qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyu

iopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfg
hjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcv
bnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwe
rtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopa
sdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl
zxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnm
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopa
sdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl
zxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnm
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyu
iopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfg
Departamentul de nvmnt la
hjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcv
Distan i Formare Continu
bnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwe
Facultatea de tiine Economice
rtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopa
sdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl
zxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnm
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopa
Coordonator de disciplin:
Conf. univ. dr. Mihai Mieil

Suport de curs nvmnt la distan

Management, Anul III, Semestrul II
2013 2014

UVT

MANAGEMENTUL INVESTIIILOR

Suport de curs nvmnt la distan

2

SEMNIFICAIA PICTOGRAMELOR

= INFORMAII DE REFERIN/CUVINTE CHEIE

= TEST DE AUTOEVALUARE

= BIBLIOGRAFIE

= TEM DE REFLECIE

= TIMPUL NECESAR PENTRU STUDIUL UNUI CAPITOL

SAU SECIUNE

= INFORMAII SUPLIMENTARE PUTEI GSI PE PAGINA

WEB A U.V.T. LA ADRESA www.didfc.valahia.ro SAU
www.id.valahia.ro .

Introducere
Cursul Managementul Investiiilor are ca obiectiv s asigure formarea
unei viziuni unitare i complete asupra procesului investiional, cu privire
la studiul plasamentelor de investiii pe domenii de activitate, la
evaluarea i analiza variantelor tehnice i constructive pentru edificarea
proiectelor, rolul managerului n alegerea variantei optime de proiect, n
proiectarea i executarea obiectivelor. Fiind o disciplin att teoretic, ct
i aplicativ, cursul i lucrrile aplicative se axeaz pe metodologia de
evaluare a eficienei investiiilor.

Obiectivele i competenele cursului

Avnd drept obiectiv familiarizarea studenilor cu noiuni specifice
managementului investiiilor, precum: proiect, indicator de eficien, rat
de actualizare, momentele actualizrii, metodologii de evaluare a
eficienei. Disciplina asigur cunotinele i ofer metodologia de lucru
privind:
sistemul de indicatori utilizai n determinarea eficienei
economice a investiiilor;
definirea i descrierea elementelor definitorii care influeneaz
eficiena activitii de investiii;
explicarea i interpretarea corect a complexului de cauze care
influeneaz rezultatele activitii de investiii i propunerea de
msuri pentru creterea performanelor;
cunoaterea metodologiei de determinare a eficienei
economice, a influenei timpului i a riscului n cadrul activitii
de investiii
Elaborarea i interpretarea complex a indicatorilor specifici
studiilor de fezabilitate;
Conducerea cu maximum de rezultate economice a proceselor
investiionale n ansamblul acestora;
Fazele i etapele realizrii proiectelor de investiii;
nelegerea modului n care deciziile de investiii afecteaz
performanele firmei.
Structura cursului
Cursul este structurat pe Uniti de nvare, n numr de 12, grupate pe 6
Module, respectiv: noiuni generale despre investiiile de capital,
proiectele de investiii, contractarea lucrrilor de specialitate i a
achiziiilor, sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei
4

investiiilor, analiza eficienei proiectelor cu luarea n considerare a

influenei factorului timp, metodologia BIRD de evaluare a eficienei
proiectelor de investiii.
Fiecare unitate de nvare necesit un timp de studiu de dou ore. n
cadrul fiecrei uniti de nvare se regsesc teste de autoevaluare a
cror rezolvare este prezentat la finalul unitii respective. Scopul
acestor teme este de a v verifica cunotinele dobndite ca urmare a
parcurgerii suportului de curs.
La aceast disciplin sunt prevzute dou teme de control care se
regsesc pe platforma e-learning. Transmiterea ctre cadrul didactic a
temelor rezolvate se face tot pe platforma e-learning. Rezultatele obinute
(notele) sunt de asemenea ncarcate pe paltforma e-learning.

Cerine preliminare
Pentru participarea la acest curs este necesar ca, apriori, s fi studiat
disciplinele Microeconomie, Macroeconomie, Statistic i, eventual,
Matematici aplicate n economie.

Discipline deservite
Cunotinele dobndite n cadrul disciplinei Managementul Investiiilor
v vor ajuta n parcurgerea mai facil a disciplinelor Analiz economicofinanciar, Finanele ntreprinderii.
Durata medie de studiu individual
Dat fiind faptul c timpul alocat acestei discipline pentru studiu
individual este de 24 ore, fiecare unitate de nvare necesit un timp de
studiu de dou ore.
Evaluarea
Nota final la aceast disciplin are urmtoarea componen:
- examen - 60%
- Tema de control 1 - 20%
- Tema de control 2 - 20%

CUPRINS - Studiu individual (S.I.)

1. Modul I. Noiuni generale despre investiiile de capital
Obiective / pag. 8
UI 1. Conceptul de investiii. Structura i clasificarea investiiilor/
pag. 9
UI 2. Conceptul de eficiena investiiilor. Principiile i criteriile de
eficien folosite n calculul i analiza proiectelor de investiii / pag. 16
2. Modul II. Proiectele de investiii
Obiective / pag. 25
UI 3. Proiectul: delimitri conceptuale. Fazele i etapele procesului
investiional / pag. 26
3. Modul III. Contractarea lucrrilor de specialitate i a achiziiilor.
Obiective / pag. 36
UI 4. Achiziiile: noiune, obiective i factori ce determin
modalitile de derulare a acestora / pag. 37
UI 5. Tipuri i clauze contractuale utilizate n activitatea de
investiii / pag. 45
UI 6. Documentaia, administrarea i consultana contractelor de
lucrri /pag. 55
4. Modul IV. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei
investiiilor.
Obiective /pag. 64
UI 7. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei
investiiilor /pag. 65
5. Modul V. Analiza eficienei proiectelor cu luarea n considerare a
influenei factorului timp.
Obiective /pag. 74
UI 8. Cuantificarea influenei factorului timp asupra investiiilor n
perioada de edificare a proiectului /pag. 75
UI 9. Necesitatea folosirii actualizrii n calculele de eficien.
abordri teoretice i practice /pag. 86
UI 10. Relaiile de calcul al indicatorilor actualizai /pag. 92

6. Modul VI. Metodologia BIRD de evaluare a eficienei proiectelor

de investiii.
UI 11. Prezentarea general a Bncii Internaionale Pentru
Reconstrucie si Dezvoltare. interpretarea analizei economice i
financiare n evaluarea unui proiect de investiii. /pag. 109
UI 12. Indicatorii de calcul al eficienei proiectelor de investiii
finanate de BIRD. Analiza de senzitivitate. /pag. 117

MODUL I
Noiuni generale despre investiiile de capital

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Timpul necesar studiului capitolului
Dezvoltarea temei
Bibliografie selectiv

Cuprins

investiiilor

UI 1. Conceptul de investiii. Structura

i clasificarea

= 2 ore

UI 2. Conceptul de eficiena investiiilor. Principiile i

criteriile de eficien folosite n calculul i analiza proiectelor de investiii
= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind

principalele noiuni necesare nsuirii coninutului tematic al cursului.

Obiective operaionale: nsuirea aspectelor de difereniere

ntre investiii i cheltuieli de producie; nsuirea criteriilor de definire a
structurii investiiilor; nsuirea conceptului de eficiena investiiilor i a
principiilor i criteriilor de eficien.

UNITATEA DE NVARE 1
CONCEPTUL DE INVESTIII. STRUCTURA I CLASIFICAREA

INVESTIIILOR
1.1. Modaliti de abordare a investiiilor. Noiunea de investiii poate fi

Puncte de
vedere
referitoare la
investiii

considerat att n sens restrns ct i n sens larg.

n sens restrns, investiiile sunt mijloace financiare destinate achiziionrii
unor bunuri de folosin ndelungat sau de active fixe pentru lrgirea i
modernizarea produciei.
n sens larg investiiile nglobeaz att cheltuielile cu procurarea mijloacelor
de munc, ct i pe cele destinate achiziionrii de materii prime, materiale, plata
salariilor, precum i pentru diverse operaiuni bancare, adic toate resursele financiare
folosite n mod curent ntr-o unitate economic pentru finanarea produciei.
Investiiile sunt considerate resursele angajate n sperana realizrii unor
beneficii n decursul unei lungi perioade de timp sau bani, ori alte resurse cheltuite
n sperana c n viitor se vor ncasa sume mai mari de bani sau se vor nregistra alte
avantaje. n aceste definiii se evideniaz clar coninutul material al investiiei
(resurse materiale, tehnice, de fora de munc, financiare), scopul final obinerea de
profit i caracterul dinamic, faptul c se afla sub incidena timpului. A investi
presupune a cumpra bunuri de folosin ndelungat sau mijloace de munc care vor
fi nchiriate sau folosite direct n producie (aadar investiiile sunt anterioare
procesului de producie), ceea ce impune renunarea la un consum imediat, cert n
favoarea unor perspective bneti suplimentare, ce ar putea s se obin peste un
anumit timp pe seama bunului investit. Este foarte important de notat n acest sens
aprecierea potrivit creia investiiile presupun renunarea la un consum imediat i
cert, pe care l pot asigura veniturile i economiile de care se dispune n prezent,
contra unei sperane viitoare, al crui suport este chiar bunul pentru care s-a fcut
investiia, adic tocmai activul fix. i n contabilitatea firmelor sunt nregistrate ca
investiii numai acele cheltuieli care se fac pentru obinerea unor bunuri materiale cu
valoare mare i durata de folosin ndelungat. Aadar, investiiile reprezint
economiile unei persoane fizice, agent economic sau ale societii n totalitatea sa,
9

rezultate ca excedent de venituri peste cheltuielile de consum, care se plaseaz de

acetia pentru crearea sau dezvoltarea, modernizarea activelor fixe cu scopul
obinerii unui flux durabil de ctiguri bneti dup punerea n funciune.
Pentru a avea o imagine complet asupra noiunii de investiie, este necesar s
o studiem sub cele trei forme prin care se manifest n practica firmelor comerciale.
1.1.1 Ci de interpretare a noiunii de investiii
Interpretarea contabil, care reduce investiia la noiunea de imobilizri, n
sensul contabil al termenului: totalitatea bunurilor mobile i imobile, corporale sau
necorporale, achiziionate sau create n societate, care rmn neschimbate ca form
fizic o perioad lung de timp. Bunurile n cauz sunt nregistrate n clasa a doua de
conturi de imobilizri.
Interpretarea economic, care lrgete forma de manifestare a investiiilor:
totalitatea consumurilor de resurse fcute n prezent cu sperana obinerii n viitor a
unor efecte superioare cheltuielilor actuale.
Interpretarea financiar, consider investiiile totalitatea cheltuielilor de
resurse care genereaz venituri sau economii pe o perioad mare de timp n viitor i a
cror amortizare se face n mai muli ani.
Toate aceste interpretri date noiunii de investiii au n vedere investiiile de
capital. n condiiile specifice pieelor de capital, i listrii ntreprinderilor la burs,
conceptul de investiii capt valene noi lrgindu-i sfera de cuprindere. Aceasta
nseamn c att persoanele fizice, ct i cele juridice i pot folosi economiile pentru
a cumpra aciuni de la societile comerciale cotate pe pieele primar i secundar a
valorilor mobiliare (Bursa de valori) sau le pot plasa n fonduri mutuale cu scopul de
a obine un ctig n viitor. Aceste economii ntrunesc i ele toate caracteristicile
(sursa de constituire, scopul final, incidena factorului timp i deci a riscului) pentru a
fi asimilate conceptului de investiii. Dei pot fi considerate investiii financiare,
deoarece sunt folosite pentru cumprarea unor instrumente financiare (aciuni,
obligaiuni etc.), trebuie sesizat ns c n final ele se materializeaz tot n active fixe.
Intrnd n posesia unei aciuni, investitorul devine, de fapt, proprietarul unei pri din
capitalul societii comerciale emitente, creia i cedeaz dreptul de folosin primind
n schimb dividende. Prin achiziionarea unor active financiare, ntreprinztorul
schimb o valoare prezent cu sperana obinerii unei valori mai mari n viitor.
Locul de schimb (al titlurilor de valoare) este piaa de capital, care constituie
10

totodat un loc de ofert i cerere de moned, activul financiar servind ca suport

pentru transferul de moned. Situaia existent la un moment dat pe aceast pia,
permite ntreprinztorului s decid dac i va aloca fondurile economisite pentru
realizarea unui proiect de investiii identificat sau le va plasa pe piaa de capital.
Alegerea se face n funcie de rentabilitatea pieei, care servete investitorului ca
referin n decizia de a accepta sau refuza participarea la edificarea unui proiect
pentru o investiie de capital. Altfel spus, opiunea pentru un proiect de investiii trece
prin piaa de capital unde se formeaz preul activelor financiare.
Aadar prin piaa de capital se plaseaz titluri financiare care sunt expresia
activelor reale existente n unitile economice. Dat fiind evoluia rapid a pieei de
capital n Romnia, apreciem c aceast nou form de investiie va lua o amploare
deosebit i, n scurt timp, va deveni dominant ca form de investire pentru posesorii
de capital financiar.
Pe baza acestor precizri putem acum defini investiiile ca reprezentnd

Definiie

totalitatea veniturilor economisite i alocate pentru achiziionarea sau producerea de

active fixe, respectiv pentru creterea patrimoniului unui agent economic,
materializate n imobilizri corporale (terenuri, cldiri, maini, utilaje etc.),
imobilizri necorporale (cheltuieli pentru know-how etc.), precum i imobilizri
financiare (titluri de valoare) n scopul obinerii unui flux de venit net pe o perioad
de timp ct mai mare.
Acestui scop final i se datoreaz comportamentul economico-investiional al
oamenilor, care exist din cele mai vechi timpuri i care a evoluat odat cu societatea.
n prezent el este caracteristic tuturor agenilor economici care aloc pri importante
din profit pentru extinderea i modernizarea capacitilor de producie.
1.2 Structura i clasificarea investiiilor
Din punctul de vedere al naturii acestora, investiiile au urmtoarea
structur:

cheltuieli pentru elaborarea studiilor de prefezabilitate i a celor de

fezabilitate. Nivelul acestora se stabilete ntre 1-3% din valoarea de deviz a

Structura
investiiilor

proiectului;

cheltuieli pentru proiectarea constructiv i tehnologic, reprezentnd o cota

de cca. 5% din valoarea de deviz a proiectului;

cheltuieli pentru procurarea resurselor materiale necesare

11

edificrii

obiectivului;

cheltuieli pentru materiale i obiecte de investiii;

cheltuieli pentru achiziionarea de mijloace de transport;

cheltuieli pentru procurarea de licene.

Pentru clasificarea investiiilor de capital, n literatura de specialitate se

folosesc mai multe criterii:

Clasificarea contabil, bazat pe criteriul naturii activelor investite, distinge

Clasificarea
investiiilor

trei categorii de investiii:

active corporale, corespunznd bunurilor fizice;

active necorporale sau investiii nemateriale cum sunt brevetele, licenele,

fondul comercial;

participaii de capital.
Clasificarea dup acest criteriu este menionat n bilanul contabil al

societilor comerciale.
Clasificarea face i pe baza criteriului destinaiei finale a proiectelor. Din
acest punct de vedere se disting investiiile de nlocuire, de modernizare, de
expansiune, de inovare, strategice.
Investiiile destinate nlocuirii servesc pentru nnoirea utilajelor i
instalaiilor de producie uzate, avnd ca obiectiv meninerea nivelului capacitii de
producie a societii. Investiii de nlocuire sau reutilare sunt i acelea fcute pentru
utilajele care din cauza unor defeciuni de proiectare sau a unei exploatri
necorespunztoare se deterioreaz iremediabil i trebuie nlocuite. Acest caz este
specific societilor care se reprofileaz pe domenii de activiti ce le vor asigura o
competitivitate ridicat n raport cu situaia prezent. n literatura de specialitate
acestea mai poart i denumirea de investiii defensive.
Investiiile de modernizare contribuie la raionalizarea i creterea
randamentului instalaiilor de producie i sunt dependente de evoluia progresului
tehnic n domeniu. Au ca scop, n special, reducerea costurilor de producie pe seama
diminurii forei de munc n primul rnd. Din punctul de vedere al eficienei,
investiiile pentru modernizare sunt net superioare celor de nlocuire i expansiune.
Deciziile luate de agenii economici pentru aceste prime dou categorii de investiii
sunt foarte frecvente, ntruct ele rspund cel mai bine cerinelor curente n
conjunctura actual, prezint un risc redus i pot fi uor fundamentate economic,
12

deoarece att cheltuielile de realizare, ct i economiile la costurile de exploatare ori

sporurile de producie generate se pot cuantifica cu precizie.
Investiiile de expansiune urmresc creterea nivelului capacitii de
producie a societii comerciale ca urmare a unei conjuncturi favorabile i de
perspectiv pe pieele de desfacere. Se realizeaz cu prioritate n sectoarele dinamice
ale economiei naionale i acolo unde oferta este sub nivelul cererii. Se urmrete, de
asemenea, lrgirea sortimentului de produse, atragerea de noi resurse naturale i for
de munc n circuitul economic. Deoarece se afl sub incidena unui risc ridicat
trebuie s se acorde o atenie mare fundamentrii oportunitii i eficienei financiare.
Investiiile n inovaii sunt destinate dezvoltrii noilor activiti, lansrii
produselor, crerii de noi piee de desfacere. Sunt condiionate de progresul tehnic i
cheltuielile impuse de activitatea de cercetare-dezvoltare i prezint, de asemenea, un
risc foarte mare.
Investiii strategice au ca scop fie reducerea riscului de fabric, rezultat din
progresul tehnic i concuren (defensive), fie meninerea sau ctigarea unui loc mai
bun ntre productorii de acelai profil (ofensive).
Investiiile ofensive, n general, sunt apanajul agenilor economici puternici,
care doresc s rmn n avangarda progresului tehnic i s beneficieze primii de
noile piee de desfacere. Aceast categorie de investiii sunt orientate spre proiecte de
cercetare tehnologic, studii de previziune, programe de software, integrarea pe
orizontal i pe vertical prin achiziionarea unor societi de aprovizionaredesfacere, asocierea cu societi din alte sectoare economice corespunztor strategiei
adoptat de firm.
Dup sursele de constituire, investiiile se mpart n nete i brute. Investiiile
nete se constituie din economiile fcute la veniturile obinute, iar cele brute sunt
constituite din cele nete i amortizarea activelor fixe.
Investiiile cu caracter social, sunt destinate ameliorrii condiiilor de
munc i de via ale salariailor. Se concretizeaz att n msuri de protecie i igien
a muncii, ct i n obiective prestatoare de servicii pentru salariai, cum sunt cantinele
restaurant, magazine alimentare, grdinie, cluburi etc. Tot n aceast categorie pot fi
introduse i investiiile de interes public, ca de exemplu cele pentru activiti de
educaie sau de reducere a polurii. Rentabilitatea acestor investiii se poate stabili
mai greu deoarece se regsete n efectele propagate.
13

Dup structura tehnic, investiiile se mpart n:

investiii pentru lucrri de construcii-montaj (C+M);

investiii pentru utilaje i instalaii de lucru;

investiii pentru lucrri geologice;

alte cheltuieli de investiii.

Criteriul nu are o utilitate deosebit, dei investiiile sunt astfel structurate n

devizul general al oricrui proiect de dezvoltare. Utilitatea clasificrii investiiilor

dup acest criteriu apare doar n analiza eficienei economice, deoarece un proiect de
dezvoltare este cu att mai eficient, cu ct ponderea investiiilor alocate pentru utilaje
i instalaii de lucru, n investiia total, este mai mare.
n condiiile turbulenelor economice periodice, un criteriu foarte adecvat
pentru clasificarea investiiilor este gradul de risc la care se expune ntreprinztorul,
dup care investiiile se clasific astfel:

investiii cu risc minim, n care se pot include proiectele de importan

naional cu garanii guvernamentale, cum sunt cele pentru lucrri hidroameliorative,

centralele hidroelectrice i nuclear-electrice etc.;

investiii cu risc redus, n care pot fi incluse proiectele de nlocuire a utilajelor

i instalaiilor de lucru uzate fizic, moral din unitile economice existente, proiectele
de modernizare a societilor comerciale etc., ntruct ele nu presupun modificarea
tehnologiilor de fabricaie;

investiii cu risc ridicat, n care se includ proiectele de dezvoltare a societilor

existente, de asimilare a produselor noi, deoarece implic lrgirea pieelor, noi surse
de aprovizionare, suplimentarea capitalului permanent etc.;

investiii cu risc foarte ridicat, n care se includ proiectele destinate cercetrii-

dezvoltrii, la care rezultatele preconizate sunt, de regul, incerte i investiiile

strategice, n special cele pentru nfiinarea unor filiale n strintate sau fuzionarea
cu o alt societate comercial. Riscul foarte ridicat este determinat att de extinderea
zonei geografice sau introducerii ntr-un alt sector de activitate, ct i de condiiile n
care se pot obine creditele pentru finanare.
n literatura de specialitate se mai folosesc i alte criterii de clasificare a
investiiilor: legtura cu obiectivul proiectat (directe, colaterale, conexe), sursa de
finanare (proprii i atrase), forma de proprietate (privat, de stat, mixt), modul de
execuie (regie, antrepriz) etc. Apreciem c aceste criterii prezint interes doar n
14

legtur cu modul de finanare. Clasificarea investiiilor n conexe i colaterale, de

exemplu, este inoportun dac avem n vedere scopul urmrit de investitor (profitul),
deoarece investiiile colaterale, care se materializeaz n lucrri ce asigur utilitile
obiectivului de baz (ci de acces, alimentarea cu ap, cu gaze naturale etc.), au
caracter de cheltuieli de capital cnd sunt fcute din surse bugetare (de unde interesul
investitorilor pentru parcurile industriale) sau intr n investiia direct dac sunt
aferente numai obiectivului de baz (racordurile de ap, de gaze, calea de acces pn
la drumul naional etc.).
n ceea ce privete investiiile conexe, acestea prezint interes numai la nivel
macroeconomic pentru a stabili efortul total cerut de dezvoltarea i funcionarea
capacitilor de producie dintr-o ramur economic, dar la constituirea acestora nu
particip n nici o form investitorul direct.
Situaia este cu totul alta n cazul investiiilor din agricultur unde criteriul de
clasificare dup legtura cu obiectivul proiectat este fundamental pentru calculul
eficienei. Corespunztor acestui criteriu investiiile din agricultur se clasific n trei
categorii: directe, conexe, comune.

15

UNITATEA DE NVARE 2
CONCEPTUL DE EFICIENA INVESTIIILOR. PRINCIPIILE I

CRITERIILE DE EFICIEN FOLOSITE N CALCULUL I ANALIZA

PROIECTELOR DE INVESTIII
2.1. Conceptul de eficiena investiiilor
Eficiena este o noiune complex, care exprim raporturile ce se stabilesc
ntre resursele consumate pentru desfurarea unei activiti i efectele rezultate.
Eficiena reprezint criteriul fundamental de apreciere a oricrei activiti umane,
fiind determinat de caracterul limitat al resurselor i existena a mai multor
variante prin care se poate realiza o aciune.
Analiza variantelor de investiii presupune, n esen, compararea eforturilor
(Ef) fcute pentru obinerea activelor fixe cu efectele (Eff) ce se vor realiza n
procesul utilizrii acestora, dup relaia:
Ei =

E ff
Ef

Pornind de la etimologia latin a termenilor eficien (din efficere = a

efectua) i eficacitate (din efficas-efficacis = care are efecte dorite), n limbajul
comun exist o tendin de confuzie ntre cele dou noiuni. Dac n ceea ce privete
eficacitatea lucrurile sunt evidente, sensul economic al eficienei s-a mbogit fa
de motenirea latin, nsemnnd nu doar a face, ci adugnd la aspectul de aciune
pe cel de raiune sau de raionalitate. Aceasta nseamn c fiecare agent economic i
societatea n ansamblu caut s aloce resursele pe anumite direcii care confer un
grad de certitudine ct mai nsemnat n ceea ce privete ansele recuperrii acestor
resurse i obinerii unor avantaje. Realizarea acestui deziderat necesit
comensurarea, pe de o parte a resurselor consumate i, pe de alt parte, a avantajelor
emanate; aceast comensurare vizeaz realizarea de calcule specifice, care s
evidenieze, de o manier preponderent cantitativ, caracteristicile diferitelor
variante de proiect astfel nct, pe baza criteriului adoptat, s se poat alege varianta
care genereaz efectul util cel mai nsemnat. Eficiena economic presupune, deci,
obinerea efectelor utile dorite n condiiile cheltuirii raionale a resurselor de orice
16

natur, folosind n acest scop modele tiinifice de conducere i organizare

activitilor desfurate.
n activitatea de producie, materializarea eficienei se face prin creterea
productivitii muncii i a calitii produselor, reducerea consumurilor unitare, a
cheltuielilor de transport, creterea rentabilitii etc. i se poate exprima att prin
formele specifice acesteia (eficiena cercetrii, eficiena tehnic, eficiena muncii
etc.), ct i prin agregarea lor sub forma eficienei economice, dat fiind c n final
toate celelalte forme se materializeaz n rezultate economice.
n activitatea de investiii

Definiie

eficiena economic poate fi definit ca o

categorie complex care exprim raporturile de cauzalitate ce se stabilesc ntre

volumul i structura resurselor investiionale consumate pentru realizarea unui
proiect i volumul i calitatea efectelor utile obinute, echivalate ca natur i timp,
implicate de aceast activitate. Pornind de la aceast definiie, eficiena se poate
determina pe baza relaiilor:
Ei =

E ffi
E fi

maxim, n sensul maximizrii efectului util pe unitatea de

resurs consumat;
fie
Ei =

E ffi
E fi

minim, n sensul minimizrii consumului de resurse pe unitatea

de efect util generat,

unde:
Ei eficiena economic a variantei i;
Effi efectele preconizate pentru varianta i;
Efi - efortul investiional al variantei i;
i - numrul de variante prin care se poate realiza proiectul.
Din relaia de mai sus rezult c pentru a determina corect nivelul
eficienei unei variante de investiii este necesar s stabilim cu precizie componena
celor dou elemente ale raportului.
a) Eforturile investiionale nglobeaz toate cheltuielile de munc social
necesar pentru realizarea obiectivului de investiii, precum i contravaloarea
pierderilor de efecte economice care se nregistreaz prin scoaterea unor terenuri din
17

circuitul agricol i prin imobilizarea fondurilor de investiii pe perioada executrii

obiectivului. n mod concret n structura efortului investiional It intr:

It=Id+Icol+Eim+Y+NFR+TV+D

Componentele
eforturilor de
investiii

Investiiile directe (Id) sunt calculate cu ajutorul devizelor pe articole de

calculaie, devizelor pe categorii de lucrri i nregistrate apoi n devizul general al
proiectului tehnic la capitolele I-IV i cuprind investiiile pentru realizarea propriuzis a obiectivului:

cheltuieli pentru studii i cercetri de teren;

cheltuieli pentru elaborarea studiului de fezabilitate;

cheltuieli pentru proiectare i elaborarea detaliilor de execuie;

cheltuieli pentru procurarea de obiecte de instalaii i utilaje pentru

realizarea proiectului;

cheltuieli necesare executrii lucrrilor de construcii-montaj pe antier.

Investiii colaterale (Icol), reprezint acea parte a investiiei totale care se

aloc pentru asigurarea utilitilor necesare bunei funcionri a viitorului obiectiv.

Caracteristica fundamental a acestei categorii de investiii const n faptul c sunt
legate teritorial de noul obiectiv, sunt deci realizate n legtur cu obiectivul, iar o
parte dintre acestea pot fi legate direct de procesul tehnologic folosit n producie.
Corespunztor acestei dependene, investiiile colaterale se pot clasifica n
productive, cele care condiioneaz desfurarea procesului de producie ( racordul
la conducta de gaze, de ap, o central termic cnd acestea sunt folosite ca resurse
n procesul de producie, un nod de cale ferat care servete pentru aprovizionaredesfacere etc.) i neproductive, cnd sunt alocate pentru active care condiioneaz n
mod indirect desfurarea produciei (o cantin restaurant, o grdini pentru copii
salariailor etc.).
Efectul imobilizrii (Eim), reprezint pierderea de venit net pe care agentul
economic o nregistreaz ca urmare a imobilizrii fondurilor de investiii pe perioada
edificrii proiectului. Aceste pierderi sunt incluse n efortul total i recuperate odat
cu investiia. Valoarea lor se poate calcula cu relaia urmtoare:
Eim = M e
18

n care:
d

M = Ih( d h +1) ,
h =1

unde:

M mrimea medie anual a imobilizrilor;

d durata de execuie a obiectivului;

e coeficientul de eficien a investiiilor (exprim ct venit net se obine
anual de la un leu investiie);
h anul de referin (h = 1, 2, ..., d).
Valoarea terenurilor(Y) scoase definitiv sau temporar din circuitul agricol
prin ocuparea acestora.
Pentru determinarea valorii terenurilor se stabilete mai nti suprafaa
agricol ocupat definitiv, la care apoi se aplic preul de vnzare pe metrul ptrat
corespunztor zonei sau, dup caz, se calculeaz pierderea de venit net agricol, la
care se adaug cheltuielile pentru redarea terenului n circuitul agricol dup
desfiinarea obiectivului, n cazul cnd acesta are o durat de via limitat.
Determinarea pierderilor de venit

agricol se poate face cu ajutorul

relaiilor:

De
Y = S VN h (1 + i ) h

h=1

Y = VNAha

(1)

De
(
1 + i) 1
S
(1 + i )

(2)

Y pierderea de venit net agricol;

VNAha venitul net agricol anual la hectar;
S suprafaa (ha) scoas din circuitul agricol;
i ritmul anual de cretere a venitului net agricol la ha;
D - durata de timp, n ani, pentru care este scos terenul din circuitul
agricol.
Relaia (2) se folosete atunci cnd ritmul anual de cretere a venitului net
agricol la hectar i rmne constant pe durata imobilizrii terenului.

