Bursa din New York (NYSE)

Cheta Alexandra
Chivu Cristina
Ciobotaru Claudia

Cuprins
I. Introducere
II. Originea
III. Organizarea
IV. Membrii NYSE
V. Condiiile de introducere n burs
VI. De ce piaa de licitaie face unic NYSE?
VII.
VIII.

Lista documentelor necesare pentru aplicarea la NYSE

Raportare financiarae

IX. Principiile US GAAP

X. Principalii indici bursieri ai pietelor bursiere americane.

XI. Executarea ordinelor i rolul specialistului

XII. Exigente privind intocmirea situatiilor financiare
XIII. Lichidarea, depozitarea, compensarea contractului la NYSE
XIV. Rezumat

Bursa din New York (NYSE)

I. Introducere

Celebra Burs de pe Wall Street New York Stock Exchange sau NYSE este nu numai
nucleul financiar din lume, ci i un simbol al bursei de valori contemporane; de altfel, ea este
denumit i TheBig Board (Marea burs) sau The Exchange (Bursa). Dup dou secole de
existen, NYSE apare ca una din instituiile bursiere cele mai complexe i mai riguros
organizate, unde sunt reprezentate principalele categorii de ageni de burs, se regsesc
caracteristici ale unor sisteme de tranzacii diferite, se mbin tehnici tradiionale cu sisteme
computerizate de negociere, contractare i executare a tranzaciilor.
n esen, NYSE este o pia de aciune, datorit faptului c negocierile au loc n mod
deschis, prin strigri (engl., open outcry), ntre agenii de burs (n mod obligatoriu, membri ai
NYSE), iar preul se stabilete prin confruntarea direct a ordinelor de vnzare i cumprare.
Elementele specifice ale tranzaciei sunt cantitatea, cererea i oferta.
NYSE i disput primul loc n lume cu marea sa rival, Bursa din Tokyo (TSE) lsnd
mult n urm bursele germane, cea din Londra i cea de la Paris. NYSE se prezint ca un sistem
perfect operaional, suplu i riguros, care satisface ansamblul actorilor pieei. Totui, spre
deosebire de Bursa de la Tokyo, care este o pia intermediar pur (firmele saitori lucreaz exclusiv n
contul terilor), mecanismul tranzacional de burs de pe Wall Street implic att prezena brokerilor, ct
i participarea comercianilor de titluri.
II. Originea

Originea NYSE3 se afl n anul 1792, atunci cnd douzeci i patru curtieri s-au reunit pe
Wall Street pentru a stabili ntre ei o pia pe care ei schimbau ndeosebi bonuri federale de
tezaur. n 1815, douzeci i patru de valori se puteau negocia i piaa a cptat amploare odat cu
dezvoltarea cilor ferate i a telegrafului. Statutul actual a fost adoptat n 1863 i piaa s-a
modernizat rapid, cu mai multe zeci de ani avans fa de pieele europene. Dup crahul din 1929,
piaa i autoritile i-au consolidate controlul, au mbuntit reglementarea (anii 1930) i
informatizarea (anii 19501970). Anul 1975 a marcat o etap important n sensul c el este
momentul nceperii dereglementrii (pus n aplicare de May day: liberalizarea curtajului i
posibilitatea pentru brokeri de a-i deschide capitaluri la instituii), care va fi urmat de marile
piee bursiere europene n anii 1980.
III. Organizarea
NYSE este o organizaie fr scop lucrativ condus de un Consiliu de Administraie
(Board of Directors) compus din douzeci i patru membri, prezidat de un Chairman, membru
3

al bursei ales pentru un an, care este completat de un Executive Vice Chairman. Preedintele,
care nu poate s fie membru al bursei, este numit de Consiliul de administraie i deine puteri
foarte extinse. Consiliul de administraie este compus, la egalitate, din reprezentani ai sectorului
public i din membri ai bursei sau afiliate acesteia.
Consiliul fixeaz politica bursei, stabilete regulile de funcionare, adopt bugetul, deine
putere disciplinar asupra membrilor (amenzi, suspendri, excluderi), admite noi membri, decide
admiterea sau radierea valorilor ca i repartiia acestora pe grupe de cotaii. Preedintele numete
anumii funcionari ai bursei, pregtete bugetul i reprezint NYSE pe lng teri i, n special,
n faa puterii publice.
IV. Membrii NYSE
La NYSE pot opera numai membrii (membres). La sfritul anului 1993, NYSE avea
1.424 de membri de toate categoriile (persoane fizice, societi, asociaii sau conductori de
firme), din care 1.366 deineau propriul lor sediu (seat). Sediile, al cror numr a rmas
neschimbat din 1953, au fost, n general, cumprate de cele 506 members firms i se afl n
posesia unor persoane fizice.
Dobndirea calitii de membru NYSE presupune promovarea unui examen menit s verifice competena
profesional i cunotinele deontologice, nia altor membri i cumprarea sediului la un pre care
variaz considerabil n funcie de epoc. Femeile n-au fost admise la NYSE dect din 1967.

