Gestiunea financiara a intreprinderii

UNITATEA DE NVARE 9. COSTUL SI STRUCTURA

CAPITALULUI

Obiective: Utilizarea capitalurilor mprumutate poate

conduce la creterea profiturilor obinute de ctre
acionari, dar implic i majorarea riscului
asociat ntreprinderii. Aceast corelaie ne face s
ne punem urmtoarea ntrebare: care este cea mai
bun combinaie ntre capitalurile proprii i cele
mprumutate? Aceast combinaie este denumit
structur optim a capitalului.
Pentru a determina structura optim a
capitalului, managerul trebuie s cuantifice,
pentru nceput costul fiecreia dintre resursele de
care dispune, att cele proprii ct i cele
mprumutate, iar apoi s formeze acea combinaie
a acestora care minimizeaz costul global (costul
mediu ponderat al capitalului). Determinarea
acestui cost minim este imperios necesar deoarece
el constituie cel mai important element care se ia n
calcul n cadrul analizei oportunitilor
investiionale. Selecia proiectelor investiionale
presupune cunoaterea costului capitalului
ntreprinderii deoarece prima condiie pe care
trebuie s o respecte o investiie viabil este aceea
de a fi capabil s acopere cel puin costurile
generate de realizarea sa.

Cuprins:
Obiective 176
9.1. Costul capitalului 178
9.1.1 Costul capitalurilor mprumutate 178
9.1.2. Costul capitalurilor proprii 179
9.1.3. Costul mediu ponderat al capitalului 180
Test de auto-evaluare 183
9.2. Structura capitalului 185
9.2.1. Gradul de ndatorare 185
9.2.1.1. Concept i modalit i de exprimare 185
9.2.1.2. Efectele ndatorrii 187
9.2.2. Factorii care influen eaz asupra structurii 188
financiare...........................
Test de auto-evaluare 195
9.3. Rspunsurile testelor de auto-evaluare 198
9.4. Lucrare de verificare 199

174
 Gestiunea financiara a intreprinderii

9.5. Rezumat 200

9.6. Bibliografie 200

Dup abordarea acestei uniti de nvare, vei fi capabili s:

Determinati costul fiecarui tip de resurs financiar
Fundamentati structura financiara a unei intreprinderi

Durata medie de studiu individual 2-3 ore

175
 Gestiunea financiara a intreprinderii

9.1. Costul capitalului

9.1.1. Costul capitalurilor mprumutate

n principiu, capitalurile mprumutate au un cost mai mic dect capitalurile proprii , din
urmtoarele motive:
Rata dobnzii (innd cont de faptul c dobnda este o cheltuial deductibil i deci
rata dobnzii prevzut n contract este diminuat cu economia de impozit realizat) este mai
mic dect rata de randament solicitat de ctre acionari, n contul capitalurilor pe care le-au
subscris. Aceast situaie este cauzat n principal de poziia privilegiat n care se situeaz
creditorii ntreprinderii n faa acionarilor acesteia. Dobnzile se pltesc naintea dividendelor
(chiar i n situaia lipsei profitului) iar, n cazul falimentului ntreprinderii, creditorii au
prioritate n faa acionarilor ordinari. n plus, n general, datoriile sunt garantate cu active ale
ntreprinderii care pot fi transformate n lichiditi, n cazul n care ntreprinderea se confrunt
cu dificulti financiare;
Costurile administrative i de emisiune (existente n cazul mprumutului obligatar)
sunt n general mult mai reduse, fa de cazul emisiunii de aciuni. Se poate spune c costul
capitalurilor mprumutate este strns legat de patru elemente: rata dobnzii, rata impozitului
pe profit, cheltuielile administrative i riscul.
n primul rnd, costul curent este reprezentat de rata dobnzii pe care societatea ar
trebui s o plteasc n prezent, pentru a avea acces la resurse, ajustat cu deducerea fiscal:

k = d (1 rp) (9.1)
unde:
k = costul capitalurilor mprumutate
d = rata dobnzii;
rp = rata impozitului pe profit

Un element care influeneaz costul capitalurilor mprumutate este reprezentat de

costurile administrative. Cu ct acestea sunt mai mari, cu att costul procurrii unei uniti
monetare crete i deci costul efectiv al capitalului mprumutat global se majoreaz i el.
Costul capitalurilor mprumutate depinde de asemenea i de riscul asociat
ntreprinderii. Este vorba aici att de riscul determinat de natura afacerilor derulate de ctre
aceasta, ct i de riscul generat de utilizarea masiv a capitalurilor strine.
Cu ct ntreprinderea utilizeaz mai multe capitaluri mprumutate cu att riscul ca ea s
nu poat face fa obligaiilor ce deriv din acestea, este mai mare. Aceast cretere a riscului
se repercuteaz n costul noilor capitaluri pe care ntreprinderea dorete s i le procure,
capitaluri care vor avea un cost adaptat riscului pe care l prezint ntreprinderea.

176
 Gestiunea financiara a intreprinderii

9.1.2.Costul capitalurilor proprii

Costul capitalurilor provenite de la acionari este egal cu rata de randament a

capitalurilor lor, dorit de acetia, n contextul unui anume nivel de risc. El este un cost de
oportunitate reprezentnd profiturile pe care acionarii le vor obine prin subscrierea i
pstrarea aciunilor ntreprinderii, n comparaie cu alte alternative de investire.
Exprimarea acestei rate de randament poate fi realizat prin prisma a mai multor
abordri. Astfel, cea mai simpl abordare, este cea de definire a ratei de randament n funcie
de cele dou componente ale sale: valoarea dividendelor obinute i creterea de capital
reprezentat de diferena dintre preul aciunii din momentul subscrierii sale i preul su n
momentul vnzrii. Astfel, putem scrie urmtoarea relaie:

D0 (1 g )
g (9.2)
P

unde:
= rata de randament ateptat;
D0 = dividendul pltit uzual pe o aciune;
g = rata de cretere;
P = preul curent al unei aciuni.

O alt modalitate de exprimare a randamentului este cea care ine cont de riscul pe
care-l implic deinerea aciunilor societii comerciale. Investitorii trebuie s aleag ntre
variantele de investire pe care le au la dispoziie, corespunztor nivelului de risc pe care sunt
dispui s-l accepte. Pentru a i asuma un risc mai nalt, investiiile trebuie s aduc un
randament mult mai nalt.
Investitorii n aciuni ateapt un randament care s ndeplineasc dou condiii. n
primul rnd, ei ateapt un randament egal cu cel oferit de investiiile cu risc zero (considerate
a fi, n mod uzual obligaiunile emise de ctre stat). La acesta se adaug o prim de risc, care
crete odat cu majorarea riscului sistematic:

= rf + PR (9.3)

unde: = rata de randament a aciunilor;

rf = rata de randament fr risc (a titlurilor cu risc zero);
PR = prima de risc

Rata fr risc ofer un randament suficient pentru a satisface nevoile de consum i

pentru a acoperi deprecierea cauzat de inflaie. Pentru a estima prima de risc, pe care trebuie
s o ofere aciunile ntreprinderii, trebuie s parcurgem doi pai. Primul pas const n
determinarea diferenei de randament solicitate de investitori, peste rata de randament fr
risc, pentru a achiziiona aciuni cu risc mediu. Aceasta poate fi calculat doar pe termen lung,
deoarece randamentul pe termen scurt este supus la numeroase distorsiuni. Aceast diferen
de randament este de fapt diferena dintre randamentul pieei i rata de randament fr risc (r p
rf).

