.......................................................................................... 13
2.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile ..............................14
2.2.1. Finanarea prin capital propriu...........................................................14
2.2.2.Clasificarea aciunilor....................................................................16
2.3. Forme de exprimare a valorii unei aciuni......................................21
2.4. Metode de evaluare a aciunilor......................................................22
2.5. Tipuri de obligaiuni .......................................................................29
2.5.1. Definiii.....................................................................................29
2.5.2. Randamentul obligaiunilor .........................................................32
CAPITOLUL III. EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE
3.1. Analiza fundamental......................................................................38
CAPITOLUL IV.GESTIUNEA PORTOFOLIULUI. RASDAQ ...42
4.1. Definiii ............................................................................................42
4.2. Volatilitatea aciunilor ....................................................................43
4.3. Gestiunea portofoliului de aciuni ..................................................53
4.4. Riscul aciunilor ..............................................................................54
4.4.1. Riscul sistematic i riscul nesistematic .......................................54
4.4.2. Aplicaii .......................................................................................56
CAPITOLUL V. BURSA DE VALORI MOBILIARE ...................64
5.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici ........................................64
5.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valori ............................66
5.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti ..................68
5.4. Funciile i rolul bursei ..................................................................80
CAPITOLUL VI. TRANZACII BURSIERE ................................82
6.1. Reguli generale ...............................................................................82
6.2. Tranzacii bursiere ..........................................................................85
1
6.2.1. Tranzacii la vedere .....................................................................85
6.2.2. Tranzacii n marj .......................................................................85
6.2.3. Vnzrile scurte ...........................................................................86
6.2.4. Tranzaciile cu lichidare imediat ...............................................87
6.3. Despre opiuni .................................................................................93
6.4. Tipuri principale de piee .............................................................101
6.5. Cotarea bursei ...............................................................................111
CAPITOLUL VII. ORDINELE DE BURS .................................114
CAPITOLUL VIII. INDICATORII I INDICII BURSIERI ......122
8.1. Indicatorii pieei de capital ...........................................................122
8.2. Indicii bursieri pe piaa romneasc. Indicele BET .....................127
BIBLIOGRAFIE ...............................................................................153
2
CAPITOLUL I.
PIAA FINANCIAR. DEFINIII. COMPONENTE.
FUNCII.
Scopul urmrit:
prezentarea definiilor la piaa financiar;
definirea componentelor pieei financiare (segmntul primar,
segmentul secundar)
clasificarea pieelor financiare;
cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n
Romnia;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
defineasc piaa financiar, componentele pieei financiare;
s stabileasc criteriile dup care se face clasificarea pieelor
financiare
nsueasc componenta principal a ieei de capital, adic
crearea de capital social i creterea prin emisiuni de capital;
i defineasc segmentul secundar (sistemul bancar);
cunoasc principalela reglementare dup care are loc
tranzacionarea pe bursa de valori- Codul Bursei actualizat.
1.1. Piaa financiar Definiii
n cadrul economiei de pia au loc procese reale n care se
creeaz bunuri i servicii i procese financiare, a banilor i activelor
financiare. Piaa funcioneaz pe baza unor legi ntre care un rol
important l au legea cererii i a ofertei, legea concurenei i legea
valorii.
Piaa real corespunztoare proceselor reale i piaa financiar
formeaz componentele economiei de pia.
Piaa financiar este definit
1
un ansamblu de piee organizate
unde se confrunt cererea cu oferta de resurse financiare, respectiv
1
Ovidiu Stoica, Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Editura Economic,
Bucureti, 2003, p. 16
3
entitile deficitare, cu cele excedentare, prin intermediul unei
multitudini de relaii, instituii i mecanisme specifice.
Dicionarul complet al economiei de pia
2
arat c piaa
financiar, component a economiei de pia constituit din mecanisme
specifice, a cror funcionalitate se realizeaz prin instrumente
financiare, instituii financiare i printr-un regim juridic adecvat care
asigur circulaia resurselor bneti n condiii competiionale. Piaa
financiar constituie un mediu extrem de dinamic, rennoit i dezvoltat
rapid n ultimele decenii.
Gabriela Anghelescu n Piaa de capital, Editura Economic,
2004, definete piaa de capital astfel: piaa de capital reprezint
ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile
disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti
publice i private solicitatoare de fonduri.
Dac n ceea ce privete definiia pieei financiare n literatura
de specialitate elementele de baz sunt: component a economiei de
pia, funcioneaz prin mecanisme i relaii specifice, prin instituii
financiare i cu instrumente specifice, structura pieei financiare a
cunoscut n literatura de specialitate abordri diferite, ntlnindu-se
dou abordri, cea anglo-american i cea continental-european.
Concepia anglo-american arat c piaa financiar este
structurat pe dou componente i anume piaa de capital i piaa
monetar. Piaa de capital cuprinde emisiunea i negocierea valorilor
mobiliare pe termen lung, iar piaa monetar instrumentele financiare
pe termen scurt.
Tot ca o component a pieei financiare, concepia anglo-
american include i piaa asigurrilor.
Abordarea continental-european arat c structura pieei de
capital cuprinde piaa financiar (piaa valorilor mobiliare pe termen
lung) i piaa monetar.
Ceea ce le deosebete pe aceste abordri se observ c acestea
sunt numai de denumire i nu de substan, adic se nlocuiesc termenii
de capital i financiar ntre ei.
n Romnia abordrile n ceea ce privete piaa financiar nu
sunt unitare nici n prezent. Astfel profesorul Ion Stancu
3
alturi de cei
mai muli specialiti consider c aceasta cuprinde acele instituii i
proceduri care faciliteaz toate transferurile de economii n schimbul
2
Georgeta Bue (coordonator), Dicionar complet al economiei de pia, Informaia
Business Books, 1994, p. 254.
3
Ion Stancu, Finane, Editura Economic,Bucureti, 2003, p. 74.
4
tuturor titlurilor (valorilor mobiliare) care atest dreptul de crean
asupra acestor economii, transferurile fiind pe termen lung, mediu i
scurt, cu structura pieei financiare formate din: piaa monetar i piaa
valutar (mai mic de 1 an) i piaa de capital, de asigurri i cea
imobiliar (mai mare de 1 an).
Alexandru Olteanu i Mdlina Antoaneta Olteanu n cartea
Piaa de capital, pag. 17 arat c Pieele financiare sunt specializate n
tranzacionarea de active financiare cu scaden pe termene medii i
lungi spre deosebire de piaa monetar care tranzacioneaz active
monetare pe termen scurt.
n ceea ce privete practica din ara noastr aici nu exist dubii,
aceasta fiind dup varianta anglo-american.
Titlurile care se negociaz pe piaa monetar poart denumirea
de titluri monetare i cuprind bonurile de tezaur, biletele de trezorerie,
certificatele de depozit i efectele comerciale (cambii, bilete la ordin,
cecuri).
Titlurile financiare sunt titlurile care se negociaz pe piaa de
capital i cuprind: aciunile, obligaiunile de stat, obligaiunile private,
precum i contractele de credit pe termen lung i cele de leasing i
nscrisurile de pe piaa asigurrilor i de pe cea imobiliar (polie de
asigurare, ipoteci etc.).
n Romnia, Legea 297 / 2004, legea pieei de capital n
Romnia, care reglementeaz nfiinarea i funcionarea pieelor de
instrumente financiare arat c instrumentele financiare, Titlul I,
articolul 11, sunt:
a) valori mobiliare;
b) titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv;
c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu
scaden mai mic de un an i certificate de depozit;
d) contracte futures, inclusiv contracte care implic decontarea
final a unor fonduri bneti;
e) contracte forward pe rata dobnzii;
f) swap-uri pe rata dobnzii, pe cursul de schimb i pe aciuni;
g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) d),
inclusiv contracte care implic decontarea final a unor fonduri
bneti. Aceast categorie include i opiuni pe cursul de schimb
i pe rata dobnzii;
h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;
5
i) orice alt instrument admis la tranzacionarea pe o pia
reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o
cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia.
Tot n aceast lege instrumentele financiare derivate cuprind
instrumentele de la lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i alte
instrumente calificate astfel prin reglementri C.N.V.M..
Piaa financiar mai cuprinde n componena sa alturi de piaa
monetar i piaa valutar, piaa de capital de asigurri i cea
imobiliar, titlurile financiare, segmentele primare i segmentul
secundar.
Segmentul primar asigur emisiunea i prima vnzare a titlurilor
noi, iar segmentul secundar asigur revnzarea titlurilor dup emisiunea
i prima lor vnzare.
Dup ce am stabilit componentele pieei financiare din definiia
dat pieei financiare rezult c aceasta asigur circulaia resurselor
bneti n condiii competiionale printr-un regim juridic adecvat. De
aici rezult c pieele financiare au rolul de a dirija disponibilitile de
capitaluri pe piaa intern ctre consumatorii de capitaluri adic agenii
economici.
Ca o consecin a modului de funcionare a pieelor financiare
vom pune n eviden i funciile pieelor financiare.
Funcia se definete drept sarcin, rol, destinaie (Dicionarul
limbii romne moderne, Editura Academiei, 1959) iar rolul, drept
menire sau sarcin (Micul dicionar enciclopedic, Editura enciclopedic
romn, Bucureti, 1972, pag. 813). Dicionarul de filosofie (Editura
Politic, 1978) arat c funcia unui element (activitate) ntr-un sistem
dat, o prezint drept consecina pe care acesta o are, satisfcnd
necesitile sau cerinele sale structurale, contribuia sa specific la
realizarea sau mpiedicarea realizrii finalitilor sistemului din care
face parte.
Deci funciile pieelor financiare reprezint mijloace de
nfptuire a menirii lor, modaliti prin care aceasta i dezvluie esena
lor.
4
Pornind de la aceasta am identificat c pieele financiare au funcia
de
5
: emisiune i plasare de titluri de valori mobiliare i cea de
4
Adaptare dup Constantin Tulai, Finane i fiscalitate, Editura Crii de tiin,
Cluj Napoca, 2003, p. 24.
5
Alex, Olteanu, Mdlina Olteanu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti,
p. 17.
6
realizare a echilibrului dintre cererea i oferta de titluri la un pre de
pia ct mai aproape de valoarea real.
6
1.2. Clasificarea pieelor financiare
Pieele financiare se pot clasifica dup mai multe criterii, cum ar
fi: felul titlurilor tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate,
localizarea fizic a pieei, teritoriul n care funcioneaz. Astfel dup
teritoriul n care funcioneaz avem piee financiare naionale i piee
financiare internaionale. Dup felul titlurilor tranzacionate avem piaa
monetar i piaa valutar pe care se tranzacioneaz titluri monetare i
piaa de capital, de asigurri i cea imobiliar pe care se tranzacioneaz
titluri financiare.
Dup modalitatea n care are loc emisiunea avem piaa
financiar primar pe care emisiunile de titluri au loc pentru prima dat
i piaa secundar, pia pe care sunt tranzacionate titluri aflate deja n
circulaie.
Un alt criteriu de clasificare l reprezint procedurile de
tranzacionare dup care avem piaa financiar de licitaie i piaa
financiar de negocieri.
Dup localizarea fizic avem piaa organizat cu reguli de
tranzacionare fixate, piaa la ghieu, adic piaa localizat la birourile
brokerilor, dealerilor i emitenilor de titluri i piaa la vedere pe care
titlurile sunt tranzacionate pentru livrare i plata imediat.
Dup felul instrumentelor financiare avem piaa de valori
mobiliare, piaa monetar, piaa instrumentelor financiare derivate,
piaa contractelor forward, swap-uri etc.
1.3. Segmentele pieei de capital
Finanarea pe termen lung i mediu se refer la constituirea
acelor surse de finanare care rmn la dispoziia ntreprinderii o
perioad mai mare de un an i care finaneaz activele imobilizate, sau,
cu alte cuvinte, sursele permanente finaneaz nevoile permanente.
Desprim finanarea global pe termen lung i mediu n dou
componente: finanarea cu surse interne i finanarea cu surse externe.
6
Ion Stancu (coordonator), Vol. I., Piee financiare i gestiunea portofoliului,
Editura Economic, Bucureti, 2002, p 12.
7
Componenta principal a finanrii externe o constituie crearea
de capital social i creterea prin emisiunea de aciuni
7
.
Deci, n aceast etap a finanrii are loc crearea capitalului prin
piaa primar.
Piaa primar este definit
8
segmentul primar al pieelor de
capital i servete la prima plasare a emisiunii de valori mobiliare
pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i
lung, att de pe pieele interne de capital, ct i de pe piaa
internaional.
Ca orice pia, piaa primar este locul de ntlnire a ofertei i
cererii de capitaluri pentru finanarea activitilor din economie.
Concret, pe acest segment al pieei de capital are loc emisiunea
i plasarea titlurilor nou emise (pe termen lung), respectiv aciuni i
obligaiuni.
Emisiunea de aciuni are loc iniial prin crearea capitalului
social i ulterior prin emisiunea suplimentar pentru majorarea acestuia,
pe cnd emisiunea de obligaiuni are loc n momentul mprumutului.
Plasarea pe piaa primar a valorilor mobiliare se realizeaz prin
ofert public, care este definit conform Legii nr. 297/2004, privind
piaa de capital, articolul 2 alineatul 18: comunicarea adresat unor
persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care prezint
informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare
oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte o decizie cu
privire la vnzare, cumprare sau subscrierea respectivelor valori
mobiliare. Aceast definiie se aplic, de asemenea i n situaia
plasamentului de valori mobiliare prin intermediari financiari.
Oferta public de vnzare are dou segmente i anume: oferta
public primar, cnd au loc emisiuni de valori mobiliare emise iniial
i oferta public secundar, cnd valorile mobiliare au mai fost emise o
dat.
Oferta public fcut de orice persoan va fi aprobat de
C.N.V.M. pe baza unei cereri de aprobare a prospectului, n cazul
ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei
publice de cumprare, nsoit de un anun (articolul 173, alineatul 1 din
Legea 297/2004).
Oferta public de vnzare se realizeaz prin intermediari sau
prin sindicat de intermediere.
7
Teodor Hada, Finanarea agenilor economici din Romnia, Editura Risoprint,
Cluj-Napoca, 2004, p. 11.
8
G. Bue Coord., Op. cit., p. 256.
8
Prospectul de ofert conine informaii despre societate, astfel ca
investitorul s-i poat face o imagine ct mai complet despre aceasta.
Dup ce prospectul de emisiune a fost aprobat de C.N.V.M.
urmeaz publicarea anunului de ofert i a prospectului de ofert.
n conformitate cu articolul 183 din Legea 297/2004, publicarea
unui prospect nu este obligatorie n urmtoarele situaii:
o oferta adresat doar ctre investitorii calificai;
o oferta adresat la mai puin de 100 de investitori, persoane
fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai;
o valoarea total a ofertei, preul de emisiune al valorilor
mobiliare i valoarea minim a subscrierilor realizate de un
investitor n cadrul ofertei este cel puin egal cu valorile
stabilite prin regulamentele C.N.V.M.;
Pentru valorile mobiliare n legtur cu o fuziune: cnd sunt
atribuite n mod gratuit acionarilor existeni; n situaia n care
dividendele sunt pltite prin emiterea de noi aciuni sau cnd aciunile
sunt emise pentru subscrierea altor aciuni de aceeai clas deja emise,
dac aceast nou emisiune de aciuni nu implic o majorare a
capitalului social, legiuitorul la acelai articol 183 prevede c nu este
obligatorie publicarea prospectului.
Urmeaz apoi derularea ofertei publice de vnzare, unde are loc
subscrierea efectiv a investitorilor.
n final are loc etapa nchiderii ofertei publice de vnzare, care
are loc la data expirrii menionate n prospectul de ofert, dup care
emitentul va comunica un termen de 5 zile lucrtoare la C.N.V.M.
regulamentele ofertei, care va aviza prospectul care va fi depus apoi la
Oficiul Registrului Comerului pe baza cruia se face modificarea
capitalului social.
Segmentul secundar este definit de G. Bue n Dicionarul
complet al economiei de pia la pagina 256 se constituie din sistemul
bancar i, n principal din sursele de valori unde cercuri largi de
investitori instituionali i particulari vnd i cumpr valori mobiliare
emise i puse n circulaie de segmentul primar. Existena pieei
secundare garanteaz deintorilor c aceste valori mobiliare sunt
negociabile, adic pot fi valorificate nainte de a aduce dobnzi i
dividende. Aceast pia reprezint segmentul cel mai mobil i n
acelai timp, cel mai reprezentativ pentru manifestarea nengrdit a
cererii i a ofertei de capital financiar.
Prin piaa secundar valorile mobiliare i stabilesc valoarea, se
anuleaz permanent n funcie de cursul stabilit. Totodat investitorii pe
9
burse i asum un risc investiional care este n funcie de factorii
concrei ai fiecrei piee bursiere.
ntre piaa primar i piaa secundar exist o permanent
interconexiune, ambele fiind n relaii de dependen una fa de
cealalt, astfel dac nu ar exista piaa secundar emitentul nu i-ar putea
asigura lichiditatea dorit la un moment dat, nu i-ar putea stabili n
timp adevrata valoare a aciunilor sale emise iniial.
1.2. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n
Romnia
nceputul formrii pieei de capital n Romnia dup anul 1989
l constituie adoptarea Legii nr. 31 / 1990 privind societile comerciale
unde capitalul social al societilor se fcea prin emisiune public de
aciuni. Apare astfel primul instrument al pieei de capital i anume
aciunile i ulterior i obligaiunile ca form de finanare a activitii
societilor comerciale.
Urmtoarea etap n evoluia pieei de capital o constituie
adoptarea Legii nr. 58 / 1991 prin care s-a format Agenia Naional
pentru privatizare i prin care s-au creat primii investitori instituionali
din Romnia, respectiv cele 5 fonduri private care deineau conform
Legii nr. 15 / 1990, 30% din capitalul social al societilor comerciale.
F.P.S. a fost creat prin Legea nr. 55 / 1991 i deinea 70% din
capitalul social al societilor comerciale. n baza acestei legi au fost
emise i distribuite gratuit ctre cetenii care aveau dreptul,
certificatele de proprietate asupra cotei de 30% din capitalul social al
societilor comerciale supuse privatizrii.
A aprut ca o consecin a nceputurilor pieei de capital i
prima instituie care avea menirea s reglementeze i s supraregleze
tranzacionarea valorilor mobiliare numit Agenia Naional pentru
titluri de valoare care a fost nfiinat conform H.G. nr. 552 / 1992 i
avea atribuii asigurarea garantrii circulaiei instituionalizate a
titlurilor de valoare reprezentnd aciuni i obligaiuni i a Certificatelor
de proprietate emise de F.P.P.
Prima ordonan care reglementeaz oferta public de valori
mobiliare este Ordonana nr. 18 / 1993. Tot aceast ordonan definete
i termenii cu care se opereaz pe piaa de capital i anume: valori
mobiliare, emitent de valori mobiliare, investitor, acionar semnificativ,
poziie de control, poziie majoritar, emisiunea de valori mobiliare etc.
Tot prin aceast ordonan a fost nfiinat Agenia de Valori Mobiliare,
10
un organism n cadrul Ministerului de Finane prin transformarea
Ageniei Naionale pentru titluri de valoare.
O etap important n dezvoltarea pieei de capital romneti a
fost adoptarea Legii 52 / 1994 privind valorile mobiliare i bursele de
valori prin care se reglementeaz crearea i funcionarea pieelor de
valori mobiliare i instituiile acestei piee.
Prin actele normative emise (regulamente i instruciuni)
C.N.V.M. a instituit cadrul legal al apariiei i funcionrii tuturor
instituiilor pieei de capital i anume: Bursa de Valori Bucureti, Piaa
Rasdaq, Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare,
Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare, societi
de valori mobiliare, fonduri de investiii, registre independente.
Menionm de asemenea faptul c n ianuarie 1995 n baza Legii
nr. 21 / 1924 i a Legii nr. 52 / 1994, 25 de societi de valori mobiliare
au constituit A.N.S.V.M. ca o asociaie profesional,
neguvernamental, independent i non-profit avnd ca scop
promovarea i reprezentarea intereselor brokerilor.
Paralel cu A.N.S.V.M. n august 1998 s-a constituit Asociaia
Naional a Dealerilor i Participanilor la Piaa de Capital.
Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare a
fost creat de ctre participanii la piaa de capital n baza Legii nr. 31 /
1990 i a Legii nr. 52 / 1994.
Registrele independente au fost constituite ca societi
comerciale pe aciuni n baza Legii nr. 31 / 1990, a Legii nr. 52 / 1994
i aveau ca obiect de activitate: monitorizarea valorilor mobiliare emise
pentru a mpiedica supra sau subemisiunea, nregistrarea transferului
valorilor mobiliare, precum i orice alte activiti specifice.
ncepnd cu 1 noiembrie 1996 F.P.P.-urile au fost transformate
n S.I.F.-urile n baza Legii nr. 133 / 1996, iar n anul 1997 n baza O.G.
nr. 88 / 1997 a fost creat Ministerul Privatizrii.
Prin Legea nr. 55 / 1995 se face transferul efectiv al cotei de
30% din capitalul social al societilor comerciale. Ca rezultat al
aplicrii Legii nr. 52 / 1994 i a Legii nr. 55 / 1995 societile
comerciale supuse privatizrii au fost calificate drept societi deschise.
O component a pieei de capital, piaa fondurilor mutuale a fost
reglementat prin O.G. nr. 24 / 25.08.1993 iar prin O.G. nr. 20 /
30.01.1998 s-au constituit fondurile n capital de risc.
Bursele de mrfuri au fost organizate n baza Legii nr. 31 / 1990
a O.G. nr. 69 / 1997 i prin Legea 129 / 2000.
11
Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu a lansat n anul
1997 contractul de futures.
Bursa de Mrfuri Bucureti nfiinat n 1992, tranzacioneaz
din noiembrie 1998 contracte futures pe cursuri valutare.
Acte normative ca O.U.G. nr. 28 / aprilie 2002 publicat prin
M.O. nr. 238 / 9 aprilie 2002 i Legea nr. 525 / 17 iulie 2002 pentru
aprobarea O.U.G. nr. 28 / 2002 publicat n M.O. nr. 576 / 5 august
2002 are alte reglementri noi privind funcionarea pieelor de
instrumente financiare.
n anul 2004 a fost aprobat Legea 297 din 28 Iunie 2004
privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial nr. 571 din 29
Iunie 2004 prin care se abrog legislaia adoptat n anul 2002.
Decizia CNVM nr. 3390 din 13 noiembrie 2006 aprob Codul
Bursei de valori Bucureti S.A. operator de pia.
Codul Bursei este structurat pe:
- Cartea I Piaa reglementat la vedere;
- Cartea a II-a Piaa reglementat la termen.
Titlurile Crii I sunt:
- Titlul I Participani;
- Titlul II Emiten i instrumentele financiare;
- Titlul III Tranzacionarea i supravegherea;
- Titlul IV Administrarea i diseminarea de ctre B.V.B. a
informaiilor publice privind emitenii, tipurile de
instrumente financiare tranzacionate i serviciile de acces al
participanilor.
12
CAPITOLUL II
TITLURI FINANCIARE PE PIAA DE CAPITAL
Scopul urmrit:
definirea noiunii de titluri financiare;
prezentarea titlurilor financiare cu venit variabil (aciunile);
stabilirea formelor de exprimare a valorii unei aciuni; nsuirea
noiunii de obligaiuni;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
nsueasc definiia noiuni de titluri financiare;
stabileasc modalitile de finanare prin capital propriu;
s nvee criteriile clasificare a aciunilor;
s pun n eviden formele de exprimare a valorii unei
aciuni;
s explice metodele de evaluare a aciunilor;
abordarea timpurilor de obligaiuni;
arate modul de calcul a randamentului obligaiunilor;
2.1. Definiie
Titlurile financiare sunt definite ca
9
document legal emis de
stat sau de unele uniti economice, cu o valabilitate mai mare de un an,
n scopul finanrii unor activiti economice sociale.
Ali autori definesc titlurile financiare ca fiind
10
titluri de
proprietate sau de crean, care confer deintorului de titluri un drept
mobiliar (participaii i crean), care pot fi transmise altor entiti
juridice sau persoane fizice pe calea negociabilitii lor pe pieele
financiare. Din aceast definiie rezult c titlurile financiare au
urmtoarele caracteristici:
- sunt titluri de proprietate sau de crean;
- confer deintorului un drept mobiliar;
- se pot transmite altor entiti juridice sau persoane fizice pe
calea negocierii pe pieele de capital.
Aa dup cum am artat n Capitolul 1 din punct de vedere al
structurii, titlurile financiare cuprind: aciuni, obligaiuni private sau de
9
Dicionar complet al economiei de pia, p. 338.
10
Alexandru Olteanu, Op. cit, p. 41.
13
stat, contractele de credit pe termen lung i de leasing, polie de
asigurare, ipoteci i altele.
Scopul emisiunii de titluri financiare este acela de a crea resurse
financiare pentru a le investi de ctre cei care au nevoie pe baza
negocierii lor pe pia, n investiii productive sau de servicii, sociale
etc.
2.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile
2.2.1. Finanarea prin capital propriu
n Romnia, crearea societilor comerciale, potrivit Legii 31/1990
republicat, se realizeaz astfel: Societile comerciale se vor constitui n
una din urmtoarele forme: a) societi n nume colectiv; b) societi n
comandit simpl; c) societi pe aciuni; d) societi cu rspundere
limitat i e) societi n comandit pe aciuni. Societatea n nume colectiv
i cea n comandit simpl se constituie prin contract de societate, iar
societatea pe aciuni, n comandit pe aciuni i cea cu rspundere limitat
se constituie prin contract de societate i statut (art.5 Legea nr.31/1990
republicat).
Societatea pe aciuni se constituie prin subscrierea integrala i
simultan a capitalului de ctre semnatarii actului constitutiv sau prin
subscriere public (art.9 Legea nr.31/1990 republicat).
Capitalul social al societii pe aciuni i al societii n comandit pe
aciuni nu poate fi mai mic de 25.000.000 lei, iar ncepnd cu 2007 minim
25.000 Euro, numrul acionarilor n societatea pe aciuni nu poate fi mai
mic de 5 (art. 10, aliniatul l i 2, Legea nr.31/1990 republicat), iar
capitalul social al unei societi cu rspundere limitat nu poate fi mai
mic de 2.000.000 lei i se divide n pri egale, care nu pot fi mai mici de
100.000 lei (art.11, aliniatul 1). n societatea cu rspundere limitat
numrul asociailor nu poate fi mai mare de 50 (art. 12, Legea nr.31/1990).
Forma cea mai rspndit de constituire a capitalului social la
societile pe aciuni este emisiunea de aciuni.
Aciunea este un titlu de participare care confer deintorului
calitatea de coproprietar, dndu-i dreptul la distribuirea profitului sub
form de dividende.
Aciunea este un titlu de coproprietate fr valoare garantat.
Activele nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale depinznd
ntotdeauna de rezultatele financiare ale societii comerciale i de decizia
de distribuire de dividende.
14
n Romnia, prin Legea nr.31/1990 republicat, n capitolul IV se
reglementeaz modul de formare i circulaie a aciunilor astfel:
o felul aciunilor va fi determinat prin actul constitutiv, n caz
contrar ele vor fi la purttor. Aciunile nominative pot fi emise n
form material, pe suport hrtie sau n form dematerializat,
prin nscriere n cont;
o aciunile unei societi pe aciuni emise prin ofert public de
valori mobiliare, definite ca atare prin Legea nr.52/1994 i
Legea nr.297/2004, sunt supuse reglementrilor aplicabile
pieei organizate pe care acele aciuni sunt tranzacionate;
o aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic
dect valoarea nominal;
o aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative;
o capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite
noi aciuni pn cnd nu vor fi complet pltite cele din
emisiunea precedent;
o aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i
invers, prin hotrrea Adunrii generale extraordinare a
acionarilor;
o se pot emite titluri cumulative pentru mai multe aciuni, cnd
acestea sunt nominative, emise n form material;
o valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi mai mic de
1.000 lei;
o aciunile vor cuprinde denumirea i durata societii, data actului
constitutiv, capitalul social, numrul de aciuni i numrul lor
de ordine, valoarea nominal a aciunilor i vrsmintele
efectuate, avantajele fondatorilor;
o aciunile nominative vor cuprinde: numele, prenumele i
domiciliul acionarului, persoan fizic, denumirea, sediul i
numrul de nmatriculare ale acionarului, persoan juridic;
o aciunile trebuie s fie de o valoare egal, ele acord posesorilor
drepturi egale;
o se pot emite aciuni prefereniale n dividend prioritar fr
drept de vot, ce confer titularului: dreptul la un dividend
prioritar prelevat asupra beneficiului distribuit al exerciiului
financiar, naintea oricrei prelevri; drepturile cunoscute
acionarilor n aciuni ordinare, cu excepia dreptului de a
participa i de a vota;
15
o aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi
o ptrime din capitalul social i vor avea aceeai valoare
nominal cu aciunile ordinare;
o reprezentanii, administratorii i cenzorii societii nu pot fi
titulari de aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot;
o aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi
convertite dintr-o categorie n cealalt prin hotrrea
Adunrii generale a acionarilor;
o n cazul n care nu a emis i nu a eliberat aciuni n form
material, societatea, din oficiu sau la cererea acionarilor, le
va elibera un certificat de acionar;
o cnd acionarii n urma somaiilor primite nu vor efectua
vrsmintele, Consiliul de administraie va putea decide fie
urmrirea acionarilor pentru vrsmintele restante, fie
anularea acestor aciuni;
o n locul aciunilor anulate vor fi emise noi aciuni purtnd
acelai numr, care vor fi vndute, iar sumele obinute din
vnzare vor fi ntrebuinate pentru acoperirea cheltuielilor de
publicare i de vnzare, a dobnzilor de ntrziere i a
vrsmintelor neefectuate, restul va fi napoiat acionarilor;
o de regul, societatea nu poate dobndi propriile aciuni dect
cu acordul hotrrii Adunrii Generale Extraordinare a
Acionarilor n limita a 10% din capitalul social subscris, iar
plata aciunilor astfel dobndite se va face numai din
beneficiile distribuite i din rezervele disponibile ale societii,
cu excepia rezervelor legale, nscrise n ultimul bilan
contabil aprobat.
n afar de aciunile cu privilegiu de vot i aciunile prefereniale
cu dividend prioritar i privilegiu de conversie, n rile cu economie
de pia se mai ntlnesc aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ
(dividendele nepltite se cumuleaz pe toat perioada formnd dividend
reinut), i privilegiul restituirii cu prioritate a capitalului depus.
2.2.2. Clasificarea aciunilor
Societile comerciale prin actul constitutiv caut s stabileasc
diferite tipuri de aciuni care vor conferi proprietarilor anumite drepturi.
16
Felul aciunilor difer de la o ar la alta. Astfel n Frana
11
, se disting:
aciunile de capital sau de numerar (sau obinuite), aciunile de aport i
aciunile cu dividende prioritare (care nu confer dreptul de vot, dar
garanteaz n contrapartid un dividend prioritar minim de ndat ce
exist un beneficiu), titlurile participative(au fost folosite pentru aport
de fonduri proprii ale societilor naionalizate, nu au drept de vot, sunt
remunerate n acelai timp de o rat fix i printr-un procentaj legat de
rezultatele sau cifra de afaceri a emitentului i din punct de vedere
fiscal sunt aciuni la care s-a eliminat dreptul de vot i care au fost
create cu ocazia naionalizrii).
n Romnia tipurile de aciuni sunt stabilite prin Legea nr.
31/1990 i O.G. nr. 32/1997
12
astfel o prim categorie de aciuni sunt:
a) aciuni nominative;
b) aciuni la purttor;
c) aciunea de aur.
Aciunile nominative trebuie expres prevzute n actul
constitutiv al societii emitente, dac nu aciunile emise sunt
considerate, implicit, ca fiind aciuni la purttor. n O.G. nr. 32/1997
art.64 arat c dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative se
transmite prin declaraia fcut la registrul acionarilor al emitentului.
Aciunile la purttor sunt liber transferabile i nu au nscris
numele deintorului pe faa titlului. Aceste aciuni trebuie depuse
nainte cu 5 zile de Adunarea General a Acionarilor pentru a conferi
dreptul de vot celui care le deine n Adunarea General.
Aciunea de aur este aciunea pe care o deine statul n anumite
sectoare strategice, n cadrul unui emitent, aceast aciune conferind
drepturi suplimentare prevzute n actul constitutiv al societii.
Dup forma n care sunt emise aciunile se clasific n aciuni
materializate i aciuni dematerializate (O.G. nr. 32/1997 i
instruciunile nr. 2/1996 ale CNVM). Primele sunt emise n form
material iar aciunile dematerializate se nregistreaz prin nscrieri n
cont.
Din punct de vedere al avantajelor acordate aciunile pot fi:
a) aciuni ale membrilor fondatori;
b) alte aciuni privilegiate.
11
Claude Dufloux, Piee financiare, Colecia Romexpo, Editura Economic,
Bucureti, 2003, p. 173
12
Cornelia Pop, Codrua Ft, Societi comerciale deschise, Tribuna Economic,
Buletin economic legislativ, nr. 12(60), Bucureti, 1998, p.11-28.
17
Pentru aciunile membrilor fondatori Legea 31/1990, art. 30 i
O.G. nr. 32/1997 art. 31, arat urmtoarele.
Adunarea constitutiv va hotr asupra cotei de participare din
beneficiul net ce revine fondatorilor unei societi constituite prin
subscriere public. Cota prevzut la alin. 1 nu poate depi 6% din
beneficiul net i nu poate fi acordat pentru o perioad mai mare de 5
ani de la data constituirii societii.
Privilegiile se refer la dreptul de vot i drepturile de subscriere.
Legea 31/1990 arat, n art.63 c aciunile acord posesorilor drepturi
egale iar n art. 67 c orice aciune d dreptul la un vot n adunrile
societii. O.G. nr. 32/1997 se introduce n art. 63 al Legii 31/1990 se
pot emite totui, n condiiile actului constitutiv, categorii de aciuni
care confer titularilor lor drepturi diferite.
Cea mai rspndit clasificare a aciunilor este:
a) aciuni comune;
b) aciuni prefereniale sau cu dividend preferenial.
Aciunile comune dau dreptul la recuperarea capitalului investit,
dreptul de vot, dreptul de preemiune i dreptul de dividende. O.G.
nr.32/1997 prevede conform art. 63 societile comerciale pot emite
aciuni prefereniale cu dividendul prioritar, fr drept de vot, iar
conform lit. b din acest articol aceste aciuni pot avea ataat dreptul de
preemiune.
Aciunile prefereniale pot s aib urmtoarele caracteristici:
o cumulativitatea (permite ca dividendele nepltite timp de 2-
3 ani s fie ncasate cumulat de acionari);
o ajustabilitatea (permite recalcularea dividendului la un
anumit interval de timp);
o convertibilitatea (transmiterea aciunilor prefereniale n
aciuni obinuite);
o participativitatea (obinerea unui dividend suplimentar din
profitul net care rmne dup ce au fost pltite dividendele
privilegiate i cele aferente aciunilor obinuite);
o revocabilitatea (aciunile prefereniale pot fi revocate dup o
perioad de timp).
Un alt criteriu ntlnit n S.U.A. este cel din punct de vedere al
autorizrii. Astfel dup acest criteriu aciunile sunt:
o aciuni autorizate;
o aciuni emise i aflate n circulaie;
o aciuni de trezorerie;
18
o aciuni neemise (care nu au fost puse n circulaie).
Aciunile autorizate arat numrul maxim de aciuni, din orice
clas pe care o societate comercial poate s le pun n circulaie atunci
cnd se nregistreaz ca societate comercial pe aciuni.
Aciunile emise i n circulaie aa dup cum arat i
denumirea sunt aciunile autorizate pe care societatea comercial le-a
emis, deci le-a pus n circulaie.
Aciunile de trezorerie sunt aciunile pe care societatea emitent
le-a rscumprat, le-a retras sau le-a redobndit n orice alt mod legal de
pe pia, fr a recurge la diminuarea capitalului social. Denumirea
provine de la faptul c aceste aciuni sunt disponibile pentru a fi repuse
n circulaie i sunt tezaurizate de emitent. Caracteristica principal a
lor este faptul c nu au drept de vot i pentru ele nu se pltesc
dividende.
Aciunile (autorizate) neemise sunt aciunile pe care societatea
emitent nu le-a pus n circulaie dei ele au fost autorizate de a fi
emise. n momentul n care se dorete majorarea capitalului social
sau/i pentru scopurile precizate la aciunile de trezorerie ele sunt puse
n circulaie.
n afar de aciunile precizate mai sus se ntlnesc i alte tipuri
de aciuni
13
cum sunt aciuni fr valoare nominal, aciuni populare i
aciuni SICAV.
Aciunile fr valoare nominal sunt ntlnite n ri ca S.U.A. i
Canada i se caracterizeaz prin faptul c valoarea nominal a unei
aciuni nu este indicat. ns sunt ri ca Elveia, unde se prescrie o
valoare nominal de 100 franci elveieni/aciune i Romnia de 1.000
lei/aciune.
Aciunile populare aa dup cum arat i numele se adreseaz
unei pturi largi a populaiei care este chemat s economiseasc i s
investeasc. Exemplu Germania, cedeaz populaiei o parte din aciuni
n condiii prefereniale.
Aciunile SICAV sunt aciuni achiziionate de ctre mici
investitori de la societi de investiii cu capital variabil.
Aplicaie
14
:
Societatea comercial X deine dou categorii de aciuni:
- aciuni categoria 1: 1.000 buci
13
Alexandru Olteanu, Op. cit, p. 45.
14
Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar, Aplicaii practice,
Editura Economic, Bucureti, 1996, p. 85 87.
19
- cu privilegiu de dividend 0,0005 lei/aciune i
cu participare integral: 10 lei
- aciuni de categoria 2: 500 buci
- cu drept de vot: 2,5 lei
Total capital social: 12,5 lei
Societatea decide repartizarea unui profit pentru plata
dividendelor, astfel:
- Varianta V
1
= ... 0,40 lei
- Varianta V
2
= ... 0,60 lei
- Varianta V
3
= ... 0,90 lei
Cum se va realiza distribuirea dividendelor n cele 3 variante,
pentru cele dou categorii de aciuni?
Varianta V
1
profit 0,40 lei
ntregul profit va fi utilizat pentru plata dividendelor cuvenite
aciunilor din categoria 1 care cer privilegiul de dividend (1.000 aciuni
0,0005 lei/aciune) = 0,50 lei, fr a putea onora integral obligaia,
ntruct profitul este de 0,40 lei i nu 0,50 lei ct este necesar.
Varianta a 2-a V
2
profit 0,60 lei
Prima tran va acoperi retribuirea aciunilor din categoria 1 n
sum de 0,50 lei, iar restul 0,60 0,50 = 0,10 pentru retribuirea
aciunilor ordinare pentru ca randamentul acestora s se apropie de cel
al aciunilor din categoria 1.
Varianta V
2
Capital
social
Dividende Randament
aciuni categoria
1
10 0,50
0,50
100 = 5%
10
aciuni categoria
2
2,50 0,10
0,10
100 = 4%
2,50
Varianta a 3-a V
3
profit 0,90 lei
o prima tran acoper integral dividendele pentru aciunile de
categoria 1 n sum de 0,50 lei.
20
o a doua tran acoper aciunile din categoria a 2-a pentru ca
i acestea s aib acelai randament de 5% ca aciunile de
categoria 1, n sum de 2,50 5% = 0,125 lei.
o ceea ce rmne: 0,90 0,50 0,125 = 0,275 lei se mparte
proporional celor dou categorii de aciuni n vederea
pstrrii unui randament egal, astfel:
2,5
= 0,20% categoria 2
12,5
10
= 0,80% categoria 1
12,5
i 0,275 lei se mpart:
0,20% 0,275 = 0,055 categoria 2
0,80% 0,275 = 0,220 categoria 1
Rezultatul:
Varianta V
3
Capital
social
Dividende Randament
aciuni
categoria 1
10 0,50 + 0,220
0,72
100 = 7,2%
10
aciuni
categoria 2
2,5 0,125 + 0,055
0,18
100 = 7,2%
2,50
2.3. Forme de exprimare a valorii unei aciuni
Exist un consens n literatura de specialitate n ceea ce privete
exprimarea valorii unei aciuni, aceasta fiind determinat de modul cum
s-a fcut emisiunea, de valoarea activului net, de valoarea de pia.
Astfel sunt stabilite
15
:
15
N. Feleaga, Contabilitate financiar. Volumul II, Editura Athenaeum, Bucureti,
1991.
21
a) valoarea nominal de emisiune a unei aciuni este valoarea
stabilit la lansarea emisiunii respective.
b) valoarea contabil a unei aciuni exprim partea din activul
net al societii ce revine pe o aciune i se determin astfel:
actiuni de total Nr
net Activ
Vc
.

