PIAA

CONTRACTELOR

FUTURES

Tema3ca Capitolul 3 (PIF13)

ISTORICUL CONTRACTELOR FUTURES
STRUCTURA PIEELOR FUTURES GLOBALE
ELEMENTELE I CARACTERISTICILE
CONTRACTELOR FUTURES
DETERMINAREA PREULUI FUTURES
TRANZACIONAREA CONTRACTELOR FUTURES
TIPURI DE CONTRACTE FUTURES

Obiec3ve (1)
q Cum au aprut i care sunt principalele repere

temporale n istoria contractelor futures?

q Care sunt caracteris3cile pieei contractelor futures?
q Cum se denete un contract futures?
q Care sunt elementele denitorii unui contract futures?
q Care sunt caracteris3cile contractului futures?
q Care sunt avantajele i dezavantajele contractelor
futures?
q Prin ce se difereniaz un contract futures de un contract
forward?

Obiec3ve (2)
q Cum se u;lizeaz sistemul de marje n tranzaciile

futures?
q n ce const operaiunea de marcare la pia?
q Cum se poate realiza lichidarea un contract futures?
q Cum se determin preul futures i prin ce se difereniaz
de preul forward?
q Ce reprezint costul de derulare (cost of carry)?
q Ce este randamentul de oportunitate (convenience yield)?
q Ce semnicaie are baza?
q Ce nseamn pia contango i pia backwarda,on?

Istoricul contractelor futures

qOriginile tranzaciilor futures le urmresc ndeaproape pe cele
ale contractelor forward (Mesopotamia, crearea burselor de
mrfuri n secolele XVI XVII).
qMomente relevante din istoria modern a contractelor futures:
q 1865 - CBOT introduce primul contract futures pe mrfuri
(varianta standardizat a contractelor to arrive avnd ca
ac;v suport cereale)
q 1972 IMM (Chicago Mercan3le Exchange) introduce
primul contract futures pe valute
q 1975 CBOT introduce primul contract futures pe rata
dobnzii contracte futures pe cer;catele GNMA
q 1982 IOM (CME) introduce primul contract futures pe
indici bursieri contracte futures pe S&P 500

Structura pieelor futures

qPiaa futures global este o pia organizat.
qn prezent exist peste 84 de piee (unele exclusiv burse
futures) care permit tranzacionarea contractelor futures:
q CME Group cea mai important PIFD din lume, rezultat
n urma fuziunii din 2007 dintre Chicago Mercan;le
Exchange (CME) i Chicago Board of Trade (CBOT), i, din
2008, cu New York Mercan;le Exchange (NYMEX)
q Intercon3nentalExchange group din care face parte
prima burs trans-atlan;c NYSE Euronext, format n 2007
din fuziunea NYSE Group i Euronext
q EUREX pia localizat n Frankfurt, rezultat al fuziunii din
1998 dintre Deutsche Terminborse (DTB) i SOFFEX (Swiss
Op;ons and Financial Futures).

Sursa: hcp://www.cmegroup.com/company/history/
;meline-of-achievements.html

Sursa: hcp://www.cmegroup.com/company/history/
;meline-of-achievements.html

Sursa: www.theice.com/

Sursa: hcp://www.eurexgroup.com/group-en/
milestones

Sursa: hcp://www.nseindia.com/

Sursa: ww.bmfovespa.com.br

Dimensiunea pieelor futures

qPrincipalele 3 contracte futures nanciare sunt tranzacionate n
cadrul CME Group .
qPieele organizate din S.U.A. acoper cea mai mare parte a
tranzaciilor futures.
qPrincipalul ac;v suport, att sub aspectul valorilor noionale
(sumelor implicate n contractele n curs), ct i al numrului
contractelor tranzacionate este rata dobnzii, urmat de indicii
bursieri i cursul de schimb.

