UNIVERSITATEA DIN CRAIOVA

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

CUNOTINE ECONOMICE DE SPECIALITATE

SPECIALIZAREA
FINANE I BNCI

CICLUL DE STUDII UNIVERSITARE DE LICEN

CRAIOVA

2016

0
 CUPRINS

Cuvnt nainte 5

MODULUL I. POLITICA I MANAGEMENTUL FINANCIAR OPERATIV

AL FIRMEI 6

Partea I. MANAGEMENT FINANCIAR 7

Capitolul 1. Managementul fluxurilor de trezorerie 7
1.1.Natura i coninutul trezoreriei ntreprinderii 7
1.2.Procesul decizional al gestiunii trezoreriei 11
1.3.Elaborarea planurilor de trezorerie 12
Capitolul 2. Echilibrul financiar al ntreprinderii 17
2.1. Coninutul echilibrului financiar al ntreprinderii 17
2.2. Formele concrete de manifestare a echilibrului financiar: solvabilitatea,
capacitatea de plat i lichiditatea 18
Capitolul 3. Gestiunea bugetar a ntreprinderii 20
3.1. Necesitatea, rolul i funciile bugetului ntreprinderii 20
3.2. Tipuri de bugete 22
3.3. Coninutul bugetului de venituri i cheltuieli al ntreprinderii 23
Bibliografie 24

Partea a II-a. DECIZIILE FINANCIARE ALE FIRMEI 25

Capitolul 4. Consideraii generale privind deciziile financiare ale firmei 25
Capitolul 5. Decizia de investiii a firmei 26
5.1. Estimarea cash flow-urilor 26
5.2. Principalele criterii de opiune utilizate n adoptarea deciziei de investiii 33
Capitolul 6. Decizia de finanare a firmei 36
6.1. Determinarea costului capitalului propriu 37
6.2. Determinarea costului capitalului mprumutat 43
6.3. Abordarea costului capitalului ca un cost mediu ponderat i ca un cost
marginal 47
6.4. Structura financiar a firmei 49
Capitolul 7. Decizia de dividend a firmei 50
Bibliografie 52

MODULUL II. MONED, CREDIT, BNCI 53

Partea I. MONED I CREDIT 54

Capitolul 1. Concepii i teorii monetare 54
1.1. Concepia keynesist 54
1.2. Concepia monetarist 55
Capitolul 2. Organizarea monetar 56
2.1. Mecanismul funcionrii banilor n schimburile internaionale 56
2.2. Sistemul monetar european 59
Capitolul 3. Masa monetar 61
3.1. Coninutul i structura masei monetare 61
3.2. Analiza situaiei monetare pe baza componentelor masei monetare 63

1
Capitolul 4. Tipuri de bnci 68
4.1. Bncile comerciale 68
4.2. Bncile de emisiune 70
4.3. Bncile i instituiile de credit specializate 71
Capitolul 5. Instrumentele politicii monetare 74
Capitolul 6. Reglementrile bancare 76
Capitolul 7. Inflaia: cauze i consecine 79
Bibliografie 81

Partea a II-a. MANAGEMENT BANCAR 82

Capitolul 10. Introducere n managementul bancar 82
10.1. Coninutul i obiectivele managementului bancar 82
10.2. Funciile managementului bancar 83
10.3. Mediul bancar 84
10.4. Strategia bancar 84
Capitolul 11. Reglementarea i conducerea activivitii instituiilor de credit n
Romnia 87
11.1. Activitatea instituiilor de credit 87
11.2. Tipuri de instituii de credit 88
11.3. Autorizarea instituiilor de credit 92
11.4. Administrarea i conducerea instituiilor de credit 93
11.5. Fondurile proprii. Solvabilitatea i lichiditatea 93
Capitolul 12. Managementul operaiunilor bancare 95
12.1. Managementul operaiunilor bancare pasive 95
12.2. Managementul operaiunilor bancare active 96
12.3. Managementul activitii de creditare 96
12.4. Managementul plasamentelor pe pieele organizate 99
Capitolul 13. Managementul performanelor i riscurilor bancare 100
13.1. Managementul performanelor bancare 100
13.2. Managementul riscurilor bancare 101
Bibliografie 103

MODULUL III. BUGET I FISCALITATE 104

Partea I. BUGET I TREZORERIE PUBLIC 105

Capitolul 1. Bugetul general consoldat i Trezoreria public 105
Capitolul 2. mprumuturile de stat i datoria public 113
Bibliografie 123

Partea a II-a. FISCALITATE 124

Capitolul 3. Creane fiscale 124
3.1. Obligaia i creana fiscal 124
3.2. Modaliti de stingere a creanelor fiscale 125
3.3. Controlul fiscal 130
Capitolul 4. Impozite i taxe 133
4.1. Impozitul pe profit 133
4.2. Impozitul pe venit 135
4.3. Taxa pe valoarea adugat 137
4.4. Impozitul pe cldiri 139
Bibliografie 145

2
MODULUL IV. ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR 146

Capitolul 1. Cadrul general al analizei economico-financiare 147

Capitolul 2. Analiza activitii de producie i comercializare 149
2.1. Coninutul indicatorilor valorici ai produciei 149
2.2. Analiza cifrei de afaceri 152
2.3. Analiza valorii adugate 155
Capitolul 3. Analiza utilizrii factorilor de producie 158
3.1. Analiza utilizrii extensive a factorilor de producie 158
3.2. Analiza utilizrii intensive a factorilor de producie 160
Capitolul 4. Analiza cheltuielilor ntreprinderii 163
4.1. Analiza cheltuielilor totale i de exploatare 163
4.2. Analiza principalelor categorii de cheltuieli 169
4.3. Analiza costurilor pe produse i a costului marginal 174
Capitolul 5. Analiza rentabilitii ntreprinderii 175
5.1. Analiza profitului 175
5.2. Analiza ratelor de rentabilitate 179
5.3. Analiza rentabilitii pe baza punctului critic 186
Bibliografie 187

MODULUL V. ASIGURRI I INSTITUII ALE PIEEI FINANCIARE 188

Partea I. ASIGURRI 189

Capitolul 1. Nevoia i conceptul de asigurare 189
Capitolul 2. Funciile i rolul asigurrii 190
Capitolul 3. Clasificarea asigurrilor 192
Capitolul 4. Aspecte principale privind reglementarea asigurrilor n Romnia 196
Capitolul 5. Elementele obligatorii ale contractului de asigurare 200
5.1. Interesul asigurrii 201
5.2. Obiectul i riscul asigurat 202
5.3. Suma asigurat i prima de asigurare 203
5.4. Paguba i despgubirea de asigurare 204
Capitolul 6. ncheierea contractului de asigurare 206
Capitolul 7. Drepturile i obligaiile asiguratului i cele ale asigurtorului 208
Capitolul 8. ncetarea contractului de asigurare 209
Bibliografie 210

Partea a II-a. GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE TITLURI 211

Capitolul 9. Termeni i concete utilizate n gestiunea portofolilului de titluri 211
9.1. Economisirea 211
9.2. Investiia 211
9.3. Piaa financiar 212
9.4. Titlurile financiare 213
9.5. Venitul (ctigul) 213
9.6. Riscul 213
9.7. Portofoliul de titluri i diversificarea acestuia 214
9.8. Indicii bursieri 215
Capitolul 10. Tipologia actual a managementului portofoliului de titluri 215

3
10.1. Managementul activ 215
10.2. Managementul pasiv 215
10.3. A treia cale: investiia focalizat 216
Capitolul 11. Modelul Markowitz 216
Capitolul 12. Modelul Sharpe 218
Capitolul 13. Teoria pieei eficiente (E. Fama) 219
Capitolul 14. Modelul Buffet de investire i de gestiune a portofoliului 219
14.1. Principiul de pia: evaluarea afacerii i actualizarea valorii intrinseci 219
14.2. Principiul financiar: valoare adugat economic sau nu? 220
14.3. Principiul managerial: cum evalum managerii? 220
Capitolul 15. Matematica investiiilor 221
15.1. Consideraii generale cu privire la teoria probabilitilor 221
15.2. Interpretarea subiectiv a probabilitii 221
15.3. Modelul de optimizare Kelly 221
15.4. Teoria probabilitii i piaa investitorului focalizat 222
Capitolul 16. Psihologia n investiii 222
16.1. Finanele comportamentale 222
16.2. Tolerana fa de risc 225
Capitolul 17. Investiii internaionale 226
17.1. Investiiile strine 226
17.2. Companiile multinaionale 228
17.3. Balana de pli 229
Capitolul 18. Evaluarea performanelor portofoliilor 232
18.1. Ctigurile titlurilor financiare 232
18.2. Riscul 233
18.3. Criterii de performan 233
18.4. Evaluarea componentelor portofoliilor 234
Bibliografie 234

4
 Cuvnt nainte

Preocuparea pentru modernizarea nvmntului superior economic ocup un loc

prioritar n viziunea Facultii de Economie i Administrarea Afacerilor din Craiova. n acest
scop, este nevoie de sisteme de nvmnt i formare profesional competitive, care s
permit tuturor studenilor s i dezvolte pe deplin potenialul i s dobndeasc
competenele potrivite pentru realizarea unei cariere profesionale i obinerea succesului pe
plan personal.
Pornind de la aceast necesitate obiectiv, prin elaborarea lucrrii de fa, autorii
doresc s pun la dispoziia studenilor un material unitar, util i facil, legat de problematica
deosebit de complex a activitii financiar-bancare. Pentru conceperea lui, s-a pornit de la
cunotinele transmise studenilor, insistndu-se, n principal, fie asupra aspectelor mai
controversate, fie asupra aspectelor ce au suferit mutaii complexe induse de perioada pe care
o traversm.
Lucrarea este structurat pe cinci module, fiecare corespunznd unor grupuri de
discipline definitorii pentru specializarea aleas: FINANE I BNCI.
Anticipat, mulumim studenilor notri pentru interesul i rbdarea manifestat n
lectura lucrrii. i asigurm pe toi c observaiile i sugestiile lor privind coninutul lucrrii le
vom considera gesturi utile i generoase de care vom ine seama cu prioritate la o eventual
reeditare.

Autorii

5
 MODULUL I

POLITICA I MANAGEMENTUL FINANCIAR OPERATIV AL FIRMEI

Autori

prof. univ. dr. Nicolae SICHIGEA:

PARTEA I MANAGEMENT FINANCIAR

conf. univ. dr. Dorel BERCEANU:

PARTEA A II-A DECIZIILE FINANCIARE ALE FIRMEI

6
 PARTEA I. MANAGEMENT FINANCIAR

Capitolul 1. Managementul fluxurilor de trezorerie

1.1. Natura i coninutul trezoreriei ntreprinderii

La nivel microeconomic, trezoreria presupune un ansamblu de operaiuni financiare
prin care se asigur capitalurile necesare desfurrii activitii de investiii, de exploatare,
financiare i sociale a ntreprinderii, gestionarea eficient a acestor capitaluri i ntreprinderea
de aciuni pentru selectarea i negocierea creditelor de acoperire a deficitului de trezorerie,
sau de plasament corespunztor excedentului de trezorerie. Mai exact, trezoreria rezult din
ansamblul fluxurilor antrenate prin operaiunile ciclurilor de exploatare i n afara exploatrii
(operaiuni de investiii, operaiuni financiare pe piaa capitalurilor i operaiuni
extraordinare) conform figurii 11.
Plata salarii, asigurri i
protecie social
Ciclul oper. de exploatare

ncasri din vnzri

(+) (-) (-) Plata lucrri i servicii
efectuate de teri
(-)
Plata furnizori

TREZORERIE

ncasri de venituri (+) (-)

Plata de cheltuieli financiare
Ciclul opera\iunilor n afara exploatrii

financiare
(-)
ncasri din vnzarea (+) Plata achiziiei de active
de imobilizri i active imobilizate

(-)
Contractare
(+) Rambursarea de credite

de noi mprumuturi
(-)
Creterea capitalului (+) Plata de dividende
social
(-)
Plata impozitelor

Fig.1. Trezoreria, rezultanta tuturor fluxurilor

Ciclul operaiunilor de investiii se desfoar pe baza unor decizii strategice: decizia

de investiii, care urmrete meninerea i, mai apoi, modernizarea, dezvoltarea i
diversificarea capacitilor de producie i decizia de finanare, care asigur, cu
nominalizare precis, sursele interne i externe de acoperire financiar, n ordinea unor
prioriti economice (folosirea sumelor din circuitul ntreprinderii, respectiv disponibilitile
din perioadele anterioare, amortizarea, sumele din operaiuni de dezinvestire; partea din
profitul net destinat capitalizrii; sporirea capitalului social; n completare, recurgerea la
1
Jobard,J.P., Navatte,P., Raimbourg, Ph., Finance, Edition Dalloz, Paris, 1994, pag. 234

7
mprumuturi). De aceea, gestiunea trezoreriei se restrnge pn la urm n administrarea
fondurilor pe termen scurt, care s asigure solvabilitatea ntreprinderii n cele mai bune
condiii. Acest obiectiv tradiional al trezoreriei ntreprinderii, care i permite acesteia s i
onoreze zilnic angajamentele fa de teri, este denumit obiectivul de lichiditate al
ntreprinderii, sau gestiunea riscului de lichiditate. Dar factori receni care influeneaz
ntreaga gestiune financiar a ntreprinderii, respectiv: multiplicarea posibilitilor de
asigurare a capitalurilor necesare finanrii nevoii generale a ntreprinderii prin dezvoltarea
rapid a pieei financiare i amploarea schimburilor internaionale, au ncredinat trezoreriei
ntreprinderii alte obiective i anume: gestiunea riscului de dobnd i gestiunea riscului
de curs de schimb.
Obiectul trezoreriei ntreprinderii const n determinarea stocului monetar de care
ntreprinderea are nevoie pentru a face fa diverselor sale pli pe durata unei perioade i de
a cerceta maniera n care acest stoc poate fi constituit.
Nivelul stocului monetar este rezultatul a dou categorii de fluxuri: fluxurile intrrilor
de bani n circuit sau ale aprovizionrilor de bani i fluxurile ieirilor de bani din circuit sau
ale scurgerilor de bani. Fiecare din aceste variabile se caracterizeaz printr-o cantitate de
uniti monetare i printr-un moment de realizare.
Determinarea stocului monetar necesar este mai greu de atins pentru c variabilele,
ncasri i pli sunt prin definiie anticipative, privesc perioadele viitoare i, n absena unei
sincronizri, pot s existe att momente de realizare, ct i momente de nerealizare. ns,
trezoreria trebuie s realizeze nu doar previziunea diferitelor fluxuri de trezorerie, dar s fie i
o surs de profit pentru ntreprindere, n sensul c trebuie s asigure contractarea de credite la
cel mai mic cost i s fructifice excedentul de trezorerie cu cel mai bun randament.
Trezoreria poate fi organizat ntr-un compartiment (serviciu) distinct al direciei
financiare dac ntreprinderea este de proporii mari. Acest resort are legturi importante cu
piaa monetar i financiar, preocupndu-se de asigurarea lichiditilor ntreprinderii,
valorificarea eficient a excedentelor, evaluarea surselor de finanare, elaborarea i urmrirea
bugetelor i planurilor de trezorerie.
Importana gestiunii trezoreriei este legat de nsi necesitatea asigurrii capacitii
de plat a ntreprinderii, care este un veritabil obiectiv de urmrit n condiiile aciunii legii
falimentului n economie. Existena numerarului i echivalentelor de numerar reprezint una
dintre formele cele mai importante de capital. Numerarul reprezint banii la care societatea
poate avea accesul imediat, respectiv numerarul n cas i n depozitele pltibile la cerere
(disponibilul n cont). Echivalentele de numerar sunt investiiile financiare pe termen scurt,
care sunt uor convertibile n sume cunoscute de numerar i care sunt supuse unui risc
nesemnificativ de schimbare a valorii. Pentru a fi considerat echivalent de numerar, o
investiie trebuie s aibe o scaden mic (n practic se consider 3 luni sau mai puin de la
data achiziiei). Investiiile de capital nu pot fi incluse n aceast categorie, cu excepia
cazului n care sunt, n fondul lor economic, echivalente de numerar. Este cazul aciunilor
prefereniale achiziionate n cursul unei perioade scurte de timp naintea scadenei lor i cu o
dat de rscumprare specificat. De asemenea, trebuie s se in cont, c n anumite ri,
descoperirile de cont care sunt rambursabile la vedere fac parte din gestiunea numerarului. n
acest caz, soldul bancar fluctueaz ntre disponibil i descoperit. Lipsa de numerar, chiar n
condiiile n care ntreprinderea dispune de alte valori materiale, o pune n situaii neplcute
fa de creditori, furnizori sau chiar n declararea strii de ncetare a plilor. Chiar dac
ntreprinderea este rentabil, are profit, ea se poate gsi n situaia de a nu avea capacitatea de
a-i achita obligaiile la un moment dat, dac nu dispune de numerar sau de alte active lichide
ca urmare a efecturii unor investiii exagerate, meninerii unor stocuri mai mari i
nerealizrii de ncasri ritmice de la clieni.

8
 Dac numerarul este lichiditatea propriu-zis, activele lichide sunt active
transformabile n mijloace de plat de o manier cvasiinstantanee, fr pierdere de valoare n
raport cu valoarea lor nominal, la preul lor de achiziie sau la preul de pia.
O trezorerie insuficient poate genera dificulti importante i anume:
- ntreprinderea care are greuti n plata furnizorilor si risc s piard ncrederea
acestora. Furnizorii impun atunci condiii de plat mai severe, care agraveaz i mai mult
situaia ntreprinderii;
- bncile pot finana nevoia de trezorerie a ntreprinderii, dar trebuie avute n vedere
urmtoarele:
dac cererea de credite crete sistematic, bncile devin susceptibile i
vor cuta s reduc autorizrile de credite sau chiar s ntrerup acordarea de noi
credite;
creditul este un procedeu costisitor, atrgnd dup sine dobnzi,
comisioane, speze i alte cheltuieli, care cresc odat cu slbirea capacitii de finanare
proprie a ntreprinderii i cu apelarea la credite n volum din ce n ce mai nsemnat.
Rezult, deci, c, gestiunea trezoreriei este rodul unui proces decizional n interiorul
ntreprinderii i n reeaua de relaii cu partenerii externi i, n special, cu bncile.
Noiunea de trezorerie poate fi neleas n termeni de flux, corespunznd ncasrilor
sau plilor pe timpul unei perioade, sau n termeni de stoc, reprezentnd situaia trezoreriei la
un moment dat. n ceea ce privete trezoreria, relaia care leag fluxurile cu stocul este:
situaia trezoreriei la nceputul perioadei
+ ncasrile perioadei
- plile perioadei
________________________________________
= situaia trezoreriei la finele perioadei

Definirea trezoreriei const, n fapt, n a preciza elementele coninute n situaia

trezoreriei.
Avnd n vedere aria de cuprindere, pot fi socotite patru mari concepii cu privire
la noiunea de trezorerie, coninutul fiind din ce n ce mai cuprinztor: totalul valorilor de
cas, active lichide, trezoreria net i trezoreria potenial.
1) Definirea trezoreriei prin totalul valorilor de cas este o definiie ngust. n
practic, de altfel, trebuie s se realizeze i o distincie ntre acestea. Totalul valorilor de cas
poate fi definit ca ansamblul mijloacelor de plat deinute de ntreprindere i care sunt
disponibile cvasiimediat.
Totalul valorilor de cas include, n principal:
- sumele din casierie n lei i n devize;
- conturi la bnci n lei i n devize, la vedere (soldul debitor pentru ntreprindere sau
creditor pentru banc);
- acreditive deschise;
- cecuri i efecte comerciale de ncasat;
- efecte comerciale remise spre scontare;
- sume n curs de decontare;
- alte valori (timbre, bilete de odihn i tratament, tichete i bilete de trezorerie).
n optica gestiunii trezoreriei, trezorierul ntreprinderii are ca obiectiv reducerea, pe
ct posibil, la un nivel minim a soldului totalului valorilor de cas, ntruct ele sunt
considerate "active lenee" pentru c nu aduc nimic, sau n cazul conturilor bancare la vedere,
dobnda acordat de banc este mai mic n raport cu cea acordat n cazul constituirii de
depozite la termen. De aceea, teoria financiar a stabilit obiectivul "trezoreriei zero".

9
 2) Definirea trezoreriei prin active lichide presupune luarea n calcul nu doar a
mijloacelor de plat cvasiimediat, dar i a ansamblului plasamentelor corespunznd unei
trezorerii excedentare.
Activele lichide cuprind, deci, disponibilitile bneti sau lichiditile i diferitele
titluri de plasament deinute de ntreprindere:
- valorile mobiliare de plasament (aciuni, obligaiuni, certificate de investiii etc.);
- bonurile de cas sau biletele de trezorerie emise pentru credite pe termen scurt de
alte ntreprinderi;
- depozitele bancare la termen.
n aceast arie de cuprindere, se regsete concepia anglo-saxon a noiunii de
trezorerie, n care "cash" sau "cash echivalent" cuprinde ncasrile de trezorerie i
plasamentele trezoreriei excedentare.
3) Definirea trezoreriei prin accepiunea de trezorerie net lrgete sfera de
cuprindere fa de accepiunile anterioare. Ea este utilizat de adepii analizei funcionale a
bilanului, n care trezoreria net rezult ca o diferen ntre fondul de rulment i nevoia de
fond de rulment, astfel:
TN = FR NFR
n fond, trezoreria net reprezint diferena ntre activele de exploatare i pasivele de
exploatare (NFR) comparat cu suma capitalurilor permanente disponibile dup finanarea
activelor imobilizate (FR). Trezoreria net poate fi pozitiv, nul sau negativ.
De asemenea, trezoreria net este dat de diferena ntre valorile de trezorerie active i
pasive. Valorile de trezorerie active cuprind disponibilitile bneti, veniturile din plasamentul
trezoreriei excedentare i, n special, a valorilor mobiliare de plasament i a titlurilor de credit
negociabile pe piaa financiar. Valorile de trezorerie pasive corespund diferitelor tipuri de
credite la care a recurs ntreprinderea pentru a-i finana nevoia de fond de rulment. Este
vorba de soldul creditor al conturilor bancare pentru creditele acordate n conturi curente,
efectele comerciale scontate neajunse la scaden i care nu mai figureaz n bilan, biletele
de trezorerie subscrise de ntreprindere, obligaiunile cauionate, respectiv depuse ca garanie
pentru un mprumut.
Ca atare, trezoreria net poate fi definit n termeni de utilizri i resurse pe baza
bilanului, determinat astfel:
Valori de trezorerie active
- Valori de trezorerie pasive
_______________ ______
= Trezorerie net
n practica altor ri, trezoreria net este judecat n termeni de variaii ale utilizrilor
i resurselor i, n acest caz, se determin pe baza tabloului de finanare (cazul Franei).
4) Definirea trezoreriei prin accepiunea de trezorerie potenial rezult ca o
diferen ntre suma activelor de trezorerie i capacitile neutilizate la creditele bancare
convenite pe termen scurt, mediu sau lung, pe de o parte, i ansamblul resurselor de
trezorerie, pe de alt parte. Trezoreria este, astfel, tratat ca un activ condiionat, iar
preocuparea principal a trezorierului ntreprinderii nu este doar lichiditatea de zi cu zi, ci ea
devine un element de planificare financiar. Astfel, n cazul unei trezorerii excedentare, se
poate aciona pentru accelerarea plilor fa de furnizori, pentru a beneficia de reducerea
dobnzilor convenite n efectele comerciale de pltit, crescnd, astfel, nevoia de fond de
rulment i diminund trezoreria. De asemenea, capacitatea de ndatorare neutilizat n cazul
liniilor de credit aprobate ntreprinderii i poate permite obinerea de finanri noi n caz de
nevoie.

10
 1.2. Procesul decizional al gestiunii trezoreriei

Oricare ar fi sfera de cuprindere, procesul decizional al gestiunii trezoreriei se

desfoar n trei etape:
- previzionarea fluxurilor monetare, care permite determinarea nevoilor de trezorerie
sau a excedentelor de trezorerie;
- alegerea mijloacelor de acoperire a dezechilibrului i plasare a excedentelor;
- controlul trezoreriei.
a) Previziunile de trezorerie
Eficiena deciziilor luate de trezorierul ntreprinderii depinde de calitatea informaiilor
i previziunilor de care dispune, referitoare la fluxurile de trezorerie. Pentru a lua decizii
optime de plasament sau de finanare a nevoii de trezorerie, el trebuie s urmreasc nu
numai evoluia trezoreriei de pe o zi pe alta, dar s stabileasc i previziuni referitoare la
ncasrile i plile ntreprinderii.
n cea mai mare parte, fluxurile monetare au, prin origine, contrapartid n fluxuri
reale, determinate de achiziii de valori materiale pentru producie sau vnzrile de produse,
ori provin din angajamente (mprumuturi, creane).
Fluxurile monetare pot fi simultane sau decalate n raport cu fluxurile reale.
Baza informaional o constituie bugetul vnzrilor, bugetul cumprrilor
(aprovizionrii), clauzele contractuale referitoare la vnzri i aprovizionri, procedeele
statistice de apreciere a modului de plat i ncasare i schimburile de informaii cu bncile,
realizate nu numai prin intermediul extraselor de cont zilnice emise de banc, ci i prin
ntiinarea ntreprinderii despre instruciunile aprute n sistemul bancar, de comunicrile
interbancare facilitate de progresul recent realizat n perfecionarea sistemului informaional
bancar i de mijloacele moderne de transmisie.
b) Alegerea mijloacelor de acoperire a dezechilibrului i de plasare a
excedentului
Prin bugetul de trezorerie, instrumentul prin care se realizeaz previziunea fluxurilor
monetare, se reflect nivelul i, uneori, momentul efecturii diverselor pli i ncasri pentru
a pune n eviden dezechilibrele.
Dac nevoile sunt prevzute n cuantum suficient i n avans, trezorierul are timpul de
a alege i a negocia cea mai bun acoperire. Pentru aceasta, el trebuie s cunoasc cu
exactitate tipurile de condiii care sunt legate de creditul acordat de banc. n afara
cunoaterii permanente a nivelului ratelor dobnzilor aplicate de diversele bnci comerciale
pentru a o alege pe cea mai avantajoas la care s i deschid cont (se tie c ntreprinderea
poate s aib deschise conturi la mai multe bnci), trezorierul trebuie s cunoasc i celelalte
condiii bancare (comisioane, speze, alte condiii bancare), care, de fapt, mresc nivelul real
al ratei dobnzii, respectiv al costului creditului.
n caz de excedent de trezorerie, trezorierul trebuie s cunoasc facilitile pieei
financiare i bancare, pentru a alege instrumentul care realizeaz cel mai bun randament
pentru ntreprindere. Evident, un rol important are i opiunea pentru diversificarea
instrumentelor de plasament pentru a se putea compensa riscul ridicat al unor plasamente.
n ndeplinirea obiectivului acestei etape, un rol important l are aspectul extern al
gestiunii trezoreriei, ce const n relaiile cu bncile, clienii, furnizorii i piaa financiar.
Negocierea angajamentelor cu bncile are drept scop mbuntirea condiiilor
bancare, respectiv, aa cum am artat, minimizarea costului creditelor bancare. Aceste relaii
sunt fundamentate pe structura financiar existent a ntreprinderii, respectiv raportul ntre
capitalurile mprumutate i cele proprii i pe echilibrul financiar, care determin o trezorerie
potenial a acesteia. O trezorerie potenial ridicat este o garanie de solvabilitate pentru
ntreprindere, care se reflect n condiii bancare prefereniale, mai ales, n condiiile n care

11
ntreprinderea este cu serviciul datoriei la timp, adic, i ramburseaz conform graficului
ratele i pltete regulat dobnda.
De asemenea, prin intermediul gestiunii trezoreriei sunt conduse i relaiile cu clienii
i furnizorii, n scopul vnzrii pentru realizarea unor ncasri anticipate, viznd reducerea
deficitului de trezorerie sau n scopul selectrii furnizorilor dup condiiile de plat cerute de
acetia.
Opiunea pentru diversele forme de plasament se face numai printr-o urmrire atent a
evoluiilor la bursele de valori sau pe piaa financiar secundar n tot cursul anului i nu n
momentele n care ntreprinderea deine o trezorerie pozitiv.
c) Controlul trezoreriei
Este ultima faz a tuturor deciziilor de gestiune. Analiza abaterilor ntre previziuni i
realizri contribuie la ameliorarea previziunilor i intervenia prompt pentru redresarea
situaiilor nefavorabile. Instrumentul controlului este planul de trezorerie glisant, care
nregistreaz ncasrile i plile lunii, pe sptmn sau pe decad, actualizate sistematic cu
schimbrile care se produc sau cu influena evenimentelor conjuncturale.
Sursele de informare pentru construcia acestui instrument sunt reprezentate de
comenzile, livrrile sau facturrile retratate, n funcie de condiiile de plat acordate sau
obinute. Natura extracontabil a acestor informaii cere instituirea unui sistem informaional
care s lege serviciul de trezorerie cu serviciile de urmrire a produciei, comercial i de
marketing. Evident, aceste informaii nu pot s fac abstracie de cele provenite din analiza
analitic a conturilor de clieni i de furnizori, grupate pe scadene, n funcie i de modul de
respectare a termenului de plat.
Totodat, controlul trezoreriei trebuie s evalueze i costul erorilor de echilibrare, al
supra sau submobilizrilor, respectiv controlul performanelor trezoreriei.

1.3. Elaborarea planurilor de trezorerie

Elaborarea planurilor de trezorerie necesit asocierea unui sistem de retratare cu un

sistem de previziune.
Pentru a stabili bugetul de trezorerie pe an i planurile pe termene mai scurte, trebuie
un numr mare de informaii, deoarece aceste planuri au ca obiect ansamblul de previziuni de
ncasri i pli.
Previziunile de ncasri i pli se bazeaz fie pe operaiuni deja angajate
(mprumuturi, vnzri) care au rolul de a integra informaii trecute, fie pe prevederi
provenind de la alte seciuni de program ale activitii ntreprinderii.
Astfel, bugetul de trezorerie pornete de la bugetul activitii de investiii, de
aprovizionare, de desfacere, avnd rolul de a converti informaiile din aceste seciuni n
fluxuri de ncasri i pli lunare.
ntocmirea planurilor de trezorerie se bazeaz pe informaii din contabilitate ca
sursa cea mai sigur i mai precis, dar se are n vedere faptul c aceste informaii sunt
tardive n raport cu timpul real, rapiditatea informaiei fiind indispensabil responsabilului cu
trezoreria. De asemenea, se are n vedere faptul c n contabilitate cheltuielile i veniturile
sunt reflectate n flux real i nu n flux financiar, neinnd cont de decalajul existent ntre
acestea.
Totodat, la baza elaborrii planurilor de trezorerie stau studii statistice, utile pentru
determinarea previziunilor de flux cu caracter de repetabilitate, n special, pentru ncasrile
din vnzri. Cunoscnd cifra afacerilor previzionale din bugetul vnzrilor se pot stabili
ncasrile din vnzare n funcie de media ncasrilor din intervalul precedent fa de
vnzrile din luna respectiv i n lunile urmtoare.

12
 n afara acestor informaii, pentru responsabilul cu gestiunea trezoreriei o importan
deosebit o prezint cunoaterea structurii vnzrilor (ctre ageni economici ai statului,
clieni privai sau export) deoarece, n funcie de aceasta exist i posibiliti de ncasare
foarte diferite.
Totodat, n elaborarea planurilor de trezorerie, o importan deosebit o are sistemul
de comunicaii cu bncile, care trebuie s fie rapid i s faciliteze actualizarea previziunilor
de zi cu zi pentru a se lua deciziile corespunztoare. Banca ofer informaii certe cu privire la
datele exacte ale unor viramente, cu timpul necesar pentru operarea diferitelor instrumente de
decontare, respectiv duratele circuitelor bancare.
Pe baza unui sistem fiabil de informaii se pot stabili, n principal, urmtoarele tipuri
de planuri de trezorerie:
planul anual (bugetul de trezorerie);
planuri intermediare (3 pn la 6 luni);
previziuni zilnice.
Bugetul de trezorerie reflect fluxurile de numerar cu reflectare lunar i cumulat a
deficitului sau excedentului dup relaia:
St = V t + I t + TPt Pt RI t
n care:
St = stocul de numerar al perioadei t;
Vt = veniturile perioadei t;
It = mprumuturile perioadei t ;
TPt = titlurile de plasament n perioada t;
Pt = plile perioadei t;
RI t = rambursrile de mprumuturi n perioada t;
Aceast egalitate are la baz modul de tratare a compoziiei optimale a stocului
monetar al perioadei, adic a nivelului mprumuturilor, titlurilor de plasament, plilor,
rambursrilor de credite, astfel nct, costul stocului monetar s fie minim.
Bugetul de trezorerie urmrete stabilirea stocului (soldului) separat pentru activitatea
de exploatare, activitatea din afara exploatrii i total activitate pe fiecare lun a anului.
Astfel, pentru activitatea de exploatare, soldul se stabilete ca diferen ntre ncasrile din
exploatare (+): ncasri din producia vndut; ncasri din vnzarea de mrfuri; subvenii
din exploatare; alte venituri din exploatare i plile pentru exploatare (-): costul
cumprrilor de mrfuri; achiziii materii prime, materiale consumabile, lucrri i servicii
executate de teri; cheltuieli cu personalul; impozite i taxe; alte cheltuieli de exploatare.
Pentru activitile n afara exploatrii, soldul se stebilete ca diferen ntre ncasrile n
afara exploatrii (+): venituri financiare (dobnzi, dividende de ncasat din titluri de
portofoliu); creterea capitalului social n numerar; creterea creditelor pe termen lung;
subvenii pentru investiii; sume din vnzri de active, mijloace fixe sau valorificri din
casare; alte ncasri i plile n afara exploatrii (-): cheltuieli financiare (dobnzi,
comisioane, prime de emisiune obligaiuni); rambursare credite pe termen lung; investiii;
impozit pe profit; dividende; alte pli.
Soldul final al trezoreriei (excedent +sau deficit-)=soldul iniial al trezoreriei+soldul din
activitatea de exploatare+soldul activitii n afara exploatrii
El ofer informaii cu privire la acele luni cu probleme n ceea ce privete necesitile de
trezorerie sau care se soldeaz cu excedente, dnd astfel posibilitatea alegerii din timp a celor
mai economicoase moduri de acoperire sau respectiv a celor mai bune tipuri de plasament.
n practica financiar romneasc, ca anex a bugetului de venituri i cheltuieli al
ntreprinderii, se elaboreaz de regiile autonome i societile comerciale cu capital de stat,

13
bugetul activitii de trezorerie (determinarea cash-flow-ului), cu defalcare trimestrial,
al crui scop este stabilirea unei sinteze a resurselor proprii, grupate n funcie de provenien.
Determinarea fluxurilor de trezorerie, conform Standardului Internaional de
Contabilitate, IAS 7, Situaiile fluxurilor de numerar, se efectueaz separat pe activiti (de
exploatare, de investiii, de finanare), prin dou metode:
- metoda direct;
- metoda indirect.
a) Metoda direct
A. Fluxuri de numerar din activitai de exploatare
- ncasrile de la clienin numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii;
- ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri;
- plile n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii;
- plile n numerar ctre i n numele angajailor;
- plile n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate
n mod specific cu activitile de investiii i de finanare.
B. Fluxuri de numerar din activitatea de investiii
- plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active
necorporale i alte active pe termen lung;
- ncasrile de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente,
active necorporale i alte active pe termen lung;
- plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi;
- ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi;
- avansurile n numerar i mprum.efectuate ctre teri;
- ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturile efectuate ctre
alte pri.
C. Fluxurile de numerar din activitile financiare
- veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
- plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile
ntreprinderii;
- veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte
mprumuturi;
- rambursrile n numerar ale unor sume importante;
- plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune
de leasing financiar.
Fluxurile de numerar - total
Numerar la nceputul perioadei
Numerar la finele perioadei

b) Metoda indirect
A. Fluxuri de numerar din activitatea de exploatare
- rezultatul net;
- modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant;
- ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse la activitile de
investiii sau de finanare.
B. Fluxuri de numerar din activitatea de investiii
- plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active
necorporale i alte active pe termen lung;

14
 - ncasrile de numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente,
active necorporale i alte active pe termen lung;
- plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi;
- ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi;
- avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre teri;
- ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturile efectuate ctre
alte pri.
C. Fluxurile de numerar din activitile financiare
- veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
- plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile
ntreprinderii;
- veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte
mprumuturi;
- rambursrile n numerar ale unor sume importante;
- plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune
de leasing financiar.
Fluxurile de numerar - total
Numerar la nceputul perioadei
Numerar la finele perioadei
n bugetul activitii de trezorerie se determin, mai nti, profitul sau pierderea
activitii, apoi se determin fluxul de numerar pentru activitatea de exploatare, de investiii
i financiar, iar, n final, disponibilitile bneti la sfritul perioadei.
Profitul sau pierderea se determin etapizat astfel:
Total venituri din exploatare - Total cheltuieli variabile = Marja brut;
Marja brut - Total cheltuieli fixe = Rezultatul din exploatare (+/-);
Rezultatul din exploatare (+/-) + Rezultatul financiar (+/-) + Rezultatul financiar (+/-) =
Rezultatul brut al exerciiului (+/-);
Rezultatul brut al exerciiului (+/-) - Impozit pe profit = Rezultatul net al exerciiului
(+/-).
Fluxul de numerar se determin astfel:
Flux de numerar net (A+B+C) = Flux de numerar din activitatea de exploat. (A) +
Flux de numerar din activitatea de investiii (B) + Flux de numerar din activit.financiar
(C).
Disponibilitile bneti la finele perioadei de determin astfel:
Disponibiliti bneti la sfritul perioadei =
Disponibiliti bneti la nceputul perioadei + Flux de numerar net (A+B+C)

n realizri, n cadrul situaiilor financiare anuale, se ntocmete Situaia fluxurilor

de numerar, (conform OMFP nr. 3055/2009), care prezint modul n care o ntreprindere
genereaz i utilizeaz numerarul i echivalentele de numerar. Fluxurile de numerar se
prezint n evoluie n cursul perioadei, clasificate pe activiti de exploatare, de investiii i
de finanare. Fluxurile de numerar exlud micrile ntre elemente care constituioe numerar
sau echivalente de numerar, deoarece aceste componente fac parte din gestiunea numerarului
unei ntreprinderi i nu din activitile de exploatare, investiii i finanare. Gestiunea
numerarului presupune plasarea excedentului de numerar n echivalente de numerar.
Structura Situaiei fluxurilor de numerar, n care fluxurile din activitatea de exploatare sunt
prezentate conform metodei directe, este urmtoarea:

15
 Tabelul 1.
Situaia fuxurilor de numerar
Denumirea elementului Ecerciiul financiar
Precedent Curent
Fluxuri de numerar din activiti de exploatare:
ncasri de la clieni
Pli ctre furnizori i angajai
Dobnzi pltite
Impozit pe profit pltit
ncasri din asigurri mpotriva cutremurelor
Numerar net din activiti de exploatare (A)
Fluxuri de numerar din activiti de investiii:
Pli pentru achiziia de aciuni
Pli pentru achiziia de imobilizri corporale
ncasri din vnzarea de imobilizri corporale
Dobnzi ncasate
Dividende ncasate
Numerar net din activiti de investiii (B)
Fluxuri de numerar din activiti de finanare:
ncasri din emisiunea de aciuni
ncasrri din mprumuturi pe termen lung
Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar
Dividende pltite
Numerar net din activiti de finanare (C)
Creterea net a numerarului i echivalentelor de numerar
(A+B+C)
Numerar i echivalente de numerar la nceputul exerciiului
financiar
Numerar i echivalente de numerar la sfritul exerciiului
financiar
Planurile intermediare de trezorerie se ntocmesc, de regul, pe trei sau ase luni i
urmresc actualizarea bugetului i luarea deciziilor corespunztoare, ele fiind nite bugete
glisante. n practica financiar de la noi, un astfel de plan este numit chiar planul de
trezorerie, care se ntocmete trimestrial cu defalcare lunar i pe baza cruia se obin
creditele de trezorerie, a cror tehnic a fost prezentat ntr-un subcapitol precedent.
Previziunile zilnice de trezorerie: previziunile realizate prin bugetul anual al
trezoreriei ca i n planurile intermediare, contribuie la aprecierea strii de echilibru financiar
a ntreprinderii, fr a oferi informaii cu privire la trezoreria reflectat n conturile bancare.
Proiectarea evoluiei soldurilor conturilor bancare se realizeaz prin intermediul previziunilor
zilnice de trezorerie care ine cont de decalajele ntre fluxurile reale i fluxurile monetare
determinate de circuitul bancar. Disciplina bancar oblig ntreprinderile la respectarea orei
de cas, respectiv a orei pn la care se primesc documentele n cursul zilei. Dup aceast or
se consider documente ale zilei urmtoare. Prin trecerea la sistemul de decontri electronice,
decalajele ntre momentul efecturii plii i momentul ajungerii n contul beneficiarului s-au
redus foarte mult, urmnd ca n scurt timp aceste decalaje s fie eliminate prin trecerea la
decontri n timp real.
n afara cunoaterii decalajului determinat de circuitul bancar, n elaborarea
previziunilor zilnice de trezorerie, trebuie s se aib n vedere frecvena operaiunilor care

16
determin fluxuri monetare i caracterul plii. Astfel, fluxurile de intrare i ieire de
trezorerie pot fi:
fluxuri de valori relativ constante i la termene fixe;
fluxuri de valori variabile i la termene aleatorii;
Din prima categorie, de regul, fac parte, ca fluxuri de ieire, plata cheltuielilor cu
personalul (salarii, CAS, contribuia pentru omaj, contribuia la asigurrile sociale de
sntate), plata unor impozite i taxe (impozitul pe profit, impozitul pe cldiri, impozitul i
taxa pe terenuri), rambursri de credite i plata dobnzilor aferente, sau ca fluxuri de intrare,
sumele provenite din dobnzi la depozite, din chirii, locaii de gestiune etc., toate fluxuri cu o
frecven lunar redus.
n cea de-a doua categorie, se cuprind fluxurile monetare provenite din ncasri pe
vnzarea produciei sau pli pentru aprovizionrile de la furnizori. Acestea au o frecven
foarte mare, iar nivelul sumelor este diferit dup cum aprovizionrile sau livrrile sunt ritmice
sau nu. n ceea ce privete momentul realizrii fluxului monetar acesta poate fi apreciat cu
mai mare sau mai mic exactitate innd cont de durata circuitului bancar i de modul de
efectuare a plii: imediat sau amnat n cazul n care ntreprinderea acord credit comercial
clienilor prin intermediul titlurilor de credit sau primete credit comercial de la furnizori. n
cazul decontrilor amnate, exactitatea previziunii este ridicat, deoarece se cunoate i
mrimea fluxului monetar i data scadenei, urmnd s fie influenat de durata circuitului
bancar. n cazul decontrilor imediate, exactitatea previziunilor depinde foarte mult de
ritmicitatea realizrii aprovizionrilor sau a produciei, mai exact de respectarea clauzelor
contractuale dar i de durata transportului, n acest caz operndu-se pe baz de informaii din
contracte dar i din evoluiile statistice ale perioadelor anterioare.
Prin dispunerea pe fiecare zi lucrtoare a perioadei (sptmn, decad, lun), n
funcie de termenele de efectuare a tuturor plilor i ncasrilor, se stabilete soldul zilnic
care poate fi pozitiv sau negativ.
Obiectivul urmrit prin previziunea zilnic a trezoreriei este evitarea incapacitii de
plat cu consecinele ei i determinarea unui nivel minim de trezorerie care s asigure
efectuarea eventual a plilor urgente i neprevzute, minim de trezorerie rezultat din
urmtoarea corelaie:
Izi > Pzi
n care:
Izi = ncasri zilnice;
Pzi = pli zilnice.
Necesitatea determinrii minimului de trezorerie este impus de obiectivul "trezoreriei
zero", analiza previziunilor zilnice de trezorerie fiind i un instrument de control n ceea ce
privete derularea contractelor cu furnizorii i clienii, respectarea obligaiilor de plat fa de
salariai, bugete, permind, astfel, adoptarea unor decizii operative de corecie a influenelor
conjuncturale care apar.

Capitolul 2. Echilibrul financiar al ntreprinderii

2.1. Coninutul echilibrului financiar al ntreprinderii

Avnd n vedere faptul c o cerin fundamental a asigurrii i meninerii

funcionalitii normale a mecanismului ntreprinderii o reprezint existena echilibrului
financiar, apare justificat necesitatea, n condiiile tranziiei la economia de pia, de a gsi
mijloacele i modalitile cele mai adecvate pentru a caracteriza calitatea activitii financiare
i prin prisma modului n care se realizeaz acest deziderat, att n ipostaze de program, ct i
n execuie. Aceasta, n contextul n care, prin legislaia care statueaz tranziia la economia

17
de pia, se stabilete ca obiectiv de baz al activitii financiare din ntreprinderi asigurarea
i meninerea echilibrului financiar.
Echilibrul financiar al ntreprinderii este o component a echilibrului financiar
macroeconomic. Dar faptul c este o component dependent de echilibrul financiar
macroeconomic, nu nseamn c echilibrul financiar microeconomic nu are trsturi proprii,
reguli proprii de stabilire i meninere. Tinnd seama de aceste precizri, echilibrul financiar
al ntreprinderii poate fi definit ca fiind acea stare de coresponden permanent ntre
volumul nevoilor de resurse pentru asigurarea desfurrii normale a activitii, pe de o
parte, i posibilitile de procurare a acestora, pe de alt parte.
Echilibrul financiar microeconomic este determinat de modul n care ntreprinderea
asigur utilizarea fondurilor atrase n patrimoniu, dar, n acelai timp, este condiionat i de
macrosistem. Macrosistemul fixeaz prin legiferarea sistemului de finanare i creditare a
economiei naionale, posibilitile normale, deci legale, de procurare a fondurilor.
Aa cum s-a menionat, prin realizarea echilibrului financiar, ntreprinderile urmresc
asigurarea unei corespondene permanente ntre necesitile de resurse financiare, pe de o
parte, i resursele financiare existente sau posibile, pe de alt parte. Deoarece necesitile de
resurse financiare, reclamate de desfurarea normal a activitii, sunt structurate n funcie
de diferite categorii de prioritate, rezult c i echilibrul financiar al ntreprinderii se
manifest ca un echilibru structural ce reflect o stare, prin definiie fiind, deci, un
echilibru static. Aspectul structural al echilibrului financiar este determinat tocmai de
structura gestiunii financiare a ntreprinderii, ce cuprinde elemente care privesc activitatea
desfurat de ntreprindere n legtur cu formarea, sporirea sau diminuarea fondurilor,
obinerea i repartizarea pe destinaiile legale a rezultatelor financiare.
Deoarece gestiunea financiar a ntreprinderii funcioneaz ca un mecanism, ntre
elementele sale stabilindu-se i manifestndu-se o multitudine de conexiuni, inclusiv n ceea
ce privete utilizarea diferitelor tipuri de fonduri, apare posibilitatea i, n acelai timp,
necesiatea, ca echilibrul financiar s fie abordat i sub aspect dinamic sau funcional.

2.2. Formele concrete de manifestare a echilibrului financiar:

solvabilitatea, capacitatea de plat i lichiditatea

Echilibrul financiar static se prefigureaz cu ajutorul bugetului de venituri i

cheltuieli, prin care, pe trimestre, se realizeaz egalitatea dintre necesitile de resurse
financiare i existentul de resurse, n limita unui nivel prestabilit pentru fiecare fond n parte.
Aceasta presupune, de fapt, dimensionarea fondurilor bneti necesare desfurrii n condiii
normale a activitii de producie, cu luarea n considerare a criteriilor de eficien i a tuturor
obligaiilor impuse de macrosistem. Din acest punct de vedere, se poate afirma c, aceasta
trebuie s constituie problematica de baz a activitii financiare desfurat n
ntreprinderi. n faza de elaborare a bugetului de venituri i cheltuieli, activitii financiare
i revine sarcina dimensionrii necesarului de fonduri, n condiiile respectrii cerinelor de
echilibru financiar structural, n timp ce, n execuie, i revine sarcina, deosebit de
important, a asigurrii fondurilor n cuantumul prestabilit, a angajrii lor n circuitul
economic i utilizrii lor n conformitate cu criteriile de eficien cerute. Realizarea acestor
deziderate, pe lng faptul c asigur funcionalitatea mecanismului ntreprinderii, permite
acesteia satisfacerea tuturor obligaiilor asumate pe seama fondurilor existente n circuitul
economic.
Forma concret de manifestare a echilibrului static al ntreprinderii este
solvabilitatea, care reflect capacitatea acesteia de a face fa tuturor obligaiilor asumate
prin contracte sau care i s-au impus n virtutea legii, pe seama fondurilor existente n
circuitul su economic. Deci, solvabilitatea reprezint expresia "calitii" activitii

18
financiare desfurate ntr-o perioad dat de gestiune n legtur cu asigurarea i utilizarea
fondurilor bneti ale ntreprinderii.
Dac n faza de programare este surprins prin bugetul de venituri i cheltuieli, n
execuie ea poate fi apreciat numai la finele perioadei de gestiune, pe baza informaiilor
cuprinse n bilanul contabil.
Pentru cuantificarea, la un moment, a strii de solvabilitate a ntreprinderii, este
necesar utilizarea, n practica financiar, a unui indicator adecvat. Un asemenea indicator ar
putea fi coeficientul solvabilitii, construit sub form relativ, potrivit relaiei:
C
C = s 100
sb E +C
pc s
n care:
Csb = coeficientul solvabilitii;
Cs = capital social;
Epc = elemente patrimoniale constituite din credite.
Nivelul coeficientului solvabilitii poate fi unitar sau subunitar. Starea de
solvabilitate este dat de nivelul unitar, n timp ce nivelul subunitar al coeficientului reflect
o depreciere de diferite grade a solvabilitii ntreprinderii i odat cu aceasta, a echilibrului
financiar.
La rndul su, echilibrul financiar dinamic se manifest, n mod concret, prin
intermediul capacitii de plat i al lichiditii.
Capacitatea de plat reflect capacitatea ntreprinderii de a onora la termen
obligaiile devenite scadente, pe seama disponibilitilor proprii i mprumutate. Asigurarea
i meninerea capacitii de plat sunt hotrtoare pentru realizarea funcionalitii
mecanismului financiar al ntreprinderii.
Prin definiie, capacitatea de plat reflect o stare de moment, caracterizarea ei fiind
posibil de realizat cu ajutorul unui indicator denumit indicatorul capacitii de plat,
construit ca o mrime relativ potrivit relaiei:
D +S +T +E
C = mb i cn a 100
cp (C + D ) ts
n care:
C
cp
= coeficientul capacitii de plat;
D
mb
= disponibiliti i alte mijloace bneti;
S
i
= sume de ncasat;
T
cn
= titluri de credit negociabile;
E
a
= elemente de activ;
(C + D ) ts = credite i datorii pe termen scurt.
Nivelul coeficientului operativ al capacitii de plat, astfel calculat, trebuie s fie
unitar, pentru a reflecta existena unui echilibru desvrit ntre disponibilitile existente i
plile scadente ale fiecrui moment t.
Nivelul subunitar al coeficientului, nregistrat, n mod repetat, pe durata unei perioade
de timp date, reflect o depreciere a capacitii de plat, respectiv a succesiunii de situaii n
care unitatea nu a fost capabil s-i onoreze n ntregime plile scadente, datorit lipsei de
disponibiliti. Lipsa de disponibiliti se poate atribui perturbaiilor ce au loc n circuitul
fondurilor i reflect o deteriorare a echilibrului financiar dinamic, cu implicaii posibile i
asupra echilibrului financiar static. Nivelul supraunitar repetat al coeficientului capacitii de
plat, dei reflect o situaie "foarte bun" a ntreprinderii, n legtur cu onorarea plilor

19
scadente, totui, relev i unele aspecte negative ce in de supraevaluarea fondurilor cu
prilejul elaborrii bugetului de venituri i cheltuieli.
Pentru a caracteriza pe un interval de timp dat, starea medie a capacitii de plat i
legat de aceasta, calitatea activitii desfurate, se poate calcula un coeficient mediu al
capacitii de plat, ca o medie aritmetic simpl a nivelurilor individuale nregistrate n
fiecare moment.
Urmrindu-se n evoluie, abaterile nivelului individual al coeficienilor operativi ai
capacitii de plat fa de nivelul nregistrat de coeficientul mediu, se poate constata
dispersia strilor de moment fa de medie, aceasta servind nemijlocit analizei asupra
modului n care s-au desfurat ncasrile i plile n perioada supus studiului. O astfel de
analiz poate pune n eviden factorii care au influenat asupra capacitii de plat i implicit,
asupra echilibrului financiar, oferind informaii utile procesului decizional.
Orice ntreprindere i poate asigura capacitatea de plat, deci echilibrul financiar
dinamic, numai cu ndeplinirea concomitent a dou condiii de baz. n primul rnd, ea
trebuie s-i asigure solvabilitatea, deci echilibrul static, iar, n al doilea rnd, activul
patrimoniului su s prezinte o lichiditate corespunztoare. n acest context, lichiditatea
apare ca un factor determinant al capacitii n condiiile n care solvabilitatea este, n
principiu, asigurat. Ea realizeaz, de fapt, conexiunea dintre echilibrul static i cel dinamic,
pe parcursul derulrii proceselor economice.
n general, prin lichiditatea financiar a ntreprinderii se nelege capacitatea
acesteia de a-i transforma activele ce-i compun patrimoniul n disponibiliti bneti, pe
msura svririi normale a rotaiei fondurilor.
Lichiditatea este determinat, n mod nemijlocit, de structura elementelor de active
circulante, respectiv de gradul de lichiditate a fiecrui element de activ n parte.

Capitolul 3. Gestiunea bugetar a ntreprinderii

3.1. Necesitatea, rolul i funciile bugetului ntreprinderii

Activitatea ntreprinderilor s-a desfurat i se desfoar n cadrul relaiei de echilibru dintre

venituri i cheltuieli. Instrumentul financiar prin care se previzioneaz veniturile i
cheltuielile ntreprinderii, rezultatul exerciiului i echilibrul financiar al acesteia pe an i
trimestre este bugetul de venituri i cheltuieli. n viaa economic occidental, preocuparea
pentru bugetarea oricrei aciuni i activiti capt o importan deosebit deoarece
managementul prin bugete este principalul instrument de conducere i organizare al
ntreprinderii. Prin buget se aloc resursele necesare fiecrei activiti, se evalueaz nivelul
cheltuielilor acesteia i se controleaz modul de gestionare a lor, atribuindu-se competene i
responsabiliti pe toate nivelurile ierarhice. Gestiunea bugetar este, astfel, principalul
instrument de previziune i control al ntregii activiti a ntreprinderii.
La nceput, bugetul a ptruns n teorie i practic ca instrument de evaluare a
veniturilor i de limitare a cheltuielilor necesare obinerii acestor venituri sau de
dimensionare a cheltuielilor care urmeaz s fie acoperite din veniturile previzionate.
Ulterior, ca metod de management, bugetul d expresie atributelor conducerii privind
previzionarea, organizarea i coordonarea activitilor i structurilor ntreprinderii pentru
realizarea obiectivului financiar de baz al ntreprinderii i anume maximizarea valorii
sale. Realizarea acestui obiectiv presupune pentru acele activiti din ntreprindere creatoare
de valoare nou, creterea profitului, iar pentru cele administrative i sociale - economisirea
resurselor alocate.
Luat n considerare ca instrument de previzionare financiar, bugetul este folosit
pentru a dimensiona, n termeni financiari i n condiii de eficien economic, alocarea i

20
utilizarea resurselor ntreprinderii. Pe baza lui se evalueaz pe perioada de gestiune,
obiectivele de realizat i cheltuielile necesare pentru nfptuirea lor, veniturile de obinut sau
resursele financiare alocate. Tot prin buget se stabilesc competenele i responsabilitile cu
privire la gospodrirea resurselor. n procesul de realizare a veniturilor i de efectuare a
cheltuielilor, bugetul reprezint un instrument de analiz i control, implicit de asigurare
a echilibrului financiar. Complementar activitii de bugetare, este organizat contabilitatea
prin care se urmrete i se controleaz n ce msur realizrile efective corespund cu cele
previzionate i pe aceast baz se fundamenteaz decizia de corecie. n felul acesta prin
buget, ca instrument de conducere, se realizeaz integrarea activitilor de previzionare,
control i urmrire a cheltuielilor, veniturilor i rezultatelor exerciiului.
O trstur distinct a bugetului este i aceea c pe baza lui se asigur coerena
activitilor i structurilor organizatorice ale ntreprinderii pe linia creterii rentabilitii i
economisirii resurselor. Analizat din acest punct de vedere, bugetul leag, pe plan financiar,
verigile componente ale ntreprinderii n vederea gospodririi eficiente a resurselor materiale
i bneti, respectiv a obinerii de rezultate favorabile ct mai mari. Aceast capacitate a
bugetului se ntemeiaz pe faptul c orice prevedere nscris n programul de producie, sau
obiectiv angajat de ctre aceste verigi, inclusiv de ntreprindere, n ansamblul su, trebuie s
asigure nivelul de eficien dimensionat prin buget. Totodat, din punct de vedere
metodologic, prin natura i forma de exprimare a indicatorilor financiari, bugetul permite
reflectarea sintetic a tuturor fenomenelor i proceselor economice, orict de variate ar fi
acestea.
Modalitatea prin care bugetul realizeaz coerena activitilor i structurilor
organizatorice din cadrul ntreprinderii, este aceea a descentralizrii. Fiecare activitate, sau,
dup caz, structur organizatoric a ntreprinderii, este considerat un centru de venituri i
cheltuieli sau un centru de gestiune, la nivelul cruia se evalueaz pe o anumit perioad
obiectivele financiare, se aloc resursele necesare i se organizeaz controlul.
De asemenea, ntreprinderea, n ansamblul su, reprezint un centru de venituri i
cheltuieli, care intr n relaii economico-financiare cu mediul nconjurtor, economico-
social. Fiecare centru de venituri i cheltuieli este investit cu autoritatea i responsabilitatea
necesare gestiunii resurselor, n vederea ndeplinirii obiectivelor ce revin din bugetul general
al ntreprinderii. De fapt, factorul care a impulsionat utilizarea bugetului ca instrument de
conducere, l-a constituit necesitatea creterii rentabilitii diverselor activiti sau structuri
organizatorice n condiiile sporirii complexitii procesului de obinere a profitului. Ori, prin
bugetarea activitii centrelor de venituri i cheltuieli se previzioneaz, se coordoneaz i se
controleaz micarea tuturor variabilelor structurale ale ntreprinderii, n vederea potenrii
contribuiei lor la creterea rentabilitii i la economisirea resurselor alocate.
n concluzie, bugetul de venituri i cheltuieli, n calitatea sa de instrument al
conducerii activitii economico-financiare, asigur realizarea urmtoarelor deziderat2:
- integrarea activitilor de previzionare, eviden i control privind cheltuielile,
veniturile i rezultatul exerciiului ;
- descentralizarea procesului de conducere prin mprirea activitii ntreprinderii pe
centre interne de venituri i cheltuieli ;
- investirea fiecrui centru cu autoritate i responsabilitate n gestiunea resurselor
alocate pentru realizarea obiectivului de eficien ce i-a fost defalcat ;
- abordarea activitii fiecrui centru prin prisma relaiei dintre venituri i cheltuieli i,
pe aceast baz, antrenarea lui n creterea rentabilitii ntreprinderii sau n economisirea
resurselor.

2
Opriescu M., Sichigea N., Drcea M., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Dova, Craiova, 1996,
pag.321

21
 n acest scop, bugetul de venituri i cheltuieli ndeplinete urmtoarele funcii:
- funcia de previzionare a activitilor financiare ;
- funcia de control a execuiei financiare ;
- funcia de asigurare a echilibrului financiar al ntreprinderii.
Funcia de previziune a bugetului are la baz faptul c el reprezint instrumentul cu
ajutorul cruia se previzioneaz nivelurile de resurse i cheltuieli pentru toate activitile
economico-sociale ce se desfoar n ntreprindere. Prin buget se dimensioneaz veniturile,
cheltuielile i rezultatul activitii curente, resursele i cheltuielile activitii de investiii,
celelalte resurse i cheltuieli ale ntreprinderii precum i corelaiile cu bugetul statului i
bncile finanatoare.
Funcia de control a bugetului se manifest n procesul de execuie financiar, cnd
se angajeaz i se efectueaz cheltuielile, se obin veniturile ca rezultate ale propriei activiti,
se constituie capitalurile din resurse interne sau externe i se aloc pe destinaii. n aceast
calitate, bugetul d expresie organizatoric funciei de control a finanelor i se
intercondiioneaz cu controlul financiar preventiv i ulterior privind angajarea i cheltuirea
fondurilor materiale i bneti. Prin funcia de control, bugetul se transform ntr-o prghie cu
caracter operant de ntrire a ordinii n folosirea fondurilor de care dispun ntreprinderile, n
sporirea rspunderii din partea celor investii cu autoritate de a angaja cheltuielile pe seama
patrimoniului.
Funcia de control a bugetului se exercit i prin urmrirea i analiza modului de
execuie a acestuia, prin care se asigur cunoaterea modului de ndeplinire a sarcinilor
bugetare asumate, determinarea abaterilor de la indicatorii financiari programai, identificarea
cauzelor care le-au determinat, stabilirea msurilor de luat, precum i a compartimentelor ce
trebuie s acioneze pentru mbuntirea activitii financiare a ntreprinderii. Totodat,
manifestarea funciei de control este condiionat de existena unui sistem informaional prin
care s se analizeze trimestrial modul de execuie a bugetului pe perioada expirat i s se
fundamenteze deciziile de corecie care se impun.
n funcia sa de instrument al asigurrii echilibrului financiar, bugetul este folosit
n dirijarea i controlul relaiilor balaniere dintre venituri i cheltuieli. Aceste relaii trebuie
prevzute i realizate prin buget, att din punct de vedere dimensional pe total venituri i
cheltuieli la nivel de ntreprindere, ct i structural pe fiecare activitate economico-social
sau pe verigi organizatorice. n strns legtur cu echilibrul financiar, prin intermediul
bugetului, este dirijat i asigurat i echilibrul bnesc, de trezorerie, ca parte component a
bugetului. De altfel, echilibrul financiar trebuie astfel controlat prin buget nct s existe o
anumit sincronizare n timp ntre ritmul asigurrii ntreprinderilor cu fonduri bneti i
necesarul pentru onorarea obligaiilor lor de plat.

3.2. Tipuri de bugete

Cheltuielile i veniturile dimensionate prin buget capt expresie organizatoric prin

activitatea centrelor interne de gestiune sau centrelor de responsabilitate. Aceste nuclee
organizatorice reprezint activiti, locuri de producie i compartimente funcionale care
ocazioneaz cheltuieli i genereaz venituri, iar din punct de vedere al conducerii sunt
investite cu competene i responsabiliti privind gestiunea resurselor. n principiu, pot fi
considerate centre de gestiune toate compartimentele structurale ale ntreprinderii pentru cere
se poate determina o funciune, o activitate, un produs, o lucrare, un obiectiv, un program, un
proiect. De asemenea, i ntreprinderea privit n ansamblu reprezint un centru de gestiune.
n mod concret, n cadrul unei ntreprinderi se pot ntlni urmtoarele tipuri de centre
de gestiune: centre de alocare; centre de gestiune simpl; centre de gestiune mixt; centre de
gestiune complex; centre funcionale.

22
 Centrele de alocare cuprind activitile care prin natura lor nu contribuie direct la
obinerea veniturilor ntreprinderii, i, implicit, nici la crearea profitului. Cheltuielile lor sunt
limitate la alocaiile bugetare, iar obiectivul financiar principal este economisirea resurselor i
pstrarea echilibrului ntre cheltuielile efective i cele dimensionate prin buget.
Centrele de gestiune simpl corespund activitilor de producie sau funcionale ale
ntreprinderii, care prin natura i destinaia lor reprezint trepte intermediare n obinerea de
venituri i profit. Ele se afl n situaia n care ntreaga lor producie sau activitate se include
n circulaia intern, adic este destinat consumului intern al ntreprinderii. Cheltuielile
acestor centre sunt, de regul, limitate la nivelul costurilor programate, iar obiectivul
financiar este minimizarea acestor costuri.
Centrele de gestiune mixt sunt create pentru acele activiti din ntreprindere care
prin natura i destinaia lor sunt menite s contribuie, n mod direct, la realizarea profitului. n
structura unor asemenea centre se pot ntlni situaii n care ntreaga producie este destinat
vnzrii, sau cazuri n care o parte din producie este destinat vnzrii, iar alta i continu
procesul de producie n alte centre. Pentru aceste centre se fixeaz sarcini cu privire la profit,
att pentru producia destinat vnzrii, ct i pentru cea care i continu procesul de
producie n cadrul altor centre. n aceast situaie, toate decontrile privind consumul intern
se fac la nivelul unor preuri interne de decontare sau la preuri de vnzare stabilite.
Centrele de gestiune complex corespund subdiviziunilor organizatorice care
realizeaz activiti complexe cum ar fi: promovarea i gestionarea resurselor, lansarea de
produse, legtura cu piaa, obiective de cercetare, de dezvoltare, etc. Aceste centre au
autonomie economico-financiar n cadrul ntreprinderii din care fac parte, concretizat n
independen operativ, cont n banc, relaii directe cu terii. n aceast situaie se pot afla
fabricile, uzinele, exploatrile, etc. De asemenea, ntreprinderea n ansamblul su poate fi
considerat un centru de gestiune complex.

3.3. Coninutul bugetului de venituri i cheltuieli al ntreprinderii

Bugetul de venituri i cheltuieli, ca instrument operaional de management al

ntreprinderii trebuie s realizeze detalierea sarcinilor i responsabilitilor prin
descentralizare pe scar ierarhic pn la locul n care se fac cheltuielile sau se genereaz
veniturile. Prin coordonarea i conlucrarea tuturor seciunilor organizatorice i activitilor
ntreprinderii trebuie s se asigure obiectivul de baz stabilit prin politica economico-
financiar a acesteia.
Bugetul de venituri i cheltuieli este apreciat, n primul rnd, ca un sistem complex i
corelat de indicatori economico-financiari care au rolul fie de condiii ale activitii, cnd
este vorba de necesarul de resurse ce trebuie alocat, fie de valori de comand a utilizrii
condiiilor, cnd este vorba de nivelul eficienei scontate. n al doilea rnd, bugetul poate fi
considerat ca un complex de aciuni care se concretizeaz ntr-un document final i care
exprim eficiena activitii generale a ntreprinderii prin cumularea veniturilor, cheltuielilor
i rezultatelor exerciiului de la toate subunitile considerate ca centre de responsabilitate. Ca
atare, bugetul de venituri i cheltuieli apare ca un sistem de anexe corelate, ce reflect
obiectivul strategiei economico-financiare a ntreprinderii.
Pentru regiile autonome, societile naionale, companiile naionale i societile
comerciale cu capital de stat, precum i pentru toi agenii economici cu capital privat,
Ministerul Finanelor Publice a stabilit formularele i normele metodologice de ntocmire a
bugetului de venituri i cheltuieli, pentru a fi n concordan cu prevederile sistemului de
contabilitate aplicat.
Astfel, bugetul anual cu defalcare trimestrial cuprinde urmtoarele formulare:

Bugetul activitii generale;

23

Bugetul activitii de trezorerie, respectiv determinarea cash flow-ului;

mprumut garantat de stat;

Principalii indicatori economici i financiari.
Indicatorii anuali prevzui n fiecare anex fac comparaia i cu nivelul previzionat
pentru exerciiul precedent.
Bugetul activitii generale conine date referitoare la veniturile, cheltuielile i
rezultatele preconizate s fie realizate n anul curent, comparativ cu cele realizate/preliminate
n anul precedent, precum i alte date referitoare la profitul de repartizat, surse de finanare a
investiiilor, cheltuieli pentru investiii i date de fundamentare. Veniturile totale sunt
fundamentate pe trei categorii: din exploatare, financiare i extraordinare, cu reflectarea n
veniturile din exploatare a celor din activitatea de baz, din alte activiti, din surse bugetare
i din fonduri speciale.
Cheltuielile totale sunt, la rndul lor, fundamentate pe:
 cheltuieli pentru exploatare cu evidenierea expres a cheltuielilor materiale, a
cheltuielilor cu personalul, cheltuielilor privind amortizarea i provizioanele, cheltuielilor
prevzute de legea bugetului de stat, cheltuielilor de protocol, de reclam i publicitate, cu
sponsorizarea, cu tichetele de mas i a altor cheltuieli;
 cheltuieli financiare;
 cheltuieli extraordinare.
Diferena ntre veniturile totale i cheltuielile totale este reprezentat de rezultatul
brut al exerciiului.
Separat sunt cuprinse fondul de rezerv, alte cheltuieli deductibile stabilite potrivit
legii, acoperirea pierderilor din anii precedeni, impozitul pe profit i profitul de repartizat.
Sursele de finanare a investiiilor sunt evideniate pe surse proprii, alocaii de la
buget, credite bancare (interne i externe) i alte surse, iar cheltuielile pentru investiii
cuprind investiiile (inclusiv investiii n curs la finele anului) precum i rambursrile de rate
aferente creditelor pentru investiii (interne i externe).
Componenta rezerve evideniaz cele trei categorii de rezerve prevzute de legislaia
n vigoare: legale, statutare i alte rezerve.
Bugetul activitii de trezorerie reprezint o sintez a resurselor proprii grupate n
funcie de provenien. Acest formular a fost prezentat n cadrul subcapitolului "Gestiunea
trezoreriei".
Formularul mprumut garantat de stat se ntocmete numai de agenii economici care
au astfel de mprumuturi, stabilindu-se soldul mprumutului la sfritul anului exprimat, i n
valut i n lei, pornind de la nivelul lui la nceputul perioadei, mprumuturile primite n
cursul anului din care se deduc rambursrile, dobnzile, comisioanele i spezele bancare
pltite n cursul anului.
De asemenea, prin bugetul de venituri i cheltuieli se fundamenteaz i principalii
indicatori economico-financiari:
 indicatori de lichiditate;
 indicatori de echilibru financiar;
 indicatori de gestiune;
 indicatori de rentabilitate;
 indicatori ai fondului de rulment

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Sichigea, Nicolae; Drcea, Nicoleta Management financiar, Editura

Universitaria, Craiova, 2012

24
 PARTEA A II-A. DECIZIILE FINANCIARE ALE FIRMEI

Capitolul 4. Consideraii generale privind deciziile financiare ale firmei

Decizia financiar este, prin excelen, actul fundamental al conducerii. Aceasta

trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
 s fie fundamentat tiinific;
 s fie adoptat la nivelul ierarhic corespunztor;
 s fie coordonat cu celelalte decizii;
 s fie adoptat n timp util;
 s fie formulat precis, clar i concis.
n domeniul finanelor firmei, prima i cea mai important (prin implicaiile ei) este
decizia de investiii. Cum piaa financiar nu este perfect, decizia de investiii trebuie
fundamentat mpreun cu decizia de finanare. Alegerea ntre sursele proprii i /sau
mprumutate de capital este, la rndul ei, dependent de decizia de dividend.3
Deciziile financiare la nivel microeconomic i modul lor de ntreptrundere pot fi
reprezentate sub forma unui circuit financiar4, aa cum reiese din fig.2.
DECIZIA DE DECIZIA DE
INVESTIII FINANARE

1.Finanare CAPITALURI
ACTIVE 2a.Investiii
PROPRII
IMOBILIZATE Acionari
Operaiuni de
investiii 2b.Dezinvestire 4a.Autofinan\are
CENTRU DE
DECIZII DATORII
ACTIV NET FINANCIARE
FINANCIARE
DE 3.Flux de Manageri
EXPLOATARE lichiditi de
exploatare Creditori
Operaiuni de financiari
exploatare

4b. Fluxuri de
PORTOFOLIU repartiie: STRUCTURA
DE ACTIVE  dobnzi; FINANCIAR
 rambursri;
 dividende

Not: Activul net de exploatare este reprezentat de activele circulante mai puin datoriile de exploatare.

Fig.2. Modelul circuitului financiar

Circuitul financiar pune n eviden fluxurile de lichiditi ca rezultant a diverselor

decizii financiare.
ntr-o prim faz (1), cei care dispun de lichiditi acord firmei capitalul necesar
realizrii operaiunilor de investiii. Capitalul se constituie prin confruntarea pe piaa
financiar a cererii de capital cu oferta deintorilor de disponibiliti (acionari, bnci,
investitori individuali). n acest sens, firma emite titluri financiare care sunt fie titluri de
proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie
operaiuni de finanare, finanarea fiind, n acest caz, de origine extern.

3
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.549
4
N. Sichigea, M. Drcea, D. Berceanu .a., Gestiunea financiar a ntreprinderii - manual universitar, Editura
Universitaria, Craiova, 2001, pag.24

25
 n a doua faz (2a), managerii decid investirea capitalului n active imobilizate. n
acest caz, vorbim de un flux determinat de operaiunile de investiii. Firma poate, ulterior, s
cedeze diferite active imobilizate, primind n contrapartid un flux de lichiditi, reprezentat
de acest flux de dezinvestire (2b).
Investiia n active industriale i comerciale este efectuat n ideea realizrii pe viitor a
unor fluxuri de lichiditi (3) ce provin din operaiunile de exploatare (aprovizionare,
producie, desfacere) care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri de
active circulante, creane etc.). Aceste active sunt finanate parial pe baz de credit comercial
furnizori. Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiunile de exploatare sunt, apoi,
completate cu fluxurile determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de
plasament) i de operaiunile de dezinvestire. Toate acestea, diminuate cu eventualele
prelevri fiscale sunt utilizate fie pentru autofinanare (4a), fie pentru a se achita obligaiile
fa de aportatorii de capital: remunerarea sub form de dobnd a creditelor; rambursarea
acestora; plata dividendelor ctre acionari sau asociai (4b).
Fundamentarea deciziei financiare implic existena unui sistem informaional care s
furnizeze date asupra tuturor factorilor ce influeneaz activitatea economic i financiar.
Sistemul informaional permite cunoaterea realitilor economice, stabilirea soluiilor
posibile i alegerea soluiei adecvate, optime care s asigure buna executare a programului
economic i a bugetului.
Prin urmare, managerul financiar trebuie s fie un component cheie al echipei de
conducere care se implic, n mod constructiv, n ntreaga strategie a firmei.
Sarcinile managerului financiar, n etapa actual, includ: investirea n active i
produse noi; determinarea celei mai bune combinaii ntre finanarea din capitaluri proprii i
capitaluri mprumutate n corelaie cu evaluarea ntregii firme; repartizarea optim a
profitului net al activitii firmei astfel nct s se asigure concilierea tuturor intereselor
participanilor la viaa acesteia.
Investirea capitalurilor n active determin dimensiunea firmei, profiturile sale
operaionale, riscul afacerii i lichiditatea sa.
Obinerea celei mai bune combinaii de finanare determin cash flow-urile viitoare,
riscul financiar i are impact asupra valorii firmei.
De asemenea, o repartizare optim a profitului net creeaz att premisele dezvoltrii
ulterioare a firmei ct i structurarea unui acionariat stabil.
Ideea de baz este de a achiziiona active i, deci, de a investi atunci cnd cash flow-
urile ateptate actualizate depesc investiia i de a finana cu acele instrumente care sunt
cele mai avantajoase, precum i realizarea unui optim al distribuirii de profit net pentru
autofinanare i dividende.

Capitolul 5. Decizia de investiii a firmei

5.1. Estimarea cash flow-urilor

n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil, la nivel

microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui mai multe sensuri.
Astfel, din punct de vedere economic, investiia este crearea unui capital fix, durabil,
deci acumularea de active fizice de producie i comercializare; este vorba de acumulare de
capital.
Din punct de vedere financiar, investiia este decizia de imobilizare a capitalului, de
angajare a unei cheltuieli n prezent, adic de renunare la o sum de bani, actual i cert n
sperana obinerii unor venituri viitoare superioare sumei actuale, dar probabile; este vorba de
investire. Aceasta este i cea mai general definiie care este dat acestei noiuni. Teoria

26
financiar urmrete s pun la dispoziia practicii criteriile care stau la baza opiunii pentru
investire.
Din punct de vedere contabil, investiia este asimilat noiunii de imobilizri
necorporale, corporale sau financiare; este vorba de imobilizri, obiectul sau suportul deciziei
de investiii.
Tipologia investiiilor se face dup mai multe criterii fiecare dintre ele prezentnd o
importan deosebit prin prisma mesajului informaional pe care l transmite precum i a
stabilirii unor modaliti de eficientizare a portofoliului de proiecte de investiii n active reale
i de optimizare a portofoliului de investiii financiare (de titluri financiare).
Activitatea de investiii n cadrul unei firme are la baz strategia de dezvoltare
economic stabilit la nivelul acesteia i se desfoar pe baz de programe investiionale sau
proiecte.
Programele de investiii, indiferent de nivelul la care sunt elaborate n cadrul unei
firme, se detaliaz n scopul implementrii lor n mai multe proiecte investiionale.
Proiectul de investiii este definit ca un plan complet i autonom de aciune ce
implic realizarea unei investiii i exploatarea acesteia de-a lungul duratei sale de via.
O firm poate fi privit ca un portofoliu de proiecte investiionale ntre care pot
exista sau nu relaii de intercondiionare.
Eficacitatea unui proiect de investiii este apreciat corect dac sunt evaluate just cash
flow-urile determinate de acesta:
fluxurile de ieire de trezorerie (out flow-uri);
fluxurile de intrare de trezorerie (in flow-uri);
economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii firmei.
La rndul lor, acestea se estimeaz:
n faza iniial (de realizare a proiectului);
n perioada exploatrii investiiei;
la finele exploatrii.

Cash flow-urile n faza iniial

n aceast etap se determin suma de investit (valoarea investiiei) care ia n
considerare costurile directe i indirecte legate de proiectul de investiii, precum i incidena
fiscal asupra unor sume realizate din operaii de dezinvestire cerute de realizarea proiectului.
Astfel, pentru un proiect de investiii dat, suma de investit se compune din urmtoarele
fluxuri de ieire de trezorerie:
preul utilajelor i materialelor de construcii achiziionate, sau costul lor n
cazul obinerii acestora n firm;
cheltuieli de transport, montaj i punere n funciune a utilajelor;
cheltuieli determinate de realizarea proiectului: cheltuieli de cercetare, formare
a personalului;
nevoia de fond de rulment suplimentar, determinat de creterea capacitii
de producie ca urmare a realizrii proiectului (creterea stocurilor, creanelor etc.);
costul de oportunitate, adic veniturile pe care le-ar fi realizat firma dac
investea sub alt form capitalurile necesare proiectului;
diferena dintre suma ncasat i valoarea contabil net a activelor a cror
vnzare sau casare este impus de realizarea proiectului; dac diferena este pozitiv,
fluxul de lichiditi respectiv va diminua suma investit.
n cazul n care cheltuielile prezentate anterior au fost efectuate n trecut, pe parcursul
mai multor ani, situaie destul de frecvent, dealtfel, dat fiind faptul c astfel de investiii n

27
active reale necesit, aa cum am mai precizat, importante sume de finanare, este necesar
capitalizarea lor pentru a fi aduse la valoarea prezent.

Cash flow-urile n perioada exploatrii investiiei

Dac cash flow-urile care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat fiind
determinate de preurile i tarifele la echipamente i servicii, sau n funcie de creterea
capacitii de producie i respectiv cifrei de afaceri n cazul nevoii suplimentare de fond de
rulment de exploatare, care reprezint o cot procentual din cifra de afaceri, cash flow-urile
care au loc n perioada exploatrii investiiei, care sunt, n principiu, fluxuri de intrare de
trezorerie, se stabilesc pe baz de previziuni cu un anumit grad de probabilitate.
Prin urmare, vom cuta s determinm cash flow-urile generate de proiectul de
investiii ncercnd s prognozm viitorul.
Un element important n estimarea cash flow-urilor este identificarea cash flow-urilor
relevante, care sunt reprezentate de grupul acelor cash flow-uri care trebuie luate n
considerare, n decizia respectiv. Exist dou reguli, pentru ca analitii financiari s evite
greelile: 5
 deciziile, pe baza crora se stabilesc bugetele de investiii, trebuie s
porneasc de la cash flow-uri nu de la venitul contabil;
 numai cash flow-urile incrementale (discrete), adic acelea care sunt
generate prin acceptarea proiectului, sunt cele relevante n decizia de acceptare
sau de respingere.
n literatura de specialitate, se ntlnete noiunea de cash flow net disponibil (free
cash flow), acesta fiind cel mai potrivit pentru evaluarea unui proiect de investiii sau, prin
extensie, a unei firme. n continuare noi l vom denumi, simplu, cash flow net.
Pentru a realiza previziunea cash flow-ului net aferent unui anumit proiect de
investiii, exist dou posibiliti:6
 determinarea cash flow-ului net generat exclusiv de proiectul de
investiii analizat;
 determinarea cash flow-ului net generat de proiect ca diferen ntre
cash flow-ul care se obine la nivelul ntregii firme dup adoptarea deciziei de
realizare a investiiei i cash flow-ul net care s-ar fi obinut la nivelul ntregii firme
dac nu s-ar fi investit n proiectul analizat.
n aceast ultim situaie, avem de-a face cu un cash flow net marginal dat de relaia:

CFnetmarginal = CFnet cu investiie CFnet fr investiie (1)

Ideea de la care trebuie s pornim n demersul nostru este aceea c principala

activitate a unei firme este cea de exploatare, aceasta desfurnd numai n mod accidental
operaiuni de capital, adic investiii sau dezinvestiii coroborate cu noi finanri sau
rambursri ale datoriilor deja angajate.
Aadar, primul pas n determinarea cash flow-urilor generate de proiectul de investiii
(problematica poate fi extins la nivel de firm) const n nelegerea cash flow-ului din
exploatare (CFexpl) a acestuia. Din perspectiva financiar, acesta este dat de relaia:

CFexpl = EBIT + Amo - Imp (2)

n care:
EBIT = rezultatul din exploatare (earnings before interest and taxes);
5
P. Halpern, J. Weston, E. Brigham, Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.448
6
V. Dragot .a., Management financiar, Vol. II, Politici financiare de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 2003, pag.51

28
Amo = cheltuiala cu amortizarea implicat de proiectul de investiii analizat n vederea
adoptrii;
Imp = impozitul pe profit rezultat din exploatarea proiectului de investiii.
Pentru a ajunge la o expresie mult utilizat n determinarea cash flow-ului din
exploatare, inem cont de urmtoarele relaii de legtur:
EBITDA - Amo = EBIT (3)
EBIT - Dob = EBT (4)
EBT Imp = PN (5)
n care:
EBITDA= excedentul brut din exploatare (earnings before interest, taxes, depreciation and
amortization);
EBT = rezultatul exerciiului nainte de impozitare (earnings before taxes);
Dob = cheltuielile cu dobnzile generate de finanarea proiectului de investiii;
PN = profitul net previzionat a fi generat de proiectul de investiii analizat; n principiu,
vorbim de profit, dar s-ar putea ntmpla ca ntr-o anumit perioad s avem pierdere i
atunci, poate mai potrivit ar fi noiunea mai larg de rezultat net.
nlocuind n relaia (2), obinem:
CFexpl = EBT + Dob +Amo - Imp = PN + Imp + Dob + Amo Imp =
= PN + Dob + Amo (6)
Cash flow-ul din exploatare trebuie s fie, n general, pozitiv. Dac o firm are mult
timp cash flow-ul din exploatare negativ aceasta este n dificultate deoarece nseamn c nu
genereaz suficiente disponibiliti pentru a plti costurile de exploatare.
Ceea ce caracterizeaz, ns adevrata valoare a unui proiect de investiii este cash
flow-ul net, disponibil dup acoperirea creterii economice ulterioare a proiectului de
investiii.7 Aceasta se refer la creterea net a activelor imobilizate (investiiile sau
cheltuielile de capital) i creterea, eventual descreterea, activelor circulante nete (modificri
ale capitalului de lucru net).
Aadar:
CFnet = CFexpl Creterea economic (7)
sau innd cont de relaia (6), obinem:
CFnet = PN + Dob + Amo Creterea economic (8)
adic:

CFnet = PN + Amo + Dob AIMOB ACRnete (9)

n relaia (9), suma dintre profitul net i amortizare constituie ceea ce contabilii
numesc cash flow-ul dup dobnzi i impozite8 (cash flow-ul contabil).
Atunci cnd o firm are o rat de cretere rapid, investiiile n activele imobilizate i
cheltuielile cu activele circulante nete pot fi mai mari dect cash flow-ul contabil plus
dobnda i, deci, se nregistreaz un cash flow net negativ. Chiar dac aceasta poate fi
considerat o situaie normal n faza de dezvoltare a firmei, n faza de maturitate, obinerea
de cash flow-uri nete negative trebuie vzut ca un semnal de alarm ce indic reale
probleme n gestiunea firmei sau n ceea ce privete eficiena activitii sale.
Prin urmare, o bun previzionare a cash flow-ului net are ca fundament o bun i
realist previzionare a fiecruie element component: profit net, amortizare, dobnzi, variaia
investiiilor de capital (activelor imobilizate brute) i variaia activelor circulante nete.
Profitul net
7
I. Stancu, Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 583
8
S. Ross, R. Westerfield, J. Jaffe, Corporate finance, Second Edition, Editura Irwin, Homewood i Boston,
1990, pag. 31

29
 Din analiza relaiilor (3), (4) i (5) obinem:
PN = EBITDA Amo Dob - Imp (10)

sau, dat fiind faptul c:

EBITDA = CA CV CF (11)

rezult:
PN = CA CV CF Amo Dob - Imp (12)

n care:
CA = cifra de afaceri aferent proiectului de investiii;
CV = cheltuielile variabile generate de proiectul de investiii;
CF = cheltuielile fixe generate de proiectul de investiii;
Imp = impozitul pe profit.
De subliniat importana covritoare pe care o are n determinarea cash flow-ului i,
apoi, n evaluarea proiectului de investiii, o bun previzionare a cifrei de afaceri i o
temeinic structurare i, implicit, previzionare a cheltuielilor fixe i variabile.
Amortizarea
n previzionarea amortismentului se va ine cont de regimul de amortizare prevzut de
legislaia din ara noastr (liniar, degresiv, accelerat)9. Conform reglementrilor legale, este
permis reevaluarea activelor n funcie de inflaie. n aceste condiii, n previziunile privind
amortizarea, realizate n termeni reali (preuri constante), se pot utiliza valorile considerate la
momentul actual (deci neafectate de inflaie). n cazul n care previziunile sunt realizate n
termeni nominali (preuri curente), valoarea amortizrii luat n considerare va ine cont de
modificrile de preuri.10
Dobnzile
Cheltuielile cu dobnzile trebuie s fie bine analizate, inndu-se cont, efectiv, numai
de dobnzile generate de datoriile contractate pentru finanarea proiectului de investiii
analizat. Pentru a se stabili legtura ce exist ntre rata dobnzii real, rata dobnzii nominal
i rata inflaiei se va folosi relaia lui Fisher, i anume:
Rn Ri
Rr = (13)
1 + Ri

Rn = Ri + Rr (1 + Ri ) (14)

n care:
Rr = rata real a dobnzii;
Rn = rata nominal a dobnzii;
Ri = rata anual a inflaiei.
Impozitul pe profit
Acesta se previzioneaz aplicnd rata de impozitare actual sau cea previzionat, n
msura n care exist informaii pertinente c aceasta ar suferi modificri n orizontul
previzional, asupra profitului impozabil (fiscal) previzionat.
Investiiile de capital
Investiiile adiionale n active imobilizate au n vedere numai acele pli i, eventual,
ncasri aferente imobilizrilor implicate de proiectul de investiii. Acestea se determin prin

9
Legea nr. 15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale republicat
10
V. Dragot .a., Management financiar, Vol. II, Politici financiare de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 2003, pag.48

30
nsumarea variaiei activelor imobilizate nete (calculat ca diferen ntre activele imobilizate
previzionate a existenta n bilan la sfritul anului i cele la nceputul anului) i amortizarea
anului curent:
AIMOB = AIMOBnete + Amo =(AIMOB1 - AIMOB0) + Amo1 (15)

Modificrile (variaiile) activelor circulante nete

Modificrile capitalului de lucru net reprezint variaiile activelor circulante nete
generate de proiectul de investiii i sunt egale cu variaiile capitalurilor permanente minus
variaiile activelor imobilizate nete.
Conform legislaiei n vigoare11, activele circulante nete sunt date de relaia:
ACRnete = ACR + CHav Dts - Vav (16)

n care:
ACR = active circulante (active curente);
Dts = datorii pe termen scurt (datorii care trebuie pltite ntr-o
perioad de pn la un an, datorii de exploatare, datorii curente);
CHav = cheltuieli n avans (active de regularizare);
Vav = venituri n avans (pasive de regularizare)
Dat fiind faptul c cheltuielile n avans i veniturile n avans au rol de regularizare, cu
o pondere mai mic n structura bilanier i care apar accidental n activitatea firmei, n ideea
previzionrii vom considera relaia:
ACRnete = ACR Dts (17)

ACRnete = ACR Dts (18)

Din egalitatea bilanier:

ACR + AInete = Dts + Dtml + Cpr (19)

ACR - Dts = Dtml + CPR - AInete (20)

sau, cunoscnd faptul c suma dintre capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung
reprezint capitalurile permanente, obinem:
ACR - Dts = Cperm - AInete (21)

ACR - Dts = Cperm - AInete (22)

n care:
AInete = active imobilizate nete;
Dtml = datorii pe termen lung, adic datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de
un an;
Cpr = capitaluri proprii;
Cperm = capitaluri permanente;
Previziunea variaiei activelor circulante nete se realizeaz de ctre personalul
calificat din departamentele de producie (pentru fundamentarea nivelului stocurilor de
materii prime i materiale necesare, al stocurilor de producie neterminat i activelor
imobilizate implicate n procesul de fabricaie,), marketing (fundamentarea nivelului
stocurilor de produse finite i al creanelor) sau financiar (fundamentarea datoriilor).

11
O.M.F.P. nr. 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene

31
 Cash flow-ul net total rezultat din proiectul de investiii trebuie s remunereze
investitorii de capital n acel proiect (creditorii i acionarii) astfel c acesta poate fi separat
n:
 cash flow-ul pltit creditorilor;
 cash flow-ul pltit acionarilor.
Cash flow-ul pltit creditorilor cuprinde serviciul datoriei ctre acetia (plata
dobnzii plus principalul, adic ratele ce trebuie rambursate aferente datoriei financiare ce a
fost contractat pentru proiectul analizat) minus datoria nou ce se contracteaz.
Prin urmare,
Cash flow-ul pltit creditorilor =
= Dob + Rambursarea datoriei financiare vechi Datoria financiar nou =
= Dob (Datoria financiar nou Rambursarea datoriei financiare vechi) =
= Dob DATfin (23)

n care:
DATfin = variaia mrimii datoriilor financiare contractate de firm aferente proiectului de
investiii; de subliniat faptul c aici se cuprind numai datoriile financiare nu i cele de
exploatare.
Cash flow-ul pltit acionarilor cuprinde cash-ul acionarilor (dividendele
repartizate acionarilor plus sumele alocate pentru rscumprarea unui anumit numr din
aciunile existente pe pia) minus sumele obinute ca urmare a sporirii capitalului social prin
emisiunea de noi aciuni prin aport n numerar.
Aadar,
Cash flow-ul pltit acionarilor =
Div + Rscumprarea aciunilor Emiterea de noi aciuni =
Div (Emiterea de noi aciuni Rscumprarea aciunilor) = Div CAPsocial (24)

n care:
Div = dividendele repartizate acionarilor;
CAPsocial = variaia mrimii capitalului social.
Avnd n vedere cele discutate, putem aprecia faptul c cash flow-ul este generat de
proiectul de investiii i pltit creditorilor i acionarilor. Acest lucru ne conduce la
urmtoarea clasificare a cash flow-ului:
a) dup origine:
 cash flow din exploatare;
 cash flow din variaia activelor imobilizate;
 cash flow din variaia activelor circulante nete.
b) dup destinaii:
 cash flow pltit creditorilor;
 cash flow pltit acionarilor.

Cash flow-urile la finele exploatrii

La finele duratei de via a investiiei, cash flow-urile determinate sunt fluxuri de
intrare ce cuprind dou elemente:
valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al
materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea cheltuielilor
efective cu lichidarea;
nevoia de fond de rulment recuperat, ca urmare a dispariiei capacitii de
producie creat de investiie; aceast nevoie, la finele duratei de via, este egal cu cea
iniial, eventual corectat cu variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei.

