Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
1 M. Blaug Teoria Economic n retrospectiv- Ed. Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1992, p. 220-222. (trad)
2 Gheorghe Sandu- Formarea capitalurilor firmelor private- Editura economic, 2000, p. 25.
3 Gheorghe Sandu- Formarea capitalurilor firmelor private- Editura economic, 2000, p. 29.
1
mprumutul stabilete o relaie juridic reciproc ntre creditor i debitor, cel care contracteaz
un mprumut i mprumuttorul su. Creana este un activ financiar, iar datoria este suportul
acesteia. ntreprinderea poate avea i ea nsi o crean asupra unui ter i deine astfel, n
capitalul su economic, active financiare.
n sensul financiar al termenului, capitalul este msurat prin capitalul imobilizat de asociai,
adic diferena ntre capitalul economic i datorii (mprumuturi). Capitalul financiar investit este
compus din capitalul social i din surplusul monetar acumulat n ntreprindere (fig 1.1)4.
mprumuturi
Capitalul
Economic
(activ brut) Surplus monetar
. acumulat
4 Adaptat dup P. Conso- Gestion financiere d-entreprise, Ed. Dunod, Paris, 1996, p. 36.
5 Formarea capitalurilor firmelor private,Ed. Economic, Gheorghe Sandu, p.51.
2
dezvoltarea de noi capaciti de producie dotate la nivelul cerinelor tehnologice pe plan
internaional6.
n cazul rii noastre, care se afl ntr-un plin proces de tranziie ctre economia de pia, nevoia
de a atrage investiii n domenii care se preconizeaz a se dezvolta, este o mare necesitate.
Pentru a avea o cretere economic este necesar o corespunztoare rat a acumulrii 7, astfel c,
n Romnia, care se confrunt cu dezechilibre profunde i cu un nivel sczut al dezvoltrii,
singura variant de a asigura creterea economic, este depirea limitei minime a ratei
acumulrii.
Avnd n vedere presiunea pentru rennoirea tehnologiilor, restructurarea agenilor economici,
creterea competitivitii produselor i serviciilor, ct i reducerea decalajului fa de rile
dezvolate, n cazul rii noastre, cererea efectiv de investiii trebuie s fie mai ridicat dect n
alte ri. n Romnia este nevoie i de o politic activ a statului, care, prin intermediul unei
politici economice sntoase, s asigure o mai bun mobilizare i dirijare a fondurilor de
investiii n economie.
Conform datelor statistice, formarea brut a capitalului n economia romneasc a cunosct o
scdere continu, att ca sum absolut, ct i ca pondere n PIB. Astfel, fa de anul 1990 cnd
ponderea formrii brute a capitalului n total PIB, reprezenta 28%, n anul 1992 era de 22,4%, n
anul 1996 de numai 17,4%, ajungnd, ncepnd cu anul 1998, sub 14% 8(figura 1.2). Aceast
tendin de descretere s-a pstrat i n continuare, rata formrii brute a capitalului n economia
naional la finele anului 1998, situndu-se sub 14%, fr tendine de redresare nici n 1999.
Rata de crestere a economiei este uor sub cea estimat de Comisia European, de 4,9%, dar n
linie cu ultima estimare a Comisiei Naionale de Prognoz, n 2016. Creterea economic din
2016 este cea mai mare nregistrat de Romnia dup 2008. n 2015, economia romneasc a
avansat cu 3,9%.9.
.
Fig. 1.2.1 Descreterea ponderii PIB ntre 1990-1999.
6 Idem 5, p.49.
7 Rata de acumulare(conform DEX)= raportul dintre fondul de acumulare i venitul pe baza cruia se formeaz.
8 Sursa: Datele OECD, Analize economice,1997-1998.
9 http://www.wall-street.ro/articol/Economie/207844/economia-romaniei-a-crescut-cu-4-8-in-2016-dupa-un-
avans-de-4-7-in-ultimul-trimestru.html
3
Formarea capitalului ntr-o economie prezint o dubl importan, i anume,contribuie la
meninerea i renovarea capitalului existent i, pe de alt parte, duce la constituirea de capitaluri
noi, ca surs a eficienei i progrsului tehnic10.
Formarea brut a capitalului rezult, deci, din investiii de nlocuire i rennoire, investiii noi n
capital fix, i investiii n stocuri.
ntr-o economie modern, formarea capitalului rezult din activitatea indivizilor, a firmelor, a
statului. n acest sens, rolul administrativului (guvernul), este deosebit pentru c, n ara noastr,
mecanismul de alocare a resurselor este nc centralizat.
Se constat c, prin transformarea economiilor n investiii, se procedeaz, de fapt, la o finanare
a capitalurilor. Investiiile n capital fix constituie actul de bunuri de producie sau echipamente11.
