BAZELE ACTIVITĂȚII

INVESTIȚIONALE

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 1

 Тema 7. „Costul capitalului investit”

1. Conceptul privind costul capitalului.

2. Costul capitalului împrumutat.
3. Costul capitalului propriu.
4.Structura optimă a capitalului.

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 2

Timp Cost Risc
Investiții

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 3

Costul reprezintă ponderea renumerării
capitalului la suma fondurilor utilizate
pentru finanțare

Se exprimă în procente

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 4

 Costul mediu ponderat al capitalului

RWACC  Rc * gc  Ri * gi (1)

Rc - costul capitalului propriu;

Ri - costul capitalului înprumutat;
gi - ponderile capitalului propriu și împrumutat

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 5

 Exemplu:
întreprinderea utilizează pentru finanțarea capitalului său acțiuni proprii și capital împrumutat
(credit bancar).
Este necesar de a calculat costul mediu ponderat al capitalului, dacă ponderea resurselor
împrumutate constituie 30%:

A. Rata dobânzii la credit constituie — 15% anual , costul capitalului

propriu — 20% anual (rentabilitatea investițiilor alternative).

B. Rata dobânzii la credit constituie — 18% anual , costul capitalului

propriu — 20% anual (rentabilitatea investițiilor alternative).

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 6

 A. WACC = 20 * 0,7 + 15 * 0,3 =
Calcule 18,5%.

B. WACC = 20 * 0,7 + 18 * 0,3 = 19,4%.

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 7

Problemele calculării
costului capitalului

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 8

Costul capitalului împrumutat

Constituie rata de dobândă

pentru resursele împrumutate
(credit)

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 9

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 10
 kd  i * 1  t 
unde:
K d – costul capitalului de
împrumut ajustat
i- rata dobânzii;
t- rata impozitului, taxa

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 11

Exemplu:

O întreprindere contractează un credit în mărime de 1

mln. lei. Rata dobânzii brută — 10% anual, adică
întreprinderea va plăti anual dobânda de 100 mii lei,
impozitul pe venit constituie 35%,

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 12

Soluție

Întreprinderea va deduce la cheltuieli 35 mii. lei. (100

* 0,35). În așa mod, întreprinderea va plăti dobânzi în
sumă de 65 mii lei. (100 — 35). Costul capitalului
împrumutat ajustat cu impozitele constituie nu 10%,
dar 6,5% (65 / 1000).

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 13

 unde:
D – dividendul;
P – cursul acțiunii

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 14

 Întreprinderea are posibilitatea să
plaseze acțiuni la valoarea
nominală de 1000 lei per acțiune.
Exemplu Dividendul constituie 100
lei/acțiune. Întreprinderea
apelează la un consultant care va
plasa acțiunile. Plata pentru
serviciile sale constituie 25
lei/acțiune. Costul capitalului se
va calcula în felul următor:

D 100
kp    10,26%
P  F 1000  25

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 15

Costul capitalului - profitul reinvestit

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 16

Costul capitalului „emisiunea acțiunilor simple”

D1
k I
q
P0 * (1  F )
p

D1 — dividendul în perioada 1;
Р0 — prețul acțiunii;
F – cheltuielile de emisiune;
q – ritmul de creștere al dividendului.

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 17

Formarea structurii optime a capitalului
parcurge mai multe etape:
Determinăm costul fiecărei surse de finanțare

Determinăm costul mediu ponderat al capitalului

Construim graficul costului capitalului

Construim graficul proiectelor investiționale

Luarea deciziei

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 18

Enunț

Compania analizează posibilitatea de realizare a

următoarelor proiecte
Proiectul I.R.R.,% Volumul investițiilor, mln. lei

А 23 500
В 22 500
С 21 700
D 20 200
Е 19 600
Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 19
Sursele de finanțare ale investițiilor sunt:
• credit — 600 mln. lei, rata dobânzii — 15% anual, taxa impozitului 35%;
• credit suplimentar — 200 mln. lei, rata dobânzii — 18% anual, taxa impozitului – 35%;
• profitul nerepartizat — 600 mln. lei;
• emisiunea de acțiuni privilegiate cu dividend garantat — 20% anual, cheltuielile de emisiune
— 5% din volumul emisiunii. Valoarea actuală a cursului acțiunilor este — 100 mii. lei;
• emisiunea de acțiuni ordinare. Dividendul —240 lei/acțiune, ritmul de creștere al
dividendelor — 5% anual. Prețul unei acțiuni simple constituie — 1200 lei. Cheltuielile de
plasare — 5% din volumul de emisiune.
Întreprinderea în perspectivă îndelungată menține următoarea structură a
capitalului:
• capital împrumutat — 30%;
• acțiuni privilegiate — 10%;
• capital propriu — 60%.

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 20

Costul capitalului pentru credite

kI=15*(1 – 0,35) = 9,75% —

d
pentru creditul de bază;

kId =18*(1 – 0,35) = 11,7% —

pentru creditul suplimentar.

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 21

Costul capitalului pentru acțiunile privilegiate

D 20
kp    21,05%
P  F 1000  0,05 *100

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 22

Costul capitalului propriu:

Costul capitalului profitului nedistribuit

D 240
ke  q   0,05  0,25 Sau 25%
P0 1200

Costul capitalului acțiunilor simple

D1 240
k pI  q   0,05  0,2605  26,05%
P0 * (1  F ) 1200 * 1  0,05 

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 23

Calculul costului mediul ponderat al capitalului

Pentru proiectul A
• 50 mln. lei (10%) — din contul acțiunilor privilegiate;
• 150 mln. lei (30%) — din credit;
• 300 mln. lei (60%) — din resursele proprii.
WACC pentru proiectul A va constitui:

WACC  d *  d   p *  p  e *  e  0,1* 21,05  0,3 * 9,75  0,6 * 25  2,105  2,925  15  20,03%

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 24

Construim graficul costului capitalului
Se schimbă graficul când compania trece la finanțarea din
acțiuni simple

Se schimbă graficul când compania trece la finanțarea din

creditul mai scump

WACC  0,1 * 21,05  0,3 *11,7  0,6 * 26,05  2,105  3,39  15,63  21,13%

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 25

Construim graficul costului capitalului
WACC

21,13

20,66

20,03

Volumul investițiilor

1000 2000

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 26

Construim graficul costului capitalului
I.R.R., %

23

22

21

20

19

Volumul investițiilor

500 1000 1700 1900 2500

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 27

Luarea deciziei de investiții
WACC, %
A
23
B
22
21,13 C
21
20,66
20,03 D
20 E
19

Volumul investițiilor

500 1000 1700 1900 2000 2500

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 28

Autorul cursului: conf.univ.dr. Ilinca GOROBEȚ 29