32
 5.2. Principalele criterii de opiune utilizate n adoptarea deciziei de investiii

Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de

rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma cash flow-urilor nete realizate din
exploatarea lor. Aceast comparaie se poate face fr actualizare, conform principiului
sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de via a bunului, sau
confruntnd cash flow-urile nete pe ani cu cheltuiala pentru investiii, aduse la momentul
opiunii pentru investiii. De aceea, n adoptarea deciziei de investiii se folosesc:
 criterii de opiune fr actualizare, numite i criterii simple de opiune;
 criterii de opiune pe baza actualizrii.
Asigurarea desfurrii unei activiti n cele mai bune condiii, precum i meninerea
pe pia n condiiile actuale de concuren, la nivel microeconomic, necesit realizarea unor
investiii la nivelul firmelor, investiii materializate n achiziionarea, construirea sau primirea
ca aport de active de producie i comercializare.
Dat fiind importana crucial a deciziei de investiii, managerii au nevoie de o
procedur de evaluare logic i practic prin care s evalueze oportunitile de investiii care
le au la ndemn. Aceast procedeur trebuie s promoveze obiectivul maximizrii averii
acionarilor, dei, n analiza final pot fi luate n considerare i alte obiective.12
Realizarea investiiilor impune necesiti de finanare importante, conducnd la
afectarea resurselor pe termen lung. De aceea, eficiena proiectelor de investiii trebuie s fie
comparat cu randamentul plasamentelor pe piaa capitalurilor.13

5.2.1. Valoarea actualizat net

Valoarea actualizat (actual) net (net present value) este criteriul care rspunde
cel mai bine obiectivului de baz al funciei financiare a firmei, i anume maximizarea valorii
firmei.
Teoria economic a statuat legea randamentelor descresctoare ale oportunitilor de
investiii din economie, potrivit creia randamentul marginal al investiiei este descresctor;
adic, cu ct se investete mai mult, cu att, rentabilitatea obinut la ultimul leu investit este
mai slab. De aceea, decidentul trebuie s tie cnd s se opreasc din a investi, fr a primi
un rspuns clar din partea teoriei ci numai caracteristicile de baz ale analizei. Totodat,
plasamentul disponibilitilor bneti pe piaa bunurilor i serviciilor (investiiilor reale) se
face numai dac randamentul (rentabilitatea) acestora este superior ratei dobnzii fr risc pe
piaa financiar, considerat, n condiiile Romniei, a fi rata dobnzii la CEC (banc cu
garanie integral a statului) sau rata dobnzii la obligaiunile de stat.
Valoarea actualizat net se stabilete ca diferen ntre cash-flow-urile actualizate
i capitalul investit (valoarea investiiei).
Problema care se pune este aceea a alegerii ratei de actualizare. Astfel, pentru
comparabilitatea cash-flow-urilor viitoare cu cheltuielile prezente n investiii se face
actualizarea cash flow-urilor la o rat de actualizare care, n mediul cert, poate fi:
 tip cost de oportunitate;
 rata inflaiei;
 costul mediu ponderat al capitalului.
innd cont de faptul c finanarea investiiilor se realizeaz att din capitaluri proprii
ct i din capitaluri mprumutate, se recomand folosirea ca rat de actualizare a costului

12
E.J. McLaney, Business Finance for Decision Makers, 2nd edition, Ed. Pitman Publishing, London, 1994,
pag.70
13
N. Sichigea, M. Drcea, D. Berceanu, articol "Criterii de fundamentare a deciziei de investiii la nivel
microeconomic", Revista "Finane, Credit, Contabilitate", nr.1/1998, pag.19

33
mediu ponderat al capitalului investit. Acesta se calculeaz prin ponderarea fiecrei surse
de finanare cu proporia respectivei surse n total capital investit i nsumarea acestora.
Relaia de calcul a valorii actualizate nete este:
n CFi
VAN= i
I (1)
i =1 (1 + a )

n care:
n = durata de exploatare a investiiei;
CFi = cash-flow-ul din anul "i";
a = rata de actualizare;
I = valoarea investiiei.
O reprezentare grafic a acestei relaii este urmtoarea:
1/(1+a)n

1/(1+a)3

1/(1+a)2

1/(1+a)

CFn
CF2

CF1 CF3

0 1 2 3 ......... n

-I

Fig.3. Analiza proiectului de investiii la momentul 0

Dac VAN >0 rezult c valoarea firmei crete i, deci, firma va opta pentru
efectuarea investiiei respective. n caz contrar, proiectul se respinge.
Este important de subliniat faptul c mrimea investiiei iniiale nu are o relevan
direct asupra deciziei de investiii, numai valoarea actualizat net fiind important, cu alte
cuvinte, analiza se face la nivelul valorii actualizate nete i nu a mrimii investiiei. Singura
ocazie cnd noi trebuie s considerm dimensiunea valorii actualizate nete n corelaie cu
suma investit este atunci cnd trebuie s examinm sursele de finanare a proiectelor de
investiii.
Dac pentru acelai obiectiv de investiii exist dou proiecte ce se exclud reciproc,
se opteaz pentru cel cu valoarea actualizat net mai mare.
Raionamentul de comparare a cash-flow-urile viitoare i investiiilor se poate face i
prin exprimarea mrimilor de comparat la puterea de cumprare de la sfritul duratei de
via a investiiei. Criteriul de comparare va fi, deci, valoarea viitoare net (VVN), care nu
este altceva dect capitalizarea VAN, pe perioada de via a investiiei (n).
Formula de calcul:

34
 n
VVN = CFi (1 + a ) n i I (1 + a ) n (2)
i =1
adic:
VVN =VAN(1+a)n (3)
ntr-o alt exprimare, VAN reprezint valoarea actualizat a VVN pe aceeai perioad
de via economic a investiiei (n):
VVN
VAN = (4)
(1 + a ) n
n practic, tendina este de a folosi abordarea VAN n luarea deciziei de investiii, n
detrimentul VVN, dei, n esen, nici una nu este superioar celeilalte, datorit faptului c:
atunci cnd se compar oportunitile de investiii, dac este folosit valoarea
viitoare net trebuie cunoscut numrul anilor pentru care se face capitalizarea, iar dac
oportunitile sunt de lungimi diferite pot aprea dificulti;
atta timp ct oportunitatea este apreciat prin stabilirea efectului asupra
valorii firmei pare mult mai logic s privim la efectul prezent dect la efectul viitor.

5.2.2. Rata intern de rentabilitate (randament)

Rata intern de rentabilitate (RIR) (n terminologia anglo saxon, Internal Rate of

Return -IRR), este acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat net este zero.
Deci, notnd RIR = r, ecuaia de determinare a ratei interne de rentabilitate este:
n CFi
i
I=0 (5)
i =1 (1 + r )

Cunoscnd cash-flow-urile anuale previzionate pentru proiectul de investiii CFi, valoarea

investiiei I i durata de via a acesteia n, se poate determina r prin dou metode:

metoda aproximrilor succesive;

cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerelor.
Dei, au la baz, n principiu, o ecuaie de aceeai natur, deosebirea ntre criteriul
VAN i RIR const n aceea c, n cazul VAN rata de actualizare este cunoscut, alturi de
celelate elemente ce intervin n ecuaie, urmnd a se determina valoarea actualizat net, n
timp ce n cazul criteriului RIR, VAN este cunoscut, urmnd a se calcula rata de actualizare
RIR care face ca VAN s fie zero.
Dac rata intern de rentabilitate pentru un proiect de investiii este r, atunci pentru
firma care d cu mprumut la nivelul ratei r, investiia nu-i aduce nimic n plus fa de un
plasament pe pia la nivelul acestei rate. De aceea, RIR trebuie s fie superioar ratei
dobnzii fr risc pe piaa financiar, adic, r d
Metoda aproximrilor succesive
Calculul RIR necesit, n principiu, rezolvarea ecuaiei de grad n, (1), care presupune
dificulti deosebite cnd n > 2, i de aceea este mai simplu de a ne folosi de cvasiliniaritatea
curbei VAN=f (a), aa cum se observ din fig. 4.
Astfel, se determin dou valori x% i (x+1)% pentru r, consecutive, astfel nct n x,
VAN >0, iar n x+1, VAN <0.
Pe intervalul de variaie a ratelor de rentabilitate de la x la x+1, curba VAN poate fi
aproximat cu o dreapt, iar, prin interpolare liniar se determin RIR.

35
 VAN

A
x+1
x Rata de
B actualizare (%)

Fig.4. Reprezentarea VAN = f(a)

Criteriul RIR, abordat n aceast manier, este un mare consumator de timp, n

special, atunci cnd avem de-a face cu proiecte pe perioade lungi de timp, i dac calculele
sunt fcute manual, procedeul este extrem de laborios i ineficient. Dar, cu un soft adecvat,
acestea pot fi fcute mult mai rapid, astfel nct, n mod obinuit, nu trebuie s reprezinte o
dificultate practic deosebit.
Metoda de determinare cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerelor
este una extrem de elegant, utilizat din ce n ce mai frecvent de ctre firme. Astfel, se
utilizeaz fie calculatoare financiare care conin funcii de genul VAN, RIR, etc., fie pachete
soft de genul Excel sau Lotus 1-2-3 care conin foi de calcul care au funcii de natura celor
specificate anterior.

Capitolul 6. Decizia de finanare a firmei

Att teoria ct i practica financiar au demonstrat c investiia este motorul oricrei

creteri economice puternice i durabile. Creterea economic cere, ntr-adevr, dezvoltarea
capacitilor de producie competitive care s permit firmelor s-i lrgeasc segmentul lor
de pia, astfel nct exploatarea s creeze premisele unei creteri viitoare. Dac investiiile de
nlocuire trebuie s mbrace caracteristica de investiii de productivitate i investiii de
capacitate, n baza unei prospectri judicioase a cererii, acestea trebuie s determine i
mbuntirea utilizrii forei de munc, ntruct n unele economii, chiar dezvoltate,
substituirea muncii de capital este mai slab, dar i creterea nivelului de competitivitate a
produselor realizate. n lipsa investiiilor, productivitatea stagneaz, segmentele de pia se
reduc, ceea ce antreneaz producia ntr-o spiral recesionist cu efecte negative asupra
locurilor de munc.
Dac rentabilitatea i riscul unei firme depind esenial de strategiile i investiiile pe
care decide s le realizeze, n mod categoric, se poate afirma c i modalitile lor de
finanare pot influena puternic aceti parametri.
La nivel naional i internaional, sistemul financiar-bancar pune la dispoziia firmelor
o larg diversitate de mijloace de finanare. De aceea, alegerea uneia sau mai multora
dintre sursele accesibile i combinarea acestor surse constituie dou aspecte majore ale
deciziei de finanare a firmei.

n adoptarea deciziilor de finanare, firma trebuie s dispun de criterii riguroase care

s-i permit s selecioneze i s combine toate aceste surse ce sunt utilizate, aa cum am

36
artat, apoi, pentru procurarea activelor. Printre variabilele susceptibile s intervin pentru a
orienta aceste decizii, trebuie subliniat importana consideraiilor referitoare la durat,
autonomie i flexibilitate. Dar, alegerea unui mod de finanare este determinat, n mod
deosebit, de costul su, pe de o parte, i de structura financiar existent, pe de alt parte.
Deci, exist o legtur indisolubil ntre noiunile de cost al capitalului i structur
financiar. O structur financiar optim corespunde unui cost minim al capitalului.
Problema costului pare destul de simplist dac este vzut punctual, la nivelul
fiecrei surse considerat izolat. n schimb, determinarea costului global al finanrii ridic
mari dificulti, unele dintre acestea prezentnd un caracter tehnic.
Costul mediu ponderat al capitalului depinde de costul fiecrei surse de finanare i de
proporia finanrii pe care o reprezint.

6.1. Determinarea costului capitalului propriu

Costul capitalului propriu este egal cu rata de rentabilitate cerut de acionarii

firmei, sau altfel spus este acea rat de rentabilitate pe care trebuie s o realizeze o
firm astfel nct s menin valoarea afacerii. Dac rata rentabilitii este mai mic dect
costul de oportunitate atunci valoarea afacerii scade, iar dac rata rentabilitii este superioar
costului de oportunitate atunci valoarea afacerii crete.14
Dimensiunea costului capitalului propriu depinde de o multitudine de factori, dintre
care menionm:
 mrimea profitului viitor i hotrrea adunrii generale a
acionarilor sau asociailor cu privire la proporia distribuirii profitului net al
exerciiului pentru dividende, adic dividendele ateptate;
 ctigul de capital;
 preul sau cursul curent de pia al aciunii;
 rata rentabilitii fr risc;
 riscurile asumate de investitor.
Cu alte cuvinte, costul capitalului propriu este determinat de elemente previzibile dar
cu un grad probabilistic ridicat de realizare, fa de costul capitalului mprumutat care se
calculeaz cu exactitate, mai ales, cnd rata dobnzii este fix.
Costul capitalurilor proprii privete totalitatea capitalurilor proprii indiferent de
originea acestora, adic extern sau intern.
Pentru determinarea costului capitalului propriu sunt folosite, n principal, dou
modele:

modelul dividendelor actualizate;

modelul de evaluare a activelor financiare.

6.1.1. Modelul dividendelor actualizate (DDM)

Este modelul tradiional de evaluare a costului capitalului propriu ce se bazeaz pe

actualizarea dividendelor fr a ine, ns, seama de risc ntr-o manier explicit.
Conform modelului general de actualizare, preul sau cursul actual al unei aciuni (P0)
este egal cu valoarea actualizat a cash flow-urilor viitoare pe care aceasta le genereaz:
dividende i pre (curs) de revnzare.
Rata de actualizare utilizat este rata de rentabilitate ateptat de acionari innd cont
de perspectivele firmei i de riscul pe care acestea l ncorporeaz.15
14
I. Anghel, Seminar de pregtire continu D 03 rata de actualizare-rata de capitalizare, ANEVAR,
Bucureti, 2005, pag.8
15
D. Berceanu, Politicile financiare ale firmei, Editura Universitaria, Craiova, 2001, pag.215

37
 Deci:
n Di Pn
P0 = i
+ (1)
i =1 (1 + R c ) (1 + R c )n
n care:
Di = dividendul pe aciune anticipat pentru anul "i";
Pn = cursul (preul) de revnzare al aciunii la finele celor "n" ani;
n = numrul anilor de previziune, adic "orizontul investiiei";
Rc = rata rentabilitii ateptat de acionari (rata costului capitalului
propriu).
Aceast formul mai poart denumirea de formula fundamental a lui Irving
Fisher.
Pornind de la relaia (1) s-a obinut urmtoarea relaie derivat:
n Di
P0 = i
, cu n (2)
i =1 (1 + R )
c
Aceast formul este aplicabil n cazul posibilitii estimrii dividendului anual pe
aciune pe o perioad de previziune ndelungat (infinit), astfel nct preul de revnzare
(valoarea rezidual a aciunii) s poat fi considerat nesemnificativ sau chiar egal cu zero.
Aceast formul se mai numete modelul dividendelor actualizate (Dividend Discounted
Model-DDM).
Pornind de la acest model, pot fi puse n eviden patru cazuri particulare, i anume:
 modelul creterii constante a dividendelor;
 modelul creterii zero a dividendelor;
 modelul creterii multiple (supranormale sau inconstante)
 modelele cu dou i respectiv trei stadii.

Modelul creterii constante a dividendelor (modelul lui Gordon i Shapiro)

ntruct modelul general de actualizare presupune estimarea dividendelor pe orizontul

dat de exploatare a investiiei, lucru destul de anevoios, dealtfel, precum i estimarea i mai
dificil a cursului de revnzare a aciunii peste "n" ani, curs care ine seama de o multitudine
de factori conjuncturali, economitii M.J. Gordon i E. Shapiro, au propus un model mai
simplificat (1956) care pleac de la aceeai idee, i anume c: acionarii vor fi remunerai
exclusiv din dividendele repartizate iar aciunea va fi deinut practic o perioad
nedeterminat, nefiind revndut.
Cei doi pornesc de la urmtorul set de ipoteze restrictive:
 absena fiscalitii i a costurilor legate de tranzacionarea
titlurilor pe pia;
 creterea perpetu a dividendelor cu o rat constant;
 amortizarea este egal cu investiiile de meninere a capacitii
de producie a firmei;
 investiiile sunt realizate numai din reinvestirea profitului net;
 durat de via infinit a firmei emitente.16
Acest model ine seama de dividendul pentru anul urmtor (D1) i de o rat de cretere
anual constant a dividendului pe aciune pe un orizont de timp infinit (g).
Astfel, presupunnd c dividendul curent este D0 (n fapt, este vorba de dividendul ce
se pltete n anul curent aferent rezultatelor financiare ale anului trecut care sunt date certe)
i c rata de cretere anual a acestuia este g, obinem:

16
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag.355

38
 D1 = D 0 (1 + g )
D = D (1 + g ) = D (1 + g )2
2 1 0
3
D 3 = D 2 (1 + g ) = D 0 (1 + g ) (3)
L

D n = D n 1 (1 + g ) = D 0 (1 + g )n
Deci, modelul dividendelor actualizate devine:
D1 D2 Dn
P0 = + 2
+K+ =
1 + R c (1 + R c ) (1 + R c )n
2 n
= D0
1+ g
+D0
(1 + g ) ++D (1 + g ) =
0
1+ Rc (1 + R c )2 (1 + R c )n
1 + g 1 + g 2 1+ g
n

= D0 + + K + (4)
1 + R c 1 + R c 1+ Rc
1+ g
Notnd A= , obinem:
1+ Rc
[
P0= D0 A + A 2 +K+ A n ] (5)

[
P0= D0A 1 + A +K+ A n 1 ] (6)
n parantez avem o progresie geometric cu raia A, primul termen 1 i ultimul
termen An-1 i, deci:
1 A A n 1 1 An
P0= D0 A = D0 A (7)
1 A 1 A
nlocuind pe A cu valoarea sa, se obine:
n n
1+ g 1+ g
1 1
1+ g 1 + R 1 g 1 + R

c

+ c
P 0 = D0 = D0 =
1+ Rc 1 + g 1+ Rc 1 + R c 1 g
1
1+ Rc 1+ Rc
n
1+ g
1
D1 1 + g
n
1+ Rc
= D0(1+g) = 1 (8)
Rc g R c g 1 + R c

n
1+ g
n ipoteza simplificatoare, g<Rc, lim 0 (9)
n 1 + R
c
i, deci:
D1
P0 = (10)
Rc g

n caz contrar, pentru g>Rc, ar rezulta un curs al aciunii infinit, lucru complet nerealist.
Rezultatul obinut constituie un instrument uor de utilizat pentru evaluarea aciunilor,
putnd fi uor adaptat pentru a ine cont de ipotezele de orizont mai redus i de schemele de
cretere mai realiste.
Dac dividendul din anul curent nu a fost distribuit, relaia de mai sus capt forma:

39
 D1
P 0 = D0 + (11)
Rc g

n ceea ce privete rata costului capitalului propriu, Rc, aceasta se determin foarte
uor, pornind de la relaiile (10) i (11).
D
Rc = 1 + g (12)
P0

sau:
D1
Rc = +g (13)
P0 D 0

Dat fiind faptul c relaia (13) reprezint un caz particular, vom analiza n continuare
relaia (12) care constituie modelul lui Gordon i Shapiro sau modelul creterii constante.
n aceast relaie de calcul, capitalul propriu cuprinde dou componente:
D
 randamentul aciunilor: 1 ;
P0
 creterea dividendului pe aciune: g.
n mod paradoxal, rata rentabilitii ateptat de acionari (rata costului capitalului
propriu) nu depinde de politica de dividend, ci de perspectivele firmei i de caracteristicile
acesteia n termeni de risc de exploatare i risc financiar. Conform modelului, o rat de
cretere mai ridicat a dividendului pe aciune nu implic un cost al capitalurilor proprii mai
ridicat, deoarece exist o compensaie ntre componentele randament i cretere. O distribuire
mai mare de dividende diminueaz creterea i invers, o capitalizare mai ridicat a profitului
net accelereaz creterea.
Evaluarea costului capitalului propriu prin acest model pune, n principal, problema
estimrii ratei de cretere a dividendului "g". Aceast estimare se realizeaz fie prin
extrapolarea tendinelor trecute, fie prin modelarea creterii rentabilitii ateptate de
acionari bazat pe efectul de levier financiar (efectul de prghie financiar).
Modelul este aplicabil cu anse de reuit n cazul firmelor care i propun o politic
de cretere a dividendelor cu o rat constant.
ntruct creditorii financiari au fost remunerai prin dobnda pltit, rentabilitatea
financiar este rentabilitatea ateptat de acionari, respectiv rata costului capitalului propriu.
Dac profitul net este n ntregime reinvestit, rata de cretere a dividendului va fi egal cu
rentabilitatea financiar. De obicei, ns, din profitul net, conform hotrrii adunrii generale
a acionarilor, se reine o cot "b" pentru capitalizare (autofinanare) i o cot "1-b" se
distribuie sub form de dividende. Deci, rata de cretere a dividendului va fi:
g = bRf (14)

Rata de cretere a dividendului pe aciune se calculeaz i se utilizeaz astfel, numai

dac numrul de aciuni rmne constant. n caz contrar, ea trebuie ajustat. De exemplu,
sporirea capitalului implic sporirea numrului de aciuni care duce, implicit, la diminuarea
dividendului pe aciune (deoarece profitul net nu se modific n condiiile date) i, deci, o
scdere a ratei de cretere a dividendului pe aciune.

40
 6.1.2. Modelul de evaluare a activelor financiare (CAPM)

n seciunea precedent, am vzut modul de calcul al costului capitalului propriu al

unei firme pornind de la un anumit numr de variabile (dividende, pre al aciunii, rat de
cretere a dividendului etc.), folosind modelele actuariale, iar n cadrul acestora un spaiu
deosebit l-a ocupat modelul Gordon i Shapiro.
Este evident faptul c aceste modele actuariale prezint un interes practic deosebit. Cu
toate acestea ele au o serie de limite.
Astfel, n primul rnd, necesit cunoaterea sau anticiparea corect a ratei de
cretere a firmei pe termen lung, ceea ce constituie un exerciiu destul de dificil i, totodat,
riscant. O eroare de previziune, n acest context, va avea consecine foarte importante pentru
calculul costului capitalului propriu al unei firme.
n al doilea rnd, se poate remarca faptul c, ntr-o oarecare msur aceste modele
sunt "deconectate" de condiiile pieei financiare. Costul capitalului propriu astfel determinat,
depinde, n mod esenial, de variabilele interne gestiunii firmei.
n cel de-al treilea rnd, este de reinut faptul c "marele absent" al acestor modele
este riscul.
Modelul care ncearc s atenueze, ntr-o oarecare msur, aceste dezavantaje i s
furnizeze, n acelai timp, o alt metod de estimare a costului capitalului propriu este
modelul de evaluare a activelor financiare (CAPM, n limba englez sau MEDAF, n
limba francez).
Acest model poate fi considerat una din "piesele de baz" ale teoriei financiare
moderne. El permite estimarea ratei rentabilitii ateptat (cerut) de acionari, adic rata
costului capitalului propriu pornind numai de la trei variabile, i anume: rata rentabilitii
unui activ fr risc, rata rentabilitii medii pe piaa financiar i coeficientul de risc (s)
numit risc sistematic al activului.
Din analizele efectuate pe pieele financiare se observ c exist o corelaie direct
ntre rentabilitatea plasamentului i riscul ncorporat. Fcnd parte din categoria modelelor
explicative, modelul urmrete s determine costul capitalului ntr-o manier metodic,
realiznd o comparaie fa de alternativele investiionale, cu performanele pieei de capital,
n general.
Modelul de evaluare a activelor financiare evideniaz legtura dintre nivelul
rentabilitii i nivelul riscului i evalueaz prima de risc pentru investitor, conform
urmtoarei relaii:
Rc = RF+ S(RM-RF) (1)
n care:
Rc = rata costului capitalului propriu;
RF = rata rentabilitii activului fra risc sau rata fr risc (de obicei,
rata titlurilor emise de stat, rata dobnzii la CEC, banc
garantat de stat sau rata plasamentelor la societile bancare n
limita plafonului de garantare a depozitelor );
S(RM-RF)= prima de risc a investiiei (activului);
S = coeficientul de sensibilitate (de evaluare a riscului sistematic);
acesta msoar sensibilitatea ratei rentabilitii unui activ fa
de rentabilitatea medie a pieei;
(RM-RF)= prima riscului sistematic (prima de risc a pieei);
RM = rata rentabilitii medii pe piaa financiar
Reprezentarea grafic a relaiei (1) este o dreapt denumit dreapta titlurilor. Pentru
o pia n echilibru, toate titlurile sunt situate pe aceast dreapt.

41
 Dreapta titlurilor
RR
M
I. Panta= prima de risc
sistematic
RF

1 S
Fig.5. Dreapta titlurilor

RC RF
Panta=tg= (2)

s
RC RF
Folosind i (1) Panta=RM-RF=
S
Cov(R C , R M )
S= (3)
2M
n care:
Cov(Rc,RM) = covariana ntre rata de rentabilitate a activului i rata de
rentabilitate a pieei;
M
2
= dispersia ratei de rentabilitate a pieei.
Coeficientul de sensibilitate s este, n mod tradiional, aferent capitalurilor proprii
ale firmei. Acesta este 1, atunci cnd randamentul plasamentului corespunde rentabilitii
medii a pieei. Cu ct s este mai ridicat, cu att riscul este mai important. Titlurile cu
coeficientul de risc mai mare de 1 prezint un risc mai ridicat dect riscul mediu al pieei, iar
cele cu coeficientul de risc subunitar prezint un risc mai mic.
Dificultile practice de calcul i utilizare a coeficientului de sensibilitate au la baz:
obinerea informaiilor; frecvena i numrul de observaii; alegerea furnizorilor de
informaii; utilitatea mediei sectorului etc.
n estimarea costului capitalului dar i n evaluarea firmei este necesar s se fac
distincie ntre:
riscul sistematic (de pia);
riscul specific titlului negociat pe pia.
Riscul sistematic sau de pia este determinat de evenimente neprevzute care au
inciden asupra tuturor titlurilor, cum ar fi, de exemplu, un conflict militar.
Riscul specific este determinat de evenimente care nu influeneaz dect titlul
considerat, cum ar fi, de exemplu, eecul unei campanii publicitare. Riscul specific poate fi
eliminat prin diversificare. Dac investitorul are un portofoliu de titluri suficient de
diversificat, se realizeaz o compensaie ntre ctigurile realizate la unele titluri i pierderile
nregistrate la alte titluri. Dar cu ct adugm mai multe titluri, de la un anumit numr de
titluri ncolo, mai precis 15 20, riscul total se va reduce foarte puin sau deloc.
Investitorii nu suport dect riscul sistematic, i ca atare, li se cuvine o prim de risc
pentru a-i despgubi.
Prima de risc, la rndul su, cuprinde:

42
  prima de risc de exploatare;
 prima de risc financiar.
Coeficientul de risc se poate exprima astfel:
S=a 1 + (1 T ) D (4)
C

n care:
a = componenta riscului sistematic determinat de rentabilitatea de
exploatare i influena politicii de finanare.
nlocuind coeficientul de risc n (1), rata costului capitalului propriu devine:
D
Rc = RF+a(RM-RF)+a(1-T) (RM-RF) (5)
C
n care:
a ( RM - RF ) = prima de risc de exploatare;
D
a(1-T) (RM-RF) = prima de risc financiar.
C
n felul acesta, se pun n eviden cele dou componente ale primei de risc a titlului,
putndu-se analiza care dintre ele deine o pondere mai important.

6.2. Determinarea costului capitalului mprumutat

innd cont de informaiile furnizate de contabilitate, costul capitalului mprumutat

(datoriilor) corespunde cheltuielilor suportate de firm ca urmare a recurgerii la
mprumuturi. Aceste cheltuieli nglobeaz dobnzi vrsate, prime acordate creditorilor,
comisioane i alte cheltuieli financiare efectuate pentru aceste operaiuni de finanare. Din
aceast perspectiv, costul datoriilor se analizeaz ca un flux de cheltuieli financiare,
efectuate de firm i care, greveaz, n consecin, rezultatul su.
ntr-o optic financiar, noiunea de cost presupune o definiie extrem de divergent.
Ea corespunde unei rate de actualizare care poate fi exprimat att din punctul de vedere al
creditorului (mprumuttorului, investitorului), ct i din punctul de vedere al debitorului
(mprumutatului). De altfel, n teoria financiar, costul unei surse de finanare este definit ca
fiind acea rat de actualizare care egaleaz intrrile de fonduri cu ieirile de fonduri
actualizate.

6.2.1. Costul creditului bancar pe termen mediu i lung

Presupunem c o firm contracteaz un credit bancar pe termen mediu i lung n sum

D, i se angajeaz (promite) s ramburseze creditorului su (bncii) anuitile Ai, i = 1, n .
Costul mprumuturilor (datoriilor) poate fi msurat prin costul actualizat utilizat att
n selectarea dintre mai multe posibiliti de mprumut, dar i n determinarea costului mediu
ponderat al capitalului firmei.
Costul actualizat al mprumuturilor este dat, aa cum s-a mai precizat, de acea rat de
actualizare rd care permite egalarea sumei datoriilor contractate, n cazul nostru D, cu
anuitile (rate de rambursat i dobnzi) actualizate cu aceast rat, astfel:
n Ai
D= i
(1)
i =1 (1 + r )
d
n continuare, vom defalca anuitile innd sau nu cont de incidena impozitului i
dac rambursarea se face integral la sfritul celor n ani, proporional n timp sau, n situaii
mai "delicate", neuniform n timp.

43
Astfel:
a) fr incidena impozitului
cu rambursarea ntregii sume la sfritul celor n ani:
n Dd D
D= i
+ (2)
i =1 (1 + r )
d (1 + rd )n
cu rambursarea neuniform n timp:
n D d + R
D= i i
i
(3)
i =1 (1 + r )
d
n care:
d = rata nominal a dobnzii (n procente);
Ri = amortizarea din anul "i" (rata de rambursat anual);
Di = suma din credit rmas de rambursat la nceputul anului "i".
ntre Ri i Di sunt valabile urmtoarele relaii:
D 1 = D
D = D R = D R
2 1 1 1

D 3 = D 2 R 2 = D ( R 1 + R 2 )
L

D n = D n 1 R n 1 = D (R 1 + R 2 + K + R n 1 )
cu rambursarea proporional n timp:
D
n acest caz, R1=R2= ... =Rn=R= , i deci relaia (3) devine:
n
n D d + R
D= i i
(4)
i =1 (1 + r )
d
b) sub incidena impozitului
n aceast situaie, dobnzile sunt deductibile din profitul impozabil i sarcina real
suportat de firm este mai mic, adic dac firma debitoare este profitabil, dobnda pe care
ea o va vrsa n fiecare an creditorului su i permite s realizeze economii de impozit.
Astfel, considernd T = cota de impozit pe profit, relaiile (2), (3) i (4) devin:
cu rambursarea ntregii sume la sfritul celor n ani:
n D d (1 T ) D
D= i
+ (5)
i =1 (1 + r )
d (1 + rd )n
cu rambursarea neuniform n timp:
n D d (1 T ) + R
D= i i
i
(6)
i =1 (1 + rd )
cu rambursarea proporional n timp:
n D d (1 T ) + R
D= i (7)
i =1 (1 + rd ) i

n relaiile de mai sus expresiile Did i Did(1-T) reprezint dobnzile pltite i

respectiv suportate de firm.
O meniune special care trebuie fcut, ndeosebi n condiiile actuale ale rii
noastre, este aceea c atta timp ct rata dobnzii poate fi fix sau variabil, aceasta are o
influen deosebit asupra fluxurilor de dobnzi. n primul caz, fluxurile de dobnzi sunt

44
cunoscute de la nceput, iar n cel de-al doilea caz, acestea pot fi numai estimate cu o anumit
probabilitate.
De asemenea, dat fiind faptul c apar i o serie de cheltuieli legate de gestionarea
mprumutului, debitorul suport n plus fa de anuitile de rambursat i aceste cheltuieli
(dac ele trebuiesc pltite ulterior momentului acordrii creditului) sau creditul pe care-l
primete este diminuat cu suma corespunztoare acestor cheltuieli (dac ele trebuiesc pltite
n momentul acordrii creditului). Chiar dac aceste cheltuieli nu sunt suportate efectiv din
respectivul credit, ele au o legtur direct cu acesta, iar pentru a cunoate cu exactitate costul
unui mprumut trebuie s se in neaprat seama de aceste cheltuieli care uneori pot atinge
sume considerabile.

6.2.2. Costul creditului obligatar

n ceea ce privete costul creditului obligatar, formulele stabilite anterior pentru

creditul bancar pe termen mediu i lung sunt valabile i aici i se aplic fr dificulti.
Singura problem mai "delicat" apare atunci cnd mprumutul obligatar se emite cu prim
de emisiune17.
Considerm o firm care emite N obligaiuni, cu valoarea nominal VN i cu preul de
emisiune PE, cu PE < VN. Suma efectiv ncasat este NPE. Dar firma are posibilitatea s
diminueze suma profitului impozabil cu diferena dintre valoarea nominal i preul de
emisiune, pe msur ce obligaiunile emise sunt rambursate la valoarea lor nominal. Dac
firma ramburseaz suma aferent a Ni obligaiuni n anul "i", ea poate diminua profitul
impozabil cu o sum egal cu prima de emisiune pltit acestor obligaiuni, adic Ni(VN -
PE). Aceast diminuare calculat, i permite, dac este profitabil, s realizeze o economie de
impozit egal cu Ni(VN - PE)T.
Aadar, costul rd al unui mprumut obligatar, emis cu prim, se obine ca soluie a
ecuaiei:
n A N (V P ) T
NPE = i i N
i
E
(1)
i =1 (1 + rd )
n care Ai este anuitatea ce trebuie rambursat, calculat conform metodelor prezentate la
costul creditului bancar pe termen mediu i lung.

6.2.3. Costul leasingului

Aa cum am vzut, din cele prezentate anterior, leasingul ne apare ca un mod de

finanare particular ce se poate analiza ca un mprumut, i, deci, costul su poate fi evaluat
sub forma unei rate actuariale.
Ecuaia fundamental care st la baza determinrii costului leasingului este:

(Fluxuri de int rare actualizate )i = (Fluxuri de iesire actualizate )i (1)

i i
sau:
(Fluxuri de int rare)i (Fluxuri de ieire)i
i
= (2)
i (1 + a L ) i (1 + a L ) i
Rata de actualizare "aL" ca soluie a ecuaiei (2), reprezint costul explicit al
lesingului.

17
I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 1996, pag. 260

45
 Aadar, fluxurile de intrare i fluxurile de ieire pe care le presupune derularea unei
operaiuni de leasing determin, n mod direct, mrimea costului acestuia suportat de ctre
firm. Este vorba de urmtoarele cash flow-uri (inflow-uri sau outflow-uri):18
 valoarea bunului luat n leasing, ce reprezint, n mod indirect, mrimea
mprumutului primit de firm de la societatea de leasing. Pornind de la aceast valoare se va
calcula, n cadrul contractului de leasing, dobnda (n cazul leasingului financiar) sau
beneficiul (n cazul leasingului operaional) de pltit locatorului;
 chiria net pltit. Se va lua n considerare economia de impozit realizat de firm
prin deductibilitatea chiriei din profitul impozabil;
 valoarea rezidual a bunului luat n leasing. Este ntlnit n cazul contractelor de
leasing financiar, n condiiile n care acestea prevd transferarea dreptului de proprietate
asupra bunului ctre utilizator. Mrimea acesteia este stabilit prin contract sau va fi estimat
n funcie de preurile negociate la momentul respectiv, pentru acel bun, innd cont de
deprecierea cumulat.
n plus, fa de aceste elemente care sunt evidente, apreciem c pentru o corect
determinare a costului leasingului, n cazul locatarului, ca "ieire" trebuie s considerm i
economia de impozit aferent amortizrii, dat fiind faptul c partea reprezentnd amortizarea
bunului luat n leasing nu mai constituie o cheltuial deductibil i nu mai genereaz o
economie fiscal pentru utilizatorul leasingului. n consecin, utilizatorul leasingului, nefiind
proprietarul bunului, nregistreaz un cost de oportunitate, determinat de pierderea economiei
de impozit aferent amortizrii bunului luat n leasing.19
Aadar, orice contract de leasing trebuie evaluat att de locatar ct i de locator.
Locatarul trebuie s determine dac apelarea la leasing este mai puin costisitoare dect
apelarea la un credit bancar sau unul obligatar, n timp ce locatorul trebuie s decid ce chirie
este necesar pentru a obine o rat rezonabil a rentabilitii.
Dat fiind faptul c atenia noastr este concentrat, ndeosebi, asupra modalitilor de
finanare a firmei i costului acestora este firesc s ne intereseze cu precdere punctul de
vedere al celui care apeleaz la mprumut (utilizatorului), ceea ce nu nseamn, ns, c
punctul de vedere al societii de leasing este mai puin interesant.
Prin urmare, din optica locatarului (a celui care se ndatoreaz), sistemic situaia se
prezint astfel:

CHi(1-T)
I TAi
LOCATAR
VR

Aadar, el primete bunul de valoare I la momentul 0 (fr a fi, ns, aa cum am mai
precizat, proprietarul su).
n consecin, el se angajaz s plteasc n viitor chiriile nete CHi(1-T), valoarea
rezidual (VR) i, n plus, dat fiind faptul c nu este proprietarul bunului, nregistreaz ca
"ieire" i pierderea economiei de impozit aferent amortizrii (TAi).
Deci, n cazul su, ecuaia (2) se transcrie:
n CH (1 T ) + T A VR
i i
I= i
+ (3)
i =1 (1 + a L ) (1 + a L )n
18
A. Ciobanu, articol "Costul leasingului- analiz comparativ ntre leasingul operaional i cel financiar",
Buletin informativ ANEVAR, nr.2-3/2002, pag26
19
I. Stancu, Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.651.

46
 Prin urmare, dac locatarul determin rata de actualizare care stabilete egalitatea
ntre fluxurile de intrare imediate cu fluxurile de ieire viitoare, stabilete costul actuarial al
operaiunii de leasing.
Aceasta ar fi, dac putem spune aa, cazul general. Studiind, ns, cu atenie modul n
care este reglementat leasingul n ara noastr, cu accent pe structura ratelor de leasing n
cazul celor dou tipuri de leasing prevzute de legislaia noastr, remarcm faptul c relaia
(3) este valabil, cel mult, n cazul estimrii costului leasingului operaional.
Avnd n vedere faptul c, n cazul leasingului financiar, chiriile pltite (cota parte
din valoarea de intrare a bunului plus dobnda de leasing) nu coincid ca valoare cu
cheltuielile deduse de firm (cota de amortizare a bunului plus dobnda de leasing), acestea
din urm fiind mai mari n primii ani de exploatare, suntem de prere c ecuaia de
determinare a costului leasingului trebuie detaliat considernd separat economia de impozit
anual obinut de firm datorat deductibilitii ratei de leasing (chiriei) din profitul
impozabil. Se va ine, astfel cont i de faptul c gradul de incertitudine asociat mrimii
acestor economii de impozit este diferit de acela specific valorii ratelor de leasing stabilite
prin contract. Este evident faptul c putem vorbi de economii de impozit numai atunci cnd
firma obine profit. Prin urmare, un grad ridicat de risc asociat profiturilor firmei va implica
un risc mai mare aferent realizrii economiilor de impozit i, ca rezultat, rata de actualizare
aferent acestora poate fi majorat cu o prim de risc.
Aadar, relaia care surprinde aspectele semnalate anterior este:
n CH + T A VR n EIch i
i i
I= i
+ (4)
i =1 (1 + a L ) (1 + a L ) i=1 (1 + a EI )i
n

n care:
EIchi = economia de impozit din anul "i" obinut de firm datorat
deductibilitii ratei de leasing (chiriei);
aEI = rata de actualizare aferent economiilor de impozit, ce are n
vedere gradul de inceritudine privind realizarea lor.
Aceast relaie poate fi folosit i n cazul estimrii costului leasingului operaional cu
att mai mult cu ct i n aceast situaie putem vorbi de o incertitudine n ceea ce privete
economiile de impozit.
Aa cum am precizat, costul leasingului este soluia ecuaiilor de mai sus ce se
calculeaz dup metodologia ratei interne de rentabilitate. Dealtfel, costul leasingului pentru
locatar este contrapartida ratei rentabilitii pentru locator.
Costul fiecrei surse de finanare, fie acesta capital propriu sau capital mprumutat se
compar cu sursele alternative pe care firma le are la dispoziie i, n mod evident, va fi
selectat sursa cea mai ieftin.

6.3. Abordarea costului capitalului ca un cost mediu ponderat i ca un cost marginal

Problematica costului capitalului este extraordinar de important n toat lumea

afacerilor, din trei motive principale, i anume:20
 pentru a maximiza valoarea de pia a firmei pentru care lucreaz, managerii
trebuie s minimizeze costurile tuturor intrrilor, deci inclusiv costul capitalului, iar
pentru a minimiza costul capitalului, managerii trebuie s fie, n primul rnd, capabili s
msoare acest cost;
 managerii compartimentelor financiare au nevoie de o estimare a costului
capitalului pe baza creia s ia decizii de investiii corecte;

20
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham, Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.586-
587

47
  multe alte decizii luate de ctre managerii departamentelor financiare, inclusiv
cele referitoare la leasing, rscumprarea obligaiunilor, politica fondului de rulment etc.,
se bazeaz pe estimarea costului capitalului.
Capitalul firmei este format din diverse surse (componente), fiecare cu un cost al su.
Ideea de baz, ntr-o economie ca a noastr, aflat n plin proces de restructurare i
retehnologizare, este de a asigura capitalurile necesare cu un cost ct mai redus. Este motivul
pentru care managerii trebuie s fie capabili s-i nsueasc i, apoi, s utilizeze metodele
moderne de stabilire a costurilor capitalurilor.
Capitalul este un factor de producie esenialmente necesar i, ca orice alt factor are
un cost. Costul fiecrei componente este denumit costul componentei reprezentat de acel tip
anume de capital. Prin urmare, atunci cnd dorim s determinm costul capitalului unei firme
trebuie s avem n vedere doi parametri: costul fiecrei surse de finanare i ponderea
fiecreia n totalul capitalurilor investite. Aadar, costul capitalului total al firmei apare ca
un cost mediu ponderat corespunznd costului surselor de care dispune firma.
Costul mediu ponderat al capitalului firmei, CMPC, (weighted average cost of
capital - WACC, n limba englez) sau costul compozit al capitalului, cum mai este
denumit, se determin conform relaiei:
C D
CMPC = Rc + rd (1)
C+D C+D
n care:
Rc = rata costului capitalului propriu, determinat conform modelelor prezentate n
seciunile anterioare;
rd = rata costului capitalului mprumutat (datoriilor), determinat n funcie de costul
probabil al mprumuturilor dup impozitarea firmei; acest cost, atunci cnd vorbim de
un singur mprumut, reprezint rata dobnzii pentru creditul obinut, r, din care se
scade economia de impozit (r.T) care rezult datorit faptului c dobnda este o
cheltuial deductibil n scop fiscal;
C = suma capitalurilor proprii, care sunt fie de natur intern fie de
natur extern.
D = suma datoriilor;
n ceea ce privete relaia (1) trebuie fcute dou precizri:
 att costurile specifice fiecrei surse de finanare ct i ponderile lor au un caracter
istoric i se consider c adoptarea de investiii noi nu modific semnificativ aceste
variabile;21
 att suma capitalurilor proprii ct i suma datoriilor ar fi recomandabil s fie
exprimat n valori de pia. Mai mult, dac firma este cotat la burs, pentru capitalurile
proprii se ia n calcul capitalizarea bursier, iar dac datoriile provin din credite obligatare, D
este produsul dintre numrul de obligaiuni emise i cursul (preul) curent al obligaiunii. Din
pcate, ns, instabilitatea i indisponibilitatea informaiilor privind valorile de pia conduce,
de cele mai multe ori, la utilizarea valorilor contabile.
Costul capitalului pentru o anumit investiie reprezint costul economic de atragere
i meninere a capitalului ntr-un mediu competitiv n care investitorii analizeaz atent i
compar toate oportunitile de investiie.
Atunci cnd o firm are nevoie de noi capitaluri pentru a finana noile proiecte de
investiii (finanarea dezvoltrii), i dorete s-i pstreze n echilibru structura financiar,
trebuie s obin noile fonduri, parial din capital mprumutat i parial din capital propriu, n
concordan cu structura financiar la nivel de firm. Un lucru este, ns, clar. Chiar dac,
firma dorete acest lucru, este foarte dificil de realizat. De obicei, finanarea se face n sume

21
I. Stancu, Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.665

48
discrete, ajungndu-se ca un anumit proiect s fie finanat n proporii diferite de structura
financiar a firmei, ceea ce implic faptul de a finana urmtorul proiect n alte proporii,
astfel nct, pe termen lung s se pstreze structura financiar obiectiv a firmei.
De asemenea, CMPC reprezint costul marginal al capitalului, deoarece se refer la
costul incremental sau marginal al fondurilor necesare pentru finanarea unui proiect de
investiii.
Abordarea costului capitalului att ca un cost mediu ponderat ct i ca un cost
marginal are urmtoarea explicaie: costul mediu ponderat al capitalului reflect costul de
oportunitate sau costul marginal al fiecrei surse specifice de fonduri utilizat de firm. Din
acest punct de vedere, acesta este un concept marginal. ns, dat fiind faptul c firma
utilizeaz aceste fonduri n anumite proporii, valabile, aa cum am artat, pe termen lung,
pentru a finana investiiile, calcularea costului mediu ponderat al capitalului se face prin
determinarea mediei ponderate a costurilor marginale specifice care vor fi utilizate. ntruct
costul mediu ponderat al capitalului este o medie ponderat a costurilor marginale ale
fiecrei surse de finanare, reprezint i el tot un cost marginal.
Costul marginal al capitalului, CMC, (marginal cost of capital - MCC) - este
definit ca fiind acel cost necesar a fi suportat n vederea obinerii unei uniti monetare
suplimentare de capital, i sporete pe msur ce nevoia de capital crete.
Este de remarcat faptul c o firm poate obine sume limitate de noi fonduri care s
aib o rat a costului constant. Aceasta, deoarece, pe msur ce firma dorete s obin sume
din ce n ce mai mari ntr-o anumit perioad, costurile aferente diverselor surse ncep s
creasc i, implicit, CMPC, pentru fiecare unitate monetar nou obinut va crete. Aadar,
capitalul nu poate fi obinut n cantiti nelimitate la un cost constant. Dup un anumit prag,
costul fiecrei uniti monetare adiionale va crete.

6.4. Structura financiar a firmei

Problematica structurii financiare a firmei constituie una din problemele

importante ale managementului financiar. Alegerea structurii financiare a unei firme este o
problem veche i, n acelai timp, dificil.22 "Delicateea" acesteia izvorte din faptul c,
nc, nu s-a dat un rspuns, unanim acceptat, la ntrebarea dac o firm este prea mult sau
suficient ndatorat. n legtur cu aceast ntrebare, exist o serie de teorii i preri, unele
contradictorii, care vin s complice i mai mult problema.
n cadrul politicii financiare a oricrei firme moderne, necesitatea alegerii unei
structuri financiare-obiectiv reprezint o prioritate. Aceast politic trebuie s se ncadreze n
normele strategiei generale a firmei, n funcie de realitile conjuncturale i domeniul de
desfurare a activitilor, n vederea realizrii obiectivelor dorite.
Conform obiectivului de baz al funciei financiare a firmei, preocuparea managerilor
este creterea continu a valorii firmei, astfel nct s se realizeze o maximizare a acesteia n
raport cu structura activelor care o compun. Dac obiectivul maximizrii valorii firmei este
urmrit pe fiecare proiect de investiii ce se intenioneaz a se realiza, prin obinerea unei
valori actualizate ct mai mari, firma considerat ca o sum de proiecte de investiii va spori
n valoare. Dar valoarea actualizat net este mai mare fie datorit obinerii unor cash-flow-
uri mai mari, fie datorit nregistrrii unui cost mediu ponderat al capitalului investit ct mai
mic, cost mediu ponderat care reprezint rata de actualizare a cash flow-urilor investiiei.
Deci, realizarea unei structuri financiare optimale a capitalului investit va permite
minimizarea costului mediu ponderat al capitalului i, implicit, maximizarea valorii firmei.

22
M. Albouy, Financement et cot du capital des entreprises, Editura Eyrolles, Paris, 1991, pag.1.

49
 Exist, ca atare, o interdependen ntre costul capitalurilor i structura financiar i de
aceea problema optimizrii structurii este o problem de management financiar strategic care
difereniaz, din punct de vedere al eficienei, concurenii cu eforturi financiare
asemntoare.
Structura financiar exprim mprirea resurselor financiare ale firmei ntre
capitaluri proprii i capitaluri mprumutate (datorii). Aceasta este, adesea, confundat cu
raportul datorii/capitaluri proprii numit levier financiar (prghie financiar).
Optimizarea structurii financiare presupune stabilirea acelei combinaii ntre
capitalurile proprii i cele mprumutate definit n termeni de rentabilitate i risc care s
maximizeze valoarea aciunilor firmei. Aadar, alegerea unei structuri financiare optime este
esenial pentru orice firm, ntruct va determina, n mod direct, rentabilitatea i riscul
acesteia.
Cu privire la structura financiar, sunt de subliniat urmtoarele aspecte:
firmele rentabile i viabile, datorit produselor lor, pot s nu cunoasc nici un
fel de dificultate important a trezoreriei din cauza unei ndatorri mari;
firmele nerentabile, neviabile pe termen lung din cauza calitii produselor lor,
vor avea mari probleme de trezorerie, indiferent de structura lor financiar.
Adoptarea unei anumite structuri financiare este rezultatul unui proces decizional al
firmei care nu se poate realiza fr a ine seama de constrngerile rezultate din funcionarea
pieei de capital, dat fiind faptul c orice form de capital cost.23 Astfel, structura capitalului
este o variabil care nu depinde numai de firm, de obiectivele sale de cretere economic, de
rentabilitatea sau de riscurile pe care consimte s i le asume. Aceasta este influenat i,
adesea, determinat de acionari, de bnci sau de ali mprumuttori, de stat, ca i de
conjunctura economico-financiar.24
Optimizarea structurii financiare, respectiv a proporiilor optime de finanare prin
capitaluri proprii i mprumutate se poate realiza prin dou modaliti:

analiza ratelor structurii financiare;

teoria lui Modigliani i Miller.

Capitolul 7. Decizia de dividend a firmei

Scopul direct al oricrei activiti economice este obinerea unui rezultat favorabil ct
mai mare posibil care s asigure cointeresarea tuturor participanilor la aceast activitate.
ns, independent de problema participrii i cointeresrii salariailor, arbitrajul ntre
distribuirea de dividende i reinerea profiturilor constituie un element esenial al oricrei
decizii financiare.
Conform legislaiei noastre n vigoare25, dividendul este orice distribuire n bani sau
n natur, efectuat de o persoan juridic unui participant la persoana juridic, drept
consecin a deinerii unor titluri de participare la acea persoan juridic, exceptnd
urmtoarele:
 o distribuire de titluri de participare suplimentare care nu modific procentul de
deinere a titlurilor de participare ale oricrui participant la persoana juridic;
 o distribuire n bani sau n natur, efectuat n legtur cu rscumprarea titlurilor
de participare la persoana juridic, alta dect rscumprarea care face parte dintr-un plan de
rscumprare, ce nu modific procentul de deinere a titlurilor de participare al nici unui
participant la persoana juridic;
23
H. Cristea, I. Talpo, D. Cosma, Gestiunea financiar a ntreprinderilor, Editura Mirton, Timioara, 1998,
pag.189
24
N. Hoan, Finanele firmei, Editura Continent, Sibiu, 1996, pag.232.
25
Legea nr.571/2003 privind codul fiscal, art.7, pct.12

50
  o distribuire n bani sau n natur, efectuat n legtur cu lichidarea unei persoane
juridice;
 o distribuire n bani sau n natur, efectuat cu ocazia reducerii capitalului social
constituit efectiv de c tre participani.
Dac suma pltit de o persoan juridic pentru bunurile sau serviciile furnizate ctre
un participant la persoana juridic depete preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii,
atunci diferena se trateaz drept dividend.
O definiie foarte sintetic este urmtoarea:26 cota-parte din profit ce se pltete
fiecrui asociat constituie dividend.
Apreciem c o definiie precis, clar i concis este urmtoarea: dividendul este
orice distribuire fcut de o persoan juridic, n bani i/sau n natur, n favoarea acionarilor
sau asociailor si, din profitul net stabilit pe baza situaiilor financiare anuale, proporional
cu cota de participare a acestora la capitalul social vrsat, dac prin actul constitutiv nu s-a
prevzut altfel.
Stabilirea cotei de distribuire este de resortul adunrii generale a acionarilor. Tot
aceasta este i cea care stabilete termenul de plat a acestora, dac prin legi speciale nu s-a
prevzut altfel, dar nu mai trziu de 8 luni de la data aprobrii situaiilor financiare anuale
aferente exerciiului financiar ncheiat. n caz contrar, firma va plti o penalitate aferent
perioadei de ntrziere, la nivelul dobnzii legale.
De menionat i faptul c dividendele se vor distribui dect din profiturile reale
determinate cu respectarea prevederilor legale. Orice dividend pltit contrar legii se restituie,
n msura n care firma care le-a distribuit dovedete c acionarii sau asociaii au cunoscut
neregularitatea distribuirii sau, n mprejurrile existente, trebuiau s o cunoasc. Dreptul la
aciunea de restituire a dividendelor se prescrie n termen de trei ani de la data distribuirii lor.
Dividendele care se cuvin dup data transmiterii aciunilor aparin cesionarului, n afar de
cazul n care prile au convenit altfel.
Decizia de dividend reprezint ansamblul aciunilor i tehnicilor folosite pentru
determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. n cadrul acesteia, se
pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau capitalizarea unei pri ct mai
mari din profitul net, de ctre firma respectiv.
Autofinanarea realizat prin capitalizarea profitului creeaz avantaje pentru toate
prile interesate de viaa firmei:
 pentru acionarii firmei crete valoarea aciunilor, pentru c n majoritatea
sistemelor fiscale ctigurile de capital sunt mai puin taxate dect dividendele;
 pentru managerii firmei, deoarece le sporete autonomia i libertatea n
micare ca urmare a scderii nivelului de ndatorare;
 pentru creditorii firmei favorizeaz rambursarea datoriilor.
ns, decizia de autofinanare este indisolubil legat de decizia de distribuire a
dividendelor. Decizia de a distribui o parte mai mare sau mai mic din profitul net
acionarilor - sub form de dividende - determin nivelul sumei din profitul net pe care o
capitalizeaz. De aceea, stabilirea ratei de distribuire a profitului ((dividend pe aciune /
profit net pe aciune) 100) este o problem fundamental pentru firm ntruct, n mod
logic, profitul net este remunerarea riscului acionarilor.
Decizia de distribuire a dividendelor este considerat sczut dac rata de distribuire
este sub 20%, i puternic atunci cnd depete 60%.
O decizie de dividend optim presupune asigurarea unui optim ntre partea din
profitul net distribuit sub form de dividende i partea rmas pentru autofinanare care va
asigura creterea viitoare a firmei, i, deci, premisele creterii preului aciunilor.

26
Legea nr.31/1990 privind societile comerciale republicat i modificat, art.67

51
 Atunci cnd adunarea general a acionarilor hotrte s nu se distribuie n totalitate
profitul net, o parte a acionariatului este privat de dreptul su de a realiza un venit imediat
n schimbul speranei realizrii unui venit viitor. Aceasta st la baza selectrii acionariatului
pentru firm.
De nivelul ratei de distribuire sunt interesai direct i creditorii firmei, n special,
obligatarii acesteia, pentru ca s nu aib loc un transfer de bogie de la ei spre acionari.
Cum remunerarea acestora este, de cele mai multe ori, fix (nivelul dobnzii fiind fix), dac
nivelul de risc care s-a avut n vedere la stabilirea dobnzii este inferior celui real suportat,
valoarea obligaiunilor lor se va diminua, antrennd transferul amintit.
Reamintind i interesul managerilor firmei de a beneficia prin autofinanare de o surs
direct cu un cost egal cu costul capitalurilor proprii dar care mbuntete structura
financiar a firmei, este evident interesul firmei pentru aplicarea unei decizii optimale de
dividend care s concilieze interesele contradictorii ale principalilor actori ai acesteia.
Trebuie, de la nceput, s precizm c interesul deosebit al problematicii dividendului
a fcut obiectul unor numeroase realizri teoretice i studii empirice de testare a acestor teorii
i teze fr, ns, a se ajunge la puncte de vedere comune, i, de aceea, nu se poate vorbi de o
decizie de dividend unitar ci mai degrab de metode i practici ce stau la baza deciziei de
distribuire a dividendelor.
Mai mult, teoria n acest domeniu, este cea mai puin dezvoltat i cea mai
incomplet. Decizia de dividend este i cea mai controversat pentru c "punctul spinos" att
pentru decizia de investiii ct i pentru decizia de finanare este chiar dividendul27.
ns, eforturile teoretice i observaiile practice n problematica dividendelor au
permis evidenierea mai multor aspecte dintre care, mai principale, sunt:
modul de apreciere de ctre investitori a firmelor, n funcie de nivelul mai ridicat sau
mai sczut al ratei de distribuire;
semnalul pe care-l transmit pentru investitori firmele, care, dei profitabile, nu
distribuie dividende, n privina oportunitilor pentru investiii. Procur viitoarele
investiii mai mult bogie dect dividendul pe care urmau s-l distribuie n prezent?;
dac dividendele distribuite sunt un semnal pentru investitori n ceea ce privete
anticiparea pentru viitor a rentabilitii firmei;
felul n care dividendele regleaz conflictele de interese ntre participanii activi la
viaa firmei.
Toate acestea evideniaz rolul coninutului informaional al dividendului pentru piaa
de capital, aspect ce considerm c se va regsi i n economia romneasc pe msura
stabilizrii legislaiei de funcionare a pieei de capital i legislaiei fiscale, a funcionrii
normale a firmelor i stabilirii de raporturi corecte i neinfluenate de interese de grup,
restrnse cu piaa de capital.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:
1. Berceanu, Dorel Management financiar strategic. Aplicaii practice, Editura
Universitaria, Craiova, 2007;
2. Berceanu, Dorel Deciziile financiare ale firmei, Ediia a doua, Editura Universitaria,
Craiova, 2006.

27
S. Lumby, Investment Appraisal and Financing Decision. A first course in financial management, Fourth
Edition, Chapman & Hall, Londra, 1991, pag.470

52
 MODULUL II

MONED, CREDIT, BNCI

Autori

prof. univ. dr. Marin OPRIESCU;

prof. univ. dr. Jenica POPESCU:

PARTEA I MONED I CREDIT

prof. univ. dr. Cristi SPULBR:

PARTEA A II-A MANAGEMENT BANCAR

53
 PARTEA I. MONED I CREDIT

Capitolul 1. Concepii i teorii monetare

1.1. Concepia keynesist

Concepiile monetare dominante n prezent n literatura economic sunt cea a lui

J.M.Keynes format i dezvoltat n timpul marii crize interbelice din anii 1929-1933 i
preluat i amplificat de succesorii si, keynesienii- i cea a monetaritilor grupai n jurul
cercurilor academice ale Universitii din Chicago i inspirai de profesorul Milton Friedman.
n condiiile crizei din anii 1974-1975, controversa dintre aceste dou curente de gndire s-a
transformat ntr-o dezbatere principial care a opus intervenionismul statului n economie,
susinut de keynesieni, liberalismului economic, susinut de monetariti.
Dup Keynes, intervenia statului n economie este necesar pentru asigurarea
utilizrii complete a forei de munc, iar principalul mijloc prin care statul poate aciona n
acest sens este modificarea cheltuielilor globale. Aceasta deoarece ntre nivelul i structura
cheltuielilor i produsul intern net exist o strns legtur. De exemplu, sporirea cheltuielilor
de investiii ale ntreprinderilor, component a cheltuielilor globale, determin n mod direct
o cretere a produsului intern net.
ns, investiiile reprezint totodat i elementul de cheltuieli cel mai instabil, astfel
nct ele constituie principalul factor stimulator sau inhibator al activitii economice globale.
Investiiile sunt determinate, n principal, de previziunile consiliilor de administraie din
ntreprinderi, iar pentru a combate efectele fluctuaiei cheltuielilor pentru investiii asupra
activitii economice, este necesar s se manevreze n sens invers cheltuielile publice. Soldul
bugetar trebuie utilizat anticiclic: n caz de recesiune, bugetul trebuie ncheiat cu un anumit
deficit, pentru c deficitul stimuleaz economia; n caz de supranclzire a economiei,
bugetul trebuie s fie excedentar, pentru c, crearea unui anumit excedent reduce puterea de
cumprare a agenilor economici.
n contextul menionat, monedei i revine un rol secundar. Adversar al etalonului aur-
moned, care, datorit rigiditii sale, se opune interveniei statului, Keynes subordoneaz
obiectivul asigurrii stabilitii puterii de cumprare a monedei i cel al realizrii echilibrului
financiar i monetar, satisfacerii necesitilor aprute n procesul interveniei statului n
economie. Pentru Keynes, economisirea, adic preferina pentru lichiditate, condiionat strict
de stabilitatea monedei, are o aciune depresiv i, dimpotriv, consumul favorizat de o
putere de cumprare a monedei instabil este cel care stimuleaz investiiile i, deci,
creterea economic. n consecin, este necesar ca statul s combat stocarea monedei,
atenund preferina pentru lichiditate, i s relanseze investiiile. Soluia preconizat de
Keynes, n lucrrile Teoria general a utilizrii minii de lucru, a dobnzii i banilor i Cum
s se plteasc pentru rzboi, este creterea masei monetare n circulaie i provocarea unei
inflaii moderate. Aceast provocare descurajeaz deinerea banilor o perioad mai
ndelungat de timp, stimuleaz investiiile i consumul i, ca o consecin, antreneaz
creterea economic i ocuparea complet a forei de munc.
Influena monedei asupra activitii economice, asupra produsului intern net, nu se
exercit, n opinia lui Keynes, numai n mod direct, prin stoparea preferinei pentru lichiditate
i efectele rezultate din acest act, ci i indirect prin intermediul dobnzii. Dobnda se
formeaz n sfera monetar a economiei, iar nivelul su depinde de raportul dintre oferta de
capital, echivalent cu oferta de moned i cererea de capital, echivalent cu cererea de
moned. O dobnd redus, determinat de sporirea resurselor bncilor, fie ca urmare a
mobilizrii disponibilitilor bneti neutilizate n economie, fie ca urmare a transferurilor de
fonduri bneti de la bugetul statului, fie ca urmare a emisiunii monetare, ncurajeaz pe

54
conductorii de ntreprinderi s se mprumute, fenomen ce stimuleaz investiiile i, prin ele,
activitatea economic. Orice alt sporire a masei monetare n circulaie, de pild prin
operaiuni de open market, conduce la reducerea nivelului dobnzii, stimulnd investiiile, iar
acestea la rndul lor, stimuleaz cheltuielile de consum prin crearea de noi venituri.
Realitile economice din ultimele decenii au infirmat o serie de teze ale
keynesismului n general, ale aplicaiilor sale n domeniul monetar, n particular. Potrivit
acestei concepii, inflaia i omajul sunt mrimi invers proporionale, n sensul c reducerea
omajului poate fi obinut prin accelerarea inflaiei i invers. Stagflaia din deceniul al
optulea al secolului trecut a demonstrat ns c inflaia nu are, ntotdeauna, o influen real
asupra omajului i c, cele dou fenomene pot s coexiste. n consecin, politica monetar a
unor state dezvoltate, cum sunt S.U.A., Anglia, Germania, Elveia a nceput s renune la
reetele keynesiste i s se orienteze dup alte concepii care recomand meninerea
expansiunii monetare anuale ntre anumite limite stabile.

2.2. Concepia monetarist

Spre deosebire de keynesieni, monetaritii consider c ntre sfera monetar i cea a

produciei exist o puternic legtur direct, fapt ce-i face s atribuie modificrii masei
monetare n circulaie o importan decisiv n evoluia activitii economice i n asigurarea
stabilitii preurilor. n opinia monetaritilor, dublul obiectiv stabilitatea monetar i
dezvoltarea echilibrat a economiei ar putea fi atins aproape automat printr-un control
oficial, riguros, al masei monetare n circulaie i prin admiterea creterii anuale a acestei
mase numai cu un anumit procent ce se nscrie n tendina pe termen lung a economiei.
La baza concepiei monetariste stau dou postulate i anume:
- ntre evoluia masei monetare n circulaie i cea a produsului social exist o strns
legtur;
- masa monetar n circulaie este o mrime influenabil, ce poate fi corelat cu
necesitile economiei.
Deci, masa monetar este ridicat la rangul de variabil dominant n explicarea
evoluiei veniturilor i a preurilor, atenia autoritilor trebuind ndreptat spre acest factor.
n acest context, banca de emisiune stabilete, prin intermediul cantitii de bani, volumul
cererii globale, iar fiecare agent economic trebuie s-i ncadreze comportamentul n limitele
acestei cereri globale prefigurat de banca de emisiune prin dirijarea masei monetare n
circulaie.
Alte influene, cum ar fi politica bugetar, msurile economice, comportamentul
social, impactul extern, sunt de importan secundar. Dac exist totui fluctuaii
conjuncturale, ele se datoreaz politicii monetare greite i nu altor cauze.
Monetarismul constituie o continuare i, totodat, o dezvoltare a teoriei cantitative a
monedei, avnd ca precursori pe I.Fisher i pe reprezentanii colii de la Cambridge: A.
Marshall i A.C.Pigou.
Principalul su mentor este profesorul Milton Friedman de la Universitatea din
Chicago, care analiznd, n mod empiric, corelaia dintre masa monetar i produsul intern
brut, a ajuns la urmtoarele concluzii:
- pe termen lung exist o legtur statistic stabil ntre cantitatea de bani ce revine pe
unitatea de produs i nivelul preurilor, fapt ce confirm ideea conform creia creterea
produsului intern brut depinde de masa monetar n circulaie;
- viteza de circulaie a veniturilor bneti este, pe termen lung, o mrime stabil: tendina
vitezei de circulaie este de scdere, odat cu creterea venitului real;
- impulsurile monetare influeneaz creterea social cu un anumit decalaj temporar, a crui
mrime difer de la un ciclu la altul.

55
 Pornind de la aceste concluzii, Friedman a dedus c o politic monetar anticiclic,
discreionar, nu conduce la stabilitate din cauza mrimii diferite a decalajelor n timp cu care
se manifest efectele sale. Este preferabil, de aceea, a propus M. Friedman ca n lipsa unor
cunotine tiinifice, suficient de sigure cu privire la aceste elemente, s se adopte o rat
prudent de cretere a masei monetare n circulaie n funcie de experiena acumulat n
trecut i de rata anual de cretere a produsului intern brut.
n opinia lui M. Friedman, nu stabilirea ca atare a procentului de cretere este
hotrtoare, ci meninerea sa neschimbat, pentru c cea mai potrivit mrime economic,
cea mai riguros optim, ca i cea mai indicat mrime monetar global, sunt mai puin
importante dect adoptarea de ctre autoriti a unui program de aciune constant i cunoscut.
n scopul transpunerii n practic a recomandrilor sale, Friedman a preconizat o
reform concomitent a aparatului bancar, n sensul eliminrii autonomiei bncilor
comerciale n ceea ce privete crearea monedei de cont i extinderii capacitii bncii de
emisiune de a efectua operaiuni de rescont i de a interveni pe alte ci administrative n
activitatea altor bnci.
Tezele lui Friedman au fost dezvoltate ndeosebi de K. Brunner i de A.H.Meltzer.
Acetia au introdus n analiz conceptul de baz monetar, care este o mrime msurabil
statistic i controlabil, constnd din rezervele lichide ale bncilor i numerarul n circulaie.
Celelalte posturi n bilan ale bncii centrale constituie surse de formare a bazei monetare.
Ceea ce trebuie controlat i dirijat sunt tocmai aceste surse, iar cea mai potrivit metod n
acest scop o constituie vnzarea-cumprarea de hrtii de valoare. Din acest punct de vedere,
manevrarea taxei de rescont la care bncile comerciale se refinaneaz de la banca de
emisiune-metod folosit n mod tradiional este inadecvat, pentru c decizia de
refinanare i mrimea acesteia depind mai mult de voina bncilor comerciale dect de cea a
bncii de emisiune.
Continuatorii concepiei lui Friedman au aprofundat analiza canalelor prin care
impulsurile monetare acioneaz asupra sferei materiale, elabornd teoria preurilor relative.
Potrivit unor lucrri monetare recente, baza monetar(B), nmulit cu multiplicatorul ofertei
de moned (m), este egal cu masa monetar n circulaie (M), adic B x m = M. De aici
rezult c sporirea bazei monetare, prin msuri adecvate de politic monetar, conduce la o
cretere corespunztoare a masei monetare n circulaie, proporional cu valoarea cifric a
multiplicatorului ofertei de moned. Optimizarea masei monetare n circulaie trebuie s
constituie principalul obiectiv al politicii monetare.
Concepia monetarist a determinat renaterea interesului pentru moned, favoriznd
dezbaterile teoretice i practice n acest domeniu, ns realitatea nu s-a conformat ntotdeauna
teoriei. n aplicarea teoriei monetariste au aprut o serie de complicaii, referitoare mai ales la
lmurirea coninutului noiunilor de moned i mas monetar i la problema vitezei de
circulaie a monedei i comportamentul su. Cu toate acestea, datorit insatisfaciei resimite
n urma eecului aplicrii tezelor keynesiene i vidului lsat n teoria economic prin
prbuirea sistemelor doctrinare create n condiiile circulaiei metalice, unele state au nceput
s aplice, cu o oarecare fermitate, recomandrile monetariste.

Capitolul 2. Organizarea monetar

2.1. Mecanismul funcionrii banilor n schimburile internaionale

Pn n zilele noastre, sistemele monetare sunt creaii juridice naionale. Dei

ncercrile n vederea instituirii unui sistem monetar internaional nu au lipsit, ele nu au putut
fi concretizate. Eforturile s-au materializat ns n crearea, dup ncheierea celui de-al doilea

56
rzboi mondial, a primului sistem valutar internaional. De asemenea, n crearea unor sisteme
monetare regionale, ca de pild Sistemul Monetar European.
Majoritatea specialitilor consider c acesta este constituit din ansamblul coerent de
reglementri convenite ntre state cu privire la relaiile lor de pli i la modalitile de
lichidare a angajamentelor i creanelor reciproce determinate de schimburile comerciale, de
micrile de capitaluri i de alte operaiuni economico-financiare. Potrivit altor opinii,
sistemul valutar internaional constituie un cod de conduit valutar adoptat de state n
vederea promovrii cooperrii lor internaionale.
Primele ncercri de reglementare internaional a relaiilor monetare au avut un
caracter limitat la o anumit zon geopolitic i dateaz nc nainte de primul rzboi
mondial. Este cazul uniunilor monetare, cum au fost Uniunea Monetar Latin constituit n
anul 1865 i Uniunea Monetar German constituit n 1857. In perioada interbelic au fost
create blocurile monetare (blocul dolarului, blocul francului, blocul lirei sterline),
transformate dup cel de-al doilea rzboi mondial n zone monetare. Aceste blocuri sau zone
au reprezentat, n principiu, interesele unor mari metropole, aflate deseori n conflict cu
interesele altor ri sau grupuri de ri.
In ultimii ani ai celui de-al doilea rzboi mondial, sesizndu-se necesitatea dezvoltrii
economiilor naionale afectate de rzboi, i apoi, dezvoltarea economiei mondiale,
reprezentanii principalelor state din coaliia antihitlerist au avut mai multe contacte
diplomatice care, n final, au condus la convocarea n anul 1944 a Conferinei Monetare i
Financiare Internaionale de la Bretton Woods (SUA). Pentru prima dat, la Bretton Woods, a
fost abordat problema constituirii unui sistem valutar internaional bazat pe principiile
etalonului aur-devize i n cadrul acestuia, pe dolar ca principal moned de rezerv.
Obiectivele principale puse n faa negociatorilor au fost urmtoarele: asigurarea
stabilitii relative a raporturilor valorice dintre valute, n scopul promovrii certitudinii i
echitii n tranzaciile internaionale i eliminrii micrilor speculative de capitaluri; crearea
unei rezerve internaionale, suficient cantitativ i calitativ, pentru ndeplinirea corect a
funciilor de reglare ce i-au fost atribuite; instituirea unor mecanisme de echilibrare (ajustare)
a balanei plilor curente, n cazul unor deficite durabile ale schimburilor economice cu
strintatea i chiar a unor excedente exagerate. In acest scop, au fost luate n considerare mai
multe proiecte, mai importante fiind planul american-White i planul englez-Keynes. In final,
n baza discuiilor, au fost adoptate urmtoarele principii, inspirate mai ales din planul
american, menite s guverneze sistemul valutar internaional:
- universalitatea, n sensul c orice stat care recunotea prevederile statului F.M.I. putea
adera oricnd la acest organism i implicit la prevederile lui;
- fixitatea paritilor i cursurilor valutare, n sensul c moneda naional a fiecrui stat
membru trebuia s aib o definiie legal iniial (valoarea paritar), stabilit n aur sau n
dolari. Modificarea valorii paritare era posibil numai n urmtoarele condiii: la
propunerea rii membre; n urma consultrii cu F.M.I.; pentru corectarea unui
dezechilibru fundamental;
- convertibilitatea reciproc a monedelor, n sensul desfiinrii restriciilor asupra plilor
curente i convertibilitatea n aur a dolarului pentru stocurile deinute de bncile naionale
ale rilor membre;
- realizarea unui volum de rezerve internaionale adecvat necesitilor de echilibrare a
balanelor rilor membre, rezerve compuse din stocurile de valut convertibile, creanele
fa de F.M.I. i deinerile de DTS.
Crearea sistemului valutar de la Bretton Woods a nsemnat un semnificativ succes al
ideii de cooperare internaional n domeniul financiar-monetar, precum i un succes al
concepiei c o moned naional poate ndeplini funcii internaionale. Pentru SUA care a
profitat de conjunctura favorabil de dup rzboi, sistemul a generat mari avantaje

57
economico-financiare, care au asigurat supremaia dolarului fa de celelalte valute ale lumii.
SUA i-a asumat i importante rspunderi internaionale, n principal aceea de a asigura
stabilitatea dolarului fa de aur i de celelalte monede naionale.
Sistemul a funcionat satisfctor atta vreme ct contradiciile sale inerente au putut
fi atenuate de situaia deosebit care a existat n anii postbelici i de eforturile SUA de a-i
menine i consolida rolul de principal putere economic. O serie de critici ai sistemului (R.
Triffin, J. Rueff, M. Kaldor, F. Bergesten, etc.) au relevat ns unele deficiene nc nainte ca
acestea s se manifeste n toat amploarea lor i au artat c principala condiie pentru
meninerea sistemului hibrid adoptat la Bretton Woods (rezultat din combinarea unor
principii pariale ale funcionrii etalonului aur-devize cu unele principii puse la baza
funcionrii etalonului aur-clasic) este respectarea regulii convertibilitii.
Evoluiile ulterioare au pus n eviden cauzele mai adnci ale crizei sistemului.
Dificultile s-au manifestat n toate domeniile. Universalitatea, de pild, nu s-a putut realiza,
o serie de state rmnnd n afara sistemului. Fixitatea paritilor i cursurilor valutare,
condiie esenial pentru disciplinarea relaiilor de pli internaionale i deci, pentru crearea
unei atmosfere de ncredere, nu a putut fi nici ea realizat, n principal datorit dezvoltrii
inegale a rilor membre, a efectelor crizei economice i financiare, diferite de la o ar la
alta, a inflaiei, de asemenea, diferit ca intensitate de la o ar la alta, a dezechilibrelor de
proporii neobinuite ale balanelor de pli ale unor ri.
Convertibilitatea reciproc a monedelor nu a putut fi realizat dect parial, ca urmare
a meninerii sau chiar a accenturii n unele ri a restriciilor valutare i de pli, iar
convertibilitatea n aur a dolarului a fost abandonat n anul 1971. Nici asigurarea unui volum
adecvat de lichiditi internaionale, unul din principalele elemente ale echilibrului financiar
global, nu a fost posibil, la nceput manifestndu-se o penurie acut de mijloace de plat
internaionale, n principal n statele partenere ale SUA, iar apoi un exces inflaionist de
lichiditi i o distribuie defectuoas a acestora ntre ri. Eforturile FMI pentru remedierea
dezechilibrului rezervelor de mijloace de plat internaionale, prin extinderea creditelor
acordate n regim de drepturi normale de tragere, prin introducerea drepturilor speciale de
tragere i a unor faciliti destinate rilor mai srace, nu au reuit nici pn n prezent.
n aceste condiii, principiile sistemului valutar instituit la Bretton Woods au devenit
inaplicabile, fapt ce a fcut s se vorbeasc de o criz a sa. La 15 august 1971, prin msurile
luate de SUA pentru aprarea dolarului (constnd, printre altele, n desprinderea dolarului de
aur prin ncetarea convertibilitii lui n aur), precum i trecerea la cursurile valutare flotante,
sistemul a fost de facto lichidat, situaie consacrat i de jure prin modificarea n 1978 a
statutului FMI. ncercrile de reform a sistemului din anii 1972-1974 au euat i ele.
Cele dou mari dificulti cu care s-a confruntat sistemul au derivat din contradicia
dintre caracterul internaional al schimburilor economice i caracterul naional al mijloacelor
de plat utilizate n aceste schimburi, avnd n vedere c la Bretton Woods nu a fost creat o
moned internaional, ci dolarului american, deci unei monede naionale, i s-au atribuit
funcii internaionale. Vicisitudinile sistemului au reflectat de asemenea, accentuarea
contradiciilor dintre statele contemporane, instabilitatea economic, competiia dintre state
pentru sferele de influen, accentuarea decalajelor dintre popoarele bogate i srace,
consumul iraional de materii prime i energie etc.
n prezent, nu se poate vorbi de existena unui sistem valutar propriu-zis, ci numai de
tendina de a se ajunge pe cale evolutiv la un sistem valutar internaional, FMI lund n acest
scop unele msuri graduale, n funcie de situaia economic, financiar i monetar
internaional. De fapt i aceste msuri se confrunt cu o serie de dificulti majore, cum ar fi:
criza economic care persist ntr-o serie de state ale lumii, instabilitatea intern a multor
monede naionale; flotarea cursurilor valutare; dezechilibrele profunde ale balanelor de pli;
meninerea prerogativelor monetare de excepie ale SUA i ale altor ri dezvoltate; masa

58
enorm de dolari aflat n circulaie n afara teritoriului SUA; rapiditatea cu care se modific
raportul de fore pe plan mondial; datoria extern copleitoare a rilor n curs de dezvoltare.
Majoritatea specialitilor consider c pentru realizarea uni nou sistem pe baze
echitabile sunt necesare cteva condiii prealabile, printre care: flexibilitatea cursurilor
valutare, ns cu evitarea micrilor anarhice i de prea mare amplitudine; angajamentul
rilor cu mari excedente ale balanelor de pli externe de a furniza rilor deficitare o
finanare compensatoare pe termen lung; controlul concertat asupra creterii lichiditilor
internaionale, astfel nct crearea unor asemenea lichiditi s nu rezulte din politica
expansionist a unei mari puteri care, prin inflaie, s obin n mod neloial anumite avantaje
competitive.

2.2. Sistemul monetar european

Dezorganizarea sistemului valutar internaional, creat prin acordul de la Bretton

Woods, a impus elaborarea unei strategii de cooperare monetar ntre rile Europei
Occidentale. Integrarea monetar i european s-a dovedit a fi ns un proces dificil,
realizndu-se n mai multe etape succesive n care s-au creat instituii specifice, cum au fost:
- Mecanismul arpelui monetar ( 1972-1978);
- Sistemul Monetar European (1979-1991);
- Uniunea Monetar European (1992, i n prezent).

a) Mecanismul arpelui monetar

Trecerea de la cursurile de schimb fixe la cursurile flotante fr nici un fel de limitri
ale abaterilor, a simplificat incertitudinile cu privire la evoluiile viitoare ale raporturilor
valorice dintre diferite monede, cu efecte nocive asupra schimburilor economice. Intr-un
asemenea context, mai multe ri europene, n dorina de a avea o zon de stabilitate
monetar, au hotrt instituirea unui mecanism, la care au aderat Germania Federal, Frana,
Anglia, Belgia, Luxemburgul, Danemarca, Olanda, Norvegia, Suedia, Irlanda i Italia.
Monedele rilor membre puteau evolua fa de dolarul SUA, mai nti cu abateri de
1,125%, iar apoi de 2,25%. Metoda de stabilizare a cursului valutar n cadrul arpelui
monetar era aceeai ca i la cursurile fixe practicate n cadrul Fondului Monetar Internaional,
adic vnzarea i cumprarea valutelor ce tindeau s ias din tunel.
n afara tunelului de fluctuaie admis fa de dolar, rile participante la mecanismul
arpelui monetar au stabilit i o metod de fluctuare concertat a monedelor, n cadrul unei
marje de 1,2%, ntre cursul monedei celei mai puternice i cursul monedei celei mai slabe.
Aceast micare corelat a cursurilor n cadrul tunelului a fost denumit arpele n tunel.
Marjele de fluctuaie, att n afara ct i n interiorul tunelului, fiind mici, nu au putut
fi controlate, fenomen ce a determinat retragerea din mecanism a unor ri ca Frana i
Anglia, care au trecut la flotarea liber a monedelor lor. La 5 decembrie 1978 s-a hotrt
renunarea la acest mecanism.

b)Sistemul Monetar European

A fost instituit la 13 martie 1979, cu participarea Franei, Germaniei Federale,
Belgiei, Italiei, Danemarcei, Olandei, Luxemburgului i Angliei. Funcionarea sa s-a bazat tot
pe practicarea cursurilor fixe n interiorul unor limite, cu intervenii pe pieele valutare atunci
cnd aprea pericolul de a iei n afara marjelor de fluctuaie admise, stabilite la 2,25%,
excepie fcnd Italia. n sistem s-a renunat la valorile paritare aur, care au fost nlocuite cu o
unitate de cont denumit ECU. Valoarea unei uniti ECU a fost definit pe baza coului de
monede ale rilor membre, ponderea fiecrei monede n co reflectnd, de regul, ponderea
diferitelor ri sub raport economic n cadrul sistemului. ECU-ul a devenit punct de referin

59
n cadrul sistemului. Fiecare ar membr, n raport de puterea de cumprare a monedei sale a
stabilit un curs fa de ECU, numit curs central.
Prin compararea cursurilor centrale ntre ele au rezultat cursurile pivot bilaterale
cunoscute sub denumirea de cursuri oficiale ale sistemului. Cursurile efective puteau fluctua
n cadrul cursului pivot bilateral, influenat de marjele de fluctuaie de 2,25%. Interveniile
bncilor de emisiune se efectuau cnd cursul pieei tindea s ias din marjele cursului pivot i
fluctuaiile admise. Tunelul dispunea de limite de divergen situate la 1,70%, limite care
odat atinse, declanau n mod preventiv, aciuni de intervenie pe piaa monetar, pentru a
prentmpina ieirea cursului de schimb din tunel. Pentru finanarea interveniilor a fost
instituit Fondul European de Cooperare Monetar. Bncile centrale ale rilor membre s-au
obligat s depun la acest fond 20% din deinerile lor de aur i 20% din rezervele brute de
dolari, primind n schimb echivalentul n ECU.
Sistemul Monetar European s-a dovedit superior arpelui monetar pentru c a
prevzut posibilitatea unor realinieri ale cursurilor, atunci cnd situaia o impunea, i pentru
c a creat un fond pentru practicarea interveniilor n susinerea cursurilor. Totodat, un
mecanism util s-a dovedit a fi reconsiderarea raportului oficial ntre ECU i dolar. In unele
perioade, ca de pild aprilie 1986-ianuarie 1987, deci n mai puin de un an, s-au produs patru
mutaii n nivelul cursului de schimb ECU/dolar.

c) Uniunea Monetar European

Dei, ncepnd cu anul 1980, ECU a nceput s fie utilizat i n operaiunile cu
caracter comercial sub denumirea de ECU privat, nu a fost posibil crearea unei piee
financiare integrate. Cu toate c n 1990 prin zona CEE se derulau peste 60% din tranzaciile
financiare internaionale, totui activele externe ale bncilor comunitare erau constituite n
aceeai proporie din dolari SUA, moneda american reprezentnd o serioas ameninare
pentru fragilul produs monetar european. Se impunea, ntr-un asemenea context, protejarea
ECU prin transformarea sa din simpl moned de cont n moned cu funcie de rezerv i de
mijloc de plat. O asemenea decizie a fost luat la 10 decembrie 1991, prin Tratatul de la
Maastricht prin care s-au pus bazele juridice i politice ale Uniunii Monetare. Prin tratatul de
la Maastricht s-a preconizat evoluia spre Uniunea Monetar n trei etape.
In prima etap, care s-a finalizat n anul 1993, statele membre au fcut eforturi,
ndeosebi pentru a adapta propria politic economic cerinelor mbuntirii coordonrii ntre
politicile naionale. La 1 noiembrie 1993, tratatul a intrat n vigoare fiind ratificat de rile
membre.
In a doua etap, cu desfurare pn la finele anului 1996, statele membre i-au
propus s ntreasc convergena rezultatelor lor economice, msurabile prin patru indicatori,
crora li s-au stabilit nivele de atins. Aceti indicatori, cu respectivele nivele, sunt:
- diferenierile ratei anuale a inflaiei anuale nu trebuie s depeasc 1,5%;
- cursul de schimb al monedelor nu trebuie s nregistreze variaii mai mari de 2,25%;
- marja ratei dobnzii pe termen lung, nu trebuie s depeasc 2%;
- deficitele bugetare nu trebuie s depeasc 3% fa de PIB, iar nivelul datoriei publice s
nu fie mai mare de 60% fa de PIB.
Comitetul Guvernatorilor Bncilor Centrale i Fondul European de Cooperare
Monetar au fost nlocuite de Institutul Monetar European, format din guvernatorii bncilor
centrale i dintr-un preedinte numit de efii de stat i guvern. Ulterior, a fost creat Sistemul
European al Bncilor Centrale format din Banca Central European i din bncile centrale
ale rilor membre.
In cadrul celei de-a treia etape s-a avut n vedere trecerea de la o pluralitate de
monede comunitare la o moned comun unic. De fapt, fcndu-se unele compromisuri,
ncepnd cu 1 ianuarie 1999, 11 din cele 15 ri aparinnd comunitii au fost admise n

60
Uniunea Monetar European (Belgia, Germania, Irlanda, Spania, Frana, Italia, Luxemburg,
Olanda, Austria, Portugalia i Finlanda). Acestea au renunat definitiv la identitatea monetar,
asumndu-i mixarea propriilor monede n moned unic, EURO, care a fost definit prin
valoarea oficial a ECU la 1 ianuarie 1999. Ulterior, acestora l-i s-a alturat Grecia (n anul
2001).
Numrul de state membre ale Uniunii a crescut de la cele ase state fondatoare
(Belgia, Frana, Germania Federal, Italia, Luxemburg, Olanda) la actualul numr de 28 de
state membre (Belgia, Bulgaria, Danemarca, Germania, Estonia, Finlanda, Frana, Grecia,
Irlanda, Croatia, Italia, Letonia, Lituania, Luxemburg, Malta, Olanda, Austria, Polonia,
Portugalia, Romnia, Suedia, Slovacia, Slovenia, Spania, Cehia, Ungaria, Regatul Unit,
Cipru), prin extinderi succesive o dat ce rile aderau la tratat i renunau la o parte din
suveranitatea lor pentru a obine reprezentativitate n instituiile Uniunii. n anul 2014, din
cele 28 de ri membre ale UE, 18 au adoptat moneda unic european (celor 11+1 l-i s-au
alturat Slovenia, Cipru, Malta, Slovacia, Estonia, Letonia).
Dup ce s-a extins substanial de la nceputurile sale pn n prezent, este esenial ca
Uniunea European s i consolideze instituiile i s finalizeze reformarea cadrului de
guvernan. Chiar dificultile i provocrile aprute genereaz motivaii pentru identificarea
i aplicarea unor soluii viabile care s ntreasc rezistena la ocuri a zonei euro, a Uniunii
Europene n ansamblu i a fiecrei ri membre n parte.
n ceea ce privete evoluia abordrilor privind procesul de adoptare a euro, acestea nu
tind ctre abandonarea acestui obiectiv, ci ctre tratarea sa ntr-o manier mai prudent i
mult mai cuprinztoare.
Dup cum s-a exprimat Jean Monnet, Europa va fi furit prin crize i va fi suma
soluiilor adoptate pentru depirea acestora. Cu ase ani n urm, Tommaso Padoa-
Schioppa afirma: Criza ar putea s genereze mijloacele care ne lipsesc acum i s ne
conduc mai aproape de o Uniune mplinit.
Criza financiar internaional din anii 2007-2008 ne-a demonstrat c soluiile
eficiente au o dimensiune transnaional. A crede c mai poi nfrunta cu succes doar prin
politici la nivel naional o problem economic sau financiar de natur transfrontalier este
doar o amgire. Aa cum a fost cazul aderrii la Uniunea European, i n ceea ce privete
sectorul bancar i politica monetar, interesul naional ar putea fi servit mai bine renunnd, la
momentul oportun, atent ales, la unele dintre prerogativele politicilor naionale. Iar adoptarea
monedei unice atunci cnd Romnia va fi pregtit pentru acest pas, prin ndeplinirea
sustenabil a tuturor cerinelor i criteriilor, i nu doar a celor de la Maastricht, va permite
economiei naionale s fac fa rigorilor impuse de apartenena la zona euro.

Capitolul 3. Masa monetar

3.1. Coninutul i structura masei monetare

Masa monetar desemneaz totalitatea activelor care, pe un teritoriu dat pot fi

utilizate pentru cumprarea de bunuri i servicii pentru stingerea obligaiilor. Conform altor
opinii, masa monetar este reprezentat de agregatul sau de agregatele statistico financiare
care sunt strns corelate cu produsul intern brut sau cu un alt indicator macroeconomic care
exprim volumul global al activitii economice.
Masa monetar se afl distribuit la diferii participani la procesul reproduciei
(populaie, ntreprinderi, instituii de credit, stat), precum i la dispoziia strintii, cnd
moneda este convertibil n alte monede.
Mult vreme s-a considerat c masa monetar ar fi format numai din monede cu
valoare intrinsec, contestndu-se bancnotelor calitatea de bani autentic. Ulterior, s-a admis

61
c masa monetar const n monezi principale i divizionare, bancnote i moneda de hrtie
neconvertibil, mai puin numerarul aflat n bnci. Apoi s-a ajuns la concluzia c n masa
monetar trebuie inclus i moneda scriptural, dat fiind c aceasta servete, ca i moneda
efectiv, la desfurarea operaiilor de ncasri i pli. In prezent se apreciaz c n masa
monetar trebuiesc incluse urmtoarele forme ale banilor:
- moneda efectiv ( biletele de banc i moneda divizionar);
- moneda de cont, adic disponibilitile din conturile curente;
- depunerile la termen i n vederea economisirii:
- alte active financiare, cu grad mai mare sau mai mic de lichiditate;

a) Moneda efectiv este solicitat de agenii economici, nu n calitate de marf, ci

pentru bunurile i serviciile ce pot fi procurate n schimbul ei. Atta timp ct bunuri i servicii
pot fi achiziionate n schimbul acestui instrument monetar, practic agenii economici consimt
s se foloseasc de el n tranzaciile lor comerciale i financiare. O persoan care deine i
folosete moneda efectiv nu cunoate i nici nu are interesul s tie dac ceea ce deine
reprezint un certificat asupra rezervelor de aur ale emitentului. Dac poate fi convertit n
bunuri i servicii sau n moneda altei ri, se poate afirma c este tot att de bun ca oricare
alta din formele de existen ale banilor. Nimeni astzi nu contest c un sistem monetar
poate funciona i n lipsa acoperirii n aur, cu condiia ca semnele monetare s fie emise n
corelare cu bunurile i serviciile create n economie.
n concluzie, moneda efectiv reprezint activul cel mai lichid, fiind totodat una din
componentele importante ale masei monetare.
b) Acelai grad de lichiditate l are i moneda de cont, respectiv disponibilitile din
conturile curente asupra crora pot fi trase cecuri i efectua pli fr preaviz. O sum depus
n cont poate fi considerat moned ntruct titularul depozitului respectiv poate s-i achite
datoriile sau s-i procure bunuri i servicii cu cecuri trase asupra sa. Aceste disponibiliti n
conturi la vedere au aceleai caliti precum i moneda efectiv, putnd fi transformate, fr
restricii, una n cealalt. n practica din rile dezvoltate, majoritatea tranzaciilor se
lichideaz cu ajutorul cecurilor. Salariile, de pild, se vireaz n conturi bancare dup
efectuarea reinerilor reprezentnd impozite, taxe, etc., iar cheltuielile privind plata chiriilor,
serviciilor sau cumprarea de bunuri se fac utiliznd cecurile sau crile de credit. Nimeni nu
mai contest astzi caracterul monetar al depunerilor la vedere. Chiar i cei mai aprigi
susintori ai concepiei tradiionale despre moned, admit c efectuarea plilor prin
virament economisete numerarul, variaiile disponibilitilor din conturile bancare genernd
n economie efecte asemntoare cu cele ale modificrii cantitii de aur-moned sau de
hrtie-moned n circulaie.
c) Alturi de moneda efectiv i de cont, n structura masei monetare sunt incluse
depozitele la termen constituite la bnci, case de economii etc., asupra crora nu pot fi trase
cecuri i efectua pli imediate, dar care pot fi retrase dup un preaviz. Includerea lor n
structura masei monetare este justificat de faptul c din punct de vedere al inflaiei pe care o
exercit aceste tipuri de plasamente asupra volumului i structurii cheltuielilor titularilor i,
deci, asupra cererii solvabile, practic nu exist nici o deosebire fa de depunerile la vedere.
In pus, depozitele la termen cresc n zilele noastre mult mai rapid dect cele la vedere,
profitul fiind reprezentat de dobnda pe care o aduc titularului. n concluzie, dei acestea
active au un grad mai sczut de lichiditate, totui ele au trsturi i funcionaliti
asemntoare cu ale monedei i deci, pot fi incluse n structura masei monetare.
d) Din aceleai considerente, menionate anterior, n structura masei monetare, sunt
incluse i activele plasate n diferite titluri emise i puse n circulaie pe piaa financiar-
monetar, ele avnd un grad mai mare sau mai mic de lichiditate. Ceea ce-l atrage pe cel care
realizeaz economii monetare n a le plasa n aceste titluri este caracterul lor negociabil,

62
posibilitatea de a le vinde oricnd are nevoie de bani, respectiv de lichiditate, pentru plata
unor datorii sau pentru achiziia unor bunuri sau servicii. Fr ndoial c, nu toate aceste
titluri sunt la fel de frecvent folosite pentru pli curente i imediate, motiv pentru care
modificarea masei monetare este funcie de gradul lor de lichiditate, n raport de care pot
aprea trei situaii:
- o gam minim de active financiare, pe care deintorii le pot transforma ntr-un interval
de timp relativ scurt n moned, astfel nct prin asemenea operaiuni se modific volumul
masei monetare. Este cazul bonurilor de tezaur emise de stat sau al obligaiunilor pe care
deintorii le pot prezenta oricnd la ghieele bncii centrale sau la casieriile statului spre
ncasare. Titlurile respective se cumpr de la emitent n schimbul unei sume de bani care
iese din circulaie, diminund masa monetar, n timp ce vnzarea lor duce la creterea
masei monetare;
- o gam medie de active financiare, care pot determina lichiditatea deintorilor, ca
nlocuitori ai monedei, fr a ine seama de gradul lor de negociabilitate sau de
posibilitatea de realizare a acestor active, de faptul c circul numai n interiorul rii sau
n afara ei, precum i de faptul c vnzarea-cumprarea lor influeneaz mrimea masei
monetare.
Deinerea unor asemenea active, de genul depunerilor n vederea economisirii sau a unor
titluri emise pe piaa financiar-monetar, care sunt uor transmisibile i negociabile,
permite efectuarea plilor i, deci, asigur posesorilor o lichiditate apropiat de cea
oferit de moneda propriu-zis. Este adevrat c activele respective nu sunt folosite pe
scar larg pentru efectuarea plilor curente. Ele influeneaz masa monetar numai n
msura n care sunt cumprate i vndute de banca central prin politica sa de open
market. Dar acest fapt este mai puin important dac avem n vedere c operaiunile de
open market nu influeneaz lichiditatea total a posesorilor de astfel de titluri, ci doar
modific compoziia portofoliului lor de active lichide;
- o gam mai larg de active financiare, mai mult sau mai puin lichide, care cuprinde pe
lng cele amintite instrumentele financiare care pot influena lichiditatea i masa
monetar. n categoria lichiditilor intr n acest caz obligaiunile i alte hrtii de valoare,
care, dei, au o scaden mai ndeprtat i nu se folosesc curent, ca mijloc de plat, pot fi
negociate uor la burs i transformate n moned efectiv.
Demn de remarcat este i faptul c este greu de stabilit cu rigoare i pentru totdeauna
sfera de cuprindere a structurii masei monetare, punctul la care aceast extensie trebuie s se
opreasc. n msura n care piaa creeaz noi produse, inoveaz noi instrumente de plasare a
activelor monetare disponibile, este firesc ca specialitii s le includ, lrgind sfera de
cuprindere a masei monetare, respectiv s conceap noi metode de dimensionare i agregare a
acesteia. n aceste condiii, problema aprecierii cantitative a masei monetare, a structurii i
componentelor sale, are un accentuat caracter relativ, tocmai datorit gamei variate de
produse create de o pia financiar-monetar dezvoltat. Aceste produse inovate sunt
susceptibile, ntr-o msur mai mare sau mai mic, s ndeplineasc anumite funcii monetare
i s nlocuiasc prin avantajele lor, n anumite utilizri, numerarul i moneda de cont.