W. Ropke mparte aceste modaliti de formare a capitalurilor n funcie de tipul de economie n
dou categorii12:
4
2.1. Creterea capitalului propriu prin apel la surse
Orice ntreprindere, pentru a lua natere, are nevoie de un aport financiar de nceput. Acesta
poate fii al ntreprinztorului individual, sau al asociailor. Cu aceast sum iniial,
ntreprinderea poate face att primele cheltuieli cu privire la investiii sau activiti de exploatare,
dar poate reprezenta i o garanie la creditele la care se poate apela pe viitor.
,,Pentru a crea o entitate juridic, formalitile sunt destul de riguroase, cu privire la numrul
acionarilor, la mrimea capitalului propriu, la forma de atragere a capitalului,, potrivit Legii nr.
31/1990 privind societile comerciale, republicat n M.O al Romniei nr 33/27 martie 1998,
partea I a.
Capitalul social poate fi subscris nevrsat, pe care proprietarii se angajaz s-l pun la dispoziia
ntreprinderii, sau poate fi subscris vrsat, situaie n care capitalul este eliberat sau capitalizat
efectiv n bani sau n natur.
Capitalul propriu al unei ntreprinderi poate crete att n numerar, ct i prin aport n natur i
prin ncorporare de rezerve.
Capitalul propriu crete n numerar printr-o operaie care modific statutul societii i poate avea
consecine importante n repartiia capitalului social. Creterea capitalului n numerar i ofer
ntreprinderii resursele necesare pentru a acoperii nevoile proprii i consolideaz capitalurile
proprii13.
Se poate spune c, o cretere a capitalului, prin aport n numerar, nu modific echilibrul financiar
al ntreprinderii, deoarece aceast mrire se gsete n planul de investiii, ct i n planul de
finanare14.
n ceea ce privete modalitaile de emisiune a creterii de capital, se poate spune ca sunt dou:
una printr-un plasament privat, una prin apel la economia public. Aceast ultim procedur
impune altfel de condiii pentru a emite aciuni, spre exemplu problema drepturilor prefereniale
de subscripie. Doar acionarii vechi au dreptul de a cumpra aciuni noi la valoarea egal cu
preul de emisiune, ntr-un numr proporional cu numrul de aciuni deinut deja. Aciunile noi
se emit la un pre teoretic apropiat de valoarea contabil a titlului15.
Pentru compensarea riscului de a se dilua capitalul investit sub form de deineri de aciuni, n
situaia unei noi emisiuni, cadrul legal acord un drept preferenial de subscriere asupra
aciunilor noi. Astfel, doar acionarii vechi sunt autorizai s cumpere aciuni noi la valoarea
egal cu preul de emisiune, ntr-un numr proporional cu numrul de aciuni deinut deja.
Determinarea dreptului preferenial de subscriere (DS) se face dup formula16:
5
NC N ' P N'
DS= C- = (C-C) , unde:
N +N ' N +N '
6
2.2. Sursele endogene
17 G. Donalson-Corporate Debt Capacity, Boston, Devision of Research, Haward Graduate School of bussines
Administration, 1961.
18 Gh. Sandu, Formarea Capitalurilor firmelor private, Editura Economic, pg. 141-142.
7
Calculul capacitii de autofinanare(CAF 19), se efectueaz pornind fie de la Excendentul Brut
de Exploatare (EBE)- metoda deductiv, fie de la rezultatul net- metoda adiional20.
19 Dup P. Conso, CAF difer de surplusul monetar, prin faptul c n calcul se integreaz att creterea produciei
pentru consumul intern, ct i previzioanele pentru deprecierea activelor circulante i influenele rezultate din
cesiunea activelor.
20 I. Stancu Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1996.
21 V. Ilie- Gestiunea Financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i pedagogic, Bucureti, 1997, pg.135-136.
22 Ghe. Sandu, Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, pg. 144-148.
23 G. Vintil, G Anghelache- ,,Politica de dividend,, Revista Finane-credit-contabilitate, nr. 1-2/1996.
8
Participarea la finanarea ntreprinderii constituie i o garanie a rambursrii, n condiiile n care
creditorii accept sa finaneze proiectele unei ntreprinderi numai n cazul n care aceasta
particip ea nssi cu o proporie nsemnat la acest proces.
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare a datoriilor de ctre ntreprindere este dat de
raportul dintre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii.
Alte surse endogene de formare a capitalului firmei sunt cestionarea activelor , care poate fi
rezultatul vnzrii de active ctre teri sau rezultatul unei decizii de dezinvestire, i Excedentul
de fond rulment asupra necesarului de fond rulment, care nu trebuie sa depaasc 5-10%, pe o
perioad de timp de cel puin un an.
