Cuprins

INTRODUCERE.............................................................................................................................2
CAPITOLUL I: GLOBALIZAREA ECONOMIC.......................................................................4
1.1. Aspecte generale privind fenomenul de globalizare.............................................................4
1.2. Efectele fenomenului de globalizare....................................................................................5
1.2.1. Tendine de ansamblu n evoluia fenomenului de globalizare......................................5
1.2.2. Efectele pozitive ale globalizrii....................................................................................8
1.2.3. Efectele negative ale globalizrii.................................................................................10
1.2.4. Efecte micro i macroeconomice ale globalizrii........................................................12
1.3. Globalizarea pieelor financiare..........................................................................................13
1.3.1. Esena i trsturile pieelor financiare globalizate.....................................................13
1.3.2. Politici financiar-monetare sub impactul globalizrii..................................................14
1.3.3. Evolutiile semnificative ale fluxurilor valutar - financiare internaionale...................15
CAPITOLUL II: PIEELE FINANCIARE N ECONOMIILE EMERGENTE I N
TRANZIIE..................................................................................................................................21
2.1. Sisteme financiare ale economiilor emergente i n tranziie.............................................21
2.1.1. Apariia pieelor de capital...........................................................................................21
2.1.2. Trsturi specifice acestor piee...................................................................................22
2.1.3. Determinante ale dezvoltrii pieelor de capital..........................................................25
2.2. Perspectivele pieelor de capital din economiile emergente i n tranziie.........................26
2.2.1 Finanarea prin intermediul pieelor de capital.............................................................26
2.2.2 Scenarii ale dezvoltrii pieelor de capital....................................................................28
2.2.3. Migrarea capitalului dinspre economiile emergente i n tranziie ctre pieele
internaionale..........................................................................................................................32
CAPITOLUL III: ANALIZA PROCESELOR DE INCURAJARE A DEZVOLTARII
FINANCIARE. PROPUNERI DE REFORM A SISTEMULUI FINANCIAR
INTERNAIONAL......................................................................................................................34
3.1. Stabilirea de standarde i coduri internaionale..................................................................34
3.2. Implicarea sectorului privat n prevenirea i gestionarea crizelor financiare.....................36
4.3. Mecanisme de protecie social pentru stabilitatea financiar...........................................37
3.4. Reforma instituiilor financiare internaionale...................................................................38
3.5. Acorduri de cooperarea monetar i financiar regionale..................................................39
CONCLUZII.................................................................................................................................42
BIBLIOGRAFIE...........................................................................................................................43

1
 INTRODUCERE

Motto al ultimelor doua decenii, termenul de globalizare are o diversitate de accepiuni,

ceea ce constituie o surs de confuzie. Atunci cnd se refer la globalizare, economitii i
oamenii de afaceri se gndesc mai ales la internaionalizarea crescnd a pieelor, adic acea
tendin ctre o mai pronunat integrare economic i financiar. Conform definiiei folosite n
medii economice, globalizarea se refer mai ales la nivelul integrrii internaionale. Din acest
punct de vedere, interdependena trebuie neleas ca o consecin a acestui proces de
internaionalizare, i nu ca o definiie.
Dintr-o perspectiv istoric, globalizarea financiara nu este un fenomen nou, ns
amploarea sa actual este fr precedent. Fluxurile de capital exist de mult vreme. n timp,
numeroase studii au demonstrat c fluxurile de capital de acum o suta de ani sunt comparabile cu
cele din ziua de azi. La acea epoca ns, un numr limitat de ri i sectoare participau la aa
numita globalizare financiar. Fluxurile de capital erau destinate n principal sprijinului
fluxurilor comercial, aceste fluxuri luau cel mai adesea forma obligaiunilor i erau pe termen
lung.
n ultimii ani, n ciuda impresiei generale privind globalizarea financiar, sistemul
financiar internaional are nc un nivel insuficient de integrare, iar segmentarea pieelor de
capital persist. n acelai timp ns, acest fenomen este greu reversibil i aceasta datorit
recentei dereglementri a sistemelor financiare, progresului tehnologic din domeniul serviciilor
financiare i de comuncaii, precum i diversitii canalelor de difuzare a globalizrii financiare.
Rezultat al dezvoltrii economice din ultimele secole, relaiile financiar-monetare
internaionale au cunoscut o explozie puternic mai ales n cea de-a doua parte a secolului XX.
Gradul tot mai ridicat de integrare al pieelor financiare internaionale i pune amprenta din plin
asupra modului de derulare i de orientare a fluxurilor financiare internaionale. Globalizarea
financiar este un proces ireversibil care produce modificri structurale i funcionale n
ansamblul economiei mondiale. n aceste condiii, nelegerea modului de funcionare a pieei
financiare internaionale, a mecanismelor i instrumentelor specifice acesteia, constituie o
condiie de baz a dezvoltrii economice i al progresului general. n contextul actual, n care
orice operaiune comercial internaional (indiferent de gradul su de complexitate) nu se mai
poate derula fr accesul direct la piaa financiar internaional, cunoaterea acesteia de ctre
operatorii economici interesai de o dezvoltare a afacerilor lor n plan internaional devine
obligatorie.
Aceast lucrare ncepe n a analiza unele perspective asupra procesului de globalizare i
apoi prezint o imagine de ansamblu a sistemului monetar financiar internaional. Avnd o
2
structur bine conturat i o arie distinct de manifestare, relaiile financiare internaionale sunt
de fapt o prelungire a relaiilor economice aprute ntre diferitele ri. Cele mai importate
aspecte avute n vedere n studiul modului de manifestare i derulare al fluxurilor financiar-
monetare internaionale, i pe care lucrarea de fa i propune s le analizeze n detaliu sunt:
instituiile financiare internaionale cu vocaie universal, evoluia sistemului monetar
internaional, aranjamentele monetare internaionale existente n prezent, principalele
instrumente utilizate pe pieele financiare internaionale, intermedierea financiar i rolul
acesteia n derularea fluxurilor financiare internaionale.

3
 CAPITOLUL I: GLOBALIZAREA ECONOMIC

1.1. Aspecte generale privind fenomenul de globalizare

Economia internaional este marcat de o multitudine de mutaii de fond care
remodeleaz estura de interdependen pe baza crora ea funcioneaz. Dezvoltarea societii
internaionale i adaptarea continu a structurile economice la modificrile rapide ce au loc pe
plan mondial plaseaz practic toate naiunile ntr-un proces continuu de restructurare i tranziie.
Dou fore principale, dinamice i n interdependen, conduc acest proces i anume:
- adncirea procesului de globalizare a economiei mondiale;
- apariia i dezvoltarea aranjamentelor economice regionale.
Globalizarea poate fi definit ca fiind cea mai nalt form de internaionalizare a
activitii economice.
Tendinele de globalizare se manifest n economia mondial pe mai multe planuri: al
integrrii sistemului internaional de producie, al integrrii unor piee de mrfuri sau servicii, al
convergenei politicilor economice ale economiilor naionale. Fenomenul globalizrii poteneaz
i mai mult rolul informaiei ca resurs decisiv a dezvoltrii economice n etapa actual.
Globalizarea reprezint procesul de ntreptrundere tot mai accentuat ntre economiile
naionale. Ne ndreptm spre un nou sistem economic mondial global, unde interdependena
economic dintre ri reprezint elementul esenial.
Internaionalizarea produciei este considerat inima procesului de globalizare. n cadrul
procesului de internaionalizare a produciei, de fapt de globalizare a procesului de producie,
corporaiile transnaionale reprezint elementul esenial.
n strns legtur cu internaionalizarea produciei, un alt factor al globalizrii l
reprezint comerul internaional, fiind cel mai vechi flux al circuitului mondial devansat de
producia global i puternic dominat de companiile transnaionale1.
Instituionalizare comerului internaional dup cel de-al doilea Rzboi Mondial a avut
drept consecin principal reducerea tarifelor, n special la produsele manufacturate, ceea ce a
permis rilor n dezvoltare s ctige noi i noi piee. Valorificarea oportunitilor oferite prin
prisma globalizrii s-a constituit ntr-un factor dinamizator al comerului internaional.
Cu toate acestea, evoluia comerului internaional n ultimii ani a fost marcat de crizele
care au avut loc n diferite regiuni ale lumii. Procesul globalizrii a demonstrat o dat n plus c
interdependenele dintre state sunt mai strnse ca oricnd i c nimeni nu este invulnerabil n faa
fenomenelor negative care afecteaz o regiune sau alta. Volumul exporturilor mondiale, ct i al

1
Dumitru, Patriche, Comer i globalizare. Editura ASE, Bucureti, 2003

4
importurilor au cunoscut o cretere lent n toate regiunile lumii, dar mai ales n rile n
dezvoltare2.
O alt component a globalizrii o constituie internaionalizarea fluxurilor financiare
internaionale. Momentul esenial al nceputului globalizrii pieelor financiare l-a constituit
trecerea la cursurile flotante i deschiderea pieelor financiare. Astzi, fluxurile financiare
internaionale sunt cele mai dinamice.
Dar poate c mai mult dect orice, revoluia informaional a fost cea care a dat aripi noi
procesului de globalizare. Aa cum remarca un reporter al televiziunii franceze, acum zece ani
nu se vorbea de Internet i foarte puini aveau telefon mobil. Astzi ni se pare imposibil viaa
fr aceste dou instrumente care ne pot conecta n cteva secunde cu oricine de pe glob.
Scderea costurilor tehnologiilor informaionale i continua perfecionare a instrumentelor
comunicaionale sunt elemente care contribuie din plin la accelerarea globalizrii3.
Dincolo de aceste aspecte succint prezentate, legate de procesul globalizrii privit mai
ales prin prisma implicaiilor societilor transnaionale, interesante sunt i opiniile care vd n
acest fenomen ireversibil o serie de pericole, care, dac sunt ignorate pot avea un efect total
contrar procesului de dezvoltare. Marginalizarea rilor srace nu mai reprezint o ameninare, ci
o realitate, care dac va persista nu va face altceva dect s adnceasc tot mai mult decalajul
dintre bogai i sraci.

1.2. Efectele fenomenului de globalizare

1.2.1. Tendine de ansamblu n evoluia fenomenului de globalizare
n actuala diviziune internaional a muncii exist ri cu grade diferite de specializare
internaional. Astfel, rile dezvoltate, care se bazeaz pe tehnica modern i pe circulaia rapid
a informaiei au o specializare eficient care le asigur o pondere mare n totalul schimburilor
internaionale. Se constat un numr tot mai mare de produse realizate prin specializare
internaional ridicat, astfel nct nici nu se mai poate identifica, la o privire sumar, cine este
productorul. Agentul economic superspecializat, care poate fabrica totul dar fr a produce
nimic este tot mai frecvent, costurile sczute i profiturile ridicate fiind rezultatul acestei
specializri. La polul opus avem ri slab dezvoltate, cu specializare unilateral i cu pondere
infim din PIB nsumat n exporturile mondiale.
Principalele caracteristici i tendine pe piaa mondial pot fi considerate4:

2
Prof. univ. dr. Bran Florina; Prof. univ. dr. Moga Toader. Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii
fluxurilor comerciale; Nr. 17, Aprilie 2005
3
Ioan, Rotariu (coordonator); Octavian, Brndeu; Gabriel, Bzoi. Tendinele mondializrii i mondializarea
tendinelor: Integrarea economic regional i globalizarea afacerilor. Editura MIRTON, Timioara, 2004
4
Ilie, Rotariu. Globalizare i turism. Editura Continent, Sibiu, 2004, p. 77
5
 tendina de restructurare a diviziunii internaionale a muncii, respectiv de afirmare a
rilor n curs de dezvoltare pe piaa produselor manufacturate;
specializarea rilor dezvoltate n domeniul cercetrii cu rezultate n tehnici moderne
i ultramoderne, n timp ce rile n curs de dezvoltare se specializeaz n furnizori de materii
prime i produse industriale de baz sau clasice;
reorientarea spre produse de baz a rilor dezvoltate prin creterea corelaiei ntre
industria extractiv i cea prelucrtoare pentru a limita dependena lor de sursele externe.
Fenomenul este mai marcant n Europa i Japonia;
regruparea n cadrul rilor n curs de dezvoltare care poate genera o restructurare n
diviziunea internaional a muncii. Sunt edificatoare rezultatele obinute de tigrii asiatici:
Hong Kong, Singapore etc.;
scderea numrului rilor implicate n fluxurile financiare internaionale i n paralel
creterea lor rapid att cantitativ ct i ca rol n finanarea celorlalte ri;
creterea ponderii i rolului structurilor, zonelor economice n diviziunea
internaional economic, apariia de sisteme economice mixte sau total noi (cazul Hong Kong,
UE sau China);
tendina de a repatria industrii prelucrtoare clasice, care prin echipare
ultrasofisticat dar costisitoare ca i capital ajung la cote de profit i performan superioare
fa de perioada cantonrii lor n rile lumii a treia. De exemplu, fabrici de confecii capabile s
produc n cteva ore un model de consum exact pe mrimea i dimensiunile preluate de la client
n magazin.
Drept consecin se estimeaz c piaa mondial va nsemna o competiie tot mai
accentuat ntre productori, ceea ce va adnci diviziunea internaional a muncii. Revoluia
tehnico-tiinific, cea cultural, revoluia informatic i cea din telecomunicaii ca i creterea
rolului factorului politic sunt de natur s aduc schimbri majore n diviziunea internaional a
muncii. nc nebnuite, biotehnologia i genetica pot provoca schimbri n nsi natura uman.
Din pcate nu se estimeaz a se depi faza schimbului inegal, discriminatoriu, cu toate c mai
multe reuniuni i acorduri internaionale i-au propus s depeasc aceast stare.
Principala form de relaii economice ntre state a fost la nceput, i nc este, cantitativ,
schimbul internaional de mrfuri sau comerul exterior. n preajma primului rzboi mondial au
devenit semnificative investiiile directe de capital, care au ajuns preponderente, unele gsindu-
se chiar n ri beligerante. Dup cel de-al doilea rzboi mondial nevoia de investiii mari, n
principal, a dus la dezvoltarea cooperrii economice i tehnico-tiinifice ntre state. Urmeaz
imediat n ultimul deceniu mai vizibil i pentru neiniiai transferurile, imensele fluxuri de

