Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Proiect Piete Final
Proiect Piete Final
Masteranzi:Borbath Johanna-Éva
Máthé Etelka
Péter Katalin
Braşov
2009
CUPRINS
Indtroducere
I. Analiza fundamentală .............................................................................................4
Context macroeconomic şi risc de ţară ...................................................................4
1) SNP Petrom SA ..................................................................................................6
1.1 Evoluţia sectorului energetic pe plan internaţional .......................................6
1.2 Evoluţia sectorului energetic pe plan naţional ...............................................7
1.3 Perspective sectoriale în domeniul energetic ................................................8
1.4 Poziţia companiei Petrom pe piaţă în cadrul sectorului energetic şi
perspectivele ei ...........................................................................................................9
1.5 Ştiri şi zvonuri despre compania Petrom ....................................................11
1.6 Analiza economico-financiară a SNP Petrom..............................................12
1.6.1 Structură acţionariat ......................................................................12
1.6.2 Analiza indicatorilor financiari şi de performanţă .........................13
1.6.3 Indicatori de performanţă ..............................................................14
1.6.4 Dividende ......................................................................................17
2) Antibiotice .........................................................................................................19
2.1 Evoluţia sectorului farmaceutic pe plan internaţional .................................19
2.2 Evoluţia sectorului farmacutic pe plan naţional ..........................................20
2.3 Perspective sectoriale în domeniul farmaceutic ..........................................21
2.4 Poziţia companiei pe piaţă în cadrul sectorului farmaceutic şi
perspectivele ei ........................................................................................................22
2.5 Ştiri şi zvonuri despre Antibiotice Iaşi ATB...............................................24
2.6 Analiza economico-financiară....................................................................26
2.6.1 Structură acţionariat Antibiotice Iaşi ..........................................26
2.6.2 Analiza indicatorilor financiari şi de performanţă ......................26
2.6.3 Indicatori de performanţă ............................................................28
2.6.4 Dividende .....................................................................................30
3) BRD-Grope Societe Generale ..........................................................................31
3.1 Evoluţia sectorului bancar pe plan internaţional .....................................31
3.2 Evoluţia sectorului bancar pe plan naţional .............................................31
3.3 Perspective sectoriale.................................... ..........................................32
3.4 Poziţia companiei pe piaţă în cadrul sectorului farmaceutic şi
2
perspectivele ei ........................................................................................................
3.5 Ştiri şi zvonuri despre Antibiotice Iaşi ATB...............................................
3.6 Analiza economico-financiară....................................................................
3.6.1 Structură acţionariat Antibiotice Iaşi ..........................................
3.6.2 Acţionariat......................
3.6.3 Dividende ....................................................................................
3.6.4 Analiza indicatorilor de performanţă
2.1 Evoluţia sectorului farmaceutic pe plan internaţional .................................
2.2 Evoluţia sectorului farmacutic pe plan naţional ..........................................
2.3 Perspective sectoriale în domeniul farmaceutic ..........................................
2.4 Poziţia companiei pe piaţă în cadrul sectorului farmaceutic şi
perspectivele ei ........................................................................................................
2.5 Ştiri şi zvonuri despre...............................................
2.6 Analiza economico-financiară....................................................................
INTRODUCERE
În cadrul acestui proiect am realizat un studiu privind analiza a cinci companii care
sunt cotate la Bursa de Valori Bucureşti.
Pe parcursul studiului am realizat analiza fundamentală a celor cinci companii:
contextul macroeconomic şi riscul de tară, perspective sectoriale, poziţia companiei pe
piaţă, ştiri şi zvonuri despre companie, analiza economico financiară.
Analiza fundamentală se referă la studiul elementelor de bază ce influenţează
economia unei entităţi anume. Este o metodă de studiu ce încearcă sa previzioneze
modificarea preţului şi trendul pieţei prin analizarea indicatorilor economici, politicilor de
guvernare şi a factorilor sociali dintr-un ciclu de business.
Acest tip de abordare constă în selectarea acţiunilor pe baza informaţiilor privind situaţiile
financiare ale companiei, domeniul în care activează, situarea preţului în raport cu diferite
repere care ţin de companie şi de piaţă in ansamblul său. Este utilă pentru investirea în
3
acţiuni pe termen mediu şi lung (minimum 1 an). Cei care utilizează acest tip de analiză
au, la rândul lor, diferite obiective de randament şi de lichiditate.
Analiza tehnică reprezintă o formulare mai pretenţioasă a unei abordări simple a
deciziei de investiţie, reprezentând de fapt studiul preţurilor, având ca instrument de bază
graficele bursiere. Spre deosebire de analiza fundamentală, analiza tehnica nu ia în
considerare indicatorii financiari, monetari sau de altă natură. În locul acestora, utilizează
concepte (instrumente) ca trendul (direcţia) pieţei pentru a cunoaşte cu precizie intenţiile
investitorilor şi pentru a prezica care va fi evoluţia viitoare, reprezentări grafice,
configuraţii.
În acest proiect am parcurs analiza mediei mobile, care analizează evoluţia
preţurilor, Banda Bollinger Band indicând volatilitatea şi instabilitatea acţiunii, indicatorul
MACD împreună cu MACD este folosită pentru determinarea semnalelor de cumpărare
sau de vânzare şi RSI, indicator care are valori cuprinse între 0 şi 100 şi este folosit ca
indicator de trend.
I. Analiza fundamentală
4
În a doua jumătate a anului pieţele financiare internaţionale au intrat însă într-o perioadă
de turbulenţe, care au mărit volatilitatea, au ângreunat accesul investitorilor la finanţare, au
ridicat costul acesteia şi au determinat scăderea apetitului investitorilor faţă de risc.
Efectele s-au văzut şi pe piaţa bursieră românească, unde tendinţele conturate în prima
parte a anului nu au mai continuat.
Anul 2008 a reprezentat pentru Bursa de Valori Bucureşti şi pentru toţi participanţii
pe piaţa bursieră autohtonă una dintre cele mai complicate perioade din istoria modernă a
pieţei de capital din România. După aproape un deceniu în care principalii indicatori şi
indici ai BVB au descris o tendinţă ascendentă, accentuată şi sustinuţă în ultimii ani de
efectele asociate procesului de aderare a României la Uniunea Europeană, 2008 a fost
marcat de inversarea abruptă a trendului crescător al cotaţiilor şi de diminuarea sensibilă a
lichidităţii generale a pieţei bursiere.
Piaţa de capital românească nu mai evoluează de mulţi ani în izolare, iar corelaţia
sa cu diverse alte pieţe devine din ce în ce mai puternică.
Potrivit unui raport al SSIF Intercapital Invest, piaţa de capital din România este
destul de puternic corelată cu cea din America. De fapt, evoluţiile de pe piaţa americană le
determină pe cele de pe piaţa românească, şi nu invers. În plus, piaţa americană este un
element determinant al evoluţiilor pe toate celelalte pieţe din lume, mai dezvoltate sau mai
puţin dezvoltate; piaţa americană influenţează în mod semnificativ şi pieţe mari, precum
cea londoneză, japoneză sau franceză. Asta pentru ca fondurile de investiţii au de multe ori
strategii similare pentru pieţele dintr-o anumită regiune: dacă un fond american se decide
să investeasca în Europa Centrală şi de Est (CEE), spre exemplu, atunci va alege emitenţii
cei mai interesanţi de pe pieţele reprezentative din zona (Cehia, Ungaria, Polonia,
Romania) şi va cumpăra acţiunile acestora. Această cumpărare (însoţită, desigur, şi de
cumpărările altor fonduri şi investitori la momentul respectiv, ce au percepţii similare
asupra zonei) poate determina o creştere a preţurilor pe pieţele vizate.
Alte pieţe care influenţează trendul acţiunilor de la Bursa de Valori Bucureşti sunt
cele ale UE sau din Asia.
În concluzie, investitorii români pot beneficia din ce în ce mai mult de pe urma
monitorizării şi analizei pieţelor mai dezvoltate - cel puţin cea americană -, alături de
câteva pieţe importante din UE (Anglia, Franţa şi Germania). "Urmărirea pieţelor din zona
CEE nu mai este suficientă, în condiţiile în care relaţia de cauzalitate este legată de pieţele
dezvoltate, şi nu de cele regionale".
5
1) SNP PETROM S.A.
6
stocurilor, pentru a face faţă situaţiilor de criză. Ca o consecinţă a celor de mai sus, preţul
petrolului a atins 70 dolari/baril în toamna lui 2005. În acest context, unele state au anunţat
deja că doresc să-şi intensifice eforturile pentru dezvoltarea de combustibili alternativi
pentru petrol. Preţurile gazelor naturale urmează fluctuaţiile preţului la ţiţei, în general cu
o întârziere de 6 luni.
În contextul creşterii preţului la hidrocarburi, multe utilităţi din Uniunea Europeana
au reluat producţia de energie electrică pe bază de cărbune. Creşterea preţului la
hidrocarburi, precum şi creşterea interesului pentru cărbune au determinat creşterea
importanţei aplicării la nivel UE a schemei de comerţ cu emisii de CO2.
Elementele de mai sus stau la baza reorientării politicilor energetice ale tuturor
ţărilor care sunt net importatoare de energie, în sensul creşterii atenţiei acordate resurselor
regenerabile de energie şi eficienţei energetice.
În ceea ce priveşte funţionarea pieţelor, piaţa de petrol şi produse petroliere este în
general liberalizată în majoritatea ţărilor lumii, spre deosebire de pieţele de energie
electrică şi gaze naturale. În acest context, politica energetică a României trebuie să fie
conectată cu cele existente la nivel european, având în vedere necesitatea convergenţei
politicii ţării noastre cu politica europeană în domeniu. Actualele tendinţe vor fi analizate
în cadrul prezentei strategii, în procesul definirii obiectivelor politicii energetice româneşti
şi definirii măsurilor de implementare a lor.
7
Potenţialul hidroenergetic economic amenajabil este estimat la 23-25TWh, cu o putere
instalată de circa 8000 MW. Potenţialul energetic al biomasei este de circa 7.594 mii
tep/an, din care 15,5% reprezintă reziduuri din exploatări forestiere şi lemn de foc, 6,4%
rumeguş şi alte resturi din lemn, 63,2% deşeuri agricole, 7,2% deşeuri menajere şi 7,7%
biogaz.
Potenţialul energetic al sistemelor solaro-termale este evaluat la circa 1.434 mii tep/an, iar
cel al sistemelor fotovoltaice la circa 1.200 GWh/an.
Potenţialul eolian tehnic amenajabil este estimat la 8 TWh/an. România dispune de un
potenţial de circa 167 mii tep/an resurse geotermale de joasă entalpie, din care în prezent
se valorifică circa 30 mii tep/an.
In condiţiile creşterii prognozate în următorii ani a preţului la hidrocarburi şi în condiţiile
dependenţei de o sursă unică de aprovizionare cu gaze naturale din import, producţia de
energie pe bază de carbune şi energia nucleara, reprezintă principalele opţiuni pentru
viitor.PR
8
• Întărirea capacităţii instituţionale a ANRGN şi elaborarea legislaţiei secundare
corespunzătoare pieţei de gaze naturale şi a serviciilor de echilibrare reziduală;
• Organizarea operatorului pieţei de gaze naturale şi a serviciilor de echilibrare reziduală.
Evaluările făcute de Organizaţia pentru Cooperare şi Dezvoltare Economică
(OCDE) arată că până în 2020 cererea pentru energie va fi de trei ori mai mare decât cea
din 1970, cererea fiind în principal axată pe petrol, gaze naturale şi cărbune. Nevoile
energetice ale noilor ţări industrializate se vor dubla până în 2010. Aceleaşi estimări
arată că cererea mondială de petrol va fi de peste 115 milioane barili în 2020. Consumul
mondial de petrol s-ar putea majora cu aproape 50% în următoarele două decenii, până la
119 milioane de barili/zi, se arată într-un raport publicat de “Energy Information
Administration” (EIA).
Petrom este cea mai mare companie românească de petrol şi gaze, cu activităţi în
sectoarele Explorare şi Producţie, Rafinare şi Produse Petrochimice, Gaze Naturale,
precum şi Comercializare. Petrom exploatează rezerve de petrol şi gaze estimate la 1
miliard barili echivalent petrol, are o capacitate maximă anuală de rafinare de 8 milioane
tone şi 593 de staţii de distribuţie carburanţi în România. Compania deţine, de asemenea, o
reţea internaţională de 211 benzinării, localizate în Republica Moldova, Bulgaria şi Serbia.