2.3. mprumutul bancar
n Romnia, creditele bancare sunt de obicei nemobilizabile, find acordate de bncile comerciale
din sursele proprii, nerecurgndu-se la recreditare la Banca Naional.
n general, conform normelor bancare, creditul poate fi clasificat n :
Principalele tipuri de credite pe termen scurt de care orice agent economic privat poate beneficia
sunt24:
a)Creditele globale de exploatare, care au rolul de a acoperi nevoile de exploatare ale agenilor
economici, pentru aprovizionri pe stocuri a metriilor prime i a metrialelor, mrfuri,energie,
piese de schimb, combustibili, cheltuieli aferente perioadei curente, necesare realizrii
produciei. n funcie de tipul de activitate pe care o firm o desfoar, ciclul de transformare al
activelor curente difer de la o firm la alta.Unele firme au ciclu lung de fabricaie, altele vnd
contra numerar sau vnd pe credit, cumpr contra numerar sau cumpr pe credit25.
Trebuie avut n vedere c, practicarea la nivel larg a creditului global de exploatare, a avut i
efecte negative asupra economiei Romniei.
b) ,,Linia de credite, care const ntr-o creditare a agenilor economici, pe baza unui contract
de credit prin care banca se angajeaz s mprumute clienetelei, pe o perioad de timp, fonduri
utilizabile, n mod fracionat, n funcie de nevoile acestuia, cu condiia ca soldul zilnic s nu
depeasc nivelul liniei de credite aprobat. O linie de credite se poate acorda pe termen de cel
mult 12 luni, termenele de acordare a acestora fiind de 90 sau 180 de zile.
c)Creditele pentru finanarea stocurilor temporare, prin care banca poate face o analiz mai
uoar n ceea ce privete realitatea datelor i situaiilor prezentate de agenii economici,
inclusive prin deplasarea la faa locului pentru a constata stocurile, gestionarea, conservarea i
pstrarea.Acest tip de credite se face pe maxim 180 de zile, pentru operaiuni cu character ciclic,
pe baza unor cauze economice care au determinat formarea unor stocuri( primirea de la furnizori
a unor materii prime i material n avans,aprovizionri n loturi mari,lipsa mijloacelor de
transport, sau alte greuti specifice).
d)Creditele pentru export, care se aprob de ctre bnci numai pe baza unei documentaii care s
arate faptul c agentul economic are nevoie de finanarea necesitilor ocazionate de activitatea
de export a firmei.
9
e)Creditele de scont, care sunt foarte puin folosite n Romnia, deoarece necesit condiii
cumulative.
f)Creditele pe cecuri remise spre ncasare, reprezentate de valoarea nominal a creanelor
comerciale achiziionate de la client i se acord de banc pe baza cererilor de credite prezentate
de agenii economici.
g)Creditele de factoring.Factoringul poate fi cu plat imediat, cu plat la o anumit data, i
factoringul mixt, atunci cnd va fi pltit o parte la prezentare , sub form de avans,pn la cel
mult 80% din valoarea acestora, iar diferena la o anumit data viitoare.
h)Creditele pentru facilitate de cont, fiind reprezentate de credite pe perioade foarte scurte de
timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate agenilor economici care nu pot face fa temorar,
plilor, din anumite cause justificate.
i)Credite pentru echipament, pe termen scurt, acordate pentru acoperirea temporar a
decalajului dintre resursele proprii i cheltuielile cu echipamentele. Termenul maxim de creditare
este de 12 luni.
j)Credite pentru mrfuri vndute cu plata n rate, se acord pentru acoperirea necesarului
temporar de lichiditi.
10
Fig. 2.3. Principalele elemente ale documentaiei necesare pentru un credit bancar.
2.4. mprumutul obligatar
mprumutul din emisiuni de obligaiuni mai este numit i credit obligatar i reprezint datorii pe
termen lung, create prin vnzri de titluri de credit, negociate ctre public.
Ca i form a creditului public, mprumutul obligatar presupune materializarea creanei
indivizilor obligatari asupra ntreprinderii, acest lucru avnd loc sub forma unui titlu de valoare
numit obligaiune.
mprumutul obligatar clasic presupune o serie de condiii minime pe care ntreprinderea trebuie
s le ndeplineasc pentru a avea acces la piaa obligatar. i anume, n Romnia, pot emite
obligaiuni numai societile pe aciuni, nu i societile cu rspundere limitat.
Un alt criteriu este acela c, obligaiunile pot fi emise ntr-o sum care s nu depasc din
capitalul vrsat i existent iar valoarea minim nominal trebuie sa fie de 25 000 de lei.
Obligaiunile din aceeai emisiune trebuie s fie de valoare egal i acord posesorilor drepturi
egale iar emiterea acestora prin subscripie public se face pe baz de prospect.
mprumutul obligatar este caracterizat printr-o serie de elemente, cum ar fi denumirea societii
emitente, numrul de titluri emise, mrimea mprumutului, valoarea nominal, preul de
emisiune, valoarea de rambursare, durata de via a mprumutului, data de subscriere, rata
dobnzii nominal sau facial, modul de calcul al dobnzii, condiiile de amortizare i clauza de
rscumprare anticipat29.