6
capital care se mic instantaneu graie sistemelor de computere i a telecomunicaiilor n timp
real ntre ele. Toate aceste legturi formeaz fluxurile economice internaionale, definite ca
micarea unor valori materiale, bneti sau spirituale de la o ar la alta, care sunt i cile
principale prin care globalizarea se extinde. La acestea se adaug dou ci care, amndou, au o
contribuie mai mare dect toate celelalte: monopolul informaiei i puterea de persuasiune
i/sau de presiune a statului de origine.
Tendina general a fluxurilor internaionale este de diversificare. Ele sunt influenate de
o multitudine de factori tehnici, economici, extraeconomici etc., care pot aciona pe moment sau
n perspectiv. Apariia unui flux nou nseamn de regul nlocuirea unuia vechi. ntre fluxurile
economice existente ntr-o anumit perioad exist legturi mai mult sau mai puin puternice.
Totalitatea fluxurilor economice internaionale, privite n strnsa lor interdependen, formeaz
circuitul economic mondial5. El exprim schimbul reciproc de activiti dintre diversele
economii naionale n sfera circulaiei, produciei, cercetrii tiinifice, n esen profitul final
obinut de economiile mai performante, de actorii majori care au ca baz acea ar. Relaiile
economice externe ale unei ri formeaz un tot unitar. Fiecare flux este autonom, cu forme
specifice de exprimare i msurare dar el se integreaz, ducnd la noiunea de eficien general
a relaiilor economice externe, cu metodologii specifice de msurare a efectelor integrate. Pentru
moment, multinaionalele, care par a fi caracteristica globalizrii, nu desfiineaz statul, numai
i-l subordoneaz. n plus, fiecare flux are timpul su istoric de manifestare, aprnd o
neconcordan ntre efortul fcut cu generarea lui i efectul su. De exemplu, formarea pieei de
munc cere 15-25 de ani. De multe ori efectele sunt culese de alte ri, din aceast cauz.
Evoluia i formele de manifestare ale circuitului internaional depind n principal de:
gradul de dezvoltare a economiilor naionale, gradul de adncire al diviziunii muncii, stadiul
relaiilor politice internaionale. Trebuie subliniat i faptul c circuitul economic mondial poate
influena relaiile politice internaionale i prin acesta i economia naional.
Globalizarea nseamn o cretere a numrului de parteneri pe pia, nseamn accentuarea
concurenei, iar rezultatul este creterea calitii, eficientizarea activitilor economice,
stimularea inovaiei.
Dei este rezultatul liberalizrii comerului, globalizarea contribuie n acelai timp la
accelerarea acestui proces. Firmele cunosc faptul c rentabilitatea i competitivitatea lor depind
de gradul de internaionalizare a activitilor lor i fac presiuni asupra guvernelor pentru a obine
deschidere mai mare la pieele externe.
Tendinele de internaionalizare i de integrare economic internaional i-au croit drum
de-a lungul unui secol n condiii complexe, mpletindu-se cu politici i aciuni att de dominaie
5
Carmen, Punescu; Marfa i globalizarea pieei. Editura ASE, Bucureti, 2004
7
ct i de cooperare. Ele n-au putut nltura inegalitile dintre regiunile lumii i dintre ri,
decalajele i dezechilibrele majore. Totui, globalizarea i integrarea economic imprim o mai
mare coeziune economic mondial, creeaz posibiliti mai bune pentru aciuni comune, n
vederea rezolvrii unor probleme globale care preocup comunitatea internaional n ansamblul
ei pe baza interdependenelor i conlucrrii ntre naiuni.

1.2.2. Efectele pozitive ale globalizrii

n procesul de globalizare sunt pri care ctig i pri care pierd, astfel nct acest
fenomen creeaz la nivelul pieelor naionale i pieei mondiale nvini i nvingtori. Odat
cu eliminarea barierelor din calea concurenei libere, sectoare ntregi de activitate i vd
periclitat soarta, fiind ameninate cu dispariia sau, cel puin, cu raionalizri drastice pentru
creterea eficienei.
Mondializarea prezint avantaje, cum ar fi oportunitatea unor piee mai largi,
posibilitatea producerii i comercializrii unei game mai mari de bunuri, anse sporite pentru
atragerea de capital i pentru intrarea n jocul schimburilor de tehnologii de vrf.
Realizarea Pieei Unice interne i globalizarea economiei, dup prerea specialitilor,
genereaz att efecte pozitive, ct i efecte negative.
Dintre efectele pozitive ale crerii Pieei Unice i ale liberalizrii i mondializrii
schimburilor comerciale reinem cteva6:
intensificarea schimburilor comerciale intracomunitare;
accelerarea procesului de inovare tehnologic n rile membre;
creterea stabilitii economice i stimularea investiiilor;
sporirea potenialului economic i a capacitii de absorbie a pieei comunitare;
funcionarea fr piedici a pieelor i liberalizarea total a activitilor comerciale,
industriale i financiare, la nivel mondial;
achiziionarea rapid de competen, crearea i utilizarea rapid i eficace a
tehnologiei i informaiei; exploatarea pieelor.
Mondializarea se poate constitui ntr-o for dinamic i puternic a creterii i
dezvoltrii. n msura n care este corect gestionat, pot fi constituite fundamentele unei creteri
susinute i echilibrate la nivel internaional. Pentru aceasta se impune meninerea perseverenei
n cutarea de soluii consensuale prin dialog deschis i direct, care trebuie s in cont de
interesele tuturor participanilor7.

6
Ion A. Popescu, Aurelian A. Bondrea, Mdlina I. Constantinescu. Globalizarea: Mit i realitate, Bucureti :
Editura Economic, 2004
7
Carmen, Punescu. Marfa i globalizarea pieei. Editura ASE, Bucureti, 2004, p. 44
8
 Globalizarea ofer largi oportuniti de dezvoltare uman, dar numai cu o guvernare
puternic.
Aceast er a globalizrii deschide largi oportuniti pentru milioane i milioane de
oameni din ntreaga lume. Dezvoltarea comerului, a noilor tehnologii, a investiiilor strine,
expansiunea Internet contribuie la creterea economic i mbuntirea vieii oamenilor. Toate
acestea reprezint un uria potenial n vederea eradicrii srciei i continuarea progreselor
realizate n secolul trecut. Astzi este mai mult bunstare i mai mult tehnologie, o mai mare
angajare a comunitii internaionale privind problemele oamenilor dect n trecut.
Procesul globalizrii este astzi condus de expansiunea pieelor, de deschiderea granielor
ctre comer, capital i informaie, expansiunea fiind mai rapid dect guvernarea acestor piee.
Legat de acest decalaj, se poate aprecia c au fost fcute progrese mai importante n elaborarea
de norme, standarde, politici i instituii cerute de aceast deschidere fr precedent, dect n
ceea ce privete drepturile omului. Este necesar, aadar, un nou tip de angajament privind
respectarea drepturilor universale ale omului, aa cum au fost ele stipulate n Declaraia
Universal a Drepturilor Omului.
Provocarea lansat de fenomenul globalizrii n noul secol nu const n stoparea
expansiunii globale a pieelor, ci n gsirea acelor reguli i instituii care s permit o guvernare
puternic la nivel local, naional, regional i global pentru a conserva avantajele oferite de piaa
global i de concuren, dar i pentru a asigura o mai mare echitate. Cu alte cuvinte,
globalizarea trebuie s fie un fenomen cu puternice accente de:
- etic respectarea ntr-o mai mare msur a drepturilor omului,
- echitate reducerea i nu adncirea diferenelor dintre naiuni,
- inclusivitate i nu exclusivitate mai puin marginalizare a unor naiuni i categorii
sociale,
- siguran mai puin instabilitate i vulnerabilitate n ceea ce privete viaa social,
- durabilitate mai puin atingere mediului ambiant,
- dezvoltare mai puin srcie.
Susintorii globalizrii pun accentul preponderent pe avantajele generate de globalizare,
printre care se numr: reducerea costurilor de producie i comercializare (ca urmare a
economiei de scar); uurarea derulrii tranzaciilor (n care schimbul de mrfuri se face aproape
n timpi reali cu negocierea, apelndu-se la sisteme moderne de comunicaii fax, internet);
creterea vitezei derulrii operaiunilor comerciale, financiare i tehnologice; crearea unor piee
noi, detaate de anumite surse sau zone tradiionale .a.
Fr ndoial, globalizarea are efecte pozitive prin implementarea tehnologiilor tot mai
perfecionate; creterea investiiilor directe n strintate; un management tot mai performant;
9
creterea concurenei pe piee i prin ea mbuntirea ofertei de produse, apariia de noi piee
(fiecare ar putndu-se ndrepta cu produsele oriunde n lume); stimularea competiiei;
mobilitatea ridicat a factorilor de producie. Toate guvernele sunt interesate s atrag investiii
pentru crearea de noi locuri de munc.
Globalizarea creeaz posibilitatea procurrii de bunuri i servicii apelnd la comerul
electronic (e-commerce), Internet-ul permite accesul la lumea informaiei, revoluia informaiei
redeseneaz harta industrial", duce la creterea substanial a productivitii i la mari
reduceri de costuri i implicit a preurilor. Globalizarea nu poate fi evitat. Peste tot este nevoie
de tehnologie nalt, capital pentru investiii, management i marketing performante. Orice ar
este interesat pentru intrarea n cadrul procesului de globalizare pozitiv, prin atragerea de
capital potenial, mai ales sub forma investiiilor directe.

1.2.3. Efectele negative ale globalizrii

Comunitatea internaional este ntr-o msur crescnd dominat de controversele ce
apar n legtur cu procesul i conceptul de globalizare economic, fenomen comparat din ce n
ce mai mult cu prima revoluie industrial prin aceea c ar conduce la crearea unei noi societi
i a unui nou stadiu al dezvoltrii umanitii: societatea informaional.
Formele de globalizare cunoscute n prezent sunt variate, literatura de specialitate
menionnd o mare diversitate. Cea mai larg utilizat interpretare a globalizrii, care are
consecinele negative cele mai reduse, este definit prin interdependenele economice dintre
state, ca urmare a creterii coeficientului de dependen fa de economia mondial.
Deseori se trateaz globalizarea independent de statul naional i economia naional. n
acest sens este de reinut concepia susinut n cadrul Raportului Dezvoltrii Mondiale, editat de
Banca Mondial n anul 2000, care apreciaz c n economia mondial contemporan au loc
dou procese paralele, i anume globalizarea i descentralizarea. Astfel, Raportul Bnci
Mondiale afirm c pot exista i efecte destabilizatoare ale globalizrii i descentralizrii, dei
ofer oportuniti excepionale. De aceea, globalizarea provoac o anumit team pentru c ea
aduce deseori instabilitate i schimbri nedorite la nivelul guvernului naional i la nivelul
firmelor. Ea expune muncitorii la o concuren acerb cu produsele importate, care poate
conduce la pierderea locurilor de munc. Totodat, ea poate conduce la subminarea unor bnci
sau chiar economii naionale n ansamblul lor, atunci cnd fluxurile de capital strin devin
copleitoare8.
Mondializarea poate avea efecte negative asupra economiilor n tranziie prin dezvoltri
inegale i prin apariia unor dezechilibre majore n balanele conturilor curente, lucru ce poate
8
U.N., World Development Report 1999/2000, Oxford University Press, 2000
10
duce la mari deficite ale balanei comerciale, mai ales n rile care au ntrziat reformele
structurale9.
Pe plan politic, globalizarea ar duce, n ultim instan, la efecte controversate cum ar fi
dezintegrarea naiunii i statului naional, firmele devenind societi transnaionale, derulndu-i
direct i liber relaiile economice, deseori localizate n afara rii de origine. Poziii politice i
teoretice contradictorii sunt susinute de micri de strad, protestatare, mpotriva unor efecte
sociale negative ale globalizrii care ar conduce la reducerea locurilor de munc, la adncirea
prpastiei dintre cei foarte bogai i cei foarte sraci (deja unele statistici demonstreaz c 258 de
persoane miliardare ale lumii dein tot atta bogie ct 2,5 miliarde de oameni, adic aproape
ct jumtate din populaia lumii) sau chiar la desfiinarea unor subramuri economice.
Protestele apar, de asemenea, i ca urmare a temerii c unele poziii ctigate pe anumite
segmente de pia vor fi inevitabil pierdute n viitor. De asemenea, unele fore politice se tem de
apariia unor micri mondializate (n cadrul sindicatelor, al unor partide) cu tent naional,
patriotic, echivalnd ca proporii cu apariia micrii social-democrate n urma primei revoluii
industriale, a unor micri care ar lua n considerare att consecinele sociale ale globalizrii, ct
i cele naionale.
Fenomenele care se produc la nivel global, dincolo de posibilitile de control ale statelor
naionale au reprezentat ntotdeauna un subiect controversat. Chiar dac se cunosc relativ puine
modaliti de control al acestor procese, cercettorii sunt interesai n evaluarea efectelor
globalizrii. O mare parte din contra-argumentele globalizrii sunt legate de efectele de mediu.
Efectul economic principal al globalizrii este intensificarea comerului. ntruct aceasta
reprezint una din premisele creterii economice, accepiunea general este c a deveni global,
nseamn a deveni mai bogat. Dar, exist i cealalt fa a monedei mediul. Dac se iau n
considerare i efectele ecologice, rezultatele calculelor ar putea evidenia efecte neateptate i
nedorite pe termen lung10.
Cu toate c progresele nregistrate n ultimele decade au contribuit la o mai mare
securitate, azi omenirea se confrunt cu noi ameninri:
- Nesigurana economic i volatilitatea financiar. Criz financiar din Asia a
demonstrat riscurile pieelor financiare globale. Dou lecii importante pot fi nvate din
experiena asiatic. n primul rnd, impactul asupra oamenilor este foarte sever i persist mult
timp dup refacerea economic. Corupia se rspndete. Bugetele educaiei i sntii sunt
mult diminuate. Consecinele sunt grave: crim, violen, eroziunea statului social. n al doilea

