Tema 2. CADRUL LEGAL I INSTITUIONAL DE ASIGURARE A FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL 2.1.

Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital 2.1.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE 2.1.2. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova 2.2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital 2.2.1. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii Moldova 2.2.2. Emiteni i investitori pe piaa de capital 2.2.3.Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale Bibliografie:
1. Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98. n: Monitorul Oficial al R. Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999 2. Legea pentru modificarea i completarea Legii Nr.192-XIV din 12.11.1998 privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Nr.129-XVI din 07.06.2007 3. Legea Republicii Moldova privind Comisia Naional a Pieei Financiare nr. 192-XIV din 12.11.98. n: Monitorul Oficial al R. Moldova nr. 22- 23 din 1999 4. Legea 5.
Republicii Moldova

privind societile pe aciuni

nr. 1134-XIII din 02.04.97. n: Monitorul Oficial al

Republicii Moldova nr.38-39/332 din 12.06.1997 Regulile Bursei de Valori a Moldovei. Hotrrea CNPF nr. 62/14 din 26.12.2008. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.37-40/125 din 20.02.2009

6. Strategia de dezvoltare a pieei financiare nebancare pe anii 2011-2015, www.cnpf.md

7. Stoica O., Mecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emergente, Bucureti, Editura Economic, 2002.

2.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital

Dezvoltarea i interconectarea economiilor naionale, accentuarea concurenei pentru atragerea capitalurilor i a surselor de finanare, precum i creterea importanei pieelor de capital, au condus la o cretere a cerinelor i exigenelor investitorilor fa de informaiile

furnizate de companii. Aceti factori au determinat, pe plan mondial, dezvoltarea cadrului juridic i economic, ce s-a concretizat prin adoptarea unui cadru legislativ care: s permit accesul investitorilor la informaii; s contribuie la creterea transparenei privind deciziile economice ale companiilor; s asigure securitatea financiar a participanilor precum i standardizarea procedurilor pentru determinarea riscului asociat investiiilor.

2.1.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale SUA i UE
Transparena i integritatea reprezint fundamentul construciei cadrului naional.. In practic, performana sistemului financiar bazat pe piaa de capital este demonstrat de economia Statelor Unite ale Americii, n cadrul creia instituiile pieei de capital joac un rol mult mai important dect n rile Uniunii Europene sau cele asiatice, unde companiile obinuiesc s utilizeze mai mult finanarea prin piaa bancar. Puterea pieelor de capital din economia american are la baz dou surse: legislaia restrictiv (Steagal Holding Company Act i Glass Steagall Act) impus bncilor, care a condus la scumpirea creditelor de finanare (principiul separrii activitii burselor de valori de activitatea bancar, introdus n SUA prin Securities Act din 1933). Ideea central a acestui principiu este aceea c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i bncile de investiii) sunt autorizate s intermedieze tranzaciile cu valori mobiliare, att pe pieele primare ct i pe pieele secundare de capital. Bncilor comerciale nu li se permite s angajeze - in mod direct - propriile capitaluri sau sumele deponenilor n plasamente pe pieele de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat ce se asociaz acestor investiii. ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de capital, susinut de executarea rapid i corect a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datoreaz, n mare parte, mediului concurenial n care acestea sau dezvoltat. Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe 2 legi adoptate la nceputul anilor 30 ai sec. XX. 1. Legea cu privire la Titlurile Mobiliare din 1933 ce prevede: Cerine fa de nregistrare. Sanciuni. legal i instituional care s asigure funcionarea pieei de capital att la nivel internaional, ct i

