Gestiunea financiara a intreprinderii

UNITATEA DE INVATARE 7. GESTIUNEA CASH-FLOW-ULUI

Obiective: Analiza lichiditatilor firmei prezentat n

unitatea de invatare anteriora poate fi completata cu
analiza fluxurilor de numerar in vederea surprinderii
dinamicii ncasrilor i pl ilor ntreprinderii.
Situa ia cash-flow-ului poate fi util att pentru
gestiunea curent a firmei ct i pentru ac ionari,
creditori, furnizori .Scopul acestei unitati de invatare
este reprezentat de identificarea originii fluxurilor de
numerar, prezentarea metodelor de determinare i
analiz a acestuia.

Cuprins:
Obiective 145
7.1. Originea i circuitul fluxurilor de numerar 146
7.2. Situa ia fluxurilor de trezorerie. Metode de raportare 147
7.3.Utilitatea analizei cash-flow-urilor. 151
Test de auto-evaluare 152
7.4. Rspunsurile testelor de auto-evaluare 153
7.5. Lucrare de verificare 153
7.6. Rezumat 154
7.7. Bibliografie 154

Dup abordarea acestei uniti de nvare, vei fi capabili s:

Cunoasteti originea si circuitul cash-flow-utilor

Cunoasteti metodele de determinare a cash-flow-ului

Durata medie de studiu individual : 1-1,5 ore

145
 Gestiunea financiara a intreprinderii

7.1 Originea i circuitul fluxurilor de numerar

n conceptul anglo-saxon de cash se includ noiunile de numerar, disponibiliti

bneti, lichiditi, trezorerie net. Cash-ul ntreprinderii cuprinde cele mai lichide active
monetare i financiare, fiind compus din:

cash-flow-ul efectiv: disponibilitile bneti i depozitele la vedere de la bnci

(numerarul);
cash-flow-ul echivalent: echivalente de numerar reprezentate de investiiile financiare pe
termen scurt extrem de lichide (plasamente n active monetare precum certificatele de
depozit, biletele de trezorerie i active ale pieei de capital precum obligaiuni, aciuni,
derivate financiare) care sunt uor convertibile n sume cunoscute de numerar i care sunt
supuse unui risc nesemnificativ de schimbare a valorii. Acestea sunt deinute n
scopul ndeplinirii angajamentelor n numerar pe termen scurt, prin plasarea
excedentelor temporare de trezorerie, deii pot genera ctiguri, dar i pierderi.

Gestiunea numerarului i echivalentelor de numerar presupune plasarea excedentului

de numerar n echivalente de numerar. n ceea ce privete fluxurile de trezorerie, acestea
exclud micrile ntre elemente care constituie numerar sau echivalente de numerar, ntruct
aceste componente fac parte din gestiunea numerarului.
Cash-ul (trezoreria net) reflect soldul resurselor financiare disponibile pe termen
scurt, iar conform abordrii anglo-saxone cash-flow-ul reflect variaia trezoreriei nete TN
de la nceputul la sfritul exerciiului financiar, determinat de fluctuaia de cash generat de
activitile de exploatare CF expl, investiie CF inv i finanare CF fin :

CF = TN = CF expl + CF inv + CF fin (7.1)

n schimb, n literatura francez se susine c, variabilitatea cash-flow-ul este generat

de fluctuaia fondului de rulment net FRN i fluctuaia necesarului de fond de rulment
NFR:

CF = TN = FRN - NFR (7.2)

Determinarea cash-flow-ului fie conform abordrii ango-saxone (Situaia fluxurilor de

trezorerie), fie conform abordrii franceze (Tabloul de finanare) pune n discuie anumite
distincii i interpretri legate de activitile care l genereaz i impactul decalajelor
temporale favorabile sau nu asupra nevoii de fond de rulment necesar pentru asigurarea
continuitii activitii de exploatare. ntruct fluctuaia necesarului de fond de rulment este
puternic influenat de dinamica cifrei de afaceri, creane i stocuri includerea n cash-flow-ul
de exploatare este pe de o parte justificat, deii tot att de justificat este i, includerea n
cash-flow-ul de investiii, ntruct investiiile strategice i de dezvoltare determin achiziii de
active fixe, concomitent cu creterea stocurilor i creanelor.
Cert este c, fluxurile de numerar sau de cash-flow create de ntreprindere n cadrul
ciclului de exploatare anterior, alturi de cele atrase de stakeholderi, sunt utilizate pentru plata
materiilor prime, salariilor personalului angajat, serviciilor prestate de diverse entiti,
contribuiilor obligatorii stabilite de administraiile publice. Produsele realizate i serviciile
prestate prin vnzare sunt ncasate fie n numerar, fie vndute pe credit, iar creanele
ntreprinderii se transform ulterior n numerar. Practic, fluxurile de numerar se transform n
elemente materiale destinate bunei desfurri a activitii de exploatare, iar ulterior revin la
forma lichid iniial. La rndul lor, activele imobilizate determin reduceri de numerar, iar