În anul 2006 cifra de afaceri a Petrom a fost de 3.709 milioane Euro, EBITDA (Venituri
Înainte de Dobânzi, Taxe, Deprecieri şi Amortizări) a fost de 1.020 milioane Euro. In urma
majorarii capitalului social, OMV, grupul lider în industria de petrol şi gaze din Europa
centrală deţine 51,011% din acţiunile Petrom. OMV activează în 13 ţări din Europa
Centrală în domeniile de Rafinare şi Marketing şi în 19 ţări pe cinci continente în
domeniul de Explorare şi Producţie, Distribuţie gaze precum şi Produse Chimice în 27 de
ţări pe cinci continente. Statul Român deţine 30,862% din acţiunile Petrom, Fondul
Proprietatea S.A. detine 9,887%, Banca Europeană pentru Reconstrucţie şi Dezvoltare
2,026% iar 6,214% aparţin acţionarilor minoritari.
S-a iniţiat un proces de modernizare pentru a se consolida poziţia de lider, pentru a
asigura viitorul companiei şi pentru a reduce diferenţele de standarde, care sunt
9
competitive la nivel internaţional. Acest proces este menit să îmbunătăţească costurile de
operare şi performanţa companiei.
Petrom va deveni o companie profitabilă şi puternică, un lider al economiei
româneşti. Experienţa în domeniu, acumulată de-a lungul a 150 de ani, tehnologia
internaţională, eforturile corelate ale experţilor români şi austrieci creează fundamentul
dezvoltării companiei în concordanţă cu datoria noastră faţă de acţionari, comunitate şi
mediu. Petrom a obţinut rezultate financiare pozitive pentru anul 2005, care vor contribui
la îndeplinirea obiectivelor strategice ale companiei.
Pe data de 23 iulie 2004, OMV, grupul lider de petrol şi gaze din Europa Centrală
şi de Est, a achiziţionat 51% din acţiunile Petrom. Tranzacţia a fost încheiată în decembrie
2004 prin plata acţiunilor şi cresterea de capital în valoare de 830 milioane euro, ce
urmează a fi utilizat pentru investiţiile viitoare ale Petrom.
Datorita aportului de capital, Petrom este acum pregătită pentru o dezvoltare
calitativă. Programul de investiţii pentru 2010, a cărui valoare totală se ridica la circa 3
miliarde euro, va susţine atingerea obiectivelor de dezvoltare asumate pentru fiecare
segment de activitate.
Petrom îmbină tradiţia din industria petrolieră cu organizarea modernă a unei
companii integrate. Petrom este cea mai importantă companie de petrol şi gaze din Europa
de Sud-Est. Un actor de succes cu profit susţinut în explorare şi producţie, rafinare şi
marketing şi gaze naturale. Petrom generează valori şi beneficii pentru acţionării săi,
pentru angajaţi, partenerii de afaceri şi economia României în general.
Analiza SWOT
Puncte tari:
- poziţia de lider naţional în economia românească;
- situaţia favorabilă a echilibrului financiar;
- producţie stabilă de ţiţei în România, eficienţa energetică a rafinăriilor
- poziţia de monopol la producţia de ţiţei;
- volumul ridicat al investiţiilor;
- strategii care au condus la consolidarea industriei petroliere româneşti într-un
operator integrat puternic.
Puncte slabe:
- numarul mare de angajaţi;
- puterea de influenţă a sindicatului angajaţilor;
- capacitate de rafinare excedentară.
10
Oportunităţi:
- realizarea cu succes a privatizării;
- dezvoltare de parteneriate cu mari societăţi petroliere din lume;
- principalul producător de energie pe baza tehnologiei cu gaz.
Ameninţări:
- concurenţa internă şi internaţională.
11
pună amprenta asupra expansiunii activităţii companiei pe segmentul gazelor naturale,
chiar şi în cazul unui eşec privind preluarea MOL.
De asemenea, un alt factor de creştere al acestui segment îl constituie posibila
liberalizare a preţurilor la gaze pe piaţa din România, care sunt în medie cu 70% sub cele
practicate pe piaţa din Uniunea Europeană. În contrast, Citigrup şi-a modificat
recomandarea privind titlurile OMV, de la "păstrare" la "vinde" şi vede un preţ corect de
44 de euro în cazul titlurilor grupului austriac, faţă de nivelul precedent, de 54
euro/acţiune. Principalul motiv pentru care analiţtii băncii recomandă la vânzare titlurile
OMV îl constituie riscurile cauzate de înrăutăţirea indicatorilor macroeconomici ai
economiei româneşti semnalată de deprecierea leului. Analiştii de la Citigroup se arată
îngrijoraţi de deprecierea rapidă a leului şi de implicaţiile acestei evoluţii atât asupra
valorii activelor româneşti, cât si asupra puterii de cumpărare a românilor. Demersurile de
achiziţie a MOL de către OMV sunt văzute de aceştia ca având un impact negativ asupra
companiei, indiferent dacă tranzacţia se finalizează cu succes sau eşuează.
12
Numere de identificare şi simboluri
Simbol SNP
ISIN ROSNPPACNOR9
Tip Acţiuni
Secţiune bursă BSE
Categorie I
Piaţa principală REGS
Număr total de acţiuni 56.644.108.335
Valoare nominală 0,1000 lei
Capital social 5.664.410.833,50 lei
13
Grad de îndatorare faţă de capit. proprii 18,49% 19,79% 36,48%
Indice de lichiditate 2,78 1,82 ---
Rentabilitatea activului economic 11,74% --- ---
Rentabilitatea capitalurilor proprii 18,54% 13,49% 7,54%
Rentabilitatea economică 17,48% 14,47% 6,10%
Valoarea contabilă (RON) 0,2176, 0,2328, 0,2395
EPS în ultimele 12 luni (RON) 0,0403 0,0314 0,0180
Cifra de afaceri pe acţiune (RON) 0,2309 0,2169 0,2957
Variaţie profit net în ultimele 12 luni 61,36% -22,20% -42,50%
Preţ de tranzacţionare (sfârşit de trimestru) 0,5650 0,4970 0,1810
PER (sfarsit de trimestru) 14,00 15,83 10,03
Pret curent: 0,1720 PER curent: 9,56
La sfârşitul anului 2008, o acţiune Petrom valora, din punct de vedere contabil
0,2395 lei, cu 2,8% mai mult comparativ cu perioada similară din 2007. Astfel, dacă
acţionarii Petrom ar hotărî valorificarea activelor acesteia şi plata tuturor datoriilor,
aferente pentru fiecare acţiune deţinute, aceştia ar putea încasa circa 0,2395 lei. Valoarea
contabilă a unei acţiuni Petrom a manifestat un curs ascendant în perioada urmărită.
I.7 EPS (lei)
EPS 31.12.2006 = Profit net = 2.285.490.200= 0,0403
Nr.total de acţiuni 56.644.108.335
14
EPS 31.12.2008 = Profit net = 1.022.387.460= 0,0180
Nr.total de acţiuni 56.644.108.335
Dacă acţionarii Petrom ar hotărî repartizarea întergului profit net al companiei, realizat în
primul semestru al anului 2008, atunci pentru fiecare acţiune ar încasa 0,0180 cu 1,74%
mai puţin decât le-ar fi revenit la sfârşitul anului 2007. Această valoare este redată de către
indicatorul EPS.
Putem considera că la baza scăderii indicatorului EPS, în perioada menţionată mai sus, s-a
aflat exclusiv modificarea câştigului net al societăţii (respectiv numărătorul indicatorului)
ţinând cont, aşa cum am precizat anterior că numărul titlurilor Petrom nu au rămas
constante pe parcursul perioadei urmărite.
Indicele PER si P/B
- Indicele PER - Indicatorul arată suma pe care un investitor este dispus să plătească
pentru un leu profit obţinut de companie .
Valori: 5 - 10 arată o acţiune relativ subevaluată
10 – 15 arată o acţiune corect evaluată
peste 15 arată o acţiune supraevaluată
Indicele P/BV (P/B) este: preţ/valoare contabilă, unde valoarea contabilă este
capitalul propriu/număr total de acţiuni iar capitalul propriu = active total – datorii totale
Indicele P/B – indică încrederea pieţei în potenţialul acţiunii
Valori:
- sub 1 arată o acţiune subevaluată
- 1 – 2 arată o acţiune relativ corect evaluată
- peste 2 arată o acţiune supraevaluată
15
Cei doi indicatori ar trebui sa se coreleze: PER măsoară rata de creştere a unei firme iar
P/B acumularea de valoare.
P/B 31.12.2006 =0,5650 / 12.324.704.63 / 56.644.108.335 = 0,560/0,2176=2,57
P/B 31.12.2007 =0.4970 / 13.184.118.605/56.644.108.335=0,4970 /0,2328=2,13
P/B 31.12.2008=0,1810/13.568.598.45/ 56.644.108.335 =0,1810/ 0,2395=0,76
Dupa cum se observă, acţiunile sunt corect evaluate, însă la sfârşitul anului 2008
acţiunile se subevaluază, ceea ce nu dă investitorilor un puls de a achiziţiona acţiuni,
respectiv a investi la SNP-PETROM.
În cadrul datoriilor totale ale companiei, obligaţiile scadente într-un interval mai mare de
un an deţineau la sfârşitul anului 2007, o valoare de 1,82. Indicatorul redus reflectă faptul
16
că Petrom nu are probleme în a-şi onora datoriile scadente într-un interval scurt de timp,
atât în anul 2007, cât şi la sfârşitul anului 2006.
1.6.4 DIVIDENDE
17
Dividende mai mici la Petrom în 2009 faţă de 2008
2) ANTIBIOTICE S.A.
2.1 EVOLUŢIA SECTORULUI FARMACEUTIC PE PLAN
INTERNAŢIONAL
18
înseamnă, de asemenea, că, datorită factorilor structurali care depăşesc sectorul
farmaceutic (de exemplu, costul forţei de muncă), centrul de gravitate al investiţiilor
globale pentru C-D (cercetare şi dezvoltare) în acest domeniu se mută treptat către Statele
Unite şi Asia. Europa ar trebui să depună toate eforturile pentru a-şi recâştiga poziţia pe
care a deţinut-o în cea mai mare parte a secolului XX, când a fost centrul inova ţiilor din
domeniul farmaceutic.
Buna funcţionare a pieţei interne a UE reprezintă, de asemenea, o provocare
majoră pentru viitor. În ceea ce priveşte aspectele reglementare, punerea în aplicare şi
interpretarea legislaţiei comunitare de către statele membre creează încă obstacole în
calea liberei circulaţii a medicamentelor. Cerinţele excesive afectează, de asemenea,
competitivitatea, mai ales în cazul întreprinderilor mici şi mijlocii, fără a aduce
întotdeauna beneficii sănătăţii publice. Există posibilitatea unei reglementări mai bune,
de exemplu în ceea ce priveşte modificarea autorizaţiilor existente, precum şi, eventual,
studiile clinice.
Sectorul farmaceutic din Europa Centrală şi de Est a fost afectat de scăderile
bursiere din ultima perioadă, însă companiile de profil oferă o variantă bună de investiţii,
potrivit Erste Bank. Principalele alegeri ale analiştilor Erste sunt acţiunile Richter Gedeon
din Ungaria si Krka din Slovenia. "Considerăm că, pe pieţele din Europa Centrală şi de
Est, volatilitatea ar putea să mai crească în următorul sezon de raportări financiare şi nu
vor mai putea controla presiunea unor viitoare scăderi. Pe de altă parte, pentru investitorii
orientaţi spre datele fundamentale pe termen lung, companiile de top din domeniul
farmaceutic de pe pieţele din ECE sunt o alegere bună la preţuri avantajoase", susţine
Vladimira Urbankova, analist al sectorului farma în cadrul Erste Bank.
19
financiare. Cel mai mare câştig a fost adus de titlurile Biofarm (BIO), al căror curs s-a
apreciat cu 88,5% în acest an, urmat de cel înregistrat de acţiunile Farmaceutica Remedia
(RMAH) şi Zentiva Bucureşti (SCD), cu peste 75%. Cel mai mic randament a revenit
titlurilor Antibiotice (ATB), al căror curs a crescut cu numai 30% faţă de valoarea de la
finalul anului trecut. Un câştig similar au adus acţiunile KRKA Slovenia, în timp ce
randamentul minim pe acest sector a revenit titlurilor Richter - listate la bursa din
Budapesta. În funcţie de câştigurile obţinute în perioada 1 aprilie-12 mai, cele mai bune
plasamente s-au dovedit titlurile BIO (83,5%), urmate de ATB (18,4%) şi SCD (13,8%).
