Tehnica Plăților și

Finanțării Tranzacțiilor

Curs 10 – Riscurile în finanțarea internațională (1)

Natura riscului

■ Diferența între certitudine – incertitudine – risc:

o Certitudine à știm rezultatul unei activități și îl
putem cuantifica cu precizie
o Incertitudine à nu putem identifica toate
rezultatele posibile ale unei activități și nu putem
asocia probabilități de realizare tuturor rezultatelor
posibile
o Risc à putem identifica rezultatele posibile ale
unei activități și le putem asocia probabilități de
realizare
Riscul

■ Riscul ca pierdere – posibilitatea ca un

eveniment nefavorabil să reducă valoarea
unui activ = risc pur
■ Riscul ca volatilitate – posibilitatea ca
rezultatele reale să fie diferite (mai bune sau
mai slabe) decât cele așteptate. Cu cât este
mai mare volatilitatea rezultatelor posibile, cu
atât riscul este mai mare = risc speculativ
Tipuri de riscuri
■ Riscuri pure – asociate numai cu posibilitatea de pierdere
■ Riscuri speculative – asociate cu posibilitatea de pierdere dar și
de câștig
■ Riscuri ale cererii – asociate cu produsele firmei
■ Riscuri ale materiilor prime / muncii – legate de costurile acestora
■ Riscuri financiare – asociate cu tranzacțiile financiare
■ Riscuri de proprietate – asociate cu distrugerea activelor
productive
■ Riscuri de personal – legate de activități ale angajaților
■ Riscuri de mediu – legate de poluarea mediului
■ Riscuri de răspundere legală – asociate cu produsele sau
activitățile angajaților
■ Riscuri asigurabile – proprietate, personal, mediu, de răspundere
lagală
Probabilitatea de distribuție
Investiția A
Scenariu Probabilitatea de Randamentul investiției
realizare
Recesiune 20% -20%
Normal 50% 15%
Creștere 30% 40%

Investiția B
Scenariu Probabilitatea de Randamentul investiției
realizare
Recesiune 20% 0%
Normal 50% 18%
Creștere 30% 30%
Măsurarea riscului
■ Abaterea standard – deviația rezultatelor
posibile de la valoarea așteptată

n n
2
σ = σ2 = ∑⎡⎣r − E (r )⎤⎦
i i * pi E (r ) = ∑ pi * ri
i=1 i=1

A B

E(r) 15.5% 18%

σ 20.79% 10.39%
Date istorice
n n
2
∑(r − r )
i
∑r i
i=1
σ= i=1 r=
n −1 n
Investiție
Ani Randament
2014 15%
2015 -5%
2016 20%
r 10%
σ 13.2%
Gestiunea riscurilor
■ Identificarea riscurilor
■ Măsurarea impactului potențial al fiecărui risc
■ Decizia cu privire la gestionarea ficărui risc
relevant
❑ Transferul riscului către o firmă de asigurări
Transferul funcției care determină riscului
❑ Tranzacționarea de produse financiare derivate
pentru a reduce riscul
❑ Reducerea probabilității de realizare
❑ Reducerea dimensiunilor potențialelor pierderi
❑ Evitarea activității care determină expunerea la risc
Riscul de afaceri
■ Volatilitatea profiturilor firmei
❑ Incertitudinea cererii
❑ Volatilitatea prețului de vânzare a produselor
❑ Volatilitatea costurilor materiilor prime / materialelor
❑ Capacitatea de ajustare a prețului de vânzare la
modificarea costului materiilor prime
❑ Capacitatea de a dezvolta noi produse
❑ Expunerea la riscului valutar
❑ Levierul operațional (măsura în care costurile de
producție sunt fixe)
Riscul financiar

■ Vo l a t i l i t a t e a p r o f i t u r i l o r l a d i s p o z i ț i a
acționarilor comuni
■ Riscul suplimentar suportat de acționarii
comuni ca urmare a deciziei de finanțare a
firmei cu capital de împrumut
Riscul financiar

Presupunem că 10 persoane decid deschiderea unui

restaurant. Această afacere are un anumit grad de risc de
afaceri.
A. Dacă firma este finanțată numai prin capital propriu, și
fiecare persoană cumpără 10% din acțiuni, atunci fiecare
investitor va suporta același nivel al riscului de afaceri.
B. Dar dacă firma este finanțată prin 50% capital propriu și
50% capital de împrumut, 5 investitori fiind acționari și
ceilalți 5 creditori – atunci 5 investitori-acționari vor suporta
întregul risc de afaceri. Ceilalți 5 investitori-creditori nu vor fi
expuși riscului de afaceri.
Riscul financiar

Finanțare 100% capital 50% capital propriu,

propriu 50% capital împrumut
EBIT 35.000$ 35.000$
Cheltuieli dobânda - 8.750
(10% la credit 87.500$)
Profitul înainte de 35.000 26.250
impozitare
Impozitul pe profit (40%) 14.000 10.500
Profit net 21.000 15.750
Riscul valutar

= variabilitatea veniturilor și plăților firmei,

determinate de modificările cursului de schimb
Expunerea la riscul valutar:
1. de tranzacție (expunerea fluxurilor de
numerar pe termen scurt)
2. de translație (expunerea Bilanțului)

3. economică (expunerea fluxurilor de numerar

pe termen lung)
Expunerea de tranzacție la riscul valutar

= fluxuri de numerar contractuale (de plătit sau

de încasat) afectate de modificările neașteptate
ale cursului de schimb
Ex. O firmă britanică încheie un contract de
achiziție în valoare de 45 mil.USD cu o companie
americană, derulat pe parcursul a trei ani. La
momentul încheierii contractului cursul de schimb
este 1,5USD/GBP, dar cum va evolua acesta peste
un an sau doi? Dacă cursul de schimb devine,
peste un an, 1,25USD/GPB?
Expunerea de translație și economică la riscul valutar 


Expunerea de translație – valoarea activelor și

pasivelor firmei denominate în alte monede
decât cea a țării de origine
Expunerea economică – expunere operațională
O firmă britanică cumpără bunuri și servicii din străinătate
și își vinde produsele pe piețe străine. Dacă cursul de
schimb dintre lira sterlină și alte monede se modifică,
atunci valoarea fluxurilor de numerar derulate în
străinătate, exprimate în lire, se va modifica.
Riscul de rată a dobânzii
= modificarea valorii unui activ determinată de
modificarea ratelor de dobândă.
Scadență – cu cât scadența unui activ cu venit fix este
mai îndepărtată, cu atât prețul său curent se modifică
mai mult la o modificare a ratelor de dobândă.
O obligațiune cu valoare nominală de 100$, 10% cupon anual,
mai are 2 ani până la scadență
Dacă rata dobânzii de piață este 10%, P0=$100 98.29−100
Dacă rata dobânzii de piață este 11%, P0=$98.29
ΔP= = −1.71%
100
Dar dacă obligațiunea mai are 3 ani până la scadență
Dacă rata dobânzii de piață este 10%, P0=$100
97.56−100
Dacă rata dobânzii de piață este 11%, P0=$97.56 ΔP= = −2.44%
100
Riscul de rată a dobânzii
Durata = perioada de timp (ani) necasară
pentru acoperirea prețul obligațiunii de fluxurile
de numerar generate de aceasta.
n
CFi
∑ 1+ r i * i
i=1 ( )
Durata = n
CFi
∑ 1+ r i
i=1 ( )
O obligațiune cu valoare nominală de 100$, 10% cupon
anual, mai are 2 ani până la scadență, rata dobânzii cerută
pe piață este 10% => Durata = 1,93 ani