177
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Cel de-al doilea pas este adaptarea primei de risc pentru cazul particular al nivelului de
risc sistematic al aciunilor ntreprinderii:
dac aciunile implic un risc mai mare dect cel mediu, atunci (r p rf) este
multiplicat cu un beta mai mare dect 1.
dac riscul este mai mic dect cel mediu, multiplicarea se va realiza cu un beta mai
mic de 1.

= rf + (rp rf) (9.4)

9.1.3. Costul mediu ponderat al capitalului

Costul capitalului ntreprinderii este o medie a costurilor capitalurilor proprii i a celor

mprumutate, ponderate cu proporia pe care o ocup fiecare dintre acestea n totalul
resurselor financiare ale societii comerciale. Rolul managerilor este de a stabili o
combinaie optim a resurselor variate de care dispun, astfel nct s-i minimizeze costul
mediu ponderat al capitalului i s maximizeze valoarea investiiilor fcute de acionari
Costul mediu ponderat se determin deci astfel:

CMP w k wp k p (9.5.)

unde:
w = ponderea activelor finanate prin intermediul resurselor
mprumutate, din total activ;
k = costul capitalurilor mprumutate;
wp = ponderea activelor finanate prin intermediul resurselor proprii din
total activ;
kp = costul capitalurilor proprii.
Formula (4.8.) o putem scrie i sub urmtoarea form:

Vcp Vd
CMP kp k] (9.6)
Vcp Vd Vcp Vd

unde:
Vcp = valoarea de pia a capitalurilor proprii;
Vd = valoarea de pia a datoriilor
n cazul n care societatea utilizeaz mai multe tipuri de resurse mprumutate, cu costuri
distincte, formula (4.8.) se poate scrie astfel:

CMP = woko + wckc+ wlkl +waka+ wpkp (9.7.)

unde:
wo = ponderea activelor finanate prin intermediul mprumuturilor
obligatare, din total activ;
ko = costul mprumutului obligatar;
wc = ponderea activelor finanate prin intermediul creditului bancar, din
total activ;
kc= costul creditului bancar;

178
 Gestiunea financiara a intreprinderii

wl = ponderea activelor finanate prin intermediul leasingului, din total

activ
kl = costul leasingului;
wa = ponderea activelor finanate prin intermediul altor resurse mprumutate, din total
4
activ ;
ka = costul altor resurse mprumutate

Aplicatii rezolvate: Cititi cu atenie aplicaiile de mai jos i incercai s

creai i s rezolvai cte o aplicaie similar

1. Care este costul pe care l implic pentru societatea comercial A & D utilizarea
capitalurilor proprii, cunoscnd urmtoarele informaii:
rata anual de cretere a profiturilor societii este de 7%;
dividendele pltite pe aciune reprezint 20% din preul unei aciuni pe pia;
preul aciunilor pe pia este dublu fa de valoarea lor nominal;
rata de cretere a dividendelor este aceeai cu rata de cretere a profiturilor societii
comerciale;
capitalul social este de 300.000.000 lei, divizat n 10.000 aciuni.
Ct va fi costul capitalurilor proprii dac societatea recurge la o emisiune suplimentar de
aciuni realizat la un pre de 58.000 lei?
Rezolvare:
Valoarea nominal este:
Vn = Capital social / numr aciuni = 300.000.000 / 10.000 = 30.000
lei
Valoarea de pia a unei aciuni va fi:
P = 2 x Vn = 60.000 lei
Dividendele pltite pe aciune:
D = 20% x P = 20% x 60.000 = 12.000 lei/aciune
Costul capitalului propriu va fi egal cu rata de randament ateptat de ctre acionari adic:
D0 (1 g ) 12.000(1 0.07)
kcp g 0.07 0.284 28.4%
P 60.000
n cazul n care are loc o nou emisiune, costul flotrii va fi :
F = P Pnou = 60.000-58.000 = 2.000 lei
Costul capitalurilor proprii procurate astfel va fi egal cu :

4
n cazul n care societatea utilizeaz alte resurse mprumutate pe lng cele cuprinse expres n formula de mai
sus i acestea au costuri diferite, detalierea formulei se poate continua pn la nivelul fiecrei astfel de resurse

179
 Gestiunea financiara a intreprinderii

D0 (1 g ) 12.000(1 0.07)
kncp g 0.07 0.2913 29.13%
P F 60.000 2.000

2. Determinai costul mediu ponderat al capitalului n cazul societii comerciale

A&D, cunoscnd c:
valoarea profitului din exploatare este 151.000.000 lei,
valoarea deducerilor legale i a cheltuielilor nedeductibile este nul,
veniturile extraordinare sunt n sum de 2.000.000 lei;
cheltuielile extraordinare sunt n sum de 1.500.000 lei;
valoarea veniturilor financiare este de 520.000 lei;
cheltuielile financiare se refer la dobnzile aferente unui credit n valoare de
100.000.000 lei (rata dobnzii este de 30%);
preul de emisiune al aciunilor societii comerciale A&D a fost de 3.500 lei/aciune;
preul de pia al aciunilor este de 3.800 lei/aciune;
valoarea dividendelor pltite de ctre societatea comercial este de 800 lei/aciune;
cota impozitului pe profit este de 16%.

Rezolvare:
Vcp Vd
CMP kp d 1 rp
Vcp Vd Vcp Vd

1. Determinm costul capitalurilor proprii:

Pv Pc D 3.800 3.500 800
kp = 0.3142 31.42%
Pc 3.500
2. Valoarea de pia a capitalurilor proprii o putem determina astfel:
VDA
Vcp
kp

VDA reprezint venitul disponibil pentru acionari si se calculeaz astfel:

VDA = (Pexpl + Vfin Chfin + Vextr Chextr-Deduceri legale +Cheltuieli nedeductibile)x (1-ip) =
(151.000.000 + 520.000 100.000.000 x 30% + 2.000.000 1.500.000 0+0)x (1-0,16 ) =
102.496.800

VDA 102.496.800
Vcp 326.215.150
kp 0.3142
3. Costul mediu ponderat va fi:

326.215.150 100.000.000
CMP 0,3142 0.30(1 0,16)
326.215.150 100.000.000 326.215.150 100.000.000
0,2996

Deci, CMP = 29,96%

180
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Test de auto-evaluare Dup finalizarea seciunii rspundei la urmatoarele

ntrebri:

(fiecare ntrebare are un singur rspuns corect!!!)