Membrii pot participa la tranzacii n dou feluri:

1) fie mulumindu-se s execute ordinele clienilor lor: ei acioneaz atunci ca i curtieri
(broker);
2) fie intervenind pe pia pe cont propriu, devenind contra-parte: ei se comport atunci ca
dealeri, ale cror beneficii sau pierderi rezult din diferena dintre preul de cumprare i de
vnzare al titlurilor.
n practic, membrii NYSE sunt specializai n diferite tipuri de intermediere, ceea ce a
generat profesiuni distincte:
brokerii pe comision (commission brokers) sunt simpli intermediari folosii de una dintre cele
500 de societi de burs (securities house) nsrcinai s transmit i s execute ordinele
clienilor mijlocind cheltuielile de curtaj. Ei reprezint categoria cea mai numeroas, cam
jumtate dintre membri;
specialistul (specialist) este profesiunea cea mai caracteristic pentru NYSE. Cei aproximativ
450 de specialiti nu intervin dect pentru anumite valori, asigurnd dubla funcie de dealer i de
broker. Fcnd oficiul de curtier, ei pun n legtur dou ordine de brokeri ntre ele, nscriindu-le
ntr-un carnet special (book) pe care l transmit operatorului NYSE care stabilete cotaiile.
Specialitii intervin, de asemenea, pe cont propriu efectund operaiuni de pia marketmaking. Ei au obligaia de a asigura o pia sincer i regulat, fr s fie obligai s intervin
sistematic. Contribuia lor este important pentru lichiditatea pieei;
brokerul independent (independent broker), numit i two-dollar broker, execut ordinele altor
curtieri care nu pot sau nu doresc s fie prezeni la locul de negociere al unei valori din raiuni de
mijloace slabe, suprancrcare sau, pentru cele mai mari firme de curtaj, pentru discreie. Acetia
sunt n numr de aproximativ 500 i pot la fel de bine s opereze pe contul terilor, ca i pe cont
propriu;
dealerii nregistrai (registered dealers), numii i locals sau competitive traders, sunt persoane
fizice care nu opereaz dect pe cont propriu. Intervenind n numr restrns, funcia lor de pur
speculatori permite s sporeasc lichiditatea pieei. Aceasta este, de asemenea, asigurat, de
4

departe, de puternicele variaii ale pieei determinate de registered competitive market makers
(RCMM). Ei nu au o existen ca atare, dar NYSE poate fi determinat s cear unei mari firme
s joace rolul de registered dealer pentru a asigura lichiditatea pieei;
brokerul pe discont (discount broker) este un broker a crui caracteristic este s ofere, datorit
serviciilor reduse la minimum (nu consiliere financiar, nu analiz financiar), taxe de
commission atractive. Un astfel de avantaj se poate dovedi determinant de vreme ce se tie c
taxa de curtaj la NYSE este de ordinul a 5%, cu trei cincimi mai mare dect n Frana.
V. Condiiile de introducere n burs a societilor sunt destul de rigide i vizeaz, n
principal, urmtoarele:
societile trebuie s realizeze fie 6,5 milioane $ n ultimii 3 ani, fie 2,5 milioane $ n ultimul
an;
s dein active reale nete de 18 milioane $;
s aib plasate la public, prealabil introducerii, cel puin 1.100.000 titluri pentru un volum de
9.000.000 $, cu cel puin 2.000 de acionari cu 100 de aciuni sau mai multe i existena, n afara
cotei, a unui volum mediu minim de 100.000 de aciuni.
n schimb, ele au reguli de meninere pe pia mai puin rigide, fiind obligate s respecte
dou condiii minimale: 1.200 de deintori a cel puin 100 titluri fiecare i 600.000 de aciuni
difuzate la public pentru o valoare de 2,5 milioane dolari.
Scopul acestor condiii este de a permite intrarea pe aceast pia doar a ntreprinderilor
mari, care pun n circulaie multe aciuni, astfel ca piaa s fie ntotdeauna lichid.
VI. De ce piaa de licitaie face unic NYSE?

Ce face NYSE unic? n fiecare zi pe platoul de comercializare are loc o licitaie.

Profesionitii pieei, sprijinii de tehnologii avansate, i reprezint ordinele acionarului. Preurile
bursiere sunt determinate n conformitate cu legea cererii i ofertei. A cumpra i a vinde ordine
pentru o burs dat se confrunt ntr-un singur loc, garantnd c fiecare ordin este expus, pe ct
posibil, la cea mai larg informare a potenialilor cumprtori i vnztori, indiferent ct de mari
sau mici ar fi.

VII. Lista documentelor necesare pentru aplicarea la NYSE

1

Sase copii ale cererii de listare dactilografiate (dintre care una trebuie sa fie un document original
semnat de un ofiter executiv al companiei) si trei seturi complete ale atasamentelor referitoare la
cerere.In cazul unei oferte publice initiale , 12 copii ale prospectului preliminar si atunci cand
sunt disponibile 10 copii ale prospectului final, precum IPO,odata finalizate,trrebuie sa fie tiparite
si 12 exemplare prezentate la NYSE.