146
 Gestiunea financiara a intreprinderii

recuperarea acestuia se realizeaz prin includerea amortizrii n preul produselor vndute i

serviciilor prestate. Numerarul asigur desfurarea activitilor de exploatare i de investiii,
transformndu-se n stocuri, active imobilizate i creane, care ulterior prin valorificarea
produselor se reconstituie.
Echilibrul dintre resursele i utilizrile de numerar se asigur prin atragerea de resurse
fie de la acionari, fie de la creditori prin politica de finanare. n urma procesului de alocare,
numerarul este utilizat pentru achitarea datoriilor de exploatare, rambursarea datoriilor
financiare i rscumprarea de aciuni de ctre ntreprindere.
Eliminarea dezechilibrelor care apar n circuitul numerarului necesit detalierea
fluxurilor generate de ncasrile i plile n numerar. Aceste fluxuri sunt reflectate n contul
de profit i pierdere i n bilan. Primul reflect fluxurile de numerar poteniale, ntruct
veniturile sunt nregistrate n momentul facturrii i nu al ncasrii, iar cheltuielile facturate
difer de cele pltite. De asemenea producia stocat i cea imobilizat doar n momentul
valorificrii genereaz fluxuri de numerar. n plus amortizrile i ajustrile de valoare a unor
elemente de activ nu determin fluxuri de intrri sau ieiri, ntruct nu sunt de natur
monetar. Practic, rezultatul net al exerciiului difer de cel existent n trezorerie. n plus
capitalul provenit de la acionari i creditori precum i rambursarea capitalului apare doar n
bilan, ntruct nu influeneaz fluxurile de venituri i cheltuieli. Deci cele dou situaii
financiare au o valoare informaional limitat n analiza circuitului fluxurilor de numerar.
ntruct ntreprinderile au nevoie de numerar pentru a-i desfura activitile n bune condiii,
pentru a-i plti datoriile, pentru a asigura rentabilitatea capitalurilor investite de acionari, dar
mai ales pentru a evita lipsa de lichiditate care poate duce la faliment, Standardele
Internaionale de Raportare Financiar i reglementrile legale actuale oblig ntreprinderile
s ntocmeasc Situaia fluxurilor de trezorerie pe baza informaiilor preluate din bilan,
contul de profit i pierderi i a balanei de verificare.

7.2 Situa ia fluxurilor de trezorerie. Metode de raportare

Deciziile economice ale investitorilor actuali i poteniali, creditorilor, furnizorilor,

clienilor depind de capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar,
a momentului i siguranei concretizrii acestora, precum i a nevoilor acesteia de a le utiliza.
Situaia fluxurilor de trezorerie prezint fluxurile de trezorerie din cursul perioadei, clasificate
n activiti de exploatare, de investiii i de finanare. Utilizatorii de informaii pot astfel s
stabileasc relaiile ce apar ntre activiti, impactul acestor activiti asupra poziiei financiare
a ntreprinderii, precum i valoarea numerarului i echivalentelor de numerar.
Raportarea fluxurilor de trezorerie de ctre ntreprindere se realizeaz prin una din
urmtoarele metode:
metoda direct, prin care sunt prezentate clasele principale de pli i ncasri brute n
numerar; aceasta este metoda preferat, ntruct ofer informaii pentru estimarea
fluxurilor de trezorerie viitoare, care nu sunt disponibile prin metoda indirect

Situaia fluxurilor de trezorerie

Denumirea elementului Exerciiul financiar
A B N-1 N
ncasri de la clieni, alte venituri din
+ exploatare 1 716.404.612 851.111.505

147
 Gestiunea financiara a intreprinderii

+ Dobnzi ncasate 2 259.542 432.909

Pli ctre furnizori , alte cheltuieli de
- exploatare pltite 3 625.882.461 806.589.172
- Pli ctre i n numele angajailor 4 38.220.455 35.932.801
- Impozite i taxe pltite 5 1.798.743 4.646.469
- Impozitul pe profit 6 0 0
- Dobnzi pltite 7 12.081.076 9.530.960
I.FLUX DE NUMERAR DIN
= ACTIVITATEA DE EXPLOATARE 8 38.681.419 -5.154.988
ncasri din vnzarea titlurilor de
+ participare 9 0 47.296.000
+ ncasri din vnzarea activelor imobilizate 10 1.291.969 99.544
+ ncasri din subvenii 11 0 225.976
- Investiii efectuate 12 4.272.819 17.361.674
II. FLUX DE NUMERAR DIN
= ACTIVITATEA DE INVESTITII 13 -2.980.850 30.259.846