3.2. Analiza situaiei monetare pe baza componentelor masei monetare

Analiza structurii i evoluiei diferitelor componente ale masei monetare este

subordonat proiectrii politicii monetare viitoare, remarcndu-se, n ultimele decenii, o linie
de conduit favorabil aplicrii unor metode cantitative de dimensionare i dirijare a acestuia.
Metodele respective constituie un amestec de modele neokeynesiste i monetariste. Pn n
anii 1970, controlul masei monetare avea la baz o serie de ipoteze extrem de relative cu
caracter statistic, exogene masei monetare i legturii directe ntre moned i pre, n

63
condiiile unei viteze de circulaie a activelor monetare relativ stabil. Generalizarea n
practic monetar a cursurilor flotante a condus la reconsiderri n teoria i practica monetar.
Schimbrile monetare s-au asociat cu fenomene economice i sociale de o maxim virulen,
ca recesiunea, inflaia i omajul, fenomene greu de controlat i stpnit prin mecanismele
monetare instituite dup cel de-al doilea rzboi mondial. Monetaritii, n special cei din SUA,
reprezentai de coala din Chicago, continu s susin rolul dominant al instrumentelor
monetare i s explice fenomenele complexe ale economiei prin expansiunea monetar.
Influenarea economiei este posibil, n opinia lor, numai printr-o politic monetar direct i
incisiv.
Dimensionarea masei monetare i urmrirea evoluiei acesteia, a diferitelor tendine,
pe care le nregistreaz activele componente, se realizeaz folosind anumii indicatori,
integrai ntr-un model de analiz monetar de natur s explice i s orienteze procesele i
politica monetar. Definirea, calcularea i interpretarea acestor indicatori trebuie apreciate n
contextul elaborrii unei concepii generale de analiz a interaciunii dintre variaiile masei
monetare i a celorlalte fenomene monetare, pe de o parte, i principalele procese economice,
pe de alt parte, cum sunt plasarea i utilizarea resurselor, producia i comercializarea
bunurilor i serviciilor, formarea preurilor, oscilaiile cursurilor de schimb, situaia general
a balanei de pli externe. De modul n care se desfoar aceste procese depinde, n ultim
instan, mrimea i dinamica masei monetare, iar evoluia i tendinele acesteia din urm
influeneaz, la rndul lor, procesele respective.
Pentru ca indicatorii monetari s permit cuantificarea acestor influene reciproce este
necesar ca ei s reliefeze dinamica masei monetare i structura ei, s permit evaluarea
conexiunilor ntre procesele monetare i cele economice. Intr-un asemenea context,
monetaritii grupeaz indicatorii monetari n dou categorii.
Intr-o prim categorie sunt inclui indicatorii care ofer informaii privind estimarea
evoluiei masei monetare i care exprim caracterul politicii monetare ca fiind expansionist
sau restrictiv. Cea de-a doua categorie include indicatorii care ofer informaii privind
estimarea efectelor exercitate de politica monetar asupra celei economice, ei exprimnd n
acest caz obiectivele politicii monetare. Unii specialiti fac distincie n cadrul acestei din
urm categorii de indicatori, ntre cei care exprim obiectivele pe termen scurt de cei care
exprim obiectivele pe termen lung ale politicii monetare. Primii sunt considerai indicatori
propriu-zii, oferind informaii att despre caracterul evoluiei masei monetare, ct i despre
obiectivele pe termen scurt urmrite de autoritile monetare pentru influenarea proceselor
extramonetare. Cei din urm sunt considerai indicatori economici, ei reflectnd legtura
dintre obiectivele politicii monetare i scopurile politicii economice generale.
Utilizarea acestor dou categorii de indicatori este necesar i posibil n condiiile n
care n economia unei ri funcioneaz o pia financiar-monetar dezvoltat i complex. In
schimb, n economiile cu procese monetare relativ simple, unde relaiile monetare i structura
financiar-bancar sunt puin diversificate, opiunea pentru utilizarea unei singure categorii de
indicatori, care s exprime att caracterul, ct i obiectivele politicii monetare, este o soluie
unanim acceptat. O asemenea soluie se justific prin numrul redus de produse monetare i
prin gama extrem de restrns a activelor lichide.
In practica monetar din rile dezvoltate principalii indicatori ce reflect att
caracterul ct i obiectele politicii monetare sunt:
- rata dobnzii;
- agregatele monetare.
n zilele noastre, predomin practica utilizrii agregatelor monetare. Aceast realitate
se explic prin faptul c utilizarea ratei dobnzii, ca indicator monetar, are o serie de limite
generate de o mulime de factori cum ar fi:

64
- influena intens a factorilor nemonetari asupra nivelului, structurii i evoluiei ratei
dobnzii;
- decalajul n timp cu care se manifest interaciunea dintre rata dobnzii i unele procese
economice fundamentale cum sunt cele privind economiile i investiiile;
- unele procese economice sunt influenate de nivelul previzibil al ratei dobnzii i nu de
cel efectiv, ceea ce este dificil de exprimat, cu mijloace statistice;
- slaba reacie, adeseori, a ratei dobnzii la msurile de politic monetar;
- insuficiena sau slaba dezvoltare a pieelor financiar-monetare din unele ri, caz n care
rata dobnzii se fundamenteaz pe criterii administrative i drept urmare are o importan
redus ca instrument de politic monetar i, implicit, ca indicator monetar.
Demn de remarcat este ns c, utilizarea cu prioritate, a agregatelor monetare, nu
exclude folosirea ratei dobnzii n analiza monetar, inclusiv pentru aprecierea caracterului
politicii monetare promovate de autoriti. Creterea masei monetare are ca efect, dac
aceasta depete rata de cretere a produsului intern brut, o reducere a nivelului dobnzii,
fapt ce stimuleaz investiiile, ieftinind creditul i, deci, cererea total. In consecin,
utilizarea agregatelor monetare ca indicatori ai politicii monetare nu se poate dispensa de
folosirea n acelai scop i a ratei dobnzii. De altfel, numeroase modele de analiz monetare
elaborate pn n prezent, ndeosebi cele de natur keynesist i neokeynesist, cuprind
ambele variabile, adic att rata dobnzii ct i agregatele monetare.
n genere, agregatele monetare pot fi definite prin integrarea succesiv a produselor
monetare create n scopul asigurrii lichiditii agenilor economici, financiari i nefinanciari.
In consecin, ele ncorporeaz, att mijloacele de plat deinute de agenii financiari
rezideni, ct i plasamentele financiare susceptibile de a fi transformate cu uurin i
rapiditate n instrumente de plat, fr riscul pierderii de capital. Intr-un asemenea context, n
funcie de gradul de integrare a diferitelor active n structura masei monetare, s-au cristalizat
agregatele simbolizate cu M1 , M2, , M3 , i L, n care:
- M1, include toate mijloacele de plat sub forma monedei efective i depunerile n
conturile curente nepurttoare de dobnzi, adic partea cea mai activ a masei monetare.
Mai este cunoscut i prin denumirea de lichiditate primar;
- M2, care ncorporeaz, n plus fa de M1 i ansamblul plasamentelor la termen i n
vederea economisirii, susceptibile de a fi mobilizate i transformate n lichiditi prin
emisie de cecuri cu preaviz. Aceast component este cunoscut sub denumirea de
qvasimoned sau lichiditate secundar;
- M3, asimileaz, n plus fa de M2, i alte active cu grade diferite de lichiditate i n
structura crora pot fi incluse certificatele de depozit, bonurile de cas, conturile de
economii pe termen mediu, alte titluri emise de agenii economici pe piaa financiar-
monetar;
- componenta L nglobeaz, de regul, titluri emise pe termen mediu i lung negociabile i
care pot fi transferate mai rapid sau mai lent n lichiditi.
Cu toate c agregatele monetare difer de la o ar la alta n funcie de gradul de
dezvoltare a pieei financiare, de conceptele i politicile care domin scena monetar, totui
ele au anumite caracteristici comune. innd seama de acest adevr, de nimeni contestat,
specialitii au mprit agregatele monetare n:
- moneda primar (baza monetar sau moneda de rezerv). Aceasta reprezint moneda
emis i controlat de banca central. Se estimeaz ca diferen dintre totalul activului i
pasivele nemonetare din bilanul acestei instituii. Activul bncii de emisiune reflect, n
principiu, modalitile prin care acestea creeaz moned i anume: prin distribuirea ei n
mod direct de credite bncilor comerciale, altor instituii de credit i tezaurului, prin
reescontarea efectelor comerciale i a celor publice. In ce privete pasivul, acesta relev
mrimea i repartizarea pe deintori a monedei primare.

65
 Modul de definire a agregatelor monetare din aceast grup cunoate mai multe variante
n funcie de concepia mai cuprinztoare sau mai restrns n ceea ce privete moneda
primar. Felul diferit de combinare a elementelor din activul i pasivul bilanului poate
determina unele deosebiri n evaluarea cantitii de moned primar, n funcie de luarea
n calcul i a mijloacelor n decontare sau a rezervelor de cas. De asemenea, n definirea
monedei primare este necesar luarea n considerare i a rolului creator de moned al
tezaurului.
Modul concret de definire a monedei primare difer de la o ar la alta i n funcie de
metoda adoptat n analiza variaiilor agregatelor monetare. In general, se opereaz cu doi
factori determinani: modificarea bazei monetare i multiplicatorul creditelor. Din aceste
considerente, de exemplu n practica SUA, baza monetar este divizibil n moned
primar mprumutat i moned primar nemprumutat, fapt ce ofer informaii
suplimentare privind creaia i agregarea monetar. Informaiile respective stau la baza
fundamentrii necesarului de moned scriptural creat de bncile comerciale.
- moneda ca mijloc de plat, respectiv masa monetar n sens restrns, care cuprinde
produsele monetare, respectiv mijloacele de plat create de banca central i celelalte
bnci i instituii financiare. Agregatele monetare din aceast categorie sunt considerate
ca reprezentnd att caracterul politicii monetare, ct i obiectivele politicii monetare,
respectiv aciunea i efectele acesteia asupra proceselor economice reale;
- moneda ca avuie net care include, n plus de produsele monetare menionate, activele
financiare care nu se utilizeaz ca mijloace de plat n mod curent, dar care se pot
transforma mai rapid sau mai lent n lichiditi. Agregatele din aceast grup exprim
numai obiectivele politicii monetare.
Opiniile privind coninutul i puterea de reflectare a realitii de ctre agregatele
monetare sunt foarte diferite. Astfel, relativa stabilitate a agregatului M1, exprimat de rata
constant de cretere a vitezei de circulaie a componentelor sale, n paralel cu existena unei
bune corelri a evoluiei sale cu rata inflaiei i cu cea a produsului intern brut, i-a determinat
pe muli specialiti s-l considere ca indicator de baz pentru urmrirea efectelor msurilor
curente de politic monetar asupra activitii economice viitoare. Logica pe care se bazeaz
includerea activelor n M1 coincidea cu observaia lui Irving Fisher, potrivit creia banii nu
aduc niciodat dobnd, cu excepia sensului n care creeaz nlesniri n procesul de schimb.
Pentru reprezentanii acestei teorii, n structura masei monetare trebuie incuse numai acele
active care pot fi direct i imediat schimbate pe bunuri.
Stabilitatea lui M1 a fost ntrerupt brusc dup 1980, odat cu introducerea n
structura sa a disponibilitilor din conturile la vedere purttoare de dobnzi. Odat cu
introducerea acestora n structura lui M1, situaia activelor care pot fi n mod corect
identificate cu moneda i care reprezint cel mai lichid mijloc de plat a devenit foarte
complicat. Aceste noi produse monetare au o dubl semnificaie.
- pe de o parte, ele funcioneaz drept conturi tranzacionale, putnd fi trase direct cecuri
asupra lor;
- pe de alt parte, funcioneaz drept conturi de economii, la care ratele de dobnd sunt
apropiate de cele aferente depunerilor pentru economii i care intr n structura lui M2.
Aceste inovaii au alterat relaia dintre activele nepurttoare de dobnzi, incluse n M1 i
cele purttoare de dobnzi incluse n M2, combinnd disponibilitile active tranzacionale
cu cele inactive, care mbrac forma economiilor.
Crearea acestor produse a condus la interpretri diferite asupra structurii lui M1,
respectiv asupra performanelor sale ca indicator monetar. In mod deosebit este pus n
eviden lipsa de relevan a corelaiei dintre evoluia acestui indicator i a produsului intern
brut i a inversrii raportului de cauzalitate dintre masa monetar i preuri. O alt observaie

66
privind structura lui M1 vizeaz erorile poteniale asociate schemei de ponderare n sum
simpl, folosit pentru obinerea lui M1 i a altor indicatori monetari oficiali.
inndu-se seama de observaiile menionate, au fost formulate mai multe preri,
unele dintre ele concretizndu-se n construirea de noi agregate monetare. Majoritatea
specialitilor susin ideea potrivit creia componentele purttoare de dobnd ale lui M 2 sunt
bune nlocuitoare ale setului mai restrns de active din M1 i, pe aceast baz, a concluzionat
c M2 este n prezent cel mai sugestiv agregat monetar.
De exemplu, economitii Belangio i Chalfaut susinnd ca noile conturi purttoare de
dobnzi funcioneaza mai mult drept conturi de economii dect conturi tranzacionale, c
ndeplinesc, mai ales, o funcie de economisire si nu de mijloc de plat, au propus un
indicator mai restrns dect M1, denumit M1A, care sa includ numerarul si depozitele la
vedere nepurttoare de dobnd.
De asemenea, economitii Swafford si Whitney sunt de prere c n msura in care
conturile la vedere purttoare de dobnzi reprezint o proporie din ce in ce mai mare din
activele lui M1, acest agregat ar putea fi influenat de motivaii tranzacionale i de
economisire n egal msur. n plus, ei au propus constituirea unui nou agregat monetar care
include o gam mai larg de active i anume:
- numerarul;
- depunerile la vedere nepurttoare de dobnzi;
- depunerile la vedere purttoare de dobnzi;
- depunerile spre economisire la termen;
Economistul Barnett subliniaz necesitatea utilizrii unor agregate monetare
ponderate, motivnd c activele individuale incluse in M1 si M2 i n agregatele mai
cuprinztoare de genul M3 si L, posed grade diferite de lichiditate n funcie de dobnda pe
care o aduc. n opinia sa, dac au grade diferite de lichiditate ar trebui ponderate diferit
nainte de a fi nsumate. Formaliznd aceste argumente a construit o serie de agregate
monetare divizionare. Utilizarea agregatelor monetare divizionare n analizele monetare
presupune ponderarea diferitelor active care sunt grupate n cadrul unui agregat sau altul prin
luarea n considerare a diferenelor dintre rata dobnzii la un plasament clasic (obligaiuni pe
termen lung) i rata dobnzii pe fiecare activ.
Cu ct este mai mare diferena ntre ratele dobnzii cu att mai mare este i gradul de
lichiditate al unui activ monetar sau altul. Cel mai mare ecart, i deci cea mai mare lichiditate,
apare pentru numerar, la care rata dobnzii este zero.
n zilele noastre, se practic dou modaliti de agregare, adic agregarea n sum
simpl i agregarea prin ponderare.
Agregarea n sum simpl ofer aceeai pondere att numerarului, ct i depozitelor
aflate n diferite conturi. Astfel de ponderi sunt, ns, justificate numai dac activele sunt
perfect substituibile, de pild numerarul i depozitele la vedere n conturi nepurttoare de
dobnzi. Aplicarea acestui procedeu la M1 care cuprinde numerarul i depozitele la vedere
a fost corect atta vreme ct pentru aceste depozite era interzis bonificarea de dobnzi.
Dup 1980, ns aceast restricie a fost treptat ridicat, n prezent pentru majoritatea acestor
depozite bncile bonific dobnzi foarte apropiate de cele la depozitele la termen i de
economii, incluse n M2. n aceste condiii, nsumarea direct a diferitelor categorii de active
din M1, poate conduce la erori.
Agregarea prin ponderare ofer ponderi diferite activelor deinute n diferitele
categorii de depozite. Aceste ponderi trebuie s fie cu att mai mici cu ct dobnd bonificat
la categoria respectiv de active este mai mare.

67
 Capitolul 4. Tipuri de bnci

4.1. Bncile comerciale

Bncile comerciale sau de depozit sunt acelea care au ca principal obiect de activitate
primirea de depuneri la vedere, transformarea lor n capital de mprumut i distribuirea sub
form de credite pe termen scurt agenilor economici, ndeosebi celor din industrie i comer.
Totodat, bncile comerciale efectueaz, pentru titularii de depozit, operaii de cas i pli n
cont, dispuse de acetia sau n favoarea lor, prin intermediul altor bnci similare. Efectuarea
plilor n cont devine n acest context o alt funcie principal, de pregnant utilitate social,
care determin concentrarea n sfera de activitate desfurat de bncile comerciale a celei
mai mari pri din circulaia scriptural a banilor.
n ndeplinirea funciilor ce le sunt atribuite, bncile comerciale efectueaz operaiuni
pasive (de procurare a resurselor), operaiuni active (de plasare sau avansare a resurselor) i
operaiuni de comision i mandat.
Dintre operaiunile pasive o semnificaie deosebit prezint urmtoarele:
a) operaiunile de constituire a capitalului social i a diferitelor categorii de fonduri
de rezerv. Fiind organizate, n marea lor majoritate, ca societi pe aciuni, bncile
comerciale i formeaz capitalul social prin emisiunea i subscrierea de aciuni, iar fondurile
de rezerv prin capitalizarea unei pri din profitul brut realizat. De obicei, capitalul social i
fondurile de rezerv au o contribuie redus n formarea resurselor de creditare vehiculate de
bncile comerciale;
b) operaiunile de depuneri constituie principala modalitate prin care bncile i
constituie resursele de creditare. n funcie de condiiile privind utilizarea lor, depunerile pot
fi:
- n cont curent, situaie n care banca elibereaz n schimbul lor carnete de cecuri cu
ajutorul crora se efectueaz pli prin virament din disponibilul existent. Specific
depunerilor n mod curent este faptul c, clienii pot efectua pli pn la o anumit limit,
denumit linie de credit, chiar dac disponibilul se epuizeaz. Sursa disponibilului este n
acest caz creditul acordat de banc;
- n cont de disponibil, situaie n care plile intermediate de cecuri se efectueaz numai n
limita depozitului existent, constituit prin depuneri la vedere i la termen;
c) operaiunile de emisiuni de bonuri de cas, obligaiuni i alte titluri de credit, care
au acelai coninut cu operaiunile de acest gen efectuate de orice societate comercial pentru
procurarea de resurse suplimentare. Posesorii unor astfel de titluri sunt creditori ai bncii i
nu coproprietari;
d) operaiunile de rescont a cror esen rezid n revnzarea ctre banca de emisiune
a cambiilor primite la scont de la clieni. Prin aceste operaiuni bncile comerciale se
refinaneaz, cednd o parte din dobnd (taxa de rescont) bncii de emisiune. n aproape
toate rile, operaiunile de rescont sunt riguros reglementate. Efectuarea lor este
condiionat de existena unor convenii ncheiate cu banca de emisiune, prin care aceasta
proclam c agreeaz bncile comerciale ca prezentatoare la rescont, fixeaz mrimea
portofoliului de cambii ce poate fi rescontat, stabilete condiiile de folosire a creditului
acordat;
e) operaiunile de refinanare de la bncile tutelare sunt specifice bncilor mai mici i
servesc pentru procurarea de capital prin subscrieri ale bncilor mai mari. Prin aceste
operaiuni, marile bnci controleaz afacerile bncilor mai mici.
Din grupa operaiunilor active, mai semnificative sunt urmtoarele:
a) operaiunile de creditare, prin intermediul crora fructific cea mai mare parte a
resurselor mobilizate. La rndul lor, n funcie de tehnica de creditare utilizat i natura

68
garaniilor, acestea pot fi: operaiuni cambiale, operaiuni de mprumut pe gaj de mrfuri i pe
gaj de documente reprezentnd drepturi asupra mrfurilor, operaiuni de mprumut pe gaj de
aciuni i efecte publice, operaiuni de mprumuturi personale, avansurile n cont curent.
Operaiunile cambiale, ca forme principale ale operaiunilor de creditare, ating n
unele ri ponderi importante. Ele se individualizeaz n: operaiuni de scontare; operaiuni
de mprumut pe gaj de cambii i alte efecte comerciale. Scontarea, ca form de baz a
operaiilor cambiale, const n cumprarea de ctre banc a unei cambii nainte de scaden,
la valoarea nominal a nscrisului minus dobnda (taxa de scont) pe perioada de pn la
scaden. Prin aceast operaie, banca avanseaz capital, de care prezentatorul cambiei poate
dispune fr s mai atepte scadena. Dup scontare, banca devenit posesoare a cambiei,
este noul sau beneficiar, avnd dreptul s pretind la scaden emitentului s plteasc. Sunt
preferate la scont cambiile cu scaden scurt, care au o cauz real, sunt emise de firme
cunoscute i cu solvabilitate cert, poart cel puin dou semnturi girante. n cazul
operaiunilor pe gaj de cambii i alte efecte comerciale, cambiile nu sunt cumprate, ci doar
primite n gaj, debitorul fiind obligat s le rscumpere nainte de scaden. Asemenea
operaiuni au loc n cazurile cnd banca apreciaz pozitiv solvabilitatea beneficiarului de
cambii, dar are reineri cu privire la capacitatea de plat a celorlali semnatari. mprumutul
acordat acoper doar parial valoarea nominal a cambiilor depuse n gaj.
Operaiunile de mprumut pe gaj de mrfuri privesc creditele acordate proprietarilor
de mrfuri aflate n depozite sau n curs de transport pe baza unor documente specifice cum
sunt: warantul, conosamentul, scrisoarea de trsur. Banca avanseaz debitorului 30%-40%
din valoarea mrfurilor, riscul principal al afacerii rmnnd acestuia. Dac mprumutul nu
este rambursat la scaden, banca recupereaz suma avansat prin vnzarea mrfurilor gajate.
Operaiunile de mprumut pe gaj de aciuni i efecte publice (de lombard) sunt
generate de abundena titlurilor de mprumut, ndeosebi a bonurilor de tezaur, care constituie
o parte nsemnat a patrimoniului ntreprinderilor i persoanelor. i n cazul acestor
operaiuni mprumutul acoper doar o parte din valoarea titlurilor publice depuse n gaj. La
scaden, dac debitorul nu ramburseaz mprumutul, banca recupereaz suma prin vnzarea
titlurilor publice gajate.
Operaiunile de mprumuturi personale se bazeaz pe ncrederea pe care o inspir
bncii situaia economic, solvabilitatea i calitile morale ale debitorului. Adeseori, nu se
cere nici un fel de document scris din partea debitorului, dar se percep dobnzi ridicate care
includ i o anumit prim de asigurare.
Avansurile n cont curent reprezint n unele ri, cum ar fi Anglia i SUA, forma
predominant de manifestare a operaiilor de creditare. Avansurile se acord prin plata
cecurilor emise de titularii de cont i n cazul n care acetia nu au disponibiliti, n cadrul
unei limite convenite;
b) Operaiile privind achiziia de efecte publice i aciuni constituie o alt modalitate
important de plasare a resurselor. Legile de organizare bancar prevd n majoritatea rilor,
ca modalitate obligatorie de asigurare a lichiditii, deinerea de active uor negociabile, de
regul bonuri de tezaur sau alte titluri ale mprumuturilor de stat.
Asemntoare, prin obiect i efect, cu operaiile de achiziie a efectelor publice sunt i
operaiunile de report. Acestea constau n activitile de achiziie a efectelor publice, cu
obligaia de rscumprare, la acelai curs, ce i-o asum vnztorul, pentru un termen scurt,
de regul 15 zile. Prin aceste operaiuni se asigur disponibiliti speculaiilor la burs, iar
pentru bnci plasarea vremelnic a resurselor disponibile, cu obinerea unor dobnzi
superioare celor uzuale;
c) operaiile de vnzri i cumprri de valute i devize. Se efectueaz de bncile
care opereaz i pe piaa internaional a creditului, respectiv pe piaa eurodevizelor;
d) operaiile de vnzri i cumprri de mrfuri. Sunt mai puin ntlnite, dar

69
practicate n cazurile cnd bncile consider c pot obine un profit suplimentar.
Activitatea desfurat de bncile comerciale implic i efectuarea unor operaiuni de
comision i mandat. Astfel, operaiunile de comision sunt efectuate n numele i pentru
folosul clienilor, contra unei taxe, fr s fie angajate rspunderea i patrimoniul bncii.
Principalele operaiuni de acest gen sunt: operaiunile de incasso, prin care se ncaseaz
pentru clienii beneficiari cambii sau cecuri; operaiunile de acreditiv, prin care se asigur
transferul disponibilitilor n ar i n strintate pentru nevoi curente sau pentru plata unor
mrfuri; operaiunile de vnzri i achiziii de efecte publice i aciuni.
n paralel cu operaiile de comision, bncile comerciale efectueaz, acionnd din
ordinul i pentru contul clienilor, i operaii de mandat, ndeplinind de regul atribuii de
administraie. n acest sens, bncile asigur administrarea portofoliului de hrtii de valoare,
administrarea patrimoniilor etc., acionnd ndeosebi ca executori testamentari sau ai
fondurilor de tutel.

4.2. Bncile de emisiune

Prin funciile ce le-au fost atribuite, bncile de emisiune s-au afirmat ca organisme
multilaterale, de maxim importan n economia statelor contemporane. n condiiile actuale,
bncile de emisiune sunt organe de intervenie, pe diverse planuri, a statului n economie.
Principala lor sarcin, menionat expres n legea de nfiinare i n statutul de
funcionare, const n sprijinirea politicii economice a guvernului, ndeosebi prin controlul i
dirijarea circulaiei bneti, a stabilitii preurilor, a gradului de utilizare a forei de munc i
a echilibrului balanei de pli externe, n condiiile unei creteri economice corespunztoare.
n acest context, principalele lor funcii sunt: emisiunea monedei de credit, respectiv a
bancnotelor, cu respectarea normelor prevzute prin sistemul bnesc; concentrarea resurselor
mobilizate de bncile comerciale i acordarea de credite acestor bnci, pe baza primirii la
rescont a cambiilor; influenarea direct i indirect a volumului creditului i costului
creditului; acordarea de mprumuturi statului, pstrarea i administrarea tezaurului de stat, a
rezervelor bugetare i a stocului naional de mijloace de plat externe.
Simpla enumerare a acestor funcii relev c banca de emisiune acioneaz ca o
banc a bncilor, n sensul c, clientela sa principal este format din bncile comerciale i
celelalte instituii de credit, legislaia din aproape toate rile interzicnd deschiderea de
conturi persoanelor particulare i permind aceasta numai prin excepie firmelor nebancare
sau nefinanciare.
Funciile atribuite bncilor de emisiune capt un caracter concret prin operaiile
pasive i active pe care acestea le efectueaz. Astfel, din grupa operaiilor pasive pot fi
menionate urmtoarele:
a) operaiunile de constituire a capitalului social i a fondurilor de rezerv.
Capitalul propriu se constituie prin subscrieri i vrsminte din partea acionarilor (particulari
i/sau publici) i are rolul de a asigura acoperirea general a angajamentelor bncii. Rolul su
este redus n ansamblul resurselor mobilizate. ncrederea publicului n capacitatea bncii de
emisiune se bazeaz pe sprijinul de care se presupune c beneficiaz din partea statului n
orice situaie. Fondurile de rezerv se constituie, n principiu, pe seama profitului realizat i
se folosesc pentru acoperirea eventualelor pierderi sau pentru satisfacerea unor destinaii
speciale;
b) operaiunile de emisiune a bancnotelor i, n unele ri, a monedei metalice permit
bncii centrale s creeze mijloacele de plat n concordan cu obiectivele politicii economice
preconizate de guvern;
c) operaiunile de depozit sunt efectuate mpreun cu celelalte bnci i instituii
financiare care i pstreaz la banca de emisiune rezervele lor lichide pentru efectuarea

70
viramentelor ntre ele. Totodat, depuneri la Banca Central efectueaz trezoreria statului din
sumele rezultate n urma ncasrii impozitelor i taxelor, a vnzrii titlurilor de credit public
etc. De asemenea, la bncile de emisiune ale unor state puternice, mari centre financiare
internaionale, se depun spre fructificare i pstrare n siguran i rezervele valutare deinute
de bncile de emisiune ale unor ri mai mici. De cele mai multe ori, depunerile la bncile de
emisiune sunt la vedere.
n grupa operaiilor active efectuate de banca de emisiune un rol deosebit prezint:
a) operaiile de creditare a bncilor comerciale. Astfel, banca de emisiune asigur
refinanarea bncilor comerciale att sub forma rescontului, ct i sub forma mprumutului pe
gaj de efecte comerciale sau publice;
b) operaiile de creditare a statului i n anumite situaii a bncilor de emisiune din
alte ri. Acordarea de mprumuturi statului constituie o operaiune curent a bncii de
emisiune, ndeosebi n rile care nregistreaz frecvent deficite bugetare;
c) operaiile privind achiziia unor titluri ale mprumuturilor de stat, ndeosebi a
bonurilor de tezaur, constituie adesea o modalitate frecvent prin care banca de emisiune i
fructific resursele. Operaiile de vnzare-cumprare a titlurilor de credit pe piaa liber
constituie una din metodele de baz prin care banca de emisiune promoveaz politica
monetar preconizat de guvern;
d) operaiile de vnzri-cumprri de aur, pietre preioase, devize i valute. Aurul i
celelalte metale i pietre preioase sunt cumprate fie pentru sporirea stocului, fie n vederea
revnzrii. Prin vnzarea-cumprarea de devize i valute, banca de emisiune urmrete
constituirea i fructificarea rezervei de mijloace de plat internaionale a statului i
influenarea cursului monedei naionale fa de valutele strine.

4.3. Bncile i instituiile de credit specializate

n principiu, sunt incluse n aceast grup acele instituii bancare care, prin statutul lor
sau prin lege, au atribuii funcionale principale n anumite sfere ale creditului pe termen
mijlociu sau lung, n anumite ramuri ale economiei naionale sau efectueaz operaiuni numai
de un anumit gen. Prin specializarea lor, aceste instituii realizeaz cu predilecie fie
operaiuni de mobilizare a resurselor de creditare, fie operaiuni de distribuire a creditelor. Se
nfptuiete n acest cadru o larg redistribuire a resurselor de creditare, ndeosebi pe linia
reciclrii resurselor provenite din depunerile pe termen. Evoluia bncilor i instituiilor
specializate de credit poart amprenta att a unor factori specifici, naionali, ct i a unor
factori mai generali, care, n final, determin, omogenizarea structurii lor.
Astfel, cele mai importante componente ale acestui vast conglomerat bancar sunt:
bncile de investiii, bncile i instituiile de credit de ramur, bncile de comer exterior,
instituiile de credit specializate n operaii de leasing, instituii specializate n operaii de
factoring, instituiile specializate n finanarea vnzrilor pe credit, bncile i instituiile
specializate n creditarea construciilor de locuine, casele de economii, cooperativele de
credit, bncile strine.
Bncile de investiii, funcionnd sub diferite denumiri i variante, bnci de afaceri,
case de emisiune, societi financiare, au un rol deosebit n emisiunea i plasarea hrtiilor de
valoare i prin aceasta, n orientarea plasamentului capitalului de mprumut disponibil.
Dispunnd de fonduri restrnse i bazndu-se ntr-o mare msur pe depunerile la termen pe
care sunt autorizate s le primeasc, recurgnd adeseori la resursele mobilizate de alte bnci,
bncile de investiii au ca funcie principal intermedierea plasrii aciunilor i obligaiunilor
societilor naionale i strine, afirmndu-se, pe de o parte, ca bune cunosctoare ale
conjuncturii, servind interesele emitenilor, iar, pe de alt parte, n calitate de consultani ai
investitorilor, crora le asigur plasamente optime.

71
 Bncile i instituiile de credit de ramur i bazeaz existena, n aproape toate rile,
pe dou elemente comune i anume: sprijinul statului n nfiinarea i desfurarea activitii,
care le pune la dispoziie circa 30% din resursele necesare; orientarea activitii lor pe linia
acordrii de credite pe termen mijlociu i lung. Prin aceste trsturi, bncile de ramur s-au
afirmat ca instrumente de sprijinire a meninerii, dezvoltrii i modernizrii ntreprinderilor
din ramurile eseniale al economiei, cum sunt industria, agricultura, construciile navale. Ele
i procur fondurile prin reciclarea resurselor provenind de la casele de economii, prin
emiterea propriilor obligaiuni i dup cum s-a mai menionat, ntr-o proporie de pn la
30%, de la bugetul statului. Creditele pe care le acord sunt, de regul, pe termene mijlocii i
lungi, sprijinind aciunile de dezvoltare, modernizare, reorganizare i reprofilare, pe care
dezvoltarea economic le implic.
Bncile de comer exterior asigur n economiile naionale ale diferitelor ri
creditarea activitii de comer exterior i, ndeosebi, sprijinirea creterii exportului. Ele i
obin resursele de la stat, care preia o parte a datoriilor pe termen lung, prin emisiunea de
obligaiuni proprii i prin mobilizarea creanelor de ctre alte bnci, ndeosebi de banca de
emisiune, prin rescontare. Pe de o parte, acord credite productorilor n scopul pregtirii
loturilor de produse pentru export. Pe de alt parte, finaneaz livrrile propriu-zise,
acordnd credite fie furnizorilor, fie importatorilor.
Instituiile specializate n operaii de leasing se constituie ntr-o verig relativ mai
nou a aparatului bancar. Prin trsturile lor caracteristice, operaiile de leasing reprezint o
form special a operaiilor de creditare. Astfel, operaiile de leasing se individualizeaz
prin:
- sunt operaiuni ce vizeaz nchirierea de utilaje, imobile sau echipament industrial care
aparin unei bnci sau societi comerciale;
- bunurile ce se nchiriaz sunt achiziionate special pentru a satisface nevoile chiriaului n
cauz;
- prile convin nchirierea ca o etap intermediar;
- scopul final al operaiunii este achiziia de ctre chiria a bunurilor respective la un pre
convenit cu luarea n considerare a plilor efectuate cu titlu de chirie.
Operaiile de leasing aduc avantaje ambelor pri. Pentru banc sau societatea
financiar, proprietar a bunurilor, asigur: un plasament avantajos al capitalului, deoarece
regimul de chirii convenit are n vedere att amortizarea accelerat a capitalului, ct i
dobnzi ridicate asupra capitalului investit; garania material cert a bunurilor ncredinate
chiriaului, ntruct titlul de proprietate ofer bncii drepturi inatacabile, astfel c, n
condiiile n care chiriaul are dificulti financiare sau d faliment, bunurile sunt restituite
proprietarului fr nici o reinere; posibilitatea recuperrii n civa ani a ntregii sume
investite, prin preluarea cu titlu de cumprare a bunurilor de ctre chiria. Pentru
ntreprinderile care nchiriaz, avantajul de baz const n procurarea bunurilor necesare
dezvoltrii fr a angrena fondurile proprii. De fapt, operaiile de leasing se substituie celor
de credit. Obinerea acelorai bunuri prin credite ar genera ns unele dezavantaje, cum sunt:
ar necesita parial un aport propriu de capital; ar angaja i limita posibilitile ntreprinderii de
a obine alte credite.
Operaiile de leasing au cunoscut o continu dezvoltare i diversificare, astfel c, n
prezent, leasingul mbrac urmtoarele forme:
- leasingul mobiliar, care vizeaz utilaje i alte bunuri materiale fungibile, cum sunt:
tractoarele, navele de pescuit, vagoanele de cale ferat, utilajele din construcii;
- leasingul imobiliar care se refer la imobile construite n acest scop, fie pentru birouri, fie
pentru locuine;
- leasingul industrial, care este forma cea mai important din punct de vedere al
semnificaiei economice i al dimensiunilor capitalurilor angrenate i care se refer la

72
 instalaii industriale complete apte s satisfac cerine privind obinerea unor produse de
larg utilizare, cu producie i cerere stabil: laminoare, uzine electrice, fabrici de ciment
etc.
Instituiile specializate n operaii de factoring, reprezint, de asemenea, componente
noi ale aparatului bancar crora utilitatea deosebit le-a asigurat o rapid extensie.
Operaiile de factoring presupun apariia n raporturile de credit, respectiv ntre
vnztorul creditor i cumprtorul debitor a unui personaj nou denumit factor.
Implementarea acestuia, respectiv a instituiei de credit, a fost determinat de interesul
vnztorului creditor de a ncasa ct mai rapid sumele datorate de clienii si i, implicit, de a
se dispensa de sarcina inerii evidenei debitorilor i urmririi acestora n caz de
insolvabilitate. Factorul preia asupra sa de la creditor titlurile de crean asupra debitorilor
si, devenind fa de acetia beneficiarul creanelor respective. Prin aceasta preia ntregul
risc legat de eventuala nencasare a creanelor de la debitori. Pentru creanele preluate,
factorul pltete vnztorului creditor valoarea actual a creanelor diminuat cu comisionul
su.
Instituiile specializate n finanarea vnzrilor pe credit (n rate) sunt ntr-o mare
msur creaii ale marilor ntreprinderi productoare de bunuri de consum i respectiv ale
bncilor. Aceste instituii promoveaz creditul de consum, acordnd credite populaiei n
cazurile n care, la achiziia bunurilor, beneficiarii achit numai o parte din preul acestora.
Productorul i ncaseaz astfel preul mrfurilor vndute i poate relua activitatea fr nici o
imobilizare de fonduri.
Bncile i instituiile specializate n creditarea construciilor de locuine acord
populaiei mprumuturi pe termen lung garantate prin ipotecarea imobilelor construite.
Fondurile imobilizate de aceste instituii sunt asigurate prin emiterea de obligaiuni ipotecare
i prin reciclarea unor resurse primite de la casele de economii i alte instituii de credit pe
baza cesiunii creanelor. De regul, beneficiarii de astfel de credite trebuie s asigure i un
aport propriu, n majoritatea rilor ncurajndu-se economisirea prealabil a sumelor n
condiii avantajoase pentru depuntori.
Casele de economii reprezint o alt verig important a aparatului bancar. Ele
funcioneaz att ca instituii care au ca atribuie principal mobilizarea economiilor, ct i ca
bnci ale autoritilor locale i ale instituiilor de prevederi sociale. O ramur important a
acestor instituii funcioneaz sub egida organizaiilor potale.
Resursele considerabile mobilizate de casele de economii sunt n principal depozite pe
termen lung. n acest context, aceste instituii ndeplinesc, de regul, un rol unilateral, acela
de a mobiliza resurse i a le transfera pe piaa capitalului de mprumut n vederea
redistribuirii.
Destinaiile primite de aceste resurse relev sensul acestei redistribuiri care, n
principiu, reprezint urmtoarea structur:
- o parte important a resurselor este folosit pentru achiziia bonurilor de tezaur. Se
asigur astfel o marj de lichiditate pentru a satisface cererile de retragere a depunerilor;
- o alt parte a resurselor este utilizat pentru mobilizarea unor titluri privind creditul pe
termen mijlociu i lung, care asigur, prin dobnzile superioare pe care le aduc, o bun
fructificare a depozitelor constituite ;
- n sfrit, o parte semnificativ a resurselor se utilizeaz pentru achiziii de obligaiuni ale
mprumuturilor de stat, aciuni i participaii de capital, care asigur o fructificare mai
puin eficient, dar fr riscuri prea mari a depozitelor.
Asemntoare prin menirea lor iniial, ct i prin operaiile pe care le efectueaz cu
casele de economii, sunt cooperativele de credit. Acestea sunt larg rspndite n Germania i
n Frana.

73
 O verig a crei pondere i nsemntate este ntr-o continu cretere i care tinde s
ocupe un loc preponderent n sistemul bancar este reprezentat de reeaua bncilor strine.
Ca sucursale sau reprezentane ale bncilor care funcioneaz n alte ri, ca bnci mixte sau
n alte formule juridice, bncile strine joac un rol tot mai mare pe pieele creditului. Ele
efectueaz servicii bancare pentru corporaiile transnaionale, acord mprumuturi
sindicalizate pe europiee, acord mprumuturi corporaiilor locale din rile dezvoltate,
execut operaiuni de corespondent etc.

Capitolul 5. Instrumentele politicii monetare

Sistemul rezervelor minime obligatorii instituit din grija de a asigura o lichiditate

minimal, const din obligaia bncilor care constituie depozite s consemneze n conturile
lor deschise la banca de emisiune, o sum dimensionat, de regul, sub form de cot
procentual.
Rezervele minime acioneaz prin intermediul pieei, influennd cererea i oferta de
moned, dar asigur i o lichiditate minimal fa de deponeni i urmresc asigurarea
solvabilitii bncilor comerciale i limitarea potenialului de multiplicare a creditului de
ctre sistemul bancar.
Politica normelor rezervelor obligatorii mbrac mai multe forme:
- norma rezervelor de cas un anumit procent al rezervelor de cas;
- norma lichiditii un raport corespunztor ntre numerar, soldul contului curent al bncii
la banca central, titluri comerciale i de stat pe termen scurt deinute de ctre bnci, pe
de o parte, i depozite bancare, pe de alt parte;
- coeficientul de trezorerie obligativitatea deinerii n rezerv a unei anumite cantiti de
titluri de valoare emise de stat;
- norma rezervelor minime obligatorii - constituirea unui depozit la banca central sub
form de procent din depozitele bancare sau din volumul creditelor.
O asemenea obligaie creeaz bncilor, aa cum reiese din modelul prezentat, o
situaie deosebit.
Pe de o parte, prin constituirea unei rezerve minime, de pild de 20% , posibilitatea de
acordare a creditelor se reduce n raport cu limita superioar posibil , cu scderea
corespunztoare a profitului realizat din dobnzi. Pe de alt parte, solicitrile depuntorilor,
fie pentru a efectua pli n numerar, fie pentru dispunerea de pli n contul terilor, prin
intermediul altor bnci, vor fi prompt satisfcute pe seama depozitelor, pe care nsi banca
respectiv le are la banca central. Astfel, fiecare banc are o lichiditate minim asigurat.
Totodat, sistemul rezervelor minime obligatorii ndeplinete o funcie important n
cadrul economiei contemporane ca instrument al politicii monetare i de credit. Aa cum s-a
precizat, rezerva minim obligatorie, potrivit dimensiunilor sale, determin un anumit raport
ntre volumul depozitelor i volumul creditului ce se poate acorda, n baza acestora, ca
resurse de creditare. Astfel, creterea rezervei minime conduce la restrngerea posibilitilor
de acordare de credite de ctre bnci, n timp ce reducerea rezervei minime are ca efect
creterea posibilitii de creditare.
Sistemul rezervelor minime constituie astfel una din msurile guvernamentale, care, n
raport de interesele conjuncturale, pot fi utilizate, fie pentru creterea volumului creditului
acordat n economie, determinnd astfel intensificarea activitii, fie pentru scderea
volumului creditelor acordate economiei i atenuarea dezvoltrii activitii. De asemenea,
rezervele minime pot conduce la sporirea preciziei altor instrumente de politic monetar i
pot regla nivelul lichiditilor din economie prin absorbirea sau injectarea acestora.
Sistemul rezervelor minime are n perioada postbelic o larg aplicabilitate n
majoritatea rilor dezvoltate, constituind unul din cele mai utilizate i eficiente instrumente

74
ale politicii monetare i de credit. O analiz aprofundat a aezrii i modului de acionare a
acestuia ne orienteaz mai precis asupra posibilitilor sale.
Astfel, practica cunoate diferenieri cu privire la structura depozitelor cuprinse n
calcul. n unele ri, ca de pild n SUA i Canada, se cuprind n baza de calcul numai
depozitele la vedere, respectiv agregatele monetare n sens restrns. n alte ri, ca de
exemplu n Frana, Germania i Spania sunt luate n considerare agregatele monetare n sens
larg, adic cvasitotalitatea exigibilitilor.
De asemenea, exist diferenieri n ceea ce privete modul de calcul. n unele ri,
depozitele sunt considerate n sum efectiv, iar n altele se au n vedere numai variaiile de la
un nivel la altul.
n ceea ce privete cuantumul rezervei, acesta poate fi unic, ca de pild n Spania, sau
difereniat dup gradul de exigibilitate, ca n Frana, Germania, Japonia, Canada, unde ratele
sunt ealonate n funcie de scadena depozitelor.
n legtur cu remunerarea rezervelor formate se utilizeaz procedee diferite. Foarte
frecvent, n multe ri rezervele nu sunt remunerate. n alte ri, o parte a rezervelor este
remunerat avndu-se n vedere obligaia bncilor centrale de a folosi aceste rezerve pentru
creditarea statului. Soluiile adoptate tind s egaleze efectele, asociind o anumit rat mai
ridicat care se remunereaz cu o alta mai redus care nu se remunereaz. n ansamblul su,
sistemul rezervei minime obligatorii influeneaz asupra costurilor bancare, acionnd prin
intermediul rezervelor mai puin remunerate, n sensul de a determina optimizarea activelor
n funcie de aceste condiii date.
Dincolo de obiectivul principal de a permite bncilor centrale de a aciona asupra
creaiei monetare prin influenarea comportamentului n creditare al bncilor, sistemul
rezervei minime este utilizat i n alte domenii. De pild, prin modificarea coeficienilor de
rezerv pentru depozitele bncilor strine se poate exercita controlul asupra micrii
capitalurilor flotante i respectiv, operaiunilor cu strintatea i nivelului rezervei valutare.
Operaiile de open market constau n cumprarea i vnzarea de titluri, ndeosebi a
celor emise de tezaurul public, pe piaa monetar de ctre banca de emisiune. n perioadele de
stagnare economic, banca de emisiune cumpr titluri, punnd, n acest fel, moned n
circulaie. Piaa fiind alimentat cu fonduri, lichiditatea bncilor crete i, deci, se majoreaz
volumul creditelor acordate. Invers, cnd presiunile inflaioniste sunt puternice i se pune
problema frnrii ritmului neadecvat al creterii economice, banca de emisiune vinde titluri
pe pia i astfel retrage din circulaie masa monetar care reprezint contravaloarea lor. n
acest mod, bncile nregistreaz o reducere a lichiditii i, n consecin, i restrng
activitatea de creditare.
Politica de open-market este considerat n majoritatea rilor ca fiind instrumentul de
politic monetar cu cea mai mare eficacitate datorit gradului nalt de flexibilitate pe care l
ofer Bncii Centrale.
Participarea bncii de emisiune la negocierile de pia privind achiziia i vnzarea
unor titluri ale mprumuturilor de stat este mult mai complex. Pe de o parte, prin intervenia
bncii de emisiune pe piaa liber se creeaz premisele pentru meninerea unor cursuri stabile
ale titlurilor de credit public. Dat fiind amplitudinea emisiunii de hrtii de valoare, statul este
interesat n asigurarea unei piee stabile, sigure a titlurilor de credit, care s impun ncredere
celor care le dein. Pe de alt parte, participarea bncii de emisiune la operaiile ce au loc pe
piaa liber determin o redistribuire, diferit prin efectele sale, ntre banca de emisiune i alte
bnci.
Cumprarea titlurilor de ctre banca de emisiune determin creterea emisiunii i
creeaz o eliberare egal a plasamentelor bncilor, fapt ce poate conduce la sporirea
volumului creditelor acordate economiei. Dimpotriv, vnzarea titlurilor de ctre banca de

75
emisiune, implic retragerea din circulaie a banilor i determin restrngerea posibilitilor
celorlalte bnci de a acorda credite economiei, datorit creterii plasamentelor n titluri.
Decurgnd din conceptele keynesiste i considerate i de monetariti, ndeosebi
Milton Friedman, ca singura modalitate accesibil i eficient, intervenia bncii de emisiune
pe piaa liber se confrunt, n prezent, cu o serie de limite i contradicii. Dimensiunile
considerabile ale datoriei publice, perpetuarea bugetelor deficitare, acionnd n sensul unic al
creterii volumului pieei efectelor publice, sunt factori care diminueaz rolul regulator al
operaiunilor de open-market asupra capacitii de creditare a bncilor i a masei bneti n
circulaie.

Capitolul 6. Reglementrile bancare

Reglementrile, ca forme de intervenie direct a autoritilor bancare n desfurarea

activitii bncilor, i au originea n consecinele crizei economice mondiale din anii 1929-
1933, care dup cum se tie, a sancionat drastic lipsa de lichiditate a bncilor. Reflectnd
concluziile acestei experiene, reglementrile bancare au stabilit principii ce s-au meninut n
vigoare timp de cteva decenii. Potrivit acestor principii, concurena interbancar este strict
limitat prin reglementarea dobnzilor creditoare decurgnd din depozite bancare sau
cuvenite deintorilor de titluri financiare utilizate pentru plasarea economiilor.
Demn de menionat este c asemenea principii de organizare bancar erau expresia
aplicrii teoriei keynesiste a crei tez principal era rolul major al dobnzii n asigurarea
echilibrului circulaiei monetare i a celui economic general. ntruct, potrivit acestei teorii,
general acceptate, dobnda, respectiv dirijarea ei, era cheia de bolt a politicii economice i
celelalte componente ale politicii bancare erau concepute n cadrul unor stricte reglementri
corelate de susinere.
n aceast lumin au fost cristalizate politicile care, prin norme cu aciune direct, au
stabilit comportamente pentru bnci privind volumul lichiditilor sau o anume utilizare
predeterminat a activelor bancare. Dintre acestea, mai semnificative, pot fi menionate:
a) plafonul efectelor publice, prin care se stabilea o destinaie obligatorie ce trebuia
dat resurselor rezultate din creterea depozitelor. Prin acest instrument se asigur un
plasament obligatoriu, n active bancare, a bonurilor de tezaur, fapt ce uura plasarea acestor
titluri i creditarea statului. Evident, se asigura pe aceast cale i un anumit grad de lichiditate
bancar;
b) coeficientul de reinere, stabilea obligaia bncilor de a pstra un portofoliu minim
din efectele pe termen mijlociu, obligaie ce restrngea pentru bnci posibilitatea de a le
resconta i crea necesitatea de a le acoperi din alte resurse;
c) ncadrarea creditului, care reprezint o restricie automat a progresiei creditului
distribuit de bnci. n acest cadru, se stabilea pentru fiecare banc, respectiv pentru fiecare
categorie de credit o limit, limit care se determin prin aplicarea unui procent asupra
angajamentelor totale. Creditele supuse acestei reglementri au fost cele pe termen mijlociu.
nclcarea, respectiv depirea cadrului stabilit, avea consecine costisitoare pentru bnci,
deoarece le obliga s constituie, ntr-o proporie progresiv, rezerve neremunerate la banca de
emisiune;
d) un alt obiectiv al reglementrilor creditului, n sensul ngrdirii sale, l-a constituit
creditul de consum. n acest domeniu, potenialul de credit a fost instrumentul utilizat, acesta
fiind stabilit ca un indice de ponderare a fondurilor proprii. De pild, n Frana, potenialul de
credit pentru creditele de consum era dat de produsul dintre fondurile proprii ale bncilor i
cifra 9.

76
 e) unor reglementri de ngrdire au fost supuse i creditele personale. Astfel,
autoritile monetare au ncercat s controleze aceste credite, fie prin limitarea duratei
maxime, fie prin stabilirea unui plafon maxim global.
n timp, reglementrile bancare acionnd ca restricii cantitative i deopotriv ca
sanciuni n termeni de costuri au avut influene negative n urmtoarele direcii:
- limitrii activitii bncilor;
- mpiedicrii angajrii tuturor resurselor existente n depozite bancare, genernd impulsul
de migrare a capitalurilor;
- avantajrii marilor ntreprinderi, apreciate a fi generatoare de riscuri reduse.
Pe acest fundal, considerat de specialiti propice, s-au nscut dereglementrile
financiare i bancare la sfritul deceniului 8 i nceputul deceniului 9. Ele nu s-au concretizat
ntr-o dezorganizare a activitii bancare ci, mai ales, n instaurarea unui cadru mai simplu,
mai adaptat condiiilor contemporane. Cauzele eseniale care le-au generat pot fi sintetizate
astfel :
a) dinamismul care a caracterizat pieele financiare. Deficitul bugetar al S.U.A., dar i
al altor state, a fcut s creasc cererea de capital pe toate pieele naionale i internaionale;
b) creterea accentuat i, mai ales, instabilitatea dobnzilor i cursurilor valutare, care
au generat incertitudini pe pieele financiare;
c) mutaiile tehnologice, care au contribuit la mondializarea pieelor de capital,
permind att difuzarea informaiei ct i a transferului pe diferitele piee financiare;
n funcie de aceste cauze, dereglementrile au vizat mai multe obiective. n primul
rnd, condiiile de pre ale diferitelor servicii bancare au fost dereglementate. Astfel, n
S.U.A. a fost liberalizat activitatea bancar privind nivelul dobnzilor att la resurse ct i
pentru creditele acordate, crendu-se condiia participrii nengrdite la pieele de capital. n
acelai sens s-a acionat prin remunerarea depozitelor la vedere cu dobnzi de un nivel
apropiat de nivelul pieei monetare.
n al doilea rnd, s-au produs unele dereglementri care afecteaz bncile i modific
structura operaiilor bancare, fenomene care, ivite din necesitate, se pare c s-au instalat, cu
perspective, n viaa economic i financiar actual. Este vorba de dezvoltarea fr precedent
a certificatelor de depozit emise de ntreprinderi, bnci i societi financiare. n acest
context, piaa resurselor se ngusteaz i se scumpete pentru bnci. Concomitent se
diminueaz i piaa creditorilor prin accentuarea fenomenului de titularizare a creanelor.
Transformarea creanelor n titluri disperseaz riscurile i permite o mai facil circulaie i
administrare a creanelor, dar, n acelai timp, modific structura activelor bancare, reducnd
posibilitatea de acordare pentru creditele curente.
n al treilea rnd, sunt semnificative mutaiile n produsele financiare ale statului.
Acesta i diversific instrumentele de credit i le majoreaz remunerarea, astfel c ele devin
atrgtoare i pentru bnci.
Dereglementrile bancare, diferite ca intensitate i efect n diferitele ri, au generat
odat cu nlturarea unor contradicii, i o serie de premise ale sporirii riscurilor lor. A aprut
astfel necesitatea instituionalizrii unui nou cadru de reglementare bancar, att n interiorul
fiecrei ri ct i pe plan internaional. Au fost legiferate, n acest context, noi norme
prudeniale. Scopul lor principal este de a proteja pe deponeni i a evita dezechilibrele
bancare ntre resurse i angajamente. De pild, n Frana normele noi instituite se refer la:
- coeficientul fondurilor proprii i resurselor permanente;
- coeficientul lichiditii poteniale;
- norma Cooke.
Coeficientul fondurilor proprii i resurselor permanente stabilete un raport minim de
60% ntre resursele bancare mobilizate pe termen lung i utilizarea lor. Scopul principal al

77
acestor reglementri este limitarea creditrii pe termen lung la resursele cu acelai caracter i
evitarea creditrii pe termen lung pe seama creaiei monetare.
Coeficientul lichiditii poteniale, ca modalitate de reglementare a lichiditii, se
determin prin raportul ntre lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor mai mari de o
lun. Numrtorul cuprinde creditele cu o scaden mai mare de o lun i alte active,
mobilizate sau negociabile, ponderate dup natura lor, n funcie de gradul de lichiditate.
Numitorul cuprinde pasivele la vedere sau exigibile pe termen scurt, ponderate dup gradul
lor de exigibilitate.
Norma Cooke, considerat ca o inovaie n domeniul reglementrii prudeniale, oblig
bncile s-i asigure un raport minimal ntre fondurile proprii i riscurile ponderate, dup
natura lor, astfel:
- pe de o parte, s asigure un raport minim de 4% ntre smburele dur al fondurilor proprii
(capital+rezerve) i activul ponderat;
- pe de alt parte, s asigure un raport minim de 8% ntre fondurile proprii considerate n
sens larg i activul ponderat.
Politica de creditare a bncilor este orientat, n lumina normelor analizate, cu luarea
n considerare a riscurilor i rentabilitii. Cu toate acestea, controlul clasic asupra dobnzii i
creditului, prin politicile monetare i de credit, i menine rolul preponderent.
La nivelul Uniuni Europeane, evoluia sistemului bancar european evideniaz aportul
factorului legislativ la integrarea sistemului bancar. Astfel, pot fi grupate aciunile factorilor
legislativi (Comisia European i Consiliul de Minitri) n 5 etape:
- dereglementarea pieelor interne n perioada 1957-1973
- diverse ncercri de armonizare a reglementrilor bancare la nivel european ntre 1973-
1983;
- directiva privind o singur autorizare, control intern, recunoatere reciproc i
liberalizarea serviciilor bancare 1992;
- creearea unei singure monede 1999;
- planul de aciune privind serviciile financiare 2001-2005.
Prima etap a nceput n 1957 i a corespuns obiectivului Tratatului de la Roma care
avea ca scop transformarea pieelor naionale ntr-o singur pia comun. A doua etap
referitoare la armonizarea reglementrilor bancare a nceput n mod concret n 1977 odat cu
adoptarea Primei Directive Bancare 77/780/EEC referitoare la coordonarea legilor,
reglementrilor i prevederilor legislative referitoare la instituiile de credit. A treia etap
corespunde procesului de definitivare a Pieei Interne, iar cea de-a patra crerii monedei
unice.
n prezent, la nivelul rilor membre ale U.E. sunt utilizai urmtorii indicatori de
prudena bancar: solvabilitatea bancar, coeficientul riscurilor mari, coeficientul de adaptare
la riscul de pia, nivelul participaiilor financiare, nivelul capitalului minim.
Raportul de solvabilitate european (RSE) are ca obiectiv central garantarea
capacitii instituiilor de credit de a face fa falimentului debitorilor, i de asemenea, de a
atenua inegalitile concureniale dintre diferite sisteme naionale. Instituirea raportului de
solvabilitate s-a efectuat n 3 etape, astfel:
- n anul 1988 se impune norma Cooke acelor bnci ale cror activiti
internaionale reprezentau mai mult de 33% din bilan;
- n anul 1989, Comunitatea European a decis definirea unui raport de solvabilitate
european (RSE), inspirat din norma Cooke, fr a fi identic cu aceasta;
- ulterior, n anii 91-95, n rile europene au fost emise instruciuni privind
aplicarea i respectarea RSE.
Raportul de Solvabilitate European se calculeaz ca raport ntre fondurile proprii i
activele bilaniere i extrabilaniere ponderate cu un coerficient de risc. Nivelul acestuia

78
trebuie s fie mai mare de 8%.
Numitorul raportului evideniaz angajamentele bncii ponderate cu gradul specific, al
crui nivel variaz de la 100% pentru credite acordate clienilor pn la 0% pentru creane
asupra statului i asupra guvernelor din rile dezvoltate. Riscurile legate de activitile
extrabilaniere nu sunt diferite de cele pe care le comport operaiunile bilaniere, astfel nct
acestea trebuie s fie considerate ca fcnd parte integrant din structura riscurilor asumate de
banc.
n ultimele decenii s-a constat impactul pe care riscul de pia l are asupra activiti
bncilor i s-au fcut demersuri pentru luarea n calcul a acestuia. Astfel, Uniunea European
a emis, n 1995, propria sa reglementare, Directiva nr.93 asupra adecvrii fondurilor proprii
ale instituiilor de credit la riscurile de pia.
Dup anul 1995, Comitetul de la Basel a ajuns la un acord ale crui dispoziii se aplic
de la 1 ianuarie 1998, prin care sunt precizate modalitile de calcul ale principalelor riscuri
de pia i condiiile impuse bncilor pentru utilizarea de modele interne. Prin aceste norme
sunt luate n considerare:
- riscul de modificare al cursului de schimb pentru ansamblul bilanului i pentru
activitatea extrabilanier;
- riscul de rat a dobnzii;
- riscul de variaie a titlurilor de proprietate (portofoliu de negociere);
- riscul de contrapartid i riscul de depire a limitelor admise.
n decembrie 2009 s-a elaborat documentul consultativ privind un Nou Acord -
Acordul Basel III, iar aprobarea Acordului Basel III s-a realizat n noiembrie 2011. Din
ianuarie 2013 a nceput implementarea Acordului Basel III, care va dura pn n ianuarie
2019.
Obiectivele Acordului Basel III sunt urmtoarele:
1. creterea calitii, concordanei i transparenei bazei de capital;
2. mbuntirea nivelului de acoperire a riscului;
3. suplimentarea cerinelor de capital pentru gradul de ndatorare;
4. reducerea prociclicitii i promovarea capitalului tampon contraciclic;
5. introducerea unui standard global de lichiditate;
6. reducerea riscului de sistem i de interconectare a instituiilor bancare.

Capitolul 7. Inflaia: cauze i consecine

Inflaia este provocat de numeroase cauze interne i externe, care determin fie
creterea cererii solvabile, fie diminuarea ofertei de bunuri i servicii disponibile, fie ambele
categorii de efecte n mod concomitent. Dintre acestea, cu o aciune direct asupra creterii
excesive a masei monetare n circulaie, pot fi menionate:
a) Apariia i perpetuarea deficitului bugetar. n situaia cnd statul nregistreaz
cheltuieli mai mari dect veniturile curente, cel mai uor mijloc de a finana diferena este
recursul la mprumutul bncii de emisiune. Drept urmare, masa monetar n circulaie crete,
fr ca nevoile circulaiei s fi crescut i ele, deoarece statul nu se mprumut pentru a
produce i pune pe pia mrfuri sau pentru a oferi servicii suplimentare, ci pentru a consuma,
reducnd astfel volumul mrfurilor i serviciilor disponibile. Dezechilibrul monetar astfel
creat este, de regul, specific situaiilor excepionale. n zilele noastre este ns frecvent
ntlnit i n condiii de pace, ca urmare a ncercrilor de a stimula pe aceast cale economia;
b) Expansiunea creditului bancar. n cazul n care bncile acord credite fr s
efectueze o analiz riguroas a scopurilor urmrite de debitori sau cu intenia expres de a
sprijini expansiunea viitoare a unor mari ntreprinderi sau a economiei n ansamblul su, se

79
produce o cretere exagerat a masei monetare de cont, ale crei efecte inflaioniste sunt
similare cu creterea cantitii de numerar n circulaie;
c) Apariia i perpetuarea excedentului sau deficitului balanei de pli externe. Atunci
cnd ntr-o ar intr o cantitate mare de valut strin, fie ca urmare a unui excedent masiv al
exportului fa de import, fie ca urmare a unei invazii de capitaluri speculative, rezervele
valutare ale acestei ri cresc. n condiiile n care aceste rezerve n valut strin formeaz
acoperirea unor noi emisiuni n moned naional, acestea din urm nu mai gsesc un
corespondent echivalent n mrfuri i servicii pe piaa intern. Acelai dezechilibru se
produce i atunci cnd valuta strin, convertit n moneda naional, este introdus n
rezerva de mijloace strine a statului n cauz, deoarece masa monetar intern crete fr
echivalent n mrfuri i servicii pe pia. La fel de nociv este deficitul balanei de pli, adic
situaia n care ncasrile externe sunt inferioare plilor externe ntr-o anumit perioad dat.
n astfel de cazuri, cursul monedei naionale fa de valutele strine scade, deci este necesar
s se cheltuiasc o sum mai mare n moned naional pentru a obine o sum dat n valut
strin sau o cantitate dat de mrfuri al cror pre este exprimat n valut strin. Creterea
preurilor produselor importate este transmis apoi asupra structurii preurilor interne,
majornd nivelul general al acestora, fie prin creterea costurilor produselor interne pentru
fabricarea crora au fost folosite mrfurile importate, fie prin creterea direct a preurilor
bunurilor de consum importate si destinate pieei interne. Efectele preurilor ridicate ale
bunurilor importate asupra preurilor bunurilor indigene i asupra costului vieii, determin
adeseori revendicri salariale i pun sub semnul ntrebrii eficacitatea programelor bugetare
elaborate de guvernele naionale;
d) Activarea unor sume bneti inute n rezerv. O asemenea cauz acioneaz atunci
cnd deprecierea inflaionist a monedei nregistreaz deja un ritm ridicat, iar posesorii de
bani devin contieni de pierderea pe care le-o provoac reducerea puterii de cumprare a
sumelor deinute. Creterea pe aceast cale a masei monetare active, precum i accelerarea
vitezei de circulaie a monedei accentueaz la rndul lor, ritmul procesului inflaionist.
Indiferent de formele sale de manifestare i de cauzele care o genereaz, inflaia
provoac, datorit dezechilibrelor pe care le creeaz, multiple i complexe consecine. n
acest context, consecina dominant a inflaiei asupra evoluiei relaiilor economice, a
societii n general, este reprezentat de redistribuirea de mari proporii a veniturilor i
avuiei naionale. Se creeaz un conflict al repartiiei n care sunt implicate un numr mare
de grupuri i de categorii sociale, inflaia depind sfera problemelor monetare i devenind o
problem economic i social deosebit de complex.
Perpetuarea i, mai ales, intensificarea fenomenului inflaionist i exercit influena
asupra economiei n direcia dereglrii structurilor i proporiilor preexistente, prin faptul c
stimuleaz dezvoltarea inegal a diferitelor ramuri, ndeosebi a celor industriale, favorizeaz
afluxurile de capital n sfera circulaiei mrfurilor, faciliteaz condiiile de finanare i
creditare a economiei. Toate acestea determin o important cretere patrimonial a
ntreprinderilor pe seama resurselor statului, respectiv din emisiunea inflaionist.
Perpetuarea procesului inflaionist conduce i la subminarea finanelor publice. Astfel,
reducerea continu a puterii de cumprare a banilor reduce valoarea real a veniturilor
bugetare, n timp ce cheltuielile bugetare cresc cu mult peste prevederile iniiale. Se creeaz,
n acest context, climatul creterii emisiunii dincolo de deficitul prevzut, fapt care intensific
procesul inflaionist.
n final, intensificarea inflaiei are repercursiuni i n domeniul relaiilor valutare,
rile cu moned depreciat recurgnd la politica dumpingului valutar.
Dar, potrivit unor opinii mai recente, evaluarea de ansamblu a consecinelor inflaiei
este dificil, chiar imposibil, deoarece efectele sale economico-sociale difer de la o faz la
alta a procesului inflaionist. Astfel, n concepia curentului de gndire de inspiraie

80
neokeynesist, n prima faz se creeaz un climat favorabil activitii economice, creterea
preurilor stimulnd producia. Exponenii acestui curent susin c expansiunea monetar
conduce la expansiunea produciei i c, deci, creterea economic i inflaia constituie un
mecanism unic, inseparabil. Aciunea stimulativ a impulsului monetar asupra produciei se
realizeaz pe multiple ci. Astfel, dac creterea preurilor de vnzare depete ca ritm
creterea costurilor de producie, se majoreaz marja de profit, fapt ce conduce la activizarea
produciei. Aceeai cretere a preurilor accelereaz desfacerile de mrfuri, posesorii de
venituri i de rezerve monetare considernd procurarea de bunuri materiale drept singurul
mijloc de protecie mpotriva deprecierii monedei. Creteri spectaculoase nregistreaz
adeseori din acelai motiv i cumprrile de mrfuri pe credit. La acestea se adaug
profiturile nregistrate de marii debitori, adic de marile firme sau de nsui statul care se
mprumut pe piaa de capital sub forma mprumuturilor bancare, a plasamentelor n
obligaiuni, n rente etc. Cum aceste fonduri provin n mare parte de la persoane fizice,
acestea transfer, fr voie, statului i marilor ntreprinderi o parte din veniturile lor.
Transferul are loc n condiiile n care creditorii primesc la scaden, datorit creterii
generale a preurilor, sume sensibil mai mici dect cele mprumutate. Totui, nu trebuie omis
c, n acest mod, veniturile sunt dirijate spre sectoarele active ale economiei. Ansamblul
fenomenelor menionate a fcut ca opiunea pentru deprecierea inflaionist a monedei, n
anumite limite, s fie considerat drept preul inevitabil ce trebuie pltit, respectiv rul
necesar ce trebuie acceptat pentru combaterea recesiunii economice.
n faza a doua a procesului inflaionist, acest ru necesar, ca orice alt drog, ncepe s
intoxice organismul economic i social. Aceasta deoarece continuarea peste anumite limite a
inflaiei ncepe s depeasc prin implicaiile sale cadrul exclusiv economic, afectnd
procese i alte valori ale societii. Exemple multiple, chiar din ri dezvoltate, au relevat c
inflaia poate s conduc la grave crize economice i c, orice msuri de politic social s-ar
promova, ea poate produce efecte traumatizante, fiind capabil s provoace mari inechiti i,
ca urmare, serioase conflicte i tensiuni n ambiana politic. Deci, se poate afirma c inflaia
nu este un panaceu cu efecte permanent favorabile, ci, cel mult, o soluie temporar care
poate amna crizele economice, dar n nici un caz nu le poate evita. Pericolul ca stimulentul
inflaionist s degenereze progresiv ntr-un factor de dezorganizare economic i social este
ct se poate de real, fiind dovedit de manifestrile de reducere sau de stagnare a activitii
economice, care neag rolul inflaiei de accelerator al economiei.
n faza a treia, ca o consecin a acumulrii efectelor negative n faza anterioar, are
loc intervenia antiinflaionist a statului, continuarea inflaiei fiind considerat acum un ru
public de mari proporii. Oamenii politici din multe ri dezvoltate, cum ar fi SUA sau
Anglia, au considerat stoparea inflaiei drept principala problem pe care o aveau de rezolvat,
adoptnd un ansamblu de politici de restrngere a fenomenului. Dar, aplicarea msurilor
antiinflaioniste s-a dovedit destul de dificil, acestea trebuind s fie suficient de ferme pentru
a combate efectiv inflaia, iar, pe de alta parte, sa fie suficient de suple pentru a nu afecta
creterea economic, pentru a nu duce la neutilizarea n mas a forei de munc. n
echilibristica inerent, specific aplicrii unor asemenea msuri, rareori guvernele
contemporane au gsit regula de aur care s la fereasc de excese ntr-un sens sau altul.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Opriescu M., Popescu, J., Spulbr C., Nanu R. Moned, credit, bnci, Editura Sitech,
Craiova, 2008;
2. Opriescu M., Popescu J., Manta A., Moned, credit, bnci, Editura Sitech, Craiova, 2012;
3. Opriescu M., Popescu J., Spulbr C., Nanu R., Moned i credit teorie i practic,
Editura Universitaria, Craiova, 2003.

81
 PARTEA A II-A MANAGEMENT BANCAR

Capitolul 8. Introducere n managementul bancar

8.1 Coninutul i obiectivele managementului bancar

Managementul bancar a aprut i s-a dezvoltat, iniial, n Statele Unite sub numele de
"asset-liability management", (ALM). ncepnd cu anii 60 ai secolului trecut, numeroase
studii au tratat aceast problem, astfel c, n prezent, n condiiile modificrii permanente a
mediului economic i a reglementrilor bancare, n toate sistemele bancare moderne,
managementul bancar reprezint un aspect esenial al profesiei de bancher.
Pentru ca o banc s poat practica un management bancar dinamic trebuie ndeplinite
simultan mai multe condiii ce in att de mediul economic ct i de propria situaie. Aceste
condiii presupun:
 o pia financiar dezvoltat, care s prezinte urmtoarele caracteristici:
 s fie o pia nerestricionat;
 s fie o pia care s acopere toate scadenele;
 s fie o pia lichid;
 s existe instrumente i mecanisme care s permit gestiunea riscurilor;
 un sistem de reglementri bancare adaptat la condiiile pieei, astfel nct reglementrile,
att monetare ct i prudeniale, s nu reprezinte un obstacol n punerea n aplicare a unui
management bancar performant.

Coninutul managementului bancar

Managementul bancar poate fi neles, pe de o parte, ca o form de manifestare a
cerinelor, condiiilor i funciilor de ansamblu ale managementului adaptate condiiilor
specifice ale acestor categorii de instituii care sunt bncile. Aceste condiii specifice
vizeaz:
 obiectul tranzaciilor l reprezint moneda, respectiv activele monetare;
 activitatea principal este aceea de atragere, distribuire, utilizare i creare a monedei,
precum i utilizarea i gestiunea mijloacelor de plat;
 specificitatea pieei produselor i serviciilor bancare;
 gradul nalt de informatizare a activitii bancare.
Managementul bancar se supune, deci, legitilor generale ale tiinei
managementului, dar are, n acelai timp, sisteme, tehnici i metode specifice, precum i
modaliti de conducere adecvate. Activitatea bancar comport un risc, ceea ce confer, de
asemenea, o anumit specificitate procesului de management.
Pe de alt parte, managementul bancar cuprinde toate aspectele privind modul n
care sunt organizate i utilizate resursele bncii n scopul maximizrii profitului i
eficientizrii activitii pe termen scurt, mediu i lung.

Obiectivele managementului bancar

n condiiile n care o societate bancar i-a stabilit obiectivele pe care vrea s le
realizeze i pieele pe care va aciona, ea trebuie s-i stabileasc i politica pe care trebuie s
o promoveze pentru obinerea performanelor stabilite, dar i riscurile pe care este dispus s
i le asume pentru a atinge aceste performane.
Asigurarea unui raport optim ntre profiturile i riscurile bancare reprezint o
necesitate de prim ordin fr de care succesul managementului bancar ar fi compromis. Acest

82
optim presupune valorificarea superioar a fondurilor bncii prin angajarea unor operaiuni
active care s asigure maximizarea profitului n condiii de risc minime.
Adoptarea deciziilor privind relaia rezultat - risc constituie, deci, un alt obiectiv al
managementului bancar, care se consider rezolvat n msura n care s-a atins un anumit grad
de profitabilitate care poate permite dezvoltarea i consolidarea bncii.
n condiiile unui viitor incert banca se confrunt cu problema alegerii structurii activelor
i pasivelor sale, tiut fiind c fiecare structur genereaz mai mult sau mai puin un risc global.
n aceste condiii banca, prin alegerea volumului total i a combinaiilor de active i pasive, caut
s maximizeze profitul sau/i s menin riscurile provenite din aceste structuri i combinaiile lor
la un nivel acceptabil, prin respectarea reglementrilor la care este supus.
n acest context, pentru o banc, se pune problema de a alege combinaia de active i
pasive care maximizeaz profitul i/sau menine riscul la un nivel acceptabil.
n concluzie, managementul bancar este forma de conducere, coordonare,
monitorizare i control proprie activitii bancare ce are ca obiectiv principal stabilirea
strategiilor i tacticilor bncii de cretere a profitabilitii pe termen scurt, mediu i lung n
condiii de risc minim.
Managementul bancar urmrete, deci, dou obiective principale:
 optimizarea activelor i pasivelor n vederea creterii profitabilitii i,
 identificarea posibilitilor de diminuare a riscurilor.

8.2. Funciile managementului bancar

Funciile managementului n sistemul bancar se manifest ntr-un cadru specific de

manifestare a funciilor bncilor. n acest caz, funciile bncilor au o importan deosebit, ele
fiind structurate, n general, astfel:
a) funcia de intermediar principal n relaia economii-investiii, hotrtoare n creterea
economiei;
b) funcia de protejare a resurselor financiare disponibile la un moment dat, prin pstrare n
depozite bancare;
c) funcia de transfer al plilor ntre titularii de cont, funcie prin care bncile determin i
controleaz fluxurile circulaiei monetare scripturale.
Aceste funcii, la rndul lor, se exercit nuanat de la banc la banc. Managementul
bancar, n funcie de specificul fiecrei instituii n parte, se manifest n condiiile n care banii i
creditul devin instrumente de baz pentru stimularea dezvoltrii economice, prin intermediul lor
ncurajndu-se orice fenomen pozitiv sau descurajndu-se, la nevoie, tendinele ce ar putea s se
ndrepte spre realizarea unor obiective neproductive sau speculative.
Specificitatea managementului bancar reflectat i de particularitile principiilor de
conducere ale unei bnci ne conduce la abordarea urmtoarelor funcii principale:

funcia de previziune, care presupune:
- previziunea evoluiilor mediului economic intern (la nivel local i regional) i extern;
- previziunea evoluiilor fluxurilor financiare, a informatizrii i tehnologiei comunicaiilor;

funcia de planificare, care vizeaz:
- elaborarea strategiei de dezvoltare pe termen mediu i lung;
- planificarea implementrii de noi produse i servicii;
- bugetizarea i proiectarea nivelurilor profitului;

funcia de organizare, prin intermediul creia se urmrete:
- adaptarea permanent a structurii organizatorice la cerinele de evoluie a bncii;
- flexibilitatea reelei teritoriale (deschideri, transformri sau nchideri de uniti operative);

funcia de coordonare, urmrete:

83
 - delegarea de sarcini;
- centralizarea informaiilor sintetice;
- organizarea n trepte a coordonrii;
- monitorizarea direct la nivelul bncii;

funcia de control, prin intermediul creia se asigur:
- controlul respectrii normelor i metodologiilor;
- controlul realizrii planurilor i obiectivelor financiare i administrative;
- monitorizarea actului de control.

8.3. Mediul bancar

Conectarea dinamic a bncii la mediul economico-social constituie, n cele mai

multe cazuri, cheia succesului n afaceri, pe baza cunoaterii componentelor i a factorilor
exogeni i endogeni care influeneaz mediul ambiant, banca adoptnd un comportament
activ, creativ fa de dinamica ei continu poate s-i stabileasc strategiile prin care s
beneficieze de influena pozitiv a mediului, s ia msuri de contracarare a influenelor
negative i chiar s intervin pentru modificarea incidenelor lui.
Un management bancar performant trebuie s fie generator de iniiative eficiente,
subordonate satisfacerii cerinelor clienilor, angajailor, acionarilor, realizrii obiectivelor
bncii n ansamblul lor.
Definirea mediului bancar
Mediul bancar poate fi neles ca un complex de factori interni i externi care
influeneaz desfurarea activitii bancare i, implicit managementul bancar.
Mediul intern al bncii, format din ansamblul factorilor interni, vizeaz:

personalul bncii i profesionalismul bancar;

conducerea i organizarea bncii;

cultura organizaional;

logistica bncii, etc.
Mediul extern cuprinde acele aspecte care nu pot fi controlate direct, reprezentnd
cele mai importante restricii ale activitii bancare. Mediul extern este un complex de factori
extrinseci bncii care asigur contextul desfurrii activitii, influeneaz activitatea i
interacioneaz cu banca.
Factorii externi pot afecta obiectivele urmrite de banc, obinerea resurselor
financiare, materiale i umane, deciziile i modul de desfurare a activitii.
n analiza mediului extern trebuie luai n considerare urmtorii factori:

legislativi: legislaia bancar, a muncii;

economici: rezultatele generale ale economiei n raport cu unii indicatori
macroeconomici, cum ar fi creterea economic, rata inflaiei, cursul de schimb;

politici: politicile guvernamentale influente care nu se concretizeaz n acte normative;

sociali: nivelul de trai, comportamentul consumatorilor;

etici: onestitatea i confidenialitatea;

tehnologici: progresul tehnologic i informatizarea;

concureniali: produse i servicii, nivelul ratei dobnzii i al comisioanelor, notorietatea
bncii etc.

8.4. Strategia bancar

Strategia bancar se caracterizeaz prin aceea c definete ansamblul de componente

care precizeaz:

84
 locul pe pia, poziia bncii n cadrul sistemului bancar local din punct de vedere al mrimii,
relaiei cu competitorii, derulrii unor proiecte interne sau externe viabile, pe baza acestor evoluii
efectundu-se comparaii cu bncile concurente;
 relaiile cu organismele financiarbancare interne i internaionale i relaiile de
coresponden cu bnci strine, pentru derularea unor programe guvernamentale;
 produsele i serviciile bancare sunt avute n vedere de la lansare, promovare, perfecionare i
sunt urmrite n corelaie cu principalii clieni urmrindu-se s se ntreasc relaia bncii cu
clienii i realizarea nivelului planificat al profitului;
 consolidarea celor patru piloni pe care se bazeaz activitatea bancar: tehnologia
informaional poate constitui un obiectiv strategic al bncii prin urmrirea implementrii de
sisteme automate de calcul, formrii unui colectiv informatic, prin cultura informaional;
investiiile, concretizate n cldiri i modernizri; reeaua de uniti teritoriale (infrastructura), i
referitor la aceasta, adaptarea la condiiile economice, financiare i sociale locale; legturile cu
clienii strategici importani, soluionarea situaiilor atipice; personalul bancar, i n privina
acestuia, obiectivele pot urmri motivarea i cointeresarea;
 managementul ocup de asemenea un loc central n strategia bancar sub aspectul riscului n
activitile bancare, riscului financiar i de obinere a unui profit ridicat, managementul total al
calitii, atragerii de afaceri i penetrrii spre noi operaii;
 prevederea unor alternative strategice de dezvoltare, de penetrare pe pia i de contracarare
a concurenei.
Modele i strategii bancare
Analiza sistemelor bancare naionale din rile dezvoltate evideniaz c acestea sunt
foarte diferite i se constituite dintr-o mare varietate de instituii, cu precdere n cadrul spaiului
financiar european. n acest sens, se poate aprecia c este posibil ca procesul de globalizare
financiar (care se traduce prin emergena progresiv a unei industrii bancare mondiale) s
favorizeze o tendin de uniformizare a sistemelor bancare pe baza unui model dominant de
banc, care poate mbrca forma bncii dividend sau bncii fragmentate.
Obiectivul prioritar al bncii dividend este rentabilitatea fondurilor proprii. Maximizarea
ctigurilor acionariatului face ca banca secolului XXI s fie o organizaie obinuit, care ns
trebuie s respecte regulile prudeniale (reuita actual a bncilor anglo-saxone fiind rezultatul
funcionrii pe baza acestui model).
Modelul bncii fragmentate redefinete noiunea clasic de intermediere prin separarea
complet a activitilor de depozit i de creditare. Diferitele funcii ale bncii trebuie s fie
exercitate de entiti juridice distincte, care alctuiesc de sine stttor o banc.
Banca fragmentat este mai performant, n msura n care fiecare funcie bancar este
luat n considerare de o categorie de operatori specializai i competitivi n domeniul activitii
lor. Deja, n activitatea unei bnci se identific aspecte ale bncii fragmentate, prin aceea c i
exprim oferta de produse i servicii financiare, prin ncredinarea acestora unor firme din
exteriorul bncii, respectiv externalizarea activitilor.
Modelul bncii virtuale. Evoluia tehnologiei a afectat relaia dintre banc i clieni, ceea
ce se poate evidenia prin modelul bncii la distan, care recurge la o serie de instrumente
bazate pe tehnologie i informatic, prin care se efectueaz, n principal, trei categorii de
operaiuni bancare: gestionarea mijloacelor de plat, distribuirea de credite, gestionarea
economiilor. n eforurile permanente ale bncilor de a atrage noi clieni, tehnologiile de
informatic i comunicare au jucat un rol important, conducnd la modelul bncii virtuale.
n noul context, reuita bncilor pune astfel accent tot mai mult pe noile tehnologii, a
cror dezvoltare modific regulile concurenei, n sensul c favorizeaz operaiunile de
compensare direct dintre firme, ceea ce diminueaz fluxurile din sistemul bancar. De asemenea,
modelul bncii virtuale majoreaz viteza de transfer a fondurilor i reduce volumul intermedierii
financiare propriu-zise.

85
 Banca universal este forma de organizare care ofer un ansamblu de produse i
servicii bancare pentru o gam larg de clieni, aceast form fiind luat n prezent de un mare
numr de bnci. Banca universal presupune existena unei reele bancare, care este singura
metod ce permite distribuirea ntregii game de produse i servicii bancare. De asemenea, reeaua
nu este doar o surs de oportuniti, ci i o surs de creare a costurilor legate de funcionarea
acestora. Printre oportunitile existenei unei reele bancare sunt i: capacitatea de retragere a
resurselor financiare la costuri avantajoase; o capacitate mai bun de a rspunde cu promptitudine
la nevoile clienilor; o metod ce permite distribuirea ansamblului de produse i servicii bancare.
Bncile care aplic strategia specializrii pot pleca de la ideea c o banc (mai ales cele
de talie mic i mijlocie) poate cu greu s deserveasc toate categoriile de clientel sau s aib o
ntreag gam de produse i servicii bancare. Astfel, bncile se concentreaz asupra unor
obiective reduse pentru realizarea crora i vor concentra toate eforturile, ele putnd obine
rezultate mai bune fie prin costul mai redus al produselor i serviciilor bancare, fie prin
mbuntirea calitii acestora n raport cu concurena.
Astfel bncile se pot specializa fie pe anumite produse, fie pe o anumit gam de clieni:
n primul caz, banca nu va realiza dect un tip sau o gam limitat de produse, iar n cel de-al
doilea, banca nu va deservi dect o gam specific de clieni crora le va oferi ansamblul
produselor i serviciilor de care au nevoie n condiii de costuri minime i de o calitate optimal.
Aceast tendin de specializare s-a datorat i faptului c persoanele fizice i companiile
caut servicii de foarte bun calitate, servicii pe care doar bncile specializate le pot oferi cu
succes. Strategia bncilor specializate este aplicat n special de bncile de talie mic i medie
care, de altfel, nu au n mod real alte soluii. Astfel ele se pot specializa fie pe anumite segmente
de clientel (persoane fizice, IMM-uri) fie pe anumite produse i servicii bancare (credit de
consum, produse de economii, consiliere financiar, inginerie financiar).
Retail banking i wholesale banking
Dou modele alternative de dezvoltare strategic s-au impus n ultima perioad: retail
banking i wholesale banking, care nu se exclud, dar presupun abordri diferite n ceea ce
privete operaiunile bancare: activitatea de retail viznd persoanele fizice i IMM-urile, (care
trebuie delimitate ct mai exact pe diferite segmente de clieni: persoane active, pensionari, elevi,
studeni, liber profesioniti, actori, afiliai ai unor cluburi, ligi, asociaii profesionale, sportivi;
zone geografice, rurale, urbane, srace, mai dezvoltate, etc., fiecrui segment de clieni trebuind
s i se adreseze anumite tipuri de servicii i produse bancare, dar existnd totodat i servicii i
produse ce se adreseaz n egal msur tuturor), n timp ce activitatea de gros are n vedere
marile companii, instituii financiare i guvernele.
Activitatea bancar cu persoanele fizice este destul de rentabil datorit riscului mai
redus dect n cazul persoanelor juridice i a volumului mare de servicii (operaiuni de cas i de
cont) pentru care se ncaseaz imediat comisioane, deci far risc de neplat. Noua orientare a
bncilor ctre sectorul persoanelor fizice pune un accent deosebit pe creditele de consum care
satisfac multiple cerine ale persoanelor fizice, ce nu pot fi realizate imediat cu resursele de care
dispun acestea. Creditul de consum este specific i rilor dezvoltate i celor n curs de dezvoltare
cu diferena c n prima categorie orientarea este ctre creditul imobiliar, iar n a doua ctre
creditul pentru trezorerie, bunuri casnice, mobilier, autoturisme, echipamente de nclzire, sau
climatizare i ntr-o masur mai mic pentru procurri sau construcii de locuine.
Activitile bancare en gros se refer preponderent la operaiuni de intermediere i
vizeaz un numr mic de tranzacii, dar cu valoare financiar mare. De asemenea, spre deosebire
de activitatea de retail nu sunt dependente de existena unei reele de sucursale. n esen,
activitatea bancar en gros se refer la finanarea pe scar larg i i are originea n expansiunea
industrial i comercial din rile occidentale. Dezvoltarea modelului sistemului bancar en gros a
aprut iniial ca urmare a cerinelor din SUA, Marea Britanie, Germania i Frana pentru
furnizarea de fonduri importante, la rate de dobnd competitive.

86
 Capitolul 9. Reglementarea i conducerea activitii instituiilor de credit n
Romnia

9.1 Activitatea instituiilor de credit

Activitatea instituiilor de credit (activitatea bancar) poate fi definit n sens larg ca

fiind activitatea de atragere de depozite sau alte fonduri rambursabile de la public i acordarea
de credite n cont propriu.
Termenul public desemneaz orice persoan fizic, persoan juridic sau entitate fr
personalitate juridic, ce nu are cunotinele i experiena necesar pentru evaluarea riscului de
nerambursare a plasamentelor efectuate. Nu intr n aceast categorie: statul, autoritile
administraiei publice centrale, regionale i locale, ageniile guvernamentale, bncile centrale,
instituiile de credit, instituiile financiare, alte instituii similare i orice alt persoan considerat
investitor calificat, n nelesul legislaiei privind piaa de capital.
Deci, o instituie de credit este o entitate a crei activitate const n atragerea de depozite
sau de alte fonduri rambursabile de la public i n acordarea de credite n cont propriu.
Instituiile de credit, persoane juridice romne, se pot constitui i funciona, cu
respectarea legislaiei bancare, n una din urmtoarele categorii:
a) bnci;
b) organizaii cooperatiste de credit;
c) bnci de economisire i creditare n domeniul locativ;
d) bnci de credit ipotecar;
e) instituii emitente de moned electronic.
Banca Naional a Romniei este autoritatea competent cu privire la reglementarea,
autorizarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit.

Activiti permise instituiilor de credit n Romnia

Instituiile de credit pot desfura, n limita autorizaiei acordate, urmtoarele activiti:
a) atragere de depozite i de alte fonduri rambursabile;
b) acordare de credite, incluznd printre altele: credite de consum, credite ipotecare,
factoring cu sau fr regres, finanarea tranzaciilor comerciale, inclusiv forfetare;
c) leasing financiar;
d) operaiuni de pli;
e) emitere i administrare de mijloace de plat, cum ar fi: cri de credit, cecuri de
cltorie i alte asemenea, inclusiv emitere de moned electronic;
f) emitere de garanii i asumare de angajamente;
g) tranzacionare n cont propriu i/sau pe contul clienilor, n condiiile legii, cu:
- instrumente ale pieei monetare, cum ar fi: cecuri, cambii, bilete la ordin, certificate de depozit;
- valut;
- contracte futures i options financiare;
- instrumente avnd la baz cursul de schimb i rata dobnzii;
- valori mobiliare i alte instrumente financiare transferabile;
h) participare la emisiunea de valori mobiliare i alte instrumente financiare, prin
subscrierea i plasamentul acestora ori prin plasament i prestarea de servicii legate de astfel de
emisiuni;
i) servicii de consultan cu privire la structura capitalului, strategia de afaceri i alte
aspecte legate de afaceri comerciale, servicii legate de fuziuni i achiziii i prestarea altor servicii
de consultan;
j) administrare de portofolii i consultan legat de aceasta;
k) custodie i administrare de instrumente financiare;

87
 l) intermediere pe piaa interbancar;
m) prestare de servicii privind furnizarea de date i referine n domeniul creditrii;
n) nchiriere de casete de siguran;
o) operaiuni cu metale i pietre preioase i obiecte confecionate din acestea, etc.
Activitatea de acordare de credite ipotecare finanate prin emisiune de obligaiuni
ipotecare precum i activitatea de economisire i creditare n sistem colectiv pentru domeniul
locativ poate fi desfurat cu respectarea legislaiei speciale n materie.
Instituiile de credit pot desfura i alte activiti permise potrivit autorizaiei acordate
de Banca Naional a Romniei, dup cum urmeaz:
a) operaiuni ne-financiare n mandat sau de comision, n special pe contul altor entiti
din cadrul grupului din care face parte instituia de credit;
b) operaiuni de administrare a patrimoniului constnd din bunuri mobile i/sau imobile
aflate n proprietatea acestora, dar neafectate desfurrii activitilor financiare;
c) prestarea de servicii clientelei proprii care, dei nu sunt conexe activitii desfurate,
reprezint o prelungire a operaiunilor bancare.
Nivelul total al veniturilor obinute din activitile prevzute anterior (alte activiti) nu
poate depi 10% din veniturile obinute de o instituie de credit.
Instituiile de credit se pot angaja n operaiuni cu bunuri mobile i imobile numai dac:
a) operaiunile sunt necesare desfurrii n condiii adecvate a activitilor pentru care
instituia de credit a fost autorizat i n msura n care bunurile respective sunt necesare n acest
scop;
b) operaiunile au ca obiect bunuri mobile i imobile destinate perfecionrii pregtirii
profesionale a salariailor, organizrii unor spaii de odihn i recreare sau asigurrii de locuine
pentru salariai i familiile acestora;
c) operaiunile au ca obiect bunuri mobile i imobile dobndite n urma executrii
creanelor, cu respectarea, n privina operaiunilor de nchiriere a unor asemenea bunuri.
Instituiile de credit nu pot desfura alte activiti n afara celor permise potrivit
legislaiei n vigoare i nu se pot angaja n operaiuni cum ar fi:
a) gajarea propriilor aciuni pe contul datoriilor bncii;
b) acordarea de credite garantate cu aciuni, alte titluri de capital sau cu obligaiuni emise
de instituia de credit nsi sau de o alt entitate aparinnd grupului din care face parte instituia
de credit;
c) atragerea de depozite sau de alte fonduri rambursabile, titluri sau alte valori, de la
public, cnd instituia de credit se afl n stare de insolven.