9
Dumitru, Patriche; Comer i globalizare. Editura ASE, Bucureti, 2003, p. 142
10
Prof. univ. dr. Bran Florina; Prof. univ. dr. Moga Toader. Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii
fluxurilor comerciale Nr. 17, Aprilie 2005, p. 43
11
rnd, dincolo de a fi incidente izolate, crizele financiare au devenit din ce n ce mai prezente,
odat cu creterea pieelor globale de capital.
- Nesigurana locului de munc i a venitului. Att n rile bogate, ct i n cele srace,
presiunea competiiei globale au condus angajatorii la adoptarea unor politici flexibile n
domeniul forei de munc i a unor angajamente rezervate privind angajarea.
- Nesigurana privind sntatea. Creterea cltoriilor i a migraiei au contribuit la
rspndirea HIV. Peste 33 milioane de oameni triau cu HIV sau SIDA n 1998, din care 6
milioane infestai n acel an. Rspndirea este rapid n noi locuri, cum ar fi India sau Europa de
Est. Pentru 9 ri din Africa se prevede o scdere cu 17 ani a speranei de via pn n 2015,
ceea ce presupune revenirea la nivelul din anii 60.
- Nesigurana cultural. Globalizarea deschide viaa oamenilor ctre cultur i
creativitate, ctre idei i ctre cunotine. Cu toate acestea, fluxurile culturale sunt aproape
unidirecionate, de la rile bogate ctre cele srace. Astzi, cele mai dinamice sectoare sunt cele
care fabric bunuri cu un mai mare coninut de idei i nu cu un mare coninut de materie. Cel
mai mare sector de export al SUA nu l reprezint industria de automobile sau de avioane, ci cel
de filme. n aceste condiii, cultura strin, dominant provenit din rile dezvoltate, pune
diversitatea cultural ntr-o adevrat primejdie. Este necesar susinerea culturii naionale
pentru a putea supravieui alturi de cea strin.
- Nesigurana personal i insecuritatea mediului, insecuritatea politic i comunitar.
Creterea tensiunilor sociale amenin stabilitatea politic i coeziunea social. Globalizarea a
dat noi caracteristici conflictelor. Traficul internaional cu arme alimenteaz aceste conflicte,
implic noi actori i interese politice i de afaceri.
Dar din multitudinea de efecte ale globalizrii se distinge probabil cel legat de
omogenizarea i standardizarea stilului de via, considerat n mod categoric i unanim ca
rezultat negativ al globalizrii. Criticile fa de acest efect al globalizrii au fost extrem de
vehemente avnd n vedere c uniformizarea se manifest n toate aspectele vieii sociale,
materiale sau nonmateriale. Procesul de tergere a granielor ntre state creeaz teama de
pierdere a identitii culturale, de standardizare a stilului de via, a mentalitilor.

1.2.4. Efecte micro i macroeconomice ale globalizrii

n firmele de mic dimensiune, managerul, sinonim cu proprietarul, adopt toate deciziile
legate de activitatea internaional a organizaiei. Cu ct dispersia geografic crete, pertinena
deciziilor sale se reduce, distana putnd diminua pn la anulare competena sa i, n consecin,
descentralizarea se impune. Aceast necesitate crete n condiiile n care firmele de talie mic,
multinaionalizate, intr ntr-o reea, caracterizat printr-un spaiu de funcionare partajat. Fiecare
12
manager apare astfel ca element al unui ntreg, deciziile sale fiind subordonate coerenei i
profitului ntregului ansamblu, ceea ce relativizeaz importana rolului su.
Firmele globale, de mic dimensiune, sunt puternic descentralizate, cu o specializare
accentuat, un sistem de informaii intern i extern complex i formalizat. Flexibilitatea i
viteza de reacie mare a firmelor mici la schimbarea mediului extern de operare avantajeaz
prestaia economic a acestora, ridicnd o serie de sfidri actorilor care au alimentat
schimbarea, n spe firmele multinaionale, impunndu-le o adaptare corespunztoare 11. n
plus, exacerbarea concurenei, indus de globalizarea economiei mondiale, genereaz
constrngeri firmelor multinaionale, accelerarea ritmului inovaiilor.
Relaiile dintre firmele multinaionale i statele naiuni au evoluat odat cu transformarea
sistemului economiei mondiale, strategiile firmelor multinaionale i politicile statelor
interacionnd unele cu altele. Implantrile n strintate ale firmelor sunt determinate de
caracteristicile sistemelor economice i sociale naionale, iar politicile industriale ale statelor
sunt condiionate de strategiile globale ale firmelor multinaionale.
Relaiile firmelor multinaionale cu rile de origine sunt relaii ntre parteneri. Statul
ncurajeaz expansiunea propriilor multinaionale, temperndu-le doar atunci cnd devin prea
agresive. Firmele multinaionale, prin competitivitatea lor pe plan internaional asigur
meninerea i ridicarea economico-social, propagarea n lume a modului de via naional (Coca
Cola, Nestle, McDonalds) i ridicarea nivelului de trai pe glob.
Globalizarea firmelor multinaionale induce o serie de mutaii n raportul dintre acestea i
economia rii gazd. Pe fondul liberalizrii regimului investiiilor, al adoptrii de msuri
speciale de ncurajare i atragere al crerii unui climat economic stimulativ, implementarea
filialelor prin investiii strine directe are un efect de antrenare asupra ansamblului economiei
gazd.

1.3. Globalizarea pieelor financiare

1.3.1. Esena i trsturile pieelor financiare globalizate
Globalizarea pieei financiare constituie un alt indiciu clar c economiile diferitelor ri
avanseaz spre un sistem global tot mai puternic integrat. Aranjamentele monetare postbelice de
la Bretton Woods, constituirea Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale au constituit
un sistem financiar internaional mai stabil i mai integrat, pornind de la ideea de baz c
micrile de capital instabile mpiedic dezvoltarea comerului internaional i poate conduce la
crize ample. Aceast idee central si-a pierdut din operaionalitate, dar nu i din importan, pe

11
Ioan, Rotariu. Sistemul economiei mondiale i mecanismele sale de funcionare. Editura MIRTON, Timioara,
2001
13
msur ce rile dezvoltate au recurs la liberalizarea capitalurilor, pe fondul liberalizrii pieei
din anii 80, a creterii economice din ultimele decenii, a progresului tehnologic, care, la rndul
lor au stimulat inovaiile financiare conducnd la apariia instrumentelor financiare derivate.
Creterea competiiei pe pieele financiare internaionale foreaz marile instituii
financiare s se lanseze n operaiuni de mare anvergur n jurul lumii, sfidnd graniele
naionale i fusurile orare i nglobnd n ofertele lor o varietate tot mai mare de servicii
financiare.
Globalizarea se manifesta nu numai in randul jucatorilor din piata, ci si la nivelul
normativelor care trebuie respectate si in privinta modului in care acestia sunt supravegheati de
catre organismele de profil. Rolul legislatiei unificate a Uniunii Europene, implementata prin
intermediul Directivelor, este de netagaduit.
O prim consecin a procesului de globalizare se concretizeaz n mbuntairea
eficienei macroeconomice a sistemelor financiare. Circulaia liber a capitalurilor, pieele
interconectate i oportunitile de acoperire a riscului prevzute de noile instrumente financiare
permit stabilirea unui echilibru optim ntre capacitatea total de finanare i cererile de mprumut
ale corporaiilor sau guvernelor. Nivelul ratei dobnzii de pe pia, stabilit pe baza raportului
ntre cerere i ofert i ncorpornd i riscul specific, conduce la o alocare mai eficient a
capitalului.
Ridicarea barierelor de intrare pe pieele financiare, libera circulaie a informaiei precum
i concurena nverunat de pe aceste piee au condus la apropierea pieei financiare de piaa cu
concuren perfect.
n sfrit, extinderea pieelor financiare a permis rapida canalizare i transformare a
economiilor n investiii. Reducnd finanrile prin intermediul creditelor bancare, aceasta
conducnd la o anumit ngrdire a creaiei monedei de cont, pieele financiare au permis
finanarea economiei ntr-un mod mai puin inflaionist.

1.3.2. Politici financiar-monetare sub impactul globalizrii

O consecin a procesului de globalizare se reflect n crearea unui nou cadru legislativ
privind conducerea politicii monetare. Dereglementrile financiare au contribuit la schimbri de
esen n abordarea politicilor macro economice. Existena economiilor deschise i
interdependent dintre sistemele financiare au condus la o revizuire general a contextului n care
politica monetar poate fi implementat.
Pieele financiare pot penaliza o politic monetar care are drept rezultat creterea
inflaiei prin retrageri de capital, cu efect imediat de cretere a ratei dobnzii pe termen lung i/

14
 sau deprecierea cursului de schimb. n acelai timp, mecanismul de transmisie a politicilor
monetare a devenit tot mai diversificat i complex.
n ziua de astzi, politicile monetare sunt conduse respectnd un cadru legal caracterizat
prin dou trasturi:
- n primul rnd, reducerea ateptrilor inflaioniste depinde de respectarea unor reguli
care au fost pe deplin clarificate i definite n avans; evident, aceast politic poate da rezultate
numai dac autoritatea responsabil n procesul de definire i implementare este credibil;
- n al doilea rnd, apariia pieei financiare globale a condus la noi evoluii n
domeniul instrumentelor politicii monetare; instrumentele legate de rata dobnzii au ctigat
importana n detrimentul instrumentelor cantitative i regulatorii.

1.3.3. Evolutiile semnificative ale fluxurilor valutar - financiare internaionale

Integrarea economic favorizat de mobilitatea capitalurilor i de substitualitatea
activelor a contribuit la diversificarea relaiilor valutar-financiare. Resursele n valut ce se
mobilizeaz i repartizeaz n vederea derulrii schimburilor economice internaionale,
investiiilor i acoperirii altor cerine au nregistrat creteri importante. Dezvoltarea economic a
rilor, adncirea diviziunii internaionale a muncii au amplificat fluxurile financiare i de credit 12
.
Evoluia schimburilor economice internaionale i a cooperrii, politicile industriale i de
investiii, deschiderea spaiilor comerciale naionale i liberalizarea micrilor de capital au
generat o tendin de globalizare n domeniul relaiilor valutar-financiare internaional (Graficul
Nr. 1. Evoluia relaiilor economice internaionale)

Grafic nr.1.
(miliarde dolari)

12
Voinea, Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2007
15
 Sursa: www.unctad.org, Developement and globalization facts and figures, AnnualRaport, 2008
Principalele evoluii ale structurii fluxurilor financiare n perioada actual sunt urmtoarele:
Investitiile strine directe (achiziia i managementul unor active productive peste
hotare) au trecut de faza concentrrii lor la nivelul principalelor state industrializate i au
dobndit n prezent o dimensiune global din ce n ce mai accentuat, fapt evideniat n Figura
Nr. 2.
Fig. 2: Evoluia investiiilor strine directe, la nivel global i pe grupe de economii, 1980-2008
(miliarde dolari)

Sursa: www.unctad.org, World InvestmentReport, 2009

Dup o cretere nentrerupt n activitatea de investiii strine directe n perioada 2003
2007, influxurile de ISD globale au sczut cu 14% n 2008 la 1.697 dolari miliarde de euro, de la
un record de 1.979 dolari miliarde n 2007. Fluxurile de ISD au sczut n continuare i n 2009
un alt 30-50% comparativ cu a doua jumtate a 2008 pe seama efectelor nefavorabile ale crizei
financiare.
Evoluia comerului internaional
Valoarea exporturilor
mondiale (Axa dreapta)
Comerul internaional din ultimii ani s-a caracterizat printr-o continu cretere a valorii
sale pe seama impactului globalizrii. Totui o dat cu accentuarea efectelor crizei economice
Creterea valorii
actuale acesta a cunoscut o uoar tendin de scdere att ca urmare a scderii cantitilor
comerciale (Axa stng)
tranzacionate, dar i ca urmare a devalorizrii valutelor prin intermediul crora se realizeaz
tranzaciile
Cretere comerciale.
a volumului
schimburilor comerciale Fig.3: Evoluia comerului mondial, 2002-2009
(Axa stanga)
procen
te

Trilioane de dolari

16
 Sursa www.insse.ro, BULETINUL STATISTIC DE C O M E R I N TE R N A I O N A L,
INTERNATIONAL TRADE STATISTICS NR.1/2010
mprumuturile bancare internationale cunosc doua forme principale, i anume:
mprumuturi tradiionale i mprumuturi n eurovalute;
Fig. 4: mprumuturile bancare internationale (miliarde euro)

Sursa: Banca Central European, Raport Annual 2008

Emisiunile de obligaiuni internaionale constituie o component aflat ntr-un proces

de cretere continu datorit faptului c reprezint o modalitate rapid i ieftin de atragere a
capitalurilor strine. Procesul de dezintermediere financiar contribuie la reducerea costurilor de
operare i la adaptarea tranzaciilor la nevoile specifice ale debitorilor. Principalii emiteni ai
acestor active financiare sunt guvernele i corporaiile multinaionale, iar principalii deintori
sunt investitorii instituionali, n special fondurile de pensii. La nivelul continentului european,
principalele state deintoare de obligaiuni internaionale sunt Suedia, Franta, Germania i
Marea Britanie;