+ Credite ncasate 14 342.080.814 5.495.285.541

+ Majorare de capital in numerar 15 0 0
- Credite rambursate 16 363.701.732 5.519.569.201
- Dividende pltite 17 1.264 487
- Pli pentru leasing financiar 18 41.469 0
III. FLUX DE NUMERAR DIN
= ACTIVITATEA DE FINANTARE 19 -21.663.651 -24.284.147

+ Numerar la nceputul perioadei (Nota A) 20 8.940.727 19.838.808

IV.FLUX NET DE NUMERAR
+ (CRETEREA NET RD.8+13+19) 21 14.036.918 820.711
+ Reconciliere sold 22 -3.138.837 -2.734.948
= Numerar la finalul perioadei (Nota A) 23 19.838.808 17.924.571

NOTA A:
+ Disponibil la nceputul perioadei 24 8.940.727 19.838.808
+ Disponibil n banc la finalul perioadei 25 19.627.033 17.435.705
+ Disponibil n cas la finalul perioadei 26 30.161 18.083
+ Acreditive 27 0 0
+ Alte valori 28 8 0
Disponibil la finalul perioadei
= (rd.25+26+27+28) 29 19.657.202 17.453.788
+ Valori de ncasat 30 181.295 470.783
+ Avansuri de trezorerie 31 311 0
= TOTAL (rd.29+30+31) 32 19.838.808 17.924.571

Ansamblul acestor fluxuri de numerar sunt reflectate de trezoreria ntreprinderii.

Numai o bun gestiune a stocurilor i creanelor, valorificarea activelor corporale, necorporale
i financiare, atragerea de capital de la acionari, bnci i ali creditori, reducerea costurilor de

148
 Gestiunea financiara a intreprinderii

exploatare, determin creterea rentabilitii capitalurilor utilizate i majorarea numerarului

din trezorerie.
metoda indirect, prin care profitul sau pierderea este ajustat() cu efectele tranzaciilor
ce nu au natur monetar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasri n numerar,
din exploatare trecute sau viitoare, i elementele de venituri i cheltuieli asociate cu
fluxurile de trezorerie din investiii sau finanri. Ajustrile privesc eliminarea elementelor
de venituri i cheltuieli nemonetare (amortizrile i ajustrile de valoare pentru depreciere
se adun), a efectelor contabilitii de angajamente prin luarea n calcul a variaiei fondului
de rulment (se scade variaia stocurilor i creanelor i se adaug variaia datoriilor de
exploatare), nsumarea dobnzilor i a efectelor nefavorabile de curs, scderea veniturilor
aferente investiiilor. n condiiile contabilitii de angajamente i a lurii n calculul
profitului a unor elemente de venituri i cheltuieli care nu genereaz intrri sau ieiri de
numerar din trezorerie, fac s creasc diferena ntre numerarul din trezorerie i mrimea
rezultatului realizat.

Situaia fluxurilor de trezorerie

lei

Denumirea elementului Exerciiul financiar

N-1 N
A 1 2
Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare:
Profit nainte de impozitare 16.705.304 16.773.259
Ajustri pentru:
Amortizare i depreciere aferenta imobilizrilor 871.496 876.876
corporale
Amortizare i depreciere aferenta imobilizrilor 950.828 917.329
necorporale
Pierderi din diferene de curs 959.629 544.827
Venituri din investiii -101.488 -314.322
Cheltuieli privind dobnzile 1.124.850 183.166
20.510.619 18.98.1.135

Creteri ale creanelor comerciale i de alta natura -18.631.415 -21.371.729

Scderea stocurilor 3.008.778 5.439.146
Scderea datoriilor ctre furnizori 7.764.031 4.137.275
-7.858.606 -11.795.308

Numerar generat din exploatare 7.808.000 10.592.929

Dobnzi pltite -1.124.850 -183.166

149
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Impozit pe profit pltit -2.938.052 -2.841.217

Numerar net din activitatea de exploatare 3.745.098 7.568.546

Fluxuri de trezorerie din activiti de investiie:

Plai pentru achiziionarea de imobilizri corporale -3.047.656 -2.401.434
Plai pentru achiziionarea de imobilizri necorporale - -
ncasri din vnzarea de imobilizri corporale si 13.788 1.203.780
necorporale
Dobnzi ncasate 101.488 314.322
Dividende ncasate - -
Numerar net folosit n activiti de investiie -2.932.380 -883.332