Activul net = Active totale datorii totale = capitaluri proprii

c) Valoarea intrinsec cuprinde activul net ajustat cu plusurile
sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune.
Activele latente sunt constituite din provizioanele pentru
riscuri i pentru cheltuieli, care nu au aprut n exerciiul
ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri:
actiuni de total Nr.
ajustat net Activul
intrinseca Val
d) Valoarea financiar cuprinde capitalul financiar care ar putea
fi fructificat cu un asemenea dividend, la o rat medie a
dobnzii de pia:
piata de dobanzii a medie Rata
Dividentul
fin. Val.
e) Valoarea de randament este o alt form de exprimare a
valorii financiare rezultat din raportarea profitului net ce
revine pe o aciune la rata medie a dobnzii de pia:
piata de dobanzii a medie Rata
actiune o pe net Profit
randament de Val.
f) Coeficientul multiplicator al capitalizrii aciunii (PER =
price earning ratio):
actiune o pe net Profitul
actiunii al mediu bursier Cursul
PER
Venitul conferit de proprietatea aciunii se numete dividend i
se calculeaz asupra valorii nominale a aciunii i se stabilete n
adunarea general a acionarilor.
2.4. Metode de evaluare a aciunilor
Situaiile financiare anuale ncheiate de societile comerciale
ofer prin complexitatea informaiilor cuprinse, posibilitatea evalurii
activitii ntreprinderii la un moment dat i perspectiva acesteia.
22
Pentru a putea stabili modul cum au fost retribuii acionarii,
randamentul investiiilor fcute de acetia, compararea randamentului
investiilor fcute pe diferite piee trebuie stabilii indicatorii de
evaluare a aciunilor.
Majoritatea specialitilor
16
stabilesc un sistem de indicatori prin
care aciunile sun evaluate astfel:
a) Dividendul pe aciune (DPA)
DPA este retribuia fcut de societate investitorului pentru
suma de bani avansat de ctre acetia . Dividendul potrivit
definiiei dat de Codul fiscal reprezint o distribuie n bani sau n
natur, efectuat de o persoan juridic unui participant la persoana
juridic, drept consecin a deinerii unor titluri de participare la
acea persoan juridic, exceptnd urmtoarele:
- o distribuire de titluri de participare suplimentare care nu
modific procentul de deinere a titlurilor de participare ale
oricrui participant la persoana juridic;
- o distribuire n bani sau n natur, efectuat n legtur cu
rscumprarea titlurilor de participare la persoana juridic,
alta dect rscumprarea care face parte dintr-un plan de
rscumprare, ce nu modific procentul de deinere a
titlurilor de participare al nici unui participant la persoana
juridic;
- o distribuie n bani sau n natur, efectuat n legtur cu
lichidarea unei persoane juridice;
Dac suma pltit de o persoan juridic pentru bunurile sau
serviciile furnizate ctre un participant la persoana juridic depete
preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii, atunci diferena se
trateaz drept dividend.
Se poate vorbi de dividendul global sau brut atunci cnd
dividendul este calculat nainte de impozitul de profit i de dividendul
net atunci cnd acesta se stabilete din profitul net dup repartizrile
legale.
Menionm de asemenea c dividendele pot fi din repartizri ale
profitului din anul curent ct i din repartizri din anii precedeni.
b) Randamentul unei aciuni (0 )
Acionarul n urma investiiei fcute poate ctiga sau pierde
att dividendul distribuit ct i din diferena de curs a aciunii n general
de la nceputul perioadei i sfritul perioadei.
16
Alexandru Olteanu, Op. cit., p. 72 - 76
23
Pentru aceasta investitorul pleac de la preul de achiziie (C
0
) la
care ateapt o remunerare (0
1
) care s-i permit la sfritul perioadei
ncasarea unui dividend (D
1
) i recuperarea capitalului investit la un
pre de revnzare (C
1
), pe ct posibil mai mare dect cel iniial dup
formula de calcul:
0 1 1 1 0
1 1 1 0
sau ) 1 (
C C D C
C D C
+
+ +

dup mprirea cu C
0
relaia devine:
0
0 1
0
1
1
C
C C
C
D
+
care arat c acionarul poate ctiga att din dividende ct i din
diferena de curs.
c) Rata de distribuire a dividendelor (d)
Rata de distribuire a dividendelor arat ct din beneficiul net
este repartizat pentru plata dividendelor i se calculeaz dup formula:
100
net beneficiu
nete dividende
d
d) Beneficiul pe o aciune (BPA)
Beneficiul pe o aciune arat ct beneficiu curent i revine pe o
aciune investitorului i se determin cu formula:
actiuni Nr.
curent Beneficiul
BPA
e) Cursul aciunilor n corelare cu rentabilitatea cerut de
acionari i coeficientul de capitalizare PER.
n absena unei creteri reale a ntreprinderii sale fr a ameliora
productivitatea, respectiv atunci cnd ntreprinderea distribuie efectiv
totalitatea beneficiilor i dividendele sunt constante, iar aciunea apare
ca o rent perpetu.
Deci avem:
PER C
BPA
k
k
BPA
k
DPA
C
1
unde de
unde:
24
C= cursul aciunilor;
k= rata de rentabilitate cerut de acionari;
BPA= beneficiul pe aciune;
DPA= dividendul pe aciune;
PER= coeficientul de capitalizare.
Exist situaii cnd ntreprinderea i propune o rat constant
de distribuire a dividendelor g i n acest caz formula de calcul a lui k
devine:
g
PER
g
C
BPA
k + +
1
Pentru a afla cursul aciunilor n literatura de specialitate
au fost determinate mai multe modele de calcul ca:
Modelul BATES
Modelul pune n relaie coeficientul de capitalizare (PER) actual
al unei aciuni cu coeficientul de capitalizare n anul n, innd cont de
rata de cretere a beneficiului pe o aciune, de rata de rentabilitate
cerut de acionari (k) i de rata de distribuire a dividendelor (d).
Modelul este:

+
+
+

n
i
n
n
i
k
V
k
DPA
C
1
0
) 1 ( ) 1 (
m = PER actual,
0
0
BPA
C
m
M = PER dup n ani i
n
m
g BPA
C
M
) 1 (
0
+

g = creterea beneficiului pe aciune

M = mA 10dB
n care
n
g
k
A

,
_

+
+

1
1
d = rata de distribuire a dividendelor
) 1 (
1
1
1 , 0 A
g
k
B

,
_

+
+

25
Pentru exemplificare vom considera urmtoarea problem: La
ce coeficient PER va trebui s se vnd peste 6 ani o aciune care
valoreaz astzi de 30 de ori beneficiul su, tiind c rata de distribuire
este de 12%, c se dorete o rat a rentabilitii de 16% i c beneficiul
pe aciune crete cu 32% pe an ?
Aplicnd modelul lui BATES avem:
M = mA 10dB
461 , 0 ) 879 , 0 (
32 , 1
16 , 1
32 , 0 1
16 , 0 1
1
1
6
6 6

,
_

,
_

+
+

,
_

+
+

n
g
k
A
0473 , 0 ) 461 , 0 1 ( 879 , 0 1 , 0 ) 1 (
1
1
1 , 0

,
_

+
+
A
g
k
B
77 , 13 0567 , 0 83 , 13 ) 0473 , 0 12 , 0 10 ( ) 461 , 0 30 ( M
Rezult c investitorul trebuie s vnd aciunile la un curs de
13,77 ori mai mare dect beneficiul pentru a se putea conferi acestui
plasament o rentabilitate de 16%.
Modelul HOLT
Acest model este aplicabil pentru societile care au un PER
ridicat i sunt n cretere, determinndu-se astfel durata creterii
excepionale.
Modelul Holt d posibilitatea investitorului financiar s-i poat
compara propriile previziuni cu rezultatul obinut prin aplicarea
modelului Holt.
Modelul Holt este de forma:

,
_

+ +
+ +

1
1
1
1
]
1

+ +
+ +

m m
m
n
m
m
m
m
DPA g
DPA g
PER
PER
n
C
DPA
g
C
DPA
g
PER
PER
1
1
log
log
1
1
26
n care PER
m
= coeficientul de actualizare pe pia
Exemplu: La sfritul anului 2003 aciunea x are un PER de
23,2 un randament de 1,1% i o rat de cretere a beneficiului pe
aciune de 17%.
Pe pia nivelul PER este de 10,6, randamentul este de 2,3% iar
rata de cretere a beneficiului pe aciune a investitorului de 10%.
S se determine perioada de cretere a beneficiului pe aciune.

n

,
_

+ +
+ +

023 , 0 10 , 0 1
011 , 0 17 , 0 1
6 , 10
2 , 23


n

,
_

123 , 1
181 , 1
18 , 2
( )
n
051 , 1 18 , 2
( ) 051 , 1 ln * 18 , 2 ln n

051 , 1 ln
18 , 2 ln
n

049742 , 0
779325 , 0
n
dup rezolvare n = 15,66 ani.
Dac investitorul se gndete c perioada de cretere a
beneficiului pe aciune se prelungete cu 15,66 ani, atunci el va
cumpra aciuni. n caz contrar, le va vinde pentru c a constatat o
supraevaluare a cursului.
Termenul de recuperare (TR)
Acest indicator arat n ct timp preul unei aciuni poate fi
acoperit, teoretic, pe seama fluxurilor viitoare produse de beneficiul pe
aciune, actualizat n funcie de rata de randament de pe pia:
r
g
r
r g
PER
T
R
+
+
1
]
1

,
_

1
1
log
1
1
log
27
n care r = rata de randament a obligaiunilor pe termen lung.
Exemplu:
Indicator SUA Japonia
PER 12,4 23,5
Rata de cretere a beneficiului pe aciune 22% 41%
Rata de randament a obligaiunilor pe
termen lung
13,1% 10,6%
ani TR
SUA
98973 , 8
131 , 0 1
22 , 0 1
log
1
131 , 0 1
131 , 0 22 , 0
4 , 12 log

,
_

+
+
1
]
1

+
,
_

ani TR
Japonia
274852 , 8
106 , 0 1
41 , 0 1
log
1
106 , 0 1
106 , 0 41 , 0
5 , 23 log

,
_

+
+
1
]
1

+
,
_

Evaluarea aciunilor pe baza dividendelor

Valoarea actualizat a fluxurilor de trezorerie viitoare se
determin n funcie de rentabilitatea cerut de acionari dup formula:
( )

n
i
i
i
a
k
F
C
1
1
n care C
a
= valoarea actual a unei aciuni
F
i
= fluxurile financiare viitoare la momentul i
k = rata de rentabilitate cerut de acionari.
Modelul GORDON SHAPIRO
Pornind de la modelul de mai sus i lund n calcul anumite
constante s-a determinat Modelul Gordon Shapiro n care s-a considerat
c dividendul pe aciune crete n fiecare an cu aceeai rat g, iar rata
28
de rentabilitate cerut de acionari k, este ntotdeauna mai mare dect
dividendul pe aciune i modelul are forma:
) 1 (
g k
DPA
C
i
i

n care: C
i
= valoarea unei aciuni i
DPA
i
= dividendul pe aciune la momentul i
k = rata de rentabilitate cerut de acionari
g = rata de cretere a dividendului
Dac se dorete determinarea ratei de rentabilitate cerute de
acionari din relaia (1) se obine:
g
C
DPA
k
i
i
+
Modelul creterii zero
n acest model dividendele rmn neschimbate de la un on la
altul, deci:
D
0
= D
1
= D
2
..
D
0
dividendul din anul urmtor;
D
1
dividendul din anul urmtor;
n acest model rata de cretere a dividendelor va fi gt=0
Valoarea unei aciuni va fi:
K
DPA
V
0