Acordul de listare cu privire la NYSE-Politici aplicabile si Proceduri semnate de un ofiter

executiv al companiei(Anexa nr.1-Statement of Understanding-Acordul de listare cu privire la
NYSE)

Formularul de ciziei de alocare semnat de catre un ofiter executiv al companiei(in cazul in care
societatea alege sa selelcteze o unitate de specialitate din cadrul NYSE-Politici aplicabile si
Proceduri)

O scrissoare din partea companiei de recunoastere a obligatiilor pe care compania trebuie sa le

indeplineasca cu privire la conditiile de listare asa cum este prevazut in scrisoarea de acceptare la
NYSE

Un explar semnat si o copie conforma cu Formularul de inregistrare(Formular 8-A) (Anexa

nr.2-Form 8-A-Formularul de inregistrare(formular 8-A) , in conformitate cu sectiunea 12(b)
din Securities Exchange Act din 1934.Compania ar trebui sa inregistreze (simultan cu depunerea
cererii de listare sau la scurt timp dupa aceea , la SEC)

In cazul companiilor publice o copie a unui program de distributie a actiunilor (Anexa

nr.3-Stock Distribuition Schedule-Program de distributie a actiunilor), recent semnat de agentul
de transfer.

Pentru companiile listate la bursa in legatura cu oferta publica initiala , o scrisoare care sa
subscrie angajamentul de distributie intr-o asemenea maniera incat sa satisfaca actionarul NYSE,
standardele actiunilor publice si a valorilor pietei publice.

Copie certificata a fiecarei rezolutii urmatoare(probe atasate)

6

8a Rezolutia Consililui de Administratie de autorizare a cererii de listare la NYSE pentru listarea de

valori mobiliare.
8b Rezolutia Consiliului de Administratie de autorizare pentru aprobarea oricaror titluri de valoare
neemise (de exemplu, planuri de optiune , actiunile care urmeaza sa fie emise dupa conversie, etc),
ppentru care cererea de listare se face.
8c Rezolutia actionarilor de autorizare(in cazul procedurii corporative necesita o astfel de actiune)
pentru orice titluri de valoare neemise ( de exemplu, planuri de optiune, actiunile care urmeaza sa fie
emise dupa conversie,etc), pentru care cererea de listare se face.
8d Rezolutia Consiliului de administrare de autorizare numire a agentului de transfer si a grefierului.
9 Copii ale avizelor depuse la SEC, in legatura cu ultimele oferte publice sau, in cazul unor astfel de avize
nu sunt disponibile , un certificat de buna functionare pentru compania de la stat sau de infiintare.
10.Contractul de listare executat de catre ordonaorul desemnat si stampilat cu sigiliul corporativ.
11.Contranctul de comision pentru listare executat de catre ordonatorul desemnat si stampilat cu sigiliu
corporativ. Compania va primi o factura pentru taxa de listare si in continuare pro-evaluat pentru taxa
anuala ulterioara de incepere a tranzactionarii a actiunilor companiei.
12.Dovezile temporare ale certificarii actiunilor(in cazul survin modificariale cerficatelor ulterioare ,ca o
conditie de intocmire a listarii),precum si specimenele definitive, atunci cand sunt disponibile.
13.Scrisoare de la agentul de transfer care sa ateste o cantitate suficienta de certificate sunt disponibile
pentru a raspunde cerintelor transferuri si schimburi.
14.Scrisoare din partea persoanei care se ocupa de registre care atesta numarul de actiuni pentru care se
intocmeste cererea de listare.
15.Memorandum cu privire la dividendele neacordate , drepturile neexecutate si datele inregistrate.
(Anexa nr.4-Memorandum cu privire la dividendele neacordate ,drepturile neexecutate si datele
inregistrate).
16.Copie a statutului corporativ , cu totae amendamentele, certificate de catre secretarul statului de
infiintare.
17.Copie a legilor corporative, cu toate amendamentele, certificatede catre secretarul companiei.
18.Copie a oricarui prospect efectuat in conformitate cu Legea a Valorilor Mobiliare din 1934(Securities
Exchange Act) , in ultimul an , cu privire la valorile mobiliare propuse pentru listare.
19.Copie a certificatului sau a ordinului emis de catre orice autoritate publica(dupa caz) cu jurisdictie
asupra companiei, referitor la aprobarea sau autorizarii eliberarii vizelor pentru orice titluri de valoare
neemise propuse pentru listare ( de exeplu, planuri de optiune,actiunile care urmeaza sa fie emise dupa
conversie,etc).
20.Orice alte elemente sau documentele necesare ca o conditie de inscriere in scrisoarea de acceptare de
la NYSE catre companie.
7