19

Valoarea pierderilor de venituri la terenurile scoase temporar din circuitul

agricol se stabilete pe baza chiriei pltite pentru aceste terenuri pe durata executrii
lucrrilor, la care se adaug eventualele pierderi de producie agricol, dac au fost
distruse culturi prin deschiderea antierului. De asemenea, se pot aplica cele dou
relaii prezentate mai nainte.
Taxe vamale (TV), intr n structura efortului investiional atunci cnd se
fac importuri pentru construirea obiectivului.
Dobnzi (D), apar n cazul n care beneficiarul contracteaz credite pentru
efectuarea investiiei.
Ultimele dou elemente ale efortului total nu apar, de obicei, n mod distinct
n deviz, ci sunt incluse n investiia direct.
b) Efectele investiionale, cuprind rezultatele financiare, economice i sociale
prevzute a se obine prin realizarea obiectivului i funcionarea sa. Efectele se

Tipuri de efecte
ale investiiilor

manifest n primul rnd ca o consecin a eforturilor investiionale, care sunt factori

purttori de efecte economice i sociale, de care va profita beneficiarul investiiei i
societatea n perioada de funcionare a obiectivului.
O clasificare a efectelor unui proiect de investiii dup natura acestora
evideniaz mai multe categorii, incluznd alturi de efectele economice i efectele
sociale concretizate n crearea de locuri de munc, mbuntirea condiiilor de
munc, de protecia i igiena muncii, creterea gradului de asisten social,
creterea ofertei de bunuri pe pia etc., efecte politice care constau n intensificarea
participrii rii la circuitul mondial de valori, creterea independenei economice i
politice a rii etc., efecte ecologice care vizeaz conservarea mediului prin
diminuarea polurii, degradrii solului, a infestrii apelor .a.
Unele efecte investiionale nu sunt cuantificabile valoric i de aceea este
necesar s se in seama de ele n etapa de analiz pentru alegerea variantei optime
i luarea deciziei de investiie.
2.2 Principiile i criteriile de eficien folosite n calculul i analiza
proiectelor de investiii
n activitatea de investiii, calculul i analiza eficienei proiectelor
ntemeiaz pe urmtoarele principii:
20

se

a)

Principiul pluralitii variantelor de proiect pentru edificarea

obiectivului de investiii. Cerinele acestui principiu impun ca proiectantul s fi

elaborat n mai multe variante de soluii care s se diferenieze prin modalitile
tehnice i constructive de realizare a obiectivului, nivelul consumului de resurse,
productivitatea muncii previzionat etc.;

Principiile
eficienei
economice i
financiare

b)

Principiul comparabilitii variantelor de proiect. Acest principiu

presupune ca variantele realizate n vederea lurii deciziei pentru un proiect, s nu

difere cel puin la urmtoarele elemente: profilul, volumul i structura sortimentelor
de produse, durata de funcionare. Corespunztor principiului este necesar s se
asigure o compatibilitate, ca sfer de cuprindere, ntre eforturi i efecte, pe fiecare
variant, i ntre variante. Astfel, n calculul indicatorilor se vor lua n considerare
numai eforturile consumate pentru realizarea efectelor analizate i, respectiv, numai
efectele care sunt rezultatul efortului analizat . Pentru a le aduce n stare de
comparabilitate, variantele vor fi supuse unor reproiectri sau vor fi recalculai
indicatorii innd seama de influena diferiilor factori. Nerespectarea acestui
principiu, n special la proiectele de modernizare-dezvoltare, genereaz decizii
greite;
c)

Principiul optimalitii soluiilor de proiect deriv din esena

conducerii eficiente i presupune ca atunci cnd o variant difer de alta prin nivelul
superior al valorii efortului investiional, s se asigure n mod corespunztor un spor
de efecte, care s justifice cheltuielile suplimentare fcute;
d)

Principiul evalurii complexe a fiecrei variante de proiect pe baza

analizei financiare i a celei economice. Pentru realizarea acestui principiu sunt

necesare informaii tehnico-economice, sociale, de legislaie pe fiecare variant, la
nivelul obiectivului i pe elementele structurale ale acestuia.
e)

Principiul creterii productivitii muncii individuale i sociale.

Investiiile au prin excelen un caracter novator i de aceea trebuie s realizeze

ntotdeauna o economie de timp, ca rezultat al materializrii n producie a
progresului tehnico-tiinific. Este de neconceput ca un obiectiv industrial, de
exemplu, construit n prezent s realizeze un randament egal, i cu att mai mult
inferior, unuia similar construit cu mai muli ani n urm.
Criteriile folosite n calculul i analiza eficienei investiiilor
21

Luarea deciziei pe baza indicatorilor de calcul al eficienei impune existena

unor criterii de analiz a indicatorilor calculai n fiecare variant de proiect. n
practica procesului decizional, pentru aprecierea proiectelor de investiii se folosesc
dou criterii majore: pe de o parte, criteriul minimum de eforturi i, pe de alt parte,
criteriul maxim de efecte.
a)

Criteriile
eficienei
economice i
financiare

criteriul minimum de eforturi este impus de insuficiena resurselor

investiionale pe fondul creterii cerinelor de dezvoltare-modernizare sau de

rentabilizare a activelor fixe
b)

criteriul maxim de efecte, prin care se urmrete maximizarea

rezultatelor financiare, materiale i de munc, rspunde principiului optimalitii

atunci cnd exist o cretere a cererii pentru bunuri materiale i servicii.
n afara acestor dou criterii, care au o exprimare absolut, se mai folosesc
criterii relative, rezultate din raporturile ce se pot stabili ntre efecte i eforturi, cum
sunt: maxim de efecte suplimentare obinute la o unitate de efort suplimentar, minim
de eforturi investiionale alocate pentru o unitate de efort suplimentar etc.
Criteriile stabilite trebuie s fie formulate simplu, s poat fi exprimate printro relaie matematic de unul sau mai muli indicatori. La nivelul agenilor economici
se folosesc criterii cum sunt: minim de cheltuieli totale actualizate, maxim de flux de
numerar, maxim de ncasri actualizate la un leu cheltuieli actualizate etc. La nivel
macroeconomic se folosesc criterii cum sunt maxim de spor de PIB la investiia total
fcut n economie ntr-o perioad de timp, minim de investiii totale necesare unui
spor de PIB etc.
Optimul i eficiena proiectelor de investiii
n activitatea de investiii

exist ntotdeauna mai multe variante pentru

realizarea unui proiect de investiii, acestea difereniindu-se prin nivelul parametrilor

Raportul dintre
optim i eficient

tehnico-economici ce le caracterizeaz. n majoritatea cazurilor, una dintre variante

realizeaz nivelul cel mai bun al parametrilor stabilii de beneficiar. Aceasta este
varianta cea mai eficient i asigur optimizarea proiectului. Optimul este aadar,
pragul superior al eficientului. Rezult c ntre eficien i optim este o relaie de la
parte la ntreg, cu alte cuvinte orice variant optim este i eficient, dar nu orice
variant eficient este optim.
Aflndu-se sub incidena progresului, optimul economic se modific n mod
22

continuu, are un caracter relativ, dat de caracterul inerent temporar.

23

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE

1. Precizai care sunt, n opinia dvs., principalele elemente prin care se poate
cuantifica efortul investiional

24

1.
investiii:
a.
b.
c.

Unul dintre urmtoarele elemente nu face parte din cheltuielile de

cheltuieli pentru cumprarea de utilaje de producie
cheltuieli pentru cumprarea de materii prime necesare produciei
cheltuieli pentru cumprarea de terenuri.

2.
a.
b.
c.

Eficiena economic exprim:

raportul dintre efecte i eforturi
raportul dintre nevoi i resurse
veniturile obinute de investitor.

3.
a.
b.
c.

Raportul dintre optim i eficient este:

optimul este parte a eficienei
eficiena este parte a optimului
sunt noiuni identice.

RSPUNSURI LA NTREBRI
1. b.
2. a.
3. b.

25

MODUL II
PROIECTELE DE INVESTIII

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Timpul necesar studiului capitolului
Dezvoltarea temei
Bibliografie selectiv

Cuprins

UI 3. Proiectul: delimitri conceptuale. Particulariti

specifice proiectelor de investiii. Fazele i etapele procesului investiional
= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine

terminologia i caracteristicile proiectelor de investiii.

privind

Obiective operaionale: nsuirea distinciilor existente ntre

activitatea de exploatare i cea specific proiectelor; nsuirea distinciilor
ntre proiecte i programe; nsuirea caracteristicilor specifice fazelor i
etapelor procesului investiional.

26

UNITATEA DE NVARE 3
PROIECTUL: DELIMITRI CONCEPTUALE. FAZELE I ETAPELE
PROCESULUI INVESTIIONAL
n activitatea organizaiilor exist dou tipuri de activiti, din punct de vedere
managerial i financiar:

Distincia ntre
tipurile de
activiti n cadrul
organizaiei

activiti operaionale, cu un pronunat caracter repetitiv, rutinier, aflate

preponderent sub influena factorilor interni (din interiorul organizaiei), n a cror

desfurare se urmrete preponderent optimizarea raportului dintre structura
organizaional intern i mediul extern, considerat ca modalitate de obinere a
creterii randamentului de ansamblu al firmei;
activiti antreprenoriale, fundamental nerepetitive, supuse preponderent

influenei unor factori externi (din afara firmei), ceea ce determin dificulti n
stpnirea riscurilor induse de aciunea acestor factori.
Aceste dou tipuri de activiti, dei oarecum n contradicie, se pot ntlni n
mod concomitent n practica firmelor, sensul acestora, fiind de translaie a proiectelor
finalizate n cmpul operaional: un program software (n firmele specializate,
activitatea se desfoar sub form de proiect), care dup realizare, va fi livrat
clientului pentru uz curent, sau dup lansarea unui produs, ori montajul i punerea n
funciune a unei instalaii, dup care se trece la exploatarea n flux continuu.
Existena concomitent a celor dou tipuri de activiti n activitatea firmei,
creeaz dificulti manageriale, ntruct apare problema deloc simpl a concurenei
acestor tipuri de activiti pentru accesul la resurse, de unde necesitatea gsirii
modalitilor de armonizare ntre universul rutinier al managementului operaional,
bazat pe tehnici clasice de analiz i decizie, cu universul ambiguu, vag al gestiunii
antreprenoriale, bazat pe capacitatea de sintez, intuiie i flexibilitate n gndire i
aciune.
n definirea clar conturat i delimitat a proiectului, este necesar luarea n

Caracteristicile
proiectului

considerare a caracteristicilor specifice acestuia:

obiectivul specificat de o manier precis i coerent;

scopul dat de o nevoie/cerere manifest sau potenial;

durata limitat, avnd specificate momentul de ncepere momentul

finalizare, pe parcursul creia sunt mobilizate resurse i competene diverse;

este evaluabil pe baza unei metodologii specifice, prin utilizarea criteriilor

27

de costuri i/sau de rentabilitate;

este strict localizabil din punct de vedere geografic i temporal;

are asociat propria structur management (conductorul de proiect

mpreun cu echipa sa) parial sau total autonom de activitatea general a agentului
declanator.
Orice proiect se caracterizeaz prin trei categorii de obiective:

de performan care in de respectarea normelor tehnice de execuie i

funcionare, ce determin, n cazul proiectelor industriale nivelul tehnic al

Obiectivele
proiectului

produselor

viitoare,

exprimat

prin

fiabilitate,

mentenabilitate,

proprieti

organoleptice etc., sau o anumit capacitate de a rspunde la nevoia social;

de timp exprimate prin termenele de implementare; acestea reprezint in set

de restricii importante, dat fiind rigoarea cu care trebuie respectate;

de eficien exprimnd, de o manier financiar, necesitatea i fezabilitatea

proiectului pentru agentul declanator i reprezentnd o reflectare a modului de

respectare a celorlalte dou categorii de obiective.
ntre aceste trei categorii de obiective exist anumite raporturi de fore ce se
pot modifica de la o etap a alta, pe parcursul ciclului de viaa a proiectului. Astfel,
n de identificare a ideii de proiect obiectivele tehnice de performan sunt mai
importante dect celelalte dou obiective, iar costul mai important dect durata. n
fazele de preinvestiionale: formularea, evaluarea i decizia, se poate aprecia o
importan egal pentru cele trei categorii de obiective. Proiectul trebuie conceput
astfel nct s satisfac cerinele beneficiarului din toate punctele de vedere. In faza
de implementare, durata este cea care primeaz, urmat de calitile tehnice de
execuie, n urma bugetelor de costuri. Evalurile periodice ale stadiului de execuie,
arat de regul abateri care solicit costuri suplimentare, iar modalitatea de corectare
cea mai simpl este aceea de reevaluare a bugetelor iniiale de costuri. Exist o
abunden de ncercri n literatura de specialitate de a contura o definiie ct mai
pertinent a conceptului de proiect. ncercrile din literatura englez au ca numitor
comun accentul pus pe aciune, mijloace i metode de atingere a scopurilor; n cazul
celei franceze, se insist pe aspectul intenional de alegere i definire a obiectivului
urmrit.
Astfel, de o manier generic, proiectul se poate defini ca un demers specific
care permite o structurare metodic i progresiv a unei realiti viitoare. Dup
28

aceast definiie, la organizarea de tip proiect se preteaz dou categorii de

activiti:
a)

Tipuri de activiti
desfurate n
organizarea de tip
proiect

Activiti cu un pronunat caracter nerepetitiv demarate pentru

obiective strict determinate, care mobilizeaz pe o perioad mai mare de timp resurse
i energii specifice, ceea ce presupune o pregtire, o coordonare i o urmrire
specific. n acest cadru se nscriu proiectele din activitatea de cercetare tiinific i
dezvoltare tehnologic, gama foarte divers de proiecte de investiii, proiectele
specifice de marketing etc. Tot n aceast categorie putem include i acele activiti
tip proiect desfurate n cadrul unor programe de ajutorare i asisten declanate de
unele organisme internaionale (FAO, UNICEF, Banca Mondial etc.), sau naionale
cum ar fi organizaiile nonguvernamentale.
b)

Proiecte declanate n cadrul activitii curente a ntreprinderilor

cele mai reprezentative exemple sunt activitile unitilor cu producie de unicate:

construcia de nave, de ci rutiere, poduri, viaducte, realizarea de programe software
etc. Caracteristica activiti de producie acestor firme const n mobilizarea tuturor
resurselor, pe o perioada mai lung de timp, pentru realizarea unui proiect de
producie specific. Este o problem de management i mai complex, dac pe acelai
interval de timp, coexist mai multe proiecte aflate n stadii diferite de execuie.
O categorie aparte o formeaz firmele create pe proiecte specifice (de ex.
firma Eurotunel care a realizat tunelul pe sub Marea Mnecii, ntreprinderea Metrou
pentru construcia metroului bucuretean etc.) i care se ocup numai cu
administrarea proiectului respectiv.
Pornind de la aa-numita Roza vnturilor proiectelor (fig. 2.1), ce poate fi
utilizat ca punct de pornire n procesul de aprofundare a analizei proiectelor, pe axa
opoziiei individual-colectiv, ierarhizate pe cinci nivele:
a)

Ierarhizarea
proiectelor

proiecte individuale,

n cadrul

crora se regsesc obiective

personalizate, existeniale sau circumstaniale, ale persoanei, fiind centrate de obicei

n jurul cutrilor i legate de aspiraiilor specifice vrstei: pentru tineri se refer la
orientare profesional i integrarea social, pentru aduli au cel mai adesea n
vedere aspecte ce in de profesie, pentru vrsta a treia proiecte legate de pensionare.
Aceste proiecte poart denumirea de individuale ntruct se refer la individ, dei
exist o multitudine de factori i de actori angrenai n realizarea propriu-zis.
29

Proiecte tehnice

Proiecte
individuale

Proiecte
centrate pe
creativitate
individual
Proiecte de
motivaie i
intenionalitae
(cutare de
sens)

Proiecte
centrate pe
inovare
tehnic
Proiecte
orientate spre
participare i
schimbare
social

Proiecte
colective

Proiecte existeniale

Fig. 2.1 Roza vnturilor proiectelor

b)

Prin proiectele de intenii se are n vedere materializarea unor

obiective de natur tehnic n condiiile unui sistem de restricii de efort financiar, de

timp, cu respectarea specificaiilor tehnice. Astfel de proiecte se regsesc n
activitatea de cercetare, de construcii, de arhitectur, de realizare de maini ori
echipamente de mare complexitate
c)

Proiectele de aciune sunt grupate ctre realizarea mijloacelor necesare

pentru conducerea proceselor de aciune sau interaciune ca: proiecte de amenajare,

de sntate, educaionale etc. Date fiind ciclurile lungi de viat ce le sunt specifice,
mai poart i denumirea de proiecte interminabile, dei n mod obligatoriu ele
respect aceleai caracteristici de durat enunate mai sus.
d)

Prin proiectele organizaionale, se caut armonizarea strategiei cu

spiritul i cultura ntreprinderii (instituiei).

e)

Proiectele de societate sunt reglementate prin valori de referin

specifice comunitii sau societii generale, referindu-se la proiecte urbane,

educaionale, politice etc.
Ultimele dou categorii de proiectele din cele mai-sus enumerate sunt de mare
amploare colectiv, i nu presupun inovare tehnic, n mod uzual. n general
proiectele nu presupun n mod imediat inovaie tehnic, mai degrab principiul
fundamental de lucru este dat de folosirea unei tehnici vechi ntr-o manier dat de
restriciile existente. Cu alte cuvinte, proiectul presupune, mai degrab, inovare
managerial, comercial, organizaional, financiar, cu ntreaga panoplie specific
de tehnici de evaluare i analiz. Gradul de inovare specific unui proiect nu este
30

absolut ntruct n perioada de pn finalizarea sa se pot schimba persoanele

implicate cu rol de decizie, tehnicile sau/i reglementrile.
Fazele i etapele procesului investiional
Procesul investiional este obiectul de studiu al disciplinei Managementul
investiiilor i cuprinde studiul repartizrii investiiilor pe domenii de activiti i
categorii de obiective n funcie de cerinele pieei, evaluarea i analiza variantelor
tehnologice i constructive posibile pentru edificarea proiectului, alegerea variantei
optime prin determinarea eficienei financiare i economice, precum i proiectarea i
executarea obiectivului. De asemenea, cursul analizeaz cile i metodele de cretere
a eficienei investiiilor, elabornd mecanismele de folosire a prghiilor economice n
vederea fundamentrii deciziilor pentru atingerea scopului la nivelul, calitatea i
termenul stabilite.
Totalitatea activitilor utile din societate, efectuate pentru expansiunea,
modernizarea, reutilarea i restructurarea activelor fixe reprezint procesul
investiional. n cadrul procesului sunt alocate resursele (I), care trec prin faza de
investiii neterminate (IN), pentru ca n final s capete forma de active fixe (AF):
IINAF
Structura procesului investiional este prezentat n figura 4.1 i cuprinde trei
faze, care se subdivid n mai multe etape reprezentnd principalele activiti impuse
de elaborarea i realizarea unui proiect de investiii.

Fazele
procesului
investiional

a)

Faza preinvestiional cuprinde activitile ce se desfoar n cadrul

procesului, ncepnd cu identificarea proiectelor cu rentabilitate mare i terminnd cu

luarea deciziei de investiie. Este de notat faptul c doar o mic parte dintre proiectele
identificate ajung s treac prin toate etapele procesului, pn la realizare i
funcionare. n aceast faz de concepie i cercetare n care se caut i se analizeaz
posibilitile de a investi, se definesc obiectivele proiectului i cile de materializare a
acestora, se fac calcule i analize preliminare, se elaboreaz variante de realizare a
proiectului, dintre care se va alege varianta optim.
Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa eficient investiia
este o etap fundamental pentru asigurarea valorificrii superioare a investiiilor. n
31

rile dezvoltate, identificarea acestor domenii este o aciune a mediilor de afaceri

publice i private. Organismele guvernamentale, departamentale, au obligaia s-i
elaboreze programe de dezvoltare pe termen mediu i lung. Aceste programe pot
furniza informaii detaliate pe baza crora s fie orientate investiiile spre sectoarele
prioritare, cu eficien i viabilitate ridicate. Asemenea situaii pot fi ntlnite n
Japonia, Frana i alte ri care au organisme de planificare orientativ n economie.
n rile cu un mecanism de pia foarte liberal, ministerele public frecvent axele i
domeniile prioritare pentru dezvoltarea naional, ori reprezint oportuniti date de
conjuncturi viitoare ale pieelor, n care se pot face investiii i pentru care se pot

Faza preinvestiional

prevede anumite msuri stimulative.

1. Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa n mod eficient
investiia
2. Selectarea preliminar a variantelor propuse i elaborarea studiilor de
prefezabilitate
3. Elaborarea studiului de fezabilitate pentru varianta aleas
4. Aprobarea studiului de fezabilitate n Consiliul de Administraie i luarea
deciziei de investiie

Faza investiional

5. Obinerea avizelor necesare de la organele acreditate

6. Proiectarea obiectivului
7. Negocieri i contractri (cu productorii de utilaje, organizaiile de
construcii etc.)
8. Deschiderea antierului i executarea lucrrilor de investiii

Faza de
exploatare

9. Efectuarea probelor tehnologice i punere n exploatare a obiectivului

10. Perioada de realizare a parametrilor proiectai

Fig. 4.1 Procesul investiional.

32

Studiul special
de oportunitate

Studiul special de oportunitate poate fi definit ca instrument prin care o idee

sau ofert de proiect pot fi transformate ntr-o propunere pentru o investiie de mare
valoare, care s declaneze interesul investitorilor. Tocmai de aceea studiul trebuie
s conin informaii fundamentale pentru caracterizarea proiectului, astfel ca
investitorul s poat aprecia dac oferta este atrgtoare i se poate trece la etapa
urmtoare n elaborarea proiectului.
Aadar studiile de oportunitate sunt un instrument prin care se ofer
investitorilor informaii, propuneri cu privire la domeniile n care i pot plasa eficient
capitalul, inclusiv caracteristicile de baz ale proiectelor de investiii.
n cazul n care investitorul i manifest interesul pentru un proiect, este
necesar s se elaboreze un studiu de prefezabilitate.

Studiul de
prefezabilitate

Studiul de prefezabilitate este instrumentul prin care ofertele de proiect

analizate n studiul de oportunitate sunt detaliate inclusiv prin calcule economice.
Existena acestei trepte ntre studiul de oportunitate i cel de fezabilitate se impune
atunci cnd informaiile oferite de primul sunt insuficiente ca volum i nivel de
fundamentare. n aceast etap are loc definirea variantelor de proiect, urmat de
selectarea celei optime i planificarea acesteia sub diferite aspecte cum fi amploarea,
localizarea, detaliile tehnice, pieele i demersurile instituionale. Astfel, pentru un
proiect din domeniul industriei alimentare, pregtirea presupune definirea i
calculaia de cost a procedeelor tehnice i a dotrilor necesare pentru prelucrarea
materiilor prime avute n vedere (legume-fructe, lapte, carne etc.), evaluarea pieei i
a veniturilor poteniale, ca i examinarea considerentelor importante de mediu i
instituionale.
Principalele informaii pe care trebuie s le ofere un studiu de prefezabilitate
sunt:

dac oferta de investiii este n mod cert eficient,

astfel ca decizia de

investiii s se poat lua imediat fr a mai fi necesare alte studii;

dac concluziile rezultate pe baza informaiilor culese justific o analiz

detailat printr-un studiu de fezabilitate;

dac anumite aspecte ale proiectului de investiii, care sunt eseniale pentru

fezabilitatea sa, ar trebui aprofundate prin studii funcionale sau studii suport, cum ar
fi studiile de marketing, ncercri de laborator, experiene n staii pilot etc.;

dac se poate hotr n aceast faz c ideea de proiect nu este atrgtoare,

33

deci se impune renunarea la aceasta i ntreruperea cercetrii.

Structura studiului de prefezabilitate este obligatoriu aceeai cu cea a
studiului de fezabilitate.
Studiul de fezabilitate, este documentul care asigur informaii fundamentate
pentru luarea deciziei de investiii. n cadrul studiului sunt definite i analizate
elementele eseniale ale fabricrii produsului avut n vedere i diversele procedee de
producie utilizate. Pentru declanarea elaborrii studiului de fezabilitate trebuie ca n
prealabil s fie stabilite dimensionarea i amplasarea optim a obiectivului, mai
multe variante tehnologice, de materii prime, de costuri de investiii i de producie.
Calculele economice i analiza eficienei trebuie s evidenieze clar dac proiectul
este viabil, eficient ori, dimpotriv, neeficient, astfel nct s se poat lua decizia de
admitere sau respingere a proiectului. Studiul de fezabilitate este, aadar, documentul
care permite s se ajung la o decizie de investiie.
b)

Faza investiional, n care debuteaz negocierile i contractrile, se ncheie

contracte cu furnizorii de utilaje i instalaii de producie, conform tehnologiilor de

fabricaie stabilite n studiul de fezabilitate, cu proiectantul pentru executarea
desenelor i a celorlalte piese de proiectare.
Pentru realizarea unei eficiene ridicate este important ca activitile din
aceast faz, i n special executarea lucrrilor de construcii i instalaii, s fie
modelate, urmrindu-se obinerea unui minim de efort investiional. Dac analizm
coninutul activitilor de construcii i instalaii constatm c etapa de execuie a
lucrrilor pe antier se caracterizeaz printr-un consum mare de resurse materiale,
financiare i umane, care sunt imobilizate pe perioada ct are loc construcia
obiectivului. Ca urmare trebuie acionat pentru reducerea duratei de execuie i o
ealonare a investiiilor care s genereze un minimum de imobilizri.
Faza investiional se ncheie cu efectuarea probelor tehnologice i dare n
funciune a obiectivului.
c)

Faza de exploatare cuprinde perioada de timp dintre momentul punerii n

funciune a obiectivului i cel al atingerii parametrilor proiectai, cnd procesul

investiional este ncheiat. n continuare responsabilitatea pentru buna funcionare a
obiectivului revine beneficiarului.

34

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE

1. Precizai care sunt, n opinia dvs., principalele elemente care definesc prgramele

35

1.
proiectelor:
a.
b.
c.

Unul dintre urmtoarele elemente nu face parte dintre obiectivele

de timp
de cheltuieli
de eficien.

2.
a.
b.
c.

Proiectele se pot evalua pe baza:

raportului dintre efecte i eforturi
cheltuielilor
metodologiei specifice.

3.
a.
b.
c.

Proiectele de dezvoltare au ca obiectiv principal:

dezvoltarea ntreprinderilor viznd creterea standardelor de via
dezvoltarea capacitilor manageriale
dezvoltarea general a societii.

RSPUNSURI LA NTREBRI
1. b.
2. c.
3. a.

36

MODUL III
CONTRACTAREA LUCRRILOR DE
SPECIALITATE I A ACHIZIIILOR

1.
2.
3.
4.
5.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Timpul necesar studiului capitolului
Dezvoltarea temei

Cuprins

UI 4. Achiziiile: noiune, obiective i factori ce determin

modalitile de derulare a acestora
= 2 ore

investiii

UI 5. Tipuri i clauze contractuale utilizate n activitatea de

= 2 ore

de lucrri

UI 6. Documentaia, administrarea i consultana contractelor

= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine eseniale n

domeniul contractelor pentru activitatea de investiii.

Obiective operaionale: nsuirea modalitilor de execuie a

investiiilor; deprinderea de abiliti n corecta utilizare a clauzelor
contractuale conform uzanelor internaionale acceptate.

37

UNITATEA DE NVARE 4

ACHIZIIILE: NOIUNE, OBIECTIVE I FACTORI CE DETERMIN

MODALITILE DE DERULARE A ACESTORA
1.1. Definirea noiunii de achiziii. Achiziiile reprezint o parte important
n economia i managementul

procesului de execuie, determinnd entitile

(persoane i firme) care vor ndeplini efectiv o mare parte din volumul de munc i
condiiile de realizare. n trecut, termenul de achiziii se referea la bunuri sau
echipamente.