2.Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite efectuarea unor reguli corecte de joc i prevede:

nregistrarea hrtiilor de valoare ce au listing. Instruciuni privind insider-ii. nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor. Controlul asupra activitii comerciale. Cerine fa de tranzaciile n marj. Sanciuni. Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus

dintr-o multitudine de directive. Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor de investiii financiare, reprezentat de directiv MiFID, a intrat n vigoare din data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia i eficiena pe pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume. Principalele acte legislative ale UE privind piaa de capital
1. Directiva nr. 97/9/CE din 03.03.1997 a Parlamentului European i a Consiliului

privind schemele de compensare pentru investitori, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 84 din 26.03.1997;
2. Directiva nr. 98/26/CE din 19.05.1998 a Parlamentului European i a Consiliului

privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de decontare a titlurilor de valoare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 166 din 11.06.1998;
3. Directiva nr.2001/34/CE din 28.05.2001 a Parlamentului European i a Consiliului

privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a unei burse de valori i informaiile care trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 184 din 06.07.2001;
4. Directiva nr.2003/6/CE din 28.01.2003 a Parlamentului European i a Consiliului

privind utilizrile abuzive ale informaiilor confideniale i manipulrile pieei (abuzul de pia), publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 96 din 12.04.2003;
5. Directiva nr. 2003/71/CE din 04.11.2003 a Parlamentului European i a Consiliului

privind prospectul care trebuie publicat n cazul unei oferte publice de valori mobiliare sau pentru admiterea valorilor mobiliare la tranzacionare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 345 din 31.12.2003;
6. Directiva nr.2004/25/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului

privind ofertele publice de cumprare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 142 din 30.04.2004;
7. Directiva nr.2004/39/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului

privind pieele instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 145 din 30.04.2004 (MiDIF);
8. Directiva nr.2004/109/CE din 15.12.2004 a Parlamentului European i a Consiliului

privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o

pia reglementat, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 390 din 31.12.2004;
9. Directiva 2006/49/CE din 14.06.2006 a Parlamentului European i a Consiliului

privind rata de adecvare a capitalului ntreprinderilor de investiii i al instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 177 din 30.06.2006.

2.1.2. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova
Piaa de capital apare dup declararea independenei Republicii Moldova, este un domeniu nou pentru economia autohton. Cadrul legal al pieei de capital din Republica Moldova este reprezentat de: Legile adoptate de Parlamentul Republicii Moldova; Decretele Preedintelui Republicii Moldova; Hotrrile Guvernului Republicii Moldova; Regulamentele elaborate i aprobate de CNPF; alte acte normative elaborate de instituiile de auto-reglementare (de exemplu,

Regulile Bursei de Valori); Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (care stipuleaz unele norme privind piaa de capital). Pentru Republica Moldova, n condiiile de aspirare la integrarea n comunitatea european, un principiu prioritar l constituie racordarea legislaiei din domeniul pieei de capital autohtone la cea european.

2.2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital

Principalele organizaii internaionale de auto-reglementare: Asociaia Internaional a Pieelor de Valori Mobiliare (Internaional Securities Markets Association ISMA) - un organism de auto-reglementare ai crui membri sunt, n marea lor majoritate, bnci angajate pe pieele euroobligaiunilor. ISMA opereaz n sistemul Transaction Exchange System (TRAX), care reprezint o facilitate on-line, n timp real, pentru compararea i confirmarea tranzaciilor ntre dealeri. Banca Reglementrilor Internaionale (Bank of International Settlement - BIS) - asociaie a bncilor centrale care urmrete meninerea stabilitii pe pieele financiare. Asociaia Internaional pentru Swap-uri i Produse Derivate (International Swaps and Derivatives Association - ISDA) - organism de auto-reglementare care se ocup, n special, de pieele OTC pentru produse derivate i swap-uri.

2.2.1. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE, Republicii Moldova
Organizarea reglementrii i a supravegherii pieelor de capital difer de la o ar la alta n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare a acestora i de corelarea dintre piaa de capital i piaa bancar. n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere poate fi conceput ca o structur dispersat (ca n cazul pieei americane) sau ca o structur foarte concentrat (cazul pieei franceze). n practica internaional se cunosc dou modele de reglementare a pieei financiare: Twin Peaks, care presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul sectorial/instituional. n cadrul acestui model stabilirea regulilor, controlul, supravegherea i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe (spre exemplu, organul de control al activitii bancare; organul de control al activitii de asigurare; organul de control al activitii pe piaa de capital). Mega-regulatorul, care presupune existena unui organ public central, care reglementeaz toate segmentele pieei financiare. Un atare model au ales urmtoarele ri: Canada (1987), Marea Britanie (1997), Japonia (1998) etc. n majoritatea rilor respective scopurile reglementrii de stat a pieei financiare sunt similare i anume: asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare, de capital, asigurrilor i organizaiilor financiare, precum i meninerea ncrederii fa de sistemul financiar; asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare; crearea condiiilor similare pentru activitatea organizaiilor financiare n scopul meninerii concurenei pe piaa financiar. n ultimul timp, n majoritatea rilor, se observ tendina de delegare a responsabilitilor de reglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei singure instituii. Reglementarea pieelor de capital se poate realiza att direct de ctre stat prin propriile instituii, ct i indirect prin intermediul unor instituii financiare abilitate cu funcii regulatoare, ultimele devenind astfel organisme de auto-reglementare. Printre primele ri care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital, devenind un model pentru alte economii naionale, este S.U.A. n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission - SEC), instituie