1. Costul capitalului ntreprinderii este:

a. o medie a costurilor capitalurilor proprii i mprumutate, ponderate cu proporia pe care o
ocup fiecare dintre acestea n totalul resurselor financiare ale societii comerciale;
b. o medie a costurilor complete i pariale, ponderate cu proporia pe care o ocup fiecare dintre
acestea n totalul resurselor financiare ale societii comerciale;
c. medie a costurilor mprumutate, ponderate cu proporia pe care o ocup fiecare dintre acestea
n totalul resurselor financiare ale societii comerciale.
2. Rata de randament ateptat de ctre acionari se poate determina n raport de riscul
implicat de deinerea titlurilor, prin utilizarea urmtoarei formule:
a. rp ;
b. = rf + (rp rf);
c. = rf + x rp;

3. Care dintre urmtoarele propoziii este fals?

a. costul capitalurilor mprumutate este superior costurilor capitalurilor proprii deoarece
credtorii solicit o renumerare mai nalt a capitalurilor pe care le mprumut n comparaie
cu acionarii societii;
b.creditorii societii se situeaz pe o poziie privilegiat n raport cu acionarii deoarece
dobnzile se pltesc naintea dividendelor iar in cazul falimentului, au ntietate n faa
acionarilor;
c. costurile de administrare a unui credit sunt mai reduse dect cel ce apare n cazul emisiunii
de aciuni

4. Care dintre elementele urmtoare nu se iau n calcul la determinarea costului capitalului

propriu prin metoda CAPM?
A. rata de cretere a dividendului
B. randamentul titlurilor fr risc
C. preul aciunii pia
D. coeficientul
Rspunsul corect este:
a. A+B
b. A+C
c. B+C
d. B+D
e.C+D

5. Care dintre urmtoarele formule exprim costul mediu ponderat al capitalului?

Pv Pc D
a. CMP
Pc

181
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Vcp Vd
b. CMP kp k]
Vcp Vd Vcp Vd
c. CMP= rf + x rp;

6. Coeficientul din modelul CAPM se determin n funcie de:

a. profitabilitatea general a economiei;
b.volatilitatea titlului;
c. modificrile ratei dobnzii.

7. Care dintre elementele urmtoare se iau n calcul la determinarea costului capitalului

propriu prin metoda CAPM?
A. rata de cretere a dividendului
B. randamentul titlurilor fr risc
C. preul aciunii pia
D. coeficientul
Rspunsul corect este:
a. A+B
b. A+C
c. B+C
d. B+D
e.C+D

8. Care dintre urmtoarele elemente nu sunt luate n calcul n conformitate cu ideea

coeficientului beta fundamental?
a. domeniul n care i desfoar firma activitatea;
b. rata inflaiei;
c. gradul de ndatorare

9. Costul mediu ponderat se determin ca :

a. medie simpl a costurilor capitalurilor societii comerciale;
b. medie ponderat ( cu rentabilitatea generat de fiecare tip de capital din totalul
rentabilitii) a costurilor capitalurilor societii comerciale ;
c. medie ponderat (cu proporia pe care o ocup valoarea de pia a fiecrui tip de
capitaluri din valoarea total de pia a capitalului firmei) a costurilor capitalurilor

10. Elementele care nu se iau n calul la determinarea costului mediu ponderat al capitalului
sunt:
A. valoarea de pia a fiecrei componente a capitalului;
B. valoarea total de pia a capitalului;
C. rata inflaiei;
D. costul fiecrui tip de capital.
E. BUBID
Rspunsul corect este:
a. A+B+C+D+E
b. B+C+D+E
c. C+D+E
d. A+B
e. C+D
f. D+E

182
 Gestiunea financiara a intreprinderii

g .C+E

11. Deducerea fiscal cu care se ajusteaz rata dobnzii (n cazul n care gradul de ndatorare
nu depete pragul permis de lege peste care cheltuielile cu dobnzile devin nedeductibile) la
determinarea costului capitalurilor mprumutate este egal cu:
a. cota impozitului pe profit minus rata dobnzii;
b. rata dobnzii nmulit cu cota impozitului pe profit;
c. rata dobnzii minus cota impozitului pe profit nmulit cu cota impozitului pe dividende

9.2. Structura capitalului

9.2.1. Gradul de ndatorare

9.2.1.1. Concept i modaliti de exprimare

Cnd vorbim de structura capitalului, ne intereseaz proporia resurselor proprii i a

celor mprumutate n cadrul capitalului ntreprinderii. Un indicator, prin care se poate realiza
o exprimare a structurii financiare a societii, este gradul de ndatorare financiar.
Gradul de ndatorare financiar se refer fie la ponderea datoriilor n totalul capitalului
- gradul de ndatorare financiar al capitalului (capital gearing) fie la proporia n care
profitul brut este grevat de necesitatea plii dobnzilor - gradul de ndatorare financiar al
profitului (income gearing).
I.GRADUL DE NDATORARE AL CAPITALULUI poate fi exprimat prin
intermediul a mai multe rate i anume:
Datorii pe termenmediu si lung
1.Gradul de ndatorare al capitalului
Activ net contabil
(9.8)
Aceast rat simbolizeaz capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen
mediu i lung prin intermediul activelor sale nete (activul net contabil se determin ca
diferen dintre totalul activelor i datoriile ntreprinderii).
Datorii pe termen lung
2.Gradul de ndatorare al capitalului (9.9)
Datorii pe termen lung Capitaluri proprii

Utilizarea acestei modaliti de calcul, pentru gradul de ndatorare, confer posibilitatea

nlturrii dezavantajelor ratei prezentate anterior. Mai mult dect att, pentru o mai bun
acuratee a rezultatului, se pot include n calcul i ajustrile peste un an pe care i le constituie
ntreprinderea. n acest caz gradul de ndatorare poate fi scris:

3.Gradul de ndatorare al capitalului =

Obligatii pe termen lung
(9.10.)
Obligatii pe termen lung Capitaluri proprii

183
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Urmtoarea modalitate de exprimare a gradului de ndatorare include pe lng

mprumuturile pe termen mediu i lung i pe cele pe termen scurt.