Definiie

Actualmente,

sub

puternica

influen

american

(din

engl.:

procurement), inclusiv n peisajul economic autohton, sfera de cuprindere a

termenului s-a lrgit, incluznd procesul de obinere de bunuri, lucrri sau servicii de
la teri, n scopul realizrii obiectivelor proiectului; se refer practic, de la
cumprarea de piese mrunte (uruburi, piulie etc.), pn la furnizarea unui
echipament important din dotarea tehnologic; la rndul lor, lucrrile pot acoperi tot
ce nseamn dezvoltare civil sau a infrastructurii, cum ar fi cldiri, drumuri sau
dotri. Serviciile nseamn, de obicei, asigurarea serviciilor de consultan care pot
include, de exemplu, pn la servicii de eviden contabil sau de inspecie. Strategia
i practica achiziiilor influeneaz natura relaiei dintre proiectul de investiii i
mediul su, prin faptul c determin responsabilitile diferitelor pri implicate i
msura raporturilor directe ale beneficiarului proiectului cu mediul respectiv (spre
exemplu, pentru asigurarea aprovizionrii cu materiale sau asumarea responsabilitii
pentru achiziionarea i utilizarea tehnologiei).
Modul cum se execut un proiect depinde de structura organizaional
intern, de puterea economic i de relaiile sale cu mediul, existnd trei opiuni
majore:

Modaliti de
execuie a
lucrrilor aferente
proiectului

a)

Execuia n regie proprie. Este varianta recomandat n cazul unei opiuni

strategice concureniale de integrare, bazat pe efectul economiilor de scar, specific

perioadelor de expansiune economic. Pe plan mondial, aceast politic, cunoscut i
sub sintagma bigger is better, a fost specific anilor 60 70, ca i n perioada
premergtoare turbulenelor financiare (induse de fenomenul creditelor subprime)
care au debutat n Statele Unite n anul 2007, pornete de la premisa c dimensiunea
ntreprinderii este cheia reuitei. n aceste perioade procesul de integrare capt
amploare deosebit sub cele trei forme ale sale: integrare geografic, integrare pe
38

vertical (pe flux de la materie prim la produs finit) i integrare pe orizontal (prin
diversificarea portofoliului de activiti n domenii mai mult sau mai puin nrudite).
De exemplu, n Frana, firma Matra, al crei portofoliu strategic de activiti s-a
conturat n anii 70, acoper i azi domenii dintre cele mai diverse ca: aeronautic,
electronic industrial, armament, automobile, comunicaii etc.
Creterea complexitii proceselor, solicitnd cunotine (fr.: savoir faire /engl.: know
how) i experien specifice care, mpreun cu creterea vitezei de reacie a
rezultatelor cercetrii tiinifice, au fcut ca filosofia bigger is better s se perimeze,
fiind nlocuit astzi din ce n ce mai mult de filosofia leger et reactiv. Azi, ca i n
ultimele dou decenii ale secolului trecut se constat c, meninerea strii de
excelena devine tot mai scump, chiar i numai pentru activitatea profesional de
baz. Meninerea standardului n mai multe sectoare devine tot mai dificil, chiar i
pentru marile ntreprinderi. Economiile de scar, efect al integrrii, sunt anulate de
capacitatea de reacie tot mai sczut a marilor conglomerate. Varianta derulrii
proiectului n regie proprie este de obicei folosit de obicei n cazul activitilor ce nu
pot fi msurate n avans sau care trebuie coordonate cu alte activiti n curs (cum ar
fi ntreinerea), pentru lucrri ce necesit o nalt specializare, ori n firma care
organizeaz lucrrile s se doreasc o dezvoltare a capacitilor interne; aceast din
urm variant se recomand, n opinia noastr, doar n situaiile n care este vorba de
lucrri de dezvoltare-modernizare sau restructurare i exist suficient expertiz n
domeniul vizat. Altfel, execuia cu fore prezint, o serie de ameninri: definirea
imprecis a cerinelor lucrrii, dificulti de realizare cu personalul existent,
necesitatea contractrii de lucrri cu firme specializate i depirea bugetelor; iar ntre
cele specifice sectorului public, se pot aduga: interferenele politice, personalul
excesiv i lipsa de disciplin financiar.
Tendina actual este de a se evita aceast modalitate de execuie, dac exist
posibilitatea contractrii. n acest subcapitol se examineaz tocmai procesul de
achiziionare prin contract. Filosofia actual, leger et reactiv se traduce n practic
prin procedee de externalizare (delocalizare) care n esena nseamn a executa cu /
prin parteneri. Sunt dou moduri de aplicare a externalizrii.
b)

Sistemul mixt de execuie a proiectelor este o form de parteneriat sau de

39

cooperare specific strategiilor de alian. Teoria curbei de experien 1 demonstreaz

c, adevrata performan se poate atinge doar n activitatea profesional de baz,
unde se poate acumula experien astfel nct s conduc la sporirea volumului de
producie. Este cunoscut faptul c dup perioade de expansiune se ajunge la stri de
criz cnd ntreprinderile i restrng portofoliul de activiti la aa-numitele core
business i sunt n situaia de a-i dezvolta legturile cu parteneri de afaceri. Logica
spune c unei strategii de expansiune i va urma deci o strategie de alian,
caracterizat prin coabitarea ntre cooperare i concuren ntre parteneri.
c)

Antrepriza se bazeaz pe relaia clasic client-furnizor. Corespunde unei

concepii strategice tip plas, cnd firma intr ntr-un sistem de relaii de parteneriat
reglementate prin contracte de concesiune, mandat, franciz.
Fiecare tip de achiziionare are foarte multe trsturi caracteristice, dar toate
se bazeaz pe anumite principii comune. Pe parcursul subcapitolului se va face
referin, pe de o parte la beneficiarul proiectului (care poate fi o agenie, n cazul
proiectelor publice sau investitorul, pentru cele private), avnd ca reprezentant pe
managerul proiectului, iar pe de alt parte la antreprenor, ca fiind acea parte care
furnizeaz bunuri, efectueaz lucrri de construcie sau execut servicii.
1.1. Obiective i opiuni n domeniul achiziiilor
Obiectivul principal al achiziiilor, att n domeniul public ct i n cel privat,

este obinerea de bunuri sau de lucrri, n mod optim lund n considerare restriciile
de calitate, pre i program. De asemenea, beneficiarul sau entitatea de management
a proiectului trebuie s obin toate informaiile necesare i relevante n privina
istoricului lucrrilor i a capacitii tehnice, umane i financiare a antreprenorului,
pentru a se minimiza probabilitatea dificultilor de orice fel n relaia cu acesta:
informaii despre situaia financiar i eventualele probleme, incidente anterioare de
reziliere a contractelor, modul de ndeplinire a obligaiilor de servicii post-execuie.
Apariia de conflicte este, aproape invariabil i inevitabil, extrem de costisitoare. O
soluie, n cazul n care nu s-a colaborat n acest sens cu antreprenorul respectiv, este
apelarea la serviciile ageniilor specializate care culeg i ofer astfel de informaii.
Dac proiectul de investiii este finanat de o entitate public, pe lng
obiectivele de mai sus, intervin i alte dificulti. Apartenena la sectorului public
1

I. Ciobanu, Management strategic, Editura Polirom, Iai, 1998.

40

oblig la justificri suplimentare n cheltuirea fondurilor, ori investiiile se refer la

anumite obiective social-culturale, care au modaliti specifice de evaluare a
eficienei. Dac este vorba despre proiecte cu finanare nerambursabil, ndeplinirea
acestor obiective multiple face ca aprovizionarea din domeniul public s fie un proces
complex i adesea ndelungat.
n cazul n care execuia lucrrilor se face pe baz de contract, pot fi
identificate trei condiii ce in de caracteristicile pieei:

Caracteristicile
pieei

a) Pe o pia a cumprtorului exist o concuren important pentru

executarea lucrrii i n care investitorul (titularul) poate determina condiiile
generale n care se va desfura activitatea (acestea vor fi, desigur, modificate ntr-o
oarecare msur pe parcursul negocierii contractului). Cea mai cunoscut metod de
aprovizionare, aplicat n cazul proiectelor de investiii de mari dimensiuni, este
licitaia internaional de oferte LIO (engl.: Internaional Competitive Bidding
ICB). Aceast metod este indicat inclusiv de ctre Comisia European n cazul
proiectelor la care particip i este menit s asigure condiii de transparen i
echitate pentru ctigarea contractului. Caracteristicile licitaiei internaionale de
oferte sunt notificarea licitaiei ctre toi ofertanii poteniali, folosirea unor standarde
i specificaii neutre, i utilizarea unor criterii precise pentru selecie. Licitaia
internaional de oferte este preferat pentru c, fiind concurenial, promoveaz
economia i pentru c presupune responsabiliti clare, mpiedicnd astfel corupia i
favoritismele.
Licitaia local de oferte LLO (engl.: Local Competitive Bidding LCB)
este o variant a LIO, folosit n cazul contractelor mai mici, n special n cazul
celor care implic lucrri sau bunuri cu un volum mare de manoper sau la
proiectele dispersate n timp sau n spaiu. Asemenea tipuri de contracte nu sunt de
natur s atrag interesul i concurena internaional. Licitaia local de oferte mai
poate fi folosit n scopul promovrii industriei autohtone acceptat chiar i n anumite
cazuri n care finanarea proiectului se face (parial sau total) din fonduri nerambursabile.
Licitaia presupune, ns, o situaie concurenial care nu este posibil
ntotdeauna; concurena poate s nu fie necesar n cazul comenzilor mici, al celor
repetate, la lucrrile de extindere, n condiii de mare urgen sau cnd trebuie asigurate
condiii speciale de securitate. Uneori, concurena poate fi imposibil, ca n cazul
lucrrilor sau al bunurilor brevetate, cu componente de nalt nivel tehnologic.
41

b) A doua situaie poate aprea n cazul n care nu este necesar concurena,

dar att beneficiarul proiectului ct i furnizorul sunt interesai n mod egal de o
anumit activitate; aceasta este situaia extinderii lucrrilor sau a standardizrii unui
echipament de mare randament, ce urmeaz a fi achiziionat pentru a intra n dotarea
viitorului obiectiv favoriznd mbuntirea eficienei n funcionare. Aceste situaii
determin o negociere a aprovizionrii i, implicit, la un contract negociat. De
amintit c acest procedeu a devenit foarte obinuit n cazul contractelor mari, cnd
este deseori inclus un element de finanare a proiectului. De exemplu, unele dotri de
infrastructur de mare importan sunt achiziionate uneori prin sistemul construire,
exploatare i transfer COT (engl.: Build, operate and transfer BOT), prin care
executantul contractului asigur finanarea, proiectarea i construirea dotrilor, iar
apoi le exploateaz pentru o perioad limitat de timp, dup care sunt transferate
structurilor guvernamentale care au organizat lucrarea respectiv. Astfel,
antreprenorul i recupereaz investiia prin ncasarea veniturilor corespunztoare sau
prin reglementri similare.
c) n sfrit, cumprtorul poate opera pe o pia de vnztor, iar condiiile
n care se va desfura contractul vor fi determinate de vnztor (executantul
contractului). Cel mai simplu exemplu de acest fel este cazul contractelor comerciale,
folosite n mod special n cazul articolelor mici de echipament. Aceast metod
poate fi folosit i n cazul proiectelor mult mai mari, mai ales dac sunt implicate
articole brevetate sau dac nu exist o pia solid de contractare. n aceste condiii,
se poate gsi mai avantajos ca titularii s solicite oferte n care potenialii parteneri s
includ i condiiile contractuale propuse. Prin compararea acestora, investitorii i
managementul de proiect pot cunoate mai bine aspectele implicate, nainte de a
aborda runda de negocieri dinaintea depunerii ofertelor finale, n care i propun ia
selecteze cele mai bune aspecte ale ofertelor primite i s conving pe partenerii
posibili a se conforma anumitor cerine, n vederea trecerii la licitaie.
1.2 Factori ce determin modalitile de derulare a achiziiilor
Exist civa factori care trebuie luai n calcul pentru hotrrea condiiilor de
derulare a achiziiilor, pentru a face o alegere corect ntre executarea lucrrilor cu
fore proprii sau prin contract, precum i pentru gruparea diferitelor elemente ale
proiectului n contracte sau comenzi de cumprare. Cei mai importani factori sunt
timpul, compatibilitatea funcional, capacitatea instituional, structura pieei i
42

practicile comerciale, cantitatea, utilizarea resurselor locale, flexibilitatea i riscul.

Factori
determinani
pentru
modalitile de
derulare a
achiziiilor

a)

Timpul. Dac este necesar o implementare rapid, este recomandat ca

ntreaga responsabilitate s fie transferat unui singur executant sau s se realizeze

lucrarea cu fore proprii, ntruct procesul de aprovizionare printr-un numr mare de
contracte distincte se poate dovedi o opiune care necesit importante resurse de
timp. Pe de alt parte, bunurile i lucrrile necesare la momente diferite trebuie s
grupate separat, astfel nct s se distribuie dificultile administrative, s se asigure o
flexibilitate ct mai ridicat, mai ales n cazul n care beneficiarul poate modifica
necesarul pe parcurs; astfel se previne acumularea ntrzierilor i afectarea
programului n ntregul su.
b)

Compatibilitatea funcional a serviciilor, lucrrilor sau bunurilor

achiziionate este de prim importan. Este necesar ca beneficiarul s analizeze dac

personalul propriu poate specifica i asigura compatibilitatea, sau trebuie s se
apeleze la serviciile terilor. Exist situaii n care beneficiarii pot dori s utilizeze
cunotinele tehnice ale executorului contractului, caz n care se recomand un
contract la cheie (discutat mai trziu n cadrul subcapitolului). Pentru a se asigura
interdependena funcional a utilajelor interconectate n funcionare, cum ar fi
pompele i motoarele, este recomandat s fie achiziionate de la acelai furnizor, care
va rspunde pentru buna funcionare a ansamblului.
c)

Capacitatea instituional. Gradul necesar de implicare a beneficiarului

este unul dintre factorii care determin dac se utilizeaz capacitile proprii ori dac
se apeleaz la unul sau mai muli furnizori. Beneficiarii pot dori implicarea n ct mai
mare msur a propriului personal n managementul implementrii proiectului, caz n
care vor dori s se implice complet n procesul de aprovizionare i pot apela la
numeroase contracte distincte. n aceast situaie, va trebui ca etapa de implementare
s includ o important component de instruire, astfel nct organizaia
beneficiarului s fie mai bine pregtit pentru ntreprinderea unor lucrri similare pe
cont propriu n viitor. Acest lucru va influena diviziunea responsabilitilor i
obligaiilor ntre beneficiar (inclusiv managerul sau consilierii beneficiarului) i
furnizor sau antreprenor. n condiiile n care beneficiarii urmresc minimizarea
propriei implicri, acetia apeleaz la ncheierea unui contract de achiziii sau chiar la
un contract de execuie a lucrrii ctre un antreprenor unic.
d)

Structurile de pia i practicile comerciale. Una dintre recomandrile de

43

baz n contractarea unui pachet de achiziii este aceea de cuprinde articole de la un

singur furnizor, dat fiind c, de regul, tranzacia prin intermediari poate fi mai
scump i mai puin eficient. n cazurile n care furnizorul d dovad de
profesionalism n aprovizionarea general, sau cnd capacitatea instituional a
beneficiarului nu este suficient pentru a face fa unui mare numr de contracte
diferite, poate fi mai avantajos s se utilizeze contractarea cu un singur antreprenor
(dezvoltator). La defalcarea pe grupe a articolelor proiectului, trebuie luate n
considerare practicile comerciale referitoare la transport, asamblare sau construire.
e)

Dimensiunea. Alegerea cantitilor specifice fiecrei comenzi lansate

trebuie aleas, n concordan de cerinele minimizrii costurilor dar i n funcie de

furnizorii pe care beneficiarul dorete s-i atrag n derularea contractului. n general,
cu ct contractul este mai mare, cu att concurena internaional va fi mai mare.
Dac proiectul implic utilizarea de fonduri publice autohtone, europene, ori finanri
de la organisme internaionale specializate, acesta include cel mai adesea i o
component de dezvoltare i de ncurajare a industriei locale. De aceea, pentru
creterea anselor de accesare a acestor finanri (rambursabile sau nu) trebuie
prevzut, n msura posibilitilor, defalcarea articolelor proiectului n comenzi mici
(aa-numita desprindere i grupare), sau separarea articolelor ce pot fi fabricate pe
plan local. n cazul achiziionrii de echipamente, articolele de acelai tip (de
exemplu vehiculele) necesare pentru diferite componente ale proiectului, acestea pot
fi grupate i ales un singur furnizor, pentru raiuni de standardizare, comoditate
(inclusiv partea de service) i eventuale reduceri de pre.
f)

Utilizarea resurselor locale. n cazul n care, aa cum artam mai sus, este

vorba despre un proiect ce include i o component de dezvoltare, planificarea

achiziiilor se poate face astfel nct s asigure utilizarea la maxim a resurselor locale,
naturale i umane, prin utilizarea aceleiai metode: detaare i grupare. Se pot
considera n acest sens cazul n care este necesar utilizarea unui material autohton
(ex.: cimentul) n etapa de construire; acest lucru se poate realiza printr-un
subcontract nominal de aprovizionare. De asemenea, proiectele de infrastructur pot
fi uneori defalcate pe proiecte mai mici, ce pot fi executate de subcontractai locali.
Un alt exemplu este cel al promovrii capacitilor contractanilor locali, prin
aplicarea conceptului de prioritate local, astfel nct pe viitor s nu fie necesar s se
apeleze la specialitii strini. Aceast din urm variant se aplic n cazul utilizrii
44

metodelor mari consumatoare de manoper n rile n care oferta de for de munc

este ridicat (iar capitalul este deseori insuficient). Mai mult dect att, utilizarea
resurselor locale, pe lng faptul c are un rol deosebit n dezvoltare, este n mod
evident mai eficient, att n perioada de execuie, solicitnd resurse financiare mai
reduse dect opiunea transportului anumitor materiale standardizate (aa cum
consideram cazul cimentului), ori plata muncitorilor expai, care ar presupune
cheltuieli suplimentare, dar i pe perioada de exploatare, prin dezvoltarea resurselor
umane i utilizarea acestora, ca i mbuntirea ofertei specifice industriei din
amonte.
g)

Flexibilitatea. Odat ncheiate contractele, acestea devin relativ inflexibile

i permit n mic msur beneficiarului modificarea clauzelor n funcie de

schimbarea condiiilor. Investitorul care dorete o mai mare flexibilitate, trebuie s ia
n considerare realizarea lucrrilor prin fore proprii. n cazul n care contractarea este
necesar, se recomand mai multe contracte ce acoper o mic parte a proiectului,
pe o perioad scurt n locul unui contract unic, ntruct titularul se va bucura de o
mai mare flexibilitate n condiiile mai multor contracte distincte, n anumite situaii,
poate fi necesar ca aprovizionarea, sau miar lucrrile de construcie, s nceap
nainte ca proiectarea s fie finalizat, n astfel de cazuri, metoda de aprovizionare
trebuie s fie ndeajuns de flexibil nct s permit clarificri de proiectare n timpul
etapei de construire, printr-un aranjament de tipul proiectare i construire.
h)

Riscul. n sfrit, riscul este un factor important, n desfurarea unui

proiect exist nenumrate riscuri de ordin politic, financiar i tehnic, ce pot provoca
dificulti, ntrzieri i depiri de costuri. Prin modul de defalcare a proiectului i,
mai ales, prin tipul de contract ales, planificarea i practica aprovizionrii vor
determina modul n care aceste riscuri vor fi mprite ntre beneficiarul contractului
i furnizorul acestuia i relaia dintre titularul proiectului i mediu. Titularii i pot
propune minimizarea riscurilor proprii i transferarea acestora n totalitate
contractanilor. (Contractanii vor examina, desigur, probabilitatea de apariie a
riscului i i vor modifica preurile n consecin.) Pe de alt parte, beneficiarii pot fi
dispui s mpart unele riscuri cu furnizorii, cu scopul de a minimiza costurile totale.

45

UNITATEA DE NVARE 5
TIPURI I CLAUZE CONTRACTUALE UTILIZATE N
ACTIVITATEA DE INVESTIII
Exist diferite tipuri de contracte, care in cont de diferiii factori ce pot
influena planificarea aprovizionrii, mai ales de cei referitori la implicarea
beneficiarilor i la risc (vezi figura 3.1).

Contracte evaluate n
funcie de pre

Contracte evaluate n
funcie de cost

Sum global

Cost plus onorariu

Normare
(grafic de tarife)
Pre
fix

Cost plus onorariu

Pre
variabil
Figura 3.1. Clasificarea contractelor

Dup modul de evaluare contractele se pot divide n:

Tipuri de
contracte dup
modul de
evaluare

Contractele bazate pe pre sunt specifice acelor situaii n care exist

competiie, iar cerinele beneficiarului sunt cunoscute suficient de exact pentru a
determina amploarea lucrrii nainte de ncheierea contractului. Contractele bazate pe
pre pot fi pe o sum global, caz n care toate riscurile sunt suportate de contractant.
n caz contrar, se apeleaz la contractul normat, mai frecvent utilizat, n care plata
contractantului se face pe baza comensurrii volumului de munc efectiv prestat.
Att contractele pe sum global ct i cele normate se pot baza pe un pre fix sau pe
un pre variabil. n ultimul caz, preul este modificat n concordan cu indicatorii de
pre stabilii iniial de comun acord, riscul schimbrilor de pre fiind suportat parial i
de proprietari i nu exclusiv de contractani.
Preul este criteriul cel mai frecvent utilizat n acordarea i administrarea
contractelor, ca urmare a simplitii n evaluare i promovrii concurenei
46

(considernd existena unei pia de contractare solide). Pe de alt parte, contractele

bazate pe pre presupun, de regul, o divergen ntre obiectivele financiare ale
beneficiarului i antreprenorului; beneficiarul dorete maximum posibil, n timp
antreprenorul caut s furnizeze minimum permis la preul convenit. Mai mult,
antreprenorii au tendina de a supraevalua valoarea lucrrilor, ceea ce determin o
cretere a preului pentru acoperirea riscurilor poteniale; n acest fel problema
preului va eclipsa alte aspecte importante ale execuiei lucrrii, diminund, pe
aceast cale, posibilitile beneficiarului de orientare a proiectului ctre ndeplinirea
obiectivelor urmrite de beneficiari.
Contractele bazate pe cost sunt preferate n condiiile unor investiii cu grad
ridicat de noutate, caracterizate prin gradul redus de definire a lucrrii n momentul
solicitrii ofertei (ceea ce se poate datora necesitii unei implementri rapide) i care
asigur transpunerea la nivel comercial a progresului tehnologic de ultim or, ori
lucrri de infrastructur n condiii dificile, muntoase (ex.: autostrada Transilvania),
determinnd lucrri de o deosebit complexitate tehnic i organizaional ce implic
riscuri ridicate. n aceste cazuri, antreprenorul este pltit pe baza costurilor reale, plus
un adaos pentru cheltuieli indirecte i pentru profit. Neajunsul acestui tip de contract
cost plus onorariu este acela c nu stimuleaz antreprenorii s minimizeze costurile.
Prin urmare, au fost ncercate variante n care ntre titulari i contractani se negociaz
un cost int. Atunci cnd costul final este inferior costului int, onorariul
contractantului este majorat. Un contract de tip cost-int a fost folosit pentru
construirea oselei Songea-Makambako, n Tanzania, i a fost considerat un succes.
Principalele probleme ridicate de contractele tip cost int sunt, n primul rnd, modul
de determinare a costului int, iar n al doilea rnd, prevenirea problemelor ridicate
de ntrzieri, ce au mai mare importan dect n alte tipuri de contracte.
Dei distincia ntre contractele bazate pe pre i cele bazate pe cost este
important, exist i variante mixte ale acestora, n condiiile predominanei n cadrul
contractului general a unui anumit tip. Astfel, se pot ntlni contracte de genul sum
global, msurare i adaos pentru costuri.

Tipuri de
contracte dup
distincia sau
identitatea
dintre proiectant
i executant

Dup criteriul distinciei sau identitii proiectant-executant. Din prima

categorie, n care concepia i executarea contractului sunt realizate de companii
diferite, fac parte contractele tradiionale de lucrri i servicii, n care beneficiarul
(sau managementul de proiect care acioneaz n numele acestuia), concepe i
47

detaliaz coninutul lucrrii, suficient de detaliat nct potenialii antreprenori s poat

face oferta i apoi s execute contractul, sub o atent inspecie i administrare a
beneficiarului sau a managementului de proiect.
n cazul n care, beneficiarul nu dorete s se implice n etapa de proiectare,
sau nu dispune de expertiza tehnic necesar, atunci este adecvat un contract la cheie.
Se pot distinge numeroase contracte de acest tip, de la situaia n care antreprenorul
(prin fore proprii sau prin subcontractare parial sau total) asigur proiectarea i
construirea a activului gata de funcionare, iar beneficiarul doar rsucete cheia, pn
la situaia n care investitorii sunt mult mai implicai n etapa de proiectare
antreprenorului revenindu-i doar acea parte din concepie ce se refer la procesul sau
tehnologia de baz.
Avantajul contractelor la cheie const n faptul c beneficiarul gestioneaz un
singur contract, acela cu antreprenorul general, n sarcina cruia se afl ntreaga
responsabilitate tehnologic i administrativ, indiferent dac acesta din urm se
bazeaz sau nu pe aportul subcontractani, ori de numrul acestora. De asemenea,
aceste contracte ofer un stimulent antreprenorului, prin reunirea unui contract
atrgtor cu unul neatrgtor. Aspectul de mare importan pentru beneficiar n ce
privete contractele la cheie este c acestea implic, de regul, costuri foarte ridicate,
concomitent cu faptul c implicarea investitorului n etapele de proiectare sau de
construire este foarte limitat, ceea ce i mpiedic familiarizarea rapid cu
caracteristicile funcionale ale dotrii.
Adoptnd o viziune simplificatoare a procesului de implementare a unui
proiect de investiii, putem spune ca relaia dintre proprietarul proiectului (viitorul
beneficiar) i antreprenorul-furnizor de bunuri i servicii pentru investiii se poate
asimila cu un simplu act de vnzare-cumprare. Cumprtorul viitorul proprietar al
obiectivului care se edific, cumpr de la unul sau mai muli furnizori-antreprenori
utilaje, instalaii, cldiri sau chiar o unitate de producie complet gata s intre n
exploatare. ntre cele dou pri se stabilete o relaie contractual de vnzarecumprare care se caracterizeaz prin transfer de proprietate n schimbul unei pli.
Cumprtorul are obligaia de a prelua produsul, care constituie obiectul
contractului, de a plti preul convenit iar furnizorul este obligat s livreze produsul
capabil sa funcioneze i s dea garaniile de rigoare pentru vicii ascunse sau de
eviciune.
48

ns, n practic problemele sunt mult mai complexe, mai ales n cazul
proiectelor de amploare i\sau de mare complexitate tehnic cnd beneficiarul de
proiect este pus n situaia de a intra n relaii contractuale cu mai muli furnizori
specializai pentru execuia anumitor pri de proiect pentru care au calificarea
necesar. n plus, asigurarea documentaiei tehnice de proiect, coordonarea i
urmrirea desfurrii lucrrilor pe antier revin n sarcina proprietarului. i pentru
aceste activiti se pot ncheia relaii contractuale cu firme specializate (de proiectare
i consultan).
Fiecare parte contractant are obligaia de a respecta clauzele propriului
contract, de a suporta consecinele nerespectrii lor. Dac ntmpin greuti ce nu i
se pot imputa, cu alte cuvinte, nu decurg din activitatea proprie, consecinele le va
suporta coordonatorul, n spe proprietarul. De pilda, dac apar necorelri n execuie
ce deriv din vicii ale documentaiei tehnice de proiect (documentaie avizat i
acceptat de proprietar) consecinele nu sunt imputabile executantului.
De obicei investitorul, din lips de timp sau de calificare, caut sa restrng
sfera relaiilor n procesul de execuie a proiectului la ci mai puini parteneri. n
acest sens el va caut s gseasc acei executani care s preia execuia a unor
ansambluri mari de proiect, acetia avnd libertatea de a ncheia subcontracte de
execuie cu ageni specializai pe execuia unor pri specifice de proiect. De
exemplu, un antreprenor i poate asuma sarcina de executare a unui obiect de
investiii din cadrul proiectului (o hal de producie complet dotat, dar ncheie cu o
firm specializat n lucrri electrotehnice un contract pentru ca aceasta s execute
toate lucrrile de profil n cadrul acestui obiect de investiii).
Tendina dus la extrem este de a avea un singur partener care s-i asume
toate sarcinile de realizare a proiectului, la termenele i la parametrii tehnicoconstructivi specificai. Acest tip de relaie numit la cheie (din fr.: cle en main) este
ideal dar n practic, de multe ori din considerente independente de voina
ntreprinztorului, este greu dac nu imposibil de realizat. De exemplu, construcia
unei centrale nucleare, la care fabricaia montajul, probele inclusiv asistena tehnic i
garaniile sunt activiti care nu pot fi ncredinate dect unui furnizor specializat,
urmnd ca restul de lucrri, oarecum clasice s le execute un alt antreprenor sau
productor de echipamente comune.
49

Pornind de la interesele i limitele de competena ale investitorului, n

practic au aprut forme evoluate de relaii ntre partenerii la implementarea unui
proiect, astfel:

Tipuri de
contracte la cheie

a)

contract la cheie n manier clasic presupune stabilirea unei relaii simple,

prin care ntreprinztorul achiziioneaz un echipament de producie, o main, o

instalaie complet, limitat doar la forma sa concret material. Nu se prevede
livrarea de elemente necorporale ale investiiei, iar serviciile intelectuale sunt limitate
la o documentaie strict privind coninutul, planul sau macheta produsului (situaie
foarte apropiat, de exemplu, de cea a achiziiei unui automobil).
Obligaiile furnizorului, n ceea ce privete punerea la dispoziia
cumprtorului, prin transfer de proprietate se limiteaz la echipament nsoit de
documentaia tehnic necesar, precum i la emiterea garaniilor necesare.
Exploatarea i riscurile aferente, asigurarea utilitilor cad n sarcina cumprtorului
proprietar. Pentru un sistem tehnic productiv sau comercial, furnizorul va asigura,
proiectarea, execuia i punerea n funciune a acestuia.
Beneficiarul

proiectului,

agentul

economic

declanator

al

actului

investiional, are obligaia de a asigura baza de date pentru fundamentarea proiectului,

s preia obiectivul cnd este terminat printr-un act de recepie, s achite
contravaloarea acestuia i s respecte prescripiile de exploatare prevzute n contract.
Este o relaie rece ntre cei doi actori principali ai proiectului. De aceea,
poate duce la rezultate nefavorabile, mai ales n cadrul proiectelor cu transfer de
tehnologie, dac ntre cei doi exist un decalaj semnificativ de pregtire tehnic. In
consecin, acest tip de relaie este recomandabil numai ntre parteneri care au
pregtire i competene tehnologice similare sau n cazul unor proiecte de mic
anvergur i/sau de complexitate tehnic sczut.
b)

contract la cheie n manier ncrcat are la baz o relaie ntre cei doi actori

principali mai complex, n sensul unei mai profunde implicri a furnizorului n viaa
proiectului.
Este o relaie care se nate pornind de la contientizarea proprietarului de
proiect de limitele care i sunt specifice din punct de vedere al pregtirii sale
tehnologice. Furnizorul (antreprenorul) i asum prin contract sarcina de a pune la
dispoziia beneficiarului, instrumentul tehnic de producie, gata de funcionare,
precum i o serie de servicii suplimentare. n general, proprietarul va solicita
50

acordarea asistenei tehnice de specialitate, precum i pregtirea personalului de

exploatare. Obligaiile beneficiarului de proiect sunt cele enunate anterior, numai c
apare n plus, implicarea personalului propriu de exploatare n operaiunile de probe
tehnologice, punere n funciune i atingerea parametrilor de performan.
Prestaia furnizorului este mai complex, in sensul c trebuie s se preocupe,
nc din faza de concepie-proiectare, de problemele de personal, s elaboreze
programul de selecie, calificare-formare a personalului de exploatare, s elaboreze
organigrama detaliat, fisa posturilor de lucru, etc.; toate acestea pe lng celelalte
sarcini referitoare la execuia proiectului.
Transferul de proprietate ntre cei doi parteneri are loc odat cu recepia
preliminar, recepia definitiv a obiectivului realizat fiind un simplu act care
marcheaz sfritul perioadei de garanie mecanic a echipamentelor. La recepia
preliminar proprietarul ia act de limitele sale tehnice de exploatare a noii uniti de
producie. n continuare, va trebui sa acioneze n aa fel nct n cel mai scurt timp s
le elimine pentru ca, n timpul cel mai scurt, obiectivul s funcioneze la parametrii
tehnico-economici proiectai, n condiii de exploatare de ctre personalul autohton..
Avantajul acestui tip de relaie este conferit de profesionalismul cu care se
presteaz serviciile de asisten tehnic, formarea personalului autohton de exploatare
de ctre celalalt actor principal al proiectului - furnizorul. De aici decurge ns i
inconvenientul principal i anume faptul c, furnizorul se angajeaz doar n execuia
serviciilor dar nu i asum i rspunderi cu privire la reuita lor.
c)

contract de tip venit/profit asigurat presupune o relaie contractual ntre cei

doi actori principali ai proiectului prin care proprietarul se asigur de colaborarea

calificat a furnizorului pe o perioad mai lung de timp respectiv, pn cnd este
convins ca exploatarea noului obiectiv cu personal de exploatare local se nscrie n
criteriile de performan prevzute n proiect.
Este o relaie strns n care furnizorul ader la obiectivele pa care i le-a
propus proprietarul (promotorul) de proiect. El se angajeaz s execute un sistem
tehnic complex apt s produc la parametrii cantitativi i calitativi specificai n
documentaia tehnico-economic de proiect n condiii de exploatare exclusiv cu
personal local. Ca atare, nc din faza de concepie el trebuie s asigure i s
garanteze o concepie avansat, modern a proiectului, s dea soluii de adaptare a
acesteia la specificul local, iar n faza de execuie va rspunde de realizarea tuturor
51

lucrrilor la parametrii cantitativi i calitativi, va asigura utilitile necesare

funcionarii normale a noii capaciti de producie, va da garaniile de rigoare cu
privire la execuie i exploatare.
n cazul acestui tip de relaie, recepia provizorie probeaz doar capacitatea
teoretic de funcionare normal a instalaiilor de lucru n condiii de exploatare sub
supravegherea personalului furnizorului.
Recepia definitiv este momentul forte, cnd trebuie s se demonstreze c
obiectivul poate funciona la parametrii proiectai, dac este exploatat de ctre
personalul de execuie al beneficiarului.
Dup acest moment se stabilete aa-numita perioad de gestiune iniial
de pn la 36 de luni, nuntrul creia furnizorul trebuie s fac dovada c formarea i
pregtirea personalului local de execuie, asistena tehnic i celelalte servicii
intelectuale acordate conform clauzelor contractuale, au fost corect executate i
instalaiile de producie funcioneaz la parametrii proiectai fr vreo intervenie a
personalului. Aceast perioad se ncheie cu recepia de sfrit de gestiune cnd are
loc i transferul de risc tehnic.
d)

contract de tip pia asigurat este definit de o relaie mai complex ntre cei

doi principali actori ai proiectului, n cadrul creia executantul\furnizorul i asum i

obligaii de comercializare a produselor.
Este o relaie recomandabil atunci cnd beneficiarul de proiect dispune de o
pia a produsului inferioar volumului de producie proiectat, nu cunoate sau nu
poate ptrunde singur pe noi segmente de pia, n special pe pieele externe. Acest
tip de relaie apare i atunci cnd beneficiarul nu are capacitatea financiar necesar
susinerii efortului investiional cerut de proiect, cernd sprijin de la furnizor (credit
de furnizor) urmnd ca rambursarea obligaiilor s se fac din vnzarea produciei
obinute.
n concluzie, fiecare tip de contract are diferite caracteristici, determinate de
factorii ce afecteaz planificarea contractului. Contractele la cheie, de exemplu,
presupun implicare redus a beneficiarilor, flexibilitate minim i (eventual)
implementare mai rapid. n contractele care permit variaii att din punctul de vedere
al cantitilor ct i al costului minii de lucru, o parte din riscurile contractului revin
beneficiarilor, n timp ce n contractele de tip sum global i pre fix riscurile revin
antreprenorilor. Mai multe contracte mici vor permite beneficiarilor titularilor
52

dezvoltarea i utilizarea capacitilor micilor antreprenori, fapt ce determin

concurena ntre acetia din urm, cu efecte benefice pentru capacitatea de negociere
a beneficiarilor i a costului final al lucrrilor, avnd ns dezavantajul c necesit
gestionarea unui numr important de contracte, n general de mic anvergur, ce
implic o important expertiz tehnic. Pentru alegerea strategiei de contractare,
beneficiarii au nevoie de o analiz lucid a situaiei pentru a decide soluia optim,
care s pun de acord cele mai importante restricii.
Clauzele contractuale
Clauzele contractuale definesc condiiile n care se desfoar contractul.
Coninutul i complexitatea acestora depind de la un tip de contract la altul i de la
caz la caz. De exemplu, modelul elaborat de Banca Mondial pentru furnizarea de

Modele de clauze
contractuale

bunuri cuprinde 32 de clauze principale, viznd aspecte ca obligaiile prilor

contractante (beneficiar i furnizor), livrarea, plata, garanii de executare, modificarea
contractului etc. Contractele de lucrri au un grad mai ridicat de complexitate din
punct de vedere al ntocmirii i administrrii, urmare a anumitor riscurilor inevitabile
din mediul lucrrii (mai ales cele referitoare la teren i la condiiile atmosferice).
Modelul elaborat de Federaia Internaional a Inginerilor Consultani (FIDIC)
pentru contractele de lucrri cuprinde circa 70 de clauze principale, viznd n plus
aspecte legate de manoper, materiale, calitatea execuiei, programul de desfurare i
modalitile de rezolvare a situaiilor neprevzute2. Elementele cheie n majoritatea
contractelor sunt ns, preul, plata, livrarea i garaniile.

Metode de
calculaie a
preului

Metodele de calculaie a preului contractului i de efectuare a plilor

constituie o preocupare major n ntocmirea i negocierea contractelor. Contractele
pot avea preuri fixe sau variabile. Pe termen scurt (sub un an), cele mai adecvate
sunt contractele cu pre fix. n caz contrar, se prefer contractele cu pre revizuibil.
Acestea pot nsemna o cretere a costurilor pentru beneficiar n perioadele cu inflaie
ridicat; dac ns este vorba despre un beneficiar extern, acesta poate beneficia
cursul de schimb favorabil, care s i permit reducerea costurilor. Un avantaj al
contractului cu pre revizuibil anual este acela c, indiferent de naionalitatea acestuia,
antreprenorul nu va fi obligat s includ n pre o marj pentru acoperirea inflaiei.
2

Idem, Westring, 1985.

53

Contractele cu pre variabil pot fi administrate cel mai bine pe baza unei formule de
ajustare a preurilor, care necesit descompunerea lucrrii n pri componente (de
exemplu, manoper i materiale) i plata acestora conform indicilor de preuri valabili
pe plan naional sau internaional. Un astfel de exemplu de clauz de ajustare a
preului este paragraful 12 din Clauza Special a contractului conform Sample
Bidding Documents for the Procurement of Goods elaborat de Banca Mondial .
Graficul de pli difer n funcie de tipul contractului. Pentru lucrrile de
prestri sau de lucrri, plata se face, de regul, progresiv, pe msur ce se efectueaz
munca. Se pot face pli iniiale (avansuri), dar i reineri, ca garanie pentru buna
executare. Pe de alt parte, pentru furnizarea de bunuri plata se face, de regul, n
etape, cea mai mare parte din pre (80-85%) fiind achitat cnd marfa este gata de
expediere.
n ce privete livrarea, Camera Internaional de Comer a publicat n anul

2000, ultima versiune INCOTERMS3, reprezentnd un set de clauze utilizate frecvent,

care descriu obligaiile ce revin furnizorilor i respectiv beneficiarilor pentru diferite
aranjamente de livrare.
Pentru furniturile aprovizionate din strintate, plata se efectueaz de regul

Acreditivul

prin scrisori de credit (acreditive). n cadrul acestui aranjament, banca emitent, ce

execut instruciunile unui client (beneficiarul), efectueaz plata ctre o ter parte
(furnizorul) la prezentarea documentelor stipulate. Este important de remarcat c
obligaia bncii de achitare a unei scrisori de credit nu depinde de buna desfurare a
contractului respectiv, ci numai de prezentarea documentelor. Din acest motiv,
beneficiarii trebuie s ia msuri suplimentare pentru a se asigura mpotriva
nerespectrii contractului, printr-o firm de control, fapt prevzut de legislaia
naional prin obligaia de a angaja dirigintele de antier. Pentru mbuntirea
utilizrii scrisorilor de credit la nivel internaional, Camera Internaional de Comer
a elaborat nc de la anul 1975 un ndrumar de utilizare a acestui instrument de plat 4.
Pe durata procesului de contractare i execuie, beneficiarul se poate asigura

Rolul garaniilor

mpotriva eventualelor dificulti i incidente n relaia cu ofertanii i antreprenorul

cu ajutorul garaniilor. Dou dintre cele mai importante sunt garaniile pentru licitaie
(engl.: bid bonds) i garaniile de bun executare (engl.: performance guarantees).

Tipuri de
garanii

International Chamber of Commerce, International rates for the interpretation of trade terms, Paris, ICC,
2000.
4
International Chamber of Commerce, Uniform customer and practice for documentary credits, Paris, ICC,
1975.

54

Garaniile pentru licitaie sunt solicitate odat cu naintarea ofertelor, ca asigurare

pentru situaia n care ofertanii i retrag ofertele sau nu semneaz contractul dup
ctigarea licitaiei. Valoarea acestora se ridic n general pn la 2,5% din valoarea
ofertei. Garaniile de bun executare sunt necesare pentru a-i asigura pe titulari
mpotriva proastei execuii a contractului. n practica internaional acestea sunt de
10% din valoarea contractului, dar procentul specific american este mult mai mare.
Pe lng acestea, beneficiarul poate considera utilizarea:

garaniilor pentru plata n avans (engl.: payment guarantees) pentru a se

asigura c, dup ncasarea avansului, antreprenorul (care poate fi tentat s abandoneze

contractul, ntruct nu a mobilizat nici un fel de resurse iar exemplele de acest fel
sunt suficiente) urmeaz cursul normal al lucrrilor;

garaniilor reinute (engl.: retention bonds) astfel nct antreprenorul poate

fi pltit integral, asigurndu-se i investitorului o garanie pentru executarea

satisfctoare a contractului;

garaniilor de ntreinere (engl.: maintenance bonds) echivalentul

garaniilor reinute pentru perioada de ntreinere).

Beneficiarii pot obine asigurri suplimentare pentru buna executare, att
prin contract ct i prin dreptul comun. Daunele datorate (liquidated damages) sunt o
estimare a prejudiciilor suferite de titulari n cazul neexecutrii la timp a contractului
(dar se poate lua n considerare i o bonificaie pentru finalizarea nainte de termen).
Perioadele de garanie (warranties) sunt o asigurare uzual a titularilor mpotriva
defectelor de proiectare sau de execuie, att pentru bunuri ct i pentru lucrri. n
plus, contractele de lucrri pot specifica o perioad de ntreinere (de regul, un an),
n care antreprenorul trebuie s rmn la faa locului pentru a remedia orice defect
aprut.

55

UNITATEA DE NVARE 6
DOCUMENTAIA, ADMINISTRAREA I CONSULTANA
CONTRACTELOR DE LUCRRI
Documentaia contractual
Contractele de execuie a lucrrilor iau ntotdeauna forma scris. Acestea
sunt lucrri ample, cu numeroase anexe i detalii, ceea ce face ca documentaia
contractual s formeze unul sau mai multe volume. n cazul n care contractul se
ncheie n urma unei proces de licitaie, documentaia contractual este cea prezentat
n form preliminar, la momentul solicitrii ofertelor, modificat de comun acord n
cursul negocierilor bilaterale beneficiar-antreprenor. Componentele documentaiei
contractuale sunt:

Componentele
documentaiei
contractuale

a)

Specificaiile tehnice conin descrierea construciilor i detaliile de proiectare,

planurile terenului i amplasamentele, standardele ce trebuie ndeplinite n

funcionare, procedurile de exploatare i ntreinere pentru utilaje i instalaii,
instruirea necesar, controlul i verificrile pentru recepia lucrrilor. Specificaiile
pentru construcii pot fi mai riguroase dect cele industriale sau de fabricaie, care
sunt funcionale i se bazeaz pe know-how-ul executantului. Specificaia stabilete,
deci, calitatea bunurilor i lucrrilor ce vor fi furnizate, pentru ca acestea s
corespund destinaiei avute n vedere de beneficiar. n acelai timp, specificaiile
trebuie s nu fie exagerate, pentru ca beneficiarul s-i poat permite costul iniial i
cheltuielile ulterioare de exploatare ale articolelor.
La stabilirea specificaiilor, standardizarea constituie o problem deosebit.
Pentru standardizarea echipamentului, investitorul poate oferi informaii precise prin
referire la standarde naionale sau internaionale. Standardizarea are multiple
avantaje, contribuind

la achiziionarea unor echipamente de calitate i o mare

siguran funcionare, dar exagerarea importanei standardizrii poate conduce la

eliminarea^ocurenei i lipsa progresului, n plus, specificaiile standard (i normele
interne) reflect standardul minim general acceptabil i pot fi insuficiente n anumite
aplicaii. Se poate vorbi, ns, de clauze contractuale standard (vezi mai jos).
b)

Notele cantitative sunt utilizate n cazul contractelor de construcii, permind

beneficiarului s stabileasc necesarul cantitativ estimat pentru un anumit articol, n

timp ce antreprenorul stabilete preul. Astfel, se poate calcula un pre estimativ al
56

proiectului. (n contractele msurate, volumul de munc efectiv prestat este remsurat dup finalizare, iar antreprenorul este pltit la tariful unitar convenit.) ntr-un
contract de furnizare de bunuri, investitorii ntocmesc o list a necesarului, pentru
care ofertanii i vor calcula preul.
c)

n urma coroborrii necesarului rezultat din notele cantitative cu preurile

rezult cheltuielile ce urmeaz a fi suportate; in urma negocierii de ealonare a

aprovizionrii i a aranjamentelor de plat rezult graficul cheltuielilor.
d)

Clauzele contractuale. Exist un mare numr de forme model pentru clauzele

contractuale, cuprinznd o mare varietate de situaii contractuale. Utilizarea acestor

forme model economisete mult timp la pregtirea caietului de sarcini. n plus,
acestea sunt preferate de ofertani ntruct le sunt deja cunoscute riscurile, obligaiile
i stimulentele caracteristice fiecrui set de clauze; pentru multe dintre acestea s-a
dezvoltat o adevrat jurispruden, care faciliteaz administrarea i supervizarea
contractelor. Legislaia contractual este complicat de existena sistemelor juridice
diferite de exemplu sistemul din Europa continental (codificat), diferit de sistemul
britanic (desfurat) fapt ce se reflect n deosebirile dintre formele-model de
contract. Trebuie reinut, de asemenea, c aceste clauze model sunt dificile numai
pentru clauzele contractuale generale, dintre care cele mai importante vor fi tratate n
paginile urmtoare. Majoritatea contractelor necesit, ns, i clauze speciale, de
amplu referitoare la graficul de desfurare a programului sau la termenul de livrare.
Pe lng clauzele contractuale, pot exista reglementri locale, mai ales n
cazul contractelor de construcii. Acestea pot viza aspecte ce in de legislaia muncii,
de exemplu munca pe timp de noapte, metodele de munc, protecia muncii etc. Dei
aceste aspecte nu fac parte din clauzele contractuale i se poate considera c au o
importan redus n cadrul contractului, pot influena mult maniera de execuie, mai
ales dac sunt incluse n legislaia naional.
e)

Formularele de contract. n sfrit, documentele contractuale vor conine

formularele de ofert, de acceptare i, foarte adesea, Formularul de acord. Oferta i

acceptarea nregistreaz consimmntul celor dou pri de a ncheia contractul i
trebuie, bineneles, semnate i atestate. Oferta va cuprinde preul i date tehnice
(variante de ofert etc.). Oferta poate avea o anex cu detalii importante referitoare la
contract, cum ar fi termenul de inaugurare i ntreinere, plile n avans etc.
57

Administrarea contractelor
Contractele pentru furnizare de bunuri
Respingerea furniturilor necorespunztoare este foarte costisitoare, att pentru
beneficiari ct i pentru furnizori, mai ales n cazul aprovizionrii din strintate. De
aceea se recomand cu insisten ca investitorii s i asume un rol activ pe durata
derulrii contractului. Acest lucru nseamn inspectarea i, dac este cazul, testarea
furniturilor n momentele cheie ale desfurrii contractului, adic cel puin nainte de

Inspecia i
testarea
furniturilor

expediere i nainte de acceptare. Pentru mrfurile ce trebuie s respecte specificaii

standard, inspectarea vizeaz, n general, cantitatea, ambalarea, marcarea etc., n timp
ce pentru mrfurile executate conform unor specificaii de proiectare, pot fi necesare
inspecii i testri suplimentare n ceea ce privete materialele, toleranele etc., n
diferite etape ale procesului de producie. De regul, tehnologia necesar trebuie
stabilit de comun acord cu furnizorul i consemnat n contract.
Inspecia se poate corobora cu expediia i atribui pe baz de contract unei
companii de inspecie, care va exercita cele dou funcii n relaia cu beneficiarul,
contra unui onorariu. Pentru proiectele de anvergur i care prevd aprovizionarea cu
anumite furnituri din strintate, acest procedeu poate fi foarte eficient. Dei onorariul
companiilor poate prea mare, se poate economisi foarte mult prin faptul c se
asigur o bun desfurare a contractului.
Pentru utilaje i instalaii complexe, beneficiarii i furnizorii trebuie s
convin asupra procedurilor de urmat pentru punerea n funciune, cu implicaii att
contractuale ct i operaionale. n aceast etap, implicarea beneficiarului este
obligatorie, facilitnd familiarizarea cu modul de operare a echipamentelor
achiziionate. Pentru a evita incidentele, se recomand ca aranjamentele privind
drepturile, ndatoririle i responsabilitile partenerilor s ia forma scris i s fac
parte integrant din contractul de achiziie semnat de acetia.
Administrarea contractelor de lucrri
Contractele de lucrri necesit o administrare mai atent dect contractele de
furnizare de bunuri. n tradiia juridic anglo-american (clauzele FIDIC), contractul
implic trei pri beneficiarul, antreprenorul i consultantul. Contractul este ncheiat
ntre beneficiar i antreprenor. Consultantul nu este angajat al beneficiarului (dei
raporturile sale cu titularul sunt reglementate printr-un acord separat), ci acioneaz
independent i n calitate cvasi-juridic pentru administrarea i adjudecarea
58

contractului. Adesea, consultantul este persoana (compania) creia i-a revenit i

responsabilitatea proiectrii lucrrii i asigurrii dirigeniei de antier.
Spre deosebire de aceast abordare, n sistemul european (utilizat de Fondul
European pentru Dezvoltare sau cel al Fondurilor Structurale, de exemplu)
administrarea de antier este asigurat de un angajat al beneficiarului. Acest sistem va
asigura i administrarea la faa locului, dar nu garanteaz imparialitatea agentului.
Acest aspect poate provoca ntrzieri (timpul n care problemele sunt raportate
beneficiarului pentru luarea deciziilor) i poate determina supraevaluarea preurilor de
ctre antreprenor, pentru a se asigura mpotriva riscurilor unor astfel de diferende n
timpul desfurrii contractului.
n oricare dintre aceste sisteme, este de dorit ca prile contractante s ajung
la un anumit grad de ncredere reciproc n ceea ce privete buna credin i
competena tehnic, ntruct ntrzierile i ntreruperile n aprovizionare pot
determina daune deosebit de importante pentru ambele pri.
Utilizarea serviciilor i a consultanilor de specialitate
Utilitatea i avantajele serviciilor specializate
Apelul la serviciile de specialitate reprezint soluia clasic de obinere a
asistenei tehnice, mai ales n domeniile arhitecturii i construciilor, la care se
apeleaz frecvent n etapele de pregtire, planificare i execuie a lucrrilor. ns, n
prezent, sfera de cuprindere a serviciilor i a consultanei de specialitate s-a lrgit
considerabil i, alturi de asistena n perioada de execuie a construciilor industriale
i civile, mai poate cuprinde managementul i administrarea proiectului, ori anumite
servicii mai specializate, aa cum sunt cele de contabilitate, asisten juridic,
marketing, control i omologare etc. Pe lng acestea, exist firme comerciale care
ofer serviciile de asigurare a asistenei tehnice, fapt inevitabil ntr-o perioad de
progres tehnologic rapid, n care uneori know-how-ul devine o resurs important,
adesea monopolizat de firme care caut exploatarea sa n scopuri comerciale. Dei
furnizorii de astfel de servicii i clameaz imparialitatea ca pe unul dintre
principalele atuuri, beneficiarul poate apela i la ali consultani, cu condiia interesele
acestora s fie cunoscute.
Lrgirea ariei de cuprindere a serviciilor de specialitate s-a produs
concomitent cu expansiunea perioadei de implicare a acestor servicii. Acestea se
limitau la etapele de formulare (fezabilitatea), pregtire (concepia) i implementare
59

(supervizarea construciilor), astzi se pot angaja consultai i servicii de specialitate

n orice etap a proiectului, de la identificare pn la exploatarea eficient i, mai
departe, la evaluare. Tot mai multe firme de consultan ofer servicii de management
de proiect i management general. Serviciile de management pot fi asigurate, de
asemenea, de ctre anumii furnizori, prin contracte de management. n cazul
investiiilor publice, consultanii au un rol important n etapa final, de evaluare a
proiectelor, n care independena acestora fa de ageniile coordonatoare reprezint
un atu deosebit.
Printre dezavantajele utilizrii serviciilor consultanilor se numr onorariile
mari, lipsa de cunotine referitoare la cultura i alte aspecte specific locale (n cazul
consultanilor externi, de unde propuneri neviabile), lipsa flexibilitii, dificultatea
transferului de capaciti i cunotine tehnice ctre beneficiar i, adesea, dificultatea
colaborrii consultant-beneficiar. Alegerea i utilizarea judicioas a serviciilor
realmente necesare i a consultanilor nii poate contribui la evitarea unora dintre
aceste dezavantaje.
Etapele alegerii i utilizrii serviciilor de specialitate

Etapele necesare
de parcurs n
alegerea i
folosirea
serviciilor
specializate

a)

Definirea necesarului de servicii de specialitate. n cadrul acestei etape,

investitorul face o evaluare a zonelor pe care le poate acoperi cu maximum de

competen prin mijloace proprii i abia apoi apeleaz doar la acele servicii de
specialitate care sunt realmente necesare. Cutarea acestui echilibru trebuie s se fac
n spiritul unei eficiene ridicate, care s nu supraevalueze expertiza proprie din
dorina economiilor cu orice pre, cci riscul, n aceast optic, este enorm,
determinnd lucrri sau capaciti de producie nefuncionale, ce necesit refaceri,
remanieri, reparaii sau consolidri (n msura n care acestea mai sunt posibile!) sau
alte inconveniente pe durata de exploatare; dup cum nu se angajeaz consultani
pentru toate serviciile posibile: aceast abordare reprezint risip cu siguran.

Modaliti de
obinere a
serviciilor de
cnsultan

Serviciile de consultan se pot obine pe diverse ci: angajarea unor persoane cu

contract individual; grupuri universitare sau academice; contractarea firmelor de
consultan. i acest din urm caz prezint mai multe variante, ntruct unele firme
funcioneaz doar ca agenii de recrutare, cutnd i angajnd personal temporar
(adesea direct n numele titularilor), n timp ce altele au un personal permanent
numeros i sunt specializate n anumite sectoare de activitate. Ca regul general,
toate aceste posibiliti sunt din ce n ce mai costisitoare, dar, pe de alt parte, ofer
60

cele mai mari garanii c investitorii vor beneficia de servicii satisfctoare sau, n
caz contrar, vor putea obine remedierea situaiei fr a fi necesare cheltuieli
suplimentare.
b)

Stabilirea termenilor de referin reprezint o parte vital a pregtirii

beneficiarilor pentru un contract de consultan, ntruct multe dintre problemele

aprute n conlucrarea cu consultanii i au originea n insuficiena termenilor de
referin (TR). Acetia trebuie s conin:

Coninutul
termenilor de
referin

definirea obiectivelor serviciilor de specialitate (nu neaprat identice cu

obiectivele proiectului);

scopul serviciilor solicitate;

explicitarea a ce trebuie fcut, dar nu i cum anume (aceasta este sarcina

consultantului).
Caracteristicile TR:

Caracteristicile
termenilor de
referin

flexibilitatea (fr ambiguitate);

gradul de detaliere trebuie ales cu grij, eventual prin specificarea necesarului

de persoane/lun pentru tipul de specializare necesar;

documentele care conin TR trebuie s defineasc demersurile instituionale,

clarificnd relaia dintre titular i consultant i descriind responsabilitile titularilor

n ndeplinirea contractului.

detalierea cerinelor de raportare i alte aspecte ale contractului, cum ar fi

programele de lucru, etapizarea i sursele de date.

Una dintre uzane este aceea de a cere consultanilor un comentariu asupra TR
odat cu naintarea ofertelor, ntruct acetia pot fi n msur s ofere beneficiarilor
anumite observaii utile referitoare la unele aspecte ale proiectului propus.
c)

Evaluarea ofertelor i selecia consultanilor. Pentru ca solicitarea de ofert

s se adreseze numai consultanilor cu real expertiz i competen, se poate apela la

preselecie. Recomandarea este ca, dintre consultanii care au depus oferte
neangajante pentru fiecare serviciu pentru care se solicit consultan, s se selecteze
o parte dintre ofertani, care constituie aa-numita list scurt (de regul nu mai mult
de cinci sau ase, pentru ca procesul de evaluare s nu devin extrem de complex).
Acetia vor depune ofertele angajante.
Pentru evaluarea ofertelor i selecia consultanilor trebuie luate n considerare
trei aspecte cheie:
61

Aspecte-cheie n
evaluarea ofertelor
i selecia
consultanilor

specializarea i competena consultantului n domeniul respectiv;

personalul propus;

adecvarea planului propus.

Ponderile acordate fiecrui aspect sunt diferite, n funcie de tipul sarcinii de

ndeplinit. De regul, pentru experien se acord 15% din punctajul total, 25%
pentru planul de lucru i 60% pentru personal. n cazul proiectelor de dezvoltare
desfurate n anumite ri sunt anumite specificiti, dintre care amintim:

Ponderi orientative
n selecia
consultanilor

ponderea acordat pentru conductorul echipei este foarte mare din totalul

punctajului, putnd s se ridice pn la 50%;

experiena n regiunea sau ara respectiv;

metodele propuse pentru asigurarea transferului de tehnologie i cunotine

ctre client. Pentru realizarea acestui obiectiv, uneori se folosete metoda societilor
mixte (joint-ventures) cu consultanii autohtoni.
n spiritul asigurrii unei eficiene ct mai ridicate, n lucrrile de specialitate
se consider c preul nu trebuie s fie principalul criteriu de selecie a consultanilor.
Cu toate acestea, n procesul de negociere pentru depunerea ofertelor finale, care se
desfoar, de regul cu nu mai mult de trei ofertani (pentru a se asigura concurena),
beneficiarul trebuie urmreasc eliminarea din contractul de consultan a tuturor
cheltuielilor neeconomicoase.
6.3 Administrarea contractului de consultan
Trstura specific contractului de consultan deriv din caracteristica
fundamental a proiectului de investiii: caracterul su unic, irepetabil, care face
foarte puin posibil utilizarea de soluii sau abloane standardizate; un contract de
consultan este nu sunt deloc uor de derulat. Spre deosebire de contractele pentru
bunuri i lucrri, unde produsul poate fi definit destul de exact, produsul unui contract
de consultan este, de regul, sfatul, a crui calitate este dificil de apreciat. Pentru
reuita unui contract de consultan este nevoie de ncredere, relaii de munc
armonioase i o bun comunicare ntre client i consultant. O bun comunicare nu
nseamn neaprat multe rapoarte scrise; timpul consumat de scrierea i citirea
acestora poate fi ntrebuinat mult mai avantajos pentru cercetarea i diseminarea
chestiunilor importante. Pentru buna funcionare a contractelor de consultan, un rol
important l joac msurile simple ca: plile prompte, sprijinul n demersurile
administrative i parcurgerea la timp a rapoartelor.
62

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE
1. Precizai care sunt, n opinia dvs., factorii cei mai importani n stabilirea
modalitilor de derulare a achiziiilor

63

1.
Caietul de sarcini reprezint:
a.
un set de documente contractuale preliminare mpreun cu
instruciunile pentru ofertani i informaiile necesare pentru calculaia preului
b.
un caiet n care se regsesc cerinele pentru constructor
c.
un caiet n care se regsesc cerinele pentru proiectant i constructor.
2.
a.
b.
c.
documentelor
3.
a.
b.
c.