17
 Fig. 5: Evoluia valoric a emisiunii de obligaiuni internaionale (miliarde dolari)

Sursa: www.unctad.org, TRADE AND DEVELOPMENT REPORT, 2009

Emisiunile de aciuni internaionale au condus la transformarea semnificativa a pieelor

naionale de aciuni. Cea mai mare parte a capitalizrii bursei londoneze este constituit din
aciuni strine cotate pe piaa Londrei. Valoarea emisiunilor internaionale de aciuni a crescut
vertiginos n ultimele decenii. Odat cu disparitia controalelor naionale asupra circulaiei
capitalurilor i cu reducerea restriciilor asupra investitorilor instituionali strini se constat un
fenomen de diversificare a portofoliilor acestora la nivel internaional i de cretere a ponderii
investiiilor strine de portofoliu n aciuni emise de companii localizate n ri n curs de
dezvoltare;
Fig. 6: Valoarea emisiunii de aciuni internaionale, 2004-2008 (miliarde dolari)

Sursa: Banca Central european, Raport Annual 2008

Piata internaional a instrumentelor financiare derivate de tipul contractelor futures i

de opiuni a cunoscut o dezvoltare spectaculoas. Aceste instrumente au la baza principalele
valute, active legate de rata dobnzii, indici bursieri i o serie de mrfuri principale.
Fig. 7: Contracte futures i opiuni pe bursa de mrfuri, Decembrie 1993-martie 2009 ( milioane
dolari)

18
 Sursa: www.unctad.org, TRADE AND DEVELOPMENT REPORT, 2009
Tranzactiile in valute reprezint de departe componenta cea mai important a
pieelor financiare internaionale. Valoarea totala anual a pieei valutare la nivel internaional
depasete n prezent 300.000 miliarde dolari, iar valoarea tranzaciilor zilnice este de peste 1.400
miliarde dolari. Dac sursa de baza a cererii de pe piaa valutar a fost n mod tradiional
comerul internaional, n prezent, aceasta cerere este mai mare de peste 60 de ori fa de
valoarea fluxurilor comerciale mondiale. Majoritatea tranzactiilor cu valute se deruleaza pe
pieele din Londra, Tokyo, New York, Hong Kong, Frankfurt, Zrich i Paris. Tranzaciile pe
aceste piete se deruleaz 24 de ore din 24, fiind facilitate de existena unei infrastructuri globale
de telecomunicaii. Astfel, la inchiderea pieei din Tokyo, activitatea este preluat de piaa
Londrei, iar la inchiderea acesteia, de piaa din New York, a crei activitate se suprapune spre
final cu piaa din Tokyo, nchizndu-se astfel circuitul. O mare parte din aceste tranzacii este
reprezentat de operaiunile speculative i de arbitraj. Uneori, fluxuri masive de capitaluri sunt
dirijate asupra unor monede naionale (atacuri speculative), provocnd crize notabile n
economia rii n cauz. Astfel de atacuri au fost ndreptate n anii 1992 i 1993 asupra unor
monede europene, n anul 1994 asupra peso-ului mexican, n anul 1997 asupra unor valute
asiatice, iar n anul 1998 asupra rublei ruseti.
n ceea ce privete evoluia sistemului financiar global din ultimele decenii, se poate
constata o modificare major. Dac pn n anii '90 accesul la sistemul internaional al finanelor
al rilor n curs de dezvoltare i al economiilor emergente se limita la asisten, investiii externe
directe i, uneori, la mprumuturi bancare, din acest moment, pieele financiare interne ale
acestor ri s-au deschis n faa investitorilor internaionali, rile respective beneficiind astfel de
afluxuri financiare considerabile. Cea mai mare proporie a acestor fluxuri financiare s-a
ndreptat spre economiile n tranziie din fostele ri comuniste, n timp ce rile cele mai sarace

19
din lume au rmas la periferia sistemului, fiind dependente de fluxurile oficiale de asisten
internaional13.

13
Dornescu, Valeriu, (2008), Globalizarea financiara si efectele acesteia, Flacra Iaiului, Numrul 10, 2008,
p.38
20
 CAPITOLUL II: PIEELE FINANCIARE N ECONOMIILE
EMERGENTE I N TRANZIIE
2.1. Sisteme financiare ale economiilor emergente i n tranziie
2.1.1. Apariia pieelor de capital
Pieele de capital dezvoltate aduc multe beneficii. Ele mresc performantele economice
punnd la dispoziia companiilor noi modaliti de atragere a capitalului la costuri reduse. Pentru
c aceste companii nu se bazeaz pe finanarea intern, se pot dezvolt mai rapid14.
Printre avantajele pieelor de capital dezvoltate se numr aceea c n aceste ri
companiile sunt mai puin dependente de finanarea bancar, fapt ce duce la reducerea riscului
de credit. Pieele financiare permit firmelor s se bazeze mai mult pe valori mobiliare, i mai
puin pe instrumente de datorie, crend o structur financiar mai puin riscant n eventualitatea
unei crize economice15.
Nu n ultimul rnd, pieele de capital cresc eficiena investiiilor corporaiste i al
managementului corporaist prin intermediul guvernantei corporaive. n general, mixul unei
politici bazte pe intermedierea bancar i pe piaa de capital conduce la sporirea gradului de
dezvoltare economic.
Pieele de capital nu sunt nou create n unele ri n tranziie- Warsaw Stock Exchange a
fost deschis n 181716, iar Prague Stock Exchange n 186117. ns, n timpul sistemelor socialiste
toate pieele de capital au fost nchise; pe parcursul trecerii de la o economie planificat la o
economie de piaa, acestea au fost renfiinate n 20 din cele 26 de economii in tranziie. Acestea
au fost folosite pentru listarea obligatorie a aciunilor companiilor n procesul de privatizare n
mas, i mai puin pentru oferte publice iniiale de vnzare a aciunilor.
Primele piee de capital n rile n tranziie au aprut n Rep. Ceha i Slovaca n 1999, au
urmat Bulgaria, Lituania, FYR Macedonia, Moldova i Romnia. Trstura de baz a primului
grup de piee a fost transferul ntre investitorii, participani la privatizarea n mas a companiilor
de stat, a drepturilor de proprietate. La nceput aceste piee listau un numr mare de aciuni,
multe dintre acestea fiind nelichide. Dar o dat ce aceste piee au devenit mai stabile, numrul
aciunilor listate a sczut i structur acionariatului a devenit mai concentrat. Unii economiti
precum Claessens i Djankov susin ca acesta a fost cazul Rep. Cehe, iar tipare asemntoare se
rentalnesc n majoritatea rilor care au adoptat procesul de privatizare n mas. i totui,

14
Ndikumana L, Financial development, financial structure, and domestic investment: international evidence,
Department of Economics, University of Massachusetts, 2003, p.42
15
Olteanu A. Olteanu F., Managementul portofoliului i al riscului pe piaa titlurilor financiare, Bucureti: Ed.
Dareco, 2003, p.391
16
http://en.wikipedia.org/wiki/Warsaw_Stock_Exchange
17
http://en.wikipedia.org/wiki/Prague_Stock_Exchange
21
economitii Earle i Telegdy au gsit puine dovezi ale unei concentrri a acionariatului pe piaa
extrabursier Rasdaq din Romnia.
Studii recente au scos la iveal faptul ca pieele privatizrii n mas au fost prost inelese
de investitorii strini care au bgat bani, ca s afle mai trziu informaiile publicate nu erau
suficiente sau complete, i c nu au resursele legale necesare combaterii ilegalitailor deoarece
cadrul juridic era slab dezvoltat. n unele ri aceste fluxuri de capital strin par a fi incetinit
procesul de concentrare al drepturilor de proprietate18.
Al doilea tip de piee- aprute n Croatia, Estonia, Ungaria, Polonia i Slovenia- au listat
un numr redus de aciuni prin oferte de vnzare iniiale( aciunile erau tranzacionate moderat).
Al treilea grup de piee de capital a fost nfiinat n 7 ri n tranziie- Armenia,
Azerbaijan, Kazakhstan, Rep. Kurda, Rusia, Ucraina, Uzbekistan- i erau o combinaie a celor
dou tipuri. Toate aceste ri au iniiat procese de privatizare n mas, dar schimbul iniial al
aciunilor s-a derulat n afara pieei de capital. Unele companii din cadrul procesului de
privatizare n mas au fost listate public, ns listarea nu era obligatorie pentru toate firmele. n
cteva ri (Kazakhstan, Rep. Kurda) se urmrea dezvoltarea pieei de capital i a privatizrii n
mas n paralel. n timpul privatizrii, pieele de capial s-au format prin intermediul ofertelor
publice de vnzare/cumparare al companiilor al cror pachet majoritar a fost vndut ctre
investitori strategici. Guvernul a listat o pondere redus de aciuni ale companiilor, lund astfel
natere o structur a acionariatului destul de variat.
n sfrit, 6 economii n tranziie- Albania, Belorusia, Bosnia-Hertegovina, Georgia,
Tajikistan i Turkmenistan- nu au nfiinat piee de capital.

2.1.2. Trsturi specifice acestor piee

Deoarece n cadrul pieelor din prima categorie se avea n vedere transformarea rapid a
structurii acionariatului firmelor, cadrul juridic a fost lsat n mod intenionat la un nivel
simplificat. i deoarece cadrul de reglementare al pieelor privatizrii n mas trebuie s
supravegheze un numr mare de companii, aplicarea acestor reglementri a fost limitat.
La polul opus s-au aflt pieele create prin intermediul ofertelor publice de
vnzare/cumparare de aciuni din al doilea grup de ri, al cror numr de companii listate a
crescut n timp.
n cadrul celui de al treilea grup de ri, numrul companiilor listate era mult mai redus
faa de pieele privatizrii n mas , ns acesta a crescut n a dou jumatate a anilor 90. Unele
companii au fost vndute direct unor investitori internaionali i cu un numr rezidual de aciuni
listate pe pieele interne. De exemplu, din cele 45% de aciuni oferite spre tranzacionare a

18
http://www.oeconomica.ro/files/pdf/88.pdf
22
rafinariei poloneze Polski Koncern Naftowi, 30% au fost vndute ctre fonduri mutuale
internaionale i fonduri de investiii externe, n timp ce doar 15% era disponibil efectiv pentru
tranzacionare pe pia.

Capitalizarea pieei
rile cu un fundament puternic (o economie stabil, legi i reguli contabile bine puse la
punct, obligativitatea publicrii de informaii financiar-contabile) au, n general, piee de capital
mari potrivit raportului dintre capitalizarea bursier i PIB. Din cele 20 de piee de capital ale
economiilor n tranziie, doar 3-Rep. Ceha, Estonia i Ungaria- au un raport al capitalizarii i PIB
comparativ cu cel al altor piee emergente. Capitalizarea este mic n rile membre CIS, cu
excepia Rusiei. Cu o medie de 11% din PIB, capitalizarea pieei n economiile n tranziie are o
valoare redus comparativ cu economiile emergente.

Randamentul pieei (Market turnover)

Acesta este un indictor important pentru msurarea efectelor pieelor de capital asupra
creterii economice. Cele mai mari valori ale acestui indice printre economiile n tranziie se
nregistreaz n Ungaria (93%), Republica Ceha (81%), Polonia (69%). Celelate piee sunt, n
general, nelichide n special n Asia Centrala market turnover este sub 5% n Kazahstan,
Republica Kurda i Uzbekistan.
Per ansamblu, pieele financiare ale economiei n tranziie sunt mai puin lichide
comparativ cu cele att ale rilor dezvoltate ct i emergente. Doar cele mai lichide piee din
Europa Centrala pot fi comparate cu pieele Americii Latine, unde market turover este
aproximativ 50%. Market turover este 167% n Germania, de exemplu, i 127% n Portugalia. n
medie, pieele de capital ale economiilor n tranziie au un randament de 30%, comparativ cu
121% n celelate 10 ri cu care se face comparaia. Acest nivel redus al randamentului poate fi
asociat concentrrii proprietii, un nivel redus al aciunilor ce se tranzacioneaz, i realizarea
de tranzacii internaionale cu firmele mari.
Pieele de capital ale economiilor n tranziie sunt dominte de un numr mic de firme.
Drept rezultat, concentrarea randamentului pieei-definit ca randamentul primelor 5% dintre
firmele listate ca raport n randamentul total- este mare n cele mai multe dintre rile n tranziie.
i totui, cu o medie de 75%, este similar cu al altor piee de capital internaionale. Cu un nivel
de aproximativ 5%, Polonia este cea mai puin concentrat pia n ceea ce privete randamentul.
Armenia, Azerbaijan, Bulgaria, Kazakhstan, Macedonia, Moldova, Romnia, Ucraina i
Uzbekistan au toate o concentrare a randamentului de aproximativ 80%.

23
 Dei nivele ale concentrrii se regsesc i n Germania i Marea Britanie, un numr mai
mare de firme i dau concursul n stabilire acestei valori. De exemplu, la London Stock
Exchange 112 firme sunt listate (5% di 2274), cu 85% nivelul concentrrii. n opoziie cu
aceasta, 5 sau mai puine companii intr n calculul randamentului pieei n Azerbaijan, FYR
Macedonia i Uzbekistan-si pentru mai mult de 95% din randamentul pieei n Armenia,
Bulgaria, Kazakhstan, Rep. Kurda, Lituania, Moldova, Romnia, Slovenia i Ucraina.