8.2 Tipuri de instituii de credit

Bncile sunt instituii de credit cu vocaie universal, care pot desfura oricare dintre
activitile prevzute de legislaia bancar. Bncile, persoane juridice romne, se constituie sub
form juridic de societate pe aciuni n conformitate cu legislaia comercial i cu respectarea
dispoziiilor legislaiei bancare.
Bncile de economisire i creditare n domeniul locativ sunt instituii de credit
specializate n finanarea pe termen lung a domeniului locativ, al cror obiect principal de
activitate const n economisirea i creditarea n sistem colectiv pentru domeniul locativ.
Clienii bncilor de economisire i creditare n domeniul locativ pot fi persoane fizice
sau juridice care ncheie cu banca de economisire i creditare n domeniul locativ un contract de
economisire i creditare n sistem colectiv pentru domeniul locativ, prin care dobndete, ca
urmare a efecturii depunerilor prevzute n contract, dreptul legal de a primi un credit la dobnda
stabilit potrivit clauzelor contractuale.

88
 Activitatea de economisire i creditare n sistem colectiv pentru domeniul locativ const
n acceptarea de depozite de la clieni i acordarea acestora de credite cu dobnd fix din sumele
acumulate pentru activiti n domeniul locativ.
Denumirea unei bnci de economisire i creditare n domeniul locativ, persoan juridic
romn, trebuie s includ sintagma "banc de economisire i creditare n domeniul locativ" sau o
alt expresie care s indice specializarea acesteia n finanarea domeniului locativ.
Bncile de economisire i creditare n domeniul locativ pot desfura, n limita
autorizaiei acordate, urmtoarele activiti:
a) economisire i creditare n sistem colectiv pentru domeniul locativ;
b) finanarea anticipat i finanarea intermediar, pe baza contractelor de economisire-
creditare;
c) acordarea de credite pentru activiti n domeniul locativ;
d) administrarea de portofolii de credite i intermedierea de credite pe contul terilor, dac
aceste credite sunt destinate finanrii unor activiti n domeniul locativ;
e) emiterea de garanii pentru acele tipuri de credite obinute de o persoan, pe care
bncile de economii pentru domeniul locativ le pot acorda;
f) efectuarea de plasamente n active cu grad de risc de credit sczut, potrivit
reglementrilor Bncii Naionale a Romniei;
g) acordarea de credite societilor comerciale la care bncile de economii pentru
domeniul locativ dein participaii;
h) emiterea i gestiunea instrumentelor de plat i de credit;
i) operaiuni de pli;
j) consultan financiar-bancar;
k) operaiuni de mandat cu specific financiar-bancar;
l) alte activiti, n msura n care acestea susin realizarea obiectului de activitate.
Bncile de credit ipotecar sunt instituii de credit specializate, al cror obiect principal
de activitate l constituie desfurarea cu titlu profesional a activitii de acordare de credite
ipotecare pentru investiii imobiliare i atragerea de fonduri rambursabile de la public prin
emisiune de obligaiuni ipotecare. Denumirea unei bnci de credit ipotecar trebuie s includ
sintagma "banc de credit ipotecar" sau sintagma "banc ipotecar".
Instituiile emitente de moned electronic sunt instituii de credit specializate n
emiterea de moned electronic.
Moned electronic este o valoare monetar reprezentnd o crean asupra emitentului,
care ndeplinete cumulativ urmtoarele condiii:
a) este stocat pe un suport electronic;
b) este emis n schimbul primirii de fonduri a cror valoare nu poate fi mai mic dect
valoarea monetar emis;
c) este acceptat ca mijloc de plat i de alte entiti dect emitentul.
Obiectul de activitate al instituiilor emitente de moned electronic trebuie s fie limitat
la desfurarea activitii de emitere de moned electronic i la prestarea urmtoarelor servicii:
a) servicii financiare i nefinanciare strns legate de activitatea de emitere de moned
electronic, cum ar fi: administrarea de moned electronic prin ndeplinirea unor funcii
operaionale i a altor funcii conexe legate de emiterea de moned electronic, emiterea i
administrarea altor mijloace de plat, fr ca prin aceasta s se acorde credit sub orice form;
b) servicii de stocare a informaiilor pe un suport electronic n numele unor instituii
publice sau al altor entiti.
Atragerea de fonduri n scopul emiterii de moned electronic nu este considerat
atragere de depozite sau de alte fonduri rambursabile dac fondurile primite sunt transformate
imediat n moned electronic.

89
 n perioada de valabilitate pentru care a fost emis moneda electronic, instituiile
emitente de moned electronic sunt obligate s o rscumpere, la cererea deintorilor, la o
valoare egal cu valoarea acesteia existent n sold.
Rscumprarea se realizeaz prin schimbarea valorii sale n numerar sau prin transfer n
cont, fr reinerea altor taxe i comisioane n afara celor strict necesare efecturii operaiunii de
rscumprare.
Contractele ncheiate de instituiile emitente de moned electronic cu deintorii trebuie
s prevad n mod clar condiiile de rscumprare a monedei electronice. Ele pot prevedea un
prag minim de rscumprare, care nu poate fi mai mare dect echivalentul n lei a 10 euro.
Instituiile emitente de moned electronic trebuie s dispun de un capital iniial cel
puin la nivelul prevzut de Banca Naional a Romniei prin reglementri, care nu poate fi mai
mic dect echivalentul n lei a 1 milion euro.
Instituiile emitente de moned electronic trebuie s dispun de un nivel al fondurilor
proprii egal cu sau mai mare de 2% din cea mai mare sum sau din media sumelor ultimelor ase
luni a obligaiilor lor financiare legate de emiterea de moned electronic. Fondurile proprii ale
unei instituii emitente de moned electronic nu pot scdea sub nivelul minim al capitalului
iniial stabilit conform legislaiei bancare.
Organizaiile cooperatiste de credit
Cooperativa de credit este instituia de credit constituit ca o asociaie autonom de
persoane fizice unite voluntar n scopul ndeplinirii nevoilor i aspiraiilor lor comune de ordin
economic, social i cultural, a crei activitate se desfoar, cu precdere, pe principiul
ntrajutorrii membrilor cooperatori.
Casa central a cooperativelor de credit este instituia de credit constituit prin
asocierea de cooperative de credit, n scopul gestionrii intereselor lor comune, urmririi
centralizate a respectrii dispoziiilor legale i a reglementrilor-cadru, aplicabile tuturor
cooperativelor de credit afiliate, prin exercitarea supravegherii i a controlului administrativ,
tehnic i financiar asupra organizrii i funcionrii acestora.
Reeaua cooperatist reprezint ansamblul format din casa central i cooperativele de
credit afiliate la aceasta. Activitatea n cadrul unei reele cooperatiste se desfoar preponderent
i cu prioritate n interesul membrilor cooperatori, respectiv al organizaiilor cooperatiste de credit
afiliate la casa central.
Cooperativele de credit pot s atrag depozite sau alte fonduri rambursabile de la
membrii acestora, precum i de la persoane fizice, juridice ori alte entiti, care domiciliaz, au
reedina sau locul de munc, respectiv au sediul social i desfoar activitate n raza teritorial
de operare a cooperativei de credit.
Cooperativele de credit pot s acorde credite:
a) membrilor acestora, cu prioritate;
b) persoanelor fizice, persoanelor juridice ori altor entiti fr personalitate juridic, ce
domiciliaz, au reedina sau locul de munc, respectiv au sediul social i desfoar activitate n
raza teritorial de operare a cooperativei de credit, la un nivel care s nu poate depi 25% din
activele cooperativei de credit.
Cooperativele de credit pot s deruleze credite, n numele i pe contul statului, din surse
puse la dispoziie, destinate persoanelor i/sau destinate finanrilor unor proiecte de
dezvoltare/reabilitare a activitilor economice i sociale din raza teritorial de operare a
cooperativei de credit.
Cooperativele de credit nu pot emite obligaiuni. Acestea se pot finana din mprumuturi
intercooperatiste sau de la alte instituii de credit, n condiiile respectrii legislaiei bancare.
Nivelul minim al capitalului agregat al unei reele cooperatiste i elementele care intr n
calculul acestuia se stabilesc de Banca Naional a Romniei prin reglementri. Acest nivel nu
poate fi mai mic dect echivalentul n lei a 5 milioane euro.

90
 Casele centrale pot desfura, n limita autorizaiei acordate, oricare dintre activitile
permise unei instituii de credit, n condiiile prevzute de legislaia bancar. Activitatea se
desfoar n principal i cu preponderen n interesul cooperativelor de credit afiliate i pentru
asigurarea adecvrii capitalului la riscuri i a lichiditii la nivelul ntregii reele.
Creditele acordate de o cas central persoanelor juridice, altele dect cooperativele de
credit afiliate, nu pot depi 20% din activele casei centrale.
Casele centrale pot emite obligaiuni n condiiile prevzute de lege pentru societile pe
aciuni.
Reeaua instituiilor de credit
Strategia de dezvoltare i concurena impun instituiilor de credit s dezvolte o reea de
uniti proprii n teritoriu, care s desfoare o activitate ct mai complex, s ofere un volum ct
mai mare de produse i servicii i, n acelai timp, s promoveze un management bancar
performant.
Instituiile de credit pot deschide pe teritoriul Romniei sucursale i alte sedii secundare
(agenii i puncte de lucru) n condiiile prevzute de reglementrile bancare, crend o reea
bancar care, n principiu, poate avea o structur piramidal: n vrful piramidei centrala
instituiei de credit, apoi sucursalele iar la baza piramidei se afl ageniile i punctele de lucru (sau
alte uniti operative).
Centrala instituiei de credit asigur coordonarea activitii n ansamblul su, prin
aplicarea corect a legislaiei bancare i a celorlalte acte normative ce guverneaz activitatea
acesteia. n acest sens centrala elaboreaz norme specifice ce sunt respectate i utilizate n
activitatea operaional a instituiei de credit de ctre sucursale, agenii sau alte uniti operative.
n funcie de activitatea desfurat, strategie, operaiuni, mrimea reelei, clientel, etc.
fiecare instituie de credit i organizeaz structura funcional a centralei pe departamente
(direcii de specialitate) care, la rndul lor, pot avea n subordine diferite servicii sau alte structuri.
Principale atribuii ale centralei sunt:

elaboreaz i avizeaz normele metodologice ce reglementeaz obiectul de activitate al
fiecrui departament, precum i instruciuni, circulare, reglementri emise pentru probleme
specifice;

coordoneaz i controleaz unitile operative n ceea ce privete activitatea
desfurat, modul de aplicare al legislaiei bancare i al normelor metodologice i
reglementrilor emise pentru diferite activiti;

realizeaz studii i analize, n legtur cu activitile specifice desfurate de fiecare
departament, n vederea lurii deciziilor privind perfecionarea managementului bancar.
Sucursala este o unitate operaional fr personalitate juridic, nfiinat la iniiativa unei
instituii de credit, care realizeaz toate sau unele din activitile pentru care instituia de credit a
primit autorizaie grupate n operaiuni de mandat sau de comision. Ea poate ncheia contracte cu
tere persoane n numele instituiei de credit - n calitate de mandatar, sau n nume propriu-n
calitate de comisionar.
n general, operaiunile desfurate de sucursal pot fi:
 decontri intra i interbancare;
 operaiuni de cas n lei i valut;
 operaiuni valutare;
 constituirea de depozite;
 operaiuni de creditare i finanare, .a.
Toate aceste operaiuni se desfoar n limita unor competene delegate de central.
Printre principalele atribuii ce se regsesc la nivelul sucursalelor amintim:
 desfurarea activitii bancare n teritoriu, respectiv operaiuni de creditare, ncasri i pli
fr numerar, operaiuni cu numerar i de casierie, etc;

91
  distribuirea plafoanelor de credite, transmise de centrala bncii, pe fiecare agenie din
subordine i administrarea n bune condiii a resurselor de creditare;
 analizarea activitii desfurate la nivel teritorial de unitile din subordine, etc.
Sucursala, n funcie de tipul i volumul activitii, poate organiza compartimente, servicii
sau birouri.
Agenia se nfiineaz de asemenea la iniiativa instituiei de credit derulnd operaiuni fie
de mandat fie de comision sau, n anumite situaii, ambele categorii de operaiuni.
Ea poate fi subordonat sucursalei sau, n anumite situaii, centralei i i desfoar
activitatea sub supravegherea i ndrumarea acestora, fiind o unitate operativ nfiinat n ideea
apropierii de clieni i care deruleaz un volum mare de operaiuni dar de valori mai mici,
principalii clieni fiind, de regul, persoanele fizice.
Conducerea i administrarea activitii curente a sucursalei i ageniei este asigurat de
ctre un comitet director format, n general, din director, director adjunct, director operaiuni i
ali specialiti numii de consilul de administraie al bncii. Angajarea patrimonial a instituiei de
credit se face la nivelul sucursalei i ageniei prin semntura directorului i directorului
operaiuni, cu avizul consilierului juridic.

9.3 Autorizarea instituiilor de credit

Instituiile de credit persoane juridice romne (bncile, bncile de economisire i creditare

n domeniul locativ, bncile de credit ipotecar, instituiile emitente de moned electronic,
organizaiile cooperatiste de credit) i sucursalele instituiilor de credit din state tere se pot
constitui i pot funciona pe teritoriul Romniei numai pe baza autorizaiei emise de Banca
Naional a Romniei.
Banca Naional a Romniei nu poate acorda autorizaie unei instituii de credit, dac
aceasta nu dispune de fonduri proprii distincte sau de un nivel al capitalului iniial cel puin egal
cu nivelul minim stabilit prin reglementri, care nu poate fi mai mic dect echivalentul n lei a 5
milioane euro.
Orice cerere de autorizare a unei instituii de credit trebuie s fie nsoit de un plan de
activitate, care s cuprind cel puin tipurile de activiti propuse a fi desfurate i structura
organizatoric a instituiei de credit, i din care s rezulte capacitatea acesteia de a-i realiza
obiectivele propuse n condiii compatibile cu regulile unei practici bancare prudente i sntoase,
prin adecvarea cadrului de conducere, a procedurilor, a mecanismelor interne i a structurii
capitalului la tipul, volumul i complexitatea activitilor pe care i propune s le desfoare.
Procesul de autorizare a instituiilor de credit de ctre Banca Naional a Romniei,
conform legislaiei n vigoare28, cuprinde dou etape:
a) aprobarea constituirii instituiei de credit;
b) autorizarea funcionrii instituiei de credit.
Aprobarea constituirii instituiei de credit nu garanteaz obinerea autorizaiei de
funcionare, aceasta indicnd doar permisiunea dat fondatorilor de a proceda la constituirea
instituiei de credit potrivit dispoziiilor legale i n conformitate cu modalitile prevzute n
documentaia prezentat.
Autorizaia de funcionare a instituiei de credit va fi nsoit de aprobrile pentru
persoanele desemnate n calitate de administrator, director, membru al consiliului de
supraveghere, membru al directoratului i auditor financiar ai instituiei de credit i de
confirmarea acionarilor semnificativi ai acesteia.

28 Ordonana de urgen a Guvernului nr. 99/2006 privind instituiile de credit i adecvarea capitalului, aprobat
cu modificri i completri de Legea nr. 227/2007, Legea nr. 312/2004 privind Statutul Bncii Naionale a
Romniei.

92
 9.4 Administrarea i conducerea instituiilor de credit

Instituiile de credit trebuie s-i organizeze ntreaga activitate n conformitate cu regulile

unei practici bancare prudente i sntoase, cu cerinele legii i ale reglementrilor emise n
aplicarea legii.
Conform legislaiei aplicabile instituiilor de credit, structura de conducere desemneaz
organele de administrare i de conducere ale unei instituii de credit stabilite potrivit actelor
constitutive, care asigur ndeplinirea funciei de supraveghere i a funciei de conducere n
cadrul instituiei de credit.
Funcia de supraveghere vizeaz ansamblul atribuiilor de supraveghere/control
exercitate asupra organelor cu funcie de conducere, care revin consiliului de administraie, n
cadrul sistemului unitar de administrare, i consiliului de supraveghere, n cadrul sistemului
dualist de administrare.
Funcia de conducere desemneaz ansamblul atribuiilor de conducere ale structurii de
conducere, care revin directorilor, n cadrul sistemului unitar de administrare, i directoratului, n
cadrul sistemului dualist de administrare.
Consiliul de administraie i directorii instituiei de credit au competenele i atribuiile
prevzute de legislaia aplicabil societilor comerciale i sunt responsabili de aducerea la
ndeplinire a tuturor cerinelor prevzute de legislaia n vigoare.
Conducerea operativ a activitii instituiei de credit este delegat de ctre consiliul de
administraie la cel puin 2 directori, n conformitate cu legislaia aplicabil societilor
comerciale. Directorii instituiei de credit trebuie s exercite exclusiv funcia pentru care au fost
numii.
Persoanele desemnate s exercite responsabiliti de administrare i de conducere
operativ a unei instituii de credit trebuie s dispun de reputaie i experien adecvate naturii,
extinderii i complexitii activitii instituiei de credit i responsabilitilor ncredinate.
n cazul instituiilor de credit, responsabilitile de administrare i conducere pot fi
exercitate numai de persoane fizice care trebuie s fie aprobate de Banca Naional a Romniei
nainte de nceperea exercitrii responsabilitilor. n acest scop se evalueaz toate circumstanele
i informaiile legate de activitatea, reputaia, integritatea moral i de experiena persoanelor
respective.
Membrii consiliului de administraie trebuie s dispun, la nivel colectiv, de calificare i
competen adecvate pentru a fi n msur s se pronune n deplin cunotin de cauz cu
privire la toate aspectele legate de activitatea desfurat de instituia de credit, asupra crora
trebuie s decid potrivit competenelor lor.

9.5.Fondurile proprii. Solvabilitatea i lichiditatea

Fondurile proprii ale instituiilor de credit sunt formate din fonduri proprii de nivel 1 i
fonduri proprii de nivel 2. Elementele componente ale fondurilor proprii trebuie s poat fi
utilizate n orice moment i cu prioritate pentru a absorbi pierderile, s nu implice costuri fixe
pentru instituia de credit i s fie efectiv puse la dispoziia acesteia, respectiv s fie integral
pltite.
Fondurile proprii de nivel 1 (capital propriu sau capital de rangul I) reprezint o
component a fondurilor proprii i cuprind:
a) capitalul social subscris i vrsat, cu excepia aciunilor prefereniale cumulative sau,
dup caz, capitalul de dotare pus la dispoziia sucursalei din Romnia de ctre instituia de credit
din statul ter;
b) primele de capital, integral ncasate, aferente capitalului social;

93
 c) rezervele legale, statutare i alte rezerve, precum i rezultatul reportat pozitiv al
exerciiilor financiare anterioare, rmas dup distribuirea profitului;
d) profitul net al ultimului exerciiu financiar, reportat pn la repartizarea sa conform
destinaiilor stabilite de adunarea general a acionarilor, n limita sumei ce se intenioneaz a se
repartiza.
Capitalul iniial al instituiilor de credit este reprezentat de capitalul social subscris i
vrsat i rezervele legale, statutare i alte rezerve.
Bncile persoane juridice romne trebuie s dispun la momentul autorizrii de un nivel
al capitalului iniial de minimum 37 milioane lei, echivalent 5 milioane euro.
Bncile de credit ipotecar trebuie s dispun la momentul autorizrii de un nivel al
capitalului iniial de minimum 25 milioane lei.
Bncile de economisire i creditare n domeniul locativ trebuie s dispun la momentul
autorizrii de un nivel al capitalului iniial de minimum 25 milioane lei.
Instituiile emitente de moned electronic trebuie s dispun la momentul autorizrii de
un nivel al capitalului iniial de minimum 12 milioane lei.
Nivelul minim al capitalului iniial i, respectiv, cel al fondurilor proprii ale unei case
centrale se stabilete la echivalentul n lei a 5 milioane euro.
Limita minim a fondurilor proprii ale unei cooperative de credit se stabilete la 300.000
lei.
Nivelul minim al capitalului agregat i, respectiv, cel al fondurilor proprii ale unei reele
cooperatiste se stabilete la echivalentul n lei a 10 milioane euro. Capitalul agregat al unei reele
este reprezentat de fondurile proprii de nivel 1.
Fondurile proprii de nivel 2 (capital suplimentar sau capital de rangul II) se compun din:
a) fonduri proprii de nivel 2 de baz;
b) fonduri proprii de nivel 2 suplimentar.
Fondurile proprii de nivel 2 de baz se compun din:
a) rezervele din reevaluarea imobilizrilor corporale, ajustate cu obligaiile fiscale
aferente, previzibile la data calculrii fondurilor proprii;
b) titlurile pe durat nedeterminat i alte instrumente de aceeai natur;
c) alte elemente.
Fondurile proprii de nivel 2 suplimentar se compun din aciunile prefereniale cumulative
pe durat determinat i capitalul sub form de mprumut subordonat.
Expunerea, n general, reprezint orice angajament asumat de o instituie de credit
evideniat n bilanul contabil, sau n afara bilanului incluznd, fr a se limita la acestea: credite,
efecte de comer scontate i avalizate, investiii n aciuni i alte valori mobiliare, garanii emise i
acreditive deschise sau confirmate.
Expunerea unei instituii de credit fa de un client sau fa de un grup de clieni aflai n
legtur este considerat ca fiind expunere mare dac valoarea sa este egal sau depete 10%
din fondurile proprii ale instituiei de credit.
O instituie de credit nu poate nregistra fa de un client sau fa de un grup de clieni
aflai n legtur expuneri a cror valoare total depete 25% din fondurile sale proprii. n cazul
n care clientul sau grupul de clieni aflai n legtur este societatea - mam sau filiala instituiei
de credit i/sau una sau mai multe filiale ale acelei societi-mam, procentul menionat anterior
va fi redus la 20%.
Valoarea cumulat a expunerilor mari ale unei instituii de credit nu poate depi 800%
din fondurile sale proprii.
Un singur debitor reprezint orice persoan sau grup de persoane fizice i/sau juridice
fa de care instituia de credit are o expunere i care constituie, dac nu se dovedete altfel, un
singur risc, deoarece una dintre ele deine, direct sau indirect, controlul asupra celeilalte ori
celorlalte, sau ntre care nu exist o relaie de control n sensul exprimat anterior, dar care trebuie

94
s fie considerate ca reprezentnd un singur risc, deoarece ntre ele exist asemenea legturi nct,
dac una dintre ele s-ar confrunta cu probleme financiare, exist o probabilitate considerabil ca
cealalt sau toate celelalte s se confrunte cu dificulti de rambursare.
Prin grup nelegem mai multe entiti (membri persoane fizice ori juridice) reunite dup
un anumit criteriu.
Solvabilitatea. Reglementarea i, implicit, supravegherea prudenial bancar au ca punct
central adecvarea capitalului instituiei de credit la riscurile care afectez activitatea acesteia,
acest obiectiv fiind fundamental pentru sigurana bncii.
Indicatorul de solvabilitate exprim fondurile proprii ca proporie din totalul activelor i
elementelor din afara bilanului, nete de provizioane, ajustate n funcie de risc. El se poate
calcula pe baz individual sau pe baz consolidat n cazul instituiilor de credit care sunt
societi-mam.
fonduri proprii
Indicator de solvabilitate = 8
total active si elemente in afara bilantului
ajustate in functie de risc
Instituiile de credit sunt obligate s menin n permanen indicatorul de solvabilitate la
un nivel de cel puin 8%. n cazul n care indicatorul scade sub nivelul de 8%, instituiile de credit
n cauz vor lua msurile adecvate n vederea restabilirii, ct mai repede cu putin, a nivelului
minim al acestui indicator.
Lichiditatea. In general, riscul de lichiditate apare n situaia n care retragerea de ctre o
persoan a unui depozit, nchiderea unui cont curent i/sau utilizarea unui angajament de
finanare primit de la banc poate atrage din partea celorlalte persoane retragerea depozitelor,
nchiderea conturilor curente i/sau utilizarea angajamentelor de finanare primite de la banc.
Indicatorul de lichiditate. Supravegherea riscului de lichiditate se realizeaz, pe baza
indicatorului de lichiditate. Limita minim a indicatorului de lichiditate este 1 i se calculeaz ca
raport ntre lichiditatea efectiv i lichiditatea necesar, pe fiecare band de scaden.
lichiditate efectiva
Indicator de lichiditate = 1
lichiditate necesara
Lichiditatea efectiv se determin prin nsumarea, pe fiecare band de scaden29, a
activelor bilaniere i a angajamentelor primite evideniate n afara bilanului. Lichiditatea
necesar se determin, de asemenea prin nsumarea, pe fiecare band de scaden a obligaiilor
bilaniere i a angajamentelor date evideniate n afara bilanului.

Capitolul 10. Managementul operaiunilor bancare

10.1 Managementul operaiunilor bancare pasive

Operaiunile pasive reprezint pentru bnci operaiile de constituire a resurselor i au,

n general, urmtoarea structur: formarea capitalului propriu, atragerea depunerilor
(depozite ale clienilor i instituiilor financiare, mprumuturi) i rescontul sau refinanarea.
Managementul operaiunilor pasive reprezint un ansamblu de tehnici, metode,
practici, principii, i modaliti de optimizare a raportului resurse - plasamente, cu influen
direct asupra resurselor privite ca variabil n activitatea bancar.
Resursele reprezint totalitatea mijloacelor financiare necesare realizrii obiectivelor
strategice fixate de banc pentru fiecare perioad de activitate. n acelai timp, resursele
bncilor cuprind totalitatea mijloacelor bneti aflate la dispoziia lor i pe care le folosesc n
29
Repartizarea pe benzile de scaden se face conform Normei nr. 1 din 09.04.2001, cu toate modificrile
ulterioare, Norma BNR nr. 3/2001, Norma BNR nr. 1/2002, Norma BNR nr. 7/2003, Norma BNR nr. 2/2008
publicat n MOF nr. 350 din 07/05/2008.

95
operaiuni de credit i alte operaiuni specifice. Pentru a servi cu maxim eficien scopului
propus, resursele trebuie s indeplineasc urmtoarele cerine:
 s fie sigure i stabile n timp, permind astfel realizarea unui echilibru resurse -
plasamente i o baz cert a continuitii procesului de creditare;
 s fie mobilizate pe termene ct mai mari;
 s aib un curs ascendent;
 costul resurselor s fie ct mai redus.
Atragerea resurselor nu presupune altceva dect vnzarea produselor bancare. Dar
pentru ca un produs s aib o vnzare ct mai mare el trebuie s fie cunoscut de ct mai muli
poteniali cumprtori care s aib ncredere i s aprecieze prestigiul i soliditatea
vnztorului (a bncii).
Gestionarea resurselor, avnd n vedere sistemul piramidal de funcionare a
instituiilor de credit, respectiv central, sucursal, agenie, se face la vrful piramidei,
respectiv n centrala bncii, unitile operative avnd sarcina de a colecta resurse la costurile
stabilite unitar.

10.2 Managementul operaiunilor bancare active

Operaiunile active sunt operaiuni care vizeaz patrimoniul bncii, se regsesc n

activul bilanului i dau dreptul la primirea unei dobnzi. Prin intermediul operaiunilor active
se angajaz resursele mobilizate n vederea obinerii de profit.
Managementul operaiunilor active vizeaz toate aspectele privind modul n care
sunt organizate i utilizare resursele n scopul maximizrii profitului i eficientizrii activitii
bancare. Altfel spus, obinerea unor active de o calitate ridicat i cu o expunere ct mai
redus la risc.
Unul dintre scopurile cele mai importante n activitatea unei bnci este acela de a
gsi plasamente, att pentru fondurile proprii, ct i pentru cele mobilizate din afar.
Plasamentele sau alocarea fondurilor sunt operaiuni active, complexe prin care banca
distribuie n economie, sub form de credite, capitalurile proprii i atrase.
Plasamentele trebuiesc orientate n direcia asigurrii unui grad sporit de siguran
(risc minim), astfel nct, acest risc, corelat cu profitul prognozat s rezolve problema
lichiditii bncii. ntruct, din acest punct de vedere, plasamentele bancare nu sunt
omogene, managementul bancar trebuie s rezolve problema aprecierii cu rigurozitate a
gradului de lichiditate al fiecrui activ, astfel nct, pe de o parte, acesta s contribuie la
transferul de bani n economie, iar pe de alt parte la maximizarea profitului.
n general, operaiunile active pot fi grupate astfel:
 operaiuni de creditare;
 alte operaiuni de plasament pe pieele organizate (piaa monetar, valutar, de capital, etc.).

10.3 Managementul activitii de creditare

Operaiunea de creditare reprezint actul prin care o instituie de credit se oblig s

pun la dispoziia clienilor fondurile solicitate sau i ia un angajament prin semntur, de
natura avalului, cauiunii sau garaniei, n favoarea acestora.
Creditul reprezint, deci, orice angajament de plat a unei sume de bani n schimbul
dreptului la rambursarea sumei pltite, precum i la plata unor dobnzi sau a altor cheltuieli
legate de aceast sum, precum i orice prelungire a scadenei unei datorii i orice
angajament de achiziionare a unui titlu care ncorporeaz o crean sau a altui drept la plata
unei sume de bani.

96
 Operaiunile de creditare efectuate de instituiile de credit au la baz prudena
bancar ca principiu fundamental de politic bancar ce caracterizeaz ntreaga activitate,
precum i urmtoarele principii generale:
1. n procesul de acordare a creditelor, bncile comerciale vor urmri ca solicitanii sa
prezinte credibilitate i, toate operaiunile de creditare vor trebui consemnate n documente
contractuale care s reflecte cu claritate toi termenii i toate condiiile operaiunilor de
creditare;
2. activitatea de creditare trebuie s aib la baz analiza viabilitii i realismul
afacerilor n vederea identificrii i evalurii capacitii de plat a clienilor, respectiv de a
genera venituri i lichiditi, ca principal surs de rambursare a creditului i de plat a
dobnzii;
3. creditele, indiferent de suma sau de perioada de rambursare, se acord pentru
destinaia stabilit prin contracte, destinaia precis fiind obligatorie pentru mprumutai;
4. pentru creditele acordate bncile percep dobnzi i comisioane ale cror niveluri se
stabilesc de fiecare banc, precum i penaliti stabilite conform legii, n cazul nerambursrii
la scaden a creditelor i/sau neachitrii dobnzilor datorate;
5. creditele se acord, n toate cazurile, pe baz de garanii, volumul minim al
garaniilor constituite trebuie s acopere datoria maxim a mprumutatului ctre banc,
format din credite i dobnzi;
6. pe perioada creditrii, beneficiarii de credite au obligaia s pun la dispoziia
bncii documentele solicitate de banc din care s rezulte buna executare a contractului de
credit;
7. rambursarea la termen a creditului, principiu care asigur reluarea permanent a
procesului de creditare, se realizeaz prin determinarea real a capacitii mprumutatului de
a realiza venituri, prin alegerea i convenirea garaniilor asigurtorii precum i prin
supravegherea permanent a modului de utilizare a creditului;

Decizia de creditare a persoanelor juridice. Tipuri de credite

Concluziile rezultate din analiza situaiei economico-financiare, a indicatorilor de
bonitate ce caracterizeaz activitatea clientului, a evalurii riscului precum i a aspectelor
nefinanciare stau la baza deciziei de creditare i, deci, de aprobare a creditelor solicitate.
Bncile trebuie s urmreasc n permanen existena capacitii de rambursare a
mprumutailor pe ntreaga perioad de creditare i ncadrarea volumului total al creditelor i
dobnzilor aferente n posibilitile de rambursare ale acestora.
1. Creditele pentru capital de lucru
Se acord pentru aprovizionarea de materii prime i materiale, mrfuri, cheltuieli
necesare realizrii i finalizrii produciei, executrii de lucrri i prestrii de servicii care au
desfacere asigurat prin contracte i comenzi ferme, pe o perioad de 90 de zile, dar fr a se
depsi 12 luni de la acordarea primului credit, pe baza analizei fluxului de lichiditi (cash-
flow). Acesta se determin pornind de la ultima situaie contabil ncheiat i reflect situaia
intrrilor de lichiditi (ncasri) i a ieirilor de lichiditi (cheltuieli) ntr-o perioad viitoare
dat, diferena dintre acestea reflect disponibilul sau necesarul de lichiditi nete.
Nivelul maxim de credite pentru capital de lucru, ce poate fi acordat unui client, este
dat de necesarul de lichiditi stabilit pentru perioada pentru care s-a ntocmit fluxul de
lichiditi (trimestru, semestru, an).
2. Linia de credit
Este o modalitate de creditare a agenilor economici care funcioneaz dup sistemul
revolving, respectiv se pot efectua trageri i rambursri pe toata durata de valabilitate a liniei,
cu condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul de liniei credit
aprobate.

97
 Se acord pentru creditarea de ansamblu a activitii curente de aprovizionare,
producie, desfacere sau pentru finanarea unor proiecte contract care, prin natura lor, se
desfoar i se evideniaz distinct pe o perioad de 90 zile, 180 zile sau cel mult 12 luni.
Volumul liniei de credit, n cazul creditrii de ansamblu a activitii curente, se
determin n funcie de cifra de afaceri i durata medie de ncasare a clienilor, potrivit
relaiei:
Capp x Dmic
Linia de credit = , unde
Pcz
Capp - cifra de afaceri realizat n perioada precedent, egal cu perioada de creditare;
Dmic - durata medie de ncasare a clienilor;
Pcz - perioada de creditare n zile.
Cifra de afaceri pe perioada creditrii luat n calculul dimensionrii liniei de credit
se determin pornind de la cifra de afaceri realizat pe o perioad precedent, egal cu
perioada de creditare, care va fi corectat cu o serie de informaii privind portofoliul de
contracte i comenzi, aprovizionarea i vnzarea, cash-flow-ul agentului economic precum i
orice alte informaii care pot conduce la crearea unei imagini ct mai reale asupra cifrei de
afaceri care poate fi realizat n perioada pentru care se solicit linia de credit.
Durata medie de ncasare a clienilor se exprim n zile i reprezint amnarea medie
a plii acordat clienilor i se calculeaz conform relaiei:
Sm x Pcz
Dmic = , unde
Capp
Sm - soldul mediu al contului "clieni";
Pcz - perioada de creditare n zile;
Capp - cifra de afaceri realizat n perioada precedent, egal cu perioada de creditare.
3. Creditele pentru faciliti de cont
Facilitile de cont reprezint credite pe perioade scurte i foarte scurte de timp, pn
la 30 de zile calendaristice, care se pot acorda agenilor economici pentru acoperirea
decalajului intervenit n fluxul de lichiditi ca urmare a ntrzierilor n ncasarea mrfurilor
livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate, prin contul curent, n limita plafonului
stabilit de fiecare banc.
Nivelul creditului se stabilete n funcie de valoarea total a mrfurilor livrate,
lucrrilor executate sau serviciilor prestate de client pn la data solicitrii creditului, n
condiii certe de ncasare pn la expirarea duratei de creditare, influenat cu obligaiile ce
urmeaz a se plti n urmtoarele 30 de zile de la aprobarea creditului (salarii, impozite,
furnizori, etc.).
4. Creditele pentru investiii pe termen mediu i lung
Se acord n completarea surselor proprii, necesare acoperirii cheltuielilor prevzute
n proiectele de investiii pentru finanarea a cel mult 85% din valoarea total a investiiei,
diferena de cel putin 15% reprezentnd aportul propriu al agentului economic. Volumul
maxim al creditelor pentru investiii se stabilete la nivelul deficitului de lichiditi net ce
rezult din proiecia surselor de investiii i a utilizrii acestora, innd cont i de fluxul de
lichiditi determinat pentru ntreaga activitate de exploatare a agentului economic.

Creditarea persoanelor fizice

Bncile acord o atenie deosebit urmtoarelor aspecte legate de activitatea de
creditare a persoanelor fizice:
 categoriile de clieni eligibili;

98
  categoriile de venituri eligibile, difereniate pe categorii de clientel, precum i
coeficienii de ajustare afereni n funcie de gradul de certitudine i de caracterul de
permanen ale acestora;
 categoriile de cheltuieli care se deduc din veniturile eligibile n scopul determinrii
gradului total de ndatorare, incluznd cel puin cheltuielile de subzisten i angajamentele
de plat altele dect cele de natura creditului;
 nivelurile maxime admise pentru gradul total de ndatorare, difereniat pe categoriile de
clientel i fundamentarea nivelurilor stabilite.
Gradul total de ndatorare se determin ca pondere a angajamentelor totale de plat
decurgnd din credite sau alte finanri rambursabile n veniturile eligibile din care s-au
dedus cheltuielile care se deduc din veniturile eligibile, nivelul maxim al acestuia fiind limitat
la 40%30.
Garaniile creditelor
Garaniile ce se pot constitui pentru garantarea creditelor solicitate pot fi:
a) garanii reale, sunt mijloace juridice de garantare a obligaiilor prin afectarea unui bun
al debitorului n vederea asigurrii execuiei obligaiei asumate. Garaniile reale sunt:
 gajul, care poate fi la rndul su cu deposedarea debitorului de bunul afectat drept
garantie sau fr deposedarea acestuia de bunul adus n garanie;
 ipoteca i privilegiile;
b) garanii personale, sunt mijloace juridice de garantare a obligaiilor prin care una sau
mai multe persoane se angajeaz printr-un contract accesoriu ncheiat cu creditorul s
plteasc datoria debitorului n cazul n care acesta nu o va plti el nsui. Garaniile
personale pot fi:
 fidejusiunea (cauiunea);
 garaniile prezentate sub form de scrisori de garanie emise de bnci, instituii
financiare i autoriti administrative (ministere) care au aceast competen;
 garaniile personale reglementate de legi speciale.
Garaniile solicitate de bncile comerciale constituie o surs secundar de protecie
a acestora, rambursarea mprumutului i plata dobnzilor aferente trebuie s fie asigurat n
primul rnd din lichiditile generate de activitatea economic desfurat de solicitatorul de
credit.

10.4 Managementul plasamentelor pe pieele organizate

Necesitatea unei structuri optime a plasamentelor a orientat bncile spre operaiunile

de pe piaa monetar care asigur o siguran sporit a plasamentelor dar i o rentabilitate
relativ ridicat pe termen scurt. De asemenea, titlurile financiare ocup un loc important n
managementul operaiunilor active deoarece permit utilizarea resurselor disponibile i pot
asigura, la un moment dat, nevoia de lichiditate a bncii.
Operaiunile pe piaa monetar sunt executate la iniiativa bncii centrale i implic
una din urmtoarele tranzacii:
a) vnzri reversibile reverse repo de active eligibile pentru tranzacionare (pensiuni).
Acestea reprezint tranzacii reversibile n cadrul crora, n scopul absorbiei de lichiditate,
banca central vinde bncilor active eligibile (titluri de stat) pentru tranzacionare,
angajndu-se s rscumpere respectivele active la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data
ncheierii tranzaciei;

30
Regulamentul nr. 3/2007 privind limitarea riscului de credit la creditele destinate persoanelor fizice.

99
b) vnzri de active eligibile pentru tranzacionare, n cadrul crora are loc transferul
proprietii asupra activelor eligibile respective de la vnztor la cumprtor, realizat prin
mecanismul livrare contra plat;
c) emitere de certificate de depozit, tranzacie n cadrul creia, n scopul absorbiei de
lichiditate, banca central vinde bncilor certificate de depozit. Certificatele de depozit sunt
emise cu discont i sunt rscumprate la scaden la valoarea nominal;
d) swap valutar, operaiune care const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceiai
contrapartid, prin care banca central vinde la vedere valut convertibil contra lei, n scopul
absorbiei de lichiditate i cumpr la o dat ulterioar aceiai sum de valut convertibil
contra lei;
e) atragerea de depozite este o tranzacie cu scadena prestabilit, n cadrul creia banca
central atrage depozite de la bncile comerciale care au calitatea de participani eligibili;
f) facilitatea de depozit. n scopul valorificrii excesului de lichiditate instituiile de
credit pot constitui depozite la banca central. Perioada de acceptare a depozitelor este
overnight. Rata dobnzii la care acestea sunt remunerate este fix i se stabilete de ctre
banca central n conformitate cu obiectivele politicii monetare.
Motivaia plasamentelor n titluri financiare se justific prin:
 diversificarea formelor de venit: cupon, dividende;
 optimizarea portofoliului de plasamente;
 gestionarea eficient, i n condiii de dispersare a riscurilor, a surselor bncii;
 asigurarea necesitii de lichiditate a bncii, etc.
Dezvoltarea operaiunilor pe piaa monetar i a celor de pe piaa de capital vor obliga
bncile s promoveze noi produse bancare, cu o complexitate sporit, care s satisfac
cerinele din ce n ce mai diversificate ale clientelei.

Capitolul 11. Managementul performanelor i riscurilor bancare

11.1 Managementul performanelor bancare

Performanele bancare, ca latur a managementului bancar dar i ca rezultat al

optimizrii acestuia, reprezint un instrument de analiz de mare importan pentru managerii
bncii, acionari i, nu n ultimul rnd, pentru toi participanii pe pieele financiare, care, prin
natura activitii, au relaii de afaceri cu bncile.
n practic, analiza performanelor bancare se contureaz utiliznd o serie de
indicatori cu o mare expresivitate care reflect o multitudine de aspecte: gradul de generare a
profitului, eficiena operaional i managerial, etc.
Indicatori pentru aprecierea eficienei de ansamblu a activitii bancare
Activitatea de ansamblu a bncii poate fi apreciat prin calcularea i compararea
urmtorilor indicatori de eficien:
 rata profitului brut (Rpb), calculat ca raport procentual ntre profitul brut i veniturile
totale:
profit brut
Rpb = x 100;
venituri totale
 rentabilitatea (R), ca raport ntre profitul brut i total cheltuieli:
profit brut
R= x 100 ;
cheltuieli totale
 productivitatea muncii lucrtorului bancar (Wlb), calculat ca raport ntre profitul brut i
numrul total (mediu) de salariai; exprim eficiena lucrtorului bancar (u.m./salariat):
profit brut
Wlb = ;
numar mediu de salariati

100
 gradul de acoperire a cheltuielilor cu salariile (Gas) din comisioanele ncasate:
comisioane incasate
Gas = x 100;
salarii + cheltuieli aferente
 gradul de acoperire a cheltuielilor cu funcionarea bncii (Gacf) din comisioane:
comisioane incasate
Gacf = x 100;
cheltuieli cu functionarea
Indicatori pentru evaluarea calitii activelor pun n eviden structura activelor unei
bnci att din punct de vedere al performanei ct i din punct de vedere al capacitii de a
produce venituri. Pentru evaluarea activelor bancare literatura i practica de specialitate
folosete o serie de indicatori, mai importani fiind urmtorii:
 ponderea activelor neperformante n total active (PAn), indicator de mare expresivitate
care pune n eviden activele care nu concur la dezvoltarea performanelor bncii. Un
volum mare al activelor neperformante conduce la cronicizarea pierderilor cu efecte majore
asupra capitalului bncii.
active neperformante
PAn = x 100;
total active

 ponderea creditelor restante n total active sau total credite (PCr); n practica bancar
romneasc, nainte de declanarea crizei financiare globale, se aprecia c o pondere a
creditelor restante n total credite mai mic de 3% reflect o bun administrare a portofoliului
de credite.

credite restante credite restate

PCr .r = x 100 sau PCr.r x100;
total active total credite
 ponderea provizioanelor pentru credite neperformante i dobnzi restante n total credite
(PPCr.r). Acest raport tinde s creasc pe msur ce calitatea portofoliului de credite scade.
provizioane pentru credite neperformante si dobanzi restante
PPCr.r = x 100;
total credite
Indicatori pentru aprecierea profitabilitii i rentabilitii
 indicatorul randamentului capitalului sau al fondurilor proprii (ROE-Return of Equity),
msoar randamentul procentual al fiecrei uniti monetare de fonduri proprii:
venit net
ROE = x 100;
fonduri proprii totale
 indicatorul randamentului activelor (ROA-Return of Assets), msoar venitul net generat
de fiecare unitate monetar de active:
venit net
ROA = x 100;
active totale
 multiplicatorul fondurilor (EM), compar activele cu fondurile proprii, astfel c o valoare
mare a acestui indicator arat un grad mare de ndatorare financiar (Financial Leverage).
Acest indicator msoar concomitent att profitul ct i riscul.
active totale
EM =
total fonduri proprii
ntre cei trei indicatori exist o corelaie direct, astfel: ROE = ROA x EM

11.2 Managementul riscurilor bancare

Riscul bancar reprezint un fenomen care poate s apar pe parcursul derulrii

activitii bancare i care poate s produc efecte negative asupra activitii respective prin

101
deteriorarea performanelor bancare. Aadar, riscurile sunt inerente n activitatea bancar, iar
obiectivul managementului riscurilor nu este eliminarea acestora ci administrarea lor.
Riscurile semnificative sunt definite ca fiind riscurile cu impact nsemnat asupra
situaiei patrimoniale i/sau reputaionale a instituiilor de credit, respectiv:
a) riscul de credit - riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor estimate, ca
urmare a nendeplinirii de ctre contrapartid a obligaiilor contractuale;
b) riscul de ar - risc asociat riscului de credit, care este determinat de condiiile economice,
sociale i politice ale rii de origine a mprumutatului;
c) riscul de transfer - component a riscului de ar, care apare atunci cnd obligaia
mprumutatului nu este exprimat n moneda local a acestuia;
d) riscul de pia - riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor estimate, care
apare din fluctuaiile pe pia ale preurilor, ratei dobnzii i cursului valutar;
e) riscul de pre - component a riscului de pia, care apare din fluctuaiile pe pia ale
preurilor valorilor mobiliare, mrfurilor i instrumentelor financiare derivate;
f) riscul valutar - component a riscului de pia, care apare din fluctuaiile pe pia ale
cursului valutar;
g) riscul al ratei dobnzii - component a riscului de pia, care apare din fluctuaiile pe pia
ale ratei dobnzii;
h) riscul de lichiditate - riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor estimate,
ce rezult din imposibilitatea instituiilor de credit de a onora n orice moment obligaiile de
plat pe termen scurt, fr ca aceasta s implice costuri sau pierderi ce nu pot fi suportate de
instituiile de credit;
i) riscul operaional - riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor estimate,
care este determinat de factori interni (derularea neadecvat a unor activiti interne, existena
unui personal sau unor sisteme necorespunztoare etc.) sau de factori externi (condiii
economice, schimbri n mediul bancar, progrese tehnologice etc.);
j) riscul juridic - component a riscului operaional, aprut ca urmare a neaplicrii sau a
aplicrii defectuoase a dispoziiilor legale ori contractuale, care afecteaz negativ operaiunile
sau situaia instituiilor de credit;
k) riscul reputaional - riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor estimate,
ca urmare a lipsei de ncredere a publicului n integritatea instituiilor de credit.
Identificarea i evaluarea riscurilor semnificative se realizeaz att la nivel de
ansamblu al instituiei de credit, ct i la toate nivelurile organizatorice ale acesteia i trebuie
s acopere toate activitile i s in cont de apariia unor noi activiti.
Acest activitate trebuie s se realizeze cu luarea n considerare a factorilor interni (de
exemplu: complexitatea structurii organizatorice, natura activitilor desfurate, calitatea
personalului i fluctuaia acestuia) i a factorilor externi (de exemplu: condiii economice,
schimbri legislative sau legate de mediul concurenial n sectorul bancar, progrese
tehnologice).
Procesul de evaluare a riscurilor trebuie s includ identificarea att a riscurilor care
sunt controlabile de ctre instituiile de credit, ct i a celor necontrolabile. n cazul riscurilor
controlabile, instituiile de credit trebuie s stabileasc dac i asum integral aceste riscuri
sau msura n care doresc s le reduc prin proceduri de control. n cazul riscurilor
necontrolabile, instituiile de credit trebuie s decid dac le accept sau dac elimin ori
reduc nivelul activitilor afectate de riscurile respective. Evaluarea trebuie efectuat i n
condiiile unor scenarii alternative, inclusiv n condiii de criz.
Administrarea riscurilor semnificative reprezint, deci, procesul focalizat pe analiza
profilului de risc, n vederea maximizrii raportului dintre risc i profit n diferite domenii de
activitate ale unei instituii de credit.

102
 Instituiile de credit trebuie s dispun de un sistem de informare adecvat pentru
identificarea, evaluarea, monitorizarea i documentarea sistematic a riscurilor semnificative
att la nivelul instituiilor de credit, ct i la nivelul compartimentelor i sediilor secundare
ale acestora. Ele trebuie s se asigure c exist o separare corespunztoare a atribuiilor n
cadrul procesului de administrare a riscurilor, pentru evitarea potenialelor conflicte de
interese.
Identificarea, evaluarea, monitorizarea i administrarea riscurilor semnificative se
realizeaz de ctre structurile de conducere ale bncii, comitetul de administrare a riscului,
conductori i persoane cu atribuii n acest sens.

BIBLIOGRAFIE RECOMANDAT

1. Cristi Spulbr, Management bancar, Ediia a doua, Editura Sitech, Craiova, 2008
2. Cristi Spulbr, Management bancar, Manual universitar pentru specializarea Finane i
Bnci, Editura Sitech, Craiova, 2012

103
 MODULUL III

BUGET I FISCALITATE

Autori

prof. univ.dr. Marcel DRCEA i

conf. univ. dr. Narcis Eduard MITU:

PARTEA I
BUGET I TREZORERIE PUBLIC

conf. univ. dr. Radu BUZIERNESCU:

PARTEA A II-A FISCALITATE

104
 Partea I. BUGET I TREZORERIE PUBLIC

Capitolul 1. Bugetul general consolidat i Trezoreria public

Noiunea de buget a evoluat continuu. Motivaia politic a elaborrii sale (instituirea

controlului Parlamentului asupra activitii guvernului) a fost completat cu cea financiar
(evitarea risipei).
n Romnia, gestionarea resurselor financiare publice se realizeaz printr-un sistem
unitar de bugete. Acest sistem unitar i corelat de fonduri este reunit n ceea ce se cheam
bugetul general consolidat care reflect, la nivelul unui an, ansamblul veniturilor i
cheltuielilor statului i a celorlalte entiti de drept public, cu eliminarea dublelor nregistrri
(n vederea evitrii dublei evidenieri a acestora) ce pot s apar ca urmare a transferurilor de
resurse ntre diverse verigi ale sistemului bugetar, prin operaiunea de consolidare.
Aa dar, consolidarea bugetar se refer la operaiunea de eliminare a transferurilor
de sume dintre bugetele componente ale sistemului bugetar n vederea evitrii dublei
evidenieri a acestora. Aceast operaiune include i ajustrile determinate de intrrile anuale
de credite externe i rambursrile ratelor de capital.
Conform legislaiei actuale, bugetul general consolidat include mai multe categorii de
bugete publice i anume: bugetul de stat; bugetele locale; bugetul asigurrilor sociale de
stat; bugetele fondurilor speciale; bugetul trezoreriei statului; bugetele instituiilor publice
autonome; bugetele instituiilor publice finanate integral sau parial din bugetul de stat,
bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele locale i bugetele fondurilor speciale, dup caz;
bugetele instituiilor publice finanate integral din venituri proprii; bugetul fondurilor
provenite din credite externe contractate sau garantate de stat i ale cror rambursare,
dobnzi i alte costuri se asigur din fonduri publice; bugetul fondurilor externe
nerambursabile.
Aceste categorii de bugete sunt autonome adic au venituri i cheltuieli proprii, se
elaboreaz i se aprob distinct, iar din punct de vedere administrativ titularii acestora au
independen deplin.
Bugetul de stat constituie veriga principal a sistemului nostru bugetar, este elaborat
i administrat de Guvern i aprobat prin lege de Parlament. El include n structura sa peste 50
de bugete aparinnd unor instituii i organe centrale ale puterii i administraiei de stat
(Preedinia Romniei, Senat, Camera Deputailor, Secretariatul General al Guvernului,
Curtea Suprem de Justiie, ministere, Academia Romniei i alte instituii publice care nu au
organe ierarhic superioare).
Veniturile ce alimenteaz bugetul de stat sunt evideniate pe surse de provenien,
fiind grupate n venituri curente (fiscale i nefiscale) i venituri din capital. n cadrul
acestora, preponderente sunt veniturile fiscale (impozite directe i indirecte).
Din bugetul de stat se finaneaz, n principal, cea mai mare parte a aciunilor social-
culturale, aprarea rii, asigurarea ordinii publice, aciunile i obiectivele economice n
ramuri i domenii cu importan strategic, cercetarea tiinific, protecia mediului .a.
Bugetele locale cuprind bugetele unitilor administrativ-teritoriale care au
personalitate juridic (comune, orae, municipii, judee). i aceste bugete se ntocmesc ca
bugete autonome, avndu-se n vedere, ndeosebi, veniturile proprii, posibil de mobilizat i
eventualele transferuri (subvenii, sume defalcate) de la bugetul de stat. Elaborarea lor se
efectueaz la nivelul fiecrei subuniti administrativ-teritoriale, cu sprijinul organelor de
specialitate, iar aprobarea acestora este de competena organelor locale ale puterii de stat
(consiliile locale). Cnd sunt necesare transferuri de echilibrare, definitivarea proiectelor
bugetelor locale se face dup discutarea acestora cu Ministerul Finanelor Publice.

105
 Cea mai mare parte a veniturilor proprii aparinnd bugetelor locale au caracter
fiscal. Acestor venituri proprii li se adaug unele transferuri de la bugetul de stat sub form
de subvenii primite de la bugetul de stat i de la alte bugete sau sume defalcate din impozitul
pe venit i taxa pe valoarea adugat n vederea finanrii cheltuielilor descentralizate la nivel
local.
Din bugetele locale se finaneaz n principal: cheltuielile pentru ntreinerea
autoritilor deliberative i executive locale; cheltuielile pentru nvmntul preuniversitar31
(nvmntul precolar i primar, nvmntul secundar, nvmntul profesional,
nvmntul special); unele cheltuieli pentru sntate32; majoritatea cheltuielilor n domeniul
culturii, recreerii i religiei (activitatea bibliotecilor publice, muzeelor, caselor de cultur,
instituii muzicale, servicii sportive etc.); anumite cheltuieli pentru asigurri i protecie
social (asistena acordat persoanelor n vrst, asistena social n caz de boli i invaliditate,
asistena social pentru familie i copii, ajutoare pentru locuine, cree, prevenirea excluderii
sociale prin ajutor social i cantine de ajutor social); cheltuielile pentru gospodria comunal
(iluminat public, salubritate, canalizare, alimentri cu ap, gaze naturale, energie termic
etc.); unele aciuni economice de importan local (transportul n comun, combaterea bolilor
i duntorilor n agricultur .a.).
Bugetul asigurrilor sociale de stat se ntocmete distinct de bugetul de stat i se
aprob de Parlament prin lege separat. El este elaborat, gestionat i administrat de Ministerul
Muncii, Familiei i Proteciei Sociale.
Veniturile acestui tip de buget se constituie n principal din contribuia pentru
asigurrile sociale de stat pltit de ctre agenii economici i instituii publice; contribuiile
salariailor i a celorlali asigurai; contribuiile pentru asigurrile sociale datorate de unitile
particulare bazate pe libera iniiativ; contribuiile difereniate ale salariailor i pensionarilor
care merg la tratament balnear sau la odihn; alte venituri (sumele ce se obin din lichidarea
debitelor din anii anteriori, restituirea subveniilor acordate n anii precedeni i nefolosite,
majorrile i penalitile aplicate pentru neplata la timp i integral a contribuiilor pentru
asigurrile sociale, amenzile aplicate pentru nerespectarea prevederilor legale, restituirea
sumelor pltite din eroare, pensiile neachitate i prescrise etc.); dobnzi pentru
disponibilitile din conturi etc. De asemenea, bugetul asigurrilor sociale de stat este
alimentat i cu excedentul anului precedent, care se reporteaz pe anul urmtor.
Cheltuielile bugetului de asigurri sociale de stat acoper, n principal, pensiile
(pensia pentru munca depus i limita de vrst, pensia de invaliditate, pensia anticipat,
pensia anticipat parial, pensia de urma); indemnizaiile i ajutoarele de asigurri sociale
(indemnizaiile pentru prevenirea mbolnvirilor i recuperarea capacitii de munc,
indemnizaia n caz de incapacitate temporar de munc, indemnizaia n caz de maternitate,
indemnizaia de natere, indemnizaia pentru creterea i ngrijirea copilului n vrst de pn
la doi ani, indemnizaia pentru ngrijirea copilului bolnav sau cu handicap, ajutorul n caz de
deces); trimiterile la tratament balnear i odihn; cheltuieli cu plata taxelor potale ocazionate
de transmiterea pensiilor; cheltuieli de capital pentru realizarea investiiilor; cheltuielile cu
operaiunile financiare ce includ pli de dobnzi i comisioane la creditele contractate de
ordonatorii de credite etc.

31
n structura cheltuielilor de funcionare ale instituiilor de nvmnt preuniversitar se ncadreaz cheltuielile
cu salariile personalului didactic, ale personalului tehnic-administrativ, cheltuielile de ntreinere i gospodrie,
reparaii curente i capitale, cheltuielile de pot, telefon, burse ale elevilor, nclzit, iluminat.
32
Prin bugetele proprii ale comunelor, oraelor, municipiilor se finaneaz serviciile medicale n unitile
sanitare cu paturi i alte instituii i aciuni sanitare. De asemenea, prin bugetele proprii ale judeelor se acoper
cheltuielile privind serviciile medicale n unitile sanitare cu paturi.

106
 Bugetele fondurilor speciale vizeaz rezolvarea unor probleme de natur economic
i social aprute n economie i sunt alimentate din resurse special afectate acestor scopuri.
n prezent, bugetele fondurilor speciale aprobate prin legi speciale, care se constituie
i se administreaz n afara bugetului de stat i a bugetului asigurrilor sociale de stat, sunt:
bugetul Fondului pentru asigurrile sociale de sntate i bugetul Fondului asigurrilor de
omaj. Aceste bugete se aprob ca anex la legea bugetului de stat i, respectiv, la legea
bugetului asigurrilor sociale de stat. Proiectele acestor bugete se elaboreaz de ctre
Ministerul Finanelor Publice pe baza propunerilor ordonatorilor principali de credite
responsabili cu gestionarea bugetelor respective.
Bugetul trezoreriei statului este documentul prin care sunt prevzute i aprobate, n
fiecare an, veniturile i cheltuielile acestei instituii.
Organismul abilitat prin lege s elaboreze, s administreze i s execute nemijlocit
bugetul Trezoreriei statului este Ministerul Finanelor Publice care ndeplinete aceast
sarcin prin Direcia General a Contabilitii Publice i a Sistemului de Decontri n
Sectorul Public.
Bugetul Trezoreriei statului acoper att cheltuielile de organizare i funcionare a
acestei instituii, precum i dobnzile la depozite i disponibiliti pstrate n contul
trezoreriei statului i dobnzile aferente datoriei publice interne i externe.
Acest tip de buget se ntocmete anual i se aprob prin hotrre a Guvernului. El
poate fi modificat de ctre Guvern, ori de cte ori este necesar, la propunerea justificat a
Ministerului Finanelor Publice, n funcie de schimbrile intervenite fa de elementele
avute n vedere la fundamentarea i aprobarea bugetului iniial. Chiar dac cheltuielile totale
aprobate prin bugetul trezoreriei reprezint limite maxime ce nu pot fi depite, Ministerul
Finanelor Publice poate aproba, n tot cursul anului, modificarea creditelor bugetare aprobate
pentru plata dobnzilor prin virri de credite de la alte subdiviziuni bugetare, n raport cu
evoluia disponibilitilor i depozitelor pstrate n contul curent general al Trezoreriei
publice i a nivelului ratei dobnzilor. Excedentul anual rezultat din execuia bugetului
Trezoreriei publice se reporteaz n anul urmtor i se utilizeaz pentru acoperirea
cheltuielilor aprobate prin buget pentru anul respectiv.
Importana organizrii sistemului Trezoreriei publice n Romnia rezult din
urmtoarele considerente:33 (1) este socotit cel mai potrivit sistem de organizare a execuiei
finanelor publice, protejndu-le de toate riscurile; (2) permite soluionarea unor importante
probleme financiare, prin mijlocirea operaiilor specifice, (gestionarea creditelor externe
primite de ctre Guvern pentru sprijinirea programelor de reform; mobilizarea resurselor
financiare din economie pentru acoperirea deficitului bugetar i pentru serviciul datoriei
publice; finanarea obligaiilor statului asumate prin acorduri guvernamentale cu decontare
n conturile de clearing, barter i cooperare economic, n vederea echilibrrii importurilor
cu exporturile); (3) permite cunoaterea permanent a resurselor publice i asigur
previziunea nevoilor de mprumuturi pentru finanarea deficitului bugetar.
Trezoreria public cuprinde totalitatea resurselor de care dispune statul. Ea nu se
limiteaz, ns, numai la execuia bugetului de stat. Astfel, prin Trezoreria public s-a realizat
separarea finanelor sectorului public de resursele private din conturile distincte la bnci. De
asemenea, prin Trezoreria public se realizeaz i politica de plasamente financiare din
disponibilitile temporare aflate n conturile trezoreriei, asigurnd, pe de o parte,
valorificarea disponibilitilor temporare (surplusul de ncasri fa de pli), iar pe de alt
parte, sprijinirea prin mecanismele statului a procesului de tranziie.

33
Tatiana Moteanu i colaboratorii, Buget i trezorerie public, Editura Universitar, Bucureti, 2003, pag.
206.

107
 Prin urmare, Trezoreria public reprezint un sistem unitar i integrat prin care statul
asigur efectuarea operaiunilor de ncasri i pli privind fonduri publice, inclusiv cele
privind datoria public, i a altor operaiuni ale statului, n condiii de siguran i n
conformitate cu dispoziiile legale n vigoare
Bugetele instituiilor publice autonome (de exemplu, Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare (CNVM), Autoritatea Naional de Reglementare n domeniul energiei (ANRE)
etc.), includ veniturile i cheltuielile sau, dup caz, numai cheltuielile anuale ale instituiilor
publice centrale care nu sunt subordonate nici unei alte entiti de drept public.
Bugetele instituiilor publice finanate integral sau parial din bugetul de stat,
bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele locale i bugetele fondurilor speciale, cuprind
cheltuielile anuale ale instituiilor publice ce funcioneaz doar pe baza resurselor primite de
la bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele locale i bugetele fondurilor
speciale, n funcie de sistemul de finanare i sunt n subordinea instituiilor publice
autonome, precum i veniturile i cheltuielile anuale ale instituiilor publice ce primesc
subvenii de la bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetele locale i bugetele
fondurilor speciale n completarea fondurilor proprii i sunt n subordinea instituiilor publice
autonome.
Bugetele instituiilor publice finanate integral din venituri proprii sunt documentele
n care sunt prevzute i aprobate veniturile i cheltuielile instituiilor publice aflate n
subordinea instituiilor publice autonome, ce funcioneaz doar pe baza veniturilor proprii ce
provin din chirii, organizarea de manifestri culturale i sportive, concursuri artistice,
publicaii, prestaii editoriale, studii, proiecte, valorificri de produse din activiti proprii sau
anexe, prestri de servicii i altele asemenea.
Bugetele creditelor externe rambursabile, contractate sau garantate de stat i a
cror rambursare, dobnzi i alte costuri se asigur din fonduri publice. Fondurile
provenite din credite externe sunt prevzute i aprobate ca anex la legea bugetului de stat.
Aceste bugete au doar parte de cheltuieli unde sunt prevzute cheltuielile ce se autorizeaz a
fi realizate din sumele provenite din credite externe. Trebuie menionat c acestea (creditele
externe) nu reprezint venit bugetar.
Bugetele fondurilor externe nerambursabile. Fondurile externe nerambursabile sunt
prevzute i aprobate ca anex la legea bugetului de stat. Prin aceste tipuri de bugete sunt
prevzute cheltuielile ce se autorizeaz a fi realizate din fondurile externe nerambursabile
atrase.
Principiile bugetare reprezint o sintez a experienei practicii bugetare, dar i a
cerinelor i exigenelor presupuse de procesul elaborrii i execuiei bugetului de stat.
Legislaia bugetar se bazeaz pe aceste principii i le include ca norme juridice. Reflectarea
lor juridic nu poate fi ns rigid, ci adaptat intereselor i particularitilor economice
caracteriznd nu doar statul de referin, ci chiar orientarea regimului de stat, a organului
legislativ sau a guvernelor.
n statele cu economie de pia, principiile bugetare definesc: modul de reflectare a
veniturilor i cheltuielilor publice n bugetul de stat, adic sfera de cuprindere a acestuia;
durata de timp pentru care parlamentul autorizeaz guvernul s realizeze exerciiul bugetar;
relaia care trebuie s existe ntre veniturile i cheltuielile bugetare; informarea opiniei
publice despre sursele veniturilor i destinaia acestora.
n ara noastr, conform Legii privind finanele publice, la baza elaborrii i executrii
bugetului de stat, bugetului asigurrilor sociale de stat, bugetelor locale i bugetelor
fondurilor speciale stau: principiul universalitii; principiul publicitii; principiul unitii
bugetare; principiul anualitii; principiul specializrii bugetare; principiul unitii
monetare.

108
 Conform principiului universalitii veniturile i cheltuielile se includ n buget n
totalitate, n sume brute. De asemenea, veniturile bugetare nu pot fi afectate direct unei
cheltuieli bugetare anume, cu excepia donaiilor i sponsorizrilor, care au stabilite destinaii
distincte.
Principiul publicitii stabilete c sistemul bugetar trebuie s fie deschis i
transparent, acest lucru realizndu-se prin: dezbaterea public a proiectelor de buget, cu
prilejul aprobrii acestora; publicarea actelor normative prin care au fost aprobate bugetele,
precum i a conturilor anuale de execuie a acestora; mijloacele de informare n mas au
acces la difuzarea tuturor informaiilor cu privire la coninutul bugetului de stat, exceptnd
informaiile i documentele nepublicabile, prevzute de lege.
Principiul unitii bugetare. Acest principiu presupune nglobarea ntr-un singur
document, denumit buget general, dup o schem unitar de clasificare a tuturor veniturilor i
cheltuielilor statului, interzicnd reinerea sau separarea anumitor venituri ori pri din
venituri pentru a se finana anumite aciuni publice.
Principiul anualitii vizeaz dou aspecte: perioada de timp pentru care se
ntocmete i aprob bugetul i perioada n care se ncaseaz veniturile i se efectueaz
cheltuielile nscrise n autorizaia dat Guvernului de ctre Parlament.
Sub aspectul perioadei pentru care se ntocmete i se aprob bugetul, se constat
practici diferite, de la o ar la alta, n sensul c mai multe dintre ele ntocmesc i aprob
bugetul public pe perioada de un an bugetar suprapus pe anul calendaristic (1ianuarie
31decembrie), ntre care Austria, Belgia, Brazilia, Frana, Germania, Grecia, Italia, Norvegia,
Olanda, Portugalia, Romnia etc. Alte ri, ns, ncep anul bugetar pe parcursul unui an
calendaristic, ncheindu-l n anul calendaristic urmtor, ca, de exemplu: (1aprilie31martie)
Canada, India, Israel, Japonia, Marea Britanie, etc.; (1 iulie 30 iunie) Australia, Camerun,
Egipt, Pakistan, Suedia; (1 octombrie 30 septembrie) S.U.A,, Thailanda etc.
Sub aspectul duratei perioadei de execuie bugetar, sunt de asemenea cunoscute, ca
opiuni posibile, fie suprapunerea acesteia cu cea a anului bugetar, fie prelungirea acestei
perioade cu nc 3-6 luni, peste durata unui an, ceea ce implic o abatere de la principiul
anualitii bugetului.
Prima variant este denumit sistem de gestiune i se caracterizeaz prin aceea c la
finele anului bugetar se nchide execuia bugetar, indiferent de faptul c unele dintre
cheltuieli sau venituri aferente anului expirat au rmas neconcretizate. n aceast situaie, se
accept ca eventualele venituri i cheltuieli, (prevzute, dar nerealizate), s fie preluate i
reflectate n bugetul pe anii urmtori, iar gestiunea anului respectiv se nchide n limita
realizrilor nregistrate pn la expirarea anului bugetar.
A doua variant poart numele de sistem de exerciiu i presupune c la finele anului
bugetar nu se ncheie exerciiul, ci, att ncasarea de venituri, ct i efectuarea de cheltuieli
continu n perioada de prelungire paralel cu execuia bugetar pe noul an. Aceasta nseamn
c pe perioada de prelungire a execuiei bugetului pentru anul expirat vor funciona (n anul
curent) dou bugete, nregistrndu-se separat veniturile i cheltuielile aferente fiecruia dintre
cei doi ani bugetari i urmnd ca exerciiul bugetar pe anul anterior s se ncheie dup 15-18
luni, n loc de 12 luni.
n conformitate cu principiul specializrii bugetare, veniturile bugetare trebuie
nscrise n buget i aprobate de Parlament pe surse de provenien, iar cheltuielile publice ce
urmeaz s se efectueze, pe categorii, n funcie de destinaia lor efectiv i n funcie de
coninutul lor economic.
Punerea n aplicare a acestui principiu se realizeaz prin intermediul clasificaiei
bugetare care este o schem unitar de grupare a veniturilor i cheltuielilor bugetare dup
anumite criterii (criteriul administrativ, criteriul economic, criteriul funcional fiind cel mai
des utilizate). Ea trebuie s fie suficient de simpl i clar pentru a putea fi uor neleas i

109
aplicat i s ofere informaii cu privire la sursa de provenien a veniturilor, destinaia
cheltuielilor, instituiile publice (ministere, departamente, servicii) prin care se realizeaz
acestea. Utilizarea ei este obligatorie pentru toate instituiile publice, att n faza de proiectare
i aprobare a bugetului, ct i n cea de execuie i ncheiere a acestuia.
Principiul unitii monetare oblig ca toate operaiunile bugetare s fie exprimate n
moned naional.
Procesul bugetar presupune un ansamblu de aciuni i msuri ntreprinse de ctre
instituiile specifice ale statului n vederea aplicrii politicilor financiare ale partidelor
politice i guvernelor pe care le reprezint, prin intermediul bugetului general consolidat.
Procesul bugetar se caracterizeaz prin anumite trsturi: este un proces complex
vizeaz un numr foarte mare de participani, cu probleme multiple i diverse; este un proces
ciclic se deruleaz ntr-o perioad calendaristic bine determinat, dup care procesul se
reia; este un proces de decizie autoritile competente hotrsc n privina alocrii resurselor
publice; este un proces politic deciziile privind alocarea resurselor sunt determinate de
gndirea doctrinar i interesele politice ale formaiunii/formaiunilor aflate la putere.
n accepiunea sa generic, procesul bugetar se definete prin ansamblul lucrrilor i
operaiunilor privitoare la proiectarea (elaborarea), aprobarea, execuia, ncheierea bugetului,
inclusiv exercitarea i realizarea controlului bugetar asupra acestora, precum i aprobarea
execuiei bugetului.
n majoritatea rilor iniiativa n materie bugetar aparine puterii executive
(Guvernului) care trebuie s elaboreze proiectul de buget i s-l depun la Parlament. n
cadrul Guvernului, nemijlocit nsrcinat cu aceast problem este Ministerul Finanelor
Publice sau Ministerului Bugetului (n unele ri), ca organ de specialitate n domeniul
financiar.
La elaborarea proiectului de buget se au n vedere obiectivele programului de
guvernmnt ale partidului (coaliiei de partide) aflat la putere i analizele efectuate de
Ministerul Finanelor Publice privind evoluia economiei (reunite n Strategia fiscal-
bugetar), rezultatele execuiei bugetare n perioadele precedente, factorii conjuncturali care
pot genera influene asupra indicatorilor bugetari n viitor.
Examinarea, dezbaterea i aprobarea proiectului de buget al statului este de
competena Parlamentului i presupune, de regul: analiza acestuia n comisiile parlamentare;
concilierea amendamentelor (modificrilor) propuse la proiectul de buget; prezentarea
proiectului de buget n Parlament de ctre eful executivului sau de ctre ministrul finanelor;
aprobarea proiectului de buget n Parlament; ratificarea bugetului aprobat de ctre eful
statului.
Execuia bugetar reprezint una dintre cele mai importante aciuni n cadrul
procesului bugetar. Ca faz a procesului bugetar, execuia bugetului reprezint, de asemenea,
o responsabilitate a Guvernului, ndeplinit prin Ministerul Finanelor Publice, care trebuie s
organizeze activitatea i s aplice procedurile adecvate. Sub acest din urm aspect, este de
remarcat folosirea unor instrumente i proceduri diferite n executarea prii de cheltuieli,
respectiv a prii de venituri, implicnd o anumit structurare a activitii i specializare a
personalului.
Execuia bugetului, la partea de cheltuieli, n limita sumelor aprobate ce se pun la
dispoziia beneficiarilor de alocaii (credite) bugetare, presupune o procedur specific, cu
operaiuni corespunztoare urmtoarelor etape distinctive: angajarea; lichidarea;
ordonanarea; plata.
Angajarea unei cheltuieli bugetare poate avea loc ca rezultat al unei decizii proprii,
luate n mod autonom i exprimat prin ntocmirea unui act de voin (contract sau comand)
ntre instituia public respectiv i beneficiarul sumei (persoan juridic sau fizic), n care
se prevd drepturi i obligaii reciproce. De asemenea, ea poate decurge din norme sau acte

110
legale, emise de organe ale puterii i administraiei de stat i executate de instituiile publice
implicate n realizarea aciunilor la care se refer normele sau actele respective. Deciziile,
prin care are loc angajarea cheltuielilor bugetare, pot fi luate numai de ctre persoanele care
au, prin lege, competena de a angaja pli din resursele financiare publice, n limitele
competenelor acordate i a sumelor aprobate prin buget. Asemenea persoane sunt, n mod
obinuit, conductorii entitilor publice (minitri, directori etc.) sau ali salariai, de regul,
cu funcii de rspundere n instituia respectiv, ei fiind cunoscui i sub denumirea de
ordonatori de credite bugetare.
Lichidarea cheltuielilor bugetare reprezint operaiunea prin care se realizeaz
constatarea ndeplinirii condiiilor legale sau a obligaiilor care reveneau beneficiarului sumei
(ce urmeaz a se plti), de ctre o entitate public, prin persoane autorizate s o reprezinte.
Aceast etap se ntemeiaz, att pe constatri faptice privind serviciile prestate, bunurile
livrate i recepionate, lucrrile executate, ct i pe acte justificative legal ntocmite i
prezentate instituiei publice, (care urmeaz s decid i s efectueze plata), cum sunt:
procese verbale de recepie, deconturi, facturi etc.
Ordonanarea cheltuielilor bugetare se concretizeaz prin emiterea unei dispoziii, de
ctre instituia public, pentru efectuarea plii sumei datorate (se admite lichidarea),
echivalnd cu a se da un ordin de plat n favoarea persoanei fizice sau juridice ndreptite s
o ncaseze.
Plata reprezint etapa final a execuiei cheltuielilor prin care instituia public achit
obligaiile sale fa de teri. Aceasta se poate efectua, fie prin virament n contul
beneficiarului, deschis la o banc, fie n numerar, prin casieria instituiei publice respective.
Prin coninutul lor, primele trei tipuri de operaiuni privitoare la execuia cheltuielilor
bugetare (angajarea, lichidarea, ordonanarea) sunt de competena ordonatorilor de credite
bugetare, reprezentai prin conductorii entitilor publice sau mputerniciii acestora. Spre
deosebire, plata propriu-zis poate fi efectuat numai de ctre gestionarii (mnuitorii) de bani
publici, care ndeplinesc funcii de casieri sau contabili pltitori, asigurndu-se o delimitare a
competenelor, necesar pentru prevenirea unor operaiuni incorecte, frauduloase.
La rndul su, execuia prii de venituri bugetare, pornind de la principiul c pentru
acestea prevederile din bugetul aprobat reprezint limite minime ale ncasrilor i avnd ca
principal component ncasarea impozitelor, implic, de asemenea, mai multe tipuri de
lucrri (operaiuni), aciuni ealonate n timp, i anume: aezarea; lichidarea; emiterea
titlurilor de ncasare; perceperea (ncasarea) propriu-zis a venitului.
Aezarea, ca operaiune specific impozitelor (principalul venit bugetar), presupune
identificarea i evaluarea materiei impozabile.
Lichidarea reprezint etapa n care se stabilete cuantumul impozitului datorat de
persoana fizic sau juridic n funcie de materia impozabil i cotele legale de impunere i a
altor elemente prevzute de legislaia fiscal. Prin deschiderea evidenelor fiscale privind
obligaiile de plat determinate n sarcina fiecrui contribuabil se asigur urmrirea ncasrii
impozitelor datorate, anticipndu-se operaiunea urmtoare, de emitere a titlului de ncasare.
Emiterea titlului de ncasare (percepere) n sarcina contribuabilului, vizeaz anumite
venituri bugetare i const n ntocmirea unui act (nscris) care autorizeaz ncasarea venitului
respectiv la bugetul aferent. Emiterea titlului de percepere mai poart denumirea i de
deschidere de rol. Aceasta presupune, de fapt, nscrierea ntr-un registru (de la o vreme, n
format electronic), la o partid separat, a datoriei pe care o are contribuabilul pentru
perioada dat. Consemnarea datoriei respective constituie temeiul legal pentru urmrirea pe
ci obinuite sau pe ci excepionale (executarea silit) a veniturilor bugetare.
Perceperea se concretizeaz prin ncasarea efectiv a impozitului sau taxei n
cuantumul i la termenul stabilit, fie n numerar, fie prin virament. Efectuarea operaiunilor
de ncasare presupune i urmrirea respectrii termenelor de plat de ctre contribuabili,

111
organele fiscale putnd aplica sanciuni sau msuri de executare silit a debitorilor care nu-i
achit obligaiile ctre stat. ncasarea efectiv a veniturilor de natur fiscal, reprezint o
operaiune de gestionare a banilor publici, care se poate efectua, n principiu, prin contabili-
ncasatori sau ageni fiscali.
Opiunile asupra organizrii execuiei de cas a bugetului, inclusiv a finanrii
deficitului, difer n timp i spaiu, dar teoria i practica bugetar au conturat dou sisteme
reprezentative, i anume: prin intermediul sistemului bancar; prin sistemul de trezorerie.
ncheierea execuiei bugetare este etapa urmtoare ncasrii veniturilor i efecturii
cheltuielilor bugetare i se concretizeaz n ntocmirea unor documente necesare finalizrii
exerciiului bugetar. Conform sistemului de gestiune practicat la noi, efectele ncheierii
exerciiului bugetar sunt:
a) orice venit nencasat pn la 31 decembrie se va ncasa n contul bugetului pe anul
urmtor, n rezultatele cruia urmeaz a se reflecta;
b) orice cheltuial neefectuat se va plti numai n contul bugetului noului an, dac
acel buget va conine prevederi n acest sens.
Documentele ce se ntocmesc cu ocazia nchiderii execuiei bugetare de ctre Guvern
i se nainteaz n acest sens Parlamentului sunt:
a) Contul general al execuiei bugetului de stat este ntocmit de Ministerul Finanelor
Publice, sub coordonarea Guvernului pe baza drilor de seam contabile prezentate de
ordonatorii principali de credite i a conturilor privind execuia de cas a bugetului prezentate
de organele abilitate. Acesta are aceeai structur ca i bugetul aprobat i conine la venituri
date cu privire la prevederile bugetare iniiale, prevederile bugetare definitive i ncasrile
realizate, iar la cheltuieli creditele bugetare aprobate iniial, creditele bugetare definitive, pli
efectuate. Pe baza lui, se stabilete rezultatul execuiei - deficit sau excedent - i se fac
propuneri cu privire la acoperirea, respectiv plasarea acestuia. Contul general al execuiei
bugetului de stat se definitiveaz de Guvern i se depune la Parlament pn la 1 iulie a anului
urmtor, care trebuie s-l aprobe pn la 30 noiembrie a aceluiai an. Contul general anual de
execuie al bugetului de stat se aprob prin lege o dat cu conturile anuale de execuie ale
bugetului asigurrilor sociale de stat i bugetelor fondurilor speciale, dup verificarea
acestora de Curtea de Conturi ;
b) Rezultatul execuiei evideniaz soldul bugetului de stat ca urmare a execuiei
bugetare a veniturilor i cheltuielilor, care poate fi excedent, atunci cnd resursele devanseaz
nevoile, sau deficit, atunci cnd veniturile ncasate nu acoper cheltuielile efectuate.
c) Contul general al datoriei publice se ntocmete de Ministerul Finanelor Publice i
cuprinde conturile datoriei publice interne i datoriei publice externe directe a statului i
situaia garaniilor guvernamentale pentru creditele interne i pentru creditele externe primite
de ctre alte persoane juridice. El se nainteaz Parlamentului ca anex la contul de execuie a
bugetului de stat.
d) Raportul public anual ntocmit de Curtea de Conturi n termen de 6 luni de la
primirea conturilor de execuie a bugetelor supuse controlului (bugetul de stat, bugetul
asigurrilor sociale de stat, bugetele locale, bugetul fondurilor speciale, contul general al
datoriei publice). El cuprinde observaiile Curii i furnizeaz puterii legislative informaii
concrete cu privire la execuia bugetului public naional.
Controlul bugetar. ntregul proces bugetar i cu deosebire execuia bugetului implic
exercitarea controlului, ncepnd cu verificarea realitii informaiilor folosite n
fundamentarea prevederilor nscrise n proiectul de buget i ncheind cu asigurarea
veridicitii contului de execuie bugetar. n raport cu natura organelor care l execut,
controlul poate fi politic, jurisdicional i administrativ.
Controlul politic se exercit de Parlament att cu ocazia examinrii i aprobrii
proiectului de buget i a contului execuiei bugetare, ct i pe parcursul execuiei bugetare.

112
Prin votul Parlamentului asupra contului de execuie a bugetului, autoritatea executiv este
descrcat de gestiunea financiar a anului bugetar ncheiat. Totodat, Parlamentul, prin
comisiile sale permanente sau comisii special constituite de anchet, poate efectua aciuni de
control, poate audia membrii Guvernului i orice alte persoane care administreaz sau
gestioneaz fonduri publice. Acest control este concentrat asupra modului de respectare a
autorizaiei parlamentare de ctre executiv, dar poate viza i gestionarea fondurilor i
eficiena utilizrii lor.
Controlul jurisdicional este de competena unui organ specializat (Camera sau Curtea
de Conturi) i are ca obiectiv stabilirea rspunderii juridice pentru modul n care se
administreaz i gestioneaz patrimoniul public, prin verificarea amnunit a documentelor
justificative ce au stat la baza operaiunilor. Ea d anual descrcarea de gestiune pentru
conturile contabile dac acestea sunt gsite n ordine, iar neregulile constatate sunt cuprinse
n raportul anual prezentat Parlamentului.
Controlul administrativ se exercit de ctre autoritile executive i mbrac fie forma
controlului intern, ierarhic, exercitat n cadrul ministerelor i altor agenii guvernamentale, fie
a controlului extern exercitat de organele abilitate, n spe Ministerul Finanelor Publice.
Astfel, la nivelul fiecrui minister, a celorlalte organe centrale i locale ale administraiei de
stat, exist organe specializate de control asupra legalitii, oportunitii i eficienei utilizrii
fondurilor bugetare. Dup momentul exercitrii sale, acest control poate fi preventiv,
concomitent sau posterior efecturii operaiilor bugetare, controlul preventiv avnd cea mai
mare eficien.

Capitolul 2. mprumuturile de stat i datoria public

n economia contemporan, sunt frecvente situaiile cnd veniturile procurate de stat

din impozite i taxe i cele provenite de la ntreprinderile i proprietile sale nu acoper
integral cheltuielile sale. n asemenea cazuri de dezechilibru bugetar, centrat pe deficit,
completarea veniturilor publice se face prin finanarea deficitelor cu resurse din mprumut,
adic pe calea creditelor publice. mprumutul este, deci, o cale excepional de procurare a
veniturilor publice, o modalitate de anticipare a veniturilor viitoare.
Practica mprumutului public se bazeaz pe ncrederea n solvabilitatea statului i se
realizeaz fie prin contractarea direct de ctre stat (i asimilatele acestuia) de mprumuturi
de la persoanele fizice sau juridice deintoare de mijloace bneti disponibile, fie prin
intermediul unor instituii specializate (bnci, case de economii, case de asigurri etc.) care
colecteaz disponibilitile bneti de pe pia, ncredinndu-le, apoi, statului pe o perioad
determinat de timp. Oricare ar fi modalitatea de angajare, mprumutul public presupune
acceptarea de ctre creditori a unor condiii de acordare a creditului: garanie, termen de
rambursare, rat a dobnzii, faciliti, etc.
Apelul la mprumuturile publice antreneaz o seam de procese de redistribuire a
produsului intern brut att la nivel naional ct i pe plan internaional.
Pe plan intern, efectele utilizrii mprumuturilor publice pot s apar nc din faza de
subscriere i se pot concretiza ntr-o redistribuire a produsului intern brut ntre fondul de
acumulare i fondul de consum, n funcie de destinaia pe care o capt sumele mprumutate
de stat. Astfel, dac sumele procurate prin mprumut sunt utilizate pentru finanarea
cheltuielilor publice pure sau neproductive (aprare, ordine public, justiie, etc.) ele
genereaz o cerere de consum suplimentar i o amputare a creterii de capital n favoarea
creterii fondului de consum. n situaia n care resursele bneti procurate prin mprumut
sunt utilizate de autoritile publice n scopuri productive (dezvoltarea infrastructurii,
realizarea de obiective i aciuni cu caracter economic, protecia mediului, etc.) nu suntem n
situaia unei redistribuiri ntre fondul de acumulare i fondul de consum, ci doar ntre

113
subiecii care materializeaz utilizarea unei pri din fondul de acumulare, anume acea parte
transferat din sectorul privat n sectorul public pe calea mprumuturilor de stat.
Procesul redistribuirii interne a PIB continu n etapa utilizrii efective a sumelor
mprumutate i mbrac forma profiturilor pe care agenii economici le realizeaz din livrri
de bunuri, prestri de servicii sau executri de lucrri pentru sectorul public i care sunt
achitate din sumele procurate prin mprumut public.
Indiferent de destinaia (productiv sau neproductiv) dobndit de sumele
mprumutate ns, la nivel naional are loc o redistribuire a PIB sub forma dobnzilor,
ctigurilor i altor avantaje acordate subscriitorilor la mprumut i care sunt suportate din
impozitele i taxele percepute de la ntreaga mas a contribuabililor.
Efecte mai importante au ns mprumuturile contractate pe piaa extern, ele
genernd o redistribuire de PIB pe plan internaional.
Iniial, aceste mprumuturi genereaz o redistribuire de PIB i transferuri de capital
dinspre ara creditoare ctre cea debitoare, redistribuire care are ns caracter temporar,
mprumutul fiind rambursabil. Ulterior, prin plata ratelor scadente, a dobnzilor i
comisioanelor aferente are loc o redistribuire n sens invers, de la rile debitoare ctre cele
creditoare. Dac plata ratelor de capital se face (ipotetic) pe seama sumelor primite anterior
cu titlul de mprumut, plata dobnzilor i comisioanelor externe reprezint un transfer
definitiv de PIB din ara debitoare ctre cea creditoare. Este cu att mai important, n acest
context, destinaia pe care o dobndesc sumele mprumutate. Numai utilizarea lor productiv
i eficient creeaz premizele de cretere a PIB i de suportare a dobnzilor i comisioanelor
pe seama valorii nou create n cadrul obiectivelor realizate, evitnd n acest fel creterea
fiscalitii n viitor.
mprumutul public prezint urmtoarele caracteristici:
a) are caracter contractual, exprimnd acordul de voin al prilor. Condiiile de
emisiune i de rambursare, forma i mrimea venitului pe care l asigur, precum i alte
eventuale avantaje acordate mprumuttorilor se stabilesc, ns, n mod unilateral, de organele
de decizie ale statului. Potenialii subscriitori pot s accepte sau s refuze n bloc condiiile
mprumutului, dar nu pot pretinde un tratament preferenial fa de ali subscriitori. n cazul
creditului public nu este prevzut nici un fel de garanie material, fiind suficient prezumia
c statul este oricnd solvabil. De regul, mprumuturile publice au la baz principiul
facultativitii, cunoscndu-se, ns, i situaii de mprumuturi forate, cnd subscrierea a avut
caracter obligatoriu. Asemenea mprumuturi pot fi contractate pentru pregtirea sau ducerea
unor rzboaie, reconstrucia rii dup rzboi, nlturarea efectelor unor calamiti naturale
sau a urmrilor unor crize economice grave. Pentru a reui plasarea unor asemenea
mprumuturi, ale cror condiii de emisiune i rambursare sunt neatractive, se desfoar o
ampl aciune de popularizare, evideniindu-se importana lor pentru naiune i faptul c
subscrierea la mprumut este o datorie patriotic pentru fiecare cetean. Alteori, subscriitorii
sunt pui n situaia de a alege ntre un impozit forfetar extraordinar, avnd caracter definitiv
i nerambursabil, i un mprumut de stat rambursabil dar cu o dobnd sub nivelul pieei.
b) are caracter rambursabil, restituindu-se la termenul fixat persoanelor fizice sau
juridice care l-au acordat. Termenul de rambursare este stabilit de stat n momentul lansrii
mprumutului, fiind corelat cu evoluia previzibil a veniturilor i cheltuielilor publice.
Exist, ns, i mprumuturi perpetue, la emiterea crora statul se angajeaz numai la plata
unei dobnzi creditorilor si, pe o perioad de timp nedeterminat, fr s se stabileasc un
termen de restituire a mprumutului. Statul poate, ns, s rscumpere la burs nscrisurile
publice, n momentul cnd operaiunea prezint avantaje economice.
c) asigur o anumit contraprestaie subscriitorilor. Aceasta constituie "preul"
mprumutului i poate mbrca forma dobnzii, ctigului sau a ambelor forme, la care se
adaug, adesea, i alte avantaje materiale sau fiscale. Uneori, avantajele oferite de stat la

114
lansarea unui mprumut sunt, ulterior, restrnse. Astfel, statul poate proceda la diminuarea
ratei dobnzii prin conversia datoriei publice; alteori, avantajele materiale iniiale oferite de
stat se diminueaz, n mod automat, prin deprecierea monedei n care a fost contractat
mprumutul.
La lansarea unui mprumut public este necesar stabilirea ctorva elemente tehnice
care l definesc din punct de vedere juridic i anume: denumirea mprumutului, mprumutatul,
mprumuttorii, valoarea mprumutului, termenul de rambursare, dobnda, alte avantaje i
faciliti acordate subscriitorilor etc.
a) Denumirea mprumutului poate fi legat de destinaia acestuia, caracterul
excepional sau obiectivul urmrit fiind precizat n denumirea mprumutului. n cazul
mprumuturilor contractate pentru acoperirea deficitelor bugetare, n denumirea mprumutului
se precizeaz anul contractrii, nivelul dobnzii, forma pe care o mbrac venitul etc.
b) mprumutatul este autoritatea public solicitant a creditului i care angajeaz
creditul n condiiile precizate n prospectul de emisiune. Prin angajarea creditului respectiva
autoritate devine subscris sau debitor dar poate fi numit i emitent al unor nscrisuri care
poart o denumire specific (certificate de trezorerie, obligaiuni, bonuri de tezaur, rent de
stat, etc) i care atest subscrierea la mprumut, valoarea titlului de stat, dobnda i/sau
ctigul, termenul de rambursare, etc.
c) mprumuttorii (subscriitorii, creditorii sau depuntorii) sunt persoane fizice i/sau
juridice care dein sume temporar disponibile i sunt dispuse s mprumute statul sau alt
autoritate public primind n schimb titluri de stat (efecte publice) care le certific anumite
drepturi.
d) Valoarea mprumutului semnific cuantumul total al sumei mprumutate i apare
sub forma cuantumului aprobat de organul legislativ sau executiv i sub forma cuantumului
realizat la ncheierea operaiunii de plasare a titlurilor de stat. Cuantumul aprobat, este de
regul, limitat ca valoare nominal a sumei ce urmeaz s fie mprumutat i ca perioad de
timp n care se pot face subscrierile. n practic pot fi ntlnite i mprumuturi nelimitate
(deschise) att n ce privete cuantumul ct i n privina perioadei de subscriere. Cuantumul
realizat este expresia ncrederii (sau lipsei de ncredere) de care se bucur emitenii
mprumutului din partea potenialilor subscriitori, fiind dependent i de condiiile i
avantajele oferite subscriitorilor prin prospectul de emisiune. Contractarea mprumuturilor de
stat se realizeaz prin emiterea unor nscrisuri, avnd forma i coninutul precizate prin actul
normativ de lansare a mprumuturilor i care sunt denumite generic titluri de credit public,
titluri de stat, efecte publice, hrtii de valoare.
Dac mprumutul este contractat de la un numr mare de subscriitori aceste nscrisuri
mbrac forma materializat i sunt nmnate n mod efectiv subscriitorilor. Cnd numrul
creditorilor este redus, sumele mprumutate sunt nregistrate n evidenele datoriei publice
fr a se elibera nscrisuri speciale, mbrcnd forma creanelor de cont. Creanele de cont
nu necesit cheltuieli pentru emiterea i pstrarea titlurilor, dar nu ofer posibilitatea
negocierii la burs, ci numai n afara acesteia, prin ndeplinirea anumitor formaliti.
Titlurile de credit public, dei sunt numite i hrtii de valoare nu au o valoare proprie
(intrinsec). Ele certific totui sumele mprumutate de stat sau o alt autoritate public i n
acest context, n mod convenional, se utilizeaz termenii de valoare nominal i valoare
real.
Valoarea nominal este suma nscris pe titlul de stat i exprim creana pe care
deintorul o are de ncasat de la stat respectiv, datoria statului fa de deintorul acestuia.
Valoarea real reprezint suma efectiv cu care se vinde sau se cumpr un titlu de
credit public. Ea se manifest att n faza de angajare a creditului ct i pe parcursul perioadei
de valabilitate a mprumutului i este dependent de cursul la care sunt cotate titlurile de stat.