VIII. Raportare financiara

n cadrul unei reuniuni desfurate n 2002 la Norwalk, Connecticut, IASB i Financial
Accounting Standards Board din Statele Unite ale Americii (FASB) au convenit s i
armonizeze agendele i s coopereze n vederea reducerii diferenelor dintre IFRS i Principiile
Contabile General Acceptate din SUA (US GAAP). n februarie 2006, FASB i IASB au semnat
un Memorandum de nelegere care conine un program al aspectelor asupra crora celor dou
organisme intenioneaz s obin convergena pn n 2008.
Comisia Valorilor Mobiliare i Burselor din Statele Unite (SEC) impune n prezent
tuturor companiilor strine cotate la burse din SUA s pregteasc situaii financiare fie n
conformitate cu US GAAP, fie n conformitate cu standardele lor contabile locale, nsoite de o
not care s reconcilieze standardele locale cu US GAAP. Aceast obligaie genereaz costuri
semnificative pentru companiile cotate n acelai timp n SUA i n alte ri.
IX Principiile US GAAP
1. Principiul costului istoric impune companiilor sa contabilizeze i sa raporteze pe baza costurilor
de achiziie mai degrab dect valoarea reala de piata pentru majoritatea activelor i pasivelor.
Acest principiu ofer informaii care sunt fiabile (demonteaza posibilitatea de a furniza valori de
piata subiective ) dar nu sunt foarte relevante. Astfel, exist o tendin de utilizare a valorii juste.
Cele multe datorii i titluri sunt acum raportat la valorile de piata.
2. Principiul recunoaterii veniturilor impune companiilor s nregistreze atunci cnd veniturile sunt
realizate sau realizabile i castigate, nu atunci cnd sunt incasate.
3. Principiului congruentei. Cheltuielile trebuie s fie corelate cu veniturile atta timp ct acest
lucru este rezonabil. Cheltuielile nu sunt recunoscute atunci cnd este efectuat lucrarea, sau
atunci cnd un produs este in cus de executie, ci atunci cnd munca sau produsul efectiv isi aduc
contributia la venituri. Numai dac nu exist conexiune cu veniturile, costul poate fi considerat o
cheltuieala pentru perioada curenta . Amortizarea i costul bunurilor vandute sunt bune exemple
de aplicare a acestui principiu.
4. Principiul transparentei perfecte. Cantitatea i tipurile de informaii dezvluite trebuie decise pe
baza analizei costurilor ca o cantitate mai mare de informaii care sa fie utilizata. Informaiile
dezvluite trebuie s fie suficiente pentru a face o analiza meninnd costurile rezonabile.
Informaiile sunt prezentate n corpul principal al situatiilor financiare, n note sau ca informaii
suplimentare

Studiu de caz

Indicele Standard & Poors 500

Cel mai folosit indice de analitii financiari care caracterizeaz ansamblul pieei americane
este indicele Corporaiei Standard & Poors, creat n 1923 i numit Standard & Poors 500. n
alctuirea lui intr 500 de aciuni ale societilor reprezentative pentru toate ramurile, sectoarele
i domeniile de activitate americane.
Acest indice este recalculat la fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care este
considerat indice n timp real (sau instantaneu). Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu
scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la Bursa de Valori din New York. Acest
indice reprezint suportul contractelor futures tranzacionate la CME i al opiunilor
tranzacionate la NYSE.
9

Indicele S&P 500 are n componen preurile a 500 de companii dintre care 80% din industrie,
3% utiliti, 1% companii de transporturi i 15% instituii financiare. Valoarea de pia a celor
500 de
firme este egal cu aproximativ 80% din valoarea tuturor aciunilor tranzacionate la NYSE. Cele
patru ramuri sunt meninute pentru a permite o permanent monitorizare a diversificrii continue
a indicelui. Numrul firmelor din fiecare ramur se modific din timp n timp, pentru a permite o
mai mare flexibilitate n alegerea de noi companii din cnd n cnd. S&P 500 este un indice
ponderat cu capitalizarea bursier, reflectnd valoarea de pia a celor 500 de firme listate n
indice. Valoarea lui se calculeaz n felul urmtor:
fiecare pre al aciunilor componente se nmulete cu numrul aciunilor comune n circulaie
pentru acea firm, iar rezultatele sunt apoi nsumate;
valoarea total a celor 500 de companii este mprit apoi la un numr ce se numete
divizorul indicelui. Valoarea total de pia a celor 500 de firme este comparat cu valoarea
perioadei de baz (1941-1943 = 10) pentru a afla valoarea indicelui.
Pentru c indicele este astfel ponderat, o modificare a preului oricrei aciuni va influena
valoarea indicelui n proporie cu valoarea relativ de pia a aciunii.
NYSE Composite Index
n 1996 Bursa de Valori din New York (New York Stock-Exchange) i-a inaugurat
propriul indice, numit NYSE Composite Index. Acest indice ia n calcul toate aciunile listate n
bursa newyorkez, cu ponderare fa de o valoare medie, astfel nct modificrile n indice sunt
dominate de aciunile companiilor mari.

XV.