Obligaia bncii de achitare a unei scrisori de credit depinde de:

buna desfurare a contractului
prezentarea documentelor de livrare
att de buna desfurare a contractului respectiv, ct i de prezentarea

Clauzele INCOTERMS se refer la:

livrarea de bunuri
executarea de lucrri
prestarea de servicii.

RSPUNSURI LA NTREBRI
1. a.
2. b.
3. a.

64

MODUL IV
SISTEMUL INDICATORILOR STATICI DE
ANALIZ A EFICIENEI INVESTIIILOR

2.
3.
4.
5.
6.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Dezvoltarea temei
Bibliografie selectiv

Cuprins

investiiilor

UI. 7. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei

= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind

modalitile de cuantificare a eficienei economice prin utilizarea
indicatorilor generali de eficien.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii i modalitilor de

calcul a indicatorilor generali de eficien.

65

UNITATEA DE NVARE 7

SISTEMUL INDICATORILOR STATICI DE ANALIZ A

EFICIENEI INVESTIIILOR
1. Noiunea de indicator de eficien
n analiza economic, un instrument important de investigaie l constituie
indicatorii economici. Acetia au rolul de a reflecta, de o manier cantitativ,
coninutul real al parametrilor ce caracterizeaz fenomenul supus cercetrii, raportul
dintre mrimea parametrilor, corelaiile existente ntre acetia i evoluia lor n timp.
Indicatorii de calcul al eficienei economice a investiiilor sunt aadar necesari
pentru caracterizarea cantitativ i calitativ a gradului i nivelului de folosire a
resurselor pe fiecare variant de proiect, ceea ce permite adoptarea unor decizii care
s asigure optimizarea proiectului.

Definiie

Indicatorul de eficien economic a investiiilor este o mrime care exprim

o anumit caracteristic a procesului de realizare a proiectului i a celui de
recuperare a fondurilor alocate, prin reliefarea rezultatelor comparativ cu resursele
consumate. ntruct rezultatele obinute dup realizarea obiectivului se pot manifesta
pe diverse planuri, iar resursele consumate pentru punerea obiectivului n stare de
funcionare afecteaz, de asemenea, domenii variate, calculul i analiza eficienei
investiiilor se realizeaz printr-o diversitate de indicatori, fiecare reflectnd o
caracteristic sau un numr restrns de caracteristici ale eficienei.
Deoarece n literatura de specialitate exist numeroase lucrri care trateaz
evaluarea (static i dinamic) proiectelor, n aceast lucrare ne propunem s
prezentm doar cteva consideraiuni practice de utilizare a indicatorilor statici i
actualizai i s evideniem punctele slabe ale fiecruia dintre acetia.
Mai nti, sunt de notat dou aspecte:

nu exist un indicator care s poat fi considerat ca fiind cel mai relevant n

aprecierea valorii unui proiect (dei indicatorii au capacitii diferite de exprimare a

eficienei);

evaluarea economic a proiectelor este doar un instrument n luarea deciziei.

n practica se folosesc adesea i alte criterii dect cele economice. Rolul tehnicilor
analitice este acela de a mbunti procesul de fundamentare a deciziilor (i de a
66

releva costul economic al unor eventuale decizii de alt natur dect cele economice
luate n cazul unor proiecte realizate de stat sau de comuniti locale n scopuri
sociale) i nu de substitut pentru judeci de valoare.
Pentru o mai bun nelegere, indicatorii sunt clasificai dup criteriul
factorului timp n dou grupe: indicatori statici i indicatori dinamici (sau actualizai).
Indicatorii statici, care fac subiectul expunerii din acest capitol, se clasific n
indicatori cu aplicabilitate general i indicatori specifici. Indicatorii cu aplicabilitate
general sunt folosii n orice proiect de investiii, indiferent de ramura n care se
realizeaz, n timp ce indicatorii specifici se folosesc numai n anumite ramuri de
activitate, completndu-i pe cei cu aplicabilitate general.
2. Analiza eficienei proiectelor de investiii pe baza indicatorilor generali
de eficien
La rndul lor, indicatorii cu caracter general vor fi departajai i tratai pe
doua grupe: indicatori de efort i indicatori de efecte.
2.1 Indicatorii de efort

Valoarea total
a investiiei

a) Valoarea total a investiiei este principalul indicator care exprim

eforturile necesare pentru construirea unui obiectiv i se consemneaz n devizul
general din studiul de fezabilitate. Este foarte important pentru desfurarea normal
a procesului investiional i ncadrarea n nivelul indicatorilor economici i al
parametrilor tehnici stabilii, ca valoarea investiiilor s fie bine determinat. Att
supraevaluarea, ct i subevaluarea investiiei necesar pentru construirea unui
obiectiv pot avea implicaii negative la nivelul beneficiarului i chiar a economiei
naionale. Relaia de calcul al acestui indicator este:

Relaii de calcul

VI= Id + Icol + Icox + Eim + NFR + Y + TV + D

Aceast relaie, care include i investiia conex (Icox), se folosete n analizele
care se fac la nivel departamental sau la nivelul economiei. Pentru analiza de la
nivelul agentului economic, investiia total (It) se stabilete cu urmtoarea relaie:
It = Id + Icol + Eim + NFR + Y + TV + D
n legtur cu acest indicator se mai calculeaz:

Investiia
specific

valoarea lucrrilor de construcii-montaj (C + M), din care:

valoarea lucrrilor de construcii i instalaii (C + I).

b) Investiia specific, exprim efortul investiional necesar edificrii unei

uniti de capacitate de producie exprimat n uniti fizice de msur (buc. m 2, t., nr.
67

abonai) sau a unei uniti valorice de producie, de prestaie etc. Relaiile de calcul al
indicatorului sunt:

pentru obiective noi

is = It sau is = It

qh

Relaii de calcul

Qh

n care:
is investiia specific
qh producia anual exprimat n uniti fizice;
Qh valoarea anual a produciei

pentru dezvoltri-modernizri
is =

It
It
sau is =
q hn q ho
Qhn Qho

care exprim investiia necesar pentru o unitate din sporul produciei anuale
obinut n urma realizrii proiectului de investiii .
Dei investiia specific, ca de altfel i investiia total, are un rol important n
analiza eficienei variantelor de proiect, totui indicatorul nu est suficient de sugestiv
i de aceea trebuie corelat cu ali indicatori. n anumite proiecte, ns, cum ar fi cele
din ramurile neproductive, investiia specific are un rol hotrtor pentru alegerea
variantei optime.

Durata
(termenul) de
recuperare

c) Durata de recuperare a investiiei este unul dintre cei mai sintetici

indicatori care reflect relaia dintre investiii i efectele ce se obin prin consumarea
acestora. Ca raport ntre efortul investiional i profitul anual, termenul de recuperare
exprim perioada de timp n care investiiile se recupereaz din profitul anual obinut
prin punerea n funciune i exploatarea obiectivului.. Relaiile de calcul al
indicatorului sunt:

pentru obiective noi:

T=

Relaii de calcul

n care:
T durata de recuperare a investiiilor;
Ph profitul anual.

pentru dezvoltri, modernizri:

68

It
,
Ph

T=

It
I
sau T = t ,
Phn Ph 0
Ph

n care:
Ph0, Phn profitul anual obinut nainte i dup dezvoltare, modernizare;
Ph sporul de profit anual obinut n urma investiiei fcute.

n cazul acestor proiecte n investiia total se includ, dup caz, i valoarea

neamortizat a activelor fixe ce vor fi lichidate din care se scade suma obinut prin
casarea acestora i pierderile de venit net cauzate de ntreruperea produciei pe
perioada de timp afectat lucrrilor de investiii;

pentru proiectele de investiii destinate automatizrii sau mecanizrii

activitilor de producie din obiective existente, a cror efecte directe sunt reducerea
numrului de salariai i a cheltuielilor cu manopera, deci a costului anual, termenul
de recuperare se mai poate calcula raportnd investiia la economia anual de costuri,
astfel:
T=
n care:

It
,
Ch 0 Chi

C h 0 , C hi costul anual de producie nainte i dup automatizare (mecanizare)

n varianta i.

la compararea mai multor variante pentru acelai obiectiv se folosete relaia:

Ti = I ti I t 0

Phi Ph 0

unde
Iti, It0 investiiile din varianta i, respectiv din varianta 0;
Phi,Ph0 profitul anual estimat pentru varianta i, respectiv varianta 0.
n acest caz, Ti reprezint perioada de timp n care se recupereaz investiia
suplimentar nregistrat

n varianta i, fa de varianta 0, din profitul anual

suplimentar obinut n varianta i, fa de varianta 0.

Cheltuieli
echivalente
(recalculate)

e) Cheltuieli recalculate sau echivalente dup natura investiiilor, exprim

efortul total pe care agentul economic l face pentru realizarea unor prestaii, servicii
sau a unor bunuri materiale. Spre deosebire de indicatorul investiia total, care
exprim numai efortul investiional, acest indicator include i efortul de producie
nregistrat pentru obinerea efectelor materiale dorite, ceea ce i confer o capacitate
69

maxim de exprimare a eforului impus pentru obinerea unor bunuri cerute pe pia i
de aceea, n practic, este folosit adeseori i drept criteriu de eficien. Se calculeaz
astfel:

K = It + Ch D,

Relaii de calcul

unde:
K cheltuieli echivalate sau recalculate;
D durata eficient de funcionare a obiectivului.
Formula prezentat mai sus este folosit numai n cazul analizei unor variante
de proiect care au aceeai capacitate de producie. Pentru variantele n care
capacitile de producie sunt diferite se folosete o relaie derivat din prima care
exprim cheltuieli recalculate specifice (k)

I t + Ch D
,
q h De
Aceste relaii este valabil n cazul n care amortizarea activului fix se face n
k=

cote anuale egale pe durata de funcionare.

Pierderea de
venit net agricol

f)

Pierderea de venit net agricol sau taxa pe teren (Y). Exprim pierderile

nregistrate de societate (sau de agentul economic cnd suprafaa de pmnt i

aparine) prin scoaterea din circuitul agricol a terenului pe care va fi amplasat viitorul
obiectiv.
Relaia de calcul al indicatorului este:

cnd ritmul anual de cretere a venitului net agricol rmne constant pe

perioada de imobilizare a terenului:

Y= VNh (1+i)

(1 + i) D 1
S
i

cnd ritmul anual de cretere a venitului net agricol nu este constant:

Relaii de calcul

Y = S VN h (1 + i) h
n care:

h=1

Y pierderea de venit agricol net;

VNh venitul net agricol anual;
i ritmul anual de cretere a venitului net agricol;
S suprafaa terenului scos din circuitul agricol (ha);
h anul de referin (h = 1,2,3,,D).
70

Pierderea de venit net agricol poate fi nlocuit cu taxa pe teren atunci cnd
agentul economic investitor cumpr terenul sau acesta nu face parte din suprafaa
extravilan.

Durata
(termenul) de
recuperare a
efortului valutar
investiional

g)

Durata de recuperare a efortului valutar investiional. Se folosete n analiza

variantelor de investiii care presupun importuri pentru edificarea obiectivului i

prevd export de produse. Exprim perioada de timp (luni, trimestre, ani) n care
efortul valutar investiional se recupereaz din aportul valutar net anual.
Se calculeaz cu ajutorul relaiei:
D=

unde:

Relaii de calcul

E fvi
AVN h

D durata de recuperare a efortului valutar fcut pentru edificarea

obiectivului;
Efvi cheltuieli valutare fcute pentru investiii;
AVNh aportul valutar net anual realizat din vnzarea produselor fabricate n
noul obiectiv.

Cursul de
revenire brut

h)

Cursul de revenire brut, exprim valoarea produciei ce trebuie exportat pentru

ncasarea unei uniti valutare i se exprim, de regul, n lei/EURO sau, dup caz n
lei/USD.

Relaia de calcul este:

Cb =
unde:

Relaii de calcul

Qex
,
Q' ex

Qex, Qex valoarea produciei exportate exprimat n lei, respectiv valut.

n cazul proiectelor care prevd dezvoltarea, modernizarea sau reutilarea unor

obiective a cror activitate de comer exterior se va modifica prin realizarea

investiiei, se folosete relaia:
Cb =
n care:

Qex
,
Q' ex

Qex, Qex sporul anual al produciei exportate dup realizarea investiiei

exprimat n lei i valut.
Toi indicatorii prezeni la acest subparagraf au sensul de minim.

71

2.2 Indicatorii de efecte

Coeficientul de
eficien
economic

a) Coeficientul de eficien economic a investiiilor exprim valoarea

profitului anual obinut la un leu investiie. Dei am folosit termenul de coeficient,
indicatorul nu este o expresie adimensional, ci semnific efectul net anual preconizat
a se obine la un leu investiie prin exploatarea activelor fixe create.
Se calculeaz dup relaiile:

pentru obiective noi:

e=

Relaii de calcul

pentru dezvoltri, modernizri, reutilri:

e=

Phn Ph 0
P
sau e = h
It
It

pentru lucrri de automatizare (mecanizare) a produciei:

e=

Ph
It

Ch0 Chn
It

pentru comparaii ntre variante n vederea stabilirii eficienei relative (E r)

eri/0 =

Phi Ph 0
Phi / 0
sau eri/0 =
I ti I t 0
I ti / 0

n care:
Phi/0 sporul de profit anual obinut n varianta i fa de varianta luat ca
baz de comparaie (0);
Iti/0 sporul de investiii prevzut n varianta i fa de varianta 0.
Deoarece acest indicator, aa cum rezult din relaiile prezentate, este inversul
termenului de recuperare a investiiilor, se mai poate calcula i cu relaia:
e=

Randamentul
economic al
investiiilor

1
T

b) Randamentul economic al investiiilor este un indicator foarte complex, cu

o mare

capacitate de a exprima eficiena investiiilor. Alturi de termenul de

recuperare a investiiilor, randamentul este hotrtor n alegerea variantei optime de

proiect. Prin coninutul su economic, indicatorul exprim ci lei profit final se
obine pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului la un leu investit. Randamentul
economic (R), se calculeaz dup urmtoarele relaii:
72

Relaii de calcul

pentru obiective noi:

R=

Ph D It
sau
It

R=

Pt
1
It

pentru dezvoltri, modernizri, reutilri:

R=

Pt
1
I t

Pt profitul total (obinut pe ntreaga durat de funcionare);

Pt sporul de profit total obinut dup dezvoltare, modernizare sau reutilare.
Superioritatea acestui indicator, n ceea ce privete capacitatea de exprimare a
eficienei investiiilor, este determinat de faptul c introduce n calcul profitul net
obinut pe ntreaga perioad de funcionare. Or, pentru investitor este mai important
masa total a profitului rmas preconizat, dect profitul anual brut care se folosete
n calculul celorlali indicatori (E, T etc.).

Aportul valutar
net

c) Aportul valutar net exprim masa valutar ce se va obine din exportul

produselor sau serviciilor executate n viitorul obiectiv de investiii, din care s-au
sczut cheltuielile valutare impuse de realizarea produciei. Se determin cu ajutorul
relaiei:

Relaii de calcul

AVNh = Qex M ,
n care:
AVNh aportul net valutar anual;
Qex ncasrile valutare din exportul produciei;
M cheltuieli n expresie valutar efectuate pentru procurarea de materii
prime i materiale necesare procesului de producie.

73

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE
1. Precizai care sunt, n opinia dvs., indicatorii de efort pentru cuantificarea eficienei
investiiilor

74

MODUL V
ANALIZA EFICIENEI PROIECTELOR CU
LUAREA N CONSIDERARE A INFLUENEI
FACTORULUI TIMP

1.
2.
3.
4.
5.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Dezvoltarea temei
Bibliografie selectiv

Cuprins

UI 8. Cuantificarea influenei factorului timp asupra

investiiilor n perioada de edificare a proiectului
= 2 ore

UI 9. Necesitatea folosirii actualizrii n calculele de eficien.

Abordri teoretice i practice
= 2 ore

UI 10. Relaiile de calcul al indicatorilor actualizai

= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind

indicatorii actualizai de cuantificare a eficienei proiectelor de investiii.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii de calcul al

indicatorilor actualizai de eficien.

75

UNITATEA DE NVARE 8
CUANTIFICAREA INFLUENEI FACTORULUI TIMP ASUPRA
INVESTIIILOR N PERIOADA DE EDIFICARE A PROIECTULUI

Aa cum rezult din schema procesului investiional, perioada de edificare a

proiectului este constituit din fazele preinvestiional i investiional. Este perioada
n care se consum fondurile fr s se obin venituri i se caracterizeaz prin
imobilizri de resurse financiare, umane i materiale n activiti cum sunt elaborarea
studiului de fezabilitate, proiectarea obiectivului i execute lucrrilor de construciimontaj pe antier.

Faza de
cercetareproiectare

Lucrrile executate la nceputul acestei perioade, faza de cercetareproiectare, conduc la imobilizri n special de for de munc superior calificat, ceea
ce reprezint o pierdere de venit net, att pentru agentul economic, ct i pentru
economia naional. ntruct pierderile sunt proporionale cu durata i mrimea
resurselor alocate, este necesar ca cercetarea-proiectarea s se realizeze ntr-un timp
ct mai scurt, dar, evident, suficient pentru asigurarea calitii acestor lucrri.
Diminuarea duratei de cercetare-proiectare are i alte efecte benefice, cum
sunt: reducerea riscului de uzur moral la viitoarele produse, ca urmare a punerii
obiectivului n funciune mai devreme, ctigarea pieelor de desfacere i obinerea
unui pre de vnzare ridicat (cel puin pentru o perioad de timp), recuperarea
investiiilor n avans fa de termenul stabilit etc. Dimpotriv, planificarea unei durate
mari sau depirea duratei stabilite, anuleaz toate aceste efecte. Orice ntrziere n
proiectarea obiectivului atrage decalarea termenului de ncepere a activitilor
urmtoare i, deci, a termenului final de punere n funciune a capitalului fix.

Faza de execuie

n perioada de execuie a lucrrilor de construcii-montaje se consum

fonduri mari, n special resurse material, care sunt imobilizate treptat pe antier i
puse n oper, ajungnd n final ca ntregul fond de investiii s fie imobilizat.
La fel ca i n faza preinvestiional, pe perioada de execuie a lucrrilor,
mrimea imobilizrilor este influenat hotrtor de timpul afectat pentru execuie. De
aceea este necesar ca aceast durat s fie ct mai scurt i respectat. n acest scop
pot fi luate o serie de msuri cum sunt: alegerea unor soluii constructive uor de

76

realizat, concentrarea forelor constructorului pe obiectiv, o bun conducere i

organizare a lucrrilor.
Valoarea imobilizrilor i a pierderilor de venit net este influenat, de

Tipuri de
ealonare a
investiiilor

asemenea i de modul de ealonare a investiiilor pe perioada de execuie. n general,

deosebim trei tipuri de ealonare a investiiilor pentru executarea lucrrilor, aa cum
se prezint n fig. 5.1
Cele trei curbe pot fi aproximate de funcii matematice avnd urmtoarele
expresii:
V1 : y =

kt
;
a+t

V2 : y=a+bt (funcia linear);

V2 : y=a+bt+ct2 (parabola).

Lei

V1
V2
V3

ani
Fig. 5.1

Din analiza graficului privind cele trei modaliti de baz privind

ealonarea, se observ c suprafaa cea mai redus determinat de alura curbelor V i i
proiecia acestora pe abscis este V3, cu alte cuvinte, imobilizrile cele mai reduse
(ceea ce este echivalent cu creterea eficienei economice) se nregistreaz atunci
cnd sumele de investiii sunt alocate n valori mai mici la nceputul perioadei de
execuie i mai mari spre sfritul acesteia; este de preferat ca ealonarea investiiilor
s de fac dup o curb convex, iar dac exist mai multe variante de acest tip, este
preferat varianta cu convexitatea cea mai mare.

77

Analitic, modul n care acioneaz timpul asupra investiiilor pe perioada de

execuie, este prezentat n matricea din tabelul 5.1.

Matricea
imobilizrilor
totale

Anul de imobilizare

Tabelul 5.1.
d
Total

d-1

I1

I1

I1

I1

I1

I1

I1

dI1

I2

I2

I2

I2

I2

I2

(d-1)I2

Ih

Ih

Ih

Ih

Id-1

Id-1

2Id+1

Id

Id

Investiia
I1
I2

Ih

Id-1
Id
Total

(d-h+1)Ih

M = I h( d h +1)
h =1

Raionamentul construirii acesteia este urmtorul: o sum cheltuit n anul

nti, de exemplu rmne imobilizat pe ntreaga perioad de execuie, pn la
punerea n funciune, fapt valabil pentru toate de investiii cheltuite n anul al doilea,
al treilea etc. nsumnd toate elementele matricei, se obine mrimea imobilizrilor

totale, M:
d

M = Ih( d h + k ),

Relaii de calcul

h =1

n care:
M mrimea total a imobilizrilor;
Ih investiia anual;
h anul de referin (h = 1, 2, , d);
k factor de corecie, care ia de regul valorile 0, sau 1, n funcie de
momentul n care se consider c se cheltuiesc fondurile de investiii respectiv la
sfritul anului, la mijlocul sau la nceputul acestuia;
d durata de execuie.
n cazul n care are loc darea n folosin a unor capaciti de producie
nainte de punerea n funciune, profitul aferent capacitilor puse parial n
exploatare, reduce necesarul de fonduri de investiii dup relaia:
78

M ' = ( I h Ph )( d h + k ) ,
h =1

n care:
M mrimea total a imobilizrilor;
Ph profitul obinut n anul h;
Principiul dup care se face departajarea variantelor de investiii ine, n
mod evident de mrimea total a imobilizrilor calculat ca produs ntre investiii i
timp. Timpul se poate exprima n ani trimestre, luni, decade sau chiar zile, iar
investiiile n lei.

Mrimea medie
anual a
imobilizrilor

Un alt indicator, derivat din mrimea imobilizrilor totale este mrimea

medie anual a imobilizrilor. n aprecierea eficienei, se folosete doar unul dintre
acetia, utilizarea concomitent fiind redundant, aa cum se observ din relaia de
calcul:
d

M =

Relaii de calcul

Ih( d h + k )
h =1

unde:

M mrimea medie anual a imobilizrilor;

n cazul n care se compar mai multe variante de proiect, care au capaciti

de producie diferite, devine util folosirea unui alt indicator, denumit imobilizarea
specific i care se calculeaz dup relaia:
d

mj =

Ih( d h + k )
h =1

unde:

mj imobilizarea specific;
q capacitatea de producie.
Sau, n cazul n care au loc puneri pariale n funciune, pe perioada de
execuie,
d

m' j =

( I h Ph )( d h + k )
h =1

Pe lng aceti indicatori, cel mai important n aprecierea variantei optime

de proiect, din punct de vedere al ealonrii fondurilor de investiii pe perioada de
79

Efectul
economic al
imobilizrilor

execuie, este efectul economic al imobilizrilor, cu ajutorul cruia se cuantific

rezultatul economic nerealizat ca urmare a ntrebuinrii resurselor n cadrul
proiectului, care se calculeaz dup relaia:
eim = M e,

Relaii de calcul

unde:
eim efectul economic al imobilizrilor;
e coeficientul de eficien a investiiilor.
Ca urmare a imobilizrilor fondurilor pe perioada de execuie, investitorul
va pierde, veniturile (n valorile calculate) pe care le-ar fi putut ctiga dac ar fi
investit fondurile n alte afaceri cu efecte imediate (de exemplu depozite bancare).
De aceea este firesc ca ntreprinztorul s-i propun recuperarea acestor pierderi prin
includerea lor n efortul investiional. Ca urmare, valoarea investiiei totale ce trebuie
recuperat (It) este:
It = Ial + eim
unde Ial investiia alocat.
Pentru a se asigura comparabilitatea variantelor de proiect cu capaciti de
producie diferite, se folosete indicatorul efectul economic specific al imobilizrilor,
determinat astfel:

eis =

eim
q

unde:
eis efectul economic specific al imobilizrilor.
Pentru a facilita buna nelegere a celor expuse pn n acest punct, vom
aplica relaiile de calcul la un exemplu practic.
a) Calculul efectului economic al imobilizrilor
Pentru construirea unui obiectiv industrial au fost elaborate dou variante
de proiect care prevd acelai fond de investiii, aceeai durat de execuie i
80

capaciti de producie similare, dar o ealonare diferit a investiiilor, aa cum se

prezint n tabelul 5.2.
Tabelul 5.2. (mii lei)

VARIANTA
ANI
1
2
3
4
Total

Aplicaie

I
15.000
25.000
30.000
30.000
100.000

II
10.000
15.000
25.000
50.000
100.000

Alegerea variantei optime se va face pe baza indicatorilor mrimea total a

imobilizrilor (M) i efectul economic al imobilizrilor (Eim), dup relaiile:
d

M = Ih( d h + k );
h =1

eim = M e
MI = 15000( 4 1 + 1 ) + 25000( 4 2 + 1 ) + 30000( 4 3 + 1 ) + 30000( 4 4 + 1 ) =
=225.000 mii lei.
MII= 10000( 4 1 + 1 ) + 15000( 4 2 + 1 ) + 25000( 4 3 + 1 ) + 50000( 4 4 + 1 ) =
=185.000 mil. lei.
Pentru a observa valoarea celuilalt indicator considerat, mrimea medie
anual a imobilizrilor se procedeaz, n mod evident la mprirea mrimii totale a
imobilizrilor la durata de execuie, iar rezultatele obinute se interpreteaz astfel: n
varianta I stau imobilizate n medie pe an 56.250 mii lei, iar n varianta II 46.250 mii
lei.
ntruct MI este mai mare dect MII, rezult c optim este varianta a doua.
Pentru a stabili consecinele imobilizrilor asupra eficienei variantelor, se
calculeaz efectul valoric al acestor imobilizri, respectiv pierderea de venit net. n
acest scop se va folosi un coeficient de eficien de 15%.
eimI = 225000 15% = 33.750 mii lei;
eimII = 185000 15% = 27.750 mii lei.
innd seama de relaia de mai sus:
It = Ial + eim ,
81

valoarea investiiei totale n cele dou variante se calculeaz:

ItI = 100.000 + 33.750 = 133.750 mii lei;
ItII = 100.000 + 27.750 = 127.750 mii lei.
Cu acest nivel al investiiei se va opera n calculul celorlali indicatori.
Analiza comparativ a ipotezelor de ealonare a resurselor pe ani permite s
formulm o serie de concluzii i recomandri cu caracter practic, cu privire la
varianta raional i eficient de repartizare a investiiilor pentru edificare unui
proiect:
1.

Ealonarea investiiilor trebuie fcut ntr-o dinamic ascendent. Se

va nregistra astfel o valoare minim a imobilizrilor i, n consecin,
un minim de pierderi de efecte economice

2.

Aprovizionarea i montarea utilajelor i instalaiilor tehnologice s se

efectueze, n limitele posibile, n perioada ncheierii lucrrilor de
construcii i instalaii.

Efectul reducerii
duratei de
execuie

Reducerea duratei de execuie a obiectivelor de investiii contribuie la

diminuarea necesarului de imobilizri i, pe aceast cale, la creterea venitului net.
Efectul economic al reducerii duratei de execuie (Erd) se poate determina cu ajutorul
relaiei:
E rd = e CF ( d pl d r ) ,

unde :
e coeficientul de eficien economic a folosirii capitalului fix;
CF valoarea capitalului fix pus n funciune;
dpl durata de execuie planificat;
dr durata de execuie realizat.
Reducerea pierderilor de venit net din imobilizri se poate realiza i prin
punerea parial n funciune a unor elemente din obiectiv (secii, ateliere etc.)
naintea termenului final de intrare n exploatare a ntregului obiectiv. Efectele
pozitive ale acestei aciuni se materializeaz n profitul obinut n avans fa de
termenul planificat, care va diminua efortul investiional din perioada respectiv,
permind o autofinanare parial a investiiilor.

82

Efectele economice ale acestei aciuni, ca i ale celei de reducere a duratei

de execuie, se manifest i la nivelul constructorului, a economiei naionale i pot fi
cuantificate pe baza urmtoarelor relaii:

la nivelul societii de construcii

d
c
E rd
= p I ind 1 r
d pl

n care :
Erdc efectul economic al reducerii duratei de construcii;

p ponderea cheltuielilor indirecte proporionale cu d, care la construciile

industriale este n medie de 60% din totalul cheltuielilor indirecte prevzut n devizul
lucrrilor de C+M;
I ind valoarea cheltuielilor indirecte, care reprezint circa 10% din
investiia total la obiective a cror durat de execuie este de 8 10 luni i ponderea
lor crete proporional cu d;
dr durata de execuie realizat;
dpl durata de execuie planificat.

la nivelul economiei reducerea imobilizrilor se materializeaz n efecte

economice care pot fi exprimate cu ajutorul relaiei:

E rdE = e M pl M r ,

unde:
ErdE efectul reducerii imobilizrilor pe economie;

Mpl valoarea imobilizrilor planificate;

Mr valoarea imobilizrilor realizate.
2. Influena factorului timp asupra principalelor momente de analiz a
eficienei investiiilor n faza de exploatare a proiectului
Caracteristica acestei perioade este obinerea efectelor utile pentru care a fost

Caracterul
multiplicator al
factorului-timp

construit obiectivul. Timpul se manifest i aici ca un factor multiplicator al efectelor

i de aceea analiza influenei sale vizeaz durata de funcionare a obiectivului i de
recuperare a investiiilor din profitul anual.