Pe lângă aceste randamente, valoarea medie a transferurilor din ultima lună s-a majorat de
aproape trei ori faţă de media din primul trimestru.
Efectele crizei sunt minore
În plină criză financiară, un criteriu de alegere a companiilor sunt rezultatele
financiare şi impactul contextului mondial. În cazul pieţei farmaceutice din România,
acesta pare să fie minim, având în vedere ultimul raport al Cegedim. Piaţa a crescut în
primul trimestru cu 22,5% faţă de perioada similară din 2008, ajungând la două miliarde
de lei. În euro, creşterea din primele trei luni a fost de numai 6%, la 466,5 milioane de
euro. Estimările privind primul semestru sunt îmbucurătoare. Directorul general al
Cegedim, Petru Crăciun, a precizat că estimările pentru primul semestru al anului arată o
uşoară creştere sau chiar o stagnare a vânzărilor de medicamente, exprimate în euro,
comparativ cu acelaşi interval al anului trecut.
Pe lângă estimările bune privind emitenţii din sector, alte criterii sunt mărimea
companiei şi poziţia acesteia pe piaţă. Din acest punct de vedere, de preferat sunt titlurile
Zentiva - cu o cotă de piaţă de 3,7% şi o capitalizare de 202,2 milioane de lei - şi
Antibiotice - cu 2,7% din piaţa producătorilor de medicamente şi o capitalizare de 218,3
milioane de lei.
Luând însă în considerare rezultatele financiare din 2008 şi preţurile actuale ale
emitenţilor autohtoni, cei mai atractivi indicatori de evaluare se înregistrează pentru
Zentiva Bucureşti - PER de 8,6 şi preţ/valoare contabilă de 0,7. Valoarea indicatorului
PER pentru Antibiotice este prea ridicată (20,2), în timp ce Biofarm şi Farmaceutica au au
terminat anul 2008 cu pierderi, ceea ce nu le recomandă.
20
Compania Antibiotice SA, unul dintre liderii industriei de medicamente din
România, îşi extinde piaţa internaţională pentru produsele în formă finită. Începând cu
anul 2005, firma ieşeană a fost prezentat pe pieţele Rusiei şi Ucrainei cu trei noi produse
farmaceutice din clasele terapeutice antiinfecţioase şi sistem musculo-scheletic. Extinderea
pieţei internaţionale reprezintă una dintre direcţiile strategice de dezvoltare abordată de
compania ieşeană încă din anul 1990. Alături de substanţa activă Nistatina (utilizată în
fabricarea medicamentelor ce tratează infecţiile micotice), produs pentru care Antibiotice
deţine locul 2 in topul producătorilor mondiali, cu o cota de piaţă de 25%, compania
ieşeană şi-a majorat permanent portofoliul de produse finite exportate, ajungând în prezent
la un număr de 35 de medicamente comercializate pe piaţa externă. Medicamentele marca
Antibiotice sunt prezente, astfel, în 50 de ţări ale lumii, între care SUA, Canada,
Germania, Olanda, Anglia, Belgia, Elveţia, Austria, Rusia, Australia, India, Vietnam,
Taiwan, Tunisia, Kenya şi Brazilia.
Pe de altă parte, evoluţia companiei pe plan intern a confirmat trendul ascendent
înregistrat în ultimii ani. Cu o cotă de piaţă de 3,13%, Antibiotice înregistrează o creştere
constantă a valorii sale pe piaţa farmaceutică. Evoluţia constant ascendentă este rezultatul
unei politici de produs bazată pe calitatea superioară şi preţul accesibil al medicamentelor
sale, precum şi pe diversitatea claselor terapeutice şi a formelor farmaceutice lansate în
fabricaţie. In anul 2005, producatorul a lansat pe piata nationala o serie de produse noi din
diverse clase terapeutice.
Antibiotice, o companie profitabilă
Investiţiile în cercetare, calitate precum şi în modernizarea tehnologiilor de
fabricaţie au făcut din Antibiotice o companie profitabilă, dinamică, atractivă pentru
investitori. Timp de trei ani consecutivi (2006, 2007, 2008) compania Antibiotice a fost
inclusă în Top 100 al celor mai valoroase companii active în România, realizat de Ziarul
Financiar, pe baza capitalizării bursiere. Acţiunile companiei Antibiotice sunt listate la
Bursa de Valori din Bucuresti, categoria I, din aprilie 1997. În acelaşi an, acţiunile
companiei au fost incluse în componenţa indicelui BET (Bucharest Exchange Trading
Index). Din 2005 acţiunile ATB intră în structura indicelui ROTX (Romanian Traded
Index) al Bursei din Viena, iar în 2007 în cea a indicelui Dow Jones Wilshire Global Total
Market Index al Bursei din New York. În prezent, pe piaţa BVB, acţiunile Antibiotice sunt
incluse în indicele BET-XT (ce reflectă evoluţia preţurilor celor mai lichide 25 de
companii) şi în BET-C (indicele compozit, ce înregistrează evoluţia preţurilor tuturor
companiilor listate, cu excepţia SIF-urilor).
21
Planuri ambiţioase pentru 2009
Antibiotice îşi propune o creştere a cifrei de afaceri cu 10% comparativ cu anul
2008 şi o creştere a profitului net cu 20%. Fundamentarea acestor cifre a luat în calcul pe
lângă programul de eficientizare şi reducere a costurilor atât tendinţa de creştere a pieţei în
2009, cât şi lansarea de produse noi din clasele cardiovascular şi antiinfecţioase de uz
sistemic de ultima generaţie. De asemenea pentru anul 2009, Antibiotice şi-a propus
creşterea ponderii exporturilor în cifra de afaceri, de la 12% cât a fost în 2008, la 15%,
pentru a diminua astfel fluctuaţiile de pe pieţele locale. Pentru 2009 este programată şi
începerea livrărilor în SUA, unde sunt în curs de înregistrare patru produse, cât şi în
Ungaria unde deja a obţinut autorizaţiile pentru vânzarea de medicamente.
22
credit bancar şi prin fonduri structurale) şi sunt în derulare două mari proiecte de investiţii
pe termen lung care se ridică la aproximativ 20 miilioane de Euro.
Primul dintre acestea îl reprezintă o nouă capacitate de fabricaţie pentru
cefalosporine injectabile, unică în România şi în Sud-Estul Europei. Această investiţie va
permite companiei valorificarea unei părţi însemnate din producţie la export, şi va conferi
premise reale pentru reducerea cheltuielilor din sistemul sanitar cu aproximativ 15%, prin
abordarea unor scheme de tratament cu cefalosporine, a căror spectru antimicrobian este
mai larg decât la penicilinile clasice. În prezent, pentru finanţarea proiectului se are în
vedere accesarea de fonduri structurale în valoare de 4,4 milioane euro, punerea în
funcţiune a noii capacităţi urmând să aibă loc în 2010.
Al doilea proiect presupune construirea unei noi secţii de fabricaţie a
comprimatelor, cu o capacitate mult superioară celei existente (500 milioane unităţi, faţă
de 300 milioane unităţi în prezent). Efectele pozitive se vor regăsi în diversificarea
portofoliului prin asimilarea de noi produse valoroase terapeutic, care să acopere afecţiuni
ale sistemului nervos, cancerul sau diabetul. Toate eforturile investiţionale din perioada
următoare vor fi făcute în domenii în care Antibiotice este recunoscută a avea competenţe
atât la nivelul producţiei cât şi la nivelul pieţei.
2.5 Plan complex de măsuri pentru eficientizarea afacerii şi de reducere a cheltuielilor
Atingerea acestor performante economice a fost posibilă prin implementarea de către
echipa managerială a companiei, începând cu jumătatea anului 2008 a unui plan complex
de măsuri pentru eficientizarea afacerii şi de reducere a cheltuielilor, ce a urmărit creşterea
profitabilităţii businessului Antibiotice. Printre aceste măsuri amintim:
Aplicarea unui plan de reducere a costurilor care a vizat reducerea cheltuielilor
materiale de orice natura, fără afectarea normelor de fabricaţie specifice industriei
farmaceutice, calitatea produselor sau securitatea salariaţilor.
Îngheţarea angajărilor şi redistribuirea personalului în cadrul companiei,
inclusiv prin promovarea pe posturi corespunzătoare a personalului muncitor care a
absolvit studii superioare.
Îmbunătăţirea ritmului de încasare din piaţă prin stabilirea de grafice eşalonate
de plăţi, acoperirea cu instrumente asiguratorii a creanţelor aferente clienţilor de pe piaţa
internă şi extinderea poliţelor de asigurare pentru risc de neplată a clienţilor externi.
Efectele acestor măsuri sunt deja vizibile la nivelul primului trimestru 2009, ele
au început să produca efecte atât prin prisma creşterii profitului cât şi a cash-flowului.
23
Analiza SWOT
Puncte tari:
- creşterea profiturilor societăţii;
- creşterea vânzărilor;
- intrarea cu success pe noi pieţe de desfacere;
- sectorul în care activează este unul cu profitabilitate mare
Puncte slabe:
- societatea se află încă în proprietatea statului
Oportunităţi
- extinderea pe noi pieţe de desfacere
- privatizarea societăţii
Ameninţări
- concurenţa străină şi autohtonă
- accentuarea blocajului financiar al sistemului sanitar românesc
24
colectează probe este inspecţia inopinată. Ca urmare, aceasta a fost folosită si în cazul
Antibiotice Iaşi, unde inspectorii au apărut ca din senin şi apoi au petrecut două zile
frunzărind contractele încheiate de producătorul de medicamente cu distribuitorii.
Totodată, reprezentanţii Consiliului au colectat documente şi au copiat din
memoria computerelor întreaga corespondenţă electronică dintre producător şi
distribuitori, pentru a-şi putea fundamenta concluziile. Trebuie spus că motivul care a
declanşat investigaţia a fost furnizat organului de control chiar de unul dintre distribuitori.
Aşa reiese din declaraţia vicepresedintelui Consiliului Concurenţei, Alexe Gavrilă, care a
afirmat că „investigaţia a pornit în urma unei plângeri făcute de unul dintre distribuitorii
Antibiotice SA, nemulţumit de o anumită practică“. Reprezentanţii Antibiotice SA
confirmă la rândul lor faptul că au fost „vizitaţi“ de controlorii Consiliului Concurenţei şi
ancheta aferentă, dar afirmă că nu ştiu cine este distribuitorul „pârâcios“: „În România
sunt peste 100 de distribuitori şi este posibil ca vreunul dintre ei să nu fi primit dreptul de
a participa la vreo licitaţie”, susţine Ioan Nani, directorul general al societăţii. În ceea ce
priveşte alte detalii ale investigaţiei, Simona Barbu, purtătorul de cuvânt al Consiliului
Concurenţei, ne-a declarat că, „până la finalizarea unei investigaţii şi emiterea unei decizii,
nu face publice alte informaţii, deoarece acestea ar putea periclita bunul mers al
anchetei“.
25
Nota: (*) Actionari semnificativi, conform legii nr. 297 din 28.06.2004, art. 2, alineatul 1
26
Cheltuieli de exploatare 164.311,85 193.771,00 204.372,79
Venituri financiare 4.355,60 1.678,69 ---
Cheltuieli financiare 3.362,91 6.869,40 ---
Venituri totale 197.748,32 237.526,75 233.779,33
Cheltuieli totale 167.674,76 200.640,40 220.442,39
Profit brut 30.073,56 36.886,35 13.336,93
Profit net 23.839,15 32.456,01 10.175,93
La sfârşitul anului 2008, o acţiune Antibiotice valora, din punct de vedere contabil, 0,5419
lei. După cum se observă, preţul unei acţiuni Antibiotice a manifestat o evoluţie constantă
în perioada urmărită.
27
EPS (lei)
EPS 30.06.2006 = Profit net = 23.839.15 = 0,0524
Nr.total de acţiuni 454.897.291
INDICELE ROE
28
31.12.2008 ROE = Profit net = 10.175.927 x 100 = 4,13%
K proprii 246.508.144
Socitetatea ANTIBIOTICE S.A. şi-a utilizat capitalurile proprii pe parcursul anului 2007
cu 2,08% mai puţin faţă de sfârşitul anului 2006, unde înregistra o rată a rentabilităţii
capitalurilor proprii de 13,46%. In anul 2008 societatea a utilizat capitalurile cu o scădere
continuă la 4, 13%, cu o scădere de 68,66% faţă de anul 2007.