Executarea ordinelor i rolul specialistului

NYSE a rmas o pia la parchet sau floor, unde sosesc ordinele ce vor fi
tranzacionate.
Tehnica american de cotare const n aceea c specialistul evideniaz n carnetul su
diferitele cereri i oferte ale brokerilor. El asigur deci piaa, indicnd brokerilor cursurile la care
este dispus s negocieze, att pentru contul lor, ct i pentru propriul su cont. Este o pia
controlat de un specialist care poate s intervin dup voia sa, respectnd ordinele pe care le
nscrie n carnetul su i pe care le execut pe msur ce ele sosesc. Dac dou ordine sosesc n
acelai timp de la doi brokeri diferii, se alege, prin tragere la sori, cel care va fi nscris mai nti.
Ordinele poart o meniune special dac sunt emise pe descoperit, adic vnztorul nu deine
titlurile, operaiune legal pe piaa american pentru toate valorile mobiliare cotate la burs.
Ordinele nu sunt executate dect dac ultima micare a cursului unui titlu (n cretere sau
n scdere) nu depete o anumit marj (tick) fa de micarea precedent i care este stabilit
la 1/4% sau 1/8%. Prin aceasta se ncearc limitarea fluctuaiilor prea mari i puternic
speculative.
Rolul central n tranzacie revine specialistului, un membru al bursei profilat pe anumite
titluri financiare, care ocup un loc fix n incinta bursei i poate aciona att ca broker, executnd
ordine venite de la ali ageni de burs, ct i ca dealer, n acest caz el avnd calitatea de market
maker pentru titlurile respective.
10

Personalul funcional din incinta bursei poart vestoane de culori diferite, n raport cu
rolul pe care-l ndeplinesc: vestoane albastru deschis supraveghetorii, vestoane verzi
mesagerii, vestoane bleumarin raportorii, alte culori pot indica pe angajaii firmelor de
brokeraj.
Cele mai importante dintre titlurile cotate la NYSE se contracteaz n prima sal a bursei,
mai exist i o a doua sal de negocieri numit garajul (funcia pe care o ndeplinea la
nceputurile bursei) i o a treia, numit sala albastr (dup culoarea pereilor).
Titlurile sunt negociate n locuri determinate din sal, numite posturi de tranzacii.
Fiecare companie cotat este repartizat la un astfel de post, aa nct negocierile s poat fi
supravegheate i s se desfoare n ordine. La unele posturi se tranzacioneaz aciunile mai
multor companii n acelai timp (cele cu dever mai redus). Posturile de tranzacii sunt prevzute
cu monitoare pe care se afieaz instantaneu informaiile relevante cu privire la tranzaciile
efectuate, precum i cu faciliti tehnice pentru nregistrarea i evidena contractelor.
Firmele de brokeraj pot negocia spaii n incinta bursei, unele i constituie propriile
oficii, care ntrein legtura permanent dintre firm i agenii si de burs. Aici se primesc
ordinele sosite de la clieni i se transmit brokerului de burs spre executare; tot aici sunt aduse
de ctre agenii de burs confirmrile privind ncheierea contractului bursier.
Contractele ncheiate sunt nregistrate de funcionarii bursei n sistemul electronic de
colectare a datelor i apar imediat pe ecranele ce prezint, n succesiunea lor, mersul tranzaciilor
(engl., ticker tape). Aceste informaii sunt urmrite n mod permanent de agenii de burs, pentru
c ele reflect pulsul pieei i constituie elemente de referin pentru executarea ordinelor.
XVI. Exigente privind intocmirea situatiilor financiare
Specialistul este cel care se ocupa cu intocmirea exigentelor privind situatiile financiare.
Principalul instrument de lucru al specialistului este carnetul de ordine (engl., order
book); n prezent, pentru titlurile cele mai active, el a fost nlocuit cu carnetul electronic,
respectiv un computer prevzut cu un program special. Paginile carnetului sunt prevzute cu
rubrici pentru nscrierea ordinelor de burs referitoare la fiecare titlu: n stnga ordinele de
cumprare (engl., bid) (ordonate de jos n sus), iar la dreapta ordinele de vnzare (engl., offers)
(ordonate n funcie de pre, de sus n jos).

O prim funcie a specialistului este de a stabili cotaia de deschidere n aa fel nct

aceasta s reflecte raportul dintre cererea i oferta care se manifest pe pia (un nivel de
echilibru). n acest sens, el ia n calcul toate ordinele de burs care i-au fost transmise ordine
11

