ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Capitolul 1. Date de identificare ale agentului economic

Lider pe pia servicii de mentenan de foraj din Romania, S.C. Dafora S.A. executa servicii de foraj onshore i transport pentru echipamentele de foraj. vast n exploatarea de petrol i gaze, Dafora a contractat

pentru petrol, gaze naturale si ape geotermale, lucr ri de probe produc ie i workover, ct i

Beneficiind de o experien

majoritatea lucr rilor de foraj pentru companiile interna ionale implicate n acest sector pe pia a din Romnia. ndelungat activitate n acest domeniu, garan ia execut rii servicilor de calitate al turi de implicarea i calificarea oamenilor Dafora au dus la promovoarea serviciilor i pe pie ele de foraj interna ionale prin contracte derulate in Tanzania, Uganda, Sudan, Mozambic, Bulgaria i Fran a. Iar din anul 2007 ofer serviciile ei pentru clien ii din Ucraina prin filiala Dafora Ucraina. Reprezentnd o companie puternic , cu posibilitatea desfacerii serviciilor oferite pe o multitudine de pie e, S.C. Dafora S.A. i-a creat un scop n a se extinde pe piata interna ional , de aceea investi iile reprezint o necesitate. Pentru orice investi ie realizat la nivelul unei firme este necesar cunoa terea aprori a pozi iei i performan ei financiare a acesteia. Astfel vom proceda la prezentarea firmei i a indicatorilor financiari reprezentativi ce vor ajuta la luarea unei decizii privitor la investi ia pe care dorim s o realiz m. 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 Denumirea firmei: SC. DAFORA SA. ;

Num rul i data nregistr rii la Registrul Comer ului: J 32/8/1995 ; Cod unic de nregistrare: RO 7203436 ; Forma juridical de constituire: Societate pe ac iuni ; Sediul: Media , Str.Pia a Regele Ferdinand I, nr.15, Jud.Sibiu. Telefon/fax: 0269 844 507 ; 0269 841 726 Tipul activit ii principale actuale i codul CAEN: 0910 Activit i de servicii anexe extrac iei petrolului brut si gazelor naturale, servicii de infrastructur , construc ii civile, industriale i aeroportuare;
1

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

1.7

Tipul activit ii noi aferente investi iei: Instala ia de foraj MINIMOTO este destinat forajului sondelor de gaze, petrol sau ape geotermale cu adncimi de pn la 8.000 m ;

1.8 1.9 1.10

Natura capitalului: particular ; Capitalul social la data solicit rii creditului: 97.357.734 RON ; Asocia i, ac ionari principali la data solicit rii creditului: Structura ac ionariat la data de 19 Decembrie 2011 (de ineri peste 10%): Ac ionar Gheorghe Calburean Foraj sonde SA Craiova Persoane juridice: Persoane fizice: Procent 49.6712% 12.2062% 25.1842% 12.9383%

Tabel 1: Structur ac ionariat ( www.dafora.ro)

Capitolul 2:Diagnosticul situa iei actuale

2.1.Scurt istoric al societ ii Grupul Dafora este n prezent unul dintre cele mai dinamice grupuri care activeaza cu preponderen n sectorul de petrol i gaze, al construc iilor, dar i al abatoriz rii, prelucr rii i conserv rii c rnii. Societatea exist din 1902 i pn n 1989 a fost o filial a Companiei Na ionale de Gaz. Dup o serie de schimb ri specifice acelei perioade i dup un proces de privatizare nceput n 1995, Dafora a devenit, n 1998, o firma pe ac iuni. De atunci, activitatea de foraj s-a aflat ntr-o continu dezvoltare i compania a efectuat lucr ri att n Romnia ct i n str in tate devenind astfel liderul pie ei de foraj din Romnia prin lucr rile derulate pentru contractorii str ini.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

S.C. Dafora S.A. a luat fiin AUTONOME ROMGAZ MEDIA .

n baza HG Nr.690/1994 prin reorganizarea REGIEI

De-a lungul timpului, activitatea societ ii s-a diversificat, Dafora avnd n momentul de fa 2 divizii, i anume: Sucursala foraj i Sucursala construc ii. 2.2. Diagnostic juridic S.C. Dafora S.A. este listat la Bursa de Valori Bucure ti (BVB) ncepnd cu data de 06.12.1996. Ac iunile sunt tranzac ionate la categoria a II-a, pe pia a principal REGS sub simbolul DAFR. n totalul de 973.577.335 de ac iuni structura ac ionariatului se mparte astfel: Calburean Gheorghe 472.973.071 ac iuni (48,58%), al i ac ionari 500.604.264 ac iuni (51,48%) ntre care persoane fizice 15.1678% i persoane juridice 36.2513%. DAFORA S.A. este membr a I.A.D.C. (International Association of Drilling

Contractor), a A.C.F.R (Asocia ia Contractorilor de Foraj din Romnia) i de asemenea a Asocia iei Camerei de Comer i Industriei Romano - Irakiana (CCIRI). Conform certific rilor ob inute, activitatea se desf oar respectnd standardele ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001 i SA 8000. Dafora S.A. are urm toarele litigii n desf urare: 1. Dosar nr. 70/85/2005 (fost 998/2005)

Reclamant: S.C. Dafora S.A. Prt: S.C. Confort Group SRL Tribunalul Sibiu Termen 14.04.2010 Obiect: preten ii n sum de 40,000 RON Stadiu: faliment ( s-a dispus nceperea procedurii reorganiz rii judiciare)

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Lichidatorul judiciar a cerut trecerea la procedura falimentului ntrucat debitoarea nu a respectat planul de reorganizare, nsa cererea sa a fost respins ). anse de recuperare a crean ei: reduse-sub 30% deoarece n acest stadiu intr m n concuren credal . 2. Dosar nr. 1416/30/2007 cu

institu iile statului i b ncile, care au crean e privilegiate i se ndestuleaz cu prioritate din masa

Reclamant : S.C.Dafora S.A. P rt: Brialcopas S.A. Obiect: nregistrare la masa credal a unei crean e in sum de 53,913.46 RON + 26,553 Euro Stadiu: procedura insolven ei Conexare la dosarul nr.:144/30/2005 Tribunalul Timi ; Termen: 06.05.2010. anse de recuperare a crean ei: reduse-sub 30% deoarece n acest stadiu intr m n concuren credal . 3. Reclamant: S.C. Dafora S.A. cu

institu iile statului i b ncile, care au crean e privilegiate i se ndestuleaz cu prioritate din masa

Prt: AF GYORGY A Cristur Obiect: executare silit n sum de 2,080.48 RON (din aceast sum s-au ncasat 1,400 RON) anse de recuperare a crean ei: sub 30% ntrucat este vorba de o asocia ie familial f r activitate. S-a pus sechestru pe cteva bunuri i s-a e alonat crean a pe 6 luni ncepnd cu noiembrie 2008, nsa nu s-a ncasat nimic nici pn acum. 4. Dosar nr. 166/2005 Reclamant: S.C. Dafora S.A. Prt: Gdea Roman Dumitru

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Obiect: executare silit pentru suma r mas de cca. 1000 RON. anse de recuperare a crean ei: 30% - este un fost angajat- pensionat pe caz de boal , i s-a acordat un termen pentru achitare nsa acesta a fost dep it. O s se revin pentru continuarea execut rii. 5. Dosar nr. 468/85/2007 Tribunalul Sibiu

Reclamant: S.C. Dafora S.A. Prt: Mileco Impex SRL Obiect: preten ii n sum de 49,318.654 RON Stadiu: S-a admis ac iunea 17.12.2006 Societatea a intrat n procedura insolven ei. Termen la 25.03.2010 anse de recuperare a crean ei: reduse-sub 30% deoarece n acest stadiu intr m n concuren credal . 6. Dosar nr. 12484/3/2007 cu

institu iile statului i b ncile, care au crean e privilegiate i se ndestuleaz cu prioritate din masa

Reclamant: AVAS Prt: S.C. Dafora S.A. Curtea de Apel Bucure ti Obiect: Rezolu iunea contractului nr.4080/1999 prin care au fost achizi ionate ac iuni la Foraj Sonde Zemes S.A. i daune-interese n valoare de 359,833 USD i plata altor daune-interese a caror valoare nu a fost precizat . Cerere respins n prima instan a (s-a admis excep ia prescrierii dreptului la ac iune al

reclaman ei); mpotriva sentin ei emise de Tribunalul Bucure ti reclaman a a naintat apel. Apelul a fost admis, iar cauza a fost trimis spre rejudecarea primei instan e. Termen: 01.04.2010 pentru a se r spunde la obiec iunile la expertiz .

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

anse de admitere a cererii: 50%- pe de o parte cererea AVAS a fost respins n prima instan , pe de alta apelul a fost admis i cauza trimis spre rejudecare. 7. Dosar nr.110/2/2008-Curtea de Apel Buure ti Reclamant: S.C. Dafora S.A. Prt: Consiliul Concuren ei Obiect: anularea deciziei nr.49/ 2007 de sanc ionare pentru depunerea cu ntrziere a notific rii concuren ei economice n sum 13.10.2009) S-a formulat recurs. Termen 29.04.2010. Exist favorabil . 8. Dosar 1580/85/2009 anse bune pentru men inerea n recurs a sentin ei din prima instan , care a fost de 151,557.956 RON. S-a solu ionat favorabil excep ia de neconstitu ionalitate. Litigiu solu ionat favorabil n prima instan a (pronun are n

Reclamant: S.C. Dafora S.A. Prt: Municipiul Media Direc ia de impozite i taxe Tribunalul Sibiu Obiect: Anulare act de control impozite i taxe Termen: 24.03.2010-r mas n pronun are. Amnat pronun area pentru 30.03.2010. anse de admitere cel pu in n parte a cererii noastre : peste 70%.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

2.3. Diagnosticul comercial 2.3.1. Produse si servicii Dafora execut servicii de foraj onshore pentru petrol, gaze naturale i ape geotermale, lucr ri de probe produc ie i workover, ct i servicii de mentenan i transport pentru echipamentele de foraj. S.C. Dafora S.A. este lider pe pia a de foraj din Romnia. Servicii Foraj Cota de pia 2009 30% Tabel 2: Cota de pia ( www.dafora.ro ) Pe pia a petro-gazeifer din Romnia exist 21 de societ i de foraj r spndite pe ntreg teritoriul rii. Principalii concuren i ai Dafora S.A. sunt Foraj Sonde Craiova (FOSB) si Foraj Sonde Mure (FOSP). Principalii clien i ai Dafora S.A. sunt OMV-PETROM i SNGN Romgaz.