INDICELE DE LICHIDITATE
2.6.4 DIVIDENDE
29
Antibiotice Iaşi a distribuit dividendele cuvenite acţionarilor săi, persoane fizice,
pentru anii 1997, 1998, 2000 si 2001 prin intermediul Raiffeisen Bank.
Prin majorarea capitalului social din anul 2001, s-au repartizat câte 4 acţiuni cu
titlu gratuit, cu o valoare nominală de 0,10 lei, la fiecare acţiune deţinută, acţionarilor
existenţi în Registrul acţionarilor la data de referintă 29.06.2001.
Prin capitalizarea dividendelor aferente exerciţiului financiar 2002, s-a repartizat
câte o aţtiune cu o valoare nominală de 0,10 lei, la fiecare 13 acţiuni deţinute, acţionarilor
existenţi în Registrul acţionarilor la data de înregistrare 11.05.2004.
Referitor la anul financiar 2003, prin capitalizarea dividendelor s-a repartizat
acţionarilor, câte o acţiune cu o valoare nominală de 0,10 lei, la fiecare 11 acţiuni deţinute
în Registrul acţionarilor la data de înregistrare 15.11.2004.
30
acordarea de credite – au trecut pe un plan secundar şi au devenit precumpănitoare noile
activităţi, cum ar fi tranzacţiile de pe pieţele financiare şi generarea de venituri prin
comisioane, care reprezintă surse importante pentru profitabilitatea băncilor.
Sub influenţa dublului efect al noului mediu concurenţial (asupra activităţilor
prestate şi rentabilităţii obţinute), băncile şi-au reactualizat strategiile aplicate. Ca urmare,
în ultimele două decenii, sistemele bancare ale ţărilor capitaliste dezvoltate au fost supuse
unui puternic proces de schimbare.
În a doua jumătate a secolului XX s-au produs schimbări profunde în structura şi
activitatea sistemului bancar la scară mondială. Au continuat să existe, desigur, trăsături
specifice ale sistemului bancar în fiecare ţară, în funcţie de condiţiile economice existente,
ca şi de alte elemente importante precum tradiţia, politica băncii centrale, apartenenţa la
grupări regionale etc. Dar tendinţa generală a fost aceeaşi pretutindeni, şi anume de
formare a unor centre de putere cu mare potenţial financiar, care caută să atragă cât mai
multă clientelă şi să deţină o pondere cât mai ridicată din piaţă.
agenţilor economici privaţi. Acest aspect a determinat nevoia dezvoltării unui sistem
activitatea bancară (nr. 33/1991), care a fost în vigoare în perioada 1991-1997; Legea
58/1998 numită Legea bancară care a fost recent promulgată de preşedintele ţării,
31
Legea privind statulul Băncii Naţionale a României (34/1991), Legea privind
1. PERSPECTIVE SECTORIALE
32
Implicarea activă a băncilor strâine pe piaţa romănească a majorat şi nivelul
expertizei în sistem, contribuind la dezvoltarea reţelelor teritoriale, consolidind
cunoştinţele tehnice şi transferul de know-how şi furnizând capitalul şi fondurile necesare.
Ratingurile actuale include şi temerile Moody's referitoare la riscurile legate de
creditare, în special avînd în vedere creşterea rapidă din ultimii ani a împrumuturilor, în
cadrul cărora creditele în valută deţin o pondere importantă. La acestea se adaugă şi
riscurile generate de operarea în cadrul unor sisteme netestate de risc management.
Moody's recunoaşte progresul notabil înregistrat în domeniul reglementării şi
supravegherii bancare, dar atrage atenţia că riscurile legate de creditare necesită o
monitorizare atentă a practicilor bancare de management, se spune în comunicat.
În concluzie, bancile romanesti analizate de agenţia de rating dispun de active de
bună calitate, profitabilitate adecvată, o rată relativ înaltă de adecvare a capitalului şi de o
bună lichiditate. Totuşi, sustenabilitatea acestor factori se află sub presiune pe fondul
reducerii marjelor de dobândă precum şi ca urmare a creşterii costurilor odată cu
dezvoltarea reţelelor teritoriale ale băncilor, în timp ce calitatea activelor se poate
deteriora, pe masură de portofoliile se maturizează sau condiţiile în care băncile operează
se slăbesc. Diferenţele între maturităţile activelor şi pasivelor arată că băncile trebuie să îşi
diversifice şi să îşi majoreze bazele de finanţare.
BRD - Groupe Société Générale este a doua bancă românească, după activele
bancare (cotă de piaţă la 31 decembrie 2007 între 16% şi 21%) şi în funcţie de segmentul
de clientelă şi de produse, şi deţine a doua capitalizare la Bursa de Valori Bucureşti cu o
capitalizare de aproximativ 5,4 miliarde euro. BRD - Groupe Société Générale este
prezentă în toate judeţele României printr-o reţea de 930 de agenţii .
Banca numără aproximativ 2.400.000 clienţi, peste 8.500 salariaţi şi deţine o reţea
teritorială de peste 800 unităţi.
Société Générale a fost înfiinţată în 1864 ca societate bancară înregistrată în
Franţa. Sediul său social se află în 29 Boulevard Haussmann, 75009, Paris, Franţa, iar
acţiunile sale sunt listate la Bursa de Valori din Paris. Este unul dintre principalele grupuri
financiare din lume şi a şaptea companie franceză, ca mărime, după capitalizarea bursieră
(46,2 miliarde EUR la 31 decembrie 2007). Société Générale are aproximativ 151.000 de
angajaţi şi este prezentă în peste 82 de ţări. Are peste 27 milioane de clienţi în întreaga
33
lume (inclusiv în Rusia, după achiziţionarea Rosbank). Este al patrulea gestionar de active
din zona euro, cu un portofoliu de 435 miliarde EUR în gestiune la 31 decembrie 2007 şi a
treia bancă europeană, ca mărime, după activele în custodie, active care la 31 decembrie
2007 totalizau 2.583 miliarde EUR. Este a treia bancă de finanţare şi investiţii, din zona
euro, după venitul net bancar. Este prezentă în peste 45 de ţări din Europa, Asia şi pe
continentul american.
Strategia BRD - Groupe Société Générale se integrează în strategia globală a
Grupului Société Générale: păstrarea echilibrului între portofoliul de servicii şi profilul de
risc, pentru asigurarea dezvoltării şi rentabilităţii pe termen lung, în paralel cu menţinerea
eforturilor pentru asigurarea unei eficacităţi operaţionale. Reuşita acestei strategii de
dezvoltare se bazează şi pe eforturile colaboratorilor BRD din România, care împărtăşesc
valorile Grupului Société Générale.
BRD - Groupe Société Générale doreşte să fie banca de referinţă a României prin
profesionalism, inovaţie, calitatea dezvoltării şi rentabilitate.
În acest sens, BRD-Groupe Société Générale îşi va urmări politica de investiţii
susţinute în vederea adaptării dispozitivului său comercial la specificul pieţei româneşti,
realizării la scară largă a procesărilor şi diversificării gamei sale de produse şi servicii.
Pentru analizarea situaţiei strategice ale companiei BRD am realizat matricea
SWOT
1. Puncte tari
Poziţia foarte bună în sector a companiei
Capabilitate companiei la strategii de dezvoltare
Are relaţie cun un lider pe piaţa europeană
Personal calificat
2. Puncte slabe:
Un număr mare de angajaţi
3. Oportunităţi
Privatizarea companiei
Activează pe întregul teritoriu al ţării
4. Ameninţări
Concurenţa internă şi internaţională
34
În 2008, BRD a continuat dezvoltarea conceptului de "bancă de proximitate".
Reţeaua BRD număra, la sfârşitul anului 2008, 930 de unităţi, cu 124 mai multe decât la
31/12/2007. Banca a atras în 2008 peste 180.000 de clienţi activi. Dezvoltarea
operaţiunilor a fost însoţită şi de recrutarea a peste 2 200 de noi salariaţi, numarul total de
salariati depasind 9 400 la sfarsitul lui 2008. În 2008, BRD a primit două distincţii
importante, fiind aleasă Banca Anului în România de publicaţiile financiare internaţionale
The Banker şi Global Finance.
BRD-Groupe Société Générale a primit, pentru al treilea an consecutiv, din partea
revistei ''The Banker'', titlul de ''Cea mai bună bancă din România''.
Premiul venit din partea revistei britanice este cel de-al doilea obţinut de BRD în
acest an de la o publicaţie internaţională, după câştigarea titlului ''Banca anului 2008 în
România'' şi din partea revistei "Global Finance".
"BRD-Groupe Société Générale a înregistrat cel mai înalt nivel al rentabilităţii
capitalului dintre băncile româneşti în anul 2007, de 35,6%, dar creşterea cu 40% a
profitului este doar un fragment din povestea sa de succes. [...] Banca a rămas şi în 2008
unul dintre jucătorii de forţă pe piaţa locală a împrumuturilor sindicalizate. [...] De
asemenea, banca şi-a continuat eforturile care vizau echilibrarea portofoliului său, care
cuprinde acum în proporţie de 50% activităţi de retail [...]", se arată în comunicatul The
Banker.
''Anul 2008 a confirmat performanţele obţinute de BRD pe toate pieţele: retail,
IMM-uri, mari clienţi corporativi. Eforturile pe care le-am depus pentru a construi sinergii
între dezvoltarea comercială, pe de o parte, şi extinderea reţelei de unităţi, pe de altă parte,
şi-au dovedit eficienţa. Creşterea activităţii noastre a fost atent calibrată şi s-a bazat pe
aplicarea unor principii stricte de urmărire a riscului într-un context de piaţă relativ
dificil", a declarat Patrick Gelin, Preşedintele-Director General al BRD-Groupe Société
Générale.
35
5.2 Acţiuni
Acţiunile BRD sunt tranzacţionate la Bursa de Valori Bucureşti la 1 ianuarie 2001.
Începând cu data de 15 martie 2005, acţiunile BRD au fost incluse în indicele regional
ROTX lansat de Bursa de Valori din Viena. Începând cu 27 septembrie 2005, acţiunile
BRD fac parte din indicele "New Europe Blue Chip Index" (NTX) lansat de Erste Bank şi
Bursa de la Viena. Acest indice sintetizează evoluţiile pieţelor bursiere din ţările Europei
Centrale şi de Est, prin prisma celor mai importante 30 companii listate la bursele de
valori naţionale. Aceasta este o recunoaştere a rolului important jucat de BRD pe piaţa de
capital din România, care acum capătă importanţă la nivel regional.
Acţiunile BRD sunt listate la BVB în categoria I şi sunt incluse în indicele BET cu
un număr de acţiuni de 696.901.518, valoarea lor nominală este de 1 RON.
5.3 Dividende
Dividendele sunt distribuite acţionarilor proporţional cu cota lor de participare la
capitalul social. Venitul generat de dividende este supus impozitării la sursă. Conform
Actului Constitutiv al Băncii, dividendele sunt plătite în termen de maxim 3 luni de la data
aprobării situaţiilor financiare anuale aferente exerciţiului încheiat, în numerar sau prin
virament, la alegerea acţionarului.
Dividendele nesolicitate se prescriu după 3 ani, potrivit dispoziţiilor legale.
Tabelul de mai jos arată valoarea dividendelor acordate acţionarilor BRD, începând
de anul 2000 pâna astăzi.
Randamentul Rata de
Dividend Data
Anul dividendului EPS distributie
brut de inreg.
brut a dividendului
36
2007 0,5921 09.05.2008 2,72% 1,3157 45,00%
2006 0,3672 04.05.2007 1,59% 0,9407 39,03%
2005 0,3089 05.09.2006 1,82% 0,7939 38,91%
2004 0,1257 16.05.2005 2,88% 0,2581 48,70%
2003 0,0693 20.04.2004 2,90% 0,1692 40,96%
2002 0,0862 18.04.2003 4,82% 0,3230 26,69%
2001 0,3480 20.03.2002 10,58% 0,5872 59,26%
2000 0,2159 02.04.2001 13,08% 0,3888 55,53%
37
BRD în perioada analizată a înregistrat venituri încreştere, venit net bancar în
2008, de 3.199 milioane RON (aproximativ 869 milioane EUR), cu 27% mai mare decât
nivelul de la sfârşitul lunii decembrie 2007. Totodată cu creşterea veniturilor se observă o
creştere şi a cheltuielilor.