venite din momentul nchiderii edinei de burs anterioar precum i cele valabile i
neexecutate, primite anterior i notate n carnet. Ordinele se trec n carnet, specificndu-se natura
lor (la pia, limit), succesiunea temporal, volumul ordinului (se noteaz 1 pentru 100 de
aciuni), codul membrului care a plasat ordinul i termenul de valabilitate. Pe baza ordinelor
astfel notate, specialistul stabilete care este piaa nainte de deschiderea bursei, respectiv cel
mai mare pre de cumprare pentru care s-a manifestat oferta.
Practic, specialistul trebuie s prezinte un pre bid la care este n msur s cumpere un
anumit numr de contracte i un pre ask la care este n msur s vnd un anumit numr de
contracte. Ca atare, preul anunat de specialist va permite brokerilor s execute la deschidere:
ordinele la pia; ordinele limit de vnzare cu un pre egal sau mai mic dect preul bid al
specialistului; ordinele limit la cumprare cu un pre egal sau mai mare dect preul ask al
specialistului. Desigur, n executarea ordinelor din carnetul su, specialistul respect regula de
preceden (primul venit, primul executat).
O a doua funcie a specialistului este s menin un pre corect i ordonat (engl., a fair
and orderly price) la titlurile pe care este profilat. Dup deschiderea pieei el continu s treac
n carnet ordinele primite n succesiunea n care acestea i sunt date spre executare (prioritatea n
timp), nct situaia pieei se schimb n mod corespunztor. Specialistul este obligat s asigure
continuitatea pieei, astfel nct preul de deschidere s fie ct mai apropiat de cursul de nchidere
al zilei precedente, iar, pe parcursul edinei de burs, fiecare tranzacie s aib fa de cea
precedent o diferen de pre rezonabil. n cazul n care apar decalaje mari ntre cerere i
ofert, care ar duce la dezechilibrarea preului, specialistul trebuie s intervin direct pe pia n
calitate de contraparte: vinde din stocurile sale, cnd cererea este prea mare i cumpr n contul
su, cnd oferta este n exces.
Dac un ordin la pia vine la postul de negocieri i nici unul din ordinele notate n carnetul
specialistului nu se apropie ca pre de cel al ultimei tranzacii efectuate, specialistul are datoria s ofere
spre vnzare sau s cear pentru cumprare titluri n contul su la o diferen de pre rezonabil fa de
ultima tranzacie.

Specialistul poate s lucreze pe contul su numai dac o ofert mai bun nu este propus
pentru agenii de burs care acioneaz pentru clienii lor sau de cei pe cont propriu. n schimb, el
poate s in n eviden (n carnetul de ordine) ordine limit sau stop loss, executndu-le, cnd e
posibil, prin corelare cu cele care vin din burs sau direct, utiliznd conturile proprii; el obine,
n acest caz, un comision pentru c servete ca broker al brokerilor.
n nici un caz specialistul nu poate concura cu ordinele existente n carnetul su, de
exemplu, vnznd la acelai pre cu cel din carnet.
Studiu de caz
In cazul cumprrii, brokerul va striga:

16 5/8 for (pentru) 2, ceea ce nseamn c el este gata s cumpere 200 de aciuni la
preul de 16 5/8 $.
Un agent de burs care accept aceast ofert (este gata s livreze 100 de aciuni la 16 5/8 $) va
spune:

sold (vndut) i contractul este ncheiat.

n cazul vnzrii, brokerul va striga:

2 at (la) 16 ceea ce nseamn c este gata s vnd 200 de aciuni la preul de 16 $.

Un agent de burs care accept oferta va striga:

take it (ia-l) i contractul este ncheiat.

12

Modul de ncheiere a unei operaiuni la NYSE rezult din urmtorul exemplu.

Exemplu: Un client dorete s investeasc n aciuni ale firmei AAA i, n acest sens, solicit
societii de burs cu care lucreaz informaii n legtur cu preul curent al aciunilor acestei
firme. Brokerul se informeaz prompt i i comunic cursul: 16 16 ($/aciune).
Aceasta nseamn c specialistul din ring este gata s cumpere la 16 sau s vnd la 16 .
n aceste condiii, d ordin societii de brokeraj s cumpere 100 de aciuni la pia, iar aceasta
comunic ordinul brokerului din burs. Brokerul va ncerca s obin pentru client cel mai bun
pre; el nu poate cumpra la 16, pentru c existena unui ordin de cumprare al specialistului la
acest curs nseamn c, n acel moment, nimeni nu vinde la 16; pe de alt parte, preul care i se
ofer de ctre specialist este de 16 . Deci, ntre aceste dou intervale, brokerul poate s
negocieze un pre mai bun.
Ca atare, pot s apar dou situaii:
1) brokerul ce l reprezint pe client gsete n ring un alt broker care-i ofer un pre ntre cele
dou cote. La un pre de 16 1/8, de exemplu, el va cumpra la un pre mai avantajos dect cel pe
care-l ofer specialistul. Dac diferena dintre preurile bid i ask este relativ mare, ntre brokeri
pot s aib loc negocieri, contractul ncheindu-se la un pre situat ntre cele dou niveluri propuse
de specialist;
2) oferta de cumprare a brokerului nu primete rspuns de la ceilali brokeri, putnd s ncheie
contractul direct cu specialistul, care devine cealalt parte pentru preul pe care l-a propus.
Dup cum se observ, ns, n aceast situaie cumprtorul trebuie s plteasc un pre ceva mai
mare.
Ca o regul de baz, cu ct aciunile sunt mai mult negociate, cu att diferena dintre
preurile bid i ask este mai mic (concurena dintre agenii de burs reduce acest ecart).
Dimpotriv, cu ct interesul pentru un titlu scade, cu att specialitii mresc spreadul,
evitnd s-i asume riscul de a se ncrca cu aciuni greu lichidabile. Dac diferena la o aciune
nu este mai mare dect unitatea standard n care sunt cotate cursurile (de exemplu, 1/8 dintr-un
punct procentual sau 12,5 ceni) ordinele de pia sunt, n general, executate direct cu
specialistul.
Dac un client d un ordin limit brokerului (de exemplu, cumpr la 16 1/8) acesta nu va
ncheia contractul n condiiile preului propus de specialist, deoarece cursul de vnzare al
acestuia (16 ) depete preul stabilit prin ordinul limitat. n acest caz, ordinul va fi transmis
specialistului, care-l noteaz n vederea unei executri ulterioare, cnd piaa o va permite.
Specialistul va avea deci n evidena sa mai multe ordine limit date n momente diferite i cu
termene de valabilitate diferite.
Cnd preul va fi corespunztor, el le va executa n ordinea primirii i n msura n care
sunt valabile. Se poate ntmpla ca ordinul dat brokerului s se refere la un numr mai mare de
aciuni (de exemplu, 500) i ca brokerul s nu poat executa ntregul ordin la acelai pre: n
cazul unui ordin la pia, el poate s cumpere la 16 1/8 numai 300, urmnd ca restul de 200 s le
cumpere la 16 ; dac are ordin limit de cumprare a 500 de aciuni la 16 1/8, brokerul va
executa ordinul numai pentru 300 de aciuni la 16 1/8, celelalte aciuni fiind trecute n evidenele
specialistului pentru executare ulterioar.
Momentul ncheierii contractului n burs este cel al realizrii acordului de voin ntre
pri, respectiv cel al cuplrii a dou ordine egale i de sens opus.
De exemplu, dac la prezentarea cotaiilor specialistului (16 16 , 2 la 1) un broker spune:
iau la 16 , nseamn c a fost ncheiat un contract pe 100 de aciuni.
Documentul pe care se consemneaz acest acord (tranzacia ncheiat) este tichetul de
ordin (engl., order ticket). Fiecare broker noteaz pe tichet codul agentului de burs contractant,
13