Datorii totale
4. Gradul de ndatorare (9.11.)
Datorii totale Capitaluri proprii

Una dintre cele mai uzuale rate, utilizat pentru exprimarea gradului de ndatorare, este
cea constituit ca raport ntre datoriile societii comerciale i valoarea total de pia a
capitalului propriu:

Datorii pe termen lung

5. Gradul de ndatorare (9.12)
Capitaliza rea total

Aceast modalitate de exprimare a gradului de ndatorare prezint avantajul c ofer

informaii cu privire la proporia n care valoarea total a ntreprinderii se mparte ntre
acionari i creditori.
n practic, n opinia autorilor citai, cele mai folosite modaliti de analiz a gradului
de ndatorare a capitalului sunt:

Datorii totale
GiI 0,67 (11.6.)
Pasive totale
Datorii totale
GiII 2 (9.13.)
Capitaluri proprii
Datorii pe termen mediu si lung
GiIII 0,5 (9.14)
Capitaluri permanente
Datorii pe termen mediu si lung
GiIV 1 (9.15.)
Capitaluri proprii

II. Gradul de ndatorare al profitului

Utilizarea gradului de ndatorare a capitalului, pentru a exprima dac ntreprinderea este
capabil s fac fa obligaiilor sale, nu este ntotdeauna cea mai bun cale. Mult mai
important este, dac ntreprinderea reuete, pe baza profiturilor pe care le realizeaz, s fac
fa serviciului datoriei. Aceast capacitate a ntreprinderii este msurat prin intermediul
gradului de acoperire a dobnzilor din profit.

Profit brut
Gradul de acoperire a dobnzilor din profit (9.16.)
Dobanzi

184
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Inversul gradului de acoperire a dobnzilor din profit poart denumirea de grad de

ndatorare a profitului i indic proporia din profitul brut care este angajat pentru plata
dobnzilor aferente capitalurilor mprumutate utilizate:

1
Gradul de ndatorare al profitului = (9.17.)
Gradul de acoperire al dobanzilor din profit

9.2.1.2.Efectele ndatorrii

Un grad nalt de ndatorare determin variaii foarte mari n nivelul randamentului

obinut de ctre acionarii ntreprinderii. Astfel, dac profiturile sunt mari, acionarii unei
ntreprinderi puternic ndatorate vor obine o rat de randament superioar celei pe care ar
putea-o obine n cazul unui nivel mai redus de ndatorare. Totodat, n cazul n care
profiturile sunt foarte sczute, acionarii ntreprinderii se vor situa pe o poziie mult mai
proast dect n cazul n care capitalul ntreprinderii ar fi fost format ntr-o proporie mai mare
din capitaluri proprii.
Care este explicaia acestui fenomen? Un grad de ndatorare mare genereaz majorarea
efectului de levier i implic creterea nivelului riscului. Acionarii trebuie s neleag c,
dac i asum acest risc, accept att ctigurile suplimentare ce apar n cazul n care
ntreprinderea obine profituri foarte mari, dar i pierderile ce deriv dintr-o profitabilitate
redus a societii comerciale.
Riscul la care ne referim aici, nu este riscul global al ntreprinderii, ci doar riscul
financiar. Pentru a elimina orice confuzie, credem c se impune definirea celor dou riscuri
principale ce compun riscul total al ntreprinderii: riscul afacerii i riscul financiar.
Riscul afacerii este cauzat de factori precum: caracteristicile activitii derulate,
avantajele competitive pe care le posed ntreprinderea sau competitorii, apariia unor
evenimente exterioare ntreprinderii, dar care i influeneaz activitatea (rzboaie, crize ale
resurselor), volatilitatea vnzrilor, gradul de absorbie a pieei de desfacere a produselor
ntreprinderii, etc. Manifestarea unor asemenea factori poate determina variaii ample ale
profitului de exploatare. Riscul afacerii este determinat deci de condiiile generale ale
mediului economic i de poziia ntreprinderii pe pia, dar nu este influenat de structura
financiar a ntreprinderii.
Riscul financiar apare ca urmare a faptului c structura capitalului include resurse
mprumutate. mpreun cu riscul afacerii, riscul financiar formeaz riscul global ce poate fi
exprimat prin intermediul deviaiei standard.

9.2.2. Factori care influen eaz asupra structurii financiare

Gradul de ndatorare a unei ntreprinderi este influenat de o serie de factori, unii care
acioneaz n sensul diminurii acestuia, iar alii n sens opus. Poate cei mai importani factori
care inhib dorina ntreprinderilor de a-i majora gradul de ndatorare sunt: riscul de faliment
i costurile manageriale. Pe de cealalt parte, adepii unui grad mare de ndatorare sunt
motivai n principal de costul mai redus al capitalurilor mprumutate i de economiile de
impozit ce se vor obine ca urmare a deductibilitii cheltuielilor cu dobnzile. n afara acestor

185
 Gestiunea financiara a intreprinderii

factori, a cror influen este major i indubitabil, mai exist i alii, de o importan poate
mai redus, dar care nu pot fi neglijai n analiza pe care o realizm aici. Pentru o mai bun
nelegere a modului de aciune al acestora, nainte de prezentarea lor explicit (doar a acelor
factori care nu au fost abordai anterior), i vom grupa sub urmtoarea form:

CMP
Rata de randament

Cei mai importani factori ce Cei mai importani factori ce

determin scderea CMP: determin majorarea CMP:
(%)

-costul mai redus al datoriilor; -riscul de faliment;

-economia de impozit -costurile manageriale

Gradul de ndatorare

Ali factori care influeneaz structura

financiar dup cum o indic sgeile:

1. Capacitatea de ndatorare Factori ce

conduc la creterea
2. Preferinele managerilor gradului de ndatorare
Factori cu
3. Teoria semnalului influen incert
Factori ce
4. Controlul conduc la scderea
5. Gradul de ndatorare al ramurii gradului de ndatorare

6. Motivarea managerilor
7. Riscul de reinvestire
8. Eficiena strategic i operaional
Valoarea societii

Gradul de ndatorare

1. Riscul de faliment
Unul dintre principalele dezavantaje ale opiunii pentru o structur financiar n cadrul
creia datoriile s aib o proporie important, l constituie riscul de faliment i, n ultim
instan, de lichidare a ntreprinderii. Chiar i n cazul n care este evitat lichidarea, relaiile
ntreprinderii cu clienii, furnizorii, angajaii i creditorii vor fi puternic afectate.
Furnizorii care ofer bunuri i servicii pe credit i vor reduce sau elimina n ntregime
termenele generoase de ncasare, dac consider c este foarte posibil ca societatea comercial
s nu mai existe n viitoarele luni. Aceeai reacie o vor avea i potenialii clieni ai

186
 Gestiunea financiara a intreprinderii

ntreprinderii a cror producie se bazeaz pe continuitatea activitii furnizorilor si.