Profitul net al grupului, care include şi rezultatele obţinute de filialele BRD
Sogelease, BRD Finance şi BRD Securities, este de la na la an cât mai mare. În 2008 de
1.138 milioane RON (aproximativ 309 milioane EUR), în creştere cu 22% faţă de aceeaşi
perioadă a anului trecut. Adăugând profitul realizat din vânzarea participaţiei la Asiban,
nivelul profitului net se ridică la 1.364 milioane RON (aproximativ 370 milioane EUR),
valoare istorică pentru BRD. În ceea ce priveşte profitul net al băncii, acesta se ridică la
1.127 milioane RON (aproximativ 306 milioane EUR). Incluzând şi profitul realizat din
vânzarea participaţiei deţinute la Asiban, profitul net al băncii se ridică la 1.353 milioane
RON (aproximativ 367 milioane EUR).
Aceste rezultate vin să consolideze solvabilitatea robustă a băncii, capitalul
reglementar acoperind aproape 12% din activele ponderate la risc ale băncii, faţă de 8%
minimul impus de BNR.
Profit brut din exploatare în 2008 de 1.841 milioane RON (aproximativ 500
milioane EUR), în creştere cu 31% faţă de 31/12/2007.
Principalele indicatori de performanţe se poate urmări în tabelul de mai jos:
38
Renatbilitatea activului net arată că activele companiei au fost utilizate rentabil,
evoluţia acestora timp de trei ani a fost crescător.
Indicele ROE (rentabilitatea capitalului prorii) se calculează cu ajutorul formulei
următoare: Pnet
Capitaluri proprii
Socitetatea BRD şi-a utilizat capitalurile proprii pe parcursul anului 2007, cu o
scădere de 26,53%, respectiv cu 1,59% mai puţin faţă de sfârşitul anului 2006, unde
înregistra o rată a rentabilităţii capitalurilor proprii de 28,11%. Rentabilitatea capitalului
propriu (ROE) a fost la sfârşitul lunii decembrie 2008 de 32,8%, în timp ce raportul
cost/venituri a fost de 42%, în ciuda menţinerii unui nivel ridicat al investiţiilor (64
milioane EUR).
Valoarea contabilă pe acţiune este redată de formula următoare:
Capitaluri proprii
Numărul total de acţiuni
La sfârşitul anului 2007, o acţiune BRD valora, din punct de vedere contabil 3,35
lei, cu 1,48% mai mult comparativ cu perioada similară din 2006. Astfel, dacă acţionarii
BRD ar hotărâ valorificarea activelor acesteia şi plata tuturor datoriilor, aferente pentru
fiecare acţiune deţinute, aceştia ar putea încasa circa 4,96 lei.
EPS- câştigul pe acţiune se calculează cu ajutorul formulei:
Profit net
Nr.total de acţiuni
Dacă acţionarii BRD ar hotărî repartizarea întergului profit net al companiei,
realizat în primul semestru al anului 2008, atunci pentru fiecare acţiune ar încasa 1,94 cu
1,46% mai mult decât le-ar fi revenit la sfârşitul anului 2007. Această valoare este redată
de către indicatorul EPS.
Indicele PER arată suma pe care un investitor este dispus să plătească pentru un leu
profit obţinut de companie:
preţ pe acţiune
EPS
PER în perioada analizată a înregistrat valori oscilante. În sectorul financiar PER
are o valoare medie 16. pe baza rezultatelor obţinute putem observa că acţiunile BRD sunt
supraevaluate în anii 2006 şi 2007, iar în anul 2008 valoarea PER fiind 4,25 acţiunile sunt
subevaluate.
39
4) TRANSELECTRICA
40
România şi-a asumat decizia de a liberaliza piaţa de energie electrică considerând
ca important a crea o piaţă concurenţială, coerentă, în care participanţii să poată beneficia
de avantajele mediului concurenţial, asigurând în mod hotărât cadrul şi măsurile necesare
atingerii acestui obiectiv.
În vederea aderării la Uniunea Europeană, sectorul energiei electrice din România
trebuie nu doar să se conformeze directivelor şi rezoluţiilor comunitare, dar trebuie şi să
întreprindă acţiuni, să se organizeze, să creeze şi să aplice proceduri şi un cadru legislativ
şi de reglementare armonizate care să conducă la rezultatele prevăzute de aceste directive.
Aceste coordonate generale sunt în masură să contureze amploarea schimbărilor de
natură structurală, organizatorică şi legislativă privind mecanismele comerciale şi de
tranzacţionare a energiei electrice şi a serviciilor de sistem, pe care declanşarea procesului
de liberalizare a pieţei energiei electrice din România le-a făcut necesare.
Piaţa a intrat, astfel, într-o fază de transformare profundă care continuă şi astăzi,
întregul proces derulându-se pe următoarele coordonate principale:
crearea unei pieţe a energiei electrice bazată pe principiile transparenţei,
nediscriminării şi obiectivităţii;
crearea şi aducerea la funcţionare deplină a Autorităţii Naţionale de
Reglementare în domeniul Energiei;
introducerea competiţiei în producerea energiei electrice şi furnizarea
energiei electrice;
introducerea unui sistem de autorizare şi licenţiere a noilor participanţi la
piaţa energiei electrice;
garantarea accesului reglementat al terţilor la reţelele electrice.
2 PERSPECTIVE SECTORIALE
Proiectul viitoarei pieţe angro de energie electrică, care este definit de noul Cod
comercial elaborat de ANRE (aprobat prin ORDINUL nr.25 al preşedintelui ANRE din 22.
octombrie 2004) şi care a intrat în vigoare în ianuarie 2005, este corelat cu cele europene
şi constă într-o bursă voluntară de energie pentru piaţa spot de energie (Piaţa cu o Zi
înainte) completată cu o piaţă bilaterală liberă, caracterizată în mod normal de contracte
pe termen mediu şi lung, şi cu o piaţă de echilibru şi a rezervelor care vizează menţinerea
stabilităţii reţelei într-un timp de funcţionare real scurt.
41
În afară de aceste pieţe există o piaţă pentru licitaţiile transfrontaliere pentru
alocarea capacităţilor transfrontaliere într-o manieră eficientă.
Datorată caracteristicilor specifice ale sectorului energetic şi a mediului din
România există câteva reguli de piaţa care influentează proiectul general al pieţei. Aceste
reguli sunt descrise o dată ce trăsăturile principale ale fiecărei pieţe sunt menţionate.
Analiştii Moody’s Investors Service au perspective negative pentru sectorul
energiei electrice, publicat într-un studiu realizat.
Ratingurile atribuite de Moody’s companiei Transelectrica (simbol TEL) ar putea fi
influenţat în mod negativ de asumarea unor investiţii suplimentare, adiacente procesului
de modernizare, sau de plata de dividende extraordinare ridicate prin contractarea de
împrumuturi.
Asupra Transelectrica, o posibilă influenţă negativă ar putea-o avea posibilele
reduceri ale investiţiilor în modernizare. Printre factorii care pot influenta în mod pozitiv
calificativele companiei se numară continuarea procesului de modernizare a acestora,
alături de păstrarea unor profile financiare solide, susţinute de o lichiditate îmbunătăţită,
dezvoltarea unui cadru de reglementare adecvat, precum şi o tendinţă macroeconomică
pozitivă. Ratingul alocat de Moody’s pentru Transelectrica este „Baa3“ având perspectivă
stabilă.
42
operatorii de distribuţie, având ca obiectiv principal o dezvoltare durabilă a sectorului
energetic şi integrarea industriei energetice în structurile europene.
Pentru perioada 2008 – 2017, ritmul mediu anual preconizat de creştere a PIB şi a
consumului final de energie electrică este de 5,7% şi respectiv de 3,2%. Puterea brută de
vârf a consumului intern creşte de la 8962 MW în 2008 la 12449 MW în 2017.
Pentru orizonturi de timp mai îndepartate (2012 şi 2017), au fost considerate şi rate
mai mari sau mai mici de creştere a consumului, rezultând trei scenarii: mediu, minim şi
maxim. Deoarece reţeaua se dimensionează pentru consumul maxim pe SEN, înregistrat la
vârful de seară iarnă, au fost utilizate trei scenarii pentru palierul de Vârf Seară Iarnă (VSI
min, VSI mediu si VSI max), şi scenariul mediu pentru Vârful de Dimineaţa Vară (VDV)
şi Golul de Noapte vară zi de Sărbătoare (GNS). S-au luat în considerare informaţiile
primite de la producători privind planurile de retehnologizare, înlocuire sau casare a unor
grupuri.
În perioada 2008 - 2017 este anunţat un program de retrageri definitive din
exploatare a unor grupuri termoenergetice la atingerea duratei de viaţă, sau datorită
eficienţei foarte scăzute. Decizia de oprire a unor grupuri trebuie să ţină cont, pe lângă
vechimea şi locul pe piaţa al acestora şi de considerente legate de siguranţa în funcţionare
a SEN. Puterea instalată în grupurile care urmează să fie casate totalizează 2520 MW,
dinre care 1290 MW în 2016.
În perioada 2008-2017 sunt preconizate să intre în retehnolgizare grupuri însumând
3700 MW, urmărindu-se în principal încadrarea în cerinţele europene de protecţie a
mediului. Puterea instalată totală a grupurilor propuse a fi retrase definitiv din exploatare
în perioada.
Pentru acoperirea cererii de energie electrică şi a puterii de vârf în condiţii de
siguranţă, sistemul electroenergetic necesită un anumit nivel al rezervei totale de putere,
definită ca diferenţa dintre puterea disponibilă şi puterea de vârf. Acest nivel al rezervei
depinde de structura grupurilor generatoare şi de indicatorii de fiabilitate ai grupurilor din
sistem, şi trebuie să acopere următoarele categorii de puteri:
− puterea necesară pentru acoperirea reparaţiilor planificate;
− rezerva pentru reparaţii neplanificate.
Proiectele de reabilitare şi grupuri noi care au fost considerate în perioada analizata
sunt:
− reabilitarea unor grupuri termoelectrice de condensaţie de 330 MW sau 210 MW
pe lignit, huilă sau hidrocarburi, pentru prelungirea duratei de viaţă, şi pentru încadrarea în
43
cerinţele de mediu din Ordinul nr. 859 din 29.09.2005 al Ministerului Administraţiei şi
Internelor care a aprobat “Programul naţional de reducere a emisiilor de dioxid de sulf,
oxid de azot şi pulberilor provenite din instalaţii mari de ardere”;
− finalizarea unor centrale hidroelectrice aflate în diferite stadii de execuţie şi
instalarea centralei hidroelectrice cu acumulare prin pompaj cu 4 grupuri de 250MW;
− finalizarea grupurilor 3 si 4 de la CNE Cernavoda;
− instalarea de grupuri noi de condensaţie (ciclu combinat pe gaze naturale şi
grupuri cu tehnologii curate pe huilă);
− grupuri cu turbine cu gaze cu recuperare de căldură, pe gaze naturale
ANALIZA SWOT
Puncte tari:
Compania deţine un rol cheie pe piaţa de energie electrică din România
Volumul ridicat de investiţii
Strategii care au condus la ocuparea poziţiei de lider pe piaţă
Dezvoltare durabilă
Puncte slabe:
Număr mare de angajaţi
Societatea se află în proprietatea statului
Oportunităţi:
Îmbunătăţirea continuă a activităţii şi calităţii serviciilor
Ameninţări:
Concurenţa internă şi internaţională
44
8.990 km de linii electrice aeriene de 110/220 kV, 400 kV şi 750 kV, aflate în gestiunea a 8
sucursale de transport.
Transelectrica Bucureşti (simbol TEL) asteaptă în acest an un profit în creştere cu
circa 23% faţă de cel realizat în 2008, de la 57,1 mil. lei (15,5 mil. euro) la 70 milioane de
lei. În acelaşi timp, compania de transport a energiei electrice doreşte să realizeze venituri
în creştere cu 2,7%, de la circa 3 mld. lei (815 mil. euro) anul trecut la aproape 3,1 mld.
lei. De asemenea, cheltuielile Transelectrica sunt prognozate să avanseze cu 2%, de la 2,9
mld. lei (787 mil. euro) la 3 mld. lei.
„Transelectrica este unul dintre cei mai importanţi emitenţi ai BVB şi de aceea
sprijinim compania pentru a face publice rezultatele conform calendarului financiar postat
pe site-ul www.bvb.ro, de a anunţa toate evenimentele importante din viaţa companiei, în
efortul creşterii transparenţei pieţei de capital. Sperăm, de asemenea, că profitul
operaţional declarat de Transelectrica să se traducă într-un nivel al dividendelor care să se
ridice la aşteptările acţionarilor”, a declarat Anca Dumitru, director general, Bursa de
Valori Bucureşti.