Source: FIA Annual Volume Survey 2013 www.futuresindustry.com

Source: FIA Annual Volume Survey 2013 www.futuresindustry.com

Deniie
qContractul FUTURES reprezint un acord contractual ferm cu
CLAUZE STANDARDIZATE ntre un cumprtor i un vnztor
asupra livrrii la o dat viitoare precizat, dar la un pre
convenit n prezent, a unui ac3v nanciar sau real.
qPreul convenit n prezent se numete pre futures (i poate
considerat echivalentul preului forward).
qPrile n contract adopt:
qo poziie LONG asumarea cumprrii ac;vului suport la o dat
viitoare cert i la un pre specicat
qo poziie SHORT asumarea vnzrii ac;vului suport la o dat
viitoare cert i la un pre specicat

Specicaiile contractului futures

q Elementele (clauzele) standardizate ale contractul futures,
numite i specicaii, sunt urmtoarele:
1. simbol
2. ac3v suport
3. unitate de tranzacionare (mrimea obiectului
contractului sau mul3plicatorul)
4. cotaie iden;c, de regul unitate de msur, cu cotaia
ac;vului suport pe piaa spot
5. pasul de tranzacionare (pas de cotare ,ck) uctuaia
minim a preului pe piaa futures, adic cea mai mic
sum cu care un contract i poate modica valoarea

Specicaiile contractului futures (2)

6. limita zilnic de variaie a preului valoarea zilnic
maxim, cu care preul futures poate crete sau scdea n
cadrul unei edine de tranzacionare
7. lunile de scaden (livrare) de regul, Mar;e, Iunie,
Septembrie i Decembrie
8. ul3ma zi de tranzacionare de regul, ul;ma zi
lucrtoare din lunile de scaden sau una din zilele celei
de-a treia (uneori chiar a doua) sptmni din luna n care
expir contractul
9. data scadenei de regul, prima zi lucrtoare dup ul;ma
zi de tranzacionare
10.programul de tranzacionare interval orar difereniat, de
regul, n funcie de modalitatea de tranzacionare

Strigare deschis: ED / Sistemul electronic CME Globex: GE

Ac3vul suport

LIBOR 3m

Unitate de
tranzacionare

1.000.000 USD

Cotaia

100 minus LIBOR 3m (ul;ma zi de tranzac;onare)

Pasul de
tranzacionare

punct de baz= 0,0005 = 12,50 USD

punct de baz= 0,00025 = 6,25 USD (pentru cea mai
apropiat lun de expirare)

Limita de variaie
zilnic a preului

200 puncte de baz (doar CME Globex)

Lunile de scaden Mar;e, Iunie, Septembrie, Decembrie (10 ani)

Ul3ma zi de
tranzacionare

A doua zi lucrtoare n care bncile londoneze sunt

deschise, naintea celei de-a treia Miercuri a lunii

Data scadenei

A doua zi lucrtoare n care bncile londoneze sunt

deschise, naintea celei de-a treia Miercuri a lunii

Programul de
tranzacionare

Strigare deschis: LUNI-VINERI 7:20 a.m.-2:00 p.m.

Sistemul electronic CME Globex: DUMINIC-VINERI 5:00
p.m.-4:00 p.m. CT

CME Eurodollar

Simbol contract

Caracteris3ci

Forward

Futures
Angajament ferm cu obligaii
att pentru vnztor, ct i
pentru cumprtor

Specicatiile
contractului

Negociabile (n funcie de
natura tranzaciei i de
necesitile prilor)

Standardizate

Mrimea contractului Negociabil

Standardizat

Data livrrii

Negociabil

Standardizat

Piat secundar

NU

DA (Bursa futures)

Stabilirea pretului

Preurile sunt determinate n

Preurile sunt determinate
par;cular de ctre cumprtor prin negociere ntr-o pia de
i vnztor
licitaie dintr-o burs

Transparenta

NU

Garantii materiale

DA (Specicaiile contractelor
i volumul de tranzacionare)

Depinde de relaia de
Prile plaseaz fonduri
ncredere dintre cumprtor i (marja iniial) la casa de
vnztor
compensare a bursei.