Mrimea mprumutului reprezint suma pe care ntreprinderea ar dori s o mobilizeze prin
emisiunea i vnzarea de obligaiuni, fiind egala cu produsul dintre numrul de obligaiuni i
valoarea nominal a acestora.
Preul de emisiune este preul la care se emite obligaiunea, iar prima de emisiune reprezint
diferena dintre valoarea nominal i preul de emisiune.
Prima de rambursare este reprezentat de diferena dintre valoarea de rambursare i valoarea
nominal.
Durata unui mprumut obligatar este dat de condiiile pieei financiare n momentul emisiunii
obligaiunilor.
mprumutul obligatar are o serie de modaliti de amortizare:
Amortizarea prin anuiti constante este cea mai utilizat form de amortizare din
Europa.Aceasta const n vrsminte anuale de mrimi egale, ce echivaleaz cu plata unei
pri din dobnd, precum i cu o parte de capital. n timp, partea relativ a capitalului
rambursat crete, iar dobnda scade.
11
n
1+r
1
A= , unde :
Cr
A-anuitatea de rambursat,
C-mprumutul de rambursat la valoarea actual,
r-rata dobnzii
n- durata rambursrii mprumutului.
Amortizarea prin serii egale, prin care ntreprinderea emitent va amortiza un numr egal
de obligaiuni n fiecare an.
Amortizarea n final, prin care se presupune c rambursarea se realizeaz o singur dat,
la sfritul duratei de via a mprumutului i este nsoit de constituirea pe parcurs a
unui fond de rambursare.
Rambursarea anticipat, atunci cnd valoarea actualizat a datoriilor sale financiare
corespunznd mprumutului, este inferioar valorii contabile a acesteia, nscris n bilan.
Metoda ,,sinking fund,, const n plata anual a dobnzilor obligatorilor i plasarea n
fiecare an a unei sume suficiente pentru constituirea unui capital egal cu suma total de
rambursare la scadena mprumutului30. Este o metod puin ultilizat.
Indiferent de metoda folosit, Tabloul amortismentului este documentul ce va furniza numrul
minim de obligaiuni ce se amortizeaz n fiecare an.
mprumutul obligatar se face i prin grupri profesionale pentru unele ntreprinderi care fac parte
din anumite ramuri de activitate precum siderurgie, construcii, lucrri publice. Asociaia este cea
care realizeaz emisiunea obligaiunilor i repartizeaz cote-pri n sume astfel mobilizate
ntreprinderilor din asociaie.
Dintre principalele tipuri de obligaiuni, cele convertibile n aciuni sunt apreciate favorabil att
de ntreprinderea emitent a obligaiunii, ct i de investitori.Pentru investitor, obligaiunea
convertibil prezint multiple avantaje: i permite s participe la creterea ntreprinderii, l
protejeaz de riscul de pierdere, i poate asigura obinerea unui titlu de proprietate la care n
condiii directe nu ar fi avut succes31.
Obligaiunea converibil n aciuni poate fi privit drept o obligaiune clasic, nsoit de o
opiune cumprare de aciuni.Astfel, valoarea unei obligaiuni convertibile poate fi descompus
n valoarea net a conversiunii i dreptul de conversiune.
Obligaiunile indexate reprezint titluri de crean pentru care dobnda sau valoarea de
rambursare sunt indexate n funcie de evoluia unui element sau indice fixat nc de la emisiunea
lor.
12
Obligaiunile cu rat variabil a dobnzii sunt emise n perioada de puternic volatilitate a
ratelor dobnzii i de inflaie pentru a diminua riscul asumat de investitori n aceste forme de
plasament.
n cazul obligaiunilor n cupoane, exist obligaiunea cupon zero, unde preul de emisiune este
inferior preului de rambursare, i obligaiunea cupon unic , care produce dobnd, dar ea este
capitalizat i vrsat odat cu capitalul la sfritul contractului.
2.5. Leasingul
13
Principalele avantaje ale leasingului sunt33:
Utilizarea unui utilaj cu uzur moral i fizic rapid;
Realizarea unui contract de leasing este mai simpl dect a unuia pentru un credit
obinuit;
ntreprinderea utilizatoare este scutit de reflectarea n contabilitate a amortizrii
utilajelor folosite;
Asigur o mai mare flexibilitate pe plan tehnologic.
n ncheierea acestui capitol, putem spune c exist muli factori care influeneaz deciziile de
finanare ale unei firme pe termen lung, importana variind de la o firm la alta.Dintre aceti
factori, o importan mare o are ,, structura int a capitalului,, pe care o firm i-a propus s o
realizeze.
33
14