5 ANALIZĂ ECONOMICO-FINANCIARĂ
45
5.2 Acţuni
Societatea Transelectrica a fost listată la Bursa de Valori Bucureşti (Categoria I,
Simbol: TEL) în anul 2006, prin intermediul ofertei publice iniţiale derulate fiind vândute
10% din numărul total de acţiuni emise de societate. Oferta publică primară iniţială a fost
un succes, fiind subrasubscrisă de 6.46 ori, societatea reuşind să atragă peste 123 mln lei.
Începând cu 29 august 2006, acţiunile CNTEE Transelectrica SA sunt
tranzacţionate la Bursa de Valori Bucureşti, la categoria I, sub simbolul TEL. Numărul
total de acţiuni este de 73.303.142, valoarea nominală a unei acţiuni fiind de 10 RON,
capitalizarea bursieră 879.6347.704 RON.
5.3 Dividende
CNTEE Transelectrica S.A. plăteşte dividende din cadrul profitului net de
repartizat aferent anului financiar precedent şi a oricăror rezerve de distribuit numai după
ce rezultatele financiare anuale sunt aprobate de către AGA.
În tabelul de mai jos este prezentată evoluţia dividendelor acordat acţionarilor în
anii 2006 şi 2007.
După scum se observă valoarea dividendului în anul 2007 a scăzut faţă de valoarea
din 2006.
46
Dividendele se plătesc acţionarilor la valoarea netă de impozit, rezultată prin
aplicarea cotei legale de impozitare, corespunzătoare fiecărei clase de acţionari (persoane
fizice/juridice, rezidenţi, nerezidenţi), conform prevederilor Codului Fiscal al României.
Impozitul este reţinut la sursă.
Compania naţională de transport a energiei electrice Transelectrica Bucureşti
(TEL) va distribui în an 2009 un dividend brut de 0,3 lei/acţiune, potrivit unui raport
publicat pe Bursă. Valoarea dividendului este mai scăzut cu 16,6% faţă de cel acordat
acţionarilor anul trecut, care s-a ridicat la 0,36 lei/acţiune.
47
Cifra de afaceri înregistrează valori oscilante, cea mai mică valoare având în 2007,
şi cea mai mare în 2008. Veniturile au evoluţii asemănătoare de cifra de afaceri, respectiv
cea mai mică valoare având în 2006. Profiturile au valori scadente, cea mai mare valoare
fiind în 2006, după ce în fiecare an scade valoarea lor.
Analiza principalilor indicatori de performanţă ale activităţii companiei este
realizată pe baza datelor din bilanţ şi din contul de profit şi pierdere. Aceste indicatori sunt
centralizate în tabelul următor.
Indicatori de performanţă 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008
Grad de îndatorare faţă de activul 39,73% - -
total
Grad de îndatorare faţă de 71,24% 67,88% 78,35%
capitalurile prorii
Indice de lichiditate 1,45% 1,44% -
Rentabilitatea activului economic 7,00% - -
Rentabilitatea capitalurilor proprii 12,55% 2,16% 1,67%
Rentabilitatea economică 11,30% 2,18% 1,35%
Valoarea contabilă (RON) 30,1352 31,7763 32,1575
EPS în ultimele 12 luni (RON) 3,7826 0,6868 0,5367
Cifra de afaceri pe acţiune (RON) 33,4887 31,5717 39,8821
Variaţie profit net în ultimele 12 luni - -81,84% -21,86%
Preţ de tranzacţionare (sfârşit de 33,8000 40,0000 11,0000
trimestru)
PER (sfârşit de trimesrtu) 8,94 58,24 20,50
48
Rentabilitatea capitalurilor proprii, indicele ROE se calculează pe baza formulei:
Profit net
Capitaluri proprii
Socitetatea Transelectrica şi-a utilizat capitalurile proprii pe parcursul anului 2007,
cu o scădere de 2,16%, respectiv cu 10,39 puncte procentuale mai putin faţă de sfârşitul
anului 2006, unde înregistra o rată a rentabilităţii capitalurilor proprii de 12,55%. În anul
2008 societatea a utilizat capitalurile cu o scădere continuă de 1,67%, cu o scădere de
0,49 puncte procentuale faţă de anul 2007.
Rentabilitatea economică, ca şi în cazul indicatorilor prezentate anterior, arată
valori de la un la alta cât mai mici, cea mai mare valoare având în 2006, după care scade.
Valoarea contabilă/acţiune = Capitaluri proprii
Numărul total de acţiuni
La sfârşitul anului 2008, o acţiune Transelectrica valora, din punct de vedere
contabil 32,15 lei, cu 1,18% mai mult comparativ cu perioada similară din 2007. Astfel,
dacă acţionarii Transelectrica ar hotărâ valorificarea activelor acesteia şi plata tuturor
datoriilor, aferente pentru fiecare acţiune deţinute, aceştia ar putea încasa circa 32,15 lei.
Valoarea contabilă a unei acţiuni Transelectrica a manifestat un curs ascendent în perioada
urmărită.
EPS - câştigul (profitul) pe acţiune are următoarea formulă de calcul:
EPS = Profit net
Nr.total de acţiuni
Valoarea acestui indicator a înregistrat o scădere bruscă în anii 2006, 2007 faţă de
2008.
Dacă acţionarii Transelectrica ar hotărâ repartizarea întregului profit net al
companiei, realizat în primul semestru al anului 2008, atunci pentru fiecare acţiune ar
încasa 0,53 cu 22,05% mai puţin decât le-ar fi revenit la sfârşitul anului 2007. Această
valoare este redată de către indicatorul EPS.
Putem considera că la baza scăderii indicatorului EPS, în perioada menţionată mai
sus, s-a aflat exclusiv modificarea câştigului net al societăţii (respectiv numărătorul
indicatorului).
Indicele PER – raportul preţ-câştig, indicatorul arată suma pe care un investitor
este dispus să plătească pentru un leu profit obţinut de companie . Valoarea medie a
acestui indicator este 12. Dacă indicatorul are valori mai mici de 12 rezultă o subevaluare
a acţiunilor companiei, iar o valoare mai mare de 12 arată o supraevaluare a acţiunilor.
PER = preţ
49
EPS
50
Totodată, turismul reprezintă un mijloc de educaţie, de ridicare a nivelului de
instruire, de cultură şi civilizaţie a oamenilor. Dacă privim activitatea turistică ca pe una de
producţie, cu intrări şi ieşiri, se observă că aceasta presupune exploatarea unei game
variate de resurse, cele naturale având un rol fundamental. în consecinţă, turismul exercită
influenţă asupra mediului şi componentelor sale. Tot în plan socio-economic, dar şi politic,
trebuie amintit rolul deosebit de important al turismului în intensificarea şi diversificarea
legăturilor între naţiuni pe plan mondial. într-adevăr, alături de comerţul propriu-zis,
turismul internaţional tinde să devină una din formele principale de legătură dintre oameni
situaţi pe continente diferite.
Africa 10 12 12 14
51
America 115 139 154 172
Australia şi Oceania 6 7 8 9
Tări nespecificate 1 1 1 1
5595 6600 5839 6037
TOTAL
Tabelul nr 2. Structura sosiriilor în Romania
52
Pe baza tabelelor şi pe baza informaţiilor putem să spunem că turismul în România are o
tendinţă crescătoare.
53
dezvoltarea unor zone mai puţin bogate în resurse cu valoare economică mare, dar cu
importante şi atractive resurse turistice naturale şi antropice. Datorită acestui fapt el este
considerat o pârghie de atenuare a dezechilibrelor interregionale.
O altă formă de manifestare a efectelor economice ale turismului o reprezintă
contribuţia sa la asigurarea unei circulaţii băneşti echilibrate, realizată deopotrivă pe
seama turismului intern şi internaţional.
Efectul multiplicator al turismului
Este vorba, în primul rând, despre un aşa-numit efect direct care constă în creşterea
veniturilor în sectorul turistic (salarii, profituri ale hotelurilor, restaurantelor, agenţiilor
tour-operatoare), ca urmare a cheltuielilor diverse efectuate de turişti în decursul unei
anumite perioade de timp, de obicei un an. în al doilea rând, avem în vedere efectul
indirect care vizează impactul creşterii cheltuielilor pentru serviciile turistice asupra
ramurilor producătoare de bunuri de consum la care firmele turistice apelează în mod
inevitabil pentru a-şi susţine oferta turistică la parametri competitivi. In fine, în al treilea
rând, poate fi urmărit şi un efect indus asupra întregii economii naţionale, deoarece atât
veniturile celor ce lucrează nemijlocit în turism, cât şi cele ce revin sectorului producător
de bunuri de consum sunt reinvestite în vederea procurării altor mărfuri şi servicii de care
au nevoie. Asistăm astfel la un proces de multiplicare a cererii agregate la scară
macroeconomică.
Potrivit Organizaţiei Mondiale a Turismului efectul multiplicator poate fi definit ca
volumul suplimentar de venituri realizat de o unitate de cheltuieli a turistului, care va fi
utilizat în economie.
Misiunea:
- prin serviciile de calitate SC TURISM FELIX SA să rămână numărul 1 în
domeniul turismului balnear românesc şi să devină competitivă pe piaţa Europei Centrale.
- să ofere clienţilor atât servicii de turism balnear, cât şi de turism de agrement.
54
- atragerea turiştilor străini cu venituri medii şi a turiştilor români cu venituri peste medie;
- formarea segmentului de piaţă la 4 şi 5 stele.
Ţinte:
- creşterea cotei de piaţă de la 11 % la 15-20%;
- 70% din venituri obţinute prin turismul balnear de 3, 4 şi 5 stele;
- creşterea ponderii turiştilor străini de la 7% la 20-25%.
Obiective pe termen mediu
- formarea unui nou segment de piaţă pe turismul balnear de 2 stele pentru
- înlocuirea actualilor turişti veniţi prin CNPAS;
- creşterea ponderii turismului de afaceri;
- creşterea ponderii turismului de wellness şi agrement;
Obiective pe termen scurt
- schimbarea structurii turiştilor pe grupe de vârstă prin dezvoltarea turismului de
agrement;
- creşterea gradului de ocupare
55
Nr.crt Denumire indicator Plan 2009 Plan 2010 Plan 2011
3. A Venituri totale , din 90.000.000 120.000.00 168.000.000
care 0
Dacă în latină Felix înseamnă fericit, atunci cu siguranţă în română Băile Felix
reprezintă paradisul apelor termale. Într-un loc fascinant în care elementele primordiale ale
naturii, apa, aerul şi pământul se regăsesc în cea mai pură formă, tot ce-ţi poţi dori venind
56
aici este o vacanţă în care relaxarea se îmbină perfect cu descoperirea unor locuri
binecuvântate, cu un farmec aparte.
SC Turism Felix SA este leaderul turismului balnear românesc datorită gamei de
produse şi de servicii turistice.
Principalele două centre de profit: Termal şi Internaţional, se regăsesc în
cadranul ,,vaci de smuls" şi ,,vedete".
Principalele capacităţi de cazare, alimentaţie publică şi tratament ale societăţii
constau în: un complex de patru stele (Internaţional) cu o capacitate totală de 340 locuri
de cazare, 535 locuri alimentaţie publică, 600 locuri piscină, 400 locuri de tratament
balnear şi alte facilităţi, două complexe hoteliere de trei stele (Termal şi Nufărul) cu o
capacitate totală de 448 locuri de cazare, 784 locuri alimentaţie publică, 400 locuri
tratament balnear şi alte facilităţi, cinci complexe hoteliere de două stele (Poieniţa,
Mureş, Someş, Unirea) cu o capacitate totală de 1.968 locuri de cazare, 1.985
locuri alimentaţie publică, 1.400 locuri de tratament balnear şi alte facilităţi şi un complex
hotelier de o stea (Felix) cu 238 locuri de cazare.
Renumite pentru programele de tratament ce combină în mod ideal metodele
moderne cu cele tradiţionale, hotelurile societăţii Turism Felix SA pot fi considerate
adevărate temple ale relaxării.
Astfel, în cadrul bazelor de tratament ale hotelurilor Internaţional, Termal, Poieniţa,
Unirea, Mureş şi Lotus se poate beneficia de proprietăţile curative de excepţie ale apelor
termale. Echipamentele de tratament de ultima generaţie se completează perfect cu
profesionalismul personalului medical, pentru a reda tonusul şi pofta de viaţă.