Garantii ins3tuionale NU

DA (Casa de compensare)

Reglementare

Legi specice

Legi comerciale

Futures vs. Forward

Tipul contractului

Angajament ferm cu obligaii

att pentru vnztor, ct i
pentru cumprtor

Caracteris3ci FUTURES
Standardizarea

Garantarea obligaiilor

Marcarea la pia

Standardizarea
qEste principala caracteris;c a contractelor futures.
qClauzele contractelor futures sunt stabilite de operatorul pieei
pe care se tranzacioneaz.
qSingurul element rezultat prin negociere ntre pri este preul.
qPrincipalul avantaj al standardizrii este tranzacionarea mai
facil ca urmare a acceptrii contractului de un grup mai larg
de par;cipani pe pieele nanciare.
qUniformitatea asigur lichiditatea.
qContractele futures pot grupate n:
q gen acelai ac;v suport standardizat
q specie acelai ac;v suport i aceeai scaden

Tranzacia futures

CUMPRTOR
(LONG)

CASA DE COMPENSARE
(CLEARING)

Contract
futures

Contract
futures

VNZTOR
(SHORT)

Garantarea obligaiilor ntre pri

qSe realizeaz prin intermediul casei de compensare (clearing).
qNu exist un contract ntre cumprtor i vnztor, cu un
contract ntre ecare dintre ace;a i cas.
qCasa de compensare acioneaz ca o contrapar;d pentru
ambele pri vnztor pentru toi cumprtorii i
cumprtor pentru toi vnztorii.
qPoate o seciune integrat a bursei sau o en;tate de sine
stttoare.
qPrincipalele funcii ale casei de compensare sunt:
q meninerea lichiditii
q livrarea zic a ac3vului suport
q garantarea executrii tranzaciilor

U3lizarea marjelor pe piaa futures

qAsigur integritatea i decontarea zilnic a contractului futures.
q Are o semnicaie similar sistemului folosit n cadrul
tranzaciilor n marj cu aciuni - marj descrie suma care
trebuie depus n cont de ctre ecare inves;tor (long/short)
qDeosebiri fa de tranzaciile
n marj cu aciuni:
q Nicio alt sum (mprumut de
la broker) nu este necesar
q Marja are doar caracterul
unui depozit de bun credin
q Nivel minim (5-10% din
valoarea noional a
contractului) stabilit de
casa de compensare/ broker

Valoare
noional

Marja
10%

Sistemul de marje pe piaa futures

u Marja iniial
q are scopul de asigurare a ndeplinirii obligaiilor de ctre
clieni i de protejare a rmelor de brokeraj
q nivelul este exprimat n mrime absolut i este stabilit de
ctre casa de compensare n funcie de vola;litatea
ac;vului suport i de scopul tranzaciei
v Marja de meninere
q suma minim pe care un client trebuie s o pstreze ca
depozit pn la lichidarea contractului futures (max. 75%
din marja iniial)
wMarjele de variaie
q sumele adugate sau retrase din contul de marj plecnd
de la evoluia soldului contului de marj n raport cu nivelul
marjei iniiale i/sau celei de meninere.

Marcarea la pia
qValoarea unui contract futures este calculat la nchiderea
bursei unde este tranzacionat.
q Prin decontarea zilnic, pierderile uneia din prile
contractuale sunt transferate n venituri celeilalte pri.
qUn contract futures este prac;c un ir de contracte forward
avnd scadena a doua zi, deci ecare ind lichidat zilnic i
nlocuit cu un nou contract, care are preul egal cu preul zilei
curente.
qDecontarea zilnic a contractului futures este asigurat de o
plat iniial ctre casa de compensare, numit marj (5-10%
din valoarea total a contractului futures).

Marcarea la pia i sistemul de marje

qMarcarea la pia
q operaiunea prin care valoarea nscris n ecare contract
futures se actualizeaz zilnic n funcie de preul de cotare /
decontare stabilit pentru edina de tranzacionare (preul
de nchidere, preul ul;mei tranzacii sau media preurilor
ul;melor tranzacii din ziua respec;v)
q servete la determinarea protului / pierderii aferente
poziiilor deschise pe piaa futures (suma n numerar egal
cu diferena dintre preul de cotare al zilei curente i cel al
zilei precedente mul;plicat cu numrul de contracte)
qApelul n marj
q situaia n care soldul contului de marj scade sub nivelul
marjei necesare pentru acoperirea poziiilor deschise
q poate soluionat prin (1) alimentarea contului / (2)
nchiderea unor poziii deschise / (3) indiferen