115
 Cursul exprim "preul" cu care se cumpr i se vnd 100 de uniti monetare
valoare nominal i acesta poate fi: al pari, adic egal cu 100; sub pari, adic mai mic dect
100, sau supra pari, adic mai mare dect 100. El este influenat de raportul cerere-ofert pe
piaa capitalului de mprumut, de nivelul dobnzii i alte avantaje oferite de stat deintorilor
de nscrisuri publice.
n raport de faza de derulare a acordului de mprumut se poate vorbi de curs de
emisiune, curs de tranzacionare i curs de rambursare (amortizare).
Cursul de emisiune reprezint preul fixat de emitent n momentul lansrii
mprumutului pentru o sut uniti monetare din valoarea acestuia. De regul, cursul de
emisiune este un curs "al pari"34. Sunt totui destul de frecvente situaiile cnd, datorit
concurenei de pe piaa capitalului bnesc de mprumut i a nevoi stringente de resurse din
partea statului, cursul de emisiune este "sub pari". Asta echivaleaz cu o prim de emisiune
de care beneficiaz subscriitori, ca diferen ntre valoarea nominal a titlului de mprumut i
suma pltit efectiv pentru a intra n posesia acestuia. n mod cu totul excepional cursul de
emisiune poate fi "supra pari".
Dac deintorul titlului de credit public dorete s-i recupereze banii nainte de
termenul de scaden al titlului (n cazul titlurilor de credit cotate la burs) el l poate vinde la
cursul la care titlul este cotat, adic la cursul de tranzacionare, care poate fi "al pari", "sub
pari" sau "supra pari" n funcie de raportul cerere-ofert pe piaa de capital.
n fine, n faza de amortizare a mprumutului public, pentru rscumprarea titlurilor
de credit public statul poate practica un curs de rambursare (amortizare) care poate fi, de
asemenea, "al pari", "sub pari" sau "supra pari". n acest context subscriitorii pot s
beneficieze de o prim de rambursare care apare ca diferen ntre cursul "sub pari" la care
s-a plasat mprumutul i cursul "al pari" la care se rscumpr titlurile sau ca diferen ntre
cursul "al pari" la care s-a plasat i cursul "supra pari" la care se ramburseaz mprumutul.
e) Termenul de rambursare indic data cnd trebuie rambursat mprumutul de stat.
Din acest punct de vedere, mprumuturile publice pot fi cu termene precise de rambursare sau
fr asemenea termene. Cele cu termene precise pot fi sub un an (termen scurt), ntre 1 i 5
ani (termen mediu) i peste 5 ani (termen lung).
n cazul mprumuturilor pe termen scurt se emit titluri de credit public ce poart
denumirea de bonuri de tezaur, certificate de datorie, certificate sau bonuri de impozite, polie
de tezaur, iar pentru certificarea mprumuturilor pe termen mediu i lung sau fr termen se
emit obligaiuni i titluri de rent. Fiecare dintre acestea au caracteristici i regim juridic
propriu.
f) Dobnda i alte forme de remunerare. Preul pltit de stat creditorilor si pentru
folosirea sumei mprumutate mbrac fie forma dobnzii (venit fix), fie forma ctigului
(venit difereniat), fie combinaia celor dou. La mprumuturile de stat cu dobnd, fiecare
obligaiune are anexat un numr de cupoane, care se detaeaz periodic (o dat sau de dou
ori pe an) i se prezint la ghieul instituiei desemnate de stat, ncasndu-se dobnda
cuvenit.
Cuantumul dobnzii anuale (Da) se stabilete pe baza ratei dobnzii (rd), care se
fixeaz anticipat, prin prospectul de emisiune a mprumutului public, avnd semnificaia de
dobnd promis anual pentru 100 u.m. mprumut. Decurge de aici relaia:
Da = Vt x rd /100 n care: Vt reprezint valoarea titlului de credit public.
De regul, rata dobnzii la mprumuturile de stat se menine la un nivel apropiat, dar
mai mic, ratelor la creditele bancare pentru a asigura accesul statului la resursele bneti
disponibile pe piaa de capital, n condiii de concuren. Cnd procesele inflaioniste sunt
mai pronunate, rata nominal a dobnzii trebuie s fie mai ridicat, normal fiind ca ea s se

34
La paritate (din latina).

116
situeze cel puin la nivelul ratei medii a inflaiei, evitnd n acest fel s se ajung la o dobnd
real negativ. De asemenea, trebuie reinut c rata medie a dobnzii crete pe msur ce
termenele de rambursare a mprumutului sunt mai ndelungate, statele nelegnd s protejeze
interesele persoanelor care le crediteaz pe perioade mai ndelungate de timp, oferindu-le o
dobnd care s acopere mcar parial pierderea cauzat de accentuarea inflaiei.
Se poate vorbi de o rat de emisiune (nominal) i de o rat real a dobnzii. Rata de
emisiune sau rata nominal (rn) se stabilete raportnd dobnda pltit anual (Da) la valoarea
nominal a nscrisurilor emise (Vn). Rata real a dobnzii ( rr )se stabilete raportnd dobnda
pltit de stat (Da) la suma efectiv ncasat n urma plasrii nscrisurilor (Vr). Ea este
influenat de cursul la care s-a fcut plasamentul: al pari, sub pari sau supra pari. De regul,
nscrisurile se plaseaz la un curs sub pari sau al pari, ceea ce face ca rata real a dobnzii s
fie mai mare sau cel puin egal cu rata nominal a dobnzii. Pentru determinarea acestor rate
se folosesc relaiile:
D D
rn = a x100 i rr = a x100
Vn Vr
Noiunea de rat real a dobnzii mai are i sensul de venit net ce revine creditorului
de pe urma unei sute de uniti monetare date cu mprumut pe termen de un an i se
determin prin corectarea ratei dobnzii nominale cu influena modificrii preurilor
(deflatorul PIB) n ara creditorului (D), conform formulei:
(100 + rdn ) 100
r
rd = 100
D
r n
n care: rd reprezint rata real a dobnzii; rd reprezint rata nominal a dobnzii.

Orice cretere, de la un an la altul, a preurilor de pe piaa intern, diminueaz rata

real a dobnzii n raport cu cea nominal, i, implicit, ctigul real al creditorului, pe cnd
scderea preurilor interne produce efecte inverse.
Diferena dintre dobnda nominal (mai mare) i cea real (mai mic) constituie o
pierdere pentru creditor i un avantaj de egal valoare pentru debitor. n mod analog, n cazul
mprumuturilor contractate n strintate, dac preurile produselor rii debitoare
nregistreaz o scdere pe piaa extern, dobnda real aferent mprumutului crete, ceea ce
dezavantajeaz debitorul i aduce ctiguri suplimentare creditorului; cnd preurile externe
aferente exporturilor rii debitoare cresc, efectele sunt inverse.
La mprumuturile de stat cu ctiguri (premii), suma pe care statul ar fi pltit-o n
mod normal cu titlul de dobnd (n raport de rata anual a dobnzii) se distribuie sub form
de premii doar deintorilor acelor nscrisuri care au ieit ctigtoare n urma tragerilor
periodice la sori. Acest tip de mprumuturi a fost conceput pentru a spori atractivitatea lor n
faa potenialilor subscriitori, mai exact n faa acelora tentai s renune la un venit cert dar
mic, realizat sub form de dobnd, n favoarea unui posibil ctig mult mai important, sub
form de premii.
n practic, poate fi ntlnit i varianta combinat a mprumuturilor cu dobnd i
ctiguri, care presupune acceptarea de ctre subscriitori a unei rate a dobnzii mai moderat
(care se pltete n mod obinuit pe baz de cupoane detaabile) iar diferena de dobnd
(pn la nivelul dobnzii medii pe piaa de capital) se distribuie sub form de ctiguri
subscriitorilor ale cror nscrisuri sunt extrase la tragerile periodice la sori.
n fine, venitul subscriitorilor poate mbrca i forma de rent, adic o sum de bani
pe care statul se oblig s o plteasc persoanelor fizice care subscriu la mprumuturile
publice fr termen expres de rambursare. Ele se mai numesc i rente viagere pentru c se

117
pltesc n mod regulat i n cuantum fix, stabilit anticipat, pe tot parcursul vieii
subscriitorului, dup care datoria statului se stinge.
g) Alte avantaje i faciliti acordate de stat pentru a face mprumuturile mai atractive
pot fi: scutirea de impozite i taxe a veniturilor realizate din mprumuturi publice subscrise
sau a veniturilor provenite din tranzacii la burs cu efecte publice negociabile; acceptarea
de ctre stat a unor titluri de credit la valoarea nominal drept plat n contul impozitelor
datorate statului; acordarea privilegiului juridic ca titlurile de credit s nu fie supuse
executrii silite atunci cnd deintorul a ajuns n stare de faliment; garantarea mpotriva
variaiilor monetare etc.
mprumuturile de stat prilejuiesc o serie de operaii legate de plasarea acestora pe
pia, rambursarea lor, precum i de eventuala schimbare a condiiilor acestora (rata dobnzii
sau termenului de rambursare).
Plasarea mprumuturilor de stat se poate realiza n trei modaliti: prin subscriere
public; prin intermediul consoriilor (sindicatelor) bancare; prin vnzarea la burs.
Plasarea prin subscripie public se realizeaz prin grija Ministerului Finanelor
Publice (sau alt instituie abilitat) i presupune publicitatea scopului i condiiilor lansrii
mprumutului, precum i organizarea de ghiee la administraiile financiare, percepii, case de
economii, bnci sau direct prin funcionari publici. n practic, se ntlnesc dou situaii:
a) cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutului contractat, fiecare subscriitor
vrsnd suma subscris;
b) cnd cuantumul mprumutului este limitat, prin dou alternative: se stabilesc limite
de subscriere pe fiecare ghieu sau plasator; subscrierea este nelimitat dar, n cazul n care ea
depete nivelul previzionat, vrsarea se face proporional cu suma subscris.
Plasarea prin intermediul consoriilor (sindicatelor) bancare se realizeaz i ea n
dou variante:
a) preluarea n comision a obligaiunilor, situaie n care statul intr n posesia
sumelor pe msura plasrii i suport riscul obligaiunilor neplasate i comisionul perceput de
banc pentru serviciul prestat;
b) cumprarea efectiv de ctre bnci a titlurilor de mprumut, cnd riscul plasrii
revine bncilor care ncaseaz, n schimb, diferena ntre cursul la care plaseaz nscrisurile i
cursul la care cumpr aceste nscrisuri de la stat.
n situaia n care rmn nscrisuri care nu pot fi plasate pe pia, acestea intr n
portofoliul bncilor care i-au asumat riscul plasrii. Fa de varianta subscrierii publice,
plasarea mprumuturilor prin consorii bancare este mai costisitoare dar mult mai comod i
mai operativ pentru stat, care intr rapid n posesia sumelor dorite.
Vnzarea la burs se practic, de obicei, n cazurile unor noi mprumuturi, atunci
cnd statul dorete ca acestea s treac neobservate. Aceast tehnic "prin robinet" evit
scderea cursului obligaiunilor care ar micora randamentul financiar al mprumutului.
Asemenea plasamente prezint avantajul de a fi discrete, comod de realizat i foarte puin
costisitoare.
n Romnia, n raport de autoritatea care le angajeaz, mprumuturile de stat mbrac
forma: mprumuturilor interne sau externe contractate/garantate de ctre autoriti ale
administraiei publice centrale; mprumuturi interne sau externe contractate/garantate de
ctre autoriti ale administraiei publice locale.
mprumuturile angajate direct de ctre autoritile administraiei publice centrale i
locale sunt contractate pe baz de :
a) Titluri de stat denominate n lei i n valut, n form materializat sau
dematerializat, cu dobnd sau cu discont, plasate pe piaa intern i/sau extern. Acestea
sunt emise de Ministerul Finanelor Publice i de autoritile publice locale, fie direct, fie prin
intermediul unor agenii sau al unor instituii specializate. Forma pe care o mbrac titlurile

118
de stat este cea de certificate de trezorerie, obligaiuni municipale, obligaiuni pentru
finanarea deficitului bugetar, obligaiuni emise n baza unor legi speciale.
b) Convenii ncheiate cu Banca Naional a Romniei, precum i cu alte instituii
specializate care dobndesc calitatea de agent al statului. Astfel, pentru meninerea unui sold
corespunztor n contul general al trezoreriei statului, BNR acord acesteia, pe baz de
convenie, mprumuturi cu termen de rambursare de cel mult 180 de zile, cu dobnd la
nivelul pieei. Autoritile administraiei publice locale pot contracta, cu aprobarea consiliilor
locale, mprumuturi interne n baza acordurilor ncheiate cu bncile comerciale sau alte
instituii de credit. n plus, ele pot beneficia de mprumuturi fr dobnd din disponibilitile
contului general al Trezoreriei Statului, n limita a 5% din totalul veniturilor estimate a se
ncasa n anul n care se angajeaz mprumutul.
c) Acorduri ncheiate cu guvernele altor ri i cu instituiile financiare
internaionale.
Plasarea titlurilor de stat pe piaa intern se realizeaz pe piaa interbancar, prin
trezoreriile locale i prin intermediul bursei de valori.
a) Prin intermediul pieei interbancare sunt plasate:
- certificatele de trezorerie denominate n lei, pe termen scurt, vndute prin metoda
licitaiei i lansate pe piaa primar prin BNR care acioneaz ca agent al statului. Ele pot fi
achiziionate de intermediarii autorizai s tranzacioneze titluri de stat pe piaa primar;
- certificate de trezorerie denominate n valut, pe termen scurt, vndute prin metoda
subscripiei publice. Titlurile pot fi cumprate de ctre intermediarii autorizai pe piaa
titlurilor de stat, care pot subscrie n nume i n cont propriu sau n contul clienilor, persoane
fizice sau juridice rezidente i nerezidente, prin Banca Naional a Romniei;
- obligaiuni de stat emise pe termen mediu i lung pentru finanarea deficitului
bugetar sau n baza unor legi speciale. Ele pot fi denominate n lei, vndute prin licitaie i
lansate pe piaa primar prin BNR sau pot fi denominate n valut i vndute prin subscripie
public prin BNR, care acioneaz ca agent al statului.
b) Prin trezoreriile locale sunt plasate certificatele de trezorerie denominate n lei,
adresate persoanelor fizice, pe termen scurt, i care sunt vndute prin metoda subscripiei
publice.
c) Prin Bursa de Valori sunt vndute intermediarilor pieei bursiere obligaiunile
municipale emise, pe termen mediu, de autoritile administraiei publice locale n vederea
finanrii unor proiecte de investiii.
mprumuturile garantate de stat sunt contractate de societi comerciale, regii
autonome, companii naionale, uniti administrativ-teritoriale i instituii publice pentru
finanarea unor proiecte de investiii, pe baza scrisorilor de garanie emise de Ministerul
Finanelor Publice, n numele i n contul statului, sau de ctre autoritile publice locale.
Condiiile n care se contracteaz mprumuturile de stat nu rmn vreme ndelungat
neschimbate. n funcie de raportul cerere - ofert pe piaa capitalului de mprumut, statul
poate opera modificri asupra nivelului dobnzii la mprumuturile de stat prin operaiuni cum
sunt conversiunea sau arozarea. Alteori, n raport de problemele financiare cu care se
confrunt, procedeaz la modificarea termenului de rambursare a datoriei publice, prin
operaiunea de consolidare a datoriei sale ajunse la scaden.
Conversiunea este operaiunea de preschimbare a nscrisurilor unui mprumut vechi
cu cele ale unui nou mprumut, emis cu o dobnd mai mic, statul dorind s ctige n cazul
unor situaii economice favorabile. Prin conversiune, statul obine un avantaj material, dar
sufer un prejudiciu moral, pierznd credibilitatea n faa subscriitorilor.
Arozarea este operaiunea (invers conversiunii) de majorare a ratei dobnzii la
mprumuturile de stat, n situaia scderii cursului nscrisurilor acestuia, pentru a conserva

119
interesul subscriitorilor fa de mprumuturile de stat, dac statul are intenia de a contracta
noi mprumuturi n perioadele viitoare.
Consolidarea este operaiunea de preschimbare a nscrisurilor unor mprumuturi
exigibile imediat sau pe termen scurt (bonuri de tezaur etc.) cu nscrisuri ale unor
mprumuturi pe termen mediu i lung (obligaiuni, titluri de rent) sau fr termen (titluri de
rent perpetu). Ea ofer statului un avantaj imediat, ajutndu-l s depeasc impasul n care
se afl prin anularea de datorii mari ce trebuie rambursate la scadene apropiate, dar, pe
termen lung, conduce la o sporire a cheltuielilor cu datoria public, datorit faptului c pentru
a compensa riscul de depreciere monetar la care sunt expui creditorii si, statul trebuie s
ofere o cretere a ratei dobnzii.
Uneori, pentru a ascunde opiniei publice dificultile financiare prin care trece, statul
efectueaz o consolidare deghizat, prin rambursarea unui mprumut vechi, ajuns la scaden,
din mijloacele bneti obinute prin contractarea unui mprumut nou de o valoare relativ egal
cu vechiul mprumut.
Amortizarea (rambursarea) mprumuturilor de stat este operaiunea de rscumprare
a titlurilor de credit de la deintorii lor prin restituirea sumelor mprumutate. Ea poate avea
caracter obligatoriu sau facultativ. n mod expres, statul i asum obligaia de a restitui
numai mprumuturile cu termen dar, el poate s ramburseze i mprumuturile perpetue, fr,
ns, a fi obligat s o fac.
Amortizarea obligatorie se poate realiza utiliznd mai multe variante i anume:
rambursarea la dat unic, rambursarea anticipat i rambursarea ealonat.
Rambursarea la dat unic implic efectuarea unor pli masive la termenul stabilit,
ceea ce ridic probleme de natur financiar (asigurarea resurselor necesare), monetar
(punerea masiv de bani n circulaie) i organizatoric (efectuarea de pli ctre un numr
mare de creditori). Pentru evitarea acestor neajunsuri statul poate recurge la rambursarea
anticipat, fie prin rscumprarea la burs a titlurilor ce se apropie de scaden, fie prin
stabilirea unei perioade n care s aib loc rscumprarea.
Rambursarea ealonat se poate realiza, la rndul su, prin trei modaliti: pe calea
anuitilor; prin tragere la sori; prin rscumprare la burs.
Amortizarea facultativ apare n cazul mprumuturilor perpetue cnd statul poate
recurge (fr a fi obligat), fie la rambursarea direct, fie la rscumprarea titlurilor prin
intermediul bursei.
Rambursarea mprumuturilor publice se poate realiza din urmtoarele surse: fondul
special de amortizare, constituit pe seama anumitor venituri publice date n administrarea
unei instituii specializate denumit cas de amortizare; resurse bugetare, caz n care
cheltuielile legate de datoria public se nscriu n bugetul de stat i se acoper din veniturile
bugetare ordinare; excedentele bugetare, atunci cnd acestea exist, i la care se recurge
pentru rambursarea mprumuturilor fr termen, dac operaia respectiv prezint interes
financiar pentru stat.
mprumuturile contractate de stat se pot amortiza nu numai prin rambursarea acestora
dar i pe alte ci: bancruta statului, moratoriul, repudierea, inflaia.
Bancruta statului sau insolvabilitatea acestuia manifestat prin ncetarea plilor
sale, inclusiv a celor n contul datoriei publice, din cauze politice sau economice (ex. rzboaie
din care a ieit nvins din punct de vedere militar i ruinat din punct de vedere economic).
Plile pentru reparaiile de rzboi i pentru refacerea propriei economii, nu i mai permit
achitarea obligaiilor fa de creditori. Acetia se mulumesc cu promisiunea ca statul nvins
s le achite, ntr-o perioad dat, o anumit parte din datoria restant cu titlul de arierate
financiare.
Moratoriul reprezint amnarea legal a plilor n contul mprumuturilor contractate
datorit unor situaii excepionale (crize economice, conjunctur internaional nefavorabil,

120
etc.) ce conduc la deficite masive ale balanei de pli, scderea rezervelor de aur i devize,
reducerea drastic a veniturilor din export. Moratoriul este nsoit, ntotdeauna, de un acord
de consolidare a datoriei externe, respectiv de reealonare a plilor pentru serviciul datoriei
externe.
Repudierea reprezint refuzul expres i explicit al unui stat de a-i onora obligaiile
asumate prin contractul de mprumut. Statul este solvabil dar, din motive politice, refuz s
plteasc, iar creditorii si nu l pot constrnge s o fac.
Inflaia este modalitatea de stingere a mprumuturilor contractate ntr-o moned
supus deprecierii i care sunt neprotejate prin indexare sau alte clauze. Statul i achit
obligaia de rambursare a mprumutului la valoarea sa nominal, ns, datorit deprecierii
monetare, valoarea real a mprumutului rambursat este mai mic dect cea din momentul
lansrii mprumutului. Diferena respectiv rmne, de fapt, nerestituit chiar dac obligaia
de rambursare s-a stins.

Acoperirea nevoilor generale ale societii presupune finanarea cheltuielilor publice

care se realizeaz pe seama prelevrilor de la contribuabili sub forma impozitelor, taxelor,
contribuiilor (care se regsesc n diverse verigi ale bugetului general consolidat), pe seama
fondurilor externe nerambursabile, dar i pe seama mprumuturilor interne i externe,
contractate direct sau indirect de autoritile administraiei publice centrale sau locale. ntr-o
accepiune general, acestea din urm genereaz ceea ce numim datorie public.
Trebuie precizat faptul c datoria total a unei ri nglobeaz dou componente i
anume datoria privat i datoria public.
Datoria privat este datoria contractat pe piaa intern sau extern de debitori privai
(alii dect cei de drept public) i negarantat de stat sau alt autoritate public.
Datoria public, conform doctrinei financiare, reprezint totalitatea obligaiilor
bneti ale statului, rezultate din mprumuturile angajate direct de pe piaa intern de capital
i din strintate, precum i din garantarea expres a unor mprumuturi interne i externe
rambursabile, angajate de ctre teri35.
Pentru nelegerea coninutului acestei categorii economice complexe, datoria public
poate fi analizat din diferite unghiuri de vedere: nivelul la care se angajeaz; piaa pe care
se contracteaz; obligaiile asumate; calitatea creditorilor; gradul de exigibilitate etc. Fiecare
criteriu de analiz pune n eviden noi forme de manifestare a datoriei publice.
1. Astfel, n raport de nivelul la care se angajeaz, datoria public mbrac dou
forme: datoria public guvernamental i datoria public local.
Datoria public guvernamental, aa cum este definit n legislaia noastr36,
reprezint totalitatea obligaiilor pecuniare la un moment dat, rezultate din mprumuturi n lei
i n valut, pe termen scurt, mediu i lung, contractate de stat n nume propriu sau garantate
de acesta, precum i obligaiile statului ctre trezoreria proprie, rezultate din utilizarea unor
resurse din contul acesteia pentru acoperirea deficitului bugetului de stat.
Datoria public local, conform legislaiei naionale37 evideniaz totalitatea
obligaiilor de plat, la un moment dat, ale autoritilor administraiei publice locale, rezultate
din acorduri i contracte de mprumut interne i externe, prin care se stipuleaz termenii i
condiiile mprumutului dintre beneficiar i creditor.
2. n raport de piaa pe care se contracteaz, datoria public poate fi datorie public
intern i datorie public extern.

35
Talpo I., Creditul public, Editura Sedona, Timioara, 1999, pag.75.
36
Legea datoriei publice nr. 313 din 2004, M. Of. nr.172/2004.
37
Legea privind finanele publice locale nr.273/2006, M.Of. nr.618/18 iulie 2006.

121
 Datoria public intern (guvernamental i local) reprezint totalitatea obligaiilor,
n lei i n valut, provenind din mprumuturi contractate/garantate de autoritile centrale sau
locale pe piaa intern (de la persoane fizice sau juridice rezidente n ara debitoare).
Datoria public extern (guvernamental i local) reprezint totalitatea obligaiilor
financiare provenind din mprumuturi contractate/garantate de autoritile centrale sau locale
pe piaa extern (de la persoane fizice sau juridice nerezidente n ara debitoare).
n rile dezvoltate preponderent este datoria intern ntruct ele dispun de o larg
pia intern a capitalului de mprumut, n timp ce n rile n curs de dezvoltare, ponderea o
deine datoria extern, ea constituind practic o modalitate de completare a resurselor
financiar-valutare de care acestea au nevoie. Cu ct ponderea datoriei externe este mai mare,
cu att dependena economic i financiar a rii respective este mai ridicat.
3. Din perspectiva obligaiilor asumate, se poate vorbi de datorie public direct
(efectiv) i de datorie public garantat.
Datoria public direct (efectiv) evideniaz totalitatea obligaiilor contractate direct
de autoritile administraiei centrale i/sau locale pe pieele interne i externe de capital.
Datoria public garantat reprezint totalitatea obligaiilor financiare garantate de
ctre autoritile centrale sau locale, pentru mprumuturi ai cror beneficiari sunt autoriti
centrale, locale, instituii publice sau alte autoriti de drept public sau privat.
4. n funcie de calitatea creditorilor n unele ri se face distincie ntre datoria
public brut i datoria public net.
Datoria public brut cuprinde valoarea total a efectelor publice, indiferent de
deintorii acestora.
Datoria public net reprezint numai valoarea efectelor publice deinute de
persoanele fizice sau juridice, altele dect cele de drept public. Diferena o reprezint efectele
publice n care au fost plasate diferite fonduri aparinnd statului sau mprumuturi angajate de
la instituiile de stat (Trezoreria public, Banca Naional, bugetul de stat pentru bugetele
locale etc.).
5. n raport de gradul de exigibilitate ntlnim datorie public flotant i datorie
public consolidat.
Datoria public flotant este reprezentat de sumele exigibile pe termen scurt (de
pn la un an).
Datoria public consolidat este datoria public exigibil pe termen mediu (2-5 ani)
sau pe termen lung (peste cinci ani). Cu ct ponderea datoriei flotante n totalul datoriei
publice este mai mare, cu att nevoia de resurse financiare este mai presant, iar procurarea
acestora este mai dificil.
n accepiunea Bncii Mondiale datoria public este structurat n datorie public i
datorie garantat de stat, cele dou elemente fiind definite astfel:
- datoria public reprezint suma obligaiilor interne i externe ale debitorului public
care cuprinde guvernul central i organismele sale (statele, provinciile i subdiviziunile
politice similare), precum i organismele publice autonome (ex. ntreprinderile publice sau
mixte n care statul este acionar majoritar);
- datoria garantat de stat reprezint suma tuturor obligaiilor interne i externe ale
sectorului privat, a cror rambursare este garantat de un organism public.
Fondul Monetar Internaional delimiteaz datoria intern i extern n funcie de
rezidena creditorului, astfel:
- datoria extern reprezint datoria libelat att n devize, ct i n moneda rii
debitoare deinut de nerezideni;
- datoria intern este datoria libelat n devize, ct i n moneda rii debitoare
deinut de rezideni.

122
 Pentru a aprecia gradul de ndatorare i efortul valutar pe care ara trebuie s l fac
pentru a onora obligaiile legate de datoria public, s-au elaborat un set de indicatori prin
intermediul crora se caracterizeaz nivelul, structura i dinamica datoriei publice precum i
indicatori de adecvare a rezervelor.
Principalii indicatori privind nivelul datoriei publice sunt: volumul datoriei publice
(totale/interne/externe) care exprim totalitatea obligaiilor angajate i nerambursate la un
moment dat; serviciul datoriei publice (totale/interne/externe) respectiv cheltuielile anuale
reprezentnd pli exigibile n contul datoriei publice (rate de capital, dobnzi i alte costuri
aferente).
Aceti doi indicatori au o semnificaie mai redus ntruct sunt indicatori absolui care
nu fac legtura cu potenialul financiar valutar al rii debitoare. Analiza devine mai relevant
prin calculul unor indicatori relativi, care raporteaz datoria public la ali indicatori
macroeconomici: ponderea datoriei publice (totale/interne/externe) n PIB; ponderea datoriei
externe n exportul de bunuri i servicii, indicator extrem de expresiv n ceea ce privete
capacitatea economiei de a obine valut i de a asigura rambursarea datoriei externe;
ponderea serviciului datoriei publice n PIB; ponderea dobnzilor i a altor costuri aferente
datoriei publice n PIB; dobnda medie, care indic rata medie a dobnzii aferent
mprumuturilor interne i externe contractate de stat; mrimea medie a datoriei
(totale/interne/externe) pe locuitor, indicator ce coreleaz ndatorarea cu potenialul uman al
naiunii.
Indicatorii privind structura datoriei publice sunt: ponderea datoriei publice interne n
datoria public total; ponderea datoriei externe n datoria public total.
Structura datoriei publice interne poate fi analizat n raport de: instrumentele prin
care se contracteaz (certificate de trezorerie, obligaiuni de stat, alte titluri de stat); scaden
(termen scurt, mediu sau lung); deintori sau creditori (sector bancar, sector nonbancar, ali
deintori).
Structura datoriei externe poate fi analizat din punct de vedere al: surselor de
finanare (multilaterale, bilaterale, bnci private, obligaiuni i trate, alte surse); scadenei
(ntre 1 i 5 ani, ntre 5 i 10 ani, peste 10 ani); valutei n care este contractat (EURO, USD,
YEN etc.).
Indicatorii privind dinamica datoriei publice exprim modificarea absolut sau
relativ a datoriei publice (totale/interne/externe) de la o perioad la alta.
Legat de datoria extern se pot calcula i indicatorii de adecvare a rezervelor i
anume:
- Rezerve/Datoria extern pe termen scurt, care relev suficiena(sau insuficiena)
rezervelor valutare care s asigure rambursarea datoriei exigibile pe termen scurt n condiiile
accesului limitat pe piaa de capital;
- Rezerve/Importuri, indicator care msoar eficiena nivelului rezervelor n raport cu
gradul de deschidere a economiei, exprimat prin volumul importurilor;
- Rezerve/Mas monetar n sens larg, care reflect impactul posibil al pierderii
ncrederii n moneda naional, care ar determina migrarea capitalurilor rezidente.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Drcea Marcel, Mitu Narcis Buget i Trezorerie public, Editura Universitaria,

Craiova, Editura Presa Universitar Clujean, 2012;
2. Moteanu Tatiana i colaboratorii - Buget i Trezorerie public, Editura
Universitar, Bucureti, 2008.

123
 Partea A II-A. FISCALITATE

Capitolul 3. Creane fiscale

3.1. Obligaia i creana fiscal

Creana fiscal reprezint dreptul la ncasarea oricrei sume care se cuvine

bugetului general consolidat, reprezentnd creana fiscal principal i creana fiscal
accesorie.
Administrarea creanelor fiscale reprezint oricare din activitile desfurate de
organele fiscale n legtur cu:
a) nregistrarea fiscal a contribuabililor/pltitorilor i a altor subiecte ale raporturilor
juridice fiscale;
b) declararea, stabilirea, controlul i colectarea creanelor fiscale;
c) soluionarea contestaiilor mpotriva actelor administrative fiscale;
d) asistena/ndrumarea contribuabililor/pltitorilor, la cerere sau din oficiu;
e) aplicarea sanciunilor n condiiile legii.
Obligaia fiscal reprezint obligaia de plat a oricrei sume care se cuvine
bugetului general consolidat, reprezentnd obligaia fiscal principal i obligaia fiscal
accesorie.
Naterea creanelor i obligaiilor fiscale. Dreptul de crean fiscal i obligaia
fiscal corelativ se nasc n momentul n care, potrivit legii, se constituie baza de impunere
care le genereaz sau n momentul la care contribuabilul/pltitorul este ndreptit, potrivit
legii, s cear restituirea. Astfel se nate dreptul organului fiscal de a stabili i a determina
obligaia fiscal datorat.
n raporturile de drept material fiscal, creditorii sunt persoanele titulare ale unor
drepturi de crean fiscal, iar debitorii sunt acele persoane care, potrivit legii, au obligaia
corelativ de plat a acestor drepturi.
n situaia n care obligaia de plat nu a fost ndeplinit de debitor, debitori devin,
n condiiile legii, urmtorii:
a) motenitorul care a acceptat succesiunea debitorului, n condiiile dreptului comun;
b) cel care preia, n tot sau n parte, drepturile i obligaiile debitorului supus divizrii,
fuziunii ori transformrii, dup caz;
c) alte persoane, n condiiile legii.
Pltitor - persoana care, n numele contribuabilului, conform legii, are obligaia de a
plti sau de a reine i de a plti ori de a colecta i plti, dup caz, impozite, taxe i contribuii
sociale. Este pltitor i sediul secundar obligat, potrivit legii, s se nregistreze fiscal ca
pltitor de salarii i de venituri asimilate salariilor.
Colectarea creanelor fiscale const n exercitarea aciunilor care au ca scop
stingerea creanelor fiscale. Colectarea creanelor fiscale se face n temeiul unui titlu de
crean sau al unui titlu executoriu, dup caz.
Titlul de crean fiscal - actul prin care, potrivit legii, se stabilete i se
individualizeaz creana fiscal.
Asemenea titluri pot fi:
a) decizia de impunere emis de organele fiscale;
b) declaraia fiscal, angajamentul de plat sau documentul ntocmit de pltitor prin
care acesta declar obligaiile fiscale, n cazul n care acestea se stabilesc de ctre pltitor,
potrivit legii;

124
 c) decizia prin care se stabilete i se individualizeaz suma de plat, pentru
creanele fiscale accesorii, reprezentnd majorri de ntrziere, stabilite de organele fiscale;
d) declaraia vamal pentru obligaiile de plat n vam;
e) documentul prin care se stabilete i se individualizeaz datoria vamal, inclusiv
accesoriile;
f) procesul-verbal de constatare i sancionare a contraveniei, ntocmit de organul
prevzut de lege, pentru obligaiile privind plata amenzilor contravenionale;
g) ordonana procurorului, ncheierea sau dispozitivul hotrrii instanei
judectoreti ori un extras certificat ntocmit n baza acestor acte n cazul amenzilor, al
cheltuielilor judiciare i al altor creane fiscale stabilite, potrivit legii, de procuror sau de
instana judectoreasc.

3.2. Modaliti de stingere a creanelor fiscale

Creanele fiscale se sting prin plat, compensare, executare silit, scutire, anulare,
prescripie, dare n plat i prin alte modaliti prevzute de lege.

3.2.1. Plata
Plile ctre organele fiscale se efectueaz prin intermediul bncilor, trezoreriilor i al
altor instituii autorizate s deruleze operaiuni de plat.
Debitorii sunt obligai s efectueze plata impozitelor, taxelor, contribuiilor i a altor
sume datorate bugetului general consolidat, prevzute prin ordin al preedintelui Ageniei
Naionale de Administrare Fiscal, ntr-un cont unic, prin utilizarea unui ordin de plat
pentru Trezoreria Statului pentru obligaiile datorate bugetului de stat i a unui ordin de plat
pentru Trezoreria Statului pentru celelalte obligaii de plat.
Distribuirea sumelor din contul unic se face de organul fiscal competent, distinct pe
fiecare buget sau fond, dup caz, proporional cu obligaiile datorate.
n cazul n care suma pltit nu acoper obligaiile fiscale datorate, distribuirea, n
cadrul fiecrui buget sau fond, pe tip de impozit, contribuie sau alt sum reprezentnd
crean fiscal se face mai nti pentru impozitele i contribuiile cu reinere la surs, apoi
pentru pentru toate celelalte obligaii fiscale principale, respectiv pentru obligaiile fiscale
accesorii aferente obligaiilor principale.
n cazul stingerii prin plat a obligaiilor fiscale, momentul plii este:
a) n cazul plilor n numerar, data nscris n documentul de plat eliberat de
organele sau persoanele abilitate de organul fiscal;
b) n cazul plilor efectuate prin mandat potal, data potei, nscris pe mandatul
potal;
c) n cazul plilor efectuate prin decontare bancar, data la care bncile debiteaz
contul contul persoanei care efectueaz plata pe baza instrumentelor de decontare specifice,
astfel cum aceast informaie este transmis prin mesajul electronic de plat de ctre
instituia bancar iniiatoare, potrivit reglementrilor specifice n vigoare, data putnd fi
dovedit prin extrasul de cont;
d) n cazul plilor efectuate prin intermediul cardurilor bancare, data la care a fost
efectuat tranzacia, astfel cum este confirmat prin procedura de autorizare a acesteia;
procedura i categoriile de impozite, taxe, contribuii i alte venituri ale bugetului general
consolidat care pot fi pltite prin intermediul cardurilor bancare se aprob prin ordin al
preedintelui Ageniei Naionale de Administrare Fiscal;
Pentru plata cu ntrziere a obligaiilor fiscale se datoreaz dobnzi de ntrziere,
calculate pe zi de ntrziere, ncepnd cu ziua imediat urmtoare termenului de scaden i
pn la data stingerii sumei datorate inclusiv.

125
 ncepnd cu data de 01.01.2016, dobnzile de ntrziere sunt de 0,02% pe zi.

Penaliti de ntrziere
Plata cu ntrziere a obligaiilor fiscale se sancioneaz cu o penalitate de ntrziere
datorat pentru neachitarea la scaden a obligaiilor fiscale principale.
Nivelul penalitii de ntrziere este ncepnd cu data de 01.01.2016: 0,01% pentru
fiecare zi de ntrziere, ncepnd cu ziua imediat urmtoare termenului de scaden i pn la
data stingerii sumei datorate.

Penalitatea de nedeclarare

n cazul creanelor fiscale administrate de organul fiscal central se aplica penalitatea

de nedeclarare pentru creantele fiscale nascute dupa data de 1 ianuarie 2016 care este in cota
de:
- 0,08%/zi pentru obligaiile fiscale principale nedeclarate sau declarate incorect de
contribuabil/pltitor i stabilite de organul de inspecie fiscal prin decizii de impunere
(penalitatea de nedeclarare nu poate fi mai mare dect nivelul creanei fiscale principale la
care se aplic);
-0,02%/ zi, penalitate este redusa la cererea contribuabilului/pltitorului, dac
obligaiile fiscale principale stabilite prin decizie: se sting prin plat sau compensare pn la
termenul de plata ; sunt ealonate la plat. n acest caz, reducerea se acord la finalizarea
ealonrii la plat.
- 0,16%/zi n cazul n care obligaiile fiscale principale au rezultat ca urmare a
svririi unor fapte de evaziune fiscal, constatate de organele judiciare, potrivit legii.
Pentru neachitarea la termenul de scaden de ctre debitor a obligaiilor fiscale
principale datorate bugetelor locale se datoreaz, dup acest termen, majorri de ntrziere de
1% pentru fiecare lun sau fraciune de lun de ntrziere.

3.2.2. Compensarea

Prin compensare se sting creanele statului sau unitilor administrativ-teritoriale ori

subdiviziunilor acestora reprezentnd impozite, taxe, contribuii i alte sume datorate
bugetului general consolidat cu creanele debitorului reprezentnd sume de rambursat, de
restituit sau de plat de la buget, pn la concurena celei mai mici sume, cnd ambele pri
dobndesc reciproc att calitatea de creditor, ct i pe cea de debitor, cu condiia ca
respectivele creane s fie administrate de aceeai autoritate public.
Creanele fiscale ale debitorului se compenseaz cu obligaii datorate aceluiai buget,
urmnd ca din diferena rmas s fie compensate obligaiile datorate altor bugete, n mod
proporional.
Compensarea opereaz de drept la data la care creanele exist deodat, fiind
deopotriv certe, lichide i exigibile.
Compensarea se constat de ctre organul fiscal competent, la cererea debitorului sau
din oficiu.
Organul fiscal competent comunic debitorului decizia cu privire la efectuarea
compensrii, n termen de 7 zile de la data efecturii operaiunii.

3.2.3.Executarea silit

126
 n cazul n care debitorul nu-i pltete de bunvoie obligaiile fiscale datorate,
organele fiscale competente, pentru stingerea acestora, procedeaz la aciuni de executare
silit.
Executarea silit a creanelor fiscale se efectueaz n temeiul unui titlu executoriu
emis de ctre organul de executare competent n a crui raz teritorial i are domiciliul
fiscal debitorul sau al unui nscris care, potrivit legii, constituie titlu executoriu.
n titlul executoriu emis de organul de executare se nscriu creanele fiscale,
principale i accesorii, neachitate la scaden, stabilite i individualizate n titluri de crean
fiscal ntocmite i comunicate n condiiile legii, precum i creanele bugetare
individualizate n alte nscrisuri care, potrivit legii, constituie titluri executorii.
Titlul de crean devine titlu executoriu la data la care creana fiscal este scadent
prin expirarea termenului de plat prevzut de lege sau stabilit de organul fiscal.
Executarea silit ncepe numai dup ce organul fiscal a transmis debitorului
ntiinarea de plat prin care i se comunic acestuia suma datorat, iar dup ntiinare au
trecut 15 zile de la comunicare. n acest sens, ntiinarea de plat apare ca un act
premergtor executrii silite.
Executarea silit ncepe prin comunicarea somaiei. Dac n termen de 15 zile de la
comunicarea somaiei nu se stinge debitul, se continu msurile de executare silit. Somaia
este nsoit de un exemplar al titlului executoriu.
naintea valorificrii bunurilor, acestea trebuie evaluate. Evaluarea se efectueaz de
organul de executare silit prin experi evaluatori proprii sau prin experi evaluatori
independeni, care sunt obliga s i ndeplineasc atribuiile ce le revin n acest sens.
Organul de executare actualizeaz preul de evaluare innd cont de rata inflaiei.
Executarea silit se poate suspenda, ntrerupe sau poate nceta.
Cazurile cnd se suspend executarea silit:
a) cnd suspendarea a fost dispus de instan sau de creditor;
b) la data comunicrii aprobrii nlesnirii la plat;
c) n cazul instituirii administratorului sechestru;
d) pe o perioad de cel mult 6 luni, n cazuri excepionale, i doar o singur dat
pentru acelai debitor, prin hotrre a Guvernului;
e) n alte cazuri prevzute de lege.
Executarea silit se ntrerupe la data declarrii strii de insolvabilitate a debitorului.
Executarea silita nceteaz daca:
a) s-au stins integral obligaiile fiscale prevzute n titlul executoriu, inclusiv
obligaiile de plat accesorii, cheltuielile de executare i orice alte sume stabilite n sarcina
debitorului;
b) a fost desfiinat titlul executoriu;
Msurile de executare silit se ridic prin decizie ntocmit n cel mult dou zile de la
data la care a ncetat executarea silit, de ctre organul de executare.
n msura n care creanele fiscale nscrise n titluri executorii se sting prin plat, prin
poprire sau prin alte modaliti prevzute n lege, sechestrele aplicate pe acele titluri asupra
bunurilor, cu valoare mai mic sau egal cu suma creanelor fiscale astfel stinse, se ridic,
prin decizie ntocmit de organul de executare, n cel mult dou zile de la data stingerii.
Legea prevede ca, n cazul n care popririle nfiinate de organul de executare
genereaz imposibilitatea debitorului de a-i continua activitatea economic, cu consecine
sociale deosebite, creditorul fiscal poate dispune, la cererea debitorului i innd seama de
motivele invocate de acesta, fie suspendarea temporar total, fie suspendarea temporar
parial a executrii silite prin poprirea conturilor bancare.
n cazul n care creana fiscal nu este stins n termen de 15 zile de la data ncheierii
procesului-verbal de sechestru, se procedeaz, fr efectuarea altei formaliti, la

127
valorificarea bunurilor sechestrate, cu excepia situaiilor n care, potrivit legii, s-a dispus
desfiinarea sechestrului, suspendarea sau amnarea executrii silite.
Pentru a realiza executarea silit cu rezultate ct mai avantajoase, innd seama att
de interesul legitim i imediat al creditorului, ct i de drepturile i obligaiile debitorului
urmrit, organul de executare procedeaz la valorificarea bunurilor sechestrate n una dintre
modalitile prevzute de dispoziiile legale n vigoare i care, fa de datele concrete ale
cauzei, se dovedete a fi mai eficient.
Astfel, organul de executare competent poate proceda la valorificarea bunurilor
sechestrate prin:
a) nelegerea prilor;
b) vnzare n regim de consignaie a bunurilor mobile;
c) vnzare direct;
d) vnzare la licitaie;
e) alte modaliti admise de lege, inclusiv valorificarea bunurilor prin case de
licitaii, agenii imobiliare sau societi de brokeraj.
n cazul n care au fost sechestrate bunuri perisabile sau supuse degradrii, acestea
trebuie vndute n regim de urgen.
Conform legii, vnzarea bunurilor sechestrate se face numai ctre persoane fizice sau
juridice care nu au obligaii fiscale restante.

3.2.4. Restituiri de sume

Se restituie, la cerere, contribuabilului/pltitorului orice sum pltit sau ncasat fr

a fi datorat.
Se restituie din oficiu urmtoarele sume:
a) cele de restituit, reprezentnd diferene de impozite rezultate din regularizarea
anual a impozitului pe venit datorat de persoanele fizice, care se restituie n termen de cel
mult 60 de zile de la data comunicrii deciziei de impunere;
b) cele ncasate prin poprire, n plus fa de creanele fiscale pentru care s-a nfiinat
poprirea, care se restituie n termen de cel mult 5 zile lucrtoare de la data ncasrii.
n cazul restituirii sumelor n valut confiscate, aceasta se realizeaz conform legii, n
lei la cursul de referin al pieei valutare pentru euro, comunicat de Banca Naional a
Romniei, de la data rmnerii definitive i irevocabile a hotrrii judectoreti prin care se
dispune restituirea.
Regula este ca dac debitorul nregistreaz obligaii fiscale restante, restituirea de
sume se realizeaz numai dup efectuarea compensrii.
n cazul n care suma de rambursat sau de restituit este mai mic dect obligaiile
fiscale restante ale debitorului, se efectueaz compensarea pn la concurena sumei de
rambursat sau de restituit.
n situaia n care suma de rambursat sau de restituit este mai mare dect suma
reprezentnd obligaii fiscale restante ale debitorului, se efectueaz compensarea pn la
concurena obligaiilor fiscale restante, diferena rezultat restituindu-se debitorului.

3.2.5. Prescripia

Dreptul de a cere executarea silit a creanelor fiscale se prescrie n termen de 5 ani

de la data de 1 ianuarie a anului urmtor celui n care a luat natere acest drept.
Termenul de prescripie se suspend:
a) n cazurile i n condiiile stabilite de lege pentru suspendarea termenului de
prescripie a dreptului la aciune;

128
 b) n cazurile i n condiiile n care suspendarea executrii este prevzut de lege
ori a fost dispus de instana judectoreasc sau de alt organ competent;
c) pe perioada valabilitii unei nlesniri acordate potrivit legii;
d) ct timp debitorul i sustrage veniturile i bunurile de la executarea silit;
e) n alte cazuri prevzute de lege.
Termenul de prescripie se ntrerupe:
a) n cazurile i n condiiile stabilite de lege pentru ntreruperea termenului de
prescripie a dreptului la aciune;
b) pe data ndeplinirii de ctre debitor, nainte de nceperea executrii silite sau n
cursul acesteia, a unui act voluntar de plat a obligaiei prevzute n titlul executoriu ori a
recunoaterii n orice alt mod a datoriei;
c) pe data ndeplinirii, n cursul executrii silite, a unui act de executare silit;
d) pe data ntocmirii actului de constatare a insolvabilitii contribuabilului;
e) n alte cazuri prevzute de lege.
Dac organul de executare constat mplinirea termenului de prescripie a dreptului
de a cere executarea silit a creanelor fiscale, acesta are obligaia s procedeze la ncetarea
msurilor de realizare i la scderea acestora din evidena analitic pe pltitori.
Sumele achitate de debitor n contul unor creane fiscale, dup mplinirea termenului
de prescripie, nu se restituie.

3.2.6. Insolvabilitatea

Conduita organului fiscal n cazul insolvabilitii i al deschiderii procedurii

insolvenei potrivit Legii nr. 85/2014
Insolvabil este debitorul ale crui venituri ori bunuri urmribile au o valoare mai mic
dect obligaiile fiscale de plat sau care nu are venituri ori bunuri urmribile.
Pentru obligaiile fiscale ale debitorilor declarai n stare de insolvabilitate care nu au
venituri sau bunuri urmribile, conductorul organului de executare silit dispune scoaterea
creanei din evidena curent i trecerea ei ntr-o eviden separat pe baza procesului-verbal
de insolvabilitate.
n cazurile n care se constat c debitorii au dobndit venituri sau bunuri urmribile,
organele de executare silit iau msurile necesare de trecere din evidena separat n evidena
curent i de executare silit.
n vederea recuperrii creanelor fiscale de la debitorii care se afl n stare de
insolven potrivit Legii nr. 85/2014, organul fiscal solicit nscrierea la masa credal a
impozitelor, taxelor, contribuiilor sociale existente n evidena creanelor fiscale la data
declarrii insolvenei.

3.2.7. Anularea

n situaiile n care cheltuielile de executare, exclusiv cele privind comunicarea prin

pot, sunt mai mari dect creanele fiscale supuse executrii silite, conductorul organului
de executare poate aproba anularea debitelor respective. Cheltuielile generate de
comunicarea somaiei prin pot sunt suportate de organul fiscal.
Creanele fiscale restante aflate n sold la data de 31 decembrie a anului, mai mici de
40 lei (RON), se anuleaz. Legea prevede c anual, prin hotrre a Guvernului se stabilete
plafonul creanelor fiscale care pot fi anulate.
n cazul creanelor fiscale datorate bugetelor locale, suma prevzut reprezint limita
maxim pn la care, prin hotrre, autoritile deliberative pot stabili plafonul creanelor
fiscale care pot fi anulate.

129
 3.3. Controlul fiscal

Noul Cod de procedura fiscala, aprobat prin Legea nr. 207/2015, reglementeaza
urmtoarele tipuri de control/verificare: inspecia fiscal; controlul inopinat; controlul
antifraud; verificarea situaiei fiscale personale; verificarea documentar.

3.3.1. Inspecia fiscal

Are ca obiect verificarea legalitii i conformitii declaraiilor fiscale, corectitudinii

i exactitii ndeplinirii obligaiilor de ctre contribuabili, respectrii prevederilor legislaiei
fiscale i contabile, verificarea sau stabilirea, dup caz, a bazelor de impozitare i a situaiilor
de fapt aferente, stabilirea diferenelor de obligaii fiscale principale.
n scopul efecturii inspeciei fiscale, organul de inspecie fiscal procedeaz la:
examinarea documentelor aflate n dosarul fiscal al contribuabilului/pltitorului;
verificarea concordanei dintre datele din declaraiile fiscale cu cele din evidena
contabil i fiscal a contribuabilului/pltitorului;
analiza i evaluarea informaiilor fiscale, n vederea confruntrii declaraiilor fiscale
cu informaiile proprii sau din alte surse i, dup caz, a descoperirii de elemente noi
relevante pentru aplicarea legislaiei fiscale;
verificarea, constatarea i investigarea fiscal a actelor i faptelor rezultnd din
activitatea contribuabilului/pltitorului supus inspeciei sau altor persoane privind
legalitatea i conformitatea declaraiilor fiscale, corectitudinea i exactitatea
ndeplinirii obligaiilor prevzute de legislaia fiscal i contabil;
solicitarea de informaii de la teri;
verificarea locurilor unde se realizeaz activiti generatoare de venituri impozabile
ori unde se afl bunurile impozabile;
solicitarea de explicaii scrise de la reprezentantul legal al contribuabilului/pltitorului
sau mputernicitul acestuia ori de la persoanele prevzute de lege, dup caz, ori de
cte ori acestea sunt necesare n timpul inspeciei fiscale, pentru clarificarea i
definitivarea constatrilor;
informarea reprezentantului legal al contribuabilului/pltitorului sau a
mputernicitului acestuia, dup caz, cu privire la constatrile inspeciei fiscale, precum
i discutarea acestora;
stabilirea corect a bazei de impunere, a diferenelor datorate n plus sau n minus,
dup caz, fa de obligaia fiscal principal declarat de ctre contribuabil/pltitor
i/sau stabilit, dup caz, de organul fiscal;
sancionarea potrivit legii a faptelor reprezentnd nclcri ale legislaiei fiscale i
contabile constatate i dispunerea de msuri pentru prevenirea i combaterea
abaterilor de la prevederile legislaiei fiscale i contabile;
dispunerea msurilor asigurtorii n condiiile legii;
aplicarea de sigilii asupra bunurilor, ntocmind n acest sens proces-verbal.

Persoanele supuse inspeciei fiscale

Inspecia fiscal se exercit asupra oricror persoane i entiti, indiferent de forma lor
de organizare, care au obligaii de stabilire, reinere sau plat a obligaiilor fiscale prevzute
de lege.

Formele de inspecie fiscal sunt:

130
 a) inspecia fiscal general, care reprezint activitatea de verificare a modului de
ndeplinire a tuturor obligaiilor fiscale i a altor obligaii prevzute de legislaia fiscal i
contabil ce revin unui contribuabil/pltitor, pentru o perioad de timp determinat;
b) inspecia fiscal parial, care reprezint activitatea de verificare a modului de
ndeplinire a uneia sau mai multor obligaii fiscale, precum i a altor obligaii prevzute de
legislaia fiscal i contabil, ce revin unui contribuabil/pltitor pentru o perioad de timp
determinat.
Organul de inspecie fiscal decide asupra efecturii unei inspecii fiscale generale sau
pariale, pe baza analizei de risc. Inspecia fiscal se poate extinde asupra tuturor raporturilor
relevante pentru impozitare, dac acestea prezint interes pentru aplicarea legislaiei
fiscale/contabile.

Metode de control
Pentru efectuarea inspeciei fiscale se pot folosi urmtoarele metode de control:
a) verificarea prin sondaj, care const n activitatea de verificare selectiv a
documentelor i operaiunilor semnificative, care stau la baza modului de calcul, de
evideniere i de plat a obligaiilor fiscale;
b) verificarea exhaustiv, care const n activitatea de verificare a tuturor
documentelor i operaiunilor, care stau la baza modului de calcul, de evideniere i de plat a
obligaiilor fiscale;
c) controlul electronic, care const n activitatea de verificare a contabilitii i a
surselor acesteia, prelucrate n mediu electronic, utiliznd metode de analiz, evaluare i
testare asistate de instrumente informatice specializate.
n cazul efecturii inspeciei fiscale de ctre organul fiscal central, prin ordin al
preedintelui A.N.A.F. se pot aproba metode i proceduri de sondaj.

Perioada supus inspeciei fiscale

Pentru toate categoriile de contribuabili, perioada supus inspeciei fiscale ncepe de
la sfritul perioadei controlate anterior.

Inspecia fiscal se exercit exclusiv, nemijlocit i nengrdit prin Agenia

Naional de Administrare Fiscal sau, dup caz, de compartimentele de specialitate ale
autoritilor administraiei publice locale.
naintea desfurrii inspeciei fiscale, organul fiscal are obligaia s ntiineze
contribuabilul n legtur cu aciunea care urmeaz s se desfoare, prin transmiterea unui
aviz de inspecie fiscal.
Durata efecturii inspeciei fiscale este stabilit de organul de inspecie fiscal, n
funcie de obiectivele inspeciei, i nu poate fi mai mare de:
a) 180 de zile pentru contribuabilii mari, precum i pentru contribuabilii/pltitorii care
au sedii secundare, indiferent de mrime;
b) 90 de zile pentru contribuabilii mijlocii;
c) 45 de zile pentru ceilali contribuabili.

3.3.2. Controlul inopinat

Obiectul controlului inopinat

Organul fiscal poate efectua un control fr ntiinarea prealabil a
contribuabilului/pltitorului, denumit control inopinat.
Controlul inopinat const n:

131
 a) verificarea faptic i documentar, n principal, ca urmare a unor informaii cu
privire la existena unor fapte de nclcare a legislaiei fiscale;
b) verificarea documentelor i operaiunilor impozabile ale unui contribuabil/pltitor,
n corelaie cu cele deinute de persoana sau entitatea supus unui control fiscal, denumit
control ncruciat;
c) verificarea unor elemente ale bazei de impozitare sau cu privire la situaia fiscal
faptic, precum i constatarea, analizarea i evaluarea unui risc fiscal specific.
Durata efecturii controlului inopinat
Este stabilit de conductorul organului de control, n funcie de obiectivele
controlului, i nu poate fi mai mare de 30 de zile.

3.3.3.Controlul antifraud

Competena de efectuare a controlului operativ i inopinat

Controlul operativ i inopinat se efectueaz de ctre inspectorii antifraud, cu excepia
celor din cadrul Direciei de combatere a fraudelor, n condiiile legii.
Reguli privind controlul operativ i inopinat
Controlul operativ i inopinat se poate efectua i n scopul realizrii de operaiuni de
control tematic care reprezint activitatea de verificare prin care se urmrete constatarea,
analizarea i evaluarea unui risc fiscal specific uneia sau mai multor activiti economice
determinate.
Ori de cte ori controlul operativ i inopinat se efectueaz la sediul social sau la
sediile secundare ale contribuabilului/pltitorului, acesta se consemneaz n registrul unic de
control, potrivit legii.

3.3.4. Verificarea situaiei fiscale personale de ctre organul fiscal central

Obiectul i regulile privind verificarea persoanelor fizice

Organul fiscal central are dreptul de a efectua o verificare fiscal a ansamblului
situaiei fiscale personale a persoanei fizice cu privire la impozitul pe venit.
Prin situaie fiscal personal se nelege totalitatea drepturilor i a obligaiilor de
natur patrimonial, a fluxurilor de trezorerie i a altor elemente de natur s determine starea
de fapt fiscal real a persoanei fizice pe perioada verificat.
Pentru verificarea situaiei fiscale personale a persoanei fizice, organul fiscal central
efectueaz urmtoarele activiti preliminare:
a) analiza de risc pentru stabilirea riscului probabil pentru un grup de persoane fizice
sau pentru cazuri punctuale, la solicitarea unor instituii ori autoriti publice;
b) selectarea grupului de persoane care vor fi supuse verificrii fiscale prealabile
documentare;
c) verificarea fiscal prealabil documentar.
Aparatul central al A.N.A.F. are competen n efectuarea verificrii persoanelor
fizice, pe ntregul teritoriu al rii.

3.3.5. Verificarea documentar

Sfera i obiectul verificrii documentare

Pentru stabilirea corect a situaiei fiscale a contribuabilului/pltitorului, organul
fiscal poate proceda la o verificare documentar.
Verificarea documentar const n efectuarea unei analize de coeren a situaiei
fiscale a contribuabilului/pltitorului, pe baza documentelor existente la dosarul fiscal al

132
contribuabilului/pltitorului, precum i pe baza oricror informaii i documente transmise de
teri sau deinute de organul fiscal, care au relevan pentru determinarea situaiei fiscale.

Prescripia dreptului de a stabili obligaii fiscale

Dreptul organului fiscal de a stabili obligaii fiscale se prescrie n termen de 5 ani de
la data de 1 iulie a anului urmtor celui pentru care se datoreaz obligaia fiscal, dac legea
nu dispune altfel.
Dreptul de a stabili obligaii fiscale se prescrie n termen de 10 ani n cazul n care
acestea rezult din svrirea unei fapte prevzute de legea penal.
Termenul menionat anterior curge de la data svririi faptei ce constituie infraciune
sancionat ca atare printr-o hotrre judectoreasc definitiv.
Termenul de prescripie a dreptului de stabilire a obligaiei fiscale se suspend pe
perioada cuprins ntre momentul nceperii inspeciei fiscale i momentul emiterii deciziei de
impunere ca urmare a efecturii inspeciei fiscale.
Dac organul fiscal constat mplinirea termenului de prescripie a dreptului de stabilire a
obligaiei fiscale are obligaia s nceteze procedura de emitere a titlului de crean fiscal.

Capitolul 4. Impozite i taxe

4.1. Impozitul pe profit

4.1.1. Contribuabilii impozitului pe profit n Romnia

Categoriile de contribuabili ai impozitului pe profit sunt:

Categoriile de contribuabili ai impozitului pe profit sunt:
a) persoanele juridice romne;
b) persoanele juridice strine care desfoar activitate prin intermediul unui sediu
permanent/mai multor sedii permanente n Romnia;
c) persoanele juridice strine care au locul de exercitare a conducerii efective n
Romnia;
d) persoanele juridice strine care realizeaz din transferul proprietilor imobiliare
situate n Romnia sau al oricror drepturi legate de aceste proprieti, inclusiv nchirierea sau
cedarea folosinei bunurilor proprietii imobiliare situate n Romnia, veniturile din
exploatarea resurselor naturale situate n Romnia, precum i veniturile din vnzarea-
cesionarea titlurilor de participare deinute la o persoan juridic romn;
e) persoanele juridice cu sediul social n Romnia, nfiinate potrivit legislaiei
europene.

4.1.2. Cotele de impozitare

Cota de impozit pe profit care se aplic asupra profitului impozabil este de 16%.
Contribuabilii care desfoar activiti de natura barurilor de noapte, cluburilor de
noapte, discotecilor sau cazinourilor, inclusiv persoanele juridice care realizeaz aceste
venituri n baza unui contract de asociere, i n cazul crora impozitul pe profit datorat pentru
activitile prevzute n acest articol este mai mic dect 5% din veniturile respective, sunt
obligai la plata impozitului n cot de 5% aplicat acestor venituri nregistrate.

133
 4.1.3. Rezultatul fiscal

Rezultatul fiscal se calculeaz ca diferen ntre veniturile i cheltuielile nregistrate

conform reglementrilor contabile aplicabile, din care se scad veniturile neimpozabile i
deducerile fiscale i la care se adaug cheltuielile nedeductibile. La stabilirea rezultatului
fiscal se iau n calcul i elemente similare veniturilor i cheltuielilor, precum i pierderile
fiscale. Rezultatul fiscal pozitiv este profit impozabil, iar rezultatul fiscal negativ este
pierdere fiscal.

4.1.4. Cheltuieli cu dobnzile i diferenele de curs valutar

Cheltuielile cu dobnzile sunt integral deductibile n cazul n care gradul de

ndatorare a capitalului este mai mic sau egal cu trei. Gradul de ndatorare a capitalului se
determin ca raport ntre capitalul mprumutat cu termen de rambursare peste un an i
capitalul propriu, ca medie a valorilor existente la nceputul anului i sfritul perioadei
pentru care se determin impozitul pe profit. Prin capital mprumutat se nelege totalul
creditelor i mprumuturilor cu termen de rambursare peste un an, potrivit clauzelor
contractuale.
n condiiile n care gradul de ndatorare a capitalului este peste trei sau capitalul
propriu are o valoare negativ, cheltuielile cu dobnzile i cu pierderea net din diferenele
de curs valutar sunt nedeductibile. Acestea se reporteaz n perioada urmtoare pn la
deductibilitatea integral a acestora.
n cazul n care cheltuielile din diferenele de curs valutar ale contribuabilului
depesc veniturile din diferenele de curs valutar, diferena se trateaz ca o cheltuial cu
dobnda, deductibilitatea acestei diferene fiind supus limitei prevzute mai sus. Cheltuielile
din diferenele de curs valutar, care se limiteaz, sunt cele aferente mprumuturilor luate n
calcul la determinarea gradului de ndatorare a capitalului.

4.1.5. Plata impozitului i depunerea declaraiilor

Instituiile de credit - persoane juridice romne i sucursalele din Romnia ale

instituiilor de credit - persoane juridice strine - au obligaia de a declara i plti impozit pe
profit anual, cu pli anticipate efectuate trimestrial. Termenul pn la care se efectueaz
plata impozitului anual este termenul de depunere a declaraiei privind impozitul pe profit
prevzut la titlul Depunerea declaraiilor de impozit pe profit.
Contribuabilii, alii dect cei menionai anterior, au obligaia de a declara i plti
impozitul pe profit, trimestrial, pn la data de 25 inclusiv a primei luni urmtoare ncheierii
trimestrelor I III. Aceti contribuabili, dac definitiveaz pn la data 25 februarie
nchiderea exerciiului financiar anterior, depun declaraia anual de impozit pe profit i
pltesc impozitul pe profit la 25 februarie a anului urmtor.
Contribuabilii au obligaia s depun o declaraie anual de impozit pe profit pn la
data de 25 martie inclusiv a anului urmtor i conform legii sunt rspunztori pentru calculul
impozitului pe profit.

4.1.6. Reinerea impozitului pe dividende

O persoan juridic romn care pltete dividende ctre o persoan juridic romn
are obligaia s rein, s declare i s plteasc impozitul pe dividende, reinut ctre bugetul
de stat.

134
 Impozitul pe dividende se stabilete prin aplicarea unei cote de impozit de 5% asupra
dividendului brut pltit ctre o persoan juridic romn.
Impozitul pe dividende care trebuie reinut se declar i se pltete la bugetul de stat
pn la data de 25 inclusiv a lunii urmtoare celei n care se pltete dividendul. n cazul n
care dividendele distribuite nu au fost pltite pn la sfritul anului n care s-au aprobat
situaiile financiare anuale, impozitul pe dividende aferent se pltete pn la data de 25
ianuarie a anului urmtor.

4.2. Impozitul pe venit

4.2.1. Contribuabilii i sfera de cuprindere a impozitului pe venit

Conform legii, urmtoarele persoane datoreaz plata impozitului pe venit:

a) persoanele fizice rezidente;
b) persoanele fizice nerezidente care desfoar o activitate independent prin
intermediul unui sediu permanent n Romnia;
c) persoanele fizice nerezidente care desfoar activiti dependente n Romnia;
d) persoanele fizice nerezidente care obin venituri, altele dect cele din activiti
independente prin intermediul unui sediu permanent n Romnia, din activiti
dependente, altele dect veniturile impozitate conform Titlului VI Impozitul pe
veniturile obinute din Romnia de nerezidenti din Noul Cod fiscal Legea nr.
227/2015.

Sfera de cuprindere a impozitului

Impozitul pe venit, se aplic urmtoarelor venituri:
a) n cazul persoanelor fizice rezidente romne, cu domiciliul n Romnia,
veniturilor obinute din orice surs, att din Romnia, ct i din afara Romniei;
b) n cazul persoanelor fizice rezidente, altele dect cele prevzute la lit. a),
veniturilor obinute din orice surs, att din Romnia, ct i din afara Romniei,
ncepnd cu data de la care acestea devin rezideni n Romnia;
c) n cazul persoanelor fizice nerezidente, care desfoar activitate independent
prin intermediul unui sediu permanent n Romnia, venitului net atribuibil
sediului permanent;
d) n cazul persoanelor fizice nerezidente, care desfoar activitate dependent n
Romnia, venitului salarial net din aceast activitate dependent;
e) n cazul persoanelor fizice nerezidente, care obin venituri, altele dect cele din
activiti independente prin intermediul unui sediu permanent n Romnia, din
activiti dependente, altele dect veniturile impozitate conform Titlului VI
Impozitul pe veniturile obinute din Romnia de nerezidenti din Noul Cod fiscal
Legea nr. 227/2015, venitului determinat conform regulilor prevzute n Titlul
IV Impozitul pe venit din Noul Cod fiscal, ce corespund categoriei respective
de venit.

4.2.2. Categorii de venituri supuse impozitului pe venit i venituri neimpozabile

Categoriile de venituri supuse impozitului pe venit sunt urmtoarele:

a) venituri din activiti independente;
b) venituri din salarii i asimilate salariilor;
c) venituri din cedarea folosinei bunurilor;
d) venituri din investiii;

135
 e) venituri din pensii;
f) venituri din activiti agricole, silvicultur i piscicultur;
g) venituri din premii i din jocuri de noroc;
h) venituri din transferul proprietilor imobiliare;
i) venituri din alte surse.

4.2.3. Venituri din salarii

Sunt considerate venituri din salarii toate veniturile n bani i/sau n natur obinute de
o persoan fizic rezident ori nerezident ce desfoar o activitate n baza unui contract
individual de munc, a unui raport de serviciu, act de detaare sau a unui statut special
prevzut de lege, indiferent de perioada la care se refer, de denumirea veniturilor ori de
forma sub care ele se acord, inclusiv indemnizaiile pentru incapacitate temporar de munc
acordate persoanelor care obin venituri din salarii i asimilate salariilor.

Deducere personal
Persoanele fizice rezidente romne si persoanele fizice nerezidente ce ndeplinesc
condiiile de reziden au dreptul la deducerea din venitul net lunar din salarii a unei sume
sub form de deducere personal, acordat pentru fiecare lun a perioadei impozabile numai
pentru veniturile din salarii la locul unde se afl funcia de baz.
Deducerea personal se acord pentru persoanele fizice care au un venit lunar brut
de pn la 1.500 lei inclusiv, astfel:
- pentru contribuabilii care nu au persoane n ntreinere - 300 lei;
- pentru contribuabilii care au o persoan n ntreinere - 400 lei;
- pentru contribuabilii care au dou persoane n ntreinere - 500 lei;
- pentru contribuabilii care au trei persoane n ntreinere - 600 lei;
- pentru contribuabilii care au patru sau mai multe persoane n ntreinere - 800 lei.
Pentru contribuabilii care realizeaz venituri brute lunare din salarii cuprinse ntre
1.501 lei i 3.000 lei, inclusiv, deducerile personale sunt degresive fa de cele de mai sus i
se stabilesc prin ordin al ministrului finanelor publice.
Pentru contribuabilii care realizeaz venituri brute lunare din salarii de peste 3. 000
lei nu se acord deducerea personal.
Persoana n ntreinere poate fi soia/soul, copiii sau ali membri de familie, rudele
contribuabilului sau ale soului/soiei acestuia pn la gradul al doilea inclusiv, ale crei
venituri, impozabile i neimpozabile, nu depesc 300 lei lunar.
n cazul n care o persoan este ntreinut de mai muli contribuabili, suma
reprezentnd deducerea personal se atribuie unui singur contribuabil, conform nelegerii
ntre pri. Pentru copiii minori ai contribuabililor, suma reprezentnd deducerea personal se
atribuie fiecrui contribuabil n ntreinerea cruia/crora se afl acetia.
Copiii minori, n vrst de pn la 18 ani mplinii, ai contribuabilului sunt
considerai ntreinui.
Nu sunt considerate persoane aflate n ntreinere persoanele fizice care dein terenuri
agricole i silvice n suprafa de peste 10.000 mp n zonele colinare i de es i de peste
20.000 mp n zonele montane.
Determinarea i plata impozitului pe venitul din salarii
Beneficiarii de venituri din salarii datoreaz un impozit lunar, final, care se calculeaz
i se reine la surs de ctre pltitorii de venituri.
Impozitul lunar se determin astfel:
a) la locul unde se afl funcia de baz, prin aplicarea cotei de 16% asupra bazei de
calcul determinate ca diferen ntre venitul net din salarii, calculat prin deducerea

136
 din venitul brut a contribuiilor obligatorii aferente unei luni, datorate potrivit
legii n Romnia sau n conformitate cu instrumentele juridice internaionale la
care Romnia este parte, precum i, dup caz, a contribuiei individuale la bugetul
de stat datorat potrivit legii, i urmtoarele:
- deducerea personal acordat pentru luna respectiv;
- cotizaia sindical pltit n luna respectiv;
- contribuiile la fondurile de pensii facultative i cele la scheme de pensii
facultative, suportate de angajai, astfel nct la nivelul anului s nu se
depeasc echivalentul n lei al sumei de 400 euro;
- primele de asigurare voluntar de sntate suportate de angajai, astfel nct
la nivelul anului s nu se depeasc echivalentul n lei al sumei de 400
euro;
b) pentru veniturile obinute n celelalte cazuri, prin aplicarea cotei de 16% asupra
bazei de calcul determinate ca diferen ntre venitul brut i contribuiile sociale
obligatorii aferente unei luni, datorate potrivit legii n Romnia sau n
conformitate cu instrumentele juridice internaionale la care Romnia este parte,
precum i, dup caz, a contribuiei individuale la bugetul de stat datorate potrivit
legii ,pe fiecare loc de realizare a acestora.

Pltitorul este obligat s determine valoarea total a impozitului anual pe veniturile

din salarii, pentru fiecare contribuabil.
Contribuabilii pot dispune asupra destinaiei unei sume reprezentnd pn la 2% din
impozit pentru susinerea entitilor nonprofit care se nfiineaz i funcioneaz n condiiile
legii, unitilor de cult, precum i pentru acordarea de burse private iar obligaia calculrii,
reinerii i virrii acestei sume revine organului fiscal competent.
Pltitorii de salarii i de venituri asimilate salariilor au obligaia de a calcula i de a
reine impozitul aferent veniturilor fiecrei luni la data efecturii plii acestor venituri,
precum i de a-l vira la bugetul de stat pn la data de 25 inclusiv a lunii urmtoare celei
pentru care se pltesc aceste venituri.

4.3. Taxa pe valoarea adugat

Definiii:
1. achiziie reprezint bunurile i serviciile obinute sau care urmeaz a fi obinute de
o persoan impozabil, prin urmtoarele operaiuni: livrri de bunuri i/sau prestri de
servicii, efectuate sau care urmeaz a fi efectuate de alt persoan ctre aceast persoan
impozabil, achiziii intracomunitare i importuri de bunuri;
2. baza de impozitare reprezint contravaloarea unei livrri de bunuri sau prestri de
servicii impozabile, a unui import impozabil sau a unei achiziii intracomunitare impozabile,
stabilit conform legii;
3. persoana impozabil reprezint persoana fizic, grupul de persoane, instituia
public, persoana juridic, precum i orice entitate capabil s desfoare o activitate
economic;
4. taxa colectat reprezint taxa aferent livrrilor de bunuri i/sau prestrilor de
servicii taxabile la momentul exigibilitii taxei, efectuate sau care urmeaz a fi efectuate de
persoana impozabil, precum i taxa aferent operaiunilor pentru care beneficiarul este
obligat la plata taxei, conform legii;
5. taxa deductibil reprezint suma total a taxei datorate sau achitate de ctre o
persoan impozabil pentru achiziiile efectuate sau care urmeaz a fi efectuate.

137
 Operaiuni impozabile
Din punctul de vedere al taxei sunt operaiuni impozabile n Romnia cele care
ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii:
a) operaiunile care, constituie sau sunt asimilate cu o livrare de bunuri sau o prestare
de servicii, n sfera taxei, efectuate cu plat;
b) locul de livrare a bunurilor sau de prestare a serviciilor este considerat a fi n
Romnia;
c) livrarea bunurilor sau prestarea serviciilor este realizat de o persoan impozabil,
acionnd ca atare;
d) livrarea bunurilor sau prestarea serviciilor s rezulte din una dintre activitile
economice urmtoare: activitile productorilor, comercianilor sau prestatorilor de servicii,
inclusiv activitile extractive, agricole i activitile profesiilor liberale sau asimilate
acestora, exploatarea bunurilor corporale sau necorporale n scopul obinerii de venituri cu
caracter de continuitate.
Este, de asemenea, operaiune impozabil i importul de bunuri efectuat n Romnia
de orice persoan, dac locul importului este n Romnia.

Persoane impozabile i activitatea economic

Este considerat persoan impozabil orice persoan care desfoar, de o manier
independent i indiferent de loc, activiti economice de natura celor prevzute de lege,
oricare ar fi scopul sau rezultatul acestei activiti.
n sensul legii, activitile economice cuprind activitile productorilor,
comercianilor sau prestatorilor de servicii, inclusiv activitile extractive, agricole i
activitile profesiilor liberale sau asimilate acestora. De asemenea constituie activitate
economic exploatarea bunurilor corporale sau necorporale n scopul obinerii de venituri cu
caracter de continuitate.

Cotele de tax pe valoare adaugat

Cota standard se aplic asupra bazei de impozitare pentru operaiunile impozabile
care nu sunt scutite de tax sau care nu sunt supuse cotelor reduse, iar nivelul acesteia este:
a) 20% ncepnd cu data de 1 ianuarie 2016 i pn la data de 31 decembrie 2016;
b) 19% ncepnd cu data de 1 ianuarie 2017.
Cota redus de 9% se aplic asupra bazei de impozitare pentru urmtoarele prestri
de servicii i/sau livrri de bunuri:
a) livrarea de proteze i accesorii ale acestora, definite prin normele metodologice
conform legislaiei specifice, cu excepia protezelor dentare scutite de tax conform legii;
b) livrarea de produse ortopedice;
c) livrarea de medicamente de uz uman i veterinar;
d) cazarea n cadrul sectorului hotelier sau al sectoarelor cu funcie similar, inclusiv
nchirierea terenurilor amenajate pentru camping;
e) livrarea urmtoarelor bunuri: alimente, inclusiv buturi, cu excepia buturilor
alcoolice, destinate consumului uman i animal, animale i psri vii din specii domestice,
semine, plante i ingrediente utilizate n prepararea alimentelor, produse utilizate pentru a
completa sau nlocui alimentele. Prin normele metodologice se stabilesc codurile NC
corespunztoare acestor bunuri;
f) serviciile de restaurant i de catering, cu excepia buturilor alcoolice, altele dect
berea;
g) livrarea apei potabile i a apei pentru irigaii n agricultur.
Cota redus de 5% se aplic asupra bazei de impozitare pentru urmtoarele livrri
de bunuri i prestri de servicii:

138
 a) manuale colare, cri, ziare i reviste, cu excepia celor destinate exclusiv sau n
principal publicitii;
b) serviciile constnd n permiterea accesului la castele, muzee, case memoriale,
monumente istorice, monumente de arhitectur i arheologice, grdini zoologice i botanice,
trguri, expoziii i evenimente culturale, evenimente sportive, cinematografe, altele dect
cele scutite conform legii;
c) livrarea locuinelor ca parte a politicii sociale, inclusiv a terenului pe care sunt
construite.

Faptul generator i exigibilitatea taxei pe valoarea adugat

Faptul generator reprezint faptul prin care sunt realizate condiiile legale necesare
pentru exigibilitatea taxei.
Exigibilitatea taxei reprezint data la care autoritatea fiscal devine ndreptit, n
baza legii, s solicite plata de ctre persoanele obligate la plata taxei, chiar dac plata acestei
taxe poate fi amnat.
Exigibilitatea plii taxei reprezint data la care o persoan are obligaia de a plti taxa
la bugetul statului, conform legii.

4.4. Impozitul pe cldiri

Impozitul pe cladiri se stabilete n raport de destinaia proprietii - cladire

rezidenial i cladire nerezidenial.
Cldirea rezidenial este definit ca fiind construcia alctuit din una sau mai multe
camere folosite pentru locuit, cu dependinele, dotrile i utilitile necesare, care satisface
cerinele de locuit ale unei persoane sau familii.
Cldirea cu destinaie mixt este cldirea folosit att n scop rezidenial, ct i
nerezidenial.
n cazul impozitului pe cldiri, impozitului pe teren i a impozitului pe mijloacele de
transport, impozitul este anual. Impozitul este datorat pe ntregul an fiscal de cel care are n
proprietate bunul respectiv la data de 31 decembrie a anului anterior, chiar dac bunul este
nstrinat n anul fiscal curent. n cazul dobndirii unui bun n cursul anului fiscal, impozitul
aferent se va datora ncepnd cu data de 1 ianuarie a anului fiscal urmtor.

4.4.1. Calculul impozitului pentru persoane fizice

4.4.1.1.Calculul impozitului pe cldirile rezideniale aflate n proprietatea

persoanelor fizice

Pentru cldirile rezideniale i cldirile-anex, aflate n proprietatea persoanelor fizice,

impozitul pe cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote cuprinse ntre 0,08% - 0,2%, asupra
valorii impozabile a cldirii. Cota impozitului pe cldiri se stabilete prin hotrre a
consiliului local.
Valoarea impozabil a cldirii, exprimat n lei, se determin prin nmulirea
suprafeei construite desfurate a acesteia, exprimat n metri ptrai, cu valoarea
impozabil corespunztoare, exprimat n lei/m2.
n cazul unei cldiri care are pereii exteriori din materiale diferite, pentru stabilirea
valorii impozabile a cldirii se identific n tabelul (prevzut n Codul fiscal) valoarea
impozabil corespunztoare materialului cu ponderea cea mai mare.
Suprafaa construit desfurat a unei cldiri se determin prin nsumarea
suprafeelor seciunilor tuturor nivelurilor cldirii, inclusiv ale balcoanelor, logiilor sau ale

139
celor situate la subsol, exceptnd suprafeele podurilor care nu sunt utilizate ca locuin i
suprafeele scrilor i teraselor neacoperite.
Valoarea impozabil a cldirii se ajusteaz n funcie de rangul localitii i zona n
care este amplasat cldirea, prin nmulirea valorii determinate cu coeficientul de corecie
corespunztor, prevzut n lege.
De mentionat ca municipiul Craiova este o localitate de rangul I.
n cazul unui apartament amplasat ntr-un bloc cu mai mult de 3 niveluri i 8
apartamente, coeficientul de corecie prevzut se reduce cu 0, 10.
Valoarea impozabil a cldirii se reduce n funcie de anul terminrii acesteia, dup
cum urmeaz:
a) cu 50%, pentru cldirea care are o vechime de peste 100 de ani la data de 1 ianuarie
a anului fiscal de referin;
b) cu 30%, pentru cldirea care are o vechime cuprins ntre 50 de ani i 100 de ani
inclusiv, la data de 1 ianuarie a anului fiscal de referin;
c) cu 10%, pentru cldirea care are o vechime cuprins ntre 30 de ani i 50 de ani
inclusiv, la data de 1 ianuarie a anului fiscal de referin.

n cazul cldirii la care au fost executate lucrri de renovare major, din punct de vedere
fiscal, anul terminrii se actualizeaz, astfel c acesta se consider ca fiind cel n care a fost
efectuat recepia la terminarea lucrrilor.
Dac dimensiunile exterioare ale unei cldiri nu pot fi efectiv msurate pe conturul
exterior, atunci suprafaa construit desfurat a cldirii se determin prin nmulirea
suprafeei utile a cldirii cu un coeficient de transformare de 1,4.

4.4.1.2. Calculul impozitului pe cldirile nerezideniale aflate n proprietatea

persoanelor fizice

Pentru cldirile nerezideniale aflate n proprietatea persoanelor fizice, impozitul pe

cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote cuprinse ntre 0,2 - 1,3% asupra valorii care
poate fi:
a) valoarea rezultat dintr-un raport de evaluare ntocmit de un evaluator autorizat n
ultimii 5 ani anteriori anului de referin, depus la organul fiscal local pn la primul termen
de plat din anul de referin;
b) valoarea final a lucrrilor de construcii, n cazul cldirilor noi, construite n
ultimii 5 ani anteriori anului de referin;
c) valoarea cldirilor care rezult din actul prin care se transfer dreptul de
proprietate, n cazul cldirilor dobndite n ultimii 5 ani anteriori anului de referin.
Cota impozitului pe cldiri se stabilete prin hotrre a consiliului local.
Pentru cldirile nerezideniale aflate n proprietatea persoanelor fizice, utilizate pentru
activiti din domeniul agricol, impozitul pe cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote de
0,4% asupra valorii impozabile a cldirii.

4.4.1.3. Calculul impozitului pe cldirile cu destinaie mixt aflate n proprietatea

persoanelor fizice

n cazul cldirilor cu destinaie mixt aflate n proprietatea persoanelor fizice,

impozitul se calculeaz prin nsumarea impozitului calculat pentru suprafaa folosit n scop
rezidenial cu impozitul determinat pentru suprafaa folosit n scop nerezidenial.

140
 n cazul n care la adresa cldirii este nregistrat un domiciliu fiscal la care nu se
desfoar nicio activitate economic, impozitul se calculeaz conform prevederilor
referitoare la impozitul pe cldirile rezideniale.
Dac suprafeele folosite n scop rezidenial i cele folosite n scop nerezidenial nu
pot fi evideniate distinct, se aplic urmtoarele reguli:
a) n cazul n care la adresa cldirii este nregistrat un domiciliu fiscal la care nu se
desfoar nicio activitate economic, impozitul se calculeaz conform conform prevederilor
referitoare la impozitul pe cldirile rezideniale;
b) n cazul n care la adresa cldirii este nregistrat un domiciliu fiscal la care se
desfoar activitatea economic, iar cheltuielile cu utilitile sunt nregistrate n sarcina
persoanei care desfoar activitatea economic, impozitul pe cldiri se calculeaz conform
prevederilor referitoare la impozitul pe cldirile nerezideniale.

4.4.2.Calculul impozitului datorat de persoanele juridice

Pentru cldirile rezideniale aflate n proprietatea sau deinute de persoanele juridice,

impozitul/taxa pe cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote cuprinse ntre 0,08% - 0,2%
asupra valorii impozabile a cldirii.
Pentru cldirile nerezideniale aflate n proprietatea sau deinute de persoanele
juridice, impozitul/taxa pe cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote cuprinse ntre 0,2% -
1,3%, inclusiv, asupra valorii impozabile a cldirii.
Cota impozitului pe cldiri se stabilete prin hotrre a consiliului local.
Pentru cldirile nerezideniale aflate n proprietatea sau deinute de persoanele
juridice, utilizate pentru activiti din domeniul agricol, impozitul/taxa pe cldiri se
calculeaz prin aplicarea unei cote de 0,4% asupra valorii impozabile a cldirii.
n cazul cldirilor cu destinaie mixt aflate n proprietatea persoanelor juridice,
impozitul se determin prin nsumarea impozitului calculat pentru suprafaa folosit n scop
rezidenial cu impozitul calculat pentru suprafaa folosit n scop nerezidenial.
Pentru stabilirea impozitului, valoarea impozabil a cldirilor aflate n proprietatea
persoanelor juridice este valoarea de la 31 decembrie a anului anterior celui pentru care se
datoreaz impozitul i poate fi:
a) ultima valoare impozabil nregistrat n evidenele organului fiscal;
b) valoarea rezultat dintr-un raport de evaluare ntocmit de un evaluator autorizat n
conformitate cu standardele de evaluare a bunurilor aflate n vigoare la data evalurii;
c) valoarea final a lucrrilor de construcii, n cazul cldirilor noi, construite n cursul
anului fiscal anterior;
d) valoarea cldirilor care rezult din actul prin care se transfer dreptul de
proprietate, n cazul cldirilor dobndite n cursul anului fiscal anterior;
e) n cazul cldirilor care sunt finanate n baza unui contract de leasing financiar,
valoarea rezultat dintr-un raport de evaluare ntocmit de un evaluator autorizat n
conformitate cu standardele de evaluare a bunurilor aflate n vigoare la data evalurii;
Valoarea impozabil a cldirii se actualizeaz o dat la 3 ani pe baza unui raport de
evaluare a cldirii ntocmit de un evaluator autorizat n conformitate cu standardele de
evaluare a bunurilor aflate n vigoare la data evalurii, depus la organul fiscal local pn la
primul termen de plat din anul de referin.
n cazul n care proprietarul cldirii nu a actualizat valoarea impozabil a cldirii n
ultimii 3 ani anteriori anului de referin, cota impozitului pe cldiri este 5%.
n cazul dobndirii sau construirii unei cldiri n cursul anului, proprietarul acesteia
are obligaia s depun o declaraie la organul fiscal local n a crui raz teritorial de

141
competen se afl cldirea, n termen de 30 de zile de la data dobndirii i datoreaz impozit
pe cldiri ncepnd cu data de 1 ianuarie a anului urmtor.
n cazul n care dreptul de proprietate asupra unei cldiri este transmis n cursul unui
an fiscal, impozitul va fi datorat de persoana care deine dreptul de proprietate asupra cldirii
la data de 31 decembrie a anului fiscal anterior anului n care se nstrineaz.
n cazul extinderii, mbuntirii, desfiinrii pariale sau al altor modificri aduse unei
cldiri existente, inclusiv schimbarea integral sau parial a folosinei, care determin
creterea sau diminuarea valorii impozabile a cldirii cu mai mult de 25%, proprietarul are
obligaia s depun o nou declaraie de impunere la organul fiscal local n a crui raz
teritorial de competen se afl cldirea, n termen de 30 de zile de la data modificrii
respective, i datoreaz impozitul pe cldiri determinat n noile condiii ncepnd cu data de 1
ianuarie a anului urmtor.
n cazul desfiinrii unei cldiri, proprietarul are obligaia s depun o nou declaraie
de impunere la organul fiscal local n a crui raz teritorial de competen se afl cldirea, n
termen de 30 de zile de la data demolrii sau distrugerii i nceteaz s datoreze impozitul
ncepnd cu data de 1 ianuarie a anului urmtor, inclusiv n cazul cldirilor pentru care nu s-a
eliberat autorizaie de desfiinare.
nstrinarea unei cldiri, prin oricare dintre modalitile prevzute de lege, nu poate fi
efectuat pn cnd titularul dreptului de proprietate asupra cldirii respective nu are stinse
orice creane fiscale locale, cu excepia obligaiilor fiscale aflate n litigiu, cuvenite bugetului
local al unitii administrativ-teritoriale unde este amplasat cldirea sau al celei unde i are
domiciliul fiscal contribuabilul n cauz, cu termene de plat scadente pn la data de nti a
lunii urmtoare celei n care are loc nstrinarea. Atestarea achitrii obligaiilor bugetare se
face prin certificatul fiscal emis de compartimentul de specialitate al autoritilor
administraiei publice locale. Actele prin care se nstrineaz cldiri cu nclcarea
prevederilor prezentului alineat sunt nule de drept.

Plata impozitului
Impozitul/taxa pe cldiri se pltete anual, n dou rate egale, pn la datele de 31
martie i 30 septembrie inclusiv.
Pentru plata cu anticipaie a impozitului pe cldiri, datorat pentru ntregul an de ctre
contribuabili, pn la data de 31 martie a anului respectiv, se acord o bonificaie de pn la
10%, stabilit prin hotrre a consiliului local. La nivelul municipiului Bucureti, aceast
atribuie revine Consiliului General al Municipiului Bucureti.
Impozitul anual pe cldiri, datorat aceluiai buget local de ctre contribuabili,
persoane fizice sau juridice, de pn la 50 lei inclusiv, se pltete integral pn la primul
termen de plat. n cazul n care contribuabilul deine n proprietate mai multe cldiri
amplasate pe raza aceleiai uniti administrativ-teritoriale, suma de 50 lei se refer la
impozitul pe cldiri cumulat.

CTEVA DINTRE OBLIGAIILE DE PLAT ALE PERSOANELOR JURIDICE

PENTRU ANUL 2016*

Nr. Denumire obligaie Temei legal Cota de

crt. impunere
1. Impozit pe profit Art. 17 din Noul Cod fiscal - Legea 16%
nr. 227/2015
2. Impozit pe veniturile Art. 51 din Noul Cod fiscal - Legea 1%
microntreprinderilor nr. 227/2015 2%
3%2

142
 Nr. Denumire obligaie Temei legal Cota de
crt. impunere
3. Impozit pe veniturile din dividende Art. 43 din Noul Cod fiscal - Legea 5%3
nr. 227/2015
4. Accize Art.335-452 din Noul Cod fiscal - Difereniat pe
Legea nr. 227/2015 produse
5. Taxa pe valoarea adugat Art. 291 din Noul Cod fiscal - Legea 20%,
nr. 227/2015 9%4
5%4
6. Impozitul pe construcii Art. 498 din Noul Cod fiscal - Legea 1%
nr. 227/2015
7. Contribuia de asigurare pentru Art. 203 din Noul Cod fiscal - Legea 0,15%-0,85%,
accidente de munc i boli nr. 227/2015 n funcie de
profesionale activitatea
angajatorului
8. Contribuia de asigurri sociale Art. 138 din Noul Cod fiscal - Legea 15,8%
nr. 227/2015
9. Contribuia de asigurri pentru omaj Art. 186 din Noul Cod fiscal - Legea 0,5%
nr. 227/2015
10. Contribuia de asigurri sociale de Art. 156 din Noul Cod fiscal - Legea 5,2%
sntate nr. 227/2015
11. Contribuia pentru concedii i Art. 194 din Noul Cod fiscal - Legea 0,85%
indemnizaii nr. 227/2015
12. Contribuia pentru Fondul de Art. 211 din Noul Cod fiscal - Legea 0,25%
garantare pentru plata creanelor nr. 227/2015
salariale
Vrsminte de la persoanele juridice, Legea nr. 448/2006 Republicat, cu 4%
13. persoanele fizice cu handicap modificrile i completrile ulterioare
nencadrate
(n cazul angajatorilor care au cel
puin 50 de salariai)
14. Taxe i contribuii la Fondul pentru Art. 9 din Ordonana de urgen a Difereniat
mediu Guvernului nr. 196/2005, cu potrivit O.U.G.
modificrile i completrile ulterioare nr. 196/2005
15. Impozite i taxe locale (pe cldiri, pe Art. 453-495 din Noul Cod fiscal - Difereniat
terenuri, pe mijloace de transport, Legea nr. 227/2015 potrivit Noul
pentru eliberarea certificatelor, Cod fiscal
avizelor i autorizaiilor, pentru
folosirea mijloacelor de reclam i
publicitate, pe spectacole, taxe
speciale)
* ntocmit pe baza actelor normative publicate n Monitorul Oficial al Romniei pn la data de 11.01.2016
Pentru activitile de natura barurilor de noapte, cluburilor de noapte, discotecilor sau cazinourilor, inclusiv
persoanele juridice care realizeaz aceste venituri n baza unui contract de asociere, cota de impozitare este de
16%, dar nu mai puin de 5% aplicat asupra veniturilor nregistrate.
2
- 1% pentru microntreprinderile care au peste 2 salariai, inclusiv; 2% pentru microntreprinderile care au un
salariat; 3%, pentru microntreprinderile care nu au salariai; pentru persoanele juridice romne nou-nfiinate,
care au cel puin un salariat i sunt constituite pe o durat mai mare de 48 de luni, iar acionarii/asociaii lor nu
au deinut titluri de participare la alte persoane juridice, cota de impozitare este 1% pentru primele 24 de luni de
la data nregistrrii persoanei juridice romne, potrivit legii. Cota de impozitare se aplic pn la sfritul
trimestrului n care se ncheie perioada de 24 de luni.
Condiia privitoare la salariat se consider ndeplinit dac angajarea se efectueaz n termen de 60 de zile
inclusiv de la data nregistrrii persoanei juridice respective.
3
Nu se impoziteaz dividendele pltite de o persoan juridic romn unei alte persoane juridice romne, dac
beneficiarul dividendelor deine 10% din titlurile de participare ale acesteia la data plii dividendelor, pe o
perioad de 1 an mplinit pn la data plii acestora.
4-
20% - n perioada 01.01.2016 31.12.2016; 19% - ncepand cu 01.01.2017.
Cota redus de 9% se aplic pentru: livrarea de proteze i accesorii ale acestora, definite prin normele
metodologice conform legislaiei specifice, cu excepia protezelor dentare scutite de tax conform art. 292 alin.