2.3.2. Distribu ie i aprovizionare Principalii furnizori ai societ ii comerciale sunt: 1. 2. Surse indigene: Ambient, Bautrust, Flowtex Technology, Rompetrol Downstrem, Azimut, Petrogas Service Romnia, Lucy Star , Daflog, etc. Surse import: Tesco Corporation, Drill Quest Engineering, MD Totco, Weatherford, Keinpointner.

Nu exist o dependen semnificativ a societ ii comerciale fa de un singur furnizor, a carui pierdere ar avea impact negativ asupra veniturilor societ ii. 31.12.2009 Viteza de rota ie a debitelor-clien i (zile) Viteza de rota ie a creditelor-furnizori (zile) 69.64 310

Tabel 3: Viteza de rota ie a debitelor i a creditelor

7

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Principalele pie e de desfacere a acestor produse i servicii, precum i metoda de distribu ie:

Produse /servicii Prest ri servicii Produse finite Prest ri servicii

Pie e de desfacere Pia a intern Pia a intern Pia a extern Tabel 4: Principalele pie e de desfacere

Metode de distribu ie Contracte Contracte Contracte

2.3.3. Activitatea de vnzare Evolu ia vnz rilor pe pia a intern Anul 2009 2010 i extern este reprezentat n tabelul nr. 5 : Volum vnz ri pe pia a intern (mii lei) 195.028 208.804 Tabel 5: Evolu ia vnz rilor Volum vnz ri pe pia a extern (mii lei) 492 8.020

2.4. Diagnoticul resurselor umane 2.4.1. Conducerea societ ii Calburean Gheorghe Pre edinte CA Director general Calburean Gheorghe, numit n aceast func ie ncepnd cu data de 01.01.2008, de ine 472.973.071 ac iuni, reprezentnd 48,580% din capitalul social. Absolvent al Facult ii Forajul Sondelor i Exploatarea Z c mintelor de Petrol i Gaze din cadrul Institutului de Petrol i Gaze, Ploie ti, Ghe. Calburean i-a nceput cariera n 1983 n cadrul Romgaz R.A. - Schela de Foraj, Probe Produc ie, Repara ii Sonde. ntre anii 1983-1995 a
8

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

ocupat succesiv, n aceast companie, pozi iile de inginer, ef brigad

i mai apoi director

general. Dup nfiin area companiei Dafora n 1995, dnsul a fost numit n func ia de Director General, respectiv Administrator. n prezent ocup func iile de Director General i Pre edinte al Consiliului de Administra ie al Dafora S.A. Experien a de peste 25 de ani n domeniul forajului i managementului strategic au stat la baza elabor rii i punerii n aplicare a unor strategii eficiente de cre tere i mbunat ire a performan elor companiei.

Calburean Livia Administrator neexecutiv Doamna Calburean Livia de ine 108.334 ac iuni, reprezentnd 0,011127% din capitalul social. Absolvent a Faculta ii Forajul Sondelor i Exploatarea Z c mintelor de Petrol i Gaze Ploie ti, Livia Calburean i-a nceput cariera n 1985 n cadrul companiei Romgaz R.A. Schela de Foraj. ntre 1997 i 2005 Livia Calburean a de inut succesiv func ia de Director General/Administrator Unic n cadrul companiilor Petromed S.R.L., Dafora Services S.A. i apoi Dafora S.A. Sucursala L&G. ncepnd cu anul 2005 i pn n prezent, ocup func ia de Director General al companiei Dafora Turism S.A. Livia Calburean este Pre edinta Comitetului de Remunerare i membr a Comitetului de Audit, comitete nfiin ate n cadrul Consiliului de Administra ie al Dafora S.A.

Teodor ORZAN Administrator Teodor Orzan are o experien de aproape 20 de ani n industria forajului, lucrnd n

cadrul Dafora S.A. nca de la absolvirea Institutului de Petrol i Gaze, Ploie ti. Pe parcursul activita ii a ocupat func iile de ef forma ie, ef dep. Marketing i director Rela ii Interna ionale. Prin dezvoltarea i coordonarea proiectelor de foraj derulate att n Romnia ct i n str in tate, n special cele din Africa, Teodor Orzan a dobndit i dovedit abilit ile sale de conducere i organizare a companiei.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

A urmat cursurile Managing Customer and Client Relations i Managing People ale The Open University.

Tatar Alexandru Liviu Administrator neexecutiv Alexandru Liviu Tatar a absolvit Facultatea de Mecanic , Sec ia Autovehicule Rutiere din cadrul Universit ii Bra ov, i a ocupat succesiv mai multe pozi ii n cadrul companiei Condmag S.A. ncepand cu 1985 pn n prezent, respectiv inginer, Director Sucursal , Director General. Cu o experien ncepand cu anul 2009. Alexandru Liviu Tatar este Pre edintele Comitetului de Audit i membru al Comitetului de Remunerare, comitete nfiin ate n cadrul Consiliului de Administra ie al Dafora S.A. Mircea Calburean Administrator Mircea Calburean a absolvit Facultatea de tiinte Economice din cadrul Universit ii Lucian Blaga, Sibiu. Dup o experien de aproape doi ani n cadrul Dafora S.A. Sucursala Total, unde a de inut func ia de Director Sucursal , a lucrat ntre 2004 i 2009 pentru grupul Ambient S.A., mai ntai ca Administrator n cadrul Ambient MD i apoi ca Director Dezvoltare i Investi ii pentru Ambient S.A. ncepnd cu anul 2009 i pn n prezent, de ine func ia de Director al Sucursalei de Construcii din cadrul Dafora S.A. 2.4.2. Managementul resurselor umane n stabilirea obiectivelor strategice de Resurse Umane ale societat ii s-a plecat ntodeauna: 1. de la valorile companiei utilizarea resurselor cu eficien ; ncurajarea creativit ii la nivelul echipelor; orientarea c tre solu ionarea problemelor (ncurajarea pro-activit ii); furnizarea celor mai bune servicii pentru clein ii no trii;
10

de peste 20 de ani n domeniul construc ii-montaj conducte magistrale i

management, Alexandru Liviu Tatar a fost numit n func ia de Administrator al Dafora S.A.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

flexibilitate .

2. de la strategia de business a companiei Obiectivele societ ii n domeniul Resurselor Umane sunt urmatoarele: cre terea eficien ei utiliz rii Resurselor Umane prin dezvoltarea competen elor acestora; dezvoltarea competen elor top i midlle management in scopul implement rii i proceselor de modernizare i adaptare organiza ional ; definirea, recunoa terea i recompensarea performan elor n scopul motiv rii reten iei; crearea unui brand de angajator.

Pentru realizarea obiectivelor sale strategice cu privire la Resurse Umane, S.C. DAFORA S.A. a ntocmit un plan de abordare pe 3 ani care se bazeaza pe cateva proiecte majore: redefinirea competen elor i comportamentelor n contextul condi iilor economice actuale; reproiectarea sistemului de management al performan ei n scopul stimul rii eficien ei i creativit ii; actualizarea sistemului de compensa ii i beneficii n sensul corel rii sale cu situa ia de pe pia a muncii i cu resursele interne ale companiei; cre terea adaptabilit ii resurselor umane la contextul actual prin accesarea de fonduri europene nerambursabile; monitorizarea permanent a satisfac iei salaria ilor la locul de munc pocentului de reten ie a salaria ilor valoro i n companie. De asemenea, Top 100 Cele mai bune companii pentru care s lucrezi, ed. 2008, plaseaza Dafora S.A. pe pozi ia 71, fiind remarcat ascensiunea cu 3 pozi ii fa de clasamentul realizat n 2007. Analiznd n detaliu punctajul ob inut la diferite capitole de interes, s-au facut planuri de mbunata ire a atmosferei de lucru i a proceselor de comunicare intern . 2.4.3. Personalul i mbunat irea

11

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Comparativ cu anul 2009, n anul 2010 num rul total de salaria i a sc zut de la 923 (la 31.12.2009) la 839 (la 31.12.2010). Cauzele au fost: 3. 4. Diminuarea activit ii ca urmare a crizei; Angaj rile pe durata determinat (pe proiecte), ncetarea contractelor de munca ale

salaria ilor prelua i cu deta are de la alte companii; 5. Schimbarea direc iei de ac iune n domeniul construc iilor, Divizia Construc ii devenind antreprenor general i externaliznd ct mai mult din lucr rile de execu ie. n ciuda faptului c a fost un an de criz , nu au fost efectuate concedieri colective. Cheltuielile cu dezvoltarea resurselor umane au fost diminuate fa specifice rezultate din schimb rile de mediu extern (n general legislative). Totu i, compania a decis transpunerea n via a unuia din obiectivele de RU prev zute n planul strategic pe 3 ani, i anume proiectarea i implementarea Sistemului de management al Performan ei pentru Divizia Foraj, urmnd ca proiectul s fie extins pentru ntreaga companie n 2010-2011. n luna Decembrie 2010 a nceput seria de instruiri cu privire la utilizarea i valorificarea SMP de c tre manageri. Sistemul va fi aplicat n primele sesiuni doar managerilor (de la line pn la top), urmnd ca, n anul 2011 s fie extins pentru personalul de execu ie. Specifica ie Valori 2009 Valori 2010 671 28,656,713 217,565 Raport 2010 fa 2009 Efectiv personal 31.12 919 Costuri salariale totale 38,423,514 (mii lei) Costuri (mii lei) opera ionale 124,836 174.28% 73.01% 74.58% de de 2009, ca urmare a

constrngerilor finaciare. S-a pus accent pe dezvoltarea competentelor manageriale i a celor

12

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Ponderea cheltuielilor 19,00% salariale n costuri opera ionale

13,64%

71.78%

Tabel 6: Politica de cheltuieli cu personalul; Dup cum se observ , cheltuileile salariale i ponderea lor n total costuri a sc zut ca urmare a reducerii de personal i a perioadelor far activitate. Compania a continuat i n 2010 politica de a re ine personalul n posturile cheie i, n general, angaja ii cu competen e la nivelul cerin elor postului.