2.5. Tipuri de obligaiuni

2.5.1. Definiii
Necesitatea de a diversifica produsul obligaiunilor a fcut ca pe
piaa valorilor mobiliare s apar diferite tipuri de obligaiuni.
Criteriile dup care pot fi clasificate obligaiunile sunt
17
:
o din punct de vedere al formei n care sunt emise;
o din punct de vedere al nscrierii numelui deintorului pe
titlul respectiv;
17
Cornelia Pop, Op. cit., p. 30-36.
29
o din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a
obligaiunilor cu aciuni;
o dup modul n care se calculeaz dobnda care urmeaz
s fie pltit creditorilor;
o dup modul de rambursare a mprumutului obligatar;
o din punct de vedere al garantrii obligaiunilor;
o dup locul de contractare i condiiile de emisiune.
Din punctul de vedere al formei n care sunt emise, obligaiunile
sunt:
a) obligaiuni nominative, sunt cele care au nscris pe
fa numele deintorului lor, iar transferul lor nu se
poate realiza prin liber tradiie.
b) obligaiunile la purttor care se pot transfera liber.
Din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a
obligaiunilor n aciuni, obligaiunile se clasific n obligaiuni
neconvertibile (care nu se pot converti n aciuni), obligaiuni
convertibile (care se pot converti n aciuni) i obligaiuni cu warant (cu
drept de subscriere). Warantul este un titlu derivat care d dreptul
deintorului la subscriere n anumite condiii a unui numr de aciuni
obinuite ale societii emitente.
Deoarece dobnda reprezint modul de retribuire al
cumprtorului, aceasta poate fi fix, intrinsec, sau cu un cupon zero.
De aceea i obligaiunile dup modul n care se calculeaz dobnda
sunt:
o obligaiuni cu dobnd fix (procentul de dobnd
nominal fiind stabilit la nceputul emisiunii i nu se mai
schimb pe parcursul duratei de via a obligaiunii)
o obligaiuni cu dobnd indexat (variabil)
o obligaiuni participative (sunt obligaiuni care n plus
fa de dobnda fix sunt retribuite i cu o dobnd
suplimentar)
o obligaiuni cu cupon zero. Aceste obligaiuni, pentru a
compensa aceast lips sunt puse n circulaie la un
pre subparitate, de regul la 1/3 din valoarea nominal,
iar la scaden se ramburseaz valoarea nominal.
Pentru detaliere prezentm n continuare calcularea dobnzii
mprumutului obligatar.
Avnd n vedere importana calculrii dobnzii n cele trei
ipostaze vom exemplifica modul de calcul al acesteia:
30
a) cuponul fix este dobnda care se calculeaz
prin aplicarea acesteia la valoarea nominal a
obligaiunii, existnd ri ca SUA, Canada, unde se
utilizeaz cupoanele semestriale astfel:
e semestrial
d
R
=
2
uale dobanziaan
R
b) cuponul variabil este un cupon predeterminat
n momentul (t) i nu post determinat (la momentul
t+1) i se determin prin indexarea fa de o rat
de referin (R
f
), predeterminat pe o perioad
scurt de timp (1 sau 3 luni), care cel mai adesea
este rata dobnzii interbancare de pe piaa
monetar. (Ex: 15,0% + 0,75% = 15,75%)
c) cuponul zero sau cuponul nul. La acest tip de
obligaiuni se respect relaia VE < VN = VR.
Pentru exemplificare considerm VN = 1,0 = VR,
d =0,15; n=2 ani, VE se determin:
x (1+0,15)
2
= 1
x =
( )
2
15 , 0 1
1
+
=
3225 , 1
1
=0,756
Pentru emitent achitarea contravalorii obligaiunilor i a
dobnzii reprezint un efort financiar care trebuie prevzut pentru a
putea fi achitat. De aceea, dup modul de rambursare a mprumutului
obligatar, s-au creat obligaiuni clasice (valoarea nominal se
ramburseaz la scaden, iar dobnda se pltete periodic), obligaiuni
rambursate prin anuiti constante (unitatea emitent pltete n fiecare
an o rat constant care include dobnda i mprumutul, acestea dup o
anumit formul de calcul) i obligaiuni rambursabile n serii egale
unde capitalul mprumutat se ramburseaz n aceeai sum n fiecare an
i dobnda se calculeaz la capitalul nerambursat. Obligaiunile
rambursabile integral la scaden sunt acel tip de obligaiuni unde suma
mprumutat, ct i dobnda se pltesc numai la scaden. Se ntlnesc
i obligaiuni rambursabile prin tragere la sori nainte de scaden.
Obligaiunea curent perpetu presupune plata numai a
cuponului pe o perioad nedeterminat.
Pentru a se asigura de faptul c obligaiunile vor fi rambursate,
investitorii cer emitenilor ca obligaiunile s fie garantate. De aceea
vom ntlni: obligaiuni negarantate (deintorii lor nu au nici o garanie
31
c sumele pe care le-au investit vor fi rambursate la scaden) i
obligaiuni garantate (care rambursarea lor este garantat).
Durata de via a obligaiunilor reprezint un alt criteriu dup
care pot fi clasificate obligaiunile. Astfel, se pot ntlni obligaiuni pe
termen mediu sau lung, obligaiuni pe termen scurt i obligaiuni cu
durat de via variabil.
Un criteriu important de clasificare a obligaiunilor este locul de
contractare. Dup acest criteriu avem obligaiuni interne, obligaiuni
strine i euroobligaiuni
18
.
n Romnia, Legea 31/1970 republicat precizeaz la art. 171
19
obligaiunile se ramburseaz de societatea emitent la scaden, nainte
de scaden, obligaiunile din aceeai emisiune i cu aceeai valoare pot
fi rambursate, prin tragere la sori, la o sum superioar valorii lor
nominale, stabilit de societate i anunat public cu cel puin 15 zile
nainte de data tragerii la sori.
Plasarea unui mprumut obligatar pe piaa de capital presupune
anumite condiii i anume:
o existena unei piee secundare de capital pe care primii
deintori s poat revinde obligaiunile;
o emisiunea de obligaiuni s se fac ntr-o sum standard;
o bncile sau sindicatul de bnci care preiau respectiva
emisiune s fie autorizate pentru plasarea lor pe piaa
primar;
o s existe un serviciu n ara emitent, care s aib atribute
pentru rambursarea ealonat, n timp, a capitalului investit.
Emisiunea mprumutului poate fi public sau privat.
2.5.2. Randamentul obligaiunilor
Preul obligaiunii, adic preul calculat n funcie de fluxul
viitor de numerar este determinat de mai muli factori, i anume:
o dobnda pe care o pltete emitentul, anual sau semestrial;
o prima de risc, adic riscul asumat de investitor. De obicei,
rata dobnzii de referin este dobnda care se pltete
pentru obligaiunile de stat cu aceeai maturitate (aceasta pe
18
Alexandru Olteanu, Op. cit, pag. 95-96.
19
M.O. nr. 33/29 Ianuarie 1998.
32
pieele financiare cu tradiie), la noi dobnda de referin
este considerat dobnda medie pltit la depozitele bancare
ale persoanelor fizice;
o durata mprumutului;
o actualizarea (adic orice plat efectuat pentru obligaiuni va
fi fcut n viitor).
Pe aceste considerente se poate stabili preul obligaiunilor
dup formula:
( ) ( )
t
R
t
d
P
d
P
+
+
+

1 1
D

n
1 t
t
unde: P = preul obligaiunii
n = numrul de ani
D = rata nominal a dobnzii
P
R
= preul de rscumprare
Pe baza acestei formule putem determina:
- preul, cunoscnd celelalte elemente
- rata dobnzii dac tim preul de emisiune.
De exemplu:
- valoarea nominal a obligaiunilor VN.0,08 lei
- numrul de ani n 4 ani
- rata nominal a dobnzii este D.. %
- preul de emisiune a obligaiunilor PE..0,09 lei
- preul de rscumprare PR.0,11 lei
avem:
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
40 11 , 0
1
40
1
40
1
40
09 , 0
d d d
d
+
+
+
+
+
+
+
+

care dup rezolvare, va determina d =0,09283

Rezolvare:
( )
x
d

+ 1
1
0< x <1
relaia de mai sus devine:
0,09 = 40 x (1 + x + x
2
) + 0,114 x
4

1 + x +x
2
este o progresie geometric cu 3 termeni, unde primul
termen este 1 i raia este x, prin urmare:
33
x - 1
x - 1
1
3
2
+ + x x
0 x 0,114 -
x - 1
x - 1
40 - 09 , 0
4
3
x
0< x <1
n continuare determinm zerourile
( ) R f 0,1 :
, cu legea:
( ) 0 x 0,114 -
x - 1
x - 1
40 - 09 , 0
4
3
x x f
care sunt rdcini ale ecuaiei:
0 x 0,114 -
x - 1
x - 1
40 - 09 , 0
4
3
x
Se determin x, folosind separarea rdcinilor i metoda
njumtirii intervalului tiind c x aparine (0,1).
Notm capetele intervalului cu a i b, iar
2
b a
c
+

, a i b aparin
intervalului (0,1) i au proprietatea c : f(a) f(b) < 0 i a < b.
Se disting dou cazuri:
1. f(a) > o i f(b) <o
dac f(c) > o , atunci rdcina se afl n intervalul (c,b)
dac f(c) <o, rdcina se afl n intervalul (a,c)
2. f(a) <o i f(b) > o i
dac f(c) > o , atunci rdcina se afl n intervalul (a,c)
dac f(c) <o, rdcina se afl n intervalul (c,b)
Se continu procedeul pn cnd intervalul n care cutm
rdcina devine mai mic dect eroarea absolut cu care dorim s
determinm rdcina ecuaiei.
Soluia este:
x
x - 1
d
a =0,00001 f(a)= 899,9996 > 0
b = 0,99999 f(b) = -359,952<0
c= 0,5 f(c) =793,75 > 0
lui a = c i continum algoritmul.
a= 0,5 f(a) =793,75 > 0
b = 0,99999 f(b) = -359,952<0
c =0,75 f(c)= 469,92196 > 0

rdcina se afl ntre c i b.

34
n afar de randamentul actuarial se mai poate calcula:
randamentul nominal, randamentul curent i randamentul la
rscumprare.
Randamentul nominal sau rata cuponului se determin
prin nmulirea valorii nominale a obligaiunii cu rata
nominal a dobnzii.
(n cazul nostru 0,08 5% = 0,004 uniti pe an).
Randamentul curent ine seama att de rata nominal a
dobnzii mprumutului, ct i de preul de emisiune,
atunci cnd acesta este diferit de valoarea nominal a
obligaiunilor. n cazul nostru:
044 , 0 100
09 , 0
% 5 08 , 0

Randamentul de rscumprare se calculeaz n cazul n

care se rscumpr de emitent nainte de maturitate
(scaden) dup formula:
09 , 0
10 , 0
009 , 0
2
09 , 0 11 , 0
4
0,09 - 11 , 0
40
2
PE -

+
+

+
+

PE PR
n
PR
Ca
d
Acesta este mai mare ca randamentul nominal, deoarece
investitorul ctig din dobnda nominal i din preul
de rscumprare (0,11 0,09 = 0,02)
Randamentul obligaiunii cu cupon zero
20
este
determinat de raportul VR (valoarea de rambursat) i P
0
preul n burs al obligaiunii, n-t, n care t = anul
cumprrii acestei obligaiuni, iar dac perioada de
deinere cuprinde i fraciuni de timp dintr-un an, atunci
perioada de deinere este numrul de ani ntregi plus
fraciunea g pn la urmtorul cupon: n - t + g
Formula de calcul este:
1 -
P
VR
t - n
0
n

cuponzero
an

sau:
1 -
P
VR

t - n
0
n
g
f
cuponzero
an
C
+
+

20
I. Stancu, Op. cit., p. 410.
35
unde
f R VN C
dob f

365
upon laultimulc nrdezilede
f
Relaia dintre randamentul pentru active financiare cu venit fix
i scadenele acestora este cunoscut sub denumirea de structur la
termen a ratelor dobnzii sau pur i simplu structura la termen
21
.
Structura de termen este important deoarece st la baza
deciziilor pe care le iau att investitorii, ct i pltitorii de capital,
acetia din urm comparnd dobnzile pe termen scurt cu cele pe
termen lung i adopt o politic de mprumut corespunztoare.
Din documentare
22
n Romnia dobnda la obligaiuni se
calculeaz astfel:
Ex.1.: Obligaiunile emise de Municipiul Alba Iulia au rata
dobnzii variabil, recalculat semestrial, conform urmtoarei formule:
[(BUBID
6M
+ BUBOR
6M
)/2] + 1,5%
unde [] semnific partea ntreag, iar ratele BUBID
6M
i BUBOR
6M
sunt ratele dobnzilor interbancare, considerate la ase luni i se
calculeaz ca mediile aritmetice ale valorilor nregistrate pe parcursul
ultimilor 5 zile lucrtoare anterioare datei de referin.
Rata dobnzii aferente primei perioade de plat este de 9,50%
pe an.
Dobnda se calculeaz ncepnd cu prima zi de la expirarea
perioadei de subscriere a obligaiunilor i se pltete semestrial.
Rata dobnzii pentru urmtoarea perioad de plat se calculeaz
la data de referin a dobnzii aferente perioadei curente.
Rata dobnzii pentru urmtoarea perioad de plat se face
public ntr-un ziar de circulaie naional i se afieaz la sediile
intermediarului i grupului de distribuie unde s-a efectuat vnzarea pe
piaa primar a obligaiunilor. Nivelul ratei dobnzii va fi comunicat
CNVM i prin sistemul Bursei de Valori Bucureti.
Dobnda de plat D = (d x N x VN)/360 zile, unde d este
formul de calcul a ratei dobnzii definit mai sus, N = numrul de zile
corespunztoare perioadei pentru care se pltete dobnda, VN =
valoarea nominal a obligaiunilor.
21
Nicolae Hoan, Op. cit., p. 231-232.
22
VMB Partners S.A., Prospect de ofert public primar de obligaiuni municipale
emise de Municipiul Alba Iulia, Alba Iulia, 2005, p. 5.
36
Ex.2.: Valorile emise de SC IMPACT SA prin ofert public
primar, au urmtoarele caracteristici:
Tipul obligaiunilor: Nominative, dematerializate, liber
transferabile, indexate la cursul leu/US$ cu dobnd variabil. Seriile
obligaiunilor sunt: IMP02 1-IMP02 49.800 Data fixrii primului
cupon: a treia zi lucrtoare de la data depunerii la CNVM de ctre AFR
a raportului privind rezultatele ofertei publice de obligaiuni.
Maturitatea: 2 ani de la data fixrii primului cupon. Valoarea nominal:
1.000.000 lei, preul de emisiune: 1.000.000 lei, preul de vnzare:
1.000.000 lei, rata dobnzii (cuponului) variabil este:
LIBOR
6luni
+ 400
bp
(4%)
37
CAPITOLUL III
EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE
Scopul urmrit:
Evaluarea plasamentelor bursiere;
definirea analizei fundamentale;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
s aplice analiza fundamental ca principal instrument al
plasamenelor bursiere;
Plasarea disponibilitilor pe burse de valori nu trebuie fcut
ntmpltor, nu trebuie considerat un joc, ci trebuie fcut pe baza
unor analize aprofundate asupra activitii companiei.
Majoritatea specialitilor consider c exist dou tipuri de
analize: analiza fundamental i analiza tehnic, dei sunt autori care
consider i al treilea tip de analiz, analiza bursier. Noi considerm c
acest tip de analiz se ncadreaz n analiza fundamental.
Analiza fundamental const n stabilirea strii de sntate a
companiei pe baza situaiilor finale pe care le ncheie acestea la sfritul
anului.
Analiza tehnic const n stabilirea cursului viitor al aciunilor,
adic, cnd este momentul de investire, pe baza evoluiei trecute a
cursului aciunilor, a graficelor de evoluie.
Din punctul nostru de vedere credem c pentru plasamentele
financiare este nevoie ca ambele tipuri de analiz s fie folosite n
luarea deciziilor de investire.
3.1. Analiza fundamental
ncepnd cu anul 2006, prin Ordinul nr. 1752 din 17 noiembrie
2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu
directivele europene, persoanele juridice care la data bilanului depesc
limitele a dou dintre urmtoarele 3 criterii, denumite n continuare
criterii de mrime:
- total active: 3.650.000 euro;
- cifr de afaceri net: 7.300.000 euro;
- numr mediu de salariai n cursul exerciiului financiar: 50
38
Acest gen de persoane juridice ntocmesc situaii financiare
anuale care cuprind:
o bilan;
o cont de profit i pierderi;
o situaia modificrilor capitalului propriu;
o note explicative la situaiile financiare
anuale.
De asemenea, Ordinul de mai sus prevede la art. 6 c:
prevederile art 1 alin (2) nu se aplic de ctre societile comerciale ale
cror valori mobiliare sunt admise pe o pia reglementat, astfel cum
este definit de legislaia n vigoare privind piaa de capital, cu alte
cuvinte, societile comerciale de acest tip nu ntocmesc situaii
financiare anuale simplificate.
Specialitii pot obine o prim grup de informaii din bilanul
la sfritul perioadei, din contul de profit i pierderi, raportul de
gestiune, situaia fluxurilor de trezorerie.
Menionm c Nota explicativ 9 prezint un grup de indicatori
care pot da informaii despre companie astfel:
1. Indicatori de lichiditate:
a) indicatorul lichiditii curente (indicatorul capitalului
circulant) = Active curente / Datorii curente.
o valoarea recomandat acceptabil n jurul
valorii de 2;
o ofer garania acoperirii datoriilor curente din
activele curente.
b) Indicatorul lichiditii imediate (indicatorul test acid) =
(Active curente Stocuri) / Datorii curente.
2. Indicatori de risc
a) Indicatorul gradului de ndatorare:
= (Capital mprumutat / Capital propriu) x 100
= (Capital mprumutat / Capital angajat) x 100
unde:
- capital mprumutat = credite peste un an;
- capital angajat = capital mprumutat + capital propriu.
b) Indicatorul privind acoperirea dobnzilor determin de
cte ori entitatea poate achita cheltuielile cu dobnda.
Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att
poziia entitii este considerat mai riscant.
39
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit /
Cheltuieli cu dobnda = Numr de ori.
3. Indicatori de activitate (indicatori de gestiune) furnizeaz
informaii cu privire la:
- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale
entitii;
- capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i
activitile comerciale de baz ale entitii;
- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor)
aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul
exerciiului financiar.
Costul vnzrilor / Stoc mediu = numr de ori
Sau
Numr zile de stocare indic numrul de zile n care
bunurile sunt stocate n unitate
(Stoc mediu / Costul vnzrilor) x 365
- viteza de rotaie a debitelor clieni: calculeaz eficacitatea
entitii n colectarea creanelor sale; exprim numrul de
zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre
entitate.
(Sold mediu clieni / Cifra de afaceri ) x 365
O valoare n cretere a indicatorului poate indica
probleme legate de controlul creditului acordat clienilor
i, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni ru
platnici).
- viteza de rotaie a creditelor furnizor: aproximeaz
numrul de zile de creditare pe care entitatea l obine de la
furnizorii si. n mod ideal, ar trebui s includ doar
creditorii comerciali.
[Sold mediu furnizori / Achiziii de bunuri (fr
servicii)] x 365
unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul
vnzrilor sau cifra de afaceri.
- viteza de rotaie a activelor imobilizate: evalueaz
eficacitatea managementului activelor imobilizate prin
examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit
cantitate de active imobilizate.
Cifra de faceri / Active imobilizate
- viteza de rotaie a activelor totale:
40
Cifra de afaceri / Total active
4. Indicatori de profitabilitate exprim eficiena entitii n
realizarea de profit din resursele disponibile:
a) rentabilitatea capitalului angajat reprezint profitul pe
care l obine entitatea din banii investii n afacere:
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe
profit / Capital angajat
b) marja brut din vnzri:
(Profit brut din vnzri / Cifra de afaceri) x 100
O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c
entitatea nu este capabil s i controleze costurile de producie sau s
obin preul de vnzare optim.
Sistemul de rate ofer informaii despre companie prin ratele
care se calculeaz la nivelul acesteia
23
.
Modul concret de calcul al acestor rate le-am prezentat n
lucrarea noastr Teoria i practica bilanului aprut la Editura
Risoprint n anul 2003.
ncepnd cu anul 2010, n Romnia se aplic Ordinul nr. 3055
din 29 octombrie 2009 pentru aprobarea Reglementrilor Contabile
conforme cu directivele europene care anuleaz prevederile OMF
1752/2005.
23
Adriana Popa, Alina Dne, Adrian Dne, Management financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2001, p. 61-74.
41
CAPITOLUL IV
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
Scopul urmrit:
definirea noiunii d gestiune a portofoliului;
prezentarea volatilitii aciunilor;
gestiunea portofoliului de aciuni;
redarea noiunii de risc al aciunilor i componentele acestuia;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
defineasc noiunea de gestiune a portofoliului;
explice volatilitatea aciunilor i modul de calcul a
parametrilor, ecuaiei de corelaie;
analizeze noiunea de risc a aciunilor precum i
componentele acestuia, risc sistematic i risc nesistematic;
i nsueasc obligaiile privind calculul parametrilor ecuaiei
de corelaie;
4.1. Definiii
Portofoliul reprezint totalitatea valorilor mobiliare de care
dispune un investitor la un moment dat concretizate n aciuni, obligaiuni
sau alte titluri achiziionate de la emiteni sau de pe piaa secundar n
vederea obinerii de profit.
Aceste elemente reprezint pentru investitor o cheltuial de
disponibiliti i are ca scop obinerea unei rentabiliti ct mai ridicate.
Fluxurile negative din aceste investiii sunt plile fcute pentru
achiziionarea acestor valori mobiliare de pe piaa secundar, iar fluxurile
pozitive sunt formate din dividendele, cupoanele, dobnzile, diferenele de
curs n cazul creterii cursului lor la burs.
Mrimea fluxurilor pozitive este determinat de o serie de factori
compleci care pot fi: situaia financiar a emitentului, situaia economic
din ara respectiv, factori politici, factori de conjunctur etc.
Gestiunea portofoliului are ca obiectiv stabilirea unei structuri de
portofoliu eficient, adic pentru acelai gard de risc s ofere o rat a
randamentului mai ridicat sau invers, pentru acelai randament s
42
prezinte un grad mai redus de risc. De asemenea trebuie meninute n
portofoliu numai acele titluri la care se previzioneaz randamente
superioare n viitor.
Deintorii de portofolii pot fi: investitorii individuali, persoane
fizice sau juridice caracterizate, de regul, prin resurse financiare reduse i
nzestrate cu o putere de reacie la pia redus; societi de valori
mobiliare, care pot investi n nume propriu pentru speculaii bursiere pe
termen scurt i care se caracterizeaz prin lichiditi medii, dar pot avea
reacii prompte n raport cu evoluia pieei de capital; investitorii
instituionali, care au ca obiect al activitii tocmai investirea n valori
mobiliare i care dispun de resurse financiare mari i au o vitez de reacie
mare la cerinele pieei (societi de investiii financiare, societi de
asigurare, bnci, etc).
Practic pentru societile comerciale sau investitorii individuali
este mai rentabil s investeasc prin investitori instituionali datorit
experienei acestora i puterii financiare mari de care dispun.
Modalitile de gestionare a portofoliului pot fi: gestionarea
individual, gestionarea colectiv (plasarea la o societate comun de
gestionare), mandatul de gestiune i participarea la un club de gestiune.
4.2. Volatilitatea aciunilor
n Romnia, investiiile n aciuni la Bursa de Valori i
RASDAQ reprezint o plasare de economii att pentru populaie ct i
pentru societile comerciale cu riscurile impuse de cererea i oferta
pieei.
Pentru a putea stabili modul cum evolueaz aciunile pe piaa
secundar de capital vom determina parametrii specifici aciunilor n
context cu parametrii pieei secundare de capital i riscul rezultat dintr-
o astfel de investiie.
Corelaia dintre variabilitatea rentabilitilor individuale ale unei
aciuni i variabilitatea rentabilitii generale a pieei este o dreapt dat
de urmtoarea expresie:
) 1 ( R R
p i
+ +
n care:
R
i
= rata rentabilitii estimate pentru aciunea i
= parametru al funciei, egal cu mrimea Ri atunci cnd Rp=0;
= coeficientul de regresie, de volatilitate sau coeficientul beta;
43
R
p
= rata rentabilitii pe pia, msurat prin indicele general de
burs
= parametru specific aciunii i prin care se msoar riscul
individual.
Coeficienii beta se determin pe baza observaiilor asupra
rentabilitilor sptmnale privind titlul i i portofoliul de pia pe
baza urmtorilor indicatori:
0
0 t
i
c
) c c ( D
r
+

n care:
r
i
= rentabilitatea aciunii i;
D = dividendul pe aciune;
c
t
= cursul aciunii la momentul t;
c
0
= cursul aciunii la momentul iniial.
n
s pt mn / r
R
i
i

unde:
R
i
= rentabilitatea medie pentru aciunea de tipul i;
n = nr. de sptmni observate sau zile observate.
n
s pt mn / r
R
p
p

unde:
R
p
= rentabilitatea pe pia;
n = componentele pieei.
Pentru relevana coeficientului beta, observaiile asupra lui r
i
i
r
p
se fac pe o perioad anterioar de dou ori mai mare dect orizontul
de estimare a rentabilitii viitoare.
Aflarea coeficientului beta se face prin metoda celor mai mici
ptrate. Minimul ptratelor diferenelor se obine n punctele n care
derivata R
i
n raport cu R
p
este egal cu 0.
Din calculul derivatei i prin egalarea ei cu 0 se determin beta.
44
( )
2
p
2
p
p i p i
n
1 i
2
p p
p p i
n
1 i
i
r
n
1
r
r r
n
1
r r
) R r (
) R r )( R r (

(2)
Pentru exemplificare lum date de observaie reale pentru 5 zile
i 12 uniti (sursa menionat n tabel).
Cu ct coeficientul este mai ridicat, cu att riscul sistematic de
pia al aciunii va fi mai mare.
n raport cu aciunile se clasific n:
- aciuni volatile cu >1, care semnific faptul c o variaie de
t 1% a indicelui pieei bursiere determin o variaie mai mare de t 1%
a rentabilitii aciunii i;
- aciuni puin volatile cu <1, care exprim o variabilitate
degresiv a rentabilitii aciunii I determinat de variaia
rentabilitii pe pia;
- aciuni cu =1, pentru care o variaie a rentabilitii generale
antreneaz aceeai variaie a rentabilitii aciunii i.
Cunoaterea coeficientului este important, fiind practic cel
mai important parametru pentru gestiunea portofoliului.
De fapt, coeficientul beta al volatilitii aciunii i este egal cu
covariaia
ip
a ratelor rentabilitii aciunii i, cu cele ale pieei
bursiere, raportat la dispersia indicelui general al pieei titlurilor
2
p
ip
i

datele fiind calculate n tabelul nr.1.
Pentru a putea calcula R
i
rata rentabilitii estimate pentru
aciunea i din relaia (1) vor trebui determinate valorile lui
( )





2
p
2
p
p i p
2
p i
r r n
r r r r r
(3)
i
( ) ( )





2
p
2
p
2
i
2
i
p i p i
r
n
1
r r
n
1
r
r r
n
1
r r
(4)
45
datele sunt calculate n tabelul nr.1.
Pentru aceasta considerm 12 ntreprinderi pentru 4 sfrituri de
sptmn de observare, datele sunt n tabelul nr.1.
Aplicaii
Vom exemplifica calculele pentru aciunile de tipul 1. Mai nti
R
11
adic rentabilitatea pentru sptmna 1 pentru ntreprinderea 1.
1
0
.
% 92 , 1 100
39954
) 39954 37673 ( 3050
R
11

+

Calculm n continuare pentru toate sptmnile i toate

ntreprinderile.
2
0
. Pentru a putea calcula
1
vom calcula
% 54 , 16
4
62 , 33 8 , 18 83 , 11 92 , 1
r
1

+ + +

pentru a doua sptmn este 10,18% i aa mai departe.

3
0
. Calculm rentabilitatea pieei pe fiecare sptmn (1,2,3,4)
% 97 , 5
12
42 , 1 27 , 3 52 , 7 31 , 9 96 , 1 36 , 11 73 , 7 44 , 20 02 , 1 68 , 5 87 , 3 92 , 1
12
r
r
1 i
1 p

+ + + + + + + + + +


Calculm n continuare pentru a doua sptmn, pentru a treia
sptmn i a patra sptmn, respectiv 10,92%; 12,5; 14,71%.
4
0
. Rentabilitatea de pia pe cele patru sptmni este:
% 03 , 11
4
71 , 14 5 , 12 92 , 10 97 , 5
4
r
R
4
1 j
pj
p

+ + +

Pentru a putea calcula

1,

1,

1
cu formulele (2, 3, 4) ntocmim
tabelul ajuttor:
46
Tabel nr. 4.2.1.
Sptmna R
ij
R
pj R
ij
R
pj
R
ij
2
R
pj
2
1 1,92 5,97 11,46 3,69 35,64
2 11,83 10,92 129,18 139,95 119,25
3 18,80 12,50 235,00 353,40 156,25
4 33,62 14,71 494,55 1130,30 216,38
Total 66,17 44,10 870,19 1627,34 527,52
1 4044 , 3
32 , 41
67 , 140
2 , 486 52 , 527
52 , 729 19 , 870
) 1 , 44 (
4
1
52 , 527
1 , 44 17 , 66
4
1
19 , 870
2
1

deci aciunile de la ntreprinderea 1 sunt foarte volatile i semnific
faptul c o variaie de t 1% a indicelui general al pieei bursiere
determin o modificare a rentabilitii aciunii la ntreprinderea 1 cu
3,4049% deci piaa influeneaz aciunile de la prima ntreprindere.
Calculm n continuare indicatorul
1
cu formula (3).