creat n principal pentru a asigura protecia investitorilor. Aceast instituie a fost creat prin Securities Exchange Act din 1934, n urma crizei bursiere din 1929 i perioadei de depresiune din anul 1930, care au afectat puternic economia american. n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare din SUA, un rol important l are i banca central (Federal Reserve System - FED), importana sa se rsfrnge att asupra activitilor bancare, ct celor de pe piaa de capital. Astfel, FED stabilete, n cazul tranzaciilor n marj, mrimea marjei iniiale i a celei permanente sau este implicat n supravegherea dealerilor primari. A treia categorie de instituii, care contribuie la activitatea de reglementare i supraveghere a pieei (n special, supravegherea intermediarilor i a tranzaciilor) sunt organismele de auto-reglementare (OAR): bursele de valori i Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare, (National Association of Securities Dealers - NASD). n domeniul pieelor futures, autoritatea regulatoare i de supraveghere este Comisia pentru Negocierea Contractelor Futures pe Mrfuri (Commodity Futures Trading Commission CFTC), care n pofida denumirii restrictive referitor la activul suport - mrfuri, supravegheaz toate tranzaciile cu contracte futures. Atribuiile de reglementare n cazul opiunilor, avnd drept activ suport o aciune sau un indice bursier, intr n competena SEC. Aceast departajare a generat i anumite divergene (care vizeaz responsabilitile ce le revin) ntre cele dou organisme. Piaa titlurilor derivate din SUA are dou organisme de auto-reglementare, i anume: National Futures Association (NFA) - pentru contracte futures; Options Clearing Corporation (OCC) - pentru opiuni.

n rile Uniunii Europene reglementarea i supravegherea pieelor financiare, n general, i a celor de capital, n special, a evoluat diferit n funcie de tradiia legislativ din ara respectiv. Astfel, dei membr a UE, Marea Britanie are un sistem de reglementare a pieei mai apropiat de sistemul american, n care activitile bancare, de asigurri, de emitere i de tranzacionare a valorilor mobiliare sunt reglementate separat, n timp ce n alte ri, cum este, de exemplu, Germania funcioneaz sistemul bncii universale, n care instituiile bancare au dreptul s desfoare activiti pe piaa de capital, oferind clienilor si un spectru mai larg de servicii dect bncile americane. n Marea Britanie, atribuii n domeniul reglementrii i supravegherii pieei de capital au mai multe organisme guvernamentale sau profesionale: Bank of England (Banca Angliei), n special dup 1986, cnd bncilor li s-a permis angajarea n operaiuni pe piaa de capital prin societi special create; Serious Fraund Office (SFO Biroul de Fraude Grave);