143
(1) lit. b); livrarea de produse ortopedice; livrarea de medicamente de uz uman i veterinar; cazarea n cadrul
sectorului hotelier sau al sectoarelor cu funcie similar, inclusiv nchirierea terenurilor amenajate pentru
camping; livrarea urmtoarelor bunuri: alimente, inclusiv buturi, cu excepia buturilor alcoolice, destinate
consumului uman i animal, animale i psri vii din specii domestice, semine, plante i ingrediente utilizate n
prepararea alimentelor, produse utilizate pentru a completa sau nlocui alimentele; serviciile de restaurant i de
catering, cu excepia buturilor alcoolice, altele dect berea care se ncadreaz la codul NC 22 03 00 10; livrarea
apei potabile i a apei pentru irigaii n agricultur.
Cota redus de 5% se aplic pentru urmtoarele livrri de bunuri i prestri de servicii: manuale colare, cri,
ziare i reviste, cu excepia celor destinate exclusiv sau n principal publicitii; serviciile constnd n permiterea
accesului la castele, muzee, case memoriale, monumente istorice, monumente de arhitectur i arheologice,
grdini zoologice i botanice, trguri, expoziii i evenimente culturale, evenimente sportive, cinematografe,
altele dect cele scutite conform art. 292 alin. (1) lit. m); livrarea locuinelor ca parte a politicii sociale, inclusiv
a terenului pe care sunt construite.

CTEVA DINTRE OBLIGAIILE DE PLAT ALE PERSOANELOR FIZICE

PENTRU ANUL 2016*

Nr. Denumire obligatie Temei legal Cota de

crt. impunere
1 Impozit pe veniturile din salarii Art. 78 din Legea nr. 227/2015 16%
2 Impozit pe veniturile din proprietate Art. 72 si art. 73 din Legea nr. 16%1
intelectuala 227/2015
3 Impozit pe veniturile din dividende Art. 97 din Legea nr. 227/2015 5%
4 Impozitul pe veniturile din dobanzi din Art. 97 din Legea nr. 227/2015 16%
contracte civile
5 Impozitul pe castigul din transferul titlurilor Art. 123 din Legea nr. 227/2015 16%
de valoare i orice alte operaiuni cu
instrumente financiare, inclusiv instrumente
financiare derivate
6 Impozitul pe veniturile din lichidarea unei Art. 97 din Legea nr. 227/2015 16%
persoane juridice
7 Impozit pe veniturile din pensii Art. 101 din Legea nr. 227/2015 16%2
8 Impozit pe veniturile din premii si din alte Art. 110 din Legea nr. 227/2015 16%3
jocuri de noroc
9 Impozit pe veniturile din transferul Art. 111 din Legea nr. 227/2015 Cote
proprietatii imobiliare din patrimoniul regresive in
personal functie de
data
dobandirii4

10 Contributia individuala de asigurari sociale Art. 138 din Legea nr. 227/2015 10,5%4
11 Contributia individuala de asigurari sociale Art. 186 din Legea nr. 227/2015 0,5%
de somaj
12 Contributia pentru asigurari sociale de Art. 156 din Legea nr. 227/2015 5,5%
sanatate
13 Impozite si taxe pe cladiri, pe terenuri, pe Art. 453 495 din Legea nr. 227/2015 Diferentiat
mijloace de transport, pentru eliberarea potrivit
certificatelor, a vizelor si autorizatiilor, Noului Cod
pentru folosirea mijloacelor de reclama si fiscal - Legii
publicitate, pe spectacole, taxe speciale nr. 227/2015

Asupra venitului se aplic o cot de 10%, impozit prin reinere la surs ce urmeaz a fi regularizat la sfritul
anului fiscal prin aplicarea cotei de 16%.
2
Venitul impozabil lunar din pensii se stabilete prin deducerea din venitul din pensie a unei sume neimpozabile
lunare de 1050 lei i a contribuiilor obligatorii calculate, reinute i suportate de persoana fizic.
3
Venitul sub form de premii dintr-un singur concurs se impune, prin reinerea la surs, cu o cot de 16%
aplicat asupra venitului net. Veniturile din jocuri de noroc se impun, prin reinerea la surs, prin aplicarea cotei
de 25% asupra venitului net.

144
3
a) pentru construciile de orice fel cu terenurile aferente acestora, precum i pentru terenurile de orice fel fr
construcii, dobndite ntr-un termen de pn la 3 ani inclusiv:
(i) 3% pn la valoarea de 200.000 lei inclusiv;
(ii) peste 200.000 lei, 6.000 lei + 2% calculate la valoarea ce depete 200.000 lei inclusiv;
b) pentru imobilele descrise la lit. a), dobndite la o dat mai mare de 3 ani:
(i) 2% pn la valoarea de 200.000 lei inclusiv;
(ii) peste 200.000 lei, 4.000 lei + 1% calculat la valoarea ce depete 200.000 lei inclusiv.
4
Pentru salariatii care contribuie la un fond de pensii administrat privat, 5,1% din contributia individuala de
asigurari sociale se va vira catre respectivul fond de pensii

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Buziernescu Radu - Fiscalitatea la zi - teorie i aplicaii practice, Editura Universitaria,

Craiova, 2013
2. Codul Fiscal
3. Codul de Procedur Fiscal

145
 MODULUL IV

ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR A FIRMEI

Autori

prof. univ. dr. Marian SIMINIC

lect. univ. dr. Mirela GANEA

146
 Capitolul 1. Cadrul general al analizei economico-financiare

Analiza reprezint o metod de cercetare bazat pe descompunerea proceselor i

fenomenelor n prile lor componente, n elementele lor simple i pe stabilirea factorilor, a
cauzelor care le explic.
Analiza economico-financiar reprezint o metod de cunoatere a mecanismului de
formare i modificare a fenomenelor economice prin descompunerea lor n elementele
componente i prin identificarea factorilor de influen. Parcurgnd un drum invers
proceselor i fenomenelor economice reale, aceasta permite desprinderea elementelor
eseniale, a factorilor sau cauzelor determinante din masa celor care carcterizeaz existena i
funcionarea acestor procese i fenomene.
Obiectul descompunerii pe elemente sau factori l poate constitui un rezultat (analiz
structural), sau o modificare a rezultatului fa de o baz de comparaie (analiz cauzal).
Pentru analiza activitii economico-financiare a firmei este necesar folosirea unor
metode de analiz, care pot fi:
- calitative;
- cantitative.
Metodele analizei calitative au ca scop studierea structurii fenomenelor, a factorilor
care le determin i a relaiilor de cauzalitate dintre factori i fenomene. Analiza calitativ
precede i condiioneaz rezultatele analizei cantitative i este larg utilizat n exercitarea
tuturor funciilor managementului, condiionnd, ntr-o msur determinat, eficiena
soluiilor adoptate de management.
Metodele analizei cantitative au menirea de a da finalitate legturilor de cauzalitate,
de a comensura aciunea diverilor factori, de a ierarhiza factorii n ordinea importanei lor,
de a stabili rezervele existente i msura n care acestea au fost valorificate.
Efectuarea analizei activitii economico-financiare necesit folosirea unui sistem de
informaii care s permit cunoaterea tuturor fenomenelor i proceselor care au loc n
interiorul ntreprinderii i n afara ei. Principala compenent a acestui sistem informaional o
reprezint situaile financiar-contabile de sintez: Bilanul contabil, Contul de profit i
pierdere, Situaia modificrii capitalului propriu, Situaia fluxurilor de trezorerie, Notele
explicative.
Bilanul contabil reprezint un tablou sintetic al activitii economice a unei
organizaii, ce prezint ntr-un mod fidel, clar i complet o situaie final (patrimoniul
entitii) la sfritul unei perioade. Se prezint sub form de list ce include elementele
patrimoniale de activ, grupate n ordinea cresctoare a lichiditii lor, i elementele
patrimoniale de pasiv, grupate n ordinea descresctoare a exigibilitii lor. Servete la
reflectarea poziiei financiare a entitii, pornind de la activele pe care le controleaz
entitatea, pe de o parte, i de la structura sa financiar, pe de alt parte, n vederea nelegerii
relaiilor create ntre acestea pentru asigurarea lichiditii i solvabilitii entitii, precum i
pentru asigurarea capacitii acesteia de a se adapta schimbrilor din mediul n care activeaz.
Pentru a rspune nevoilor informaionale ale diferitelor categorii de utilizatori (factori
de decizie), analitii ntocmesc, plecnd de la bilanul contabil, bilanul financiar i bilanul
funcional.
Bilanul financiar- document prin care se realizeaz inventarierea precis a averii i
angajamentelor organizaiei, structurnd activele i pasivele dup destinaie i lichiditate,
respectiv dup provenien i exigibilitate. Baza de construcie o reprezint bilanul contabil,
supus unor corecii (reevaluarea activelor bilaniere i eliminarea activelor fictive) pentru a
arta modul n care activele firmei sunt suficiente pentru a acoperii datoriile acesteia. Bilanul
financiar este utilizat n fundamentarea deciziilor privind asigurarea surselor de finanare

147
necesare acoperirii nevoilor de finanat n vederea satisfacerii condiiilor de echilibru
financiar, evaluarea entitii n cazul vnzrii sau lichidrii.
Bilanul funcional- document prin care se identific nevoile de resurse financiare
ale organizaiei n continu schimbare i modul de finanare a acestora. Potrivit concepiei
funcionale, activitatea unei organizaii este ntemeiat pe cicluri de operaiuni, lund n
considerare rolul fiecrui ciclu n funcionarea acesteia, considerndu-se c att elementele de
activ ct i cele de pasiv reprezint valori tranzitorii. Bilanul funcional clasific elementele
de activ i pasiv dup apartenena la un ciclul sau altul, astfel: ciclul de investiii, cruia i
corespunde activul aciclic (stabile) i, respectiv sursele de finanare ale investiiilor- pasivele
aciclice (stabile); ciclul operaional, cruia i corespunde activul ciclic (temporar) de
exploatare i finanarea scurt de exploatare (pasivele aciclice de exploatare); cilcul de
finanare cruia i corespunde operaiunile ntre ntreprindere i partenerii de capital (acionari
i creditori) i permite eliminarea decalajelor dintre fluxul de lichiditi de intrare, respectiv
ieire, degajat de cilul operaional. Abordarea care st la baza construciei bilanului
funcional este o abordare intern, acesta servind cu precdere nevoilor de informare ale
managementului organizaiei, fiind utilizat pentru fundamentarea a numeroase decizii
economice.
Contul de profit i pierdere detalieaz rezultatul obinut prin evidenierea veniturilor
i cheltuielilor dup natura lor i a rezultatului exerciiului pe categorii de activiti i pe total.
Astfel, dup natura activitii, att veniturile, ct i cheltuielile, precum i rezultatului
exerciiului se delimiteaz n trei grupe: de exploatare, financiare i extraordinare.
Situaia modificrilor capitalului propriu prezint, detaliat, toate modificrile pe care
capitalului propriu al unei ntreprinderi le-a suferit ntre momentul de nceput i cel de sfrit
al exerciiului financiar, altele dect acelea provenind din tranzaciile cu deintorii de
capitaluri proprii (majorri/reduceri de capital, distribuiri de dividende, rscumprri de
aciuni etc.). Pe baza acestui document se poate analiza capacitatea de meninere a capitalului
precum i performana general a societii.
Tabloul/situaia fluxurilor de trezorerie reprezint documentul de raportare financiar
ce reflect evoluia modificrilor n poziia financiar a unei ntreprinderi, prin punerea n
eviden a mrimii fluxurilor de trezorerie din cursul perioadei, clasificate n activitatea de
exploatare, investiie i finanare.
Notele explicative reprezint o component obligatorie a situaiilor financiare anuale
ale unei companii, indiferent dac acestea sunt simplificate sau complexe, avnd drept scop
dezvoltarea i completarea informaiilor prezentate n bilan, contul de profit i pierdere i,
dup caz, n situaia modificrilor capitalului propriu i/sau situaia fluxurilor de trezorerie, n
vederea crerii unei imagini ct mai fidele asupra situaiei nete i a rezultatelor ntreprinderii.
Pe baza informaiilor din contul de profit i pierdere se pot stabili o serie de indicatori
valorici folosii pentru caracterizarea produciei i a rentabilitii firmei, cunoscui sub
denumirea de solduri intermediare de gestiune. Sistemul contabil romnesc nu prevede
obligativitatea ntocmirii situaiei soldurilor intermediare de gestiune38, dar ea este util
pentru analiz, ntruct conine anumii indicatori care nu se regsesc n mod direct n contul
de profit i pierdere, bilanul contabil sau anexele la bilan, cum sunt marja comercial,
producia exerciiului, valoarea adugat, excedentul brut de exploatare.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune se prezint astfel:

38
Bue L. Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti 2005, pag.137

148

Venituri
Vnzri de mrfuri
Producia vndut
Producia stocat
Producia imobilizat
Producia exerciiului
Marja comercial
Valoarea adugat
Subvenii pentru exploatare
Excedentul brut de
exploatare
Venituri diverse de
exploatare
Venituri financiare
Rezultatul exploatrii
Rezultatul financiar
Rezultatul exerciiului
nainte de impozitare
Sold intermediar de
Cheltuieli
gestiune
Costul mrfurilor vndute Marja comercial
Eventuala descretere de
Producia exerciiului
stocuri
Consumurile provenind de
Valoarea adugat
la teri
Impozite, taxe i vrsminte
Excedentul brut de
asimilate
exploatare
Cheltuieli cu personalul
Amortizri i provizioane
Cheltuieli diverse de Rezultatul exploatrii
exploatare
Cheltuieli financiare Rezultatul financiar
Rezultatul exerciiului
Eventualele pierderi
nainte de impozitare
Impozit pe profit Rezultatul net al exerciiului

Construcia n trepte a indicatorilor, pornind de la cel mai cuprinztor (producia

exerciiului i marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului), a
sugerat denumirea seriei lor de cascad a marjelor de acumulare. Fiecare marj de acumulare
reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare dup deducerea
diferitelor categorii de cheltuieli.
Pentru analiza activitii economico-financiare a unei firme este necesar s se utilizeze
un sistem de indicatori care s reflecte n mod corect rezultatele obinute, eforturile depuse,
modul de utilizare a resurselor materiale, umane i financiare, precum i eficiena general a
activitii desfurate pe o anumit perioad de timp. Din aceste considerente, putem aprecia
obiectivele principale ale analizei economico-financiare a ntreprinderii corespund unei
analize pe probleme, evideniat prin indicatori dezvoltai fie:
- plecnd de la Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (TSIG):
indicatori de activitate;
indicatori de rezultate.
- plecnd de la conceptul de eficien:
indicatori de efect;
indicatori de efort.

Capitolul 2. Analiza activitii de producie i comercializare

2.1. Coninutul indicatorilor valorici ai produciei

Scopul activitii oricrei firme l constituie realizarea unor produse, lucrri i servicii
care s satisfac anumite nevoi sociale i obinerea unui profit. Pentru exprimarea
rezultatelor din activitatea de producie i comercializare, la nivelul firmei, se utilizeaz un
sistem de indicatori valorici care cuprinde: producia exerciiului, cifra de afaceri,
valoarea adugat.

149
 Indicatorii valorici ai activitii de producie i comercializare, sub aspectul
semnificaiei i al componenei acestora, se prezint astfel:
a. Producia exerciiului (Qe) ca indicator valoric de exprimare a produciei,
exprim rezultatul direct i util al activitii industrial-productive pe o anumit perioad de
timp (lun, trimestru, an). Aceasta cuprinde valoarea tuturor bunurilor i serviciilor realizare
de firm n cursul perioadei, respectiv:
- valoarea produciei vndute n acea perioad (Qv), evaluat n preuri de vnzare;
- creterea sau descreterea produciei stocate ( Qs) respectiv a stocurilor de produse
finite i producie neterminat la sfritul anului fa de nceputul anului;
- valoarea produciei imobilizate (Qi), reprezentat de imobilizrile corporale i
necorporale realizate n regie, ct i de consumul intern de semifabricate i produse finite din
producie proprie.
Qe = Qv Qs + Qi.

Producia stocat i cea imobilizat sunt evaluate n costuri de producie.

b. Cifra de afaceri (CA) reflect veniturile totale obinute din activitatea comercial
a unei firme ntr-o anumit perioad de timp. n cadrul cifrei de afaceri nu se includ veniturile
financiare, precum i veniturile extraordinare.
Din punct de vedere al coninutului i al sferei de cuprindere, cifra de afaceri poate fi
privit ca: cifra de afaceri net (total), cifra de afaceri medie, cifra de afaceri marginal, cifra
de afaceri critic.
Cifra de afaceri total (CA), exprim volumul total al afacerilor unei firme, evaluate
n preurile pieei. Ea cuprinde totalitatea veniturilor din vnzarea mrfurilor i produselor,
executarea lucrrilor i prestarea serviciilor ntr-o perioad de timp.
Cifra de afaceri medie ( CA ), se poate determina n unitile monoproductive, i
reflect ncasarea medie pe unitatea de produs sau serviciu.
CA
CA =
q
Cifra de afaceri marginal (CAm), exprim variaia ncasrilor unei firme generat de
creterea cu o unitate a volumului vnzrilor.
CA
CAm =
q
Cifra de afaceri critic (CAmin), sau pragul de rentabilitate, reprezint acel nivel al
vnzrilor la care se asigur acoperirea n totalitate a cheltuielilor efectuate, iar profitul este
egal cu zero. n acest caz, cifra de afaceri minim va fi egal cu suma cheltuielilor fixe i a
celor variabile.
CF CF
CAmin = =
Cv 1 Ncv
1
CA
unde: CF - cheltuielile fixe totale;
Ncv - nivelul relativ al cheltuielilor variabile fa de cifra de afaceri (CA).

c. Valoarea adugat (VA) este un indicator sintetic care exprim plusul de valoare
(bogie) creat de o firm ca efect al utilizrii eficiente a potenialului de care dispune, peste
valoarea consumului factorilor de producie provenii de la teri.
Analiza valorii adugate este deosebit de important, deoarece aceasta exprim mai
bine efortul propriu al ntreprinderii la crearea produsului intern brut, permite aprecierea
corect a eficienei economice, stimuleaz reducerea cheltuielilor materiale, folosirea
eficient a mijloacelor de producie i a forei de munc. Pentru determinarea nivelului valorii

150
adugate se pot folosi dou metode: metoda sintetic sau indirect i metoda analitic sau
direct.
Metoda sintetic (indirect) este cea mai rspndit n calculul valorii adugate
deoarece este mai exact i se poate aplica mai uor. Stabilirea valorii adugate brute prin
metoda sintetic se face scznd din producia exerciiului , consumurile intermediare
provenite de la teri:
VA = Qe - Cm,
unde: VA - valoarea adugat;
Cm - cheltuieli cu materialele provenite de la teri.
n cazul firmelor care desfoar i activitate de comer, valoarea adugat total
cuprinde i marja comercial (Mc), stabilit ca diferen ntre valoarea mrfurilor vndute
(Vm) i costul mrfurilor vndute (Cmv):
VA = Mc + (Qe - Cm)
innd seama de aceste relaii, rezult c pentru creterea valorii adugate se poate
aciona prin creterea produciei exerciiului, dar mai ales prin scderea cheltuielilor
materiale.
Metoda analitic (direct) sau aditiv de calcul a valorii adugate permite
determinarea acesteia prin nsumarea elementelor sale componente: cheltuieli cu personalul
(Cs); cheltuieli cu impozitele i taxele (IT); cheltuieli financiare (CF); cheltuieli cu
amortizarea (A); profitul net (P).
VA = Cs + IT + CF + A + P.
n acest caz, valoarea adugat cuprinde remunerarea muncii prin cheltuielile cu
personalul, a capitalului propriu sau acionarilor prin dividende, a capitalului mprumutat prin
dobnzi, a capitalului tehnic prin amortizare, a statului prin impozite i taxe, precum i a
ntreprinderii prin profitul reinvestit (folosit pentru autofinanare). Aceast metod permite
urmrirea modului de repartizare a valorii adugate ntre participanii la activitatea firmei.
ntre indicatorii prezentai exist o serie de corelaii, care sunt puse n eviden cu
ajutorul raportului static i a raportului dinamic. n acest scop se calculeaz raportul static
(Rs) i raportul dinamic (Rd) ntre producia vndut i producia exerciiului:
Qv I
Rs = ; Rd = Qv .
Qe I Qe
Raportul static arat ponderea produciei vndute a unei firme n producia
exerciiului i reflect gradul de valorificare a produciei exerciiului ntr-o perioad de timp.
Acest raport poate lua valori mai mici, egale sau mai mari dect 1 (Rs 1, Rs 1) i exprim
modificrile intervenite n stocurile de produse finite, semifabricate sau producie
neterminat.
Raportul dinamic arat evoluia sau dinamica produciei vndute n raport cu
dinamica produciei exerciiului i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect 1 sau 100%.
n cadrul analizei, se pot calcula i raportul static i raportul dinamic dintre valoarea
adugat i producia exerciiului:
Va I
Rs = 100 ; Rd = Va 100 .
Qe I Qe
Raportul static (Rs) arat ponderea valorii adugate din activitatea de producie n
producia exerciiului, n timp ce raportul dinamic (Rd) arat dinamica sau ritmul modificrii
valorii adugate n funcie de dinamica sau ritmul modificrii produciei exerciiului.
Mrimea raportului static reflect gradul de integrare a produciei; cu ct valoarea acestui
raport este mai apropiat de 1, cu att mai mult firma este integrat vertical.
O valoare informaional deosebit o prezint i gradul de integrare a activitii,
calculat ca raport ntre valoarea adugat realizat i cifra de afaceri:

151
 Var
R Var = 100 .
CA
Aceast rat este o expresie a bogiei create la un anumit nivel de activitate. Gradul
de integrare a activitii este dependent de natura activitii i de durata ciclului de exploatare.

2.2. Analiza cifrei de afaceri

Principalele obiective ale analizei cifrei de afaceri sunt: analiza dinamicii, analiza
structural i analiza factorial.
Analiza dinamicii cifrei de afaceri are ca obiectiv desprinderea tendinei de evoluie a
afacerilor firmei n scopul lurii celor mai potrivite decizii. Astfel, dac cifra de afaceri este
n cretere, firma trebuie s identifice noi surse de finanare a activitii. Dac dimpotriv
cifra de afaceri are tendina de reducere vor trebui gsite noi piee de desfacere pentru
produsele realizate.
n procesul de analiz este necesar s se calculeze modificarea absolut i procentual
intervenit n mrimea cifrei de afaceri din perioada curent fa de cea prevzut sau din
perioada de baz astfel:
CA
CA = CA1 CA0 ; CA% = 100 ; CA% = I CA 100 .
CA0
n funcie de mrimea i semnul acestor modificri se pot face aprecieri cu privire la
creterea sau scderea cifrei de afaceri a ntreprinderii n perioada supus analizei.
Analiza structural presupune identificarea variaiilor intervenite pe diferite trepte
structurale ale cifrei de afaceri: pe produse, pe tipuri de activiti, pe piee de desfacere, etc.
Metodologic analiza se bazeaz pe utilizarea mrimilor relative de structur (gi). Pentru
asigurarea unor comparaii n timp sau ntre firme se poate utiliza coeficientul de concentrare
sau coeficientul Gini-Struck. Acest coeficient se determin cu ajutorul urmtoarei relaii:

G =
n g 2
i 1
n 1
unde: gi - structura cifrei de afaceri pe produse sau activiti;
n - numrul de produse din nomenclatorul de fabricaie al ntreprinderii.
Acest coeficient poate lua valori ntre 0 i 1. Dac nivelul lui se apropie de 0
nseamn c cifra de afaceri este repartizat relativ uniform pe cele n produse din
nomenclatorul de fabricaie. Dac dimpotriv nivelul lui se apropie de 1 nseamn c n
structura vnzrilor sunt cteva produse care dein cea mai mare pondere n cifra de afaceri.
n acelai scop se poate folosi i indicele Herfindhal care se determin cu relaia:
H= g 2
i

Valoarea acestui coeficient este egal cu 1 dac ntreprinderea vinde un singur produs
i cu 1/n dac vnzrile sunt repartizate n proporii egale pe produse.

Exemplu:
Pentru determinarea acestor coeficieni am considerat urmtoarele date, pentru o firm
industrial:
Tabelul 1
Cantitatea vndut Pre de vnzare
Produsele An baz An curent An baz An curent
A 600 800 10 11
B 500 400 8 8
Total * * * *

152
 Pe baza acestor date a fost calculat cifra de afaceri i structura acesteia pe produse,
date ce sunt prezentate n tabelul urmtor.
Tabelul 2
CA0 = CA1 = Structura CA
Produsele q0 p0 q1 p1 An baz An curent
A 6000 8800 60,0% 73,3%
B 4000 3200 40,0% 26,7%
Total 10000 12000 100,0% 100,0%

Valorile coeficientului Gini-Struck i a coeficientului Herfindhal n cei doi ani

considerai, pe baza acestor date, sunt:
G0 = 0,200; G1 = 0,467;
H0 = 0,520; H1 = 0,609;
Se observ c n perioada curent valoarea celor doi coeficieni a crescut, ceea ce
semnific o concentrare a activitii firmei spre produsul A, a crui pondere a ajuns la 73,3%
n anul curent.

Analiza factorial a cifrei de afaceri are rolul de a identifica factorii de influen, de

a stabilii nivelul i sensul influenelor lor, pentru ca n final s poat fi stabilite msuri de
limitare a aciunii factorilor cu influen negativ, respectiv meninerea i amplificarea
factorilor cu influen pozitiv. Pentru analiza factorial aceti factori sunt agregai sub form
de modele de analiz. Astfel, mrimea cifrei de afaceri ntr-o ntreprindere depinde de
volumul fizic al produciei vndute pe sortimente (q) i de preul de vnzare pe unitatea de
produs (p):
CA = q p
Creterea cifrei de afaceri a fiecrei firme poate avea loc prin creterea volumului
produciei vndute n funcie de cerinele pieei i de resursele disponibile ale fiecrei
ntreprinderi. De asemenea, un rol important n creterea cifrei de afaceri l are creterea
preului de vnzare n funcie de calitatea produciei i de evoluia raportului dintre cerere i
ofert pe pia. Trebuie precizat faptul c primul factor conine i influena structurii
produciei vndute, care prin intermediul preului difereniat pe produse acioneaz asupra
cifrei de afaceri.
Influena modificrii structurii produciei poate fi cuantificat prin calcularea unui
pre mediu de vnzare n cazul produselor omogene (exprimate n aceeai unitate de msur).
CA = q p ,

unde: p=
gi p
100
gi - structura produciei vndute
p - preul mediu de vnzare, pentru produsele omogene.
q
CA gi
p
p
Putem aprecia c modificarea structurii produciei vndute n favoarea unor
sortimente care sunt solicitate pe pia i au preuri de vnzare mai mari, reprezint o cale
important de cretere a cifrei de afaceri.

153
 Pentru analiza factorial se mai pot folosi i alte modele, innd seama de numrul
mediu de salariai ( N s ), de productivitatea muncii (Wa) i de gradul de valorificare a
produciei fabricate (Gv):
Qf Ca
Ca = N s Wa Gv = N s .
N s Qf
La rndul ei productivitatea muncii poate fi privit n funcie de gradul de nzestrare
tehnic a muncii cu mijloace fixe (It) i de eficiena utilizrii mijloacelor fixe (E):
Mf Qf
Wa = It E = .
Ns Mf
n acest caz schema factorilor de influen se prezint astfel:
N
It
CA W
E
G
Exemplu:
Pentru aplicarea metodologiei de analiz a cifrei de afaceri vom considera urmtorul
exemplu:
Tabelul 3
Indicatori An de baz An curent Indice %
1. Cifra de afaceri (CA) 10000 12000 120,00%
2. Producia fabricat (Qf) 10900 12800 117,43%
3. Numrul mediu de salariai ( Ns ) 105 100 95,24%
4. Valoarea medie a mijloacelor fixe (Mf) 1100 1200 109,09%
5. Productivitatea muncii ( Wa ) 103,81 128 123,30%
6. nzestrarea tehnic a muncii (It) 10,48 12,00 114,55%
7. Eficiena mijloacelor fixe (E) 9,91 10,67 107,65%
8. Gradul de valorificare a produciei fabricate (Gv) 0,917 0,938 102,19%

CA = CA1 CA 0 = 12000 10000 = 2000 mii lei.

Influenele factorilor le stabilim cu ajutorul metodei substituirilor n lan:
1. Influena numrului de salariai:
Ns
CA = ( Ns1 Ns 0 ) Wa 0 Gv 0 = (100 105) 103,81 0,917 = 476,19 mii lei ;
2. Influena productivitii muncii:
Wa
CA = Ns1 ( Wa 1 Wa 0 ) Gv 0 = 100 (128 103,81) 0,917 = 2219,31 mii lei ,
din care:
2.1 Influena nzestrrii tehnice a muncii:
It
CA = Ns1 (It1 It 0 ) E 0 Gv0 = 100 (12 10,48) 9,91 0,917 = 1385,28 mii lei ;
2.2 Influena eficienei utilizrii mijloacelor fixe:
E
CA = Ns1 It1 (E1 E 0 ) Gv0 = 100 12 (10,67 9,91) 0,917 = 834,03 mii lei ;
3. Influena gradului de valorificare a produciei fabricate:
Gv
CA = Ns1 Wa 1 (Gv1 Gv 0 ) = 100 128 (0,938 0,917) = 256,88 mii lei .
Creterea cifrei de afaceri s-a realizat prin creterea productivitii muncii anuale att
ca urmare a creterii eficienei utilizrii mijloacelor fixe, ct i a nzestrrii tehnice a muncii.
n acelai timp observm c a sczut uor numrul mediu de salariai, reducera care nu se
apreciaz neaprat ca fiind nefavorabil, mai ales c productivitatea muncii a crescut. Gradul

154
de valorificare crescut, dar este n continuare mai mic de 1, ceea ce semnific o reducere a
ritmului de cretere a stocurilor de produse finite, apreciat favorabil.

2.3. Analiza valorii adugate

Valoarea adugat poate fi analizat din punct de vedere al structurii, dar i al

factorilor de influen. Analiza structural are drept obiectiv urmrirea modului de
repartizare a valorii adugate ntre participanii direci i indireci la activitatea economic a
firmei. n acest scop se calculeaz ratele de remunerare a valorii adugate, respectiv a
ponderii fiecrui element component n totalul acesteia. Se pot stabili urmtoarele rate:
- rata de remunerare a personalului (R1):
Cheltuieli cu personalul
R1 = 100
Valoarea adaugata
- rata de remunerare a statului (R2):
Impozite si taxe
R2 = 100
Valoarea adaugata
- rata de remunerare a capitalului tehnic (R3):
Cheltuieli cu amortizare a
R3 = 100
Valoarea adaugata
- rata de remunerare a creditorilor (R4):
Cheltuieli financiare
R4 = 100
Valoarea adaugata
- rata de remunerare a acionarilor (R5):
Profit net
R5 = 100
Valoarea adaugata
Aceste rate permit efectuarea de comparaii sectoriale i inter-exerciii i ofer
informaii asupra modului de repartizare a valorii adugate ntre partenerii sociali, respectiv
personalul, statul, ntreprinderea, creditorii i acionarii. Astfel, o cretere a ponderii
profitului se apreciaz favorabil, n timp ce creterea ponderii cheltuielilor financiare poate
semnifica o cretere a gradului de ndatorare al firmei. Ponderea impozitelor i taxelor
depinde de fiscalitatea promovat de stat, creterea acesteia apreciindu-se nefavorabil..
Un obiectiv important al analizei l constituie analiza factorial a valorii adugate pe
baza unor modele factoriale de tip multiplicativ sau produs ntre factori. Astfel, dac se
urmrete corelaia dintre valoarea adugat, producia exerciiului i cheltuielile materiale,
analiza acesteia se poate realiza pe baza urmtorului model:
Cm
VA = Qe(1 Gm) = Qe(1 ) = Qe Va .
Qe
Modificarea valorii adugate se explic prin modificarea produciei exerciiului i a
valorii adugate medii ce revine la 1 leu producie a exerciiului (Va) .
Producia exerciiului poate fi privit i ea n funcie de timpul total lucrat de salariai,
exprimat n ore-om (T) i de productivitatea orar a muncii (Wh), iar timpul total lucrat
depinde de numrul mediu de salariai (Ns) i timpul de lucru mediu pe un salariat ( t ).
La rndul ei valoarea adugat medie la 1 leu producie a exerciiului ( V a ) depinde de
structura produciei pe sortimente (g) i de valoarea adugat la 1 leu producie pe produse
(va). Pe baza modelului prezentat se poate stabili urmtorul sistem factorial:

155
 T Ns
Qe
Wh t
VA
gi
Va
va

Exemplu:
Pentru exemplificarea metodologiei de analiz vom considera urmtorul exemplu:
Tabelul 4
Indicatori An de baz An curent
1. Producia exerciiului (Qe) 12000 14000
2. Cheltuieli materiale (Cm) 7000 7800
3. Valoarea adugat (VA) 5000 6200
4. Timpul total lucrat n ore-om (T) 165900 160000
5. Nr. mediu de salariai (Ns) 105 100
6. Timpul mediu de lucru pe un salariat n ore (t) 1580 1600
7. Productivitatea medie orar (Wh) 0,0723 0,0875
8. Valoarea adugat medie la un leu producie a exerciiului ( Va ) 0,417 0,443
9. Valoarea adugat medie recalculat la 1 leu producie ( Va r ) - 0,425

VA = VA1 VA 0 = 6200 5000 = 1200

Valoarea adugat a crescut cu 1200 mii lei, cretere explicat, potrivit sistemului
factorial prezentat, pe baza influenei urmtorilor factori:
1) Influena produciei exerciiului:
Qe
VA = (Qe1 Qe 0 ) Va 0 = (14000 12000) 0,417 = 833,33 mii lei
din care, datorit modificrii:
1.1 Timpului total lucrat:
T
VA = (T1 T0 ) Wh 0 Va 0 = (160000 165900) 0,0723 0,417 = 177,82 mii lei
din care, datorit modificrii:
1.1.1. Numrului mediu de salariai:
Ns
VA = ( Ns1 Ns 0 ) t 0 Wh 0 Va 0 = (100 105) 1580 0,0723 0,417 = 238,1 mii lei
1.1.2. Timpului mediu pe un salariat:
tVA = Ns1 ( t 1 t 0 ) Wh 0 Va 0 = 100 (1600 1580) 0,0723 0,417 = 60,28 mii lei
1.2 Productivitii medii orare:
WVAh = T1 ( Wh 1 Wh 0 ) Va 0 = 160000 (0,0875 0,0723) 0,417 = 1011,15 mii lei
2) Influena valorii adugate medii la 1 leu producie a exerciiului:
VVAa
= Qe1 (Va 1 Va 0 ) = 14000 (0,443 0,417) = 366,67 mii lei
din care, datorit modificrii:
2.1 Structurii produciei exerciiului:
giVA = Qe1 (Var Va 0 ) = 14000 (0,425 0,417) = 116,67 mii lei ,
gi1 va 0
unde: V ar =
100
2.2 Valorii adugate la 1 leu producie pe produse:

156
 r
vaVA = Qe 1 ( Va 1 V a ) = 14000 (0,443 0,425) = 250 mii lei .

Din analiza efectuat rezult c ambii factori de influen direci au avut influen
favorabil asupra creterii valorii adugate.
Astfel producia exerciiului, care reprezint factorul extensiv, a contribuit la creterea
valorii adugate cu 833,33 mii lei, adic cu 69,44% din creterea total, n timp ce valoarea
adugat ce revine la 1 leu producie a exerciiului, ca factor intensiv, a avut o contribuie de
366,67 mii lei (30,54%).
Creterea produciei exerciiului s-a datorat n primul rnd creterii productivitii
orare a muncii, care reflect aspectul calitativ al folosirii forei de munc, dar i unei uoare
creteri a timpului mediu lucrat de un salariat. Timpul total lucrat de salariai a sczut, ceea ce
a condus la reducerea valorii adugate cu 177,82 mii lei, scdere datorat reducerii numrului
mediu de salariai. Reducerea numrului de salariai poate fi justificat de restructurarea
firmei, sau de achiziionarea unor echipamente mai performante, a cror utilizare necesit mai
puin personal.
Cel de-al doilea factor direct, valoarea adugat medie la 1 leu producie a exerciiului
a contribuit la creterea valorii adugate. n ceea ce privete influena modificrii structurii
produciei aceasta se apreciaz ca fiind justificat n msura n care ea rspunde cerinelor
pieei.

n cadrul valorii adugate totale cea mai mare pondere o deine valoarea adugat
aferent produciei vndute, sau valoarea adugat realizat. Pentru analiza acesteia poate
fi folosit urmtorul model, care permite stabilirea valorii adugate pe fiecare produs n parte:
VA = q va = q(p cm) = q(s)p q (s)cm .
unde: q volumul produciei vndute;
va valoarea adugat pe produse;
p preul de vnzare pe produse;
cm cheltuielile materiale pe unitatea de produs;
Pentru calculul acesteia vom considera urmtorul exemplu:
Tabelul 5
Indicatori An de baz An curent
Cifra de afaceri 10000 12000
Cheltuieli materiale aferente cifrei de afaceri 5800 6600
Producia vndut n perioada curent exprimat n:
- preul anului de baz - 11200
- chelt. cu materialele pe produs din anul de baz - 6100
Valoarea adugat aferent produciei vndute 4200 5400

VA = VA1 VA 0 = 5400 4200 = 1200 mii lei

Deci, valoarea adugat aferent produciei vndute a crescut cu 1200 mii lei, situaie
apreciat favorabil.
Schema factorilor de influen, n acest caz, se prezint astfel:
q

VA s
cm
va
p

157
 Influenele acestor factori se calculeaz cu ajutorul metodei substituirilor n lan,
astfel:
1. Influena volumului fizic al produciei
qVA = q 1 (s 0 ) va 0 q 0 (s 0 ) va 0 = VA 0 Iq VA 0 =
,
= 4200 1,12 4200 = 504 mii lei
unde: Iq - indicele volumului fizic al produciei.

Iq =
q1p 0 = 11200 = 1,12 ;
q 0 p 0 10000
2. Influena structurii produciei:
sVA = q 1 (s1 ) va 0 q 1 (s 0 ) va 0 = ( q1 p 0 q1cm 0 ) VA 0 Iq =
= (11200 6100) 4200 1,12 = 396 mii lei
3. Influena valorii adugate pe produs:
vaVA = q 1 (s1 ) va 1 q 1 (s1 ) va 0 = VA1 ( q1 p 0 q 1cm 0 ) =
= 5400 (11200 6100) = 300 mii lei
din care:
3.1 Influena cheltuielilor materiale pe produs:
VA = q 1 ( p 0 cm 1 ) q 1 ( p o cm 0 ) = ( q 1 cm 1 q 1 cm 0 ) =
cm
= 6600 + 6100 = 500 mii lei
3.2 Influena preului de vnzare:
PVA = q 1 (p1 cm1 ) q 1 (p 0 cm1 ) = q 1 p1 q 1 p 0 =
= 12000 11200 = 800 mii lei

n urma acestei analize, constatm c sporirea volumului vnzrilor cu 12% a condus

la creterea valorii adugate cu 504 mii lei, aspect apreciat favorabil.
Modificarea structurii produciei a condus la creterea valorii adugate cu 396 mii lei,
datorit creterii ponderii produselor cu o valoare adugat mai mare dect media pe
ntreprindere. O asemenea influen nu reflect efortul propriu al firmei i, de aceea, trebuie
corelat cu cererea manifestat pe pia pentru aceste produse.
Pe seama influenei valorii adugate pe produs, valoarea adugat total a crescut cu
300 mii lei. Aceast cretere s-a datorat creterii preurilor de vnzare ntr-un ritm superior
creterii cheltuielilor materiale pe produse, pe ansamblu firmei situaia prezentndu-se
favorabil.

Capitolul 3. Analiza utilizrii factorilor de producie

Nivelul rezultatelor obinute de o ntreprindere depinde de modul de asigurare, dar

mai ales utilizare, a resurselor disponibile. De aceea, n aceast parte a lucrrii sunt abordate
problemele analizei utilizrii factorilor de producie, din punct de vedere extensiv i intensiv.

3.1. Analiza utilizrii extensive a factorilor de producie

3.1.1. Analiza utilizrii extensive a forei de munc

Analiza utilizrii resurselor umane vizeaz, pe de-o parte, latura extensiv
(cantitativ), respectiv utilizarea integral a timpului de munc, iar, pe de alt parte, latura

158
intensiv (calitativ), respectiv economisirea timpului de munc necesar realizrii unui
produs, prestrii unui serviciu, executrii unei lucrri.
Pentru analiza utilizrii timpului de lucru, se folosesc indicatorii:
1) Fondul de timp calendaristic (Tc) exprimat n zile-om se determin nmulind
numrul mediu de personal cu numrul zilelor calendaristice din perioada respectiv (Zc):
Tc = N Zc .
Pentru exprimarea fondului de timp calendaristic n ore-om trebuie s se in seama de
durata legal a zilei de lucru exprimat n ore (dz):
Tc = N Zc dz .
2) Fondul de timp maxim disponibil (Td) se determin scznd din fondul de timp
calendaristic, timpul aferent concediilor legale de odihn (Tco), zilelor de repaus i
srbtorilor legale (Trs).
Td = Tc - (Tco + Trs).
3) Fondul de timp efectiv utilizat (Te) reprezint numrul de zile-om sau ore-om
efectiv lucrate ntr-o perioad de timp, indiferent dac sunt normale sau suplimentare i se
calculeaz ca diferen ntre fondul de timp maxim disponibil (Td) i fondul de timp neutilizat
(Tn):
Te = Td Tn.
Pentru caracterizarea gradului de utilizare a timpului de lucru, se folosesc
indicatorii:
1) Indicele de utilizare a fondului de timp maxim disponibil (Itd) se determin prin
raportarea fondului de timp efectiv lucrat la fondul de timp maxim disponibil:
Te
ITd = 100 .
Td
2) Durata medie a zilei de lucru ( D z ) caracterizeaz numrul mediu de ore lucrate de
un salariat n cursul unei zile:
hn
Dz =
Zn
,

unde: hn - numrul total de ore-om efectiv lucrate n timpul normal;

Zn - numrul de zile-om efectiv lucrate din acea perioad).

3.1.2. Analiza utilizrii extensive a mijloacelor fixe

Utilizarea extensiv a mijloacelor fixe se paote aprecia pe baza urmtorilor indicatori:
1) Coeficientul de folosire a parcului total (Kt) - exprim ponderea numrului de
utilaje instalate (Ni), indiferent dac acestea funcioneaz sau nu, n numrul total de utilaje
existente n inventarul firmei (Nt). Se calculeaz cu relaia:
Ni
Kt = 100 .
Nt
2) Coeficientul de folosire a parcului de utilaje instalat (Ki) - exprim ponderea
numrului de utilaje aflate n funciune (Nf), n numrul de utilaje instalate:
Nf
Ki = 100 .
Ni
3) Gradul de utilizare a fondului de timp calendaristic (GFc):
Te
GFc = 100
Fc
4) Gradul de utilizare a fondului de timp maxim disponibil, sau coeficientul folosirii
extensive (Ke):

159
 Te
Ke = 100
Fd

3.2. Analiza utilizrii intensive a factorilor de producie

3.2.1. Analiza utilizrii intensive a forei de munc

Productivitatea muncii este unul din cei mai importani indicatori sintetici ai eficienei
activitii economice a ntreprinderilor, care reflect eficacitatea sau rodnicia muncii cheltuite
n procesul de producie.
Nivelul productivitii muncii se determin fie ca raport ntre volumul produciei (Q)
i cantitatea de munc cheltuit pentru obinerea lui (T), fie prin raportarea timpului de munc
cheltuit la volumul produciei obinute:
Q T
W= sau t=
T Q
Indicatorii de msurare a productivitii muncii depind, pe de o parte de modul de
exprimare a volumului produciei, iar pe de alt parte de modul de exprimare a cheltuielilor
de timp de munc. Principalii indicatori ai volumului produciei, utilizai n calculul
productivitii muncii, pot fi: producia exerciiului, cifra de afaceri sau valoarea adugat. n
funcie de unitile de msur a timpului de munc, productivitatea muncii poate fi orar,
zilnic i anual.
1) Productivitatea anual a muncii:
Qe; CA; VA
Wa =
Ns; Nm
unde: Wa - productivitatea muncii anuale;
Qe; CA; VA - producia exerciiului, cifra de afaceri sau valoarea adugat;
Ns ; Nm - numrul mediu de salariai sau de muncitori.
2) Productivitatea zilnic a muncii:
Qe; CA; VA Wa
Wz = sau Wz =
Z Z
unde: Z - numrul total de zile-om lucrate ntr-un an de ctre toi muncitorii sau de ntregul
personal;
Z - numrul mediu de zile lucrate ntr-un an de un muncitor sau o persoan angajat.
3) Productivitatea orar a muncii:
Qe; CA; VA Wa Wz
Wh = ; Wh = ; Wh = ,
h ha hz
unde: h - numrul total de ore-om lucrate de ctre toi muncitorii sau ntregul personal n
perioada analizat;
ha - numrul mediu de ore lucrate ntr-un an de un muncitor sau de o persoan
angajat;
hz - numrul mediu de ore lucrate de un muncitor sau o persoan angajat ntr-o zi
(durata medie a zilei de lucru).
Pentru a scoate n eviden rezervele de cretere a productivitii muncii, este necesar
s se studieze legturile existente formele acesteia, legturi ce se pot exprima astfel:
Wa = Z Wz Wz = h Wh Wa = Z h Wh
Productivitatea marginal a muncii exprim sporul de producie obinut la creterea
cu o unitate a factorului munc. Relaia de calcul a acestui indicator este:

160
 Q
Wm =
T
n care:
Q - reprezint sporul de producie determinat de consumul suplimentar de munc;
T - consumul suplimentar de munc;
Se justific un consum suplimentar de munc atunci cnd ritmul de cretere a
produciei devanseaz pe cel al evoluiei consumului de munc. n aceste condiii
productivitatea marginal va fi superioar productivitii medie a muncii.
Pentru urmrirea produciei n funcie de factorul munc se poate calcula i
coeficientul de elasticitate dintre cei doi indicatori:
Q
Q Q Q
Ke = = :
T T T
T
Q Q
Deoarece = Wm - productivitatea marginal i = W - productivitatea medie,
T T
rezult:
Wm
Ke =
W
Dac acest coeficient de elasticitate are valori supraunitare (Ke>1), atunci
ntreprinderea nregistreaz o cretere a productivitii medii a muncii pe seama consumului
suplimentar de timp de munc.
n condiiile n care coeficientul de elasticitate dintre producie i factorul munc este
cuprins ntre 0 i 1 (0 Ke 1) se nregistreaz o scdere a productivitii marginale, iar dac
Ke < 0, consumul suplimentar de munc duce la scderea produciei, deci ar fi vorba de o
productivitate marginal negativ, aspect neacceptat de nici un agent economic.

3.2.2. Analiza utilizrii intensive a mijloacelor fixe

Eficiena utilizrii mijloacelor fixe msoar rezultatele obinute o unitate de mijloace
fixe, ntr-o perioad de timp. Indicatorii de apreciere a folosirii intensive a mijloacelor fixe
pot fi exprimai n uniti naturale sau valorice.

a) Indicatorii exprimai n uniti naturale

Cei mai importani astfel de indicatori sunt:
1) Randamentul mediu al utilajelor - este cel mai important indicator utilizat pentru
caracterizarea utilizrii intensive, i exprim producia ce revine pe un utilaj ntr-o perioad
de timp. Dup unitatea la care se refer randamentul poate fi:
- randamentul mediu pe un utilaj (Ru), calculat ca raport ntre producia obinut ntr-o
perioad de timp (Q) i numrul de utilaje folosite n perioada respectiv (Nu):
Q
Ru =
Nu
- randamentul mediu orar (Rh), calculat ca raport ntre producia obinut i timpul
efectiv lucrat de ctre utilaje (Te):
Q
Rh =
Te
ntre cele dou forme de exprimare a randamentului exist relaia:
Ru = t Rh

161
n care: t - timpul mediu de funcionare al unui utilaj.
2) Randamentul marginal al utilajelor - calculat ca raport ntre variaia volumului
produciei (Q) i variaia timpului lucrat de utilaje (Te) astfel:
Q
Rm =
Te
3) Coeficientul de elasticitate al produciei n raport cu factorul utilaje (e):
Q Te Q Q Rm
e= : = : = .
Q Te Te Te Rh
Acesta exprim creterea procentual a produciei la o cretere cu un procent a
timpului de lucru al utilajelor. O valoare supraunitar a acestui coeficient ne arat c
eforturile suplimentare efectuate se justific prin rezultatele obinute.

b) Indicatorii exprimai n uniti valorice

n cadrul acestora, rezultatele i eforturile sunt exprimate valoric. Principalii indicatori
de eficien utilizai, sunt:
- producia exerciiului la 1000 lei mijloace fixe;
- cifra de afaceri la 1000 lei mijloace fixe;
- valoarea adugat la 1000 lei mijloace fixe;
- profitul brut i net la 1000 lei mijloace fixe.
Toi aceti indicatori se calculeaz prin raportarea efectelor utile obinute la valoarea
medie a acestuia astfel:
Qe, Ca , Va , P
E Kf = 1000
Kf
unde: Ekf - eficiena utilizrii mijloacelor fixe;
n cadrul analizei eficienei folosirii mijloacelor fixe trebuie s se urmreasc i
corelaia dintre valoarea produciei i eficiena mijloacelor fixe, pe baza relaiei urmtoare:
Qe, Ca
Q = Kf E Kf = Kf
Kf
Din aceast relaie rezult c sporirea volumului produciei poate avea la baz att
creterea volumului mijloacelor fixe, ct i o folosire eficient a acestora.
Un obiectiv important l constituie i studierea corelaiei dintre eficiena mijloacelor
fixe, productivitatea muncii i nzestrarea tehnic a muncii, care poate fi redat prin
urmtoarea relaie:
Q Kf Q
W = It E Kf sau = ,
Ns Ns Kf
n care: Ns - numrul mediu de salariai sau de muncitori.
Corelaia optim ce trebuie s existe ntre aceti indicatori se ntlnete atunci cnd
indicele productivitii muncii devanseaz indicele eficienei mijloacelor fixe, iar acesta la
rndul su devanseaz indicele nzestrrii tehnice a muncii, adic:
IW > IEKf > IIt.

3.2.3. Analiza utilizrii capitalului circulant (materiilor prime i materialelor)

Indicatorii prin care se apreciaz utilizarea capitalului circulant pot fi exprimai n
uniti naturale sau valorice.

a) Indicatorii exprimai n uniti naturale

162
 Pentru caracterizarea consumurilor de materiale la nivelul unei firme se folosesc doi
indicatori: consumul specific i consumul total de materiale.
Consumul specific (cs) exprim cantitatea de materie prim consumat pentru a obine
o unitate dintr-un produs. Se determin cu relaia:
M
cs =
q
n care: M - consumul total din materialul respectiv;
q - cantitatea fabricat din acel produs.
Modificarea consumului specific trebuie urmrit att n dinamic, fa de realizrile
perioadelor precedente, ct i comparativ cu nivelul stabilit prin documentaia tehnic.
Reducerea acestuia semnific o mai bun utilizare a materialelor n procesul de producie.
Consumul total de materiale (M) exprim cantitatea de materie prim consumat ntr-
o perioad de timp pentru realizarea unui anumit volum de producie fizic. Nivelul su poate
fi determinat cu relaia:
M = q cs - cnd materialul se folosete pentru realizarea unui singur produs;
M = q cs - cnd materialul se folosete pentru realizarea mai multor
produse.
Dac dorim s caracterizm consumul din toate materialele utilizate pentru realizarea
produciei, acesta va fi exprimat valoric cu ajutorul preurilor de aprovizionare a diferitelor
materiale, mbrcnd forma cheltuielilor cu materialele (Cm):
Cm = q cs pm
n care: pm - preul mediu de aprovizionare al materialelor.
Pentru analiza modului de folosire a materiilor prime se mai poate utiliza i
coeficientul de folosin sau gradul de valorificare productiv a materialelor (Km), stabilit ca
raport ntre greutatea net a produsului sau cantitatea de materii i materiale ncorporat n
produsele finite (Mi) i cantitatea total de materii i materiale introdus n procesul de
fabricaie (Mt), adic:
Mi
Km = 100
Mt

b) Indicatorii exprimai n uniti valorice

Cei mai importani astfel de indicatori sunt:
1) Gradul de valorificare al resurselor materiale:
Q
Gv = 1000
Cm
unde: Q valoarea produciei fabricate;
Cm comsumul de materiale, esprimat valoric.
2) Necesarul relativ de materiale - arat consumul mediu de materiale, exprimat n
uniti valorice, la 1000 lei producie.

Capitolul 4. Analiza cheltuielilor ntreprinderii

4.1 Analiza cheltuielilor totale i de exploatare

Cheltuielile unei ntreprinderi reflect, sub form valoric, ntregul consum de factori
de producie efectuat pentru fabricarea i vnzarea produciei. Acestea se structureaz dup
mai multe criterii. Un criteriu important dup care se grupeaz i n contul de profit i
pierderi este natura acestora. Potrivit acestui criteriu cheltuielile totale cuprind: cheltuieli de
exploatare (Ce) i cheltuieli financiare (Cf).

163
 Nu se pot face aprecieri obiective cu privire la evoluia acestora, dac nu le corelm
cu evoluia efectelor obinute. Pentru aprecierea eficienei cheltuielilor efectuate de ctre o
ntreprindere este necesar s se calculeze nivelul cheltuielilor totale la 1000 lei venituri
totale ale ntreprinderii. Acest indicator numit i rata de eficien a cheltuielilor totale se
calculeaz prin raportarea cheltuielilor totale la veniturile totale ale ntreprinderii i nmulit
cu 1000:
Ct Ce + Cf
Ct / 1000 = 1000 = 1000 .
Vt Ve + Vf
innd cont de modul de calcul al indicatorului, o reducere a nivelului cheltuielilor la
1000 lei venituri relev o situaie favorabil, respectiv de cretere a eficienei cheltuielilor.
Pornind de la acest model de corelaie, modificarea Ct/1000 se explic prin
modificarea veniturilor totale i a cheltuielilor totale ale ntreprinderii, ale cror influene se
calculeaz astfel:
Ct 0 Ct
1. VtCt / 1000 = 1000 0 1000 ;
Vt1 Vt 0
Ct1 Ct
2. CtCt / 1000 = 1000 0 1000 .
Vt1 Vt1
Exemplu:
Pentru exemplificare se folosesc datele din tabelul 6.
Tabelul 6
Nr. Natura Suma cheltuielilor Suma veniturilor
crt. activitii An baz An baz An baz An curent
1 Exploatare 10500 11900 12000 14000
2 Financiar 900 950 700 800
3 TOTAL 11400 12850 12700 14800

Pe baza acestor date se calculeaz nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri totale,
precum i modificarea acestora i influenele factorilor. Rezultatele sunt prezentate n tabelul
7.
Tabelul 7
INDICATORI An baz An curent
Cheltuieli totale la 1000 lei venituri totale 897,64 868,24
Modificarea Ct/1000Vt -29,39
1. Influena veniturilor totale -127,37
2. Influena cheltuielilor totale 97,97

Se constat c nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri totale s-a redus cu 29,39 lei
datorit creterii veniturilor ntr-un ritm superior creterii cheltuielilor totale, aspect apreciat
favorabil.
Modificarea nivelului cheltuielilor la 1000 lei venituri poate fi explicat prin
efectuarea unei analize factoriale. n acest caz nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri se
poate calcula n funcie de structura sau ponderea veniturilor ntreprinderii pe cele dou
categorii de venituri (gi) i de nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri pe cele 2 categorii de
venituri i cheltuieli (Ci/1000).

Ct / 1000 =
(gi ci / 1000 )
100
Ve; Vf
unde: gi = 100
Vt

164
 Ce Cf
ci / 1000 = ; 1000
Ve Vf
Influenele celor doi factori asupra modificrii Ct/1000 se calculeaz cu ajutorul
metodei substituirilor n lan. Pentru exemplificare se folosesc datele din tabelul 8.
Tabelul 8
Nr. Natura Structura venituri % C/1000 (lei)
crt. activitii An baz An baz An baz An curent
1 Exploatare 94,49% 94,59% 875,0 850,0
2 Financiar 5,51% 5,41% 1285,7 1187,5
4 TOTAL 100,00 100,00 * *

Astfel, reducerea nivelului cheltuielilor totale la 1000 lei venituri cu 29,39 lei fa de
perioada de baz se explic prin:
1) Influena modificrii structurii veniturilor:

giCt / 1000 =
(gi1 ci 0 / 1000 ) (gi 0 ci 0 / 1000 ) = Ct r Ct
/ 1000 0 / 1000 =
100 100
= 897,2 - 897,6 = -0,4 lei

2) Influena modificrii cheltuielilor la 1000 lei venituri pe categorii:

CiCt//1000 =
(gi1 ci1 / 1000 ) (gi1 ci 0 / 1000 ) = Ct Ct r / 1000 =
1 / 1000
1000
100 100
= 868,2 - 897,2 = -28,9 lei.
n urma analizei efectuate, se constat o reducere a nivelului cheltuielilor la 1000 lei
venituri totale cu 29,39 lei, situaie datorat ambilor factori cu influen direct.
Modificarea structurii veniturilor a condus la reducerea nivelului cheltuielilor la 1000
lei venituri totale cu 0,4 lei urmare a creterii ponderii veniturilor cu cheltuieli la 1000 lei,
mai mici dect media pe ntreprindere (n exemplul de fa, veniturile din exploatare).
Modificarea cheltuielilor la 1000 lei venituri pe cele trei categorii, au condus la
reducerea nivelului cheltuielilor la 1000 lei venituri totale cu 28,9 lei.

Cheltuielile de exploatare dein ponderea principal n cheltuielile totale i de aceea

analiza cheltuielilor ntreprinderii trebuie s continue cu analiza aprofundat a acestora. Ele
cuprind toate cheltuielile aferente ciclului de exploatare, respectiv pentru aprovizionarea
materiilor prime i a materialelor, stocarea acestora, producerea bunurilor i serviciilor,
desfacerea acestora, etc.
Cheltuielile de exploatare pot fi grupate n mai multe categorii, corespunztoare
veniturilor pe care le genereaz: cheltuieli aferente cifrei de afaceri (C), cheltuieli aferente
produciei stocate (Cps), cheltuieli aferente produciei imobilizate (Cpi) i cheltuieli diverse
de exploatare (Cde). n categoria cheltuieli diverse de exploatare sunt cuprinse: cheltuieli
legate de activele imobilizate (sau grupurile destinate cedarii ) detinute in vederea vanzarii,
cheltuieli din reevaluarea imobilizarilor necorporale si corporale, cheltuieli privind investitiile
imobiliare, cheltuieli privind activele biologice si produsele agricole, cheltuieli privind
calamitatile si alte evenimente similare i alte cheltuieli de exploatare (ACe):
Ce = C + Cps + Cpi + Cde
n mod corespunztor, veniturile din exploatare cuprind: cifra de afaceri (CA),
venituri aferente produciei stocate (Vps), venituri aferente produciei imobilizate (Vpi) i
venituri diverse din exploatare (Vde):
Ve = CA + Vps + Vpi + Vde.

165
 Pentru analiza cheltuielilor de exploatare se folosete indicatorul cheltuieli de
exploatare la 1000 lei venituri din exploatare calculat cu relaia:
Ce
Ce / 1000 = 1000 .
Ve
Reducerea cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare arat o cretere a eficienei
activitii de exploatare prin mbuntirea utilizrii resurselor materiale, umane i financiare
din fiecare faz a ciclului de exploatare respectiv aprovizionare, producie i desfacere.
Analiza eficienei cheltuielilor de exploatare poate fi continuat i pe baza unui alt
model, caz n care nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri de exploatare se poate stabili n
funcie de ponderea fiecrei categorii de venituri de exploatare fa de veniturile din
exploatare (ge) i de nivelul cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare pe categorii
(ce/1000) astfel:

Ce / 1000 =
(ge ce / 1000 )
100
CA; Vps; Vpi; Vde
unde: ge = 100
Ve
C Cps Cpi Cde
ce / 1000 = ; ; ; 1000
CA Vps Vpi Vde
Acest model ne permite efectuarea unei analize de tip factorial asupra ratei de
eficien a cheltuielilor de exploatare. Pentru exemplificare vom considera cheltuielile i
veniturile diverse de exploatare la nivelul 0 i vom folosi datele din tabelul 9.
Tabelul 9
Indicatori An baz An curent
Venituri din exploatare, din care aferente: 12000 14000
- cifrei de afaceri; 10000 12000
- producie stocate; 900 800
- producie imobilizate. 1100 1200
Cheltuieli de exploatare, din care aferente: 10500 11900
- cifrei de afaceri; 8500 9900
- producie stocate; 900 800
- producie imobilizate; 1100 1200
Cheltuieli la 1000 lei Ve, din care aferente : 875 850
- cifrei de afaceri; 850 825
- producie stocate; 1000 1000
- producie imobilizate; 1000 1000
Structura Ve din care aferent: 100% 100%
- cifrei de afaceri; 83,3% 85,7%
- producie stocate; 7,5% 5,7%
- producie imobilizate; 9,2% 8,6%

Ce / 1000 = Ce1 / 1000 Ce 0 / 1000 = 850 - 875 = -25 lei

Pentru cuantificarea influenelor factorilor vom folosi metoda substituirilor n lan:
1. Influena modificrii structurii veniturilor din exploatare:

geCe / 1000 =
(ge1 ce 0 / 1000 ) (ge 0 ce 0 / 1000 ) = C r e Ce
/ 1000 0 / 1000 =
100 100
= 871,4 - 875 = -3,6 lei

166
 (87,5 850) + (5,7 1000) + (8,6 1000)
unde: C r e / 1000 = = 871,4 lei
100
2. Influena modificrii cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare pe categorii:

ceCe/ 1000 =
(ge1 ce1 / 1000 ) (ge1 ce 0 / 1000 =
/ 1000
100 100
r
= Ce 1 / 1000 C e / 1000 = 850 871,4 = 21,4 lei.
Reducerea nivelului cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare s-a datorat pe de o
parte reducerii cheltuielilor la 1000 lei venituri aferente cifrei de afaceri, iar pe de alt parte
creterii ponderii veniturilor cu cheltuieli la 1000 lei mai mici dect media pe ntreprindere
(n acest caz este vorba de cifra de afaceri). n ceea ce privete cheltuielile la 1000 lei venituri
din producie stocat i imobilizat, nivelul acestora a fost de 1000, deoarece att producia
stocat ct i cea imobilizat sunt evaluate n costuri, neinfluennd nivelul ratei de eficien a
cheltuielilor de exploatare.
n aceste condiii, modificarea nivelului cheltuielilor la 1000 lei venituri din
exploatare se datoreaz n principal modificrii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri. De
aceea, se impune n continuare o analiz aprofundat a acestora.

Pentru aprecierea eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri se folosete

indicatorul - cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri - calculat ca raport ntre cheltuielile
aferente cifrei de afaceri ( qc ) i cifra de afaceri( qp ).

C / 1000 =
qc 1000
qp
unde: q - volumul fizic al produciei vndute;
p - preul mediu de vnzare fr TVA;
c - costul complet pe unitatea de produs.
Dac se ine seama i de structura produciei vndute pe sortimente, relaia de calcul
se mai poate exprima i astfel:

C / 1000 =
q(s)c 1000 .
q( s) p
Asupra modificrii cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri, influeneaz trei factori cu
aciune direct, respectiv: modificarea structurii produciei vndute, modificarea preurilor de
vnzare i modificarea costurilor complete pe unitatea de produs.
Modificarea volumului fizic al produciei vndute nu influeneaz n mod direct
nivelul cheltuielilor la 1000 lei CA, deoarece acioneaz cu aceeai intensitate att asupra
numrtorului ct i asupra numitorului relaiei de calcul, pe ansamblu, influena sa fiind
nul. Totui, modificarea volumului fizic al produciei vndute influeneaz n mod indirect
asupra C/1000 prin intermediul costului pe unitatea de produs care se modific n sens invers
fa de variaia volumului produciei vndute pe seama cheltuielilor fixe ce revin pe unitatea
de produs.
n ceea ce privete modificarea structurii produciei, dei i aceasta apare att la
numrtor ct i la numitor, influena acesteia nu este nul, deoarece la numrtor avem
structura produciei vndute exprimat cu ajutorul costului, n timp ce la numitor avem
structura produciei vndute exprimat cu ajutorul preului, ori raportul cost/pre nu este
constant pentru toate produsele i deci i cele dou posibiliti de exprimare a structurii sunt
diferite.

167
 Calculul influenelor celor 3 factori asupra modificrii C/1000 se face cu ajutorul
metodei substituirilor n lan, iar pentru exemplificarea metodologiei de analiz factorial
vom folosi datele din tabelul 10.
Tabelul 10
Indicatori An baz An curent
Cifra de afaceri 10000 12000
Cheltuielile aferente cifrei de afaceri 8500 9900
Producia vndut n perioada curent exprimat n:
- costurile perioadei de baz; - 9300
- preurile perioadei de baz. - 11200
Cheltuieli la 1000 lei CA (lei) 850 825

1. Influena modificrii structurii produciei vndute:

sC/ 1000 =
q1 (s1 )c 0 1000 q1 (s 0 )c 0 1000 = q1c 0 1000 q 0c 0 1000 =
q1 (s1 )p 0 q1 (s 0 )p 0 q1p 0 q 0p0
9300 8500
= 1000 1000 = 830,36 850 = 19,64
11200 10000

2. Influena modificrii preurilor de vnzare:

pC / 1000 =
q1 (s1 )c 0 1000 q1 (s1 )c 0 1000 = q1c 0 1000 q1c 0 1000 =
q1 (s1 )p1 q1 (s1 )p 0 q1p1 q1 p 0
9300 9300
= 1000 1000 = 775 830,36 = 55,36 lei
12000 11200

3. Influena modificrii costurilor pe unitatea de produs:

cC / 1000 =
q1 (s1 )c1 1000 q1 (s1 )c 0 1000 = q1c1 1000 q1c 0 1000 =
q1 (s1 )p1 q1 (s1 )p1 q 1 p1 q1p1
9900 9300
= 1000 1000 = 825 775 = +50 lei.
12000 12000

n exemplul considerat se nregistreaz o reducere a nivelului cheltuielilor la 1000 lei

cifr de afaceri cu 25 lei fa de nivelul anului de baz, aspect apreciat pozitiv, deoarece
reflect o cretere a eficienei acestora cu efecte favorabile asupra eficienei ntregii activiti
desfurate. Fiecare din cei trei factori au avut influene diferite.
Astfel, modificarea structurii produciei a condus la reducerea nivelului cheltuielilor
la 1000 lei CA cu 19,64 lei, urmare a creterii ponderii produselor cu cheltuieli la 1000 lei
cifr de afaceri mai mici dect media pe ntreprindere.
Modificarea preurilor de vnzare a determinat o reducere a nivelului cheltuielilor la
1000 lei cifr de afaceri cu 55,36 lei, ca urmare a creterii nivelului lor fa de nivelul anului
precedent. Aceast influen se apreciaz ca fiind favorabil numai n msura n care
creterea preurilor a avut loc ca urmare a unor aciuni proprii ale ntreprinderii.
n ceea ce privete costurile pe unitatea de produs, acestea au crescut, determinnd o
cretere a cheltuielilor la 1000 lei CA cu 50 lei. Comparnd ns cele 2 influene (ale
modificrii preurilor i ale costurilor) observm c intensitatea modificrii acestora a fost
diferit, preurile crescnd ntr-un ritm superior creterii costurilor, cu efecte favorabile
asupra nivelului cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri.

168
 4.2. Analiza principalelor categorii de cheltuieli

Avnd n vedere marea diversitate a cheltuielilor efectuate de ctre o ntreprindere,

acestea pot fi grupate dup mai multe criterii:
a) Dup natura lor, se disting: cheltuieli de exploatare; cheltuieli financiare;
cheltuieli extraordinare.
b) Dup corelaia cu evoluia volumului de activitate, se pot delimita: cheltuieli
variabile; cheltuieli fixe.
Cheltuielile variabile sunt dependente de evoluia volumului de activitate,
modificndu-se n acelai sens cu acesta. n cadrul lor se cuprind: cheltuielile cu materiile
prime directe, cheltuielile cu salariile muncitorilor direct productivi, o parte din cheltuielile
cu ntreinerea i funcionarea utilajelor etc. Pe unitatea de produs aceste cheltuieli capt un
caracter relativ constant.
Cheltuielile fixe nu depind de volumul de activitate, n anumite limite ale acestuia
avnd un caracter constant. n cadrul lor se cuprind cheltuielile cu amortizarea, cheltuielile cu
conducerea i administrarea ntreprinderii etc. Pe unitatea de produs aceste cheltuieli capt
un caracter variabil, modificndu-se n sens invers fa de evoluia volumului de activitate.
b) Dup coninutul lor, cheltuielile pot fi:
- cheltuieli materiale;
- cheltuieli cu personalul (salariale).
Cheltuielile materiale exprim sub form valoric ntregul consum de munc trecut
sau materializat efectuat pentru fabricarea i vnzarea produselor. Ele cuprind att
cheltuielile pentru materii prime, materiale, combustibil i energie, precum i cheltuielile cu
amortizarea mijloacelor fixe.
Cheltuielile cu personalul (salariale) exprim sub form valoric ntregul consum de
munc vie sau cheltuielile totale efectuate de ntreprindere pentru plata forei de munc i
pentru achitarea obligaiilor legate de asigurrile i protecia social a salariailor.
c) Dup modul de identificare i repartizare, cheltuielile pot fi:
- cheltuieli directe sunt legate nemijlocit de activitatea unei uniti operative, a
unui loc de munc, sau de realizarea unui produs.;
- cheltuieli indirecte sunt ocazionate de funcionarea ntreprinderii n ansamblul
su.
d) Dup incidena asupra fluxurilor de trezorerie:
- cheltuieli monetare, care genereaz un flux monetar, o plat (salarii, cheltuielile cu
materiile prime etc.):
- cheltuieli calculate, care nu genereaz efectuarea unei pli (amortizri i
provizioane).
Pentru analiza tuturor acestor categorii de cheltuieli se folosete indicatorul cheltuieli
la 1000 lei cifr de afaceri, stabilit ca raport ntre fiecare categorie de cheltuial n parte i
cifra de afaceri:

Ci / 1000 =
Ci
1000 =
q ci 1000
CA q p
unde: Ci - categoria de cheltuial;
ci - categoria de costuri pe unitatea de produs.
Fa de modelul general prezentat, particulariti n analiz prezint cheltuielile cu
personalul (salariale). De aceea vom prezenta analiza detaliat a acestora.

Analiza cheltuielilor cu personalul (salariale)

169
 Principalele obiective ale analizei cheltuielilor salariale sunt:
- analiza situaiei generale a cheltuielilor salariale;
- analiza corelaiei dintre dinamica productivitii muncii i dinamica salariului
mediu.
Pentru analiza situaiei generale a cheltuielilor salariale este necesar s se studieze
urmtoarele aspecte:
- modificarea absolut i relativ a cheltuielilor salariale;
- eficiena cheltuielilor salariale.
Ponderea principal n totalul cheltuielilor salariale o deine fondul de salarii (Fs).
Mrimea fondului de salarii depinde de numrul mediu de salariai ( Ns ) i de salariul mediu
anual pe o persoan ( S a ):
Fs = N s S a .
La rndul su, salariul mediu anual depinde de timpul mediu lucrat de o persoan ntr-
un an, exprimat n ore ( t ) i de salariul mediu orar ( S h ):
Sa = t Sh .
Prin aplicarea metodei substituirilor n lan se pot calcula influenele factorilor cu
aciune direct i indirect asupra modificrii absolute a fondului de salarii, astfel:
_

1. NFss = Ns1 Ns 0 Sa 0 ;

2. Fs = Ns1 (S a 1 S a 0 ) ;
Sa

din care: 2.1. tFs = Ns 1 ( t 1 t 0 ) sh 0 ;

2.2. sFsh = Ns1 t 1 (sh 1 sh 0 ) ;
Exemplu:
Pentru exemplificarea metodologiei de analiz a cheltuielilor cu personalul vom folosi
datele din tabelul 11.
Tabelul 11
Indicatori An baz An curent
Fondul de salarii (mii lei) 3150 3500
Veniturile din exploatare (mii lei) 12000 14000
Numrul mediu de salariai 105 100
Timpul total efectiv lucrat (ore-om) 165900 160000
Salariul mediu anual (mii lei) 30 35
Salariul mediu orar (mii lei) 0,0190 0,0219
Timpul lucrat de un salariat (ore) 1580 1600
Productivitatea anual a muncii (mii lei) 114,29 140

Pe baza acestor date se calculeaz influenele factorilor asupra modificrii absolute a

fondului de salarii. Rezultatele acestor calcule sunt prezentate n tabelul 12:

Tabelul 12
An curent /
Indicatori
An baz
Modificarea absolut a fondului de salarii 350
1. Influena numrului mediu de salariai -150
2. Influena salariului mediu anual, din care: 500
2.1. Influena timpului pe un salariat 38

170
 An curent /
Indicatori
An baz
2.2. Influena salariului mediu orar 462

n anul curent fondul de salarii a crescut cu 350 mii lei fa de anul de baz datorit
creterii salariului mediu anual cu 500 mii lei, n condiiile n care numrul mediu de salariai
a sczut conducnd la reducerea fondului de salarii cu 150 mii lei. Salariul mediu anual a
crescut att pe seama creterii timpului lucrat de un salariat ct i pe seama creterii salariului
orar.
ntre fondul de salarii i volumul de activitate exist o strns legtur, ceea ce
impune compararea fondului de salarii efectiv i cu un fond de salarii admisibil. De aceea, n
procesul de analiz se calculeaz i modificarea relativ a fondului de salarii ( * Fs ), ca
diferen ntre fondul de salarii efectiv i fondul de salarii admisibil (Fsa):
* Fs = Fs1 Fs a .
Fondul de salarii admisibil se stabilete n funcie de fondul de salarii previzionat sau
din perioada de baz (Fs0), corectat cu indicele veniturilor din exploatare:
Fs a = Fs 0 I Ve .
Atunci cnd fondul de salarii admisibil este mai mare dect cel efectiv (Fsa > Fs1), se
obine o economie relativ la fondul de salarii, iar cnd fondul de salarii admisibil este mai
mic dect cel efectiv (Fsa < Fs1), se nregistreaz o depire relativ la fondul de salarii.
n exemplul considerat fondul de salarii admisibil ia valoarea:
14000
Fs a = 3150 = 3675 mii lei
12000
iar modificarea relativ:
* Fs = 3500 3675 = 175 mii lei .
Deoarece fondul de salarii admisibil a fost mai mare dect fondul de salarii efectiv
(Fsa > Fs1) rezult c firma a realizat o economie relativ la fondul de salarii de 175 mii lei.
Spunem c firma a realizat o economie relativ deoarece, n realitate, fondul de salarii efectiv
pltit de firm n anul curent a fost mai mare dect cel pltit n anul precedent, ns n raport
cu ceea ce putea plti, n funcie de volumul de activitate, a pltit mai puin.
Nu n toate situaiile economia relativ la fondul de salarii se apreciaz favorabil. Pot
exista situaii cnd o asemenea economie este realizat pe seama reducerii salariilor
angajailor ceea ce poate avea consecine nefavorabile n lan. De aceea se impune o analiz
factorial a acestei economii n vederea identificrii factorilor care au generat-o.
Pentru a pune n eviden factorii de influen se folosete modelul:
T Fs T Fs
*Fs = Ve1 1 1 0 0 ,
Ve1 T1 Ve0 T0
unde: Ve - veniturile din exploatare;
T - factorul munc apreciat prin numrul mediu de salariai sau prin timpul total lucrat
de acetia.
Modificarea relativ a fondului de salarii este influenat de doi factori direci:
- productivitatea muncii, exprimat prin timpul consumat pe unitatea de produs, sau
T
la un leu producie ;
Ve
Fs
- salariul mediu pe unitatea de timp i pe un salariat .
T
Influenele celor doi factori se calculeaz astfel:

171
 a) Influena productivitii muncii:
T Fs T Fs
W Fs * = Ve1 1 0 0 0
Ve1 T0 Ve 0 T0
b) Influena salariului mediu:
T Fs T Fs
S Fs * = Ve1 1 1 1 0 .
Ve1 T1 Ve1 T0
n funcie de nivelul i semnul acestor influene se pot face aprecieri cu privire la
activitatea firmei analizate. Astfel, economia relativ la fondul de salarii poate fi explicat pe
seama influenei celor doi factori astfel:
a) - influena productivitii cu semnul minus;
- influena salariului cu semnul minus;
n aceste condiii nseamn c productivitatea muncii a crescut (deoarece n relaia
apare ca factor de influen inversul acesteia) ceea ce se apreciaz favorabil, ns salariul
mediu a sczut. Situaia nu va fi acceptat de salariai care, dei au lucrat mai bine, au primit
un salariu mai mic. Dei pe termen scurt o asemenea politic conduce la economii, pe termen
mediu i lung poate avea consecine dezastruoase, salariaii pierzndu-i interesul pentru
munc fiind tentai s prseasc firma.
b) - influena productivitii cu semnul minus;
- influena salariului cu semnul plus;
Productivitatea muncii a crescut. Salariul a crescut i el ns datorit faptului c pe
ansamblu firma a nregistrat economie la fondul de salarii nseamn c productivitatea muncii
a crescut mai mult dect salariul. Acesta este cazul dorit i de managerii firmei care pot i
trebuie s acorde majorri salariale numai n limita creterii productivitii muncii. Deci
situaia se apreciaz favorabil.
c) - influena productivitii muncii cu semnul plus;
- influena salariului cu semnul minus;
Productivitatea muncii a sczut. Salariul mediu a sczut i el. Deoarece firma a
nregistrat economie relativ la fondul de salarii nsemn c influena cu semnul minus a
salariului a fost mai puternic dect influena cu semnul plus a productivitii, ceea ce
nseamn c salariul a sczut mai mult dect productivitatea. Nici o asemenea situaie nu este
de acceptat deoarece va conduce ireversibil spre falimentul firmei. Practic salariaii lucreaz
din ce n ce mai prost n timp ce firma i pltete i mai prost, ceea ce va conduce la
nrutirea situaiei acesteia.
Iat deci, c din trei cazuri posibile numai ntr-unul singur situaia se apreciaz
favorabil, n celelalte dou dei firma a nregistrat o economie relativ la fondul de salarii,
ceea ce aparent se apreciaz favorabil, situaia este de neacceptat fie pentru manageri fie
pentru salariai.

Exemplu:
Pentru exemplul considerat, calculul influenelor celor doi factori se prezint astfel:
a) Influena productivitii muncii:
160000 3150 165900 3150
W Fs * = 14000 = - 637 mii lei
14000 165900 12000 165900
b) Influena salariului mediu:
160000 3500 160000 3150
S Fs * = 14000 = 462 mii lei.
14000 160000 14000 165900

172
 Constatm c ne gsim n cazul "b" cnd productivitatea muncii a crescut mai mult
dect a crescut salariul mediu, ceea ce se apreciaz favorabil i va avea consecine benefice
asupra eficienei ntregii activiti desfurate de firm.

Pentru o apreciere mai obiectiv asupra situaiei generale a cheltuielilor cu personalul

trebuie urmrit i eficiena acestei categorii de cheltuieli. n acest scop se folosesc urmtorii
indicatorul fond de salarii la 1000 lei venituri din exploatare:
Fs
Fs / 1000 Ve = 1000 .
Ve
Acesta pune n eviden corelaia dintre dinamica indicatorului de efort (fondul de
salarii) i dinamica indicatorului de efect (veniturile din exploatare). Reducerea fondului de
salarii la 1000 lei venituri din exploatare reflect o cretere a eficienei cheltuielilor cu
personalul, ce trebuie obinut pe seama sporirii mai accentuate a veniturilor din exploatare
fa de creterea fondului de salarii. Practic, trebuie respectate urmtoarea corelaie:
IVe > IFs .
Exemplu:
Nivelul fondului de salarii la 1000 lei venituri din exploatare a fost calculat pe baza
datelor din tabelul 11:
3150 3500
Fs 0 / 1000 = 1000 = 262,5 lei ; Fs1 / 1000 = 1000 = 250 lei
12000 14000
Fs / 1000 = 12,5 lei
1. Influena veniturilor din exploatare:
Fs 0 Fs 3150
VeFs / 1000 = 1000 0 1000 = 1000 262,5 = 37,5 lei
Ve1 Ve 0 14000
2. Influena fondului de salarii:
Fs Fs 3150
FsFs /1000 = 1 1000 0 1000 = 250 1000 = +25 lei .
Ve1 Ve1 14000
Se observ c veniturile din exploatare au crescut, ceea ce a condus la reducerea
Fs/1000 cu 37,5 lei. n acelai timp a crescut i fondul de salarii ce a condus la creterea Fs/1000
cu 25 lei. Veniturile din exploatare au crescut ns ntr-un ritm superior creterii fondului de
salarii, fapt ce a condus la creterea eficienei cheltuielilor cu personalul, aspect apreciat
favorabil.
Analiza se poate face asemntor i pe baza indicatorilor: fond de salarii la 1000 lei
cifr de afaceri, respectiv fond de salarii la 1000 lei valoare adugat.

Un alt obiectiv important al analizei l constituie urmrirea corelaiei dintre

dinamica productivitii muncii i dinamica salariului mediu. n condiiile economiei de
pia, creterea mai rapid a productivitii muncii fa de creterea salariului mediu
constituie o condiie de baz pentru asigurarea eficienei activitii desfurate.
Necesitatea respectrii unei astfel de corelaii decurge din faptul c, la creterea
productivitii muncii concur i ali factori de producie, care trebuie i ei remunerai.
n cadrul analizei este necesar s se studieze dou aspecte:
- situaia general a corelaiei;
- efectele respectrii sau nerespectrii acestei corelaii.
Pentru analiza situaiei generale a corelaiei se poate folosi indicele de corelaie, care
se exprim astfel:
Is
Ic = ,
Iw

173
unde: Is - indicele salariului mediu;
Iw - indicele productivitii muncii.
Respectarea corelaiei are loc atunci cnd indicele de corelaie este subunitar (Ic < 1),
n condiiile n care indicele salariului mediu i cel al productivitii muncii sunt supraunitari.
n procesul de analiz este necesar s se studieze i efectele respectrii sau
nerespectrii corelaiei asupra principalilor indicatori economico - financiari:
a) Asupra fondului de salarii la 1000 lei venituri de exploatare:
1. influena productivitii muncii:

S 0 S
WFs / 1000 = 1000 0 1000 ;
W1 W0
2. influena salariului mediu pe o persoan:


S 1 S
SFs / 1000 = 1000 0 1000 ;
W1 W1
b) Asupra profitului din exploatare:
1. influena productivitii muncii:
Ve1 S0 S
WPe = 1000 0 1000
1000 W1 W0
2. influena salariului mediu:
Ve1 S1 S
SPe = 1000 0 1000
1000 W1 W1
iar prin intermediul acestuia asupra ratei rentabilitii i a altor indicatori de eficien.

4.3. Analiza costurilor pe produse i a costului marginal

n condiiile economiei de pia preurile cu care se vnd produsele nu sunt stabilite de

ctre agenii economici n funcie de cheltuielile pe care acetia le fac, ci sunt determinate de
legea cererii i ofertei. n aceste condiii, realizarea unor profituri ct mai mari depinde n
mod direct de aciunea de reducere a costurilor produselor.
Analiza costurilor pe produse are rolul de a evidenia tendinele ce se manifest n
evoluia costurilor pe unitatea de produs, precum i a cilor de reducere a acestora. Nivelul
costurilor pe unitatea de produs (c) se determin prin raportarea cheltuielilor totale aferente
unui produs (C) la volumul fizic al produciei din produsul respectiv (q):
c = C/q
Dup determinarea abaterilor intervenite n nivelul acestuia trebuie identificate
abaterile pe categorii de cheltuieli i stabilirea posibilitilor de reducere a acestora.
Principalele categorii sunt:
a) Cheltuielile cu materiile prime directe, depind de consumul specific din diferitele
materiale (cs) i de preul materialului (pm):
cm = cs x pm.
b) Cheltuielile cu salariile directe (chs) depind de productivitatea muncii, exprimat
prin timpul consumat pe unitatea de produs (t) i de salariul mediu orar ( s h ):
chs = t s h .
c) Cheltuielile indirecte (de regie) (ci), ca sum total reprezint acele cheltuieli care
nu depind de volumul produciei. Pe unitatea de produs se obin prin raportarea cheltuielilor
de regie totale la volumul produciei:
ci = Ci/q.

174
 Un obiectiv important al analizei costului pe produse l reprezint stabilirea costului
marginal adic a acelui cost la care este produs o unitate suplimentar dintr-un produs.
Acesta este deci sporul de cheltuieli generat de creterea volumului produciei cu o unitate.
Nivelul su se determin cu relaia:
cm = Ct / q ,
unde: Ct - creterea cheltuielilor totale;
q - creterea produciei fizice.
Analiza costului marginal permite determinarea punctului n care ntreprinderea i
desfoar activitatea cu cheltuielile cele mai mici i servete la fundamentarea deciziei de
majorare a volumului produciei. Pentru aceasta, nivelul su se compar cu nivelul costului
mediu i cu cel al preului de vnzare.

Capitolul 5. Analiza rentabilitii ntreprinderii

Rentabilitatea exprim capacitatea unei firme de a realiza profit. Principalele

obiective ale analizei rentabilitii unei firme sunt: analiza profitului, ca indicator de
exprimare a rentabilitii n mrimi absolute; analiza ratelor de rentabilitate, ca indicatori de
exprimare a rentabilitii n mrimi relative i analiza rentabilitii pe baza punctului critic.

5.1. Analiza profitului

Profitul reprezint raiunea de a fi a unei ntreprinderi. De aceea analiza acestuia

trebuie s reprezinte un obiectiv esenial al oricrei analize economico-financiare. n cadrul
acestei analize vom urmri trei aspecte de baz i anume:
- analiza profitului total;
- analiza profitului din exploatare;
- analiza profitului aferent cifrei de afaceri.

Profitul total al exerciiului reprezint un indicator sintetic prin care se apreciaz, sub
form absolut, rentabilitatea unei firme. Acesta este analizat din punct de vedere structural i
factorial.
Analiza structural a profitului total al exerciiului ine seama de elementele
componente i de sursele sale de provenien, aa cum sunt ele prezentate n Contul de Profit
i Pierdere. Potrivit acestuia, mrimea profitului total (Pb) se determin astfel:
Pb = Vt Ct.
Pentru analiza dinamicii profitului brut, se pot calcula modificrile absolute i
procentuale intervenite n mrimea acestuia n anul curent fa de anul de baz.
Modificarea profitului total se explic prin modificarea veniturilor totale i a
cheltuielilor totale, ale cror influene se pot calcula cu ajutorul metodei balaniere. Analiza
structural a rezultatului total se poate adnci prin luarea n considerare a influenelor
exercitate de modificarea fiecrei categorii de venituri, precum i a categoriilor de cheltuieli
aferente.
Nivelul profitului total se mai poate stabili prin nsumarea rezultatului de exploatare
cu rezultatul financiar (Rf):
Pb = Re + Rf

Analiza factorial a profitului total necesit studierea acestuia cu ajutorul unor

modele de tip determinist, care permit stabilirea factorilor ce influeneaz nivelul i evoluia
sa, precum i msurarea acestor influene. n acest scop, poate fi utilizat urmtorul model:

175
 Pb
Pb = Vt = Vt Rv ,
Vt

unde: Rv =
(gi ri) ;
100
Ve, Vf
gi = x100 ;
Vt
Pe Pf
ri = , ,
Ve Vf
Rv - profitul mediu ce revine la 1 leu venituri totale;
gi structura veniturilor totale;
ri - profitul la 1 leu venituri, pe cele trei categorii de venituri.

Exemplu:
Pentru aplicarea acestui model, sunt utilizate datele din tabelul 13 pe baza crora am
calculat indicatorii prezentai n tabelul 14:
- mii lei - Tabelul 13
An An Modificri
Indicatori
baz curent Absolute Procentuale
Venituri totale, din care: 12700 14800 2100 16.54%
- de exploatare 12000 14000 2000 16.67%
- financiare 700 800 100 14.29%
Cheltuieli totale, din care: 11400 12850 1450 12.72%
- de exploatare 10500 11900 1400 13.33%
- financiare 900 950 50 5.56%
Profitul total 1300 1950 650 50.00%

Tabelul 14
Nr. Profit mediu la 1 leu
crt. Activitatea Structura veniturilor venituri
An baz An curent An baz An curent
1 Exploatare 94.49% 94.59% 0.13 0.15
2 Financiar 5.51% 5.41% -0.29 -0.19
3 Total 100,00% 100,00% 0,1004 0,1282

Creterea profitului total cu 650 mii lei n anul curent fa de anul de baz se explic
pe seama modificrii factorilor cu aciune direct i indirect, a cror schem de cauzalitate
se prezint astfel:
Vt
Pb gi
Rv
ri
Influenele factorilor se calculeaz cu ajutorul metodei substituirilor n lan:
_
1. VtPb = (Vt1 Vt 0 ) Rv 0 = (14800 12700) x 0,1024 = 214,96 mii lei

2. RvPb = Vt1 x( Rv1 Rv0) = 14800 x (0,1318-0,1024)= 435,03 mii lei
2.1. RvPb = Vt1 ( Rv ' Rv 0) = 14800*(0,1028 0,1024) = 6,47 mii lei
2.2. giPb = Vt1 ( Rv1 Rv ' ) = 14800*(0,1317 0,1028)= 428,56 mii lei.

176
unde: Rv' reprezint profitul mediu brut la 1 leu venituri totale din anul curent, recalculat n
funcie de profitul la 1 leu venituri din anul de baz, pe cele trei categorii de venituri
totale:
(gi1 Rv0)
Rv' = .
100
Se observ c att veniturile totale, ct i profitul mediu brut ce revine la 1 leu venituri
totale au avut o influen favorabil asupra modificrii profitului brut al firmei; astfel,
factorul extensiv (Vt) a condus la o cretere cu 214,96 mii lei a profitului total, iar factorul
intensiv (Rv) a dus la un spor de 435,03mii lei. Aceast din urm cretere se datoreaz,
influenei exercitate de majorarea ratei rentabilitii pe categorii de venituri, care a determinat
creterea profitului total cu 6,47 mii lei. n privina structurii veniturilor, a avut loc o uoar
modificare a ponderii celor dou categorii de venituri n veniturile totale ale firmei (gi) n
favoarea acelei activiti care asigur un profit la 1 leu venituri pe categorii (ri) superior
mediei pe ntreprindere (Rv) (activitatea de exploatare, unde ponderea veniturilor de
exploatare crete de la 94,49% la 94,59% i care asigur un profit de exploatare la 1 leu
venituri de exploatare n anul de baz de 0,13 lei, superior mediei de 0,1004 lei); totodat a
sczut ponderea veniturilor din activitatea financiar.

Rezultatul din exploatare reprezint cea mai important component a rezultatului

total, fiind agreat, n principal, de investitori pentru caracterizarea rentabilitii economice a
activitii finanate. Nivelul su se poate determina pe baza Contului de Profit i Pierderi, ca
diferen ntre veniturile din exploatare i cheltuielile din exploatare:
Re = Ve Ce
Analiza factorial a profitului din exploatare are ca obiectiv identificarea factorilor de
influen i msurarea influenei acestora asupra modificrii profitului din exploatare. Se
poate realiza cu ajutorul mai multor modele de tip multiplicativ:
Pe
Re = Ve = Ve Pe = Ns t Wh Pe ,
Ve

iar Pe =
ge re
100
unde: Pe - profitul mediu de exploatare la 1 leu venituri din exploatare;
ge - reprezint structura veniturilor de exploatare, adic:
CA; Vps; Vpi; Vde
ge = x100 ;
Ve
re - este profitul la 1 leu cifr de afaceri, venituri din producia stocat, venituri din
producia imobilizat, venituri diverse din exploatare:
Pr Pps Ppi Pvde
re = , , , ;
CA Vps Vpi Vde
t - timpul mediu exprimat n ore lucrat de un salariat ntr-un an;
Wh - productivitatea medie orar a muncii.
Trebuie precizat c producia stocat i producia imobilizat sunt evaluate n costuri,
profitul aferent acestora fiind egal cu 0.
Pentru analiza profitului din exploatare conform acestui model, se va folosi
urmtoarea schem factorial:

177
 Ns
Ve t
Re Wh
Pe ge
re

Influenele factorilor se calculeaz cu ajutorul metodei substituirilor n lan.