Finanare extern
Multe companii publice mari listate pe pieele din rile n tranziie au cutat finanare pe
pieele de capital externe. La sfritul anului 2009, 72 de corporaii din rile n tranziie aveau
certificate de depozit american ADR listate la NYSE sau Nasdaq, i 61 de corporaii erau listate
la Londra. Corporaiile listate n strintate (la New York, Londra sua Frankfurt) reprezint, n
medie, 18% din capitalizarea pieelor de capital interne ale economiilor n tranziie- n
Kayakhstan aproximativ 2/3. n Esonia, Ungaria, Rep Slovaca companiile listate n strintate
reprezint aproximativ 1/3 din capitalizarea pieei interne.
n medie, valoare aciunilor tranzacionate n afara graniei reprezint din valoarea
tranzaciilor de pe pieele locale, iar numrul aciunilor tranzacionate n strintate este de dou
ori mai mare dect numrul tranzaciilor locale cu aciuni. Randamentul certificatelor de depozit
ruseti RDR la Frankfurt era de dou ori mai mare n primele trei trimestre ale anului 2009 dect
randamentul acestor instrumente la Moscova.
Stimulentele pentru listarea n strintate sunt mari n rile n tranziie care s-au
confruntt cu probleme n stabilirea unui cadru stabil pentru guvernanta corporaiv. Dar
tendin de listare i tranzacionare n strintate nu s-a limitat la pieele cu slabe drepturi ale
acionarilor minoriri: din 14 ri cu o bun protecie a drepturilor investitorilor, 9 dintre acestea
aveau mai mult de 20% din aciunile lor tranzacionate n strintate.
Aceast migrare a capitalului n afara granielor economiilor n trnziie s-a manifestat
mai ales n cadrul companiilor mari- de exemplu, 7 din cele 10 cele mai mari companii listate n
Rusia aveau programe n derulare pentru certificate de depozit. Multe dintre firmele listate n
strintate sunt din industria extractiv sau a telecomunicatiilor. Dar mai nou, firmele de IT sunt
listate i acumuleaz capital de pe pieele de capital externe, mai ales firme din Rep Ceha i
Ungaria.
Dispariia companiilor mari ale cror aciuni se tranzacioneaz doar local- mrimea
medie a companiilor listate pe mai mult de o pia sau care au certificate de depozit este de 12
ori mai mare fa de cea o companiilor listate doar pe pieele locale- priveaz pieele de capital
interne de lichiditate, descurajnd investitorii strini de a cumpara aciunile rmase. Chiar i
24
pieele de capital mai mari ale rilor n tranziie vor fi afectate de acest proces, deoarce
managerii portofoliilor externe le vor evita avnd convingerea ca tranzaciile pe aceste piee nu
justific cheltuielile de timp i bani n vederea documentrii.

2.1.3. Determinante ale dezvoltrii pieelor de capital

Exist cteva studii empirice legate de ceea ce determin dezvoltarea cu succes a unei
piee de capital. Bazele sunt acestea: pentru ca o piaa s existe, trebuie s existe cerere i ofert
pentru produsele de pe pia. n ceea ce privete pieele de capital, produsul este finanare
extern prin intermediul aciunilor a firmelor. Companiile care nu au suficiente venituri apeleaz
la pieele de capital. Ofert de fonduri provine, n cea mai mare parte, de la investitorii
instituionali precum fonduri depensii, fonduri de investiii, companii de asigurri de via i
fonduri mutuale.
Identificarea cererii i ofertei nu este suficient. n rile care se confrunt cu rate ridicate
ale inflaiei este mai puin probabil s se dezvolte piee de capital, deoarece investitorii fie vor fi
reticeni sau i vor pstra banii sub forma de active externe. Dac veniturile titlurilor de
proprietate guvernamentale sau a depozitelor bancare sunt mai mari dect cele ale aciunilor i
obligatiunilor corporaiste, piaa de capital nu se va dezvolt deoarece ofert de moned se va
indrepta ctre primele. n completerea unor condiii macroeconomice favorabile este necesar o
reglementare adecvat a companiilor listate i o conducere corespunztoare a investitorilor
instituionali pentru a asigur o itermediere corect. Aceste reglementri trebuie s se refere la
protecia drepturilor acionarilor minoriri, informaii despre activitatea firmelor i o legislaie
contabil pus la punct.
De asemenea i mrimea pieei joac un rol important n susinerea viabilitii acesteia pe
termen lung. O ar mic se va confrunt cu probleme mari n susinerea unor piee de capital
deoarece va fi un numr relativ mic de firme disponibile pentru listre, costurile pentru
mentinerea pieei de capital vor fi mari, iar companiile vor apela mai mult la pieele externe de
capital mai mari, mai lichide i cu costuri de tranzacionare reduse- incluznd aici i costurile de
clearing- este evideniat de ctre recenta fuziune a unor piee mari de capital (integrarea a
London Stock Exchange, Deutsche Boerse i Nasdaq); aceasta tendin de consolidare a pieelor
este favorizat de tehnologia internet ce face mai usoar interconectarea pieelor de capital.
Datorit acestui fapt, mrimea minim a pieei de capital va creste substanial.

25
 2.2. Perspectivele pieelor de capital din economiile emergente i n tranziie
2.2.1 Finanarea prin intermediul pieelor de capital
Investiiile cu capital de risc sunt investiii n companii de mrimi mici i mijlocii ce
ofer, pe de o parte, venituri peste medie iar, pe de alt parte, un risc al investiiei peste medie.
rile n dezvoltare au o experien limitat fa de rile industrializate n ceea ce privete
capitalul de risc. Cu att mai mult cu ct n Europa de Est i Asia sunt mai mult de 250 de
fonduri cu capital de risc, numrul total ridicndu-se la 400 pe ntreg mapamondul.
Istoria scurt a investiiilor cu capital de risc n rile n dezvoltare i lipsa de
documentaie referitoare la modalitile de finanare privat se datoreaz puinelor studii
publicate, iar cele care exist sunt la un nivel de baz.
Previziunile legate de poziia pieelor de capital n viitor:
Pieele de capital nu sunt dezvoltate n economiile n tranziie
Datorit transformrilor suferite n structur acionariatului- de la sectorul de stat la
sectorul privat- multi observatori consider c piee de capital functionale sunt eseniale n
procesul de tranziie. ntr-adevar, 20 din cele 26 de economii n tranziie i-au format piee de
capital n ultimii 10 ani. i totui, multe dintre acestea sunt slab dezvoltate sau inactive. Chiar i
cele mai dezvoltate piee din Centrul Europei sunt mici- capitalizarea pieei nu depete 15 mld.
USD n Rep. Ceha, Ungaria sau Polonia. Printre membrii Comunitatii Britanice de Natiuni
Independente( CIS), cu excepia Rusiei, capitalizarea bursier este mai mic de 1 mld. USD. Ca
raport n PIB, capitalizarea egaleaz nivelele din alte piee emergente numai n Estonia i
Ungaria. Activitatea pe pieele de capital este redus n economiile n tranziie, cu valori ale
raportului Volum al tranzaciilor/Capitalizarea pieei mai mici de 30%.
Dezvoltarea unei piee de capital intern va fi foarte greu pentru cele mai multe
dintre economiile n tranziie
Datorit reformelor legale i instituionale i dezvolrii sectorului privat, pieele din
Centrul Europei i zona Baltica vor continu s se dezvolte. i totui, cu excepia Poloniei, nici
una dintre aceste piee nu va depi nivelul de 20 mld. USD al capitalizarii n viitorul apropiat.
n rile membre CSI i n multe ri din Estul Europei, legile i reglementrile slabe, dezvoltarea
lent a sectorului privat, a participarii modeste a investitorilor instituionali, incertitudinea
dezvolrii macroeconomice a pus serioase obstacole n calea dezvoltrii pieelor de capital. Dei
multe dintre aceste constrngeri pot fi depite, pieele de capital din toate economiile n
tranziie vor rmne mici dup standardele internaionale, i multe dintre acestea nu vor atinge
un nivel minim al economiilor de scar.

26
 Chiar dac se nregistreaz progrese macroeconomice i ale sistemului juridic, crete
puterea investitorilor instituionali, pn n 2012 capitalizarea pieei din toate economiile n
tranziie se preconizeaz a fi n jur de 15 mld. USD- doar 4% din capitalizarea actual a pieei
mondiale.
Serviciile pieelor de capital vor fi accesibile tuturor
Dezvoltarea lent a pieelor de capital interne nu inseamn c economiile n tranziie nu
vor avea acces la serviciile i functiile oferite de pieele de capital internaionale. Globalizarea
tranzaciilor internaionale a serviciilor financiare, armonizarea regulilor n ceea ce privete
achiziia i tranzacia capitalului la nivel mondial, dezvoltarea tehnologic a permis din ce n ce
mai mult corporaiilor s-i listeze aciunile i s strng capital pe pieele care ofereau cea mai
convenabil metod de finanare, cel mai mic pre, i cea mai mare lichiditate.
n mod similar, globalizarea sistemelor de tranzacionare i mai nou, sistemul Internet d
posibilitatea clientilor de oriunde din lume, s aib acces la serviciile pieelor de capital. Astfel,
corporaiile vor strnge cu uurin capital de pe pieele externe, n timp ce instituiile interne i
investitorii mici vor avea acces la mult rvnitul mix- n ceea ce privete riscul i profitul- al
instrumentelor financiare, reducnd nevoia pentru pieele de capital locale. Pe msur ce pieele
locale se transform n platforme electronice virtuale, cele mai multe economii n tranziie vor
alege s importe serviciile pieelor de capital.
Dezvoltarea unei infrastructuri de baz este esenial
Dei economiile n tranziie pot importa serviciile pieelor de capital, totui ele trebuie s-
i imbunteasc infrastructura sistemului financiar, ceea ce include o mai bun protecie legal
a creditorilor i a acionarilor, publicarea de informaii legate de activitatea firmelor mai bun
calitativ i cantitativ, o mai mare calitate a managementului investitorilor instituionali,
sprijinirea instituiilor publice i private.
Puterea sistemului legal i calitatea informaiilor determin dezvoltarea sectorului
financiar- exist un raport direct ntre dezvoltarea sectorului financiar i dezvoltarea economic.
Dect s se incerce dezvoltarea unei piee de capital care poate fi costisitoare, mai degrab aceste
ri ar trebui s se focalizeze pe o dezvoltare instituional n ansamblu, i n particular a
reformelor legale. i acestea vor facilita accesul la pieele globale.
Integrarea europeana va dirija acest proces n rile Europei Centrale i din zona
Baltica
Dei sunt bine dezvoltate conform standardelor din economiile n tranziie, este puin
probabil ca pieele de capital din europa Centrala i zona Baltica s rmn independente.
Datorit procesului de integrare european, pieele de capital locale vor fuziona cu pieele de
tranzacionare europene. Cele mai multe dintre aceste ri i-au armonizat legislaia financiar cu
27
cea a UE. n msur n care vor mai exist probleme n aplicarea lor, acestea vor fi depite pe
msura ce corporaiile se vor folosi din ce n ce mai mult de jurisdictii externe pentru definirea
dreptului de proprietate. Aceste ri i-au ncheiat procesul de privatizare i post-privatizare cu
modificari ale structurii acionariatului i au nevoie de piee de capital pentru a strnge noi
fonduri i pentru a consolida guvernanta corporativ, dar dar ambele teluri pot fi atinse prin
intermediul pieelor globale.

