Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
TEMA 6 Pu Studenti, 2018 PDF
TEMA 6 Pu Studenti, 2018 PDF
Costul capitalului propriu este, în linii mari, costul pe care firma îl suportă
pentru plata dividendelor către acţionari.
Finanţarea întreprinderii, inclusiv în scopuri investiţionale, din fonduri
proprii cuprinde:
a) finanţarea din surse proprii interne, formate din:
- profitul reinvestit;
- amortizare (uzură – pentru activele fixe);
- rezerve;
b) finanţarea din surse proprii atrase, respectiv:
- emisiunea de acţiuni;
- aporturi noi de numerar;
- conversia obligaţiunilor în acţiuni.
Chiar dacă sursele de finanţare care se formează în cadrul firmei par gratuite,
ele reprezintă un cost, deoarece, în linii mari, aparţin acţionarilor, iar aceştia ar putea
să le plaseze pentru o anumită remuneraţie pe piaţa financiară.
Deoarece angajamentele luate faţă de proprietari sunt formale, estimarea
costului capitalului propriu este destul de dificil de efectuat, în comparaţie cu
estimarea costului capitalului împrumutat (pentru care există angajamente clare de
remunerare a creditorilor).
În cele ce urmează, se va analiza costul capitalului propriu pentru diferite
surse de finanţare a investiţiilor, cum ar fi:
- amortizarea (uzura),
- acţiunile preferenţiale,
- acţiunile ordinare (simple);
- profitul reinvestit.
2.1. Costul sursei de finanţare a capitalului „amortizare” („uzură”)
Rezolvare:
unde:
Rezolvare:
Comentariu:
unde:
Di - dividendul aferent perioadei “i” (Astfel, pentru i= 1, spre ex., formula va lua
forma: D1 = D0(1+g));
g - rata de creştere constantă a dividendelor.
1 g
n
i
1 g 1 g 1 g
2
1 g
n 1
D0 D0 1 ...
i 1 1 k c 1 kc 1 k c 1 k c 1 kc
n
1 g
1
1 k
D0
1 g
D 1 g 1 k c D0 1 g D1
1 kc 1 g 0
1 kc kc g kc g kc g
1
1 kc
unde:
D1/P0 reprezintă randamentul cerut al dividendului.
Rezolvare:
unde:
kE – costul, în mărime relativă, a emisiunii de noi acţiuni.
Rezolvare:
Comentariu:
Cheltuielile adiţionale ale companiei, rezultate din contul emisiunii adăugătoare de
acţiuni simple, au influenţat costul sursei „acţiuni simple” în direcţia majorării
acestuia de la 16% la 17,11%, fapt ce va genera, la rîndul său, majorarea
indicatorului „costul mediu ponderat al capitalului”.
ki rf (rm rf ), (5.7.),
unde:
ki reprezintă rentabilitatea cerută de investitor pentru acţiunea „i”;
rf – rata rentabilităţii activelor fără risc;
rm - rentabilitatea anticipată a pieţei;
β – indicatorul (coeficientul) riscului sistematic (nediversificabil) de piaţă.
Utilizarea formulei de calcul a costului sursei „acţiuni simple”, în baza
modelului CAPM, se propune prin intermediul aplicaţiei practice nr.6.
Aplicaţie practică:
Rezolvare:
Comentariu:
Din costul sursei de capital „acţiuni simple” de 17,5%, mai mult de jumătate o va
constituii prima de risc – 10,5%.
β (rm - rf) = ………………………………………………….. = 10,5%.
unde:
kpr - costul profitului reinvestit (pentru companie);
D1 - dividendul anticipat, calculat pe baza ratei de creştere a acestuia. Astfel: D1
= D0(1+g);
g - rata de creştere (presupusă constantă) a dividendului;
P0 - valoarea de piaţă a unei acţiuni simple.
D1/P0 - randamentul cerut al dividendului.