81 , 944 . 1 52 , 527 4
38 , 375 . 38 52 , 527 17 , 66
1 , 44 52 , 527 4
19 , 870 1 , 44 52 , 527 17 , 66
2
1
9922 , 20
27 , 165
38 , 469 . 3
81 , 944 . 1 08 , 110 . 2
94 , 374 . 38 906 . 34

valoarea lui nu prezint importan deosebit pentru specialiti.

Pentru a putea determina care este riscul specific, calculm
coeficientul de corelaie dup formula (4).

20 , 486 52 , 527 62 , 1094 34 , 1627

52 , 729 19 , 870
) 1 , 44 (
4
1
52 , 527 ) 17 , 66 (
4
1
34 , 1627
1 , 44 17 , 66
4
1
19 , 870
2 2
1

95 , 0
4 , 148
66 , 140
43 , 6 08 , 23
66 , 140
32 , 41 72 , 532
67 , 140

47
altfel spus 95% din riscul ce nsoete aciunea "1" sunt determinate de
dependena direct fa de pia i 5% din risc sunt determinate de
riscul propriu.
Calculul parametrilor pentru aciunea 1 se pot calcula i astfel:
Tabel nr. 4.2.2.
R
ij
(%) Calculul parametrilor distribuiei de rentabilitate 1
1,92
11,83
18,80
33,62
p tratic medie abaterea 54 , 11 19 , 133
19 , 133
4
76 , 532
4
73 , 291 11 , 5 18 , 22 74 , 213
4
) 54 , 16 62 , 33 ( ) 54 , 16 8 , 18 ( ) 54 , 16 83 , 11 ( ) 54 , 16 92 , 1 (
sperat medie atea rentabilit % 54 , 16
4
62 , 33 8 , 18 83 , 11 92 , 1
r
1
2 2 2 2
2
1
i


+ + +

+ + +

+ + +

Deci rentabilitatea aciunii 1 poate nregistra n perioada viitoare valori

de 16,54% t 11,54.
48
Tabel nr. 4.2.3.
R
pj
(%) Calculul parametrilor distribuiei indicelui general al pieei
5,97
10,92
12,50
14,71
p tratic medie abaterea 214 , 3 33 , 10
33 , 10
4
31 , 41
4
54 , 13 16 , 2 012 , 0 6 , 25
4
) 03 , 11 71 , 14 ( ) 03 , 11 5 , 12 ( ) 03 , 11 92 , 10 ( ) 03 , 11 97 , 5 (
sperat medie atea rentabilit % 03 , 11
4
71 , 14 5 , 12 92 , 10 97 , 5
1
2 2 2 2
2
p
p


+ + +

+ + +

+ + +

Deci rentabilitatea pieei bursiere poate nregistra valori de 11,03 t
3,214%.
Tabel nr. 4.2.4.
r r
ij

1
r r
pj p
( ) ( ) r r r r
j pj p 1 1

Calculul coeficientului
-4,62
-4,71
2,26
17,08
-5,06
-0,11
1,47
3,68
23,38
0,52
3,32
62,85 404 , 3
33 , 10
167 , 35
arian a cov 52 , 22
4
07 , 90
1
p 1


Total: 90,07
Pentru calculul ratei rentabilitii estimate pentru aciunea de
tipul 1 folosind formula (1) obinem:
% 5071 , 17 9481 , 0 03 , 11 4045 , 3 9926 , 20 + +
care reprezint rata estimat pentru aciunea 1 (17,5071%).
Riscul total se calculeaz dup formula:
2 2
p
2
i
2
i
+
pentru aciunea 1:
2 2
33 , 10 4044 , 3 19 , 133

+
2
33 , 10 589 , 11 19 , 133

+
476 , 13 714 , 119 19 , 133
2

deci riscul specific este de 13,476.

49
Procentual ponderea riscului sistematic i specific este :
13,476 / 133,19 x 100 = 10,118%
119 ,714 / 133,19 x 100 = 89,882% sau riscul sistematic
i
=
89880 , 0 = 0,95 = coeficientul de corelaie determinat mai sus, iar
riscul specific 0,05.
Pe baza indicatorilor calculai mai sus putem stabili nivelul
viitor al rentabilitii pe feluri de aciuni, riscul plasamentului i care
aciuni sunt mai rentabile pentru investiii.
n schimbul renunrii la lichiditate, investitorul solicit o
anumit recompens sub form de dividend sau dobnd, care s-i
acopere i riscul asumat prin plasamentele respective
24
.
24
Camelia Burja, Eficiena economic a investiiilor, Editura Risoprint, Cluj-Napoca,
2005, p. 128.
50
Tabel nr. 4.2.5.
c0 c1 c2 c3 c4 ri1 ri2 ri3 ri4 D Ri
39954 37673 41629 44414 50337 3050 0,9481
4030 4050 4240 4437 4490 136 0,9721
4156 4189 4399 4589 4695 203 0,9811
590 575 608 674 696 21 0,9378
1923 1966 1991 1949 1971 350 -0,0489
1267 1210 1268 1282 1303 155 0,9980
1268 1222 1412 1346 1410 190 0,8626
3165 3018 3272 3238 3216 85 0,8071
25884 27078 27237 27151 25639 1215 -0,6155
5463 5494 5689 5700 5800 380 0,9902
489 476 462 455 450 29 -0,9965
12427 12406 12902 12940 13184 197 0,9918
rp 5,97 10,92 12,5 14,71
51
* Sursa:ziarul Bursa nr.20,25,30,35,40/ian.-feb.1998
52
Tabel nr. 4.2.6.
ri1 ri2 ri3 ri4 i i
2
i ri1-i ri2-i ri3-i ri4-i ip
1,92 11,83 18,8 33,62 16,54 11,541 -14,62 -4,71 2,26 17,08
3,87 8,59 13,47 14,79 10,18 4,314 -6,31 -1,59 3,29 4,61
5,68 10,73 15,3 17,85 12,39 4,638 -6,71 -1,66 2,91 5,46
1,02 6,61 17,8 21,53 11,74 8,273 -10,72 -5,13 6,06 9,79
20,44 21,74 19,55 20,7 20,61 0,781 -0,17 1,13 -1,06 0,09
7,73 12,31 13,42 15,07 12,13 2,276 -4,4 0,18 1,29 2,94
11,36 26,34 21,14 26,18 21,26 6,084 -9,9 5,08 -0,12 4,92
-1,96 6,07 4,99 4,3 3,35 3,130 -5,31 2,72 1,64 0,95
9,31 9,92 9,59 3,75 8,14 2,546 1,17 1,78 1,45 -4,39
7,52 11,09 11,29 13,12 10,75 2,027 -3,23 0,34 0,54 2,37
3,27 0,41 -1,02 -2,04 0,16 1,997 3,11 0,25 -1,18 -2,2
1,42 5,41 5,71 7,68 5,05 2,272 -3,63 0,36 0,66 2,63
rp1 rp2 rp3 rp4 p p
2
p rp1-p rp2-p rp3-p rp4-p
5,97 10,92 12,5 14,71 11,03 3,214 -5,06 -0,11 1,47 3,68
53
4.3. Gestiunea portofoliului de aciuni
n funcie de rentabilitatea pe care o au aciunile i riscul acestui
plasament investitorul i stabilete categoria de titluri pe care vrea s le
dein n portofoliu.
Rentabilitatea unui portofoliu de aciuni este dat de media
ateptat a ratelor de randament de la titlurile care compun portofoliul.
Cursul unei aciuni se msoar n funcie de numrul de ani de
profit. Emitenii care sunt profitabili, care se dezvolt inspir ncredere
investitorilor de capital. Cursul aciunilor poate fi influenat i de factorii
psihologici. Deci cursul aciunilor poate varia mult n funcie de condiiile
de pia.
Evaluarea aciunilor n vederea lurii deciziei de cumprare sau de
vnzare la burs se face pornind de la analiza situaiei financiare a
emitentului i modul cum evolueaz cursul aciunilor pe pia.
n momentul achiziionrii titlurilor, valoarea lor real se stabilete
n funcie de suma investit i fluxurile financiare pozitive viitoare
ateptate pe un orizont de timp echivalent cu perioada de deinere
previzionat (D) de costul actuarial al finanrii sale (d) precum i de
valoarea rezidual a aciunilor n momentul vnzrii lor (V).
Deci:
) d + (1
V
+
) d + (1
D
=
V
n t
t
n
1 = t
0

Aceast valoare este stabilit la data achiziionrii ns pe parcurs
ea se poate modifica n funcie de condiiile pieei, de aceea aceast
valoare va trebui reevaluat la anumite intervale de timp.
Cotarea aciunilor la burs este operaiunea prin care se stabilete
valoarea de pia a aciunilor care poate fi diferit de valoarea nominal
sau preul de emisiune a acestora, operaiune care se realizeaz n urma
unei analize economice i financiare a societii emitente.
Deintorii de valori mobiliare sunt nregistrai la burs n
Registrul bursei de valori sau ntr-un alt Registru independent autorizat de
C.N.V.M., format din registrul de aciuni, registrul acionarilor i registrul
obligaiunilor.
Prin acest sistem de nregistrare se pot obine date despre fiecare
deintor de valori mobiliare.
102
Tranzacionarea la burs a aciunilor se face n funcie de modul
cum evolueaz cursul acestora.
n practica bursier s-au conturat patru tipuri de ordine de burs
care exprim tot attea tipuri de comportament n pia al operatorului fa
de evoluia cursurilor:
- ordinul cu limit de pre presupune indicarea de ctre client a
unei cifre ce reprezint preul maxim de achiziionare sau preul minim de
vnzare;
- ordinul la pia presupune executarea lui imediat de ctre broker
la cel mai bun pre din pia nregistrat n momentul recepionrii lui.
Aceste ordine au prioritate n execuie fa de ordinele cu limit de
pre:
- ordinul - stop de cumprare sau de vnzare urmrete limitarea
pierderilor n operaiuni pentru cazurile cnd previziunea operatorului
privind evoluia cursului nu se confirm;
- ordinul - stop limit este o variant a ordinului stop prin care se
precizeaz o limit, peste care ordinul - stop se transform n ordin limit
de pre. Astfel de ordin se aplic tot n situaii pierdante ale tranzaciilor
(cnd operatorul consider c peste o anumit limit pierderea este prea
mare i nu i-o asum, prefernd s atepte o conjunctur mai favorabil
de curs, cu riscul pierderii integrale a depozitului format la broker).
4.4. Riscul aciunilor
4.4.1. Riscul sistematic i riscul nesistematic
Randamentul activelor pe pia depinde la un moment dat de
ara n care se investete, de nivelul indicatorilor macroeconomici
(produs intern brut, nivelul inflaiei, nivelul dobnzilor, nivelul cursului
valutar, rata omajului etc).
Dicionarul de Economie, coordonator Ni Dobrot, Editura
Economic, 1999, Bucureti, paginile 408 409 arat c risc economic
eveniment sau proces nesigur i probabil care poate cauza o pagub, o
pierdere ntr-o activitate, operaiune sau aciune economic. Spre
deosebire de incertitudine, riscul economic se caracterizeaz prin
posibilitatea descrierii unei legi (reguli) pentru rezultatele scontate
ca i prin cunoaterea acestei legi de ctre cei interesai.
103
Riscul acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea
fi cuantificate, n timp ce termenul de incertitudine este asociat
situaiilor necuantificabile
25
.
mprirea riscului n risc diversificabil i nediversificabil are
importan pentru investitor deoarece riscul diversificabil se poate
elimina prin creterea numrului de active din portofoliu pe cnd cel
nediversificabil rmne neschimbat oricte active se includ n
portofoliu.
Fiecare investitor i asum un anumit risc, existnd o corelaie
ntre randamentele activelor i condiiile oferite de sistemul economic
rezult c riscul nediversificabil depinde de sistemul economic n care
este determinat randamentul activelor. De aceea riscul nediversificabil
mai este denumit i risc sistematic
26
.
Riscul sistematic arat c randamentul portofoliului nu depinde
de msurile care se iau la nivelul companiei, ci de factorii
macroeconomici n care i desfoar aceast activitate.
Toi factorii ce in de deciziile i de condiiile specifice unei
firme determin riscul nesistematic, ce este frate geamn cu riscul
diversificabil. Cu alte cuvinte randamentul pe care l va avea
investitorul depinde de nivelul indicatorilor pe care-i realizeaz
compania, de managementul depus pentru realizarea performanelor
companiei.
Dac am dori cuantificarea riscului total acesta se determin cu
ajutorul formulei
27
:

2
i
=
2
i
x
2
n
+
2
E
Unde:

2
i
riscul total;

2
i
x
2
n
riscul systematic;

2
E
riscul specific.
Grafic, riscul total se poate determina prin intermediul teoremei
lui Pitagora astfel:
25
Alexandra Horobe, Managementul riscului n investiiile internaionale, Editura
All Beck, Bucureti, 2005, p. 3.
26
Basarab Gogonea, Economia riscului i incertitudinii, Editura Economic, 2004,
Bucureti, p. 167.
27
Ion Stancu, Finane, Editura Economic, 1996, Bucureti, p. 105 106.
104
Grafic nr.4.4.1.1. Determinarea grafic a riscului
Procentual, riscul sistematic =
2
i
x
2
n
/
2
i
x 100.
Riscul specific =
2
n
/
2
E
x 100.
i riscul total procentual (%) = riscul specific (%) + riscul sistematic
(%).
4.4.2. Aplicaii
28
tiind c evoluia pieei de capital a nregistrat urmtoarele date:
Tabel nr. 4.4.2.1.
Frecvena(Pi) R
i
R
M
0,2 14% 8%
0,5 16% 10%
0,3 20% 20%
S se determine:
a) Media i dispersia rentabilitii R
i
i R
M
;
b) Covariaia
iM
;
c) Coeficientul
i
, parametrul
i
i interpretarea
rezultatelor;
28
Ion Stancu, Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Economic,
Bucureti, 2002, p. 113 114.
105
Riscul de pia
Riscul specific
Riscul total
d) Coeficienii P
iM
i R
2
.
a) E (R
i
) = P
i
x R
i

= 0,2 x 14% + 0,5*16% + 0,3*20%
= 0,028 + 0,08 + 0,0612
= 0,1692 = 16,92%.
E(R
M
) = 0,2*0,08 + 0,5*0,10 + 0,3*0,2
= 0,016 + 0,05 + 0,06
= 0,126 = 12,6%.

2
M
= P
i
[ R
M
- E(R
M
)]
2
= 0.2 (8% - 12.6%)
2
+ 0.5 (10% - 12.6%)
2
+ 0.3 (20% - 12.6%)
2
= 0.2 (-4.6%)
2
+ 0.5 (-2.6%)
2
+ 0.3 (7.4%)
2

= 0.00211 x 0.2 + 0.5 x 0.000676 + 0.3 x 0.005477
= 0.000422 + 0.000338 + 0.00164 = 0.0024
106

i
2
= P
i
[ R
i
- E(R
i
)]
2

= 0.2 (14% - 16.92%)
2
+ 0.5 (16% - 16.92%)
2
+ 0.3 (20% -
16.92%)
2

= 0.00078

M
= (0.0024)
1/2
= 0.04899

M
= (0.0078)
1/2
= 0.0279
b)
iM
= E {[ R
i
- E(R
i
)] [ R
M
- E(R
M
)]}
= P
i
[ R
i
- E(R
i
)] [ R
M
- E(R
M
)]
= 0,2 (14% - 16,92%) (8% - 12,6%) + 0,5 (16% - 16,92%) (10%
- 12,6%) + 0,3 (20% - 16,92%) (20% - 12,6%)
= 0,2 (-2,92%) (-4,6%) + 0,5 (-0,92%) (-2,6%) + 0,3 (3,08%)
(7,4%)
= 0,2 x0,0292x 0,046 + 0,5 x 0,0092 x 0,026 + 0,3 x 0,0308 x
0,074
= 0,0002686 + 0,0001196 + 0,006837
= 0,00107.
c)
i
=
iM
/
2
M
= 0,00107 / 0,0024 = 0,44.
Deoarece < 1 titlurile sunt puin volatile (exprim variabilitatea mic
a rentabilitii titlurilor, determinat de variaia rentabilitii de pia,
deci pentru R
M
= +/- 1 % R
i
< +/- 1 %)

i
= E ( R
i
) -
i
x E ( R
M
) = 0.1692 0.44 x 0.126 = 0.1692 0.0554 =
0.1138
Parametrul semnific valoarea rentabilitii testului i atunci cnd
rentabilitatea general de pia este nul, concret la noi, pentru R
M
= 0,
rentabilitatea testului i este pozitiv R
i
= 0,1138%.
d) P
iM
=
i
x
M
/
i
= 0,44 x 0,04899 / 0,0279 = 0,7849.
Arat dependena direct proporional ntre rentabilitatea i i care este
foarte ridicat, astfel 78,49% din riscul ce nsoete aceast aciune este
determinat de riscul pieei.
107
R
2
=
i
2
x
M
2
/
i
2
= 0,44
2
x 0,0024 / 0,0078 = 0,1936 x 3,0769 = 0,5956
i arat proporia n care rentabilitatea titlului i este explicat prin
modelul liniar de pia, proporia la noi este de peste 50%.
108
Aplicaie
Fie trei companii: Petrom, Antibiotice, Banca Transilvania cu
urmtoarele date:
Tabel nr. 4.4.2.2.
Simbol
aciune
Rentabilitate
medie
Abaterea
medie
ptratic (
i
)
Coeficientul de
corelaie cu
rentabilitatea pieei
(P
iM
)
SNP 45% 25% 0,6
ATB 50% 15% 0,8
TLV 30% 18% 0,7
Rentabilitatea medie a pieei bursiere E
M
= 35% iar abaterea ptratic

M
= 10%.
S se determine:
a) care aciune este mai puin riscant;
b) care este valoarea componentei sistematice a riscului
fiecrei aciuni;
c) ct din riscul fiecrei aciuni este dat de variabilitatea
rentabilitii pieei;
d) ct din riscul fiecrei aciuni poate fi eliminat prin
includerea sa n portofolii suficient de diversificate;
e) pe baza rezultatelor la punctele a,b,c,d, optai pentru una din
cele trei aciuni;
a) Aciunea cu abaterea medie ptratic (
i
) cea mai mic este
cea mai puin riscant, n cazul nostru ATB (15%).
b) Riscul sistematic =
i
2
x
M
2
Pentru TLV:

2
(SNP) = 0,25
2
= 0,0625
Riscul sistematic =
2
SNP
x
M
2
= 2,25 x 0,01 = 0,0225
Procentual avem = (
2
SNP
x
M
2
) /
2
SNP
= 0,0225/0,0625 = 0,36 sau
36%.
109
Riscul specific
2
SNP
=
2
SNP
-
2
SNP
x
2
M
= 0,0625 2,25 x 0,01 =
0,0625 0,0225 = 0,04.

2
SNP
= 1,5 x 1,5 = 2,225

2
M
= 0,1 x 0,1 = 0,01.
Riscul specific procentual (%) =
2
SNP
/
2

SNP
= 0,04 / 0,0625 =
0,64.
110
Pentru ATB:
Riscul sistematic =
2
ATB
x
2
M

2

ATB
= 0,15
2
= 0,0225

ATB
=
ATB M
x
ATB
/
M
= 0,8 x 0,15 / 0,10 = 1,2 > 1 solvabile.
Riscul sistematic = 1,2 x 1,2 x 0,1 x 0,1 = 1,44 x 0,01 = 0,0144
Procentual avem =
2
ATB
x
2
M
/
ATB
= 0,0144 / 0,0225 = 0,64 =
64%.
Riscul specific
ATB
=
2
ATB
-
2
ATB
x
2
M
= 0,0225 1,2
2
x 0,1 x
0,1 = 0,0225 1,44 x 0,01 = 0,0225 0,0144 = 0,0081
Riscul specific procentual (%) =
2

ATB
/
2
ATB
= 0,0081 / 0,0225 =
0,36 = 36%.
Pentru TLV:
Riscul sistematic =
2
TLV
x
2

M

2
TLV
= 0,18
2
= 0,0324

TLV
=
TLV M
x
TLV
/
M
= 0,7 x 0,18 / 0,10 = 1,26 > 1
Riscul sistematic = 1,26 x 1,26 x 0,1 x 0,1 = 1,5876 x 0,01 =
0.01586.
Procentual avem =
2
TLV
x
2
M
/
2
TLV
= 0,01586 / 0,0324 = 0,49
sau 49%
Riscul specific
2
TLV
=
2
TLV
-
2
TLV
x
2
M
= 0,0324 0,01586 =
0,01654
Riscul specific procentual (%) =
2

TLV
/
2
TLV
= 0,01654 / 0,0324 =
0,51 sau 51%.
Deci riscul aciunii determinat de factorii specifici companiei poate
fi eliminat prin includerea aciunilor respective n portofolii
suficient de diversificate.
e) aciunile SNP care au riscul sistematic cel mai mic.
111
112
Coeficientul de determinare
Dac avem
i
= 6,
M
= 5,
iM
= 11; s se determine ct va fi
coeficientul de determinare (R
2
) al rentabilitii titlului i de ctre
rentabilitatea pieei de capital?
R
2
=
2
=
2
x
2
M
/
2
i
se poate determina mai nti, cunoscnd

M
i
iM
pe =
iM
/
2
M
= 11/5 i se nlocuiete apoi n formula
coeficientului de determinare, i se obine:
R
2
=
2
iM
/
2

M
x
2
M
/
2

i
=
2
iM
/
2
M
x
2

i
= 11
2
/ 5
2
x 6
2
= 121 / 25 x 36 = 121 / 900 = 0,13 sau 13%.
Rentabilitatea sistematic i rentabilitatea specific
tiind c dou companii au urmtoarele date: rentabilitatea
lunar, frecvena, rentabilitatea general i frecvena acesteia:
Tabel nr. 4.4.2.3.
Compania TLV Compania ATB Piaa
R TLV F TLV R ATB F ATB R M F M
-0,5% 2 2,0% 2 -1,0% 2
5,0% 5 4,0% 5 1,6% 5
8,0% 3 5,0% 3 2,0% 3
9,0% 2 6,0% 2 5,0% 2
1. S se determine care dintre cele dou societi au o rentabilitate mai
ridicat.
2. S se determine influena rentabilitii pieei asupra rentabilitii
celor dou companii.
Rentabilitatea se determin cu formula:

i i
i
i
f R
f
E
1
R
TLV
= 0,005 x 2 + 0,05 x 5 + 0,08 x 3 + 0,09 x 2 = 0,68 = 0,057 =
12 12
= 5,7% lunar.
113
R
ATB
= 0,02x2+0,04x5+0,05x3+0,06x2= 0,04 + 0,2 + 0,15 + 0,12 =
12 12
0,51 = 0,0425 = 4,25% lunar.
12
Din datele de mai sus rezult c aciunile TLV sunt mai
rentabile dect aciunile ATB, deoarece 5,7% > 4,25%.
Pentru a determina influena rentabilitii de pia, se pleac de
la:
R
i
=
i
+
i
x R
i
+
i
(1)
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea
pieei este dat de expresia
i
x R
i
din relaia de mai sus, iar factorii
specifici influeneaz prin
i
+
i
.
Pentru rspunsul la cea de-a doua ntrebare se pleac de la
modelul de pia sub forma:
R
i
=
i
+
i
x R
M
+
i
(1)
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea
pieei este datp de expresia +
i
x R
M
din relaia de mai sus, iar factorii
specifici influeneaz prin relaia
i
+
i
.
Pentru calcule vom ntocmi tabelul ajuttor de mai jos:
Tabel nr. 4.4.2.4.
R
TLV
F
TLV
R
TLV
x F
TLV
R
M
f
M
R
M
x f
M
P
i
x(R
TLV
-
E
TLV
) x (R
M
-
E
M
)
P
i
x(R
M
-
E
M
)
-0,5% 2 -1,0% -1,0% 2 -2,0% 2,9800% 1,3600%
5,0% 5 25,0% 1,6% 5 8,0% 0,0676% 0,0222%
8,0% 3 24,0% 2,0% 3 6,0% 0,0980% 0,0072%
9,0% 2 18,0% 5,0% 2 10,0% 1,7780% 1,7100%
Deci R
TLV
= 5,2% lunar.
R
M
= -1,0% x 2 + 1,6% x 5 + 2,0% x 3+ 5,0% x 2 =
12
2,0%+8,0%+6,0%+10,0% = 22,0% = 1,83%
12 12
114
P
i
x(R
TLV
-E
TLV
) x (R
M
-E
M
) = 2/12 x (-0,5% - 5,7%) x (-1,0% - 1,83%) =
0,17 x (-6,2%) x (-2,83%) = 2,98%
5 / 12 x (5,0% - 5,7%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,7%) x (-0,23) =
0,0676%
3 / 12 x (8,0% - 5,7%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (2,3%) x (0,17%) =
0,098%
2 / 12 x (9,0% - 5,7%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (3,3%) x (3,17%) =
1,778%
Deci
TLV
= 2,98% + 0,0676% + 0,098% + 1,778% = 4,9236
P
i
x

(R
M
-E
M
)
2
= 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%)
2
+ 5 / 12 x (1,6% - 1,83%)
2
+ 3
/ 12 x (2,0% - 1,83%)
2
+ 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)
2
= 0,17 x (-2,28%)
2
+
0,42 x (-0,23%)
2
+ 0,25 x (0,17)
2
+ 0,17 x (0,17)
2
= 0,17 x 8,0 + 0,42 x
0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21 =
3,099.

TLV
=
TLV
/
M
2
= 4,9236 / 3,099 = 1,59 > 1.
Ceea ce nseamn c la o variaie de un procent a rentabilitii generale
a pieei, rentabilitatea aciunii TLV se va modifica cu 1,59%. Sau dac
analizm structural, din 5,7% rentabilitatea aciunilor TLV evoluia
pieei este egal cu
TLV
x E
M
= 1,59 x 1,83% = 2,9%, iar restul pn la
5,7%, adic 5,7% - 2,91% = 2,79% este datorat factorilor specifici
aciunii TLV.
Pentru aciunile ATB tabelul de calcul se prezint astfel:
Tabel nr. 4.4.2.5.
R
ATB
F
ATB
R
ATB
x F
ATB
R
M
f
M
R
M
x f
M
P
i
x(R
ATB
-
E
ATB
) x (R
M
-
E
M
)
P
i
x(R
M
-
E
M
)
2,0% 2 4,0% -1,0% 2 -2,0% 1,0820%
4,0% 5 20,0% 1,6% 5 8,0% 0,0260%
5,0% 3 15,0% 2,0% 3 6,0% 0,0318%
6,0% 2 12,0% 5,0% 2 10,0% 0,0943%
115
Deci E
ATB
= 4,25% lunar i E
M
= 1,83%.
Calculm n continuare:
P
i
x(R
ATB
-E
ATB
) x (R
M
-E
M
) = 2/12 x (2% - 4,25%) x (-1,0% - 1,83%) =
0,17 x (-2,25%) x (-2,83%) = 1,082%
5 / 12 x (4,0% - 4,25%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,25%) x (-0,23) =
0,024%
3 / 12 x (5,0% - 4,25%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (0,75%) x (0,17%) =
0,0318%
2 / 12 x (6,0% - 4,25%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (1,75%) x (3,17%) =
0,943%
Deci
TLV
= 1,082% + 0,026% + 0,0318% + 0,943% = 2,081%
n continuare:
P
i
x

(R
M
-E
M
)
2
= 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%)
2
+ 5 / 12 x (1,6% - 1,83%)
2
+ 3
/ 12 x (2,0% - 1,83%)
2
+ 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)
2
= 0,17 x (-2,28%)
2
+
0,42 x (-0,23%)
2
+ 0,25 x (0,17)
2
+ 0,17 x (0,17)
2
= 0,17 x 8,0 + 0,42 x
0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21 =
3,099.