2.2.2 Scenarii ale dezvoltrii pieelor de capital

n vederea studierii capacitii pieelor de capital de atingere a unui nivel acceptabil de
viabilitate economic, s-au fcut analize pe baz de regresii pentru a simula dezvoltarea n viitor
a acestora. S-au proiectat diferite nivele ale capitalizrii pieei i ale randamentului pieei n
funcie de gradul de stabilitate macroeconomic atins (i reflectat prin nivelul inflaiei), a
gradului de protecie al acionarilor i de nivelul previzional al acumularilor de active ale
fondurilor mutuale. Un astfel de scenariu poate s nu fie realist, mai ales dac se proiecteaz
valori foarte optimiste ale acestor indictori. Asta deoarece unele dintre ri au nregistrat regrese
n loc de progrese. n Bulgaria, inflaia a crescut n 2006 dup ce se reuise stabilizarea acesteia.
n Rep. Slovaca, drepturile acionarilor s-au deteriorat dup 2008. Recent, parlamentul Croaiei a
retras un proiect de lege pentru fondurile de pensii dup mai bine de 1 an de dezbateri. Simularea
indictorillor pleaca de la premiz ca drepturile acionarilor vor rmne la fel de protejate n
timp, cel puin la nivel teoretic.
Influenele tendinelor internaionale
O analiz a pieelor de capital din economiile n tranziie nu se poate face fr s se in
seama de dezvoltarea economiei globale. n timp ce unele economii n tranziie vor fi capabile
s-i dezvolte piee de capital lichide n urmtorii ani, acest progres poate fi stagnat de
evenimentele globale. Pe plan internaional, pieele de capital sunt afectate de schimbri rapide.
Acestea au devenit din ce n ce mai integrate la nivel mondial, iar fluxurile de capital s-au
intensificat. Listrile de companii, tranzaciile i emisiunile de noi aciuni s-au concentrat pe
cteva piee. Aceste tendine tind s afecteze din ce n ce mai mult pieele de capital ale
economiilor n tranziie.
Globalizarea se manifest i la nivelul serviciilor financiare, prin intermediul fluxurilor
de capital, reglemantrilor internaionale i intrri pe piaa ale instituiilor financiare strine.
Emisiunile de aciuni pe pieele internaionale au crescut substanial de la 120 mld USD n 2007,
la 214 mld USD n 2009. n cadrul acestor emisiuni, certificatele de depozit certificatele de
depozit globale (GDR global depository receipts) i cele americane (ADR) au fost cele mai
populare instrumente pentru atragerea capitalului. n 2009, un nivel record de 22 mld USD a fost
28
acumulat pe pieele de capital din USA prin intermediul certificatelor de depozit, iar nivelul
cumulat al capitalului atras de la nceputul anilor 90 a fost de 133 mld USD. i alte centre
financiare au nregistrat tendine similare.
Certificatele de depozit sunt folosite nu doar pentru a strnge capital, ci i pentru a lista o
aciune pe mai multe piee. n 2010, 1800 de certificate de depozit din 78 de ri erau listate n
USA, comparativ cu 352 din 24 de ri n 2009. Capitalizarea bursier cumulat a acestor
companii depea 6000 mld USD la sfritul anului 2010. La Londra, folosirea acestor
instrumente este limitat iar listarea pe mai multe piee este direct, n general. La sfritul lui
2010, 512 din cele 2274 de companii listate la London Stock Exchange erau strine.
i majoritatea tranzaciilor s-au mutat peste ocean. n anii 2005-2010, valoarea
certificatelor de depozit americane (ADR) a crescut cu 22% pe an atingnd 758 mld USD n
2010. Ca rezultat al acestei tendine, listarea i tranzacionarea s-a concentrat pe 5 piee New
York Stock Exchange, Nasdaq, Tokyo Stock Exchange, London Stock Exchange, Deutsche
Boerse), acestea concentrnd din capitalizarea global i totalitatea tranzaciilor internaionale.
S-a statuat, pe baz aciunilor desfurate de corporaiile internaionale, ca pieele de
capital dezvoltate ofer un grad sporit de finanare, un cost redus al capitalului, o mai mare
lichiditate i un renume mai bun. Cnd firmele din economiile emergente folosesc certificatele
de depozit GDR sau ADR, sau i listeaz aciunile pe pieele de capital din USA, constrngerile
lor financiare se relaxeaz acestea semnific faptul c noile investiii sunt mai puin sensibile
la cash-flow-urile internaionale. Mai mult dect att, firmele interne care ptrund pe pieele
internaionale obin oportuniti de finanare mai bune i pot s-i mreasc maturitatea datoriilor
lor. Tranzaciile pe pieele externe sunt mai lichide dect pe pieele locale. De exemplu, aciunile
Mexicului pe baz certificatelor de depozit americane ADR se tranzacioneaz mai mult la New
York dect pe pieele interne, cu multiple beneficii pentru investitori.
Datorit faptului ca regulile guvernantei corporative sunt mai stricte pentru listrile
internaionale, corporaiile au apelat la acestea pentru a semnala c sunt dispuse s protejeze
dreptuirle acionarilor minoriri. Corporaiile din rile cu legislaie slab n ceea ce privete
guvernanta corporativ sunt predispuse s-i listeze titlurile i pe alte piee externe dac acest
lucru le este permis. Prin listarea pe pieele externe ( mai ales n USA) corporaiile se angajeaz
s acioneze n interesul investitorilor i s reduc costurile mprumuturilor, s mreasc
bunstarea acionarilor.
Firmele nou nfiinate de servicii Internet, din America Lain i Israel, de exemplu, i
stabilesc domiciliul legal n USA pentru a-i facilita accesul la capial. Listarea simultan pe mai
multe piee va fi facilitat i datorit noilor reglementri contabile internaionale, anuntate de
IOSCO Asociatia Internaionala de Reglementare a Pieelor de Capital. Aceste standarde
29
vizeaz corporaiile multinaionale ce i listeaz i i ofer aciunile public, simultan pe mai
multe piee.
Sistemele de tranzacionare se consolideaz i se globalizeaz
Aceste tendine sunt influenate de noile tehnologii informatice care permit
participanilor de pe pieele de capital accesul facil la sistemele de tranzacionare de la
terminalele lor.
Tranzaciile se vor derula din ce n ce mai mult pe cai electronice, i nu mai sunt legate
de o locaie n particular. Computerele pieei Nasdaq se afl n Turnbull, Connecticut dar traderii
sunt localizai pe ntreg mapamondul.
n ultimii ani au luat natere reele electronice de comunicatii. Aceste retele au nceput
prin a se ntegra pe pieele existente ca pool de lichiditate dar, din ce n ce mai mult, se
transform n alternative ale tranzaciilor obinuite. Prin reelele electronice de comunicaii se
tranzacioneaz un numr mare de aciuni pe pieele dezvoltate de exemplu, prin acestea se
tranzacioneaz din volumul total al tranzaciilor n dolari pe Nasdaq.
Sisteme de tranzacionare alternative sunt nfiinate peste tot n lume, de obicei legate de
cele deja existente. De exemplu, Instnet a luat natere ca un serviciu de brokeraj iar acum este
legat la un numr insemnat de piee de capital. Exist speculaii c vor lua natere cteva sisteme
de tranzacionare globale care vor permite investitorilor s efectueze tranzacii 24 ore din 24.
Pieele deja existente recunosc c serviciile lor de tranzacionare sunt din ce n ce mai depite.
Multi observatori previzioneaz ca pieele de capital tradiionale (precum NYSE) vor nceta s
existe n forma actual, pentru a reflecta mai bine schimbrile n structur corporativ, schimbri
ale locurilor de tranzacionare i n organizarea instituional (cum ar fi distincia ntre brokeri
specializai i de retail).
Pentru a face faa acestor presiuni competitive, i dorinei generale de cretere a
lichiditii prin intermediul pieelor dezvoltate, multe piee de capital din rile dezvoltate au
fuzionat sau colaboreaz strns. Propuneri recente se refer la fuzionarea pieelor de capital din
Amsterdam, Bruxel i Paris, pe de parte, i alianele dintre Nasdaq i pieele de capital din
Australia, Canada, Japonia i Hong Kong. NYSE a format aliane cu Tokyo Stock Exchange,
Australian Stock Exchange, Toronto Stock Exchange, Mexican Bolsa, Sao Pulo Bovespa i
Euronext pentru a realiza tranzacii 24 de ore pe zi. Consolidarea acestor piee care grupeaz
mai mult de 60% din randamentul pieei globale conduce la apariia unui numr restrns de
piee de dimensiuni foarte mari.
Cele mai multe economii n tranziie au fost ocolite de aceste tendine
Cu cteva excepii, economiile n tranziie nu au participat la aceste noi tendine de
consolidare a pieelor. Singurele fuziuni care au avut loc au fost cele dintre cele trei piee
30
baltice (Estonia, Letonia i Lituania), care la rndul lor s-au legat la piaa de capital din
Helsinki (Finlanda). Celelalte ri implementeaz nc strategii made at home. Tendinele
internaionale sugereaz ca multe dintre aceste substitute importate sunt condamnate s
eueze. Chiar i n eventualitatea celui mai optimist scenariu, cele mai multe piee ale
economiilor n tranziie vor rmne de dimensiuni mici comparativ cu cele mai multe piee
emergente ca s nu mai vorbim de pieele dezvoltate. Datorit acestui fapt se ridic intrebarea
dac pieele de capital din economiile n tranziie vor atinge un nivel suficient de mare de
economii de scar pentru a face fa individual competiiei internaionale, sau va fi nevoie ca ele
s se alture alianelor internaionale.
Pentru a ajunge la stadiul n care activitatea n cretere pe piaa de capital duce la
reducerea costurilor de tranzacionare, acestea trebuie s aib un nivel al capitalizrii mai mare
de 15 mld USD. Folosind scenariile cele mai optimiste din tabelul 5, remarcm c doar 4 din
cele 6 economii n tranziie vor atinge acest nivel pn n 2005 Rep. Ceha ( cu un nivel estimat
al capitalizrii de 19 mld USD n 2005), Ungaria (16 mld USD), Polonia (46 mld USD) i Rusia
(53 mld USD). Urmatoarele piee ca dimensiune, Romnia i Rep. Slovaca, vor avea fiecare o
capializare bursier mai mic de 5 mld USD. Acest lucru sugereaz c, dat fiind mrimea
acestora, cele mai multe piee de capital din economiile n tranziie nu vor putea s fac fa altor
piee n furnizarea de servicii tranzacionale. Pe deasupra, aceste estimari se bazeaz pe
economiile de scal existente.
Globalizarea pieelor de capital mrete valoarea acestor economii de scal necesare
sistemelor de tranzacionare pentru a opera competitiv i a furniza lichiditatea dorit realizarea
unei piee de capital independente este practic imposibil chiar i pentru acele economii n
tranziie care par astzi a avea dimensiunea necesar.
Nivelul redus al economiilor de scal se coroboreaz cu structur costurilor pe pieele de
capital din economiile n tranziie. Se definesc costuri explicite i implicite ale tranzaciilor cu
aciuni; costurile explicite includ comisioanele i taxele, costurile implicite sunt reprezentate de
costurile de tranzacionare indirecte (principalul cost l reprezint preul de tranzacionare). Chiar
dac cele mai multe economii n tranziie nu au costuri explicite care ar creste costurile de
tranzacionare i ar reduce lichiditatea, costurile totale ale celor dou piee considerate cele mai
dezvoltate (Budapesta i Praga) sunt de dou ori mai mari dect media, de aproximativ 3 ori mai
mari dect al celor mai dezvoltate piee din America Lain i Estul Asiei.
Concluzia este ca i cele mai dezvoltate piee ale economiilor n tranziie se vor confrunta
cu probleme competiionale.

31
 2.2.3. Migrarea capitalului dinspre economiile emergente i n tranziie ctre pieele
internaionale
Pieele financiare, n general, i pieele de capital, n special, au cunoscut o cretere
spectaculoas n rile dezvoltate i n dezvoltare n utimele dou decenii. O infrastructur de
baz, (o cretere economic mai mare, o stabilitate macroeconomic), reformele structurale (i,
n special, privatizarea ntreprinderilor de stat), modificri ale orientrii politice (n ceea ce
privete reformele pieelor financiare interne i liberalizarea contului de capital) sunt variabile
ale creterii economice. Gradul de globalizare mondial, la rndul su, a crescut n ultimele
dou decenii: fluxurile de capital circul din ce n ce mai liber ntre ri, pieele financiare sunt
din ce n ce mai integrate, o prezen comercial mai mare a instituiilor financiare strine de pe
ntreg mapamondul.
Un element al globalizrii este migrarea activitilor specifice pieelor de capital n afara
granielor, n special n economiile emergente. Multe companii din economiile emergente i
listeaz aciunile att pe piaa intern, ct i pe pieele internionale. De asemenea, noile
tehnologii informatice au accelerat tendin de globalizare a pieelor.
Mergnd mai departe, aceste tendine globale se vor accentua pe msur ce accesul la
informaie se va mbunti, standardele legate de guvernanta corporativ, listare i cele
contabile se vor armoniza, tehnologia se va dezvolt i crete legtura dintre piee. Aceste noi
curente pun semne de ntrebare rilor legate de dezvoltarea unei piee de capital proprii ca
modalitate de a asigura mobilizarea eficient a resurselor i alocarea acestora n sectorul
corporatist.
Exist un numr relativ mic de factori fundamentali care afecteaz n mod similar att
dezvoltarea unei piee locale, ct i gradul de participare pe pieele internaionale. Pe msur ce
infrastructura unei ri se mbuntete, activitatea pe pieele de capital crete, dar n aceeai
msur crete i ponderea activitilor de pe pieele externe. Acest lucru sugereaz c acestea
sunt dou procese complementare.
Exist o limit a dezvoltrii locale asociat cu o cretere a activitii n afara granielor.
Migrarea celei mai mari pri a capitalizrii pieei i a volumului tranzaciilor are consecine
negative asupra lichiditii companiilor ce rmn. Aceast migrare pe scar larg va face din ce
n ce mai dificil susinerea unei piee locale mature, n sens strict se refer la costurile fixe ale
meninerii sistemului de tranzacionare, operaiunilor de clearing i de lichidare, printre altele
n sens larg se refer la capacitatea acestora de a genera suficiente fluxuri pentru brokerii locali
i destule oportuniti pentru bncile de investiii locale, firmele contabile i alte servicii
specifice pieelor de capital.

32
 Aceast migrare a capitalului ntre rile dezvoltate, dar i dinspre cele emergente ctre
cele dezvoltate (fluxurile de capital i servicii inverse sunt mai reduse) are i avantaje i
dezavantaje. Corporaiile sunt n msur s atrag mai uor fonduri la costuri reduse, i n
condiii mai bune, iar structur acionariatului a devenit mai dispersat. La rndul lor, investitorii
au posibilitatea s cumpere sau s vnd aciuni pe piee mai lichide, n condiii mai avantajoase.
Viitorul pieelor de capital n multe ri, n special n rile n tranziie i n cele
emergente, nu este foarte previzibil. Dar acest lucru nu nseamn c firmele i investitorii nu vor
mai avea acces la servicii financiare. Dimpotriv, costurile, condiiile i lichiditatea se vor
mbunti datorit migrrii relaiilor financiare ctre piee mai tranparente i cu o infrastructur
mai bun. Datorit facilitrii accesului la sistemele de tranzacionare, investitorii interni nu vor
trebui s renune la tranzacii pe pieele locale, chiar dac particip i pe alte piee. Noile
orientri ale rilor nu mai sunt canalizate ctre dezvoltarea unei piee interne de capital mature,
ci mai degrab ctre crearea condiiilor (legate de drepturile acionarilor i de calitatea cadrului
juridic intern) care s le permit companiilor s emit i s tranzacioneze aciuni n afara
granielor. Aceste faciliti implic i armonizarea standardelor de guvernan corporativ,
contabile, etc. cu cele ale centrelor financiare internaionale, dar mult mai important este cum
acestea sunt puse respectate.
Mai mult dect att, rile cu piee de dimensiuni reduse ar trebui s se orienteze ctre
legarea la alte piee mai dezvoltate, sau chiar fuzionarea cu acestea. Guvernele rilor ar trebui s
faciliteze accesul investitorilor strini, a operatorilor de pia externi la pieele interne, n
colaborare, sau nu, cu instituiile financiare locale precum i nlturarea impedimentelor
mpotriva participrii strine pe pia. Pentru a evita ca investitorii instituionali s fie captivi pe
o pia local nelichid i netransparent, restriciile de portofoliu legate de investiiile n titluri
locale ar trebui eliminate.
Analizele arat c economiile emergente nu prezint avantaje comparative n ceea ce
privete accesul la finanarea prin intermediul pieelor de capital, sistemele de tranzacionare sau
listare. Cu toate acestea, multe firme de dimensiuni medii nu pot s se lanseze direct pe pieele
externe. Apare, prin urmare, nevoia unui mecanism care s permit societilor s devin
societi deschise. Nu este nevoie neaprat de o pia de capital intern, ci mai degrab o pia
activ a fondurilor cu capital de risc, a bncilor comerciale, a instituiilor financiare nonbancare
i a investitorilor instituionali legai la centrele financiare internaionale pentru finanarea i
extinderea activitilor firmelor locale.