Angajaii ntreprinderii i vor pierde una dintre cele mai importante motivaii care i ineau n
ntreprindere (sigurana locului de munc), astfel nct, cei mai capabili salariai i vor cuta
posturi n ntreprinderi mai stabile. De asemenea, bncile i cei mai importani creditori vor fi
mult mai circumspeci n acordarea unui viitor credit unei ntreprinderi, asupra creia planeaz
riscul falimentului. Aceste costuri indirecte asociate falimentului pot fi de fapt mult mai mari
ca volum, raportate la costurile directe, cum ar fi onorariile avocailor, contabililor,
cheltuielile de judecat, etc.
2. Costurile manageriale (costurile de agent)
n general, n cazul ntreprinderilor mari, proprietarii acesteia nu sunt i cei care se
ocup de managementul ei. Proprietarii ntreprinderii angajeaz, pentru a le conduce afacerea,
ageni (manageri). Aceti manageri ns nu acioneaz ntotdeauna avnd ca obiectiv
prioritar maximizarea averii acionarilor i de aceea ei trebuiesc motivai n acest sens.
Costurile manageriale, sau costurile de agent , cum mai sunt ele denumite, reprezint
ansamblul de cheltuieli directe i indirecte, realizate n scopul motivrii managerilor, pentru
ca acetia s acioneze n interesul proprietarilor ntreprinderii.
Avnd n vedere c ceea ce ne preocup n acest moment este determinarea modului n
care aceste costuri de agent afecteaz politica de ndatorare a ntreprinderii vom porni de la
ipoteza simplificatoare conform creia nu exist nici un conflict de interese ntre acionari i
manageri. n cazul n care managerii acioneaz n scopul maximizrii averii acionarilor,
creditorii ntreprinderii au motive s se team c aceast majorare a profiturilor obinute de
acionari, se realizeaz pe cheltuiala lor.
3. Capacitatea de ndatorare
Capacitatea de ndatorare este n strns legtur cu elementele prezentate anterior. n
general, creditorii prefer plasamentele sigure i de aceea impun restricii cu privire la
nivelul ndatorrii viitoare. Ei doresc s fie siguri c, i n cazul n care ntreprinderea d
faliment, i pot recupera sumele investite prin vnzarea activelor acesteia. De aceea, nu este
n general acceptat de ctre creditori un grad de ndatorare peste care ntreprinderea nu mai
este capabil s fac fa obligaiilor sale, prin intermediul activelor pe care le deine.
4. Preferinele manageriale
Riscul financiar angrenat de existena unui grad de ndatorare ridicat, nu i influeneaz
doar pe acionarii i creditorii societii comerciale. Salariaii i mai ales managerii
ntreprinderii sunt la fel de interesai n meninerea unui nivel moderat al riscului i de aceea
s-a constatat c, n general, managerii opteaz pentru un nivel de ndatorare mai redus dect
cel dat de capacitatea de ndatorare.
5. Teoria semnalului
Comportamentul managerilor este un bun convector de informaii cu privire la situaia
viitoare a ntreprinderii. Managerii i salariaii au interesul pstrrii continuitii activitii
ntreprinderii deoarece, de obicei, ei sunt cei care sufer cel mai tare de pe urma lichidrii
acesteia. Din aceast cauz, managerii vor crete nivelul de ndatorare doar n cazul n care
previziunile financiare viitoare sunt optimiste. Modificrile n politica de finanare constituie
un semnal pentru acionari, care privesc aceast majorare a gradului de ndatorare ca un
semn al unei creteri viitoare a valorii aciunilor pe care le dein.
6. Controlul
Un alt element care influeneaz structura financiar a ntreprinderii este controlul
decizional pe care-l exercit acionarii, deoarece acetia, prin dreptul lor de vot, pot influena
valoarea capitalurilor mprumutate. Astfel, de exemplu, un acionar majoritar care nu are
suficiente disponibiliti pentru a subscrie la o nou emisiune, dar totodat nu dorete s-i

187
 Gestiunea financiara a intreprinderii

dilueze controlul asupra ntreprinderii, va fi refractar la idea obinerii de fonduri prin

intermediul unei emisiuni suplimentare. El va prefera (datorit controlului asupra
ntreprinderii, dar preferina sa se va transforma n decizie) procurarea de resurse prin
recurgerea la capitaluri mprumutate. Pot exista desigur i cazuri adverse, n care controlul
acionarilor determin un nivel minim al ndatorrii.
7. Gradul de ndatorare al ramurii
Datorit multitudinii de factori ce trebuiesc luai n considerare i datorit inexistenei
unui algoritm precis de determinare a unui grad de ndatorare optim, de multe ori, managerii
ntreprinderii opteaz pentru o soluie mai simpl. Ei observ care este gradul de ndatorare
pe care l au ntreprinderi similare, ce acioneaz n acelai sector de activitate, care este
nivelul gradului de ndatorare pe care piaa l consider ca fiind rezonabil, i l adopt n
cazul ntreprinderii pe care o conduc.
8. Motivarea managerilor
Se consider c un grad nalt de ndatorare i motiveaz pe manageri s i optimizeze
aciunile, n interesul acionarilor. S lum spre exemplu, cazul unui manager care este n
acelai timp i acionarul unic al ntreprinderii sale. n cazul n care ntreprinderea are nevoie
de capital pentru dezvoltare, recurgerea la capitaluri mprumutate pare de departe cea mai
bun soluie. Care este motivul? n cazul n care procurarea resurselor s-ar realiza prin
intermediul unei emisiuni de aciuni, aceasta ar dilua controlul acionarului manager i i-ar
diminua interesul pentru succesul afacerii. ntreprinderea va fi condus mai puin eficient, din
cauza diminurii eforturilor acestuia.
Acelai efect apare i n cazul unei ntreprinderi n care aciunile sunt disipate la un
numr mai mare de acionari, fr a exista un acionar majoritar. n acest caz, n mod
obinuit, acionarii nu se opun deciziilor managerului, deoarece costul cooptrii tuturor
investitorilor ar depi beneficiile generate de aceast aciune. n cazul n care are loc o
emisiune suplimentar de aciuni (fr acordarea de drepturi de preferin), este posibil ca
pachetul majoritar s fie achiziionat de un grup de acionari mult mai activi, care s se
implice direct n deciziile managerului.
9. Riscul de reinvestire
Diminuarea riscului de reinvestire apare datorit caracterului obligatoriu al plilor
reprezentnd serviciul datoriei, n cazul utilizrii capitalurilor mprumutate. Deci, suma ce
rmne la dispoziia managerului este mai redus.
n cazul n care resursele financiare ar fi foarte mari, ar putea aprea riscul ca, n lipsa
existenei unor oportuniti investiionale cu valoare net pozitiv, care s asigure investirea
ntregii sume disponibile, managerul s investeasc aceste resurse n proiecte neprofitabile.
Acest risc este foarte mare n cazul ntreprinderilor cu profituri ridicate, dar care au
alternative investiionale reduse. Surplusul de cash-flow anual este, n acest caz, plasat prin
achiziionarea de oportuniti de cretere a valorii ntreprinderii, care, de multe ori, cost mult
mai mult dect valoreaz.
10. Eficiena strategic i operaional
Managerii unei ntreprideri cu un grad mare de ndatorare sunt mult mai ateni la
pericolul scderii eficienei i profitabilitii, dei acesta are aceeai inciden i pentru o
societate comercial cu o autonomie financiar mare, ct i n cazul uneia dependente de
capitaluri exterioare ei. n ultimul caz, datorit obligativitii serviciului datoriei, situaia pare
mai grav. Managerii nu-i pot permite activiti perdante, deoarece sunt presai de obligaia
de a realiza pli periodice n contul datoriei pe care au angajat-o.
n ciuda argumentelor prezentate mai sus, n practic s-a putut constata c, un nivel
excesiv al ndatorrii nu are efecte pozitive asupra ntreprinderii. Un volum mare al