Fluxuri de trezorerie din activiti de finanare:

ncasri din emisiunea de aciuni - prime de capital -
28.566.834
ncasri din mprumuturi pe termen lung -
-
Rambursri de mprumuturi - -
Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar - -
Dividende pltite -6.299.868 -11.250.000
Numerar net utilizat n activiti de finanare -6.299.868 17.316.834

Creterea net de numerar i echivalente de -5.487.150 24.002.048

numerar

Numerar i echivalente de numerar la nceputul 12.196.142 6.708.992

exerciiului financiar

Numerar i echivalente de numerar la sfritul 6.708.992 30.711.040

exerciiului financiar

Situaia fluxurilor de trezorerie permite evaluarea capacitii ntreprinderii de a genera

numerar sau echivalente ale acestuia, a momentului i siguranei generrii. Determinarea pe
segmente a fluxurilor de trezorerie ofer utilizatorilor posibilitatea de a nelege mai bine
relaiile dintre fluxurile de trezorerie, att pe pri componente, ct i pe ansamblu.
Concomitent ofer posibilitatea cunoaterii disponibilitii i variabilitii fluxurilor de
trezorerie pe fiecare parte component. Care este utilitatea fluxurilor de numerar i
echivalentelor de numerar generate de activitile desfurate n cadrul ntreprinderii?

7.3 Utilitatea analizei cash-flow-urilor

150
 Gestiunea financiara a intreprinderii

Cash-flow-ul din activiti de exploatare asigur plile de numerar ctre furnizorii de

bunuri i prestatorii de servicii, plile de numerar ctre i n numele personalului angajat,
plile de numerar aferente impozitului pe profit i dobnzilor. Aceste pli sunt posibile
datorit ncasrilor de numerar rezultate n urma vnzrii de produse, prestrii de servicii,
ncasrilor din comisioane, redevene, etc. Cash-flow-ul din activiti de exploatare numit n
literatura englez cash-flow operaional (cash flows from operating activities), iar dup unii
autori romni cash-flow din activiti de gestiune (abordrile sunt diferite: fie activiti de
exploatare i extraordinare, fie aferent tuturor activitilor desfurate n ntreprindere) este
din cele expuse anterior cel mai important. Acesta se determin conform celor dou metode
expuse, sau ntr-o mrime aproximativ astfel:

CFact expl = RE Rf Am - NFR (7.3)

unde:
RE = rezultatul exerciiului, diminuat cu diferena dintre preul de
vnzare i valoarea net contabil a imobilizrilor corporale i
necorporale;
Rf = rezultatul financiar;
Am = cheltuieli cu amortizarea aferente exerciiului financiar;
NFR = variaia necesarului de fond de rulment a elementelor sale
componente; reamintim c NFR = (Ac Db Pfin) (Dts-
- Cts Scb) sau: NFR = S + Ct - Dc

Cash-flow-ul din activiti de investiii asigur plile de numerar pentru noi achiziii
de imobilizri corporale i necorporale, pentru achiziia de instrumente de capital propriu i
de datorie la alte ntreprinderi, unele pli aferente derivatelor financiare. Fluxurile de ncasri
provin din vnzarea de imobilizri corporale, necorporale, aciuni, obligaiuni, ncasri
aferente derivatelor financiare care nu sunt deinute n scop de plasament sau de
tranzacionare, etc. atunci cnd ntreprinderea aloc capital pentru realizarea de investiii,
indicatorul are o valoare negativ. n schimb intrrile de numerar rezultate din dezinvestiii
importante determin o valoare pozitiv. ntruct reevaluarea activelor imobilizate nu are
impact asupra trezoreriei, se face abstracie de impactul acestei variaii. Cash-flow-ul din
activiti de investiii numit n literatura englez cash flows from investing activities, se
determin conform celor dou metode expuse, sau ntr-o mrime aproximativ astfel:

CFinv = Im - Imsf Am + Rvnz imobiliz (7.4)

unde:
Im , sf = valoarea net a activelor imobilizate al nceputul i
respectiv sfritul exerciiului financiar;
Am = cheltuieli cu amortizarea aferente exerciiului financiar;
Rvnz imobiliz = rezultatul din vnzarea activelor imobilizate.