Par3cularitile tranzacionrii n marj

qAvantaje
q efect de levier (amplicare a c;gurilor) cu o sum
rela;v mic este oferit accesul la o valoare semnica;v mai
ridicat (aproxima;v de 10 ori)
q protejarea mpotriva riscului de scdere a preului prin
adoptarea unei poziii short (cnd nu exist short selling)
qDezavantaje
q pierdere potenial nelimitat (efect nega;v de levier)
q imposibilitatea de a benecia de avantajele deinerii
efec;ve a ac;vului suport (n absena livrrii zice)
q riscul unei lichiditi sczute (costuri de oportunitate)
q probabilitatea ridicat a unor lichidri forate a poziiilor
q dependena de piaa ac;vului suport (nchiderea poate
provoca distorsiuni n relaia dintre preul futures i spot)

Exemplu de marcare la pia

N = 100 contracte / F0(K) = 100 USD / Mi = 10 USD / Mm = 5 USD
Sold initial

Pret

100,00

97,80

-2,20

-220

+220

94,50

-3,30

-330

100,50

+6,00

105,80

105,00
TOTAL

Pret

Prot/Pierdere

Zi

Long

Short

Short

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

780

1.220

+330

780

1.220

450

1.550

+600

-600

450

1.550

550

1.600

950

+5,30

+530

-530

1.600

950

2.130

420

-0,80

-80

+80

2.130

420

580

2.050

1.080

-500

Short

Sold nal

Long

+500

Long

Depuneri

1.550

1.580

Long

- Rezultatul cumprtorului (long)

+500 USD

+32%

- Rezultatul vnztorului (short)

-500 USD

Short

Apel n marj: LONG 5 USD (95 USD) / SHORT 5 USD (105 USD)

Lichidarea poziiei futures

u Livrare zic
q
q
q

cea mai puin u;lizat modalitate de lichidare (1-3% din cazuri,

n principal pentru produsele agricole)
dezavantaj costuri suplimentare (depozitare, asigurare etc.)
variante Exchange for Physical (EFP) i Alterna;ve Delivery
Procedure (ADP)

v Decontare n fonduri (engl. cash se>lement)

q
q

elimin complet efectuarea i acceptarea livrrii

const n marcarea la pia pe baza preului de cotare din
ul;ma zi de tranzacionare i transferul diferenelor de pre din
contul n marj al unei pri n contul celeilalte pri prin
intermediul casei de compensare i societii de brokeraj
mo;vele u;lizrii sunt: (1) natura ac;vului de baz (de ex.
indice bursier) i (2) evitarea dicultilor de procurare a
ac;vului suport la data livrrii

Lichidarea poziiei futures

w Compensarea (ose@ng sau reverse)
q
q

q
q

este cea mai u;lizat modalitate de lichidare a unei tranzacii

futures (95-98% din tranzaciile efectuate pe plan mondial)
este rela;v simpl, necesitnd doar o pia futures lichid i
presupunnd costuri reduse (comisioanele normale ale
ac;vitii de brokeraj)
se concre;zeaz n adoptarea unei poziii opuse celei iniiale n
intervalul rmas pn la scadena contractului
s;ngerea obligaiilor ntre clieni se realizeaz prin preluarea
lor de ctre casa de compensare, neind necesar realizarea
procedurii cu cealalt parte din contractul futures original
fungibilitatea trstur esenial a contractelor futures care
nseamn c orice contract poate compensat printr-un
contract echivalent cu cumprtori i vnztori diferi; de cei
din primul contract

Baza (basis)
Bazat = St ! Ft
Baza = Preul spot al ac3vului suport Preul futures din contract

qBaza poate nega3v (ex. petrol Brent) sau pozi3v (ex. aur)
qLa scaden BazaT 0, deoarece ST = FT (de regul, la scaden,
atunci cnd ac;vul suport al contractului futures coincide cu
ac;vul hedge pentru care se realizeaz acoperirea)
qRiscul de baz incer;tudinea privind evoluia bazei care poate
determina o ameliorare sau o deteriorare a poziiei de acoperire
(hedge) deinute
qS > F ntrirea bazei LONG / SHORT +
qS < F slbirea bazei LONG + / SHORT