188
 Gestiunea financiara a intreprinderii

mprumuturilor poate conduce la imposibilitatea ntreprinderii de a-i onora serviciul datoriei,

n anii n care activitatea ei nu este foarte profitabil. Astfel, apare riscul de faliment al
ntreprinderii, risc care crete odat cu creterea gradului de ndatorar e

Aplicatii rezolvate: Cititi cu atenie aplicaiile de mai jos i incercai s

creai i s rezolvai cte o aplicaie similar

1. Cristian Andru este angajat n compartimentul financiar al unei societi comerciale

productoare de confecii. Iat care este problema pe care trebuie s o soluioneze astzi:
directorul su i-a cerut s i spun dac crede c ar fi posibil obinerea unui credit pe
termen mediu n valoare de 500.000 mii lei, pentru achiziionarea a 10 maini de cusut noi,
care s mbunteasc productivitatea muncii la sortimentul taioare dam.
Structura capitalului societii comerciale este urmtoarea.
Capital propriu = 1.230.000 mii lei;
Datorii pe termen mediu i lung = 895.000 mii lei;
Datorii pe termen scurt = 1.150.000 mii lei.

Total pasiv = 3.275.000 mii lei

Care va fi rspunsul su?

Rezolvare:

1. n prima etap, Cristian va verifica ncadrarea n limitele normale a gradului de

ndatorare a capitalului:
Datorii totale 895.000 1.150.000
GiI 0,62 ( 0,67)
Pasive totale 3.275.000
Datorii totale 895.000 1.150.000
GiII 1,66 ( 2)
Capitaluri proprii 1.230.000
Datorii pe termen mediu si lung 895.000
GiIII 0,42 ( 0,5)
Capitaluri permanente 1.230.000 895.000
Datorii pe termen mediu si lung 895.000
GiIV 0,72 ( 1)
Capitaluri proprii 1.230.000
Pe baza acestor calcule, Cristian va concluziona c, din punct de vedere al gradului de
ndatorare, societatea comercial este eligibil la obinerea unui credit, ns n aceast prim
etap nu se poate spune c va putea obine ntregul credit de 500.000 mii lei. Pentru a se
putea ajunge la aceast concluzie, ar trebui ca structura financiar ce s-ar obine n cazul
angajrii creditului s ndeplineasc i ea cele 4 condiii precizate anterior.

Aceast structur financiar ar fi:

Capital propriu = 1.230.000 mii lei;
Datorii pe termen mediu i lung = 1.395.000 mii lei;
Datorii pe termen scurt = 1.150.000 mii lei.

189
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Total pasiv = 3.775.000 mii lei

2. Pe baza celei de-a doua structuri financiare, Cristian va verifica ncadrarea n limitele

normale ale gradului de ndatorare al capitalului

Datorii totale 1.395.000 1.150.000

GiI 0,674
Pasive totale 3.775.000
Datorii totale 1.395.000 1.150.000
GiII 2,06
Capitaluri proprii 1.230.000
Datorii pe termen mediu si lung 1.395.000
GiIII 0,53
Capitaluri permanente 1.395.000 1.230.000
Datorii pe termen mediu si lung 1.395.000
GiIV 1,13
Capitaluri proprii 1.230.000
Aa cum se poate observa, nivelurile efective ale indicatorilor calculai depesc
nivelurile maxime admise. Concluzia este c operaiunea de creditare nu va fi probabil
acceptat de banc pentru suma de 500.000 mii lei. Dar, n mod cert, se va putea totui angaja
un credit de o valoare mai mic, valoare ce va fi determinat n cea de-a treia etap.
Concomitent cu solicitarea creditului, societatea comercial la care lucreaz Cristian va
trebui s-i procure restul resurselor, pn la 500.000 mii lei, printr-o majorare a
capitalului propriu.

3. Pentru determinarea sumei care poate fi angajat sub form de credit Cristian
construiete urmtorul sistem:
1.230.000 + x = 895.000 + y
x+y = 500.000
unde:
x = partea din investiie ce va fi finanat din capitaluri proprii
y = partea din investiie ce va fi finanat din credit
x = 500.000 y
1.230.000 + 500.000 y = 895.000 + y
835.000 = 2y
y = 417.500 (mii lei)
x = 82.500 (mii lei)
Concluzia ce se trage este c societatea comercial poate s angajeze un credit n
valoare de 417.500 mii lei i s-i majoreze capitalul cu 82.500 mii lei pentru a-i putea
finana investiia pe care dorete s o realizeze.

4. n ultima etap, Cristian va verifica valabilitatea concluziei pe care a tras-o, prin

calcularea celor patru indicatori, pe baza structurii capitalului ce se va obine dac se va

angaja un credit n valoare de 417.500 mii lei

Structura capitalului va fi urmtoarea:

Capital propriu = 1.312.500 mii lei;
Datorii pe termen mediu i lung = 1.312.500 mii lei;

190
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Datorii pe termen scurt = 1.150.000 mii lei.

Total pasiv = 3.775.000 mii lei
Datorii totale 1.312.500 1.150.000
GiI 0,65
Pasive totale 3.775.000
Datorii totale 1.312.500 1.150.000
GiII 1,87
Capitaluri proprii 1.312.500
Datorii pe termen mediu si lung 1.312.500
GiIII 0,5
Capitaluri permanente 1.312.500 1.312.500
Datorii pe termen mediu si lung 1.312.500
GiIV 1
Capitaluri proprii 1.312.500
Dup cum se poate observa, raionamentul a fost corect astfel nct rspunsul pe care
Cristian l va da directorului su va fi: da, putem angaja un credit pentru finanarea parial a
investiiei, n valoare de 417.500 mii lei.