Deoarece n cadrul profitului de exploatare ponderea cea mai mare o deine profitul
aferent produciei vndute (cifrei de afaceri), ne vom opri n continuare asupra lui.
Primul model de analiz pe care l folosim n analiza profitului aferent cifrei de
afaceri se prezint astfel:
Pr = qp qc = q(s)p q(s)c ,
Schema factorilor cu influen direct se prezint astfel:

q
Pr s
c
p

Exemplu:
Pentru analiza profitului aferent cifrei de afaceri vom utiliza datele din tabelul
urmtor:
Tabelul 15
Indicatori An baz An curent
Cifra de afaceri 10000 12000
Cheltuielile aferente cifrei de afaceri 8500 9900
Producia vndut n perioada curent exprimat n:
- costurile perioadei de baz; - 9300
- preurile perioadei de baz. - 11200

Profitul aferent cifrei de afaceri n cele dou perioade este:

Pr0 = q 0 p 0 q 0 c 0 = 10000 8500 = 1500 mii lei
Pr1 = q1 p1 q1c1 = 12000 9900 = 2100 mii lei
Modificarea absolut a profitului se calculeaz astfel:
Pr = Pr1 Pr0 = 2100 1500 = 600 mii lei.
Aceast variaie se datoreaz influenelor factorilor, calculate cu ajutorul metodei
substituirilor n lan:
1.qPr = ( q 1s 0 p 0 q 1s 0 c 0 ) ( q 0 s 0 p 0 q 0 s 0 c 0 ) =
= Pr0 I q Pr0 = 1500 1,12 1500 = 180 mii lei
unde Iq este indicele volumului produciei vndute, care se calculeaz astfel:
q1 p0 11200
Iq = = = 1,12
q0 p0 10000

178
 2.sPr = ( q 1s1 p 0 q 1s1c 0 ) ( q 1s 0 p 0 q 1s 0 c 0 ) =
= ( q 1 p 0 q1 c0) Pr 0 Iq = (11200 9300) 1500 1,12 = 220 mii lei
3.cPr = ( q 1s1 p 0 q 1s1c1 ) ( q 1s1 p 0 q 1s1c 0 ) =
= ( q 1c1 q1 c0) = (9900 9300) = 600 mii lei

4.pPr = ( q 1s1 p1 q 1s1c1 ) ( q1s1 p 0 q 1s1c1 ) =

= q 1p1 q1 p0 = 12000 11200 = 800 mii lei
Creterea volumului fizic al produciei vndute a determinat sporirea profitului aferent
cifrei de afaceri cu 180 mii lei. Aceasta este o consecin fireasc a investiiilor efectuate de
firm i care s-au concretizat n creterea capacitii de producie i a volumului de activitate.
Este un aspect favorabil, semnificnd o cretere a cererii clienilor pentru produsele
ntreprinderii i o sporire a volumului desfacerilor pe pia.
Modificarea structurii produciei vndute a condus la creterea profitului cu 220 mii
lei, ca urmare a creterii ponderii sortimentelor cu un profit pe unitatea de produs mai mare
dect media pe ntreprindere i a scderii ponderii sortimentelor cu un profit pe unitatea de
produs mai mic dect media pe ntreprindere. Cu toate c este o influen pozitiv,
semnificaia sa trebuie apreciat n strns corelaie cu cererea manifestat pe pia pentru
produsele firmei.
Sporirea, n medie, a costurilor pe unitatea de produs a contribuit la reducerea
profitului aferent cifrei de afaceri cu 600 mii lei. Pentru a putea aprecia eficiena acestor
cheltuieli, trebuie s se compare influena costului unitar (n mrime absolut) cu cea a
preului de vnzare. n cazul de fa, se constat o influen mai mare a preurilor (800 mii
fa de 600 mii), ceea ce nseamn o cretere superioar a acestora n comparaie cu creterea
costurilor. Putem, astfel, concluziona c se justific majorarea costurilor unitare, ntruct
acestea se recupereaz printr-o cretere mai mare a preurilor.
Majorarea preului de vnzare poate fi determinat fie de mbuntirea calitii
produciei, caz n care atrage i o majorare a costului de producie pe unitatea de produs (ca
urmare a creterii cheltuielilor materiale unitare sau a cheltuielilor salariale unitare), fie de o
situaie conjunctural favorabil a raportului dintre cerere i ofert pe pia. Pentru
ntreprindere, aceast ultim cale de sporire a profitului nu este cea mai indicat, deoarece, n
viitor, creterea concurenei nu va mai permite o asemenea evoluie a preurilor.

5.2. Analiza ratelor de rentabilitate

Ratele de rentabilitate sunt indicatori sintetici, prin care se apreciaz sub form
relativ situaia profitabilitii ntreprinderii. Ratele rentabilitii sunt printre cei mai
importani indicatori prin care se apreciaz eficiena activitii unei ntreprinderi, deoarece
reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului economic:
aprovizionare, producie i desfacere.
Rata rentabilitii, ca indicator de performan, poate avea mai multe forme, n funcie
de modul de raportare a unui indicator de rezultate (profit, indicatori pariali ai rentabilitii)
la un indicator de flux global al activitii (cifra de afaceri, venituri din exploatare, venituri
totale) sau la mijloacele economice avansate sau consumate pentru obinerea rezultatului
respectiv.
De aceea, putem clasifica ratele de rentabilitate n funcie de mai multe criterii, cele
mai importante fiind criteriul bazei de raportare i criteriul funcional. n afara acestora, mai
pot exista criterii referitoare la interesele urmrite n exprimarea acestor rate (interesele

179
managerilor, acionarilor, creditorilor, etc.) sau la tipul de rezultat ce se afl la numrtorul
ratelor.
n funcie de criteriul bazei de raportare se pot distinge ratele de marje sau de
structur, care au la numitor un indicator de flux global al activitii (exemplu ratele
rentabilitii comerciale) i ratele de rentabilitate propriu - zise sau de eficien, care au la
numitor mijloacele angajate sau consumate pentru obinerea rezultatelor.
n funcie de criteriul funcional vom clasifica ratele rentabilitii n rate ale
rentabilitii economice, rate ale rentabilitii financiare, rate ale rentabilitii resurselor
consumate i rate ale rentabilitii comerciale.
n ceea ce urmeaz ne vom opri asupra criteriului funcional, deoarece el nglobeaz
practic i criteriul precedent de clasificare.

1. Rata rentabilitii economice msoar performanele totale ale activitii unei

firme, independent de modul de finanare i de sistemul fiscal. Aceast rat se poate exprima
sub mai multe forme, n funcie de modul de exprimare a indicatorului de efort. ntlnim
astfel:
- rata rentabilitii economice a activelor, cnd indicatorul de efort este reprezentat de
activele totale sau cele de exploatare;
- rata rentabilitii economice a capitalului angajat, cnd indicatorul de efort este
reprezentat de capitalul angajat.
a) Rata rentabilitii economice a activelor, se calculeaz ca raport ntre rezultatul
total al exerciiului sau profitul brut total (Pb) i activul total (At), format din activele
imobilizate (Ai) i activele circulante (Ac):
Pb Pe + Pf
Ra = x100 = x100.
At Ai + Ac
Nivelul su prezint interes, n primul rnd pentru managerii ntreprinderii, care
apreciaz astfel, eficiena cu care sunt utilizate activele disponibile.
Schema factorilor cu influen direct i indirect se prezint astfel:
Ai
At
Ra Ac

Pb
Un alt model de analiz factorial a ratei rentabilitii economice a activelor se
prezint astfel:
Vt Pb
Ra = ( ) 100
At Vt
Pb
unde: - profitul mediu la 1 leu venituri totale (rata rentabilitii veniturilor);
Vt
Vt
- eficiena (viteza de rotaie) a activelor totale;
At
Influenele factorilor se calculeaz cu metoda substituirilor n lan.
O alt form de exprimare a ratei rentabilitii economice a activelor ine seama de
rezultatul de exploatare, sau cel aferent cifrei de afaceri, i de activele totale ale firmei, astfel:
Pe Ve Pe
Ra = 100= ( ) 100
At At Ve
Ra =
Pr
100 =
qp qc 100 , sau
At AI + AC
qp qc
Ra = 1 100 = E At (1 C / 1 leu CA )
At qp

180
 Potrivit acestui model, rata rentabilitii economice a activului este influenat de doi
factori direci: eficiena activelor totale i cheltuielile la 1 leu cifr de afaceri, ale cror
influene se determin cu metoda substituirilor n lan.
Pentru creterea nivelului su se poate aciona prin creterea eficienei utilizrii
activelor totale i prin reducerea cheltuielilor ce revin la 1 leu cifr de afaceri.
Rata rentabilitii economice a activelor se poate calcula i numai pentru activitatea de
exploatare, prin raportarea profitului de exploatare la mrimea activelor de exploatare, astfel:
Pe Ve Pe
Ra = 100 = 100
Ae Ae Ve
Prin aplicarea metodei substituirilor n lan, se pot calcula influenele factorilor asupra
modificrii ratei rentabilitii economice i se pot face aprecieri cu privire la factorii cu
influen pozitiv i negativ care au determinat evoluia acestei rate.

b) Rata rentabilitii economice a capitalului angajat se determin ca raport ntre

rezultatul total al exerciiului sau rezultatul din exploatare i capitalul angajat:
Pb; Pe
Re = 100
Ka
De nivelul acestei rate sunt interesai, n primul rnd investitorii actuali i cei
poteniali (acionarii i bncile), care o compar cu rentabilitatea unor alte forme de
plasament (dobnzile la depozitele bancare, ctigul din plasarea capitalului la alte
ntreprinderi etc.), dar i managerii, pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnific o
gestiune eficient a capitalurilor investite. n acest sens ei compar rata rentabilitii
economice cu rata medie a costului capitalului (Rci), putndu-se ntlni urmtoarele situaii:
- cnd Re > Rci nseamn c activitatea desfurat degaj o rentabilitate
economic superioar costului capitalului, nregistrndu-se o valoare adugat
economic pozitiv care va spori valoarea de pia a ntreprinderii;
- cnd Re < Rci nseamn c rentabilitatea obinut nu poate acoperii solicitrile
furnizorilor de capital, nregistrndu-se o valoare adugat economic negativ i
o reducere a capitalurilor proprii.

2. Rata rentabilitii financiare (Rf) exprim eficiena utilizrii capitalului propriu

al firmei. Din acest considerent, rata rentabilitii financiare prezint o importan deosebit,
n primul rnd, pentru acionari, care apreciaz, n funcie de nivelul acesteia, dac investiia
lor este justificat i dac vor continua s sprijine dezvoltarea firmei prin aportul unor noi
capitaluri sau prin renunarea, pentru o perioad limitat, la o parte din dividendele cuvenite.
Rata rentabilitii financiare este influenat de existena a doi factori, i anume:
- folosirea n cadrul structurii de capital a ntreprinderii a capitalului mprumutat;
- deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile, prin posibilitatea introducerii acestora pe
cheltuielile ntreprinderii (drept cheltuieli financiare) i existena efectului de scut de
impozit.
n plus, este necesar ca rata rentabilitii economice s fie superioar costului
capitalului mprumutat, n caz contrar, folosirea capitalurilor mprumutate devenind
ineficient.
Rata rentabilitii financiare se poate calcula prin raportarea profitului net (Pn) la
mrimea capitalului propriu, astfel:
Pn
Rf = 100.
Kpr

181
 Nivelul acestei rate se compar cu costul capitalului propriu, respectiv cu
rentabilitatea medie ateptat de acionari dac acest capital ar fi fost investit n alt afacere
cu riscuri comparabile.
Pentru a elimina influena elementelor extraordinare, cu caracter aleatoriu, care pot
avea, uneori, o pondere semnificativ n cadrul profitului net, este necesar ca n locul
rezultatului net al exerciiului dup impozitare (profitului net) s operm cu rezultatul curent
al exerciiului. n vederea folosirii valorilor nete, putem deduce mrimea teoretic a
impozitului pe profit aferent acestui rezultat curent.
Din relaia de calcul al acestei rate, rezult c, pentru creterea nivelului su, este
necesar ca profitul net s creasc ntr-un ritm superior creterii capitalului propriu.
Pentru o analiz mai detaliat a acestei rate, se impune descompunerea sa ntr-un
produs de dou sau mai multe rate. Un astfel de model ine seama de eficiena utilizrii
capitalului propriu (Ekpr) i de rata rentabilitii vnzrilor (Rv), astfel:
CA Pn
Rf = Ekpr Rv = 100,
Kpr CA
unde: CA cifra de afaceri.

n cadrul analizei, se poate studia i legtura dintre rata rentabilitii financiare, rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, prin intermediul gradului de ndatorare sau al
prghiei financiare i al cotei de impozit pe profit.
Fiecare dintre aceste categorii de rate exprim modul de finanare a unei forme de
capital. Astfel, dac rata rentabilitii economice exprim eficiena utilizrii capitalurilor
investite, rata rentabilitii financiare i rata dobnzii exprim modul de remunerare a celor
dou componente ale acestuia (capitalul propriu i capitalul mprumutat). n condiiile unei
rate a rentabilitii economice date, orice modificare a raportului dintre capitalul propriu i
capitalul mprumutat conduce la modificarea ratei rentabilitii financiare.
Pentru a exprima legtura dintre aceste trei rate, se folosete relaia:
D Ci
Rf = [Re+ (Re- Rd ) ](1 - ),
Kpr 100
unde:
Rd rata dobnzii pentru creditele luate de la bnci;
D datoriile purttoare de dobnzi;
Ci cota de impozit pe profit;
D
- levierul sau prghia financiar;
Kpr

(Re Rd ) D - efectul de levier financiar.

Kpr
Din aceast relaie, observm c, n funcie de raportul care exist ntre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, efectul de levier financiar va fi pozitiv sau negativ,
adic apelarea la credite bancare va conduce la creterea sau la scderea rentabilitii
financiare. Astfel:
a) Dac Re > Rd, apelarea la capitaluri mprumutate va conduce la creterea
rentabilitii financiare, deoarece efectul de levier financiar va fi pozitiv i va
reveni acionarilor (Rf > Re). n acest caz, ntreprinderea va avea interesul s
foloseasc ct mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul de levier
financiar, ns pn la limita riscului de insolvabilitate.

182
 b) Dac Re = Rd, apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra rentabilitii
financiare, nivelul acesteia fiind egal cu cel al rentabilitii economice, corectat
cu cota de impozit pe profit: Rf = Re(1-Ci).
c) Dac Re < Rd, contractarea unor noi mprumuturi va conduce la reducerea ratei
rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de levier financiar fiind negativ. n acest
caz, activitatea firmei respective se caracterizeaz prin ineficien i va conduce,
treptat, la decapitalizarea sa.
Deci, efectul de levier financiar este pozitiv doar n msura n care rata rentabilitii
economice este superioar ratei dobnzii. Problema fundamental este de a ti dac
eventualele condiii economice nefavorabile pot conduce la reducerea rentabilitii
economice astfel nct s provoace un efect de levier financiar negativ.

3. Rata rentabilitii resurselor consumate se exprim ca raport ntre un anumit

rezultat economic i cheltuielile efectuate pentru obinerea acestuia. Prezint interes pentru
managerii ntreprinderii, care trebuie s asigure o utilizare eficient a resurselor disponibile.
Putem calcula astfel urmtoarele rate:
a) Rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce):
Pe
Rce = 100 ;
Ce
unde: Ce - cheltuielile de exploatare;
b) Rata rentabilitii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc), calculat ca raport
ntre profitul aferent cifrei de afaceri a ntreprinderii (Pr) i costul produciei vndute
(valoarea cifrei de afaceri exprimat n costuri complete):

Rc =
Pr
100 =
q(s) p q(s)c 100 .
qc q ( s )c
Rezult c modificarea ratei rentabilitii resurselor consumate se explic, n mod
direct, prin modificarea structurii produciei vndute (s), a costurilor pe produse (c) i a
preurilor de vnzare fr TVA pe categorii de produse (p). Schema factorilor cu influen
direct se prezint astfel:
s

Rc c

p
Modificarea volumului fizic al produciei vndute pe sortimente (q) nu influeneaz n
mod direct asupra ratei rentabilitii resurselor consumate, deoarece apare i la numrtor i
la numitor, pe ansamblu influena sa fiind nul.
n ceea ce privete modificarea structurii produciei, dei aceasta apare, la rndul su,
att la numrtor, ct i la numitor, influena sa nu este nul, deoarece la numrtor avem
structura produciei vndute exprimat cu ajutorul preului i a costului, n timp ce la numitor
avem structura produciei vndute exprimat numai cu ajutorul costului, ori raportul cost/pre
nu este constant pentru toate produsele i, deci, i cele dou posibiliti de exprimare a
structurii sunt diferite.
Exemplu:
Pentru calculul i analiza acestei rate vom considera urmtorul exemplu:

183
 Tabelul 16
Indicatori An baz An curent
Cifra de afaceri 10000 12000
Cheltuieli aferente cifrei de afaceri 8500 9900
Volumul produciei vndute n anul curent exprimat n:
- preurile de vnzare din anul de baz - 11200
- costurile din anul de baz - 9300
Profitul aferent cifrei de afaceri 1500 2100
Rata rentabilitii resurselor consumate 17,65% 21,21%

Influenele celor trei factori cu aciune direct se determin astfel:

a) influena modificrii structurii produciei vndute:
sRc =
q1(s1)p0 q1(s1)c 0 100 q0 (s 0 )p0 q0 (s 0 )c 0 100 = R * R 0
q1(s1)c 0 q0 (s 0 )c 0
11200 9300
= 100 17,65% = 2,78%
9300
b) influena modificrii costurilor unitare:
cRc =
q1(s1)p0 q1(s1)c1 100 q1(s1)p0 q1(s1)c 0 100 =R** R* =
q1(s1)c1 q1(s1)c 0
11200 9900 11200 9300
= 100 100 = 7,30%
9900 9300
c) influena modificrii preurilor de vnzare:
pRc =
q1(s1)p1 q1(s1)c1 100 q1(s1)p0 q1(s1)c1 100 = R1 R** =
q1(s1)c1 q1(s1)c1
11200 9900
= 21,21% 100 = 8,08%
9900
Creterea ratei rentabilitii resurselor consumate poate avea loc prin:
- mbuntirea structurii produselor vndute, prin creterea ponderii produselor a
cror rat a rentabilitii resurselor consumate este superioar ratei medii pe ntreprindere (r >
r );
- reducerea costurilor pe unitatea de produs (c1 < c0);
- creterea preurilor de vnzare, care poate avea loc numai prin creterea calitii
produselor i n corelaie cu evoluia raportului dintre cererea i oferta pentru bunurile
respective (p1 > p0).
n situaia de fa, se observ c preurile de vnzare au avut o influen pozitiv
asupra evoluiei ratei rentabilitii, n timp ce costurile pe unitatea de produs au crescut,
determinnd o reducere a ratei rentabilitii.

4. Rata rentabilitii veniturilor (Rv) exprim profitul total ce revine la 100 lei
venituri. Nivelul su se determin cu relaia:
Pt
Rv = 100
Vt
Prin acest model, urmrim corelaia dintre dinamica profitului i dinamica veniturilor.
Pentru a evidenia influenele factorilor, se folosete metoda substituirilor n lan.
O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd profitul crete ntr-un ritm superior
creterii veniturilor totale.
Pentru analiza factorial mai poate fi utilizat urmtorul model:

184
 gi ri
Rv = ,
100
unde: gi structura veniturilor totale pe categorii;
Ve; Vf
gi = 100
Vt
ri rata rentabilitii pe categorii de venituri;
Pe Pf
ri = ; x100
Ve Vf
Influenele celor doi factori se determin astfel:
1. Influena structurii veniturilor totale:
gi1 ri 0 gi 0 ri 0
giRv =
100 100
2. Influena ratei rentabilitii pe categorii de venituri:
gi1 ri1 gi1 ri 0
riRv = .
100 100
Potrivit acestui model, pentru creterea ratei rentabilitii veniturilor se poate aciona
prin modificarea structurii veniturilor totale n favoarea celor cu o rentabilitate mai mare, dar,
mai ales, prin creterea rentabilitii diferitelor categorii de venituri.
O variant a ratei rentabilitii veniturilor, circumscris activitii de exploatare, este
rata rentabilitii comerciale (Rcom). Aceast rat exprim eficiena activitii de
comercializare a ntreprinderii, ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor i al
politicii de preuri adoptate de ntreprindere.
Rata rentabilitii vnzrilor se poate determina sub una din urmtoarele forme:
Re Re
Rcom = 100 = 100 ,
CA qp
unde: Re rezultatul exploatrii.
n cadrul acestui model, factorii de influen sunt cifra de afaceri, ca factor cantitativ,
determinat, la rndul su, de volumul produciei vndute i de preul de vnzare fr TVA,
i, respectiv, excedentul brut de exploatare sau rezultatul brut de exploatare, ca factori
calitativi. Pentru ntreprinderile mici i mijlocii, care nu au o for de pia deosebit sau care
se afl pe piee puternic concureniale, creterea rentabilitii vnzrilor se poate obine, mai
ales, prin sporirea Re, ca rezultat al reducerii costurilor de producie, deoarece cifra de afaceri
nu poate nregistra creteri foarte nsemnate.
Dac ne vom referi strict la activitatea de producie i comercializare, adic la profitul
aferent cifrei de afaceri, deoarece rezultatul de exploatare poate conine influena altor
elemente, care nu au legtur direct cu cifra de afaceri, rata rentabilitii comerciale sau a
vnzrilor poate fi exprimat astfel:

Rcom=
Pr
100 =
q( s)p q( s)c 100
CA q( s)p
Acest model cuprinde aceiai factori de influen ca i rata rentabilitii resurselor
consumate, situai n aceeai ordine de condiionare: s, c, p. Calculul i interpretarea
influenelor acestor factori se face n mod asemntor ca i n cazul ratei rentabilitii
resurselor consumate, prin aplicarea metodei substituiei n lan.

185
 5.3. Analiza rentabilitii pe baza punctului critic

Studiul corelaiei dintre volumul vnzrilor unei firme, costurile de exploatare i

profitul brut, la diverse niveluri ale produciei este cunoscut sub denumirea de analiza cost -
volum - profit sau analiza pragului de rentabilitate. Pragul de rentabilitate, denumit i punct
critic sau punct de echilibru, reprezint acel volum al produciei care permite acoperirea
integral a cheltuielilor efectuate din veniturile obinute, fr a se realiza profit. Pentru a
determina pragul de rentabilitate al unei firme se pot utiliza dou metode: metoda grafic i
metoda algebric.
Pe baza metodei algebrice, mrimea produciei corespunztoare punctului critic se
poate stabili n uniti fizice sau valorice.
n uniti fizice, nivelul produciei corespunztoare punctului critic (qcr) se determin,
pe fiecare produs, prin raportarea sumei totale a cheltuielilor fixe (Cf), la diferena dintre
preul de vnzare al produsului (p) i nivelul cheltuielilor variabile pe unitatea de produs (cv),
numit i marja cheltuielilor variabile (mcv):
Cf Cf
qcr = sau qcr =
p cv mcv
n uniti valorice, mrimea cifrei de afaceri corespunztoare punctului critic (CA') se
poate stabili prin raportarea sumei totale a cheltuielilor fixe ale firmei (CF) la diferena dintre
1 i nivelul relativ al cheltuielilor variabile fa de cifra de afaceri total (Ncv), numit i rata
marjei cheltuielilor variabile (Rmv):
CF CF CF
CA' = = =
Cv 1 Ncv Rmv
1
CA
Analiza pragului de rentabilitate presupune i determinarea nivelului produciei,
respectiv al cifrei de afaceri, la care se poate obine i un anumit profit previzionat (P'). n
acest caz se pot folosi urmtoarele relaii:
Cf + P' Cf + P' CF + P' CF + P'
qt = = CAt = = .
p cv mcv Cv Rmv
1
CA
Informaiile obinute dintr-o analiz a pragului de rentabilitate pot fi folosite pentru
evaluarea riscului de exploatare la care este supus o firm. n acest scop se poate calcula un
indicator de poziie fa de pragul de rentabilitate.
Indicatorul de poziie se poate determina att sub form absolut (), ct i sub form
relativ (%):
= CAef CAcr;
CA ef CA cr
% = 100 .
CA cr
Indicatorul n mrime absolut (indicatorul flexibilitii absolute, denumit i marj de
siguran) exprim ecartul existent ntre cifra de afaceri efectiv realizat (Caef) i cifra de
afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate (Cacr). Cu ct acest ecart este mai mare, cu
att ntreprinderea va avea o flexibilitate i o adaptabilitate mai mare la evoluiile pe termen
scurt i mediu nregistrate de sectorul economic n care ea opereaz. Astfel, o cretere a
acestui indicator denot o reducere a riscului de exploatare nregistrat de o anumit firm.
Pentru a putea face comparaii ntre firme de dimensiuni diferite, se utilizeaz indicatorul de
poziie n mrimi relative.
Mrimile calculate pentru indicatorii de poziie n mrimi absolute i relative sunt
comparate, apoi, cu cifra de afaceri critic sau cea corespunztoare pragului de rentabilitate,
rezultnd urmtoarele aprecieri:

186
 - dac cifra de afaceri efectiv se situeaz cu pn la 10% peste cea critic, firma se
afl ntr-o situaie riscant sau instabil;
- dac cifra de afaceri efectiv este cu pn la 20% mai mare dect cea critic, firma
se afl ntr-o situaie relativ stabil;
- dac cifra de afaceri efectiv depete cu peste 20% pragul de rentabilitate,
atunci firma se afl ntr-o situaie lipsit de riscuri semnificative sau confortabil.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Bue L., Siminic M., Crciumaru D., Simion D., Ganea M. Analiz economico-
financiar, Editura Sitech, Craiova, 2010;
2. Bue L., Siminic M., Crciumaru D., Marcu N. Analiz economico-financiar a
firmei, Editura Sitech, Craiova, 2007;
3. Vlceanu Gh., Robu V, Georgescu N. - Analiz economico-financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2006.

187
 MODULUL V

ASIGURRI I INSTITUII ALE PIEEI FINANCIARE

Autori

conf. univ. dr. Mirela CRISTEA:

PARTEA I ASIGURRI

conf. univ. dr. Cristian STANCIU:

PARTEA A II-A GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE TITLURI

188
 PARTEA I. ASIGURRI

Capitolul 1. Nevoia i conceptul de asigurare

Apariia i evoluia asigurrilor pe plan internaional arat c nevoia de protecie a

oamenilor a existat nc din timpuri strvechi, ea fiind indispensabil individului, ntruct,
n decursul vieii s-au acumulat o serie de bunuri, de valori, care pot disprea dintr-o clip n
alta n urma unui furt, a unui incendiu sau a unui cutremur. Pe de alt parte, integritatea
fizic, sntatea, capacitatea de munc pot fi i ele afectate, putnd duce la imposibilitatea
desfurrii unei activiti n scopul obinerii unui venit.
Ca atare, pericolele la care sunt expui oamenii i bunurile lor sunt numeroase i
variate i demonstreaz necesitatea i importana activitii de asigurare, iar avantajele care
decurg din aceasta depind nu numai de asigurtorii privii individual, ci i de existena unei
piee sntoase a asigurrilor, de reglementri stricte care s nu permit funcionarea unor
societi neprofesioniste, ale cror eecuri ar afecta ncrederea clienilor i, n acelai timp,
performanele ntregii piee.
Cu toate acestea, exist grade diferite de dezvoltare a asigurrilor de la o ar la
alta, nivelul de dezvoltare economic a rii fiind un factor important de extindere a
asigurrii.
Varietatea i diversitatea produselor de asigurare depind de maturitatea sectorului,
a pieei i a clienilor de pe piaa respectiv. Exist piee de asigurare pe care predomin un
numr mai mare de produse de asigurri de via, oferind att protecie, ct i economisire,
deci o posibilitate de plasament financiar, iar pe alte piee ponderea acestora este mai redus
(de obicei n rndul rilor cu o putere financiar mai redus) n favoarea asigurrilor
obligatorii i a celor la care probabilitatea producerii riscurilor este mai ridicat.
n rile dezvoltate asigurrile reprezint o parte a educaiei, a tradiiei, a vieii, n timp ce n
Romnia, n perioada actual, suntem departe de a vorbi de o educaie la nivelul ntregii populaii in
acest domeniu. La condiiile rii noastre se adaug i factorii financiari, oferta fiind limitat i mai
puin adaptat la nevoile pieei, cu o flexibilitate redus.

Profilul potenialului asigurat din Romnia este definit i modelat de mediul societii
romneti, de factorii care sunt n strns legtur cu veniturile populaiei, de modul de via,
gradul de cunoatere, gradul de civilizaie i cultur.
n ce privete conceptul de asigurare, n literatura de specialitate sunt formulate
accepiuni diferite ale acestuia.
O definiie frecvent utilizat a conceptului de asigurare este aceea potrivit creia
asigurarea const n protecia financiar pentru pierderi cauzate de o gam larg i variat
de riscuri39.
Unii specialiti apreciaz c asigurarea are la baz existena riscurilor comune care
pot provoca pagube importante economiei naionale i populaiei. Existena riscurilor comune
determin formarea comunitii de risc care accept achitarea primelor de asigurare unei
instituii specializate n vederea constituirii fondului de asigurare (Florian Bercea).
Ali economiti consider definitorii n privina asigurrii urmtoarele trsturi
principale ale acesteia: existena riscului, a comunitii de risc i mutualitatea n
suportarea pagubelor.
Alii consider c esena asigurrii const n scopul i metoda acesteia: scopul
compensarea pagubelor produse de calamiti ale naturii i accidente, prevenirea pagubelor;

39
Ciurel, Violeta Asigurri i reasigurri: abordri teoretice i practici internaionale, Editura All Beck,
Bucureti, 2000, pag. 17.

189
metoda acoperirea unor riscuri, crearea unei comuniti de risc, toate acestea materializate
prin formarea i utilizarea fondului de asigurare.
n sens general i complet, asigurarea are la baz un acord de voin (un contract de
asigurare) ncheiat ntre asigurtor i asigurat (cele dou pri principale ale contractului de
asigurare), prin care asigurtorul ofer asiguratului protecie pentru riscurile pe care i le-a
asumat, obligndu-se s acopere asiguratului contravaloarea daunelor (sau suma asigurat n
cazul asigurrilor de persoane) n caz de producere a acestor evenimente, n schimbul plii
de ctre asigurat a unei sume de bani numit prim de asigurare.
Conform definiiei date prin legislaie40, asigurarea reprezint operaiunea prin care
un asigurtor constituie, pe principiul mutualitii, un fond de asigurare, prin contribuia
unui numr de asigurai, expui la producerea anumitor riscuri, i i indemnizeaz pe cei
care sufer un prejudiciu pe seama fondului alctuit din primele ncasate, precum i pe seama
celorlalte venituri rezultate ca urmare a activitii desfurate.
Ca atare, exist formulri diferite ale noiunii de asigurare, fr s existe un consens n
acest punct de vedere datorat dificultilor de ordin economic, social i juridic.
Din opiniile prezentate mai sus, se poate desprinde o unitate n ce privete trsturile
caracteristice ale asigurrilor, i anume:
a) existena i aciunea unor riscuri pe care asigurarea le ia sub protecia sa;
b) existena unei comuniti de risc, format din totalitatea persoanelor fizice i
juridice care, ameninate de existena unor riscuri comune, accept s plteasc sume de bani
sub forma primelor de asigurare, din care se vor acoperi pagubele produse de aceste riscuri;
c) mutualitatea n suportarea pagubelor, care reprezint un act de solidaritate uman,
potrivit cruia riscul este suportat i acoperit n comun de ctre toate persoanele cuprinse n
asigurare (toi pentru unul i unul pentru toi);
d) formarea i utilizarea fondului de asigurare sub form bneasc;
e) evenimentul (producerea riscului) trebuie s fie ntmpltor iar realizarea lui s
nu depind de voina asiguratului, fie datorit faptului c acest lucru este imposibil (de
exemplu, calamitile naturale), fie c interesul asiguratului sau legea l mpiedic s l
provoace (accidente, incendii, etc);
f) evenimentul s fie evaluabil, s se bazeze pe calcule statistico-matematice, att n
privina frecvenei lui, ct i a proporiilor valorice ale fiecrui caz n parte.
Aceste trsturi redau esena conceptului de asigurare, ala asigurrilor tradiionale,
fiind valabile pentru orice tip de societate.

Capitolul 2. Funciile i rolul asigurrii

Prin funciile sale, asigurarea i justific rolul, menirea social, direciile i

modalitile de aciune, precum i efectele scontate.
Dup unii economiti, se consider c asigurrile ndeplinesc urmtoarele funcii:
1) Funcia de compensare a pagubelor pricinuite de calamiti ale naturii i de
accidente (n cazul asigurrilor de bunuri i rspundere civil) i plata unor sume asigurate
(n cazul asigurrilor de persoane), atunci cnd n viaa asigurailor intervin anumite
evenimente. Aceasta este funcia care a stat la baza apariiei i dezvoltrii asigurrilor. Astfel,
asigurarea are rolul de a contribui la refacerea bunurilor avariate sau distruse, la repararea
unor prejudicii pentru care asiguraii rspund conform legii i acordarea unor sume de bani n
cazul producerii unor evenimente privind viaa i integritatea oamenilor.

40
Legea 32/2000 privind privind societile de asigurare i supravegherea asigurrilor, publicat n Monitorul
Oficial, Partea I, nr. 148 din 10 aprilie 2000, Art. 2.

190
 2) Funcia de prevenire a pagubelor a aprut i s-a dezvoltat ndeosebi dup cel de-al
doilea rzboi mondial i ea se exercit pe dou ci principale, i anume:
a) prin finanarea de ctre societile de asigurri a unor activiti de prevenire a
calamitilor i accidentelor (construirea de diguri de protecie mpotriva inundaiilor, lucrri
de mpduriri, desecri, irigaii, finanarea unor programe educaionale pentru asigurai, etc.);
b) prin stabilirea unor condiii de asigurare care s-l oblige pe asigurat la o
conduit preventiv permanent (participarea asiguratului la acoperirea unei pri din
pagub, obligaia asiguratului pe linia eliminrii sau limitrii pagubelor, etc.).
3) Funcia financiar apare ca urmare a decalajului de timp ntre momentul ncasrii
primelor i momentul plii despgubirilor sau a sumelor asigurate, decalaj important,
ndeosebi n cazul asigurrilor de via, dar i a celorlalte categorii de asigurri. Astfel,
societile de asigurare concentreaz temporar sume de bani foarte importante pe care apoi le
plaseaz pe piaa capitalului (constituirea de depozite sau disponibiliti curente la bnci,
acordarea de credite pe termen scurt sau efectuarea unor diverse operaiuni pe seama
resurselor mobilizate) n scopul obinerii unor venituri suplimentare i al creterii siguranei
afacerilor.
Ali economiti de prestigiu din ara noastr trateaz asigurrile ca o component a
sistemului financiar al rii noastre i, ca atare, consider c acestea ndeplinesc funciile
generale ale finanelor, i anume: funcia de repartiie i funcia de control.
1. Funcia de repartiie se manifest n procesul distribuirii i redistribuirii produsului
intern brut i cunoate dou faze distincte, dar organic legate ntre ele: constituirea fondurilor
de asigurare i distribuirea acestora. Fondurile de asigurare se formeaz n procesul de
repartiie a PIB din primele de asigurare provenite de la persoanele fizice i juridice cuprinse
n asigurare. Deci, o prim relaie este cea dintre asigurai i asigurtori generat de ncasarea
primei de asigurare. n al doilea rnd, funcia de repartiie a asigurrilor se manifest n
procesul repartizrii fondurilor de asigurare constituite n scopul acoperirii pagubelor produse
asigurailor de riscurile asigurate sau achitrii sumelor asigurate n cadrul asigurrilor de
persoane.
De asemenea, aceast funcie se manifest i n raporturile cu bugetul statului pe linia
finanrii de ctre societile de asigurare a unor aciuni de prevenire a evenimentelor care
genereaz nevoia asigurrii, ca i prin obligaiile fiscale pe care aceste societi le au fa de
bugetul statului, sub forma unor impozite i taxe.
2. Funcia de control se manifest att n folosirea de ctre stat a asigurrilor ca
mijloc de depistare a unor cauze generatoare de pagube n economie, ct i n controlul ce se
efectueaz asupra modului de formare i repartizare a fondurilor asigurate. Funcia de control
se exercit n legtur cu modul n care se ncaseaz primele de asigurare i alte venituri ale
societii de asigurare, cu modul de efectuare a plilor cu titlul de indemnizaii i
despgubiri, aciuni de prevenire a riscurilor, obligaii ctre bugetul statului, etc.
n literatura de specialitate nu s-a ajuns la un punct de vedere unitar n ceea ce
privete funciile pe care le ndeplinesc asigurrile, existnd o diversitate de opinii.
Asigurarea, prin funciile sale, dobndete i un rol social i unul economic.
Rolul social al asigurrilor. Asigurarea are ca scop, prin intermediul contribuiilor
vrsate de ctre asigurai, s plteasc indemnizarea, acelora dintre ei care sunt victimele
evenimentelor nedorite. Ca atare, este o funcie eminamente social. A garanta veniturile
vduvelor i orfanilor dup dispariia prematur a capului familiei, a oferi mijloace pentru
reconstituirea casei sau cumprarea unei alte locuine pentru acela a crui cas a fost distrus
de ctre un incendiu, a vrsa sume care s compenseze pierderile profesionale aceluia care
din cauza unui accident este n imposibilitatea de a munci, a da mijloacele financiare
bolnavului sau rnitului pentru a fi ngrijit conform metodelor cele mai eficace i deci

191
creterea anselor acestuia de a se nsntoi, acestea toate sunt obiective fundamentale ale
asigurrii.
Un alt aspect al rolului social al asigurrii este incidena sa n supravieuirea
ntreprinderilor. Permind supravieuirea ntreprinderilor, victime ale unor evenimente
nedorite (incendiu, faliment al unui client debitor, rspundere civil etc.) asigurarea i
salveaz pe angajai, precum i locurile lor de munc, cu toate implicaiile, i contribuie la
restabilirea relaiilor sociale i a celor de munc.
Rolul economic al asigurrilor. n toate rile, asigurrile contribuie la crearea de
produs intern brut prin valoarea adugat adus de societile de asigurri, n Romnia
aceast contribuie fiind n anul 2014, de numai 1,28%. Asigurrile apar i pe piaa muncii cu
un numr semnificativ de locuri de munc. Asigurrile particip la investiiile pe piaa
financiar prin fructificarea rezervelor pe care le constituie sub forma investirii lor n
depozite bancare, bonuri de tezaur, aciuni, obligaiuni, acordarea de mprumuturi asigurailor
n contul sumelor asigurate la asigurrile de via i sub alte forme de plasament. Plasarea
acestor rezerve se face n funcie de posibilitile de fructificare, de prevederile legale privind
nivelul lichiditilor ce trebuie asigurate i proporiile investiiilor n diverse tipuri de active.
Asigurrile ndeplinesc i un rol de intermediar ntre asiguraii care dein resurse temporar
disponibile prin plata primelor de asigurare i beneficiarii despgubirilor sau a sumelor
asigurate. Atunci cnd se efectueaz i operaii de reasigurare (cedri de prime sau pli de
indemnizaii de asigurare n afara rii), societile de asigurri influeneaz i balana de
pli a rii. Asigurrile asigur i garania investiiilor prin faptul c orice proiect modern
de investiie, de dezvoltare necesit participarea asigurrilor, fr garania crora
antreprenorul i, mai ales, bancherul nu i-ar risca fondurile necesare pentru proiectul
respectiv.

Capitolul 3. Clasificarea asigurrilor

Cunoaterea diferitelor forme de asigurare care se practic se poate realiza pe baza

unor criterii de clasificare reprezentative.
1. Dup modul de realizare a raporturilor juridice de asigurare sunt asigurri
obligatorii i asigurri facultative.
Asigurarea obligatorie izvorte din interesul economic i social al ntregii
colectiviti i ea se introduce atunci cnd bunurile unui numr mare de persoane fizice i
juridice sunt ameninate de anumite riscuri, astfel nct fiecare deintor al bunului respectiv
ar avea de suportat pagube la producerea evenimentelor asigurate. n cele mai multe ri, ca i
n ara noastr, forma de asigurare obligatorie este asigurarea de rspundere civil pentru
pagube produse din accidente de autovehicule (RCA).
Asigurarea RCA n ara noastr a fost reglementat de Legea nr. 136/1995 privind
asigurrile i reasigurrile din Romnia. Legea prevede obligaia persoanelor fizice i juridice
deintoare de autovehicule supuse nmatriculrii sau folosirii pe teritoriul Romniei de a le
asigura pentru cazurile de rspundere civil ca urmare a pagubelor produse din accidente.
Neachitarea la termen a primelor de asigurare determin ca deintorul autovehiculului s nu
fie asigurat.
ntruct, peste 70% din fondul de locuine prezint un grad de uzur avansat, iar ara
noastr este situat ntr-o regiune predispus la cutremure si inundaii, la care se adaug lipsa
de educaie a populaiei n ceea ce privete asigurarea de bunuri si via, ncepnd cu anul
2013, n categoria asigurrilor obligatorii a fost inclus, dup ndelungi discuii i propuneri

192
de proiecte de lege, i asigurarea locuinelor aparinnd persoanelor fizice pentru
catastrofe naturale (cutremur de pmnt, alunecri de teren sau inundaii)41.
n alte ri se ntlnesc i alte tipuri de asigurri obligatorii, cum ar fi asigurrile de
rspundere profesional.
Asigurarea facultativ are la baz acordul de voin dintre asigurtor i asigurat,
concretizat n contractul de asigurare, prin care sunt stabilite drepturile i obligaiile prilor,
precum i toate celelalte elemente ale asigurrii (riscuri, prim de asigurare, sum asigurat,
etc.).
Asigurarea obligatorie prezint o serie de trsturi care o deosebesc de asigurarea
facultativ, i anume:
a. n asigurarea obligatorie sunt cuprinse toate bunurile de acelai fel aparinnd
persoanelor fizice sau juridice, deci este o asigurare total. Fiind total, asigurarea
obligatorie exclude posibilitatea seleciei riscurilor, permind o dispersare larg a acestora.
Drept urmare, primele de asigurare sunt mai reduse dect cele stabilite la asigurarea
facultativ. Spre deosebire de asigurarea obligatorie, asigurarea facultativ nu este total, ea
cuprinznd numai o parte din bunurile de acelai fel.
b. Suma asigurat este stabilit prin lege, sub forma unor norme de asigurare, ceea ce
nseamn c asigurarea obligatorie este o asigurare normat. Normele de asigurare (limitele
maxime) se stabilesc n funcie de valoarea bunurilor de acelai fel.
ncepnd cu anul 2007, limitele de despgubire stabilite de ctre societile de
asigurare au fost prevzute prin norme la un nivel minim, asigurtorii avnd libertatea de a-i
stabili rspunderea maxim, n funcie de propriile rezultate tehnice i financiare nregistrate,
precum i de politica acestora. Limitele de despgubire pentru asigurarea RCA, ncepnd cu
anul 2012, meninute i n prezent, sunt de cel puin 1 milion euro pentru daune materiale i
de 5 milioane euro pentru vtmri corporale i decese, indiferent de numrul persoanelor
prejudiciate42.
Pentru asigurarea obligatorie a locuinelor, suma maxim asigurat este de 20.000
euro pentru locuinele construite din material rezistent (beton armat, metal, lemn, crmid
ars) i 10.000 euro pentru locuinele construite din material mai puin rezistent (crmid
nears).
La asigurarea facultativ, suma asigurat nu este stabilit pe baza unor norme, ci n
funcie de propunerea asiguratului i avnd ca limit maxim valoarea real a bunului n
momentul ncheierii asigurrii, iar la asigurrile de persoane anumite sume stabilite prin
contractul de asigurare.
c. Spre deosebire de asigurarea facultativ, la care suma asigurat se diminueaz de
fiecare dat cu despgubirea acordat, la asigurarea obligatorie, la acordarea unei
despgubiri nu se va ine seama de despgubirile acordate anterior. Cu alte cuvinte,
asiguratul va fi despgubit la fiecare apariie a riscului asigurat, singura condiie este ca
paguba s se ncadreze n limitele menionate de ctre lege.
2. Dup domeniul asigurrii, deosebim: asigurri de bunuri, de persoane i de
rspundere civil.
n cazul asigurrii de bunuri, obiectul asigurrii l constituie anumite bunuri (o
construcie, autovehicule, animale, etc.) care sunt expuse anumitor riscuri provocatoare de
daune. n cazul asigurrii de rspundere civil, numit i asigurare de responsabilitate,
obiectul asigurrii const ntr-o valoare patrimonial egal cu despgubirile ce ar urma s le

41
Legea nr. 260/2008 privind asigurarea obligatorie a locuinelor mpotriva cutremurelor, alunecrilor de teren sau
inundaiilor, publicat n MO, Partea I nr. 757 din 10/11/2008, prevzut a intra n vigoare la 10 martie 2009, amnat
pentru data de 1 iulie 2010.
42
Ordinul CSA nr. 21/2009 a fost publicat n Monitorul Oficial, Partea I, nr. 812 din 27 noiembrie 2009

193
plteasc asiguratul ca urmare a unui prejudiciu cauzat unei tere persoane pentru care
rspunde potrivit legii. Asigurrile de bunuri i de rspundere civil sunt asigurri contra
pagubelor, denumite i asigurri de daune, avnd drept scop repararea prejudiciului care
amenin patrimoniul asiguratului. Drept urmare, aceste asigurri au un caracter de
despgubire, denumit n limbajul asigurrilor, caracter indemnitar.
Asigurrile de persoane au ca obiect persoana fizic, viaa i integritatea sa, supuse
ameninrii unor evenimente care pot provoca boala, invaliditatea sau decesul. n cadrul
acestor asigurri, asiguratul sau beneficiarul asigurrii are dreptul s primeasc indemnizaia
de asigurare fr a exista vreo legtur cu prejudiciul suferit. Asigurrile de persoane au un
caracter neindemnitar, reprezentnd o msur de prevedere, de capitalizare a unor sume de
bani.
Cu toate c la acest criteriu se face cel mai adesea referire atunci cnd se vorbete
despre tipurile de asigurri practicate, el nu are caracter exhaustiv, ntruct mai exist o
categorie de asigurri, cea a asigurrii riscurilor financiare (asigurarea riscului de neplat
din partea debitorilor n caz de incapacitate de plat a acestora, regsite n clasele de asigurare
cu denumirea de asigurri de credite i asigurri de garanii) care nu se regsete clar n nici
una din categoriile de mai sus. Totui, cei mai muli specialiti o includ n categoria
asigurrilor de bunuri iar alii o trateaz distinct, alturi de cele trei categorii de baz,
existnd astfel dup domeniul asigurrii asigurri de bunuri, persoane, rspundere civil
i asigurarea riscurilor financiare.
3. n funcie de subiectele raporturilor de asigurare, se disting asigurri directe i
asigurri indirecte (reasigurri).
Specific asigurrilor directe este faptul c raporturile de asigurare se stabilesc
nemijlocit ntre asigurat i asigurtori, fie pe baza contractului de asigurare, fie pe baza legii.
Tot asigurare direct este i coasigurarea, n care exist mai muli asigurtori i un singur
asigurat.
Spre deosebire de asigurrile directe, reasigurarea (sau asigurarea indirect) apare ca
un raport care se stabilete de fiecare dat ntre dou societi de asigurare, dintre care una are
calitatea de reasigurat, iar cealalt de reasigurtor. Reasigurarea are la baz contractul de
reasigurare, prin intermediul cruia reasiguratul cedeaz unui reasigurtor o parte din
rspunderile asumate prin contractele sale luate n asigurare. Reasigurtorul i asum
rspunderea de a participa la acoperirea pagubelor n limitele convenite n contractul de
reasigurare.
4. Dup riscul asigurat, exist asigurri pentru urmtoarele riscuri:
- incendii, trsnete, explozii, cutremure de pmnt, grindin, etc, denumite riscuri ale
calamitilor naturale;
- derapri, rsturnri, coliziuni, accidente;
- diferite boli, epizootii i accidente ale animalelor;
- evenimente ce pot surveni n viaa persoanelor fizice: boal, invaliditate, deces,
supravieuire;
- prejudicii cauzate terilor: cazurile de rspundere civil.
De-a lungul timpului, agenii economici au cutat s descopere i s aplice diverse
mijloace de protecie mpotriva riscurilor generatoare de pagube la care erau expuse
activitile lor de producie i de comercializare, precum i persoanele care exercitau
asemenea activiti. n zilele noastre au aprut i alte riscuri extrem de variate, datorit
perfecionrii continue a tehnicii i tehnologiilor, crerii de aglomerri urbane, creterii
numrului de mijloace de transport.
5. n anuarele statistice internaionale, asigurrile sunt clasificate n: asigurri de
via i asigurri de non-via. Deosebirile dintre cele dou tipuri de asigurri sunt
sintetizate mai jos.

194
 Asigurrile de via i asigurrile de non-via
Asigurri de via
- se asigur n principal riscul de deces;
-decesul, ca risc asigurat, este un
eveniment sigur, ns momentul
producerii lui este incert;
-n contractul de asigurare exist
obligatoriu trei persoane: asigurtorul,
asiguratul i beneficiarul, uneori i
contractantul asigurrii;
-nu sunt contracte de indemnizare sau
de despgubire (caracter neindemnitar);
-beneficiarul poliei este, de regul, o
ter persoan;
-stabilirea sumei asigurate ine seama
de nevoia de protecie i de posibilitile
financiare ale asiguratului;
-n momentul producerii riscului
asigurat, suma pe care asigurtorul o
pltete asiguratului se numete sum
asigurat;
-asigurtorul calculeaz rezerve
matematice (fondul asigurrilor de
via) din care se pltesc sumele
asigurate;
-perioada de asigurare este relativ
mare, pe termene de 5-20 de ani (sau
chiar mai mult).
Tabel nr. 1.1.
Asigurri de non-via
- riscurile asigurate sunt diverse, iar riscul de
deces este acoperit numai n cazul rspunderii
civile fa de teri;
-producerea riscului asigurat este incert,
probabil, posibil;
- n contractul de asigurare exist obligatoriu
dou persoane: asigurtorul i asiguratul, uneori
i beneficiarul asigurrii ce ncaseaz
contravaloarea despgubirii;
-sunt contracte de indemnizare sau de plat a
unor despgubiri;
-beneficiarul despgubirii este, de obicei, una i
aceeai persoan cu asiguratul;
-stabilirea sumei asigurate se face n funcie de
valoarea real a bunului n momentul producerii
riscului;
-suma pe care o datoreaz asigurtorul n
momentul producerii riscului asigurat se numete
despgubire i este n limita sumei asigurate,
menionat n contractul de asigurare;
-asigurtorul calculeaz rezerve tehnice din care
se vor plti despgubirile de asigurare;
-perioada de asigurare este, de obicei, de maxim
12 luni, cu posibilitatea rennoirii contractului.

La noi n ar, pe baza Legii 32/2000, clasificarea asigurrilor cuprinde dou categorii
de asigurri: asigurri de via i asigurri generale (asigurri de bunuri, asigurri de
rspundere civil i asigurri de via, altele dect cele de persoane, precum asigurrile de
sntate i accidente).
Potrivit reglementrilor Autoritii de Supraveghere Financiar, ASF, asigurrile
generale n Romnia cuprind 18 clase de asigurri, numerotate astfel: Clasa I. Asigurri de
accidente i boal, inclusiv de munc i boli profesionale; Clasa II. Asigurri de sntate;
Clasa III. Asigurri de mijloace de transport terestru, altele dect cele feroviare; Clasa IV.
Asigurri de mijloace de transport feroviar; Clasa V. Asigurri de mijloace de transport
aeriene; Clasa VI. Asigurri de mijloace de transport navale: maritime, fluviale, lacustre,
canale navigabile; Clasa VII. Asigurri de bunuri n tranzit, inclusiv mrfuri transportate,
bagaje i orice alte bunuri; Clasa VIII. Asigurri de incendiu i calamiti naturale; Clasa IX.
Asigurri de daune la proprieti; Clasa X. Asigurri de rspundere civil a autovehiculelor
(rspundere civil auto obligatorie i carte verde); Clasa XI. Asigurri de rspundere civil a
mijloacelor de transport aerian; Clasa XII. Asigurri de rspundere civil a mijloacelor de
transport naval; Clasa XIII. Asigurri de rspundere civil general; Clasa XIV. Asigurri de
credite; Clasa XV. Asigurri de garanii; Clasa XVI. Asigurri de pierderi financiare; Clasa

195
XVII. Asigurri de protecie juridic; Clasa XVIII. Asigurri de asisten a persoanelor aflate
n dificultate.
Asigurrile de via prezint urmtoarea structur a claselor de asigurare: Clasa I -
asigurri de via, anuiti i asigurri de via suplimentare; Clasa II - asigurri de cstorie
i natere; Clasa III asigurri de via i anuiti care sunt legate de fonduri de investiii;
Clasa IV - asigurri permanente de sntate.
Conform legislaiei europene n domeniu, adoptate i de ara noastr, la aceste 4 clase s-
au adaugat alte dou clase suplimentare ca polie ataate asigurrilor de via, ce reprezint
clasele I i II ale asigurrilor generale, astfel: Clasa B1 asigurri de accidente i de boal;
Clasa B2 asigurri de sntate.
Astfel, noile reglementri permit ca, o societate autorizat s practice asigurri de via s
poat subscrie i asigurri ale cror riscuri sunt aferente claselor B1 i B2, fr a i se impune
deinerea unei autorizaii pentru asigurrile generale.
6. Dup sfera de cuprindere teritorial, asigurrile se mpart n asigurri interne i
asigurri externe.
Asigurrile interne se caracterizeaz prin faptul c prile contractante (asigurat,
asigurtor, beneficiar i contractant), obiectele asigurate i riscurile asigurate se afl sau se
produc pe teritoriul aceluiai stat. De asemenea, primele de asigurare, sumele asigurate i
despgubirile sau indemnizaiile se pltesc n moneda statului pe teritoriul cruia se afl
bunurile sau se produc riscurile.
Asigurrile externe se caracterizeaz prin aceea c fie prile contractante, fie
obiectul asigurrii, fie riscul asigurat se afl pe teritoriul altui stat. Caracteristic acestor
asigurri este faptul c prile pot stabili i plti prima de asigurare n valut. n categoria
asigurrilor externe, pot fi incluse: asigurarea mrfurilor pe timpul transportului extern,
asigurarea navelor maritime i fluviale ce parcurg rute internaionale, asigurarea de
rspundere civil pentru pagube din accidente auto pe teritoriul altui stat (asigurarea Cartea
Verde) i altele.

Capitolul 4. Aspecte principale privind reglementarea asigurrilor n Romnia

Activitatea de asigurare i reasigurare din Romnia are la baz o legislaie bogat, ce

face referire, n special la:
1. Categoriile de societi prin intermediul crora se desfoar activitatea de
asigurare din ara noastr: societi pe aciuni, societi mutuale, autorizate de ASF;
asigurtori sau reasigurtori autorizai n Statele Membre, care desfoar activitatea de
asigurare/reasigurare pe teritoriul Romniei; sucursale aparinnd unor societi-mam
guvernate de legi dintr-un stat ter, autorizate de ASF; filiale ale unui asigurtor sau
reasigurtor dintr-un stat ter, autorizate de ASF; asigurtori sau reasigurtori care adopt
forma de companie european pe aciuni (Societas Europea).
2. n vederea protejrii asigurailor mpotriva falimentului societilor de asigurri,
prin lege, se constituie, prin contribuia societilor de asigurare, Fondul de Garantare43 a
crui destinaie principal este plata indemnizaiilor sau despgubirilor rezultate din
contractele de asigurare facultative i obligatorii ncheiate de ctre societatea de asigurare fa
de care s-a constatat starea de insolvabilitate, n limita disponibilitilor existente n conturile
Fondului la momentul plii. ncepnd cu 01 ianuarie 2005, potrivit recomandrii experilor
Comisiei Europene, Fondul de Garantare a fost divizat n dou fonduri separate, pentru
asigurri de via i pentru asigurri de non-via.
43
Folosirea disponibilitilor Fondului de Garantare se face n baza Legii 503/2004 privind redresarea financiar
i falimentul societilor de asigurri, publicat n MO al Romniei n data de 14.12.2004 i preia prevederile
Directivei 2001/17/CE privind reorganizarea i lichidarea societilor de asigurri.

196
 3. nfiinarea Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor CSA (n baza Legii
32/2000 privind societile de asigurare i supravegherea asigurrilor) din anul 2001, ca
autoritate administrativ autonom de specialitate, cu personalitate juridic. n prezent,
ncepnd cu aprilie 2013, CSA a fost reunit, alturi de Comisia de Supraveghere a
Sistemului de Pensii Private i Comisia Naional de valori Mobiliare, n Autoritatea de
Supraveghere Financiar, ASF. ASF poate adopta msuri de intervenie n scopul protejrii
intereselor asigurailor i ale potenialilor asigurai. Atribuiile sale sunt: avizarea actelor
normative din domeniul asigurrilor; supravegherea situaiei financiare a asigurtorilor;
efectuarea de controale asupra activitii asigurtorilor sau brokerilor de asigurare; aprobarea
divizrii sau fuzionrii unui asigurtor, .a. ASF autorizeaz asigurtorii pe baza unor
documente specifice, cu ndeplinirea unor condiii menionate n lege legate de activitate,
limite de capital, marj de solvabilitate, rezerve, calcule actuariale. Nivelul capitalului social
minim este revizuit periodic de ctre ASF.
4. n prezent, n vederea desfurrii activitii, fiecare societate care desfoar
activitate n domeniul asigurrilor este obligat s menin un anumit nivel al capitalului
social vrsat sau, n cazul unei societi mutuale (bazat pe ntrajutorare reciproc a
membrilor si), un fond de rezerv liber vrsat. Capitalul social vrsat al societilor de
asigurri reprezint o sum cel puin egal cu fondul de siguran44. Valoarea minim a
fondului de siguran pentru asigurrile de via este echivalentul n lei a 3,2 milioane euro45
iar pentru asigurrile generale, echivalentul a 2,2 milioane euro46. Dac asigurtorul subscrie
unul sau mai multe riscuri ale asigurrilor generale din clasa asigurrilor de rspundere civil,
credite sau garanii (clasele X-XV), valoarea minim a fondului de siguran va fi
echivalentul n lei a 3,2 milioane euro. n cazul societilor mutuale, valoarea minim a
fondului de siguran se reduce cu o ptrime.
5. Este legiferat activitatea brokerului de asigurare (n baza Legii 32/2000 privind
societile de asigurare i supravegherea asigurrilor), ca intermediar n asigurri,
difereniindu-se de agenii de asigurare (persoane fizice sau juridice abilitate n baza
autorizrii unui asigurtor s negocieze sau s ncheie n numele i pe contul asigurtorului
contracte de asigurare cu terii, conform condiiilor stipulate n contractul de mandat
ncheiat). Spre deosebire de brokerii de asigurare, care pot s-i desfoare activitatea numai
n baza avizului ASF, agenii de asigurare nu sunt supui autorizrii de ctre aceasta.
6. Conform reglementrilor n vigoare, societile de asigurare au obligaia de a
constitui rezerve tehnice la un nivel care s ofere siguran absolut c, n cazul producerii
riscurilor asumate prin contractele de asigurare ncheiate, vor avea capacitatea de a plti
indemnizaiile de asigurare.
Pentru asigurtorii care practic asigurri generale. reglementrile impun a se
constitui de ctre societile de asigurri urmtoarele categorii de rezerve tehnice47:
rezerve de prime, care se calculeaz lunar prin nsumarea cotei pri din primele
nete subscrise aferente perioadei neexpirate contractelor de asigurare;
rezerva de daune se creeaz i se actualizeaz lunar n baza estimrilor privind
avizrile de daune primite de asigurtor astfel nct fondul creat s fie suficient pentru
acoperirea acestor despgubiri;
44
Ordin nr. 6/2007 pentru punerea n aplicare a Normelor privind autorizarea asigurtorilor, publicat n Monitorul Oficial,
Partea I nr. 432 din 28/06/2007, Art. 4.
45
Ordin nr. 4/2008 pentru punerea n aplicare a Normelor privind metodologia de calcul al marjei de solvabilitate de care
dispune asigurtorul care practic asigurri de via, al marjei de solvabilitate minime i al fondului de siguran, publicat n
Monitorul Oficial, Partea I, nr. 346 din 06 mai 2008.
46
Ordin nr. 3/2008 pentru punerea n aplicare a Normelor privind metodologia de calcul al marjei de solvabilitate de care
dispune asigurtorul care practic asigurri generale, al marjei de solvabilitate minime i al fondului de siguran, publicat n
Monitorul Oficial, Partea I, nr. 346 din 06 mai 2008.
47
Legea 32/2000 privind societile de asigurare i supravegherea asigurrilor, art. 21, alin. 1, Monitorul Oficial nr. 148,
10 aprilie 2000.

197
 rezerve de daune neavizate se creeaz i se ajusteaz cel puin la ncheierea
exerciiului financiar, pe baza estimrilor asigurtorului, a datelor statistice sau a calculelor
actuariale pentru daunele neavizate;
rezerva de catastrofe se creeaz prin aplicarea lunar a unui procent de minim 5%
asupra volumului de prime brute aferente contractelor care acoper riscuri catastrofale i este
destinat acoperirii despgubirilor aferente daunelor de natur catastrofal;
rezerve pentru riscuri neexpirate se calculeaz pe baza estimrii daunelor ce vor
aprea dup nchiderea exerciiului financiar aferente contractelor de asigurare ncheiate
nainte de aceast dat;
rezerve de egalizare se creeaz n anii cu rezultate tehnice favorabile pentru
constituirea surselor de acoperire a daunelor n anii n care rezultatele tehnice vor fi
nefavorabile.
n sectorul asigurrilor de via, rezervele tehnice se determin n funcie de
calculele actuariale i de tipul produselor de asigurare, cea mai important rezerv fiind
rezerva matematic. Rezerva matematic are la baz calcule actuariale i se administreaz
distinct de rezervele de prime aferente altor asigurri i reasigurri.
Rezerva matematic reprezint o parte din primele de asigurare constituite ca rezerv
pe care societatea de asigurare o creeaz pentru a putea plti sumele asigurate, indiferent de
momentul n care se produce evenimentul asigurat. Este necesar s se cunoasc n
permanen mrimea rezervei matematice, pentru ca suma respectiv s poat fi fructificat
cu dobnd compus, deoarece venitul aferent acesteia a fost luat n calculul primei nete.
7. Potrivit angajamentelor asumate fa de Uniunea European, CSA a transpus n
legislaia romneasc directivele europene referitoare la asigurarea obligatorie de rspundere
civil auto (RCA) i fondurile de protecie aferente. O cerin ce trebuia realizat a fost
majorarea limitelor de rspundere civil auto cel puin la nivelul limitelor minime de
despgubire stabilite n Spaiul European, respectiv de 1.000.000 euro pentru daune materiale
i de 5.000.000 euro/persoan pentru vtmri corporale sau decese, ncepnd cu anul 2012,
valabile i n prezent.
Reglementarea adecvat i supravegherea atent a segmentului de asigurri auto
reprezint un obiectiv prioritar al ASF, avnd n vedere c liniile de asigurri auto respectiv
asigurarea de rspundere civil auto i asigurarea facultativ de autovehicule Casco -
genereaz cel mai semnificativ volum de prime brute subscrise, de aproximativ 80% din
totalul primelor brute subscrise pe asigurri generale (non-via).
Cerinele UE n domeniul asigurrilor obligatorii RCA se refer la existena legislaiei
i mecanismelor care s asigure c orice proprietar de autovehicul ncheie obligatoriu o
asigurare RCA care s fie valabil pe tot Spaiul Economic European, plus Elveia. ncepnd
cu anul 2010, poliele RCA sunt emise numai n sistem electronic.
8. n ara noastr, Fondul de protecie a victimelor strzii (FPVS) a fost nfiinat nc
din 1996, ns, ncepnd cu anul 2004, acesta este reglementat la fel ca n toate Statele
Membre ale UE. Astfel, Fondul despgubete cetenii rezideni n Romnia pentru
prejudiciile suferite ca urmare a accidentelor de circulaie produse pe teritoriul Romniei de
autovehicule care nu sunt asigurate sau ca urmare a accidentelor de circulaie n care
autorul rmne neidentificat.
Potrivit legii, au dreptul s beneficieze de despgubiri din FPVS persoanele
prejudiciate prin accidente de vehicule, atunci cnd48:
- vehiculul care a produs accidentul a rmas neidentificat, caz n care: se acord
despgubiri numai pentru vtmri corporale sau deces; dac vtmrile corporale

48
Raport privind activitatea desfurat i evoluia pieei de asigurri n anul 2007, CSA, Bucureti, iunie, 2008,
pag. 41.

198
 necesit pentru vindecare ngrijiri medicale mai mult de 60 de zile, se acord
despgubiri i pentru daune materiale;
- vehiculul care a produs accidentul nu era asigurat RCA la data accidentului, caz n
care se acord despgubiri att pentru daune materiale, ct i pentru vtmri
corporale sau decese.
Cererea de despgubire se depune direct la sediul Fondului sau la oricare sucursal ori
agenie a oricrui asigurtor care are dreptul s practice asigurarea RCA pe teritoriul
Romniei. Persoana prejudiciat beneficiaz de despgubiri din Fond n aceleai limite i
aceleai condiii ca i o persoan prejudiciat de un vehicul care are asigurare RCA valabil.
O persoan prejudiciat nu poate apela la Fond dac poate fi despgubit n baza unor
asigurri facultative.
n Statele Membre ale UE aceast reglementare funcioneaz din anul 1988 i este
armonizat la nivel comunitar. n general, n toate statele din Spatiul Economic European i
Elveia, fondul din care se despgubesc prejudiciile create de autovehicule neautorizate se
numete Fond de Garantare, doar Italia avnd un nume similar cu cel din Romnia Fondul
de Protecie a Victimelor Strzii.
9. ASF urmrete implementarea sistemului bonus-malus n practica asigurrii de
rspundere civil auto ncepnd cu 1 ian. 2010 i a constatului amiabil, ncepnd cu 1
ianuarie 2009 (neimplicarea poliiei n cazul accidentelor auto fr victime considerate
accidente uoare - i raportarea de ctre asigurai a accidentelor direct la asigurtori).
Sistemul bonus-malus este construit ca o extensie a actualei baze de date CEDAM -
de nregistrare a polielor RCA i confruntare cu parcul auto naional. Proiectul CEDAM a
permis ca, de la 1 august 2008, autovehiculele romneti s circule n rile din UE fr
verificarea la grani a poliei RCA, care, de la 1 ianuarie 2007, acoper riscurile produse pe
ntreg teritoriul UE.
Acest sistem prevede c, la momentul ncheierii unei polie de asigurare, se va ine
cont i de conduita rutier n sensul bonificrii acelor conductori auto care nu au nregistrat
evenimente rutiere (diminuri ale primei de asigurare datorate), respectiv penalizrii celor
care au provocat daune (majorri ale primei de asigurare datorate).
Cea mai mare parte a rilor folosesc n calculul primelor de asigurare sistemul de
clase de riscuri. Fiecrei clase i este asociat un nivel de prim. Asiguratul trece dintr-o clas
n alta n funcie de numrul sinistrelor pe care le-a declarat sau au fost constatate n decursul
unui an. Sistemul are 14 clase de bonus i 8 clase de malus. Clasa B0 corespunde primei de
baz (100%). Clasa B14 corespunde bonusului maximal, iar clasa M8 este cea a
maluxului maximal. Un an fr accident permite urcarea a dou clase de bonus, putndu-se
ajunge n clasa maxim de bonus n apte ani. Pentru fiecare an de asigurare n care exist
unul sau mai multe evenimente, se coboar cu o clas de malus.
n cazul accidentelor unde s-a constatat c a existat culpa comun, ambii oferi vor fi
penalizai prin majorarea primei RCA pentru anul urmtor. n situaia n care un asigurat
deine mai multe vehicule, sistemul Bonus-Malus se aplic distinct pentru fiecare vehicul.
Totodat, n cazul nstrinrii sau radierii vehiculului asigurat, stabilirea noii clase de Bonus
sau Malus pentru un vehicul nou dobndit se face pornind de la clasa de Bonus sau Malus de
care s-a beneficiat anterior.
Sistemul bonus-malus i determin pe asigurai s ia msuri de precauie i s fie
interesai s plteasc prime de asigurare ct mai mici. Acest sistem poate fi extins i la alte
clase de asigurri, ndeosebi la asigurrile mijloacelor de transport.
10. In condiiile liberei circulaii a serviciilor, protecia intereselor asigurailor
furnizat de asigurtori trebuie s fie aceeai, ceea ce nseamn c cerinele de solvabilitate
- ca principal instrument de protecie - trebuie s fie aceleai pentru toate societile de
asigurare din Uniunea European.

199
 Conform reglementrilor ASF, solvabilitatea reprezint capacitatea unei societi de
asigurare de a-i acoperi n orice moment obligaiile curente i viitoare pe care i le-a
asumat prin contractele ncheiate cu asiguraii, reprezentnd un instrument de supraveghere
care poate semnala apariia unor dificulti financiare ale societii.
Regimul de solvabilitate aplicat pn n anul 2015, inclusiv, a fost creat n anii '70,
fiind actualizat prin dou Directive emise n 2002, ca parte a proiectului Solvency I.
Solvabilitatea suscit permanent discuii, drept dovad c, recent, la nivelul Uniunii
Europene, a fost demarat aa-numitul proiect Solvency II care se implementeaz n toate
rile UE, ncepnd cu anul 2016, ce are n vedere o abordare orientat spre risc. Acest
regim ine seama att de riscurile la care este supus asigurtorul, de gradul de dezvoltare a
pieei, de managementul activelor n corelaie cu pasivele, ct i de activitatea de reasigurare.

n Romnia, n conformitate cu directivele europene referitoare la calculul marjei de

solvabilitate, CSA a emis la nceputul anului 2002 normele privind limita minim a marjei de
solvabilitate a asigurtorilor i metodologia de calcul a acesteia, difereniat pe cele dou
categorii de asigurri, respectiv asigurri generale i asigurri de via.
n domeniul asigurrilor i al reasigurrilor integrarea economic european
presupune libertatea afacerilor unei companii sau a unei filiale a acesteia dintr-o ar
comunitar n oricare alt ar membr a UE de a-i nfiina filiale i dreptul de a-i oferi
serviciile n acea ar fr a fi persoan juridic a acesteia. Pentru a nfiina o reprezentan
sau filial a unei societi de asigurare ntr-o alt ar comunitar, este necesar informarea
autoritii de supraveghere asupra urmtoarelor aspecte: ara n care se dorete nceperea
operaiunilor, programul activitii i agentul autorizat al reprezentanei.

Capitolul 5. Elementele obligatorii ale contractului de asigurare

Legislaia n materia asigurrilor definete contractul de asigurare ca fiind actul

juridic prin care asiguratul se oblig s plteasc o prim asigurtorului, iar acesta se oblig
ca la producerea unui anumit risc s plteasc asiguratului sau beneficiarului despgubirea
sau suma asigurat, n limitele i la termenele convenite.
Din definiia contractului de asigurare se pot desprinde urmtoarele caractere
juridice ale contractului de asigurare: caracterul consensual; caracterul sinalagmatic;
caracterul aleatoriu; caracterul succesiv; caracterul de adeziune; caracterul oneros.
Contractul de asigurare are un caracter consensual, adic se formeaz numai prin
consimmntul prilor i cu condiia existenei sale n form scris.
Contractul de asigurare are un caracter sinalagmatic, prile avnd obligaii
reciproce i interdependente una fa de cealalt. n principal, asigurtorul se oblig ca la
producerea unui risc asumat prin contractul de asigurare s plteasc o despgubire sau sum
asigurat, iar asiguratul se oblig s fac declaraii exacte i s plteasc o prim de asigurare
n schimbul proteciei oferite de asigurtor pe perioada asigurat. Existena obligaiei
asigurtorului depinde de cea a obligaiilor asiguratului i invers.
Caracterul aleatoriu este specific contractului de asigurare deoarece efectele sale
depind de un anumit eveniment viitor i incert. n momentul ncheierii contractului de
asigurare nu se poate cunoate dac i msura n care fiecare din pri va avea un avantaj sau
o pierdere la terminarea contractului. Dac se produce evenimentul asigurat, asigurtorul va
plti o sum mult mai mare dect prima pe care a ncasat-o de la asigurat.
Caracterul succesiv este relevat de ealonarea n timp a prestaiilor prevzute n
contract. Deoarece valabilitatea contractului de asigurare se ntinde pe o perioad lung de
timp, exist posibilitatea ealonrii plii primelor, fapt ce demonstreaz caracterul succesiv

200
al realizrii contractului. Asigurtorul este obligat s ofere continuu protecia sa prin
asigurare.
Caracterul de adeziune este evideniat de faptul c forma i clauzele contractului sunt
stabilite de ctre asigurtor, potenialul asigurat avnd posibilitatea de a accepta sau respinge
acest contract (cu excepia asigurrilor obligatorii).
Caracterul oneros al contractului de asigurare rezid din faptul c fiecare parte
urmrete obinerea unui avantaj pentru prestaia pe care o face sau se oblig s o fac n
favoarea celeilalte pri. Asiguratul beneficiaz de protecia pe care o ofer asigurtorul n
schimbul primelor de asigurare.
Prile care intervin n contractul de asigurare sunt: asigurtorul, asiguratul,
contractantul asigurrii i beneficiarul. Asigurtorul este societatea de asigurri (persoana
juridic), care, n schimbul primei de asigurare ncasate de la asigurai, i asum obligaia: s
plteasc asigurailor (sau beneficiarilor asigurrii) despgubirea ce li se cuvine pentru cazul
de distrugere sau avariere a bunurilor asigurate ca urmare a producerii riscurilor asigurate (n
cazul asigurrilor de bunuri); s plteasc suma asigurat la survenirea unui eveniment n
viaa persoanelor asigurate (n cazul asigurrilor de persoane); sau s plteasc despgubirea
pentru prejudiciul produs de asigurat unei tere persoane (n cazul asigurrii de rspundere
civil). Asiguratul este persoana fizic sau juridic care, n schimbul primei de asigurare
pltit asigurtorului, i asigur bunurile mpotriva calamitilor naturii, accidentelor sau
mpotriva unor evenimente ce pot aprea n viaa sa, sau mpotriva prejudiciului pe care l
poate aduce unor tere persoane de a crui producere rspunde potrivit legii. Contractantul
asigurrii este persoana ce poate ncheia o asigurare, fr ns ca aceasta s aib calitatea de
asigurat. n cele mai multe cazuri, contractantul asigurrii este una i aceeai persoan cu
asiguratul, ns exist i situaii n care contractantul asigurrii este o alt persoan dect
asiguratul. De exemplu, un agent economic poate ncheia o asigurare de accidente pentru
salariaii si sau o agenie de turism i asigur turitii mpotriva diverselor riscuri ce pot
aprea. n aceste situaii, calitatea de asigurai o au salariaii sau turitii pentru care s-a
ncheiat asigurarea, iar agentul economic este contractantul asigurrii. Contractantul
asigurrii i asum sarcina de a ncheia contractul de asigurare i de a plti prima de
asigurare. Beneficiarul asigurrii este persoana desemnat s ncaseze despgubirea de
asigurare sau suma asigurat la producerea evenimentului asigurat prevzut n contract i, de
cele mai multe ori, beneficiarul asigurrii este una i aceeai persoan cu asiguratul. Exist
ns categorii de asigurri, cum sunt cele de persoane (pentru riscul de deces) i de transport
(calitatea de asigurat o are furnizorul de mrfuri, iar beneficiarul asigurrii n cazul producerii
evenimentului asigurat poate fi cumprtorul mrfii), n care calitatea de beneficiar o pot avea
i alte persoane dect asiguratul. Ca excepie, n cazul asigurrilor de rspundere civil
beneficiarul asigurrii nu poate fi menionat n contractul de asigurare.
Contractul de asigurare prezint urmtoarele elemente obligatorii: interesul asigurrii;
obiectul i riscul asigurrii; suma asigurat i prima de asigurare; paguba i despgubirea de
asigurare.
5.1. Interesul asigurrii

Interesul asigurabil const n existena unei relaii particulare a asiguratului cu

obiectul asigurat, existnd forme concrete de manifestare n funcie de specificul asigurrii:
asigurri de bunuri, de rspundere civil i de persoane.
n cazul asigurrii de bunuri, interesul asigurrii este dat de existena unei relaii
legitime patrimoniale cu bunul respectiv. De obicei, interes la asigurare l are proprietarul
bunului, dar i uzufructuarul, creditorul de garanii reale, persoanele din familia
proprietarului, etc. ncetarea interesului atrage dup sine i ncetarea asigurrii pentru acea
persoan.

201
 n asigurarea de rspundere civil, interesul asigurabil const n evitarea micorrii
patrimoniului asiguratului ca urmare a angajrii rspunderii lui civile fa de tere persoane
pgubite prin fapte ilicite.
n cazul asigurrilor de persoane, interesul asigurat (dauna evaluabil n bani) nu
prezint importan, ntruct indemnizaia de asigurare este datorat independent de existena
unor daune. Ca atare, asiguratul sau beneficiarul asigurrii nu trebuie s dovedeasc vreun
interes pentru a ncheia contractul de asigurare, ntruct interesul nsoete evenimentul legat
de persoan: deces, invaliditate din accidente sau atingerea unei anumite vrste (de
pensionare, vrsta nceperii studiilor superioare pentru copii, etc.).
n concluzie, o persoan are interes asigurabil dac producerea unui eveniment poate
cauza o pierdere financiar sau un prejudiciu persoanei respective, iar interesul asigurabil
poate fi definit ca o expunere la un prejudiciu financiar.

5.2. Obiectul i riscul asigurat

Prin obiectul asigurrii se nelege ceea ce s-a asigurat: anumite bunuri, despgubirile
datorate de asigurat ca urmare a rspunderii sale civile fa de o ter persoan (patrimoniul
din care ar urma s plteasc) sau un atribut al persoanei (viaa, capacitatea de munc, etc.).
Deci, obiectul asigurat reprezint valorile patrimoniale sau nepatrimoniale expuse riscului.
Riscul constituie elementul esenial al contractului de asigurare, fr de care existena
asigurrii nu ar fi posibil.
Riscul asigurat este fenomenul sau evenimentul incert, posibil i viitor la care sunt
expuse bunurile, patrimoniul, viaa, sntatea sau integritatea fizic a unei persoane. Riscul, o
dat produs, oblig pe asigurtor s plteasc asiguratului sau beneficiarului despgubirea sau
suma asigurat. Riscul asigurat reprezint i probabilitatea de producere a evenimentelor
viitoare, care poate determina pierderi sau daune materiale bunurilor unei persoane.
Ca atare, noiunea de risc asigurat are mai multe sensuri: a) probabilitatea de producere
a evenimentelor pentru care s-a ncheiat asigurarea; b) posibilitatea de distrugere parial sau
total a bunurilor ca urmare a producerii unor fenomene sau posibile evenimente n viaa
persoanelor; c) mrimea rspunderii preluate de asigurtor de a plti asiguratului
despgubirea sau suma asigurat.
Pentru a ncadra un eveniment n categoria riscurilor asigurabile, este necesar
ndeplinirea anumitor condiii:
producerea lui s fie posibil, deoarece asigurarea nu ar avea sens dac existena
unui lucru nu ar fi ameninat de producerea unui anumit eveniment sau fenomen;
s aib un caracter ntmpltor, adic asupra producerii lui s planeze
incertitudinea, att ca moment, ct i ca intensitate a aciunii lui;
producerea fenomenului s nu depind de voina asiguratului sau beneficiarului
asigurrii, ntruct, n aceast situaie, persoanele respective rspund pentru faptele
sale penal sau contravenional;
anumite riscuri nu pot face obiectul unei asigurri pentru motive de ordine public,
riscul trebuind s aib un caracter licit.
Ca atare, din punct de vedere al asigurabilitii lor, riscurile pot fi: riscuri
asigurabile; riscuri neasigurabile (excluse).
Riscurile asigurabile sunt acelea pe care asigurtorii le preiau i pentru care le ofer
protecie. De regul, ele se mpart n riscuri generale (incendiu, explozie, naufragiu,
prbuire a aeronavei, erupie vulcanic, etc), care sunt incluse n condiiile generale de
asigurare i riscuri speciale (furt, secet, alterare, spargere, mucegire), care nu sunt incluse
n condiiile generale i care se pot asigura la solicitarea expres a asigurailor, contra unei
prime de asigurare suplimentare.

202
 Riscurile neasigurabile (excluse) sunt acele riscuri pe care asigurtorii nu le accept:
acele evenimente a cror producere este cert sau se aproprie de certitudine (evaporarea
lichidelor, moartea natural a animalelor vii, uzura fizic), evenimente produse de ctre
asigurat (ambalarea necorespunztoare a mrfii asigurate, comportarea necorespunztoare
voit a asiguratului) i pagube de proporii foarte mari, care pot afecta situaia financiar a
asigurtorului (rzboi, greve, revoluie, explozii atomice, etc.).
Fiecare societate de asigurare are libertatea de a-i grupa riscurile dup cum consider
c este optim pentru asigurai i pentru ea. De asemenea, includerea unui risc n risc
asigurabil, neasigurabil sau la excluderi nu are un caracter permanent, fiind posibil trecerea
acestuia dintr-o categorie n alta n funcie de politica de subscriere a asigurtorului sau de
dimensiunea posibil a daunei. De exemplu, pe piaa asigurrilor din Marea Britanie, riscul
de terorism a fost inclus mult vreme n categoria riscurilor asigurabile speciale, ns, din
anul 1993, datorit frecvenei crescute de manifestare a lui, s-a renunat la acoperirea acestui
risc de ctre asigurtori, devenind un risc fundamental, ce intr sub incidena guvernului
britanic. Soluii de asociere cu sprijin guvernamental pentru acoperirea riscului de terorism au
fost propuse i n alte ri, precum: Spania, Africa de Sud, Israel, Frana.

5.3. Suma asigurat i prima de asigurare

Suma asigurat este partea din valoarea de asigurare pentru care asigurtorul i asum
rspunderea n cazul producerii evenimentului pentru care s-a ncheiat asigurarea. Suma
asigurat reprezint limita maxim a rspunderii asigurtorului i constituie unul din
elementele care stau la baza calculrii primei de asigurare.
n cazul asigurrilor de bunuri, suma asigurat nu poate s depeasc valoarea real a
bunului la data asigurrii (valoarea de asigurare) i se stabilete de ctre pri n contractul de
asigurare. Prin mecanismul asigurrii nu este permis acordarea unor despgubiri mai mari
dect valoarea real (supra-asigurarea) deoarece poate trezi interesul asiguratului la
producerea cazului asigurat. n schimb, suma asigurat poate fi inferioar valorii reale a
bunului, procedur denumit sub-asigurare.
n cazul asigurrilor de rspundere civil, ntruct nu exist o valoare de asigurare,
suma asigurat se stabilete pe baza acordului dintre asigurat i asigurtor, iar n cazul
asigurrii obligatorii, suma asigurat se stabilete prin lege.
n cazul asigurrilor de persoane, suma asigurat nu este limitat. Fiind vorba de viaa
i sntatea omului, nu se poate stabili o limit minim sau maxim de valoare. Astfel,
noiunile de supra-asigurare i sub-asigurare nu sunt aplicabile asigurrilor de persoane, iar
suma asigurat se stabilete pe baza nelegerii ntre pri, n mod liber. n cazul asigurrilor
de persoane, contractul de asigurare are un caracter neindemnitar, adic n schimbul primelor
de asigurare, asigurtorul nu se oblig s acopere o pagub, ci s plteasc suma asigurat la
realizarea riscului asigurat, ntruct viaa i sntatea omului nu sunt evaluabile n bani.
Prima de asigurare este suma de bani pe care asiguratul este obligat, n baza
contractului de asigurare sau a legii, s o plteasc asigurtorului n schimbul garaniei pe
care acesta i-o acord. Primele de asigurare ncasate se folosesc pentru constituirea fondului
de asigurare, a fondurilor de rezerv, pentru finanarea aciunilor de prevenire i combatere a
unor evenimente productoare de pagube i pentru acoperirea cheltuielilor legate de
administrarea asigurrilor. Ca atare, prima de asigurare este preul pltit de asigurat pentru
ca asigurtorul s preia asupra sa riscul.
Printre factorii care influeneaz mrimea primei de asigurare se pot enumera: natura
bunului asigurat; dimensiunea riscurilor; numrul i tipul riscurilor; intensitatea riscurilor;
mrimea posibil a daunelor; suma asigurat; durata contractului; nivelul franizei; ntinderea

203
geografic a acoperirii; istoricul daunelor pe un anumit numr de ani anteriori; modalitatea de
plat a primei; dimensiunea afacerii.
De regul, prima de asigurare se stabilete prin nmulirea sumei asigurate cu cota de
prim procentual stabilit pe baza tabelelor asigurtorului, adic:
Prima de asigurare = Suma asigurat x Cota de prim (%)
Cotele de prim se stabilesc pe baza datelor statistice, folosind metodele i principiile
calculului actuarial care au revoluionat practica asigurrilor. De exemplu, la asigurrile de
via, cotele de prim se stabilesc n funcie de vrsta asiguratului i de durata contractului de
asigurare. La asigurrile de bunuri, cotele de prim sunt difereniate n funcie de felul
bunului asigurat, de frecvena i intensitatea producerii riscurilor asigurate rezultate din datele
statistice. Intensitatea variabil a riscului se reflect corespunztor n nivelul primei. Astfel,
n situaia n care, pe parcursul contractului, riscul este variabil, prima se poate modifica n
aceeai proporie.
Prima brut (tarifar) reprezint suma pe care o pltete asiguratul i ea este compus
din dou elemente: prima net (pur, teoretic sau cot de baz) i suplimentul sau adaosul de
prim.
Prima brut = prima net + suplimentul (adaosul) de prim
Prima net de asigurare servete la formarea fondului necesar achitrii despgubirilor
sau sumelor asigurate. Calculul primei nete ine seama de probabilitatea de producere a
riscului i de intensitatea sau frecvena manifestrii lui. Probabilitatea producerii riscului
este determinat prin calcule statistice ce au la baz aplicarea legii numerelor mari, care arat
c la un numr mare de cazuri, probabilitatea producerii unui anumit fenomen se poate
calcula cu o mai mare aproximaie, spre deosebire de un numr redus de cazuri, la care
producerea evenimentului nu poate fi anticipat cu aceeai aproximaie datorit erorilor ce
intervin n lipsa desprinderii unor tendine ct mai aproape de realitate. Ca atare, prima de
asigurare este cu att mai bine determinat cu ct au existat mai multe cazuri pe baza crora
ea s-a determinat. Intensitatea producerii riscului se reflect, de asemenea, n nivelul primei
de asigurare, pentru riscurile a cror intensitate este mare, i prima de asigurare este mai
mare, i invers. n situaia n care, pe parcursul contractului, riscul este variabil, prima se
poate modifica n aceeai proporie.
Suplimentul sau adaosul la prim acoper cheltuielile generale de achiziie i
administrare ale asigurtorului, ct i obinerea unui profit. Aceste cheltuieli variaz n
funcie de tipurile de produse de asigurare i n funcie de modurile de distribuie utilizate.
innd seama c mrimea primelor de asigurare depinde i de perioada pentru care
opereaz rspunderea asigurtorului, apare evident un alt element al asigurrii, i anume,
durata asigurrii. Durata asigurrii reprezint perioada n care sunt valabile raporturile de
asigurare ntre asigurat i asigurtor i ea depinde de natura asigurrii. Se pot ncheia
asigurri pe o perioad determinat (de un an sau mai puin, n cazul asigurrilor de bunuri i
rspundere civil sau de peste 20 de ani, n cazul asigurrilor de persoane) sau pentru
derularea unui proces (de exemplu, pe perioada transportului de marf).

5.4. Paguba i despgubirea de asigurare

Paguba sau dauna reprezint pierderea exprimat valoric suferit de un bun asigurat ca
urmare a producerii unui risc asigurat.
Noiunea de daun sau pagub este aplicabil numai asigurrilor de bunuri i rspundere
civil, denumite i asigurri de daune. n cazul asigurrilor de persoane, dauna sau paguba nu
are sens, deoarece suma asigurat se pltete indiferent de aceasta i nu are caracter de
despgubire, ci are un caracter neindemnitar.

204
 ntruct paguba poate fi egal sau mai mic dect valoarea bunului asigurat, se ntlnesc
noiunile de pagub total, n cazul n care bunul a fost distrus n ntregime, i pagub
parial, atunci cnd pierderea intervenit este mai mic dect valoarea bunului.
Despgubirea de asigurare reprezint suma de bani pe care asigurtorul o pltete
asiguratului pentru refacerea bunului distrus de un risc asigurat sau pentru compensarea unui
prejudiciu la asigurarea de rspundere civil. n cazul asigurrilor de persoane nu se folosete
noiunea de despgubire de asigurare, ci de indemnizaie de asigurare sau de plat a sumei
asigurate.
Despgubirea de asigurare nu poate depi suma asigurat i este mai mic sau cel mult
egal cu valoarea pagubei, n funcie de principiul de rspundere al asigurtorului.
n practica asigurrilor de bunuri se utilizeaz trei principii valabile la acordarea
despgubirilor:
principiul rspunderii proporionale;
principiul primului risc;
principiul rspunderii limitate.
Principiului rspunderii proporionale const n aceea c, despgubirea de asigurare
reprezint aceeai parte din pagub pe care o reprezint suma asigurat fa de valoarea de asigurare.
Conform acestui principiu, despgubirea de asigurare se calculeaz pe baza relaiei:
D S S
= D = P ,
P V V
unde:
D reprezint despgubirea de asigurare;
P cuantumul pagubei;
S suma asigurat;
V valoarea real a bunului asigurat.
De exemplu, un bun n valoare de 500 lei a fost asigurat pentru suma de 400 lei.
Presupunem c bunul a fost distrus parial n valoare de 300 lei. Conform acestui principiu,
despgubirea de asigurare este de 240 lei, calculat pe baza relaiei:
400
D = 300 = 240 lei.
500
n cazul n care suma asigurat este egal cu valoarea real a bunului asigurat, atunci
despgubirea este egal cu paguba.
Principiul primului risc este mai des aplicat la bunurile la care riscurile de producere a
daunei totale sunt mai reduse (cum ar fi asigurarea cldirilor). Potrivit acestui principiu,
asigurtorul suport dauna n ntregime n limitele sumei asigurate, indiferent de valoarea
real a bunului asigurat.
Astfel, nivelul despgubirii de asigurare calculat pe baza acestui principiu, din exemplul
anterior, este de 300 lei. Dac paguba ar fi fost de 500 lei, atunci nivelul despgubirii ar fi
fost de 400 lei, valoarea sumei asigurate.
Dac se compar valorile despgubirilor obinute pe baza celor dou principii, se
observ c ele difer atunci cnd suma asigurat este mai mic dect valoarea bunului, iar
paguba nregistrat a fost parial.
Se observ c principiul primului risc este mai avantajos pentru asigurai dect cel al
rspunderii proporionale, ntruct pagubele sunt compensate ntr-o msur mai mare. De
regul, aceast compensare, presupune ncasarea de la asigurai a unor prime de asigurare mai
mari dect n cazul aplicrii principiului rspunderii proporionale.
Principiul rspunderii limitate const n aceea c despgubirea de asigurare se acord
numai dac paguba produs de riscul asigurat depete o anumit limit, dinainte stabilit.
Ca atare, conform acestui principiu, o parte din pagub cade n sarcina asiguratului, iar
mrimea relativ a acesteia este menionat n contractul de asigurare.

205
 Partea din valoarea pagubei ce cade n sarcina asiguratului poart denumirea de franiz.
Franiza poate fi: franiz atins (sau simpl) i franiz deductibil (sau absolut).
n cazul franizei atinse sau simple, asigurtorul acoper n ntregime paguba, dac
aceasta este mai mare dect limita stabilit n contract. Franiza deductibil se scade (se
deduce) din orice pagub, indiferent de volumul pagubei (n limita sumei asigurate).
Dac n exemplul anterior, pentru suma asigurat de 400 lei se menioneaz n contract
un nivel de franiz de 5% din suma asigurat (20 lei), atunci pentru paguba de 300 lei,
nivelul despgubirii ar fi fost:
- n cazul franizei atinse, despgubirea este de 300 lei, ntruct valoarea pagubei
depete valoarea franizei (a fost atins de ctre pagub), iar asiguratul primete n
ntregime valoarea pagubei;
- n cazul franizei deductibile, despgubirea este de 280 lei, adic diferena dintre
valoarea pagubei i nivelul franizei care se deduce din pagub la fiecare apariie a
evenimentului asigurat.
Indiferent de tipul franizei, nu se acord despgubiri dac valoarea pagubei se
ncadreaz sub limitele franizei. De exemplu, dac valoarea pagubei ar fi fost de 15 lei, n
ambele situaii, asigurtorul nu ar fi pltit despgubire de asigurare.
Aplicarea franizei conduce la evitarea cheltuielilor privind evaluarea, constatarea
pagubelor i stabilirea despgubirilor la pagubele de volum redus, care s le situeze sub
valoarea franizei i, n acelai timp, l determin pe asigurat s manifeste mai mult grij n
ceea ce privete ntreinerea bunurilor asigurate. Aplicarea acestui principiu implic i
reducerea primei de asigurare.
Fiecare din aceste principii se regsete n practic n funcie de tipul de contract de
asigurare. Astfel, principiul rspunderii proporionale se aplic n cazul asigurrii mrfurilor
n transportul internaional, asigurrii culturilor agricole sau a animalelor. Principiul primului
risc i gsete aplicabilitatea n cazul asigurrii cldirilor, asigurrii auto, etc., iar principiul
rspunderii limitate este frecvent utilizat n practic, fie la opiunea asiguratului (implicnd
reducerea primei de asigurare), fie n mod obinuit.

