CAPITOLUL 10

CRITERII DE SELECTARE A PROIECTELOR DE

INVESTIII

10.1. Concepte teoretice

Pentru alegerea unui proiect de investiii se pot calcula mai muli

indicatori. O parte din aceti indicatori se determin innd cont de valoare timp a
banilor, iar o alt parte a lor nu ine cont de influena factorului timp asupra
fluxurilor financiare.
Indicatori clasici:
- rata medie de rentabilitate;
- termenul de recuperare clasic;
- beneficiul suplimentar adus de exploatarea investiiei i rata
rentabilitii suplimentare adus de acesta.
Indicatori actuariali:
- valoarea actual net;
- rata intern de rentabilitate;
- indicele de profitabilitate;
- termenul de recuperare actuarial.

Criteriul ratei medii de rentabilitate presupune alegerea proiectului de

investiii cu cea mai mare rat medie de rentabilitate.

Beneficiu mediu anual

R r
=
Investitia medie anuala
x 100
 Criteriul timpului de recuperare presupune alegerea proiectului de
investiii cu cel mai mic termen de recuperare, deoarece cu ct este mai mic
termenul de recuperare, cu att scade riscul de a nu se recupera investiia.

Cheltuielile cu investitiile
Tr =
Venitul mediu anual

Criteriul beneficiul suplimentar adus de exploatarea investiiei i a ratei

rentabilitii suplimentare adus de acesta presupune alegerea proiectului de
investiii ce maximizeaz aceti indicatori.
Beneficiul suplimetar = Suma veniturilor nete anuale Cheltuielile cu investiia
Rata renatbilitii suplimetare =
= (Beneficiul suplimentar / Cheltuiala cu investiia) *100

Pentru a se putea face o comparaie pertinent ntre dou sau mai multe
proiecte de investiii este recomandat s actualizm cheltuielile cu investiiile (dac
se realizeaz pe o perioad de mai muli ani) i veniturile nete anuale. De
asemenea, este recomandat s lum n calcul, n locul veniturilor nete anuale,
intrrile nete de trezorerie (cash-flow-urile). Termenul de recuperare bazat pe
actualizare se determin analog cu cel clasic, numai c pe baza veniturilor nete
anuale actualizate.
Criteriul valorii actuale nete (VAN) urmrete alegerea proiectului de
investiii cu valoarea actual net cea mai ridicat. De asemenea, pentru ca un
proiect s fie rentabil, trebuie ca VAN>0.
VAN = venitul net total actualizat cheltuieli pentru investiii actualizate.

VAN =
n
V
(1+ r ) I
i
t 0
t =1
 Vi = venitul anual;
r = factorul de actualizare;
I0 = investiia iniial (dac cheltuielile cu investiiile se fac doar n
primul an);
n = numrul de ani de funcionare a investiiei.

Criteriul ratei interne de rentabilitate (RIR) alege proiectele de investiii

care obin o rentabilitate mai mare dect RIR. Rata intern de rentabilitate
reprezint rata de actualizare pentru care VAN = 0 (este deci soluia ecuaiei
VAN =0)

n
V i
=I
t =1 (1 + RIR ) t 0

Dac ecuaia VAN=0 nu se poate retzolva atunci RIR se aproximeaz.

Pentru a putea determina RIR vom aplica interpolarea. Vom calcula VAN la o rat
de actualizare destul de ridicat pentru a obine un rezultat negati,, iar apoi vom
calcula VAN la o rat de actualizare care conduce la un VAN pozitiv. RIR se va
determina dup formula:

RIR = r min + (r max - r min ) x VANr min

VANr - VANr
min max

Criteriul Indicelui de profitabilitate (IP) urmrete alegerea proiectului

de investiii cu valoarea acestuia cea mai ridicat. De asemenea, pentru ca un
proiect s fie rentabil, trebuie ca IP>1
Avem IP = 1+ (VAN / I0) =
=venitul net total actualizat / cheltuieli pentru investiii actualizate
.
10.2. Aplicaii rezolvate

1. Se dau dou proiecte de investiii:

A B
Beneficiu mediu anual 300 480
Investiia medie anual 600 760

S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care

proiect va fi ales.

Rezolvare:

Beneficiu mediu anual 300

R rA
=
Investitia medie anuala
x 100 =
600
x 100 = 50%

Beneficiu mediu anual 480

R rA
=
Investitia medie anuala
x 100 =
760
x 100 = 63,15%

Deoarece proiectul B are o rentabilitate medie mai ridicat, acesta va fi

preferat.

2. Folosind drept criteriu timpul de recuperare a investiiei, s se

determine care din proiectele urmtoare va fi preferat.

A B C
Cheltuieli cu investiia 500 600 700
Venitul mediu anual 100 130 150
 Rezolvare:

Cheltuielile cu investitiile 500

TrA = = = 5 ani
Venitul mediu anual 100

Cheltuielile cu investitiile 600

TrB = = = 4,61 ani
Venitul mediu anual 130

Cheltuielile cu investitiile 700

TrC = = = 4,66 ani.
Venitul mediu anual 150

Se va alege proiectul B deoarece are termenul de recuperare cel

ami mic.