33
 CAPITOLUL III: ANALIZA PROCESELOR DE INCURAJARE A
DEZVOLTARII FINANCIARE. PROPUNERI DE REFORM A
SISTEMULUI FINANCIAR INTERNAIONAL

3.1. Stabilirea de standarde i coduri internaionale

nc din anii 90 a devenit evident faptul c pieele financiare naionale, ca i
componente ale pieei financiare globale, trebuie s aplice un set comun de reguli n vederea
reglementrii i supravegherii eficiente, pentru a preveni ntr-o manier unitar excesele i
derapajele ce se pot manifesta la nivel naional sau trans-naional i se pot propaga cu
repeziciune n alte ri, prin canalele specifice pieelor financiare. Astfel, au fost create o serie
de instituii cu atribuii n trasarea standardelor i a regulilor de bun practic n domeniul
reglementrii i supravegherii componentelor pieelor financiare, cum ar fi Institutul pentru
Stabilitate Financiar (FSI), Comitetul de la Basel pentru Supraveghere Bancar (BCBS),
Forumul Comun, Forumul pentru Stabilitate Financiar, Grupul celor 20, IOSCO i IAIS.
Astfel, a fost creat programul comun al celor dou instituii, FSAP (Financial Stability
Assessemnet Program), unul dintre cele mai comprehensive i rspndite instrumente de
evaluare a sntii financiare.
Comportamentul sectorului privat i cu aceasta reglementarea sa, au devent cheia
stabilitii fluxurilor financiare, alturi de politicile monetare i fiscale ale guvernelor.
Supravegherea pieelor i instituiilor financiare domestice este esenial pentru prevenirea
creterii instabilitii financiare. Totui sistemul financiar global actual trebuie s fie mbuntit
pentru a gestiona noile provocri ale mediului financiar internaional modificat.
Forumul Stabilitii Financiare (FSF) a evideniat 12 coduri i standarde care sunt
eseniale i 64 standarde relevante pentru un sistem financiar. Compendiul de Standarde al FSF
conine munca a ase instituii: Comitetul de la Basel privind Supravegherea Bancar(Basel
Committee on Banking Supervision), Committee on Payment and Settlement Systems,
International Assotiation of Insurance Supervisors, FMI, International Organisation of Securities
Commissions i Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic(OCDE). Standardele cu
privire la ntrirea i extinderea sistemelor de supraveghere bancar global existente sunt
definite foarte clar menionndu-se obiectivele lor, modul de monitorizare i implementare.
nc din anul 2008 instituiile cu atribuii n asigurarea stabilitii financiare la nivel
internaional sau regional, cum ar fi Grupul celor 20, Comitetul de la Basel, Forumul Comun,
Comisia European i altele au declanat un amplu proces de evaluare a cauzelor i condiiilor

34
ce au favorizat evoluiile negative la nivelul pieelor financiare, inclusiv a reglementrilor i
practicilor de supraveghere, i au decis msuri importante n scopul mbuntirii acestora.
O alt serie de standarde privesc disponibilitatea la timp i n totalitate a informaiilor
ctre piee.
Implementarea acestor standarde este costisitoare i se pune ntrebarea dac ele vor
afecta comportamentul pieelor. Efectele pozitive ale unei supravegheri bancare mbuntite nu
se pot nega. Totui, n ciuda mbuntirilor aspectelor tehnice ale modelrii riscului, a
mbuntirii acurateei i prompitudinii cu care informiile sunt oferite, pieele tind mai degrab
s reacioneze colectiv la veti care nu reflect neaprat situaia real a pieei dect s
investeasc n cercetri aprofundate.
Totui, pentru a asigura integritatea pieelor lor financiare i pentru a avea acces pe
pieele de capital internaionale. tile emergente trebuie s aplice standarde reglementatoare
sntoase. ns aceste coduri i standarde trebuie s fie flexibile att n ceea ce privete
momentul ct i a scopului implementrii. Implementarea unui singur set de coduri i standarde
nu ar trebui s condiioneze ajutorul comunitiir financiare internaionale19.
Flexibilitatea este necesar pentru a permite adaptarea la caracteristicile economiilor
pieelor emergente. Accentul trebuie s cad asupra acelor aspecte ale propunerilor FSF(cum
sunt transparena i oferirea informaiilor la timp) care asigur accesul la pieele private de
capital. Revizuirea Acordului de la Basle cu privire la suprvegherea bancar , care se
concentreaz pe reducerea fragilitii financiare internaionale, nu trebuie s scurteze maturitatea
creditelor bancare ctre pieele emergente. Ele trebuie s ncurajeze o mai bun gestionare a
sistemului financiar al pieelor emergente.
Organizaiile internaionale care se ocup cu emiterea standardelor financiare globale(n
special Forumul Stabilitii Financiare) trebuie s in seama de cerinele autoritilor din rile
emergente deoarece n aceste ri impactul noilor standarde se va resimii cel mai mult. n plus
guvernele G20 i instituiile financiare internaionale ar trebui s ofere resurse i asisten
tehnic guvernelor rilor emergente care nu au capacitatea suficient de a implementa aceste
standarde i coduri.
Un alt aspect care trebuie menionat este rolul pe care centrelor financiare offshore l au
n generarea instabilitii financiare pe pieele rilor emergente. Cea mai mare parte din
fluxurile speculative de capital pe termen scurt care destabilizeaz pieele emergente provin din
aceste centre.O mai bun supraveghere a acestor centre, o mai bun coordonare a autoritilor
monetare din rile emergente precum i luarea unor msuri care s demotiveze bncile s acorde
credite centrelor offshore contribuie la stabilitatea financiar internaional.
19
EMEPG Raportul Seul Rebuilding the international financial architecturep.33 2001
35
 3.2. Implicarea sectorului privat n prevenirea i gestionarea crizelor financiare
Discuiile cu privire la implicarea sectorului privat n prevenirea i gestionarea crizelor
financiare s-au dovedit complexe i dificile deoarece nu exist un consens cu privire la msurile
care s fie adoptate. ns aceste msuri se impun deoarece asistena internaional acordat
rilor n criz conduce la apariia hazardului moral din partea creditorilor privai. Dac creditorii
privai vor continua s fie sprijinii fr s suporte costurile crizelor, ei vor continua s ia decizii
de investiii i de creditare proaste. n plus, deoarece instituiile financiare i recupereaz
fondurile avansate, n ultim instan cei care vor acoperii nota de plat a crizelor vor fi
contribuabilii din aceste ri i nu investitorii privai. Aadar este necesar ca debitorii i creditorii
s fie protejai n mod egal.
Autoritile publice ncearc s impun msuri care s conving creditorii privai s nu
i retrag fondurile de pe o pia emergent care are probleme. Descurajnd fuga capitalurilor,
autoritile ncearc s evite o criz care se auto-genereaz.
Datorit volumului, sofisticrii i heterogenitii crescute a fluxurilor de capital recente
nu mai pot fi aplicate msurile care au avut succes n cazul crizelor din America Latin n anii
1980. n aceste crize au fost implicai un numr redus de bnci internaionale care au oferit
marea parte a capitalului i care aveau interese comune ceea ce a facilitat negocierea unui acord.
Recentele crize au implicat un numr mare de creditori diveri incluznd att investitori
de portofoliu precum i bnci comerciale. Aceast diversitate a intereselor creditorilor face foarte
dificil ajungerea le o nelegere. n plus, datoria extern public i cea privat trebuie s fie
gestionate separat datorit diferenelor din contractele ncheiate.
O soluie propus pentru rezolvarea crizelor ar fi instituirea unui echivalent internaional
al uzanelor comerciale referitoare la procedura falimentului din SUA. Aceasta ar facilita o
rezolvare a crizei datoriilor societilor printr-o coordonare a creditorilor i o stopare a plilor
atunci cnd ntreprinderea nu mai poate s-i susin serviciul datoriei. Instituirea unui astfel de
cadru legislativ pentru debitorii suverani este ns improbabil.
ns economiile emergente ar trebui s-i ntreasc legile naionale cu privire la
procedurile de faliment a debitorilor particulari folosind standardele internaionale ca model. Ele
ar trebui s ia n considerare posibilitatea stabilirii unor acorduri mutuale de recunoatere a
acestor legi ntre principalele centre financiare pentru a impune aceste proceduri i creditorilor.
Creditorii privai din rile avansate nu vor dori s ofere noi fonduri pieelor emergente
care cunosc dificulti la plat, deoarece nu doresc s suporte o parte din costurile pe care le
presupune orice plan de ajutorare. Orice noi aranjamente trebuie s motiveze de la legislaie
pn la faciliti oferite-creditorii privai pentru a mrii maturitatea obligaiilor pieei.
36
 4.3. Mecanisme de protecie social pentru stabilitatea financiar
Instabilitatea economic n general i crizele financiare n particular afecteaz n special
populaia srac i vulnerabil din economiile emergente. Acetia nu beneficiaz de boomul
preurilor activelor. Recesiunea provoac o scdere drastic a PIB-ului i determin aplicarea
unei politici de austeritate i astfel grupurile vulnerabile vor cunoate o scdere a venitului real.
n plus, aciunile susinute pentru reducerea srciei necesit cretere pe termen lung i
importante investiii publice n infrastructura social care sunt afectate ambele n sens negativ de
ctre crizele financiare.
Colapsul monedei naionale afecteaz firmele ceea ce va duce la scderea salariului real
precum i la creterea omajului. Pe termen lung, pierderea ncrederii ca urmare a instabilitii
financiare va determina scderea invesiilor private i reducerea oportunitilor de angajare.
Fluxurile de capitaluri pe termen scurt i instabilitatea macroeconomic pe care o
genereaz, au o serie de consecine importante pentru industria autohton. n timpul crizelor
financiare bncile tind s restricioneze creditul ctre debitorii care au garaniile cele mai
bune(de regul firmele mari). Deoarece ansamblul firmelor mici au mai muli angajai, protecia
.M.M. n timpul unei crize este crucial pentru a preveni apariia unei crize sociale.
Efectele economice i sociale pe termen lung sunt de asemenea considerabile. De regul,
sectorul public i asum noi obligaii sub forma mprumuturilor externe i acoper pierderile
bncilor din credite neperformante. Acestea vor afecta politica fiscal a statului care va avea
consecine sociale.
Aadar, aciunile economice ale autoritilor trebuie s fie nsoite de msuri sociale.
Stabilitatea economic i social va ajuta populaia s fac fa ocurilor i s acorde guvernului
susinerea politic ceea ce va mpiedica agravarea conflictului social i va ajuta sectorul privat s
i redobndeasc ncrederea n autoriti.
Totui, nu toate rile emergente care au trecut printr-o criz financiar au avut
mecanisme de protecie social sau cele existente nu au putut face fa omajului i declinului
veniturilor. Aceasta nseamn c restructurarea economic necesar pentru a susine politicile
monetare i fiscale care trebuie aplicate ca rspuns la ocurile financiare externe, poate fi foarte
dificil. Restructurarea societilor ineficiente(private/de stat) genereaz opoziie dac fora de
munc nu este repede absorbit n alte sectoare i dac nu exist un sistem social efectiv care s
ajute omerii.
n concluzie, comunitatea internaional ar trebui s recunoasc necesitatea
implementrii unor sisteme sociale de protecie pentru a susine grupurile vulnerabile din rile

37
emergente i pentru a menine sprijinul politic necesar aplicrii unor politici economice
sntoase.
Instituiile financiare internaionale ar trebui s asigure fonduri pe termen lung rilor
emergente atunci cnd este nevoie. Ar trebui s se fac rezerve pentru aplicarea unor msuri de
protecie n cazul unei crize.