2.5 Diagnosticul tehnologic

Organigrama societa ii Dafora S.A. :

Control financiar gestiune Director economic 4 Departament administrativ Departament juridic Departament protec ia muncii 1 2

Administrator Departament rela ii internationale 5

Departament 4 analiz economic Departament informatic 5

Departament marketing

Departament resurse umane Departament audit intern Departament asigurarea calita ii

Sucursala foraj

464

Sucursala construc ii

416

Total personal: 919

13

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Capacitate tehnic Dafora S.A. dispune de un num r de 17 instala ii, de la o instala ie mobil compact pentru repara ii sonde i pn la instala ii de foraj capabile s execute sonde cu adncimi de pn la 8,500 m.

Amplasarea societ ii comerciale:

Capacit i de produc ie Instala ii de foraj Utilaje construc ii Sta ie de betoane Produc ie industrial

i caracteristicile principalelor capacitate de produc ie n proprietatea

Amplasare Mobile Mobile Media Apahida

Tabel 7 Descrierea i analizarea gradului de uzur al proprieta ilor societ ii comerciale: Grupa 1. 2. Denumire grupa mijloace fixe Construc ii Instala ii tehnice, mijloace de transport, animale i plantaii Mobilier aparatur birotic Grad de uzur mediu % 8% 35% Nr. mijloace fixe 76 3303 Din care complet amortizate 5 280

3.

77% Tabel 8

171

87

Nu exist

i nu se preconizeaz probleme legate de dreptul de proprietate asupra activelor

corporale ale societ ii comerciale.

14

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Regimul de lucru este unul continuu, de 365 zile pe an. Programul de lucru difer de la un post la altul, dar se pot contura 2 categorii i anume: personalul administrativ lucreaz 8 ore/zi (un singur schimb), iar personalul direct productiv lucreaz n 2 schimburi a cate 8/12 ore/zi, cu excep ia s rb torilor legale. 2.5.1 Analiza SWOT Puncte forte: 1. 2. 3. 4. 5. Pozi ia pe pia : lider pe pia a din Romnia cu o cota de pia de 30%; Profesionalismul i instruirea angaja ilor s i; Investi ii n echipamente tehnologice pentru a ob ine produse competitive i calitative; Ac iuni listate la Bursa de Valori Bucure ti cu o evolu ie favorabil ; Clien ii sunt reprezenta i de firme foarte puternice.

Puncte slabe: 6. 7. 8. Num r mic de clien i; Num r insuficient de utilaje pentru satisfacerea cererii de pe pia ; Gradul de uzur al echipamentelor este unul destul de mare. Oportunit i: 9. 10. Posibilitatea atragerii de capital prin intermediul Bursei de Valori; Posibilitatea cre terii produc iei prin extinderea pe pia a interna ional ;

Amenin ri: 11. 12. 13. Num rul mare de competitori pe acest segment de activitate; Criza economic global care afecteaz politica de investi ii a clien ilor; n procesul de produc ie este posibil afectarea mediului nconjur tor, deci trebuie acordat o aten ie sporit respect rii cerin elor de mediu pentru a nu se produce litigii.

15

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

2.6. Diagnosticul financiar Diagnosticul financiar va fi realizat pe baza urm toarelor situa ii financiare: y y Bilan ul anual: 2009-2010; Contul de Profit i pierdere: 2009-2010.

2.6.1. Analiza echilibrului financiar ( pe baza bilan ului contabil) Analiza bilan ului financiar i propune identificarea st rii de echilibru la nivelul firmei analizate, ncerc ndu-se astfel eviden ierea raportului dintre activele i pasivele pe termen lung i scurt. Pentru a realiza echilibrul financiar se compar anumite categorii de active i pasive prin intermediul unor indicatori specifici aplica i bilan ului financiar. Din punct de vedere financiar, fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri b ne ti n vederea constituirii unei structuri de produc ie adecvate inten iilor productive ale ntreprinz torilor. ( Stancu I. , Finan e, Bucure ti, 2002:782 ). Echilibrul dintre nevoi i resurse este exprimat de urm torii indicatori calcula i n tabelul nr. 1. Indicatori 2009 SN=Active Totale-Datorii totale 167.424.625 Fr=Capitaluri Permanente-Active pe termen lung(imobiliz ri) 24.097.179 NFR=(Stocuri + Crean e)-Datorii de exploatare 17.744.454 TN=Active de trezorerie(IFTS+Disponibilit i)Pasive de trezorerie(Credite bancare pe termen scurt) 6.352.725 AE=Pasive permanente=Capitaluri proprii+Datorii TL 347.998.384 FRP=Capitaluri proprii-Active pe TL -161.271.013 FR=FR-FRP 185.368.192 Tabelul nr. 1 : Echilibrul dintre nevoi i resurse;
2010 163.671.054 23.936.369 7.920.323

16.016.046 324.926.828 -142.549.951 166.486.320

Situa ia net (SN) reflect activul neangajat n datorii, averea net a ac ionarilor. n acest caz situa ia net pozitiv eviden iaz o gestiune financiar s n toas i este consecin a reinvestirii unei p r i din profit ct i a acumul rilor din perioada anterioar . Situa ia net este
16

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

favorabil

astfel nct se consolideaz averea ac ionarilor. De asemenea este ncurajat

m rimea capacit ii de produc ie. Fondul de rulment ( FR) reprezint acea parte a activelor circulante care nu sunt finan ate din datorii curente de exploatare, ci din capitaluri permanente. Existen a unui fond de rulment pozitiv certific faptul c activele imobilizate i o parte din cele circulare sunt finan ate din capitalurile permanente. n urma analizei fondului de rulment se poate observa c S.C. Dafora S.A. nregistreaz n fiecare an un fond de rulment pozitiv ceea ce semnific faptul c ntreprinderea degaj un surplus de resurse permanente n raport cu activul fix (nevoi permanente), surplus care va putea fi utilizat pentru finan area altor necesit i ale ntreprinderii. Cre terea fondului de rulment de la un an la altul se datoreaz n principiu cre terii capitalurilor proprii i a sc derii imobiliz rilor. Per ansamblu, cre terea fondului de rulment i m rimea pozitiv a acestuia indic stabilitate financiar pe termen lung. Prin urmare, s-a realizat echilibrul financiar pe termen lung conform gestiunii financiare: la necesit i permanente se aloc surse permanente. Necesarul de Fond de rulment (NFR) reprezint diferen a dintre activele circulante (mai pu in cele de trezorerie) i pasivele circulante, cu excep ia pasivelor de trezorerie. Se observ c NFR-ul se finan eaz integral n toat perioada analizat din resurse stabile i ntreprinderea poate s evite orice dependen fa de resursele de trezorerie (FR>NFR). Nevoia de fond de rulment are valori pozitive pe tot parcursul anilor supu i analizei, ceea ce se poate aprecia favorabil, deoarece este rezultatul unei politici de investi ii privind cre terea nevoii de finan are a ciclului de exploatare. Trezoreria Net (TN) este un indicator important al acestei analize, ntrucat o valoare pozitiv a acestuia certific o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii ntreprinderi. Analiznd valorile nregistrate de trezoreria net pe parcursul anilor, se observ c aceasta are valori pozitive, ceea ce demonstreaz existen a unui echilibru monetar la nivelul societ ii. Aceste valori pozitive se datoreaz faptului c sursele de finan are proprii reprezentate de fondul de rulment au putut acoperi integral necesarul de fond de rulment, altfel spus, societatea dispune de lichidit i suficiente. Activul economic (AE) este egal cu pasivele permanente, reprezentnd suma capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen lung. Analiznd fie rezultatele ob inute n urma

17

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

adun rii activelor permanente cu activul curent net, fie datele nregistrate n bilan ul financiar, se constat c activul economic nregistreaz valori pozitive pe toat perioada inclus n analiz . Fondul de rulment propriu (FRP), ca expresie a autonomiei financiare a ntreprinderii, se determin ca diferen ntre valoarea capitalurilor proprii i cea a activelor imobilizate. FRP reprezint o semnifica ie mult mai limitat dect FR, dar reflect totu i un aspect important al situa iei financiare pentru c exprim autonomia pe care ntreprinderea o dovede te n finan area investi iilor n imobiliz ri. n perioada analizat Dafora S.A. nregistreaz un FRP negativ fapt ce denot o nevoie de datorii pe termen lung care ar ajuta la finan area activelor imobilizate. Aceasta s-ar putea datora i unei sc deri a capitalurilor proprii din anul 2010, ntruct societatea nu mai reu e te s i acopere imobiliz rile cu capitaluri proprii. Fondul de rulment nprumutat (FR) exprim m rimea resurselor mprumutate pe termen lung, destinate s finan eze activele pe termen scurt (circulante). 2.6.2. Analiza performan elor financiare ( pe baza contului de profit i pierdere) Analiza performan elor financiare se realizeaz pe baza contului de profit i pierdere prin intermediul unui set de indicatori numi i solduri intermediare de gestiune . Marja comercial (MC)- (adaosul comercial) caracterizeaz ntreprinderile cu activitate de comer , valoarea obtinut fiind influen at de politica de vnzare promovat de firma n cauz . MC = Venituri din vnzarea m rfurilor Cheltuieli privind m rfurile; MC2009 = 6.676.345 - 5.772.975 = 903.370 MC2010 = 6.647.014 1.849.731 = 797.283 Marja comercial are o valoare pozitiv , ceea ce nseamn o situa ie bun ; cifra de afaceri realizat din vnzarea mrfurilor permite acoperirea costului m rfurilor cump rate i, n principiu, remunerarea ter ilor, al ii dect furnizorii m rfurilor: personal, organisme sociale, statul, asocia i sau ac ionari. Productia Exercitiului (PE) - ( n cadrul activit ii industriale ) include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii.

