Suport de curs

Lect. univ. dr. Andrei Stnculescu

Obligaiuni de stat. Un consoriu bancar preia n comision obligaiunile unui mprumut de stat
pentru a le plasa prin ghieele proprii. Valoarea total a mprumutului este de 1200 milioane de
lei. Consoriul bancar preia de la stat titlurile la un curs de 80%. Comisionul consoriului bancar
este de 1,35%. Dobnda anual este de 7,5%. Cerine:
a) valoarea real a titlurilor emise de stat;
b) comisionul datorat consoriului bancar;
c) suma efectiv ncasat de stat;
d) suma pe care statul se angajeaz s o plteasc la scaden;
e) rata real a dobnzii.

REZOLVARE

a) Referitor la valoarea mprumutului vom utiliza urmtoarele notaii: VR = valoare real;

VN = valoare nominal. Valoarea real este sinonim cu valoarea de pia a mprumutului, care
poate lua forma valorii bursiere pentru mprumuturile plasate prin intermediul bursei de valori.
Valoarea nominal este valoarea la care obligaiunile sunt nregistrate n contabilitate.
Cursul unui asemenea titlu de valoare este dat de raportul dintre valoarea real i valoarea
nominal a unei obligaiuni. Acelai curs se utilizeaz pentru aprecierea ntregului mprumut
obligatar, dup cum, valoarea mprumutului se determin prin nmulirea valorii obligaiunii cu
numrul de obligaiuni puse n circulaie.
n acest sens vom ine cont de faptul c:

Analog se poate determina valoarea contabil a mprumutului de stat:

Aadar, cursul unei obligaiuni va fi egal cu:

= = = =>

% = 100

nlocuind n relaia de mai sus datele cunoscute din ipotez vom obine valoarea real a
mprumutului de stat, anume VR:

0,8 = => = 0,8 1 200 = 960
1 200
 b) n schimbul intermedierii efectuate, consoriul bancar va percepe un comision. La fel ca
dobnda mprumutului obligatar, comisionul se va aplica asupra valorii nominale.
= 1,35% 1 200 = 16,2
c) Suma de bani pe care statul o va ncasa va fi diminuat cu comisionul datorat sindicatului
bancar. Acesta se va scdea din valoarea de pia a mprumutului, deoarece aceasta din urm este
valoarea la care statul vinde titlurile ctre subscriitori.
= = 960 16,2 = 943,8

d) Suma pe care statul trebuie s o achite la maturitate (scaden) este format din dou
elemente valorice: valoarea de rscumprare a mprumutului i dobnda mprumutului.
Valoarea de rscumprare este valoarea la care se va realiza rambursarea mprumutului.
n absena altor precizri n ipotez, valoarea de rambursare va fi egal cu valoarea nominal.
Dobnda unei obligaiuni (numit i cupon) se determin pe baza urmtoarei relaii:

Din datele problemei avem rata cuponului = 7,5%. Aceasta este o rat anual de dobnd.
Aplicnd-o la valoarea nominal a mprumutului de stat vom determina dobnda mprumutului,
aferent unei maturiti de 1 an. Se utilizeaz relaia de calcul analog:
= = 7,5% 1 200 = 90
Aadar, suma pe care statul trebuie s o plteasc la 1 an este:
= . + = 1 200 + 90 = 1 290

e) Rata real a dobnzii, care se poate determina pe baza datelor disponibile n ipotez, este
o rat de dobnd calculat n funcie de valoarea de pia a mprumutului. A nu se confunda cu
rata real de dobnd care se determin n funcie de rata inflaiei!
La punctul anterior am determinat dobnda de plat. n acest demers am folosit rata
nominal de dobnd de 7,5%. Aceast rat este funcie de valoarea nominal a mprumutului:

90
= 100 = 100 = 7,5%
1 200
Corespondent se determin rata real de dobnd. Aceasta va fi funcie de valoarea real
a mprumutului obligatar. Dobnda se va raporta la VR.

90
= 100 = 100 9,38%
960
Ctigul real (9,38%) al unui investitor n obligaiuni de stat este mai mare comparat cu
cel nominal (7,5%). Acest fenomen se datoreaz faptului c dei mprumutul este plasat la
valoarea de 960 milioane lei, dobnda de 7,5% se aplic la valoarea de 1 200 milioane lei.