Despre venitul disponibil, serviciul datoriei i stimularea consumului

Articol publicat n Ziarul Financiar, 18.02.2014

Schema Voinea, n cadrul creia, la solicitarea Ministerului Finanelor Publice,

Banca Naional a Romniei, potrivit competenelor legale, a furnizat unele date
i a efectuat o evaluare primar a impactului macroeconomic i asupra
stabilitii sistemului bancar, se afl n faza de proiect la Ministerul Finanelor
Publice, care urmeaz s desfoare procedurile prevzute de cadrul juridic
actual. Pe lng aceast propunere, se impune identificarea i a altor msuri de
re-finanare de ctre bnci a clienilor. n acest context apare ca interesant
ideea avansat recent de economistul Eugen Dragnea (ntr-un articol din ediia
on-line a Ziarului Financiar din 12 februarie 2014), respectiv aceea ca statul s
se poat implica prin CEC, unde este unic acionar, n procesul de re-finanare
opional a debitorilor persoane fizice pe baz de negocieri. Voi reveni asupra
acestui aspect. Consider c, mai nti, important este s schiez tabloul
evoluiilor economice care, din 2008 i pn n prezent, au creat condiiile
necesare revigorrii consumului.

n condiiile unor abundente intrri de capital, naintea declanrii actualei crize

economico-financiare internaionale, att sub forma investiiilor strine directe,
ct i sub forma finanrii bncilor-fiic din Romnia de ctre bncile-mam din
strintate, precum i ale unor politici salariale i fiscale pro-ciclice, s-a acutizat
problema deficitului contului curent, nivelul atins n anii 2007 i 2008 fiind de
13,4 i respectiv 11,6 la sut din PIB (n echivalent euro aproximativ 16,7 i
respectiv 16,2 mld.). Totodat, deficitul fiscal a nregistrat valori ntr-o cretere
continu n intervalul 2005-2009 (de la 1,2 la sut din PIB n 2005 la 5,7 n
2008 i la 9,0 la sut n 2009, conform metodologiei EUROSTAT).

1
 De la exces la deficit de cerere

Ca urmare a crizei declanate n 2008 s-au manifestat ntreruperea fluxurilor de

capital ctre economiile emergente, inclusiv Romnia, precum i procesul de
deleveraging din sectorul bancar, nceput n 2011 dup expirarea Acordului
Viena I, determinnd, reducerea substanial a resurselor financiare disponibile
economiei. Aceasta a condus la contracie economic n anii 2009 i 2010 i
apoi la reluarea unei creteri economice sub potenial n anii 2011-2013. n
condiiile n care deficitul sectorului public nu a fost ajustat n anul 2009
(dimpotriv, a atins maximul) ajustarea de ansamblu a economiei, reflectat prin
deficitul n scdere substanial a contului curent al balanei de pli (mai mic cu
7,4 puncte procentuale de PIB n 2009 fa de anul anterior) reflect un efort
foarte semnificativ de contracie a sectorului privat, respectiv a firmelor i
populaiei. Astfel, acesta s-a ajustat n anul 2009 cu aproape 11 puncte
procentuale de PIB, nregistrnd, pentru prima dat dup anul 2000, un sold
pozitiv al balanei economisire investire de 4,9% din PIB vezi Tabelul 1.

Tabel 1 Rata total de economisire, de investire i soldul sectorului extern

pondere n PIB, procente***

Nivelul indicatorului 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
1. Rata de economisire (cumulat - a
15.7 16.7 18.7 16.2 15.3 14.7 16.1 17.6 19.7 21.2 21.2 22.3 21.6 25.0
sectorului privat i public)
2. Rata de investire (cumulat - a sectorului
19.4 22.2 22.0 22.0 23.7 23.3 26.5 31.0 31.3 25.4 25.6 26.8 26.0 26.1
privat i public)
3. Soldul contului curent al balanei de pli
-3.7 -5.5 -3.3 -5.8 -8.4 -8.6 -10.4 -13.4 -11.6 -4.2 -4.4 -4.5 -4.4 -1.1
(1-2), din care:
3a. Soldul bugetului general consolidat
-4.7 -3.5 -2.0 -1.5 -1.2 -1.2 -2.2 -2.9 -5.7 -9.0 -6.8 -5.6 -3.0 -2.5
(metodologie ESA95)
3b. Sold sector privat (3-3a) 1.0 -2.0 -1.3 -4.3 -7.1 -7.5 -8.1 -10.5 -5.9 4.9 2.4 1.0 -1.5 1.4