sensul operaiunii (vnzare/cumprare), numrul de contracte (a 100 de aciuni), preul convenit

i, apoi, semneaz.
Din acest moment ncepe faza executrii tranzaciei. Tichetele de ordine sunt reinute o
anumit perioad de timp pentru eventuale verificri legate de modul de executare a
instruciunilor clientului.
XVII. Lichidarea, depozitarea, compensarea contractului la NYSE
Bursele din New York utilizeaz un sistem complex, instituionalizat printr-un organism
central de depozitare i un mecanism de lichidare-compensare realizat cu ajutorul unor instituii
financiare specializate dedicate, pentru realizarea etapei de executare a tranzaciei bursiere.
Cadrul instituional este alctuit din:

Depository Trust Company (DTC) societatea de depozitare. Aceasta este membr a

Federal Reserve System banca central a SUA i ndeplinete funcia de depozit central al
tuturor titlurilor ce sunt tranzacionate la NYSE. Depozitarea este, n prezent, dematerializat,
DTC gestionnd, n fapt, baze de date cu conturi (book entries) ce nregistreaz datele
informaionale cu referire la titlurile tranzacionate.

National Securities Clearing Corporation (NSCC) Casa Naional de Lichidare,

instituie format prin fuzionarea caselor de lichidare ale AMEX, NASDAQ i NYSE.
Funcionarea acestei Case de Lichidare este exprimat prin formula continuous net settlement,
ce presupune compensarea continu a tranzaciilor, precum i marcarea zilnic a poziiilor
deinute de firmele participante la sistem.

Securities Industry Automation Corporation (SIAC) este centru de calcul electronic

al Casei de Lichidare realiznd gestiunea bazei de date electronice, precum i procesarea
contractelor ncheiate n burs.
Cadrul operaional al compensrii i lichidrii tranzaciilor la NYSE cuprinde trei etape:
a. Prima etap: verificarea i transmiterea contractului bursier. Dup ce s-a consemnat tichetul
de ordine tranzacia este comunicat de brokerul de ring firmei de intermediere care verific
dac contractul bursier corespunde cu ordinul clientului. Dac acest lucru se confirm, firma de
brokeraj transmite clientului cel mai trziu n cursul zilei urmtoare un document (confirm) de
confirmare a realizrii ordinului. (Acest document cuprinde i date financiare legate de
comisionul brokerului, speze etc. pe care trebuie s le achite clientul.) Simultan, firma de
brokeraj transmite datele tranzaciei electronic prin terminalele SIAC. Aceast instituie
recepioneaz simultan datele tranzaciei de la firma de brokeraj cu care, n fapt, s-a ncheiat
tranzacia i compar datele ce n mod normal trebuie s corespund. Finalitatea acestei prime
etape este concretizat n contract sheet, contractul ce formalizeaz tranzacia bursier.
b. Etapa a doua: lichidarea i compensarea tranzaciilor ntre firmele de intermediere bursier.
Fiecare firm de intermediere are conturi nregistrate la NSCC, Casa Naional de Lichidare.
Aceasta calculeaz soldul conturilor fiecrei firme de brokeraj ca urmare a tranzaciilor zilnice,
stabilind obligaiile de plat sau de ncasare de numerar, precum i obligaiile de transfer de
titluri din contul vnztorilor n contul cumprtorilor. Cnd firma de brokeraj are de primit sau
de livrat titluri, va transmite ordine casei de lichidare-compensare care va aciona corespunztor
asupra conturilor din baza de date de la DTC.