ATB
=
ATB
/
M
2
= 2,081% / 3,099 = 0,672 < 1.
Rezultatul are semnificaia urmtoare: la o variaie cu un procent a
rentabilitii generale a pieei, rentabilitatea aciunii ATB se va
modifica cu 0,672%. Sau dac analizm structural, din 4,25%
rentabilitatea aciunilor ATB, evoluia pieei este de
ATB
x E
M
= 0,672 x
1,83% = 1,230%, iar restul pn la 4,25%, adic 4,25% - 1,23% =
3,02% este datorat factorilor specifici aciunii ATB.
116
CAPITOLUL V
BURSA DE VALORI MOBILIARE. RASDAQ
Scopul urmrit:
Definirea bursei de valori i caracteristicile acesteia ;
Istoria evoluiei bursei de valori;
Definirea cadrului legislativ privind bursele de valori n
Romnia;
Prezentarea structurii organizatorice a B.V.B;
Definirea funciilor i rolului Bursei de Valori;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
Abordeze semnificaia noiunii de burs de valori i
caracteristicile acesteia;
S cunoasc istoricul bursei de valori;
S-i nsueasc principalele acte normative privind
S stabileasc structura organizatoric a
S explice funciile i rolul bursei de valori;
5.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici
Dicionarul de Economie Politic
29
la pagina 79 arat c bursa,
reprezint o pia public organizat i specializat unde se efectueaz
operaii de cumprare i vnzare n cantiti relativ mari de bunuri mai
mult sau mai puin omogene. Existena bursei ca instituie proprie
economiei de pia dateaz de mult timp, se apreciaz c a aprut n
secolul al XV-lea n oraele comerciale din vestul Europei (Frana,
Germania, Finlanda, Italia). Termenul ca atare este legat de oraul
Bruges (Belgia) unde familia Van der Bourse fcea numeroase operaii
cu bani n propria locuin pe frontispiciul creia se afla un ecuson
sculptat cu trei pungi de bani. Bursa reprezint n acelai timp, locul
unde se desfoar operaiile comerciale specifice, dar i operaiile
comerciale nsele luate ca atare. Din punct de vedere organizatoric,
29
Dicionarul de Economie Politic, Coord. Ni Dobrot, Editura Economic,
Bucureti, 1999, p. 79 81.
117
bursa modern reprezint o unitate economic format prin asocierea
unor persoane fizice i/sau juridice, private i publice care i desfoar
activitatea independent sau pe lng anumite instituii. Bursa nu face
vnzri cumprri i nici nu fixeaz cursul, este o instituie care se
autoadministreaz.
Alturi de bursa muncii, bursa de mrfuri, bursa valutar, bursa
de valori este bursa care asigur ntlnirea dintre cei care au nevoie s
fie finanai i cei care au capacitatea de a finana cu disponibiliti
bneti.
Alte definiii ale bursei de valori sunt date n literatura de
specialitate astfel:
o Bursa de valori este o pia unde are loc tranzacionarea
vnzare cumprare dup o procedur special a valorilor
mobiliare
30
;
o Bursa de valori este locul n care valorile mobiliare sunt
tranzacionate dup o procedur specific
31
;
o Piaa bursier este o pia organizat n mod centralizat la
nivel naional sau regional i care concentreaz cea mai
mare parte din cererea i oferta pentru titluri importante care
conteaz la acest nivel
32
;
o Bursa este instituie non-profit n cadrul creia au loc
tranzacii organizate cu titluri financiare, drepturi i titluri de
mrfuri executate dup reguli stabilite, obligatorii pentru toi
participanii
33
;
o n Romnia, n conformitate cu legea nr. 525/2002 pieele
reglementate sub form de burse de valori se nfiineaz i
funcioneaz ca instituii publice cu personalitate juridic
prin decizie de nfiinare i autorizare de funcionare emis
de CNVM.
Noi considerm c bursa de valori este locul de tranzacionare a
valorilor mobiliare dup anumite reguli stabilite dinainte.
30
Olteanu, Op. cit., p. 125.
31
Gabriela Anghelache, Piee de capital, p. 117.
32
I. Stancu, Finane, p. 78.
33
Victor Stoica, Edmond Ionescu, Piaa de capital i bursa de valori, Ediia a doua,
Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 81.
118
Din definiiile date mai sus bursei de valori, rezult i
caracteristicile
34
acesteia i anume:
o este o pia liber, unde are loc tranzacionarea valorilor
mobiliare prin confruntarea cererii i ofertei;
o este o pia organizat, aceasta deoarece prin confruntarea
cererii i ofertei de valori mobiliare are loc dup anumite
reglementri stabilite dinainte;
o este o pia reprezentativ, deoarece prin aceasta se
tranzacioneaz o parte nsemnat a valorilor mobiliare din
economie, dnd semnale despre starea de sntate a
economiei unei ri.
5.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valori
Din punct de vedere al tranzacionrii, primele mrfuri
negociate au fost contractele financiare transmisibile aprute la
nceputul evului mediu. Locul de apariie a acestora este nordul Italiei,
iar primul document care atest tranzaciile cvasibursiere dateaz din
anul 1111, din nordul Italiei, la Lucques. Aici n Piaa San Martino au
avut loc tranzacii cvasibursiere cu nscrisurile comerciale.
n anul 1409 apare prima burs n Bruges, n Belgia, unde se
tranzacionau diferite valori. Apoi bursele le regsim n 1531 n orae ca
Anvers, Lyon, Hamburg.
Prima burs de aciuni din lume a fost bursa din Amsterdam,
fondat n 1611.
Bursa de obligaiuni de la Frankfurt, apare la sfritul secolului
al XVIII-lea i menionm c n anul 1779, Maria Tereza a Austriei face
primul mprumut de 1000 de obligaiuni a cte 1000 de forini, fiecare
cu o maturitate de 8 ani i o dobnd de 4,5% pe an.
Secolul al XIX-lea, secolul n care a debutat industrializarea,
face ca bursele de valori s aib un rol important n rile Europei i
Americii de Nord.
Tot n acest secol n ri din Asia i America Latin, bursele de
valori au avut un loc mai puin important ca n Europa i America de
Nord, remarcndu-se n aceast perioad Bursa din Tokyo, cea mai
veche burs extraeuropean.
34
Olteanu, op. cit., p. 125 126.
119
Bursa din Londra s-a nfiinat n 1773.
n Statele Unite ale Americii, New York, Stock Exchange a
contribuit la industrializarea acestei ri dup rzboiul de secesiune.
Mai aproape de zilele noastre n 1972 s-a deschis Piaa
Internaional Monetar din Chicago pentru contractele financiare la
termen.
La nceputul anilor 1980 piaa american de aciuni prin cele trei
burse New York (N.Y.S.E.) i Nasdaq deinea jumtate din
capitalizarea mondial de aciuni de capital, pondere care a sczut la o
treime n anii 90 din cauza concurenei burselor din Asia.
Tot n acest context amintim bursele mari ale lumii cum sunt:
Tokyo Stock Exchange, London Stock Exchange, Germany Stock
Exchange, Paris Stock Exchange
35
.
Punctm mai jos etapele evoluiei bursei n Romnia:
o n 1838 nceputul burselor de comer n Romnia;
o n 1840 se promulg Codul de Comer al rii Romneti;
o 1881 a fost promulgat Legea asupra Burselor,
mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri;
o 1882 1 decembrie se deschide Bursa de Valori;
o 1904 a fost promulgat Legea asupra Burselor de Comer;
o 1941 s-a ntrerupt activitatea Bursei de efecte, aciuni i
schimb din Bucureti;
o 1995 prin decizia nr. 20/21.04.1995 a CNVM se
nfiineaz Bursa de Valori din Romnia.
Prin Regulamentul nr. 1/1998 de organizare i funcionare a
Bursei de Valori Bucureti, se prevede:
- Bursa de valori Bucureti, denumit n continuare Bursa este
investit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont
bancar;
- Activitatea Bursei se desfoar n conformitate cu
prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul organizrii unei piee
organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i al
asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, a unor
sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu,
ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare;
35
Marin Frncu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 1998, p. 15-28.
120
- Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform
reglementrilor bursiere, constituite la dispoziia sa, i utilizeaz
fondurile bneti n condiiile legii.
Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat ca
urmare a solicitrii a 24 de societi de valori mobiliare, membre ale
Asociaiei Bursei de a negocia aciuni emise de 6 societi comerciale.
C.N.V.M. va decide nfiinarea unei Burse de Valori conform
Legii nr. 52/1994, numai dup ce minim 10 societi
36
de servicii de
investiii financiare au solicitat i au primit autorizaie de a negocia n
Burs.
Prima edin de tranzacionare a avut loc n 20 noiembrie 1995,
fiind tranzacionate aciunile a 9 societi comerciale prin intermediul a
28 societi de valori mobiliare, edinele fiind una pe sptmn.
n prezent prin decizia C.N.V.M. nr. 512/23.02.2005 s-a aprobat
Regulamentul B.V.B. nr.1 de organizare i funcionare a B.V.B.
n capitolul II se prevede B.V.B. este organizat i i
desfoar activitatea n conformitate cu prevederile Legii nr. 297/2004
privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial al Romniei
Partea I, nr. 571/29.06.2004, denumit prescurtat Legea 297/2004.
Tot din capitolul II rezult activitile desfurate de B.V.B.:
o B.V.B. are legitimare procesual pentru orice drepturi,
obligaii i pretenii legate de activitatea sa;
o B.V.B. este piaa nereglementat, care asigur investitorilor
sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea
tranzaciilor cu valori mobiliare i alte instrumente
financiare;
o Desfoar i urmtoarele activiti n afar de cea de
tranzacionare:
- Compensare;
- Decontare;
- Depozitare;
- Registru;
- Operaiuni conexe acestora;
o ndeplinete i activiti de felul: organizarea de executri a
contractelor de vnzare cumprare; realizarea,
administrarea i comercializarea de seminarii i cursuri n
36
O.G. Nr. 28/2002
121
scopul pregtirii participanilor n domeniul pieelor
reglementate.
Bursa adopt norme juridice prin regulamente i proceduri de
punere n aplicare a acestora.
Sediul B.V.B. este municipiul Bucureti, Bd. Carol I, nr. 34
36, etajul 14 13, Sector 2.
B.V.B. are autonomie financiar i funcioneaz pe baz de
gestiune economic proprie. Sursele de finanare sunt: comisioanele i
tarifele stabilite prin hotrrile Comitetului Bursei, aprobate de
C.N.V.M. precum i de veniturile din participaie, poate primi donaii,
sponsorizri i subvenii. B.V.B. ntocmete buget de venituri i
cheltuieli.

5.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti
n conformitate cu Legea 525/2002 pieele reglementate sub
form de burse de valori se nfiineaz i funcioneaz ca instituii
publice cu personalitate juridic, prin decizie de nfiinare i autorizaie
de funcionare emise de C.N.V.M.
Dup cum am artat, C.N.V.M. va decide nfiinarea unei burse
de valori mobiliare dup ce minim 10 societi de servicii de investiii
financiare au solicitat i au primit autorizaia de a negocia n burs.
Deciziile C.N.V.M. de constituire i funcionare a burselor de valori se
public n Monitorul Oficial al Romniei.
Din partea C.N.V.M. supravegherea i controlul Bursei de
Valori att n ceea ce privete administrarea i funcionarea, ct i
regimul operaiunilor i disciplina societilor de servicii de investiii
financiare i a agenilor acestora exercitat de ctre inspectorul general
al Bursei de Valori, care urmrete respectarea strict i integral a
dispoziiilor Legii 525/2002.
C.N.V.M. poate numi prin decizie inspectorul general, n termen
de 30 de zile de la autorizarea de funcionare a acesteia.
Inspectorul general este numit de C.N.V.M. pe o perioad de 5
ani, putnd fi reinvestit prin mandate succesive.
Acesta are urmtoarele atribuii:
122
o particip fr drept de vot la adunrile generale ale bursei de
valori, precum i la edinele Comitetului Bursei, putnd
formula observri i putnd cere ca acestea s fie incluse n
procesul verbal al edinei;
o supravegheaz operaiunile de burs, avnd acces liber n
toate incintele i la toate documentele, informaiile i
evidenele bursei;
o transmite C.N.V.M. constatrile sale privind nclcarea
dispoziiilor legale, a reglementrilor date n aplicarea
acestora i a regulamentelor Bursei de Valori, propunnd
msuri de luat i sanciuni de aplicat de ctre C.N.V.M.;
o propune C.N.V.M. anularea i/sau supravegherea actelor
Comitetului Bursei de Valori, a preedintelui acestuia, a
directorului general n situaia n care le apreciaz ca fiind
contrare prevederilor prezentei legi;
o ntocmete i transmite C.N.V.M. registrul semestrial asupra
activitii bursei de valori.
Asociaia Bursei de Valori ine adunri generale de cel puin
dou ori pe an, care sunt convocate de preedintele Comitetului Bursei
prin decizie a Comitetului Bursei de Valori sau la cererea a cel puin a
unei treimi din totalul membrilor asociaiei.
Adunarea General a Asociaiei Bursei este regulamentar
constituit n prezena a jumtate plus unu din numrul total al
membrilor asociaiei.
Adunarea General a Asociaiei Bursei are urmtoarele atribuii:
o alege membrii Comitetului Bursei;
o aprob bugetul bursei prezentat de Comitetul Bursei;
o aprob execuia bugetului nsoit de raportul de activitate;
o numete cenzori i auditori financiari ai Bursei de Valori;
o numete persoanele care vor fi nscrise pe lista de arbitru ai
cererii arbitrare a Bursei de Valori;
o adopt hotrri cu privire la funcionarea Bursei de Valori.
Conducerea Bursei de Valori este ncredinat Comitetului
bursei ales de Asociaia bursei pentru un mandat de cinci ani,
reinvestibil. Membrii comitetului bursei de valori sunt alei cu votul a
cel puin dou treimi din numrul membrilor prezeni sau neprezeni i
trebuie validai de C.N.V.M.
123
Dup validarea lor, membrii Comitetului Bursei de Valori aleg
dintre ei preedintele i doi vicepreedini.
Comitetul Bursei de Valori se reunete n edin cel puin o
dat pe lun i delibereaz valabil n prezena a cel puin jumtate din
numrul membrilor si.
Comitetul Bursei de Valori are urmtoarele atribuii:
o adopt i verific Regulamentul de Organizare i
Funcionare a Bursei de Valori;
o adopt i verific regulamentul privind operaiunile de burs
i instrumente care urmeaz s fie tranzacionate;
o prezint proiectul bugetului bursei de valori pe care l
supune spre aprobare Asociaiei Bursei de Valori;
o prezint i supune spre aprobare Asociaiei Bursei structura
bugetului nsoite de raportul cenzorilor;
o stabilete categoriile, nivelurile i plafoanele comisioanelor
i ale tarifelor ce urmeaz a fi practicate de burs;
o stabilete garaniile ce trebuie constituite de societile de
servicii de investiii financiare pentru a asigura lichidarea
integral i la scaden conform tipului de operaiuni cu
valori mobiliare negociate la burs, precum i regimul de
utilizare a respectivelor garanii;
o supravegheaz respectarea dispoziiilor legii, a
reglementrilor C.N.V.M., a regulamentului bursei de valori
de ctre societile de servicii de investiii financiare i de
agenii lor i de ctre ntregul personal al bursei de valori,
dispunnd msurile corespunztoare;
o soluioneaz plngerile formulate mpotriva deciziilor
directorului general al bursei de valori;
o nfiineaz comisii speciale, aprob regulamentul de
organizare i funcionare a acestora i desemneaz membrii
acesteia.
Administrarea Bursei de Valori este ncredinat directorului
general numit pentru un mandat de cinci ani de ctre Comitetul Bursei
de Valori.
Tot n aceeai lege, n capitolul doi se instituie modul de
nfiinare, supraveghere, organizare i administrare a altor piee
reglementate.
124
Pieele reglementate, altele dect bursele de valori se nfiineaz
exclusiv ca societi pe aciuni. Capitalul social minim al unei piee
reglementate va fi solicitat de C.N.V.M.
Pieele reglementate:
o nu vor distribui dividende, profitul fiind utilizat
pentru perfecionarea sistemului de operare;
o nu vor acorda garanii i mprumuturi.
125
ORGANIGRAMA B.V.B.
Organigrama B.V.B.
126
Grafic structura organizatoric a B.V.B. n relaie cu CNMV i
Comisarul general, Asociaia Bursei i Comitetul Bursei este:
5.4. Funciile i rolul bursei
n studiile de specialitate economice se regsesc diferite preri
legate de semnificaia funciilor i rolurilor, n diverse contexte i
accepiuni. n sens larg, funcia este definit ca sarcin, rol, destinaie
(conform definiiilor din dicionare). Dicionarul de filosofie
37
(Editura
Politic, 1978) referindu-se la funcia unui element (activitate) ntr-un
sistem dat, o prezint drept consecin pe care acesta o are, satisfcnd
necesitile sau cerinele sale structurale, contribuia sa specific la
realizarea sau mpiedicarea realizrii finalitilor sistemului din care
face parte.
Deseori funciile se confund cu rolurile unui element sau se
inverseaz raportul dintre ele. Funciile bursei de valori reprezint
mijloace de nfptuire a menirii lor, modalitile prin care acestea i
dezvluie esena lor, iar rolurile sunt rezultatele pe care le obin un
participant la bursa de valori ca urmare a exercitrii funciilor bursei de
valori
38
.
37
Tulai C., Finane publice i fiscalitatea, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-
Napoca, 2003, p. 24.
38
Tulai C., op. cit., p. 24.
C.N.V.M.
Comisarul
General
Asociaia
Bursei
Comitetul
Bursei
Camera
arbitrar
Comisii
speciale
Preedinte i
Director general
127
Cei mai muli specialiti consider c bursa de valori are
urmtoarele funcii:
o funcia de concentrare a cererii i ofertei de hrtii de
valoare;
o funcia de realizare a tranzaciilor cu hrtii de
valoare;
o funcia de nregistrare sistematic a cursurilor de
schimb ale acestora;
o funcia de reflectare a conjuncturii economice i
valutare la un moment dat i ntr-o anumit
perspectiv.
Rolul bursei este de efectuare a tranzaciilor cu hrtii de valoare,
emise de entiti juridice i plasate de agenii de schimb, a cror
comercializare se realizeaz n baza caracterului lor negociabil.
Prin bursa de valori se realizeaz mobilizarea resurselor din
economie, n condiiile economiei de pia.
CAPITOLUL VI
TRANZACII BURSIERE
Scopul urmrit:
Introducerea n regulile generale ale tranzaciilor bursiere;
Definirea tranzaciilor bursiere
Prezentarea opiunilor ca instument de protejare a investitorilor;
Clasificarea principalelor piee de tranzacionare;
Cotarea bursiera;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
Explice modul n care se efectueaz tranzaciile bursiere i
modul de formare a cursului bursier;
S abordeze noiunea de opiuni i modul cum vor fi protejai
investitorii pe piaa futures;
S pun n eviden caracteristicile diferitelor tipuri de piee i
reglementarea acestora;
S-i nsueasc modul n care are loc cotarea bursier;
128
6.1. Reguli generale
Prin decizia C.N.V.M. nr.2486/ s-a aprobat Procedura nr. 4.1. de
aplicare a regulamentului nr.4. privind tranzaciile bursiere.
n articolul 1 se arat Participanii au obligaia s asigure
agenilor de burs proprii condiiile tehnice necesare cerute de BVB, n
vederea tranzacionrii n condiii optime.
Staiile de lucru se pot conecta la sistemul de tranzacionare al
BVB numai dac au acordul prealabil al BVB, iar accesul la sistemul
de tranzacionare al agenilor de burs se face numai pe baza unui cod
de utilizator propriu i a unei parole confideniale.
Din punct de vedere a funcionrii calculatoarelor, BVB
precizeaz caracteristicile minime de funcionare pentru ca aplicaia-
client s poat fi accesat. De asemenea BVB asigur asisten agenilor
de burs n cazul unor defeciuni tehnice.
Dac au loc defeciuni n sistemul de comunicaie la distan,
participanii la sistemul de tranzacionare al BVB au obligaia s-i
stabileasc i sisteme alternative de comunicaii de date, cu societi
specializate agreate de BVB, n condiiile i cerinele aprobate de
aceasta.
La art. 6 se stabilete rspunderea BVB referitoare la activitatea
de tranzacionare.
Corectarea erorilor dac apar n cazul tranzaciilor bursiere pe
baz de ordin introdus eronat, se poate face pe baza unei cereri adresate
departamentului de specialitate al BVB pentru corectarea erorii.
Invalidarea/neconfirmarea tranzaciilor nregistrate n sistemul
Bursei se poate face prin decizia CNVM sau a Directorului General al
BVB.
Dac apar hotrri judectoreti definitive sau irevocabile,
repunerea n drepturi se face numai prin decizia C.N.V.M.
Redm mai jos Cererea de corectare a erorii
129
Aprobare Director:_______________________
Executant: _____________________________
Data : _________________________________
Observaii: _____________________________
Participant: ____________________________________________
Agent de bursa:____________________________________________
Data:________________ Ora:
_____________________
CERERE DE CORECTARE A ERORII
n conformitate cu art. 10 din Regulamentul nr. 4 privind
tranzaciile bursiere, v solicitm invalidarea/neconfirmarea tranzaciei
cu urmtoarele caracteristici:
DATA :_______________
TICHET :_______________
ORDIN :_______________
SIMBOL :_______________
CONT CLIENT
(CUMPRTOR/VNZTOR):________________
PRE :_______________
VOLUM :_______________
i reintroducerea acesteia prin ________________.
Detalii:___________________________________________________
_______________________________________________________
_________________________________________________________
_______________________________________________________
_________________________________________________________
_______________________________________________________
________________________________________________________
Semntura Preedinte/Director General participant
130
6.2. Tranzacii bursiere
Modalitile prin care are loc negocierea titlurilor financiare
primare, variaz n funcie de modalitile de plat. Astfel avem:
o tranzacii la vedere;
o tranzacii n marj;
o vnzri scurte (short sales); Piaa de tip american
o tranzacii cu lichidare imediat;
o tranzacii la termen ferm;
cu lichidare lunar;
tranzacii cu prim Piaa de tip
o tranzacii la termen condiionat; european
operaiuni cu stelaje.
Vom prezenta n continuare caracteristicile fiecrui tip de
tranzacie.
6.2.1. Tranzacii la vedere
Denumite i tranzacii cash sau pe bani gata, acestea presupun
ca partenerii tranzaciei s pun imediat sau n perioada de lichidare
normal, unul, titlurile vndute, iar cellalt contravaloarea tranzaciei n
bani.
Facem precizarea c acest tip de tranzacii se deruleaz n
prezent la Bursa de Valori Bucureti.
6.2.2. Tranzacii n marj
Acest fel de tranzacii nu presupun achitarea imediat a
contravalorii tranzaciei, ci cumprturile se fac pe datorie, prin
intermediul contului n marj, deinut de client la societatea de
intermediere.
Pentru sigurana tranzaciei, titlurile cumprate sunt folosite
drept gaj pentru mprumut. Practic, cel care cumpr titlurile, nu trebuie
s achite ntreaga contravaloare firmei de intermediere. El depune la
firma de brokeraj n termenul prescris pentru lichidare normal, numai o
anumit sum din valoarea tranzaciei, denumit marj, diferena fiind
131
acoperit prin mprumut de la firma de brokeraj, condiia fiind ca
valoarea contractului s fie tot timpul mai mare dect valoarea
mprumutului la societatea de intermediere.
6.2.3. Vnzrile scurte
Acest fel de tranzacii se caracterizeaz prin faptul c sunt
realizate tot printr-un cont de marj, acesta fiind de 50 % din valoarea
tranzaciei n SUA, pentru marja iniial i 30 % pentru marja
permanent.
Etapele sunt:
o Clientul d ordin de vnzare scurt , iar brokerul execut
ordinul, deci ncheie contractul. n acest moment, clientul
vinde titluri pe care nu le deine i pe care urmeaz s le
obin prin mprumut dintr-o surs ter;
o Brokerul mprumut titlurile n contul clientului de la alt
broker i informeaz c acest mprumut a fost executat n
contul clientului su;
o Brokerul livreaz titlurile la Casa de compensaie n
conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal.
n calitate de vnztor, primete de la Casa de compensaie
contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. El
depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul
contractat sub form de titluri. Astfel, contractul a fost
executat n burs, iar clientul a rmas dator cu titlurile
respective, avnd contul de titluri blocat, la dispoziia
mprumuttorului;
o Cnd consider oportun, clientul d un ordin de cumprare a
titlurilor respective, restituindu-se mprumuttorului titlurile
primite. Se realizeaz o acoperire a poziiei scurte,
nchizndu-se contul de titluri.
6.2.4. Tranzaciile cu lichidare imediat
Aa cum arat i numele n aceste tranzacii, clientul d ordin de
cumprare, achit contravaloarea cash, iar cel care vinde, depune
132
valorile mobiliare, n acest fel de tranzacii nu se lucreaz cu descoperiri
nici la vnzare, nici la cumprare.
Piaa de tip european este caracterizat prin dou tipuri de
tranzacii i anume, tranzacii la termen ferm i tranzacii la termen
condiionat.
Tranzaciile le termen ferm au n vedere c partenerii i
stabilesc termenele la care i vor realiza obligaiile peste o anumit
perioad de timp de la data tranzaciei (1;3;6 luni sau mai mult).
n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea
contractului, fie s cear executarea contractului, adic s fac livrarea
titlurilor i ridicarea primei, fie s realizeze contractul pltind prima.
Un contract condiionat este stelajul, n care cumprtorului i se
stabilete ca drept, alegerea operaiunii, innd cont de dou preuri
stabilite pentru contract.
Stelajul cuprinde trei componente:
o Numrul titlurilor negociate;
o Barele stelajului (cele dou limite ale cursului);
o Data de executare a stelajului.
Cumprtorul stelajului, n acest tip de tranzacie se poate
declara fie cumprtor la preul cel mai mare, fie vnztor la preul cel
mai mic, pe cnd vnztorul stelajului trebuie s livreze titlurile la
preul cel mai mare, cnd cumprtorul stelajului se declar cumprtor
de titluri, respectiv s preia la preul cel mai mic, cnd cumprtorul se
declar vnztor de titluri.
n cele ce urmeaz vom prezenta prin exemple aceste tipuri de
tranzacii pentru nelegerea mecanismului i toate etapele de
tranzacionare:
Ex. 1. Un investitor cumpr 1000 aciuni tip SIF la un curs de
1,05 lei / aciune, la sfritul lunii vinde aciunile la 1,14 lei / aciune.
S se stabileasc rezultatul tiind c a negociat cu brokerul o tax de
negociere (comision) de 2 %. Plile se fac n termenele de plat?
Rezolvare:
Valoarea tranzaciei de cumprare:
VT
C
= N x C
0
VT
C
= 1000 x 1,05 = 1050 lei
133
Unde:
VT
C
valoarea tranzaciei de cumprare
N numrul de aciuni
C
0
curs de cumprare
Comisionul pentru tranzacia de cumprare:
C = VT
C
x c
C = 1050 x 2 % = 21 lei
Unde:
C comisionul de cumprare
VT
C
valoarea tranzaciei de cumprare
c comisionul (procente)
Valoarea tranzaciei de vnzare:
VT
V
= N x Cv
VTv = 1000 x 1,14 = 1140 lei
Unde:
VTv valoarea tranzaciei de vnzare
Cv cursul de vnzare
c' comisionul (procente)
Comisionul de vnzare:
C = VTv x c = 1140 x 0,02 = 22,80 lei
Rezultatul final:
Rezultatul = VTv VT
C
C C
= 1140 1050 21 22,80
= 46,2 lei
Ex. 2. Un investitor are disponibil 500 lei i dorete s cumpere
aciuni SIF n numr de 1000 buci la un curs de 1,20 lei / aciune, la
nceputul lunii. Deoarece nu dispune de ntreaga sum, SSIF, l
mprumut i practic o dobnd de 15 %. S se stabileasc rezultatul,
la sfritul lunii, cnd vnzarea se face la un curs de 1,40 lei / aciune.
Rezolvare:
Valoarea tranzaciei de cumprare:
VTc = N x C
0
= 1000 x 1,20 = 1200
Datorie la SSIF:
134
D = VTc M
D = 1200 500 = 700 lei
d = 700 x 0,15 x 1/12 = 8,75 lei
Unde:
D datorie la SSIF
M marja
d dobnd
Valoarea tranzaciei de vnzare:
VTv = 1000 x 1,40 = 1400 lei
TD = VT
C
+ d = 1200 + 8,75 = 1208,75 lei
TC = M + VT
V
= 500 + 1400 = 1900lei
SFC = TC TD = 1900 1208,75 = 691,25 lei
Rf = SFC M = 691,25 500 = 191,25 lei
Unde:
TD total debit
TC total credit
SFC sold final creditor
Rf rezultatul brut final
Ex. 3. Un investitor are disponibil 500 lei i dorete s cumpere
aciuni SIF n numr de 1000 buci la un curs de 1,20 lei / aciune la
nceputul lunii. Deoarece nu dispune de ntreaga sum, SSIF, l
mprumut i practic un comision de 2 %. S se stabileasc rezultatul,
la sfritul lunii, cnd vnzarea se face la un curs de 1,40 lei / aciune.
S se stabileasc rezultatul final, dac Rf este cel de mai sus.
Rezolvare:
C = 1200 x 0,02 = 24 lei
C = 1400 x 0,02 = 28lei
RF = 191,25 24 28 = 139,25 lei
Ex.4. Pe baza datelor de mai sus s se determine rata profitului.
Rata profitului se determin pe baza formulei:
Rp = (Rezultatul final / M) x 100
Unde: Rp rata profitului
n cazul nostru, avem:
135
Rp = (139,2.5 / 500) x 100 = 27,85 %
Ex. 5. Un investitor cumpr 1000 de aciuni la un curs de 1,15
lei / aciunea. Deoarece pn la sfritul lunii, cursul scade, el
realizeaz un raport la cursul de compensare de 1,10 lei / aciune. n
luna urmtoare, cursul crete nregistrnd valoarea de 1,18 lei /
aciune. tiind c depozitul de garanie cerut pe pia este de 30 % i
taxa de report de 10 % pe an, s se stabileasc rezultatul net al
investitorului.
Rezolvare:
Valoarea tranzaciei la cumprare:
VT
C
= N x C
C
= 1000 x 1,15 = 1150 lei
Marja:
M = VT
C
x M (%)
M = 1150 x 30 % = 345 lei
Valoarea tranzaciei de report:
VT
R
= N x C
comp
VT
R
= 1000 x 1,10 = 1100 lei
Unde:
VT
R
valoarea tranzaciei de report
C
comp
cursul de compensare
T
R =
VT
R
x r
rep
x T
T
R
= 1100 x 0,10 x 1/12 = 18,326
Unde:
T
R
taxa de report
VT
R
valoarea tranzaciei de report
T perioada de acordare a creditului
r
rep
taxa de report n procente
Valoarea tranzaciei de vnzare:
VT
V
= N x C
V
= 1000 x 1,18 = 1180 lei
Vom determina valorile lui T
D
i T
C
:
T
D
= VT
C
+ T
R
= 1150 + 18,326 = 1168,326
T
C
= M + VT
V
= 345 + 1180 = 1525
SFC = T
C
- T
D
= 1525 1168,326 = 356,674
Rezultatul final = SFC M
= 356,674 345
= 11,674 lei
136
Ex. 6. Se cumpr un contract cu prim pentru 1000 buci
aciuni SIF, cu un pre de exerciiu de 1,10 lei / aciune i prim de
0,01 lei / aciune. Cursul la vedere este de 1,05 lei / aciune. La
scaden cursul este de:
a) 1,20 lei / aciune
b) 1,05 lei / aciune
Rezolvare:
PP = PE P
PP = 1,10 0,01 = 1,09 lei
Unde:
PP piciorul primei
PE preul de exerciiu
P prima
Cursul < Piciorul primei: contractul se abandoneaz; pierderea
este egal cu prima pltit;
Cursul > Piciorul primei: contractul se execut; se cumpr
titlurile la preul de exerciiu i se vnd la curs.
n exemplul nostru:
1,20>PP>1,09: contractul se exercit, obinndu-se urmtorul
rezultat:
Rezultatul = N x (C - PE) = 1000 x (1,20 1,10) = 100
n varianta b) avem urmtoarea situaie:
1,05<1,09: contractul nu se exercit; prima se abandoneaz.
Rezultatul = - N x P = - 1000 x 0,01 = - 10 lei
Ex. 7. Se cumpr un stelaj cu limitele 0,10/0,12 pentru 300
titluri SIF. La scaden cursul este de:
a) 0,095;
b) 0,121;
c) 0,110.
Rezolvare:
CS = (BI + BS) / 2
CS = (0,10 + ,012) / 2 = 0,11
CS centrul stelajului
BI forma inferioar
137
BS forma superioar
Se fac n continuare urmtoarele calcule:
Centrul stelajului < Curs : se vnd titlurile la forma inferioar i
se cumpr la curs.
Centrul stelajului > Curs : se vnd titlurile la curs i se cumpr
la forma superioar.
Centrul stelajului < Curs : se vnd din titluri la forma
inferioar i se cumpr din titluri la forma superioar.
Rezultatul = N x (BI - C) = 300 x (0,10 0,095) = 1,50
Pentru cursul de 0,121 vom avea:
0,121 > CS = 0,11 : operatorul se declar cumprtor de titluri la
forma superioar
Rezultatul = N x (C - BS) = 300 x (0,121 0,12) = 300 x 0,001
= 0,30 lei
Pentru cursul de 0,11 vom avea:
0,11 = CS
Rezultatul = x N x (BI - BS) = 150 x (0,10 0,12) = -3 lei,
deci pierderea este maxim.
Expliaie:
Cursul este 0,121:
a) cumpr la cursul cel mai ridicat 0,12
ctig: (0,121 -0,12) x 300 = 0,30
a) dac vinde la 0,10 va pierde (0,121-0,10) x 300 = 6,3
b) cursul de 0,095
a) vinde la (0,10-0,095) x 300 i ctig
cumpr la (0,12-0,095) x 300 i pierde..
c) vinde la cursul cel mai sczut 1,2 x 150 (0,10 0,11) pierde i
cumpr la (0,12-0,11) x 150
Ca regul general fie s cumpere la cursul cel mai ridicat fie s
vnd la cursul cel mai sczut.
6.3. Despre opiuni
138
Pentru a se reduce riscul n investiii financiare au fost create
active financiare, denumite opiuni.
Opiunile dau dreptul cumprtorului, dar nu i obligaia de a
opta s cumpere sau s vnd, la un termen (scaden) prestabilit i la
un pre (de exerciiu) fixat dinainte, o anumit cantitate de active
suport (materiale, financiare, valutare).
Opiunile dau dreptul vnztorului, l oblig de a vinde sau de a
cumpra active suport comandate de cumprtor, conform
contractului indiferent de cursul nregistrat pe pia la data scadenei.
Din aceste definiii rezult cel puin urmtoarele:
o contractele de opiuni au rolul de a reduce riscul
investitorului;
o cumprtorul opiunii are dreptul de a opta la data scadenei,
deci nu este obligat, asupra executrii contractului de
opiuni, n funcie de cursul nregistrat;
o vnztorul are obligaia de a vinde dac se exercit
contractul de opiuni, indiferent de cursul nregistrat;
o dreptul de opiune se face la preul de exerciiu (P
E
), pre
care este prestabilit n momentul ncheierii contractului
opional pentru cumprare / vnzare de activ suport;
o pentru evitarea riscului, cumprtorul de opiune pltete o
prim C (prim pentru opiunea de cumprare - CALL) sau
P (prim pentru opiunea de vnzare - PUT);
o ctigul se va calcula n funcie de cursul existent pe pia la
data vnzrii, cumprrii i de prima pltit.
Cumprarea unei opiuni de cumprare (CALL)
39
n aceast tranzacie cumprtorul va ctiga () numai dac n
viitor cursul activului suport (S
1
) va depi preul de echilibru (E) plus
prima pltit (C
0
), iar dac nu va pierde:
= S
1
(E + C
0
)
39
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 141.
139
Pentru vnztor, care va vinde activul suport la preul de
exerciiu stabilit n contract, el ctig cert din prima ncasat i va
pierde sau va ctiga din diferena de curs, adic i asum un risc.
Grafic avem:
140
S
1
Pierdere
Profituri
Abandon Exercitare
Ctig
Evoluia cursului
activului suport S
1
Punctul mort (E + C
0
)
Cumprarea unei opiuni de vnzare (PUT)
40
n aceast situaie cumprtorul pltete o prim (P
0
) ca s
dobndeasc dreptul de a vinde activul suport la un pre de exerciiu E.
Ctigul su () va rezulta din scderea de curs (S
1
). Deci:
= (E - P
0
) - S
1