Variatie a indicatorului
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
(anul curent fa de anul anterior)**
1. Rata de economisire (cumulat - a
/ 1.0 2.0 -2.5 -0.9 -0.7 1.4 1.5 2.1 1.5 -0.1 1.2 -0.8 3.5
sectorului privat i public)
2. Rata de investire (cumulat - a sectorului
/ 2.8 -0.2 0.0 1.7 -0.4 3.2 4.5 0.3 -5.9 0.2 1.3 -0.9 0.1
privat i public)
3. Soldul contului curent al balanei de pli
/ -1.8 2.2 -2.4 -2.6 -0.3 -1.8 -3.0 1.8 7.4 -0.3 -0.1 0.1 3.4
(1-2), din care:
3a. Soldul bugetului general consolidat
/ 1.2 1.5 0.5 0.3 0.1 -1.1 -0.7 -2.8 -3.3 2.2 1.2 2.6 0.5
(metodologie ESA95)
3b. Sold sector privat (3-3a) / -3.0 0.7 -2.9 -2.9 -0.3 -0.7 -2.3 4.6 10.8 -2.5 -1.3 -2.5 2.9
* date provizorii si prognoze ale BNR, MFP, CNP
** valori pozitive semnific ajustare iar valori negative semnific o relaxare a poziiei economisirii nete
*** eventualele diferene de 0.1pp ntre indicatori reflect rotunjirile la prima zecimal aplicate cifrelor din tabel

2
n 2010 i 2011 poziia extern a Romniei, reflectat de soldul contului curent
al balanei de pli, s-a ajustat mai lent, ca efect al consolidrii fiscale ctre
nivele de deficit sustenabile, parial contrabalansat de relaxri (din punctul de
vedere al poziiei nete a economisirii) n sectorul privat al economiei. n 2012
deficitul extern se menine n apropierea valorilor din cei doi ani anteriori (4,4 la
sut din PIB), iar consolidarea fiscal ampl (ce a condus la ncadrarea n
nivelul de deficit stipulat de Tratatul de la Maastricht i a determinat ieirea
Romniei n anul 2013 din procedura de deficit excesiv (EDP) aplicat de UE
ncepnd cu 2009) a creat spaiu pentru creterea moderat a investiiilor n
raport cu economisirea la nivelul sectorului privat.

Anul 2013 reprezint o schimbare important de trend att n privina direciei

de evoluie a contului curent al balanei de pli ajustare de aproape 3 puncte
procentuale de PIB fa de 2012 (de la deficit de 4,4 la 1,1 la sut din PIB), ct
i n privina sectorului privat, care revine pe o traiectorie de ajustare pentru
prima dat n ultimii patru ani (cu o cretere a soldului economisirii nete de 2,9
la sut din PIB). Sectorul public i continu n 2013 consolidarea ctre nivele
de deficit compatibile cu obiectivul de deficit structural pe termen mediu
(MTO), nregistrnd o reducere de 0,5 puncte procentuale de PIB la 2,5%.
Consecinele acestei ajustri simultane a sectorului privat i public, nregistrate
concomitent cu deleveraging-ul, se translateaz ntr-o schimbare a
determinanilor creterii economice, respectiv o mutare a accentului pe
exporturi nete n condiiile unei dinamici slabe a cererii interne. Aceasta, n
contextul unui deficit de cerere persistent i semnificativ care, n plus, conform
tuturor prognozelor macroeconomice, urmeaz a se nchide foarte lent, n pofida
creterii economice robuste din 2013, pe parcursul mai multor ani. Dinamica
deficitului de cerere implic creteri economice reduse de la un an la altul i
deci i riscuri pentru convergena real component important a procesului
de aliniere la caracteristicile economice ale partenerilor din UE i Zona Euro.

3
Deficitul de cerere semnificativ este cel care determin, parial, i nivelul foarte
redus al inflaiei (ajuns la un nivel minim istoric).

Criza a pus la ncercare ncrederea

n condiiile n care principalii factori determinani ai utilizrii PIB (cererii

agregate) sunt fie gripai, fie au perspective nefavorabile n prima categorie,
pentru motivele expuse mai sus se plaseaz consumul i investiiile, inclusiv
guvernamentale, iar n a doua categorie s-ar ncadra exportul, ca urmare a
dinamicii lente a PIB-ului rilor din UE, precum i a problemelor politico-
economice i deprecierii cursurilor de schimb ale unor parteneri extracomunitari
este necesar adoptarea unor msuri economice de natur s ncurajeze o
dinamic pozitiv a motoarelor creterii. Acest demers se impune a fi realizat de
ctre stat prin politici publice pro-active n msur s stimuleze consumul i
investiiile din sectorul privat i cel public.