18

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

PE = Produc ia vndut + Produc ia stocat + Produc ia imobilizat - Varia ia stocurilor; PE= Venituri din prest ri servicii + Varia ia stocurilor + Venituri din produc ia de imobiliz ri; PE 2009 =178.975.731 +6.245.333 +6.032.781 PE 2009=191.538.845 PE 2010=191.551.431- 618.785 + 8.504.263 PE 2010 = 199.436.909 Consumuri externe=Cheltuieli material i materii consumabile +Alte cheltuieli materiale+Cheltuielile cu energia i apa+Prest ri servicii externe Consumuri externe 2009= 36.350.602 + 714.061 + 1.441.703 + 74.907.474 Consumuri externe 2009=113.413.840 Consumuri externe 2010=29.011.866 +712.303 + 915.809 + 89.165.952 Consumuri externe 2010=119.805.930 Avnd calculate PE i Consumurile externe putem calcula un alt indicator ce face parte din SIG, i anume valoarea adaugat (VA). Valoarea adaugat (VA) =exprim cre terea de valoare care rezult din utilizarea factorilor de produc ie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor i serviciilor cump rate de ntreprindere de la ter i. Valoarea adaugat asigur remunerarea participan ilor direc i i indirec i la activitatea economic a ntreprinderii. VA=MC+Produc ia exercit iului Consumuri externe VA 2009=903.370 +191.253.845 113.413.840 VA 2009=78.743.375 VA 2010= 797.283 + 199.436.909 - 119.805.930 VA 2010= 80.428.262 Valoarea adaugat pozitiv este rezultat favorabil, deoarece ea reprezint sursa de acumul ri b ne ti din care se vor pl ti datoriile c tre stat, c tre b nci i diver i creditori, c tre salaria i, ac ionari i pe ct este posibil se va repartiza o anumit sum pentru autofinan are. Varia ia VA =VA 2010 - VA 2009
19

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Varia ia VA = 80.428.262 78.743.375 Varia ia VA= 1.684.887 Varia ia VA pozitiv este un rezultat financiar favorabil. Se observ cre terea n anul 2010 a VA fa de cea din anul 2009, datorit cre terii Produc iei Exerci iului n anul 2010. Astfel, VA exprim creare de valoare, cre tere de valori pe care ntreprinderea SC DAFORA SA o aduce bunurilor i serviciilor provenind de la ter i. Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint sursa rezultat din exploatarea folosit pentru men inerea i dezvoltarea poten ialului productiv al ntreprinderii. Este considerat un indicator esen ial n analizele de gestiune i efectuarea de compara ii ntre diferite ntreprinderi. EBE=VA V din subventii af CA nete-Ch cu personalul-Ch cu alte impozite sit taxe ,varsaminte assimilate EBE 2009=78.743.375 + 0 887.927 38.423.514 EBE 2009=39.431.934 EBE 2010= 80.428.262 + 0 871.961 28.656.713 EBE 2010=50.899.588 Valoarea pozitiv a excendentului brut de exploatare nseamn c avem un rezultat favorabil pentru ntreprindere, reprezentnd capacitatea poten ial de autofinan are a ntreprinderii, a investi iilor din amortizare, provizioane i profit. EBE m soar corect performan ele economice ale firmei. Valorile pozitive ale lui EBE arat c firma DAFORA dispune de resurse financiare necesare men inerii sale sau cre terii acesteia. Se observ cre terea EBE n anul 2010 fa de EBE 2009 datorit cre terii VA i sc derii altor cheltuieli cu taxe, impozite, v rs minte asimilate. Este un rezultat favorabil ntrucat existen a EBE demonstreaz performan a economic a unit ii, independen a politicii financiare, a politicii de investi ii i a celei de dividend. Rezultatul din exploatare (RE) reprezint rezultatul degajat din activitatea de exploatare normal i curent a ntreprinderii. Acest sold de gestiune constituie primul element de masur a rentabilit ii economice independente de politica financiar a ntreprinderii i inciden a elementelor extraordinare. RE=EBE+Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare Amortizarea i provizioanele pentru deprecieri Ajust ri ale valorii activelor circulante - Ajust ri pentru provizioane ,risc i cheltuieli.
20

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

RE = EBE+(Venituri din provizioane +Alte venituri din exploatare )-(Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele pentru exploatare+Alte cheltuieli pentru exploatare) RE2009 = 39.431.934 + 1.660.698 ( 79.406.682 74.907.474 887.927 ) 15.022.387 + 44.570 + 135.202 RE 2009 =22.638.736 RE 2010 = 50.899.588 + 676 897 ( 93 214 015 89 165 952 871 961 ) 22 015 588 2 690 996 385 278 + 488 248 1100 RE 2010 = 23 795 669 Se observ cre terea rezultatului din exploatare n anul 2010, cre tere bazat n principiu pe cre terea lui EBE. Cre terea lui RE i valoarea lui pozitiv indic profitul firmei. RE exprim , atat n anul 2009, ct i n anul 2010, profit degajat n urma realiz rii activit ii de produc ie sau distribu ie. Rezultatul Financiar (RF) = financiare. diferen a dintre veniturile financiare i cheltuielile

RF=Venituri financiare- Cheltuieli financiare RF 2009= 4 435 563 25 319 597 RF 2009= - 20 884 034 RF 2010= 16 500 864 31 059 144 RF 2010= - 14 558 280 Rezultatul Curent (RC) este rezultatul aferent activita ii cu caracter repetitiv i normal. Acest indicator nu include rezultate extraordinare care au o natura neobi nuit , permi nd analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerci ii succesive. Rezultatul curent include rezultatul exploat rii i rezultatul financiar. RC ia n considerare, pe lnga activitatea de exploatare i pe cea financiar . RC=RE +RF RC 2009 = 22 638 736 20 884 034 RC 2009 = 1 754 702 RC 2010 = 23 795 669 14 558 280 RC 2010 = 9 237 389
21

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Rezultatul curent indic profit att n anul 2009 ct i n anul 2010, crescnd considerabil la sfr itul anului. Rezultatul Brut (RB) = RC+R extraordinar RB 2009 = 1 754 702 + 0 = 1 754 702 RB 2010 = 9 237 389 + 0 = 9 237 389 Neavnd loc activit i extraordinare, RB este egal cu RC. Rezultatul net al exerci iului (RN) exprim m rimea absolut a rentabilit ii financiare cu care vor fi remunera i ac ionarii pentru capitalurile proprii subscrise. RN=RB-Impozit RN 2009 = 1 754 702 298 595 = 1 456 107 RN 2010 = 9 237 389 1 090 512 = 8 146 877 Cre terea valorii RN de la un exerci iu la altul demonstrez faptul c unitatea s-a redresat din punct de vedere economic.

2.6.3 Marjele de acumulare (varianta anglo-saxona) EBITDA= reprezint c tigul brut din activitatea de exploatare, far s fie afectatde amortiz ri i provizioane. Putem afirma c EBITDA reprezint echivalentul monetar (cu reflectarea n trezorerie) a c tigului din activitatea de exploatare. EBITDA Earnings before interest, tax, depreciation and amortization (rezultatul nainte de deducerea: cheltuielilor privind dobnzile; impozitului pe profit; amortiz rii, ajust rilor i provizioanelor) EBITDA=Venituri totale Cheltuieli totale (exclusive:cheltuieli cu dabnd , impozit pe profit, ch cu amortizarea, ajust ri pt depreciere i pierderi de valoare i provizionare pt riscuri i cheltuieli) EBITDA 2009 = 204 026 451 ( 202 271 749 14 297 905 15 022 387 + 44 570 + 135 202) EBITDA 2009 = 30 895 222 EBITDA 2010 = 219 260 584 ( 210 023 195 13 320 678 22 015 588 2 960 996 385 278) EBITDA 2010 = 47 649 929

22

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

EBITDA nu este influen at de politica privind amortizarea si provizioanele, de politica de finan are (ch. dobnzi) i de politica fiscal (privind impozitul pe profit). Se observ cre terea EBITDA1 datorat cre terii veniturilor totale n principiu. EBITDA>0 n ambele perioade ceea ce implic faptul c activitatea de exploatare se reflect la nivelul trezoreriei printr-un surplus monetar . EBIT= este un indicator utilizat n calculele financiare de rentabilitate i exprim c tigul din activitatea de exploatare a ntreprinderii, afectat de amortiz ri si provizioane. EBIT Earnings before interest and tax (rezultatul nainte de deducerea dobnzilor i a impozitului pe profit) EBIT=EBITDA - Ajustari privind amortiz rile i provizioanele EBIT2009 = 30 895 221 + 44 570 + 135 202 15 022 387 EBIT2009 = 16 052 607 EBIT2010 = 47 649 929 2 690 996 385 278 22 015 588 EBIT 2010 = 22 558 067 EBIT = RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare ( mai pu in cheltuielile cu dobnzile ) EBIT 2009 = 22 638 736 + 4 435 563 ( 25 319 597 14 297 905 ) = 16 052 607 EBIT 2010 = 23 795 669 + 16 500 864 ( 31 059 144 13 320 678 ) = 22 558 067 EBIT>0 rezult c activitatea de baza a societ ii este rentabil . EBIT a crescut considerabil datorit cre terii lui EBITDA2010.

EBT= Earnings before tax (rezultatul nainte de impozit pe profit) EBT=EBIT-Ch privind dobnzile EBT 2009 = 16 052 607 14 297 905 EBT 2009 = 1 754 702 EBT 2010 = 22 558 067 13 320 678 EBT 2010 = 9 237 389 EBT ia n considerare i activitatea de natur financiar a ntreprinderii prin intermediul dobnzilor pl tite, ca principal cheltuial de natur financiar , reprezentnd remunerarea capitalurilor investite n ntreprindere de catre creditori.

23

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

NI=EBT Impozit pe profit NI 2009 = 1 754 702 298 595 = 1 456 107 NI 2010 = 9 237 389 1 092 512 = 8 146 877 NI>0 => firma este performant .