83

n legtur cu durata de funcionare, trebuie avut n vedere durata eficient,

care poate fi mai mic dect durata fizic de funcionare. Mrimea acesteia face ca
valoarea profitului s difere de la o variant la alta, dar masa profitului total depinde
i de evoluia n timp a valorii produciei i a costului de producie, care sunt
influenate de cretere productivitii muncii, de uzura moral ce apare dup o
perioad de timp la produsele fabricate, precum i de cretere a preului de achiziie la
materiile prime i uzura fizic i moral a activelor fixe productive.
Analiza complex a procesului investiional i al celui de utilizare productiv
a activelor fixe create, pe durata de funcionare a acestora, innd seama de eforturile
investiionale i de efectele economice, ne permite s stabilim legturile, raporturile i
corelaiile specifice pe fiecare variant i s evideniem mecanismul proceselor ce au
loc, respectiv procesul de recuperare a investiiilor i de obinere a profitului, precum
i mrimea duratei de funcionare eficient a obiectivului. Pentru aceasta ne vom
folosi de graficul din fig. 5.2, n care se prezint evoluia investiiilor n perioada de
execuie a viitorului obiectiv, a valorii de pia a produciei (Qp) i a costurilor
individuale (Ci) n perioada de funcionare.

Ci
S2

pierderi

S3

Qp

S1
d

Df

Fig. 5.2.

Dup cum rezult din grafic, investiiile, a cror valoare este exprimat de
suprafaa S1, cresc pe msur ce lucrrile de construcii ajung la finalizarea
obiectivului. n perioada de exploatare se remarc trei momente importante pentru
studierea influenei factorului timp: T, exprim segmentul de timp n care profitul
obinut (S2) egaleaz valoarea investiiilor; D care delimiteaz durata eficient de
84

funcionare a obiectivului i este marcat de intersecia dintre curba valorii de pia a

produciei i curba costurilor individuale; Df prin care se exprim durata fizic de
funcionare a obiectivului i este determinat de perioada de funcionare a principalelor
utilaje i instalaii de producie din dotare.
Durata fizic, n cele mai multe cazuri, este mai mare dect durata eficient i
meninerea n funciune a obiectivului peste momentul D genereaz pierderi n
activitatea de producie. De aceea, n studierea raporturilor i corelaiilor ce se
stabilesc ntre aceste momente, sub influena factorului timp, pentru determinarea
eficienei se analizeaz numai perioada 0 D.
n legtur cu perioada eficient de funcionare, este de presupus c o durat
lung de funcionare va asigura i un profit mare i de aceea la trierea variantelor de
proiect se va prefera varianta cu durata eficient de funcionare cea mai mare. Analiza
nu trebuie ns redus numai la acest criteriu. n fond, pe beneficiar l intereseaz
ctigul net, adic profitul obinut peste valoarea capitalului investit (S3). Or, acesta
este dependent de mrimea segmentului T D, ceea ce nseamn c trebuie aleas
varianta n care acest segment este mai mare, chiar dac durata eficient este mai
mic (evident, n condiiile n care profitul anual este acelai). La variante cu durate
eficiente de funcionare egale, diferenierea dup segmentul T D este determinat de
mrimea intervalului 0 T, adic a perioadei de timp n care investiiile se
recupereaz din profitul anual. Cu ct este mai mic acest interval, cu att va fi mai
mare segmentul cuprins ntre T i D i profitul net obinut de beneficiar.
n practic exist preocupare pentru determinare acestor momente ce
caracterizeaz perioada de funcionare. Sunt studiai ca funcii de timp indicatorii
valoarea produciei Q=f(t), costul produciei C=f(t), profitul total P = f(t) etc.
Rezult c valoarea i costul produciei se determin pe baza unei integrale
definite pe intervalul 0 D, astfel:
Qp =

f ( t )dt ;

Ci = q( t )dt
0

Ca urmare, profitul total se determin prin relaia:

Pt =

[ f ( t ) q( t )]dt

Pentru calculul duratei de recuperare a investiiilor se opereaz cu o integral

definit pe intervalul 0 T i punnd condiia ca valoarea integralei s fie egal cu S1
se obine T.
85

S 2 = f ( t )dt C h T = F ( T ) F ( 0 ) C h T ,
0

unde Ch costul anual.

Dup cum se constat din schem, volumul profitului obinut dup
recuperarea investiiilor (S3) reprezint tocmai profitul rmas, adic ctigul.
Matematic, mrimea acestuia se obine astfel:
S3=

f ( t )dt C h ( D T )

n analiza eficienei economice profitul rmas dup recuperarea investiiei

reprezint, alturi de durata de recuperare a investiiilor, criteriul principal de triere a
variantelor, ntruct asigur compararea efortului investiional cu masa ctigului
obinut pe ntreaga durat de funcionare. Aceasta se realizeaz prin indicatorul
randamentul economic al investiiilor (R), al crei relaie de calcul surprinde cele
dou elemente:

R=

S3
S1

Concluzia care se desprinde la finalul acestor prime dou paragrafe din

prezentul capitol este c, n calculul i analiza eficienei economice a investiiilor
trebuie s in seama de influena factorului timp care se manifest ca un
multiplicator att al investiiilor, ct i al efectelor acestora. ns, indicatorii
prezentai pn la acest moment surprind doar parial influena factorului timp asupra
investiiilor, sunt construii pe baza principiilor indicatorilor statici, care nu cuantific
efectele propagate, acesta reprezentnd un principiu de baz al fenomenelor
economice. Efectul propagat presupune tocmai c beneficiile obinute la un anumit
moment genereaz noi beneficii, iar pierderile determin noi pierderi. Metoda prin
care se cuantific acest efect propagat poat denumirea de tehnica (metoda)
actualizrii, ce va fi dezbtut n unitatea de nvare urmtoare.

86

UNITATEA DE NVARE 9
NECESITATEA FOLOSIRII ACTUALIZRII N CALCULELE DE
EFICIEN. ABORDRI TEORETICE I PRACTICE

n cadrul acestei analize se compar valorile prezente ale variantelor de

Definiie

investiii pentru a o alege pe cea mai bun. Modalitatea prin care se aduc valorile
investiiilor, costurilor i beneficiilor la un anumit moment, n scopul comparrii,
poart denumirea de actualizare.
1.1. Abordarea actualizrii din punct de vedere psihologic. Este un fapt

cunoscut universal c un leu de astzi este ntotdeauna preferat unui leu din viitor,
ceea ce se poate explica prin raritatea mijloacelor de satisfacere a nevoilor oamenilor,
prin limita duratei lor de via, prin existena unor conjuncturi favorabile, dar i prin
faptul ca posesorul leului de astzi l poate valorifica productiv, cu o anumit
eficien, obinnd n intervalul de timp considerat un profit i mrindu-i astfel
valoarea. Aceasta nseamn c un leu astzi valoreaz de fapt (1+a) anul viitor, unde
a (rata de actualizare) exprim tocmai profitul obinut i poate fi considerat ca
rezultat al preferinei de a amna un consum imediat n favoarea altui consum, din
viitor.
Este de remarcat c aceast afirmaie nu are legtur doar cu inflaia i rmne
valabil i n cazurile cnd sunt luate n considerare anumite riscuri. Agentul
economic este astfel gata mai degrab s plteasc un cost de oportunitate, o dobnd
pentru eliberarea unei sume de bani care s-i permit achiziionarea imediat a un bun
sau un serviciu, dect s atepte. Aceast modalitate de judecat se ntlnete foarte
adesea, reflectnd de o manier foarte sugestiv noiunea de risc privit n conjuncie
cu viitorul.
1.2. Abordarea social-economic i politic a actualizrii. n mod evident, o
rat de actualizare foarte ridicat, de exemplu, reflect din partea consumatorului o
tendin puternic spre consumul imediat, de unde rezult, prin concurena pentru
accesul la resurse, reducerea dramatic a mijloacelor de finanare. Dar, aceast
nerbdare de a consuma este temperat, pentru productori, de randamentul ridicat cu
care se pot realiza investiiile, iar n cazul menajelor de ratele de remunerare a
depozitelor bancare ori alte instrumente financiare (aciuni, obligaiuni); toate acestea
87

determin agenii economici i persoanele fizice s renune (evident, parial) la

consumul imediat n favoarea consumului viitor, punnd la dispoziia economiei
resursele care asigur creterea produciei.

Rata de actualizare este deci o constant dat a economiei la un moment dat,

reprezentnd expresia unui anumit tip de comportament al societii.
Pe de alt parte autoritile publice, prin semnalele de natura ratei dobnzii de
politic monetar (rata de rescont) i a nivelului fiscalitii, dispun de mijloacele de
aciune la nivel central, asumndu-i responsabilitatea politic de a arbitra evoluia
proceselor economice ntre prezent i

viitor, rata de actualizare a fiind tocmai

consecina acestei politici, pe o treapt mai mult sau mai puin important, n
conformitate cu caracterul dirijist sau liberal al aceleiai politici. Din punct de vedere
financiar, rata de actualizare este tocmai unul dintre instrumentele de arbitraj ntre
prezent i viitor, permind orientarea investiiilor.
2. Actualizarea metod de cuantificare a influenei factorului timp
asupra eficienei investiiilor
Caracteristica fundamental a indicatorilor statici este c acetia nu iau n
calcul influena factorului timp. Dei timpul se regsete n relaiile de calcul aferente
pentru majoritatea acestor indicatori, acesta nu particip n mod direct, ca factor
economic, la realizarea nivelului eficienei variantelor de proiect care nivel al
eficienei, n aceast concepie, este determinat doar de cele dou elemente ale
raportului:
E=

E ff
Ef

Cu toate c investiiile (Ef) i efectele (Eff) rezultate prin punerea n funciune

i exploatarea obiectivului se consum i se realizeaz n perioade diferite, n calculul
indicatorilor statici nu se ine seama de acest decalaj temporal existent ntre cele dou
procese. Aceast deficien, esenial pentru corectitudinea fundamentrii deciziei de
investiie, a determinat adaptarea metodologiei standard de calcul a eficienei,
nlocuind indicatorii statici cu cei actualizai.

Definiie

Actualizarea este metoda prin care se asigur comparabilitatea unor

parametrii tehnico-economici de cheltuieli i efecte, ce se produc i se realizeaz n
cadrul diverselor aciuni i proiecte de investiii, n perioade diferite de timp.
88

Comparabilitatea se asigur din punctul de vedere al echivalrii economice a

parametrilor respectivi, prin aducerea sau discontarea cheltuielilor de investiii i a
veniturilor ce se vor obine, la un moment dat pe axa cronologic.

Raionamentul de
baz al actualizrii

Metoda actualizrii (discontrii) se bazeaz pe urmtorul raionament: un leu

investit astzi, la nceputul anului, ntr-o activitate productiv desfurat cu o
anumit eficien (a) are ca echivalent peste un an o sum mai mare de un leu, astfel:
1 = 1(1+a)
n care a reprezint profitul obinut n activitatea pentru care s-a cheltuit suma
iniial. Reinvestind aceast sum n anul urmtor se obine:
(1+ a)(1+a) = (1+ a)2 , care, dup un numr de h ani, devine (1+ a)h.
Rezult c o investiie de un leu fcut astzi echivaleaz peste h ani nu cu un

Factorul de
fructificare

leu, ci cu o sum de (1+a)h lei, dac se ine seama de influena factorului timp.
Expresia (1+a)h poart denumirea de factor de fructificare i se folosete pentru
echivalarea n prezent a unor sume investite n trecut, sau n viitor a unor sume
cheltuite n prezent.
Generaliznd putem spune c echivalentul unei sume de investiii X alocat n
prezent va fi peste h ani o sum Y dac se respect relaia:
X(1+ a)h = Y (1)
Semnificaia economic a relaiei este aceea c un fond de investiii iniial I0,
atras n circuitul economic n prezent, se multiplic n perioada urmtoare de h ani, cu
(1+ a)h, ca urmare a utilizrii sale productive la o eficien a i devine echivalent cu
valoarea It actualizat (Iat).
Iat = I0(1+ a)h
Analiznd problema invers dect n relaia (1), rezult c o sum Y din
viitor (anul h) are ca echivalent n prezent o sum X dac se respect relaia:
X =Y

Factorul de
actualizare

n care

(1 + a )h

(1 + a )h

(2)

este factorul de actualizare i se folosete pentru echivalarea

n prezent a unor sume ce vor fi cheltuite sau obinute n viitor.

Relaia (2) semnific faptul c masa cheltuielilor viitoare (Ih) echivalate prin
actualizare la nceputul perioadei de edificare (Ia0), devine:

89

Ia0 = Ih

(1 + a )h

Pentru a exemplifica sub o form numeric, vom considera o situaie simpl:

1 leu investit la rata de actualizare de 10% va fi:

Exemplu

n anul 1: 1 leu + 10% = 1,1 lei i factorul invers este de 1 /1,1 =

0,909 lei;

n anul 2: 1,1 lei +10% = 1,21 lei i factorul invers este 1/1,21 =
0,826 lei

n concluzie,

dac se investesc acum 0,909 lei, la rata de 10% anual, aceast

valoare va crete ntr-un an la: 1 leu;

dac se investesc acum 0,826 lei, la rata de 10% anual, aceast

valoare va crete la anul 2 la: 1 leu.

Factorii de actualizare i cei de fructificare se regsesc n prezenta lucrare la

anexa.
Rezult c prin estimarea eforturilor investiionale i efectelor economice ale

Importana
momentului de
realizare a
investiiilor

acestora dup echivalarea lor la un moment dat, actualizarea evideniaz

att

importana momentului n care se fac investiiile, ct i a celui n care se obin

rezultatele economice preconizate pe seama investiiilor. Cu ct mai devreme, n
trecut pe coordonata timpului, investiiile au fost materializate n capital fix, cu att
este mai mare efectul lor n prezent. Ca urmare, investiiile din perioadele viitoare nu
sunt echivalente economic cu un fond de investiii egal realizat n prezent i cu ct
este mai ndeprtat n timp obinerea efectelor economice utile pe seama
investiiilor, cu att valoarea acestora este mai redus n prezent.

Legtura dintre
timpul economic i
timpul astronomic

Se poate spune c, n funcie de diferitele cuantificri, influena economic a

factorului timp exprim n calculele de eficien legtura dintre timpul economic
activ, n care se desfoar procesele economice, i timpul astronomic. Cu ct este
mai mare ritmul de desfurare a proceselor i activitilor economice, cu att va fi
mai mare semnificaia economic a factorului timp.
2.1. Abordarea financiar a actualizrii prin fluxurile de numerar. ntre dou
variante susceptibile de a furniza aceeai producie, n care una necesit iniial o

Abordarea
financiar a
actualizrii

investiie mare, dar cheltuieli sczute ulterior, n timp ce cealalt

prezint

caracteristicile inverse, alegerea se poate face printr-o comparaie a sumei aritmetice

90

a a fluxurilor de numerar net specifice respectivelor variante Astfel, valoarea actual

a fluxurilor de numerar net (FNN) viitor din anul h este egal cu:
FNN h
,
(1 + a )h

a fiind rata de actualizare.

Fluxul viitor de numerar (perceput n anul h) deriv din valoarea sa actual
prin direcionarea unui plasament fictiv, cu o rat de eficien a pe parcursul celor h
ani.
n acelai mod, suma S a a fluxurilor de numerar net actualizate ale unui
proiect analizat pe o perioad de h ani, este egal cu:
D

S =
h =1

FNN h

(1 + a )h

iar dac o investiie I este realizat n anul 0, valoarea S va fi dat de:

D

S = I +
h =1

FNN h

(1 + a )h

Se poate constata uor c actualizarea permite compararea proiectelor asupra

Exemplu

calitii distribuiei n timp a a fluxurilor de numerar net pe care le va realiza si

alegerea corect a variantei optime, aa cum se prezint n exemplul din tabelul 5.3.
Tabelul 5.3.
Proiect A
Investiie
FNN Anul I
Anul II
Anul III
Anul IV
Suma FNN
Suma FNN actualizat cu rata
de 10%

Proiect B
1000
Investiie
1000
100 FNN Anul I
400
300
Anul II
400
500
Anul III
400
700
Anul IV
400
1600
Suma FNN
1600
192,6
Suma FNN actualizat cu rata de 267,9
10%

Din tabel se constat c, dei cele dou proiecte degaj acelai flux total net de
numerar, actualizarea permite alegerea fr echivoc a proiectului B, n care suma a
fluxurilor de numerar net actualizate este superioar cu 40% celei aferente proiectului
A.
O alt abordare financiar, este aceea care permite relevarea semnificaiei i
utilitii actualizrii pentru studiul oportunitii unei investiii luate separat.
Fie I suma de bani de care un investitor dispune n anul n. Pentru a fructifica
aceast sum n intervalul cuprins de la anul n pn n anul n+D, are dou soluii:
91

s plaseze suma I pe o pia oarecare, la o rat a dobnzii a,

determinnd o valoarea a plasamentului n anul D echivalent cu:
I(1+ a)D

s investeasc suma I ntr-un proiect i s plaseze n fiecare an

fluxurile de numerar obinute pe aceeai pia de capitaluri. Suma a
fluxurilor de numerar net va fi n anul h egal cu:
D

FNN h (1 + a )

Dh

h =0

Fluxul de numerar-ul plasat n anul h va produce un efect al ratei a ntre anii 0

i D.
Alegerea valorificrii investiiei prin proiect va putea fi motivat dac suma
veniturilor pe care acesta le genereaz vor respecta relaia:
D

FNN h (1 + a )

h =1

D h

I (1 + a ) , fie
D

D
(
1 + a)
D
FNN h (1 + a )h I (1 + a )
h =1
D

Condiii de decizie
D

FNN h (1 + a ) I I +
h

h =1

h =1

FNN h

(1 + a )h

Aceast expresie este tocmai condiia pe care suma a fluxurilor de numerar

net actualizate cu rata a, trebuie s o respecte pentru ca proiectul s prezinte interes.
Astfel, dac valoarea expresiei este nul, nseamn c valoarea actual a a fluxurilor
de numerar net generate din anul 1 i pn n anul D, este egal cu investiia, sum pe
care investitorul o poseda mai nainte de a o plasa pe piaa capitalurilor i, ca urmare,
i este indiferent dac o investete sau o plaseaz pe piaa de capital. Din contr,
neglijnd pentru un moment noiunea de risc, dac expresia algebric de mai sus este
pozitiv, va genera interesul investitorului.
Suma fluxurilor de numerar net actualizate din anul 0 pn n anul D, este
tocmai venitul net actualizat, unul din criteriile de rentabilitate reinute n mod curent
ntr-un studiu de eficien economic a unei investiii.

92

UNITATEA DE NVARE 10
RELAIILE DE CALCUL AL INDICATORILOR ACTUALIZAI
Deoarece n cadrul comparaiilor dintre variantele de investiii se realizeaz,
n fapt o comparaie ntre costuri i beneficii, apare necesitatea lurii n consideraie a
momentelor de realizare a diferitelor serii de investiii i venituri, utiliznd n acest
scop tehnica actualizrii.

n calculul tuturor indicatorilor, punctul nodal este reprezentat de stabilirea

ratei de actualizare.
3.1. Opinii cu privire la determinarea ratei de actualizare. Alegerea ratei
depinde de situaia financiar a investitorului, astfel:

dac se afl n situaia de autofinanare, rata reinut se va inspira din

rentabilitatea medie a fondurilor investite n cursul ultimilor cinci pn la zece ani i,

pentru c se va ine seama de anumite riscuri, aceast rat va fi superioar ratei
dobnzilor pentru capitalurile de mprumut disponibile pe piaa financiar. De
exemplu, dac randamentul investiiilor precedente a fost de 15%, va fi reinut
aceast valoare, ceea ce nseamn c nu vor fi acceptate dect proiectele cu o
rentabilitate mai mare de 15%, n funcie de coeficientul de risc. n schimb, rata
intern de rentabilitate (RIR) a unui proiect trebuie s fie net superioar ratei de
actualizare pentru ca suma a fluxurilor de numerar net generate de un proiect s fie
pozitiv (sau altfel spus, pentru ca venitul net actualizat s fie pozitiv).

dac finanarea se face din surse atrase de pe piaa financiar, rata de

actualizare va fi o medie ponderat a costurilor diferitelor surse de capital, la care se

va aduga o marj de siguran. Aceasta este valoarea minimal a ratei de actualizare,
ntruct RIR minim trebuie s fie superioar ratei dobnzilor pentru capitalurile de
mprumut.

n ipoteza n care fluxurile de venituri generate de proiect sunt supuse

impozitrii (i aceasta este mai degrab regula), la nivelul unei rate , rata de
actualizare minim a ce poate fi considerat este:
a= d(1 ),
unde d este rata dobnzii pentru capitalul de mprumut.
Acest nivel al ratei deriv din faptul c investitorul economisete n acest caz
o parte din cheltuielile financiare prin deducerea din veniturile sale impozabile. El
93

poate, aadar, mri n mod deliberat valoarea ratei de actualizare a pentru a obine o
sit economic care s garanteze utilizarea optim a capitalului.
Exist i alte sugestii n stabilirea ratei a. Unii autori propun rata costului de
oportunitate al capitalului, adic profitabilitatea ultimei investiii posibile n cadrul
economiei la un anumit cost al capitalului. Dei, teoretic, poate fi o soluie bun, este
dificil de aplicat ca instrument de lucru, ntruct modalitatea practic de cunoatere a
costului de oportunitate al capitalului este, la rndul su, dificil. n practic, se
utilizeaz adesea rata dobnzii la care se obin fondurile mprumutate pentru
realizarea proiectului. Rezultatul obinut este viabil doar n condiiile unei piee
monetar-financiar perfecte; altfel selecia va fi influenat mai degrab de termenii
finanrii dect de impactul economic.
Un alt tip de rat ar putea fi rata profitului social, indicator ce reflect ntr-un
mod mai apropiat de realitate concepia societii ca ntreg asupra costului de
oportunitate al capitalului. Dei aceast variant este interesant din punct de vedere
teoretic, valoarea concret a ratei este dificil de identificat n practic. De exemplu, n
situaii extreme, cum este aceea a rilor n curs de dezvoltare caracterizate, cel mai
adesea prin inflaie galopant i rate ale dobnzii care pot ajunge i la peste 100%
(uneori chiar mai mult), fcnd ca, din utilizarea n calcule a unei asemenea rate,
orice proiect s devin neviabil se presupune c o rat adecvat de actualizare este
undeva ntre 8 i 15%, dar nu se poate ti ntotdeauna n ce msur astfel de ipoteze
au suportul corectitudinii i al realitii economice.
n opinia noastr, se disting dou situaii:

n cazul realizrii finanrii proiectului la o rat fix a dobnzii, mrimea ratei

de actualizare este dat de rata dobnzii i de coeficientul de risc;

n cazul finanrii la o dobnd variabil, rata de actualizare va reflecta

dobnda medie a perioadei de execuie i de exploatare pe baza previziunilor privind

evoluia viitoare a ratelor dobnzii pe piaa intern i pe pieele externe, la care se
adaug un coeficient de risc.
nainte de a trece la prezentarea propriu-zis a indicatorilor precizm
convenia de calcul unanim acceptat prin metodologia Bncii Mondiale i anume

Convenia de
calcul a Bncii
Mondiale

aceea c toate costurile i beneficiile sunt considerate la sfritul anului curent, dei
investiiile primului an trebuie s fie realizate mai nainte ca acesta s se fi ncheiat
(31 decembrie), iar plile n contul lucrrilor de investiii sunt fcute n timpul
94

anului, dup cum este i cazul veniturilor i al cheltuielilor din perioada de

exploatare. Aceast convenie, prin considerarea unui sigur moment de referin n
decursul unui an, face posibil utilizarea compunerii pe o baz anualizat.
Dezvoltarea mijloacelor de calcul, accesibilitatea i difuzia acestora ar face posibil,
astzi, inclusiv folosirea compunerii zilnice, ns urmrirea documentaiei proiectului,
devenit astfel foarte stufoas ar fi mult ngreunat; de aceea Banca Mondial a
pstrat aceast modalitate de compunere pn n prezent. De asemenea, este
important de notat c aplicarea acestei convenii nu induce nici o eroare n ierarhia
relativ a dou sau mai multe proiecte date.

Influena ratei
de actualizare
asupra
rezultatelor

n calculele de eficien, mrimea ratei de actualizare utilizat are

implicaii hotrtoare asupra rezultatelor. Cu ct aceasta este mai ridicat, cu att
valoarea indicatorilor se deterioreaz din punct de vedere economic. n acest context
reinem c rezultatele cele mai favorabile pentru un proiect se obin n cazul utilizrii
indicatorilor statici, adic pentru o rat de actualizare egal cu 0.
Pentru obiectivul urmrit n paragraful de fa, acela de a demonstra
necesitatea folosirii actualizrii n calculele de eficien a proiectelor de investiii,
considerm c este suficient s ne oprim asupra a doi dintre indicatorii folosii n mod
curent, respectiv randamentul economic al investiiilor i termenul de recuperare a
investiiilor.
Randamentul economic al investiiilor exprim sporul profitului final
preconizat a fi obinut dup executarea i darea n funciune a obiectivului, pe
ntreaga perioad de funcionare, la un leu investit. nelegem aici prin profit final,
profitul rmas dup scderea din profitul brut a investiiei totale. Relaia de calcul al
indicatorului n form static este:
Pt
1
It
n form dinamic, indicatorul se calculeaz dup relaia:
R=

Ra =

n care:

Pta
1
I ta

Ra randamentul economic al investiiilor actualizat;

Pta profitul total actualizat;
Ita investiia total actualizat.
95

Pentru a determina nivelul unui indicator de eficien a investiiilor n

form actualizat se parcurg urmtoarele etape:

Etapele
calculelor de
actualizare

se calculeaz indicatorul propus n form static pentru ca rezultatul

obinut sa fie comparat n final cu cel obinut din actualizare;

se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea i se

reprezint pe o ax orizontal nscriindu-se, totodat, valorile
investiiilor i ale profitului;

se traseaz triunghiurile actualizrii, care permit stabilirea relaiei de

calcul actualizat utilizabil n situaia dat;

se aplic relaiile de calcul care corespund momentului de actualizare

i se obine valoarea indicatorului actualizat;

valoarea obinut se compar cu aceea calculat dup relaia static i

se trag concluziile corespunztoare n legtur cu diferenele de nivel.

Actualizarea se poate face n orice moment din perioada de execuie sau de

funcionare a obiectivului, dar cele mai utilizate sunt momentele nceperea lucrrilor
de execuie (l), terminarea executrii lucrrilor i punerea n funciune (pf), scoaterea
din funciune (sf), aa cum se prezint n fig. 5.3.

0
l

De

sf

pf

timpul

Fig. 5.3. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii lucrrilor de execuie

3.2 Momentul nceperii lucrrilor de execuie

Pentru actualizarea celor dou elemente ale raportului indicatorului la acest
moment se folosete relaia factorului de actualizare, ntruct se caut echivalentul de
azi a unor valori din viitor.
- pentru profit relaia de calcul este:

Momentul
nceperii lucrrilor
de execuie

Ptal =

d +D

h = d +1

96

Ph

(1 + a )h

unde:
Plta profit total actualizat la momentul nceperii lucrrilor de construcie;
d+D orizontul pe care se face actualizarea (durata de execuie+durata de
exploatare).
n aceast form, relaia de actualizare se poate folosi numai pentru proiecte
noi de investiii. Dar n prezent, proiectele de investiii sunt destinate n majoritatea
cazurilor unor lucrri de modernizri-dezvoltri i au ca scop sporirea rezultatelor
anterioare investiiei. Ca urmare, n relaia de calcul al indicatorului se va folosi
sporul anual de profit rezultat n urma investiiei fcute, astfel:
Ptail =

d +D

Ph (1 + a )h

h = d +1

Plta sporul de profit actualizat la momentul nceperii lucrrilor de

investiii;
Ph sporul anual de profit.
Relaia este folosit i n cazul proiectelor de investiii destinate
restructurrii unor obiective existente.

pentru investiii relaia de calcul este:

d

tal = I h
h =1

(1 + a )h

unde:
Ilta investiia total actualizat la momentul nceperii lucrrilor de
execuie;
Ih investiia anual.
Ca urmare, randamentul economic actualizat se determin dup relaia:

pentru obiective noi:

d +D

Rtal =

h = d +1
d

Ph

(1 + a )h
1

I h (1 + a )h

h =1

pentru dezvoltri-modernizri:

d +D

Rtal =

Ph (1 + a )h

h = d +1
d

I h (1 + a )h
h =1

97

Folosirea factorului de actualizare pentru calculul indicatorului la acest

moment este justificat, ntruct el permite echivalarea unor valori din viitor n
prezent, investiiile ca i profitul realizndu-se dup momentul actualizrii. De altfel,
urmrind pe triunghiuri sensul de deplasare a valorilor, se constat c acesta se
micoreaz. n cazul proiectelor la care valoarea anual a profitului este egal pe
ntreaga durat de via, actualizarea se poate face cu o relaie mai simpl prin
agregarea relaiei factorului de actualizare. Punnd condiia ca Ph1=Ph2==PhD,
atunci profitul total actualizat la momentul punerii n funciune este:

1
1
1
+
+ ... +
Ptapf = Ph
2
+
1
(
)
a
(1 + a )
(1 + a )h

(1)

deci Ptapf = Ph S, unde:

Demonstraie

S=

(1 + a ) (1 + a )2

+ ... +

care este o progresie geometric cu raia

Simplificnd expresia cu

(1 + a )h

(2)

1
.
1+ a

1
, se obine:
1+ a

S
1
1
1
=
+
+ ... +
2
3
1 + a (1 + a )
(1 + a )
(1 + a )h+1

(3)

Se scad cele dou egaliti ((3) din (2)) obinnd:

S

S
1
1
=

1 + a (1 + a ) (1 + a )h +1

de unde:
S
1 + a h 1
=
1 + a a(1 + a )h +1

Corectnd relaia agregat cu

putem actualiza profitul la momentul

(1 + a )d

nceperii lucrrilor de investiii, astfel:

Ptail = Ph
sau

(1 + a ) D 1
a (1 + a )

Ptail = Ph

D+d

( 1 + a )D 1
a (1 + a )

D+ d

Ca urmare, actualizarea indicatorului la acest moment se face cu relaia:

pentru obiective noi:

98

Rail =

pentru dezvoltri-modernizri:

Rail =

( 1 + a )D 1

Ph

a (1 + a )
d
1

D+ d

(1 + a )h

h =1

Ph

( 1 + a )D 1

e(1 + a )
d
1

D+d

(1 + a )h

h =1

Utilitatea folosirii acestei relaii pentru actualizarea valorilor constante

rezid n reducerea considerabil a calculelor, ntruct factorul agregat de actualizare
este determinat, pentru diferite rate, n tabelele de actualizare care se gsesc la
anexele lucrrii.
Pentru exemplificarea modului de calcul al indicatorilor analizai se va
folosi o aplicaie.
Aplicaie
n vederea executrii unor lucrri de mbuntiri funciare au fost elaborate

Aplicaie
practic

dou variante de proiect. Principalii indicatori tehnico-economici ce caracterizeaz

variantele sunt redai n tabelul 5.4. Stabilirea variantei optime se va face pe baza
indicatorilor randamentul economic al investiiilor i termenul de recuperare a
investiiilor, calculai n form actualizat.
Tabelul 6.4.
Nr.
crt.
0
1
2

3
4
5

relaia:

Indicatori tehnico-economici

UM

1
Valoarea investiiei conform
devizului general
Ealonarea investiiei pe
durata de execuie:
anul 1
anul 2
Valoarea anual a produciei
Costul anual de producie
Durata de funcionare

Situaia
existent
3

Situaia dup executarea investiiei

I
II
4
5

mii lei

24.000

28.000

mii lei
mii lei
mii lei
mii lei
ani

29.000
25.000
-

10.000
14.000
54.000
40.000
10

10.000
18.000
54.000
36.000
10

Calculat n form static, randamentul aferent celor dou proiecte este dat de
R=
R1 =

Ph D
1
It

10000 10
1 = 3,16 lei profit final/1 leu investit
24000

99

R2 =

0
l

14000 10
1 = 4 lei profit final/1 leu investit
28000

d
8000

12000

10000 10000

10000

sf

pf

timpul

Fig. 5.4. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii lucrrilor.

