CAPITOLUL 7

CONCLUZII PRIVIND MANAGEMENTUL PORTOFOLIULUI

7.1. Managementul portofoliului un proces logic
Managementul portofoliului, ca activitate de investiii a aprut la bncile de investiii
europene care i-au propus s investeasc profesionist averile obinute odat cu revoluia
industrial. n sec. XXI, managementul portofoliului a devenit o activitate important a
sectorului financiar din rile dezvoltate. De exemplu, n anul 2003 n SUA existau 15.000
manageri de portofolii nregistrate care administrau 23 trilioane USD. Tot n acest an, existau la
nivel mondial 54.000 fonduri mutuale, din care 15% n SUA.
Firma de investiii funcioneaz diferit n funcie de tipul de investitori crora li se
adreseaz (individuali sau nstituionali):

pentru investitorii instituionali, deciziile sunt adoptate de ctre comitetele de

investiii, formate din persoane cu experien n finane;

pentru investitorii individuali, deciziile sunt adoptate de ctre oficiile familiale care se
ocup de administrarea finanelor proprii i cele care ating un nivel de profesionalism
ridicat administreaz i banii altor familii;

pentru investitorii instituionali i individuali, deciziile sunt luate de comitetele de

investiii care activeaz pe divizii separate pe anumite piee, uniti corporate etc.

Teoria modern a portofoliului i are nceputurile n lucrarea lui Harry Markowitz,

Selectarea portofoliilor (1952) i continuat de Treynor i Sharpe. Valenele teoriei moderne a
portofoliului sunt n principal:

recunoaterea importanei investiiei n portofolii pentru atingerea obiectivelor

investitorilor;

utilizarea metodelor cantitative n managementul portofoliului i completarea

acestora cu conceptele calitative.

Diferena principal nte abordarea teoriei moderne a portofoliului de ctre Markowitz i

continuatori (de exemplu Robert Merton alt lauriat Nobel) const n durata constituirii
portofoliului i analiza acestuia. Markowitz se refer la o singur perioad, n timp ce Merton la
mai multe perioade.
Teoria modern a portofoliului a produs trei modificri majore n comunitatea
investiional:

creterea numrului investitorilor instituionali la nivel global;

procesarea rapid a datelor i comunicarea rapid a rezultatelor datorit progresului

tehnic;

creterea gradului de profesionalism n managementul portofoliului.

Managementul portofoliului nu reprezint numai alegerea de active individuale, ci un

proces care include un set de activiti combinate ntr-o anumit logic. Acest proces logic se
aplic:

tuturor tipurilor de investiii n portofolii (obligaiuni, aciuni, aur etc):

tuturor tipurilor de organizaii (firme de investiii, companii de asigurri, fonduri

mutuale, etc);

tuturor tipologiilor de investiii (individuale, instituionale)

Managementul portofoliului este un proces logic deoarece respect cele trei etape
valabile n procesul investiional sau administrarea oricrei afaceri i anume: planificarea,
execuia i evaluarea. Cele trei etape pentru managementul portofoliului cu activitile specifice
sunt prezentate n Figura 7.1.
Obiectivele
investitorilor
(1)

Strategia i politica
de investiii (2)

Monitorizarea datelor
privind investitorii

Construcia i
revizuirea
portofoliului
- Alocarea activelor
- Selectarea
protofoliilor eficiente
- Selectarea
portofoliului optim

Rapoarte economice,
sociale i politice
(1)

Planificarea

Rapoarte
privind piaa
de capital (2)

Atingerea
obiectivelor
investitorilor
Evaluarea
performanei

Monitorizarea
datelor privind
economia i piaa

Execuia

Evaluarea

Figura 7.1. Etapele procesului managementului portofoliului

Planificarea n procesul de managemet al portofoliului se refer la date privind

investitorii i date privind economia i piaa.
Datele privind investitorii se refer la obiectivele acestora i strategia agreat. Obiectivele
se refer la ctigurile dorite de ctre investitori apreciate prin rentabilitate n condiiile asumrii
unui anumit nivel al riscului. Strategia adoptat de ctre investitori depinde de abordarea
managerului n analiza i selectarea activelor i care poate fi activ, pasiv i semiactiv.
Informaiile privind economia i piaa oferite de experii n domeniu permit managerilor
s ia decizii privind raportul rentabilitate/risc i s aloce activele n cadrul portofoliului.
Execuia n managementul portofoliului permite ca planificarea s devin realitate. Dup
cum se observ n Figura 7.1, managerii combin strategia selectat cu previziunile pieei i
compun efectiv portofoliul. n aceast faz, managerii pot continua constituirea portofoliilor cu
selectarea portofoliilor eficiente i a portofoliului optim apelnd la metode cantitative.
Evaluarea portofoliului implic dou activiti:

monitorizarea atingerii obiectivelor investitorilor;

evaluarea propriu-zis a performanei

Monitorizarea atingerii obiectivelor presupune verificarea continu a expunerii

investitorilor fa de oportunitile pieei. Ea const n corelarea permanent a caracteristicilor
investitorilor cu cele ale pieei. De exemplu, creterea veniturilor investitorilor poate determina o
modificare a structurii portofoliilor. Referitor la pia, de exemplu creterea randamentului
aciunilor mai mult dect a obligaiunilor; portofoliile sufer modificri n favoarea aciunilor.
Evaluarea efectiv a performanei portofoliilor este esenial n atingerea obiectivelor
investitorilor i evaluarea abilitii managerilor de portofolii.
Abilitatea managerilor se cuantific de regul pe trei nivele:

randamentul efectiv al portofoliului;

identificarea surselor de randament din cadrul portofoliului;

compararea randamentului portofoliului cu cel al indicelor pieei.