2.6.4 Analiza CASH-FLOW-urilor 2.6.4.1. Calculul dup origine: CFD = CF gestiune Cre tere economic CF gestiune = PN + Ajust ri privind amortiz rile i provizioanele + Cheltuieli cu dobnzile CF gestiune = 8 146 877 + ( 22 015 588 + 2 690 996 + 385 278 ) + 13 320 678 = 46 559 417 Cre tere economic = AE n valoare brut = AI ACR nete ( FR FR )

Cre tere economic = AI 2010 AI 2009 + Ajust ri +

Cre tere economic = (302 980 885 325 506 352 + 22 015 588 727 733 ) + ( 23 936 369 24 097 179 ) = - 1 398 422 CFD = 46 559 417 + 1 398 422 = 47 957 839

2.6.4.2. CFD total Abordare anglo-saxon mparte cash-flow-ul n varia ia de cash rezultat din opera iunile de gestiune, din opera iuni de investi ii i opera iuni finan are. CFD = CF expl + CF fin + CF inv CF expl = PN + Ajust ri Profit din cedarea activelor Venituri financiare NFR

CF expl = 8 146 877 + ( 22 015 588 + 2 690 996 + 385 278 ) ( 676 897 3 176 102 ) 16 500 864 + 9 824 131 = 29 061 211 CF fin = CPR PN + Dat > 1 an

CF fin = (160 430 934 164 235 339) 8 146 877 + (164 495 894 183 763 045) = - 31 218 43 CFD inv = Profit din cedarea activelor + Venituri financiare 24

AI

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

CFD inv = - 2 499 205 + 16 500 864 ( 302 980 885 325 506 352 + 22 015 588 727 733) CFD inv = 15 239 244 CFD total = 29 061 211 + (- 31 218 43 ) + 15 239 244 = 13 082 049 CFD = CFD ac ionari + CFD creditori CFD ac ionari = Dividende = Dividende Capital social CPR ( exclusiv PN reinvestit )

= Dividende ( CPR 2010 PR reinvestit CPR 2009 ) = Dividende + PR reinvestit (CPR 2010 - CPR 2009 ) = PN CPR

CFD ac ionari = 8 146 877 ( 160 430 934 164 235 339 ) = 11 951 282 CFD creditori = Cheltuieli cu dobnzile Dat > 1 an

CFD creditori = 13 320 678 ( 164 495 894 183 763 045 ) = 32 587 829 CFD = 44 539 111

2.6.5 Capacitatea de autofinan are Capacitatea de autofinan are reprezint o resurs intern aflat la dispozi ia

ntreprinderii, deci se va ine cont numai de veniturile ncasabile i de cheltuielile pl tibile (nu ia n calcul amortiz rile i provizioanele). Avnd n vedere faptul c acest indicator m soar numerarul poten ial creat de ntreprindere prin intermediul activit ii sale, n determinarea sa nu se iau n calcul elemente de venituri i cheltuieli care nu presupun intr ri sau ie iri de numerar din trezoreria firmei. n aceast categorie intr toate veniturile i cheltuielile calculate de firm cu amortizarea i provizioanele pentru eviden ierea uzurii sau a deprecierii valorii activelor din proprietatea sa. CAF se calculeaz n mai multe feluri de natur substractiv metoda tradi ional se racordeaz modelului contului de rezultat i const pornind de la excedentul brut de exploatare (EBE). CAF= EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare Impozit pe profit.
25

i aditiv , ins n calcularea ei

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Tabelul nr. 2 : Capacitatatea de autofinan are Indicator CAF Sursa: calculele autorilor 2009 16.298.722 2010 32.751.591

Capacitatea de autofinan are reprezint poten ialul financiar rezultat din activitatea rentabil a companiei la sfr itul exerci iului financiar folosit cu scopul de a remunera ac ionarii prin dividende i de a sus ine politica de investi ii. Dafora a adoptat o politic de investi ii expansionist pentru ca profitul s poat fi reinvestit. i a decis s nu acorde dividende

Valorile pozitive n cre tere a capacit ii de autofinan are ( vezi tabelul nr.2) ne ncurajeaz s afirm m c SC Dafora SA poate sus ine investi ii prin surse proprii.

2.6.6. Diagnosticul rentabilit ii Decizia de investi ii i finan are este sus inut de un ra ionament financiar ce are n vedere no iunea de rentabilitate i risc. Astfel, o ntreprindere va avea o situa ie satisf c toare dac rentabilitatea ac ionarilor compenseaz riscul pe care ei i-l asum . Rata rentabilit ii financiare (ROE) exprim capacitatea ntreprinderii de a genera PN pe baza capitalurilor proprii angajate n activitatea sa. ROE= 100 ;

Tabelul nr. 3: Rentabilitatea financiar ; Indicator PN CPR ROE Sursa: calculele autorilor Evolu ia ROE arat n perioada 2009-2010 o cre tere datorit cre terii profitului net. Ac ionarii, n calitatea lor de proprietari, sunt remunera i ntr-o propor ie de 0,89% , n anul 2009, i respective de 5,08%, n 2010, pentru capitalurile pe care le pun la dispozi ia ntreprinderii. 2009 1.456.107 164235339 0,89% 2010 8146877 160430934 5,08%

26

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Rentabilitatea economic (ROA) arat efectul capacit ii manageriale de a utiliza resursele ntreprinderii ( proprii i atrase ) n scopul ob inerii de profit. Nivelul s u prezint interes n primul rnd pentru managerii ntreprinderii, care apreciaz astfel eficien a cu care sunt utilizate activele disponibile.


Se poate ine seama de faptul c actitvul total este finan at n mod integral din capitalurile proprii i cele mprumutate, care nsumate reprezint capitalul permanent. Astfel, ROA se poate scrie: ROA= ROA2009=
 

100 = Rentabilitatea economic ; = 0,35%;

Analiza ROA se poate face mai detaliat prin raportarea acestui indicator la marja de profit i vnz ri:
 

 

100;

n acest mod au fost calcula i indicatorii rentabilit ii activelor, pentru anii 2009- 2010, ai firmei DAFORA ( vezi tabelul nr. 4 ). Tabelul nr. 4: Rentabilitatea financiar ; 2009 1456107 325506352 94830501 0,35 2010 8146877 302980885 83244509 2,11

Indicator PN Active Imobilizate Active Circulante ROA Sursa: calculele autorilor

Valoarea ROA 2010 a crescut fa de valoarea ROA 2009 datorit sc derii activelor totale i cre terii rezultatului din exploatare. 2.6.7 Diagnosticul riscului Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a- i asuma obliga iile pe termen lung. Aceasta se apreciaz prin gradul de ndatorare i prin levier.

27

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Gradul de ndatorare = Gradul de ndatorare 2009 = Gradul de ndatorare 2010 =

               

 

 ;  ;

Acest indicator eviden iaz limita pn la care societatea i i finan eaz activitatea din alte surse dect cele proprii (credite, datorii la stat i furnizori). n condi ii normale de activitate gradul de ndatorare trebuie s se situeze n jur de 50%. O limit sub 30% indica o rezerva n apelarea la credite i mprumuturi, iar peste 80% o dependen a de credite, situa ie alarmant . Gradul de ndatorare n anul 2010 a scazut fa de anul 2009 pe fondul sc derii mai accentuate a valorii datoriilor totale n compara ie cu sc derea activelor totale. = Levier Financiar. tim Levier 2009 = Levier 2010 =
          

si

= 1, 188

=1, 119

Levierul financiar arat gradul de ndatorare a capitalurilor proprii i este o expresie a riscului suplimentar asumat de ac ionari prin apelarea la ndatorare. Solvabilitatea patrimonial reprezint capacitatea societ ii de a- i pl ti datoriile ajunse la scaden . Valoarea acestui indicator este considerat buna cnd rezultatul ob inut depa e te 30%, indicnd ponderea surselor proprii n totalul pasivului. Solvabilitatea patrimonial 2009 = 164 235 339 / 479 669 069 = 0, 3424 = 34, 24 % Solvabilitatea patrimonial 2010 = 160 430 934 / 451 741 989 = 0, 3551 = 35, 51 % Solvabilitatea patrimonial a crescut n anul 2010 fa de valoarea din anul 2009, pe fondul sc derii mai accentuate a activelor totale n compara ie cu sc derea valorii capitalurilor proprii.

28

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

2.6.8 Dignosticul lichidit ii Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a- i achita obliga iile pe termen scurt sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin calcularea ratelor de lichiditate (curent , rapid sau imediat ). Lichiditatea curent = Lichiditatea curent Lichiditatea curent
ACR * 100 DCR

2009

= (52 898 092 + 94 830 501 + 0 )/ 128 400 000 = 1.15= 115 % ( 49 357 655 + 83 244 509 + 0)/ 123 432 147 = 1.07=107%

2010 =

Lichididatea rapid = Lichiditatea rapid Lichiditatea rapid

ACR  Sto Clienti  Disponib *100 ! *100 DCR DCR

2009 = 2010 =

0.79 0.80

Lichiditatea rapid a crescut n anul 2010 fa de 2009 pe fondul sc derii mai accentuate a datoriilor pe termen scurt n comparatie cu sc derea activelor circulante. Lichididatea imediat = Lichiditatea imediat L ichiditatea imediat
ACR  Sto  Clienti Disponib * 100 ! *100 DCR DCR

2009 =

0.05 0.13

2010 =

Lichiditatea imediat a crescut fa de anul 2009 pe fondul cre terii accentuate a lichidit t ilor i sc derii datoriilor pe termen scurt. Tabel nr. 5 : Date financiare preluate din bilan ul financiar 2009-2010 Date financiare Stocuri Crean e 2009 52 898 092 94 830 501 2010 49 357 655 83 244 509