2. Societatea comercial Astrad dorete s realizeze o investiie ce va genera o rat a

profitului de 15%. n calitate de consultant, managerul societii comerciale dorete s-l
sftuii cum ar trebui s-i combine capitalurile proprii i mprumutate astfel nct s obin o
profitabilitate ct mai nalt. Estimrile ratelor de randament ateptate de ctre creditorii i
acionarii societii comerciale sunt prezentate n tabelul de mai jos:

Gradul de ndatorare
Rata de randament ateptat
Datorii Capitaluri proprii
Datorii Capitaluri proprii Datorii (%) (%)
0,80 20,00 39,00
0,70 13,00 28,00
0,60 12,00 21,00
0,50 9,00 19,50
0,40 8,00 18,00
0,30 8,00 17,00
0,20 8,00 16,50
0,10 8,00 16,20
0,00 - 16,00

Rezolvare:

Pentru a-i putea oferi o structur financiar optim este necesar s calculm costul
mediu ponderat al capitalului, pentru fiecare dintre gradele de ndatorare. Structura financiar
optim trebuie s se caracterizeze printr-un cost mediu ponderat minim, iar n cazul nostru,
deoarece investiia are o rat a profitului ateptat de 15%, costul mediu ponderat al
capitalului trebuie s fie inferior acesteia.
1. grad de ndatorare 80%
CMP = 80% x( 20%) + 20% x (39%) =23,8%
2. grad de ndatorare 70%
CMP = 70% x( 13%) + 30% x (28%) =17,5%
3. grad de ndatorare 60%

191
 Gestiunea financiara a intreprinderii

CMP = 60% x( 12%) + 40% x (21%) =15,6%

4. grad de ndatorare 50%
CMP = 50% x( 9%) + 50% x (19,5%) =14,25%
5. grad de ndatorare 40%
CMP = 40% x( 8%) + 60% x (18%) =14%
6. grad de ndatorare 30%
CMP = 30% x( 8%) +70% x (17%) =15,1%
7. grad de ndatorare 20%
CMP = 20% x( 8%) + 80% x (16,5%) =20,5%
8. grad de ndatorare 10%
CMP = 10% x( 8%) + 90% x (16,2%) =17,78%
9. grad de ndatorare 0
CMP = 100% x (16%) =16%
Se poate observa c, doar n cazurile 4 i 5 costul mediu ponderat se situeaz sub rata
de rentabilitate ateptat. Pentru ca structura financiar s fie optim, condiia ce trebuie
ndeplinit este minimizarea costului mediu ponderat mpreun cu o rat de rentabilitate ct
mai nalt. n concluzie, structura financiar optim se regsete la un grad de ndatorare de
40%, pentru care costul mediu ponderat este de 14%, iar profitabilitatea final obinut de
ctre societatea comercial este de 1%.

Test de auto-evaluare Dup finalizarea seciunii rspundei la urmatoarele

ntrebri:

(fiecare ntrebare are un singur rspuns corect!!!)

1. Determinarea structurii optime a capitalului se bazeaz pe:

a. maximizarea costului capitalurilor mprumutate;
b.minimizarea costului mediu ponderat
c. minimizarea costului capitalurilor proprii i maximizarea costului capitalurilor mprumutate

2. Gradul de ndatorare operaional exprim:

a. proporia costurilor variabile n raport cu costurile fixe ale societii;
b. proporia costurilor fixe ale societii din totalul costurilor;
c. proporia costurilor variabile n total

3. Riscul financiar se calculeaz astfel:

2
a. RF = R Ri xpi ;
b. RF = variana
2
c. RF = R Ri xpi - Riscul afacerii ;

4. Care dintre elementele urmtoare nu se iau n calcul la determinarea gradului de ndatorare

al profitului?
A. capitalurile proprii
B. capitalurile mprumutate
C. cheltuielile cu dobnzile
D. activul net

192
 Gestiunea financiara a intreprinderii

E. profitul brut
Rspunsul corect este:
a. A+B+C
b. A+B+D
c. B+C+D
d. A+C+D

5. Care dintre urmtorii factori acioneaz n direcia scderii gradului de ndatorare?

a. economia de impozit generat de existena capitalurilor mprumutate;
b. diminuarea capacitii de ndatorare;
c. diminuarea riscului de reinvestire

6. Diminuarea riscului de reinvestire n cazul creterii gradului de ndatorare apare datorit:

a. caracterului obligatoriu al plilor reprezentnd servicul datoriei, ceea ce face ca suma
rmas la dispoziia managerului s fie mai redus;
b. creterii rentabilitii ca urmare a creterii proporiei capitalurilor mprumutate;
c. creterea oportunitilor de investiie

7. Odat cu creterea gradului de ndatorare operaional societile devin:

a. mai puin sensibile la modificrile produse n nivelul vnzrilor;
b.mai sensibile la modificrile produse n nivelul vnzrilor;
c. sensibilitatea lor la orice modificare produs n nivelul vnzrilor rmne constant

8. Care dintre urmtorii factori nu influeneaz riscul afacerii?

a. volatilitatea vnzrilor;
b. gradul de ndatorare;
c. gradul de absorbie al pieei de desfacere

9. Levierul financiar exprim faptul c, la o rat a rentabilitii superioar ratei dobnzii,

rentabilitatea financiar:
a. scade sub nivelul rentabilitii economice, atunci cnd gradul de ndatorare crete,
b.crete peste nivelul rentabilitii economice, atunci cnd gradul de ndatorare crete;
c. se menine la un nivel egal cu rata rentabilitii economice, atunci cnd gradul de ndatorare
crete.

10. Care dintre urmtorii factori acioneaz n sensul scderii nivelului ndatorrii?
A. motivarea managerilor;
B. creterea eficienei strategice;
C. preferinele managementului;
D. riscul de faliment
Rspunsul corect este:
a. A++B+C+D
b. A+B+C
c. A+B
d. B+C+D
e. C+D
f. A+C

11. Care dintre urmtorii factori nu influeneaz riscul afacerii?

a. caracteristicile activitii derulate;

193
 Gestiunea financiara a intreprinderii

b. gradul de ndatorare;
c. avantajele competitive pe care le posed firma
d. relaiile cu clienii i furnizorii
12. Care dintre urmtoarele relaii exprim gradul de ndatorare al capitalului:
Datorii pe termenmediu si lung
a. GIC
Activ net contabil
1
b. GIC= ;
Gradul de acoperire al dobanzilor din profit
Datorii totale
c. GIC
Capital social

13. De ce trebuiesc luate n calcul si datoriile pe termen scurt si nu doar cele pe termen mediu
si lung in determinaea gradului de indatorare:
A. pentru c riscul de incapacitate de restituire al unui imprumut pe termen scurt este la fel de
serios ca si acela de incapacitate de onorare a obligaiilor pe termen lung;
B. pentru c multe instrumente considerate de obicei aferente unor datorii pe termen scurt
sunt utilizate de fapt pentru procurarea de resurse pe termen lung ( ex: creditul overdraft)
C. pentru c o apreciere exact a gradului de indatorare trebuie s ia n calcul toate datoriile
ce greveaz capacitatea de indatorare viitoare a societii
Rspunsul corect este:
a. A+B+C
b. A+B
c. A+C
d. B+C

14.Riscul financiar este dependent de:

a. modificarea gradului de absorbie al pieei de desfacere a produselor firmei;
b. oscilaile gradului de indatorare;
c. poziia firmei pe pia

15.Efectul de mciuc apare atunci cnd:

a. rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii;
b. rata rentabilitii financiare este superioar ratei rentabilitii economice;
c. rata rentabilitii economice este inferioar ratei dobnzii.