Soarta vnztorului unei opiuni PUT este dat de faptul c el
ncaseaz o prim cert, i sper ca n viitor cursul s nu scad:
Graficul este:
40
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 143.
S
1
Pierdere
Profituri
Abandon Exercitare
Ctig
Punctul mort (E P
0
)
Evoluia cursului
activului suport S
1
141
Vnzarea unei opiuni CALL
41
Este o operaiune de cumprare a unei opiuni de vnzare
(PUT) dar privit din optica vnztorului care va ctiga limitat o sum
egal cu prima ncasat (=C) adic exact ce ar pierde cumprtorul de
CALL. Dac cursul crete pierderea va fi cu att mai mare cu ct
creterea cursului va fi mai mare.
Grafic se prezint astfel:
Vnztorul sper c, n viitor, cursul nu se va modifica, sau cel
puin va scdea. Ctigul lui este egal cu prima ncasat, adic exact ce
ar pierde cumprtorul de opiune CALL. Dac cursul va crete, el va
nregistra pierderi proporionale cu creterea cursului.
Avem de determinat punctul mort dup formula:
PM
C
= PE + .
i aici se compar cursul cu preul de exerciiu i putem avea:
1. cursul < preul de exerciiu, contractul se
abandoneaz de ctre cumprtor, rezultatul
41
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 143.
S
1
Pierdere
Profituri
Abandon Exercitare
Ctig
Evoluia cursului
activului suport S
1
S
1
Punctul mort (E P
0
)
142
vnztorului este ctigul egal cu prima;
2. cursul < preul de exerciiu, controlul se exercit de
cumprtor, vnztorul contractului vinde la pre de
exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima.
Vnzarea unei opiuni PUT
42
Prin acest tip de vnzare, vnztorul anticipeaz o stabilizare a
cursului sau o cretere a acestuia. El vinde o opiune PUT, prin care se
angajeaz, n schimbul unei prime (P
0
) ncasate, s cumpere active
suport la un pre de exerciiu (E). Este o operaiune de tip B, dar privit
din optica vnztorului. Dac anticiprile sunt realizate, el ctig din
prima ncasat ( = P
0
) iar dac, cursul scade va nregistra pierderi.
Graficul se prezint n felul urmtor:
Vnztorul, dac anticipeaz o stabilizare a cursului sau o
cretere a acestuia, el va vinde o opiune PUT contra unei prime s
cumpere active suport la un pre de exerciiu prestabilit.
PMp = PE PP
42
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 144.
S
1
Profituri
Abandon Exercitare
Ctig
Evoluia cursului
activului suport S
1
S
1
Punctul mort (E P
0
)
143
Sintetic rezultatele acestor operaiuni se prezint astfel:
Tabel nr. 6.3.1.
43
Operaiuni Operaiunea
Evoluia
cursului
Ctiguri pentru
cel ce iniiaz
operaiunea
Pierderi pentru cel
care accept
operaiunea
Cumprare
CALL Cretere
Nelimitate
S
1
(E + C
0
)
Limitate = C
0
PUT Scdere
Nelimitate
(E - P
0
) - S
1
Limitate = P
0
Vnzare
CALL Cretere Limitate = C
0
Nelimitate
(E + C
0
) - S
1
PUT Scdere Limitate = P
0
Nelimitate
S
1
- (E - P
0
)
Exemple:
Ex.1. Cumprarea unei opiuni de cumprare CALL:
Cursul aciunii este de 1 lei / aciune. Un investitor cumpr o
opiune de tip CALL cu un pre de exerciiu de 1,05 lei / aciune i
prima este de 0.05 lei / aciune. La scaden cursul este de: 1; 1,07;
1,2. Contractul se ncheie pentru 100 de titluri.
Rezolvare:
Primul indicator pe care l calculm este punctul mort pentru
opiunea CALL (vezi schema de mai sus):
PMC = PE + C = 1,05 + 0,05 = 1,1
Se compar de mai sus, apoi preul de exerciiu cu cursul la
scaden putnd fi ntlnite situaiile:
o C < Preul de exerciiu, contractul se abandoneaz, deoarece
cumprtorul are interesul s cumpere la preul cel mai mic,
pierderea pentru el este echivalentul primei pltite;
o C < Preul de exerciiu, cumprtorul exercit contractul de
cumprare, cumpr titlurile la preul de exerciiu, acestea se
vnd la curs i se pltete prima.
Rezultatul se stabilete cu formula:
43
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 144.
144
Rezultat = C PE c
Pentru exemplul dat avem:
1. 1 < 1,05
(C) (PE)
Rezultatul = - c x N = - 0,05 x 100 = - 5
Contractul se abandoneaz
2. 1,07 > 1,05 Contractul se exercit deoarece se cumpr la preul
cel mai mic
(C) (PE)
Rezultatul = (C PE - c) x N = (1,07 1,05 0,05) x 100 = - 3
lei
3. 1,10 > 1,05 Contractul se exercit
Rezultatul = (C PE c ) x N = (1,20 1,05 0,05) x 100 = 10
lei
Ex. 2. Cumprarea unei opiuni de vnzare PUT
Cumprtorul unei opiuni de vnzare PUT pltete o prim
p pentru care dobndete dreptul de a vinde activul suport la un
pre de exerciiu prestabilit (E) i va ctiga din scderea de curs (C
1
)
la care ar putea rscumpra activele sale dac aceast scdere
depete prima pltit.
Rezolvare:
Rezultatul = PE C c
Schema este cea reprezentat mai sus pentru cumprarea unei
opiuni de vnzare PUT.
Vom determina mai nti punctul mort pentru opiunea PUT:
PM
P
= PE c
Ex. 3. Se cumpr 2 opiuni PUT pe aciunea X care coteaz la
0,10 lei / aciune. Preul de exerciiu este de0,09 lei / aciune, iar prima
de 0,005 lei / aciune. La scaden cursul este de: 0,08; 0,095; 0,10 lei.
Rezolvare:
Se compar preul de exerciiu cu cursul la data scadenei i
putem avea:
a) C > PE, contractul se abandoneaz; pierderea este egal cu
prima stabilit.
145
b) C < PE, contractul se exercit; se vnd aciunile la pre de
exerciiu, se cumpr aciunile la curs, se pltete prima.
n cazul nostru avem:
0,08 < 0,09
(C) < (PE)
Rezultat = PE C c = 0,09 0,08 0,005 = 0,005, contractul
se exercit.
0,095 > 0,09
Rezultat = 0,09 0,095 = - 0,005, contractul se abandoneaz.
0,10 > 0,09
Rezultat = 0,09 0,10 0,005 = -0,015, contractul se
abandoneaz.
6.4. Tipuri principale de piee de tranzacionare a aciunilor
n capitolul VI (Tipuri principale de piee) a Procedurii nr. 4.6.
se stabilesc principalele tipuri de piee:
- piaa regular;
- piaa odd lot;
- piaa buy-in;
- piaa sell-out.
Piaa regular
Este piaa principal de tranzacionare. Variaii admise la
tranzacionarea instrumentelor financiare (aciuni, obligaiuni, drepturi,
titluri de stat etc.) sunt decise de Comitetul bursei de regul 15% sau
alte limite n funcie de situaiile speciale (pot fi pn la 40%).
Se caracterizeaz prin blocuri de tranzacionare (1-10-100
blocuri, 500 n Comitetul Bursei)) n funcie de instrumentul
tranzacional. Astfel la aciuni blocurile sunt: o aciune (Simbol PEI
Petrol Export Import) 10 aciuni (Ex-BRD); 100 aciuni TLV i 500
aciuni SIF.
Intervalul de tranzacionare: orele 10
00
-16
30
cu predeschidere de
30 minute (9
30
- 10
00
) i nchidere 10
00
-16
30
(orele) cu predeschidere
16
35
.
146
n aceast pia se pot introduce toate tipurile de ordine (ordin
pia- market), ordin limit, ordin Hidden, ordin stop losse; ordin TEKE
AWAI etc.).
Se poate tranzaciona orice cantitate i orice valoare cu
respectarea blocurilor de tranzacionare i a limitelor de pre.
Piaa Odd Lot
Este piaa aciunilor reziduale sau a aciunilor care nu
ndeplinesc condiia de bloc de tranzacionare (Ex.: blocul este de 100 i
clientul vinde 90. 90 se tranzacioneaz pe Piaa Odd lot pentru c nu
formeaz un bloc.
Caracteristic este modul de vnzare sau cumprare, neexistnd
ordine de cumprare active n pia, n aceast pia se afieaz doar
vnzrile, cumprtorul are obligaia de a cumpra ntreg pachetul de
aciuni sau alte instrumente financiare aflate la vnzare.
Nu exist o limitare a variaiilor, putndu-se ncheia tranzacii la
orice pre.
Tranzaciile sunt de obicei mici, nenregistrnd valori
semnificative.
Piaa Buy In, Piaa Sell-Out
Piaa Buy-In i Piaa Sell-Out piee auxiliare ale pieei
Regular, de tip order-driven iniiate de BVB n cadrul procedurilor de
corecie a erorii sau la solicitarea Depozitarului Central, n conformitate
cu prevederile contractului ncheiat ntre BVB i Depozitarul Central.
Piaa instrumentelor financiare necotate
Aceast pia este destinat tranzacionrii la BVB a
instrumentelor financiare care nu sunt nscrise la cota BVB sau a
instrumentelor financiare care au fost retrase de la BVB i se
tranzacioneaz conform Regulamentului nr. 2/1999 al C.N.V.M.
Piaa Deal
147
Pentru a crea anumite faciliti pentru tranzacionarea cu pachete
mari de instrumente financiare care au fost negociate n prealabil de
ctre agenii de burs.
Valoarea minim admis a unui ordin n Piaa Deal este
de700.000 RON.
Tranzaciile executate n Piaa Deal nu sunt luate n considerare
n statisticile cu privire la pre, calculate de BVB (preul de deschidere,
preul de nchidere, preul ultimei tranzacii, preul maxim sau minim).
Tabel nr. 6.7.5.1
Succesiunea Observaii
Starea Deschis
Contrapartea dispune de opiunea de a refuza
oferta de deal primit, iar iniiatorul are
posibilitatea de a anula oferta de deal transmis.
Starea nchis
Este interzis utilizarea conturilor grup n Piaa
Deal. Nu se pot negocia deal-uri.
Parametrii i caracteristicile pieelor utilizate pentru
tranzacionarea aciunilor sunt redate n Anexa 7 a Codului bursier:
148
149
Structural are trei sectoare:
Sectorul pieei de
capital
Componentele sectorului
Sectorul Titluri de
Capital
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 2 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 3 aciuni
Categoria 3 drepturi
Categoria internaional aciuni
Categoria internaional drepturi
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
Sectorul Titluri de
Credit
Categoria 1 obligaiuni corporative
Categoria 2 obligaiuni corporative
Categoria 3 obligaiuni corporative
Categoria obligaiuni municipale
Categoria titluri de stat
Categoria internaional de obligaiuni
Categoria alte titluri de credit
Sectorul OPC
(Organismelor de
Plasament Colectiv)
Categoria aciuni
Categoria uniti de fond
Instrumentele financiare ale unui emitent vor fi admise la
tranzacionare prin intermediul unei Societi iniiatoare.
Admiterea la tranzacionare se face cu respectarea unor cerine
att pentru titluri de capital ct i pentru emiteni astfel:
Art. 5 (1) Aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
Categoria I aciuni trebuie:
a) sa fie nregistrate la C.N.V.M.;
150
b) sa fie liber transferabile, pltite integral, emise in forma
dematerializata si evideniate prin nscriere in cont;
c) sa fie din aceeai clasa, iar dispersia aciunilor distribuite
public sa fie de cel puin 25%.
(2) Aciunile admise in Categoria l aciuni trebuie sa fie distribuite
public la cel puin 2.000 de acionari.
Emitentul trebuie s respecte urmtoarele cerine specifice:
a) sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul exerciiu financiar
de cel puin echivalentul in lei a 8 milioane EURO calculat la
cursul de referina al B.N.R. din data nregistrrii la B.V.B. a
cererii de admitere la tranzacionare;
b) sa fi obinut profit net in ultimii 2 ani de activitate;
c) sa prezinte un plan de afaceri pentru, cel puin, urmtorii 2 ani
calendaristici.
Cerine pentru admiterea la categoria 1 drepturi:
a) s fie nregistrate la C.N.V.M.;
b) s fie liber transferabile, emise in forma dematerializata
si evideniate prin nscriere in cont.
Emitentul drepturilor trebuie:
a) sa depun la B.V.B. prin intermediul societii iniiatoare
toate documentele cerute;
b) sa plteasc tarifele datorate B.V.B. in conformitate cu
regulile acesteia si sa nu aib datorii fata de B.V.B.;
Emitentul aciunilor admise la tranzacionare in Categoria 2 aciuni
trebuie:
a) sa respecte cumulai \ obligaiile - cerinele generale de
admitere prevzute in art. 6 alin. l;
b ) sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul
exerciiu financiar de cel puin echivalentul n lei a 2 milioane
EURO, calculat la cursul de referina al B.N.R. din data
nregistrrii la B.V.B. a cererii de admitere la tranzacionare.
151
Cerine pentru admiterea in Categoria 2 drepturi
1) Drepturile emise de un Emitent pol fi admise in Categoria 2
drepturi, daca cel puin ) clasa de aciuni ale Emitentului sunt
admise la tranzacionare la B.V.H. in Categoria 2 aciuni.
2) Drepturile care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
Categoria 2 drepturi trebuie sa respecte cerinele prevzute in
art. 7 alin. 2.
Emitentul drepturilor admise la tranzacionare in Categoria 2
drepturi trebuie sa respecte cerinele prevzute in art. 7 alin. 3.
Cerine pentru admiterea n Categoria 3 aciuni
Aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare in Categoria 3
aciuni trebuie:
a) sa fie nregistrate la C.N.V.M.;
b) sa fie liber transferabile, pltite integral, emise in forma
dematerializata si evideniate prin nscriere in cont;
c) sa fie din aceeai clasa, iar dispersia aciunilor distribuite public sa
fie de cel puin 25%.
Emitentul aciunilor care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
Categoria 3 aciuni trebuie:
a) sa ndeplineasc cumulativ cerinele prevzute in art.
6. alin. l;
b) sa fie o societate comerciala dinamica, inovatoare si
cu potenial de cretere;
c) sa aib, in principiu, in obiectul de activitate
dezvoltarea de tehnologii noi si implementarea
acestora in domenii cum ar fi medicina,
biotehnologia. agrotehnologia, telecomunicaiile,
informatica, etc.
d) sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul
exerciiu financiar de cel puin echivalentul in lei a
1.000.000 EURO calculat la cursul de referina al
B.N.R. din data nregistrrii la B.V.B. a cererii de
admitere la tranzacionare.
152
Cerine categoria 3 drepturi:
(1) Drepturile emise de un Emitent pot fi admise in Categoria 3
drepturi, daca cel puin o l clasa de aciuni ale Emitentului sunt admise la
tranzacionare la B.V.B. in Categoria 3 aciuni.
(2) Drepturile care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
Categoria 3 drepturi trebuie sa \respecte cerinele prevzute in art. 7,
alin. 2.
3) Emitentul drepturilor admise la tranzacionare in Categoria 3
drepturi trebuie sa respecte cerinele prevzute in ari. 7. alin. 3.
Emitenii care solicita admiterea la tranzacionare in
Categoria 3 aciuni trebui depun la B.V.B., prin intermediul unei
Societi iniiatoare documentele prevzute la art. 8.
Cerine pentru admiterea la Categoria Internaional aciuni
(1) Aciunile emise de persoane juridice din statele membre ale
Uniunii Europene, care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
aceasta categorie, trebuie:
a) sa ndeplineasc cumulativ cerinele
prevzute la art. 5, alin. l;
b) sa fac obiectul unei solicitri de
admitere la tranzacionare, care sa
ndeplineasc prevederile art. 49 si art. 152,
alin. l si 3 din Regulamentul C.N.V.M. nr.
1/2006.
(2) Aciunile emise de persoane juridice din statele nemembre ale
Uniunii Europene, care fac obiectul admiterii la tranzacionare in
aceasta seciune, trebuie:
a) sa ndeplineasc cumulativ cerinele prevzute la art. 5, alin.
l;
b) sa fie admise la tranzacionare pe o piaa organizata din
statul in care Emitentul are sediul social si cu care B.V.B.
are ncheiat un acord.
153
(3) Emitenii aciunilor admise Ia tranzacionare in Categoria
Internaionala aciuni, din statele membre si nemembre ale Uniunii
Europene, trebuie:
a) sa ndeplineasc cumulativ cerinele prevzute in art. 6
alin. l, conform legislaiei aplicabile;
b) sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul exerciiu
financiar de cel puin echivalentul in lei a l milion
EURO calculat la cursul de referina al B.N.R. din
data nregistrrii la B.V.B. a cererii de admitere la
tranzacionare.
Cerine pentru admiterea in Categoria Internaionala drepturi
(1) Drepturile emise de un Emitent, persoana juridica din statele membre
si nemembre ale Uniunii Europene cu aciuni distribuite public, pot fi
admise in Categoria Internaionala drepturi, daca cel puin o clasa de
aciuni ale Emitentului sunt admise la tranzacionare la B.V.15. in
Categoria Internaionala aciuni.
(2) Drepturile care fac obiectul admiterii la tranzacionare in Categoria
Internaionala drepturi trebuie sa respecte cerinele prevzute in art. 7
alin. 2.
3) Emitentul drepturilor admise la tranzacionare in Categoria
Internaionala drepturi trebuie sa respecte cerinele prevzute in art. 7
alin. 3.
Cotaii bursiere
Cotaiile bursiere sunt operaiuni prin care se formeaz cursul de
schimb pe baza cererii i a ofertei titlurilor aflate n pia.
Cotaiile ntlnite n tranzacionare sunt: cotaia discontinu i
cotaia continu n timpi diferii i n timp real. Pentru exemplificarea
cotaiei discontinue vom lua urmtorul exemplu:
Fie titlul A al crui curs cotat la edina precedent a fost de
1100 lei iar a doua zi la deschiderea bursei se primesc urmtoarele
ordine:
Tabel nr. 6.8.1.
Ordine de cumprare Ordine de vnzare
80 de aciuni la cursul cel mai bun. 100 de aciuni la cursul cel mai bun.
154
50 de aciuni la cursul maxim de 0,10
lei/buc.
60 de aciuni la cursul maxim de
0,093 lei/buc.
60 de aciuni la cursul maxim de
0,098 lei/buc.
80 de aciuni la cursul maxim de
0,094 lei/buc.
80 de aciuni la cursul maxim de
0,097 lei/buc.
85 de aciuni la cursul maxim de
0,095 lei/buc.
90 de aciuni la cursul maxim de
0,096 lei/buc.
100 de aciuni la cursul maxim de
0,096 lei/buc.
100 de aciuni la cursul maxim de
0,095 lei/buc.
110 de aciuni la cursul maxim de
0,097 lei/buc.
110 de aciuni la cursul maxim de
0,094 lei/buc.
115 de aciuni la cursul maxim de
0,098 lei/buc.
120 de aciuni la cursul maxim de
0,093 lei/buc.
120 de aciuni la cursul maxim de
0,10 lei/buc.
Centralizarea ordinelor de cumprare i a ordinelor de vnzare
se face n tabelul de mai jos cu respectarea condiiei c, cumularea
ordinelor de cumprare se face pornind de la cursul cel mai bun la
cumprare ctre cursul limit cel mai mic, iar la ordinele de vnzare
aezarea este invers, aceasta pentru a face opoziie cu ordinele de
cumprare.
Avem astfel:
Tabel nr. 6.8.2.
Ordine de
cumprare
Nivel de curs
Ordine de
vnzare
Numrul aciunilor
A cerute la cumprare
Numrul aciunilor
A cerute la vnzare
cumulat parial cumulat parial
Minim ntre
cerere i
ofert
80 80
Cursul cel mai
bun la
cumprare
770 - 80
130 50 0,10 770 120 130
190 60 0,098 650 115 190
270 80 0,097 535 110 270
360 90 0,096 425 100 360
460 100 0,095 325 85 325
570 110 0,094 240 80 240
690 120 0,093 160 60 160
690 - Cursul cel mai 100 100 100
155
bun la
cumprare
Cursul de echilibru se stabilete la intersecia cererii cu oferta,
respectiv 0,096 lei, creia i corespunde, potrivit datelor din exemplul
de mai sus, cel mai mare numr de titluri posibil de negociat.
Tot din prelucrarea datelor din tabel rezult c, la cursul de
echilibru de 0,096 lei/aciune, sunt executate toate ordinele cel mai
bun pentru 80+50+60+80+90 iar ordine de vnzare pentru
100+60+80+85+35.
Pot exista i situaii cnd ntre cerere i ofert exist
dezechilibre, n aceste situaii determinarea cursului se poate face prin
metode ca:
o reglementarea ecartului de curs;
o tehnica reducerii;
o compensaia.
BVB a adaptat cotaia continu n timpi reali iar sistemul
extrabursier din Romnia a adaptat cotaia continu n timp real.
Sistemul de tranzacionare la BVB este denumit Arena.
Astfel, formarea preului aciunilor are loc n perioada de
predeschidere unde se introduc ordinul de vnzare i cumprare n
funcie de paii de cotare i de variaia permis de regulamentul BVB
+/- 15% pe zi, n cazuri speciale Comitetul Bursei putnd s suspende
pe o perioad aceast limitare n vederea stabilirii cursului pe o anumit
aciune.
6.5. Cotarea bursei
Tabel nr. 6.9.1.
C
O
T
A
R
E
Reguli privind
cotarea la Burs
Informaii
necesare pentru
admiterea
titlurilor la
tranzacii n
Burs
Cotarea i
tranzaciile cu
titluri strine
M
E
C
A
N
I
Tipul de
tranzacii
Procedura
tranzacional
156
A
S
M
U
L
T
R
A
N
Z
A
C