Totodat, ncrederea publicului n evoluia viitoare a economiei a fost pus la

ncercare de criza economic prelungit, iar lipsa siguranei unor evoluii
viitoare favorabile alimenteaz o spiral vicioas, respectiv o dinamic lent a
economiei care genereaz lipsa de ncredere a populaiei i agenilor economici,
ceea ce duce la o apeten sczut pentru consum i investiii i, n final, la
reluarea acestui ciclu nefavorabil.

Actuala criz a determinat i lipsa sau slbirea accentuat a unor factori externi
care ar fi fost de natur s contribuie la o dezvoltare economic mai rapid,
precum investiiile strine directe, creditele mam-fiic n cadrul sectorului
bancar i n cel al companiilor nefinanciare.

Msurile economice necesare a fi adoptate trebuie s ating concomitent mai

multe obiective economice: (i) n primul rnd pstrarea macroechilibrelor greu

4
rectigate, (ii) stimularea cererii interne, n special pe componenta mai
semnificativ consumul, (iii) folosirea spaiului monetar existent, (iv)
neafectarea, prin costuri bugetare, a procesului de consolidare fiscal ctre
obiectivele asumate prin tratatele europene, (v) revigorarea procesului de
creditare i, nu n ultimul rnd, (vi) atenuarea dinamicii cresctoare a volumului
de credite neperformante n contextul supra-ndatorrii populaiei.

Msurile de stimulare a consumului i au acum momentul favorabil de aplicare,

ntruct implementarea lor n trecutul apropiat, n contextul unor deficite fiscale
i externe semnificative, era contraproductiv. n plus ajustarea acestor deficite
n anii anteriori, ctre niveluri sustenabile, a fost strict necesar, pentru
rectigarea ncrederii pe pieele de capital externe, obiectiv realizat cu sprijinul
instituiilor financiare internaionale.

De altfel, aceast abordare se ncadreaz n teoriile formulate de o parte din

clasicii economiei. Astfel, teoria economic elaborat de John Maynard Keynes
n anii 1930, transpus sub aspectul modelrii, printre alii, de John Richard
Hicks susine, c, n special n perioade de criz, activitatea economic este, pe
termen scurt, foarte puternic corelat cu cererea din economie. Teoria afirm
importana cererii agregate i implicit a consumului n orice economie, care, la
rndul su, este condiionat de dimensiunea venitului disponibil. n cazul
Romniei, acest principiu este ntrit de ponderea foarte mare a consumului n
cadrul produsului intern brut, respectiv de aproximativ 70%. n plus,
fundamentele economice, prezentate anterior, permit la acest moment majorarea
acestei componente a PIB fr a periclita echilibrele de la nivel macroeconomic.

Totodat, o premis favorabil stimulrii consumului o constituie faptul c

manifestrile crizei, au produs importante modificri comportamentale i
ajustri cantitativ - structurale n domeniul consumului, aa cum arat toate
sondajele n materie. S-a produs, n special, o deplasare esenial n criteriul de

5
selecie folosit de consumatori, respectiv trecerea de la consumul avnd drept
criteriu marca (brandul) la criteriul pre. Acest fenomen permite aprecierea c,
avnd n vedere i stadiul de dezvoltare a sectorului productorilor autohtoni, un
consum suplimentar nu va contribui, dect n mic msur, la majorarea
importurilor.

O decizie de politic economico-fiscal

n acest context i avnd n vedere parametrii economici actuali ai Romniei se

poate aprecia c propunerea creativ a ministrului Liviu Voinea, privind
reealonarea creditelor pentru debitorii bun - platnici (prin acordul prilor, cu
asigurarea unui stimulent fiscal sub forma unei deduceri fiscale pe perioada de
doi ani ulterioar rescadenrii) poate contribui, prin efectele ei favorabile, la
soluionarea problemelor economice enumerate anterior.