16.Costurile de agent reprezint:

a. ansamblul cheltuielilor implicate de angajarea i salarizarea agenilor de vnzri;
b. ansamblul cheltuielilor directe i indirecte realizate n scopul motivrii managerilor;
c. ansamblul de cheltuieli fixe legate de salarizarea agenilor firmei.

17.Cea mai mare problem legat de exprimarea gradului de ndatorare n funcie de activul
net contabil este :
a. valoarea contabil a activelor poate fi extrem de diferit de valoarea ce ar putea fi
obinut n cazul n care acestea trebuiesc vndute;
b. nu sunt cuprinse toate datoriile ci doar cele pe termen mediu si lung;

194
 Gestiunea financiara a intreprinderii

c. nu sunt cuprinse provizioanele

18.Ce metod de estimare a gradului de indatorare se utilizeaz atunci cnd valoarea firmei
este dat nu de valoarea activelor sale tangibile ci de elemente precum: calitatea echipei
manageriale, reputaia societii, pregtirea personalului?
a. gradul de ndatorare operaional;
b. gradul de ndatorare al capitalului;
c. gradul de ndatorare al profitului

19.Riscul financiar crete dac:

a. gradul de indatorare crete;
b. gradul de ndatorare scade;
c. gradul de absorbie al pieei de desfacere a produselor firmei scade

20.Care dintre urmtorii factori acioneaz n direcia creterii gradului de ndatorare?

A. economia de impozit generat de existena capitalurilor mprumutate;
B. diminuarea capacitii de ndatorare;
C. diminuarea riscului de reinvestire;
D. riscul de faliment
Rspunsul corect este:
a. A+B+C+D
b. A+B+C
c. B+C+D
d. A+B
e. B+C
f. A+C
g. C+D

Rspunsuri corecte
Dup parcurgerea testelor de auto-verificare, puteti
vedea rspunsurile corecte mai jos:

Sectiunea Intrebare Raspuns Intrebare Rspuns

9.1. 1 A 7 D
2 B 8 B
3 A 9 C
4 B 10 A
5 B 11 B
6 B

9.2. 1 B 11 B
2 B 12 A
3 C 13 A
4 B 14 B
5 B 15 C
6 A 16 B
7 B 17 A
8 B 18 C
195 9 B 19 A
10 E 20 F
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Lucrare de verificare Pentru testarea tuturor cunostintelor dobandite pe

parcursul acestei unitati de invatare, va rugam
raspundeti la urmatoarele intrebari si rezolvati
urmatoarea aplicatie.

Fiecare subiect teoretic valoreaza 2 puncte (n total

10 puncte pentru teorie). Aplicatia valoreaz 10
puncte iar nota finala este media celor 2 note.

Raspunsurile se vor trimite profesorului coordonator

pentru verificare, la data stabilita in cadrul
calendarului disciplinei

1. Care dintre tipurile de resurse care pot fi folosite de ctre ntreprindere implic costuri
mai ridicate: cele proprii sau cele mprumutate?
2. Dar riscuri mai nalte? Explica i
3. De ce este importanta optimizarea structurii financiare?
4. Cum se exprim structura financiar a unei ntreprinderi?
5. Care sunt factorii de influen ai structurii financiare?

Aplicatie:
1. Suntei noul director financiar al societii comerciale A&D. Directorul general v-a
propus realizarea unei investiii n valoare de 15 mld lei. Pentru realizarea sa, avei la
dispoziie urmtoarele alternative de finanare:
structura financiar nr.1: emisiune de aciuni - 1.500.000 aciuni la o valoare de 10.000
lei/aciune;
structura financiar nr.2: emisiune de aciuni - 1.000.000 aciuni (la aceeai valoare ca
i n primul caz) n valoare total de 10 mld. lei i mprumut n sum de 5 mld. lei (cu
o rat a dobnzii de 10%);
structura financiar nr.3: emisiune de aciuni - 500.000 aciuni (la aceeai valoare ca
i n primul caz) n valoare total de 5mld. lei i mprumut n sum de 10 mld.
lei(cu o rat a dobnzii de 10%).
Compartimentul Analiz i prognoz v-a pus la dispoziie urmtoarea estimare a
probabilitii de obinere a profiturilor, n funcie de reacia pieei la produsele pe care
societatea comercial le vinde.

Reacia pieei Profituri din Probabilitatea(%)

exploatare
Reacie slab 3 mld 15%
Reacie bun 5 mld 60%
Reacie foarte 7 mld 25%
puternic

196
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Directorul general v-a anunat c propunerea pe care i-o vei face trebuie s in cont
de faptul c, gradul de risc financiar maxim tolerat de ctre Adunarea general a Acionarilor
este de 5%, iar randamentul minim ateptat este de 40%. Care va fi propunerea dvs?

Rezumat In cadrul acestei unitati de invatare au fost au fost

abordate in tipurile de costuri asociate resurselor ,
atat proprii cat si imprumutate precum si modul in
care este estimata i optimizatat structura financiara
optimaa captalurilor.

Bibliografie: 1. Corduneanu C, Murgea A, Gestiunea financiara a

intreprinderii, Editura Mirton 2009
2. Pirtea M., Cristea H., Nicolescu Cristina, Booc C.,
Managementul financiar al companiei, Ed. Mirton,
Timisoara, 2010.
3. Brezeanu,P., Gestiunea financiara a intreprinderii,
elemente inspirate din teoria si practica financiara a
UE, Editura Cavallioti, 2007
4. Hoanta, N. Gestiunea financiara a intreprinderii,
Editura CH Beck
5. Vintil,G., Gestiunea financiar a ntreprinderii,
Editura Didactic i Pedagogic, 2010
6. Vasile,I., Teodorescu,M., Finantele intreprinderii,
Editura Meteor Press, 2005
7. Arnold,G., Corporate Financial Management,
Financial Times, Pitman Publishing, London, 2008
8. Ross, S.A., Westerfield,R., Jordan,B.D.
Fundamentals of Corporate finance, Cengage
learning, 2008

197