Ultimul nivel se realizeaz prin apelarea la metode cantitative cum ar fi Treznor, Sharpe.
n concluzie, managementul portofoliului este un proces logic i continuu care se
planific, execut i evalueaz.
7.2. Obiectivele investiiilor n portofolii
Prima etap n managementul portofoliului o constituie stabilirea obiectivelor de ctre
investitori. Aceast etap este important prin faptul c determin decisiv coninutul i
amplitudinea etapelor urmtoare. Obiectivele sunt formulate n termeni de rentabilitate i risc,
mai precis obiectivul legat de risc l limiteaz pe cel legat de rentabilitate. Rentabilitatea i riscul
sunt cuantificate lund n calcul constrngeri aparinnd investitorului, pieei i economiei.
3

Riscul apreciat de cele mai multe ori prin deviaia standard determin implicit alocri a
activelor n portofolii care vor aduce investitorilor rentabiliti diferite, dac acesta este diferit. n
practic, s-au identificat ase ntrebri la care trebuie s rspund investitorii pentru stabilirea
riscului acceptat:

metoda de stabilire a riscului;

disponibilitatea investitorului de a-i asuma riscul;

capacitatea investitorului pentru a-i asuma un anumit nivel al riscului;

gradul de risc pe care investitorul este dispus s i-l asume;

cunoaterea obiectivelor specifice legate de risc;

modalitatea de distribuire a riscului.

Metoda pentru msurarea riscului este aleas cek mai frecvent dintre cea n termeni
absolui i termeni relativi. n termeni absolui poate fi msurat prin variaie sau abatere standard
n modul. Exprimarea relativ cea mai ntlnit este cea prin raportarea la portofoliul de pia.
Disponibilitatea investitorului de a-;i asuma riscul depinde de natura acestora,
instituionali sau individuali. De exemplu pentru investitorii individuali, managerii trebuie s ia
n calcul factorii psihologici sau de personalitate a acestora.
Capacitatea investitorilor n a-i asuma un anumit nivel al riscului depinde de practica i
legislaia financiar, dar i de puterea financiar a acestora. De exemplu, investitorii care dein
putere financiar i permit asumarea unui risc ridicat care poate fi limitat de volatilitatea
activelor reglementate de pia.
Gradul de risc pe care investitorii sunt dispui s i-l asume se apreciaz prin tolerana
fa de risc. Tolerana fa de risc const n stabilirea unei legturi ntre dorina investitorului de
a-i asuma un anumit grad de risc cu capacitatea de a-l suporta efectiv. De exemplu, un investitor
care i asum un risc peste medie pentru a avea capacitatea s suporte acest risc trebuie informat
i dac accept s fie educat.
Cunoaterea obiectivelor legate de risc depinde de metoda aleas pentru stabilirea riscului
i tolerana fa de risc. De exemplu, un investitor cu o toleran fa de risc medie nu trebuie s
depeasc un anumit nivel al riscului exprimat n mrime relativ sau absolut.
Modalitatea de distribuire a riscului depinde de gradul de risc asumat. Concret,
investitorul aloc efectiv resursele financiare n activele care vor constitui portofoliul n funcie
de riscul fiecrui activ i riscul total asumat.
Rentabilitatea reprezint un obiectiv subordonat riscului. n practic, managementului
portofoliului s-au instituit patru ntrebri la care trebuie s rspund investitorul:

metoda de msurare a rentabilitii;

mrimea rentabilitii dorit de ctre investitori;

mrimea rentabilitii medii necesar investitorului;

4

obiectivele specifice rentabilitii.

Metoda de msurare a rentabilitii este selectat dintre cele dou valabile pentru risc i
depinde de cea selectat pentru risc. Metoda absolut care ia n calcul modificrile de pre,
dividentul sau cuponul. Metoda relativ const n raportarea la rentabilitatea pieei.
Rentabilitatea nominal obinut prin una din cele dou metode trebuie ajustat cu rata inflaiei i
impozite pentru a se obine rentabilitatea real.
Rentabilitatea dorit de ctre investitor este rezultatul consultrii cu managerul de
portofolii. Fundamanetarea rentabilitii dorite are la baz gradul de risc asumat de ctre
investitor.
Rentabilitatea medie necesar investitorului este de regul inferioar celei dorite. Un
exemplu de rentabilitate medie este cea a fondurilor de pensii.
Obiectivele specifice rentabilitii ncorporeaz rentabilitatea necesar, rentabilitatea
dorit i riscul asumat. De exemplu, un investitor cu o rentabilitate cerut (real) de 5%, cu o
toleran fa de risc peste emdie poate stabili caobiectiv o rentabilitate mai mare de 5%.