Valoarea Contractului futures

qCa i n cazul contractelor Forward, contractele Futures au o
valoare nul la iniierea contractului. Dar spre deosebire de
contractele Forward, contractele Futures nu capitalizeaz
schimbrile de valoare de-a lungul perioadei contractuale.
qDeoarece contractele Futures nregistreaz marcarea la pia
zilnic, valoarea contractului dup ajustarea marjei, pentru
pierderea sau c;gul zilnic, este zero.
qValoarea contractului futures este diferit de zero doar pe
perioada de tranzacionare dintre momentele n care se
realizeaz marcarea la pia

Val futurest = Pret futurest ! Pret futurest!1

qPreul futures n orice moment este preul care asigur c
valoarea unui nou contract futures este zero.
qAsyel, dac preul futures crete, valoarea poziiei long crete

Preul Futures vs. Forward

Teorie (ipotez):

rata ac3vului fr risc este constant i

are aceeai valoare pentru toate scadenele
PREUL FORWARD = PREUL FUTURES

Decontare
zilnic

Realitate:

rata ac3vului fr risc nregistreaz

uctuaii imprevizibile
PREUL FORWARD < PREUL FUTURES
Corelaie puternic pozi3v ntre S i r
PREUL FORWARD > PREUL FUTURES
Corelaie puternic nega3v ntre S i r

Diferenele teore3ce ntre preul futures i preul forward

pentru contractele cu scaden redus sunt nesemnica3ve.

Preul Futures vs. Forward

Arbitraj de 3p cash-and-carry
qArbitrajul de ;p cash-and-carry const n cumprarea unui ac;v,
depozitrii ac;vului i vnzarea ac;vului la preul futures la
scadena contractului
qLa iniierea contractului:
1. Contractarea unui credit cu o scaden similar cu scadena contractului futures
la dobnda de pia
2. Cumprarea ac;vului suport la preul spot
3. Vnzarea unui contract futures la preul futures existent pe pia

qLa scadena contractului:

4. Livrarea ac;vului suport i ncasarea preului futures
5. Rambursarea creditului i a dobnzilor aferente

qDac preul futures este supraevaluat, acest proces n 5

etape va genera un prot fr risc.
qPreul futures este supraevaluat dac actualul preul este
mai mare dect preul no-arbitrage.

Exemplu Arbitraj cash-and-carry

q

Presupunem c preul spot al aurului este 1200 USD/uncie,

preul unui contract futures pe aur cu scadena pe 1 an este
1300 USD/uncie i rata dobnzii de pia este 7%. Calculai
protul de ;p arbitraj.
q Rezolvare
q

Preul futures pe baza principiului no-arbitrage

FPnon!arbitrage = S0 " (1+ R)T = 1200 "1.07 = 1284 USD/uncie

FP = 1300 > FPnon!arbitrage = 1284 " FP este supraevaluat

Arbitraj de 3p cash-and-carry
q Dac preul futures este subevaluat, inves;torul are
oportunitatea s implementeze un Arbitraj de ;p reverse cash-
and-carry care const n:
qLa iniierea contractului:
1. Vnzarea n lips ac;vului suport la preul spot
2. Acordarea unui credit cu o scaden similar cu scadena contractului futures la
dobnda de pia
3. Cumprarea unui contract futures la preul futures existent pe pia

qLa scadena contractului:

4. Recuperarea creditului i a dobnzilor aferente
5. Recepionarea ac;vului suport, plata preului futures i plata dobnzilor
aferente vnzrii n lips

Exemplu Arbitraj cash-and-carry

q

Presupunem c preul spot al aurului este 1200 USD/uncie, preul

unui contract futures pe aur cu scadena pe 1 an este 1250 USD/
uncie i rata dobnzii de pia este 7%. Calculai protul de ;p
arbitraj.
q Rezolvare
q