Principalele avantaje ale propunerii respective pot fi sintetizate astfel:

sectorul companiilor nefinanciare, care se confrunt cu o impozitare ridicat

a muncii, poate fi ajutat de aceast msur, pn la momentul n care vor fi
reduse contribuiile sociale, care ntr-adevr sunt ridicate i pe care le-a dori
diminuate ct mai curnd, dar decizia presupune existena spaiului fiscal.
Aceast msur de politic economico-fiscal se va negocia n luna iulie a.c.
cu partenerii internaionali. Pn atunci, sectorul n cauz se confrunt n
continuare cu lipsa cererii, care va fi majorat, n cazul aplicrii schemei
descrise mai sus, prin stimularea consumului, a mediului de afaceri n
general, inclusiv a ntreprinderilor mici i mijlocii care vor nregistra creteri
de activitate, potenial creatoare de noi locuri de munc;
din punctul de vedere al debitorului: reducerea cuantumului ratelor pltite,
prin, pe de o parte, prelungirea scadenei mprumutului, i, pe de o alt parte,
reducerea semnificativ (cu pn la 500 lei) a ratelor lunare n primii doi ani

6
 dup reealonare; totodat, oferirea facilitii fiscale atenueaz, ntr-o
anumit msur, presiunea rambursrii creditului n intervalul de timp pentru
care ele vor fi reealonate;
din punctul de vedere al creditorului, pe de o parte, nu se reduce valoarea
actualizat a creditului i, pe de alt parte, se reduce riscul de credit,
deoarece probabilitatea de neplat a ratelor de ctre debitor scade, n
contextul uurrii serviciului datoriei n primii doi ani, al stimulentului fiscal,
precum i al reealonrii creditului cu o perioad suplimentar. Mai mult,
este posibil ca pentru a beneficia de prevederile schemei guvernamentale
unii debitori restanieri s revin n grupul celor performani, prin plata
datoriilor acumulate, reducnd n acest fel stocul creditelor neperformante.
Pentru instituiile financiare participante reealonarea creditelor conduce la
un necesar de lichiditate mai mare, dar acesta poate fi acoperit de procesul de
adecvare a politicii monetare la condiiile actuale i de perspectiv ale
economiei, inclusiv de necesitatea convergenei ratelor la rezervele minime
obligatorii ctre nivelele din economiile europene dezvoltate;
pentru Ministerul Finanelor Publice avantajele constau n: (i) creterea
economic mai mare ce poate fi obinut n perioada iniial de aplicare a
schemei, cu o compoziie mai bun a acesteia, localizarea n special pe
consum a veniturilor disponibile suplimentar putnd genera ncasri de taxe
indirecte suplimentare; (ii) efectele schemei sunt de natur s atenueze
amplitudinea ciclului economic fiind, n esen, un instrument al unei politici
anti-ciclice, responsabile; (iii) costurile fiscale ale msurii sunt depite de
amplitudinea efectelor macroeconomice pozitive, volumul stimulentelor
oferite de stat reuind s mobilizeze sume suplimentare mai mari ca venit
disponibil (venitul disponibil este venitul obinut de fiecare persoan din care
se elimin impozitele pe veniturile personale pltite ctre stat) generator de
cerere intern n cretere; (iv) costurile fiscale nu sunt imediate, neafectnd
echilibrul fiscal curent i, mai mult, ele sunt dispersate pe dou exerciii

7
 bugetare viitoare, cnd deja se vor fi manifestat efectele favorabile de runda
ntia ale msurii, concretizate n creterea ncasrilor bugetare din TVA,
accize, impozit pe venit, CAS i impozit pe profit; (v) este atenuat, prin
aceast propunere, dinamica ajustrii contraproductive din sectorul privat
nregistrat n anul 2013; (vi) schema este intit ctre debitorii cei mai
ndatorai aa cum relev i ultimul Raport privind stabilitatea financiar al
BNR (cap. 5.2 - Riscurile din creditarea sectorului populaiei, pag. 128)
respectiv persoanele cu veniturile cele mai mici, care au totodat nclinaia
cea mai mare ctre consum n special consum puin sofisticat din oferta
intern, fr a provoca dezechilibru extern ceea ce maximizeaz ansele de
stimulare ale acestei componente a PIB. Este de menionat c aceast
categorie din populaie, vizat de msura propus de MFP, este i cea care a
suportat mai greu ajustrile interne impuse de criza economico-financiar
internaional. Din perspectiva MFP s-ar realiza un mix eficient ntre politica
de stimulare a creterii economice i asigurarea stabilitii economice i
financiare a rii obiectiv valid i din perspectiva BNR;
din punctul de vedere al Bncii Centrale msura fiscal nu implic schimbri
de politic monetar i prudenial i nici costuri, avantajele fiind
urmtoarele: (i) mbuntirea disciplinei la plat n economie, prin
stimularea debitorilor de a-i onora mai responsabil serviciul datoriei; (ii)
fructificarea mai bun a lichiditilor existente n prezent i pe viitor n
sistemul financiar; (iii) creterea anselor de recuperare a creditelor
neperformante din portofoliul bncilor i al IFN, precum i de reducere a
riscului de credit, ceea se va translata ntr-o dinamic mai redus a creditelor
neperformante sau chiar diminuarea stocului acestora; (iv) atenuarea
efectelor negative generate de procesul de dezintermediere financiar, n
condiiile n care majorarea veniturilor disponibile ale populaiei va conduce,
parial, i la creterea depozitelor bancare, conform principiului monetar
loans create deposits; (v) n contextul n care canalele de transmisie a