Centrele de sănătate Internaţional şi Termal au fost integral modernizate şi re-
echipate în anii 2007, respectiv 2003.
Factorii naturali de cură specifici acestei zone favorizează tratamentul cu ape termo-
minerale care au temperaturi cuprinse între 20-49 grade Celsius. Elementele active din ape
au un efect benefic asupra întregului organism, creând reacţii lente, plăcut suportabile.
Din punct de vedere chimic, apa termală este calcică, bicarbonată, sodică, sulfată,
oligometalică şi silicioasă, concentraţia în săruri fiind redusă (aproximativ 1g/litru), şi cu
un grad uşor de radioactivitate (1,15 u.m. pe litru)
Indicaţii terapeutice
afecţiuni reumatice inflamatorii
afecţiuni reumatice degenerative
afecţiuni reumatice abarticulare
57
afecţiuni post traumatice
afecţiuni ale sistemului nervos central şi periferic
boli asociate
Compania hotelieră Turism Felix din Băile Felix poartă negocieri cu trei mari lanţuri
hoteliere, Ramada (Statele Unite), Golden Tulip (Olanda) si Cendant (Statele Unite),
pentru afilierea hotelului Internaţional la una din aceste reţele, a declarat pentru Rompres,
directorul general executiv al Turism Felix, Florian Serac. "Noi am discutat cu aceste
lanturi hoteliere, urmeaza însă să finalizăm modernizarea hotelului Internaţional şi apoi să
mai vorbim. Hotelul va avea trei sau patru stele", a spus Serac.
Toate cele trei branduri sunt prezente pe piaţa romanească: Ramada prin Hotelul Majestic
din Bucureşti, de patru stele, Cendant cu Hotelul Howard Johnson , de cinci stele, şi
Golden Tulip cu mai multe hoteluri de trei si patru stele in Capitala.Conducerea Turism
Felix intenţionează să transfere titlurile companiei de turism balnear de la categoria a doua
la prima categorie a Bursei de Valori Bucuresti (BVB), sustinind ca indeplineste toate
condiţiile reglementare necesare, a anuntat marti firma din Băile Felix. Acţiunile Turism
Felix au fost transferate, la finele lunii martie, la categoria a doua a BVB, de pe piaţa
RASDAQ.
Admiterea acţiunilor Turism Felix (TUFE) la categoria de baza a BVB (martie
2007), urmata acum de decizia promovarii lor la prima categorie, reprezintă o recunoastere
a eficienţei activităţii societăţii şi are loc în urma unei analize riguroase efectuata de Bursa.
Potrivit directorului general, Florian Serac, vizibilitatea crescută a societăţii ţn rândul
investitorilor, precum şi capacitatea ei de a implementa strategiile asumate prin prospectul
59
de emisiune si planul de afaceri argumenteaza necesitatea încadrării sale alături de
principalele companii româneşti cotate la prima categorie a BVB.
"Considerăm că acţionarii principali, împreună cu echipa managerială au
demonstrat adaptarea foarte bună a societăţii la condiţiile de transparenţă şi de raportare
impuse de piaţa de capital", a precizat Serac. Decizia marchează încadrarea societăţii în
condiţiile impuse de reglementările operatorului de piaţă, respectiv: un nivel al
capitalurilor proprii de peste opt milioane euro în ultimul exerciţiu financiar, atingerea
unei cote corespunzătoare de lichiditate a acţiunilor; acţionariat format din cel puţin 2.000
de persoane; realizarea unui plan de afaceri pentru următorii doi ani calendaristici privind
direcţiile concrete de dezvoltare a societăţii.
60
Cifra de 32.093.709 35.374.369 37.494.458 43.341.563 55.448.042
afaceri (Ron)
61
Structura capitalurilor proprii a SC Turism Felix SA, la data de 31.12.2007 şi 31.12.2008
31.12.2007 31.12.2008
Capital social (patrimoniul 49.614.946 49.614.946
regiei)
Rezerve 117.655.947 110.547.897
Rezultatul execiţiului 6.567.766 9.086.360
Total capitaluri proprii 173.838.659 169.250.203
Indicatorii de rentabilitate
Creşterea profitului net aferent ultimelor 3 an calendaristisce se reflectă într-o
îmbunătăţire evidentă a valorii indicatorilor de rentabilitate a SC Turism Felix SA, care
înregistrează în prezent valori destul de ridicate:
DENUMIRE INDICATOR 31.decembrie 2007
Rata rentabilităţii economice 6.11%
Rata rentabilităţii financiare 5.70%
62
Indicatori de performanţă 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008
5.5 EPS
63
EPS 31.12.2008 Profit net = 9.633.949 = 0.0194
Nr. total de acţiuni 496.149.456
La finalul anului 2007, SC turism Felis SA a înregistrat un PER de 15.83, iar în anul
2008 o creştere cu 17.55 , ca urmare a majorării numitului EPS.
64
P/BV 31.12.2007: 2.30
P/BV 31.12.2008: 5.08
După cum se observă, acţiunile sunt corect evaluate, însă sfârşitul anului
acţiunile se supraevaluează ceea ce dă investitorilor un puls de a achiziţiona acţiuni,
respectiv investi la SC TURISM FELIX SA.
65
31.12.2007 = 1.69
31.12.2008 = 0.84
În cadrul datoriilor totale ale companiei, obligaţiile scadente într-un interval mai mare de
un an deţineau la sfârţitul anului 2008, o valoare de ........... Indicatorul redus reflectă
faptul că Petrom nu are probleme în a-şi onora datoriile scadente într-un interval scurt de
timp, atât în anul 2007, cât şi la sfârşitul anului 2008.
6. DIVIDENDE
66
Anul financiar Dividend Data înregistrării Data începării plăţii
Persoană juridică
2001 0.1305 01.03.2002 14.03.2002
2002 0.300 01.04.2003 18.04.2003
2003 0.0910 16.04.2004 28.04.2004
Conform Hotărârii A.G.A., pentru anii, 2004, 2005, 2006,2007 şi 2008 nu s-au
distribuit dividende, - profitul net fiind repartizat ca sursă proprie de finanţare pentru
susţinerea programului investiţional al societăţii. Deoarece asigurarea resurselor de capital
pe termen mediu şi lung reprezintă o coordonată majoră a strategiei emitentului, acesta îşi
va menţine politica de reinvestire a profitului şi pe viitor, neintenţionând astfel acordarea
de dividende cel puţin în 2009 .
67
II. ANALIZA TEHNICĂ
Analiza tehnică reprezintă o formulare mai pretenţioasă a unei abordări simple a
deciziei de investiţie, reprezentând de fapt studiul preţurilor, având ca instrument de bază
graficele bursiere. Spre deosebire de analiza fundamentală, analiza tehnica nu ia în
considerare indicatorii financiari, monetari sau de altă natură. În locul acestora, utilizează
concepte (instrumente) ca trendul (direcţia) pieţei pentru a cunoaşte cu precizie intenţiile
investitorilor şi pentru a prezica care va fi evoluţia viitoare, reprezentări grafice,
configuraţii.
Pentru a obţine o uniformitate a lucrării, am ales ca perioadă de analiză perioada
03.03.2008 – 02.03.2009.
1. ANALIZA TEHNICĂ A SOCIETĂŢII SNP PETROM S.A.
68
fluctuaţii destul de mari, poate doar în perioada 20 august – 30 octombrie am putea spune
că este poziţionat oarecum sub graficul mediei mobile indicând o subevaluare a acţiunilor.
Banda Bollinger este destul de lată pe tot parcursul perioadei analizate, exclusiv
perioadele 16 aprilie, 19 iunie, si la 23 decembrie când este destul de ingustă (cursul este
mai stabil). Trebuie menţionat, că în perioada 14 octombrie-7 noiembrie banda Bollinger
este cea mai lată în toată perioada analizată, indicând volatilitatea şi instabilitatea acţiunii,
lucru demonstrat şi prin graficul preţului acţiunilor.
Indicatorul MACD, reprezentat prin linia albastră, se calculează ca raport între
două medii mobile exponenţiale iar linia roz reprezintă media mobilă exponenţială EMA,
împreună cu MACD, este folosită pentru determinarea semnalelor de cumpărare sau de
vânzare. În graficul nostru avem un semnal clar de cumpărare în perioadele 15 martie – 1
iunie, 23 iulie-17 august, 28 octombrie-19 ianuarie, când MACD depăşeşte EMA şi un
semnal mai slab de vânzare în 3 - 14 martie, 02 iunie-22 iulie, 18 august-27 octombrie, 20-
27 ianuarie 2009, când MACD se află sub EMA.
RSI are valori cuprinse între 0 şi 100 şi este folosit ca indicator de trend. Începând
cu 8 aprilie până la 13 mai, de la 19 mai până în 30 mai, 28 iulie-7 august, 6-11 noiembrie
2008 a depăşit valoarea de 70 indicând un exces de ordine de cumpărare iar în jurul
datelor de 19 iunie-4 iulie, 17-23 iulie, 01-3 septembrie, 12-18 septembrie, 23 septembrie,
3-15 octombrie, 24 octombrie, 24-29 octombrie, 21 -30 ianuarie, 10-16 februarie, 29
februarie – 2 martie, a scăzut sub 30 semnalând un exces de ordine de vânzare.
În concluzie, ultimele 6 luni sunt marcate de o oarecare stabilitate a pieţei (banda
Bollinger destul de îngustă) şi un preţ cât de cât constant (graficul pieţei sub media
mobilă) în perioada 28 ianuarie-2 martie EMA este paralel cu MACD,dar totuşi riscant
pentru cumpărarea de acţiuni. De asemenea, MACD se află sub EMA, semnal pentru
vânzare de acţiuni.
69
2. ANALIZA TEHNICĂ A SOCIETĂŢII ANTIBIOTICE S.A
70
Indicatorul MACD, reprezentat prin linia albastră, se calculează ca raport între
două medii mobile exponenţiale iar linia roz reprezintă media mobilă exponenţială EMA,
împreună cu MACD este folosită pentru determinarea semnalelor de cumpărare sau de
vânzare. În grafic avem un semnal clar de cumpărare în perioadele 31 martie-11 iunie, 22
iulie-22 august, 5-11 septembrie, 25 septembrie-7 octombrie şi 6 noiembrie- 16 februarie,
când MACD depăşeşte EMA şi un semnal mai slab de vânzare în perioada 3 martie- 30
martie,12 iunie-21 iulie, 23 august-4 septembrie, 12-24 septembrie, 8 octombrie-15
noiembrie când MACD se află sub EMA.
RSI are valori cuprinse între 0 şi 100 şi este folosit ca indicator de trend. În
perioada 28-30 iulie, 12-16 ianuarie, 4-12 februarie a depăşit valoarea de 70 indicând un
exces de ordine de cumpărare, iar de la începutul perioadei analizate până la 18 martie, 20
-27 martie, 16-25 iunie, 10 -22 iulie, 22-27 august, 1-4 septembrie, 18-23 septembrie, din
9 octombrie până la 13 octombrie, 23 octombrie- 7 noiembrie, 25-28 noiembrie, 10-23
decembrie şi 23-29 ianuarie a scăzut sub 30 semnalând un exces de ordine de vânzare.
În concluzie, în perioada 24 noiembrie 2008- 02 martie 2009 este marcată o
oarecare stabilitate a pieţei şi a cursului (banda Bollinger destul de îngustă) şi un preţ
constant (graficul pieţei paralel cu media mobilă), favorabil pentru cumpărarea de acţiuni
71
În cazul companiei BRD, media mobilă simplă (SMA) este aleasă pe o perioadă de
10 zile, ca şi cum la celelalte companii, reprezentată prin varianta mountain. Se calculează
utilizând preţurile de închidere al acţiunilor BRD înregistrate în zilele de tranzacţionare
din perioada 3 martie 2008 şi 2 martie 2009. Graficul preţului în perioada analizată are o
tendinţă de scădere, cel mai înalt preţ avănd la începutul lunii iunie 2008, şi cel mai scăzut
în februarie 2009. Valoarea preţului acţiunii numai foart rar depăşeşte valoarea mediilor
mobile simple, astfel în aceste perioade piţa fiind încreştere, dar în cele mai multe cazuri
valoarea preţului acţiunilor BRD este sub valoarea SMA, când se consideră piaţa ca fiind
în scădere.
Banda Bollinger, cu ajutorul căruia putem măsura volatiliatea acţiunilor BRD, este
destul de lată pe tot parcursul perioadei analizate, ceea ce înseamnă o piaţă volatilă. În
perioada 15 decembrie şi 20 ianuarie banda se ingustează însemnând stabilitatea pieţei.