14

c. Etapa a treia: lichidarea obligaiilor reciproce dintre client i firma de brokeraj. Firma de
intermediere bursier poate fi privit ca o banc la care clientul a deschis un cont nsoit de
ordine pe care el le va transmite firmei. Clientul are deci fie conturi n numerar, fie conturi cu
titlurile vndute sau cumprate, fie i conturi de numerar i de titluri. Dup ce tranzacia a fost
realizat, firma de intermediere trebuie s ndeplineasc urmtoarele operaii:
1. Recepia i/sau livrarea certificatelor sau extraselor de cont ce certific proprietatea asupra
titlurilor tranzacionate. Transferul se realizeaz fie fizic, prin transferul titlurilor caz n care se
utilizeaz fie o banc specializat (registrar) ce ine evidena tuturor titlurilor i a proprietarilor
acestora, fie chiar emitentul ce trebuie s dein un registru al acionarilor i un registru al
aciunilor unde s consemneze transferul de proprietate i s emit un nou certificat pentru noul
proprietar, fie prin cont, caz n care registrar-ul, banca specializat este instituia ce primete
instruciuni din partea brokerului.
Dup ce brokerul a primit titlurile, fie fizic, fie prin nregistrarea n cont, acesta are dou
alternative n funcie de contractul pe care l-a ncheiat cu clientul (hypothecation agreement) n
cazul tranzaciilor n marj:
fie transfer titlurile clientului, dac acesta le gestioneaz singur;
fie le ine n depozit n contul clientului, dar pe numele brokerului (street name).
De asemenea, brokerul trebuie s in evidena distinct pentru titlurile n street name,
mprumutate n cazul vnzrilor n lips sau utilizate pentru garanii.
2. Evidena contului clientului. Brokerul efectueaz nregistrri n debitul sau creditul contului,
transmind acestuia situaia contului la sfritul zilei de tranzacii cnd acestea au loc, sau lunar.
3. Servicii pe care firma de intermediere le acord clientului. Aceste servicii se refer la:
ncasarea de dividende sau dobnzi n numele clientului. Pentru aciunile sau obligaiunile pe
care firma le gestioneaz n numele clientului, emitenii sunt notificai s transmit dobnzile sau
dividendele datorate pe care firma le nregistreaz n contul clientului;
reprezentare n Adunarea General a Acionarilor. Pentru aciunile pe care clienii le dein
firmele de brokeraj solicit mandat pe baza cruia vor reprezenta clienii n adunrile generale
ale emitenilor i vor vota conform procurii primite;
plata de dobnzi, comisioane, speze din contul clientului pentru creditele i serviciile acordate
lui de bnci sau chiar de firma de intermediere.

XVIII.

REZUMAT

NYSE este o pia de licitaie n care tranzacionarea se face prin strigare deschis, la
preul determinat de cerere i ofert. Elementele specifice ale tranzaciei sunt cantitatea, cererea
i oferta.
Celebra Burs de pe Wall Street New York Stock Exchange sau NYSE este nu numai
nucleul financiar din lume, ci i un simbol al bursei de valori contemporane; de altfel, ea este
denumit i The Big Board (Marea burs) sau The Exchange (Bursa). Dup dou secole de
existen, NYSE apare ca una din instituiile bursiere cele mai complexe i mai riguros
organizate, unde sunt reprezentate principalele categorii de ageni de burs, se regsesc
15

caracteristici ale unor sisteme de tranzacii diferite, se mbin tehnici tradiionale cu sisteme
computerizate de negociere, contractare i executare a tranzaciilor.
NYSE i disput primul loc n lume cu marea sa rival, Bursa din Tokyo (TSE) lsnd
mult n urm bursele germane, cea din Londra i cea de la Paris.
Avantajele listarii la bursa:

Bibliografie
1. Radu, Emilia Carmen, Pieele de capital i rolul acestora n dezvoltarea economic, (tez
de doctorat
2. manuscris, Universitatea Nicolae Titulescu, Bucureti, 2005).
3. Gallois, Dominique, Bursa. Origine i evoluie, Editura Teora, Bucureti, 1999, p. 66
4. Hurduzeu, Gheorghe (coordonator), Piee internaionale de capital, Editura ASE,
Bucureti, 2002.
5. Stanciu, Nicuor, Burse internaionale, Editura Universitar, Craiova, 1999.
6. Stoica, Victor, Piaa bursier global, n Economistul, nr. 1579 (2605), 22 martie
2004.
7. Stoica, Victor, Euroobligaiunile, n Tribuna Economic, nr. 18, 4 mai 2005.
8. Stoica, Victor, Piaa internaional de capital, n Economistul, nr. 1874 (2900), 18 mai
2005.
9. Stoica, Victor; Murariu, Ioana, Top 10 pe piaa mondial a aciunilor, n Tribuna
Economic, nr. 51-52 / 2005.
10. www.nyse.com

16