I
I
L
O
R
- titlurile
financiare
tranzacionate la
Burs;
- condiii pentru
cotare;
- taxe pentru
cotare.
- prospectul
pentru cotarea
aciunilor
respectiv a
obligaiunilor;
- informaii
permanente
asigurate de
firmele cotate;
- condiii de
acces;
- cauze de
suspendare sau
scoatere de la
cot;
- definirea
operaiuni-lor
(cash, futures);
- ordinea de
desfurare a
activitilor n sala
de negocieri;
- ordinele de burs:
coninut, valabilitate
- unitatea de
tranzacie;
- programul de lucru
al bursei;
- nregistrarea
tranzaciilor;
- taxe pentru
tranzacii.
Ordinele sunt introduse n pia dup timpul de lansare.
Prioritate au ordinele lansate de clieni, urmeaz cele ale SSIF i ale
STTAF (angajaii SSIF) precum i cele bine definite adic ordinele
limit care conin cantitatea i preul bine precizat.
Exemplul 1:
Tabel nr. 6.9.2.
Cantitate
buci
Ordin de
cumprare
(OC)
PAS
Ordin de
vnzare (OV)
Cantitate
buci
7000 1000 50 1050 10000
5000 950 50 1100 25000
15000 900 50 1150 15000
7000 850 50 1200 16000
5000 800 50 - -
Numrul de ordine care formeaz cantitatea de vnzare este de
5; structura ordinelor de vnzare pentru cele 10000 buci la preul de
vnzare de 1,05 este de:
Primul client: 1000 la 0,105
157
(SSIF): 5000 la 0,105
Staff angajat: 1500 la 0,105
Ordin ascuns: 2000 la 0,105
Ordin ascuns: 500 la 0,105
Total: 10000
La cumprare exist 2 ordine pentru cantitatea de 7000.
Client cumprare:
Clinet 6500 buci 0,10 lei
Client 500 buci 0,10 lei.
n predeschidere se introduc ordinele pe cantiti formate din
OC i OV, nu se fac tranzacii n predeschidere.
Urmeaz etapa de deschidere a pieei unde are loc prima
confruntare a cererii i a ofertei: n exemplul prezentat nu se poate
stabili un pre de fixing deoarece nu se ntlnete acelai pre de vnzare
cu acelai pre de cumprare (0,10 0,105).
Exemplul 2:
n continuare pentru a se tranzaciona ordinele trebuie s apar
ordine noi care vizeaz un pre din palierele respective. De exemplu
apare ordin de V la pia n cantitatea de 15000 buci. Executarea lui
are loc pn se vinde ntreaga cantitate la preul de 0,10 7000 buci,
0,095 lei pentru cantitatea de 5000 buci i la 0,09 lei cantitatea de
2000 buci, n total 15000 buci.
Exempul 3:
Dac apare un ordin de cumprare de limit stop 0,11 lei de
40000 buci, atunci avem 10000 buci la 0,105 lei, la 0,11 lei avem
25000 buci, rmnnd o cantitate de 5000 buci neexecutat deoarece
ordinul are stop la preul de 0,11 lei.
Cele trei exemple prezentate arat c prioritar n pia sunt cele
de la exemplul 2 (cu ordinele de vnzare la pia, deci fr nici o
restricionare, urmeaz ordinele limit stop i apoi alte ordine).
158
CAPITOLUL VII
ORDINELE DE BURS
Scopul urmrit:
definire noiunii de ordin de burs i caracteristicile acestuia;
felurile ordinelor la burs;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
s tie care sunt componentele unui ordin de burs;
s tie clasificarea ordinelor la burs;
Tipurile de ordine consacrate n practica bursier sunt dup John
M. Dalton de dou feluri
44
:
1. ordinul de pia, care aa cum arat i numele este un ordin de
vnzare/cumprare la preul cel mai bun din pia;
2. ordinul limit, care indic n cazul operaiunii de cumprare
limita maxim de cumprare.
Ceea ce deosebete aceste tipuri de ordine este faptul c
vnztorul sau cumprtorul accept preul de pia la ordinul la pia
sau i ia nite msuri de precauie n tranzacionarea la ordinele limit,
prin fixarea unor limite maxime i minime pe care i le propune
dinainte pentru evitarea unor riscuri.
Cap.IV al Codului Bursier reglementeaz ordinele la burs.
Astfel la art,47 al.1 se prevede coninutul minim al ordinului de burs i
care trebuie s conin:
- denumirea participantului;
- locul unde este executat tranzacia )piaa reglementat ATS);
- momentul prelurii ordinului (data, ora, minutul, secunda);
- sensul ordinului (VNZARE / CUMPRARE);
- simbolul i denumirea instrumentului financiar;
- identitatea i contul clientului din Registrul BVB (vnztor
/cumprtor);
- tipul contului clientului;
44
Alexandru Olteanu, Mdlina Antoaneta Olteanu, Piee de capital, Editura Dareco,
2003, Bucureti, p. 164.
159
- dac contul este discreionar;
- numrul ordinului din registrul de eviden al participantului;
- tipul ordinului de burs;
- cantitatea (volumul) de instrumente financiare;
- preul, n funcie de tipul instrumentului i tipul ordinului de
burs;
- termenul de valabilitate a ordinului n conformitate cu art.50 i
51 ;
- dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la
recomandarea agentului;
- deinerile clientului privind respectivul instrument financiar;
- alte precizri privind informarea corect a clientului (luarea la
cunotin de oferte publice n derulare, modificri de capital anterioare,
fuziuni, divizri etc.);
- numele n clar i semntura agentului pentru servicii de
investiii financiare/agentului delegat care a preluat ordinul;
- semntura clientului dac ordinul nu a fost preluat telefonic,
iar n situaia n care ordinul a fost preluat telefonic, nregistrarea de
ctre Participant a instruciunii clientului;
- tampila Participantului sau a sediului secundar a acestuia;
- preul ordinelor de burs trebuie s respecte paii de pre
predefinii, corespunztori intervalelor de pre stabilite de BVB. ntr-un
ordin de burs preul poate fi exprimat ca:
a) pre n valoare absolut pentru aciuni, drepturi de
preferin, titluri de participare;
b) pre exprimat ca procent din principal pentru
obligaiuni;
c) pre exprimat ca procent din valoarea nominal pentru
titluri de stat emise cu dobnda;
d) randament exprimat ca procent din valoarea
nominal, pentru titluri de stat emise cu discount.
Termenul de valabilitate a ordinelor de burs este:
a) Day ordin valabil n edina de tranzacionare curent;
b) Open ordin valabil pn la execuie sau retragere, n limita
a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului;
c) Good Tile Date ordin valabil pn la data specificat
(format yyyy-mm-zz an-luna-zi), n limita a 62 de zile de la data
ultimei actualizri a ordinului;
160
d) FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) ordin
introdus n vederea execuiei imediate.
La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta
este eliminat automat din sistem.
n strile Pre-deschidere i Pre-nchis, nu se pot introduce
ordine cu termenul de valabilitate FOK.
n condiiile n care nu sunt ndeplinite condiiile de execuie,
ordinul cu termenul de valabilitate FOK nu poate fi introdus n sistem.
Dac sunt ntrunite condiiile de execuie parial a unui ordin
cu termenul de valabilitate FOK, ordinul cu volumul rmas neexecutat
este eliminat automat din sistem.
Ordinele de burs se pot modifica. Astfel, ordinul modificat
primete o nou nregistrare de timp, corespunztoare unei prioriti de
afiare i execuie, n urmtoarele situaii:
a) este schimbat preul;
b) este mrit volumul, n cazul unui ordin obinuit (comun);
c) este mrit volumul iniial sau volumul total, n cazul unui
ordin hidden.
Retragerea ordinelor de burs este operaiunea prin care se
eleimin din sistem un ordin de burs. Pentru schimbarea urmtoarelor
caracteristici ordinul trebuie retras:
- sens (cumprare-vnzare);
- pia;
- simbol;
- cont.
La articolul 59(1) Seciunea 2 Cap.IV. se arat condiiile de
suspendare a unui ordin de burs iar la art.61 condiiile de reluare a unui
ordin de burs.
n Seciunea 6 Cap.IV sunt stabilite tipurile de ordine de burs
astfel:
- Ordinul Limit este ordinul prin care se cumpr/vinde o
cantitate de instrumente financiare la un pre specificat sau mai
avantajos pentru client, adic mai mic la cumprare respectiv mai mare
la vnzare. Ordinul limit n starea de Pre-deschidere a pieei, ordinele
limit sunt afiate n sistem la preul de introducere al acestora.
- Ordinul la pia (MKT) este ordinul prin care se
cumpr/vinde la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul proteciei
de pre. Aceste ordine sunt:
161
- Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n
momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine
ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al pieei.
Ordinul fr pre nu are protecie de pre.
- Ordinul Hidden este ordinul care afieaz n pia numai o
parte a cantitii totale. Menionm c n sistemul HORIZON au mai
fost folosite ordinul TAKE, ordinul HIT i ordinul MATCH.
Modalitatea de lansare a unui ordin de ctre un investitor
urmeaz urmtoarele etape:
1. iniierea tranzaciei au loc discuii preliminare ntre
investitor i agent SSIF;
2. emiterea ordinelor de burs se realizeaz de ctre agent
SSIF prin completarea formularelor de
cumprare/vnzare i introducerea acestora n pia;
3. negocierea contractului de burs se realizeaz n pia n
funcie de cererea sau oferta existent la un moment dat;
4. lichidarea tranzaciei sau efectuarea plii aciunilor
cumprate/vndute, nscrierea acestora n Registru ori
virarea contravalorii aciunilor deinute n contul
investitorului.
Exemplificm un ordin de burs:
162
Figura nr. 7.1.
163

Figura nr. 7.2.
Confirmarea tranzaciei se face prin formularul:
Figura nr. 7.3.
164
Pentru achiziia de aciuni o persoan trebuie s se adreseze unei
societi de investiii i servicii financiare denumit SSIF unde i va
deschide un cont. SSIF deschide la rndul su un cont n BVB, cont
care se va deschide pe sistemul de tranzacionare ARENA i este de
felul 2110126. Persoana care dorete achiziia de aciuni trebuie s
alimenteze acest cont cu suma necesar achiziiei de aciuni. Dup
depunerea n contul SSIF a sumei respective, persoana va da un ordin
unui agent de burs sau broker, ordin n care va fi specificat cantitatea,
simbolul sau valoarea mobiliar care dorete s fie achiziionat, preul,
sau dac dorete poate lua direct din preul existent n pia. n funcie
de aceast dorin brokerul stabilete tipul ordinului limit, pia,
hidden etc., valabilitatea lui dac acest ordin va fi de tip day (adic
valabil o singur zi) sau deschis (valabil pn la executare sau anulare),
sau un alt caz pe un anumit interval de timp n care acesta este meninut
pe pia.
165
Figura nr. 7.4.
166
167
CAPITOLUL VIII
INDICATORII I INDICII BURSIERI
Scopul urmrit:
definirea noiuni de analiz bursier i formulele de calcul a
acestora;
prezentarea principalilor indici bursieri pe piaa romneasc;
Competene dobndite prin nsuirea coninutului
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s:
pun n eviden prin indicatori bursieri modul de evoluie n
tim a pieei bursiere;
s arate componentele i modl de cacul a inicatorilor bursieri;
s poat apreci n timp evoluia pieelo bursiere;
spoat corla indicii bursieri ai BVB cu cei ai pieelor
internaionae;
8.1. Indicatorii pieei de capital
Indicatorii generali ai pieei de capital
Aceti indicatori au rolul de a oferi informaii cu privire la:
numrul societilor listate, volumul tranzaciilor, valoarea tranzaciilor,
capitalizarea pieei, numrul titlurilor listate, aciunile disponibile la
tranzacionare pe pia free float-ul i coeficientul de rotaie a
aciunilor.
Numrul societilor listate este un indicator de volum i arat
numrul companiilor care apeleaz la burs pentru finanare prin
intermediul pieei de capital.
Volumul tranzaciilor arat cantitatea de aciuni tranzacionate
ntr-o perioad de timp.
Valoarea tranzaciilor arat volumul tranzaciilor din pia la
data tranzacionrii.
Capitalizarea pieei arat valoarea acordat de investitori unei
companii listate pe o pia reglementat i se determin ca produs ntre
168
numrul de titluri listate i preul oferit n pia pentru respectiva
aciune.
Numrul titlurilor listate arat gradul gradul de diversificare a
instrumentelor financiare oferite de piaa reglementat.
Valoarea activului net pe aciune la data . arat valoarea activului
net (capitaluri proprii) mprit la numrul de aciuni.
Coeficientul de rotaie a aciunilor arat numrul de aciuni care
i schimb proprietarul n cursul unui orizont de timp i se calculeaz
prin raportul numrul de aciuni tranzacionate la numrul total al
aciunilor listate la aceeai categorie.
Valoarea emisiunilor pe piaa primar este un indicator care
arat capacitatea pieei de a se implica n finanarea societii listate.
PER (Price Earning Ratio), (pre nchidere / profit net aciune)
arat termenul de recuperare a aciunii din profit.
8.2. Indicii bursieri
8.2.1. Definiie i mod de calcul a indicilor bursieri
Indicele bursier este preul mediu al tuturor titlurilor sau numai
al celor mai reprezentative titluri ce coteaz n bursa. Indicele bursier
poate fi preul unui portofoliu format din titlurile de mai sus n proporie
egal (echiponderate) sau n proporii diferite (n funcie de mrimea
preurilor sau de ponderea capitalizrii bursiere a fiecrui titlu n total
piaa bursiera). Problema determinrii indicelui bursier este deci
echivalent cu problema determinrii unui pre mediu reprezentativ
pentru burs
45
.
Indicii bursieri, rezum printr-o singur valoare,
comportamentul de ansamblu al unei piee sau al unui compartiment
particular dintr-o pia
46
.
Din punctul nostru de vedere indicii bursieri exprim evoluia
cursurilor (preturilor) valorilor mobiliare pe o anumita piaa.
Printre metodele de calcul a indicilor bursieri cele mai cunoscute
sunt: media aritmetic simpl, media aritmetic ponderat, indici pe
baza mediei geometrice , indici ponderai cu capitalizrile bursiere.
45
Ion Stancu, Finane, Editura Economic 2002,p. 265.
46
Ilie Parpucea, Modele statistice n gestiunea portofoliului de valori mobiliare,
Editura Presa Clujean, 2001.
169
Indicii bursieri ca medie aritmetic simpl se calculeaz prin
formula:
d
P
Ir
il

unde P
il
= cursurile (preurile) titlurilor selecionate la un divizor d d=
numrul iniial de titluri cu care a nceput calculul indicelui
Rentabilitatea general a pieei se determin:
0
0
Ir
Ir Ir
RM
i

RM = rentabilitate medie
Ir
i
= indicele bursier la sfritul perioadei
Ir
0
= indicele bursier la nceputul perioadei
Dup aceast metod se calculeaz indicii: Dow Jones Industrial
i Nikkei. Evoluia pieei bursiere cu aceti indici se face prin
includerea n calcul a celor mai reprezentative titluri (30 n cazul DJI i
25 n Nikkei 225).
Dezavantajul acestui mod de calcul este dat de dezavantajul
mediei aritmetice simple.
Pentru nlturarea acestui dezavantaj se calculeaz indicele
bursier ca medie aritmetic ponderat. Aceasta se calculeaz cu
formula:
000 . 1 000 . 1
0

pio qio
pio qio
I
Dup o anumit perioad
pio qio
pil qio
Baza I
i

Din modul de calcul al acestui indice rezult c se menin

neschimbate qio (cantitile din fiecare titluri) i se modific preurile
unitare (cursurile) pio respectiv pil.
Exemple de acest mod de calcul sunt indicii Standard & Poor
500 cu o compoziie de 500 de titluri americane reprezentative din
industrie (400 de titluri) i din transporturile(20 titluri) din servicii
publice (40 de titluri) i din servicii financiare (40 de titluri).
170
De asemenea i bursa din Londra calculeaz astfel de indici F.T.
30; F.T. A; F.T.- SE 100;F.T. World, bursa de la Paris calculeaz
CAC 40.
Indicii bursieri pe baza mediei geometrice se calculeaz cu
ajutorul formulei:
W
N
N
l i
io
il
l
PNO P P
PN P P
P
P
I

20 10
1 21 11
000 . 1 000 . 1
Adic, ca raporturi dintre preurile titlurilor la momentul 1 i 0
nmulite cu 1000(mrime convenional semnificativ ).
Acest tip de indice se folosete n SUA i se numete Value Line
pentru 1700 de titluri fiind mai puin raputat ca D.J.
Indicele ca rat medie de divident se calculeaz prin formula:
000 . 1 000 . 1 +

pio qio
qio Divil
I
i
unde Div = dividendul pltibil
Aceti indici nu iau n calcul capitalizrile bursiere. Pentru
eliminarea acestui neajuns s-au construit indicii ponderai cu
capitalizrile bursiere.
Pentru aceasta considerm urmtorul exemplu:
Tabel nr. 8.2.1.
Aciunea Pre Nr. Aciuni Capitalizare Pondere cu indici
A
B
C
100
200
300
4.000
3.000
2.000
400.000
600.000
600.000
16
4
000 . 600 . 1
000 . 400

6/16
6/16
TOTAL 1.600.000
Capitalizarea bursier total de 1.600.000 poate fi utilizat drept
indice. Pentru a exprima indicele n raport cu o dat de referin, trebuie
mprit valoarea obinut prin capitalizarea bursier total la acea dat
de referin. Dac presupunem c cele trei aciuni au fost cotate la
momentul t = 0 fiecare cu 100 uniti atunci capitalizarea bursier total
va fi de 9.000 aciuni x 100 = 900.000. Deci la momentul t1 indicele
171
bursier va fi de (1.600.000 : 900.000)
.
100 = 1777,8. Se poate observa c
un asemenea indice este influenat mai substanial de variaiile acelor
cursuri care posed o capitalizare bursier mai mare.
8.2.2. Indici bursieri pe anumite piee
1. Indici bursieri pe piaa american
a) Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 SHARE Industrial Average)
cuprinde 30 aciuni reprezentative din ramura industriei americane.
Acest indice e cel mai frecvent folosit de pres pentru a caracteriza
standardul economiei americane la un moment dat. Pentru analitii
financiari ns, importana indicelui nu e aceeai deoarece o analiz pe
baza lui e restrns la ramura industriei.
b) Cel mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei americane
este indicele Corporaiei Standard and Poor, numit Standard and Poor
500. n alctuirea lui intr 500 de societi reprezentative pentru toate
ramurile, sectoarele i domeniile de activitate. Acest indice este
recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care
este considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt
selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la
Bursa de Valori din New York. Valoarea total de pia a aciunilor ce
compun indicele reprezint 80% din valoarea aciunilor tranzacionate
la New York Stock Exchange. Acest indice reprezint suportul
contractelor futures tranzacionate la CME i al opiunilor
tranzacionate la NYSE.
c) Indicele Frank Russel e calculat pe baza cursului celor mai
importante 3000 de aciuni cotate n Statele Unite ( din punct de vedere
al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ 98% din piaa
valorilor mobiliare din SUA. Acest indice are 2 forme: Russel1000 i
Russel2000. Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde.
2. Indici bursieri pe piaa britanic
a) Indicele Financial Times 30 (FT 30), cunoscut sub denumirea de FT
Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El
se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni tranzacionate intens (blue chips),
fiind recalculat de cte ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor
care intr n componenta indicelui.
172
b) Indicele Financial Times Stock Exchange 100(FT-SE 100) a fost
introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n
timp real(in fiecare moment al zilei). Intenia iniial la data de referin
a acestui indice (31.12.1983) a fost de a evidenia importanta primelor
100 de companii cotate la bursa londoneza. n prezent , se consider ca
el caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie
suportul pentru contractele futures, dar mai ales pentru opiunile
tranzacionate la Bursa de Valori Mobiliare Derivate din Londra.
3. Indici bursieri pe piaa japonez
a) Indicele Nikkei (Nikkei Stock Aveerage), numit i Nikkei Dow, este
compus din 225 aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo, fiind
calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod
egal pentru aceeai variaie a cursurilor aciunilor, indiferent de
capitalizarea bursier.
b) Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo i
cuprinde n componena sa toate aciunile companiilor cotate la prima
seciune a bursei. n structura sa sunt incluse aproximativ 1200 de
aciuni. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat
astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele
TOPIX este calculat la fiecare 60 de secunde.
4. Indici bursieri pe pieele internaionale
Indicii internaionali ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale.
Exist 3 indici i anume: MSCI World Index (Morgan Stanley Capital
International), FT Actuariers World Index i Solomon-Russel Global
Equity Index
8.2.3. Indicii bursieri pe piaa romneasc
8.2.3.1. Familia indicilor VAB(VANGUARD BUCURETI)
Familia indicilor VAB a fost lansata n aprilie 1996 cu ocazia
Forumului Crans-Montana de la Bucureti.
- VAB este indicele general al pieei de capital i cuprinde toate
aciunile tranzacionate pe aceasta pia;
- VAB.RA este indicele tuturor aciunilor tranzacionate pe
RASDAQ;
173
- VAB.BX urmrete capitalizarea tuturor aciunilor cotate la
Bursa de valori Bucureti.
Indicii VAB (Vanguard Bucureti) se calculeaz n funcie de
evoluia zilnic a capitalizrii totale a fiecrei piee urmrite.
La solicitarea investitorilor instituionali, indicii au fost ajustai
la cursul LEU/USD aprnd trei noi indici: $VAB, $VAB.RA,
$VAB.BX.
De asemenea tot ca o necesitate, au aprut i indicii pe sectoare
industriale, instrumente eseniale n evaluarea performanelor oricrui
portofoliu de investiii, precum i constituenii acestora, calculai tot pe
baza capitalizrii tuturor societilor tranzacionate att pe Rasdaq, ct
i la BVB, din fiecare sector.
8.2.3.2. Indicele BMSI
Este indicele propriu al Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri
Sibiu i a fost primul indice bursier romnesc care s-a constituit ca
suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. Astfel, n urma
unei activiti laborioase la care a participat un grup de specialiti
subcoordonarea d-lui Thomas Curtean, n data de 11 iulie 1997, la
BMFMS a fost implementat primul contract futures din Romnia i
anume contractul futures pe indicele BMS1.
Indicele este tipul celor neponderai, ce include numai preul de
pia al aciunilor cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti i
valoarea nominala a acestora.
Formula de calcul pentru determinarea indicelui este
urmtoarea:
( )
000 . 1
N
NominalaXn loare PiataXn/Va