 Department of Trade and Industry (DTI Departamentul de Comer i Industrie), autoritatea suprem n domeniu, care deleag o parte din sarcini ctre Securities and Investments Board; Securities and Investments Board (SIB Consiliul de Valori Mobiliare i Investiii), principal autoritate tutelar creat n 1987 pentru protecia investitorilor, elaboreaz i aplic reglementrile de funcionare a pieei de capital. n Marea Britanie funcioneaz mai multe organisme cu auto-reglementare i anume: Bursa de Valori, ca organism cu auto-reglementare care, la fel ca alte OAR, asigur supravegherea operaiunilor desfurate de membrii proprii; Autoritatea n domeniul Valorilor Mobiliare unul din cele mai importante organisme cu auto-reglementare ce are atribuii n domeniul valorilor mobiliare primare i a pieelor instrumentelor derivate; The Personal Investment Authority (PIA), organism cu auto-reglementare care are n atribuii i supravegherea activitii societilor de asigurri de via i a organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare; Organizaia de Reglementare a Managementului Investiiilor, organism cu autoreglementare care supravegheaz firmele implicate n gestiunea de portofolii i consultan (manageri de fonduri de pensii, de fonduri de investiii). n prezent cel mai important organism de reglementare este reprezentat de Financial Services Authority (FSA- Autoritatea pentru Servicii Financiare) nfiinat n 2000 prin Legea serviciilor financiare i a pieelor. Acest organism reglementeaz att activitatea din domeniul valorilor mobiliare ct i activitatea bancar i cea de asigurare. Aceast enumerare a instituiilor care au atribuii de supraveghere i reglementare n cazul pieei americane de capital i, respectiv, al celei britanice, justific calificativul de pia cu structur de supraveghere dispersat. Ideea unor autoriti separate pentru bnci i valori mobiliare este susinut de SUA, Frana, Italia i, ntr-o anumit msur, de Marea Britanie,. n Frana reglementarea i supravegherea activitilor n domeniul valorilor mobiliare a a fost astfel atribuit unor organisme specializate: Comit des Operateurs en Bourse (C.O.B.) o autoritate administrativ independent, n compunerea creia intr reprezentani ai celor mai importante organisme judiciare, un reprezentant al Bncii Centrale, unul al C.M.F. i experi. Acest comitet are atribuii de protecie a investitorilor, informarea adecvat a acestora, ofertele publice de valori mobiliare i administrarea investiiilor;

Conseil des Marches Financiers (C.M.F),un organism avnd caracterul unei

autoriti profesionale, cu personalitate juridic, ai crei membri sunt desemnai prin hotrre de guvern. C.M.F. reglementeaz i supravegheaz pieele organizate i actorii pe aceste piee i stabilete regulile referitoare la sistemul de compensare i depozitare. Alte organisme ce intervin pe piaa de capital pentru a asigura reglementarea, n ultimii ani s-a constatat o tendin de unificare a responsabilitilor diferitelor organisme cu rol n reglementarea pieelor de capital. Modelul britanic de reglementare de dup 2000 a fost agreat i de ri ca Suedia, Irlanda, Olanda i chiar Australia, care au instituit o singur autoritate de reglementare pentru ntreaga industrie a serviciilor financiare. De altfel, i Japonia este o ar care are un organism de reglementare similar FSA-ului britanic, dar care nu este totui complet independent deoarece preedintele acestuia este membru al guvernului. Exemplul celor dou ri (SUA i Marea Britanie) reprezint modelul n care, dei dispersat, structura de reglementare a pieei de capital este bine conturat. Exist ns ri n care activitatea pieei de capital nu este reglementat clar de instituii separate, ci de aceleai instituii care sunt implicate i n reglementarea activitilor bancare, de cele mai multe ori bncile centrale ale acelor ri. Astfel, n Germania rolul central n reglementarea pieei de capital l are Bundesbank n timp ce n Belgia, de exemplu, funcioneaz o instituie numit La Commission Bancaire. n Romnia, autoritatea pieei este reprezentat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, care are ca atribuie principal propunerea proiectelor legislative ce reglementeaz piaa de capital, emiterea de regulamente ce reglementeaz activitatea participanilor pe pia i desfurarea operaiunilor de pia. Organismele cu auto-reglementare de pe piaa romneasc de capital sunt Bursa de Valori Bucureti, Bursa Electronic RASDAQ i Bursa Monetar i Financiar de la Sibiu care au regulamente proprii privind admiterea la tranzacionare a instrumentelor financiare, desfurarea tranzaciilor bursiere etc. Piaa financiar nebancar autohton este reglementat i supravegheat de Comisia Naional a Pieei Financiare creat n 2007, succesoare a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM), Inspectoratului de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i Serviciului supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor de pe lng Ministerul Finanelor. Comisia Naional a Pieei Financiare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale, responsabil fa de Parlament, care reglementeaz i autorizeaz activitatea participanilor la piaa financiar nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei supravegherea i controlul acesteia