Preul futures pe baza principiului no-arbitrage

FPnon!arbitrage = S0 " (1+ R)T = 1200 "1.07 = 1284 USD/uncie

FP = 1250 < FPnon!arbitrage = 1284 " FP este subevaluat

Costurile i beneciile deinerii ac3vului

suport
q Costurile nanciare de depozitare/deinere a unui ac;v ntr-o
tranzacie de ;p Arbitraj cash-and-carry determin o cretere a
preului futures no-arbitrage.
q Majoritatea ac;velor reale (mrfuri) prezint costuri de depozitare i
riscuri asociate depozitrii care trebuiesc asigurate

q Ac;vele nanciare pot genera benecii nanciare pe perioada

deinerii (dividende, cupoane etc.) i nu prezint costuri de
depozitare.
q Ac;vele suport pot genera i benecii non-nanciare
q Aceste benecii determin o scdere a preului futures no-
arbitrage.

Costul de derulare (cost of carry)

q servete la cuan;carea relaiei dintre preul spot i cel futures
q este notat cu c i arat cheltuielile (i veniturile) achiziionrii i
pstrrii unui ac;v pe parcursul unei perioade determinate de
;mp, ind stabilit n funcie de costul aferent nanrii
cumprrii ac;vului (rata dobnzii r), costul aferent depozitrii,
asigurrii i transportului ac;vului (u), c;gurile aduse de ac;v
(q), precum i randamentul de oportunitate (y).
Ac3v de inves3ii

F0 = S0 ecT
Ac3v de consum

F0 = S0 e

(r +uq y )T

F0 = S0 e

(c y )T

Preul futures
Ac3v de inves3ii
fr venituri
Ac3v de inves3ii
cu venituri

F0 = S0 e rT
r (T t )

F = S e
F0 = (S0 I) e rT
F = (S I) e r (T t )

Ac3v de inves3ii
cu randament
cunoscut (q)

F0 = S0 e (r q )T

Indici bursieri

F0 = S0 e (r q )T

F = S e (r q )(T t )
F = S e (r q )(T t )

Cursul de schimb

F0 = S0 e
F = S e

(r rf )T

(r rf )(T t )

Preul futures al unui ac3v real (marf)

Ac3v real F0 = (S0 + U) e rT
de inves3ii
(r +u )T

U valoarea prezent a
tuturor costurilor de
depozitare (nete de venit)

Ac3v real F0 (S0 + U) e rT

de consum
(r +u)T

U valoarea prezent a
tuturor costurilor de
depozitare (nete de venit)

F0 = S0 e

F0 S0 e

F0 = (S0 + U) e(r y )T
F0 = S0 e(r +uy )T

y randamentul de
comoditate/oportunitate
(engl. convenience yield)

Pia de 3p CONTANGO
qBaza < 0

Pre

qPreurile futures
sunt mai mari dect
preurile la vedere,
ca urmare a
costurilor asociate
depozitrii, navlului
i asigurrii

Pre
futures

Baza

Pre
spot

0

Timp

Pia de 3p BACKWARDATION
qBaza > 0

Pre

qPreurile spot
cresc rapid ca
urmare a unei
oferte mult
inferioare cererii
qSituaie de criz pe
piaa mri,
simpla deinere a
mri cons;tuind
un avantaj (y > 0)

Pre
spot

Baza

Pre
futures

0

Timp

Tipuri de contracte futures

Futures pe rata dobnzii
Futures pe indici bursieri
Futures pe valute
Futures pe aciuni
Futures pe mrfuri
Futures exo3ce

Futures pe rata dobnzii

qReprezint angajamentul de a livra sau de a primi la o scaden
determinat, un ac;v nanciar la o rat a dobnzii stabilit n
momentul ncheierii contractului.
qObiectul contractului futures l cons;tuie dobnda.
qValoarea noional este stabilit de operatorul de pia,
urmrind e limitarea accesului par;cipanilor fr posibiliti
nanciare, e lrgirea accesului (varianta mini).
qPreul contractelor uctueaz n funcie de rata dobnzii.
q r F
q r F