Valoarea
Unde :
Valoare Piaa Xn reprezint preul de tranzacionare curent al aciunii
Xn cotat la categ. I BVB
Valoare Nominal Xn reprezint valoarea nominal a aciunii Xn
cotat la categ. I a BVB
n-numrul curent al aciunii X ce intr n calculul indicelui BMS1
174
N numrul total de aciuni cotate la categoria I a BVB ce intr n
calculul indicelui BMS1
n activitatea curent a Bursei de Valori Bucureti se pot ivi
situaii particulare, situaii care pot influena valoarea indicelui BMS1.
a) Una din situaii este aceea a opririi de la tranzacionare a unei aciuni
care intr n componena indicelui. n acest caz nu putem avea preul de
pia al acestei aciuni i nu putem spune c n calculul indicelui avem
preul actualizat. Soluia adoptat pentru acest caz particular este
calcularea indicelui cu ultimul pre mediu tranzacionat al acelei aciuni.
Pentru a nu scoate din indice o aciune i s fie perturbat valoarea
acestuia, este adoptat decizia de mai sus. Dac la nceputul
tranzacionrii contractului futures indicele BMS1 avea o anumit
structur i componen, aceasta se va menine pn la scadena
contractului, chiar dac unele aciuni din componena indicelui nu se
tranzacioneaz.
b) Alta situaie este aceea a intrrii unei noi societi ale crei aciuni
sunt tranzacionate la categoria I a BVB. n aceast situaie, aciunea
nou cotata nu intr n calculul indicelui atta timp ct contractele futures
ncepute mai devreme nu au ajuns la scaden. La nceputul
tranzacionrii unui nou contract futures pe indicele BMS1 cu alt
scaden, indicele va include n componen toate aciunile cotate la
acea dat la categoria I a BVB, deci aciunea intr n indice numai
atunci. n perspectiv, vom aduga la un pre un factor de corecie sau
de influen care se adopt numai dac este cazul, valoarea lui fiind
fcut public cu cel puin cinci zile naintea nceperii tranzacionrii
unui nou contract futures.
Contractul futures pe indicele BMS1 a fost tranzacionat la
BMFMS pn 31 august 1998, iar din data de 1 septembrie 1998 a
nceput tranzacionarea contractelor futures pe indicele BET(ROL).
175
NUME INDICE: BET (BUCHAREST EXCHANGE TRADING)
ISIN: ROXBSEI00005
DATA LANSARE: 19 Septembrie 1997
NUMAR DE SOCIETATI: 10
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP:
BET, primul indice dezvoltat de BVB, reprezinta indicele de referinta al pietei de capital.
BET este un indice de pret ponderat cu capitalizarea free floatului celor mai lichide 10 companii listate pe piata
reglementata BVB. Metodologia sa permite acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente
financiare derivate si produse structurate.
Manual indice
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni Pret ref.
Factor
Free
Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corectie a
Pretului
(FC)
Pondere
(%)
BRD
BRD - GROUPE
SOCIETE GENERALE
S.A.
696.901.518 14,2000 0,50 0,18 1,000000 20,26
SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,2670 0,25 0,23 1,000000 19,78
TLV BANCA
TRANSILVANIA S.A.
1.059.696.183 2,0300 1,00 0,37 1,000000 18,11
102
RRC
ROMPETROL
RAFINARE S.A.
21.099.276.002 0,0616 0,50 1,00 1,000000 14,78
TGN
S.N.T.G.N. TRANSGAZ
S.A.
11.773.844 176,8000 0,25 1,00 1,000000 11,84
TEL
C.N.T.E.E.
TRANSELECTRICA
73.303.142 15,5000 0,25 1,00 1,000000 6,46
BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2090 1,00 1,00 1,000000 5,21
BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 289.471.681 0,2290 1,00 1,00 1,000000 1,51
DAFR DAFORA SA 973.577.335 0,1080 0,50 1,00 1,000000 1,20
AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,2870 0,25 1,00 1,000000 0,86
Capitalizare indice: 4.395.948.982,93 RON
Divizor indice: 895.650,0533
103
NUME INDICE:
BET-C (BUCHAREST EXCHANGE TRADIING - INDICE
COMPOZIT)
ISIN: ROXBSEI00013
DATA LANSARE: 16 aprilie 1998
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: BET-C este indicele compozit al pietei BVB. El reflecta evolutia preturilor tuturor companiilor
listate pe piata reglemetata BVB, Categoria I si II, cu exceptia SIF-urilor. BET-C este un indice de pret
ponderat cu capitalizarea de piata a companiilor din componenta sa.
Manual indice
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni Pret ref.
Factor
Free
Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor
de
Corectie
a
Pretului
(FC)
Pondere
(%)
BRD
BRD - GROUPE SOCIETE
GENERALE S.A.
696.901.518 14,2000 - 0,43 1,000000 20,11
SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,2670 - 0,28 1,000000 20,01
TLV BANCA TRANSILVANIA 1.059.696.183 2,0300 - 1,00 1,000000 10,17
104
S.A.
TGN
S.N.T.G.N. TRANSGAZ
S.A.
11.773.844176,8000 - 1,00 1,000000 9,84
ALR ALRO S.A. 713.779.135 2,7600 - 1,00 1,000000 9,31
RRC
ROMPETROL RAFINARE
S.A.
21.099.276.002 0,0616 - 1,00 1,000000 6,14
TEL
C.N.T.E.E.
TRANSELECTRICA
73.303.142 15,5000 - 1,00 1,000000 5,37
ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 0,6200 - 1,00 1,000000 1,33
SCD ZENTIVA S.A. 416.961.150 0,6600 - 1,00 1,000000 1,30
BCC
BANCA COMERCIALA
CARPATICA S.A.
2.280.764.195 0,1030 - 1,00 1,000000 1,11
BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2090 - 1,00 1,000000 1,08
ART T.M.K. - ARTROM S.A. 116.251.294 1,9000 - 1,00 1,000000 1,04
COMI CONDMAG S.A. 229.725.317 0,7800 - 1,00 1,000000 0,85
TRP TERAPLAST SA 297.875.880 0,6000 - 1,00 1,000000 0,84
IMP
IMPACT DEVELOPER &
CONTRACTOR S.A.
200.000.000 0,7550 - 1,00 1,000000 0,71
AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,2870 - 1,00 1,000000 0,71
OIL OIL TERMINAL S.A. 582.430.253 0,2510 - 1,00 1,000000 0,69
COS
MECHEL TARGOVISTE
S.A.
68.850.123 2,1100 - 1,00 1,000000 0,69
MPN TITAN S.A. 408.483.013 0,3400 - 1,00 1,000000 0,66
PTR ROMPETROL WELL 278.190.900 0,4000 - 1,00 1,000000 0,53
105
SERVICES S.A.
TUFE
TURISM FELIX S.A.
BAILE FELIX
496.149.456 0,2130 - 1,00 1,000000 0,50
DAFR DAFORA SA 973.577.335 0,1080 - 1,00 1,000000 0,50
ROCE ROMCARBON SA BUZAU 264.122.096 0,3140 - 1,00 1,000000 0,39
CMCM COMCM SA CONSTANTA 236.316.678 0,3250 - 1,00 1,000000 0,36
EFO
TURISM, HOTELURI,
RESTAURANTE MAREA
NEAGRA S.A.
193.058.064 0,3950 - 1,00 1,000000 0,36
ALU
ALUMIL ROM INDUSTRY
S.A.
31.250.000 2,3900 - 1,00 1,000000 0,35
ARS AEROSTAR S.A. 117.136.530 0,6150 - 1,00 1,000000 0,34
CMP COMPA S. A. 218.821.038 0,3250 - 1,00 1,000000 0,34
OLT
OLTCHIM S.A. RM.
VALCEA
343.023.858 0,2050 - 1,00 1,000000 0,33
BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 289.471.681 0,2290 - 1,00 1,000000 0,31
SNO
SANTIERUL NAVAL
ORSOVA S.A.
11.422.919 5,8000 - 1,00 1,000000 0,31
CMF COMELF S.A. 23.412.940 2,7000 - 1,00 1,000000 0,30
SPCU
BOROMIR PROD SA
BUZAU (SPICUL)
123.589.496 0,4960 - 1,00 1,000000 0,29
EPT ELECTROPUTERE S.A. 337.602.913 0,1770 - 1,00 1,000000 0,28
SOCP SOCEP S.A. 343.425.744 0,1550 - 1,00 1,000000 0,25
VNC VRANCART SA 695.425.836 0,0724 - 1,00 1,000000 0,24
106
PPL PRODPLAST S.A. 37.847.280 1,2000 - 1,00 1,000000 0,21
APC VAE APCAROM S.A. 73.796.185 0,5650 - 1,00 1,000000 0,20
TBM TURBOMECANICA S.A. 369.442.475 0,1020 - 1,00 1,000000 0,18
ALT ALTUR S.A. 824.388.338 0,0353 - 1,00 1,000000 0,14
COTR
SC TRANSILVANIA
CONSTRUCTII SA
709.520 36,0000 - 1,00 1,000000 0,12
MJM
MJ MAILLIS ROMANIA
S.A.
10.431.728 2,4000 - 1,00 1,000000 0,12
AMO AMONIL S.A. 1.112.658.091 0,0194 - 1,00 1,000000 0,10
MECF MECANICA CEAHLAU 159.908.460 0,1080 - 1,00 1,078684 0,09
STZ SINTEZA S.A. 66.112.590 0,2700 - 1,00 1,000000 0,08
RMAH
FARMACEUTICA
REMEDIA SA DEVA
106.089.800 0,1600 - 1,00 1,000000 0,08
UZT UZTEL S.A. 4.417.102 3,8000 - 1,00 1,000000 0,08
CBC CARBOCHIM S.A. 3.882.399 4,2000 - 1,00 1,000000 0,08
FLA
FLAMINGO
INTERNATIONAL SA
779.050.011 0,0185 - 1,00 1,000000 0,07
BCM
CASA DE BUCOVINA-
CLUB DE MUNTE
167.339.600 0,0800 - 1,00 1,000000 0,06
CGC
CONTOR GROUP S.A.
Arad
155.063.333 0,0860 - 1,00 1,000000 0,06
BRM BERMAS S.A. 21.553.049 0,6100 - 1,00 1,000000 0,06
UAM UAMT S.A. 25.085.447 0,4400 - 1,00 1,000000 0,05
ELJ ELECTROAPARATAJ S.A. 64.615.351 0,1550 - 1,00 1,000000 0,05
107
PEI
PETROLEXPORTIMPORT
S.A.
408.697 21,6000 - 1,00 1,000000 0,04
ARM ARMATURA S.A. 40.000.000 0,1610 - 1,00 1,000000 0,03
VESY VES SA 93.312.000 0,0640 - 1,00 1,000000 0,03
ECT
GRUPUL INDUSTRIAL
ELECTROCONTACT S.A.
145.000.000 0,0381 - 1,00 1,000000 0,03
SRT SIRETUL PASCANI S.A. 158.760.836 0,0347 - 1,00 1,000000 0,03
ZIM ZIMTUB S.A. 4.827.824 1,1300 - 1,00 1,000000 0,03
MEF MEFIN S.A. 5.292.720 0,8800 - 1,00 1,000000 0,02
ENP
COMPANIA
ENERGOPETROL S.A.
2.024.655 1,7000 - 1,00 1,000000 0,02
Capitalizare indice: 21.161.243.389,43 RON
Divizor indice: 7.354.369,9244
Termeni de Utilizare | CONTACT | SITE MAP | Webmaster | Feedback | Bursa de Valori Bucuresti
108
NUME INDICE:
BET-FI (BUCHAREST EXCHANGE TRADING INVESTMENT
FUNDS)
ISIN: ROXBSEI00021
DATA LANSARE: 31 Octombrie 2000
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: BET-FI este primul indice sectorial al BVB si reflecta tendinta de ansamblu a preturilor fondurilor
de investitii financiare (SIF-urilor) tranzactionate pe piata reglementata BVB. Ponderarea companiilor in
indice se face cu capitalizarea free floatului acestora. Metodologia BET-FI permite folosirea acestuia ca
activ suport pentru derivate si produse structurate.
Manual indice
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni
Pret
ref.
Factor
Free
Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corectie a
Pretului
(FC)
Pondere
(%)
SIF5 SIF OLTENIA S.A. 580.165.714 1,4500 1,00 1,00 1,000000 23,37
SIF3
SIF TRANSILVANIA
S.A.
1.092.143.332 0,7450 1,00 1,00 1,000000 22,61
SIF1 SIF BANAT
CRISANA S.A.
548.849.268 1,2500 1,00 1,00 1,000000 19,06
109
SIF2 SIF MOLDOVA S.A. 519.089.588 1,2500 1,00 1,00 1,000000 18,03
SIF4 SIF MUNTENIA S.A. 807.036.515 0,7550 1,00 1,00 1,000000 16,93
Capitalizare indice: 3.599.123.206,47 RON
Divizor indice: 136.667,2264
110
NUME INDICE: ROTX (Romanian Traded Index)
ISIN: AT0000600465
DATA LANSARE: 15 Martie 2005
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE DE START:
valorile indicelui au fost calculate retroactiv incepand cu 1 ianuarie
2002, data pentru care s-a stabilit valoarea de 1000 puncte atat pentru
indicele calculat in moneda nationala (RON), cat si pentru cel
exprimat in euro (EUR) sau dolari SUA (USD).
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: Este un indice de pret ponderat cu capitalizarea free floatului si reflecta in timp real miscarea
actiunilor blue chip tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti (BVB). Calculat in RON, EUR si USD, si
diseminat in timp real de Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG), ROTX este proiectat ca un indice
tranzactionabil si poate fi folosit ca activ suport pentru produse derivate si structurate.
Pentru mai multe informatii vizitati
http://en.wienerborse.at/indices/
Manual indice
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni Pret ref.
Factor
Free Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Pondere
(%)
TLV BANCA TRANSILVANIA
S.A.
1.059.696.183 2,0300 1,00 0,96 23,08
111
BRD
BRD - GROUPE SOCIETE
GENERALE S.A.
696.901.518 14,2000 0,50 0,36 19,91
SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,2670 0,10 1,00 16,90
EBS Erste Group Bank AG 317.925.086 118,0000 0,75 0,05 15,72
RRC
ROMPETROL RAFINARE
S.A.
21.099.276.002 0,0616 0,50 1,00 7,26
TGN
S.N.T.G.N. TRANSGAZ
S.A.
11.773.844 176,8000 0,25 1,00 5,82
TEL
C.N.T.E.E.
TRANSELECTRICA
73.303.142 15,5000 0,25 1,00 3,17
BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2090 1,00 1,00 2,56
ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 0,6200 0,50 1,00 1,58
COMI CONDMAG S.A. 230.395.355 0,7800 0,75 1,00 1,51
IMP
IMPACT DEVELOPER &
CONTRACTOR S.A.
200.000.000 0,7550 0,75 1,00 1,27
AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,2870 0,25 1,00 0,42
CMP COMPA S. A. 218.821.038 0,3250 0,50 1,00 0,40
TBM TURBOMECANICA S.A. 369.442.475 0,1020 0,75 1,00 0,32
FLA
FLAMINGO
INTERNATIONAL SA
779.050.011 0,0185 0,50 1,00 0,08
Capitalizare indice: 8.946.588.998,65 RON
Divizor indice: 879.910,7163
NUME INDICE: BET-XT (BUCHAREST EXCHANGE TRADING EXTENDED
INDEX)
112
ISIN: ROXBSEI00039
DATA LANSARE: 1 iulie 2008
NUMAR DE SOCIETATI: 25
VALOARE DE START: 1000 puncte la 2 ianuarie 2007
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: BET-XT este un indice blue-chip si reflecta evolutia preturilor celor mai lichide 25 de companii
tranzactionate n segmentul de piata reglementata, inclusiv SIF-urile, ponderea maxima a unui simbol in
indice fiind de 15%. Metodologia sa permite acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente
financiare derivate si produse structurate.
Manual indice
Compozitie indice BET-XT
Istoricul valorilor pentru BET-XT
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni Pret ref.
Factor
Free
Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corectie a
Pretului
(FC)
Pondere
(%)
BRD
BRD - GROUPE
SOCIETE GENERALE
S.A.
696.901.518 14,2000 0,50 0,36 1,000000 15,01
SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,2670 0,25 0,47 1,000000 14,97
TLV BANCA
TRANSILVANIA S.A.
1.059.696.183 2,0300 1,00 0,75 1,000000 13,59
113
SIF5 SIF OLTENIA S.A. 580.165.714 1,4500 1,00 1,00 1,000000 7,09
SIF3
SIF TRANSILVANIA
S.A.
1.092.143.332 0,7450 1,00 1,00 1,000000 6,85
SIF1
SIF BANAT CRISANA
S.A.
548.849.268 1,2500 1,00 1,00 1,000000 5,78
RRC
ROMPETROL
RAFINARE S.A.
21.099.276.002 0,0616 0,50 1,00 1,000000 5,48
SIF2 SIF MOLDOVA S.A. 519.089.588 1,2500 1,00 1,00 1,000000 5,47
SIF4 SIF MUNTENIA S.A. 807.036.515 0,7550 1,00 1,00 1,000000 5,13
TGN
S.N.T.G.N.
TRANSGAZ S.A.
11.773.844 176,8000 0,25 1,00 1,000000 4,38
ALR ALRO S.A. 713.779.135 2,7600 0,25 1,00 1,000000 4,15
TEL
C.N.T.E.E.
TRANSELECTRICA
73.303.142 15,5000 0,25 1,00 1,000000 2,39
BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2090 1,00 1,00 1,000000 1,93
ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 0,6200 0,50 1,00 1,000000 1,19
COMI CONDMAG S.A. 229.725.317 0,7800 0,75 1,00 1,000000 1,13
BCC
BANCA
COMERCIALA
CARPATICA S.A.
2.280.764.195 0,1030 0,50 1,00 1,000000 0,99
IMP
IMPACT DEVELOPER
& CONTRACTOR S.A.
200.000.000 0,7550 0,75 1,00 1,000000 0,95
TRP TERAPLAST SA 297.875.880 0,6000 0,50 1,00 1,000000 0,75
SCD ZENTIVA S.A. 416.961.150 0,6600 0,25 1,00 1,000000 0,58
114
BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 289.471.681 0,2290 1,00 1,00 1,000000 0,56
PTR
ROMPETROL WELL
SERVICES S.A.
278.190.900 0,4000 0,50 1,00 1,000000 0,47
DAFR DAFORA SA 973.577.335 0,1080 0,50 1,00 1,000000 0,44
AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 0,2870 0,25 1,00 1,000000 0,32
CMP COMPA S. A. 218.821.038 0,3250 0,50 1,00 1,000000 0,30
FLA
FLAMINGO
INTERNATIONAL SA
779.050.011 0,0185 0,75 1,00 1,000000 0,09
Capitalizare indice: 11.869.392.281,66 RON
Divizor indice: 24.151.780,0014
Termeni de Utilizare | CONTACT | SITE MAP | Webmaster | Feedback | Bursa de Valori Bucuresti
NUME INDICE:
BET-NG (BUCHAREST EXCHANGE TRADING ENERGY &
RELATED UTILITIES INDEX)
ISIN: ROXBSEI00047
DATA LANSARE: 1 iulie 2008
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE DE START: 1000 puncte la 2 ianuarie 2007
REVIZUIRE: trimestriala (martie, iunie, septembrie, decembrie)
115
SCOP: BET-NG este un indice sectorial ce urmareste miscarea preturilor actiunilor companiilor tranzactionate
pe piata reglementata BVB, al caror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul economic energie
si utilitatile aferente acestuia. Ponderea maxima a unui simbol in indice este de 30%. Metodologia sa permite
acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate si produse structurate.
Manual indice
Compozitie indice BET-NG
Istoricul valorilor pentru BET-NG
Compozitie indice 26.01.2010
Simbol Denumire societate Nr. actiuni Pret ref.
Factor
Free
Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corectie a
Pretului
(FC)
Pondere
(%)
SNP OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 0,2670 0,25 0,19 1,000000 28,81
RRC
ROMPETROL RAFINARE
S.A.
21.099.276.002 0,0616 0,50 1,00 1,000000 26,07
TGN S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. 11.773.844 176,8000 0,25 1,00 1,000000 20,87
TEL
C.N.T.E.E.
TRANSELECTRICA
73.303.142 15,5000 0,25 1,00 1,000000 11,39
COMI CONDMAG S.A. 229.725.317 0,7800 0,75 1,00 1,000000 5,39
OIL OIL TERMINAL S.A. 582.430.253 0,2510 0,50 1,00 1,000000 2,93
PTR
ROMPETROL WELL
SERVICES S.A.
278.190.900 0,4000 0,50 1,00 1,000000 2,23
DAFR DAFORA SA 973.577.335 0,1080 0,50 1,00 1,000000 2,11
ENP COMPANIA 2.024.655 1,7000 0,75 1,00 1,000000 0,10
116
ENERGOPETROL S.A.
PEI
PETROLEXPORTIMPORT
S.A.
408.697 21,6000 0,25 1,00 1,000000 0,09
Capitalizare indice: 2.493.184.247,08 RON
Divizor indice: 3.931.165,1457
117
118
INDICII PIETEI RASDAQ
NUME INDICE: RASDAQ-C (RASDAQ Compozit)
DATA LANSARE: 31 Iulie 1998
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE INITIALA: 1000 puncte
ACTUALIZARE: oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica
SCOP:
Indicele RASDAQ Compozit include in calculatie toate societatile
tranzactionate in Piata RASDAQ si urmareste sintetizarea tendintei
globale a preturilor actiunilor.
METODA DE CALCUL:
Din punct de vedere al metodologiei de calcul, indicele RASDAQ
COMPOZIT se incadreaza in familia de indici bursieri ponderati prin
capitalizarea de piata. Elementele ce definesc calculatia sunt:
p
io
- pretul de inchidere al actiunilor societatii i in ziua de referinta
(t=0);
p
it
- pretul ultimei tranzactii realizate cu actiunile societatii i ;
wf
io
- factorul de ponderare corespunzator emitentului i in sedinta
de tranzactionare de referinta;
wf
it
- factorul de ponderare corespunzator emitentului i la data
curenta;
D
o
- divizorul in momentul de referinta;
D
t
- divizorul la data curenta;
I
o
- valoarea initiala a indicelui;
I
t
- valoarea curenta a indicelui;
N - numarul de societati comerciale cuprinse in portofoliul
indexului.
Participarea unui simbol in indice este limitata la 25% din totalul
capitalizarii simbolurilor incluse in RASDAQ-C, ca urmare factorul de
ponderare pentru un simbol poate fi:
numarul de actiuni corespunzatoare simbolului respectiv, daca
ponderea capitalizarii acestuia in capitalizarea totala a
simbolurilor incluse in indice este sub 25% ;
un numar ajustat, daca ponderea capitalizarii simbolului
depaseste limita procentuala de 25%, astfel inct p
it
* wf
it
sa
119
reprezinte 25% din capitalizarea totala a simbolurilor incluse in
indice.
Valoarea divizorului in momentul de referinta (t=0) se calculeaza ca:
Indicii burselor strine
Tabel nr. 8.7.5.
ara Indicele Simbolul
Ultima
cotaie
Variaia Data
EUROPA
Marea
B
r
i
t
a
n
i
e
FTSE FTSE 5789,8 0,53% 06.02
Belgia BEL 20 BFX 3786,13 0,52% 06.02
120
Bulgaria SOFIX SO 867,35 -0,26% 06.02
Cehia PX 50 PX 50 1522,4 0,20% 06.02
Croaia ZSE CR 2101,64 -0,15% 03.02
Estonia OMX OMX 644,91 -0,22% 06.02
Frana CAC FCHI 4938,99 0,03% 06.02
Germania DAX GDAXI 5685,68 0,50% 06.02
Grecia General Share ASE 4091,29 1,05% 06.02
Italia MIB 30 MIB 30 36903 1,28% 06.02
Letonia OMX OMX 614,13 -0,48% 06.02
Polonia WIG WIG 37776,52 1,49% 06.02
Rusia RTS RTS 1327,06 1,45% 06.02
Slovacia SAX SA 424,68 0,24% 03.02
Slovenia SBI Equity SB 4598,56 0,00% 03.02
Turcia ISE National 100 ISE 100 44521,46 0,66% 06.02
Ucraina KAC 20 KAC 20 9672 1,34% 25.01
Ungaria BUX BUX 22270,54 0,24% 06.02
ASIA / PACIFIC
Hong Kong Hang Seng HIS 15548,06 0,77% 06.02
Japonia Nikkei N225 16747,76 0,53% 06.02
AMERICA
Statele
Unite ale
Americii
S&P500 SPC 1264,03 -0,54% 03.02
Statele
Unite ale
Americii
Nasdaq CCMP 2262,58 -0,83% 03.02
Statele
Unite ale
Americii
Dow Jones INDU 10793,62 -0,54% 03.02
121
BIBLIOGRAFIE
1. Angelache Gabriela (coordonator), Piee de capital i burse de
valori, Teste gril i aplicaii, Editura Economic, Bucureti, 2003.
2. Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii.
Tranzacii, Editura Economic Bucureti, 2004
3. Burja Camelia, Eficiena investiiilor, Editura Risoprint, Cluj-
Napoca, 2005.
4. Bue Georgeta (coordonator), Dicionarul complet al economiei de
pia, Informaia Business Books, Bucureti, 1994.
5. Dimitriu Caracota Maria, Dumitrache Caracota, Evaluarea
investiiilor de capital, Editura Fundaiei PRO, Bucureti, 2004.
6. Ft Maria Codrua, Derivate financiare tranzacii cu contracte
futures, Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2004.
7. Gogonea Basarab, Economia riscului i incertitudinii, Editura
Economic, Bucureti, 2004.
8. Frncu Marin, Piaa de capital, Tribuna Economic nr. 125,
Bucureti,1998.
9. Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia, Editura
Intelcredo, Deva, 1999.
10. Hada Teodor, Finanarea agenilor economici din Romnia, Editura
Risoprint, Cluj Napoca, 2004.
11. Hada Teodor, Plasamente bursiere n Romnia, Editura
RISOPRINT, Cluj-Napoca, 2006
12. Hrlea Adriana Sorela, Perfecionarea organizrii contabilitii
societilor de servicii de investiii finnaciare, tez de doctorat,
Bucureti, 2005.
13. Hoan Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti,
2004.
14. Horobe Alexandra, Managementul riscului n investiiile
internaionale, Editura All Beck, Bucureti, 2005.
15. Olteanu Alexandru, Olteanu Mdlina, Piee de capital, Editura
Dareco, Bucureti, 2003.
16. Pop Cornelia, Ft Codrua, Societi comerciale deschise, Tribuna
Economic, Buletin Economic legislativ nr. 12, 60, 1998.
17. Socol Adela, Contabilitatea i gestiunea societilor bancare,
Editura Economic, Bucureti, 2005.
18. Stancu Ion (coordonator), Piee financiare i gestiunea portofoliului,
vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2002.
19. Stancu Ion, Finane, vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2003.
20. Stancu Ion, Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti,
2002.
122
21. Stroe Radu, Arsene Ctlin, Focneanu Grigore, Active financiare
derivate, Editura Economic, Bucureti, 2001.
22. Stoica Victor, Ionescu Eduard, Piee de capital i burse de valori,
Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti, 2002.
23. Suciu Cornel, Presecan Augustin, Piee financiare i burse de valori.
Teorie i practic bursier, Editura Altip, Alba Iulia, 2001.
24. Societatea de Investiii Financiare Banat Criana, Universitatea de
Vest din Timioara, Piee de capital, Editura Mirton, Timioara,
2002.
25. Toma Mihai, Brezeanu Petre, Finane i gestiune financiar,
Aplicaii practice, Editura Economic, Bucureti, 1996.
26. Tulai Constantin, Finane i fiscalitate, Editura Crii de tiin,
Cluj Napoca, 2003.
27. Voicu Eugen, Paol Rzvan, Ghid de investiii personale, Editura
Economic, Bucureti, 2004.
28. Zipf Robert, Piaa obligaiunilor, Ediia a doua, Editura Arena,
Bucureti, 2000.
29. Colecia Ziarului Bursa 2001 2006.
30. Colecia Ziarului Financiar 2001 2006.
31. www.bvb.ro
32. Codul Bursier 2006
ABREVIERI
C.N.V.M. Comisia Naional de Valori Mobiliare
F.P.S. Fondul Proprietii de Stat
F.P.P. Fondul Proprietii Private
M.O. Monitorul Oficial
O.U. Ordonan de Urgen
O.U.G. Ordonan de Urgen a Guvernului
123