29

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

IFTS Dat < 1an

0 128 400 000

0 123 432 147

Capitolul 3. Fundamentarea proiectului de investi ii

SC DAFORA SA dore te s - i extind activitatea ncepnd cu anul 2010 . Pentru aceasta, ntreprinderea realizeaz un proiect de investi ii privind recep ionarea unei instala ii de foraj ( produc torul echipamentului fiind firma Bentec GMBH Drilling & Oilfield System Germania ) n valoare de 7 000 000 ron. Achizi ia noii instalatii coincide cu nceperea lucr rilor de foraj la sonda 3700 Moine ti (jude ul Bac u) n favoarea clientului OMV Petrom, dar reprezint i un important suport pentru numeroasele comenzi pe care Dafora S.A. i propune s le onoreze n viitor. Descriere utilaje: Instala ia de foraj pe care compania DAFORA S.A. a decis s o achizi ioneze, este marca nem easc i poate fi descris ca un echipament puternic, rapid, confortabil i cu un grad ridicat de control: o instala ie de foraj care se manevreaza u or i rapid i poate fi echipat cu o multitudine de accesorii. Aceasta prezint flexibilitate n ceea ce prive te accesorizarea ntruct acest tip de instala ii de foraj sunt adevarate ma ini compacte care pot rezolva orice provocare de pe antier. Tipul instala iei este F 100-DH, prevazut cu motor Diesel. Instala ia este utilizat att pentru forarea pu urilor arteziene de adncimi mari, ct i pentru forarea pu urilor de ap termal , foraje cu diametre mari, sonde etc. Instala ia poate executa urm toarele lucr ri: -foraje de la 3000m pn la 8000m adncime; -foraje pentru alimentarea cu ap potabil -forarea pu urilor de monitorizare; -foraje pentru piloni (pn la 1200mm diametru, maxim 8000m adncime);
30

i/sau iriga ie;

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

-foraje pentru nc lziri geotermale; - instalarea sondelor; -desec ri; -intala ie de s pat n stnc ; Instala ia este proiectat n conformitate cu cele mai restrictive norme n vigoare: emisii sc zute i complet certificat ATEX 95, CE 98/37/EC Anexx IIA, API RP500. Ceea ce diferen iaz aceast instalatie de celelalte instala ii de foraj existente pe pia , este faptul c : - este proiectat timp foarte scurt; i executat astfel ncat s poat fi montat / transportat i demontat n

- este un concept modular care permite utilizarea ei ntr-o gam larg de aplica ii n domeniul petrolului, gazelor naturale precum i a apelor geotermale; - reduce la minim riscul de accidente umane i impactul asupra mediului nconjur tor; - face posibil utilizarea ei att n zone urbane aglomerate ct i n alte zone mai greu accesibile; - are o fiabilitate deosebit ; - este dotat cu echipamente de top pe plan interna ional; - este foarte u or de operat. Prin achizi ionarea acestei instala ii de foraj, Dafora demonstreaz c este preocupat permanent de mbun t irea calit ii serviciilor de foraj pe care le realizeaz . Obiectivul principal al companiei este att men inerea pozitiei de lider pe pia a de foraj din Romnia ct i dezvoltarea afacerilor pe pia a interna ional de foraj. Detalii tehnice: -For a maxim , max 100kN (10T), -Thrust 65 kN (6,5 tone), -Cuplul max 1800 nm, -Lungime de 5.30 m, l ime 1.30 m (1,60 m), n l ime 1.70 m, -Greutate de 3350 kg,

31

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Aceast instala ie a fost achizi ionat la sfr itul anului 2010, valoarea sa este de 7 000 000 RON. Odat cu punerea sa n func ionare, cheltuielile fixe, dar i cele variabile ale companiei au crescut datorit nregistr rii unor cheltuieli suplimentare cu salariile personalului direct productiv , apari ia unor costuri de ntre inere i func ionare a instala iei, cre terea cheltuielilor cu energia i apa. Totodat i cifra de afaceri a companiei a nregistrat o cre tere semnificativ , Dafora S.A. onornd multe comenzi n perioade mai scurte de timp i n condi ii de eficien . 4. ANALIZA PROIECTULUI DE INVESTITII IN MEDIUL CVASI-CERT 4.1 Evaluarea investi iei in mediul cert ESTIMAREA RATEI DE ACTUALIZARE (K) n general pentru companiile listate la burs se folose te modelul CAPM (Capital Assets Pricing Model). n model am folosit pentru a exprima rentabilitatea sperat , rentabilitatea celor mai lichide 10 titluri listate pe BVB i anume reprezentat de indicele BET. CAPM => E(Ri)=Rf+[E(Rm)-R(f)]*Bi Rf = Rata fara risc E(Ri)= rata de rentabilitate pentru titlul financiar I, corespunzator riscului asumat E[Rm]= rentabilitate estimate a pietei financiare Bi= coeficient de volatilitate (considerat ca masura a riscului) n calcul am luat Rf = 7% (rata de la obliga iunile de stat) E[Rm]- media rentabilitatii BET pe ultimii 4 ani Tabel nr. 6 : Evolu ia indicelui BET 2006 2007 2008 8 9 BET 2 901,1 050,18 825,38 % 0,2205 -0,7047 BET Sursa: www.bvb.ro Rm= %BET 2009 4 690,57 0,6168 2010 5 268,61 0,1232

32

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

E[Rm]- media rentabilitatii BET pe ultimii 4 ani. E[Rm]= 4 1232 ,06168,07047 ,02205,0 E[Rm]= 0,064 Rf reprezint rentabilitatea activului far risc i poate fi determinat utiliznd

randamentul nominal al obliga iunilor, disponibil n baza de date a Bursei de Valori Bucure ti ( vezi www.bvb.ro, sec iunea Emiten i i Emisiuni/Lista Emisiuni/Titluri de credit/Obliga iuni de stat/click pe fiecare emisiune/detalii emisiune). n ceea ce prive te rata f r risc, valoarea acesteia va fi de 7%. n ceea ce prive te coeficientul beta, acesta este prezentat n fi a fiec rei ac iuni pe site-ul www.kmarket.ro , n sec iunea Ac iuni listate la burs ( detalii emitent ). Pentru compania Dafora S.A., valoarea lui beta este de 1,57. K=Rf+Bi*(BET-Rf) K= 0.07+1.57*(0,064-0,07)=0,06058 K= 6.05% K reprezint pentru DAFORA un cost de oportunitate i trebuie ca ceilal i indicatori IP, RIR, VAN s dep easc aceast valoare.

4.2. Ipotezele modelului Costul de baz al investi iei este de 7 000 000 RON, amortizarea acestuia realizndu-se liniar pe o durat de 5 ani, corespondent cu durata de utilizare a noii tehnologii ob inute. Astfel, rata anual de amortizare liniar va fi de 20%, sau n valoare absolut 1 400 000 RON. Investi ia va fi integral finan at din PN net al anului 2010 n valoare de 8 146 877, restul de 1 146 877 fiind utilizat n alte scopuri. Cifra de afaceri aferent investi iei am considerat-o a fi n valoare de 35% din cifra de afeceri ob inut din activitatea din foraj a anului 2011.

33

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Tabel nr 7 : Ponderea fiecarei categorii de produse sau servicii in veniturile si in totalul cifrei de afaceri ale societatii comerciale pentru ultimii 3 ani. Sursa: raport anual 2010 DAFORA. Bazndu-ne pe ponderea activit ii de foraj n cifra de afaceri pentru ultimii 3 ani, am calculat o medie, i am previzionat c cifra de afaceri aferent activit ii de foraj pentru anul 2011 va fi de 134 605 660,9 . Astfel, cifra de afaceri aferent investi iei este de 47 111 981. ( 35% * 134 605 660,9 ) Am considerat c valoarea cheltuielilor fixe este 11 525 000 n anul 2011, urm nd ca pentru anii viitori rata de cre tere a acestora s fie drata sustenabil . Cheltuielile variabile reprezint 72% din cifra de afaceri. Pentru a putea analiza fezabilitatea investi iei, realiz m o estimare a investi iei. Indicatorii folosi i pentru aproxim ri sunt : g: rata sustenabil de cre tere aferent anului 2010 Rata sustenabil de cre tere este calculat conform formulei: g= ROE x b = 2.985% x 100% = 2.985% obs: 2.985 reprezint media ROE din ultimii ani .

34

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

4.3. Estimarea CFD-urilor Pentru anul 2011 am p strat datele calculate anterior, iar pentru anii viitori am nmul it cu rata sustenabil de cre tere. Tabel nr. 8: CFD-urile aferente investi iei
indicatori 2011 134605661 47111981 33920627 11525000 1400000 266355 42617 1549171 7000000 223738 1029850 29850 3604475 104475 74625 1623738 1549113 2012 48518274 34933157 11869021 1400000 316095 50575 265520 1060591 30741 3712069 107594 76853 1665520 1588668 2013 49966544 35975912 12223312 1400000 367321 58771 308550 1092250 31659 3822874 110805 79147 1708550 1629403 2014 51458046 37049793 12588177 1400000 420075 67212 352863 1124853 32604 3936987 114113 81509 1752863 1671354 2015 52994068 38155729 12963934 1400000 474405 75905 398500 1158430 33577 4054506 117519 83942 1798500 1714558 VR 1400000

CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec CF gest CFD

1400000 224000 1176000 1158430

-7000000

2334430

Sursa: calculele autorilor ( excel) Cifra de afaceri n anul 2011 va fi ca urmare a implement rii planului de investi ii, n valoare de 47 111 981 RON, iar pentru urm torii 5 ani n care se realizeaz investi ia, CA va cre te anual cu rata sustenabil de cre tere. (g=2,985 %) n 2010 ACR nete la nivel DAFORA, au fost de 132 602 164 RON => consider m c pentru investi ie ACR nete n 2010 sunt n valoare de 1000 000 RON, iar pentru urm torii ani folosim aceleasi metode cum am estimat cheltuielile i CA, respectiv folosind rata de cre tere g=2,985 %. ACR nete 2011 = 1 000.000 * 1,02985= 1 029 850 RON Consider m IMO brute n anul 2010 la nivelul investi iei planificate ca fiind n sum de 3 500.000 RON, iar pentru urm torii ani estim m nivelul acestora la fel cum am estimat i ACR nete, folosind rata de cre tere sustenabil . IMO brute 2011 = 3 500.000 * 1,02985 = 3 604 475 RON