Contractele futures pe rata dobnzii

la principalele burse futures
Bursa

Tipul de contract futures pe rata dobnzii

CME Group

Eurodollar Futures
U.S. Treasury Notes Futures (2, 5, 10, 30 ani)
30 Day Federal Funds Rate Futures
1 Month LIBOR Futures
13 Week T-Bill Futures

Eurex

Euro-Bund Futures
Euro-Bobl Futures
Euro-Schatz Futures

Euronext.lie

Three Month Euribor

Three Month Sterling
Long Gilt
Japanese Government Bond
Euro No;onal

Futures pe rata dobnzii pe termen scurt

Futures pe cer3catele de trezorerie S.U.A.
(CME Group 13 Week T-Bill Futures)

Futures pe eurodolari (CME Group Eurodollar Futures)

CME Group 13 Week T-Bill Futures
q Ac;vul suport: T-Bill la 90 zile
q Unitate de tranzacionare: 1.000.000 USD
q Cotaia: 100 rata dobnzii(%) IMM Index
q Tick: punct = .005 (12,50 USD)
q Preul futures nu coincide cu IMM Index i se determin ca:
Valoare noional x [1 Rata dobnzii x (Nr. zile scaden/360)]
q IMM Index (i ;ckul) servesc la aprecierea mai rapid a
rezultatului marcrii la pia.

Strigare deschis: ED / Sistemul electronic CME Globex: GE

Ac3vul suport

LIBOR la 3 luni

Unitate de
tranzac3onare

1.000.000 USD

Cota3a

100 minus rata dobnzii

Pasul de
tranzac3onare

punct de baz= 0,005 = 12,50 USD

punct de baz= 0,0025 = 6,25 USD (pentru cea mai
apropiat lun de expirare)

Limita de varia3e
zilnic a pretului

200 puncte de baz (doar CME Globex)

Lunile de scadent Mar;e, Iunie, Septembrie, Decembrie

Ul3ma zi de
tranzac3onare

A doua zi lucrtoare n care bncile londoneze sunt

deschise, naintea celei de-a treia Miercuri a lunii

Data scadentei

A doua zi lucrtoare n care bncile londoneze sunt

deschise, naintea celei de-a treia Miercuri a lunii

Programul de
tranzac3onare

Strigare deschis: 7:20 a.m.-2:00 p.m.

Sistemul electronic CME Globex: Luni/Joi: 5:00 p.m.-4:00
p.m. /Duminica & Srbtori 5:00 p.m.-4:00 p.m.

CME Eurodollar

Simbol contract

Futures pe rata dobnzii pe termen scurt

CME Group Eurodollar Futures
q Este u;lizat de dealeri de swaps, FRA sau opiuni care urmresc
s-i acopere riscul aferent poziiilor deschise pe OTC.
q Poate considerat varianta standardizat a unui FRA, pe termen
scurt neexistnd diferene semnica;ve.
q Pe termen lung (> 1 an) apar diferene ca urmare a marcrii
zilnice la pia a Eurodollar futures.
q Pentru a ine cont de diferenele ntre rata futures i rata
forward se u;lizeaz ajustarea de convexitate:
1
Rata forward = Rata futures - 2 T1 T2
2

q T1 scadena contractului futures / T2 scadena ratei dobnzii

(Vezi Hull pp. 139-140 pentru informaii suplimentare)

Futures pe rata dobnzii pe termen lung

q Cele mai reprezenta;ve contracte sunt cele pe obligaiunile
emise de trezoreria S.U.A. (T-Notes i T-Bonds).
q Preul acestor obligaiuni cu cupon este reprezentat de
randamentul pn la maturitate.
q Preul contractelor futures este exprimat n puncte i 32-imi.
q Valoarea noional: 100.000 USD
q Tick: sau de 1/32 = (7,8125 sau 15,6250 USD)
q Modalitate de lichidare diferit de cea a Eurodollar i T-Bills
futures livrare zic prin sistemul electronic al FED.