Indicatorul MACD, reprezentat prin linia albastră, se calculează ca raport între
două medii mobile exponenţiale iar linia roz reprezintă media mobilă exponenţială EMA,
împreună cu MACD este folosită pentru determinarea semnalelor de cumpărare sau de
vânzare. În ceea mai mare parte a perioadei analizate avem semnale de cumpărare.
În grafic avem un semnal clar de vânzare în perioadele 3 noiembrie - 9 decembrie
şi 6 martie – 31 martie, când MACD coboarăsub EMA.
72
Histograma de culoare verde evidenţiază diferenţa dintre MACD şi EMA, fiind sub
linia zero, atunci cănd diferenţa este negativă şi fiind deasupra acestei linii când diferenţa
este pozitivă. În cazul acţiunilor BRD de cele mai multe ori diferenţa este negativă.
RSI-indicatorul relativ al trendului, are valori cuprinse între 0 şi 100 şi este folosit
ca indicator de trend. Începând cu 4 aprilie-11aprilie, câteva zile în mai, 3 zile în
nioembrie şi între 9-27 martie indicatorul relativ al trendului a depăşit valoarea de 70
indicând un exces de ordine de cumpărare, iar în perioadele când valoarea indicatorului a
scăzut sub 30 arată un exces de ordine de vânzare. În concluzie, perioada cea mai
favorabilă pentru cumpărare de acţiuni era când se observă un exces de vânzare a
acţiunilor.
73
În cazul companiei Translectrica, media mobilă simplă este aleasă tot pe o perioadă
de 10 zile. Reprezentată prin varianta mountain şi are o tendinţă oscilantă în prima parte a
perioadei analizate, iar în a doua parte a perioadei are o tendinţă de scădere a graficului
preţului. Valoarea preţului acţiunii este sub valoarea mediilor mobile simple de cele mai
mai multe ori, fapt pe baza căruia putem considera că piaţa acţiunilor TEL a fost în
scădere.
Cu ajutorul benzii Bollinger putem considera ca fiind destul de lat pâna la
începutul lunii decembrie, piaţa este volatilă. În perioada 3 decembrie şi 2 martie banda se
îngustează arătând stabilitatea pieţei acţiunilor TEL.
Indicatorul MACD, reprezentat prin linia albastră, se calculează ca raport între
două medii mobile exponenţiale iar linia roz reprezintă media mobilă exponenţială EMA,
împreună cu MACD este folosită pentru determinarea semnalelor de cumpărare sau de
vânzare. În grafic avem un semnal clar de cumpărare, adică MACD depăşeşte EMA, în
perioadele mai-iunie şi septembrie-octombrie, când MACD este sub EMA avem un
semnal de vânzare a acţiunilor TEL, fiind o perioadă favorabilă pentru cumpărarea
acţiunilor.
Histograma de culoare verde evidenţiază diferenţa dintre MACD şi EMA, fiind sub
linia zero, atunci cănd diferenţa este negativă şi fiind deasupra acestei linii când diferenţa
este pozitivă.
RSI-indicatorul relativ al trendului, are valori cuprinse între 0 şi 100 şi este folosit
ca indicator de trend. Între 26 şi 30 mai, 28-29 iulie, 6-14 august acţiunile TEL indică un
exces de ordine de cumpărare, iar în perioadele când valoarea indicatorului a scăzut sub 30
arată un exces de ordine de vânzare. În acest caz avem mai multe perioade, cel mai
semnificativ fiind între 12 iunie- 18 iulie.
În concluzie, perioada cea mai favorabilă pentru cumpărare de acţiuni era când se
observă un exces de vânzare a acţiunilor.
74
5. ANALIZA TEHNICĂ A SOCIETĂŢII TURISM FELIX S.A.
75
martie-30 aprilie, 08 mai- 15 mai, 17 iunie-21 iulie, 19 august- 23 septembrie, când
MACD se află sub EMA.
76
CONCLUZII
Pentru atingerea scopului final a acestui proiect pe baza analizelor prezentate mai
sus, dintre cele cinci portofolii am ales numai trei, care au arătat cele mai bune analize
fundamentale şi tehnici. În luarea deciziei finale, ca să putem fi mai siguri, am realizat o
bază de date cu preţurile de închidere a acţiunilor companiilor prezentate mai sus, cu
ajutorul căruia am realizat anumite calcule pentru randamentul şi volatilitatea acţiunilor.
Dintre cele cinci companii în continuare am ales următoarele: PETROM SA,
BRD-GROUPE SOCIETE GENERALE ŞI ANTIBIOTICE SA.
Petrom pe perioada analizată (2006, 2007,2008) a avut valori în creştere a cifrei de
afaceri. Petrom este o companie în plină ascensiune, cu un potenţial evident de succes,
care deja aduce beneficii pentru acţionari, comunitate şi mediu şi pentru economia
României, în general.
Evoluţia indicatorilor bilanţiere arată o creştere continuă a activităţii societăţii.
Cifra de afaceri a companiei în 2008, este în creştere, faţă de 2007. Variaţia profitului net
arată valori scadente. Indicele de lichiditate redus în 2007 faţă de 2006, reflectă faptul că
Petrom nu are probleme în a-şi onora datoriile scadente într-un interval scurt de timp.
Măsura în care compania prezentată îşi utilizează propriile resurse în dezvoltarea
activităţii, poate fi evidenţiată şi prin determinarea nivelului gradului de îndatorare al
acesteia. Astfel, putem considera că menţinerea unui grad de îndatorare redus (sub 60%)
pe parcursul perioadei urmărite, reflectă că PETROM şi-a bazat îmbunătăţirea eficienţei
activităţii desfăşurate preponderent pe resursele proprii de finanţare.
Pe baza analizei tehnice putem observa un semnal clar de cumpărare în perioadele
în perioadele 15 martie – 01 iunie, 23 iulie-17 august, 28 octombrie-19 ianuarie, când
MACD depăşeşte EMA şi un semnal mai slab de vânzare în perioada 03 - 14 martie, 02
iunie-22 iulie, 18 august-27 octombrie, 20-27 ianuarie 2009, când MACD se află sub
EMA.
Trebuie menţionat, că în perioada 14 octombrie-07 noiembrie banda bollinger este
cea mai lată în toată perioada analizată, indicând volatilitatea şi instabilitatea acţiunii,
lucru demonstrat şi prin graficul preţului acţiunilor.
În consecinţă, apreciem că Petrom este unul dintre principalii beneficiari ai
evoluţiei explozive înregistrate recent cotaţiilor internaţionale la ţiţei şi gaze naturale, dar
şi ca acesta începe să resimtă efectul favorabil al investiţiilor efectuate în ultimii ani pentru
77
identificarea şi exploatarea unor noi capacităţi de producţie. În anul 2008, valorile
indicatorilor combinaţi, PER (acţiunile sunt corect evaluate) si P/BV(acţiuni subevaluate),
care constituiau unul dintre principalele atuuri ale SNP, nu dau chiar investitorilor un puls
de a achiziţiona acţiuni, respectiv a investi la SNP-PETROM ca în anii trecuţi.
Extinderea pieţei internaţionale reprezintă una dintre direcţiile strategice de
dezvoltare abordată de compania ieşeană încă din anul 1990. Pe de altă parte, evoluţia
companiei pe plan intern a confirmat trendul ascendent înregistrat în ultimii ani. Cu o cotă
de piaţă de 3,13%, Antibiotice înregistrează o creştere constantă a valorii sale pe piaţa
farmaceutică.
Analiza indicatorilor bilanţiere arată o creştere continuă a activităţii companiei.
Cifra de afaceri şi profitul Antibiotice pe perioada aniilor 2006 şi 2007 a avut o creştere,
iar în anul 2008 a scăzut. Rentabilitatea capitalurilor proprii este cel mai înalt în 2006,
după care scade în fiecare an. Dividendele acordate acţionarilor au fost majorate în fiecare
an în perioada analizată.
Pe baza analizei tehnice putem observa evoluţia preţurilor, care sunt în scădere, în
cea mai mare parte a anului 2008 este ascendent, iar începând cu primele zile din
noiembrie devine spre liniară.
Momentele mai clare când cotaţia preţului este peste media mobilă sunt perioade
scurte, într-un interval de maximum 2 săptămâni. Aceste perioade au un trend ascendent şi
o supraevaluare a preţului acţiunilor. În rest preţul are fluctuaţii mari. Banda Bollinger este
destul de lată pe tot parcursul perioadei analizate, dar mai ales la începutul perioadei
analizate până la 24 aprilie, 14 octombrie-20 noiembrie, indicând volatilitatea şi
instabilitatea acţiunii, lucru demonstrat şi prin graficul preţului acţiunilor.
Fac excepţie perioadele 24 aprilie, 30 mai-15 iulie şi 25 noiembrie până la sfârşitul
perioadei analizate, când Banda Bollinger este mai îngustă, semnalând un curs mai stabil.
BRD, care deţine poziţia a “doua bancă” românească. Capitalizarea bursieră a
băncii a fost de 19,5 miliarde lei (5,4 miliarde euro) la finele lui 2007, faţă de 13 miliarde
lei (4 miliarde euro) în decembrie 2006, BRD situându-se pe locul 2 între societăţile listate
la Bursa de la Bucureşti. Media zilnică a tranzacţiilor a fost de 4,3 milioane de lei (1,3
milioane de euro) în 2007.
Strategia BRD - Groupe Société Générale se integrează în strategia globală a
Grupului Société Générale: păstrarea echilibrului între portofoliul de servicii şi profilul de
risc, pentru asigurarea dezvoltării şi rentabilităţii pe termen lung, în paralel cu menţinerea
eforturilor pentru asigurarea unei eficacităţi operaţionale.
78
BRD -Groupe Société Générale a înregistrat în perioada analizată o creştere
semnificativă a activităţilor sale, mai ales că în anul 2008 condiţiile mediului economic a
fost foarte dificil, mai ales în timpul celui de-al patrulea trimestru al anului. Profiturile
realizate în cele trei ani au avut o evoluţie crescătoare. Indicatorii de rentabilitatea
capitalurilor proprii ale băncii, este cea mai ridicată dintre cele cinci companii, având o
variaţie crescătoare în timpul celor trei ani. Dividendele dinstribuite acţionarilor companiei
au avut cea mai mare valoare.
Pe baza analizei tehnice a companiei BRD am ajuns la concluzia că acţiunile
companiei au valori scadente în cea mai mare parte a perioadei analizate, iar în luna
ianuarie începe o stabilizare a pieţei, lucru ce se poate observa şi în cazul celorlalte
companii. În cea mai mare parte a perioadei analizate avem un semnal de vânzare al
acţiunilor, ceea ce este favorabil pentru cumărarea acţiunilor BRD.
Pe baza acestor rezultate am calculat rentabilitatea şi riscul portofoliului, care este
prezentat în tabelul următor:
Activ Randament Volatilitate α
antibiotice -8.73709309 15.69117742 0.5
petrom -7.20124936 18.26728981 0.3
brd -5.69456097 26.80662021 0.2
Portofoliu -7.66783355 10.93298793
119.5302251 10.93298793
79
corelaţie nu are tendinţa scăderii spre -1. Toate 3 societăţi au coeficienţi de corelaţie bune,
ceea ce a indicat să facem analiza portofoliului lor.
Un portofoliu este definit ca o combinaţie de titluri, având avantajul reducerii
riscului prin diversificare. În prim plan în cadrul teoriei portofolilui se află porofoliul
optim. Acesta reprezintă portofoliul care oferă cea mai bună rentabilitate posibilă pentru
un anumit nivel al riscului sau prezintă cel mai scăzut risc posibil pentru o anumită rată de
rentabilitate. Cu alte cuvinte, portofoliul optim are o dispersie minimă şi satisface funcţia
de utilitate a unui investitor cu aversiune faţă de risc.
Riscul portofoliului am exprimat prin dispersia rentabilităţii printr- o combinaţie
între riscurile individuale ale titlurilor componente. Această combinaţie ne-a condus (prin
diversificare) la reduceri semnificative ale riscului total al portofoliului.
Ponderea acţiunilor în portofoliu se explică cu faptul că antibiotice (cu 50%) are
riscul cel mai scăzut 15,69 iar BRD (20%) cu riscul cel mai mare dintre ei, 26,80.
Riscul măsurat prin abaterea medie pătratică va fi: 10.93 %. Acest risc cu valoarea
10,93 % este sub valoarea riscului activelor analizate.
80