8
 politicii monetare sunt colmatate de procesul de deleveraging (i de creditele
neperformante) aceast msur face ca lichiditatea eliberat prin recalibrarea
politicii monetare n raport de noile fundamente economice, s fie orientat
ctre economia real i nu ctre amplificarea ieirilor de resurse financiare,
ndeosebi n valut, ale bncilor spre entitile mam.

Re-finanrile ca necesitate

De ce refinanare i n primul i n cazul expus mai jos? Pentru c nivelul cererii

de credite noi ale populaiei este redus, iar evoluia ngrijortoare a acestui
sector arat contracii care ar putea fi adresate prin noi fluxuri de lichiditate
credite re-finanate i reealonate ctre debitorii bun-platnici, care ar beneficia
de un venit disponibil suplimentar, generator de cretere economic sustenabil.

n acest sens ar fi eficient un mecanism opional prin care, fr a afecta deficitul

fiscal, CEC s contracteze, cu garania statului (gen programul Prima cas) o
linie de finanare de la BIRD, BERD i/sau BEI, care s i permit reealonarea,
prin nelegere amiabil cu debitorii, a creditelor persoanelor fizice cu venituri
de pn la, spre exemplu, 5000 euro net.

Criteriul utilizat de aceast dat, spre deosebire de schema anterioar, ar putea fi

cel al nivelului maxim de ndatorare suportabil de ctre debitor (ntre 35-40%).

Astfel, CEC ar fi n msur s re-finaneze un numr important de credite ale

persoanelor fizice, contractate att la aceast banc ct i la oricare alta, pentru
debitorii bun-platnici, avnd la dispoziie resurse financiare externe.

Venitul disponibil suplimentar al debitorilor (crora, n medie, li se reduce

gradul de ndatorare de la 65-70% la 35-40% i, implicit, scade tot la jumtate
rata aferent mprumutului) va contribui, de asemenea, la stimularea
consumului, a creterii economice, la crearea de noi locuri de munc, sporirea

9
veniturilor bugetare i la reducerea mai substanial a soldului creditelor
neperformante din sistemul bancar.

Schemele expuse anterior sunt valide din punctul de vedere al analizei

economice pentru c se adreseaz venitului disponibil i nu nivelului salariilor,
a cror majorare este condiionat de creterea mai rapid a productivitii
muncii, deci de meninerea competitivitii mrfurilor i serviciilor produse n
ar.

n condiiile actuale, cnd populaia este supra-ndatorat i ale limitrilor n

privina creterilor salariale, dup prerea mea, zona unde trebuie acionat n
prezent este cea a creterii venitului disponibil, iar schemele respective, i altele
ce pot fi imaginate, pot conduce tocmai la majorarea venitului disponibil fr
afectarea evoluiei productivitii, a competitivitii i echilibrelor
macroeconomice.

n opinia mea, relansarea creditrii se poate face, n prezent, pe segmentul

populaiei prin re-finanare ca instrument de majorare, fr consecine negative,
a venitului disponibil. Dac n perioada de boom economic s-a practicat, uneori,
re-finanarea destinat unor cheltuieli, n multe cazuri, fr o necesitate
stringent, acum, n perioada de convalescen de dup criz, se impune
practicarea unei refinanri de necesitate. Re-finanarea debitorilor buni
platnici, n condiiile lipsei de ncredere a mediului bancar fa de noii clieni
persoane fizice i juridice, precum i a supra-ndatorrii acestora din urm,
constituie o soluie pentru relansarea creditrii pe baze sntoase implicit
majorarea venitului disponibil al consumatorilor i dinamizarea creterii
economice.

Prof. univ. dr. Florin Georgescu

10