Futures pe indici bursieri

qCons;tuie unele dintre cele mai tranzacionate contracte futures
nanciare ca urmare a avantajelor conferite:
q efect de levier considerabil
q acoperirea riscului de uctuaie a aciunilor dintr-un
portofoliu i protecia mpotriva riscului de pia
qLichidarea contractelor futures pe indici bursieri se realizeaz prin
decontare n fonduri.
qCele mai tranzacionate contracte pe plan mondial sunt:
q CME Group S&P 500 Stock Index Futures
q CME Group E-mini S&P 500 Futures

Alte 3puri de contracte futures

Futures pe valute
q primul ;p de contract futures nanciar
q puin tranzacionate compara;v cu contractele forward pe
valute i celelalte contracte futures
q cele mai importante contracte futures tranzacionate:
qUS Dollar Futures (Bolsa de Mercadorias & Futuros)
qEURO FX Futures (CME Group)

Futures pe aciuni

q acorduri contractuale ferme asupra livrrii unui anumit

numr de aciuni ale unui emitent
q apariie recent pe pieele nanciare

Contracte futures exo3ce

qCele mai reprezenta;ve sunt contractele futures pe vreme
(bazate pe fenomene meteorologice):
q nclzire
q rcire
q nghe
q cderi de zpad
q uragane
qAu fost introduse de CME Group n 1999.
qCons;tuie un segment de ni pe piaa IFD (1 mil. de contracte
n 2007 cu valoarea noional de 18 mld. USD).
qSunt similare contractelor futures pe indici bursieri.

Hedging cu futures
qAcoperire perfect eliminare complet a riscului (foarte rar)
qStrategii acoper-i-uit (engl. hedge-and-forget):
u Short hedge adoptarea unei poziii short ntr-un contract
futures n una din urmtoarele situaii:
q deinere curent a ac;vului suport i an;cipaie asupra
vnzrii lui la o dat viitoare
q deinere a ac;vului suport ntr-un moment viitor (export)
v Long hedge adoptarea unei poziii long ntr-un contract
futures n una din urmtoarele situaii:
q an;cipaie asupra necesitii unui ac;v suport ntr-un
moment viitor i cumprrii lui la un pre xat n prezent
q deinerea unei poziii short (vnzare n lips - short selling)

CFD - Contract For Dierence / Financiar pt Diferen

qCFD reprezint un acord contractual ferm ntre un
cumprtor i un vnztor asupra decontrii ntr-un moment
viitor (al lichidrii contractului) a diferenei de valoare a unui
ac3v ntre momentul iniierii i cel al lichidrii.
qCFD au fost lansate n 1990 pe piaa nanciar din Londra de
ctre Brian Keelan i Jon Wood (UBS Warburg).
qMajoritatea CFD sunt tranzacionate OTC, iar din 2007 i n
varianta standardizat (Exchange-Traded CFD) - Australian
Securi;es Exchange (ASX)
qn prezent CFD sunt tranzacionate n Marea Britanie, Olanda,
Polonia, Portugalia, Frana, Japonia etc.

Caracteris3ci CFD
qCFD sunt similare contractelor futures, dar nu prezint o
SCADEN FIX / mrimea contractului este mai mic /
evaluarea este mai transparent
qCFD sunt similare aciunilor, dar nu confer deintorilor
dreptul de vot i ofer avantajul tranzacionrii n marj /
efectului de levier.
qMarja iniial 0,50% - 1% (indici, curs de schimb, mrfuri) i
3% - 30% (aciuni) din valoarea noional
qCost suplimentar reprezentat de marja de nanare zilnic
(stabilit n raport cu LIBOR / alt rat de referin).

Referine bibliograce
PRISACARIU, Maria, URSU, Silviu, ANDRIE, Alin Piee i
instrumente nanciare, Editura Universitii Alexandru
Ioan Cuza Iai, 2008 (Capitolul 13)

HULL, John C. Op;ons, Futures & Other Deriva;ves, 6th
Edi;on, 2006 (Capitolele 2, 3, 5 & 6)

MICLU, Paul Piaa instrumentelor nanciare derivate,
Editura Economic, 2008 (Capitolul 2)