Cash-flow-ul din activiti de finanare asigur plile de numerar pentru rambursarea

sumelor mprumutate, pli legate de leasingul financiar, pli pentru rscumprarea aciunilor
ntreprinderi, dividende pltite. ncasrile n numerar provin din emisiuni de aciuni i
obligaiuni, contractarea de credite bancare. Cash-flow-ul din activiti de finanare numit n
literatura englez cash flows from financing activities, se determin conform celor dou
metode expuse, sau ntr-o mrime aproximativ astfel:

151
 Gestiunea financiara a intreprinderii

CFfin = Cpr + Dfin + Rf Dividende (7.5)

Cpr = variaia capitalurilor proprii(numai cele generate de

emisiuni i rscumprri de aciuni; nu se iau n considerare
acumulrile de profituri nerepartizate i creterea rezultat
din reevaluarea activelor imobilizate);
Dfin = variaia capitalurilor contractate (numai creterea sau
rambursarea mprumuturilor de la bnci, de pe piaa
obligaiunilor corporative, din interese de participare i cele
legate de operaiuni de finanare n cadrul grupului);
Rf = rezultatul financiar;

Analiza fluxurilor de numerar la nivelul celor trei activiti permite analiza impactului
deciziilor curente ale managerilor, dar i a deciziilor legate de politica de investiii i de
finanare asupra trezoreriei ntreprinderii.
Analiza efectuat a urmrit evidenierea fluxurilor de numerar asupra strii de
echilibru a ntreprinderii. Aceasta poate fi dezvoltat prin analiza fluxului de numerar rmas
la dispoziia ntreprinderii pentru recompensarea creditorilor i acionarilor, respectiv a cash-
flow-ului disponibil. Pe baza cash-flow-urilor disponibile pentru creditori i acionari analiza
poate fi extins la estimarea capitalurilor mprumutate, a celor proprii i respectiv a valorii
ntreprinderii.

Test de auto-evaluare Dup finalizarea seciunii rspundei la urmatoarele

ntrebri:

(fiecare ntrebare are un singur rspuns corect!!!)

1. Gestiunea cash-flow-ului are sarcina:

a. de a stabili valoarea trezoreriei nete i de a urmri n permanent echilibrul activitii
excepionale, n condiiile unor costuri ct mai reduse;
b. de a stabili i asigura nivelul fluxurilor bneti i al creditelor curente necesare
realizrii activitii de exploatare, n condiiile asigurrii unui echilibru
financiar durabil i dinamic;
c. de a stabili i asigura nivelul resurselor pe termen lung de care dispune societatea
comercial, astfel nct s se asigure un volum suficient de fonduri pentru activitatea
investiional

2. Metoda indirect prin care se determin fluxul de numerar are la baz:

a. profitul sau pierderea ajustat cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar,
amnrile sau angajamentele de pli sau ncasri n numerar, din exploatare trecute
sau viitoare, i elementele de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de trezorerie din
investiii sau finanri;
b. profitul nainte de impozitare, corectat cu elementele care nu au influen asupra trezoreriei i
cu elementele care nu au influen asupra fluxului din exploatare;
c. diferena ntre ncasri i pli pe fiecare din activitile de exploatare, investiii i finanare

3. Metoda direct prin care se determin fluxul de numerar pe fiecare dintre activitile de exploatare,
investiii i finanare are la baz:

152
 Gestiunea financiara a intreprinderii

a. profitul sau pierderea ajustat cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau
angajamentele de pli sau ncasri n numerar, din exploatare trecute sau viitoare, i
elementele de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de trezorerie din investiii sau
finanri;
b. profitul nainte de impozitare, corectat cu elementele care nu au influen asupra trezoreriei i
cu elementele care nu au influen asupra fluxului din exploatare;
c. diferena ntre ncasri i pli pe fiecare din activitile de exploatare, investiii i
finanare.

Rspunsuri corecte
Dup parcurgerea testelor de auto-verificare, puteti
vedea rspunsurile corecte mai jos:

Sectiunea Intrebare Raspuns Intrebare Rspuns

7 1 B 3 C
2 A

Lucrare de verificare Pentru testarea tuturor cunostintelor dobandite pe

parcursul acestei unitati de invatare, va rugam
raspundeti la urmatoarele intrebari

Fiecare subiect teoretic valoreaza 5 puncte.

Raspunsurile se vor trimite profesorului coordonator

pentru verificare, la data stabilita in cadrul
calendarului disciplinei

1. Care este importanta cash-flowurilor ntreprinderii n raport cu riscul sau de

faliment?
2. Care sunt metodele de raportare a cash-flow-urilor i care sunt principalele avantaje
i dezavantaje ale acestora?

Rezumat In cadrul acestei unitati de invatare au fost au fost

abordate originea si circuitul cash-flow-ului, metoda
directa si indirecta de determinare a valorii acestuia si
utilitatea realizarii unei analize amanuntite a
compozitiei si evolutiei acestuia.

153