3.4. Reforma instituiilor financiare internaionale

Instituiile financiare internaionale joac un rol cheie n economia mondial deoarece n
prezent se impun aciuni colective pentru a depii problemele generate de ineficiena pieelor
financiare. Pieele financiare globale sunt caracterizate de trei tipuri de imperfeciuni sistemice:
asimetria informaiei ntre debitori i creditori, comportamentul de turm al investitorilor i
problemele legate de execuia contractelor.
Aceste probleme conduc la instabilitate pe toate pieele financiare. Pe pieele naionale
exist un sistem legal care le diminueaz efectele dar la nivel internaional un astfel de sistem
nc nu a fost implementat. Unii ageni privai au ncercat s rezolve aceste probleme-cum sunt
ageniile de rating care ncearc s elimine asimetria de informaii precum i societile de
asigurri pentru riscurile contractuale.
Din perspectiva economiilor emergente rolul instituiilor financiare internaionale este
esenial pentru asigurarea accesului permanent pe pieele financiare n condiii rezonabile.
Aceste ri au nevoie de sprijin internaional pentru a face fa ocurilor externe tiut find faptul
c fluxurile private de capital au un caracter prociclic. Experiena crizelor din 1990
demonstreaz necesitatea unor mecanisme de gestionare a crizelor. Instituiile financiare
internaionale trebuie s continu s i asume acest rol.
Guvernele G7 care au cea mai mare influen n cadrul instituiilor financiare
internaionale au luat n considerare o gam divers de propuneri de reform a acestora. Un
consens s-a atins cu privire la faptul c aceste mprumuturi ar trebui s vizeze reducerea srciei
i c sectorul privat ar trebui ncurajat s participe mai mult la finanarea pe termen lung a
pieelor emergente.O alt propunere sugereaz c FMI i Banca Mondial ar trebui s se
concentreze pe funciile lor de baz20. Ar trebui s se realizeze o diviziune a sarcinilor
instituiilor sistemului de la Bretton Woods. FMI ar trebui s-i concentreze eforturile n vederea
sprijinirii statelor n aplicarea unor politici de stabilizare pe termen scurt i s asigure lichiditi
pe termen scurt. Banca Mondial ar trebui s viezeze n special proiectele de dezvoltarepe
termen lung, de finanare a infrastructurii sociale i economice care nu atrag fonduri private.
Banca i fondul ar trebui s colaboreze mai eficient n caz de criz.
20
EMEPG Raportul Seul Rebuilding the international financial architecturep.41 2001
38
 Activitatea financiar global a crescut mai repede dect outputul real iar magnitudinea
fluxurilor globale de capital afecteaz capacitatea afecteaz capacitatea oficialitilor de a oferi
lichiditi. Volumul fluxurilor private de capital dpete volumul resurselor care pot fi puse la
dispoziie de ctre autoriti. Instituiile financiare internaionale trebui s i mreasc resursele
deoarece sprijinul financiar pe care l necesit rile n timpul unei crize trebuie s fie acordat
repede i s fie suficient pentru a stopa speculaia. Este ns necesar ca mprumuturile s fie
acordate la dobnzi superioare celor de pe pia pentru a evita hazardul moral i pentru a asigura
rambursarea.
n principiu, FMI ar trebui s joace rolul mprumuttorului de ultim instan n situaiile
n care debitorul este solvent dar trece printr-o criz de lichiditi datorat espectaiilor pieei
care se autogenereaz atunci cnd se produce o necorelare ntre maturitatea activelor i
obligaiilor debitorului. Acest rol dobndete o importan sporit n cazul contagiunii
internaionale pentru a prevenii efectele externe negative. Fondul ar putea ajuta rile emergente
s-i restructureze i s-i refinaneze datoriile nepltit atunci cnd solvabilitatea pe termen lung
este atins.
Deoarece maturitatea mprumuturile acordate de bncile particulare pieelor emergente
este nc redus, ar trebui s creasc ponderea mprumutruilor acordate de bncile multilaterale
care pot imprumuta fonduri importnte la dobnzi mai mice. Aceste imprumuturi ar fi destinate
proiectelor de infrastructur din perioada urmtoare crizei i ar oferii pieelor emergente
debitoare acces pe pieele globale de capital.
Nu n ultimul rnd, reprezentarea rilor i a regiunilor n cadrul instituiilor financiare
internaionale ar trebui s fie actualizat pentrua reflecta importana pieelor emergente n
economia global i rolul crucial n cadrul pieei globale de capital. Nu este vorba numai de
corectitudine ci i de creterea ncrederii debitorilor i a creditorilo ceea ce va mbuntii
relaiile dintre acetia.

3.5. Acorduri de cooperarea monetar i financiar regionale

Vulnerabilitatea economiilor emergente individuale la atacurile speculative asupra
monedelor i la contagiune n ciuda unor buni indicatori macroeconomici deriv din volumul
redus al rezervelor valutare i a dezvoltrii destul de slabe ale pieelor financiare autohtone n
raport cu magnitudinea fluxurilor internaionale de capital. Prin urmare, rolul potenial al
acordurilor monetare regionale n sprijinul iniiativelor naionale i multilaterale trebuie s fie
luat n considerare.
n cazul economiilor emergente din Asia de Est i Japonia, recentele crize asiatice le-au
determinat pe acestea s i reformeze i s i ntreasc sistemele financiare autohtone. n
39
acelai timp, a aprut preocuparea mbuntirii cooperrii financiare regionale n scopul
prevenirii i gestionrii crizelor financiare n viitor. O problem particular o reprezint nivelul
foarte ridicat i costisitor al rezervelor valutare acumulate de rile din Asia de Est ca msur
pentru a evita viitoare atacuri speculative. Swap-urile valutare ncheiate sub numele de
Iniiativa Chiang Mai vizeaz folosirea acestor resurse pentru scopuri mai productive i
reprezint un prim pas n cadrul cooperrii economice din cadrul ASEAN
Autoritile rilor emergente din Amerca Latin au luat n considerare dou acorduri
monetare regionale. Pe de o parte, Ecuador, El Salvador i Panama au adoptat dolarul american
drept moned naional, fr nici o colaborare cu Trezoreria SUA sau cu Sistemul Federal de
Rezerve. Alte ri se pare c se ndreapt tot spre acest regim ns cu aprobarea tacit a
Washington. Dolarizarea nu este potrivit pentru toate economiile din America Latin, n special
pentru cele care au relaii comerciale importante n afara acestei zone deoarece aceasta ar reduce
capacitatea rii de a absoarbe ocurile externe.
Totui un curs fix poate fi considerat potrivit pentru acele ri care cunosc hiperinflaie i
o lips de ncredere n autoritile monetare autohtone. n orice caz, o extindere a dolarizrii-fie
de jure sau de facto(datorit modificrilor din portofoliul de active ale sectorului privat) ar
necesita implicarea SUA n asigurarea de lichiditi. Pe de alt parte, o eventual cretere a
integrrii membrilor Mercosur-i prin aceasta o cretere a expunerii lor la ocuri mutuale
macroeconomice a condus la discuii cu privire la necesitatea unei mai mare coordonri
monetare i chiar la o posibil moned comun sau cel puin la utilizarea unui co de referin
comun i la o coordonare a politicilor cu privire la rata dobnzii.
Pentru rile emergente din Europa, perspectiva aderrii la Uniunea European implic o
legtur ntre cursurile valutare ale acestor ri i euro. n urmtorii ani, rile candidate vor
trebui s treac prin faza Sistemului Monetar European pentru a putea adera.Aceasta presupune
o strns cooperare monetar ntre bncile centrale i Banca Central European n viitor.
Aderarea eventual a GB la UE va consolida rolul lui euro ca i moned de rezerv
internaional i prin aceasta capacitatea BCE de a juca un rol important n activitatea
internaional de prevenire a instabilitii financiare.
Instituiile regionale ar reprezenta o component valoroas la acordurile regionale din
mai multe motive. n primul rnd, obiectivele monetare ale rilor membre au mai multe anse s
coincid ntr-un acord regional dect ntr-unul global, mai ales innd seama de gradul ridicat de
integrare a comeului dintr-o regiune. O criz financiar dintr-o ar poate determina o reducere a
cererii autohtone ceea ce la rndul su va reduce importurile din rile vecine aa cum a fost
cazul n Asia de Est i mai recent n Mercosur. Aciunile regionale pot asigura lichidit, pot
susine legturile comerciale i pot crete ncrederea investitorilor. Aceast cooperare ar putea
40
duce la o mai bun reprezentare a rilor emergente n cadrul instituiilor financiare
internaionale.
n al doilea rnd, rile emergente sunt vulnerabile la contagiune n timpul unei crize
financiare avnd n vedere c colapsul preurilor titlurilor financiare i a monedei se poate
extinde rapid ctre rile vecine chiar dac acestea au indicatori macroeconomici buni i chiar
ctre alte regiuni. Pieele internaionale presupun-n absena unor informaii de ncredere- c,
doar pentru c o ar are probleme, i celelalte ri au un risc mai ridicat. Aceast presupunere
poate declana crize valutare autogeneratoare pe msur ce investitorii se retrag iar ageniile de
rating acord note tot mai mici economiilor respective. Creterea calitii informaiilor cu privire
la viitorul pieelor emergente individuale ar trebui s reduc aceast contagiune iar eforturile
regionale pentru mbuntirea monitorizrii i raportrii ar putea juca un rol important n acest
context. Dar, n special, existena unor rezerve regionale de lichiditi ar trebui s i liniteasc
pe investitori.
Monitorizarea i supravegherea reprezint temelia pe care se bazeaz politicile coerente
din cadrul acordurilor financiare regionale. Un efort comun n ceea ce privete monitorizarea i
supravegherea ar oferii informaii prompte i relevante pentru evaluarea situaie prin care trece o
ar precum i a efectelor poteniale de contagiune ctre rile vecine.Prin aceasta s-ar putea
identifica primele semnale de alarm ceea ce ar permite o examinare mai atent a
vulnerabilitilor financiare ale regiunii. n plus, procesul de monitorizare i supraveghere
regional ar contribui la implementarea standardelor de contabilitate i auditare acceptate pe plan
internaional, a cerinelor cu privire la gradul de transparen al societilor comerciale, a unor
ratinguri credibile precum i implementarea unei mod de gestiune prudent a societilor
comerciale.
Acordurile regionale de coordonare monetar i financiar pentru susinerea unor cursuri
valutare conforme realitii ar trebui s fie ncurajate i susinute de ctre G7. Reguli stricte,
transparen ridicat, monitorizare comun i ajutor pe termen scurt la dobnzi penalizatoare ar
trebui s previn problemele de hazard moral. Aceasta ar conferii mai mult ncredere
investitorilor internaionali atunci cnd aceste sisteme sunt afectate de crize valutare viitoare,
mai ales dac FMI ar reprezenta o a doua linie de aprare.

41
 CONCLUZII

Globalizarea este un fenomen att de complex nct nu se poate hotar ca btnd din
palme dac este mai degrab benefic dect malefic. Avantajele sunt cu att mai greu de cntrit
cu ct fenomenul angreneaz arii ct mai diverse ale realitii contemporane.
n esen, se consider c procesul de mondializare i globalizare rmne o for
dinamic i puternic pentru dezvoltarea i creterea economic, n sensul c poate
mbunti performana general a economiilor rilor n curs de dezvoltare prin sporirea
demersurilor pieelor de export, prin promovarea transferului de informaii i tehnologie,
prin creterea resurselor disponibile pentru investiii. Totodat, mondializarea ofer
oportunitatea extinderii pieei lumii, schimburile comerciale de mrfuri ntre state fiind
stimulate i prin crearea diferitelor zone de liber schimb sau comuniti economice i
ofer posibilitatea producerii i comercializrii unei game diversificate de mrfuri, din ce n
ce mai complexe i mai variate, de la o dimensiune naional la o dimensiune global, n
conformitate cu exigenele progresului tehnologic i cerinele consumatorilor.
Pe acest fundal, se contureaz o tendin major a societii moderne, aceea
de reducere treptat, pn la dispariie, a tuturor categoriilor de bariere care mpiedic
schimburile i, respectiv, circulaia mrfurilor la scar mondial.
n contextul actual, nelegerea modului n care funcioneaz practic sistemul financiar
internaional, a componentelor de baz ale acestui sistem (pieele monetar - valutare i pieele de
capital, instituiile de intermediere financiar), a instrumentelor utilizate de operatorii din cadrul
acestui sistem dar mai ales a comportamentului care st la baza alocrii resurselor financiare
reprezint condiii eseniale de dezvoltare economic durabil.
Pentru asigurarea unui echilibru financiar dinamic la nivel internaional, globalizarea
economic trebuie guvernat, n efectele sale, prin redefinirea legturilor dintre sistemul
monetar-financiar i economia mondial. Rezultatul dinamicii fenomenului de globalizare nu
poate fi decat o nou ordine economic mondial, n care ns trebuie reinventate sau
ajustate, din punct de vedere funcional, rolul i poziia fiecrei categorii de economie
naional n sistemul economic i financiar internaional

42
 BIBLIOGRAFIE

1. Anghelache G., Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000;

2. Bran Florina, Moga Toader,Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii
fluxurilor comerciale; Nr. 17, Aprilie 2005;
3. Carmen, Punescu; Marfa i globalizarea pieei. Editura ASE, Bucureti, 2004;
4. Constantin, Moisuc (coordonator); Luminia, Pistol; Elena, Gurgu. Economie
internaional. Vol I Probleme globale ale economiei mondiale. Vol II Relaii economice
internaionale. Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2001;
5. Dianu D., Romnia i Uniunea European, Ed. Polirom, 2002;
6. Demirguc-Kunt A., Levine R, Bank-based and market-based financial system:
cross-country comparisons, World Bank Review 2001;
7. Dornescu, Valeriu, Globalizarea financiara si efectele acesteia, Flacra Iaiului,
Numrul 10, 2008;
8. Dropol Gh. M, Bncile de investiii i rolul lor n dezvoltarea i consolidarea
pieei de capital, tez de doctorat, 2001;
9. Dumitru, Patriche, Comer i globalizare. Editura ASE, Bucureti, 2003
10. EMEPG Raportul Seul Rebuilding the international financial architecture 2001;
11. Ftu S., Piaa romneasc de capital-privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998;
12. http://en.wikipedia.org/wiki/Prague_Stock_Exchange;
13. http://en.wikipedia.org/wiki/Warsaw_Stock_Exchange;
14. http://www.oeconomica.ro/files/pdf/88.pdf;
15. Ilie, Rotariu. Globalizare i turism. Editura Continent, Sibiu, 2004;
16. Ioan, Rotariu (coordonator); Octavian, Brndeu; Gabriel, Bzoi. Tendinele
mondializrii i mondializarea tendinelor: Integrarea economic regional i globalizarea
afacerilor. Editura MIRTON, Timioara, 2004;
17. Ioan, Rotariu. Sistemul economiei mondiale i mecanismele sale de funcionare.
Editura Mirton, Timioara, 2001;
18. Ion A. Popescu, Aurelian A. Bondrea, Mdlina I. Constantinescu. Globalizarea: Mit
i realitate, Bucureti : Editura Economic, 2004;
19. Ndikumana L, Financial development, financial structure, and domestic investment:
international evidence, Department of Economics, University of Massachusetts, 2003;
20. Olteanu A. Olteanu F., Managementul portofoliului i al riscului pe piaa titlurilor
financiare, Bucureti: Ed. Dareco, 2003;
43
 21. Pogonaru F., Apostol C., Evoluia pieei de capital, CEROPE, Lucrarea nr.9,
octombrie 1999;
22. Svaleryd H.,Vlachos J, Financial markets, industrial specialization and comparative
advantage.Evidence from OECD countries, Departament of Economics, Stockholm University,
2002;
23. U.N., World Development Report 1999/2000, Oxford University Press, 2000;
24. Voinea, Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2007;

44