Deoarece sporul de profit anual este constant pe durata de funcionare a

obiectivului, se poate aplica relaia:

il
a

R =
cu rezultatele:
10000
Rail1 =

10000

Ph

(1 + a )D 1

a( 1 + a ) D + d
1 ;
d
1
I h (1 + a )h
h =1

1,1510 1

0 ,15(1,15)

12

1
1
+ 14000
1,15
1,15 2

1 =

10000 3,7949
1 = 0 ,97 lei
10000 0 ,8696 + 14000 0 ,7561

Rezultatul raportului de la numrtor a fost luat din tabelul de actualizare

pentru rata de 0,15 i se regsete la intersecia linei pentru 10 ani cu coloana n care

( 1 + a )h 1
, pentru d=2, respectiv 3,7949.
este artat relaia de calcul
h +d
a( 1 + a )
n practic, profitul nu poate fi constant pe ntreaga durat de via a
obiectivului. De aceea vom presupune c n exemplul considerat (varianta 1), profitul
anual preconizat va fi de: 13.500, 14.100, 16.400, 16.500, 16.400, 16.700, 13.500,
12.200, 11.700, 11.000 mii lei.
innd seama de faptul c randamentul se calculeaz pe baza ecartului
dintre profitul n situaia de dup investiii i profitul situaiei curente (Ph = Phi
Ph0), valorile folosite n calcul sunt reduse cu 4.000 mii lei, care reprezint profitul
din situaia dinainte de investiii, pe baza relaiei:
100

d +D

Rail =

Ph (1 + a )h

h = d +1
d

I h (1 + a )h

h =1

Rail1 =

9500

1
1
1
1
+ 10100
+ ... + 7700
+ 7000
3
4
11
39440
1,15
1,15
1,15
1,1512
1 =
1 = 1,05
1
1
19281,4
10000
+ 14000
1,15
1,15 2

Calculul actualizat a condus, de asemenea, la un rezultat substanial mai

redus dect cel static i pe acesta trebuie s se bazeze decizia de investiie.
n varianta a doua randamentul static este de 4 lei, iar cel dinamic de 1,38
lei, ceea ce exprim o eficien mai ridicat dect n prima variant.
Termenul de recuperare a investiiilor exprim perioada de timp n care
investiia alocat se recupereaz din profitul anual. n form static, indicatorul se
calculeaz dup relaia:
T=

sau
T=

Aceast relaie se mai poate scrie:

It
Ph
It
Ph

I t = Ph T sau I t =

Ph ,

h = d +1

atunci cnd profitul anual nu este constant pe durata de funcionare.

Concepia relaiei de calcul al termenului de recuperare actualizat pornete
de la condiia de egalitate ntre investiia total actualizat i sporul de profit, sau
profitul anual n cazul obiectivelor noi, actualizat i nsumat pe perioada de
recuperare a investiiilor.
I tail =

devine:

d +Ta

h = d +1

Ph

(1 + a )

sau I tail = Ph

Ta

h
(1 + a )
h =1 (1 + a )
d

Pentru cazul n care profitul este constant pe durata de funcionare, relaia

I tail = Ph

(1 + a )Ta 1
Ta + d
a (1 + a )

unde: Ta termenul de recuperare actualizat

101

Termenul de recuperare se determin din aceast relaie prin logaritmare. n

varianta 1, acesta este de 3,45 ani fa de 2,4 ani n calculul static.
19281 = 10000

1,15Ta 1

0 ,15(1,15)

Ta

19281 0,15 1,15 2 (1,15)

Ta

(1,15)2

= 10000 ( 1,15Ta 1 )

0 ,3825 (1,15) = ( 1,15 )Ta 1

Ta

0,6175(1,15)Ta = 1

(1,15)Ta
Ta =

= 1,61939

lg 1,61939
= 3,45 ani
lg 1,15

n varianta a doua termenul de recuperare calculat actualizat este de 2,72

ani, n timp ce calculul static a condus la valoarea de 2 ani pentru acest indicator. i
n cazul acestui indicator se prefer varianta a doua.
3.3 Momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii

Momentul punerii
n funciune

n fig. 5.5 s-a trasat acest moment. Urmrind pe cele dou triunghiuri modul
de deplasare a valorilor pe axa timpului spre momentul actualizrii, se deduce c
investiiile i vor mri valoarea, ntruct sunt aduse din trecut n prezent, n timp ce
pentru profit se va folosi n continuare factorul de discontare, ntruct calculul are n
vedere valori ce urmeaz a se obine n viitor. Ca urmare, relaia de calcul pentru
actualizarea investiiilor va fi factorul de fructificare, iar pentru profit factorul de
actualizare.

0
l

d
8000

12000

10000 10000

10000

sf
timpul

pf

Fig. 5.5. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul punerii n funciune a obiectivului

d 1

I tapf = I h ( 1 + a ) h
h =0
D

Ptapf = Ph
h =1

102

(1 + a )h

sau cnd profitul anual este constant pe ntreaga durat de funcionare, se

poate folosi relaia agregat:
Ptapf = Ph

(1 + a )D 1
D
a (1 + a )

Rezult c relaia de calcul al acestui indicator la momentul punerii n

funciune va fi:
D

Rapf =

Ph (1 + a )h
h =1
d 1

I h (1 + a )

h =0

sau

Rapf =

Ph
d 1

(1 + a )D 1
D
a (1 + a )
1

I h (1 + a )h
h =0

unde: Rapf randamentul economic al investiiei actualizat la momentul

punerii n funciune a obiectivului.
nlocuind n relaie datele din exemplu se obin aceleai rezultate ca la
momentul precedent.
10000
Rapf =

(1,15)10 1
10
0,15(1,15)

10000 1,151 + 14000 1,15 0

1 = 0,97 lei profit final / 1 leu investit.

iar pentru varianta a II-a:

( 1,15 )10 1
0 ,15( 1,15 )10
=
= 1,38 lei profit final / 1 leu investit.
10000 1,151 + 18000 1,15 0
14000

Rapf

Termenul de recuperare a investiiilor se calculeaz i la acest moment prin

egalarea investiiilor actualizate cu profitul actualizat, nsumat pe durata de
recuperare actualizat.
Ta

I tapf = Ph
h =1

(1 + a )h

sau
I tapf

Ta
(
1 + a) 1
= Ph
Ta
a(1 + a )

care, aplicat la exemplul luat, ofer urmtoarele rezultate:

103

pentru prima variant:

25500 = 10000
25500 0 ,15 (1,15)

Ta

1,15Ta 1

0,15(1,15)

Ta

= 10000 ( 1,15Ta 1 )

0 ,3825 (1,15) = ( 1,15 )Ta 1

Ta

0,6175(1,15)Ta = 1

(1,15)Ta
Ta =

= 1,61939

lg 1,61939
= 3,45 ani
lg 1,15

pentru varianta a doua:

T=

lg 1,462
= 2,72 ani
lg 1,15

3.4 Momentul ncheierii duratei de funcionare i scoaterii din funciune a

Momentul
ncheierii duratei
de funcionare

obiectivului
Actualizarea la acest moment permite cunoaterea echivalentului sumelor
investite i a profitului ce s-a obinut n perioada de funcionare, la data ncheierii
activitii proiectului analizat. Scopul calculelor de eficien la acest moment, pe
lng cel didactic, este dat prin posibilitile de evaluare postoperativ a eficienei
proiectului, ca rezultat al unor previziuni mai mult sau mai puin dovedite.
Aa cum rezult din fig. 5.6, ambele categorii de valori se echivaleaz n
viitor, deci se va utiliza factorul de fructificare.
It tasf =

0
l

d
8000

d + D 1

h= D

I h (1 + a ) ;
h

D 1

Ptapf = Ph (1 + a )

h =0

12000

10000 10000

10000

sf
timpul

pf

Fig. 5.6. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul scoaterii din funciune a obiectivului

104

i la acest moment obinem aceleai valori pentru randamentul economic al

investiiilor. Deoarece valoarea profitului anual este constant, vom folosi relaia:

Ph

Rasf =

(1 + a )D 1
a

D + d 1

I h (1 + a )

h= D

Rasf =

10000
14000(1,15)

(1,15)10 1

10

0 ,15
1 = 0,97 lei
11
+ 10000(1,15)

iar n varianta a doua 1,38 lei.

Termenul de recuperare se calculeaz prin egalizarea investiiei totale
actualizate la acest moment cu profitul actualizat, nsumat pe perioada de la punerea
n funciune pn la sfritul termenului actualizat de recuperare, dup relaia:
I tasf = Ph (1 + a )

(1 + a )Ta 1
Ta
a (1 + a )

103162,4 = 10000(1,15)

10

T=

(1,15)Ta 1
Ta
0,15(1,15)

lg 1,61939
= 3,45 ani
lg 1,15

Pentru a doua variant termenul de recuperare este de 2,72 ani.

n concluzie, din calculele actualizate se observ c varianta a doua este cea
mai eficient.
Din calculul actualizat al acestor indicatori se pot formula o serie de
precizri i concluzii:

Precizri i
concluzii

la actualizarea investiiilor i a profitului, valorile se socotesc de la

sfritul anului;

puterea factorului de actualizare exprim numrul anilor din intervalul

de timp n care sunt actualizate valorile;

pentru actualizarea valorilor aflate n dreapta momentului la care se

actualizeaz, se folosete factorul de actualizare, iar pentru cele aflate
n stnga momentului, factorul de fructificare;
105

cnd valorile care se actualizeaz sunt constante pe ntregul interval de

timp, se folosesc relaiile agregate;

termenul actualizat de recuperare a investiiilor este ntotdeauna mai mare

dect cel static, iar randamentul economic al investiiilor mai mic.

106

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE

1. Precizai care sunt, n opinia dvs., principalele elemente de influen asupra

stabilirii ratei de actualizare

107

1.
Un investitor realizeaz un profit anual de 100 mii u.m., pe o perioad
de 10 ani, n care funcioneaz obiectivul. Care este valoarea actual a profitului
obinut pe 10 ani, pentru a=15%?
a.
410 mii u.m.;
b.
590 mii u.m.;
c.
502 mii u.m.
2.

Pentru un proiect de investiii se cunosc urmtorii indicatori:

I1=208,3 u.m., I1=190,2 u.m., Vh=496,052 u.m., Ch=496,052 u.m., D=18
ani, a=0,15.
Care este randamentul economic actualizat la momentul nceperii
lucrrilor?
a.
3,84;
b.
1,64;
c.
2,08.
3.
Care este mrimea maxim admisibil a unei investiii dac P h=120
u.m., D=10 ani, a=0,15?
a.
550,7
b.
602,4;
c.
682,5.
RSPUNSURI LA NTREBRI
1. c.
2. a.
3. b.

108

MODUL VI
METODOLOGIA BIRD DE EVALUARE A
EFICIENEI PROIECTELOR DE INVESTIII
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Cuprins
Obiectiv general
Obiective operaionale
Timpul necesar studiului capitolului
Dezvoltarea temei
Bibliografie selectiv

Cuprins

UI 11. Prezentarea general a BIRD. Interpretarea analizei

economice i financiare n evaluarea unui proiect de investiii
= 2 ore

Indicatorii de calcul al eficienei proiectelor de investiii

finanate de Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare.
Analiza de senzitivitate
= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind BIRD,

distincia ntre analizele economic i financiar i indicatorii specifici
proiectelor finanate de banc.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii de calcul i

interpretarea complex a indicatorilor specifici proiectelor finanate de
BIRD.

109

UNITATEA DE NVARE 11
PREZENTAREA GENERAL A BIRD. INTERPRETAREA ANALIZEI
ECONOMICE I FINANCIARE N EVALUAREA UNUI PROIECT DE
INVESTIII

1. Prezentarea general a Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i

Puncte de
vedere
referitoare la
investiii

Dezvoltare
BIRD, denumit n practica internaional i Banca Mondial, este
organismul specializat n materie de investiii al FMI. A fost nfiinat n 1945 pe
baza nelegerilor intervenite ntre rile occidentale la Conferina monetar i
financiar internaional de la Bretton Woods i face parte din sistemul ONU, avnd
ca obiectiv finanarea unor proiecte de dezvoltare din rile membre.
BIRD sprijin programele economice ale statelor mai puin dezvoltate,
oferind mprumuturi pe termen lung pentru proiecte care necesit importuri n valut
i, de asemenea, acord finanare pe baz de program, pe care ns o condiioneaz de
existena unui program de dezvoltare pe termen mediu i lung, elaborat de ara
solicitant de credit, i a unor msuri economice i financiare care s constituie un
suport acceptabil pentru oferta de credit i asistena de specialitate extern.
BIRD dispune de un capital propriu nsumnd 133,4 miliarde USD, la
valoarea din 1944, nivel la care s-a ajuns n 1994 cnd s-au afiliat la banc i rile
din spaiul ex-sovietic.
Romnia a aderat la BIRD n 1972, cu o participare la capitalul social al
bncii de 1621 aciuni. Dup majorarea capitalului din septembrie 1992, ara noastr
deine 4011 aciuni n valoare de 401,1 milioane USD la valoarea din 1944,
reprezentnd 0,3% din capitalul total, ceea ce i asigur o pondere de 0,31% din
numrul total de voturi. n momentul aderrii unei ri la banc, aceasta va dispune de
250 de voturi, la care se adaug un vot suplimentar pentru fiecare 100.000 USD
depui n contul bncii.
n afara capitalurilor subscrise de rile membre, fondurile BIRD se
constituie i din capitalurile mobilizate de piaa financiar prin emisiuni de
obligaiuni i beneficiile obinute din activitatea proprie.
Conducerea BIRD este asigurat de Consiliul Guvernator i Consiliul
Directorilor Executivi, care aleg un preedinte. Fiecare director executiv reprezint un
110

grup de ri cu excepia marilor puteri care sunt reprezentate fiecare de ctre un

director executiv. Romnia a fost ncadrat n grupul rilor condus de Olanda, din
care mai fac parte: Israel, Cipru, Bulgaria, Moldova, Ucraina, Armenia i Georgia,
unde deine locul patru ca putere de vot.
Pentru ca o ar s beneficieze de mprumut BIRD, trebuie s ndeplineasc
urmtoarele condiii:

s fie membr a FMI;

s verse fondul cerut de banc din capitalul subscris, respectiv 20%, din
care 2% n aur sau USD i 18% n moned proprie;

s furnizeze informaii referitoare la sistemul economic i financiar al

rii, pe care BIRD le folosete pentru a-i fundamenta decizia de
acordare a mprumutului.

Dobnda aplicat de BIRD pentru sumele trase din mprumut se stabilete

pe baza dobnzilor pltite de banc la mprumuturile pe care le face pe piaa
financiar, la care se adaug o cot de 0,5% menit s acopere cheltuielile de
ntreinere i funcionare a bncii. Totodat BIRD percepe un comision de
angajament, variind ntre 0,25% i 0,75%, pentru valoarea mprumutului antamat i
netras dup 60 de zile de la semnarea acordului de mprumut i garanie.
Disponibilizarea sumelor de mprumut se face pe msura realizrii
obiectivelor proiectului i numai cu respectarea strict a procedurilor BIRD privind
achiziiile de produse i plile. Acordarea mprumutului se face treptat, pe msura
prezentrii la BIRD a documentaiei justificative mpreun cu cererea de tragere.
Din momentul aderrii la BIRD i pn n prezent, ara noastr a beneficiat
de numeroase credite, astfel:

n perioada 1972 1989: credite n valoare de 2.182 milioane USD;

n perioada 1990 1997: credite n valoare de 2.938 milioane USD, din

care mprumuturi pentru ajustare structural n vederea susinerii
balanei de pli externe 1.447 milioane USD, mprumuturi pentru
susinerea agricultorilor privai n valoare de 156,86 milioane USD.

2. Interpretarea analizei economice i financiare n evaluarea unui

proiect de investiii

Puncte de
vedere
referitoare la
investiii

La acordarea creditelor, studiul de fezabilitate, ntocmit pentru obiectivul

creditat, este analizat de specialitii BIRD care propun acceptarea creditului numai
111

dac au constatat c exist condiii certe pentru restituirea mprumutului i dobnzilor

contractate. Evaluarea eficienei proiectelor se face dup o metodologie inspirat din
metodele folosite de firmele occidentale i adaptat la obiectivele bncii, metodologie
care poart numele acesteia.
ntruct, aa cum artam mai sus, obiectivul major al BIRD este reprezentat
preponderent de finanarea proiectelor de dezvoltare, prin constituirea infrastructurii
sau asigurarea de servicii necomerciale, aceste proiecte nu se preteaz imediat la o
analiz normal a profitabilitii asemntoare cu cea practicat pentru ntreprinderile
comerciale. Exist i tipuri de proiecte elaborate pentru a fi ntreprinderi viabile din
punct de vedere financiar, iar managerii care conduc astfel de proiecte, pe perioada de
exploatare trebuie s acioneze asemenea ntreprinztorilor din sectorul privat,
ntruct sectorul cvasi-public trebuie s se bazeze din ce n ce mai puin pe
subveniile bugetare guvernamentale directe n condiiile unor programe de reform
economic. Exist de asemenea proiecte necomerciale menite s asigure sprijin i
servicii unor ntreprinderi care trebuie s rmn comerciale. Astfel de ntreprindericlient pot fi fermele (mici sau mari) sau societile din sectoarele industriei i
serviciilor. Ele pot fi societi particulare, cooperative sau societi suprastatale.
Managerii proiectelor de sprijinire a unor astfel de ntreprinderi trebuie s cunoasc
situaia financiar a clienilor lor pentru a putea realiza n mod satisfctor obiectivele
proiectului.
Caracteristica principal a metodologiei este abordarea eficienei pe dou
paliere, la nivel macroeconomic i respectiv, microeconomic. n analiza proiectului se
face, aadar, o distincie important ntre dou puncte de vedere complementare.
Pentru orice proiect este important, n primul rnd, ca resursele investite s fie
recuperate din producia sau profitul obinut ori prin economia de resurse realizat ca
urmare a implementrii proiectului, indiferent de cine contribuie i cine primete
beneficiile. n contrast, entitile individuale financiare care particip la un proiect
fermierii, oamenii de afaceri, antreprenorii, corporaiile private, ageniile publice etc.
toi sunt preocupai de venitul aferent capitalului propriu cu care contribuie. Acest
venit se constituie n venitul financiar ce va fi obinut ca urmare a participrii la
realizarea proiectului, i se determin prin ceea ce poart denumirea de analiz
financiar. Unii economiti denumesc venitul financiar i venit privat, dei analiza
financiar poate fi folosit n mod adecvat i la investiiile din sectorul public, al
112

ageniilor cvasi-publice etc. Uneori analiza financiar poate fi folosit pentru a estima
veniturile aduse de capitalul total alocat ntr-un proiect, indiferent de sursa de
provenien. n aceste cazuri scopul analizei este mai de grab de a cuantifica i
observa viabilitatea financiar a proiectului, dect de a estima ctigurile aduse de
capitalul investit de unul sau altul dintre participani.
Pe de alt parte, trebuie reinut c analiza financiar este destinat n mod strict
urmririi distribuiei nominale a venitului i a proprietii asupra capitalului. Dei se
aplic aceeai metodologie pentru ambele analize (bazat pe fluxuri de capital
discontate), analiza financiar ine seama de modul de recuperare a capitalului prin
prisma intereselor investitorului individual. n acest context sunt incluse ns i
eventualele participri ale unor entiti publice la proiect. O agenie de credit, chiar
dac este guvernamental, va fi preocupat ca, prin activitatea desfurat, s-i
recupereze fondurile mprumutate ceea ce nsemn c se poate manifesta ca un
acionar individual. La fel se pregtesc i analizele financiare ale agenilor economici
autonomi, unde evalurile sunt fcute de pe poziia investitorilor individuali. Ca
urmare, analiza va trebui s rspund la ntrebri cum sunt: Va putea agentul
economic s investeasc banii pe care i mprumut n mod profitabil, ntr-un proiect
sau o afacere care s fac posibil returnarea mprumutului? Vnzrile viitoare vor
genera suficiente venituri astfel nct s permit rambursarea mprumutului conform
scadenelor asumate?
Analiza financiar este important cnd se ia n considerare structura
stimulatoare creat la nivel macroeconomic n scopul implementrii anumitor
proiecte de investiii. Experiena arat c nu este corect s existe un proiect profitabil
din punct de vedere economic, dar care nu asigur investitorilor individuali
(indiferent de forma de proprietatea asupra capitalului acestora) venituri
satisfctoare.
Pentru determinarea strii financiare a unui proiect, pe perioada de
exploatare se pot folosi trei situaii financiare fundamentale:
1.

Rezultatul din exploatare i contul de profit i pierdere

2.

Situaia fluxului de numerar (cash-flow)

3.

Bilanul
Aceste trei situaii au scopuri precise care se pot rezuma astfel:

1.

Rezultatul din exploatare i contul de profit i pierdere arat eficiena

113

relativ a activitilor proiectului (respectiv modul de gestionare a activelor),

reprezentat ca raport venituri/cheltuieli pe o perioad dat.
2.

Fluxul de numerar indic fluxurile monetare n cadrul proiectului pe o

perioad de timp dat, sptmnal, lunar sau anual. Acest document conine doar
operaiunile monetare reale. Fluxul de numerar indic lichiditatea proiectului
(capacitatea sa de a face fa cerinelor de numerar) i poate fi folosit pentru a
prognoza rentabilitatea capitalului investitorilor.

3.

Bilanul indic valoarea net i natura proiectului n termeni financiari la

un moment dat. Valoarea net a unei ntreprinderi este reprezentat de valoarea
activelor sale. Bilanul arat modul n care au fost finanate activele printr-o
combinaie de capital al proprietarilor (aciuni), mprumuturi de la instituii financiare
i profituri nerepartizate din perioadele anterioare de exploatare.
n faza de exploatare, preocuparea major a managementului este situaia
fluxului de numerar, care trebuie s se asigure de disponibilitatea fondurilor necesare
pentru buna desfurare a activitilor impuse de proiect, preocuparea acestora
ndreptndu-se n egal msur asupra tuturor celor trei situaii financiare.
Eficiena proiectului la nivel micro este, aadar, obiectul analizei financiare, unde
aprecierile se fac de pe poziia intereselor investitorului, care urmrete obinerea
unui profit maxim la capitalul propriu alocat. n analiza financiar, la stabilirea
veniturilor i cheltuielilor se iau n calcul impozitele, taxele i eventualele subvenii
de la buget, iar preurile practicate sunt cele de pia att pentru produsele din ar, ct
i pentru cele din import.
Analiza economic, abordeaz eficiena proiectului de pe poziia intereselor
societii (a economiei naionale). Ea urmrete fundamentarea oportunitii i
eficienei proiectului prin compararea eforturilor totale depuse pentru construirea
obiectivului, indiferent de proveniena lor, cu rezultatele totale ce se obin prin
punerea n funciune i exploatarea acestuia, fr s in seama de cine vor fi
beneficiarii rezultatelor.
Spre deosebire de analiza financiar, n calculul cheltuielilor nu se au n
vedere impozitele, taxele etc., care sunt socotite aici ca transfer de moned ntre
organismele financiare i agenii economici. Preurile folosite sunt cele stabilite pe
piaa intern n condiii de concuren local, iar n cazul cnd acestea nu exist (din
lipsa concurenilor) se folosesc preurile de pe piaa mondial.
114

Totodat, analiza economic permite remunerarea minii de lucru i a altor

consumuri la preul pieei sau la preuri calculate (preuri umbr) care tind s
estimeze costurile adevrate. Orice venit este comparat cu capitalul necesar pentru
proiect, iar acel proiect care maximizeaz veniturile aduse de capitalul utilizat este
preferat. De asemenea,

modul n care se aplic metodologia de calcul n analiza

economic, face ca aceast analiz s fie neutr n distribuirea venitului i a

proprietii capitalului. Dei analiza determin mrimea venitului generat peste
costurile minii de lucru i altor costuri, nu se specific cine este beneficiarul acestui
venit, deci nu se ia n considerare distribuirea ulterioar a profiturilor. Ca urmare,
analiza economic este neutr i n privina proprietarului capitalului.
Diferenele dintre cele dou analize se regsesc i n sfera de cuprindere.
Astfel, dac analiza financiar vizeaz exclusiv activitatea agentului economic, ca
unitate de baz a economiei naionale, analiza economic evideniaz i influena
unor factori din mediul n care aceasta i desfoar activitatea, cum sunt: comenzile
de stat, impozitele, poluarea mediului, subveniile, elemente de infrastructur,
asistena social, educaie, evoluia locurilor de munc, calitatea vieii etc. Ca urmare,
apar diferene n sfera de cuprindere i specificul indicatorilor economici calculai,
dei acetia sunt comuni ambelor analize. Astfel, la venituri n analiza financiar se
includ, alturi de sumele realizate din vnzarea produselor i mprumuturile fcute,
subveniile de stat, sumele obinute din valorificarea activului rmas la scoaterea din
funciune a obiectivului. Din venituri se scad cheltuielile, care n afara costurilor de
exploatare conin, aa cum s-a artat, i impozitele, dobnzile i taxele de orice natur
pltite, obinndu-se venitul net. La analiza economic n fluxurile de valori,
subveniile vor fi incluse n costuri, iar taxele, impozitele pe venituri, dobnzile i
ratele de credit n venituri. Excepie fac doar mprumuturile externe i dobnzile la
ele, care sunt cheltuieli i pentru economia naional.
Diferenele dintre fluxurile de valori financiare i cele economice generate
de impozite i subvenii apar n evidenele agenilor economici. Exist, ns, i alte
elemente de costuri i venituri care nu sunt evideniate. Este cazul subveniilor
acordate de stat n mod indirect, atunci cnd acestea sunt oferite furnizorilor. De
asemenea, agentul economic nregistreaz economii la costuri cnd las pe seama
statului aciunile de protejare i depoluare a mediului, de asisten social i educaie
etc. La rndul su statul realizeaz economii pe seama agenilor economici care, cu
115

fonduri proprii, pun n valoare anumite zone geografice, resurse naturale, nfiineaz
locuri de munc, asigur specializarea i reciclarea salariailor etc. Toate aceste
transferuri de cheltuieli ntre agenii economici i economia naional trebuie luate n
calcul n msura n care pot fi cuantificate, deoarece contribuia lor la rezultatele
generale ale proiectului este important.
Sintetiznd cele artate pn aici, rezult cteva distincii foarte importante
ntre analiza economic i cea financiar:
1. n analiza economic unele preuri pot fi schimbate pentru a reflecta mai
bine valorile adevrate, economice i sociale (preurile modificate sunt deseori numite
umbr sau preuri calculate). n analiza financiar sunt folosite ntotdeauna preurile
de pia, care includ taxe i subvenii.
2. n analiza economic taxele i subveniile sunt tratate ca pli de transfer.
Bogia generat de un proiect include orice taxe pe care proiectul le suport pe
parcursul duratei eficiente de funcionare i orice taxe pltite de ctre clieni atunci
cnd acetia achiziioneaz produsele realizate de firm. Taxele sunt parte din
beneficiul total al proiectului care sunt transferate societii, i nu sunt considerate ca
un cost. Subvenia este un cost pe care societatea l suport, din moment ce este o
cheltuial a resurselor pe care economia le utilizeaz pentru a face ca proiectul s
poat fi operabil. n analiza financiar asemenea ajustri nu sunt necesare, taxele sunt
tratate ca un cost i subveniile ca un venit.
3. n analiza economic dobnzile sunt considerate ca o parte a profitului
brut ntruct provin din venitul total adus de capital. Excepie fac dobnzile i ratele
la creditul extern, care sun socotite cheltuieli i pentru economia naional. n analiza
financiar, dobnda pltit este considerat un cost, indiferent de sursa din care
provine creditul.
Modalitatea de trecere de la analiza financiar la cea economic, este
prezentat pe larg n paragraful 9.6.5 i n exemplul de la anexa 4.
O alt particularitate a metodologiei BIRD, este analiza de senzitivitate,
care nsoete fiecare proiect i prin care se stabilete gradul de viabilitate economic
al acestuia, respectiv sensibilitatea proiectului la eventualele conjuncturi negative
care pot apare n perioada de exploatare. Modificrile vizeaz preurile de livrare ale
produselor, preurile de achiziie la materiilor prime, energiei, salariile etc. Inflaia, de
exemplu, are un impact puternic asupra viabilitii financiare a proiectului, deoarece
116

influeneaz valoarea activelor fixe, necesarul de fond de rulment, costurile de

exploatare i ncasrile din prestaii. Influena inflaiei este considerabil mai ales la
proiectele cu o durat mare de funcionare cum sunt cele din agricultur. De
asemenea, preurile anumitor obiecte de investiie, cum ar fi echipamentele (dar i
lucrrile de construcii i instalaii) unde sunt necesare importuri, nu pot fi
previzionate cu precizie. Pentru echipamentele i materialele de construcii indigene
preurile sunt estimate mai uor, dar trebuie avut n vedere importul de completare ce
le poate modifica preul. Ca urmare, cheltuielile cu echipamentele i lucrrile de
construcie trebuie ajustate cu un coeficient de inflaie n mod separat, iar acolo unde
este posibil se impune efectuarea unei corecii pentru materialele importate. Pentru
creterile previzibile ale investiiei, datorit modificrii preurilor unitare ale
diferitelor componente, ce pote interveni dup stabilirea valorii sale, trebuie s se
prevad o rezerv de cretere a preurilor, care se determin prin aplicarea ratei
inflaiei la valoarea investiiei estimat.
Senzitivitatea exprim aadar nivelul modificrilor ce ar putea interveni n
soluia adoptat pentru un proiect, dac unul sau mai muli factorii de influen nu se
manifest conform previziunii. Diferenele ce pot apare n evoluia factorilor de
influen, vor antrena modificarea indicatorilor de eficien i de aceea se impune
efectuarea studiului de senzitivitate, care ne permite s cunoatem n ce condiii
proiectul nu mai este rentabil.