3. Se cunosc urmtoarele date:

- Proiectul A:
- investiia iniial 1000;
- venituri anuale: an 1: 200, an 2: 250, an 3: 300, an4: 300, an 5:
350;
- rata de actualizare r = 10%.
- Proiectul B
- investiia iniial 2000;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 550, an 3: 550, an 4: 600, an 5:
600;
- rata de actualizare r = 10%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.
 Rezolvare:
cheltuieli cu investitiile
TRactualiz = n
Vi

t = 1 (1+ r )
t

n
1000
TR A = =
200 250 300 300 350
+ + + +
(1+ 0,1)1 (1+ 0,1)2 (1+ 0,1)3 (1+ 0,1)4 (1+ 0,1)5
5

TRA = 4,82 ani.

2000
TR B = =
500 550 550 600 600
+ + + +
(1+ 0,1)1 (1+ 0,1)2 (1+ 0,1)3 (1+ 0,1)4 (1+ 0,1)5
5
TRB = 4,75 ani.
Deoarece proiectul B are termenul de recuperare cel mai mic, va fi
preferat acest proiect.

4. S se determine VAN a unui proiect de investiii caracterizat prin

urmtoarele date:
- investiia iniial 2000;
- veniturile nete medii anuale 800;
- rata de actualizare 20%;
- durata de exploatare a proiectului 5 ani.
 Rezolvare:

VAN =
n
V 800 800 800
(1+ r ) I
i
= + + +
t =1
t 0
(1+0,2) (1+0,2) (1+0,2)
1 2 3

800 800
+ + - 2000 = 329,49
(1+0,2) (1+0,2)
4 5

5. Care din urmtoarele proiecte de investiii va fi preferat, dac

aplicm criteriul VAN?

Proiectul A:
- investiie iniial 1500;
- venituri nete medii anuale 800;
- rata de actualizare 20%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.
Proiectul B:
- investiie iniial 2000;
- venituri nete medii anuale an1: 600, an2: 800, an3: 900, an4: 1000;
- rata de actualizare 12%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.

Rezolvare:

n
V 800 800 800
VANA =
(1+ r ) I
i
= + + +
t =1
t 0
(1+0,2) (1+0,2) (1+0,2)
1 2 3

800
+ - 1500 = 570,99
(1+0,2) 4
 n
V 600 800
VANB =
(1+ r ) I
i
= + +
t =1
t 0
(1+ 0,12) (1+ 0,12)
1 2

900 1000
+ + - 2000 = 449,63
(1+0,12) (1+0,12) 4 4

Va fi preferat proiectul A.

6. S se determine rata intern de rentabilitate cunoscnd urmtoarele:

- pentru o rat de actualizare de 12%, VAN = -30;
- pentru o rat de actualizare de 11%, VAN = +20.

Rezolvare:

RIR = r min + (r max - r min ) x VANr min

= 11% +
VANr - VANr min max

20
(12% 11%) x = 11,4%.
20 - (-30)

10.3. Aplicaii propuse spre rezolvare

1. Se dau dou proiecte de investiii:

A B
Beneficiu mediu anual 800 680
Investiia medie anual 2600 2100
 S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care
proiect va fi ales.

2. Se dau trei proiecte de investiii:

A B C
Beneficiu mediu anual 500 600 650
Investiia medie anual 2800 3600 4200

S se determine, folosind criteriul ratei medii de rentabilitate, care

proiect va fi ales.

3. Folosind drept criteriu timpul de recuperare a investiiei, s se

determine care din proiectele urmtoare va fi preferat.

A B C
Cheltuieli cu investiia 200 400 500
Venitul mediu anual 75 87 103

4. Se cunosc urmtoarele date:

- Proiectul A:
- investiia iniial 3000;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 650, an 3: 800, an4: 1000, an 5:
1050;
- rata de actualizare r = 15%.
- Proiectul B
- investiia iniial 3600;
- venituri anuale: an 1: 500, an 2: 800, an 3: 950, an 4: 1200, an 5:
1200;
 - rata de actualizare r = 15%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.

5. Se cunosc urmtoarele date:

- Proiectul A:
- investiia iniial 1000;
- venituri anuale: an 1: 180, an 2: 250, an 3: 300, an4: 330, an 5:
370;
- rata de actualizare r ia urmtoarele valori: an1: 10%, an2: 12%, an 3
15%, an4: 15%, an5: 20%.
- Proiectul B
- investiia iniial 2000;
- venituri anuale: an 1: 150, an 2: 550, an 3: 580, an 4: 600, an 5:
620;
- rata de actualizare r ia urmtoarele valori: an1: 10%, an2: 12%, an 3
15%, an4: 15%, an5: 20%.
S se determine, folosind termenul de recuperare actualizat, ce proiect va
fi preferat.

6. S se determine VAN a unui proiect de investiii caracterizat prin

urmtoarele date:
- investiia iniial 12000;
- veniturile nete medii anuale 2900;
- rata de actualizare 20%;
- durata de exploatare a proiectului 5 ani.
 7. Care din urmtoarele proiecte de investiii va fi preferat, dac

aplicm criteriul VAN?

Proiectul A:
- investiie iniial 2500;
- venituri nete medii anuale 600;
- rata de actualizare 18%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.
Proiectul B:
- investiie iniial 4000;
- venituri nete medii anuale an1: 800, an2: 1000, an3: 1200, an4:
1300;
- rata de actualizare 8%;
- durata exploatare a proiectului 4 ani.

8. S se determine rata intern de rentabilitate cunoscnd urmtoarele:

- pentru o rat de actualizare de 30%, VAN = -80;
- pentru o rat de actualizare de 28%, VAN = +60.