Capitolul 6. ncheierea contractului de asigurare

ncheierea propriu-zis a contractului de asigurare este precedat de cteva etape pe baza

crora se determin clauzele i condiiile finale ale acestuia.
1. ntocmirea declaraiei sau cererii de asigurare este o etap n care asiguratul i
manifest dorina de a ncheia asigurarea i de a oferi informaii necesare pentru evaluarea
riscului.
Prin acest document, asigurtorul l identific pe asigurat, iar asiguratul i manifest
voina de ncheiere a contractului. Completarea cererii de asigurare cuprinde informaii
referitoare la obiectul i riscul asigurat.
Cererea de asigurare, denumit i cerere-chestionar, cuprinde date referitoare, n
principal, la urmtoarele: identificarea asiguratului: nume, domiciliu sau sediu legal, obiectul
de activitate (n cazul persoanelor juridice); durata asigurrii solicitate; date privind bunul
asigurat; stabilirea estimativ a sumei asigurate; franiza; beneficiarul asigurrii; condiiile de
asigurare solicitate; starea de sntate, vrsta, antecedente medicale - n cazul asigurrilor de
via; mediul de lucru - n cazul asigurrilor de accidente, precum i alte elemente specifice
fiecrui tip de asigurare solicitat.
Pe baza acestor informaii, asigurtorul procedeaz la evaluarea riscului pentru stabilirea
corect a primei de asigurare. Rspunsurile scrise ale asiguratului permit asigurtorului s-i
fac o imagine asupra riscului i s stabileasc prima aferent.

206
 La majoritatea formelor de asigurri de persoane, la unele asigurri externe sau de
bunuri, cererea de asigurare se redacteaz separat i anterior contractului de asigurare, fiind
necesar un anumit interval de timp pentru evaluarea riscului. La celelalte asigurri, declaraia
se ntocmete concomitent cu contractul de asigurare. Cererea de asigurare, ca act unilateral
de voin, nu produce efecte juridice specifice asigurrii dect dup acceptarea de ctre
asigurtor. Asumarea riscului de ctre asigurtor se face odat cu semnarea contractului de
asigurare.
2. Evaluarea nivelului de risc.
Riscul prezint pentru asigurtor o importan deosebit deoarece n funcie de acest
element se apreciaz dac se poate accepta protecia prin asigurare i dimensiunea primei de
asigurare aferente. Aceast operaiune poart denumirea de subscriere.
Nivelul de risc se poate evalua n dou etape:
a) imediat dup primirea cererii de asigurare, pe baza datelor consemnate de solicitantul
asigurrii n vederea prezentrii unei oferte de principiu, dac aceasta a fost cerut;
b) dup efectuarea unei inspecii de risc de ctre reprezentaii asigurtorului.
Evaluarea nivelului de risc are scopul de a stabili:
dac riscurile ce exist la asigurat i care urmeaz s fie acoperite de asigurtor
sunt n limitele acceptabile prelurii de ctre acesta din urm;
coeficienii de ajustare a tarifului de prime specific fiecrei forme de asigurare n
parte, n vederea calculrii primei de asigurare;
eventualele msuri obligatorii sau recomandri pentru asigurat n legtur cu
ncheierea poliei, n vederea evitrii i diminurii riscurilor.
Inspecia de risc se poate efectua i pe parcursul perioadei de asigurare, n scopul
verificrii evoluiei n timp a nivelului de risc.
Dat fiind c de multe ori asigurtorii preiau n asigurare riscuri pentru bunuri aflate la
mare distan de ei, nefiind posibil o evaluare la faa locului a riscului, buna credin, ca
principiu de baz al asigurrilor, trebuie s fie unanim respectat. Evaluarea se face numai pe
baza informaiilor puse la dispoziie de asigurat i de aceea el trebuie s fac declaraii
complete i exacte. n caz contrar, asigurtorul i rezerv dreptul de a modifica, de a denuna
contractul sau de a refuza plata indemnizaiei de asigurare.
3. Momentul ntocmirii contractului de asigurare este considerat odat cu plata
primelor de asigurare i emiterea documentului de asigurare i este valabil exclusiv pentru
bunurile i riscurile specificate n poli. Contractul poate avea forma poliei de asigurare la
asigurrile de persoane i la unele tipuri de asigurri de bunuri sau a certificatului de
asigurare la asigurrile de bunuri sau de rspundere civil. n practic, denumirea de poli
de asigurare este generic i, astfel, cel mai frecvent utilizat.
Exist dou momente distincte legate de contractul de asigurare, i anume: cel al
ncheierii propriu-zise a contractului i cel al intrrii n vigoare ulterior datei perfectrii lui.
Un contract de asigurare poate fi perfectat cu intrarea n vigoare a asigurrii la o dat
ulterioar. De asemenea, intrarea n vigoare a asigurrii poate s nu coincid cu nceputul
rspunderii asigurtorului. n astfel de situaii, diferenierea este n funcie nu numai de plata
primei, ci i de natura riscului. De exemplu, n cazul asigurrilor de via, dac exist
suspiciuni asupra strii de sntate a asiguratului sau dac declaraiile de sntate ale
asiguratului nu confirm o situaie normal, se trece la efectuarea unor investigaii medicale
n scopul obinerii unei evaluri medicale corecte. Solicitantul, pltind prima de asigurare,
devine asigurat, dar numai pentru riscul de deces din accident i nu i din motive ce implic
starea sntii lui. Conform condiiilor de asigurare, acoperirea riscului se face numai dup
evaluarea corect a riscului, respectiv n momentul emiterii polielor de asigurare.

207
 Capitolul 7. Drepturile i obligaiile asiguratului i cele ale asigurtorului

Fiind un contract sinalagmatic, contractul de asigurare presupune drepturi i obligaii

corelative ntre pri, ce pot fi delimitate pe dou perioade:
pn la ivirea evenimentului asigurat;
dup producerea evenimentului asigurat.
Drepturile i obligaiile asiguratului pn la apariia evenimentului asigurat
Principalele drepturi ale asiguratului ce intervin pn n momentul producerii cazului
asigurat sunt:
- dreptul de a modifica contractul, cum ar fi posibilitatea de a schimba beneficiarul
asigurrii sau modul de plat a primelor de asigurare, atunci cnd ele se pltesc n rate;
- dreptul de a ncheia asigurri suplimentare, cum ar fi majorarea sumelor asigurate
stabilite iniial;
- dreptul de rscumprare n cazul asigurrilor de via, n care asiguratul poate s cear
ncetarea contractului prin plata sumei de rscumprare, care reprezint, de obicei, 95% din
rezerva de prim constituit n momentul respectiv.
Obligaiile asiguratului pn la apariia riscului asigurat constau n:
- plata primei de asigurare. De regul, persoana care ncheie contractul este una i
aceeai persoan cu asiguratul i ea are obligaia plii primei de asigurare;
- obligaia de a informa pe asigurtor n privina modificrii circumstanelor care
agraveaz riscul;
- obligaia de ntreinere a bunului asigurat n bune condiii, conform dispoziiilor legale
n vigoare. n caz de nendeplinire a acestei obligaii, asigurtorul poate denuna asigurarea
sau, la ivirea cazului asigurat, are dreptul de a refuza plata despgubirii dac din acest motiv
nu a putut determina cauza producerii i ntinderea pagubei sau de a reduce despgubirea n
cazul n care dauna a crescut.
- notificarea asigurtorului asupra tuturor mprejurrilor care agraveaz riscul. Dac
n decursul executrii contractului se ivesc mprejurri care modific riscul iniial, asiguratul
trebuie s comunice asigurtorului acest lucru. Agravarea riscului determin modificri
corespunztoare asupra cuantumului primei, sau, n caz extrem, imposibilitatea de a mai
putea continua contractul. Aceast obligaie permite adaptarea contractului la noua situaie,
sub rezerva dreptului asigurtorului de a-l anula. Agravarea riscului poate avea loc, de
exemplu, ca urmare a mutrii bunurilor asigurate contra furtului din locurile specificate n
contract n alte locuri mai puin expuse riscului (ca efect pozitiv) sau abinerea asiguratului de
a lua msurile corespunztoare n cadrul obligaiei sale de a ntreine bunurile i de a preveni
producerea evenimentului asigurat.
Drepturile i obligaiile asiguratului dup producerea riscului asigurat.
Principalul drept al asiguratului este de a ncasa indemnizaia de asigurare.
Obligaiile asiguratului sunt:
- combaterea efectiv a evenimentelor pentru limitarea pagubei i salvarea bunurilor
asigurate, pstrarea i paza bunurilor rmase pentru prevenirea degradrilor ulterioare;
- avizarea asigurtorului n termenele prevzute de condiiile de asigurare cu privire la
producerea evenimentului asigurat;
- participarea la constatarea cazului asigurat produs i a pagubei rezultate;
- furnizarea de acte i date referitoare la evenimentul asigurat;
- acordarea ntregului sprijin pentru constatarea i evaluarea daunelor.
n concluzie, asiguraii prevzui n contractul de asigurare dein o serie de drepturi i
obligaii, care variaz n funcie de poli i de calitatea asiguratului.

208
 Ca i n cazul asiguratului, i drepturile i obligaiile asigurtorului opereaz distinct
pe cele dou perioade: perioada pn la producerea riscului asigurat i perioada dup
producerea evenimentului asigurat.
Drepturile i obligaiile asigurtorului pn la apariia evenimentului asigurat.
Pe timpul executrii contractului, asigurtorul are, n special, drepturi, astfel c fiecrei
obligaii a asiguratului i corespunde un drept al asigurtorului, i anume:
- dreptul de a verifica existena bunului asigurat i a modului n care acesta este
ntreinut;
- dreptul de a aplica sanciuni legale atunci cnd asiguratul a nclcat obligaiile privind
ntreinerea, folosirea i paza bunurilor asigurate.
Pn la ivirea cazului asigurat, asigurtorul are i unele obligaii, cum ar fi:
- obligaia de a elibera, la cerere, duplicatul documentului de asigurare, dac asiguratul l-
a pierdut pe cel original;
- obligaia de a elibera la cererea asiguratului certificate de confirmare a asigurrii, n
cazul asigurrii de rspundere a cruului fa de pasageri pentru bagajele i mrfurile
transportate, precum i fa de teri, cu indicarea sumelor asigurate.
Drepturile i obligaiile asigurtorului dup producerea evenimentului asigurat.
Principala obligaie a asigurtorului const n indemnizaia acordat asiguratului. Pentru
ca indemnizaia s fie datorat, trebuie stabilit situaia de fapt din care s rezulte dreptul
asiguratului de a ncasa indemnizaia i obligaia corelativ a asigurtorului de a o plti.
Asigurtorul va proceda, pe de o parte, la constatarea producerii evenimentului asigurat
i la evaluarea pagubelor, iar pe de alt parte, la stabilirea i plata indemnizaiei de asigurare.
Pentru determinarea obligaiei sale de plat i a mrimii indemnizaiei, asigurtorul va
stabili cauzele daunelor i mprejurrilor n care acestea s-au produs. Pentru aceasta este
necesar s verifice: dac asigurarea era n vigoare la data producerii riscului; dac primele de
asigurare au fost pltite i perioada de timp pentru care au fost achitate. Dac prima de
asigurare nu a fost pltit pentru ntreaga perioad, asigurtorul va reine din indemnizaia
datorat primele de asigurare rmase de pltit; dac bunurile respective sunt cuprinse n asigurare;
dac evenimentul productor de daune este datorat unui risc mpotriva cruia s-a ncheiat
asigurarea.
Dup stabilirea cauzelor i mprejurrilor producerii pagubei, asigurtorul va proceda la
evaluarea pagubelor n funcie de felul asigurrii i de principiile de acoperire a daunei
practicate de ctre asigurtor.
Dac evenimentul asigurat a fost produs cu intenie de ctre asigurat sau de beneficiar,
asigurtorul nu datoreaz indemnizaie de asigurare. Stabilirea producerii cu intenie a
evenimentului asigurat este prevzut expres n condiiile de asigurare. De exemplu,
condiiile de asigurare contra incendiului menioneaz drept culp n producerea
evenimentului folosirea focului deschis, inclusiv a unei surse de lumin cu flacr deschis n
ncperi n care sunt depozitate produse inflamabile sau, n cazul asigurrii bunurilor pe
timpul transportului terestru, ncrcarea n acelai mijloc de transport, mpreun cu bunurile
asigurate, a unor materiale inflamabile, lichide acide sau materiale toxice, dac pagubele
produse bunurilor au provenit din cauza acestui mod de ncrcare.
n practica asigurrilor, neglijena grav produce efecte deosebite pentru asigurat i, din
aceast cauz, fiecare caz n parte trebuie analizat i raportat la mprejurrile concrete n care
s-a produs.

Capitolul 8. ncetarea contractului de asigurare

n mod obinuit, contractul de asigurare cu durat determinat nceteaz n momentul n

care acesta a ajuns la termen, respectiv la expirarea perioadei pentru care a fost ncheiat.

209
 n alte cazuri, contractul de asigurare nceteaz la producerea evenimentului asigurat
n situaia asigurrilor de via i de accidente ale persoanelor. Dup plata sumei asigurate,
obligaiile asigurtorului fa de asigurat se sting, ceea ce echivaleaz cu ncetarea automat a
contractului. Pentru asigurrile de bunuri i de rspundere civil, contractul nceteaz dac,
prin realizarea riscului, bunul asigurat a fost distrus n ntregime. Dac distrugerea este
parial, contractul continu s-i produc efectele, de regul, pentru o sum asigurat redus.
Exist i alte moduri de ncetare a contractului de asigurare naintea expirrii duratei
sale, precum i naintea producerii riscului asigurat, i anume: denunarea, rezilierea i
nulitatea contractului de asigurare.
Denunarea const n ncetarea contractului de asigurare n mod unilateral, din cauze
autorizate de ctre lege. Astfel, asigurtorul poate denuna contractul de asigurare n
urmtoarele cazuri: atunci cnd asiguratul nu a comunicat, n scris, modificrile intervenite n
cursul derulrii contractului fa de datele luate n considerare la ncheierea asigurrii, dac
modificarea intervenit exclude meninerea contractului; atunci cnd se constat
nendeplinirea de ctre asigurat a obligaiei de ntreinere corespunztoare a bunurilor sau
cnd nu sunt luate msurile de prevenire impuse de lege i care determin ca probabilitatea
realizrii riscului s creasc.
Denunarea nu produce efecte retroactive, ci numai efecte pentru viitor. Astfel, primele
de asigurare sunt reinute pentru perioada n care contractul de asigurare a fost valabil, dar nu
se mai rein prime de asigurare dup denunarea contractului.
Rezilierea contractului de asigurare se produce, de exemplu, atunci cnd evenimentul
asigurat a avut loc nainte de nceperea rspunderii asigurtorului (de obicei, rspunderea
asigurtorului ncepe dup 24 de ore de la ncheierea contractului de asigurare) sau dac,
dup nceperea rspunderii acestuia, producerea evenimentului a devenit imposibil i
asigurarea este lipsit de scopul su. Primele pltite pentru perioada ulterioar se restituie.
De asemenea, rezilierea poate interveni i atunci cnd asiguratul nu-i respect obligaia
de achitare a ratelor de prim scadente, dup trecerea termenului de psuire acordat de
asigurtor (de obicei, o lun de zile de la expirarea termenului de plat a ratei scadente). Deci,
rezilierea nseamn desfiinarea pentru viitor a contractului datorit neexecutrii obligaiei
uneia dintre pri din cauze care i se pot imputa. Efectele produse de contract pn la data
rezilierii rmn valabile.
Nulitatea contractului de asigurare poate rezulta din declaraii inexacte sau incomplete
fcute de asigurat cu prilejul contractrii asigurrii, ca urmare a ncetrii prevederilor
cuprinse n condiiile de asigurare sau de lipsa de interes privind bunurile asigurate n
momentul contractrii asigurrii. Spre deosebire de denunare i reziliere, nulitatea
contractului de asigurare opereaz i pentru trecut, nu numai pentru viitor. Nulitatea
contractului i readuce pe contractani la situaia juridic avut la data ncheierii asigurrii,
procednd la restituirea reciproc a prestaiilor efectuate. Asigurtorul va restitui primele de
asigurare ncasate, iar asiguratul despgubirea sau suma asigurat dac i-a fost pltit.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Bistriceanu, Gheorghe - Asigurri i reasigurri n Romnia, Editura Universitar,

Bucureti, 2006;
2. Cristea, Mirela - Asigurri Comerciale, Editura Universitaria Craiova, 2009;
3. Autoritatea de Supraveghere Financiar - ASF, Raport anual 2014, Bucureti, 2015,
http://www.asfromania.ro/publicatii/rapoarte-anuale/rapoarte-asf.

210
 PARTEA A II-A. GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE TITLURI

Capitolul 9. Termeni i concepte utilizate n gestiunea portofoliului de titluri

9.1. Economisirea

Diferena dintre veniturile pe care un sector le obine i cheltuielile pe care le

efectueaz constituie economisirea a sectorului respectiv. Conceptul de economisire este
valabil att pentru indivizi i pentru organizaii economice ct i pentru economie n
ansamblul ei.
Conceptele contemporane, decurgnd din tezele keynesiste, consider economiile ca
un flux de resurse curente, care nu sunt utilizate pentru cheltuielile imediate. Capacitatea de
finanare astfel creat trebuie s fie pus la dispoziia altor ageni economici, pentru a finana
o parte a investiiilor ce depesc propriile economii. De aici, necesitatea de a corela n
permanen economiile cu investiiile, ca latur fundamental a echilibrului economic. n
acest sens, Samuelson afirm: La nivel macroeconomic, economiile (personale, venituri
redistribuite de ctre firme, deprecierea i economiile guvernamentale) sunt ntotdeauna
egale cu investiiile. Aceast egalitate trebuie s se verifice indiferent dac economia trece
prin perioade de acalmie, dac traverseaz o criz sau dac se afl n plin expansiune.
Persoanele sau familiile, ca ageni economici, se abin de la consum n cursul uneia
sau mai multor perioade n scopul de a beneficia de un consum ulterior mai mare, dup cum
exist i posibilitatea realizrii unui consum curent prin ndatorare, aceste datorii urmnd a fi
rambursate pe baza veniturilor viitoare.
nclinaia spre economisire este influenat de specificul comportamentului indivizilor
i de o serie de factori economici, ntre care se remarc importana deosebit a factorului
financiar, care poate aciona ca un stimulent sau ca un inhibitor pentru nclinaia spre
economii.

9.2. Investiia

Termenul de investiie provine din limba latin (investire - a mbrca, a acoperi) i a

fost iniial utilizat n domeniul militar (cu sensul de a nconjura o cetate pentru a o cuceri) de
unde a trecut apoi n terminologia financiar-economic (efort bnesc depus pentru atingerea
unor scopuri).
P. Mass consider c investiia este o cheltuial actual, cert, realizat pentru
obinerea unor efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte. Acelai autor stabilete patru
elemente definitorii pentru o investiie: subiectul - cel care investete (persoan
fizic/juridic); obiectul - modul n care se concretizeaz investiia; costul - efortul financiar
pe care l implic obinerea obiectului; efectele valorice - rezultate din realizarea investiiei,
care se obin n viitor i reprezint o speran mai mult sau mai puin cert.
Sintetiznd, investiiile pot fi definite drept acele cheltuieli materiale, financiare i
umane efectuate n diferite domenii pentru achiziionarea de active fixe i circulante noi sau
pentru modernizarea celor existente n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi i
avnd drept scop creterea avuiei aparinnd unor persoane fizice sau juridice.
Exist numeroase controverse n privina sferei de cuprindere a termenului. Spre
exemplu, Samuelson subliniaz n manualele sale de Economics c investiiile sunt
reprezentate doar de acele aciuni prin care se creeaz capital real, respectiv suplimentri ale
disponibilului de active productive, cum sunt echipamentele de producie, cldirile sau
stocurile. El arat c este incorect s catalogm ca investiii, cumprarea de titluri de valoare,

211
de titluri de proprietate, n general. Totui, Samuelson accept dou definiii ale termenului
investiie:
a) activitatea economic prin care se amn consumul prezent cu scopul de a spori veniturile
n viitor. Ea cuprinde capitalul su tangibil (structurile, echipamentele, stocurile), precum i
investiiile nemateriale sau intangibile (educaia sau investiia n "capitalul uman",
considerat a fi cea mai profitabil investiie, investiiile n cercetare-dezvoltare, sntate
etc.)
b) din punct de vedere financiar, termenul are un cu totul alt neles, respectiv acela de
achiziionare a unui titlu financiar cum ar fi o aciune sau o obligaiune, n sperana obinerii
de ctig din diferenele favorabile de curs.

9.3. Piaa financiar

Piaa financiar reprezint acel mecanism prin care activele financiare (nscrisuri,
hrtii de valoare, nregistrri n cont) sunt emise i introduse n circuitul economic. Ea se
afl la confluena ofertei de fonduri (din partea corporaiilor comerciale i industriale,
bncilor, caselor de economii, companiilor de asigurri din ar i strintate) cu cererea de
fonduri (exprimat de corporaii industriale i comerciale publice i private, guverne i
administraii locale, instituii publice cu caracter financiar, societi bancare i de asigurri,
organisme financiar-bancare internaionale) i se compune din dou segmente majore:
a) piaa bancar include ansamblul relaiilor de credit bazate pe active fr caracter
negociabil (nu presupun existena unei piee secundare);
b) piaa titlurilor financiare (piaa financiar n sens restrns) include ansamblul
tranzaciilor cu titluri pe termen mediu i lung (piaa de capital) i titluri pe termen scurt
(piaa monetar) prin care se cumpr i se revnd active financiare fr a schimba natura
acestora.
Piaa titlurilor financiare prezint dou componente majore:
- piaa primar cea pe care se vnd/cumpr titluri nou-emise cu ocazia constituirii
sau majorrii capitalului social al unei firme prin emisiune de aciuni, cu ocazia contractrii
de mprumuturi prin emisiunea de obligaiuni, prin punerea n circulaie a obligaiunilor de
ctre stat sau administraiile locale etc. Piaa primar atrage capitalurile disponibile pe
termen mediu i lung din economie i transform activele financiare pe termen scurt n
capitaluri disponibile pe termen lung.
- piaa secundar numit i pia second-hand (bursa n sens larg) concentreaz
cererea i oferta pentru titluri care au fost emise anterior pe piaa primar. Ea poate fi
organizat n dou modaliti: ca burs de valori (NYSE, BVB); ca pia interdealeri sau "la
ghieu" (over the counter OTC), denumit pia de negociere (NASDAQ, RASDAQ).
Piaa secundar trebuie s ndeplineasc o serie de cerine, prin care se apropie mai
mult dect toate celelalte, de condiiile pieei perfecte: lichiditatea - abundena fondurilor
bneti i a activelor financiare, care se pot converti reciproc fr restricii i fr pierderi;
eficiena - rezult din operativitatea i costurile reduse ale tranzaciilor; transparena -
disponibilitatea informaiilor relevante pentru deintorii de active financiare. Ea
condiioneaz eficiena, libera concuren, suprimarea tendinelor de monopol, costul redus
al tranzaciilor; adaptabilitatea - promptitudinea cu care piaa reacioneaz la schimbrile i
oportunitile intervenite; corectitudinea tranzaciilor reglementarea precis a derulrii
acestora, organizarea pieei i promovarea liberei concurene.

212
 9.4. Titlurile financiare

Pornind de la segmentarea pieei financiare, se pot delimita principalele categorii de

titluri financiare cu caracter negociabil:
- pe piaa de capital: aciunile i alte titluri de participare, certificatele de investiii,
bonurile de subscripie, obligaiunile (inclusiv cele de stat), titlurile emise de administraiile
locale i alte titluri cu venit fix, aciunile la fondurile de investiii nchise i titlurile de
participare la fondurile deschise de investiii (mutuale), precum i categoria distinct a
produselor derivate (futures i options).
- pe piaa monetar: certificatele de depozit, certificatele de trezorerie, bonurile de
tezaur, titlurile de pia interbancar i instrumentele financiare derivate (swap, futures i
options).

9.5. Venitul (ctigul)

n cele ce urmeaz, ne vom referi la ctigul (rata de revenire rate of return) pe

care l genereaz deinerea principalelor dou categorii de titluri financiare : aciunile i
obligaiunile.
a. Aciunile pot genera dou tipuri de ctig: ctigul din dividende, ctigul din
diferene de curs.
b. Ctigul adus de obligaiuni mbrac mai multe forme:
- Dobnda se determin prin aplicarea ratei procentuale a dobnzii (cuponului) la
suma principalului i se achit la intervale de 6 luni sau un an, n funcie de tipul
obligaiunii;
- Prima de emisiune reprezint diferena dintre valoarea nominal a obligaiunii (mai
mare) i preul la care aceasta este cumprat (mai mic);
- Prima de rambursare apare n momentul n care rscumprarea se face la un pre
mai mare dect valoarea nominal;
- Diferenele favorabile de curs se nregistreaz pe piaa secundar a obligaiunilor,
ca rezultat al principiului Cumpr ieftin i vinde scump!.

9.6. Riscul

Riscul definete probabilitatea ca un eveniment s provoace pierderi sau pagube unei

entiti sau economiei n general, respectiv contextul de mprejurri n care un eveniment
nedorit are asociat o anumit probabilitate de a se produce.
ntre ctig i risc exist un raport direct proporional, accepiunile formulate n
literatura de specialitate includ: sacrificiul unui avantaj imediat sau absena unui consum
imediat n schimbul unor avantaje viitoare; pierderea unui avantaj cert i imediat pe care l
confer achiziia i deinerea unui bun real sau consumul unui serviciu contra unui avantaj
viitor i incert generat de investirea n valori mobiliare; incertitudinea asupra valorii viitoare
a unui activ financiar.
Trebuie, ns, fcut distincia ntre incertitudine (recunoaterea faptului c pot s
apar rezultate diferite fa de cele anticipate) i risc (posibilitatea apariiei de rezultate
nedorite).
Riscurile asociate investiiilor financiare sunt multiple i includ:
- riscul pieei decurge din modificarea nefavorabil a preului sau a valorii activului
tranzacionat/deinut ca investiie de portofoliu, ca urmare a unor factori obiectivi
(performanele economice) sau subiectivi (optimismul/pesimismul investitorilor);

213
 - riscul momentului decurge din alegerea momentului inoportun pentru efectuarea
unei tranzacii;
- riscul politic i de ar decurge din gradul de stabilitate economic i politic a rii,
politicile sale comerciale, tradiii i etic, securitatea naional, eventuale conflicte militare
sau sociale. Poate de asemenea s reflecte impactul negativ al deciziilor luate de autoritile
naionale/regionale n al cror arsenal de intervenie se afl: impozite, taxe, restricii de
capital, contingentri, naionalizri, exproprieri etc.
- riscul jurisdicional este generat de probabilitatea modificrii cadrului legislativ, cu
impact asupra valorii diverselor titluri;
- riscul de lichiditate reflect incapacitatea unei piee de a converti n lichiditi
anumite active n cantitatea dorit i la momentul dorit;
- riscul cursului de schimb are o inciden puternic asupra portofoliilor diversificate
extern, n momentul n care se dorete conversia n moneda naional a dividendelor,
dobnzilor sau a diferenelor favorabile obinute n strintate;
- riscul ratei dobnzii - modificarea ratei dobnzii poate avea un impact nefavorabil
asupra cursului de pia al anumitor titluri;
- riscul vandabilitii pornete de la uurina/dificultatea cu care un titlu poate fi
vndut pe pia i de la modul n care o astfel de operaiune afecteaz cursul titlului;
- riscul agregrii vizeaz tranzacii care se deruleaz pe mai multe piee, eventual din
ri diferite, care pot cauza probleme diferite;
- riscul concentrrii (al diversificrii) este asociat cu deinerea unei singure valori
mobiliare sau a unor instrumente dintr-un singur sector economic;
- riscul operaional decurge din erori umane sau comportamente frauduloase care duc
la dispariia de documente/date importante.
Sintetiznd, riscul unui portofoliu are dou componente importante:
a) riscul sistemic (de pia, nediversificabil), care are drept cauze: inflaia, variaii ale ratei
dobnzii, instabilitatea politic, conflictele militare sau crizele economice generalizate;
b) riscul nesistemic (de firm, specific, diversificabil) este cauzat de evenimente care se
produc n interiorul firmei: aciuni n justiie, greve, succesul/insuccesul aciunilor de
marketing etc. Este puin probabil ca simultan toate titlurile dintr-un portofoliu diversificat
s fie grevate de un astfel de risc, pierderile nregistrate de unele dintre ele fiind compensate
de ctigurile altora.

9.7. Portofoliul de titluri i diversificarea acestuia

Portofoliul unui investitor este o colecie de active financiare (depozite bancare, bonuri
de tezaur, obligaiuni guvernamentale, aciuni ordinare ale companiilor etc.) i de active
reale (aur, opere de art) n care acesta i pstreaz averea. Investitorii i pot gestiona
portofoliile pe cont propriu, dar, cele mai adesea, mandateaz specialiti pentru a executa
aceast operaiune.
Portofoliul de titluri include varietatea titlurilor financiare deinute de un investitor
individual sau instituional n vederea obinerii unui venit din dividende/dobnzi sau a unui
ctig din diferene favorabile de curs.
Diversificarea este o component important a comportamentului oamenilor cu
aversiune la risc n orice domeniu de activitate.
Aadar, diversificarea semnific atenuarea riscului prin combinarea n interiorul
portofoliului a mai multor active financiare, ale cror venituri individuale sunt independente
unele de altele. Un investitor nu-i va direciona toate economiile ctre un singur titlu
deoarece, n ipoteza unei cderi puternice a titlului n cauz, capitalul su este compromis.
Riscurile trebuie repartizate nu numai la nivel de ntreprinderi i sectoare economice, ci i la

214
nivel internaional. Dar diversificarea nu nseamn s investeti puin n titluri numeroase
deoarece, n acest caz, creterile nu aduc dect profituri neglijabile, ci nseamn s ai mereu
n vedere obiectivele fixate la constituirea portofoliului - ctiguri mari, securitatea
ctigurilor, investiii pe termen lung sau pe termen scurt.

9.8. Indicii bursieri

Un indice bursier exprim evoluia cursurilor bursiere pe o anumit pia prin analiza
comparativ a cererii i a ofertei de capital pe piaa respectiv. Spre deosebire de cursul
bursier care sintetizeaz evoluia titlurilor financiare individuale, indicii bursieri msoar
dinamica valoric a unui grup reprezentativ de aciuni sau chiar a tuturor aciunilor cotate la
bursa respectiv.
Calculul indicilor bursieri ine cont de urmtoarele elemente:
a) Structura indicelui bursier - include un eantion selectiv de firme, care s fie
reprezentativ pentru evoluia general pe piaa respectiv;
b) Ponderarea titlurilor de valoare componente ale indicelui - se poate realiza n trei
moduri: se aloc ponderi egale pentru toate titlurile; se aloc ponderi n funcie de cuantumul
dividendelor pe aciune; nu se aloc ponderi, fiind luate n considerare doar cursurile
titlurilor.
c) Stabilirea datei / perioadei aleas ca baz de referin - indicele bursier pentru
aceast perioad este echivalat cu 100 de puncte, iar indicii pentru perioadele viitoare
reflect modificarea fa de baza de comparaie.

Capitolul 10. Tipologia actual a managementului portofoliului de titluri

n situaia actual, managementul portofoliului pare s fie blocat ntr-o lupt decisiv
dintre dou strategii concurente: managementul portofoliului activ i investiiile bazate pe
indici.

10.1. Managementul activ

Managerii portofoliului activ cumpar i vnd n mod constant un numr mare de

aciuni comune/ordinare. Sarcina lor este s-i menin clienii multumii i aceasta
nseamn s aib n mod consecvent rezultate mai bune dect piaa astfel nct dac n orice
zi un client i pune ntrebarea fireasc - Care este situaia portofoliului meu n comparatie
cu piaa global? raspunsul s fie unul pozitiv, iar clientul s lase banii n fond. Pentru a
se menine n top managerii activi ncearc s prevad ce se va ntmpla n urmtoarele ase
luni cu aciunile i s diversifice continuu portofoliul n sperana c vor obine avantaje din
previziunile fcute.

10.2. Managementul pasiv

Pe de alt parte,investiiile bazate pe indici sunt o abordare pasiv de cumprare i

deinere. Presupune alctuirea, apoi meninerea unui portofoliu de aciuni comune larg
diversificat, special creat s imite comportamentul unui indice de nivel specific, precum
S&P 500 (Standard &Poors 500 Price Index).

215
 10.3. A treia cale: investiia focalizat

Cel mai mare investitor al lumii, Warren Buffet subliniaz c mai exist o a treia
alternativ. Aceast alternativ este investiia focalizat, care presupune parcurgerea a patru
etape.
a) Identificarea unor companii remarcabile (concentrarea ateniei pe analiza economic a
afacerii i pe aprecierea managementului su, i nu pe urmrirea preului aciunilor la burs);
b) Concentrarea (focalizarea) investiiei (achiziia unui numr limitat de aciuni);
c) Calculul probabilitii producerii anumitor evenimente i adaptarea investiiei la acesta;
d) Orizontul lung de timp pe care se menine investiia.

Capitolul 11. Modelul Markowitz

Markowitz pornete de la o noiune foarte simpl: venitul i riscul sunt inseparabile.

Ca economist credea c este posibil s determini relaia dintre cele dou pn la un grad
statistic real i astfel s se determine gradul de risc care ar fi necesar pentru diferite niveluri
de venit. n articolul su el a prezentat calculele care susineau concluzia sa: nici un
investitor nu poate avea beneficii peste medie fr s-i asume un risc corespunztor. Pentru
cuantificarea riscului a folosit abaterea standard Abaterea poate fi considerat ca distana
fa de medie. Conform lui Markowitz, riscul este mai mare cu ct distana fa de medie
este mai mare.
Am putea crede c riscul unui portofoliu, aa cum a fost definit de Markowitz, este
pur i simplu media abaterilor standard ale aciunilor individuale din portofoliu. Dar, astfel,
se omite un punct important. Dei abaterea poate oferi o msur a riscului unei aciuni
individuale, media a dou abateri (sau a o sut de abateri) va oferi foarte puine informaii
despre riscul portofoliului format din cele dou aciuni (sau din o sut de aciuni).Ceea ce a
fcut Markowitz a fost s gseasc o modalitate de a determina riscul ntregului portofoliu.
Aceasta este considerat de muli marea sa contribuie.
El a numit-o covariaie bazat pe formula deja determinat pentru variaia sumei
evaluate. Covariaia msoar tendina unui grup de aciuni. Spunem c dou aciuni au
covariaie mare cnd preurile lor, indiferent de motiv, tind s se mite n acelai sens.
Dimpotriv, covariaia slab este atunci cnd dou aciuni se mic n direcii opuse. n
concepia lui Markowitz, riscul unui portofoliu nu este dat de variaia aciunilor individuale,
ci de covariaia tuturor aciunilor.Cu ct acestea variaz n acelai sens, cu att este mai mare
posibilitatea ca schimbrile economice s conduc la scderea lor n acelai timp. Mai mult
dect att, un portofoliu compus din aciuni riscante poate fi de fapt o selecie standard dac
preul aciunilor individuale au sensuri diferite. Oricum, diversificarea este cheia. Potrivit lui
Markowitz, pasul pe care trebuie s-l fac un investitor este s identifice nivelul de risc pe
care este dispus s-l accepte i apoi s construiasc un portofoliu diversificat, eficient, din
aciuni cu covariaie slab.
Teoria portofoliului dezvoltat de Markowitz este construit n jurul urmtoarelor idei
centrale: cele dou caracteristici relevante ale unui portofoliu sunt ctigul prognozat i
riscul su; investitorii raionali vor alege deinerea de portofolii eficiente care sunt acelea
care maximizeaz ctigurile prognozate la un anumit nivel al riscului sau, n mod alternativ
sau echivalent, minimizeaz riscul la un nivel dat al ctigului prognozat; este posibil
identificarea portofoliilor eficiente prin analiza temeinic a informaiilor pentru fiecare
valoare mobiliar (ctigul prognozat, oscilaiile ctigului prognozat, relaiile dintre ctigul
pentru fiecare valoare mobiliar i ctigurile celorlalte valori mobiliare); existena unui
program computerizat care utilizeaz drept input-uri calculele analistului financiar
(informaiile necesare pentru fiecare valoare mobiliar cu scopul de a constitui un portofoliu

216
 eficient). Programul indic ponderea resurselor financiare ale investitorului care ar trebui
alocat pentru fiecare valoare mobiliar pentru ca portofoliul s fie eficient (maximizarea
ctigului la un anumit nivel al riscului sau minimizarea riscului la un anumit nivel al
ctigului).
Ctigul unui portofoliu este suma ponderat a ctigurilor valorilor mobiliare
componente, ponderea fiecrei valori mobiliare fiind procentul din valoarea total a
portofoliului care este investit n respectivul titlu.
Dispersia (riscul) portofoliului este calculat prin urmtoarea formul:

2p = X i2 i2 + X 2j 2j + 2X i X j covij

X i = ponderea investit n valoarea mobiliar i

X j = ponderea investit n valoarea mobiliar j

i2 Dispersia ctigului prognozat al valorii mobiliare i

2j Dispersia ctigului prognozat al valorii mobiliare j

Unde:

covij = codispersia dintre ctigurile prognozate ale valorilor i i j

n cazul a n val valori mobiliare formula devine:

n n
2p = X i X j cov ij
i =1 j=1

Codispersia dintre i i j este strns legat de corelaia dintre i i j, fiind calculat prin
nmulirea raportului de corelaie (p) cu abaterea standard a lui i i j. Este dificil de apreciat
corect valoarea absolut a codispersiei ntruct aceasta depinde de nu numai de corelaia
dintre i i j, dar i de amplitudinea fluctuaiilor lui i i j. Prin urmare, formula codispersiei

cov ij = p ij i j
devine:
unde:
2ji
p = 1
2j
2ji - dispersia ctigului prognozat al valorii mobiliare j (dup luarea n considerare a
relaiei cu ctigul prognozat al valorii mobiliare i)sau acea parte a dispersiei totale atribuit
abaterilor de la dreapta de regresie.
2j - dispersia total a ctigului prognozat al valorii mobiliare j sau abaterile de la medie.

217
 Capitolul 12. Modelul Sharpe

Sharpe a afirmat c toate titlurile de valoare se afl n legtur cu un anumit factor de

baz. Acest factor poate fi indicele bursei, produsul naional brut, sau un alt indice de pre,
att timp ct are o influen important asupra evoluiei preului titlului financiar. Utiliznd
teoria lui Sharpe, un analist va trebui doar s msoare legtura dintre titlul de valoare i
factorul de baz dominant. Se simplific astfel foarte mult abordarea matematic a lui
Markowitz.
S analizm puin aciunile comune. Conform teoriei lui Sharpe, factorul de baz
pentru preul aciunilor singurul care influeneaz major comportamentul lor ar fi piaa
aciunilor nsi. ( La fel de important, dar cu mai mic influen ar fi i ramura industrial ,
precum i caracteristicile specifice ale aciunii nsi). Dac preul aciunii este mai volatil
dect piaa privit ca ntreg, deinerea aciunii va face ca portofoliul s fie mai variabil i mai
riscant. Altfel, dac preul aciunii este mai puin volatil dect piaa, deinerea aciunii va face
ca portofoliul s fie mai puin variabil, mai puin riscant. Deci, variaia ( volatilitatea )
portofoliului poate fi simplu determinat prin cuantificarea variaiei medii a titlurilor de
valoare individuale ce formeaz portofoliul.
Numele dat de Sharpe unitii de msur a volatilitii ( variaiei ) este factorul beta .
Beta este definit ca fiind gradul de corelaie ntre micrile de pre ale pieei i cele ale titlului
de valoare individual. Aciunile care scad sau cresc n valoare direct proporional cu piaa li
se atribuie un factor beta egal cu 1. Dac aciunile cresc sau scad n valoare de dou ori mai
rapid dect piaa, atunci factorul lor beta este egal cu 2; dac modificrile de pre ale
aciunilor reprezint doar 80% din modificarea pieei, atunci factorul lor beta este egal cu 0,8
. Bazndu-ne doar pe aceste informaii, putem s cuantificm valoarea medie a coeficientului
beta al portofoliului. Concluzia este c orice portofoliu cu un beta mai mare de 1 va fi mai
riscant dect piaa i orice portofoliu cu un beta mai mic dect 1 va fi mai puin riscant.
La un an de la publicarea dizertaiei sale referitoare la teoria portofoliului, Sharpe a
prezentat un concept revoluionar, Modelul de evaluare a activelor de capital (CAPM). Acest
concept a reprezentat o continuare a modelului su unifactorial referitor la alctuirea unor
portofolii eficiente.
Conform CAPM, aciunile sunt purttoare a dou tipuri distincte de risc. Primul tip de
risc este acela de a fi pe pia, pe care Sharpe l-a numit risc sistemic. Riscul sistemic este beta
i el nu poate fi diversificat. Al doilea tip de risc, numit risc nesistemic, este riscul specific
poziiei economice a companiei. Spre deosebire de riscul sistemic, riscul nesistemic poate fi
diversificat prin simpla achiziie a mai multor tipuri de aciuni.
Dreapta pieei de capital descris de Sharpe coreleaz ctigul prognozat al unui
portofoliu eficient cu rata dobnzii pentru titlul cu risc zero i ctigul prognozat al pieei:

E(R p ) = R f +
[E(R M ) R f ]
p
M
unde E(Rp) ctigul prognozat al portofoliului
Rf - ctigul prognozat al titlului cu risc zero
E(RM) - ctigul prognozat al pieei (indice)
p - abaterea standard a portofoliului
M -abaterea standard a pieei

218
 ntruct aceast relaie nu este valabil dect pentru portofoliile eficiente, nu poate fi
utilizat pentru descrierea interdependenelor dintre ctigurile titlurilor individuale (sau
portofoliilor ineficiente) i abaterile lor standard.
Potrivit modelului de preuri al activelor (titlurilor) financiare capitale al lui Sharpe,
ctigul prognozat al oricrui titlu (sau portofoliu) depinde de ctigul prognozat al titlului
fr risc i de ctigul prognozat al ntregii piee. Astfel:

E(R i ) = R f + [E(R M ) R f ]i

unde E(Ri) ctigul prognozat al titlului (portofoliului); Rf ctigul prognozat al titlului cu

risc zero; E(RM) ctigul prognozat al pieei; (coeficientul ) o msur a senzitivitii
(volatilitii) ctigului prognozat al unui titlu la evoluiile pieei.
Aceast ecuaie este asemntoare cu dreapta pieei de capital. ntre cele dou relaii
de calcul nu exist egalitate, dreapta pieei de capital fiind valabil numai pentru portofoliile
eficiente. Riscul este cuantificat prin coeficientul care nlocuiete abaterea standard. n
cazul portofoliilor eficiente, cele dou relaii sunt echivalente. Prin definiie, riscul
portofoliilor eficiente este determinat exclusiv de evoluiile pieei iar ctigurile lor
prognozate sunt n dependen liniar cu abaterea standard i coeficientul .

Capitolul 13. Teoria pieei eficiente (E. Fama)

Mesajul lui Fama era foarte clar: preurile aciunilor nu pot fi previzionate datorit
faptului c piaa este prea eficient. Pe o pia eficient, n momentul n care o informaie
devine disponibil, un mare numr de oameni inteligeni ( Fama numindu-i pe acetia
maximizatori de profit) aplic aceast informaie ntr-un anumit mod, ce duce la ajustarea
instantanee a preurilor nainte ca cineva s obin profit. Estimri cu privire la viitor nu se
pot face pe pia eficient pentru c preurile actiunilor se ajusteaz prea rapid.
Fama a admis faptul c e imposibil s testezi empiric ideea de pia eficient.
Alternativa, s-a gndit el, a fost s identifice sistemele de tranzacionare sau trader-ii
(brokerii) care ar fi putut surclasa piaa de aciuni luat n ansamblu. Dac un asemenea grup
ar exista, nseamn c piaa ar fi ineficient. Dar cum nimeni nu a avut abilitatea de a bate
piaa, putem presupune c preurile reflect toate informaiile disponibile i c piaa este
eficient.

Capitolul 14. Modelul Buffet de investire i de gestiune a portofoliului

14.1. Principiul de pia: evaluarea afacerii i actualizarea valorii intrinseci

Determinarea valorii intrinseci a unei companii-primul i cel mai critic pas n procesul
decizional al lui Buffet este o combinaie de iscusin i tiin. tiina implic o parte destul
de simpl a matematicii.
Pentru a calcula valoarea curent a unei afaceri porneti de la a estima cash-flow-urile
care te atepi s apar n decursul unei afaceri i apoi aduci totul n prezent, folosind o rat
adecvat de actualizare. Dac am putea vedea, analiznd o afacere, cash-flow-urile de
intrare i de ieire viitoare dintre afacere i proprietarul su pentru urmtorii 100 de ani sau
pn cnd afacerea dispare i apoi le-am putea actualiza la o rat adecvat a dobnzii, atunci
aceasta ne-ar putea oferi un cuantum al valorii intrinseci , a spus Buffet.
Unii oameni cred c este mai uor s compari acest proces cu acela folosit pentru
evaluarea unei obligaiuni. Matematic este acelai lucru. n loc de cash-flow, obligaiunile au
cupoane, n loc de o perioad nelimitat obligaiunile au o perioad limitat, moment n care

219
ramburseaz capitalul investit proprietarilor. Ar fi ca i cnd ne-am uita la o obligaiune cu
un ntreg mnunchi de cupoane ajunse la scaden ntr-o sut de ani, explic Buffet. De
asemenea, afacerile au cupoane care sunt pe cale s se extind n viitor. Singura problem
este c acestea nu sunt tiprite pe un document. Aadar, depinde de investitor s estimeze
care vor fi aceste cupoane.
Estimnd ctigul acestor cupoane, ele depind apoi de dou valori: ctigurile
probabile viitoare i de rata de actualizare folosit pentru a aduce acele ctiguri viitoare la
valori actualizate. Pentru a doua valoare, rata de actualizare, Buffet, n general, folosete ca
rat curent rata obligaiunilor guvernamentale pe termen lung. Datorit certitudinii c
Guvernul S.U.A. va plti dobnda pe o perioad de treizeci de ani realmente sigur, putem
spune c avem de-a face cu un risc apropiat de zero. Aa cum spune i Buffet, Folosim
riscul zero, pur i simplu, pentru a compara o investiie cu alta.

14.2. Principiul financiar : valoare economic adugat sau nu?

Buffet are un instrument de msur pentru valoarea economic adugat a unei

companii. El msoar rata limit a unei companii cu ajutorul abilitii (aptitudinii) sale de a
crete valoarea de pia a companiei cu o rat cel puin egal cu valoarea ctigurile
nedistribuite. Pentru fiecare dolar reinut de o companie, aceasta ar trebui s-i creasc
valoarea de pia cu cel puin un dolar-argumenteaz Buffet.

14.3. Principiul managerial: cum evalum managerii ?

Warren Buffet aplic trei principii n ceea ce privete managementul unei companii:
raionalitate, candoare, rezisten la imperativul instituional.

a) Raionalitate

Aa cum am vzut, dac o companie genereaz randamente ridicate capitalului

propriu , datoria managementului este s reinvesteasc aceste ctiguri napoi n companie, n
beneficiul acionarilor. Totui, dac ctigurile nu pot fi reinvestite la rate ridicate,
managementul are trei posibiliti: s ignori problema i s continui s reinvesteti sub rata
medie, s cumperi cretere, s napoiezi banii acionarilor, care apoi pot avea o ans s
reinvesteasc banii n alt parte la rate mai mari. n concepia lui Buffet, numai o singur
alegere este raional i aceasta este ultima opiune dintre cele menionate.

b) Candoare

Dup raionalitate, ar trebui s cercetm candoarea managementului. n timp, fiecare

companie fac greeli att mari, ct i neimportante. Prea muli manageri au tendina s
raporteze rezultate de un optimism n exces mai degrab dect o explicaie onest.
Este ceva admirabil specific managerilor care, cu curaj, discut despre eecurile
companiei cu acionarii. Convingerea lui Buffet este aceea c managerul care-i divulg
greelile i le va corecta.

c) Imperativ instituional

Gndind independent i mergnd pe o direcie bazat pe raionalitate i logic este

mult mai acceptabil s maximizezi profiturile companiei dect o strategie care este cel mai
bine descris prin sintagma urmai liderul.

220
 Capitolul 15. Matematica investiiilor

15.1. Consideraii generale cu privire la teoria probabilitilor

Este o puternic simplificare, dar nu o exagerare s afirmi c bursa de valori este un

univers incert. n acest univers sunt sute, chiar mii de fore singulare din a cror
confruntare rezult preurile, toate fiind n permanent schimbare, oricare dintre ele putnd
avea un impact puternic asupra celorlalte, niciuna nefiind predictibil cu o siguran absolut.
Sarcina pentru investitori, apoi, este s strmtoreze aria incertitudinii, s identifice i s
elimine ceea ce ofer cea mai mare nesiguran i s se concentreze pe ceea ce ofer mai
puin ndoial. Acesta este un exerciiu de probabilitate.
Cnd nu suntem siguri cu privire la o situaie, dar dorim n continuare s ne susinem
opinia, adesea prefam remarcile noastre cu: ansele sunt, ori Probabil c, ori Nu
este foarte probabil . Cnd facem un pas mai departe i ncercm s cuantificam aceste
expresii generale, avem de a face cu probabilitile. Probabilitile sunt limbajul matematic
pentru incertitudine.

15.2. Interpretarea subiectiv a probabilitii

n orice problem n care avem de a face cu incertitudini, este clar c nu vom putea
face niciodat predicii sigure. Oricum, dac problema a fost bine definit, am putea s facem
o list cu toate rezultatele care s-ar putea obine. Dac un eveniment nesigur se repet destul
de des, frecvena ieirilor trebuie reflectat n probabilitatea diferitelor rezultate posibile.
Dificultatea crete cnd avem de a face cu un eveniment care nu se repet.
Cum putem calcula probabilitatea, fr a avea teste repetate pentru a face distribuia
frecvenelor? Nu putem. Cnd nu exist posibilitatea de a face suficiente repetri pentru un
eveniment cert, pentru a obine o interpretare a probabilitilor bazat pe frecvene, trebuie s
ne bazm pe instinctul nostru.
n acord cu teoriile lui Bayes, dac tu crezi c presupunerile tale sunt rezonabile, este
perfect acceptabils consideri probabilitatea subiectiv a unui eveniment cert egal cu
probabilitatea frecvenei. Ceea ce ai de fcut este s selectezi ceea ce este nerezonabil si
ilogic de ceea ce este rezonabil. Este bine dac v gndii la probabilitile subiective ca la o
extensie a metodei probabilitii frecvenelor. n practic, n multe cazuri, probabilitile
subiective sunt supraevaluate pentru c aceasta abordare i permite s ii seama de
problemele operaionale mai degrab dect s depinzi de lungile serii de regularitate
statistic.
Fie c recunosc sau nu, toate deciziile pe care investitorii le iau sunt exerciii de
probabilitate. Pentru ca ei s reueasc, este necesar ca seriile lor de probabilitate s le
combine cu cele mai recente informaii disponibile.

15.3. Modelul de optimizare Kelly

Modelul de Optimizare al lui Kelly, deseori numit strategia de cretere optim, este
bazat pe conceptul c dac cunoti probabilitatea succesului, pariezi pe fraciunea din contul
tu care maximizeaz rata de cretere. Este exprimat ca formul:

2p 1 = x

221
unde de dou ori probabilitatea de a ctiga minus 1 este egal cu procentul dintr-un cont care
ar trebui pariat. De exemplu, dac probabilitatea de a bate casa este de 55%, ar trebui s
pariezi 10% din contul tu pentru a atinge creterea maxim a ctigurilor. Dac
probabilitatea este 70%, pariaz 40%. i dac tii c ansele de ctig sunt 100%, modelul va
spune, pariaz ntregul tu cont.
Formula lui Kelly este optim pe baza a dou criterii: timp de ateptare minim pentru
a atinge un nivel de ctiguri i o rat de cretere sntoas maxim.

15.4. Teoria probabilitii i piaa investitorului focalizat

Lanul raionamentului este urmtorul:

a) Calculul probabilitii. n calitate de investitori focalizai, v concentrai asupra

unui numr limitat de aciuni pentru c tii c pe o perioad ndelungat este cea mai bun
ans de a ctiga mai bine dect piaa. Deci, cnd v gndii s cumprai o nou aciune,
scopul este de a fi siguri c alegerea fcut va depi piaa. Aceasta este probabilitatea care
v preocup: Care sunt ansele ca aceast aciune, n timp, s realizeze un beneficiu mai mare
dect piaa?
Folosind frecvena, dac se poate, i interpretrile subiective, dac frecvena nu se
poate folosi, realizai cele mai bune estimri posibile. Realizai cea mai complet colectare de
informaii despre companie. Comparai-le cu acele principii i transformai rezultatul analizei
ntr-un numr. Acel numr reprezint ct de evident este pentru voi faptul c acea companie
este una ctigtoare.
b) Adaptarea la noile informaii. tiind c vei atepta pn cnd ansele vor fi n
favoarea voastr, fii foarte ateni la orice face compania. ncepe conducerea s acioneze
iresponsabil? Deciziile financiare ncep s se schimbe? S-a ntmplat ceva care s schimbe
peisajul competitiv n care afacerea funcioneaz? Dac este aa, probabilitile probabil c se
vor schimba.
c) Decidei ct s investii. Din toat suma disponibil pentru investirea pe pia, ce
proporie va fi alocat pentru aceast cumprare? ncepei cu formula Kelly, apoi adaptai-o,
reducnd-o probabil la jumtate.
d) Ateptai ansele cele mai bune. ansele de succes vor fi n favoarea voastr cnd
avei o marj de siguran; cu ct situaia este mai incert, cu att marja de siguran trebuie
s fie mai mare. Pe piaa de capital, aceast marj de siguran este oferit de un pre redus.
Cnd compania care v intereseaz este vndut la un pre sub valoarea ei intrinsec (pe care
ai determinat-o n procesul de analiz probabilistic), acesta este semnalul de a aciona.
Este evident c acest proces este un ciclu continuu. Odat ce circumstanele se
schimb, probabilitatea se schimb; cu noi probabiliti, vei avea nevoie de o nou marj de
siguran, i astfel trebuie s v adaptai semnificaia la ceea ce nseamn ansele cele mai
bune.

Capitolul 16. Psihologia n investiii

16.1. Finanele comportamentale

Finanele comportamentale reprezint un studiu care caut s explice ineficiena pieei

utiliznd teorii psihologice. Observnd c oamenii adesea fac greeli i presupuneri ilogice
atunci cnd e vorba de afacerile lor, academicienii, au nceput s cerceteze profund conceptul
psihologic pentru a explica iraionalitile n gndirea oamenilor. Este, aa cum am spus,

222
relativ un nou domeniu de studiu, dar ceea ce nvm este fascinant, precum i folositor
pentru investitorii inteligeni.

a) Supraestimarea

Cteva studii psihologice au artat c erorile de judecat apar pentru c oamenii au n

general ncredere exagerat n ei. ntreab un numr mare de oameni, ci dintre ei consider
c au aptitudini de condus peste medie, i o majoritate copleitoare i vor rspunde c sunt
oferi exceleni ceea ce las deschis ntrebarea cine sunt oferii proti. Cnd au fost
ntrebai, doctorii au crezut n proporie de 90% c pot diagnostica pneumonia cnd n
realitate au dreptate numai n proporie de 50%.
ncrederea n sine nu este un lucru ru. Dar ncrederea exagerat n sine este un alt
lucru, i poate fi chiar pguboas cnd vorbim despre afacerile noastre financiare. Investitorii
de acest gen nu numai c iau decizii eronate pentru ei dar au i o puternic influen asupra
pieei ca ntreg.
Ca regul, investitorii sunt foarte ncreztori. Ei cred c sunt mai detepi dect
oricine altcineva i c pot alege aciuni ctigtoare sau, n cel mai ru caz, pot alege cel
mai detept administrator financiar care poate s bat piaa. Ei au tendina de a-i supraestima
ndemnrile i cunotinele lor. In mod tipic ei aleg informaiile care confirm credinele lor,
i ignor informaiile contradictorii. In plus, minile lor lucreaz la cum s evalueze chiar
dac informaia este deja gata dect s caute aceste informaii.
Ce dovad avem n legtur cu ncrederea exagerat a investitorilor? Conform teoriei
pieei eficiente, se presupune c investitorii trebuie s cumpere i s dein titluri financiare,
noi am observat creterea numrului de tranzacii n ultimii ani. Richard Thaler crede c
investitorii i administratorii financiari triesc cu credina c ei dein cele mai bune informaii
i c pot profita fa de ali investitori.
ncrederea exagerat explic de ce att de muli administratori financiari iau decizii
greite. Ei au prea mult ncredere n informaiile pe care le gestioneaz, i cred c au mai
multe drepturi dect au n realitate. Dac toi juctorii cred c informaiilor lor sunt corecte i
c ei tiu ceva ce alii nu tiu, rezultatul este o afacere bun de tranzacionat.

b) Suprareacia

Exist cteva studii recente care demonstreaz cum oamenii pun prea mult entuziasm
n cteva anse, creznd c au prins un trend. n particular, investitorii tind s se fixeze pe
cele mai recente informaii pe care le-au primit i s extrapoleze de la acestea; ultimul raport
de ctiguri va deveni astfel, n mintea lor, un semnal pentru viitoarele ctiguri. Dup aceea,
creznd c ei vd ceva ce alii nu vd, ei iau decizii pripite din motive superficiale.
Suprancrederea este prezent aici, bineneles; oamenii cred c ei neleg mai bine
informaiile dect alii, c le interpreteaz mai bine. Dar este mai mult de att. ncrederea
exagerat este extrapolat de reacia exagerat. Cercettorii de comportamente au nvat c
oamenii tind s reacioneze exagerat la tirile rele i s reacioneze mai ncet la tirile bune.
Psihologii numesc asta suprareacia cauzat de influena unor factori. Astfel, dac raportul
de ctiguri pe termen scurt nu este bun, rspunsul tipic al investitorilor este unul abrupt, care
are un efect inevitabil asupra preurilor aciunilor.
Richard Thaler descrie aceast emotivitate exagerat pe termen scurt ca o miopie a
investitorului, i crede c ar fi mai bine ca acetia s nu primeasc informaiile lunar. ntr-un
studiu efectuat mpreun cu ali cercettori, el a demonstrat ideea sa ntr-un mod original.
Richard Thaler a cerut unui grup de studeni s investeasc ntr-un portofoliu ipotetic
format din aciuni i titluri de trezorerie. Dar nti, ei au aezat studenii n faa unui

223
calculator i au simulat ctigurile portofoliului pentru o perioad de 25 ani. La jumtate din
studeni li s-au acordat tone de informaii, reprezentnd natura volatilitii pieei i despre
fiecare schimbare de pre. Celuilalt grup li s-au dat doar informaii despre performanele
periodice msurate pe o perioad de 5 ani. Thaler a cerut fiecrui grup s-i aloce portofoliul
lor pentru urmtorii 40 de ani.
Grupul care a fost bombardat de multe informaii, cteva dintre ele ducnd n mod
inevitabil la pierdere, a alocat doar 40% din banii lui pe piaa de aciuni. Grupul care a primit
numai informaii periodice a alocat aproape 70% din portofoliu n aciuni.
Richard Thaler este bine cunoscut pentru un alt studiu n care demonstreaz
ineficiena deciziilor pe termen scurt. El a analizat toate aciunile de la Bursa de la New York
i le-a clasificat dup performana pe ultimii 5 ani. El a izolat cele mai bune 35 de titluri
financiare (ale cror preuri au urcat cel mai mult) i cele mai proaste 35 de titluri financiare
(care au cobort cel mai mult) i a creat un portofoliu ipotetic de 70 de aciuni. Dup aceea a
inut acest portofoliu pentru nc 5 ani i a observat cum pierztorii au depit ctigtorii
40% din timp. In lumea real, Thaler crede, c puini investitori ar fi avut puterea s reziste s
nu reacioneze la prima cdere a preului, i ar fi pierdut momentul cnd pierztorii au luat-
o n alt direcie.
Aceste experimente vin s susin ideea lui Thaler despre miopia investitorului care
duce la decizii proaste. Unul dintre motivele pentru care miopia provoac asemenea
rspunsuri iraionale este un alt aspect al psihologiei: dorina noastr de a evita pierderea.

c) Aversiune fa de pierdere

Conform cercettorilor despre comportament, durerea unei pierderi este mult mai
mare dect bucuria unui ctig. La un pariu de 50/50, majoritatea oamenilor nu ar risca nimic
dect dac ctigul potenial este de 2 ori mai mare dect pierderea potenial.
Acest aspect este cunoscut ca aversiunea asimetric fa de pierdere: partea de
pierdere are un impact mai mare dect partea de ctig, i este un aspect fundamental al
psihologiei umane. Aplicat la piaa de aciuni, nseamn c investitorii se simt de 2 ori mai
ru cnd pierd bani dect atunci cnd ctig. Aceast motivaie poate fi regsit i n teoriile
macroeconomice, care ne arat c n perioada de boom economic, consumatorii cresc
achiziiile lor cu nc 3,5 ceni la fiecare dolar ctigat n plus. Dar n perioadele de
recesiune, consumatorii i reduc cheltuielile cu de dou ori aceast sum (6 ceni) pentru
fiecare dolar pierdut din venitul total.
Impactul aversiunii fa de pierdere asupra deciziei de investiie este vizibil i
profund. Nou tuturor ne place s credem c am luat decizii bune. Pentru a prezerva opinia
noastr bun despre noi nine, noi rmnem ntr-o alegere proast mult timp, spernd c
lucrurile i vor reveni.
Aceast aversiune fa de pierdere face investitorii s fie mai conservatori.
Participanii la planurile de pensii, al cror orizont de timp este decada, i in nc 30-40%
din banii lor investii n bond-uri. De ce? Doar o aversiune att de puternic fa de pierdere
ar face pe cineva s-i plaseze banii att de conservativ. Dar aversiunea fa de pierdere te
poate afecta imediat, fcndu-te n mod iraional s deii aciuni perdante. Nimeni nu vrea s
admit c greete. Dar dac nu vinzi o greeal poi s renuni la un ctig potenial pe care
l-ai putea avea reinvestindu-l inteligent.

d) Calculul mental

Ultimul aspect al comportamentului financiar care merit atenia se refer la ceea ce

psihologii numesc calcul mental. Acesta reprezint obiceiul nostru de a ne schimba

224
perspectivele n bani o data cu schimbarea circumstanelor. Suntem nclinai s plasm
mental banii n diferite nregistrri contabile, aceasta determinnd modul cum ne gndim s
i folosim.
nc o dat, Richard Thaler a pregtit un experiment academic interesant pentru a
demonstra acest concept. In studiul su folosete dou grupuri de oameni. Celor din primul
grup li se ofer cte 30 de dolari i dou variante: (1) sa pun banii n buzunar i s plece, sau
(2) s parieze pe aruncarea unei monede. Ghicind vor mai primi 9 dolari, iar dac greesc, vor
pierde 9 dolari. Majoritatea grupului (70%) vor accepta pariul calculnd c vor pleca cu cel
puin 21 de dolari gsii. Celui de-al doilea grup i se ofer variantele: (1) pariu pe aruncarea
cu banul: dac pierd primesc 21 de dolari, iar dac ctig obin 39 de dolari, sau (2)
obinerea a 30 de dolari fr aruncarea cu banul. Din acest al doilea grup, mai mult de
jumtate (57%) decid s ia doar banii. Ambele grupuri pot ctiga aceleai sume de bani, cu
aceleai anse, dar situaia este perceput diferit.
Concluziile sunt clare: cum decidem s investim i cum alegem s administrm aceste
investiii depinde de modul n care privim banii. De exemplu, calculul mental este considerat
a fi unul din motivele pentru care oamenii nu vnd aciunile care merg prost; n mintea lor,
pierderea nu este real pn nu devine efectiv. Un alt aspect se refer la risc. Impactul total
va fi descris ulterior n acest capitol, dar, deocamdat un lucru este cert: Suntem mai pregtii
s ne asumm riscuri cu bani gsii. La scar mare, calculul mental accentueaz o
slbiciune a teoriei pieei eficiente; demonstreaz faptul c valorile pieei sunt determinate
nu numai de informaiile obinute ci i de modul n care oameni percep aceste informaii.
Studiul acesta este fascinant. Este foarte interesant faptul c joac un rol att de
important n procesul de investire, o lume dominata de cifre reci i date concrete. Cnd
trebuie s lum decizii de investiii, comportamentul este uneori ciudat, cteodat
contradictoriu, alteori zpcit. Uneori deciziile iraionale sunt de-a dreptul ilogice, alteori nu
se ncadreaz n nici un tipar. Lum decizii adecvate ntmpltor i decizii greite fr nici un
motiv.
Ceea ce este alarmant n special i ceea ce toi investitorii ar trebui s neleag este
faptul c uneori nu sunt contieni de deciziile greite. Pentru a nelege n totalitate piaa i
procesul de investire tim acum c trebuie s nelegem propriile iraionaliti. Studiul
psihologiei judecii greite este la fel de valoros pentru un investitor ca analiza unei foi din
balan sau a declaraiei de venit. Poi fi expert n arta evalurii firmelor, dar dac nu acorzi
timp nelegerii comportamentului financiar, va fi deosebit de dificil s i mbunteti
strategia i performana investiional.

16.2. Tolerana fa de risc

n acelai mod n care un magnet puternic atrage piesele de metal din vecintatea sa,
nivelul de toleran a riscului atrage mpreun toate elementele din psihologia finanelor.
Conceptele psihologice sunt abstracte; ele devin reale prin deciziile zilnice luate n vederea
vnzrii sau cumprrii de aciuni. Punctul comun al tuturor acestor decizii este sentimentul
fa de risc.
In ultimii doisprezece ani, investitorii profesioniti au alocat fonduri i energii
considerabile pentru a ajuta oamenii sa evalueze tolerana fa de risc. Agenii de burs,
consilierii de investiii i cei financiari au observat schimbrile constante din comportamentul
uman individual. Cnd piaa crete, investitorii adaug cu ndrzneal aciuni portofoliului
lor, pentru ca apoi, n cazul n care piaa scade, s-i reechilibreze portofoliile prin achiziii de
obligaiuni. Prbuirea pieei din anul 1987 este un exemplu elocvent. Peste noapte muli
investitori i-au transformat portofoliile, vnznd aciunile contra obligaiuni sau alte titluri

225
cu venituri fixe. Micarea alternativ, investitor agresiv-investitor conservator a declanat
cercetarea dedicat toleranei riscului.
La nceput, consultanii financiari au considerat c evaluarea toleranei fa de risc
este simpl. Folosind interviuri i chestionare, puteau construi un profil de risc pentru fiecare
investitor. Problema deriv din faptul c tolerana oamenilor fa de risc este bazat pe
emoii, aceasta nsemnnd c se modific odat cu schimbarea circumstanelor. Toate
principiile psihologice care se regsesc n atitudinea oamenilor vis--vis de bani alimenteaz
i reacia la risc. Cnd piaa scade drastic chiar i investitorii cu profil agresiv vor deveni
mai prevztori. Pe o pia n expansiune, nu numai investitorii agresivi, ci i cei presupui
conservatori i vor mri ns portofoliile.
Un alt factor este ncrederea absolut n sine. In cultura noastr, cei care i asum
riscuri sunt admirai i investitorii sunt expui tendinei umane de a se considera mai
obinuii cu riscul dect sunt n realitate.
S-a descoperit c nclinaia pentru asumarea riscului este legat de doi factori
demografici: vrsta i sexul. Oamenii mai n vrst sunt mai puin dornici s-i asume riscuri
dect tinerii, iar femeile sunt mai precaute dect brbaii. Se pare c nu se face deosebire n
funcie de avuie; a avea mai muli sau mai puini bani se pare c nu are nici un efect asupra
toleranei fa de risc.
Doua trsturi de caracter sunt legate de tolerana riscului, i anume, controlul
personal i motivaia realizrii. Controlul personal se refer la posibilitatea omului de a
influena att mediul n care triete, ct i deciziile legate de propria sa via n mediul
respectiv. Oamenii care se vd deinnd acest control sunt denumii interiori. In
contradicie cu acetia, cei exteriori cred c dein puin control, fiind ca o frunz zburat de
vnt de colo-colo. Potrivit cercetrilor fcute, oamenii care au predilecie ctre asumarea
riscului sunt categorisii ca interiori.
Realizarea motivaiei descrie gradul n care oamenii sunt orientai ctre scopul lor.
Cei care i asum riscul au un scop precis, chiar dac o puternic concentrare asupra elurilor
poate duce la dezamgiri.

Capitolul 17. Investiii internaionale

17.1. Investiiile strine

a) Formele investiiilor strine

Subiectul privind investiiile strine a fost amplu dezbtut pe plan internaional,

conturndu-se n timp dou forme de investiii strine: investiii de portofoliu i investiii
directe. Dac despre investiiile directe se poate vorbi nc din perioada marilor descoperiri
geografice, investiiile de portofoliu au nceput s se dezvolte n secolul XIX.
Investiiile de portofoliu
Prin investiie de portofoliu se nelege dobndirea de valori mobiliare pe pieele de
capital organizate i reglementate, care nu presupune participarea nemijlocit la administrarea
unei firme, n scopul obinerii de ctig din dividende i din diferena favorabil dintre preul
de vnzare i cel de cumprare.
Piaa de capital reprezint una dintre componentele pieei financiare, alturi de piaa
monetar i piaa valutar.
Piaa monetar cuprinde relaiile care se formeaz n momentul atragerii i plasrii
fondurilor pe termen scurt. Pe aceast pia se efectueaz tranzacii cu titluri comerciale cu
termen de maturitate pn la un an de zile (cambia, trata, biletul la ordin, warantul, cecul),
precum i tranzacii interbancare de reglare a depozitelor (depozite la vedere sau la termen).

226
Operaiunile se desfoar prin instituii sau persoane specializate (bnci, brokeri, dealeri) i
au ca scop finanarea activitii economice dintr-o ar prin transformarea continu i
reciproc a creditelor i a sumelor n numerar pe termen scurt.
Piaa de capital se confund, de multe ori, cu ntreaga pia financiar. n timp ce pe
piaa monetar se tranzacioneaz titluri de credit pe termen scurt, pe piaa de capital se
negociaz titluri de credit pe termen mediu i lung, n special aciuni i obligaiuni.
Piaa de capital se mparte n piaa primar i piaa secundar. Piaa primar se
ocup de valorile mobiliare emise de societile comerciale, instituii financiar-bancare,
guvern, care se afl n cutare de fonduri pentru finanare. Piaa secundar este bursa de
valori propriu-zis, prin care se negociaz titluri de valoare emise anterior la preuri numite
cursuri, determinate de cererea i oferta de titluri, de rata dobnzii, de factori politici, preuri
care pot fi inferioare sau superioare preurilor de achiziie.
Operaiunile specifice pieei de capital, adic plasarea i negocierea valorilor
mobiliare (aciuni i obligaiuni), mprumuturile pe titluri de credit (lombard) i
mprumuturile ipotecare, se deruleaz prin intermediul burselor de valori, bncilor i
persoanelor specializate n vnzarea i cumprarea titlurilor de credit.
Investiiile directe
Investiiile directe reprezint cheltuieli financiare, materiale i umane, efectuate
pentru achiziionarea sau crearea de active fixe i circulante noi, sau modernizarea celor
existente, n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi i avnd drept scop creterea
avuiei aparinnd unor persoane fizice sau juridice. Spre deosebire de investiiile de
portofoliu, investiiile directe presupun participarea investitorului la managementul firmei.
n ceea ce privete formele investiiilor strine directe se disting: constituirea pe
loc gol(greenfield) a unei societi noi sau deschiderea unei filiale a celei existente ntr-o
ar strin; achiziia unei firme strine sau fuziunea cu o astfel de firm; participarea cu
capital investiional la constituirea de societi mixte (joint-venture).
nelegerea conceptului de investiie strin direct se leag de definirea noiunii de
companie multinaional sau producie internaional.
Investiiile strine directe sunt fluxuri internaionale complexe care includ resurse
financiare, tehnologice, de expertiz managerial i organizaional, n jurul crora se
concentreaz interesul unei firme sau al unei persoane fizice investitoare cu scopul
desfurrii de activiti economice n afara granielor rii n care firma sau persoana
respectiv sunt rezidente.
Investiiile strine directe pot fi considerate, de multe ori, modaliti de cucerire de
noi piee, primul pas n aceast direcie realizndu-se prin export.
Compania multinaional este iniiatorul unei investiii strine directe, fiind n
acelai timp i proprietara activelor create n strintate i organizatoare a produciei
industriale.
Producia internaional cuprinde ansamblul unitilor de producie gestionate i
care produc efecte n economia n care au fost implementate.

b) Implicaiile investiiilor strine

Investiiile strine au un rol din ce n ce mai important ntr-o economie care se

ndreapt cu pai mari spre globalizare. n acest context pot fi analizate implicaiile pe care le
au investiiile noi (greenfield investments) i investiiile prin achiziii i fuziuni de firme
strine asupra economiilor naionale i a economiei mondiale.
Investiiile noi, nu numai c aduc un pachet de resurse financiare i materiale, dar
creeaz, n acelai timp, capaciti de producie i locuri de munc noi.

227
 Partea vizibil a globalizrii este reprezentat de fuziunile i de achiziii de firme
strine. Preocupare prezent n discuii politice, intrrile de investiii strine prin preluarea de
firme interne sunt privite cu suspiciune, deoarece pot prezenta i anumite dezavantaje.
Achiziiile strine nu adaug capaciti productive noi, ci constituie doar un simplu
transfer de proprietate din intern spre internaional, fiind nsoit, deseori, de concedieri ale
angajailor sau de nchideri ale unor activiti productive sau funcionale, putnd fi privite
chiar ca o erodare a suveranitii naionale.
Cu toate c, iniial, intrrile de investiii strine prin tranzacii de achiziie sau fuziune
ofer o imagine nefavorabil, pe termen lung, la fel ca i investiiile noi, aduc numeroase
beneficii rilor n care sunt realizate.
Pe de o parte, fuziunile i achiziiile de firme n strintate sunt, de regul, urmate
de investiii secveniale ale noilor proprietari, de multe ori de dimensiuni apreciabile. Astfel,
pe termen lung, investiiile strine prin intermediul prelurilor de firme pot conduce la
investiii sporite n producie, la fel ca i investiiile noi.
Totodat, fuziunile i achiziiile de firme strine sunt adesea urmate de transfer de
tehnologii noi mai eficiente (inclusiv tehnici manageriale i organizaionale), n special cnd
firmele preluate sunt restructurate pentru a-i mri eficiena operativ.
Pe de alt parte, fuziunile i achiziiile pot genera n timp locuri de munc noi, n
msura n care firma se dezvolt prin investiii n activiti noi.
n plus, investiiile strine au implicaii asupra cantitii i utilizrii capitalului i n
generarea de tehnologie.

17.2. Companiile multinaionale

a) Conceptul de companie multinaional

Companiile multinaionale sunt recunoscute ca reprezentnd una dintre componentele

fundamentale ale mediului economic internaional. Denumirea acestora este controversat
organizaiile din sistemul ONU utiliznd termenul de companii transnaionale, iar majoritatea
specialitilor i dicionarelor economi-ce recurgnd la termenul de companii multinaionale.
i n privina definiiei companiilor multinaionale, opiniile sunt mprite. Anumite
definiii pornesc de la criterii structurale cum ar fi: numrul de ri n care firma opereaz,
structura acionariatului, naionalitatea managerilor. Alte definiii plaseaz accentul pe criterii
de performan dintre care menionm: valoarea absolut sau relativ a profiturilor,
produciei, vnzrilor, activelor deinute n strintate, numrul de salariai implicai n
activitatea internaional a companiei.
n continuare prin companie multinaional vom nelege extinderea unei companii n
afara granielor propriei ri, alctuind astfel un vast ansamblu format dintr-o societate
principal, societatea mam i un numr de filiale implantate n diferite ri.

b) Cauzele apariiei companiilor multinaionale

Companiile multinaionale investesc n strintate deoarece la aceeai valoare a

investiiei, se ateapt s ctige mai mult dect firmele locale. Investind, companiile
multinaionale i asum riscuri i implicit costuri suplimentare legate de distan, diferen
de timp, decalaje informaionale, naionalitate, cultur i alte aspecte ale unui mediu strin
care nu au ingerine pentru firmele naionale. Desigur, aceste costuri suplimentare trebuie s
fie compensate de ctiguri mai mari dect ale concurenilor locali. ns, tehnologia
superioar, calitile antreprenoriale i manageriale, o structur organizatoric la nivel
mondial sunt atuurile companiilor multinaionale.

228
 Prin urmare, luarea deciziei de extindere a unei companii n afara granielor propriei
ri implic ca avantajele s fie mai mari dect dezavantajele ce rezult din stpnirea
insuficient a pieei strine.
Att companiile multinaionale, ct i cele locale beneficiaz n mod egal de o serie de
avantaje oferite de ara gazd. Unele dintre aceste avantaje se refer n mod specific la
anumite sectoare industriale ce dispun fie de caracteristici comune mai multor ri, fie de
elemente specifice rii respective (un numr mare de investitori, for de munc
corespunztor calificat, acces uor la capital).
Se pot distinge o serie de factori ce influeneaz valorificarea acestor avantaje de ctre
companiile multinaionale. Dintre acetia fac parte: costul marginal al accesului pe o pia
strin (diferena ntre export i investiia direct) s fie mai mic dect veni-tul marginal din
aceast operaiune; existena unor condiii care s fac crearea unei filiale n strintate mai
puin costisitoare dect exportul aceluiai produs sau s justifice exportul ca singura
alternativ; producia proprie n strintate s fie mai profitabil dect licenierea avantajelor
unei firme strine.
Teoria ciclului de via al produsului demonstreaz c localizarea activitii
productive a unei companii multinaionale evolueaz pe parcursul ciclului de via al
produsului i explic, n principal, rolul dominant al SUA ca principal inovator, exportator i
investitor n cadrul circuitul economic mondial n perioada postbelic. Ciclul de via al
produsului determin deplasarea companiilor multinaionale de la export la investiii strine
directe.
Prin prisma acestei teorii, companiile multinaionale investesc n strintate pentru a
absorbi externalitile existente pe pia: economii de scar n produc-ie i marketing,
proprietatea i caracterul public al cunotinelor i constrngerile de pia impuse de guverne.
n accepiunea acestei teorii, compania multinaional reprezint o instituie care are
menirea de a crea i valorifica avantajele pieelor naionale.

17.3. Balana de pli

Balana de pli are dou componente: contul curent i contul de capital.

a) Contul curent
Conform metodologiei FMI, contul curent (CC) cuprinde, n primul rnd, balana
comercial, respectiv exportul i importul de mrfuri i de servicii.
n viaa real, foarte rar exportul unei ri este egal cu importul. Raportul dintre
exportul i importul de bunuri i servicii este cunoscut sub denumirea de balan comercial
(BC) :
BC = EX IM
Cnd importul unei ri excede exportul spunem c acea ar are un deficit de balan
comercial. O ar are excedent de balan comercial cnd exportul ei este mai mare dect
importul.
n al doilea rnd, contul curent cuprinde balana veniturilor (BV ncasri i pli
externe sub form de dividende, dobnzi, salarii, etc.) i a transferurilor unilaterale (BT
transferuri de economii, donaii, despgubiri sau reparaii).
Soldul general al acestor balane reprezint soldul contului curent, respectiv:
CC = (EX + intrri BV + intrri BT) (IM + ieiri BV + ieiri BT).
b) Contul de capital
Sunt dou explicaii pentru care contul curent este foarte important pentru PIB. Prima
const n faptul c schimbrile n contul curent pot fi asociate cu schimbrile n producie i
gradul de ocupare a forei de munc n ara respectiv. A doua const n faptul c un cont
curent msoar dimensiunea i direcia mprumutului extern al rii.

229
 Cnd o ar import mai mult dect export, ea finaneaz deficitul de cont curent prin
mprumuturi din exterior, acumulnd o datorie extern. Similar, dac o ar export mai mult
dect import, cu excedentul creat ea finaneaz deficitul rilor importatoare, mprumutndu-
le. Aceste micri de capital se nregistreaz n balana contului de capital (CdC). Un deficit
de cont curent (CC) trebuie s aib corespondent o intrare n contul de capital (CdC), iar un
excedent n contul curent trebuie s aib corespondent o ieire n contul de capital.
Bunstarea extern a unei ri excedentare crete, ntruct mprumuturile acordate
rilor deficitare vor fi rambursate cu o dobnd. Dimpotriv, bunstarea extern a rilor
deficitare scade. Se poate, deci, spune c balana de cont curent este egal cu schimburile nete
de bunstare extern.
O ar excedentar folosete mai puin dect produce. O ar deficitar, dimpotriv,
utilizeaz mai mult dect produce. Excedentele i deficitele se regleaz prin mprumuturi
externe, care sunt identificate drept comer intertemporal. O ar deficitar care se mprumut
import consum prezent i export consum viitor. O ar excedentar care acord un
mprumut export consum prezent i import consum viitor.
Aa cum s-a menionat, ntr-o economie nchis investiiile trebuie s fie egale
cu acumularea. ntr-o economie deschis, acumularea i investiiile pot s difere. S = P C
G; BC = EX IM; atunci, S = I + CC.
ntruct o parte din economiile unei ri pot fi mprumutate altei ri, care i
majoreaz stocul de capital, un surplus n contul curent al unei ri este denumit adeseori ca
fiind o investiie net extern. Se nelege c ara care utilizeaz investiia provenit din
exterior trebuie s aloce o parte din venitul obinut pentru rambursarea creditului plus
dobnda. Investiia intern i investiia extern sunt dou ci prin care ara excedentar
poate s-i foloseasc excedentul din contul curent pentru un venit viitor.
Conform aceleiai metodologii FMI, n contul de capital sunt evideniate micrile de capital
pe termen scurt de pn la un an (credite, repatrieri de active) i micrile de capital pe
termen mediu i lung (investiii directe, investiii de portofoliu).
c) Tabloul general al balanei de pli
Aa cum s-a vzut, balana plilor externe ine evidena tuturor plilor i ncasrilor
n relaiile unei ri cu strintatea. Orice tranzacie rezultnd cu o ncasare de la strini este
nregistrat n balan drept ncasare i este nregistrat cu semn pozitiv (+). O tranzacie
rezultnd cu o plat ctre strini este nregistrat n balana de pli ca plat, cu semnul
negativ ().
n balana de pli (BP) sunt nregistrate, de fapt, dou tipuri de tranzacii
internaionale: export i import de bunuri i servicii, care intr n balana contului curent
(BCC), vnzri i cumprri de active, care intr n balana contului de capital (BCdC). Prin
activ se nelege orice form n care poate fi deinut avuia: bani, aciuni, fabrici, pmnt,
colecie de timbre etc. Cnd un american cumpr un castel n Frana tranzacia este
nregistrat drept plat n contul de capital al balanei de pli a SUA i drept ncasare n
contul de capital al balanei de pli a Franei.
Orice tranzacie internaional intr n balanele de pli de dou ori: odat n calitate
de ncasare i odat ca plat. Acest principiu al contabilitii balanei de pli se explic prin
faptul c tranzacia are dou faete. Dac se cumpr ceva de la un strin, acel lucru trebuie
pltit ntr-o form. La rndul su, strinul trebuie s utilizeze ncasarea, s o cheltuiasc sau
s o depoziteze.
Balana de pli trebuie s fie totdeauna echilibrat. Un deficit n contul curent
trebuie s fie acoperit de o intrare n contul de capital, prin obinerea de mprumut extern sau
diminuarea rezervei oficiale internaionale. Un excedent n contul curent trebuie s aib
corespondent o ieire din contul de capital, prin acordarea de mprumut extern sau majorarea
rezervei oficiale internaionale.

230
 Schema de principiu a balanei plilor externe
ncasri Pli
Balana contului curent (BCC)
Export X
Import X
Sold +
Balana contului de capital
(BCdC)
Vnzri active X
Cumprri active X
Sold +
Balana rezervelor oficiale +
internaionale (BR)
Total general = =

n unele ri, n balana de pli externe se evideniaz separat balana rezervelor

oficiale internaionale ale rii (BR), n care se nregistreaz rezerva valutar i rezerva de
aur. Cnd un deficit n BCC nu poate fi acoperit integral prin excedent n BCdC, diferena se
acoper din BR, care, n acest fel, se diminueaz. Invers, cnd un excedent n BCC nu este
plasat integral n strintate prin BCdC se majoreaz corespunztor rezerva oficial a rii.
Ca sintez a relaiilor economice ale rilor cu strintatea, balana plilor externe
ilustreaz starea de sntate a fiecrei ri. Pe baza ei pot fi calculai o serie de indicatori.

d) Riscul de ar

Indicatorii strii de sntate a economiei n relaiile economice internaionale

Indicator Mod de calcul Semnificaie Nivel optim

Gradul de Punerea n valoare a Ct mai ridicat, n
deschidere a Export avantajului comparativ funcie de dimensiunea
economiei spre PIB i competitiv rii, ntre 20% i 50%
exterior
Capacitatea rii de a Ct mai aproape de
Grad de acoperire a Export produce mrfuri i 100%, dar nu prin
importului prin
Im port servicii competitive pe reducerea importului
export
plan internaional
Totalul importurilor Cu ct este mai mare Mai mic dect
contractate sau cu att este mai redus volumul exportului la
garantate de stat att capacitatea rii de a nivelul anual al
Datoria extern
de la alte ri i produce mrfuri i exportului
(oficial)
organizaii financiare, servicii competitive
ct i pe piaa privat
de capital
Ratele scadente i Solvabilitatea rii de Obligaiile de plat
Serviciul datorie
dobnzile de pltit n a-i onora datoriile la raportate la export s
externe
cursul unui an scaden nu depeasc 20%.

231
 Indicator Mod de calcul Semnificaie Nivel optim
Dac se ajunge la
25%, ara poate intra
n ncetare de pli
Stocul de valute liber Bogia i puterea S acopere importurile
Nivelul rezervei convertibile i de aur rii, fr a reprezenta pe o perioad de cel
oficiale deinute de banca un scop n sine puin 5-6 luni
central

Diagnosticul strii de sntate a unei economii nu poate fi stabilit pe baza unuia sau
unora din indicatorii menionai, ci prin analiza lor combinat. De pild, o economie poate fi
considerat sntoas, dei are un grad de acoperire a importurilor prin exporturi de numai
70%, dac are intrri substaniale n BCdC din dividende ale companiilor naionale realizate
din investiii n strintate. Tot astfel, o economie cu o datorie extern mai mare dect
exportul anual poate fi apreciat ca sntoas dac are o rezerv oficial care acoper
importul pe un an ntreg.

Capitolul 18. Evaluarea performanelor portofoliilor

18.1.Ctigurile titlurilor financiare

Este unanim acceptat c evaluarea performanelor trebuie ntreprins prin prisma a

dou dimensiuni: ctigul i riscul.
Se apreciaz c pentru o imagine fidel ctigul ar trebui s reflecte schimbrile
valorii de pia a titlurilor deinute i ale cuantumului dividendelor, dobnzilor ncasate.
Astfel, de cele mai multe ori nu mai este necesar recurgerea la valoarea contabil a titlurilor.
n anumite cazuri, trebuie realizat distincia ntre ctigurile brute i nete. Cu certitudine, un
investitor va fi interesat de ctigurile nete. ntruct ctigurile din diferite surse sunt impuse
unor diverse categorii de taxe i impozite, acestea trebuie separate pentru a putea permite
interpretarea precis a principalelor taxe. De asemenea, beneficiarii n via i motenitorii
trebuie tratai imparial de ctre mandatarii fondurilor personale care trebuie s opteze pentru
acele tipuri de investiii ale cror ctiguri totale vor fi distribuite ntr-o manier raional
ntre cele dou categorii de beneficiari ce au obiective divergente.
Ctigul intern este calculat pentru determinarea randamentului la maturitate al
obligaiunilor, fiind rata de discount a fluxurilor de numerar asociate unei investiii astfel
nct suma algebric a acestora s fie egal cu zero. Ctigul intern cuantific performana
investiiei iniiale, presupunndu-se c orice investiii ulterioare vor nregistra acelai ctig.
Majoritatea managerilor de portofolii i a investitorilor sunt interesai de acest indicator.
ns, ctigul intern nu evalueaz competena profesional a managerilor de portofolii,
fiind influenat de o serie de factori ntmpltori care nu pot fi controlai de ctre acetia ntre
care se remarc intervalele de alimentare a conturilor i de retragere a fondurilor de ctre
investitori.
Pentru eliminarea acestor deficiene, a fost introdus noiunea de ctig ponderat n
funcie de timp. Din punct de vedere logic, aceast noiune este echivalent ctigului unei
uniti de fond mutual care este achiziionat i rscumprat la valoarea unitar net a
activelor fondului mutual. Ctigul unei investiii ntr-un fond mutual este dat de preul de
achiziie, valoarea ncasrilor, preul unitii la finele perioadei. Ctigul unui investitor

232
individual nu este influenat de achiziiile i rscumprrile celorlali investitori i de
intervalele n care aceste micri de fonduri se produc.

18.2. Riscul

Nu toi investitorii i asum acelai grad de risc i prin urmare, ctigurile vor fi
difereniate. Este eronat aprecierea competenei profesionale a managerilor de portofolii
numai prin prisma ctigurilor efective fr a fi luat n considerare asumarea diferit a
riscului de ctre investitori. Fluctuaiile ctigurilor trebuie atribuite att unor factori eseniali
(evoluia pieei), ct i unor factori ntmpltori (competena profesional a managerilor).
ntr-o anumit perioad, n condiiile existenei unor ctiguri constante, diferenierea
ctigurilor efective pentru dou portofolii poate fi atribuit manierei de administrare a
portofoliilor. ntruct estimarea riscului se bazeaz adesea pe variabilitatea ctigurilor,
trebuie s se fac distincie ntre factorii eseniali i cei ntmpltori.
n vederea stabilirii riscului se recomand utilizarea dispersiei generale (totale) a
ctigurilor ponderate n funcie de timp. Acest indicator este mult mai stabil n comparaie
cu abaterea standard. Pentru determinarea riscului, modelele de pia recurg la coeficienii
beta care indic volatilitatea ctigurilor portofoliului la evoluiile pieei, respingnd
utilizarea variabilitii totale. William Sharpe n celebrul su articol teoretic argumenteaz c
prima de risc depinde numai de riscul sistemic (senzitivitatea la evoluiile pieei). n condiiile
n care toi investitorii ar deine portofolii perfect diversificate, teoria lui Sharpe ar fi valid.
n plus, dac toate portofoliile sunt perfect diversificate, riscul determinat cu ajutorul
coeficientului beta este echivalent riscului determinat pe baza abaterii standard sau a
dispersiei generale. ns, nu toi investitorii dein portofolii perfect diversificate. De aceea,
fluctuaiile ctigurilor nu pot fi atribuite numai evoluiilor pieei, fiind astfel justificat
cuantificarea variabilitii totale.
Evaluarea performanelor portofoliilor prin prisma dispersiei generale reflect nu
numai abilitatea managerilor de a alege societile ctigtoare, ci i abilitatea acestora de a
diversifica eficient. n cazul n care riscul este apreciat numai pe baza volatilitii fa de
pia, evaluarea performanelor depinde numai de abilitatea managerilor de a alege acele
titluri ce nregistreaz ctiguri mai ridicate n condiiile unor niveluri similare de risc
sistemic. n mod normal, riscul total este mai mare dect riscul sistemic. De aceea, n
perioadele n care ctigul pieei depete ctigul titlului fr risc nu se recomand
evaluarea riscului n termenii dispersiei totale. Din contr, n perioadele n care ctigul pieei
nu depete ctigul titlului fr risc, pentru managerii de portofolii este util evaluarea n
termenii dispersiei totale.

18.3. Criterii de performan

Majoritatea investitorilor sunt interesai n cunoaterea performanelor profesionale

ale managerilor de portofolii. n acest scop, este necesar apelarea la diverse criterii de
performan.
n primul rnd, se poate selecta acel portofoliu ce incumb un risc aproximativ egal cu
cel al portofoliului actual. Aceast metodologie este frecvent ntlnit n tiinele economice
i n meteorologie. n tiinele economice, realizarea de previziuni pornind de la presupunerea
c urmtorul an va fi asemntor anului curent sau c anul viitor va diferi de prezent cu
acelai procent de variaie al anului curent fa de anul anterior. Baza teoretic a unui astfel
de criteriu este modelul de preuri al activelor financiare capitale dezvoltat de Sharpe care

233
indic ctigul pentru fiecare nivel de risc ce se va obine n medie prin combinarea titlurilor
fr risc cu grupuri de titluri riscante.
Performana medie a unui grup de portofolii comparabile se constituie n cel de-al
doilea criteriu de selecie. n aceast direcie este corect aprecierea performanelor fiecrui
fond mutual care are drept obiectiv aprecierea capitalului n raport cu performana medie a
tuturor celorlalte fonduri din aceast categorie. n studiul lui Jensen, dreapta de regresie
reflect relaiile dintre riscul i ctigul fondurilor.

18.4. Evaluarea componentelor portofoliilor

Una dintre ipotezele fundamentale ale modelului Markowitz este c alegerea se refer
la portofolii i nu la titluri individuale, iar performana trebuie apreciat la nivelul
portofoliului i nu al titlurilor individuale sau grupurilor de titluri. Cu toate c aprecierea
riscului i ctigului diferitelor tipuri de titluri este o practic curent, scopul acesteia rezid
n diagnosticarea respectivelor tipuri i nu n evaluarea de ansamblu a managementului
portofoliului. Asemenea aprecieri pot contribui la identificarea cauzelor performanei
inferioare sau superioare.
Aceste aprecieri ignor relaiile dintre diferitele tipuri de titluri. Unul dintre
postulatele fundamentale ale teoriei portofoliului invoc imposibilitatea cuantificrii corecte a
riscului unui titlu individual sau grup de titluri independent de celelalte titluri componente ale
portofoliului. Exemplul extrem este oferit de acele titluri sau grupuri de titluri corelate
negativ cu portofoliul. Considerate separat, se poate presupune c astfel de titluri sunt foarte
riscante i, prin urmare, vor implica o prim major de risc. Din raportarea la celelalte pri
componente ale portofoliului, rezult c aceste titluri pot contribui la diminuarea riscului i de
aceea vor avea o prim de risc redus, poate chiar negativ.

BIBLIOGRAFIE MINIMAL:

1. Fota, Constantin - Economie Internaional (International Economics), Editura

Universitaria, 2002
2. Hastrom, Robert - The Warren Buffet portofolio, John Wiley and Sons Inc., New
York, 1999
3. Stanciu, Cristian - Managementul portofoliului de titluri, Editura Universitaria,
Craiova, 2010.

234