de ctre ei. n acest scop, Comisia Naional este nvestit cu putere de decizie, de dispens, de interdicie, de intervenie, de control i de sancionare disciplinar i administrativ, n limitele stabilite de legislaie. CNPF are drept obiective de baz: asigurarea stabilitii, transparenei, siguranei i eficienei sectorului financiar nebancar; prevenirea riscurilor sistemice i manipulrii pe piaa financiar nebancar; protejarea drepturilor participanilor la piaa financiar nebancar. Autoritatea CNPF se extinde asupra participanilor la piaa financiar nebancar, i anume: emiteni de valori mobiliare; investitori; participani profesioniti la piaa financiar nebancar; asigurai; organizaii de auto-reglementare pe piaa valorilor mobiliare; Biroul Naional al Asigurtorilor de Autovehicule din Republica Moldova; membrii asociaiilor de economii i mprumut; clienii organizaiilor de micro-finanare. CNPF are anumite atribuii i drepturi (vezi Legea privind Comisia Naional a Pieei
Financiare).

Atribuiile Comisiei Naionale privind reglementarea, autorizarea i supravegherea

participanilor profesioniti nu se suprapun cu atribuiile Bncii Naionale a Moldovei.

2.2.2. Emiteni i investitori pe piaa de capital

n cadrul pieei de capital un rol deosebit l au ofertanii de capital investitorii n valori mobiliare i solicitanii de capital, beneficiari ai investiiei emitenii de valori mobiliare. Emitenii de valori mobiliare sunt peroane juridice autorizate legal s emit certificate de valoare cu caracter de investiii, n scopul obinerii de fonduri bneti. n funcie de statutul emitenilor, acetia pot fi divizai astfel:

Emiteni

Statul

Societatea pe aciuni

Nerezideni

Structuri de stat Guvernul Autoriti republicane regionale Autoritile municipale Burse de valori Sfera creditar sau Sectorul productor privatizarea formare finanare

Structuri financiare Companii investiionale Fonduri de investiii

Investitorul este persoana fizic sau juridic care, n primul rnd, asumndu-i riscul nerealizrii obiectivului, plaseaz bani n instrumente financiare sau n valori mobiliare, cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei. n conformitate cu statutul su, se deosebesc: investitori individuali (persoane fizice); investitori instituionali (colectiv); investitori profesioniti. Investitorii

Individuali

Instituionali

Profesioniti

Statul Instituii corporative

Bnci comerciale

Intermediari (dealeri) Instituii specializate

Instituii investiionale

Companii investiionale

Fonduri de investiii

Din punct de vedere al implicrii investitorilor n activitatea de gestionare a activelor i a prelurii riscului, investitori pot fi: strategici cunosc i se implic n administrarea i conducerea investiiei tehnice, asumndu-i responsabilitatea de participare la administrarea patrimoniului emitentului. Ieirea unui investitor strategic din investiie constituie un semnal negativ deoarece acesta, prin excelen, este un insider i posed informaii confideniale care privesc emitentul.; de portofoliu nu se implic n administrarea operativ a emitentului i ca urmare, dreptul lor de intrare i ieire din investiie nu este restricionat, iar rspunderea lor este pn la nivelul sumelor investite.; utilizatori prudeni, conservatori (hedgeri) n mod curent, opereaz cu activul de baz i, pentru acesta, evoluia preului ntr-un anumit sens l afecteaz, provocndu-i o pierdere; investitorul speculator nu se ocup n mod curent cu exploatarea tehnic a unui activ; el nu este interesat s-l opereze, ca n cazul investitorului utilizator nsa micarea preului constituie o oportunitate de ctig, pentru speculatorul care i asum riscurile privind direcia i intensitatea acestor variaii, manifestnd un interes deosebit pentru profitul de capital prin exploatarea imediat a informaiilor. Instituiile investiionale (bncile comerciale, companii de brokeri, fonduri de investiii, companii de trust) reprezint organizaiile ce au o activitate investiionala profesionala pe piaa valorilor mobiliare, adic aceeai participani profesioniti ai pieei valorilor mobiliare. Ei reprezint intermediarii financiari, care iniiaz fructificrii capitalului. mecanismul pieei de capital, repartizeaz mijloace bneti a investitorilor mici pentru a le investi mai apoi, cu scopul asigurrii i

