Seminar 3 – Soluții

3. capitalizare la intervale mai mici de un an pe o perioadă de n ani întregi plus o fracțiune de an

multiplu al perioadei de capitalizare
𝑟 𝑇
𝐶𝑓 = 𝐶𝑖 ∙ (1 + )
𝑚
𝐶𝑖 = capital inițial

Cf = capital disponibil la finele perioadei de capitalizare

T = numărul total de capitalizări în perioada considerată

T= m· t + k, unde t reprezintă numărul de ani întregi, m reprezintă numărul de capitalizări realizate în

cursul unui an iar k reprezintă numărul de capitalizări posibile în fracțiunea de an care excede anii
întregi.

De exemplu, în cazul unei capitalizări semestriale pe o perioada de 44 de luni, T este 7= 2· 3 + 1. In 44

de luni avem 3 ani întregi plus o fracțiune de 8 luni. Deci, t este 3, k este 1 (în 8 luni putem realiza
capitalizare semestrială o singură dată) iar m este 2 reprezentând numărul de capitalizări realizabile
într-un an.
0,12 5
11.a. 𝐶𝑓 = 10000 ∙ (1 + 2
) =13382 lei
0,12 11
b. 𝐶𝑓 = 10000 ∙ (1 + ) =13842 lei
4
0,12 34
c. 𝐶𝑓 = 10000 ∙ (1 + 12
) =14026 lei
𝐶𝑓 10000
12. 𝑉𝑃 = 𝑟 𝑇
= 0,1 9
= 8007 𝑙𝑒𝑖
(1+ ) (1+ )
𝑚 4

300000
13. 𝑉𝑃 = 0,12 2 0,16 2 0,1 2
= 207626,8 lei
(1+ ) ∙(1+ ) ∙(1+ )
2 2 2

Fundamentarea ratei de actualizare a fluxurilor de numerar. Echivalentul de certitudine

Costul de oportunitate al capitalului are două componente: rata de rentabilitate a activului fără risc și
prima de risc asociată oportunității de investiție.

K = Rf + Prima de risc

Rf = Rinfl + Rr (1+Rinfl), unde Rr reprezintă rata reală de rentabilitate din economie

𝐶𝐹𝑡 𝑉𝑅
𝑉𝐴𝑁𝑘 = −𝐼 + ∑𝑛𝑡=1 + , VR= valoare reziduală
(1+𝑘)𝑡 (1+𝑘)𝑛

Echivalentul de certitudine al unui cash-flow este cea mai mică remunerare neriscantă care oferă
investitorului o satisfacție similară celei oferite de cash-flow-ul riscant.

Valoarea prezentă a unui cash-flow-ul riscant este egală cu valoarea prezentă a echivalentului său de
certitudine.
𝑉𝑃𝐶𝐹𝑡 = 𝑉𝑃𝐸𝐶𝑡
CFt ECt CFt ∙(1+R f )t
= , from where ECt =
(1+k)t (1+Rf ) t (1+k)t
𝑛 𝑛
𝐶𝐹𝑡 𝐸𝐶𝑡
𝑉𝐴𝑁𝑘 = −𝐼 + ∑ 𝑡
= −𝐼 + ∑
(1 + 𝑘) (1 + R f )𝑡
𝑡=1 𝑡=1

0,05 20
1. Cf = 100000 · (1+ ) = 128203 𝑙𝑒𝑖
4

I = 60% · 128203 = 76922 lei; k=11%

20000 40000 60000
𝑉𝐴𝑁 = - 76922 + + + = 17432 lei
1,11 1,112 1,113

2. Completare: Rata activului fără risc este în prezent 8% și va crește în anul al doilea ca urmare a
creșterii ratei inflației cu 2% atingând un nivel de 4%. Care este rata de rentabilitate a acestei investiții?

Rf1 = 8%, Rinfl1 = 2%, de unde deducem Rr = 5,88%

Rata reală Rr este stabilă pe termen lung.

Rf2 = Rinfl2 + Rr (1+ Rinfl2) = 4% + 5,88%·1,04 = 10,11%; Rf2 = 10,11%

1,5 1,8 1,7
VAN = - 2,2 + 1,08 + 1,1011∙1,08
+ 1,10112 ∙1,08 = 2,000816 mil lei

VAN 2,000816
IP = = = 0,909
I 2,2

Indicele de profitabilitate arată ca pentru fiecare unitate monetară investită, proiectul adaugă 0,909
unități monetare. Pentru corporație, rata de rentabilitate 90,9%.
110 121
3. a. VP= + 1,12 =200 lei
1,1

CF1 ∙(1+R f )1 110∙1,05

b. EC1 = = = 105 lei
(1+k)1 1,1

CF2 ∙(1+R f )2 121 ∙ 1,052

EC2 = = = 110,25 lei
(1+k)2 1,12
105 110,25
VP = + = 200 lei
1,05 1,052
100∙1,06
4.a. CFB1 = ECA1 = 1,12
= 94,6 lei

100 ∙ 1,062
CFB2 = ECA2 = = 89,6 lei
1,122
An CFA VPA CFB VPB b. Prima de risc
1 100 89,3 94,6 89,3 5,4
2 100 79,7 89,6 79,7 10,4
3 100 71,2 84,8 71,2 15,2

De ex, VPA3 = 100/1,123 = 71,2; VPB3 = 84,8/1,063 = 71,2.

Notă: Cash-flow-urile proiectului B se actualizează la Rf. Aceste cash-flow-uri sunt echivalentele de
certitudine ale cash-flow-urilor proiectului A.

5. Rf = K – PR = 9% - 5% = 4%
1345 987 634 328
VAN = -1000 + + + + = 2050 lei
1,04 1,04 2 1,04 3 1,04 4

CFt ECt EC3 ∙(1+k)3 634∙1,093

= ; CF3 = = = 729,9 lei
(1+k)t (1+Rf ) t (1+Rf )3 1,04 3