117

UNITATEA DE NVARE 12
INDICATORII DE CALCUL AL EFICIENEI PROIECTELOR DE
INVESTIII FINANATE DE BANCA INTERNAIONAL PENTRU
RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE. ANALIZA DE SENZITIVITATE

n determinarea eficienei economice a proiectelor de investiii, metodologia

BIRD folosete un sistem complex de indicatori, care permit evaluarea eficienei ntro manier coordonat i sistemic, att la nivel microeconomic, ct i la nivel
macroeconomic. Astfel, o analiz atent va sublinia previziunile nerealiste sau
ndoielnice i va indica modalitile adecvate de modificare a proiectelor, astfel nct
s se mbunteasc posibilitile acestuia de a degaja venituri sau sporirea
rezultatelor sociale necuantificabile pe care le poate genera.

Venitul net
actualizat

3.1 Venitul net actualizat exprim aportul de avantaj economic al

proiectelor de investiii, n valoare absolut, pe care investitorul l obine ca
recompens pentru capitalul avansat. Tocmai de aici deriv importana deosebit a
indicatorului, n raport cu ceilali indicatori folosii n metodologia BIRD, orice
investitor fiind interesat, n primul rnd, de ctigul obinut n valoare absolut.
Valoarea net actual se determin ca sum a fluxurilor de numerar net actualizate i
cumulate pe durata eficient de funcionare, dup relaia:
D

VNA =
h =1

FNN h

(1 + a )h

Proiectul va fi considerat rentabil dac VNA > 0. Un VNA pozitiv reflect

posibilitatea ca, prin activitatea economic desfurat n cadrul proiectului s se
degaje o valoare superioar capitalurilor investite. Totodat, un VNA pozitiv reflect
generarea adecvat de numerar, asigurnd proiectului capacitatea de rambursare a
creditului i dobnzilor la termenele stabilite.
Dac sporul de VNA total are valoarea nul sau negativ, proiectul nu este
acceptat, rentabilitatea acestuia fiind mai mic dect rata de actualizare folosit.
Mrimea VNA este influenat decisiv de nivelul ratei de actualizare, ceea
ce oblig la o atenie deosebit n fundamentarea nivelului acesteia. Rata de
actualizare se stabilete pe baza costului de oportunitate al capitalului i reprezint
rentabilitatea potenial a ansei alternative la care s-a renunat prin plasarea
118

investiiei n proiectul analizat. Rata de actualizare minim este rata de rentabilitate

sub nivelul creia proiectul nu va fi admis i se consider la nivelul ratei dobnzii
percepute la creditul primit. Pe lng rata dobnzii, nivelul ratei minime de
actualizare mai include, dac este cazul, i un coeficient de inflaie i altul de risc.
Relaiile de calcul al indicatorului sunt:
VNA =

h = d +1

VNA =

Relaiile de
calcul

d +D

Vh ( 1 + a )h+d ( Ih + Ch ) (1 + a )h
h =1

d +D

( Vh Ih Ch ) (1 + a )h ,

n cazul obiectivelor noi;

h =1

VNA =

d +D

( VIh Ih Ch ) ( 1 + a )h , pentru dezvoltri i modernizri.

h =1

unde:
VNA sporul de venit net actualizat;
Vh sporul ncasrilor totale anuale;
Ch sporul costurilor totale anuale de prestaii i de exploatare nregistrat
prin funcionarea obiectivului;
Ih investiia anual;
h anul de referin (h = 1, 2, ... ,d, ..., D).
Venitul net actualizat se calculeaz pe fiecare an din perioada de
funcionare, ca diferen dintre veniturile anuale previzionate (sau efectiv realizate)
pentru proiectul analizat i costurile anuale totale, de investiii i de exploatare, din
acelai an, aa cum se va proceda n aplicaia de mai jos, pentru exemplificarea
indicatorilor studiai.
Aplicaie practic
Pentru a evidenia eficiena unui proiect de dezvoltare agricol, avnd ca
obiectiv realizarea unui sistem de irigaii, a fost elaborat un studiu de fezabilitate n
care s-au determinat eforturile necesare pentru construirea i exploatarea sistemului,
precum i efectele preconizate aa cum se prezint n tabelul 7.1. Durata de

Exemplu de
calcul

funcionare stabilit de specialiti este de 20 de ani, cu condiia ca n anul opt de la

darea n exploatare s se mai investeasc 10 000 lei pentru refacerea unor pri din
sistem.
Tabelul 7.1 (mii lei)
Inves

Sporul

Sporul costului

Sporul cheltuielilor de

119

Amorti

Sporul

Anul
0
1
2
3
4
5-8*
9
10
11-16*
17
18
19-22*
Total

tiia de venit
(Ih)
(Vh)
1
2
10
000
19
000
8 750
8 740
8 790
8 480
10
8 295
000
9 050
9 000
88 00
86 00
39 000

prestaiilor
(Chp)
3

exploatare dup
amenajare (Che)
4

zarea
(A)**
5

profitului
brut (Ph)
6

800
700
650
640
660

200
190
190
190
185

1 450
1 450
1 450
1 450
1 450

6 300
6 400
6 500
6 200
6000

620
600
650
700

250
210
200
190

2 283,3
2 283,3
2 283,3
2 283,3

5 896,7
5 906,7
5 666,7
5 426,7

*) media anual a intervalului

**)metoda de amortizare considerat este liniar.

Calculul VNA pe baza de fluxului de numerar la o rat de actualizare egal cu 0,15

este prezentat n tabelul 7.2).
Tabelul 7.2 (mii lei)
Anul
0
1
2
3
4
5-8
9
10
11-16
17
18
19-22
TOTAL

FNNh
(Ph+A)
1
7 750
7 850
7 950
7 650
7 450
8 180
8 190
7 950
7 710

Investiia
alocat
2
10 000
19 000
10 000
-

Factorul de
actualizare (a = 0,15)
3
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
1.6323
0.2843
0.2472
0.9354
0.0929
0.0808
0.2307

VNA=37 411,1 25 533.9 = 11877,2 mii lei

Investiia
actualizat
4=2x3
8696
14365.9
2472
25533.9

FNNh
actualizat
5 095.6
4 488.6
12 976.8
2 174.9
1 841.6
7 651.6
760.9
642.4
1 778.7
37 411.1

Calculul VNA pe baza sumei algebrice a venitului net anual la rata de 15%
este prezentat n tabelul 7.3.
Tabelul 7.3 (mii lei)
Anul

Sporul
veniturilor

Sporul cheltuielilor
totale anuale

120

Factorul de
actualizare

Sporul de venit
net actualizat

0
1

anuale (Vh)
1
-

(Ih+Chp+Che)
2
-10 000

(a =0,15)
3
0.8696

(VNAh)
4=(1+2)x3
-8 696

2
3

8 750

-19 000
-1 000

0.7561
0.6575

-14 365.9
5 095.6

8 740

-890

0.5718

4 488.6

5-8
9
10
11-16
17
18
19-22
Total

8 790
8 480
8 295
9 050
9 000
88 00
86 00

-840
-830
-10 845
-870
-810
-850
-890

1.6323
0.2843
0.2472
0.9354
0.0929
0.0808
0.2307

12 976.8
2 174.9
-630.4
7 651.6
760.9
642.4
1 778.7
11 877,2

22

VNA = VNA = 11.877 ,2 lei

h =1

Problema care apare n cazul indicatorului VNA de estimare a valorii proiectului este
aceea c ea ofer o valoare absolut care nu poate fi utilizat la compararea unui
proiect cu altul din punctul de vedere al eficienei n generarea de beneficii avnd o
valoare dat a investiii. Aceasta se poate realiza prin determinarea altor dou msuri
ale valorii proiectului bazate pe folosirea aceleiai tehnici a actualizrii, respectiv
raportul beneficii/costuri i rata intern de rentabilitate, ce vor fi prezentate n cele ce
urmeaz.
3.1 Raportul beneficii/costuri asigur compararea ncasrilor ce se vor

Definiie

obine pe ntreaga durat de funcionare a proiectului cu eforturile totale fcute de

beneficiar pentru realizarea prestaiilor sau a produselor preconizate. Cele dou
elemente ale raportului sunt actualizate la momentul nceperii lucrrilor de execuie,
dup urmtoarele relaii de calcul, respectiv:
d +D

C=

Relaiile de
calcul

h = d +1
d +D

C=

pentru obiective noi

1
( Ih + Ch )

(1 + a ) h
h =1
d +D

Bh (1 + a )

Bh (1 + a )

h = d +1

pentru dezvoltri-modernizri

1
( Ih + Ch )

(1 + a ) h
h =1

d +D

unde:
B/C raportul beneficii totale actualizate costuri totale actualizate;
121

Bh beneficiile aferente anului h;

Ch cheltuielile de exploatare din anul;
Ih investiiile alocate n anul h;

Bh, (Ih, Ch) sporul anual de beneficii (investiii, cheltuieli)

Dac raportul beneficii-costuri are o valoare subunitar, nseamn c, la rata
de actualizare utilizat, valoarea beneficiilor este mai redus dect valoarea prezent
a costurilor, neputndu-se recupera investiia. ntr-o asemenea situaie, decizia de a
plasa investiia ntr-un depozit bancar, la rata dobnzii utilizate n calcule se poate
dovedi mai neleapt.
Putem aprecia c indicatorul este foarte sugestiv n exprimarea eficienei,
ntruct, spre deosebire de VNA, care este un indicator de volum, el stabilete
sporului efectului net actualizat ce se va obine pe unitatea de spor de efort total
actualizat. Totui, ierarhizarea proiectelor pe baza acestui indicator

poate s

determine o decizie de investiie eronat, deoarece, prin nivelul su, indicatorul ar

putea elimina proiecte care au costuri de operare i venituri relativ ridicate, dar care
au o capacitate mai mare de a crea bogie dect cele al cror raport este superior.
Ca i ceilali indicatori actualizai, raportul dintre beneficiile totale actualizate
i costurile totale actualizate este sensibil la mrimea ratei de actualizare utilizat i
de aceea trebuie stabilit cu mult grij. Folosirea unor rate de actualizare prea mici
sau prea mari, necorelate cu rata rentabilitii, costul oportun al capitalului sau cu rata
dobnzii la creditul folosit pentru realizarea obiectivului, poate duce la adoptarea
unor decizii greite.
n exemplul folosit pentru calculul VNA, veniturile totale actualizate sunt de

Exemplu de
calcul

41 556,5 mii lei, iar cheltuielile totale actualizate de 29 679,3 mii lei. De unde, rezult
o valoare a raportului B/C de 1,4.
Elementele de calcul au fost stabilite n tabelul 7.4.
Tabelul 7.4 (mii lei)

ANUL
0
1
2
3
4

Sporul de
Sporul de
venituri
cheltuieli totale
anuale (Vh) (Cth=Ih+Che)
1
2
-10 000
-19 000
8 750
-1 000
8 740

Factorul de
actualizare
(a=0,15)
3
0,8696
0,7561
0,6575

Sporul de
venituri anuale
actualizate
4=1x3
-

Sporul de
cheltuieli totale
actualizate
5=2x3
-8 696
-14 365.9

0,5718

5753,1

-657.5

4997,5

-508.9

-890

122

5-8
9

8 790
8 480

-840
-830

1,6323
0,2843

14347,9

-1 371,1

10

8 295

-10 845

0,2472

2410,9

-236.0

11-16
17

9 050
9 000

-870
-810

0,9354
0,0929

2050,5
8465,4

-2 680,9
-813,8

18

88 00

-850

0,0808

836,1

-75,2

19-22

86 00

-890

0,2307

711,0
1984,0
41556,5

-68,7
-205,3
-29679,3

Total

Rata intern de
rentabilitate

Definiie

3.3 Rata intern de rentabilitate. Indicatorul exprim acea rat de

actualizare, care utilizat pentru calculul valorii prezente a fluxurilor de numerar net
i de investiii determin egalitatea celor dou categorii, cu alte cuvinte, este rata de
actualizare pentru care VNA este zero. Rata intern de rentabilitate (RIR) nu trebuie
confundat cu rata de rentabilitate financiar folosit la noi n analiza activitii
societilor comerciale, care se calculeaz ca raport ntre profitul anual i costurile
anuale de producie.
Calculul ratei interne de rentabilitate se poate face pe cale analitic, grafic,
sau, asemenea tuturor celorlali indicatori BIRD mai nainte amintii, utiliznd
funciile specializate din programele de calcul tabelar (Excel Microsoft, Open Calc
Sun Microsystems, Lotus IBM).
Analitic, indicatorul se determin dup relaiile:

RIR = amin + (amax amin )

Relaiile de
calcul

RIR = amin + (a max a min )

VNA( + )
- pentru obiective noi:
VNA( + ) + VNA( )

VNA( + )
- pentru dezvoltri-modernizri:
VNA( + ) + VNA( )

unde:
amin, amax rata minim i rata maxim de actualizare;
VNA(+) sporul de venit net actualizat corespunztor ratei minime de
actualizare;
VNA() sporul de venit net actualizat corespunztor ratei maxime de
actualizare.
Practic calculul RIR se face prin tatonri succesive. Se calculeaz fluxurile
financiare actualizate pentru un numr de rate luate arbitrar, iar RIR se va gsi prin
metoda interpolrii care const n stabilirea unei valori aflat ntre o rat minim ce
123

determin un VNA(+) i o rat maxim care determin un VNA(). innd seama de

faptul c, de fapt valorile VNA, n funcie de rata de actualizare a se nscriu pe o
curb convex i nu pe o dreapt, rezult c interpolarea induce o anumit eroare de
calcul, dup cum se observ n graficul 7.1. Pentru limitarea acestei erori, este necesar
ca diferena maxim admis ntre cele dou rate de actualizare s fie de maximum
5%.
Stabilirea nivelului RIR se poate face i prin reprezentare grafic.
n calculul analitic, pe abscis se fixeaz cele dou niveluri ale ratei de
actualizare. La intersecia dreptei care unete limitele celor dou valori ale VNA,
corespunztoare celor dou rate, cu abscisa se gsete RIR.
n raport cu costul capitalului mprumutat, RIR trebuie considerat ca rat
maxim a dobnzii la care poate fi acceptat mprumutul necesar finanrii investiiei.
Dei RIR are o capacitate ridicat de exprimare a eficienei, acest indicator trebuie
utilizat n relaie cu ali indicatori ca: VNA, B/C, a, indicele de profitabilitate etc.
n exemplul luat RIR calculat este:

RIR=0,20 + (0,25 0,20)

3772,6
= 23,72%
3772,6 + 1286,6

Exemplu de
calcul

VNA(+)
0

amin RIR

amax
Rata de actualizare

VNA ()
Fig. 7.1.

Utiliznd programul de calcul tabelar Open Calc se obine o valoare a RIR

egal cu 23,31%, diferena poate fi considerat acceptabil, innd seama de aspectele
mai sus amintite.
ntruct RIR este considerabil mai mare dect rata dobnzii practicate de
banc la creditele destinate investiiilor pentru lucrri de dezvoltare agricol, proiectul
poate fi considerat rentabil.
124

Tabelul 7.5 (mii lei)

Anul

Sporul de
venituri totale
anuale (Vh)

0
1
2
3
4
5-8
9
10
11-16
17
18
19-22
Total

8 750
8 740
8 790
8 480
8 295
9 050
9 000
88 00
86 00

Sporul de
cheltuieli
totale anuale
(Cth)
2
-10 000
-19 000
-1 000
-890
-840
-830
-10 845
-870
-810
-850
-890

Factorul
de
actualizare
(a=0,2)
3
0.833
0.694
0.578
0.482
1.245
0.193
0.161
0.534
0.064
0.054
0.096

Factorul de
actualizare
(a=0,25)
4
0,800
0,640
0,512
0,409
0,965
0,134
0,107
0,313
0,022
0,018
0,041

VNA
(a=0,2)
5=2x3
-8330
-13186
4479.5
3783.7
9897.8
1476.5
-410.6
4368.1
524.2
429.3
740.2
3772.6

VNA
(a=0,25)
6=2x4
-8000.0
-12160.0
3968.0
3215.4
7690.0
1026.6
-273.9
2592.2
184.3
143.1
327.7
-1286.6

n comparaie cu VNA, rata intern de rentabilitate financiar prezint unele

limite, ca urmare a faptului c fluxurile anuale sunt actualizate la o rat care nu
exprim costul de oportunitate al capitalului. De aceea considerm c n analiza
eficienei investiiilor RIR trebuie s aib doar un rol de restricie n acceptarea
proiectelor, iar varianta aleas s fie hotrt de nivelul VNA. Rolul RIR devine
precumpnitor doar n condiiile n care proiectele se caracterizeaz prin valori
apropiate ale VNA.

Indicele de
profitabilitate

Relaii i exemple
de calcul

3.4 Indicele de profitabilitate exprim raportul dintre VNA i fondurile de

investiii alocate pentru realizarea proiectului. Se calculeaz, avnd n vedere
investiiile totale actualizate (Ita) sau neactualizate(It), dup relaiile:
IP =

VNA 11877 ,2
=
100 = 46 ,52%
I ta
25533,9

IP =

VNA 11877 ,2
=
100 = 30 ,45%
It
39000

Cu ct valoarea acestui indice este mai ridicat, cu att reflect o eficien

superioar. Indicatorul trebuie folosit n special cnd proiectele sau variantele de
proiect se difereniaz ntre ele prin efortul de investiie, deoarece permite
compararea efectului net direct cu costul de investiie, ceea ce nu se poate realiza prin
ali indicatori.

125

Angajamentul
de capital

3.5 Angajamentul de capital exprim efortul social total angajat de

investitor, pentru obinerea unor bunuri i servicii, respectiv cheltuielile iniiale de
investiii fcute pentru construirea obiectivului i cheltuielile fcute dup punerea n
funciune a obiectivului, cu excepia amortizrii.
n calculul indicatorului se iau costurile totale, n cazul unui obiectiv nou,
ori sporul anual al acestora, cnd proiectul prevede dezvoltarea-modernizarea unui
obiectiv.

Relaia de calcul

Relaia de calcul este:

K=

d +D

( I h + C h ) ( 1 + a )h
h =1

unde:
K angajamentul de capital.
Datorit complexitii sale indicatorul poate fi folosit i n calitate de criteriu
pentru alegerea variantelor la proiectele de investiii de interes public finanate de la
bugetul statului.
n cazul exemplului luat, nivelul indicatorului este de:

Exemplu de calcul

K = 8696 + 4145,4 = 12 841,4 mii lei.

n metodologia BIRD, indicatorul mai este cunoscut i sub denumirea de
Cheltuieli totale actualizate. O alt variant a acestui indicator este Cheltuieli globale
elaborat de comisia de lucru W55 de economia construciilor a Consiliului
Internaional de Construcii al ONU, recomandat pentru evaluarea proiectelor de
realizare a cldirilor, mai exact de ierarhizare a eficienei acestora dup criteriul
costurilor eficiente.

Pragul de
rentabilitate

3.6 Pragul de rentabilitate. Eficiena investiiilor depinde i de modul n

care este folosit capacitatea de prestaii proiectat. BIRD atrage atenia asupra unui
punct critic sub care gradul de utilizare a capacitilor de prestaii nu poate cobor,
deoarece obiectivul ar intra n pierderi i nu s-ar mai putea recupera investiia. De
aceea se impune, n special la obiectivele mari, s se efectueze o analiz cu privire la
stabilirea gradului minim de folosire a capacitii proiectate, astfel nct obiectivul s
obin profit.

Definiie

Pragul de rentabilitate reprezint punctul critic al nivelului prestaiilor

exprimat prin procentul de folosire a capacitii proiectate pentru care nivelul
profitului este zero.
126

Pentru a stabili pragul de rentabilitate, aa cum rezult i din figura 6.2, este
necesar cunoaterea cheltuielile fixe, a celor variabile ca i valoarea anual estimat
a prestaiilor (cifra de afaceri).
P

Lei
PROFIT

CV

VP

Cheltuieli variabile

Pierderi

Cheltuieli fixe

CF

PR
100%
Fig. 7.2. Pragul de rentabilitate

Relaia de calcul

PR =

CF
100 ,
CA CV

unde:
PR pragul de rentabilitate;
CF cheltuieli fixe;
CV cheltuieli variabile;
CA valoarea estimat anual a prestaiilor (cifra de afaceri).
3.7 Cursul de revenire net actualizat. n rile unde exist probleme ale

Cursul de revenire
net actualizat

Definiie

balanei de pli i substituirea importurilor sau promovarea exporturilor reprezint

obiective importante, este util estimarea n moned naional a costurilor necesare
obinerii unei uniti monetar liber convertibil, ntr-un proiect (ex. o fabric de
ngrminte chimice realizate n scopul reducerii importurilor). ns obinerea de
devize liber convertibile sau economisirea acestora nu este un scop n sine; de aceea
acest deziderat trebuie dublat de o analiz n legtur cu costurile pe care le
antreneaz i msura n care aceste costuri se menin n limite rezonabile. Prin
exprimarea costului unei uniti valutare n moned naional se poate realiza o
127

comparaie direct cu rata de schimb i cu alte diverse preuri umbr ale devizelor
liber convertibile, ca baz a evalurii proiectului.
Pentru calculul indicatorului se folosesc urmtoarele relaii:

Relaii de calcul

CRNA =

CTa (lei)
VNA (valuta)

CRNA =

CTa
EN a (valuta)

n care:
Cta costuri totale actualizate, n moned naional;
VNA valoarea net actual total, n valut;
ENa economii nete actualizate totale, n valut.
Patru aspecte trebuie cunoscute pentru a putea calcula acest indicator:

Valoarea n valut a bunurilor ce urmeaz a se realiza;

Costul n valut al importurilor pentru producie (carburani din import,

materii prime importate etc.);

Costul de producie, n moned naional;

Costul de oportunitate al capitalului.

Valoarea prezent a economiilor de valut (discontate la costul de

oportunitate al capitalului) este comparat ca valoarea prezent a costurilor necesare

realizrii acestor economii.
4. Analiza de senzitivitate. Unul dintre avantajele reale ale analizei
economice i financiare aplicat n metodologia BIRD, este posibilitatea de testare a
capacitii proiectului de a genera venituri n condiiile unei evoluii negative a
mediului de afaceri, n raport cu previziunile stabilite n proiect. Testarea se
realizeaz prin analiza de senzitivitate care, aa cum s-a artat n prezentarea
metodologiei, este folosit pentru a stabili, nc din faza de proiect, gradul de
sensibilitate a proiectului la o evoluie a proceselor economice i fenomenelor socialpolitice altfel dect cea previzionat n momentul elaborrii proiectului. Analiza de
senzitivitate este totodat instrumentul cel mai convingtor prin care se poate
demonstra justeea afirmaiei c proiectele sunt supuse unui grad nalt de
incertitudine.
Cele mai importante elemente care sunt luate n considerare n cadrul
acestui tip de analiz, sunt:
128

a) Preurile reprezint elementul cel mai sensibil n cadrul oricrui proiect. Ne

referim la preurile ale materiilor prime sau ale altor inputuri, care ar putea s creasc
pn la momentul n care va ncepe exploatarea, pe de o parte i la preurile
produselor obinute prin exploatarea proiectului, care ar putea s scad, pe de alt
parte.
Testarea unui proiect pentru a observa i analiza variaiile ratei interne de
rentabilitate economic atunci cnd se fac diverse ipoteze cu privire la preurileumbr este, de asemenea, un tip de analiz de senzitivitate. De asemenea, proiectele
se pot examina cu scopul de a observa impactul asupra ratei interne de rentabilitate
economic, utiliznd viitoarele venituri din munc sau un pre-umbr, rata extern de
schimb a monedei naionale sau un alt pre-umbr .a.m.d. Urmare a dificultilor n
stabilirea preurilor-umbr, dac proiectul se dovedete relativ insensibil la acestea, se
recomand ca analiza s se fac n termenii preurilor monetare reinnd caracterul
relativ nesenzitiv al RIR economic la preurile-umbr.
b) ntrzieri n implementare. Cele mai multe proiecte nregistreaz serioase
ntrzieri n implementare. ntreprinderile pot eua n utilizarea noilor tehnologii att
de repede pe ct s-a anticipat sau dac alte dificulti tehnice au fost subestimate.
c) Depirea costurilor. n proiectele ce implic costuri semnificative pentru
realizarea lucrrilor de construcii, proiectul trebuie testat n privina senzitivitii sale
la depirea costurilor.
d) Veniturile. Se poate dori testarea unui proiect propus n privina
senzitivitii la erori n determinarea veniturilor poteniale. Este evident o tendin
de optimism n estimarea acestora, n special cnd se adopt un anumit model de
produciei, indus de caracteristicile tehnice ale echipamentelor.
Un test care permite determinarea gradului de senzitivitate a RIR economice
i financiare, prin presupunerea unor venituri mai reduse, poate s furnizeze
informaii utile asupra lurii deciziei de realizare i s accentueze eventual necesitatea
asigurrii unor servicii auxiliare de alt natur dect cele prevzute iniial, viabile
pentru a putea obine o rat intern de rentabilitate rezonabil.
Tehnica analizei de senzitivitate nu este complicat, ntruct presupune
doar refacerea calculelor pentru indicatorii proiectului, utiliznd noi estimri asupra
unuia sau altuia dintre elementele de costuri sau venituri. Decidentul trebuie s
gseasc rspunsul la ntrebarea: n ce msur este posibil asumarea riscului unei
129

scderi puternice a nivelului indicatorilor de eficien dat de depirea presupus a

costurilor sau de ipoteza scderii veniturilor cu un procent de x%.
Analiza de senzitivitate reprezint o cale direct (i adesea suficient) de a
lua n considerare problema riscului i a incertitudinii n analiza proiectelor. Exist i
alte tehnici de analiz a riscului mult mai elaborate, care utilizeaz teoria
probabilitilor.

130

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
I. Tratate i monografii.
1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003.
2. Romnu, I., Vasilescu, I., (coordonatori), Managementul investiiilor,
Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.

TEST DE AUTOEVALUARE
1. Precizai care sunt, n opinia dvs., principalele elemente de distincie ntre analiza
economice n comparaie cu analiza financiar.

131

1.
a.
b.
c.

n analiza financiar, dobnzile la creditele interne sunt incluse la:

venituri;
cheltuieli;
profit.

2.
Calculul indicatorului Venitul Net Actualizat pentru aceleai valori
(investiii, cheltuieli de producie, venituri) i ealonare similar n timp, poate s
conduc att la o valoare pozitiv, ct i la una negativ. Care este cauza?
a.
ca urmare a creterii preului de vnzare;
b.
ca urmare a modificrii factorului de actualizare;
c.
ca urmare a devalorizrii monedei naionale.
3.

a.
b.
c.

Pentru un proiect investiional se cunosc:

I1=100 u.m., I2=150 u.m.;
C1=20 u.m., C2=250 u.m.; C3=300 u.m.; C4=250 u.m.; C5=200 u.m.;
V1=280 u.m., V2=350 u.m.; V3=400 u.m.; V4=300 u.m.; V5=300 u.m.
S se precizeze rata intern de rentabilitate:
18,5%;
28%.
33%.

RSPUNSURI LA NTREBRI
1. b.
2. b.
3. a.

132