35

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

CFD = CF de gestiune - Cre terea economic = Profit Net + Amortizare + Dobnzi - ( IMO brute + ACR nete) CFD 2011 = 1549113 Pentru anii urm tori am urmat acela i algoritm. n cazul n care se realizeaz investi ia, rezult CF pozitiv pentru fiecare an previzionat a a cum se observ prezent . Tabel nr. 9: Valoarea actualizat a CFD-urilor
Val prezenta a CFD-urilor 8579346 1460738 1412576 1366144 1321374 1278200

i din tabel. Utiliznd rata de actualizare, aceste sume sunt aduse la o valoare

Sursa: calculele autorilor ( excel) CF disponibile reprezint expresia monetar a cheltuielilor fixe de exploatare rezultate dup finan area cre terii economice. Astfel rezultatele CF disponibile vor putea s acopere factorii ce au finan at integral proiectul de investi ii. 4.4. Criterii de evaluare a proiectelor de investi ii in mediu cert Criteriile de evaluare a proiectelor de investi ii n mediul cert sunt: y y y y y VAN; RIR; RIRM; TR; IP. Pentru investi ia noastr , ace ti indicatori au fost calcula i astfel: Not : a se vedea tabelul nr. 10. Tabel nr. 10: Indicatorii folosi i n evaluarea n mediul cert VAN RIR RIRM TR TR actualizat IP Sursa: calculele autorilor; 1579346 13% 10% 1,15 1,30 1,23
36

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

a) VAN Valoarea actual net este considerat unul dintre cei mai elocven i indicatori de selec ie a proiectelor de investi ii, eviden iind c tigul efectiv ntr-un raport comparabil cu prezentul. Astfel, dup analiza deciziei adopt rii unui proiect, o investi ie se va realiza doar dac VAN are valori pozitive, alegndu-se varianta pentru care VAN are valoarea maxim . Criteriul VAN presupune calculul valorilor actualizate ale fluxurilor de lichidit i estimate a fi ob inute de-a lungul duratei de via ob inut i costul proiectului. n vederea actualiz rii este rata costului marginal al capitalului destinat a proiectului investi ional, inclusiv a celor rezultate din lichidarea activului (valoarea rezidual ), nsumarea lor i, efectuarea diferen ei dintre suma astfel Rata utilizat

finan rii proiectului respectiv. VAN se determin dup urm toarea formul :
n

VAN !  I 0 
t !1

CFDt VRn  (1  k ) t (1  k ) t

Valoarea rezidual am estimat-o la 2334430 lei care provine dintr-un pre de revnzare a utilajului de 1400000ei i o recuperare a ACRnete de 1158430 lei. Prin inlocuirea n formula de mai sus a valorilor cunoscute, valoarea VAN este de 1 579 346. n cazul proiectului analizat n aceast lucrare, VAN are valoare pozitiv , ceea ce nseamn c investi ia este rentabil , fiind un plus de valoare care se adaug valorii ntreprinderii. b) RIR RIR este rata de rentabilitate specific proiectului de investi ii analizat. Aceasta reprezint o valoare prag a costului de oportunitate al investi iei pentru care VAN este zero. Att timp ct costul capitalului se situeaz sub nivelul RIR, investi ia va genera un VAN pozitiv. Rata intern de rentabilitate este folosit pentru c uneori exprimarea VAN n unit i monetare il poate nemul umi pe investitor, care i-ar dori o compara ie cu o rentabilitate minim acceptat .

37

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Rata intern de rentabilitate se determin ca fiind solu ia ecua iei de grad superior(n) privind egalitatea VAN=0. Calculul complex se poate face prin metoda interpol rii succesive, practic sunt testate mai multe rate de actualizare diferite i se aplic interpolarea linear pe intervalul dintre aceste valori pentru a determina rata exact a RIR. Formula de calcul este urm toarea:

0 ! (

CFDt (1  k )
t t

VRn (1  k ) n

n cazul nostru, RIR are voloarea de 13%. n concluzie costul capitalului se situeaz sub nivelul RIR i putem afirma c investi ia va genera un VAN pozitiv. c) RIRM RIR modificat Nivelul acestui indicator se calculeaz dup urmatoarea formul :

RIRM = RIRM = 10%

I0

-1

RIRM este inclus n intervalul (6,05% ; 13%) ceea ce d o masur de siguran proiectului de investi ie. d) IP indicele de profitabilitate De i foarte des utilizat, VAN mai are o hib i anume c

i viabilitate

nu ine cont de efortul

investi ional realizat de ntreprindere pentru ndeplinirea proiectului. n acest sens indicele de profitabilitate este semnificativ mai relevant ntruct exprim c tigul net ob inut n urma investi iei unei unit i monetare. IP (indicele de profitabilitate) exprim c tigul net determinat de o unitate nou investit , prin raportarea VAN la I0. Acest indicator are ca principal dezavantaj faptul c avantajeaz
38

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

proiectele de investi ii cu durate reduse de exploatare i pe cele cu cheltuieli ini iale reduse de investi ii.

IP = 1+

VAN = 1+ I0

= 1, 226 = 1, 23 = 123 %

IP este pozitiv ceea ce denot faptul c investi ia este una eficient . e ) TR (termenul de recuperare) Termenul de recuperare cuantific num rul de ani n care cash-flow-urile nominale sau cele actualizate acoper investi ia ini ial . Cu ct investi ia va genera mai rapid necesarul de acoperire a capitalului investit, cu att rentabilitate proiectului de investi ii va cre te. Termenul de recuperare poate fi calculat nominal, pe baza fluxurilor nominale de capital ce vor intra n ntreprindere, sau n valoare actualizat , atunci cnd acestea se corecteaz cu costul de oportunitate al capitalului. Pentru calcularea TR neactualizat, nsum m CF neactualizate observnd c se dep e te valoarea investi iei din anul 5. Pentru calcularea TR actualizat, nsum m CF actualizate i aplic m formula, observnd c se dep e te valoarea investi iei din anul 5. Termenul de recuperare actualizat sau dinamic este de 1 an i 106 zile, ceea ce nseamn c investi ia va fi recuperat n timp util. Termenul de recuperare neactualizat sau static este de 1 an i 53 de zile. ( vezi tabelul nr 11) Tabel nr: 11: Calculul termenului de recuperare
Determinarea termenului de recuperare an CFD 1 1549113,002 2 1588667,625 3 1629402,953 4 1671354,232 5 1714557,755 termenul de recuperare CFD cumulat CFD actualizat 1549113 1460738,33 3137780,63 1588667,62 4767183,58 1629402,95 6438537,81 1671354,23 8153095,57 1714557,76 1,15 1ani si 53 zile CFD actualizat cumulat 1460738,33 3049405,96 4678808,91 6350163,14 8064720,90 1,30 1ani si 106 zile

i aplic m formula,

Sursa: calculele autorilor ( excel)

39

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Capitolul 5. Tehnici moderne de analiz a proiectului de investi ii

Ca tehnic modern de analiz a proiectului de investi ii am ales analiza de sensibilitate. Analiza de sensibilitate a proiectului i proune s determine impactul factorilor de influen sau a cheltuielilor fixe ). Mediul cert: a) Mediul cert
indicatori 2011 134605661 47111981 33920627 11525000 1400000 266355 42617 1549171 7000000 223738 1029850 29850 3604475 104475 74625 1623738 1549113 2012 48518274 34933157 11869021 1400000 316095 50575 265520 1060591 30741 3712069 107594 76853 1665520 1588668 2013 49966544 35975912 12223312 1400000 367321 58771 308550 1092250 31659 3822874 110805 79147 1708550 1629403 2014 51458046 37049793 12588177 1400000 420075 67212 352863 1124853 32604 3936987 114113 81509 1752863 1671354 2015 52994068 38155729 12963934 1400000 474405 75905 398500 1158430 33577 4054506 117519 83942 1798500 1714558 VR 1400000

varia ia cifrei de afaceri, ponderea cheltuielilor variabile, modificarea activelor circulante nete

CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec CF gest CFD

1400000 224000 1176000 1158430

-7000000

2334430

VAN=1,579,345.59
RIR=13%

b) Scenariul optimist Vom lua n calcul urmatoarele ipoteze : Cheltuielile variabile scad cu 7%; Cifra de afaceri cre te cu 15 puncte procentuale pe an; Cheltuielile fixe scad cu 1000000; Activele circulante nete scad cu 14 puncte procentuale peste cre terea cifrei de afaceri.

c) Scenariul pesimist
40

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Vom lua n calcul urmatoarele ipoteze: Cheltuielilor variabile cresc cu 7% Cifra de afaceri scade cu 15 puncte procentuale Cheltuielile fixe cresc cu 1000000 Activele circulante nete cresc cu 5 puncte procentuale peste cre terea cifrei de afaceri.

Varia ia cifrei de afaceri Scenariul optimist Vom considera n cadrul scenariului optimist c procentuale, fa de varia ia sa n mod real. indicatori CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec CF gest CFD 134605661 2011 47111981 54178778 33920627 11525000 1400000 266355 42617 223738 1029850 29850 3604475 104475 74625 1623738 1549113 2012 55796015 40173131 11869021 1400000 2353863 376618 1977245 1060591 30741 3712069 107594 76853 3377245 3300392 aceasta va cre te cu 15 puncte

2013 57461526 41372299 12223312 1400000 2465916 394547 2071369 1092250 31659 3822874 110805 79147 3471369 3392223

2014 59176753 42607262 12588177 1400000 2581313 413010 2168303 1124853 32604 3936987 114113 81509 3568303 3486794

2015 60943179 43879089 12963934 1400000 2700156 432025 2268131 1158430 33577 4054506 117519 83942 3668131 3584188

VR 1400000

1400000 224000 1176000 1158430

2334430

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN = 7,408,438.06 RIR = 33%

41

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

CA modificat este de 54 178 778 ; se observ o cre tere a cifrei de afaceri de 7 066 797 ron. Aceasta se poate datora cre terii de comenzi din ultima jum tate de an dar i din cauza cre terii cursului valutei fa de leu, ava nd n vedere c o mare parte din veniturile societ ii provin de la clien ii str ini cu care aceasta lucreaz . Celelalte variabilele au r mas neschimbate. Pentru a identifica m sura n care modificarea CA influen eaz valoarea VAN, vom determina elasticitatea CA fa de VAN. VAN 1  VAN 0 7 408 438,06 - 1 579 345,59 VAN 0 %(VAN 3,690 1 579 345,59 eVAN / CA ! eVAN / CA ! ! ! 54 178 778 - 47 111 981 CA1  CA0 %(CA 0,149 47 111 981 CA0 eVAN / CA ! 24,76 Se observ c la cre terea/sc derea cu 1% a CA, VAN-ul ntreprinderii va cre te/scade cu 24,76%. Elasticitatea este pozitiv , acest lucru ne arat c ntre VAN i varia ia cifrei de afaceri este o rela ie direct , atunci cnd cifra de afaceri cre te, va cre te i valoarea VAN. ElasticitateaVAN/CA este mai mare dect 1, deci VAN este elastic fa de rata de cre tere a cifrei de afaceri. Scenariul pesimist n cadrul scenariului pesimist, vom considera o poten ial sc dere a cifrei de afaceri i vom evalua cum modificarea acestui factor influenteaz marimea VAN. indicatori 2011 47111981 134605661 40045184 33920627 11525000 1400000 266355 42617 223738 1029850 29850 3604475 2012 41240533 29693184 11869021 1400000 -1721672 -275468 -1446205 1060591 30741 3712069
42