n Republica Moldova, i desfoar activitatea practic toate tipurile de instituii investiionale, care activeaz n rile dezvoltate. ns, cele mai importante i mai des ntlnite sunt: companii manageriale pentru operarea cu investiii; bncile comerciale; fonduri investiionale i companii de trust, etc.

2.2.3. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale

Agenii de burs sunt specialitii prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei. Ei pot fi specialiti operativi n situaiile n care realizeaz, n mod direct i nemijlocit, operaiuni de burs sau neoperativi, dac rolul lor se rezum la efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi analitii bursieri, care pot lucra ca angajai ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei. Agenii operativi dein rolul esenial i pot fi mprii n dou categorii: brokeri sau intermediari de burs; dealeri sau comerciani de burs; au statut socio-profesional consacrat, ca atare, n practica afacerilor, fiind singurele persoane fizice certificate s ncheie i s finalizeze tranzacii de burs; pot lucra ca independeni sau ca ageni ai unor societi de burs. pot desfura activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia mai ales pe piaa OTC. membri ai bursei; angajai ca reprezentani ai unor membri ai bursei; funcionari publici; angajai ai Bursei (ageni oficiali) sau acceptai (liber profesioniti). specialiti operativi, care realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai, la rndul lor, n: brokeri i dealeri; specialiti neoperativi, rolul crora const n efectuarea de diferite studii sau analize cu menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ: analitii financiari; funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice

Trsturile operatorilor de burs sunt:

n incinta bursei se pot ntlni ageni de burs, care pot fi:

Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai:

n incinta bursei, sau cei care se ocup de transmitere a informaiilor sau ntocmirea documentelor. Din punct de vedere a rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n care se angajeaz n tranzacii, se deosebesc: 1. brokerii, care acioneaz pe cont propriu i pot fi: brokerii de burs - agenii de burs n sensul propriu al termenului, care pot angaja tranzacii n numele, pe contul i pe riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent; brokerii de comision - cei care primesc i execut ordinele de la brokerii de titluri, care lucreaz la firma de brokeraj. Dup executarea acestor ordine, brokerii de comision pot activa ca brokeri independeni; brokerii independeni execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme care nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de doi dolari. 2. dealerii, care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers (sau traders) i pot fi: dealerii formatori de pia (market-makers) care au funcia de a asigura lichiditatea pieei sau pentru a fixa corect preul valorilor mobiliare tranzacionate. Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de activitate comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de valoare cu obligaiunea de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana care practic aceast activitate; dealerii concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii n incinta bursei, n nume i pe cont propriu, profitul fiind obinut din diferenele de preul de vnzare i cel de cumprare a valorilor mobiliare; dealerii pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai multe ori 100 titluri). Activitile participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova sunt reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98 (Monitorul Oficial al R. Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999) i pot fi efectuate de persoanele juridice autorizate. Conform legislaiei pot fi desfurate urmtoarele genuri de activiti profesioniste: bursier; de brokeraj; de dealer; de underwriting; de administrare a investiiilor; de inere a registrului; de depozitare; de clearing; de consulting investiional; de

audit pe piaa valorilor mobiliare; de evaluare a valorilor mobiliare; de asigurare informaional a pieei valorilor mobiliare; de pregtire i recalificare a participanilor pieei valorilor mobiliare (detaliat vezi legea cu privire la piaa valorilor mobiliare, Titlul III.) Activitatea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare se suspend, prin hotrrea instanei de judecat sau a Comisiei Naionale, dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz activitatea pe piaa valorilor mobiliare. Lichidarea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare sau ncetarea genului de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare are loc: a) n baza deciziei organului de conducere al acestuia; b) n baza hotrrii instanei de judecat; c) n baza deciziei Comisiei Naionale privind retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de valabilitate a licenei eliberate.