Rezolvare:
Comentariu:
Comentariu:
Cheltuielile adiţionale, aferente obţinerii creditului, au influenţat costul sursei
„capital împrumutat” în direcţia majorării acestuia de la 21,25% la 21,91%, fapt
ce va genera, la rîndul său, majorarea indicatorului „costul mediu ponderat al
capitalului”.
Rezolvare:
Rezolvare:
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC sau WACC) este suma costurilor
diferitelor surse de finanţare, ponderată cu cota parte a fiecăreia dintre ele în costul
total al capitalului avansat pentru activitatea companiei. Costul mediu ponderat al
capitalului unei companii se calculează după formula mediei ponderate, astfel:
n
WACC = ∑ Ki x Wi (5.12),
i=1
unde:
Ki - costul sursei „i” a capitalului, exprimat în procente;
Wi - ponderea sursei „i” a capitalului în totalul capitalurilor destinate finanţării.
Aplicaţie practică:
Să presupunem că compania a făcut apel la diferite surse de finanţare a
investiţiilor, spre ex., la:
Tinînd cont de faptul că ponderea fiecărei surse este reflectată în tabelul următor,
să se determine, pe baza datelor cu privire la costul diferitor surse de capital, costul
mediu ponderat al capitalului.
Tabel
Surse de Valoarea Ponderea sursei „i” a Costul Costul
capital de bilanţ a capitalului în totalul sursei „i” a ponderat al
sursei capitalurilor destinate capitalului, sursei „i” a
(mln. finanţării, % % capitalului,
u.m.) %
Wi Ki Ki x Wi
1. Acţiuni 5,0 10 10,41 1,04
preferenţiale
2. Acţiuni 20,0 40 17,11 6,84
simple
3. Credit 5,0 10 21,91 2,19
bancar
4. Obligaţiuni 20,0 40 28,98 11,59
Rezolvare:
Managerii prin poziţia lor pot decide structura capitalului şi îşi pot exercita
preferinţa pentru anumite surse de capital. Aceştia preferă, în interes propriu, ca
firma să utilizeze preponderent surse interne de finanţare, mai degrabă decât să
distribuie dividende, precum şi menţinerea unui nivel scăzut al îndatorării. Astfel, se
poate explica evitarea emisiunii de acţiuni prin menţinerea unei rate relativ scăzute
de distribuire a dividendelor. În plus, spre deosebire de emisiunea de capital,
apelarea la credite nu necesita aprobarea Consiliului de administraţie, respectarea
anumitor proceduri de votare şi permite abaterea de la disciplina pieţei de capital
privind raportarea permanentă de informaţii financiar-contabile.
3 Nivelul minim prognozat al 7,0 7,2 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10
dividendelor (%)
4 Rata minimă a dobînzii la 11,0 10,5 10 9,5 9,0 8,5 8,0 -
credite (%)
5 Cota impozitului pe venit 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15
(exprimată în zecimale)
6 Scutul fiscal (1- rîndul5) 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85 0,85
7 Rata dobînzii la credite, ţinînd 9,35 8,93 8,5 8,08 7,65 7,23 6,8 -
cont de scutul fiscal
(rîndul 4 х rîndul 6)
8 Costul elementelor
componente ale capitalului:
а) costul capitalului propriu:
(rîndul 2a x rîndul 3)/100
1,75 2,16 3,0 4,0 5,1 6,3 7,6 10
б) costul capitalului
împrumutat:
(rîndul 2b x rîndul 7)/100 7,01 6,25 5,1 4,04 3,06 2,16 1,36 -
9 Costul mediu ponderat al 8,76 8,41 8,1 8,04 8,16 8,36 8,96 10
capitalului (%)
Comentariu: după cum se observă, cel mai mic cost mediu ponderat al
capitalului (8,04%) poate fi obţinut în cazul structurării capitalului propriu şi
împrumutat în proporţii de 50:50.
O atare structură permite, în condiţii similare, maximizarea valorii de piaţă a
companiei.