2013 42471563 30579525 12223312 1400000 -1731274 -277004 -1454270 1092250 31659 3822874

2014 43739339 31492324 12588177 1400000 -1741162 -278586 -1462576 1124853 32604 3936987

2015 45044958 32432370 12963934 1400000 -1751346 -280215 -1471131 1158430 33577 4054506

VR 1400000

CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute

1400000 224000 1176000 1158430

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

IMO brute Cr ec CF gest CFD

104475 74625 1623738 1549113

107594 76853 -46205 -123057

110805 79147 -54270 -133417

114113 81509 -62576 -144086

117519 83942 -71131 -155073

2334430

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN = -4249746 RIR = -18%

=

= - 3.69 = - 0.15

Rata de cre tere a CA =

ElasticitateaVAN/CA = 24,6 Elasticitatea este pozitiv , acest lucru ne arat c ntre VAN i varia ia cifrei de afaceri este o rela ie direct , atunci cnd cifra de afaceri scade, va sc dea i valoarea VAN.

Modificarea cheltuielilor variabile a) Scenariul optimist n cadrul acestui scenariu, vom analiza cum se modific valoarea actualizat net la sc derea ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri. Cheltuielile variabile devin 65% din cifra de afaceri. indicatori CA CV CF amortizar ea profit brut impozitul pe profit 2011 134605661 47111981 30622788 11525000 1400000 3564193 570271 2012 48518274 31536878 11869021 1400000 3712375 593980
43

2013 49966544 32478254 12223312 1400000 3864979 618397

2014 51458046 33447730 12588177 1400000 4022139 643542

2015 52994068 34446144 12963934 1400000 4183989 669438

VR 1400000

1400000 224000

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec CF gest CFD -

2993923 1029850 29850 3604475 104475 74625 4393923 4319298

3118395 1060591 30741 3712069 107594 76853 4518395 4441542

3246582 1092250 31659 3822874 110805 79147 4646582 4567436

3378596 1124853 32604 3936987 114113 81509 4778596 4697087

3514551 1158430 33577 4054506 117519 83942 4914551 4830609

1176000 1158430

2334430

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN = 13906649 RIR = 59%
=

( 13906649-1579345.59)/1579345.59=7.81

CV 2011 normale= 72% CA = 33920627 CV 2011 modificate = 65% CA= 30622788 Modificarea % a cheltuielilor variabile = ( 30622788-339206270)/33920627= - 0.107 ElasticitateaVAN/Ch. variabile = - 7.81/0.107= -72.99

ElasticitateaVAN/Ch. variabile este negativ , acest lucru ne arat c ntre VAN i modificarea cheltuielilor variabile este o rela ie invers . Scenariul pesimist n cadrul scenariului pesimist, presupunem c ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri se va majora i va deveni 77%: indicatori CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii 2011 2012 2013 2014 2015 VR

134605661 47111981 48518274 49966544 51458046 52994068 1400000 36276226 37359071 38474239 39622695 40805433 11525000 11869021 12223312 12588177 12963934 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 -2089244 -2109818 -2131006 -2152827 -2175299 1400000 -334279 -337571 -340961 -344452 -348048 224000 -1754965 -1772247 -1790045 -1808375 -1827251 1176000

44

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec CF gest CFD -

1029850 29850 3604475 104475 74625 -354965 -429590

1060591 30741 3712069 107594 76853 -372247 -449100

1092250 31659 3822874 110805 79147 -390045 -469192

1124853 32604 3936987 114113 81509 -408375 -489884

1158430 1158430 33577 4054506 117519 83942 -427251 -511193 2334430

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN = -7225871
=

(-7225871-1579345.59)/1579345.59= - 5.57

Modificarea % a cheltuielilor variabile = ( 36276227-33920627)/33920627=0.06 ElasticitateaVAN/Ch. variabile = - 5.57/0.06= -92.83 Elasticitatea este negativ , acest lucru ne arat c ntre VAN i varia ia cheltuielilor variabile este o rela ie invers , atunci cnd cheltuielile variabile cresc, valoarea VAN va sc dea.

Modificarea cheltuielilor fixe Scenariul optimist Presupunem c valoarea cheltuielilor fixe devine 10525000 lei. indicatori CA CV CF amortizarea profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute Cr ec 2011 2012 2013 2014 2015 VR

134605661 47111981 48518274 49966544 51458046 52994068 1400000 33920627 34933157 35975912 37049793 38155729 10525000 10839171 11162721 11495928 11839081 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 1266355 1345945 1427912 1512325 1599258 1400000 202617 215351 228466 241972 255881 224000 1063738 1130594 1199446 1270353 1343377 1176000 1029850 29850 3604475 104475 74625 1060591 30741 3712069 107594 76853
45

1092250 31659 3822874 110805 79147

1124853 32604 3936987 114113 81509

1158430 1158430 33577 4054506 117519 83942

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

CF gest CFD

2463738 2389113

2530594 2453742

2599446 2520299

2670353 2588844

2743377 2659435 2334430

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN =5,317,340.30 RIR = 28%
=

( 5317340.30-1579345.59)/1579345.59=2.36

Modificarea % a cheltuielilor fixe = ( 10525000-11525000)/11525000=-0.08 ElasticitateaVAN/Ch. fixe = -2.36/0.08= - 29.5

Elasticitatea este negativ , acest lucru ne arat c ntre VAN i varia ia cheltuielilor fixe este o rela ie invers , atunci cnd cheltuielile fixe scad, valoarea VAN va cre te.

Scenariul pesimist Vom considera valoarea cheltuielilor fixe egala cu 5600000 lei.
indicatori CA CV CF amortizare a profit brut impozitul pe profit profit net investitii ACR nete ACR nete IMO brute IMO brute 27964817,5 5 7000000 201023985, 7 2011 47111981, 3 33920626, 54 5600000 1400000 6191354,7 64 990616,76 22 5200738,0 02 2012 48518273, 9 34933157, 2 5767160 1400000 6417956,7 1026873,0 7 5391083,6 3 1060591,0 2 30741,022 5 3712068,5 8 107593,57 9 46 2013 4996654 4,4 3597591 2 5939310 1400000 6651322, 71 1064211, 63 5587111, 08 1092249, 66 31658,64 2 3822873, 83 110805,2 47 2014 51458045, 77 37049792, 95 6116598,1 1400000 6891654,6 94 1102664,7 51 5788989,9 43 1124853,3 17 32603,652 49 3936986,6 1 114112,78 37 2015 VR 52994068, 44 1400000 38155729, 27 6299178,6 1400000 7139160,5 87 1400000 1142265,6 94 224000 5996894,8 1176000 93 1158430,1 1158430, 89 19 33576,871 51 4054505,6 6 117519,05 03

1029850 29850 3604475 104475

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI Cr ec CF gest CFD Val prez -7000000 ########## ## 74625 6600738,0 02 6526113,0 02 6153807,6 4 76852,556 3 6791083,6 3 6714231,0 7 5970008,3 4 79146,60 51 6987111, 08 6907964, 47 5791860, 28 81509,131 21 7188989,9 43 7107480,8 12 5619180,7 81 83942,178 78 7396894,8 93 7312952,7 14 5451793,5 44

2334430, 19 1740313, 65

Investi ia ini ial este de 7000000. Rata de actualizare (k) este 6.05%. VAN = 23726964.24 RIR = 93%
= (23726964.24-1579345.59)/1579345.59=0.00

Modificarea % a cheltuielilor fixe = (5600000-11525000)/11525000=-0.51 ElasticitateaVAN/Ch. fixe =0.001/(-0.51)= - 0.002

Elasticitatea este negativ , acest lucru ne arat c ntre VAN i varia ia cheltuielilor fixe este o rela ie invers , atunci cnd cheltuielile fixe cresc, valoarea VAN va sc dea. Dintre to i factorii analiza i, VAN se dovede te a fi cel mai sensibil la modificarea cheltuielilor variabile.

Capitolul 6. Concluzii
Conform analizelor din capitolul 2, societatea comercial DAFORA.SA desfa oar o activitate rentabil , avnd n vedere c nregistreaz rezultat net al exploat rii pozitiv n perioada 2006-2009. A adar aplicnd n continuare o politic de management financiar bun, firma are perspective de cre tere. Pentru DAFORA SA. constituie un avantaj major faptul c ocup pozi ia de lider pe pia a din Romnia, n cadrul activit ii sale, cu o cot de 30%. Este optim pentru societate s investeasc n echipamente tehnologice pentru a ob ine astfel de produse noi i competitive. n acest context am ar tat c instala ia de foraj reprezint o investi ie fezabil , care poate onora o variatate mai mare de comenzi att n ara ct i n str in tate. Extinderea pe pia a interna ional i poate aduce beneficii considerabile

47

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI

Bibliografie

Dragot Victor (coordonator), Evaluarea i finan area investi iilor directe: culegere de studii de fezabilitate, Ed. ASE, Bucure ti, 2009; Dragot , Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot , Mihaela, Management financiar, Ed. Economic , Bucure ti, 2003; Gestiunea financiara a ntreprinderii , Prof. univ. Dr. Radu Stroe, Editura ASE, Bucure ti, 2004 ; HTTP://WWW.DAFORA.RO.
WWW.BVB.RO WWW.KTD.RO

48